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晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-06 86.45 -- -- 85.41 -1.20% -- 85.41 -1.20% -- 详细
事件: 晨光文具公布 2021年半年度业绩预增公告, 预计 2021H1实现归母净利润 6.1-7.0亿元,同比增长 31.0%-50.0%,扣非归母净利润 5.5-6.2亿元, 同比增长 42.0%-60.0%。 单 Q2归母净利润 2.8-3.7亿元, 同比增长 20.3%-58.8%,扣非归母净利润 2.55-3.25亿元,同比增长 19.7%-52.5%。考虑 2020H1年疫情,预计 2021H1归母净利润相比 2019H1增长 29.4%到 48.5%, 业绩增长略好于预期。 点评: 业绩恢复稳定,成长归因为一体两翼业务健康发展晨光文具 2021年恢复快速成长, 疫情影响已基本消除。 传统业务根基稳固,发展稳健, 依托渠道下沉、单店运营与产品增质, 贡献整体营业收入的半壁江山,在分散化的文具市场中保持龙头地位, 2021Q1传统业务推断营收 18.7亿元,相比 19Q1增长 21%,预计 2021Q2仍维持此增速水平。 新业务板块仍处于快速扩张期,专注办公直销市场的晨光科力普以优势地位逐渐开拓客群,包括政府、央企、金融以及其他企业等终端客户,并上线 MRO 线上商城, 增速持续跑赢传统业务, 规模效应逐步显现, 利润率有望明显改善。 精品文创产品需求进一步凸显, 九木杂物社试点收效显著, 2021Q1晨光生活馆(含九木杂物社)营收 2.2亿元,同比增长 174.3%。 美好与快乐注入, 焕活文具生命力成为前行的独特基因2021年是晨光文具新的五年战略的开局之年。 公司顺应新时代人口趋势和消费升级潮流,传统业务从“增量” 向“提质” 精耕,高端产品占比稳步提升,以消费者洞察为出发点, 推动文具向文创与文化转型, 满足新消费时代消费者多元体验需求,促进文具与消费者生活深度融合, 赋予文具除使用属性之外的其他具有陪伴意义的属性, 因此,长期看来公司有望巩固行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级: 晨光文具传统主业在行业内持续保持领先地位,近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升,盈利能力持续提升,我们看好公司主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张;同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。我们维持公司 21/22/23年净利润预测 14.77/17.84/20.19亿元,对应 PE 估值分别为 54/45/40倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复,新业务拓展不及预期。
马莉 7
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-06 86.45 -- -- 85.41 -1.20% -- 85.41 -1.20% -- 详细
报告导读公司发布21H1业绩预告:21H1归母净利润6.1-7.0亿元,同增31%-50%;其中21Q2归母净利润2.8-3.7亿元,同增21-59%,中位数是3.3亿元,同增40%。21H1扣非净利润5.5-6.2亿元,同增42%-60%;其中21Q2扣非净利润2.6-3.3亿元,同增20-53%;中位数2.9亿元,同增36%。 投资要点q 传统业务盈利能力持续回升,线上线下进展良好上年同期受新冠疫情影响基数较低,公司21H1生产恢复明显。传统业务21Q2小幅超预期,我们预测Q2传统文具表现靓丽(线下为主)。4月综合提价10%,抵消原本原材料上涨不利因素。公司品牌、渠道优势显著。品牌方面,公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者,率先在竞争激烈的内需市场确立了自主品牌销售的龙头地位,连续九年在“中国轻工业制笔行业十强企业”评比中蝉联第一。晨光品牌已经在消费者心中建立了良好的品牌认知,是博鳌亚洲论坛多年来的指定文具品牌。渠道方面,公司在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势,建立了高效的分销体系管理与高覆盖的国内终端网络。截至报告期末,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户,超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。 办公集采延续高增,九木&生活馆客流坪效提升 (1)科力普:办公集采延续高成长,公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流,资源整合加速,渠道优势持续扩大。客户开发方面,科力普入围山东省政府、华润集团、建设银行等项目。仓配物流方面,科力普新增东北中心仓,同时华东新仓投入使用,提升了订单响应时效,提升仓库利用效率,进一步降低运输成本。 (2)九木&生活馆:截止21Q1,公司全国开店442家零售大店,其中晨光生活馆68家,九木杂物社374家(直营249家,加盟125家)。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社,试点优化晨光生活馆。预期疫后同店客流量、坪效逐步回升。 盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚,新业务模式趋于成熟。我们预计公司21-23年分别实现收入173.65/227.03/294.98亿元,同比增长32.17%/ 30.74%/ 29.93%;归母净利润16.10/20.10/ 25.14亿元,同比增长28.24%/24.88%/25.06%。当前市值对应21-23年PE分别为47.82X/38.29X/30.62X,维持“买入”评级。 风险提示线下竞争加剧,九木发展不及预期,科力普发展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-06 86.45 -- -- 85.41 -1.20% -- 85.41 -1.20% -- 详细
公司披露21H1中报预告,预告中枢超市场预期。公司预计21H1归母净利润6.1-7亿元,同比+31%-50%;扣非净利润5.5-6.2亿元,同比+42%-60%。公司预计单Q2归母净利润2.82-3.72亿元,同比+20%-59%,两年平均增速15%-32%;扣非净利润2.55-3.25亿元,同比+20%-53%,两年平均增速14%-29%。n公司业绩延续Q1靓丽表现,淡季不淡增长势头向好。21Q1公司实现营业收入38.1亿元,同比+82.96%(两年平均+27.21%);归母净利润3.28亿元,同比+42.5%(两年平均+12.64%);扣非净利润2.95亿元,同比+69.5%(两年平均+12.60%)。分业务看,21Q1传统业务(含安硕)收入20亿元,同比+48%(两年平均+13%);科力普收入14.7亿元,同比+161%(两年平均+54%),高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及新客户实现放量;生活馆业务收入2.43亿元,同比+154%(两年平均+48%),其中九木收入2.2亿元,同比+174%,零售大店恢复显著。Q2为文具行业相对淡季,往年来看Q2利润体量通常低于Q1。 2015-2019年,公司Q2归母净利润环比Q1分别-10%/-28%/-26%/-17%/-18%,20年受疫情影响Q2归母净利润环比Q1微增2%。21Q2归母净利润预告中枢为3.27亿元,环比21Q1基本持平,淡季不淡业绩增长势头向好,判断业绩超我们预期的原因主要在于渠道端持续优化及SKU单品贡献度提升带来销售效率的优化。n三大业务版块增长动力充足,看好中长期稳健增长。传统业务方面,公司与竞争对手持续分化,核心原因在于:1)持续专注深耕渠道,由持续进化的经销商网络积年累月铸造的8万家有效终端难以复制超越。2)产品SKU迭代速度快,高毛利精创产品持续驱动客单价的持续增长。3)各项专项行动推动终端产品能见率继续提升。 长期来看,2020年晨光品牌整体市占率(销售额口径)仅4.5%,提升空间广阔。科力普业务方面,随着办公集采渗透率提升及MRO逐渐纳入集采范畴,办公集采行业红利期延续,科力普规模高增下盈利能力持续提升。新零售业务方面,九木杂物社运营日趋成熟,坪效持续提升,长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。n盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,EPS1.69、2.06、2.48元,对应PE51.2、42、34.8X,维持“买入”评级。n风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,疫情反复影响线下渠道销售等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 86.45 -- -- 88.45 2.31% -- 88.45 2.31% -- 详细
业绩预告超出市场预期,净利润维持较快增长,维持“买入”评级2021H1公司预计实现归母净利润6.1亿-7.0亿元,同比增长31%至50%,相较2019H1增长29.5%至48.6%;预计实现扣非归母净利润5.5亿-6.2亿元,同比增长42%至60%,相较2019H1增长28.8%至45.2%。其中2021Q2预计实现归母净利润2.8亿-3.7亿元,同比增长20.5%-50.9%,相较2019Q2增长32.4%-74.6%;预计实现扣非净利润2.55-3.25亿元,同比增长19.7%-52.6%,相较2019Q2增长30.8%至66.7%。公司Q2预告净利润中枢相较2019年同期增速环比Q1显著提升,超出市场预期。考虑到最终业绩仍不确定,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润15.20/18.73/22.80亿元,对应EPS为1.64/2.02/2.46元,当前股价对应PE为52.8/42.8/35.2倍,继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。 传统渠道复苏中求进取,科力普调整后快增长,九木杂物社持续扩张2021Q2传统渠道中,我们预计校边店渠道明显回暖,办公文具、线上渠道有望继续保持较高增速。并且,通过推动产品高端化以及提价对冲原材料涨价等措施,公司传统渠道盈利能力预计有所提升。而晨光科力普2020H1基数较低且做出了落地服务商模式占比提升等调整,我们预计在董事长亲自管理下,有望实现较快增长。而在收入较快增长下,科力普盈利能力预计依然能保持相对稳定。九木杂物社作为公司新零售的重要布局,2021年我们预计继续会保持较快的开店节奏。 调结构,稳增长,立足一体两翼,新五年战略顺利起步我们认为传统核心业务作为晨光文具的业务主体,在国内市场已经形成了深厚的竞争壁垒。未来,通过提升线下分销效率、开拓线上渠道和推动产品高端化,公司传统业务国内市占率和盈利能力有望稳步提升。同时,非洲等海外市场作为公司新五年战略中的重要一环,我们预计也将逐步贡献增量。而办公集采业务品类逐渐从办公用品、耗材等向MRO等品类延伸,我们认为仍有广阔的发展空间。 九木杂物社渠道规模行业领先且仍在扩张,长期看店效仍有较大提升空间。 风险提示:新品类及新业务拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 85.36 110.00 50.15% 88.45 3.62% -- 88.45 3.62% -- 详细
2021H1业绩预告:预计公司2021H1实现归母净利润6.1亿元~7.0亿元,YoY+31%~+50%;扣非后归母净利润5.5亿元~6.2亿元,YoY+42%~+60%。单二季度来看,公司预计实现归母净利润2.8亿元~3.7亿元,YoY+20%~+59%;扣非后归母净利润2.6亿元~3.3亿元,YoY+20%~+53%。公司业绩表现略超市场预期。 新五年战略开启元年,文具龙头传统业务平稳增长:Q2疫情影响基本消除,晨光旗下近八万家传统业务终端门店形成强有力的销售网络,二季度传统零售业务线下渠道有望有所恢复。此外,线上渠道仍保持较为强有力的竞争力,份额仍实现了小幅提升。根据天猫监测数据,2020年疫情促使线上渠道成为文具销售的主阵地,高基数的影响下,2021年4-5月份文具行业线上销售额YoY-15%,然而晨光逆市突破,2021年4-5月份晨光线上市占率达到5.6%,同比提升近0.2pct。2021年为公司新五年战略的元年,随着高端化产品占比结构提升,线上渠道发力开拓,以及晨光联盟等辅助系统的应用带动效益提升,长期来看公司传统业务仍有望持续&稳定地贡献业绩增量。 科力普中标项目需求释放,业绩放量:根据科力普官网公众号,2020Q4&2021Q1科力普先后中标中国电建、国家电网、中石化、中国核工业集团等项目。随着中标后项目需求的不断释放,合同期内,科力普业绩放量具有较强的持续性。科力普业务规模的不断扩张,将有望加速规模效应的落地,实现利润率的改善。 投资建议:零售业务份额提升,科力普持续中标,九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS分别为1.68/2.02/2.41元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:科力普盈利改善不及预期,九木开店不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 85.36 110.00 50.15% 88.45 3.62% -- 88.45 3.62% -- 详细
事件:晨光文具发布2021年半年度业绩预增公告,2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润61,000万元到70,000万元,与上年同期相比,增加14,550万元到23,550万元,同比增加31%到50%;扣除非经常性损益的净利润55,000万元到62,000万元,与上年同期相比,增加16,288万元到23,288万元,同比增加42%到60%。 点评: 单看Q2,公司归母净利润同比增长20.3%~58.8%,中位数为39.5%,扣非净利润增长19.7%~52.5%,中位数为36.1%,超市场预期。 作为行业内最优秀的公司,在经历20年上半年疫情的巨大影响之后,公司迅速做出调整,不管是线上渠道,还是对于产品升级方面以及渠道赋能方面,公司都在持续做出调整,我们预计2021年上半年公司终端市占率继续提升。 2B业务方面:我们预计公司在21年上半年维持高增长态势,一方面公司密集中标国家电网、中石化、中国核工业集团等众多优质国企的采购项目,另一方面,在产品端持续升级,拓宽品类,长期来看,我们认为公司在2B业务的规模提升空间依然非常大。 盈利预测:我们预计公司21-22年EPS分别为1.76和2.21元,对应21-22年PE分别为47X/37X,考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长,新业务未来空间可期,20年全年实际利润强于表观数字,公司短期涨跌更多对标海天味业等标的,但是考虑到长期来看,公司不管是产品力、拓品类空间、净利率弹性、提价(产品结构优化)等诸多方面均不逊色于海天味业,且两者目前尚存在较大估值差距,我们将公司长期上调目标价至110元,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务不及预期,科力普客户拓展不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 85.36 -- -- 88.45 3.62% -- 88.45 3.62% -- 详细
公司发布21H1业绩预增公告,预计21H1归母净利润6.1亿-7亿,同比+31%-50%,较19H1增长29%-49%;21H1预计实现扣非归母净利润5.5亿-6.2亿元,同比+42%-60%,较19H1增长29%-45%。预计21Q2单季度实现归母净利润2.8亿-3.7亿,同比+20%-59%,较19年同期增长33%-75%;预计21Q2单季度实现扣非归母净利润2.6亿-3.3亿,同比+20%-53%,较19年同期增长31%-67%。 传统业务根基深厚,行业格局优化或将持续推动公司成长。 分产品看,21Q1书写工具收入6.7亿元,同比+57.3%;学生文具收入7.7亿元,同比+43.7%;办公文具7.9亿元,同比+57.1%。随着疫情逐步控制,公司生产端恢复正常,下游文具需求亦逐步复苏,推动公司传统业务21Q1同比增长48%。顺应渠道多元化趋势,公司加快布局线上渠道,依托强大的产品力开发多款线上专供产品,搭建外部直播+品牌自播的体系,提高营销效率。21Q1负责线上运营的子公司晨光科技收入1.1亿元,同比+15.4%。从行业格局来看,疫情或加速中小企业退出,资源向龙头企业集中,具备产品、品牌和渠道全方位优势的晨光文具或从中受益。 一体两翼稳步发展,积极打造零售大店,科力普持续放量。 21Q1零售大店实现收入2.4亿元,同比+153.6%,其中九木杂物社实现收入2.2亿元,同比+174.3%,晨光生活馆整体经营亏损较去年同期减少。截至21Q1,全国拥有442家零售大店,其中晨光生活馆68家(较20期末减少12家),九木杂物社374家(较20期末增加13家)。21Q1科力普实现收入14.7亿元,同比+161.1%,占总营收比38.5%,推动公司收入规模增长。随着科力普全国6个中心仓投入使用,物流成本不断降低,同时通过数字化手段加强精细化运营能力,盈利水平或将进一步提升。 盈利预测及估值:公司一体两翼发展稳健,新业务、新渠道布局前瞻,传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,17年科力普收购欧迪办公,进一步完善客户矩阵,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,上调盈利预测,预计公司21/22年归母净利分别为15.6/19.0亿元(原值为15.1/18.4亿元),同比+24.5%/+21.3%(原值为+20.4%/+22.0%),对应PE 49.3x/40.6x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告数据仅为初步核算结果,科力普发展不及预期,宏观经济波动,新冠肺炎疫情反复
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 85.36 -- -- 88.45 3.62% -- 88.45 3.62% -- 详细
事件概述晨光文具发布 2021年半年度业绩预增公告:预计 2021H1公司归母净利润 6.10-7.00亿元,同比增长 31%-50%;扣非后归母净利润 5.50-6.20亿元,同比增长 42%-60%。分季度看,2021Q2单季度归母净利润 2.82-3.72亿元,同比增长 20%-59%;扣非归母净利润 2.55-3.25亿元,同比增长 20%-53%。对比 2019Q2,则 2021Q2单季度归母净利润、扣非后归母净利润分别增长 33%-75%、31%-67%。二季度业绩维持快速增长势头,符合预期。 分析判断: Q2业绩延续高增长,龙头领先优势彰显。 公司 Q2单季度业绩维持快速增长势头,预计主要为公司传统核心业务稳定增长,晨光科力普、零售大店等新业务快速放量。1)传统核心业务方面:随着学校上课以及企业办公文具采购需求释放,1-5月我国文化办公用品零售额同比+22.0%,文具行业需求不断恢复。公司不断优化和升级自身渠道、产品,加大终端支持与市场营销推广,预计 Q2单季度公司传统核心业务增长高于行业增速,市场份额持续提升。2)新业务方面,晨光科力普持续开拓政府、央企、金融以及其他企业等终端客户,并上线 MRO 线上商城,且二季度随着企业办公采购需求的逐渐释放,预计业务规模持续保持高增长,且盈利端有望随着规模效应陆续发挥,经营质量和盈利能力逐渐提升。零售大店则持续受益于客流的逐步恢复以及加盟开店的不断推进,预计保持快速增长。此外,晨光科技目前仍处于投入期,规模较低,公司加快发展线上分销渠道,落地多款线上专供产品开发,提高品类推广效率和品牌知名度,业务规模快速扩大。 一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进。 中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统核心业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构,盈利能力逐步提升。且受疫情等影响,行业份额加速向拥有渠道、产品、品牌等优势的龙头企业集中,龙头企业持续受益;晨光科力普业务面向万亿市场,市场空间巨大。随着政府、央企、金融以及 500强等合作客户数量不断增加,规模效应将逐渐发挥,净利率有望得以明显改善,科力普逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善,未来潜力较大;海外市场加速探索,进一步打开成长空间。公司产品远销 50多个国家和地区,并在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络,因地制宜推广业务模式,满足不同区域的市场需求,目前已初见成效。 投资建议: 我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。维持此前盈利预测,预计 2021-2023年营收分别为 163.79、199.09、237.81亿元,归母净利润分别为 15.31、19.00、22.79亿元,对应 PE 分别为 50倍、40倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-01 83.95 -- -- 88.45 5.36% -- 88.45 5.36% -- 详细
传统业务:精耕细作成就文具龙头,成长空间依旧广阔。公司在传统文具零售领域龙头地位稳固,其中优势品类书写工具2020年市场份额达16%(销售额口径,根据中国制笔协会市场规模数据测算)。经过三十余年深耕,“晨光文具”已成为家喻户晓的国民品牌,渠道及产品方面均建立了坚实壁垒。在渠道端,公司于2008年率先采用“连锁加盟”模式,具有先发优势,截至2020年末使用“晨光文具”店招的零售终端数量已超过8万家。随着渠道的持续升级优化,同时晨光联盟的推行,渠道销售效率及终端信息化水平将持续提升,继续拉大与竞争对手的差距。在产品端,公司制笔技术全国领先,大众产品性价比优势突出,精品文创产品带动产品结构升级及利润率提升。同时精简SKU,提升单品贡献的策略将有助于进一步提升销售效率及优化供应链。中长期看,根据国家统计局数据,2020年我国文教办公用品制造行业实现营业收入1563亿元,其中书写工具营收146亿元。文具作为必选消费需求稳健,我们认为消费升级大趋势下行业在中长期将保持6-8%的稳健增长。2020年公司整体市占率(销售额口径)仅4.5%,随着在书写工具以外的品类持续发力,公司市场份额提升空间广阔。 科力普:行业红利期延续,规模高增下盈利能力持续提升。根据公司年报,2020年办公集采市场规模已超万亿,阳光集采与电商化趋势下,集中度和进入壁垒将逐渐提升。后续来看,未来2-3年在办公集采渗透率提升及MRO纳入集采范围品类扩容的共同驱动下,行业红利期将持续,看好科力普业务收入端延续高增。2020年科力普净利率较2019年提升0.8pp至2.9%,已跨越微利阶段。随着规模效应、配送和管理效率提升,后续盈利能力有望持续增强。 新零售业务:文创消费升级的重要窗口,运营水平趋于成熟。作为文具行业龙头,公司引领行业发展,探索文具消费向文创消费的升级路径。从“晨光生活馆”到“九木杂物社”,公司新零售运营日趋成熟,坪效持续提升。九木杂物社是沟通走向成年的、早期晨光品牌消费者的重要窗口,长期看有望带动产品结构优化及用户池的持续变现。 专注、坚持、稳健,三十年沉淀核心竞争力。当同期成长起来的其他品牌寻求多元业务以追求短期快速增长时,公司始终专注于文具主业,多年来坚持渠道投放及建设,稳健拓展能力边界,在文具这一赛道上做深做精。我们预计公司21-23年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,EPS 1.69、2.06、2.48元,对应PE49.6、40.7、33.7X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,疫情反复影响线下渠道销售等。
唐凯 10
晨光文具 造纸印刷行业 2021-05-03 91.24 100.24 36.83% 93.80 2.81%
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事件 公司发布2021年一季报:2021年一季度实现营业收入131.38亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润12.55亿元,同比增长18.43%。 点评 办公直销渠道及新零售渠道销售高增长。在传统核心业务增速放缓的背景下,公司顺应消费升级潮流,积极布局办公直销渠道及新零售渠道。分业务来看,2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务实现营业收入6.69/ 7.70/ 7.87/ 1.16/ 14.66亿元,分别同比增长57.31%/ 43.69%/ 57.13%/ 157.26%/ 161.06%。晨光生活馆实现营业收入2.43亿元,同比增长153.58%,其中九木杂物社实现营业收入2.21亿元,同比增长174.29%。截止报告期末,公司在全国拥有442 家零售大店,其中晨光生活馆68 家,九木杂物社374 家(直营249 家,加盟125 家)。此外,公司加大对线上品牌的投入,加强分销渠道管理,为营收业绩提供新增量。 业务结构调整,办公直销占比提升,毛利率有所下滑。2021年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.63%/ 8.76%/ 4.89%/ 1.24%/ 0.01%,分别环比2020年四季度变动2.47pct/ 2.03pct/ 0.56pct/ 0.44pct/ -0.14pct。2020年以来,随着公司办公直销业务放量,在业务收入中的占比不断提升,公司毛利率有所下滑,2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务毛利率分别为39.11%/ 32.31%/ 28.17%/ 44.73%/ 10.50%,分别同比2020年一季度变动0.49pct/ 0.73pct/ 0.78pct/ 1.07pct/ -3.74pct。我们认为随着科力普营业收入的不断增长,规模效应将逐渐显现,公司整体盈利能力将回升。 投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为1.61/ 1.97/ 2.40元,当前股价对应2021~2023年PE分别为57.2倍/ 46.7倍/ 38.4倍,建议买入。 风险提示:业务布局不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
马莉 7
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传统业务持续高增,线上运营能力加强分业务来看,21Q1传统业务营收约 21亿元(+48pct),其中书写工具营收 6.69亿元(+57.31pct),毛利率 39.11%(+0.49pct)。学生文具营收 7.70亿元(+43.69pct),毛利率 32.31%(+0.73pct),虽然上海安硕盈利能力仍存在一定压力,整体来看学生文具业务表现亮眼。办公文具(剔除科力普)营收 7.87亿元(+57.13pct),毛利率 28.17%(+0.78pct)。21Q1传统业务净利率水平在 14.2%左右,传统业务毛利率略微下滑主要受 21年股权激励费用摊销影响,我们估计加回股权激励费用摊销影响后毛利率在 15.7%左右。按线上线下情况来看,线上晨光科技 21Q1营收 1.08亿元,同比增长 15.39%。晨光科技提升晨光产品线上销售,线上业务增长幅度显著高于行业水平。线下深耕单店店效,持续优化店铺运营管理,推广晨光联盟 APP 提升门店经营效率。我们预计 21Q2公司各业务将保持较好增速。 生活馆、科力普营收三位数成长,渠道、资源优化提升品牌影响力晨光生活馆(含九木杂物社)营收 2.43亿元(+153.58%),其中九木营收 2.21亿元(+174.29%)。截止报告期末,公司在全国开店 442家零售大店,其中晨光生活馆 68家,九木杂物社 374家(直营 249家,加盟 125家)。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社,试点优化晨光生活馆。 疫情后客流量逐渐提升,我们估计 21Q1同店客流量、坪效与 20Q1以及 19Q1同比均有两位数增长。 21Q1晨光科力普实现收入 14.66亿(+161.06%),主要系 21Q1延续 20Q4高增势能,公司加速资源整合,扩大渠道优势。我们估计在生活馆(含九木)盈亏平衡的情况下,科力普净利率在 2%左右,科力普利润率略有波动,主要系 (1)公司目前覆盖大企业网点较多,部分业务需要落地服务商来覆盖网点提供支持,采用落地服务商模式下业务毛利率有所下降 (2)产品利润率与客户所需品类结构有关 (3)21Q1政府补贴相比去年同期有所下降 (4)股权激励摊销费用影响净利率水平。科力普业务有望保持高速发展,公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流,科力普业务 21年有望持续成长。 期间费用降低,经营现金流亮眼21Q1公司实现毛利率 24.63%(-3.29pct),净利率 8.61%(-2.44pct)。期间费用率 14.9%(-3.51pct),其中销售费用率 8.76%(-1.97pct),管理和研发费用率6.12%(-1.59pct),财务费用率 0.01%(+0.05pct)。 21Q1存货 13.11亿元(-4068万元),应收账款 17.74亿元(+6.47亿元),应付账款及应付票据 20.65亿元(+7.80亿元)。经营性现金流净额 1.64亿元(+4.23亿元)表现靓丽,资本开支 7225万(+6173万)。 盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚,新业务模式趋于成熟。我们预计公司 21-23年分别实现收入 162.98/199.44/240.84亿元,同比增长 24.06%/ 22.37%/ 20.76%; 归母净利润 15.42/18.84/ 22.29亿元,同比增长 22.85%/ 22.18%/18.31%。当前市值对应 21-23年 PE 分别为 55.33X/45.28X/38.28X,维持“买入”评级。
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业绩符合预期,扣非利润增速亮眼。21Q1收入38.1亿元,同比+82.95%(两年平均+27.21%);归母净利润3.28亿元,同比+42.5%(两年平均+12.64%);扣非净利润2.95亿元,同比+69.5%(两年平均+12.60%)。考虑21年股权激励摊销费用约8300万元(去年从Q3起摊销),测算加回股权激励费用后利润端增速约50%,扣非增速约80%。 传统业务延续高增,科力普九木表现突出。分业务看:1)传统(含安硕)收入约20亿元,同比+48%(两年平均+13%),延续了20H2以来的靓丽增长;2)科力普收入14.7亿元,同比+161%(两年平均+54%),高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及邮政等新客户实现放量;3)生活馆收入2.43亿元,同比+154%(两年平均+48%),其中九木收入2.2亿元,同比+174%,九木Q1新开店13家(加盟1家,直营12家),门店总数374家(加盟125家,直营249家);4)晨光科技收入1.08亿元,同比+15.5%(两年平均+26%),由于线下渠道的强势修复及20Q1高基数,增速略有回落。 业务结构因素导致净利率略降。毛利率同比-3.29pcpts至24.63%,净利率同比-1.69pcpts至8.66%。其中书写工具毛利率39.1%(+0.49pp),学生文具毛利率32.3%(+0.73pp),办公文具毛利率28.2%(+0.78pp),科力普毛利率10.5%(同比-3.74pp)。毛利率下降主要由于科力普毛利率下降以及其收入占比提升所致。科力普毛利率下降与客户结构变化、高毛利防疫物资占比较20Q1下降有关,不改中长期净利率提升路径。 投资建议:公司传统业务增长稳健,结构优化提升盈利能力;科力普、九木延续高速增长;股权激励计划彰显发展信心,预测公司21-22年净利润分别为15.7、19亿元,对应PE分别为54、45X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:加盟店开店速度不及预期,新兴业务持续亏损,行业竞争加剧,学生开学推迟等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-30 90.69 -- -- 93.80 3.43%
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晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-29 91.39 109.38 49.30% 93.80 2.64%
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2021年一季报:2021Q1公司实现营业收入38.12亿元,YoY+83%,较2019Q1增长62%;归母净利润3.28亿元,YoY+43%,较2019Q1增长27%;扣非后归母净利润2.95亿元,YoY+69%,较2019Q1增长27%。公司业绩表现基本符合市场预期。 各业务收入同比快速增长,表现靓丽:公司收入增长延续边际提升趋势,自2020年一季度起单季度收入同比增速分别为-12%、+8%、+21%、+44%、+83%(较2019Q1为62%)。分业务看:--传统零售:收入同比延续高增,份额稳步提升。2021Q1公司传统业务收入20亿元,YoY+49%,较2019Q1增长28%。受益于公司渠道端的积淀及加码,叠加疫情催化,根据国家统计局数据推算,2021Q1公司在文化办公零售额中的市占率已经达到2.6%,较2020Q4提升0.4pct。线上零售表现仍较为出色,其中晨光科技收入1.1亿元,YoY+16%(受到2020Q1高基数的影响),较2019Q1增长58%。根据天猫监测数据,2021Q1晨光品牌收入增长30%,超行业22%的水平,品牌份额提升趋势不断得到验证。--科力普:表现依旧靓丽,收入同比高增。根据官方公众号,2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目,老客户收入稳步提升,新客户收入贡献新增量,科力普收入得到有效助力。2021Q1科力普实现收入14.7亿元,YoY+162%,较2019Q1增长136%。--九木:实现突破。在新增门店的转化贡献下,2021Q1九木&生活馆收入2.4亿元(其中九木2.2亿元),YoY+156%,较2019Q1提升121%。 截至2021Q1零售大店共442家(较2020年低净新增1家),其中九木直营门店249家(报告期内净新增12家)&加盟门店125家(净新增1家)。九木渠道不断开拓,生活馆加速调整,零售大店有望逐步实现效益改善。 毛利率有所下滑:2021Q1毛利率24.6%,同比下滑3.3pct,原因为:原材料价格提升导致毛利率有所承压;办公直销增长迅猛占比提升&落地服务增多毛利率有所下滑,一季度办公直销毛利率10.5%,同比下滑3.7pct,带动整体毛利率下行。此外,较去年疫情期间相比,公司收到的政府补助有所减少、高毛利防疫物资占比下降、新增股权激励摊销费用。Q1净利率8.6%,同比下滑2.4pct。随着科力普规模效应逐渐释放带动盈利能力回弹,中长期仍具有改善可能。 投资建议:零售业务份额提升,科力普持续中标,九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS 分别为1.68/2.02/2.41元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:科力普盈利改善不及预期,九木开店不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-29 91.39 109.38 49.30% 93.80 2.64%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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