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嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-10-11 10.65 -- -- 11.01 3.38% -- 11.01 3.38% -- 详细
公司是一家优质的多元化能源化工企业: 公司以热电联产为核心,向园区和内部提供电力和蒸汽, 向下游延伸形成氯碱、硫酸、脂肪醇(酸)、磺化医药四大业务板块。 公司打造的循环经济产业链形成很强的成本管控能力,盈利能力强劲。 公司是园区唯一蒸汽供应商: 公司作为嘉兴港区内唯一的蒸汽供应商,热电机组已实现了超低排放,在强有力的环保政策保护下,随嘉兴港区不断增长的经济发展形势和优质稳定的客户资源,公司热电联产业务具备持续稳定增长的盈利能力。 氯碱产业链具备低成本和一体化优势: 氯碱装置的最大成本来自电力,公司热电联产自发电配套给氯碱装置,实现氯碱装置低成本运营。 氯碱装置副产品实现综合利用,副产氯气正发展布局 PVC 产品链,副产氢气已形成脂肪醇(酸)产品链,副产氯化氢供给硫酸装置,实现产业链一体化运营。 磺化医药系列成为公司发展新引擎: 磺化医药中间体应用广泛、需求增长迅速,其中甲苯磺酰氯下游的抗乙肝药替诺福韦随专利到期并进入以药目录,需求迎来快速增长期, 邻硝基对甲砜基苯甲酸下游除草剂甲基磺草酮在国内增长潜力大。 公司是目前国内规模最大、技术最优、世界领先、种类齐全的磺化医药系列产品制造商, 年产 4000吨 BA 技改项目和年产 3.8万吨 TA 技改项目逐步释放产量贡献业绩增量,拟再建4000吨/年 BA 项目驱动公司未来业绩增长。 氢能业务有望打开成长空间: 氢燃料电池产业链从 2018年开始进入加速增长阶段, 公司逐步布局完善“氢气制造、提纯、液化、 运输和加氢站”产业链。公司于 2019年 7月与浙能集团合作建立国内第一座商用液氢装置预计 2019年底完工; 2019年 4月与国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司, 江苏嘉化氢能计划于 2020年 4月建成第一座加氢站; 2019年 9月设立全资子公司浙江嘉化氢能以负责组织实施公司在氢能领域的技术研发。 随着氢燃料电池汽车产业的发展, 氢能业务有望打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营收分别为 57.08亿元、 62.32亿元和 75.12亿元,归母净利润分别为 12.43亿元、 13.70亿元和 17.09亿元, EPS 分别为 0.87元、 0.96元和 1.19元,当前股价对应PE 分别为 12X、 11X 和 9X,考虑到未来磺化医药拟在建产能的投产以及氢能业务的潜在机会,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 在建项目投产进度低于预期; 脂肪醇(酸)的原料棕榈仁油价格大幅波动; 氢燃料电池产业发展进度不及预期
天创时尚 纺织和服饰行业 2019-10-01 6.22 -- -- 6.57 5.63% -- 6.57 5.63% -- 详细
公司是品牌矩阵完善、兼具运营及供应链优势的中高端女鞋标的。 公司旗下KISSCAT、ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty等6大女鞋品牌构建了相对完善的品牌矩阵,中高端时尚女鞋领域公司的产品竞争力强;公司有63%的自有产能比例、70%的直营渠道比例、80%的线上新品率以及与线下渠道基本持平的线上毛利率,运营优势显著;现有产线的柔性化提质改造以及可转债项目的加码,优质产能要素不断凸显。并购的小子科技在互联网数字化营销方面优势突出,与公司鞋服业务亦有协同效应,业绩承诺完成度高。 深度业务复盘后,公司品牌力、产品力均有提升。 针对业绩占比最大的旗舰品牌战略转型、部分门店效益不高占用资源、线上购物活跃度提升等现状问题,上半年公司进行了深度的业务复盘梳理,产品端实施变革、产品小组制落地并迭代,同时大力优化线下门店。目前,公司旗舰品牌在定位、营销推广、产品定价等方面的差异化运营日益明显;产品同质化现象得到有效解决,产品研发精准度有所提高,爆品计划成为现实。Q2单季度,公司归母净利润同比增长30.9%、远高于行业-16%的水平,同时单季度毛利率亦提升明显。 会员价值挖掘提升未来弹性空间,优质产能远景广阔。 中高端鞋服品牌,会员贡献度高,深度挖掘会员价值、精准营销将提升业绩弹性空间。目前公司的会员体系划分标准清晰,贴标签工作基本完成。整个会员平台亲和友好且具有交互性,产品端的调整优化以及消费者数据变现有一定基础。高线品牌以及针对高级别会员的精准营销进展顺利。 现有产线运动休闲产品比例提升、运动休闲专线开设等带动公司自有产能比例提升12个百分点左右,预计2019年全年将维持60%以上的自产比例水平。自产比例的提升以及外协供应商的优化,成本费用有一定的压缩预期。公司可转债项目加码产能,远期看我们认为公司有平台型企业的潜质。 维持“推荐”评级。 我们看好公司的中长期投资价值,主要还在于:1)鞋类行业分散,定位中高端、稳健优质的公司确定性高,行业集中度缓慢提升过程中将优先受益;2)公司积极主动对品牌和渠道进行调整,且已初见成效;3)时尚和舒适是女鞋消费的内在核心诉求,公司的数据资产以及供应链有能力保障时尚、舒适的产品DNA延续;4)公司的代理品牌增速较快,O BAG的品牌营销渐入佳境,未来包、服装有望贡献新的业绩增量;5)小子科技在细分领域优势突出,业绩完成度高。维持对公司的“推荐”评级。 我们认为公司2019年的主基调是“调整优化”,全年来看维持Q2单季度的高增速可能性不大,预计全年业绩小个位数增长(中性估计),未来2年的业绩弹性空间预计略大于2019年。结合目前公司业绩以及基本面的情况,我们决定下调对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入分别为21.67/23.78/25.58亿元,归母净利润分别为2.47/2.72/2.95亿元,EPS分别为0.57/0.63/0.68元,当前股价对应PE分别为10.91/9.92/9.15倍。基于公司基本面以及业绩增长趋势,结合制鞋行业和互联网营销行业的估值水平,决定给予公司2019年12-14倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为6.8-7.9元。 风险提示:消费疲软;品牌拓展不及预期;渠道优化不及预期;原辅料价格剧烈变动等。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-09-30 10.04 14.80 58.63% 10.40 3.59% -- 10.40 3.59% -- 详细
成本优势推动持续放量:虽然我国复合肥行业集中度极低,但公司16-18年市占率从4.84%提升至7.35%,19H1常规复合肥和新型复合肥仍实现5.13%和23.01%的增长。公司市占率提升的核心是产业链带来的成本优势,我们测算公司仅在复合肥在磷酸一铵自供、钾肥进口权及区位运输方面的成本优势就有近200元/吨。这也使得与同行其他龙头企业相比,公司复合肥可以更低的售价服务农民,出色的性价比配合公司技术营销推动持续放量。另一方面,虽然当前一铵原材料硫磺、合成氨和磷矿价格较18年高位有所下跌,但同行19H1一铵毛利率并没有明显改善,多数还出现下滑,然而公司一铵毛利率提升0.98%,说明成本控制能力已进一步领先于同业水平。 新型复合肥增长提升盈利能力:公司针对经济作物的新型复合肥比重不断提升,19年H1已达到营收的18.82%,相比18年末提升5.16个百分点,毛利润占比已达到22.61%。参考18年数据,新型复合肥单吨毛利润相比传统复合肥高200元以上,产品结构提升推动公司复合肥盈利能力增强。 磷复肥行业盈利水平有望提升:公司H1现金流大幅提升321.17%,判断是由于订货会预收账款大幅增加,这一方面是由于公司突出的产品性价比,另一面也说明复合肥需求并没有过于悲观。此外,生态环境部今年8月正式发布“三磷”整治技术指南,中长期有望推动磷复肥行业盈利中枢提升。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为0.74、0.86和0.96元(原19-20预测为0.84、1.03,主要是下调了化肥产品价格),按照可比公司19年20倍市盈率,给予目标价14.80元并维持买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动风险;新型复合肥推广不及预期;环保风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-26 15.21 22.00 50.48% 14.96 -1.64% -- 14.96 -1.64% -- 详细
好莱客以衣柜业务为主,逐步拓展新品类。好莱客成立于2007年,2015年2月于上交所上市,是一家集设计、研发、生产和销售于一体,致力于为消费者提供全屋整体解决方案的家居定制企业。目前公司衣柜为主要业务品类,不断拓展橱柜、木门等业务,2018年公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套的营业收入分别为19.86亿元、2,470万元、708万元、7,199万元,占收入比重分别为95.03%、1.18%、0.34%、3.45%。 中国家具行业转型期来临,行业空间仍大。我国家具行业近十年保持持续增长。2010年之前家具市场成交额和摊位数增速较快,2011年之后,我国家具市场发展受商品房销售情况影响波动性较强,近几年家具市场整体增速较前期有所放缓。我国家具行业发展大致经历三个阶段:1990s至2004年,单品类定制阶段;2004年至2014年,部分厂商开始朝多品类定制家具发展;2014年以后,定制家具厂商沿着“柜体类/木门类单品类→多品类→全屋”的成长路径发展。目前家具行业市场红利消退,行业处在转型期:1)存量市场替代增量市场成为主战场;2)流量结构被重构,体现在消费行为的碎片化、流量入口的多样化及消费场景的多元化;3)代际关系的变迁正在影响消费者的消费行为方式,对个性化、优质体验和心智消费的追求远超以往;4)工业化成长的边际效应递减。企业的长效增长将由品牌、客流和用户体验三方面因素驱动。行业空间方面,经我们测算,2022年,我国定制衣柜终端市场规模有望达到1894亿。 产品端研发实力突出,产销率维持高位。研发管理方面,公司研发支出呈逐年增长趋势,2018年达1.05亿元,同比增长36%,研发费用占营业收入的比例达到4.9%,处于同行业较高水平,为公司长期发展奠定基础。产能布局方面,公司上市之初产能利用率达到86%以上,为缓解产能压力和提升优质产品占比,公司积极进行生产基地开拓建设。产量方面,公司整体衣柜及配套家具柜体产量逐年增加,产销率近几年均接近100%,维持在较高水平。 经销为主,多方面提升用户体验。渠道端,公司以经销为主,截止2019年上半年末公司共拥有超过1100家经销商、经销商门店1803个,直营门店15个。收入方面,公司经销渠道收入占比在92%-96%之间,直营占比在4%-7%之间,大宗业务收入占比较低,不足1%。分城市级别来看,公司收入主要来自B级城市(以地级市为主),占比约为43%,C级城市(以县级市及以下为主)占比约为34%, A类城市(以省会、直辖市、副省级城市为主)收入占比约为23%。营销端:公司以用户为中心,提供差异化整体专业的配套服务,持续向业务合作商输出资源与能力,共同为消费者提供优质服务。 看好公司在行业转型期积极变革,维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到公司短期战略性资源投入增加,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润4.22/4.64/5.15亿元(原预测2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元),对应当前市值PE分别为11/10/9倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索,参考公司历史估值及可比公司,给予2019年16倍PE,下调目标价至22元/股,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-26 3.52 -- -- 3.59 1.99% -- 3.59 1.99% -- 详细
事件:9月20日,公司旗下红豆男装“2020新品发布会暨轻鹅绒2.0首发”活动在上海和平饭店举行,以新品发布为主题,共推出“轻鹅绒2.0”、“登峰”、“蓝染”三大系列产品,从科技、时尚、文化三个维度展现品牌,品牌年轻化升级继续推进。 推出三大品类、差异化覆盖三类风格,产品力进一步提升。1)“轻鹅绒2.0”基本款为主打产品。“轻鹅绒2.0”系列为基本款服饰,采用白鹅绒原料,内里填充拒水鹅绒,在18年第一代产品的基础上,优化采用了分区保暖填充技术,在产品的保暖功能性方面进一步升级。本次产品联合京东平台首发,双方进一步加深战略合作。2)“登峰”系列提升设计调性。“登峰”系列户外防寒羽绒服为公司与欧洲知名设计师FabioDelBianco联名合作款,色系搭配亮眼、强化了时尚属性,同时以“御寒、科技、防护”为核心阐述,精选科技型功能面料,兼具时尚感与御寒锁温效果。考虑到红豆形象大使吴京参与拍摄的《攀登者》即将于近期上映,预计未来有望获得更多关注。3)“蓝染”系列产品探索民族情怀风格。该系列主打“文化传承、环保、健康”,采用马蓝(板蓝根)天然植物对服饰进行染色,具备一定的健康功效。植物靛蓝染色是中国传统技艺,自秦汉时期已有发明出现,衣物制品拥有质朴典雅的色调和厚实的手感。从今年的设计流行趋势来看,我们认为“蓝染”工艺受到多个设计师品牌关注,有望成为新的国潮风格爆款。 男装仍在转型升级,费用增长较快,渠道改善和产品优化持续进行。1)上半年线下渠道收入有所增长。上半年公司线下收入达到9.8亿元,同比增长1.4%;线上收入达到2.03亿元,同比持平略增0.2%。毛利率方面,线上线下毛利率分别为32.2%、31.6%,较去年同期均有所提升,带动整体毛利率同比提升4.6pct达到31.4%。2)门店数量保持扩展。上半年男装品牌门店数量净增加22家至1360家,其中直营门店为64家,加盟联营门店为1296家,一、二季度门店总数分别净增加2家、20家,公司渠道拓展着重入驻成熟购物中心,并打造优质快闪店提升客流访问。3)上半年经营调整利润承压。19年上半年公司实现营业收入12.4亿元,同比增长1.1%;但在品牌营销、产品革新以及组织管理调整方面有所投入,上半年公司期间费用率同比提升5.7pct达到24.4%,使得归母净利润同比下降14.8%至0.95亿元,转型调整仍在进行。 公司积极优化产品力、打造年轻化形象,短期内经营有所承压,维持“增持”评级。2018年起,公司在“优质红豆、优质生活”理念上,陆续推出两代轻鹅绒、轻西服、轻爽T、轻夹克、3D高弹裤等爆款单品,不断打磨产品力升级。考虑到服饰行业景气度低迷,公司转型升级期间费用投入较大,我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.08/0.09/0.10元(原19-21年EPS为0.10/0.13/0.16元),当前价格对应19-21年PE分别为44/39/35倍。考虑到公司的账上对外投资规模较大,中报其他权益工具投资与长期股权投资合计规模达到24.2亿元,维持“增持”评级。 风险提示:大众消费持续低迷,门店拓展不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-09-25 33.48 -- -- 34.53 3.14% -- 34.53 3.14% -- 详细
开润股份一直是我们团队重点推荐的标的之一, 公司业绩也始终保持持续高增长。 我们此前一直强调,如今开润股份已经进入 2.0时代,我们应将其作为独立的品牌和公司来进行分析和探讨。而我们所定义的 2.0时代,则是指 90分在脱胎于小米生态链之后,打造自己的 90分品牌,拥有产品设计能力、渠道开发能力、品牌营销能力、供应链管理能力等,可以说,开润在 2.0时代更体现出自己的能力。 在前期,我们已经撰写了开润股份 2.0时代系列报告的第一篇《开润股份 2.0时代(I):90分在中国销量为什么超越新秀丽》。本篇我们希望通过深入分析 90分品牌产品迭代、渠道开发,并重点讨论公司在品牌塑造和营销的措施和变化,从而对于开润股份 B2C 业务中 90分品牌的发展进行深入探讨。 1)产品端:1.0时代,90分品牌在初创期通过高性价比的 299元爆款入门级旅行箱迅速打响市场,自 17年开始我们认为开润 90分品牌已经逐渐开始脱胎小米生态链体系,打造独立品牌,其产品也在进行迭代。除了原有高性价比产品之外,对于产品品类和产品价格带进行持续扩充,使得 90分的产品更丰富,更适合更多消费者的出行场景需求,从而打造 90分出行生活场景的品牌内涵和形象。 2)渠道端:在开润 1.0时代,90分主要依托小米系渠道进行销售,完成了品牌势能的初步积累;随后,开润逐步开拓非米系自有渠道、线下及海外渠道,大力发展自有渠道,脱离对于小米单一渠道的依赖,向开润股份 2.0时代转换。我们预计目前公司小米系渠道的占比在 60%左右,非米系渠道即自有渠道占比预计在 30%左右。我们认为公司在进入 2.0时代之后,会加大自有渠道的开拓力度,逐步脱离对于小米渠道的依赖,为 90分的增长提供新渠道。同时我们认为 2019年是 90分线下渠道和海外渠道的蓄力年,将为 90分未来增长提供后续动力。 3)营销端:开润 1.0时代,90分依托“单款爆品”迅速打响市场,品牌策略是依靠单款产品带动整体营收,这也使得消费者是通过产品和小米渠道认识了 90分品牌,形成了产品知名度远高于其品牌知名度。在进入 2.0时代后,我们认为塑造清晰的品牌形象、打响品牌知名度则是开润在品牌塑造和营销上的重中之重,即打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面。由此,90分品牌首先对品牌定位进行梳理,即定位新生代年轻商旅人群,深耕于箱包鞋服等出行产品,打造舒适、高效、无负担的出行场景体验。同时利用一系列的营销推广举措提升品牌知名度,丰富品牌内涵,主要包括:线下传统硬广;线上社交媒体宣传;事件营销;KOL 种草带货;热点追踪。即通过品牌营销策略上的调整使消费者实现知晓品牌—产生兴趣的过程;同时在产品和品牌的共同作用下,实现购买行为—产生忠诚度—复购的全部过程。 维持买入评级,维持原有盈利预测。预计 2019-2021年收入分别为:29.32亿元、40.84亿元、55.77亿元;分别增长:43%、39%、37%。2019-2021年净利润分别为 2.30亿元、3.36亿元、4.79亿元;分别增长 33%、46%、42%;对应 EPS 分别为: 1.06元、1.55元、2.20元。 风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 40.20 55.39% 28.98 4.24% -- 28.98 4.24% -- 详细
事件:公司公布 19年前三季度业绩预告,业绩超市场预期。 公司公布 19年前三季度业绩公告, 19年前三季度实现归母净利润 3.03--3.12亿元,同比增长 47.28%--51.33%,业绩超市场预期;其中 19Q3单季度预计实现 1.30--1.38亿元,同比增长 55%-65%;公司业绩保持持续较高速增长,继续重点推荐。 19年公司线下持续拓展渠道,我们预计公司开店空间在 1500--2000家;线上开始布局,渠道结构逐渐完善。 1)线下渠道: 截至 2019年 6月 30日,公司拥有 798个终端销售门店,较 2018年末净增长 34家,其中直营店铺数量 385家,净增 20家;加盟店铺数量 413家,净增 14家。除深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场外,公司将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,我们预计公司开店空间在 1500--2000家左右。 2)线上渠道: 19H1公司在线上的比音勒芬天猫旗舰店正式开业, “线下+线上”渠道布局将为客户提供更多的消费体验。 针对市场关心的【开店空间】和【存货】问题,我们进行以下解答: 1)我们如何得出 1500--2000家门店的开店空间?我们将 337个地级行政分成 4个一线城市、 15个新一线、 30个二线、 70个三线、90个四线以及 128个五线城市;其次我们通过国家统计局,百度地图、大众点评等工具,查找 337个地级城市的人均 GDP、城镇居民人均可支配收入/人均消费支出、城市内大型商场个数、比音勒芬门店数。之后对数据进行筛选和排序,针对不同等级的城市选择不同的测算依据进行估算,由此得到最终 1500--2000家的开店空间。 具体测算详见天风纺服团队前期发布的《比音勒芬 19H1半年报点评》2)公司是否存在加大的存货风险?公司存货上升的原因,我们认为主要系:1)直营门店增长:2018年直营/加盟=1:1.1,较 17年 1:1.22的比例有所提升,由于直营门店增加,需求铺货,即使当季新品也记为存货; 2)整体营收规模扩张,动销良好,加盟商的进货及退货金额也会相应增加,导致存货有所增长; 3)公司处理存货的方式影响:存货过季放一年后才开始进奥莱渠道、特卖渠道清理,因此,其处理存货的方式,本身就使公司存货周转比其他公司慢。 4)威尼斯新品系列备货也有一定影响。 我们认为公司目前存货库龄合理,奥莱店清存货能力强,存货规模在合理范围,无须过于担心存货风险。 目前 76%以上为一年内存货,且其奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄两年以内的存货能得到较好消化,奥莱产品折扣为 5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小,风险基本可控。 比音勒芬是纺服行业中中报业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端: 公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。主品牌比音勒芬定位中产及以上人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异,竞争压力较小,我们认为比音勒芬是其赛道上的优势企业。新品牌威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰这一蓝海市场,着力打造亲子装、情侣装及家庭装等产品,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端: 我们认为公司开店空间在 1500--2000家左右,未来公司仍具开店空间。 维持买入评级,预计 2019-2021归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元;预计 2019-2021年 EPS分别为 1.34/1.76/2.23元,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 40.20元。 风险提示: 测算数据存在误差,渠道拓展风险,产品滞销风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 -- -- 28.98 4.24% -- 28.98 4.24% -- 详细
三季度单季较二季度进一步加速 考虑到二季度公司有1333.07万元的股权激励费,如果看扣非后净利润二季度同比增长34.43%,三季度业绩增长快于二季度主要得益于,首先,运动服饰行业持续景气,公司作为国内高尔夫服饰和度假旅游服饰龙头,受益行业景气。其次,公司上半年净开店34家,我们预计全年净开店80-100家,下半年开店速度加快。第三,上半年公司继续进行渠道优化升级,扩面积,调位置,积极效应在下半年逐渐显现,最后,持续推出员工持股计划,保证公司持续高速增长。 我们看好公司未来三年业绩有望持续保持高增长 首先,四季度是服装的传统旺季,预计公司业绩有望进一步加速。其次,主品牌开店空间大,预计市场容量达到1500到2000家。第三,平均单店店效有望保持双位数增长,运动服饰行业景气度有望持续,2020年东京奥运会,2022年北京冬奥会,且公司产品品类不断丰富,渠道不断优化,通过加强信息化建设,运营能力不断提升。第四,公司激励充分,先后推出两期员工持股计划。第五,国家发文激发旅游消费潜力,公司新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场,有望成为新的利润增长点。最后,公司存货保持合理水平,两年以内库龄存货占比高于行业平均。 19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.73元/股、2.16元/股 参考可比公司平均估值,考虑到公司有较好的成长性,且近期先后被纳入富时指数和标普新兴市场全球基准指数,有望吸引增量资金,维持公司19年市盈率约30倍,合理价值39.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 -- -- 28.98 4.24% -- 28.98 4.24% -- 详细
事件描述 公司发布三季报业绩预告。2019年前三季度,公司预计实现归母净利3.03-3.12亿元,同比增长47%-51%;其中,2019Q3,公司预计实现归母净利1.30-1.38亿元,同比增长55%-65%,较19H142%的增长环比大幅提速;若假设19Q3所得税率为15%,剔除所得税影响,归母净利润同比增长39%-48%,表现强劲。 事件评论 19Q2,受到零售环境偏弱及加盟发货节奏调整影响,收入端环比放缓至22.45%,而归母净利润则受到计提一次性的股权激励费用,同比增长17.33%,增速表现弱于收入端。19Q3以来,受益于零售环境弱复苏,新开店逐渐落地,预计同店及拓店增速均有所恢复,而加盟渠道伴随渠道库存消化,发货节奏恢复,预计提货积极性亦有所提升(19H1预收款增速显示环比改善),同时,公司持续加强费用管控,共同带动Q3业绩端环比提速。 公司坚持三高一新的理念,基于顶级面料供应商的合作及优质设计师加持,构建出强产品力;同时,持续的“调位置、扩面积、扩品类”,精细化运营支撑单店产出稳步提升,正处景气上升期。我们认为,未来在外延扩张及同店改善的支撑下,业绩高增有望延续,同时,新品牌威尼斯培育为未来持续扩张储备能量。短期,富时罗素确认A股权重扩容3倍,比音勒芬新增加入,也有利于引入长期资金。 短期存货规模攀升主要源于公司对未来发展的信心而积极备货所致,从库龄结构来看,2018年95.5%的存货为2年以内库龄,库龄结构行业领先。同时,公司构建了相对顺畅且分层级的奥莱渠道,奥莱渠道毛利率持续提升也印证终端折扣控制得当。结合历史计提的存货跌价均可来年实现顺利转销,亦可以判断公司的库存控制得当,整体库存风险可控。 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为4.11、5.32及6.69亿元,同比增长41%、29%及26%,现价对应19PE为19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端零售恶化;2、拓店不及预期;3、渠道库存积压;4、新品牌拓展及品类扩张不及预期。
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Q3税前利润同增38%+,业绩增速好于前两季度 公司Q1、Q2归母净利润分别同增52.91%、17.32%,Q3再超预期,单季业绩增速快于前两个季度,环比Q2有明显提速(Q2新增股权激励费用1333万元)。今年以来高新技术企业优惠税率加大业绩弹性,按照15%优惠税率折算,Q3单季利润总额为1.52亿-1.62亿元,同增38.6%-47.5%,而H1利润总额增速为19.7%,剔除税率因素后Q3盈利情况继续提升。 公司表现明显好于服装整体,外延内生齐发力 去年以来开店加快带来的外延增厚+同店保持强劲是今年维持高速增长的主要动力,上半年公司净开店34家至798家(直营385家、加盟413家),店铺数同增16.5%,开店节奏得以维持,可见伴随品牌力提升和产品品质的一贯坚持,市场逐渐打开,预计下半年净开店数将多于上半年,结合新品牌威尼斯拓张,全年净开店数有望突破100家。 加速外延拓张的同时,近两年公司对线下门店着手精细化改造,开店聚焦精品店和大型体验店,新店位置、面积优化下,店铺逐步智能化、信息化升级,全面对接高端渠道,带来同店持续强劲,多个季度同店双位数增长。公司披露Q3业绩增长主因销售业绩持续保持增长,考虑到盈利超预期,我们预计Q3收入仍实现25%左右增长,同店维持双位数。 直营提升+加强备货支撑销售,库存消化渠道顺畅 H1末公司存货金额5.98亿元,同增34.3%,主因直营比例提升+销售扩张下备货增加(直营备货以及加盟商订货增加)+新品牌威尼斯备货增加。2018年末公司库存一年以内占76.61%,1-2年占18.88%,库龄整体较短,公司动销良好,且商品时效周期较长,奥莱店等消化过季库存渠道顺畅,减值压力可控。上半年经营活动现金流入净额同增121.2%至0.91亿元。 投资建议:运动时尚景气度高,公司兼具运动、时尚、商务等多元化场景,客户以具备较高消费能力的中年家庭为主,保持优良产品品质,品牌粘性强。近两年稳定开店和同店带动销售良性增长,直营店占比提升拉动毛利率,业绩持续保持弹性。公司未来将进一步下沉到发展较快的三四线城市,品牌仍有进一步多元化打造空间。副牌威尼斯今年落地加快,预计今年外延扩店保持10%+。我们预计2019-2020年归母净利润4.13亿、5.26亿元,EPS分别为1.34元/股、1.70元/股,对应当前PE分别为20倍、16倍,公司入选富时罗素指数、标普道琼斯新兴市场指数,市场关注度提高,细分高增赛道优质龙头,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
大环境承压+渠道调整,爱居兔品牌形成拖累 从品牌历史看,海澜之家主品牌长期深耕大众男装领域,在国内男装份额多年位居首位,品牌形象深入人心。爱居兔作为公司多品牌探索的第一步,成立于2010年,2014年正式定位为大众时尚女装品牌后,收入由2014年的2.39亿元增至2018年10.98亿元,店铺数由2015年的306家增至2018年1281家。 但一方面我国大众女装行业竞争较男装更加激烈,市场更加分散,因此公司需要向爱居兔品牌进行持续投入。另一方面,去年下半年以来服装消费大环境趋严,终端品牌消费持续疲弱,尤其大众女装消费弹性更大,行业整体承压。爱居兔发展较早,近年来与主品牌同样进行渠道优化升级,降低街边店比例,向商场购物中心店倾斜,因此在动销承压+渠道调整的影响上,品牌整体经营业绩未达预期,对报表端拖累得以体现。 具体看,根据公司交易方案公告披露数据,2018年爱居兔单体报表收入16.98亿元,净利润3.27亿元,剔除内部交易抵消、集团总部费用分摊等后,品牌并表收入10.98亿元,而利润贡献预计为负。今年调整力度加大,H1净关40家店至1241家,收入同降9.79%至5.47亿元,毛利率因关店打折促销加大而同降16.54个pct,对整体毛利率拖累明显。1-8月爱居兔单体亏损2536.38万元,预计今年将持续处于调整过程,有赖后续投入。 爱居兔出表稳定盈利情况,聚焦资源投入 此次交易完成后公司将由全资控股爱居兔变为间接持股19%,爱居兔将不再纳入合并报表范围,赵方伟为爱居兔总经理,得合管理由赵方伟持股99%,未来拟作为爱居兔员工持股平台。 因此公司将爱居兔控股权交由品牌核心管理人及经营团队,有利于其灵活调整经营以及获得更好激励。 从公司角度,除可从此次交易中获得一次性投资收益0.56亿元外,爱居兔出表将减少其亏损对集团报表的影响,下半年毛利率预计将有所回升。同时将节省公司资金投入(如公司将可转债中原用于爱居兔项目额14.3亿元募资转为永久补充流动资金),聚焦潜力更大、发展势头更好的新品牌、新业务,如发展较快的海澜优选、OVV以及两个新并表童装品牌男生女生和英氏,提高资源配资效率,明年开始有望看到多点开花的新品牌贡献增加。 投资建议:爱居兔出表使得公司整体报表更加稳定,资源更加聚焦,下半年英氏的并表将在收入端带来一定补充,利润端有望带来增厚。新品牌整体赛道优于爱居兔所在的大众女装,看好借助公司平台化优势进行赋能,提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率。公司估值仍处在历史较低水平,9月3日开启五年分红规划中的第二期回购计划。暂不考虑爱居兔出表影响,我们预计2019-2020年公司归母净利润36.97亿、39.87亿元,EPS分别为0.82元/股、0.89元/股,对应PE分别为10.3倍、9.5倍,看好公司平台化护城河,期待新品牌2020年后逐渐成熟的放量和贡献,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。 上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。 多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。 公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
公告转让爱居兔大部分权益,持股比例降至 19%公司公告全资子公司海澜之家品牌管理将持有的爱居兔 100%股权中的66%、 15%、 19%分别转让予赵方伟、得合管理、海澜投资(公司全资子公司),标的转让总价格为 3.82亿元,交易完成后公司持有爱居兔的股权比例由 100%下降至 19%。其中赵方伟为爱居兔品牌法定代表人、核心管理人,同时赵方伟辞去公司董事职务、不再担任公司任何职务。 本次转让爱居兔股权将带来一次性投资收益 0.56亿元。 爱居兔品牌:培育多年,已上规模但盈利能力仍较弱爱居兔品牌成立于 2010年, 定位大众时尚休闲女装、客群为 25~30岁女性。截至 2019年 6月末,爱居兔品牌合计拥有 1241家门店、主要为加盟及联营店。 财务数据方面,单体报表口径爱居兔公司 2018年全年收入、净利润分别为 16.97亿元、 3.27亿元, 1~8月收入 11.48亿元、净利润-2536万元。经营分部口径, 2018年爱居兔品牌收入 10.98亿元、同比增 22.68%,毛利率23.93%、同比降 3.86PCT,净利润 5291万元(若扣除总部费用分摊后预计为亏损); 2019H1收入 5.47亿元、同比降 9.79%,毛利率 12.50%、同比下降 16.54PCT,净利润-300万元。 经过多年发展和多次品牌定位调整,爱居兔品牌目前收入体量较大、超过10亿元, 2018年占公司收入比例近 6%,但收入增速存在波动,且毛利率偏低、利润端为亏损、盈利能力仍较弱,经营业绩未达预期。 对公司影响:精简业务、集中资源,财务端对利润拖累减小基于对目前国内大众女装市场及未来发展的判断,公司调整对爱居兔的股权比例,将控股权转让给该品牌核心管理人和经营团队,既可降低公司的运营成本与经营风险,减少资源的低效投入并集中资源投向发展势头更好的新品牌,又可以对爱居兔的核心管理人及经营团队给予更好的激励。 另外,公司前期发行 30亿可转债募集资金用途中,原先为爱居兔相关建设项目投资 14.34亿元将变更为补充流动资金。 财务方面影响上, 2019年 9月开始爱居兔品牌不再并表, 自此公司合并报表收入端将同比有所减少;但由于爱居兔处于亏损、对公司利润拖累减小带来正贡献。另外, 19年存在一次性投资收益 0.56亿元的利润贡献。 聚焦优势及潜力业务,长期大额回购彰显信心我们认为: 1)本次剥离爱居兔品牌对公司而言,战略上更加集中资源投向已有优势或发展潜力较大的品牌、有利于经营效率的提升,减小爱居兔对公司净利润的拖累。从财务层面,爱居兔出表将减少收入但增加利润。 2)公司原有业务表现稳健,主品牌海澜之家保持稳健增长、且 19Q2收入增速回升; 小品牌(优选/OVV/AEX) 积极培育中。 外延并购方面自 19年 6月末开始对英氏婴童由参股改为控股、 并表增厚收入和利润, 可抵消部分爱居兔出表、收入贡献减少的影响。 3)大额回购继续进行, 2019年 7月公司公告 6.91~10.36亿元总额的第二期回购、为期 1年、回购股份予以注销,截至 9月 4日已回购 1128万元、占总股本 0.03%、均价 8.31元/股。公司回购+分红总额较大, 2018年回购+分红总额占净利润比例为 68%,并且 2018~2022年拟以净利润的20~30%持续进行回购。 我们继续看好公司的行业龙头地位和定位性价比、对标国际服装龙头带来的持续做大空间,多品牌战略推进中,公司着力培养的小品牌(自创的优选、 OVV、 AEX、黑鲸及并购的童装标的男生女生、英氏婴童) 成长空间大。 考虑到爱居兔出表影响,略下调 19~21年收入、略上调净利润,调整 19~21年 EPS 为 0.83/0.88/0.95元, 对应 19年 PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-18 26.88 39.90 54.23% 28.98 7.81% -- 28.98 7.81% -- 详细
事件:公司披露2019年前三季度业绩预告,预计19Q3单季度实现归母净利润1.3-1.4亿元,同比增长55%-65%。19年前三季度,公司预计实现净利润3.0-3.1亿元,同比增长47.3%-51.3%。公司业绩持续超预期,发展趋势积极向上强者恒强。 三季度渠道扩张与单店业绩向好趋势持续,产品力品牌力不断优化。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,公司上半年门店数量达到798家,较18年末净增34家,三季度门店数量稳步扩张。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。2)店效良性增长推动业绩持续超前预期。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算上半年店效同比增长约为15%,三季度增长稳健,强劲内生增速位于行业前列。3)员工持股提升凝聚力。公司积极加强员工培训,两次推出员工持股计划激励方案,覆盖员工范围不断提升,强化团队凝聚力。 拟发行可转债,渠道优化、供应链管理、研发中心建设三方面升级,深挖护城河。公司披露可转债项目可行性报告,拟投资以下3方面建设:1)建设升级营销网络。该项目投资总额预计为3.6亿元,拟投入募集资金3.2亿元,建设期为3年。项目将更新品牌门店的基础装修和陈列布局,引入包括RFID在内的智能化设备,改善品牌店铺形象;同时也将优化威尼斯品牌的零售网络,扩展品牌覆盖面,推动合理战略布局。2)建设供应链园区。该项目投资总额预计为1.5亿元,拟投入募集资金1.4亿元,建设期为2年。于广州市番禺区新建公司供应链园区约1万平方米,包括建设立体仓储区、分拣配送中心、综合办公楼、等工程,对销售计划、运输发货、存货管理等进行一体化管理,强化上下游配合,提升市场反应速度。3)建设研发中心。该项目投资总额预计为4527万元,拟投入募集资金4000万元,建设期为2年。公司拟在新办公大楼建设研发设计中心,完成产品的研发设计并支撑相关部门日常运营,进一步引入高端设计人才、添置高端设备和改善办公环境,为未来长期打造多品牌覆盖细分市场提供基础。4)看好公司优势扩大强者恒强。我们认为,公司前期在管理团队与品牌建设的积累清晰,在当前高端休闲服饰赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络必要性强。同时,公司直营渠道收入占比高,存货及供应链管理是考验长期稳健经营的重点,考虑到国际及国内多家服饰龙头使用RFID提升效率有先例可循,公司加强供应链建设有望进一步扩大优势,着眼长期发展。 公司业绩增长再超预期,近期两大国际指数纳入有望提升关注,维持“买入”评级。公司业绩增长持续超预期,拟发行可转债投入渠道、供应链、研发中心三方面升级,看好未来不断强化竞争优势。根据上证报,公司近期被纳入富时全球指数与标普道琼斯指数,未来关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为18/14/11倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,维持19年30倍PE目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-18 8.44 -- -- 8.74 3.55% -- 8.74 3.55% -- 详细
事件:公司公布子公司转让议案,计划将其全资子公司(海澜之家品牌管理有限公司)持有的江阴爱居兔服装有限公司的100%股权以3.82亿元全部转让,其中: 1)66%股权以2.52亿元转让给赵方伟(爱居兔总经理); 2)15%股权以5736万元转让给江阴得和企业管理合伙公司(爱居兔总经理赵方伟/海澜之家监事龚琴霞分别出资99%/1%); 3)19%股权以7266万元转让给江阴海澜之家投资有限公司(上市公司全资子公司)。 本次交易完成后,上市公司间接对爱居兔持股19%,不再对其进行并表。 本次转让爱居兔股权有利于上市公司更聚焦于主品牌及有潜力的新品牌的培育,也给予爱居兔更加自由的发展空间。根据本次披露,爱居兔单体报表2018年收入及净利润分别达到17.0/3.3亿元,但考虑分部间抵消及总部费用后,爱居兔对海澜之家2018年的收入贡献约在11.0亿元,利润端估计呈现亏损状态;考虑爱居兔2019年仍在渠道调整提效进程中,业务仍将产生亏损,此时剥离对于上市公司来说除了将收获约0.56亿元的一次性收益(来自收购价相对于净资产的溢价),也将减轻负担,将更多资源投入到包括海澜优选、OVV、黑鲸等快速发展的新业务中去;对于爱居兔自身来说,本次81%股权由管理层收购后其将从上市公司出表,有利于管理层更加自由地按照自身发展规划对其业务进行调整。 盈利预测与投资评级:暂不考虑爱居兔业务剥离影响,预计公司19/20/21年归母净利润35.8/38.3/40.7亿元,对应业绩增速4%/7%/6%,对应PE10.4X/9.7X/9.2X。公司二期回购计划正在进行中,拟在19年8月8日起后12个月内以6.91-10.36亿元回购股票注销,9/3已开展首次回购,以1128万元回购135.7万股,回购均价8.31元/股,侧面体现对自身价值认可,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展及品牌协同不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名