三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。 短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1公司已累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89亿。2024Q1-Q3经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。 风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费偏弱与地产深度调整，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5亿（前值43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄EPS=4.8/5.2/5.8元，当前股价对应PE=15/14/13x，维持“优于大市”评级。

三季度经营稳健，收入利润创单季度新高。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入122.6亿/+13.4%，归母净利润11.1亿/+13.1%，扣非归母净利润11.3亿/+9.0%；2024Q3收入49.1亿/+10.4%，归母净利润6.2亿/+11.4%，扣非归母净利润6.1亿/+13.7%。公司在消费电子、烟酒、环保包装等领域持续提升份额，新客户拓展顺利，利润随收入规模增长而稳健增长，盈利能力稳定。 消费电子包装增速稳健，烟酒包复苏、环保日化包装成长性高。根据IDC数据，2024Q1/Q2/Q3全球智能手机出货量分别同比+7.8%/6.5%/4.0%，Q3旺季新品发布，下游消费电子延续修复，预计公司主业3C包装实现双位数增长，后续随着端侧AI产品的陆续推出，将有望加速消费电子的创新周期与换机潮，2025-2026年消费电子景气度有望延续。在多元拓展的业务板块中，2024Q1-Q3烟包业务持续稳定地招投标，酒包在低基数下有所回暖，环保包装依然是成长性最高板块，产品从消费电子包装、餐包拓展至化妆品、生鲜制品等领域，此外，日化包装、大健康包装等由于基数低而增速较快。 盈利能力稳健，高分红回馈股东。2024Q3公司毛利率27.6%/-0.5pct，毛利率下滑预计主要与汇率波动有关，销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%/5.3%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，财务费用减少主要系去年同期美元升至幅度较大，净利率13.0%/+0.1pct。当前公司大额资本开支阶段已经结束，公告2023-2025年现金分红比例不低于归母净利润的60%，提高分红比例回馈股东，2024年公司拟实施新一轮股份回购，预计回购金额1-2亿，高回报提供稳健收益。 深化全球布局，智能工厂建设加速。国际化战略稳步推进，菲律宾工厂7月开业、墨西哥工厂9月开业；智能工厂方面，苏州裕同、湖南裕同、成都裕同、九江裕同等智能工厂全面投入运营，越南裕同、龙岗裕同智能仓储建设完成，贵州裕同、江苏裕同等在建设中，看好智能工厂优化成本与提升效率。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球3C包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.3/18.7/21.0（前值17.0/19.9/23.5亿），同比+13%/14%/12%，摊薄EPS=1.75/2.01/2.25元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.7x，维持“优于大市”评级。

三季度收入增长提速，扣非利润下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入39.8亿/+48.0%，归母净利润2.7亿/-48.6%，扣非归母净利润1.4亿/-8.6%；2024Q3收入15.5亿/+53.7%，归母净利润1.1亿/+43.0%，扣非归母净利润0.3亿/-53.7%。Q3受益于跨境电商旺季，公司收入增长环比Q2提速；利润端受新开仓爬坡、海运费高位与汇兑损失等多因素拖累，扣非利润大幅下滑，Q3出售海外仓、远期外汇合约与理财公允价值变动等产生非经常性损益约0.73亿。 跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增。根据海关总署，2024Q1-Q3我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，跨境电商势头向好，尤其是中大件产品催生大量海外仓需求。预计公司Q3海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务在旺季维持双位数增长，新品电动沙发、人体工学椅快速起量。 四季度黑五网一、圣诞节等大促节点密集，促销旺季库内产品周转加快，2024Q4营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善。 Q3毛利率下降，净利率同比持稳。2024Q1-Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，净利率6.7%/-12.6pct；2024Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑主因Q3新开的12万平海外仓尚未达到盈亏平衡线，此外海运费较去年同期仍处高位，拉低跨境电商业务毛利率；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分别同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中财务费率增加主要系本期租赁负债利息费用及汇兑损失增加，Q3净利率6.8%/-0.5pct。 海外仓有序扩仓，库容利用率提升有望改善盈利。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”方式滚动发展和优化海外仓库布局。截至2024/9，公司全球共19个海外仓，合计62万平方米，其中Q3新开12万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善。 风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/4.9/5.7亿元（前值4.5/5.1/5.7亿），同比-35%/20%/16%，当前股价对应PE=12/10/9倍。维持“优于大市”评级。

三季度收入双位数下滑， 盈利承压。 公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3实现收入 36.8亿/-6.5%， 归母净利润 2.7亿/-23.8%， 扣非归母净利润 2.3亿/-28.3%； 2024Q3收入 14.6亿/-10.1%， 归母净利润 1.2亿/-30.9%， 扣非归母净利润 1.1亿/-33.0%。 Q3收入在地产承压、 终端客流减少与消费降级等影响下降幅有所扩大， 利润下滑主要系与业务结构变化、 终端价格下滑以及收入规模下降等影响。 零售短期显压力， 海外业务快速增长。 2024Q1-Q3公司直营/经销分别实现收入 2.5/19.2亿， 同比-16.3%/-11.8%， 在地产承压、 需求不足与消费降级趋势下， 零售端压力较大； 2024Q1-Q3大宗业务收入 11.1亿/+1.0%， 大宗业务变中求进， 积极开发适老公寓、 企事业公寓与工程高定等产品， 前三季度实现稳健增长； 2024Q1-Q3海外收入 1.3亿/+35.2%， 海外以国际 B、 C 端双核驱动， 大宗中标美国、 加拿大、 卡塔尔等多个国家的标杆项目， 公司在东南亚地区积极探索零售模式， 自 2022年泰国曼谷专卖店开业以来， 海外零售店相继在柬埔寨、 菲律宾、 缅甸、 马来西亚、 印尼等多个国家落地。 前三季度木门微增， 厨柜、衣柜收入下滑。2024Q1-Q3木门收入 2.4亿/+0.5%，木门经销门店较年初增长 137家； 2024Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜收入分别为16.6亿/15.0亿， 同比-5.2%/-10.2%， Q3末公司整体厨柜、 定制衣柜与直营门店分别较年初减少 97/29/15家。 毛利率下滑， 盈利能力有所下降。 2024Q3公司毛利率 37.0%/-3.6pct， 毛利率下降预计主要系终端价格下降以及去年同期工程业务基数较高所致； 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.2%/5.1%/5.2%/0.3%， 同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct， 整体费率的增加与收入下滑而费用相对刚性有关， 其中销售费率增加预计主要与市场投入、 工程业务的市场服务费增加有关， 2024Q3净利率 8.0%/-2.4pct， 盈利能力暂时承压。 风险提示： 消费复苏不及预期； 地产销售竣工不及预期； 行业竞争格局恶化。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 看好公司多品类成长性， 零售和整装渠道快速发展、 海外加速布局。 考虑到地产深度调整， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿（ 前值 5.6/6.2/6.9亿） ， 同比-20%/+11%/+12%， 摊薄EPS=1.09/1.21/1.36元， 对应 PE=13/12/11x， 维持“优于大市” 评级。

收入延续下滑， 盈利明显改善。 公司发布 2024年三季报点评， 2024Q1-Q3实现收入 138.8亿/-16.2%， 归母净利润 20.3亿/-12.1%， 扣非归母净利润17.6亿/-19.9%； 2024Q3收入 53.0亿/-21.2%， 归母净利润 10.4亿/-11.6%，扣非归母净利润 9.9亿/-12.6%。 收入下滑主因地产下行、 宏观经济压力与消费者谨慎决策， 公司深化交付质量与供应链体系等改革， 多维度降本成效显现， 盈利能力同环比大幅改善， Q4家具家装以旧换新政策加速落地与推进，有望提升消费者购买意愿、 释放积压需求。 前三季度直营渠道稳健增长， 经销与大宗业务下滑。 2024Q1-Q3公司直营收入 5.3亿/+4.1%， 毛利率 56.2%/-2.4pct， 经销收入 103.9亿/-18.9%， 毛利率 35.6%/+1.5pct， 大宗收入 23.5亿/-12.3%， 毛利率 27.6%/+0.3pct。 受终端流量减少与保交楼业务影响， 公司经销零售与大宗业务出现大幅下滑，直营渠道的增长则持续验证零售大家居模式的可行性。 Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店分别较年初减少 509/76/28家， 由于外部环境承压，公司积极引导优化亏损或低引流的门店， 鼓励经销商挺进大家居。 各品类收入承压， 衣柜与木门毛利率提升。 2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为 71.9/40.3/8.3/8.0亿， 同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%， 毛利率分别为 40.9%/30.6%/26.8%/29.0%， 同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct， 其中衣柜及配套品毛利率大幅提升主要系内部的产品结构变化所致。 毛利率大幅提升， 盈利改善。 2024Q3毛利率 40.4%/+2.7pct， 预计毛利率提升主要系由于产品结构变化、 强化费用管控、 集中采购与供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效， 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%， 同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct， 净利率19.7%/+2.2pct， 进一步聚焦利润与质量增长， 强化穿越地产周期的能力。 风险提示： 地产销售竣工不及预期； 消费复苏不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料结构大幅波动； 大家居战略推进不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司深入推进大家居战略， 营销体系组织改革提效、 供应链优化降本提升盈利能力。 考虑到地产进入深度调整期， 公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期经营业绩承压， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润27.3/29.4/31.4亿（前值 27.3/29.7/32.1亿） ， 同比-10.1%/7.9%/6.8%，对应 PE=15.6/14.5/13.6x， 维持“优于大市” 评级。

三季度收入与盈利双位数下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，归母净利润9.2亿/-3.2%，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；2024Q3收入27.3亿/-21.1%，归母净利润3.6亿/-21.2%，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。Q3公司收入下滑主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响，同时也与2023Q3基数较高有关。公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略，在政企双补政策下预计Q4前端接单有望回暖。 前三季度米兰纳品牌表现优异。2024Q1-Q3分品牌看，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，经销商1805个、专卖店2543家，工厂端平均客单价23679元/单；米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，经销商554个、专卖店579家，工厂端客单价14731元/单；司米品牌经销商156个、专卖店161家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续显现；华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设。 整装渠道高增长，零售与大宗相对承压。2024Q1-Q3公司整装渠道营收同比+26.3%，集成整装事业部合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，未来公司将持续开拓与深化合作装企、加快全品类产品布局；大宗业务主要受地产与保交楼下滑影响，公司坚持优化客户结构，同时通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式布局海外市场，目前海外已拥有31个经销商，为海外40个国家和地区提供一站式全屋定制解决方案；零售业务同样受宏观经济与需求疲弱影响预计下滑。 毛利率小幅下滑，费用控制优异，盈利能力稳定。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，毛利率下滑主要系出口业务占比提升、保交楼占比降低等结构性因素影响，净利率13.8%/+0.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，销售费率下滑预计主要系公司强化费用精细投放，财务费率下降主因借款结构优化，利息支出减少与定期存单利息收入增长。 风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。多品牌、全渠道、全品类布局深化，看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.7/14.1/16.5亿（前值14.0/15.8/17.8亿），同比+1%/11%/17%，摊薄EPS=1.3/1.5/1.7元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

收入增长平稳，盈利继续提升。公司2024年前三季度实现营收2029.7亿/+2.2%，归母净利润151.5亿/+15.3%，扣非归母净利润146.9亿/+15.4%。其中Q3收入673.5亿/+0.5%，归母净利润47.3亿/+13.2%，扣非归母净利润45.2亿/+9.9%。虽然Q3国内外家电需求有所承压，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升。 内销零售口径积极改善，期待以旧换新成效显现。Q3我国家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善，7月下滑9.2%，8-9月逐步企稳回升，Q3合计增长7.5%。受收入确认滞后的影响，预计公司Q3内销收入小幅下降。10月受双十一叠加以旧换新政策带动，我国家电零售需求依然在加速增长。公司积极抓住以旧换新机会，发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势，预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端，Q4公司内销有望迎来强劲增长。 外销延续稳健增长。Q3虽然美欧国家需求依然疲软，但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率，并加大新兴市场发展力度，深化在当地的供应链建设和产品结构升级。Q3公司在南亚市场同比增长超30%。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期，预计地产及家电需求有望回归稳健增长，为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境。 费用率持续优化，利润率延续向上趋势。公司Q3毛利率同比+0.1pct至31.3%，通过搭建数字化采购、研发及制造体系，公司效率持续优化。Q3销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01pct至15.0%/3.9%/4.5%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而提升0.23pct；期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.43pct。公司投资收益、资产减值损失等对利润有所贡献，Q3公司归母净利率达到7.0%，同比提升0.8pct。 控制日日顺物流，加速零售一体化建设。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制。从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队，全面打通家电业务与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地。日日顺将纳入公司报表，对公司收入端产生积极贡献，对公司归母利润无影响。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到内销以旧换新成效显著，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母利润192/218/243亿（前值189/214/240亿），同比增长16%/13%/12%；对应EPS=2.05/2.32/2.59元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

营收维持良好增长，盈利持续提升。公司2024年前三季度实现营收3203.5亿/+9.6%，归母净利润317.0亿/+14.4%，扣非归母净利润303.8亿/+13.2%。其中Q3收入1022.3亿/+8.1%，归母净利润108.9亿/+14.9%，扣非归母净利润102.0亿/+11.0%。Q3虽然家电内销大盘有所承压，但公司依然保持较快增长，盈利在控费增效下延续提升趋势，经营质量稳步向上。 家电主业稳健增长，海外OBM增长亮眼。产业在线数据显示，Q3我国空调销量同比增长6.7%，其中内外销分别-9.9%/+38.2%。公司前三季度智能家居收入2154亿元，同比增长10%；其中Q3同比增长8%，预计内销实现低个位数增长，外销增长较快。公司加大OBM出海发展力度，前三季度海外OBM收入同比增长超25%，Q3海外电商销售同比增长50%，亚马逊会员日GMV增长超35%。随着内销在以旧换新带动下快速反弹、外销渠道持续扩展，公司家电主业有望延续稳健增长趋势。 B端小幅增长。公司前三季度新能源及工业技术收入254亿，同比增长19%，其中Q3增长8%；智能建筑科技前三季度收入224亿，同比增长6%，Q3增长5%；机器人与自动化前三季度收入208亿，同比下降9%，Q3收入下降10%。 财务费用率下降较大，净利率延续增长趋势。公司Q3毛利率同比-1.1pct至26.0%，预计系外销占比提升、及铜价等原材料上涨影响滞后显现。公司加大海外费用投入，Q3销售费用率+0.8pct至9.5%；管理/研发费用率分别-0.3/+0.1pct至3.6%/3.7%；财务费用率同比-2.0pct至-2.3%，预计主要系汇兑收益贡献。公司Q3投资收益、资产处置收益、营业外收支等合计贡献2.5亿利润，拉升利润率0.2pct。Q3公司归母净利率同比+0.6pct至10.7%。 经营性现金流、合同负债、其他流动负债增长强劲。公司Q3经营活动现金流量净额267.8亿，同比增长78.5%，前三季度增长34.6%。Q3末合同负债375.1亿，同比/环比增长29.2%/8.1%；其他流动负债（主要为预提销售返利）875.9亿，同比/环比增长21.0%/2.6%，为公司持续增长提供坚实基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为386/427/466亿（前值为378/418/460亿），同比+14%/+11%/+9%，对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“优于大市”评级。

核心观点二季度收入有所承压，盈利积极修复。公司2024H1实现营收69.8亿/-2.4%，归母净利润6.1亿/+4.3%，扣非归母净利润5.6亿/+10.2%。其中Q2收入35.0亿/-10.4%，归母净利润3.1亿/+20.7%，扣非归母净利润2.7亿/+23.1%。 受Q2国内清洁电器景气度下行及行业竞争的影响，公司Q2收入有所承压；盈利在新品降本及费用提效的带动下实现明显修复。 科沃斯品牌海外增长较快，内销有所承压。2024H1科沃斯品牌收入同比下降3.1%至34.0亿，其中海外收入13.3亿，同比增长11.3%，预计国内收入有所下降。科沃斯品牌持续开拓海外市场，拓宽品类与渠道覆盖。在重点发力的欧洲市场，公司线上线下渠道协同并进，不断扩大区域覆盖面。H1科沃斯品牌在欧洲收入同比增长42.0%。公司还引入擦窗机器人及割草机器人等新品类进入海外市场，新品类在海外市场的营收均实现翻倍以上增长。 洗地机国内量增价减，添可海外收入增长32%。H1添可品牌收入同比增长2.4%至33.6亿，其中海外收入13.4亿，同比增长31.7%，预计添可内销在洗地机量增价减的背景下有所承压。奥维云网数据显示，H1我国洗地机零售额/量同比分别+7.0%/+24.2%，其中Q1零售额/量同比分别+23.4%/50.1%，洗地机均价持续下探。H1添可洗地机销量同比增长16.4%，预计均价同样明显下降。添可同样大力发展海外渠道，深耕美国核心区的同时，拓展欧洲、亚太等新市场，欧洲区收入同比增长66.1%，海外线上收入同比增长42.4%。 新品降本拉升毛利率，盈利实现明显改善。公司H1毛利率同比+0.1pct至49.1%，Q2毛利率同比+3.5pct至51.0%。毛利率提升预计受新品降本和外销占比提升影响，H1公司外销毛利率为53.5%，内销毛利率为46.1%。公司今年以来持续优化营销费用投放，Q2销售费用率同比-3.6pct至30.8%，管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1pct至4.0%/6.4%/-1.1%。Q2公司归母净利率同比提升2.1pct至7.7%，盈利能力实现良好提升。 发布2024年股票期权与限制性股票激励计划和员工持股计划，激发员工活力。公司期权与限制性股票激励计划、员工持股计划分别涵盖董监高、骨干员工1033人和11人，覆盖面广，有望充分激励员工活力，促进公司发展。 风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司新品降本及添可海外业务快速发展，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润13.6/15.8/17.7亿（前值为12.2/15.4/18.7亿），同比+122%/+16%/+12%，对应PE=18/15/14x，维持“优于大市”评级。

营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。 空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。 外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。 内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

二季度经营稳健， 盈利能力提升。 公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入 49.3亿/+3.9%， 归母净利润 5.6亿/+13.0%， 扣非归母净利润 5.3亿/+13.4%； 其中 2024Q2收入 28.2亿/-4.1%， 归母净利润 4.0亿/+1.0%， 扣非归母净利润 3.8亿/-0.9%。 公司坚持零售、 装企、 电商与拎包并驾齐驱，积极抢占毛坯、 旧改市场， 米兰纳品牌与整装业务实现快速增长； 利润率受益于板材利用率、 人效提升与规模效应释放而明显改善。 索菲亚品牌稳增， 米兰纳高增长。 2024H1索菲亚品牌收入 44.4亿/+3.9%，专卖店 2552家， 上半年索菲亚品牌发布整家 4.0战略， 实现全品类一站式配齐； 米兰纳收入 2.4亿/+42.6%， 专卖店 553家， 坚定推行整家一体化定制， 继续下沉蓝海市场， 延续高增； 司米受总部政策调整影响预计收入仍有下滑， 与索菲亚品牌经销商重叠度进一步降低； 华鹤收入 0.7亿/+3.8%， 未来将继续招优质经销商、 强化终端赋能， 推进整装、 拎包等新渠道建设。 整装增长靓丽， 加速整家战略渗透。 2024H1经销商/直营/大宗渠道分别实现收入 39.1/1.6/7.3亿， 同比+1.2%/37.4%/14.7%， 其中整装渠道持续发力，2024H1收入同比+43.6%， 集成整装事业部已合作装企数量 256个， 覆盖全国189个城市及区域， 未来将持续开拓合作装企、 加快全品类产品布局； 直营收入增长预计系新渠道拓展、 消费补贴政策刺激显成效； 大宗业务受益于国内保交楼工程稳步交付， 公司持续巩固 Top100地产、 医院与学校等优质客户， 并通过工程项目、 经销商等加速布局海外市场。 盈利能力提升， 经销商考核口径变化影响经营性现金流。 2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct， 主要系橱柜、 木门体量快速提升带来的规模效应显现， 橱柜与木门毛利率分别+2.6pct/2.9pct。 Q2毛利率 38.1%/+2.4pct， 销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.9%/6.2%/3.7%/-0.1% ， 分 别 同 比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，费率控制稳定，净利率 14.9%/+1.0pct。 上半年公司经营活动产生现金流净额同比-121.2%， 主要系一方面经销商考核口径变化， 同时本期生产量增加导致的材料采购支出也有所增加。 风险提示： 地产销售竣工不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料价格波动。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 多品牌、 全渠道、 全品类布局深化， 看好公司大家居战略下的业绩韧性。 考虑到地产深度调整， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为14.0/15.8/17.8亿（前值 14.7/16.7/18.9亿） ， 同比+11%/13%/13%， 摊薄EPS=1.5/1.6/1.9元， 对应 PE=9/8/7x， 维持“优于大市” 评级。

营收表现平稳， 盈利持续提升。 公司 2024H1实现营收 1002.9亿/+0.5%， 归母净利润 141.4亿/+11.5%， 扣非归母净利润 138.6亿/+14.9%。 其中 Q2收入 636.9亿/-0.6%， 归母净利润 94.6亿/+10.5%， 扣非归母净利润 93.4亿/+11.9%。 Q2虽然空调内销景气有所回落， 但公司在外销带动下收入表现平稳， 盈利能力实现持续提升， 经营质量向好。 空调增长良好， 外销占比提升。 产业在线数据显示， Q2我国空调内销景气回落、 外销高增， 合计销量同比增长 12.5%， 内外销量分别-1.9%/+38.7%； H1总销量同比+15.9%， 内外销分别+5.9%/30.0%。 格力空调业务同样增长良好，H1公司空调收入同比增长 11.4%至 779.6亿， 整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降 43.8%至 98.4亿） 。 分内外销看， 公司内销收入同比增长 9.0%至 751.2亿， 外销收入同比增长 15.6%至 148.2亿。 5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响， 需求有所承压， 但随着国内以旧换新政策的逐步落地， 空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。 其他主营业务增长稳健。 公司 H1工业制品收入同比增长 13.0%至 62.0亿，生活电器收入同比增长 10.7%至 24.1亿， 绿色能源收入下降 31.8%至 19.9亿， 智能装备收入增长 5.0%至 2.6亿， 其他主营收入增长 24.6%至 11.2亿。 毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至 30.5%， 其中 Q2毛利率+1.6pct 至 31.1%， 预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。 H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct 至 34.8%。 公司费用率稳中有降， Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct 至 8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。 Q2公司归母净利率同比+1.5pct至 14.9%， 公司通过数字化赋能渠道变革， 经营质量稳步提升。 合同负债规模回落， 经营现金流下降。 公司 Q2末合同负债规模达到 141.1亿， 同比/环比分别-51.3%/-31.2%。 受合同负债减少及应收账款增加影响，公司 Q2经营活动现金流量净额同比下降 49.0%至 80.6亿， 但归母净利润的现金含量依然达到 85.2%。 公司 H1末销售返利较 2023年底小幅下降 1.7%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 空调内外销需求不及预期投资建议： 上调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级公司空调主业领先优势稳固， 考虑到各地积极推动家电以旧换新， 上调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 327/351/372亿（前值为 323/347/368亿） ， 同比增长 13%/7%/6%， 对应 PE=7/6/6x， 维持“优于大市” 评级。

收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿/-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。 经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。 衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。 门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。 向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。 风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润27.3/29.7/32.1亿（前值30.1/34.2/38.1亿），同比-9.9%/8.6%/7.2%，对应PE=9.7/8.9/8.2x，维持“优于大市”评级。

收入止跌回升，盈利有所承压。公司2024H1实现营收10.8亿/+0.8%，归母净利润0.11亿/-85.4%，扣非归母净利润0.13亿/-60.6%。其中Q2收入6.4亿/+3.6%，归母净利润-0.34亿/-154.9%，扣非归母净利润0.13亿/-71.8%。 公司车载业务快速起量，并很好地弥补了峰米的收入下降，总体营收实现止跌回升；盈利受峰米去库存及GDC拖累。 车载定点落地，收入快速起量。H1公司首款定点落地车型问界M9量产交付，带动车载业务实现收入2.4亿，其中Q2收入1.9亿，充分验证公司车载投影在汽车领域的实用价值。公司也在进一步推动车载激光投影的迭代发展，发布全球首款ALL-in-ONE激光大灯，将远光辅助及ADB自适应远光照明、色温自适应前照雾灯和彩色DLP显示等多种功能融入一个车灯模组；开发车载投影系统2.0方案，实现亮度及分辨率翻倍。目前公司已获7个定点，涵盖车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线，后续有望持续贡献增长动能。 影院及专显业务表现稳定。1）H1公司影院业务实现收入2.7亿，其中Q1/Q2分别收入1.5/1.1亿，预计受当期影院票房等因素影响。公司影院业务的核心子公司中影光峰H1实现收入2.4亿，同比增长0.2%；净利率达到21.4%，同比提升1.9pct。影院业务依然是公司稳定的利润和现金流来源。2）H1公司专显业务收入2.0亿，同比基本持平；其中工程投影机预计受到文旅等提振，同比增长约24%至1.2亿，预计商教投影机受宏观环境影响相对承压。 C端积极减亏。H1峰米收入同比下降36.5%至2.4亿，预计主要受消费电子市场需求疲软影响。通过管理及业务等持续优化，峰米亏损额同比减少0.31亿至-0.49亿。随着库存逐步去化及持续调整，预计峰米后续有望实现扭亏。 毛利率受业务结构影响，盈利受短期因素扰动。公司Q2毛利率同比-9.4pct至30.1%，预计主要系：1）公司车载业务尚处于起量期，毛利率较低但收入占比快速提升；2）峰米去库存及业务调整。峰米费用投入明显缩减，带动Q2销售/研发/管理费用率分别-4.9/-1.2/-0.5pct至8.7%/9.1%/6.8%，但研发费用率维持较高水平，预计车载业务依然大力投入；财务费用率受汇兑损益影响同比+2.9pct至-0.4%。受GDC投资损失及仲裁产生的律师费影响，公司Q2归母净利率下降15.3pct。若排除GDC影响，公司H1归母净利润0.71亿，同比小幅下降5.7%；归母净利率降低0.4pct至6.5%，盈利基本稳定。 再次回购彰显公司信心。公司拟以自有资金2000-3000万元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为22元/股。公司2024年以来已实施两期回购，总金额达8951万元。此外，公司拟将此前回购的584万股注销，占总股本的1.3%。注销及回购彰显公司对未来发展的坚定信心。 风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司激光显示技术全球领先，发力车载投影铸就二次成长曲线。考虑到GDC等因素影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.7/3.4（前值为1.7/3.0/3.8亿），同比+11%/+133%/+29%，对应PE=55/24/18x，维持“优于大市”评级。

核心观点收入延续较快增长，利润增速回落。公司2024H1实现营收77.2亿/+21.5%，归母净利润4.4亿/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿/+9.8%。其中Q2收入42.5亿/+20.5%，归母净利润2.7亿/+5.1%，扣非归母净利润2.8亿/-21.6%。外销高景气下，公司Q2营收延续较快增长，利润率有所下滑预计主要系代工业务占比提升。 外销延续高景气。2023Q3以来，海外小家电去库存进入尾声，低基数下公司外销实现较快反弹，H1公司外销收入增长27.1%至59.2亿，预计Q2同比增长25.0%。基数逐步正常后，随着海外需求企稳恢复、代工产品扩充及升级，预计公司外销收入有望回归常态化增长。 内销自主品牌业务预计有所承压。受到宏观需求影响，小家电作为可选品类有所承压。奥维云网数据显示，H1厨房小家电零售额/量同比-5.4%/+0.4%，其中Q1零售额/量分别-0.6%/+6.1%，预计Q2厨房小家电量价齐跌。公司H1内销收入同比增长6.3%至18.0亿，预计Q2同比增长6.2%，表现相对稳健。 参考内销毛利率及子公司摩飞科技的情况，预计公司内销自主品牌表现有所承压，内销代工业务增长相对较好。 家居电器增长强劲，拓品类带来增量。公司2024H1厨房电器收入同比增长20.1%至53.5亿，家居电器同比增长40.5%至13.0亿，其他产品收入增长13.1%至9.6亿。公司在巩固厨房电器优势的基础上，持续开拓家居电器、个护电器及制冷电器等，为公司注入新的增长动力。 代工占比提升拖累毛利率，经营性费用有所优化。公司H1毛利率同比-0.3pct至21.8%，其中Q2毛利率-0.6pct至21.6%，预计主要系公司自主品牌占比下降的结构性变化所致。分内外销看，公司H1外销毛利率同比+0.2pct至20.4%，内销毛利率-0.9pct至26.1%，外销毛利率在家居电器快速起量后实现小幅提升。公司2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+0.1/-0.3/+3.3pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但得益于公司的套保政策，公司今年来受汇率波动的影响相对较小，H1公司汇兑收益为7214万元，外汇合约损失为8078万元，合计损失864万元，同比多损失460万元，绝对及同比影响均较小。Q2预计汇兑损益及外汇合约同比多损失305万。综合影响下，2024Q2公司归母净利率同比-0.9pct至6.3%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到小家电外销高景气、内销相对承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.1/12.4/13.6亿（前值为11.3/12.7/14.1亿），增速为13%/12%/10%，PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。