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深科技 计算机行业 2021-06-22 18.18 -- -- 18.09 -0.50% -- 18.09 -0.50% -- 详细
一、事件概述2021/6/18公司公告变更对外投资事项。 二、分析与判断消费电子整合持续推进,不改出表计划公司公告变更消费电子业务的剥离计划。原计划中,公司和桂林高新、领益智造分别出资3.1/3.2/2.7亿元,分别持股34%/36%/30%共同设立博晟科技,收购全资公司全资子公司深科技桂林;更后,公司和桂林高新分别出资2.0/3.2亿元,分别持股48%/52%,出表计划不变,进度有望加快。 战略发展方向:存储封测1)全球top、大陆第一+dram/nand/模组全覆盖+优质客户(金士顿、西部数据等)发展多年,技术客户俱佳。 2)长鑫+长存引领大陆存储从0-1,公司已处于发展风口。长鑫长存达产后营收体量各1000亿元,规划产能每月分别为36万片/30万片,2021年长鑫/长存产能预计将有望迅速拉升至12/8-10万片。目前公司深圳厂满负荷运行,合肥厂将加速扩产为大客户提供产能保障。 3)2020年全球DRAM/NAND市场规模652/552亿美金,估算大陆DRAM/NAND市场规模222/204亿美金,大市场提供公司长期发展赛道。 约厚安全垫提供支撑,传统智能制造提供至少约8亿净利1)智能电表:成都子公司2020年营收21亿,同增21%,净利润3.6亿,同增4%。公司持续开拓海外市场,本期新设印度、以色列子公司。 2)医疗器械:呼吸机客户市场稳定,新产品获得放量,未来将加大投入家用医疗品,便携式及慢病管理类医疗器械。 3)汽车电子/超级电容:与知名的动力电池系统企业长期合作,多产品实现稳定量产,预计未来五年CAGR为50%。全球最大的大容量单体生产制造基地,年产超300万只。 投资建议预计21-23年公司营业收入分别为166/184/207亿元,归母净利润分别为10/13/15亿,对应估值分别为25/20/17倍,参考SW电子2021/6/18最新TTM估值40倍,我们认为公司被低估,维持“推荐”评级。 风险提示中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
于杰 5 6
安井食品 食品饮料行业 2021-06-22 237.95 -- -- 245.68 3.25% -- 245.68 3.25% -- 详细
一、事件概述6月18日,公司发布对外投资公告,拟以人民币4.09亿元对价受让洪湖市新宏业食品有限公司股东肖华兵持有的40.50%股权,以人民币3.08亿元受让股东卢德俊持有的30.50%股权,合计股权转让款为人民币7.17亿元二、分析与判断本次收购将有效强化主业竞争力,收购对价合理新宏业食品的主营范围包括速冻食品、蔬菜制品、水产制品、调味品、鱼排粉、虾壳粉、肉制品等,新宏业主业与安井食品接近,本次收购将有效加强公司对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局,强化主业竞争力。本次收购前,公司已持有新宏业19%的股份,对标的公司经营情况较为了解;收购完成后公司将持有新宏业90%股份,有权向新宏业委派董事、监事,及提名或推荐高级管理人员,因此在本次收购中,新宏业的潜在经营风险较小,未来业绩释放的确定性高。 收购对价方面,公司拟收购新宏业71%股权,支付对价7.17亿元。新宏业2018~2020年营收分别为6.49/9.24/9.37亿元;实现净利润0.80/0.84/0.69亿元。公司支付对价相对2019/2020年净利润的PE为11.98/14.57倍,估值大幅低于安井食品整体估值水平,也大幅低于速冻食品行业2021年45倍的估值水平,收购价格合理。 业绩承诺保证中长期增长潜力,核心管理人员签署长期工作合同或竞业协议业绩承诺方面,新宏业承诺2021~2023年分别实现规范净利润0.73/0.80/0.90亿元,以2020年为基数的年均增速分别为+5.28%/+9.59%/+12.50%。新宏业与安井食品签署业绩补偿协议,承诺若业绩承诺期内单独年份业绩低于承诺业绩的80%,则双倍赔偿承诺业绩金额与实际规范净利润的差额。同时,整个业绩承诺期应完成累计规范净利润2.43亿元,否则将双倍赔偿2.43亿元与实际累计业绩的差额。整个业绩承诺要求严格,加强了新宏业利润兑现的确定性,可以较好地保护安井食品的利益。 核心管理人员约束方面,公司要求新宏业核心人员(以协议名单为准)及其他对新宏业生产经营有重大影响人员签署不少于3年的劳动合同。此外,除原股东肖华斌之子肖晓、肖尧及配偶朱友秀仍可从事鲜活小龙虾收购业务外,肖华斌及其关系密切的家庭成员、原股东卢德俊及其关系密切的家庭成员存在为期8年的竞业限制。 上述长期工作合同及竞业限制能较好留住新宏业核心经营资源。 筹划非公开发行股票计划募资扩充产能,中长期成长后劲充足2021年5月,公司拟通过非公开发行股票募集不超过人民币57.4亿元资金用于主业产能新扩建、工厂技术改造、信息化建设、品牌建设及配套营销服务体系建设、补充公司流动资金等项目。预计募资计划落地后,公司产能、渠道优势将得到进一步强化。此前公司还公布了江苏泰州三期和山东德州两个生产基地的建设项目规划。其中,泰州安井三期项目包括年产10万吨速冻调制食品生产车间;山东德州生产基地项目达产后预计年产速冻食品20万吨。上述两个项目符合公司“销地产”战略布局,项目建设有利于提升公司在当地市场占有率,提高规模效应和市场反应速度。除泰州及山东基地建设外,公司前期发行两期可转债,投向是四川、湖北等新工厂建设。新产能释放后,公司规模优势将得到进一步提高,中长期成长动能充足。三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业收入84.47/99.38/114.52亿元,同比+21.3%/+17.7%/+15.2%;实现归母净利润7.57/9.05/10.50亿元,同比+25.4%/+19.6%/+16.1%,对应EPS为3.10/3.70/4.30元,目前股价对应PE为75/63/54倍。目前公司估值高于速冻食品行业2021年45倍的整体估值(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司主业景气度高企,未来成长性较好,维持“推荐”评级。 四、风险提示:业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
芯源微 2021-06-21 130.33 -- -- 145.58 11.70% -- 145.58 11.70% -- 详细
一、事件概述公司发布2021年度向特定对象发行 A 股股票预案。 一、 二、分析与判断l 定增募投项目扩大产能,提升公司盈利能力公司拟定增不超过 2520万股,募集资金不超过 10亿元,用于上海临港研发及产业化项目、高端晶圆处理设备产业化项目(二期)和补充流动资金。其中上海临港项目总投资6.4亿元,拟投入募资 4.7亿元,主要用于研发与生产前道 ArF 光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机及单片式化学清洗机等高端半导体专用设备。高端晶圆(二期)项目总投资 2.89亿元,拟投入募资 2.3亿元,主要用于前道 I-line 与 KrF 光刻工艺涂胶显影机、前道 Barc(抗反射层)涂胶机以及后道先进封装 Bumping 制备工艺涂胶显影机。两大募投项目的实施有利于公司扩充产能,并在前道先进制程设备实现进一步突破,强化公司在高端设备领域的技术优势并丰富产品结构,进一步提升盈利能力。 l 国产涂胶显影设备绝对龙头,受益国产替代进程加速公司是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业,连续承担国家重大专项,产品包括涂胶显影和清洗机等,覆盖晶圆加工前道、封装以及后道小尺寸环节,客户涵盖台积电/中芯/长鑫/华天/华力等主流厂商。受益于下游厂商大幅扩产和国产替代力度加大,我们预计 2025年国内涂胶显影+清洗设备市场空间达 160亿元,公司去年收入 3亿多,国产替代空间巨大。 l 在手订单爆满,规划新增4倍产能,新产品研发加速目前公司在手订单爆满,部分订单已经排到明年,公司持续扩产,21Q4沈阳一期新产能投入使用,后续储备临港+沈阳二期产能,合计是目前产能的四倍。未来,一方面产品持续往高端走,公司高单价 ArF 工艺涂胶显影设备即将交付,另一方面除物理清洗机外,公司同步研发化学清洗机,并且小尺寸化合物领域有望伴随国产客户同步崛起。 三、投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 6.5/10/14.5亿元,对应归母净利润 0.92/1.7/2.2亿元,对应估值 119/65/49倍,当前申万半导体 PE(TTM)为 81倍,公司作为国内涂胶显影设备龙头,具备稀缺性,并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑,随着产能瓶颈打开,公司收入体量将上一大台阶。首次覆盖,给予“推荐”评级。 l 风险提示: 下游需求不及预期,订单落地风险,研发进展不及预期。
于潇 10
孚能科技 2021-06-21 28.85 -- -- 30.45 5.55% -- 30.45 5.55% -- 详细
一、事件概述 6月16日,公司公布限制性股票激励计划。数量:拟授予激励对象的限制性股票数量为4,283万股,占本6月16日公司股本的4.00%。达成条件:激励计划公司层面的达成条件为2021年-2024年营收分别达到30亿、70亿、140亿和200亿元;个人层面获得股票的数量与其绩效考核的归属系数挂钩。激励对象:共计569人,占公司2020年底员工总数的15.50%,包括了董事、高级管理人员、核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员。价格:首次授予限制性股票的授予价格为每股14.11元,为6月16日收盘价的51.44%。 一、 二、分析与判断 激励计划指引营收快速增长,受益于戴姆勒等客户放量 公司2020年营收为11.20亿元,21Q1为3.67亿元,按激励计划的营收指引,则2021-2024年营收分别为30亿、70亿、140亿和200亿元,同比增速为168%、133%、100%和43%,4年年化增速达106%。公司预期营收的快速增长主要得益于客户放量。戴姆勒EQS/EQB/EQA将于年底前在全球上市,公司产品已发货德国,预计21Q4开始陆续有收入确认。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh,公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目,有望锁定2025年后的供应。广汽Aion系列上半年表现优异,5月销量超过1万台,公司供应长续航版本,将受益于广汽量增。此外,东风岚图、天际将于9月开始交付;吉利合资赣州工厂已开工建设,预计将于2022年年底或23年年初达产,将带来新增量。 激励覆盖面广,绑定员工绩效,进一步提升凝聚力、优化治理 公司激励覆盖面广,提升凝聚力。激励人员占2020年底员工总数的15.50%,其中公司高管和核心技术人员13人获得限制性股票总数的25.45%;其他需要激励的人员556人占比为67.06%。同时激励计划授予股票数量与员工绩效挂钩,10%左右的人无法拿到激励。反向激励留住核心团队,并对团队产生新陈代谢的作用。 软包渗透率有望提升,龙头产能迎来密集释放 软包电池能量密度高、安全性好,2020年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线,其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司是软包电池龙头,根据GGII数据,2021年1-5月公司动力电池装车量达0.7GWh,居国内第7,动力软包电池细分市场份额第一,将首先受益。公司目前有12GWh产能,未来将密集释放产能,预计2021年底将达到21GWh,2025年远期规划产能将达到100GWh以上。 三、投资建议 考虑到公司2021年出货量不及年初预期,原材料价格上涨影响公司毛利率,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别为-2.76、3.52、10.98亿元,同比分别增长16.7%、127.5%、212.3%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为-107、84、27倍,我们认为公司当前激励计划有望调动团队凝聚力,大客户放量在即,业绩将反转,参考CS新能车指数126倍PE(TTM),仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销量不及预期;软包技术路线普及速度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2021-06-21 11.96 -- -- 11.98 0.17% -- 11.98 0.17% -- 详细
本报告试图探究:恒逸石化未来盈利增长的驱动因素。 我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点: (1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。 (2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油 800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为 27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为 750万吨,预计 2021-2023年公司聚酯产能可扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 公司概述:全球领先的“炼化--化纤”龙头企业全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一,具备 800万吨原油、1300万吨 PTA 和 750万吨聚酯的加工能力,已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为 27.8%和 38.7%。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为 28.8%和 21.7%。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于 50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于 2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据 POY、FDY 和 DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。 (4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。 (1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。 (2)项目盈利测算:方法一:当油价位于 30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为 28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为 1491/1348/1207/1065元/吨,公司 560万吨权益产能可获得净利 54/49/44/39亿元。 布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至 2020年 6月初,公司拥有 750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 投资建议预计公司 2021-2023年营业收入为 1077/1182/1250亿元,归母净利 53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应 PE 8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的 2021年平均 PE 18.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢; 原油价格波动大。
贝泰妮 基础化工业 2021-06-21 253.99 -- -- 274.80 8.19% -- 274.80 8.19% -- 详细
一、事件概述公司于 6月 16日公告,为进一步提高公司资本实力和综合竞争力,根据公司发展战略及经营需要,公司拟发行境外上市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上 市,公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作,目前正在与相关中介 机构沟通相关事宜。 又于 6月 17日公告, 以公司现有总股本 4.236亿股为基数,向全体股东每 10股派 4.5人民币现金。 二、 分析与判断? 资本实力和综合竞争力再提升,大健康事业加速发展横向拓展新“赛道”, 纵向拓品牌。 港股市场作为国际化的资本市场, 如上市成功公司将更易获取国际资本支持, 有利于开其国际化的外延扩张和资产整合路径,以及增强公司品牌知名度。 公司过往通过聚焦主品牌“薇诺娜”, 已经率先在敏感肌领域打透且领先地位稳固, 公司旨在保证其成长性依旧的基础上, 加速孵化WinonaBaby和BeautyAnswers等品牌。 WinonaBaby 或将以独立团队开展运营,旗舰店已在天猫上线,线下通过合作医生以及入驻月子中心等专门渠道建立品牌形象,进而辐射线上用户;品牌Beauty Answers近期发布蓝铜胜肽系列新品,定位高端医美术后的精准修护,并以独立的团队开展运营, 重点布局线下广大医美机构, 把握我国医美行业加速渗透的红利。 ? 618销售表现亮眼,多渠道营销有望平抑流量费用率360度全域营销有效缓解流量分流和销售成本上升问题。 公域: 天猫、 快手、 京东、抖音平台等齐发力, 5月薇诺娜抖音小店实现GMV可观。 私域: 主战场“薇诺娜专柜服务平台” 商城采用线上线下相结合的新零售模式, 一方面可以有效实现线上线下的协同,降低获客成本;另一方面则是可积累复购率、提高客单价。 618预售情况: 2021年618相较以往预售期提前,并且除天猫、京东、苏宁易购的强参与外,抖音、快手等社交电商也加入大战。 面对多平台流量竞争, 薇诺娜仍交出了一份令人满意的答卷, 薇诺娜天猫旗舰店开售 37分钟超2020年同期全天销售额; 开局第一天,荣登618天猫美妆TOP10,蝉联美妆国货第一。我们认为,其亮眼成绩离不开品牌过硬的产品力和 科技力。 三、 投资建议本次赴港上市,将进一步增强公司的资本,有助于夯实主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤领军地位的同时,加速其品类和“赛道” 的拓展。看好公司在功能性护肤的高景气“赛道”上的龙头地位,以及皮肤健康生态建设的战略。 预计公司2021-2023年公司的EPS分别为2.17、 3.03和3.94,对应的PE为114.6、 82.3和63.2X 高于行业2022年整体60X估值水平,但考虑公司的龙头地位以及后续布局所带来的高成长性,未来增速将快于行业整体增速,维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧,宏观经济下行
于杰 5 6
李子园 食品饮料行业 2021-06-09 58.90 -- -- 69.93 18.73% -- 69.93 18.73% -- 详细
乳饮料优势企业,业绩持续向好 李子园成立于1994年,持续深耕于乳饮料领域。公司经典产品李子园甜牛奶已建立稳固的产品优势与消费黏性,公司也在江浙沪核心市场的优势基础上,于近年来推动外围市场扩张,精耕云贵川、鲁豫皖等重点市场,布局全国化销售网络。2020年公司实现营收10.88亿元,4年收入CAGR达24.47%,实现归母净利润2.15亿元,4年净利润CAGR达20.30%,业绩持续保持高速增长态势,稳步向好发展。 含乳饮料领跑饮料行业,大单品逻辑稳固 含乳饮料行业稳定扩容,增速持续多年领跑饮料大行业。2018年含乳饮料规上企业总产值为898.60亿元,2014-2018年CAGR为+10.38%,远超饮料行业整体+0.70%复合增速。行业发展历程验证核心单品是优质发展路径。含乳饮料市场格局非常稳定,且头部市场份额更为集中,2018年CR5为34.15%,CR10为42.26%,2014-2018年期间变化仅在2ppt以内。从龙头品牌产品布局来看,各企业均依靠核心大单品占领市场空间,拥有大单品是长期稳固打法。 公司产品优势明确,渠道下沉+产能扩张带来边际改善 1.产品端:大单品优势明确。公司甜牛奶系列经过多年市场培育,已发展为全国化十亿级大单品,推动整体规模持续高速增长。2.渠道端:外延扩张及渠道下沉带来量增驱动。公司渠道布局以经销模式为主,覆盖全国市场,2020年华东区域收入占比56.81%,为公司核心市场,而华东以外市场具备高成长性,2017-2020年CAGR达35.30%,接下来公司将以快速发展的华中及西南为重点,进行区域扩张及渠道下沉。3.生产端:产能扩张缓解生产瓶颈。2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能,较2017年4.44万吨产能大幅提升,但仍有27%产量依赖委外生产。接下来公司将于华中及西南地区新建两个生产基地,缓解产能瓶颈的同时,近距离布局核心高增市场,实现渠道协同。 投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,分别同比+31.0%/+25.3%/ +22.2%,实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%。根据最新股本为基准计算2021-2023年EPS,全面摊薄后EPS分别为1.33/1.74/2.13元,对应2021-2023年PE分别为44X/34X/27X。公司目前估值高于可比公司及软饮料行业平均估值,基本持平于乳制品行业估值,但考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力,同时积极推进产能放量及渠道扩张,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
天孚通信 电子元器件行业 2021-06-07 47.33 -- -- 51.25 8.28% -- 51.25 8.28% -- 详细
光器件细分龙头,业务稳健增长天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商,产品扩张逻辑清晰:围绕主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线,再纵向整合资源,打造高速光引擎封装平台,公司作为光通信精密元器件一站式提供商,产品供应能力不断提升。2020年年报披露公司营业总收入为8.73亿元,同比增长67.03%,归母净利润为2.79亿元,同比增长67.55%,公司业绩持续增长,三费控制良好,研发投入持续上升。 公司核心收益于电信数通需求的驱动,横纵向扩张下业绩增长可期行业层面上,产业链下游电信和数通市场需求上升,拉动光器件行业景气度,天孚通信作为光器件细分行业龙头,主要提供无源器件和有源器件封装服务,公司有望核心收益。 公司层面上,天孚通信横向拓宽产品线,不断提升公司产品在光模块中的价值占比。面对光模块速率升级趋势和高端封装工艺的需求,公司于2020年10月发布募资计划,向特定对象发行股票募集资金纵向布局高速光引擎,该项目有助于公司承接国内外一流客户针对5G和数据中心用光引擎代工与封装项目,公司有望实现产品协同并进一步打开毛利率更高的海外市场,业绩增长可期。 封装业务潜力巨大,平台式供应商优势明显光模块厂商在成本驱动下逐渐将光模块前端耦合、封装、测试环节外包,光器件封装代工企业前景广阔。天孚通信在光通信领域的产业链定位不断升级,有望发展成为平台式服务供应商,一站式提供多种高速率器件、封装方案,业务增长潜力巨大。公司围绕主营业务扩张,从产品型厂商向转向为平台型厂商,丰富产品的供应,并多地设立子公司及时响应客户需求,公司具备规模优势、成本优势、人力资源优势和客户优势,平台式供应商价值显现。 投资建议我们小幅上调对公司的盈利预测,预计2021/2022/2023年公司的营业收入分别为12.19/16.74/22.48亿元,归母净利润为3.82/5.10/6.60亿元,EPS为1.76/2.35/3.04元,对应PE为26.8/20.0/15.5倍。参照光模块行业2家可比公司博创科技和太辰光2021年平均PE估值为32.09倍,并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性,维持“推荐”评级。 风险提示高速光引擎研发不达预期,新冠疫情反复,中美贸易摩擦。
富满电子 计算机行业 2021-06-07 58.28 -- -- 81.83 40.41% -- 81.83 40.41% -- 详细
短期:涨价带来巨大业绩弹性,毛利率有望创历史新高目前受上游供应影响,公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求,产品多次调价,21Q1毛利率达到37%,环比Q4提升10pct,目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨,随着Q2新一轮调价,预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。目前晶圆厂产能满载,短期新增产能有限,此轮涨价潮持续时间有望持续较长时间。后续随着产能往12寸产线切换,公司产能有望翻一番,享受量价齐升甜蜜期。 长期:LED+快充++射频,打造平台型模拟IC公司1)LED驱动IC:去年率先布局miniLED,目前是收入贡献主力,并且今年持续加大micro投入,有望成为后续盈利增长点,mini以及micro产品单价、毛利水平远高于小间距产品;2)快充IC:完整布局协议芯片+ACDC+同步整流芯片,是国内少数量产65W产品的公司;3)射频:布局wifi以及手机5G开关,目前已进入量产阶段,预计下半年开始贡献利润。 投资建议短期涨价带来的业绩弹性巨大,随着产品往12寸转,产能瓶颈打开;长期看好公司的平台型布局,预计2021-23年公司实现营收20/30/40亿元,实现归母净利润4.5/7.0/9.0亿元,对应PE估值为27/17/13倍。考虑10亿增发,对应21-23年的PE为29/18/14倍。参考SW电子2021/6/3最新TTM估值38倍,加上公司为平台型模拟IC公司,我们认为公司低估,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,涨价持续时间不及预期,公司产品布局进展不及预期等。
先导智能 机械行业 2021-06-04 58.80 -- -- 66.13 12.47% -- 66.13 12.47% -- 详细
一、事件概述5月 31日公司公告,公司及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司的中标通知。自 2021年 1月 1日至公司披露日期间,公司及泰坦新动力中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单累计 45.5亿元 (不含税)。 二、分析与判断 宁德时代 45.5亿订单落地,公司业绩确定性持续增强公司 2021年 1-5月累计中标的宁德时代 45.5亿元订单约占公司 2020年营收总额约77.6%,公司业绩增长确定性强。受益于下游新能车的高增长,宁德时代等动力电池厂商加速扩产,新增扩产项目将陆续进行招标,公司作为锂电设备龙头,深度绑定宁德时代等国内外知名电池厂商,有望深度受益于下游需求端产能释放。 公司核心逻辑包括:1)下游高速扩产后,对锂电设备要求的提升,驱动具有明显研发和平台优势的公司向整段设备供应拓展,公司渗透率有望加速提升;2)锂电设备下游“电动化”驱动高增长确定性强,叠加长期储能业务的预期,锂电设备行业景气度可以在中长期持续;3)公司作为龙头厂商具有技术和价格优势,驱动海外订单量占比提升;4)设备置换和迭代的需求。 定增引入宁德时代,新客户持续拓展中公司定增引入宁德时代,深度绑定产业链上下游。公司深耕锂电设备多年,中后段技术积累深厚,在宁德时代等核心客户的份额有望持续提升。宁德时代作为公司的核心客户之一,扩产计划持续超预期,分别在 2020年底发布 390亿元电池扩产计划,以及 2021年 2月发布 290亿元电池产能扩建计划,新建产能预计超过 200GWH,行业增长确定持续提升。 公司的产品性能和综合问题解决能力优势显著,核心客户包括宁德时代、比亚迪、Northvolt、LG、ATL 等国内和国际电池巨头。公司中段锂电设备的性能达到全球领先水平,后段设备已经进入包括宁德时代等主要电池厂商,海外客户也在持续拓展中。此外,公司加速布局前段设备,以匹配下游高速扩产需求,为之后提供整段设备做出准备。 行业维持高景气,集中度持续提升2020下半年以来,国内动力电池龙头企业加速扩产;2021年 Q1,国内动力电池扩产项目超过 60个,累计公布扩产计划超过 400GWH。受益于下游高景气,锂电设备行业加速扩产,目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平,现金流和盈利能力有望逐步改善。锂电设备行业的集中度有望加速提升,由于下游电池企业的扩产计划持续超预期,对上游锂电设备供应商产品的技术实力、一致性以及稳定性提出较高要求,公司作为锂电设备龙头,技术优势显著,在原有客户的份额提升以及新客户的拓展均有望加速。 三、投资建议预计 2021-2023年,公司实现营业收入 103.21/175.79/263.11亿元,实现归母净利润为14.99/26.50/40.89亿元,当前股价对应 PE 为 57/32/21倍。考虑到下游高增长确定性强,以及公司作为行业龙头地位稳固,公司有望持续受益于行业高增长以及市场份额的加速提升,目前行业平均估值在 60倍+,公司目前估值仍有一定的提升空间,持续看好,维持“推荐”评级。
迈为股份 机械行业 2021-06-02 400.00 -- -- 430.00 7.50% -- 430.00 7.50% -- 详细
一、事件概述2021年5月28日,据迈为股份官方公众号发布的消息。经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试认证,迈为股份研制的异质结太阳能电池片,其全面积(大尺寸M6,274.3cm2)光电转换效率达到了25.05%,刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。 二、分析与判断 转换效率再获新突破,HJT 电池商业化应用加速推进此前经ISFH 验证的HJT 电池最高转换效率记录为汉能成都研发中心公布的25.11%,由汉能M2小尺寸电池在2019年创造,而迈为股份曾在2020年10月经ISFH 验证,M2小尺寸(244.45cm2)电池片转换效率能达到24.61%。此次公司验证的异质结电池片为M6量产型大尺寸,并且全部采用迈为股份自主研发的高效异质结电池量产设备和工艺技术制成。25.05%的转换效率认证不仅刷新了异质结量产技术领域的最高纪录,体现了迈为实验室的先进研发水平,还意味在其量产技术驱动下,异质结电池可量产效率迈过了25%的分水岭,对于推进异质结商业化应用,有里程碑式意义。 主要客户量产效率数据良好,HJT 扩产提速在即迈为股份通过前瞻性布局,较早投入相关项目研发,致力于为客户提供优质的HJT 电池片生产核心设备和HJT 整线解决方案。公司的主要客户包括华晟、阿特斯、以及通威等知名厂商,从下游主要客户公布的量产效率数据来看,安徽华晟4月24日在公司官网宣布,其生产的异质结M6尺寸12主栅电池片产量已达2万片产量水平,平均效率可以达到24.12%,最佳批次平均效率达到24.44%,最高电池片效率达到24.72%,而根据清华大学何继江博士考察报告显示,2021Q1通威合肥的量产电池片转换效率以24.3%为主。下游主要客户量产效率等数据反馈良好,表明公司异质结电池生产设备已逐步成熟,随着新一轮HJT 项目的扩产规划逐步落地,以公司代表的国内HJT 设备龙头企业有望充分享受HJT 项目扩产带来的市场红利。 公司HJT 设备行业领先,多年技术沉淀引领行业新未来自2019年1月公司的HJT PECVD 及其配套设备项目启动至今,迈为先后首创性地研制了第一代产能200MW、第二代产能400MW 的PECVD 设备,且通过进一步自主研发,成为了第一家实现HJT 高效电池整线设备国产化的企业,为行业提供HJT 高效电池制造整体解决方案。迈为拥有由200多名专业研发技术人员组成的HJT 高效电池研发团队和真空装备研发团队,专注于研究、设计、开发、制造专用于HJT 异质结高效太阳能电池量产的大产能低成本PECVD、PVD、低温银浆丝网印刷及LED 光注入等核心生产设备,研发HJT 高效电池及组件的先进工艺和制造技术。作为行业领先的HJT 电池设备制造商,公司通过多年的技术沉淀,不断探索异质结电池制造的工艺优化及降本方案,推进异质结电池技术的应用,引领行业发展新方向。 三、投资建议我们认为,公司异质结太阳能电池片转换效率刷新最高记录具有里程碑意义,随着技术的不断成熟,HJT 将引领新一轮技术迭代,相关的设备需求放量在即,迈为作为相关设备龙头企业,技术实力强劲,业绩将有望持续增长,预计2021-2023年,公司实现营业收入34.5/48.7/66.5亿元,实现归母净利润5.76/8.45/11.50亿元,当前股价对应PE 为67.0/45.7/33.6倍,公司2022年估值水平位于历史估值中枢49.31x 下方,长期看仍存在提升空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求释放不及预期、核心设备研发和推广不及预期、宏观环境影响。
于杰 5 6
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-05-31 73.29 -- -- 269.99 268.39% -- 269.99 268.39% -- 详细
国内能量饮料市场:高成长+长生命周期,市场规模持续扩容国内软饮料行业整体增长乏力背景下,能量饮料展现较强高成长性,2006-2014年收入GAGR为34%,2014-2019年收入GAGR为15%,在软饮料行业收入占比从2006年的1%增至2019年的8%。国内能量饮料市场为典型的多寡头垄断竞争格局,行业CR1/CR5分别占比55%/89%。龙头为华彬红牛,收入为230亿左右(销售口径),市占率约55%;第二梯队中东鹏、乐虎、中沃等厂商收入规模在30~70亿元区间(同上),其中东鹏在第二梯队中的领先优势正在逐步显现。 产能扩张强化规模优势,夯实成长基础募投项目有效扩张现有产能,生产基地建设稳步推进。公司募投项目中华南生产基地、南宁生产基地和重庆西彭生产基地项目均意在扩充产能。目前,公司广东及广西地区生产基地能量饮料的产能利用率已经趋于饱和,产能不足的矛盾日益凸显。华南生产基地以及南宁生产基地二期项目的建设,有利于缓解公司产能瓶颈,提高供货能力。 面对极具发展潜力的中西部市场,公司计划建设重庆西彭生产基地,加大对中西部市场的投入,缩短在中西部地区的服务半径,降低运输费用,完善全国产能布局。 品类开拓及渠道扩张同步推进,主业竞争力有望进一步强化公司将利用IPO募资新建研发中心,持续提升产品质量控制技术及工艺,完善产品质量安全控制体系,增强产品竞争力。同时公司积极完善营销网络和渠道建设。公司拟投入IPO资金用于营销网络升级及品牌推广项目。营销网点升级上,公司将建设华南、华东等多个营销大区、服务处和事业部办公场所,通过加强营销服务网点建设进一步实现产品营销和服务的本地化。渠道建设上,公司将加大对各传统渠道和特通/现代渠道的冰柜投放,积极促进销售渠道进一步下沉。品牌建设上,公司将通过电视、互联网以及户外广告等形式,加大品牌推广力度。 盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业收入70.51/93.14/117.55亿元,同比+42.2%/+32.1%/+26.2%;实现归属上市公司净利润11.35/15.52/19.34亿元,同比+39.8%/+36.7%/+24.7%,对应EPS为2.84/3.88/4.84元,对应21-23年PE分别为24/17/14倍,目前估值高于中信非乳饮料板块2021年20倍的估值水平(Wind一致预期,算术平均法)。我们认为IPO募投项目建成投产后公司产能、产品、渠道等方面将得到全方位强化,中长期成长性良好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧导致费用投放超预期,行业需求下滑,食品安全问题等。
欣旺达 电子元器件行业 2021-05-27 28.43 -- -- 36.56 28.60% -- 36.56 28.60% -- 详细
一、事件概述5月25日,公司公告全资子公司欣旺达电动汽车于近日收到华霆公司关于上汽五菱E50项目的定点函,为上通五菱E50项目供应142Ah 磷酸铁锂动力电池电芯产品。 二、分析与判断 动力再获大客户定点,综合竞争实力进一步增强经过长期的产品打磨和技术积累,公司的产品性能、技术实力和服务能力已经获得客户认可,动力电池客户开拓顺利进行,此前已接连获得广汽乘用车A9E、吉利PMA 平台、沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV 纯电动MPV 等国内外大客户订单,此次获上通五菱E50项目142Ah 磷酸铁锂动力电池电芯供应资格,将进一步增强公司在动力电池领域的综合竞争实力。随着下游客户订单的增长,动力电池板块的盈利能力将持续改善,雷诺、日产等客户前期储备订单亦即将放量,收入有望实现规模化增长。 产能加码提高电芯自给率,笔电顺利拓展维持3C 高成长公司打造电芯+pack 一体化布局,充分发挥产业链垂直整合带来的协同效应,目前惠州锂威产能约为50万只/天,东莞锂威小电芯产能约为7万只/天,电芯自供比例约为25%-30%。同时公司在浙江兰溪和惠州积极扩充产能,持续提高电芯自供比例,随着惠州和兰溪的电芯扩充产能稳步释放,年底锂威产能有望达到90万只/天。伴随电芯自供率的提高,公司将进一步提升整体的盈利能力。此外,公司在下游笔电客户的拓展顺利,电芯配套逐步放量,打开3C 电池业务成长空间。 三、投资建议我们预计2021年3C 电池业务实现归母净利润16亿元;考虑股权激励费用和动力电池减亏,预计2021-23年整体实现归母净利润12/16/20亿元,对应估值37/27/23倍,参考CS 电子2021/5/25最新TTM 估值50倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 终端需求不及预期,产能扩充不及预期,客户开拓进展不及预期等。
于杰 5 6
均瑶健康 食品饮料行业 2021-05-20 26.54 -- -- 28.82 8.59%
28.82 8.59% -- 详细
一、 事件概述 近期我们调研了均瑶健康, 就行业发展现状、 公司经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 主业:产品升级叠加渠道扩张,延长常温乳酸菌生命周期 集中度提升: 2021年行业成本涨幅较大, 部分中小企业品牌力不足以支撑提价、 面临 较大经营压力,为公司区域扩张提供了客观有利条件。 我们认为公司将通过产品升级、 渠道拓展、费用扩张三个维度实现市占率的提升及产品生命周期的延长。 品类升级: 公 司此前大单品乳酸菌饮料“味动力”面临产品老化问题, 2021年将推出多款主打功能性、 健康性的饮料新品,以此推动品类扩张及升级。 渠道扩张: 目前公司渠道调整已接近尾 声, 21Q1末味动力经销商共计 1184家, 环比-4%, 今年公司将重点在均势市场加快渠 道扩张与渗透, 预计 2021全年经销商数量同比增加。 新品:常温奶酪+益生菌功能食品,贡献第二成长曲线 公司定位“大健康” 战略, 2021年将从奶酪、益生菌食品两大方向积极探索第二成长曲 线。 常温奶酪: 2021年 4月公司推出常温奶酪, 与竞品形成明显差异化竞争。 1)产品 角度, 定位高钙、低钠、益生菌, 并与知名 IP“功夫熊猫” 深度绑定; 2)渠道角度, 常温奶酪渠道范围更广,售卖形式更丰富,包括收银台挂条、货架排面、冰点陈列等; 3)公司角度, 我们认为公司可复制常温乳酸菌品类的成功经验,利用现有渠道优势实 现奶酪品类快速放量,目前产品终端动销与渠道备货均表现良好。 益生菌功能食品: 2021年 4月公司推出两款益生菌咀嚼片,主打抗抑幽门螺杆菌,预防和改善酒精性肝变性和 肝损。 公司与江南大学合作, 在科研实力方面具备较强竞争力。 随着国内人口老龄化趋 势加重,健康食品与功能食品具备广阔的成长空间。 展望: 2021年或为业绩拐点,未来成长提速可期 我们认为 2021年公司业绩有望实现止跌回升,迎来业绩拐点,主要得益于: (1) 主业 回暖: 公司今年在常温乳酸菌市场积极调整政策,一方面推动品类升级及扩张,另一方 面加大费用投入匹配渠道扩张,叠加 IPO 产能在 2021年底后逐渐释放,预计 2021年主 业收入将基本恢复至 2019年水平,未来 3年复合增速将有望高于行业平均水平(15% 左右)。 (2) 新品放量: 2021年公司推出常温奶酪、益生菌功能食品,享受行业高增长 红利。不过目前新品仍处于蓄能期, 短期贡献业绩增量相对有限,期待 2022年之后新 品业绩红利快速释放。 三、 投资建议 预计 2021-2023年公司实现收入 12.57/14.98/17.98亿元,同比+47.6%/+19.1%/+20.1%; 实现归母净利润 2.72/3.26/3.95亿元,同比+27.0%/+20.2%/+20.9%, 折合 EPS 为 0.63/0.76/0.92元,对应 PE 为 43/36/30倍。公司估值高于饮料行业可比公司 2021年平 均估值 24倍(Wind 一致预期,算数平均法), 考虑到未来新品类贡献第二成长曲线及 老品类升级与渠道扩张带来业绩增长, 首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。
于杰 5 6
海天味业 食品饮料行业 2021-05-18 136.00 -- -- 140.57 3.36%
140.57 3.36% -- 详细
一、事件概述 近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 2021年下游渠道恢复增长,预计全年经营目标完成概率较大 21Q1公司营收实现20%以上增速增长,表现优秀。从下游渠道需求看,目前餐饮渠道需求已恢复至正常年份的80%~90%左右水平,C端消费渠道需求从去年同期火爆状态降至正常水平,同时终端竞争态势有所加剧,渠道库存偏高。因此总体来看,预计全渠道真实需求恢复情况接近正常水平,但仍略低于经济恢复整体状况。不过公司管理层对完成全年16%的收入端增长目标仍充满信心,我们预计公司全年经营目标完成概率较高,企业整体经营仍然较为稳健。 内部挖潜及控费策略将有效对冲成本端压力 成本端,目前大豆价格上涨主要体现在期货价格上,现货价格受影响程度相对较低。公司目前采购大豆主要是现货豆,尽管价格会受期货影响,但是从期货传导至现货一般有2个月左右的时间差。公司与主要供货商为长期合作关系,且受采购周期、现货价格供求关系、大豆品质等因素影响,只要现货价格波动不过于极端,则公司采购成本能够得到有效控制。毛利率方面,公司未来将持续推动品类扩张,受新品类规模效应不强等因素影响,整体毛利率或将出现小幅下降,但酱油、蚝油等核心产品毛利率有望保持稳定。费用投入方面,公司对控费能力及经营效率提升有充分信心,未来销售费用率有望小幅下行。总体看,未来行业竞争力度仍将不断加剧,公司通过内部挖潜、新品扩张等手段有望对冲成本上行及同业竞争压力。 预计2021年稳健增长,长期成长性与确定性兼备 展望2021年,收入端:我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变,同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量,全年收入同增16%的目标有望完成。利润端:虽然公司此前公告不提价,但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施,叠加通过加强精益生产来对冲成本压力,最终推动净利率边际改善。长期看,品类与渠道双轮驱动,坚定看好公司业绩持续释放。产品:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,同时加快醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;渠道:公司未来将继续推进渠道下沉裂变,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收264.60/307.20/354.51亿元,同比+16.1%/+16.1%/+15.4%;实现归母公司净利润75.76/88.39/102.64亿元,同比+18.3%/+16.7%/+16.1%,折合EPS 为2.34/2.73/3.17元,对应PE 为74/64/55X。调味品可比公司对应2021年预期平均估值约为53倍(算数平均法,wind 一致预期),公司预期估值略高于可比公司估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期,渠道扩张不及预期,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名