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丽江股份 社会服务业(旅游...) 2021-10-14 5.79 -- -- 6.00 3.63% -- 6.00 3.63% -- 详细
经过多年在滇西市场的耕耘,公司索道运输、酒店、印象演出三大主营业务稳定发展,同时覆盖旅游交通、旅行社、旅游纪念品、餐饮服务等多项其他业务,成为具有良好成长性以及较强盈利能力的综合旅游集团企业。 丽江拥有丰富的旅游资源,内外部交通持续改善,此外,公司积极布局月光城、摩梭小镇等项目介入大香格里拉环线,占领大滇西旅游环线资源,有望打开业绩增长空间,首次覆盖,给予增持评级。 支撑评级的要点公司业务产品链持续完善。经过多年发展,公司已构建旅游索道、酒店、旅行社、旅游演艺、餐饮服务等多项旅游业务体系,并积极推动重难点目的地区域内旅游度假综合体建设,公司多元的旅游产品链的持续完善有助于公司发展为综合型旅游目的地多功能服务商,巩固公司成为滇西旅企龙头。 坐拥核心旅游资源,布局大香格里拉旅游环线。公司坐拥玉龙雪山核心旅游资源,运行的三条索道连接玉龙雪山景区最知名和成熟的三个景点,系景区主要旅游接待设施;未来将建设玉龙雪山新的游客集散中心;此外公司多项业务均位于玉龙雪山景区内,区位优势明显。背靠大香格里拉旅游资源,公司布局月光城、摩梭小镇等项目介入大香格里拉环线,未来有望拓展业绩增长空间。 内外部交通持续改善。2019年丽江城市综合轨道交通项目1号线开工,项目连接游客中心和玉龙雪山。2020年又启动2号线招标为1号线输送客流,带动西山片区沿线开发建设。加之丽江三义国际机场4E改扩建工程也在如火如荼进行中,建成有望达到旅客年吞吐量1,100万人次。 估值当前股本下,我们预计公司2021至2023年每股收益分别为0.14元、0.35元、0.45元,市盈率分别为41.6倍、16.7倍、13.1倍。 评级面临的主要风险新冠疫情反复风险、市场竞争激烈风险、索道运营安全风险。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2021-03-12 7.01 9.83 67.18% 8.43 16.44%
8.16 16.41%
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事件:公司公布年报,20年实现营收4.31亿元/-40.36%,实现归母净利0.7亿元/-65.36%,扣非归母净利0.71亿元/-65.10%。单Q4实现营收1.57亿元/-4.34%,实现归母净利0.22亿元/+17.56%,扣非归母净利0.25亿元/+6.8%。 核心观点疫情影响下公司业绩下滑,下半年营收回暖明显。公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务营收2.10/0.68/1.06/0.13亿元,同比-36.50%/-61.63%/-11.00%/-51.51%,其中(1)索道业务下滑主要源自游客人数下滑,2020年索道接待客流278.54万人次/-41.69%,平均客单价75.55元/+8.91%,有所提升;(2)印象丽江20年5月21日恢复营业,共计接待游客65.14万人次/-64.97%,5-12月场均接待游客1770人次,已恢复至19年同期八成。公司20年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速为-67.77%/-71.96%/-25.34%/-4.34%,2020H1/H2游客增速分别为-68.99%/-20.25%,下半年营收、客流回暖明显。 新收入准则下销售费用率下降3.77pct,管理费用率随营收逐步恢复有望下行。公司20年毛利率55.54%/-11.54%,净利率16.35%/-11.80pct,业绩好于预期。政策扶持下公司减免税收及保险支出0.41亿元。从费用率细项来看,公司20年销售费用率5.74%/-3.77pct,主要原因系收入准则变动,旧收入准则下公司销售费用率9.07%/-0.45pct。20年管理费用率29.25%/+10.40pct,主要原因系公司成本较为刚性,受营收下滑影响费用率提高明显,后续随着营收逐步回暖费用率有望下行。 展望后续,21年Q1虽然受疫情干扰,但相较于20年受影响较小,21年Q1仍有望保持业绩增速。当前全国疫情基本得到控制,后续游客人数、营收有望逐步恢复;长期看,丽江坐拥国内游最顶级自然资源,随着月光城项目的落地(月光城英迪格酒店已于21年3月开业,客房数102个)、摩梭小镇项目的进一步建设,公司营收有望增加,盈利能力有望持续向好。 财务预测与投资建议伴随全国疫情得到控制,公司经营逐步恢复至正常水平,我们给予公司21-23年EPS预测为0.36/0.38/0.41元(此前21-22年为0.35/0.36元),根据可比公司法给予2021年28倍PE,目标价10.16元,维持“增持评级”。 风险提示疫情恢复不及预期,行业竞争加剧,人次增长不及预期
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2020-08-10 6.45 6.75 14.80% 7.18 11.32%
7.40 14.73%
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事件:公司发布半年报,20年年H1实现营收0.95亿元/-70.27%,实现归母净利-0.24亿元/-124.60%,扣非归母净利-0.26亿元/-127.16%,与业绩快报一致。 收其中单二季度实现营收0.53亿元/-71.96%,实现归母净利润-0.03亿元。 核心观点疫情影响公司业绩下滑,但其负面影响好于预期。公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务实现营收0.51/0.12/0.21/0.24亿元,同比变动-67.70%/-83.92%/-58.01%/-64.38%,其中(1)索道业务收入下滑主要来源于人次下滑,20年H1索道接待客流65.17万人次/-68.99%,平均客单价78.73元/+4.18%,反而略有提升;(2)印象丽江于2020年5月21日恢复营业,恢复以来上半年共计演出88场,接待游客12.6万人次/-82.74%,从单场演出观众人次来看,平均每场为1432人次,已恢复到去年同期六成。整体来看,20H1业绩好于预期,主要系二季度实际接待游客数量好于预期。 公司成本和费用较为刚性,随着营收逐渐恢复,盈利能力有望逐季好转。20年H1公司毛利率24.42%/-44.22pct,净利率-29.20%/-41.18pct,主要系公司营业成本构成以人工成本、折旧为主,收入大幅下滑的情况下,成本下调空间不大,因此利润率水平下滑明显。20年H1销售费用率/管理费用率分别为9.07%/45.20%,同比变动-0.64/28.45pct,销售费用中的促销费用大幅减少,故而销售费用率有所下降,管理费用以工资、折旧为主,调整空间有限。我们认为,随着游客量逐渐恢复,公司营收增多,摊薄成本,盈利能力有望逐季好转。 展望后续:看后两个季度,随着文旅部将景区接待游客量由不超过最大承载量的30%调至50%,以及暑假小高峰来临,游客数量进一步恢复,公司盈利能力有望继续好转。长期看,丽江坐拥国内游最顶级自然资源,随着月光城项目的落地、摩梭小镇项目的进一步优化和建设,将进一步带动客流提升。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整公司20-22年盈利预测为0.08/0.35/0.36元(调整前20-22年0.24/0.39/0.45元),由于疫情对公司经营造成的短期波动,我们使用可比公司估值法给予21年20倍PE,对应目标价6.97元,维持增持评级。 风险提示疫情发展的不确定性,行业竞争加剧,人次增长不及预期
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2020-08-07 6.49 -- -- 7.18 10.63%
7.40 14.02%
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2020年中报业绩下滑125%,与业绩快报基本一致 2020年上半年,受疫情影响,公司实现营收9464万元/-70%;归母业绩亏损2412万元/-125%,扣非后下滑127%;EPS-0.04元/股,与业绩快报基本一致。Q2单季,公司营收下滑72%,业绩下滑104%。 疫情影响客流表现,索道、演出、酒店等均承压 受疫情影响,印象丽江于1.24停演,索道、酒店等也相继于1.25-1.30暂停运营。2.20起虽逐步恢复营业,但受疫情管控,景区限流以及跨省团队游限制等影响客流恢复。具体来看,上半年公司三条索道共接待游客65万人次/-69%,实现索道收入5131万元/-68%。印象丽江5.21恢复营业,上半年接待游客12.6万人次/-83%,实现收入1251万元/-84%,业绩亏损411万/-112%。酒店业务(酒店+商业街)实现收入1879万元/-64%,增亏1219万元。综合来看,公司毛利率降44.22pct,其中印象演出毛利率降幅最大为97.6pct;期间费率上升24.16pct,其中销售/财务费用率分别降0.64pct(疫情影响景区关闭营销减少)和3.64pct,管理费率增28.45pct(员工薪酬、折旧费等相对刚性)。 短期关注客流恢复,中线关注区域整合和股权问题 疫情防控趋稳,且7.14文旅部同意恢复跨省团队游,预计下半年客流有望持续改善,且出境游限制下丽江有望承接部分转化需求。中线来看,公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来有望持续整合区域资源,随着香格里拉月光城已达预定可使用状态,泸沽湖摩梭小镇积极推进,未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。考虑此前公告国资控股地位有望重新明确,但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人,未来需跟踪股权问题最终落定情况。 风险提示 宏观及传染疫情等系统性风险,景区降价政策风险,旅游市场整顿等。 短期跟踪疫情,中线关注区域整合,暂维持“增持”评级 考虑疫情,下调20-22年EPS至0.08/0.37/0.43元,对应PE82/18/15倍。短期疫情影响业绩,但公司作为滇西北旅游龙头,中线区域旅游资源整合仍有一定看点,兼顾股权博弈,暂维持“增持”评级。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2020-04-06 5.76 6.29 6.97% 6.56 11.56%
6.43 11.63%
详细
景区人次高增对冲门票降价影响实现营收增长。公司索道运输/印象演出/酒店经营/ 餐饮服务实现营收3.31/1.77/1.19/0.27亿元, 同比变动-15.09%/83.46%/8.14%/119.95%,其中 (1)索道业务收入下滑主要来源于门票降价影响,19年全年索道接待客流477.72万人次/+29.32%,其中冰川公园/云杉/牦牛坪索道人次增速分别为13.92%/80.68%/22.44%,云南省旅游整治+公司营销战略优化人次增长显著,部分对冲门票下滑不利影响; (2)印象丽江观演人次亦受益于整体人次增长+渗透率提升,实际观演人次达186万人/+99.5%,实现翻番式增长; 营销策略优化+严控管理费用率维持盈利能力基本平稳。2019年公司毛利率67.08%/-0.08pct,净利率28.16%/-0.09pct,在索道门票降价30%左右基础上通过有效营销实现人次大幅提升摊薄成本,毛利率维稳;19年销售费用率/管理费用率分别为9.51%/18.84%,同比变动0.73/-2.18pct,管理费用严控成效显著,净利率微跌主要来源于少数股东损益同比大幅提升(印象丽江业绩大幅上涨)。 长期看:我们认为在顶级资源基础上,日益健康的市场秩序为公司塑造长期向好的发展环境,回暖有望持续。自17年云南省开启旅游市场整治以来,丽江整体旅游环境优化,市场向更健康方向发展。对比市场整治为三亚带来的长期客流良性增长,我们认为丽江坐拥国内游最顶级自然资源,健康环境将进一步增强丽江片区吸引力,带动客流提升,是不可忽视的长期因素。 财务预测与投资建议 由于疫情影响,我们调整公司20-22年盈利预测为0.24/0.39/0.45元(调整前20-21年0.36/0.41元),由于疫情对公司经营造成的短期波动,我们使用可比公司估值法给予21年17倍PE,对应目标价6.63元,维持增持评级。 风险提示 疫情发展的不确定性,行业竞争加剧,人次增长不及预期
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2020-04-01 5.82 -- -- 6.56 10.44%
6.43 10.48%
详细
2019年业绩增长6%,符合预期 2019年,公司实现营收7.23亿元/+6.53%;实现归母业绩2.01亿元/+6.18%(扣非后增6.40%),EPS0.37元/股,符合预期。 区域复苏助力印象丽江大增,酒店减亏,但降价拖累索道主业 2019年,丽江区域在历经2年整顿后开始复苏,公司三条索道共接待游客478万人次,同比大增29%,但因2018年十一起,公司各索道降价,导致索道客单价从106元降至69元,同比下滑34%,进而使公司索道收入同比下滑15%,估算该分部业绩下滑近20%,拖累公司收入业绩增长。但是,公司和府酒店业务(酒店+商业街)2019年收入微增2%,并因商业街整体转租及酒店运营优化,业绩减亏约70%,改善显著。印象丽江依托区域客流复苏及营销强化,收入大增85%、业绩大增255%,表现突出。综合看,公司毛利率微降0.08pct,演艺毛利率改善部分对冲酒店、索道毛利率下滑影响;期间费率降0.65pct,其中管理费率降2.18pct,但销售/财务费用率分别增0.73pct/0.80pct。 疫情下今年业绩预计承压,中线关注区域整合,兼顾股权问题进展 短期受疫情影响,公司旗下景区阶段关闭,目前虽多数恢复,但游客信心恢复预计仍有待时日,进而导致公司2020年尤其上半年经营相对承压。从中线来看,公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来有望利用资本平台,持续整合区域资源,随着香格里拉月光城2020年有望投入运营,泸沽湖摩梭小镇积极推进,未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。,考虑此前公告国资控股地位有望重新明确,但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人,未来需跟踪股权问题最终落定。 风险提示 宏观及传染疫情等系统性风险,景区降价政策风险,旅游市场整顿等。 短期受疫情影响,中线关注区域资源整合,暂维持“增持”评级 预计公司20-22年EPS0.09/0.38/0.44元,对应PE63/16/14倍。公司短期受疫情影响,但中线来看,其作为滇西北旅游龙头,其区域旅游资源整合仍有一定看点,兼顾股权问题博弈,暂维持“增持”评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-28 5.81 5.80 -- 5.99 3.10%
6.42 10.50%
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公司三季度营收端增速连续四个季度以来首次回正,边际改善显著,主要来源于印象丽江高增。公司单三季度实现营收增速10.39%,Q1/Q2营收同比增速-5.56%/-8.06%,自2018年Q3以来,公司营收端增速首次回正,超出市场预期。营收大增一方面与去年同期降价带来的低基数有关,另一方面亦是背靠云南整治后丽江旅游市场增长带来的景区增速加快,其中印象丽江增长突出。 毛利率/费用率改善显著,归母净利润增速慢于营收主要来源于少数股东损益增长。Q3公司实现毛利率75.28%/+2.02pct,Q1/Q2毛利率下降3.77pct/3.20pct,毛利率改善显著。同时从费用端来看,公司单三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.57%/13.82%/-1.32%,同比变动-0.64pct/-0.41pct/+0.27pct,费用端进一步改善亦对盈利贡献正向影响。但单三季度归母净利润同比增速仅3.23%,增长显著低于营收,这主要来源于少数股东损益占比提升12.95pct,少数股东损益占比提升是因为印象丽江业绩大幅改善(公司股权比例51%)。 长期看,我们认为日益健康的市场秩序为公司塑造长期向好的发展环境,可助力公司长期增长。自17年云南省开启旅游市场整治工作以来,当地多种弊端得到清理,市场向着更健康的方向发展。对比市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长,我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源将增强丽江旅游产品的吸引力,带动客流提升,是不可忽视的长期因素。 财务预测与投资建议 由于公司营收增速改善显著,我们调整19-21年EPS预测为0.32/0.36/0.41元(调整前为0.27/0.31/0.35元),给予2020年17倍PE,目标价6.12元,维持“增持评级”。 风险提示 大型自然灾害,地区旅游整治效果不及预期,行业竞争加剧。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 5.75 -- -- 6.11 6.26%
6.21 8.00%
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2019年中报业绩下滑17%,与业绩快报一致 2019年上半年,受索道降价影响,公司实现营收3.18亿元,同比下滑7.07%;实现归母业绩9805万元,同比下滑17.53%,扣非后下滑16.98%;EPS0.18元/股,与业绩快报一致。Q2单季,公司营收下滑8.06%,业绩下滑13.80%。 区域复苏助力印象丽江大增,酒店减亏,但降价拖累索道主业 上半年,丽江区域历经2年整顿后开始恢复,公司三条索道共接待游客210.17万人次,同增21.92%,其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客148/54/8.6万人次,分别同增11.4%/67.9%/11.8%。因索道降价,18.10.1起,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道门票分别降33%/27%/25%,实际客单价下滑36%(其中云杉坪实际客单价下滑27%),导致索道收入同减22%,拖累公司收入业绩增长。印象丽江依托区域客流复苏及营销强化,收入大增50%、业绩大增91%。酒店业务(酒店+商业街)收入基本持平,业绩减亏约700万元(18年商业街整体转租),减亏40%+。综合来看,公司毛利率降3.44pct,主要系索道业务毛利率降5.58pct,但印象演出毛利率增9.69pct;期间费率降1.76pct,其中销售/财务费用率分别降2.74pct(促销费用降低)和0.86pct,但管理费率增1.84pct(社保增加)。 区域复苏叠加公司资源整合带来看点,兼顾门票降价和股权问题 7.31国务院会议鼓励门票减免等政策后,短期门票降价压力仍存。不过,结合今年上半年数据,丽江在经历2年整顿后,目前客流已表现出恢复增长趋势。且公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来持续整合区域资源,其中巴塘假日酒店已于7月开业,香格里拉预计19年底有望竣工,泸沽湖摩梭小镇项目也在积极推进中。公司现金流良好,资金充裕。此外,从控股权问题来看,公司此前公告今年上半年国资控股地位有望重新明确,但目前仍尚未落定。 风险提示 市场竞争加剧等,景区降价政策风险,外延项目低于预期,旅游市场整顿等。 关注区域整合及潜力挖掘,暂维持“增持”评级 考虑丽江客流恢复&下半年新开酒店影响,上调19-21年EPS至0.28/0.31/0.35元(此前为0.24/0.26/0.30元),对应PE20/18/16倍。公司作为滇西北旅游龙头,积极推动区域整合,区域客流复苏助力公司主业成长,建议关注门票后续降价压力和控股权问题择机布局,暂维持“增持”评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-13 5.66 8.35 42.01% 6.09 7.60%
6.21 9.72%
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事件: 8月 9日,丽江旅游发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 3.18亿元/下降 7.07%,归属净利润 0.98亿元/下降 17.53%,扣非后归属净利润 0.95亿元/下降 16.98%,基本每股收益 0.1784元/下降 17.56%。 其中,Q2实现营业收入 1.9亿元/下降 8.1%,归属净利润 6273万元/下降 13.8%,扣非后归属净利润 6114万元/下降 12.62%。 评论: 1、 索道降价影响持续,客流虽涨业绩反降。 得益于旅游市场整治, 2018上半年丽江市接待游客 2618万人次/增长 16.30%,带动公司索道和景区客流增长。由于 2018年 10月起,公司旗下三条索道票价大幅下调,上半年收入最终下降7.07%,归属净利润下降 17.56%。 2、 索道游客量增幅明显,印象丽江收入大增。 上半年,公司三条索道接待游客210.17万人次/增长 21.92%。其中,玉龙雪山索道接待 147.87万人次/增长11.44%;云杉坪索道接待 53.67万人次/增长 67.91%;牦牛坪索道接待 8.63万人次/增长 11.80%。印象丽江演出 350场,实现收入 7736万元/增长 50.5%, 主要原因是报告期内进入玉龙雪山景区的游客总人数增加,同时公司加大了对印象丽江的营销力度。 3、酒店业务逐步减亏, 餐饮业务比重持续走低。 上半年, 丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、 5596商业街)实现收入 5150万元/下降 0.88%,实现净利润-953万元/减亏 540万元。 餐饮业务实现收入 728万元/下降 37%, 实现净利润-204万元,略有减亏。 4、 索道酒店拖累毛利率, 净利率小幅降低。 上半年,公司整体毛利率为 68.6%/下降 3.5pct, 其中索道运输、酒店业务毛利率有所下滑。 期间费用率有增有减,其中销售费用率下降 2.7pct;管理费用率上升 1.8pct。 综合来看,上半年公司净利率为 35.7%/下降 0.8pct。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-04 6.88 7.02 19.39% 7.44 5.38%
7.25 5.38%
详细
客流增长明显,但受索道降价影响,单四季度业绩下滑,拖累全年业绩。18年公司三条索道共计接待游客369.40万人次/+3.43%,其中玉龙雪山索道接待游客269.54万人次/+4.07%,云杉坪索道接待游客83.08万人次/-3.14%,牦牛坪索道接待游客16.78万人次/+35.71%。索道客流增长明显,但受索道降价影响(10月1日玉龙雪山索道票价从180元调整为120元;云杉坪索道票价从55元调整为40元;牦牛坪索道票价从60元调整为45元),单四季度仅实现营收1.2亿元/-20.9%,扣非归母净利润-0.1亿元/-124.7%。Q4营收和业绩的大幅下滑,也拖累了公司全年的业绩表现。 外延项目稳步推进,部分项目19年有望落地,打开公司新的成长空间。在“金沙江”经济带的政策机遇下,公司正积极布局大香格里拉旅游圈,泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等外延项目正稳步推进。 目前,泸沽湖摩梭小镇项目已取得项目建设用地,项目的立项审批等前期工作全面启动;香巴拉月光城项目预计2019年年底可完工;巴塘假日酒店项目工程内容已基本完成,预计年度内可开业运营。站在当前时点,我们认为具备着外延拓展能力的景区公司拥有更大的空间和弹性。随着外延项目的逐步落地,公司体内景区资产有望实现联动效应,从而打开新的成长空间。 不可忽视的云南旅游市场整改,日益健康的市场秩序有望为公司塑造长期向好的发展环境。1)17年云南省发布《云南省旅游市场秩序整治工作措施》,开启了为期两年的旅游市场整治工作,逐渐清理了当地旅游业的多种弊端,推动了市场向更健康的方向发展;2)从三亚经验看,15年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象,16年下半年三亚旅游人次开始回暖(下半年客流增速11.8%,较上半年提升3.0pct),此后客流量持续以10%左右的速度增长,市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长。我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源,将增强丽江旅游产品的吸引力,带动客流提升。 财务预测与投资建议 鉴于公司降价幅度较大,19年业绩增长承压,我们将公司评级下调至增持,同时下调19-21年eps预测至0.33/0.37/0.41元(原19-20年为0.38/0.43元)。按可比公司估值法,给予公司19年23X估值,对应目标价7.59元。 风险提示 旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 6.99 -- -- 7.44 3.77%
7.25 3.72%
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2018年公司业绩下滑6%,符合预期 2018年,公司实现营收6.78亿元,同减1.28%;实现归母业绩1.92亿元,同减6.16%,扣非后减7.46%;EPS0.35元/股,与业绩快报一致。Q4收入同减20.95%,归母业绩下滑154.8%,主要受索道降价影响。 降价致索道业务承压,印象演出降幅收窄,酒店业务增亏 2018年,公司三条索道共接待游客369.40万人次,同比增长3.43%。其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客269.54/83.08/16.78万人次,同比+4.07%/-3.14%/+35.71%。因索道降价影响(18年十一起,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道门票分别降33%/27%/25%)拖累Q4公司收入增长,全年索道业务收入基本持平。印象丽江收入/业绩分别降6.9%/29.5%,降幅较2017年有所收窄。酒店业务(酒店+商业街)收入增15.51%,业绩增亏(商业街整体转租影响)。综合公司毛利率降2.92pct,主要与印象演出毛利率承压相关;期间费率降0.98pct,其中财务/销售费用率分别降2.56pct(偿还中期票据本息)/1.32pct,但管理费率增2.90pct(商业街整体转租带来长期待摊费用一次性摊销影响)。 降价影响短期成长,中线关注内部挖潜和区域整合 考虑索道降价影响,公司计划19年客流量平稳下,预计19年收入6.20亿元/-8.61%,业绩1.20亿元/-37.38%。不过,结合春节数据,丽江经历2年整顿后,目前客流有望逐步恢复增长。且公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来有望利用资本平台,持续整合区域资源,除香格里拉预计19年底有望竣工外,目前还积极推动泸沽湖摩梭小镇项目等,同时商业街18年整体出租后,19年有望实现减亏扭亏。公司现金流良好,资金充裕。此外,昆明-大理动车通车、大理-丽江铁路改造及丽攀高速的建设有望助力客流提升。 风险提示 市场竞争加剧等,景区降价政策风险,外延项目低于预期,旅游市场整顿等。 关注区域整合及潜力挖掘,暂维持“增持”评级 预计19-21年EPS0.24/0.26/0.30元,对应PE30/27/24倍。虽然景区门票未来不排除一定降价压力,但公司作为滇西北旅游龙头,正在积极推动区域资源整合,挖掘传统项目潜力,推进外延项目,暂维持“增持”评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 5.99 7.03 19.56% 6.45 7.68%
6.45 7.68%
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尽管Q3单季有所波动,但我们认为云南旅游大力整治带来的市场规范及向好趋势没有改变:1)继前期低价团管理及多地客栈生态整治后,7月云南省印发《关于加快推进旅游转型升级的若干意见》,再次表明政府对云南旅游市场整治规范的坚定决心;2)从三亚经验看,15年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象,16年下半年三亚旅游人次开始回暖(下半年客流增速11.2%,较上半年提升2.21pct),此后客流量持续以10%左右的速度增长,市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长;3)18年以来,丽江市旅游人次增速明显高于去年同期(1-7月,丽江市旅游人次同比增长25.34%/+6.7pct),市场整治已经初见效果,有望带来长期向好环境。 索道降价是云南省对内严格规范整治的重要举措,短期内对公司业绩带来压力,长期期待提振客流效应的一定对冲:1)十一前丽江公布三条索道降价方案(大索道由180元调整为120元;云杉坪索道由55元调整为40元;牦牛坪索道票价从60元调整为45元),降幅较大也体现了云南省对内严格规范整治、重塑游客信心的决心;2)短期来看,由于索道业务贡献了公司大部分盈利,索道票价下调确实会对公司今年Q4及明年业绩带来一定压力;长期来看,期待降价利空出尽后,游客信心重塑及客流提振效应的一定对冲。 体内优化+体外拓展,公司成长空间仍大:1)公司体内玉龙雪山作为国内最顶级雪山目的地之一,主峰外仍有较大内容拓展空间;2)大香格里拉作为国内最顶级休闲游目的地之一,仍有较大可开发空间,公司已有较多规划及生态布局布局(泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等项目),随着华邦等民营资本的入驻,公司后续成长的空间仍大。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价7.60元。基于门票调价及降价带来的客流提振,我们下调客单价假设,并略上调客流增速,预计18-20年每股收益为0.38/0.38/0.43元(原为0.44/0.49/0.55元),按可比公司估值法,给予公司18年PE估值为20X,对应目标价7.60元(原为10.12元),维持买入评级。 风险提示 旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-01 5.83 7.58 28.91% 6.45 10.63%
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1、Q3增长乏力,利息收入增厚业绩。今年以来,云南省旅游市场整治初显成效。7月丽江市接待游客585.5万人次/增长15.2%,1-7月累计接待2836.6万人次/增长24.6%。Q3公司营收微降0.5%,归母净利润微增0.4%,主要因取得结构性存款利息收入(符合非经常性损益定义)约256.6万元,扣非后业绩下降1.8%。前三季度预计玉龙雪山索道接待量同比上升,云杉坪索道与印象丽江承压。公司预计全年归母净利润变化区间为:-10%~20%,主要受索道降价影响。 2、毛利率下降,财务费用大幅优化。前三季度,公司整体毛利率下降1.41pct至72.54%,主要因印象丽江员工薪酬调整导致成本上升。销售费用率下降1.15pct至11.97%,管理费用率上升0.88pct至14.65%,财务费用率大幅下降2.99pct至-1.48%,主要因本期兑付了9,000万元中期票据,利息支出同比减少,以及获得结构性存款利息收入。财务费用大幅下降推动公司净利率上升1.52pct至38.30%。 3、索道降价增大外延压力,重点项目有序推进。10月1日起,玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪三条索道票价分别下降60元、15元、15元,降价行为和降价幅度均远超预期,明后年业绩下行压力较大,未来成长依赖外延扩张。10月9日,泸沽湖摩梭小镇项目发展总体规划通过省级专家评审,公司与泸沽湖管理局正积极推进详细规划、立项环评等前期工作。另外,牦牛坪索道改扩建项目仍在等待省发改委批复,香格里拉月光城项目酒店建设正常推进,已完成客房主体施工。 4、投资建议:今年以来,丽江市客流有所复苏,但Q3公司收入利润增长乏力,而Q4及明后年,公司面临索道降价带来的业绩压力,因此亟待取得外延突破。作为当地龙头旅企,公司积极推进特色小镇项目,有望借此整合优质资源,寻求新的盈利点。我们下调2018-2020年公司净利润预测为2.2/2.0/2.2亿元,对应PE估值为14x/16x/15x。 5、风险因素:恶劣天气风险;当地旅游市场调整; 外延项目推进不达预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-26 6.84 7.86 33.67% 6.88 0.58%
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事件公司发布公告,下调索道票价。其中玉龙雪山索道票价由180元调整为120元,云杉坪索道票价由55元调整为40元,牦牛坪索道票价由60元调整为45元,新票价自2018年10月1日起执行。 简评四季度及未来索道收入相应下调,今年前三季度业绩不受影响参照2017年游客人数计算: (1)若新票价取消环保资金,则票价调整后预计2018年索道收入减少约1200万元,2019年索道收入减少约8000万元; (2)若新票价继续缴纳环保资金,则票价调整后预计2018年索道收入减少约2200万元,2019年索道收入减少约1.2亿元。但公司前三季度业绩不受影响,预计1-9月实现归母净利润增幅0~30%,上半年归母净利+18.97%,年内业绩增长确定性高。 公司积极采取应对措施,降价望迎客流高峰针对此次索道价格下调,公司将加大宣传营销力度,加大新项目、新业务的拓展力度、丰富拓展旅游产品线,加大并购力度,寻找盈利能力强的并购机会或推动业务转型升级;且公司自身建设项目进展顺利,宁蒗泸沽湖牛开地、大金沙旅游带、香格里拉精品小环线、摩梭小镇等项目前期工作进展顺利,“大香格里拉生态圈”可期,索道降价叠加云南旅游市场整治完成,丽江客流望延续暑期火爆势头。 估值安全性高,门票不在体内目前公司估值仅约17倍,处历史大底,安全性高。虽索道价格下调,但景区门票不在上市公司体内,不受门票调价预期影响,业绩成长性+估值安全性较高。 投资建议:我们认为本次索道价格下调虽然对公司未来营收有所影响,但长期看,公司的低估值安全性和业绩成长性仍然具备,叠加云南旅游整治后客流的提升,公司基本面仍稳定。 预计2018-2020年归母净利分别为2.38亿元、2.22亿元、2.45亿元,EPS 分别为0.43、0.40、0.45元,目前股价对应PE 分别为17X、18X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 7.57 -- -- 7.59 0.26%
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根据公司2018年中报显示,公司2018年上半年实现收入3.43亿元,同比增速7.42%,实现扣非净利润1.14亿,同比增速15.06%。 云南旅游市场整顿见成效,索道业务为业绩增长主力。云南地区经过长达一年的“史上最严厉整顿”,目前旅游市场已经开始快速回暖。公司2018年Q2业绩增速32.30%,大幅好于Q1业绩增速(5.75%)。Q3为旅游旺季,期待进一步回暖。公司2018上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.8%,收入同比增长9.2%。其中,玉龙雪山索道表现最优,接待游客132.69万人,增速13.2%。索道业务毛利率最高,因此也贡献了主要的业绩增长。除此之外,公司旗下的龙德公司和龙途旅行社业绩也因低基数反弹,增幅较大(分别为966.42%和302.98%)。虽然公司酒店业务和印象丽江演出业务业绩继续下滑,拖累公司的综合毛利率(下降1.15pct),但公司费用管控得当,销售费用率、管理费用率和财务奋勇率均有所下降,2018上半年净利率提升2.16pct。 旅游景气度提升,外延项目带来中期新看点。公司制定了2018-2020年公司投资发展计划,按照既定的投资发展计划,公司积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目相关前期工作,与宁蒗县县政府签署了《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》,有望提高地区重游率和客流量。公司作为滇西北的龙头旅游企业,有望持续提升资源整合能力和项目开发能力,值得持续关注。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入7.43/8.04/8.67亿元,归母净利润2.24/2.50/2.85亿元,EPS0.41/0.46/0.52元,PE19/17/15倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 项目拓展不及预期; 实景演艺和酒店市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名