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平治信息 计算机行业 2019-11-13 55.73 -- -- 61.58 10.50% -- 61.58 10.50% -- 详细
一、事件概述 2019年11月8日公司发布公告,与NetEaseDigital、网易杭州和妖鹿科技于今日签署了《股权及资产收购备忘录》,拟收购的资产包括两部分内容,一是网易云阅读业务全部核心资产,二是NetEaseDigital持有的网易文漫100%股权。 网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,并将网易云阅读业务对应的供应商和客户资源、关系一并迁移至网易文漫,且网易文漫无需支付对价,从而实现网易文漫独立。已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为人民币1.5亿元。 二、分析与判断 再次与巨头合作,扩大公司在数字阅读领域的布局 拟收购标的主要核心资产网易漫画截止18年底累计拥有超过2万部漫画作品,600余位独家签约的国内外漫画家。移动端注册用户数近4000万。除此之外,网易漫画在海外版权方面也拥有丰富资源,与集英社、讲谈社、角川、SQUAREENIX均有良好合作关系,拥有超过1000本境外漫画作品。目前,网易漫画iOS图书免费榜排名为61名,图书畅销榜排名为31名;网易云阅读iOS图书免费榜排名为79名,图书畅销榜排名为40名。 这是公司自年初引入网典科技(腾讯系,认购5000万)、新华网(认购5000万)、浙数文化(认购1亿)三家战略投资者,再次和巨头网易合作,公司的移动阅读业务有望再次得到助力,有利于扩大公司在数字阅读领域的布局,进一步扩充数字阅读优质版权资源,巩固和提升公司在行业内的竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润3.1/3.9/4.7亿元,EPS2.6/3.2/3.9元,对应PE22/17/14倍,当前市值67亿。我们看好公司智慧家庭业务+数字阅读业务双轮驱动,目前PE(TTM)为27.1,处于自18年上市以来13.2%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策趋严;收购进程不及预期;数字阅读业务发展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-11 48.02 -- -- 49.98 4.08% -- 49.98 4.08% -- 详细
10月营收创新高 公司公告10月实现营收36.85亿元,同比增长10.96%,创新高。1-10月,公司合计实现营收210.22亿元,同比增长2.1%。营收增长主要得益于公司订单饱满和新增产能的投放。 四季度业绩有望持续向好 得益于iPhone11入门价格降低&换机潮即临,根据counterpoint等机构的信息显示新机型今年总体备货量情况较好,同时我们预计实际出货量有望同比增长。公司收入近70%来自苹果,我们认为四季度业绩持续向好。此外,前三季度业绩受新增产能转固折旧影响,该部分投入产能将在第四季度开始体现。 公司深度受益5G发展 5G时代,智能手机持续向精细化、轻薄化发展,叠加5G天线技术,FPC和SLP市场规模有望进一步增长。公司是苹果第一大FPC供应商和SLP主力供应商,具有领先技术+低成本+规模供货能力+深度绑定大客户的优势,业绩持续受益份额提升和行业市场规模的扩大。 投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为1.31/1.57/1.97元,选取国内领先PCB公司深南电路、东山精密、覆铜板龙头生益科技、苹果供应链公司立讯精密和歌尔股份作为可比公司,可比公司2019年平均P//E为41倍,公司为37倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加征关税的影响、iPhone出货量可能不及预期的影响、终端搭载SLP的进度可能不及预期。
孙建 5
大参林 批发和零售贸易 2019-11-11 55.87 -- -- 53.85 -3.62% -- 53.85 -3.62% -- 详细
拟收购南通江海大药房,进入江苏区域。 19年截止到目前,公司公告新发起的并购目前有5起,2019年2月收购广州柏和药店连锁有限公司(45店,51%股权);2019年3月收购保定市盛世华兴医药(39店,46%股权);9月完成两起并购签约,分别是黑龙江鸡西市灵峰药房(35店,持股51%)和西安康欣(59店,持股51%),以及11月份的南通江海大药房(107点,51%股权),其中河北(保定)、黑龙江(鸡西)、陕西(西安)和江苏(南通)为公司省外拓展中新进入的省份,目前布局省份达到10个。公司门店聚焦华南地区,并购扩张布局省外市场,今年以来省外扩张布局节奏有所加快。 南通江海大药房质地优良,19年PS1.1倍合理。 南通江海大药房是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一,现有直营门店123家(已开业门店113家,未开业门店10家),其中医保门店86家(比例70%),2019年1-7月实现收入1.28亿(含税),净利润604万元,预计2019年全年收入将超过2.2亿元。公司分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期连锁药店的丰满布局打下坚实的基础。公司具有较强的忠实会员资源,从门店布局及发展速度目标公司具备优秀的区域扩展能力。从公司目前今年已披露的收购PS来看,保定盛世华兴医药18年PS0.87倍(含税收入),江海大药房19年PS1.1倍(含税收入),高于保定盛世华兴收购价格。考虑到南通江海大药房门店数众多,在南通属于龙头企业。南通零售市场较大,公司整体经营情况健康发展,盈利能力较好,内增潜力较大,19年PS1.1倍合理。 投资建议 我们预计2019-2021年净利润分别为6.91亿、8.53亿、10.34亿元,同比增速分别为30.0%、23.5%、21.2%,2019-2021EPS分别为1.33元、1.64元、1.99元,对应当前股价分别为43倍、35倍和29倍PE,处于历史估值中枢位置,公司聚焦两广市场,精细化管理能力强,成长空间足。维持“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
孙建 5
泰格医药 医药生物 2019-11-06 70.70 -- -- 70.51 -0.27% -- 70.51 -0.27% -- 详细
一、事件概述近期泰格医药控股公司方达控股( 1521.HK)相继公告多项收购及举措,加速临床前新技术平台及产能的建设,我们注意到这个情况,特别梳理如下,给投资者了解泰格医药的布局以指导。 ①美国:收购药物代谢分析新平台。 2019年 11月 4日,方达控股公告收购 RMILaboratories, LLC,交易对价不超过 555万美金,实际交易金额根据 RMI 未来三年的表现及购买协议中规定的公式确定。同时,披露 RMI 是美国宾州的 CRO 机构,提供定量及定性药物代谢服务,包括早期发现柔点分析、晚期发现跨物种比较及临床前动物放射性标记质量平衡研究。公司成立超过 10年,收购后,或有扩张人员、产能的计划,同时,相关科学家留任,协助方达控股在中国建立自 RMI 收购的服务。 ②中国:重新控股 CMC 平台。 2019年 10月 25日, 上海方达与朱建国签署股份转让协议, 以 1443.38万元收购方达医药(苏州) 25.96%股权,收购完成后,方达医药(苏州)的股权结构为方达上海占 75%、九洲药业占 25%,同时披露,公司有计划及时扩张 CMC 服务。从利润贡献看, 2018年方达苏州税后利润 605.8万元,YOY34.03%。 ③美国:扩充产能,提升服务能力。 2019年 10月 8日,方达控股官网披露,扩建其位于美国 Exton.PA的生物分析实验室,包括扩建 1万平方英尺的实验室空间,增强公司在生物药开发、生物标志物、细胞和基因治疗方面的服务能力。(官网链接: https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html)④美国: 收购获得安评服务能力。 2018年 4月 1日 432万美元收购美国俄亥俄州安评(大动物) CRO 公司 Concord,使公司首次可提供安评及毒理学服务, 2018年并表利润 294万美元。 二、分析与判断? 公司临床前布局海内外加速,值得关注方达控股作为公司临床前业务及仿制药业务的重要平台, 2015年前继数统业务外公司最重要的利润贡献主体, 2015年以来因一致性评价业务的快速进展而被市场关注, 2019年 5月,方达控股在港交所上市,成为公司重要的临床前服务拓展平台,特别是基于美国成熟的方法学经验和客户资源,上市后,我们发现公司在美国新技术平台和中国业务拓展均呈现加速推进的节奏,这个趋势值得特别关注,从药明康德、康龙化成海外客户收入加速以及中国市场红利(早期研发需求持续增加)的背景下,我们认为方达控股作为国内稀缺的跨中美运营的 CRO 公司,有望搭建公司国际化拓展的桥梁,在把握中国研发需求景气度的同时,逐步打造公司在国内医药CRO 比较中的壁垒,有利于公司短中期的业绩稳定性及长期天花板的提升。 ? 本土临床 CRO 的路径拓展,或许不同于我们熟悉的海外路径尽管临床 CRO 本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床 CRO 产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本 EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展 路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力。 三、 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS0.94、 1.28、 1.71元,最新收盘价对应 2019年 75倍 PE(对应 2020年 55倍 PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资环境恶化的风险,临床试验相关政策的风险,公司新业务整合不及预期的风险。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 47.00 4.63% -- 47.00 4.63% -- 详细
酱油/食用油放量+中西部地区发力带动Q3业绩提速 19Q1-3公司实现营收35.31亿元,同比+11.57%,折合Q3单季度实现营收11.38亿元,同比+14.93%,增速环比提升明显,主要原因在于美味鲜延续上半年的增速+中汇合创公司第三季度确认收入1755万元,同比增长近2倍;19Q1-3实现归母净利润5.46亿元,同比+12.32%,折合Q3单季度实现归母净利润1.80亿元,同比+22.32%,增速环比显著提升,主要原因在于美味鲜业绩提速+本部减亏。19Q3公司回款同比+11.58%,与收入增速基本相符。总体而言,19Q3公司营收及利润增速同比均显著提升,业绩基本符合市场预期。聚焦美味鲜,19Q3美味鲜实现营收10.95亿元(同比+14.3%),实现归母净利润1.81亿元(同比+17.53%),仍维持稳健增速。分产品看,19Q3美味鲜收入增长主要归功于酱油/食用油业务的放量,其中Q3酱油业务实现6.70亿元,同比+8.56%,增速环比略有下滑,不过仍贡献36%的收入增量;食用油则实现营收1.53亿元,同比+42.23%,增速环比显著提升,贡献31%收入增量;此外鸡精鸡粉实现营收1.24亿元,同比+13.57%。分区域看,中西部区域放量拉升公司业绩;在公司“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略带动下,19Q3中西部区域经销商净增加12个,从而带动中西部区域营收同比+28.78%,贡献了32%的收入增量;大本营南部地区则实现营收4.79亿元,同比+13.04%,与总盘基本相符。 三因素导致美味鲜毛利率略有下滑;期间费用率、净利率基本维持稳定 毛利率:19Q1-3公司整体毛利率达39.20%,同比+0.12ppt,其中19Q1-3美味鲜毛利率为39.01%,同比-0.17ppt,美味鲜毛利率略有下滑主因:(1)高毛利酱油产品结构占比下降导致毛利率被稀释;(2)味精和I+G等原材料价格略有上升;(3)公司采取了降价等促销方式加速开拓市场;净利率:19Q1-3公司整体净利率达17.01%,同比略微下滑0.02ppt,期间费用率方面,19Q1-3期间费用率同比+0.08ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02ppt/-0.02ppt/+0.17ppt/-0.09ppt。 内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,助力5年“双百”目标实现 19年是宝能入主中炬的第一个完整经营年,也是公司体制松绑的第一年。为充分激发内生动力促进5年“双百”目标实现,公司考核与激励并施:1.考核方面:公司将营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2:6:2调整为4:4:2,突出收入指标权重,与公司五年“双百”的目标一致;2.激励方面:奖金分配从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜,有利于激发核心业务人员的斗志;超额奖励上,在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上,根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包,有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为46.18亿元/53.93亿元/62.32亿元,同比+10.8%/16.8%/15.6%;实现归属上市公司净利润为7.23亿元/8.84亿元/10.77亿元,同比+19.0%/22.3%/21.9%,折合EPS为0.91元/1.11元/1.35元,对应PE为48X/39X/32X。当前调味品板块整体估值为64倍,考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41% -- 7.28 0.41% -- 详细
铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长 由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加,公司总营收实现两位数增长。分业务板块看,2019Q1-Q3,铁路装备板块累计实现营收885亿元,同比+23.4%;城轨板块累计实现营收273亿元,同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元,同比+4.1%,主要由风电业务收入增加所致;现代服务板块累计实现营收59亿元,同比-47.75%,主要由本期缩减物流业务所致。分产品看,动车组业务营收达494亿元,同比+90亿元,同比+22.4%;客车业务营收达87亿元,同比+49亿元,同比+131.8%;机车业务营收达162亿元,同比+21亿元,同比+14.8%;城轨地铁产品营收达273亿元,同比+64亿元,同比+31.1%。 毛利率维持稳定,各项费用控制得当 2019Q1-Q3,公司毛利率为22.55%,同比+0.38pct,维持稳定。2019Q1-Q3,公司各项费用率控制得当,除销售费用同比略微上升以外,管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用率为6.16%,同比-0.71pct;研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用率为0.29%,同比-0.36pct;4项费用总计占比14.31%,同比-1.18pct。 在手订单充足 我们预计,截止2019Q3,公司在手订单约2550亿元,比2018年底的2327亿元,增加223亿元,为未来几年收入奠定良好基础。 投资建议 因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力,预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元,对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地方债务风险;铁路车辆招标、路线建设减少风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-05 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
一、事件概述 海天味业公布19年半年报三季报。报告期内,公司实现营收148.24亿元,同比+16.62%,实现归母净利润38.35亿元,同比+22.48%。 二、分析与判断 19Q3业绩维持高速增长,现金流情况良好,中西部地区拓展提供增量源泉 19Q1-3公司实现营收148.24亿元,同比+16.62%,折合Q3单季度实现营收46.64亿元,同比+16.85%,增速环比平稳;实现归母净利润10.85亿元,同比+22.84%,增速环比小幅提升。19Q3公司回款同比+20.37%,略高于收入增速,Q3预收账款同比增加2.9亿元、环比增加6.6亿。总体而言,19Q3公司业绩维持高速稳定增长,为完成全年“营收+16%、净利润+20%”的目标添上浓墨重彩一笔。分产品看,19Q3三大核心单品合计贡献77.87%收入增量,其中酱油业务实现营收26.90亿元,同比+14.08%,增速维持稳健;调味酱业务实现营收5.04亿元,同比+13.80%,增速有所提升,蚝油业务实现营收8.30亿元,同比+18.70%,增速略有下滑。分区域看,19Q3公司收入增量主要由中部及西部地区贡献,19Q3中部地区实现营收9.08亿元,同比+23.41%,贡献27.3%的收入增量;西部地区则实现营收5.19亿元,同比+30.68%,贡献19.3%的收入增量;另外19Q3体量最大的北部区域则实现营收10.98亿元,同比+9.54%,增速环比略有放缓。从经销商数量来看,截至19Q3末公司总经销商数量达到5640家,较19H1末净增加271家,扩张势头不减。公司销售规模最大、增速最慢的北部区域经销商净增加数最多,判断是成熟区域渠道分化更加精细化,此举利在长远;规模最小的中部和西部区域经销商净增加数仅次于北部区域,料主要是空白区域招商实现渠道扩张。 蚝油放量+费用成本化稀释毛利率;期间费用效率提高拉升净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率为44.51%,同比-1.96%,其中Q3单季度毛利率为43.75%,同比-1.33%,毛利率下降料与毛利相对较低的蚝油产品占比提升有关,预计也存在费用部分成本化的可能;净利率:19Q1-3公司净利率为25.88%,同比+1.24%,其中Q3单季度净利率达到23.28%,同比+1.14%,在毛利率显著降低的背景下,Q3净利率逆势增长,这主要归功于销售/研发/财务费用率的下降,19Q3公司销售/研发/财务费用率分别同比-2.79%/-1.31%/-0.66%,其中销售费用率下滑部分原因在于部分费用成本化,从毛销差的角度来看,公司19Q3毛销差同比+1.48%,表明公司渠道扩张仍有余力;此外,19Q3公司管理费用率同比+0.65%。整体来看,毛销差情况同比仍在改善,因此可判断公司渠道费用扩张战略对利润的影响完全可控且存有余力。 三端齐发力,长期看好海天味业业绩持续增长 1.产能端:海天2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中,酱油150万吨,酱30万吨,复合调味料40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能2019年开始逐步释放、2023年全部释放,同时叠加提价和产品结构升级的因素,未来酱油、调味酱单品CAGR 分别约为15%、9.5%,因此产能的释放为19年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调;2.产品端:集中资源聚焦酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类,推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;3.渠道端:推进渠道下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于中西部区域下线空白市场的开发,助推收入增长。 三、投资建议预计19-21年公司实现营业收入为197.60亿元/228.82亿元/263.14亿元,同比+16.0%/15.8%/15.0%;实现归属上市公司净利润为52.37亿元/61.89亿元/71.93亿元,同比+20.0%/18.2%/16.2%,折合EPS为1.94元/2.29元/2.66元,对应PE为56X/48X/41X。当前调味品板块整体估值为64倍,公司估值略高于板块整体水平,考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
燕京啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 6.01 -- -- 6.70 11.48% -- 6.70 11.48% -- 详细
产品结构升级+增值税率下调,19Q3公司盈利超预期 19Q1-3公司实现营收103.70亿元,同比+1.34%,折合Q3单季度实现营收39.08亿元,同比+1.30%;19Q1-3实现归母净利润6.39亿元,同比+4.65%,折合Q3单季度实现归母净利润1.27亿元,同比+21.76%,环比提升显著。总体看,19Q3公司收入增速符合预期,利润增速超市场预期,主要归功于产品结构升级。销量看,19Q1-3公司实现销量354.71万千升,同比-2.55%,其中Q3单季度销量为96.86万千升,同比-7.25%,销量下滑主要归因于燕京主品牌销量的下滑,19Q3主品牌实现销量56.99万千升,同比-16.51%,不过在主品牌销量显著下滑的背景下,三大副牌放量成亮点,19Q3漓泉/雪鹿/惠泉共实现销量31.9万千升,同比高增18.41%;从吨价上看,归功于产品结构升级持续推进及增值税率下调利好,公司19Q1-3吨价达2923.56元/千升,同比+4%,其中Q3单季度吨价达到4035元/千升,同比高增9.22%,环比提升明显。 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨 毛利率:19Q1-3公司毛利率为41.14%,同比下滑0.09%,其中Q3单季度毛利率达到38.78%,同比+1.51%,Q3毛利率提升主要归功于产品结构持续优化+增值税率下调;净利率:19Q1-3公司净利率达到6.73%,同比微增0.23个百分点,其中Q3单季度为3.31%,同比+0.56个百分点,Q3净利率提升主要归功于研发费用率的下降+产品结构推进带动下毛利率的提升及税金及附加营收占比的下降:19Q3公司研发费用率同比-1.01个百分点;19Q3税金及附加营收占比同比-0.8%,我们判断主要归因于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比下降;期间费用率方面,19Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.79ppt/+1.57ppt/+0ppt。 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善 公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构升级的重要前提。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,预计增值税率下调3个百分点将会给公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力改善。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0%,折合EPS为0.09元/0.12元/0.14元,对应PE为63X/50X/42X。当前啤酒板块整体市盈率为50倍,公司估值高于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。
天音控股 批发和零售贸易 2019-11-04 5.98 -- -- 6.42 7.36% -- 6.42 7.36% -- 详细
一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-04 13.67 -- -- 15.47 13.17% -- 15.47 13.17% -- 详细
业绩符合预期:前三季度业绩基本符合预期。前三季度毛利率15.46%,同比提高2.54 pct,研发费用10.08亿,同比增长61.23%。Q3单季度收入68.83亿元,同比增长23.94%,归母净利润2.73亿元,同比增长31.24%,毛利率16.70%,同比提高3.51 pct,环比提高2.57pct。 全产业链布局3C电池,持续受益终端容量提升:已完成包括模具制造、精密结构件、电源管理系统等全产业链覆盖,终端客户覆盖三星、中兴、OPPO、华为、小米等全球顶级智能手机品牌商。作为锂电模组龙头企业,将受益5G时代智能手机出货量正增长叠加单机容量提升。 动力电池持续导入优质客户:公司全面掌握动力电池核心技术,产品覆盖方形、圆柱和软包三大类产品,已和吉利、小鹏汽车、东风雷诺、东风柳汽、北汽福田等主机厂达成了合作,也已成功拓展雷诺日产、易捷特等国际优质客户。 投资建议 预测公司19/20/21年归母净利润分别为8.3/12.2/16.2亿元,EPS分别为0.54/0.79/1.04,根据可比公司给予公司2019年37倍P/E,维持公司“推荐”评级。 风险提示 智能手机、笔记本电脑出货量不及预期、新能源汽车产销量不及预期。
溢多利 医药生物 2019-11-04 9.02 -- -- 9.26 2.66% -- 9.26 2.66% -- 详细
财报整体稳健,现金流提升显著;饲用酶板块高增长,Q3业绩增速显著放大。 前三季度,公司销售净利率7.67%,同比基本持平;期间费用率26.53%,同比减少2个百分点;资产负债率42.35%,维持在相对较低水平;前三季度经营现金净额2.45亿,同比大幅提升145%。Q3单季度的营收、扣非净利增速明显放大,主要得益于,主要得益于饲料用酶制剂销售的大幅提升。 饲用酶盈利能力强,多个酶制剂、甾体激素系列新建项目打开长期成长空间。 公司是我国生物酶制剂行业首家上市企业、全球极具竞争力的甾体激素医药企业。公司饲用酶制剂业务盈利水平高,上市以来多数年份毛利率都在60%以上。康捷生物年产15000吨食品生物酶制剂项目已于2019年6月投产,目前在建格瑞生物2万吨生物酶制剂项目、科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目等多个生物酶制剂、生物医药等项目,将为公司提供持续增长动力。 外延扩张不断丰富完善生物技术产业;并购云南楚麻布局工业大麻提取。 上市以来公司先后并购控股了湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药及世唯科技等公司,结合新设公司,在生物制药领域一方面将甾体激素产业链由中间体延伸至下游原料药与制剂市场,另一方面进入动物用药、免疫性、恶性肿瘤、心脑血管等生物技术药物领域;在酶制剂领域,全面进入饲料、能源、食品医药等9大工业领域并进军欧盟市场;在植物提取领域,进军无抗药物饲料、医药、食品等植物提取物高成长蓝海市场。通过产业链的延伸及扩张,打造多个业务增长点。 近期公司发布公告,拟收购云南楚麻96%股权,标的公司主要从事大麻种植、研究,拥有云南省工业大麻种植许可证;该公司可与公司植物提取技术优势、资金优势相整合,形成资源互补,提升公司植物提取物板块的综合竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年每股收益0.37元、0.51元、0.69元,对应PE分别为25倍、18倍、13倍。参考申万二级生物制品行业2019年平均动态PE36倍的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度低于预期的风险,产品推广不及预期的风险。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31% -- 30.76 5.31% -- 详细
一、事件概述10月 29日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 158.90亿元,同比增加37.07%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 98.37%。 二、分析与判断 落实均衡交付,业绩大幅提高2019年前三季度,实现营业收入 158.90亿元,同比增加 37.07%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 98.37%,业绩大幅提高的原因是公司产品均衡交付和销量增长所致。单季度来看,Q3实现营收 46.06亿元,同比下降 13.68%;实现归母净利润 1.90亿元,同比下降 10.91%,小幅下降的原因为本年均衡生产落实力度较大,上半年确认收入较多,因此三季度较上年同期收入下滑。公司期间费用率为3.53%,同比下降 0.2pct,其中研发投入同比大幅增长 88.77%。毛利率为 8.81%,较去年同期增加 1.05pct。 歼击机唯一上市平台,FC-31上舰预期强烈2018年 1月 12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为 A 股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼- 11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机 FC-31。根据最新巴黎航展中展出的 FC-31模型,专家推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为 FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为 36%,远低于美军的 75%。 根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为 5%的目标成本,总装单位利润率有望达到 10%。 沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、投资建议公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.63、0.74和 0.87元,对应 PE 为 47X、40X 和 34X,可比公司 19年 PE 65X,给予“推荐”评级。 四、风险提示军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期
三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-04 69.60 -- -- 70.69 1.57% -- 70.69 1.57% -- 详细
完善产品矩阵+渠道扩张,两端齐发力加速扩张 产品角度,公司自18年起积极开发新品,现有坚果果干、烘焙、肉食三大核心品类及猪肉脯、手撕面包、乳酸菌面包三大爆品。烘焙及肉食单价较坚果低导致客单价小降,但新用户保持良好增长态势,复购率稳中有升。渠道方面,线上运营采取下沉策略获取新增用户;同时将线上优势通过数字化战略赋能线下供应链和渠道端,通过投食店、联盟小店进行线下区域化渗透。当下公司主要在华东市场进行布局,预计年底投食店可达100家,小店200家,未来小店数量存在巨大扩容空间。 剔除上年同期政府补贴影响,可比口径下前三季度盈利同增近26% 前三季度公司毛利率29.15%,同比-0.05ppt,Q3单季度毛利率25.66%,同比-0.65ppt,主要是非坚果类产品占比增加所致。前三季度销售/管理费率分别为20.94%/1.71%,同比+0.75ppt/+0.28ppt,主要是18年后启动仓配外包,部分运输业务让第三方承接,运输仓配平台服务费等上升。剔除去年同期4403万元的政府补助影响,前三季度归母净利同增25.93%,Q3归母净利同增10.09%,基本符合预期。 中长期看,公司成长空间广阔,小松鼠还大有可为 中长期看,我国零食行业还有较大发展空间。公司继续从产品和渠道端共同发力,努力提高消费频次和每单消费金额,推进数字化战略实现供应链前置,将线上核心优势赋能线下,在提高线上渗透率的同时加速布局线下投食店及松鼠小店,形成一体两翼格局,与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑顺应消费趋势的全渠道营销模式。此外,公司作为业内头部企业还能享受到集中度提升的红利。 盈利预测与投资建议 预计19-21年收入为90.13/112.67/142.14亿元,同比+28.7%/25%/26.2%;归属母公司净利润3.87/4.92/6.22亿元,同比+27.3%/27.2%/26.5%,折合EPS0.96/1.23/1.55元,对应PE67X/53X/42X,高于行业估值,但考虑公司具有良好成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争进一步加剧、食品质量安全问题、原材料价格波动风险。
金徽酒 食品饮料行业 2019-11-04 16.99 -- -- 17.76 4.53% -- 17.76 4.53% -- 详细
一、事件概述公司 10月 29日发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 11.06亿元,同比+14.64%;实现归母净利润 1.63亿元,同比+1.29%;基本 EPS 为 0.43元。合Q3单季度实现营业收入 2.92亿元,同比+70.38%;实现归母净利润 0.28亿元,同比+877.99%。 二、分析与判断? Q3业绩表现亮眼,带动前三季度业绩反转前三季度公司实现营收/净利润 11.06/1.63亿元,同比+14.64%/+1.29%。Q3单季度实现营收/净利润 2.92/0.28亿元,同比+70.38%/+877.99%。总体看,受 5年发展方案及激励计划影响,公司 Q3季度业绩表现亮眼,直接带动前三季度业绩摆脱同比下滑态势,预计今年业绩指引完成概率较高。 前三季度公司毛利率 60.04%,同比-2.50ppt;期间费用率 27.14%,同比+0.60ppt,其中销售费用率 16.23%,同比-0.1ppt;管理费用率 10.93%,同比+0.80ppt;财务费用率-0.03%,同比持平。Q3单季度毛利率 66.07%,同比+5.40ppt;期间费用率 38.65%,同比-8.12ppt,其中销售费用率 24.53%,同比-2.32ppt;管理费用率 13.95%,同比-6.02ppt;财务费用率 0.16%,同比+0.22ppt。受产品结构升级影响,Q3毛利率大幅提升;受营收大幅增长摊薄效应影响,销售费用率和管理费用率同比下降,从而带动前三季度业绩走势反转。 ? 高端酒占比继续提升,产品结构持续改善2019前三季度,公司高/中/低档白酒分别实现营收 5.12/5.52/0.34亿元,同比分别+34.20%/-0.15%/+5.76%;合 Q3单季度分别实现营收 1.65/1.17/0.04亿元,同比分别+61.64%/+86.08%/-31.11%。前三季度,公司高档酒营收增速远高于其他品类,Q3单季度中高档产品营收高速增长,发展规划的激励作用逐步显现。 ? 定向增发助力技术改造,五年发展规划保证长期成长性2019年 5月,公司定向增发完成,募资 3.6亿元投入陇南春车间技术改造项目、金徽酒生产及综合配套中心建设项目。该项目有利于优质基酒的生产和陈酿老熟能力,有助于高档酒生产能力的提升。8月,公司发布五年战略规划,对未来五年的营收/扣费净利润做出 30/6亿元指引,较 2018年底分别提升105%/132%,2019~2023年对应营收增速为+11%/+13%/+15%/+19%/+20%;利润增速为+8%/+14%/+19%/+24%/+28%。同时,公司与核心管理团队签署业绩目标及奖惩方案协议,对 2019~2023年的业绩目标逐年细化,并根据营收/利润实现情况,按照一定比例对核心团队进行激励或惩罚。高档酒生产能力的提升和核心团队激励方案的完善将有力保障公司的长期成长性。 三、盈利预测与投资建议预 计 19-21年 公 司 实 现 收 入 16.31/18.43/20.55亿 元 , 同 比+11.5%/+13.00%/+11.50%;预计 19-21年公司归母净利润为 2.84/3.25/3.65亿元,同比+9.80%/+14.30%/+12.30%,按照最新股本对应 EPS 为 0.78/0.89/1.00元,目前股价对应 PE 为 21X/18X/16X。五年规划的出台助力公司长期成长的确定性进一步加强,故维持“推荐”评级。 四、风险提示白酒行业周期下行,激励方案对业绩提升作用不及预期,费用投放超预期等。
孙建 5
益丰药房 医药生物 2019-11-04 84.85 -- -- 90.87 7.09% -- 90.87 7.09% -- 详细
内生增长与并购并表驱动收入高速增长。收入73.89亿元(yoy+58.4%),根据公司披露并购数据,我们测算预计外延并购贡献约30%,内生贡献约28%。归母净利润4.2亿元(yoy+35.5%),扣非为4.1亿元(yoy+42.8%),表观利润和扣非利润口径差异主要为去年处置子公司峰高实业的股权产生的投资收益1658万以及理财收益1511万。2019年前三季度毛利率为39.6%(同比-0.9pp),预计与次新店和新拓展门店比例同比上升有关,Q1、Q2、Q3毛利率分别为39.4%、38.7%和40.8%,Q3毛利率较Q2有所上升,预计次新店毛利率逐步提升。在次新店和新拓展门店比例如此高的情况下,综合毛利率达到40%,预计公司老店毛利率近几年在逐步提升,得益于公司精品战略执行与规模优势。销售费用率25.7%,同比下降1.80pp, 预计与今年促销减少以及前期新拓展门店收入规模扩大有关;管理费用率4.5%,同比增加0.9pp,主要是管理人员储备以及中介机构咨询费用增加。经营活动产生的现金流净额较上年同期增长81.7%,主要是报告期内增加新开和并购门店、老店销售同比增长以及提高存货周转率等运营能力。 并购门店速度放缓,新建门店为主。至报告期末,公司门店4416家(含加盟店335家),前三季度公司净增门店805家(新开门店579家含新开加盟店166家,收购门店307家,关闭门店25家)。其中,2018年7-9月,净增门店289家,新开门店211家(含新增加盟店79家),收购门店103家,关闭25家。加盟门店平稳拓展中,预计还是处于摸索中。公司2018年新增门店1594家,其中并购959家,预计今年整合为主,小并购为主,并购速度相对放缓,门店扩张以新建店为主。 继续深夯区域优势,并购布局战略清晰。截至三季度末,报告显示公司有8起并购,主要集中在具有先发优势区域(江苏5起、湖南2起和湖北1起)且主要采取股权并购,进一步扩大和夯实已布局区域规模优势,并购布局战略清晰,执行力强。 投资建议 我们预计2019-2021年净利润分别为5.68亿、7.58亿、9.83亿元,同比增速分别为36.5%、33.4%、29.6%,EPS分别为1.5元、2.0元、2.6元,对应当前股价分别为58.5倍、43.8倍和33.8倍PE,目前估值处于历史中枢上部,公司积极把握并购黄金机遇,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,可以享有一定溢价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名