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王兆康

国信证券

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工作经历: 登记编号:S0980520120004,曾就职于华创证券...>>

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佛山照明 电子元器件行业 2022-07-22 6.10 -- -- 7.39 21.15% -- 7.39 21.15% -- 详细
佛山照明:通用照明稳健中不乏亮点, 并购南宁燎旺扩大车灯业务, 并不断完善产业链横纵一体布局 佛山照明主营家/商用通用照明(LED照明、 传统照明) 、 电工设备(开关、 插座等) 和照明模组(车灯模组) 等研发生产销售。 实控人为广东省国资委, 公司2021年收入+27%至47.7亿元, 归母净利润-21%至2.5亿元; 并购南宁燎旺扩大车灯业务。 南宁燎旺主营车灯模组、 全车灯具总成制造, 拥有通用五菱、 长安、 东风小康等整车,以及华域视觉等车灯总成客户, 2021年收入15亿元, 2021年7月佛照收购并增资共持股54%实现控股; 收购国星光电完善LED产业链布局。 国星光电为实控人旗下主营LED封装的上市公司, 属于佛照的上游企业, 作为拥有53年发展历史的封装龙头, 其研发技术积淀深厚, 2021年收入38亿(+16%), 2022年2月佛照收购其21.5%股权实现控股。 增长展望:传统照明稳健, 新兴照明领域与车灯业务空间大, 有望贡献增量弹性 传统LED照明行业千亿规模稳定, 在原材料/芯片供给影响以及工程业务风险提升背景下, 头部份额仍有望持续提升; 新兴照明领域(智能照明、 5G智慧灯杆、 动植物照明、 海洋照明) 同样拥有百亿规模且增速更高, 当前市场集中度低,而2B/G的业务属性与佛照在技术、 产品、 规模和资源方面的综合优势相匹配, 有望享新兴照明高速成长红利; 佛照+燎旺实现车灯赛道的扩张和协同。 新能源车高增背景下, LED、 ADB车灯渗透率提升望使2025年行业扩容至1064亿元, 国产替代加速了格局演变。 燎旺技术、 产品和客户积淀深厚, 随着新客户、 新产品放量, 有望实现量利齐升增长。 投资建议:首次覆盖, 给予“买入” 评级 不考虑国星光电收购、 资产处置收益及追溯调整, 预计2022-24年归母净利润增长31%、 18%、 21%, 若包含国星光电则净利润增速为51%、 23%、 20%至3.8、 4.6、 5.6亿元(追溯口径2022年增速为30%) , 扣非对应PE=19、 16、 13倍。 考虑可比公司估值, 给予目标市值92-107亿元, 首次覆盖, 给予“买入” 评级; 风险提示: 燎旺新客户拓展进度不及预期;出口业务高基数下增长不及预期;地产销售下滑影响传统业务增长。
新宝股份 家用电器行业 2022-07-19 21.20 -- -- 23.86 12.55% -- 23.86 12.55% -- 详细
利润高速增长, 盈利大幅提升。 新宝股份发布 2022年半年度业绩预告, 预计上半年公司实现归母净利润 4.71-5.03亿, 同比增长 50%-60%; 归母扣非净利润 4.75-5.07亿, 同比增长 66.54%-77.55%。 经折算, 公司 Q2实现归母净利润 2.93-3.25亿, 同比增长 103.61%-125.42%; 归母扣非净利润3.23-3.55亿, 同比增长 185.83%-213.62%。 公司通过积极的价格调整、 效率提升等降本增效措施, 克服原材料成本等经营压力, 实现利润大幅改善。 基数正常下内销快速增长, 整体收入实现平稳增长。 1) 内销方面, 公司不断提升品牌运营思路, 摩飞积极进行品类和渠道的扩张, 东菱调整运营方式和品牌定位, 百胜图则专注于咖啡机领域。 在基数回归正常下, Q2公司国内三大品牌均实现快速增长。 根据京东、 天猫和抖音的销售跟踪数据, Q2摩飞在三大电商平台的销售额同比增长 37.8%, 东菱销售额同比增长 79.1%, 百胜图销售额同比增长超 10倍。 2) 外销方面, 海外消费韧性较强, 公司代工出口的小家电偏刚需, 预计外销收入保持稳健。 根据海关总署的数据, 我们将家电的出口金额减去空冰洗及液晶电视机的出口金融作为小家电的出口金额来计算, 4-5月我国小家电出口金额同比仅小幅下滑 4.6%。 在外销稳健、 内销高速增长的助力下, 预计公司收入有望保持稳健增长。 利润提升措施持续推进, 后续盈利改善可期。 公司为应对原材料成本、 汇率等不利影响, 采取产品调价、 技术创新、 生产效率提升等降本增效措施, 盈利能力从 2021Q3起实现逐季度改善。 Q2原材料价格开始出现下行趋势, 人民币也出现一定的贬值, 叠加出口定价价格的提升, 有利于外销毛利率的提升, 同时造成汇兑收益增加。 假设公司 Q2收入依然能保持 Q1的增速水平,公司 Q2归母净利率有望同比提升 3.7pct 至 7.9%。 展望后续, 随着外销订单提价效应持续生效、 生产效率提升持续体现, 盈利能力有望实现持续改善。 风险提示: 原材料价格大幅波动; 行业竞争加剧; 汇率大幅波动。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到近期原材料价格出现持续回落, 上调盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润 10.9/12.3/13.7亿(前值为 9.7/12.0/13.2亿) , 增速为 37.2%/13.5%/11.4%; 摊薄 EPS=1.31/1.49/1.66元, PE=15/13/12x。 新宝股份是全球小家电代工龙头, 在小家电研发、 生产、 技术上拥有强大的竞争优势, 外销客户资源丰富, 增长稳健, 内销自主品牌持续扩充新品类, 增长可期, 且公司拟收购摩飞国内商标所有权, 有望助力摩飞品牌的长远发展; 盈利端原材料价格、 汇率等出现好转迹象, 盈利有望持续改善, 维持“买入” 评级。
石头科技 2022-07-04 439.85 -- -- 443.23 0.77%
443.23 0.77% -- 详细
“科技简化生活” 的全球清洁电器领军者。 石头科技是全球布局的智能清洁电器领军企业, 产品主要涵盖扫地机器人、 洗地机、 吸尘器等, 2021年公司扫地机器人收入占比 96%, 在全球扫地机器人市场份额排名第三。 公司收入主要来源于中国、 欧洲、 北美和日本等全球市场, 2021年预计海外收入占比7成左右。 2017-2021年公司收入与利润的复合增速分别高达 51%和 114%。 扫地机器人解决清洁刚需, 全球 800亿市场规模可期。 在清洁成本日渐走高的背景下, 消费者对高效清洁的需求愈发显著。 而扫地机器人通过不断的技术迭代, 功能得到持续优化, 在自动化清洁上逐渐满足需求痛点。 供需双重提振下, 扫地机迎来强劲高增长, 也有望打开长期的成长空间。 以扫地机在我国城镇家庭中的渗透率持续提升估算, 2030年我国市场规模将突破 375亿元, 对应 2021-2030年复合增速为 13.5%。 远期稳态下来看, 按收入分组测算不同收入家庭的渗透率, 预计我国扫地机器人渗透率可达 22.5%, 远期规模有望接近 700亿元。 海外发达国家吸尘器渗透率高达 90%以上, 按扫地机在吸尘器中的渗透率, 预计 2030年海外主要扫地机消费地区规模将超过 500亿元, 合计全球扫地机市场规模有望突破 900亿元。 作为一个科技属性强、更新迭代快的消费品, 产品是扫地机的核心竞争要素所在, 专业扫地机品牌已在技术研发和产品力打造上树立起较强的先发优势。 深耕研发打造产品力, 渠道营销循序渐进。 1) 公司创始成员皆为头部互联网企业资深研发人员, 技术研发自诞生起便镌刻在公司基因之中, 领先的算法、 人工智能等核心技术给产品带来优异的性能。 同时公司精细打磨每一款产品, 使其拥有当时领先的基础性能, 保证新品推出后原有型号降价形成不同的价格段覆盖, 不同年份的旗舰机型构成公司的王牌产品矩阵, 让购买每款产品的用户都能得到良好的使用体验。 此外, 公司将扫地机的技术优势迁移到洗地机及商用清洁机器人等新品类, 有望打开第二成长空间。 2) 渠道上, 公司逐步建立起全球渠道分销网络, 凭借优异产品性能和口碑, 海内外渠道持续扩张。 3) 营销上, 公司在树立产品口碑后, 逐渐加大营销推广力度, 在国内外通过多元化的营销方式强化品牌形象, 打造品牌认知。 国内在借助代言+直播+植入+地面广告+测评等立体式宣传下, 用户群体不断破圈。 盈利预测与估值: 行业成长性高, 公司技术优势显著, 渠道营销持续发力,维持盈利预测, 预计 2022-2024年净利润为 17.3/22.2/26.8亿, 对应 PE24/18/15x。 通过多角度估值, 预计公司合理估值 763-808元/股, 相对目前股价有 25%-33%溢价, 对应 2022年动态市盈率 29-31倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新品推进不及预期; 行业竞争加剧; 海外扩展不及预期。
极米科技 2022-05-09 248.83 -- -- 319.60 28.44%
383.00 53.92%
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收入稳增,收购阿拉丁顺势而为。公司2022Q1收入+24%至10.1亿元,归母净利润+36%至1.2亿元,扣非利润+18%至1.0亿元,非经常主要为投资收益。 公司拟以0.9-1.3亿人民币(含税)收购PopIn 的阿拉丁业务。 内外销自主品牌保持强势。内销份额持续提升,淘系+京东监测口径2022一季度GMV 份额预计+1.6pct 至35.6%,洛图口径DLP 市场份额接近50%;外销亚马逊GMV 在低基数下仍保持超翻倍高增,而阿拉丁业务预计受收购和评估等影响,出货暂缓拖累收入增速。 毛利率结构性提升,投入增长拉低毛销差。2022Q1可比毛利率预计+3.8pct至37.8%,主要受内销低盈利产品和阿拉丁(毛利率约21%)占比下降贡献。 可比销售/管理/财务费用率+1.4/+0.6/-0.2pct 基本维稳,研发费用率+3.3pct 至9.3%,费用提升为股权激励摊销和研发投入提升所致,Q1毛销差-1.2pct,扣非净利润率-0.5pct,在投资收益拉动下归母净利润率+1.0pct。 收购阿拉丁业务,整合+协同效应明显。公司拟以0.9-1.3亿元(含税)收购PopIn 的阿拉丁业务。此次收购 (1)有利于把握和主导阿拉丁产品的海外拓展和升级; (2)日本市场作为公司外销最大市场,若收购完成则日本业务整合协同有望落地,夯实国际化运营能力; (3)收购后阿拉丁业务的信用等级望提升,进而优化其融资能力和成本; (4)降低双方在经营性应收/应付的资金占用从而提升资金使用效率。另外此次收购完成后公司有望进一步对出口产业链各环节进行整合从而提升外销整体效率和盈利能力。 备货水平提升但周转仍维持健康。2022Q1存货周转天数+20天,期末预付余额+0.5亿至0.7亿,结合存货余额略提升,预计为备料等相关支出增加,受此影响经营性净现金流-1.4亿,但在手现金余额超6亿仍保持健康水平。 坚定长期看好行业发展。洛图口径2022Q1投影行业销量+13%仍属于家电细分领域中最亮眼的板块之一,缺芯带来的增长压力或已到最悲观时段,随着22H2供应的好转和22Q4世界杯等事件驱动,行业和龙头内外销均有望重拾高增,当前投影对电视不到10%渗透率下,国内外长期高增趋势依然不变。 风险提示:芯片供应不及预期;行业竞争加剧;海外发展不及预期。 投资建议:略调整盈利预测,维持“买入”评级。 暂不考虑阿拉丁收购,考虑研发投入力度加大,略调整盈利预测,预计2022-24年归母净利润6.5、9.3、11.8亿(2022-2023前值为6.7、9.4、11.9亿),增速35%、42%、28%,对应PE=36、25、20倍,维持“买入”评级。
火星人 家用电器行业 2022-04-28 30.22 -- -- 34.13 12.94%
38.84 28.52%
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一季度收入增长30%,盈利能力有所改善。公司发布一季报,2022Q1实现营收4.51亿/+29.22%,归母净利润0.60亿/+35.92%,扣非归母净利润0.51亿/+38.25%。公司依然保持着高于行业的增速水平,Q1收入增长环比2021Q4加速;利润虽然持续受到原材料上涨的不利影响,但毛销差降幅环比已明显缩窄,利润率在费用压缩、其他收益及投资收益增加等利好作用下有所提升。 集成灶行业一季度增长20%,火星人线上线下市占率再度提升。2022Q1虽然受到疫情反复和地产不景气的影响,但低渗透的新兴厨电集成灶行业依然在快速增长。根据奥维云网的数据,2022Q1国内传统烟灶消规模96.2亿,同比下滑7%,而集成灶销售规模同比增长19.5%至47.5亿,线上线下分别增长24.3%/18.4%,全线保持较高景气度。火星人通过线下全渠道的扩张和线上集成灶龙头的自然流量增长,叠加强大的营销宣传,Q1线上线下销额市占率分别提升0.8/4.7pct至22.0%/25.1%,龙头优势地位稳固向好。从价格上看,得益于蒸烤一体集成灶占比持续提升,火星人线上线下终端销售均价分别上涨12.4%/7.0%至10325元/11218元。终端均价的持续提升为公司提升内部出厂价打开了一定的空间。此外,公司Q1还发布了集成洗碗机、智能集成灶X6、集成橱柜等新品,有望发挥出全渠道建设的更大价值。同时,我们也注意到公司合同负债同比仍有91%的增长,这部分或受物流影响导致当期应确认收入仍有滞后,有望在后续收入确认中得到体现。 原材料负面影响环比改善,费用提效等拉高利润率。公司Q1毛利率下降3.2pct至44.2%,考虑到运输费进成本的影响,预计同口径下毛利率降幅在1.7pct左右,毛利率受影响程度环比2021年全年及Q4都实现显著好转。费用率方面,预计同口径下公司销售费用率同比下滑0.9pct至2.4%,管理/研发/财务费用率分别-0.7/+0.9/+0.1pct至5.2%/5.3%/-1.1%。公司Q1净利率同比提升0.5pct至13.2%,除费用压缩外,也受到税收返还增加导致其他收益大幅增长、理财收益增加提升投资收益及所得税率降低的利好。公司Q1经营性现金流同比下降0.7亿至-1.2亿主要受到新购土地支出、原材料储备增加、支付年终奖、应交税费支出及预缴增值税等现金支出增长所致。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道开拓不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为4.9/6.4/8.4亿,增速为30.9%/30.1%/31.1%;摊薄EPS=1.21/1.58/2.07元,对应PE=26/20/15x,维持“买入”评级。
极米科技 2022-04-28 250.25 -- -- 316.00 26.27%
383.00 53.05%
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全年收入利润增长强劲。公司发布2021年年报,2021年收入+43%至40.4亿元,归母净利润+80%至4.8亿元,扣非利润+73%至4.3亿元。其中四季度收入+45%至14亿元,归母净利润+88%至1.8亿元。非经常性损益主要为理财收益和部分政府补助。公司拟每10股派现金红利30元(含税),分红率31%。 内外销如期增长,全维度展现龙头风范。2021年内销+36%至35.7亿(剔除阿拉丁等非自有品牌预计增速提升至40%),外销+145%至4.3亿,内销出货份额+3.1pct至21.2%(IDC出货量口径)。2021年在国内外新品拉动下量价齐升,公司微投销量+25%突破100万台,均价+5%且价格带覆盖更加完善。 高增背后是综合优势的进一步强化。渠道方面,国内线上维持高市占率的同时线下门店进一步优化,而海外也进一步覆盖本土化零售和经销渠道;同时自研光机带来的产品力提升和效率优化一方面扩大了销售覆盖面,另一方面也支撑了更大的营销力度,全年产品、渠道、品牌的领先优势进一步扩大。 毛利率优化,品牌与研发力度进一步加大。受益自研光机、产品结构提升,全年剔除运费影响后毛利率+5.6pct至35.9%(其中微投+6.1pct,激光电视由于线下关店影响-6.0pct),而受促销款占比提升、原材料等价格提升和基数影响,Q4可比毛利率提升约4.5pct至33.4%,产品结构仍是毛利率的积极拉动因素。毛利率增长的同时2021研发、销售费用率分别提升0.5、2.9pct至6.5%、15.4%,研发强度进一步提升。管理费用率基本维稳,毛销差同比提升1.1pct,扣非净利润率增长1.9pct至10.6%。 营运效率稳定。存货/应收周转天数+8/-7天至117/7天,存货期末余额+35%至9.7亿,主要仍是为了应对供应链短缺和潜在涨价风险而增加的备货。公司在手现金11亿保持充足的同时有效对充裕资金进行了管理,期末交易性金融资产余额+15.3亿元(主要为3%收益率的银行理财)。 尽管芯片和原材料供应情况仍较为紧张,但公司凭借龙头优势依然有明显的供给端保障优势,同时考虑到2022Q4世界杯等赛事有望进一步拉动国内外需求,而公司在国内外产品和渠道的成熟布局有望引领行业的增长。 风险提示:芯片供应不及预期;行业竞争加剧;海外发展不及预期。 投资建议:略调整盈利预测,维持“买入”评级。 综合考虑疫情对物流和交付的短期影响,以及充裕的在手现金带来的公允价值变动收益,略调整盈利预测,预计2022-2024年归母净利润6.67、9.42、11.91亿(2022-2023前值为6.72、9.49亿),增速为38%、41%、27%;摊薄EPS=10.7、15.1、19.1元,对应PE=35、25、20倍,维持“买入”评级。
科沃斯 家用电器行业 2022-04-27 103.01 -- -- 109.00 4.81%
126.50 22.80%
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收入持续高速扩张,一季度利润受股权激励费用影响。公司2021年实现营收130.9亿/+80.9%,归母净利润20.1亿/+231.5%,扣非归母净利润18.7亿/+251.6%。Q4营收48.4亿/+56.6%,归母净利润6.8亿/+73.8%,扣非归母净利润6.5亿/+77.7%。Q1营收32.0亿/+43.9%,归母净利润4.2亿/+27.2%,扣非归母净利润3.8亿/+20.2%。公司拟每10股派现金红利11元(含税)。公司收入增速维持在40%以上,营收体量高速扩张;Q1利润受到股权激励支付费用增加0.9亿的影响,若加回该部分,Q1归母净利润增长54.6%至5.2亿,增速依然快于营收,公司的盈利能力持续提升。 新品拉动营收强劲增长,功能升级助推双品牌高端化。公司持续推进产品迭代升级,推出自清洁扫地机器人N9+、X1系列、芙万2.0系列等爆款产品,拉动销量和均价的快速增长。2021年科沃斯品牌机器人收入同比增长58%至67亿,销量增长11%至340万台,出货均价增长44%至1963元;其中自清洁款占国内科沃斯扫地机器人收入的55%,X1系列上市3个多月销售过10亿。 添可2021年收入增长308%至51亿,快速支撑起公司的半壁江山,出货量增长242%至267亿,出货均价增长19%至1923元;其中芙万2.0系列销售超过20亿。2022Q1公司收入维持强劲增长,科沃斯品牌收入增长50%,添可收入增长85%。根据我们的跟踪,Q1公司抖音平台的销售逐渐起量,终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的18%和9%,有望持续贡献增量。同时,添可继推出智能炒菜锅之后,又推出净水机、无线造型梳等新品,扩品类可期。 自有品牌业务占比提升持续拉动毛利率,盈利能力大为改观。得益于公司自有品牌业务的快速发展,公司的毛利率和净利率快速提升,2021年公司毛利率提升8.6pct至51.4%,净利率提升6.5pct至15.4%,但同时公司的销售投入有所加大,销售费用率提升3.2pct至24.7%,其余费率普遍降低。2022Q1公司毛利率提升2.7pct至49.5%,费用率则受到股权激励下股份支付和自有品牌业务占比持续提升的影响,销售/管理/研发/财务费用率分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pct至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%,净利率同比下滑1.8pct至13.3%,剔除股份支付影响的话,净利率同比提升1.0pct至16.1%。 风险提示:行业竞争加剧;新品销售不及预期;行业需求不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司双品牌持续增长强劲,调整盈利预测,预计2022-2024年归母净利润27.7/35.9/45.1亿(前值为27.8/33.7/41.1亿),增速为37.8%/29.7%/25.6%;摊薄EPS=4.84/6.28/7.89元,PE=21/16/13x,维持“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2022-04-25 28.48 -- -- 31.89 10.04%
36.48 28.09%
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全年收入增长强劲利润受坏账计提影响, 一季度经营受疫情扰动。 公司 2021年实现营收 101.48亿/+24.84%, 归母净利润 13.32亿/-19.81%, 扣非归母净利润 12.77亿/-19.42%。Q4营收 30.77亿/+22.96%, 归母净利润-0.11亿,扣非归母净利润-0.14亿。 Q1营收 20.86亿/+9.32%, 归母净利润 3.68亿/+2.47%, 扣非归母净利润 3.36亿/4.27%。 公司拟每 10股派现金红利 5元(含税) 。 公司全年营收增长靓丽, 营收首破百亿; 利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约 7.7亿元影响, 其中对恒大计提 6.6亿, 若排除恒大坏账的影响, 全年利润增长 19.9%至 19.9亿, Q4利润增长 20.7%至6.5亿。Q1公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和3月疫情反复影响。 二三品类快速扩张, 传统品类市占稳中有升。 在行业承压的背景下, 公司通过积极的调整, 定位高端中式烹饪品牌, 通过新老品类共同发力和多元渠道协同发展, 主要品类和渠道均实现良好发展。 公司 2021年吸油烟机收入增长 18.7%至 48.8亿, 线上线下市占率分别提升 0.9/2.2pct 至 16.9%/30.5%; 燃气灶收入增长 27.3%至24.4亿,线上线下市占率提升 1.4/3.5pct 至 9.9%/29.3%; 二三品类上, 蒸烤一体机收入增长 71%至 6.5亿, 洗碗机增长 101%至 4.5亿, 热水器增长 173%至 1.6亿, 二三品类整体增长 48%, 收入占比达到 20%/+3pct。 分渠道来看, 2021年公司零售渠道收入增长 18%至 34.5亿,直营渠道(电商+线下直营) 增长 39%至 46.5亿, 工程渠道增长 7%至 19.8亿, 海外地区增长 72%。 预计 Q1公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长, 电商收入增长超 20%, 工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。 原材料压力逐渐显现, 静待短期扰动修复。 公司 Q4受运输费调整入成本的会计准则调整影响, 表观毛利率出现一定的下滑, 以“毛利率-销售费用率”来看, 全年/Q4/Q1毛销差分别下降 1.6/3.3/1.6pct, 预计主要受到原材料价格上涨影响。 费用率上, 公司基本保持稳定, 2021年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct 至 4.0%/3.2%/-1.5%。 受到坏账计提的影响, 公司全年净利率下降 7.5pct 至 17.5%, 加回因恒大而计提的坏账后, 净利率下降 1pct 至 19.8%, 维持稳健。 2022Q1公司净利率下降 1.5pct 至 17.5%。 风险提示: 行业竞争加剧; 原材料价格大幅上涨; 品类扩张不及预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持 “买入” 评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡, 下调盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润 21.7/25.8/29.5亿(前值为 23.6/26.8/30.5亿) , 增速为 63.3%/18.8%/14.1%; 摊薄 EPS=2.29/2.72/3.11元, 对应 PE=13/11/10x。 公司作为我国厨电龙头, 新品类顺利扩张, 二次增长有望延续, 维持“买入” 评级。
亿田智能 家用电器行业 2022-04-21 61.40 -- -- 69.67 12.57%
78.88 28.47%
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全年营收利润快速增长,四季度业绩有所承压。公司2021年实现营收12.30亿/+71.66%,归母净利润2.10亿/+45.76%,扣非归母净利润1.80亿/+45.94%。其中四季度营收4.21亿/+77.82%,归母净利润0.54亿/+12.03%,扣非归母净利润0.30亿/-20.02%。公司全年收入利润增长靓丽,在头部四家集成灶公司中增长最快;Q4公司营收依然有强劲的增长,但利润受到原材料成本的负面影响,盈利略承压。 强化全渠道建设赋能经销商,打造品牌声量实现精细化管理。公司持续扩充多元化渠道,全方位支持经销商发展,大力辅助经销商入驻KA、下沉、家装、工程等渠道,扩大销售接触面,并通过门店设计、产品介绍、营销指导、售后培训等强化经销商售前、售中、售后的能力,叠加优胜劣汰的筛选机制,经销商质量和能力得到极大提升。2021年公司经销渠道增长80.3%至11.0亿,是公司增长的主要动力;经销商数量虽然依然维持在1300多家,但单经销商提货额同比增长80%至约85万。在通过升级门店形象和服务打造品牌形象的同时,公司也构建起以互联网新媒体为核心、电视、大交通、户外等多元化全方位的推广传播矩阵,优化数字媒体精准转化,不断提升品牌声量。 在管理上,公司成立大数据运营中心,率先在行业内构建了企业级大数据运营平台,搭建全域数据管理体系;开展经营成本五个重点方面的专题降本工作,持续提升经营管理水平。2021年公司集成灶收入增长75.1%至11.3亿。 全年盈利受销售费用投入增加影响,Q4原材料成本及财务费用拖累较大。 虽然受到原材料价格上涨的影响,但公司通过提价降本等措施,2021年毛利率同比仅小幅降低0.9pct至44.7%;Q4受原材料影响相对较大,毛利率降低4.5pct至44.0%。公司全年广宣费、会务推广费等均有翻倍增长,全年销售费用率提升2.7pct至19.3%;管理费用率降0.9pct至3.4%,财务和研发费用率提升0.2和0.1pct。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pct,财务费用率变动较大主要由于财务收入调整入投资收入。公司全年净利率为17.0%/-3.0pct,主要受销售费用影响;Q4受到毛利率下滑和其他收益减少的影响,净利率降低7.5pct至12.8%。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道开拓不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司全渠道扩充下强劲的收入增长和高端产品占比的持续提升,上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润2.9/3.8/4.9亿(前值为2.8/3.4/4.3亿),增速为36.9%/32.9%/27.3%;摊薄EPS=2.65/3.53/4.49元,对应PE=23/18/14x,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-12 13.62 -- -- 14.76 3.36%
14.99 10.06%
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全年营收利润增长22%,四季度经营略承压。公司2021年实现营收21.64亿/+22.19%,归母净利润6.65亿/+22.28%,扣非归母净利润6.35亿/+17.21%。其中四季度营收6.30亿元/+6.00%,归母净利润2.14亿/+2.63%,扣非归母净利润1.97亿元/-5.15%。公司拟每10股派现金股利6.6元(含税),以当日收盘价计算股息率为4.6%。在原材料压力下,公司毛利率有所承压,但得益于投资收益,公司全年营收利润增长同步;四季度受到线上订单跨期确认的影响,收入增速放缓,同时成本端压力有所显现,利润承压。 。推进渠道多元化,升级产品强化宣传。2021年公司为抓住行业红利,在产品、渠道及营销、管理等多方面积极变革,提升综合竞争实力。渠道方面,新增300多家一级经销商和380个终端门店,通过招商、优化、整合进一步完善线下经销网络;加强与第三方电商代运营机构的合作,并开展明星直播等活动,入驻抖音、小红书等新渠道;加速开拓KA、家装、工程、社区、下沉等新兴渠道,与红星美凯龙、国美、京东、天猫小店等积极合作。产品端,运用直流变频无刷电机技术等对产品进行全面升级,推出天系列、星系列等新品,并加大对集成水槽、洗碗机、橱柜等新产品的研发。2021年橱柜收入增长35.7%至0.6亿,集成灶收入增长24.9%至19.7亿。营销上,除央视、高铁、高速等传统媒介外,公司还进一步加强网络媒体的投入,在头条、抖音、知乎等主流平台进行推广,推出《美大奇妙夜》、抖音挑战赛等主题活动。 四季度毛利率明显承压,盈利能力维持稳健。受原材料价格高企影响,公司2021年毛利率下滑1.1pct至51.7%,Q4毛利率下滑4.6pct至50.8%。公司费用率基本维持稳定,2021年管理费用率下滑0.2pct至3.3%,财务和研发费用有所上升,期间费用率提升0.4pct;Q4公司销售/研发/管理/财务费用率分别-1.1/+0.1/-0.0/+0.9pct。利润方面受到购买理财产品产生的投资收益影响(2021年净增0.32亿),公司2021年净利率提升0.02pct至30.72%;Q4净利率下滑1.12pct至33.94%,盈利能力依然维持在较高的水平。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。 投资建议:风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格依然维持高位运行,下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润7.7/8.9/10.1亿元(前值为8.0/9.3/10.2亿),同比增速16.3%/15.3%/13.7%;摊薄EPS=1.20/1.38/1.57元,当前股价对应PE=12/10/9x。集成灶行业持续高景气,公司作为集成灶老牌龙头,线下经销商实力和网点布局领先,电商、KA、下沉等新兴渠道不断开拓,多平台宣传媒介逐渐发力,积极变革下,公司有望保持稳健增长,维持“买入”评级。
海信家电 家用电器行业 2022-04-08 11.08 -- -- 12.81 15.61%
14.55 31.32%
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2021年收入高增但盈利承压。公司2021收入+40%至676亿元,归母净利润-38%至9.7亿元,扣非利润-39%至6.7亿元,剔除收购三电的影响后利润-29%至11.3亿元。2021Q4收入+29%至175亿元,归母净利润-92%至0.5亿元。 家电业务受原材料等负面影响较大。公司2021年家电收入40%的增长中,中央空调、家用空调、冰洗分别+38%、19%、23%,日立中央空调依然在行业高景气叠加品牌优势下实现了份额提升,而家用一方面受益出口拉动,另一方面内销市占率也实现了量价均衡贡献的平稳增长。但由于原材料成本上行压力致空调、冰洗毛利率分别下滑3.7、4.8pct至26.3%、16.7%,其中中央空调仍保持优质盈利,日立并表净利润约为12亿元,净利润率同比略下滑至13%;剔除日立和三电并表影响预计传统家用等业务亏损约为0.6亿。整体看在毛利率承压的基础上,公司通过费用效率优化(销售费用率降低2.9pct,管理/研发/财务费用率略增0.7/0.3/0.3pct)降低了负面影响。 新能源业务整合推进,成本费用端提效有望显著收窄亏损。5月底海信家电对三电控股收购完成后,对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施,重组改革稳步快速推进。 2021Q2-Q4三电收入端实现了27%的恢复性高增,其中汽车配件及系统业务在美国、亚洲市场实现53%、64%的高增(中国区口径为2021全年收入,若剔除Q1收入则亚洲区增速会慢于披露口径),欧洲和日本分别增长3%、下滑2%。但受原材料和供应链影响营业利润同比下滑29%,对海信的并表亏损约为1.6亿人民币。基于重组后的提效措施三电对2022年汽车业务收入预期维持在3%的增长至1588亿日元(约83亿人民币),同时叠加成本费用端的持续优化,2022年预期亏损大幅收窄76%至-50亿日元(约2.6亿人民币)。 资产与运营质量仍保持优质。行业压力下公司应收、存货周转天数略提升3天、7天,在手现金余额同比基本持平于70亿,整体营运保持健康。另外存货、应收余额的增长主要来自于三电并表,随着海信入主后对供应链和效率的进一步整合提效,周转效率有望的到进一步增强。 风险提示:新能源业务拓展不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议:考虑到家空受原材料影响,同时三电受减值等一次性拖累影响,下调盈利预测,维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润14.2、18.5、22.2亿元(2022-23前值为17.4、20.9亿元),同比增速46%、30%、20%;摊薄EPS=1.04、1.36、1.63元,当前股价对应PE= 11、8、7倍。维持“买入”评级。
极米科技 2022-02-28 447.99 -- -- 463.97 3.57%
463.97 3.57%
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四季度量利齐升,增速提速 公司发布2021年年度业绩快报,预计2021年收入+43%至40.5亿元,归母净利润+82%至4.9亿元,扣非利润+75%至4.3亿元。其中四季度收入+46%至14亿元,归母净利润+94%至1.9亿元,扣非利润+95%至1.7亿元,非经常性损益预计为理财收益和部分政府补助。四季度利润增速大于收入增速,主要或由于收入规模扩大带来的规模效应、代言等营销投入强度略降以及研发费用加计扣除等费用端影响。 供给压力下龙头内外销表现靓丽 在行业面临芯片短缺等供给压力下,公司仍积极扩张展现出了龙头的产品力和前瞻行动力。内销方面,除双十一、双十二取得翻倍高增外,各平台市占率仍绝对领先,淘系市占率+7pct至27%,京东市占率保持40%+。而1月在淘系/京东GMV仍保持了36%/55%的增速,而2月全色激光电视新品则进一步丰富了产品矩阵。外销方面,海外产品矩阵在2021年加速布局完善,根据亚马逊抽样数据跟踪,2021年极米在海外亚马逊上的销售额+174%,1月仍保持了262%的销额高增。 芯片短期压制了旺盛需求,供给缓解预期下国内外有望共振增长 2021H2在缺芯压力下DLP投影增速回落,但投影全行业全年依然实现了29%的销量增长至480万台。产品形态和性能在2021年的大幅革新显著拉动了渗透率增长,可以注意到(1)500流明以上销量占比提升4.6pct至41%;(2)行业均价持续走高和旺季折扣力度的降低并未影响到行业销量的强劲增长;(3)2021年投影高增后对电视的销量渗透率仍处11%的低位,或都指向了当前行业需求仍处于爆发初期的特点。而海外投影渗透率较国内更低,因此在2022Q3芯片压力环节的预期下,国内外市场有望实现共振双增,而率先进行产品、渠道、内容和营销布局的极米则有望率先享行业增长红利。 投资建议:维持“买入”评级 考虑到政府补助和理财收益等非经常性损益,略调整公司2021-2023年盈利预测至4.9、6.7、9.5亿(前值为4.8、6.6、9.4亿),对应PE分别为45、32、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:芯片供应不及预期;行业竞争加剧;海外发展不及预期。
海尔智家 家用电器行业 2021-11-03 27.50 -- -- 28.68 4.29%
31.50 14.55%
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同口径下增长靓丽,盈利改善延续延续海尔智家2021年前三季度实现营收1699.64亿/+10.07%,归母净利润99.35亿/+57.68%,扣非归母净利润90.56亿/+121.28%。其中单三季度营收583.45亿/-0.58%,同比2019年同期增长16.89%;归母净利润30.82亿/-12.43%,同比2019年同期增长17.56%;扣非归母净利润27.86亿/+82.93%,同比2019年同期增长146.27%。考虑到公司2020年9月剥离卡奥斯业务及2020年私有化海尔电器会对营收及利润产生影响,以同口径计算,公司单三季度收入增长9.2%,归母净利润增长14.6%。公司营收利润实现持续增长,盈利改善延续。 国内份额提升高端突破,海外灵活应变发挥全球优势国内份额提升高端突破,海外灵活应变发挥全球优势得益于公司高端化、全球化及智家战略成果的逐渐释放,公司内外销均取得优异表现:内销各品类市占率稳健提升,卡萨帝取得高速增长,外销利用全球的产业链布局,疫情下增长领跑行业。1)内销方面,同口径下,公司前三季度国内收入同比增长24.3%,卡萨帝增长57%。 公司冰箱线上线下份额分别+3.6/+2.1pct至38.7%/41.4%,洗衣机线上线下份额分别+1.1/+3.1pct至40.5%/43.6%,热水器份额分别+4.8/3.9pct至31.2%/27.7%,空调份额分别+2.4/2.5pct至13.6%/17%,国内大家电龙头地位稳健向好。在新拓品类上,公司干衣机收入增长超260%,洗碗机增长92%,均表现亮眼。2)公司前三季度海外收入增长16.8%,经营利润率同比提升1.7pct,增长主要源于公司全球供应链协同应对疫情影响、快速向线上转型和产品结构及价格的优化调整。 毛利率显著改善,费率优化持续进行费率优化持续进行公司顶住成本压力,单三季度毛利率逆势提升2.4pct至30.5%,增长源于高端占比提升、生产效率提升、型号精简、价格调整及处置低毛利业务。公司单三季度销售/管理费用率+1.0/+0.1pct至16.1%/4.3%,若剔除卡奥斯出表影响,前三季度销售/管理费用分别-1.1/-0.6pct;公司加大了智能化的研发投入,研发费用率+0.7pct至4.2%;可转债转股及债务偿还影响下,公司财务费用降0.7pct至0%。考虑到卡奥斯和私有化的影响,以加回2020年三季度海尔电器少数股东损益的扣非净利率来看,公司达到4.8%/+0.7pct,盈利能力实现持续改善。 投资建议:维持“买入”评级“买入”评级公司前瞻布局全面开花结果,维持盈利预测,预计21-23年净利润为129/150/174亿,对应PE为20/17/14x,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动
石头科技 2021-11-03 980.00 -- -- 1030.00 5.10%
1030.00 5.10%
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营收稳健增长,利润高基数下承压营收稳健增长,利润高基数下承压石头科技2021年前三季度实现营收38.27亿/+28.43%,归母净利润10.16亿/+12.98%,扣非归母净利润8.93亿/+7.35%。其中单三季度营收14.79亿/+22.88%,同比2019年同期增长63.46%;归母净利润3.64亿/-17.01%,同比2019年同期增长85.29%;扣非归母净利润3.19亿/-19.79%,同比2019年同期增长70.45%。在2020年三季度高基数的影响下,叠加费用投入增加,公司单三季度营收和利润表现承压。 推新品广营销抢占市场,短期扰动不改长期发展潜力短期扰动不改长期发展潜力公司内销通过推新品、加大营销力度等方式增长较快,外销受海运及塞港影响预计增长承压。1)内销方面,公司三季度发布自清洁扫地机器人G10、洗地机U10、吸尘器H7等新品,表现优异。根据淘数据,8-9月石头扫地机器人G10淘系平台销售额达到2292万元,9月自清洁扫地机器人销售额占比已达到54.3%;整个Q3公司扫地机器人淘系GMV达到0.95亿元,同比增长61.38%。从销量及评论数上来看,石头新品在京东的销售表现或好于淘系,预计内销增速处于较高水平。 此外,公司在营销上也有较多的动作,包括京东新品明星直播、小红书投放及微博明星互动等,助力品牌知名度的提升。2)外销方面,公司外销占比较高,但主要销售地欧洲和美国均受到海运和船只塞港的影响,预计外销表现有所承压。但长期来看,清洁电器尤其是扫地机器人和洗地机等在我国及欧美等国的渗透仍处于较低水平,行业渗透率长期向上趋势确定性较高,短期扰动不改公司长期增长潜力。 海运原材料影响毛利率,高研发高营销蓄势成长高研发高营销蓄势成长受海运及原材料成本高企影响,公司单三季度毛利率降低6.26pct至48.50%。费用端,公司加大营销费用和新品研发投入,销售/研发费用率分别+4.05/+1.94pct至14.98%/7.58%,管理/财务费用率分别+0.46/-0.05pct至2.13%/-1.02%。受毛利率和费用率的挤压,公司单三季度净利率下滑11.84pct至24.64%,从历史数据来看,盈利水平依然较高。 投资建议:维持“买入”评级“买入”评级考虑到海运及原材料的影响,下调盈利预测,预计21-23年净利润15/21/26亿(前值17/22/27亿),PE为40/29/23x,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;海运缓解不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2021-11-02 23.35 -- -- 25.30 8.35%
25.30 8.35%
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收入与利润季度降幅收窄公司发布 2021三季报, 2021Q1-Q3收入-0.7%至 70亿元,归母净利润+3%至 6.6亿元。扣非净利润-9%至 5.5亿元。单 Q3收入-9.4%至23亿元,归母净利润-6.4%至 2.1亿元,扣非利润-5.5%至 2.0亿元。 非经常性收益主要来政府补贴及金融资产价值变动损益。 品类稳中有进,龙头地位依然稳固Q3收入降幅较 Q2收窄至个位数,从奥维口径的市占率来看,公司传统品类破壁机、饭煲、压力锅等线上份额稳定在 45%/11%/16%,同比波动分化但仍保持市场前三的稳定水平。 而新拓展的锅具淘系销额市占率也从上年 4%的水平提升到 2021年 9月的 6.3%。 另外 10月华为开发者大会九阳发布了搭载鸿蒙系统的小家电,同时还发布了豆浆机、破壁机领域的智能家电技术标准,展现出智能领域的领军话语权。 盈利能力边际改善公司 2021Q3单季度毛利率变动已经由 Q2转正,同比基本持平至28.4%,但由于年初以来原材料成本叠加外销占比提升等影响, Q1-Q3毛利率仍下滑 2.3pct 至 30%。费用整体维稳,销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.3/+0.3/-0.6pct 至 11.5%/3.8%/3.1%/-0.5%,整体期间费用率较上年同期持平至 18%,因此扣非净利润率在毛利率费用率维稳、投资收益略有增加的背景下略增 0.3pct 至 8.6%。 集团协同推进,外销景气维持根据公司关联交易公告,公司 Q1-Q3向母公司旗下 JS Global Trading发生关联交易额 1.29亿美元,同比实现翻倍增长,同时公司也将全年关联交易额由年初 1.68亿美元调增 24%至 2.08亿元。考虑到美国截至 8月小家电销额仍保持 11%的稳健高增而母公司 JS环球生活在欧洲仍处扩张期,未来协同内销持续增长可期。 投资建议: 给予“买入”评级考虑到成本压力,下调 2021-2023盈利预测至 9.7、 10.9、 12.9(前值为 10.0/11.3/13.3亿),对应 PE 为 18/16/14倍, 给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧; 原材料价格上涨;外销拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名