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金石资源 非金属类建材业 2020-08-05 26.07 -- -- 26.28 0.81% -- 26.28 0.81% -- 详细
一、事件概述 7月30日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入3.24亿元,同比下降9.50%,实现归母净利润0.90亿元,同比下降18.44%。其中2020Q2实现营业收入2.03亿元,环比增长67.59%,实现归母净利润0.56亿元,环比增长64.71%。 二、分析与判断 Q2业绩环比提升,整体符合预期2020年上半年,公司实现归母净利润0.90亿元,同比下降18.44%,主要由于疫情影响公司产品下游需求,产品总销量和价格均有所下降,此外公司在报告期内确认股票期权和限制性股票激励的股份支付费用498万元,也对业绩产生一定的影响。但公司业绩环比明显改善,2020Q2归母净利润环比增长64.71%,业绩表现符合预期。 持续进行行业整合,龙头地位有望进一步稳固公司目前采矿规模107万吨/年,保有资源储量2700万吨,对应矿物量约1300万吨,拥有在产矿山8座,选矿厂6家,生产能力业内领先,规模优势显著。在建项目中,兰溪金昌已逐步进入试生产阶段,庄村矿业正处于选矿筹备阶段,同时兰溪金昌和紫晶矿业的智慧矿山试点工作已在初步展开,未来产能的逐步释放有望助力公司持续增长。 下游需求逐渐好转,积极布局含氟新材料据百川盈孚数据,目前萤石97湿粉市场价格2620元/吨,萤石97湿粉市场价格2780元/吨,价格依旧坚挺,长期来看中枢价格有望上行。据国家统计局数据,2020年6月,国内空调产量2490万台,月环比增长12%,增速由负转正,随着终端需求的好转以及第三代制冷剂HFCs对第二代制冷剂的逐步替代,萤石需求有望回升。此外,新能源、新材料等战略性新兴产业崛起,公司积极布局含氟新材料,其有望成为公司未来新的利润增长点。 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.13、1.39和1.54元,对应PE分别为22、18和16倍。参考CS氟化工板块当前平均68倍PE水平,考虑公司产品需求空间广阔,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 开工率不及预期;产品价格波动风险;安全事故风险。
于杰 6
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-05 113.08 -- -- 123.00 8.77% -- 123.00 8.77% -- 详细
一、事件概述公司发布2020年半年报。报告期内,公司实现营业收入9.45亿元,同比+47.53%,实现归母净利润1.30亿元,同比+96.44%,实现扣非净利润1.00亿元,同比+141.37%。公司同时发布2020年前三季度业绩预告。预计前三季度实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比增长94.95%-106.09%,20Q3单季度实现归母净利润0.45-0.55亿元,同比增长90.76%-133.12%。二、分析与判断业绩实现强劲增长,产品+渠道+区域多战略协同发展20H1公司实现营业收入9.45亿元,同比增长47.53%。折合20Q2单季度实现营业收入4.81亿元,同比增长61.47%。分产品看,20H1烘焙/鱼糜/肉鱼/豆干/果干/蜜饯炒货/素食/辣条分别实现收入3.04/1.40/1.18/0.98/0.89/0.64/0.56/0.28亿元,分别同比+82.18%/+73.38%/+39.92%/-14.16%/+89.06%/-10.27%/+59.69%/+29.77%。营收实现高速增长,主因公司产品端新品放量,渠道端顺利扩张,区域端重点布局,多重战略协同发力共同拉升整体收入。产品端,短保面包等新品度过培育期,带来业绩贡献;渠道端,线下店中岛成功复制+线上新零售模式开启,共同助力终端动销提速;区域层面,现有优势区域渠道持续下沉,同时重点发展华东、华北等外埠区域。毛利率提升+整体费用率显著下降共同拉升整体盈利能力毛利率:20H1公司毛利率41.78%,同比+0.34pct,源于核心烘焙单品规模效应凸显,拉升整体毛利水平。期间费用率:20H1期间费用率为29.05%,同比-3.59pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.72%/4.63%/1.18%/0.52%,分别同比-2.39pct/-0.79pct/-0.17pct/-0.25pct,各项费用率均有所下行,带动公司整体费用率下行。净利率:20H1公司实现归母净利润1.30亿元,同比+96.44%;20H1净利率为13.79%,同比大幅增长3.42pct,主要得益于毛利率的稳步提升以及控费卓有成效。展望未来:产品+渠道双驱动,烘焙点心放量助推公司业绩增长1.产品端:多维产品矩阵布局,烘焙点心放量推动业绩持续提升。休闲零食作为公司第一曲线,保持稳健增长。休闲烘焙点心作为第二曲线快速放量,助推公司业绩实现高速增长,短保面包得到市场广泛认可,成长逻辑明确。第三曲线坚果果干稳步推进,有望搭坚果市场整体增长红利,带来业绩增长新动力。2.渠道端:线下店中岛快速复制,线上直播电商新尝试。线下“盐津铺子”零食屋+“憨豆先生”面包屋双岛战略协同发展,疫情缓解后线下渠道店中岛模式快速复制,持续提升市场覆盖率。公司凭借直营大型KA布局优势,以点带面、着力拓展区域经销商,有效填充中小型超市、便利店等非核心KA类现代终端渠道。此外,公司于2019年开拓直播电商新模式,成功打造纯蛋糕等线上大单品,有望乘直播电商红利扬帆起航。
宝钛股份 有色金属行业 2020-08-05 36.51 -- -- 35.85 -1.81% -- 35.85 -1.81% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年半年度报告,上半年实现营收20.38亿元,同比增长3.67%;归母净利润1.42亿元,同比增长28.64%;扣非归母净利润1.31亿元,同比增长29.47%;EPS为0.33元/股。 二、分析与判断 产销同比小幅下滑,高端钛材占比提高+成本下滑带来Q2盈利能力提升 2020Q2公司单季实现营收10.2亿元,同比增长24.7%;归母净利润1.01亿元,同比增长24%,环比增长146%。上半年因为受疫情影响,公司钛产品的销量为8874.34吨,同比下滑12.74%,但业绩同比实现增长。业绩提升主要源于(1)产品结构优化,公司生产销售的高端钛材占比提升,带来毛利率提升,钛产品的毛利率同比提升1.07个百分点至24.55%;2)海绵钛价格下跌带来成本环比下行,海绵钛2020Q2均价64.9元/kg,环比Q1的79.93元/kg,环比下滑18.8%。 进入全球知名客户供应商体系,定增扩产高端钛材 公司目前已经通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名公司产品认证,进入其供应商体系。公司5月公告拟募资21亿元用于投建钛及钛合金锭10000吨,钛合金管材290吨、钛合金型材100吨,宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。投产后,高端钛材产品产能市占率有望进一步提升。 三、投资建议 考虑公司未来高端钛产品的逐步放量,盈利能力有望稳步提升。不考虑未来定增事项,预计公司2020年、2021年、2022年EPS分别为0.73/0.97/1.12元,对应当前股价的PE分别为48/36/31倍,公司当前估值处于近三年来50%估值分位数以下,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 项目进展不及预期,原材料价格波动风险。
三一重工 机械行业 2020-08-04 21.10 -- -- 21.85 3.55% -- 21.85 3.55% -- 详细
一、事件概述8月1日公司公告,公司于2020年7月31日收到公司控股股东三一集团有限公司通知,三一集团拟发行可交换公司债券,募集资金不超过人民币80亿元。目前,三一集团持有公司25.57亿股,占总股本的30.18%。 二、分析与判断可交债的发行主要目标在于优化公司资产结构,抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇本次可交换债券拟发行期限为6年,含第3年末发行人赎回选择权、发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次可交债的发行拟募集资金规模不超过人民币80亿元(含80亿元),采用一次发行或分期发行,主要目标在于优化资产负债结构,抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇。 可交债的发行将进一步降低公司的财务负担参考三一集团在2016年发行的可交债,两期债券的最终票面利率分别为3.6/3.0%,远低于同期金融机构人民币贷款加权平均利率5.58/5.65%。预计可交债的发行将有效降低公司的融资成本,进一步降低公司的财务负担。 三、投资建议我们再次重申前期观点,尽管步入传统销售淡季,但是国内工程机械销量呈现出淡季不淡的态势。随着中报披露的时间窗口日益临近,低估值、业绩稳健的工程机械龙头有望获得市场青睐。公司作为当前的混凝土机械的全球第一品牌、连续多年蝉联国内挖掘机市场的销量冠军。可交债的发行,为公司进一步加强数字化和智能制造等相关领域的布局,奠定了良好的物质基础。公司市场竞争力有望进一步增强。 我们预计,公司2020年-2022年,公司实现归母净利润129/149/170亿元,当前股价对应PE为13.8/11.9/10.5倍,考虑到公司品牌实力和出色的产品竞争力,并结合公司业绩成长性及当前的估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 工程机械行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;
大族激光 电子元器件行业 2020-08-03 39.23 -- -- 44.15 12.54% -- 44.15 12.54% -- 详细
Q2业绩大增,经营性业绩改善显著 2020H1公司实现营收51.62亿元,同增9.03%,归母净利6.23亿元,同增64.11%,处于此前预告中值,受益于产品结构优化,综合毛利率同增7.97pct。其中,Q2单季实现营收36.52亿元,同增40.03%,环增141.85%,归母净利5.16亿元,同比大增135.62%,环比大增382.24%,增长主要来自PCB业务高增长、IT业务超预期实现正增长、口罩机业务带来积极贡献。公司上半年相较去年新增1.2亿元激励&可转债费用,若剔除该费用影响,实际经营性业绩更优。 外优质PCB企业。今年以来,受益5G和服务器行业景气度旺盛,PCB行业对加工设备的需求持续提升。随着国内新冠疫情得到有效控制,公司二季度业务快速复苏,各项生产基本恢复正常,消费电子需求好于预期,产品订单较去年同期保持稳定增长。同时,受益于行业景气度持续提升,PCB业务订单及发货均较上年同期有大幅增长。 IT业务5G大趋势不变,看好公司长期发展受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮,大客户对激光器需求增长趋势不变。公司是大客户激光设备的最大供应商,在资金实力、人员配备、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强竞争力,有望保持较高的市场份额,看好长期增长。 高功率自制能力持续提升,今年出货有望翻4倍公司4kw、6kw、8kw、12kw激光器已成功出货,其中以6kw为主,预计今年总出货量有望较去年翻四倍,看好公司高功率激光器自给率持续提升。 三、投资建议2020年外围环境较差情况下,公司仍实现较好增长,随着经济逐步改善,公司储备技术、产品、客户,未来有望迎来高增长!我们预测公司20/21/22年EPS分别为1.28/1.56/1.77元,参考可比公司2020年58倍P/E,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情持续发酵的影响、PCB和苹果业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2020-08-03 10.91 -- -- 12.86 17.87% -- 12.86 17.87% -- 详细
一、事件概述 公司公告上半年收入 119.4亿元,同比增长 24.5%,归母净利润 6.3亿元,同比下滑43.4%,扣非归母净利润 6.1亿元,同比下滑 9.7%,其中主体领益科技板块实现收入 78.2亿元,同比增长 36.2%,归母净利润 9.2亿元,同比增长 5.9%。 二、分析与判断 领益科技板块营收增长大幅增长,全年成长先抑后扬公司整体报表业绩受非经营性的公允价值变动影响有所拖累,但是经营性业绩符合预期。分板块看: 1)领益科技板块上半年营收增长 36.2%,归母净利润 5.9%,预计营收大幅增长主要来源于大客户 TWS 产品金属结构件等产品,利润方面,在二季度大客户手机业务低谷时期还配合客户降价的前提下,领益科技板块依旧实现了正增长,凸显公司成本把控能力。 2)赛尔康对经营性业绩略有拖累。我们认为受印度疫情影响,赛尔康上半年开工率不达预期,但目前复工有序进行,下半年亏损有望收窄。赛尔康是公司模组化延伸重要抓手,一方面后续参与更多大客户快充产品开发,ASP 以及毛利率翻倍提升,另一方面若 A 客户无线充电发射端放量,赛尔康有望进一步受益。 3)东方亮彩扭亏为盈,上半年实现 3280万元净利润,预计今年东方亮彩受益国产机导入,全年有望持续盈利,彰显公司整合管理能力。 公司历来上半年利润占全年比重不高,后续 iPhone se2以及 5G 版 iPhone 发布,公司大客户订单全年成长趋势不变。 展望未来,领益智造新一轮高成长确定AirPods 持续高增长,国产机加速开拓、Salcomp 进一步整合,领益科技自身业绩有望先抑后扬。短期受益 AirPods,下半年受益 iPhone 换机周期叠加国产客户份额提升。长期来看,领益模组化延伸目标清晰,公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开。公司目前布局无线充电+散热+马达三大模组,市场空间接近 5000亿,后续从小件到材料到模组以及组装延伸,市场空间进一步打开,长期成长空间广阔。 三、投资建议 预计公司营业收入 290/360/420亿元,预计领益科技自身归母净利润 27.1/33.3/40.9亿元,对应估值 28.4/23.1/18.8倍,参考 SW 电子最新 TTM 估值 58.6倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-08-03 224.00 -- -- 249.00 11.16% -- 249.00 11.16% -- 详细
维持离岛免税 1300亿市场规模的预判,实现的时间点或有望提前根据海关最新数据,7月离岛免税客单价 7897元,已超过我们前期测算 7.8K-17K 客单价下限。同时,7月下旬以来的客单价已经突破 10K,而考虑到当前供应链尚未改善到位(手机、高端手表等仍有缺货现象),我们认为在即将到来的 Q3/Q4,客单价仍将持续上行。同时,我们预计以进出岛旅客人次(机场+港口)口径计算的购物转化率接近 20%,去年同期则为 13%。若目前的销售状态持续至明年,则离岛免税 21年的销售规模或将显著高于我们此前预期的 400亿。重点建议关注供应链的改善进展。 设立武汉市内免税店,公司 市内免税布点有望持续增加近期中免与武汉港发集团签订战略合作意向,明年将于武汉设立第 6家市内免税店。此前,中免还与广州市政府亦签订了战略合作协议。此外,在此前布点的 5个城市中,中免也已就扩容完成选址。我们预计,虽然市内免税店未来设立将采取招投标方式,但目前中免布局的市内店已涵盖国内近 70%的出入境客流,先发优势明显,未来政策放开后,中免仍将是市场扩容的最大受益者。 携手淘宝,新零售模式不断拓展截止目前,离岛免税补购商城已经将两大流量平台微信、淘宝纳入怀中,对后续提高旅客补购转化率意义重大。此外,CDF 会员购业务也通过市内的线下门店、分子公司人员微信朋友圈宣传等方式进行推广,预计亦有可观贡献。目前公司新零售业务净利润率较高,但预计年底会有销售提成费用支出,目前比例暂未确定。长远而言,补购+会员购业务可对标进口跨境电商(预计化妆品的市场空间在千亿之上),市场空间可观。 投资建议结合最新参数调整,上调公司 2020-22年 EPS 至 2.31、4.62、6.41元,对应 PE 各为97/48/35倍。公司 2016年以来历史估值平均为 40倍,伴随下半年离岛免税供应链改善以及国人市内免税政策落地,公司估值仍有提升空间。此外,考虑海外疫情进展,建议关注下半年中免集团与机场之间关于租金及扣点率的谈判进展。维持“推荐”评级。 风险提示:离岛免税经营进展不及预期;公司存货减值力度超预期。
电魂网络 计算机行业 2020-08-03 53.98 -- -- 53.60 -0.70% -- 53.60 -0.70% -- 详细
一、事件概述 电魂网络最近回调幅度较大,7月29日《X2-解神者》开启第三次测试(付费内测),剧情包体更新问题导致口碑暂时承压:已经删改过的内容再次被放入游戏本体,引起了一些剧情和文案问题,导致部分玩家不满,当前工作人员已在火速更新修改中,除此之外公司基本面基本没有变化。 二、分析与判断 短时文案问题对于游戏质量影响不大,看好BUG调整后产品后续表现 即使文案问题令玩家不满导致口碑暂时下滑,《X2》内测版本当前taptap评分仍有7.2分,taptap上线第二天下载量22万+,仍在热门榜与热玩榜TOP3。当前BILIBILI游戏中心评分仍然达到8.3,热度榜排名TOP2。玩家除了文案问题外对游戏并没有其他太多负面情绪,测试数据仍然亮眼。 运营失误不是孤例,尽心调整助力口碑回暖 回顾过去的二次元游戏历史,新游推出总是伴随一定的运营事故。许多成功的二次元游戏如《FGO》、《崩坏3》、《战双帕弥什》都曾经临类似甚至更加严峻的运营或文案事故,但度过短期风浪的优秀游戏仍在持续亮眼表现。《崩坏3》2018年的夏日活动曾经也出现过“空中劈叉的清洁工”这一文案问题,但经过运营与文案后期的不懈努力与调整,《崩坏3》后续表现仍然亮眼,当时的iOS游戏畅销榜也基本没受太大影响。而对处于内测阶段的《X2》来说,调整剧情文案并不困难。 三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.5亿元、6.2亿元和7.9亿元,公司当前股价对应的PE分别30X、22X和17X,目前目前公司PE(TTM)处于上市以来以来41%分位数,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端,提前战略部署VR业务,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
于杰 6
百润股份 食品饮料行业 2020-07-31 52.71 -- -- 61.34 16.37% -- 61.34 16.37% -- 详细
一、事件概述公司发布2020年半年报,20H1公司实现营收7.88亿元,同比+24.03%,实现归母净利润2.12亿元,同比+55.01%,折合EPS0.41元,同比+67.69%。20Q2单季度公司实现营业收入4.5亿元,同比+28%,实现归母净利润1.5亿元,同比+59.46%。 二、分析与判断?鸡尾酒业务大放异彩,核心市场放量增长,营收保持加速增长20H1公司实现营收7.88亿元,同比+24.03%,其中20Q2公司实现营业收入2.12亿元,同比+28%,增速环比+8.89pct,保持加速增长。分产品看,20H1公司食用香精/预调鸡尾酒(含气泡水)/其他业务营业收入分别为0.84/7.02/0.02亿元,分别同比+0.44%/27.68%/11.27%,预调鸡尾酒放量增长支撑公司整体营收,食用香精/预调鸡尾酒收入分别占营业收入10.68%/89.02%,同比变化-2.51pct/+2.55pct,预调鸡尾酒业务占比显著提升;分地区看,公司华北/华东/华南/华西/市场分别实现收入0.91/3.69/2.06/1.2亿元,分别同比+1.87%/+38.18%/+23.61%/+8.8%,分别占比11.59%/46.75%/26.07%/15.28%,华东、华南两大优势地区放量增长势头迅猛。 公司上半年营收表现亮眼的主要原因是:伴随国内疫情企稳,各地防控措施缓解带动需求回暖,公司Q2开始积极开展线下营销推广工作,产品覆盖率持续提升,同时公司疫情期间积极投放广告,20H1销售费用同比+5.49%,广告费同比+33.26%,预调鸡尾酒开罐即饮的属性及适合较少人数聚饮的产品优势在疫情期间以及疫情后期被放大。 费用精准投放,规模效应显现提高经营效率毛利率:20H1公司毛利率为69.13%,同比+0.23pct,稳中略升;期间费用率:20H1期间费用率为33.82%,同比-6.86pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/5.44%/3.8%/-0.41%,分别同比-4.39pct/-0.92pct/-1.5pct/-0.04pct,其中20H1销售费用/管理费用同比+5.49%/+6.03%,慢于营收增速,可见期间费用率变化主要原因是公司费用投放效率更加高效及预调鸡尾酒放量增长带动规模效应显现;净利率:20H1归母净利润2.12亿元,同比+55.01%;20H1归母净利率为26.89%,同比+5.39pct,费用投放效率提升带动销售费用率大降是业绩提升的主要原因。 行业龙头多方面布局,看好公司未来发展前景产品端:作为中国领先预调鸡尾酒企业,公司经过多年发展已针对中国市场搭建了较为完整的产品体系,产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列,共40多种口味选择,并搭配3种容量的易拉罐及玻璃瓶包装,公司产品切入点多样,如微醺强调“一个人的小酒”,本榨系列突出果香怡人,强爽则提高酒精度进一步扩大消费人群等。渠道端:公司吸取15年渠道下沉失败经验,稳扎稳打建立完善的线下渠道、数字零售渠道、即饮渠道,围绕四大生产基地下沉周边渠道,目前传统渠道已覆盖中国超过1000个主要城市;产能端:公司着力搭建上海、天津、成都、佛山四大生产基地,辐射全国满足渠道需求,同时降低物流成本。公司今年5月发布定增预案,拟募资不超过10.06亿元用于烈酒(威士忌)陈酿熟成项目,若建成可实现3.4万吨威士忌原酒(酒精度为70度)的储存能力,可以有效降低公司采购及生产成本,为未来新品推广、进一步拓展市场和维持市场龙头地位奠定基础。三[Ta、bl盈e_利Pr预ofi测t]与投资建议预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元,同比+18.8%/18.2%/17.5%; 实现归属上市公司净利润为3.93/4.86/5.83亿元,同比+30.7%/23.9%/20%,折合EPS为0.76元/0.94元/1.12元,对应PE为69/55/46倍。预调鸡尾酒在中国仍处于发展阶段,公司目前估值低于其他酒类板块的106倍PE,同时也低于同样酒精度数低的啤酒板块82倍PE,考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善,预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情恢复不及预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。
于杰 6
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-07-31 22.25 -- -- 25.54 14.79% -- 25.54 14.79% -- 详细
一事件概述7月29日公司发布2020年半年报,实现营业收入31.25亿元,同比+5.23%;实现归母净利润9.62亿元,同比+10.96%;基本EPS为0.61元。 二、分析与判断20Q2营收/利润均实现双位数增长,线下动销快速恢复2020H1公司实现营收/归母净利润31.25/9.62亿元,同比分别+5.23%/+10.96%。 合2020Q2实现营收/归母净利润16.30/4.27亿元,同比分别+16.55%/+15.66%。总体看,20Q2公司营收/利润均恢复双位数增长,主要原因是疫情得到有效控制后,公司恢复终端动销及品牌宣传活动顺利开展,线下动销快速恢复。 2020H1,公司毛利率65.49%,同比-2.53个百分点,预计主要原因是Q2线下渠道恢复,产品货折较多所致。期间费用率24.13%,同比-9.27个百分点,其中销售费用率17.05%,同比-8.00个百分点;管理费用率5.80%,同比-0.49个百分点;研发费用率1.53%,同比-0.20个百分点;财务费用率-0.25%,同比-0.57个百分点。 销售费用率下行的原因是受疫情影响,上半年线下促销活动尚未完全恢复,销售费用规模同比缩减所致;管理费用率下行的原因是公司加强管理效率;财务费用率下行的原因是贷款偿还导致利息费用缩减。 2020Q2单季度毛利率为63.75%,同比-5.14个百分点;期间费用率28.01%,同比-14.06个百分点,其中销售费用率21.19%,同比-10.49个百分点;管理费用率5.88%,同比-2.08个百分点;研发费用率1.83%,同比-0.34个百分点;财务费用率-0.89%,同比-1.15个百分点。 20Q2主品牌及大单品恢复增长,境外业务受疫情影响较小2020H1,主品牌汤臣倍健实现营收18.22亿元,同比-1.81%,合20Q2单季度实现营收8.98亿元,同比+9.55%。大单品方面,健力多H1实现营收6.58亿元,同比+1.79%,合20Q2单季度实现营收3.42亿元,同比+16.58%;国内Life-space业务实现营收0.88亿元,合Q2实现营收0.48亿元。总体看,疫情影响消退后,20Q2主品牌与大单品均实现收入端的快速增长。境外业务方面,LSG实现营收RMB3.04亿元,同比+12.73%,分部抵消后同比+26.23%;LSG合Q2实现营收RMB1.85亿元,同比+27.03%。疫情对境外业务冲击较小,LSG业务保持高速增长。 渠道方面,线下渠道收入约占境内收入的78.58%,同比-4.35%;线上渠道收入占21.42%,同比+46.83%。Q2单季度线下渠道高增长有效弥补Q1疫情的负面影响;线上渠道高增长主要来自于疫情期间居家消费需求的上升。 主品牌与大单品齐头并进,畅销产品持续推出主品牌方面,公司启动汤臣倍健品牌升级,全面启用新LOGO标志与新包装,并升级终端门店形象,以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面,公司推出全新储备大单品健甘适,主打护肝市场;通过营销模式创新带动健力多恢复性增长;获得益生菌粉保健品批文后,全力推动Life-space全国铺货;调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面,公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广;设立控股子公司好健时作为OTC项目运营主体,聚焦发展胃肠道用药,并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。总体看,公司产品矩阵丰富,主品牌与大单品搭配较好,并在2020年发力多个畅销单品营销,中长期成长性可期。 三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入61.72/73.32/85.06亿元,同比+17.3%/+18.8%/+16.0%;实现归属上市公司净利润12.55/15.09/17.77亿元,同比+452.6%/+20.3%/+17.8%,对应EPS为0.79/0.95/1.12元,目前股价对应PE为27/23/19倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块20年33倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
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贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
一、事件概述贵州茅台公布2020年半年报,20H1公司实现营业收入439.53亿元,同比+11.31%;实现归属上市公司净利润226.02亿元,同比+13.29%,折合EPS17.99元。20Q2单季度公司实现营业收入195.47亿元,同比+9.55%;实现归属于上市公司净利润95.08亿元,同比+8.92%。 二、分析与判断 20H1任务过半目标如期完成,直营渠道放量与经销商队伍企稳是亮点20Q1公司实现营业收入439.53亿元,同比+11.31%。酒类业务实现439.12亿元,同比+11.31%。其中,茅台酒实现收入392.61亿元,同比+12.84%,销售速度符合年初两位数增长指引;系列酒实现收入46.5亿元,同比-0.10%,收入基本持平预计与报告期内大幅减少系列酒经销商及公司主动控制发货节奏、提振系列酒价盘有关。实现归属上市公司净利润226.02亿元,同比+13.29%,主要是报告期内期间费用率下降显著推升了净利率,同时税金及附加占收入比重同比下降2.28pct。按销售渠道来看,20H1公司直销渠道实现收入51.53亿元,同比+221.63%,占比提升7.67pct至11.73%,直销占比来到历史新高水平;批发代理渠道实现收入387.59亿元,同比+2.41%。从经销商数量来看,报告期末公司有经销商2156个,报告期内减少326家,Q2单季度仅减少10家(其中,茅台酒经销商减少5家,系列酒经销商减少5家),经销商队伍大幅度调整动作预计已基本到位。 期间费用率持续改善,打款彰显公司渠道把控力毛利率角度看来,公司20H1销售毛利率为91.46%,同比下降0.4pct,主要原因是会计准则变动使得运输费用计入营业成本。归母净利率为49.53%,同比提升1.07pct,主要得益于期间费用率的收窄。20H1期间整体费用率仅为9.3%,同比下降2.74pct,销售费用率下降是主要贡献。销售费用率2.55%,同比下降2.28pct,系春节提前费用前置,叠加疫情期间营销活动减少导致。管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.51%/0.05%/-0.16%,分别同比-0.08pct/-0.08pct/-0.15pct。报告期末预收账款(合同负债)94.64亿元,同比减少27.93亿元,环比增加25.55亿元,环比改善明显,预计主要原因是疫情后公司打款进度恢复正常,凸显渠道信息与市场认可度。销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为464.46亿元/126.21亿元,分别同比+7.19%/-47.6%,经营活动产生的现金流量净额减少原因为客户存款和同业存放款项同比减少。 时间过半任务过半,茅台彰显龙头风范茅台在19年年报中规划今年实现营收同比增长10%左右,目前时间过半任务过半,在疫情后白酒行业整体低迷的情况下,茅台坚持“计划不变,任务不减,指标不调,员工收入不降”,为白酒行业的恢复与发展树立龙头榜样。年后茅台批价曾因疫情冲击经历短期下滑,但二季度以来批价持续回暖,目前已站上2500元大关。作为白酒行业内增长最具确定性的公司,茅台持续深化渠道改革,伴随经济复苏、需求回暖叠加公司直营比例提高,我们坚定看好茅台强大基本面韧性及未来增长的确定性。同时,批价持续强势也使得未来提出厂价动作兑现概率持续处于高位。 盈利预测与投资建议在不考虑未来提价的假设情况下,预计20-22年公司实现营业总收入992/1145/1314亿元,同比+11.6%/+15.5%/+14.7%;实现归母净利润482/576/673亿元,同比+16.9%/+19.5%/+16.8%,对应EPS为38.36/45.86/53.58元,目前股价对应PE为44/36/31倍。维持“推荐”评级。
云海金属 有色金属行业 2020-07-30 11.15 -- -- 13.05 17.04% -- 13.05 17.04% -- 详细
一、事件概述公司于7月28日晚发布半年报,上半年实现营收25.2亿元,同比增长2.34%;归母净利润9699.44万元,同比下滑65.08%,扣非归母净利润8881.84万元,同比下滑16.17%。 公司预计前三季度实现归母净利润1.7-2亿元,同比下滑61.36%-67.16%。 二、分析与判断 镁价降幅大于原材料+拆迁补贴影响拖累业绩,Q2环比改善明显Q2实现归母净利润5896万元,环比增长55%。业绩同比下滑主要系1)拆迁补贴导致2019H1业绩基数较高(2019H1资产处置收益1.82亿元);2)镁价跌幅大于原材料:2020H1长江现货镁均价15007元/吨,同比下滑19.58%;主要原料的硅铁(同比下滑4.28%)和动力煤价格(同比下滑7.25%)跌幅较小。 铝镁业务整体平稳,压铸件表现相对亮眼镁合金收入整体平稳,毛利率16.53%,同比下滑3.14个百分点,降幅远低于镁价,镁全产业链优势体现;铝合金产品毛利率同比微跌,收入同比增长11%;压铸件业务开始逐步放量,收入同比增速达104.86%,毛利率19.66%,同比提升6.73个百分点;空调扁管毛利率25.35%,同比提升2个百分点;金属锶收入下滑较为明显(-67%)。 镁业务利润有望逐步好转,深加工业务值得期待供给:因环保问题未来原镁产能增加有限;需求:因汽车减排要求,镁在汽车的渗透率有望提升;成本端:当前镁价已经处于行业平均成本,后续镁价有望稳中有升。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整镁产业链,成本优势明显。同时,公司已成为沃尔沃全球供应商,进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系,新能源车领域为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉、福特等提供产品。公司深加工业务逐步放量,继续看好深加工业务带来的盈利能力提升。 三、投资建议我们预计2020/2021/2022年EPS 分别为0.47/0.59/0.70元,对应当前股价的PE 分别为24/19/16X,公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。
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燕塘乳业 食品饮料行业 2020-07-30 28.60 -- -- 30.88 7.97% -- 30.88 7.97% -- 详细
一、事件概述7月28日,公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入7.03亿元,同比+0.53%;实现归母净利润0.60亿元,同比-9.61%,基本EPS为0.38元。 二、分析与判断Q2营收快速恢复,疫情负面影响逐步消退2020H1,公司实现营收/归母净利润7.03/0.60亿元,同比分别+0.53%/-9.61%,合20Q2单季度实现营收/归母净利润4.44/0.59亿元,同比+6.36%/+6.64%。总体看,公司Q2动销逐步恢复正常,扭转了Q1营收/净利润双下滑的不利局面。受疫情影响,4月份公司动销基本恢复正常;5~6月负面影响完全消散,营收同比大幅度增长,预计5~6月收入增速上看双位数。如下半年疫情不出现大幅度反弹,我们预计公司Q3、Q4的营收/净利润增速将较Q2更为乐观。 20H1整体毛利率为35.70%,同比+0.51%,主要原因是部分单品毛利率水平较高,并保持快速增长,增厚整体毛利率水平。期间费用率24.33%,同比+0.67个百分点,其中销售费用率18.55%,同比+0.70个百分点;管理费用率5.55%,同比+0.21个百分点;财务费用率0.24%,同比-0.25个百分点。销售费用率及管理费用率同比上行的主要原因预计是:1)营收低速增长,销售及管理费用无法得到有效摊薄;2)公司适当增加销售投入,拉高销售费用率。财务费用率同比下降的原因是长期借款减少,相应利息支出减少。20Q2整体毛利率为37.94%,同比+0.85%。期间费用率21.25%,同比-0.19个百分点,其中销售费用率16.26%,同比-0.22个百分点;管理费用率4.76%,同比+0.21个百分点;财务费用率0.23%,同比-0.18个百分点。 乳酸菌饮料、液体乳营收保持增长,花式奶营收下滑明显,整体毛利率上行2020H1,公司液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕产品分别实现营收2.42/1.82/2.67/0.07亿元,同比分别+6.87%/-11.05%/+8.10%/-37.34%。受益于低温白奶、老广州酸奶、“小蓝盒”等单品营收快速增长,液体乳及乳酸菌饮料营收保持平稳增长;花式奶同比下滑明显,拖累整体营收增速。 毛利率方面,公司整体毛利率水平为35.70%,同比+0.51个百分点,其中液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕产品毛利率水平分别为27.47%/31.26%/47.07%/-0.96%,同比分别-3.54/+1.24/+2.78/-32.65个百分点。冰淇淋业务毛利率出现负值主要是收入大幅下滑但成本支出相对刚性。 老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广2020H1公司主要在售单品中,“小蓝盒”、老广州酸奶等酸奶产品营收保持高速增长,营收增速同比超过80%。上半年,公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的“新广州”鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。“新广州”鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司“海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)”、“养生食膳木瓜牛奶饮品”、“老广州”、“希腊风味酸酪乳”等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。m三ar、y]盈利预测与投资建议根据上半年经营业绩,我们小幅调降此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入15.91/18.32/21.02亿元,同比+8.2%/+15.1%/+14.8%;实现归属上市公司净利润1.31/1.56/1.81亿元,同比+6.0%/+18.6%/+16.2%,对应EPS为0.83/0.99/1.15元,对应PE为35/29/25倍。公司目前估值低于乳制品行业可比公司38倍PE(按Wind一致预期)的平均值,考虑到疫情负面影响逐步消退,公司中长期成长性依然乐观,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
生益科技 电子元器件行业 2020-07-30 28.40 -- -- 29.48 3.80% -- 29.48 3.80% -- 详细
一、事件概述7月28日,公司发布2020年半年度业绩快报:营收68.8亿元,同比+15.2%,归母净利润8.3亿元,同比+31.5%,扣非后归母净利润8.3亿元,同比+40.1%;基本EPS 为0.36元,同比+20.0%。 二、分析与判断 业绩符合预期,盈利能力明显提升20Q2单季营收38.1亿元,同比+17.6%,环比+23.9%;20Q2归母净利润4.88亿元,同比+28.4%,环比+44.0%,20Q2净利率为12.8%,同比+0.12pct,环比+0.87pct;Q2业绩大幅提升主要受益于:1)5G 商用驱动PCB 高景气,在手订单多,产能满产;2)覆铜板产品结构优化,盈利能力提升;3)覆铜板业务出货增长,规模效应显现。 5G 商用+服务器需求旺盛,驱动PCB 销量提升生益电子拥有华为、中兴、三星电子、诺基亚、烽火通信等优质客户,扩产解决高端产品产能瓶颈,高毛利5G 产品占比持续提升,受益5G 通信基站、服务器放量,20Q1营收7.7亿元,同比+42%,归母净利润1.1亿元,同比+59%。生益电子拟在科创板上市,IPO 募投项目达产后将新增5G 领域高速高密度PCB 产能34.8万平米(达产后收入19亿元),多层板产能53.53万平米(11.3亿元)。生益电子激励到位,上市后经营效率和融资能力将有望提升,盈利能力有望持续改善。 高频高速覆铜板占比提升,覆铜板扩产顺利高频高速覆铜板在订单和客户方面取得重要突破,产品结构将持续优化,收入占比持续提升。公司PPO 材料通过主流通讯设备商验证,已批量出货。江苏生益一期规划产能100万平米,于19年6月投产以来,产能爬坡顺利。江西生益一期已在春节后试产(承接部分高速覆铜板生产),陕西生益二期扩产进展顺利。传统覆铜板受益下游PCB 厂商扩产,出货量稳步增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年实现归母净利润18.98亿、21.85亿、27.59亿元,对应2020~2022年PE 分别为33、28、22倍。参考SW 印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为46倍,考虑到公司为国内PCB 领域的领军企业,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。
长城汽车 交运设备行业 2020-07-27 12.92 -- -- 14.78 14.40% -- 14.78 14.40% -- 详细
疫情致上半年销量下滑,二季度回暖明显公司上半年实现销量合计约39.5万辆,同比-19.95%,导致业绩下滑。二季度以来,随着疫情的结束,公司销量回暖势头良好,二季度单季度合计销量约为24.5万辆,同比+17%,其中5-6月份销量同比增速达30%,增速高于行业平均水平。考虑到公司皮卡的高景气、以及下半年即将投放的新车型,我们预计公司下半年月度销量中枢为8~8.5万辆,全年预计销量约为90万辆。 长城炮领跑,皮卡销量逆势大涨公司作为国内皮卡行业龙头,连续22年保持全国皮卡销量第一。二季度以来起,皮卡销量迎来强劲增长。2020年上半年,皮卡产销分别为9.62、9.59万辆,同比增速分别为44%、48%。其中,长城炮自上市以来创下单月销量新高,6月份销量达1.5万辆,贡献增量。 新产品、新平台陆续推出,有望提升公司竞争力公司下半年计划推出多款车型,分别是:第3代的H6(B01),预计8月上市;全新的轻越野车型(B06),预计9月上市;电动车方面,计划推出全新纯电动ME平台打造的欧拉R2,以及A30平台的第一款纯电动产品。另外,公司下半年将会推出全新的产品平台,A30、B30、C30,新平台较大的特点在于它的兼容性,既可以兼容传统的燃油车,还可以兼容新能源的产品,有望提升公司零部件的通用率,从而提升单车净利润。 三、投资建议公司全新平台有望助力开启全新的产品周期。我们预计公司2020-2022年EPS为0.48、0.61、0.72元,对应当前市值PE为25.7、20.2、17.2倍,公司PB(MRQ)为2.12,行业中位值为3.92,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下行;新产品需求不及预期;新能源汽车政策不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名