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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

联系方式:

工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所...>>

20日
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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-12 26.26 -- -- 30.47 16.03% -- 30.47 16.03% -- 详细
国信社服观点:1)疫情防控稳中持续向好,各级学校及线下培训机构陆续复课,中公教育相关培训业务也逐步有序恢复中。2)招录公告陆续发布,各赛道扩招及培训相对刚需有望支撑,直接利好渠道及研发实力突出的龙头。3)协议班模式下,公司提前销售锁定市场份额,Q1末预收款同增29%,预计后期培训产能供应也相对可控。4)结合我们今年3月29日深度报告《我们到底在看好公司的什么?》,维持5-6年后公司收入规模有望翻两番预期,中长线成长空间可观。5)投资建议:暂维持公司20-22年EPS 0.38/0.51/0.65元,对应PE69/52/40。短期来看,疫情预计仍会对Q2收入确认产生影响,但考虑到公司Q1末预收款增长相对良好,且各赛道扩招背景下,随着复课有序推进,公司有望凭借研发及渠道优势快速提升市占率;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。
立思辰 通信及通信设备 2020-05-11 17.60 -- -- 18.83 6.99%
18.83 6.99% -- 详细
大语文赛道:适逢政策红利期,中文未来大语文一马当先高考改革下英语一年两考、文理统考预计数学难度下降,语文难度提高重要性前置,尤其阅读量大幅提升(19年高考语文卷面总字数增至1万+);全国教材统一(部编版),新教材古诗文篇幅同增近8成,着重考察大语文综合素质,教材统编也为K12龙头异地扩张创良机。中文未来创始人窦昕本身系大语文领域元老级人物,故公司先发优势显著,公司借资金、品牌认知优势,有望实现与大语文标签深度绑定。 线下板块:存量加密+跨区扩张+师资支撑,尚处黄金发展阶段存量城市尤其上海、深圳等一线城市,FY2020好未来网点数分别为63、45家,而19年底中文未来分别为 11、8家差距巨大,仍有加密提升空间。跨区扩张方面,20年2月好未来、新东方覆盖城市数分别已达70/90个,而中文未来覆盖城市数仅为37个,横向对标看跨区域扩张有支撑。师资方面,师徒搭课(高薪保证)+课程模块化切分(削弱议价),保证现存师资团队稳定;磨课制度+完善晋升体系,新进师资规模化培养体系现雏形。三驾马车护航坚定看好线下业务爆发成长。 线上板块:在线化基因得天独厚,模型优化带动利润率上行在线教育模型详解:大班模型能否盈利主看获客成本与低-正价转换率,而正价续班率、招生规模决定盈利规模上限;满班率决定小班模型盈利与否,而模型规模盈利需具备规模化培养教师与配套教研能力,故相对高壁垒;PK其他学科语文偏感性,可弱化互动,线上化优势得天独厚;目前公司线上班长期在读约7-8000人略超预期,结合模型测算净利率约33-36%,且再融资计划重点发力线上,线上产品模型仍存优化空间(流量成本+续班率),未来有望带动公司整体利润率上行。 风险提示:商誉减值;业务剥离缓慢;加盟店管理不善;师资流失等。 短跟复课进度,中看定增落地优化治理架构,维持“买入”公司处行业红利释放、线下爆发成长、线上模型优化的三大拐点期,预计20-22年EPS-0.04、0.46、0.58元(考虑增发摊薄,线上业务发力上调21-22年预测),合理价值为20.84-21.44元,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 93.00 -- -- 105.37 13.30%
108.08 16.22% -- 详细
国信社服观点:1)本次收购海免51%符合预期,收购对价20.66亿元对应海免2019年业绩PE15x,且考虑海免日月广场店等后续经营潜力,较为合理。2)假设6月并表但考虑同一控制下合并追溯调整,并考虑51%股权,我们估算今年业绩增量贡献约1.40-1.60亿元,明后年预计有望增厚并表业绩约2-3亿元+,且完成收购后有助于明确和巩固公司在海南免税的卡位优势,避免大股东同业竞争问题。3)考虑海免并表,且部分考虑保底租金调整,我们略上调20-22年EPS 1.14/2.93/3.52元,对应估值80/31/26倍。目前国人离境市内免税政策有望渐行渐近,海南自贸港政策下,未来海南离岛免税政策调整需待政策最终落地,但即使有所突破,公司依托其规模卡位优势仍可支持,且可有效分享自贸港建设背景下不断做大的海南离岛免税蛋糕。综合来看,公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,收购海免强化其海南布局,免税消费回流下,公司规模和渠道优势下成长仍有较强支撑,维持公司“买入”评级。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 8.97 -- -- 13.44 49.83%
13.44 49.83% -- 详细
国信社服观点:1)公司拟通过本次定增,进一步引入文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、京东、华夏人寿等战投并加强合作,后续有望强化其免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局。2)去年以来,公司先后参股中出服天津、江苏、北京市内免税店,涉水免税,近期通过总部迁址三亚,上市公司及其控股免税平台层面强化与三亚市政府等的合作,强化其海南旅游布局。目前海南国际自贸港政策有望渐行渐近,未来若政策实际突破则有望积极受益,并相较其现有主业边际改善潜力较大。3)短期来看,公司传统出境游和航旅配餐主业疫情影响下直接承压,但未来若随国内外疫情恢复,则仍有望逐步复苏,且随着东奥会延期至明年7月,公司依托奥运门票独家代理仍有支撑。考虑疫情影响及定增带来的股本摊薄(按增发1.88亿股计算),我们预计公司19-21年的EPS为0.13/-0.10/0.20元,对应估值75/-/48倍。鉴于传统主业后续有望复苏及未来免税业务可能的想象空间,维持公司“买入”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 28.50 -- -- 29.23 2.56%
29.23 2.56% -- 详细
2020Q1年公司业绩 年公司业绩下滑 下滑 42%, , 考虑疫情 压力相对好于预期 相对好于预期2020Q1,公司营收 21.89亿元/-34.41%;归母业绩 1.71亿元/-42.26%,扣非业绩亏损 9363万元,EPS0.18元/股,考虑疫情压力相对好于预期。Q1确认非经常性损益 2.64亿元对整体业绩影响较大。 疫情影响下 RevPAR 显著承压,开店速度相对良好2020Q1,受疫情影响,境内酒店 RevPAR-52.75%(OCC-36.48pct/ADR-2.11%),其中中高端、经济型 RevPAR 各降 52.86%、57.58%。 2020Q1,境内酒店收入 14.43亿元/-39.98%;前期服务费收入 1.16亿元/+13.54%,对主业形成支撑;持续加盟费收入 1.15亿元/-64.29%。 公司疫情期间国内征用酒店由大股东统一买断支付,部分降低了经营压力。受欧洲 3月中下旬疫情影响,卢浮 2020Q1RevPAR-14.54%(剔除收入下滑 21.44%,业绩亏损 906万欧元,增亏 227万欧元。2020Q1,公司新开业酒店 253家,关店 120家,净增 133家(直营-17/加盟 150家,经济型 8家/中高端 125家),加盟扩张主导,中端继续提速。截至 Q1末,公司开业酒店 8647家,签约酒店 13,287家。受执行新收入准则和疫情影响,公司毛利率和费用率波动较大,不过财务费用同比减少 0.25亿,其他刚性成本费用也相对有所控制。 疫情下 积极应对,中线龙头有望加速集中与平台整合 ,中线龙头有望加速集中与平台整合疫情影响下,公司酒店主业冲击在所难免,其中卢浮酒店仍需关注海外疫情影响,但公司依托大股东的支持,积极加盟展店及成本费用管控,尽量降低对经营的冲击。同时,公司境内酒店 4月出租率增至40-50%+,逐步复苏,今年开店目标预计不变(新开业/净增 1600家+/1000家+)。作为国内酒店规模 NO.1,公司中端布局领先,疫情下有望加速行业集中,且伴随国企激励机制持续改善,后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。大股东支持下,公司积极聚焦轻资产酒店管理,短期可部分物业处置平滑业绩,中线可酒店管理专业强化谋发展。 风险提示 : 宏观系统性及疫情风险;收购整合风险,国企改革风险。 投资建议: 疫情下短期承压 , 中线有望加速集中,维持“买入” 。 。 考虑资产处置影响,上调 20-22年 EPS 至 EPS0.85/1.32/1.55元,对应 A 股估值 33/21/18倍,疫情下短期承压但中线有望加速龙头集中,国企改革持续深化下,其管理提升和收购整合潜力较大,维持“买入”。
美吉姆 传播与文化 2020-05-01 8.81 -- -- 10.09 14.53%
10.09 14.53% -- 详细
2019年业绩同增 279% ,基本符合预期19年,公司营收 6.30亿/+137%,归母业绩为 1.20亿/+279%,系美杰姆并表影响,扣非业绩为 1.14亿/+649%,资本公积金 10股转增 4股,EPS 为 0.20元。Q4营收同增 39%,归母业绩翻倍,扣非增 45%。 早教业务依旧亮眼,留学板块、传统制造业整体平稳19年 教育业务占比升至 78%/+35pct, 早教 业务营收 4.10亿/+770%,源于美杰姆 2018年 12月并表,其中早教子公司天津美杰姆 19年实现营收 4.11亿/+14%,增势依旧迅猛,归母业绩 2.38亿/+26%,完成业绩承诺。门店方面,19年门店净增 90家/+21%,显著优于行业(+5%)水平;加大下沉力度,1-3线城市占比分别为 17%/43%/40%。 留学业务 板块,楷德教育营收 8798万元/+23%,归母业绩 3147万/+9%,未完成当年业绩承诺但累计达标。 传统业务板块,子公司三垒科技 19年营收为 1.33亿/-11%,业绩为 1804万/+16%。毛利率同增 16pct,系教育业务占比提升所致且仍存优化空间。期间费率同降 4pct,管理费率规模效应下优化明显-7pct,销售/财务费率同增 2/2pct(收购借款)。 Q1疫情影响业绩 疫情影响业绩 , 早教轻资产模式可控 ,需跟踪门店复课进展 需跟踪门店复课进展受疫情影响全国美吉姆中心均无法营业, 2020Q1营收5749万/-54%,归母业绩亏损 471万元/-128%,扣非业绩亏损 354万元/-122%。早教业务板块整体轻资产模式(99%+门店为加盟形式),因而疫情停课期间整体刚性成本负担较低,通过总部积极降本控费相对可控。而传统机械制造业务,疫情停工期间业务难以进行,预计报告期内相对承压。,风险提示商誉减值、加盟商管控力度不足、股东减持、行业政策趋严等风险 。 。 投资建议: 看好 下沉布局 与整合契机 ,维持 维持 “ “ 增持”评级 ”评级预计 20-22年 EPS 为-0.18/0.23/0.30(考虑转增股本与定增摊薄,疫情前预计 20年为 0.20元),对应 21-22年估值为 27/21x,中长期有望依托运营与品牌优势持续下沉;且宏观下行尤其疫情停业中小机构经营承压,公司可借机整合优质物业实现扩张,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86%
10.20 -2.86% -- 详细
19年Q4受多因素净利润亏损,20年Q1疫情下表现强劲 公司2019年实现营收848.77亿元(+20.36%),归母净利润15.64亿元(+5.63%),扣非归母10.61亿元(+18.34%),净利润表现低于预期,主要系Q4公司mini店和到家业务亏损拖累以及股权投资减值影响。20年Q1实现营收292.57亿元(+31.57%),归母净利润15.68亿元(+39.47%),扣非归母净利润+29.99%,疫情下公司优势突显。 加速展店+线上发力助力增长,整合战区提升效益 公司加速门店拓展,超市业态19年新开205家,总数达到911家,20Q1持续展店,总数达到927家,全年预计新开130家。分产品看,19年生鲜及加工/食品用品分别同比增长17.24%/22.35%,占主营的比重分别为47.25%/52.75%。分战区看,公司19年十大战区共计实现营收785.70亿元(+19.88%),公司于2020年4月将十大战区整合为七大战区,预计主要为以优势区域带动,加大新省区发展力度。到家业务方面,19年实现销售35.1亿元(+108%),20年Q1受益于疫情期间线上坚挺,实现收入20.9亿元(+230%),占比7.3%(+4.5pct)。 19年线上促销致毛利率有所下降,20年Q1毛利率企稳回升 盈利能力方面,19年毛利率21.6%(-0.58pct),主因Q4线上大力推进拉新引流促销力度加大所致,Q4单季度毛利率-2.5pct。期间费用率下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率同比变化为-0.2/-1.9/+0.2pct,反映公司费用管控能力优化,其中财务费用率因银行借款增加带来利息支出而上涨。20年Q1毛利率企稳回升,为22.8%(+0.13pct),预计与疫情期间获客成本下降及公司供应链管理持续优化有关,销售/管理/财务费用率同比变化为+0.2/-0.2/+0.02pct,表现相对稳健。 风险提示:展店不达预期;同店增速不达预期;到家业务不达预期 投资建议:聚焦主业效益凸显,到家业务靓丽,维持“买入” 全年来看,预计公司继续保持快速展店节奏,聚焦商超主业完善全国布局,并不断提升供应链效能,疫情也进一步彰显公司优秀的团队执行力;同时,公司今年将对mini店进行调整,有望实现较大减亏,并将加大到家业务发展,全年目标到家业务实现百亿销售,我们暂维持公司20-22年EPS0.32/0.40/0.48元/股,对应PE33.3/26.6/22.1X。公司作为商超龙头,中长期具备竞争优势,维持“买入”评级。
华熙生物 2020-05-01 87.55 -- -- 118.48 35.33%
127.50 45.63% -- 详细
19年业绩符合市场预期,20年Q1营收实现正增长 2019营收18.9亿元(+49.3%),归母净利润5.9亿元(+38.2%),扣非归母净利润5.7亿元(+35.2%),符合市场预期。Q4营收6.0亿元(+49.9%),归母净利润1.7亿元(+61.2%), 扣非归母净利润1.55亿元(+28.6%)。20年Q1营收3.7亿元(+3.5%),表现稳健,归母净利润1.1亿元(+0.8%),扣非归母净利润0.9亿元(-13.6%)。 功能性护肤品保持高增长,疫情对原料及医疗终端产品有影响 2019年,公司三大业务原料产品/医疗终端产品/功能性护肤品占比分别为40.37%/25.94%/33.66%, 增速为16.81%/56.34%/118.53%,功能性护肤表现强劲。2020年Q1,原料业务海外占比较高,预计疫情扩散造成一定影响,此外,医疗终端业务的皮肤类终端产品由于下游医美受疫情关店影响较大,而功能性护肤品业务中线上占比较高,且需求较为刚性,预计保持快速增长,从而带动整体营收实现正增长。 19年护肤品业务占比提升拉低净利率,20Q1存货周转放缓明显 2019年公司毛利率下降0.27pct,主要系低毛利率的护肤品营收占比提升所致,期间费用率提升3.39pct,其中销售费用率提升5.19pct,主要系公司加大功能性化妆品的营销力度。19年存货周转基本稳定,经营性现金流营收比下降15.67pct,主要由于本报告期内职工薪酬、推广费用及各类运营费用支出增加所致。20年Q1毛利率下降0.42pct,销售费用率提升5.70pct,预计仍与公司加大护肤品营销力度有关。存货周转天数提升137.56天,预计与海外疫情影响原料发货有关。 风险提示:疫情发展不达预期,护肤品销售不达预期 投资建议:全球玻尿酸龙头,化妆品业务高速发展,维持“增持” 考虑疫情对营收造成的影响,下调20-21年的盈利预测,预计20-22年EPS为1.49/2.19.2.91元/股,对应PE59.2/40.2/30.2X。作为透明质酸原料行业的龙头,公司透明质酸产业化规模居国际前列,品牌效应明显,同时公司医疗终端产品和化妆品业务有望以技术优势为核心,积极开展新兴渠道及营销媒介的布局,实现持续高增长,维持“增持”。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 9.32 -- -- 13.44 44.21%
13.44 44.21% -- 详细
2019年业绩下滑35%,基本符合预期符合预期2019年,公司营收60.36亿元/-26.21%,归母业绩1.26亿元/-35.08%,(扣非后业绩0.74亿元/-57.28%),EPS0.16元,基本符合预期。Q4收入+4.71%,亏损0.91亿元,同比减亏23.01%,扣非后减亏31.91%。 旅游主业竞争下继续承压,航食主业有所下滑2019年,公司出境游零售/批发人次下滑22.59%/17.07%,对应收入各下滑25.06%/63.87%(批发口径收入计算调整,部分按净额计算),仅会奖业务人次+24.65%,但收入仍下滑10.37%。综合来看,受大环境承压及竞争加剧影响,公司旅游收入下滑约30%(批发业务口径调整),业绩下滑21%,相对承压,批发口径调整下净利率+0.19pct。受航空配餐标准下降影响,航食业务收入下滑6%,因毛利率降约6pct等,导致业绩也下滑。公司毛利率微增2.29pct(旅游批发收入口径调整等),期间费用率+4.22pct,主要系销售费率+3.07pct(旅游竞争加剧),而管理、研发、财务费率各增0.86/0.05/0.24pct。 预计出境游短期承压,后续关注主业复苏及免税等新业务布局布局受疫情影响,1月27日后暂停出境游团队,至今暂未恢复,公司大部分出团取消,且航空铁路客流减少影响配餐量,公司预计一季报预亏4500-6500万元。且3月后海外疫情扩散,预计今年Q2甚至Q3出境游仍有一定压力。但若后续疫情好转则业务有望恢复,同时考虑东京奥运会推迟至明年7月,公司作为中国区门票独家代理有望相对受益。 中线来看,公司作为全产业链出境游龙头有望持续分享行业成长和集中度提升红利。此外公司近期拟定增引入战投,持续加码免税业务(参股中出服免税店、总部迁址三亚等)等,有望打开中长线成长空间。 风险提示: 宏观、疫情、汇率等风险,控股权变更、免税政策、海航等风险。 投资建议:短期跟踪疫情,关注免税等“旅游关注免税等“旅游+”布局”布局,维持“买入””维持公司20-22年EPS-0.10/0.18/0.22元,21-22年估值50/41倍。 公司目前正引入战投,加强与三亚市属国资合作,拟加码免税等“旅游+”布局,虽短期出境游及配餐主业承压,但疫后复苏仍可期,叠加明年东奥会看点。综合考虑公司主业后续复苏预期及免税等或有想象空间,维持“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 24.49 -- -- 30.47 24.42%
30.47 24.42% -- 详细
2020年Q1扣非业绩下滑28%,疫情影响下低于预期 2020Q1,公司营收12.30亿元/-6.22%;实现业绩1.16亿元/+9.52%,扣非后-27.83%,低于预期,主要受疫情影响;EPS0.02元/股。 线下培训暂停及考试推迟拖累成长,线上略有支撑 受疫情影响,2、3月线下授课暂停;同时部分招录及考试推迟,影响Q1预收款确认为收入的节奏,拖累公司成长。具体来看,1)国考笔试收入确认节奏正常,同时结合扩招66%,预计相对有支撑;但国考面试推迟有所拖累。2)2019年下半年教师资格面试培训收入确认节奏相对正常。3)部分事业单位、教师招录、考研复试有推迟,影响培训及收入确认节奏。4)其他IT、财会等培训预计相对承压。2020Q1末公司合同负债为54.72亿元,同增29.25%,主要系公司线下课程转线上相对支撑。Q1实现投资收益4912万元/+52.47%,经营活动产生的现金流量净额为25.64亿元/+5.84%。疫情影响下公司毛利率同减0.60pct;期间费用率增2.12pct,其中财务费用率增1.60pct(短期借款增加),研发/销售/管理费用率分别增0.22/0.15/0.15pct。 短期关注扩招及复课节奏,中线跨赛道布局支撑成长 短期来看,疫情预计影响公司培训及收入确认节奏。但考虑到小初高等逐步有序复课、就业压力大下各赛道扩招利好、报名到考试的时间差、考生求职培训需求相对刚性等,若后续线下培训逐步开展,我们预计公司全年经营仍相对有支撑。具体扩招方面,2020年国考已扩招66%,预计省考有望扩招30%-50%,硕士扩招18.9万,其他教师、事业单位等基层岗位也有望扩招。公司渠道及研发实力突出,有望率先受益于各招录扩容;中线来看跨赛道复制扩张值得期待。 风险提示: 宏观、疫情等系统性风险;复课、业务拓展不及预期;竞争加剧等。 短期跟踪扩招及复课节奏,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。 暂下调20-22年EPS至0.38/0.51/0.65元(此前为0.41/0.54/0.70元,考虑疫情影响),对应PE65/48/37。短期疫情影响公司培训及收入确认节奏,但各赛道扩招背景下,若后续复课有序推进,公司有望凭借研发及渠道优势率先受益;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。
立思辰 通信及通信设备 2020-04-30 16.82 -- -- 18.83 11.95%
18.83 11.95% -- 详细
2019年业绩同比扭亏增 102% ,基本符合预期2019年,公司营收 19.79亿元/+1.38%,归母业绩 3059万元,同比扭亏为盈,EPS 为 0.04元。业绩增幅较大系 18年大幅计提商誉+坏账等减值准备13.74亿元,同时收购项目获业绩补偿款等。Q4单季营收6.54亿元/-23.29%,归母业绩亏损 2893万元,同比减亏 97.93%。 大语文板块增势迅猛,升学服务平稳,教育信息化承压2019年, 大语文业务实现营收 4.38亿/+143%,业绩 1.46亿/+115%,超额完成业绩承诺。其中线下直营收入 2.62/+114%,在读人次 8.16万,人次客单 3213元,较 19H1增 9.90%;线上业务收入 6508万/+106%,在读人次 20.66万,人次客单客单 315元;加盟收入 8567万元/+306%;B2B 收入 1916万元;其他收入 601万元。线下 2C 占比 79%是核心。直营网点 111家/+18家(37个城市),加盟店 325个/+246家增势迅猛。 升学服务业务, ,留学 360营收 8276万/+16%,业绩 4626万元未完成业绩承诺;百年英才营收 1.62亿元/+38%,业绩3935万元完成承诺。 康邦科技营收 8.00亿/- 26%,业绩下滑 5成。毛利率同增 1.37pct,期间费用率同降 11pct,其中销售/管理/研发费率分别降 5/4/3pct 规模效应显著,收购借款致财务费率同增 0.83pct。 Q1疫情影响业绩表现 疫情影响业绩表现,大语文是亮点,跟踪线下复课和线上招生 ,大语文是亮点,跟踪线下复课和线上招生2020Q1营收 1.32亿/-72%,归母业绩亏损 1.40亿/-590%,传统业务受疫情影响不小。大语文业务收入 9001万/+52%,线下原价转线上平滑停课影响,分校报名人次 94%增长显示强劲需求。未来重点跟踪线下复课进度,以及线下线上拓展情况,再融资对公司意义重大。 风险提示 : 商誉减值、业务剥离缓慢、加盟店管理、师资流失等风险。 投资建议: 坚定看好大语文赛道,维持 维持 “ “ 买入 ”评级。 。 预期 20-22年 EPS 至-0.04/0.41/0.53元(疫情前预测 20年 0.09元),对应 21-22年估值为 41/32x,短期建议关注线下复课与线上招生情况,传统业务年内剥离进展,中线关注再融资动作带来的治理优化和资金支持,未来大语文线下+线上双轮驱动公司成长,维持“买入”评级。19年业绩 年业绩同比扭亏增 同比扭亏增 102%, , 基本符合预期 符合预期2019年,公司实现营收 19.79亿元,同比微增 1.38%,实现归母业绩 3059.36万元,同比扭亏增 102.20%,基本符合预期,业绩增幅较大系 18年大幅计提资产减值准备13.74亿元(其中商誉减值准备10.77亿元,坏账准备1.98亿元); 扣非业绩亏损 2542.77万元,同比减亏 98.18%,EPS 为 0.04元。 Q4单季,实现营收 6.54亿元,同比下滑 23.29%,归母业绩亏损 2892.54万元,同比减亏 97.93%,扣非业绩亏损 8637.64万元,同比减亏 93.84%。大语文爆发式增长 , 升学服务板块 平稳 ,智慧教育业务承压 智慧教育业务承压分业务来看,务 教育业务 2019年实现营收 17.53亿元,同比增长 18.86%,占总营收比重升至 88.56%(18年同期为 75.54%); 内容 安全等其他业务合计实现营收 2.26亿元,营收占比为 11.44%。本年度教育业务收入高速增长,占比进一步提升,主要系公司战略上逐步由“教育+信息安全”双主营业务转型为纯教育业务,且未来与 K12主业协同性较差业务将逐渐剥离。结合前期 wind 交流日志信息,公司未来计划将除中文未来+百年英才以外的业务进行剥离,我们预计于 2021年公司有望成为概念纯正的 K12标的。2019年营收同比增长 142.91%;二系并表节奏差异,18H1并表收入为 3200.97万元(实际 18H1子公司确认收入为 5928.06万元),同时大语文业务期末 递延收入为 1.70亿元。全年实现业绩 1.46亿元,同增 114.50%,完成 19年 业绩承诺( (1.3亿元 亿元) )。 。 线下(直营 (直营+加盟 加盟) )2C 业务 业务 目前 为大语文业务核心驱动力。具体看大语文业务构成,19年线下直营实现收入 2.62亿元,同比增长 113.61%,大语文占比为59.64%,其中 2019全年在读人次 8.16万,人次客单为 3213元,较 2019H1增9.90%;线上业务实现收入 6508万元,同比增 106.28%,占比为 14.86%,其中在读人次 20.66万人次,人次客单 315元,较 19H1下滑 36.09%,系将引流课程计入口径所致;B2B 业务实现收入 1916万元;加盟业务收入 8567万元,同增 306.21%,占比达 19.56%;其他收入 601万元。19年线下业务 2C 端收入合计达 3.48亿元,同增 141.85%,目前仍为大语文业务增长核心驱动力。但疫情期间,公司积极转型线上,加大线上业务投入与产品开发,未来线上业务有望为公司贡献收入业绩增量。扩区域扩张 下 网点数高速增长 有支撑。 。中文未来目前已在 37个城市设立直营中心(2018年为 13个),跨区域扩张也相对有支撑。具体看网点数量,2019年直营网点数为 111家,较去年同期净增 18家,但较 2019H1的 133家有所减少系取消了部分城市的共享合作教学场所;加盟网点数净增 246家,达 325个。 结合 wind 最新交流日期看,公司 2020年网点规划为直营店达到 280家,加盟门店达 400家左右(疫情背景预计会下修),且配合前期再融资计划支撑大语文业务发展,预计资金方面也相对有支撑。同时公司目前孵化出包括纳约数学、大英语、理科前线等导流产品,为大语文异地扩张保驾护航提供一站式服务。升学服务方面 方面,2019年营收合计 2.45亿元,同比增 29.74%,其中留学 360营收为 8276万元,同比增 15.92%,归母业绩为 4626.43万元, 未完成业绩承诺; 百年英才实现收入 1.62亿元,同比增 38.15%,归母业绩为 3934.62万元,完 完成 全年业绩承诺。 智慧教育方面,2019年实现收入 10.35亿元,同比下滑 8.55%,其中康邦科技 2019年实现营收 8.00亿元,同减 26.15%,业绩为 8153万元,同比下滑 51.48%。 综合来看,2019年公司毛利率同增 1.37pct,主要系毛利率占比较高的教育业务占比提升所致。期间费用率同降 11.23pct,其中销售/管理/研发费率分别降5.19/3.84/3.02pct,主要系教育业务增长(并表因素)规模效应,财务费率同增 0.83pct,主要收购中文未来致贷款财务费用增加。Q1疫情影响业绩表现,大语文是亮点,跟踪线下复课和线上招生2020年以来受疫情影响,学校全部停课,除大语文业务通过线下转线上缓冲疫情影响外,教育信息化等业务暂时停滞,故期内营收及业绩同比下滑较大。具体看 2020Q1实现营收 1.32亿元,同比下滑 71.87%,归母业绩亏损 1.40亿元,同比下滑 590.26%,传统业务受疫情停工影响较大,扣非业绩亏损 1.40亿元,同比下滑 593.04%,EPS 为-0.16元,但市场前期也有所预期。具体来看,2020Q1大语文业务现金收款金额为 4807万元,同比增长 75.76%,确认收入 9001万元,较去年同增 51.84%,其中寒假课程分两期实施,春节前(第一期)已正常结课,而节后第二期受疫情影响由线下同价转至线上,虽有退费但整体仍保持增长态势。截至 2020年一季度末,大语文直营中心为 111家,加盟中心为 334个(净增+9家);报名人次 2.66万人次,同增 94.30%,综合来看,2020Q1毛利率同比下滑 0.74pct,期间费率增 126.41pct,其中销售费率/管理费率/财务费率分别同增 32.04/75.23/14.91pct,Q1除大语文外教育信息化等业务暂缓致期间费率高企。 短期 线下 培训需 跟踪 疫情 发展 ,中看线下 中看线下+ 线上布局协同发力短期受疫情影响,线下现存门店销课进度以及春季招生预计难免受到影响,同时疫情背景下网点扩张节奏也会整体后移。但疫情倒逼公司加速线上转型步伐,疫情期间公司推出总部名师授课、小班教师服务的“大小班模式”,将原线下业务转至线上,并且保持原价。未来随着国内疫情逐渐缓和,各大省市中小学也陆续敲定开学复课时间,预计公司线下门店业务有望逐步恢复,后续仍需持续跟踪疫情进展以及相关部门政策。中长期我们依旧 坚定 看好大语文赛道增长潜力。公司前期公告再融资预案,其中大语文创始人窦昕参与定增,持股比例有望进一步提升,后续再融资不排除根据最新政策进行调整,但总融资额和窦总的参与比例可能相对稳定,公司治理架构有望进一步理顺。1) 线下业务板块,存量城市尤其除北京以外等城市,横向对标仍有加密空间;且统编版教材走上历史舞台,为龙头异地扩张扫除障碍。2) 线上业务板块,前文提到疫情期间公司提前推出大小班产品,作为线下替代课。后续公司再融资重点发力线上业务,产品优化有望提升上课体验与培训效果,从而保证线上业务持续高速发展。目前大语文赛道正处于政策红利释放期,且公司作为大语文赛道细分龙头先发优势显著,未来线下+线上业务双轮驱动下,坚定看好公司中长线成长空间风险提示 风险提示商誉减值、传统业务剥离缓慢、加盟店管理不佳、师资流失等风险投资建议: 疫情影响短期节奏 , 中 长期 仍 看好大语文赛道, 维持“买入”评级 “买入”评级疫情影响下调 20-22年 EPS 至-0.04/0.41/0.53元(此前 20年为 0.09元,其它不变),对应 21-22年估值为 41/32x,短期建议关注疫情下线下复课与线上招生进度,传统业务年内剥离进度,中线关注公司再融资动作下的治理优化和
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.27 -- -- 17.01 19.20%
17.81 24.81% -- 详细
2020Q1业绩显著亏损,符合预期2020Q1,公司实现营收 8.01亿元/-58.8%,归母业绩亏损 5.26亿元/-811.25%(扣非后亏损 5.22亿元/-1028.27%),EPS-0.54元,处于此前业绩预告区间内(预亏 5.05~5.42亿元之间),符合预期。 疫情影响下,公司经营数据全面承压 下,公司经营数据全面承压疫情之下,公司经营承压显著,2020Q1首旅如家 RevPAR 下滑 61.7%(ADR-14.1%/OCC-41.7pct),其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 61.5%/65.5%/58.4%。 开店方面:2020Q1如家新开店 62家(直营/加盟 3/59家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 10/34/11/7家),淡季兼疫情影响(19Q1新开店 75家),净减少 38家,预计疫情因素本身也加速部分门店关店。Q1末,公司酒店数量 4,412家,中高端酒店数占比 21.8%,结构继续优化;签约酒店 672家,较 2019年底 660家略有增长。 财务方面: :2020年公司执行新会计准则,将原与客户履约相关费用从销售费用调整至营业成本,致毛利率和销售费率大幅下降。疫情极端成本+刚性成本压力,公司 Q1营业成本>营业收入,拖累显著。与此同时,按可比口径,公司期间费用率同比增加 19pct,其中销售/管理/研发/财务费率各增 2/15/1/1pct,疫情下承压显著。 建议 跟踪 复苏 节奏 , 中线龙头有望 加速展店 与 整合助力成长 成长疫情影响下,尤其公司直营占比在三家龙头中相对较高,公司短期经营承压显著。不过,截至 3月底,公司开业酒店出租率 50%+,逐步进入复苏周期。同时,公司预计全年展店 800-1000家,较 2019年进一步提速。作为行业 TOP3龙头,公司既有品牌及会员体系优势突出,国资背景支持下反而有望化危为机加速行业整合,加速龙头集中。综合来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。 风险提示宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等 。 疫情下短期承压 显著 , 但 中线 龙头 有望 加速集中 ,维持“买入” 维持“买入”维持公司 20-22年 EPS 0.05/0.95/1.10元,对应估值 282/15/13倍。 考虑如家 2019年底评估估值 162亿,对其市值形成一定支撑,且中线来看,作为行业 TOP3龙头,公司仍有望加速集中,维持“买入”。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 27.30 -- -- 31.30 14.65%
33.94 24.32% -- 详细
2020年Q1业绩符合预期,归母净利润同比下降50.29% 2020年Q1营收5.19亿(-4.81%),归母净利润0.09亿(-50.29%),扣非归母净利润-59.78万(-104.13%),符合市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主因公司线下的费用较为刚性,导致期间费用率上升幅度较大。非经常收益项目主要包括政府补助的返还及理财产品收益。 线上渠道高增113.48%,奶粉品类营收微增 分业务来看,20年Q1公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为-9.24%/113.48%/5.07%/-52.90%/26.84%。 截至Q1末,公司门店数量为297家,净增店铺数为零。分品类来看,奶粉类营收有所增长,其他品类营收有所下降。公司在奶粉品类的增长凸显除其较高的渠道信任度以及强势品类方面的供应链优势。 盈利运营能力:期间费用率提升较多,经营性现金流净流出 2020年Q1毛利率同比上升1.18pct,预计主要系公司折扣力度的下降。 期间费用率上升5.01pct,其中销售费用率提升3.82pct,预计主要由于销售业务骨干计提股权激励费用增加及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率升0.92pct,主因管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加等。经营情况来看,公司存货周转天数上升25.17天,应收账款周转天数上升1.26天。 经营性现金流净流出262.40万,经营性现金流营收比同比上升5.25pct,主要为公司优化、控制存货采购及去年低基数所致。 风险提示:客流恢复不及预期,门店扩张不及预期。 投资建议:疫情加速市场洗牌,公司具备长期优势,维持“增持” 2017-2019年,公司Q1归母净利润占比不到12%,因此疫情对公司短期有所影响,但母婴消费相对刚需,预计疫情后有望得到快速恢复,且电商业务也有望得到进一步快速发展。因此,我们维持公司20-22年EPS1.70/2.39/3.04元/股,对应PE23/16/13X,长期来看,随着疫情好转公司客流有望逐步恢复,同时疫情有望加速市场洗牌,公司在母婴市场的长期竞争优势有望得到凸显,维持“增持”评级。
上海家化 基础化工业 2020-04-27 30.27 -- -- 39.64 30.95%
41.88 38.35% -- 详细
Q1受疫情影响营收及扣非归母净利润下滑,但符合市场预期 公司Q1实现营收16.65亿元(-14.80%),剔除会计准则调整影响,下滑幅度约11%,好于行业平均水平,实现归母净利润1.19亿元,(-48.89%)。业绩大幅下滑主要系参股企业受疫情较大及金融资产投资收益下降影响,扣非后下滑19.00%,整体符合市场预期。 玉泽表现突出,线上增长40%+ 分类来看,美容护肤类营收下降23.79%,占比20.01%,其中玉泽在电商带动下表现突出,其他美肤类品牌受疫情影响较大。个护品类营收下降12.87%,占比76.21%:预计六神实现高个位数增长,启初也实现正增长。家居护理类营收增长6.09%,占比3.79%,家安实现双位数增长。渠道端,预计线上GMV增长约40%+,而百货和CS受影响较大,且Q2仍有一定压力,商超渠道在个护品类推动下较为平稳。 费用水平管控良好,现金流充足抗风险能力强 公司毛利率下滑0.84pct,主要与毛利率较低的个护品类疫情期间占比提升有关。期间费用率下降1.74pct,其中销售及管理费用同比变化分别为-2.37/1.10pct,销售费用率的下降主要系疫情发生后公司加大了费用的管控,对一些不必要的费用进行了削减。存货周转天数提升24.64天,主要系公司加大了原料以及六神和玉泽的备货力度,应收账款周转天数提升14.62天。经营性现金流营收比提升6.77pct,公司目前账上现金仍有17.97亿,资金充足仍具备较强的抗风险能力。 风险提示:疫情发展不及预期,新品推出效果不及预期等 投资建议:品牌迭代成长,新CEO带来新看点,维持“增持”。 全年来看,公司将加强佰草集太极系列的明星产品打造,同时加大玉泽的推广和上新力度,并结合疫情需求加大六神的相应产品布局。并在营销端持续加强社媒网红营销投入力度。此外,公司公告前欧莱雅高管将接任公司CEO,未来有望为公司的数字化转型带来积极看点。考虑海外疫情对汤美星品牌的影响以及投资收益端的影响,我们暂下调20-22年EPS0.81/0.99/1.21元,对应PE34/28/23倍,维持“增持”。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-04-24 88.50 -- -- 93.79 5.98%
108.08 22.12% -- 详细
2019年扣非业绩同增22%,符合预期 2019年,公司营收479.66亿/+2.04%;业绩46.29亿/+49.58%,扣非业绩+21.79%,EPS2.37元,符合预期。剔除国旅总社剥离及国旅投资扰动,中免收入/业绩增37.35%/33.80%,保持良好增长。 2019年三亚免税店表现靓丽,资产减值损失等部分影响Q4增长 2019年,三亚免税店营收104.65亿/+30.64%,业绩14.21亿/+28.47%。首都机场免税营收85.89亿/+16.25%,业绩下滑近20%。日上上海免税营收151.49亿/+44.95%,4.49亿/-3.80%,二者业绩下滑预计与局部事件影响及促销毛利率下滑有关。香港机场营收24.02亿/+14.54%。广州机场营收19.22亿/+117.46%。综合来看,公司2019年免税收入458.18亿/+37.89%,表现良好。此外,2019年,公司剥离国旅总社贡献投资收益7.56亿,国旅投资亏损2.31亿。公司计提资产减值损失3.78亿(存货跌价损失及国旅投资项目减值,18年系2.98亿),汇兑损失1.27亿,递延收益3.16亿(购物积分所致,2018年为1.76亿),影响公司19年业绩成长。公司毛利率增7.96pct,其中免税毛利率50.00%/-3.09pct(人民币贬值致采购成本提高以及免税店促销影响)。期间费用率增6.25pct,其中销售费用率增6.39pct(主要是机场租赁费增加等影响),财务费用率增0.04pct,管理费用率降0.18pct。 全额计提保底租金致Q1亏损,全年保底租金仍有望下调 2020Q1,受疫情影响,公司出入境免税和三亚免税业务均承压,加之公司预计暂按谨慎性原则全额计提机场保底租金,拖累业绩。Q1,公司营收76.36亿元/-44.23%,归母亏损1.20亿元/-105.21%,扣非后业绩亏损1.20亿元,同比下滑107.55%,EPS-0.06元,但市场也有所预期。并且,从全年来看,我们预计其保底租金仍有一定下调空间。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险,机场保底租金压力,政策风险等。 投资建议:疫情不改成长逻辑,规模和渠道构筑支撑,维持“买入”, 暂预计19-21年EPS1.03/2.84/3.40元,对应估值83/30/25倍。消费回流下离岛免税初显复苏,市内店政策有望渐行渐近,海南政策未来或并不悲观。我们认为公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,免税消费回流下,规模和渠道优势下成长有较强支撑,维持“买入”
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名