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郑澄怀

德邦证券

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S0120521050001,德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师,伦敦政治经济学院经济硕士, 4年卖方行研分析经验, 2020年新财富商社 第六名&最具潜力奖核心成员,第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员;擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分 析,核心覆盖商社的酒店、免税、人力资源、餐饮、演艺、医美、化妆品、茶饮等多个板块。...>>

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爱美客 机械行业 2022-06-29 594.98 -- -- 600.50 0.93% -- 600.50 0.93% -- 详细
行业:医美长坡厚雪不容置疑,国货替代逻辑兑现。根据沙利文数据显示,中国医美市场规模由2017年的993亿增至2021年的1891亿,CAGR为17.5%,预计将以14.5%CAGR增至2030年的6382亿元,医美市场长坡厚雪不容置疑。渗透率角度,2020年中国每千人医美治疗次数仅20.8次,低于韩国、美国的82.4次、47.9次,市场渗透率较成熟市场仍有空间,但我国次数较2019年的17.4次有所提高,反映医美市场接受度提升。竞争格局角度,从销售量来看,国货占比从2020年的47.8%提升到2021年的61.3%,医美合规化监管趋势+国货更优性价比推动国产替代逻辑兑现,而从出厂价口径看,国货产品均价为270元/瓶,低于进口产品的1591元/瓶。生产技术优化叠加供应企业增加推动玻尿酸单价由2017年的210元/克下降至2021年的124元/克,相应的填充剂出厂价由2018年的1557元/瓶下降至2021年的1111元/瓶。 销售端:爱美客立足中国、走向东亚,销售人员扩充、建立营销中心打造知名度。 ((1)销售布局:截止至2021年底,爱美客覆盖4400+家机构、其中4000家为直销,分布结构为:华东38.5%+华南16.2%+华北14.5%+华中11.5%+西南9.6%+西北6.7%+东北3.0%。((2)销售结构-直销VS经销:经销商收入占比提升至2021年的39.0%,加速低线城市覆盖,21年经销商留存率超80%;直销客户留存率稳定在60%水平,每年净增加300-400家私营医疗机构,覆盖近10家公立医院。((3))未来规划:五年内招聘800-1000名销售人员,3年内建设100-150个销售及营销中心并建立3-5个产品展示及培训体验中心,增加人群触达度、提升品牌知名度、强化营销能力,依赖在中国市场的成功,未来五年公司或在东亚市场进行推广。 研发端:。研发持续高投入,外部拟投资、收购合作,在研产品稳步推进。((1)未来规划:截止至2021年底,公司共有研发人员117人,未来五年拟在中国增聘150-200名研发人员、海外增聘100-150名人员,拟投资1.185亿元建设4668平米研发中心,包括医用材料实验室及医疗器械实验室。((2)投资计划:拟在全球医美公司进行投资、收购及授权引进工作,投资或者收购拥有研发人员或医美培训及营销能力的公司,通过海外研发及合作扩张产品管线。((3)产品布局:公司多个项目在研储备中,A型肉毒素处于III期临床阶段并将于2023年提交NDA申请、预计于2024年获批并上市,利拉鲁肽注射液预计2022年进入II期临床阶段;当前注射产品产能为444.39万支,产能利用率达81.5%,公司拟投入1.938亿元用于二期项目建设,拓展1530万支注射剂及260万件埋线产品。 投资建议:未来加大销售团队配置及学术端教育,预计嗨体巩固竞争优势、濡白天使放量增长,短期受到疫情扰动、长期医美消费高景气度,预计22-24年归母净利润为14.5亿/20.8亿/27.8亿,对应PE为87X/61X/46X,维维。持“买入”评级。 风险提示:经济下行影响消费需求、疫情影响终端消费节奏、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-20 22.03 -- -- 29.29 32.96%
30.55 38.67% -- 详细
小而美民营休闲景区代表,经营效率拥有明显优势,聚焦长三角拥有景区+酒店+温泉+水世界一站式休闲旅游目的地。公司为长三角地区一站式旅游目的地运营主体,产品涵盖景区+酒店+温泉+水世界等系列产品,2015-2019年营收复合增速4.4%,而业绩复合增速达23%,经营高效,2019年景区/酒店/温泉/旅行社业务营收占比分别为62.8%/19.0%/10.5%/2.53%。①景区业务不依赖单纯门票收入,通过开发、扩容景区内体验项目提高二次消费以及客单价,17H1南山竹海景区内二消占比高达67%,疫情期间景区内产品扩容(21年索道运力提升)将有望带动二消比例进一步提升。②酒店业务产品多元,价格覆盖百元经济到千元奢华,类型从亲子到野奢到度假多元布局,产品受欢迎度高,截至21年底公司共拥有684间客房,分布于山水园&南山竹海两大景区,其中20年开业的竹溪谷项目首个整年运营中多个节假日可达满房状态,极大缩减爬坡期。③温泉+山水园丰富游客体验,同时一定程度削弱季节扰动影响。 深耕长三角30年,从零开发&运营能力得到认可与验证+现有自然禀赋先发优势构筑竞争实力。 1)从零开发运营能力持续验证:山水园&南山竹海是公司基于沙河水库和天然竹林,从零打造,并且经过多年的开发运营,通过整合周边资源和商业业态,形成“山水园+水世界+酒店”“南山竹海+御水温泉+酒店”两大南北对望的业务布局,包含“吃、住、行、游、购、娱”的一站式旅游模式,公司项目开发运营能力得到充分验证。 2)存量资源禀赋稀缺夯实竞争力:公司初期对于沙河水库以及自然竹林的选择具备前瞻性,①自然资源附近拥有相关闲置配套设施,可供公司打造度假主题酒店与景区一脉相承,为周边竞品所不具备的资源优势。②御水温泉距离南山竹海约1km,地处宜溧火山岩盆地,在长三角地区为稀缺的活跃温泉资源。即使长三角地区周围主打周边休闲度假游的竞品较多,但同时拥有湖泊+竹海+天然温泉+野奢度假酒店业态的仍然极为稀缺,为后续公司在全国范围打造品牌认知奠定了基础。 疫情期间修炼内功扩容升级,存量弹性可期;中期酒店产品线有望再度延伸,长期看与国资共同打造动物王国&外延项目异地复制带来额外增长曲线。 1)公司疫情期间修炼内功存量项目扩容升级:20-21年先后新增竹溪谷(120间客房)、遇十四澜(14间)、遇天目湖(81间)酒店,产品力优异爬坡期缩短(21年部分节假日均呈满房状态),其中竹溪谷酒店定位高端,旺季单天或可贡献营收50万元,根据公司公告稳态下可贡献营收8322万/年,期待未来正常年份表现。 同时公司不断丰富存量项目内容,如景区内索道运力提升+游船+打造夜经济,有望带动二消再提升贡献业绩。 2)弹性可期,周边休闲游有望先于行业恢复:公司存量项目疫情前实际客流远未达到最大承载力(19年景区单日最大接待量尚不足最大承载量50%);同时公司定位休闲度假一站式目的地,符合疫后旅游主线有望先于行业复苏回暖(e.g.21年五一期间天目湖游客/收入分别恢复至19年同期121.72%/145.48%,行业恢复程度仅为103.2%/77.0%)。 3)转债募资助力酒店再度扩容,根据地项目落地构筑长线增量:公司发行天目转债募集资金约3亿元,其中约2.6亿元建造南山小寨二期,建设周期2年左右、客房500间。项目建成后预计酒店产品线容量(共1184间客房)将较2019年翻番。此外公司22年3月发布公告与国资共同打造动物王国项目,建设周期为5年,未来不排除再造一个与天目湖景区相当的一站式旅游目的地。4)中长期维度期待外延项目落地助力公司成长:公司始终坚守“巩固根据地,深耕长三角,聚焦城市群,专业化发展”战略,始终拥有外延成长计划,而通过公司30年从零打造出一站式目的地的能力和运营经验+政府平台助力有望优先享受优质资源,公司具备扩张能力底层支持,同时从山水园+南山竹海优质资源可看出公司对于项目选择的审慎与前瞻战略考量,未来期待公司外延项目落地催化打开成长空间。 投资建议:公司作为小而美民企休闲游景区代表,运营效率较可比公司更高;不依赖单一自然资源与景区门票创收稳定性表现更优秀。从公司过往30年从零打造出产品力极强的一站式旅游目的地的发展经验来看,公司具备异地扩张能力的底层支持;叠加政府赋能有望优先享受资源,我们认为公司已经初步具备自然景区标的所稀缺的成长属性,预计22-24年公司归母净利润分别为0.58/1.76/2.12亿元,对于增速分别为13.5%/202%/20.4%。公司现价对应23年PE 为23.5X 。 风险提示:疫情影响超预期,宏观经济恢复不及预期,行业竞争加剧,项目建设不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 22.42 -- -- 23.56 5.08%
26.50 18.20% -- 详细
公司发布 22Q1业绩报告:22Q1公司实现营收 12.12亿元/-4.64%,归母净利润为-2.32亿元,21年同期为亏损 1.82亿元;22Q1扣非业绩为-2.59亿,去年同期亏损 1.90亿元,业绩基本符合预期。经营活动产生的现金流总额为 1.06亿元/-47.11%,主要系受疫情影响,营业收入下降;同时因疫情被征用酒店增加,征用款回收较慢,导致经营性活动现金流入大幅减少。 RevPAR 恢复至 19年同期 62.8%,平均房价较 19Q1下滑 3%保持较好韧性。1)整体经营数据:首旅酒店 22Q1整体 RevPAR 同比下滑 10.5%,恢复至 19年 Q162.8%(按照 19Q1披露绝对值直接换算)。公司 22Q1酒店整体 OCC 为 49.2%/YoY-6.3pct,平均房价为 174/YoY+3.0%,较 19Q1仅下滑 3%,价格保持较好韧性。2)分拆来看:经济型酒店 RevPAR 恢复至 61.9%,中高端酒店恢复至 57.5%; 轻管理酒店 RevPAR 同比下降 17.3%(19Q1公司尚未单拆云酒店经营情况)。 开店成长:22Q1新开 190家结构环比有所改善,Pipeline 为 1827家环比 21Q4提升 36家。 1) 新开店中高端占比提升:22Q1公司新开店数量 190家(21Q1为 184家),新开店中结构环比有一定优化,其中中高端新开店占比 30%(21Q4为 16%),轻管理酒店占比 53.2%(21Q4占比 76%);净增酒店数量为 77家(关店 113家)。 2)Pipeline 数量接近历史最高值:截至 22Q1,公司已签约未开业和正在签约店为1,827家,环比 21Q4净增 36家(其中 21Q3达到历史新高 1838家)。Pipeline酒店结构中,经济型占比 17%(环比 21Q4持平)、中高端占比 29.6%(环比-0.8pct)、轻管理占比 52.9%(环比+0.9pct)。 3)酒店结构:截至 22Q1,公司经济型酒店占比 38%、中高端酒店占比 23.8%(环比21Q4提升 0.4pct),轻管理酒店占比 29.6%(环比提升 0.9pct);直营店占比 12.4%(21年末 12.7%)。 投资建议:疫情扰动公司复苏进度,公司业绩短期承压。22Q1公司新开店结构中中高端占比环比提升,Pipeline 接近历史最高值奠定全年开店基础。酒店作为出行刚需未来在疫情得到控制后有望率先修复,看好公司经营逐步回暖。考虑到目前国内疫情尚未完全得到控制,暂时下修全年业绩预期,预计公司 22-24年业绩分别为 0.59/8.27/10.18亿元,对应增速分别为 6.8%/1290%/23%,当前股价对应 23年 PE31X。 风险提示:新冠疫情反复,宏观经济波动风险,出行政策变动风险
上海家化 基础化工业 2022-05-02 31.55 -- -- 34.92 10.68%
42.75 35.50% -- 详细
公司发布2022年年Q1业绩,盈利符合预期。2022Q1收入21.17亿/yoy+0.11%,收入增速有所下降,主要受多方面影响:1)疫情扰动公司发货节奏及物流情况,且线下部分门店关闭,对公司业绩有一定影响;2)平安寿险改革导致特渠收窄,且Q1影响持续,特渠零售化改革持续推进;3)2021年年底超头结构有所调整,扰动佰草集、玉泽等品牌收入表现;4)汇率影响等。22Q1实现归母净利润1.99亿/yoy+17.81%,扣非后的归母净利润为2.12亿/yoy+6.55%,盈利能力符合预期。 盈利能力边际提升,降本增效成果显著。2022Q1实现毛利率62.66%,同比2021全年提升3.93pcts,聚焦头部sku战略显著,另外六神品牌提价策略得到市场认可,提升毛利率。销售费用率为39.77%,精简销售人员但提升品牌投放及电商投放,公司将电商精细化运营及销售费用ROI列为2022年十大项目,公司将通过自播对冲超头冲击,预计费用投放将持续优化并逐步兑现;管理费用率为9.73%/-1.66pcts;经营质量持续改善,归母净利率为9.42%/+1.41pcts,扣非后的归母净利率为10.02%/+0.61pcts。 护肤品类创新升级,管理组织赋能公司高成长。把握高端化+功效化+规模化三大核心,遵循聚焦头部产品及减少长尾产品两大战略,逐渐推出新品,口碑营销推动爆品增长。 (1)玉泽:推出“大分子白金盾”防晒新品,开辟大分子防晒细分品类赛道,天猫旗舰店在天猫小黑盒活动当日位列天猫护肤行业第三、大分子位列防晒类目第一,在屏障修护系列基础上看好新产品放量;同时公司在抖音、快手开设店铺,开始发力直播,弥补超头短时间缺失的情况; (2)佰草集:百货渠道和丝芙兰共同打造专供太极产品线;“啵啵水”官宣代言人,看好产品战略持续推进; (3)六神:第一季度进行提价贡献业绩增长,品牌逐年年轻化。以董事长潘秋生先生为核心,管理团队进一步搭建完善,围绕“123”战略的加持,逐步推进品牌-研发PMO一对一的沟通服务模式,简化内部组织流程、提升沟通效率。 。线上推进精细化运营,线下部分渠道受到疫情扰动。 (1)线上渠道:21年年底主动调整渠道策略和结构,抵御特渠调整和超头缺失的影响,剔除超头影响电商收入同比增长13%,自播GMV同比增长615%、占电商比例超16%,内化直播间扩充至8个,主播人数增长24%,并且初步建立达播矩阵,双轨同步推进。 (2)线下渠道:虽略受疫情影响,传统CS、百货、屈臣氏关店率近30%,但商超保持增长态势,新零售业务同比增长近30%、占比超10%,商用渠道、社区团购、跨境渠道销售额分别同比增长201%、170%、71%。 投资建议:从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理,看好百年家化复兴,考虑短期疫情反复影响及汇率波动,下调2022-2024年归母净利润为7.65亿/9.84亿/11.84亿,对应PE为27X/21X/18X,维维持“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2022-04-29 202.29 -- -- 205.03 1.35%
227.00 12.22% -- 详细
公司发布2022年年一季度报告,业绩超预期。2022Q1收入8.09亿/yoy+59.32%,主品牌薇诺娜“38”促销节放量增长,归母净利润1.46亿/yoy+85.74%,业绩超预期,由委托理财收益及政府补助构成的非经常性损益0.22亿元,扣非后公司归母净利润为1.24亿/yoy+61.82%,与收入增速趋同。 盈利能力较去年同期稳中略降。1)毛利率:2022Q1毛利率为77.82%,较去年同期略降0.33pcts,公司加大“38”活动投入,扰动毛利率水平;2)费用率:销售费用率48.02%/+2.10pcts,主品牌薇诺娜“38”促销活动高投入提高品牌曝光,中长期看薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED等品牌形象建设与推广宣传均需持续费用投入,预计销售费用率将保持较高水平;管理费用、研发费用分别增长51.17%、35.71%,管理费用率7.58%/-0.41pcts,研发费用率3.83%/-0.67pcts,营收规模提升摊薄费率。3)净利率:2022Q1归母净利率18.06%/+2.57pcts,扣除非经常性损益影响后公司的净利率为15.39%/+0.24pcts。 薇诺娜市场地位稳固,子品牌建设初期蓄势增长。1)薇诺娜:在巩固舒敏系列基础上,积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类,3月初官宣张钧甯为防晒品类代言人拟持续打造防晒单品,美白抗衰方面,陆续推出光透皙白淡斑精华、光透皙白淡斑精华液次抛、轻颜瓶,满足敏感肌功效诉求。另据解数咨询数据,38活动期间薇诺娜位居抖音美容护肤品牌第4位,官方旗舰店位居天猫美容护肤第8位,大单品舒敏保湿特护霜竞争优势突出,预计品牌未来将继续保持在业内的领先地位。2)薇诺娜宝贝:21年迅速跻身行业新锐高增长品牌,舒润滋养霜爆款单品与分阶段针对性护理特点备受市场认可,抖音渠道表现亮眼,今年将重点完善产品矩阵,线上线下同步推广,预计品牌将持续扩圈增长。3)AOXMED:定位高端的抗衰新品牌,目前已有3款产品备案通过,先布局线下医美渠道,成熟后线上放量增长,静待其推出表现。 持续加强研发创新,在研项目涉及妆、械、食品多领域。公司持续加大研发投入,原料端专注云南特色植物研究,研发储备多种贝泰妮专属活性物;产品端除功效性护肤品外,另布局功能性食品、医疗器械领域,已打造透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等产品,未来依托内部研发中心与外部合作,研发端持续赋能产品推出,满足日益精细化、多元化的市场需求。 投资建议:成分党崛起促进功能性护肤品高增长,贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固,在主品牌薇诺娜基础上衍生,形成多品牌矩阵,实现中台的共享与赋能。我们预计22-24年营收为55.7亿/74.0亿/95.1亿,归母净利润为12.1亿/16.8亿/22.0亿,对应PE分别为69X/50X/38X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;品牌集中风险;新品牌孵化不及预期风险;大股东减持风险。
华熙生物 2022-04-27 119.49 -- -- 139.98 17.15%
154.05 28.92% -- 详细
公司发布22Q1业绩,公司业绩符合预期。 (1)收入:实现收入12.5亿/yoy+61.6%,功能性护肤品销售收入大幅增加所致; (2)净利润:归母净利润2.0亿/yoy+31.1%,扣非后归母净利润1.8亿/yoy+31.2%; (3)经营性现金流:经营活动现金流净额-2.2亿,主要系22Q1支付应付账款、应付职工薪酬以及销售收入增加支付对费用款增加所致。 盈利能力略有波动,中长期看好利润边际改善。 (1)毛利率:22年Q1毛利率为77.1%/-1.6pcts; (2)期间费用率:22年Q1销售费用率为45.1%/+1.6pcts,功效护肤营收贡献提升,持续高营销投入带动整体销售费用增长,中长期角度看好品牌规模提升及品牌力打造,化妆品销售费率稳定至合理区间;管理费用率6.3%/+0.8pcts,略有提升;研发投入同比增长109.24%至0.81亿,研发费用率提升1.5pcts至6.5%,公司重点发力合成生物领域,从企业及国内外高校引进研发管理团队已初步完成,目前已经搭建完成功能糖合成生物技术平台、功能蛋白及氨基酸合成技术平台等多个平台; (3)净利率:22Q1归母净利率为15.9%/-3.7pcts,未来规模效应或摊薄整体期间费率,中长期看好利润边际改善。 业务更新:原料(新原料备案通过)+化妆品(抖音高速发展)+医疗终端(布局胶原蛋白),。看好公司业务多元发展。( (1)原料:深耕透明质酸原料基础上,着力发展其他生物活性物质及合成生物,4月23日“水解透明质酸锌”通过国家药监局化妆品新原料备案,标志公司“玻尿酸+”原料方案初步成功,其他生物活性物21年高增长,未来将贡献原料业务增量,从玻尿酸原料向麦角硫因、NMN、燕窝酸、胶原蛋白等多个细分原料。( (2))化妆品:以研发技术优势,打造“科学-技术-产品-品牌”产业发展路线,深化各品牌差异化定位,四大品牌发力抖音渠道且表现亮眼,肌活多次位列美妆类目前20名,天猫渠道表现亮眼且降低对超头依赖度;产品端持续推陈出新,推出多款新品,以技术赋能品牌发展,品牌间区分明确,润百颜营收体量超10亿且费用投放合理,看好米蓓尔及肌活两大品牌发展初期表现,贡献化妆品业务高增长。( (3))医疗终端:已完成产品管线梳理、品牌定位调整及强中台组织架构搭建,业务模块升级后,组织运行效率提升,新产品推出有序推进,收购益而康生物51%股权进军胶原蛋白产业,布局人工骨、胶原蛋白海绵等产品,开拓新产品管线,看好双方协同发展。 投资建议:未来研发赋能原料优势,功能性护肤业务持续高增,医美组织架构战略调整效果逐步兑现,食品业务持续发展,预计2022-2024年归母净利润为9.9亿/13.4亿/18.6亿,同比增长25.8%/36.4%/38.5%,维维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、核心技术人员流失风险、食品业务开发不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-04-26 168.38 -- -- 187.66 11.45%
237.80 41.23% -- 详细
21年有税品占比微降2pct,海南地区总业绩贡献或近9成。公司全年营收676.76亿元/+ 28.67%,业绩为96.54亿元/+57.23%。1)分品类看,有税品营收240亿元/+22%,占比35.47%/-2pct较去年微降,其中预计海南离岛补购业务增速更明显。2)海南地区营收471亿元/+57.19%,其中,三亚市内免税店营收355亿元/+66.58%,业绩为41.68亿元/+40.46%,下半年营收/业绩分别+11%/-32%,主要系疫情&折扣影响;海免公司实现营收159.6亿元/+61%,业绩为7.93亿元/+20.75%。二者营收加总大于471亿元主要系子公司间有抵消。3)日上上海实现营收124.91亿元/-9.0%,实现业绩为6.90亿元/-44.66%,其中下半年营收-2%。4)日上中国21年实现营收19.07亿元/-40.44%,归母净利润为7.05亿元,20年为亏损7.90亿元,主要系首都机场20年2月11日至2021年2月10日租金返还(影响金额为11.4亿元),同时公司22年首都机场租金计提客流基数以20年计算,租金对于业绩拖累减弱。5)22Q1:实现营收167.82亿元/-7.45%,业绩为25.63亿元/-9.99%(其中1-2月业绩24亿元)。3月中下旬以来客流锐减,海南10家免税店日销预计不足1亿元,同时考虑到3月海棠湾关店5天,因此一季报业绩基本符合预期,但落于此前预估下边界,主要受到刚性费用以及折扣略微提升所致。 22Q1毛利率环比提升7.6pct显著改善,整体净利率为15.28%与21Q1基本持平。 1)毛利率:公司21年全年商品销售业毛利率33.08%/-7.14pct,19年为49.55%,仍有较大的修复空间。其中免税/有税业务毛利率分别同比下降7.08/7.96pct。公司22Q1毛利率为34%,环比21Q4提升7.6pct,毛利率显著改善。目前从折扣趋势来看,3月由于销售压力折扣力度环比1-2月略有提升,但整体看并未回到21Q3-Q4水平;也一定程度验证公司此前交流中所提到“向管理要效益”。 2)净利率(归母净利率,下同):公司下半年若不考虑机场租金&所得税返还因素,净利率有所下滑(21Q4净利率6.4%,而21Q1为15.7%)。但公司22Q1净利率显著改善,重回15%+(15.28%),考虑到今年3月份营收预计同比大幅下降,对应刚性费用拖累,若客流&销售额正常,我们认为公司净利率有望高于15.3%,未来疫情后客流修复,对应盈利能力有望继续改善。 3)拆分:①海南:不考虑批发扣点&所得税返还等因素,海南下半年整体净利率为7.5%,较上半年下滑4.2pct,主要系折扣促销&线上占比提升。预计22Q1实现明显修复。②日上上海:日上上海下半年净利率(权益)为2.3%,较上半年下滑7pct。 会员赋能有望持续拉动消费,供应链能力加强转向精细化管理降本提效,未来不排除产业链上游并购增强奢侈品竞争力。公司积极发力会员体系建设,会员人数由20年的1000万出头提升至21年底2000万,并预计22年达到2600万,会员销售占比提升至87%,复购率提升继续拉动高质量客群消费。公司不断加强供应链管理,目前海南国际物流中心一期交付,二期已经在建,同时继续推进东物流中心、前海亚太中心仓建设,提升供应链效率及管理水平。两大增量物业正建设稳步推进,海口国际免税城品牌招商工作目前已与500余个品牌确认合作;同时公司适时推进H股上市工作,不排除会对于上游品牌及免税运营商适时开展产业链纵向或横向并购,提升奢侈品运营、采购能力。 投资建议:短期疫情扰动复苏进程,预计公司22-24年业绩分别为102/144/180亿元,增速分别为8%/35%/34%,当前股价对应23年PE27X,相对低位,继续看好。 风险提示:新冠肺炎疫情反复,宏观经济波动,市场竞争加剧,项目建设进度不及预期
宋城演艺 传播与文化 2022-04-25 13.08 -- -- 13.46 2.51%
15.97 22.09% -- 详细
公司发布2021年年及及22Q1。业绩。 (1)2021年收入11.85亿/yoy+31.3%,归母净利润3.15亿/yoy+118.0%,扣非后归母净利润为2.68亿/yoy+115.2%; (2)21Q4收入1.69亿/yoy-40.4%,归母净利润-1.17亿/yoy+93.8%,扣非后归母净利润-1.02亿/yoy+94.6%; (3)22Q1收入0.85亿/yoy-72.2%,归母净利润-0.39亿/yoy-129%。 多次局部爆发疫情,园区间歇性闭园,扰动经营表现,整体符合预期。 项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,上海项目升级后静待亮相,珠海演艺谷股权转让缓解现金压力,其他项目快速爬坡。 (1))杭州项目:2021年实现收入4.53亿/yoy+70.8%,得益于公司推进3.0演艺王国模式,进行多剧院、多剧目及多种票型组合,节目容量从120分钟提升至300分钟且游客逗留时间从3小时提升至6小时,“宋城奇妙夜”和圣诞元旦“双旦跨年奇遇夜”等活动吸引较多年轻客群参加,且春节黄金周、五一小长假和国庆黄金周表现亮眼,总接待人次、散客占比等多指标接近或超过2019年同期水平,2021年底江浙沪局部爆发疫情,项目闭园,后续随着疫情阶段性稳定及演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。 (2)上海项目:开业首年便实现超过7000万收入,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,冬季休园整改期间,我们预计上海项目在景区公园化改造及演出节目上有所提升,《上海千古情》及带餐秀进行升级,WA!系列中编排第二部《WA!海洋》,科幻爱情秀《蓝色之恋L'amourbeu》、战争体验剧《杜鹃喋血》、夜间大秀《上海颜色》完成编创,未来或将亮相,疫情稳定后项目重新开业或成为催化剂,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。 (3))珠海项目:宋城演艺拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58亿对价转让给宋城集团,未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化,宋城演艺将进行经营管理。 股权转让有利于优化公司未来几年的资本开支节奏和投资模式,增强持续经营和抗风险能力。珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应。 (4))其他项目:桂林千古情节假日期间表现亮眼;九寨项目地震后平稳恢复;张家界项目快速爬坡期且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵,三大项目21年同比增长均超过50%。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。 组织管理体系扁平化、创作团队优化,支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革,员工进行结构性优化,管理流程标准化、垂直化、扁平化管理,内部形成总部“一中心五部门”,各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整,原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组,拓展外部合作的院校、剧团等,吸引编创的专业人才、北舞等院校人才,不断完善创作架构,支撑演艺公司平台化、生态化发展。 投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们预计2022-2024年归母净利润为6.79亿/13.15亿/16.81亿,4月22日收盘价对应的PE分别为53.03X/27.38X/21.42X,看好疫情后消费复苏,杭州、上海等项目开园迎来催化,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
华熙生物 2022-04-21 114.88 -- -- 138.26 20.35%
154.05 34.10% -- 详细
收购物益而康生物51%股权,进军胶原蛋白产业。华熙生物于4月15日以2.33亿元收购北京益而康生物51%股权,标示公司正式进入胶原蛋白领域。1)益而康发展展:1997年注册成功并建成生产厂房,次年完成胶原蛋白海绵正式投产及销售,2004年人工骨上市、2010年生产车间GMP改造成功、2015年胶原蛋白保湿面膜上市,集胶原蛋白的科研、生产、销售为一体;2))益而康产品结构:医疗器械领域包括人工骨(三类械,有效期至2027年,用于骨科修复)、胶原蛋白海绵(三类械,有效期至2025年,用于止血、愈创及填充),美妆领域布局多款胶原蛋白面膜,例如保湿、舒缓等领域,形成良好的医疗终端产品矩阵,多科室布局;3))华熙收购情况:2019年、2020年及2021年1-11月,分别实现营收8725.25万元、7928.50万元、7567.98万元;净利润2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元,收购价对应2020年为5.76XPS、41.64XPE。 原料下一风口或在胶原蛋白,四轮驱动多元发展。全球天然胶原产量和市场规模稳步发展,我国在胶原蛋白领域应用尚处于起步阶段,( (1)供给端:动物源胶原蛋白面临原材料产能限制瓶颈,基因工程技术获取胶原蛋白的分子量及三螺旋结构较难与动物源胶原蛋白相匹配,未来技术端取得突破性进展,或引领行业变革;( (2)需求端:四大领域同步应用:①医疗器械:可应用于止血、骨科等多个领域,医疗创新及降低进口依赖度为国家战略目标,或推动国产品牌进口替代;②医美领域:眶周注射优势明显,水光针领域性质较优,医美产业繁荣发展;③功能护肤:医美术后修复叠加功效护肤推动医用敷料保持高景气,向面霜、精华等品类拓展做大产品矩阵;④食品饮料:胶原多领域应用效果较优,健康领域需求旺盛。 ( (3)政策端:2021年多政策出台,引领行业规范化、标准化,胶原蛋白产品需获得医疗器械注册证,获证企业存在较长的红利期。 华熙生物能前沿布局合成生物领域,看好战略性投入赋能C端品牌。公司2021年研发投入超2.8亿/yoy+101%,未来天津厂区预计于2022年完成调整升级工作并正式投产,产能将增加300吨,并计划于2022年在东营佛思特厂区开工建设无菌HA产线。公司重点发力合成生物领域,从企业及国内外高校引进研发管理团队已初步完成,目前已经搭建完成功能糖合成生物技术平台、功能蛋白及氨基酸合成技术平台等多个平台,从玻尿酸原料向麦角硫因、NMN、燕窝酸、胶原蛋白等多个细分原料布局,合成效率提升、品类拓展,坚持“科学-技术-产品-品牌”的产业发展逻辑赋能C端品牌,明确规划未来2-3年的研发技术路线。 投资建议:未来研发赋能原料优势进一步放大,功能性护肤业务持续高增,医美组织架构战略调整效果逐步兑现,食品业务蓄力,预计2022-2024年归母净利润为9.9亿/13.4亿/18.6亿,同比增长25.8%/36.4%/38.5%,维维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、核心技术人员流失风险、食品业务开发不及预期。
鲁商发展 房地产业 2022-04-12 10.93 -- -- 10.85 -0.73%
11.10 1.56% -- 详细
导语:外延收购+公司换帅+战投支持+基金运作推动从地产向大健康领域转型,以颐莲及瑷尔博士品牌为支撑,完善品牌矩阵,坚持大单品战略,渠道多元化布局,看好公司成功转型,经营业绩逐步兑现。 房地产转型大健康产业,构建生物医药+生态健康双轮驱动。((1)外延收购、多元布局:2018年收购福瑞达医药100%股权,布局生物医药及护肤品新领域,旗下拥有颐莲、瑷尔博士等多个知名品牌,业绩承诺完成度较高;2019年收购焦点生物60.11%股权,布局透明质酸生产并成领先原料商;2020年参股伊帕尔汗,进军芳香业。((2)公司换帅,赋能大健康:22年1月贾庆文任董事长,贾总具有医药管理背景+丰富管理经验(曾任福瑞达医药高管)推动鲁商向大健康转型。(3))外部战投支持、基金设立全产业运行:福瑞达医药引入腾讯、深圳招商局、壹网壹创等股东,赋能电商端运营,员工配售加深股权捆绑;内部设医药及美业事业部,成立并购及创投两大基金给予外延支持,聚焦创新药等领域,完善产业链布局。 化妆品:多品牌运营,精准卡位细分市场。护肤、香氛、彩妆三个领域多点布局,“一带多”多产品发展战略,打造协同型品牌集群,21H1实现收入6.22亿,营收占比由20年底5.06%提升至15.29%,化妆品业务经营效果逐渐兑现。(1)瑷尔博士:差异化定位微生态护肤,基于福瑞达强劲科研实力赋能,支撑洁颜蜜等多款爆品的打造,产品精简且聚焦,贯彻大单品战略,产品复购率超30%,渠道端线上+线下全面覆盖,线下差异化布局轻医美连锁店、终端零售门店,成为公司第一大品牌。((2)颐莲:“原液”类护肤开创者,专研“玻尿酸+”护肤概念多年,品牌以福瑞达研发为依托,打造补水喷雾爆品,拓展富勒烯复配产品,逐渐完善产品矩阵。((3)子品牌:伊帕尔汗进军香氛领域、善颜主打量肤定制、诠润专注弱敏肌肤修复、UMT专研养肤底妆,差异化布局完善品牌矩阵。 生物医药+原料:多元布局、细分领先。((1)明仁福瑞达:涉及感冒、骨科、外用膏药等多领域,产品结构完善。((2)博士伦福瑞达:2016-2018年眼科领域市占率稳定在23%,骨科市场增速较慢、博士伦市占率较高,未来两大领域或受益于人口老龄化。((3)焦点生物:公司拥有420吨/年玻尿酸产能,与中科院合作富勒烯原料,与玻尿酸复配效果“1+1>2”,其他原料布局丰富产品矩阵。 投资建议:公司转型大健康领域,卡位高景气玻尿酸赛道,以颐莲及瑷尔博士两大品牌支撑化妆品业务。预计公司21-23年净利润7.45亿/9.23亿/10.15亿,分部估值法预计22年市值150亿元,对应34%空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、房地产政策收紧风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-04-01 23.63 -- -- 25.26 6.90%
26.50 12.15% -- 详细
公司发布21年报:1)全年:公司实现营收61.53亿元/+16.49%,归属于母公司净利润为5568万元,20年亏损4.96亿元;扣非业绩为1095万元,去年同期亏损5.27亿元,与快报指引一致。2)21Q4:单四季度实现营收14.27亿元/-16.32%,业绩为亏损0.69亿元,20Q4为盈利0.59亿元;扣非业绩为亏损0.83亿元,去年同期为盈利0.45亿元。3)现金流:全年经营性活动产生的现金流净额为23.08亿元/+425%,主要系执行新租赁准则&21年酒店市场同比有所回暖所致。 RevPAR 提升+门店扩张,酒店管理收入同比+26.85%。21年公司实现营收61.53亿元, 其中酒店运营收入43.59亿元/+12.71%; 酒店管理收入14.73亿元/+26.85%,主要系RevPAR 提升的同时特许店数量增加。酒店业务中,其中子公司如家酒店集团实现营收52.5亿元/+16.63%,实现净利润为0.49亿元,去年同期为亏损4.05亿元。景区业务实现营收3.21亿元/+26.86%,主要系疫情缓解门票收入提升,景区业务对应归母净利润约为0.66亿元。 全年开店1418家加速下沉完成此前目标,21年底储备店1791家维持高位,未来成长可期。公司全年新开店1418家,其中①轻管理模式开拓下沉市场:轻管理酒店21年全年开店954家,占比67.3%,其中云酒店和华驿分别开店550/404家,以投资小、高赋能的模式发力下沉市场,实现与中小单体酒店业主共赢。②继续聚焦中高端酒店的开发:21年中高端酒店开店276家,占比约为19.5%,截至21年底,公司中高端酒店数占比为23.4%,中高端酒店房间量占比提升至31.6%。 受益于公司中高端品牌的较快发展,中高端产品占酒店收入比例从2020年的42.3%提升至2021年的46.9%。③轻资产模式提升盈利能力:公司继续坚持轻量化发展,21年特许加盟轻资产模式开店1391家,占比98.1%,截至21年底,特许加盟方式门店占比提升至87.3%,酒店管理业务占酒店总收入的比例由2020年23.1%增长至21年的25.3%。④储备店充足成长可期:截至21年底,公司储备店为1791家,较20年底1219家再增572家,为未来展店成长奠定基础。 全年RevPAR 恢复至19年同期74.8%,平均房价接近疫情前水平恢复至95.8%。 1)全年:公司RevPAR 119元/+20.2%,恢复至19年同期74.8%;平均房价192元/+11.6%,恢复至19年同期的95.8%;入住率61.8%/+4.4pct,恢复至19年同期82.7%。其中经济型、中高端以及轻管理酒店RevPAR 分别恢复至19年同期的76%、68.7%、69.4%。2)21Q4:四季度公司RevPAR108元/-17.4%,恢复至19年同期的71.3%。3)同店(18个月以上):公司全年同店RevPAR 恢复至19年73.7%,平均房价较19年下降6.9%。 加大开发团队人员投入职工薪酬有所增加,同时加大技术研发投入推进智慧酒店,酒店经营效率得到优化。公司21年期间费率为26.1%/+5.04pct,其中①销售费率5.24%/-0.63pct,主要系公司会员卡相关销售费用下降以及公司适当减少了促销费用。②管理费率11.46%/-1.19pct,其中管理费用下职工薪酬同比增加6.56%,主要为公司21年加大开发团队人员投入,未来随着疫情得到控制,酒店加盟意愿逐步回暖,公司开发团队人员有望进一步扩充支撑公司高成长。③研发费率为0.92%/+0.08pct,公司21年继续加大技术研发领域投入,推动酒店数字化建设,坚持效率赋能,人房比有一定降低,同时消费者入住体验得到进一步优化,给到加盟商赋能有望持续提升。④财务费率8.48%/+6.78pct,主要系执行新租赁准则所致。 22年计划开店1800-2000家略超预期成长依旧,继续坚持提升产品竞争力&会员体系升级,提高集团影响力。公司始终坚持推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略,1)成长性:公司未来将进一步扩充开发团队,加快开店步伐,22年计划新开酒店1800-2000家,开店目标再创新高(20年、21年开店计划分别为800-1000家、1400-1600家),公司成长属性逐步兑现。2)产品端:21年公司始终坚持提高底层产品竞争力,经济型品牌如家持续改造升级为NEO3.0,截至21年底,如家NEO3.0酒店数量达810家,占如家品牌数量42.7%,未来升级将持续进行。此外中高端主力品牌商旅和精选继续迭代升级,实现下沉市场差异化竞争。此外合作品牌逸扉、特色品牌璞隐、电竞主题Yunik 打磨模型未来有望实现快速增长。3)会员体系:21年公司加大会员体系建设,以“如LIFE俱乐部”&“首免全球购”深度绑定会员消费场景以提高粘性,截至21年底公司会员人数达1.33亿人/+6.4%,Q4自有渠道入住间夜数占比为75.7%。4)技术持续赋能:公司未来仍将坚持数字化转型与智能科技应用,降本增效,人房比以及经营效率有望进一步优化。 盈利预测:考虑到22年初疫情反复持续扰动酒店复苏进度,预计公司22-24年归母净利润分别5.04/10.1/11.7亿元,增速分别为+806%/100%/16%,当前股价对应23年PE 为27X,继续看好公司成长空间。 风险提示:国内新冠疫情反复、药物研发不及预期,宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期
力量钻石 非金属类建材业 2022-03-30 132.15 -- -- 315.68 18.98%
177.75 34.51%
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公司发布2022年一季报预告,业绩表现符合预期。公司预计2022年Q1实现归母净利润9300万元-1.03亿元之间,同比+127.89%-152.40%;实现扣非净利润9000万元-1亿元之间,同比+128.71%-154.12%。2021年Q4公司实现扣非净利润7260万元,业绩环比有高速增长,业绩兑现良好,整体符合市场预期。 公司产品结构大幅提升,预计各业务均实现大幅增长。从2021年全年业绩来看,公司三大主营业务营收及盈利能力均实现超市场预期增长,2021年度,公司金刚石单晶业务实现营业收入1.37亿元,同比+38.14%,毛利率增长至57.93%,相比2020年增长18.49Pcts;金刚石微粉业务实现营业收入1.56亿元,同比增长54.54%,毛利率增长至50.02%,相比2020年增长9.66Pcts;培育钻石业务享受行业红利实现大幅增长,营业收入1.97亿元,同比增长428.11%,毛利率高达81.38%,在2020年高毛利率基础上增长14.55Pcts。公司整体销售产品毛利率为64.07%,增长20.69Pcts。2022年Q1公司业绩高增,主要由于高毛利产品销售占比大幅提升;同时,金刚石产品市场需求旺盛,供给紧张,价格较去年同期明显增长。同时公司在行业红利下积极投产,产能实现快速增长。 3月25日公司公告计划实施定向增发,公司积极扩产彰显成长信心。公司公告称,本次增发将发行不超过发行前总股本的20%,即不超过1207.4万股;同时募集资金金额不超过40亿元。本次募集资金将用于两项培育钻石相关智能工厂建设项目。其中,预计使用募集资金21.9亿元,用于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目;使用募集资金16.0亿元用于力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目。若定增项目顺利落地,公司计划三年内将以募投资金投产1800台的设备增量。公司年投产设备数量有望在今年基础上实现近翻倍的增长。力量钻石因中短期内具备技术壁垒和资金优势,在顺周期下加速扩产,有望实现投资设备的快速投资回收,在产能体量上跃升至行业前列。 3月河南省印发《2022年补短板“982”工程实施方案》,计划推进多个人造金刚石项目建设。河南省“982”工程实施方案中表示在人造金刚石的工业应用和消费应用领域进行专项投资,大力推广。其中,在培育钻石领域,河南省政府共有6个纯培育钻石生产项目总投资额约69.2亿元;在工业金刚石领域,共有13个项目投资。从实施方案中可以看到河南省政府希望大力推进人造金刚石项目发展的决心,预计在大额资本开支的助力下,省内人造金刚石相关上下游产业链布局将更加完善,从而降低企业经营的信息成本,培育钻石上游生产企业均将受益。 培育钻石行业是可选消费复苏下的高成长性赛道。1)印度培育钻石进出口数据持续验证行业高景气。复盘2021年圣诞假期培育钻石需求高涨,10月培育钻石出口额同比增长80.6%,进口额同比增长96.5%,出口额达历史新高。圣诞节前补货结束后进出口额于11月短暂回落,12月至2月恢复高速增长。印度钻石毛坯进口数据验证培育钻石占天然钻石渗透率逐步提升,由19年仅1%左右提升至2022年2月的7.0%。2)天然钻石持续提价为培育钻石带来放量空间,根据贝恩咨询《2020-2021年钻石行业报告》,2021年全球钻石珠宝零售额为840亿美元,较2020年零售额增长29.23%。行业快速复苏使得产业链各个环节营收都增长明显,上游营收增长62%,中游打磨增长55%,下游零售增长29%,同时上游储量下降,导致毛坯钻石均价上涨21%;俄乌开战同样为天然钻石价格上涨带来短期催化。反观培育钻石则性价比凸显,作为黄金珠宝板块下的高成长性赛道,在可选需求加速释放的周期下,可以实现渗透率的快速提升,未来赛道量增可期。 投资建议:当前培育钻石板块最具投资价值的机会仍然出现在上游钻石生产商。从中期维度看,行业供给端存在产能壁垒及技术壁垒,新进入者在核心设备采购及产品品质、良率等方面难以实现短期赶超。行业需求端持续验证景气,因此供需紧平衡的状态仍然可以维持。龙头成长路径清晰。公司发布增发预案,明确未来扩产计划,并将企业生产向培育钻石业务倾斜。因此我们适当上调力量钻石盈利预测,建议重点关注力量钻石的投资机会。预测公司2022/2023/2024年利润为5.27/8.27/9.80亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;新技术替代风险;扩产项目推进不达预期风险;培育钻石价格大幅波动风险等。
贝泰妮 基础化工业 2022-03-24 156.72 -- -- 194.00 23.35%
216.80 38.34%
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公司发布2021年年报,盈利符合预期。①2021年实现收入40.22亿/yoy+52.57%,归母净利润8.63亿/yoy+58.77%,扣非后的归母净利润为8.13亿/yoy+58.59%,业绩增速符合预期,增速落在业绩预告中枢偏上沿;②单季度来看,2021Q4实现收入19.10亿/yoy+56.66%,归母净利润5.08亿/yoy+54.67%,扣非后的归母净利润为4.80亿/yoy+61.34%,业绩增速符合预期。 盈利能力整体保持稳定,研发端持续投入构建全链条。2021年毛利率为76.01%/-0.25%pcts,归母净利率为21.45%/+0.84%pcts;单季度来看,2021Q4毛利率75.01%/-0.57%pcts,归母净利率为26.58%/-0.34%pcts,2021年双十一促销力度较大,扰动Q4毛利率水平,双十一薇诺娜品牌位列美妆品类第六名且成为唯一一个进入美妆类前十名的国货品牌。分费用情况来看:(1)销售费用率为41.79%/-0.21pcts,公司官宣多位明星代言人,持续加大品牌形象宣传费用及电商渠道费用,与收入规模基本匹配,薇诺娜宝贝品牌推广及新设AOXMED品牌,预计中短期内销售费用率下降空间有限;(2)管理费用率为6.10%/-0.29pcts;(3)研发费用率为2.81%/+0.41pcts,公司布局功效性化妆品、特色植物、功能性食品、医疗器械等多个研发项目,与云南省药物研究院等多机构合作特色植物提取实验室,建立“基础理论研究--应用开发--产业化共性关键技术开发--产业孵化--市场”,研发端持续赋能产品推出。 渠道端:阿里平台为基本盘,线上持续高增长;线下OTC、屈臣氏多维发力。线上渠道实现收入33.0亿/yoy+51.94%;线下渠道实现收入7.08亿/yoy+57.76%,营收贡献略有提升至17.60%。(1)线上传统渠道:天猫为基本盘,与头部主播深度合作,2021年双十一表现亮眼,阿里系平台实现营收18.18亿/yoy+45.56%,延续高增长态势,京东、唯品会等渠道崛起弥补天猫流量红利下降,阿里系营收占比从2020年的47.66%下降至45.36%;(2)线上新兴渠道:抖音渠道迅速发展,飞瓜数据显示薇诺娜多次位列美妆类目前20名,抖音平台红利叠加公司自播结构合理,预计将成为线上增长重要引擎;(3)自建平台:新增注册用户85.32万户至298.35万户,平均客单价为1112.5元,实现收入4.5亿/yoy+29.46%,沿袭“公域养鱼、私域捕鱼”战略;(4)线下集合店:截至2021年底,累计入驻4000家屈臣氏店铺并积极参加双十一活动,下半年加大渠道的覆盖深度;(5)线下OTC:累计覆盖超过2万家,并与健之佳合作充分利用会员资产池,渠道高壁垒;(6)其他渠道:全国百货首柜亮相杭州银泰百货,公司拟在核心城市商场开设直营店铺加大形象宣传,且上海凌空体验中心开业,标志公司初次布局生美领域,我们预计在广度、深度布局OTC+屈臣氏渠道+线下专柜,预计线下渠道占比有一定提升空间。 品牌端:baby品牌矩阵完善,抗衰新品牌静待推出表现。(1)薇诺娜宝贝2021年天猫旗舰店正式运营便位列年度排名top20,细分品类排名top10,同比实现超10倍高速增长,爆款大单品“舒润滋养霜”位列行业爆款top3,未来将持续推进产品精细化及年龄分层化,在产品矩阵、研发配方等领域全面升级。渠道端线上线下同步推广,发力母婴店、月子会所等垂直渠道,加大天猫布局、开设京东旗舰店提升线上声量,预计2022年将迎较好表现。(2)抗衰新品牌AOXMED高端化布局,目前已有3款产品备案通过,有望于22年5月上市,发力线下医美机构,成熟后通过线上实现放量增长,股权结构上与创始团队绑定。公司联合红杉在海南设立私募基金,进行品牌收并购及股权投资以拓展新品牌,对标海外巨头转变为平台型公司,推动多品牌矩阵布局。 投资建议:成分党崛起促进功能性护肤品高增长,化妆品新规提升行业门槛,中小品牌破圈难度加大,贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固,在主品牌薇诺 娜基础上衍生,形成多品牌矩阵,实现中台的共享与赋能。基于公司21Q4亮眼表现,我们预计22-24年营收为55.7亿/74.0亿/95.1亿,归母净利润为12.1亿/16.8亿/22.0亿,3月22日收盘价对应PE分别为55X/40X/30X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;品牌集中风险;新品牌孵化不及预期风险;大股东减持风险。
上海家化 基础化工业 2022-03-18 35.20 -- -- 37.17 5.60%
40.88 16.14%
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公司发布 2021年业绩,盈利符合预期。2021年实现收入 76.46亿/yoy+8.73%,归母净利润 6.49亿/yoy+50.92%,扣非后的归母净利润为 6.76亿/yoy+70.76%; 单季度来看, 2021Q4实现收入 18.16亿 /yoy+8.71%,归母净利润 2.29亿/yoy+93.75%,扣非后的归母净利润为 2.02亿/yoy+68.26%。 盈利能力边际提升,降本增效成果显著。2021年实现毛利率 58.73%/+2.84pcts,主要来自高毛利的护肤品类占比提升 3.91%至 35.31%,且该项毛利率提升 3.03%至 71.23%,聚焦头部 sku 战略显著;若追溯物流成本财务调整,21年销售费用率为 38.54%/+1.02pcts,精简销售人员但提升品牌投放及电商投放,公司将电商精细化运营及销售费用 ROI 列为 2022年十大项目,公司将通过自播对冲超头冲击,预计费用投放将持续优化并逐步兑现;管理费用率及研发费用率基本持平,招募数字化团队及培训生扩充人才储备同时使组织更年轻化,21年公司新提交 82项专利申请,围绕基础研究、应用创新、产品价值塑造推进研发赋能。存货周转天数、应收账款天数分别下降 11天、3天,经营质量持续改善。 护肤品类创新升级,管理组织赋能公司高成长。把握高端化+功效化+规模化三大核心,遵循聚焦头部产品及减少长尾产品两大战略,全品牌头部产品聚合度从 2019年的 56%上升至 2021年的 71%。 (1)玉泽:Z 时代人群占比提升 25%,复购率由 20年的 36.4%提升到 21年的 42.6%,官方旗舰店位列 2021年天猫国货美妆销售额 TOP5;降低对超头主播依赖,短期经营业绩略有压力,中长期看好渠道结构的良性发展。 (2)佰草集:官宣张小斐为代言人,抖音直播间“延禧攻略”实现内容驱动营销的迈步,佰草集 Z 时代人群占比上升了 62%,复购率由 20年的33.7%提升到 21年的 41.6%。另外,美加净扭转多年的下跌、六神朝向年轻化发展,我们认为亮眼数据的背后来自管理组织赋能,以董事长潘秋生先生为核心,管理团队进一步搭建完善,围绕“123”战略的加持,逐步推进品牌-研发 PMO 一对一的沟通服务模式,简化内部组织流程、提升沟通效率。 线上多平台发展,线下持续优化。疫情及平安内部改革扰动特渠 21H2业绩,团客向零售转型进行对冲,预计 22H2业绩逐步兑现;以电商为引领,从天猫向京东、抖音等平台发力,店铺数由 36家增至 82家,超长自播赋能运营,实现线上业务稳定增长;21Q2推动线上线下私域运营,积累超过百万用户,实现 LTV 提升 16%; 线下方面,智慧零售占比超 10%,佰草集低效门店持续优化,传统 CS 重建+屈臣氏深度合作+入驻丝芙兰,未来或通过定制化及消费场景延伸,巩固线下竞争力。 投资建议:管理层锐意进取,从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理,理顺组织结构、内部降本增效,看好百年家化复兴,预计 2022-2024年归母净利润为 8.3亿/10.1亿/12.3亿,对应 PE 为 29X/24X/19X,维持“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-17 34.70 -- -- 37.17 7.12%
40.88 17.81%
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导语:新管理层上任后提出““123战略”,从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行梳理,确定品牌差异化发展策略,遵循“聚焦”与“精简”脉络,中长期看好公司理顺组织结构、内部降本增效,实现百年家化复兴,给予“增持”评级。 l变革一:管理团队革新,激励计划彰显百年家化复兴雄心。自上海家化国企改革后公司管理层历任多位董事长,家化历经风雨,2020年6月,曾任职于欧莱雅及美泰的潘秋生接过董事长兼CEO大旗,多位管理层具备化妆品行业背景且经验丰富。上任之初便提出“123”战略:坚守以消费者为中心,基于品牌创新和渠道进阶两大基本点,以文化、系统与流程、数据化为三个助推器。在家化复兴大背景下,公司2020年及2021年两次提出股权激励深度绑定核心高管,21年考核目标提升更彰显复兴雄心。 l变革二:品牌创新升级,定位重塑多元发展。公司2020年对品牌重新梳理,明确高速发展、细分冠军、细分领先三大品类,确定差异化的品牌发展策略,未来发展重点聚焦于护肤品类,遵循聚焦头部产品及减少长尾产品两大战略。 (1)玉泽:依赖差异化定位+强大医研基础支撑+大数据赋能+社媒营销打造屏障修护霜爆品,“医研共创”模式打造多系列产品;渠道端实现线上线下全域布局,叠加私域粉丝传播实现多元种草全面触达。 (2)佰草集:扎根中草药研究,2021为品牌的“扭转年”;①定位:完成从“根植于中医中草药护肤”到“中草药叠加科技”的转变;②产品:精简产品线,持续聚焦爆品,同时全面升级现有产品;③形象:推进更现代、更专业的品牌视觉形象;④传播:采取更精准、年轻化、有效的传播方式。 l。变革三:推动数字化、渠道变革、聚焦研发、营销创新。 (1)从“123战略”精确到“数字化123策略”,品牌、渠道、营销、组织架构四大维度发力转型,同时与天猫TMIC合作,在新品推出、爆品打造及平台端给予支持,实现“1+1>2”; (2)渠道:直播渠道调整+私域运营发力,双轮发力线上转型,线下积极发展新零售,收缩长尾低效门店、聚焦头部门店; (3)研发端长期高投入,研发团队与品牌团队的KPI强绑定,通过原料+技术+临床构建全链条,营销持续创新,推动品牌年轻战略。 l投资建议:管理层锐意进取,从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理,理顺组织结构、内部降本增效,看好百年家化复兴。预计2021-2023年收入76.7亿/86.5亿/95.9亿,归母净利润6.55亿/7.53亿/9.14亿,截止至3月14日收盘价对应公司PE分别为37.8X/32.8X/27.1X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名