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健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.23 -- -- 12.11 18.38% -- 12.11 18.38% -- 详细
公司发布2020-2022年发展战略规划(纲要)。提出致力成为全球针织运动服饰制造领航者的目标,通过实现“三高一低”强化公司行业领先地位。相较2018年报提出的“致力于成为贴身衣物行业的领航者”,新的发展战略主要包含:1)将产品扩展至针织服饰全品类,2)同时聚焦客户为运动品牌,我们认为公司新的航程将在运动的优质赛道上,充分发挥制造优势。 “三高一低”,高品质布局全球生产。公司将深化智能制造实现“高效能”、转向ODM保证产品“高品质”、推行可持续体现“负责任”、优化产能体现“低成本”竞争力,从而实现规划目标。而落实到实际措施中,公司将: 1)未来三年拟投资5亿元,在越南清化新增袜机2000台,在越南兴安新增无缝织机330台,并建立“大数据”库规划最优排产; 2)增加研发团队人数,整合多年积累的设计资源、生产数据以及原材料企业等外部资源,建立与产品标签体系相关联的产品数据库,加快提升ODM设计能力; 3)通过引入“自动包装”、引入具备视觉探索的机器替代人工检验、织机联网实现生产中控,全面提升智能制造水平; 4)增加对国内市场服务比例。2018年公司稳定核心客户并新开发了Nike、adidas、Gap等海外品牌,且85%收入来自出口业务,新规划目标开发女性高级运动品牌JSC,同时拓展与国际品牌在中国区的销售,开拓国内市场; 5)建立数据驱动模式,完善内部管理。公司目标加快信息化建设,通过系统加强集团对生产基地的直接管理,同时新增设计研发总监、信息总监和自有品牌副总,调整 棉袜+无缝:追溯公司的前身可至90年代初的合资公司,从事贴身衣物的生产超过25年。2017年8月,公司收购无缝内衣制造商俏尔婷婷100%股权,新增制造品类,截至2018年健盛棉袜类产品收入规模10.2亿元,2011-18年复合增速14%,内衣产品收入规模5.5亿元,2015-18年复合增速13%。 国内+海外:现健盛集团业务分部在国内浙江、贵州两地,海外布局越南海防、兴安、清化多地产能,兼顾品质制造和成本优势。2014年3月成立越南健盛,首次将棉袜业务拓展至海外,同年7月内衣业务设立贵州公司,2018年12月公告拟投资2.0、2.5亿元分别设立越南清化棉袜工厂、越南兴安无缝工厂,扩大海外投资。 我们预计2020年收入22.3亿元(+21%),棉袜收入13.7亿元(+19%),无缝收入8.5亿元(+24%),净利润3.42亿元(+29%),合理价值区间14.80~16.44元,“优于大市”。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.23 -- -- 12.11 18.38% -- 12.11 18.38% -- 详细
棉袜&无缝内衣制造龙头。公司以出口为主(2018年外销占85%),通过ODM/OEM方式为世界知名品牌商及零售商提供中高端产品及专业服务(客户有Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA等)。2016年公司收购国内无缝内衣龙头供应商俏尔婷婷进行品类扩充,2018年棉袜/无缝内衣占比分别为64.4%/34.7%。同时公司收入业绩保持较快增长趋势,2011~2018年公司营收/归母净利润CAGR分别为21.8%/22%,其中2018年分别为15.7/2.1亿元,同增38.6%/57%。 海外布局先发优势明显,产能加速释放带动收入利润双提升。 产业转移促集中度提升,龙头先发优势明显。纺织制造作为劳动密集型行业,对人工成本敏感度较高(2018年健盛直接人工占成本21%,较2011年+8PCTs),且整体利润率低。随着国内成本优势弱化、外贸环境不确定性增强,产能外移至新兴国家乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管理和人才输出要求较高,且存在先发优势,故该趋势将促使行业集中度提升,利好优先布局海外产能的龙头企业。而健盛已于2014年在越南进行产能布局,是唯一一家在越南拥有完整棉袜产业链的中国制造商,先发优势明显。 未来3年越南产能有望加速释放,成为公司业绩主要驱动力。公司规划到2022年在越南清化/兴安分别投放袜机2000台/无缝织机330台,预计2019~2022年棉袜/无缝内衣产能CAGR分别为14%/22%,其中越南产能CAGR分别为26%/158%,占比提升至65%/44%(2019年棉袜近50%/无缝内衣暂无产能释放)。随着享受用工、税收、能源等优势的高净利率越南公司业绩占比提升,叠加越南产能加速释放,规模效应下公司整体盈利能力有望进一步提升。 研发壁垒&绑定优质客户,打造长期发展基石。 优化客户结构,聚焦运动赛道。公司缩减价格敏感度高的快时尚订单,增加行业景气、对潮流的敏感度较低的运动产品订单(2017/18年陆续开发UA/Nike/Adidas)。目前公司运动品牌收入占比约70%,可分享客户成长红利。同时在供应商集中趋势下,公司在客户中的渗透率有望持续提升。 加强研发设计合作,深度绑定优质客户。公司已与众多国际知名服装品牌建立长期战略合作(部分合作时间超10年),随着研发能力的不断提升,公司有望与更多品牌在前期间接合作的基础上,增加直接合作(2019年与Uniqlo转为直贸,并成立其专属设计研发中心),不但可提升公司在客户端的渗透率,还能增强议价能力,提升利润空间。同时有利于为新客户开发形成示范效应,为公司业务增长打下良好基础。 公司为行业龙头,且主业棉袜和无缝内衣需求受经济波动影响较小。短期看,公司可通过越南产能扩张抢占市场份额,且整体盈利能力有望随高净利率越南收入占比增加而提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。预计2019/20/21年净利润为2.69/3.23/3.98亿元,分别同增30.45%/20.11%/23.19%,对应EPS分别为0.65/0.78/0.96元,现价对应PE 16/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
星期六 纺织和服饰行业 2020-02-13 27.09 43.79 61.17% 27.86 2.84% -- 27.86 2.84% -- 详细
首次覆盖,目标价43.79元,增持评级。公司积极开展短视频MCN业务,有望全面受益直播电商及广告业务行业红利。预计2019-2021年EPS0.24/0.52/0.94元,目标价43.79元,首次覆盖,给予增持评级。 并购入局互联网广告,遥望网络业绩亮眼。公司原本主业经营皮鞋、皮革制品等业务,2017年,星期六收购时尚锋迅、北京时欣,2019年3月并购遥望网络,转型互联网。遥望网络主要从事互联网营销业务,近年业绩表现良好,2016-2018年归母净利润分别为0.35、0.59、1.68亿元,同比增速为40%、68.6%、184.7%,增速亮眼。 MCN行业蓬勃发展,5G时代有望享受技术革新。完成前期流量积累后,短视频平台在广告、直播打赏、电商带货等领域发力加速商业化进程。现阶段,基于短视频平台的直播电商逐渐形成涵盖平台渠道、KOL、MCN和供应链在内的成熟产业链,具备强大粉丝粘性和信任度的KOL以及其背后负责管理运营的MCN处于核心地位,其数量和体量均处于爆发式增长阶段。5G时代,MCN有望享受技术革新,受疫情影响,用户户外时间减少,线上娱乐迎来流量高峰。 巨量流量扶持垂直赛道,优质IP有望乘势而起。遥望网络长期耕耘流量市场,在KOL孵化及运营领域具备较明显的先发优势。截止2019年公司签约孵化KOL超过50人,全网粉丝数量超过1.5亿。随着MCN快速发展,时尚、美妆等垂直赛道显示出巨大的成长性,公司望借助MCN运营的先发优势享行业高速成长红利。 风险提示:政策监管风险,竞争加剧风险,KOL孵化不及预期风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2020-02-12 7.86 -- -- 7.87 0.13% -- 7.87 0.13% -- 详细
事件公司公布业绩预告显示,预计2019年归母净利润为0.55亿元-0.80亿元,同降73.87%-61.99%,主因对参股的韩国L&PCosmeticCo.,Ltd计提0.90亿元-1.20亿元之间的资产减值准备,属于非经常性损失。 在新型冠状病毒疫情下,自春节前一周以来国内整体零售,尤其是线下零售整体受到明显影响。公司作为线下销售为主的中高端女装龙头公司之一,期间销售亦因疫情导致客流大幅下降而受到拖累。在此条件下,公司加大线上运营力度,加强线上销售引流以弥补线下客流和销售下降。 简评( (1))参股韩国公司中国市场表现不佳,减值影响业绩2019Q1-Q3公司营收分别同增11.8%、3.7%、4.7%,Q3增速环比有所好转。2019年公司整体业绩下降主因参股韩国L&PCosmetic公司投资计提减值损失,同时2019年7月公司转让韩亚资管42%股权不再并表后,贡献投资收益同比减少。 2015年公司以3.31亿元收购L&PCosmetic公司10%股权,经稀释、转让后目前持股9.1%。其为韩国最大专业化面膜研发、生产和销售企业,美迪惠尔品牌母公司,2015-2018年L&P营收、净利润CAGR为20.5%、3.4%。2019H1L&P营收同增12.4%至7.57亿元,净利润同降53.9%至0.29亿元,业绩下滑主因中国市场销售表现不佳,影响公司投资收益并导致减值损失。若不考虑该减值影响,照公司公布减值区间估算,2019年公润司应实现归母净利润1.45亿元-2.00亿元,同比降下降31.1%-5.0%,,降幅明显收窄。 ( (2)疫情影响女装线下销售,加强和完善线上运营以弥补女装主业方面,去年受服装零售大环境承压影响,女装销售增长较2018年有所放缓。19H1女装收入同增5.78%至6.98亿元,其中主品牌朗姿增长稳健,收入同增12.8%至5.07亿元,保持双位数增长。预计2019全年女装实现单位数增长。
红豆股份 纺织和服饰行业 2020-02-07 4.62 -- -- 5.48 18.61% -- 5.48 18.61% -- 详细
事件:公司近日发布了《关于变更经营范围并修改〈公司章程〉相关条款的公告》。 公司根据经营发展需要,拟对经营范围新增“第一类医疗器械生产和第二类医疗器械生产”。同时公司为积极响应国家应对疫情防治所需,缓解部分医疗器械产品的供给紧缺压力,公司将在取得《江苏省紧急医用物资防护服、口罩应急生产使用备案批件》后,生产医用一次性防护服。 争分夺秒,积极响应政府要求,承担社会责任。1)一般防护服顺利下线。应各级政府应急部门及企事业单位的要求,红豆股份已启动一般防护服的生产。2月3日第一件一般防护服顺利下线,量产后预计一般防护服产能约为20万件/月。2)医用防护服项目万事俱备,等待批复。公司将在相关批复后,生产医用一次性防护服。但生产产品将服从政府统一调拨,不对外进行销售,主要为履行社会责任,支持政府疫情防控工作。预计量产后的医用一次性防护服产能约为 6万件/月。 男装仍在转型升级,费用增长较快,渠道改善和产品优化持续进行。1)前三季度线下渠道收入稳步提升。19年前三季度公司线下收入达到14.6亿元,同比增长7.8%;线上收入达到2.4亿元,基本与去年同期持平。毛利率方面,线上线下毛利率分别为30.1%、32.1%,较去年同期均有所提升,带动整体毛利率同比提升3.5pct 达到31.9%。2)门店数量保持扩展。前三季度男装品牌门店数量净增加41家至1379家,其中直营门店为56家,加盟联营门店为1323家,公司渠道拓展着重入驻成熟购物中心,并打造优质快闪店提升客流访问。3)品牌投入较多,利润短期承压。19年前三季度公司实现营业收入17.8亿元,同比增长5.4%;但在品牌营销、产品革新以及组织管理调整方面有所投入,使得归母净利润同比下降16.9%至1.4亿元,转型调整仍在进行,利润短期略有压力。 公司积极优化产品力、打造年轻化形象,短期内经营有所承压,维持“增持”评级。2018年起公司在“优质红豆、优质生活”理念上,陆续推出两代轻鹅绒、轻西服、轻爽T、轻夹克、3D 高弹裤等爆款单品,不断打磨产品力升级。我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年EPS 分别为0.08/0.09/0.10元,对应19-21年PE 分别为52/46/42倍。考虑到公司账上对外投资规模较大,三季报其他权益工具投资与长期股权投资合计规模达到27.5亿元,维持“增持”评级。 风险提示:大众消费持续低迷,门店拓展不达预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-02-06 4.70 -- -- 5.05 7.45% -- 5.05 7.45% -- 详细
长丝差异化定位,19年收购集团炼化和PTA资产:公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用差别化涤纶长丝年产能210万吨,在建20万吨;19年手头集团150万吨PTA产能和1600万吨炼化一体化在建工程,目前在建240万吨PTA和1600万吨炼化一体化装置。19年业绩大幅核心来自两个因素:1)18年Q3计提了5.99亿商誉减值,19年没有了;2)PTA资产19年注入上市公司贡献业绩。2019年PTA、POY、FDY、DTY价格分别为5753元/吨、7937元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-10.57%、-16.65%、-15.39%、-13.88%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为896元/吨、1374元/吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-16元/吨、-160元/吨、-93元/吨、-112元/吨。随着2019年四季度新凤鸣一期220万吨、中泰石化120万吨、恒力石化第四套250万吨PTA产能陆续投产,2019年PTA盈利由盛转衰,全年来看,2019年PTA盈利基本与2018年持平,仍保持较高盈利,预计2020年投产的PTA产能仍在800万吨左右,PTA行业再度进入亏损状态,而未来长丝盈利的好转有望弥补PTA方面的亏损。长丝需求刚性,其价格存在底部支撑。预计2020-2021年“PX-PTA-长丝”产业链利润将向下游长丝转移,且公司专注差异化长丝的开发,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 融资渠道多元,1600万吨/年炼化一体化项目持续推进,成为未来业绩新增长点。盛虹炼化一体化项目1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,是全球炼厂平均规模的2倍多,是我国炼厂平均规模的近5倍,装置规模直接影响能耗水平,进而影 响生产成本,项目装置比国内大量单线200万吨的装置能耗节约50千克标准油/吨左右,成本竞争力强。该项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目对二甲苯占炼油产能的比例达到17.50%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。公司实施产业链纵向整合后,形成了完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链。项目建成后,盛虹炼化产出品PX将直供虹港石化生产PTA,虹港石化产出品PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维(POY、FDY、DTY等),公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。为加快推进盛虹炼化一体化项目,2019年4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理;9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元;10月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。12月,连云港盛虹炼化产业基金以增资方式向盛虹炼化投资人民币24.8亿元,本次增资前,盛虹炼化的注册资本为80亿元,东方盛虹石化产业(东方盛虹全资子公司)持有其100%股权;本次增资后,盛虹炼化的注册资本为130亿元,石化产业持有其80.92%股权,产业基金持有其19.08%股权。这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE12X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-02-05 23.00 27.00 17.04% 32.00 39.13% -- 32.00 39.13% -- 详细
疫情下消毒湿巾、口罩等医用防护产品需求增加,重点关注原料厂商诺邦股份。 截止2020年2月1日17时,全国确诊新型冠状病毒肺炎病例约11889例,已远超2003年“非典”确诊病例(5327例),据工信部口径,我国口罩最大产能为每天2000多万只,远小于需求端14亿人用量,供需失衡下口罩难求;同时疫情影响下消毒湿巾等医用防护类产品的需求也在持续提升。诺邦股份主业所生产的水刺无纺布作为消毒湿巾、口罩等医用防护材料的主要原料,受此次疫情的催化,有望受益。 公司集水刺非织造材料与制品于一体,其中水刺非织造材料是消毒湿巾、口罩等医用防护材料的重要原料。 2018年公司营收9.36亿,同比提升51%,其主要产品包括水刺非织造材料、水刺非织造材料制品两大类,收入占比分别为42.74%,56.77%,其中水刺非织造材料也是口罩等医用防护材料的主要原料。2018年用作医用材料用途的水刺非织造材料收入0.33亿元,占整体收入比例约3.53%。 产业链上下游全面布局,盈利水平有望持续提升。 诺邦股份主要从事水刺非织造材料的开发和生产,为完善企业布局,通过成立新公司及并购持续向非织造材料制品拓展产业链。目前,公司控股子公司共4家,全资子公司杭州邦怡科技有限公司,控股子公司杭州国光旅游用品有限公司;其中邦怡科技下有全资子公司杭州小植家科技有限公司,国光下设全资子公司纳奇科化妆品有限公司。诺邦股份主要为旗下子公司提供水刺非织造材料;邦怡科技主要致力于干巾业务的拓展;杭州国光则致力于湿巾业务的拓展,共同依托诺邦股份的原材料优势,实现公司干巾和湿巾业务领域的互补,提升行业影响力和盈利能力。 1)子公司邦怡科技主要专注于干巾业务,产品领域涉及湿巾、棉柔巾、美容产品、民用清洁布、工业擦拭等。目前,公司为日本、美国、韩国、澳大利亚等大型国际企业提供有效的产品解决方案和OEM、ODM生产配套服务。同时公司自有品牌“邦怡”专注一次性日用清洁护理产品;“小植家”专注于高端母婴护理用品的研发和生产。邦怡科技拥有国内品类最全、最专业的干巾生产基地及国内一流先进的技术试验中心“邦怡洁肤研究院”,拥有稳定的供货能力和优质的产品研发能力。 2)杭州国光主要专注于湿巾业务,目前公司湿巾出口量已位居国内前列,在湿巾行业内拥有较高知名度。我们认为受益于本次疫情影响,对于消毒湿巾等产品的需求将会提升,有望拉动公司业务的持续增长;旗下纳奇科德清工厂竣工带来卫生用品、医疗器械业务产销量的进一步提升,将会持续贡献公司业绩。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价为27.00元。 考虑到公司非织造材料制品的产能未来将持续释放,非织造材料制品的营收将会保持较快速增长,占比将持续提升;非织造材料的收入预计基本持平。由此,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.75、0.90、1.07元。根据板块内同行业可比公司延江股份动态市盈率为28.22倍,我们考虑到疫情对于诺邦股份带来的催化,给予公司2020年30倍PE,对应目标价为27元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动影响、汇率波动影响、技术和工艺创新受阻也将带来技术风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-02-04 8.97 -- -- 10.60 18.17% -- 10.60 18.17% -- 详细
抗艾滋病药物用于新冠病毒临床研究,公司作为龙头供应原料。目前新型冠状病毒疫情持续蔓延,中科院上海药物研究所与上海科技大学发现30种可能对新冠病毒有效的药物,其中包括抗艾滋病药物等。 深圳卫健委目前已经启动了抗艾滋病药物用于新冠肺炎病毒治疗的临床研究。冠状病毒与艾滋病病毒都属于RNA 病毒,治疗艾滋病的药物亦对冠状病毒有一定的治疗作用,相关治疗艾滋病药物对新冠肺炎早期患者有一定疗效。抗艾滋病药物最主要的原料为高纯PTSC,属于磺化医药中间体,公司作为磺化医药龙头,在全球居于垄断地位,是最主要的PTSC 供应商。此外,公司生产次氯酸钠产品,次氯酸钠用于制备84消毒液,是时下防疫的重要匮乏物资之一,公司作为化工龙头,通过供应原料,助力疫情防控。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 未来三年高比例分红回报股东。公司2014年借壳上市以来,业绩持续稳定增长,归母净利润复合增速达到17.4%,净资产收益率(加权)保持在16%以上。2015-2018年期间,公司现金分红比例一直保持在30%以上。近期公司发布2020-2022年股东回报规划,在满足现金分红的条件下,公司每年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%。公司以循环经济为依托,充分利用所在化工园区产业配套优势,进行低成本投资和产业链延伸,一方面可以降低投资风险,另一方面可以取得更好的经济效益。未来将形成以磺化医药为代表的化工新材料、氢能为代表的新能源为特色的优势产业模块,打造具有持续稳定增长能力的新嘉化,同时继续注重高分红持续回报投资者。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司作为磺化医药龙头,下游需求旺盛,下游抗艾滋病药物有望用于新型冠状病毒治疗,助力疫情防控;2)公司利用氢源优势,与产业多方合作,强势布局燃料电池产业链上游,具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,受益于氢能产业的长期发展;3)未来三年公司现金分红比例将超过40%,持续回报股东。预计公司2019-2021年净利润分别为12.9/14.9/19.1亿元,对应的PE 分别为11.0/9.6/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:抗艾滋病药物在新冠病毒防治应用不及预期;氢能源产业发展不及预期;化工产品价格大幅下降的风险;大盘系统性风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-01-23 26.51 40.20 76.08% 26.69 0.68% -- 26.69 0.68% -- 详细
报告导读:公司拟发行不超 6.89亿元的可转债,用于营销网络建设升级/供应链园区/研发设计中心/补流,其中威尼斯新品牌开店发力有望超市场预期,存货及应收结构健康打消市场质疑。 投资要点? 主品牌终端智能化升级改造,装修及面积升级有望带动店效持续提升公司拟投入 1.48亿(占 21%)用于 200家比音勒芬直营店装修及面积升级,装修单价 0.38-0.52万元/㎡,高于市场平均水平,匹配品牌高端调性,有望带动店效进一步提升。2020/21/22年分别升级 55/54/91家,其中联营店为主要对象(109家)。截至 19年 11月主品牌门店 816家,开店加速,预计全年净开 80-100家。 预计 19Q4同店为 10-15%,环比平稳,暖冬下表现良好。 新品牌威尼斯拓店速度超市场预期,有望成为公司业绩新增亮点公司拟投入 1.23亿(占 18%)用于威尼斯直营拓店及装修,2020/21/22年分别铺设 44/53/53家门店(共 150家),模式以联营为主(占比 84%),拓店速度超市场预期。威尼斯定位以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌,有望受益于潜力巨大的中国度假旅游市场,价格与定位对标 FILA。截至 2019年 11月威尼斯门店数为 59家(+约 30家),全年预计 60-70家,单店面积为 80-180m2。受益于度假旅游赛道优势、联营渠道成本优势、主品牌的品牌力输出与协同,预计新品牌威尼斯未来将持续发力扩张,有望成为公司业绩新增亮点。 存货、应收结构良好,正面回应打消市场减值担忧和质疑1)存货方面,截至 2019H1公司 2年以内的库存商品达到 94%,基本处于适销期。截止 19年 11月,16-19H1公司期后销售结转比例为 97%/90%/44%/21%,预计消化全部库存仅需 2年,库龄结构与库存消化能力良好。2)应收方面,19H1一年内应收占比 99.74%,欠款方主要为商场、机场、球会等联营方,截止 11月回款比例达 95.24%,回款良好,不存在放宽信用政策行为。 维持盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价维持原有盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利为 4.13/5.55/7.02亿元,同增41.25%/34.53%/26.32%;对应 EPS 为 1.34/1.80/2.28元。给予 19年 30倍估值,目标价 40.2元,维持“增持”评级。 风险因素:商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-01-23 5.20 -- -- 5.20 0.00% -- 5.20 0.00% -- 详细
事件: 1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司2019年实现盈利14.5亿元-17.5亿元,比上年同比增长50.21%-81.29%。报告期内,公司生产经营稳定,PTA产能的注入,使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现,保持良好的盈利能力。本期业绩变动的原因主要系上年同期公司计提商誉减值准备所致。 经营情况符合预期,“PTA-聚酯化纤”产业链优势凸显 根据公告内容,报告期内,公司经营状况良好,公司2019年实现盈利14.5亿元-17.5亿元,比上年同比增长50.21%-81.29%。2019年,公司陆续外延扩展,涉及DTY、PTA、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。随着“PTA-聚酯化纤” 产业链的打通,公司产业优势日益明显。 顺利收购PTA及炼化资产,多渠道融资彰显公司信心 报告期内公司收购虹港石化100%股权,成功注入其PTA资产。虹港石化是华东地区主要的PTA供应商,拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨/年产能也在开展前期建设准备工作。此外,公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司年报业绩预告的数据,符合我们前期的预测,因此,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
探路者 纺织和服饰行业 2020-01-21 4.80 -- -- 4.74 -1.25% -- 4.74 -1.25% -- 详细
公司公告2019年业绩预告。2019年公司归母净利润1.11亿元-1.16亿元,上年同期为-1.82亿元。业绩成功实现扭亏为盈。主要得益于公司聚焦户外用品主业,逐步退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,持续提升户外用品主业的产品竞争力,增强品牌文化和品牌精神传播,优化渠道结构,提升运营效率,加上总体费用减少,相关投资、资产减值的计提风险大幅降低,同时非经常损益较上年增加。 我们看好公司2020年业绩有望继续回升。首先,公司2019年渠道以优化结构为主,2020年预计有望实现净开店。其次,单店店效方面,公司近年持续推动产品提升颜值,提高性价比,加大科技含量,加大日常化产品比例,包括推出全新的城市机能户外子品牌“TOREAD×行者”,定位新一代年轻人,预计店效有望持续提升。第三,营销方面,2020年公司将开展以短视频平台为载体的主题活动,以及极地大秀、“行走的力量”等一系列营销活动,进一步推动公司品牌形象升级。 协议转让部分公司股份完成过户,引入战略股东。公司年初公告实际控制人向通域基金协议转让7.733%的股份已完成过户,转让价格4.5元/股,通域基金成为公司第二大股东。通域基金的执行事务合作人北京通域合盈投资管理有限公司具有地方国资背景,北京通州区房地产开发公司持有其40%股份。我们认为引入战略股东,有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构,增强公司的竞争力及提升公司价值。 19-21年EPS预计为0.13元/股、0.17元/股、0.23元/股。公司是户外用品行业龙头,短期处在收缩非主业过程中,净利润率有所失真,中长期有望回归,维持20年合理价值5.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速持续放缓的风险;若公司净利润连续亏损面临退市的风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-01-21 10.88 -- -- 10.73 -1.38% -- 10.73 -1.38% -- 详细
持续高分红政策回报股东,保障股东利益。公司自2014年借壳上市以来,持续高比例分红,2015-2018年间,公司现金股利支付率一直维持在30%以上,此次公司发布的2020年至2022年股东回报规划,将延续公司高比例分红政策,并在满足现金分红条件下,将现金分红水平提升至40%,充分保障公司中小股东利益,有望逐步提升对公司价值的认知。 以一体化循环产业链为基础,多业务发展稳健,提供基础盈利保证。公司依托优质的园区资源,以热电为基础,延伸至氯碱、硫酸、油脂化工及磺化医药领域,完成一体化产业链布局,夯实成本优势的同时,提升客户粘性,形成内、外双向循环的竞争优势。作为园区内唯一的供热企业,公司热电业务将伴随园区企业的发展稳步提升;而公司未来通过PVC项目将充分完善现有氯碱产业布局,实现氯气的充分利用,节约成本的同时,保证产线高效运行;同时,随着油脂化工小规模企业逐步退出,行业格局的逐步优化,公司脂肪醇(酸)盈利水平触底回升,带动公司业绩稳步增长。公司热电、烧碱、硫酸、油脂化工等业务稳步发展,为公司提供稳健的盈利保障。 磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是国内最具规模、技术优势的磺化中间体企业,随着公司BA等高附加值产品投产,公司磺化医药业务快速成长,盈利水平持续提升,未来公司将进一步通过4000吨/年BA等项目继续布局下游高附加值产品,同时扩充上游产能3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 综合来看,公司热电、烧碱等业务将保持稳健发展,提供基础的盈利保障,而磺化医药及氢能业务将持续拉动公司长效发展,公司延续高比例分红政策保证了股东权益。保守预测公司2019~2021年EPS分别为0.89/0.92/1.15元,当前股价对应PE为12.26/11.83/9.46,维持“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险;烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。
探路者 纺织和服饰行业 2020-01-20 4.78 -- -- 4.84 1.26% -- 4.84 1.26% -- 详细
预告19年归母净利润1.11-1.16亿元,聚焦主业效果初显,实现扭亏为盈。1)公司预告19年实现归母净利润1.11-1.16亿元,去年同期亏损1.82亿元,预计19年扣非净利润为2700-3200万元,去年同期亏损2.1亿元,略低于预期。2)19Q4公司实现归母净利润约为1151-1651万元,去年同期亏损2.1亿元。19Q4由于暖冬等天气影响,业绩略微低于预期,但随着公司回归主业,确定经营重心,产品与品牌力不断提升,业绩复苏势头明显。 聚焦户外主业持续向好,业绩拐点显现。1)19年前三季度户外主业收入增速超11%。19年前三季度公司户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1%。其中Q3户外主业实现收入2.55亿元,同比增长16.4%,再次提速增长。预计20年户外主业有望继续两位数增长。2)终端渠道持续优化,2020年门店数量有望正增长。截止至19H1公司门店总数达1353家(TOREAD1153家+Discovery161家+TOREADKIDS39家),较年初减少60家。预计2020年开始终端渠道数量将实现净增。3)赋能零售,店效稳步提升。预计2019年探路者品牌同店个位数增长,Discovery品牌同店两位数增长,2020年同店增长有望继续提速。门店与店效同步提升下,将带动业绩快速增长。 加强产品设计与时尚性,加大品牌宣传力度,加强品牌影响力。1)公司积极与明星、网红合作打造设计款与联名款,切入国潮,销售反响火爆。同时线下持续组织抱石挑战赛,为线下渠道引流,也不断提升品牌认知度。2)公司成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,《攀登者》累计票房近11亿元,观影人次近3000万人。公司也继续围绕《攀登者》IP专人设计打造了一系列产品,进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响。 公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持“增持”评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2亿元,19年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时20年门店店效有望实现同步提升,带动业绩快速增长。考虑到19年暖冬等因素影响,下调19-21年盈利预测。预计19-21年实现净利润1.1/1.3/1.6亿元(原为1.3/1.4/1.8)亿元,对应PE为35/33/25倍,维持“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-17 38.30 -- -- 38.78 1.25% -- 38.78 1.25% -- 详细
19年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年主营业务收入为24.80-28.62亿元,同增30%-50%,归母净利为2.26-2.43亿元,同增30%-40%,2019年非经常性损益约为1827.12万元(2018年为2093.07万元)。公司强化箱包业务竞争优势,优化客户结构,业绩保持较快增长。 2B业务内生外延带动收入增长,2C业务米系渠道增速恢复 2B业务方面,2019年2月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局,成功进入耐克供应链体系,公司印尼工厂持续扩张产能,拓展其他优质品牌订单。公司国内工厂稳健运营,提升工厂智能化水平、客户服务能力,主要客户订单保持增长。2019年公司2B收入估计同增40%以上,剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能,且印尼工厂收购土地、扩充产能,预计2020年2B收入保持30%以上增长。2C业务方面,2019年7-8月受米系渠道调整短期影响,收入增速有所放缓,2019年9月后公司米系渠道收入增速恢复,且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA等线下渠道保持快速增长,2019年公司2C收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%左右。 可转债发行完成扩充2B产能,股票激励计划绑定管理层利益 2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019年12月公司可转债发行实施完毕,进一步提升休闲软包产能,满足耐克、迪卡侬、小米、VeraBradley等客户需求,带动2B产能收入增长。2019年12月公司推出限制性股票激励计划,授予高管、董事、重要管理层等51人限制性股票376.74万股,占总股本的1.73%,授予价格为16.46元/股,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-23年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分,业绩考核目标较为稳健,绑定股东与管理层利益关系。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年35倍PE、PEG为1.02,公司箱包主业竞争力较强,未来仍有较大发展空间,我们看好公司2B业务收入保持较快增速,2C业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-16 38.20 -- -- 38.78 1.52% -- 38.78 1.52% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现营收24.8亿元---28.62亿元,同比增长30%--50%;实现归母净利润2.26亿元--2.43亿元,同比增长30%--40%;预计公司扣非后净利润为2.08--2.25亿元,同比增长35.85%--47.22%。公司归母净利率为7.89%--9.81%(-0.59pct~+1.32pct)。公司业绩保持持续快速增长,符合我们此前预期。 公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道,加强90分品牌的营销推广,预计将保持较快速增长。 我们预计公司19年B2C业务营收增速在30%左右。2019年公司将90分品牌和小米品牌的团队进行独立,采取不同的策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比(高质低价)的优势占领市场;90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。1)品牌端:针对90分品牌,加大营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;2)产品端:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等;3)渠道端:持续进行渠道扩充,加大非米系渠道扩张力度,为后续增长提供动力。我们预计公司2020年非米系渠道占比将继续提升,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右;预计小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速。由此我们预计2020年公司B2C业务能够保持40%左右的增速。 公司B2B业务产能持续扩张,客户结构不断优化,盈利能力有望持续提升。 我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右,公司B2B业务保持快速增长主要系:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力不断提升:另外,公司印尼工厂收购后,生产效率有所改善,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。由此我们预计公司2020年B2B业务收入增速在30%左右。 维持“买入”评级。我们维持此前观点,继续看好公司未来长期发展。预计公司19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.41%、31.87%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名