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罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-30 12.60 -- -- 13.09 3.89% -- 13.09 3.89% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度,公司实现营收32.57亿元,同比下降4.07%,归母净利3.62亿元,同比上升1.12%,扣非净利3.46亿元,同比上升16.55%,基本每股收益0.44元。 其中,第三季度,公司实现营收13.51亿元,同比上升11.87%,归母净利1.95亿元,同比增长29.25%,扣非净利1.86亿元,同比上升44.84%。 投资要点 Q3业绩超预期,全面控费促使净利润正增长:营收端,公司前三季度营收下降4.07%。分季度看,Q1、Q2、Q3分别为-21.94%、-2.92%和+11.87%,三季度展现亮眼业绩。净利端,前三季度归母净利同比上升1.12%,单三季度归母净利大幅增长29.25%。净利增速快于营收增速系毛利率稳步增长的同时,公司管理运营效率提升,销售费用率(Q3同比变化-1.8pct)/管理费用率(-0.7pct)/研发费用率(-0.8pct)均有所下降。 线上双品牌共同发展,直播电商成绩靓丽:线上业务方面,经过两年多的品牌调整,罗莱和LOVO品牌已形成各自清晰的风格定位,三季度线上业务高速增长。主品牌罗莱在线上以高品质及高客单价和LOVO及其它竞争品牌形成明显区隔。LOVO品牌方面,公司持续推进品牌力建设,明确年轻时尚潮流家纺定位,主打年轻消费群体。同时,今年10月,公司官宣顶流明星易烊千玺作为公司代言人,未来预计将为品牌带来更多年轻化的关注和流量。除传统电商平台外,公司大力布局直播电商业务,今年7月25日公司联合辛有志严选开启专场直播,单场销售额达8000万元。 盈利能力稳步提升,存货周转及现金流表现优异:盈利能力方面,前三季度,毛利率较去年同期上升0.8pct至44.2%,单三季度,毛利率同比提升1.8pct至43.9%。期间费用方面,因公司组织架构调整优化、推动精细化管理,费用管控不断加强,单三季度,公司期间费用率全面降低,销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.8/0.7/0.8/0.1pct。综合影响下,公司三季度净利率增长1.7pct至14.45%。 存货方面,受益于公司发力直播电商渠道,积极消化库存。在充分备货双十一及秋冬大促活动下,公司存货规模较上年同期下降4.5%至12.4亿元,存货周转天数同比微降3天至184天。 现金流方面,前三季度内经营活动现金流入、流出分别下降2.1%、3.8%。最终经营现金流量净额提升12.8%达4.7亿元。单三季度经营现金流量净额较去年同期翻一番达2.9亿元。 投资建议:公司整体已基本摆脱疫情影响,三季度表现强劲,线上业务高速增长,年初组织架构优化带动盈利能力不断提升,看好公司全年业绩实现正增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.71、0.82和0.91元。净资产收益率分别为13.4%、14.7%和15.2%。目前PE(2020E)约为17倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:莱克星顿业务不及预期;线下门店恢复不确定。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-10-30 9.85 -- -- 9.86 0.10% -- 9.86 0.10% -- 详细
公司发布2020年三季报,期内实现营收11.51亿元(-12.30%),实现归母净利润5830.49万元(-74.28%),扣非后归母净利润4476.31万元(-78.18%)。利润降幅大于收入,主要因:1、短期产能利用率下降导致毛利率同降9.16PCTs;2、杭州棉袜工厂关闭新增处置费;3、因疫情放缓越南无缝内衣工厂投产进度,导致亏损。就Q3单季度而言,实现营收4.22亿元,同比-12.90%;同期归母/扣非净利润分别实现322.28/567.67万元,分别同比-96.15%/-93.41%。 Q3棉袜营收较为稳健,内衣降幅收窄。分品类看,公司作为棉袜出口龙头,具备优质客户资源,预计订单表现较为稳健,20Q3营收同比约-6%。无缝内衣由于客户数量较少且集中度高,受疫情影响相对较大,20Q3营收预计同比约-25%。而得益于终端逐步需求复苏,以及公司对新客户的开发,无缝内衣降幅环比20Q2收窄。 产能利用率尚未完全恢复,盈利能力短期承压。期内公司整体毛利率同比-9.16PCTs至20.21%,是由于疫情下产能利率用下降,单位生产成本提升,以及前期战略性降价、汇率变动所致。期间费用方面,管理费用率同比+1.11PCTs至10.58%,主要因杭州基地工厂关闭所支付的一次性补偿金。由于利息收入减少、汇兑损失增加,财务费用率同比+1.52PCTs至1.29%。而销售/研发费用率较为稳健,分别同比+0.36/-0.01PCTs至3.15%/2.84%。整体来看,净利率同降12.26PCTs至5.04%。 存货控制得当,现金流环比改善。期内存货规模控制得当,同比/环比分别-1.22%/-2.18%至4.04亿元,且疫情下周转天数同比仅+4.78天至126.67天。应收账款周转因部分客户账期延长而略有放缓,周转天数同比+17.21天至75.75天。同期经营性净现金流由于销售下降,收到的货款减少,同比-28.41%至2.17亿元。但从季度数据看,环比持续改善,20Q1/20H1分别为0.74/1.4亿元。 终端需求复苏,Q4有望边际改善。终端消费逐步复苏,8月/9月纺服类产品社零总额分别同比+4.2%/+8.3%,服装及衣着附件出口金额分别同比+3.23%/3.19%,内需出口均实现正增长,带动上游制造企业订单恢复。公司订单从9月开始明显恢复,Q4需求有望延续,以实现较高产能利用率,推动整体盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。短期受疫情影响,出口型企业承压。而公司作为行业龙头,有望借助疫情加深与客户的合作,同时公司扩产计划不变(据公司公告,计划在越南清化/新安分别新增袜机2000台/无缝织机330台,棉袜/无缝服饰较2019年新增产能1.5亿双/无缝内衣2000万件至4.6亿双/无缝内衣4500万件),持续推进新工厂基础设施建设,后续随终端需求复苏,市占率有望提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。考虑到短期下游需求受疫情影响有所压制,同时海外投产节奏也有所放缓,我们调整2020/21/22年净利润为1.08/2.69/3.25亿元(原为2.13/3.26/4.10亿元),增速分别为-60.4%/148.6%/21.0%,对应EPS分别为0.26/0.65/0.78元,现价对应PE39/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-10-30 9.85 -- -- 9.86 0.10% -- 9.86 0.10% -- 详细
事件概述20年前三季度收入/净利/扣非净利分别为 11.51/0.58/0.45亿元,同比下降 12.3%/74.38%/78.18%,收入符合预期、净利低于预期;经营现金流 2.17亿元、远高于净利,经营现金流/净利为 372%、主要由于存货减少0.54亿元以及计提折旧摊销。20Q3收入/净利/扣非净利为 4.22/0.03/0.06亿元、同比下降 13%/96%/93%。 分析判断: :我们 估计 , 目前公司 棉袜 处于 满产生产, 无缝国内工厂满 产 、越南工厂受疫情影响尚未正常运行。分品类来看,1)棉袜业务偏刚需、基本满负荷,20Q3收入个位数增长、累计低双位数下降;2)无缝业务受益优衣库家居运动产品订单,Q3国内恢复满负荷、产能利用率恢复至 70-80%,越南工厂受疫情影响产能利用率估计在低双位数左右,我们估计 20Q3无缝收入中双位数下降;分客户来看,无缝主要受 DELTA 优先排单给自有工厂影响较大,但 HM、PUMA 订单恢复较好。 20年前三季度,毛利率为 20.21%、同比下降 9.16PCT,主要由于客户砍单后产能利用率下降、以及客户阶段性降价(估计下滑 3-5%);净利率为 5.04%、同比下降 12.26PCT,主要由于毛利率下滑、费用率提高以及政府补助减少。从费用率看,20年前三季度,销售/管理/财务费用率分别为 3.15%/7.74%/1.29%,同比提升0.35/0.96/0.99PCT,财务费用率提升主要由于利息收入减少以及汇率变动损失;此外,其他收益/收入受政府补助减少同比下降 1.26PCT。 20Q3毛利率为 18.55%、同比下降 11.91PCT/环比提升 0.82PCT,净利率为 0.75%、同比下降 16.47PCT/环比提升 0.68PCT。20Q3销售/管理/财务费用率分别为 2.95%/7.00%/3.11%,同比提升 0.17/0.67/4.25PCT、环比下降 0.89/2.38/-1.78PCT。 投资建议我们判断,短期来看,疫情砍单影响已在上半年体现,Q3无缝业务客户逐步恢复、国内工厂已实现满产,未来关注疫情缓解、订单逐步回暖,越南产能投放;中长期来看,行业洗牌有利于优质公司集中度提升,公司凭借日本管理+欧洲研发+越南布局优势,有望提升市场份额。考虑 Q3净利低于预期,将 20年 EPS 下调 6%至0.27元,但考虑明年疫情缓解、订单回暖背景下产能利用率逐步回归正常以及越南产能投放,维持 2021、2022年 EPS 为 0.66、0.88元,目前股价对应 20/21PE38/15x,目前股价已反映一定悲观预期,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、产能爬坡速度低于预期、汇率波动风险、棉价波动风险、系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-10-30 18.91 -- -- 15.40 -18.56% -- 15.40 -18.56% -- 详细
事件: 公司公布三季报, Q3单季度表观收入下滑 14%至 5.32亿元, 若剔除百秋出 表影响服装主业收入降幅缩窄至仅 1%, 改善明显, 单季度归母净利降幅亦缩窄至 6.6%,绝对值达到 7928万元。 受益三季度的有效恢复,前三季度累计收入降幅缩 窄至 29%,绝对值达到 13.5亿元,归母净利同比+24%至 3.42亿元,扣非归母净利 同比-65%至 8397万元。 归母净利及扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络 股权带来的一次性收益。 分品牌来看: Laurel、 self-portrait 、 IRO Q3表现亮眼,歌力思及 Ed Hardy 有效恢复中。Q3单季度来看: 1) 歌力思品牌: Q3收入降幅在 10%,本季度直营收入已经基本与去年同期持 平,恢复良好,加盟渠道处在较底线城市, Q3亦恢复到去年同期 8-9成; 2) Laurel 品牌:今年 Laurel 对产品风格进行调整,定位职场时尚服饰,与主品 牌形成明显区分、同时更适宜国内消费者审美,叠加电视剧《三十而已》 的植入 带来的推广效果, Q3呈现 63%的收入高增,毛利率方面单季度同比下行的主要 原因是对旧风格产品进行了折价清货处理; 3) Ed Hardy 品牌: 单季度收入降幅缩窄至 21%, 本年度针对产品风格也进行了 调整,添加更多柔性、内敛设计元素, 经销商反馈较好, 也通过刺青、街舞等领 域 KOL 直播带货等创新营销方式扩大消费者群体; 4) IRO: 2019年全资收购后加速发展,国内零售门店 23家, Q3增长接近 20%; 同时将国内直播经验用于品牌海外宣传( 如 Instagram 直播),并积极增加 海外经销客户数量以弥补单个客户提货额在疫情下的下降, 9月海外亦推出男装 系列产品目前已入驻法国老佛爷百货; 由此单季度实现 11%正增长; 5) self-portrait: 产品受到国内消费者热烈欢迎, 小红书为代表的社媒营销大获成 功, 5月北京开出首店, 目前 3家门店累计销售已经达到 1084万且毛利率达到 80%以上。 单季度线上销售同增 120%, 线下降幅明显缩窄。 公司 3月开始打造直播团队, 于每周四进行直播,作为顾客引流以及导购教育的重要环节,带动线上销售前三 季度/单三季度增长 149%/120%, 前三季度线上收入占比达到 15.6%; 线下方面, 随着客流恢复 Q3单季度收入降幅缩窄至 7%,改善明显。 盈利预测及投资建议: 公司 10月受益双节国内业务零售情况表现良好, 主品牌 歌力思恢复个位数增长, Laurel、 IRO 国内业务双位数高增, Ed Hardy 跌幅缩 窄、 self-portrait 持续销售火爆, 我们认为 Q4公司主业有望恢复正向增长; 而 2021年开始公司将继续从线上新零售、 渠道下沉、多品牌协同、供应链提效方面 积极发挥增长潜力。 考虑 Q1百秋股权出售带来的一次性利润, 我们预计公司 2020/2021/2022年收入同比-26%/+17%/+14%至 19.4/22.7/25.9亿元,归母净利同 比+22%/-14%/+16%至 4.4/3.7/4.3亿元, PE 14/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响零售环境的风险;新品牌拓展不及预期;电商发展不及预期的 风险
伟星股份 纺织和服饰行业 2020-10-29 6.37 8.40 19.49% 7.08 11.15% -- 7.08 11.15% -- 详细
2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-11.48%和 23.37%,扣非后净利润同比下滑 20.02%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑 6.62%和 13.83%,扣非后净利润同比下滑 16.82%,前三季度净利润增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获得投资收益所致,Q3主业经营状况环比改善。 分产品来看,Q3拉链和纽扣业务均实现环比改善,分区域来看,Q3国内市场需求提升,国际市场受疫情影响环比降幅有所扩大。1)分产品来看:前三季度纽扣业务营业收入同比下降 13.44%,拉链业务同比下降 7.73%,两项业务环比降幅均有所收窄,纽扣业务收窄原因系金属扣订单在恢复,拉链业务则受益于国内市场需求提升。2)分地区来看,前三季度国内市场营业收入同比下降 13.24%,国际市场同比下降 5.75%,单三季度国内市场降幅环比收窄,而国际业务降幅扩大,主要系海外疫情二次爆发影响所致。 毛利率环比改善,费用率基本保持稳定。公司前三季度毛利率为 38.74%,同比小幅下滑 0.65pcts,相比中报增长 1.05pcts,环比改善,主要系拉链业务中涤纶丝原材料价格下降所致。前三季度期间费用率仅上涨 0.7pcts,其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比增长 0.26、-0.05、0.49和-0.06pcts,其中财务费用率的增长主要系汇兑损失所致。 我们认为,疫情虽然对公司短期经营造成了压力,但从量上来看,公司的市占率在今年仍然得到了提升,长期来看,公司作为具备综合实力且品牌力强的头部企业,将充分受益于行业的头部效应。此外,公司上半年推出了第四期股权激励方案(考核目标为 2021-2023年净利润复合增速约 15%),我们认为该方案不仅绑定了员工利益,同时也体现出管理层对未来发展的信心,有利于公司中长期可持续发展。 财务预测与投资建议 我们基本维持之前的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为0.49元、0.42元和 0.48元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 20倍的 PE,对应目标价 8.4元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情的波动反复、经济持续减速等对销售的影响等。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-10-28 37.50 -- -- 40.90 9.07% -- 40.90 9.07% -- 详细
海外二次疫情催化湿巾需求加速释放,3Q享提价红利。1Q/2Q/3Q营收增速分别为+36.2%/+107.5%/+112.9%,其中3Q营收环比+11.9%,主要原因是公司2019年底湿巾I期新产能投放并持续爬坡,欧美疫情二次爆发带动湿巾用品需求快速放量,湿巾OEM产能利用率不断提升,预计3Q公司湿巾业务营收为4-4.5亿元,同比增速150-170%。另一方面,公司在6月份对材料业务进行提价且三季度价格保持较好,3Q公司材料业务营收预计同比增速超60%,再次验证公司较强的产品定价能力。 高毛利湿巾业务优化业务结构,盈利能力再创新高。1Q/2Q/3Q毛利率39%/38.5%/40.8%,同比+14.2/10.7/11.7pcts,其中3Q毛利率环比+2.3pct,我们判断原因有两点,一方面是由于3Q公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比2Q下滑3.7%、6%,同比下滑23.6%、29.2%。另一方面高毛利湿巾业务占比的提升,持续优化盈利结构;公司前三季度期间费用率合计同+0.1pct 至14%,其中财务费用率同增1.4pct 至0.85%,主要原因是公司出口业务占比超过50%,人民币升值形成汇兑损失。 尽享海外疫情爆发带来的需求红利+产能持续扩张,远看自有品牌持续爬坡。短期看,公司的材料与湿巾业务有望持续受益于欧美疫情二次爆发带来的需求红利。产能角度,湿巾II期产能有望于2020年底投产,新增非织造材料产能预计2021下半年释放,凭借与下游海外大客户长期保持良好合作,订单量有望稳健增长。长期看,自有品牌邦怡和小植家处于成长爬坡期,看好公司自有品牌长期发展。 盈利预测和投资建议 考虑到公司前三季度突出的业绩表现及未来清晰的规划,我们对公司2020-2022年的EPS分别上调44.7%、44.9%、60.5%至2.41、2.88和3.57元,当前股价对应PE分别为15.1、12.7和10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业扩产失控导致毛利率下滑的风险;上游原材料价格大幅波动的风险;湿巾&干巾业务增长不达预期的风险;销售费用率超预期的风险;汇率风险。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-10-28 37.50 -- -- 40.90 9.07% -- 40.90 9.07% -- 详细
公司公布2020Q3业绩,2020Q1-Q3诺邦股份实现收入14.9亿元,同比增长87.2%。其中Q3诺邦股份实现收入6.1亿元,同比增长112.9%。公司Q1和Q2收入分别同比增长36.2%、107.5%。公司Q3收入延续高增长,我们认为主要系海外疫情依然严峻,使得公司湿巾和消毒湿巾Q3出口延续高增长。此外,水刺布产能同比去年Q3有较大提升。 2020Q1-Q3诺邦实现归母净利润2.2亿元,同比增长218.8%。其中Q3诺邦股份实现归母净利润0.9亿元,同比增长231.5%。公司Q1和Q2归母净利润同比增长225.7%、199.8%。公司业绩继续超预期,我们认为主要受益于毛利率维持高位,公司前三季度毛利率达39.6%,同比提升12.2个PCT;其中Q3毛利率达40.8%,同比提升11.7个PCT,而Q1和Q2毛利率达39.0%、38.51%,同比分别提升14.2、10.7个PCT。我们认为Q3毛利率仍然较高,主要得益于湿巾业务方面高毛利率的消毒湿巾占比仍然不低,以及水刺布原材料单位成本有所下降,共同推动Q3毛利率维持高位, 看好Q4业绩延续高增,湿巾产能放量有望推动未来业绩增长。海外疫情形势依然严峻,我们预计Q4出口仍有望维持较高增长。放眼未来,预计消毒湿巾需求有所下降,ASP会回落,但纳奇科二期工厂有望在年末启用,大幅增加湿巾产能,解决产能瓶颈问题,量的大幅增长有望抵消ASP的下降,并推动未来几年公司业绩的增长。 20-22年业绩分别为1.96元/股、1.18元/股、1.61元/股。公司单三季度业绩再超预期,因此上修2020年全年业绩。给予公司2020年30xPE,对应合理价值58.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示。终端需求回落,库存压力陡增。
航民股份 纺织和服饰行业 2020-10-27 5.49 8.30 54.85% 5.46 -0.55% -- 5.46 -0.55% -- 详细
公司公布公司公布2020年年三季报。2020Q1-Q3公司实现营收36.8亿元,同比减少27.0%;归母净利润4.0亿元,同比减少19.9%。其中单三季度收入13.9亿元,同比减少12.1%;归母净利润1.6亿元,同比减少10.8%。2020Q1-Q3公司毛利率21.4%,同比持平,其中单三季度毛利率18.8%,同比减少4.5个PCT,这主要是因为上游原材料涨价而公司产品价格一向较高因此并未涨价;期间费用率7.2%,同比提升0.3个PCT;净利率10.8%,同比提升0.9个PCT。 看好四季度印染业务复苏。据纺织面料平台,随着十月全国各地陆续进入秋季,以及终端客流的恢复(十一黄金周全国购物中心总客流人数达3.05亿次),秋冬装零售开始复苏,部分上游坯布厂、染厂出现涨价。我们预计服装零售的回暖有望带动航民印染业务Q4的复苏。 黄金业务受疫情影响可能无法完成受疫情影响可能无法完成2018年年业绩承诺。公司前三季度黄金饰品销量26.54吨,同比减少41.4%;黄金摆件销量0.11吨,同比增加32.5%。单三季度黄金饰品销量9.43吨,同比减少25.1%;黄金摆件销量0.04吨,同比增加56.53%。前三季度疫情延迟了航民百泰春节后的复工复产,也压缩了黄金珠宝行业Q1这一传统旺季的销售,导致公司黄金业务销量下挫。虽然Q3国内疫情有所缓解,下游金铺陆续营业,但公司全年黄金业务的业绩很难达到2018年重组交易约定的累积业绩承诺。 2020-2022年业绩分别为0.63元/股、0.75元/股、0.80元/股股。公司当前股价对应21年PE7.3倍,参考近三年平均PE(TTM)11.3倍,给予2021年PE估值11倍(航民黄金业务同属加工业务,且贡献利润较低,因此合并估值),对应合理价值为8.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示。需求不景气;18年重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-10-27 8.12 12.32 49.51% 8.52 4.93% -- 8.52 4.93% -- 详细
2020前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长1.3%和11.8%,其中Q3的营业收入和归母净利润分别增长4.57%和18.02%,营业收入增长环比改善(Q2同比增长1.02%)。 在疫情背景下公司净利润有如此表现实属不易,我们认为一方面源自于电商高增带来的毛利率改善,另一方面源自于公司对费用的有效控制。前三季度公司毛利率同比提升2.3pcts至54.1%,提升驱动力主要来自于电商业务,公司通过提升高单价产品比重,带来综合毛利率的改善。费用方面,销售、管理和研发费用率分别为29.5%、5%和2.9%,同比提升0.2pcts、0.7pcts和-0.2pcts,财务费用率为-0.1%,同比下降0.3%,整体费用控制较为得当。 分渠道来看,1)线上方面:四季度随着电商销售旺季的到来,我们认为公司电商业务大概率仍能保障较快增速,进一步维持收入和利润的增长势头,2020H1公司电商收入占比已高达42%,现已成为公司最重要增长驱动力。 2)线下方面:2019年对经销商的主动调整降低了今年疫情背景下的经营风险,此外,公司利用直营渠道进行的新零售运营尝试也值得期待。 营运数据方面,公司经营活动现金流环比改善,截止三季度末为9,532万元,单季度增加5,164万元,存货和应收账款周转天数为305天和27天,与中报相比基本持平,整体经营状况较为稳健。 达公司一直追求健康可持续的增长,资产质量优良,且历史分红收益率高达6%左右,我们认为公司是适合长期价值投资者的良好品种,在行业中的中长期竞争力仍然值得看好。 财务预测与投资建议结合三季报数据,我们略微上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.68元、0.77元和0.86元(原0.64、0.72和0.81元),参考可比公司估值,给予公司2021年16倍的估值,对应目标价12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,电商增速的可能波动等
众望布艺 纺织和服饰行业 2020-10-27 32.92 41.20 29.56% 33.50 1.76% -- 33.50 1.76% -- 详细
事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收3.45亿元,同比增长1.04%,实现归母净利润9602.55万元,同比增长29.22%,实现扣非净利润8658.59万元,同比增长24.73%。其中,Q3单季度实现营收1.51亿元,同比增长11.18%,实现归母净利润3937.75万元,同比增长11.79%。 点评收入端三季度环比改善,四季度有望继续回升受益于海外需求回暖,第三季度营收增速11.18%,较上半年增速-5.66%大幅提升;从出口数据看,家具及其零件出口单月增速自6月转正以来逐月改善,9月同比增速达29%,叠加印度等纺织出口国近期疫情加重带来订单转移,预计四季度出口将维持较高景气,有望带动公司收入进一步回升。 外协产量占比提高,毛利率有所下降从毛利率看,公司第三季度毛利率43.85%,较上半年下降4.47pct,主要系公司产能不足情况下外协产量占比提升导致;从费用端看,前三季度期间费用率同比减少0.55pct至15.67%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.40/-0.67/-0.65/+1.17pct至7.40%/4.70%/3.43%/0.14%,财务费用增加主要系人民币对美元汇率升值影响。 新建项目解决产能瓶颈,带动公司收入和毛利率共同提升受制于产能不足,2019年面料外协产量占比达19.98%,2020年外协占比进一步攀升。随着2021年年中新建产能逐步释放,至满产时公司面料年产能将达2820万米,较当前增长136.4%,产能不足将有效缓解,外协占比下降将带动毛利率改善。 盈利预测预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.76/2.09元,对应PE分别为21.67/18.72/15.78x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示贸易战升级增加关税成本,海外疫情反复造成需求疲软,产能投产及销售不及预期,原材料成本及汇率波动。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-27 12.63 14.70 14.49% 13.19 4.43% -- 13.19 4.43% -- 详细
核心观点 2020年前三季度公司营业收入同比下滑 4.1%,盈利同比增长 1.1%,扣非后净利润同比增长 16.6%,其中第三季度单季营业收入与盈利分别同比增长11.9%和 29.2%,扣非后净利润同比增长 44.84%,超出市场预期。 线上高增和线下 回暖 驱动公司三季度业绩呈现优良表现。前三季度公司线上销售增长 30%以上,其中 Q3电商同比增长超 50%。单三季度线上分品牌来看,罗莱同比增长超过 60%,LOVO 超过 40%,说明从 18年下半年开始两大品牌经历分拆后的调整后已经恢复稳定,LOVO 在品牌重新定位后,聚焦年轻客群,初步获得市场认可。线下业务方面,三季度预计销售下降个位数,相比上半年明显改善,从直营零售端看,9月基本呈现两位数增长。 组织架构 和管理 优化, 助力内部效率提升, 控费效果显著,经营质量逐步向好。 前三季度公司综合毛利率同比增长 0.8 pcts 至 44.2%(更多得利于 LOVO毛利率的回升),费用方面,销售、管理和研发费用率分别为 20.8%、7.9%和 1.4%,同比下降 0.3 pcts、0 pcts 和 0.8 pcts,财务费用率为-1.6%,同比下降 0.8%,整体费用率同比均有所下降,我们认为主要得益于今年年初的组织架构梳理和管理考核的优化,提升了内部效率。 存货环比改善明显, 各项经营指标健康可控。公司前三季度存货绝对值为12.4亿元,同比下降 4.6%,存货周转天数同比较少 3天至 184天,相比中报减少了 27天,环比改善,表明上半年启动的供应链管理优化项目二期取得积极成效。上半年应收账款周转天数同比增长 2天至 43天,相比中报基本持平。公司现金流保持健康水平,前三季度实现经营活动现金正流入 4.65亿元(去年同期 4.12亿元),货币资金为 16.43亿元(去年同期 17亿元)。 财务预测与投资建议根据三季报最新数据,我们上调公司未来 3年收入预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.71元、0.82元和 0.92元(原预测为 0.63元、0.73元和 0.82元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 18倍 PE估值,对应目标价 14.76元,维持公司“增持”评级。 风险提示 可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-27 41.98 42.84 7.58% 42.37 0.93% -- 42.37 0.93% -- 详细
2020年前三季度公司营业收入同比增长10.35%,盈利同比增长50.04%,扣非后净利润同比增长151.1%,其中单Q3营业收入与盈利分别同比增长22.34%和153.4%,盈利增长超预期。三季报超预期的主要原因是收入端持续回暖,费用控制有效,实际所得税率同比下降。 分品牌来看,前三季度PB女装、PB男装、乐町和童装收入分别同比增长22.24%、-6.14%、21.41%和-3.87%,女装板块继续保持强势增长(单Q3提速至40.5%);分渠道来看,前三季度线下直营店收入增长2.25%(单Q3提速至27%),加盟店收入下降1.32%;电商收入增长29.77%(单Q3提速至39%),收入占比达31.2%。前三季度公司直营、加盟净增加-116家和7家,全品牌净关店-112家,季末公司线下门店数量为4,384家。 前三季度公司综合毛利率同比下滑3.3pct,期间费用率同比下降5.41pct,其中销售费用率下降4.44pct(主要来自租赁费用和薪酬方面的减少),管理费用率下降0.92pct。截至三季度末,公司应收账款和存货同比分别增长46.5%和6%,应收账款大幅增长系:1)账期较长的电商和百货收入占比提升;2)加盟商赊销的时间点差异,预计年底将恢复正常。 继二季度实现上市以来最快增速后,公司三季度继续维持高增长,表明2019年开始公司在渠道、组织架构、产品和供应链等变革正在释放红利。我们认为,公司利用大数据驱动产品的开发思路,配合柔性供应链的生产模式是未来行业的方向。此外,2019年公司的组织架构调整,新品牌和电商业绩纳入各事业部考核,能够继续驱动线上的快速增长和整体的财务优化。从中长期看,在销售收入稳步增长的趋势下,期间费用和存货的有效管控有望带来公司盈利增长较大的向上弹性。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.53元、1.85元和2.22元(原预测为1.22元、1.46元和1.7元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年28倍PE估值,对应目标价42.84元,维持公司“增持”评级。 风险提示 可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-27 12.63 -- -- 13.19 4.43% -- 13.19 4.43% -- 详细
公司公告第三季度报告,前三季度营收32.57亿元,同比下降4.07%,归母净利润3.62亿元,同比增长1.12%。其中第三季度单季营收13.51亿元,同比增长11.87%,归母净利润1.95亿元,同比增长29.25%。公司第一季度和第二季度营收和归母净利润分别下降21.94%和下降50.66%,下降2.92%和增长52.78%。第三季度单季营收和归母净利润均实现双位数增长,我们认为主要得益于家纺主业线下保持平稳,线上增长加快,除了主品牌罗莱线上继续高增长外,LOVO(乐蜗)经过品牌形象和定位的明确,提供高性价比的年轻时尚潮流家纺,同时加大流量投入,积极拓展直播电商重新恢复高增长,另外伴随美国零售市场逐步恢复,莱克星顿家具预计三季度恢复较快。 第三季度单季归母净利润增长超过营收增长主要由于毛利率提升和期间费用率下降。公司第三季度单季毛利率43.87%,较上年同期提升1.84个百分点,主要由于LOVO的提档升级,同时公司对于直播电商毛利率更加严格的把控。第三季度单季期间费用率25.32%,较上年同期减少3.43个百分点,主要由于组织架构的调整,管理效率的提升。 我们看好公司第四季度业绩有望继续实现双位数增长。四季度是传统旺季,公司下半年订货会预计提货稳定,LOVO重新恢复高增长,10月15日官宣新一代代言人易烊千玺,优质顶流偶像强化公司品牌地位,加大广告投入快速获取年轻一代关注和流量,管理效率不断提升。 20-22年EPS预计分别为0.71元/股、0.81元/股、0.92元/股。现价对应2021年市盈率15倍,参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予2021年17倍PE,合理价值13.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:暖冬天气影响秋冬货品销售的风险;库存压力加重的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-26 13.31 16.00 24.61% 13.19 -0.90% -- 13.19 -0.90% -- 详细
事件概述20年前三季度公司收入/净利/扣非归母净利为32.57/3.62/3.46亿元,同比增长-4.07%/1.12%/16.55%,业绩超预期;经营现金流/净利为128%,同比提高13PCT。净利增速低于扣非主要由于政府补助/投资收益/营业外收入同比减少59%/87%/78%至1795/366/284万元。 20Q3收入/净利/扣非归母净利为13.51/1.95/1.86亿元,同比增长11.87%/29.25%/44.84%,收入单季转正、环比提升15PCT,单季收入和净利率改善超预期;经营现金流/净利为149%,同比提高53PCT。 分析判断:QQ33单季收入超预期主要来自主品牌线上加速、莱克星顿复苏超预期。收入分拆:(1)估计主品牌Q3提升至低双位数增长,其中线下由于9月发货节奏没有跟上、估计个位数下降,但线上加速至中双位数增长;(2)莱克星顿复苏超预期,估计Q3增长接近20%;(3)内野Q2收入已恢复正增长,我们估计Q3好于Q2、单季低双位数增长。 净利率提升主要得益于毛利率提升、费用率下降及资产减值损失占比下降。20年前三季度毛利率为44.21%,同比增长0.77PCT;20Q3毛利率为43.87%,同比增加1.84PCT。20年前三季度净利率为11.3%、同比提高0.47PCT,扣非净利率为10.61%、同比提高1.88PCT;20Q3净利率为14.45%、同比提高1.66PCT,扣非净利率为13.79%、同比提高3.14PCT。20年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/7.9%/1.4%/-1.6%,同比下降0.3/0/0.8/0.8PCT,资产减值损失/收入下降0.32PCT至-1.47%;营业外收入同比减少51.69%,主要由于政府补助减少。 20Q3末存货为12.43亿元,同比下降4.5%,较年初上升1.3%;应收账款5.39亿元,同比下降4.4%,较年初上升5.6%。20年前三季度净营业周期为159天、同比下降10天,其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加-3/2/8天。 投资建议受天气+双节因素促进,我们估计国庆期间线下增速接近30%、线上高双位数增长;尽管Q3超预期、Q4存在冷冬催化,但考虑去年Q4高基数,维持20-22年EPS至0.69/0.8/0.9元,对应20/21PE为19/16X,考虑估值切换,上调至“买入”评级,目标价16元(21年20X)。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速放缓;莱克星顿亏损加大;系统性风险。
汇洁股份 纺织和服饰行业 2020-10-26 7.75 -- -- 8.20 5.81% -- 8.20 5.81% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入16.47亿元(YoY-12.18%),归母净利润1.71亿元(YoY-21.04%),扣非归母净利润1.65亿元(YoY-21.58%)。Q3实现营业收入5.93亿元(YoY+2.03%);归属于上市公司股东净利润0.67亿元(YoY+167.52%);扣非后归属于上市公司股东净利润0.62亿元(YoY+176.94%)。 三季度业绩明显回暖。公司Q3营业收入5.93亿元,同比增长2.03%,年内首次转正,业绩呈现出明显好转的趋势。Q3净利润同比增116.78%,在营业收入没有下降的条件下,营业成本有所回落,表明公司在费用控制方面已经取得成效,包括在疫情后复工复产时淘汰质量不佳的直营终端、调整开店节奏、与合作单位协商减免费用以及厉行节约等。我们认为三季度下游需求只是纺织服装消费恢复的初期,第四季度服装线上线下零售需求或都将进一步提升,上半年需求延后至下半年,形成旺季更旺的态势,支撑公司业绩增长。 前三季度毛利率小幅下降,下半年有望修复。公司Q1-Q3毛利率65.67%(-1.47pct),净利率11.34%(-1.65pct),我们认为主要是因为上半年疫情导致零售端需求大幅下降,使得上半年毛利率下滑较快,拖累全年。三季度开始纺织服装下游需求明显回暖,毛利率有望持续改善。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.11亿元、2.84亿元、3.17亿元,对应EPS分别为0.51元、0.69元、0.77元,当前股价对应PE分别为15.1/11.2/10.0倍。公司2020H2业绩逐步恢复,全年增速有望超预期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:疫情反复导致业绩进一步下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名