金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/26 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
晨光股份 造纸印刷行业 2022-09-01 43.50 -- -- 47.50 9.20% -- 47.50 9.20% -- 详细
业绩摘要:公司发布 2022年半年报,2022H1公司实现营收 84.3亿元,同比增长 9.7%;实现归母净利润 5.3亿元,同比下降 20.7%;扣非净利润 4.8亿元,同比下降 21%。今年上半年新冠疫情给公司的生产销售带来严峻考验,在疫情反复下,公司顶住压力经营展现较强韧性。 传统业务受疫情影响短期承压,新业务发展亮眼。2022年上半年,公司传统业务营收 33.7亿,较去年同期减少 12.4%;新业务营收增长 34%,主要是由于科力普增长迅速。从主要产品来看,上半年书写工具实现营收 10.1亿元,同比下降 30.6%,学生文具实现营收 13.5亿元,同比下降 3.7%,办公文具实现营收14.4亿元,同比下降 1%。公司在维持传统业务稳步发展的同时,快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。2022年上半年科力普实现营收 44亿元,占比52.2%,同比增长 40.7%;晨光科技实现营业收入 2.3亿元,同比增长 2%;生活馆(含九木)收入 4.3亿元,同比-11.5%。 毛利率略有下滑,整体费用率改善。2022H1公司毛利率为 20.5%,同比下降3.5pp,主要是由于上海疫情导致供应链不畅及毛利率较低的科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率 39.8%(-0.5pp)、33.7%(+0.2pp)、25.7%(-0.7pp);办公直销毛利率为 8.9%,同比下降 0.4pp。费用方面,公司整体费用率为 12.8%,同比下降 1.2pp,整体费用率改善。其中销售费用率为 7.6%,同比下降 0.4pp;管理费用率为 4.4%,同比下降 0.2pp;研发费用率为 1%,同比下降 0.2pp;财务费用率为-0.2%。综合影响下公司实现净利率 6.3%,同比下降 2.4pp。此外,应收账款规模 26.9亿,同比增长 31.5%,主要由于科力普应收账款增加所致;现金流方面,公司上半年经营性现金流量净额为 2.4亿元,同比减少了 34%,主要系受到疫情影响及营运资金投入有所增加所致。 零售大店新业务稳步发展,继续推进九木拓店。上半年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入 4.3亿元,同比减少 10%,其中九木杂物社实现营业收入 4亿元,同比减少 9%。截止报告期末,公司在全国拥有 534家零售大店,较 21年底增加 11家。其中晨光生活馆 53家,较 21年底减少 7家;九木杂物社 481家(直营 324家,加盟 157家),较 20年底增 18家,疫情下九木依然保持较快的拓店节奏。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.81元、2.17元、2.61元,对应 PE 分别为 24倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险; 利润率下行的风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 47.50 12.96%
47.50 12.96% -- 详细
公司发布2022半年度报告,报告期内,公司实现营业收入84.33亿元,同比+9.72%;归母净利润5.29亿元,同比-20.65%;扣非归母净利润4.84亿元,同比-21.01%;基本每股收益0.57元/股,同比-20.95%。 传统业务&零售大店受疫情扰动,科力普快速增长报告期内公司传统核心业务和零售大店业务受疫情影响较大。报告期内公司传统核心业务实现营业收入36亿元,同比-12%,其中晨光科技实现营业收入2.3亿元,同比+2%。报告期内公司监测的购物中心客流同比-20%以上,晨光生活馆(含九木杂物社)营业收入4.3亿元,同比-10%,其中九木杂物社实现营业收入4亿元,同比-9%。截至2022年上半年,公司在全国拥有534家零售大店,其中九木杂物社481家(直营324家,加盟157家),晨光生活馆53家,受疫情影响,九木杂物社开店速度略有放缓。报告期内科力普实现营业收入44亿元,同比+40%,实现净利润1.3亿元,同比+87%,办公直销业务快速增长。科力普围绕存量客户进行深度挖掘,报告期内增量客户开发带来新销售机遇,在办公直销市场品牌影响力进一步提升。 毛利率、净利率有所下滑、期间费用率优化报告期内公司实现毛利率20.5%,同比-3.5pct,书写文具/学生文具/办公文 具 / 办 公 直 销 毛 利 率 为 39.8%/33.7%/25.7%/8.9% , 同 比-0.5/+0.2/-0.7/-0.4pct。报告期内公司期间费用率为 12.8%,同比-1.2pct,公司净利率为6.5%,同比-2.2pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升至52.2%,为公司毛利率、净利率下滑主要原因。 盈利预测、估值与评级我们维持此前对公司的业绩预测,预计公司 2022-2024年收入分别为211.29/257.77/315.00亿元,对应增速分别为 20%/22%/22%,净利润分别为 17.87/21.66/26.28亿元,对应增速 18%/21%/21%, EPS 分别为1.93/2.33/2.83。鉴于公司一体两翼持续布局, BC 两端业务长期空间确定潜力十足,在估值压力大幅消化之后,公司长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升,维持“买入”评级。 风险提示: 传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预期;疫情反复影响公司销售与物流建设。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 47.50 12.96%
47.50 12.96% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报22H1公司实现营收 84.33亿元,同比增长 9.72%;归母净利润 5.29亿元,同比下降 20.65%。单季度来看, 公司 22Q2实现营收 42.05亿元,同比增长 8.53%;归母净利润 2.53亿元,同比下降 25.12%。 科力普增长亮眼,传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看,22H1传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别 33.72、44/4.3亿元,同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大,公司持续优化传统核心业务产品结构,提升高端化产品占比,全渠道布局,聚焦线下单店质量提升与线上业务推广, 22H1晨光科技实现营收 2.3亿元,同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收 4亿元,同比-9%;上半年零售大店 534家,其中九木较年初增加 18家至 481家,生活馆较年初减少 7家至 53家。 科力普业务受疫情影响较小, 持续推进 MRO 和营销礼品等新品类拓展,入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目,持续提升在办公直销市场品牌影响力。 22H1科力普实现净利润 1.3亿元,同比+87%。 疫后复工复学需求有望好转,传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降 3.51pct 至 20.5%,其中 22Q2毛利率同比下降 4.12pct 至 19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升,传统业务占比有所下滑。 随疫情好转,上海等多地恢复正常生产与线下教学, 公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复,看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外,办公集采仍具备较大成长空间,公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司 22-24年归母净利润分别 15.64/19.04/23.17亿元,同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应 PE 分别为 24.66X/20.25X/16.64X。 上调为“买入”评级。 风险提示疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 47.50 12.96%
47.50 12.96% -- 详细
公司发布 22年中报:22H1收入 84.33亿元(+9.72%),归母净利润 5.29亿元(-20.65%), 扣 非 归 母 净 利 润 4.84亿 元 (-21.01%);22Q2收 入 42.05亿 元(+8.53%),归母净利润 2.53亿元(-25.12%),扣非归母净利润 2.29亿元(-28.13%),符合预期。 Q2传统业务增速筑底,看好后续持续向上细分品类来看,22Q2书写工具/ 学生文具/ 办公文具收入 5.10/ 6.35/ 7.15亿元,同比-35.11%/ -0.16%/ +6.24%;毛利率分别为 39.19%/ 34.06%/ 22.16%,同比-2.10/ -1.01/ -2.25pct,其中书写工具规模盈利下滑较多主要系疫情扰动供应链所致,书写工具自产比例高且工厂位于上海,产量及发货均有受损;学生/办公文具外协较多,表现相对平稳。 测算传统核心业务业绩表现(剔除科力普、九木口径):22H1收入 36.02亿元(-11.56%),净利润 4.42亿元(-29.32%),净利率 12.26%(-3.08pct);其中 (1)晨光科技收入 2.35亿元(+2%)、利润-0.05亿元,疫情影响发货; (2)安硕收入双位数增长、利润-0.36亿元; (3)贝克曼收入 0.9亿元,盈利表现优于同行。具体 22Q2来看,传统业务收入 17.84亿元(-9.44%),疫情影响延续但跌幅亦有环比收窄。考虑当前疫情影响边际走弱,渠道壁垒深厚不动摇的情况下,传统业务向上修复值得期待。 科力普量利延续高增,零售大店短期承压科力普:22H1收入 44.02亿元(+40.74%)、毛利率 8.91%(-0.44pct),;净利润1.35亿元(+87.5%) ,对应净利率 3.07%(+0.77pct),落地服务商比例增加导致毛利率有所下滑,规模效应释放下净利率抬升明显;22Q2收入 22.56亿元(+35.77%),毛利率 8.54%(+0.20pct),测算净利率 3.1%+,收入延续高增、盈利能力持续上行,规模效应日渐凸显。疫情期间彰显供应链韧性,在总部位于上海的情况下依然兑现靓丽收入,并成为上海最早一批的保供企业。在客户开发方面,公司积极拓展优质客户,央企客户入围中粮集团、南方航空等;政府客户入围济南轨道交通、杭州地铁等;金融客户入围广发证券、北京银行等;MRO 入围中国华能和中国铝业等项目。此外,公司持续推进供应链升级和产品矩阵拓宽,供应链方面规模化采购、持续优化仓储物流基础建设;品类方面,着力拓展高附加值且大空间的营销礼品市场。综合来看,公司中后段基础扎实、服务实力强劲,新老客户开拓实力强,且逐步延伸至附加值更高的 MRO 和营销礼品等品类,看好规模盈利延续高增态势。 九木&生活馆:22H1收入 4.30亿元(-11.52%),利润-0.09亿元,4月起更改租金保证金计提方式,带来小幅利润增量;22Q2收入 1.65亿元(-32.12%),疫情影响线下客流表现;截止至 Q2末,九木门店 481家(较年初+18家)、生活馆 53家(较年初-7家)。短期疫情压制线下客流,但零售大店运营模式日益成熟,推新&会员营销模式完善,期待疫后单店和开店持续修复。 营收结构调整叠加疫情影响利润率表现,整体费用率把控良好利润率:22Q2公司毛利率为 19.28%(-4.13pct),净利率为 6.02%(-2.70pct)。盈利水平同比下滑主要系 (1)收入结构调整,科力普占比提升、书写工具受疫情影响占比下降; (2)疫情影响,产能利用率有所下滑、成本费用刚性。 期间费用率:22Q2公司期间费用率为 12.22%(-0.82pct),其中销售费用率为7.20%(-0.21pct),管理&研发费用率为 5.36%(-0.18pct),财务费用率为-0.34%(-0.43pct)。 现金流及运营效率:22Q2公司经营性现金流量净额为 2.33亿元(-0.37亿元); 22Q2应收账款 26.93亿元(+6.47亿元),主要系科力普占比提升、疫情之下小幅延长传统业务帐期,应付账款及票据 29.13亿元(+7.78亿元)。22Q2存货周转率 为 4.30次(21年同期为 4.12次),22Q2应收账款周转率为 3.76次(21同期为4.26次) 成长本色不改,从渠道商向品牌零售商迈进的文具龙头疫情对线下零售影响较大、短期扰动业绩增速,但公司渠道壁垒依然深厚,校边店强势卡位且持续发力电商、精品大店、社区店等新型流量,持续看好公司未来成长。2021年公司开启全新五年计划,聚焦高端化、线上化、全球化。传统业务方面,公司聚焦全渠道流量布局,探索直供直销和 DTC 链路建设;产品端调结构促增长,积极推动高端化进程,同时发力低市占率高潜品类(如本册等)抢占份额;运营端推动数字化和供应链升级,带动效益提升;此外,公司亦有积极推动品牌出海。新业务方面,科力普持续挖掘客户增量、延伸 MRO&营销礼品等高附加值品类,供应链升级和规模化运营有望持续增厚盈利能力,看好科力普高速兑现;零售大店方面,九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡,门店运营模式日渐成熟,开店和同店提升空间可期。 盈利预测及估值文创龙头地位稳固,疫情不改成长本色,传统业务稳健修复向上、新业务迈入告诉兑现期,至暗时刻已过、坚定看好公司投资价值。我们预计 2022-2024年公司实现收入 206.39、257.00、311.20亿元,同比 17.22%、24.52%、21.09%;归母净利润 15.42、19.75、23.29亿元,同比 1.59%、28.10%、17.89%,对应 PE 分别为25.01X、19.52X、16.56X ,维持买入评级。 风险提示疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 47.50 12.96%
47.50 12.96% -- 详细
晨光股份发布 2022年半年度报:2022H1公司实现收入 84.33亿元,同比+9.72%;归母净利润 5.29亿元,同比-20.65%;扣非后归母净利润 4.84亿元,同比-21.01%。分季度,Q2单季度公司实现收入 42.05亿元,同比+8.53%;归母净利润 2.53亿元 , 同 比 -25.12% ; 扣非 后 归 母 净利 润 2.29亿 元, 同 比 -28.13%。收入稳步增长,利润同比下滑,我们预计为传统核心业务和零售大店业务受疫情影响相对较大。 分析判断: 按渠道分拆:传统业务表现仍有韧性,科力普延续高增长。 分渠道看: 1)传统核心业务:公司传统核心业务的总部和生产基地均在上海地区,受疫情影响拖累,2022Q2公司传统核心业务承压,我们预计收入规模下滑 10-15%,同时费用相对刚性,盈利能力同比下降。我们认为,公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势,在疫情干扰下,表现仍有韧性,随着疫情的好转,公司传统核心业务有望逐步修复,另外,2021年是公司新的五年战略开局之年,公司要用新发展理念提高发展质量和效益,传统业务加快推进产品结构优化及全渠道布局,提高高端化产品占比以及零售服务能力,客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升,中长期看,得益于国内市占率提升、海外市场发力,我们预期公司传统核心文具主业中期仍将维持 10%-15%的增长。 2)晨光科力普:晨光科力普 2022H1实现营收 44.0亿元,同比增长 40%;实现净利润 1.3亿元,同比增长 87%;毛利率为8.91%,同比-0.44pct,其中 Q2单季度收入 22.5亿元,同比增长 36%,实现净利润 0.7亿元,同比增长 51%。业务规模延续高增长态势,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓,中标客户增加以及仓配物流降本提效,彰显了公司作为行业领先的办公服务商的竞争优势。毛利率同比有所下降,我们预计主要受公司上游成本端压力、产品结构变化等多种因素影响,中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力预计将逐渐提升,经营质量不断提升。 3)零售大店:2022H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收4.3亿元,同比下滑 10%,其中,九木杂物社实现收入 4.0亿 元,同比下滑 9%,收入增速有所下滑,主要受疫情影响,线下商场客流减少以及公司门店拓展进度略有放缓。截至 2022年 6月底,九木共拥有门店 481家,其中直营 324家(Q2净增 3家),加盟 157家(Q2净增 6家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。 4)晨光科技:2022H1晨光科技实现收入 2.3亿元,同比增长2%,其中,Q2单季度收入 1.2亿元,同比下滑 4.6%。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程,运用多店铺+旗舰店精细化运营,加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。 按产品分拆:预计受益于高端化战略推进,书写工具、学生工具、办公文具等毛利率提升。 2022Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 10.09、13.54、14.45、2.21、44.02亿元,同比分别为-30.63%、-3.74%、-1.02%、-5.89%、+40.74%;毛利率分别为 39.79%、33.72%、25.74%、47.34%、8.91%,同比 分 别 -0.50pct 、 +0.16pct 、 -0.70pct 、 +1.56pct 、 -0.44pct,学生文具、其他产品毛利率有所提升,书写工具、办公文具以及办公直销业务毛利率略有下滑。 盈利能力:盈利水平同比略有下滑,期间费用管控良好。 期间费用率方面,2022H1公司期间费用率同比-1.16pct 至12.80%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.44pct/-0.24pct/-0.22pct/-0.27pct 至7.64%/4.36%/1.01%/-0.22%,各费用率均表现不同程度的下滑,期间费用率管控良好。 盈利能力方面,2022H1公司毛利率、归母净利率分别-3.51pct、-2.40pct 至 20.50%、6.27%,盈利能力有所下滑,我们预计主要受疫情以及业务结构变化等影响。 公司护城河加固,中长期一体两翼持续发力。 受疫情影响,公司传统核心业务和零售大店业务下滑,从而对公司业绩产生一定压力。但同时,公司加大变革,加快新模式推广,积极探索海外市场。随着疫情的逐步恢复以及公司应时而变,公司业绩有望有所改善。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售 渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑到疫情影响,下调此前盈利预测,预计 2022-2024年营业收入分别由 212.88/262.67/313.29亿 元 下 调 至 204.81/247.39/297.15亿 元 , EPS 分 别 由1.90/2.32/2.76元下调至 1.74/2.08/2.46元,对应 2022年 8月 25日 41.60元/股收盘价,PE 分别为 24/20/17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险;短期疫情影响。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 47.50 12.96%
47.50 12.96% -- 详细
公司发布 2022年半年报:2022年上半年实现营业收入 84.33亿元,同比增长 9.72%;归母净利润 5.29亿元,同比下降 20.65%;扣非归母净利润4.84亿元,同比下降 21.01%;基本每股收益 0.57元/股。 国元观点: 疫情冲击核心传统业务,科力普逆势驱动业绩增长上半年公司传统核心业务及零售大店业务受到疫情冲击;而办公直销业务受疫情影响相对较小,叠加不断挖掘客户潜力拓展新品类,拉动业绩稳健增长。22H1公司实现营收 84.33亿元(yoy+9.72%),分季度看,22Q1-2公司分别实现营收 42.29/42.05亿元,同比+10.93%/+8.53%。22H1实现归母净利润 5.29亿元(yoy-20.65%),分季度看,22Q1-2分别实现归母净利润 2.76/2.53亿元,同比-16.04%/-25.12%。分业务看,传统核心业务营收同比-12%,新业务营收同比增长 34%;分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销营收分别为 10.09/13.54/14.45/44.02亿元,同比-30.63%/-3.74%/-1.02%/+40.74%,同时科力普实现净利润 1.3亿元,yoy+87%。 盈利能力阶段性承压,业务结构优化下静待盈利修复归因于毛利率较高的书写工具以及学生文具在传统业务及零售业务压力下销售下滑,使公司整体盈利有所下降。随着高毛利产品需求边际好转,公司产品结构优化以及费用管控力提升,盈利修复可期。22H1综合毛利率同比下降 3.51pcts 至 20.50%,其中 22Q1-2毛利率分别为 21.71%/19.28%,同比-2.92pcts/-4.13pcts;22H1净利率下降 2.15pcts 至 6.49%。22H1书写 工 具 / 学 生 文 具 / 办 公 文 具 / 办 公 直 销 毛 利 率 分 别 为 39.79%(yoy-0.50pcts)/33.72%(yoy+0.16pcts)/25.74%(yoy-0.70pcts)/8.91%(yoy-0.44pcts)。费用端,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.44pcts/-0.24pcts/-0.22pcts/-0.27pcts 至 7.64%/4.36%/1.01%/-0.22%。 新业务持续开拓,文创龙头长期成长逻辑不改零售大店业务方面,22H1公司已在全国拥有 534家零售大店,其中九木杂物社 481家(直营 324家,加盟 157家),晨光生活馆 53家。九木杂物社作为公司品牌升级的桥头堡,通过 IP 文创、会员运营等方式具有较高单店运营能力。办公直销业务方面,科力普具备办公及 MRO 服务商领先优势,在上半年经济压力下逆势增长印证其较强抗风险能力。公司以传统业务为基石,拥抱变化积极拓展新业务,在国内受益于行业集中度上升与品类创新开拓,同时品牌出海有望进一步打开成长空间,长期增长势头仍然强劲。 投资建议与盈利预测我们预计公司 22-24年营收分别为 205.33/250.52/302.34亿元,归母净利润为 14.88/18.94/24.49亿元,EPS 为 1.61/2.04/2.64元/股,对应 PE 为 26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求波动风险;疫情反复影响供应链风险;新业务增长不及预期风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-30 50.90 66.00 46.37% 53.69 5.48%
56.30 10.61%
详细
传统业务:稳健发展,变革在即。行业层面: (1)市场担忧双减和人口减少影响,我们通过对标日韩减负和人口下滑对文具景气度的影响,同时结合渠道跟踪来看:减负冲击偏短期,文具市场中期仍具备扩容空间,长期聚焦消费升级,消费水平的提升能够对冲人口下滑的影响。 (2)双减和疫情加速消费流量变迁,线上化、大店化和社区化趋势明显。公司层面:渠道壁垒深厚的绝对龙头,积极应对流量变革。 (1)渠道端,护城河不可撼动,渠道的精细化管理程度和下游经销商的渠道粘性短期竞争对手难以超越;且公司积极应对渠道流量变迁,探索渠道扁平化管理范式、重视电商且积极拓展社区和大店商圈。 (2)产品端,IPD模式+单品爆品逻辑开发新品、发力低市占率的高潜大空间品类、推新迭代&品类延伸带动产品结构升级。 n 科力普:万亿市场,量利齐升。行业层面:阳光化采购催化办公集采&MRO市场规模高速成长,两者市场规模均超2万亿,且均处于成长初期、数字化渗透率仅低个位数。市场格局高度分散,晨光科力普、齐心集团、得力集什于大中型客户市场更为强势;京东、苏宁企业购于小微市场强势。公司层面:厚积薄发,优秀办公综合服务商。 2013-2021年收入从1.07亿元增长至77.66亿元,CAGR为70.84%;净利润从-0.16亿元增长至2.42亿元,业已进入成长蜜月期。科力普配套供应链优异、服务实力强劲,伴随新老客户放量和新品类开拓,收入有望延续高速成长态势;伴随规模效应释放、上下游议价能力提升和高附加值品类的开拓,净利率中枢有望持续抬升。 n 零售大店:卡位战略高点,良性发展。九木杂物社作为晨光品牌高端化的桥头堡,卡位战略高点、文创品类优势突出,近年开店&同店综合表现上行,近年会员制度及选品升级迭代,九木转化率、客单价有望上行,带动坪效向上。 n 盈利预测及估值:晨光股份系文创绝对龙头,传统稳健发展、积极变革;科力普第二成长曲线验证,规模量利齐升。我们预计22-24年公司将分别实现收入214.41/ 261.58/ 318.72亿元,同比+21.77%/ 22.00%/ 21.84%;归母净利润17.61/ 20.75/24.36亿元,同比+16.00%/17.83%/ 17.43%,对应PE分别为25.36X/ 21.53X/ 18.33X,维持买入评级。目标市值测算:我们假设,23年传统核心业务/科力普分别贡献收入109/136亿、净利润16.8/5.5亿元(科力普持股70%),分别给予30X、20X估值,对应目标市值610亿、目标价66元,较现价空间30%以上。 n 风险提示:疫情反复、传统业务渠道拓展瓶颈、九木杂物社业务拓展不达预期
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-30 50.90 66.00 46.37% 53.69 5.48%
56.30 10.61%
详细
传统业务:稳健发展,变革在即。行业层面: (1)市场担忧双减和人口减少影响,我们通过对标日韩减负和人口下滑对文具景气度的影响,同时结合渠道跟踪来看:减负冲击偏短期,文具市场中期仍具备扩容空间,长期聚焦消费升级,消费水平的提升能够对冲人口下滑的影响。 (2)双减和疫情加速消费流量变迁,线上化、大店化和社区化趋势明显。公司层面:渠道壁垒深厚的绝对龙头,积极应对流量变革。 (1)渠道端,护城河不可撼动,渠道的精细化管理程度和下游经销商的渠道粘性短期竞争对手难以超越;且公司积极应对渠道流量变迁,探索渠道扁平化管理范式、重视电商且积极拓展社区和大店商圈。 (2)产品端,IPD模式+单品爆品逻辑开发新品、发力低市占率的高潜大空间品类、推新迭代&品类延伸带动产品结构升级。 科力普:万亿市场,量利齐升。行业层面:阳光化采购催化办公集采&MRO市场规模高速成长,两者市场规模均超2万亿,且均处于成长初期、数字化渗透率仅低个位数。市场格局高度分散,晨光科力普、齐心集团、得力集什于大中型客户市场更为强势;京东、苏宁企业购于小微市场强势。公司层面:厚积薄发,优秀办公综合服务商。 2013-2021年收入从1.07亿元增长至77.66亿元,CAGR为70.84%;净利润从-0.16亿元增长至2.42亿元,业已进入成长蜜月期。科力普配套供应链优异、服务实力强劲,伴随新老客户放量和新品类开拓,收入有望延续高速成长态势;伴随规模效应释放、上下游议价能力提升和高附加值品类的开拓,净利率中枢有望持续抬升。 零售大店:卡位战略高点,良性发展。九木杂物社作为晨光品牌高端化的桥头堡,卡位战略高点、文创品类优势突出,近年开店&同店综合表现上行,近年会员制度及选品升级迭代,九木转化率、客单价有望上行,带动坪效向上。 盈利预测及估值:晨光股份系文创绝对龙头,传统稳健发展、积极变革;科力普第二成长曲线验证,规模量利齐升。我们预计22-24年公司将分别实现收入214.41/ 261.58/ 318.72亿元,同比+21.77%/ 22.00%/ 21.84%;归母净利润17.61/ 20.75/24.36亿元,同比+16.00%/17.83%/ 17.43%,对应PE分别为25.36X/ 21.53X/ 18.33X,维持买入评级。目标市值测算:我们假设,23年传统核心业务/科力普分别贡献收入109/136亿、净利润16.8/5.5亿元(科力普持股70%),分别给予30X、20X估值,对应目标市值610亿、目标价66元,较现价空间30%以上。 风险提示:疫情反复、传统业务渠道拓展瓶颈、九木杂物社业务拓展不达预期
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-27 50.52 -- -- 53.69 6.27%
56.30 11.44%
详细
回溯日本文具行业发展,存量市场 u 中, 价格&集中度提升是重要增长驱动。 随着 80年代后日本人口红利消退, K12人数转向负增长,而全国书本与文具销售额在 1985-2000年间仍保持 3%的 CAGR,2007-2019年书写工具市场规模 CAGR 为 1.3%,行业的价格驱动占据增长主导。同时,以书写工具为例, 虽然日本文具业集中度较高,但过去 10年行业集中度仍在不断提升,2011-2020年日本书写工具 CR3提升 5pct 至 53.8%, CR5提升 4.7pct 至63.6%,头部企业业绩增长持续领先。 中国文具行业对标 40年前的日本, 成长逻辑价为主、量为辅,预计未来价格驱动下行业仍具较强增长潜力。从出生人口趋势、GDP 增速、人均 GDP及居民消费占 GDP 比重等宏观指标看,当前中国与 80年代日本相似。具体到中国文具行业, 2015-2021年中国书写工具行业 CAGR 为 5%, K12人数约 2%增长,价格已呈现一定驱动; 2011-2020年书写工具 CR2提升16.5pct 至 30.4%、 CR5提升 14.3pct 至 38.3%,向头部品牌集中也助于价格提升。展望未来,尽管预计 2025年后中国 K12人数转向略降,但对标日本 1985-2000年的长周期表现, 我们预计中国文具业未来仍可保持至少 3%的增长;同时,由于中国学生城乡结构、入学率、 消费水平等指标均有改善空间,消费升级大趋势下仍对文具需求有一定支撑。 预计 2021-2025年中国学生文具零售市场空间规模分别为 646亿元、 679亿元、 710亿元、 736元、 759亿元,增长 CAGR 为 4%。 晨光股份作为文具行业绝对龙头,传统核心业务从量增向量价齐升发展逻辑清晰, 零售服务能力升级夯实基本盘。 公司传统核心业务占比超五成,内生增速约 15%。 2014-2021年书写工具、学生文具、办公文具销量 CAGR分别为 10%、 14%、 24%, 三种主要品类的毛利率在 2014-2021的 7年间年均提升分别为 1.3pct、 1.0pct、 2.0pct, 22Q1三大品类分别实现+1.29pct、+1.11pct、 +1.08pct 的毛利率同比提升。 1) 量的驱动在品类扩张、 全渠道布局: 品类扩张方面, 2011-2021年,公司书写工具占比从超五成降低至约三成,三大品类并驾齐驱,四大赛道协同并进,除书写工具外的其他重点细分品类份额提升空间大。 全渠道布局方面, 公司在持续优化零售运营体系的同时, 通过线上、 直供等更多 2C 的布局,进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 此外, 公司零售大店承接精品文创产品,门店数量、运营效率提升空间大;电商直营+经销并重,对比美国书写工具 31%的线上化率仍有成长空间。 2) 价的驱动从产品升级延伸至场景化消费升级。一方面,公司产品通过创意化+IP 化+研发提升产品附加值, 以书写产品为例定价对比日本龙头仍可提升;另一方面,我们认为当前时点,更重要的变化是公司通过对渠道终端的场景化升级,带动产品的消费属性逐步由实用文教工具需求向场景化体验引导的更高频需求升级。 基于以上量价驱动,我们认为未来三年公司传统核心业务有望保持 10%左右的稳健增长。 数字化赋能产销研,运营效率不断提升。 2021年公司公布五年新发展规划,聚焦产品高端化、线上化及数字化,向零售服务商全面转型。 数字化赋能方面, 晨光联盟 APP 作为公司打造数字化零售服务能力的典范,自 2016年首推已服务旗下 8万多家零售终端,向上打通研发与终端信息流赋能产品研发及爆款打造,向下对产品及终端标签化精细管理实现“千店千面”。 运营效率方面, 公司经多年运营,已在规模化制造、模具研发、质控、供应链管理及信息数字化系统引入等各个链条积累了丰富的经验,人均创收/创利稳步提升;体现在运营指标上,公司净营业周期天数逐年下降,反映出规模效应与数字化科学管理下对上游的议价能力以及对渠道存货的管理能力,2021年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为,38天、 34天、 72天,净营业周期天数为-0.29天。 短期建议关注基本面环比改善,长期持续看好文创龙头价值成长。 当前时点,我们认为公司经历了 2H21以来双减、疫情、原材料成本上行等多重因素影响后, 2H22即将迈入环比改善通道。长期发展路径依然清晰, 持续看好公司传统核心业务壁垒稳固, 渠道端通过线上、 线下、直供模式加快全渠道布局,产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进。 数字化赋能产销研,运营效率持续提升, 数据驱动晨光联盟 APP 打造千店千面。 增持彰显发展信心, 预计 2022-2024年归母净利润分别为 17.93亿元、 21.4亿元,25.64亿元, 同比分别增长 18.1%、 19.4%、 19.8%, 目前股价对应 22年PE 为 25x, 维持“买入” 评级。 风险因素: 国内疫情大范围爆发风险、原料成本大幅上涨
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-13 47.52 -- -- 52.50 10.48%
56.30 18.48%
详细
一体两翼,迈向“世界级晨光”。 晨光文具成立于 2008年, 2012年成立科力普,同年推出晨光生活馆升级门店, 2016年推出九木杂物社探索精品文创。公司不断拓展新业务模式,通过高端化、线上提升等战略举措,数字化、 MBS、兼并购等战略支撑,实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命,向“世界级晨光”迈进。 2015-2021年收入从 37.49亿元提升至 176.07亿元, CAGR 为 29.40%;归母净利润从 4.23亿元提升至 15.18亿元,CAGR 为 25.72%,业绩稳健成长, ROE 稳定超 20%。 传统零售:渠道壁垒深厚,产品优化升级,品牌优势显著。 对比日本,我国文具行业起步晚,产品研发仍存差距;现阶段消费群体数量见顶回落,行业成长驱动力由量增转为价升,单价、人均消费仍有较大提升空间。 此外,消费升级促进行业加速出清, 2011-2020年 CR5从 24.8%提高到38.3%,晨光市占率达 23.1%,远高于得力(7.3%)、爱好(2.8%)、真彩(2.7%)。对标海外, 2020年日本、美国书写文具市场 CR5分别达58.3%和 51.0%,我国市场集中度仍存较大提升空间;且晨光聚焦产品研发,突围中高端市场。 2015-2021年传统零售收入从 34.65亿元提升至87.88亿元, CAGR 为 16.78%;净利润从 4.24亿元提升至 12.97亿元,CAGR 为 20.51%。 根据我们测算,预计传统业务收入空间为 265亿元,仍有 2倍以上提升空间,净利率假设提升至 25%,净利润达 66亿元。 渠道:卡位有限校边店资源,建立品牌护城河。 据招股书显示晨光在校边店覆盖率超 80%,渠道管理细致,奠定国内领先地位。目前晨光线下聚焦完美门店,推进单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心优化升级,建立晨光联盟 App 提升业务数字化水平,扩大市场份额;线上注重增长质量,加强配套专供产品落地,优化直营业务&推进线上分销。 此外,晨光积极探索海外市场,加速国际化布局,因地制宜,产品远销 50多个国家和地区。 产品:性价比为王,文创转型迫在眉睫。 晨光自主研发能力突出,突破国外技术封锁实现自主可控,每年推出上千款新品,产品设计频获国际大奖,高性价比产品奠定晨光领导地位。此外,公司以头部明星单品、核心爆款产品为主提升单品贡献,配合成熟的系列化产品及潮流文具(如盲盒、 IP、季节限定等),突围文具中高价格带。 科力普:抢滩万亿蓝海,办公直销崛起。 办公物资/MRO 市场规模已超万亿, 渗透率均不足 5%, 三方势力八大品牌竞逐市场;科力普一站式满足客户需求, SKU 超百万, 通过扁平化供应链为客户持续提供高性价比采购解决方案,并提供个性化增值服务。 公司深化全国供应链,服务能力明显提升。 1)仓库布局全国化&智能化、自建配送队伍提供响应效率; 2)多地新设子公司、招纳落地服务商提高本地化服务能力。 2013-2021年收入从 1.07亿元提升至 77.66亿元, CAGR 为 80.12%,净利率稳步上行。 杂物社&生活馆:探索精品零售,大有可为。 顺应消费升级+渠道转型,晨光分别于 2012年、 2016年推出晨光生活馆和九木杂物社,探索文具文创新零售玩法,作为晨光传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡,发挥品牌露出及产品升级的作用。 1)九木杂物社:优化商品结构,提高文创娱乐用品占比,保持线下门店稳健扩张(每年约 100家),推进线上业务如天猫旗舰店开设、直播、社群营销等推行,通过多个主题季及节假日行销提升顾客复购。 2016-2021年收入从 0.23百万元提升至 9.5亿元,CAGR 为 427.6%。 2)晨光生活馆:门店数量保持稳定,持续优化店铺运营管理,提升单店质量。 盈利预测与投资建议: 公司传统零售结构持续优化,科力普持续放量,股权 激 励 理 顺 , 盈 利 能 力 持 续 上 行 , 预 计 2022-24年 营 业 收 入 为212.2/251.2/293.7亿元,同比增长 20.5%/18.3%/16.9%;归母净利润为17.6/20.8/24.2亿元,同比增长 15.9%/18.3%/16.4%,对应 PE 为25X/21X/18X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情反复,双减政策加码, 原材料价格大幅上涨, 竞争加剧
陈梦 8
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-10 46.88 -- -- 52.50 11.99%
56.30 20.09%
详细
事件: 公司发布 2022年一季报, 2022Q1公司实现营业收入 42.29亿元,同比+10.93%;实现归母净利润 2.76亿元,同比-16.04%,扣非后归母净利润 2.56亿元,同比-13.34%。 点评: 科力普增长靓丽,疫情扰动传统业务增长有所承压。 分产品看, 2022Q1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元,分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。 受疫情扰动下物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响,公司传统业务增长略有承压,但科力普办公直销经营表现靓丽,驱动公司 2022Q1整体营收在去年同期高基数及疫情压力下仍实现同比正增长。 收入结构拉动毛利率有所下滑,随规模效应释放盈利能力有望改善。 分产品看,公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别同比+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts 至 40.4%/33.42%/29.24%/9.30%,受毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升影响, 2022Q1公司整体毛利率同比-2.92pcts 至 21.71%。 期间费用率同比-1.52pcts 至 13.37%,其中销售费用率-0.67pcpts 至 8.08%,管理费用率-0.75pcts 至 5.38%,财务费用率-0.1pcts 至-0.09%, 综合影响下公司净利率同比-1.9pcts 至 6.76%。 新业务稳步开拓,经营现金流受疫情影响短期承压。 2022Q1晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入 2.65亿元,同比+9.02%, 其中九木杂物社实现营业收入 2.43亿元, 同比+9.90%。 新业务规模在疫情压力下仍实现逆势增长。门店数量方面,截至 2022Q1公司共拥有零售大店 532家,其中晨光生活馆 60家, 九木杂物社 472家(直营店较 2021年末+2家至 321家,加盟店较 2021年末+7家至 151家)。受疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加影响, 2022Q1公司实现经营现金流净额0.04亿元,同比-97.45%,后续随疫情影响消退公司现金流有望回暖。 投资建议: 疫情压力下公司韧性凸显,新业务有序放量成长动能十足。 考虑到当前疫情对公司经营端的影响仍未完全消散, 我们小幅下调盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.7/21.2/25.4亿元(原预测值: 18.1/21.4/25.9),对应当前市值 PE 分别为 25/21/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复,新渠道开拓不及预期,新业务发展不及预期。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-02 45.31 -- -- 52.50 15.87%
56.30 24.26%
详细
公司发布2022年一季报:22Q1收入42.29亿元(+10.94%),归母净利润2.76亿元(-16.04%),扣非归母净利润2.56亿元(-13.34%),业绩承压主要系疫情压制核心业务表现,科力普靓丽兑现。 投资要点传统核心毛利率稳健向上,短期疫情扰动收入增速细分品类来看,22Q1书写工具/学生文具/办公文具收入4.99/7.19/7.30亿元,同比-25.37%/-6.69%/-7.22%,短期疫情扰动收入表现,预期书写工具下滑较多主要系核心工厂位于上海,物流受限所致;22Q1书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.40%/33.42%/29.24%,同比+1.29pct/+1.11pct/+1.07pct,毛利率表现稳健向上,推新带动产品结构上行,定价能力凸显。综合测算22Q1传统业务收入18.18亿元(下滑10-15%),期待疫后供应链修复带来的业绩改善。期内晨光科技收入1.18亿元(+9.07%),表现稳健;安硕方面,海外需求向上修复,业绩表现平稳。综合来看,公司渠道壁垒深厚,疫情短期扰动收入增速,后续向上修复空间可期。 科力普靓丽兑现,疫情压制零售大店表现科力普:22Q1收入21.46亿元(+46.73%),毛利率9.30%(-1.20pct),预期净利率约3%+,收入靓丽兑现、净利率稳中有升,规模效应日渐凸显。公司积极开拓优质客户,21年入围国家能源集团、中国通用技术集团等项目;同时延伸至MRO品类,中标中国电建集团、中国核工业集团等MRO项目。此外,公司持续推进供应链升级,一方面规模化采购降低成本,另一方面仓储物流体系持续优化,5级仓储体系网络有效覆盖全国,智能化系统提升运营效率,同时公司在全国自建7大区域配送中心,物流网络100%覆盖中国大陆区县,为客户提供及时服务打下坚实基础,在本轮疫情中科力普供应链亦展现了强劲实力,疫情影响极为有限。同时,公司积极推动数字化系统建设,针对不同客户设计个性化系统,为客户提供优质、快速响应的服务体验。综合来看,公司服务实力强劲、中后端基础扎实,且逐步延伸至MRO&营销礼品高潜品类,看好科力普新老客户放量,延续高增态势。 九木&生活馆:22Q1收入2.65亿元(+9.07%),1-2月表现较优、3月疫情影响线下客流;截止至Q1末,九木门店472家(环比+9家)、生活馆60家(持平)。 短期疫情压制线下表现,但零售大店运营模式日渐成熟,会员体系逐步完善,已积累超过百万级注册会员,推新选品结合主题季行销打法,上新和销售节奏均有优化,期待疫后零售大店经营质量持续提升。 营收结构调整影响利润率表现,整体费用率把控较好利润率:22Q1公司毛利率为21.71%(-2.92pct),净利率为6.52%(-2.09pct)。 盈利水平同比下滑主要系(1)收入结构调整所致,其中科力普占比提升、书写工具受物流影响占比下降;(2)受疫情影响,传统收入增速承压,部分费用刚性导致传统业务费用率有所小幅提升。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-02 45.31 -- -- 52.50 15.87%
56.30 24.26%
详细
事件概述晨光股份发布 2022年一季度报:2022Q1公司实现收入 42.29亿元,同比+10.93%;归母净利润 2.76亿元,同比-16.04%;扣非后归母净利润 2.56亿元,同比-13.34%。收入整体稳步增长,利润同比有所下滑,我们预计主要受疫情影响拖累传统业务导致。 分析判断: 按渠道分拆:传统业务短期承压,科力普延续高增长。 分渠道看: 1)传统核心业务:受高基数、疫情影响拖累,2022Q1公司传统核心业务承压,收入规模我们预计下滑 15%左右,同时费用相对刚性,盈利能力有所下降。但我们认为,传统核心业务短期虽有承压,但公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势,另外,2021年是公司新的五年战略开局之年,公司要用新发展理念提高发展质量和效益,传统业务加快推进产品结构优化及终端门店升级,客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升,中长期看,得益于国内市占率提升、海外市场发力,预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。 2)晨光科力普:晨光科力普 2022Q1实现营收 21.46亿元,同比增长 46.40%;毛利率为 9.30%,同比-1.20pct。业务规模延续高增长态势,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓,中标客户增加以及仓配物流降本提效。毛利率同比有所下降,我们预计主要受公司上游成本端压力、产品结构变化等多种因素影响,中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力预计将逐渐提升,经营质量不断提升。 3)零售大店:2022Q1晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收2.65亿元,同比增长 9.02%,其中,九木杂物社实现收入 2.43亿元,同比增长 9.90%,收入增速有所下滑,我们预计主要受 3月疫情发酵影响,线下客流有所减少以及公司门店拓展进度略有影响。截至 2022年 3月底,九木共拥有门店 472家,其中直营 321家(Q1净增 2家),加盟 151家(Q1净增 7家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推 进,未来发展潜力较大。 4)晨光科技:2022Q1晨光科技实现收入 1.18亿元,同比增长9.47%,收入增速环比由负转正。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程,运用多店铺+旗舰店精细化运营,加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。 按产品分拆:预计受益于高端化战略推进,书写工具、学生工具、办公文具等毛利率提升。 2022Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 4.99、7.19、7.30、1.33、21.46亿元,同比分别为-25.37%、-6.69%、-7.18%、+14.48%、+46.40%;毛利率分别为 40.40%、33.42%、29.24%、46.56%、9.30%,同比分别+1.29pct、+1.11pct、+1.08pct、+1.83pct、-1.20pct,除办公直销业务外,其他各业务毛利率均有所提升,我们预计主要受益于公司高端化战略以及内部成本管控优化的持续推进。 盈利能力:盈利水平同比略有下滑,期间费用管控良好。 期间费用率方面,2022Q1公司期间费用率同比-1.52pct 至13.37%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.67pct/-0.58pct/-0.17pct/-0.10pct 至8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%,各费用率均表现不同程度的下滑,期间费用率管控良好。 盈利能力方面,2022Q1公司毛利率、归母净利率分别-2.92pct、-2.09pct 至 21.71%、6.52%,盈利能力有所下滑,我们预计主要受原材料涨价以及业务结构变化等影响。 公司护城河加固,中长期一体两翼持续发力。 疫情反复、双减政策和成本上行等因素对公司业绩产生一定压力,22Q1业绩同比有所下滑。但同时,公司加大变革,加快新模式推广,积极探索海外市场。随着疫情的逐步恢复以及公司应时而变,公司业绩有望有所改善。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景,前期股东增持也彰显了公司未来发 展信心。考虑到短期疫情影响,下调此前盈利预测,2022-2024年 营 业 收 入 分 别 由 215.63/265.90/317.01亿 元 下 调 至212.88/262.67/313.29亿元,EPS 分别由 1.97/2.39/2.83元下调至 1.90/2.32/2.75元,对应 2022年 4月 28日 48.00元/股收盘价,PE 分别为 25/21/17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险;短期疫情影响。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-04-29 48.18 -- -- 51.90 7.72%
56.30 16.85%
详细
事件: 公司发布一季度报告,2022Q1实现收入 42.29亿元,同比增长10.93%;归母净利润 2.76亿元,同比减少 16.04%;扣非净利同比减少13.34%。 点评: 公司 22Q1收入端体现稳健增长韧性,办公直销(科力普)表现亮眼。 一季度在国内疫情多点散发、消费环境整体偏弱的背景下,公司收入仍实现了较好发展,体现了公司近年来通过全渠道、多业务布局展现的龙头增长韧性。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销(科力普)分别实现收入 4.99亿元/7.19亿元/7.30亿元/1.33亿元/21.5亿元,分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+14.48%/+46.40%。我们认为,后续随着国内疫情逐步缓解、稳增长促消费相关政策效果体现,公司文具类业务收入增速有望回到正常发展轨道。新业务方面,科力普/晨光生活馆(含九木杂物社)/晨光科技分别实现收入 21.5亿元/2.65亿元(九木 2.43亿元)/1.18亿元,分别同比增长+46.40%/+9.02%(九木9.90%)/+9.47%。零售大店业务持续较好发展,门店稳步扩张,22Q1公司在全国共拥有 532家零售大店,环比 21Q4增加 9家,同比增加90家,其中截止季度末晨光生活馆 60家,九木杂物社 472家(直营321家,加盟 151家)。 文具类产品毛利率全面提升,业务结构影响短期盈利,控费情况良好。 从毛利率看,公司 21Q4/22Q1毛利率分别为 21.11%/21.71%,同比分别变动-2.9pct/-1pct。在 Q1原材料价格持续高位的背景下,公司文具类产品毛利率均实现了同比提升,体现了公司在产品结构升级、成本控制方面的良好成效。具体来看,公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产 品 / 办 公 直 销 ( 科 力 普 ) Q1毛 利 率 分 别 为40.40%/33.42%/29.24%/46.56%/9.3% , 分 别 同 比 变 动+1.29pct/+1.11pct/+1.08pct/+1.83pct/-1.2pct。从费用率看,公司 22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%,同比变化-0.67pct/-0.58pct/-0.17pct/-0.1pct,控费情况良好。从利润率看,公司 22Q1实现归母净利率 6.52%,同比-2.09pct,环比-0.83pct,预计未来随着传统业务回暖,利润率趋势将逐步迎来向上拐点。 盈利预测:持续看好公司传统核心业务壁垒稳固,数据驱动效率提升,零售服务能力升级夯实基本盘。长期增长路径清晰,渠道端通过线上、线下、直供模式加快全渠道布局,产品高端化+品类扩展驱动产品力精进;办公直销、零售大店业务持续高增,快速构筑新业务壁垒。增持彰显发展信心,预计 2022-2024年归母净利润分别为 17.93亿元、21.4亿元,25.64亿元,目前(2022/4/28)股价对应 22年 PE 为 25x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情大范围爆发风险,原材料价格波动风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-04-29 48.18 -- -- 51.90 7.72%
56.30 16.85%
详细
事件:公司发布 2022年一季报:2022年第一季度实现营收 42.29亿元,同比增长 10.93%;实现归母净利润为 2.76亿元,同比下降 16.04%;扣非归母净利润 2.56亿元,同比减少 13.34%;每股收益 0.30元。 国元观点: 盈利水平短期下滑,费用率管控持续向好2022年 Q1公司毛利率/净利率分别为 21.71%/6.76%,较 21Q1分别同比-2.92/-1.90pcts,较 21Q4分别环比+0.61/-0.85pcts。费用端来看,公司 2022年 Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/-0.09%,较 21Q1分别-0.68/-0.58/-0.10pcts,其中财务费用减少主要系利息收入的增加以及汇兑损失的减少。研发方面,公司一季度研发费率为 1.07%,较21Q1降低 0.17pcts。 直销业务收入高增,零售大店开拓顺利Q1公司主营业务收入 42.27亿元,同比增长 11.01%。其中,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销(科力普)分别营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元,同 比 分别 增减 -25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%; 业 务毛 利率 分 别为40.40%/33.42%/29.24%/9.30%,较 21Q1同比分别+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts,各项业务盈利能力保持稳定。其中零售大店业务方面,公司以九木杂物社业务为自身高端品牌/产品的桥头堡,通过全渠道营销以及单店运营能力的提升实现与消费者的积极互动,截止 2022年 3月底,公司零售大店 532家,较 2021年底新增 9家,其中晨光生活馆/九木杂物社分别为60/472家,较 2021年底分别新增 0/9家。 C 端高消费人群长期利好,B 端大客户带来成长空间随着国内文具消费趋向于品牌化、创意化、个性化和高端化等特点,公司对传统渠道进行升级探索开拓了晨光生活馆/九木杂物社两种零售大店,分别以 8-15岁学生/15-29岁品质女性等具有较强消费能力的群体作为目标客户,在传统业务需求增长疲软的大趋势下逐步成为公司收入新的增长极。B端来看,科力普是晨光集团重点打造的 B2B 综合电商平台,经过近十年的发展已经积累了丰富的客户及项目服务经验,目前完成了对全国 31个省市客户服务网络的覆盖,公司自建的七大区域配送中心也实现了对中国大陆区县 100%物流网络的覆盖,有望继续开拓央企、政府、金融、MRO 等各领域客户从而实现营业收入的高增。 投资建议与盈利预测“双减政策”影响逐步降低,公司顺应新的消费趋势实现了零售大店、科力普等新兴业务的快速发展,我们看好公司 C 端针对有消费力群体的营销和后续持续盈利;在 B 端,公司所打造的物流、数字化建设体系有利于支撑业绩长期增长。预计公司 2022-2024年实现营收 211.28/257.21/309.43亿元,归母净利润为 17.88/22.27/27.80亿元,EPS 为 1.93/2.40/3.00元,对应 PE 为 25.84/20.75/16.63倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;疫情反复影响消费风险;新业务增长不及预期风险;宏观政策风险。
首页 上页 下页 末页 1/26 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名