国内毛毯OEM/ODM出口龙头，订单集中于中东北非等地公司系国内毛毯生产龙头企业之一，在生产规模、产品质量、新品及技术研发等方面均处于行业领先地位；23H1公司境外收入占比超8成，其中主要销售至中东、北非和南非等阿拉伯地区，主要考虑：①毛毯对当地人民来说，有保暖、铺垫、装饰、送礼等多种用法，举办宗教活动时也需用毛毯，毛毯使用场景多、频率高、需求量大；②相关地区处于干燥的沙漠、热带地区，毛毯储尘、耐脏特性优势凸显；③由于早晚温差大，当地人更偏爱厚重的毛毯产品，而越厚重的毛毯代工利润一般越高。 除中东、非洲等传统优势市场订单外，公司同时积极布局拓展欧美等广阔市场，我们预计公司订单相对饱和，伴随产能提升有望打开成长空间。 新厂投产消除产能掣肘，扩产能拓品类加速市占提升自2018年起公司产能即保持在4.97万吨水平，产销率持续处于高位；智能工厂一期达产后，总产能预计达6.5-7万吨，较此前产能扩张30%-40%，或有效消除此前产能瓶颈，公司预计自上半年起逐步投产，保证下半年生产旺季的正常运行；另外预留二期2.5万吨产能提升空间。 针对新产能，一方面公司将继续聚焦核心品类仿韩毯、叠加云毯品类提升，深耕中东、北非等中高克重毛毯市场，同时注重婴童毯、毯套件等细分市场品类以满足市场开拓需求，持续提升花色、风格、包装设计、品牌等软实力，不断提升产品附加值和竞争力、强化自有品牌，稳固并扩大优势，进一步提升市占率；另一方面加快新产品开发和储备，23年复合地毯和热转印地毯等产品开发销售反馈达预期，未来或将逐步提升地毯类产品份额，并逐步完善地毯低中高产品线。 智能工厂降本增效，强化制造及成本优势公司新厂拟通过企业云、物联网、5G网等互联网和各类信息系统的运用，从此前人工成本较重的传统工厂转为全面实施数字化、信息化，一方面可降低人工、能耗等成本，通过减少外协比例及原材料储备能力增强成本控制能力；另一方面全面提升工厂效率，提高产品制成率和品质稳定性，增强柔性生产、快速交货的能力，从而提升客户满意度。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司毛毯生产规模行业领先，具备产品品质品控、客户资源、成本等多方面优势，伴随疫情、环保要求提升等因素影响后行业集中度有望提升，利好龙头进一步抢占份额；同时扩产消除此前产能瓶颈，有望大幅提升公司交付能力并巩固成本优势。考虑公司智能工厂投产有望推动降本，我们上调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为10、12、13.8亿，归母净利分别为1.6、1.9、2.6亿（前值分别为1.55、1.65、2.36亿），EPS分别为1.1、1.3、1.8元/股（前值分别为1.07、1.15、1.64元/股），对应PE分别为12、10、7x。 风险提示：依赖境外市场的风险；汇率波动风险；家纺行业竞争风险；主要原材料价格波动风险；拓产不及预期风险等。

公司简介：公司毛毯制造外销收入占比约90%（主要销往中东及非洲穆斯林国家），毛毯内销+家纺业务收入占10%。 2021年公司ODM/OEM/自主品牌收入占比分别约为70%/10%/20%。 核心看点：①大行业小公司：全球毛毯行业规模约700亿元，其中中东及非洲穆斯林国家由于宗教与天气等原因，对高克重毛毯消费量较高。国内毛毯制造行业分散，公司为国内龙一（份额3%），后续通过制造端的壁垒塑造，市占率有较大提升空间。 ②上市募资扩产，打开增长瓶颈。预计2024年公司新产能一期投产，产能由4.97万吨增长至6.5-7.0万吨（增加+30~40%），二期尚有2.5万吨产能规划（较目前+50%），前期产能掣肘消除，增长可期。 ③新工厂多重降本增效：智能化设备有望节约大量人工成本，自动化和标准化有望提高产品良率及品质稳定性，无水印染将减少工序，预留更大原料立库以应对更多战略储备；同时公司自主做涤纶加弹业务，增加吨利润。料投产后续利润率将显著提升。 盈利预测：考虑未来投产节奏及外汇套保，预计公司2024-2025年收入增速15-20%，利润增速略快于收入，2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.0、2.7亿元，对应2023/2024年PE为14/12X，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

23Q3收入3.39亿，同增增8.0%，归母净利0.50亿，同增增8.7%公司23Q1-3收入7.00亿，同增2.0%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为1.66亿（yoy-6.3%），1.96亿（yoy-0.1%），3.39亿（yoy+8.0%））；23Q1-3归母净利0.83亿，同减7.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.13亿（yoy-31.1%），0.21亿（yoy-19.0%），0.50亿（yoy+8.7%））；公司Q3保持稳定营收及业绩增长原因系：公司的成本控制优势、产品质量和品牌优势、客户资源优势和研发设计优势等。 23Q1-3毛利率22.8%，同增1.9pct，净利率11.9%，同减1.2pct23Q1-3销售费用率1.2%，同减0.6pct；管理（包含研发）费用率8.8%，同增0.2pct；财务费用率-0.9%，同增2.8pct；销售费用减少主要系业务宣传费较去年同期减少所致；财务费用增加主要系受美元汇率影响汇兑收益增加所致。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为3188万元，同增170.9%，主要系税费返还增加所致。 产线自动化调试紧密开展，建设和投产照原定计划进行中未来智能工厂一期投产后，加上原厂保留产能，公司设计总产能将达到6.5-7万吨，另外二期预留了2.5万吨产能提升空间。产线自动化调试紧密开展，建设和投产照原定计划进行中：其中生产设备基本陆续到位，目前主要进行各项软件硬件调试工作。对部分重点工序进行测试，产品品质稳定度和成本控制均达预期；智能制造软件方面，生产调度中心、生产管理系统、自动化产线、仓储物流系统等15项平台安装完毕并测试中。公司预计三季度末进行整个产线测试，四季度逐步投产。 智能新工厂将实现降本增效，应用新型毛毯免水洗技术智能新工厂将通过企业云、物联网、5G网等互联网和各类信息系统的运用，实现全厂设备的全面数字化和信息化，借助数字化推动生产流程优化和再造，设备状态实时采集和工艺数据下发，提升产品制成率和产品品质稳定性，不断提升客户满意度，同时也提升公司柔性生产、快速交货的能力，满足客户不断升级的消费需求；在生产成本方面，通过生产流程优化再造和现代化设备应用，水电气等各项能耗成本进一步降低：通过实施经编车间盘头运输行挂系统、白坯布AGV、RGV运输系统，全面实现物流自动化，预计操作人工减半；新增的加弹生产工序，完善毛毯全生产链，成本控制更加优化；立库建设也增强了公司原材料战略储备能力，以更好应对原材料价格波动对毛利的影响。 公司将在智能新工厂应用新型毛毯免水洗技术，该技术建立在公司研发团队大量实验数据的基础上，依托于纳米免水洗液体分散染料的应用和关键工艺创新，省去了传统毛毯印染产线中的蒸化、水洗、脱水和挂布多道工序，节省了用水并减少污水的产生，既有效降低了生产成本、实现绿色生产，又实现了生产自动化大连线，大幅提升生产效率，在行业内具有较强的先进性。另外，该技术的应用依托于优化升级后的全新智能制造生产线，前后工序精准匹配，使其在降本增效方面发挥出最大优势。 调整盈利预测，维持“买入“评级一、公司将继续聚焦核心品类仿韩毯、叠加云毯品类提升，深耕中东、北非等中高克重毛毯市场，同时注重婴童毯、毯套件等细分市场品类以满足市场开拓需求，持续提升花色、风格、包装设计、品牌等软实力；二、加快新产品开发和储备，目前复合地毯和热转印地毯等产品开发销售反馈达预期，未来将逐步提升地毯类产品份额，并逐步完善地毯低中高产品线。 三、依托未来智能制造新工厂，借助数字化推动生产流程优化和再造，提升公司柔性生产、快速交货的能力，进一步布局欧美和其他新兴市场，做大做强真爱自有品牌及系列产品出口影响力。考虑到公司三季度业绩稳定增长（23Q3收入3.39亿，同增8.0%，归母净利0.50亿，同增8.7%）同时考虑到公司的成本控制优势、产品质量和品牌优势、客户资源优势和研发设计优势等，我们小幅调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为1.55/1.65/2.36亿元（前值为1.37/1.65/2.37亿元），EPS分别为1.07/1.15/1.64元/股，对应PE分别为16/15/10x。 风险提示：依赖境外市场的风险；汇率波动风险；家纺行业竞争风险；主要原材料价格波动风险等。