2023年收入增长良好， 利润增长平稳， 分红率提升至 50%。 2023年， 广州酒家实现营业收入 49.01亿元/+19.18%， 利润总额 7.17亿元/+11.39%， 归母净利润 5.50亿元/+5.78%， 扣非净利润约 5.06亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83亿元） ， 归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90亿元） 。 公司 2023年拟每 10股派现 4.8元， 分红率约 50%， 较此前 30-40%+的分红率提升， 股息率 2.6%。 月饼基本盘延续稳健增长， 速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓， 餐饮低基数复苏反弹。 2023年， 公司食品业务 35.34亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。 其中月饼业务收入 16.69亿元/+9.88%， 稳定增长，但毛利率同比-1.69pct， 整体仍受消费环境影响。 速冻业务收入 10.61元/+0.33%， 增速明显放缓， 其中既有相对不低的基数影响， 同时消费环境不佳且传统商超渠道相对承压； 速冻毛利率同比-5.78pct， 新市场拓展及竞争加剧下公司加大促销。 其他业务收入 8.04亿元/+18.78%， 主要包括腊味、预制菜、 饼酥等产品， 毛利率+1.72pct， 表现相对良好。 餐饮业务收入 12.63亿元/+65.66%， 同店恢复性反弹+新开门店推动， 毛利率同比+18.03pct。 行业需求与竞争环境尚未明显改善， 公司持续拓展省外市场寻求自身突破，2024年预算目标平稳。 今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进， 同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。 大环境承压下， 公司 2024年预算目标相对平稳（收入、 利润总额同比分别增长 9.6%、 1,8%） 。 在此基础上，公司也持续寻求自身突破， 重点布局华东市场。 2023年公司省内/省外收入各+18.72%/+22.04%， 其中食品业务省内/省外收入各+7.45%/+12.10%； 2023年公司共新增 14家餐饮门店， 其中上海新增 2家广州酒家， “餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。 此外， 公司此前第一期股票期权激励计划已完成。 结合投资者交流日志， 未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会， 探索适合公司， 且能切实产生激励效果的方案。 风险提示： 消费力复苏不及预期， 竞争加剧， 异地扩张节奏不及预期。 投资建议： 考虑去年下半年以来外部环境变化， 公司食品业务增长和毛利率存在一定压力，我们下调 2024-2026年 EPS 至 1.08/1.23/1.38元（此前 2023年上半年预测 24-25年 EPS 为 1.54/1.81元， 新增 26年） ， 对应估值17/15/13x。 公司月饼基本盘增长稳健， 餐饮异地树品牌战略持续推进， 但速冻业务增速回升节奏和毛利表现仍需跟踪。 国企改革强化下公司后续激励改善值得期待， 但短期经营环境尚未出现明确改善， 下调公司评级至“增持”。

事件概述：公司发布23年年报，2023年实现营收49.0亿元/yoy+19.2%；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9亿元。 单季度看，23Q4实现营收10.2亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。 收入端：①分业务看，23年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。 餐饮门店布局：23年末拥有餐饮直营店43家、共新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。 ②分渠道：23年直销/经销渠道分别实现收入24.2/24.4亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4直销/经销实现收入5.0/5.1亿元，yoy+127.0%/-6.8%。 ③分地区：2023年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。 利润端：①23年毛利率35.3%/同比基本持平，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。 ②23年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。 ③23Q1-4分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2024-26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（基于公司23年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25年归母净利预测值7.2/8.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润49.01/5.50亿元，同比增长19.17%/5.21%。其中Q4实现营收/归母净利润10.25/0.59亿元，同比增长32.73%/11.11%。业绩低于我们此前预期。 投资摘要：年内月饼业务接近双位数增长、速冻食品持平、餐饮业务增长亮眼。23年月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收16.69/10.61/12.63亿元，同比增长9.88%/0.33%/65.66%，月饼业务业务稳健增长、速冻同期高基数下实现增长、餐饮在同期低基数下受新开门店及餐饮行业复苏带动实现高增。广东省内/省外实现营收37.28/10.81亿元，同比增长18.72%/22.04%。其中，Q4月饼同比增长45.53%，主要为主销季度三季度部分收入递延进入四季度；Q4速冻同比下滑9.05%，预计主要受基数影响；餐饮业务Q4收入同比增长138.32%，预计与新开店及行业复苏有关。 月饼及速冻产品量增价微跌、毛利率受促销力度加大拖累小幅波动，餐饮毛利率同比提升。折算2023年月饼及速冻产品吨价分别为10.28和2.45万元，分别同比下降0.64%和4.30%，毛利率分别同比下降1.69和5.78pct，速冻产品毛利率变化明显主要为公司加大促销力度积极应对市场竞争所致。 餐饮业务受益行业复苏、预计客单价提升成本降低，业务毛利率较同期增加18.03pct。公司广东省内和境内广东省外市场毛利率同比变动为+1.55及-5.24pct，境内广东省外市场毛利率下降主要为加大促销提升市场份额所致。 受餐饮高增及毛利提升带动，公司整体主营业务毛利率同比增加0.16pct至35.30%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.42/0.26/0.78pct，销售净利率同比下降1.06pct。 构筑业务发展新引擎，提升食品业务发展能级。公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，重点布局华东，加大品牌和渠道下沉建设，为全国市场打下坚实基础。推进线下渠道和利口福连锁店建设，湘潭速冻食品基地建成，推动月饼和速冻拳头产品改良升级，推出包点、煎饺等系列新品，打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。食品业务经销商省内有所收缩减少19家，境内广东省外同比增加49家。食品制造业务直营和分销渠道分别增长12.56%、6.9%。 稳健推进餐饮业务布局，食品业务扩张有道、品牌势能释放空间大。公司把握餐饮复苏的时机，年内增加门店14家，其中4家广州酒家10家陶陶居门店，收购5家授权餐饮门店，会员体系和菜品革新全面增长。公司立足广东基地市场，月饼和速冻产品销售规模较大、拥有品牌先发优势，省内份额基础坚实，新增外埠产能、聚焦探索华东市场为全国化摸索道路，餐饮行业连锁化趋势下向大型餐企持续集中，公司粤菜菜式独特，多品牌体系建立、扩张节奏合理，空间较大。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为56.58、64.66、73.41亿元，归母净利润分别为6.52亿元、7.62亿元和8.91亿元，每股收益分别为1.15元、1.34元和1.57元，对应PE分别为15.36X、13.14X和11.24X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 投资要点::餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。 直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。 抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。 产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

事件： 公司发布 2023年度报告。 2023年公司实现收入 49.0亿元/同比+19.2%，归母净利润为 5.5亿元/同比+5.2%，扣非归母净利润为 5.1亿元/同比+5.6%， 营收与此前业绩预告一致，净利润略高于业绩预告。单 4季度，公司实现收入10.2亿元/同比+32.7%，归母净利润为0.6亿元/同比+11.1%，扣非归母净利润为 0.3亿元/同比+74.4%。 食品业务平稳收官，餐饮经营大幅增长2023年公司整体收入符合年初预算。分业务看， 月饼/速冻/餐饮业务分别实现收入 16.7/10.6/12.6亿元，同比分别+9.9%/+0.3%/+65.7%，公司拳头产品月饼增长平稳，速冻板块略显乏力，餐饮业务收入贡献超过速冻，实现低基数上的高增长。 就食品制造业务分区域看，公司新市场开拓取得成效，期内公司重点布局华东区域，省外收入同比增 12.1%，明显快于省内7.5%的增速。 毛利率几乎持平，净利率仍有上行空间2023年公司毛利率为 35.6%/同比几乎持平， 分业务线看，月饼业务毛利率为 52.5%/同比-1.7pct，速冻产品受竞争加剧影响，毛利率同比降 5.8pct至 30.8%，餐饮业务伴随收入恢复，毛利率同比回暖 18.0pct 至 19.9%。 费用端，公司费控能力延续良好表现， 2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.3%/9.5%/1.8%，同比分别-0.4pct/+0.3pct/-0.3pct。 最终， 2023年公司归母净利润为 5.5亿元/低于年初预算， 对应净利率为11.2%，同比-1.5pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 56.8/63.6/70.9亿元， 同比增速分别为 15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为 6.9/8.5/9.7亿元， 同比增速分别为 26.0%/23.0%/13.9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7元/股， 3年CAGR 为 20.9%。 鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 24.39元，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。

事件： 广州酒家发布 2023年年报，全年实现营收 49.0亿元，同比+19.2%；归母净利润 5.5亿元，同比+5.8%。其中 Q4实现营收 10.2亿元，同比+32.7%；归母净利润 0.6 亿元，同比+11.1%。 食品主业保持平稳，餐饮业务持续高增。 分产品看， 2023年公司食品业务营收为 35.3 亿元，同比+8.6%；餐饮业务营收为 12.6 亿元，同比+65.7%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入 16.7/10.6/8.0亿元，分别同比变动+9.9%/+0.3%/+18.8%。由于市场竞争激烈，公司加大速冻食品促销力度，速冻食品毛利率下降 5.8pp 至 30.8%。公司把握餐饮市场快速复苏的关键时机，餐饮市场拓展取得扎实成效，新增 14家餐饮门店，餐饮业务毛利率上升 18.0pp至 19.9%。分地区看，省内营收为 37.3亿元，同比+18.7%；省外营收为 10.8亿元，同比+22.0%。公司在深耕华南区域市场的基础上，加大促销力度拓展华东区域市场，推动全国化发展，省外迎来高速增长。 费用率保持稳定，毛利率仍具韧性。 公司整体毛利率为 35.6%，同比+0.2pp；净利率为 11.9%，同比-0.9pp。在门店异地扩张成本前置，叠加优惠促销活动影响，公司毛利率仍具备较强韧性。公司销售/管理研发费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%，同比-0.4/+0.3/-0.2pp，整体费用率保持相对稳定。 食品营销畅渠道，餐饮拓展固根基。 公司秉持“餐饮强品牌，食品扩规模”的战略，以餐饮服务和食品营销为两大主要驱动力。一方面，公司聚焦广式传统特色食品，打造广州酒家、陶陶居、利口福、秋之风、粮丰园等食品品牌，截至目前连锁门店超 220 家；同时根据区域市场差异，优化专供产品，统筹发展资源向有成长性的品项倾斜。另一方面，公司抓住优势区域的空白，锚定重点城市新设餐饮门店，推动门店分区管理机制落地提升管理效能；截至目前公司拥有直营门店 43 家，其中广州酒家门店 26 家、星樾城直营门店 2 家、陶陶居直营门店 20 家、陶陶居第三方特许经营门店 18 家。l 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.1亿元、 8.5亿元、9.8亿元， EPS 分别为 1.25元、 1.50元、 1.72元，对应动态 PE 分别为 14倍、12 倍、 10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险

投资要点： 食品+餐饮， 一体两翼协同发展动能强劲。 餐饮业务历史悠久， 强产品力及技术优势为食品业务赋能， 公司双轮驱动主营业务， 食品餐饮优势互补， 业绩展现较强韧性。 23Q1-Q3公司实现营收 38.75亿元， 同比+16.03%； 实现归母净利润 4.91亿元， 同比+4.54%， 整体业绩呈现恢复性增长。 连锁化进程加速， 餐饮大赛道增长韧性不改， 数字化助力广州酒家行稳致远。 餐饮业疫后复苏启航， 从近期社零数据来看， 23年 1—12月份，商品零售 471495亿元， 同比增长 7.2%； 餐饮收入 52890亿元， 增长 20.4%，餐饮行业复苏启航。 公司紧抓疫后行业复苏机遇， 以自身连锁化优势为基础， 紧抓大湾区市场， 加速省外拓店， 发力公司核心业务数字化管理， 确立“堂食+外卖”双主场经营， 公司有望持续发挥竞争优势， 维持行业复苏期业绩增长。 食品业务亦是看点， 公司有望乘预制菜东风， 切入更大市场规模食品新赛道。 2016-2023年间， 我国月饼的销售额从 150.6亿元增长到 271.3亿元。 强文化属性赋予月饼刚需特点， 在月饼“大年” 中， 不仅销量普遍能有较快增长， 提价能力也会更具弹性。 预制菜方面， 疫情催化预制菜行业有望维持快速增长， 艾媒咨询的数据显示预计 26年预制菜市场规模可突破1万亿元， 公司立足重点市场， 率先布局预制菜， 战略与行业发展方向拟合， 未来预制菜业务有望打开公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润将达到5.42/7.21/9.07亿元， 分别同比增长 4%/33%/26%。 基于疫情后餐饮业复苏强势， 并且公司“一核三翼” 的跨区域产能布局也在稳健拓产， 推动公司速冻产能爬坡， 故给予公司 2024年 19倍 PE， 对应目标价 24.10元/股， 首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险提示产能建设不及预期； 餐饮业务需求不及预期； 市场竞争加剧风险； 省外拓张不及预期； 食品安全问题。

2024年03日11日，广州酒家发布2023年业绩快报。 投资要点业绩符合预期，全年平稳收官公司2023年实现营业收入49.00亿元，同增19%，主要系餐饮端同比复苏/新型商超渠道贡献增量所致；归母净利润5.42亿元，同增4%；扣非归母净利润4.89亿元，同增3%。其中2023Q4实现营业收入10.24亿元，同增33%；归母净利润0.50亿元，同增0.01%；扣非归母净利润0.14亿元，同减23%。 餐饮端弹性释放，中长期增长势能充足面对复杂的市场环境，公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，夯实主业，提高管理效能，在稳定利润增长的同时，营收继续保持较快增速。一方面，由于2022年餐饮业务受疫情影响严重，2023年公司紧抓餐饮市场复苏机遇，推动餐饮业绩较上年同期大幅增长。另一方面，在市场有效需求不足/社会预期偏弱等多重因素影响下，月饼增速略承压，但公司通过持续巩固优势市场/大力布局华东市场/积极开拓新型商超渠道，保持整体业绩稳健增长。未来随着公司旧产能爬坡/新产能逐步释放，中长期增长势能仍然充足。 盈利预测我们看好公司月饼和速冻板块持续发力，随着品类结构优化与产能逐步释放，公司业绩将持续稳健增长。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为0.95/1.21/1.52元（前值分别为1.04/1.29/1.58元），当前股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

双轮驱动，餐饮持续修复，维持“增持”评级广州酒家2023Q1-Q3实现总营收38.76亿元，同比增16.03%，归母净利4.92亿元，同比增4.54%；2023Q3实现总营收21.42亿元，同比增11.77%，归母净利润4.12亿元，同比降1.02%。由于消费疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利为5.95、7.42、9.37（前值为7.0、8.4、10.4）亿元，EPS为1.05、1.30、1.65（前值为1.23、1.47、1.83）元，当前股价对应PE为20.2、16.2、12.8倍。 未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。 月饼业务表现相对平稳，餐饮业务持续复苏分业务看：（1）月饼：疫情后中秋、国庆双节叠加，月饼业务同比增7.07%；（2）速冻：速冻业务同比增7.05%；（3）餐饮：新店扩张、2022年同期基数较低下餐饮消费维持恢复态势，同比增34.02%；（4）其他食品：保持快速增长，同比增30.33%。分区域看：基地市场持续深耕，省内市场稳步增长，2023Q3收入同比增16.69%；境内省外经销商增加21家至445家，收入同比降2.31%。展望未来：（1）餐饮业务持续复苏；（2）省外门店顺利开业，加强与食品业务协同效应；（3）产能陆续释放，预计公司2023年收入仍可稳步增长。 2023Q3归母净利率下降主因毛利率下滑2023Q3公司归母净利率同比降2.48pct至19.21%，主因毛利率同比降2.24pct至42.33%。毛利率下降主因原材料成本上涨、毛利率相对较低的餐饮业务占比提升。 2023Q3销售费用率提升0.25pct至8.15%。展望2024年，随着原材料成本压力缓和，餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复，公司毛利率可维持稳定；市场开拓期间省外市场如华东区域等仍需进行费用投入，费率预计仍在高位。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等

公司发布 2023年 3季报，1-3Q23实现营收 38.8亿元，同比+16.0%；归母净利润 4.9亿元，同比+4.5%；EPS 0.86元。单 3Q 收入 21.4亿元，同比+11.8%；归母净利润4.1亿元，同比-1.0%。3Q23公司月饼收入 14.1亿元，实现平稳增长，同比+7.1%； 速冻收入 2.44亿元，同比+7.0%；餐饮业务收入高增至 3.13亿元，同比+34.0%。受毛利率下降拖累，3Q23归母净利率下降 2.5pct。餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。 支撑评级的要点月饼收入平稳增长，速冻收入转正，餐饮业务增长较快。公司 1-3Q23实现收入38.8亿元，同比+16.1%。 （1）分品类来看，1-3Q23月饼/速冻/其他产品/餐饮分别 同 比 +5.7%/+4.1%/+21.1%/+50.1% （ 3Q23分 别 同 比+7.1%/+7.0%/+30.3%/+34.0%）。3季度双节旺季下月饼收入小幅增长，礼赠需求表现平淡。餐饮收入受益于餐饮业态的逐步复苏，在低基数上实现快速反弹，同时门店继续扩张，餐饮收入同比实现高增。速冻 2季度收入下滑，随着基数降低，3季度收入增速转正。 （2）分地区来看，1-3Q23广东省内/广东省外/境外分别同比+20.1%/+3.9%/17.0%（其中 3Q23分别同比+16.7%/-2.3%/+68.9%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场略有萎缩，境外业务增长迅速。 （3）分渠道来看，1-3Q23直销/经销分别同比+23.3%/+10.3%（其中 3Q23分别同比+10.7%/+12.9%）。 （4）从经销商数量来看，截至 3Q23共计 1038家，环比 2Q23净减少 4家。 受毛利率下降拖累，3Q23归母净利率下降 2.5pct。 （1）1-3Q23/3Q23毛利率36.4%/42.3%，同比-0.9pct/-2.2pct。毛利率下降或因月饼加大终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升。 （2）1-3Q23/3Q23销售费用率 9.5%/8.2%，同比+0.2pct/+0.3pct，管理费用率 8.1%/6.8%，同比-0.3pct/-0.4pct，销售费用率和管理费用率波动较小。 （3）受毛利率下降的拖累，1-3Q23/3Q23归母净利率为12.7%/19.2%，同比-1.4pct/-2.5pct。 餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张。 (1) 公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至上半年，公司拥有餐饮直营门店 39家，其中“广州酒家”直营门店 24家。 我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。 （2）1-3Q23公司优化及新增经销商 242家，减少 244家，其中省外净新增经销商 21家，重点布局华东区域，目前广州酒家部分产品现已进入华东地区的盒马、永辉、沃尔玛、Costco 等超市。广州酒家和陶陶居在上海新开门店，有望结合华东经销网络扩张，为公司的食品业务赋能。 估值我们判断公司“餐饮+食品”协同发展成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，速冻板块市场持续扩张叠加梅州产能释放。根据最新财报调整盈利预测，预计 23-25年EPS 为 1.09、1.27、1.46元，同比+19.4%、+16.1%、+14.9%，对应 PE 为 19.4/16.7/14.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 （1）经济环境下行，餐饮需求不及预期； （2）省外扩张不及预期。

10月27日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入38.76亿元（YoY+16.03%），实现归母净利润4.92亿元（YoY+4.54%），实现扣非归母净利润4.75亿元（YoY+3.56%）。其中，23Q3实现营业收入21.42亿元（YoY+11.77%），实现归母净利润4.12亿元（YoY-1.02%），实现扣非归母净利润4.02亿元（YoY-1.94%）。 投资要点:餐饮业务表现亮眼，直营渠道持续发力。按产品分类，2023年前三季度公司月饼/餐饮/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收14.38/9.43/7.87/6.82亿元，同比+5.71%/+50.12%/+4.08%/+21.12%，月饼业务表现较为平淡。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023年随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。按渠道分类，2023年前三季度公司直销/经销渠道收入分别为19.16/19.33亿元，同比+23.25%/10.32%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。按地区分类，2023年前三季度公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为30.16/7.79/0.54亿元，同比+20.13%/+3.87%/+17.01%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。2023年前三季度广东省内/境内广东省外/境外经销商数量分别净增-24/21/1家至569/445/24家毛利率及净利率均有所下降，管理费用率管控较好。2023年前三季度/2023Q3公司毛利率分别为36.41%/42.33%，同比-0.94pct/-2.44pcts，毛利率下降主因产品结构有所变化，毛利率较高的月饼业务营收占比下降，而毛利率较低的餐饮业务营收占比有所提升；2023年前三季度/2023Q3公司净利率分别为13.37%/19.69%，同比-0.83pct/-2.23pcts。 2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别9.47%/8.14%/1.70%，同比+0.22pct/-0.32pct/-0.14pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.15%/6.83%/1.53%，同比+0.25pct/-0.41pct/+0.15pct。总体来看，销售费用率略有提升，管理费用率管控较好。盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。考虑到公司月饼旺季表现不及预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.20/7.44/8.47亿元（更新前2023-2025年归母净利润为7.23/8.45/9.75亿元），同比增长19.21%/19.87%/13.83%，对应EPS为1.09/1.31/1.49元/股,10月27日股价对应PE为20.13/16.80/14.75倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

广州酒家发布 2023 年三季报。 23Q3，公司营业收入 21.42 亿元/同比+11.77%，较 19 年同期+47.01%；归母净利润 4.12 亿元/同比-1.02%，较 19年同期 57.89%。 23 年前三季度，公司营业收入 38.76 亿元/同比+16.03%，较19 年同期+60.92%；归母净利润 4.92 亿元/同比+4.54%， 较 19 年同期+51.28%。 Q3 毛利率/净利率同比下滑， 净利率高于 19 年同期水平。 23Q3，公司毛利率 42.33%/同比减少 2.24pcts，较 19 年同期减少 16.29pcts；净利率 19.69%/同比减少 2.24pcts，较 19 年同期增加 1.80pcts。 23 年前三季度，公司毛利率36.41%/同比减少 0.94pcts，较 19 年同期减少 17.93pcts；净利率 13.37%/同比减少 0.83pcts，较 19 年同期减少 0.08pcts。 聚焦各项分业务经营表现，月饼系列产品销售额稳步提升，餐饮业务表现显著向好。 23 年前三季度，公司月饼系列产品营收 14.38 亿元/同比+5.71%，较19 年同期+35.19%，公司月饼业务疫情扰动下仍处逆势扩增阶段， 23 年前三季度月饼系列产品营收较去年同期实现突破，或是供应链支撑+线上线下双渠道扩张+月饼大年（指中秋/国庆假期连休） +企业商务活动修复为中秋时令礼盒销量提升提供助力所致； 23 年前三季度， 公司速冻食品营收 7.87 亿元/同比+4.08%，较 19 年同期+97.23%。我们认为， 速冻食品与预制菜同样具备便捷度高、价格实惠的特性， 与独居经济和快节奏生活匹配度高，市场目前处上行阶段，而广州酒家以广式茶点为主的预制菜品类特色鲜明、品牌力强劲，受市场上行驱动作用明显； 23 年前三季度，公司餐饮业营收 9.43 亿元/同比+50.12%，较 19 年同期+88.86%， 餐饮业营收同比提升主要系 22 年疫情扰动下营收低基数所致，较 19年提升主要受益于陶陶居/广州酒家近年的扩店优化。 投资建议： 关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。 1） 速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。 2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地， 22 年梅州基地一期产能爬坡加速，后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。 预计公司 23-25 年归母净利润 7.37/8.43/10.13 亿元，对应 PE 值为 17X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险

事件概述公司发布三季报， 23Q3单季实现营收 21.42亿元/+11.8%，实现归母净利4.12亿元/-1.0%，扣非净利 4.02亿元/-1.9%。 2023Q1-3实现营收 38.76亿元/+16.0%，实现归母净利 4.92亿元/+4.5%，扣非净利 4.75亿元/+3.6%。 收入端：月饼大年表现稳健，餐饮暑期旺季增速高1）月饼： 23Q3月饼实现营收 14.1亿元、同比增长 7%（上半年同比下滑34%到 0.3亿元）， Q3月饼收入及截至 Q3应收账款总额 17.8亿/yoy+12.6%（23H1餐饮及零售/经销及代理商坏账计提比例约 18%/10%）。尽管整体消费力较疲软，公司仍依靠强品牌力实现销售稳步增长。 2）速冻及其他： 23Q3速冻实现营收 2.4亿元、同比增长 7%（上半年同比增长 3%到 5.4亿元）； 23Q3其他食品实现营收 1.7亿元、同比增长 30%（上半年同比增长 18.4%到 5.1亿元）。 3）餐饮： 23Q3餐饮实现营收 3.1亿元、同比增长 34%（上半年同比增长60%到 6.3亿元），餐饮业务在疫后暑期旺季实现客流修复，同时预计新开店也有一定贡献（23H1新开 2家广州酒家、陶陶居 1家）。 渠道端：食品业务优化省内经销商，积极拓展省外布局分渠道看， 23Q3直销/经销分别实现营收 9.4/12.0亿元，分别同比+11%/+13%， 23Q3广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-13/8/1家至569/445/24家（上半年分别净增-11/+13/0家）。分地区看， 23Q3广东省内/省外/境外分别实现营收 15.9/5.1/0.3亿元，分别同比+17%/-2%/+69%。 业绩端：毛利、归母净利率下滑预计系月饼毛利率下滑拖累，各项费用率管控良好23Q3公司毛利率 42.3%/-2.2pct、预计主要系月饼毛利率下滑影响；销售费用 率 为 8.2%/+0.3pct 、 管 理 费 用 率 为 6.8%/-0.4pct 、 研 发 费 用 率 为1.5%/+0.2pct、财务费用率为-0.2%/-0.2pct；归母净利率 19.2%/-2.5pct。 盈利预测与投资建议： 长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司 2023-25年归母净利 6.2/7.2/8.2亿元（考虑到新开餐饮门店费用等因素影响业绩释放，将 24-25年业绩预测前值7.7/9.2亿元略下调），当前股价对应 23/24/25年 PE 分别为 20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

事件：广州酒家发布 2023年三季报，前三季度实现营收 38.8亿元，同比+16.0%； 归母净利润 4.9亿元，同比+4.5%。其中 Q3实现营收 21.4亿元，同比+11.8%； 归母净利润 4.1亿元，同比-1.0%。 月饼主业保持平稳，餐饮业务持续高增。 分产品看， 2023Q3公司食品业务营收为 18.2亿元，同比+8.9%；餐饮业务营收为 3.1亿元，同比+34.0%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入 14.1/2.4/3.1亿元，分别同比变动+7.1%/+7.0%/+34.0%。 受弱消费背景叠加中秋较晚销售计入 Q4影响，月饼创收表现相对较为平淡。餐饮业务方面， 随着异地门店扩张和线下消费恢复延续高增态势。 分地区看，省内营收为 15.9亿元，同比+16.7%；省外营收为 5.1亿元，同比-2.3%；省内营收保持高速增长，省外营收略微下滑。 费用率保持稳定，盈利能力承压。 公司整体毛利率为 42.3%，同比-2.2pp；净利率为 19.2%，同比-2.5pp。 因门店异地扩张成本前置， 叠加优惠促销活动影响，毛利率、净利率同比均小幅下滑。 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/6.8%/1.5%，同比+0.3/-0.4/+0.2pp，整体费用率保持相对稳定。 渠道开拓进展顺利， 异地扩张潜力充足。 目前公司已进驻盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛、华润万家等多家大型商超， 同时持续加大对非季节类产品的资源投入，均衡食品业务结构。 报告期内，公司新增经销商 242家，减少 244家，期末经销商数量为 1038家，其中广东省内净减少 24家，省外净增 21家。 公司持续推进经销商优化，省外经销商持续增加，为异地扩张奠定坚实基础。 中长期看，公司新建速冻产能亟待释放，同时公司重点布局华东地区， 陶陶居异地扩张蓄力待发。 投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.5亿元，EPS 分别为 1.01元、 1.25元、 1.50元，对应动态 PE 分别为 22倍、 18倍、15倍。我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价 27.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期、 省外市场拓展不及预期、 原材料价格上涨等风险。