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郭美鑫

中泰证券

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乐歌股份 机械行业 2021-11-05 27.00 -- -- 34.95 29.44%
35.25 30.56% -- 详细
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收21亿元,同比增长72.27%;实现归母净利润1.24亿元,同比下滑23.46%;实现扣非净利润0.97亿元,同比下滑32.12%。单季度看,21Q3实现营收7.03亿元,同比增长19.97%;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑57.58%;实现扣非净利润0.31亿元,同比下滑61.39%。 多重宏观不利因素叠加,公司盈利能力承压。1)盈利能力方面,2021年前三季度公司实现毛利率38.86%(-9.08pct.);实现归母净利率5.88%(-7.36pct.),其中21Q3单季度毛利率36.6%(-13pct.),归母净利率5.63%(-10.29pct.),主要系去年四季度以来,海运费用和原材料价格持续上涨,对公司的业绩造成不利影响。2)期间费用方面,2021年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为22.84%、4.75%、4.03%、1.89%,分别同比-0.24、-0.46、+0.29、-0.1pct.。 分渠道看,线上线下齐发展,看好跨境电商长期成长性。1)21H1公司线上收入合计7.73亿元(+129%),跨境电商业务延续高增态势,收入同增132%。拆分看,独立站营收2.55亿元(+368%),亚马逊渠道营收4.19亿元(+180%)。受去年高基数影响,我们估计Q3跨境电商增速环比回落,其中独立站约同增27%,亚马逊渠道同比略有下滑。2)21H1公司线下收入合计5.37亿元(+85%),未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。 分产品看,健康办公理念持续深入,线性驱动核心产品放量增长。1)21H1人体工学工作站营收10.53亿元(+145%),其中线性驱动升降系统产品7.90亿元(+252.2%),为核心增量来源,我们推算Q3约同增20%。2)21H1人体工学大屏支架产品营收1.17亿元(+14%),其它自产产品营收1.12亿元(+32%),外购产品营收0.29亿元(+165%)。 3)21H1仓储物流服务营收0.68亿元,毛利率为9.73%。4)坚持2C 自主品牌与商用市场2B 客户贴牌并行,21H1公司自主品牌产品销售收入占比达64.88%。 新营销手段助力,内销放量可期。2020年公司内销收入1.95亿元(营收占比10%),其中通过天猫、淘宝、京东、小米有品等渠道销售收入1.18亿元。2021年公司加快内销发展节奏,构建国内国际双循环相互促进的新格局,与B 站科技UP 主“何同学”合作内容营销,乐歌品牌出圈,双十一12小时天猫销售额同增301%,内销放量可期。 加大研发投入和海外仓布局,股权激励共护公司成长。1)研发:公司研发投入持续增加,2021年前三季度研发费用同比增长85.6%,上半年新增9项发明专利,有效专利技术达1079项,其中已授权发明专利共计72项。2)海外仓:公司全力推进公共海外仓建设,降低物流成本的同时与大中小外贸企业融通发展,截至2021年中,乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个海外仓,全球共14仓,总面积达14.8万平米。3)公司已陆续开展多批次股权激励计划,绑定高管和核心骨干利益,共护公司成长。 投资建议:公司聚焦人体工学自主品牌业务,跨境电商、独立站优势领先。我们预期公司2021-2023年实现营收30.1、40.8、52.2亿元,同增55.2%、35.4%、28.0%,实现归母净利润2.05、3.21、4.60亿元(宏观环境影响盈利,前次预测为3.0、4.2、5.4亿元),同增-5.7、57.0%、43.1%,EPS 为0.93、1.46、2.09元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及汇率波动风险
晨光文具 造纸印刷行业 2021-10-29 60.90 -- -- 67.36 10.61%
67.36 10.61% -- 详细
事件:公司发布12021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收121.51亿元,同比增长42.33%,较19Q1-3增长52.9%;实现归母净利润11.17亿元,同比增长22.38%,较19Q1-3增长39.32%;实现扣非净利润9.92亿元,同比增长25.13%,较19Q1-3增长30.44%。单季度看,21Q3实现营收44.65亿元,同比增长18.24%,较19Q3增长43.64%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57%,较19Q3增长36.41%;实现扣非净利润3.79亿元,同比下滑6.53%,较19Q3增长13.81%。 办公直销占比提升,盈利短期调整。1)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率24.15%(-2.93pct.),实现归母净利率9.19%(-1.5pct.),其中21Q3单季度毛利率24.39%(-2.7pct.),归母净利率10.1%(-1.77pct.),主要系办公直销毛利率下降同时占比提升所致。2)期间费用方面,21Q1-3销售费用率8.02%(-1.27pct.);管理费用率4.42%(-0.31pct.);研发费用率1.26%(-0.19pct.);财务费用率0.02%(-0.00pct.)。 分业务模式看:传统业务受双减政策冲击,新业务放量。1)传统核心业务:21Q1-3营收同比增长23%,21Q3受教育双减政策冲击增速放缓;2)晨光科力普:21Q1-3实现营收49.32亿元,同比增长72.31%,21Q3约实现营收18亿元(+43%),在办公直销市场品牌影响力进一步提升;3)晨光生活馆(含九木杂物社):21Q1-3零售大店实现总营业收入7.74亿元,同比增长79.39%,21Q3约实现营收2.9亿元(+49%)。其中,21Q1-3九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比增长93.38%,21Q3约实现营收2.5亿元(+55%)。截止报告期末,晨光在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),零售大店稳步推进,与传统核心业务协同发展。4)晨光科技实现营收3.96亿元,同比增长16.87%,21Q3约实现营收1.7亿元(+23%)。晨光科技提升推广效率、推进线上分销,优化发展质量。 分产品看:办公产品高增长,学生文具下滑。1)21Q1-3办公直销营收49.32亿元(+72.32%),占整体营收的40.59%,毛利率为9.54%(-3.18pct.),其中21Q3营收18亿元(+43%)。22)办公文具营收20.80亿元(+30.64%),毛利率为26.23%(+0.02pct.),其中21Q3营收6.2亿元(+12.4%)。33)学生文具营收23.78亿元(+18.09%),毛利率为33.2%(-0.93pct.),其中21Q3营收9.7亿元(-2%),未来学生文具市场的增长将由品牌化、创意化驱动。44)书写工具营收23.73亿元(+26.96%),毛利率为39.99%(-0.08pct.),其中21Q3营收9.2亿元(+5%)。5)其它产品营收3.84亿元(+95.23%),毛利率为46.06%(-0.37pct.),其中21Q3营收1.5亿元(+63%)。 一体两翼协同发展,新五年战略稳步推进。公司立足于新五年战略,全面推进传统核心业务四条赛道,向高端化、精品化转型,聚焦和深耕线上线下渠道,一体两翼持续提升内部管理效率。公司渠道壁垒稳固,中长期市占率有望持续提升。 投资建议:文具龙头传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-2023年实现营业收入174.08、215.71、261.89亿元,同比增长32.5%、23.9%、21.4%,实现归母净利润15.28、18.80、22.77亿元,(新业务发展顺利,调整盈利预测,前次预测值为15.24、18.44、22.22亿元),同比增长21.7%、23.1%、21.1%。对应EPS为1.65、2.03、2.45元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,财政政策风险,疫情反复风险。
帝欧家居 非金属类建材业 2021-09-28 13.50 -- -- 14.79 9.56%
14.96 10.81% -- 详细
事件:帝欧家居发布关于控股孙公司受限电限产影响的公告。9月16日,公司控股孙公司广西欧神诺受广西地区电力供应紧张的影响,积极响应限电限产的要求,暂时停运了位于广西藤县的4条生产线(建筑陶瓷年产能合计约3000万平方米)。9月22日11点,广西欧神诺前期暂时停运的4条生产线已全部恢复运行。除此次广西藤县的生产基地受限电限产影响外,各生产基地均正常有序生产,公司整体经营稳健。 原材料上涨致毛利率微降,现金流改善明显。1)二季度营收稳健,利润微降。公司21Q2实现营收19.7亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润1.97亿元,同比下降2.3%;实现扣非净利润1.9亿元,同比下降4%。2)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率29.14%(-6.87pct.),剔除物流费用核算口径差异,毛利率同比下降0.47pct.;21H1公司实现归母净利率8.71%(-0.6pct.),其中21Q2单季度毛利率28.34%(-7.72pct.),归母净利率10%(-0.54pct.)。3)现金流方面,21H1经营性现金流净额为-0.6亿元,同比增加86.3%,主要系今年货款回笼改善,公司对恒大业务量及应收款占比均较低。 陶瓷业务发力小B 渠道,零售渠道持续推进。21H1公司陶瓷墙地砖产品营收27.29亿元,同比增长11.1%,营收占比87.2%(-3.61pct.),毛利率为29.24%(-7.05pct.),剔除物流费用核算口径差异影响,瓷砖业务毛利率与上年同期持平。工程渠道方面,公司推行“优选大B+拓展小B”的整体战略,21H1建筑陶瓷板块小B 业务渠道销售收入同比增长45.1%,除公司原有核心客户外自营工程渠道销售收入同比去年同期增长56.3%,客户结构得到优化。零售渠道方面,截至2021年6月,瓷砖类产品经销商(代理商)逾1400家(较年初增加300家),终端门店逾4000个,渠道拓展顺利。 卫浴业务高速增长,渠道融合体现协同效应。21H1卫浴业务实现营收入3.31亿元,同比增长82.5%,较2019年同期增长64.2%,营收占比10.6%(+3.88pct.),毛利率28.55%(-4.55pct.),主要系原材料价格上涨所致。截至2021年6月,公司拥有卫浴经销商828家(较年初减少29家),终端门店936个(较年初减少83个)。与欧神诺合并后,公司卫浴产品的销售模式从经销扩展到直营工程业务,渠道融合打开成长空间。 精装房渗透率提升趋缓,关注渠道及客户结构调整。奥维云网数据显示,2021年1-7月,住宅精装新开盘项目1824个(-5.3%),开盘房间数量151.2万套(-8.2%),在精装房渗透率提升趋缓及房地产调控政策持续收紧的背景下,公司实行优选大B、拓展小B 战略,不断导入新客户、优化客户结构,同时,公司卫浴、陶瓷业务渠道融合进展顺利,各类经销商加快从单一零售业务向全渠道业务服务转型,成长空间打开。 投资建议:我们预期公司2021-2023年销售收入为69.4、83.5、98.6亿元,同比增长23.1%、20.3%、18.1%,实现归母净利润6.56、7.90、9.30亿元(精装业务增速趋缓,下调盈利预测,前次预测为7.17、8.69、10.11亿元),同比增长15.7%、20.6%、17.6%,EPS 为1.69、2.04、2.40元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、大客户订单波动风险、行业竞争加剧导致利润率下滑风险。
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-13 157.50 -- -- 161.35 2.44%
161.35 2.44%
详细
事件: 欧派家居发布 2021年半年度业绩预告。 公司预计 2021年半年度实现营收 82亿元,同比增长 65.14%,两年 CAGR 为 21.99%,实现归母净利润 10.12亿元,同比增长 106.98%, 两年 CAGR 为 26.49%,实现扣非净利润 9.45亿元,同比增长 113.56%,两年 CAGR 为 26.06%; 单季度看,公司预计 21Q2实现营收 49亿元,同比增长 38.6%, 较 19Q2增长 48.2%,实现归母净利润7.69亿元,同比增长 30.15%,较 19Q2增长 42.2%, 实现扣非净利润 7.37亿元,同比增长 29.83%, 较 19Q2增长 41.9%。 业绩符合市场预期。 二季度收入高增, 业绩复苏延续, 原材料成本上行影响短期利润。 21Q1/Q2公司单季度收入增速分别为 130.74%/38.61%,归母净利润增速为 340.02%/30.15%, 前期积压的家居消费需求持续释放, 公司业绩复苏趋势延续。 终端调研看,整体接单势能延续, 保持稳健。 盈利能力方面, 2021年上半年公司归母净利率预计为 12.4%(+2.5pct.), 单季度看, 21Q2归母净利率 15.7%(-1.0pct.),受原材料涨价等影响,预计毛利率短期有所承压。 全屋协同, 多品类驱动增长。 1) 衣柜: 延续高增,多品类融合销售效果持续体现。 公司开辟“定制核心+配套品+门墙系统” 的融合销售模式,带动全品类业绩提升, 预计衣柜业务增速高于整体增速。 21Q1衣柜营收 13.5亿元,同增173%,较 19Q1增长 60.8%。 2) 橱柜: 挖掘旧改需求,厨电配套率提升进一步支撑增长。 公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作,深入推进“全厨定制”模式, 厨电配套率提升,拉动橱柜零售业绩稳步增长, 21Q1营收 12.6亿元,同比增长 96%,较 19Q1增长 23%。 深化合作, 整装模式步入发展快车道。 公司于 2018年在行业内率先拓展整装渠道, 与当地口碑优、规模大的家装企业展开直接合作,对其进行品牌和产品赋能,抢占前置渠道。 2021年上半年,公司发展星之家品牌的同时, 既有整装模式成熟布点继续发展壮大, 合作装企龙头地位稳固, 带动定制产品、配套品、装材等主辅材品类快速增长。 渠道深耕推进大家居, 建设华中产能护航成长。 公司着眼于全渠道布局,在深化原有零售、经销渠道优势和地位的同时,积极搭建精装、整装、拎包、电商等渠道业务, 21Q1零售渠道营收 25.4亿元(含出口),同比增长 148%,较 19Q1增长 54%。经销渠道推进经销商模式改革,试点分销商制度并进一步下沉三四线城市, 截至 2021年一季度末,公司共拥有门店合计 7143家(+31家)。 2021年 7月 8日, 公司与武汉市蔡甸区政府签署协议, 拟投资 50亿元建设华中智造基地, 全面投产后年产值约 36亿元,将实现公司生产基地东南西北中的战略布局, 为未来订单规模增长提供有力保障。 投资建议: 公司产品力、渠道力、品牌力优势突出, 积极推进大家居战略,行业龙头地位稳固。 我们预估公司 2021-2023年实现营业收入 190.44、 223.95、257.77亿元,同比增长 29.2%、 17.6%、 15.1%, 实现归母净利润 26.84、 32. 14、 37.65亿元(前次预测值为 25.07、 29. 12、 33.53亿元),同比增长 30.1%、19.8%、 17.2%, 对应 EPS 为 4.46、 5.34、 6.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险
喜临门 综合类 2021-07-30 27.06 -- -- 29.76 9.98%
30.98 14.49%
详细
事件: 喜临门发布 2021年半年度报告。 由于 2021年起晟喜华视不再纳入并表范围,剔除并表影响后, 公司 2021年半年度实现营收 31.07亿元,同比增长 67.7%, 较 19H1增长 57.7%;实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 1387%,较 19H1增长 90.2%;实现扣非净利润 1.78亿元,剔除影视影响同比增长 2613%,较 19H1增长 75%。 单季度看, 剔除并表范围变动影响, 21Q2实现营收 18.6元,同比增长 50%; 实现归母净利润 1.33亿元,同比增长 51%;实现扣非净利润 1.34亿元,同比增长 53.7%。 公司整体业绩如期高增。 加大品牌端投入和产品研发, 规模效应释放盈利能力上行。 1) 利润端: 21H1公司实现毛利率 30.98%(+1.09pct.), 考虑会计准则变动和剥离影视业务影响,还原后同口径下毛利率 35.17%, 较 19H1提升 1.96pct.; 21H1公司实现归母净利率 7.00%(+4.85pct.),同口径下较 19H1提升 1.18pct., 其中 21Q2单季度归母净利率 7.19%, 同环比均有所提升,规模效应逐步体现。 2)费用端: 21H1销售费用率 15.92%(-0.28pct.),加回部分运费后同口径下销售费用率 20.11%(+3.91pct.),主要系广告及电子商务费用提升;管理费用率 6.51%(-1.57pct.) ;研发费用率 2.44%(+0.41pct.) ;财务费用率 0.83%(-1.63pct.)。 分业务看, 国内自主品牌零售业务高歌猛进。 1)自主品牌零售业务 2021年上半年实现收入 19.92亿元(+107%),较 19H1增长 98%, 21Q2营收 12.2亿元(+73%),较 19Q2增长 111%。 分品牌看,上半年 MD&夏图收入 3.2亿元,同增 70%,喜临门品牌收入 16.7亿元,同增 117%。2)工程业务 21H1营收 2.01亿元(+8%),较 19H1下滑 7%, Q2增长提速; 3) 代加工业务 21H1营收 9.14亿元(+30%),较 19H1增长 23%, Q2增长边际回落。 聚焦零售业务看, 在去年单二季度收入恢复 28%增长的高基数下,公司 21Q1/21Q2单季度 OBM 零售业务营收同比增长 205%/73%, 实现高质量增长。展望下半年, 自主品牌零售业务有望延续高增态势,品牌市场份额将稳步提升。 分渠道看, 线上线下齐发力, 全渠道销售网络成型。 1) OBM 线上: 2021H1公司线上渠道实现收入 4.22亿元(+87%), Q2增长 45%。 公司电商业务继续发力,“6·18” 战绩优秀,取得天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一名。 在保持传统电商渠道优势的同时,紧跟直播营销新模式,开设抖音等渠道,发掘线上新增量。 2) OBM 线下: 2021H1公司线下渠道实现收入 15.70亿元(+114%), Q2增长 82%。 高增长核心受益于渠道下沉、配套率提升及客单值提升。 渠道端看,上半年合计净增门店 374家, 其中,喜临门专卖店共 2476家(+236家),喜眠分销专卖店 898家(+98家), M&D 及夏图专卖店 543家(+40家)。 以线下专卖店和线上平台为核心、 分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型。 投资建议: 公司专注家具主业,打造自主品牌和全渠道销售网络,有望稳健增长。我们预期公司 2021-2023年销售收入为 71.1、 84.1、 97.7亿元,同比增长26.5%、 18.2%、 16.2%,实现归母净利润 4.8、 6.0、 7.4亿元,同比增长 54.7%、24.6%、 22.4%, EPS 为 1.25、 1.56、 1.91元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-29 90.00 -- -- 93.99 4.43%
93.99 4.43%
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事件 1:尚品宅配发布关于股东权益变动的提示性公告。 2021年 6月 25日,达晨财信和达晨创富与北京京东签署《股份转让协议》,达晨财信和达晨创富拟将其持有的合计 993.38万股股份(约占公司总股本的 5.02%)转让给北京京东,转让价格为每股 66.47元,价款合计 6.6亿元。 转让完成后,达晨财信和达晨创富的持股比例将由 17.50%减少至 12.48%,北京京东持股超过 5%,成为公司关联方。 事件 2:尚品宅配发布 2021年度向特定对象发行股票预案。 2021年 6月 26日公司公告,拟向特定对象北京京东发行不超过 827.81万股股份, 价格为 64.56元/股, 锁定期 36个月。 本次发行募集资金预计不超 5.34亿元,将用于成都维尚生产基地建设项目以及补充流动资金。 以发行数量上限测算, 预计本次发行完成后北京京东将成为公司第五大股东,持股比例合计 8.8%。 引入京东战投, 门店-供应链-流量获客上深度合作、 优势互补。 经过此次股份协议转让和增发后, 公司将引入京东作为战略投资者, 京东通过提名董事实际参与公司治理, 在以下 6大领域展开合作: 1)线上引流获客及线下门店运营: 京东为尚品宅配门店提供配套供应链输出、营销支持等资源, 双方开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合营销,提升京东居家品牌线下曝光。 2)中央厨房式供应链及物流: 双方拟共建中央厨房式供应链系统及仓配体系,打造泛家居产业互联网平台。 3)数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力: 京东助力公司圣诞鸟整装数字化升级,为整装云会员提供供应链赋能。 4)工装项目: 承接京东内部及其他商业门店的装修落地。 5) 金融: 提供京东白条、装修险、装修贷等服务。 6) MCN 业务: 尚品宅配、新居网等渠道与京东平台深度打通。 赋能公司信息化和供应链整合,全面推进整装业务。 公司整装业务中高速增长,2020年公司整装业务营收 5.40亿元(+25.42%), 其中自营圣诞鸟整装业务在 2020年三地合计交付 1968户,自营整装渠道实现收入(全口径,含家具配套) 3.45亿元,同比增长约 25%, HOMKOO 整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约 4.67亿元,同比增长 35%。 此次战略投资后,京东将进一步助力公司圣诞鸟整装数字化、信息化升级,共建 HOMKOO 整装云业务,提供供应链赋能,对外共同拓展与服务更多的整装云会员。 打造全链路一体化消费场景, 提升品牌力和流量转化效率。 线下: 引入京东战投后,双方将开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略,通过京东授权品牌增强用户品牌信任度,提升线下门店的转化效率和服务能力。 线上: 尚品宅配、新居网等渠道与京东平台打通后有望扩大设计师 IP 等账号的运营能力、获客能力,成长为更有竞争力的流量阵地和用户运营平台。 投资建议: 公司全面推进整装,贯彻大店战略,携手战略投资者京东, 强化整装数字化、施工标准化和供应链整合的能力,逐步实现工业化整装。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 81.39、 93.67、 105.94亿元,同比分别增长 24.95%、 15.10%、 13.09%。实现归属于母公司净利润 5.65、6.56、 7.43亿元,同比增长 457.10%、 16.13%、 13.21%。 对应 EPS 为 2.84、 3.30、 3.74元, 维持“增持”评级。 风险提示: 地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险、未能成功向特定对象发行股份
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
82.99 9.11%
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事件:顾家家居发布顾家家居发布2021年员工持股计划草案年员工持股计划草案。本次员工持股计划拟筹资不超过5亿元,用于购买和持有公司股票,锁定期12个月,参与对象为公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、核心骨干员工等合计不超过25人。本次员工持股计划将以大宗交易或非交易过户的方式受让此前公司为实施股权激励计划所回购的股票(回购均价为38.7元/股)。若以6月11日收盘价的90%计算,本次上限5亿元的员工持股计划预计将持股717.7万股,占公司总股本比例不超过1.14%。 绑定管理层和股东利益,彰显未来发展信心。本次计划的参与范围集中在公司高层和核心人员,包括8名公司董事和高级管理人员,以及不超过17名核心骨干员工。其中,公司董事兼总裁李东来先生拟以不超过2.75亿元参与本次认购,预计占员工持股计划份额55%,若以6月11日收盘价的90%计算,李东来先生将通过员工持股计划增持不超过394.7万股公司股票,占公司总股本比例不超过0.62%;此前李东来已公告将在2020年12月19日起6个月内增持1.3-2.6亿元公司股票的计划,截至2021年3月28日,李东来先生已通过数次增持行动持有公司股票1336.5万股,占公司总股本的2.11%。我们认为此次员工持股计划彰显了公司管理层对于未来增长的信心及投资价值的认可,将有利于调动核心骨干员工的积极性和创造性,促进公司业绩持续健康发展。 职业经理人团队长期激励机制进一步落地,看好软体龙头长期成长性。公司自2012年开始形成由职业经理人管理、大股东对管理层充分信赖并放权的现代企业管理体制和“充分授权,高度分享”的企业文化,相继在2017、2018年实施两次股权激励计划。此次设立员工持股计划,将有利于进一步落地对职业经理人团队的长期激励,管理层和股东协同一心,共同推动公司成长。 内外销景气上行,逐渐完善大家居布局。1)终端调研看,内销零售家居保持景气,受益需求释放及行业格局优化,全年内销高增长有望延续。受益于美国地产景气周期延续及Q2外销提价落地,外贸盈利将逐渐走出底部。2)产品端,公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径,打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、全屋定制的丰富品类矩阵,并聚焦定制、功能、床垫三大高潜品类。3)渠道端,公司建立“1+N+X”的渠道发展模式,积极打造多品类组合的大家居融合店,加强对终端的把控,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。 投资建议:公司内外销并举,多品牌、全品类、全渠道稳健发展,软体行业龙头地位稳固。我们预计公司2021-2023年实现销售收入为158.4、192.1、228.8亿元,分别同比增长25.1%、21.2%、19.1%,实现归属于母公司净利润16.5、20.1、24.2亿元,分别同比增长95.2%、22.0%、20.4%,对应EPS为2.61、3.18、3.83元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-04-28 20.68 -- -- 28.19 36.32%
29.02 40.33%
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事件一:百亚股份发布2020年年报。2020年公司营收12.51亿元,同比增长8.82%;归母净利润1.83亿元,同比增长42.41%;实现扣非净利润1.8亿元,同比增长46.46%。其中,Q4单季度实现营收3.44亿元,同比增长4.67%;归母净利润0.52亿元,同比增长25.3%;实现扣非净利润0.51亿元。 事件二:百亚股份发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收4.05亿元,同比增长34.74%;归母净利润0.8亿元,同比增长46.68%;实现扣非净利润0.77亿元。 会计准则变化致毛利率、销售费用口径变动,盈利能力提升。单季度来看公司2020年Q1-Q4营收同比增减-9.1%/25.91%/21.59%/4.67%;归母净利润同比增减31.0%/25.99%/136.84%/25.3%。盈利能力方面,2020年公司毛利率为42.66%(-3.25pct.),主要系无纺布等原材料成本较高,同时促销费用冲减收入以及运输费计入营业成本所致;全年净利率为14.56%(+3.43pct.)。其中,单四季度毛利率为40.92%(-5.21pct.),净利率为15.1%(+2.48pct.);期间费用方面,2020全年销售费用率为17.74%(-9.15pct.);管理费用率(含研发费用)为7.17%(+1.92pct.),其中研发费用2985.6万元,同比增长64.96%;财务费用率-0.25%(-0.13pct.),主要系货币资金存款利息收入增加所致。 产品端:强化研发推动价格带上行,中高端产品份额提升。1)2020年公司卫生巾产品营收9.47亿元,同比增长26.23%,毛利率为50.52%(-4.78pct.)。 顺应卫生巾产品消费趋势,2020年公司主动对产品结构进行优化调整,加大中高端产品的研发和营销拓展力度。其中,定位中高端市场的“自由点”品牌2020全年营收9.11亿元,同比增长28.55%,占公司总营收72.8%(+11.16pct.)),中高端产品的增长是公司未来业绩提升的主要驱动力之一。2)纸尿裤营收1.54亿元,同比减少35.04%,毛利率为14.55%(-14.16pct.)。主要系上半年受疫情影响,婴儿纸尿裤生产所需原材料供应紧张,公司减少产品营销资源投入所致。3)ODM产品营收1.49亿元,同比减少7.58%,毛利率为21.86%(-5.71pct.)。 渠道端:深耕川渝,拓展全国,电商营收高速增长。电商营收高速增长。自主品牌来看,1))传统线下渠道共营收营收9.48亿元,同比增长8.07%,毛利率为47.11%(-3pct.)。其中,川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收5.31亿、2.69亿、1.49亿元,同比增减分别为8.08%、16.62%、-4.63%,对应毛利率分别为48.39%(-3.48pct.)、50.38%(-0.27pct.)、36.58%(-7.16pct.)。2020年公司继续深耕川渝、云贵陕地区等核心市场,2))电商渠道营收渠道营收1.53亿元,同比亿元,同比增长增长38.69%,毛利率为35.44%(-3.93pct.)。公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,电商渠道有望持续放量。 投资建议:经销商、KA、电商并举的全渠道布局下,公司有望从川渝市场走向全国,稳定增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为16.27、20.35、24.84亿元,同比分别增长30.05%、25.10%、22.09%。实现归属于母公司净利润2.41、3.04、3.77亿元,同比增长31.93%、26.44%、23.72%。对应EPS为0.56、0.71、0.88元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
尚品宅配 非金属类建材业 2021-04-28 66.36 -- -- 76.73 15.38%
98.22 48.01%
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事件一:尚品宅配发布2020年年报。2020年公司营收65.13亿元,同比下降10.29%;归母净利润1.01亿元,同比下降80.81%;实现扣非净利润0.4亿元,同比下降91.02%。其中,Q4单季度实现营收21.32亿元,同比减少3.24%;归母净利润0.44亿元,同比减少77.39%;实现扣非净利润0.15亿元,同比减少90.86%。 事件二:尚品宅配发布事件二:尚品宅配发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收14.07亿元,同比增长110.28%,同比2019Q1增长10.44%;归母净利润0.08亿元,同比增长105.09%,相较2019Q1扭亏为盈;实现扣非净利润-0.07亿元,同比增长95.58%;经营活动现金流净额-8.07亿元。 事件三:尚品宅配发布:尚品宅配发布2021年年)限制性股票激励计划(草案)。计划拟向649名核心技术人员及中高管授予限制性股票为315.60万股,占公告时总股本的1.59%,授予价格为38.43元/股。业绩考核目标为21、22年营业收入相比2020年增长率分别不低于20%、35%,对应21、22年营收目标分别为78.16、87.93亿元。首次授予需摊销总费用8270.98万元,2021-2023年分别摊销3618.55、3790.86、861.56万元。 业务结构及会计准则变化影响毛利率,长期盈利具备提升空间。2020年公司毛利率为33.23%(-8.34pct.),主要系整装业务占比提升以及物流费用、安装费用计入营业成本所致;净利率为1.55%(-5.73pct.)。2021年第一季度毛利率为35.48%(+1.23pct.),净利率为0.49%(+23.82pct.);期间费用方面,2020全年销售费用率为24.28%(-2.88pct.);管理费用率(包含研发费用)为7.49%(+1.00pct.),其中研发费用1.56亿元,同比增长14.99%;财务费用率0.04%(+0.07pct.)。 家居业务下滑,整装业务中高速增长。分业务来看:2020年公司家居业务营业收入56.67亿,同比减少12.39%。其中:1))定制家具产品营收47.43亿元(-9.94%),毛利率为35.12%(-9.68pct.)。2))配套家居产品营收9.23亿元(-23.13%),毛利率为22.99%(-5.46pct.)。O2O引流服务营收0.92亿元(-30.15%),毛利率为92.82%(+2.91pct.)。整装业务营收5.40亿元(+25.42%),毛利率为20.13%(-0.64pct.);其中,1)圣诞鸟整装三地合计交付1968户,自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)3.45亿元,同比增长约25%。 2)HOMKOO整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约4.67亿元,同比增长35%。 优化存量加盟门店,深耕自营城市,优化存量加盟门店,深耕自营城市,2021年年全面推进整装。2020年,在秉持招大商开大店策略的同时,公司对部分存量加盟店进行了优化。截至12月底,公司加盟店数量为2235家(-92家),其中,自营城市加盟店数量为232家(+55家);直营门店数量为91家(-3家)。2021年一季度,公司加盟店数量2238家,较20年末增加3家。展望2021年,公司将全面推进整装,贯彻大店战略,在整装业务上强化整装数字化、施工标准化和供应链整合的能力,逐步实现工业化整装。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营收分别为81.39、93.67、105.94亿元,同比分别增长24.95%、15.10%、13.09%。实现归属于母公司净利润5.65、6.56、7.44亿元,同比增长457.38%、16.07%、13.35%。对应EPS为2.84、3.3、3.74元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险
齐心集团 传播与文化 2021-04-23 11.82 -- -- 12.90 8.31%
12.81 8.38%
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事件一:齐心集团发布2020年年报。2020年公司实现营收80.09亿元,同比增长33.91%;归母净利润2.01亿元,同比下滑-12.77%;实现扣非净利润1.85亿元,同比减少-14.42%。其中,Q4单季度实现营收19.14亿元,同比增长17.29%;归母净利润-0.39亿元,同比减少-182.82%;实现扣非净利润-0.42亿元,同比减少-175.63%。 事件二:齐心集团发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收20.6亿元,同比增长35.32%;归母净利润0.54亿元,同比增长5.83%;实现扣非净利润0.5亿元,同比增长3.58%。 n 事件三:实控人增持公告:基于对公司未来发展的信心及认可,陈钦鹏先生计划4月26日起6个月内以集中竞价方式增持公司股份,拟增持金额2000万-5000万元。陈钦鹏先生及其一致行动人合计持有公司股份3.07亿股(占总股本41.81%)。 商誉减值及汇兑损益影响致利润承压。1)2020年公司毛利率为14.66%(-0.99pct.),净利率为2.5%(-1.35pct.)。单四季度毛利率为23.48%(+5.01pct.),净利率为-2.1%(-4.92pct.)。21Q1公司毛利率为9.51%(-4.16pct.),净利率为2.62%(-0.82pct.)2)期间费用方面,2020全年销售费用率为5.24%(-1.41pct.);管理费用率(含研发费用)为3.37%(-0.38ct.);财务费用率1.11%(+0.59pct.),主要为汇率变动产生的汇兑损失增加所致,2020年公司共产生账面汇兑损益9074.14万元。 B2B业务:完善“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台,大B客户利润高速增长。2020全年公司B2B业务实现营收77.73亿元,同比增长36.82%;毛利率13.24%(+0.38pct.)。其中,大B客户业务收入为69.52亿元,同比增长52.79%,净利润2.98亿元,同比增长100.7%,对应净利率达4.29%。自有品牌营收8.21亿元,同比下降27%,净利润为0.2亿元,同比增长8.11%。 SaaS服务:云服务业务有所调整,引入战投+员工持股打造利益共同体。2020全年公司SaaS服务实现营收2.36亿元,同比下滑21.22%;毛利率61.23%(-7.37pct.)。分业务来看:1)云视频业务方面,公司战略放弃小微客户致云视频会议业务营收减少,净利润有所下降。重视长远发展,子公司齐心好视通引入格力产业投资平台等战略投资者,CEO增资并实施员工持股计划强化利益绑定。2)电商服务中,杭州麦苗省油宝、云车手等存量业务增长距预期目标有一定的差距,新推出的广告直播等业务未达预计,2020年计提商誉减值准备4166.67万元,截至目前公司商誉7.90亿元(其中麦苗商誉3.16亿元)。 渠道端大客户平稳增长,产品端MRO业务拓展空间广阔。客户拓展上,公司新增中标国铁物资、南方航空、太平保险,续约中标中国海油、中国航发、国网等集采项目;目前部分集采客户仍处于业务初级阶段,办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上,公司新增中标中石化、国家电力投资集团、国网江西等公司MRO集采项目,续约中标中航金网、中国电力建设股份。2020年,公司办公设备营收19亿元,同比增长27.8%,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 投资建议:B2B业务赛道成长性佳,公司持续受益集采趋势,客户储备资源丰富,业绩有望稳健增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为105.68、135.38、170.43亿元,同比分别增长31.95%、28.10%、25.89%。实现归属于母公司净利润4.11、5.34、6.78亿元,同比增长104.62%、29.82%、27.10%。EPS为0.56、0.73、0.92元,给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2021-04-13 33.76 -- -- 32.99 -4.38%
32.28 -4.38%
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事件1:索菲亚发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入83.53亿元,同比增长8.67%%;归属于上市公司股东净利润11.92亿元,同比增长10.66%%;实现扣非净利润10.49亿元,同比增长8。其中,单四季度公司实现营收32.59亿元同比增长37.23实现归母净利润4.95亿元同比增长38.49%%;实现扣非净利润4.66亿元,同比增长39.60%。 事件2:索菲亚发布2021年第一季度业绩预告,2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿18.32亿元,同比增长110到140%,较2019Q1增长3归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元,扭亏为盈,较2019Q1下滑1.增长21.6%。 逐季向上2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.6317.91/25.39/32.59亿元,单季度增速分别为8.48%/17.07%/37增速逐季向上。截至2020年末,应收账款和应收票据分别8.40亿元(21.17%)、9.43亿元(172%),全年经营活动现金流量净额11.45亿,同比下降12%,主要系大宗客户商票结算影响。 毛利率有所波动,运营效率提升。2020年公司毛利率为31.51p净利率10.61pct..)。分品类看,衣柜毛利率为40.441.55橱柜毛利率为22.675.87pct.),木门毛利率为14.571.28pct.)。期间费用方面,全年销售费用率9.170.79pct.),管理费用率9.80.3pct财务费用率0.42%%((+0.09pct.),主要是银行借款及票据贴现增加导致,研发费用率2.48%%((+0.07pct.),主要是研发人员薪酬增加导致。 零售修复,大宗高增,2021多渠道多品类发力。 分渠道:12020年大宗渠道收入15.04亿元,占比18.08%,同比增长Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2)全年零售渠道实现营收67.8亿元,同比下滑16%,预计Q4双位数增长。从终端调研看,2021年一季度延续修复趋势,订单向好。 分品类:1)衣柜及配套产品客单价持续提升,2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元1.46%),全年增速转正。截至2020年底,工厂端客单价13,095元单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.96%,终端索菲亚专卖店2719家218家),门店逐步调整到位。 2)橱柜木门持续放量,大宗渠道认可度提升。2020年司米橱柜实现收入12.11亿元Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元,同比增长55.36%。截至2020年末,独立司米橱柜拥有专卖店1108家((+263家)),经销商958家。经历破冰期,公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升,步入放量期。 积极布局整装,全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势,积极与强力装企展开合作,完成500家整装企业签约计划,实现销售额7417.31万元,拓展渠道显现成效。展望2021年,公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力,贡献零售渠道增量,成为盈利新增长点。 投资建议:多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计20212023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元,同比增长17.6、15.1、12.8对事件1:索菲亚发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入83.53亿元,同比增长8.67;归属于上市公司股东净利润11.92亿元,同比增长10.66;实现扣非净利润10.49亿元,同比增长8.11%。其中,单四季度公司实现营收32.59亿元,同比增长37.23%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长38.49;实现扣非净利润4.66亿元,同比增长39.60%。事件2:索菲亚发布2021年第一季度业绩预告,2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿-18.32亿元,同比增长110%到1,较2019Q1增长35.29%-54.62%;归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元,扭亏为盈,较2019Q1下滑1.8%-增长21.6%。逐季向上,2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元,单季度增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/37.23%,增速逐季向上。截至2020年末,应收账款和应收票据分别8.40亿元(+)、9.43亿元(+),全年经营活动现金流量净额11.45亿,同比下降1,主要系大宗客户商票结算影响。毛利率有所波动,运营效率提升。2020年公司毛利率为36.56%(-1.51pct.),净利率14.65%(+0.61pct)。分品类看,衣柜毛利率为40.44%(+1.55pct.),橱柜毛利率为22.67%(-5.87),木门毛利率为14.57%(-1.28)。期间费用方面,全年销售费用率9.17%(-0.79),管理费用率9.8%(-0.3pct.),财务费用率0.42+0.09pct.,主要是银行借款及票据贴现增加导致,研发费用率2.48+0.07pct.),主要是研发人员薪酬增加导致。零售修复,大宗高增,2021多渠道多品类发力。分渠道:1)2020年大宗渠道收入15.04亿元,占比1,同比增长99.14%,Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2)全年零售渠道实现营收67.8亿元,同比下滑1.6%,预计Q4双位数增长。从终端调研看,2021年一季度延续修复趋势,订单向好。分品类:1)衣柜及配套产品:客单价持续提升,2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元(+),全年增速转正。截至2020年底,工厂端客单价13,095元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.9,终端索菲亚专卖店2719家(+218家),门店逐步调整到位。2)橱柜&木门:持续放量,大宗渠道认可度提升。 2020年司米橱柜实现收入12.11亿元(+42.26%),Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元,同比增长55.36%。截至2020年末,独立司米橱柜拥有专卖店1108家(+263家),经销商958家。经历破冰期,公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升,步入放量期。积极布局整装,全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势,积极与强力装企展开合作,完成500家整装企业签约计划,实现销售额7417.31万元,拓展渠道显现成效。展望2021年,公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力,贡献零售渠道增量,成为盈利新增长点。投资建议:多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计2021-2023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元,同比增长17.6%、15.1%、12.8%;对
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 17.26 -- -- 17.10 -0.93%
17.10 -0.93%
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事件:太阳纸业发布太阳纸业发布2021年一季度年一季度业绩预告。2021Q1公司实现归母净利润10.72-11.26亿元,同比增长100-110%,对应EPS为0.41-0.43元/股,利润超市场预期。 产能释放叠加造纸补库存周期开启,一季度业绩超预期::1))公司端:主要纸品产能释放叠加溶解浆价格上行,带动价格上行,带动Q1利润超预期利润超预期。 2020年三季度以来,公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产,产能释放下一季度产销量大幅提升,带动收入利润同比高增。此外,浆产品方面,国内溶解浆景气度修复(卓创数据显示当前国内溶解浆出厂价约9000元/吨,较年初上涨50%),公司溶解浆产品盈利能力大幅提升亦增厚利润。 2)行业端:文化纸主动补库存周期下,浆纸价格联动上行,吨盈显著改善。卓创数据显示,截至4月4日,双胶纸周均价达7300元/吨,较年初上涨35.2%,白卡纸周均价达9826元/吨,较年初上涨37.9%;从吨盈水平来看,双胶纸吨盈达981元/吨,较年初上涨309.9%,白卡纸吨盈达4065元/吨,较年初上涨65.0%。本轮主动补库存周期下,APP并购形成的行业格局优化及建党100周年带来的需求催化有望进一步抬升周期高度,带动文化纸价格上行。 3)股权激励绑定核心骨干,行稳致远彰显信心。公司拟于2021年实施股权激励计划,授予1219人合计不超过6287.2万股限制性股票,总股本占比小于2.4%。公司2021-2023年的业绩考核目标为扣非归母净利润分别不低于25.6、27.6、29.6亿元,分别同比增长30.0%、7.7%、7.1%。本次股权激励有利于建立对公司管理层和骨干员工的中长期激励约束机制,保障公司战略目标稳步推进、促进公司业绩稳健成长。 产能释放带动成长,“林浆纸一体化”最大化周期红利。目前公司在建项目与预期投产时间包括:1)老挝)老挝基地:120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营,项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线预计于2021年春节前陆续进入试生产阶段。2)兖)兖州本部:45万吨特色文化用纸项目按计划稳步实施,预计于2020年11月末进入试生产阶段,5万吨生活用纸项目两台纸机已于2020年8月和9月投产,14万吨特种纸项目一期工程(7万吨)项目预计在2020年12月进入试生产阶段。3))广西基地:公司广西北海350万吨“林浆纸一体化”一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目,预计在2021年下半年至2022年上半年陆续投产。在浆纸价格联动上行过程中,实施“林浆纸一体化”战略,拥有木浆自给能力的造纸龙头能够最大化周期红利,获得业绩增厚。 投资建议:文化纸板块景气上行,公司扩产+林浆纸一体化有望最大化周期红利。我们预计我们预计2020-2022年公司年公司实现归属于母公司净利润为归属于母公司净利润为19.7、、45.3、、52.3亿元,同比增长-9.6%、130.1%、15.3%;;对应对应EPS为为0.75、1.73、、1.99元。元。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、产能建设进度不及预期风险、环保政策变化风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险
帝欧家居 非金属类建材业 2021-04-05 18.10 -- -- 21.24 17.35%
21.24 17.35%
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事件:帝欧家居发布2020年年报。2020年公司实现营收56.37亿元,同比增长1.20%;归母净利润5.67亿元,同比增长0.10%;实现扣非归母净利润4.98亿元,同比增长0.90%。单四季度公司实现营收16.70亿元,同比增长13.8%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-23.8%/31.2%/-21.3%/13.8%);实现归母净利润1.61亿元,同比增长15.4%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增减-23.1%/20.2%/-20.5%/15.4%)。Q4业绩修复,取得双位数增长。 盈利能力稳定,现金流有所承压。1)同口径下盈利能力稳定。2020年公司毛利率30.46%(-5.48pct.),净利率9.99%(-0.02pct.),主要系公司会计处理变化致与合同相关的运输费用从销售费用改计入营业成本。若剔除会计准则变动影响,核心产品瓷砖毛利率为36.99%(+0.97pct.),核心受益于规模效应及新建产能单位边际成本下降。2)财务费用提升。2020年公司销售费用率9.88%(-6.18pct.),主要系会计处理变动影响;管理费用率2.93%(-0.42pct.);研发费用率4.36%(+0.08pct.);财务费用率1.55%(+0.63pct.),主要系贷款利息增加影响。3)应收款增加,现金流有所承压。2020年经营性现金流净额为2667万元,同比减少90.08%,主要为支付履约保证金所致。应收票据与应收账款之和为33.76亿元,同比增长33.15%,主要系客户商业承兑汇票增多和疫情影响回款周期所致。 欧神诺零售渠道开拓顺利,工程渠道修复中。2020年欧神诺实现营业收入50.22亿元,规模基本持平;实现净利润5.1亿元,较去年同期略有增长。分渠道来看,我们预计全年工程业务略有下滑,其中第一大客户收入同比下滑25%,Q4大客户订单波动影响逐步消除,公司持续开拓融创、绿地、新城、金茂、龙湖、中南、中粮、合景泰富、彰泰、恒福、德信、宝能、翰广、北京城建等大中型房地产客户。零售渠道方面,目前欧神诺陶瓷经销商逾1100家(+110家),终端门店逾4000个(+1020个),零售渠道(含家装等客户)开拓顺利。 卫浴业务渠道协同效应逐步体现,重庆项目投产提升产能。公司卫浴业务受疫情影响一季度承压,但修复迅速,2020年全年实现营业收入4.98亿元,同比上升14.61%。截至2020年底,帝王洁具拥有经销商逾855家,终端门店1019个;在工装渠道拥有包括碧桂园、融创、雅居乐、龙湖、合景泰富、绿地等大型房地产开发商客户。2020年卫生洁具总产量同比增长40.50%,重庆智能卫浴生产线项目于2020年8月投产,为后期工程业务拓展提供充足的供应保障。 精装房渗透提升的长期趋势不变,关注品类、渠道协同。精装房渗透率提升的长期趋势不变,竣工修复有助于行业需求边际提升。公司成本优势突出,自有产能投放后规模效应有望进一步提升,期待品类协同及新客户不断导入并逐步贡献业绩。 投资建议:公司瓷砖工装业务生产及服务优势显著,品类协同及新客户导入放量有望驱动业绩增长。我们预计公司2021-2023年实现销售收入69.4、81.9、95.1亿元,同比增长23.0%、18.1%、16.1%,实现归母净利润7.0、8.3、9.6亿元,同比增长23.6%、18.2%、16.5%,EPS为1.80、2.13、2.48元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、大客户订单波动风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.26 -- -- 93.58 6.64%
93.80 7.49%
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事件:晨光文具发布晨光文具发布2020年年报。2020年公司实现营收131.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润12.6亿元,同比增长18.4%;实现扣非归母净利润11.0亿元,同比增长9.7%。单季度来看,Q1-Q4公司分别实现营收20.8/26.8/37.8/46.0亿元,分别同比增长-11.5%/7.8%/21.5%/44.0%;分别实现归母净利润2.3/2.3/4.5/3.4亿元,分别同比增长-11.0%/10.2%/35.6%/32.7%;分别实现扣非归母净利润1.7/2.1/4.1/3.1亿元,分别同比增长-25.2%/9.5%/21.8%/26.7%。总体业绩符合预期。 四大赛道齐头并进,产品量价齐升。 分产品看:1)书写工具实现营收22.8亿元,同比增长4.3%,其中量/价分别增长1.9%/2.4%;毛利率40.8%,同比提升4.1pct.。 2)学生文具实现营收27.1亿元,同比增长2.3%,其中量/价分别增长0.6%/1.7%;毛利率33.4%,同比提升0.8pct.。 3)办公文具实现营收28.2亿元,同比增长20.2%,其中量/价分别增长13.5%/5.9%;毛利率28.3%,同比提升1.8pct.。 4)其他文具实现营收3.2亿元,同比增长8.3%,其中量/价分别增长4.1%/4.0%;毛利率44.3%,同比下滑2.2pct.。 5)办公直销实现营收50.0亿元,同比增长36.7%,其中量/价分别增长29.7%/5.4%;毛利率11.0%,同比下滑2.1pct.。 公司综合毛利率25.4%,同比下滑0.7ct。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率27.9%/26.4%/27.1%/22.1%,同比上升0.9pct./上升1.0pct./下降0.6pct./下降2.3.pct.。 传统核心业务和零售大店稳步推进,线上渠道加速发展。 分业务模式看:1)传统核心业务营收75.8亿元,同比增长9.1%。2020年公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过8万家。 2)晨光科力普实现营收50.0亿元,同比增长36.7%;净利润1.4亿元,净利率2.9%(+0.8pct.)。报告期内,公司成功入围山东、湖南、重庆等政府项目,华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等央企集团采购项目,建设银行、光大银行、浦发银行等金融客户分行项目,并上线MRO线上商城。物流方面,晨光科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,提升了订单响应时效。同时,华东新仓投入使用,启动密集存储系统等多项智能处理系统,迈入仓储物流智能化的领先行列。 3)晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6.5亿元,同比增长9.0%;净利润-5023万元,净利率-7.7%(-6.4pct.)。其中九木杂物社实现营收5.6亿元,同比增长21%;净利润-4208万元,净利率-7.5%(-6pct.)。截至报告期末,公司在全国拥有441家零售大店(同比增加61家),其中晨光生活馆80家(同比减少39家),九木杂物社361家(同比增加100家,门店包含直营237家,加盟124家)。报告期内,公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社,试点优化晨光生活馆,但由于疫情影响线下店客流,零售大店业务的亏损有所增加。 4)晨光科技实现营收4.7亿元,同比增长59%;净利润-1196万元,净利率-2.5%(-2.1pct.)。报告期内,面临终端市场需求下行压力,晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,提升晨光产品线上销售,线上业务增长幅度显著高于行业水平,但由于加了品牌投入和对线上分销渠道的投入,费用有所增加。 费用率小幅改善,ROE微降微降。2020年公司销售费用率8.4%,同比下降0.4pct.;管理费用率5.8%,同比上升0.2pct.;财务费用率0.1%,同比上升0.2pct.;研发费用率1.2%,同比下降0.2pct.。公司净利率为9.4%,同比下降0.2pct.。公司ROE26.9%,较去年同期下降1.3pct.。公司经营性现金流净额12.7亿元,同比增长17.5%。 股权激励落地,新一轮五年计划开启。2020年5月公司完成限制性股票激励计划的首次授予,增发724.76万股,有利于增强激励机制,提升管理团队和业务骨干对于实现公司持续健康发展的责任感和使命感。2021年是公司新的五年战略开启执念,公司拟顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流,通过高端化、线上提升等战略举措,数字化、MBS、兼并购等战略支撑,实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。 投资建议:文具龙头多业态布局,看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-23年实现归母净利润15.2、18.7、22.6亿元,同比增长21.2%、23.0%、20.8%,对应EPS为1.64、2.02、2.44元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,疫情反复风险。
志邦家居 家用电器行业 2021-03-25 43.32 -- -- 65.40 6.15%
45.99 6.16%
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事件:志邦家居发布志邦家居发布2020年年报:2020年公司实现营业收入38.40亿元,同比增长29.7%;归母净利润3.95亿元,同比增长20.0%;扣非净利润3.59亿元,同比增长25.8%。其中,20Q4实现营业收入14.68亿元,同比增长46.2%;实现归母净利润1.98亿元,同比增长104.9%;实现扣非净利润1.73亿元,同比增长110.4%。全年经营活动现金净流量6.49亿,同比增长88.5%。 Q4增长强劲增长强劲,2021年有望延续中高速增长年有望延续中高速增长。20Q1/Q2/Q3/Q4,公司单季度收入增速为-21.2%/22.2%/41.9%/46.2%,归母净利润增速为-241.3%/21.4%/19.8%/104.9%,扣非净利润增速为-283.6%/19.1%/37.4%/110.0%。应收票据和应收账款合计3.24亿元,同比下降29.3%。终端调研看,志邦家居2020年末及2021年1-2月订单增速良好,将逐步在2021年1季度兑现。我们认为,竣工修复下家居零售景气度有望延续,叠加公司品类、渠道拓展顺利,2021年有望维持中高速增长。 衣柜持续放量,厨柜业务增长提速。1))厨柜业务业务Q4增长提速增长提速。2020年,公司整体厨柜业务实现收入24.99亿元,同比增长18.0%,Q4单季度增长约40%,环比提速,核心受益于大宗业务放量及零售渠道修复。2))定制衣柜业务持续放量。定制衣柜业务实现收入11.41亿元,同比增长55.3%,Q4单季度增长约60%,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。3))木门业务重点开拓精装工程渠道。公司木门业务收入0.43亿元,同比增长57.0%,下半年木门重点开拓精装修工程业务渠道,签约地产战略合约10家,签订批量项目合同金额近1亿元。 大宗业务高增长,渠道下沉推进顺利。1))分渠道看,经销修复,大宗业务放量。2020年公司经销渠道收入22.30亿元,同比增长14.4%,Q4进一步修复;直营渠道收入2.32亿元,同比增长27.3%。大宗业务实现收入11.75亿元,同比增长83.7%。2)分市场看,)分市场看,渠道下沉推进顺利,衣柜仍有下沉空间。经销渠道厨柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为17.3%/28.2%/54.5%;衣柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为25.5%/28.3%/46.2%。 衣柜加速渠道布局,开店稳步推进。截止2020年末,公司厨柜业务拥有经销商1253家(+1家),并开设专卖店1576家(+41家)。公司衣柜业务拥有经销商1097家(+208家),专卖店1366家(+288家),衣柜加速渠道布局。2021年公司预计净开店厨柜60家,衣柜290家,渠道拓展稳步推进。 经营效率继续提升,激励和研发护航长期发展。1))衣柜、木门起量,规模效应开始凸显。公司2020年毛利率38.92%(-0.31pct.),其中厨柜毛利率41.8%(-0.59pct.),衣柜毛利率33.4%(+1.78pct.),木门毛利率15.98%(+19.6pct.)。2))直营和大宗业务保持高盈利能力。分渠道看,直营渠道毛利率63.00%(+0.09pct.),经销渠道毛利率35.84%(-1.37pct.)大宗业务毛利率41.54%(-0.49pct.)。3))加大人才激励和研发投入。2020年实现全年归母净利率10.30%(-0.82pct.),销售费用率14.93%(-0.69pct.),管理费用率11.24%(+1.03pct.),研发费用率5.88%(+1.34pct.),财务费用率0.08%(+0.36pct.),管理费用和研发费用的提升主要系股权激励和加大研发投入所致。 C端修复端修复、、B端放量端放量,看好公司多渠道、全品类扩张。1)C端业务持续修复,B端持续放量。2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。公司客户结构调整到位,工程客户较为优质,大宗业务延续高增长态势。2)2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源,丰富全屋定制家居品类,厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望明年,公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵,木门将重点开拓精装修工程业务渠道。 投资建议:公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。我们预计公司我们预计公司2021-2023年销售收入为49.58、60.40、70.55长亿元,同比增长29.10%、21.83%、16.80%,实现归属于母公司,实现归属于母公司净利润净利润5. 11、6.22、7.23亿元,同比增长29.22%、21.71%、16.27%,EPS为为2.29、2.78、3.24元元,维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名