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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华致酒行 食品饮料行业 2021-10-15 41.60 -- -- 45.90 10.34% -- 45.90 10.34% -- 详细
事件: 华致酒行发布 2021年前三季度业绩预告。 公司预计 2021年前三季度实现营业收入在 59-60亿元之间,较上年同期增长 60.29%-63.01%,预计实现归母净利润在 5.70-5.91亿元之间,较去年同期增长 77.81%-84.48%。 收入端: 2021前三季度公司预计实现营业收入 59-60亿元之间,较上年同期增长60.29%-63.01%。 分季度来看, 21Q1/21Q2实现营收 23.5/16.0亿元,同增81.74%/49.93%, 21Q3预计实现收入 19.5-20.5亿元,同增 47.63%-55.21%。 利润端: 2021前三季度公司预计实现归母净利润 5.70-5.91亿元,较去年同期增长77.81%-84.48%。 分季度来看, 21Q1/Q2实现归母净利润 1.9/1.8亿元,同增 95.2%/51.8% , 21Q3预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.0-2.2亿 元 , 同 增90.00%-110.00%。预计公司前三季度归母净利率为 9.50%-10.02%,较去年同期增加 0.79-1.31pct。 公司的核心价值: 渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。 渠道效率的提升,酒企向渠道支付的费用能有效降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售,跳过多层经销,并且由于具备规模优势,单位毛利也可以要求更低,能大幅提升行业效率。 投资建议21年来我们持续推荐华致,公司成长路径清晰,渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加,业绩高速增长持续性可期,低估值高成长细分赛道龙头。公司前三季度业绩表现亮眼,渠道扩张及名酒供应链拓展效果明显,因此我们上调公司 21-22年净利至 7/9亿(前值 6/8亿), +87%/30%yoy,当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示: 业绩预告仅为初步测算数据,具体数据以三季报披露数据为准、白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与酒商合作不及预期
新大正 房地产业 2021-10-14 36.99 -- -- 38.85 5.03% -- 38.85 5.03% -- 详细
公司21Q3收入5.3-5.5亿,同增63%-69%,环比Q1(同增55%)Q2(61%)提速增长,考虑到去年H1低基数影响,Q3高速增长充分体现公司强劲成长动能。21Q3归母0.49-0.51亿(剔除股权激励费用),同增36%-41%,低于收入增速主要系公司处于扩规模阶段,项目开拓费用前置影响,本季净利率9%+,环比增长。 具体来看,收入增长主要系:①市场拓展大力推进。Q1-3新拓项目中标14亿,饱和年化合同收入金额约6.4亿,同增160%,其中重庆以外占比超80%。②合资合作及并购公司影响。本期新并民兴物业,合作设立青岛大正融源智慧城市运营服务公司等。③延伸服务增值服务提升。公司全力打造增值服务,开发创新产品,不断试点落地,寻找共性并复制推广,拓展产品规模。 净利增长不及收入主要系:①新进项目数量大幅增长。Q3新进57个,2021年累计新进92个,新项目入场前期成本较高,未来随项目成熟,相应成本将回归正常。②战略推进基础年推进的影响。公司加大人才培养招聘,调整优化组织架构,着力城市公司建设,奠定中长期成长坚实基础。③整体环境及政策影响。疫情相关减免类社保优惠年内逐步到期,重庆地区性企业社保政策有所调整,人工成本上涨超过1300万。④股份支付费用。Q1-3股权激励费用影响净利约849万,剔除该影响,归母净利同增37%-41%。 我们认为,本季财务及经营数据充分反映非住宅物管可观市场潜力,以及公司市场化拓展拿单能力,加速规模快速增长,标杆性项目落地体现新大正高标准的服务品质。民营物管公司优质在于灵活激励体系,积极服务意识以及增值项目开拓效率。 公司内生外延创新多项并举,通过重点中心城市打造,增强城市自主拓展能力,具体来看: (1)设立分公司拓展管理半径,拿单能力显著提升。公司积极进行物业拓展团队及条线建设,目前已形成以集团统筹、各业务单元及城市公司全面开花的拓展形式,在全国各地建立约80人营销团队,较上市前提升近80%,强有力提升拓展能力。 从去年开始公司从以往全国分版块区域机会型发展,开始有重点向中心城市进行精准拓展。重点中心城市作为重点发展方向均进行人员“高配”,从城市公司负责人、营销运营财务人事到项目经理、中后台专业人员配置约12-20人的专业团队,在该重点中心城市的市场培育期,进行专业运作,为后续市场拓展和项目运营进行充足准备。 (2)上市以后公司加强合资合作开展。与多个国有管理平台、战略合作方合作,在贵州、山东、河南、重庆等多地成立5家合资公司,结合新大正公司的专业能力及合作方的资源优势,共同开发业务,上半年通过合资公司承接业务体量超1亿元。 (3)收并购是借力资本拓展的重要方式。公司在2020年完成上市后首次收并购,目前民兴物业整合顺利,而且在四川区域上半年完成新拓业务约4000万,有力推动规模成长。 维持盈利预测,给予买入评级。公司作为独立第三方物业服务企业,主要为各类城市公共建筑提供物业服务,专注于智慧城市公共建筑与设施的运营和管理,提供综合物业管理服务、专业管理服务和增值服务。通过不断深化研究客户需求、作业场景及服务标准,让客户专注于主业,给客户创造价值和优质服务体验。我们预计21-22年净利分别为1.8/2.6亿,PE分别为34/24x。 风险提示:毛利率降低,提费不及预期,开拓项目不及预期,业绩预告仅为公司初步测算结果,具体财务数据请以正式披露的三季报为准
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2021-10-01 51.58 -- -- 59.45 15.26% -- 59.45 15.26% -- 详细
9月24日,科锐国际与国内首家省级人才集团山东人才集团正式签约,双方将联手打造招才引智新平台,力求通过人才引领产业创新发展,实现人才链、产业链、创新链、技术链的融合。根据协议,双方将在济南合资成立人力资源科技公司,业务包括猎头、RPO、垂直招聘平台、人才规划与咨询、灵活用工、一体化SaaS系统等,合力打造山东人力资本新高地。 山东人才集团是全国首家省级人才集团,山东省政府批准设立的省属一级、功能型商业二类国有企业。集团以“搭台赋能、聚才兴鲁”为使命,聚焦全省重大战略,坚持公益性服务与市场化手段相结合,致力于促进政策落地、市场活跃、生态优化、产才融合,积极构建人才数据、人才引进、人才服务、人才金融、人才产业五大平台,以实现政府有为、市场有效、人才发展、产业升级的效果。 积极拥抱产业互联,持续布局“大政府”业务生态。17年以来,科锐持续深化与地方政府的合作,通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。在人力资源场景应用、企事业单位数智化转型、区域人才互动合作、政府部门互联网+人社等方面深度赋能,为区域经济发展提供坚实人才支撑的同时,打开业绩增量空间。 坚持科技创新技术赋能,全产业链生态平台规模渐显。20年以来,科锐参股尚贤基金,一二级联动布局人力产业链;追加投资才到持股至59%,加大SaaS领域投入,截至2020年末才到云累计服务客户159家,服务管理企业员工20万人;投资中测高科20%股权,布局人才测评领域。同时,精细打磨各类垂直招聘平台和产业互联平台,禾蛙&即派盒子加速推广升级。外延方面,英国Investigo和北京亦庄均贡献不错的业务增量。 投资建议:公司作为人服行业龙头,灵活用工&猎头&RPO全面发展,客户资源优秀&候选人数据库强大&全球化先发优势显著。公司始终坚持技术升级提升效率,近年来打磨出各类垂直招聘平台、OMO产品、SaaS云系列产品,科技数字化转型有望打开新的业绩增量。预计21-23年净利润分别为2.5/3.2/4.2亿,对应42/33/25xPE,维持买入评级。 风险提示:业务模式转换不及预期,募投项目效益不及预期,商誉减值风险,技术和人才引进投入不及预期
千味央厨 食品饮料行业 2021-09-27 55.30 74.10 12.31% 71.41 29.13% -- 71.41 29.13% -- 详细
百胜相伴“亦师亦友”,业绩向上,油条霸主雏形初现。公司2002年开始与肯德基合作,开创了中式传统食品进入西式餐饮业全球销售网络的先河;相互守望十余载,公司脱颖而出并于16年进入百胜T1级供应商行列,系全国米面类唯一入围最优供应商。17-20年,公司营收持续增长,从5.93亿元增长到9.44亿元,CAGR+16.74%。伴随规模扩大,公司归母净利润从0.47亿元增长到0.77亿元,CAGR+18.26%。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类,其中油炸类收入占比超50%,保持核心地位;油条品类在油炸大类营收占比约60%,随着工业化油条的加速渗透,预计每年实现超过30%的增长,系公司业绩增长的重要驱动力。 定制化生产模式,践行“只为餐饮,厨师之选”的服务理念。公司提供定制化服务过程中,并非将自研产品直接供应餐企客户,而是换位思考,以提供产品解决方案形式满足其真实需求;即公司以B端客户定制需求为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动。随着年轻人外出就餐率的提升以及餐饮连锁化趋势,B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而保持增长;同时大型连锁餐饮企业的脱颖而出,也将其背后优质供应商从幕后带到台前,这批顶尖供应商将充分享受到大B客户作为灯塔、风向标下的市场红利。 成熟大B客户既给公司带来业绩稳定性,又构筑行业壁垒。大B客户店面扩张等内生性增长可以为公司带来成长的稳定性。同时,成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商审核和管理机制来保证供应链的安全与稳定,包括公司自评与聘请第三方外评共同考核供应商资质,而该机制无形中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒。更重要的是,在大B深度合作中,头部连锁餐企对公司产品研发优势、运营管理体系的培育,既为公司横向品类拓展、纵向下沉兼容打下基础,也是公司基业长青的重要支撑。 卡位工业化油条细分赛道,即食烘焙类值得展望。目前油条市场仍具有增量空间,随着工业化油条加速渗透,公司目前不大的体量以及强大的竞争优势,我们预计公司在油条品类上仍具有广阔发展空间。同时,即食烘焙类产品差异化进入餐饮蓝海市场,有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收12.16/15.69/20.31亿元,同比增长29%/29%/29%;实现归母净利润0.97/1.28/1.68亿元,同比增长26.93%/31.17%/31.67%;EPS分别为1.14/1.50/1.97元。根据行业可比公司安井食品和立高食品,2021年平均估值为66,给予公司2021年65倍PE,对应目标价为74.1元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全和质量风险;“新冠疫情”引致经营风险;原材料价格上涨风险;过度依赖大客户风险;行业竞争加剧风险;短期股价波动风险。
菜百股份 批发和零售贸易 2021-09-20 13.93 18.37 43.07% 14.35 3.02% -- 14.35 3.02% -- 详细
经过数十年的发展,菜百股份目前是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业,线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。1985年菜百公司率先取得了《黄金内销零售许可证》,成为北京市第一批经营黄金首饰的百货商场;2006年商务部授予“中华老字号”牌匾、证书;2014年,菜百完善线上线下双渠道布局。公司主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。 我国珠宝饰品行业产品品类丰富,以黄金饰品为主流。从国际市场看,美国、日本、欧洲等发达国家珠宝首饰市场均以钻石珠宝为主流,而在中国崇尚黄金珠宝的文化传统以及黄金兼具投资属性的背景下,黄金珠宝在国内珠宝市场占比较高,2018年占比达58%,钻石和玉石珠宝均占15%,我们预计黄金饰品在中长期内仍将保持中国主流珠宝饰品地位。 公司竞争优势在于:1)品类齐全,针对细分市场推出产品系列满足多元需求2)大店直营提供一站式消费体验,高性价比、高品质产品服务沉淀忠实客户群体3)过往销售网络较为集中,电商渠道+跨地区门店扩张有望实现高增长4)积极实施品牌战略,打造注重情感、文化的品牌形象。 营收因疫情有所下滑,目前趋势上行恢复。2018 年至2020 年,公司主营业务收入合计占营业收入比例分别为99.71%、99.56%及99.78%,自2017年起,营收呈现先升后降趋势,2020年同比下降15.85%,主要因为疫情扩散,公司原材料供应、委外加工等产业链上的环节均受到一定影响。2021年因疫情好转,公司上半年营收有较大回升,同比增长64.45% 公司关键资产周转速度较快,资产运用效率高。2018-2020年间,公司的财务政策稳健,流动比率及速动比率均保持较高水平。利息保障倍数较高,表明公司盈利能够充分保证债务及利息的偿付,偿债能力较强。 投资建议:公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好,主营业务收入在2018至2020年整体保持增长,具备较强的核心竞争力和持续发展能力。上市后,公司的整体抗风险能力及后续持续融资能力将得到大幅提高,募集资金投资项目的顺利实施将使公司收入规模进一步扩大,从中长期来看,公司的销售收入和利润水平将保持增长态势。综合来看,给予公司21年30倍估值,目标市值143亿,目标价18.37元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:次新股股价波动风险、市场竞争风险、经营区域集中风险、原材料价格波动风险
立高食品 食品饮料行业 2021-08-12 144.01 145.80 8.60% 145.97 1.36%
157.99 9.71% -- 详细
冷冻烘焙是美味与效率的有效平衡点。从需求端来看,消费升级和保质期革命为冷冻面团的增长注入动力。消费升级既使得消费者对于产品口感品质有了更高要求,食品保质期不断缩短,同时,消费升级亦推动消费场景多样化,“烘焙+饮品”等新兴烘焙市场出现,烘焙产品应用渠道拓宽。从供给端来看,冷冻烘焙较现烤产品效率高易操作,大大提高门店生产效率,缩减生产成本。同时,冷冻烘焙技术也降低了烘焙的门槛,为商超、餐饮、饮品店、便利店等非专业门店生产烘焙产品提供了可能,大大丰富了烘焙食品的销售渠道。此外,我国冷链仓储物流技术不断提升也为冷冻烘焙行业发展提供必要条件。 我国烘焙行业前景巨大,冷冻烘焙使用率仍有大幅提升空间。我国烘焙行业人均消费量及人均消费水平与其他国家和地区还有较大差距,未来仍存在提升空间。冷冻烘焙目前在我国应用率较低。2019年美国冷冻面团使用率达70%,欧洲为40%,而我国的冷冻烘焙使用率仍不足10%。我国烘焙行业目前呈现连锁化、规模化发展趋势,新型“茶饮+烘焙”模式不断推广,冷冻烘焙使用率有望进一步提高。据天风证券研究所测算,2020年中国冷冻烘焙市场规模约为93.51亿元,2024年约为353.54亿元。 正确时间踩准正确步点,上市助力立高进入腾飞时间。公司二十年深耕烘焙原料领域,已打造包括冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料等成熟多元产品矩阵。公司业绩表现亮眼,营收由2017年9.6亿元上升至2020年18.1亿元,年复合增长率达23.7%,归母净利润由2017年0.44亿元到2020年2.32亿元,年复合增长率达74.1%。公司目前在行业内已构建起核心竞争壁垒,上市后优势将有望进一步拉大。 渠道深耕细作持续提升市占率,品类有序扩张提升产品使用率。1)渠道端,公司拥有覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的多元销售渠道,建设全国化营销网络,服务终端超5万家。同时,针对客户“分布广泛、需求零散、品规众多”的特点,公司通过为客户提供持续而深入的服务,增强客户粘性,截至2020年底公司销售人员达到983人。2)公司在行业内较早自建冷链物流车队,公司已形成自有车辆+第三方车辆相结合的运输体系,以此保证品控及实现运营效率最大化。3)产品端,大单品模型可复制,突破长尾品类。公司成功打造挞皮、甜甜圈等战略大单品,未来冷冻蛋糕及丹麦系列将持续发力,改善产品结构,提升客户单店收入。 盈利预测:预测公司2021-2023年实现利润3.10/4.11/5.46亿元,同比增速33.71%/32.55%/32.64%,EPS为1.83/2.43/3.22元/股。根据行业内可比公司估值水平,给予立高2022年1.8xPEG,以及公司净利润年复合增速33%,得出60xPE水平,对应目标价145.8元。 风险提示:食品安全风险、消费者口味偏好改变、外部市场竞争激烈、原材料价格波动、短期内股价波动风险、经销商管理的风险
永辉超市 批发和零售贸易 2021-08-12 4.38 -- -- 4.34 -0.91%
4.34 -0.91% -- 详细
事件: 8月 6日,永辉超市对外发布公告, 聘任李松峰为公司 CEO,李松峰原为公司 CTO;原 CEO 李国先生因工作调动担任富平云商供应链管理有限公司董事长,聚焦源头大单品的采购、包装、销售。 点评: 顺应时代浪潮、大卖场转型仓储店,对数字化能力提出更高要求。 在社区团购、前置仓模式和电商等的冲击和消费者价格认知逐渐透明的背景下,传统大卖场经依赖的“生鲜引流, 食百盈利” 的模式在获客和盈利效率上日益下滑。公司顺应时代潮流,推出了仓储店模式,以精选面向普通大众的 SKU 以提高周转、降低商品生产和采购成本,强化和品牌方合作以强化自身低价优质的调性,取消仓储区从而提升铺货效率,几乎砍除了外租区。 我们认为仓储店模式相较于原有大卖场模式,在竞争力提升上核心体现在: 让大卖场业态重新具备低经营成本、低加价销售的比较优势,从而重获消费者青睐。新仓储店模式更强调对 SKU 的精选、到家和到店管理系统的打通和动态管理供应链成本收入的能力,因而对数字化在选品、门店库存管理、线上体验、供应链应用等提出了更高要求。 数字化贯穿全业务条线为长期目标,供应链不断迭代维持优势、奠定经营基石,新领导工作方向调整符合业务需求。 我们认为,李松峰自 2011年上任永辉 CTO 以来,作为公司科技战略、数字化转型战略负责人,有力推动了永辉科技能力和全渠道数字化经营能力的建设,在 APP 迭代、仓储店数字化建设、供应链数字化、数字化业务团队建设等方面成绩显著。李国先生调动至富平云商供应链管理有限公司董事长,聚焦源头大单品的采购、包装、销售,则顺应了公司跑通会员仓储店模式在供应链上提出的关键要求:①精选 SKU 模式下,单品采购量增加、生产和采购成本的控制成为影响盈利的关键能力之一;②线上是生鲜零售的长期趋势,以分拣、包装提高生鲜标准化程度是生鲜线上化和数字化的前提,对供应链加工能力要求进一步提升。 盈利预测:我们预计 2021-2023,公司的归母净利润分别为 2.15, 5.20,10.17亿元。 投资建议: 传统大卖场业态受到多种新业态冲击的背景下,公司积极向仓储店转型,并提升自身数字化能力建设、调整供应链适应新阶段的需求。 公司二季度处于传统业务承压、仓储店尚未放量的阶段,或是近年预期低点,当下仓储店改造推广顺利、新人事布局表明公司转型决心,我们看好公司仓储店新业态,有望凭借低价好货、低运营成本的优势成为面向大众普遍需求的长期零售场景,维持前期增持评级,建议持续关注。 风险提示: 宏观经济影响;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期;信息化不及预期。
中国黄金 批发和零售贸易 2021-08-10 14.18 -- -- 15.49 9.24%
16.50 16.36% -- 详细
事件:公司发布21年上半年报。公司21H1实现营业收入266亿元,同增72.13%;其中21Q1/Q2实现营业收入133/133亿元,同增105.12%/48.27%。实现归母净利润4.02亿元,同增187.86%,其中21Q1/Q2归母净利润分别为2.06/1.96亿元。实现扣非归母净利润4.02亿元,同增242%。 点评:收入端,公司报告期内销量大幅增加,营收与净利润高速增长。公司21上半年收入增幅超预期,增速呈上升趋势,主要由于上半年疫情得到有效控制,金银珠宝类消费市场需求释放,以及公司大力拓展加盟市场,进一步完善销售渠道,增强品牌影响力。 成本端,公司期间费用率21Q1、Q2分别为1.25%、1.19%,同比分别下降0.81pct、0.25pct。①2021H1公司销售费用2.2亿元,同增39.49%,主要由于营业收入增加导致对应支付的代理服务费增加,公司21Q1/Q2销售费用率0.86%/0.83%;②管理费用0.67亿元,同增30.25%,主要原因为本报告期职工薪酬及聘请中介机构费用增加,公司21Q1/Q2管理费用率0.24%/0.26%;③研发费用0.02亿元,同减18.78%;④财务费用0.31亿元,同比降低35.4%,主要原因是本报告期内银行存款产生的利息收入同比增加导致财务费用减少,公司21Q1/Q2财务费用率0.14%/0.09%。 公司毛利率逐季改善。2021H1公司实现毛利润8.03亿元,同比降低1.69%;净利润4.1亿元,同比增加188.13%。毛利率3.02%,其中Q2毛利率为3.67%,同比下降2.24pct,环比上升1.3pct;净利率1.53%,其中Q2净利率为1.48%,同比下降1.1pct,环比下降0.1pct。公司毛利率净利率较去年同期变动主要由于20Q2黄金价格的大幅提升。 品牌端,21年来公司加速以“中国黄金”为母品牌的多品牌战略布局,全线实施高端轻奢首饰子品牌“珍·如金”及快时尚饰品子品牌“珍·尚银”的运营和推广。新品牌面向人群广,消费活力强,布局直播带货等线上渠道,重点经营抖音及快手官方旗舰店,同时与各大精选TP公司开展深度合作,完成直播场次近千场,有望为公司带来新一轮增长。 投资建议:根据国家统计局,2021H1社会消费品零售总额211,904 亿元,同比增长23%,金银珠宝类消费市场呈现持续高增长态势。中国黄金作为黄金行业龙头,公司深化改革已具成效,IP资源优势显著,上半年来公司营收及利润水平均达到较高水平,借助行业高景气度公司21年有望维持高增,我们调整公司21/22年归母净利润分别为7.5亿元/10.0亿元(前值为6.3/8.9亿元),对应PE分别为32x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:加盟业务管理风险,黄金价格大幅波动风险,存货保管风险,公司经营风险
佳禾食品 食品饮料行业 2021-08-10 19.82 -- -- 21.88 10.39%
22.98 15.94% -- 详细
公司发布2021H1业绩预告。公司上半年实现营业收入11.09亿元,同比+55.74%;归母净利7113万元,同比-8.90%;扣非归母净利6416万元,同比-4.87%;归母净利率6.4%,同比-3.6pct。其中,21Q1/Q2营业收入分别为5.89亿元/ 5.20亿元,收入同比分别为+81.79%/ 33.99%;归母净利分别为5650万元/ 1463万元,归母净利同比分别为44.86%/ -62.48%。 上半年公司利润端萎缩主要系原材料成本出现大幅度的增长,公司价格传导滞后导致产品毛利率下降。以棕榈油价格为例,2021年上半年价格持续走高,从1月1日7550元/吨上行至6月30日8417元/吨,同比2020年价格涨幅超过50%。 奶茶、咖啡行业正在迅速成长,需求拉动上游植脂末市场扩容。佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业,深耕植脂末行业二十年,不断改进技术、扩展渠道并且给客户提供个性化的服务,产生了较强的粘性。佳禾与下游知名奶茶客户保持良好的合作关系,持续供应大量优质植脂末产品,并且探索进入下游咖啡行业建立品牌的可能,成长空间广阔。 佳禾在茶饮及咖啡供应链行业具有规模优势及渠道优势,在下游茶饮行业发展的过程有望受益。公司定位基于B端探索C端。2018年成立全资子公司金猫咖啡做咖啡及周边产品,包括咖啡豆、咖啡粉、咖啡萃取液、冻干粉、椰奶、生咖啡等。 展望未来,公司系植脂末行业龙头企业,通过规模优势、数字化经营更易实现成本管控,提升产品竞争力。中长期来看,随棕榈油等原材料价格回落,公司成本端压力有望缓解,释放利润。由于2021H1公司产品原材料端价格出现较大浮动,利润端承压,因此我们下调公司利润预测,将2021-2023年净利润从2.59亿元/3.56亿元/5.20亿元下调至2.40亿元/ 3.28亿元/ 4.71亿元,净利润同比增速分别为11.13%/ 36.59%/ 43.70%,对应PE分别为39X/28X/20X。建议持续关注! 风险提示:市场竞争风险;原材料价格波动风险;募投项目实施不达预期风险;业绩预告为初步测算数据,以中报为准;
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-08-06 60.49 -- -- 66.65 10.18%
66.65 10.18% -- 详细
公司发布股票激励计划草案,拟向 67位中层管理人员、核心业务及技术人员授予 112.5万股限制性股票,约占总股本的 0.71%,授予价格为 32.17元/股。限售期为 24/36/48个月,各个阶段解除限售比例为 30%/30%/40%。 拟首次授予 90万股,预留 22.5万股,假设 2021年 8月底授予, 2021至2025年摊销费用分别为 280/841/721/401/160万元。 业绩考核目标为,以 2018-2020年 3年平均营收为基准(19.98亿元),2022/2023/2024年营收增长率分别不低于 20%/25%/30%,且不低于对标企业 75分位值水平(对标企业为可靠/百亚/依依等同行业 15家上市公司); 或者以 2020年度资本公积转增股本后的每股分红为基准(0.67元/股),2022/2023/2024年每股分红增长率分别不低于 5%/10%/15%。 我们认为公司此次以中层干部为主要激励对象,且限售期较长,目的在于深度绑定员工长远利益一致。此次计划设置个人绩效考核, A/B/C/D 档对应的解除限售标准系数分别为 1.0/0.85/0.6/0,内部分业务条线考核目标细致且落实到个人,彰显了公司重视人才建设、强管理再出发的决心,人才梯队丰富壮大化下,业务发展可期。 公司精耕细作供应链,创新研发能力强。随着湖北新工厂的逐步建成、国内自主品牌销售团队的搭建完善,预计公司竞争优势将进一步加强,稳需求赛道头部企业市占率提升可期。预计 21-22年净利润分别为 5.0/6.25亿,对应 19/15xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价波动风险,大客户流失风险,自有品牌布局不及预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
27.44 14.96% -- 详细
公司发布半年报,21H1实现收入7.6亿,同比增长25%;实现归母净利润1.32亿,同比增长48%,符合此前业绩预告中位数水平;实现归母扣非净利润1.23亿,同比增长39%。单Q来看,21Q1/Q2分别实现收入4.05/3.55亿,同比增长35%/16%;实现归母净利润0.80/0.52亿,同比增长47%/50%;归母净利率分别为19.8%/14.6%,同比增长1.6/3.3pct。 分产品看,21H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入占比分别为80%/10%/9%,卫生巾占比进一步提升,主要是中高端自由点产品迭代升级、品牌营销建设优秀,终端动销良好。分地区看,川渝/云贵陕/电商/两湖及其他地区/ODM渠道收入占比分别为44%/23%/12%/11.7%/9%,除ODM外,其他渠道收入占比均小幅提升。 21H1实现综合毛利率45.7%,同比增长2.5pct。其中,卫生巾毛利率52.4%,同比增长1.2pct;纸尿裤毛利率17.1%,同比增长3.8pct。21H1实现期间费用率25.3%,同比增长0.5pct。其中,销售费用率17.9%,同比减少1.4pct;管理费用率4.1%,同比增长0.2pct;研发费用率3.5%,同比增长1.5pct。21H1实现归母净利率17.4%,同比增长2.7pct。 投资建议:根据尼尔森数据,2020年百亚卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四,川渝市场排名第二。作为内资卫生巾头部品牌,公司坚持既定发展战略,通过持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广等有力措施,业绩稳步提升。预计21-22年净利润分别为2.4/3.1亿元,对应40/31xPE,维持“买入”评级。 风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-03 31.53 -- -- 38.00 20.52%
38.00 20.52% -- 详细
公司发布 2021H1业绩预告。 2021年上半年实现营业收入 5.8~6.1亿元,同比+63.9%~72.3%,比 19年同期+20.6%~26.8%;归母净利 2.0~2.2亿元,同比+259.0%~294.9%,比 19年同期+189.9%~218.8%;扣非归母净利 0.56~0.60亿元,同比+41.4%~51.5%,比 19年同期+0.0%~7.1%。其中,非经常损益主要为,公司通过天津君正间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益增加所致,预计增加约 1.4~1.5亿元。 收入端:公司以华东为根据地,连锁为主加盟为辅,经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长, 收入规模稳步上升。 分季度看, 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现营收 1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元/ 2.53亿元/3.27~3.57亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2营 收 同 比 +3.79%/ +9.39%/ +131.8%/+33.5%~45.7%。 21Q1,公司特许门店销售/ 直营门店销售/ 团餐渠道销售分别收入 2.05亿元/0.04亿元/0.40亿元,占比 81.22%/ 1.64%/ 15.93%;华东/ 华南/ 华北/ 其他分别收入 2.31亿元/ 0.17亿元/ 0.05亿元/ 0.01亿元,占比 91.43%/ 6.54%/ 1.82%/ 0.21%。 利润端:推广锁鲜装和 2C 渠道费用投放较多,盈利能力仍未完全恢复,利润率有所降低。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元/ 0.14亿元/ 1.86~2.06亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2归母净利润同比 +7.90%/ +72.34%/ +3.43%/+342.9%~390.5%。19H1/ 20H1/ 21H1,公司扣非归母净利润率分别为 11.6%/11.3%/ 9.7%~9.8%。 维持盈利预测, 给予买入评级。 早餐作为刚需性消费,空间广阔竞争激烈,巴比食品深耕多年中式面点速冻食品,供应链体系完善,产品种类多样。 未来需持续关注门店渠道的跨区域拓展、原有门店升级改造;零售渠道的全新品类“锁鲜装” 的市场投放;团餐领域拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务。 暂不考虑公允价值变动收益,我们预计公司 21-22年净利润为 2.0亿元/2.3亿元;对应 PE 分别为 37X/ 31X,给予买入评级。 风险提示: 异地扩张不及预期风险; 食品安全风险;加盟商管理风险; 业绩预告为初步测算数据,以公司披露公告为准;
佳发教育 计算机行业 2021-08-03 11.83 -- -- 13.65 15.38%
13.65 15.38% -- 详细
公司公告, 21H1营收 1.97亿元,同比-35.4%;归母净利 0.59亿元,同比-49.7%。 其中, Q1、 Q2收入及增速分别为 0.55亿元-43.80%、 1.42亿元-31.46%; Q1、 Q2归母净利及增速分别为 0.05亿元-82.13%、 0.55亿元-39.90%。报告期内,公司营收同比下降主要系公司报告期公司订单减少,销售收入下降所致。 分产品来看,标准化考点和智慧教育产品成为收入支柱。 21H1公司标准化考点建设相关设备收入 1.40亿元,同比-35.20%;智慧教育产品及整体解决方案收入 0.49亿元,同比-26.95%;报告期内,公司标准化考点、智慧教育、其他业务收入占比分别为 71.1%/ 24.9%/ 3.6%。 分地区来看,华中及华东地区收入占比最大,华南及华中地区收入增速最快,分别为+100.46%、 +57.78%。 华中地区收入 0.56亿元(占比 28.3%),华东地区收入 0.34亿元(占比 17.2%),西南地区收入 0.31亿元(占比15.7%),华北地区收入 0.26亿元(占比 13.1%),华南地区收入 0.25亿元(占比 12.6%),西北地区收入 0.23亿元(占比 11.6%),东北地区收入 0.03亿元(占比 1.5%)。 21H1公司毛利率 60.3%,同比+5.8pct。 其中,标准化考点建设相关设备毛利率 63.5%,同比+5.01pct;智慧教育产品及整体解决方案毛利率 52.2%,同比+1.98pct。 同期,公司期间费用率 26.8%,同比+11.74pct。 其中,销售费用率 12.16%,同比+6.71pct, 主要系公司报告期加大市场推广所致;管理费用率 8.40%,同比+2.72pct;研发费用率 9.42%,同比+5.37pct, 主要系公司报告期新产品的研发投入增加所致;财务费用率-3.13%,同比-3.06pct, 主要系公司报告期银行存款利息收入增加所致。同期,公司净利率 27.7%,同比-10.14pct。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司主营业务为研发、生产、销售、实施具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要涵盖智慧招考、智慧教育和素质教育三大系列。 我们预计公司21-22年 EPS 为 1.05元、 1.38元, PE 分别为 11x、 8x。 风险提示: 拿单不及预期,核心高管流失,市场竞争激烈
上海家化 基础化工业 2021-07-29 49.81 -- -- 52.67 5.74%
52.67 5.74% -- 详细
事件 公司发布2021年股票期权激励计划,拟授予董事长潘秋生股票期权123万份,占公司公告日总股本的0.18%,行权价格为50.72元/份。等待期为自授权之日起12个月、24个月、36个月,每期行权比例分别为30%/30%/40%。 点评 本期权激励计划公司层面业绩考核目标分A与B两个标准,分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。A 标准:2021-23 年营业收入分别为84.66亿/95.88亿/108.12亿,分别yoy+20.4%/13.3%/12.8%;累计净利润分别为5.04亿/13.755亿/25.935亿,净利润yoy分别为17.2%/72.9%/39.8%,对应2021-23 年利润率分别为5.95%/9.09%/11.27%逐年提升。B 标准:2021-23 年营业收入分别为77.52亿/87.72亿/99.96亿,分别yoy+10.24%/13.16%/13.95%;累计净利润分别为4.305亿/11.655亿/22.05亿,净利润yoy分别为0.12%/70.73%/41.43%,对应2021-23 年利润率分别为5.55%/8.38%/10.4%。本次股权激励计划是公司在2020年推出的限制性股票激励计划(授予董事长60万股)基础上加推的一项激励计划,计划考核年度与上期一致,考核目标较上期有所增长,其中收入指标增长2%,利润指标增长5%。董事长潘秋生上任以来,2020Q4实现归母净利1.18亿元,同增608.7%,净利率7.07%;2021Q1实现营收21.15亿元,同增27.04%,归母净利润1.69亿元,同增41.92%,净利率8%,预计Q2净利率改善趋势延续,降本增效效果显著,增强完成上述考核目标净利率逐年提升的信心。 投资建议与盈利预测 本次期权激励计划考核A的21-23年目标净利润分别为5.04亿/8.72亿/12.18亿,若目标完成当前市值对应PE分别为69/40/29x。董事长潘秋生上任后改革效果显著,降本增效只是家化百年复兴改革第一步,未来公司将持续推动品牌创新和渠道进阶,以获客成本最优化和用户价值最大化为基本,以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三个助推器向数字化迈进。公司坚持123方针,以消费者为中心,构建多品牌矩阵,以专业性为产品背书促进品牌力沉淀,战略规划逐项落地效果初现,持续不断地为每个消费者打造至美的产品和服务,期待百年家化以终为始发力国际化美妆集团,预计22-23年PE43/30X,看好长期可持续发展能力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈,,原材料价格波动风险,战略执行未达预期
壹网壹创 计算机行业 2021-07-26 48.80 -- -- 54.48 11.64%
61.50 26.02% -- 详细
事件公司拟向好贝管理咨询购买其持有的浙江上佰 49%股权,上佰 100%股权预估价格为 7.3亿元(与 20年收购上佰 51%股权时基本一致),若交易完成公司将直接持有浙江上佰 100%股权。 点评本次交易转让价格为 3.577亿元,由发行股份及支付现金两部分组成: 1)拟发行 540.46万股股份,发股价格为 43.02元/股,共 2.325亿元, 2)以现金方式支付 1.252亿元。同时,公司 1: 1以非公开发行股份方式募集配套资金不超过 2.325亿元,其中 1.252亿元用于支付交易现金对价,其余用于补充标的公司流动资金和支付中介机构费用。 新增股份锁定期为 12个月, 2021、 2022年度业绩承诺为净利润不低于7,000万元和 8,500万元(与 20年收购一致)。浙江上佰 2020年净利润yoy+81.63%,净利率由 2019年的 21.7%提升至 44.6%,网创赋能效果显著。 本次交易若完成将增强上市公司对子公司的控制力,提高上市公司的持续盈利能力和抗风险能力。 此外,冯积儒同时为好贝咨询的实际控制人和上市公司副总经理,本次发行股份购买也是对高管的变相股权激励和利益绑定,网创近期发布对董事兼 CEO 及其他近百位核心管理层的股权激励计划,有利于激发管理层驱动力,我们预计将在 21年 Q3-4看到显著的增长表现。 浙江上佰为头部家电代运营商,本次交易夯实公司对产业链的横向整合布局,有助于扩大品牌方服务数量,完善上市公司在不同领域品牌客户的布局,提升公司在电子商务服务领域中的竞争力,加强公司电子商务服务方面的广度和深度。另外,募集配套资金的实施将有利于降低公司的资产负债率及财务费用,提升公司的盈利能力。 投资建议网创的核心是“消费者洞察”,流量分散背景中,消费习惯和购物场景等一系列的变化给网创这样的年轻、专业、处在零售一线的公司新的商业机会。 短期投入是跑通产品共创模式、蓄力未来发展的阶段性因素,未来可持续性增长才最终决定企业价值。预计公司 21/22年净利润 4/5.4亿元,对应21/22年 PE26/19X,坚定看好公司未来发展,持续推荐。 风险提示: 本次交易尚存在不确定性、 消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名