公司2023年实现扭亏为盈，2024Q1利润同比增速下滑受到一定高基数影响。预计伴随木门墙板柜等品类逐步协同，酒店及康养等新业务打开增量，业绩有望稳健增长。 投资要点：[Tabe_Summary]结论：公司2023年利润改善明显，2024Q1业绩增速略承压，考虑下游需求仍存在一定不确定性，下调2024-2025年EPS预测至2.47/2.82元（原2.71/3.18元），新增2026年EPS预测为3.26元，参考可比公司估值下调目标价至32.11元（原35.23元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年收入37.38亿元/+16.49%，归母净利润3.90亿元/+230.63%。2023Q4收入10.33亿元/+3.73%，归母净利润0.99亿元/扭亏。2024Q1收入6.26亿元/-8.17%，归母净利润0.29亿元/-50.79%。 2023Q4直营工程渠道增长显著。2023Q4经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-5.64%/+15.08%/-28.03%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比-14.69%/+19.28%/-27.99%。2023Q4实现扭亏主要系直营工程营收和毛利率快速增长拉动，以及信用减值损失大幅收窄贡献。2024Q1经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-23.74%/-36.64%/+45.14%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比+0.00%/-45.12%/-23.60%，2024Q1净利润同比下降存在一定高基数影响，且其他收益同比下降38.48%（2023Q1其他收益贡献利润0.23亿元）。 经销代理多元发力，2024年有望稳健增长。公司在产品端由木门向墙板柜类拓展，依靠品类协同加大渗透。渠道端加大对新客户的开拓和酒店/学校/康养等非房业务布局，2024Q1加盟经销商净增7992家至44559家，有望持续积累丰富的客户资源，推动公司份额提升。 风险提示：下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。

2023年三大业务均实现快速增长，公司归母净利同比高增953%；2024年公司将持续推进内生及外延式扩张，业绩弹性有望持续释放。 投资要点：[Tabe_Summary]投资建议：维持2024-2025年EPS预测为0.71/0.91元、新增2026年EPS预测为1.12元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024年高于行业平均的30倍PE，维持目标价21.6元，维持“增持”评级。 事件：2023年营收/归母净利/扣非归母分别为51.5/2.3/2.0亿元，同比+24.4%/+953%/+16846%；其中2023Q4营收/归母净利/扣非归母分比为14.5/0.3/0.2亿元，同比+30.8%/+551%/+211%。业绩符合预期。 三大业务快速增长，经营质量稳步提升。2023年营收同增24%,毛利率稳定在57%，其中女装/婴童/医美业务收入分别为19.8/9.8/21.3亿元，同比+29.3%/+11.1%/+27.8%，毛利率同比-2.8/+0.2/+3.3pct。在女装业务方面，线上/自营/经销收入同比+45%/+31%/-34%，其中自营/经销门店数量同比+39/-71家（同比+10%/-40%），同店收入实现快速增长。在婴童业务方面，线上/自营/经销收入同比-6%/+16%/+5%，自营/经销门店同比+18/-16家（+5%/-10%）。在医美业务方面，米兰柏羽/晶肤医美/高一生/韩辰医美/武汉五洲收入分别同比+29%/+38%/+13%/+25%/+21%，其中武汉五洲及武汉韩辰于2023年被收购并达成业绩承诺。截至2023年末，医美机构数量达到38家，同比净增8家。2023年费用率管控良好，净利率同比+4pct。 内生及外延持续扩张，业绩弹性有望持续释放。一方面，公司将紧扣国内消费趋势，推动女装品牌升级并围绕爱多娃品牌持续提升在中高端母婴消费领域的影响力，预计2024年女装及婴童业务将保持稳健发展；另一方面，公司将持续推进外延并购及医美机构内生性增长，随着新机构、次新机构的逐步爬坡，业绩弹性有望持续释放。 风险因素：拓店不及预期，医美新机构盈利不及预期

公司是箱包制造龙头，代工及自有品牌业务协同发展，2024年受益于下游品牌补库带动代工收入增长以及自有品牌盈利改善，业绩弹性有望持续释放。 投资要点： 投资建议：目标价 24.34元，首次覆盖给予“增持”评级。公司为国际箱包代工龙头，2023-2025年 EPS 预测为 0.64/0.97/1.18元，综合PE 与 DCF 估值，给予目标价 24.34元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司为箱包行业龙头，代工及自有品牌业务齐头并进。公司主要运营 2B 端代工业务及 2C 端自有品牌业务，2023Q1-3营收同增 6%，利润高增 66%，业绩表现亮眼。2B 端客户包括耐克、迪卡侬、PUMA及国际知名 IT 类客户，随着下游品牌去库结束，公司订单持续修复； 2C 端主要包括 90分以及小米品牌等，根据欧睿数据库，2023年我国箱包规模同比增长 12.6%至 2349亿元，行业增速超过全球平均水平，且我国人均箱包消费（166元）较美国等发达国家（796元）还有较大提升空间，因此公司 2C 端业务发展潜力巨大。 代工业务（2B）：全球化产能布局，服装代工贡献新增量。目前公司产能主要分布在中国滁州、印尼和印度，其海外产能占比超过 60%，且印尼新产能项目正持续推进，公司深度绑定国际大客户，未来业务成长性较佳。此外公司通过收购嘉乐拓展服装代工业务，2023年服装代工订单快速增长，未来有望持续贡献增量。 品牌经营业务（2C）：新品亮相，盈利改善可期。公司旗下 90分品牌凭借大单品策略快速抢占市场，2023年随着新品销售占比提升，盈利逐步改善，未来 90分将持续聚焦海外渠道布局，拓展业务规模； 此外，2024年 3月小米 SU7汽车发布会带货小米箱包，再次引爆市场热度，未来 2C 端业务收入快速增长可期。 风险提示：2C 业务盈利不及预期，2B 端订单需求不及预期

公司营收维持增长，智能座便器、电商和家装渠道增长显著，受行业价格竞争影响，盈利短期承压。预计伴随产品结构改善和旧款逐步去库，盈利能力有望修复。 投资要点：[Tabe_Summary]结论：公司营收持续增长，利润短期承压，下调2024-2025年EPS预测为0.51/0.59元（原0.89/1.00元），新增2026年EPS预测为0.68元，考虑公司盈利有望逐步修复，参考可比公司给予20XPE，对应下调目标价至10.20元（原25.92元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年实现收入76.48亿元/+1.79%，归母净利润4.25亿元/-28.43%，其中2023Q4实现收入23.68亿元/+5.41%，归母净利润1.37亿元/-19.61%，2024Q1实现收入11.35亿元/+2.26%，归母净利润-0.90亿元（2023Q1为0.03亿元）。电商及家装渠道增速亮眼，2023年电商营收3.54亿元/+30.85%，家装营收2.92亿元/+20.54%。 行业价格竞争压制盈利，伴随旧品去库存有望边际好转。公司2023年及2024Q1利润承压，主要系行业价格竞争导致产品均价下滑，且受到一定新品投放和库存去化节奏影响，2024Q1部分经销商因消化老品库存而减少提货，预计4月全方位上新后业绩有望回暖。 产品两端发力，渠道深入下沉，出海有望打开新增量。1）产品：预计在维持毛利率的前提下，通过开发性价比产品抢占市场，同时推出功能更加丰富的产品强化高端布局。2）渠道：电商Q2起预计伴随新品推出逐步修复，线下加大门店铺设和渠道下沉。3）出海：由代工转向自主品牌，目前已在海外开设多家门店，通过布局展厅扩大品牌影响力，有望成为业绩新增长点。 风险提示：行业价格竞争加剧；高价格新品市场接受度较低。

投资建议：考虑到羊毛价格下降对毛利率造成一定压力，下调 2024-25年、新增 2026年 EPS 预测为 0.64/0.75/0.84元（调整前 2024-25年为 0.70/0.83元）。考虑到公司为全球羊毛纱线龙头，给予 2024年高于行业平均水平的 15倍 PE，维持目标价 9.60元及“增持”评级。 2023年业绩基本符合预期。2023年公司收入/归母净利/扣非净利分别为 39.07/5.58/5.33亿元，同比+7.7%/+14.2%/+12.3%，毛利率为40.9%，同比+1.9pct，净利率为 9.70%，同比-0.64pct。2023Q4公司收入 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 分 别 为 9.28/0.53/0.55亿 元 ， 同 比+12.5%/+2.30%/+18.03%。 羊毛业务量价齐升，羊绒业务价格承压。1）羊毛纱线：2023年收入同增 11.3%，量同增 9.8%，价同增 1.4%；毛利率为 25.06%，同比下降 0.29pct。2）羊绒纱线：2023年收入同增 14.1%，量同增 24.1%，价同降 8.1%；毛利率为 12.68%，同增 1.29pct，H2毛利率同比下降2.9pct，主因 Q4羊绒资产收购完成，折旧摊销增加。 2024年至今公司接单景气度高，Q2新产能有望投产。年初至今公司订单延续高景气，交期高于往年同期。考虑到公司产能供不应求及羊毛价格下跌，我们预计公司 Q1收入利润增速均为单位数。Q2公司1.5万锭新产能有望投产，届时有望缓解产能压力，带动高接单增速体现在报表收入端。长期来看，公司羊毛业务份额提升可期，宽带战略打开天花板；羊绒业务处于产销释放、效率改善的加速发展阶段。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期

公司 2023年业绩符合预期，产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，渠道端持续精耕细作，加强供应链本土化降本增效，2024年有望实现稳健增长。 投资要点： 结论：维持公司 2024-2025年 EPS 预测为 2.67/3.32元，新增 2026年EPS 预测为 3.99元，维持目标价 39.50元，维持“增持”评级。 公司发布 2023年年报，2023全年实现收入 210.36亿元/+1.12%，实现归母净利润 18.81亿元/+0.41%。其中 2023Q4实现收入 35.81亿元/+0.18%，实现归母净利润 3.24亿元/-34.89%。2023Q4利润承压主要系行业价格竞争和费用投放增加影响。2023Q4毛利率 19.95%/-1.49pct，净利率 9.25%/-4.69pct。销售和研发费用投入增长较高，2023Q4销售费用 1.48亿元/+31.65%，销售费用率 4.15%/+0.99pct，2023Q4研发费用 1.74亿元/+32.06%，研发费用率 4.86%/+1.17pct。 分产品：1）电动自行车：销量 760万台/+5%，单价 1689元/+1%，毛利率 16.6%/-0.4%，销量与行业增长基本持平，价格维持稳定。2）电动两轮摩托车：销量 269万台/-18%，单价 2161元/-1%，毛利率14.8%/-0.3pct，销量下滑主要系市场竞争和消费习惯影响。3）电动三轮车：销量 43万台/+63%，单价 3362元/+10%，毛利率 21.6%/+5pct，市场需求旺盛带动销量大幅提升。 预计 2024年多方位驱动增长：1）需求捕捉更精准，线上利用数字化加强用户画像，线下协同店长、导购、经销商和市场团队全方位集成发力。2）渠道运营更高效，践行“一地一策”积极动销。3）产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，结构改善有望带动 ASP 提升。 风险提示：行业价格竞争日益激烈；核心技术或设计遭同行模仿。

公司营收增长稳健，2024Q1盈利能力提升，通过优化费用投放策略降本增效。旗下各品牌战略打法清晰，加强多渠道布局，提升分红比例彰显长期发展信心。 投资要点： 结论：公司 2024Q1营收预计稳健增长，盈利能力大幅提升，维持2024-2026年 EPS 预测分别为 1.54/1.83/2.12元，维持目标价 23.10元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2024年第一季度业绩预增公告，预计 2024Q1实现收入 19.85-21.66亿元/同比增长 10-20%，预计实现归母净利润 1.57-1.88亿元/同比增长 50-80%，预计实现扣非归母净利润 1.35-1.61亿元/同比增长 50-80%。考虑 2023Q1存在一定低基数影响，以中值计算 2022Q1-2024Q1营收 CAGR 为 1.90%，归母净利润 CAGR 为23.01%，扣非净利润 CAGR 为 18.16%，2024Q1归母净利率达8.31%/+2.55pct。营收增长主要系整装渠道和米兰纳带动，利润增长主要依托降本增效，公司优化广宣费用投放策略，降低传统机场高铁广告投入，加大兴趣电商及种草营销，费用投放效率提升。 品牌端战略清晰，各渠道共同发力。预计 2024年品牌端将重点拓展米兰纳，产品端继续践行“以橱柜引流带动衣柜增长”战略，渠道端线上线下并进，采用“点将”模式加大对经销商精细化扶持，针对存量房市场打磨策略，力图在局部地区试点跑通。 提升分红回馈股东，多方位驱动成长。预计橱柜、木门、家居家品、整装渠道和米兰纳有望成为增长驱动力，公司 2023年分红比例提升至 75.46%（2022年为 59.69%），积极回馈股东彰显长期发展信心。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

投资建议：考虑到Q1业绩低于预期，下调2024-2026年EPS预测至1.20/1.39/1.60元（调整前为1.27/1.58/1.80元），考虑到公司龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的17倍PE，维持目标价20.32元，维持“增持”评级。 事件：2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为18.1/1.6/1.1亿元，同比-12.9%/-26.9%/-39.2%。业绩低于预期。 2024Q1男装韧性相对较优，加盟表现优于直营。2024Q1营收同比下滑12.9%，主要由于终端门店数量同比减少以及倒春寒因素导致春装销售不畅，毛利率同比-4.7pct至55.3%。分品牌来看，PB女装/PB男装/乐町/MP童装收入分别为6.5/7.7/1.3/2.3亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%（其中门店数量同比-17%/-6%/-37%/-18%），毛利率同比-7.4/-2.9/-9.6/-2.0pct。分渠道来看，线上/直营/加盟收入分别为5.2/8.5/4.3亿元，同比-6.1%/-22.2%/+2.3%，加盟渠道发货稳健增长，毛利率同比-4.9/+1.5/-12.2pct。2024Q1管理费用率同比改善0.4pct，但销售/研发/财务费用率同比+0.3pct/+0.3pct/持平，因此公司盈利承压，扣非归母同比下滑39.2%。此外Q1公司收到政府补助0.6亿元，利润端有所增厚，因此归母净利降幅收窄至26.9%。 渠道持续优化调整，公司业绩有望逐季改善。在渠道方面，直营/加盟门店较年初-31/-29家；PB女装/PB男装/乐町/MP童装门店较年初-28/持平/-26/-5家，女装及乐町品牌渠道闭店较多。从库存水平来看，Q1末存货余额同比-27%至13.7亿元，库存水平相对良好。未来随着渠道扩张持续推进以及经营效率稳步提升，公司业绩有望逐季改善。 风险提示：品牌调整效果不及预期，拓店进展不及预期

公司产品端坚持创新引领行业，渠道端有望厚积薄发，预计产品结构持续改善，电商多平台发力维持领先优势，线下外围省份有望高增，成长势头强劲。 投资要点：[Tabe_Summary]结论：公司盈利有望厚积薄发，区域扩张逐步兑现，上调2024年EPS预测至0.70元（原0.68元），维持2025-2026年EPS预测为0.81/0.99元，结合绝对与相对估值法，上调目标价至21.67元（原21.54元），维持“增持”评级。 行业易守难攻，撬动份额的支点源于爆款大单品和把握渠道趋势。 卫生巾市场规模扩容主要来源于消费升级，成熟市场份额逐渐向两端集中。当前的市场格局下，市占率提升的关键源于打造破圈大单品、强大的经销商和可观的经销商利润空间。 与众不同的逻辑：市场认为，行业内现有品牌份额稳定，公司市占率难以提升。我们认为，公司具备撬动行业份额平衡点的必要条件，电商渠道打开市场，线下渠道锐意进取，公司市占率能够稳步提升。 产品层面：公司首创“大健康”概念，益生菌产品有望强化品牌中高端定位，费率摊薄后盈利能力有望持续改善。渠道层面：1）线下：协同经销商积极开展动销，绑定优质大商利益，可观的利润空间有效提升经销商意愿。公司派驻绩优团队复刻核心五省成功经验，锚定冀湘粤以点带面实现区域扩张；2）线上：电商团队持续发力，将电商细拆为11个渠道，抖音成功打法有望复制，全平台放量可期。公司产品结构优化升级提振盈利能力，全国扩张路径清晰，成长属性凸显。 催化剂：电商销售数据超越龙头品牌；川渝外地区拓展加速。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿

上调目标价至 19.2元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们上调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 1.28/1.47/1.62元（2024-2025年原值 1.26/1.41元），参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价，给予公司2024年 15xPE，上调目标价至 19.2元，维持“增持”评级。 旺季提价顺畅，经营稳健扎实。1）文化纸：23Q4双胶纸市场均价环比上行，旺季采购增加，订单涨价有序落地。2）箱板纸：Q4箱板纸均价环比略增，Q4双节备货，中低端产品需求增加、盈利改善，高端产品盈利稳健，预计南宁新产线满产。3）溶解浆： Q4市场均价环比略增，预计公司邹城和老挝溶解浆满产满销，盈利向上。 旺季行情可期。1）文化纸：Q1产量稳定增长，主要系南宁 1号机改造优化，3月春季教辅材招投标来临，纸厂成本压力带动积极挺价。 2）箱板纸：Q1产量同比高增，增长系南宁新纸机投产，中低端价格有波动、高端价格坚挺，新纸机产能优化，预计盈利稳健。3）溶解浆：2024年初价格略有下调，木片成本同步下降，判断盈利稳定。 上游优势深化、分红率或提高 。截至 2023年底，公司浆纸产能超1200万吨，老挝基地纸浆林保有面积达 6万公顷，每年以 1万公顷-1.2万公顷种植面积推进。当前公司纵向产业链贯通、横向多基地协同的布局形成，保持一定比例资本开支的同时，或加大分红率。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

投资建议：维持2024-2025年归母净利预测为6.6/7.6亿元。考虑到公司是国内服装辅料龙头，业绩稳健增长的确定性及韧性强于同行，给予公司2024年高于行业平均的24倍PE（可比公司华利集团、申洲国际的平均PE约20倍），上调目标价至13.48元，维持“增持”评级。 公司发布2023年业绩快报：1）2023全年：收入同比增长7.93%至39.2亿元，归母净利同比增长13.32%至5.54亿元，扣非净利同比增长10.03%至5.2亿元。2）2023Q4：收入同比增长26%至10.2亿元，归母净利为0.22亿元（2022Q4为-0.31亿）。 2023年收入略超预期，利润符合预期。1）收入端：我们认为公司收入略超预期与冬季偏冷、客户补单增多有关。分产品看，预计拉链、纽扣增速基本接近；分地区看，预计国外增速快于国内。2）利润端：我们预计2023Q4受汇率波动影响存在一定汇兑亏损，毛利率同比略有改善，叠加2022Q4存在一次性减值计提，因此2023Q4实现扭亏。 预计2024年至今接单延续稳健增长，看好全年业绩表现。作为国内服装辅料龙头，公司较国际龙头YKK更加契合品牌方需求，2023年订单拐点出现较早。2024年初至今，我们预计公司接单累计增速仍延续前期稳健的双位数增长态势，看好2024年越南产能投产后，公司进一步提升国际市场竞争力。长期来看，公司抢份额逻辑有望持续兑现，同时大辅料战略将打造新增长极。 风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动