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晨光文具 造纸印刷行业 2021-12-10 60.86 -- -- 65.14 7.03%
65.14 7.03% -- 详细
事件:控股股东拟增持 1-5亿元。 2021/12/3公司公告控股股东科迎投资及杰葵投资拟自 2021/12/3起 3个月内增持不低于 1亿元,不超过 5亿元,其中 2021/12/3已分别增持 10万股/13万股,成交均价分别为 55.31元/股和 55.50元/股,合计增持 1274.6万元。 控股股东及核心高管增持彰显长期发展信心。 科迎投资及杰葵投资为公司上市前的员工持股平台,其中董事长陈湖文先生持股科迎投资 79.33%股权,总裁陈湖雄先生持股杰葵投资 73.34%股权。 本次增持彰显公司实控人及核心管理层对于公司长期发展的信心。 双减政策下短期冲击强于长期影响, 看好学生文具赛道的持续增长。 短期来看, 2021Q3双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰,公司传统核心业务表观增速有所回落(同比+1.1%,较 2019Q3+18.6%)。 但从中长期看,我们测算双减政策对于 2022年全国 K12学生学习总时长的影响幅度约为 2%,对文具行业需求端的影响较为有限。此外,公司持续进行渠道的优化和效率提升,在学生文具赛道建立了坚固的壁垒,我们继续看好公司传统业务中长期稳健增长和市场份额的持续提升。 科力普业务维持高增,盈利能力不断提升。 2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3%;其中 2021Q3实现营业收入 18亿元,同比+42.9%。盈利能力方面, 2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为 10.5%、8.33%、 9.87%; 2021Q3科力普毛利率环比提升。 中长期看,随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升,盈利能力有望继续提升。 新零售业务瞄准文创赛道,打造品牌升级桥头堡。 2021Q1-3新零售业务收入 7.7亿元,同比+79.4%;其中九木杂物社收入 7亿元,同比+93.4%; 截至 2021Q3末,九木杂物社已拥有门店 436家(其中直营 299家,加盟 137家),较 2021H1末净增加 33家,开店速度符合我们预期。 盈利预测与投资评级: 高基数及双减政策短期情绪影响下, 2021Q3业绩增速有所放缓,但 2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测, 预计公司 2021-2023年净利润分别为 15.7、 19.1、 23.0亿元,对应 PE35、 29、 24X, 公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格波动, 教育政策影响需求等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25% -- 详细
2021年 10月 28日,公司发布 2021年三季报。 投资要点: Q3收入快速增长,利润短期出现波动。2021前三季度,公司实现营收 121.52亿元(同比+42.33%),归母净利润 11.17亿元(同比+22.38%),扣非归母净利润 9.92亿元(同比+25.13%),累计获得政府补助 1.30亿元(未经审计)。其中,Q3实现营收 44.65亿元(同比+18.25%,保持较稳定的增速),归母净利润 4.51亿元(同比+0.57%),扣非归母净利润 3.79亿元(同比-6.53%)。 毛利率下滑主因科力普占比提高。2021前三季度,公司毛利率为24.15%(同比-2.93个 pct),我们认为主要由于:1)毛利率相对其他业务较低的科力普业务占比进一步提升;2)办公直销与学生文具业务毛利率有所下滑,净利率 9.21%(同比-1.26个 pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.02% / 4.42% / 1.26%/ 0.02%(同比分别-1.27pct / -0.30pct / -0.18pct / 持平 )。 传统核心业务表现出一定的韧性,新业务快速发展。 (1)传统核心业务:根据我们的测算,2021前三季度,公司传统核心业务实现收入约60亿元(同比约+23%,单 Q3同比约+1%),尽管受到去年疫情复课基数较高,以及今年 9月“双减”政策的影响,传统核心业务在 Q3收入依然同比略有增长。截至 2021年 6月 30日,“晨光文具”店招的零售终端超过 8万家。 (2)晨光科力普:科力普业务持续发展,在今年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目,覆盖多个区域的同时,利用仓储物流智能化降本提效。2021前三季度,科力普收入 49.32亿元(同比+72.31%,收入占比较 2020年末提高 2.53个 pct 至 40.59%,单 Q3收入同比+42.91%); (3)零售大店业务:2021年前三季度,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 7.74亿元(同比+79.39%,单 Q3同比+46.66%),其中九木杂物社实现收入 6.97亿元(同比+93.38%,单 Q3同比+54.64%)。截至 2021年 9月 30日,公司在全国拥有 496家零售大店(2021Q3净增 33家),其中晨光生活馆60家(与 2021H1持平);九木杂物社 436家(2021H1净增加 33家,开店加速,其中直营共有 299家,净增 23家,加盟 137家,净增 10家),显示九木杂物社展店推进顺利。 (4)晨光科技:晨光科技提升推广效率,持续优化直营业务结构与推进线上分销,推动晨光产品的线上销售。2021年前三季度,晨光科技实现收入 3.96亿元(同比+16.87%)。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.71/2.08/2.54元/股,对应 2021年 10月 28日收盘价的 PE 分别为 37/31/25倍,维持“增持”评级。 风险因素:双减政策影响风险、疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25% -- 详细
事件:10月 28日,公司发布 2021年三季度报告。报告期内,公司实现总营业收入 121.52亿元,同比增长 42.33%;实现归母净利润11.17亿元,同比增长 22.38%;基本每股收益 1.21元/股。 业绩稳定增长,业务结构变化致整体毛利率下滑。其中,第三季度单季公司实现营收 44.65亿元,同比增长 18.25%,实现归母净利润4.51亿元,同比增长 0.57%。报告期内,公司综合毛利率为 24.15%,较去年同期下跌 2.93%。三季度单季公司毛利率为 24.39%,同比下跌 2.7%,环比上升 0.99%。毛利率下降主要是因为:办公直销业务增速较快,但由于其采购模式导致毛利率较低,造成整体毛利率下滑。 期间费用控制良好,净利率环比上升。公司期间费用率为 13.72%,较去年同期降低 1.77pct。其中,销售费用率为 8.02%,同比降低1.27pct;管理费用率为 4.42%,较去年同期降低 0.31pct;研发费用率为 1.26%,较去年同期降低 0.19pct;财务费用率为 0.02%,较去年同期维持稳定。净利率方面,前三季度公司销售净利率为 9.21%,同比下跌 1.26%,其中第三季度销售净利率为 10.17%,同比下降 1.62%,环比二季度上升 1.55%。 各品类业绩符合预期,办公直销业务表现靓丽。报告期内,公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销/其他产品分别实现营收 23.73/23.78/20.8/49.32/3.84亿元,同比增长 26.96%/18.09%/30.64%/72.31%/95.23%。办公直销业务营收占比较高,虽然毛利率较低,仅有 9.54%,但这种规模化的一站式采购模式,通过薄利多销的方式成为公司未来增长的新动能。 持续推进品牌高端化,渠道建设成效凸显。C 端,传统核心业务方面,受九月份开学季的影响,行业景气度部分回升。但“双减”政策在一定程度上施予文具行业下行压力。零售大店业务方面,逐渐向高端化、品牌化发展。报告期内,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比增长 79.39%,其中,九木杂物社实现营收 6.97亿元,同比增长 93.38%。目前,公司在全国拥有 496家零售大店,其中晨光生活馆 60家,九木杂物社 436家。B 端,办公集采政策持续利好 B 端发展,报告期内晨光科力普实现营业收入达 49.32亿元,同比增长 72.31%。 投资建议:公司在维持传统核心业务稳健发展的同时不断寻求新的增长点,积极向零售大店业务和办公直销业务拓展,业绩未来表现可期,预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 1.71/2.09/2.57元,对应 PE 为 37X、30X、25X,维持“推荐”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
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事件描述 公司发布 2021年第三季度报告: 报告期内,公司实现营业收入 121.52亿元,同比增长 42.33%;归属于母公司所有者的净利润 11.17亿元,同比增长 22.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.92亿元,同比增长 25.13%。 业绩符合预期。 事件点评 报告期内, 公司传统核心业务增长 23%,零售大店和办公直销业务合计增长 73%。2021Q3,公司营收、归母净利润同比分别增长 18.24%、0.57%,大幅超越 2019年同期表现。 单季度来看,公司 2021Q3实现营业收入 44.65亿元,同比增长 18.24%,相对 2019Q3增长 43.62%;实现归母净利润 4.51亿元,同比增长 0.57%,相对 2019Q3增长 36.25%;实现扣非后归母净利润 3.79亿元,同比下降 6.53%,相对 2019Q3增长 13.81%。 科力普业务销售收入占比提升,导致毛利率、净利率有所下降。 报告期内,公司毛利率为 24.15%(-2.93pct),净利率为 9.21%(-1.26pct) ,主要系新业务晨光科力普增长较大,毛利率相对偏低所致。费用端看,公司期间费用率同比下降 1.77pcpt 至 13.72%,其中,销售费用率 8.02%(-1.27pct);管理费用率 5.67%(-0.50pct);财务费用率 0.02%(+0pct) 。 分产品来看,书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为39.99%、 33.20%、 26.23%、 9.54%,同比变化-0.08、 -0.93、 +0.02、 -3.18pct。 科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效,在办公直销市场品牌影响力进一步提升。 报告期内, 晨光科力普实现营业收入493,221.98万元,同比增长 72.31%,在办公直销市场品牌影响力进一步提升,具体如下: (1)客户开发,央企客户方面,入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目;政府客户方面,入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目;金融客户方面,入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目;其他企业客户方面,中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。 (2)仓配物流方面,截至报告期末,晨光科力普在全国已投入 6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效; 2021年初华东智能新仓一期投入使用,启动密集存储系统等多项智能处理系统,迈入仓储物流智能化的领先行列。 零售大店稳步发展,精品文创持续推进。 报告期内,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入 77,444.06万元,同比增长 79.39%,其中九木杂物社实现营业收入 69,707.03万元,同比增长 93.38%。截止报告期末,公司在全国拥有 496家零售大店,其中晨光生活馆 60家,九木杂物社 436家(直营 299家,加盟 137家)。精品文创方面,公司完善重点品类开发与呈现方案,形成强功能精品文创产品阵营;以头部刚需产品升级为主要抓手,把握盲盒、季节限定、 IP 等流行趋势,同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季,增加晨光品牌露出,反哺晨光传统核心业务,带动晨光的高端化产品开发。 聚焦和深耕渠道,推进渠道转型,提升线上发展质量。 截至报告期末,公司在全国拥有 36家一级合作伙伴、覆盖 1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户,超过 8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟 APP,借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店,运用数据赋能传统分销的升级,提升业务的数字化水平,以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道,线上销售增速亮眼。报告期内,晨光科技实现营业收入 39,568.84万元,同比增长 16.87%。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 14.85、 17.62、 20.49亿元,同比增长 18.32%、 18.60%、 16.32%,对应 EPS 为 1.60/1.90/2.21元,PE 为 39.68、 33.46、 28.76倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济下行风险;新冠疫情影响下复学复课受阻;产品同质化风险; 精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25% -- 详细
收入端符合市场预期,利润端略承压。公司2021Q1-3实现营业收入121.52亿元,同比+42.3%;归母净利润11.17亿元,同比+22.4%。其中2021Q3实现营业收入44.65亿元,同比+18.3%;归母净利润4.51亿元,同比+0.6%。2020Q3高基数及2021Q3成本上行导致2021Q3归母净利润增速放缓。 科力普、新零售业务延续高增。1)传统核心业务(含安硕)高基数下增速有所放缓。2021Q1-3传统核心业务(含安硕)收入38.4亿元,同比+41.1%;其中2021Q3收入22.1亿元,同比+1.1%,较2019Q3+18.6%。 2021Q3传统核心业务表观增速有所回落,主要受2020Q3高基数及双减政策影响终端门店信心,终端门店短期提货有所减少影响。2)科力普业务维持高增,盈利能力环比提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元,同比+72.3%;其中2021Q3实现营业收入18亿元,同比+42.9%。 盈利能力方面,2021Q1/Q2/Q3科力普毛利率分别为10.5%、8.33%、9.87%;2021Q3科力普毛利率环比提升。3)新零售业务发展态势向好,九木开店符合我们预期。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元,同比+79.4%;其中九木杂物社收入7亿元,同比+93.4%;新零售业务2021Q3收入2.9亿元,同比+46.7%,其中九木收入2.5亿元,同比+54.6%。截至2021Q3末,九木杂物社已拥有门店436家(其中直营299家,加盟137家),较2021H1末净增加33家,开店速度符合我们预期。 办公文具毛利率环比提升。2021Q1-3公司综合毛利率为24.2%,同比-2.93pp;销售净利率9.2%,同比-1.26pp。2021Q3毛利率为24.4%,同比-2.70pp;销售净利率10.2%,同比-1.62pp。表观盈利能力下降主要受净利率较低的科力普业务占比不断提高影响,实际盈利能力较为稳定。 剔除科力普业务后,2021Q3办公文具、学生文具、书写工具毛利率分别为25.75%、32.66%、39.50%,环比分别+1.33pp、-2.42pp、-1.80pp。 办公文具于2021Q2提价,2021Q3毛利率环比提升;学生文具、书写工具受原材料、能源、运输费上涨因素影响毛利率略有回落。 盈利预测与投资评级:高基数及双减政策短期情绪影响下,2021Q3业绩增速有所放缓,但2021Q4终端心态及成本端有望边际修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元,对应PE38、31、26X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25% -- 详细
2021Q3业绩受双减等因素影响,但 不改长期趋势 ,维持“买入”评级2021Q1-Q3收入 121.5亿元(+42.3%),归母净利润 11.2亿元(+22.4%),扣非后净利润 9.9亿元(+25.1%)。2021Q3收入 44.7亿元(+18.3%),归母净利润 4.5亿元(+0.6%),扣非后净利润 3.8亿元(-6.5%)。2021Q3,公司传统核心业务受双减政策等因素影响有所承压,但我们认为长期看文具行业规模平稳,晨光文具市占率不断提升的趋势并未改变。我们下调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润 15.05/18.62/22.45亿元(2021-2023年原为 15.20/18.73/22.80亿元),对应 EPS为 1.62/2.01/2.42元,当前股价对应 PE 为 39.1/31.6/26.2倍,维持“买入”评级。 收入分拆:传统核心业务承压,科力普、九木杂物社维持较高增速2021Q3,公司传统核心业务(含安硕、不含晨光科技)收入 22.1亿元,同比增长 1.1%。受双减政策等影响且 2020Q3为疫情后集中消费的高基数时期,公司传统核心业务增速有所承压。分品类看,以校边店学生群体销售为主的书写工具和学生文具的同比增速分别为 4.6%和下降 2.1%,也受到较大冲击。而办公文具同比增速为 12.4%,相对较好。但我们认为在政策冲击下,渠道终端短期拿货判断或过于消极,未来有望逐步修复至合理水平。2021Q3,公司晨光科力普收入 18亿元,同比增长 42.9%,仍保持较高增速。九木杂物社收入 2.5亿元,同比增长54.6%,继续保持良好增长势头。2021Q3九木杂物社期末门店达 436家(直营店299家,加盟店 137家),单三季度净开店 33家(直营店 23家,加盟店 10家)。 盈利能力: 原材料涨价影响下利润率下降幅度有限2021Q3,公司毛利率为 24.4%,同比下降 2.7pct,扣非后净利率为 8.5%,同比下降 2.2%。毛利率有所下降主要受到原材料上涨、运费口径调整、收入结构变化(低毛利率的科力普和零售大店收入占比提升)影响。从长期看,原材料价格有望回落,低毛利率业务盈利端的规模效应有望提升。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/4.1%/1.3%/-0.03%,销售和财务费用率有所下降。 风险提示:政策影响行业需求、原材料价格持续维持高位等
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-01 62.52 -- -- 67.36 7.74%
67.36 7.74%
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公司发布三季度报告,前三季度实现收入121.52亿元,同比+42.3%,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入38.12/38.74/44.65亿元, 同比分别+83.0%/+44.7%/+18.2%。前三季度收入提升迅速,其中传统核心业务增长23%,零售大店和办公直销业务合计增长73%。前三季度实现归母净利润11.17亿元,同比+22.4%,其中Q1/Q2/Q3分别实现3.28/3.38/4.51亿元,同比分别+42.5%/+44.3%/+0.6%。 受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响,毛利率、净利率有所下滑。 前三季度公司毛利率24.2%,同比-2.9pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.6%/23.4%/24.4%,同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2%,同比-1.5pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.6%/8.7%/10.1%,同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。 销售费用率控制有效,管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面,前三季度公司销售费用率为8.0%,同比-1.3pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.8%/7.4%/7.9%,同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4%,同比-0.3pct,其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.9%/4.3%/4.1%,同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3%/0.0%,基本稳定。 其他产品前三季度收入高增,毛利率达46%。分产品看,前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80亿元,同比分别+26.96%/+18.09%/+30.64%。前三季度其他产品实现收入3.84亿元,同比95.23%,毛利率达46.06%。 新业务收入持续高增,其中科力普同比+72.31%,零售大店同比+79.39%。 按子公司拆分来看,前三季度科力普实现收入49.32亿元,同比+72.31%。 晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.74亿元,同比+79.39%,其中九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比+93.38%。截止21Q3,公司拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家(较20年末减少20家),九木杂物社436家(较20年末净增75家)。 盈利预测与估值:公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动,新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,预计公司21/22年归母净利分别为15.1/18.2亿元,同比+20.3%/+20.7%,对应PE 39x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:科力普、零售大店等新业务拓展不及预期;新冠疫情反复;宏观经济波动等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-01 62.52 -- -- 67.36 7.74%
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事件概述(详见正文分析)晨光文具发布 2021年三季度报: 2021年前三季度公司实现收入 121.52亿元,同比+42.33%;归母净利润 11.17亿元,同比+22.38%;扣非后归母净利润 9.92亿元,同比+25.13%。分季度看, Q3单季度收入 44.65亿元,同比+18.25%;归母净利润 4.51亿元,同比+0.57%;扣非后归母净利润 3.79亿元,同比-6.53%,主要受政府补助的影响。 Q3收入稳步增长,利润端受原材料价格上涨等因素影响有所承压。 分析判断: 按渠道分拆: 传统业务短期承压,新业务保持快速增长。 分渠道看: 1)传统核心业务: 我们估算 2021年前三季度传统业务收入同比增长约 20%以上,其中, Q3单季度预计传统业务收入同比增长 0-5%,增速有所放缓,预计主要受去年同期高基数和三季度疫情反复等影响。盈利方面,我们估算 2021年前三季度传统业务盈利水平有下降,主要受原材料价格上涨和收入放缓等因素影响,短期有所承压。中长期看, 2021年是公司新的五年战略开局之年,公司用新发展理念提高发展质量和效益,全面推进传统核心业务稳定发展,聚焦和深耕渠道,推动高端化和提升线上质量,产品研发推陈出新,内部管理不断提升。随着公司四大赛道产品高端化战略持续推进,我们认为传统业务盈利水平仍存在较大提升空间。 2)晨光科力普: 晨光科力普 2021年前三季度实现营收 49.32亿元,同比增长 72.31%;毛利率为 9.54%,同比-3.18pct。分季度看, Q3单季度晨光科力普收入 18.05亿元,同比增长42.92%;毛利率为 9.87%,同比-2.57pct。业务规模持续高增长,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降,预计主要受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响,中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力预计将逐渐提升。 3)零售大店: 2021年前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 7.74亿元,同比增长 79.39%。其中,九木杂物社实现收入 6.97亿元,同比增长 93.38%。分季度看, Q3单季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 2.88亿元,同比增长46.66%。其中,九木杂物社实现收入 2.55亿元,同比增长54.64%。新零售业务收入持续高增长,主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。截至 2021年 9月底,九木共拥有门店 436家,其中直营 299家(Q3净增 23家),加盟 137家(Q3净增 10家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。 4)晨光科技: 2021年前三季度晨光科技实现收入 3.96亿元,同比增长 16.87%;其中, Q3单季度晨光科技实现收入 1.66亿元,同比增长 23.28%, Q3增长提速。公司持续推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,并推动天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。 5)收并购: 2021年 8月公司拟出资 2.5亿挪威克朗(约 1.84亿人民币)收购挪威专业护脊书包品牌 Beckmann 贝克曼 91.4%股权。 Beckmann 贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一,拥有 75年的专业护脊书包经验,在挪威本土拥有超过75%的市场占有率,同时为 20多个国家的消费者提供产品及服务。本次拟收购挪威 Beckmann 贝克曼,是晨光文具首次收购来自北欧的品牌,也是首次收购高端护脊书包品牌,后续收购完成后,公司有望丰富高端产品品类,发力 Beckmann 贝克曼中国市场。 按产品分拆: 主营业务保持稳步增长, 毛利率略有下降。 2021年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 23.73、 23.78、 20.80、 3.84、49.32亿元,同比分别为+26.96%、 +18.09%、 +30.64%、+95.23%、 +72.31%;毛利率分别为 39.99%、 33.20%、 26.23%、46.06%、 9.54%,同比分别-0.08pct、 -0.93pct、 +0.02pct、 -0.37pct、 -3.18pct。 分季度看, Q3单季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 9.18、 9.72、 6.20、 1.49、18.05亿元,同比分别为+4.65%、 -2.09%、 +12.43%、+62.81%、 +42.92%;毛利率分别为 39.51%、 32.68%、 25.74%、46.50%、 9.87%,同比分别-0.21pct、 -0.60pct、 -0.64pct、+1.62pct、 -2.57pct, 除其他产品外,各业务毛利率有所下降,预计主要受原材料价格上涨以及运费确认的会计科目调整变化等因素影响。 盈利能力: 期间费用管控良好,盈利水平同比略有下滑。 期间费用率方面, 2021年前三季度公司期间费用率同比-1.75pct 至 13.72%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/-0.00pct 至 8.02%/4.42%/1.26%/0.02%。分季度看, Q3单季度公司期间费用率同比-0.24pct 至 13.29%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27pct/+0.03pct/+0.16pct/-0.16pct 至7.92%/4.09%/1.31%/-0.03%。费用率下降主要由于使用新会计准则,相关运费由销售费用科目转为营业成本科目。 盈利能力方面, 2021年前三季度公司毛利率、归母净利率分别-2.93pct、 -1.50pct 至 24.15%、 9.19%,其中, Q3单季度毛利率、归母净利率分别-2.70pct、 -1.77pct 至 24.39%、10.10%。盈利能力有所下滑,预计主要受原材料涨价、会计准则变化导致运费转为营业成本科目等影响。 Q3业绩基本符合预期, 中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求, 叠加公司稳步推进各业务布局, 2021Q3公司业绩基本符合预期。 中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率, 高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。 考虑新业务收入增长强劲原因, 我们上调公司 21-23年营业收入 163.79/199.09/237.81亿元的预测至 173.21/210.44/251.21亿元;考虑到原材料价格上涨等原因,维持此前对 EPS 预测,预计 21-23年 EPS分别为 1.65/2.05/2.46元, 对应 2021年 10月 28日 63.53元/股收盘价, PE 分别为 38/31/26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-01 62.52 -- -- 67.36 7.74%
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事件:晨光文具发布2021年年三季报,高基数下增速环比略有放缓。 晨光文具发布2021年三季报,2021Q1-3收入121.52亿元,同比+42.3%,归母净利润11.17亿元,同比+22.4%,扣非归母净利润9.92亿元,同比+25.1%。对应2021Q3收入44.65亿元,同比+18.2%,归母净利润4.51亿元,同比+0.6%,扣非归母净利3.79亿元,同比-6.5%,去年同期高基数下增速环比放缓。 Q3传统核心业务受高基数影响增长环比降速,但复合增速符合预期。 分业务拆分,传统核心业务受去年同期高基数影响,增速环比回落。估算得到公司Q3传统核心业务约23.72亿元,同比增长约2.4%,增速较前期表观放缓的主要原因是去年受疫情影响下Q3大学讯下游充分补库造成高基数,以及Q3部分地区疫情反复和双减政策对部分下游备货信心产生冲击,不过该收入规模应对应19年同期的复合增速仍有11.32%,符合公司历年该业务增长的预期。 传统核心业务中,晨光科技Q3实现营收1.66亿元,同比增长23.81%,增速环比提升。公司线上业务由晨光科技与分销商共同完成,预计前三季度线上销售保持稳定推进。 新业务保持健康快速发展态势,盈利能力稳健。 新业务方面,科力普Q3实现收入18.05亿元,同比增长42.91%;生生活馆实现营业收入2.88亿元,同比增长46.45%,其中九木杂物社实现营业收入2.55亿元,同比增长55.08%。截止Q3期末,公司共有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家)。Q3生活馆数量较Q2末保持不变,九木杂物社数量净增33家,以直营店为主。九木杂物社是公司传统核心业务渠道和产品升级的桥头堡,也是公司高附加值产品在精品渠道发展的标杆,展望未来该业务有望贡献新的利润弹性。 分产品拆分,Q3书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现收入9.18/9.72/6.20/1.49/18.04亿元,同比增长4.65%/-2.15%/12.31%/61.94%/42.98%。 会计准则变化以及原材料成本上行的影响,毛利率承压略承压。 受运输费用会计准则的变化司以及原材料成本上升的影响,公司Q3综合毛利率为为24.39%,较去年同期下降了2.7个pct;净利率10.17%,较了去年同期下降了1.62个个pct。其中,办公直销业务的毛利率下降相对较多,主要源于客户结构的改变与产品结构的改变,但预计该业务的盈利能力仍稳中有升。 投资建议预计公司2021-2023年收入为162.71/197.56/236.30亿元,同比分别增加23.8%/21.4%/19.6%,归母净利润为15.00/17.44/20.77亿元,同比分别增加19.5%/16.2%/19.1%。2021年10月28日收盘价63.53元对应2021-2023年估值分别为39.25X/33.78X/28.36X。晨光传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽。尽管Q3受行业大环境以及去年高基数影响同比增速放缓,但是从两年复合增速的角度看,该业务仍保持健康平稳发展。公司新五年将坚定推进强商品战略以及全面的渠道和产品升级战略,我们看好其较强的战略落地能力。此外,公司科力普和零售大店等新业务发展顺利,盈利质量不断提升,战略地位持续深化。维持“增持”评级。 风险提示内部管理提升不达预期,办公直销以及零售大店等新业务发展不达预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-01 62.52 -- -- 67.36 7.74%
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事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入121.52亿元,同比+42.33%,较2019年同期+52.90%;实现归母净利润11.17亿元,同比+22.38%,较2019年同期+39.32%;实现扣非后归母净利润9.92亿元,同比+25.13%,较2019年同期+30.44%。 点评: 利润端增速有所放缓,整体经营表现基本符合预期。公司Q3单季实现营收44.65亿元,同比+18.24%;归母净利润4.51亿元,同比+0.57%,扣非归母净利润3.79亿元,同比-6.53%。经营增速较上半年有所趋缓,且利润端趋缓幅度较收入端更为明显,我们认为原因主要为去年同期基数较高以及报告期内低毛利率的办公直销业务增长较快所致。具体分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收23.73/23.78/ 20.80/49.32亿元,分别同比+26.96%/+18.09%/+30.64%/+9.54%。 业务结构变动拉低利润率,盈利能力短期承压。低毛利率的科力普收入占比快速提升拖累公司前三季度毛利率同比-2.93pcpts至24.15%,期间费用同比-1.77pcpts至13.72%,综合影响公司前三季度净利率同比-1.27pcpts至9.21%,盈利能力短期承压。然而前三季度科力普办公直销业务毛利率已较上半年提升0.19pcpts至9.54%,使得Q3单季利润率环比小幅回升,Q3毛利率/净利率分别环比+0.99/+1.55pcpts至24.39%/ 10.17%(同比分别-2.70/-1.62pcpts)。未来随科力普毛利率逐渐改善,公司盈利能力仍然有进一步回升空间。 零售大店增长靓丽,有望为公司业绩增长注入新动能。前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元,同比+79.39%,其中九木杂物社贡献收入6.97亿元,同比+93.38%。截至9月底,公司共拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社较上半年新增33家门店至436家。前三季度晨光科技实现营收3.96亿元,同比+16.87%。 投资建议:传统业务稳健新业务逐渐接棒,公司长期增长动力不减。公司新业务增速靓丽且传统业务依旧稳健,盈利能力也逐渐显露回暖迹象,看好公司盈利修复及长期成长能力。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.3/18.9/23.1亿元,对应当前市值PE分别为38/31/25X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,新渠道开拓不及预期,新业务发展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-10-29 60.90 110.00 96.36% 67.36 10.61%
67.36 10.61%
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事件:公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收121.52亿元,同比+42.33%,归母净利润11.17亿元,同比+22.38%,扣非净利润9.92亿元,同比+25.13%。Q3单季公司营收44.65亿元,同比+18.25%,归母净利润4.51亿元,同比+0.57%,扣非净利润3.79亿元,同比-6.53%。 点评: 传统业务:受双减、疫情等影响,增长短期承压。受双减政策、疫情等影响,Q3单季预计传统业务营收同比增速显著回落,增长短期承压。线上,Q3单季晨光科技营收1.66亿元,同比+23.3%。公司对传统业务持续进行产品优化,同时对终端门店进行升级,长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强,虽然短期受外部环境影响增长承压,终端市占率有望持续提升。 科力普:收入延续高增,未来持续放量、盈利改善可期。前三季度科力普营收49.32亿元,同比+72.31%,毛利率为9.54%,同比-3.18pct。Q3单季科力普营收18.04亿元,同比+42.86%,延续高增。展望未来,办公直销市场规模空间广阔,科力普持续中标新客户,市场份额有所提升,收入有望维持快速增长,同时伴随规模效应逐渐显现,盈利能力有望进一步改善。 零售大店:产品优化叠加快速展店,九木持续发力。Q3单季零售大店营收2.88亿元,同比+46.7%,其中九木营收2.55亿元,同比+54.9%,生活馆营收0.33亿元,同比+4.2%。截至21Q3,公司零售大店496家,其中九木436家(直营299+加盟137),较20年底净开店75家,生活馆60家,较20年底净关店20家。 受科力普影响,公司毛利率同比下滑。Q3单季公司毛利率为24.39%,同比-2.70pct,净利率为10.17%,同比-1.62pct,期间费用率为13.31%,同比-0.22pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.92%、4.09%、1.31%、-0.03%,同比分别变动-0.26、+0.04、+0.16、-0.15pct。毛利率同比下滑与科力普毛利率下滑及收入占比提升、原材料涨价等有关。 我们预计公司21-22年EPS 分别为1.68和2.07元,对应21-22年PE 分别为38X/31X,考虑到公司传统业务市占率稳步提升,新业务未来空间可期,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务不及预期,科力普客户拓展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-10-29 60.90 -- -- 67.36 10.61%
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事件:公司发布12021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收121.51亿元,同比增长42.33%,较19Q1-3增长52.9%;实现归母净利润11.17亿元,同比增长22.38%,较19Q1-3增长39.32%;实现扣非净利润9.92亿元,同比增长25.13%,较19Q1-3增长30.44%。单季度看,21Q3实现营收44.65亿元,同比增长18.24%,较19Q3增长43.64%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长0.57%,较19Q3增长36.41%;实现扣非净利润3.79亿元,同比下滑6.53%,较19Q3增长13.81%。 办公直销占比提升,盈利短期调整。1)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率24.15%(-2.93pct.),实现归母净利率9.19%(-1.5pct.),其中21Q3单季度毛利率24.39%(-2.7pct.),归母净利率10.1%(-1.77pct.),主要系办公直销毛利率下降同时占比提升所致。2)期间费用方面,21Q1-3销售费用率8.02%(-1.27pct.);管理费用率4.42%(-0.31pct.);研发费用率1.26%(-0.19pct.);财务费用率0.02%(-0.00pct.)。 分业务模式看:传统业务受双减政策冲击,新业务放量。1)传统核心业务:21Q1-3营收同比增长23%,21Q3受教育双减政策冲击增速放缓;2)晨光科力普:21Q1-3实现营收49.32亿元,同比增长72.31%,21Q3约实现营收18亿元(+43%),在办公直销市场品牌影响力进一步提升;3)晨光生活馆(含九木杂物社):21Q1-3零售大店实现总营业收入7.74亿元,同比增长79.39%,21Q3约实现营收2.9亿元(+49%)。其中,21Q1-3九木杂物社实现营业收入6.97亿元,同比增长93.38%,21Q3约实现营收2.5亿元(+55%)。截止报告期末,晨光在全国拥有496家零售大店,其中晨光生活馆60家,九木杂物社436家(直营299家,加盟137家),零售大店稳步推进,与传统核心业务协同发展。4)晨光科技实现营收3.96亿元,同比增长16.87%,21Q3约实现营收1.7亿元(+23%)。晨光科技提升推广效率、推进线上分销,优化发展质量。 分产品看:办公产品高增长,学生文具下滑。1)21Q1-3办公直销营收49.32亿元(+72.32%),占整体营收的40.59%,毛利率为9.54%(-3.18pct.),其中21Q3营收18亿元(+43%)。22)办公文具营收20.80亿元(+30.64%),毛利率为26.23%(+0.02pct.),其中21Q3营收6.2亿元(+12.4%)。33)学生文具营收23.78亿元(+18.09%),毛利率为33.2%(-0.93pct.),其中21Q3营收9.7亿元(-2%),未来学生文具市场的增长将由品牌化、创意化驱动。44)书写工具营收23.73亿元(+26.96%),毛利率为39.99%(-0.08pct.),其中21Q3营收9.2亿元(+5%)。5)其它产品营收3.84亿元(+95.23%),毛利率为46.06%(-0.37pct.),其中21Q3营收1.5亿元(+63%)。 一体两翼协同发展,新五年战略稳步推进。公司立足于新五年战略,全面推进传统核心业务四条赛道,向高端化、精品化转型,聚焦和深耕线上线下渠道,一体两翼持续提升内部管理效率。公司渠道壁垒稳固,中长期市占率有望持续提升。 投资建议:文具龙头传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-2023年实现营业收入174.08、215.71、261.89亿元,同比增长32.5%、23.9%、21.4%,实现归母净利润15.28、18.80、22.77亿元,(新业务发展顺利,调整盈利预测,前次预测值为15.24、18.44、22.22亿元),同比增长21.7%、23.1%、21.1%。对应EPS为1.65、2.03、2.45元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,财政政策风险,疫情反复风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-08-31 70.95 110.00 96.36% 72.30 1.90%
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le_Summary] 事件:公司发布 2021年中报:21H1公司实现营收 76.86亿元,同比+61.43%,归母净利润 6.66亿元,同比+43.43%,扣非净利润 6.13亿元,同比+58.32%;Q2单季公司营收 38.74亿元,同比+44.68%,归母净利润 3.38亿元,同比+44.34%,扣非净利润 3.18亿元,同比+49.20%。 点评: 传统核心:伴随产品优化及渠道赋能,未来有望持续稳健增长。 鉴于去年疫情影响下的低基数,21H1公司传统核心业务营收 46.12亿元,同比+45%。21H1线上晨光科技实现营收 2.30亿元,同比+12.65%,其中 Q2营收 1.22亿元,同比+10.10%。公司对传统核心业务持续进行产品优化,同时对终端门店进行升级,长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强,终端市占率有望持续提升。 科力普:营收增长亮眼,未来持续放量、盈利改善可期。21H1科力普实现营收 31.28亿元,同比+95.51%,Q2单季营收 16.62亿元,同比+59.90%。21H1科力普毛利率 9.35%,同比下滑 3.59pct,净利率2.30%,同比下滑 0.21pct。展望未来,办公直销市场规模空间广阔,科力普持续中标新客户,市场份额有所提升,收入有望维持快速增长,同时伴随规模效应逐渐显现,盈利能力有望进一步改善。 零售大店:产品优化叠加快速展店,九木延续高增长。21H1零售大店营收 4.86亿元,同比+106.77%,其中九木营收 4.42亿元,同比+125.95%,生活馆营收 0.44亿元,同比+10.99%。截止 21H1零售大店合计 463家,相较 20年底增加 22家,Q2开店 21家,其中九木门店403家(直营 276+加盟 127家),21H1九木开店 42家,Q2开店 29家;截止 21H1生活馆 60家,相较 20年底减少 20家,Q2关店 8家。 科力普收入占比提升,公司毛利率承压:伴随科力普收入快速增长,低毛利率的办公直销业务收入占比提升,公司盈利能力同比有所下滑。21H1公司毛利率 24.01%,同比-3.06pct,净利率 8.64%,同比-0.79pct,期间费用率同比-3.08pct 至 13.96%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.09、-0.65、-0.45、+0.11pct。Q2单季公司毛利率 23.41%,同比-3.00pct,净利率 8.62%,同比-0.09pct。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.68和 2.07元, 对应21-22年 PE 分别为 43X/35X,考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长,新业务未来空间可期,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务不及预期,科力普客户拓展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-08-31 70.95 -- -- 72.30 1.90%
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公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入76.86亿元,同比增长61.43%;归属于母公司所有者的净利润6.66亿元,同比增长43.43%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.13亿元,同比增长58.32%。业绩基本符合预期。 事件点评2021Q2,公司营收、归母净利润同比分别增长45%、44%,大幅超越疫情前表现。2021Q2,公司实现营业收入38.74亿元,同比增长44.68%,相对2019Q2增长56.02%;归母净利润3.38亿元,同比增长44.34%,相对2019Q2增长58.69%;扣非后归母净利润3.18亿元,同比增长49.20%,相对2019Q2增长63.08%。 科力普销售收入占比提升,导致毛利率、净利率有所下降。报告期内,公司毛利率为24.01%(-3.06pct),净利率为8.64%(-0.79pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降3.08pcpt 至13.96%,其中,销售费用率8.08%(-2.09pct);管理费用率5.83%(-1.10pct);财务费用率0.05%(+0.11pct),主要系新增与租赁相关利息费用,以及汇兑损益的影响所致。分产品来看,书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为40.29%、33.56%、26.44%、9.35%,同比变化-0.09、-1.40、0.32、-3.59pct。 传统核心业务四条赛道全面推进,各品类收入保持较快增长。按产品线来看,报告期内,公司书写工具实现营收14.55亿元(+46.68%)、学生文具14.06亿元(+37.70%)、办公文具14.60亿元(+40.29%)、办公直销31.28亿元(+95.51%)。 聚焦和深耕渠道,推进渠道转型,提升线上发展质量。截至报告期末,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户,超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟APP,借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店,运用数据赋能传统分销的升级,提升业务的数字化水平,以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道,线上销售增速亮眼。报告期内,晨光科技实现营业收入23,003.55万元,同比增长12.65%。 科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效,在办公直销市场品牌影响力进一步提升。报告期内,晨光科力普实现营业收入312,761.80万元,同比增长95.51%,在办公直销市场品牌影响力进一步提升,具体如下: (1)客户开发,央企客户方面,入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目;政府客户方面,入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目;金融客户方面,入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目;其他企业客户方面,中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。 (2)仓配物流方面,截至报告期末,晨光科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效;2021年初华东智能新仓一期投入使用,启动密集存储系统等多项智能处理系统,迈入仓储物流智能化的领先行列。 零售大店稳步发展,精品文创持续推进。报告期内,晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入48,601.75万元,同比增长106.77%,其中,九木杂物社实现营业收入44,246.50万元,同比增长125.95%。截至报告期末,公司拥有晨光生活馆60家,九木杂物社403家(直营276家,加盟127家)。精品文创方面,公司完善重点品类开发与呈现方案,形成强功能精品文创产品阵营;以头部刚需产品升级为主要抓手,把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势,同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季,增加晨光品牌露出,反哺晨光传统核心业务,带动晨光的高端化产品开发。 投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为15.30、17.78、20.47亿元,同比增长21.87%、16.21%、15.16%,对应EPS 为1.65/1.92/2.21元,PE 为43.59/37.51/32.57倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济下行风险;新冠疫情影响下复学复课受阻;产品同质化风险;精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-08-31 70.95 -- -- 72.30 1.90%
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晨光文具发布2021年半年度报:2021H1公司实现收入76.86亿元,同比+61.43%;归母净利润6.66亿元,同比+43.43%;扣非后归母净利润6.13亿元,同比+58.32%。若不考虑股权激励费用,则归母净利润同比+47.73%。分季度,Q2单季度收入38.74亿元,同比+44.68%;归母净利润3.38亿元,同比+44.34%;扣非后归母净利润3.18亿元,同比+49.20%。Q2收入维持高增长,业绩处于此前预告区间偏上水平。 分析判断::按渠道分拆:传统业务2Q2延续高增长,科力普增长迅速。 分渠道看:11)传统核心业务:我们估算2021H1传统业务收入近40亿元,同比增长约40%;若剔除安硕,我们预计传统业务收入同比增长40%-50%。业绩高增长,主要得益于文具行业需求的进一步恢复、去年同期基数较低以及晨光自身在渠道、产品等多方面的优化和升级。若对标2019H1,估计2021H1传统业务收入增长25%-30%,业务仍保持良好增长,且增长远超过行业平均水平,也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。2021年是公司新的五年战略开局之年,公司用新发展理念提高发展质量和效益,推动高端化和提升线上质量,产品研发推陈出新,内部管理不断提升。我们认为,随着公司四大赛道产品高端化战略持续推进,净利率水平仍有较大提升空间。 22)晨光科力普:2021H1实现营收31.28亿元,同比增长95.51%;毛利率为9.35%,同比-3.59pct。业务规模持续高增长,晨光科力普在办公直销市场品牌影响力进一步提升,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓以及仓配物流降本提效。盈利方面,随着国内疫情的缓解,预计产品结构变化和落地服务商占比提升,带来毛利率的下降,从中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力也将逐渐提升,经营质量不断提升。33)零售大店:2021H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收4.86亿元,同比增长106.77%。其中,九木杂物社实现收入4.42亿元,同比增长125.95%。新零售业务收入持续高增长,主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。2021年6月,公司完成对晨光生活馆少数股东40%股权的收购,晨光生活馆成为公司的全资子公司;7月,晨光生活馆转让其全资子公司九木杂物社15%股权。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。4)晨光科技:2021H1晨光科技实现收入2.30亿元,同比增长12.65%。公司持续提升线上发展质量,推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,并推动天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力,推进精细化会员管理。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。55)收并购:2021年8月公司拟出资2.5亿挪威克朗(约1.84亿人民币)收购挪威专业护脊书包品牌Beckmann贝克曼91.4%股权。 Beckmann贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一,拥有75年的专业护脊书包经验,在挪威本土拥有超过75%的市场占有率,同时为20多个国家的消费者提供产品及服务。本次拟收购挪威Beckmann贝克曼,是晨光文具首次收购来自北欧的品牌,也是首次收购高端护脊书包品牌,后续收购完成后,公司有望丰富高端产品品类,发力Beckmann贝克曼中国市场。 按产品分拆:主营业务延续高增长,传统业务毛利率略有下降。 分产品看:2021H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为14.55、14.06、14.60、2.35、31.28亿元,同比分别为+46.68%、+37.70%、+40.29%、+123.49%、+95.51%;毛利率分别为40.29%、33.56%、26.44%、45.78%、9.35%,同比分别-0.09pct、-1.40pct、+0.32pct、-2.00pct、-3.59pct。传统业务毛利率略有下降,主要是受原材料涨价等影响。 盈利能力:期间费用管控良好,盈利水平同比略有下滑。 期间费用率方面,2021H1公司期间费用率同比-3.08pct至13.96%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.09pct/-0.65pct/-0.45pct/+0.11pct至8.08%/4.60%/1.23%/0.05%,费用率下降主要由于收入规模的快速提升。 盈利能力方面,2021H1公司毛利率、归母净利率分别-3.06pct、-0.79pct至24.01%、8.64%,盈利能力有所下滑,主要受低毛利率的办公直销业务占比提升、受原材料涨价影响以及非经常性损益影响(政府补助减少和股权激励费用增加)。 QQ22延续高增长,中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求,行业需求向好,且公司加速各业务布局,一季度业绩延续此前高增长发展态势,业绩增长符合市场预期。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。维持此前盈利预测,预计2021-2023年营收分别为163.79、199.09、237.81亿元,归母净利润分别为15.31、19.00、22.79亿元,对应PE分别为44倍、35倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名