事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1：营业收入实现 9.04 亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67 亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现 1.62 亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现 5.42 亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07 亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现 1.04 亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23 年 H1 该板块主要泵类产品实现销售收入约 3.05 亿元，同比 11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23 年 H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。 从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过 75 万台，同比增幅接近 200%；按应用场景看，2023 年 1-7 月，热泵配套领域产品销售台数约 15.5 万台，同比增速超 50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23 年 H1 实现销售收入约 1.3 亿元，同一口径下同比 47%，其中化工领域增速超过 50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年 H1 该领域合计实现销售收入约 0.2 亿元，同一口径下增速超过 80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023 年 1-6 月，氢燃料电池汽车产销分别为 1987 辆和 1845 辆，同比分别为 78.9%和 85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现 33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现 18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率 实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现 33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现 19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现 19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.7/25.0/29.6 亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/4.3/5.3 亿 元 （ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应 EPS 分别为2.05/2.59/3.19 元，以 23 年 8 月 31 日收盘价 26.26 元计算，对应 PE 分别为 13/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件：8月3日，大元泵业发布2023年上半年主要经营数据公告，上半年公司预计实现营业总收入9.04亿元，同比+33.70%，预计实现归母净利润1.67亿元，同比+68.31%；预计实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+70.79%。 Q2收入增长亮眼，各版块均实现稳健提升。经我们折算，Q2单季度公司预计实现营业收入5.42亿元，同比+29.76%，预计实现归母净利润1.07亿元，同比+46.79%，预计实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比+46.95%，体现强劲的增长实力。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展,对公司营收和利润两端都有较好贡献。另一方面，其他几块业务中，民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速。 盈利能力持续向上，业务成长空间仍然广阔。利润率方面，公司上半年净利率为18.48%，同比+3.80pct，Q2单季度净利率为19.70%，同比+2.28pct，盈利能力持续显著提升。我们认为主要得益于公司各板块产品结构提升驱动毛利率持续增长，同时在其他费用率项变化较小的基础上，上半年汇兑收益在业绩端有较好贡献。展望后续，公司认为在家用节能泵方面，下游应用场景有不断拓展的趋势，同时公司产品在产业需求中所占的份额仍然较低，未来仍然有广阔的提升空间；民用泵方面，下半年恢复速度有望继续提升，同时商用泵及新能源液冷泵产品和项目持续推进，整体发展态势向好较为明确。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为12.82/9.93/7.64倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件回顾：2023年7月12日，公司发布业绩预告：2023H1，公司实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比增长62%-72%；实现扣非净利润1.55-1.65亿元，同比增长63%-74%。据此计算23Q2，公司实现归母净利润1-1.1亿元，同比增长37%-51%；实现扣非净利润0.97-1.07亿，同比增长37%-51%。 下游景气度延续，预计收入保持较快增长：我们测算公司Q2收入同比+25%-30%，其中家用屏蔽泵预计保持较快增长，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯市场等新市场。农业泵受益于疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，预计持续良好修复态势。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，预计保持快速增长。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复：我们预计在产品结构持续升级叠加原材料价格下行下，公司毛利率较去年同期有较大提升。此外，今年二季度人民币汇率影响，预计带来较为可观的汇兑收益。 综合影响下，预计公司Q2利润增速仍快于收入增速，盈利能力持续修复。 传统主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道发力可期：公司是国内泵业龙头，自身具备较强竞争力，“双碳”目标促进屏蔽泵产品需求提升，加速公司屏蔽泵出货结构升级；农泵尾部企业出清后行业格局优化，公司积极布局商泵赛道；液冷泵新兴领域需求可期，公司作为泵业龙头之一有望持续享受行业红利。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元，同比增长22%/20%/18%；归母净利润3.7/4.4/5.3亿元，同比增长42%/19%/19%，对应当前PE13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：7月12日，大元泵业发布 2023 半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.60-1.70 亿元，同比+61.62-71.72%，预计实现扣非后归母净利润1.55-1.65 亿元，同比+63.16%-73.68%。 Q2 业绩延续亮眼表现，销售结构持续优化。经我们折算，Q2 单季度公司预计实现归母净利润1.00-1.10 亿元，同比增长+37.13%-50.88%，预计实现扣非后归母净利润0.97-1.07 亿元，同比增长36.67%-50.80%，整体延续高增趋势，我们认为这主要得益于收入和利润端的同步发力：收入端：1）家用屏蔽泵方面，内销壁挂炉市场显著修复，外销方面下游热泵及壁挂炉配套市场需求持续旺盛。 2）民用泵内外销逐步回暖，工业泵、液冷车泵继续推进市场及客户渠道开拓，我们预计以上板块收入维持稳步增长。 利润端：1）随着公司水泵产品力及品牌力不断提升，销售结构得到持续优化，毛利率有望逐步攀升。 2）人民币兑美元汇率Q2 呈现持续贬值趋势，同时大宗原材料价格同比下降，我们认为有望助力公司进一步释放利润弹性。 持续推进屏蔽泵市场开发与产能扩张，培育新品类放眼长期增长。在现有的家用屏蔽泵、民用泵、工业泵、车用液冷泵四大主营板块中，公司持续加大重点客户及新市场开发力度，同时加大屏蔽泵产线扩产及改造力度，后续有望进一步提升产能、提高市占率、巩固市场优势。此外，公司积极培育新品类及新应用领域发展，例如推进液冷泵在储能、IDC温控等新领域的应用，推进民用泵中商用泵的产品储备与市场拓展，未来有望为公司收入及利润贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为21.09/26.24/32.45 亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87 亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应PE 为13.86/10.72/8.24 倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。 民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。 工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长37%，营收占比提升至11%。 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022全年实现营业收入 16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润 2.61亿元，同比+77.12%；拟每 10股派发现金红利 7元，分红率为 44.77%，股息率为 2.36%。2023年 Q1公司实现营业收入 3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润 0.60亿元，同比+127.42%。 Q1业绩表现强势，节能泵持续高增。单季度来看，22年 Q4公司实现营业收入 5.08亿元，同比+24.29%；实现归母净利润 0.91亿元，同比+168.73%；实现扣非后归母净利润 0.90亿元，同比+234.11%。Q1延续 Q4高景气度，收入及业绩再度实现高增。 分品类来看：1）家用屏蔽泵：22年实现销售收入约 6.7亿元，同比增长 32%。其中按产品类型分，各类型节能泵合计同比增长超过 150%； 按应用场景分，热泵配套领域产品实现销售收入超过 1亿元。2）民用泵：22年实现销售收入约 6.5亿元，同比下滑 7%，全年降幅较 2022年上半年明显收窄。3）工业泵、液冷泵：工业泵 22年实现销售收入约2.1亿元，同一口径下同比增长 31%；液冷泵实现销售收入约 0.4亿元，同一口径下同比增长超过 200%。 Q1收入增长亮眼，我们认为主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游热泵出口景气度仍然维持高位，根据海关数据 Q1热泵出口欧洲金额同比增长超 70%。同时公司积极加大重点客户及新市场开拓，市场占有率或得到显著增长。2）国内经济、地产及消费市场逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修复。3）工业泵及液冷泵方面，随着产能逐步提升及市场开拓步伐加快，公司市场优势或得到进一步巩固，营收有望继续保持稳健高增。 产品结构升级及原材料降价等因素下，公司盈利能力显著提升。2022全年毛利率为 29.36%，同比+4.05pct；净利率为 15.54%，同比+5.62pct。分品类来看，热水循环屏蔽泵毛利率同比提升 5.49pct，民用 泵 中 的 井 用 泵 / 陆 上 泵 / 小 型 潜 水 电 泵 毛 利 率 分 别 同 比 增 长1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升 3.06pct。 单季度来看，22年 Q4公司整体毛利率为 32.88%，同比+9.51pct；净利率为 17.94%，同比+9.64pct。23年 Q1公司整体毛利率为 33.01%，同比+7.83pct；净利率为 16.50%，同比+6.25%。环比来看公司毛利率正呈现逐季度提升趋势，我们认为或主要得益于：1）产品结构升级，毛利率较高的家用节能型屏蔽泵、工业泵、液冷泵规模快速扩张，拉动整体盈利水平提升；2）大宗原材料价格同比下滑 10-20%，释放盈利空间。3）人民币兑美元汇率同比贬值约 7%，增厚外销利润。 从费用率来看，全年销售、管理、研发费用率分别为 4.28、4.72、3.76%，分别同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为 4.74、3.44、4.03%，分别同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年 Q1销售、管理、研发费用率分别为 4.26、5.61、5.34%，分别同比+1.16、-1.48、+0.81pct。 存货及应收周转能力提升，经营性现金流强势复苏。1）截至 23年 Q1公司现金+其他流动资产合计 10.50亿元，同比+127.27%；应收票据和应收账款合计 3.02亿元，同比+24.28%；公司存货为 3.73亿元，同比+12.01%；应付票据及账款合计 3.39亿元，同比+63.77%。2）从周转情况来看，公司 23年 Q1期末存货周转天数同比-11.77天，应收账款周转天数同比-9.89天，两项周转能力均显著提升。3）22年公司经营性现金流净额为 2.70亿元，同比+65.64%；23年 Q1经营性现金流净额为 1.19亿，同比+1387.50%，现金流强势复苏。 继续加大产能扩张及客户开发力度，后续增长有望保持强劲势头。23年的经营计划中，在家用屏蔽泵领域，公司将继续加大重点客户及新市场的开拓力度，紧抓热泵发展和节能化发展机遇；同时持续加大家用节能屏蔽泵产线改造力度，进一步提升产能、提高市占率。民用泵领域，公司将加大商用泵投入力度，力争 23年在重要产品类型储备上取得突破。工业泵领域，公司将继续实施产能提升计划，同时提升项目全过程的成本控制能力，从而推进盈利能力进一步提升。液冷泵领域，公司将在燃料电池领域丰富产品类型，提高单车价值量，巩固现有领先优势； 在纯电动汽车市场将继续加大重点客户突破力度，提高汽车泵全产线的产能；在储能液冷领域，公司将加大客户培育及开发的力度，力争在产品商业化上取得实质进展。开源增收及结构升级的同时，结合原材料价格下降等利好，我们认为二季度及后续公司经营有望延续亮眼表现。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润 3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应 PE为 14.19/10.98/8.43倍。维持“买入”评级。 风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件概述4月 23日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告： 2022年：公司实现营业收入 16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润 2.61亿元，同比+77.12%，扣非归母净利润 2.54亿元,同比+89.04%。 对应 22Q4：公司实现营业收入 5.08亿元，同比+24.29%，实现归母净利润 0.91亿元，同比+168.73%，扣非归母净利润为0.90亿元，同比+234.11%。 23Q1：公司实现营业收入 3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润 0.6亿元，同比+127.42%，扣非归母净利润 0.58亿元,同比+140.3%。 分析判断 收入端：Q1屏蔽泵表现亮眼，液冷泵取得突破公司 22年营收稳步增长，分业务看： 民用泵：22年营收约 6.5亿元，同比-7%，根据公司年报，主要由于行业景气度处于低位，公司不断加强客户服务，根据市场需求灵活调整销售政策，全年降幅较 22H1的-22%明显收窄。 家用屏蔽泵：22年全系列主要泵类产品实现营收约 6.7亿元，同比+32%，根据公司年报，主要由于公司加速推进产线升级及产能建设，加大新客户拓展力度，加快产品迭代，受益于外销的量价齐升。从重点产品及应用领域来看，各类型节能泵同比增长超150%；热泵配套领域产品实现销售收入超 1亿元，取得突破性进展。 工业泵：22年营收约 2.1亿元，统一口径下同比+31%，其中化工、空调制冷领域继续保持超 30%的增长。增长主要受益于国产替代步伐加快，环保政策趋严及公司产品技术性能的整体提升。 液冷泵：22年营收约 0.4亿元，同口径下同比增长超 200%，22年公司已完成在储能及数据机房液冷领域的产品储备，已开始小批量接受客户订单。 业绩端：产品结构改善，盈利水平提升2022年：公司整体毛利率为 29.36%，同比+4.05pct，归母净利率为 15.54%，同比+5.62pct。 对应 22Q4：公司整体毛利率为 32.88%，同比+9.51pct，归母 净利率为 17.94%，同比+9.64pct。 23Q1：公司整体毛利率为 33.01%，同比+7.83pct，归母净利率为 16.65%，同比+6.4pct。分业务看： 民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵 22年毛利率分别为 29.98%/21.18%/24.66%，分别同比+1.71pct/+5.98pct/+1.76pct； 化工屏蔽泵（工业泵）22年毛利率为 34.41%，同比+3.06pct； 空调制冷屏蔽泵（工业泵）22年毛利率为 32.34%，同比持平； 热水循环屏蔽泵（含家用屏蔽泵）22年毛利率为 32.27%，同比+5.49pct； 配件 22年毛利率为 47.68%，同比+5.24pct。 我们认为公司 22年盈利水平提升主要受益于：1）高毛利产品化工屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵及热水循环屏蔽泵收入占比同比提升 1.19pct/0.81pct/6.99pct，公司产品结构得到改善。2）22年前三季度原材料价格有所下降，增厚公司利润空间。3）根据国家统计局数据，22年人民币兑美元平均汇率同比贬值4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。 23Q1公司收入、业绩保持高增，我们认为主因, 1）疫情负面因素缓解，内销需求有所改善，外销需求保持强劲，热泵等外销需求持续强劲，带动高盈利的家用屏蔽泵等产品占比持续提升；2）下游需求从政府主导逐步过渡到政府+市场自发性需求共同推动，市场发展的持续性提高。 投资建议公司为拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。从公司各项业务来看，民用泵与工业屏蔽泵领域存在较大国产替代空间，替代趋势日趋明显；家用屏蔽泵领域，全球热泵市场快速发展，有望带动公司相关高价值量节能型产品收入提升；液冷泵领域，下游新能源汽车、储能、数据机房等领域的快速发展引发解决温控问题的需求，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，公司有望在行业快速发展阶段进一步获得相应的市场份额。同时，高毛利产品收入占比的提升将持续改善公司盈利水平。 我们预计 23-25年公司收入分别为 21/25/29亿元，同比分别+23%/+21%/+18%。预计 23-25年归母净利润分别为3.2/4.1/5.1亿元，同比分别+23%/+27%/+25%，相应 EPS 分别为 1.92/2.43/3.04元，以 23年 4月 21日收盘价 31.83元计算，对应 PE 分别为 17/13/10倍，可比公司 23年平均 PE 为 21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件：2023年1月 29日下午大元泵业发布 2022年度业绩预增公告，2022年公司预计实现归母净利润 2.57亿元，同比增长 74.83%左右，预计实现扣非后归母净利润 2.52亿元，同比增长 88.06%左右。 Q4业绩再超预期，产品结构进一步优化提升盈利能力。经我们计算，2022年 Q4公司归母净利润为 0.87亿元，同比+157.65%，扣非后归母净利润为 0.88亿元，同比+225.81%，超市场预期的同时，突破传统淡旺季周期限制，创造单季度最高盈利记录。我们认为这主要得益于： 1）家用屏蔽泵板块，尤其是节能泵业务，在海外需求高企及热泵新场景开发的背景下加速拓展，屏蔽泵产品结构得到显著优化，助力拉高整体营收与利润率。 2）22年 Q4民用泵业务在宏观经济周期触底回暖、地产预期企稳背景下我们预计将进一步收窄降幅，工业泵、液冷车泵业务预计随下游景气度稳健增长。 3）铜、铝等大宗原材料价格较 21年 Q4有所下滑，此外 Q4欧元兑人民币汇率环比三季度末上升约 6%，为公司贡献部分汇兑收益。 客户开发进展顺利，市占率提升动力充足，短中长期发展具备亮点。 1）家用屏蔽泵板块，随着公司建立起与海尔、美的、三星、大金等国内外知名家电企业合作关系，公司在热泵配套领域市占率有望短期大幅提升。同时，节能泵海外升级置换需求持续高涨，公司市场份额处于爬坡期，仍有较大提高空间。待 24年 500万台家用屏蔽泵新产能建成并投产后，公司整体有望具备更强的全球竞争力。 2）民用泵板块，我们预期 23年有望随宏观经济基本面修复恢复至稳健增长水平，长期渗透率提升空间广阔；工业泵及液冷车泵板块，我们预期有望在下游订单需求饱满以及国产替代背景下维持现有高增速，长期发展动力充足。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 22-24年营业收入分别为17.41/20.35/24.69亿元，分别同比+17.3%/+16.9%/+21.3%；归母净利润 2.57/3.00/3.88亿元，分别同比+74.5%/+17.0%/+29.2%, 对应 PE为 15.11/12.92/10.00倍，给予“买入”评级。 风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险

泵业领军者，把握发展机遇业绩迎来高增。公司设立于1993 年，深耕水泵行业三十载，于2017 年上市，2021 年入选国家专精特新“小巨人”，为国内家用屏蔽泵龙头企业。目前公司业务主要分为民用水泵、家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、车用液冷屏蔽泵四个板块，其中民用泵+家用屏蔽泵收入占比超八成。在下游热泵行业快速发展以及公司屏蔽泵产品结构升级的双重驱动下，公司业绩有望持续增长。2022 年前三季度公司业绩实现高速成长，同比+49.73%，Q3 单季度营收创历史新高。 家用屏蔽泵：热泵增量与产品升级双驱动，助力板块二次腾飞。产品包括壁挂炉泵、节能泵、管道泵等，应用场景包括家庭全屋供暖、全屋增压与水循环等。公司家用屏蔽泵目前主要应用领域仍为壁挂炉配套，未来将重点开拓热泵配套领域。16、17 年受益于国家“煤改气”工程政策红利，公司家用屏蔽泵业务快速扩张，成长为国内龙头，我们预估市占率在50%以上。近年虽下游壁挂炉市场增长遭遇瓶颈，但公司迎来两大新发展机遇：1）乘热泵产业发展东风，家用屏蔽泵开辟订单增长新曲线。22 年前三季度热泵配套屏蔽泵销售达到20 万台，几乎为纯增量。目前在热泵配套领域市占率尚低，凭借高性价比、供应链稳定等优势，未来有望随渠道开拓快速起量。 2）节能泵产品加速渗透，产品结构升级均价有望大幅提升。22 年前三季度节能泵实现营收1.51 亿元，同比大幅增长，营收占比显著提升。目前公司针对家用节能泵产能进行扩充，未来有望深度参与全球市场竞争，进一步扩大领先优势。 民用泵：市场需求稳健，份额有望持续提升。公司以民用泵起家，市场需求常年稳健，22 年受地产周期回落、疫情等宏观因素短期承压。全国民用泵市场整体体量较大，单小型民用泵行业年产值近七百亿，但竞争较为激烈，格局相对分散。公司属国内第一梯队，我们预计全国排名在11-15 名之间。由于外部环境不断变化，民用泵市场中小企业正面临加速出清，市场份额呈现向龙头集中趋势，包括公司在内的龙头企业市占率提升空间较大。为面对市场变化及机遇，公司投建扩张民用泵产能至400 万台，未来产值拥有翻倍提升空间。 工业泵、液冷车泵：赛道领先布局者，中长期市场空间广阔。 1）工业屏蔽泵：整体市场扩容前景明朗，公司为内资供应商中佼佼者，主要产品包括化工、空调制冷屏蔽泵，2017 年进入中石油、中石化等大型央企采购名单。随着公司设计能力的不断提升、加工精度与生产效率的不断提高，未来有望同时受益于市场规模扩张及国产替代机遇。 2）液冷车泵：液冷水热管理系统重要组成部分，氢燃料电池车用液冷泵单车价值量可达上万元，22 年前三季度公司液冷车泵板块收入约0.2 亿元，同比大幅增长。目前国内氢燃料电池汽车市场仍处于起步阶段，受国家政策重点支持，未来保有量提升空间广阔。公司在氢燃料电车液冷泵领域处于国内领先位置，目前已与上海捷氢、北京亿华通等下游优质客户达成合作。在锂电池液冷泵领域，公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，客户开发工作取得积极进展。 盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司22-24 年营业收入分别为16.56/19.80/24.02 亿元，分别同比+11.6%/+19.5%/+21.3%；22-24 年归母净利润分别为2.37/2.93/3.78 亿元， 分别同比+61.1%/+23.4%/+29.3%；22-24 年对应PE 分别为15.38/12.47/9.64倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外热泵需求不及预期、原材料价格大幅上涨、节能泵需求不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易环境风险、汇率波动等。

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润1.70亿元，同比增长50%左右，预计实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长53%左右；预计单三季度实现归母净利润0.71亿元，同比增长77.8%左右。受益于屏蔽泵产品销量提升以及汇兑收益同比增多，公司三季度业绩表现亮眼。 热水循环屏蔽泵景气度持续提升，海外需求高增逐步兑现业绩：据业绩预告披露，公司前三季度业绩高增的最重要原因是：在内外销需求驱动下，屏蔽泵系列产品销量增长较多。今年在俄乌冲突以及夏季极端高温气候影响下，欧洲气价持续走高，空气源热泵作为天然气供暖的替代品，需求迎来高增。海关总署数据显示，上半年空气源热泵出口金额达34.5亿元，同比增长68.2%。公司产品热水循环屏蔽泵作为空气源热泵的核心零部件，景气度不断提升，对公司业绩产生较大拉动。随着采暖高峰的到来，公司家用屏蔽泵板块销量将持续提升。长期来看，在能源转型的大趋势下，空气源热泵因其较天然气供暖更具清洁性与节能性，成为海外各国的共同选择。欧盟委员会在《能源网数字化计划》中要求在未来5年内新增安装1000万台热泵；法国、意大利、德国、美国等多个国家都对出台相关补贴政策以鼓励空气源热泵的安装。海外热泵配泵产能受限，新增需求有望向国内厂商转移，因此公司作为国内热水循环屏蔽泵龙头有望持续受益。 工业屏蔽泵与车用液冷泵稳步发展，为公司注入成长新动力：除热水循环屏蔽泵维持高景气度外，公司工业屏蔽泵板块也正在高速增长，近四年公司工业屏蔽泵收入复合增速高达36.3%。根据公司公告，公司工业屏蔽泵下游应用场景正在向海上风电、核电、半导体、激光等多个高端领域不断拓展，随着国产替代进程的加速，该板块业务有望持续向好。此外，公司积极布局氢燃料电池以及动力锂电池液冷泵。 在燃料电池液冷泵方面，高工氢电数据显示，截至2021年底，公司燃料电池液冷泵累计销量超4000台，市场占有率极高。在锂电池液冷泵方面，公司今年上半年已经实现量产，并已获得奇瑞、零跑等客户的认可。公司在工业屏蔽泵与车用液冷泵上的稳步拓展，有望打造另一增长点。 原材料价格回落背景下，四季度毛利率提升可期：2021年，公司业绩受原材料价格上涨影响较大，各产品毛利率受到挤压。自今年年中以来，原材料价格呈现回落趋势，根据中国人民银行数据，原材料购进价格指数从2022年二季度的68.1%下降至三季度的56.7%。在原材料价格下降的背景下，公司下半年各产品毛利率有望提升，盈利能力有望增强。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为15.6、18.0、21.1亿元，增速分别为5.3%、15.0%、17.6%，净利润分别为2.36、3.06、3.84亿元，增速分别为60.5%、29.3%、25.8%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.0元。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入6.76亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长35.2%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长38.2%。受益于屏蔽泵业务销量增长以及公司费用管控良好，上半年公司业绩表现亮眼。 费用端管控良好带动净利率大幅提升：2022年上半年公司毛利率与净利率均有所提升，毛利率为27.45%，同比增长1.23个百分点，主要由于公司毛利率较高的屏蔽泵业务板块占比提升。据公司中报披露，上半年公司实现总营收6.76亿元，其中家用屏蔽泵2.39亿元（同比增长22.1%）、工业用屏蔽泵1.01亿元（同比增长39.9%）、民用水泵2.91亿元（同比下降21.6%）。上半年公司屏蔽泵业务营收占比约达到50.3%。同时公司上半年费用端实现较大幅度下降，据公司公告披露，受益于上半年限制性股票分摊成本下降，公司管理费用较上年同期下降12.43%，同时公司销售费用、财务费用及研发费用分别同比下降25.67%、187.57%和5.17%，费用下降背景下公司净利率提升至14.68%，同比上涨3.75个百分点。此外，公司现金流稳健，据公司公告，上半年公司经营活动现金流达到0.64亿元，同比增长4.06%。 热泵需求释放叠加“煤改气”影响消除，热水循环泵销量稳健增长：俄乌冲突背景下俄罗斯陆续对部分欧洲国家实施天然气断供，导致上半年欧洲气价大幅提升。空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，上半年需求实现高速增长，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%。热水循环屏蔽泵作为空气源热泵核心零部件，有望充分受益于海外热泵需求放量，据公司公告披露，今年1-7月公司在热泵相关领域屏蔽泵销量达到10.1万台，其中高价值的节能型屏蔽泵超过总量的50%。目前高温席卷背景下欧洲能源供需进一步紧张，同时随着下半年供暖需求高峰到来，欧洲气价可能进一步上行，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量持续提升。除热泵外，公司生产的热水循环屏蔽泵主要应用于燃气壁挂炉，2017-2021年受国内“煤改气”政策影响公司热水循环屏蔽泵销量波动较大，今年以来随着“煤改气”影响消除，公司用于燃气壁挂炉板块的热水循环屏蔽泵销量有望趋于稳定。 积极扩张工业用屏蔽泵应用领域，有望成为新业绩增长点：工业用屏 蔽泵下游应用领域广泛，据公司公告，目前公司在石化、风电等领域用泵已实现批量销售，并在核电、半导体领域进行积极布局。同时，公司于2022年1月成立新沪新能源子公司，进一步拓展氢燃料电池及锂电池液冷泵领域布局，据公司公告，上半年公司在液冷泵领域实现营业收入900万元，基本接近2021年全年规模。目前公司在氢燃料电池液冷泵领域已与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等主流燃料电池系统客户建立合作；在锂电池液冷泵领域逐步获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望逐步贡献业绩，成为未来新的业绩增长点。 展望下半年，业绩更值得期待：随着供暖季即将到来，公司热水循环屏蔽泵销量有望持续增长；今年7月以来在持续高温、降水减少背景下农业用泵需求较上半年有望显著提升；同时原材料价格下行趋势确立，公司毛利率有望显著改善；综合上述因素来看，公司下半年业绩更值得期待。公司于2020年发布限制性股票激励计划，向公司核心骨干人员授予限制性股票420万股，对于今年解除限售考核要求为以2019年为基数，今年净利润增长率不低于33%。2019年公司净利润为1.7亿元，则今年公司解除限售净利润要求为2.26亿元。限制性股权激励之下，公司管理层也更有充足动力力争实现业绩高增。 投资建议：7月持续高温背景下我们预计传统农业用泵板块有望迎来需求提升，叠加公司费用管控良好，我们上调了公司今年的盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.36亿元、18.57亿元、21.75亿元，增速分别为3.5%、20.9%、17.1%，净利润分别为2.35亿元、3.01亿元、3.83亿元，增速分别为59.3%、28.3%、27.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.0元。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：据财联社报道，8月16日欧洲天然气价格上涨至243.11欧元/兆瓦时，较前一日上涨幅度超10%。近两个月以来，欧洲天然气价格持续上涨，根据卓创资讯数据，荷兰TTF管道气期货价格从6月1日的26.7美元/mmbtu上涨至8月15日的65.57美元/mmbtu，上涨幅度达145.6%；从近期来看，8月9日至8月15日近一周涨幅达13.6%，气价上涨进一步刺激欧洲空气源热泵需求提升。 乌俄冲突叠加高温席卷，欧洲天然气供不应求：欧洲天然气价格上涨主要受到以下两方面因素影响：1）乌俄冲突爆发后，欧盟对俄罗斯施加制裁，继俄罗斯对拒绝以卢布购气的波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等多个欧洲国家实施断供后，8月4日至10日乌克兰管道运营商由于无法收到过路费，切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，暂停为俄能源提供过境服务，导致欧洲天然气供给更加紧张。2）高温席卷背景下用电需求急剧增加，而高温导致河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响：水力发电作为欧洲重要电力来源之一受到严重影响；煤电方面，据德国联邦交通部长维辛表示，莱茵河德国境内水位持续创新低，煤炭航运受到较大影响；核电方面，由于法国罗纳河和加龙河水位大幅下降，已经不足以为附近核电站的核反应堆进行冷却，核电发电量受到制约。能源供需紧张背景下进一步推升欧洲天然气价格。 气价上涨刺激欧洲热泵需求进一步提升，热泵出口维持高景气度：空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，随着各国碳中和政策持续推进，叠加欧洲国家大力补贴空气能采暖机组，海外空气源热泵需求持续增长，据海关总署数据，2015-2021年空气源热泵外销额复合增速为28.7%，2022年上半年自俄乌冲突以来，俄罗斯陆续对欧洲多国实施天然气断供，欧洲“气荒”刺激下我国空气源热泵出口量进一步高增，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%，欧洲天然气价格持续上涨、能源供应紧缺背景下空气源热泵优势凸显，下半年随着冬季取暖需求高峰到来，空气源热泵出口量有望维持高速增长。 热泵核心零部件热水循环屏蔽泵有望受益，推荐屏蔽泵龙头大元泵业：热水循环屏蔽泵作为空气源热泵中的核心零部件之一，有望充分 受益于热泵出口规模放量。大元泵业为国内屏蔽泵龙头，主营业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。热水循环屏蔽泵为公司核心产品之一，据公司公告，2021年公司热水循环屏蔽泵营收占比为38.5%，主要应用领域包括燃气壁挂炉及空气源热泵，目前已成功打入威能、博世等市场份额居前的整机厂商供应链。据公司公众号披露，截至目前公司应用北方煤改电项目水泵超60万台，国外热泵系统配泵约10万台，在欧洲气价持续上涨、热泵出口量加速释放背景下公司有望充分受益于热水循环屏蔽泵需求大幅提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，增速分别为1.1%、18.0%、15.0%，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，增速分别为45.9%、26.1%、24.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为28.0元。 风险提示：原材料价格上涨、欧洲热泵需求不及预期、行业竞争加剧。

俄乌危机导致欧洲面临“气荒”，空气源热泵需求大增：俄乌冲突爆发以来，欧盟追随美国对俄施加多轮制裁。2022年3月31日，俄罗斯总统普京签署与“不友好”国家和地区以卢布进行天然气贸易结算的总统令，要求“不友好”国家和地区在俄方银行开设卢布账户，以支付购买天然气的款项，否则将暂停供气。自4月下旬起，俄罗斯陆续对波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等国实施天然气断供，导致欧洲天然气供应极度紧张，气价大幅提升。作为天然气供暖的替代品，热泵是一种高效节能的采暖装置，主要分为空气源、水源、地热源热泵三大类，其中空气源热泵作为最常见的热泵类型，通过少量电能驱动压缩机运转实现采暖，替代传统燃气、燃油以及燃煤设备。高气价下，海外市场特别是欧洲市场空气源热泵需求大增，根据产业在线披露，2021年我国热泵出口额约为50亿元，同比增长超过100%，出口占比约为22.1%，同比增长7.9个百分点，其中法国、意大利、澳大利亚、德国、荷兰出口额分别达到1.5亿美元、0.98亿美元、0.8亿美元、0.61亿美元和0.5亿美元，分别同比增长80%、207%、103%、213%和115%。2022年上半年国内热泵出口金额同比增长超60%，在欧洲“气荒”推动下继续维持高速增长。 “双碳”背景下，热泵市场的高景气度有望持续：2021年11月，国际能源署发布的《能效2021》市场报告提出，由于电气化政策的推进，热泵正在全球加速部署，在2050年净零排放情景中，热泵将是实现空间供暖电气化的关键技术，2030年全球平均每月热泵销量将超过300万台，到2030年全球热泵安装数量将达到6亿台。因此，热泵市场的高景气度并非单纯由俄乌冲突所导致，高景气度有望受“双碳”刺激而长期持续。 热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件，屏蔽泵龙头有望受益：空气源热泵的核心零部件包括：压缩机、阀门、换热器、控制器及热水循环屏蔽泵。大元泵业为国内屏蔽泵龙头，其主要业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。由其子公司合肥新沪生产的热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵核心部件，成功打入威能等国际一线品牌的供应体系。据新沪公众号披露，自2005年至今，合肥新湖在热泵专用泵产品上不断发力，截止目前，新沪应用北方煤改电项目水泵超过60万台，国外热泵系统配泵约10万台。欧洲“气荒”推动下，热水循环屏蔽泵有望受益于空气源热泵的需求大幅提升。 受益于热水循环屏蔽泵需求向好，公司业绩改善可期：2021年，受到国内农村“煤改气”需求放缓、原材料价格上涨、股权激励费用分摊导致管理费用大幅上涨等短期因素影响，公司业绩承压。据2021年年报披露，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长5.04%；归母净利润14.7亿元，同比下降31.02%。2022年，随着热水屏蔽泵需求改善叠加原材料价格下行，我们认为公司业绩有望逐步改善。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，增速分别为1.1%、18.0%、15.0%，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，增速分别为45.9%、26.1%、24.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为23.0元。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧。

“三驾马车”战略稳步推进，屏蔽泵龙头发展欣欣向荣：公司主营业务“三驾马车”分别为民用水泵（小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等）、家庭用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵等）及工业用屏蔽泵。公司为国内屏蔽泵龙头，营业收入从2014年的5.83亿元提升到2020年的14.13亿元，CAGR为15.9%；归母净利润从2014年的0.51亿元提升到2020年的2.13亿元，CAGR为26.9%。同时，公司资产负债率仅为19.33%，有息负债为零；公司历年经营性现金流金额净额与净利润匹配度高；上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红0.53、0.82、1.68亿元，2020年分红比例高达78.53%。 短期来看，消费升级和高端制造为公司注入成长动力：从历史数据看，公司各板块业绩增速稳定。其中，收入占比最高的家庭用屏蔽泵为燃气壁挂炉等产品核心部件之一。2017年，公司热水循环屏蔽泵由于北方地区大力推广煤改气而出现短期波动，但目前该影响已经消除，燃气壁挂炉回归到自然消费属性。消费升级背景下，热泵、零冷水热水器等新产品推广，使得热水循环屏蔽泵应用领域拓宽，其销量在2020年创历史新高。此外，受益于高端石化、清洁能源、新能源汽车、航天工业与军工、电子与半导体工业等高端制造业蓬勃发展，公司工业屏蔽泵销量从2017年的1658台迅速提升到2020年的4779台，成为公司新的成长点。 长期来看，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花：全资子公司合肥新沪应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条件，据高工氢电披露，合肥新沪液冷泵已批量供货给捷氢科技、江苏清能、上燃动力、亿华通等国内燃料电池头部企业，得到了市场的高度认可。氢燃料电池车未来发展空间广阔，根据中国氢能源及燃料电池产业创新战略联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预测，到2035和2050年燃料电池车产量有望分别达到130万台/年和500万台/年，燃料电池液冷泵作为燃料电池系统中的重要零部件，在“碳中和”背景下需求有望放量。 投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，在消费升级和高端制造蓬勃发展趋势下，公司短期成长动力足，而高技术壁垒燃料电池液冷屏蔽泵则更为公司长期成长奠定基础。我们预计公司2021-2023年营收增速分别为20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为23.5%、20.4%、24.5%；EPS分别为1.57、1.89、2.36元，对应PE分别为12.0、10.0、8.0倍，给予买入-A投资评级，6个月目标价25元。

事件：据公司 6月 26日公告，公司拟以不超过 1.5亿元参与竞拍浙江省台州温岭市一工业用地土地使用权，用于年产 700万台民用水泵扩能项目，以实现未来市占率的进一步提升。 “三驾马车”战略推进，民用水泵板块持续扩能：公司主营业务“三驾马车”分别为民用水泵（小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等）、家庭用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵等）及工业用屏蔽泵。公司为国内屏蔽泵龙头，其热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉核心部件，成功打入威能等国际一线壁挂炉品牌的供应商体系。民用水泵方面，公司将扩大产能，建立规模化优势，未来公司全系列民用水泵产品年产能有望达 700万台（2020年产量为近 200万台）。 “碳中和”下工业屏蔽泵迎来新的机遇。屏蔽泵因其自身具有耐酸碱腐蚀、安全无泄漏、低噪音、免维护等技术特征，广泛应用于高端石化、清洁能源、新能源汽车、航天工业与军工、电子与半导体工业等工业级市场，市场空间广阔。全资子公司“合肥新沪”工业屏蔽泵销量从 2017年的 1658台迅速提升到 2020年的 4779台。“合肥新沪”工业屏蔽泵中应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条件，截至目前该产品已批量供货国内部分燃料电池头部企业。 氢燃料电池车未来发展空间广阔，根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》，未来氢能及燃料电池汽车将得到大范围应用，规划到 2035年，燃料电池汽车保有量达 100万辆左右，燃料电池液冷泵作为燃料电池系统中的重要零部件，在“碳中和”背景下需求量有望持续增长。 “煤改气”导致短期业绩波动，目前影响已消除。2017年，国家在北方地区大力推广煤改气，燃气壁挂炉销量快速增长，据公司公告，公司热水循环屏蔽泵销量从 2016年的 170万台增长到 2017年的 371万台；而随着煤改气热度退却，公司热水循环屏蔽泵销量在 2018年和2019年分别下滑至 322万台和 290万台。随着公司在零冷水热水器和热泵领域新产品推广，公司热水循环屏蔽泵销量在 2020年达到 390万台，创历史新高，煤改气影响已消除。 公司业绩稳步提升，财务指标优秀。公司营业收入从 2014年的 5.83亿元提升到 2020年的 14.13亿元，CAGR 为 15.9%；归母净利润从 2014年的 0.51亿元提升到 2020年的 2.13亿元，年化复合增长率 26.9%。同时，根据公司公告，资产负债率仅为 19.33%，有息负债为零；公司历年经营性现金流金额净额与净利润匹配度高；上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红 0.53、0.82、1.68亿元，2020年分红比例高达投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，未来民用水泵产能持续扩张，叠加“碳中和”下工业屏蔽泵增长空间，未来产量有望持续扩张，助力业绩稳步提升。我们预计公司 2021-2023年营收增速分别为 20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为 23.5%、20.4%、24.5%；EPS 分别为1.57、1.89、2.36元，对应 PE 分别为 12.0、10.0、8.0倍。首次覆盖给予买入-A 投资评级，6个月目标价 25元。 风险提示：产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，新能源车用屏蔽泵销量不及预期