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歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-15 11.83 -- -- 12.43 5.07% -- 12.43 5.07% -- 详细
收入增长稳健,品牌渠道调整产生短期负面影响 2019年,公司实现收入26.13亿元,+7.24%;归母净利润3.57亿元,-2.31%;扣非后净利润为3.02亿元,-13.69%;毛利率65.87%,-2.34p.p.;净利率为13.65%,-1.33p.p.。ROE为18.18%,+4.52p.p.。平均存货周转天数为226天,+6天;平均应收账款周转天数为52天,-1天;平均应付账款周转天数73天,-4天。2019Q4收入+4%,净利润-16%。2020Q1收入-34%,净利润+173%,其中出售百秋获得投资收益约3亿元,扣非后净利润-110%。 百秋网络引入战略投资回流现金 百秋网络是公司于2016年8月4日收购的中高端国际品牌电商运营公司。2019年12月12日,公司引入战投,转让百秋网络共计25.94%的股份,回流了3.4亿元的资金,交易完成后公司共计持股27.75%。红杉资本还向百秋增资1.5亿元,为百秋未来的独立上市铺平了道路。 多品牌矩阵丰富,长期空间广阔 公司目前拥有7个高级时装品牌,分别覆盖了不同细分市场的需求。公司凭借在销售渠道和管理经验方面的优势成功开拓国际品牌在中国的市场,增资控股的IRO有望为成为新的增长亮点,合资经营的Self-portrait已经开设天猫网店,有望尽快实现品牌盈利。 风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新品牌发展不及预期;3.市场的系统性风险。 投资建议:短期调整为中长期健康成长打下基础 疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整,短期对业绩产生负面影响,但有助于长期稳健增长。由于疫情和业务调整,我们调整盈利预测,预计20-22年净利润分别同增31.8%/-27.2%/12.3%,EPS分别为1.41/0.86/0.96元,对应PE分别为8.5x/14.1x/12.5x,对应21年15-16xPE合理估值为12.8-13.7,下调至“增持”评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-05-13 9.00 -- -- 9.11 1.22% -- 9.11 1.22% -- 详细
事件: 4月29日,公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入93.27亿元,同比下降7.01%;归属于上市公司股东的净利润6.51亿元,同比下降20.49%;2019年,受行业景气程度影响,公司业绩下滑。同时,公司发布2020年一季报。一季度,公司实现营业收入28.11亿元,同比下降10.48%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比下降43.26%。 点评: 2019年公司经营业绩下滑,新型复合肥业务增量显著。 2019年,磷复肥行业景气程度较低,产品价格普遍下降,受此影响,公司经营业绩下滑,营收同比下降7.01%,归母净利润同比下降20.49%。公司主业磷复肥销量423.13万吨,同比减少3.85%。其中,磷肥销量下降19.93%,常规复合肥销量下降2.15%,而新型复合肥销量增加19.54%,占营收比重相应增加4.87个百分点,新型复合肥业务增量显著。相比于其他产品,新型复合肥的毛利更高,市场更为广阔,公司有望依靠新型复合肥业务带动业绩整体增长。 生产销售均受疫情影响,20年一季度业绩同比下降。 受疫情影响,公司位于宜昌基地的一条生产线和荆门、钟祥基地在1月底全部暂停生产,2月19日三个基地陆续复工复产,给一季度产品生产造成影响。此外,由于公司总部处在疫情中心,销售环节也受到一定冲击。受此影响,一季度业绩同比下降,营业收入同比下降10.48%,归母净利润同比下降43.26%,预计疫情结束后公司业绩将随之改善。 投建宜都项目和合成氨技改项目,深化主业降本提效。 2019年,公司投资12亿元建设“磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目”,计划于2020年7月份建成投产,项目建成后将促成公司产品结构进一步优化调整,实现磷化工产品全面升级。2020年,公司拟自筹15亿元,投资建设30万吨/年合成氨技改项目,项目建成后下游磷酸一铵与复合肥生产成本将进一步降低,一体化产业链进一步完善,磷复肥主业核心竞争力持续增强。 农产品价格企稳带动盈利,新型复合肥业务助力长期增长。 受多项政策影响,粮食价格进入温和上涨通道,截至2020年4月,玉米价格同比上涨7.82%,稻谷价格同比上涨9.21%。农产品价格企稳有望带动磷复肥行业需求增长,提升公司盈利水平。同时,随着我国经济作物种植比重的不断增加和土地流转政策的持续推进,优质新型肥料的需求不断扩大。公司作为磷复肥行业龙头企业,在新型肥料研发销售上已有小成,未来有望依靠新型复合肥业务推动业绩长期增长。 盈利预测、估值与评级。 由于公司受到疫情影响,我们下调2020-2021年、新增2022年预测,预计公司2020-2022年净利润分别为8.20/10.04/12.06亿元,折合EPS为0.63/0.77/0.92元。虽然短期行业需求受到疫情影响,但凭借公司在复合肥领域多年积累的渠道和技术等优势,我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 农产品价格波动风险;宏观经济波动风险;产业政策风险;原材料价格风险;环保和安全生产风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-13 6.20 -- -- 6.22 0.32% -- 6.22 0.32% -- 详细
19年经营质量改善,20Q1业绩受疫情影响。公司19年收入/业绩同比+15.1%/-7.1%。收入增长来自主品牌收入同增13.6%和童装并表贡献。业绩下滑系一次性影响(剥离爱居兔亏损5000万,在建工程转固折旧1.2亿,可转债摊销7000万,联营公司投资损失4912万)和新品牌亏损(1.5亿),剔除后19年利润正增长。20Q1受疫情影响收入/业绩同比下滑36.8%/75.6%,但近期业务较快恢复。预计4月主品牌线下流水恢复70%左右,线上增长30%+,整体流水下滑20-30%,20H2有望恢复去年同期水平。 增长动力:内生+外延,打造最具价值力男装品牌。疫情背景下,公司聚焦主品牌,重点打造最具价值力男装品牌。1)品牌力上,坚持高性价比产品,加大IP合作力度,市占率有望提升。2)渠道上,国内提升购物中心店比例(19年底约20%),优化街边店店效,预计20年主品牌净增门店300家左右;国外开发新市场,推进电商布局。新品牌投入更谨慎,注重现金流造血能力。预计新品牌收入增速放缓至50%左右,利润端以减少亏损为主。 盈利能力短期承压,现金流较健康。1)盈利能力短期承压:毛利率受加大促销力度和清理童装库存影响。三项费用率则由于直营占比提升、并表新品牌、在建工程转固、可转债摊销影响走高。综上净利润率下滑明显,20Q1同降12.4PCTs至7.5%。但我们判断上述影响偏短期,后续盈利能力有望回升。2)疫情影响下周转走弱:公司存货绝对额有所下降,20Q1较年初降2.3%,存货周转319天,受疫情影响有所增加。应收账款规模较小,20Q1周转增加7天。3)现金流充沛:20Q1经营现金流净额9.6亿元,占营收比重提升至25%。货币现金104亿元,账上现金充沛。 高分红+五年回购承诺。公司2019年分红比例38.1%。公司前期计划2018-2022年间每年将上年归母净利润的20%-30%用于回购股票。第一期6.67亿元回购已完成。第二期截止4月底已累计回购4.47亿元,占2019年归母净利润13.9%。持续高分红和回购彰显未来发展信心,预计未来分红+回购比例将维持在60%左右。 投资建议:公司短期业绩受到疫情冲击较为明显,长期看,公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血能力,公司现金充裕,分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润为25.3/31.5/35.5亿元,当前股价对应2020年PE为11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2020-05-12 3.52 -- -- 3.52 0.00% -- 3.52 0.00% -- 详细
事件: 红豆股份公告2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入25.40亿元,同比增长2.31%,归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比下降18.14%,归属于上市公司股东的扣非净利润1.34亿元,同比下降19.58%。2020年一季度公司实现营业收入6.64亿元,同比下降12.70%,归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长19.17%,归属于上市公司股东的扣非净利润0.56亿元,同比增长32.21%。 投资要点: 2020Q1防疫产品推动利润增长,原有男装业务2019年平稳,2020年一季度受疫情影响男装业务下滑。 今年2月公司转产防疫物资,我们测算公司防疫物资一季度贡献营业收入1.75亿元,公司自2月3日开始一般防护服的生产、销售,逐步上线医用防护服、隔离衣、普通防护口罩、一次性使用医用口罩,并先后取得了江苏省药品监督管理局核发的《医疗器械生产许可证》和《医疗器械注册证》,获得资质升级,防疫物资抵减了原有服装业务的营收下滑并带来利润增量。2019年公司服装营收增长2.31%,2020年一季度原有服装业务受疫情影响下滑33.12%,公司通过网销直播、私域流量等减少服装门店销售的下滑。 公司推进产品升级,2019年毛利率提升。 2019年公司毛利率达到30.95%,比2018年提升2.68个百分点。公司提升产品品质,坚持自主研发与定向开发相结合的研发方式,联合意大利设计师FabioDelBianco推出“登峰系列鹅绒服”、跨界热点IP开发“速度与激情”等系列产品,并与专业院校、国内外著名面料商等进行研究合作及面料开发,形成了与国际相结合的研发体系。近年来,公司主要推出了“轻鹅绒”、“3D高弹裤”等匠心产品,以科技与时尚感增强品牌溢价能力,推动企业创新发展。 2019年渠道数微增,2020Q1渠道数略降。 2019年末公司共有线下门店1376家,较2018年净增加38家,2020Q1线下门店较2019年末净减少24家至1352家。 盈利预测与估值 我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.97亿、2.04亿和2.31亿元,对应PE分别为45x、43x和38x,考虑到公司团队执行力强,战略反应速度快,积极拓展防疫产品业务,并获资质升级,二季度起有望受益海外需求的提升,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2020-05-12 3.52 -- -- 3.52 0.00% -- 3.52 0.00% -- 详细
事件: 红豆股份公告2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入25.40亿元,同比增长2.31%,归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比下降18.14%,归属于上市公司股东的扣非净利润1.34亿元,同比下降19.58%。 2020年一季度公司实现营业收入6.64亿元,同比下降12.70%,归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长19.17%,归属于上市公司股东的扣非净利润0.56亿元,同比增长32.21%。 投资要点: 2020Q1防疫产品推动利润增长,原有 男装业务2019年 年 平稳,2020年 年一季度受疫情影响男装业务下滑。 。 今年2月公司转产防疫物资,我们测算公司防疫物资一季度贡献营业收入1.75亿元,公司自2月3日开始一般防护服的生产、销售,逐步上线医用防护服、隔离衣、普通防护口罩、一次性使用医用口罩,并先后取得了江苏省药品监督管理局核发的《医疗器械生产许可证》和《医疗器械注册证》,获得资质升级,防疫物资抵减了原有服装业务的营收下滑并带来利润增量。 2019年公司服装营收增长2.31%,2020年一季度原有服装业务受疫情影响下滑33.12%,公司通过网销直播、私域流量等减少服装门店销售的下滑。 , 公司推进产品升级,2019年毛利率提升。 2019年公司毛利率达到30.95%,比2018年提升2.68个百分点。公司提升产品品质,坚持自主研发与定向开发相结合的研发方式,联合意大利设计师FabioDel Bianco 推出“登峰系列鹅绒服”、跨界热点 IP 开发“速度与激情”等系列产品,并与专业院校、国内外著名面料商等进行研究合作及面料开发,形成了与国际相结合的研发体系。近年来,公司主要推出了“轻鹅绒”、“3D 高弹裤”等匠心产品,以科技与时尚感增强品牌溢价
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-11 6.18 -- -- 6.24 0.97% -- 6.24 0.97% -- 详细
公司发布 92019年报,期内实现收入 0219.70亿元( +15.09% % ),归母 净利润 32.11亿元(- - 7.07% % )、扣非后归母 净利润 330.13亿元(- - 7.81% % );Q Q44单季度实现收入 入 172.81亿元( +20.39% % )、归属净利润 45.94亿元(- - 28.12% % )、扣非后归母 净利润 55.95亿元(- - 21.61% %) ) 。 收入与利润增速的差距,主要为 在建工程 转固产生 的 折旧(21.2亿元)、 20193Q3剥离的爱居兔 亏损较上年增加, 以及童装& & 新品牌亏损同比扩大所致 ,剔除以上因素,净利润实现正增长 。 此外,公司拟每010股派息 82.8元(含税),股息支付率为 38.09% ,分红率为 4.58% % 。 主品牌 环比持续 提速 , 新品牌 保持 高增长 。 11) 海澜之家系列 :2019年实现收入 174.22亿元,同比+13.59%,且增速环比提升(2019Q1/H1/Q1~Q3分别同比+2.16%/+5.05%/+7.26%)。一方面得益于渠道扩张及门店优化,公司关闭低效门店,增加购物中心渠道占比(门店数量占比+3.06PCTs 至 20.49%)。期内门店数净增 301家至 5598家,其中直营/加盟分别净增 176/125家至 357/5241家。另一方面公司对产品端的升级也带动了收入增长,如推出高性价比产品(运动速干系列、弹力“小黑裤”等),与热门IP 合作(大闹天宫、暴雪)等。同期,毛利率同比-1.34PCTs 至 40.34%,主要因低毛利率的海一家数据并入海澜之家系列品牌所致。 22) ) 其他品牌:2019年实现营收 11.04亿元,同比+503.42%,海澜优选/OVV/AEX/男生女生各品牌均实现快速增长。同时 19H2并表英氏(股权占比 66.24%),一方面可增厚公司营收,另一方面实现了公司在童装板块大众童装和高端婴幼童装的差异化布局。毛利率受男生女生去库存的影响,同比-10.02PCTs至37.00%。 33)圣凯诺 :2019年实现营收 21.68亿元,同比+2.24%,毛利率同比+0.64PCTs至 49.90%,保持稳健发展。 直营渠 道扩张驱动线下增长 , 平台多元化 带动线上提速 。 11) 线下:2019年实现收入 200.67亿元,同比+14.09%,主要来自渠道扩张的驱动,(剔除爱居兔)门店数量同比净增 990家至 7254家。分渠道看,直营/加盟营收分别同比+98.50%/+12.19%至 13.32亿元/178.91亿元, (剔除爱居兔)门店数量分别净增 400/590家至 659/6595家。期内直营渠道快速扩张为线下业务增长的主要动力,直营收入占比同比+2.65PCTs 至 6.23%。毛利率方面,线下整体同比-1.01PCTs 至 39.66%,其中直营/加盟分别同比-1.76/-1.91PCTs至 58.95%/37.81%。 22) 线上 :2019年实现营收 13.25亿元,同比+15.12%,且增速逐季提升(2019Q1/H1/Q1~Q3分别同比-5.90%/+0.28%/+9.98%)。除 2019H2英氏并表后(线上占比 30%),其线上业务贡献外,还得益于公司深入拓展社交电商渠道,增设了拼多多、云集、小红书等新平台,同时营销思路转变,通过直播、短视频等方式增加品牌流量入口,提高产品的曝光和有效销售转化。此外,期内电商业务毛利率同比-4.09PCTs 至 50.79%,主要因促销引流所致。未来线上渠道或更多用于热门 IP 新品发售以及品牌宣传,后续毛利率有望改善。 老货去化拉低 毛利率, 业务扩张& & 并表 导致费用增长 。期内毛利率同比-1.38PCTs 至 39.46%,主要因主品牌毛利率下降,以及男生女生老货去化所致。 费用方面,因期内直营门店增加,导致销售费用率同比+1.80PCTs 至 11.23%; 管理费用率同比+1.06PCTs 至 6.82%,主要因收购童装品牌后职工薪酬及折旧摊销增加所致。此外,投资收益同比减少 1.06亿元。综合来看,公司归母净利率同比-3.49PCTs 至 14.61%。运营 周转加快 , 现金流充裕 。2019年存货 90.44亿元,同比-4.53%。剔除爱居兔剥离因素,公司通过结构调整,减轻存货压力,2019年买断商品的占比同比-3PCTs 至 41%。基于此,存货周转加快,周转天数同比-35.75至 250.61天。 同时,应收账款较为稳健,周转天数同比-0.12至 11.95天。此外,经营性净现金流净额得益于销售增长以及加盟商结算方式的改变(加盟客户销售额从过去的现金结算逐步转变为移动端结算,同时公司给加盟商的分成从原先的按日结算,转变为再按月或按年其结算),同比+43.11%至 34.62亿元。 12020Q1公司实现收入 38.48亿元(- - 36.80% ),归母净利润 52.95亿元(- - 75.59% )、扣非后归母 净利润 92.89亿元(- - 74.96%) )。 疫情下各品牌终端需求下滑,而线上表现依旧亮眼。分品牌看,2020Q1海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入 31.61/2.65/3.12亿元,分别同比-36.69%/-46.25%/+118.89%,毛利率分别同比-10.97/-4.65/+10.39PCT 至34.73%/48.32%/38.52%。分渠道看,线上得益于公司多平台发力、加速线上线下渠道融合,期内实现营收 3.05亿元,同比+16.70%。而毛利率因促销引流,加大了折扣力度,同比-4.20PCTs 至 46.05%。线下受人流骤减及门店歇业的影响,期内营收同比-39.87%至 34.34亿元,毛利率-8.86PCTs 至 35.12%。门店方面,持续结构优化,较 2019年底净关 11家至 7243家,其中直营/加盟分别同比+23/-34至 682/6561家。随着疫情的逐步控制,目前公司国内门店基本营业,我们预计二季度公司营收及毛利率水平有望好转(预计 4月流水恢复 7成,线上流水同增 30%+)。 营收 减少& & 支出 刚性, , 导致短期利润率 下降。 。2020Q1公司毛利率同比-9.11PCTs至 34.48%,主要由于终端促销力度加大,以及部分疫情补贴和减免未计入报表端所致。费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,销售/管理费用率分别同比+4.24/0.41PCTs 至 13.56%/5.35%。此外,期内新增资产减值损失1663.61万元,投资收益同比减少 5676.86万元。综合来看,期内公司归母净利率同比-12.20PCTs 至 7.67%。 存货控制得当,整体运营稳健。2020Q1公司存货为 88.39亿元,同比-7.48%,较 2019年底-2.27%。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+9.77至 19.44天。此外,经营性净现金流净额虽受营收减少的影响,同比-21.78%至 9.56亿元,但公司现金充裕,期内货币资金达 104.04亿元,可保障公司日常运营。 盈利预测及投资建议。主品牌的国内大众男装龙头地位稳固,通过打造爆款以提升产品力(IP 大闹天宫、暴雪,新品速干款等),同时在供应链效率提升(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升)的背景下预计保持平稳增长。新品牌表现强劲,共同推动公司业绩稳步增长。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。考虑疫情下,终端需求承压,我们 2020/21/22年业绩分别为 24.68/33.06/38.25亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.75/0.87元,现价对应估值分别为 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期 。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-05-11 4.87 -- -- 5.37 10.27% -- 5.37 10.27% -- 详细
事件: 4月29日,公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入42.32亿元,同比调整后合并报表下降24.05%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降44.94%,基本每股收益0.05元。 疫情爆发需求承压,业绩略有下滑报告期内,我国爆发新型冠状肺炎,受疫情影响,公司归母净利润同比下降44.94%至1.97亿元。疫情期间,由于大批企业停工停产、消费者居家隔离,国内需求处于极度萎缩的状态,从具体数据来看,截至今年3月底,我国服装鞋帽、针、纺织品零售总额仅达到2251.90亿元,较上一年同期降幅高达34.20%,聚酯产业链终端需求承压是公司一季度业绩同比下滑的主要原因。 行业景气度下行,公司综合毛利率依然较高公司主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产与销售,化纤业务构成了公司营业收入的主要来源。20年一季度聚酯上游PTA与MEG价格不断走低,叠加疫情蔓延需求承压,成本端和需求端驱动公司产品价格不断走低。截至2020年4月30日,涤纶POY、FDY、DTY价格分别为4950.00元/吨、5450.00元/吨、6550.00元/吨,同比分别下跌41.76%、39.44%以及35.15%,1-4月累计跌幅达到30.03%、26.35%、24.27%。 主要产品价格走低致使公司营业收入和营业成本均大幅下滑,其中营业收入同比下降24.05%至42.32亿元,营业成本同比下降22.86%至38.73亿元,营业收入降幅略大于营业成本降幅,在行业整体大幅下滑的情形下,公司凭借自身差异化产品的技术优势,综合产品毛利率依然处在8.47%的相对高位。 多方位完善产业链结构,未来盈利增长可期疫情期间,公司各主装置的建设都在有条不紊地推进中。其中1600万吨/年炼化一体化项目顺利推进,配套工程纷纷启动,预计于2021年底实现投产; 年产240万吨PTA扩建项目加快建设进度,预计于今年年底投产;2台10万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。待项目陆续建成后,公司集210万吨/年差别化化学纤维、390万吨/年PTA以及1600万吨/年炼油于一体,规模和一体化优势显著。 国内疫情得到有效控制,行业龙头优先受益目前我国国内新冠疫情已经逐步得到控制,企业复工率持续上升,消费需求也在逐渐复苏,公司经营将回归正轨。4月23日国新办新闻发布会提及,全国规模以上工业企业基本实现复工复产,截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%。消费需求方面,随着受压制的消费需求得到释放,我们预计聚酯产业链终端制造行业将迎来上升行情并逐步回到正轨,公司作为行业龙头将优先受益。 盈利预测、估值与评级公司业绩符合我们前期的预测,我们维持盈利预测,预计2020-2022年的净利润为14.44/16.22/19.47亿元,对应EPS分别为0.36/0.40/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-11 11.72 12.65 9.62% 12.43 6.06% -- 12.43 6.06% -- 详细
19年公司营收增长7.24%,净利润下滑2.31%,扣非后净利润下滑13.69%;受疫情影响,20Q1公司营收下降34.11%,净利润增长173.26%(转让百秋投资收益增加),扣非后净利润下降109.51%。年报公司拟每股派发红利0.25元。 19年公司综合毛利率下降2.34pct,主品牌、Laurel(品牌倍率短暂调整)与EdHardy毛利率有不同程度下降,期间费用率上升3.69pct,经营活动净现金流增加7.22%,存货较年初增加13.51%,应收账款增加4.19%,经营质量稳健。 子品牌EdHardy调整(风格、人员等变动)影响19年整体业绩。分品牌来看,19年主品牌收入增长4.42%,毛利率下降0.81pct,门店净减少6家至306家,店铺月店均销售同比增长2.93%,同期同店店均销售同比增长1.49%;EdHardy与EdHardyX收入下滑25.46%,门店减少12家至169家;Laurel营收增长4.86%,门店净增15家至52家;IRO合计收入增长18.9%,总门店达到58家;VIVIENNETAM门店达到13家,终端销售增长107.33%;百秋电商实现净利润6782.76万元,同比增长18.20%。分渠道看,19年直营销售增长14.33%,加盟销售下降14.81%。 受国内外疫情冲击,公司各品牌不同程度受到线下销售低迷的影响,策略上公司积极通过电商与直播等新模式为收入开源,通过费用严格管控、集中资源投向优势品牌、加强运营效率等方式节流,柔性供应链控制库存。随着国内线下渠道的恢复,预计二季度国内销售将逐步回暖。一季度出让百秋股权确认的投资收益(3.27亿左右)将对2020年净利润形成支撑,同时也为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。 现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验看,在经济持续减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对高的稳定性。中长期国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议 考虑疫情与出售百秋股权带来的投资收益,我们下调公司未来3年收入预测,上调2020年投资收益预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.51元、1.15元与1.31元(原预测2020-2021年每股收益为1.44元与1.65元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2021年11倍PE估值(2020年有大额一次性股权转让收益,可比性差),对应目标价12.65元,下调公司评级至“增持”。 风险提示 疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
金发拉比 纺织和服饰行业 2020-05-11 5.15 -- -- 5.85 13.59% -- 5.85 13.59% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入4.38亿元,同比下降3.41%,归母净利润0.47亿元,同比增长17.95,扣非归母净利润0.39亿元,同比增长32.26%,EPS0.13元/股。2020年一季度公司实现营业收入0.52亿元,同比下降43.06%,归母净利润74.93万元,同比下降94.99%。 渠道改革,婴童服饰规模收缩。随着移动电商和社交电商等新型渠道的兴起,线下业务受到一定程度的冲击,公司对些商圈热点已经转移的店、地理位置不佳且客流量较少的店进行了关停并转,“拉比(LABIBABY)”、“下一代(ILOVEBABY)”品牌合计闭店363家,其中加盟281家,直营82家。 受此影响2019年公司婴童服饰类收入为1.09亿元,同比下滑14.9%。 管理效率提升,毛利率改善。公司总部将设立在全国的多个分支机构精简、合并,人员和工作流程得到优化,办事效率明显提升。同时,在全国直营系统导入POS系统,强化店务精细化管理,使终端店铺运营效率得到显著提升。2019年公司销售毛利率从51.46%提升至54.3%,改善较为明显。 一季度因疫情影响,短期业绩承压。受疫情影响,母婴用品消费需求大幅降低,公司营业收入和成本均录得较大幅度下滑,同时公司一季度对外捐赠较多,营业外支出增加110万元左右。我们认为业绩下滑属于短期疫情效应,二季度开始消费需求有所回暖,有望使业绩回归正常水平。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.49亿元、0.51亿元、0.53亿元,对应EPS分别为0.14元、0.14元、0.15元,当前股价对应PE分别为36.6/35.3/33.9倍。作为国内母婴产品领先企业,公司内生增长逐渐企稳,叠加近年来母婴产品需求提升,业绩值得期待,考虑到估值水平不低,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-11 12.53 -- -- 13.80 10.14% -- 13.80 10.14% -- 详细
事件:公布2019年年报及2020Q1季报,业绩行业领先公司公布2019年业绩,实现营收18.26亿元(+23.70%),实现归母净利润4.07亿元(+39.13%),实现扣非净利润3.89亿元(+42.83%),业绩持续快速增长,表现靓丽,符合我们预期。2019年公司拟每10股派现金红利5.00元(含税)。扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系政府补贴减少所致。 公司2019全年收入快速增长我们认为主要系公司产品持续创新、品牌宣传力度不断提升、线下渠道开店加速、供应链管理强化等方式驱动业绩增长。 分季度来看,19Q4单季度公司实现营收5.02亿元(+20.53%),实现归母净利润0.95亿元(+10.54%),扣非净利润0.89亿元(+15.91%)。我们认为Q4单季度营收增速有所下降主要系发货节奏不一致及暖冬影响所致。 2020Q1单季度公司实现营业收入3.66亿元(-22.34%),实现归母净利润0.97亿元(-25.27%),实现扣非净利润0.89亿元(-29.07%),收入及净利润大幅下降主要系新冠肺炎疫情影响线下渠道的终端销售。 分渠道来看:线下渠道持续拓展,线上渠道逐步发力1)线下渠道:公司截至2019年底共有门店894家,较年初净增130家。 其中直营店铺441家,净增76家;加盟店铺453家,净增54家。公司线下渠道主要覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,店铺位置优质,线下渠道优势明显。随着城市社区化的发展趋势,公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,并注重店铺质量与店效水平,我们预计2020年公司总净开店能保持100家以上;从开店空间来看,预计市场容量达到1500到2000家,公司仍存在较大的开店空间。 2)线上渠道:公司19年上半年天猫旗舰店开业,公司积极布局线上渠道,通过与电商平台深度合作,为消费者提供多渠道的购物体验。同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力,有效弥补了2020Q1疫情对于线下渠道产生的影响。 19年毛净利率提升明显,盈利能力持续提升毛利率:公司19年毛利率为67.78%(+4.50pct),19Q4毛利率为67.18%(+3.83pct)。毛利率上升幅度较大,我们认为主要系:1)公司货品终端折扣控制提升;2)产品结构持续优化。我们认为比音勒芬所处赛道较好,终端动销及折扣率控制良好。2020Q1公司毛利率为60.83%(-3.70pct),毛利率略有下降我们预计主要系疫情背景下货品零售折扣所致。 费用率:2019年销售/管理+研发/财务费用率分别为29.99%(+0.32pct)/10.68%(+0.23pct)/-0.31%(+0.19pct)。公司销售费用率略有提升,主要系:1)收入及门店数量增加所带来的相关销售费用增加;2)品牌宣传力度有所加大;3)电商运营费用有所增加。管理费用率有所上升主要系办公人员及场所使用费、股权激励费用增加所致。财务费用率有所提升主要系利息收入减少所致。 2020Q1销售/管理+研发/财务费用率分别为23.22%(-0.73pct)/8.52%(+0.19pct)/-0.46%(-0.20pct)。2020Q1费用率控制较好,我们认为主要系公司渠道模式主要为联营高端百货,租金优惠政策较为明显,此外公司销售人员薪酬模式优化所致。 净利率:公司2019年净利率为22.27%(+2.47pct),净利率提升明显,盈利能力有所提升。2020Q1净利率为26.49%(-1.04pct),公司费用端控制较好。 公司具备较强的定价能力,存货风险可控,经营性现金流改善明显存货:2019年公司存货金额为6.74亿元(+8.35%)。存货金额有所提升我们认为主要系:随门店扩张,秋冬装及新品牌备货所致,存货增长速度低于收入增速。从存货周转率来看,2019年为0.91次(-0.21次),周转率略有下降。截至2020年3月末。公司存货金额为6.91亿元(+11.27%),较2020年年初增加0.17亿元(+2.52%),存货周转率为0.21次(-0.06次),存货略有增加。我们认为公司具备较强的定价能力,奥莱店去存货能力强,且能够保证较好的毛净利水平;从存货结构来看,公司2年以内的存货占比较多,存货风险整体可控。 应收账款:2019年公司应收账款金额为1.41亿元,同比增长35.58%,应收账款金额大幅提升。从周转率来看,2019年公司应收账款周转率为14.89次(-3.78次),周转率有所下降,我们认为主要系:公司渠道结构中多为百货渠道,存在一定账期;同时加盟商回款账期也对公司应收账款周转率产生一定影响。截至2020年3月末,公司应收账款为1.50亿元(+50.00%),应收账款周转率为2.52次(-2.10次)。主要系高端百货渠道结算周期受疫情影响,账期有所延长所致。 经营性现金流:2019年公司经营活动产生的现金流净额为3.33亿元(+95.74%),其中19Q4单季度现金流净额为1.73亿元(+103.53%),环比19Q2/Q3单季度现金流情况明显改善。2020Q1经营性现金流净额为1.09亿元(-11.38%),主要系受疫情影响公司经营活动受限所致。 比音勒芬是纺服行业中业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端:公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。 主品牌比音勒芬定位中高端收入消费人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异。2019年10月,威尼斯品牌签约田亮叶一茜夫妇,成为首任品牌代言人,开始了品牌宣传和营销等方面的工作,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端:截至19年底公司门店数量为894家,我们预计2020年公司总净开店100家以上,且公司将更加注重店铺质量;我们预计未来开店空间在1500-2000家,开店空间仍存,继续推荐。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响,我们调整公司2020/2021年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元(2020/2021年原值为5.43/6.88亿元);预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.91/2.30元。 风险提示:新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,营销网络拓展不及预期,存货风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2020-05-11 3.48 -- -- 3.54 1.72% -- 3.54 1.72% -- 详细
2019年营收同增2.31%,生产防疫用品促进Q1净利润增长:公司近日发布2019年年报以及2020年一季报。2019年实现营收25.40亿元,同比增加2.31%;实现归母净利润1.70亿元,同比减少18.14%;实现扣非归母净利润1.34亿元,同比减少19.58%。2020Q1实现营收6.64亿元,同比减少12.70%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长19.17%;实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长32.21%。疫情之下,Q1净利润较去年同期有所增长,预计主要得益于积极应对疫情变化,2月份以来转产口罩、防护服等防疫物资。 费用率有所提升,毛利率及存货周转天数改善:2019年和2020Q1公司期间费用率分别同比提升4.58pct/2.77pct,主要系新品发布及宣传致使销售费用率提升较快,分别提升2.66pct/3.77pct。2019年和2020Q1公司毛利率分别提升2.62pct/7.01pct至30.53%/37.01%,2020Q1毛利率提升较快主要系生产防疫物资毛利水平较高。另外,2020年和2020Q1公司存货周转天数分别为49.2天/40.7天,反映产品及营销改善下,存货周转情况趋于改善。 主业产品力不断增强,疫情下积极布局防疫产品:2019年和2020Q1Hodo男装品牌收入分别同比下降2.83%/33.73%至17.47/4.19万元。2019年Hodo男装品牌综合毛利率水平同比提升4pct至29.8%,使得其毛利实际同比提升12.26%。毛利率提升预计与主业产品力提升有一定关系,2019年7月公司与Moncler前男装首席设计师FabioDelBianco推出联名款“Climber登峰者”羽绒服系列,产品以“御寒、科技、防护”为整体设计理念,精选鹅绒、石墨烯发热等科技材料,并在米兰举办时尚发布会,获得较好反响。另外,2019年以来相继发布红豆轻鹅绒2.0系列、第四代3D高弹裤等新品,品牌年轻化和时尚度不断提升。新冠疫情爆发以来,公司成为较早转产防疫物资的企业之一。2月初起,即将西装、运动装部分生产线、以及集团医药生产级别厂房,改造为防护服、隔离服、口罩生产线,以缓解防疫物资紧张的情况。随着国外疫情相继爆发,公司也积极申请向欧盟等地的出口资质,以更好地满足后续防疫产品的供应。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,Hodo男装坚持线上线下多渠道销售,产品力不断提升,近期亦积极布局防疫产品生产以缓解疫情对主业的影响。考虑短期防疫物资生产对业绩的促进作用,调整公司2020-2022年EPS分别为0.08/0.08/0.09元,对应PE分别为45X/42X/39X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、费用增加过快。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-11 8.16 -- -- 8.95 9.68% -- 8.95 9.68% -- 详细
A股运动服饰制造领航者,首次覆盖给予“买入”评级受到疫情的影响,2020Q1净利润出现下滑,但预计公司未来三年棉袜和无缝内衣产能释放可期,手握全球优质客户,长期竞争优势不改。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.51/4.35亿元,对应EPS为0.67/0.84/1.05元,当前股价对应PE为12.2/9.7/7.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 未来产能释放潜力大,短期受疫情影响,预计产能释放进度慢于三年规划1)棉袜产能:公司2019年棉袜产能为3亿双,其中国内产能预计为1.5亿双(杭州基地产能预计0.2亿双,江山基地产能预计1.28亿双);越南海防基地现有产能1.45亿双左右,共计拥有棉袜机器现有5249台。公司规划未来3年棉袜产能释放复合增速约16. 1%, 2020-2022年棉袜产能预计为3.5/4.0/4.7亿双,预计2022年拥有袜机7237台。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 2)无缝服饰产能:公司2019年无缝服饰产能约为2000多万件,其中俏尔婷婷、贵州鼎盛两大工厂2019年产能分别为1400/950万件,共计拥有无缝服饰机器373台。公司规划未来3年产能释放复合增速约为31.1%,2020-2022年无缝服饰产能预计为2500/3500/4500万件。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 公司拥有众多国内外优质运动服饰类客户,逐步向ODM模式转型1)公司主要客户包括: PUMA、迪卡侬、优衣库、Under Armour、 GAP、 耐克、阿迪达斯等,主要销售市场为中国、欧洲、美国、日本及澳洲等。公司以“老客.户为主,新客户少量开发”的策略,倾向于开发对交期、质量要求高、对价格敏感度低的高质量客户,积极拓展与品牌商直接合作。同时公司正在加强和国内运动品牌的合作。2)逐步向ODM制造模式转型,提升与客户粘性和盈利能力。 2019年公司于日本成立工作室,更好服务优衣库等客户。未来有望成立德国工作室,为公司在欧洲市场的发展奠定设计研发基础。 .风险提示:下游客户订单量不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动。
马莉 1 10
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-11 8.16 -- -- 8.95 9.68% -- 8.95 9.68% -- 详细
事件 :公司公布一季报,受到疫情后复工延迟影响,收入同比下滑7.8%至 3.72亿元,归母净利同比下降 20.5%至 5477万元,扣非归母净利同比下降 5.1%至 4507万元,归母净利降幅大于扣非归母净利,主要由于:1)政府补助较去年同期减少,主要由于江山产业园补助到期;2)人民币贬值带来的远期锁汇收益波动。 棉 棉 袜业务表现稳健,无缝内衣业务毛利 率 下降影响利润表现。 棉袜方面,20Q1收入同比下滑 3%至 2.5亿元左右,净利润同比下滑 4%至 3700万元+,下滑有限,主要与去年同期国内江山涉及产能搬迁带来的低基数有关; 无缝内衣业务方面,20Q1收入同比下降 16%至 1.3亿元,但净利同比下降 42%,下降较多主要与 Q1产能闲置造成单位成本上升,致毛利率同比下降 7-8pp 有关。 短期需求端恢复程度有待观察,但长期业务增长规划不改。 公司主要海外客户来自欧洲、日本、美国、澳洲地区,3月海外疫情加剧后陆续发生订单取消和推迟行为,但 4月末开始陆续有客户重新开始制定订单恢复计划,目前从产能负荷来看,棉袜 5月在70%-80%,6月在 60%+,无缝内衣 5、6月产能负荷也在 50%以上。 长期来看,公司 19年末发布的三年规划中提到计划未来 3年新增 2000台袜机、330台无缝织机,该规划目前并无改变,只是受到疫情影响时间节奏进行调整。 盈利预测与投资评级:考虑到 20年疫情可能对接单带来一定压力,我们预计公司 20/21/22年收入同增 3%/17%/16%至 18.4亿/21.5亿/24.8亿元,归母净利同 1.0%/21%/16%至 2.76/3.34/3.86亿元,对应PE12/10/9X,短期波动不改长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致订单情况波动明显,大客户订单丢失、产能扩张进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名