全年收入业绩稳健增长， Q1经营有所承压。 公司 2023年实现营收 18.8亿/+12.0%， 归母净利润 2.9亿/+9.5%， 扣非归母净利润 2.8亿/+9.2%。 其中Q4收入 4.6亿/-9.0%， 归母净利润 0.4亿/-60.2%， 扣非归母净利润 0.3亿/-61.6%。 2024Q1实现营收 2.8亿/-23.5%， 归母净利润 0.4亿/-32.2%， 扣非归母净利润 0.4亿/-33.3%。 公司拟每 10股派发现金股利 10元， 现金分红率为 58%， 叠加公司中期分红及股份回购， 合计分红率为 72%。 家用屏蔽泵外销受库存影响， 内销实现积极复苏。 公司 2023年家用屏蔽泵实现收入 7.7亿元， 同比增长超 15%， 其中 H1/H2预计分别+63%/-12%。 公司家用屏蔽泵内销量 2023年在低基数下实现较快增长， 外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。 但 2023H2以来， 受到欧洲天然气价格下降、 经济增长乏力及高通胀的影响， 欧洲热泵需求有所下降。 欧洲热泵协会数据显示， 2023年欧洲 14个国家/地区热泵销量由 277万台下降至264万台， 同比下降 5%。 预计受到库存的影响， 公司外销出口降幅相对更大。 从长期维度看， 受到节能减排等因素驱动， 欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力， 公司作为国内家用屏蔽泵龙头， 已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。 民用泵规模稳定。公司 2023年民用泵收入 6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。 公司国内民用泵业务实现复苏， 海外小幅下滑。 公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品， 2023年实现收入 0.3亿， 后续有望成为新的增长点。 工业泵及液冷泵延续强劲增长。 公司 2023年工业泵收入增长 41%至 3亿， 其中化工泵收入增长超 50%。 公司液冷泵收入 0.5亿， 同比增长约 25%。 公司持续探索新应用， 开拓储能、 数据机房液冷等领域， 未来有望持续贡献增量。 毛利率提升、 费用投入加大， 盈利有所下降。 公司 2023年毛利率+2.6pct至 32.0%， 2024Q1毛利率同比+2.9pct 至 35.9%， 预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct 至 5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%， Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct， 费用投入有所加大。 2023年公司归母净利率-0.4pct 至 15.2%，Q1归母净利率-1.9pct 至 14.7%。 风险提示： 海外需求增长不及预期； 行业竞争加剧； 新客户拓展不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司系我国屏蔽泵龙头， 考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期， 调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 3.2/3.7/4.1亿（前值为 4.3/5.0/-亿） ， 同比增长 13%/15%/12%， 对应 PE=11/10/9x， 维持“买入” 评级。

公司发布2023年和2024年一季度财报：23全年：营业总收入18.8亿元（YOY+12%），归母净利润2.85亿元（YOY+9.5%），扣非后归母净利润2.8亿元（YOY+9.2%）。 23Q4：营业总收入4.6亿元（YOY-9%），归母净利润0.4亿元（YOY-60%），扣非后归母净利润0.35亿元（YOY-62%）。 24Q1：营业总收入2.8亿元（YOY-23.5%），归母净利润0.4亿元（YOY-32%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY-33%）。 分析判断:2023年分业务，其中：民用泵：根据年报，实现收入约6.5亿元，与2022年持平，该板块国内业务同比实现复苏，海外业务因强势美元利率环境影响同比出现小幅下滑。 家用屏蔽泵：根据年报，实现销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中，各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过28万台。根据年报，在壁挂炉内销市场连续两年探底的严峻形势下，公司相关产品销量在2023年实现复苏并在低基数上实现较快增长；国外市场来看，受益于节能型产品渗透率的进一步提升及前瞻性产品在新的国际市场取得的较好销售成果，产品结构持续优化。 工业泵：根据年报，实现销售收入约3亿元，同比增长超过41%，其中化工领域产品的同比增长超过50%，持续受益国产替代。 液冷泵：根据年报，实现销售收入约0.5亿元，公司在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓，产品技术持续更新迭代。 盈利能力：2023年全年：公司实现毛利率32.0%（YOY+2.6pct），净利率15.0%（YOY-0.6pct）；2023年单四季度：公司实现毛利率29.5%（YOY-3.4pct），净利率7.4%（YOY-10.6pct）。 2024年单一季度：公司实现毛利率35.9%（YOY+2.9pct），净利率14.2%（YOY-2.3pct）。 23年分业务毛利率，其中：民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵：分别为33.7%/22.4%/26.8%，分别同比+3.8pct/+1.2pct/+2.1pct；化工屏蔽泵（工业泵）：毛利率为35.3%，同比+0.9pct；空调制冷屏蔽泵（工业泵）：毛利率为31.9%，同比-0.5pct；热水循环屏蔽泵（含家用屏蔽泵）：毛利率为35.1%，同比+2.8pct；费用率：2023年全年：销售、管理、研发费用率分别同比+1.1、+0.2、+0.9pct；2023年单四季度：销售、管理、研发费用率分别同比+3.5、+0.7、+1.4pct。 2024年单一季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.5、+1.5、+2.1pct投资建议结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入21.6、24.4、27.6亿元（2024、2025年前值为25.0、29.6亿元），归母净利润为3.3、3.8、4.4亿元（2024、2025年前值为4.3、5.3亿元），对应EPS分别1.98/2.28/2.61元（2024、2025年前值为2.59/3.19元），以2024年4月30日收盘价21.81元计算，对应PE分别为11/10/8倍，我们维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

事件：2024年4月28日，大元泵业发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+9.16%）。 单季度来看，2023Q4公司实现总营收4.62亿元（同比-9.00%），归母净利润0.36亿元（同比-60.19%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-61.63%）。 2024Q1公司实现总营收2.77亿元（同比-23.51%），归母净利润0.41亿元（同比-32.23%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-33.35%）。 2023年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77亿元，分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为12.00亿元（同比+9.75%）、6.39亿元（同比+17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。 2024Q1毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.52/35.91%，分别同比-3.36/+2.90pct，2024Q1毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1公司净利率分别为7.36/14.21%，同比-10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70%和5.76/7.15/7.39/-0.55%，分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct和+1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。 基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约6.5亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023年主要产品销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过28万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023年主要产品销售收入约3亿元，同比增长超41%，其中化工领域产品同比增长超50%；4）液冷泵领域：产品技术持续更新迭代，2023年主要产品销售收入约0.5亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。 投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92亿元，对应EPS为1.92/2.13/2.35元，当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。

事件： 23Q1-Q3 公司实现营业收入 14.2 亿元，同比+21.09%；归母净利润 2.5 亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+48.24%。 23Q3 公司实现营业收入 5.1 亿元，同比+3.83%；归母净利润 8212 万元，同比+16.57%；扣非归母净利润 8057 万元，同比+17.10%。点评： Q3 营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。 公司 23Q3 营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。 分业务看， 民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 我们预计公司 Q3 收入实现稳健增长； 商用泵方面控股子公司雷客泵业 23H1 实现营业收入 719 万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力， Q3 商泵产品放量有望提速； 家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计 Q3 内外销均有较好增势； 工业屏蔽泵依托配套类型产品落地， Q3 或延续双位数快速增长。盈利能力持续改善。 公司 23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至 32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于： 1）产品结构升级，预计 Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（ 2022 年数据， 公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为 30%+， 高于民用泵的 20%+）； 2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终 23Q3 公司实现归母净利率 16.0%，同比+1.7pcts。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25 年归母净利润 3.4/4.2/5.1 亿元（前值 3.6/4.3/5.3 亿元，因 Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期），对应 11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

事件概述公司发布2023年前三季度财报：323年前三季度：营业收入实现14.2亿元（YOY+21.1%），归母净利润实现2.5亿元（YOY+46.8%），扣非后归母净利润实现2.4亿元（YOY+48.2%）。 23年单三季度：营业收入实现5.1亿元（YOY+3.8%），归母净利润实现0.8亿元（YOY+16.6%），扣非后归母净利润实现0.8亿元（YOY+17.1%）。 分析判断:工业泵板块表现亮眼：根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，2023年前三季度，公司民用泵板块销售收入增长约6%左右；家用屏蔽泵板块收入增长约30%左右；工业泵板块收入增长约50%左右；液冷泵板块收入增长约30%左右；商用泵今年前三季度收入则已接近22年全年的水平。 盈利能力：2023年前三季度：公司实现毛利率32.8%（YOY+4.9pct），净利率17.4%（YOY+2.9pct）；32023年单三季度：公司实现毛利率32.1%（YOY+3.8pct），净利率15.9%（YOY+1.7pct）。根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，受益于产品结构的持续优化，公司整体毛利情况良好。 费用率：32023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.3、-0.1、+0.7pct；32023年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比-0.9、+0.2、+0.8pct。 投资建议我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年10月31日收盘价23.45元计算，对应PE分别为11/9/7倍，我们维持“买入”评级。风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长46.83%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长48.24%，业绩增速与公司先前发布的1-8月经营数据公告基本相当，符合预期。 产品结构优化，盈利能力提升：据三季报披露，公司业绩增长主要由于收入增加以及产品结构的优化。公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，产品主要分为普通泵和节能泵，其中节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场。热泵场景下，“双碳”推进下海外尤其是欧洲的热泵政策导向较为确定，例如9月9日德国联邦议院通过的供暖法案重要求每个新安装的供暖系统应由至少65%的可再生能源供电（使用热泵或生物质锅炉），该法案计划于2024年初生效。海外热泵需求仍持续增长，根据公司半年报，今年上半年我国热泵出口额增长速度超过20%。壁挂炉场景下，根据公司公告，欧洲壁挂炉存量市场巨大，约1.4亿台，存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高节能泵的需求。两大场景驱动下公司节能泵产品销量维持增长，同时随着价格更高的节能泵产品销量占比的提升，公司产品结构不断优化，盈利能力提升。公司前三季度毛利率为32.77%，同比提升4.94pct；净利率为17.42%；同比提升2.92pct。 新产能投产在即，看好工业泵和液冷泵中长期成长潜力：工业屏蔽泵方面，由于其产品制造的技术与工艺要求较高，且定制化要求较高，行业存在一定壁垒。目前市场仍被外资品牌所占据，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间广阔。此外，据公司半年报披露，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力。公司在技术积累与产品储备方面具备显著竞争优势，在传统工业屏蔽泵领域的市场份额有望持续提升，同时与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目有望贡献新增长方向。液冷泵方面，公司产品主要应用于燃料电池车、动力电池车、风电等领域，目前行业处于发展初期，市场绝对体量较小但增速较快。 此外，根据公司公告，公司新厂区预计将于2024年2月15日前投产，产能将扩张至800万台/年，新产能扩建后，老厂区将专注工业屏蔽泵与液冷泵生产，产能限制有望打破。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.19亿元、23.96亿元、27.07亿元，增速分别为20.3%、18.7%、13%，净利润分别为3.1亿元、3.78亿元、4.42亿元，增速分别为18.6%、21.5%、17.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年18倍PE，6个月目标价为33.48元。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。

事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度公司实现收入14.17亿元，同比增长21.09%；归母净利润2.49亿元，同比+46.83%。扣非归母净利润2.43亿元，同比+48.24%。单Q3实现收入5.13亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82亿元，同比+16.57%。扣非归母净利润0.81亿元，同比+17.10%Q3营收增速放缓，工业泵仍保持快速增长Q3营收增速有所放缓，我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响，工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高，行业存在一定的壁垒，市场主流供应商仍以外资品牌为主，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力，公司目前也有与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 产品结构持续升级，盈利能力持续提升：2023年Q1-3公司毛利率为32.8%，同比+4.9pct，净利率为17.4%，同比+2.9pct。23Q3公司毛利率32.1%，同比+3.8pct，主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/0.1%，同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下，23Q3净利率提升1.7pct至15.9%。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.1/24.1/28.5亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，同比增长25%/24%/19%，对应当前PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

全球知名民用水泵品牌，国内屏蔽泵领军者。 大元泵业为拥有近 30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，主要产品包括民用泵、屏蔽泵（含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等）两大类。 公司已有 1万余个销售服务网点遍布全国，并出口东南亚、欧洲、中东、南美等 100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升， 公司逐步积累了多家优质下游客户。 民用水泵：国内市场亟待整合，龙头企业有望受益。 全球民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 国外高端水泵市场被国际知名企业占据主要份额，而国内绝大多数企业规模较小且尚未建立全国性销售渠道网络， 公司专注主业、 产品品类较为齐全并持续扩充产能，具备份额提升空间和提升能力。 同时，伴随传统个人经营式农畜牧业规模减少，龙头企业有望斩获集约式、规模化农场订单，加速行业整合。 商泵：成立雷客泵业重点突破，有望逐步放量。 公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业，拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、冷热水循环管道泵等多个产品线，产品销往欧、美、亚多个国家和地区。 22年公司商用泵实现收入约 0.2亿元， 23H1雷客泵业实现营业收入 719万元， 后续随着产品梯度的不断丰富和商务能力的提升，有望逐步建立起对客户的综合服务能力，带动商泵产品放量。 家用屏蔽泵：壁挂炉配套国产龙头，节能泵+热泵注入动能。 在经历阶段性需求高涨之后， 热泵市场政策导向依然明确，后续伴随新沪品牌市场认可度不断提高， 以及以德国为代表的欧洲热泵补贴支持政策落地， 公司热水循环屏蔽泵业务有望保持良好增长。 同时下游节能型屏蔽泵的需求方兴未艾，带动近年来公司产品结构持续升级。此外，公司积极进行新市场开拓， 有望抓住俄罗斯市场供应商空缺机遇推动大功率产品渗透率提升， 后续随着产能及渠道匹配度的提高， 我们预计新市场将在未来为公司业务发展作出重要贡献。 工业泵： 国产替代进行时，项目配套业务加速落地。 我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业占据， 以大元为代表的技术领先型内资企业正逐渐受到客户认可。 当前公司工业泵处于快速起量阶段， 23H1创收约1.3亿元，同一口径下同比增速达 47%，主要应用于项目配套及工业流程领域， 后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。我们看好公司家用屏蔽泵业务在下游政策导向明确+节能化的大背景下快速成长，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，且整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25年归母净利润为3.6/4.3/5.3亿元，对应 10.7x/8.8x/7.1x。结合可比公司凌霄泵业、利欧股份2024年 wind 一致预期情况，我们看大元泵业 24年估值 15x，对应目标价39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别 39%、44%、11 %，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61 亿元，同比+77.1%。 屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代1. 家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。 热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据 IEA，2022 年欧洲热泵销售量接近 300 万套，同比增长近 40%，远超全球平均 11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022 年热泵内销规模约192 亿元，同比增长 7%，双碳目标望刺激内销持续增长。 壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持 600-700 万台的置换量，其中 80-90%为节能泵；公司积极拓产迎合需求：公司 2022 年具有 400 万台家用屏蔽泵产能，其中约 150 万台为节能泵，2024 年中 500 万台新厂房完工望进一步提升产能。 2. 工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模 160-200 亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。 公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017-2022 年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入 CAGR 分别 35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在 30%以上。 民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利1. 农用泵：积极拓产提份额。2014-2017 年全球市场水泵市场规模 CAGR 约 4%，预计到 2024 年将达到 665 亿美元。根据南方泵业（2016 年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015 年全球农用水泵市场将超过 60 亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内行业集中度较低。 公司拓产提份额：公司于 2022 年 11 月公告可转债募集说明书，募集资金用于 300 万台高效节能水泵项目（22 年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约 141 万台）。 2. 商用泵：2022 年公司投资设立雷客泵业（持股 51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于 2024 年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开 拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。 液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段2022 年公司液冷泵业务实现营收 0.4 亿元，同比增长超过 2倍。 1. 氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022 年中国氢燃料车销量为 3367 辆，同比增长 112%。公司氢燃料电池液冷泵2021 年已与 60 余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。 2. 锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022 年公司已开始小批量接受客户订单。 盈利预测：我们维持盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 20.7、25.0、29.6 亿元，归母净利润为 3.4、4.3、5.3 亿元，对应EPS 分别 2.05/2.59/3.19 元，以 2023 年 9 月 26 日收盘价25.15 元计算，对应 PE 分别为 12/10/8 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 14 倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1：营业收入实现 9.04 亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67 亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现 1.62 亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现 5.42 亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07 亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现 1.04 亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23 年 H1 该板块主要泵类产品实现销售收入约 3.05 亿元，同比 11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23 年 H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。 从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过 75 万台，同比增幅接近 200%；按应用场景看，2023 年 1-7 月，热泵配套领域产品销售台数约 15.5 万台，同比增速超 50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23 年 H1 实现销售收入约 1.3 亿元，同一口径下同比 47%，其中化工领域增速超过 50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年 H1 该领域合计实现销售收入约 0.2 亿元，同一口径下增速超过 80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023 年 1-6 月，氢燃料电池汽车产销分别为 1987 辆和 1845 辆，同比分别为 78.9%和 85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现 33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现 18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率 实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现 33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现 19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现 19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.7/25.0/29.6 亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/4.3/5.3 亿 元 （ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应 EPS 分别为2.05/2.59/3.19 元，以 23 年 8 月 31 日收盘价 26.26 元计算，对应 PE 分别为 13/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件回顾： 2023年 8月 27日，公司发布半年报：2023H1，公司实现营收 9.04亿元，同比 +33.7%，实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 68.3%；实现扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 70.8%。23Q2，公司实现收入 5.42亿元，同比+29.8%，实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 46.8%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长 47.0%。 下游景气度延续，收入保持较快增长： 公司 Q2营收同比+29.8%，其中家用屏蔽泵实现收入约 3.9亿元，同比+64%，主要受益于 1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会 BWP 数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长 122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯等新市场、新客户。农业泵受益于国内疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，实现收入 3.05亿元，同比+11%。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，实现营收约 1.3亿元，同可比口径下同比+47%。液冷泵方面，公司不断加强在储能、数据中心等领域新品研发力度，加速市场落地，实现营收约 0.3亿元，同可比口径下同比提升 80%以上。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复： 公司 Q2毛利率 33.2%，同比+4.4pct，盈利能力持续修复，我们认为主要受益于 1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落，3）Q2人民币汇率影响带来较为可观的汇兑收益等因素影响。费用端，23Q2公司期间费用率同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.2%/3.7%/-2.9%，同比分别+1.3/0.4/0.6/0.1pct，销售费用率提升主要为公司开拓商泵、液冷泵等业务，费用投放力度加大所致。综合影响下，公司 Q2实现归母净利率19.7%，同比+2.3pct，盈利能力持续修复。 投资建议： 公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预 计 公 司 2023-2025年 营 收 分 别 为 20.5/24.6/29.1亿 元 ， 同 比 增 长22%/20%/18%；归母净利润 3.7/4.4/5.3亿元，同比增长 42%/19%/19%，对应当前 PE 11/19/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入9.04亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长68.31%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。 内外销同步增长，节能泵延续高增。Q2单季度实现营业收入5.42亿元，同比增长29.76%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长46.79%。 分业务来看，上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、3.90、1.30亿元，同比+11%、+64%、+47%。液冷泵上半年实现营收0.2亿元，同比增长超过80%以上。细分家用屏蔽泵板块，国内需求显著复苏，海外市场份额持续提升，公司节能泵上半年销售超75万台，同比增幅接近200%；若按应用场景分，2023年1-7月，热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约15.49万台，同比增速超50%。 毛利率大幅提高，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为33.13%，同比+5.69pct，净利率为18.28%，同比+3.60pct。Q2单季度公司毛利率为33.22%，同比+4.37pct，净利率为19.47%，同比+2.05pct。公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升；同时受益于原有丰富成熟的产品储备，公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求，家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.42%、5.42%、4.42%，分别同比+1.17、-0.35、+0.73pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为4.43%、5.17%、3.69%，分别同比+1.08、+0.38、+0.58pct。 经营稳健，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.16亿元，同比+118.92%；应收票据和应收账款合计3.70亿元，同比+35.01%；公司存货为3.74亿元，同比+10.83%；应付票据和账款合计2.99亿元，同比+28.61%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-8.35天，应收账款周转天数同比-2.62天。3）23年H1公司经营性现金流净额为1.30亿元，同比+103.13%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比-78.57%。 盈利预测与投资评级：：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为11.72/9.08/6.98倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：8月3日，大元泵业发布2023年上半年主要经营数据公告，上半年公司预计实现营业总收入9.04亿元，同比+33.70%，预计实现归母净利润1.67亿元，同比+68.31%；预计实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+70.79%。 Q2收入增长亮眼，各版块均实现稳健提升。经我们折算，Q2单季度公司预计实现营业收入5.42亿元，同比+29.76%，预计实现归母净利润1.07亿元，同比+46.79%，预计实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比+46.95%，体现强劲的增长实力。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展,对公司营收和利润两端都有较好贡献。另一方面，其他几块业务中，民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速。 盈利能力持续向上，业务成长空间仍然广阔。利润率方面，公司上半年净利率为18.48%，同比+3.80pct，Q2单季度净利率为19.70%，同比+2.28pct，盈利能力持续显著提升。我们认为主要得益于公司各板块产品结构提升驱动毛利率持续增长，同时在其他费用率项变化较小的基础上，上半年汇兑收益在业绩端有较好贡献。展望后续，公司认为在家用节能泵方面，下游应用场景有不断拓展的趋势，同时公司产品在产业需求中所占的份额仍然较低，未来仍然有广阔的提升空间；民用泵方面，下半年恢复速度有望继续提升，同时商用泵及新能源液冷泵产品和项目持续推进，整体发展态势向好较为明确。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为12.82/9.93/7.64倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件回顾：2023年7月12日，公司发布业绩预告：2023H1，公司实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比增长62%-72%；实现扣非净利润1.55-1.65亿元，同比增长63%-74%。据此计算23Q2，公司实现归母净利润1-1.1亿元，同比增长37%-51%；实现扣非净利润0.97-1.07亿，同比增长37%-51%。 下游景气度延续，预计收入保持较快增长：我们测算公司Q2收入同比+25%-30%，其中家用屏蔽泵预计保持较快增长，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯市场等新市场。农业泵受益于疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，预计持续良好修复态势。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，预计保持快速增长。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复：我们预计在产品结构持续升级叠加原材料价格下行下，公司毛利率较去年同期有较大提升。此外，今年二季度人民币汇率影响，预计带来较为可观的汇兑收益。 综合影响下，预计公司Q2利润增速仍快于收入增速，盈利能力持续修复。 传统主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道发力可期：公司是国内泵业龙头，自身具备较强竞争力，“双碳”目标促进屏蔽泵产品需求提升，加速公司屏蔽泵出货结构升级；农泵尾部企业出清后行业格局优化，公司积极布局商泵赛道；液冷泵新兴领域需求可期，公司作为泵业龙头之一有望持续享受行业红利。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元，同比增长22%/20%/18%；归母净利润3.7/4.4/5.3亿元，同比增长42%/19%/19%，对应当前PE13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：7月12日，大元泵业发布 2023 半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.60-1.70 亿元，同比+61.62-71.72%，预计实现扣非后归母净利润1.55-1.65 亿元，同比+63.16%-73.68%。 Q2 业绩延续亮眼表现，销售结构持续优化。经我们折算，Q2 单季度公司预计实现归母净利润1.00-1.10 亿元，同比增长+37.13%-50.88%，预计实现扣非后归母净利润0.97-1.07 亿元，同比增长36.67%-50.80%，整体延续高增趋势，我们认为这主要得益于收入和利润端的同步发力：收入端：1）家用屏蔽泵方面，内销壁挂炉市场显著修复，外销方面下游热泵及壁挂炉配套市场需求持续旺盛。 2）民用泵内外销逐步回暖，工业泵、液冷车泵继续推进市场及客户渠道开拓，我们预计以上板块收入维持稳步增长。 利润端：1）随着公司水泵产品力及品牌力不断提升，销售结构得到持续优化，毛利率有望逐步攀升。 2）人民币兑美元汇率Q2 呈现持续贬值趋势，同时大宗原材料价格同比下降，我们认为有望助力公司进一步释放利润弹性。 持续推进屏蔽泵市场开发与产能扩张，培育新品类放眼长期增长。在现有的家用屏蔽泵、民用泵、工业泵、车用液冷泵四大主营板块中，公司持续加大重点客户及新市场开发力度，同时加大屏蔽泵产线扩产及改造力度，后续有望进一步提升产能、提高市占率、巩固市场优势。此外，公司积极培育新品类及新应用领域发展，例如推进液冷泵在储能、IDC温控等新领域的应用，推进民用泵中商用泵的产品储备与市场拓展，未来有望为公司收入及利润贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为21.09/26.24/32.45 亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87 亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应PE 为13.86/10.72/8.24 倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。