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比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-09-26 32.98 -- -- 33.76 2.37% -- 33.76 2.37% -- 详细
事件:公司发布 2023 年半年报,2023 年上半年实现营业收入 16.84 亿元,同比+28.2%;实现归母净利润 4.16 亿元,同比+41.03%。 点评: 直营单店店效增速亮眼,下半年销售旺季值得期待。分渠道看,2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收 0.93/12.47/3.3 亿元,分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看,23H1 公司直营/加盟分别净开 0/2家至 579/614 家。据此测算直营/加盟单店店效(出货量)分别同增22.9%/13.3%,坪效分别同增 36.2%/11%,直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性,行业景气度提升。同时,公司持续推进全域新零售营销,加强营销推广力度,充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势,各渠道均实现较快增长。分季度看,23Q1/Q2 公司收入分别同增 33.1%/20.3%,归母净利润分别同增 41.4%/40.2%。 各渠道毛利率同比改善,存货周转效率提升。盈利能力:23H1 公司毛利率同比+1.6pct 至 77.2%,线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/+0.1pcts 至 62.7%/79.9%/ 70.7%,线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts 至 38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%,公司举办二十周年庆致使销售费用上升,但收入增速快于费用增速使得销售费率优化;管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下,净利率同比+2.2pcts至 24.7%。存货:23H1 存货规模同增 8.2%至 6.88 亿元,主因销售规模增长,存货周转天数同比-28 天至 336 天,存货周转效率进一步优化。 进军国际高端服装市场,明确十年战略规划。6 月 26 日,公司举办“创造你的传奇”20 周年庆典,正式发布集团未来十年战略方案,提出将以多品牌战略深度布局国际,推进国际高端化进程 ,表示“营收以 10 倍增长为目标,营收总规模超 300 亿,并瞄准 500 亿进军”。 期内,公司完成收购英国品牌 KENT&CURWEN 及意大利品牌 CERRUTI 1881 的全球商标所有权,正式进军国际市场,以多品牌驱动长期可持续增长。 投资建议:公司业绩增速领跑同业,经营质量持续提升,国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测,预计公司 23/24/25 年归母净利润为9.6/12/14.6 亿元,对应当前市值 PE 为 20/16/13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2023-09-25 22.75 -- -- 23.32 2.51% -- 23.32 2.51% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,23H1实现营业收入 23.13亿元,同比+21.48%;实现归母净利润 1.34亿元,同比+827.76%。 点评: 各医美品牌实现较快增长,老机构及次新机构净利率改善明显。23H1医美业务收入同增 25.2%至 9.06亿元。分品牌看,23H1米兰/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收 5.17/1.88/0.87/1.13亿元,分别同增 26.9%/23.2%/28.1%/18.9%,占医美收入比重的 57.1%/20.8%/9.6%/12.5%,疫后医美需求恢复,各品牌均实现较快增长。期内,公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权,进一步加快医美业务全国布局。分机构看,老/次新/新机构分别实现收入 5.81/2.94/ 0.32亿元,占医美营收比重分别为 64.1%/32.4%/3.5%;销售净利率分别+5/+9/-53pcts 至 10%/2.8%/-96.1%,其中深圳米兰由门诊部升级为医院,期内净亏损 3040万元,下半年亏损有望收窄。 分手术类型看,手术类/非手术类医美收入分别同比-0.9%/+32.8%。 服装业务稳健增长,新零售助力线上高增。分业务看,2023H1公司女装/童装业务分别实现营收 9.09/4.7亿元,分别同增 21.72%/15.8%。女装线上/直营/经销渠道收入分别同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至 3.4/5.5/0.24亿元,公司加速推进新零售模式,线上渠道实现高增。后续童装业务将主推“爱多娃”品牌并重点提高国内市占率。单季度看,23Q2公司实现营收 11.74亿元,同增 21.7%;实现归母净利润 7211万元,同增 369%。 医美毛利率提升明显,费用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至 59.1%,其中女装/医美/童装业务毛利率分别-0.4/+4.7/+0.9pcts,医美毛利率提升主因收入增长的同时,公司通过提升自研产品应用等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts 至40.6%/8.1%/2%/1.8%,疫后公司加大广告宣传力度,但收入增长较快,期间费用率得到优化。综合影响下,公司净利率+5.4pcts 至 6.2%。单季度来看,23Q2公司毛利率+4.8pcts 至 61.7%,净利率+4.7pcts 至 7.3%。 投资建议:伴随消费复苏,公司各业务板块均实现较快增长,经营杠杆正向作用下,业绩表现亮眼。考虑到公司业绩弹性较强,我们上调盈利预测,预计 23/24/25年归母净利润为 2.2/3.0/3.9亿元(原预测 1.7/2.4/3.1亿元),对应当前市值 PE 分别为 47/34/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,医美业务获客成本增加,行业竞争加剧。
新澳股份 纺织和服饰行业 2023-09-25 7.97 -- -- 8.23 3.26% -- 8.23 3.26% -- 详细
2023年9月19日,公司发布《23年限制性股票激励计划草案》,拟向354名董事、高管及公司管理人员、骨干员工授予限制性股票1753万股,授予价格为4.11元/股。 1)对于首次授予权益部分,本次激励计划公司层面业绩考核年度为2023-2025年,考核条件分为目标值和触发值: (1)目标值:2023-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于11%/23%/37%,据此推算2023-2025年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元,对应增速不低于11.0%/10.8%/11.4%,即2023-2025年扣非净利润CAGR不低于11.1%; (2)触发值:2023-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于8%/17%/26%,据此推算2023-2025年扣非净利润不低于3.71/4.02/4.33亿元,对应增速不低于8.0%/8.3%/7.7%,即2023-2025年扣非净利润CAGR不低于8%。 2)对于预留授予权益部分,公司层面业绩考核年度为2024-2025年,考核条件: (1)目标值:2024-2025年扣非净利润同比22年增速不低于23%/37%,据此推算对应不低于4.23/4.71亿元; (2)触发值:2024-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于17%/26%,据此推算不低于4.02/4.33亿元。若公司业绩达成目标值可解除100%限售比例,若公司业绩未达成目标值但达成触发值可解除60%限售比例。 分析判断:此次股权激励有望提振市场信心。在当前海外去库存、需求低迷背景下,公司业绩稳健、体现出一定的稀缺性,主要来自: (1)羊毛精纺纱线对内由高端向中低端拓展、对外抢占海外市场份额,产能持续快速扩展,随着设备到位、越南产能有望逐步投产; (2)毛条、染整持续扩产,但毛条业务此前受羊毛价格下跌影响,我们预计Q4有望迎来改善; (3)羊绒业务改善,主要体现在成本下降、产品结构改善、产能利用率改善带来净利率改善。 投资建议展望未来我们分析, (1)羊毛精纺纱线增长来自扩产及高端产品占比提升,预计毛精纺纱线13,000锭产能于下半年陆续投产,内销持续保持快速增长; (2)羊绒业务产能产能利用率及净利率仍有改善空间; (3)羊毛毛条业务:预计新中和年增6000吨毛条于下半年完成,其中3000吨已于2022年完成投产,下半年预计新增3000吨产能,我们预计Q4有望迎来复苏; (4)染整业务,预计12000吨功能性纤维改性处理生产线项目于下半年完成,其中6000吨已于2022年实现投产,下半年预计新增6000吨产能。长期来看,未来公司继续实施宽带战略,一方面横向拓展纱线品类,另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等;相较国内外竞争对手来看,公司具备快反能力、设备水平领先于对手,成本上优势显著,未来有望持续抢占份额。维持23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元,23/24/25年归母净利预测为4.6/5.4/6.4亿元,23/24/25年EPS预测为0.89/1.06/1.24元,2023年9月19日收盘价8.18元对应PE分别为9/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。
新澳股份 纺织和服饰行业 2023-09-25 7.97 -- -- 8.23 3.26% -- 8.23 3.26% -- 详细
公司拟实施股权激励计划,向激励对象授予限制性股票共1753万股,占总股本的2.45%。激励计划首次授予对象共354人,主要为公告本激励计划时在公司任职的董事、管理人员、骨干员工。 点评:股权激励计划落地,凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股,激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监王玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员及骨干员工,授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年,以2022年为基准,2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%,即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元,同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票,本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元,2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地,深度绑定核心员工利益,进一步激发经营活力。 羊绒羊毛双轮驱动,产能爬坡成长可期。羊毛方面,公司积极拓展全球产能布局,6万锭精纺纱二期项目稳步推进,其中1.3万锭拟于23H2投产,越南5万锭精纺纱项目开始建设,有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面,公司依托于原有羊毛纱线客户资源,凭借灵活响应优势,有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡,有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2023-2025年归母净利预测为4.60/5.41/5.84亿元,目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强,2023年公司加速出国拓展客户,毛纺产品应用领域保持延伸,叠加羊绒业务快速发展,带动公司盈利能力持续增强,股权激励有望助力长期成长,业绩目标彰显发展信心,维持“买入”评级。 风险因素:汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-09-21 11.12 -- -- 11.36 2.16% -- 11.36 2.16% -- 详细
23 年上半年收入平稳增长,净利润大幅增长 28%。公司 23 年上半年实现营业收入 24.56 亿元,同比增长 3.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为 2.85 亿元,同比增长 27.69%;实现扣非后净利润为 2.58 亿元,同比增长 23.76%。基本每股收益为 0.34 元,去年同期为 0.27 元。 23 年上半年期间费用率微升,毛利率、净利率双增长。2023 年上半年,公司实现毛利率 45.49%,同比+2.17pct。费用端,公司期间费用率为 30.59%,同比+0.43pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+22.46%/+5.86%/+2.58%/-0.31% , 分 别 同 比 +0.87pct/-0.75pct/+0.17pct/+0.14pct。其中,财务费用同比减少 29.76%,主要系利息支出增加所致。公司 2023 年上半年净利率为 11.56%,同比+2.19pct,实现毛利率、净利率双增长。 直营渠道增长迅猛,标准套件类等产品实现增长。分渠道来看,公司线上/直营/加盟/其他渠道/美国分别实现营收 6.71 亿元/1.86 亿元/8.65 亿元/2.04亿元/5.30 亿元,分别同比+7.09%/+37.22%/+6.28%/-14.53%/-6.56%;毛利率为 50.50%/66.22%/44.37%/37.14%/36.91%,同比+1.16pct/-0.62pct/+1.20pct/+4.30pct/+4.69pct。其中,直营/加盟门店数量分别为 318/2374家,同比+11/+19 家。分产品来看,公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/家具分别实现营收 7.49 亿元/7.35 亿元/1.31 亿元/1.66 亿元/1.43 亿 元 /5.32 亿 元 , 分 别 同 比 +8.34%/+7.68%/+2.24%/+6.46%/-4.87%/-7.23%;其中毛利率为 48.33%/49.89%/51.91%/47.37%/32.78%/36.68%。 持续推动产品研发,提高供应链管理能力。2023 年上半年,公司新申请专利27 件,商标 77 件,著作权 112 件;截至 2023 年上半年,公司累计获授权专利 237 件,获注册商标 1,316 件,获登记著作权 1,932 件。罗莱超柔研究院从 5 年前开始坚持以超柔为产品核心竞争力,兼顾柔软与品质的最佳平衡,推出 Texsoft 核心超柔科技,通过原料、工艺与后整理技术三个层面,打造超柔行业技术壁垒,形成能贡献到超柔产品中的科技创新技术库,并基于消费者需求整合,推出超柔产品。此外,罗莱超柔研究院还关注了基础科研,比如新材料的研发、环保科技、品种研发,以布局未来的长期研发战略。2023 年上半年,公司分别实现 SRM 系统的全面上线运行,逐步提升与供应商的高效协同;依靠内部业务团队+IT 团队实施的 MRP 项目也成功上线,并在 6月底实现系统自动计算物料需求的比例大幅提升;供应链 UDP 项目完成了各业务域纵向数据的打通,为业务改善、提高运营效率提供了扎实准确的数据依据。公司近年启动了罗莱智慧产业园的整体建设项目,项目一期的基建和相关智能化设备引进工作正有序推进;同时在现有产业园区积极开展智改数转项目,通过探索与自动化设备供应商的战略合作模式,不断加快自动化项目落地。 投资建议:公司是国内中高端家纺龙头,持续布局“大家纺,小家居”战略,采取多品牌经营策略,针对不同档次、不同需求的消费者,形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张,线下直营、加盟门店数量稳步扩张,线上渠道仍有广阔发展空间。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.86 元、1.01 元、1.14 元,对应 PE 分别为 12.4X、10.5X、9.3X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险,家纺行业风险,原材料价格变动风险,存货管理及跌价风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-18 7.58 -- -- 7.83 3.30% -- 7.83 3.30% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,23H1实现营业收入 111.99亿元,同比+17.69%;实现归母净利润 16.79亿元,同比+31.61%。 点评: 各渠道表现亮眼,直营门店加速布局。分渠道看,23H1直营/加盟渠道营业收入(不含团购定制)分别同增 55.8%/8.4%至 23.2/73.89亿元。线上/线下营业收入分别同增 9.9%/19%至 15.05/92.97亿元。分品牌看,23H1海澜之家/团购定制/其他品牌分别实现营收 86.45/10.93/10.64亿元,分别同增 16.7%/24.6%/18.1%。从门店数量看,海澜之家品牌直营/加盟分别净+101/-37家至 1155/4851家,其他品牌直营/加盟分别净+9/-80家至 533/1673家,公司持续优化渠道结构,提升购物中心及百货商超的直营店占比,截至期末,直营门店占比 20.6%。单季度看,23Q2公司营收同增 28.19%至 55.17亿元;归母净利润同增 58.47%至 8.76亿元。 毛利率同比改善,盈利能力显著提升。23H1公司毛利率+1.2pct 至45.1%,海澜之家/团购定制/其他品牌毛利率分别+1.7/-6.9/+2.2pcts,直营/加盟渠道毛利率分别+3.9/-0.3pcts,加盟毛利率短期受部分门店清算影响,公司加强终端折扣管控,直营收入占比提升带动整体毛利率改善。 销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.56/+0.66/+0.07pcts 至18.7%/4.3%/0.3%/0.9%。所得税率同降 4.1pcts 至 19.4%,主要由于部分子公司符合优惠税率条件。综合影响下,净利率+1.8pcts 至 14.8%。单季度看,23Q2毛利率同增 3.4pcts至 45.7%,净利率同增 3.4pcts至 15.7%。 联营企业斯搏兹贡献投资收益,英氏婴童盈利能力改善。23H1公司实现投资收益 897万元,来源于联营企业斯搏兹。2022年公司全资子公司上海海澜与海新体育共同设立斯搏兹,加快运动赛道布局。截至 23H1,上海海澜共计出资 1.6亿元,持有其 40%的股权。从子公司情况看,23H1男生女生净亏损 4361万元(去年同期亏损 3289万元),英氏婴童实现净利润 53万元(去年同期亏损 5580万元),英氏盈利能力显著改善。 投资建议:商务场景恢复&男装刚需属性使得行业在消费弱复苏下韧性凸显。公司优化渠道结构,多品牌运营打造第二增长曲线,长期高质量成长可期。我们维持盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润为 27.5/31.5/35.4亿元,对应当前市值 PE 为 12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧。
歌力思 纺织和服饰行业 2023-09-14 12.26 -- -- 12.78 4.24% -- 12.78 4.24% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,23H1实现营业收入 13.72亿元,同比+17.22%;实现归母净利润 1.1亿元,同比+117.55%。 点评: 多品牌多点发力,成长期国际品牌增速亮眼。分品牌看,23H1Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait 品牌分别实现收入 4.77/1.54/1.62/3.51/2.1亿元,分别同增 5.3%/37.7%/4.3%/12.5%/70%。Ellassay线上同增24%,预计受益于天猫及唯品渠道的推动,期内发展同名男装品牌,并计划独立开店;Laurel 线上线下同步增长,线上同增 52%;IRO 国内收入同增65%,在门店精细化运营及品宣发力下同店表现亮眼,海外受通胀及社会安全形势影响有所拖累;Ed 品牌推动天猫正价化与唯品渠道,收缩折扣较高的线上渠道;SP 品牌延续高增。从门店数量看,期内五大品牌分别净开店 3/4/-2/8/5家。分季度看,23Q1/Q2公司收入分别同增 6%/30.2%至 6.7/7.1亿元,归母净利润分别同增 0.4%/1786%至 0.5/0.6亿元。 各渠道毛利率提升,收入增长带动费用率改善。盈利能力:2023H1公司毛利率+3.7pcts 至 67.5%,直营/加盟/线上毛利率分别同增 3.9/4.3/1.5pcts,毛利率改善主因产品结构调整以及毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-1/+0.1/-0.3pcts 至45.3%/8%/2.3%/1%,经营杠杆正向作用下,期间费用率下降。综合影响下,净利率+4.4pcts 至 10.2%。单季度看,23Q2毛利率同比+3.7pct 至69.4%,期间费用率同降 8.1pcts 至 57.3%,净利率同比+8.8pct 至 11%。 线下增速快于线上,开店节奏稳步推进。分渠道看,23H1直营/分销渠道收入分别同增 18.1%/13.4%,线下/线上收入分别同增 19.1%/6.6%,疫后线下客流逐步恢复,同时公司主动收缩低价折扣渠道,线下增速快于线上。从门店数量看,直营/加盟门店分别净开 14/4家,下半年销售旺季开店节奏预计快于上半年。从国内外情况看,国内新店销售提升带动盈利弹性释放,利润恢复良好。海外受外部环境影响,利润端有所拖累。 投资建议:公司多品牌多点开花,成长期品牌增势亮眼,毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外消费环境仍然偏弱,我们小幅下调盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润为 2.7/3.6/4.4亿元(原预测 3/4/5亿元),对应当前市值 PE 为 17/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,门店拓展不及预期,存货清理不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2023-09-11 18.43 -- -- 19.03 3.26% -- 19.03 3.26% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,2023年上半年实现营业收入 36.01亿元,同比-14.19%;实现归母净利润 2.51亿元,同比+88.1%。 点评: 闭店影响零售业绩,下半年加盟拓展值得期待。分渠道看,2023H1公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收 17.39/8.71/9.68亿元,分别同降7.3%/4.2%/30%,线下收入下降主因公司调整渠道结构,门店数量下降; 线上则受疫后线下分流影响,且零售折扣提升一定程度抑制销售。从门店数量看,23H1公司直营/加盟分别净关店 150家/347家至 1277家/2897家,直营渠道加快低效店调整,聚焦品牌形象升级和坪效提升;加盟关店主要集中在女装和乐町,下半年销售旺季有望加快开店节奏。单季度看,22Q2公司实现营收 15.28亿元,同比-11.9%;实现归母净利润 0.34亿元,同比+158.9%。Q2收入降幅环比收窄,利润端改善明显。 折扣控制助力盈利能力提升,存货结构明显改善。盈利能力:23H1公司毛利率同比+6.3pcts 至 58.2%,直营/加盟/线上毛利率分别+6.1/+7.3/+3.8pcts 至 70.4%/ 47.1%/ 47.7%,公司加强折率管控,规范老品清货渠道,毛利率改善明显。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.2/+0.67/-0.1/+1.1pcts 至 37.5%/8%/0.7%/2.4%,销售费率下降主因直营门店数量减少;研发费率上升主因公司加大设计投入。综合影响下,净利率同比+3.8pcts 至 7%。存货:23H1存货规模-16.6%至 18.4亿元,公司加强产销计划性管控及过季老品消化处理,库龄结构及存货规模均有改善。 女装及乐町降幅较大,男装韧性较强。分品牌看,23H1女装/男装/乐町/童装收入分别同比-20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%至 13.2/ 13.7/3.9/4.6亿元,毛利率分别同增 6.2/8/3.7/5.1pct。女装及乐町降幅较大预计主因商品调整还未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄;男装实现增长展现较强韧性。我们认为伴随女装及乐町冬季产品调整到位、营销活动加码、加盟恢复净拓节奏,叠加去年 Q4低基数,各品牌表现有望逐季改善。 投资建议:公司在商品开发、渠道优化及数字化转型等方面持续打磨,盈利能力改善可期。考虑到消费环境弱复苏趋势,我们下调公司盈利预测,预计 23/24/25年归母净利润分别为 6/7.3/8.6亿元(原预测值 6.8/8/9亿元),对应当前市值 PE 分别为 15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,商品调整不及预期,渠道拓展不及预期。
伟星股份 纺织和服饰行业 2023-09-08 9.93 -- -- 10.32 3.93% -- 10.32 3.93% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年度报告,23H1实现营业收入 18.29亿元,同比+0.01%;实现归母净利润 3.02亿元,同比-3.2%。 点评: Q2收入及利润环比改善,新进业务快速增长。分业务来看,23H1公司钮扣/拉链/其他服饰辅料分别实现营业收入 7.3/10.15/0.62亿元,同比分别+3.2%/-2.8%/+25.1%,受国内外消费环境偏弱影响,拉链及纽扣业务短期波动,但具备较强韧性,预计伴随下游客户去库存逐步进入尾声,下半年订单逐季好转;其他服饰辅料业务增速较快,主要由于新进的织带业务快速增长且基数较低。分季度来看,23Q1/Q2公司营业收入分别同 比 -3.6%/+2.37% 至 6.97/11.32亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 同 比 -17.74%/+0.64%至 0.54/2.48亿元,收入及利润增速环比改善明显。 价升&成本下降推动毛利率增长,盈利能力维持稳定。23H1公司毛利率同比+1.28pcts 至 41.22%,其中钮扣/拉链毛利率分别同增 0.12/2.23pcts至 41.8%/42.6%,毛利率增长预计受益于销售均价提升及原材料成本下降。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/-0.3/-0.1pcts 至7.9%/9.7%/ 3.9%/-0.5%,销售及管理费用率上升主要由于公司加大国际化人才投入,且疫后销售及差旅活动增加;财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。综合影响下,净利率同比-0.6pcts 至 16.5%。单季度看,23Q2毛利率同比+2.1pcts 至 43.4%,净利率同比-0.3pcts 至 21.9%。 海外订单增速亮眼,加速国际市场及产能布局。分地区来看,国内/国际业务分别实现收入 12.3/6亿元,同比分别-5.5%/+13.8%。公司加快国际市场布局和转化,强化营销和服务能力,海外收入表现亮眼。截至 23H1,公司具备年产钮扣 116亿粒、拉链 8.5亿米能力,后续将加快越南工业园建设,并提升孟加拉工业园管理效率。同时,公司加速实施“数智”制造战略,推进现场管理与生产制造的转型升级,实现人效提升。 投资建议:公司是全球纺织辅料头部企业,尽管受内外需影响,订单短期波动,公司业绩于 Q2企稳,彰显较强韧性。近年来,公司加快国际市场布局和转化,产能有序扩张叠加智能化制造助力业绩高质量成长。 我们维持盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.4/6.4/7.3亿元,对应当前市值 PE 分别为 19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示:海外通胀影响持续,消费复苏不及预期,产能爬坡不及预期。
牧高笛 纺织和服饰行业 2023-09-06 44.70 51.96 25.45% 44.90 0.45% -- 44.90 0.45% -- 详细
公司23H1实现营业收入8.60亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润0.97亿元,同比下降14.3%。单Q2实现营业收入5.17亿元,同比下降4.3%,实现归母净利润0.68亿元,同比下降10.8%。 高基数下自主品牌稳健增长,代工业务收入短期承压。1)自主品牌业务:23H1实现收入4.28亿元,同比增长23.6%。小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下分别实现收入0.1/0.2/1.8/2.1亿元,同比增长-17.3%/22.2%/22.5%/27.4%。分渠道看,线上/线下分别实现收入1.8/2.5亿元,同比增长22.7%/24.5%。截至23H1公司大牧/小牧门店分别有1/204家,上半年小牧净闭店6家,大牧门店数持平。2)OEM/ODM业务:实现收入4.32亿元,同比下滑16.5%。 自主品牌业务毛利率下滑,代工业务受汇率影响盈利能力明显提升。1)毛利率:23H1公司毛利率为28.4%,同比增长1.1pct,其中Q2单季实现毛利率29.7%,同比增长1.4pct;自主品牌业务毛利率为30.2%,同比下降5.7pct,我们认为一方面由于行业竞争加剧,另一方面公司主动拓宽品类和产品价格带,且入门级产品占比有所提升;ODM/OEM毛利率为26.6%,同比提升约5pct,预计主要得益于汇率变动,若剔除后毛利率表现相对稳定。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为7.3%/5.1%/1.5%,同比分别增长3.3/0.4/-0.3pct。3)净利率:23H1实现净利率11.3%,同比下降1.8pct,拆分来看,我们预计代工业务净利率为17%,同比增长4pct,我们认为汇率变动为主要驱动因素;自主品牌净利率约为6%。 8月11日,公司发布员工持股计划草案,拟授予不超过24.38万股,占总股本0.37%,授予价格为22.06元,激励对象为公司部分监事、高级管理人员及露营装备品牌核心骨干员工,总人数不超过22人。业绩考核目标:大牧2023/2024/2025年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%,或2023-25年当期净利率不低于8%/9%/9%。 根据中报,我们调整23-25年盈利预测,预测2023-2025年每股收益为2.17/2.93/3.60元(原2.34/2.99/3.71元),参考可比公司,给予2023年24倍估值,对应目标价51.96元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户去库存低于预期、原材料价格和汇率波动、国内需求恢复低于预期盈利预测与投资建议
嘉曼服饰 纺织和服饰行业 2023-09-06 28.96 -- -- 29.05 0.31% -- 29.05 0.31% -- 详细
9月1日,公司审议通过《关于以自有资金收购暇步士(HushPuppies)品牌中国内地及中国香港、中国澳门区域IP资产的议案》,拟以5880万美元购买协议标的为“暇步士”、“HushPuppies”等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与中国香港、中国澳门特别行政区的所有权。 分析判断:我们分析,嘉曼的优势在于:(1)多品牌运营能力;(2)中高端童装品牌运营能力及中高端商场渠道资源;(3)线上运营能力。 公司此次收购意义在于:(1)公司此前以授权品牌(暇步士、哈吉斯)为主、收入占比60%以上,自主品牌水孩儿、菲斯路汀的体量不大,但此次收购之后,我们认为自有品牌占比将有望超过授权和代理品牌;(2)此次收购为暇步士全品类,即包括成人装、鞋、箱包、皮具等,也彰显了公司从童装到成人装的一个大品类上的跨进;(3)此前暇步士的鞋主要授权给百丽、其他品类分散在不同授权商手中,定位高低不一;因此我们判断收购后,公司有望进行品牌形象提升、价格统一、打造中高端美式休闲品牌;我们估计,目前暇步士国内全品类收入在10亿元以上,长期展望有望达到20亿元以上,品牌收购有望给公司带来授权费节约及利润增厚,我们估计23/24年分别增厚净利0.17/0.5亿元。 投资建议我们分析,(1)此次并购将有望带来业绩增厚;(2)公司自身品牌水孩儿一直以良好的品质赢得市场口碑,在童装市场市占率有望持续提升;(3)从未来增长驱动来看,公司线下开店仍有空间,仅以2个授权品牌来看,中高端品牌单品牌开店空间在500-600家,未来公司开店仍有翻倍空间;今年上半年直营店效已达80万元。未来随着单店面积扩大、连带率和复购率提升,店效仍有提升空间;随着高毛利的授权品牌增速更高、占比进一步提升,公司毛利率和净利率仍有提升空间。考虑到收购暇步士后产生的协同效应,上调盈利预测,调高23-25年收入预测13.53/15.71/18.04亿元至13.70/16.21/18.59亿元,调高23-25年归母净利预测1.9/2.3/2.8亿元至2.11/2.84/3.30亿元,对应23-25年EPS1.95/2.63/3.06元,2023年9月4日收盘价28.91元对应23/24/25年PE为15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示并购整合低于预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2023-09-05 12.59 13.77 8.25% 12.78 1.51% -- 12.78 1.51% -- 详细
公司23H1实现营收13.72亿元,同比增长17.2%,归母净利润1.10亿元,同比增长117.6%。23Q2公司实现营收7.07亿元,同比增长30.2%,归母净利润0.62亿元,同比增长1785.9%。 各品牌收入稳步复苏,其中LAUREL(国内销售)、SP表现突出。1)主品牌:23H1主品牌ELLASSAY实现收入4.77亿元,同比增长5.3%,其中线上收入同比增长24%,在唯品会平台延续良好表现,单平台GMV近1.5亿元;线下门店净开3家至300家。2)IRO:实现收入3.51亿元,同比增长12.5%,其中中国区实现65%的高速增长,海外业务有所下滑;线下净开8家门店至105家。3)EdHardy及EdHardyX:实现收入1.62亿元,同比增长4.3%,品牌随着店铺升级,直营渠道取得良好增长;线下净开-2家门店至99家。4)LAUREL:实现收入1.54亿元,同比增长37.7%,其中线上销售同比增长52%;线下净开4家门店至82家。 5)SP:实现收入2.1亿元,同比70.0%高速增长,品牌在天猫延续增长,GMV超过1.4亿元;23H1门店净增5家至45家。 线下渠道表现好于线上,线下门店持续扩张。分渠道来看,23H1线上/线下分别实现收入1.92亿/11.6亿,分别同比增长6.6%/19.1%,23H1线下直营/线下加盟净开门店14/4家至474/157家。 毛利率改善明显,盈利能力持续提升。1)毛利率:23H1公司毛利率上升3.65pct至67.49%,拆分来看,ELLASSAY/IRO/EdHardy及EdHardyX/LAUREL/SP毛利率分别提升2.7/3.8/6.1/3.3/-0.5pct,毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化。2)23H1实现销售/管理/研发费用率分别为45.3%/8.0%/2.3%,同比提升-0.2/-1.0/0.1pct。3)23H1实现归母净利率同比增长3.7pct至8.0%。 存货表现平稳,经营活动现金流改善。1)23H1公司存货为7.11亿元,同比+0.79%,较年初减少8.32%,存货周转天数为300天,同比增加2天。2)23H1应收账款周转天数为39天,同比减少7天;3)经营现金流:23H1经营活动产生的现金流量净额2.72亿元,同比增长214%。 根据中报,我们微调盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为0.81、1.10和1.41元(原2023-2025为0.81/1.09/1.38元),参考可比公司,给予公司2023年17倍PE估值,对应目标价13.77元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等盈利预测与投资建议
马莉 9
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-04 7.69 -- -- 7.83 1.82% -- 7.83 1.82% -- 详细
Q2业绩增速亮眼,展现龙头韧性及改革成效23H1实现营收 112.0亿元(+17.7%),归母净利润 16.8亿元(+31.6%);单 Q2收入 55.2亿元(+28.2%),归母净利润 8.76亿元(+58.5%)。 在整体消费弱复苏的环境下,单 Q2收入/归母净利润较 21Q2亦分别增长18.9%/8.4%,展现男装龙头的经营韧性以及渠道拓展、品类升级等带来的显著成效。 主品牌持续拓展直营店,团购定制增长亮眼23H1收入分品牌看:1)主品牌 86.4亿元(+17%),门店同比+288家至 6006家(+5%),年内净开 64家。2)其他品牌 10.6亿元(+18%),门店同比+206家至2206家(+10%),年内净关 71家。3)团购定制 10.9亿元(+25%),高增来自圣凯诺职业装业务升级为海澜团购定制业务,开发工装、校服市场,拓宽市场广度。 23H1收入分渠道看: 1)直营 23.2亿元(+56%),门店同比+429家至 1688家(+34%),年内净开 110家,直营店占比同比+4pp 至 21%,购物中心店占比持续提升;2)加盟 58.8亿元(+8%),门店同比+65家至 6524家(+1%),年内净关 117家(主要来自子品牌精简低效门店);3)线上 15.0亿元(+10%),抖音、快手等直播渠道快速成长,深入线上专供款研发、打开新青年人群市场。 线上/直营毛利率提升显著,存货健康23H1毛利率 45.1%(+1.2pp),主要由直营同比+3.9pp 、线上同比+5.7pp 以及直营占比提升共同驱动,我们预计线上大幅提升来自促销活动减少、专供款加价倍率较高。加盟毛利率同比-1.8pp,我们预计系加盟精简渠道、清库存导致;团购定制毛利率同比-6.9pp,我们预计受到市场竞争加剧及公司开拓新客户的影响。 23H1净利率 14.8%(+1.8pp),其中期间费用率相对稳定,投资收益 897万元来自联营企业斯搏兹(23H1收入 1.43亿,净利润 2243万元,海澜持股 40%)。 23H1期末库存 78.3亿元(同比-7.9%,较年初-17.2%),经营性现金流 27.7亿元(+109%),运营质量健康。 盈利预测及投资建议: 我们预计主品牌随着直营持续开店、海外市场拓展、线上快速成长,有望稳步提升市占率;其他品牌随着渠道结构优化,有望逐步减亏并贡献利润;团购定制业务重新定位,打开市场天花板。预计 23-25年公司收入 218/241/265亿元,同比+18%/11%/10%,归母净利润 28.1/32.0/35.5亿元,同比+30%/14%/11%,PE12/10/9倍,公司低估值、高股息属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-04 7.69 9.47 23.31% 7.83 1.82% -- 7.83 1.82% -- 详细
公司发布 23H1 中报,实现营业收入 112 亿,同比增长 17.7%,实现归母净利润 16.8 亿,同比增长 31.6%,单 Q2 来看,收入和归母净利润分别增长 28.2%和 58.5%。 近年来公司直营门店持续扩张推动主品牌较快增长,报告期销售收入已经超越 21 年同期,男生女生已剥离处理。1)分品牌来看,23H1 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌分别实现收入86.4 亿/10.9 亿/10.6 亿,分别同比增长 16.7%/24.6%/18.1%,截至 23H1,海澜之家直营/加盟门店分别为 1,155/4,851 家,相比年初分别净增 101 家/-37 家,其他品牌方面,男生女生已于7 月剥离处理,英式已实施盈利(去年亏损),OVV 和优选也在减亏之中。2)分渠道来看,23H1 线上/线下渠道分别实现收入 15.1 亿/93 亿,同比增长 9.9%/19%,23H1 直营店/加盟店及其他实现收入 23.2 亿/73.9 亿,同比增长 55.8%/8.4%。 盈利能力改善,入股斯搏兹品牌获取投资收益。1)毛利率:23H1 毛利率同比增长 1.2pct 至45.1%,拆分来看,海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为 45.3%/44.8%/55.7%,同比增长 1.7pct/-6.9pct/2.2pct;23H1 线上/线下渠道毛利率分别为 49.08%/45.79%,同比增长5.7pct/0.1pct,线上毛利率增长明显,主要系公司减少线上活动频率有关。2)费用率:23H1销售/管理/研发费用率为 18.7%/4.3%/0.9%,同比增长 0pct/-0.6pct/0.1pct。3) 投资收益:23H1 实现投资收益 0.09 亿元,去年同期仅为-6,955 元,主要系公司去年 12 月投资斯搏兹品牌的合资公司,股份占比为 40%,该公司主要为运动品牌提供销售渠道,23Q2 已实现2,000 万+利润。4)有效税率:23H1 有效税率为 19.4%,同比下降 4.1pct。5) 净利率:23H1 归母净利率为 15%,同比增长 1.6pct。 展望未来,我们认为主品牌有望保持稳健增长,5 月公司官宣全新品牌代言人张颂文,有效提高了品牌知名度和美誉度,产品方面,公司不断优化产品结构,持续推出科技、时尚、功能性爆款产品,上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸运衫”系列、“凉感科技”系列市场反馈良好;新品牌方面,随着男生女生品牌的出表,以及英式等品牌的同比扭亏或减亏,全年盈利情况有望明显改善,此外投资的斯搏兹品牌+主品牌出海等项目也在培育过程中,看好全年的利润弹性以及中长期经营效率的提升。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.63、0.76 和 0.88 元(原2023-2025 为 0.61/0.73/0.83 元),参考可比公司,给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 9.47 元,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
水星家纺 纺织和服饰行业 2023-09-04 15.09 16.65 11.30% 15.68 3.91% -- 15.68 3.91% -- 详细
公司 23H1实现营业收入 18.0亿元,同比增长 9.4%,实现归母净利润 1.7亿元,同比增长 58.7%;单 Q2看,公司实现营业收入 9.8亿元,同比增长+17.0%,归母净利润 0.9亿元,同比增长+286.7%。报告期收入和盈利已全面超越 21年同期。 报告期公司线上和线下加盟渠道表现更好。23H1线上渠道营业收入预计同比增长超10%,公司以天猫、京东、唯品会三大平台为核心增长点,不断扩展新兴平台发展,在抖音平台上已有较为明显的领先优势。线下方面,预计加盟渠道同比增长10%,新开门店 100+家,直营渠道继续推进精细化运营,预计同比持平。上半年“水星 STARZ HOME”形象升级发布,重点打造家居氛围、橱窗婚庆氛围等陈列场景,同时公司打造的高端展厅新形象 1987馆,为产品高端化布局新思路,传递品牌自信和产品自信。 毛利率提升明显,存货情况有所优化。1)毛利率:23H1公司毛利率为 39.9%,同比增长 2.8pct,23Q2毛利率为 40.1%,同比增长 4.0pct。2)费用率:23H1实现销售/管理/研发费用率 24.0%/4.7%/2.0%,同比增长 0.4/-0.01/-0.1pct,销售费用率增长主要是广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加所致;3)净利率: 23H1公司净利率为 9.4%,同比增长 2.9pct;23Q2净利率为 8.8%,同比增长6.1pct。4)存货:23H1公司存货 9.6亿元,同比下降 6.4%,存货周转天数为165.1天,同比下降 5.3天。 公司聚焦“好被芯 选水星”品牌战略,围绕大单品策略、国潮、婚庆等方式持续提升品牌热度。公司在产品结构上不断升级,大单品例如:1)水星双净茶氨酸草本抗菌蚕丝被,添加公司自主研发茶氨酸因子,亲肤、高效抑菌,将绿色环保、功能性植入产品;2)“水星 1号”金桑蚕丝被,运用稀有的天然金蚕丝,蓬松度、透气、透湿、抗氧化、抗菌等功能性提升,带给消费者高端体验,被评为 2022年上海市创新产品。长期看,公司深耕低线城市,凭借深刻的消费者洞察+电商渠道的长期积累,有望持续实现超越行业的表现。 根据中报,我们小幅调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益为 1.39/1.64/1.87元(原 2023-2025为 1.36/1.57/1.79元),参考可比公司,给予公司 2023年 12倍 PE估值,对应目标价 16.65元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名