公司发布 2022年年报， 2022年全年收入 34.4亿，同增 16.9%，归母净利4.7亿，同增 4.2%。 分季度来看， Q1-Q4收入分别为 7.6/ 8.5/ 8.8/ 9.5亿，同增 19.4%/22.1%/31%/1.1%，归母净利分别为 1.1/ 1.1/ 1.0/ 1.4亿， 同增14.6%/-5.1%/2.5%/6.3%。 22年归母净利率 13.6%，同减 1.7cpt，其中 Q1-Q4分别为 14.9%/13.5%/11.7%/14.4%， 同比-0.6pct/-3.9pct/-3.3pct/+0.7pct， Q4盈利显著改善。 优质产能有序扩张，行业承压下出货保持增长，市场份额稳步提升。 22年公司装饰原纸/木浆贸易收入 23.8/9.7亿，同增 10.5%/29.2%，装饰原纸销量 22.7wt， 同增 12.3%。 2022年公司实现毛利率 18.5%，装饰原纸/木浆贸易分别实现毛利率 20.4%/14.0%，同比-5.2pct/+2.1pct。 产能方面， IPO 募投项目的第二条生产线顺利投产， 公司产能增加 5wt，市场份额持续提升。 截止 22年末，马鞍山年产 12wt 装饰原纸产线已顺利投产，马鞍山年产 18wt特种纸项目（一期）加快推进，投放完成后公司规模化生产能力提升，规模效应持续释放； 公司依托数字化管理平台，持续优化工艺管控流程，提升产线利用率，全年产能利用率高位运行精细化管理作用显现，公司经营韧性进一步提高。 凭借成本优势、客户优势、产品优势， 22年行业竞争加剧，公司订单保持稳健。 成本端来看， 未来伴随原材料价格下降，业绩有望加速释放， 智利Arauco 公布 23年 3月份报盘，其中银星 920美元/吨（较 2月持平），金星 770美元/吨（较 2月持平），阔叶浆明星 730美元/吨（较 2月报价减少20美元/吨）。 钛白粉方面， 2022年下半年价格开始呈下行趋势， 23年 3月 1-7日均价为 16963元/吨，较去年同期下降 18.45%。 同时采购团队将加强对原材料价格趋势节点的分析和预判，密切跟踪原材料市场的价格走势，通过库存和采购规划， 尽量降低原材料价格风险。 公司研发团队紧跟市场需求，以销定产定研，专注中高端装饰原纸市场， 贴近客户需求开发定制化产品，协同客户需求解决客户痛点，不断践行“智造+服务”的经营模式。 海内外中高端装饰原纸需求高增，企业凭借产品性能加速抢占海外市场。 消费升级趋势下，中高端装饰原纸渗透率有望提升，公司产品具备高稳定性， 产品竞争力持续提升；国内市场高品质定制家居发展叠加“以纸代塑”的政策背景，下游产业需求持续增长， 中高端装饰原纸需求高增。 新兴东南亚市场随着国民生活水平逐渐提高，住房改善需求和装饰装修需求持续扩大， 国外市场由于海外厂商缺乏技术革新及产能投放意愿，竞争力持续下降， 中国装饰原纸高端化趋势符合外国消费需求， 公司产品加速出海。 2022年实现国内/国外收入 29.2/4.7亿，同增 14.1%/34.2%，境外业务显著提升，国内/国外销售毛利率分别实现 17.5%/24.1%，同比-4.9pct/+4.9pct。 公司各项费用率控制有效。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.4%/2.7%/-1.3%， 销售/管理/研发费用率基本持平，财务费用率-1.3pct， 主要系利息收入增加及汇兑损益减少所致。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，截止 2022年末，公司拥有 7条全球先进的装饰原纸生产线， 目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，可定制生产品种达 400余种， 伴随产能逐步释放，产品矩阵不断丰富，成长空间打开，叠加成本端原材料价格逐步回落，利润端弹性有望释放，我们预计公司 23-25年归母净利 5.7/6.6/7.9亿，对应 PE 13x/12x/10x。 风险提示： 产能释放不及预期； 经济增速放缓导致市场需求下降；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动等风险。

公司是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高新技术企业，主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房，为国内木门窗制造行业首家上市公司。2015-2021年，公司营收规模稳步增长，由3.73亿元上升至9.57亿元，CAGR为17.00%，其中节能铝包木窗占比超过90%，2022Q1-Q3公司实现营业总收入6.70亿元，同比-2.76%。2015-2021年，公司归母净利润由0.61亿元上升至1.28亿元，CAGR为13.21%，2022Q1-Q3实现归母净利润0.87亿元，同比-8.21%。 行业发展前景广阔，公司市占率有望进一步提升。需求端来看，商品房销售回暖、二手房交易和旧房翻新为门窗行业带来发展机遇，城镇化率提升和居民消费升级扩大定制家居产品消费群体，有利于节能铝包木窗市场发展。同时，在国家建筑节能环保政策等相关产业政策支持下，节能铝包木窗行业景气度或将逐渐升高。供给端来看，门窗市场呈现“大市场、小行业”的市场竞争格局，当前Top10企业的市场占有率不足5%，Top30企业的市场占有率不足10%，龙头企业市占率有望进一步提升。 专注产品研发，坚持品质至上。公司持续加大研发投入，截至2022年9月，公司拥有88项已获授权的专利。公司产品与同行业竞争对手相比在气密性、水密性、保温隔音等方面表现优异，产品质量通过多项认证，广泛用于被动式建筑。 经销网络覆盖全国，为公司快速发展奠定市场基础。公司主要包括大宗业务和经销商两种销售模式。大宗客户方面，随着房地产行业的竞争加剧，越来越多的房地产商选择公司的节能铝包木窗以提升房地产项目的竞争力。经销渠道方面，2017-2021年，公司经销渠道营业收入由2.10亿元上升至4.11亿元，2019-2021年，公司经销商数量由194家增加至205家，在东北、华北、华东、华中、西北、西南及华南各区域主要城市均建立了经销渠道，目前已形成全国性的销售服务网络布局。 工艺生产链完整，享有产业链协同优势。公司在哈尔滨、南京拥有生产基地，伴随募投项目落地，产能有望逐步释放。通过多年的自主研发积累，并引进国外先进生产经验及技术，成功打通了从原材料加工到节能铝包木窗产品的完整工艺生产链，是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，大幅提升生产效率。 盈利预测与估值：公司在节能铝包木窗行业深耕多年，产品研发实力强，拥有完整的工艺生产链保障规模化生产，助推经销和大宗渠道规模进一步扩大，加之公司在被动式超低能耗领域的竞争优势有望进一步释放业绩增长活力，预计公司22-24年收入分别为9.1/11.7/14.6亿，同比-4.9%/+28.7%/+25.1%，22-24年归母净利润为1.2/1.7/2.1亿，同比-2.7%/+33.9%/+26.0%，给予公司23年合理PE25X，目标价44元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；劳动力成本上升；房地产开发投资政策变化；毛利率及经营业绩下滑；应收账款价值较大及坏账风险等；公司流通市值小，股价波动或较大。

岳阳林纸有着悠久的历史，并随着社会的不断前进而创新发展。经历多年发展，岳阳林纸已形成以林浆纸产业为基础，进行产业链延伸，进入生态行业，从事林业勘查设计、森林碳资产管理、景观设计、园林工程施工养护、生态治理，形成了以“浆纸+ 生态”为主营业务的双核发展产业格局。 2017-2021年公司造纸业务占比呈逐年下降趋势，园林业务、林业业务占比呈上升趋势。2017-2021年公司造纸业务占比呈逐年下降趋势，园林业务、林业业务占比呈上升趋势。2017-2021年公司营收CAGR为6.28%，其中造纸业CAGR为0.14%，园林CAGR为26.53%，林业CAGR为105.18%。 园林及林业增速较快主要系：1、园林：1）公司2017年进军生态园林行业，该行业竞争格局分散，业务转型水环境综合治理领域趋势明显；2）在水环境质量管理与考核机制重构下，水环境综合治理订单大幅增长将贡献主要营收增量。2、林业：提前布局“碳中和”，碳汇业务前景广阔。 公司集采、长协、自产浆比重超50%，成本端表现出较强的竞争优势。开发林业碳汇需经验丰富的林业调查和方法学人员，也需与地方政府和地方林业局保持长期友好的协作关系，获得地方企业、政府的认同和信赖。公司是国内造纸行业上市公司中拥有林地面积最大公司之一。拥有大量优质林地资源，同时拥有林学、园林的专业人才超200人，林业工作经验丰富，为公司依托现有林地资源发展林业碳汇资产开发、园林景观等产业提供支持。 公司实施林纸一体化战略具有天然优势。1）湖南及周边省份森林覆盖率较高，具备发展造纸和林业碳汇的林木资源优势；2）湖南省水温条件良好，尤其适宜人工造林和种植发展生物质能源植物；3）公司坐落在长江和洞庭湖交汇的三江口畔，淡水资源极其丰富。4）公司主要生产基地位于在洞庭湖与长江交汇的城陵矶三江口处，产品到达目标市场的运输半径较小，运输成本较低。 我们预计2022-24年公司收入分别为86.73亿、104.26亿、125.17亿，其中印刷纸收入分别为43.25亿、52.83亿、65.98亿，市政园林收入分别为18.30亿、24.30亿、29.64亿。我们预计公司22-24年毛利率分别为28.77%、29.90%、29.03%；费用率为10%，9%，8%；净利润分别为6.44亿、8.20亿、9.43亿，EPS分别为0.36、0.45、0.52元/股。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们选取造纸行业仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技作为可比，据可比公司均值及公司未来碳汇业务的广阔前景，给予岳阳林纸23年PE为16.16x，对应目标市值132.5亿元，目标价7.34元。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；技术和产品创新滞后；项目实施进度或收益不及预期等风险。

公司发布 2022年业绩预增公告： 22Q4： 根据我们测算， 预计 22Q4实现归母净利 0.31-0.81亿，同增 50%-292%，扣非归母净利 0.33-0.83亿，同增636%-1767%。 22年： 预计实现归母净利 3.16-3.66亿，同增 74%-102%，扣非归母净利 2.25-2.75亿，同增 62%-98%。 降本增效及供应链优化整合， 盈利水平持续回升。 1）公司通过持续研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施，有效提升了盈利能力。 2）大宗原材料价格下降，供应链优化，成本端持续改善： 22年原材料价格持续走低， 22年钢材综合价格指数均值约 123.4，同比下降 13.8%，成本端压力逐步缓解。 3）汇兑收益增厚利润： 22年 4月起美元兑人民币汇率由 6.3快速提升至 7.0左右，截至 22H1公司实现汇兑收益 0.13亿元，较 21同期 0.11亿的汇兑损失大幅改善。此外，公司确认部分征收补偿收益，亦对本期业绩产生正向贡献。 行业需求端承压下，公司市占率稳步提升。 2022年以来，受疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内海外市场需求有所收缩，叠加 21年高基数， 2022年 1-11月我国功能办公椅等转动坐具（海关编码 94013100、 94013900）出口额为 216.8亿，同比下滑 29%。通过提升主流市场市占率和主流客户的渗透率对冲需求下滑的影响，收入端虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。 盈利预测： 我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，预计 22/23/24年归母净利 3.6/3.4/3.8亿，对应 PE 9x/9x/8x，维持“增持”评级。 风险提示： 预告数据仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的经审计年报为准； 原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。

陶瓷卫浴行业龙头，产品矩阵丰富公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，经过多年发展已成为国内陶瓷卫浴头部企业，在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉度。公司旗下“箭牌 ARROW”“法恩莎 FAENZA”“安华 ANNWA”品牌知名度较高，多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌，产品多次获国际奖项。 核心业务增长强劲，运营及盈利能力稳步提升21年营收 83.73亿元，同增 28.78%，主要系疫情好转带动市场需求，以及直营电商渠道提升销量所致； 21年公司归母净利润 5.77亿元，同减 1.93%。 22Q1-3公司营收 52.67亿元，同减 6.23%； 22Q1-3归母净利润 4.23亿元，同增 30.26%，主要系原材料价格整体平稳，前期提价后销售毛利率较高所致。 分产品看，卫生陶瓷和龙头五金产品增长较快，浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜产品销售较为稳定。 21年卫生陶瓷销售收入 37.34亿元（占总 44.83%），同增 24.58%； 21年龙头五金产品销售收入 22.51亿元（占总27.02%），同增 37.58%。 分销售模式看，经销占比为主，直销高速增长。 21年经销收入为 74.23亿元（占总 89.11%），同增 21.41%，创近年新高；直销收入为 9.07亿元（占总 10.89%），同增 149.71%，呈逐年上升趋势。 毛利率和归母净利率均同比增长，收入质量和盈利能力提升。 22Q1-3毛利率为 33.98%，同增 5.33pct，创近年新高，主要系战略定位的调整以及“产品智能化”和“生产智能化”的双智能战略，包括调整品牌定位，优化收入结构，改善产品生产成本所致；22Q1-3归母净利率为 8.02%，同增 2.24pct。 细分行业向好发展，集中度提升利好头部企业卫生洁具行业市场规模超 2000亿，产量呈现波动上升趋势。上游原材料供应稳定，下游受房地产周期影响。卫浴头部企业逐步开始横向整合，我国头部企业市场集中度提升。 龙头五金行业发展稳健，市场规模稳步提升。龙头五金行业产品主要包括淋浴花洒、龙头、地漏、挂件等，市场规模逐年增长。卫浴五金行业加速整合，为迎合市场，各大生产厂商的产品逐渐由大众化、普遍化向风格化、个性化方向发展。 瓷砖行业市场规模超 3400亿， 2021年中国陶瓷占世界消费总量、生产总量比例分别为 45.4%、 48.3%。陶瓷行业集中度提升明显，全国规模以上陶企数量已由 2018年的 1265家减少至 2021年的 1048家， 2021年主营业务收入 3457.8亿元，同增 11.15%，市场份额逐步向头部集中。 把握智能家居发展机遇，经销网络优势突出布局智能家居，提升产品附加值增厚利润。公司拟扩大智能坐便器、智能盖板、智能晾衣机等智能产品产能，把握智能家居快速发展的市场机遇； 同时公司持续扩大智能龙头洁具等高附加值产品供给，优化公司产品结构，提升利润空间。 公司经销网络覆盖广、数量多、下沉深，直营电商发展迅速。公司以经销模式为主， 2021年经销渠道收入占总 89.1%；截至 2021年末，经销终端门店网点达 1.21万家；公司持续推行渠道下沉战略，透过强大经销网络覆盖，提升产品渗透力。 自产+外协相结合，加速生产“智”造公司目前在国内佛山、肇庆、景德镇等地拥有 8个生产基地与 2个筹备中基地，满足各地经销需求，借助四通八达的完整物流体系，快速响应客户订单。 提高生产自动化及智能化水平，实现降本增效。公司通过引进先进的生产制造设备及系统、优化生产工艺等方式，对现有生产线进行自动化升级及工艺改造，大幅提升公司生产的自动化和智能化水平，进而提升产品的生产效率及良品率，降低单位生产成本。 首次覆盖，给予“买入” 评级公司深耕卫生陶瓷领域，在家居行业产品线不断丰富，我们预计公司 22-24年收入分别为 103、 128、 160亿元，归母净利分别为 7.1、 8.9、 11.2亿元，对应 EPS 分别为 0.74、 0.92、 1.16元/股； 据可比公司估值，同时考虑公司作为国内卫浴领军企业，具备估值优势及品牌溢价，我们给予公司 23年合理估值区间 19.6-22.0倍 PE，对应目标价格区间为 18.0-20.2元/股。 风险提示： 市场竞争加剧；房地产市场波动；原材料价格波动；产品销售季节性波动；技术和产品创新滞后； 次新股股价波动； 募投项目实施进度或收益不及预期等风险。

公司 2022Q3营收 4.09亿元，同比增长 10.26%。 2022Q1-Q3营收 11.41亿元，同比增长 20.77%。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3营收 3.53亿/3.79亿/4.09亿元，同比增长 13.87%/43.69%/10.26%。 公司 2022Q1-Q3毛利 1.50亿元，同比减少 15.86%，毛利率 13.17%，同比降低 5.74pcts。 其中， 2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利 0.38亿/0.50/0.62亿 元 ， 同 比 降 低 33.24%/8.33%/7.28% ； 2022Q1/Q2/Q3毛 利 率 为10.76%/13.17%/15.25%，同比降低 7.60pcts/7.47pcts/2.88pcts。 公 司 2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.19%/2.98%/1.27%/-5.59% ， 同 比 变 化 0.07pcts/0.60pcts /0.71pcts/-4.21pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利 1.27亿元，同比增长 22.53%，归母净利率 11.2%，同比上升 0.16pcts。 2022Q3公司归母净利 0.61亿元，同比增长 42.60%，归母净利率 15.02%，同比增加 3.41pcts；扣非归母净利 0.45亿元，同比增加 5.99%，扣非归母净利率 11.01%，同比下降 0.44pcts。 其中，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为 0.18亿/0.47亿/0.61亿元，同比变化-44.91%/+73.38%/+42.60%，归母净利率分别为 5.20%/12.41%/15.02%，同比变化-5.55pcts/+2.12pcts/+3.41pcts； 2022年 Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为 0.15亿/0.34亿/0.45亿元，同比变化-54.87%/+25.77%/+5.99%，扣非归 母 净 利 率 分 别 为 4.19%/9.04%/11.01% ， 同 比 变 化-6.38pcts/-1.29pcts/-0.44pcts。 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额 0.05亿元，去年同期为-0.13亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.10亿元，去年同期为-5.65亿元。 盈利预测与估值： 我们长期看好依依股份。 考虑到疫情及原材料价格上涨等因素，将 2022/23年公司归母净利润由 2.0亿/2.4亿元下调至 1.62亿/1.95亿元。综合预期公司 2022/23/24年业绩为 1.62亿/1.95亿/2.35亿，相对21/18/15XPE。 风险提示： 原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；疫情反复风险。

公司 2022Q3营收 3.91亿元，同比增长 20.90%。 2022Q1-Q3营收 11.29亿元，同比增长 4.23%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3营收 4.32亿/3.07亿/3.91亿元，同比变化+6.59%/-13.65%/+20.90%。 公司 2022Q1-Q3毛利 5.01亿元，同比增加 2.16%，毛利率 44.32%，同比降低 0.90pcts。 毛利率降低主要系原材料价格同期上涨， 及营销投入增长导致费用增加所致。其中， 2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利 1.93亿/1.26/1.81亿 元 ， 同 比 变 化 +5.40%/-23.07%/+26.92% ； 2022Q1/Q2/Q3毛 利 率 为44.76%/41.08%/46.37%，同比变化-0.50pcts/-5.03pcts/2.20pcts。 公 司 2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为24.58%/4.34%/2.54%/-0.29% ， 同 比 变 化 +3.8pcts/-1.45pcts /-0.98pcts/-0.09pcts。 销售费用率的明显增长主要系公司营销相关投入增加所致。 2022Q3公司归母净利 0.48亿元，同比增长 15.69%，归母净利率 12.23%，同比降低 0.55pcts；扣非归母净利 0.46亿元，同比增加 22.85%，扣非归母净利率 11.64%，同比提高 0.19pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利 1.26亿元，同比减少 27.23%，归母净利率 11.17%，同比下降 4.83pcts。扣非归母净利 1.20亿元，同比减少 24.87%，扣非归母净利率 10.66%，同比下降4.13pcts。 其中， 2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为 0.55亿/0.23亿/0.48亿元，同比变化-31.00%/-55.64%/+15.69%，归母净利率分别为 12.83%/7.48%/12.23%，同比变化-6.99pcts/-7.08pcts/-0.55pcts； 2022年 Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为 0.54亿/0.20亿/0.46亿元，同比变化-29.23%/-55.78%/+22.85%，扣非归 母 净 利 率 分 别 为 12.59%/6.68%/11.64% ， 同 比 变 化-6.37pcts/-6.37pcts/+0.19pcts。 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额 0.99亿元，去年同期为 0.15亿元；投资活动产生的现金流量净额 0.37亿元，去年同期为-0.22亿元。 盈利预测与估值： 维持“买入”评级。 受疫情及业务和渠道拓展中营销费用增加影响，将 22-24年归母净利润预期由 2.73亿/3.34亿/4.00亿元下调至 1.97亿/2.35亿/3.02亿元，对应 26X/22X/17X PE。 风险提示： 原材料价格上涨风险， 业务拓展不及预期，线上拓展不及预期，市场竞争加剧风险，疫情反复风险。

公司发布三季度报告，前三季度实现收入31.88亿元，同比-7.74%，其中Q3实现收入9.77亿元，同比-7.06%，单季度降幅收窄。前三季度实现归母净利润2.85亿元，同比+77.38%，其中Q3实现归母净利润1.49亿元，同比+218.30%，前三季度实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比+42.89%，其中Q3实现扣非后归母净利润7144万元，主要得益于人民币贬值带来的毛利率提升以及汇兑收益的增加。 受海外通胀、刺激性补贴退坡的影响，国外办公椅零售市场短期需求有所收缩。2022年以来，国内外疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内市场需求有所收缩，叠加去年同期高基数，我国2022年1-9月功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为171.35亿元，同比-30.1%，其中Q3单季度实现出口60.4亿元，同比-29%，环比持平。 公司通过份额提升对冲需求下滑的影响。大客户方面，坚持“数一数二”战略，努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率。公司收入虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。 Q3单季度毛利率同比+5.73pct大幅改善，汇兑收益拉高净利率。前三季度公司毛利率为18.80%，同比+4.10pct，其中单Q3毛利率为21.06%，同比+5.73pct，环比+2.3pct；前三季度公司归母净利率为8.94%，同比+4.29pct，其中Q3净利率为15.20%，同比+10.76pct，主要系毛利率提高、汇兑收益增加、确认部分征收补偿收益所致。 费用整体控制有效。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.67%/4.54%/3.45%/-0.57%，同比分别+0.07pct/+1.33pct/+0.75pct/-1.29pct，管理费用率略有提升主要由于本期工资薪金、股份支付摊销费用增加,费用率同比略提升，其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/5.11%/4.04%/-1.65%，同比分别+0.81pct/+0.80pct/+0.87pct/-2.04pct，财务费用率下降主要为汇兑收益影响。 盈利预测：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到22年征收补偿款及汇兑收益，我们调整盈利预测，预计22-24年归母净利润3.63/3.36/3.75亿元（前值为2.60/3.28/4.06亿元），同比+100%/-7.2%/+11.6%，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。

公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3实现收入5.69亿元，同比-11.16%，实现归母净利润0.87亿元，同比-9.76%；2022Q3单季度来看，公司实现收入1.94亿元，同比-11.59%，实现归母净利润0.25亿元，同比-27.79%。2022年前三季度成本管控较好，净利率同比+0.29pct。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率和ROE（加权）分别为23.75%、15.22%和6.13%，分别同比-6.13pct、+0.29pct和-9.64pct；2022Q3单季度来看，公司毛利率、净利率和ROE分别为22.87%、12.84%和1.79%，分别同比-8.21pct、-2.75pct和-3.44pct。费用端来看，2022Q1-Q3公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为3.06%、-1.53%、3.11%和4.42%，分别同比-3.48pct、-1.76pct、-0.74pct和+1.33pct。中硼硅拉管全氧燃烧窑炉成功点火，布局模制瓶完善产业链布局。 2022年10月28日，公司用于中硼硅玻璃管生产的新型节能全氧燃烧窑炉点火成功，项目达产后可年产约5000吨，有利于填补公司在中硼硅药用玻璃管领域的产品空白，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，提升公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。2022年8月24日，公司用于中硼硅模制瓶生产的节能新型玻璃熔化全电熔窑炉成功点火，项目达产后，可年生产中硼硅药用模制瓶约5080.87吨，有利于填补公司在模制瓶领域的空白，完善公司产业布局。未来5-10年，药用玻璃用量具备4-5倍空间。在国家医药政策改革推动下，未来5-10年，药用玻璃中将会有30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，用量增长空间4-5倍。此外，22H1公司与齐鲁工业大学签署《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”，力争在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得突破。 盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！因为新冠疫情反复、海运物流不畅、大宗原材料及能源价格上涨等因素，我们将公司2022-2024年归母净利润由1.4/1.8/2.3亿元下调至1.3/1.8/2.3亿元。我们预计2022-2024年营业收入为9.1/11.1/13.7亿元，同比+2%/+22%/+23%，归母净利润1.3/1.8/2.3亿元，同比+3%/+36%/+33%，2022-2024年PE分别为26X/19X/14X。风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险

公司发布三季报： 22Q1-Q3，实现营收 137.62亿元（yoy+4.06%），归母净利 14.03亿元（yoy+13.35%），扣非归母净利 12.81亿元（yoy+15.08%）；毛利率 29.34%，同比+0.49pct；归母净利率 10.20%，同比+0.84pct。 22Q3，实现营收 47.46亿元（yoy-8.89%），归母净利 5.12亿元（yoy+10.08%），扣非归母净利 5.00亿元（yoy+11.93%）；毛利率 30.06%，同比+1.18pct；归母净利率 10.79%，同比+1.86pct。 Q3收入、业绩短期承压，预计主要为外销及并购品牌影响。 疫后海外耐用品需求总体有所回落，家具零售商面临较大去库存压力， 我们预计需求端趋势变化或对公司外销业务及收购的部分品牌业绩产生影响，进而拖累公司整体表现。 公司内销业务基本盘稳健， 功能沙发业务持续加快发展，床垫作为高潜品类之一， 22年公司推出乐活系列新品与专供整装渠道的“顾家星选”产品系列，通过提出整体睡眠提升方案、与零售渠道形成明显区隔，进一步提升产品竞争力。 外贸整体需求承压， 公司前瞻性布局海外产能，输出优秀管理经验，不断扩充海外工厂生产品类，我们预计墨西哥工厂有助于公司快速交付提高供应链效率，以及更好拓展客户，对冲行业需求带来的冲击。 盈利能力稳步修复， 费用控制有效， Q3现金流显著改善。 Q3毛利率、 归母净利率同比分别+1.18/+1.86pct，环比+1.99/+0.79pct，预计原因为部分原材料价格稳步回落、供应链及产品结构优化提升生产效率、 人民币贬值对外销业务盈利能力形成正向贡献。 费用率方面， 22Q1-Q3公司销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.88%/1.82%/1.65%/-1.37% ， 同 比 分 别+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct，其中 Q3财务费用率为-1.95%，同比-1.82pct，预计为人民币贬值，外销业务的汇兑收益增加所致。 Q3经营性现金流净额8.40亿，同比+52.3%显著改善。 盈利预测与评级： 我们看好公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元， 有望打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。 考虑到疫情影响下终端需求承压，我们调整盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 19.3/21.5/25.0亿元（前值为 19.9/24.2/29.3亿元），同比分别+15.9%/+11.2%/+16.5%，对应 PE13.4x/12.0x/10.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期，原材料价格上涨，地产交付不及预期。

公司发布 2022年三季报。 2022Q1-Q3公司实现收入 24.89亿元，同比+24.25%，实现归母净利润 3.31亿元，同比+3.34%； 2022Q3单季度来看，公司实现收入 8.83亿元，同比+31.00%，主要因为公司新增产能充分释放，公司市占率提升，木浆下游客户需求量增加，木浆贸易增长，实现归母净利润 1.04亿元，同比+2.46%。 费用管控优秀， 盈利韧性较强。 2022Q1-Q3公司毛利率、净利率和 ROE（加权）分别为 18.83%、13.23%和 10.34%，分别同比-6.33pct、-2.64pct和-3.42pct； 2022Q3单季度公司毛利率、净利率和 ROE 分别为 15.63%、11.68%和 2.99%，分别同比-7.93pct、 -3.25pct 和-1.28pct。 2022Q1-Q3公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为 0.54%、 -0.61%、 2.85%和 1.05%，分别同比-2.17pct、 -0.73pct、 -0.36pct、 -0.04pct。 公司产品高稳定性塑造核心竞争力，出口欧洲&东南亚竞争优势凸显。 1） 产能及规划： 截止 2022H1，公司拥有 7条全球先进装饰原纸生产线，可定制化生产品种 400多种， 马鞍山“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已顺利投产，马鞍山“年产 18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”也在加快推进， 届时公司总产能将增长至 45万吨； 2） 应用领域扩展： 公司产品应用领域已从传统家装领域中的地板、木门、墙板、衣柜、橱柜等一系列应用中扩展到室外装修、广告、飞机、高铁、医院、实验室等公共场所，已逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一； 3） 产品高稳定性：截止 2021年底，公司研发人员数量 206人，占比 21.02%，公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能。 盈利预测和估值： 公司产品具备高稳定性，中高端装饰原纸渗透率有望提升，国外市场拓展空间较大，随着产能逐步释放，公司成长空间较大。 截止 2022年 10月 27日，阔叶浆价格为 6750元/吨， 2022年 1月-10月阔叶浆均价为 6258元/吨，相较去年同期增加 27%，成本增加，下调盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 4.7/5.9/6.8亿元（前值 5.0/6.1/7.3亿元），同比增长 5%/26%/15%，对应 PE 14X/11X/10X。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险

22Q3收入 1.68亿同减 1.19%，扣非净利 0.40亿同增 2.67%22Q3公司收入 1.68亿，同比减少 1.19%； 22Q1-3收入 8.03亿，同比增长20.82%，其中 22Q1-3收入及增速分别为 3.30亿（+46.61%）、 3.06亿（+13.16%）、 1.68亿（-1.19%）。 22Q3公司归母净利 0.25亿元，同比减少 45.44%， 主要系 Q3汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经同比大幅减少，扣非后有所改善； 22Q1-3归母净利 1.99亿，同比增长 8.84%，其中 22Q1-3归母净利及增速分别为 0.85亿（+37.82%）、0.89亿（+17.99%）、0.25亿(-45.44%)。 22Q3扣非净利 0.40亿，同比增长 2.67%； 22Q1-3扣非净利 2.04亿，同比增长 19.40%，其中 22Q1-3扣非净利分别为 0.77亿、 0.87亿、 0.40亿。 22Q3毛利率同减 0.99pct，扣非净利率同增 0.89pct22Q3毛利率 37.05%，同比减少 0.99pct； 22Q1-3毛利率分别为 36.47%、35.26%、 37.05%； 22Q3归母净利率 14.87%，同比减少 12.06pct， 22Q1-3归母净利率分别为 25.74%、 29.23%、 14.87%； 22Q3扣非净利率 23.80%，同比增长 0.89pct。 22Q3公司期间费率中：销售费用率 1.77%，同减 0.77pct；管理费用率 7.96%，同增 1.74pct；研发费用率 5.45%，同增 1.94pct；财务费用率-4.14%，同减3.54pct。 依托优质客户，横向拓展品类公司同全球 200多个品牌建立良好合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型；产品涉及高、中、低各种档次。上半年，越南和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、 REI 和 Coleman、 IGLOO 的合格供应商；未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以 TPU 复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向保温箱包、水上用品等多个品类进行开拓的发展规划。 调整盈利预测，维持买入评级。 公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期。我们预计公司 22-24年营收分别为 10.0、 11.6、13.7亿元（原值分别为 11.0、 14.4、 18.9亿元）， 归母净利分别为 2.5、 3.0、3.7亿元（原值分别为 2.9、 3.8、 4.9亿元）， 对应 EPS 分别为 2.5、 3.0、 3.7元/股（原值分别为 2.8、 3.8、 4.8元/股）， 对应 PE 分别为 18、 15、 12x。 风险提示： 原材料价格波动，海外需求不及预期，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

公司发布三季报： 22Q1-Q3：营收 4.55亿元（yoy+10.9%），归母净利润 0.87亿元（yoy+59.6%），扣非归母净利润 0.66亿元（yoy+23.6%）。毛利率 54.19%（同比-2.4pct），归母净利率 19.18%（同比+5.8pct）。 22Q3：营收 1.68亿元（yoy+21.9%），归母净利润 0.35亿元（yoy+70.5%），扣非归母净利润 0.27亿元（yoy+37.5%）。毛利率 55.43%（同比-1.6pct，环比+2.6pct），归母净利率 20.8%（同比+5.9pct）。 Q3收入同比+21.9%，增速环比明显提升。我们预计 Q3收入同比增长提速，主要系验光配镜需求偏刚性， Q2受疫情短期扰动后或快速修复，叠加暑期为学生配镜旺季，针对学生群体的近视防控产品预期快速放量，推动收入增速提升。公司离焦镜产品丰富度行业领先，价格覆盖范围广（1500-3000元），原料端可现实自产自供、供应链稳定性更优， 交付速度更快。 近视防控新品快速放量+传统产品升级，共同推动收入&业绩持续增长。 中国约 1.2亿青少年儿童需要近视管理，近视离焦防控镜片渗透率目前不足5%、具备较大提升潜力。传统产品方面，公司亦有推出差异化产品，如透光率更高的 PMC 超亮镜片，单价较同等折射率产品更高，成长势头迅猛，推动产品结构不断升级。 盈利能力方面， Q3毛利率同比下滑 1.6pct，我们预计或为原材料价格波动影响， Q3毛利率环比提升 2.6pct 至 55.43%，我们认为主要得益于毛利率更高的离焦镜产品占比提升。 22Q1-Q3销售费用投入 7260.28万元，同比-17.8%，原因或为疫情客观上对品牌宣传投放节奏造成一定影响， 22Q1-Q3销售费用率 15.97%，同比-5.6pct，其中 Q3销售费用率 14.94%，同比-6.1pct，收入规模提升摊薄销售费用，费效比提升。 盈利预测与评级： 公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间，有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额， 预计公司 22-24年归母净利润 1.2/1.5/1.9亿元，同比+45.8%/+25.6%/+26.8%，对应 PE 为72x/57x/45x，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。

公司发布前三季度报告， 22Q1-Q3实现营收 15.8亿元（yoy+74%），归母净利润 1.45亿元（yoy+196%），扣非归母净利润 1.30亿元（yoy+202%）。毛利率 21.84%（同比+2.41pct），归母净利率 9.2%（同比+3.8pct）。 22Q3实现营收 5.85亿元（yoy+79%），归母净利润 0.64亿元（yoy+324%），扣非归母净利润 0.58亿元（yoy+358%）。毛利率 22.94%（同比+4.14pct），归母净利率 11.0%（同比+6.4pct）。 塑料制品出口行业高景气，公司份额持续提升。全国塑料餐饮制品出口 1-8月累计同比+26%， 行业处于高景气周期。与公司合作的客户均为国际大型知名企业，今年客户业务规模有较好的提升。同时，疫情对北美制造业造成了一定影响，产能持续萎缩使得优质客户订单转向国内及其他市场，公司市占率有望逐步提升。 公司在 PLA 改性及 PLA 全降解制品领域具备一定技术优势，料 Q3依旧录得高增长。 考虑到 Q3国内持续高温，公司内销客户主要为蜜雪冰城、必胜等，我们预计前三季度内销增速靓丽。盈利能力同比显著修复， Q3毛利率/净利率同比分别+4.1pct/6.4pct，汇兑收益方面， 22Q3财务费用-1236万元。 部分募投项目或延期，看好公司长期产能持续投放。公司公告部分募投项目延期。 （1） 生物降解材料及制品研发中心建设项目，达到预定可使用状态时间从 2023年 3月调整至 2024年 6月。主要原因为建设项目地点变更，变更后土地交付手续等进度不及预期。 （2）将澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目，达到预定可使用状态时间从 2023年 3月调整至 2023年 9月。 盈利预测与评级： 我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在 PLA 制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。 Q3收入利润超预期， 我们上调盈利预测， 我们预计 22/23/24年公司归母净利润分别为 1.97/2.47/3.1亿元（前值分别为 1.74/2.31/3.03亿元），同比+176%/+25%/+27%（前值分别为+135%/+32%/+31%），“增持”评级。 风险提示： 国际贸易局势趋严，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动， 募投项目拓展不及预期等。

公司发布半年报，22H1实现收入2.86亿元，同比+5.34%，其中Q1/Q2分别实现1.36/1.50亿元，同比+13.26%/-0.93%；22H1实现归母净利润0.52亿元，同比+53.05%，其中Q1/Q2分别实现0.22/0.3亿元，同比+70.01%/+42.60%；22H1实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+15.37%，其中Q1/Q2分别实现0.17/0.22亿元，同比+30.81%/+5.47%。 受疫情影响公司收入端短期承压，镜片产品毛利率保持提升态势。分品类看，22H1公司镜片收入2.13亿元，同比-1.53%，毛利率59.42%，同比+1.18pct；原料收入4680万元，同比+75.86%，毛利率21.63%，同比-12.24pct。由于华东地区是公司的主要销售市场，且眼镜行业重视线下体验，受疫情影响公司上半年收入端短期承压。 公司近视防控产品矩阵丰富，临床数据证明其有效性，疫后延续快速增长态势。 公司拥有离焦镜核心技术专利，近视防控产品矩阵丰富，目前共推出“轻松控”及“轻松控Pro”两代产品，分为常规和防蓝光两个类别，合计8款SKU。2022年7月22日，公司发布了三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长，延缓近视加深有着非常明显的效果。自六月疫情逐步控制以来，近视管理产品需求迅速上升，基本延续了一季度快速增长的态势。 直销、经销与医疗渠道协同发展，“轻松控”产品有望持续放量。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,其中七成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。公司持续召开新品品鉴会、客户沙龙等活动，加强对客户的管理服务，提升客户粘性，同时积极联动合作伙伴开展品牌建设活动，共同推动终端销售。公司将推动直销、经销与医疗渠道协同发展，一方面快速推动直销客户积极销售近视管理镜片，另一方面通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。此外，公司也已成立专门团队开拓医疗渠道，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 盈利能力稳步提升，22H1扣非归母净利率提升1.18pct。22H1公司毛利率53.45%，同比-2.9pct，归母净利率18.24%，同比+5.68pct，扣非归母净利率13.55%，同比+1.18pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%，同比分别-5.24/+0.89/-0.09/-0.71pct。 盈利预测：公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间，有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额，我们预计22-24年归母净利润分别为1.16/1.47/1.89亿元，同比分别+41.2%/+27.1%/+28.5%，对应PE66x/52x/40x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；新品拓展不及预期等。