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朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-03-02 29.62 -- -- 35.41 19.55% -- 35.41 19.55% -- 详细
事件:公司公布业绩快报,2020年收入同比下降4.5%至28.73亿元,其中医美业务收入疫情下仍高增29%至8.13亿元,占到收入比重提升至28%,女装及童装业务受到疫情影响全年收入分别下滑13.4%及8.0%,但女装下半年业务降幅已经缩窄至0.5%,恢复势头良好。利润端来看,公司归母净利同比增长134%至1.37亿元,高增长主要来自疫情下医美业务收入快速增长同时利润释放,以及2019年计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元带来的低基数。 医美业务方兴未艾,全力推动并购业务扩张,加快医美机构连锁布局,有望成为医美终端龙头企业。公司2016年即进入医美领域,经历了五年整合发展期后,当前逐步进入佳境。截至2020Q3,公司共运营18家医美终端机构(米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家),初成规模。公司持续加码医美赛道,20年12月/21年2月先后设立了博辰五号/八号(自有资金2/1.25亿元,基金规模4.01/2.51亿元),用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时,公司加快晶肤门店连锁扩张,预计21年新增门店10-20家。 精细化运营及激励机制理顺为医美视野长足发展打下基础。(1)在经历了四年的整合发展基础上,朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式,使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化。(2)连锁化运营也使得采购端、营销端协同效应凸显。(3)公司坚持品质医美,通过信息化加强客户管理,老客户占比接近六成远高于同行。(4)同时,公司股权激励到位,对医管队伍的激励包含超额利益分享、单体项目投资、股份公司股权激励三个层次,深度绑定核心员工利益。精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、成都晶肤、西安高一生在2020年上半年疫情下,分别实现14%,19%,22%(2019年),12%,均高于行业平均水平。 女装、童装业务2021年业绩有望恢复、投资端盈利能力稳定。女装仍为公司最大收入来源,2021年有望实现收入及盈利回升,盈利水准也有望逐步回到2019年水平(19年女装归母净利1.38亿元,经营性现金流良好)。投资端,若羽臣(公司持有若羽臣12.3%的股权比例,当前市值39亿元)及韩亚资管在过去表现出了稳定向上的盈利能力,预计未来将继续为公司提供正向利润贡献。同时,从公司目前发展战略角度,正逐步退出服装以外的多元化业务,专攻医美赛道。 盈利预测及估值:在不考虑新并购的情况下,我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/34.7/40.9亿元,同比-5%/+21%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.36/2.35/3.46亿元,同增131%/73%/47%,其中来自医美业务的利润估算为0.7/1.0/1.6亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-03-02 16.72 -- -- 18.24 9.09% -- 18.24 9.09% -- 详细
公司基本面运营稳健,终端表现靓丽。 2020年公司竞争力凸显,销售快速 回暖。 据我们跟踪,公司终端销售在 2020年 Q2即实现了正向增长,我们 认为公司 2020年 H2终端表现优秀,预计单 Q4公司同店保持双位数增长, 2020年全年收入业绩有望实现双位数增长。 展望 2021年,我们认为随着 公司销售渠道布局的进一步完善及产品的迭代,预计 2021年 Q1仍将保持 靓丽增长态势。 优质产品快速迭代,多维运营打造强劲核心竞争力。 公司 1)产品端: 持续 拥有大牌设计师及优质合作商加持,深耕传统文化推出故宫 IP 联名系列, 更有 21春季新品“始〃续”以敦煌艺术为主题,进一步拉动线下销售。 2) 营销端:娱乐、赛事及事件多点布局,品牌影响力持续扩大。 公司与国家高 尔夫球队再续八年之约,积极拥抱新零售营销模式,更牵手明星代言人杨烁 带来良好品牌曝光,提升品牌定位。 库存有望持续优化, 2021年健康成长。 公司按照 10: 1比例布局奥莱渠道, 多渠道去化库存效果明显。截至到 Q3末公司存货 6.5亿元,较 2019年同 期降低 3.8%,我们认为随着 Q4销售端的顺利进行,公司库存结构有望进 一步优化,为 2021年的增长打下良好基础。 公司身处高景气运动时尚赛道, 渠道扩张空间广阔。 截至 2020H1公司拥有终端 909家(其中直营 452家, 加盟 457家),我们预计 2020全年新增门店 80-100家。 疫情期间公司作 为细分领域龙头竞争力凸显,掌握优势渠道位置,我们预计 2021年净增加 150家门店左右,叠加同店增长,有望带动公司收入/业绩实现 20%左右增 长。 第三期员工持股计划股票购入完成,彰显信心。 公司推出第三期持股计划, 拟筹集资金不超过 1.5亿元,锁定期为 12个月。 本次员工持股计划覆盖范 围广,计划覆盖人数不超过 1320人(董监高 6人),相较于二期不超过 900人的范围更为广阔。资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提 供的借款支持。 日前公司已完成该员工持股计划股票购买,累计购入公司股 票 649.46万股,成交均价为人民币 16.93元/股,成交金额为 1.1亿元,买 入股票数量占总股本 1.24%,将按规定予以锁定。 盈利预测与投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异, 伴随渠 道扩张及运营效率提高,业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 4.68/5.80/6.90亿元,当前股价 16.67元, 对应 2020/2021年 PE 为 19/15倍,估值具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续超预期;运动休闲消费市场 景气度回落。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2021-02-22 4.40 -- -- 5.37 22.05% -- 5.37 22.05% -- 详细
色纺纱行业龙头,订单修复+棉价上涨,有望带来业绩复苏 公司作为全球最大的色纺纱龙头之一,截止20H1拥有189万锭纱线产能(其中,新疆110万锭/越南28万锭),可年产25万吨新型纱线。公司作为中高端色纺纱领域的双寡头之一,在规模和技术的双重优势下已成为全球主要品牌的首选合作商之一,同时也是世界色彩潮流趋势引领者之一。 棉花作为公司重要原材料成本,价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35万吨之间,同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度,我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15万吨之间。由于20H2棉花均价在13500元/吨上下,相较目前棉价已有2000元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下,将为公司业绩带来明显帮助。 同时我们认为随着疫情的逐步修复,公司来自品牌客户的订单也在明显好转,产能利用率的重新提升也为公司整体业绩的复苏提供了坚实保障。 网链业务保持稳定,同样受益于行业整体景气度提升 网链业务主要为棉花贸易,其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易19年也能提供86.5亿收入及3.1亿毛利润。虽然网链业务整体周转较快,但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。此外,公司在新疆收购的诸暨博忆在20上半年产生了7762万的收入,未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造,以更充分利用新疆纱线产能。 盈利预测及估值: 我们认为,棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用;同时产业链景气度的提升也会为其棉花供应链业务提供助力。我们预计公司在21年盈利能力有望大幅好转,业绩有望恢复19年的水平。预期20/21/22年归母净利-3.73/4.65/5.27亿元,对应21/22年估值14.2X/12.5X。在棉价仍处于上升周期的情况下,我们认为公司业绩仍有较明显向上弹性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再次反复,终端需求恢复不及预期
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-02-19 16.15 -- -- 16.70 3.41% -- 16.70 3.41% -- 详细
打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯--化纤”一体化产业链。公司2018年重组,核心业务变更为民用涤纶长丝的研发、生产及销售,形成“PTA—聚酯化纤”的产业链结构。2019年进行产业链纵向整合,预期2021年末炼化一体化项目投产,届时公司将打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链,其核心竞争力、整体盈利能力和抗风险能力得到提升。 公司炼化项目具备规模优势,成本竞争力强。公司炼化项目单线产能国内最大,设计产能“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、年产乙烯及下游衍生物110万吨”。根据行业内权威机构中国石化工程建设有限公司对500-2500万吨/年炼油厂的盈利能力测算,1500~1800万吨/年区间为单位能力投资、单位成本的低点和吨油利润、项目投资内部收益率的高点,结合投资、成本和效率来看,1500~1800万吨/年规模区间是炼油厂的最佳经济规模,因此理论上公司炼化项目单位成本优于恒力炼化一期及浙江石化一期。预期炼化项目2022、2023年开工负荷分别为80%、100%,将分别为公司贡献净利润37.03亿元、61.11亿元。 化工品收率高于同行。炼化项目秉承“少产成品油、多产化工品”的理念,将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品。2019年8月公司优化了炼化项目设计,将成品油收率从37%降至约31%,提升化工品收率至约69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目PX占炼油产能的比例达到17.43%,远高于我国平均水平和日韩水平。 涤纶长丝产品实施差异化竞争策略,聚焦高附加值DTY产品。公司涤纶长丝系列产品产能达210万吨,差别化细分产品种类达到上百种,产品差别化率超90%,做到市场上差别化产品的100%覆盖,全行业领先。主要产品产能居行业前列,其中高附加值DTY产能位居全国首位,同时通过持续的自主研发和技术创新,提升产品竞争性。公司整体毛利率高于行业平均水平,研发投入占营收比例在同行可比企业中领先。未来通过全产业链打通和规模化提升,将有助进一步提升产品毛利率及竞争优势。 投资建议:给予公司推荐评级。石油价格中枢稳中上移,下游聚酯化纤需求及价格回升,叠加炼化项目投产带来产品毛利率提升及额外净利润,将带动公司业绩实现较明显的增长。我们预测公司2020年-2022年归属净利润分别为3.98亿、11.27亿、73.80亿,EPS分别为0.08元、0.23元、1.53元。 风险提示。原油价格、公司产品价格大幅波动;PTA扩建项目、大炼化项目投产时间不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-02-11 24.01 -- -- 35.41 47.48% -- 35.41 47.48% -- 详细
公司投资设立医美股权并购基金博辰八号,加速医美并购扩张进程。本次设立医美股权并购基金,公司拟投资自有资金1.2亿元,基金规模2.51亿元,公司作为有限合伙人,与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比公司20年12月投资的芜湖博辰五号基金,自有资金2亿元,基金规模4.01亿元。公司再次加码医美赛道,相关业务扩张持续加速。 深耕医美终端渠道,精细化、连锁化运营助力公司跑马圈地。公司于16年即进入医美领域,搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级机构精细化运营体系。 通过医管公司,统一对终端机构的财务、法务、人力、采购、信息化等方面进行管理,通过品牌事业部,统一对下属机构的营销进行统筹规划,使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化。精细化运行也将公司的医美业务管理费用控制在10%以下,低于竞争对手平均水平。同时,连锁化运营大幅提升了公司的经营效率。 终端机构将耗材需求统一上报由集团统一采购;公司同样规范了终端渠道的耗材使用品类范围,强化公司对上游的议价能力,采购端协同效应凸显。未来,公司将持续通过连锁化模式抢占区域市场。 坚持品质医美理念,老客占比超竞争对手。公司始终坚持品质医美的经营理念,重视客户的可持续发展。通过信息化管理,对客户的治疗信息进行详细归档,对终端的经营情况进行每日监控。同时,公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。基于此,老客户占比高于同行,老客比例的提升也有助于终端机构广告费用的管控。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元,同比-4.5%/+27%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元,同增129%/85%/48%,其中来自高端女装业务的利润预计在0.25/0.96/1.32亿元,医美业务的利润估算为0.7/1.1/1.7亿元,其余损益来自童装及投资收益。公司目前市值106亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-10 19.08 21.50 5.91% 23.40 22.64% -- 23.40 22.64% -- 详细
事件:公司发布公告,拟使用自有资金5,000万元与姜任飞、湖州九硕对隆平生物进行增资扩股,增资后公司持有隆平生物8.38%股份。 牵手种业先进资源,服务中国农业现代化。 在农业发展进程中,种植趋向规模化,并对农产品品质提升和增产增收提出了更高的要求。未来农资品企业将从供应单一产品类向能满足定制化需求、提供综合解决方案的种肥药一体化农业服务平台转型。公司是国内磷复肥龙头,多年产销量稳居行业前列,据卓创资讯,公司2019年市占率近8%。隆平生物,在转基因载体构建、性状开发测试及法规审批等方面经验丰富,综合研发能力处于同行前列,由吕玉平博士*带队,推动我国农业“芯片”自主研发。公司入股隆平生物,强强联合,是推进种、肥、药一体化战略合作及落地的关键一步,有望增强公司竞争优势。 *注:吕玉平博士,隆平生物总经理、隆平高科副总裁,海南省唯一引进的转基因生物技术国际化人才。历任美国Ceres公司首席科学家和高级主管、先正达生物科技(中国)有限公司运营总监,大北农集团生物技术中心总经理。 看好LP007,共享转基因发展红利。 2020年12月,中央经济工作会议明确八项重点任务,其中一项是解决好种子和耕地问题,开展种源“卡脖子”技术攻关,有序推进生物育种产业化应用。国内转基因玉米于2019年首次在申请安全证书环节取得进展,标志着国内转基因产业有望进入主粮转基因商业化新阶段。据三亚日报,LP007转基因玉米在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性,并可大幅提高玉米产量,为农民带来巨大利益。该技术目前处于国际领先水平,符合南美及国内玉米生产的迫切需求,能够减少对国外转基因产品的依赖。该产品计划于2023年前完成全部安全评价法规试验并取得转基因生物安全证书,以及时应对国内急待解决的草地贪夜蛾危害问题。据全国农技推广中心,2019年我国玉米种子市场规模279.80亿元,可渗透空间巨大,公司前瞻性布局种业,共享转基因发展红利。另外,公司通过参股的方式,也体现出管理层的稳健。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示:转基因种子研发、审批及商业化不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-02-10 193.80 -- -- 211.68 9.23% -- 211.68 9.23% -- 详细
行业分析:广阔的行业规模蕴藏孕育龙头品牌潜力 公司所处的医用敷料和纺织品行业, 中国具备领先的产业链优势。 全 球医用敷料市场 125亿美元,中国出口约占 20%,国内市场规范化, 公司龙头地位稳固。 无纺消费品增长迅速,公司是全棉水刺无纺布领 军者。 有纺消费品存万亿市场,童装/内衣市场蕴藏孵化龙头品牌机遇。 公司概况: 棉花连接“医疗+消费”,打造大健康品牌 公司从医用敷料代工起家,目前主营以“棉”为核心的医疗和消费品业 务,旗下有“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌。公司财务表现稳健, 6年收入/利润复合增速 24%/35%, ROE 20%左右。 业务分析: 医疗业务结构升级,消费业务产品力突出 医疗业务主打伤口护理、防护产品等, 毛利率优于同行, 境外 OEM 收 入约占 7成, 境内自有品牌增长快。 消费业务主打棉柔巾、婴童服饰、 内衣等产品, 增长迅速,线上销售约占 6成,另有新品牌“津梁生活”。 增长动力: “全棉”成长空间大, “稳健”站上新台阶 “全棉时代”品牌树立健康生活形象, 从以母婴为主的客群向年轻人群渗 透,主打产品在线上占据主导地位,线下 250家左右的门店有大量扩 张空间,并将通过新零售小程序协同带动线上持续增长; “稳健医疗” 品牌疫情后切入新渠道,国内对低值耗材防疫物资的重视带来广阔市 场,品牌力强化有望带动增量 2C 端销售,产品结构亦有升级空间。 风险提示 1.宏观经济与消费需求大幅下行; 2.新渠道、产品扩展不及预期; 3.品 牌竞争激烈; 4.市场的系统性风险。 投资建议:把握大健康龙头品牌成长期,维持“买入”评级 我们认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势, 随着品牌 知名度的迅速提升, 将打开长期成长天花板。 预计公司 20-22年净利 润分别同比增长 589.8%/-45.3%/28.4%, EPS 为 10.01/5.47/7.02元, 合理估值 220-240元( 22年 PE 31.3x -34.1x),首予“买入”评级。
星期六 纺织和服饰行业 2021-02-08 16.57 33.58 76.46% 20.13 21.48% -- 20.13 21.48% -- 详细
事件:公司完成2021年股票期权与限制性股票激励计划,共向222名激励对象授予合计5,369.63万份股票权益,其中包括4,832.67万份股票期权(行权价格16.4元/份)和536.96万股限制性股票(9.11元/股),分别占公司股本总额的6.54%和0.73%。行权期和限售期为自授予登记完成之日起12/24/36个月,对应行权/解除限售比例为50%/30%/20%。 点评:营收增长率为核心考核目标,彰显公司发展信心。此次股票激励计划核心考核营收增长:2021-2023年营收目标增长率为2019年8.66亿元的150%/200%/250%,对应至各年营收目标为21.65/25.97/30.30亿元,2022-2023年同比增速分别为20%和17%,业绩考核触发值则为2019年营业收入增长率的120%/160%/200%,对应至各年营收目标为19.05/22.51/22.97亿元,2022-2023年同比增速分别为18%和15%。营收考核目标的立明确公司增长计划,奠定长远发展基础。 激励计划绑定中高层和骨干核心,彰显公司盈利信心。此次最终计划激励对象共222人,其中高层管理人员12名,中层管理人员18名,骨干员工192名,有助于公司构筑人才端的核心竞争优势。此外,本次激励计划合计需摊销1.5亿元费用,预计2021-2024年分别摊销费用8,089.47万元,4,815.45万元、1,801.19万元和310.48万元,彰显公司对自身盈利能力的信心。 遥望作为快手核心服务商,开年数据亮眼全年高增长可期。遥望2020年GMV预计已超过40亿,2021年1月带货GMV预计也接近5亿。遥望作为快手最早的九家电商服务商之一,目前已成为快手生态内公司化运营的TOP级MCN机构,同时也是快手小店通核心代理商,随着遥望网络加强主播梯队建设,全约+商务约主播数量不断扩容,以及公司供应链能力不断纵深,2021年有望贡献百亿GMV体量。 投资建议:公司直播电商业务已步入快车道,此次股票激励计划落地明确公司增长目标,带动员工积极性的同时也充分彰显盈利信心。我们预计公司2020-2022年归母净利润0.28/6.03/8.26亿元,对应EPS分别为0.04/0.82/1.12元,对应PE为422.82x/19.92x/14.53x,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,政策监管风险,KOL风险,商誉减值风险
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-05 19.60 -- -- 23.40 19.39% -- 23.40 19.39% -- 详细
新洋丰发布2020年业绩预告:公司2020年预计归母净利润区间为9.11亿元~10.42亿元,YoY+40%~60%。扣非归母净利润区间为8.79亿元~10.10亿元,YoY+37.69%~58.08%。 公司Q4淡季不淡,业绩增长超预期。受农产品价格提升的提振,农民对春耕用肥提前采购备货意愿增强。在Q4行业传统淡季中,公司常规复合肥、新型复合肥的销量均迎来逆势增长,2020年Q4单季业绩创出历史新高。 化肥行业景气上行。2020年以来玉米、大豆、小麦等主要农产品价格均有上涨,预计将带动种植收益提升、增强农民种植意愿,拉动化肥等农资投入品需求提升。我们看好2021年化肥行业景气度底部回暖。 公司是国内复合肥龙头,产业链一体化优势显著。新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能及钾肥原料的进口权,产业链相对完整。公司凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 公司积极发力新型复合肥,顺应复合肥行业发展大势,未来市占率有望进一步提升。新型复合肥是国内复合肥行业发展的大趋势,是目前各大肥企竞逐的蓝海市场,业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设,公司新型复合肥业务近年来发展迅速,产品结构持续优化升级。目前公司新型复合肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2019年的19.52%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张,新型肥业务占比和市占率有望进一步提升,从而推动公司复合肥整体市占率持续提升。 盈利预测及投资评级:由于公司2020年业绩预告超预期,我们相应上调2020~2022年盈利预测。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为9.49亿元、11.49亿元、13.27亿元,对应EPS分别为0.71元、0.86元、1.00元。目前股价对应P/E分别为27倍、22倍、19倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农产品价格下滑;磷肥、复合肥价格下滑;新建产能投放进度不及预期;环保力度减弱。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-04 19.29 -- -- 23.40 21.31% -- 23.40 21.31% -- 详细
维持“买入”的投资评级。2020年,我国玉米、大豆、棉花等农产品价格显著上涨,促进下游农需品需求增长。与此同时,公司产品结构持续优化,下游渠道建设继续深化,推动产品毛利率和销量增长,带动全年业绩同比增长。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头,拥有从磷酸一铵到复合肥再到下游的农化服务的产业链一体化优势。公司以多品牌联合协作的策略进入市场,深耕行业多年有显著的渠道优势。公司的产品结构不断优化,高毛利的新型复合肥产品占比持续提高,并专门成立力赛诺公司以开拓产品在新型肥领域的市场。此外,公司通过持续资本支出拓展肥料下游农产品和农技服务市场,完善一体化,以在行业内获得更大的优势。以13.05亿股本计算,考虑到未来粮食价格或将持续回暖,促进复合肥需求提升,公司产品销量有望进一步增长,我们上调公司2020-2022年EPS预测分别为0.73、0.89、1.06元的预测,维持“买入”的投资评级。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-02-03 20.28 30.00 48.59% 22.49 10.90% -- 22.49 10.90% -- 详细
事项:公司发布2020年年度业绩快报。2020年度实现营业总收入12.51亿元,同比增长8.82%;营业利润2.14亿元,同比增长43.93%,利润总额2.13亿元,同比增长43.70%;归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长43.05%;实现基本每股收益0.46元。 评论:业绩符合预期,净利率水平提升长期发展可期。经测算,预计公司2020年Q4单季度营业收入3.44亿元,同比+4.67%;Q4单季度归母净利润0.53亿元,同比+27.24%,整体业绩表现符合我们之前预期。环比来看,公司单季度收入业绩增速较上半年及单Q3均有所放缓,且收入增速低于业绩增速,我们认为主要原因: (1)公司会计政策调整,按照新会计收入准则,公司自2020年1月1日起将原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入,销售费用率降低; (2)公司较高毛利率水平的中高端自由点卫生巾产品以及电商渠道较快发展,带来产品与渠道结构优化,整体盈利水平提升,经测算,公司2020年归母净利率同比提升3.5pct至14.7%,预计未来随着公司发展战略持续推进,盈利水平有望进一步提升。 自主品牌精耕细作,ODM。协同发展。百亚股份在生产端具备较强研发制造能力,自主品牌独具特色,其中卫生巾品牌“自由点”与纸尿裤品牌“好之”定位中高端,卫生巾品牌“妮爽”定位大众化产品;在渠道端,以经销商渠道为主,深耕西南五省,2019年经销商渠道收入占总销售收入52.89%。分区域来看,2019年公司川渝/云贵陕及两湖地区/电商/其他区域收入占比分别达到42.73%/25.08%/9.62%/22.56%。此外,公司抓住行业ODM发展机遇快速拓展ODM业务,ODM收入占比由2016年的0.33%快速提升至2019年的14.04%。 自主品牌与渠道升级前景广阔,维持“推荐”评级。我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期,产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升,其中女性卫生用品已成为高频必需消费品。百亚股份在卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力稳固。考虑到公司渠道拓展及产品结构持续优化,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.83、2.30、2.84亿元(原预测值1.83、2.29、2.82亿元),EPS分别为0.43、0.54、0.66元,对应当前股价PE分别46、37、30倍,考虑到公司研发制造实力强劲,自主品牌与渠道升级前景广阔,维持30元/股目标价,对应2021年56XPE,维持“推荐”评级。 风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-03 19.23 -- -- 23.40 21.68% -- 23.40 21.68% -- 详细
公司20Q4 业绩来到历史较高水平,验证景气周期 公司发布20 年业绩预告,如期录得高增长。公司公告20 年归母净利润9.1~10.4 亿,同增40%-60%;扣非归母利润8.8~10.1 亿,同增37.7%~58.1%。20Q4 公司归母净利润1.15~2.46 亿。 虽然由于19Q4 受到高价硫磺与钾肥原材料的影响导致毛利率短期大幅降低,同时受“三磷整治”影响,公司雷波基地磷酸一铵部分产能停产整改使得业绩可比性不强,但公司20Q4 的净利润水平大幅超过18Q4 的8303.99 万元,达到历史最高水平,验证行业正处于明显的向上景气周期。 公司综合竞争优势明显,龙头地位愈发牢固 凭借在产业链一体化和持续提升的销售能力,公司已经牢牢占据龙头地位。公司复合肥销量15~19 年的CAGR 为6.5%,市占率由4.6%提升至7.5%。从核心竞争力上,(1)新洋丰在复合肥主要原材料磷肥拥有稀缺的一体化生产优势、在钾肥也拥有独一无二的进口权优势;叠加区位上得天独厚的优势,使得公司成本优势在行业内处于最低水平;(2)随着公司不断吸纳行业内优秀人才,积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,毛利更高、销售更稳定的新型复合肥有望持续快速增长,成为公司进一步提升盈利能力和稳定性的重要方向。 行业景气周期仍旧持续 终端农产品价格持续回暖。我们认为玉米库存仍处于历史低位,而生猪存栏量的逐步恢复将拉动玉米饲用需求,玉米价格仍然维持高位。玉米价格的强势也将拉动小麦等农产品价格持续向上。下游农作物价格的提升,将成为公司复合肥消费需求旺盛的最坚实基础。 磷肥行业供给侧改革仍将纵深推进。磷酸一铵在“三磷整治”下供给持续收缩,行业产能持续下行。作为复合肥的重要原料,磷酸一铵在下游农产品涨价以及其他原材料价格向上带动下,其价差在近期不断拉大。根据中国磷复肥工业协会于2021 年1 月发布的《磷复肥“十四五”发展思路》,“十四五”期间,磷肥全行业产能将减少11.2%,年均缩减的比例为2.3%,这将支撑公司的原料端产品在未来五年毛利持续上行。 盈利预测及估值 我们认为,公司生产端受益于产业链一体化优势和规模经济效应,而销售端销售团队不断增强叠加行业内最为优质的渠道资源,将会是公司在未来不断提升市占率和产品结构优化升级的核心驱动力。另一方面,行业的景气周期向上成为推动公司业绩上涨的强有力支撑。与此同时,公司在2020 年投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目,2022 年投产后有望让公司一体化成本优势进一步巩固。 我们预计公司20~22 年利润分别为9.6/11.9/14.0 亿,同比增长48%/23%/19%,对应估值26X/21X/18X,目前估值对应公司的业绩增速仍具有上升空间,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;原材料价格波动
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-02-03 20.28 -- -- 22.49 10.90% -- 22.49 10.90% -- 详细
公司发布业绩快报,2020年全年实现收入12.51亿,同比增长8.8%。营业收入口径受20年会计报表准则调整影响,原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入。20年实现营业利润2.14亿,同比增长43.9%。实现归母净利润1.83亿,同比增长43.0%,归母净利率14.7%。20年全年加权ROE为21.43%,同比增长1.41pct。 其中,单Q4实现营业收入3.44亿,同比增长4.7%。中高端自由点卫生巾产品的快速增长是拉动营收增长的主要驱动力。单Q4实现营业利润0.63亿,同比增长25.8%。实现归母净利润0.53亿,同比增长27.2%,归母净利率15.5%。 公司拥有川渝地区卫生巾头部品牌自由点,卫生巾赛道整体易守难攻,但近年来渠道流量变化为产品力有优势、品牌营销有花样的地方性品牌提供了较好突围时机。20年疫情影响下,百亚聚焦主业,精耕核心优势区域,同时积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势;另外持续优化产品结构,加快产品更新迭代,中高端自由点卫生巾产品的销售额和销量均实现快速增长。 投资建议:百亚近年来产品升级&渠道优化&工厂扩产改革力度较大,成效显著。内部激励充分&战略方向正确下,弹性空间较大,预计21-22年实现净利润2.4/3.1亿,对应32/25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,渠道拓展不及预期,高端产品销售不及预期
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 23.00 13.30% 23.40 22.58% -- 23.40 22.58% -- 详细
盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.3亿元、11.48亿元、14.78亿元,对应EPS0.71元、0.88元、1.13元,PE26.49、21.48、16.69倍。考虑公司为国内磷复肥行业龙头,巩固产业链一体化优势,市占率持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、原料采购价格波动及产品价格下跌、新建产能投产及销售不及预期、环保及安全生产的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 21.50 5.91% 23.40 22.58% -- 23.40 22.58% -- 详细
事件:公司发布公告,2020全年预计实现归母净利润9.11~10.42亿元,同比增长40%~60%;单四季度预计实现归母净利润1.16~2.46亿元,同比增长1222%~2710%。业绩超预期。 过去一年盈利修复已兑现,业绩表现超预期。公司部分磷酸一铵产能受长江三磷整治行动影响曾于2019年停车,我们于2020年中报、三季报点评中反复提到,公司一铵产能恢复正常生产,且价差不断扩大(据百川资讯,2020全年一铵价差较去年+21%),公司业绩实现快速修复。此外,传统复合肥销量提升、毛利率改善,以及新型复合肥占比提升等,皆是导致公司2020全年业绩超预期的其他重要原因。 复合肥景气有望持续回暖。去年以来,受疫情、异常天气、及去库存等方面影响,农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求,供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全,引导农民复耕撂荒地,我们认为,主粮市场,尤其是在中国,可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品,需求量和价格,与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高,对化肥需求及利润水平均有明显拉动,公司作为国内复合肥市场份额第一的公司将显著受益行业景气回暖。 成本管控是复合肥行业重要壁垒之一,看好一体化龙头市场份额提升。农资投入品注重高性价比,据百川资讯,复合肥生产成本中,三种单质肥占比约75%,故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业,将更具竞争力。据公司披露,过去5年行业低谷期,公司市场占有率逐年提升,从2015年的4.6%提升至目前近8%,这得益于公司较同行(无单质肥配套的)超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司在磷肥及合成氨的产业链优势将保持并持续深化,公司市场份额有望继续提升。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示:复合肥行业竞争加剧;项目投建不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名