飞腾为心、整机为基，构筑国产化坚固“长城”。2022 年公司计算终端方面：1）党政市场：持续发力，信创产品实现中央机关全覆盖和进入 31 个省市政府采购目录，加速向全国区县信创市场推广；2）行业市场：在邮储、工行、能建、中车、电科、电信等多家央企拿下优质项目，多个关键行业领域实现销售突破，为行业市场推广奠定基础。根据公司公开投资者交流纪要，2022 年累计24 个重大项目共计8.5 亿元，特别是国家某机关、某运营商、某银行以及某能源央企中国长城均为最大或唯一供货商。3）CPU 产品不断迭代：根据公司公开投资者交流纪要，飞腾公司基于S5000 系列平台的服务器产品正在加速推进中，中国长城基于S5000 系列平台的服务器产品完成首版主板开发测试。 立足“PKS”体系，“国企改革+生态完善”助力长期发展。1）央企改革大势所趋，CEC、CETC 央企改革有望迎来新机遇，公司有望受益。2）由飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK 体系逐渐胜出。CEC 基于飞腾麒麟有完整、成套和成熟的解决方案，自身实力强大，标杆效应可期。同时，“PKS”体系融合进一步加深。飞腾公司正式增选成为 openKylin 社区理事单位。3）CEC 的信创体系也与其他生态有效融合，长期看将推动产业发展。“护航计划”由国家工业信息安全发展研究中心联合门头沟区人民政府、中关村发展集团、华为技术有限公司发起，CEC 旗下麒麟软件等公司加入生态。随着信创、AI 等产业的推进，不同生态间的有效融合有望进一步加深，进而推动产业发展。 AI 领域积极发力，依托体系进行AI 服务器、算力中心等布局。1）2023 年3 月，中国长城服务器产品在机架式存储式、塔式等多平台完成布局，其AI 服务器产品已和多家GPU 厂商、解决方案公司进行适配和应用。2）科技巨头合作：中国长城和百度联合研制的首款“PKS”国产AI 服务器AITF-2000 飞桨一体机是首个实现单switch 支持两块全高全长国内AI 加速卡的2U 服务器整机，灵活适配各类架构，并且具备智慧节能的特性。3）长城超云：公司联营企业长城超云布局AI 服务器，已在教科研、交通、能源、互联网等多个行业实现部署，并在宁夏建设了新一代算力中心，通过部署海量高性能算力集群和GPU 算力集群，实现超高计算能力。 投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU 领域重要的核心资产。公司立足核心优势在政府及行业信创中不断拓展市场，同时将受益于“PKS”体系的持续完善以及AI 领域的布局。预计2023-2025年归母净利润分别为6.91、9.30、12.43 亿元，对应PE 分别为63X、47X、35X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术路线变革存在不确定性；行业竞争加剧。

事件：2023年 6月 2日，新天然气和亚美能源发布联合公告，宣布法院会议续会及股东特别大会续会投票表决新天然气要约收购亚美能源分别以 93.12%和 97.68%的赞成票高票通过。亚美能源的预计最后交易日期为 2023年 6月 5日，且亚美能源预计将于 7月 12日撤销上市地位。 56.95%的亚美能源持股是新天然气主要的利润来源。2022年，公司实现归母净利润 9.23亿元，归母净利率达 27.03%，其中，来源于亚美能源的利润为8.65亿元，占公司归母净利润的比重为 93.64%。亚美能源作为公司利润构成的主要主体，2018年以来其销售净利率持续保持在 40%以上，具有较高的盈利能力。 收购亚美能源后，公司利润有望实现大幅增厚。据公司 2022年报显示，亚美能源归属于少数股东的损益为 6.53亿元，要约收购亚美能源完成后，新天然气的归母净利润有望增厚 70.75%，据 6月 2日市值计算，公司 PE 仅为 7倍，相比之下，煤层气生产企业蓝焰控股 PE 为 14倍，城燃公司深圳燃气 PE 为 16倍，从而新天然气的 PE 估值水平远低于同类企业。 低溢价、高回报，新增亚美能源的部分股权 ROE 达 26.66%。公司要约收购亚美能源的价格为 1.85港元/股，相比于 6月 2日亚美能源的股价溢价率为3.35%；交易总价约 27.04亿港元，折合人民币 24.49亿元（折算汇率为 1港元=0.90584人民币），以此计算收购部分的资产 ROE 为 26.66%，高于公司 2022年末的 ROE 17.75%。 亚美能源煤层气产量处于成长期，有望助力公司业绩持续释放。2022年，潘庄区块总产量为 11.83亿立方米，超过该区块设计产能 10亿立方米/年，进入达产阶段；马必区块总产量 2.84亿立方米，同比 2021年增长 130.76%，该区块设计产能同为 10亿立方米/年，目前正处于快速上产阶段，未来产量成长空间较大。从成本上来看，2022年，潘庄的单位经营成本（不包括管道运输费用）为 0.22元/立方米，经营成本较为稳定且处于较低水平；马必单位经营成本为0.34元/立方米，同比下降 55.84%，随着马必产量的快速提升，马必区块低成本效应也逐渐显现。 投资建议：亚美能源有望助力公司 2023年业绩实现大幅增长，且马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为 16.45/17.73/19.55亿元，EPS 分别为 3.88/4.18/4.61元/股，对应 2023年6月 2日的 PE 分别为 7倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；后备资源接续不足的风险。

事件：根据天眼查信息，长光华芯全资子公司苏州长光华芯半导体激光创新研究院有限公司通过公开增资的方式对中久大光进行投资，5月29日完成增资工商变更，投资持股比例1%。 公司和中久大光战略合作，特殊科研领域长远布局。中久大光作为九院八所及中国久远激光技术成果转化和产业化的依托平台，公司主要经营业务为：光纤激光设备、光纤激光器等产品的研发、生产、销售，提供安防科研和高端加工应用激光光源和解决方案。长光华芯与特殊科研领域行业龙头中久大光达成深度战略合作关系，意味着未来双方有望联合布局，拓展自身在特殊科研领域的研发和制造的能力。 56G PAM4 EML 芯片发布，进军高端光通信市场。公司最早于2010年开始布局InP 激光芯片，建立的InP 平台、产线，届时已具备2.5GFP 量产能力。 2020年，公司开始研发10GAPD 和L 波段高功率EML 芯片。目前两款产品已与下游客户进行验证，验证顺利。公司于5月18日发布单波100Gbps(56Gbaud 四电平脉冲幅度调制(PAM4))电吸收调制器激光二极管(EML)芯片，支持四个波长的粗波分复用(CWDM)，达到了使用4颗芯片实现400Gbps 传输速率，或8颗芯片实现800Gbps 传输速率目标。此次56G PAM4 EML 芯片的发布，意味着公司进入光芯片高端市场，开启广阔增长空间。 IDM 厂商横纵向扩张，长期看竞争优势显著。激光器芯片核心在制造和工艺上，其中设计占价值量20%，生产制造占80%。公司作为IDM 厂商已建成3+6吋激光芯片量产线，具备晶圆工艺、化合物半导体材料生长和芯片层面的激光光学加工三层工艺，掌握外延生长技术、FAB 晶圆工艺、腔面钝化技术、高亮度合束（光学耦合技术）四大核心技术。其中关键工艺相关的设备自己设计制造，与工艺高度绑定。凭借IDM 技术优势，公司一方面更好地理解客户需求，使生产更具弹性，生产效率更高；另一方面，IDM 模式利于公司在下游客户的引领下完成产品和技术的快速迭代。此外，公司基于GaAs 材料体系向InP 和GaN 延伸，丰富产品结构，战略布局光通讯EML、激光雷达VCSEL、可见光激光（蓝、绿光）等产品。 投资建议：考虑到公司在光通信和特殊科研领域的横向扩张，预计公司23-25年归母净利润为1.70/3.27/4.73亿元，对应现价PE 为77/40/28倍，公司为激光芯片国产化龙头，且不断开拓下游应用领域，维持“推荐”评级。 风险提示：下游工业芯片需求波动，客户验证不及预期。

事件概述：2023 年6 月4 日，公司发布2023 年股票期权激励计划(草案)。 激励范围广，业绩考核目标彰显公司长期发展信心。根据激励计划草案，此次激励拟授予激励对象股票期权1,000 万份，占激励计划草案及摘要公告日公司股本总额的2.03%；计划授予的激励对象总人数为416 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含合并报表范围内的各级子公司）任职的高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员；激励计划授予的股票期权的行权价格为20.20元/股。 业绩考核目标体现长期发展信心：考核年度为2023 年-2025 年三个会计年度，以2022 年营业收入为基准，2023-2025 年营收增长率分别为20%、50%，90%。 根据此目标计算：2023-2025 年营业收入为19/24/30 亿元，2023-2025 年的同比增速分别为20%、25%、26%（仅根据股权激励考核客观目标计算，非业绩预测）。根据此计算，公司未来几年收入增速有望逐步提升，体现公司中长期内的发展信心。 紧抓数据要素、AI 等利好同时打造新的增长曲线。1）数据要素：数据治理是数据要素行业发展的重要环节和先行环节，实现数据的标准化和关联融合。在数据治理方面，首先，公司提供数据治理软件工具。GIS 基础软件产品系列中的桌面端产品、三维产品即具备二维数据以及三维数据的数据生产、处理等功能。 此外，公司子公司已形成部分行业的数据治理工具，为行业提供数据整合、数据处理等全生命周期的管理。第二，公司提供数据治理服务。目前公司已在一些省、市开展了数据治理业务，已经做了十几个城市的数据治理方面的业务。同时，公司紧抓大数据业务，为公司参与数据要素市场建设奠定基础和抢占先机，2022年新签最终用户为大数据或大数据中心的合同 1.01 亿，同比增长130%。2）打造第二成长曲线：公司专门成立了大企业 BU，负责人已到位，此前公司在 ToB这块已有一些积累，包括交付团队的积累，后续将进一步扩大团队。此外成立了跨 BU 的销售团队，基础软件销售团队同步支持B 端开拓，今年将深入开拓的自然资源以外的行业。3）AI：公司在遥感影像处理、地理数据处理等方面应用AI 技术，极大的加速地理空间数据生产的效率，同时基于实时的数据进行大数据分析前期已有成功的应用案例。 投资建议：公司在国内GIS 领域具有领先地位。短期受疫情影响业绩出现波动，但考虑到公司自身市场地位以及在生态合作上的不断拓展，公司长期发展潜力不改。预计公司2023-2025 年归母净利润为2.76/3.67/4.71 亿元，对应PE分别为36X、27X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策推进进度存在不确定性；细分领域景气度存在波动可能。

剥离亏损热电业务，战略聚焦新能源充电。公司经营战略确立，把握趋势收购绿能技术切入新能源充电与储能赛道，毅然剥离传统热电业务轻装上阵。 公司顺利完成内部整合从而实现快速成长：1）产品矩阵丰富，定位高端化：重视技术创新，交直流充电桩产品实现全功率、多场景覆盖且产品质量一流；坚定发力大功率的充电堆，走出差异化路线，定制化程度高增强定价弹性，2022年充电业务毛利率高达27.62%。2）区位优势明显，客户资源丰富保障订单：市场拓展已遍布陕西、新疆、甘肃、四川等多个省份，战略客户包括国家电网、BP、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系，有利于强化后续区域接单能力。历经洗礼终见曙光，2022年公司实现营收2.86亿元，同比+17.96%，其中新能源业务营收2.36亿元，占比82.52%，转型成功。2023Q1公司业绩触底向上，公司实现营业收入0.99亿元，同比增长123.51%；归母净利润为-69.57万元，亏损同比收窄。随着公司“新能源充电+储能”战略日臻成熟，业绩有望持续向好。 政策+市场双轮驱动，海内外充电桩需求井喷。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照1：1配桩。经我们测算，2025年国内充电桩增量规模或达944亿元，3年CAGR达68.6%。海外供给不足更甚，2025年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到350/177亿元，CAGR分别达到91.3%/106.3%，更具发展潜力。目前公司已通过欧洲CE认证，未来持续发力海外市场，量利可期。 充电堆上量+前瞻布局光储充，竞争力持续提升。公司掌握多项核心技术，星环功率分配技术可以大幅提升设备功率利用率。此外，公司前瞻性布局“光储充一体化”，已推出150kW光储一体机等产品，深度布局储能产业，搭配能源管理平台，致力于成为新能源生态服务商。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.78、1.50、3.02亿元，增速分别为180.9%、91.5%、101.7%，2023年6月1日股价对应23-25年市盈率分别为67、35、17倍。鉴于公司转型成功卡位新能源赛道，发力大功率充电堆等高端产品，客户资源深厚利于业绩释放，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期；3）储能业务发展不及预期；4）增发不及预期。

领先的海洋高科技厂商，20余年持续深耕。北京海兰信数据科技股份有限公司于 2001年注册成立，2004年成为海军装备供应商，2010年 3月在深圳证券交易所创业板上市，拥有齐全的军工资质，是国家专精特新“小巨人”企业。 公司成立二十余年来，一直在海洋高科技领域深耕，以海洋强国战略为引领，积极响应国家经略海洋、科技兴海号召，坚守“探索海洋、献身国防”的使命，致力于成为“全球智能航海引领者，智慧海洋中国创新实践者”。 以自有关键技术为依托，积极发力 UDC 等新业务。根据公司官网，公司主营业务主要包括：1）智能航海：为船舶提供综合导航装备及智能航行系统；2）海洋重大装备：构建海洋立体观测网的核心设备——海底接驳站，常压潜水系统（普通人穿上该潜水服可以下潜 600米）、海洋仪器等；3）近海雷达观测网：公司投资建设了 300个目标雷达站，覆盖中国整个近海 30海里海域，服务近海防务与维权执法。公司建设了近 100座地波雷达站，观测 100海里范围的海浪、流场及风场等，服务海洋预报及海洋环境等；4）海底数据中心（UDC）：公司是继微软之后的第二家具备海底数据中心的全套技术与实施能力的企业。 首次披露海底数据中心收入空间，UDC 业务正快速发展。根据公司公告 ： 1）UDC 业务发展的最新进展：公司首批正式交付客户的商用数据舱于 2022年12月下水，在海底共计放置了 5个舱，整体运营数据良好。海南首批舱的客户主要有中国电信、及新加坡 Atlas 等，目前已新增拓尔思、广联达、云帆长扬等数字经济客户，以及关于阿里云专属云的合作订单，同时拟继续推进赢彻科技、中国移动、腾讯文化产业云业务、京东云、珑微科技等已达成合作意向的订单。 截至目前，海南海底数据中心一期项目已在 2023年一季度确认 UDC 相关收入 3736.40万元。2）未来展望：海南项目方面，预计于 2026年前完成布放100个数据舱，项目完成后每年可实现租舱收入超过十亿元。上海海上风电项目、上海临海区项目方面：上海海上风电项目计划分 3年完成对 4个海上风电场的UDC 布置，每个风场计划在 2024-2026年期间累计投入运营 100个数据舱，项目完成后当期可实现售舱与租舱的累计收入超过 100亿。上海临海区项目计划初期形成年产量超过 50个模块的生产能力，后期满产年产 200个舱。 投资建议：公司是国内智能船舶、海底观探测领域的领军企业，公司立足传统发力创新，UDC 业务首次披露业务规模，未来长期成长可期，有望成为公司成长的核心动力。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.23、3. 10、5.01亿元，对应 PE 分别为 79X、31X、19X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：UDC 业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期；产品价格存在波动的可能。

精密铝合金汽车零部件龙头厂商，轻量化先发制胜。宁波旭升集团股份有限公司成立于2003 年8 月，以模具与铝压铸领域发家，现致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。上市以来，公司不断拓展合作，保持新能源汽车与轻量化领域的龙头位置。公司业绩不断增长，2022 年公司营业收入44.54 亿元，同比增长47.31%。22 年公司实现归母净利润7.01 亿元，同比增长69.70%，规模扩张成效显著。2023Q1 公司营业收入11.73 亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润1.93 万元，同比增速60.79%，水平远超同期。 政策与车企需求共振，汽车轻量化趋势明确。随着全球各国陆续推出更新的燃料消耗标准和环境保护政策，以及中国不断完善的汽车排放限制标准，轻量化将成为降低每百公里油耗的必然途径，为实现汽车节能减排开启新的进程。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100 公斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1 公斤。国内汽车轻量化前景广阔，铝合金市场规模持续提升。2025 年中国汽车铝合金市场规模有望达1186 亿元，2027 年有望达1700 亿元，5 年CAGR 达14%；2025 年中国汽车铝压铸件市场规模有望达913 亿元，2027 年有望达1275 亿元，5 年CAGR 达13%。 绑定优质客户，全球产能布局构筑核心竞争力。三大核心竞争力：1）铝合金压铸件龙头厂商，全球产能持续扩张。公司是全国少数掌握铸端挤三大工艺并兼具量产能力的企业。公司开展海外投资布局，扩大海外业务规模和品牌影响力。2023 年3 月28 日，公司计划成立子、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过 2.76 亿美元。2）绑定新能源头部客户，新老客户放量驱动业绩高增长。公司主要客户遍布“北美、欧洲、亚太”三大新能源汽车主要消费地区。国内厂商，比如比亚迪、蔚来、理想、零跑、小鹏、宁德时代等；海外客户，比如特斯拉、采埃孚、法雷奥、西门子、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）。3）多元化新业务待放量，构建第二成长曲线。公司未来业绩增长有望超预期，一方面直接受益特斯拉户储的放量，另一方面公司布局海外墨西哥工厂，特斯拉在中国也拟建储能工厂，海内外协同也会让公司的储能产品受益。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收68.55、92.56、120.14亿元，同比增速分别为53.9%、35.0%、29.8%，归母净利润为10.50、13.73、18.19 亿元，同比增速为49.8%、30.8%、32.4%，2023 年5 月29 日对应PE 值24、18、14 倍，考虑到铝压铸件龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）国内汽车市场销量不及预期； 2）收入依赖主要客户的风险； 3）原材料市场价格波动风险；4）新业务发展不及预期。

事件概述：3月 28日，公司发布 2022年年报：公司 2022年实现营业收入 150.88亿元，同比+7.31%（调整后，下同）；实现归母净利 13.44亿元，同比+1.24%；扣非后归母净利 12.97亿元，同比+29.58%。分季度看，2022Q4实现营业收入 37.00亿元，同比+17.40%、环比+17.88%；实现归母净利 1.17亿元，同比-45.65%、环比-24.20%； 扣非后归母净利润 1.10亿元，同比-50.92%、环比-27.31%。 ? 点评：钒产品量价齐升，钛产品有所承压① 量：2022年钒产品销量增长 15.27%，钛白粉和钛渣销量分别下降 3.10%和16.33%。公司 2022年钒产品销量为 4.91万吨（含西昌钒制品），同比增长 15.27%； 钛白粉销量为 23.97万吨，同比下降 3.10%；钛渣销量为 17.87万吨，同比下降16.33%。 ② 价：公司毛利率下降 3.62pct，至 16.30%。2022年五氧化二钒市场价格同比+7.6%，钛白粉和酸钛渣市场价格同比分别-13.1%和-4.21%。钒产品方面，受益于产品价格上涨，2022年公司钒产品毛利率提升至 32.08%；钛产品方面，由于钛产品价格小幅下降而单位成本上涨，钛白粉与钛渣毛利率分别下降至 7.60%和 3.28%，公司整体毛利率水平下降 3.62pct，至 16.30%。 ? 未来核心看点① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司 2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到 4.3万吨（以 V2O5计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能 2万吨的 V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到 5.7万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2022年 12月，公司与大连融科签订《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，约定双方采取多钒酸铵原料购销的合作模式，2023年度预计总数量（折五氧化二钒）8000吨，若年度框架协议得以全部顺利执行，公司预计交易总金额约 10亿元。钒电池发展前景广阔，相关业务未来有望成为公司未来重要的业绩增长点。 ③ 计划定增建设 5万吨熔盐氯化法钛白粉项目。公司拟募集资金总额不超过 22.8亿元用于攀钢 6万吨熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目，（1000吨高纯五氧化二钒），将进一步提高公司产品竞争力和市场占有率。 ? 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度回升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润依次为15.72/18.76/22.62亿元，对应 PE 依次为 27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 ? 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

重组完毕脱星摘帽，国资控股，业务转型聚焦机场与免税。2021年公司进行业务重组，引入战略投资者海南控股（第一大股东），实控人变更为海南省国资委。重组债权安排后，公司费用端改善，现金比率提升，偿债压力大幅减轻，回归60%负债率水平。此前公司聚焦房地产业务，重整后公司逐步去化地产，构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”新业态格局。2022年，公司归母净利润为18.56亿元，主因土地转让金冲回20亿元，列入非经常性损益，扣非归母净利润为-5.16亿元，主要系机场及免税全年受疫情冲击影响较大。 机场业务为公司主要收入来源，凤凰机场为核心资产，贡献机场业务主要营收，旅游需求释放+机场扩建有望迎来新增长。2022年凤凰机场实现营业收入为9.38亿元，机场业务营收占比达89.93%。伴随免税二期项目推进以及T3航站楼扩建，非航空性业务收入有望迎来增长。疫情放开后，公司2023年客流实现开门红，2023年第一季度凤凰机场完成航班起降3.6万架次，旅客吞吐量619.5万人次，航班起降架次与旅客吞吐量创通航以来季度历史新高，旅游需求释放有望助力航空性业务修复。 免税业务为公司重要成长点，参股+租赁共享海南离岛免税成长红利。1）卡位核心地段把握流量关口出租物业：公司旗下的海口日月广场及控股的凤凰机场均为流量要地，通过给中免、海控全球精品免税城提供免税经营场地收取租金，2023年公司重新调整与中免及海控全球精品免税城在日月广场的租金，有望进一步增厚业绩；2）参股机场免税店：公司通过参股美兰机场免税店、凤凰机场免税店以及海南海航中免免税店获取投资收益，2023年凤凰二期免税项目有望开业，届时将新增5000平米免税面积，进一步增厚公司业绩。 “去地产化”策略下，传统地产业务缩减，积极转型临空产业配套，强化物业管理服务品质。近年来公司积极沿着从海南省外到省内方向推进地产去化，加强在建储备项目推进，2022年无新增开工面积，未来将积极转型临空产业，全力挖掘临空商业及相关产业链，聚焦海南省内核心资产；物业管理业绩稳健，在管项目规模稳定，有望未来通过增强服务品质提升附加价值。 公司核心主业有望深度受益于自贸港建设。海南自贸港方案囊括交通、旅游、税收、贸易等多方面内容，并致力于实现海南高度的人员、货物流通自由。我们认为公司机场业务有望深度受益于海南自贸港建设完毕后客流、货运的大幅提升，且伴随凤凰机场T3航站楼的投入，未来旅客吞吐量有望继续上一台阶承接增长的客流，同时公司卡位核心流量地段深度参与离岛免税，未来有望持续享受离岛免税红利；公司在海南的核心资产未来亦有望依托自贸港红利优势实现保值增值。 投资建议：公司为海南核心基础设施运营商，近年来转型“机场+免税”两大核心业务，我们认为公司业务未来有望深度受益于海南自贸港发展红利。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.60/13.78/17.70亿元，分别同比变化-48.31%/43.58%/28.45%，对应PE为51/35/28X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：居民出境需求恢复低于预期；海南自贸港建设低于预期；宏观经济下滑；离岛免税政策变动等。

苏盐井神是江苏省盐及盐化工领先企业。于2015年上市，主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，主营产品包括食盐、两碱工业盐、小工业盐和纯碱。产能包括制盐生产能力500万吨（食盐120万吨）、纯碱60万吨、元明粉50万吨、氯化钙35万吨。2022年，公司生产食盐116万吨、工业盐578万吨、纯碱73万吨、元明粉27万吨、氯化钙30万吨。公司2022年实现营业总收入59.69亿元，同比增长25.37%，实现归母净利润8.04亿元，同比增长140.47%。 盐业区域龙头格局形成，公司区域优势明显。食盐是人们生活的必需品，其所含钠元素是人体生长发育中不可或缺的元素；工业盐是烧碱、纯碱、印染等行业生产必须的原材料。目前我国注册的盐企大约有290家，其中食盐定点生产企业达131家，食盐上市企业主要有苏盐井神、鲁银投资以及云南能投。从行业市场占比方面看，我国盐业企业具有数量多、规模小、分布零散、实力整体较弱的特点，行业市场集中度较低。2021年鲁银投资食盐产品市场占比为11.74%，苏盐井神食盐产品市场占比为9.4%，云南能投食盐产品市场占比为2.69%，行业内区域龙头格局逐步形成。公司是国内最大的食盐生产企业之一，地处交通便利、人口密集的华东地带，区域优势明显。 纯碱高景气运行，盐化一体企业具成本优势。经多年落后产能出清，纯碱行业产能整体保持平稳下产能利用率回升至较高水平，2021-2023年行业经历了高景气运行的三年，纯碱生产企业盈利能力大幅提升。当前，纯碱行业有望迎来新一轮的供给新增，一方面是旧有产能搬迁，另一方面是远兴能源500万吨天然碱法纯碱的逐步投放，加上其他在建项目预计2023年全年合计将新增670万吨。天然碱法纯碱具有明显低成本优势，且新增产能较多，预计行业紧张的供需关系将得到缓解，料纯碱价格长期会有所回落。公司具备纯碱产能60万吨，盐生产能力500万吨，随着盐价逐步抬升，公司具有“井下循环盐钙联产制碱”的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合叠加，吨碱制造成本比同类企业相对较低，盈利能力在行业内处于领先水平。 投资建议：公司具备盐化产业链一体化优势，食盐行业格局稳中向好，有利于公司长期平稳发展，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为6.72/6.55/7.48亿元，对应EPS分别为0.86/0.84/0.96元/股，对应2023年5月26日股价的PE为11/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：盐行业竞争加剧的风险；能源价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

成长复盘：积极改革，精品化战略效果显著。公司在2020年上半年经历了戴维斯双击后，由于高基数+原材料价格上涨，2020年Q4公司进入了业绩调整期，业绩与股价双承压。2021年下半年起，外部环境逐渐回暖，公司内部积极改革，多举措实施开源节流，公司业绩复苏态势显著，2023Q1营收同比增长28%，在精品化战略的引导下步入品牌重塑期，公司作为长尾精品王者未来可期。 小家电造就大空间，竞争格局进一步优化。1）应用场景出发，产品与品类创新推动发展：横向看，基于新场景开发和旧场景延伸拓展新品类，通过品类叠加扩大市场规模，是小家电行业主要增长动力。纵向看，产品内部升级形成了产品多元特点。2）行业集中度提升，格局进一步优化：随着流量竞争加剧、电商红利见顶、产品技术门槛提高，中小企业逐步出清，市场迎来整合的机会。根据欧睿数据，2020-2022年小家电行业CR3分别为29%/29%/31%。 产品端优势：深耕长尾市场多元化布局，精品化战略表现亮眼。公司坚守多元化方针，传统品类与长尾品类共同发力，品类分布较为分散。在精品化战略的引导下，公司在固有强势品类上不断进行产品升级迭代，均价提升显著，重塑精品化品牌形象。根据魔镜数据，2022年小熊淘系平台均价同比+23.2%，进而带动销额增速同比+18.3%。与此同时，公司仍重视长尾品类发展，持续开拓创新品类，并凭借高质价比与长尾精品标签在新品类里占据领先市场份额。 渠道端优势：线上渠道运营优势显著，多元化营销精准投放。公司从线上渠道起家，借助电商红利实现了早期积累，随后又逐步建立了完善的线上销售体系，积极拥抱直播带货、内容运营等新模式，线上渠道运营优势显著。公司在传统电商流量见顶的趋势下，一方面积极优化传统电商经销商体系，另一方面发力新兴电商，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系。 成长空间：布局高增长品类，母婴赛道有望成为新增长极。1）正值蓝海，母婴小家电市场成长可期：电商快速发展&政策利好巩固母婴消费确定性。家电企业技术更迭满足了更多细分需求，母婴消费逐渐家电化，带动母婴小家电市场增长，根据中怡康数据，2022年母婴家电市场零售额为350亿元，同比+25%。 2）发力母婴，前瞻布局有望开启新增长曲线：小熊发力母婴小家电，SKU数量持续提升，同时，小熊母婴厨房小家电销额增速领先行业，小熊凭借高质价比标签持续开拓母婴小家电市场，该业务有望成为公司成长新引擎。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为49.43、59. 14、70.06亿元，同比增长20.0%、19.6%、18.5%；归母净利润分别为4.78、5.82、6.89亿元，同比增长23.8%、21.8%、18.3%，目前股价对应PE27x、22x、19x。公司产品/品牌/渠道优势突出，母婴业务发展迅速，维持“推荐”评级。 风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。

事件概述：2023 年5 月25 日公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案)。 激励涉及范围广，业绩考核目标体现公司发展信心。此次激励计划拟授予的限制性股票数量为333.8 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.65%；激励对象不超过223 人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员及核心业务（技术）人员；激励计划限制性股票的授予价格为15.70 元/股。 在业绩考核方面，公司的考核年度为2023 年-2024 年两个会计年度，归母净利润分别不低于3 亿/4 亿元，2022 年归母净利润为2.55 亿元；根据股权激励考核客观目标计算：2023 年归母净利润考核目标3 亿元，较2022 年提升18%，2024 年归母净利润考核目标为4 亿元，较2023 年的考核目标提升33%。 紧抓政策利好，龙头有望实现长期成长。1）《国家水网建设规划纲要》发布，公司作为智慧管网龙头有望受益。2023 年5 月25 日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，其中提出“完善城市供水网络布局，加强饮用水水源地长效管护，改善供水水质，加快城市应急备用水源工程建设，形成多水源、高保障的供水格局”。公司作为智慧管网领域龙头，结合用户需求和痛点，构建城市市政排水管网智慧监管平台，为用户更好的管理市政排水管网提供有效抓手。 2）大量城市数据领域积累，数据要素领域大有可为。截至2022 年末，公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过70%。凭借深厚的积累，公司在数据要素市场具有重要的发展潜力。公司将围绕着数据要素，从资源化、资产化再到资本化这样的价值转换过程，按照数据要素从生产到应用、交易，全生命周期的过程为核心，实现数三次价值释放：一是数据支撑业务的贯通，数据资源化来提升城市数字治理的水平；二是用数据去推动数字决策，提升城市数字决策的水平；三是要通过数据流通、数据交易、对外赋能，实现数据资源化，能够推动市场显性价值的一些释放。在数据要素的生产、治理、应用方面，公司都具有重要潜力。 投资建议：公司是“一网统管”等领域的领军企业，持续深耕相关细分领域，自身竞争实力不断提升。数据要素大时代下，公司拥有大量城市管理等领域数据资源，有望在数据要素行业发展中长期受益。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.42、4.42、5.63 亿元，对应PE 分别为38X、30X、23X，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策推进进度不及预期；技术路线变革存在不确定性。

多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。 民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。 工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长37%，营收占比提升至11%。 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。

广州酒家发布 2023年 1-4月经营数据。广州酒家于 5月 21日发布《2023年 1-4月主要经营数据的自愿性信息披露公告》，公司 2023年 1-4月实现营收11.52亿元，同比+24.2%；实现归母净利润 7108.48万元，同比+63.4%；单从4月来看，4月营收 2.32亿元，同比+28.8%，归母净利润 183.28万元，较去年同期扭亏为盈。 餐饮业务：1-4月恢复势头明显，23年业绩预期空间打开。公司 23年 1-4月营收/归母净利润同比增长，主要是消费市场活力不断增强，餐饮等接触型消费持续向好，因而促使公司餐饮业务业绩增长。根据窄门餐眼，截至 23年 4月 4日陶陶居/广州酒家门店分别为 31家/23家，在 20年 1月 1日至 23年 4月 4日间开业的陶陶居/广州酒家门店数分别为 15家/8家，近年门店扩张速度较快，且逐步向广东省外布局（陶陶居新增门店中广东省外门店数有 5家），看好“线下餐饮业态景气度提升+门店跨区域布局+新增门店逐步渡过爬坡期”三因素驱动下公司餐饮业务业绩快增。 四大生产基地稳定供能，新速冻食品生产车间落地后产能有望再上新台阶。 广州酒家目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，分别主负责全品牌综合食品/月饼馅料及产品/速冻、月饼及烘焙食品/速冻食品生产；聚焦速冻食品生产端，22年，梅州基地一期产能爬坡加速、广州基地新增一条速冻生产线，推动速冻食品产能快增，22年，公司速冻食品生产量 41224吨/yoy+10.8%； 公司湘潭基地速冻食品生产车间建设持续推进，速冻食品产能后续有望持续扩大。聚焦月饼生产端，22年月饼系列产品生产量 15005吨，同比-3.8%，我们认为主要是疫情下居民出行受阻、分销渠道经营不善，使月饼/粽子等节日礼品订单量下降所致；公司供应链体系完善稳定，23年产能有望恢复向好。 线上线下双渠道开拓，特色单品扩大客群覆盖面。线下业务方面，公司 22年紧抓社区流量，持续开拓社区网络购物平台销售渠道，推动华东/粤东两地市场开拓，并通过私域小程序促进线上线下业务串联及会员体系壮大；线上布局方面，公司 22年通过“短视频/直播/新媒体”三方向业务开展开拓新兴电商平台，持续强化品牌影响力；产品设计方面，公司把握市场需求风向，通过“国潮”设计产品及特色产品扩大客群覆盖面，迎合年轻客群需求，旗下“榴莲冰粽”特色粽子礼盒销售良好，截至 23年 5月 23日，京东商城内产品累计评价超 500条，好评率 98%。我们认为，线上线下双渠道驱动及产品设计创新带动下，公司品牌力有望持续上行、业务覆盖面将持续扩大，叠加 23年中秋/国庆连休、企业端午/中秋相关商务活动修复等因素催化，粽子/月饼节令产品 23年销量有望提升。 投资建议：1）短期关注公司餐饮业务恢复与端午/中秋食品销量提升。公司餐饮业务已迈入恢复通道，营收/利润表现将逐步回暖；供应链支撑+线上线下双渠道扩张+月饼大年（指中秋/国庆假期连休）+企业商务活动修复将为端午/中秋时令礼盒销量提升提供助力。2）长期关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展。速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。考虑到公司餐饮业务强恢复势头及未来高成长空间、线下渠道持续拓展、线上营销渠道多元化推进，我们上调公司 23-25年盈利预期，预计公司 23-25年归母净利润 7.55/9.09/10.55亿元，对应 PE 值为 22X/18X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期。

前身从事石墨化加工服务，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升：公司前身从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017年完成主营业务从石墨化加工向负极材料研发、生产、加工和销售的转变，并陆续进入众多下游知名锂电供应链。公司营收从 2018年的 4.69亿元增长到 2022年的 47.82亿元，CAGR 超220%。2022年，公司出货量占国内负极材料行业市场份额的 9%，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升。 产品结构优化带动单吨盈利提升、新品布局后续可期：2021年起公司新增ST-22T 等中高价格产品，2022销量占负极材料比重的 12.31%，低端 ST-1产品销量占比从 2019年的 72.09%下降到 2022H1的 7.59%。产品结构优化带动2022年总负极材料单吨售价和净利提升到 3.92和 1.20万元。公司中长期布局了新型硅碳复合负极材料等 6项战略储备专利，正在持续推进产业化进程，新品增长空间可期。 借助原有碳素行业工艺优势及区位优势，负极材料单吨成本优势明显：1、公司基于碳素制品生产和粉体加工经验建设一体化生产基地，实现 100%石墨化工序自供；独创焙烧工艺提高振实密度 60%以上，持续改善石墨化设备设计，提高生产效率，降低成本；2、主产能山西生产基地享受政策优惠电价。 山西四期 30万吨计划 2023Q2开工建设，产能持续优化布局： 22年底公司已有一体化有效产能达 24万吨，预计 2024年 Q2山西四期逐步投产后形成50万吨负极材料产能，有助于提高市占率。2023年公司践行降本增效战略，已关闭里城道落后产能基地。 深化龙头及优质客户合作，开发海内外客户及储能市场：公司已与宁德时代形成深度绑定，2022年积极开发国内知名锂电厂商客户，成果显著。公司已向LG 新能源及比亚迪送样，有望未来实现批量供货。储能市场也是公司 2023年重点开发的客户领域。 投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入 67.27、90.50、119.34亿元，同比增速分别为 40.7%、34.5%、31.9%，归母净利润依次为 13.65、17.91、23.15亿元，同比增速分别为 5.9%、31.2%、29.2%，当前股价对应 2023-2025年 PE 依次为 14、 10、8倍。考虑公司一体化生产模式实现成本控制行业领先，产能布局及新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险；次新股上市股价波动风险。