公司发布2023年年度业绩预告，随所管理的多个景区和餐饮酒店等业务收入增长明显，公司利润实现扭亏为盈，我们维持增持评级。支撑评级的要点 市场复苏，带动利润实现扭亏为盈。据公司业绩预告，23年全年预计实现归母净利润1700~2300万元，去年同期为亏损2.49亿元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润-1000~-400万元，相较去年亏损2.61亿元显著减亏。四季度通常为西安旅游淡季，同时多类费用成本集中确认，导致四季度利润表现不佳。四季度公司实现归母净利润/扣非归母净利润-4533~-3933万元/-5024~-4424万元，相较22年四季度的-1.49/-1.46亿元减亏明显。旅游市场持续回暖，24年国内游预期增势延续。据公司预告，23年全年大唐芙蓉园、海洋极地公园等核心景区，以及酒店餐饮、体育赛事等收入在市场回归正常后收入实现良好增长。24年元旦，西安曲江旅游资源仍保持较高吸引力，据西安文旅局，元旦期间西安旅游订单同比增长395%，曲江新区接待游客共111.52万人次，实现旅游综合收入5亿元，公司所管理的大唐不夜城等核心景区也是当地重要旅游目的地，在出行需求持续增长的背景下，地缘优势或有望持续赋能公司经营水平。此外，据中国旅游研究院预测，24年全国旅游收入和人次有望持续增长，预期分别同比+22.45%/+24.48%，增长空间较好。在此背景下，公司有望进一步紧抓时代机遇，凭借其资源禀赋优势，在旅游资源供给上提质升级。 估值公司全年顺应出行需求复苏，业绩实现扭亏为盈，且未来修复和增长空间依然存在。结合公司业绩预告及四季度经营数据，我们调整23-25年EPS预测为0.09/0.25/0.34元，对应市盈率为136.2/47.1/35.3倍,维持增持评级。评级面临的主要风险应收账款及坏账风险、宏观环境变化风险、文旅消费需求复苏不及预期。

事件10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.87亿元,同比增长22.83%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长42.41%。 简评Q3业绩增速稳定,控费能力同比提升公司前三季度实现营收9.87亿元,同比增22.83%,实现归母净利1.13亿元,同比增42.41%,实现扣非归母净利1.10亿元,同比实现47.44%的高增速。其中Q3实现归母净利4202.51万元,同比增45.20%,相较上半年增速保持稳定。前三季度毛利率达30.51%,环比保持稳定。前三季度销售费用率4.13%,同比下降1.31pct,管理费用率9.91%,同比下降约0.90pct,财务费用率1.63%,同比下降约0.12pct,总体看,控费能力全面提升。 西安旅游热度高,公司优质资产持续发力随着西成高铁通车、2019年西安“一带一路”高峰论坛的临近,西安旅游迎来高峰。国庆期间,陕西省共接待游客约7000万人次,同比增24%,在全国省份中居首,旅游总收入同比增33%。 公司旗下拥有多个优质景区资产,如大唐芙蓉园、西安城墙、大明宫国家遗址公园等,上半年公司多个项目改造升级工程全面推进,报告期内进展良好。报告期内,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长47.82%,投资支付的现金同比增长60%,反映公司建设速度加快。总体看,报告期内公司核心业务景区运营管理仍维持年内良好增势。 长期受益实控人资源整合及西安旅游市场吸引力增强报告期内,西安市政府将授权西安市国资委持有的西旅集团100%国有股权无偿划转西安曲江新区管委会,此举致使西旅集团旗下两家上市公司西安旅游和西安饮食实控人变更为曲江新区管委会。转让完成后,曲江新区管委会或将依托旗下上市旅游公司来整合西安当地旅游资源,利于资源协调配合,增强上市平台盈利能力。同时,西安旅游市场随着高铁和“一带一路”的建设,可进入性和吸引力不断增强,吸引了包括华侨城在内的诸多产业资本投资,西安旅游市场建设整体进入加速期,叠加国企改革推进,公司有望深度受益。 投资建议:我们认为公司三季度维持上半年增速,控费能力同比增强,优质景区资源将持续发力。叠加2019年西安“一带一路”高峰论坛临近、实控人整合当地旅游资源预期以及西安市整体旅游市场建设加速,公司将全面受益。 预计2018-2020年EPS 分别为0.57、0.63、0.71元,目前股价对应PE 分别为18X、16X、14X,维持“增持”评级。 风险提示:公司项目升级和推进不及预期;华侨城投资西安市文旅项目进展存在不确定性。

业绩符合预期,Q2爆发增长,受益全省旅游发展提速 公司半年业绩符合预期,营收和归母净利同比均大幅增长,其中营收6.27亿元,同比增25.53%,归母净利7138.94万元,同比增40.82%,扣非归母净利同比增38.05%,归母净利增速同比提升21.66pct,其中Q2归母净利同比+90.54%,增势强劲,主要系报告期内大唐芙蓉园景区管理等主营业务同比增长较快,公司聚焦主营,报告期内景区运营管理业务约占营收的68.43%。公司主营景区提速增长得益于景区升级及管理能力提升,也得益于西成高铁开通等因素对陕西省旅游业发展的促进,报告期内,陕西接待境内外游客3.28亿人次,同比增24.14%,增速同比+8.15pct。实现旅游收入3076.43亿元,同比增30.29%,增速同比+1.99pct。 公司掌握大量优质景区资产,受益“一带一路”战略推进 公司主要运营景区包括大唐芙蓉园、曲江海洋极地公园、西安城墙、大明宫国家遗址公园等,报告期内,公司唐华宾馆改造项目、曲江海洋极地公园二次提升项目全面推进,重大品牌和主题活动加强营销,增长较好的大唐芙蓉园通过新春灯会等活动产生较大影响力;且西安作为“一带一路”的重要节点城市,文旅产品将深度受益“一带一路”战略整体推进,公司产品的文化特色将利于突出。2019年第二届“一带一路”高峰论坛将在西安举行,公司有望继续受益西安整体旅游环境的提升。 实控人整合西安地区旅游资源,未来大旅游平台协同预期明显 今年7月,西安市政府通知拟将授权西安市国资委持有的西旅集团100%国有股权无偿划转西安曲江新区管委会,此举致使西旅集团旗下两家上市公司西安旅游和西安饮食实控人变更为曲江新区管委会。作为公司的实控人,曲江新区管委会充分整合了西安地区的上市旅游资源,且其对外投资包括西安地区多个文化、演艺、曲艺、出版社、旅游营销等公司,本次纳入上市旅企,增强协同能力,利于实现管委会下多个旅游和文化演艺平台资源的互补,对于公司主营业务发展和支持也预期有促进作用。 西安市获华侨城巨额投资,叠加国企改革推进,公司有望整体受益 去年6月,华侨城宣布未来5年将在西安市投资2380亿元,重点打造文旅产业,核心是以“周秦汉唐文化+现代化国际大都市”为主线,实施“1+7”系列重大项目建设,这也是近年西安市最大招商引资项目。虽然华侨城西部投资不再增资持有公司大股东曲江旅游集团100%股权的曲江文投,但预期对于公司经营并无明显影响,且华侨城表示仍将继续推进在西安布局的文旅产业,公司有望受益西安整体旅游产品品质的提升。另外,西安国企改革进一步推进,公司仍有望受益,未来存在通过国企改革进一步激发活力的可能。 投资建议:我们认为公司上半年业绩同比增速较快,Q2爆发,主要得益于景区管理能力提升、项目升级推进、交通改善促陕西旅游市场整体的高增长等因素,预计下半年将延续增长势头。叠加2019年西安“一带一路”高峰论坛的催化、实控人整合旅游资源实现协同以及西安市整体旅游项目建设提速的共同作用,公司将全面受益,中长期稳定增长的逻辑基本能得到保证。 预计2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.71元,目前股价对应PE分别为22X、20X、17X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司项目升级和推进不及预期;华侨城投资西安市文旅项目进展存在不确定性。

17年报数据:公司实现营收11.32亿元/+7.99%,归母净利润0.62亿元/+16.91%,扣非后归母净利润0.54亿元/+51.13%,EPS 0.35元/股,同比增长16.67%。 细分业务:①景区运营管理实现营收7.48亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08亿元/+33.33%。 整体费用率下降:①公司17年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17年财务费用率1.51%,同比下降0.88pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783万元所致。 华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017年6月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85元/股,拟不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。 公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18年发展有望加速。公司在17年实施了“三项革命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18年经营计划,公司18年的收入目标为12.5亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9亿元左右,控制期间费用2.6亿元左右,发展有望实现加速。 投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.78亿元/0.91亿元/1.03亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.60元。 风险提示:景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。

公司公布2017年年报:2017年全年公司实现营业收入11.32亿元,同比增长7.99%,实现归属股东净利润0.62亿元,同比增长16.91%,略低于我们此前的预期(0.71亿元)。受景区运营板块毛利率下降影响,公司综合毛利率下降1.44pct至27.96%。报告期内,公司积极拓展线上线下销售渠道拓展,销售费用率因此上升11.59pct至4.72%;受融资规模减少影响,公司财务费用率降低31.94pct至1.31%;管理费用率下降1.83pct至10.51%。 公司资源禀赋优异,核心业务景区运营维持平稳增长。陕西拥有着丰富的历史遗迹和人文资源。公司坐拥西安市内大雁塔、大唐芙蓉园等5A级景区,具有优质的资源禀赋。2017年,陕西省接待境内外游客5.23亿人次(+16.41%),实现旅游总收入4813.59亿元(+26.23%)。在陕西旅游蓬勃发展的带动下,公司2017年实现景区运营收入6.99亿元(+4.56%)。其中,大唐芙蓉园和曲江海洋公园2017年预计营收1.8亿元,贡献了公司景区营业收入最主要的盈利。报告期内,大雁塔实现营收2.74亿元,但由于本期大雁塔楼观改造升级使成本大幅增加,使得净利润仅为40万元,一定程度上拖累公司业绩。 华侨城入主西安带来新机遇,2018公司开启升级改造新步伐。紧扣“一带一路”国家战略,2017年6月19日,华侨城与西安政府签订全面战略合作协议,拟投资2380亿元打造多个大型文旅产业项目。其中,华侨城将与曲文投(曲江文旅大股东曲旅投的母公司)进行资本合作,投资500亿元,打造汉长安城、凤凰池景区优质历史文化旅游项目。华侨城的加入有望实现文旅项目的多样化全产业链布局,改善景区运营成本的控制和模式,提高公司盈利水平。2018年,公司拟使用自筹资金2.63亿元和3000万元继续开展唐华宾馆改造(总预算4.7亿元)与曲江海洋公园二次提升项目(总预算1.17亿元),继续升级改造公司景区资源。2018年,公司预计实现收入12.5亿元(+10.42%),控制成本9亿元左右(-14.93%),控制期间费用2.6亿元(+21.5%)。 盈利预测与投资建议:公司作为西部文旅领军企业,储备有丰富的旅游资源,年客流量维持稳定增长。华侨城大手笔投资西安文旅开发后,公司景区资源将受益完成二次开发与升级。由于公司景区资源大多分布于西安市区及城郊,开发和推广成本将远低于一般自然景区,随升级改造完成利润率仍有较大的上升空间。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.41/0.48/0.60元(原盈利预测18/19年EPS为0.50/0.63元),对应PE分别为45/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性;景区升级改造项目不及预期

事件:公司公告收到曲江文投与曲江新区管委会、华侨城集团、华侨城西部投资、曲江文化控股签订的《西安曲江文化产业投资(集团)有限公司之增资扩股协议补充协议》,因原协议尚在上报相关政府部门审批阶段,延长原协议生效期限至十二个月。目前尚处陕西省政府审批阶段,我们认为近期有望得到批复,建议积极关注后续审批进程。 公司实际控制人将变更为国务院国资委。17年6月,华侨城通过子公司华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,增资对价113.58亿元,曲江文投全资子公司西安曲江旅游集团为公司控股股东,持有已发行股份的51.66%,增资完成后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有公司股份超过30%,同时触发全面要约收购义务。华侨城西部投资拟以19.85元/股价格,总金额不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,占总股本44.91%。公司目前市值32.37亿,以3月28日收盘价18.03元/股计算,倒挂幅度达9.17%。 引入战投华侨城集团,迎公司新发展机遇。华侨城集团对西安市斥资2380亿重点布局“文化+旅游+城镇化”战略,看中西安厚重的文化底蕴及旅游资源,顺应国家“一带一路”发展战略,公司坚持“走出去”战略,先后开展多个景区托管、景区策划管理咨询服务,华侨城入股后有望借助其资本优势、管理经验以及央企地位打开增长瓶颈。 公司位于陕西自贸区核心区域,在“一带一路”战略下肩负打造文化旅游中心重任,曲江文投集团集团旗下涉猎旅游、影视、演出、会展等资源,公司作为旗下唯一上市平台,有望受益其丰富文旅资源。 华侨城集团主要负责人之一段先念先生是西安人,曾在西安市副市长、曲江新区党工委书记,在西安工作32年,具有极大影响力,我们认为此次华侨城入主有望顺利推进,建议积极关注后续推进进程。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司18-19年EPS为0.42/0.46元,对应PE为43X/39X,维持“增持”评级。 风险提示:审批进程不及预期,客流增长不及预期

曲江文旅(600706)是曲江新区管委会下的综合性旅游产业运营商,公司现有业务包括景区运营管理、餐饮酒店、旅行社、商品销售等,具有旅游设计、规划、运营、管理输出的全产业链的布局。旗下运营有大唐芙蓉园、曲江海洋公园、大雁塔广场、大明宫遗址公园等西安市著名景点,是西部地区极具竞争力的文化旅游品牌。2016年公司实现营收10.48亿元,实现归母净利润0.53亿元。 一带一路西部起点,西安市迎来发展机遇。陕西省旅游资源丰富,人文历史底蕴具有天然优势,且旅游产业对地方经济贡献显著,政府持续给予支持和规范。一带一路规划下,西安作为西线起点,持续进行招商引资和城市发展建设,曲江模式为文旅产业发展奠定了优质基础,而高铁及机场的推进为迎接更多游客做好准备。 自营景区具有发展潜力,托管景区持续受益市内游客增长。公司下属的大唐芙蓉园不断推陈出新,对消费者偏好把握精准,经营效果突出,且合作模式具有激励机制,持续增长可期。曲江海洋公园则属于地方稀缺旅游资源,面向家庭亲子市场具有独特竞争优势,二期项目改造升级后,将进一步丰富内容和提升接待能力。公司主要受托经营历史类景区分布市区,持续受益于西安旅游人次的稳健增长。 华侨城大手笔布局西安,经营格局将有全面提升的机遇。华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,重点打造四大综合项目并打造西安旅游新地标。同时,集团通过华侨城西部增资入股曲文投的形式有望间接成为上市公司控股股东(尚在推进中),对于公司后续旅游资源的开发和运作具有极大的支持。为公司全面提升发展规划带来了难得机遇。 业绩预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.50/0.63亿元,对应市盈率分别为46/37/29倍。现有经营水平不断恢复,且旅游人次逐年增长具有确定性。公司2017-2019年市销率分别为2.83/2.61/2.46倍,远低于自然景区上市公司的平均水平(2017-2019年分别为6.34/5.73/5.15倍),由于公司现有储备的可供开发的旅游资源更多,且大多分布于西安市区及城郊。受益于城市发展和规划定位,其开发和推广成本将远低于一般自然景区,利润率仍有较大的上升空间。另外,华侨城集团入主事宜稳步推进。目前华侨城增资入股行为触发对上市公司要约收购,而要约收购价格为19.85元/股,现有股价已低于要约收购价格,存在充分的安全边际。我们认为上市公司有望成为央企下属企业,并直接受益于华侨城在西安地区的投资规划,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入8.04亿元,同比增长10.71%;实现归母净利润7963.88万元,同比增长20.5%;实现扣非净利润7471.21万元,同比增长31.25%,业绩符合预期。 点评: 期间费用率下降,归母净利快速增长。公司前三季度的毛利率同比下降2.44个百分点至31.34%;但期间费用率同比下降3.16个百分点至18%,其中,管理费用率下降2.69个百分点至10.81%,财务费用率同比下降0.89个百分点至1.75%。期间费用率的下降是公司前三季度归母净利润增速快于营收增速的重要原因。从第三季度数据来看,公司实现营业收入3.04亿元,同比增长21.79%,增速同比由负转正,且较二季度加快17.79个百分点;实现归母净利润2894万元,同比增长22.93%,增速同比加快18.58个百分点,较二季度加快47.68个百分点。三季度业绩增速同比明显加快主要由于期间费用率大幅下降5.01个百分点至16.73%。 华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。2017年6月29日,公司公告称,华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为59倍和53倍,维持谨慎推荐评级。

盈利能力略有提升,归母净利快速增长。在上半年营收增长4.91%的情况下,公司归母净利润同比增长将近20%,这主要是因为公司的税金及附加率和期间费用率分别同比下降1.64和2.09个百分点至1.57%和18.77%。同时,公司上半年的实际所得税率同比下降5.02个百分点至14.58%,进一步推动归母净利润快速增长。分季度来看,公司一、二季度营收增速相当,但在归母净利润方面,二季度同比下滑24.74%,明显较一季度差(一季度由于毛利率同比提升4.87个百分点,归母净利同增1.12倍)。这是因为公司二季度毛利率同比大幅下降9.61个百分点至27.11%。 子公司业绩分化,酒店管理公司扭亏。今年上半年,公司的全资子公司酒店管理公司实现净利润123.7万元,较去年同期的亏损238.01万元实现扭亏。同时,公司的楼观管理公司净利同比增长86.94%至570.04万元。相反,大明宫遗址公园公司和大雁塔景区管理公司的净利润分别同比下滑46.66%和13.44%至206.28万元和1160.24万元。 华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。2017年6月29日,公司公告称,华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为59倍和53倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区游客增长不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。

事件:公司公布了2017年上半年业绩预告,上半年实现归母净利润同比增长15%-25%,业绩符合预期。 点评: 一季度业绩大增,带动上半年净利快速增长。公司公告显示,上半年公司下属的大唐芙蓉园景区管理分公司等业绩较去年同期有所增加,带动半年度业绩较快预增。回顾公司一季度业绩,公司的综合毛利率的明显好转(同比上升4.87个百分点至38.66%)带动公司一季度归母净利同比大幅增长1.12倍。我们认为一季度业绩超预期高增是上半年业绩实现较快预增的重要原因。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。2017年6月29日,公司公告称,华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为61倍和54倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区游客增长不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。

事件:公司近日公告华侨城西部投资、曲江文化控股、曲江文投三方共同签署《增资扩股框架协议》,本次权益变动完成后,华侨城将通过曲江文投间接控制曲江文旅,公司实际控制人将由曲江新区管委会变更为国务院国资委,同时触发要约收购义务。同时,公司于7月3日复牌。 公司实际控制人将变更为国务院国资委。华侨城通过子公司华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,曲江文投全资子公司西安曲江旅游集团为公司控股股东,持有已发行股份的51.66%,本次增资完成后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有公司股份超过30%,同时触发全面要约收购义务。华侨城西部投资拟以19.85元/股价格,总金额不超过16亿元收购本次间接收购取得的股份以外其他已上市流通普通股,占总股本44.91%。 引入战投华侨城集团,共谱丝路文化新篇章。第一,华侨城集团对西安市斥资2380亿重点布局“文化+旅游+城镇化”战略,一是顺应国家“一带一路”发展战略,二是看中西安厚重的文化底蕴及旅游资源。公司坚持“走出去”战略,先后开展多个景区托管、景区策划管理咨询服务,华侨城入股后有望借助其资本优势、管理经验以及央企地位打开增长瓶颈;第二,公司位于陕西自贸区核心区域,在“一带一路”战略下被赋予打造文化旅游中心的重任,公司背靠西安曲江文投集团,集团旗下涉猎旅游、影视、演出、会展等资源,作为集团旗下唯一上市平台,资产注入想象空间大。 第三,华侨城集团主要负责人段先念是西安人,曾在曲江新区管委会、西安市政府任职,在西安工作32年,在西安市具有高威望,有很强影响力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司业务涵盖景区管理、餐饮酒店和旅行社等,形成“景区+酒店”经营模式,文化旅游业态完善且各业务间协同较强。公司位于“一带一路”战略发展重点区域有望长期受益政策红利,集团相关资产整合预期加强,上调目标价至26元。预计公司17-18年净利润6591/7561万元,EPS为0.37/0.42元,对应PE分别为54x/47x,维持“增持”评级。

实际控制人变更,华侨城集团再落一单,维持增持评级。华侨城入主彰显其参与地方混改、加速布局文旅的雄心同时,公司作为西安旅游业重要的上市平台,有望充分发挥投融资和资源整合的作用。维持公司2017/18 年EPS 为0.37/0.40 元,对应目标价24.9 元。 华侨城拿下西安两大上市平台,有望改善公司管理机制且与主业形成协同。①华侨城集团此次先后拿下曲江文旅和西安饮食的实际控制权,结合此前控股云南旅游,再次深度参与地方国企改革;②考虑到2015 年华侨城A 曾实施股权激励,控制权变更后我们预计公司在激励机制方面或存在改善空间;③华侨城集团主营地产、酒店、文化旅游等,与上市公司公园演艺等主业有望形成契合。 深度参与西安旅游业市场,加速布局文旅产业。①此前与西安市人民政府签订了战略合作协议,出资额达2380 亿元,深度参与西安文化产业的构建和重组,整合西安本地数家文化企业资源;②根据华侨城方面的披露以及参考之前云南省内旅游资源整合经验,华侨城集团预计将整合西安本土的陕文投集团、西影集团,以及云南文投和华侨城文化集团等文化企业的优质资源,以“周秦汉唐文化+现代化国际化大都市”为主线,实施“1+7”系列重大项目建设,打造“文化+旅游+城镇化”大载体、大平台、大产业,进一步巩固在西部地区的影响力。 公司将成为华侨城集团旗下投融资及资源整合平台。①大唐芙蓉园景区管理业绩向好贡献主要净利,公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望提高发展质量和盈利能力;②公司实控人变更为国务院国资委,作地方上市公司平台价值凸显,将成为华侨城集团旗下投融资及优质文旅资源整合平台。 风险提示:地方国企混改进度不及预期,资源整合进度不及预期。

华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。6月29日,华侨城西部投资、西安曲江文化控股有限公司(以下简称“曲江文化控股”)、西安曲江文化产业投资(集团)有限公司(以下简称“曲江文投”)三方签署了《华侨城西部投资有限公司、西安曲江文化控股有限公司关于西安曲江文化产业投资(集团)有限公司增资扩股框架协议》。华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.34元和0.38元,对应PE分别为58倍和52倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入2.34亿元,同比增长5.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2894万元,同比增长1.12倍,业绩超预期。 点评: 毛利率明显提高,归母净利润高速增长。公司一季度的营业成本是1.43亿元,同比下降1.84%。在营业收入同比增长5.96%的情况下,公司的营业成本同比下降推动综合毛利率同比明显上升4.87个百分点至38.66%。综合毛利率的上升是推动一季度归母净利润高速增长的主要原因。期间费用方面,公司一季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.14个百分点、上升1.12个百分点和下降0.83个百分点。总的来看,公司的期间费用率同比略微上升0.15个百分点至22.92%。 轻资产运营模式,成长性相对平稳。公司的景区运营管理业务风险较小,取得收入的波动性不大。一方面,该模式避免了一般景区开发类公司初始大量资金和重资产的投入,轻资产的运营管理模式使得公司的资金压力小。另一方面,公司不需要面临早期客流培育不及预期带来的经济损失,收入稳定。但是,公司景区运营管理业务的这种轻资产模式也使的公司的收入弹性小,难以获得客流快速增长或爆发带来的经济红利,故公司的景区运营管理业务业绩成长性表现平稳,增速相对缓慢。在居民消费升级、旅游消费需求日益提高、交通改善、政府支持旅游业发展的背景下,西安市旅游市场有望保持快速增长的态势,利好公司运营管理的景区客流提升,并有利于公司提高分成门票收入和经营性收入。因此,预计公司景区运营管理业务的业绩仍能实现平稳增长。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为62倍和55倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区游客增长不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。