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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-27 19.45 -- -- 19.63 0.93% -- 19.63 0.93% -- 详细
Q3利润端增长强劲,货币化率降幅收窄 公司前三季度营收27.72亿元,同比+4.73%,取得归母净利润7.22亿元,同比+19.90%。单三季度看,营收同比+13.14%,归母净利润同比+34.90%,增速较Q2加速20.51pct,在电商淡季下依旧表现强劲。公司Q3取得GMV84.75亿元,同比+45.42%,品牌授权及综合服务货币化率3.58%,同比-0.41pct,降幅较Q2收窄0.37pct。 品牌主业维持高增长,社交电商渠道GMV提速 分业务看,单三季度公司本部业务营收3.18亿元,同比+24.76%,其中品牌授权及综合服务收入3.03亿元,同比+30.42%;时间互联实现营收8.28亿元,同比+9.23%。分品牌看 证券分析师:张峻豪 ,南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪前三季度GMV分别同增40%/7.19%/55.61%。分渠道看,前三季度社交电商渠道GMV45.82亿元,同比大增112.77%,占整体GMV比重为20.05%,同比+7.24pct;阿里/京东/唯品会渠道GMV分别同增22.40%/20.93%/55.65%,占比分别为59.65%/14.07%/5.08%。 业务结构优化拉动盈利能力提升,Q3经营现金流转正向好 公司前三季度毛利率31.49%,同比+2.31pct,受益于毛利较高的品牌综合服务业务占比提升3.85pct至25.3%。费用率方面,前三季度销售费费用率同比+0.39pct,管理费用率同比+1.06pct,与管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长有关。现金流方面,公司Q3实现经营性现金流净额0.99亿元,较上半年疫情下的净流出0.26亿元明显好转,疫情影响趋缓下预计Q4现金流状况进一步向好。 风险提示:货币化率不稳定,电商平台政策变化等。 投资建议:Q4有望受益电商旺季,长期仍具成长性,维持“增持” 短期来看,Q4电商迎来传统销售旺季,利好公司销售环比提速,同时明年Q1在冷冬+晚春以及疫情影响低基数下,业绩有望迎来加速复苏。 中长期看,公司坚持授权品牌产品的新快消品策略,随着品类稳步拓展、SKU 不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建,公司未来仍具良好成长性。维持公司20-22年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.64/0.79/0.94元/股,对应PE分别为30.4倍/24.6倍/20.5倍。
豆神教育 通信及通信设备 2020-10-27 16.35 -- -- 15.92 -2.63% -- 15.92 -2.63% -- 详细
国信社服观点:1)定增方案调整在预期之中,前期监管部门对A股18个月战投(锁价发行)定增模式审批态度极其谨慎,多数涉及战投的融资案例均遇到终止或调整的问题,因而本次定增方案调整也在预期之中。具体看本次募资金额较之7月提升45%且加码2B业务布局,为公司大语文业务中期成长提供较为充足资金弹药,但此次方案因相关政策指引,总裁窦昕未直接参与本次认购与此前两次方案略有不同,不过公司中线成长逻辑依旧清晰,短线市场调整也将提供较好的中长线配置契机。2)本次股权激励计划归属条件为大语文经营节奏定调,以2019年为基数,21-23年营收增长率分别不低于100%/200%/350%(其中2019年收入为4.38亿元,即21-23年营收不低于8.76/13.14/19.71亿元,未来4年年化增长46%),未设定净利润目标(但20年与21年中文未来依然有业绩承诺1.69亿、2.10亿元),因疫情影响和融资受政策干扰,营收增长目标有所低于此前市场乐观预期,但考虑到股权激励通常是底线要求,所以未来也不排除有惊喜;且窦昕获授825万股,占总授予股份的44%,若前述方案顺利落地,根据我们测算,窦昕与大股东池燕明持股比差异预计将缩小至2.71%(2020H1差异为4.04%),此外核心管理人员、核心技术(业务)人员,合计获授720万股,占总授予股份的38.4%。本次股权激励范围较广,有利于充分调动团队主观能动性及保证团队稳定性。3)风险提示:定增节奏延缓;传统业务剥离进度延缓;加盟店管理不佳;核心师资流失等。4)投资建议:定增方案改为询价模式,故盈利预测暂不考虑增发股本摊薄,我们预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元,其中教育板块中文未来+百年英才20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元(其中20-21年受疫情及恢复节奏影响略有下调,另外根据归属条件指引上调22年盈利预测),教育主业对应估值分别为79/42/30x。近期受定增方案节奏延缓、以及K12行业竞争对手大举融资影响,公司短期股价略有回调,但公司中线逻辑不改,坚定看好公司作为大语文细分赛道龙头的成长潜力,维持“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 36.23 -- -- 39.72 9.63% -- 39.72 9.63% -- 详细
2020年10月14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021年度考试录用公务员公告》,公布2021年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10月13日晚,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计Q3实现业绩15.20-16.00亿元,同增226%-243%;预计前三季度实现业绩12.87-13.67亿元,同增34%-43%。 国信社服观点:1)2021年国家公务员招录人数同增7%,省考等招录规模也有望继续扩张,同时就业承压下报考人数有望爆发,参培率提升有望进一步推动培训市场扩容;2)国考、考研等恢复往年时间节奏,Q4密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款;3)公司预计Q3业绩同增226%-243%%,前三季度同增34%-43%,增长靓丽超预期,预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。 上调公司2020-2022年EPS 至0.41/0.57/0.78元(此前为0.38/0.51/0.65元,主要系考虑今年三季度增速良好,疫情下公司市占率进一步提升),对应PE 为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发,市占率进一步提升,预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下,预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升,跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,中长线成长空间广阔,维持“买入”评级。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-10-15 28.36 -- -- 55.28 94.92% -- 55.28 94.92% -- 详细
丽人丽妆:美妆代运营市场领军企业,行业积累深厚公司是美妆电商代运营的领军企业,多年深耕建立了良好的专业形象和市场口碑,与超过60个国内外品牌达成合作关系。在行业增长红利叠加自身运营成效提升下,公司2014-2019年营收/归母净利润复合增速分别达到40%/119%,20年上半年在疫情影响下营收同比增长8.88%,扣非归母净利润同比+39.54%,表现依旧突出。 行业分析:行业需求爆发,代运营服务迎最好时代行业需求爆发,代运营服务迎最好时代18年品牌电商服务市场规模1613.4亿元,5年复合增速59.6%,同时在电商市场中的渗透率仍不足2.5%,后疫情时代在线上零售趋势强化、电商产业政策支持下仍有较大成长空间。从竞争格局看,行业马太效应逐步显现,多数优质美妆品牌在电商渠道的运营资源基本已被抢占,丽人丽妆、壹网壹创等运营实力强劲并稳定服务一线大牌的服务商通过与优质品牌合作及电商平台的运营支持,逐步扩大抢占市场份额。 成长看点:渠道成长看点:渠道+营销共促规模化,数据营销共促规模化,数据化能力促进效率提升公司的成长看点主要包括:1)在深耕传统天猫平台的同时,进一步开拓完善线上线下销售渠道,建立全链路、多层次、精准化的渠道销售网络;2)充分利用整合营销能力解决企业痛点,加强已有品牌粘性并吸引潜在品牌合作;3)数据化基因优势明显,公司不断强化数据分析及精准营销策划能力,有效降低获客成本,提升营销投放ROI和运营管理效率,并驱动潜在合作方的业务开拓,以此形成业务的良性循环。 风险提示部分品牌终止或改变合作方式;疫情恶化对行业需求产生影响。 投资建议:美妆代运营龙头,规模为本效率为先,给予给予“买入”公司作为美妆电商代运营龙头,在品牌合作、渠道开拓和营销策划方面具有较强的竞争实力,未来有望通过数据化分析能力统领,渠道营销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力,后疫情时代进一步打开成长空间,充分享受行业成长红利。我们预计公司20-22年EPS分别为0.82元/1.02元/1.31元/股,综合绝对估值和相对估值,公司合理价值区间为40.47元-48.38元之间,首次覆盖,给予“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-14 155.01 -- -- 167.90 8.32% -- 167.90 8.32% -- 详细
拟发行总额不超过8.04亿元的A股可转换公司债券,扣除发行费用后,其中3.39亿元用于湖州扩建生产基地建设项目;1.95亿元用于龙坞研发中心建设项目;0.91亿元用于信息化系统升级建设项目;1.8亿元用于补充流动资金。 国信零售观点:我们认为公司此次发行可转债旨在:1)紧抓行业需求,进一步扩大公司产能,提高在热卖期或爆品需求激增情况下的快速供给能力,充分抢占行业高景气红利;2)提升研发推新能力,优化现有产品结构,加速新产品开发和产品升级,通过产品差异化来满足市场多样化的需求;3)加快数字化能力建设,通过全域新零售业务支持中台和数字化营运支持平台的建设,进一步打通前台需求与后台资源,帮助公司快速响应用户需求,并为创新型新业务提供有效支持。全年来看,公司仍有望通过电商发力以及新品类和新品牌的加速推广,实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润4.88亿元/6.58亿元/8.28亿元,对应EPS 分别为2.42元/3.27元/4.11元/股,当前股价对应PE 分别为63.7/47.2/37.5倍,维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
事项:公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向包括公司董事长潘秋生在内的139人授予限制性股票869万股,约占公司股本总额的1.29%,授予价格为每股19.57元。 国信零售观点:整体来看,本次股权激励方案激励对象范围较广,有望对中高层核心人员实现充分绑定;同时,方案的业绩考核目标略超市场预期,且节奏设置较为合理,能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整,有助于公司的长期健康持久发展。如能顺利完成三年营收和净利润考核目标,公司未来净利润率有望跨越式回升至同行平均以及自身历史良好水平,而这也是我们此前一直强调的公司主要推荐逻辑的体现:即通过管理机制变革以及新兴品牌高速成长和主力品牌改善,公司盈利能力有望得到持续性改善。综合来看,公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点,对品类结构进行优化调整,并结合市场需求加大新兴品牌推广力度,同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着新任管理层上任后组织架构的调整稳步推进,以及带来的经营改善,公司未来具备较大业绩弹性。预计公司20-22年EPS至0.58/0.77/1.11,对应PE为65/49/34倍,维持中长期“买入”评级。 评论:激励方案考核目标设置合理,充分绑定核心中高层利益益公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票869万股,约占公司股本总额的1.29%,授予价格为每股19.57元。整体来看,本次股权激励方案无论是激励的股份数还是激励人数均远高于上次激励方案;同时业绩考核目标整体略超市场预期,且方案设置较为合理;此外,本次股权激励发布时点略超预期,一定程度上显示公司内部组织架构调整较为顺利。 激励考核目标设置合理,有助于长期健康发展有助于长期健康发展1)从业绩考核方式的设置情况来看,通过设置保底+冲刺冲刺双目标以及兼顾营收和净利润,确保激励到位不流于形式。 从业绩考核目标设置来看,包括A和B两个方案,A方案目标2021-2023年度营收分别取得83/94/106亿元,累计净利润取得4.8/13.1/24.7亿元,B方案营收76/86/98亿元,累计净利润4.1/11/1/21亿元。具体解锁分为三个情况:一是,若完成A目标则100%解锁;二是,若未完成A目标但完成B目标则至少能解锁80%,超出B目标部分在80%基础上按比例累加;三是,若未完成B目标则不予解锁。一方面,通过阶梯式的目标设置,能够在保障员工积极性的同时,实现实际激励的充分到位;另一方面,通过兼顾营收及利润两项指标,实现基本面考核的保质又保量。及利润两项指标,实现基本面考核的保质又保量。2)从三个考核年度各自设置的目标来看,整体呈前低后高,给予管理层充分的运营调整时间。从上表情况来看,公司第一个考核年度(21年)设置的目标相对不高,特别是净利润目标甚至低于公司2019年水平,但2022年开始设置目标提升明显,2022年以及2023年的当年度(表格中为累计)预计净利润增速分别约70%和40%左右。 这一设置体现了日化行业正常的品牌运营调整节奏,同时家化作为传统日化龙头,规模较大的同时内部体系也较为庞杂,需要给予管理层充分时间进行调整,才能实现企业的长期健康持久发展。 而公司如能顺利完成目标顺利完成目标A的三个考核年度的三个考核年度,预计其,预计其2023年净利率将年净利率将达到达到11%左右左右,处于同行平均及自身历史良好水平中。从这一角度来看,考核目标略超市场预期。3)最后,公司本次)最后,公司本次激励计划考核指标除了公司层面业绩考核,还有个人层面绩效考核。公司将对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,根据考评结果,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件,并对不同等级的考核结果设置了差异化的解除限售比例,真正达到激励优秀、鼓励价值创造的效果。激励对象范围较广,充分绑定中高层及核心骨干骨干从激励对象来看,本次激励对象共计139人,人数远高于公司上次股权激励方案的10人,不仅包括公司董事长潘秋生,副总叶伟敏,及CFO韩敏,也包括中层管理人员及骨干员工等,且预留有168.7万,预计为吸引新人才准备。投资建议:国产日化龙头,机制改善带来中长期成长动能,维持“买入”评级整体来看,本次股权激励方案激励对象范围较广共计139人,有望实现对中高端核心人员实现充分绑定;从考核目标方案来看,其节奏设置较为合理,能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整,有助于公司的长期健康持久发展。 而如能顺利完成考核,公司未来净利润率有望回到11%以上的同行平均以及自身历史良好水平。而而这也是我们此前一直强调的公司推荐逻辑的体现:强调的公司推荐逻辑的体现:我们认为,上海家化近几年主要由于品牌投入期(佰草集、高夫复苏期费用投放较大,玉泽、启初等品牌高速成长期的品牌投放费用也较大)、汤美星品牌的收购消化等短期因素影响,以及前期管理层变动磨合带来业绩波动下,导致同期净利率明显低于同行平均水平,而这一局面未来有望从两个层面逐步改善:逐步改善:1)新任管理层上任有望带来管理机制的变革:公司新任CEO潘总于5月上任,相对于前两任CEO,潘总在化妆品领域的实操经验丰富。当前我国日化领域风口变化较快,更加需要敏锐和经验丰富的管理层来把握方向。而机制的改善一方面有望通过提效控费释放公司业绩;另一方面借助新管理层在电商新兴渠道方面的经验,有望将家化带上新的营收成长通道。而本次股权激励发布时点略超预期,一定程度上也显示出当前公司内部组织架构调整较为顺利。 2)中短期品牌迭代保障业绩增长,盈利能力有望改善:一是,公司内生孵化的功能性护肤品品牌玉泽在2020年爆年爆发,玉泽品牌所处赛道优质且产品自身实力强,预计今年占比有望超过10%,而对标薇诺娜2019年约20亿元的收入体量,未来仍有较大的成长空间。二是,短期今年公司占比最大的六神品牌有望受益疫情提振个人清洁品类需求,以及炎夏气候提振花露水需求,有望实现在去年低基数下的快速增长;三是,中期来看,佰草集当前的产品和营销思路已经逐渐清晰,产品推新招新情况优异,营销投放逐渐趋于合理化,明后年实现复苏增长可期。四是,长期来看新锐品牌如婴幼儿护理品牌启初、家具清理品牌家安,以及中高端护肤品牌双妹,所处赛道优质,且在细分品类已经具有一定的品牌优势,为公司长期增长接力。而从盈利能力改善来看,随着玉泽、启初的不断成长壮大,以及佰草集的复苏,高毛利率的护肤品业务有望推动公司整体毛利率的提升,且费用率随着规模效应的显现也有望不断下降。 综合来看,作为传统日化龙头,上海家化旗下品牌资产丰厚,在每个日化细分领域均有相应布局的品牌,且在对应的领域初具影响力,能够应对市场的变化,长期来看基本面的稳定性高,也是家化在过去多年的管理层磨合战略不清晰调整下仍能在市场占据较高影响力的重要原因。而在今年受疫情影响下,剔除一系列非经影响后,公司业绩变化与行业水平较为一致,表现稳定。随着新任管理层上任后组织架构的调整稳步推进,和其带来的经营改善,公司在未来具备较大的业绩弹性。短期考虑到疫情对公司线下业务在客流以及店铺调整带来的收入端影响,和今年非经损益对利润端影响,以及明后年股权激励费用摊销的影响,我们下调公司20-22年EPS至0.58/0.77/1.11(原值为0.70/0.97/1.24),对应PE为65/49/34倍,维持中长期“买入”评级。
爱美客 机械行业 2020-09-28 320.00 -- -- 474.88 48.40% -- 474.88 48.40% -- 详细
爱美客:轻医美市场领军企业,尽享“美丽经济”红利公司是国内生物医用软组织修复材料领域的领先企业,专注医美产品的研发销售,已推出6款针对面部及颈部褶皱皮肤修复的产品,也是最早获批相关资质的本土企业,18年医美玻尿酸市占率8.6%,排本土品牌第一。在行业红利释放叠加自身运营及产品迭代下,15-19年营收/业绩复合增速49%/104%,上半年疫情影响下业绩仍逆势增长14.6%。 行业现状:行业仍处发展红利期,本土品牌有望快速成长18年中国医美市场规模1216.7亿元,5年复合增速23.6%,同时渗透率仍远低国际水平,未来在技术进步、配套完善及居民消费升级下,仍有巨大空间。从格局来看,医美注射类产品需III 类医疗器械认证,审批长要求高,先进入者通过提前布局在品牌、渠道、研发端都树立了较高壁垒。其中本土品牌近年通过产品迭代及渠道推广不断抢占进口品份额,并在监管强化下受益于不正规产品出清带来的市场优化。 成长看点:产品线丰富,在研项目、渠道拓展打开发展空间公司成长看点包括:1)原有产品线优势强化,目前贡献增长主力的嗨体(占比43.5%增速224%)、宝尼达(占比12.1%增速101%)等所定位市场处于需求快速提升且竞争有限阶段,持续量价成长确定性高; 2)在研项目前景广阔,包括肉毒素、“童颜针”等,市场空间大且目前进度领先行业,有望打开长期发展空间。3)销售渠道布局完善,团队激励充分,通过有效市场教育,助力销售快速增长和客户粘性提升。 风险提示疫情恶化对行业需求产生影响;市场新进入者增加竞争加剧投资建议:壁垒深厚,增长确定,给予“买入”评级公司作为医美院线产品研发销售的领军企业,已在渠道、研发、品牌层面树立了极强壁垒。未来通过强化研发优势和产能规模,以及积极的渠道拓展不断巩固已有产品线优势,充分分享行业红利,并在此基础上积极拓展新品布局,打开公司长期成长空间。我们预计公司20-22年EPS 分别为3.42元/5.11元/6.77元/股,综合考虑绝对及相对估值公司合理价值区间为246.1-290.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-09-28 56.43 -- -- 63.47 12.48% -- 63.47 12.48% -- 详细
国信社服观点:1)此次定增主要是为了推动公司数字化、信息化平台建设,有助于丰富公司业务场景、提高运营效率,符合公司发展战略。2)另一方面补充公司流动资金,支撑公司业务快速扩张,未来也不排除进一步并购的可能性。3)发行额不超过8亿,以9.23为基础及按上限计算股本摊薄约8.9%,且考虑到定增对公司中长线发展的重要意义,整体相对可控。4)风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合不及预期;市场竞争激烈;汇率风险等。5)投资建议: 考虑发行价等尚未确定,暂维持公司20-22年EPS 1.00/1.27/1.57元,对应PE 为56/44/36x。疫情下,灵活用工行业机遇与挑战并存。公司募资8亿持续推动数字化转型及补充流动资金,摊薄相对可控,且有助于公司提高运营效率,以技术为盾、业务能力为矛,支持未来持续扩张整合。短期公司灵活用工高增长有望支撑全年业绩,中线持续看好公司技术赋能下的灵活用工成长空间。目前公司估值水平相对不低,但考虑到其系A 股稀缺的人力资源服务龙头,所处灵活用工赛道处于风口,且不排除未来进一步并购的可能性,故建议择机布局,暂维持“增持”评级。 拟定不超过8亿元,助力公司数字化转型升级公司公告,拟向不超过35名投资者(符合证监会规定的特定投资者),非公开募资不超8亿元,主要用于数字化转型、信息化转型升级和补充流动资金,促进公司持续、稳定发展。 发行价:本次向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股 票交易均价的80%。最终发行价格由公司董事会根据股东大会授权在本次发行经深交所审核通过并获得中国证监会 同意注册的批复后,按照中国证监会的相关规定,根据询价结果与 本次发行的保荐机构(主承销商)协商确定。发行对象均以现金方式认购本次向特定对象发行的股票。由于采用发行期首日为定价基准,因此最终发行底价需要受后续股价变化,且最终竞价确定。 发股数量:本次向特定对象发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过本次发行前总股本的30%,即不超过5,468.61万股(含本数),并以中国证监会同意注册的批复文件为准。 截至6月30日,公司总股本为18229万股。控股股东北京翼马直接持有公司6535万股股份,占公司总股本的35.85%。 高勇、李跃章分别持有北京翼马199万元、173万元出资额,合计持有北京翼马59.10%的股权,为公司的共同实际控制人。按照本次发行的数量上限5,469万股测算,本次发行后,北京翼马仍为公司控股股东(持股约28%),高勇、李跃章仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 41.11 -- -- 43.43 5.64%
45.73 11.24% -- 详细
国信社服观点:1)考虑公司本身财务杠杆水平和疫情下资金需求,预计本次定增整体预期之中。2)募资不超50亿元规模相对不低,但在目前疫情下行业关键整合期可借机助力公司产品升级,加速整合扩张,巩固和强化龙头绝对优势,降低财务费用。3)按发股上限计算股本摊薄16%,考虑利息节约,估算明后年EPS 摊薄约10%+,但考虑定增对公司中长线发展的重要意义,整体仍较可控。4)风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合或国企改革进度可能低于预期;商誉减值风险等。5)投资建议:考虑发行价等尚未确定,暂维持公司20-22年EPS0.50/1.34/1.61元,对应A 股估值84/31/26倍。疫情下,酒店行业承压也进入加速整合期。公司拟募资不超50亿元发力产品升级及资金减负,虽募资规模不低,短期有一定摊薄影响,但中线来看,有助于公司产品升级优化扩张。公司作为国内酒店规模第一的龙头,募资支撑有望推动公司在行业整合下加速集中,国企改革持续深化下,公司管理提升和整合潜力较大,维持中线“买入”。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2020-09-03 12.89 -- -- 12.98 0.70%
12.98 0.70% -- 详细
公司2020H1归母净利润承压下滑205%,符合预期2020H1公司营收9740万元/-66%,归母净利润亏损1.13亿元/-205%,符合预期,扣非净利润亏损1.53亿元/-259%,EPS-0.82元。Q2单季,营收6757万/-61%,归母净利润亏损3487万元/-2046%,剔除非经常性损益扰动,扣非归母净利润亏损7292.24万元,主业疫情影响较大。 疫情停业及限流影响,上半年景区经营承压,客流逐渐恢复中受疫情及限流影响,2020H1公司旗下景区经营均承压:1)梵净山于2月28日恢复运营,实现收入5056万元/-56%,净利润由盈转亏256万元/-106%,但客流数已恢复至去年同期的64%;2)海南猴岛项目实现营收1569万元/-68%,净利润亏损112万元,游客量约为去年同期4成;3)东湖海洋、崇阳浪口项目2020H1分别亏损1111万元、1884万元,预计与成本较为刚性有关。南漳古山寨项目有所减亏,华山索道/宾馆、千岛湖、庐山缆车以及保康九路寨均承压下滑。2020H1毛利率为-7.6%/-60.8pct,系停业限流下收入下滑而成本相对刚性所致。期间费率为123.2%/+72.0pct,其中管理/财务费率增44.6/26.8pct,员工薪酬、利息支出相对刚性,销售费率微增0.6pct,控费良好。 定增募资增强抗风险能力,跨省游放开助力景区经营回暖7月中旬跨省游团队放开,景区限流由30%提升至50%,暑假国内周边休闲亲子自由行火爆,公司短半径休闲游的景区开发模式将受益。 公司积极作为,一方面盘活存量资产回笼资金;另一方面聚焦梵净山、海南猴岛、千岛湖等优质景区,提质增效。8月3.6亿元定增方案获批,后续资金到位可缓解资金压力,同时大股东持股提升带来利益绑定。 风险提示:宏观传染疫情等系统性风险;门票降价政策风险;景区客流增长低于预期;新项目培育时间低于预期等。 民企景区龙头,定增落定有望带来新看点,中线维持“买入”评级考虑疫情影响,预计20-22年EPS -1.26/0.21/0.47元(原20-21年为0.39/0.77元),21-22PE 估值61/27x。目前市值处历史低位且基本面触底,中线看公司景区资源储备丰富,存量项目优化与挖潜带来业绩弹性,定增获批有望带来公司成长新看点,建议中线思维底仓配置。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 35.15 -- -- 37.98 8.05%
39.72 13.00% -- 详细
培训推迟,2020H1业绩亏损2.33亿,符合预期2020H1,公司实现收入28.08亿/-23%,归母业绩亏损-2.33亿/-147%(扣非后亏损3.68亿),位于业绩预告区间(亏损2-3亿),EPS-0.04元,符合预期。Q2收入15.78亿元/-32%,业绩-3.49亿元/-190%。 考试推迟拖累培训及收入确认节奏,线上及综合培训支撑受疫情影响,公司2-3月线下授课基本暂停,4月底5月初陆续恢复; 同时大部分招录及考试推迟,相关收入确认基本推迟了3-4个月。具体来看,1)公考培训收入12.18亿/-41%,主要系省考笔试推迟拖累,国考面试也有影响。2)教师培训收入3.50亿元/-33%,教师资格笔试及部分招录延迟导致。3)事业单位培训收入2.49亿/-4%,降幅较小预计因扩招+低基数+考试相对分散恢复较快。4)综合序列实现收入9.71亿元,逆势增26%,主因考研、医疗培训等增长态势良好,且较少采用协议班。但公司培训人次增37%;截至上半年末合同负债为72亿元/+28%,主要系公司培训支撑及收入确认推迟。上半年实现投资收益1.29万/+139%。公司毛利率同减9.25pct;期间费用率增21.76pct,其中销售/财务/研发/管理费用率分别增6.39/5.34/5.29/4.75pct。 短期关注扩招及复课节奏,中线跨赛道布局支撑成长参考省考笔试和国考面试,预计6-8月系笔试、面试高峰期,因此下半年尤其是Q3有望迎收入确认高峰。同时考虑到公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数增20%+,职业学历提升扩招170万人,以及就业压力大、考生求职培训需求相对刚性等,公司作为渠道及研发实力突出的培训龙头,有望进一步提升市占率。中线来看,公司市占率有望继续提升,公共部门扩招趋势不改,基地建设不断推进,公司从1(公考)到2(教师)、从2到3(考研)、从3到N(公共服务、IT、医疗、建工等)的平台孵化能力可能超预期。 风险提示: 宏观、疫情等系统性风险;复课、业务拓展不及预期;竞争加剧等。 下半年有望迎培训高峰,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。 上调20-22年EPS 至0.38/0.55/0.71元,对应PE94/66/51。龙头优势下,考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,增长确定性强,维持“买入”。
壹网壹创 计算机行业 2020-09-02 160.10 -- -- 163.50 2.12%
185.00 15.55% -- 详细
Q2业绩加速增长,收入结构进一步优化公司上半年营收5.58亿元,同比-0.23%,取得归母净利润1.08亿元,同比+55.92%,扣非净利润同比+51.27%,剔除上佰并表影响,归母净利润同比+48.5%,表现超预期。其中Q2营收增长5.15%,收入结构优化同时增长加速,净利润Q2增长64.49%,持续优异表现。 轻资产模式占比提升,品类布局进一步拓展分业务看,公司上半年线上营销/线上管理/线上分销业务分别同比-15.24%/+59.67%/-18.15%,营收占比22.29%/32.94%/22.20%,占比变化-7.84/+12.35/-4.86pct,通过业务销售模式的优化调整,其中毛利较高且无需承担库存的线上管理业务占比扩大。品类布局方面,公司在继续强化美妆品类优势以外加大持续加大新类目布局,继签约泡泡玛特进入玩具品类后,公司签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等拓展食饮品类,并购浙江上佰扩展家电品类。同时在多平台布局上,公司借浙江上佰,进入了拼多多、苏宁易购和贝店等新兴电商平台。 业务结构优化拉动盈利能力提升,现金流状况积极向好公司上半年毛利率43.81%,同比+4.77pct,主要受益于毛利较高的线上管理业务占比提升。此外,公司销售费用率同比-4.18pct,同样受益于业务结构进一步轻资产化。营运方面,公司库存/应收周转天数分别同增35/26天预计部分与收购上佰后低周转品类增加及新平台账期因素有关;公司经营性现金流净额同比+32.77%,受益于回款增加。 风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期投资建议:拓品类、平台进展顺利,业务结构优化,维持“买入”公司作为美妆代运营第一股,疫情催化下美妆品牌线上化趋势持续加强,有望显著受益新品牌合作数量快速增长。同时公司的整合营销及数据分析能力得到跨行业的广泛认可,中长期有望在拓品类、拓品牌层面获得持续成长动能,目前已经拓展玩具、食饮和家电赛道,此外公司未来整合产业链上下游等方面也具有持续看点。且短期公司随着线上管理业务占比提升,业务结构优化有望带来公司盈利能力的持续提升。考虑收购并表等因素我们上调公司盈利预测,预计20-22年EPS为2.30/3.09/3.96元/股,对应PE69/51/40倍,维持“增持”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-02 26.20 -- -- 27.10 3.44%
27.10 3.44% -- 详细
上半年业绩受疫情影响下滑30%,Q2有所收窄2020年上半年公司实现营收16.73亿元(-29.97%),归母净利润3.31亿元(-30.43%),扣非归母净利润3.04亿元(-31.26%),表现略低于市场预期。其中Q2实现营收9.96亿元(-22.94%),归母净利润2.30亿元(-18.21%),较Q1有所收窄,同时6月公司已实现正增长。 20年线上表现靓丽,素金类产品受影响有限分渠道来看,受疫情影响公司线下加盟及直营业务同比分别下降38.0%/49.7%,截止期末公司门店数量为4005家,净关店6家。线上业务则在公司的积极布局下大增74.0%,占比提升13.8pct 至23.1%。 从产品构成来看,公司受疫情影响严重的镶嵌品类销售大幅下滑58.2%,占比跌至32.4%。而受黄金价格持续上涨因素及公司业务结构优化影响,黄金类产品销售相对下滑幅度较小,公司素金品类收入下滑仅6.7%,品牌收入费则上升21.2%,占比分别升至39.3%/12.8%。 受业务结构优化以及金价影响毛利率显著提升盈利能力方面,公司毛利率提升8.0pct 至45.73%,一方面系毛利率较高的自营线上业务收入占比上升较快,另一方面受金价稳步上涨以及素金类产品结构调整影响推动。销售费用率提升5.51pct,预计与公司加大直播等新媒体营销力度有关。营运能力方面,上半年公司存货周转天数提升200.5天至511.22天,主要系公司线上业务增长使得相关周转材料及产品备货增加所致。经营性现金流量净额3.27亿元,较同期增长71.22%,主要由于公司业务采购支出同比下降较大所致。 风险提示:疫情恢复不达预期,展店不达预期,同店增速不达预期投资建议:电商有望加速发力,下半年需求复苏可期,维持“买入”。 下半年行业层面婚庆需求的释放有望助力公司镶嵌品类复苏提振。公司自身则将继续加大线上投放力度,电商有望保持持续高增长,同时随着疫情好转, 展店速度有望恢复。我们维持20-22年EPS1.44/1.67/1.89元,对应PE17.5/15.1/13.4X。中长期疫情冲击也有望加速市场洗牌,公司龙头优势有望进一步体现,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 12.49 -- -- 13.39 7.21%
13.39 7.21% -- 详细
中报业绩亏损1.57亿元,符合预期2020H1,公司营收25.55亿元/-56%,归母业绩-1.57亿元/-141%,扣非后降221%,主要系疫情影响;EPS-0.22元/股,整体符合预期。Q2公司收入/归母业绩/扣非业绩分别下降59%/87%/152%。 疫情下各业务承压明显,但Q2客流环比改善受疫情影响,公司1月下旬先后暂停国内外组团;乌镇、古北景区1.25暂停开放,直至4月中下旬核心景区才陆续开放;再加上主业刚性成本压力较大,短期业绩承压。具体来看,上半年乌镇客流/收入同降83%/78%,补贴影响下实现净利润6452万元,扣非后估算亏损约1.5亿元;但Q2较Q1客流/收入分别增58%/57%,环比改善。古北水镇上半年客流/收入各降76%/70%,净利润亏损2.09亿元;其中Q2受益于周边游改善,客流/收入较Q1分别增205%/71%。整合营销、旅行社收入均下滑78%,预计亏损。山水酒店收入下滑51%。创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平,其中创格科技同期收入略有增长。上半年公司毛利率下降11.33pct,期间费用率增11.48pct。 周边游龙头客流有望较快复苏,中长线关注整合扩张疫情防控趋稳,随着7.14跨省团队游恢复及景区限流由30%提至50%,预计下半年客流环比有望改善。且乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表,复苏节奏有望快于国内长线游及出境游,近期古北入住率已阶段达88%,持续改善。中长线来看,公司背靠光大支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断推动乌镇和古北水镇优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的资源和业务增长点。 风险提示宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 短期跟踪客流复苏,中线关注存量优化与增量布局,维持“买入”疫情因素下调20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前0.20/0.88/1.02元),21-22年PE16/13x。公司目前市值系历史底部,周边游龙头短看复苏节奏,中线依托光大支持仍有整合扩张预期,维持中线“买入”。2020年上半年公司业绩亏损1.57亿元,整体符合预期2020年上半年,公司实现营收25.55亿元,同比下滑56%;实现归母业绩亏损1.57亿元,同比下降141%,扣非后业绩下滑221%,主要受到疫情影响;EPS-0.22元/股,整体符合预期。 Q2单季,公司实现收入13.54亿元,同比下滑59%;业绩为4089万元,同比下滑87%;扣非业绩亏损1.06亿元,同比下滑152%。疫情下各业务线承压明显,但Q2受益于周边游复苏、客流环比改善受疫情影响,公司1月下旬先后暂停国内外组团;乌镇、古北景区1.25暂停开放,直至4月中下旬核心景区才陆续开放;再加上主业刚性成本压力较大,短期业绩承压。 具体来看,上半年乌镇景区累计接待游客人数73.78万人次,同比下降83.46%;实现营业收入1.89亿元,同比下滑77.89%;上半年实现净利润0.65亿元,同比下降86.33%,扣非后估算亏损1.5亿。但Q2环比Q1营收增长56.72%,游客数增长57.79%,恢复开放后,受益于周边游改善,乌镇景区呈现复苏趋势。 古北水镇恢复开业后周末客流迅速爬升,但受二次疫情反复及北京防控政策影响,上半年复苏仍受影响。2020年上半年共接待游客23.97万人次,同比下降76.19%;实现营业收入1.25亿元,同比下降70.29%;净利润亏损2.09亿元。 Q2环比Q1营收/游客人数分别增长71.33%/204.90%,疫情下古北水镇积极拓宽线上宣传渠道,积累人气,为疫情后的服务奠定基础。整合营销、旅行社收入均下滑78%,预计亏损。山水酒店收入下滑51%。创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平,其中创格科技同期收入略有增长。 毛利率同比下降11.33pct,期间费用率增11.48pct上半年,公司毛利率同比下降11.33pct,期间费用率增11.48pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别增5.18pct/4.35pct/1.82/0.13pctpct。其中管理费用率增加较多主要系固定费用占比较高,财务费用率变动则主要是因为银行贷款增加。短期业绩预计承压,跟踪客流复苏趋势,关注中长线整合扩张疫情防控趋稳,随着7.14跨省团队游恢复,以及景区限流由30%提至50%,预计下半年客流环比有望持续改善。并且,乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表,相对复苏节奏有望快于国内长线游及出境游。结合新浪微博,根据8月中旬单周数据看,古北周接待游客达到5万人次,入住率达到88%,同时乌镇客流和入住率也在积极恢复。中长线来看,公司背靠光大金控集团支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断强化乌镇和古北水镇景区的持续优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的资源和业务增长点。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;古北股权转让可能低于预期;光大整合可能低于预期;门票降价政策风险。 投资建议:短期跟踪客流复苏,中线关注存量优化与增量布局,维持“买入”考虑疫情持续影响,下调公司20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前为0.20/0.88/1.02元),对应21-22年PE16/13x。受疫情影响,叠加本身门票降价及整合压力,公司目前市值及明后年相对估值均系2014年以来历史底部。 但公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速,持续强化存量资源优势,孵化增量,潜力仍值得期待,维持中线“买入”。
美吉姆 传播与文化 2020-09-01 7.10 -- -- 7.29 2.68%
7.29 2.68% -- 详细
疫情影响,2020H1归母净利润同比下滑167%2020H1,受疫情停课冲击,公司实现营收1.27亿元/-54%,归母净利润亏损2282万元/-167%,扣非净利润亏损2199万元/-161%,EPS 为-0.03元。Q2单季,实现营收6939万元/-55%,归母净利润亏损1810万元/-204%,扣非归母净利润亏损1845万元/-192%。 疫情冲击下早教、留学培训经营承压,制造业务由盈转亏2020H1各板块经营数据:1)早教业务:天津美杰姆营收5686万元,/-68%,归母净利润1734万元/-81%。受国内疫情影响,门店于1月24日全面停课,至6月底,复课门店超过350家,复课比例达65%,但考虑业务非刚需性以及客户为低龄群体,后续客流恢复仍需跟踪。 门店数方面,2020H1美吉姆签约中心数为535家,较年初逆势增长11家,另外针对下沉市场,新签约推出副牌小吉姆8家中心。2)留学培训:楷德教育营收2060万元/-3%,净利润399万元/-45%,海外疫情蔓延经营承压。3)制造业务:三垒科技实现营收4869万元/-35%,归母净利润微亏240万元/-134%。2020H1毛利率为47.37%/-19.29pct,早教/留学培训/制造业务毛利率分别下滑7.07/10.61/23.36pct。期间费率同增20.56pct,管理/销售费率增17.53/4.38pct,与员工薪酬以及租金成本相对刚性有关,财务/销售费率降1.28/0.08pct。 剥离制造业务聚焦早教赛道,龙头有望引领行业集中度提升公司已将制造业子公司三垒科技剥离至体外,近期公司原董事长陈鑫辞职,美杰姆创始人刘俊君将出任新董事长,未来上市公司战略重心聚焦早教业务态度较为明确。受本次疫情停业影响,早教行业部分中小机构因资金流断裂停业或跑路,而公司依托品牌知名度以及上市公司平台的资金优势,借机整合优质物业资源,有望引领行业加速集中。 风险提示:政策监管趋严;门店客流恢复缓慢;教育管理团队流失等。 建议关注疫情后门店客流恢复情况,维持“增持”评级。 暂不考虑前期定增、兼顾疫情影响,预计公司20-22年EPS 为-0.18/0.23/0.30元,对应21-22年估值水平为30/24x,建议关注门店客流恢复情况,中线关注公司行业整合机遇,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名