公司发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%。Q3公司大陆境内营收同比下滑10.88%，中国大陆境外收入同比增长1.93%。在高基数因素影响下，公司三季度经营情况同比来看有所承压，后续组织人事调整以及门店质量提升的影响仍值得期待，我们维持增持评级。 支撑评级的要点：三季度收入利润同比皆有所下滑。24Q3公司实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比减少41.65%。2024年前三季度，公司完成收入107.90亿元，同比减少2.55%，实现归母净利润11.06亿元（其中包含处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元），同比增长12.13%，实现扣非归母净利润6.39亿元，同比减少20.39%。 境内高基数下RevPAR同比降低。24年三季度，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+42.85%/-11.63%/+2.30%。经营数据上，24Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为174.41元/间，同比减少8.38%；ADR/OCC分别为237.74元/73.36%，同比分别-10.49%/+1.69pct；中端酒店RevPAR同比减少10.78%；经济型酒店RevPAR同比减少4.67%。境外有限服务型酒店RevPAR为43.36欧元/间，同比减少6.05%；ADR/OCC分别为67.81欧元/63.94%，分别同比-1.31%/-3.22pct。 开店计划持续推进。公司24年三季度新开酒店469家（净增248家），前三季度共开业1149家，数量上较较23年年报提及的1200家全年开业目标已基本完成。 估值：公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险：行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收3.40亿元，同比+3.19%；归母净利润1.27亿元，同比-9.04%。Q3业绩受气候以及成本端因素影响，短期内冰雪旺季表现值得期待，中长期看好外部交通改善和项目扩容对公司业绩的推动，维持增持评级。 支撑评级的要点：景区客流受气候因素扰动，Q3传统旺季业绩略下滑。24Q1-3实现营收5.95亿元，同比+19.55%；归母净利润1.48亿元，同比-2.52%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+3.63%。其中24Q3公司实现营收3.40亿元，同比+3.19%；归母净利润1.27亿元，同比-9.04%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-7.41%。Q3为公司的传统经营旺季，我们预计业绩下滑一方面是由于气候影响进山人次，据长白山管委会数据，由于台风和暴雨存在地质灾害，长白山主景区于7月27日-7月31日期间关闭，7月单月接待的游客同比下降8.8%；另一方面交通产能的扩充增加了折摊成本。 黄金周客流持续增长，冰雪季表现值得期待。国庆假期长白山景区累计接待游客18.18万人次，同比+18.05%。截至2024年10月7日，长白山主景区共接待游客295.6万人次，同比+23.2%。25年2月，亚冬会将于哈尔滨举行，我们预计将会催化东北地区冰雪旅游热度。 沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈白高铁预计于2025年通车，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约5亿元资金，其中3.5亿元用于长白山火山温泉部落二期，1亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。 估值：公司的冰雪第二旺季打造初具成效，有望逐步贡献业绩。由于旺季经营受气候影响，我们调整公司24-26年EPS为0.61/0.77/0.86元，对应市盈率分别为55.1/43.7/39.2倍，中长期看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。维持增持评级。 评级面临的主要风险：极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

公司发布2024年半年报。据公告，公司2024H1营业收入在灵活用工业务驱动下有一定增长，同比增长16.55%；利润方面同比表现略有承压，归母净利润、扣非归母净利润分别同比-11.72%、-9.18%。公司灵活用工业务持续发展，国内招聘市场用人需求边际有一定改善但恢复有限，海外招聘需求仍不活跃，海外业务发展趋缓，我们维持买入评级。 支撑评级的要点收入实现增长，利润承压。据公司公告，2024H1公司营业收入达55.41亿元，同比增长16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%，毛利率6.69%，较23H1的7.63%有所下降。二季度公司营业收入29.02亿元，同比增长22.89%；归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，二季度毛利率达7.05%，环比一季度6.30%有所提升。 灵活用工保持增长，招聘需求仍待回暖。1）24H1公司灵活用工业务实现营业收入52.09亿元，同比增长18.70%；毛利率为5.72%；灵活用工累计派出234376人次，同比增长14.67%；在册灵活用工业务的岗位外包员工38700余人，同比增长18.35%；灵活用工业务支撑了公司整体营收体量且在持续践行外包服务高端化的目标。2）招聘类业务上，猎头和RPO分别实现收入1.99亿元、0.29亿元，分别同比-15.37%、-16.79%；毛利率分别为28.09%、20.83%，招聘类业务受益于边际回暖趋势跌幅收窄，但恢复有限且暂不稳固。3）技术服务业务营收0.26亿元，同比增长9.05%；毛利率为17.88%，24H1公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户数同比增长21.83%；运营招聘岗位同比增长9.34%；链接生态合作伙伴数同比增长21.10%；“同道”系列触达客户数同比增长46.86%；企业用户数同比增长51.28%。 海外业务承压，多元布局寻增量。公司24H1海外业务发展略缓，欧美等区域招聘需求不活跃致使收入和盈利同比均有下降。在基础业务之外，公司仍在积极多元布局寻求增长，技术上24H1公司技术总投入0.79亿元，其中约41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级，并持续推进自身数字化、信息化建设，以及优化各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS等多种技术服务产品。预计下半年将会把部分技术成果应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。同时，公司仍在积极服务中国企业出海，并持续在"一带一路"沿线国家进行战略布局。 估值24H1年市场招聘需求仍有待改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长并支撑公司收入体量，体现了公司一定韧性。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.01/1.33/1.64元，对应市盈率分别为13.1/10.0/8.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归润母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。 支撑评级的要点受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。 有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。 市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。 估值考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。 中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。 评级面临的主要风险免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

公司发布 2024年半年度报告。 24H1公司实现营收 2.54亿元，同比+51.73%； 归母净利润 2103.30万元，同比+71.70%。 Q2业绩受成本费用端扰动短暂承压， 短期内暑期旺季表现值得期待，中长期仍看好外部交通改善和项目扩容对公司业绩的推动， 维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年景区客流高增， 受扩充产能影响 Q2业绩短期承压。 24H1公司实现营收 2.54亿元，同比+51.73%；归母净利润 2103.30万元，同比+71.70%。 其中 24Q2实现营收 1.27亿元，同比+29.02%； 归母净利润 1033.13万元，同比-36.95%。据长白山管委会数据， 24H1长白山主景区共接待游客 108.7万人次，同比增 64.3%，上半年景区客流实现高增。 Q2公司业绩短期承压， 我们预计是由于公司为购置车辆扩充产能， 为迎接暑期旺季做前置准备， 短期内成本提升而效益尚未释放。 7月客流受极端气候扰动，高温持久避暑游仍值得期待。 据长白山管委会数据， 由于台风和暴雨存在地质灾害，长白山主景区于 7月 27日-7月 31日期间关闭， 7月单月接待的游客同比下降 8.8%。 国内多地高温持续，暑期后半程的避暑游仍然火热， 去年 8月景区游客数量尚未恢复至 19年同期水平，旺季客流增长值得期待。 沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。 沈白高铁预计于 2025年开通，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至 4小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约 5亿元资金，其中 3.5亿元用于长白山火山温泉部落二期， 1亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系；且二期项目面向大众亲子旅游，可以与当前一期的高端酒店形成互补。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。 估值 公司的优质冰雪旅游项目构筑核心优势，冰雪第二旺季打造初具成效，逐步贡献业绩，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。我们预计公司 24-26年 EPS 为 0.71/0.86/0.96元，对应市盈率分别为 32.7/27.2/24.3倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

公司发布 2024年半年度报告。24H1公司共实现营收 2.60亿元，同比-26.39%； 归母净利润 0.41亿元，同比-46.56%。 上半年展会排期错位，导致业绩短期承压。 公司发布股权激励计划定下高行权目标，彰显长期发展信心， 维持增持评级。 支撑评级的要点 展会排期错位， 业绩同比下滑。 24H1公司共实现营收 2.60亿元，同比-26.39%；归母净利润 0.41亿元，同比-46.56%。其中 24Q2实现营收 1.84亿元，同比-35.57%；归母净利润 0.36亿元，同比-52.20%。 公司业绩下滑主要系部分展会的举办时间延后， 23H1在 8个国家举办了线下展，而24H1仅为 4个，其他展会将延期至下半年举办。 单展规模提升后规模效应显著，带动毛利水平提升，24H1公司的毛利率为 54.18%，同比+2.40pct。 打造出国品牌展出海孵化平台， 专业展转型持续升级， 24H1公司共在 4个国家举办了 6场中国品牌出海联展，共计近 3500家企业参展，总办展面积超 11万㎡，到展买家超过 17万人次，总意向成交额近 40亿美元。 公司作为平台运营方，拥有优质海外资源和出海办展资质，不断深化与国内行业展会主办方的合作，实现两者的优势互补。 继 23年公司全线创新升 8大行业专业展同档期举办之后， 24H1已扩大到 11大行业专业展。 股权激励彰显发展信心， 增发现金红利重视股东价值。 6月公司发布公告， 拟回购公司股票用于股权激励， 截至 7月 31日，公司已累计回购公司股份 350万股，占公司股本的 1.53%，可完全覆盖股权激励所需股份数量。 而本次激励范围的考核年度为 24-26年， 对应的营收分别为13.05/16.31/20.39亿元，净利润分别 2.73/3.28/3.93亿元， 行权标准为两者任一达到 80%完成率，彰显出公司对于长期发展的信心。 此外， 据公司公布的半年度利润分配预案， 拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税），合计派发现金红利 6778万元（含税） 。 估值 当前中国企业出海意愿强烈，随着公司业务版图拓张和专业化、数字化转型，有望驱动业绩持续增长。 根据公司的股权激励计划， 我们调整公司 24-26年 EPS 至 1.18/1.53/1.81元，对应市盈率为 13.4/10.4/8.7倍， 24年业绩增速保持不变， 并维持增持评级。 评级面临的主要风险 地缘政治风险，参展需求恢复不及预期风险，客户变动风险。

兰生股份作为国内会展龙头企业，背靠上海国资委，资源禀赋优越， 业务生态完备， 存量业务增速稳健； 同时公司通过外生内延持续贡献业绩增量，提升数字化能力提升效能。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 兰生股份： 背靠上海国资委， 重组聚焦会展业务。 公司自 20年完成资产重组之后，正式转型为以会展为主业的上市公司。 背靠上海国资委，股东资源雄厚，助力公司构建会展全产业链。重组后公司的展览组织业务迅速发展， 业务结构不断优化。 23年公司的会展赛馆业务齐发力，各项业务迎来全面复苏， 实现归母净利润 1.99亿元，已赶超疫前 19年的业绩。 会展行业：市场颇具增长潜力， 疫后资源向头部集中。 国内会展需求旺盛， 展馆展能位居世界第一， 政府机构占据行业主导地位， 疫后行业加速出清，头部企业有望受益。 当前各级政府对于会展行业支持力度较高，同时跨境便利度提升有望加速海内外的经贸往来，带动企业办展参展。 公司优势：业务生态完备， 存量资源优越。 1）掌握全产业链资源。 公司的主业涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事和会展服务，各业务环节相互赋能。 旗下优质 IP 众多， 4个展会经 UFI 认证， “上马”为国内首个世界田联白金马拉松赛事，国际影响力高。 2） 依托上海的资源与区位优势。 借助大股东资源，公司获得了稀缺展馆资源上海世博展览馆的运营权， 出租率名列前茅； 以上海为大本营，也充分享受了会展经济高地优势。 未来看点：“会展中国”拓市场，“数字会展”提效能。 1） 存量展会异地扩张。 工博会、广印展等成熟展会已实现异地扩张， 同时也在采取国际合作的模式拓展海外市场。 2）兼并收购持续推进。 公司先后收购了 CMM 电子制造自动化&资源展与 TOPS 它博会，布局电子和新型消费行业。 目前公司在手资金充沛，世博馆与会展基金可助力前期项目考察与孵化，后续外延扩张有望加速。 3） 升级数字化能力。 公司从多维度构建“数字会展”管理体系，从展馆运营、 数字营销等多项服务全方位赋能主业。 估值 公司坐拥会展行业全产业链资源，国资背景下资源禀赋突出， 存量业务增长稳健； 通过内生培育、外延收购持续贡献业绩增量，持续提升数字化能力有望提升效能。 我们预计 24-26年公司的归母净利润为 3.03/3.40/3.86亿元， 对应 P/E 为 14.3/12.8/11.2倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

公司发布 2023 年和 2024 年一季度报告。 公司营收皆实现良好同比增长，但受新开店费用、爬坡期和租赁准则影响，利润增长慢于收入增长， 利润仍未完全释放， 我们维持增持评级。 支撑评级的要点收入修复符合预期，利润仍未完全释放。 2023 年公司实现营业收入 5.34亿元，同比增长 56.16%；归母净利润 3051.99 万元，同比增长 2.60%；扣非归母净利润 2759.35 万元，同比增长 8.31%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 1.60 亿元，同比增长 67.28%；实现归母净利润 466.00 万元，同比增长 13.94%、实现扣非归母净利润 467.04 万元，同比增长52.45%。公司收入端实现良好修复，但利润端受新开店费用和租赁准则影响，仍有待释放。 酒店经营方面，多经营指标较 19 水平提升明显， 公司直营酒店在 2023 年 RevPAR/ADR/OCC 分别为 332.78 元/490.46 元/67.85%，分别为 2019 年的 115.89%/114.82%/100.94%水平。分季度看，2023Q1-Q4 直营酒店 RevPAR 分别为 280.46、 350.63、 369.89、 320.45元。 2024 年一季度，直营酒店 RevPAR 为 314.77 元，为 19 年的120.97%水平，较 23 年同期提升 12.23%。 门店拓张仍在持续，或试水酒店资产管理。 公司门店拓展仍在进行，2023 年新签约酒店 55 家，新开业酒店 34 家。 23 全年君亭系列品牌在长三角地区外， 完成了华北、华南、西南三个区域的布局；君澜品牌则继续加大与国有企业和国内一流公司合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局；关注在地文化特征的景澜品牌也在加大全国区域拓展的力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。 此外，公司在 23 年设立上海君达城合资公司，试水酒店类 Pre-REITs 业务及酒店类资产证券化业务，有望助力公司发展酒店资产管理业务。估值公司营业收入和酒店经营指标皆实现良好增长，但受租赁准则、新开店费用等因素影响利润表现低于收入增长， 我们调整公司 24-26 年 EPS 为0.64/0.94/1.17 元，对应市盈率为 36.9/25.3/20.3 倍， 并维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧，拓店不达预期， 新品牌发展不达预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年公司实现营收 19.38 亿元，同比-31.83%；归母净利润 1.01 亿元，同比-64.81%。 24Q1 公司实现营收 2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润 0.34 亿元，同比+58.77%。 23 年公司业绩短期承压， 24Q1 已现改善趋势，且公司主业优势显著，文旅运营转型颇有成效，看好第二成长曲线的打造， 维持买入评级。 支撑评级的要点 开工不足及费用增加致业绩承压， PPP 项目投运经营现金流显著改善。23 年公司收入端下滑主要系新开工率不足，交付进度不如预期；而个别项目毛利率低于平均水平，同时新业务拓展费用增加， 致使业绩端承压。23 年公司的毛利率为 25.03%，同比-4.89pct；期间费用率为 22.74%，同比+8.34pct。 23 年公司经营性现金流为 1.69 亿元，同比显著改善增 7.79亿元， 主因 PPP 项目步入运营期， 且公司主动加强各项目款项回收所致。 传统主业短暂承压， 文旅运营转型颇有成效。 分业态来看， 23 年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营分别实现营收 13.87/2.30/1.06/1.82 亿元，同比分别-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%，毛利率同比分别-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct。 文体旅运营营收及毛利增速亮眼，主要是由于公司运营的剧院数量增加，截至 23 年末公司共有 13 个场馆在运营； C 端文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；多个项目成功落地实现异地复制，业绩第二增长曲线初步成型。 Q1 业绩显著回暖，在手订单充足复苏可期。 24Q1 公司实现营收 2.90 亿元，同比-13.14%；归母净利润 0.34 亿元，同比+58.77%；毛利率为 37.01%，同比+10.77pct。 24 年初至今，公司已中标多个文体旅项目，在手订单充足，后续业绩有望逐步复苏。估值 受项目开工影响公司业绩短期承压， 我们预计公司 24-26 年 EPS 为0.49/0.68/0.82 元，对应 PE 分别为 20.9/14.9/12.5 倍。 公司主业优势显著，在手订单充足复苏可期；文体旅运营转型初显成效，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目建设及回款进度不及预期、新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期

公司发布 2024年一季报。据公告，公司 24年一季度营业收入和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润有一定下滑。酒店经营表现在走出 23年的快速修复期后趋于平稳， 24Q1海外部分利息费用拖累利润表现， 我们维持增持评级。 支撑评级的要点 收入平稳增长，利息因素拖累利润表现。 据公司公告， 一季度公司实现营业收入 32.06亿元，同比增长 6.77%；实现营业利润 3.32亿元，同比增长 28.08%；归母净利润 1.90亿元，同比增长 34.56%；实现扣非归母净利润 0.62亿元，同比减少 31.19%。非经常性损益共 1.28亿元，其中 1.20亿元资产处置收益主要为卢浮集团等处置若干酒店物业取得处置收益。 此外，海外利率上涨导致的海外借款利息费用增长，对 24Q1利润表现造成一定影响。一季度实现毛利率 35.38%、净利率 7.94%，分别同比-0.40pct、+1.53pct。 高基数下 RevPAR 同比未有增长，复苏期后或回归常态经营水平。 24年一季度，公司境内有限服务型酒店 RevPAR 为 145.25元/间，同比减少1.55%；境外有限服务型酒店 RevPAR 为 35.65欧元/间，同比减少 0.06%。 境内有限服务型酒店中， ADR/OCC 分别为 242.41元/59.92%， 同比分别+1.31%/-1.71pct；中端酒店 RevPAR 同比减少 4.05%；经济型酒店 RevPAR同比减少 1.20%。在经历 23年的业绩快速修复期后，酒店多类经营指标或回归常态增长区间。 开店计划持续推进。 公司 24年一季度新开酒店 222家， 开业退出酒店 75家，净增开业酒店 147家。新开店中全服务型酒店新增 1家；有限服务型酒店新开业 221家； 有限服务型酒店中直营酒店减少 7家，加盟酒店增加 153家。较 23年年报提及的 1200家全年开业目标已完成 18.50%。 估值 公司一季度业绩在高基数背景下表现平稳，后续在经营改革发力下仍具备利润增长潜力。 展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量， 我们维持公司 24-26年 EPS 为 1.40/1.61/1.79元的预测，对应市盈率为21.4/18.6/16.7倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报。据公告，公司23年及24年一季度的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均在快速修复中实现同比高增，且未来修复仍有较足空间，我们维持增持评级。 支撑评级的要点业绩表现同比高增，复苏预期逐步兑现。据公司公告，2023年实现营业收入32.98亿元，同比增长558.96%；实现归母净利润3227.42万元，同比增长114.58%；实现扣非归母净利润911.80万元，同比增长103.56%。 2024年一季度实现营业收入10.25亿元，同比增长643.38%；实现归母净利润2804.53万元，同比增长174.79%；实现扣非归母净利润2783.54万元，同比增长171.52%。伴随出入境资源供给逐步修复，2023年实现毛利率11.57%，同比下降1.52pct。在出入境旅游逐步复苏背景下，公司已步入业绩加速修复期，且后续仍有较好修复空间。 出入境旅游恢复空间仍较足。据文旅部数据，2023年我国入出境旅游人数超过1.9亿人，2024年有望超过2.6亿人次，对应增长率为36.84%。 此外，据航班管家数据，最近一周（4.22-4.28）国际客运航班执行航班量已恢复至19年同期的73.06%水平，整体来看修复空间较足。 政策有望持续助推出入境旅游修复。在宣布单方面免签政策外，我国已与马来西亚、泰国、新加坡达成互免签证协定，叠加假期等因素催化，出境需求有望进一步修复。入境方面，除了免签政策和航线支持外，文旅部也在多次强调优化入境游客生活便利度，解决支付场景、外语服务、证件互通等领域的问题，有望提升入境旅游体验，促进入境旅游恢复。 公司是首批参与《世界旅游城市联合会与亚太旅游组织关于文化带“入境旅游协作”的倡议书》的企业，常态化接待入境旅游团组，未来也有望与多地文旅局、旅游协会合作，深挖入境旅游市场机遇。 估值公司23年步入业绩加速修复期，业绩实现扭亏，营收同比高增。考虑到出入境旅游市场修复进度预期，我们调整预测24-26年EPS为0.12/0.22/0.27元，对应市盈率为54.2/30.2/24.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。据公告，公司 2023 年实现营业收入 24.01 亿元，同比增长 43.76%；归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 224.91%、 240.03%，全年利润实现高同比增长。 2024 年一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+28.01%、 -8.84%、+5.32%。公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略初步成型，业务或迎来高速发展期， 我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点营收和利润同比高增。 据公司公告， 公司 2023 年实现营业收入 24.01 亿元，同比增长 43.76%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 224.91%；扣非归母净利润 2.53 亿元，同比增长 240.03%， 23 年全年业绩实现同比高增。2024 年一季度，公司实现营业收入 6.91 亿元，同比增长 28.01%；归母净利润 6589.91 万元，同比减少 8.84%；扣非归母净利润 6449.86 万元，同比增长 5.32%，受去年获得部分补偿款、新开门店一次性投入影响、资产折旧摊销、新门店爬坡期、营销和数字化费用投入增长等因素影响， 24 年一季度利润同比表现低于营业收入表现，但据公司公告，如剔除此类因素，公司扣非净利润表现与营收增长幅度或趋同。 三轮驱动战略成型，有望推动公司步入高速增长期。 公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略已初见成效，公司餐饮业务持续扩张，在新开门店、改造门店的同时，深挖自身在传统美食和喜宴方面服务优势。宾馆业务方面， 23年全年业绩提升显著，全年实现营业收入4.45亿元，同比增长140.84%。食品业务方面， 23 年全年在前期培育沉淀下相关收入再次收获高增长，全年实现营收 1.67 亿元，同比增长 177.77%。此外，鲜肉大包门店在 23年全年已开业 80 家，待开业 60 家，相关连锁加盟业务有望进一步增长。 门店拓展持续推进。 据公告，公司 23 年新开门店 8 家，其中餐饮门店 6家，宾馆门店两家，新增门店面积 122534 平方米。 2024 年公司预计餐饮门店拓展 8-12 家，宾馆拓店 4-6 家，预计新增门店面积 264851 平方米。24 年第一季度，公司已新开两家富茂宾馆和一家餐饮门店。 估值公司三轮驱动战略初见成效，业绩有望步入加速成长期。 考虑到公司或进入业绩快速增长期，收入规模或有较好提升，但新开店短期内可能对利润增长有影响， 我们预测 24-26 年 EPS 分别为 1.47/1.84/2.29 元，对应市盈率分别为 18.3/14.7/11.8 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险

公司发布 2024 第一季度报告。 24Q1 公司实现营收 3.36 亿元，同比-0.43%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比-60.51%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-62.77%。 受多重因素影响 Q1 业绩承压，中长期仍看好新增高铁、减免政策对景区客流的提振，以及各业务逐步完善贡献增量， 维持增持评级。 支撑评级的要点收入端：免票政策致门票收入下滑。 24Q1 黄山景区累计接待进山客流82.72 万人次，同比-2.12%；同时 23 年黄山自 4 月起开始实行免票政策，而 24 年从年初即开始实施减免政策，导致景区门票收入同比减少。 成本费用端： 餐饮门店扩张新增折旧，上年同期所得税费用减免致基数较低。 1） 23 年公司的徽菜板块快速扩张， 23Q2 新开业多家徽商故里门店， 由此新增的折旧摊销导致营业成本同比增加； 24Q1 公司的营业成本为 2.04 亿元，同比+15.34%，期待门店爬坡逐步贡献增量。 2） 22 年公司尚未实现盈利， 产生的亏损在 23Q1 可减免部分税费， 导致 23Q1 税费基数较低； 24Q1 所得税费用为 2180 万元，同比+82.61%。 业务结构变化致毛利下滑， 期间费用率同比基本持平。 景区毛利率相对较高， Q1 门票收入下降导致业务结构发生变化，毛利率有所下滑。 24Q1公司的毛利率为 39.47%，同比-8.28pct。 期间费用率方面， 24Q1 公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 2.30%/20.85%/0.16%，同比分别+0.54/-0.41/+0.16pct。 高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。 池黄高铁于 4月 26 日正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线， 新建的黄山西站至池州站仅需 30 分钟，有望吸引更多优质客源。此外， Q2 主景区延续“免减优”活动，每周三对游客免票。外部交通网络完善叠加减免优惠， 有望提振景区游客数量。 估值考虑到受多重因素影响， 公司 Q1 业绩承压， 我们调整公司 24-26 年 EPS为 0.64/0.72/0.76 元，对应市盈率分别为 19.9/17.8/16.8 倍。 短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期， 维持增持评级。评级面临的主要风险客流恢复不及预期、业务整合落地难度大等风险。

公司发布 2024年一季度业绩报告。 24Q1公司实现营收 1.28亿元，yoy+83.73%；归母净利润 0.11亿元， 扣非归母净利润 0.12亿元， 同比大幅扭亏。冰雪游高景气驱动公司 Q1业绩实现高增，看好外部交通改善及项目扩容对公司业绩的持续推动， 维持增持评级。 支撑评级的要点 冰雪游持续高景气，客流高增带动业绩增长。 24Q1实现营收 1.28亿元，同比+83.73%；归母净利润 0.11亿元，扣非归母净利润 0.12亿元，同比大幅扭亏。 Q1冰雪游景气度高，长白山旅游也正在加快从单季避暑游向“避暑+冰雪”双季游、双旺季的转变。 24年春节长白山客流达 76100人次，同比+127.8%； Q1主景区共接待游客 46.5万人次，同比+138.6%，其中 1/2/3月客流同比分别+146.1%/+182.7%/+15.7%。 景区客流实现显著增长，带动公司业绩高增。 沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。 沈白高铁预计于 2025年开通，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至 4小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约 5亿元资金，其中 3.5亿元用于长白山火山温泉部落二期， 1亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系；且二期项目面向大众亲子旅游，可以与当前一期的高端酒店形成互补。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。 吉林财政扩大对冰雪产业支持。 吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025年）》中提及，省财政每年将安排 1亿元资金用于冰雪产业的发展，将长白山建成全国首个接待游客量突破 300万的冰雪景区，公司有望受益于财政支持。 估值 公司的优质冰雪旅游项目构筑核心优势，冰雪第二旺季打造初具成效，逐步贡献业绩，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。我们预计公司 24-26年 EPS 为 0.71/0.86/0.96元，对应市盈率分别为 29.7/24.7/22.1倍，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

公司发布 2023年年报。 23年公司实现营收 8.35亿元，同比+139.72%；归母净利润 1.88亿元，同比+273.54%； 非归母净利润 1.82亿元，同比+406.04%。 境外自办展持续恢复，公司业绩高速增长，看好后续公司的专业展、数字展转型持续贡献增量， 维持增持评级。 支撑评级的要点 境外自办展持续恢复， 23年业绩高增。 23年公司实现营收 8.35亿元，同比+139.72%；归母净利润 1.88亿元，同比+273.54%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比+406.04%。其中 23Q4营收 3.66亿元， 同比+75.10%； 归母净利润 1.06亿元，同比+68.55%；扣非归母净利润 1.04亿元， 同比+91.06%。 聚焦主营发展， 实现全球布局。 一方面，公司重点布局 RCEP 和“一带一路”等外贸相对景气的国家，构筑业绩基本盘；另一方面，积极布局新兴市场国家，并努力拓展发达国家市场，逐步打响公司品牌。 2023年公司分别在“一带一路”重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其）、 RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展会发达国家（德国）共十个国家成功举办境外线下自办展，共计 8800家企业参展，展位总数超过 13000个，总办展面积 26万㎡，其中展位净面积近 12万㎡。 据公司公众号， 24年公司预计将在 11个国家办展， 减少土耳其， 新增印度和美国， 逐步扩大业务版图，实现全球布局。 升级打造专业展， 带动业绩快速回升。 2023年公司自原有的综合展全线创新升级，推出了首批 8大专业展同档期举办， 包括建材家装展、纺织服装展、家居礼品展、家用电器及消费电子展、工业装备和零部件（联）展、塑料印刷包装及食品加工设备展、电力新能源展、 孕婴童展。其中12月迪拜建材展规模已超过 2万㎡， 12月迪拜纺织服装展、家电 3C 展规模均超过 1万㎡， 专业展转型发展趋势良好。 估值 随企业境外参展需求上升， 23年公司业绩快速增长。展望后续，随着公司业务版图拓张和专业化、数字化转型， 有望驱动业绩持续增长。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.77/2.39/2.75元 ，对应市盈率为22.8/16.9/14.7倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 地缘政治风险，参展需求恢复不及预期风险，客户变动风险。