事件： 公司发布 23年报， 23年实现收入 233.51亿元，同比增长 16.78%； 实现归母净利润 15.27亿元，同比增长 19.05%，实现扣非后归母净利润 13.98亿元，同比增长 21.00%，基本每股收益 1.66元。 23Q4收入利润增速环比提升： 4Q23公司实现营业收入 74.92亿元，同比增长 19.54%，实现归母公司净利润 4.33亿元，同比增长 24.62%， 四季度收入利润增速环比提升。分业务来看， 23年书写工具收入 22.73亿元，同比增长 4.83%，学生文具收入 34.66亿元，同比增长 8.58%，办公文具收入 35.11亿元，同比增长 8.91%，办公直销收入 133.07亿元，同比增长 21.75%，书写工具与学生文具增长以均价提升为主要驱动 ，销量同比分别变动-2.75%/+2.06%，办公文具销量增长 6.18%，实现平稳增长。 书写工具、学生文具毛利率提升，净利率小幅提升： 23年公司毛利率 18.86%，同比下降 0.50pct， 分业务看， 书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动+2.35/+1.58/+1.31/-1.20pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.15pct 至 6.64%，管理费用率同比下降 0.47pct 至 3.50%， 研发费用率同比下降 0.16pct 至 0.76%，财务费用率同比下降 0.02pct 至-0.23%。 综合影响下，公司净利率同比提升 0.26pct 至 7.04%。 科力普收入维持高增， 净利润实现增长： 23年科力普收入 133.07亿元，同比增长 22%，实现净利润 4.01亿元，同比增长 8%，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率将持续上行。在客户开发方面，公司持续拓展央企、政府、金融和 MRO 客户，在业务场景方面，公司聚焦办公一站式、 MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续提升平台管理能力和仓储效率改进， 23年西北仓正式投入运营， 我们认为随着科力普逐步成为企业采购数字化先锋与行业引领者，其市场地位有望进一步提升。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 18.21、 21.19亿元，同比增速 19.3%、 16.3%， 4月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 18.7、 16.1倍，参考可比公司给予公司 24年 22~24倍 PE 估值，对应合理价值区间43.34~47.28元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 新业务拓展不达预期， 终端需求不振。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收233.51亿元，同比+16.78%；归母净利润15.27亿，同比+19.05%；拟每股派发现金红利0.8元。 点评：传统业务运营能力提升，新业务持续高增。据公司公告，2023年公司传统核心业务/办公直销业务（科力普）/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿，同比分别+8%/+22%/+51%。其中晨光科力普致力于为大客户提供一站式采购服务解决方案，行业地位进一步提升，全年实现净利润4.01亿元，同比+8%；零售大店业务中九木杂物社首次扭亏为盈，全年实现营收12.40亿，同比+52%，实现净利润2572.8万元（2022年亏损3650万），预计后续随客流及开店速度进一步恢复，盈利能力有望进一步上行。分品类看，2023年公司晨光科力普之外的书写工具/学生文具/办公文具营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，结合销量数据，预计传统产品结构优化带来平均单价上行。 业务结构变化致毛利率下降，净利率同比提升。2023年公司综合毛利率18.86%，同比-0.50pct，我们认为主因较低毛利率水平的办公直销业务高增所致，2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，期间费用率持续优化，综合影响下，2023年净利率同比+0.26pct至7.04%，我们预计未来随业务结构升级以及新业务盈利能力改善，公司盈利水平有望提升。 渠道优势强化，壁垒高筑。据公告，公司建立了高效分销体系管理与高覆盖的国内终端网络，截至2023年底，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，659家零售大店（其中晨光生活馆41家，九木杂物社直营店417家、加盟店201家），并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺，多维度销售网络构筑起深厚竞争壁垒。 投资建议：我们看好公司长期成长，考虑到较低毛利率的科力普业务高增，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元（2024-2025年原预测值：18.31/22.10亿元），对应当前市值PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。

晨光发布 2023年报。23年收入 233.51亿元，yoy+16.8%；归母净利15.27亿元，yoy+19.1%；扣非净利 yoy+21.00%；其中 23Q4收入yoy+19.54%；归母净利 yoy+24.62%；扣非净利 yoy+28.14%。业绩符合预期。 传统业务平稳，科力普恢复，零售大店高增。 （1）传统业务：传统业务Q4收入预计稳增，呈现修复态势，未来随着渠道积极性提升+各类产品渠道战略推行，叠加出口逐步推开、贡献度提升，公司有望逐步提升增长中枢。 （2）科力普：科力普 Q4收入增速相较 Q3有所提升，压制因素逐步缓解，保持客户拓展与 MRO 等品类深耕的趋势。 （3）零售大店：大店 Q4收入高双位数增长，持续开店贡献增长，选品更精湛、会员体系带来复购效应。 （4）晨光科技：科技 Q4消费习惯变化下，收入增速存在季度波动。 传统业务盈利持续改善。 （1）综合毛利率 23Q4同比下降 0.9pct，与业务结构变化相关，但预计传统业务 23Q4盈利能力提升； （2）分品类，计算晨光书写工具 23H2均价同比提升 12%，23Q4毛利率同比提升 3pct，计算学生文具 23H2均价同比提升 6%、23Q4毛利率同比提升 1pct，我们预计主要系精创类产品占比恢复性提升，公司细化新品开发、经销商进货结构改善。 （2）销售/研发费用率 23Q4波动不大，管理费用率同比下降 1.3pct，净利率略有改善。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利 18/22/25亿元，参照可比公司估值，考虑传统业务稳健恢复、新业务快速增长趋势，给予公司 2024年 25xPE 估值，对应合理价值 49.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。

事件：晨光股份发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。其中23Q4单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。 多管齐下积极变革，文创龙头234Q4业绩快速增长2023年公司传统核心业务营收91.36亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23年公司持续积极改革，Q4实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。 其中，2023年晨光科技营收8.57亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023年公司书写工具实现营收22.73亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11亿元，同比增长8.91%。 科力普4Q4靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023年科力普营收同比增长21.75%至133.07亿元，其中23Q4科力普营收同比增长24.78%至49.88亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023年实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95亿元，同比增长33.41%。截至23年底，九木杂物社拥有618家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。盈利能力持续改善，期间费率管控良好盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%,同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。 其中，23年书写工具毛利率同比提升2.35pct至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 期间费用率方面，2023年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。 我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。

3月 30日， 晨光股份发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入233.51亿元/同比+16.78%， 归母净利润 15.27亿元/同比+19.05%， 扣非归母净利润 13.98亿元/同比+21.00%。 2023Q4实现营业收入 74.92亿元/同比+19.54%， 归母净利润 4.33亿元/同比+24.62%， 扣非归母净利润 4.02亿元/同比+28.14%。 投资要点: 聚焦产品力提升， 传统核心业务业绩稳健增长。 2023年公司传统核心业务实现营业收入约 91.36亿元/同比约+7.55%； 晨光科技实现营业收入 8.57亿元， 同比增长 30%。 面对外部环境多重压力， 公司聚焦重点终端和单店质量提升， 产品开发减量提质， 提高单款上柜率和销售贡献， 以产品结构完整性为框架， 梳理经市场验证， 满足消费者市场需求， 给终端带来增量的一盘货， 提升有效单品上柜， 公司产品力提升带动传统业务营收实现相对平稳增长。 零售大店蓬勃发展， 九木杂物社首次实现盈利。 1） 2023年晨光生活馆（含九木杂物社） 实现营业收入 13.35亿元， 同比增长 51%，其中， 九木杂物社实现营业收入 12.40亿元， 同比增长 52%， 实现净利润 2572万元， 首次实现盈利。 2） 截至 2023年， 公司在全国拥有 659家零售大店， 其中九木杂物社 618家（直营 417家， 加盟201家） ， 同比+129家（直营+80家， 加盟+49家） ； 晨光生活馆41家， 同比-10家。 伴随着商场客流恢复， 九木杂物社线下门店快速复苏， 线下门店在产品组合、 精细化运营、 消费者洞察及服务方面均有所提升， 线上公域电商稳定增长， 私域重点发力社群运营及到家社区电商， 逐步形成以文创文具为核心品类的中高端文创杂货零售品牌， 第二增长曲线日渐清晰。 书写工具盈利优化较为明显， 办公直销业务引领增长。 2023年书写工具/学生文具/办公文具实现营收 22.73/34.66/35.11亿元， 同比+4.83%/+8.58%/+8.91%， 毛利率同比+2.35/+1.58/+1.31pct。 科力普在充满挑战的环境下业绩依然保持稳定增长， 实现营业收入 133.07亿元， 同比增长 21.75%， 实现净利润 4.01亿元， 同比增长7.98%， 净利润率为 3.02%。 科力普凭借专业的电子化交易系统、 智慧化仓储物流管理体系、 优质的产品供应链及个性化服务， 已成为企业采购数字化先锋与行业引领者。 盈利能力较为稳定， 期间费用率有所降低。 1） 2023年公司毛利率为 18.86%/同比-0.50pct； 净利率为 7.04%/同比+0.26pct。 2） 2023年公司期间费用率 10.66%/同比-0.81pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 6.64%/3.50%/0.76%/-0.23% ， 同 比 分 别-0.15/-0.47/-0.16/-0.03pct。 维护股东权益， 坚持持续稳定分红政策。 公司自 2015年上市以来股利支付率均超过 34%。2023年度公司拟每股派发现金红利 0.8元（尚待股东大会审议） ， 分红总额达 7.74亿元， 现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的 50.74%。 盈利预测和投资评级： 公司聚焦产品力提升与全渠道布局， 传统业务稳健增长， 结构优化， 晨光科技增速可观， 办公直销业务引领增长， 零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼， 九木杂物社首次实现盈利， 第二增长曲线日益清晰。 基于外部环境压力， 文具行业面临需求收缩、 预期转弱、 下行压力加大的挑战， 我们调整 2024-2026年盈利预期， 预计营业收入为 271.73/316.08/368.58亿元， 归母净利润为 18.29/21.26/24.56亿元， 对应 PE 估值为 18/16/14x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 科力普品类拓展不及预期， 头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 终端消费力疲软。

业绩摘要： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 233.5亿元，同比+16.8%；实现归母净利润 15.3亿元，同比+19.1%；实现扣非净利润 14亿元，同比+21%。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 74.9亿元，同比+19.5％；实现归母净利润 4.3亿元，同比+24.6%；实现扣非后归母净利润 4亿元，同比+28.1%。 Q4收入增长提速，全年收入利润增长稳健。 毛利率维持稳健，盈利能力持续提升。 公司整体毛利率为 18.9%，同比-0.5pp，毛利率略有下滑， 2023Q4毛利率为 15.6%，同比-0.9pp。 分产品来看， 2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为 41.9%（+2.4pp） /34.0%（+1.6pp） /27.6%（+1.3pp） /44.9%（+0.3pp） /7.2%（-1.2pp），整体毛利率下降主要受营收占比较高的晨光科力普毛利率降低所致。费用率方面，公司总费用率为 10.7%，同比-0.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.6%/3.5%/-0.2%/0.8% ， 同 比-0.2pp/-0.5pp/0pp/-0.2pp，费控有所改善。综合来看，公司净利率为 6.5%，同比+0.1pp； 2023Q4净利率为 5.8%，同比+0.2pp，净利率稳中有增。现金流方面，公司 2023年经营性现金流净额为 26.2亿，同比+93.6%，主要是公司加强回款； 截至 2023年末公司应收票据及应收账款 36.3亿，同比+21.1%，应收账款增长放缓。 零售大店增长提速， 传统业务线上线下齐推进。 2023年传统核心业务/零售大店业务收入分别为 91.4亿元/13.4亿元，同比+8%/+51%， 传统业务增长稳健， 零售大店加速扩张。 1） 传统核心业务方面公司线上线下齐发力， 线下方面聚焦重点终端开展单店质量提升、提升重点店铺与公司品牌的粘性，同时加强重点品类推广，提升必备品和经典畅销品上柜率；线上方面，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率， 2023年晨光科技实现营收 8.6亿元，同比增长 30%。 2）零售大店业务方面， 2023年公司加快开店速度，对零售大店经营质量的优化升级，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 13.4亿元，同比增长 51%。 其中，九木杂物社实现营收 12.4亿元，同比增长 52%，实现净利润 2572万元，首次实现盈利。 截至 2023年末，公司在全国拥有 659家零售大店（净开 119家），其中九木杂物社 618家（直营 417家/加盟 201家，分别净开 80家/49家），晨光生活馆 41家（净关 10家）。 科力普维持较快增长，盈利能力稳定。 分产品来看， 2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别为 22.7亿元/34.7亿元/35.1亿元/7.4亿元/133.1亿元，同比+4.8%/+8.6%/+8.9%/+57.7%/21.8%，其他产品收入高增，主要受九木杂物社销售提升拉动。晨光科力普办公直销业务收入保持较快增长，主要由于公司持续深挖已合作项目，拓宽电力、汽车、能源等多个领域的业务板图， 此外通过研发创新数字化平台系统，优化业务流程实现降本增效， 盈利能力保持稳定。 2023年晨光科力普实现净利润 4亿元，同比增长 8%，科力普净利率 3%（同比-0.4pp） 。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.94元、 2.27元、 2.63元，对应 PE 分别为 20倍、 17倍、 15倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险； 利润率下行的风险。

2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级公司 2023年实现营收 233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润 15.3亿元（+19.1%）。 2023Q4单季度实现营收 74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润4.3亿元（+24.6%）。 2023年营收业绩保持稳健增长，主要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二增长点逐步打开。 考虑到公司新业务相关投入持续， 我们下调 2024-2025盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为 20.0/23.7亿元），对应 EPS 为 1.98/2.28/2.63元，当前股价对应 PE 为 19.0/16.5/14.4倍， 我们继续看好公司新五年战略稳步发展， 传统主业持续增长，盈利能力持续改善， 维持“买入”评级。 收入拆分： 2023年办公直供业务稳定增长， 九木杂物社首次实现盈利 （1） 传统核心业务： 2023年收入 91.4亿元（+7.6%）其中晨光科技收入 8.6亿元（+31.2%）， 2023年推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，未来维持稳定增速。 （2） 晨光科力普： 2023年收入 133.1亿元（+21.8%）， 2023成功拓展包括中国一汽、兴业银行、南方电网、航天科技集团等涵盖汽车、能源、金融等多个领域的客户，成功实现稳定增长， 毛利率 7.2%（-1.2pct），有所承压；随着与央、国企等大客户合作深入，我们预计公司份额有望进一步提升，未来维持较高增速。 （3）零售大店： 2023年实现收入 13.4亿元（+51.0%），其中，九木杂物社 2023年收入 12.4亿元（+52.6%），净利润 0.26亿元， 首次实现扭亏为盈，截止 2023年末， 九木杂物社门店数量合计达到618家（直营 417家，加盟 201家），全年净开 129家， 随着线下渠道持续拓展，开店速度恢复，我们预计未来零售大店业务快速增长，成长可期。 盈利能力： 2023年降本增效控费持续， 净利率回升 （1） 毛利率端， 2023年公司毛利率为 18.9%（-0.5pct），其中 2023Q4公司毛利率15.6%（-0.9pct），毛利率下滑主要系晨光科力普业务毛利率下降。 （2） 费用率端，公司期间费用率为 10.7%（-0.8pct）， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%， 费用率下滑主要系公司降本增效控费持续以及收入端稳步提升。 （3）净利率端， 2023年公司归母净利率同比提升 0.1pct 至 6.5%，其中 2023Q4归母净利率同比提升 0.2pct 至 5.8%。 风险提示： 新品类及新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

全年收入利润双位数增长， 经营稳健。 公司发布 2023年年报， 2023年全年实现营收 233.51亿/YoY+16.78%， 归母净利润 15.27亿/YoY+19.05%， 扣非归母 净利润 13.98亿/YoY+21.00% ； 其 中 2023Q4实现 收入 74.92亿/YoY+19.54%， 归母净利润 4.33亿/YoY+24.62%， 扣非归母净利润 4.02亿/YoY+28.14%。 公司拟每股派发现金红利 0.8元， 现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的 50%。 传统核心业务修复。 传统核心业务 2023年营收 91.36亿/YoY+7.5%， 分产品看， 2023年书写工具收入 22.7亿/YoY+4.8%、 学生文具收入 34.7亿/YoY+8.6%、 办公文具收入 35.1亿/YoY+8.9%。 产品端减量提质， 提高单款上柜率与新品存活率； 渠道端持续推进全渠道布局， 其中线上增长亮眼， 积极开拓拼抖快等新渠道， 2023年晨光科技实现收入 8.6亿/YoY+30%。 科力普维持快速增长。 2023年晨光科力普营收 133.1亿/YoY+21.8%， 净利润4.0亿/YoY+8.0%， 毛利率-1.2pct 至 7.2%， 净利率-0.4pct 至 3.0%。 办公直销业务聚焦办公、 MRO、 营销礼品和员工福利， 业务版图与新老客户持续深挖， 中后台方面仓储布局与效率改进， 数字化平台助力降本增效。 零售大店收入创新高， 首次扭亏为盈。 2023年九木&生活馆合计收入 13.4亿/YoY+51.1%， 其中九木收入 12.4亿/YoY+52.6%， 净利润 0.26亿， 为首次实现盈利。 随着商场客流的恢复， 九木杂物社线下门店复苏、 开店速度恢复，截止 2023年末， 公司在全国拥有 659家零售大店， 其中九木杂物社较去年同期增加 129家至 618家（直营 417家/加盟 201家） ， 作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力、 贡献增长动力。 控费效果较好， 盈利能力小幅提升。 2023年公司毛利率同比-0.5pct 至18.9%， 其中随着高端化与产品结构调整， 传统核心业务毛利率均有提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别+2.4pct/1.6pct/1.3pct。 费用方面控制优异， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/0.0pct， 2023年净利率同比+0.1pct 至6.5%。 存货/应收账款周转天数分别-5天/+8天至 30/50天， 维持健康水平。 风险提示： 新渠道开拓、 新业务盈利不及预期， 双减政策影响。 投资建议： 看好核心业务稳健增长， 办公直销与零售大店快速发展， 一体两翼布局深化， 盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。 考虑低净利率的业务占比提升， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为18.5/21.9/25.3亿（前值 21.0/24.3/-亿） ， 同比+21%/19%/15%， 摊薄EPS=1.99/2.37/2.73元， 对应 PE=18/15/13x， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布23年报，业绩实现快速增长。公司23年实现营收233.51亿元，同比+17%；实现归母净利润15.27亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+21%。单季度看，Q4公司实现营收74.92亿元，同比+20%；实现归母净利润4.33亿元，同比+25%；实现扣非净利润4.02亿元，同比+28%。 费用管控下盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率18.86%（-0.50pct），归母净利率6.54%（+0.13pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率15.63%（-0.91pct），归母净利率5.78%（+0.24pct），毛利率下滑主要由于盈利能力相对较低的科力普业务营收占比提升所致。2）费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/4.26%/0.76%/-0.23%，同比分别-0.15pct/-0.62pct/-0.15pct/-0.02pct，精细化管理下经营效率提升。3）现金流方面，23年公司经营性现金流净额26.17亿元，同比+94%，得益于销售规模与资金回笼增长。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为30.43/50.44天，同比分别-4.98/+8.33天。 分业务模式：杂物社表现靓丽，传统业务稳定修复。 1）传统业务稳定修复：：我们测算公司传统线下业务23年营收78.52亿元（+4%yoy），Q4营收19.56亿元（+4%yoy），整体保持稳健修复态势；晨光科技23年营收8.57亿元（+32%yoy），Q4营收2.00亿元（+3%yoy），线上直营前三季度增长靓丽，Q4高基数下增速有所回落。 2）九木增长靓丽，扭亏为盈：馆生活馆23年营收13.35亿元（+51%yoy），据测算Q4营收3.47亿元（+81%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营精进，营收实现高增，23年杂物社实现净利润2572万元，净利率2%，同比扭亏为盈。截至2023年末，公司在全国拥有659家零售大店（较年初+119家），其中九木杂物社618家（较22年+129家，直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家（较年初-10家）。 3）科力普增长稳健：普科力普23年营收133.07亿元（+22%yoy），净利润4.01亿元（+8%yoy），其中Q4收入同比约+25%，增速环比Q3（+12%）有所改善。 3）海外收入占比持续提升：：23年海外收入8.54亿元，同比+21.61%，考虑贝克曼（22/23年收入分别为1.4/1.5亿元）海外收入占比较高，推测内生海外业务增速快于海外整体。23年海外业务收入占传统核心业务（传统+晨光科技）收入约10%，随着海外业务的逐步放量，未来有望为传统业务提供更强的增长驱动力。 分产品：产品结构升级明显，带动传统业务盈利能力上行。 1）书写工具：2023年营收22.73亿元（+4.83%yoy），其中量/价分别-2.75%/+7.79%；毛利率为41.94%（+2.35pct.）。

公司发布 2023年年报23Q4公司实现收入 74.9亿，同增 19.5%；归母净利润 4.3亿，同增 24.6%； 扣非归母净利润 4.0亿， 同增 28.1%； 23年实现收入 233.5亿，同增 16.8%；归母净利润 15.3亿，同增 19.1%； 扣非归母净利润 14.0亿，同增 21.0%。 传统业务：结构优化，增长稳健23年书写工具/学生文具/传统办公收入 22.7亿/34.7亿/35.1亿，同增4.8%/8.6%/8.9%，毛利率为 41.9%/34.0%/27.6%，同增 2.4pct/1.6pct/1.3pct。 公司优化产品结构，延续爆品打造，提高单款上柜率和销售贡献，提升新品存活率。此外推进全渠道布局，线下聚焦重点终端和单店质量提升；线上推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务， 23年晨光科技收入 8.57亿元，同增 30%。 九木&生活馆：收入及盈利表现靓丽23年晨光生活馆（含九木）收入 13.4亿（其中九木 12.4亿），同增 51.0%； 净利率 1.7%，同比+5.7pct。伴随商场客流恢复，经营质量持续优化；且作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，盈利能力快速提升。 截至 23年末门店数 659家，其中九木/生活馆 618/41家（较年初+129/-10家，较 Q3末+46/+0家）。 科力普：延续快速增长，供应链持续优化23年收入 133.1亿，同增 21.75%；毛利率 7.15%，同比-1.2pct；净利率 3.0%，同比-0.4pct。科力普聚焦办公、 MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；此外中后台管理能力持续提升，仓储全国布局、改进效率。 费用率优化，盈利能力稳健23年公司毛利率为 18.86%，同比-0.5pct； 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.03pct,归母净利率为 6.5%，同比+0.13pct，盈利能力稳定。 调整盈利预测，维持“买入”评级23年公司计划提升分红比例至 50.7%，积极回馈股东；公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔。 根据 23年年报， 我们调整盈利预测， 预计 24-26年归母净利分别为 18.4亿/21.9/25.8亿（24-25年前值分别为 20.88亿/25.53亿），对应 PE 为18X/15X/13X。 风险提示： 竞争环境加剧， 商场线下客流量下滑， 九木及科力普盈利能力提升不及预期， 海外市场拓展不及预期等

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润 10.94亿元，同比+16.99%；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比+18.34%。 点评： 各项业务共同发力，整体营收表现出色。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司 实 现 营 收 48.82/50.79/58.99亿 元 ， 同 比 分 别+15.44%/+20.80%/+11.38%；实现归母净利润 3.34/2.71/4.90亿元，同比分别+21.02%/+7.01%/+20.42%。 分业务看，传统核心业务前三季度同比+7%，其中晨光科技实现营业收入 6.5亿，同比+44%。新业务前三季度同比+22%，其中晨光科力普实现营业收入 83.2亿，同比+20%，九木杂物社实现营业收入 9.1亿元，同比+44%。 费用率管控良好，盈利能力稳中有升。2023年前三季度公司毛利率同比-0.26pct 至 20.39%。其中，前三季度公司传统核心业务持续恢复，产品开发及渠道推广优化带动毛利率同步提升，新业务科力普随业务拓展，较低毛利率的属地供应商占比增加，导致整体毛利率下降。分品类看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分 别 同 比 +2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/+0.40pct/-1.40pct 至41.19%/34.28%/26.56%/46.18%/7.58%。2023年前三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct 至7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%。综合影响下公司前三季度净利率同比+0.23pct 至 7.36%。预计随公司持续推进降本增效及新业务规模效应逐步呈现，公司盈利水平有望持续改善。 现金流稳健，经营现金流快速增长。公司期末现金及现金等价物余额同比+41.61%至 23.24亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额同比+43.97%至 13.47亿元，主要是源于报告期内销售资金回笼较去年有所增长，现金流表现良好。 投资建议：公司各品类业务增长良好，我们看好公司长期成长。考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 14.96/18.31/22.10亿元（原值 17.10/21.09/25.21亿元），对应当前市值 PE 分别为 25/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格上涨等。

业绩摘要： 公司发布 2023年三季报。 2023前三季度公司实现营收 158.6亿元，同比+15.5%；实现归母净利润 10.9 亿元，同比+17%；实现扣非净利润 10 亿元，同比+18.3%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 59亿元，同比+11.4％；实现归母净利润 4.9 亿元，同比+20.4%；实现扣非后归母净利润 4.5 亿元，同比+26.8%。营收净利保持较快增速，盈利能力持续提升。 盈利能力稳中有升，费用率管控良好。 报告期内，公司整体毛利率为 20.4%，同比-0.3pp，单 Q3 毛利率为 21.9%，同比+1pp。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为 41.2%（+2.2pp）/34.3%（+1.7pp） /26.6%（+1.7pp） /46.2%（+0.4pp） /7.6%（ -1.4pp），除科力普业务外，其他产品前三季度毛利率均有所增长。费用率方面，公司总费用率为 11.9%，同比-0.6pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.1%/4.1%/-0.3%/0.9%，同比-0.4pp/-0.1pp/0pp/-0.1pp。费控有所改善。综合来看，公司净利率为 6.9%，同比+0.1pp，单季度 Q3 净利率为 8.3%，同比+0.6p，净利率稳中有增。 传统产品收入增长修复，科力普保持高增。 分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 18.6亿元（+4.4%）、 27.4亿元（+9.5%）、 23.6亿元（+9.7%），其中单 Q3书写工具、学生文具增速分别为 12.1%/12.7%，增速显著修复。 办公直销（科力普）收入 83.2 亿元，同比+20%，在高收入体量下仍然保持较快增长；其他产品收入 5.6 亿元，同比+58.1%。 零售大店恢复增长， 线上发力成效显著。 2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技前三季度营收分别为 9.9亿元/6.6亿元，同比+42.7%/+44.2%，零售大店方面，九木杂物社实现营收 9.2 亿元，同比+44.3%。截至报告期末，公司在全国拥有 613家零售大店，其中九木杂物社 572家（直营 387家，加盟185 家），晨光生活馆 41 家。随着线下客流恢复，开店节奏有所改善。 线上方面，公司持续推进抖音、拼多多等新渠道业务，通过差异化产品开发提升市场占有率，线上单店效率有所提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.70元、 2.05元、 2.38元，对应 PE 分别为 23 倍、 19 倍、 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。

事件： 晨光股份发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 158.60 亿元，同比增长 15.5%，实现归母净利润 10.94 亿元，同比增长 17.0%，扣非归母净利润 9.97 亿元，同比增长 18.3%。 单 Q3 实现营业收入 59 亿元，同比增长 11.4%，实现归母净利润 4.90 亿元，同比增长 20.4%，扣非归母净利润 4.54 亿元，同比增长 26.8%。 点评： 前三季度公司传统核心业务稳步恢复， 晨光科技、 零售大店高增。 单 Q3实现营业收入 59 亿元，同比增长 11.4%。 分业务看， 1）传统核心业务： 传统核心业务（含晨光科技） 23 年前三季度实现收入约 65.5 亿元，同比增长 7.3%，其中晨光科技实现收入 6.6 亿元，同比增长 44%； 单Q3 传统核心业务收入同比增长约 7.2%。 2） 办公直销业务： 晨光科力普 23 年前三季度实现收入 83.2 亿元，同比增长 20%， 单 Q3 实现收入 28.3 亿元，同比增长 11.5%。 3） 零售大店： 23 年前三季度实现收入 9.9 亿元， 同比增长 42.7%； 单 Q3 实现收入 3.8 亿元， 同比增长50.8%；截止 2023 年三季度， 公司在全国拥有 613 家零售大店， 较年初净增 73 家，其中九木杂物社 572 家（直营 387 家，加盟 185 家），晨光生活馆 41 家。 分产品看， 23 年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入 18.6 亿元、 27.4 亿元、 23.6 亿元、5.6 亿元，分别同比增长 4.4%、 9.5%、 9.7%、 58.1%。 前三季度主要产品毛利率提升, 盈利有所修复。 1）毛利率： 公司 23 年前三季度实现毛利率 20.4%，同比-0.3pct； 单 Q3 毛利率 21.9%，同比+0.97pct。 分产品看， 23 年前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为 41.2%、 34.3%、 26.6%、 46.2%、7.6%，分别同比+2.2pct、 +1.7pct、 +1.7pct、 +0.4pct、 -1.4pct。 2）期间费用率： 23 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.1%、 4.1%、 0.9%、 -0.3%，分别同比-0.4pct、 -0.06pct、 -0.09pct、-0.01pct， 期间费用率下降。 3） 利润率： 公司前三季度归母净利率为6.9%，同比+0.09pct。单 Q3 公司实现归母净利润 4.90 亿元，同比增长 20.4%，归母净利率为 8.3%，同比+0.62pct。 4） 现金流方面，公司23 年前三季度实现经营活动现金流 13.5 亿元，同比增长 44%，主要为销售资金回笼较上年同期有所增长。 投资活动现金流-15.4 亿元， 上年同期为-0.9 亿元， 主要购买理财产品及取得子公司支付现金。 筹资活动现金流-6.9 亿元， 上年同期为-7.5 亿元。 文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。 公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 15.64 亿元、 18.25 亿元、 21.09 亿元， 分别同比增长 22.0%、16.7%、 15.6%， 目前股价对应 23 年、 24 年 PE 分别为 24x、 20x， 维持“买入” 评级 风险因素： 市场竞争风险， 原材料价格大幅上涨风险

公司发布 23 年第三季度公告， 23Q1-Q3 营收 158.60 亿，同增 15.5%，归母净利润 10.94 亿，同增 17.0%，扣非净利润 9.97 亿， 同增 18.3%，营收水平稳步提升。 其中，单 Q3 营收 58.99 亿元，同增 11.38%， 归母净利润4.9 亿，同增 20.4%，扣非净利润 4.54 亿，同增 26.8%。公司传统核心业务持续修复，九木等零售大店持续稳增。传统业务逐步修复， 产品矩阵持续优化。根据业务模块拆分， 23Q1-Q3 传统业务收入（包含晨光科技） 约 65.53 亿元，同增 7.35%，其中 Q1/Q2/Q3营收分别为 19.40/19.30/26.82 亿元，同增 6.75%/8.21%/7.16%， 传统业务逐步修复。公司积极推进传统核心业务全渠道布局，线下线上渠道双管齐下，聚焦重点终端质量提升，以增强客户粘性，扩大销售份额。利用既有渠道优势，公司满足消费者个性化需求， 拓宽产品矩阵边界， 坚持产品开发减量提质， 大众产品、精品文创产品、儿童美术产品及办公产品四大赛道齐头并进，持续丰富公司产品阵营， 扩大品牌力、 产品力。其中分品类看， 23Q1-Q3 书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收 18.58/27.44/23.62亿元，同增 4.43%/9.50%/9.71%，毛利率 41.19%/34.28%/26.56%，其中， Q3 单季度收入分别为 8.63/12.98/6.99 亿元，同比+12.11%/+12.70%/-1.26%。晨光科技稳健成长，线上渠道加速发力。 23Q1-Q3 晨光科技收入 6.57 亿元，同增 44.20%， Q3 单季度实现营收 2.87 亿元，同增 29.88%，营收能力显著增强。传统电商平台方面，公司积极开拓线上业务，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准和流程，在京东、拼多多等渠道拥有上千家授权店铺，盈利水平持续优化；新渠道方面，公司持续开发抖音、快手等新兴业务，捕捉碎片化流量，提升线上平台效率，顺应营销渠道多元化发展，实现线上全品类延拓。科力普收入增长略有承压，盈利表现平稳。 23Q1-Q3 科力普收入 83.19 亿元，同增 19.99%， 延续较高速增长。随着 MRO 工业品及营销礼品品类持续开发， 业务场景和终端客户不断拓展， 加之集采政策东风， 作为企业采购数字化先锋与行业引领者，仓储的全国布局及效率改进保障办公直销新业务持续较快增长。线下商圈客流复苏，零售大店业绩稳增。 23Q1-Q3 晨光生活馆收入 9.88 亿元，同增 42.70%，其中九木现营收 9.16 亿元，同增 44.29%。截至 23Q3末，公司拥有 613 家零售大店（ Q3 净增 40 家），其中九木 572 家，包含直营 387 家（ Q3 净增 28 家）、 加盟 185 家（ Q3 净增 13 家），晨光生活馆 41家。 九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过增加晨光品牌露出，带动晨光高端化产品开发，在一定程度上形成对总部传统核心业务的赋能和经验反哺，促进零售大店新业务蓬勃发展。 盈利预测与评级： 晨光为文具行业领跑者，传统业务渠道护城河深厚，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张。考虑行业整体弱复苏，预计公司 23-25 年 EPS 为 1.79/2.25/2.76 元/股，对应 PE 为 22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求收缩；市场竞争加剧；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；“双减”等宏观政策风险。