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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安克创新 计算机行业 2021-03-03 157.48 171.74 8.93% 159.09 1.02% -- 159.09 1.02% -- 详细
安克创新是全球布局的线上线下全渠道销售的消费电子多品类多品牌公司。产品方面,静态来看,公司产品全自研全代工生产,主要品牌包括充电器材品牌anker,无线音频品牌soundcore、zolo,智能创新品牌主要包括智能家居品牌Eufy、车载智能产品品牌Roav和智能投影仪品牌Nebula。渠道方面,公司产品全球线上线下销售,静态来看,主要通过线上渠道销往发达国家。2019年线上渠道收入占比约70%,主要以亚马逊渠道B2C直销方式,亚马逊渠道收入占比66%;线下主要以买断方式销售给发达国家的线下连锁渠道如沃尔玛、百思买、塔吉特等线下知名渠道,以及发展中国家的经销商。 公司SKU差异化明显产品力强劲,深度绑定供应链强化产品优势。①安克创新的各品类也采用打造畅销SKU的打法,并且畅销SKU足够差异化。②短期来看,公司密切监测竞品,快速推出微创新产品精准反馈消费者诉求,影响上游供应链、小步快跑出新品。③长期来看,公司研发可以基于规模优势,研发费用绝对数值优势力压竞品;形成高效的研发流程(IPD流程);加强与上游供应链绑定,向上游培育供应链,带领供应链升级,利用微创新技术和大规模及长期合作关系下的元器件成本优势力压竞品。 公司全球线上线下全渠道布局,高效营销。①营销能力:强私域流量、强品牌带来anker品牌直接流量占比显著高于大多数竞品,广告流量占比显著低于大多数竞品。②渠道能力:公司已建立起了完善的境内外渠道体系,包括线上电商渠道、线下销售渠道等。③物流仓储能力:仓储和尾程物流方面,2017-2019年,公司亚马逊FBA仓存货余额占比分别为44.36%/42.97%/33.38%,同时大力发展海外本地仓。④存货管理能力:公司存货周转率显著高于同行,体现强运营能力。⑤跨境出口业务对于支持部门的要求更高。全球各国各地区的法规要求不同,甚至涉及到反倾销,财会要求不同,税收政策不同,收款要求不同,更有汇兑损益的处理。 核心管理团队极具长期主义价值观,员工呈现研发为主、学历高、年轻的特征。公司选择精品路线而非铺货收割流量路线,从纯渠道商转型成为品牌商。2019年公司研发人员822人,占比53.38%;本科及以上学历人员1324人,占比85.98%;30岁以下人员765人,占比49.68%。维持“买入”评级!优质高弹性成长标的,大白马之路浮现。综合预计公司2020-2022年营业收入93.23亿/154.91亿/213.45亿元,净利润9.04亿/13.61亿/17.45亿元,相对估值为70/46/36XPE。我们给与公司2022年40-50倍PE估值,目标市值698亿-872.5亿元,目标价格171.74-214.68元,维持“买入”评级! 风险提示:国际关系风险、渠道单一风险、竞争加剧风险、新技术风险
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-02 33.00 -- -- 34.78 5.39% -- 34.78 5.39% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年实现营业收入50.84亿元,同减6.53%,其中2020年下半年疫情趋缓后实现营业收入34.11亿元,同增11.84%,实现归属上市公司的净利润10.12亿元,同增2.06%。基本每股收益1.40元/股,同增2.19%。 下半年来持续改善,Q4营收净利增速上升。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为6.78/9.96/16.75/17.35亿,同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%。2020Q1-Q4公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.00亿元,同比分别变动幅度为-48.15%/-18.21%/+51.33%/+13.44%。公司第四季度增速有所放缓,主要原因或在于春节日期较晚导致加盟商拿货推迟,2020年除夕为1月24日,大部分经销商补货在19年12月,而2021年春节在2月11日,相关补货延期至21年1月,20年12月较19年12月可补货时间少了半月左右。 。产品端,公司持续优化产品结构,推动产品迭代升级。“情景风格珠宝”、“shininggirl”、”幸福花嫁”等系列产品受到市场广泛认可。未来公司直播电商、线上品牌、线下饰品类等均有望突破,传统线下周大生有望向一二线城市核心商圈持续布局,逐步提升品牌力。 渠道端,四季度线下渠道拓店速度快,净增门店多,行业龙头规模优势明显。截至2020年底,公司终端门店数量4189家,全年增加门店633家,关门门店455家,净增加终端门店178家,其中第四季度新增门店285家,减少门店116家,净增门店169家。四季度以来拓店速度快,渠道扩张成效显著。 线上业务快速发展,直播电商带来全新增量。2020年公司线上业务实现营业收入9.7亿元,同增93.9%,占总营收比例为19.1%,较2019年公司线上业务营收占比提升近10个百分点,线上业务快速发展,营收结构持续优化。其中,Q4季度公司电商(线上)业务实现营业收入2.7亿元,同增71%。公司积极通过内容电商提升线上销售占比,一方面未来可以通过线上推广电商子品牌(定位定价更适合电商销售);一方面借助直播模式来推进新品推广,向线下引流,协同性增强。 行业集中度正在向龙头加速集中。现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要,渠道数量和品牌影响力互为促进,头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧,行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张,抢占市场,提升市占率。周大生在国内珠宝行业中渠道管理能力优秀,品牌影响力强,逆市开店,稳步提升市占率。 投资建议:21年春节期间,金价有所下行叠加需求复苏引爆市场需求,商务部重点监测零售企业珠宝首饰销售额同比去年增长160.8%,公司作为行业龙头首先受益。预计今年一季度公司能实现营收、净利润同比较高增长,值得期待。 预计公司21-22年实现归母净利润14/16亿元,对应PE为17×/15×。维持买入评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、经营不及预期、黄金等价格波动
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2021-03-02 54.84 -- -- 58.81 7.24% -- 58.81 7.24% -- 详细
公司发布业绩快报,预计20年实现营收39.4亿,同比增长9.9%。实现归母净利润1.86亿,同增22.0%。剔除非经常性损益3725万和员工股权激励成本2503万后,同增25.5%。 其中,单单Q4实现营收12.0亿,Q1/Q2/Q3/Q4营收同增15%/-4%/4%/24%。 实现归母净利润5202万,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增4%/22%/19%/39%。 剔除非经常性损益和员工股权激励成本后,Q1/Q2/Q3/Q4同增-20%/43%/23%/82%。 20Q2疫情缓和以来,灵活用工收入增速持续提阶,大客户驱动模式下,下游需求旺盛持续拉动交付放量。短期来看,20H1低基数下,21H1弹性较大。长期来看,按现有业务空间,公司目标2026年灵工在岗人数20-30万,其中65%内生35%外延,广阔天地龙头成长可期。 稳增长赛道关注头部公司内部交付能力和组织效率的提升。科锐19年来各产品线全流程深度垂直升级,前店后厂模式&管理精细化,夯实中后台助力前台高成长。同时积极聚焦五大商圈,聚合区域内政府合作伙伴资源。 人才数据库规模持续增长,颗粒度进一步精细化。后续定增落地加大技术投入,禾蛙众包平台打通产业资源,值得期待。 投资建议:公司为灵工赛道A股稀缺标的,短期强生控股重组落地、boss直聘上市利好赛道发展,长期技术驱动垂直升级、产业互联互通合作共赢。 预计21至至22年净利润分别为2.5/3.2亿,对应PE分别为45x/35x,维持买入评级。 风险提示:行业政策变动风险,疫情反复风险,定增落地不及预期风险
华熙生物 2021-03-02 161.75 -- -- 168.80 4.36% -- 168.80 4.36% -- 详细
1.事件:公司发布20年业绩快报,功能性护肤品带动全年收入增长39.61%公司发布20年业绩快报,实现营收26.32亿元,yoy+39.61%,归母净利6.47亿元,yoy+10.50%。单Q4营收10.36亿元,yoy+73.33%,归母净利2.10亿元,yoy+23.73%;扣非归母净利1.96亿元,yoy+26.64%。护肤品端持续发力,单四季度增长超预期。 2.营收净利增速均逐季上升,营销加码带动护肤业务持续高增分季度看,Q1-Q4营业收入同比增长为3.5%、27.66%、35.65%、73.33%,归母净利润分别同比增长0.77%、0.74%、12.78%、23.73%,扣非归母净利润增速分别同比-13.56%、-9.88%、-5.72%、26.64%。公司下半年持续加大营销力度,预计20年全年功能性护肤业务收入增长超过100%,占比达到50%。 3.看未来:以研发为核心基础,业务板块全面开花原料端,华熙生物的透明质酸原料产品与各种生物活性物质凭借技术优势持续巩固壁垒。在其他生物活性物方面,公司积极开发各类具有优秀功效的合成生物原料产品,如市场广阔的氨基酸、功能糖等。 医美端,公司凭借透明质酸技术优势,切入水光针、动能素等细分市场,润百颜润致等产品受到医美消费者的广泛好评,“娃娃针”也顺利上市。公司将继续以健康、美丽、面部年轻化为目标,在医美市场发出最强声。 功能性护肤品终端,公司将不断推动销售渠道的多元化,同时拥抱多种新营销业态,卡位功能护肤赛道打造国民品牌。未来,公司将继续打造多个国民品牌,立足营销快速提升品牌规模,做大做强品牌与消费者之间的链接,构建品牌心智,最终实现流量沉淀为收入,为公司长远发展提供动力源泉。 食品终端,国内首个口服透明质酸权威品牌“黑零”于21年正式落地,未来空间可期。公司将沿用护肤品的打法,做强品牌,同时针对不同的人群和场景推出多种细分产品。此外,公司亦积极推动伽马氨基丁酸等其他生物活性物质在食品中的运用,鲜活每一个生命。 4.投资建议新的十年,华熙生物将继续以拥有健康美丽快乐的生命体验为使命,以研发为核心基础,在原料、医疗器械、护肤品、食品终端均重点布局,以领先技术打造好产品,以多渠道、强营销打造国民品牌。预计2021-2022年净利润8/11.6亿,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期、市场竞争激烈、快报为初步核算数据,请以年报为准
盐津铺子 食品饮料行业 2021-02-25 101.90 -- -- 124.52 22.20% -- 124.52 22.20% -- 详细
事件: 公司发布 2020年业绩快报,公司销售规模持续增长,实现营业收 入 19.59亿元, yoy+39.99%;实现归母净利润 2.42元, yoy+88.70%;基本 每股收益 1.94元, yoy+88.35%。公司咸味零食第一曲线稳中有升,休闲烘 焙点心第二曲线迅速成长,整体营业收入保持持续稳定增长。 2020Q4季度营收 yoy+25.52%,归母净利润 yoy+38.72%,持续稳定增长。 2020年第四季度营收 5.24亿元, yoy+25.52%,归母净利润 0.53亿元, yoy+38.72%。 2020前三季度营收分别为 4.64亿元/4.81亿元/4.89亿元,同 比增速+35.43%/61.47%/43.55%,前三季度归母净利润分别为 0.57亿元/0.73亿元/0.59亿元,同比增速+100.77%/+93.18%/+147.95%。公司第四季度业 绩增速有所下滑,主要由于: 1)公司 2020年 1-12月所得税前共列支股份 支付费用 4,554万元,较 19年增加 1624.7万元,股权激励实施效果良好。 2)公司申报高新技术企业已获备案, 2020年度公司本部企业所得税率适 用 15%(原为 25%),变动后递延所得税费用增加 809.33万元。 3)春节前后 为年货旺季, 2020年 12月陈列和促销等市场费用较平时投入较多。 公司聚焦主业, 在电商、社区团购等新型渠道继续深入。 公司上市后优化 调整战略,转型夯实基础,升维的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等 已见成效,休闲(咸味)零食第一曲线稳中有升,休闲烘焙点心第二曲线 较大幅度提升,拳头产品矩阵正在逐步形成。渠道端, 线下营销网络“以 点带面、分区连片、阶梯拓展”,同时,电商定位为制造企业品牌电商,逐 步形成“线下+线上”良性互补的立体营销网络,主营业务收入稳定增长, 盈利能力持续提升。 投资建议: 公司建立了休闲食品全品类产品体系,随着新品的逐步放量,盐津铺子业 绩稳步向上。 产品端,公司烘焙品类培育期结束,规模效应显现明显,坚果果干品类稳 步推进。渠道端,“店中岛”全国快速复制。 综 上 , 我 们 预 计 盐 津 铺 子 2020/2021/2022年 的 营 业 收 入 分 别 为 19.59/25.31/32.91亿元,归母净利润分别为 2.42/3.36/4.86亿元。对应当前 股价, PE 倍数分别为 53.76x/38.62x/26.73x,给与“买入”评级。 风险提示: 疫情恢复不及预期; 销售不及预期; 战略转型不及预期; 食品 安全风险;快报为初步核算数据、 请以年报为准
新大正 房地产业 2021-02-25 62.01 -- -- 65.83 6.16% -- 65.83 6.16% -- 详细
公司公告, 拟以 26.92元/股向总裁刘文波在内合计 17人定向发行 125.3万股(占当前股本 1.16%)限制性股票。 自首次授予限制性股票上市之日 起 12/24/36/48/60个月, 解除限售比例分别为 30%、 30%、 20%、 10%、 10%。 假设公司于 2021年 2月授予限制性股票, 2021-24年需摊销费用分别为 1318.9万/878.2万/385万/158万。 本次限制性股票激励计划业绩考核目标为, 2021-25年收入同比增速分别 不低于 45%、 44.8%、 42.9%、 26.7%、 21.1%;净利润同比增速分别不低于 35%、 40.7%、 31.6%、 24%、 22.6%, 超出市场预期! 同时,公司公告聘任高文田先生(在本次激励范围内)为公司副总裁,高 文田 1997-2006年先后担任中航生活服务公司经理部经理、总助、副总、 总经理; 2006-2021年担任中航物业管理有限公司(招商积余)副总经理。 高文田先生行业经验丰富,管理层注入新鲜血液,核心人才深度绑定,后 续成长可期。 我们认为: 1、本次业绩考核目标超出市场预期,体现公司坚定发展信心; 2、限制性股票有效绑定核心高管,激发干劲,充分体现民企物管市场化运 营优势,借助品质化专业化服务能力加速发展; 3、继引入中航物业高管刘 总后本次引入高总,体现灵活机制赋能中长期成长。 市场化专业化能力显著,管理机制优势突出。 管理机制优势使公司在市场 上动力充足,竞争能力较强,相比同业能够提供更高性价比的服务。独立 决策的机制使得公司管理层能够发挥最大的能动性,公司历来重视组织架 构作用,持续进行组织架构的调整与优化,为公司全国化发展提供有力保 障。公司近 20年来骨干成员的稳定状态保持了较高的水平,对公司的发 展和战略规划的延续起到了至关重要的作用。 公司基于规范服务流程,保障过程管理,确保服务质量的持续完善与改进, 开发了项目全面质量管控模型,同时、不断研究客户需求,引入新技术、 新设备应用,发布了公司五大业态物业服务标准。 在信息化浪潮的推动下,公司投入大量的资源,搭建运营平台和技术平台, 实现增长模式向“高质量”转变,探索新的利润增长点。通过用科技赋能 传统物业,打造智慧化服务。 投资建议: 公司作为独立第三方物业服务企业,主要为各类城市公共建筑 提供物业服务,专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。 紧跟市场步伐,开拓新兴产品,不断丰富自身产品结构。截止报告期末, 公司建立了航空物业、学校物业、办公物业、园区物业、场馆物业、医养 物业、市政物业、公共物业、住宅物业、商业物业十大系列。鉴于公司业 绩解锁目标及市场化运营组织能力,我们将 20-22年 EPS 由 1.39/1.89/2.44元上调至 1.41/1.90/2.67元, PE 分别为 38x/28x/20x,维持买入评级。 风险提示: 市场竞争风险, 用工成本增长风险, 拿单不及预期风险, 经营 状况不如预期风险
华熙生物 2021-02-09 184.82 -- -- 229.45 24.15% -- 229.45 24.15% -- 详细
家喻户晓的透明质酸:用途广,效用佳透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖,具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能,在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。 从政策变化看口服透明质酸的前世今生国内:从保健食品到普通食品,使用范围进一步放开。国内透明质酸在食品中的运用起于 2008年,限定范围为保健食品。2021年,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,使用范围为乳品,酒饮,可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果,冷冻饮品,标志着我国透明质酸可添加食品范围进一步放开。 国际:多国允许普食添加,相关产品多样且零食化。1996年,透明质酸出现在日本厚生劳动省公布的既存添加物名单内,开启了食品级透明质酸的先河。目前,玻尿酸作为食品原料已在多个国家或地区得到认可,在日本、韩国、美国等国家及地区,多种食品品类都有含透明质酸的产品推出。 食品级玻尿酸市场:空间巨大,国产主导,华熙领风骚原料级:华熙一超多强,拥抱十亿级市场。从占比来看,华熙生物在食品级玻尿酸原料市场的近 25%。从市场空间看,我们经测算后认为长期原料级食品玻尿酸中期规模约为 10亿,终局规模约为 30亿,增长潜能巨大。 终端:消费者溢价接受度高,催生百亿蓝海。根据调查,消费者在经过一定的教育后愿意以较高的溢价购买含有透明质酸的食品。因此我们认为,添加有透明质酸的食品将具有巨大的市场空间。经测算,我们得出中国口服玻尿酸终端市场中期规模约为 67亿,终局规模约为 200亿。 透明质酸龙头华熙生物增益可期华熙生物成立于 2000年,目前正从透明质酸原料龙头向全产业链综合王者迈进。我们认为相关政策的开放会给华熙生物的食品级透明质酸的原料与终端产品业务有望带来中期共约 6.5亿,终局共约 12亿的收入增量,同时预计将在中期实现约 4亿,终局实现约 19亿的利润增量。 投资建议华熙生物作为透明质酸原料龙头、透明质酸全产业链综合王者,透明质酸钠作为食品级原料的放开对其具有重大意义。无论是原料市场,抑或是终端市场,华熙生物都将从中获得新的增长动力。我们建议继续关注华熙生物在透明质酸原料市场的产销动向,以及在口服透明质酸终端市场的进一步涉足,由于公司新品初上市,短期对业绩贡献有限,我们暂时维持公司2020/21年 6.6/8亿元净利润预测,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期、市场竞争激烈
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-02-08 12.67 -- -- 14.52 14.60% -- 14.52 14.60% -- 详细
公司发布 2020年度业绩快报。疫情短暂冲击飞亚达业绩,公司反应迅速实现逆势增长。公司预告 2020年营业收入为 42.43亿元,同比增长 14.6%,归母净利润为 2.94亿元,同比增长 36.2%,基本每股收益为 0.68元/股,同比增长 36.8%。20Q1受疫情影响较大,营收和利润都有所下滑,Q2-Q4业绩迅速恢复,Q3增幅最大。公司预告 2020年度资产总额 40.19亿元,较年初增长 6.85%,较 Q4期初下降 0.23%;归属于上市公司股东的所有者权益 28.00亿元,较年初增长 5.48%,较 Q4期初增长 1.92%;归属于上市公司股东的每股净资产 6.5405元,较年初增长 9.14%,较 Q4期初增长1.93%。 消费回流加速打开国内手表市场,品牌渠道资源承接高端消费驱动增长。 随着疫情基本得到控制,手表行业整体复苏回暖,2020年 6月后手表进出口净额逐步上涨,截至 12月已超过 19年 10月历史高点,达到 18.07亿元; 腕表销售景气继续保持,2020下半年瑞士出口大陆腕表逐渐增长,12月同比增长 45.2%。受疫情影响,中国国民境外消费受限,有助于加速境外奢侈品消费回流至国内渠道及国内品牌。一方面,亨吉利拥有深厚的品牌及渠道资源,与上下游公司建立稳定密切的合作关系,有望承接高端消费驱动增长;另一方面公司具有优质产品实力及口碑,可以作为奢侈品名表的替代消费品,引流部分消费需求。 严控成本费用,积极培育新增长点。面对疫情,飞亚达迅速启动“战时指挥体系”,全力推进复工复产,加强精细化管理严控成本费用;截至 2020Q3,公司的期间费用率为 29.3%,相比 2019年有所下滑。积极把握市场机会培育新增长点,公司于 12月发布公告拟设立全资子公司,推进智能穿戴和精密科技业务拓展,“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破,深入推进能力建设,支撑经营业绩站上新台阶。 投资建议:飞亚达三十年精耕细作,“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大,随着境外消费回流、免税新政扩容,中国手表市场有望稳步发展。 飞亚达集“品牌+产品+渠道”之合力,深挖护城河,凸显竞争优势。1)零售业务板块:亨吉利拥有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络,门店运营及渠道周转效率不断提升,具备承接海外高端消费的渠道布局及服务实力;2)品牌业务板块:多维度组合营销下品牌力趋强,飞亚达品牌销售规模始终局市场前列,业务毛利率稳步提升;3)产品技术方面:公司自主研发机心,与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计 21-22年净利润 3.48亿元/ 4.83亿元;对应 PE 为 15X/ 11X。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准。
上海家化 基础化工业 2021-02-08 47.52 -- -- 54.20 14.06% -- 54.20 14.06% -- 详细
公司 2020年实现营业收入 70.3亿元,同比下滑 7.43%;实现归母净利润4.3亿元,同比下滑 22.78%。实现扣非净利润 3.96亿元,同比增长 4.3%,实现经营性现金流 6.43亿元,同口径同比增长近 20%。受疫情影响,公司线下收入同比下滑 19%,线下收入占比 58%。线上同比增长 15%,线上占比提升至 42%。 单四季度同比净利润超高速增长,扣非净利润同比增长 300倍。公司重新梳理品牌矩阵,确定了差异化的品牌发展策略。同时聚焦品牌,调整渠道,结合高科技 oCPM 系统提高投放效率。2020年公司整体毛利率接近 60%,同比减少 1.9pct。关闭部分高毛利低效渠道是为了资源聚焦头部提效,同时公司也在不断进行降本增效,提高每一个单品的毛利率,未来将以更多高毛利品牌进行迭代。 销售费用、管理费用实现多年来首次同比下降。销售费用和管理费用分别同比下降 8.73%和 23.48%,销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.6pct和 0.1pct,反映出公司在业务调整过程时在费用优化方面已经取得了明显的效果。2020年共关闭 462家低单产专柜及门店,CS 渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货,通过对各渠道的合同费用清理,多个渠道在 2020年呈现销售费用率下降的趋势。 优化组织架构,品牌研发强绑定。公司披露社会责任报告,确定了以环境社会治理模式来驱动企业长期可持续发展的战略。2021年希望通过持续的数字化和系统流程简化来提升整个组织业务的可视度和效率,通过积极向上的文化改造来大幅提升员工的凝聚力和战斗力。 强化“消费者决定”认知,以结果导向确认品牌增长策略。采用 oCPM&DBPI系统,建立了营销效果监管机制,提高投放效率,确保了持续的效率营销。 更是坚定不移地对盈利能力下滑的子渠道进行关停,优化人员结构,资源倾斜至头部渠道提效。 公司自新管理层上任以来,专注于在 1个中心、2个基本点、3个助推器的策略框架下进行持续的改善。将思维方式由中心化的“一把手决定”改变为去中心化的“消费者决定”,持续加强以消费者洞察和行业趋势引领决策; 不断加强品牌创新和渠道进阶,通过数字化赋能和简化组织架构提高效率。 看好家化组织持续焕活重塑提效,综合预计 2021-2023公司净利润 5/8.4亿/11.7亿,对应 PE 60/35/25倍,持续推荐。 风险提示:市场竞争激烈,,战略执行未达预期,疫情对经营产生不确定性影响
中国黄金 批发和零售贸易 2021-02-08 7.91 7.56 -- 18.65 135.78% -- 18.65 135.78% -- 详细
中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台,国资委持股比例较集中。中金珠宝是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型央企。董事长陈雄伟在中国黄金集团工作30余年,任中国黄金协会副会长、中国珠宝玉石首饰行业协会副会长,管理团队行业经验丰富。实控人为国务院国资委,通过全资公司中国黄金集团间接持有38.46%股份。 我国是全球第一大黄金消费国,黄金品牌商集中度提升正当时。随着市场管制放宽、规模扩容、产品的多样化,我国黄金产品的消费需求强劲,2019年全国黄金消费总量1002.78吨。而黄金饰品行业的产业链较长,外资垄断高端,主打镶嵌;内资港资主打中端及大众市场,黄金为主要品类。未来,具有完整产业链的企业将在行业出清的过程中获得更大的市场份额,而不注重设计、品牌建设乏力、零售渠道狭窄的企业将逐渐在竞争中淘汰。 黄金产品贡献99%以上收入,产品种类较为集中,黄金首饰业务增长可期。 公司专注于金条和黄金饰品等领域,主要产品包括黄金产品、K金珠宝类等,同时收取品牌使用费和服务管理费,其中黄金产品贡献99%以上收入。 2019年实现营收381.8亿元,同比下降6.4%,主要原因系大客户金条订单需求减少导致的营业收入下滑。在整体营收下滑的情况下毛利润不降反增,主要得益于国际黄金金价的提升。另外,由于黄金首饰业务毛利率较高,在大客户渠道的金条订单量接连下降的情况下,其毛利润已由17年的30%提升到19年的54%,未来成长可期。 “直销+经销”双轮驱动,一线城市旗舰店带动周边加盟店迅速占领全国市场。19年直销模式(包括直营店&大客户&银行&电商渠道)和经销模式各自贡献一半收入。近年来经销模式增长强劲,主要系直销模式的大客户渠道收入减少,以及公司在全国范围内快速开设加盟店,加盟店的收入增加明显。和同行相比,公司直营店盈利水平优势明显,2019年新增16家直营店,亦体现出公司在一二线城市大量布局品牌旗舰店的渠道运营策略。 投资建议:公司为中国黄金集团黄金珠宝零售板块唯一平台,股东背景强大,业务基本盘稳固。此次上市募资净额8.3亿元,重点加码渠道建设,开拓黄金首饰业务,业务有望加速成长。预计司公司20-22年净利润为4.49/6.35/8.92亿元,参考同行可比估值给予21年年20倍倍PE,目标价为7.56元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:加盟业务管理风险,黄金价格大幅波动风险,存货保管风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-04 330.68 -- -- 403.78 22.11% -- 403.78 22.11% -- 详细
事件:公司公告业绩快报,预计 20年公司营业总收入为 526.18亿元,同比增长 8.24%;归母净利为 61.17亿元,同比增长 32.07%。其中 20Q4实现营收 174.8亿元,同比增长 41.17%;归母净利 29.53亿元,同比增长581.94%,实现疫情下逆势增长。 分季度看,20Q1-Q4营业收入分别为 76.36/116.73/158.29/174.8亿元,同比变化分别为-44.23%/5.43%/38.97%/40.29%。 机场方面,受全球疫情爆发及国内部分地区疫情反复的影响,北上港三地机场全年客流急剧下降。其中上海机场 20年旅客吞吐量同比下降 59.98%,北京首都机场 20年吞吐量同比下降 65.49%,香港机场 20年全年吞吐量同比下降 87.66%。由于北京、上海、广州、香港机场免税店为中免机场免税业务核心门店,随机场客流量锐减,预计中免机场免税营业收入将受创。 另一方面,疫情影响下上海机场免税店客源同比大幅下降,经与上海机场协商确认,2020年度公司上海机场免税店确认租金 11.56亿元,相较 17-19年 25.55/36.81/52.10亿元的租金有大幅下降,导致公司销售费用同比有所降低。 全年销售符合预期,Q4单季度销售强劲。中免上海机场 20年保底租金原为 41.58亿,实际上机确认租金 11.56亿,即退 30.02亿,公司四季度销售强劲。 未来,中免最大增长潜力仍在海南。海南省政府工作报告提出, 2021年海南将力争免税销售突破 600亿元,“十四五”时期海南预计将吸引免税购物回流 3000亿元。海南省省委书记沈晓明此前在访谈中表示,目前中国人每年在国外免税消费的规模超过 10000亿,到 2022年,海南省希望能够吸引 10%,即 1000亿的海外免税消费回流海南;到 2030年,随着国人海外免税消费或增长到 15000亿的规模,海南省希望能够吸引 50%,即七八千亿的海外免税消费回流海南。考虑到离岛免税市场中中免在门店数量和渠道方面仍占据先发优势,假设 10年内中免将占有海南免税市场 7成以上份额,结合海南省免税发展时间表,21年中免在海南免税销售将有望突破 400亿,“十四五”时期有望突破 2000亿,成长空间大。 投资建议:公司作为国内免税业龙头,在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显著,离岛免税市场蕴含较大增长潜力。我们预计公司 21-22年业绩为 120/160亿元,96.5%/33.3%yoy,当前股价对应 PE 分别为 49.7x/37.28x,维持买入评级。 风险提示:岛内免税政策不达预期,项目审批风险,免税项目经营风险,业绩快报是初步测算结果、以年报披露数据为准
永辉超市 批发和零售贸易 2021-02-04 7.28 -- -- 7.73 6.18% -- 7.73 6.18% -- 详细
事件:2月1日晚公司发布公告,永辉超市董事长张轩松计划自筹资金在未来6个月内通过上海证券交易所系统增持公司A股股份0.75亿股-1.5亿股,价格不超过9元。此次增持股份的目的是为了维护公司股价稳定,维护公司全体股东合法权益,也基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可。同时公司公告,截止2021年1月31日,公司已回购250,596,719股,占公司总股本的2.63%,接近此前(2020年11月4日)公布的回购计划中的回购数量(3亿股)上限。 超市行业外部压力较大,回购及增持彰显长远发展信心、数字化转型值得期待。社区团购、到家等业态冲击、CPI走弱及去年同期高基数的背景下,超市行业20Q1整体压力较大;且从社区团购公司扩SKU、区域拓展的情况看,传统超市行业外部压力或在未来一段时间内进一步增大,未来行业或存在较大变革可能。在这样的背景下,数字化转型、直面行业变革成永辉共识,公司陆续与“数势科技”达成战略合作、任命京东集团高级总监李松峰先生为公司首席技术官,顶层设计切合实际、调整经营思路、组织后续或进一步调整,积极应对数字化浪潮,当下推动线上线下系统融合,到家业务占比已达9.7%(至2020Q3),未来有望逐步实现千人千面、不断提升用户体验;另一方面,永辉供应链的数字化转型,有望强化管理和智能供应链的优势,为精细运营、快速迭代的新业态打造高效敏捷的供应链系统,减少损耗、提升运营效率,有望在未来将开辟新的成长空间、在行业变革中收获成长。 投资建议:预计公司20-22 年净利润预测为23.07、32.76和40.60亿,EPS 为0.24、0.34、0.43元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期;信息化建设不及预期。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-02-03 20.28 -- -- 22.49 10.90% -- 22.49 10.90% -- 详细
公司发布业绩快报,2020年全年实现收入12.51亿,同比增长8.8%。营业收入口径受20年会计报表准则调整影响,原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入。20年实现营业利润2.14亿,同比增长43.9%。实现归母净利润1.83亿,同比增长43.0%,归母净利率14.7%。20年全年加权ROE为21.43%,同比增长1.41pct。 其中,单Q4实现营业收入3.44亿,同比增长4.7%。中高端自由点卫生巾产品的快速增长是拉动营收增长的主要驱动力。单Q4实现营业利润0.63亿,同比增长25.8%。实现归母净利润0.53亿,同比增长27.2%,归母净利率15.5%。 公司拥有川渝地区卫生巾头部品牌自由点,卫生巾赛道整体易守难攻,但近年来渠道流量变化为产品力有优势、品牌营销有花样的地方性品牌提供了较好突围时机。20年疫情影响下,百亚聚焦主业,精耕核心优势区域,同时积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势;另外持续优化产品结构,加快产品更新迭代,中高端自由点卫生巾产品的销售额和销量均实现快速增长。 投资建议:百亚近年来产品升级&渠道优化&工厂扩产改革力度较大,成效显著。内部激励充分&战略方向正确下,弹性空间较大,预计21-22年实现净利润2.4/3.1亿,对应32/25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,渠道拓展不及预期,高端产品销售不及预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-03 22.05 -- -- 27.20 23.36% -- 27.20 23.36% -- 详细
公司发布2020年度业绩预减公告。受新冠疫情影响,首旅酒店2020年度归母净利润同比下滑。公司预告2020年度归母净利润为-4.10亿元~-4.90亿元,同比下降146.33%~155.37%;扣非归母净利润为-5.20亿元~-5.90亿元,同比下降163.72%~172.30%;基本每股收益为0.90元/股。Q4归母净利润预计为1.45亿元,同比下降12.65%,降幅相比前三季度大幅改善。2020Q1/Q2/Q3/Q1-3的归母净利润分别为-5.26亿元/-1.69亿元/1.40亿元/-5.55亿元,同比增速分别为-811.25%/-157.57%/-60.16%/-177.17%。20Q1/Q2/Q3经济型酒店Occ分别为35.3%、57.6%、71.7%,中高端酒店分别为29.6%,51.3%,67.7%;20Q1/Q2/Q3经济型RevPAR49、73、107元/间,中高端RevPAR70、108、172元/间。 加速开拓市场,持续发力中高端,推动云品牌模式。疫情不改首旅酒店加盟扩张步伐,截至2020Q3,首旅旗下拥有4638家酒店,含境外1家,其中加盟店占比82.56%。发力中高端酒店开发,重点发展首旅建国、南苑、逸扉等中高端品牌,打造合适中产阶级的消费升级产品。截至2020Q3,中高端酒店数量达1079家,占比23.26%。2020下半年重点推行云品牌酒店轻管理模式为主,推进在四五线市场下沉。 集团资源丰富,深度布局北京,关注环球影城开业。首旅酒店背靠首旅集团,可形成酒店、餐饮、航空、景区等多板块联动,资源优势显著。北京环球影城预计于21年5月开业,将带动北京地区游客提升,首旅酒店深耕北京市场,有望受益于环球影城开业。 投资建议:首旅酒店积极探索新产品和新模式,在中高端扩张的同时推进经济型酒店的调整升级提升创收能力。公司加大研发投入,全力推进数字化建设全面降本增效,线上线下渠道融合发展助力品牌扩张。受局部疫情影响,我们预计首旅21-22年净利润从9.01亿元/11.01亿元下调为8.9亿元/11.0亿元;对应PE分别为24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情恢复不及预期;连锁加盟开店进度不及预期;业绩报告为初步测算,以年报数据为准。
王府井 批发和零售贸易 2021-02-03 38.60 -- -- 37.30 -3.37% -- 37.30 -3.37% -- 详细
公司发布换股吸收合并北京首商集团股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案。王府井向首商股份的所有换股股东发行A股股票,交换该等股东所持有的首商股份股票。本次换股吸收合并的定价基准日为2021年1月30日,王府井换股价格为换股吸收合并的定价基准日前20个交易日的股票交易均价,即33.54元/股;首商股份换股价格以定价基准日前20个交易日的股票交易均价为基础并在此基础上给予20%的溢价,即10.21元/股。本次换股吸收合并完成后,若不考虑募集配套资金,存续公司王府井的总股本将增至9.77亿股,根据停牌日收盘价,公司市值增至312.05亿元。 同时,王府井拟向包括首旅集团在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过40亿元,其中首旅集团拟认购不超过10亿元。本次募集配套资金拟用于免税业务项目及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务、以及支付本次交易的中介机构费用,其中用于补充流动资金及偿还债务的比例不超过王府井换股吸收合并首商股份交易金额的25%,或不超过本次募集资金的50%。 首商集团在京津地区自有6家商业物业,王府井以低价吸收优质商业物业。截至2020年三季度,首商集团旗下共有6家自有商业物业,6家自有门店总建筑面积为22.7万平米,分别为位于北京的5家百货商场(总建筑面积为13.9万平米)和位于天津的1家奥特莱斯(建筑面积8.8万平米)。以北京、天津平均房价进行测算,首商集团旗下6家自有物业重估价值接近百亿,考虑到20年三季度首商股份资产负债表中货币资金23.17亿元、交易性金融资产17.77亿元、短期借款2.3亿元,首商资产重估净值约为137亿元,远高于目前54.98亿元市值;截至2020H1,王府井在全国范围共运营52家大型综合零售门店,总经营建筑面积293.4万平方米,以各地房价进行测算,公司资产重估净值约262亿元。参考本次交易方案,王府井是以较低的价格吸收了高价值的优质商业物业,二者仅考虑有税资产重估净值合计约399亿元。 王府井作为国内第八张免税牌照的持有者,获准在全国范围内进行全业态免税经营。2021年1月15日,王府井与海南橡胶签署投资合作协议,合资设立两家免税品经营公司用于发展运营海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理。王府井积极布局机场、市内免税,积极争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地;积极布局北京市内店选址,在通州布局集免税、购物中心、奥莱为一体的环球影城项目,并积极探索西安、成都等市内免税店的可能。 本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题,向王府井注入京津地区优质商业物业,进一步强化王府井商贸零售业务的地区性优势地位,统一京津地区商业零售市场。同时,王府井有税方面供应链、经营能力将进一步提升,并将赋能于王府井免税业务,推动后续免税业务加速落地。 投资建议:消费回流背景下王府井正积极布局免税业务尤其是海南免税,本次吸收合并将为王府井注入优质物业,有效解决王府井与首商间同业竞争问题,强化王府井华北地区商业零售业务优势,从而赋能免税业务,推动后续免税业务加速落地,实现有税免税协同发展。我们预计公司21-22年业绩为9.5/10.5亿元,+133.8%/+10.4%yoy,当前股价对应PE分别为26.2x/23.7x,维持买入评级。 风险提示:交易被暂停、中止或取消风险,交易审批风险,岛内免税政策不达预期,项目审批风险,免税项目经营风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名