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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宋城演艺 传播与文化 2021-02-03 17.00 -- -- 23.04 35.53% -- 23.04 35.53% -- 详细
国信社服观点:1)公司预计2020年亏损16~19亿,其中演艺主业盈利1.10亿元符合预期,但花房减值导致公司2020年业绩显著承压。2)疫情下演艺行业寒冬,公司一抓存量项目提质升级,新增剧院10余个,丰富游历线路和内容,拟新推爱在系列演出主打低端市场等;二看新模式新项目积极推进,上海项目预计今年春季开业尤其值得期待;三看内部精细化垂直管理提效,营销创作引入外部优秀人才,综合来看,公司正厉兵秣马备战后疫情时代新成长。投资建议:考虑短期疫情反复以及公司业绩预告,我们下调公司20-22年EPS至-0.66/0.37/0.63元(此前EPS预测为0.06/0.50/0.71元),21/22年估值46/27x。疫情下公司盈利直接承压,短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随国内游逐步恢复,且今年春季尚有重磅上海项目开业预期,预计投资情绪后续仍有支撑。花房2020年虽然拖累较大,但利空出尽后,公司未来反而可轻装上阵谋发展,且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看,新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢,维持“买入”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 307.90 -- -- 403.78 31.14% -- 403.78 31.14% -- 详细
事项:1月29日晚,中国中免公布业绩快报,2020年公司实现营业收入526.18亿元/+8.24%,归母业绩61.17亿元/+32.07%。 国信社服观点:观点:1)2020年业绩快报符合我们预期,但此前市场预期较为混乱,机场保底租金、所得税率等带来预期差异。2)中免与上海机场重新签订租金补充协议,核心在于与国际客流挂钩,相对不受销售额扣点约束,且此前的保底租金成为最高可能缴纳的租金,有助于明显减少公司未来5年租金压力。3))投资建议:暂不考虑首都等机场2020年租金谈判后续影响,考虑上海机场租金补充协议等,略上调21-22年盈利,预计公司20-22年EPS3.13/5.03/6.74元,对应2021-2022年动态PE58/44x。公司2020年有望成为全球免税第一,规模渠道优势突出,疫情下的业绩表现及与上海机场租金补充协议侧面印证公司龙头优势。虽然海南离岛免税竞争格局发生变化,但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局,并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。中线来看,中免依托行业红利+规模渠道优势,后续依然具有很多的挖潜空间,且未来依然有国人离境免税政策尚待落地,仍维持公司“买入”评级。 评论:评论:公司公司2020年年业绩增长业绩增长32%,扣非,扣非增增55%,整体符合我们预期我们预期根据中国中免公布的业绩快报,2020年,公司实现营业收入526.18亿元/+8.24%(若剔除2019Q1国旅总社收入影响,估算同比10%+),实现营业利润96.94亿元/+31.78%,实现归母业绩61.17亿元/+32.07%,扣非业绩59.38亿元/+55.05%,EPS3.13元,完全符合我们预期(我们12月30日外发公司报告《海南离岛免税进入新格局,蛋糕做大+效能激发更关键》报告预计公司2020年业绩61.27亿),但市场此前预期较为混乱。Q4业绩估算分拆初探业绩估算分拆初探:保底租金、所得税率及季度性业绩特点估算差异带来预期差异特点估算差异带来预期差异2020Q4,考虑收购海免追溯调整19Q4数据影响,公司实现收入174.79亿元/+40.30%,主要来自海南离岛免税的靓丽表现,实现归母业绩29.53亿元/+608.28%,实现扣非后业绩29.46亿元/+614.63%,主要来自三个方面的驱动:一是公司海南离岛免税的靓丽表现,二是上海机场租金调整带来的部分费用冲回,三是2019Q4因资产减值、计提存货跌价准备等因素基数相对较低。结合我们此前对中免三季报的点评,我们预计此前香港机场因疫情影响其保底租金按照相对优惠方式计提。但是,结合我们的跟踪及公司业绩快报,我们预计首都机场、广州机场首都机场、广州机场2020年年业绩快报时仍按照保底租金计提。仍按照保底租金计提。 部分投资者的预期差,我们预计主要受以下因素影响:1、不同不同保底租金冲回假设带来预测差异,我们估算上海机场租金调整贡献租金调整贡献Q4业绩业绩约约7.48亿元亿元。根据公司公告,2020年日上上海保底租金下调,且结合上海机场公告,日上上海对上海机场全年实际缴纳租金为11.56亿元。 考虑其2020年原保底租金为41.58亿元,且前三季度按保底租金计提,我们估算日上上海前三季度计提保底租金为41.58。 3/4=31亿元,再综合所得税及归母权益影响,我们估算上述租金协议调整对中免带来费用冲回业绩贡献约7.48亿元。剔除其影响,估算Q4经营业绩约22亿元,其中北京机场、广州机场仍按保底租金计提,后面两者预计仍直接拖累公司业绩,估算单季业绩拖累约3.3-3.7亿元,据此估算中免2020Q4实际经营业绩在25-26亿元之间,预计基本主要系海南业务贡献。 2、所得税所得税层面,虽然此前按照海南自贸港方案,公司未来若属于海南鼓励发展产业,其企业所得税有望享受15%的优惠税率,但考虑目前细则尚未正式明确,我们预计公司2020年海南业务仍然按25%所得税率计提。若2021年相关细则明确公司可适用优惠所得税率,则公司2021年海南业务有望享受15%所得税优惠。 3、季节性季节性差异:公司2020Q3单季业绩为22亿元,对应首都、上海、广州机场租金均按保底租金计提,加回保底租金估算可比经营业绩在29-30亿之间(但不能完全排除是否有其他一次性冲回费用或递延所得税冲抵影响)。 综合来看,Q4估算经营业绩相对低于Q3,除上述提及因素外,我们结合过往持续跟踪,预计不排除系存货跌价准备增加,年末年终奖金计提、积分递延收益等多种因素影响。 需要说明的是,若未来首都、广州机场租金谈判取得进展,仍可能对公司期后事项或者谈判取得进展,仍可能对公司期后事项或者2021年业绩年业绩产生影响,具体仍需要后续跟踪明确。 综合来看,我们估算其季度分拆表现如下,其中日上上海、首都机场免税、中免海南、公司总部整体等都考虑了年底部分年终奖计提等费用可能影响。与上海机场签订租金补充协议,有助于优化未来补充协议,有助于优化未来5年年日上上海租金费用租金费用公司公告表示:2020年,受疫情影响,公司与上海机场签订补充协议,主要涉及租金费用调整,具体内容如下。 1、当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时,按照“月实际销售提成”收取,月实际销售提成=人均贡献。 月实际国际客流。 客流调节系数。 面积调节系数”,其中:“人均贡献”按2019年人均贡献水平设定为135.28元。 2、当月实际国际客流>2019年月均实际国际客流×80%时,“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取,“月保底销售提成”为当年保底销售提成的平均值,年保底销售提成与当年实际国际客流挂钩。“国际客流”指国际及港澳台地区客流。 按照上海机场公告,若当年实际国际客流(X)大于下表中当年度对应的客流区间最小值,则取当年度对应的年保底销售提成;若当年实际国际客流(X)小于等于下表中当年度对应的客流区间最小值,则取X所在区间对应的年保底销售提成额。若2022年以后(含)的年实际国际客流(X)在2019-2021年所对应的区间内,则对应年度的年保底销售提成的计算公式为:2022年后,年保底销售提成=对应年度保底销售提成×(1+24.11%),24.11%为原合同中T1航站楼免税店规划面积与T2航站楼+S1卫星厅+S2卫星厅免税店规划面积之比。如下表所示。3、上述费用调整自2020年3月1日起实施。2020年1-2月预计按照原合同施行。我们参考2020年调整后租金合计11.56亿元,推算2020年3-12月月均保底租金约3500-4500万左右。 综合来看,展望未来5年,我们估算日上上海对上海机场免税店租金调整情况如下,在相应国际客流假设下,公司按照补充协议调整后的新租金多数低于原有最低保底租金。最高可能缴纳的租金。不过,考虑未来离境市内免税店政策可能落地,则机场国际客流的免税购物消费可能被市内免税店分流,上述租金协议本质也在一定程度上有助于保证未来新政落地后,上海机场自身的租金利益。 我们认为,对中免而言,上述租金方案调整,一是短期在海内外疫情未结束国际客流未恢复下,中免的保底租金压力大幅降低;二是客流逐步恢复后,因主要根据国际客流计提而非此前保底扣点取孰高的模式,虽然不排除与未来离境市内免税店政策有望落地相关,但侧面也有助于鼓励中免持续做大机场销售额,最终其实也有助于上海机场整体购物环境的优化。总体来看,我们认为上述租金方案调整体现了互惠互利、合作共赢的思路,也侧面体现免税运营商龙头议价能力也有所提升。进一步地,随着中免对香港、上海机场的保底租金调整,我们认为公司未来进一步争取首都机场租金谈判优化等提供了有利条件。 投资建议:投资建议:2020年预计年预计扣非增扣非增55%,规模+渠道等支撑中免成长,维持渠道等支撑中免成长,维持中免“买入”评级评级暂不考虑首都机场等2020年租金谈判未来冲回等的影响,考虑上海机场租金补充协议等,略上调21-22年盈利,预计公司20-22年EPS3.13/5.03/6.74元,对应2021-2022年动态PE58/44x。2020年,虽然有疫情影响,但公司一是通过线上发力积极对冲,二是得益于积极抓住海南离岛免税新政下的巨大机遇积极拓展离岛免税业务,三是争取疫情下上海机场免税保底租金部分调整等,疫情下整体表现可圈可点,尤其对比国外其他免税龙头表现,充分体现公司背靠国内市场庞大消费需求的核心优势与成长潜力。结合穆迪报告等相关报道,公司2020年上半年已经成为全球免税第一,预计2020年也有望成为全球免税第一,龙头地位突出。与上海机场的协议签订也侧面体现公司议价能力提升。目前,海南离岛免税已逐步步入多元运营主体适度竞争新格局。虽然新的4大免税运营主体进入后,海南离岛免税竞争格局发生变化,但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局,并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。整体来看,国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下,行业规模有望显著跃升,且海南离岛免税产业集聚效应未来也将逐步体现。中线来看,中免依托行业红利+规模渠道优势,后续依然具有很多的挖潜空间,且未来依然有国人离境免税政策尚待落地,维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险,国内大规模传染疫情风险,机场保底租金压力,汇率大幅贬值风险,自然灾害、恶劣天气等,新项目开业进度或开业经营可能低于预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2021-02-01 49.99 -- -- 62.80 25.63%
62.80 25.63% -- 详细
年报预增16%-34%略超预期,疫情背景下表现不俗。 2020年,公司预计实现归母净利润1.77-2.03亿元,同比增长16%-34%,中值25%,略超此前预期,疫情大背景下表现不俗。其中非经常性损益约3700万元,扣除非经常性损益后的业绩同增约6%-25%,中值16%。2020年年度员工股权激励费用2503万,进一步剔除股权激励费用后的扣非业绩同增约25%-44%,中值34%。 Q4增长预计环比提速,预计业绩同增16%-86%。 Q4,公司预计实现归母净利润4348–6961万元,同增16%-86%,中值51%。扣除非经常性损益后的业绩同增约4%-89%,中值47%;进一步剔除股权激励费用后的扣非业绩同增约40%-125%,中值83%。 预计灵活用工业务持续表现优秀,技术赋能有望进一步打开空间。 从具体业务来看,我们预计Q4国内灵活用工业务仍延续了前三季度的靓丽表现,维持高增长态势;此外猎头预计环比也有所改善,RPO业务的恢复预计尚有一些压力;Investigo虽受欧洲疫情影响,但基数较低,对整体业绩影响相对有限。展望2021年,预计国内灵活用工业务仍将保持良好趋势,且伴随宏观经济及就业回暖,猎头、RPO以及Investigo也有望持续改善。中线来看,公司拟定增加强技术平台建设、增强ToG业务、增资人才测评企业等,完善人力资源服务生态链,都有望进一步打开成长空间;而且我国灵活用工尚处高速发展期,公司全产业链布局下有望明显受益,未来也不排除进一步并购的可能性。 风险提示。 宏观、疫情等系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;新技术业务拓展不及预期;汇率波动等。 短期灵活用工支撑,关注技术业务的发展,维持“增持”评级。 考虑到业务增长/复苏良好,上调20-22年EPS至1.05/1.35/1.69元(此前为1.00/1.27/1.57元),对应PE46/36/29x。短期灵活用工有望维持高增长,其他业务则需跟踪疫情及宏观经济;中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力,维持“增持”评级。
华熙生物 2021-01-27 197.69 -- -- 229.45 16.07%
229.45 16.07% -- 详细
事项: 公司发布《关于食品业务的自愿性公告》,表示随着国家卫健委批准扩大透明质酸钠(HA)在食品领域的使用范围,公司将充分把握行业机遇,从两方面推动食品业务发展:包括 1)依托 HA 原料优势,协助客户开发更多添加透明质酸钠的食品;2)通过协作、组建自有团队等方式开发功能性食品,品类包括口服液、软糖、压片糖果等。 国信 零售 观点:我们认为公司作为透明质酸全产业链龙头,食品级业务的发展 一方面将 增厚 公司的原料 业务深度:充分发挥公司在食品级 HA 原料基础研究和应用基础研究方面的科技力优势, 在海外市场基础上进一步开发国内 原料需求 市场 场(据 Frost & Sulliva 数据,2018年公司食品级 HA 原料全球销量市占率 25.51%,); 另一方面将拓宽公司业务广度,推动功能性食品 品牌 业务 的 发展: :随着 HA 获批用于普通食品及居民健康意识强化,预计我国功能性食品市场存在较大增长空间。华熙生物凭借原料优势和早前的技术积累,有望率先受益行业增长红利,目前已推出“黑零”食品品牌,旗下品类涵盖软糖、咀嚼片、透明质酸 GABA 胶原燕窝饮等。此外,从公司中长期发展看,食品业务的发展将 助力公司形成包括 成包括 HA 原料 原料 、医疗终端、功能 性 护肤和功能 性 食品在内的 四大业务布局, 完善业务矩阵和进一步扩大透明质酸产业化规模,强化龙头地位优势。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.40/2.01/2.75元/股,当前股价对应 PE 分别为141.8/98.9/72.3倍,维持“增持”评级。 评论: 评论: 把握政策红利发展食品业务, 为公司发展“添翼” “添翼” 透明质酸钠获批新食品原料,公司积极抢占行业发展红利 ,公司积极抢占行业发展红利近日,国家卫健委公布《关于蝉花子实体(人工培植)等 15种“三新食品”的公告》,批准 HA 作为新食品原料,使用范围从 从 2008年以来仅限于保健品扩充至普通食品,包括乳及乳制品、饮料/酒类、糖果、巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)等,为食品级玻尿酸的涌现和发展提供了基础政策支持。此前, 透明质酸钠原料在日本、欧美等过被广泛 应用于各种食品及饮料 , 口服有具有 皮肤补水 、 促进骨健康 、 安眠舒压 、护胃黏膜等 作用。 。 公司作为透明质酸全产业链龙头,积极把握产业发展新机遇,于 2021年 1月 22日推出 HA 食品品牌“黑零”,品牌主张“黑科技+零添加”,主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效,包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸 GABA 舒眠抗衰软糖等六款产品,均采用公司自主研发生产的透明质酸原料。此外,公司于 2021年 1月 24日发布《关于食品业务的自愿性公告》,表示未来将在 HA 食品级原料和功能性食品两方面把握行业发展机遇,体现公司发展功能性食品业务,完善全产业链业务体系的决心。公司在 HA 食品领域深耕多年 食品领域深耕多年 , 原料及技术优势凸显 : 公司一直是推动透明质酸钠作为食品原料的重要力量,也是国内第一家申请透明质酸钠作为新资源食品并获批的企业,在原料产能、技术工艺和产品布局领域均做到先行先试。 1) ), 原料方面,公司的 HA 原料业务服务于全球医药、化妆品及食品制造企业,其中食品级原料产能 2018年达到 54.83吨,同比+29.26%。全球市占率看,据 Frost & Sulliva 数据(转引自华熙生物招股书),2018年全球食品级 HA 销量为 230吨,其中 华熙生物以 58.68吨 吨的销量占据 的销量占据 25.51% 的市场份额,预计 2018年-2022年全球食品级原料销售复合增速为 23.3%,华熙生物作为龙头企业有望持续受益以及此次 HA 获批用于普通食品带来的国内需求扩大。同时,公司在 公司在 2020年 年 6月 月 2.9亿元收购 亿元收购 透明质酸 原料生产企业佛思特 , 该公司生产的透明质酸原料以食品级为主,化妆品级为辅 ,年产能 年产能 100吨左右 吨左右 ,为公司满足日益扩大的终端需求提供有效支撑。 2)技术工艺及产品布局 )技术工艺及产品布局 方面,公司全面掌握透明质酸微生物发酵技术和交联技术,并基于二十年发酵技术的积累,使用非转基因乳酸菌发酵得到高纯度的 GABA(Gabarelax),属于新食品原料,可用于普通食品或保健食品。此外,公司此前在功能性食品领域已有所尝试,积累了相应的产品推广经验,推出仙黎奥芙和 Plumoo 普蘭萌两个合作品牌,其中 Plumoo 是享誉全球的口服美容健康品牌,产品类别包含美容营养补充品和健康食品。参考日本市场,功能性食品需求具备成长土壤 需求具备成长土壤在食品领域,日本市场最先推出了口服透明质酸美容保健食品,整体市场规模随着人均收入、人口老龄化及居民健康意识增强而不断扩大。据日本失野经济研究所数据,2018年日本具备功能主张的食品市场规模达到 2240.5亿日 亿日元,预计 ,预计 2019年达到 2382亿日元 亿日元(折合人民币 (折合人民币 148.6亿元 亿元 ,按 按 2021年 年 1月 月 25日汇率 日汇率) ),同时,2018年日本 65岁及以上人口占总人口的比重已达到 28%左右。 我们认为,对标日本看,我国一方面正在经历人口加速老龄化阶段,带来相关健康产品需求增加; 另一方面在于生活压力加大带来了居民健康意识的强化,目前居民对于养生保健的关注度日益提升。从医疗保健支出看,中国城镇居民人均医疗保健消费支出从 2010年的 871.77元增加至了 2019年的 2282.74元,复合增速 11.29%。四大业务线布局完善,树立 行业竞争壁垒 竞争壁垒围绕强大的透明质酸原料优势,公司已形成包括 HA 原料、医疗终端、功能性护肤和功能性食品在内的四大业务布局,完善业务矩阵和进一步扩大透明质酸产业化规模,强化龙头地位优势。具体来看:1 ) HA 原料业务继续扩充产能 原料业务继续扩充产能 , 强化核心优势, ,拥有医药级、外用级及食品级透明质酸原料近 200种产品规格。 2016-2019年公司 HA 原料业务营收复合增速达到 18.48%,维持稳健增长态势。预计随着 HA 获批用于普通食品,国内食品级原料需求有望增加,利好公司原料销售放量。 2 ) 医疗终端业务快速增长,医美条线 医疗终端业务快速增长,医美条线 空间广阔。公司医疗终端业务主要包括骨科注射液、眼科黏弹剂和注射类玻尿酸产品(医美条线),2016-2019年营业收入复合增速达到 36.68%,实现快速增长,其中医美条线润百颜和润致两大品牌,整体受益于终端医美需求持续释放。同时,2020年 8月公司推出“润致娃娃针”,为国内首款获批的三类医疗器械水光产品,具备合规优势,同时是一款具有 HEC 高效交联技术的产品,理论上其降解所需时间较非交联玻尿酸水光更长,可以促进胶原纤维的生成,并通过网格化锁水及修复皮肤张力的作用,让肌肤实现“补水+紧致+平纹”三效合一。 3 ) 功能性护肤业务持续放量,润百颜/ 夸迪快速增长。公司近年来加大对于 C 端护肤业务投入,旗下拥有润百颜、米蓓尔、润月雅和夸迪等品牌,其中润百颜/夸迪在各自细分领域已建立一定的声量。从 2020年双十一销售情况看,润百颜全平台双十一销售破 2亿,京东销售额同比+218%;夸迪全平台双十一突破 1.6亿,同比+600%;此外,据淘数据统计,2020年 6-12月,润百颜天猫旗舰店销售额同比增速维持在 100%以上。 4 ) 功能性食品领域 功能性食品领域, ,如前文所述,随着 HA 原料获批用于普通食品,公司凭借原料优势、研发工艺优势,有望重点受益于健康意识增强带来的行业需求扩容。投资建议:玻尿酸全产业链龙头 呼之欲出,完善业务矩阵助力长期成长,维持“增持” ,完善业务矩阵助力长期成长,维持“增持”总体而言,公司作为玻尿酸全产业链龙头,产业化规模居国际前列,品牌效应明显:1)原料业务优势显著并有望进一步受益 HA 获批新食品原料;2)医疗终端产品完善品类布局,推出合规水光产品,享受医美行业增长红利;3)C 端护肤领域声量逐步扩大,积极开展新兴渠道及营销媒介的布局,预计仍然具备成长空间;4)功能性食品业务处于发展初期,但综合考虑消费习惯变迁和公司目前独家优势地位,看好该业务的中长期发展,有望为公司打开新的业绩增长点。 此外,在积极完善业务布局外,公司于 2021年 1月 18日晚推出 21年股权激励计划,拟向 206名员工(占总员工的 9.6%)授予 480万限制性股票,占总股本 1%,并设立设置阶梯归属考核模式,体现公司对扩规模的重视和对于基础利润水平的保证,且四年的较长考核周期,也彰显了公司管理层对企业长期发展的信心,有望实现对核心中高层管理人员的深度绑定,从而实现公司长期健康稳定发展。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.40/2.01/2.75元/股,当前股价对应 PE 分别为 141.8/98.9/72.3倍,维持“增持”评级。 风险提示: 食品业务推广不及预期;新品推广不及预期;疫情反复影响消费需求。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-01-27 37.90 -- -- 43.00 13.46%
43.00 13.46% -- 详细
协议班高壁垒高盈利,基地建设提高产品供给能力。 研发实力护航,打造协议班提高变现能力。协议班模式吸引力强、客单价高、盈利性好。中公率先大力推广,协议班收入占比约70%-90%,强研发+大数据积淀+规模优势指导课程定价、平衡项目间影响,退费率、投诉率明显低于行业平均。渠道端,轻资产网点(20H1共1335个)快速拓展抢占市场,重资产基地建设有望提升产品供给能力、改善品牌形象,投资规模及节奏视培训需求而定,以北京总部及需求大省为先。 不惧竞争:职教培训行业NO.1,未来格局有望“一超多强”。 招录考培赛道群雄逐鹿,中公、华图、粉笔等脱颖而出。华图作为行业Top2,线下培训为主,17年收入22亿、净利润3.75亿,历史积淀良好,但研发费率(17年低5pct)、协议班占比(17年40%)低于中公,发展模式略有差异,未来主要关注其战略及资本进程。粉笔则系15年线上错位竞争起家,主打性价比、服务,但因线上空间及盈利性有限,18年转战线下,拥有流量及口碑优势,短期扩张快速;但线下管理经验、教师供给长线仍需改善。简言之,预计供给改善有望推动行业持续扩容,一超(中公)多强格局值得期待。 成长看点:短期疫情影响培训节奏,未来5年赛道复制扩张,业绩复合增速有望达30%+。 短期疫情可能影响公司20Q4-21Q1的收入确认,但扩招有望支撑后续增长,且行业集中度有望加速提升。 整体来看,短看招录,中看考研,长看技能培训,纵深发展逻辑清晰。短看招录,行业NO.1,扩招+行业出清下盈利弹性有望凸显;未来5年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍,公司招录收入上看380亿。二看考研等学历提升,共享招录客群,教研+高校渠道破局,5年后规模有望60亿。三看技能培训,共享招录/考研的教研/客群,5年规模展望30亿。2025年公司有望收入达473亿,业绩达94亿、5年复合增速30%+!投资建议:短期关注解禁及业绩,中长线跨赛道复制扩张可期,维持中线“买入”评级。 考虑疫情扰动,调整公司20-22年EPS为0.39/0.58/0.78元,对应PE98/66/49x。公司短期估值不低,但综合考虑其长期成长性,及同业和历史估值水平,我们认为中线思维下市值可上看3000亿元。短期关注疫情对业绩的影响以及解禁可能带来的资金面波动,但基本面确定性依然突出;中线来看,公司研发及渠道优势下,市占率有望继续提升、跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,业绩增长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:解禁风险;宏观、疫情等系统性风险;政策风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-12-31 253.10 -- -- 321.86 27.17%
403.78 59.53% -- 详细
事项:根据三亚发布官方微信公众号12月29日晚报道,为进一步落实离岛免税政策、增强市场竞争、使消费者得到更多实实在在的优惠,海南通过各类方式积极引入市场主体,继中免之后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照。12月30日,三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业。 国信社服观点:维持公司20-22年EPS3.14/4.86/6.45元,对应2021-2022年动态PE53/40x。海南离岛免税三亚新项目预计12月30日开业,海口新项目预计明年春节前有望开业,海南离岛免税正步入多元运营主体适度竞争新格局,整体符合预期。虽然新的4大免税运营主体进入后,海南离岛免税竞争格局从“一家独大”进入适度竞争,但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局,并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。从行业来看,国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下,行业规模有望显著跃升,且海南离岛免税产业集聚效应未来也将逐步体现。中免公司2020H1已跻身全球免税第一,虽未来正面竞争可能增强,但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素,我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看,中免依托行业红利+规模渠道优势,后续依然具有很多的挖潜空间,且未来依然有国人离境免税政策尚待落地,目前时点维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;宏观经济、国内疫情等系统性风险;恶性竞争风险;业绩不达预期。 评论:评论:n海南离岛免税进入多元主体适度竞争新格局,整体符合预期,整体符合预期海南离岛免税三亚新项目预计预计12月月30日日开业,海南离岛免税步入多元运营主体适度竞争新格局,整体符合预期。 根据三亚发布官方微信公众号12月29日晚报道,为进一步落实离岛免税政策、增强市场竞争、使消费者得到更多实实在在的优惠,海南通过各类方式积极引入市场主体,继中免之后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照。12月月30日,三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业日,三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业。同时,参考21世纪经济报道等媒体近期报道,海口两家免税门店预计也有望在春节前开业。因此,海南离岛免税即将由此前单一主体,此前单一主体,4家家门店(三亚海棠湾店、海口美兰机场店、海口日月广场店、博鳌市内免税)店),即将进入即将进入1+4家主体运营,主体运营,9家家门店的全新阶段。 结合我们此前跟踪(如下表所示),今年6月30日,财政部等5部委《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》开始明确鼓励适度竞争,具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营,标志着海南免税未来可能进入适度竞争新局面(但必须具备免税经营资格的持牌运营商)。今年7月,海南提出按照招标等市场化竞争方式确定选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体;8月月进一步提出海南将争取在今年内于三亚新设海南将争取在今年内于三亚新设3家免税店,家免税店,包括凤凰机场店和包括凤凰机场店和2家市内店家市内店。11月海口提出将增加免税经营主体,引进中免集团、海发控集团等经营主体,争取今年年底前新增和扩建4处离岛免税店。12月海南日报报道,海口观澜湖免税店有望2021年1月底开业。综上所述,海南离岛免税今年年底和明年年初在三亚和海口先后新增运营主体并开设新的离岛免税门店,整体处于市场预期之中,开店节奏目前来看也基本符合预期。其中三亚方面,中服免税项目位于三亚城区鸿洲广场,系大东海核心商圈,地理位置颇为优越,经营面积预计3.3万平米,其中12月30日预计开业的一期经营面积1万平米+,依托其此前北京、上海等市内免税店等布局积累,公司也与部分国际品牌商形成了一定的合作关系;海旅投三亚免税店项目位于迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场,优势在于市区,距离机场、火车站分别仅5、15公里,交通便捷,且毗邻宋城三亚千古情景区,客源相对有良好支撑。海口方面,深免免税店深免免税店位于海口观澜湖度假村,经营面积近10万㎡,虽然距离市区有一定距离,但参考21世纪等媒体报道,该地集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化于一体,拥有丽思卡尔顿等高端酒店群、会议中心、保龄球馆等内容,毗邻全球最大的公众高尔夫球场及观澜湖华谊冯小刚电影公社;海发控的免税店项目位于日月广场水瓶座,经营面积约为3.9万㎡,临近中免的日月广场免税店。此外,从采购层面来看,参考21世纪经济报道及腾讯新闻等媒体报道,海旅投的三亚免税店是和拉格代尔与DFS合作,海发控日月广场店则是跟Dufry合作,深免观澜湖免税店与DFS合作(需说明上述媒体报道仅供参考),目前看可能多数间接采购为主,当然上述龙头未来实际采购是否有多元化方案仍有待进一步跟踪。 总体来看,结合下图,海南离岛免税上述新玩家与中免门店在区位上形成了一定的差异,可以覆盖更多的海南游客和本土居民,彼此竞争的同时也有互补,随着海南离岛免税未来政策红利持续释放,在海南也可以形成一定的免税购物集群效应。其中海发控和海旅投系免税行业全新进入者,参考媒体报道预计前期不排除与外资龙头进行采购合作,而中服免税和深圳免税系国内免税业内老牌运营商,自身有一定免税运营基础,但总体规模目前仍与中免有较大差距,且深免此前因为口岸免税店为主,参考格力地产拟注入珠免相关资料,预计过往烟酒占比或相对为主。新竞争格局下中免分析:短期预计竞争较预期平和,中线中免依托规模和渠道优势仍有支撑,中线中免依托规模和渠道优势仍有支撑目前来看,海南上述竞争对手即将营业,未来海南免税将走向多元运营主体的免税格局。客观而言,适度竞争与分流虽然在一定程度或许将不可避免,其中尤其未来海发控日月广场免税店若开业,与中免日月广场免税店仅一东一西,距离较近。但是,海南离岛免税新竞争格局下,中免的主观动能正在全面激发,积极应对,强化优势,全面挖潜,故我们对中免的未来成长前景并不悲观,核心还是在做大蛋糕的同时把自己的优势发挥出来。 首先,新进入者在规模上与中免差距相对较大免。中免2019年全球免税排名第四,2020年上半年系全球免税第一,虽有疫情的因素,但也体现中免的综合采购及运营实力不断提升,疫情下中免与品牌商的合作进一步强化。即使部分竞争对手可能采取通过与外资龙头合作的方式,但考虑后者不排除中间赚取差价等,中免规模采购优势预计在相当长时间内仍较为突出(不仅仅体现为采购价格优势,更多在于品牌品类SKU等的丰富度,畅销品供给等多方面)。其次,中免在选址卡位上积极布局,应对竞争新格局。一是12月30日即将开立三亚凤凰机场免税店,即中免将同时占据三亚、海口两大海南机场枢纽免税卡位;二是参考21世纪等媒体报道,中免现有免税店可能改扩建项目,一个位于海口市中心的日月广场店,新增面积约1万平米,另一个是美兰机场二期,扩建面积约为0.9万平方米,结合一期项目,美兰机场免税店总面积达2.3万平方米;三是公司还积极在三亚南山景区、红树林(位于三亚市区)等设立体验店,增加游客购物的覆盖面。其三,新的竞争对手进入,不排除有望倒逼中免不断优化其运营和营销拓展能力,将其存量积累的各方优势潜力进一步充分发挥,故我们预计中免未来营销层面也有望更加积极主动。比如,中免过去在海南运营多年积累了充足的会员基础,但此前对其主动持续购物转化等措施或相对有限,今年以来,中免通过线上补购等已经初显其会员基础优势,未来依托其线上线下等多元多卡位联动布局,同时积极会员营销,包括后续还不排除推出各类VIP服务等改善游客购物体验等多元运营和营销措施,不仅通过各类线上布局,其成长想象空间也有望重塑,同时通过扎实优化其游客购物体验,进一步主动营销,未来也有望强化公司旅游零售运营的综合竞争力。 其四,根据历史经验总结,免税新项目开业初期往往涉及与海关、品牌商、营销渠道铺设等各方面衔接理顺,尤其品牌商合作供货上量包括畅销品供给优化往往需要一定的时间,因此我们预计虽然开业初期各家可能都不乏各类促销活动,但考虑各方面运营理顺等因素,新竞争对手经营初期对中免的实际分流影响或仍相对有限。 此外,部分市场投资者担忧未来是否有激烈价格竞争的潜在可能,我们认为考虑中高端奢侈品品牌商对价格的最终影响力和把控力,并考虑目前上述门店本身处于培育发展期,因此我们预计:虽然竞争者增加未来可能不排除部分增加价格竞争,但激烈价格竞争的风险至少较长时间仍相对可控。 从中长线来看,结合我们此前免税产品链以及香港旅游零售专题等的分析,即使香港全面竞争模式下,在香港良好发展时期,旅游零售商竞争与高盈利仍共存。故中免依托其先发优势,规模+渠道优势(海南2机场3市内+未来新海港项目筹备+多家体验店+线上布局)等,其在海南免税业务成长仍值得期待和相对乐观。投资建议:离岛免税竞争新格局将启,规模离岛免税竞争新格局将启,规模+渠道等支撑中免成长,渠道等支撑中免成长,维持中免“买入”评级评级维持公司20-22年EPS3.14/4.86/6.45元,对应2021-2022年动态PE53/40x。海南离岛免税三亚新项目预计12月30日开业,海口新项目预计明年春节前有望开业,海南离岛免税将正步入多元运营主体适度竞争新格局,整体符合预期。虽然新的4大免税运营主体进入后,海南离岛免税竞争格局发生变化,但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局,并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。整体来看,国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下,行业规模有望显著跃升,且海南离岛免税产业集聚效应未来也将逐步体现。中免公司2020H1已跻身全球免税第一,虽然未来正面竞争可能增强,但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素,我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看,中免依托行业红利+规模渠道优势,后续依然具有很多的挖潜空间,且未来依然有国人离境免税政策尚待落地,目前时点维持公司“买入”评级。风险提示风险提示政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险,国内大规模传染疫情风险,机场保底租金压力,汇率大幅贬值风险,自然灾害、恶劣天气等,新项目开业进度或开业经营可能低于预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-12-30 256.00 -- -- 321.86 25.73%
403.78 57.73% -- 详细
国信社服观点:暂维持公司20-22年EPS3.14/4.86/6.45元,对应2021-2022年动态PE53/40x。海外疫情加剧有望催化海南春节旺季客流和离岛免税销售走强,出境游短期持续受限背景下中免对国际品牌商综合议价能力有望持续提升。国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下,行业规模有望显著跃升,当然未来行业格局预计将更趋适度竞争。但是中免公司2020H1已跻身全球免税第一,虽未来正面竞争可能增强,但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素,我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看,中免依托行业红利+规模渠道优势,后续依然具有很多的挖潜空间,且未来依然有国人离境免税政策尚待落地,目前时点维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;宏观、疫情等系统性风险;市场竞争可能加剧;业绩不达预期。
豆神教育 通信及通信设备 2020-12-01 12.35 -- -- 12.83 3.89%
12.83 3.89%
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2020年11月27日晚,公司公告全资子公司云安信息拟作价2.5亿元向共青城众智、中电信息、奇安信息及马莉4个交易对手方出售江南信安100%股权,各受让方按受让股权比例支付价款,转让完成后,公司将不再持有江南信安的股份。国信社服观点:1)传统业务剥离有望逐步启动:公司历史上多次收购转型,致报表账面商誉体量较大,其中康邦科技商誉净额为13亿元、留学360(19年12月26晚公告拟剥离)为2.0亿元、江南信安为1.8亿元。前期wid交流日志显示,未来除“中文未来+百年英才”外,其余传统业务将陆续剥离,业务剥离虽可补充资金,但仍需警惕减值风险。2)窦昕拟增持强化市场信心:公司公告窦昕拟增持且池燕明拟减持对应股份,若顺利落地,未来二者持股比例差距预计将缩小至2%以内,彰显窦昕对语文业务发展的信心。3)风险提示:剥离计划终止、股东减持、对赌失败、商誉减值等;4)投资建议:我们预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元,其中教育板块“中文未来+百年英才”20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元,教育主业对应估值分别为59/32/22x(若考虑再融资9折增发及股权激励摊薄影响,20-22年EPS分别为0.17/0.32/0.45元,对应估值71/38/27x)。受融资环境几度变化、及K12行业竞争加剧影响短期股价显著回调,但公司逻辑不改,维持中线“买入”评级,密切跟踪再融资进展以及传统业务剥离进度。 江南信安若无法完成业绩承诺,上市公司需进行现金补偿,具体补偿方式如下。根据公告披露信息,江南信安2019-2020Q1-3,营业收入分别为3476、3239万元,净利润分别为78、-411万元,其中20年预计受疫情影响较大。协议约定江南信安2021-2023年实现的净利润分别不低于2700万、3100万以及3700万元,三年累计实现净利润不低于9500万元,如截至任一会计年度当年年末累计实现净利润减去截至当年年末累计可抵扣超额研发费用之和低于截至当年年末累计承诺净利润的80%(不含本数),则转让方、上市公司应于该年度审计报告出具后30个工作日内向江南信安现金补偿至80%,当期应补偿金额如下:当期应补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利润。 80%-截至当期期末累计实现净利润-截至当期期末累计发生的超额研发费用)。 100%-已补偿金额;三年业绩承诺期届满的2023年度,则应按照下述方式计算需补偿的金额并在业绩承诺期最后一年度审计报告出具后30个工作日内向江南信安现金补偿至满额,应补偿金额如下:应补偿金额=(业绩承诺期承诺净利润总和-业绩承诺期累计实现净利润总和-业绩承诺期超额研发费用的总和)。 100%-已补偿金额;传统业务剥离进程有望逐渐开启。公司历史上进行过多次收购转型,历史商誉规模较大。2018年通过收购子公司中文未来正式转型大语文K12培训赛道,且前期wid交流日志显示,未来除中文未来+百年英才外,其余传统业务子公司将陆续剥离,截至2020H1,教育信息化子公司康邦科技账面商誉净额为12.83亿元、留学360(19年12月26晚公告拟剥离)为2.20亿元、江南信安为1.75亿元。未来传统业务子公司的陆续剥离,可使公司拥有充足的资金发展教育主业,但同时仍需警惕减值风险。窦昕拟二级市场或大宗交易增持强化信心,再融资方案稳步推进11月12日晚,公司董事、CEO窦昕未来6个月拟从二级市场或大宗交易方式增持600-1200万股,同期公司控股股东、实控人池燕明拟以集中竞价或大宗交易方式减持不超过868万股(其中600万以大宗交易形式减持),截至最新公告日,窦昕持股持股7287万股,占总股本的8.39%(二股东),池燕明持股1.08亿股,持股比例为12.43%,仍为控股股东。 考虑前期股权激励计划落地(定向增发1875万股),本次减持后持股比例会存在三种情况:1)窦昕按下限增持+池总未向窦总大宗减持:窦昕持股比例9.82%<池燕明11.18%;2)窦昕按上限增持+池总未向窦总大宗减持:窦昕持股比例10.50%<池燕明11.18%;3)窦昕按上限增持+池总向窦总大宗减持:窦昕持股比例11.17%<池燕明11.18%;注:窦昕按下限增持+池总向窦总大宗减持情形与情形2结果相同。 综合来看,窦昕持股比例与池燕明持股比例进一步接近,但预计不会发生实控人变更,与2月份定增方案(方案有修改)落地后的情形较为接近!CEO窦昕持股比例提升,彰显对大语文业务未来发展的信心。公司前期回调较多,一方面与股权激励方案归属条件营业收入增速(2019年为基数,21-23年增100/200/350%)略低于乐观市场预期有关,另一方面,受政策指引,窦昕未参与到本次再融资方案中也对市场情绪产生影响。本次窦总增持公司股票,在一定程度上回应了前期市场的担心。另外11月25日,公司再融资方案或交易所受理,整体再融资节奏仍在推进中。 投资建议:静待再融资方案落地,暂维持“买入”评级我们预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元,其中教育板块中文未来+百年英才20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元,教育主业对应估值分别为59/32/22x(若考虑再融资9折及股权激励摊薄影响,20-22年EPS分别为0.17/0.32/0.45元,对应估值71/38/27x)。近期受融资环境几度变化、以及K12行业竞争对手大举融资影响,公司短期股价显著回调,但公司逻辑不改,维持中线“买入”评级,密切跟踪再融资进展以及传统业务剥离进度。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 39.88 4.95%
43.00 13.16%
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国信社服观点:1)考虑到公司近几年基地布局及业务快速扩张,预计本次定增整体在预期之中;2)募资加强基地建设,有助于提高公司产品供给能力、降低学员培训成本、提升公司品牌形象;3)募资补充流动资金,有望支撑公司快速扩张、提高疫情背景下的抗风险能力。4)初步简单按发行金额上限60亿元及最新收盘价的8折计算,预计股本摊薄3.14%,实际摊薄有限,且有助于公司利用疫情后的市场出清进一步巩固龙头地位。 投资建议:考虑定增摊薄影响,预计公司2020-2022年EPS 为0.39/0.55/0.75元(定增摊薄前为0.41/0.57/0.78元),对应PE 为98/70/51x(定增摊薄前为95/68/50x),摊薄有限。公司作为职教培训领域的绝对龙头,扩招及参培率提升等有望支撑短期成长;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,定增进一步支撑中长线成长,维持中线“买入”评级,建议逢低择机配置。 风险提示:宏观、疫情、政策等系统性风险;招录增长低于预期;培训产能供给不足;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;减持风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-11-18 22.29 -- -- 25.29 13.46%
26.10 17.09%
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酒店行业:长尾分布,下沉广阔,后疫情时代龙头有望加速集中国内运营酒店总量61万家,规模分化,长尾分布,低线下沉空间广,且连锁化率仅22%,对标欧美40-70%提升潜力大。目前国内连锁酒店龙头竞争格局初定,但全住宿行业集中度仍待提升。后疫情时代酒店龙头短看行业复苏节奏,9月三大酒店龙头RevPAR已经恢复至同期90%或以上;中看行业洗牌下龙头机遇。参考企查查等数据,国内酒店企业1-11月近10万企业关停注销,单体酒店承压显著,反而助力龙头加速集中。 公司分析:国内TOP3酒店龙头,国资背景,直营占比相对较高公司系北京市老牌市属国企,控股股东首旅集团实力雄厚。2016年如家回归后成为全国TOP3酒店集团。截至2020年9月底,公司最新酒店数量4638家/客房间数42万间,基本聚焦国内。目前,公司形成了覆盖高中低全方位的品牌体系,会员规模1.23亿,构筑核心壁垒,过往主业盈利能力次于华住优于锦江,整体良好。 截至Q3末,公司旗下直营店占比17%,高于锦江10%、华住11%,在几家龙头中顺周期属性相对突出。 公司成长:顺周期下业绩估值有弹性,内外压力下有望加速扩张酒店龙头RevPAR增长与PMI变化正相关。周期向上时,公司业绩和估值均有弹性(公司动态PE17-38x),有望戴维斯双击。公司前几年发展相对稳健,但内外压力下,今年Q3以来展店提速明显,Q3末签约门店1,084家,单季+300家,创历史新高。公司目前资产负债率业内较低,7月公告拟发行中票短融等逆势融资,未来核心品牌和云品牌共同发力下,有望加速扩张。明年5月北京环球影城有望开业,公司未来也有望受益。 投资建议:低估值,顺周期下有望迎戴维斯双击,“买入”评级维持20-22年EPS-0.44/0.91/1.07元,对应21-22PE估值23/20倍,估值处于历史较底部,且显著低于华住、锦江等。公司系国内TOP3酒店龙头,Q3盈利已转正,未来顺周期下有望迎戴维斯双击:一是业务聚焦国内且直营占比较高,行业复苏下,估值和业绩均有向上弹性;二是内外压力下,公司未来有望加速展店,后疫情时代有望受益龙头加速集中。此外,公司还明年还有望受益环球影城开业。给予未来6-12月目标市值274亿元(对应21/22年PE30/26x ),较现价仍有30%+空间,“买入”评级。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合可能低于预期等
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-11-10 28.36 -- -- 32.48 14.53%
32.48 14.53%
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资源型企业:发展新阶段,机遇与挑战并存过去十年系我国大众旅游蓬勃发展期,经济发展、交通改善、休假制度改革助力出游率提升。景区行业现进入新阶段,机遇与挑战并存。 政策端,降价及环保趋严,倒逼景区公司转型。需求端,观光游到休闲度假升级,内容体验需求大增,带来供给新挑战。疫情影响整体出游频次,但短途、周边休闲游复苏明显更快,未来有望持续受益。且疫情有望催化行业整合,运营、资金等优势突出的龙头有望扩张加速。 天目湖:优质民营资源整合运营商,成功打造休闲目的地公司系优质民营休闲度假目的地运营龙头,三十年磨一剑,从 2艘 6人快艇发展为集景区、酒店、温泉、水世界等为一体的综合型休闲度假区。一是其民企机制灵活,创始人高比例持股下,景区开发运营能力突出,效率领先;二是商业模式优良,产品多元组合,降低门票依赖及季节性;三是区位优势突出,覆盖长三角经济带。 成长看点:现有业务丰富拓展,异地复制有望打开空间内生角度,公司核心景区山水园、南山竹海近几年增长稳健,短期受疫情拖累,但环比持续改善,受益于周边游复苏及公司内容丰富等,预计 10月收入已实现正增长;展望未来,竹溪谷 9月底已部分推出、南山小寨二期计划建设,二者有望丰富高端奢侈酒店产品,成熟期有望分别贡献收入 0.8、1.1亿元,御水温泉一期改造也有望贡献新的增量。外延角度,公司资源依赖相对小,异地复制扩张具备合作基因。 疫情下挑战与机遇并存,公司一直积极接触异地项目,行业因疫情而加速出清,外延扩张逐渐迎来机会窗口,公司有望打开新的成长空间。 风险提示宏观、疫情风险;门票降价风险;市场竞争加剧;新项目不及预期等。 短期复苏良好,中线新项目及外延值得期待,首次覆盖给予“买入”预计公司 20-22年 EPS 为 0.34/1.24/1.42元/股,对应 PE86/23/20。 基本面已经迎来良好复苏,中线新项目逐步落地有望带来增量贡献,且异地复制扩张也值得期待。综合分析,给予未来 6-12个月合理估值37-38元(27%-32%空间),首次覆盖给予“买入”评级
家家悦 批发和零售贸易 2020-11-05 28.10 -- -- 27.67 -1.53%
27.67 -1.53%
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营收增长稳健,Q3费用支出增长影响利润表现 公司前三季度营收137.63亿元,同比+22.17%,单Q3营收45.17亿元,同比+12.92%,整体表现稳健。公司前三季度取得归母净利润3.89亿元,同比+10.63%,其中单Q3归母净利润同比-18.99%,预计受Q3同店下滑及Q3新开店较同期增加带来费用支出增长影响。 Q3同店预计微幅下滑,外延扩张仍在稳步推进 受疫情缓和以及CPI 高位回落等因素影响,预计公司Q3同店销售下降3%-4%,其中9月份同店数据环比7-8月有所恢复。在门店扩张方面,公司Q1-Q3共新增门店100家(含并表安徽家家悦的31家),其中Q3单季度新增33家,预计Q4仍将新开30家左右门店,全年新增店130家,剔除并表后公司自主新开门店近100家,较19年稳健提速,持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。 优化经营促毛利率稳步提升,开店加速带来短期销售费用率增加 公司前三季度实现综合毛利率21.66%,同比+0.14pct,零售主业前三季度毛利率18.03%,同比+0.27pct,其中超市/大卖场/百货前三季度毛利率分别同比+0.44pct/+0.01pct/-0.53pct,整体反映公司规模优势显现和整体供应链效能持续优化。费用率看,前三季度销售费用率同比+0.44pct,其中单Q3销售费用率同比+1.8pct,预计受新开店加速带来费用投入增加影响。前三季度存货周转天数51.57天,同比增加8.46天,系门店扩张带来存货相应有所增加。现金流方面,公司前三季度实现经营性现金流净额8.41亿元,同比+12.71%,维持稳健水平。 风险提示:门店扩张不达预期;同店不及预期 投资建议:运营管理持续优化,内生外延共促增长,维持“买入”整体来看,公司稳步推动外延扩张,已实现了从区域零售向全国零售布局的转变,为打开长期成长空间提供了有力驱动。同时公司注重供应链的配套强化,已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势,为后续的持续经营扩张打下深厚基础。此外,公司近日公告定增预案,继续推进连锁步伐和推进物流产业园建设,彰显公司长期发展信心。我们预计公司20-22年EPS 分别为0.86/1.04/1.30元股,对应PE 分别32.5/26.8/21.5倍,维持“买入”评级。
壹网壹创 计算机行业 2020-11-04 163.90 -- -- 164.00 0.06%
164.00 0.06%
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业绩加速高增长, 利润表现超预期 公司前三季度营收 8.25亿元,同比+4.38%, 归母净利润 1.64亿元, 同比+70.33%,扣非归母净利润同比+58.38%。公司单 Q3营收同比 +15.55%, 归母净利润同比+107.93%, 表现超预期, 一方面受益于并 购上佰带来的业绩增厚,另一方面规模提升叠加业务结构优化后效率 提升明显, Q3毛利率同比提升近 2pct,销售费用率 Q3同比-9.34pct。 盈利能力改善, 毛利率水平稳步提升 公司前三季度毛利率 43.90%, 同比提升 3.95pct, 单 Q3毛利率同比 +1.91pct, 整体毛利率水平稳步提升,预计受益于公司毛利较高的线 上管理业务占比提升,该业务 2020上半年营收占比已达到 32.94%, 而 10月百雀羚品牌合作也转为线上管理模式,推动占比进一步提升。 费用率方面, 公司前三季度销售费用率同比-5.77pct, 单 Q3销售费用 率同比-9.34pct, 预计受益于公司业务结构优化以及规模提升带来的效 率优化。 管理费用率(含研发)前三季度同比+1.83pct, 单 Q3同比 +2.32pct,其中并表上佰带来职工薪酬有所增加。 存货周转效率有所提升,现金流状况积极向好 营运能力来看, 公司前三季度存货周转天数 68.11天, 同比增加 13.03天, 预计部分与收购上佰后家电等低周转品类增加有关,不过整体在 无需承担库存的线上管理业务占比提升下预计未来库存周转率有望稳 中向好。现金流来看,公司前三季度经营性现金流净额 2.64亿元,同 比+173.02%, 其中单 Q3实现经营性现金流净额 1.57亿元, 同比大幅 提升 869%, 受益回款金额增加, 现金流状况积极向好。 风险提示: 疫情出现反复; 品牌合作不达预期; 行业竞争加剧 投资建议: 业务结构持续优化,定增募资强化优势, 维持“增持” 从前三季度表现看, 公司业绩实现加速高增长, Q4电商旺季加持预计 带来全年表现超预期。 中长期看,公司有望在拓品类、拓品牌层面获 得持续成长动能, 且公司最新公布定增预案,通过自有品牌建设打造 新的利润增长点,以内容电商项目建设吸引品牌合作,能够更好地抢 占行业线上化红利。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 2.41/3.29/4.16元/股, 对应 PE 分别为 70/51/40X,维持“增持”评级。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-11-04 38.60 -- -- 41.69 8.01%
41.69 8.01%
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营收端低于预期,利润表现符合预期预期,利润表现符合预期公司前三季度营收24.64亿元,同比+9.72%,单Q3营收6.59亿元,同比+12.09%,低于招股书披露的增长预期,预计与上半年部分品牌合作调整有关,随着新签品牌有效磨合后,销售有望迎来放量,从而支撑收入增长。利润端看,公司前三季度取得归母净利润1.92亿元,同比-1.90%,剔除非经常性因素后,扣非归母净利润同比+24.14%,单Q3归母净利润同比-6.21%,整体利润表现符合招股书的增长预期。 前三季度毛利率提升提升2.33pct,销售费用率略有上升销售费用率略有上升公司前三季度毛利率38.92%,同比提升2.33pct,其中单Q3毛利率40.62%,同比+4.4pct,整体毛利率水平提升显著,预计与品牌调整以及公司运营效率提升有关。费用率方面,公司前三季度销售费用率25.84%,同比略增0.64pct;管理费用率(含研发)2.90%,同比-0.19pct,公司期间费用率整体提升0.5pct,整体费用管控良好。 旺季备货带来转货周转天数增加,采购加大带来经营性现金净流出采购加大带来经营性现金净流出营运能力来看,公司前三季度存货周转天数117.82天,较上半年增加26.81天,系Q3加大为电商旺季备货所致;前三季度应收账款周转天数9.55天,保持稳健水平。现金流方面,前三季度经营性现金流净流出2.68亿元,预计与公司本报告期加大采购力度有关。 风险提示:疫情反复影响需求;部分品牌终止或改变合作方式投资建议:美妆代运营龙头,规模为本效率为先,维持美妆代运营龙头,规模为本效率为先,维持“买入”由于部分品牌合作调整以及新签约品牌仍处磨合期,公司短期营收虽表现相对平稳,但Q4电商旺季伊始,公司业务已表现较好的增长势头,为全年业绩表现提供有效支撑。据公开信息,20年双11预售首日,公司代理的后品牌预售额超7亿元,同比大增243%,雪花秀全天预售额4.9亿元,同比大增312%;双11开售首日,公司旗下相关品牌23分钟销售额超过10亿元。中长期看,公司作为美妆电商代运营龙头,在品牌合作、渠道开拓和营销策划方面具有较强的竞争实力,未来有望通过数据化分析能力统领,渠道营销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力。我们维持公司20-22年EPS分别为0.82元/1.02元/1.31元/股,对应PE分别49/39/31倍,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-04 27.82 -- -- 28.78 3.45%
33.20 19.34%
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经营加速复苏, Q3业绩表现靓丽 公司前三季度营收 33.49亿元,同比-12.11%, 取得归母净利润 7.12亿元, 同比-2.07%。 单 Q3看, 公司营收同比+17.94%, 归母净利润 同比+51.33%,均实现年内首次正增长,表现超预期, 预计主要受益 于电商渠道持续高增长和三季度线下加盟业务的有效复苏。 电商渠道持续高增长, 销售旺季推动业务复苏强劲 分业务看,前三季度线下自营/线上/加盟/其他业务营收分别同比 -41.93%/+104.33%/-17.52%/-16.37%, 其中线上电商营收占比提升 11.95pct 至 20.97%,自营线下渠道营收占比同比下降 7.83pct 至 15.24%。单 Q3看, 自营线上业务同比+159.95%, 加盟业务 Q3营收 同比+9.88%, 婚庆需求集中释放助力恢复良好, 线下自营业务因门店 优化调整仍为负增长。 门店数量上,加盟店保持净开店状态,前三季 度净增 35家至 3768家, 自营店前三季度净关店 26家至 252家。 盈利能力同比提升, 现金流状况积极向好 盈利能力方面, 前三季度毛利率提升 7.56pct 至 44.32%, 一方面系公 司高毛利产品销售占比提升,另一方面受益于上半年金价的稳步上涨。 其中单 Q3毛利率 42.91%, 同比+7.76pct,。费用方面,前三季度销 售费用率受线上营销投放增加而同比+4.14pct 至 13.98%,管理费用率 下降 0.27pct,体现公司良好管控效率。 营运能力看, 线上业务存货储 备增加带来存货周转天数同比提升 58天至 356天。 现金流方面, 前三 季度经营性现金流净额 12.07亿元, 同比+127.98%,单 Q3公司经营 性现金流净额同比+159.96%,整体现金流状况积极向好。 风险提示: 疫情出现反复; 线上业务不达预期;展店不达预期 投资建议: 黄金珠宝一线龙头, 中长期优势明显,维持“买入” 从 Q3表现看, 公司线上业务维持高增长, 线下加盟业务恢复态势良 好, 下半年,“金九银十”消费旺季,以及 Q4电商促销季有望推动公 司全年业绩稳步复苏。中长期看, 珠宝行业消费升级与产品结构性变 化的趋势并未改变,同时疫情有望推动行业洗牌,公司作为黄金珠宝 一线龙头企业,凭借在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的优 势, 有望逆势提升市场份额。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.44/1.67/1.89元/股, 对应 PE 分别为 17/15/13X,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名