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晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-13 86.93 -- -- 91.58 5.35% -- 91.58 5.35% -- 详细
全年收入超预期,利润率维持平稳利润率维持平稳2020年收入131.38亿元(+17.9%),超出我们预期;归母净利润12.38亿元(+15.1%);毛利率25.4%(-0.8%),净利率9.4%(-0.3%)。科力普收入增长强劲,实现收入50.00亿元(+36.7%)。晨光科技、九木杂物社收入维持增长,分别实现收入4.74(+59.7%)、5.58(+21.3%)亿元;但受疫情影响亏损幅度均有扩大。 第二曲线:办公直销和线上业务增长强劲办公直销和线上业务增长强劲在消费线上化、传统核心业务增速放缓、中长期驱动力人口增长逐步见顶回落的背景下,公司积极布局线上和办公直销渠道,取得了良好成效。 2020年科力普办公直销收入达50.00亿元(+36.7%),收入占比38.2%。 随着未来国企央企阳光采购额度进一步扩大、社会企业集中采购数额提升,科力普有望在万亿规模的办公用品市场获取更大份额,成为公司新的核心增长点。晨光科技2020年收入4.74亿元(+59.7%),随着持续的品牌投入与爆款打造,线上业务规模有望维持高速成长,并借由规模效应实现扭亏为盈。 零售大店模式稳步发展,顺应消费升级需求公司不断优化九木杂物社商品结构、同时探索新的品类机会。截至2020年末,九木在全国共有441家零售大店,其中晨光生活馆80家,九木杂物社361家。零售大店业务的开展一方面在消费升级趋势下提升了客单价,另一方面也作为公司洞察消费者需求的桥头堡,使公司能够更及时、迅捷地推出符合市场需求的产品。 投资建议:持续自我进化,维持“买入”评级维持收入和利润预测。预测2021-2023年收入162.66/181.61/202.77亿元,归母净利润16.48/19.14/22.48亿元。 考虑到办公直销市场广阔的市场空间以及科力普业务的良好进展,以及公司数字化升级对生产经营效率的提升作用。我们维持公司“买入”评级和上调合理估值区间至92.29~101.97元。 风险提示传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-02 85.39 -- -- 91.58 7.25% -- 91.58 7.25% -- 详细
公司发布 2020年年度报告:报告期内,公司实现营业收入 131.38亿元,同比增长 17.92%。归属于上市公司股东的净利润 12.55亿元,同比增长 18.43%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11.03亿元,同比增长 9.70%。业绩超出此前预期。 事件点评? 2020Q4营业收入同比增长 44%,业绩环比 Q3继续回升。2020Q4,公司实现营业收入 46.00亿元,同比增长 44.03%;归母净利润 3.43亿元,同比增长 32.65%;扣非后归母净利润 3.10亿元,同比增长 26.67%。2020Q3,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 37.76亿元(+21.48%)、4.48亿元(+35.63%)、4.06亿元(+21.76%),Q4各项增速环比 Q3分别提升 22.55、-2.98、4.91个百分点。 毛利率、净利率小幅下降,文具产品毛利率有所提升。报告期内,公司毛利率同比下滑 0.77pct 至 25.36%,净利率同比下滑 0.23pct 至 9.43%,分产品来看,办公直销业务毛利率 10.98%,同比下降 2.11pct,学生文具、办公文具、书写工具毛利率分别同比提升 0.77、1.79、4.08pct。期间费用率同比下降 0.10pct 至 14.27%,其中销售费用率为 8.40%(-0.40pct);管理费用率为 5.81%(+0.16pct),其中研发费用 1.60亿元,同比减少 0.14%,设计研发有序推进,各产品赛道不断推陈出新;财务费用率为 0.07%(+0.15pct),主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大,同时安硕文教利息支出增加所致。 晨光科技加快发展线上分销渠道,线上销售增速亮眼。报告期内,晨光科技实现营业收入 4.74亿元,同比增长 59%,晨光科技增加了品牌投入和对线上分销渠道的投入,费用有所增加,导致净利润为-1195.77万元。 受新冠疫情影响,公司经销业务受到较大限制,学校开学时间不断延期,对学校商圈的终端经营造成一定影响,零售终端数量也有所下降。面临终端市场需求下行压力,晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,提升晨光产品线上销售,线上业务增长幅度显著高于行业水平,线上授权店铺超过 2000家,推进重点店铺提升。 零售大店稳步发展,精品文创持续推进。报告期内,晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入 65,484万元,同比增长 9%,其中,九木杂物社实现营业收入 55,849万元,同比增长 21%。受新冠疫情影响,一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。下半年以来,门店逐步恢复营业,客流量逐步回升。截至报告期末,公司在全国拥有 441家零售大店,其中晨光生活馆 80家,九木杂物社 361家(直营 237家,加盟 124家)。精品文创方面,公司完善重点品类开发与呈现方案,形成强功能精品文创产品阵营;以头部刚需产品升级为主要抓手,把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势,同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。 投资建议? 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 15.01、19.00、23.04亿元,同比增长 19.58%、26.58%、21.26%,对应 EPS 为 1.62/2.05/2.48元,PE 为 52.76/41.68/34.37倍,维持“买入”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
事件:晨光文具发布晨光文具发布2020年年报。2020年公司实现营收131.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润12.6亿元,同比增长18.4%;实现扣非归母净利润11.0亿元,同比增长9.7%。单季度来看,Q1-Q4公司分别实现营收20.8/26.8/37.8/46.0亿元,分别同比增长-11.5%/7.8%/21.5%/44.0%;分别实现归母净利润2.3/2.3/4.5/3.4亿元,分别同比增长-11.0%/10.2%/35.6%/32.7%;分别实现扣非归母净利润1.7/2.1/4.1/3.1亿元,分别同比增长-25.2%/9.5%/21.8%/26.7%。总体业绩符合预期。 四大赛道齐头并进,产品量价齐升。 分产品看:1)书写工具实现营收22.8亿元,同比增长4.3%,其中量/价分别增长1.9%/2.4%;毛利率40.8%,同比提升4.1pct.。 2)学生文具实现营收27.1亿元,同比增长2.3%,其中量/价分别增长0.6%/1.7%;毛利率33.4%,同比提升0.8pct.。 3)办公文具实现营收28.2亿元,同比增长20.2%,其中量/价分别增长13.5%/5.9%;毛利率28.3%,同比提升1.8pct.。 4)其他文具实现营收3.2亿元,同比增长8.3%,其中量/价分别增长4.1%/4.0%;毛利率44.3%,同比下滑2.2pct.。 5)办公直销实现营收50.0亿元,同比增长36.7%,其中量/价分别增长29.7%/5.4%;毛利率11.0%,同比下滑2.1pct.。 公司综合毛利率25.4%,同比下滑0.7ct。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率27.9%/26.4%/27.1%/22.1%,同比上升0.9pct./上升1.0pct./下降0.6pct./下降2.3.pct.。 传统核心业务和零售大店稳步推进,线上渠道加速发展。 分业务模式看:1)传统核心业务营收75.8亿元,同比增长9.1%。2020年公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过8万家。 2)晨光科力普实现营收50.0亿元,同比增长36.7%;净利润1.4亿元,净利率2.9%(+0.8pct.)。报告期内,公司成功入围山东、湖南、重庆等政府项目,华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等央企集团采购项目,建设银行、光大银行、浦发银行等金融客户分行项目,并上线MRO线上商城。物流方面,晨光科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,提升了订单响应时效。同时,华东新仓投入使用,启动密集存储系统等多项智能处理系统,迈入仓储物流智能化的领先行列。 3)晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6.5亿元,同比增长9.0%;净利润-5023万元,净利率-7.7%(-6.4pct.)。其中九木杂物社实现营收5.6亿元,同比增长21%;净利润-4208万元,净利率-7.5%(-6pct.)。截至报告期末,公司在全国拥有441家零售大店(同比增加61家),其中晨光生活馆80家(同比减少39家),九木杂物社361家(同比增加100家,门店包含直营237家,加盟124家)。报告期内,公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社,试点优化晨光生活馆,但由于疫情影响线下店客流,零售大店业务的亏损有所增加。 4)晨光科技实现营收4.7亿元,同比增长59%;净利润-1196万元,净利率-2.5%(-2.1pct.)。报告期内,面临终端市场需求下行压力,晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,提升晨光产品线上销售,线上业务增长幅度显著高于行业水平,但由于加了品牌投入和对线上分销渠道的投入,费用有所增加。 费用率小幅改善,ROE微降微降。2020年公司销售费用率8.4%,同比下降0.4pct.;管理费用率5.8%,同比上升0.2pct.;财务费用率0.1%,同比上升0.2pct.;研发费用率1.2%,同比下降0.2pct.。公司净利率为9.4%,同比下降0.2pct.。公司ROE26.9%,较去年同期下降1.3pct.。公司经营性现金流净额12.7亿元,同比增长17.5%。 股权激励落地,新一轮五年计划开启。2020年5月公司完成限制性股票激励计划的首次授予,增发724.76万股,有利于增强激励机制,提升管理团队和业务骨干对于实现公司持续健康发展的责任感和使命感。2021年是公司新的五年战略开启执念,公司拟顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流,通过高端化、线上提升等战略举措,数字化、MBS、兼并购等战略支撑,实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。 投资建议:文具龙头多业态布局,看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-23年实现归母净利润15.2、18.7、22.6亿元,同比增长21.2%、23.0%、20.8%,对应EPS为1.64、2.02、2.44元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,疫情反复风险。
马莉 2
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
传统业务表现靓丽,维持量利齐升我们测算公司传统业务(不含晨光科技及安硕)2020年实现收入 67.09亿元(+7.88%),其中 20Q4实现收入 20.36亿元(+29.21%),2020年净利率 16.50%(+1.80pct),20Q4净利率 13.87%(+0.45pct)。公司传统业务表现靓丽,维持量利齐升,20Q4收入增长环比提速。期间公司综合毛利率稳中有升,产品结构拆分来看:2020年书写工具实现收入 22.8亿元(+4.25%)、毛利率 40.83%(+4.08pct);2020年学生工具(剔除安硕)实现收入 24.06亿元(+5.53%)、毛利率 33.43%(+0.77pct);2020年传统办公收入 28.21亿元(+17.30%)、毛利率 28.25%(+1.79pct)。渠道方面,报告期内公司重视线上布局,线上渠道收入大幅提升,对应晨光科技 2020年收入 4.74亿元,同比增长 59.49%(19年同期收入 2.97亿元,同比增长 26.92%)。公司加快发展线上分销渠道,增强线上产品开发,配套专供产品研发落地,线上业务增长幅度显著高于行业水平;线下深耕单店店效,持续优化店铺运营管理,推广晨光联盟 APP 提升门店经营效率;推进精品文创、儿童美术实现产品结构优化。展望 2021年,伴随疫情影响减弱、需求回暖,预计线下渠道保持优质增长,线上业务保持爆发式增长,我们判断公司传统主业能够延续高增。 科力普增长大幅提速,九木开店高速扩张新业务来看, (1)科力普方面:20年收入 50.00亿元(+36.69%),其中 20Q4收入 21.38亿(+81.96%),Q4增长大幅提速。20年净利率 2.88%(+0.8pct)。 客户开发方面,科力普入围山东省政府、华润集团、建设银行等项目。仓配物流方面,科力普新增东北中心仓,同时华东新仓投入使用,提升了订单响应时效,提升仓库利用效率,进一步降低运输成本。21年科力普有望维持高增速。 (2)零售大店方面:20年收入 6.55亿元(+8.99%),20Q4收入 2.23亿元(+23.36%);其中 20年九木杂物社实现收入 5.58亿元(+21.30%),20Q4实现收入 1.98亿元(+29.41%)。20年净利率-7.63%(-6.30pct)。截至 20年底,公司在全国拥有 441家零售大店,其中生活馆 80家,较 20年 3季度末减少 26家,九木杂物社达 361家(直营 237家、加盟 124家),较 20年 3季度末增加 27家。受疫情影响,公司零售大店业务年内录得较大亏损,但九木杂物社开店态势延续,预计 21年九木杂物社将继续高速扩张且盈利情况将大幅好转。 盈利能力稳健,期间费用率管控良好2020年,公司的综合毛利率为 25.36%(-0.77pct),期间费用率为 14.27%(-0.10pct),其中销售费用率为 8.40%(-0.40pct),管理费用率为 4.59%(+0.38pct),财务费用率为 0.07%(+0.14pct),研发费用率为 1.22%(-0.22pct),对应公司归母净利率 9.56%(+0.05pct)。期间公司毛利率下滑主要系零售大店业务和上海安硕因疫情导致的亏损,公司核心业务盈利能力稳健,21年随着疫情影响减弱,公司盈利水平将有望提升。 营运质量保持良好,经营现金流靓丽2020年,公司应收账款 15.61亿元(较期初增加 5.35亿元),应付票据及帐款合计 26.02亿元(较期初增加 7.41亿元),预期系科力普规模扩张所致;存货13.23亿元(较期初减少 0.55亿元),周转天数较去年同期减少 3.37天至 49.58天,维持良性运转。现金流方面,期末公司经营性现金流净额为 12.71亿元,较上年同期增加 1.89亿元,表现靓丽。 盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚,新业务模式趋于成熟。20年内公司落地股权激励计划深度激发内部活力(以 2019年为基础,2020-2022年收入增速分别为 15%、45%、75%,归母净利润增速分别为 10%、34%、66%)。虽然受到疫情影响,公司 20年收入增速 17.92%,归母净利润增速 18.43%,超额完成激励目标,展望 21年,我们判断公司全年完成激励目标可能性仍然较大。我们预计公司 21-23年分别实现收入 162.98/ 199.44/ 240.84亿元,同比增长24.06%/ 22.37%/ 20.76%;归母净利润 15.46/ 18.52/ 21.51亿元,同比增长23.16%/ 19.78%/ 16.15%。当前市值对应 21-23年 PE 分别为 48.07X、40.14X、34.56X,维持“买入”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
业绩摘要:公司发布2020年年报,2020年实现收入131.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润12.6亿元,同比增加18.4%;其中,单Q4公司实现营业收入46.0亿元,同比增长44%;实现净利润3.4亿元,同比增长32.9%,疫情后公司收入及业绩逐季快速修复,全年保持亮眼增长。 传统业务疫情后实现逆势增长,办公直销快速发展。分品类看,全年公司书写工具业务实现营收22.8亿元,同比增长4.3%;学生文具业务实现营收27.1亿元,同比增长2.3%;办公文具实现营收28.2亿元,同比增长20.2%。2020年公司在维持传统业务稳步发展的同时,快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。报告期内,传统核心业务收入75.8亿元,同比增长9.1%,保持稳健较快增长;科力普办公业务收入50亿元,同比增长36.7%。科力普得益于自身渠道优势及防疫商品及物流等应急保障能力,在报告期内入围多家政企客户项目,包括山东省政府、湖南省政府、重庆市政府电商等政府客户项目;入围华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等央企集团采购项目;金融客户方面,入围建设银行、光大银行、浦发银行等分行项目;其他企业客户方面,中标世茂集团、顺丰、临港集团等采购项目,同时上线了MRO线上商城,在办公直销市场品牌影响力进一步提升。 2C业务毛利率上行,盈利能力整体稳定。公司毛利率为34.0%,同比下降1.4pp,其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率40.8%(+4.1pp)、33.4%(+0.8pp)、28.3%(+1.8pp),均有较明显提升,主要原因在于近年来公司不断提升中高端产品占比,开拓精品文创市场,产品单价逐渐上升。而办公直销毛利率为11.0%(-2.1pp),主要系办公直销处于快速发展阶段,为提高市场份额前期成本较高导致,随着未来公司市占率提高,毛利率有望回升。费用方面,本年度公司整体费率为14.3%,同比下降0.1pp,基本保持稳定。其中销售费率为8.4%,同比下降0.4pp;管理费率为4.6%,同比上涨0.4pp,主要由于实施限制性股票激励的相关股份支付费用增加;研发费率为1.2%,同比下降0.2pp;财务费用率为0.07%,同比增长0.2pp,主要由于报告期内汇兑损失较去年同期有所增长及获取的利息收入较去年同期有所下降导致。综合影响下公司实现净利率9.6%(-0.04pp),盈利能力保持稳定。此外,报告期内,公司应收账款15.6亿元,同比增长52.2%,主要由于晨光科力普销售增长且采购回款账期较长;而经营性现金流量净额为12.7亿元,同比增长17.5%,在2B业务快速增长情况下仍保持良好的现金流。 九木表现亮眼,推进渠道转型线上业务增幅显著。20年公司零售大店实现收入6.5亿元,同比增长9%,其中九木杂物社收入5.6亿元,同比增长21%。截至报告期末,公司在全国拥有441家零售大店,其中晨光生活馆80家,同比减少36家,主要是公司为提升店铺运营能力,优化店铺人力成本因而发展重要店面所致;九木杂物社361家,年内新增100家,保持较快拓店步伐。预计伴随线下客流量回升,零售大店收入有望保持较快增长。公司在线上线下采取多项措施推进渠道转型,传统业务零售渠道方面,公司聚焦重点终端,推进单店质量提升和配送中心的优化升级;同时运用晨光联盟APP拉近终端与公司的反馈时效,形成订单闭环,提升APP月活终端数量。针对线上业务,晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,提升晨光产品线上销售,线上业务增长幅度显著高于行业水平,2020年晨光科技实现收入4.7亿元,同比增长59%。但由于晨光科技增加了品牌投入和对线上分销渠道的投入,费用有所增加。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.71元、2.13元、2.62元,对应PE分别为47倍、38倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
传统核心业务发展稳健,科力普持续壮大,零售大店展店持续推进,线上收入增速亮眼。(1)传统核心业务:2020年实现收入75.76亿元(同比+9.1%),净利润10.9亿元(同比+9.4%),表现出强大的韧性。截至2020年12月31日,“晨光文具”店招的零售终端有近8万家(2019年末有超过8.5万家)。(2)晨光科力普:科力普业务持续发展,2020年实现收入50.0亿元(同比+36.7%),净利润1.4亿元(同比+89.7%),净利率提升0.8pct至2.88%。2020年,科力普在办公直销市场的品牌影响力进一步提升,客户方面,入围多个政府、央企、金融等公司项目,并上线了MRO线上商城;仓储物流方面,华东新仓投入使用,智能化建设业内领先;(3)零售大店业务:2020年,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6.5亿元(同比+9.0%),净利润-5023万元,其中,九木杂物社收入5.58亿元(同比+21.3%),净利润-4208万元,主要是由于2020年疫情影响导致客流水平较低,以及新开店的影响,亏损有所增加。截至2020年12月31日,公司在全国拥有441家零售大店(净增61家),其中晨光生活馆80家(净减少39家);九木杂物社361家(直营237家,加盟124家),较2019年末净增100家,显示九木杂物社展店推进顺利。(4)晨光科技:2020年实现收入4.74亿元(同比+59.7%),线上业务增长幅度显著高于行业水平,收入占比从2019年末的2.66%提升至3.61%,净利润-1195万元(去年为-120万元)。(5)海外业务:公司积极探索海外市场,2020年海外实现收入3.63亿元,同比-5.91%,主要是受海外疫情持续的影响。 内部管理持续提升,数字化建设持续推进,股权激励落地实施。2020年,公司积极推动MBS管理,推进多个公司级改善项目,管理能力持续提升。此外,公司持续推进数据中台建设,推动数据为业务赋能。公司在2020年5月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予,激励计划设定的业绩目标是:以2019年营收为基数,2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%/75%(同比15%/26%/21%),归母净利润增长率不低于10%/34%/66%(同比10%/22%/24%)。 盈利预测与投资建议:作为文具龙头,随2021年国内生产和开学的全面恢复,以及科力普、零售大店等业务的推进,公司业绩的亮眼增长,继续看好文具龙头未来的业务发展,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%,对应PE分别为47/39/31倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
事件:公司2020年全年实现营业收入131.38亿元,同比+17.92%,分季度来看,Q1-Q4分别实现收入20.84/26.78/37.76/46.00亿元,同比-11.55%/+7.85%/+21.48%/+44.03%,Q4收入增速亮眼。2020年全年归母净利润实现12.55亿元,同比+18.43%,其中Q1-Q4分别实现归母净利2.30/2.34/4.48/3.43亿元,同比-10.95%/+10.15%/+35.63%/+32.65%,Q3、Q4增速显著提升,疫情后业务强劲复苏。 受益于办公集采,科力普发展迅速,在办公直销市场的品牌影响力进一步扩大。2020年科力普实现收入50亿元,同比+37%,其中单Q4实现收入21.38亿元,同比+82%。20全年科力普实现净利润1.44亿元,同比+90%。 收入端:公司拥有优质大客户资源,订单增长趋势较强,入围山东省政府、湖南省政府、重庆市政府电商等政府客户项目,华润集团、中国铁路、中国铝业等央企集团采购项目,入围建设银行、光大银行、浦发银行等分行项目,以及中标世茂集团、顺丰、临港集团等大型企业采购项目。利润端:完善仓配物流中心布局,降低物流成本,通过数字化手段加强精细化运营能力,提升盈利水平。科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,华东新仓投入使用,搭建智慧物流仓储体系,提升了订单响应时效。 传统核心业务上半年受疫情影响,下半年强劲恢复增长,线上销售占比提升。传统核心业务20全年实现收入75.76亿元,同比+9.05%。20上半年受疫情影响,学校开学不断延迟,对校园周边的零售门店造成了一定影响,伴随疫情趋于平稳,市场在下半年逐步回暖。截至20年期末,使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。公司坚持聚焦终端,推进单店质量提升,优化终端门店的产品结构,提升重点商圈的门店占比,以扩大市场份额。 面对疫情期间终端市场需求的减弱,以及消费习惯的变化,公司加快发展线上渠道,推出多款线上专款产品,并通过外部直播合作和品牌自播体系相结合的方式进行产品推广,20年线上端晨光科技实现收入4.74亿元,同比+59%。 零售大店业务探索文创体验,九木杂物社门店进一步拓展。20年零售大店业务实现营收6.55亿元,同比+9%,其中九木杂物社实现营收5.58亿元,同比+21%。截至20年期末,公司在全国拥有441家零售大店,其中晨光生活馆80家(较19年减少39家),九木杂物社361家(较19年增加100家)。九木杂物社持续优化商品结构,在保持线下稳定发展的同时,开拓线上渠道,利用直播、社群等方式推广,并策划多次主题季及节假日行销提升复购率。晨光生活馆持续优化门店管理,提升人效,以提升单店质量。 由于20年线下经营受限以及持续拓店,零售大店业务亏损有所增加。 业务结构变化致盈利水平有所变动,期间费用稳定。公司20年毛利率为25.36%,同比下降0.78pct,主要原因为低毛利的科力普占比由2019年的32.8%提升至38.1%。20年公司净利率为9.43%,同比下降0.23pct,Q1-Q4单季度净利率分别为10.35%、8.71%、11.79%、7.48%,分别同比-0.67pct、+0.05pct、+0.92pct、-0.76pct。20年公司销售费用率为8.4%,同比下降0.4pct,主要得益于运输费用下降;管理费用率为4.59%,同比上升0.37pct,主要为股份支付费用8219.90万的影响;财务费用率0.07%,同比+0.14pct,主要为利息收入减少、汇兑损益影响。 盈利预测及估值:晨光文具一体两翼发展稳健,新业务、新渠道布局前瞻,看好公司长期成长。公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,17年科力普收购欧迪办公,进一步完善客户矩阵,后续有望持续放量。由于20年业绩超预期,上调盈预测,预计2021/22/23收入分别为161.65/197.17/237.66亿元,同比+23.04%/+21.97%/+20.53%;21/22/23年归母净利分别为15.12/18.45/22.03亿元(原21/22年归母净利润预测分别为14.36/17.80亿元),同比+20.44%/+22.01%/+19.43%,对应PE49/40/34x,维持“买入”评级。 风险提示:零售终端恢复低于预期,宏观经济波动,新冠肺炎疫情升级
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
业绩超预期,下半年恢复势头强劲。20年实现营业收入 131.38亿元,同比+17.92%;实现归母净利润 12.55亿元,同比+18.43%;扣非后归母净利润 11.03亿元,同比+9.7%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入20.84/26.78/37.76/46亿元,同比分别-11.55%/+7.85%/+21.48%/+44.03%; 实 现 归 母 净 利 润 2.3/2.34/4.48/3.43亿 元 , 同 比 分 别-10.95%/+10.15%/+35.63%/+32.65%;扣非后归母净利润 1.74/2.13/4.06/3.1亿元,同比分别-25.21%/+9.46%/+21.76%/+26.67%。增加较多的非经常性损益主要包括政府补助 1.35亿元(上年为 4275万元),并购欧迪收益转入营业外收入等项目带来的其他营业外收支 1875万元(上年为-574万元)。全年看,公司业绩表现略超预期,并大幅超越股权激励目标(业绩同比+10%)。其中下半年表现靓丽,Q4收入端在科力普拿回国网全部标段及传统业务加大钢木货柜投放力度的促进下实现大幅增长。 传统业务市场投放效果显著,科力普拿回国网标段实现高增。分业务看: 1)传统业务(不含安硕):全年实现收入约 68亿元,同比+7%;其中 Q3/Q4收入增速分别约为 21%/27%。公司从年中起加大钢木货柜投放力度,带来短期收入的快速修复,同时中长期看货柜投放具有排他性,有利于晨光品牌曝光度及市场份额的长期提升。2)科力普业务:全年实现营业收入50亿元,同比+36.7%;其中 Q3/Q4收入增速分别为 28.5%/81.9%。实现净利润 1.44亿元,同比+89.7%,净利率较上年上升 0.8pp 至 2.9%。Q4起科力普重新拿回国网全部标段,在国网体系中份额的提升情况好于预期,驱动收入高速增长。3)生活馆业务:实现营业收入 6.55亿元,同比+9.0%; 亏损 5023万元。其中,九木杂物社收入 5.58亿元,同比+21.2%;晨光生活馆收入 9635万元,同比-31.3%。截至年末,公司零售大店共 441家,其中九木杂物社 361家(直营 237家,加盟 124家),晨光生活馆 80家。 九木全年新增门店 100家,Q2起恢复正常开店节奏,在疫情考验下仍实现了全年开店目标。4)晨光科技:全年收入 4.74亿元,同比+59.7%,亏 损 0.12亿元,线上直营业务增速加快。5)安硕:由于外销业务收入占比达 70%以上,收入有所下滑,安硕全年亏损 7884万元,后续随着海外秩序恢复有望减亏。 受益于产品升级,核心产品毛利率持续提升。2020年公司毛利率同比-0.77pcpts 至 25.36%;期间费用率同比-0.1pcpts 至 14.27%,其中,销售费用率-0.4pcpts 至 8.4%;管理费用率(含研发费用率 1.22%)同比+0.16pcpts至 5.81%;财务费用率同比+0.15pcpts 至 0.07%。净利率同比-0.23pcpts 至9.43%。分产品看,几大核心品类毛利率均有明显提升:书写工具毛利率同比+4.08pp 至 40.83%;学生文具毛利率同比+0.77pp 至 33.43%;办公文具毛利率同比+1.79pp 至 28.25%。综合毛利率及净利率水平略降主要受净利率较低的科力普业务占比提升及生活馆、安硕业务亏损增加导致。 现金流稳健增长,营运能力保持优秀表现。实现经营现金流 12.72亿元,同比+17.54%;经营现金流/经营活动净收益比值为 95.84%;销售现金流/营业收入同比-5.21pcpts 至 109.42%。净营业周期 3.1天,同比下降 9.93天;其中,存货周转天数 49.58天;同比下降 3.37天;应收账款周转天数35.45天;同比上升 5.81天;应付账款周转天数 81.92天;同比上升 12.36天。科力普业务占比的提升未对公司现金流带来压力,现金流增长稳健; 营运效率受上半年拖累有所降低,但下半年快速改善,全年经营效率维持在高位。 投资建议:公司传统业务增长稳健,结构优化提升盈利能力;科力普、九木延续高速增长;股权激励计划彰显发展信心,预测公司 21-22年净利润分别为 16、20亿元,对应 PE 分别为 46、36X,维持“推荐”的投资评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
收入增速逐季攀升, 传统业务增势延续,办公业务增长亮眼。 公司 2020Q1~Q4分 别 实 现 收 入 20.84/26.78/37.76/46亿 元 , 同 比 为 - 11.55%/7.85%/21.48%/44.03%, 呈现由复苏到三、四季度高增长态势。 分产品: 全年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现 收入 22.8/27.1/28.2/3.2/50亿元,同比增速分别为 4.3%/2.3%/20.2%/ 8.3%/36.7%, 传统业务在 20Q4延续自 Q3以来高增长,办公文具增长 亮眼。 分业务模块: 传统渠道/科力普办公/零售大店(九木+生活馆) /晨 光科技( 主打线上) 分别实现收入 75.8/50/6.6/4.7亿元,同比增速分别 为 9.05%/36.69%/9.02%/ 59.66%, 其中科力普办公业务持续拓展政府、 央企、金融等大型客户,新增东北中心仓加强物流供应力度; 九木杂物社 开店持续进行,截至年底门店数量达 361家,单 4季度净增加 27家。 毛利率和净利率略微下降,费用管控良好。 2020年公司实现毛利率/净利 率分别为 25.36%/9.43%,分别同比-0.78/-0.23pct; 2020Q4季度毛利率 /净利率分别为 22.16%/7.48%,分别同比-2.33/-0.77pct,主要系公司产 品结构变化所致,公司低毛利率( 10.98%)办公直销产品占比提升 5.2pct 至 38.1%,高毛利率产品书写工具占比下降 2.3pct 至 17.4%。公司 2020年期间费用率为 14.3%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.4%/4.6%/1.2%/0.1%,分别同比-0.4/+0.4/-0.2/+0.1pct。 一体两翼增长逻辑清晰, 下一个五年迈向世界级晨光。 公司在文具行业的 龙头地位稳固,渠道优势显著, 产品结构以及运营能力持续优化, 产品更 新迭代能力强劲, 未来有望成为 1500亿文具市场的整合者。 我们看好一 体两翼战略下,传统文具渠道结构升级、市占率持续提升,科力普在市占 率提升过程中规模效应逐步凸显,生活馆门店持续开拓、单店运营质量攀 升。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.16/18.45/22.01亿 元,对应 PE 分别为 49.0X/40.3X/33.8X,维持“买入”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-01 87.75 -- -- 91.58 4.36% -- 91.58 4.36% -- 详细
事件:晨光文具公布2020年报,实现收入131.4亿元,同比增长17.92%,归母净利润12.55亿元,同比增长18.43%。单Q4收入46亿元,同比增长44.03%,归母净利润3.43亿元,同比增长32.65%,环比Q3进一步提速。 点评:传统主业继续聚焦渠道深耕,线上线下共同推进尽管2020年疫情推迟学校开学,公司销售受到了很大的冲击。但是晨光传统业务仍获得了较快增长,该项业务在2020年的收入达到67.1亿元(不包括安硕文教),同比增长7.8%,仍然是收入增长的主力。同时公司积极推进产品结构升级,包括大众产品升级及精品文创发展,以书写笔为例,2020年单价达到0.99元/支,同比提升2.4%。晨光文具2020年的业绩表现亦显著好于行业整体。2020年制笔行业212家规模以上企业实现主营业务收入145亿元,同比下降11%;实现利润7亿元,同比下降20%。此外,承载公司线上业务的晨光科技实现收入4.74亿元,同比增长59%,线上业务增速显著高于行业。公司通过精准匹配流量爆款产品开发,增量产品持续突破,并将外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合,提高品类推广效率。 晨光文具在传统渠道扩张的同时进一步加强精细化管理。公司聚焦终端,加强品类推广和专区推广,提高必备品上柜率从而推动单店质量提升。同时,公司推广晨光联盟APP,借助数字化工具更紧密的链接渠道,提升运营效率。 传统主业盈利能力维持提升的态势,主要受益于产品结构升级。书写笔毛利率40.83%,同比提升4pct;并且根据其他业务倒推,我们测算出主业净利率达到17.8%+,同比约提升1.4pct,是实现公司利润增长的主要驱动力。 科力普业务进一步扩张科力普2020年实现营业收入50亿元,同比增长36.7%,实现净利润1.43亿元,同比增长89.7%,净利率2.9%,同比提升0.8pct。收入端成长主要受益于客户扩张,包括政府类、央企类和金融类客户;利润端改善主要受益于公司在仓储物流方面的效率提升,包括密集存储系统等多项智能处理系统,通过智能化提升仓储物流效率。 零售业务疫情后恢复增长晨光文具零售业务2020年实现营业收入6.55亿元,同比增长9%,其中增量主要来于九木杂物社,2020年实现营业收入5.6亿元,同比增长21%。九木杂物社的增长主要来自于开店,截至2020年底,公司门店达到361家,同比增长38%,单店收入下滑的压力主要来自于疫情影响。但是公司通过加强单店运营以及推动多方面的营销手段如线上直播、社群营销等等,持续优化店铺管理。20Q4九木杂物社收入实现30%的增长,我们推断年底公司同店收入也实现了增长。盈利预测、估值与评级:晨光文具传统主业在行业内持续保持领先的地位,近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升,盈利能力持续提升,我们看好晨光文具主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张;同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。 由于2020年下半年业绩恢复强劲,我们看好2021年经济复苏下公司增速进一步提升,上调21-22年净利润预测至14.77亿元(上调3.4%)/17.84(上调1.1%)亿元,新增23年净利润预测20.19亿元。考虑公司增长稳定,我们维持“增持”评级。 风险提示:短期疫情发展超预期,新业务拓展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-03-31 81.99 110.00 20.63% 91.58 11.70% -- 91.58 11.70% -- 详细
事件:晨光文具发布2020年年报,2020年公司实现营收131.38亿元,同比增长17.92%,归母净利润12.55亿元,同比增长18.43%,扣非净利润11.03亿元,同比增长9.70%,非经常性损益同比增长178.18%,主要系政府补助增加所致。其中Q4公司实现营收46.00亿元,同比增长44.03%,收入增速提升明显,归母净利润3.43亿元,同比增长32.65%,扣非净利润3.10亿元,同比增长26.67%。 点评:传统业务:产品升级叠加渠道赋能,未来有望持续稳健增长。2020年公司传统核心业务+晨光科技同比增长9%至75.7亿元,若剔除晨光科技,则公司传统核心业务增长6.4%至70亿元,若进一步剔除安硕并表,我们估计传统核心业务同比增长接近8%至67亿元。其中单Q4若剔除安硕并表,我们预计传统业务同比增速至少在25%以上。 一方面产品结构进一步优化,另一方面终端门店升级以及终端市占率的提升都对收入增速带来了较大的促进作用。 科力普:Q4收入超预期,未来收入持续放量、盈利改善可期。 2020年科力普实现营收50.00亿元,同比增长36.69%,其中Q4营收21.38亿元,同比增长81.93%,超出预期。2020年科力普实现净利润1.44亿元,同比增长89.74%,净利率2.88%,同比提升0.80pct。展望未来,办公直销市场规模空间广阔,科力普持续中标新客户,市场份额有所提升,收入有望维持快速增长,同时伴随规模效应逐渐显现,盈利能力有望进一步改善。 零售大店:终端逐步回暖,产品优化、展店持续有望驱动九木收入快速增长。Q4零售大店业务整体环比增速提升至23%。2020年晨光生活馆(含九木)实现营收6.55亿元,同比增长9.02%,亏损0.50亿元,亏损增加主要系疫情影响客流及新开店进展。其中九木实现营收5.58亿元,同比增长21.30%,生活馆实现营收0.96亿元,同比下滑31.28%。截止2020年底,公司零售大店合计441家,其中九木门店361家(直营237家,加盟124家),全年新开店100家,生活馆80家,全年净减少39家。展望未来,九木持续优化商品结构,线下稳健发展叠加线上推行,九木模式逐渐跑通,未来有望扭亏为盈;生活馆门店持续优化以提升单店质量。 晨光科技:线上渠道拓展加速,有望持续贡献收入增量。2020年晨光科技实现营收4.74亿元,同比增长59%,亏损0.12亿元,亏损增加主要系线上费用投入所致。疫情影响下,公司加快发展线上分销渠道,增强线上产品开发能力,开展外部直播合作和品牌自播,线上业务增长幅度显著高于行业水平。未来公司加强线上发力,晨光科技收入有望快速增长。 盈利能力有所下滑,费用管控良好。2020年公司毛利率25.36%,同比下滑0.77pct,净利率9.43%,同比下滑0.23pct,期间费用率14.27%,同比下滑0.10pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.40%、4.59%、1.22%、0.07%,同比分别变动-0.40、0.37、-0.22、0.15pct,另外公司一次性计提安硕的商誉减值约3000万元,很大程度上影响Q4单季度利润。 盈利预测:我们预计公司21-22年EPS分别为1.76和2.21元,对应21-22年PE分别为46X/36X,考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长,新业务未来空间可期,20年全年实际利润强于表观数字,公司短期涨跌更多对标贵州茅台、海天味业等标的,但是考虑到长期来看,公司不管是产品力、拓品类空间、净利率弹性、提价(产品结构优化)等诸多方面均不逊色于海天味业,且两者目前尚存在较大估值差距,我们将公司长期上调目标价至110元,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务不及预期,科力普客户拓展不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2021-03-31 81.99 96.18 5.47% 91.58 11.70% -- 91.58 11.70% -- 详细
2020年年报:2020年实现营业收入131.38亿元,YoY+17.92%,归母净利润亿元12.55亿元,YoY+18.43%,扣非后归母净利润11.03亿元,YoY+9.70%。 单四季度,公司实现营业收入46.00亿元,YoY+44.03%,归母净利润3.43亿元,YoY+32.65%,扣非后归母净利润3.10亿元,YoY+26.67%。基本符合市场预期。 收入增速逐季提升,业绩增速保持较高位置:公司收入增速呈现出逐季提升趋势(Q1-3分别为-11.55%、+7.85%、+21.48%)。分业务看:---传统零售:收入持续高增长。受益于疫情催化行业集中度加快提升,2020年公司传统业务收入70.09亿元,YoY+6.44%,Q4YoY+20.86%。线上渠道增长势头更盛,Q4晨光科技实现收入1.35亿元,同比增长39.76%;根据天猫监测数据,2020Q4晨光市占率6.02%,较2019年同期提升1.66%。受益于传统渠道深耕&线上渠道快速发展,公司份额有望持续提升,带动规模扩张。 ---科力普:中标采购项目,实现高增。根据官方公众号,2020Q4中标中国电建两大采购项目,2020Q4收入21.38亿元,YoY+81.93%,增速环比快速改善(Q1-3分别为-9.68%、18.11%、28.50%)。根据官方公众号,2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目,有望拉动整体收入增长。 ---九木:恢复加速。2020Q4九木&生活馆收入2.23亿元,YoY+23.20%。其中九木Q4收入1.98亿元,YoY+29.41%,截至2020年底,单季度新增门店27家,达到361家。渠道不断开拓,九木有望迎来收入放量&盈利改善。 毛利率略有下滑:2020Q4毛利率同比下滑2.34pct,因办公集采落地服务增多,成本上升,但随着规模的扩大,成本有望进一步分摊带动毛利率改善。 股份支付带动管理费用率提升:公司全年股份支付达到8220万元,约占全部摊销费用的38%;其中单四季度计提3941万元。股份支付带动公司管理费用增多,Q4管理费用率达到4.33%,同比提升0.72pct。 投资建议:零售业务份额提升,科力普持续中标,九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS分别为1.78/2.18/2.65元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:政府防疫物资集采预算下调,九木开店不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2021-03-31 81.99 -- -- 91.58 11.70% -- 91.58 11.70% -- 详细
2020Q4业绩略超预期,晨光科力普增长大幅提速,维持“买入”评级2020年公司收入131.4亿元(+17.9%),归母净利润12.6亿元(+18.4%),扣非归母净利润11.0亿元(+9.7%)。其中,2020Q4单季度收入46.0亿元(+44.0%),归母净利润3.4亿元(+32.7%),扣非归母净利润3.1亿元(+26.7%)。2020Q4传统核心业务、零售大店继续复苏,晨光科力普大幅提速,晨光科技维持较快增长,业绩略超预期,上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润15.20/18.73/22.80亿元(2021-2022年原为14.99/18.58亿元),对应EPS为1.64/2.02/2.46元,当前股价对应PE为48.9/39.7/32.6倍,继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。 盈利能力:业务结构变化,2020Q4单季度毛利率有所下滑2020年,公司毛利率为25.4%(-0.8pct)。其中2020Q4,公司毛利率达22.2%(-2.3pct)。分品类看,2020Q4学生文具、书写工具和办公文具的毛利率同比均有提升。因此,我们认为2020Q4公司毛利率下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提升以及其毛利率同比有所下降。2020年公司归母净利率为9.6%,扣非归母净利率为8.4%,2020Q4公司归母净利率为7.4%,扣非归母净利率为6.7%,全年扣非归母净利润中包含商誉(3018万元)、预付账款减值(2000万元)和股权激励费用(8220万元)的影响,剔除这些影响后公司净利率保持稳定。 传统核心业务、九木回暖,线上延续较快增长,科力普增速环比大幅提升((1))传统核心业务:根据公司披露(包含晨光科技和安硕),2020年收入75.76亿元(+9.1%)。(2)晨光科力普:2020年收入50.0亿元(+36.7%),毛利率11.0%(-2.1pct),净利润1.4亿元,净利率2.9%(+0.8pct),2020Q4收入21.4亿元(+82.1%),毛利率8.7%。(3)九木杂物社:2020年收入5.6亿元(+21.3%),亏损4208万元,2020Q4收入2.0亿元(+29.1%)。2020年末,九木杂物社门店数量合计达到361家(直营237家,加盟124家),净开100家。(4)晨光科技:2020年收入4.7亿元(+59.7%),亏损1196万元,2020Q4收入1.4亿元(+38.6%)。 风险提示:新品类及新业务拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。
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事件2020年全年公司实现营业收入 131.38亿元,同比增长 17.92%实现归属母公司净利润 12.55亿元,同比增长 18.43%;实现归属母公司扣非净利润 11.03亿元,同比增长 9.70%;实现经营性现金流量净额为 12.72亿元,较上年增长 17.54%。 Q4经营进一步改善贡献全年 70%以上营收增量,晨光科力普办公直销业务成为现阶段公司营收规模的核心驱动2020年全年公司实现总营业收入 131.38亿元,较上年同期增长 19.97亿元;对应主营业务营收为 131.34亿元,较上年同期增长19.94亿元。从主营行业的角度来看,文教办公用品制造业与销售零售业/服务业(加盟管理费)分别实现营收 77.46/53.85/0.02亿元,较上年同期分别增长 6.61/13.35/-0.02亿元。其中零售业主要包括晨光科力普和晨光生活馆中所销售的非晨光产品收入,其对应总营收份额占比较上年同期增长 4.64个百分点至 40.99%;但办公用品的制造与销售(晨光产品)依旧贡献公司的主要营收,其对应总营收份额占比为 58.96%。 从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品办公直销(晨光科力普)分别实现营收 22.80/27.06/28.21/3.2350.00亿元,较上年同期分别增长 0.94/0.61/4.75/0.25/13.42亿元。其中,办公直销业务是公司营收的最主要来源,在总营收中的贡献同比提升 5.23个百分点至 38.06%,位列第一,同时办公直销业务贡献了 67.22%的总营收增长;办公文具贡献了 23.77%的总营收增量,规模增幅位列第二,其份额占比同时轻微提升 0.41个百分点至 28.21%,成为公司第二大的营收来源;公司传统核心的书写工具及学生文具规模扩张相对偏小,对营收增量的贡献不足 5%,各自的营收占比分别滑落至 22.80%/27.06%。 公司近年的新业务包括发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技,新业务 2020年全年合计实现营收 61.29亿元,较上年同期增长约 15.73亿元;新业务占比总营收的比重进一步提升 5.76个百分点至 46.65%,同时贡献约 78.80%的营收增量,是现阶段公司规模增长的主要驱动。其中,晨光科力普/生活馆/晨光科技全年分别实现营收50.00/6.55/4.74亿元,较上年同期分别增长13.42/0.98/ 1.7亿元;可以看出晨光科力普是新业务中的主力军,贡献了 81.59%(较上年同期提升 1.28个百分点)的新业务营收和 85.31%的新业务营收增量;公司线下零售门店直至二季度开始逐步恢复改善,由此生活馆占比新业务的比重较上年同期轻微下滑 2.50个百分点至10.68%,并仅贡献 3.45%的新业务增长,其中规模扩张主要来自于楷体 九木杂物社,九木杂物社全年实现营收 5.58亿元(同比增长 0.98亿元),占生活馆营收规模的比重进一步提升 8.63个百分点至 85.29%;面临终端市场需求下行压力,晨光科技加快发展线上分销渠道,报告期内晨光科技占比新业务的比重较上年提升 1.22个百分点至 7.73%,并贡献 11.25%的新业务增长。 从季度的角度来看,公司 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 20.84/26.78/37.76/46.00亿元,较上年同期分别变化-2.72/+1.95/+6.67/+14.06亿元。从历史数据来看,上半年为公司的销售淡季,2017-2019年期间上半年合计约可实现公司 43-44%的全年营收,主要系下半年发力增长,Q3/Q4分别贡献全年 26-28%/28-30%的营收;公司的营收变化趋势既符合历史数据规律,同时论证了上半年疫情对于公司经营的拖累主要集中在 Q1,可以通过下半年的经营实现弥补,其中 Q4改善明显,其营收份额占比提升至 35%,并贡献全年 70.44%的营收增量。此外,从单季表现可以看出,公司 Q2已经转跌为涨,Q3/Q4单季的同比涨幅出现进一步的扩张,公司逐季经营转好的趋势符合预期。 投资建议传统文具制造板块一方面将受益于公司转型升级聚焦精品文创市场带来的消费升级与价格提升,另一方面随着国民受教育年限的拉长,使用文具类产品的年限与场景得以丰富,需求量对应增长,量价共同作用形成行业长期增长逻辑。此外在新业务领域,科力普的大办公业务客户稳中有升,九木杂物社门店扩展稳步推进,经营效率有望进一步改善。在考虑到公司在传统文具领域的品牌认知度高、精品文创市场的高成长性以及大办公领域的品质服务等优势,并结合对公司股权激励下自身经营的预期,我们预计公司 2021/2022/2023年分别实现营收 162.95/197.15/233.57亿,实现归母净利润 15.06/18.78/23.45亿元,对应 PS 4.56/3.77/3.18倍,对应 EPS 为 1.62/2.03/2.53元/股,对应 PE49/40/32倍,维持“推荐评级”
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名