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报喜鸟 纺织和服饰行业 2022-07-06 4.60 -- -- 4.58 -0.43% -- 4.58 -0.43% -- 详细
男装行业集中度持续走高,中高端和时尚年轻市场驱动增长。国内男装零售规模6030亿元,CAGR 3.4%,其中头部中高端/年轻时尚市场CAGR 比整体高约3/6百分点。男装CR15显著高于女装且持续走高,其中大多传统西服公司市占率下滑,而卡位景气细分赛道、积极变革的公司市占率持续提升。 公司概况:积极改革,聚焦主业,多品牌集团重启成长。经过26年发展,公司成为拥有中高端西服报喜鸟(占37%)、中高档英伦哈吉斯(占34%)和职业团购装宝鸟(占19%)三大核心品牌的多品牌集团。2012~2016年行业低迷、投资失利和新品牌亏损致业绩大幅下滑,2017年后聚焦主业、主品牌积极改革和哈吉斯成功培育,公司重回高增长,收入/业绩CAGR 14%/106%。 报喜鸟:智能化、年轻化、新零售驱动,传统西服品牌焕发新生。2014年报喜鸟成功实现定制业务智能大规模生产,大幅优化交期、效率、质量和成本,定制业务规模和技术水平在同行较优,占主品牌收入30%。2019~2022年依次推出轻正装、代言人张若昀、融合国潮的联名系列和运动西服等。运动西服打破传统条框,广受年轻消费者追捧,目前在西服中占比达15~20%。在新形象、新品类、新零售驱动下,主品牌焕发新生机,CAGR410%。 哈吉斯:稀缺英伦风卡位景气赛道,精心培育驱动强势成长,拓店空间广阔。 在英伦风盛行背景下,哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措成功培育影响力,2017~2021年收入GAGR 22%至14.5亿元。从成长空间看,第一,中国个人可投资产超1000万元人数262万,而比音勒芬(零售额39亿元)消费群仅70+万,轻奢品牌仍有广阔空间。第二,哈吉斯对标风格相近、定位更高的比音勒芬有700家门店差距,我们测算发现下沉市场渗透率非常低,未来品牌将通过线上订单分布指导下沉市场拓店计划,开店空间广阔。 投资建议:看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革,重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下,获得超越传统西服的阿尔法增长;哈吉斯凭借稀缺英伦基因,在集团精心培育下强势成长,从中国高净值人群和下沉市场渗透率看,预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力,预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元,同比增长17%/24%/18%,对应2022年15~16x PE 合理估值为5.6~6.0元,短期疫后复苏弹性大,当前估值性价比较高,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复;市场竞争加剧;存货大幅减值;渠道拓展不及预期。
天华超净 纺织和服饰行业 2022-07-05 96.90 -- -- 98.18 1.32% -- 98.18 1.32% -- 详细
事件:2022年6月29日,公司披露2022年半年度业绩预告,2022 H1 归母净利33.5-36.5亿元,同比+972%~+1068%;单季度看Q2归母净利18.3-21.3亿,环比+20%~+40%,同比+1002%~+1183%。业绩大增主因产品价格高涨,Q2百川盈孚电氢均价49.8万元/吨,环比+34%。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产,新项目全部达产后,公司合并报表总产能将达到16万吨,对应权益产能13.5万吨。(1)天宜5万吨氢氧化锂(75%):实施主体天宜锂业,二期2.5万吨今年4月已投产,预计今年有效产能4.25万吨。(2)江安5万吨氢氧化锂(75%):实施主体天宜锂业子公司伟能锂业,一期2.5万吨预计2022年底竣工,二期预计2024年Q2竣工。(3)甘眉6万吨氢氧化锂(100%):实施主体四川天华时代,分两期建设,每期3万吨,预计2022年Q2启建,2024年底全部建成。(4)宜春10万吨碳酸锂(10%):与宁德时代(占比90%)共同建设,预计今年内完成5万吨建设,2023年底完成剩余产能建设。 Manono和Zulu两个非洲项目取得积极进展。(1)AVZ:开发非洲刚果(金)的Manono锂锡项目,目前项目已满足采矿证批复的所有条件(采矿证正在申请中),项目规划锂精矿产能达160万吨,天华时代有权获取最高80万吨(or最低50%)锂精矿包销权,可研预计2023年底投产,若包销权落地,公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨,基本满足未来产能规划;(2)PREM:开发津巴布韦的 Zulu 锂钽项目正在建大型试验厂,2023年3月31日前装运第一批锂精矿,最终产量提升至约4.8万/年SC6.0,公司将有权获得前三年产品。(3)环球锂业:开发澳大利亚的 MLBP 和 Manna 项目,目前正在勘探;(4)QXR:开发澳大利亚皮尔巴拉地区的Turner River 和 Western Shaw 项目,目前正在勘探; 高成本及需求边际向好支撑锂价高位韧性。6月23日PLS锂矿拍卖价6530美元/吨(SC5.5,FOB),折合LCE成本支撑价47.08万元/吨(含税)。据乘联会统计,6月20-26日,乘用车市场零售48.7万辆,环比前一周增长17%,较上月同比+28%;乘用车市场批发56.1万辆,环比上周增长30%,较上月同比+12%。6月1-26日,乘用车市场零售142.2万辆,同环比+27%/+37%;乘用车厂商批发150.4万辆,同环比+40%/+34%,目前6月零售超强销量好于行业内对政策应有的走势预期,预计今年6月新能源车零售近50万辆,有可能创历史新高。 投资建议:预计2022-2024年归母净利46、65、104亿元,对应PE为11.2/7.9/5.0倍,考虑公司资源供给率逐步提升,维持“买入”评级。 风险提示:锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期
天华超净 纺织和服饰行业 2022-07-04 88.00 -- -- 98.88 12.36% -- 98.88 12.36% -- 详细
事件概述:6月 29日发布 2022年半年度业绩预告,公司预计 2022H1归母净利润为 33.5亿元~36.5亿元,同比增长 971.70%~1067.67%;扣非归母净利润 33.40亿元~36.40亿元,同比增长 1168.33%~1282.27%。公司预计2022Q2归母净利润 18.32亿元~21.32亿元,同比增长 1003.61%~1184.34%,环比增长 20.69%~40.45%;扣非归母净利润 18.27亿元~21.27亿元,同比增长 1101.64%~1299.01%,环比增长 20.72%~40.55%。 分析与判断:锂盐价格维持高位、出货数量增长,2022H1与 Q2业绩同比、环比大增。单季度来看,公司 2022Q2归母净利润环比增长 20.69%~40.45%; 扣非归母净利润环比增长 20.72%~40.55%,大幅超出我们之前的预期。22Q2业绩变动原因:1)价格上升:2022年 Q2锂盐均价环比大幅上涨,根据亚洲金属网数据,截至 6月 29日,电池级氢氧化锂 Q2至今的均价相较 22Q1上涨29.1%,而公司主要产品为氢氧化锂,公司在 Q2受益于锂盐均价的提升。2)销量:公司旗下产能达产放量,我们预计锂盐销量或环比上涨。公司旗下天宜二期项目于 2022年 3月完全达产,我们预计 22Q2公司产销量或受益于此。 锂盐冶炼扩产稳步推进,有望跻身一线锂盐厂。公司远期锂盐产能规划 26万吨/年,权益锂盐产能约 14.5万吨/年,远期产能规划庞大。 (1)天宜:公司天宜一期项目设计产能 2万吨/年氢氧化锂,目前正在进行新增 0.5万吨产能的技改项目(预计 2022年完成);天宜二期项目于 2021年 12月投料,并于 2022年 3月达到设计目标,氢氧化锂产能 2.5万吨/年。 (2)甘眉工业园:公司计划建设年产 6万吨电池级氢氧化锂生产线,预计于 2024年 3月建成,当年预计生产负荷可达 80%,第二年达 100%。 (3)江安县:公司计划建设年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线,一期 2.5万吨预计 2022年底建成,二期预计 2024H1建成投产。 (4)宜春市:公司与宁德时代共同建设 10万吨碳酸锂产能(公司参股 10%),预计于 2023年底建成、并优先向宁德时代供货。 全球锂资源布局不断完善,参股+包销锁定资源。公司目前已经形成了多方位的原料供应体系保障未来产能释放: (1)与 AMG 和 PLS 签署包销协议,每年可获得 21.5-24.5万吨锂精矿; (2)参股 AVZ 公司并参股 Manono 项目 24%股权,获得该项目 50%锂精矿包销权,扩产后年最高供货 80万吨锂精矿。 (3)参股 GL1并签订 10年包销协议,每年可获得锂精矿产量的 30%(可增加 15%)。 (4)参股 Premier 并获得 Zulu 锂钽项目 50%锂精矿包销权。 投资建议:考虑到锂价有望长期维持高位,公司锂资源保障进一步夯实,我们上调公司 2022-2024年归母净利润至 54.30、61.86、77.08亿元,以 2022年 6月 29日收盘价为基准,对应 PE 分别为 9X、8X、6X,维持“推荐”评级。 风险提示:锂盐需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-06-29 60.14 -- -- 65.38 8.71% -- 65.38 8.71% -- 详细
30年技术领先的TPU户外用品龙头,首次覆盖,给予“买入”评级公司从上游介入,掌握核心TPU产品生产的关键工艺和技术,是户外行业内稀缺的垂直一体化代工龙头,长产业链贡献超额利润,同时长期受益于行业内TPU渗透率提升。公司客户资源优质、订单需求旺盛,扩品类扩产能下预计将进一步释放业绩。我们预测2022-2024年净利润为2.8/3.7/4.5亿元,对应EPS为2.8/3.6/4.5元,当前股价对应PE为22.0/16.6/13.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 大客户背书+垂直一体化生产+强研发,筑就核心竞争力壁垒一:垂直一体化和柔性生产的供应链壁垒,压缩成本且强化了产品交期、质量竞争力,满足客户产品升级和快反需求下客户粘性强,在TPU复合面料基础上再向上延伸至TPU薄膜生产,TPU薄膜行业净利率约为3-17%,盈利能力再上台阶;握壁垒二:掌握200+优质客户,订单需求旺盛且稳定可持续,CR5大客户迪卡侬与战略供应商长期绑定发展,全球45家战略供应商生产了32.3%产品,2021年成为迪卡侬熔接/充气类唯一战略合作伙伴,公司近三年迪卡侬订单复合增速25%;壁垒三:研发设计与革新能力赋予产品高附加值具备提价逻辑。设计和革新能力持续受大客户认可,除推出同款但高单价的TP产品外,款式革新/新产品/新品类均存提价路径,公司储备多个研发项目成为产品力的持续驱动力。 未来增量:品类拓展打开市场空间,产能扩张迎来新一轮成长((1)核心TPU产品:占比未及天花板,将持续驱动公司成长,预计2021年TPU类产品在整体收入中占54.5%,在充气床垫收入中占70%,迪卡侬充气床垫收入中2018-2020年每年均有4pct以上的占比提升,预计占比将持续随着老客户对现有品类TPU替代需求、新品类TPU采购需求提升而提高;(2)扩品类:通过家用充气床垫、SUP等水上充气用品、保温箱包等新品类拓展户外市场的同时,2022年切入新能源汽车内饰相关订单,多场景催化成长;(3)增产能:订单需求释放受限于产能,公司开启浙江/上海/越南/柬埔寨4地全球化产能布局,国内负责供给全球TPU面料,海外税收、人力优势明显,越南规划产值3-5亿元,柬埔寨规划产值高于越南,预计扩产带来规模优势的同时将进一步提升市占率。 风险提示:订单、新品类拓展、产能扩张不及预期、原材料价格上涨。
星期六 纺织和服饰行业 2022-06-29 19.41 -- -- 21.10 8.71% -- 21.10 8.71% -- 详细
事件:星期六(002291.SZ)于2022年6月27日发布公告,公司拟在广东股权交易中心股份有限公司以挂牌方式转让持有的子公司星期六鞋业100%股权。首次挂牌转让底价为60,200.46万元,若未能征集到符合条件的意向受让方或最终未能成交,即将以不低于首次挂牌转让底价的80%为底价进行第二次挂牌转让。本事项已经公司2022年6月27日召开的董事会审议通过,最终成交方式/对象以公开交易为准。 剥离传统鞋履业务,放下包袱重新出发。随着新零售模式的猛烈冲击不断加剧,以及2020年以来部分地区疫情反复等因素影响,公司鞋类业务收入大幅下降并持续出现亏损。2021年加大对鞋类库存的促销力度,将库龄较长的存货以促销或批发的形式进行快速消化。受售价降低、折扣费用率增加所影响,导致计算存货可变现净值所用的平均售价较上年度下降,全年计提坏账准备及存货跌价准备约3.15亿元。 同时,公司计提时尚锋迅及北京时欣商誉减值2亿元,以及本次转让公告显示鞋履业务21年经营亏损达到0.7亿元,上述传统业务的亏损及减值导致公司21年全年亏损7亿,剥离传统业务后,公司的盈利能力将会得到大幅提升。 聚焦直播电商业务,22年业绩表现可期。截至6月18日,遥望网络6月直播带货GMV已接近10亿元,其中贾乃亮、黄圣依618直播带货表现亮眼。贾乃亮6月17日“618年度好物收官”直播贡献GMV约7,743万元,黄圣依6月18日“618生日大放送”直播贡献GMV约1.04亿元。根据我们梳理,遥望网络6月GMV数据有望继续环比增长,创22年月度新高,同时带动22Q2相较Q1持续环比增长。根据问询函回复公告,遥望网络2021年上半年和下半年在抖音平台实现GMV约7.7/36亿元,分别占上半年及下半年全部GMV的21%/54%,公司业务有一定的行业季节性,呈现“前低后高”的特点,尤其是每年第四季度的营业收入往往均高于前三季度。 综上,公司22Q2/Q3/Q4的单季度业绩值得期待。 董事会亦通过《关于部分募投项目增加实施主体和实施地点并调整内部投资结构的公告》,建设杭州临平产业基地发力定制、非标品类。 (1)公司拟使用募集资金7.9亿元建设杭州临平数字化服装采销产业基地,杭州临平新城位于杭州市临平区,地处长三角城市群发展的核心位置,位于沪嘉杭G60科创大走廊、城东智造大走廊交汇点,环大湾区杭州湾重要节点,占据杭州联接大湾区、接轨大上海、融入长三角的桥头堡位置。公司拟在杭州临平新城乔司板块落地数字化服装采销产业基地,利用企业优势,瞄准并强化国内线上服装销售市场,力争打造全国最大服装供应链集群标杆项目。(2)公司艺人签约量扩增,考虑到签约艺人聚集地点,公司拟在北京市朝阳区建立直播产业基地,以便于社交电商业务顺利开展。(3)公司拟调减该项目硬件和软件购置费用预算18,700万元至场地建设及场景装修费用中,社交电商生态圈建设项目投资总额不变,有助于优化直播场景、丰富直播内容。 投资建议:本次传统业务挂牌拍卖是公司一个重要的转折点,拍卖成功后公司将成为纯粹以直播电商为核心的、具备稀缺性的MCN机构龙头标的。此外,还可以回收一定的现金流投入到直播电商业务的发展中,我们将继续关注公司挂牌拍卖事项进展。公司将持续推进战略转型升级,积极发展移动互联网营销业务,直播电商(尤其抖音)业务迅猛发展,22年品类及明星矩阵扩展有望带来新增量。受益于供应链扩展、“遥望云”提升选品效率、内容制作能力提升等原因,盈利能力更有望得到提升。公司在元宇宙(尤其是数字资产领域技术)储备充足、资源整合能力优秀,是公司未来另一大核心竞争力。我们维持前期盈利预测,预计2022-2024年归母净利为6.11/10.20/12.64亿元,对应EPS为0.67/1.12/1.39元,6月27日收盘价对应PE为28.73x/17.21x/13.89x,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,市场竞争加剧风险,KOL风险等。
星期六 纺织和服饰行业 2022-06-29 19.41 -- -- 21.10 8.71% -- 21.10 8.71% -- 详细
事件:2022年6月25日,星期六(002291.SZ)发布《关于对深圳证券交易所年报问询函回复的公告》,我们梳理问询函及其回复的核心要点:社交电商业务收入快速提升,成为核心增长点。根据公告,2021年遥望网络跻身抖音直播带货MCN机构榜前列,全年成交订单量突破1亿单,销售GMV超100亿元。业务规模的扩大使得遥望网络社交电商营业收入规模也得以快速提升。此外遥望抓住行业发展契机较早地进入短视频广告、直播带货等业务领域,通过社交电商业务的拓展为企业带来新的业务增长点。受疫情反复等因素影响,人口代际变迁和渠道形态变革推动零售行业“人、货、场”持续演进升级。 2021年销售GMV创新高,商品佣金率水平有待提升。遥望网络2021年上半年和下半年在抖音平台实现GMV约7.7/36亿元,分别占上半年及下半年全部GMV的21%/54%,有行业季节性以及公司抖音电商业务发展的影响。下半年抖音平台GMV较上半年增长368%,GMV占比较上半年增长33个百分点。为了扩大业务规模,遥望扩充商品丰富度并把控商品质量,因此商品佣金率出现降低,2022年遥望网络将深入拓展供应链,扩大商品的推广销售,稳定并提升商品佣金率水平。 “遥望云”系统赋能直播流程,有效提升直播管理能力。为赋能直播流程,提高直播排期,“遥望云”系统于2021年第四季度上线,有效改善直播管理精细化程度,月度直播时长由30-50小时提升至80-100小时,研发费用较上年增加3,111.70万元,同比增长89.76%。此外公司将社交电商业务作为募投项目之一进行较多升级性投入,主要有场景化建设、直播间装修等。 签约艺人数量增加,虚拟人技术将被应用于营销。除了稳固在快手平台的直播电商业务之外,遥望新增贾乃亮、娄艺潇、辰亦儒、沈涛等艺人主播,以迅速扩大规模和提高遥望在抖音平台的影响力。同时,遥望和签约明星直播大部分采用基于利润分成模式,而与签约素人主播/达人采用基于GMV分成模式,基于利润分成模式下的主播分成占营业收入的比例高于基于GMV分成模式下的素人主播/达人分成占营业收入的比例,因此与明星艺人的合作规模增加,提高了整体分成比例成本,使得社交电商业务的整体毛利率有所下降。2022年,遥望网络通过虚拟人技术,加强内容制作能力,拓展短视频与短剧商品的推广和广告植入、微综艺制作和广告植入,充分利用签约合作的明星艺人资源,丰富营销变现模式,努力提高公司互联网营销业务的整体毛利水平。 投资建议:综上,公司持续推进战略转型升级,积极发展移动互联网营销业务,直播电商(尤其抖音)业务迅猛发展,22年品类及明星矩阵扩展有望带来新增量。盈利能力有望提升,受益于供应链扩展、“遥望云”提升选品效率、内容制作能力提升等原因。公司在元宇宙(尤其是数字资产领域技术)储备充足、资源整合能力优秀,是公司未来另一大核心竞争力。我们维持前期盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利为6.11/10.20/12.64亿元,对应EPS为0.67/1.12/1.39元,对应PE为26x/16x/13x,维持“买入”评级。 风险因素:行业政策风险,市场竞争加剧风险,KOL风险等。
马莉 5
台华新材 纺织和服饰行业 2022-06-28 13.04 -- -- 13.53 3.76% -- 13.53 3.76% -- 详细
报告导读 公司发布五年扩产规划,大力布局PA66、再生锦纶等差异化锦纶产品,带动全产业链实现量价齐升,根据测算,达产后收入规模达到130-160 亿元,毛利率提升至30%左右。 投资要点 锦纶产业链一体化龙头,再度出发 公司深耕锦纶产业20 年,目前已形成纺丝、织造、染整的一体化产业链。公司凭借长期的产业积累,在产业链一体化、差别化高端产品、领先的良品率等维度构筑自身的护城河,已逐渐培育包括迪卡侬、Lululemon、安踏、H&M、优衣库在内的稳定客户群。 21 年产品升级成效初显,锦纶长丝为核心增长来源。在市场环境变化、油价波动、产能磨合等综合影响下,公司业绩经历了12-15 年的平淡、16-18 年的快速拉升和19-20 年的大幅下滑。21 年以来,公司差别化锦纶产品开始放量,全年收入/利润同比增长70%/287%,其中锦纶长丝收入增长114%,占比达到42% (+8pct),是增长的核心来源。 锦纶高端化进行时,公司稀缺性显著 锦纶长期对涤纶等具有替代趋势,渗透率提升空间巨大。锦纶因具有高强度、耐磨耐寒、吸湿好、单重轻等优势而被广泛用于功能性服饰,其中锦纶66 性能更优,但我国锦纶产量占化纤仅6%(全球为9%)、锦纶66 产量占锦纶仅9%,增长空间巨大。 己二腈步入国产化时代,大陆唯一民用锦纶66 制造商最先受益。锦纶66 上游关键原材料己二腈的核心技术被海外企业垄断,我国过去100%依赖进口,19 年以来国内企业纷纷规划己二腈产能,22 年为第一批集中投产时点,锦纶66 切片成本有望大幅下降。台华为大陆少数具备量产民用锦纶66 能力的生产商,将最先受益于下游需求的快速增长。 再生锦纶为蓝海市场,公司进军化学法填补国内技术空白。优衣库、Adidas、ZARA 等一线品牌纷纷宣布可再生材料发展计划,公司率先与三联虹普签订化学法再生锦纶研发建设项目,有望填补该领域技术空白,想象空间巨大。 量价拆分:产能驱动型,原料价格影响较大 上市以来,公司各道生产环节均已完成一轮大规模扩产。截至2021 年末,公司锦纶长丝产能为18.5 万吨,坯布、染色、后整理产能分别为5.6/1.6/0.6 亿米。中美贸易摩擦及疫情导致19-20 年织染整产能利用率下滑较大,21 年已明显回暖;而锦纶长丝需求强劲,产能始终满负荷运转。垂直一体化模式下,前道产品除对外销售外,还供应内部后道环节生产使用。 锦纶长丝均价与石油价格高度相关,毛利率持续上行。锦纶长丝均价与原材料己内酰胺价格同步波动,后道产品则通过高附加值大大减弱该相关性。从21H1 来看,锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料平均单价为2.4 万元/吨、4.4/11.1 元/米。随着客户订单优化及差异化产品占比提高,锦纶长丝毛利率持续上行至24%,后道产品虽然继承了前道工序的毛利,但近年来受产能利用率下滑影响,毛利率 波动较大。 成长测算:加码差异化产品,重塑量价体系 五年扩产计划出台,共规划42 万吨差别化长丝产能,预计一期于23H1 投产。2021 年10 月公司公布扩产计划,预计锦纶长丝产能增长至60.5 万吨,其中锦纶66 和再生锦纶将达16/10.5 万吨,此外还规划后道环节翻倍以上的产能扩张,并向上延伸至切片聚合环节,全面带动产品结构升级与内部协同提升。 预计达产后营收规模在130-160 亿元之间,毛利率提升至30%。根据测算,四期项目全部达产后,预计公司锦纶长丝收入将达到90.7 亿元,毛利率提升到29%,其中锦纶66、再生锦纶收入分别达23.7/22.4 亿元,合计占比达51%,;坯布/成品面料收入分别达到24.0/30.0 亿元,毛利率分别提升至31%/34%。 盈利预测及估值 公司为国内锦纶产业链一体化龙头,预计将充分受益于锦纶66、再生锦纶渗透率提升,预计2022-2024 年实现营业收入47.4/60.5/75.4 亿元,同比增长11%/28%/25%,实现归母净利润5.2/7.8/10.8 亿元,同比增长13%/49%/39%,现价对应PE 为22/15/10 倍。考虑公司行业稀缺性及未来持续且较高的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;下游需求增长不及预期;扩产进度不及预期
台华新材 纺织和服饰行业 2022-06-27 13.10 -- -- 13.70 4.58% -- 13.70 4.58% -- 详细
锦纶全产业链纺织企业龙头,业绩增长表现亮眼。自2001年创建以来,公司始终深耕锦纶产业,并逐渐向上下游产业链延伸,已成为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业。公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料,凭借多年来的产品开发及质量优势,公司与迪卡侬、安踏、森马、海澜之家、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定的合作关系。2021年公司实现营收42.57亿元,同比增长70.19%;实现归母净利润4.64亿元,同比增长287.26%。 PA66和再生PA6行业迎来快速发展机遇。1)尼龙66:尼龙66长期受制于上游己二腈瓶颈,因而产能释放缓慢,近年来受益于国内己二腈生产工艺的突破,尼龙66价格有望降低,加之下游市场如瑜伽服、内衣等需求的拉动,尼龙66纺织面料细分领域将实现快速增长。2)再生锦纶:国际巨头像Aquafil、Nylstar等纷纷验证了可再生锦纶的经济性和可持续性,具有一定的示范作用;国内政府环保再生政策的持续加码也为再生市场提供了有利的政策环境。公司拥有行业前沿的化学法锦纶回收工艺,并将其应用于淮安新项目再生锦纶的建设中,我们认为随着淮安新项目的陆续投产,公司再生锦纶业务未来发展空间较大。 产业一体化布局,新项目打开公司成长空间。 (1)一体化布局:公司是国内少数集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链的化纤纺织企业,全产业链优势能够有效实现资源共享,降低生产及管理成本。 (2)技术创新体系:公司建立了完善的技术攻关和产业研一体化的技术创新体系,研发投入逐年稳步上升。 (3)产能持续拓张:为紧抓行业机遇,公司积极推进淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设,该项目全面达产后,公司锦纶年总产能规模将达到60.5万吨,将扩大公司的差异化产品竞争优势,也有利于进一步提升公司整体的市场份额。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元,EPS 分别为0.64、0.94、1.22元,现价(2022/6/23)对应PE 分别为21X、14X、11X。可比公司现价(2022/6/23)对应2022年PE 均值为15X,台华新材PE 为21X,高于可比公司PE 均值。我们认为主要是因为公司未来3年归母净利润增速更高,台华新材2022-2024年年均利润增速为37.70%,而可比公司伟星股份、安利股份、聚合顺未来三年年均利润增速分别为20.69%、12.39%和28.31%。公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势,并且差异化产品持续建设投产,受益于未来锦纶行业国产替代空间,我们持续看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;己二腈等原材料价格波动的风险;项目建设不及预期的风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-06-24 10.68 -- -- 10.42 -2.43% -- 10.42 -2.43% -- 详细
受疫情、用工、环保等多方因素影响, 行业内长尾企业生存愈加艰难; 优质品牌客户对供应商在规模、服务、交期、 研发等方面提出更高要求, 由此加速业内中小企业退出,中高端市场集中度有望进一步提升。 我们持续看好伟星凭借优质产品和服务、 全球化布局、智能制造推进等优势继续提升行业份额。 全球化战略拓展国际客户, 响应全球一二线品牌及奢牌需求全球化战略推进, 国际业务增速加快, 公司优化现有客户结构,全方面拓展全球品牌客户。 提高生产制造水平, 使公司产品、技术、品质响应一二线品牌和奢侈品牌需求。 大力推进海外营销网络建立,在欧美及东南亚主要地区建立本土化营销团队,招聘本土专业人才负责当地市场开拓及服务。 智能制造拉链产线推进颇有成效,其他产线有望复制推广①生产方面, AI 智能检验系统代替肉眼, 产品检验更为精准稳定,提升生产效率与产品品质稳定性;②流程方面,借助信息化管理工具,极大便利客户与工厂之间信息传递;③设计方面,打造设计协同平台,公司设计师与客户服装设计师直接进行产品理念及设计风格沟通, 优化客户体验。 拉链产品线运用取得良好成效,未来将在纽扣及其他产线复制推广。 拓品类促协同, 大辅料战略打开成长空间服饰辅料时尚特征明显、 品类繁多, 公司基于下游服装品牌对辅料综合采购需求,在原有辅料品类基础上,新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类,帮助客户实现一站式采购,同时提升规模效应及渠道复用,过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛,市场容量较大。公司织带业务呈高增态势,中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测,维持买入评级。 随着国际客户拓展、智能制造推进, 我们预计公司拉链产品竞争力与市场份额持续提升, 不断拓宽辅料品类打开成长空间。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元, PE 分别为 18.8、 14.8、 11.7x。 风险提示: 原材料价格波动;人效提升不及预期; 全球竞争加剧等风险。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-06-23 61.30 -- -- 65.38 6.66% -- 65.38 6.66% -- 详细
户外用品制造龙头,产品销往全球各地:公司成立于1992年,经历近20年创业并于2021年5月上市,公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售,产品广泛应用于户外运动领域的多项场景中。公司与全球知名户外运动公司迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系,产品主要销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区,积累了优质的全球客户资源。2021年,公司通过了迪卡侬严格的体系考核,正式与迪卡侬签订了战略合作伙伴协议,为公司品类拓展工作开启了一个新的发展篇章。公司充气床垫产品产能利用率保持较高水平,目前于浙江天台、上海松江、越南、柬埔寨均有产能布局。 中国户外运动市场增长领先全球,后疫情时代户外运动成生活新风向:全球户外运动用品市场处于平稳发展阶段,欧洲、美国地区户外运动市场规模处于全球领先地位。中国户外运动市场增速快于全球水平,据COCA统计,2002-2020年,中国户外用品市场年均零售总额增长率为27.26%,年均出货总额增长率为26.92%,增长速度领先全球。当前全球疫情持续反复,长途旅行及出国旅游受到一定限制,户外运动及短途旅行成为群众节假日新选择,推动中国户外运动市场快速蓬勃发展。根据小红书发布《2022十大生活趋势》,小长假里城市户外运动以及三小时内自驾游近年来受到广大群众的喜爱,户外运动未来可能成为更大众化的选择,2021年小红书露营相关笔记发布量同比增长超5倍,预计未来露营等户外运动将有可能向更广泛人群延伸。 产品不断丰富、产能持续扩张,为未来增长奠定坚实基础:公司产品主要为户外运动产品,具有定制化特点,产品种类繁多,公司产品采用ODM、OEM或相结合的方式进行销售。上市后公司募投产能迅速扩张,越南生产基地已于2021年下半年逐步投产,柬埔寨产能预计于2022年下半年开始投产。通过原有生产基地升级优化、新生产基地逐步落地投产、以及更新购置先进生产设备,公司的智能化、自动化生产水平有望显著提高,产能有望快速扩充,为公司未来业绩增长奠定坚实基础。此外,公司近年来陆续拓展足球门、3D包边床、冲浪板等新产品,产品结构持续升级,有助于公司满足客户多样化采购需求,提高快速响应能力,满足日益增长的户外用品市场需求,提高市场占有率,丰富的新产品有望成为公司未来收入增长重要来源。 供应链深度垂直一体化,盈利能力领先行业:相较于PVC面料,TPU面料具有硬度范围宽、耐磨、耐油、透明、弹性好、环保可降解、耐低温等优势,未来TPU面料成本有望稳步降低。公司是国内较早研究TPU复合面料的企业之一,拥有先进的TPU面料复合生产线,具备高强度面料配方及生产工艺技术,能够批量生产TPU复合面料,快速响应市场需求。公司具有产业链深度垂直一体化生产优势,生产及工艺过程涵盖从TPU坯布到户外运动成品的所有关键工序,具备优秀的研发设计能力及生产能力,能够迅速适应市场需求,具备多品类、多批次、小批量快速反应生产能力,毛利率水平处于同行业领先地位。 投资建议:公司为户外用品生产龙头,主要产品包括充气床垫、户外箱包等。公司与迪卡侬、SEATOSUMMIT等优质客户建立长期稳定合作关系,并成为迪卡侬熔接品类唯一战略合作伙伴。公司在长期经营中掌握了TPU薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺,供应链深度垂直一体化,盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产,公司产能将进一步扩张,满足品类拓展需求,并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2022-2024年EPS分别为2.89元、3.83元、4.85元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:汇率波动风险,客户集中度较高风险,行业竞争加剧风险,行业增速放缓风险,原材料价格波动风险,全球疫情反复风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-06-20 11.99 -- -- 12.60 5.09% -- 12.60 5.09% -- 详细
深耕个护 20余年, 从川渝走向全国。 百亚股份 1993年创建于重庆,主要布局妇婴卫生用品及成人失禁用品,成立以来持续加强中高端卫生巾品牌定位,线下渠道基础夯实,线上渠道改革成效显现,全国拓展进程顺利,市占率稳步提升。2015-2021年公司总收入从 6.91亿元提升至 14.63亿元,CAGR为 13.3%;归母净利润从 0.68亿元提升至 2.28亿元, CAGR 为 22.4%,增速靓丽。 线上渠道增速靓丽,天然轻薄蔚然成风。 从商业模式看,现有品牌凭借高营销投入+规模效应拓宽客群并建立护城河;从市场规模看, 2007-2021年零售规模由 329亿元增至 987.1亿元, CAGR 为 8.2%;未来行业驱动主要源于产品结构向高端化、天然化、功能化升级导致的价升,适龄群体扩张&使用频率增加导致量增亦或贡献部分增量;从渠道发展看,电商渠道成为营收新增长点,2016-2021年占比从 12%提升至 27%;从竞争格局看,我国 CR10仅为 41.4%,相比日本、 美国仍有较大提升空间;头部企业中苏菲、高洁丝、ABC、百亚近年份额稳步提升。 复盘海外龙头,研发佳营销新是关键。 回溯历史,苏菲护舒宝均通过解决用户痛点创新产品后来居上,并及时出海新兴市场因地制宜收获全球影响力; 而在营销端也运用电视广告、 KOL、综艺冠名等多平台模式组合宣传,并在内容上以价值营销直击痛点收获共鸣。 产品定位清晰,渠道拓展有序。 从产品看,百亚与时俱进,推出安睡裤、有机纯棉等多系列扩充产品矩阵,高端化产品占比持续提升;而常规系列相比其他头部更优惠的价格使得其客群进一步外拓,价升量增下望营收市占率持续走高;从营销看,百亚内容上亦倡导女性无畏社会偏见,勇敢做自己,渠道上充分调动“两微一抖多平台”的辐射效应进行针对性内容分发,线上扩散、线下引爆、线上发酵,形成传播闭环,与目标受众深度双向沟通;从渠道看,经销&KA&电商并举,社区团购、 O2O 亦积极开拓,其中电商占比(14.35%)相比恒安(23.1%)、维达(41%)仍具提升空间;预计随公司不断加大比较优势平台抖音的投入,电商持续放量带动全国拓展加速。 我们预测 2030年公司卫生巾市占率提升至 5.45%。 盈利预测与投资评级: 公司个护基因深厚,自主品牌自由点增长靓丽,成人失禁起步培育,抖音运营出色助力全国拓展,我们预测 2022-24年公司总营收同比增长 23.9%/20.9%/23.0%至 18.12/21.91/26.95亿元,归母净利润同比增 长 10.5%/21.8%/22.9%至 2.52/3.07/3.77亿元, 对 应 PE 为18.4X/15.1X/12.3X, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期;竞争超预期加剧;全国化拓展不及预期
东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-06-16 19.27 -- -- 19.08 -0.99% -- 19.08 -0.99% -- 详细
炼化投产稳步推进,盛虹项目即将贡献业绩。双碳目标为石化行业提出了更高的挑战和要求,我们认为,在供给侧发展受限的环境下,炼化一体化装置凭借其更高的能源利用率及更低的单位能耗强度助推产业链实现低碳发展,协同化、一体化结构也将是未来我国石化行业的发展趋势。对于主营业务为中下游聚酯的民营石化企业来说,向上游炼化项目发展并且最终实现全产业链一体化布局使得企业从成本、产品种类和生产效率等各方面均优势完备,彻底改变了行业的竞争力要素和投资逻辑。一体化炼化项目可以获取整个“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链利润,一体化布局的产业链整体利润水平高于单个产品竞争状态,同时可加强公司上下游议价权和抗风险能力,告别过去单个产品高度竞争的格局,提高业绩的稳定性。 在民营大炼化纷纷落地的环境下,我们认为盛虹炼化有三大可竞争优势:1)降油增化改善盈利。随着国家政策方向的发展和实际运营过程中不断发掘出来的下游化工品的精细化和差异化的价值,东方盛虹对其装置配套按照“降油增化”的目标进行了改良,其成品油收率只有31%。在双碳大背景下,国内成品油过剩现象未来日益严峻,向下游化工材料延伸、走小油头大化工路径的炼厂具有更强的竞争力和抗风险能力。2)市场区位优势及产业园协同效益。项目位于江苏和山东两省交汇处,江苏省和山东省的中小型下游企业多,对芳烃、烯烃等大宗原料有较大需求量,同时江苏、山东两省化工产业市场化程度高,市场竞争主体多元化,市场开拓阻力小。 同时项目作为连云港石化产业基地园区内唯一的炼化一体化项目,能够为其他项目提供原料,可实现区内管道销售,形成有机融合的产业集群,区内产业协同效益显著。3)下游继续配套深加工,打造“炼化+精细化工”龙头。公司大炼化项目建设之初的方案仅生产至乙烯和丙烯,下游通过新增乙二醇、苯酚、环氧丙烷及多元醇项目,充分发挥炼化产业链规模化和一体化的平台作用,进一步的丰富和深化炼化产品结构,扩大公司大炼化项目竞争力。 聚酯行业底部反转+政策强化扩产约束,聚酯化纤行业盈利中枢将抬升。 短期来看,考虑上海疫情缓和,防控措施逐渐松动,下游需求有望迎来大幅反弹,聚酯行业上行拐点即将来临。另外,进入2022年至今,受海外汽油裂解价差走强影响,日韩炼厂PX 装置转产MX 用于调和油,导致全球PX供给收缩,PX价格一路走高。但考虑未来PX产能投建压力仍然较大,PX 环节利润向下游PTA 及聚酯转移成为产业链结构性大趋势,但是转移幅度和速度还与PX 产能释放进度、PTA 自身供给增速和下游终端需求增速有关。长期来看,在减存量、控新量的行业政策指导下,叠加双碳目标的逐步落实,聚酯化纤行业总体产能放量受限。结合近两年中央和地方发布的相关政策,可以发现未来化纤(聚酯)产业的发展朝着绿色化、差异化、功能化等方向转型升级,在转型升级、炼化一体化的政策要求下,聚酯行业将加速淘汰落后中小产能。浙江省也提出要“严控新上石化、化工、化纤等高耗能项目”,2022年浙江省虽暂缓了化纤等行业产能置换政策的实施,但限制行业总产能、严控新上产能的政策基调未发生变化。我们认为,化纤行业投资周期性将削弱。根据历史数据,化纤行业投资完成情况与产能投放情况具备较强的正相关性。2012年以前,化纤行业投资的周期性较强,当行业的利润率出现明显改善,就会引发新一轮的投资扩产潮,而产能的集中投放又会引发产能过剩,从而导致行业利润率快速下滑,进而抑制企业的投资意愿,直到下一轮周期的来临。化纤行业在2004年初、2005年初、2007年初和2011年初分别经历了四轮扩张周期,特别是2007年和2011年迎来了大规模新增产能释放。2012年后,化纤行业产能格局趋于稳定,投资的周期属性逐步减弱。2015年后,化纤新增产能逐年下降,我们认为,后续随着双碳政策继续强化对行业的扩产约束,化纤行业产能增长有限。目前聚酯行业的大规模扩产已接近尾声,而近几年民营大炼化落地带动聚酯上游PX 产能快速释放。2019-2021年,PX、PTA、聚酯累计新增产能分别为1745万吨/年、2080万吨/年和1348万吨/年,上游扩产规模和扩产速度都大幅高于聚酯行业。从价差结构来看,2019年后,PX 价差逐步收窄,长丝价差有扩大趋势。据CCFEI 统计数据,2022年,聚酯上游PX 和PTA 预期新增产能分别为1260万吨/年和1360万吨/年,乙二醇新增产能预计为795万吨/年,聚酯预期新增产能为680万吨/年,上游扩产规模远高于下游需求,下游聚酯端的成本红利有望扩大,聚酯化纤行业盈利中枢有望抬升。公司具备差别化、高端化、高附加值的长丝生产能力,这将为公司贡献更高的毛利率。 斯尔邦注入,精细化工内核升级。2021年12月31日,斯尔邦完成过户,公司直接持有斯尔邦100%股权,全面打通炼化精细化工全产业链。 甲醇制烯烃和丙烷脱氢制丙烯优势互补,实现降本增效。目前,斯尔邦已投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),截至2022年1季度,斯尔邦拥有78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA 产能、17万吨/年MMA 产能、20万吨/年EO 产能。2022年4月25日,公司70万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置一次性开车成功,丙烯总产能提升至120万吨/年,PDH 装置的投产,意味着公司在丙烯原料的获取方面可以实现“甲醇制烯烃”和“丙烷脱氢制丙烯”的优势互补,可以根据甲醇和丙烷的市场行情,灵活调整MTO 和PDH 装置产能,进一步降本增效。向下延伸高附加值产品,提升自身盈利能力。目前,丙烷产业链仍在推进建设,在建产能包括26万吨丙烯腈、18万吨MMA 和21万吨SAR。待丙烷产业链项目建设完成后,斯尔邦将拥有104万吨/年丙烯腈产能。另外,斯尔邦还在规划建设75万吨/年EVA 产能(包括60万吨光伏级EVA 和15万吨热熔级EVA),待投产后,将实现EVA 百万吨产能。此外,斯尔邦在建EO 扩能10万吨项目,以丙烯和乙烯为基础,向下延伸高附加值产品,提升自身盈利能力。 碳中和拉动新能源需求,斯尔邦率先受益于EVA 高景气。需求端来看,根据欧洲光伏产业协会(SolarPower Europe)的预测,2022年-2025年EVA 胶膜使用将稳步发展,POE 胶膜(含共挤型)占比逐渐上升,假设共挤型POE 胶膜中2/3为EVA 胶膜,随着光伏胶膜的需求量提升,其对应的胶膜材料EVA 和POE 的需求也将稳步提升,预计2022-2025年光伏胶膜中EVA 用量占比约为85%左右。由于EVA 胶膜的制作材料为EVA 树脂和改性剂,EVA 树脂的重量约为0.5kg/平方米。我们取保守和乐观情况的均值进行测算,2022-2025年全球光伏EVA 粒子需求量约为115、128、145和161万吨,年需求增速高达17.15%,未来4年间光伏EVA 粒子需求量保持较为高速的增长。同时,考虑开工率、实际产出时存在一定的技术难度、装置检修、不同牌号EVA产品切换情况,我们假设2022-2025年EVA产能利用率为85%,我们认为2022-2023年全球光伏EVA 将处于紧平衡状态,2024-2025年供给端产能集中释放,EVA 将实现较为宽松的供需平衡格局。2022年5月,为减少对俄罗斯化石燃料的依赖,欧盟发布了REPowerEU 计划,根据计划,欧盟将加大光伏能源建设,在2022-2025年内实现累计新增光伏装机容量320GW,在2022-2030年内累计新增光伏装机容量达到600GW,到2027年,这些新增光伏产能将替代(覆盖)欧盟每年90亿立方米的天然气消费量。而此前, 欧洲光伏产业协会(SolarPower Europe)预测,在乐观情况下,到2025年欧盟累计较2021年新增光伏装机容量207GW。在俄乌冲突影响下,未来4年内欧盟光伏装机容量或将额外新增113GW,全球光伏装机增速进一步提升,带动光伏EVA 粒子需求额外新增近60万吨,EVA 供需格局或将继续保持紧平衡状态。供给端来看,目前中国建设及规划的产能情况,建设和规划中的EVA产能约190万吨,根据采用的技术专利和装置的特征,我们预计到2025年国内光伏EVA 粒子产能152万吨,海外产能约75万吨,考虑到EVA 装置实际生产情况和开工率,我们认为到2025年全球光伏EVA 粒子基本实现较为宽松的供需平衡。因此,从光伏EVA 的长期格局来看,“碳中和”的持续仍将维持光伏的高增速,尽管国内光伏料投产速度超预期,利润较目前的绝对高位可能将出现回落,但光伏EVA 作为高进口依赖的化工品,在解决“卡脖子”、实现大部分自给之前,仍然会维持较为可观的利润水平。由于国内新建EVA 产能落地仍需时间,本轮需求主导的EVA 行情将有利于EVA 光伏料龙头企业,斯尔邦作为光伏级EVA 生产龙头之一,将优先收益于这一波高景气。 盈利预测与投资评级:我们预测2022年-2024年公司EPS(摊薄)分别为1.12元、2.08元和2.36元。对应动态市盈率(以2022年6月13日收盘价计算)分别为16.93倍、9.11倍和8.01倍。大炼化项目完全投产和贡献全年业绩,以及EVA 高景气带动公司盈利能力提升,公司估值低于可比公司平均水平,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:大炼化项目提前贡献业绩;聚酯项目较预期提前投产;聚酯行业景气度上升,公司产品价格持续上涨;EVA 景气度提升。 风险因素:油价高位运行,成品油盈利价差收窄风险;炼化一体化项目及配套项目投产进度滞后,盈利不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险;EVA 价格下跌风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-06-15 97.00 -- -- 107.97 11.31% -- 107.97 11.31% -- 详细
自618预售开启后,户外露营装备高速增长;目前618首轮销售基本结束,伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力,我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月,同比保持高速增长;今年3月销售高增以来,我们预计22Q2规模有望超越去年全年,全年品牌持续超预期表现。 近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式,本身自带流量,多行业主动跨界联名合作,加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题,露营提供天然场景;疫情仅是催化,背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上,且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。 近期牧高笛联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新,此前联名LINE FRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业,牧高笛在品牌业务运营中,展现出较强的多样化年轻化特点,凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌,主要系凭借多年ODM经验,牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU,除代工规模全球领先,产品研发也积累较强实力;同时强大供应链提供稳定供货保障。 维持盈利预测,维持买入评级 我们预计全年装备线上销售或突破4亿,品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+,同比增长200%+。多渠道多场景布局,占据并持续拓展国内头部品牌份额,充分获取行业增长红利。此外,全球露营持续增长,OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元,数据有望持续超预期,PE分别为43X、28X。 风险提示:疫情反复影响终端需求与物流,户外行业增速放缓,原材料价格波动风险等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-06-14 64.65 -- -- 73.30 13.38% -- 73.30 13.38% -- 详细
事件:公司于 2022年 6月 1日参与网络竞价,依法作为中标人受让转让标的股权,以自有资金人民币 4.5亿元从原股东华润紫竹药业有限公司手中取得桂林乳胶 100%股权。交易各方已于 2022年 6月 6日签署《企业国有产权转让合同》。 点评:从标的公司看,桂林乳胶是中国领先的乳胶制品企业,主营医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套等产品的研发、生产及销售,是乳胶外科手套、避孕套产品等 4个国家标准与 6个行业标准制定的参与者和引导者,拥有历史悠久的知名品牌“高邦”。2021年度,桂林乳胶实现销售收入约人民币 3.2亿元,净利润约 5,085万元,业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场,其中国内销售占比约 90%,医用乳胶外科手套占总收入约 55%。从收购对价看,本次交易价格对应2021年净利润约 8.8x P/E,收购对价合理。从协同效应看,一是利于稳健医疗丰富产品线。桂林乳胶的医用乳胶外科手套在国内医院的品牌知名度、规模、质量皆领先,能与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,向医院提供一站式定制化解决方案。同时,桂林乳胶的避孕套产品将进入稳健医疗消费端渠道,丰富稳健医疗消费端产品线。二是渠道资源的协同。桂林乳胶服务近 1,500家医院与23,000家药店,稳健医疗覆盖超 4,000家医院与超 12万家药店,拥有线上粉丝超 900万,双方在国内医院与消费端渠道高度互补,公司有望赋能桂林乳胶医院端与零售端的手套与避孕套产品销售。 公司“医疗+消费”双轮驱动。医用耗材业务:近两年受防疫产品影响波动大,21Q1仍有一些高价订单交付使得 22Q1仍面临一定的基数压力,21Q2-Q3价格逐步回归常态,22年高基数压力有望逐季消化。 年内进行三单收购,布局高端医用敷料(隆泰医疗)、注射穿刺(平安医械)、乳胶制品(桂林乳胶),丰富耗材产品线,打开成长空间。健康生活消费品业务:全棉时代发展稳健,疫情下体现出较强韧性,20年和 21年营收分别同比增长 16.03%和 15.27%,22年控制折扣和营销费用有望优化净利率。预计 2022/2023/2024年 EPS 为 3.40/4.19/4.89元/股,对应 P/E18.45/14.95/12.82倍,给予“买入”评级。
陈梦 7
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-06-14 64.65 -- -- 73.30 13.38% -- 73.30 13.38% -- 详细
事件:公司于2022年6月1日参与网络竞价,依法作为中标人受让转让标的股权,以自有资金4.5亿元取得标的公司桂林乳胶100%股权。 点评:桂林乳胶为国内乳胶制品领军企业,2021年实现净利润5085万元。标的公司桂林乳胶主要从事乳胶制品(包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等)的研发、生产和销售,是1966年由原化工部投资兴建的乳胶制品企业,原国家计生委定点生产企业,联合国人口基金避孕套产品供应商,是乳胶外科手套、避孕套产品等4个国家标准与6个行业标准制定的参与者和引导者。拥有医疗器械注册证11个,各类专利证书35个,其中发明专利13项。2021年,标的公司实现销售收入约3.2亿元,净利润约5085万元,业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场,其中国内销售占比约90%,医用乳胶外科手套占总收入的约55%。 收购后双方将发挥在产品&渠道&制造方面的协同效应。 (1)产品:本次收购将填补稳健医疗乳胶产品的空白,与公司其他产品形成各种手术组合包,向医院提供一站式定制化解决方案。同时,避孕套产品亦可与全棉时代业务协同进入消费渠道。 (2)渠道:桂林乳胶拥有国内知名品牌“高邦”,在全国医院享有美誉,标的公司业务范围涵盖近1500家医院与23000家药店,与稳健医疗在国内医院与消费端渠道高度互补; (3)制造:稳健医疗将通过自身的数字化能力及研发实力助力桂林乳胶产能优化提升,持续开发乳胶类创新产品,并打造高效领先的智能制造工厂。 年内三次收购,医疗产品线丰富度持续提升。2021年以来,国内外防疫产品量价回归常态化。为加强业绩韧性,提升医疗业务的渠道粘性、市占率和品牌影响力,公司通过外延收购方式优化渠道结构、补足产品短板。今年以来,公司相继完成对隆泰医疗、平安医械及桂林乳胶相关股权收购,在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局,强强联合助力公司成为国内低值医用耗材产品线最全面的企业之一。 投资建议:在医疗和消费双轮驱动下,公司通过优化渠道结构、提升医疗产品丰富度助力市占率提升,长期业绩高质量增长可期。我们维持盈利预测,预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2/19.0亿元,对应当前市值PE分别为19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名