事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元到3.0亿元，同比增加156%到175%。其中23Q4归母净利润为0.9亿元到1.1亿元，同比增长125%到177%，符合市场预期。 点评：本次净利润预计增加的主要原因为：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，实现了收入的可持续增长。 研发端：近期获得多项专利，2023年12月26日获得重组IV型人源化胶原蛋白，并提供其生物合成制备方法专利授权；2024年1月4日公布名为“多肽及其用途”的国际专利申请，提供用于组织填充与增容的人体结构性材料的用途，具有人体组织填充的天然优势，有望在隆乳、隆鼻、面中部填充等领域得到广泛的应用。 营销端：变更募集资金用途，加强Ⅲ型胶原研发、增加品牌建设。 产品端：继创新推出3+17治疗方案后，公司又上新薇芙美小绿瓶，核心成分采用A型重组三型人源化胶原蛋白+5种大小不同分子量玻尿酸，针对炎症皮肤维稳修复。锦波生物抢占发展先机，并不断拓展产品矩阵，有望接力成长。 投资建议：公司深耕功能蛋白生产研发，围绕女性美丽健康，关注颜值和生殖两大板块。1）短期看：公司发展期抢占先机，三类医疗器械薇旖美预计放量增长，贡献主要盈利。2）中长期：①产能扩张，将助力公司进一步发挥规模优势。②在研产品储备丰富未来可期。③行业景气向上。预计随着公司持续投入研发，加大营销，并随着高毛利单品占比提升，收入及盈利有望持续增长，23—25年归母净利润由2.8/4.3/6.1上调至2.9/4.6/6.5亿元，对应PE55/35/25x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩预告仅为初步核算结果，请以正式23年年报为准

事件： 公司发布 23年业绩预告，预计 23年归母净利润 2.8-3.2亿元， yoy+124%-+156%；扣非归母净利润 2.6-3.0亿元， yoy +169%-+210%；其中23单 Q4预计归母净利润 1.0-1.4亿元，对比 22Q4归母净利润 581万元；扣非归母净利润 0.65-1.05亿元，对比 22Q4扣非归母净利润亏损1302万元。 本次业绩变动主要原因： ①公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。持续关注市场环境变化，动态优化销售模式，整体毛利提升； ②注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，不断完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降； ③预计 23年非经常性损益对当期净利润的影响约为 2,000万元。 点评： 23年水羊股份持续高质量发展，在外部环境一般的情况下，水羊内部品牌完成（自主+代理）成型的矩阵，完成高奢、中产、大众的完整布局，根据蝉妈妈及魔镜市场数据，伊菲丹 23年线上销售 GMV 达 6.6亿元， 24年有望借鉴伊菲丹的成功经验，进一步孵化佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产； 23年御泥坊调整阶段，我们认为 24年有望看到御泥坊重塑品牌新貌；伊菲丹预计 24年能看到 CP 系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品，品牌势能有望持续向上。 投资建议： 看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。预计 23/24/25年归母净利润达 3.0/4.0/4.7亿元，对应20.5/15.4/13.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险；业绩预告仅为初步核算结果，请以 23年年报为准

北京人力发布 23 年业绩预盈公告： 1） 23 年全年： 23 年全年置入资产北京外企的归母净利润为 7.28~8.71 亿，同比-0.5%~+19.1%，中位数为 8.0 亿/YOY+9.3%。 23 年扣非归母净利润为4.39~5.26 亿元，同比+2.5%~22.7%，中位数为 4.83 亿元/YOY+12.6%。2） 23 年单四季度：通过过往业绩公告、资产重组实施进展公告等倒算，北京外企的归母净利润为 0.88~2.31 亿元，同比-56.8%~13.6%，中位数下滑22%。扣非归母净利润为 0.41~1.28 亿，同比-42%~79%，中位数+18.4%。3）上市公司维度， 23 年实现归母净利润 4.63~5.34 亿元，实现扭亏； 扣非归母净利润为 2.27~2.72 亿元， 22 年同期为亏损 2 亿元。其中置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约 1.97 亿元。外包行业公司不断强化招聘交付能力， 不断拓宽合作客户与服务领域， FA成立 ITO 事业部。 公司加强专业外包能力建设， 通过全面合规用工管理，帮助企业实现用工风险可控、降低用工成本、减轻编制压力、提升企业劳动生产率。 23 上半年北京外企中，业务外包服务收入 157.7 亿元，人事管理服务 5.3 亿元，薪酬福利服务 5.8 亿，招聘及灵活用工 19.45 亿；其他收入 1.87 亿， 业务外包/招聘及灵活用工占比 83%/10%。 此外 FA 子公司成立ITO 信息技术专业外包事业部， 看好公司后续外包业务领域不断拓宽。公司相继与奇安信、元隆雅图签署战略合作协议，以创新服务持续加强客户联系与交叉销售。强化与 Adecco 合作，借助先进经验助力中资企业出海。 Adecco 全球 CEO Denis Machuel 等一行到访中国，进行系列客户拜访、不断就合作展开深入交流。 Fesco Adecco 拥有多年跨国企业及员工服务经验，为出海企业提供外包、薪酬管理等各类服务，未来公司有望持续深化与 Adecco 合作， 有望借助 Adecco 先进理念与海外业务网络， 继续助力中资出海企业的人才需求和管理。 投资建议： 公司此前章程中载明的股利分配政策，每年分配的股利不低于当年实现可分配利润 50%，未来公司将有望继续兼顾股东的整体利益和公司的可持续发展。 考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司业绩表现造成影响， 以及整体宏观经济对招聘人才市场的影响， 我们暂时下调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润分别为 5.0/9.34/10.8 亿（预测前值 7/10.9/12.8 亿元）， 24-25 年 yoy 分别为 86%/15%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的 23 年年报数据为准等

事件： 公司发布 23年业绩预告1）23年：预计实现归母净利润 3-3.3亿元，同比增长 72%-89%，实现扣非归母净利润 2.2-2.5亿元，同比增长 62%-84%。 2）单 Q4：预计实现归母净利润 1.3-1.6亿元，同比增长 133%-188%，实现扣非归母净利润 0.6-0.9亿元，同比增长 35%-99%。 点评：盈利能力提升，主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超 30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌 PL 恋火增长超 100%。 2） 公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 投资建议： 公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展， 预计随着公司品牌心智强化后公司盈利能力有望持续提升。 基于公司盈利能力修复， 2023-2025年 归母净利润由 2.90/3.45/4.28亿元上调至 3.14/4.22/5.27亿元，对应 PE 分别为 39X/29x/23x，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险、 业绩预告仅为初步核算结果，请以正式 23年年报为准

事件：公司发布 23 年业绩预告。（ 1） 23 年： 预计实现归母净利润 18.1-19.0亿元，同比增长 43%-50%，实现扣非归母净利润 17.8-18.7 亿元，同比增长49%-56%（。 2）单 Q4： 预计实现归母净利润 3.9-4.8 亿元，同比增长 41%-74%，实现扣非归母净利润 3.9-4.8 亿元，同比增长 63%-101%。点评： 23 年公司积极关注市场变化，把握行业复苏趋势。（ 1）产品端： 嗨体系列持续提升市场渗透率，濡白天使覆盖机构数量和销售规模持续提升。（ 2）费用端： 持续加大研发费用投入，同时提升管理效率，销售费用率和管理费用率均保持在合理水平。（ 3）非经常性损益： 交易性金融资产公允价值变动损益及收到政府补助等非经常性损益对公司净利润产生影响预计约 2800 万元。多领域管线储备丰富待有序上市贡献业绩增量。 公司一直以实际行动证明长期价值， 23 年疫后首年扣非业绩预计实现同比 50%左右增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行回购、利润分配等动作维护投资者利益&夯实市场信心，屡次验证其强α属性，后续看点依然十足， 作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的， 有望跟随经济恢复板块提速受益。 短期维度，除现有产品持续放量外， 公司于 23 年 7 月新推如生天使，与濡白天使共同开启再生系列化篇章，二者在施打部位及效果上可形成有效互补，待其步入销售节奏后有望共享再生市场红利拉动营收业绩增长； 中期维度， 关注肉毒/宝尼达颏部适应症等新品/新适应症获批节奏；长期维度， 看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。 投资建议： 未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司将以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。 基于此我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为18.6/25.0/32.6 亿元，同比增速 47.3%/34.6%/30.3%， 考虑到行业复苏及产品获批节奏，结合公司股权激励目标对业绩略作调整，前值为 2023-2025年归母净利润 19.0/26.3/34.9 亿元，仍维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、 产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果，具体财务数据以公司年报披露为准

央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）（下称“工美基金”）拟转让其持有上海老凤祥有限公司（下称“老凤祥有限”）0.95%的非国有股权，受让方为）上海融智启源私募投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“融智启源”）。 此前工美基金向东方明珠新媒体股份有限公司（2.44%）、中国国新资产管理有限公司（2.44%）、国新控股（上海）有限公司（0.98%）、宁波君和同详企业管理合伙企业（有限合伙）（2.05%）、中保投仁祥（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）（1.29%）、上海国企改革发展二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）（0.98%）、安徽中安优选壹号投资基金合伙企业（有限合伙）（0.49%）共10.67%股权转让工商变更登记手续已办理完成。 截至12月29日，老凤祥股份、第一铅笔、海南金猊晓、工美基金各持有老凤祥有限57.51%、20.5%、5.58%、4.24%股权。 若本次工美基金限转让所持老凤祥有限0.95%及其此前转让所持老凤祥有限3.3%股权。完成，工美基金股权转让将全部完成。（以上合计数存在尾差，系四舍五入导致）。 “工美基金”系2018年双百行动助力员工持股改革产物。2018年老凤祥股份入选“双百行动”试点企业，选定中国国新控股有限公司全资子公司——国新控股（上海）有限公司（以下简称“国新上海公司”）作为战略合作伙伴。由国新上海公司统筹协调，发起设立总规模30亿元的老凤祥专项基金（即工艺美术基金），收购职工持股会及自然人持有的21.99%股份，受让价格为每1元注册资本人民币60元（含税）。部分原持有老凤祥有限股份的经营技术骨干通过认购老凤祥专项基金，间接持股老凤祥有限，以保障公司的持续发展。最终，石力华等38名经营技术骨干将所得股权转让款的50%，合计4.74亿元参与老凤祥专项基金投资。 工美基金自自2023年起开启股权转让，老凤祥有限绑定大商+引入战投注入新活力，着力产品与品牌力提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25年归母净利分别为25/28/31亿，EPS分别为4.77/5.33/6.01元/股，对应PE分别为14x/13x/11x。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。

公司 26日晚发布了与上海机场、首都机场就经营费等事宜签订补充协议： 1）上海机场：对于浦东和虹桥机场免税店项目，其月实收费用自 2023年12月 1日起，采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式计算。 其中，①月保底销售提成：当月实际客流量＞2023年第三季度月均客流量的80%，浦东机场+虹桥机场月保底销售提成分别为 0.52/0.065亿元(年度为6.3/0.78亿)。如月实际客流量≤2023年第三季度月均客流量的 80%，则月保底销售提成按照客流、调节系数等进行调节。 ②月实际销售提成：月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，香化、烟、酒、百货、食品 5个品类提成比例根据不同品类及各品类人均购买力在 18%-36%之间进行取值。 2）首都机场：首都机场免税店年度经营费采取年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式计算。 ①年保底经营费：5.6亿元，若首都机场国际区年客流量年实际客流≤960万人次，则保底经营费根据客流及调节系数再进行调整。 ②销售额提成为香化、烟、酒、百货、食品 5个品类所对应的品类销售额提成的总和，各品类销售额提成比例在 18%-36%之间取值。 新合同有望进一步优化中免盈利能力。21年 1月补签的协议中规定，浦东国际机场免税店项目的租金与国际客流挂钩，即月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，月实际销售提成＝人均贡献(135元)×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。若简单按照系数为 1时计算(假设值、仅供参考)，则 2023年前 11个月对应的租金为 19亿。我们认为未来按照新合同计提租金，考虑了客流逐步恢复、但我们认为消费金额恢复速度或慢于客流恢复(出境恢复的第一年，各方面因素还需爬坡)，条款将有望进一步提高公司的盈利能力。与此同时，与 2019年上海浦东&虹桥机场 42.5%、首都机场超过 43%的扣点率相比，目前扣点率在 18%-36%，未来在国际客流进一步恢复后，公司机场免税店盈利能力将有望进一步提升。 设立激励机制，双方合作共赢，实现机场免税与市内免税业务联动。公司和机场建立激励机制，就超过目标部分所对应的销售额采取更加灵活的调节机制计取销售提成。此外未来中免和机场将以“线下预定、机场提货”的购物模式，突破机场免税销售空间上的瓶颈，进一步提升销售规模。 投资建议：CDF 三亚国际免税城 C 区将于 12/28日开业，看好购物体验持续优化。维持 23-25年归母业绩分别为 67/86.6/110亿，对应 PE 分别为24/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险；公司新项目建设不及预期。

科锐国际于 23年 12月 20日晚发布股权激励计划，本次股权激励计划授予限制性股票 452.65万股，占总股本的 2.3%，其中首次授予 407.26万股，预留授予 45.39万股，授予价格为 15.66元，来源为公司定向增发。 1）本次激励计划授予对象：首次授予激励对象不超过 95人，包含董事长高勇，副董事长、总经理李跃章，副总经理、董秘陈崧，副总经理曾诚，副总经理段立新，财务总监尤婷婷，以及首席技术官刘之先生，此外还包括英国核心员工以及其他核心员工等。 2）公司层面业绩考核： ①公司层面可归属比例=80%：24-26年营收或归母净利润分别较 23年增长 24%/50%/82%，对应 24-26年营收或归母净利润 YOY 分别 24%/21%/21%。 ②公司层面可归属比例=100%：24-26年营收或归母净利润分别较 23年增长 30%/62%/103% ， 对 应 24-26年 营 收 或 归 母 净 利 润 YOY 分 别 为30%/25%/25%。 注：本次激励计划考核期剔除公司实施再融资承担的费用、增加或减少的经营主体净利润、本次及其他激励计划产生的激励成本。 3）个人层面考核：将每个会计年度绩效考核结果划分为 4个等级，优秀/良好/合格/不合格分别对应个人层面可归属比例 100%/80%/50%/0%。 激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=激励对象当期计划归属的限制性股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。预计本次股权激励产生的激励成本合计为 4711万，分摊至 2024-2027年分别为 2693万、1372万、569万、77万元。公司本次发布股权激励计划，进一步将公司高管以及英国及其他核心员工利益绑定，同时也显示出公司对于未来经营层面发展的信心。 投资建议：科锐国际 23Q3净增灵活用工人数约 2400人，环比上半年明显改善，我们认为 Q4及 24年有望逐步稳中向好。根据公司三季报，公司国内灵活用工业务 Q3毛利率已经恢复至去年正常水平，虽然海外业务增长同比有所下降，但我们认为随公司成本结构改善，海外业绩也有望得到一定优化。未来在公司不断巩固大客户、重点布局技术研发类岗位、加强数字化以及技术平台建设，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力。考虑到宏观影响以及股权激励费用，我们暂时下调业绩预期，预计 23-25年归母净利润分别为 2.1/2.7/3.5亿（前值为 2.2/3.0/3.9亿），24-25年 YOY 分别为 29%/29.7%，24-25年 pe 为 21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期及客户流失风险；股权激励草案变更风险。

公司发布公告，2023年 12月 13日至 14日，公司董事长、总经理廖创宾先生以集中竞价交易方式累计增持公司股份 45万股，占公司总股本0.051%，增持金额合计人民币 299.41万元。 2023年 10月 27日公告廖创宾先生计划自 23年 11月 1日起未来三个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币 500万元（含）。 截至 2023年 12月 15日，本次增持计划实施期限已过半，廖创宾先生后续将继续按照相关增持计划增持公司股份。 本次增持计划前，廖创宾先生直接持有公司股份 2622万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有约 2081万股，其直接、间接持有公司股份合计约 4703万股，占公司总股本 5.29%。 聚焦一口价及品牌印记产品，提升黄金品类毛利贡献新品迭代方面，公司每月均有新品推出，每年 3月联系各界时尚意见领袖推出彩金潮流新品。此外在重要节日，如情人节、母亲节、七夕、圣诞等推出应节系列产品。产品推广规划方面，公司将持续推出更多具有品牌印记的新品，并且针对年轻客群偏好加强 IP 类新品的开发。在一口价黄金产品方面，公司也会适当加大产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，在实现引流的同时提升黄金品类毛利贡献做大业绩。 拓店目标明确，加速加盟扩张公司 2023年全年净开店目标维持在 200-250家不变，并力争达成在 2025年总门店 2000家规模的目标。公司主要通过加快加盟拓展策略来扩展渠道，出于对区域管理及长期业务发展更有利的考虑，有部分自营门店转至加盟商经营，因此近年公司陆续有部分自营店转加盟，未来公司新开店更多以加盟店为主。 维持盈利预测，维持“买入”评级2023年以来黄金珠宝行业终端销售景气度较高，公司发展沿用双轮驱动策略，一手扩规模，加快市场开拓及渠道下沉，携手加盟商合作共赢，力争完成全年拓展目标；一手提质量，紧抓年轻时尚客群，积极利用研发资源和供应链优势，精耕品牌印记系列，以黄金为抓手迎合市场热点，进一步提升产品力。我们预计公司 23-25年公司归母净利润 4.0/4.9/5.8亿元，对应 15/12/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期风险、黄金价格波动风险、培育钻石价格波动风险等。

事件：11月 19日公司召开护肤新品发布会，针对医美后市场修复问题，推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三系列品牌产品，目前部分护肤新品已于“爱美客护肤”小程序上线，开启公司护肤领域新篇章。 聚焦医美后修复需求打造三系列品牌，为顾客提供全周期求美安全选择。 1、爱芙源系列：2.5mm 修护专家。 （1）功效定位：依托公司强大研发实力和项目经验，聚焦美后修复，成立源力实验室，从源头上探寻美后肌肤修护方案，以针对解决医美项目后红肿热（即刻）、干燥色沉（长期）问题； （2）产品矩阵：爱芙源搭建起分级分阶段科学愈合产品矩阵，目前已上线在售产品包括云感温和洁面泡沫（149元）、水润舒缓面膜（冷静面膜，238元）；另有多效修护精华、重组 III 型人源化胶原蛋白贴敷料、皮肤修复敷料重组 III型人源化胶原蛋白三款产品待售，后续防晒等产品也将陆续推出。 其中以多效修护精华为例，其测试数据显示出良好的快速褪红和修复效果，可缩短术后恢复期，使医美治疗时间更加灵活。 2、嗨体熊猫护肤系列：眼部护理专家。 （1）功效定位：与嗨体熊猫针配套的眼部护理套装，沿用独有嗨体 4D 成分，以期通过医美及护肤搭配实现 1+1＞2的效果； （2）产品矩阵：目前已上线在售产品包括熊猫小黑瓶（晚眼霜，619元）、熊猫小白瓶（日眼霜，619元）、肽级眼精华（469元），另有淡纹紧致眼膜、医用重组 III 型人源化胶原蛋白修复贴两款产品待售。 3、嗨体护肤系列：颈部护理专家。 （1）功效定位：和嗨体针剂配套的颈部护理套装，同样延续嗨体经典 4D 成分，打造嗨体 1+3一站式护肤，匹配及延伸嗨体治疗效果，实现动静纹双抗； （2）产品矩阵：目前紧致淡纹颈部精华液、鎏金紧致淡纹颈霜、妆品/械品颈膜 3款产品均处待售状态。 点评：目前医美消费者术后需求尚未得到系统、科学的指导满足和足够的重视，加之现在疗程化治疗越来越普遍，在疗程期间使用医美专研护肤品更加安全有效。公司作为业内医美龙头，已上市及储备管线丰富，并已在颈纹等领域形成独占性优势，此次业务向护肤领域延伸，也主要系解决医美后市场的修复问题，公司参照医疗器械做法开发护肤品，研发周期远超日常护肤品，并在配方开发、功效评价、原料处理、微生物控制等方面严格要求，此次围绕面部、眼周、颈部等优势领域提供三套完整的居家护肤方案，以期为消费者打造覆盖全周期的安全求美体验。 投资建议：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，前三季度营收业绩双增 40%+，并相继发布股权激励&回购&利润分配预案给予投资者信心，强α属性不改，另有多潜力管线储备为长足发展注入强劲增长动力，后续看点依然十足，基于此我们预计公司 2023-2025年归母净利润为19.0/26.3/34.9亿元，同比增速 50.5%/38.4%/32.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、 产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险

事件：公司近日与 Jeisys 公司签署《经销协议》，Jeisys 授权公司负责其旗下 Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务，且公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商。此外协议同时约定： （1）临床注册：公司负责在内地开展必要的临床试验，并组织在经销区域内的注册登记； （2）付款事项：公司同意支付 100万美元的定金，并有权选择在获得 NMPA 产品注册证后将该款作为产品采购款使用； （3）协议期限：至协议约定产品获得监管批准后 10年终止。 合作方 Jeisys 为韩国最大的医疗激光美容设备生产企业。Jeisys 聚焦能量源医美设备，拥有超声波、射频、激光等多领域产品管线（LinearZ、POTENZA、Cellec V、TRI-BEAM、Smooth Cool 等），凭借丰富产品组合&海内外销售策略&设备+耗材商业模式，实现经营成长性及持续性，2022收入 1165.5亿韩元（约合 6.5亿元），同比增长 43.4%，其中设备、耗材占比约 6:4商业模式较好，此外公司业务已覆盖美国、中国、日本、欧洲等 40多个国家地区，收入 80%以上来自海外，其中亚洲（不含韩国）地区占比达 60.6%，为设备及耗材主要出口地。 合作产品 Density 和 LinearZ 为二款皮肤无创抗衰仪器。 （1）Density：为Jeisys 于 2023年推出的 RF（射频）类医美设备，通过将 6.78MHz 单极高频能量深入传递至皮下脂肪层及筋膜层，通过热效应以达到凝固紧致皮肤的目的，实现抗衰提升。Density 承载 Jeisys 前沿技术对标热玛吉，加之公司商业化运营经验，待上市后有望逐步抢占市场份额。 （2）LinearZ：为 Jeisys于 2022年推出的 HIFU（超声波）类医美设备，可根据手术部位和皮肤结构选择不同的目标深度使用，并多维优化操作及项目体验，更为便利、快捷且商业化模式更优。截至目前国内尚未有以抗衰为适应症的三类超声医美设备获批，合规市场竞争格局尚未完全形成，潜力十足。LinearZ 对标超声刀，海外上市已一年有余，依托公司获证能力，有望填补国内三类超声医美抗衰合规市场空白。 看好产品商业化前景，联动应用拓展综合化解决方案。此次公司引进的两款产品瞄准声量较大的射频市场以及技术优势明显但国内尚无合规三类医美产品获批的超声市场，两市场教育已相对充分，加之公司获证能力及运营经验加持，我们预计整体商业化成功率及前景较高。此外，公司现有产品多为注射类，此次合作引进两款产品代理权为公司于光电领域的首次布局，未来待其获批上市后，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。 投资建议：年初以来公司持续推新丰富产品矩阵，相继发布股权激励&回购&利润分配预案给予投资者信心，并屡次于报表端彰显靓丽业绩，以实际行动证明长期价值。结合医美行业复苏及再生品类趋势，坚定看好公司后续重点产品销售表现，另有多领域在研管线储备为长足发展注入强劲增长动力，基于此我们预计公司 23-25年归母净利润为 19.0/26.3/34.9亿元，同比增速分别为 50.5%/38.4%/32.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、 产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险

导语： 长白山景区拥有得天独厚的自然资源，疫情防控政策优化以来，景区客流量强劲复苏， 已超过 2019年同期水平。未来景区将持续受益于高铁开通和机场扩建，辐射更广的客源范围。同时公司培育冰雪项目多年，冰雪旅游热潮有望改善 Q1、 Q2淡季客流量低的局面，实现一年两旺季。 2025年温泉部落二期项目建成也将助力公司由观光游向度假游转变从而提升客单价水平，看好公司客流恢复以及中长期成长空间！疫后旅游市场持续复苏，冰雪旅游热潮持续。 1）疫后旅游需求持续释放，2023上半年全国旅游人数和旅游收入皆同比高增，预计全年国内旅游人数约 55亿人次，旅游收入超过 5万亿元，分别恢复至 2019年的 9成和 8成。 2）23年暑期旅游市场复苏态势持续，旅游人次 18.4亿人次，旅游收入 1.2万亿， 分别占全年数据的 28%/29%。其中厄尔尼诺影响下，高温天气频发，避暑需求旺盛， 23Q3传统高温城市的整体出游意愿达 95%。 3）在冬奥会和政策引导下，冰雪游成热潮，东北地区具有绝对性优势，年轻人为主导群体，未来空间广阔， 中国旅游研究院预计 2024-2025冰雪季我国冰雪旅游人数有望达到 5.2亿人次，冰雪旅游收入有望达到 7200亿元，三年复合增速均接近 15%。 公司多元化扩张，看好酒店业务增量。 长白山具有优质森林资源和顶级冰雪资源，是夏季避暑和冬季冰雪游胜地。 公司立足于长白山发展多元化业务， 1）旅游客运： 公司具有长白山景区内和环山公路独家运营权，受益于客流量增长； 2）酒店： 公司和洲际合作建立皇冠假日酒店，同时托管蓝景温泉等其他 3家酒店，与公司独家温泉开采权协同打造休闲度假区； 3）旅行社： 由主要服务境外旅客转为向境内游客提供高品质定制化产品； 4）企业管理： 公司目前托管 6个景区，提供冬漂、狩猎等体验项目，将与长白山主景区观光协同互补。 陆空交通改善， 扩大客源范围。 1）铁路方面： 21年敦白高铁开通，长白山接入全国高铁网络，沈白高铁预计 25年通车，将极大缩短东北三省及京津冀地区游客至长白山耗时，有望提升长白山周末游。 2）航空方面： 长白山机场二期已于 2023年扩建完成，年吞吐量由 55万人次提升到 180万人次， 将极大便利华东及华南旅客出游。 3）公路方面： 延长高速全线通车有效缩短省内短途至长白山交通时间。 冰雪游火热，助力一年两旺季。 1） 长白山冰雪资源优越， 为世界三大粉雪基地之一， 雪质、雪量、雪期都处于世界顶级水平，同时公司推出多种差异化冰雪项目如雪原穿越、雾凇冬漂， 给予游客全新体验。 2）“冰雪+温泉” 联动，提升吸引力，打造高附加值休闲度假区。温泉部落一期已于22年开业，二期项目将建设集住宿、餐饮、娱乐、科普于一体的亲子主题酒店，弥补一期欠缺业态，形成差异化定位。温泉部落二期计划于 25年建成开业， 届时将于沈白高铁开通协同配合。 盈利预测与投资建议： 公司立足于长白山景区，将受益于疫后旅行需求复苏、高铁开通和机场扩建等交通改善，辐射更广地区客流。冰雪旅游热潮也将改善长白山淡季客流少的情况，有望实现一年两旺季，平衡季度差异，看好公司中长期成长空间。我们预测 2023-2025年公司实现营收 5.9/6.9/8.1亿元， 归母净利润 1.4/1.7/2.0亿元， 2023年 11月 10日股价对应 PE 分别为 26/21/18X， 考虑到公司中长期有望得到交通改善和冰雪热助益，给予公司 23年 31X PE，对应股价为 16.51元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 交通建设不及预期， 项目建设进度不及预期， 定增事项推进不及预期， 股价波动风险

公司发布2023年三季报：单三季度实现归母净利润0.58亿。 1）23Q3：实现营收1.92亿元，同比+24.4%，恢复至19Q3的115%；归母净利0.58亿元，同比+2.6%，恢复至19Q3的95%；扣非归母净利0.55亿元，同比+1.2%，恢复至19Q3的90%。 2）23Q1-3：收入4.75亿元，同比+96%，恢复至19年同期的123%；归母净利1.2亿元，22年同期为0.02亿元，恢复至19年同期的104%；扣非归母净利1.14亿元，22年同期为-0.02亿元，恢复至19年同期的101%。 毛利率或系新增酒店等折摊影响，Q3控费较好，归母净利率环比改善。 23Q3毛利率为59.8%，环比下降2.2pct，较22Q3/19Q3分别+4.6/-13.9pct。 毛利率较19年同期仍有提升空间，或因酒店新项目投运影响营业成本。公司控费能力出色，23Q3期间费率为15.1%，环比-2.8pct，较22Q3/19Q3分别-1.8/-2.9pct。其中销售费率/管理费率/财务费率分别为5.4%/10.7%/-1%，较22Q3分别-0.5/-0.8/-0.5pct，较19Q3分别-1.5/-2.0/+0.6pct。归母净利率环比改善3.4pct，23Q3为30%，但距22Q3的36.4%及19Q3的36.7%仍有改善空间。 ，暑期或受长线游分流、雨季影响，“双节”期间表现较好，看好增量项目稳步推进。暑期7月虽受到雨季、长线游分流等影响，但国庆期间天目湖表现相对较好，天目湖旅游度假区在“双节”期间，接待人次以及旅游收入分别同比19年同期增长47%、62%。此外公司增量项目继续推进，根据公司半年报，公司全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划；动物王国项目属于市重点文旅项目，公司也在全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。 投资建议：公司前期召开第五届董事会第十七次会议，会议提名孟广才先生、陶平先生、陈东海先生、李淑香女士、刘科先生、潘际泳先生为公司第六届董事会非独立董事候选人，任期自2023年第一次临时股东大会审议通过之日起算，任期三年。本议案尚需提交2023年第一次临时股东大会审议(2023年11月6日)，建议关注后续换届进展，看好国资资源支持。考虑到暑期有长线游分流、天气等原因影响，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母净利润分别为1.4/2/2.3亿（前值分别为1.72/2.2/2.6亿），对应PE分别为25/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。

23Q3收入 44亿，同增 15.2%，归母净利 3.6亿，同增 2.9%公司 23Q1-3收入 125亿，同增 40%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为41亿（yoy+50%）， 40亿（yoy+69%）， 44亿（yoy+15%）； 23Q1-3归母净利 11亿，同增 17.7%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 3.7亿（yoy+26%）， 3.7亿（yoy+27%）， 3.6亿（yoy+3%）； 23Q1-3扣非归母 10.5亿，同增 21.2%， 23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为 3.6亿（yoy+26%）， 3.5亿（yoy+26%）， 3.5亿（yoy+12%）。 公司 23Q3非经合计 0.09亿，而 22Q3非经合计 0.37亿，其中政府补助 0.28亿，因此 23Q3归母净利同比增长幅度较小；公司 23Q1-3投资收益为-0.8亿同减 570%，主要系黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致。 分产品， 23Q1-3公司镶嵌类/素金类分别实现营收 7.55/104.71亿元，同减22.48%/同增 51.67%； 分渠道， 23Q1-3公司自营（线下） /电商（线上） /加盟分别实现营收 12.33/15.6/95.46亿元，同增 43.15%/同增 74.51%/同增36.07%；加盟业务中，镶嵌产品批发销售收入 5.56亿元同减 31.29%，黄金产品批发销售收入 81.49亿元同增 47.43%，品牌使用费收入 6.78亿元同增31.02%。 23Q1-3毛利率 18.2%同减 2.1pct，净利率 8.8%同减 1.6pct23Q1-3销售费用率 4.95%，同减 0.8pct；管理费用率 0.56%，同减 0.2pct； 研发费用率 0.07%，同减 0.03pct；财务费用率-0.01%，同增 0.1pct，主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致。 渠道扩张稳定发力， 协同加盟商提高市占率截至 23Q3末，周大生品牌终端门店数量 4831家，其中加盟门店 4521家，自营门店 310家。 23Q3门店净增加 96家。公司在渠道融合发展上稳中求进，强化集群效应和资源整合优势，门店经营质量得到提高，逐步进入稳定发力阶段。 公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力，采用外延式、规模先行的渠道建设战略，建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。 形成行业领先的连锁渠道网络，在目标市场的品牌势能及渗透力得到进一步加强。 公司会协同帮助加盟店进行黄金转型，通过刚柔并济、金融支持、资源倾斜、精细化赋能等促进拿货量。 加强自研能力打造品牌力，经典店差异化门店形象公司成立 IPD（集成产品发展）管理平台， 主要负责产品市场需求与竞争分析，研究和制订各品牌/IP 项目产品策略与规划，设计与整合研发产品，并根据品牌营销规划进行市场营销与产品推广。 公司经历了黄金转型后在黄金产品模式、 IP 研发力度上均有加强。产品结构中既有走量的产品同时也有支持改善毛利率的产品， 公司通过工艺技术改善、档次改善，创新 IP提高产品毛利率。 公司深度打造品牌矩阵，在周大生综合店的基础上推出周大生经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，进一步提升产品定位、顾客定位、价值定位，从而协同综合店对品牌辐射有更强的影响力。此外公司规划推出国家宝藏主题门店，更注重发展强 IP，定位高档次、高工艺、高价值。除此之外公司目前也正在规划推出世界大师艺术珠宝主题门店。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。我们预计 23-25年公司归母净利润为 14/16/19亿元， EPS 分别为 1.28/1.50/1.76元/股， 对应 PE 为 12/10/8倍。 风险提示： 加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，指定供应商的供货风险。

近日公司发布公告，截至 11 月 3 日，公司主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台双 11 美妆类目 GMVTOP1。据核算，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为 18 亿元左右，同比增长约 40%；抖音平台 GMV 为 4.7 亿元左右，同比增长约 200%。此前公司发布双 11 多渠道公司战报如下：1） 珀莱雅：天猫、抖音、京东等渠道美妆类目成交金额排名第一，唯品会、拼多多等渠道国货美妆成交金额排名第一名，以上渠道同比增速分别为40%+/200%+/200%+/60%+/100%+。截至 10 月 31 日全渠道销售额超去年全周期。2） 彩棠：天猫彩妆排名第一， GMV 同增 150%+，开卖 4h 猫旗销售额超去年全周期；抖音彩妆排名第一， GMV 同增 160%+；京东国货彩妆排名第一。3） OR：天猫 GMV 同增 70%+，开卖 7 分钟猫旗销售额超去年全周期；抖音 GMV 同增 60%+；京东 GMV 同增 300%+。4） 悦芙媞：天猫/抖音/京东 GMV 同增 38%+/55%+/450%+。公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实； Q3 以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整直播间提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带，③未来有望逐步进驻优质百货商场，有望补全多渠道、拓展营收天花板。 投资建议： 本次双 11 大促首战告捷，主品牌天猫抖音排名均提升至美妆第一名，更印证公司核心优势的提升。 公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 预计公司 23/24/25 年归母净利润为 11.3/13.7/16.4 亿元，当前股价对应 23/24/25 年 PE 为 37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险