导语：昊海生科为生物医用材料龙头企业，疫情+集采+减值等扰动业绩，短期看好疫后多业态修复；长期来看，HA 填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动，首次覆盖给予“增持”评级。 昊海生科：“投资并购+研发创新”赋予企业长期发展。公司深入布局“医美+眼科”业务，同时布局骨科及防粘连业务，2016年后通过收购及股权投资加速眼科纵深产业布局，近几年营收受到疫情+集采+收购新资产等多因素影响、整体稳中有升，而净利润略有承压。 医美业务：疫后消费复苏，三大管线全面布局。1）玻尿酸注射：三代玻尿酸技术持续迭代，多款产品满足价格、适用部位等差异化需求，第二代“姣兰”新增唇部适应症+第三代“海魅”占比提升改善利润结构+Bioxis 旗下多款玻尿酸即将面世+储备第四代有机交联玻尿酸提高安全性，打造玻尿酸产品矩阵满足细分需求。2）光电射频：21 年收购欧华美科，旗下EndyMed 与镭科光电管线丰富，可满足面部及身体多重需求，通过Newa 美容仪实现从医美机构向家庭应用场景拓展。3）rhEGF 市场：“康合素”产品具有稀缺性，市场排名第二且份额持续上升。4）储备产品：投资Eirion 布局肉毒，产品改变给药方式进行差异化创新；欧华美科布局重组胶原蛋白，搭建面膜、精华等产品矩阵，储备医美注射针剂。 医药业务：全产业链布局，夯实竞争力，看好眼科赛道增长。1）白内障：人工晶状体“材料→产品研发→销售”全产业链布局完善，行业领先，预计集采“以价换量”逐渐落地+疫情需求恢复性增长。2）视光产品：国家重视青少年近视防控，政策支持下预计角膜塑形镜市场将保持20%CAGR 高增长，昊海拥有全球最大视光材料生产商之一+代理/自研多款优质产品，业务高成长性。3）骨科业务：玻尿酸钠注射液产品规格齐全、质量稳定，医用几丁糖具有稀缺性，老龄化进程加速，未来增长潜力大。4）防粘连与止血：国内最大防粘连生产商，将逐渐从疫情及集采中恢复。 投资建议：1）医美业务产品扩容，高端新品获批提升盈利能力+欧华美科业绩改善，预计利润端有望取得突破性增长；2）医药业务保持细分领域龙头优势，逐步从疫情及及集采政策中恢复。综合医美及医药业务，预计公司23-25 年营收为25.75 亿/31.12 亿/36.75 亿，增速为+21%/+21%/+18%，归母净利润为4.21 亿/5.53 亿/6.71 亿，增速为+133%/+32%/+21%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响终端市场消费；医美产品销售不及预期；医药政策影响；医药研发与获批不及预期。

导语：随着宠物主基于“情感价值”饲养宠物的兴起，宠物经济正在经历高速发展，精细化养宠成为趋势。其中，宠物食品因其高频刚需的属性，成为宠物经济发展的基石。总结国内宠物食品市场，具有市场空间大、行业格局分散、缺乏消费者教育等的典型特点。截止报告发布日，国内已上市宠物食品龙头，中宠股份及佩蒂股份市值均未达百亿。而中宠股份已从事海外代工业务多年，无论从研发能力、市场推广能力还是代工订单交付能力来看，均较同类企业有明显优势。面对国内千亿元级别宠物食品市场，中宠股份有望凭借其全产业链布局优势行稳致远，逐步兑现成长，建议重点关注。 宠食市场空间广阔，国内市场站在产品意识崛起的起点。2022 年我国宠物行业（犬猫）市场规模达到2706 亿元，2012-2022 年CAGR 达到23.2%。国内宠物食品市场增长具备两点核心驱动：第一，家庭养宠率快速增长，2022 年国内市场养宠率仅为20%，而美国、日本市场分别为66%和57%。第二，宠物食品渗透率的快速增长，2020 年国内宠物主购买专门宠物食品的比例仅为19%，而美日成熟市场宠物食品渗透率近90%。因此对标美日，中国食品渗透率仍有将近5 倍的增长空间。 以顽皮、麦富迪品牌为代表的内资品牌在销售均价上相较渴望等外资品牌仍有不小差距。因此在中高端产品线上，内资宠物食品品牌缺乏供给。国内以山东宠食企业为代表的优质产能，有望通过强研发及渠道推广逐步缩小与外资品牌的定价差距。 中宠股份以代工业务起家，现已实现全产业链布局。中宠股份成立于1998 年，成立之初主要从事海外高端零食代工生产。2022 年公司境外销售收入占主营业务收入比例为72.24%，公司现已成为美国品谱、GobainxPet、英国Armitages 等众多国际宠食品牌的OEM/ODM 厂商。2012 年至今，公司持续发力自有品牌建设，现已构建多价格带、多品牌产品矩阵。总结公司具备以下几点核心竞争优势，将实现国内市场与海外市场的同步开拓。 核心优势一：对海外订单极强的生产及交付能力，构建起中宠业务的强劲基本盘。 公司代工产品远销欧美、日本等全球60 多个国家，海外宠物食品市场仍有增长，2006 至2020 年间，美国宠食市场规模年均增长率超4%。以欧美等发达国家为代表的宠物食品市场发展已较为成熟，公司通过贴牌方式进入当地市场，使得其代工业务基本盘维持多年的稳定增长。公司现已通过IS09001 等多项规范体系认证，以及美国FDA 等多个国家的注册，是目前国内取得全球权威认证较多的企业之一。长期的海外代工经验，使公司质量控制能力和产品质量稳定性得到充分背书。 核心优势二：多年深耕积累，打造优质的品牌矩阵。公司旗下储备有Wappy 顽皮、ZEAL 真致、Toptrees 领先等核心自主品牌矩阵。顽皮作为公司核心主品牌定位中高端大众市场，目前已在零食和湿粮领域具备较强的影响力。顽皮品牌逐步向干粮领域拓展。公司于2018 年收购NPTC 后，并入高端食品品牌Zea。该品牌为新西兰最大、历史最悠久的知名品牌之一。根据魔镜数据，2022 年双十一期间，大单品零号罐热销带动Zea 品牌同比增长32%。2021 年公司收购新西兰PFNZ 公司70%的股权，该公司为高端品牌Ziwi 和K9 代工。公司通过多年布局，已获得涵盖中高端价格带的众多宠食品牌。 核心优势三：全球化供应链管理能力，构筑品牌护城河。公司建立产品溯源体系及缺陷产品召回制度，可实现从成品溯源到所用原料、包材、供应商等信息。通过该系统实现了产业链全程监控，增强产品质量保证。公司当前在全球拥有18 间现代化生产基地（1 间在建），已成为国内产能体量最大的生产企业之一。同时中宠自2014 年起便陆续在美国、加拿大、新西兰等地自建和收购工厂，引领了中国宠食企业到发达国家建厂的先河。通过海外建厂，公司实现了部分产能的本土化生产和销售，适当规避风险。公司自2017 年上市后，于2019、2020 年和2022 年进行三轮再融资，主要投向高品质干粮、湿粮产能建设。我们认为公司有望中长期保持产能优势。 核心优势四：强渠道推广能力，奠定公司长线发展。中宠当前宠食业务客户主要集中于欧美和日本等地区，公司凭借稳定的产品质量获得良好的商业信誉，并与多地区客户形成长期、良好的合作关系，构建起覆盖全球的销售网络。公司发掘国内市场线上化的趋势，分别与苏宁易购、天猫、京东等签订战略合作协议；并通过综艺营销、与奢侈品联名等方式增强品牌曝光。公司在销售网络的多年铺垫，奠定其长线发展的潜力，有望持续储备品牌势能，逐步向外资品牌定价靠拢。 核心优势五：强产业投资及市场整合能力，为公司持续储备利润增长点。复盘外资龙头玛氏和雀巢的发展历史，可以发现，当美国宠食市场增速放缓，步入存量品牌博弈阶段时，具备较强资本运作能力及多品牌运营的玛氏和雀巢，通过收并购品牌的方式实现市占率的快速提升，巩固自身寡头地位。反观国内市场，站在宠食品牌百花齐放的当下，公司与金鼎资本合作，组织布局产业投资基金将有助于公司及时把握市场动向，实现与被投企业的优势互补，体现协同效应。近年来公司先后投资了豆柴、帕特、高爷家在内的多家宠物食品及用品品牌。 投资建议：宠物食品市场迎来爆发式增长的红利期，中宠股份在生产及营销能力上具有突出的竞争优势，看好其长线发展。国内宠物食品市场处在爆发式增长阶段，从市场总量来讲，中国宠物食品赛道仍有数倍增长空间。而从产品定价层面，内资品牌销售均价仍有较大提升空间。中宠股份作为国内宠物食品龙头，多年经营积累了稳定的全球销售体系，预计海外业务稳定增长。近年来公司在国内市场逐步放量，品牌布局持续优化，有望在高增长的市场下持续抢占市场份额。我们预计中宠股份23/24/25 年营业收入37.1/43.0/51.1 亿元；预计23/24/25 年公司归母净利润1.4/2.2/3.0 亿元。中宠股份出口业务受到汇率等因素影响波动较大，我们认为随着公司国内业务占比提升，将逐步减少业绩波动。给予24 年38xPE，对应目标市值84 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；自主品牌拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易壁垒引发的风险等。

事件 1： 北京城乡发布重大资产重组进展的公告，其中披露了置入资产(北京外企)的 22年及 23Q1主要财务数据。①22年全年：北京外企实现营业收入 318.6亿元/+25%，归母净利润为 7.32亿元/+19%，22年即使在疫情影响、宏观承压的背景下业绩仍然取得稳健增速，超出我们此前预期；扣非后业绩为 4.29亿元/+10%。 ②23Q1（Q1财务数据未经审计）：一季度，北京外企实现营业收入 91.95亿元/+23%，归母净利润为 3.38亿元/+57%，一季度业绩取得靓丽表现，我们认为或主要系子公司 Fesco Adecco 取得的政府补贴同比提升所致，但政府补贴与公司收入紧密相关且过往来看长期稳定存在，考虑到上述事项后我们认为 23Q1业绩仍超出我们此前预期同时全年维度下亦有望取得良好表现。 事件 2：公司证券简称变更事项已经上海证券交易所批准并办理，将于 2023年 5月 19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”，资产重组事项逐一落地，看好重组完成后老牌人资国企迈入发展新篇章。 北京外企：老牌国资人力资源服务企业，40余年行业深耕经验，与海外人服龙头Adecco 成立合资公司，外包业务展现较好成长。 北京外企成立于 1979年，为北京市国资委旗下资产，深耕人力资源服务行业 40余年，积累了丰富的行业经验与客户群体基础，公司客户涵盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等众多领域，并与之建立了良好关系。传统人力资源业务需求稳定，助力公司穿越经济波动维持稳健增长。外包业务快速增长，与Adecco 成立合资公司 Fesco Adecco（公司控股 51%）展现出较强业务能力，北京外企 19-21年外包业务复合增速达到 29%表现出色。 投资建议：当下宏观经济逐步回暖，全年稳就业仍然是主线之一，我们认为企业预算有望逐步释放，外包订单有望环比逐步回暖。同时公司一季度业绩取得亮眼表现，进一步为全年业绩稳健增长奠定良好基础。重组完成后北京城乡总股本将被摊薄至 5.66亿股，现价内含市值对应当年（重组完成后业绩计算）pe 仅 16X，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 8.8/10.5/12.6亿元，cagr 为 19.8%，目前估值仍非常具备性价比，继续推荐！风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险；公司外包订单不及预期等

格力博发布22年报及23Q1业绩报告：1）22年：①2022年公司实现营收52.11亿元/+4.14%，归母净利润2.66亿元/-4.96%；②2022Q4单季度实现营业收入10.37亿元/-18.43%，归母净利润0.64亿元/+15.27%。2）2023Q1：公司实现营收15.51亿元/-0.77%，归母净利润0.87亿元/-40.78%。23Q1经营性活动产生的现金流净额为-4.0亿元/-145.24%，主要系应收账款同比增长51.63%。 公司全面投入自有品牌研发升级，自有品牌22年营收同增23%，占比+10pct至67%，23Q1自有品牌占比有望进一步提升。 1）分品牌：公司高度重视自有品牌建设和培育，22年自有品牌实现营业收入34.82亿元/+22.73%，自有品牌占比进一步提升(相比21年提升10pct至66.8%)。客户品牌22年收入17.3亿元/-20.19%，22年占营业收入比重33.2%，相比21年下滑约10pct。公司自有品牌greenworks多款产品在Amazon中位于最畅销产品之列，取得较好的口碑与市场反馈，随公司继续全面投入greenworks品牌产品研发和升级，我们认为23Q1公司自有品牌收入占比或有望进一步提升并取得相比于客户品牌更好的表现。 2）分产品：2022年公司新能源园林机械与交流电园林机械分别实现营收39.22亿元/+14.48%、8.28亿元/-27.97%，锂电产品继续保持增长；其他产品(空压机、电动工具、配件等)22年取得营业收入4.62亿元/+8.86%。 23Q1公司毛利率显著优化，费用投入有所提升导致23Q1净利率尚未显著修复。 1）毛利率：2023Q1公司毛利率为33.94%，同比22Q1的28.6%、环比22Q4的28.8%均得到明显优化，主要系海运费自22年Q4以来明显下滑，同时公司重视自有品牌发展、高毛利率的自有品牌占比不断提升。2）费用率：公司费用有所提升，其中22年及23Q1销售费用分别为6.1亿元、1.57亿元，分别同比增长37.90%、47.40%，销售费率分别为11.70%/+2.86pct、10.13/+3.3pct，主要系公司拓展自有品牌业务，销售人员及广告费用投放的增加等原因。22年及23Q1管理费率分别为8.97%、9.55%，分别同比提升0.7pct、1.9pct。22年财务费用-1.6亿元，主要系汇率波动(22年产生约2亿元汇兑收益)，23Q1财务费用为0.31亿元，去年同期为0.17亿元。公司持续提高研发实力，22年研发费用2.13亿元/+2.5%，23Q1公司研发费用0.61亿元/+8.8%，研发费率3.95%/+0.34pct。3）净利率：22年销售净利率5.1%/-0.5pct，23Q1毛利率虽显著修复但由于费用的提升，销售净利率为5.6%/-3.8pct。 商用领域占据市场先机，产品+生产布局搭建逐步完善、体系化，看好未来规模效应显现。2022年10月公司推出全新一代商用锂电割草车“擎天柱OptimusZ”及其系列，目前售价$26,999.99美元，相比竞品便宜约$13,000美元；最大输出功率高达65HP（高于汽油机38HP）；搭载24kWh磷酸铁锂电池，产品性能上可覆盖21英亩割草面积以及最高8小时的使用时间，最快3小时快充；并具备4G/GPS通信连接能力，通过应用软件进行车队管理，智能化提升商用车队体验，有望成为未来业绩增长点。公司积极搭建经销网络，目前已经签约了近1000家经销商，今年目标实现签约经销商数量2000家。除此之外，公司生产端布局也逐步完善体系化，占地面积8万平米的美国田纳西工厂投产，23年1月“擎天柱OptimusZ”在美国工厂量产，节约运输成本、方便售后服务；同时也不断增强具备无关税、劳动力成本低、管理方便等优势的越南工厂的制造能力。公司前期对于产品及生产端投入搭建，看好后续规模效应显现后带动业绩提升。 投资建议：海运费、原材料已于22年Q4以来得到明显改善，23Q1已经验证毛利率端边际向好趋势，未来公司盈利能力有望逐步回归至正常水平。23Q1收入短期承压，下游终端需求受到海外衰退等影响，仍处于库存消化阶段，静待家用业务景气拐点。此外，公司自2015年开始布局商用领域，22年公司推出多款82v园林机械产品，未来公司将继续加强商用领域的开发力度，预计后续23年下半年将有82V切割锯、锂电跨界多功能全地形车等多款商用新品上市，并进行三代智能割草机研发布局；家用业务将以greenworks品牌为主，打造自有品牌影响力，继续提升自有品牌销售收入占比，建议关注公司布局机会。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，库存去化慢于预期

公司发布23年一季报，归母净利润+95%。营收12.71亿/-14.17%，归母净利润1.29亿/+95.09%（首批6大资产交割，确认投资收益，累计1.27亿，剩余2大资产将在23年10月底前完成交割），归母净利率10.17%/+5.69pcts；扣非归母净利润为0.15亿/-75.99%（低毛利率的健康地产业务结算扰动盈利能力）。福瑞达医药营收6.49亿/+19.91%，占营收比重达51%，归母净利润0.44亿/+36.32%，利润率为6.78%/+0.86pcts，大健康业务盈利能力提升。 利润端受到多因素影响，略有扰动。（1）收入拆分：化妆品4.73亿/+12.68%，表现优于大盘；药品营收1.43亿/+56.40%；原料业务0.76亿/-1.30%。（2）毛利率：23Q1为39.39%/-1.67pcts，其中化妆品62.86/+1.3pcts，产品结构调整、高毛利率单品占比提升；药品56.40%/+0.94pcts；受玻尿酸原料价格竞争影响，原料业务毛利率下降至30.46%，地产业务结算对综合盈利能力仍有扰动。（3）费用率：销售费率25.14%/+5.13pcts，主因药品及化妆品业务占比提升；管理/研发/财务费率4.67%/2.35%/4.19%，同比-0.41/+0.84/+0.44pcts。 化妆品业务：两大品牌产品升级，子品牌高速增长。坚持“4+N”品牌战略，化妆品业务占比提升至37.2%/+8.91pcts，其中：（1）瑷尔博士：营收2.43亿/+8%，23年升级益生菌面膜、推新乳液抗皱面膜，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化；合作许凯实现品牌放量增长；线上渠道以天猫为基本盘、发力抖音，线下渠道发力“瑷尔博士颜究院”，大单品发力线下渠道或可贡献一定利润。 （2）颐莲：营收1.71亿/+5.6%，玻尿酸补水喷雾领跑各平台类目排名，以爆款喷雾为基础，推出舒缓喷雾及富勒烯防护喷雾，产品价格由69提升至128元，同时推新舒缓面霜及控油水，抖音渠道放量，通过成分科普、事件营销、明星营销、文化助力赋能品牌势能提升。（3）子品牌：合计营收0.59亿/+84%，诠润22年双十一天猫/抖音同增94%/460%；善颜开设“善颜肌肤管理中心”单品牌店，打造济南本地样板市场；伊帕尔汗拓展销售渠道，预计23年将延续亮眼表现，未来或可展现更高业绩弹性。 投资建议：公司转型大健康领域，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现，地产剥离、轻装上阵，公司未来聚焦大健康领域发展，看好公司提质增效、精细化运营，预计23-25年归母净利润分别为4.12/5.59/7.17亿（考虑剥离地产业务），对应PE为26X/19X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、资产重组计划具有不确定性。

公司发布22年年报及23年一季报。（1）22年：实现营收20.3亿/yoy+14.1%，归母净利润-0.76亿，位于预告偏上沿，利润下滑主要系21年确认1亿资产处置收益，22年增加医药营销+股权激励费用+医美研发等，扰动盈利能力。（2）22Q4：实现营收6.5亿/yoy+109.9%，归母净利润-0.29亿。（3）23Q1：实现营收6.1亿yoy+37.7%，归母净利润0.28亿/yoy+269.6%，利润同比高增主要系转让长征欣凯股权确认0.2亿投资收益所致，营收业绩表现略超预期。 疫情有序防控下收入端稳步回升，医美开始贡献营收。22年上半年受疫情反复影响阶段性承压，Q3起随有序防控各业务收入端逐渐恢复，22年医药业务实现收入14.2亿/yoy+10.0%，毛利率38.5%/+0.3pcts；贸易业务实现收入5.9亿yoy+24.8%，毛利率4.4%/+0.2pcts；医美业务实现收入27.3万开始贡献营收，毛利率48.2%。23Q1医药业务实现收入4.4亿/yoy+40.9%，持续企稳回升。 发布向特定对象发行A股股票预案。公司拟向包括复基集团（公司实控人持股95%+董事长持股5%）等在内的不超过35名发行对象发行股票数不超过2.13亿股，募集资金总额不超过12亿元（含本数），其中复基集团拟认购金额不低于5000万、限售期18月（其余认购方限售期6个月），发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。此次非公开定向发行不涉及公司控股股东及实控人变更，扣除发行费用后将分别拟投入募集资金9亿/3亿用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目和偿还银行贷款。 高端医美管线逐渐完善，研发注册进程有序推进。公司21年正式切入医美领域后，通过进口代理+自主研发双路径逐步搭建起以高端注射类产品为核心的医美管线并不断完善。（1）进口代理方面：加速推进临床注册工作，童颜针有望23年底获批：①AestheFill童颜针：22年9月注册申请已获受理上市，目前正处CMDE技术评审阶段，预计23年底获批。②HARA玻尿酸：Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，目前进入临床试验入组阶段，预计将于25年获批。（2）自主研发方面：依托医药板块研发优势，纵深医美布局。①重组胶原领域：22年7月推出敷料等产品试水销售，并与浙江大学杭州国际科创中心成立联合实验室；22年10月从海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，并完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。②溶脂&表麻领域：22年完成去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物立项工作，目前仍处仿制药药学研究阶段。 投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，22年受疫情影响医药主业承压，23年持续企稳回升，医美储备多款潜力管线。预计公司23-25年营收23.5/28.9/33.6亿，同比增长15.9%/23.0%/16.3%；归母净利润0.4/1.6/2.5亿，对应增速152.3%/291.4%/61.5%，对应PE144X/37X/23X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。

公司发布22年&23Q1财报，业绩符合预期。（1）2022年：营收71.06亿/yoy-7.06%，归母净利润4.72亿/yoy-27.29%，业绩符合预期；（2）22Q4：营收17.52亿yoy-3.49%，归母净利润1.59亿/yoy-30.58%，22Q4减少超头合作情况下收入整体稳定；（3）23Q1：营收19.80亿/yoy-6.49%，归母净利润2.30亿/yoy+15.59%。 线上渠道多元布局、线下渠道恢复性增长。（1）线上电商：营收16.95亿/-12%，若剔除天猫超头缺失的影响则实现+4%增长，其中抖快兴趣电商占比提升至9%、增速超200%，达播拓展自22Q4取得突破，多品牌与李佳琦、辛巴、小杨哥等头部达人合作，未来或有更好的业绩增长；（2）特殊渠道：营收4.03亿/-29%，22H1VS22H2分别为1.63亿/2.40亿，克服特渠影响且零售业务转型取得进展；（3）商超：营收25.86亿/+2%，疫情期间对家居防护用品需求提升，新零售业务占比超20%，推动线下业务线上化，屈臣氏的线上业务占比超30%；（4）其他渠道：百货-30%/CS渠道-24%，百货渠道22年关闭210家专柜及门店、继续策略性缩编至656家，初步建成四季SPA项目，会员购买人数及金额逐步增长。 六神新品推出效果较好、年轻化趋势明显，推进品牌创新升级。（1）护肤品：实现营收19.75亿/-26.78%，线上渠道受疫情影响发货推迟+超投缺失+营销投放节奏扰动，22年承压明显，但核心品牌处于转型趋势中，1）佰草集：爆品啵啵水成为单品top1并实现零售破亿，太极系列实现了消费客群的迭代，双石斛保湿系列拓展年轻客群，通过建设四大产品线，推动佰草集复兴2.0；2）玉泽：超头缺席对品牌有所扰动，推出“大分子白金盾”防晒新品并取得不俗表现，推新油敏霜完善产品矩阵，官宣白宇为代言人扩大品牌声量。（2）个护品类：实现营收26.72亿/+10.88%，引领公司增长，其中六神推动年轻化、高端化、全季化趋势明显，菁萃沐浴露成为天猫旗舰店第一大单品，全电商平台22年同比增长87%，且线上、线下市占率均有提升，新推驱蚊蛋、冰凉蛋、菁萃沐浴、泡泡身体等新品，同时叠加各大促销活动，通过品牌代言人加大传播，预计23年将保持较高增长。（3）母婴：实现营收21.42亿/-0.75%，家化牵头青蒿团体标准发布，启初品牌的客单价有效提升，预计23年汤美星品牌受终端渠道及库存略有扰动。 投资建议：2022年疫情影响+特渠扰动+超头缺失等多因素扰动，业绩略有承压，看好23年恢复性增长，长期公司落实“123经营方针”提升经营质量。预计2023-2025年营收为82.68亿/95.34亿/106.55亿，归母净利润为7.68亿/9.36亿11.14亿，对应PE为24.1X/19.8X/16.6X，维持“增持”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

公司发布2023 年一季度，业绩超预期。23Q1 营收8.63 亿/+6.78%，归母净利润1.58 亿/+8.41%，毛利率为76.11%/-1.71pcts，归母净利率为18.33%/+0.28pcts，其中销售/管理/研发费率分别为47.60%/7.72%/3.93%，较22Q1 基本持平。 电商改善、线下回暖，静待数据持续兑现！（1）线上渠道：魔镜及飞瓜数据显示天猫略有承压，抖音的红利期依旧存在，未来将加大抖音自播、达播矩阵搭建，布局抖音商城、本地化方面抢占先发红利，看好618 大促数据环比改善。（2）线下渠道：重点发力线下渠道，1）OTC：截至22 年底，已布局药店占全国整体的渗透率不足10%，预计未来将有较大提升空间；2）线下直营店：22 年布局77 家直营门店，包括上海、苏州等多地核心商圈开设门店，未来将持续布局自营店渠道；3）其他渠道：屈臣氏已完成基本覆盖，规模位于前列，并且拓展山姆、中免、话梅等优质渠道，且看好存量渠道恢复+铺设新渠道，线下或可展现更高业绩弹性！ 主品牌薇诺娜：窄路做宽，多维度改善，夯实敏感肌龙头地位。（1）品牌定位：围绕敏感肌赛道，窄路做宽，延伸敏感肌PLUS。（2）产品端：1）产品上新：4 月初线下专供的屏障系列上架天猫渠道，包括屏障特护霜、水、洁面等产品，其中屏障特护霜定价298 元/50m、较舒敏特护霜268 元/50m 有所提升，且天猫旗舰店的4 月销售超7000 瓶；2）拓展新功效：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，推动泛敏感肌人群拉新；3）更新替代长尾性产品，升级迭代大单品，并以大单品带动全系列发展。（3）营销端：打造专业的品牌形象+输出内容强化情感营销+高效品牌投放，输出品牌力，逐步夯实敏感肌龙头地位。 子品牌：品牌矩阵逐步丰富，看好23 年蓄势增长。（1）薇诺娜宝贝：22 年618 位列天猫婴童护肤类目top5，双十一提升至top4，打造舒润霜及防晒乳大单品，稳固电商渠道同时开拓母婴连锁店，业绩有望取得高增。（2）AOXMED：品牌为“爱上科学的浪漫”，定位高端抗衰，产品线逐渐丰富，“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上，进驻线下医美机构加速铺设渠道，实现美容院（提供服务/体验）+自营门店（增加品宣，建立品牌心智）+电商（卖货场景，生意爆发）多渠道布局，依靠医学背书+媒体传播建设品牌，看好品牌长期空间。（3）贝芙汀：23 年将首发问世，通过医研结合+AI 学习，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。 我们预计23-25 年营收为64.2 亿/81.3 亿/101.5 亿，归母净利润为12.6 亿/16.5 亿/21.7 亿（考虑摊销费用），对应PE 分别为36X/28X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。

公司发布 2023年一季报。2023年一季度公司实现营业收入 1.64亿元，同比-14.22%，实现归母净利润 7461万元，同比-26.22%；实现扣非后净利润 6324万元，同比-34.96%。 公司毛利率整体承压，系培育钻石产品价格下滑所致。公司一季度表观综合毛利率为 52.98%，相较 2022年全年的 63.29%有明显降幅。据公司 2023年 3月年报问询函的回复公告，2022年培育钻石销售单价同比下降 26.33%。销售单价下滑主要受行业扩产影响，市场竞争有所加剧所致。预计 2023年一季度行业供需格局延续前期趋势，使得毛利率环比有所承压。 2022年公司设备规模跃升至行业前列，回购彰显信心。2022年 9月，公司增发事项落地，实际发行股数 2415万股，每股发行价格 162.01元/股，实际募集资金总额 39亿元。募集资金用于两项培育钻石相关智能工厂建设项目并补充流动资金。 公司计划使用募集资金 21.9亿元，用于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目；使用募集资金 16.0亿元用于力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目。本次募集资金为公司产能增长给予助推，补强研发能力，在产能体量上跃升至行业前列。2023年 4月，公司公告称将使用自有资金以集中竞价的方式回购公司股份，用于实施员工股权激励计划。回购资金总额不低于 1.5亿元且不超过 3亿元。 公司战略转型积极求变，生产加零售实现双轮驱动。2023年 4月，公司公告称将充分利用公司优势，将公司发展成为集培育钻石生产和零售为一体的全球领先的培育钻石企业。公司拟出资 1亿元设立全资子公司，进入培育钻石零售领域，在全球市场推广培育钻石产品。公司在培育钻石产能上具有领先的规模优势，若能打通上下游产业链，则有望充分吸收行业利润。同时公司与潮宏基成立合资公司，计划创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，公司于下游零售环节逐步落地零售产品，从而兑现业绩。 金刚石微粉、单晶及培育钻石三大业务产生较强协同效应。公司长期专注于人造金刚石产品的研发和生产，现有的金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心业务具有明显的协同效应。公司现已掌握包括高品级培育钻石合成技术在内的多项核心技术。全年研发费用投入自 2020年的 997万元快速提升至 2022年的超4400万元，公司现已成为人造金刚石行业的头部生产及研发公司。公司有望于中长期纵向打通产业链其他环节，最终获得覆盖上中下游全产业链的利润。 投资建议：由于培育钻石产品价格下降，使得 2023年一季度公司综合毛利率呈现超预期降幅，因此适当下调全年盈利预测。从中期维度看，行业供给端存在一定的技术壁垒，新进入者在核心设备采购及产品品质、良率等方面难以实现短期赶超。力量钻石作为行业产能龙头，逐步发力下游零售。有望打通上下游，纵向吸收行业利润。预测公司 2023/2024/2025年归母净利润为 4.88/5.87/7.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；新技术替代风险；扩产项目推进不达预期风险；培育钻石价格大幅波动风险等。

23Q1业绩延续高增长趋势。公司 23Q1营收 5.88亿，同比+42.3%、环比+14%； 归母净利润 1.60亿元，同比+176%，环比+20%；扣非归母 1.57亿元，同比+198%。 盈利能力同比、环比均持续提升，保持较高水平。23Q1毛利率为 49.04%、同比+22.78pcts、环比 +4.07pcts；归母净利率 27.26%、同比 +13.21pcts、环比+1.28pcts；2022年业绩延续高景气趋势，跃居历史高位水平。销售/管理/研发费用 率 1.97%/7.31%/5.32% 、 分 别 同 比 +1.08/+1.68/+1.71pcts 、 分 别 环 比+0.91/+1.28/+0.13pcts。其中研发费率提升更为明显，公司研发多款新型防晒剂产品，防晒剂增剂 BHB、物理防晒剂二氧化钛、物理防晒剂氧化锌等多款防晒产品处于实验室研究阶段，覆盖防晒剂全领域，另外研发布局卡波姆及高端润肤剂等个人护理品原料产品，均处于实验室研发阶段，丰富未来产线布局。 短期：盈利能力或仍保持较高水平。预计 23Q1综合毛利率提升由化妆品活性成分及其原料带动，多因素贡献：1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长，同时 23年国内防疫政策宽松，预计下游需求进一步释放；2）21年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，产品的价格处于上行阶段，且部分大宗商品原材料成本下降，综合成本压力趋缓；3）高毛利率的新产品逐渐放量，产能利用率持续提升。我们认为防晒需求释放的确定性较高，同时公司新产品将逐步进入投产放量阶段，支撑综合毛利率水平，科思在防晒剂领域市占率全球领先，拥有较强的产品议价权以及与下游供应商合作关系较好，预计未来可有效缓冲因上游原材料价格回落而带动终端产品价格回调的担忧。 未来产能释放叠加产品矩阵横向拓展，带来新增长点。22年化妆品活性成分及原料产能利用率为 81.05%，年产 2000吨防晒用二氧化钛已投入试生产，高端个人护理品及合成香料项目（一期）、年产 2600吨高端个人护理品项目和年产 3200吨高端个人护理品项目正在工程建设过程中，布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，未来短中长期具备多重驱动力，短期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续，预计 23-25年营业收入至22.9亿/29.7亿/38.1亿，归母净利润 4.68亿/5.93亿/7.43亿，截止 4月 25日收盘价，对应 23-25年 PE 分别为 22.7X/17.9X/14.3X ，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。

公司发布23年一季报，营收业绩超预期。公司实现营业收入6.3亿/yoy+46.3%，归母净利润4.1亿/yoy+51.2%，行业复苏背景下营收业绩超预期增长。 产品结构持续优化，毛利率稳中有升。23Q1公司毛利率95.3%/+0.8pcts，归母净利率65.7%/+0.7pcts，23年一季度以来医美持续复苏，流量性溶液类产品销售回升，濡白等高利润新品持续放量占比提升拉升盈利水平。费用端，23Q1销售费用率10.4%/-2.1pcts，管理费用率8.0%/+2.9pcts，主要系港股上市费用增加所致，研发费用率6.9%/+0.2pcts，研发投入持续增加。 流量复苏利润放量并驱，医美复苏下彰显高业绩弹性。22年疫情反复影响终端展业，23年一季度起逐渐恢复，医美终端2月后机构基本均恢复正常营业，客流恢复下驱动公司流量性大单品嗨体系列、合规水光产品销售复苏，濡白天使再生抗衰功效卖点契合老客进阶需求，上市至今产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，且其作为新兴品类定价较高、利润较厚，契合机构端在行业复苏前期继续以存量做业绩的利润导向，及以新产品吸引客流的拉新举措，持续放量，市场占有率与渗透率稳步提升。未来随着医美复苏持续演进，坚定看好公司后续重点产品销售表现。 多点布局管线储备丰富，长期维度贡献业绩增量。（1）夯实肉毒管线布局，Ⅲ期临床进行时：22年公司与Huons签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含港澳）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。目前该产品于国内处于Ⅲ期临床试验阶段，根据招股书披露，预计将于24年左右获批上市。（2）引入司美格鲁肽项目，强化体重管理及减脂布局：针对体重管理与减脂领域，22年公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前已经处于临床前研究阶段，该产品相较于利拉鲁肽，将以更低的给药频率、更长代谢周期、更明显的减重效果，更好地满足市场需求。（3）布局胶原蛋白领域，丰富产品储备：22年通过控股的原之美公司收购沛奇隆100%股权，沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，公司借此收购契机入局胶原蛋白领域，进一步丰富管线储备。 投资建议：随行业复苏持续推进，看好公司流量性产品嗨体系列恢复性增长、持续巩固竞争优势；利润性产品濡白天使进入成长加速期、将继续享受再生产品红利，另有多领域在研管线为公司长足发展注入强劲增长动力，23Q1公司营收业绩超预期增长，基于对行业复苏及公司作为中游器械龙头受益增长性判断，上调全年业绩预期，预计23-25年归母净利润为20.0/28.6/38.2亿元，同比增速分别为58.3%/43.1%/33.4%，对应PE为58X/41X/30X，维持“买入”评级。 风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。

科锐国际发布22 年业绩报告： 1）22 年全年：实现收入90.9 亿/+29.69%，归母净利润为2.91 亿/+15.11%，扣非业绩2.35 亿元/+11.68%，与此前快报一致，符合预期。2）22Q4：Q4 收入22.74 亿/+24.21%，归母净利润为0.73 亿元/+13.83%。 3）现金流：公司加强应收账款管理，22 年经营活动产生的现金流净额为3.38 亿元/+890.43%，21 年为净流出4273 万元。 大陆以外地区业务维持高景气，营收同比增长48%；公司整体灵活用工业务营收同比增长35.49%。 1）分地区：大陆以外地区收入23.4 亿元/+48%，占比25.7%，其中Investigo 营收为19.89 亿元，同比增长51.9%，实现净利润为1.08 亿元（22 年公司对其进行了10%股权收购，目前公司持股比例为62.5%）。大陆地区收入同比增长24%。 2）分业务：22 年三大线下业务同比增长29.5%，其中：①灵活用工业务收入为80.37 亿元，同比增长35.49%，占比88.39%/+3.8pct。截至22 年末，公司灵活用工累计派出人次近36.9 万人/+18.28%，外包员工人数为3.27 万余人，时点人数同比净增3.28%，其中技术研发类岗位为公司重点布局方向，结构占比提升。 ②中高端猎头业务收入同比下滑2.4%(其中海外业务同比增长20.27%)。③RPO业务同比下滑24.78%。④公司线上技术类产品持续广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，22 年实现收入4018 万元/+77.98%。 技术研发持续投入，技术产品取得较好表现。公司累计收费客户6570 余家，同比+6.08%。公司研发投入持续进行，截至22 年底，专业技术人员近400 人，技术总投入1.76 亿元，同比增长52.36%，其中约30%用于内部信息化建设，70%投入数字化产品开发与升级，未来有望进一步赋能于中后台运营效率，同时技术平台产品有望成为公司收入增长新亮点，截至22 年末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户2.5 万余家，运营招聘岗位14.2 万余个，链接生态合作伙伴9600 余家。 灵活用工收入占比持续提升导致毛利率有所下滑；内部信息化持续建设，效率提升费率有所下降。公司整体毛利率9.68%，同比下滑1.8pct，其中灵活用工毛利率7.42%/-0.64pct，猎头业务毛利率36.85%/-0.37pct，RPO 业务毛利率23.31%/-19.92pct，技术服务毛利率16.59%/-8.21pct。22 年销售费率2.12/-0.29pct，管理费率2.46%/-0.63pct，研发费率0.48%/-0.07pct，财务费率为-0.03%/-0.18pct。 投资建议：2 月开春及两会后经济逐步回暖，企业招聘预算有望逐步向好，我们预计给到科锐的hire count 人数有望开始边际改善，同时考虑到2022Q2-3 公司各单季度业绩增速分别为23%/1%，基数压力持续变小且23 年Q2-3 外包人数环比有望持续边际向好，目前公司23 年pe22x 处于相对底部，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险等

公司发布22 年年报及23 年一季报，表现亮眼略超预期。（1）22 年：实现营收63.85 亿/yoy+37.82%，归母净利润8.17 亿/yoy+41.88%；单Q4 营收24.23 亿/yoy+49.51%，归母净利润3.22 亿/yoy+52.05%。（2）23Q1：实现营收16.21 亿/yoy+29.27%，归母净利润2.08 亿/yoy+31.32%；单3 月营收约8.3 亿/yoy+33.2%，归母净利润约1.3 亿/yoy+30.6%，3 月收入端趋势加速，略超市场预期。 重视研发及品牌建设，盈利能力持续改善。（1）22 年：毛利率69.70%/+3.24pcts，主要系主推大单品策略及线上直营占比增加所致；销售费用率43.63%/+0.65pcts，主要系彩棠、OR 新品牌孵化及悦芙媞等品牌重塑增加形象宣传推广费投入所致，管理费用率5.13%与去年基本持平，研发费用率2.00%/+0.35pcts；净利率13.02%/+1.00 pcts。（2）23Q1：盈利能力持续提升改善，毛利率70.03%/+2.46pcts，净利率13.70%/+0.20pcts。 持续深化大单品战略，品牌力&产品力备受认可领跑国货。22 年主品牌珀莱雅实现收入52.64 亿/yoy+37.46%，占比82.74%，持续深化大单品策略，重点对双抗、红宝石、源力三大系列进行拓展升级，上新源力面霜、源力面膜，升级双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜、源力精华推出2.0 版本，并持续探索高端线品类推出启时精华油，22 年珀莱雅品牌在天猫平台精华/面膜/眼霜/面霜类目分别位列第1/第4/第4/第9。23 年推新迭代步履不停，1 月底推出升级版红宝石面膜2.0，2 月针对即将到来的出行旺季提前上新云朵防晒，并升级推出红宝石水乳2.0，4 月自我革新推出双抗精华3.0，在成分、配方、包装多维度实现经典单品的重磅升级，在业绩表现、品牌建设、系列化产品矩阵搭建及升级方面持续领跑国货。 品牌梯队建设逐渐放量，集团化雏形已显。公司积极践行多品牌战略，搭建品牌梯队并逐渐放量，22 年子品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现收入5.72/1.26/1.87 亿元，同比增长132.04%/509.93%/188.27%，占比8.99%/1.98%/2.94%，合计占比提升至13.91%。具体来看：（1）彩棠：在面部彩妆大类目基础上，延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分赛道，在修容、高光、妆前基础上拓展粉底液、遮瑕、定妆喷雾，合计六个类目，22 年三色修容盘/双拼高光盘/妆前乳/三色遮瑕盘/定妆喷雾分别位列天猫相关类目第1/第2/第1/第1/前10，以出色的产品实力验证公司跨品类打造能力，23 年抓住出行放开、社交场景增多背景下色彩类彩妆发展机遇，2 月登录李佳琦直播间上新争青流玉系列，逐步完善专业彩妆产品线。（2）OR：以头皮健康作为品牌切入点，持续优化产品结构，抓取痛点快速打造明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”和“OR 温泉轻盈发膜”，23 年1 月底上新头皮轻盈凝露，温和卸除头皮的顽固残留。（3）悦芙媞：重点打造“洁颜蜜”和“多酸泥膜”两大清洁线单品，快速触达年轻油皮消费人群，并同时完善品牌品类线，逐步提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，预计未来多品牌布局将逐步进入收获期。 投资建议：22 年公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来公司经典大单品多次迭代，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，看好组织、管理效能持续释放，重点推荐！我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.4 亿/13.1亿/16.2 亿，对应增速27.2%/25.8%/23.8%，对应PE 分别为45.3X/36.0X/29.1X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。

2022年全年业绩延续高增长趋势。 （1）2022年：实现营收 17.65亿/+61.9%，归母净利润 3.88亿/+192%，落在预告中枢偏上沿； （2）22Q4：实现营收 5.16亿/+48.7%，归母净利润 1.34亿/+535%，季度营收及归母净利润环比持续增长。 发布激励计划，提振经营信心。拟发布股票 190万股、占总股本的 1.12%，面向核心高管、核心技术人员及其他管理人员和业务骨干等 89人，公司对业绩设置三档考核目标，对应 22-25年营收 CAGR 为 30%/28%/25%，激励计划提振信心。 2022年多重因素贡献，公司盈利能力持续保持高位水平。公司 2022年业绩延续高景气趋势，全年毛利率/净利率分别为 36.66%/21.99%，跃居历史高位水平；单季度看， Q1-Q4毛利率分别为 26.3%/34.0%/39.2%/45.0%，净利率分别为14.1%/21.8%/25.0%/26.0%，季度环比持续提升。分业务来看： （1）化妆品活性成分及原料营收 14.41亿/+97.1%，毛利率为 40.11%/+11.6pcts，多因素贡献：1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长，同时 23年国内防疫政策宽松，预计下游需求进一步释放；2）21年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，产品的价格处于上行阶段，且部分大宗商品原材料成本下降，综合成本压力趋缓； 3）高毛利率的新产品逐渐放量，产能利用率持续提升。 （2）合成香料营收 2.89亿/-10.5%，受到洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱同时市场竞争加剧的影响，营收及毛利率水平均回落。 未来产能释放叠加产品矩阵横向拓展，带来新增长点。22年化妆品活性成分及原料产能利用率为 81.05%，年产 2000吨防晒用二氧化钛已投入试生产，高端个人护理品及合成香料项目（一期）、年产 2600吨高端个人护理品项目和年产 3200吨高端个人护理品项目正在工程建设过程中，布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，未来短中长期具备多重驱动力，短期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续，预计 23-25年营业收入至22.9亿/29.7亿/38.1亿，归母净利润 4.68亿/5.93亿/7.43亿，截止 4月 19日收盘价，对应 23-25年 PE 分别为 19.6X/15.4X/12.2X ，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。

公司发布三季度经营数据公告，业绩超预期。公司发布业绩快报， （1）2022年：公司实现营业收入 63.85亿/yoy+37.82%，归母净利润 8.17亿/yoy+41.88%，归母净利率 12.8%/+0.4pcts。 （2）22Q4：单季度看 Q4实现营业收入 24.23亿/yoy+49.51% ， 归 母 净 利 润 3.22亿 /yoy+52.05% ， 单 季 度 归 母 净 利 率13.3%/+0.2pcts，销售势头向好实现稳定增长，收入利润均超预期。 持续深化大单品战略，自我革新延长生命周期。2022年公司整体持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），产品端深入践行 “大单品策略”，在红宝石、双抗、源力三大系列基础上持续推新迭代，1月底推出升级版红宝石面膜 2.0，2月针对即将到来的出行旺季提前上新云朵防晒，并升级推出红宝石水乳 2.0，4月推出双抗精华 3.0，历经 3年沉淀自我革新两次迭代，此次在成分、配方、包装多维度升级，宣传词从“双抗”升级为“氧糖双抗”，突出“氧糖双抗”新理念，实现经典单品的重磅升级。未来主品牌也将继续贯彻科学系护肤的产品打造思路，在大单品有效迭代外，在原料成分上从外采到合作再到自主发掘探索，稳扎稳打夯实长期竞争力，营销形式上产品概念跟随成分效果，包装升级有效内卷，进一步夯实国货龙头地位。 多品牌布局进入收获期，23年起多渠道领跑国货。22年以来，子品牌加速推新完善产品矩阵，彩棠、悦芙媞、Off&Reax 等品牌销售实现快速增长，23年高质量上新节奏延续，抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域，Off&Reax 1月底上新头皮轻盈凝露，温和卸除头皮的顽固残留；彩棠 2月登录李佳琦直播间上新争青流玉系列，逐步完善专业彩妆产品线；悦芙媞也将继续丰富产品线，第三、第四梯队在孵化的品牌在未来一两年内逐步成形。23年以来公司多品牌布局逐步进入收获期，公司电商 1-3月整体+50%，其中珀莱雅+33%/彩棠+185%，抖音延续高增长趋势，表现稳健好于行业。从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成长思路，使公司在短期销售数据、中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现可圈可点。 投资建议：今年以来公司经典大单品多次迭代，子品牌新品锚定细分领域机会提前布局高质量推新，管理升级+产品重塑+多品牌跨品类矩阵打造+把握渠道红利+营销持续输出，看好公司组织、管理效能持续释放，看好公司长期发展并从大单品战略下单一品牌升级朝平台化美妆集团演进。因此我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.2亿/10.3亿/13.0亿，对应增速 41.9%/26.6%/26.0%，对应 PE 分别为 59.3X/46.9X/37.2X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。