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晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-04 82.56 -- -- 86.44 4.70% -- 86.44 4.70% -- 详细
晨光文具公布2020年三季报2020Q1-Q3实现营收85.38亿元,YOY+7.4%;实现归母净利润9.13亿元,YOY+13.85%;实现扣非归母净利润7.93亿元,YOY+4.2%。其中营收Q1/Q2/Q3YOY分别为-11.6%/7.9%/21.5%;归母净利润Q1/Q2/Q3YOY分别为-11%/10.2%/35.6%;扣非归母净利润Q1/Q2/Q3YOY分别为-25.2%/9.5%/21.8%。 传统业务:渠道护城河极深,量价提升有望进一步驱动成长2020年Q1-Q3分产品看,书写工具收入18.69亿元,同比增加0.73%;学生文具收入20.14亿元,同比增加1.14%;办公文具收入15.92亿元,同比增长11.91%。国内疫情暂告一段落,学校陆续开学,下游文具市场需求强势复苏,传统业务得到有效改善。受疫情的影响市场消费习惯发生改变,线下需求向线上转移,公司加快发展线上分销渠道,结合外部直播与品牌自播体系,提升晨光线上销售,2020Q1-Q3线上端晨光科技实现收入3.39亿元,同比增长69.97%。从行业角度来看,疫情或加速中小企业退出,行业集中度上升,晨光文具作为行业龙头,或将受益。综合考虑,我们认为公司通过渠道端“量”和“质”两个维度加强核心竞争力,传统业务得到了有效的修复,我们看好公司在传统业务板块的持续发展。 办公直销(科力普)业务:前端规模效应+后端精细化运营,盈利能力有望持续提升2020年Q1-Q3科力普实现收入28.62亿元,同比增长15.24%,主要增长源于科力普品牌在办公直销市场持续提升的影响力。毛利率为12.72%,同比下降0.14pct。由于行业前端毛利率有限,15%已经属于较高水平。只能靠规模效应叠加精细化运营来提升盈利能力。前端规模效应依赖开拓大客户保证订单单价的增长,后端精细化运营主要依靠中后台支持团队的人效提升,仓库利用效率提升,从而降低物流运输成本。科力普已在全国投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,订单响应时效得到大幅改善,客户体验得到有效提升。 晨光文具一体两翼发展稳健,新业务、新渠道布局前瞻,看好公司长期成长。公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。 精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,17年科力普收购欧迪办公,进一步完善客户矩阵,后续有望持续放量。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022归母净利润分别为11.69/14.36/17.80亿元,对应PE64/52/42x,维持“买入”评级。 风险提示:零售终端恢复持续低于预期,宏观经济波动,上游价格波动
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-03 80.90 -- -- 86.44 6.85% -- 86.44 6.85% -- 详细
收入恢复同比增长,毛利率持续提升 2020前三季度营收 85.38亿元( +7.4%),归母净利润 8.94亿元 ( +10.0%);毛利率 27.1%( +0.3%),净利率 10.5%( +0.3%)。 书写 工具毛利率提升 4.0%,带动整体毛利率和净利率提升。 科力普、 九木 杂物社保持稳健, 分别实现收入 28.62( +15.2%)、 3.60( 17.4%) 亿 元。 晨光科技增长迅猛,实现收入 3.39亿元( +70.0%)。 线上强化投入,线下提升渠道效率 公司线上增速显著优于线下。 截至三季度末,线上收入同比增长 70.0%。 近年来公司持续加大线上渠道的拓展力度, 在产品类别、营销方式、重 点品类上均与线下做出区分,在发展新渠道的同时维护了经销商的利益 与积极性。 线下方面,公司能够以晨光 APP 等数字化的方式赋能线下 渠道,提升渠道效率,进而提升部分区域的市场占有率。 九木杂物社维持扩张,精品文创占比有望持续提升 文具市场近年来品牌化、创意化、高端化的特征提供了新的市场机会。 精品文创并非晨光传统强项,但在公司四年来持续投入资源下已经初具 规模。 前三季度九木杂物社实现收入 3.60亿元,占总收入比 4.2%;开 店 70余家,全年预计 100家左右。 随着公司在选品、 IP 运营方面经验 的积淀和高端渠道拓展,未来精品文创系产品有望建立和巩固其高端品 牌形象, 客单价亦有望随之保持增长。 投资建议: 持续自我进化, 维持“买入”评级 维持收入和利润预测。 预测 2020-2022年收入 123.23/162.66/181.61亿元,归母净利润 12.13/16.45/19.19亿元。 公司在数字化赋能现有渠道,提升传统品类市占率的基础上紧随市场消 费趋势,开展精品文创类高客单高附加值业务,目前已经初见成效。叠 加科力普办公直销的稳步发展与线上渠道的大力开拓,其未来业绩有望 实现更为多元化的稳健成长。故我们维持公司“买入”评级和合理估值区 间 85.3~96.3元。 风险提示 传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预 期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-02 82.50 -- -- 86.44 4.78% -- 86.44 4.78% -- 详细
公司公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 85.4亿元,同比上升 7.4%;归母净利为 9.1亿元,同比上升 13.9%;扣非净利润 7.9亿元, 同比上升 4.2%。 Q3单季度实现收入 37.76亿元,同比增长 21.48%, 归母净利润 4.48亿元,同比增长 35.63%。 分产品看,办公文具和办公直销受疫情影响较小,前三季度销售快速 增长。 前三季度书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收 入 18.69/ 20.14/ 15.92/ 28.63亿元,收入占比 21.89% / 23.59% / 18.64% / 33.53%,同比增长 0.73% / 1.14% / 11.91% / 15.24%, 分业务看, Q3线下 C 端需求显著改善,线上渠道持续高增。 Q1-Q3传 统业务/科力普/零售大店/晨光科技业务分别实现收入 47.08/ 28.63/ 4.32/ 3.39亿元,收入占比 55.15% / 33.53% / 5.06% / 3.97%。 1) 我们预计传统业务约实现 20%增长,随着疫情影响减退,学校恢复 开学, Q3需求显著改善。2)晨光科力普前三季度业务同比增长 15.24%, 集采业务凭借专业电子化交易系统、智慧物流体系、优质的产品供应 链及定制化的客户服务, 2B 业务持续快速发展。 3) 零售大店业务同 比增长 2.82%,其中九木杂物社收入同比增长 17.41%, Q3新增 39家 门店(直营+31,加盟+8),达 334家(直营 211, 加盟 123),受疫情 影响,前三季度展店进度略低于预期,但 Q3线下零售大店客流已逐 步恢复,九木杂物社渠道拓展将持续稳步推进。 4) 晨光科技业务同 比增长 69.97%,前三季度线上渠道增速亮眼,公司加大线上渠道拓展 投入、开发线上专供产品,并通过外部直播合作等加大品牌露出提高 品类推广效率,未来线上渠道占比有望持续提升。 产品结构优化,盈利能力提升。 前三季度公司毛利率 27.08%,同比提 升 0.29pct,其中,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率 分别为 40.07% / 34.13% / 26.21% / 12.72%,同比变动 4.01/ 0.47/ -0.24/ -0.14pct。书写工具毛利率持续提高,主要受益于原材 料价格下降以及产品结构优化。 随着高毛利的精品文创产品占比进一 步增加,盈利能力有望持续提升。 费用方面, 2020Q1-Q3销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 9.29% / 4.72% / 0.02% / 1.44%, 同比变动 0.5/ 0.3/0.1/ 0.1pct, 期间综合费用率 15.5%,同比基本持平, 费用投入保持稳定。 公司核心竞争优势突出,盈利能力持续增强。传统业务持续推进渠道升级、产品结构优化,线上、 2B 等新渠道业务持续发力,文创龙头成长可期, 预计 2020-2022年实现收入 128.99/ 162.48/ 200.10亿元 , 归母净利润12.00/ 15.36/19.09亿元,对应 EPS 1.29/1.66/ 2.06元,对应 PE 63/ 49/ 40倍。首次覆盖给予“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-02 82.50 -- -- 86.44 4.78% -- 86.44 4.78% -- 详细
2020Q3业绩环比继续回升。 2020Q3,公司实现营业收入 37.76亿元, 同比增长 21.48%;归母净利润 4.45亿元,同比增长 31.70%;扣非后归母 净利润 4.06亿元,同比增长 21.76%。 2020Q2,公司营业收入、归母净利 润、扣非后归母净利润分别为 26.78亿元(+7.85%)、 2.34亿元(+10.15%)、 2.13亿元(+9.46%), Q3各项增速环比 Q2分别提升 13.63、 23.24、 12.30个百分点。 Q3净利率大幅提升, 研发费用增长 14.51%。 2020前三季度,毛利率 同比增加 0.29pct 至 27.08%,净利率同比增加 0.24pct 至 10.47%,其中 Q3毛利率为 27.09%(+0.68pct),净利率为 11.79%(+3.08pct)。 2020前三季 度, 期间费用率同比增加 0.96pct 至 15.49%,其中销售费用率为 9.29% (+0.47pct);管理费用率为 6.17%(+0.36pct),研发费用 1.23亿元,同比 增长 14.51%, 设计研发有序推进,各产品赛道不断推陈出新;财务费用率 为 0.02%(+0.11pct),主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大,同时安硕 文教利息支出增加所致。 晨光科技加快发展线上分销渠道,线上销售增速亮眼。 受新冠疫情影 响, 公司经销业务受到较大限制,学校开学时间不断延期,对学校商圈的 终端经营造成一定影响,零售终端数量也有所下降。 面临终端市场需求下 行压力,晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发, 提升晨光产品线上销售,线上业务增长幅度显著高于行业水平, 线上授权 店铺超过 2000家,推进重点店铺提升。 根据 wind, 2020年 7~9月,晨光 文具分别实现线上销售额 1.64、 2.14和 2.41亿元, 季度移动平均增长率分 别为 81.17%、 66.73%和 46.05%。 晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局,期待下半年订单加快 转化为收入。 报告期内,晨光科力普在央企客户方面,成功入围华润集团、 宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目;金融客户方面,入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行 等分行项目;世界 500强和其他企业客户方面,中标智联招聘、顺丰泰森、 圆通速递、融创集团等采购项目,并成功上线了 MRO 线上商城。截至报 告期末,晨光科力普在全国已投入 6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、 华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,大幅提升东北地区的订单 响应时效。 零售大店稳步发展, 精品文创持续推进。 受新冠疫情影响,一季度公 司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来,门 店逐步恢复营业,客流量逐步回升,销售逐步恢复。 2020前三季度, 晨光 生活馆营收同比增长 2.82%至 4.32亿元,其中九木杂物社营收同比增长 17.41%至 3.60亿元,九木杂物社门店数量较年初新增 73家至 334家(包 括直营 211家,加盟 123家)。 精品文创方面,公司完善重点品类开发与呈 现方案,形成强功能精品文创产品阵营;以头部刚需产品升级为主要抓手, 把握盲盒、季节限定、 IP 等流行趋势,同时扩大精品文创产品在传统渠道 占比。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 12.21、 15.03、 18.59亿 元,同比增长 15.17%、 23.07%、 23.72%,对应 EPS 为 1.32/1.62/2.00元, PE 为 59.54/48.38/39.10倍, 维持“买入”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-30 81.17 -- -- 86.44 6.49%
86.44 6.49% -- 详细
22020Q3业绩超出预期,传统核心业务显著回暖,维持“买入”评级2020Q1-Q3收入 85.4亿元(+7.4%),归母净利润 9.1亿元(+13.9%),扣非归母净利润 7.9亿元(+4.2%)。2020Q3单季度收入 37.8亿元(+21.5%),归母净利润 4.5亿元(+35.6%),扣非归母净利润 4.1亿元(+21.8%)。书写工具/学生文具/办公文具 2020Q1-Q3收入分别同比变化+0.7%/+1.1%/+11.9%,其中 2020Q3收入分别同比变化+22.3%/+8.5%/+39.5%。业绩超预期,上调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 12.40/14.99/18.58亿元(原为 11.84/14.80/18.51亿元),对应EPS 为 1.34/1.62/2.00元,当前股价对应 PE 为 59/49/39倍,维持“买入”评级。 2020Q3单季度毛利率和期间费用率均有所下降,扣非后净利率保持稳定2020Q3单季度,公司毛利率为 27.09%(-0.62pct),其中,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别+1.9pct/-0.9pct/+0.3pct/-0.6pct。费用端,公司单三季度期间费用率为 13.53%(-0.21pct),销售/管理/研发/财务费用率分别-0.04pct/-0.17pct/-0.18pct/+0.18pct。公司扣非后净利率基本保持稳定。2020Q1-Q3,公司扣非后净利率为 9.29%(-0.29pct)。其中 2020Q3扣非净利率为 10.75%(+0.04pct)。 传统核心业务显著回暖,线上取得突破,科力普增速环比提升,九木开店加速1)传统核心业务:2020Q3实现营业收入 52.4亿元,同比增长 2.9%,其中 2020Q3单季度收入约 23.2亿元(+16.6%)。线下,终端本次学汛备货偏谨慎,校边渠道恢复相对较慢,办公文具表现亮眼。线上取得突破,晨光科技 2020Q3营业收入3.39亿元,同比增长 69.97%,其中 2020Q3单季度收入约 1.04亿元(+37.24%)。 2)晨光科力普:2020Q3实现营业收入 28.62亿元,同比增长 15.24%,其中 2020Q3单季度收入约 12.63亿元(+28.50%),收入增速环比提升,看好 2020Q4表现。 3)九木杂物社:2020Q1-Q3,九木杂物社收入 3.60亿元(+17.4%),单三季度九木收入约 1.65亿元(+15.5%)。2020Q3末,九木杂物社 334家(直营 211家,加盟 123家),其中 2020Q3共新增 39家门店(直营店新增 31家,加盟店 8家)。 风险提示:新品类及新业务拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 100.80 31.20% 86.44 11.11%
86.44 11.11% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收85.38亿元,同比增长7.43%;实现归母净利润9.13亿元,同比增长13.85%;实现扣非后归母净利润7.93亿元,同比增长4.24%。其中,Q3实现营收37.76亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长35.63%;扣非后实现净利润4.06亿元,同比增长21.76%。 点评: Q3业绩表现亮眼,传统零售业务环比改善显著。 1)传统业务:秋季正常开学,传统业务复苏明显。我们测算单三季度营收同比增长20%以上,此外,晨光科技前三季度营收同比增长70.0%至3.39亿元,有力贡献增量。从分产品毛利率看,前三季度书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比变动+4.01/+0.47/-0.24pct至40.07%/34.13%/26.21%,凸显公司品类优化升级的成效,预计传统业务净利率继续稳步上行。 2)科力普:疫情扰动消退,单三季度营收同比增长28.5%至12.63亿元。科力普重点推进供应链体系搭建、丰富的产品品类以及提升客户服务质量,在全国已投入6个中心仓,增强客户服务能力,并成功入围入围华润集团、宝武集团等采购项目以及上线MRO商城。 3)零售大店:开店有所提速,前三季度晨光生活馆营收同比增长2.82%至4.32亿元,其中九木杂物社营收同比增长17.41%至3.60亿元,门店数较年初新增73家至334家(直营211家,加盟123家),单店模型逐步跑通,有望进入收获期。 盈利预测:小幅调整盈利预测以及上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为1.29、1.65、2.05元,对应PE为52.09X、40.78X、32.95X,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,中美贸易摩擦,新产能不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 94.10 22.48% 86.44 11.11%
86.44 11.11% -- 详细
晨光文具 20年三季报:公司 20年前三季度实现收入 85.38亿元,同比增长 7.4%,归母净利润 9.13亿元,同比增长 13.8%,扣非后同比增长 4.2%。 业务恢复显著,增长显著加速:Q3单季公司实现收入 37.8亿元,同比增长 21.5%;归母净利润 4.48亿元,同比增长 35.6%,报告期内公司经常性损益 1.2亿元,同比增加近 8千万元,扣非后增长约 21%。分业务看: --线下零售恢复明显,线上保持快速增长,传统零售显著反弹。我们测算公司 Q3单季传统零售业务同比增长 19.6%,随着 Q3以来各地入学恢复正常,公司线下业务回暖显著,增速达到 17%,剔除安硕业务下滑影响,线下业务增长预计超过 20%。疫情虽对公司带来短期的影响,但也加速了行业的洗牌及小型企业的淘汰,随着线下渠道经营的恢复,公司市占率水平有望稳步提升。线上方面,晨光科技 Q3单季实现收入 1.34亿元,同比增长 78%,仍然保持快速增长趋势。今年以来,疫情对线下渠道带来一定影响,也进一步强化了居民线上消费习惯的养成,公司顺应行业变化加大线上业务投入力度,Q2以来线上业务增长显著加速。随着公司对线上重视度的提升,未来公司有望持续强化线上投入,并进一步提升线上投入效率及转化水平,线上业务有望成为公司传统业务增长的新动力。分产品看,Q3单季办公文具增长突出,达到 40%,书写工具增长也达到 22%。 投资建议:我们预计 20-22年公司净利润分别为 12.1亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长 14.1%、24%、24%,维持“买入-A”评级。 风险提示:科力普业务拓展不及预期,九木杂物社恢复情况不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 85.80 11.68% 86.44 11.11%
86.44 11.11% -- 详细
三季度经营显著修复,20Q3收入长同比增长21.5%晨光文具2020年前三季度营收同比增长7.4%至85.38亿元,归母净利润同比增长13.9%至9.13亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至7.93亿元。 分季度看,三季度经营显著修复,2020Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-11.5%/7.8%/21.5%至20.84/26.78/37.76亿元,单季归母净利润同比分别变动-11.0%/10.2%/35.6%至2.30/2.34/4.48亿元,单季度扣非归母净利润同比分别变动-25.2%/9.5%/21.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.57、1.96元,维持“增持”评级。 秋季开学带动终端零售需求,Q3传统业务收入增长亮眼秋季开学带动文具类产品零售终端需求向好,统计局数据显示,2020年1-9月限额以上企业文化办公用品零售额同比增长3.7%至2386.40亿元,1-9月同比增幅较1-6月提高2.1pct。行业向好趋势下,公司传统核心业务显著修复,2020年前三季度传统核心业务营收同比增长1.3%至49.1亿元,单三季度营收同比增长17%至21.8亿元,增速较Q2显著提升。此外,疫情背景下公司加大线上销售力度,2020年前三季度晨光科技营收同比增长69%至3.4亿元,单三季度营收同比增长约78%。 科力普收入稳步修复,零售大店持续渠道拓展科力普方面,公司成功入围众多央企、金融、世界500强企业采购项目,并上线MRO线上商城,2020年前三季度科力普营收同比增长15.2%至28.62亿元,其中单三季度营收增速28.4%。零售大店方面,九木杂物社加快重点城市渠道布局,探索新品机遇,2020年前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)营收同比增长2.8%至4.32亿元,其中九木杂物社营收同比增长17.4%至3.60亿元;截至三季度末直营/加盟门店分别净增31/8家至211/123家。 升销售毛利率同比提升0.3pct,,回款增加驱动现金流走强2020年前三季度公司毛利率同比提升0.3pct至27.1%,主要系产品结构优化、部分原材料价格下降所致;期间费用率同比提升1.0pct至15.5%,其中销售费用率同比上升0.5pct至9.3%,主要系租赁费等费用率提升所致;管理+研发费用率同比提升0.4pct至6.2%,主要系研发支出有所加大;财务费用率同比提升0.1pct至0.02%。前三季度公司经营性净现金流同比增长31.9%至8.94亿元,主要系三季度销售回款增加及政府补助增加所致。 文创龙头长期稳健发展,维持“增持”评级三季度传统业务大幅修复,略微上调盈利预测,我们预计2020~2022年归母净利为12.10、14.57、18.14亿元(原值11.7、14.4、17.6亿元),EPS为1.30、1.57、1.96元。参照可比公司2020年45倍PE均值(Wind一致预期),考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著,给予公司2020年66x目标PE,对应目标价85.80元(前值75.60元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,传统业务恢复速度不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 -- -- 86.44 11.11%
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按渠道分拆:传统业务 Q3提速彰显核心竞争力,晨光科技增速表现抢眼。 分渠道看: 1)传统核心业务(含安硕):我们估算 2020年前三季度传统业务收入同比转正,预计 Q3收入同比增速有明显提升。若剔除安硕,我们预计 Q3传统业务收入同比增速在 20%左右。文具行业需求从二季度以来逐步改善,进入三季度,在疫情得到有效控制后需求进一步恢复。而晨光加快了渠道优化和产品升级,积极推广晨光联盟 APP 以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美四条赛道,并加大终端支持与市场营销推广,增长远超过行业平均水平,也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。2)晨光科力普:前三季度实现营收 28.62亿元,同比增长 15.24%;其中 Q3单季度预计同比增长 25%以上。我们预计科力普 Q4增速将进一步提升,经营质量也在持续提高。科力普的盈利方面,我们预计将会逐步释放,主要是随着规模效应发挥,盈利能力逐渐提升,同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。3)零售大店:前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 4.32亿元,同比增长2.82%。其中,九木杂物社方面,前三季度实现收入 3.60亿元,同比增长 17.41%。单 Q3看新零售业务收入略低于预期,我们预计主要是同店仍有下滑以及基数的影响。但中长期来看,九木杂物社零售模式已经跑通,加盟开店不断推进,未来潜力较大。4)晨光科技:前三季度晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,多款线上专供产品开发落地,与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合,提高品类推广效率和品牌知名度,实现营业收入 3.39亿元,同比增长69.97%,其中 Q3实现营业收入 1.35亿元,预计晨光科技将继续保持高增速增长。 按产品分拆:各主营业务均实现同比正增长,书写工具毛利率提升明显。 分产品看:2020年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 18.69、20. 14、15.92、1.97、28.62亿元,同比分别为+0.73%、+1.14%、+11.91%、+3.73%、+15.24%;毛利率分别为 40.07%、34.13%、26.21%、46.43%、12.72%,同比分别+4.01pct、+0.47pct、-0.24pct、-0.74pct、-0.14pct。各主营业务均实现了同比正增长,书写工具、学生工具毛利率均表现不同程度的提升,其中书写文具毛利率提升明显,我们认为主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献(主要在 Q1)以及线上晨光科技销售的增加。 盈利能力:Q3期间费用管控良好,盈利水平同比提升。 2020年 Q3单季度期间费用率同比-0.22pct 至 13.52%,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-0.04pct/-0.35pct/+0.18pct 至 8.19%/5.21%/0.13%,Q3期间费用管控良好,费用率略有下降。盈利能力方面,Q3公司毛利率、归母净利率分别-0.61pct、+1.24pct 至 27.09%、11.87%,归母净利率同比提升,主要得益于期间费用率的下降以及政府补助增加。 三季度业绩增长提速,中长期一体两翼持续发力。 三季度业绩延续二季度的回升趋势,且业绩增长提速,各主营业务均实现了同比正增长。全年来看,随着学校开学&企业复工将提振终端需求,公司主要业务预计持续实现良好增长,经营有望快速恢复。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑利润端恢复超预期,调整其盈利预测,2020-2022年营收由此前的 131.24、165. 10、200.10亿元调整至 128.35、162. 10、196.47亿元,归母净利润由此前的 11.68、14. 14、17.53亿元调整至12.34、14.95、18.66亿元,对应 PE 分别为 59倍、49倍、39倍,维持“买入”评级。
马莉 8
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公司公布20年三季报:20Q1-Q3实现收入85.38亿元(+7.4%),归母净利润9.13亿元(+13.8%),扣非净利润7.93亿元(+4.2%);其中20Q3实现收入37.76亿元(+21.5%),归母净利润4.48亿元(+35.6%),扣非净利润4.06亿元(+21.8%),盈利表现略超此前市场预期,非经常性收益主要系政府补助0.43亿元。 投资要点传统业务环比大幅修复,品持续深化产品&渠道升级我们测算公司传统业务(含晨光科技)Q1-Q3实现收入52.43亿元(+3.93%),其中Q3单季度实现收入23.17亿元(+19.65%);受益于9月开学恢复、渠道持续升级,经营环比显著复苏。由于产品结构优化、政府补贴支持等因素,我们测算公司传统业务的盈利表现更为靓丽(预期传统业务净利率约19%)。 期间公司综合毛利率稳中有升,产品结构拆分来看:Q3单季度书写工具实现收入8.77亿元(+22.32%)、毛利率39.73%(+5.05pct);学生文具收入9.93亿元(+8.50%)、毛利率33.28%(-2.46pct);传统办公收入5.52亿元(+39.69%)、增长表现靓丽。渠道方面,报告期内公司重视线上布局,对应晨光科技Q1-Q3收入3.39亿元(+69.97%)、Q3单季收入1.35亿元(+79.43%),并扩张线上授权店铺超2000家,配套专供产品研发落地,线上业务复苏高于行业水平;线下深耕单店店效,增加重点商圈及示范门店占比,推广晨光联盟APP提升门店经营效率,渠道库存趋于良性。展望Q4,伴随下游需求回暖、订单满足率提升,我们判断公司Q4传统主业能够延续高增。 科力普规模效应释放,九木开店节奏加快新业务来看,(1)科力普方面:Q1-Q3实现收入28.62亿元(+15.24%),Q3单季收入12.62亿(+28.43%)增长环比提速,受益于规模效应释放净利率稳定在2%+的较好水平。期间科力普重点央企客户国家电网招标顺利、上线MRO商城,判断将于Q4开始贡献业绩增量;建设6大中心仓(覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北),预期通过“中心仓+配送队伍”模式实现订单快速响应速。 (2)零售大店方面:九木&生活馆Q1-Q3收入4.32亿元(+2.82%),Q3单季收入1.97亿元(+4.08%);其中九木Q1-Q3收入3.60亿元(+17.41%),Q3单季收入1.64亿元(+20.04%)。期间公司加快开店节奏,截止前三季度拥有440家零售大店,其中生活馆106家(较于19年末减少13家),九木杂物社334家(直营211家、新增43家;加盟123家、新增30家),疫情期间开店表现略超预期。我们判断伴随九木加盟模式逐渐成熟,公司后续开店态势延续,提供公司新的成长空间。 盈利能力表现优异,期间费用率管控良好报告期内,公司的综合毛利率为27.08%(+0.29pct),期间费用率为15.49%(+0.95pct),其中销售费用率为9.29%(+0.48pct),管理费用率为4.72%(+0.27pct),财务费用率为0.02%(+0.12pct),研发费用率为1.44pct(+0.09pct),对应公司归母净利率10.69%(+0.60pct)。单Q3公司毛利率为27.09%(-0.61pct),期间费用率为13.52%(-0.22pct),其中销售费用率为8.19%(-0.04pct),管理费用率为4.06%(-0.18pct),财务费用率为0.13%(+0.18pct),研发费用率为1.15%(-0.18pct),对应公司归母净利率为11.87%(+1.24pct)。 期间公司毛利率受益于原材料成本下降&产品结构升级表现平稳,净利率则受益于费用管控良好及政府补助实现上行。 营运质量保持良好,经营现金流靓丽20Q3公司应收账款15.41亿元(较期初增加5.15亿元),周转天数较去年同期增加4.83天至40.60天,预期系科力普规模扩张所致;存货11.79亿元(较期初减少1.99亿元),周转天数较去年同期增加2.00天至55.45天,维持良性运转;应付票据及帐款合计19.62亿元(较期初增加1.00亿元),周转天数较去年同期增加13.30天至82.89天。现金流方面,20Q3公司经营性现金流净额为7.68亿元,较上年同期增加3.37亿元表现靓丽,主要系销售回款增加。 盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚,新业务模式趋于成熟。年内公司落地股权激励计划深度激发内部活力(以2019年为基础,2020-2022年收入增速分别为15%、45%、75%,归母净利润增速分别为10%、34%、66%)。虽然受到疫情影响,基于靓丽的三季度表现,我们判断公司全年完成激励目标可能性较大。 我们预计公司20-22年分别实现收入128.51/162.10/197.25亿元,同比增长15.35%/26.13%/21.68%;归母净利润12.25/15.38/18.91亿元,同比增长15.57%/25.57%/22.92%。当前市值对应20-22年PE分别为58.86X、46.87X、38.13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复压制传统、九木发展不及预期,科力普发展不及预期。
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2020前三季度营收同比增长 7.43%,归母净利润同比上升 13.85%。 公司 2020前三季度实现营业收入 85.38亿元( YoY+7.43%),归母净 利润 9.13亿元( YoY+13.85%),分季度来看, 单三季度公司实现营业 收入 37.76亿元( YoY+21.48%),环比二季度持续向好。 2020年前三 季度毛利率较去年同期提升 0.29pct 至 27.08%,净利率提升 0.25pct 至 10.47%; 期间费用率上升 0.95pct 至 15.49%,其中,销售费用率 9.29%,同比提升 0.48pct; 管理费用率为 4.72%,同比提升 0.27pct; 研发费用率为 1.44%, 同比上升 0.09pct;财务费用率为 0.02%,同比 提升 0.12pct。 各项业务触底回升, 九木门店数持续增长。 2020前三季度, 晨光科力 普业务持续恢复,实现营业收入 28.62亿元( YOY+15.2%); 晨光生 活馆(含九木杂物社)实现营业收入 4.32亿元( YOY+2.8%),其中 九木杂物社实现营业收入 3.60亿元( YOY+17.41%)。 截止报告期末, 公司在全国拥有 440家零售大店,对比 2019年末增加 36家,其中晨 光生活馆 106家,九木杂物社 334家(直营 211家,加盟 123家)。 投资建议与盈利预测。 看好晨光文具长期发展:( 1) 传统业务与办公 直销业务触底回升; ( 2)新零售业务短期承压,不改长期逻辑。( 3) 海外市场拓展仍属空白。预计公司 2020-2021年归母净利润为 12.3、 15.1亿元,当前市值对应 2020年 59XPE,考虑到过去 5年公司平均 PE( TTM)为 42倍,公司行业龙头地位稳固,下半年起宏观经济整 体运营恢复正常,同时限制性股权激励彰显中期发展信心,给予 2021年 50xPE 合理估值,对应合理价值 81.5元/股,维持买入评级。 风险提示。 疫情控制不及预期引发行业风险;原材料价格上涨影响产 品毛利率;精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。
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大学汛战绩优良,传统业务明显恢复。前三季度,公司营收恢复正增长,其中Q3营收增长21.5%,其中书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销业务分别同比+22.3%/+8.5%/+39.5%/+6.6%/+28.9%。我们测算公司传统业务Q3单季度实现18.2%的增长,前三季度实现2%左右的增长。传统业务的改善,一方面来自于疫情改善后的复工复学进展,办公文具增长迅速,另一方面,在公司自身前两季度持续的投入与蓄力下,三季度大学汛期,公司的战绩优良,线上线下的市场份额均有所提升。毛利率方面,书写工具、学生文具、办公文具分别同比+4.0pct、+0.5pct、-0.24pct,产品结构优化和成本下降使得书写工具毛利率维持了上升趋势。安硕出口业务受到海外疫情的影响,前三季度预计亏损几千万,刨除这一影响,我们认为公司传统业务盈利能力持续提升,仍然保持高质量成长。 线上业务增长迅速,办公直销修复正常。1)线上业务:疫情以来公司加大了电商投入,开发了多款线上专供产品,并通过外部直播与品牌自播进行品牌推广,助晨光科技营收Q3同比+78.2%,保持高增长,前三季度收入达到3.4亿,同比+69.3%,线上增速明显超越行业;2)零售大店: Q3零售大店展店速度明显加快,净增九木杂物社39家至334家(直营、加盟店分别净增31家、8家),预计全年将新增100家门店,杂物社前三季度营收同比+17%至3.6亿元,疫情影响了单店收入,预计后续季度将能看到杂物社更明显的恢复;3)办公直销:晨光科力普营收同比+15.5%至28.6亿元,Q3增长28.9%,恢复性增长明显,前三季度实现了正盈利; 盈利能力保持稳健。报告期内,由于办公直销和传统办公文具增长较快,Q3整体毛利率下降0.6pct 至27.1%,单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04%/-0.18%/-0.18%/+0.16%,期间费用率基本保持平稳,政府补助和公允价值变动损益贡献了约5000万得非经常损益,使得单季度净利润增长较快。 估值 公司传统渠道恢复迅猛,竞争实力和市场份额在疫情后有所改善,未来在精品文创战略带领下收入仍能保持双位数高质量增长,新业务稳步推进带来成长性。维持预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.31/1.68/2.06元,同比增长13.8%/28.4%/22.5%,当前股价对应 2021PE46.5X,考虑到传统业务的稳健以及潜力,维持买入评级。 评级面临的主要风险 科力普竞争加剧;杂物社渠道拓展不畅; 疫情持续时间超预期。
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事件:2020年10月27日,公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收85.38亿元(同比+7.43%),归母净利润9.13亿元(同比+13.85%),扣非归母净利润7.93亿元(同比+4.24%)。 投资要点: 国内疫情控制良好,开学推进顺利,公司Q3业绩表现亮眼:2020Q3,公司实现营收37.76亿元(同比+21.48%,环比+41.02%),归母净利润4.48亿元(同比+35.63%,环比+91.52%),扣非归母净利润4.06亿元(同比+21.76%,环比+90.36%)。随着国内疫情的平息以及复工复产、顺利开学,公司在Q3的业绩同比增速已恢复至以往水平,环比增速有大幅提升。Q3实现毛利率+27.09%(同比-0.62pct),净利率11.79%(同比+0.92pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/4.06%/1.15%/0.13%(同比-0.04pct/-0.17pct/-0.18pct/+0.18pct)。 传统核心业务发展稳健,科力普增速有所放缓,零售大店业务展店持续推进,线上增速亮眼。(1)传统业务:尽管受疫情冲击部分终端门店关闭,但公司传统核心业务在疫情期间依然表现出优秀的韧性。(2)晨光科力普:2020Q1-Q3累计实现收入28.62亿元(同比+15.24%);(3)零售大店业务:公司零售大店业务推进顺利,2020Q1-Q3晨光生活馆(含九木)累计实现收入4.32亿元(同比+2.82%),其中九木杂物社实现收入3.60亿元(同比+17.41%)。截至2020年9月30日,公司在全国拥有440家零售大店(2020Q3净增36家),其中晨光生活馆106家(2020Q3净减少3家);九木杂物社334家(直营211家,加盟123家),较2020H1净增加39家。(4)晨光科技:2020Q1-Q3累计实现收入3.39亿元(+69.97%),保持高速增长。 盈利预测与投资建议:作为文具龙头,随着9月国内的开学季顺利到来,以及科力普、零售大店等业务的推进,公司实现了2020Q3业绩的亮眼增长,继续看好文具龙头未来的业务发展,预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为18.1%/30.7%/28.3%(调整前为11.6%/25.2%/27.9%),对应PE分别为58/44/35倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。
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1.事件摘要2020年前三季度公司实现营业收入85.38亿元,同比增长7.43%;实现归属母公司净利润9.13亿元,同比增长13.85%;实现归属母公司扣非净利润7.93亿元,同比增长4.24%。经营现金流量净额为8.94亿元,较上年同期增长31.87%。2.我们的分析与判断(一)Q3营收与净利均呈现明显的环比改善,办公直销业务即晨光科力普是公司成长的核心驱动2020年前三季度公司实现总营业收入85.38亿元,较上年同期增长5.90亿元;对应主营业务营收为85.34亿元,较上年同期增长5.91亿元。 从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营收18.69/20.14/15.92/1.97/28.62亿元,较上年同期分别增长0.14/0.23/1.69/0.07/3.79亿元。其中,办公直销业务是公司营收的主要来源,前三季度占比公司主营业务比重达到33.54%,位列第一,较上年同期进一步提升2.27个百分点,同时办公直销业务贡献了64.02%的主营增长;公司传统核心的书写工具与学生文具业务占比略有下滑,分别较上年同期减少1.46/1.47个百分点至21.90%/23.60%;与之相反,办公文具的业务占比同比轻微提升0.74个百分点至18.65%。公司近年的新业务包括发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技,新业务2020年前三季度合计实现营收36.33亿元,较上年同期增长约5.30亿元;新业务占比总营收的比重进一步提升至42.55%,较上年同期提升3.51个百分点,同时贡献约90%的营收增量,不仅是现阶段公司规模增长的主要驱动,并有效缓解抵消了前三季度中疫情对于传统业务的拖累影响。其中,晨光科力普/生活馆/晨光科技前三季度分别实现营收28.62/4.32/3.39亿元,较上年同期分别增长3.79/0.12/1.39亿元;可以看出晨光科力普是新业务中的主力军,贡献了78.80%(较上年同期减少1.25个百分点)的新业务营收和71.46%的新业务营收增量;公司线下零售门店直至二季度开始逐步恢复改善,由此生活馆占比新业务的比重较上年同期轻微下滑1.65个百分点至11.88%,并仅贡献2.24%的新业务增长,其中规模 扩张主要来自于九木杂物社,九木杂物社前三季度实现营收3.60亿元(同比增长0.53亿元),占生活馆营收规模的比重进一步提升10.38个百分点至83.50%;面临终端市场需求下行压力,晨光科技加快发展线上分销渠道,报告期内晨光科技占比新业务的比重较上年提升2.90个百分点至9.32%,并贡献26.31%的新业务增长。 从季度的角度来看,公司Q1/Q2/Q3分别实现营收20.84/26.78/37.76亿元,较上年同期分别变化-2.72/+1.95/+6.67亿元。从历史数据来看,上半年为公司的销售淡季,2017-2019年期间上半年合计约可实现公司43-44%的全年营收,主要系下半年发力增长,Q3/Q4分别贡献全年26-28%/28-30%的营收;公司的营收变化趋势既符合历史数据规律,同时论证了上半年疫情对于公司经营的拖累可以通过下半年的经营实现改善。此外,从单季表现可以看出,公司二季度已经转跌为涨,三季度单季的同比涨幅出现进一步的扩张,公司逐季经营转好的趋势符合预期。 2020年前三季度公司实现归母净利9.13亿元,较上年同期增加1.11亿元;实现扣非归母净利7.93亿元,较上年同期增加0.32亿元。公司前三季度非经常性损益为1.20亿元,较上年同期增长7875.92万元,其中政府补贴录得1.36亿元,较上年同期大幅增长9758.98万元。从季度的角度来看,公司Q1/Q2/Q3分别实现归母净利2.30/2.34/4.48亿元,较上年同期分别变化-0.28/+0.22/+1.18亿元,与营收的单季表现相似,归母净利同样出现了明显的环比改善趋势。 (二)综合毛利率上浮0.29pct,期间费用率增加0.96pct 2020年前三季度公司的综合毛利率为27.08%,较上年同期上浮0.29个百分点。从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别为40.07%/34.13%/ 26.21%/46.43%/12.72%,分别较上年同期变化+4.01/+0.47/-0.24/-0.74/-0.14个百分点,由此看来公司的毛利率改善主要源于销售额贡献占比较大的书写工具、学生文具的毛利率进一步改善,精品文创产品的推出或持续有效提升公司旗下书写工具的毛利水平。 2020年前三季度公司的综合净利率为10.47%,较上年同期增长0.24个百分点;公司的期间综合费用率为15.49%,相比上年同期增加0.96个百分点。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为9.29%/6.17%/0.02%,较去年同期分别增长0.47/0.36/0.11个百分点。其中管理费用中包含公司因实施股权激励计划需支付的相关股利费用4278.61万元,根据公司公告,2020年全年公司需摊销相关成本8174万元,因此会带来管理费用的确定额外增长。 (三)传统业务渠道拓张稳步推进,核心优势逐步凸显 晨光以专属经销为基,渠道拓张稳步推进,核心优势逐步凸显。晨光文具建立了以区域经销为主,结合办公直销、直营大店销售、KA 销售、线上销售和境外经销的销售模式,并且率先在国内文具行业规模化开展零售终端的品牌销售管理和特许经营管理。公司通过渠道下沉&专属样板店升级到连锁加盟店的方式,率先抢占渠道优势;通过金字塔分销体系打造利益共同体,晨光联盟使销售渠道整体协同。1)截至2020H1,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端近8万家。2)公司打造“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式对经销商进行管理,在“全排他”、“零窜货”、KPI 考核体系、“标准化”价格体系、“4S”门店管理等方面制定管理制度,建立起与各级经销商更深层次的合作伙伴关系。3)进一步深化细碎渠道管理,公司晨光联盟APP 为抓手推动渠道数字化建设,更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店,提升业务数字化水平。4)物流系统由自有短途运输和第三方物流组成,为销售渠道保驾护航。 (四)三大新业务模式持续优化,助力晨光重返高速增长通道 品类优化方面,公司持续推动晨光生活馆门店改造与整体产品结构优化,对现有的传统渠道进行升级的探索;推动九木杂物社强化文创杂货定位,基于文创生活对新零售模式进行持续的探索,上半年盲盒类产品SKU 占比超过20%;作为主要承载公司线上业务的主体,晨光科技利用天猫和京东两大线上业务板块抵御疫情对其他业务的短暂性冲击,2020Q3营收同比增长69.97%。此外,公司办公电商业务发展较快,科力普的大类客户持续拓展,服务配送能力不断提升。在疫情影响下,科力普前三季度仍然实现营收15.24%同比增长。随着9月份新学期的到来,办公文具需求的逐步恢复,有望助力最强增长板块科力普三四季度的业绩进一步提升。 营销策略方面,公司借助微信小程序与会员体系,增加消费粘性,并通过多个主题季与节假日营销提升顾客复购率。中长期受益于规模效应发挥,预计总体盈利能力能够进一步提升。总的来说,随着疫情形式转好,新业务办款经营情况将持续向好可期。公司认为疫情不会改变公司在行业内的龙头地位和核心竞争优势,中长期一体两翼可持续成长可期。 3.投资建议 在传统文具制造板块受益于公司转型升级聚焦精品文创市场而重拾增长的同时,公司的办公直销业务持续保持高增速增长。未来预计在公司“一体两翼”的发展策略引导下,在线下门店保持扩张以及科力普不断扩充品类与客户的前提下,公司规模与业绩有望继续保持高速增速。年初疫情对于公司的影响主要集中在一季度,二季度已经恢复营收规模的扩张;此外公司不断完善线上渠道和数字化的建设,并加强考试季、开学季等营销品牌宣传,积极把握“大学讯”的销售旺季,加速自身的销售及盈利恢复改善。在考虑到公司在传统文具领域的品牌优势、在大办公领域的品质服务优势以及精品文创市场的高成长性等优势,并结合对公司股权激励下自身经营的预期,以及疫情可能带来的潜在影响后,我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营收129.23/165.00/206.79亿,实现归母净利润12.35/16.23/20.70亿元,对应PS5.63/4.41/3.52倍,对应EPS为1.33/1.75/2.23元/股,对应PE59/45/35倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 办公直销市场竞争加剧的风险;线下零售受其他业态分流的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名