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红豆股份 纺织和服饰行业 2019-12-13 3.24 -- -- 3.27 0.93% -- 3.27 0.93% -- 详细
重大人事调整表明了公司对服装主业加速升级的决心。 公司董事候选人叶薇女士和王昌辉先生都具备服装专业背景以及丰富的行业经验,叶薇女士现任无锡红豆居家服饰有限公司董事长,具备27年服装专业经验,王昌辉先生现任无锡红豆居家服饰有限公司营销三公司总监、红豆集团童装有限公司总经理。公司重大人事调整也反映出更希望由专业化的团队接棒,推动公司服装主业升级。 2019年前三季度线上线下毛利率齐升。 公司前三季度线上销售实现收入2.40亿元,同比增长0.2%,毛利率30.08%,较去年同期提升1.48个百分点,线下销售实现收入14.58亿元,同比增长7.3%,毛利率31.86%,较去年同期提升3.46个百分点。第三季度单季,公司实现营收5.40亿,同比增长16.95%,较前两季度增速均提升。公司积极推动产品品质升级,联合国内外著名面料商进行面料开发,与京东合作推出了“红豆轻鹅绒”系列产品等,设计上向休闲化、时尚化转型,与热点IP跨界联合开发愤怒的小鸟、速度与激情、ODD单身联盟等系列产品,与专业院校进行研究合作,形成了与国际相结合的研发体系,提升了产品的竞争力。 加盟店稳步扩张,盈利能力提升。 截至2019年9月末,公司实体门店共计1379家,其中加盟联营店1323家,直营店56家,2019年三季度单季加盟联营店净开店27家,直营店净开店-8家,加盟店稳步扩张,从收入贡献来看,加盟联营店实现收入9.89亿元,同比增长8,93%,毛利率较去年同期提升8.39个百分点,直营店实现收入6285万元,同比增长-5.45%,毛利率较去年同期提升1.89个百分点。 期间费用率提升和资产减值损失影响净利润 公司2019年前三季度销售费用率较去年同期提升2.77个百分点,主要由于公司广告宣传费用增加及销售人员薪酬福利,管理费用率提升1.28个百分点,财务费用率提升0.67个百分点,同时,由于公司库存商品存货跌价准备金的增加,公司资产减值损失计提0.21亿,影响了净利率,净利率较去年同期下降2.4个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.19亿、2.37亿、2.67亿,对应EPS分别为0.09元、0.09元和0.11元,对应PE分别为37.6x、34.8x和30.8x。 考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业,积极推动产品和渠道升级,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-11 12.81 15.05 16.58% 12.98 1.33% -- 12.98 1.33% -- 详细
维持增持评级:考虑到edhardy品牌调整对业绩的影响,下调2019-2021年EPS至1.19(-0.13)/1.37(-0.23)/1.59(-0.34)元,参考可比同业给予2020年约11倍PE,下调目标价至15.05元。 完成IRO全球股权收购,并表增厚利润。公司12月通过完成对于ADONWORLDSAS剩余43%股权的收购,从而获得IRO品牌的全球控制权。从财务角度看,由于此前公司已经将IRO收入并表,此次收购对合并报表收入端不造成影响;在利润端,100%控股将会增加利润贡献度。 中国区开店加速,IRO高增长延续。前三季度IRO整体营收4.96亿,同增20.29%,中国区销售大幅增长181.53%至6152万元。大陆开店加速,渠道较年初净增7家,达到20家,海外门店已有35家。获得IRO全球控制权后,公司将从全局角度统筹规划品牌运营,加大海外推广力度,利用好国际研发人才,进一步推进品牌健康发展。 Edhardy调整业绩短期承压,轻装上阵未来有望改善。edhardy实行品牌战略调整,收回加盟商存货,导致前三季度品牌收入同比下滑17.17%至3.15亿元。经历此次货品收回后,整体门店运营处于良性状态,库存和资金压力减少。公司推出新渠道形象,店铺面积扩大,专注提升店效,同时积极在设计版型面料等方面进行升级,捕获年轻客户,新客户占比持续提升,未来品牌有望进入良性发展通道。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-12-09 11.18 -- -- 11.28 0.89% -- 11.28 0.89% -- 详细
公司是国内知名女装企业,旗下主品牌玖姿是国内成熟女装领导品牌之一。公司还拥有尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨等新兴品牌,包括代理了英国奢侈品牌Stella McCartney及Stella McCartney Kids在大中华区的经营,参股了中国十大童装品牌青蛙王子。公司于2018年10月收购了电商代运营公司礼尚信息,拥有礼尚信息70%的股权。 礼尚信息是母婴等领域电商代运营龙头,近年业绩高速增长。礼尚信息是集电商运营与整合营销服务于一体的品牌电商服务商,已经和贝拉米、安佳、a2、李宁、渴望(宠物主粮)等海内外知名品牌建立了高效、稳固的合作关系。其中,a2、渴望是今年天猫双十一最受欢迎五大进口品牌第2和第4位。目前为天猫五星服务商,业务模式以经销为主。2018年礼尚信息实现净利润6281万元,同比增长104.79%。2019年上半年礼尚信息实现净利润4298万元,同比增长19.55%。 电商代运营行业未来发展空间广阔,头部公司有望持续获取市场份额。电商代运营服务主要包括经销、代销、分销、品牌线上管理以及内容服务等业务模式。行业竞争格局主要划分为三个层级:1)第一层级是宝尊电商。2)第二层级是丽人丽妆、凯诘电商、壹网壹创、百秋电商、礼尚信息、若羽臣、杭州悠可等专业型代运营龙头。3)第三层级是不知名的小型代运营公司,经营较为困难,逐渐退出市场。电商代运营行业仍处高速发展过程中,未来市场空间依旧广阔。行业入局难度加大,市场集中度不断提高,资源进一步向头部电商代运营企业集中。 2019-2021年EPS预计分别为0.88元/股、0.99元/股、1.22元/股。参考可比公司2010年平均市盈率估值,且考虑到公司电商代运营业务市场空间大,头部效应明显,可以给予一定估值溢价,给予公司2020年市盈率15倍,合理估值14.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示。品牌合作及拓展风险;运营平台合作风险;人才和技术风险;品牌方切入电商行业风险;行业竞争加剧风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-06 31.29 -- -- 32.24 3.04% -- 32.24 3.04% -- 详细
事件描述公司发布 2019年限制性股票激励计划。公司拟向范风云(董事)、丁丽君(常务副总经理、财总)、徐耘(副总经理、董秘)及重要管理人员(48人),合计 51人,授予限制性股票 376.74万股,占总股本 1.73%,授予价格为 16.46元/股(草案前一日交易均价的 50%)。本次激励计划的业绩考核目标为:以2018年净利润(剔除股权激励成本的扣非净利润)为基数,2019-2023年净利润增长目标不低于 13%、32%、52%、75%、100%,即未来 5年净利润复合增速目标不低于 15%,合计摊销费用 5176.46万元,2020-2024年分别摊销 2364、1329、8 11、466、207万元。 事件评论多次激励计划显发展信心,实现核心员工利益绑定。本次限制性股票激励计划是公司继 2017年股票激励计划和员工持股后的又一次激励计划;相比上次激励计划,本次激励授予对象更加聚焦、考核周期更长、授予股票比例更高,彰显出公司对于未来发展的强烈信心,并实现核心员工与公司利益的深度绑定。2017年股权激励计划中,业绩考核目标为 2017-2020年净利润复合增速不低于为 15%,但公司实际扣非净利增速 2017和 2018年均达到39%,远高于考核目标,故业绩考核目标并不对应实际增速。 B2C 及 B2B 业务双向发力,业绩快速增长可期。19Q3,受到原主力渠道内部经营调整及人员变动影响,拖累公司 B2C 业务短期增速放缓,目前该渠道已逐渐恢复,预计 Q4B2C 有望环比提速,且在产品结构调整支撑下利润率有望持续提升;B2B 方面,传统业务维持稳健增长,印尼工厂并购切入 NIKE供应链体系,且伴随着下游品牌商精简供应商有望带动公司订单快速提升,管理效率提升亦有望带来盈利改善。展望 2020年,B2B 受传统业务及运动类订单快速增长确定性相对较高,B2C 方面,传统小米渠道维持快速增长,而公司加大自有渠道布局也有望带动非米渠道占比提升,业绩高增可期。 预计公司 2019-2021年有望实现归母净利分别为 2.28、3.03及 3.97亿元,分别同比增长 31%、33%及 31%,现价对应 2019及 2020年 PE 约为29X/22X。对标海外市场,低毛利、高周转、高稳定性的公司享有估值溢价,同时公司具备高成长性,目前公司估值基本处于历史估值底部,维持“买入”评级风险提示: 1. 渠道及品类扩张不及预期;2、小米集团经营恶化,或对生态链企业形成拖累;3、汇率波动;4、贸易摩擦加剧,影响公司出口订单。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-06 31.29 -- -- 32.24 3.04% -- 32.24 3.04% -- 详细
公司公告2019年限制性股票激励计划。拟授予激励对象限制性股票3767440股,占公司股本总额1.73%,限制性股票价格为16.46元/股,激励对象共计51人,包括董事、高管和重要管理人员,解除限售安排为自授予限制性股票完成登记之日起12个月后、24个月后、36个月后、48个月后、60个月后,可解除比例为20%、20%、20%、20%、20%,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于15%、2020年不低于32%、2021年不低于52%、2022年不低于75%、2023年不低于100%。此次是公司第二次推出限制性股票激励计划,有助于充分调动激励对象积极性,保障公司长远发展。 看好公司2019年四季度及2020年业绩增长。公司三季度单季营收增速稍有放缓主要由于小米渠道阶段性波动,目前已经恢复,加上公司2C业务双十一成交金额继续保持高增长,因此我们看好公司四季度业绩环比三季度加快。展望2020年,我们预计公司2B业务方面,原有业务继续保持稳健,印尼工厂目前在NIKE体系占比不高,未来提升空间巨大,且之前公告拟在印尼购买两宗土地作为未来扩建或者新建项目储备用地,目前订单充足,伴随产能释放,效率不断提升,明年有望实现高增长,2C业务方面,公司持续推进品牌升级,产品系列化,延展消费人群,精细化运营,包括优质人才的引入,预计小米渠道增速好于今年,非米渠道有望继续保持高速增长。 19-21年业绩预计分别为1.09元/股、1.47元/股、1.97元/股。我们上调了公司印尼工厂未来收入增速预期,同时考虑到公司营销投入会更加精准,小幅下调了未来销售费用率预期,参考可比公司PEG估值,给予公司19年33倍PE,合理价值35.97元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新渠道扩张不及预期风险;品类扩张不及预期风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-05 31.66 -- -- 32.24 1.83% -- 32.24 1.83% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励方案,这是公司第二次发布股权激励方案,拟授予共51名激励对象限制性股票376.744万股,价格为16.46元/股。 激励对象:第一次股权激励方案激励对象170人,主要为公司(包含下属子公司)任职的高管、中层管理人员、核心技术及业务人员;而本次股权激励方案的激励对象主要是公司(及子公司)的高管及重要管理人员共51人,我们认为本次股权激励方案加强了对于管理层的激励力度。 解除限售条件:本次股权激励方案以5年为期限,对公司扣非净利润进行考核。1)第一个解除限售期:以2018年净利润为基数,2019年扣非净利润增长率不低于15%;2)第二个解除限售期:以2018年净利润为基数,2020年扣非净利润增长率不低于32%;3)第三个解除限售期:以2018年净利润为基数,2021年扣非净利润增长率不低于52%;4)第四个解除限售期:以2018年净利润为基数,2022年扣非净利润增长率不低于75%;5)第五个解除限售期:以2018年净利润为基数,2023年扣非净利润增长率不低于100%综合来看,公司5年扣非净利润的CAGR需达到14.87%。 成本摊销:本次股权激励草案需摊销的总费用5176.46万元,其中2020-2024年分别摊销2363.92万元、1328.63万元、810.98万元、465.88万元、207.06万元,激励草案的成本将会计入公司管理费用。我们认为本次股权激励主要是为了给重要管理人员激励,激发管理层的工作热情,我们继续看好公司未来长期发展,主要系: 1、B2C业务:19年营收增速预计在30%-40%,2020年预计为40%左右;19年净利率预计在6%左右,2020年预计在7%左右;增长来源:①品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;②产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④精细化运营:对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。 2、B2B业务:我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右;2020年预计收入增速在30%左右。2019年净利率预计在10%-12%。 增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力持续提升:公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。 维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-12-04 7.70 8.96 13.13% 8.04 4.42% -- 8.04 4.42% -- 详细
事件: 近期,我们就新洋丰 2019三季度经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内磷复肥龙头,成本、渠道优势明显。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名第二。公司具备“磷铵-复合肥” 一体化产业链优势,且拥有钾肥进口权,因而较其他国内复合肥企业,拥有较明显的成本优势; 此外公司在全国拥有十大磷复肥生产基地,产地临近下游市场,因而可以节省更多运输成本。渠道方面,公司现有一级经销商 5000多家(较年初增加 200余家),终端零售商 7万多家,较去年末均有所提升,渠道广阔且粘性高。 目前国内复合肥企业已经进入成本、技术、品牌、服务和资源整合全面角力的关键阶段,具备资本优势、资源优势与市场渠道优势的创新型企业将在这一轮整合阶段获得更多的优质经销商资源和市场份额, 我们看好公司在此过程中加速提高市场占有率。 “三磷”整治力度空前,阵痛过后磷肥景气有望上升。 2019年 4月份,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》, 贵州、四川、湖北等重要磷肥生产大省也相继提出磷石膏“以用定产”的政策, 三磷整治”的开展标志着磷肥行业的环保供给侧改革开启。随着“三磷整治”的逐步深入,行业准入条件和污染物防控标准将不断提升,预计磷肥的产量将继续下滑。尽管短期企业承担阵痛,但长期看,环保优势明显、资源优势凸显的企业将显著受益于磷肥行业的供给收缩。阵痛过后磷复肥景气有望上升,依旧看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级: 目前包括公司在内的整个磷酸一铵和复合肥行业都处于较难受的盈利低点,行业产能出清速度可能高于预期,且未来磷复肥价格有望在“三磷”整治过程中有所上涨。预计公司 2019、2020、 2021年实现营业收入分别为 95.29、 101.01、 109.09亿元,归母净利润分别为 7.26、 8.35、 9.63亿元,对应 EPS 分别为 0.56、 0.64、 0.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 2020年底 14~16倍估值,对应目标价 8.96-10.24元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 三磷整治力度不及预期; 新型复合肥增长低于预期。
马莉 3
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-04 29.97 -- -- 32.32 7.84% -- 32.32 7.84% -- 详细
事件:公司公布股权激励计划草案,计划向51名董事、高管及重要管理人员以16.46元/股价格授予376.744万股(约占现有总股本1.73%),股票来源为定向增发,本计划为自授予之日起有效期72个月。 温和激励考核目标,与核心员工共享公司成长红利。本次计划涉及董事范风云(授予13.686万股)、财务总监丁丽君(授予30.377万股)、副总经理及董秘徐耘(授予3.474万股)以及48位重要管理人员,解锁条件为2019/20/21/22/23年激励成本摊销前的扣非归母净利分别相对2018年增长14%/32%/52%/75%/100%,即按年同比增长14%/16%/15%/15%/14%至1.74/2.02/2.32/2.67/3.06亿元,指标相对温和,与员工个人绩效考核结合,旨在与核心员工分享公司成长红利。 2C业务渠道调整带来的波动已在9月消失,2B原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C业务在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%,刚刚过去的双十一也保持了50%+的增速;2B业务在老客户方面Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长,同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币),全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计19年公司2B收入增速有望达到40%以上。 盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。考虑激励成本,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿元,同比增长32%/30%/28%,对应PE29/22/17倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-12 33.63 -- -- 33.00 -1.87%
33.00 -1.87% -- 详细
开润股份一直是我们团队重点长期推荐的标的之一,近年业绩保持着持续快速增长。在此期间,我们针对开润股份进行了一系列的探究和讨论。但是近期,市场上对于90分品牌存在一些疑惑,主要是由于公司最近披露的19Q3的业绩中,收入增速略有放缓,部分投资人担心公司高增长的态势能否持续。本篇报告,我们希望对于开润股份近期收入波动进行解读,并对其未来发展进行展望,同时再次重申我们的观点,继续坚定推荐开润股份,并长期看好公司的未来发展! B2C业务: 1)19Q3收入波动主要系公司小米渠道阶段性放缓所致,目前已经恢复,无需过分担忧。我们预计19Q3公司B2C业务收入增长在20%左右,目前已经恢复,预计19Q4公司B2C业务能够实现40%左右的增速,继续维持全年14亿左右的营收规模。 2)B2C业务预期:19年营收增速预计在30%-40%,2020年预计为40%左右;19年净利率预计在6%左右,2020年预计在7%左右; 3)增长来源:①品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;②产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④精细化运营:对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。 B2B业务: 1)B2B业务预期:我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右;2020年预计收入增速在30%左右。2019年净利率预计在10%-12%。 2)增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。 2)盈利能力持续提升:公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。 维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-11-11 6.40 8.16 30.77% 6.27 -2.03%
6.31 -1.41% -- 详细
核心观点: 控股股东航民集团已增持并将持续增持公司股份公司于2019年11月7日收到公司控股股东航民集团通知,航民集团于2019年11月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份403.54万股,约占公司以发行总股份的0.37%,本次增持前航民集团持有本公司3.97亿股,占公司已发行总股份的36.73%,并拟自本增持之日起6个月内,以自有资金择机增持航民股份,增持数量(含本次已增持部分)不低于800万股,不超过1500万股。 公司经营稳健,净利润持续增长公司经营整体较为稳健,在国际贸易关系紧张、国内需求下行的情况下,公司业绩仍然保持了较好的增长。2019年前三季度公司营收50.43亿元,同比下降13.52%,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11%,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30%,营收下滑主要因为黄金业务结构调整,销售规模小但毛利率高的加工业务在提升,公司产品结构中“精、轻、新”的品种比例在提高。 盈利预测与投资评级公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.27倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-07 5.23 -- -- 5.21 -0.38%
5.21 -0.38% -- 详细
2019Q3公司经营性现金流量大幅改善。2019Q3公司实现营业收入64.40亿元,同比增长0.05%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,同比增长529%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长693%。2019Q3公司销售费用为0.72亿元,同比增加35.9%;管理费用为0.56亿元,同比减少15.9%;财务费用为1.51亿元,同比增加18.3%。 2019Q3公司经营活动产生的现金流量净额为29.0亿元,较上年同期14.7亿元增长98.24%,主要来自本期销售收入、收到政府补助及收回受限资金增加,以及本期采购存货增加及款项支付方式改变。 公司不断稳固“PTA-聚酯”产业链。2019Q3PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌26.8%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌281元/吨。2019Q3DTY、POY、FDY市场均价分别为9300元/吨、7951元/吨、8107元/吨,分别同比下跌23.7%、25.4%、26.6%;DTY、POY、FDY价差分别为2974元/吨、1626元/吨、1782元/吨,分别同比下跌147元/吨、134元/吨、9元/吨。2019年,公司通过收购虹港石化将150万吨PTA业务并入上市公司,此外,公司还计划在连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。公司目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,主攻差异化丝,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值;公司还收购了苏震生物布局可再生PTT聚酯纤维产业链,将进一步增强公司的市场竞争力。 多渠道融资,为1600万吨/年炼化一体化项目保驾护航。公司1600万吨/年炼化一体化项目拥有国内最大的单套常减压装置,产品主要包括汽油、柴油、航空煤油以及芳烃、烯烃等国内缺口较大的化工产品。按照“少油多化”的原则进行规划,高附加值的化工产品产出占比高达70%,创全国同行业之最,市场竞争力较强。项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元,用于公司1600万吨/年炼化一体化项目中炼油装置的建设,生产装置单位产品能耗不超过国内单位产品能耗限额标准,具有较好的节能效益,已经通过专业绿色认证。此外,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元已于10月12日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,由江苏省政府投资基金牵头的30亿元江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金已于8月30日南京签约,这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-11-06 8.88 11.96 32.74% 9.01 1.46%
9.02 1.58% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入同比下降 4.22%,净利润同比增长 0.17%,扣非后净利润同比减少 6.99%,其中第三季度单季公司营业收入减少 6.71%,净利润下滑 15.79%, 盈利跌幅环比二季度下滑明显。 报告期人民币同比贬值使得 19年前三季度公司整体毛利率同比提升1.38pct(Q3同比有所下降); 公司期间费用率上升 2.66pct, 其中销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.38pct、 1.76pct 和 0.52pct。 三季度末公司应收账款较年初 1.31%,存货较年初 17.03%,经营活动净现金流同比减少 57.10%,主要是支付棉花款增加、 产品销售减少等因素所致。 国内服饰需求低迷、海外贸易摩擦和棉价的持续低迷共同作用导致公司今年经营面临一定挑战,分产品看,衬衣压力更大于面料。但我们认为, 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期稳健发展提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续销售与盈利带来新的外延看点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司全年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 此外伴随三季报,公司公告拟投资设立山东鲁嘉进出口全资子公司,以利用公司现有资源,整合供应链,降低采购成本, 稳步推行“国际化”战略实现。 公司是纺织服装行业内具有一定国际竞争力的制造企业之一,但考虑到其庞大的规模体量,未来业绩的向上弹性相对不会太高。 4月公司完成回购注销6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.6%)一直是公司提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。其低估值、高分红的特点更适合长期稳健型投资者。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.92元、0.98元与 1.05元(原预测 19-21年每股收益为 1.00元、 1.08元与 1.17元), 维持公司 19年 13倍 PE 估值,对应目标价 11.96元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-06 7.85 10.27 32.01% 8.00 1.91%
8.00 1.91% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长 12.63%, 净利润同比减少 0.45%,扣非后净利润减少 3.63%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长, 第三季度单季公司营业收入增长 31.00%,净利润下滑 12.64%,收入增速环比明显提升,主要是由于童装并表及主品牌系列的销售增长。 前三季度公司海澜之家系列净开 220家至 5517家,爱居兔业务 9月剥离, 其他品牌净增 559家,主要来自英氏等。 分品牌来看, 前三季度海澜之家系列(含原先的海一家)收入增长 7.26%, 其中Q3收入增长 14.4%,呈现逐季度提升的态势, 圣凯诺收入增长 31.18%,其他品牌收入增长 1085.90%(英氏和男生女生等新并表增加)。 前三季度公司线上销售增长 9.98%,主要是海一家转为线上销售以及英氏的并表。 财务质量呈现稳健良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比下滑 1.65pct(主品牌系列加价率略有下调、 买断产品占比下降以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升 2.45pct,主要是直营门店增加、 发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。 前三季度公司资产减值损失同比减少 33.84%,经营活动净现金流同比增长 47.60%。报告期存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团, 17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率 4.8%,同时公司规划 2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.79元、 0.87元和 0.95元(原预测 2019-2021年每股收益为 0.83元、 0.90元和 0.98元), 维持公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 10.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 3.32 -- -- 3.38 1.81%
3.38 1.81% -- 详细
Q3收入显著提速,男装稳健拓店 Q1-Q3营收分别同增9.14%、-9.41%、16.95%,Q3明显环比提速,主由男装OEM增长带动。OEM收入Q1-Q3分别同增约26.5%、-21.2%、251.6%,Q3增长强劲,前三季度收入同增47.82%至3.09亿元。 品牌男装方面,Q3Hodo男装净开店19家至1379家,其中直营净关8家至56家,加盟及联营净开27家至1323家。前三季度合计净开41家,各个季度均保持净开店,Q3开店数与Q2相当。在服装整体消费持续弱势的大环境下,公司聚焦男装主业,以成熟购物中心店为重点,谨慎稳健扩张。 Hodo男装总收入前三季度略增0.47%至13.89亿元,Q1-Q3分别同增6.55%、-5.07%、-3.71%,Q3跌幅环比收窄。其中前三季度线下直营店收入同降5.45%至0.63亿元,关店带来影响;加盟联营店收入同增8.93%至9.89亿元,Q3环比Q2提速;线上收入略增0.20%至2.40亿元,Q3亦略有提速。 毛利率继续提升,现金流明显改善 Q3综合毛利率32.05%,同比提升1.19个pct,毛利率继续上扬趋势。前三季度综合毛利率31.57%,同增3.52个pct,其中Hodo男装和OEM业务毛利率分别同增4.39个pct、2.84个pct至34.47%、20.11%,Q3期间费用率同增2.04个pct至25.61%,其中销售费用率同增3.44个pct至15.98%,主因品牌投入以及渠道调整投入较多,Q3开关店及直营转加盟联营数量较多。管理费用率同降1.42pct至8.74%。前三季度期间费用率同增4.74个pct至24.78%,销售费用率同增2.77pct至14.94%。费用率提升为整体业绩带来影响。 Q3末存货金额2.27亿元,较年初下降16.94%,同降17.14%,存货周转天数同降1天至55天。应收账款周转天数同增17天至56天。Q3经营活动现金净流入0.59亿元,而去年同期为净流出0.67亿元,显著改善。 推出登峰者系列羽绒服与轻鹅绒2.0,冬季销售值得期待 Q3公司继续推出多项重磅新品。7月,公司与国际顶尖羽绒服设计师、Moncler前男装首席设计师FabioDelBianco联名合作“Climber登峰者”羽绒服,并于9月登陆米兰时装周。该系列以“御寒、科技、防护”为整体设计理念,主打户外防寒鹅绒服,版型、剪裁等融合国际先进设计理念,时尚与功能性兼具。9月,公司发布轻鹅绒2.0,由明星产品轻鹅绒1.0迭代升级。两款新羽绒均为公司今年冬装主打产品,配合营销,有望为Q4冬装销售提供有力支撑。 投资建议:今年以来服装消费大环境持续承压,公司不断加强“轻时尚”品牌理念的建设,日趋年轻化、时尚化,配合重点营销,逐渐显现以主推明星产品带动销售的效果。线下注重优质购物中心店,结合快闪店吸引客流,渠道保持稳定扩张。股份回购顺利推进,截至Q3末累计回购615.95万股,彰显发展信心。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.89亿、2.07亿元,对应PE为45、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 30.31 -- -- 33.63 10.95%
33.63 10.95% -- 详细
事件公司公布 2019年三季度报告: 2019Q1-3公司实现营收 19.54亿,同比增长 35.48%;实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 36.91%。 单 Q3公司实现营收 7.33亿元,同比增长 27.57%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长 38.58%。 简评业绩持续高增符合预期2019Q3公司收入同增 27.57%至 7.33亿,收入增速环比 Q2放缓10pct; Q3公司归母净利润同增 38.58%至 0.62亿,增速环比 Q2放缓 0.5pct。公司 Q3增速环比 Q2存在一定放缓,预计主要受 C 端渠道调整影响。 Q3公司业绩整体仍持续高增速,与预期一致。 B 端: 顺利切入耐克供应链体系,印尼工厂效率不断提升公司于年初完成对印尼工厂并表,顺利切入耐克供应链体系,并享有关税、劳动力优势。 受益于印尼工厂并表, 预计前三季度公司 B 端收入增速约 45%-50%,单 Q3B 端收入增速约 40%。 展望全年,我们认为受益于印尼工厂的并表与效率持续提升, B 端全年收入增速有望维持 40%-50%。 C 端: 自有品牌持续高增,品类、渠道持续扩张公司 C 端品牌“ 90分”依靠极致性价比抢占大众市场, 2018年全渠道销量已超越新秀丽位列第一。 目前公司 C 端业务品类方面逐渐向泛出行消费品领域延展,渠道方面自有渠道不断加强, KA、海外渠道不断拓展, 米系渠道占比逐渐降低。 公司 C 端 Q3收入增速预计受渠道调整影响有所降低, 预计全年 C 端收入增速仍有望维持在 40%左右, 且在规模效应下, C 端净利率有望维持 H1的提升趋势。 毛利率提升明显,费用率有所上升2019Q1-3公司毛利率 27.69%,同比提升 2.16pct,预计主要受高毛利的 B 端业务收入提速带动。费用率方面, Q1-3公司期间费用率同比提升 1.62pct 至 16.35%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.3/+0.2pct 至 9.14%/7.29%/-0.08%。期间费用率上 升主要由销售费用率上升导致,预计主要与员工薪酬增长及业务拓展有关。叠加前三季度公司所得税率有所增加影响, Q1-3公司销售净利率同比下降 0.3pct 至 9.27%,整体保持稳定。 存货周转有所放缓,现金流改善明显Q1-3公司存货周转天数同比增加 6.1天至 80.23天,预计主要原因系业务规模快速扩大及为旺季备货。前三季度公司经营性现金流净额 921万元,同比减少 91.91%。其中单 Q3公司经营性现金流净额 3489万元,环比Q2由负( -897万)转正,改善明显。 投资建议: 2019年以来公司 B 端业务受益于收购印尼工厂,收入增速提升明显,未来 B 端业务将持续受益于印尼工厂效率提升及休闲运动领域广阔空间; 公司 C 端业务品类、渠道持续拓展,以高性价比布局泛出行领域, C 端 Q3增速受渠道短期调整影响有所波动,目前调整完毕,全年维持高增长确定性较高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为 2.35、 3.20亿元,对应 PE 分别为 28、 21倍,维持“增持”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名