事件： 百亚股份发布 2023 年报及利润分配预案。 2023 年公司实现营业收入 21.44 亿元，同比增长 33%， 归母净利润 2.38 亿元， 同比增长 27.2%， 扣非后净利润 2.16 亿元， 同比增长 20.3%。 单季度看， Q4 实现营业收入 6.68 亿元， 同比增长 38.4%， 归母净利润0.56 亿元， 同比下滑 8.6%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税） ，合计拟派发现金红利 2.36 亿元（含税） ， 占 2023 年度归母净利润比例为 99.13%。 电商靓丽带动 Q4 收入高增， 产品力及品牌力向上。 2023 年， 公司 Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入增速分别为 21.0%、 39.3%、 34.6%、 38.4%， 电商持续超预期带动高基数下 Q4增长环比提速。 盈利能力上： 2023 年公司毛利率 50.32%（+5.21pct.） ， 归母净利率为11.11%（-0.51pct.） ， 产品结构优化与品牌势能向上带动毛利率向好。 单季度看， Q4毛利率 53.2%（+6.24pct.） ， 归母净利率为 8.36%（-4.3pct.） 我们判断 Q4 盈利短期波动主要系： 1） 前期区域大客户应收款及少量产线减值影响； 2） 益生菌系列产能紧张，公司调整不同渠道订单发货优先级， 上述影响伴随公司技改、 外协及新产线到位在 2024 年有望消退。 自由点 2023 年增长 41%， 着眼长期、 建设产品与品牌核心竞争力。 ①营销端： 注重品牌建设， 着眼长期成长。 2023 年销售/管理/及研发费用率分别为 31. 2%（+6.7pct.)、 3.36%（-0.48pct.)、 2.52%（-0.17pct.)。 品牌投入上， 2023 年公司销售费用投入 6.69 亿元， 其中营销类推广费用投入 4.01 亿元， 同比增长 126.81%， 公司看重抖音等新渠道品宣价值， 在电商及外围市场营销费用投入加大， 带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 ②产品端： 大健康系列表现突出， 打造益生菌系列爆款。 2023 年， 自由点卫生巾产品营收 18.9 亿元（+41.15%） ， 其中 Q4 单季度营收 5.89 亿（+47%） ;全年自由点产品毛利率为 54.8%（+3.6pct.） ， 大健康系列占卫生巾收入比重 26.17%， 产品结构升级逻辑持续兑现。 2024 年， 我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开， 巩固产品竞争力与品牌心智。 电商强势， 线下渠道关注 24 年外围市场有序扩张。 1） 线上： 全年翻倍增长， 盈利爬坡。 2023 年公司电商渠道营收 7.48 亿元（+101.5%） ，毛利率 52.5%（+8.66pct.） .其中， Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别增长 86%/60%129.5%/113.2%， 持续超预期。 公司重点投入抖音等直播平台， 展望 2024 年， 电商渠道有望突破 10 亿。 2） 线下： 全年增长 14.8%、 外围市场增长 21.2%， 看好 2024 年有序扩张。 2023 年线下收入 12.75 亿元（+14.8%） ， 毛利率 52.1%（+3.04pct.） ， Q4 单季度收入 3.11 亿元（+7.6%） 。 分区域： 川渝/云贵陕/其他地区全年分别营收 6.78/3.59/2.38 亿元， 同比+17. 1%/+7.2%/+21.2%， Q4 外围市场增长提速。 分渠道:经销商/KA 渠道全年分别营收 9.66/3.09 亿元， 同比+16.8%/+9%。 投资建议： 2023 年公司重点发力线上渠道、 产品力&品牌力持续拉升， 外围市场亦稳步拓展， 2024 年持续成长可期。 我们认为“益生菌” 系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、 核心竞争力提升； 2024 年公司战略清晰， 短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑， 看好公司从区域走向全国、 高速成长。 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 26.75、 32.83、 39.82 亿元， 同增 24.8%、 22.7%、 21.3%， 归母净利润 3. 01、 3.81、 4.81 亿元（年报更新， 调整盈利预测， 24-25 年前次预测值为归母净利润 3. 02、 3.75 亿元） ， 同增 26.3%、 26.5%、 26.5%， EPS 为 0.7、 0.89、 1.12 元， 维持“买 入” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度波动风险、 市场竞争加剧风险、 渠道拓展不及预期风险

事件：公司披露2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入21.40亿元，同比增长32.7%，归母净利润2.33亿元，同比增长24.6%，扣非后净利润2.06亿元，同比增长15.1%。Q4单季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长37.5%，归母净利润0.51亿元，同比下滑16.7%。 收入表现好于市场预期，响短期一次性因素影响Q4盈利表现。2023年，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为21.0%、39.3%、34.6%、37.4%，高基数下Q4增长环比提速，好于市场预期。在利润端，我们判断Q4盈利短期波动主要系：1）前期区域大客户应收款及少量产线减值影响；2）益生菌系列产能紧张，公司调整不同渠道订单发货优先级，上述影响伴随公司技改、外协及新产线到位在2024年有望消退。 自由点32023年增长40.9%，产品力&&品牌势能向上。 ①产品策略成效显著。2023年，自由点卫生巾产品实现营业收入18.87亿元（+40.9%），其中Q4单季度营收5.89亿（+46.8%）;全年综合毛利率和自由点产品毛利率分别为50.3%（+5.2pct.）和54.8%（+3.6pct.），高端系列产品收入占比持续增加，拉升整体毛利率、产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。 ②聚焦优势资源、品牌势能拔高。2023年，公司销售费用投入6.71亿元（+70.0%），Q4单季度，公司销售费用为2.61亿元（+104.4%），主要是公司品牌宣传类费用投入增加以及员工薪酬费用增加。2023年看重抖音等新渠道品宣价值，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。我们认为，短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略，长期看，盈利中枢有望抬升。 电商表现靓丽，线下外围市场增长提速，看好外围扩张。 ①电商：全年翻倍增长，把握弯道超车机遇。2023年，公司重点投入抖快等新兴电商渠道，带动线上业务实现超预期增长。电商渠道2023年收入7.44亿元（+100.3%），其中，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别增长86%/60%129.5%/110.2%，持续超预期，抖音等直播平台增长靓丽同时品宣价值突出，抖音渠道外围省份贡献核心收入，展望2024年，电商渠道有望突破10亿。 ②线下：4Q4外围市场增长提速，重视品牌心智辐射与终端动销、看好42024年有序扩张。 2023年，公司线下渠收入12.75亿元（+14.8%），其中，Q4单季度收入3.11亿元（+7.6%），分区域看，Q4单季度核心区域以外省份收入增长61%，环比提速。2024年，我们预估公司围绕现有重点省市以点带面向外辐射，伴随前期投入区域渠道动销模式跑通，公司外围区域有望形成良性循环、助力全国扩张。 投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑。看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收21.4、26.79、32.85亿元，同增32.7%、25.2%、22.6%，归母净利润2.33、3.02、3.75亿元（考虑电商高增及费用投入加大，调整盈利预测，前次预测值为归母净利润2.33、3.09、3.87亿元），同增24.6%、29.6%、24.1%，EPS为0.54、0.7、0.87元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

核心观点： 2023年公司重点发力线上渠道、 产品力&品牌力持续拉升， 外围市场亦稳步拓展， 2024年持续成长可期。 我们认为“益生菌” 系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、 核心竞争力提升； 2024年公司战略清晰， 短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑。 看好公司从区域走向全国、 高速成长， 重申“买入” 评级。 产品力&品牌势能向上， 助力国货破圈。 2023年， 公司在产品迭代及品牌营销端成果显著， 核心竞争力提升。 ①在产品结构上， 2023年新推“益生菌” 系列， Q2起全渠道铺开并倾斜营销资源， 以益生菌为卖点的大健康产品占比迅速提升,“双十一” 期间销售突破 3800万片（官方战报） 。 前三季度， 公司营收 14.76亿元（+30.7%） ， Q3单季度营收 5.26亿元（+34.65%），其中自由点收入 4.73亿元（+40.7%） ， 毛利率 55.4%（+4.4pct.） ， 高端系列产品收入占比持续增加， 拉升整体毛利率、 产品结构升级逻辑持续兑现。 2024年， 我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开， 巩固产品竞争力与品牌心智。 ②在品牌投入上， 2023年看重抖音等新渠道品宣价值， 带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 2020年以来， 公司持续加大品牌建设， 销售费用率从 17.7%（2020年） 提升至27.8%（2023前三季度） ， 考虑电商业务及外围渠道拓展， 公司品牌战略投入加大。 我们认为， 短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略， 长期看， 盈利中枢有望抬升。 电商： 增长持续超预期， 把握新兴直播平台崛起下弯道超车机遇， 2024年巩固直播平台份额。 2023年， 公司重点投入抖快等新兴电商渠道， 带动线上业务实现超预期增长。 电商渠道 2023年前三季度收入 4.33亿元（+93.8%） ， 其中， Q1/Q2/Q3单季度收入分别增长 86%/60%129.5%， 持续超预期， “双十一” 期间自由点抖快直播排名第一（官方战报） 。 从平台表现看， 抖音等直播平台增长靓丽， 抖音渠道外围省份贡献核心收入， 展望 2024年， 电商渠道有望突破 10亿。 线下： 外围市场以点带面， 重视品牌心智辐射与终端动销、 看好 2024年有序扩张。 2023年， 疫后经营恢复常态背景下， 公司重新梳理内部架构、 集中资源突破重点省市， 拓展外围市场。 前三季度收入 9.64亿元（+17.4%） ， 其中， Q3单季度收入 3.07亿元（+8.2%） ， 分区域看， Q3单季度核心区域以外省份收入增长 32.3%、 环比提速。 2024年，我们预估公司围绕现有重点省市以点带面向外辐射， 伴随前期投入区域渠道动销模式跑通， 公司外围区域有望形成良性循环、 助力全国扩张。 投资建议： 在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、 公司把握流量红利多渠道协同发展，有望从区域走向全国， 开启高速成长。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 20.87、 25.87、 31.5亿元， 同增 29.5%、 23.9%、 21.8%， 归母净利润 2.4、 3.09、 3.87亿元（考虑电商高增及费用投入加大， 调整盈利预测， 前次预测值为归母净利润 2.52、 3. 13、 3.9亿元） ， 同增 28.4%、 28.6%、 25.2%， EPS 为 0.56、 0.72、 0.9元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度波动风险、 市场竞争加剧风险、 渠道拓展不及预期风险

事件：公司发布 2023三季报。2023年前三季度，公司实现营收 158.60亿元，同比增长 15.52%；实现归母净利润 10.94亿元，同比增长 16.99%；实现扣非净利润 9.97亿元，同比增长 18.34%。单季度来看，Q3公司实现营收 58.99亿元，同比+11.38%； 实现归母净利润 4.90亿元，同比+20.42%；实现扣非净利润 4.54亿元，同比+26.78%。 经营效率优化，盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，2023前三季度公司实现销售毛利率 20.39%（-0.26pct.），归母净利率 6.90%（+0.09pct.），单季度来看，23Q3公司实现销售毛利率 21.86%（-1.53pct），实现归母净利润 8.30%（+0.62%）。2）期间费用方面，23Q1-3销售费用率 7.10%（-0.41pct.）；管理费用率 4.11%（-0.06pct.）；研究费用率 0.91%（-0.09pct）；财务费用率-0.26%（-0.01pct.），经营效率优化。 分业务模式：零售大店业务表现靓丽，客户下单节奏波动致科力普短期放缓。 1）传统核心业务：线下业务维持个位数增长。我们测算公司传统线下业务前三季度营收约 58.8亿元（+4%yoy），其中 Q3实现营收约 23.9亿元（+5%yoy），整体线下业务增长环比保持稳健。晨光科技前三季度营收 6.6亿元（+44%yoy），其中 Q3实现营收约 2.9亿元（+30%yoy），电商业务延续放量趋势。 2）新业务：科力普客户下单节奏短期波动，九木增长靓丽。办公直销业务前三季度营收 83.2亿元（+20%yoy），其中 Q3实现营收 28.3亿元（+12%yoy）；受客户下单节奏影响，科力普增长短期波动，不改长期成长趋势。零售大店业务前三季度营收 9.88亿元（+43%yoy），Q3实现营业收入约 3.9亿元（+52%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营模型精进，Q3零售大店业务高增，我们预期 Q4延续放量趋势。截止报告期末，公司在全国拥有 613家零售大店（较年初+73家），其中九木杂物社 572家（较年初+83家，直营 387家，加盟 185家），晨光生活馆 41家（较年初-10家）。 分产品：拓展延伸其他产品，挖掘新增长点。 1）书写工具：前三季度营收 18.58亿元（+4.43%yoy），毛利率 41.19%（+2.24pct.）。 2）学生文具：前三季度营收 27.44亿元（+9.50%yoy），毛利率 34.28%（+1.65pct.）。 3）办公文具：前三季度营收 23.62亿元（+9.71%yoy），毛利率 26.56%（+1.65pct.）。 4）其它产品：前三季度营收 5.59亿元（+58.12%yoy），毛利率 46.18%（+0.4pct.）。 5）办公直销：前三季度营收 83.19亿元（+19.99%yoy），毛利率 7.58%（-1.40pct.）。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司 2023-25年实现归母净利润 15.5、18.6、22.2亿元（前值为 16. 7、20.0、23.4亿元，考虑公司 Q3业绩及终端需求有所调整），EPS 为 1.67、2.01、2.40元，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

事件：喜临门发布32023三季报。公司前三季度实现营收60.69亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长4.19%。单季度看，23Q3营收22.64亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.68亿元，同比下滑0.79%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长5.93%。 整体盈利符合预期，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%（+0.78pct.），实现归母净利率6.43%（-0.35pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率32.52%（-0.16pct.）；实现归母净利率7.42%（-0.51pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率19.07%（+1.95pct.），管理费用率5.3%（+0.22pct.）；研发费用率2.06%（-0.02pct.）；财务费用率0.18%（-0.3pct.）。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额1.55亿元（+788%），主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。 业务拆分：自主品牌零售入收入Q3微增，代工业务增长提速。1）自主品牌零售业务：Q3营收持平，线下渠道略有下滑。前三季度营收40.1亿元（+4%），估算Q3单季度营收14.6亿元，同比微增。其中，我们估算Q3单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：前三季度营收28.4亿元（-1%），Q3单季度营收10.6亿元（-2%）；线上：前三季度营收11.7亿元（+18%），Q3单季度营收4亿元（+10%）。整体看公司OBM零售业务增速环比回落。2）工程业务：前三季度营收2.8亿元（+11%），估算Q3单季度营收1.3亿（+20%）。3）代加工业务：前三季度营收17.7亿元（+8%），估算Q3单季度营收6.7亿元（+16%）。 增渠道拆分：前三季度门店净增364家，M&D及夏图门店调整。截至报告期末，公司终端门店数量合计5637家，较年初净增364家。分品牌看，喜临门专卖店共3496家，其中喜眠分销店1585家，M&D及夏图专卖店556家。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为86、97.7、109.7亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%，实现归母净利润5.5、6.6、7.7亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值5.3、7.0亿元），EPS为1.42、1.69、2.00元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

事件：慕思股份布发布2023年年三季报。公司前三季度实现营收38.05亿元，同比-8.38%；实现归母净利润5.18亿元，同比+21.44%；实现扣非净利润5.02亿元，同比+20.77%。 单季度看，Q3实现营收14.06亿元，同比+0.33%；实现归母净利润1.63亿元，同比+37.43%；实现扣非净利润1.56亿元，同比+46.93%。上半年，公司经营活动现金净流量12.84亿元，较去年同期0.94亿元大幅优化。 可比口径营收双位数增长，符合市场预期。剔除直供欧派苏斯业务影响，我们估算前三季度营收略增、Q3单季度收入同比双位数增长，符合市场预期。公司减少部分经销商短期授信款，同时降低直供业务，带动报表结构优化，应收账款期末余额0.32亿元，较期初1.9亿元下降83%。 品降低直供业务及精简产品SKU，带动盈利持续提升。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.79%（+4.32pct.），归母净利率13.62%（+3.34pct.）；Q3单季度销售毛利率为50.98%（+3.7pct.），归母净利率为11.57%（+3.12pct.）。受益低毛利直供业务减少及精减SKU、剔除低效产品，公司盈利持续改善。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.25%、5.84%、3.54%、-1.17%，分别+0.95、+0.12、+0.95、-1.02pct.。 清晰品牌矩阵，渠道&产品改革同步落地，管理改革红利有望释放。2022年公司进行主品牌矩阵的迭代升级，将原7大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵，并明确了V6大家居定制化业务发展方向。在睡眠主业上，公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，上半年业绩同比增长26.68%。在V6大家居上，公司V6事业部通过开店装修&上样补贴、培训赋能等政策推动经销商开店，上半年开店104家（其中大家居店58家），上半年验收并开业整装大家居门店78家。2023年公司在产品、品牌及渠道端均积极改革，睡眠主业发力线上渠道，加速发展大家居业务，经营改革成效逐步显现。 投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年有望实现收入59.45、68.88、78.74亿元，分别同比增长2.3%、15.8%、14.3%，实现归母净利润8.28、9.73、11.25亿元，分别同比增长16.8%、17.5%、15.6%（考虑终端销售压力及公司产品结构优化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为8. 13、9.54亿元），EPS为2.07、2.43、2.81元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等

事件：公司发布高管增持计划。 自公告日起 12个月内， 公司高管廖强先生、刘春新女士、李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过 75元/股的价格、采取二级市场集中竞价方式增持公司股份，预计增持金额为 4500-9000万元。 行业景气低谷三位副总裁增持， 彰显公司发展信心。 本次高管增持计划参与人廖强先生、刘春新女士、李云海先生均为副总裁级别， 拟分别增持 1500-3000万元， 其中： 1）廖强先生， 具备美的、海尔从业经历， 曾任公司国内营销总部总经理、 休闲产品事业部联席总经理， 2017年起任公司副总裁， 截至公告日直接持股 0.08%。 2）刘春新女士， 多年财务从业经历， 2012年起任公司副总裁、财务负责人， 截至公告日直接持股 0.11%。 3）李云海先生， 具备美的从业经历， 曾任公司总裁助理， 2012年起任公司副总裁，截至公告日直接持股 0.13%。 已推行多轮高管增持计划，职业经理人团队与公司利益深度绑定。 自 2019年起，公司已实施完成四轮高管增持计划（不含本次）， 其中： 1） 2019年 12月-2020年 12月： 总裁李东来先生增持 1.1亿元（占比 0.36%），增持后持股 1.98%。 2） 2020年 12月-2021年 6月： 总裁李东来先生增持 1.9亿元（占比 0.38%），增持后持股 2.36%。 3）2021年 6月-2021年 12月： 副总裁欧亚非先生增持 5989万元（占比 0.14%），增持后持股 0.29%。 4） 2022年 3月-2022年 9月： 副总裁李云海先生增持 515万元（占比 0.01%），增持后持股 0.13%。 通过多轮次高管持股，深度绑定职业经理人团队与公司利益，公司治理更趋完善，同时彰显了高管团队对公司未来发展前景的信心。 疫情推动行业加速出清， 龙头穿越周期。 2022年 1-8月我国家具类零售额 997.8亿元，累计下滑 8.5%， 其中 7、 8月分别下滑 6.3%、 8.1%。 受地产下行、 原材料高位叠加疫情反复影响， 行业中小企业盈利承压、批量出清加速， 而龙头在渠道下沉与细分品类拓展方面持续推进，长期市占率提升路径清晰， 行业格局优化份额头部集中逻辑进一步强化。 高潜品类放量，大家居策略驱动长期成长。 公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，通过搭建产品中台赋能产品力，高潜品类逐步放量。渠道端公司已初步实现“1+N+X”的渠道模式，加快融合大店布局速度， 并成立整装家装渠道拓展部， 推出“顾家星选”专供产品线发力整装， 多品类渠道融合驱动公司长期成长。 投资建议： 公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024年实现销售收入 210.2、253.3、 303.9亿元，分别同比增长 14.6%、 20.5%、 20.0%， 实现归母净利润 20.0、 24.2、 29.3亿元， 分别同比增长 20.3%、 21.1%、 20.8%，（疫情影响经营，下调盈利预测，前次收入预测值为 216.3、 260.6、 312.7亿元，利润预测值为 20.0、 24.3、 29.3亿元）， 对应 EPS 为 2.44、 2.95、 3.56元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑风险、 原材料成本上行风险、 竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入40.83亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长849.03%；实现扣非净利润0.59亿元，同比增长254.14%。单季度看，22Q2实现营收19.40亿元，同比下降3.54%；归母净利润0.53亿元，同比增长213.75%；扣非净利润0.31亿元，同比增长154.48%。利润大幅修复主要系：1）欧洲工厂经营管理同比好转；2）处置朗乐福股权：上半年公司处置其持有的深圳朗乐福24%股权产生投资收益4568万元。3）美元升值带动汇兑收益增加（22H1汇兑收益6463万元，21H1汇兑为亏损3910万元）。 多因素增厚利润，盈利修复空间广阔。1）盈利端，22H1公司总体毛利率为29.00%（+0.61pct.），归母净利率为2.05%（+1.82pct.），扣非净利率为1.44%（+2.42pct.）。单季度看，公司22Q2毛利率为28.73%（+0.83pct.），归母净利率为2.72%（+5.03pct.），扣非净利率1.60%（+4.43pct.）。2）费用端，22H1公司销售费用率为15.52%（+0.59pct.），管理费用率为7.26%（-0.69pct.），研发费用率为1.22%（-0.32pct.），财务费用率为1.36%（-2.01pct.），财务费用大幅下降主要系美元升值带来汇兑收益。 品类：内销推出客餐厅品牌，品类延伸打造新增长极。1）床垫：上半年实现营收19.42亿元（+9.34%），毛利率26.62%（-0.15pct.）。2）枕头：上半年实现营收2.35亿元（-27.30%），毛利率22.68%（-0.37pct.）。3）沙发&电动床&卧具：上半年分别营收5.95亿元（-3.95%）、3.47亿元（+2.22%）及3.92亿元（+3.65%），毛利率为34.34%（-0.86pct.）、29.22%（+1.05pct.）及45.46%（-0.84pct.）。报告期内，公司推出NiscoLiving，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，目前已在南京、宁波、南通开设线下门店，品类延伸打造沙发新品业务增长极。 内销：疫情影响内销增长，渠道拓展稳步推进。上半年内销收入4.75亿元（-13.17%），毛利率27.11%（+1.21pct.），其中Q2单季度收入2.42亿元（-21.9%），受疫情影响，华东区域零售及酒店业务承压。聚焦梦百合自主品牌看，上半年收入为2.96亿元（-2.6%），其中Q2单季度收入为1.55亿元（-10%）。单二季度，梦百合直营渠道下滑36%，加盟与线上渠道分别同增13%和8%，逆势实现正增长。渠道端：截至6月底，MLILY梦百合线下门店数量达1210家（+120家），开店节奏稳健。 外销：Q2增速回落，关注全球产能运营提效。上半年境外业务实现营收34.79亿元（+8.0%），毛利率29.86%（+0.15pct.），其中22Q2实现营收16.37亿元（+0.5%）。上半年美国MOR并表收入11.1亿元，剔除MOR影响，预计上半年外销增速9.2%，Q2单季度收入较去年同期持平。分市场看，美国市场营收为25.52亿元（+10.4%），占比达64.6%，Q2单季度营收较去年同期持平。受终端市场景气下滑影响，公司外销业务Q2增速回落，未来聚焦全球产能运营提效带动份额持续提升。 投资建议:我们预期公司2022-2024年销售收入为87.2、100.4、115.2亿元，同比增长7.1%、15.2%、14.7%，实现归母净利润2.4、4.3、6.0亿元，同比增长186.9%、82%、39.3%（疫情影响内销增长，下调盈利预测，前次盈利预测为3.59、5.56、8.07亿元），EPS为0.49、0.89、1.24元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险

事件： 公司发布 2022年半年度报告。 公司 2022年上半年实现营业收入 96.93亿元，同比增长 18.21%；实现归母净利润 10.18亿元，同比增长 0.58%；实现扣非净利润 9.81亿元，同比增长 3.78%。 单季度看， 22Q2公司实现营业收入 55.49亿元，同比增长 13.23%；实现归母净利润 7.65亿元，同比下降 0.46%；实现扣非净利润 7.48亿元，同比增长 1.45%。 Q2收入实现双位数增长，凸显龙头韧性。 受原材料成本曲线及产品结构变化影响，盈利短期承压，下半年有望逐步修复。 1） 盈利端， 22H1公司总体毛利率为 31.29%（-1.01pct.）， 归母净利率为 10.50%（-1.84pct.），扣非净利率为 10.12%（-1.41pct.）。 单季度看，公司 22Q2毛利率为 34.01%（+0.29pct.），归母净利率为 13.79%（-1.90pct.），扣非净利率 13.47%（-1.56pct.）。 原材料采购价格高位运行，毛利率承压。展望下半年，原材料价格高点已过，成本端改善可期，盈利有望修复。 2） 费用端， 22H1公司销售费用率为 8.43%（+0.8pct.），管理费用率为 6.47%（+0.28pct.），研发费用率为 5.06%（+0.56pct.）， 财务费用率为-1.24%（-0.80pct.）。 品类： 衣柜增速靓丽， 整装及整家定制带动全品类增长。 1） 厨柜：上半年实现营收 32.67亿元（+1.95%），毛利率 31.11%（-2.21pct.）， 其中 22Q2实现营收 19.44亿元（-0.10%），毛利率 31.56%； 2） 衣柜及配套品：上半年实现营收 52.19亿元（+31.43%），毛利率 32.66%（-1.84pct.）， 其中 22Q2实现营收 28.98亿元（+24.75%），毛利率 35.93%； 3） 卫浴：上半年实现营收 4.09亿元（-0.64%），毛利率 26.20%（+4.82pct.）， 其中 22Q2实现营收 2.42亿元（-1.86%），毛利率 30.23%； 4） 木门：上半年实现营收 5.40亿元（+18.18%），毛利率 20.88%（+8pct.）， 其中 22Q2实现营收 3.22亿元（+10.22%），毛利率 28.18%。 整装及整家定制战略带动多品类协同增长， 衣柜及配套品、木门、其他产品放量，品类融合及大家居战略效果持续显现。 渠道： 零售稳健、整装放量，龙头优势凸显。 截至 6月末， 公司各类门店合计 7760家，较年初净增 285家。 其中厨柜门店（含橱衣综合店） 2529家（+70家）， 衣柜独立店 2272家（+71家）， 欧铂丽 1061家（+72家）， 卫浴店 841家（+36家），木门店 1057家（+36家）。 分渠道看： 1） 零售渠道（含出口）： 22H1实现营收 81.74亿元（+25%）， 其中 22Q2实现营收 47.77亿元（+20%）。 拆分来看，其中直营渠道上半年实现营收 2.67亿元，同比增长 36.38%， 毛利率 57.62%（-7.09pct.）， 22Q2实现营收 1.44亿元（+25.8%）； 经销渠道上半年实现营收 78.07亿元（+25.41%）， 毛利率 30.84%（-1.08pct.）， 22Q2实现营收 45.84亿元（+19.9%）。 2） 大宗渠道： 上半年实现营收 13.69亿元（-13.77%）， 毛利率 28.18%（-2.12pct.）， 22Q2实现营收 6.96亿元（-19.45%）。 我们测算上半年公司整装业务收入约 10亿元（+63%）， 其中 Q2约同增 58%， 剔除整装业务增量，传统零售业务增速超过 20%， 龙头零售渠道优势凸显。 大家居战略顺利推进，整装模式迭代升级。 大家居方面， 公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度推进大家居。 22H1零售大家居门店试点市场覆盖超 70城。 在品牌端， 公司推出全新品牌 miform 进军高定市场；推出菲思卡尔橱柜品牌助力集成厨房渠道拓展，潜在客群及产品空间进一步拓宽。 整装业务方面， 原“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，公司探索“定制装修一体化”整装合资新模式把握流量入口主导权， 并发布千城千亿计划。 公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深，看好整装渠道持续贡献增长动力、 驱动公司长远发展。 投资建议： 公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司 2022-2024年实现营业收入 237.3、 278.6、 324.9亿元，同比增长 16.1%、 17.4%、 16.6%， 实现归母净利润 30.3、 36.0、 42.2亿元， 同比增长 13.7%、18.8%、 17.2%，对应 EPS 为 4.98、 5.91、 6.92元， 维持“买入”评级 。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。

事件：公司发布2022半年报。22H1公司实现营收198.55亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润16.59亿元，同比下滑25.6；实现扣非净利润16.38亿元，同比下滑25.3%。单季度看，22Q2公司实现营收101.88亿元，同比增长24.7；实现归母净利润9.84亿元，同比下滑12.4；实现扣非净利润9.80亿元，同比下滑11.7%。溶解浆价格高位、化学浆产能释放，业绩超出市场预期。Q2利润率持续环比改善，浆纸一体化优势凸显。1）盈利端，公司22H1实现毛利率16.49%（-6.28）；实现归母净利率8.36%（-5.75）。单季度看，公司22Q1实现毛利率18.88%（-3.26，环比+4.91pct.；实现归母净利率9.66%（-4.09pct.），环比+2.68pct，利润率环比改善明显。2）期间费用方面，22H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%/2.55%/2.12%/1.88，分别同比+0.01+0.54/+0.97/-0.15pct.，管理费用增长59.6%，系股权激励成本摊销增加及广西项目投产致使污水治理费同步增加，研发费用增长13.5%，系期研发力度增加所致。公司整体费用投放质量提升，运营能力持续优化。木浆：上半年浆价高位，贡献主要盈利。1）溶解浆：22H1公司溶解浆实现收入25.95亿元（+41.5），毛利率21.50%（-1.99pct.）；其中22Q2实现收入14.76亿元（+37.5），毛利率28.40%（-0.33pct.）。 溶解浆上半年景气度较高，成为公司Q2主要盈利来源，展望下半年，下游消费需求疲软，溶解浆对公司的盈利贡献或将边际减弱。2）化学浆：22H1公司化学浆实现收入13.76亿元，毛利率17.55%。随着公司广西季度化学浆产线投产，除自给文化纸、生活用纸用浆外，部分外售贡献增量收入及盈利。3）化机浆：22H1公司化机浆实现收入9.07亿元（-2.71），毛利率28.98%（+14.71pct.）；其中22Q2实现收入4.67亿元（-0.27），毛利率33.37%（+29.11）。去年末起纸浆价格快速上涨，价格高位震荡，化机浆盈利能力大幅提升。随着10月末智利Arauco的156万吨及乌拉圭UPM的210万吨阔叶浆产能陆续投产，我们判断纸浆供应端有望缓解，浆价或将逐渐回落。成品纸：原材料回落叠加供需改善，盈利有望触底修复。1）铜版纸：22H1公司铜版纸实现收入17.21亿元（-23.9），毛利率15.29%（-15.93pct.）；其中22Q2实现收入7.88亿元（-23.5），毛利率13.58%（-21.31）。2）非涂布文化纸：22H1公司非涂布文化纸实现营收49.99亿元（+7.1），毛利率17.17%（-8.08pct.），其中22Q2实现收入25.78亿元（+11.2），毛利率18.17%（-5.84pct.）。上半年文化纸需求较弱，尽管有部分出口需求支撑，但提价落地程度仍不及预期，展望下半年，随着招投标旺季来临，成本压力有望逐步传导。3）牛皮箱板纸：22H1公司牛皮箱板纸实现收入56.93亿元（+31.7），毛利率12.20%（-4.31pct.）；其中22Q2实现收入28.26亿元（+14.4），毛利率10.67%（-4.72）。今年包装用纸整体需求疲软，展望下半年，美废原料价格呈下降趋势，公司亦计划重启老挝废纸浆、投建本色浆产线，成本压力有望部分缓解，盈利有望触底修复。三大基地建设持续推进，竞争优势稳固，成长路径清晰。公司山东、老挝、广西三大基地布局成型，未来将进一步推动产能建设和产业链一体化进程。广西南宁基地：2022年3月公司完成收购广西六景成全（年产浆15万吨、纸20万吨），其中浆产线目前正常运行，纸产线正在升级改造中，南宁“年产525万吨林纸浆一体化及配套产业园项目”也在稳步推进。广西北海基地：已实施完成55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学浆项目、20万吨/年化学机械浆项目，正在建设年产15万吨生活用纸项目，其中一期10万吨产能预计在2022年下半年竣工投产。 山东兖州基地：公司拟投资6亿元实施兖州基地PM23搬迁改造项目（迁往北海基地），预计将于2022年下半年完成，届时PM23将具备30万吨高克重文化纸/高档特种纸生产能力。山东邹城基地：拟投资3亿元实施太阳宏河年产3.4万吨超高强度特种纸项目，并预计将于2023年一季度投产运行。老挝沙湾基地：拟投资2.8亿元建设年产15万吨本色化学机械浆生产线，以利用当地原料资源、丰富箱板纸原料结构、降低生产成本，该项目预计将于2023年春节前完成。投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收386.2、418.3、449.6亿元，同增20.7%、8.3%、7.5%，实现归母净利润32.5、37.0、40.9亿元，同增9.8%、14.1%、10.6（浆价高位对冲盈利压力叠加产能顺利释放，上调盈利预测，前次预测值为30.3、32.2、33.5亿元），EPS为1.21、1.38、1.52元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入22.87亿元，同比下降37.38；实现归母净利润3.43亿元，同比下降；实现扣非净利润3.12亿元，同比下降39.63%。单季度来看，公司22Q2实现营业收入9.96亿元，同比下降；实现归母净利润1.88亿元，同比下降；实现扣非净利润1.80亿元，同比下降34.81%。订单低迷、产品结构调整等因素影响利润率，公司短期业绩承压。1）盈利端，22H1公司毛利率为27.30%（-0.63），归母净利率为15.02%（-0.60）；单季度看，22Q2毛利率为26.87%（-0.17pct.),归母净利率为18.89+3.39pct）,虽然人民币贬值利好公司毛利率，但海外订单减少致单位固定成本增加，毛利率总体平稳。2）费用端，22H1公司销售费用率为+0.44pct.）；管理费用率为+1.73pct.）；研发费用率为+2.93pct.）；财务费用率为-4.96%（-）。 财务费用-1.13亿元，同比-，主要系汇兑净收益增加。我们预期随着公司新产品迭代，“开源节流”精益化管理，盈利能力有望改善。分产品看：疫情相关业务去年同期需求波峰高基数下回落，e-bike、汽车电子、视频会议系统收入高增，公司UDM模式下的长期成长逻辑不变。1）创新消费电子：22H1营收12.51亿元（-45.92），占整体营收的54.70%（-8.64pc，毛利率为25.34%（-0.81pct.），其中22Q2营收约4.76亿元（-）。营收大幅度下滑主要系公司代工的家用雕刻机、印烫机产品前期受益于海外疫情居家带来的需求正向催化，而今年随海外疫情放开、复工复产需求下滑，同时渠道库存高企影响出货，我们估算家用雕刻机产品22H1约贡献收入7.1亿元（-63%）,其中Q2约同比-78%。短期看，渠道库存预计Q3有望消化至正常水平，长期看，随着个性化潮流消费趋势崛起、大客户市场扩容和新品迭代，公司家用雕刻机产品有望回归正常增长。电子烟部件方面，我们估算公司22H1实现营收约2.7亿元（-11，公司预计下半年进入IQOS新品ILUMA核心部件领域，根据PMI公告，ILUMA在日本、西班牙、瑞士发布后表现亮眼，截至22Q2，TEREA烟弹市占率，随着PMI无烟未来战略推进，IQOS用户数快速增长（PMI预计22Q2用户数增加超过110万人至1900万人，其中1320万人已转化为忠实用户，未来放量可期。公司代工博世E-Bike产品部件22H1实现收入1.51亿元，同比增长950%。2）智能控制部件：22H1营收4.81亿元（-8.36%），毛利率为28.21+5.62pct.），其中，受疫情后复工复产等因素，其中水冷散热控制系统上半年销售收入下降约44.13%，视频会议相关产品销售收入约同比+，发展势头良好。3）其他：健康环境产品22H1营收1.58亿元（-49.61），毛利率为23.86+4.28pct.），受疫情后复工复产等因素订单下滑。汽车电子产品22H1营收1.52亿元（+58.50%）；技术研发服务营收0.60亿元（+2.74；其他产品营收1.86亿元（-46.51），主要系雕刻机辅材收入同比下滑。全球化战略发力，国内&海外市场并行。分地区看，1）外销：22H1收入20.01亿元，同比下降41.45，营收占比87.47，毛利率26.61%（-1.18pct.）。2）内销：22H1收入2.87亿元，同比增长21.54，营收占比12.53，毛利率32.15%（+2.11pct.）。公司在全球化战略上持续发力，加快推进马来西亚、匈牙利等区域性制造基地的基础设施、智能化和信息化建设;国内以长三角、珠三角等地为抓手，在工业互联网系统及服务、智能家居、汽车电子等多个领域，逐步进行产品开发和市场推广。 投资建议：公司智能制造能力突出，长期有望持续受益多元化产品放量。我们预估公司2022-2024年实现营业收入53.4、66.5、80.6亿元，同比增长-24.4%、24.5%、21.3%，实现归母净利润8.8、11.1、13.6亿元（前期需求波峰，主要产品疫情后需求下滑，调整盈利预测，前次预测值为12.6、16.8、21.9亿元），同比增长-19.6%、26.0%、22.5%。对应EPS为1.12、1.41、1.73元，给予“增持”评级。风险提示：原材料供应风险、汇率变动风险、下游消费趋势切换风险、国际贸易风险

事件：公司发布 2022年半年度报告。 2022年上半年公司实现营收 90.16亿元，同增12.47%，实现归母净利润 8.91亿元，同增 15.32%，实现扣非净利润 7.81亿元，同增 17.19%，其中非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助 1.42亿元。 单季度看，22Q2实现营收 44.76亿元，同增 5.71%；实现归母净利润 4.48亿元，同增 15.53%，实现扣非净利润 3.99亿元，同增 14.36%。 毛利率同比改善，外贸利润拐点兑现，下半年盈利展望向好。 2022H1公司销售毛利率 28.96%（+0.12pct.），归母净利率为 9.88%（+0.24pct.）。其中，内贸毛利率 34.60%（+0.81pct.）， 外贸毛利率 19.87%（+0.46pct.）。 单季度看， 22Q2公司销售毛利率 28.07%（+2.96pct.），归母净利率为 10.00%（+0.85pct.）。 我们预计 Q2外贸盈利改善趋势确立， 展望下半年，伴随内销增速修复，整体盈利向好趋势有望延续。 费用端： 2022H1销售、管理、研发及财务费用率分别为 14.96%、 1.80%、 1.67%、 -1.06%，同比+0.93pct.、 -0.24pct.、 +0.14pct.、 -1.26pct.，财务费用率变化主要系人民币贬值公司 22H1实现汇兑收益 1.15亿元（去年同期汇兑损失 1712万元）。 渠道： Q2内销增速低点，修复在途、看好内销环比改善。 2022H1，公司实现内销收入 50.99亿元（+6.24%）， 外销收入 36.66亿元（+24.12%），我们估算单二季度看，内销受疫情影响同比略有下滑，外销保持同比 20%+稳健增长。 内销： Q2华东地区受疫情出现下滑从而拖累整体表现， 预计其他区域二季度仍保持双位数增长。从近期销售跟踪来看，华东区域已恢复增长， 我们认为内销增速低点已过，看好下半年内销改善。 外销： 公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额，并通过迭代外贸中低端产品标准提高成本竞争力， 预计顾家床垫出口业务维持高增、贡献新增量。 品类：高潜品类放量趋势延续， 从品牌制造到品牌零售，成长逻辑不变。 公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，床垫、功能沙发等品类上，公司通过搭建产品中台赋能产品力并逐步放量。 2022H1公司沙发产品营收 47.09亿（+14.37%）， 预计上半年内销沙发收入个位数增长， 功能沙发内销增速约 40%；床类产品实现营收 17.23亿元（+23.75%），预计内销 Q2仍保持双位数增长；集成产品 14.59亿元（+4.86%）； 定制家具营收 3.54亿元（+20.65%）， 三大高潜品类延续放量趋势。 公司已初步实现“1+N+X”的渠道模式，加快融合大店布局速度， 并成立整装家装渠道拓展部， 推出“顾家星选” 专供产品线发力整装， 从品牌制造到品牌零售， 公司长期成长逻辑不变。 投资建议： 公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024年实现销售收入 216.3、260.6、 312.7亿元，分别同比增长 17.9%、 20.5%、 20.0%， 实现归母净利润 20.0、 24.3、 29.3亿元， 分别同比增长 20.3%、 21.2%、 20.7%（疫情影响内销经营，下调盈利预测，前次预测值为 20.8、 25.2、 30.5亿元）， 对应 EPS 为 2.44、 2.95、 3.56元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑风险、 原材料成本上行风险、 竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件：百亚股份发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收7.39亿元，同比-2.86%；实现归母净利润7836万元，同比-40.65%；实现扣非净利润7488.9万元，同比-39.22%。单季度看，22Q2公司实现营收3.07亿元，同比-13.65%;实现归母净利润2294.4万元，同比-55.64%；实现扣非净利润2049.6万元，同比-55.78%。 费用投入深化渠道拓展，盈利能力短期承压。1）盈利端，22H1公司毛利率为43.23%（-2.43pct.），归母净利率为10.61%（-6.76pct.）；单季度看，22Q2毛利率为41.08%（-5.03pct.),归母净利率为7.48%（-7.08pct）,核心原材料价格较去年同期大幅上涨导致毛利率略有下滑。2）费用端，22H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.15%、4.16%、3.59%、-0.21%，分别+5.25、+0.02、+0.07、+0.01pct.。22H1以来公司持续加大营销资源和市场投入力度，销售费用同比增长25.6%，同时疫情影响导致收入减少，短期利润率承压。 产品端：自主品牌卫生巾业务稳定，成裤业务未来可期。1）卫生巾：22H1公司自主品牌卫生巾产品营收6.11亿元（+0.11%），营收占比82.8%，毛利率为49.01%（-3.40pct.），其中22Q2我们测算卫生巾品类销售收入受疫情影响，约下滑13%。公司顺应卫生巾产品消费趋势，上半年以来重点推广安睡裤、有机纯棉、天然蚕丝敏感肌系列，产品结构持续优化调整。2）纸尿裤：22H1公司纸尿裤业务实现营收0.64亿元(-19.58%)，营收占比8.7%，毛利率为14.79%（-2.26pct.）。上半年纸尿裤业务收入下滑主要系婴裤业务收缩，成裤业务受益于银发经济趋势仍保持快速增长，未来放量可期。3）ODM：22H1公司代工业务营收0.63亿元（-9.79%），营收占比8.6%，毛利率为16.13%（-3.14pct.）。 渠道端：电商渠道同比高增，外围区域稳步拓展。自主品牌分渠道来看，1）线上：22H1公司电商渠道营收1.38亿元（+51.96%），毛利率为41.20%（+0.30pct.），我们测算22Q2电商渠道收入同比约增长38%，较Q1（同比70%+）降速，主要系疫情导致快递物流受到影响，根据公司2021年股权激励计划，线上业务2022-2024收入目标为以2020年为基数，增速不低于120%、220%、350%，对应同比增速分别为60.8%、45.5%、40.6%，我们认为，下半年随着疫情影响趋缓，线上业务考核目标仍有希望完成。2）线下：22H1公司线下渠道共实现营收5.38亿元，同比-10.36%，毛利率为46.94%（-2.52pct.）。进一步分渠道看，经销商、KA渠道22H1分别实现营收3.76亿元，同比-18.86%，KA渠道营收1.61亿元，同比+17.74%；分地区看，其中川渝地区、云贵陕地区、其他地区22H1分别实现营收2.68亿、1.56亿、1.13亿元，同比-19.99%、-11.03%、+27.40%，疫情下以KA渠道为突破点的外围区域拓展成果突出。 投资建议：公司不断引入优秀人才、持续优化产品结构、多渠道协同发展，有望从区域走向全国。我们预计公司2022-2024年实现营收15.5、18.7、22.3亿元，同增6.0%、20.7%、18.9%，归母净利润1.81、2.39、2.88亿元，同增-20.8%、32.6%、20.4%，（疫情影响公司线下渠道经营，维持较大费用投放力度，下调盈利预测，前次预测值为2.7、3.2、3.8亿元），EPS为0.42、0.56、0.67元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

事件：公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计2022H1实现营业收入96.93亿元，同比增加18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比增加0.58%；实现扣非净利润9.81亿元，同比增加3.78%。单季度看，预计22Q2实现营收55.49亿元，同比增加13.23%；实现归母净利润7.65亿元，同比-0.46%；实现扣非净利润7.48亿元，同比增加1.45%，业绩符合预期。 Q2收入同增13.2%，原材料高位致利润承压。1）去年高基数+疫情反复，Q2收入实现双位数增长，凸显龙头韧性。22Q2公司单季度营收同比增速13.2%，较前期略有回落，主要系今年国内疫情反复、地产持续疲软影响，同时去年上半年疫情后家居消费需求释放带来业绩高基数。我们预计随疫情缓和、需求回补，订单收入增长有望环比提速。2）受原材料成本曲线及产品结构变化影响，盈利短期承压，下半年有望逐步修复。盈利能力方面，22Q2公司归母净利率13.8%，较去年同期下滑1.9个百分点，主要原因系原材料采购价格高位运行，毛利率承压。展望下半年，原材料价格高点已过，成本端改善可期，盈利有望修复。 订单修复、零售稳健，整装及整家提供增长新动能。前端销售跟踪看，当前订单处于修复趋势中，我们预计大宗渠道承压，零售渠道在衣柜品类及整装模式驱动下仍保持稳健增长，龙头韧性凸显。 产能布局护航成长，多维度推进大家居。近期公司20亿可转债发行成功，募集资金将用于华中生产基地建设，2022年公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度推进大家居。在品牌端，依托收购的意大利高端家具品牌FORMER，欧派6月推出全新品牌miform进军高定市场；推出菲思卡尔橱柜品牌助力集成厨房渠道拓展，潜在客群及产品空间进一步拓宽。 整装模式迭代，龙头长期成长可期。2021年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动主辅材品类快速增长。2022年，公司探索“定制装修一体化”整装合资新模式把握流量入口主导权，并发布千城千亿计划，目标至2025年在全国开设800-1000家欧派高颜定制整装店。公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开，看好整装渠道持续贡献增长动力驱动公司长远发展。 投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入237.3、278.6、324.9亿元，同比增长16.1%、17.4%、16.6%，实现归母净利润30.3、36.0、42.2亿元，同比增长13.7%、18.8%、17.2%（疫情影响及原材料高位，下调盈利预测，前次预测值为31.9、37.9、44.3亿元），对应EPS为4.98、5.91、6.92元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。

件： 公司发布 2022年中报。 2022年上半年公司实现营业收入 12.70亿元，同比-9.7%；归母净利润 1.17亿元，同比-34.3%；扣非净利润 0.56亿元，同比-62.5%，非经常性损益 6075万，其中税前当期政府补助 6918万。 单季度看，公司 22Q2实现营业收入 7.80亿元，同比-16.4%；归母净利润 0.61亿元，同比-57.6%；扣非净利润 0.48亿元， 同比-60.4%。 22H1经营活动现金净流量-0.69亿元， 较去年同期大幅增加，主要系本期销售结构优化、款清业务占比上升。 成本上行叠加渠道结构变化影响毛利，加大零售投入推动营销变革。 22H1公司实现销售毛利率 28.68%（-1.62pct.），归母净利率 9.17%（-3.44pct.）， 扣非净利率 4.39%（-6.19pct.）， 其中 Q2单季度毛利率 31.05%（+0.36pct.）， 归母净利率 7.85%（-7.62pct.）， 扣非净利率 6.10%（-6.78pct.）。 费用端看， 22H1公司销售费用率为 13.35%（+4.45pct.）， 主要系广宣费、维护费增加； 财务费用率 0.15%（-0.1pct.），主要系利息收入增加；管理费用率 3.70%（+0.24pct.）；研发费用率 3.76%（+0.46pct.）。 盈利能力核心影响因素为： 1）原材料价格上行叠加应收款项账期延长，致成本承压； 2）销售结构调整，高毛利率直营工程渠道收入占比下降、低毛利率代理工程渠道/经销商渠道收入占比提升； 3） 公司大力推动营销变革，销售费用同比+35.4%。 渠道结构调整进行时， 关注零售业务核心竞争力提升。 1） 大宗渠道： 22H1公司大宗渠道营业收入 8.08亿元（-23.6%），毛利率 28.88%（-3.73pct.）， 其中工程/代理商渠道分别实现营收 4.55/3.12亿元，同比-40.4%/+34.1%，毛利率为 32.52%/25.37%，同比-2.42/-2.88pct.。 单季度看， 22Q2公司大宗渠道营业收入 4.90亿元（-30%）， 毛利率 29.35%（-4.15pct.）， 若剔除去年同期大客户基数影响，我们预计同比降幅约 10%+。工程/代理商渠道 22Q2分别实现营收 2.76/1.92亿元，分别同比-46.3%/+31.7%， 毛利率为 29.65%/27.18%， 分别同比-4.37/-3.92pct.。 根据奥维云网， 2022年 1-5月住宅精装新开盘项目共计 676个，同比-45.4%， 在行业红利消退背景下，公司积极调整大宗业务策略，从聚焦直营转为直营/代理并进， 截至 2022年 6月，公司工程代理商 370余家（较年初约增加 70家）。 2）经销渠道： 22H1公司经销渠道营业收入 3.54亿， 同比增长 52.2%，毛利率 19.82%（+1.84pct.）， 单季度看， 22Q2公司经销渠道营业收入 2.27亿元（+42%），毛利率 21.29%（+1.44pct.）。 公司取消经销商独家代理模式和原有的标准门店要求，推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式，目前公司已在全国范围内拥有各类经销商 20119家（较年初约增加 6650家）， 线上渠道已自建“欧派有品网上商城”并全面入住京东旗舰店、阿里巴巴网站、抖音商城、苏宁云等，实现线下线上全渠道覆盖， 展望下半年，公司持续深化渠道建设，关注零售业务增长。 多元化产能建设更进一步， 积极探寻产线自动化。 分产品看， 2022H1夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收 7.66/2.53/0.66/0.77亿元，分别同比-3.5%/-26.9%/-28.7%/32.9%，毛利率分别为 29.27%/21.25%/22.37%/14.03%，分别同比-1.8/-8.7/-3.1/-8.4pct.。 公司防火门项目和重庆年产 120万套木门项目首批产线分别于 22Q1/Q2投产， 年设计产能为 20/45万套， 多元化产能更进一步。 投资建议： 公司具备客户储备和规模化交付优势， 经销渠道开拓顺利。 我们预期公司 2022-2024年销售收入为 35.1、 42.2、 50.3亿元，同比增长 11.2%、 20.2%、 19.3%，实现归母净利润 3.43、 4.34、 5.45亿元（由于渠道结构调整、材料成本承压叠加销售费用投入加大， 下调盈利预测， 前次预测值为 4.51、 5.31、 6.22亿元），同比增长 33.6%、 26.6%、 25.5%， EPS 为 2.51、 3.18、 3.99元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、 地产景气下滑风险、客户拓展不及预期风险