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孙海洋 3 1
箭牌家居 非金属类建材业 2025-01-22 8.21 -- -- 8.10 -1.34% -- 8.10 -1.34% -- 详细
公司发布 2024年业绩预告公司预计 24Q4实现收入 23.2亿元,同比-2.2%;归母净利润 0.2-0.4亿元,同减 72%-87%;扣非归母净利润 0.2-0.3亿元,同减 78%-85%。 公司预计 24年实现收入 71.5亿元,同比-6.5%;归母净利润 0.5-0.7亿元,同减 84%-88%;扣非归母净利润 0.2-0.3亿元,同减 92%-95%。 24年受地产及卫浴行业竞争加剧影响, 公司收入表现下滑; 同时,受产品价格影响, 2024年毛利率约为 26.28%,同比下降约 2.06pct,同时费用率有所上升,导致净利润同比下降。 国补成效显现, 24Q4线上智能马桶销售改善得益于消费品以旧换新政策的实施, 24Q4收入降幅环比略有收窄, 线上平台因参与补贴政策的相对便利性更快体现了换新消费需求的增长;智能马桶因节能环保、智能化等特性是卫浴品类补贴重点产品之一,补贴政策的实施明显带动了智能马桶的销售,同时也改善了销售结构。 多维度推进以旧换新,期待 25年政策延续目前,部分省份或城市已经发布了 2025年的补贴政策,公司也在持续加大对各地消费品以旧换新政策的关注及利用,积极协同经销商,进一步提升线下门店及网上店铺的参与度,及时跟进并落实相关政策; 同时对电子坐便器等产品实施强制性产品认证(简称“CCC”)管理等行业标准的进一步规范,都将促进行业参与者的规范,有利于进一步提升行业集中度。 2025年,公司将继续提升产品规划能力,优化产品销售结构,并加快新品上市和门店升级,加速推进渠道下沉和海外出口,持续完善全渠道布局,并将加大对消费品以旧换新政策的关注及利用,以把握政策带来的增长机遇,同时加快推进内部管理变革以及降本增效等工作,提升盈利能力。 调整盈利预测,维持“增持”评级我们预计 25年以旧换新补贴政策推进将进一步激发消费者需求及提升行业集中度,头部公司有望率先受益。根据 24年业绩预告,我们调整盈利预测,预计 24-26年归母净利分别为 0.6/1.3/1.6亿元(原值 1.1/1.3/1.6亿元),维持“增持”评级。 风险提示: 渠道扩展不及预期; 智能马桶行业竞争加剧; 以旧换新或不及预期; 业绩预告数据仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的年报为准等
孙海洋 3 1
箭牌家居 非金属类建材业 2024-11-20 8.34 -- -- 9.50 13.91%
9.50 13.91% -- 详细
公司发布三季报公司24Q3收入17亿,同减5.6%,收入降幅环比略有收窄;归母净利-0.06亿同减105%,扣非后归母净利-0.12亿同减111%;24Q1-3公司收入48亿同减8%,归母净利0.3亿同减89%,扣非后归母0.01亿同减100%;24Q1-3公司毛利率26.42%同减3pct,主要由于消费市场需求持续放缓,产品价格持续下滑;24Q1-3净利率0.61%同减4.82pct;由于折旧摊销增加和收入减少,导致24Q3期间费用率增长,24Q1-3费用率同增2.42%;从渠道看,24Q1-3出口收入2.58亿,同增146.8%;从产品看,轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长。继续把智能马桶作为重点发展品类,推进轻智能和全智能的共同发展24Q1-3轻智能增长明显,全智能表现相对偏弱,这与消费环境、消费者对消费支出的谨慎态度也有一定关系。 未来,轻智能将继续发展,满足更多场景需求,如公共卫生间、家庭第二卫生间和酒店智能化需求。对于全智能马桶,随着消费者对高品质生活追求的增加,以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出,仍有较高的市场发展空间。因此,公司将继续把智能马桶作为重点发展品类,推进轻智能和全智能的共同发展。多维度推行以旧换新业务公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务,一方面持续开发满足旧房改造的客户需求的产品,比如适用于低水压的产品等,同时,通过利用本地生活服务平台以及直播、加深与工长、设计师等的合作等多种方式,为门店吸引客流,并进一步加大社区门店等下沉渠道的开发,使得产品能更快触达消费者。 在服务方面,公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持,持续提升经销商“拆旧、安装、明线水路电路改造、取旧清运等”基础焕新能力,并联合第三方建立“打拆、防水、铺贴、暗线水路电路改造等”施工焕新能力;同时,强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力,为消费者提供“送+拆+装”一站式省心服务,满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求。调整盈利预测,调低至“增持”评级基于24Q1-3业绩表现,目前宏观消费环境存在不确定性;我们调整盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为0.1元、0.1元以及0.2元/股(原值为0.5/0.6以及0.7元/股),PE分别为73X、60X、50X。 风险提示:渠道扩展不及预期;产能释放不及预期;存货跌价风险;轻智能与全智能推进及以旧换新业务或不及预期。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-10-28 8.70 -- -- 9.42 8.28%
9.50 9.20%
详细
公司发布2024年三季报,实现营收48.3亿元,同比减少8.5%,实现归母净利润0.3亿元,同比减少88.9%,扣非归母净利润102万元,同比减少99.6%。其中2024Q3实现营收17.4亿元,同比减少5.6%,归母净利润-601万元,上年同期为1.2亿元。 平安观点: 业绩延续承压,关注四季度消费补贴效果。前三季度公司收入同比下滑8.5%、归母净利润同比下滑88.9%,主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响,同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct。由于收入下滑,叠加折旧摊销增加,期间费率同比提升2.4pct至24.4%。但单三季度看,公司营收降幅较二季度明显收窄。7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知,8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策,涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品,补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地,叠加“双十一”等电商购物节日来临,公司收入端有望进一步改善。 经营性净现金转负,投资性房地产同比增加。前三季度公司经营性现金流量净额-5.0亿元,低于上年同期的4.7亿元,主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加;叠加本期应付票据到期偿还,期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元,主要系本期新增出租物业。 投资建议:尽管前三季度业绩下滑幅度大,但考虑国补政策出台后,公司有望充分受益,因此维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元,当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。从行业层面看,房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升,卫浴行业空间犹大,而公司作为国产卫浴品牌领军者,品牌渠道 产品优势突出,尤其是智能化产品发展较好,长期发展值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)地产基本面恢复低于预期:若后续楼市量价进一步下行,将影响房屋装修需求释放。 (2)新业务拓展不达预期风险:当前公司积极发展恒温花洒等智能产品,但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题,导致业务拓展存在不及预期风险。 (3)行业价格竞争激烈导致利润率下行风险:市场需求偏弱背景下,以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈,若后续价格战进一步升级,将导致公司毛利率承压。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-08-29 6.55 7.00 -- 8.29 26.56%
9.90 51.15%
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公司发布 2024年半年报: 2024年上半年,公司实现营业收入 30.88亿元,同比下跌10.07%,归母净利润 3800万元,同比下跌 77.81%,扣非后归母净利润 1344万元,同比下跌 91.02%。其中, 2024Q2公司实现营业收入 19.53亿元,同比下跌 15.96%,归母净利润 1.28亿元,同比下跌 23.69%,扣非后归母净利润 1.19亿元,同比下跌27.85%。 智能坐便器占比继续提升,产品研发创新持续推进。 2024年上半年,公司卫生陶瓷营收 15.7亿元,同比下跌 6.08%,其中智能坐便器营收 6.3亿元,同比下降 7.66%,占公司营业收入同比提升 0.54pct; 龙头五金营收 8.33亿元,同比下跌 12.13%;浴室家具营收 3.34亿元,同比下跌 0.17%;浴缸浴房营收 1.51亿元,同比下跌 14.15%; 瓷砖营收 1.32亿元,同比下跌 37.44%。 2024年上半年,公司研发投入 1.7亿元,占公司营业收入比例为 5.48%,为公司保持创新驱动、产品领先战略提供坚实保障。 通过持续创新掌握数十项具有自主知识产权的核心技术,并快速转化新产品满足市场需求。 坚持零售为主推进全渠道营销,海外业务表现亮眼。 2024年上半年,公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为 26.8亿元,同比下降 9.69%,占公司营业收入的比例为 86.77%;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为 3.8亿元,同比下降 15.88%,占公司营业收入的比例为 12.24%。公司持续加快渠道下沉,完善网点结构,扩大销售覆盖范围,截至 2024年 6月末,公司经销终端门店网点合计 19621家(增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店)。在国内市场深耕细作的同时,公司持续推进国际化战略,全面加速海外市场拓展, 2024年上半年,公司境外收入1.62亿元,同比增长 178.25%,占公司营业收入的比例为 5.26%。 毛利率环比相对改善,费用率环比下降。 2024Q2公司归母净利率 6.55%,同比-0.67pct;毛利率 28.56%,同比下降 0.4pct,环比提升 4.16pct。费用端, 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 7.85%、 8.39%、4.78%、 0.48%,分别同比-0.11pct、 +1.93pct、 +1.27pct、 +0.55pct,环比+0.69pct、-7.71pct、 -1.90pct、 -0.44pct。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 3.39、 3.55、 3.56亿元,分别同比-20.2%、 +4.8%、 +0.3%,当前收盘价对应 2024-2025年 PE 为 19.06、 18.18倍,公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予公司 2024年 20~21倍PE 估值,对应合理价值区间 7.00~7.35元,对应 2024年 0.88~0.93倍 PS 估值,给予“优于大市”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,智能坐便器渗透不及预期,产品结构升级进程不及预期。
王佳 6
箭牌家居 非金属类建材业 2024-08-28 6.62 8.14 6.68% 7.70 16.31%
9.90 49.55%
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结论:公司2024H1实现收入30.88亿元/-10.1%,实现归母净利润0.38亿元/-77.8%,实现扣非归母净利润0.13亿元/-91.0%。其中2024Q2实现收入19.53亿元/-16.0%,实现归母净利润1.28亿元/-23.7%,实现扣非归母净利润1.19亿元/-27.9%。公司业绩短期承压,考虑公司需求与地产链相关度较高,消费力仍待修复,因此下调2024-2026年EPS预测至0.37/0.44/0.54元(原0.51/0.59/0.68元),参考可比公司估值,下调目标价至8.14元(原10.05元)。 智能坐便器增长显著,海外业务拓展顺利。1)分产品:卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖营收分别同比-6.1%/-12.1%/-0.2%/-14.2%/-37.4%。其中智能坐便器销量同比+2.6%,营收同比-7.7%。2)分渠道:经销/直销分别-9.7%/-15.9%。其中,经销零售/电商/家装/工程渠道营收分别同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.8%,公司通过快速建店和定期支持加强布局空白市场,渠道逐步多元。公司在东南亚和中东等地加大经销商布局和专卖店建设,境外营收同比+178.3%。 费用率有所增长,盈利能力短期承压。2024H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别同比-4.3%/-1.0%/-2.6%,24H1毛利率27.03%/-2.4pct主要系行业价格竞争加剧所致,2024H1净利率1.17%/-3.8pct,各费用率有所增长。2024H1管理费用率11.22%/+2.0pct,研发费用率5.48%/+1.1pct,财务费用率1.09%/+0.7pct(源于专项借款对应的在建工程转固后,利息支出不再资本化处理)。销售费用率7.60%/-0.9%主要系公司自2023H2起将对经销商的补贴费用调整为价格折扣,从而降低经销商补贴计提。 渠道多元拓展,品牌优势显著。公司坚持深耕零售渠道,并在此基础上打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系,公司零售门店、电商和家装客户等渠道收入占比合计77.16%,工程渠道收入占比为22.84%,形成较为均衡的业务分布。公司三大自主品牌市场影响力居前,在卫浴全品类覆盖的基础上衍生瓷砖和全屋定制,有望在一体化需求盛行的行业趋势下抢占份额。 风险提示:行业价格竞争加剧;高价格新品市场接受度较低。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-08-27 6.57 -- -- 7.70 17.20%
9.90 50.68%
详细
二季度收入下滑,利润承压。公司发布 2024年半年报, 2024H1实现收入 30.9亿/-10.1%, 归母净利润 0.4亿/-77.8%, 扣非归母净利润 0.1亿/-91.0%; 经测算, 2024Q2实现收入 19.5亿/-16.0%, 归母净利润 1.3亿/-23.7%, 扣非归母净利润 1.2亿/-27.9%。 收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、 地产调整与消费转弱, 利润受价格下行与出口业务影响有所承压。 海外业务快速增长, 内销相对疲软。 2024H1境内收入 29.3亿/-13.3%, 分渠道看, 经销零售、 电商、 家装与工程分别实现收入 12.5/6.3/4.8/7.0亿元,同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%, 公司坚持零售为主的全渠道布局, 终端门店网点 19621家, 较去年底净增 2054家, 主要为家装店、 社区店与乡镇店; 电商在深耕天猫、 京东的同时, 加快抖音、 快手与小红书等平台的渗透; 积极与家装公司合作深挖细分市场机会, 工程项目在控制风险的前提下持续拓展优质客户。 2024H1海外收入 1.6亿/+178.3%, 收入占比达 5.3%, 公司持续完善海外事业部的组织架构与人员配置, 加速拓海外市场, 在东南亚、中东等加速专卖店布局。 各品类收入下滑, 智能坐便器销量略增。 2024H1卫生陶瓷、 龙头五金、 浴室家具分别实现收入 15.7/8.3/3.3亿元, 同比-6.1%/-12.1%/-0.2%, 其中智能坐便器收入同比-7.7%至 6.3亿, 收入占比提升 0.5pct 至 20.6%, 销量同比+2.6%, 结构性看, 预计智能坐便器收入下滑主要系全智能销量与均价下降所致, 轻智能产品实现较好增长。 利润受产品价格下行、 费率提升影响, 盈利能力环比改善。 Q2毛利率28.6%/-0.4pct, 环比 Q1+4.2pct, 预计主要系降本贡献, 净利率同比-0.7pct至 6.5%。 费率由于收入下降无法有效摊薄而提升, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/8.4%/4.8%/0.5%, 同比-0.1pct/1.9pct/1.3pct/0.6pct,其中销售费用率下降主要系自2023H1起将经销商补贴费用调整为价格折扣,管理与研发费用率增加主要系职工薪酬、 折扣摊销增加所致; 财务费用率增加主要系专项借款对应的在建工程项目转固后, 利息支持不再资本化。 风险提示: 地产竣工不及预期; 国内需求复苏不及预期; 行业竞争加剧。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 考虑到竞争加剧、 需求疲软致利润率短期承压, 下调盈利预测, 预计公司2024-2026年归母净利润为 3.0/3.8/4.8亿(前值为 4.8/5.6/6.3亿) , 同比-28%/24%/29%, 对应 PE 为 21/17/13倍, 维持“优于大市” 评级。
孙海洋 3 1
箭牌家居 非金属类建材业 2024-07-15 7.26 -- -- 7.32 0.83%
9.90 36.36%
详细
公司发布2024年中报业绩预告预计24H1归母净利润0.30-0.40亿元,同比-82%~-77%;扣非归母净利润0.13-0.15亿元,同比-91%~-90%;24Q2归母净利润1.20-1.30亿元,同比-28%~-23%,扣非归母净利润1.19-1.21亿元,同比-28%~-27%。 经营环境承压,Q2毛利率环比改善2024H1卫浴行业竞争进一步加剧,公司积极推进产品线优化、全渠道营销和管理效率提升,但受房地产市场持续调整以及消费预期转弱影响,24H1公司营业收入同比下降约10%。同时,受产品价格影响24H1毛利率同比下降2.68%,24Q2毛利率同比-0.82pct、环比+3.74pct,环比有所改善。 2024年下半年,公司将继续提升产品规划能力,优化产品结构,并加快新品上市和门店升级,加速推进渠道下沉和海外出口,持续完善全渠道布局,同时加快推进降本增效工作,提升公司盈利能力。 产品智能升级,渠道积极下沉,份额有望提升产品方面,公司继续深耕卫浴全品类,推动产品结构优化及卫浴空间产品智能化发展,加速各价位段新品开发和上市进度;同时通过零部件标准化、平台化、提升自产率等举措以及端到端的打通实现价值链的降本增效;渠道方面,国内线下市场持续拓宽,坚持深耕零售门店的基础上,继续推动覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系,下沉渠道方面,优先选择具备网点资源及分销团队的优质经销商,并根据区域情况针对性开发经销商,以开展分销商订货会等方式支持活动落地。 此外,公司通过自建电商运营团队及合作电商经销商,开展直营电商和经销商电商业务,除京东与天猫平台外,持续发力新兴平台、拓展电商品类。 市场竞争环境下公司产品、渠道持续发力、打磨内功,我们预计国产品牌市场份额有望持续提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司基于用户需求进行产品线调整,加速渠道下沉和海外出口,持续完善全渠道布局,降本增效工作积极推进,盈利能力有望提升。我们预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.7亿元,对应PE分别为15/12/10X。 风险提示:市场竞争加剧;房地产市场波动以及消费者需求放缓;原材料价格波动风险;渠道及智能品类拓展不及预期;业绩预告仅为初步测算,具体数据以半年报为准等。
孙海洋 3 1
箭牌家居 非金属类建材业 2024-05-15 8.99 -- -- 11.12 23.69%
11.12 23.69%
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公司发布 23年年报及 24一季报24Q1收入 11亿,同增 2%; 归母净利-0.9亿; 23A 收入 76亿, 同增 2%,归母净利 4.2亿, 同减 28%; 其中 23Q4收入 24亿,同增 5%,归母净利1.4亿,同减 20%。2023年公司智能坐便器收入 15.6亿同增 12%,占总 20%,同增 2pct。 2023年初公司基于对市场判断和竞争需要,加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,并加快推进内部降本工作; 由于价格因素影响高于降本贡献,对毛利率和盈利水平产生影响。 2024Q1均价延续 23Q4价格水平,国内毛利率环比有所增长但同比减少。 公司 2023年拟派发现金红利 1.3亿元(含税),分红率 30%; 分产品看, 23A 卫生陶瓷收入 37亿,同增 7%,毛利率 29%,同减 6pct; 其中智能坐便器毛利率 30%, 同减 6pct;卫生陶瓷 23A 销售量 902万件,同增 14%; 龙头五金收入 21亿,同增 2%;毛利率 27%,同减 4pct;销售量 1573万件,同增 7%; 浴室家具收入 8亿,同减 5%,毛利率 27%,同减 5pct。 分模式, 23A 经销(包括经销零售、电商、家装及工程)收入 66亿,同减1%,毛利率 27%,同减 5pct; 直销 10亿,同增 20%,毛利率 34%,同减5pct; 23A 公司电商收入 16.1亿元,同增 6.7%,其中直营电商 8.0亿,同增 15.3%,经销电商收入 8.1亿元,同减 0.73%; 23A 家装渠道收入 11.4亿,同增 9.5%,其中经销家装 11.4亿元,同增 9.4%。 23A 工程渠道收入 18.8亿,同增 1.5%,其中经销工程 16.6亿元,同减 2%。 分地区, 境内 75亿,同增 0.6%,毛利率 29%,同减 4pct;境外 1.3亿,同增 238%, 24Q1收入同比增长,但整体占比仍较低。 截至 2023年末,终端门店网点合计 17,567家(增长的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点)。 2023年公司经销零售(门店)收入 29.5亿元,同减 3.47%。 公司 24Q1毛利率 24%,同减约 6pct,净利率-8%,同减约 8pct。 坚定智能化方向,打造智能化先行优势自 2006年研发智能坐便器开始,公司持续推动智慧家居产品研发,以“智慧生活”为产品主线,陆续推出了智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品,持续完善智能卫浴品类。 2023年公司推出“智慧生活新提案”,由智能健康科技、智能场景等产品套系组合而成,包含 X7ZOOM 智能坐便器、 H2智能坐便器、 Eason 伊森系列、 MOON 盈月系列、 DOMINO 组合式智能镜柜等科技新品,不仅融入丰富智能科技元素,同时也深植人性化的设计理念,体现了对用户体验的深切关怀。 坚持零售为主推进全渠道营销,构建均衡合理的销售渠道结构公司持续推动经销商布局销售空白区域,完善终端门店布局, 加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围,在区域范围内构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系,实现市场的广度和深度覆盖,巩固和提升市场份额。 在电商渠道布局方面, 公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作,开展直营电商和经销商电商业务,为此,公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略,即 1家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动,全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品;专卖店则从产品功能、 产品款式以及价格区间来对产品品类进行充分细分,并提供全流程的专业化服务。 公司积极把握渠道流量变化趋势,积极拓展家装渠道,与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施,同时,公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业,并提供专项产品方案。 调整盈利预测,维持“买入”评级2024年公司将基于用户需求,继续提升产品规划能力,打造旗舰产品,推进产品线的调整;加快新品上市和门店升级,优化销售结构;加速渠道下沉和海外出口,拓宽销售渠道,持续完善全渠道布局;加快推进降本增效工作,提升公司的盈利能力。根据 23年报及 24年一季报,考虑地产数据低迷,后周期消费需求疲软,我们调整盈利预测,预计 24-26年归母净利分别为 4.8/5.6/6.7亿元(24-25年前值分别为 5.89/7.16亿元),对应 PE 分别为 18/16/13X。 风险提示: 市场竞争加剧;房地产市场波动以及消费者需求放缓;原材料价格波动风险。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-05-07 9.02 -- -- 11.12 23.28%
11.12 23.28%
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受销售政策调整影响, 收入维稳, 盈利短期承压。 2023 年公司实现营收 76.5亿/+1.8%, 归母净利润 4.2 亿/-28.4%, 扣非归母净利润 3.9 亿/-27.6%; 2023Q4 收入 23.7 亿/+5.4%, 归母净利润 1.4 亿/-19.6%, 扣非归母净利润1.3 亿/-13.9%; 2024Q1 营收 11.3 亿/+2.3%, 归母净利润-0.9 亿, 扣非归母净利润-1.1 亿。 基于对市场的判断和竞争需要, 公司加速新品开发提高产品竞争力, 同时相应调整销售政策, 全渠道加大促销抢占份额, 收入实现小幅微增, 利润端受价格因素影响较大, 短期有所承压。 智能占比提升, 智能坐便器实现较好增长。 分产品看, 2023 年卫生陶瓷收入37.4 亿/+6.6%, 其中智能坐便器收入 15.6 亿/+12.5%, 考虑到产品均价有双位数下滑, 预计量增幅度更高, 全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct 至20.4%; 2023 年龙头五金、 浴室家具分别实现收入 21.0 亿/7.7 亿, 收入同比+1.5%/-4.6%, 对应销量同比+6.6%/+4.1%, 预计收入端仍有价格下降的拖累; 2023 年瓷砖、 浴缸浴房与定制橱衣柜收入为 4.3 亿/3.9 亿/0.98 亿, 分别同比-15.8%/-6.2%/-6.4%, 均有不同程度下滑。 持续推进以零售为主的全渠道布局, 直营增长亮眼。 2023 年经销/直营模式收入分别为 65.6 亿/10.4 亿, 同比-0.8%/+20.0%, 直营渠道实现快速增长。1) 经销零售: 持续加快渠道下沉、 构建辐射能力更强的终端营销体系, 2023年经销零售收入同比-3.5%至 29.5 亿, 终端门店网点合计 17567 家; 2) 电商渠道: 在深耕传统平台的同时加大抖音、 小红书等新兴渠道的投入力度, 2023 年电商收入同比+6.7%至 16.1 亿, 其中直营/经销电商分别同比+15.3%/-0.7%; 3) 家装渠道: 积极与头部装企、 地方中小微装企开展合作, 2023 年家装收入同比+9.5%至 11.4 亿; 4) 工程渠道: 在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户, 全年收入同比+1.5%至 18.8 亿。 盈利短期承压, 期待降本增效带来盈利改善。 2023 年毛利率 28.3%/-4.5pct,净利率 5.6%/-2.3pct; 2024Q1 毛利率 24.4%/-6.0pct, 预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累, 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/16.1%/6.7%/0.9%, 同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct, 毛利率下滑叠加费用率维持高位致 Q1 利润亏损, 期待后续降本增效修复盈利。 风险提示: 地产竣工不及预期; 国内需求复苏不及预期; 行业竞争加剧。 投资建议: 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。考虑到价格折让政策致利润率短期承压, 调整盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.8/5.6/6.3 亿( 前值为 8.8/10.8/-亿) , 同比增长12%/18%/11%, 对应 PE 为 19/16/14 倍, 维持“买入” 评级。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-04-26 8.20 -- -- 11.28 35.58%
11.12 35.61%
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事件:公司披露 2024年一季报,实现营业收入 11.35亿元,同比增长 2.26%; 归母净利润-9034.51万元,同比下降 3004.00%;扣非净利润-1.06亿元,同比下降 580.35%。公司披露 2023年年报,全年实现营业收入 76.48亿元,同比增长 1.79%;归母净利润 4.25亿元,同比下降 28.43%;扣非净利润 3.92亿元,同比下降 27.57%。对此点评如下: 受毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等因素影响,24年 Q1业绩暂时承压。2024年 Q1,公司毛利率/净利率分别为 24.40/-8.03%,同比分别下降 6.04/8.28pct。Q1公司资产减值损失为 1993.18万元,上年同期为-655.87万元,主要系本期存货跌价损失增加所致。公司经营性现金流净额为-9.39亿元,同比下降 61.70%,主要系本期支付购买材料和税费增加所致。公司期间费用率为 30.86%,同比增长 0.12pct。其中销售/管理(含研发)/ 财 务 费 用 率 分 别 为 7.16/22.78/0.91% , 同 比 分 别 变 动-2.43/+1.65/+0.88pct。 全年收入稳健,智能坐便器及海外业务表现较好。2023年,公司收入同比小幅增长 1.79%,归母净利润同比下降 28.43%,主要系价格因素影响高于内部降本贡献所致。其中 Q4公司实现营业收入 23.68亿元,同比增长 5.41%; 归母净利润 1.37亿元,同比下降 19.61%;扣非净利润 1.30亿元,同比下降13.91%。1)智能坐便器及海外业务表现亮眼。2023年,公司卫生陶瓷/龙头 五金 /浴 室家具 收入分 别为 37.42/21.01/7.71亿 元, 同比分 别变动+6.61/+1.50/-4.56%。 其中智能坐便器收入为 15.62亿元,同比增长12.48%,占公司收入比例为 20.43%,同比增长 1.94pct。分地区看,境内/境外收入分别为 75.18/1.30亿元,同比分别增长 0.58/238.27%。2)家装和电商渠道增势较好。2023年,公司经销模式(包括经销零售、电商、家装及工程)收入为 65.61亿元,同比下降 0.76%,收入占比为 85.79%。其中经销零售(门店)收入为 29.52亿元,同比下降 3.47%;经销电商收入 8.06亿元,同比下降 0.73%;经销家装收入为 11.43亿元,同比增长 9.40%;经销工程收入为 16.60亿元,同比下降 2.15%。公司直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为 10.37亿元,同比增长 20.03%。其中直营电商收入为 8.03亿元,同比增长 15.25%。3)产品价格下降拖累毛利率。2023年,公司调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,并加快推进内 部降本工作,由于价格因素影响高于降本贡献,盈利能力有所下滑。根据我们测算,2023年,公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具的单价同比分别下降6.34/4.74/8.27%。2023年,公司毛利率/净利率分别为 28.34/5.54%,同比分别下降 4.51/2.35pct。其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为28.52/26.58/26.77%,同比分别下降 5.52/3.91/5.44pct;智能坐便器毛利率为 30.34%,同比下降 6.14pct。4)现金流、费用率均有改善。2023年,公司经营性现金流净额为 11.66亿元,同比增长 190.98%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,及本期支付的各项税费减少所致。期间费用率为21.04%,同比下降 1.92pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为7.88/13.10/0.06%,同比分别下降 1.64/0.13/0.15pct。 回购公司股份,提振发展信心。2023年 10月,公司发布回购公司股份方案,拟回购的资金总额不低于 5000万元(含),不超过 1亿元(含),回购价格不超过 21元/股(含)。本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显公司对未来发展的信心。截至 2024年 3月 31日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 236.96万股,占公司总股本的比例为 0.24%;回购成交总金额为 2495.16万元(不含交易费用)。 投资建议:业绩阶段性承压,智能化产品和海外业务表现较好,维持增持评级。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 4.95、5.82、6.80亿元,同比分别增长 17%、18%、17%,对应 PE 估值分别为 17、15、13倍。国产品牌逐步崛起,“智能转型”成为行业主题。公司卫浴产品线完善,智能化+渠道+生产制造优势明显,未来发展可期。 风险提示:扩产项目产销量不及预期、下游房地产市场需求持续下降、政策落地不及预期、行业竞争加剧风险等。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-04-24 8.02 -- -- 11.12 38.65%
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事件: 公司发布 2023年报及 2024年一季报。①2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 76.48/4.25/3.92亿元,同比+1.79%/-28.43%/-27.57%;其中 23Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 23.68/1.37/1.30亿元,同比+5.41%/-19.61%/-14.08%。②24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 11.35/-0.90/-1.06亿元,同比+2.26%/-3004%/-580.35%。③2023年公司向全体股东每 10股派发现金红利1.32元,分红率 30.04%,股息率 1.62%(对应 2024年 4月 22日收盘价)。 智能马桶收入增速快于整体(量升价降),预计 24年单价逐步趋稳: 2023年公司智能马桶收入同比增长 12.48%(销量同比增长,单价同比下滑),占收入比例达 20.43%(YOY+1.94pct)。 智能马桶单价下滑系行业整体价格战以及价格较低的轻智能产品占比提升所致,但从趋势看, 24Q1环比 23Q4价格已经逐步趋稳,预计 24年引流型产品价格会继续下沉(通过优化成本保证毛利率),同时通过提升中高端产品占比来平衡均价。分渠道看, 24Q1智能马桶电商、零售渠道收入有所增长,家装渠道基本持平(在谈套餐方案,预计后续增速较快),工程渠道收入下降。 利润率同比下降, 24Q1环比有所修复: 2023年公司毛利率/净利率分别为28.34%/5.55% , 同 比 -4.51/-2.34pct , 其 中 Q4毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为25.94%/5.79%,同比-4.24/-1.80pct,毛利率同比下降主要系全渠道全线产品加大促销力度所致,但降本效果也逐步体现,对冲部分由促销导致的毛利率下降。 24Q1公司毛利率/净利率分别为 24.40%/-7.96%,同比-6.04/-8.24pct,毛利率同比下降主要系运输模式变更(计入成本的运费增加)以及价格下降影响;毛利率环比 23Q4下降 1.54pct,主要是出口业务毛利率较低所致(24Q1国内业务毛利率环比已有提升)。核心品类智能马桶 2023年毛利率同比-6.14pct 至 30.34%, 2024Q1毛利率同比下降, 但环比也有所提升。 销售费用率受补贴政策变更影响有所下降: 2023年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.88%/8.63%/4.47%/0.06%,同比-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct;2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.16%/16.1%/6.68%/0.91%,同比-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。其中销售费用率下降主要系公司调整对经销商的补贴政策,由费用补贴变为价格折扣导致计提的经销商补贴减少所致;管理费用率提升主要系固定资产折旧增长所致。 2023年现金流明显改善、 24Q1有所承压: 2023年公司实现经营性现金流净额为 11.66亿元,同比+190.98%; 2024Q1公司实现经营性现金流净额为-9.39亿元,同比-61.7%(主要系支付购买材料和支付税费增加所致)。 2024Q1末合同负债 3.04亿元,同比+18.43%,环比 2023Q4末-16.74%;应收账款以及票据合计 4.6亿元,同比+36.23%,环比 2023Q4末+1.57%;存货总额为 13.6亿元,同比-0.51%,环比 2023Q4末+6.73%。 渠道、产品、供应链等多方面发力, 2024年业绩有望改善: 公司在年报中提出2024年整体经营计划, 2024年营业收入增长率不低于 10%,扣非净利润增长率不低于 15%。收入端,渠道拓展(家装店、社区店、乡镇店等)进一步扩大覆盖面增加销量(截至 2023年底,终端网点同比增加 4189家至 17567家; 2024年计划新增更多家门店),专卖店升级带动套系化和智能化产品销售提升客单价;利润端,通过提升核心零部件自产率、价值链协同等措施降低成本,同时提升中高端产品占比等稳定毛利率。 盈利预测: 我们调整了此前的盈利预测, 预计 2024年营业收入及归母净利润分别为 84. 13、 4.89亿元,分别同比增长 10.0%、 15.1%,对应 2024年 4月 22日收盘价的 P/E 为 16.2倍。 风险提示: 原材料价格波动风险,渠道开拓不达预期风险,智能产品销售不达预期风险。
王佳 6
箭牌家居 非金属类建材业 2024-04-23 8.53 10.05 31.72% 11.28 30.25%
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公司营收维持增长,智能座便器、电商和家装渠道增长显著,受行业价格竞争影响,盈利短期承压。预计伴随产品结构改善和旧款逐步去库,盈利能力有望修复。 投资要点:[Tabe_Summary]结论:公司营收持续增长,利润短期承压,下调2024-2025年EPS预测为0.51/0.59元(原0.89/1.00元),新增2026年EPS预测为0.68元,考虑公司盈利有望逐步修复,参考可比公司给予20XPE,对应下调目标价至10.20元(原25.92元),维持“增持”评级。 事件:公司2023年实现收入76.48亿元/+1.79%,归母净利润4.25亿元/-28.43%,其中2023Q4实现收入23.68亿元/+5.41%,归母净利润1.37亿元/-19.61%,2024Q1实现收入11.35亿元/+2.26%,归母净利润-0.90亿元(2023Q1为0.03亿元)。电商及家装渠道增速亮眼,2023年电商营收3.54亿元/+30.85%,家装营收2.92亿元/+20.54%。 行业价格竞争压制盈利,伴随旧品去库存有望边际好转。公司2023年及2024Q1利润承压,主要系行业价格竞争导致产品均价下滑,且受到一定新品投放和库存去化节奏影响,2024Q1部分经销商因消化老品库存而减少提货,预计4月全方位上新后业绩有望回暖。 产品两端发力,渠道深入下沉,出海有望打开新增量。1)产品:预计在维持毛利率的前提下,通过开发性价比产品抢占市场,同时推出功能更加丰富的产品强化高端布局。2)渠道:电商Q2起预计伴随新品推出逐步修复,线下加大门店铺设和渠道下沉。3)出海:由代工转向自主品牌,目前已在海外开设多家门店,通过布局展厅扩大品牌影响力,有望成为业绩新增长点。 风险提示:行业价格竞争加剧;高价格新品市场接受度较低。
箭牌家居 非金属类建材业 2024-04-23 8.53 -- -- 11.12 30.36%
11.12 30.36%
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事件: 公司发布 23年年报及 24年一季报: 2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 76.48/4.25/3.92亿元,同比+1.79%/-28.43%/-27.57%。 23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润 23.68/1.37/1.30亿元,同比+5.41%/-19.61%/-13.91%。 24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润 11.35/-0.90/-1.06亿元,同比+2.26%/-3004%/-580%。 智能坐便器拉动收入增长,电商、家装渠道拓展顺利: 分产品看, 23年卫生陶 瓷 / 龙 头 五 金 / 浴 室 家 具 / 瓷 砖 / 浴 缸 浴 房 / 定 制 橱 衣 柜 实 现 收 入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元,同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%/-6.39%,公司持续推进智能卫浴销售, 23年智能坐便器收入15.62亿元, 同增 12.48%,占比 20.43%,同增 1.94pct。 分渠道看, 23年经销零售/工程/电商/家装实现收入 29.52/18.78/16.09/11.45亿元,同比变动-3.47%/+1.46%/+6.65%/+9.49%。 零售: 持续推动经销商布局空白区域,加快渠道下沉, 终端门店网点数同比增加 4189个至 17567个,新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。 电商: 同步推进直营和经销电商,制定“1+N”多店铺矩阵战略,深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透,探索内容营销、直播等方式。家装: 与头部家装公司达成战略合作, 协同经销商开展“家装城市合伙人”开拓中小家装企业。工程: 在控风险前提下开发优质客户,注重多元客户结构。 促销致盈利承压, 降本增效效果显现: 23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34%/25.94%/24.40%,同比下降 4.51/4.24/6.04pct,主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致;分业务看, 23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为 28.52%/26.58%/26.77%,同比下降 5.52/3.91/5.44pct,其中智能马桶毛利率同比下滑 6.14pct 至 30.34%。费用方面, 23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为 7.88%/8.63%/4.47%/0.06%,同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct。 24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为 7.16%/16.10%/6.68%/0.91%,同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。 23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为 5.55%/5.79%/-7.96%,同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。 展望 24年, 多元化渠道拓展,盈利有望企稳: 1)渠道端,加快多元化新渠道探索,持续扩张下沉渠道,优化现有店态,加快海外业务布局,拓展兴趣电商平台,深化家装渠道战略客户合作,多元化业务拓展。 2)产品端,持续研发投入提升产品力, 巩固优势中端产品,加强高端及经济型产品研发,提升高端产品占比提升均价,公司均价及盈利能力有望企稳回升。 投资建议: 看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升, 预计公司 24-26年归母净利润 4.9/5.7/6.5亿元, 对应 PE 为 17/15/13X,维持“推荐” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧; 渠道拓展不及预期; 房地产市场波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名