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三安光电 电子元器件行业 2020-12-03 29.30 -- -- 30.31 3.45% -- 30.31 3.45% -- 详细
盈利逐步改善,业务稳固中有创新。 公司2020Q3实现营业收入23亿元,创历史新高,归母净利润达3.0亿元,同比增长13%,环比增长25%。公司核心业务LED芯片地位稳固,同时积极开拓Mini/MicroLED、半导体材料新业务。第三期员工持股计划已实施完毕,合计持有公司共股本的1.7%。 Mini/MicroLED蓄势待发,芯片龙头抢占高地。 Mini/MicroLED应用分为两类:MiniLED作为背光源对LCD加以改进和Mini/MicroLED直接用于显示(直显)。MiniLED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。Mini/MicroLED直显性能、成本和技术难度更高,将会从小尺寸可穿戴设备和大尺寸电视开始渗透。2020年大量MiniLED背光和Mini/MicroLED直显的新产品大量发布,相关投资数量多、规模大,集中在芯片领域。目前,公司率先量产MiniLED,和三星在MircoLED业务上签订长期协议,与TCL建立MicroLED实验室,公司的MiniLED芯片也有望批量供货国际大客户,用于平板与笔记本电脑。 第三代化合物半导体加速布局,公司稳步前行。 第三代半导体由于具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等,因此主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域,包括新能源汽车、5G基站、射频器件、快充、新能源发电等。据Yole估计,GaN在0~900V电压下均可保持较优性能,约占据整个功率市场的68%,即约为105亿美元。公司在微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个方向均有布局,且发展稳定,并新建立了湖南三安子公司进行碳化硅的研发与产业化。 投资建议。 公司深耕LED芯片领域多年,目前在mini/microLED、第三代化合物半导均抢先布局,未来应用市场广阔。预计20-22年公司收入85/120/160亿元,归母净利润15/22/35亿元,对应估值73/50/31倍,参考SW电子2020/12/1最新估值50倍,考虑到Mini/MicroLED市场处在萌芽期,成长爆发在即,同时第三代半导体正加速布局多领域,公司具备广阔市场空间,我们认为低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,大客户销量不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-12-02 45.97 -- -- 50.56 9.98% -- 50.56 9.98% -- 详细
一、事件概述11月30日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予1891名激励对象限制性股票数量1159.40万股,授予股票约占目前公司股本总额82408.09万股的1.41%。 二、分析与判断业绩考核目标完成难度不大,专注主业导向明显业绩考核目标主要分三部分:(1)20~22年净资产现金回报率(EOE)分别不低于26%/27%/28%;(2)以2017-2019年业绩均值为基数,2020~2022年净利润增长率分别不低于+50%/+55%/+60%;(3)上述(1)、(2)指标均不低于对标企业75分位值水平且主营业务收入占营业收入比重不低于90%。 EOE行权条件:公司2017~2019年EOE水平分别为36.57%/35.74%/32.90%,均大幅高于考核目标;可比公司2017~2019年EOE75分位值为26.71%/27.07%/28.94%。 净利润增速行权条件:若不考虑激励费用摊销(同时暂不考虑所得税等税费因素),2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/13.46/13.90亿元,同比增速为+44.50%/+3.33%/+3.23%;若考虑激励费用冲减,2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/12.56/12.99亿元,同比增速为+44.50%/-3.62%/+3.46%。 总体看,股权激励计划的业绩目标完成难度不大,其中主营业务占比大于90%要求彰显公司专注主业的决心。 授予价格较低显示激励力度较大,解锁周期较长将有效绑定激励对象本次股权激励计划的股票授予价格为24.30元,以11月30日收盘价计算,若此时行权则获利空间为89%左右,股权激励力度相对较大。本次股权激励计划解锁期分为三个阶段,分别为自授予完成登记之日起24个月后至36个月内;36个月后至48个月内;48个月后至60个月内,解锁数量比例分别为33%/33%/34%。若授予对象完成全部股权解锁,则至少应在公司服务至2024年。本次股权激励计划意在中长期绑定激励对象。 激励对象覆盖面广,员工利益绑定牢固本次股权激励计划将覆盖1891名员工,其中副总经理、总会计师、董事会秘书、董事等7名核心管理人员将分别被授予5万股,占授予总量0.43%;合计被授予35万股,占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股,合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广,管理层股权占比较低,有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。 三、盈利预测与投资建议根据股权激励方案,我们小幅调整盈利预测,预计20-22年公司实现营收87.86/95.81/104.99亿元,同比+14.8%/+9.1%/+9.6%;实现归母净利润13.06/13.55/15.13亿元,同比+44.8%/+3.8%/+11.6%,对应EPS为1.58/1.64/1.84元,目前股价对应PE为29/28/25倍。公司估值水平已回落至中长期估值中枢,公司行业地位稳固、成本转嫁能力强,主业产能仍有扩张空间,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
长安汽车 交运设备行业 2020-12-01 23.23 -- -- 28.38 22.17% -- 28.38 22.17% -- 详细
中国自主汽车品牌领导者,多维度产业布局高效合理 长安汽车是中国汽车四大阵营集团企业,全球有14个生产基地、33个整车、发动机及变速器工厂,业务涉及整车研发、制造和销售以及发动机的研发生产,同时大力发展智能化汽车,积极布局新能源“赛道”。截至2020年8月,长安系中国品牌用户累计突破1900万,领跑中国品牌汽车。 行业复苏与自主新车强周期共振,业绩有望不断向上 公司2020年前三季度归母净利润为34.86亿元,同比增长231%,其中Q3扣非归母净利润5.19亿元,为2018年二季度以来首次转正,底部向上趋势明确;长安自主品牌10月销量11.57万辆,同比增长42%,1-10月累计超150万量,远超行业表现。其中核心车型CS75在10月销量突破3万辆,连续六个月销量突破2万台。未来长安将陆续投放105款新车型,用更多优质的新品支撑品牌的发展。 科技智能赋能UNI-K,林肯国产化加速品牌向上重塑,催化业绩持续上行 UNI引力系列开启自主智能高端市场,弥补了长安自主跨界SUV市场空白,UNI-K的推出有望助力长安在细分市场取得差异化成功;长福新车型密集投入:福特探险者、林肯冒险家、飞行家等高端车型相继上市,销量持续爬坡,出众的性能与高端智能配置彰显了品牌向上升级的决心,林肯国产化加速更是为长安品牌转型升级加码,公司高端车型良好的盈利能力将有望进一步在业绩端释放。 携手华为、宁德时代等龙头企业,方舟架构推动长安向高端智能品牌迈进 公司进入第三次创新创业战略中期,携手华为与宁德创造方舟智能架构,加速从传统汽车向专业的高端智能品牌转型,实现自主品牌崛起的质变。未来公司技术积累将在业绩端持续兑现,有望占领更多市场份额,驱动公司在智能化领域持续突破和向上成长。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91,1.01,1.11元,对应当前股价PE为26,24,22倍,汽车制造行业2020年PE中位数为29倍,行业周期复苏的趋势带动公司盈利和估值提升,新产品的陆续推出有望带动公司中期盈利中枢继续上行,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 行业复苏不达预期;公司车型销量不及预期;新车型上市进度不达预期等。
浙江众成 基础化工业 2020-11-24 7.35 -- -- 7.84 6.67% -- 7.84 6.67% -- 详细
POF 产品结构持续改善,高附加值 POF 交联膜毛利率稳步提升 公司主营产品是 POF 热收缩膜,可细分为 POF 普通型膜、 POF 交联膜、 POF 高性能膜 3大类 8个系列, 是全国第一、全球第二的 POF 生产企业。 2017-2019年,公司 POF 业 务板块营业收入 5.9亿元提升至 8.2亿元,年均复合增速达 17.6%;毛利率由 35.8%提升 至 39.7%。近年来,公司持续优化 POF 产品结构,着力发展高附加值产品 POF 交联膜, 2010-2020H1, POF 交联膜收入占 POF 板块的比例从 20.5%提升至 54.9%,毛利占 POF 板块的比例从 27.9%提升至 81.5%,毛利率由 46.3%稳步提升至 56.2%。此外,公司正 在建设 3000吨高阻隔 PVDC 热收缩膜及 3000吨 EVOH 阻隔热收缩膜项目,未来公司 将不断优化 POF 板块产品结构,向高附加值高端产品发展。 热塑性弹性体毛利率转正,有望成为公司新的利润增长点 公司控股子公司众立合成材料主要从事热塑性弹性体的研发、生产和销售,主要产品为 苯乙烯类热塑性弹性体及其改性产品。 公司的热塑性弹性体于 2018年开始放量,该板 块的收入由 2017年的 0.16亿元增长至 4.08亿元。 由于目前公司生产和销售的以 SBS 等基础性普通型产品为主,生产综合成本与产品售价的差价不大,加上管理费用及财务 费用等因素, 导致该板块尚未实现盈利。 2020上半年,热塑性弹性体板块毛利率首次转 正达到 2.3%, 亏损幅度在不断减小,预计热塑性弹性体板块将开始逐步盈利,将为公 司贡献新的业绩增量。 光纤油膏用 SEP 成功实现量产, 打破国外垄断将实现进口替代 2月 28日,公司公告控股子公司众立合成材料研发的“光缆油膏用苯乙烯弹性体 SEP” 通过专家组鉴定并取得科学技术成果鉴定证书, 光纤油膏用 SEP 产品已成功实现量产, 并向下游企业实现批量供货。 光纤油膏用 SEP 是可用于光通讯纤维光缆保护油膏材料, 是 5G 通讯网络的关键材料之一, 由于极高的技术壁垒,一直被美国科腾、日本可乐丽 等国际巨头所垄断。 公司突破技术瓶颈,打破国外垄断,将实现进口替代。 未来随着国 内外 5G 建设推进,对光纤光缆油膏的需求有望呈现爆发式增长。 投资建议 预计公司 2020-2022年每股收益 0.16、 0.24和 0.35元,对应 PE 分别为 46、 31和 21倍。 参考 CS 膜材料板块当前平均 47倍 PE 水平, 考虑公司热塑性弹性体板块将迎来经营拐 点, 有望成为公司新的业绩增长点, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品价格波动风险; 5G 基站建设进度不达预期
科华恒盛 电力设备行业 2020-11-23 22.58 -- -- 23.43 3.76% -- 23.43 3.76% -- 详细
一、事件概述 公司于2020年11月17日发布《关于新增2020年度日常关联交易预计的公告》。公司于2020年8月10日发布了《关于剥离充电桩业务的预案暨关联交易的公告》,公告称公司为聚焦主业,拟剥离充电桩业务。今日,公司与公司控股股东厦门科华伟业股份有限公司签署了《股权转让协议》,参考经审计及评估的权益价值,双方协商确定转让标的资产作价为人民币2,805.3万元,并通过董事会审议。 二、分析与判断 ?充电桩业务收入占比较小,剥离业务影响有限。 充电桩业务由公司100%控股的两家子公司负责,截至2019年底,充电桩业务占总营收占比为4.73%,净利润占比为5.69%,2020H1占总营收4.65%,净利润占比为0.09%,该项业务在总营收和净利润中的占比都较小,并且与公司的主营业务相关性较低,预计剥离后对公司负面影响有限。 资金用于数据中心建设,优化财务结构。 本次转让资产标的作价2805.3万元,本次剥离所得的现金,公司将全部用于数据中心的建设投资。数据中心业务发展需要前期投入大量资金进行数据中心建设,对企业的融资能力和现金流有较大的考验,本次剥离所获得的资金用于数据中心建设,有望加速数据中心业务进一步拓展。公司剥离业务后,现金余额略有提高,预计取得一次性的收益462万元,能有效加强公司现金流,降低财务负担。 中标7900万IDC项目,IDC业务发展可期。 2020年11月10日,公司公告称中标“上海悦科大数据产业园二期-2工程微模块设备及安装服务采购”项目,预计项目金额为7900万元。在之前的研究中,我们认为科华恒盛与腾讯合作IDC项目能够树立标杆,从而反哺IDC设备的销售情况,此次中标印证了我们之前研究的判断。目前,公司已在北上广建设运营5大数据中心,预计年底机柜数达3万架以上。公司有望未来在IDC业务方面深度绑定腾讯,快速发展IDC业务。 三、投资建议。 公司聚焦IDC行业的战略目标明确,剥离充电桩业务,加大一线城市IDC布局并与腾讯签订战略合作协议,有望在行业发展的过程中进一步受益。由于公司成功剥离充电桩业务,并且中标大项目,我们上调对公司21-22年业绩预期,预计2020-2022年归母净利润分别为3.87/5.32/6.52亿元,EPS分别0.84/1.15/1.41元,对应PE分别为27X/20X/16X,参考IDC行业可比公司20年平均PE估值为66倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 电源业务发展不及预期、新建机柜不及预期、资产剥离进度不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-20 29.60 -- -- 33.52 13.24% -- 33.52 13.24% -- 详细
一、事件概述事件1:公司11月18日发布公告,下属永祥股份、通威太阳能拟分别与天合光能共同投资年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目、年产15GW高效晶硅电池项目。通威在各项目公司中持股比例均为65%,天合光能持股35%事件2:公司11月18日发布公告,拟分别与天合光能、美科硅能源签订长单销售框架合同,约定于2021年1月至2023年12月期间分别供应多晶硅产品约7.20、6.88万吨。 二、分析与判断强强联合垂直一体化布局,锁定下游一线组件客户在今年疫情等各种黑天鹅事件的外部事件冲击下,特别是在下半年产业链价格大涨的行情下,光伏产业链一体化优势凸显。公司为硅料和电池片环节龙头,而天合光能为一线组件厂商,具有良好的品牌和健全的销售网络,2019年组件出货排名第四。此次双方巨额互相参股上下游产业链,强强合资合作,与公司自身垂直一体化相比,更有利于发挥各自所在环节的领先优势。此外,根据协议,天合光能每年需向合作项目公司采购高效晶硅电池等。天合光能在2021年底光伏组件产能规划不低于50GW,其中绝大部分是210组件产能,其庞大的产能将有力支撑公司中长期发展,有利于保障公司光伏产品的产销稳定,巩固公司优势地位。 以合作以210大尺寸光伏产品为主,将有助于提升公司竞争力今年以来大尺寸趋势日益显著,本次双方合资项目将主要生产210系列相关光伏产品,加速大尺寸硅片的战略布局。目前210硅片主要由中环股份、上机数控、京运通等提供,产能渗透率仍较低。公司强势切入硅片环节,有望利用自产硅料的低成本优势覆盖非硅成本劣势,生产低成本硅片,大大减轻电池环节成本压力,分享上游环节利润的同时,提升公司在电池产业链综合竞争力。 提前锁定大客户需求,保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划,计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与天合光能、美科硅能源签订的3年长单销售框架合同,平均每年分别供应多晶硅2.40、2.29万吨。此前公司与隆基股份、晶科能源签订协议,平均每年分别供应多晶硅料10.18、3.10万吨。目前合计基本锁定17.97万吨产能。公司加速推进扩产,乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年底建成投产,预计产能落地后有望实现满产满销。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1.12、1.29、1.54元,对应估值26、23、19倍PE,参考CS光伏板块TTM45倍估值,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-19 70.44 -- -- 73.15 3.85% -- 73.15 3.85% -- 详细
一、事件概述公司 11月 16日晚发布《关于控股股东协议转让公司部分股权公开征集受让方的进展公告》:截至公开征集截止时间,公司控股股东芒果传媒收到阿里创投一家意向方提交的申请材料。 二、分析与判断 阿里创投提交投资意向申请材料公司分别于 9月 28日和 10月 31日公布《控股股东拟转让股权公告》和《征集受让方公告》,拟转让股本占公司总股本的 5.26%,转让价格不低于 66.23元/股。截至公开征集截止时间,公司控股股东芒果传媒收到阿里创投一家意向方提交的申请材料。 芒果“牵手”阿里,将在资金补充和业务协同两方面双重利好公司未来发展从共同投资跨境电商 APP“嗨淘全球”,到共同制作“2015年天猫双十一狂欢夜”,再到今年双十一共同合作“天猫双十一开幕直播盛典”,湖南广电和阿里巴巴历史上已有多次合作。站在当下的互联网“江湖”,我们认为如果阿里巴巴入股芒果成功,对双方均有较大意义。 对于芒果 TV,资金层面入股后充足的现金活水是芒果持续进行内容生产创新的重要“弹药”,业务层面芒果的综艺种草广告有望与阿里的电商成交链路打通,提高广告产品对品牌主的吸引力;同时阿里的电商运营经验和供应链资源是芒果推动电商战略的宝贵财富。芒果 TV 自今年开始,就通过“芒果好物”频道试水电商、孵化内容电商平台“小芒”并广招团队人才等动作,探索除广告和会员之外的电商第三极变现方式。我们认为芒果专业化的 PGC 内容制作和创新能力、通过综艺和剧集内容辐射到的明星和艺人资源、以及多年专注于内容制作所沉淀的优质综艺 IP 均是芒果 TV 发力内容电商的独特优势,但是电商行业的物流体系、成交数据等基础设施建设,以及供应链资源仍是芒果发力电商业务要面临的重要挑战;阿里的入股有望帮助芒果打通从擅长的内容种草→电商成交的整个闭环,弥补公司在电商基础设施建设和供应链资源的短板。 对于阿里巴巴,芒果 TV 定位的年轻女性用户群体是电商平台最优质的目标群体,芒果TV 以及整个湖南广电系专业的内容制作能力可以为阿里巴巴的电商生态提供内容支持。从参投小红书平台的 D 轮融资,到入股 B 站占 B 站总股本的 8%,对内容/流量的追逐是阿里投资的重要主线。相比阿里自身的长视频平台优酷和战略投资的哔哩哔哩,芒果 TV 的优势之一在于平台定位精准、高粘性的年轻女性用户群体,而这也是对于电商行业消费能力最高的用户群体;优势之二在于背靠整个湖南广电的出色内容制作能力,从目前来看湖南卫视+芒果 TV 的内容团队配置无论是相比优酷、甚至相比于腾讯和爱奇艺,均有强大的竞争力。用户+内容,均是助力阿里电商业务持续增长的优质资源。 三、投资建议若阿里入股协议最终成功落地,芒果传媒将获得约 62亿元资金,将进一步保证对内容的创新力度、投入力度和生产规模,总体上有利于湖南卫视+芒果 TV 的协同创新;同时阿里入股有望对芒果 TV 发力电商业务提供支持,助力芒果打开除会员和广告之外的第三增长极。我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 17.7、21.1、25.2亿元,EPS分别为 1.0、1.2、1.4元,对应 2020-2022年 PE 分别为 71X、59X 和 50X。公司 2020年盈利确定性强,同时作为 A 股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,未来阿里入局有望打开电商业务的发展空间,采用分部估值法,芒果超媒 IPTV 和 OTT 业务部分对标新媒股份(2020年 wind 一致预期 PE 约 30X,芒果tv 具有牌照和内容的双优势给予 35X PE),芒果超媒影视子公司对标 A 股影视行业(2020年 PE 20X~30X),芒果 TV 部分对标美股 NETFLIX(2020年彭博一致预期 PS8~10X),媒体零售快乐购部分由于 2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照 PS 估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,维持“推荐”评级。
辰安科技 计算机行业 2020-11-19 40.16 -- -- 38.80 -3.39% -- 38.80 -3.39% -- 详细
一、事件概述11月 17日,中国电信与清华大学在京签署深化战略合作协议,举行了北京辰安科技股份有限公司股权交割仪式,并正式发布应急云调度平台。 二、分析与判断 股权受让正式完成,电信投资成为公司控股股东本次交易后,电信投资直接持有公司 18.68%的股份,同时其一致行动人清华控股持有公司 8.16%的股份,因此电信投资合计控制公司 26.84%的股份,公司控股股东由清控创投转变为电信投资,实际控制人由清华大学转变为国务院国有资产监督管理委员会。 电信入股后有望全方位提升公司实力,协同效应可期中国电信入主公司后,预计将给公司带来多方面的提升,一是销售渠道的拓展,中国电信有望给公司带来包括政务客户、工业、消防、安全等领域的客户资源,对公司的核心业务拓展带来重要的帮助;二是中国电信自身的集成等能力较强,有望帮助公司提升承接大项目的能力。同时,清华大学仍为公司重要股东,技术等方面合作仍将持续。 应急管理领军企业优势明显,看好长期发展此次战略合作协议签订的同时,公司正式发布应急云调度平台,看好公司长期发展前景。 应急云调度平台融合了公司的业务能力以及中国电信的多种通讯手段,可以实现跨平台,跨地域的通讯调度能力。政策推动应急管理行业发展,城市安全建设需求强劲,未来成长空间广阔,公司在应急管理领域处于领先地位,省级平台在北京、海南等多个省份获得新订单;地市、区县级应急平台新签成都、烟台、淮安等多个地区项目。公司表示下半年以来业务发展势头良好,各板块持续有新的订单落地,有能力保持稳定发展。 三、投资建议公司作为应急平台领军企业,发展前景广阔,电信正式入股后对公司核心业务拓展具有重要帮助,长期协同效应可期。我们预计公司 20-22年 EPS 为 0.77/1.1/1.51元,对应现价 PE 为 52/36/27倍,wind 信息安全板块公司 20平均 PE 67倍,公司具有一定估值优势,我们维持“推荐”评级 四、风险提示: 订单数量不及预期,市场拓展进度不及预期。
华灿光电 电子元器件行业 2020-11-18 12.55 -- -- 15.00 19.52% -- 15.00 19.52% -- 详细
公司经营业绩底部反转,Q3拐点明确2020年起公司凭借领先的研发优势积极推动产品结构调整与产业发展布局优化,同时受益于 2020年行业景气回升,公司 2020Q3实现经营业绩底部反转,实现营业收入 7.4亿元,同比+4%,环比+21%,净利润由 Q2的-0.4亿元扭亏为 Q3的 0.1亿元。公司拟募资 15亿元,投入 Mini/Micro LED 与第三代半导体 GaN 研发项目,打开长期发展空间。 Mini/Micro LED成长在即,将为芯片龙头提供成长动能Mini/Micro LED应用分为两类:Mini LED作为背光源对LCD加以改进和Mini/ Micro LED直接用于显示(直显)。Mini LED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。Mini/ Micro LED直显性能、成本和技术难度更高,将会从小尺寸可穿戴设备和大尺寸电视开始渗透。2020年大量Mini LED背光和Mini/Micro LED直显的新产品大量发布,相关投资数量多、规模大,集中在芯片领域。预计到2023年,全球Mini LED背光市场规模可达5.3亿美元,Mini LED直显规模可达6.4亿美元。在经历了两年的下行之后,发展前景广阔的Mini LED/Micro LED将会为LED芯片行业龙头提供强劲的发展动力。目前,龙头企业已在Mini /Micro LED领域建立技术、规模、客户资源壁垒,这将将进一步提高行业集中度。 募资发展第三代化合物半导体,打开长期发展空间第三代半导体由于具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等,因此主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域,包括新能源汽车、5G基站、射频器件、快充、新能源发电等。据Yo e估计,GaN在0~900V电压下均可保持较优性能,约占据整个功率市场的68%,即约为105亿美元。公司拟募资投入3亿元,发展GaN器件,打开长期发展空间。 投资建议公司深耕 LED 芯片领域多年,现拟募资进一步发展 mini/micro LED、GaN 器件,其中mini/micro LED 背光、直显市场是未来发展方向,GaN 器件在快充、射频等领域市场空间广阔。预计 20-22年公司收入 30/33/37亿元,归母净利润 0.2/1.9/3.0亿元,对应估值712/74/47倍,参考 SW 电子 2020/11/13最新估值 52倍,考虑到 Mini/MicroLED 市场处在成长期,公司具备广阔市场空间,我们认为低估,维持“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,大客户销量不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-17 61.90 -- -- 68.35 10.42% -- 68.35 10.42% -- 详细
一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 坚持“双百”目标不动摇,未来持续稳健增长可期。 公司五年“双百”目标于2019年初提出,其中收入方面,内生增长目标是实现收入80亿元,折合五年复合平均增速约15%;外延并购达成收入目标约20亿元。如外延收购进度不及预期,则目标差额部分将通过内生增长完成。今年疫情对经营形成一定冲击,“双百”目标完成难度有所提升,但公司仍坚持“双百”目标不动摇。20Q1下游餐饮渠道库存较高,疫情期间物流配送限制商超处于缺货状态。20Q2伴随疫情有所缓解,终端需求回暖,叠加下游补库存需求旺盛,公司业绩出现加速反弹。20Q3下游动销已恢复至正常状态,除鸡精鸡粉等产品仍需消化库存外,公司生产经营已与往年差别不大,疫情已不再是经营的主要障碍。预计未来随着公司渠道端及产能端持续发力,收入端增速未来持续稳健增长可期。 渠道裂变持续推进,全国化渗透率仍有较大提升空间。 费用方面,公司未来三年销售费用额增速预计将维持在+25%左右。除加大费用投入外,费用投放有效性仍将通过推广方案创新等方式得到加强。渠道及经销商开拓方面,预计到今年底经销商数量有望超1400家、超额完成年初1300家的原计划。目前公司渠道全国区县的覆盖率在48%左右,渠道下沉仍有较大提升空间。其中,南方地区特别是广东地区渠道已下沉至乡镇级别,未来增速不会太高;中西部、北部、东部地区办事处数量及渠道织网密度仍有较大的提升空间。公司今年初成立500万元基金,专门加强对中小经销商的扶持力度。 产能改造持续推进,人才激励方案不断优化。 产能技改方面,中山基地技改工作预计将在2022年11月完成;阳西工厂部分新增产能有望在今年12月份投产。中山基地及阳西工厂等新增产能陆续释放将为调味品主业持续增长提供坚实保障。人才引进方面,目前公司仍以内部提拔为主、外部引进为辅。目前美味鲜公司每年校招约100多人,其中70~80人会沉淀在公司与公司一起成长。未来公司将为内部优秀员工提供更大的晋升空间,总经理基金、绩效奖金包等具体奖励措施将会向中层倾斜。因此公司中高层管理人员一直比较稳定,对从外部引进人才的需求较为有限。股权激励方面,公司目前仍在积极准备,暂无具体方案推出。不过未来仍会对激励方案进行持续优化,如加强对个人激励力度等。 三、投资建议。 预计20-22年公司实现收入53.93/62.32/72.42亿元,同比+15.4%/+15.6%/+16.2%; 实现归母净利润8.53/10.53/12.90亿元,同比+18.8%/+23.4%/+22.5%,折合EPS为1.07/1.32/1.62元,对应PE为58/47/39倍。公司估值低于可比公司20年平均78倍估值(Wind一致预期,算数平均法)。考虑到内部改革/营销/渠道/产能齐发力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。 四、风险提示。 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
中芯国际 2020-11-17 62.54 -- -- 62.05 -0.78% -- 62.05 -0.78% -- 详细
一、事件概述 11月 11日, 公司公告 20Q3实现营业收入 10.83亿美元,同增 32.6%,环增 15.3%;归 母净利 2.56亿美元, 同增 122.7%, 环增 85.8%。 二、分析与判断 Q3业绩超预期, 上修全年收入增长预期 1)营收超预期: 20Q3公司实现营收 10.83亿美元, 同增 32.6%,环增 15.3%, 超出此前 预告上限 9.67亿美元 12%, 主要因需求强劲、平均售价上升和其他收入增加所致, 其中 20Q314/28nm 营收占比达到 14.6%, 19Q3为 4.3%, 20Q2为 9.1%,先进制程占比持续 提升。 前三季度累计实现收入 30.54亿美元,同增 30.23%。 2)毛利率超预期: 20Q3实 现毛利率 24.2%, 较此前预告上限 21%高出 3.2pct, 环比 20Q2下降 2.3pct,同比 19Q3提升 3.4pct。 3) 业绩创单季新高: 20Q3实现归母净利润 2.56亿美元, 同增 122.7%,环 增 85.8%, 业绩创单季新高,前三季度累计实现净利润 4.52亿美元,同增 168.63%。 4) 上修全年收入指引: 同时公司上修全年收入增长预期为 24%-26%,全年毛利率目标高于 去年; 预计 Q4营收环比减少 10%-12%,毛利率介于 19%-21%。 研发进展顺利,资本开支有所下调 1) 公司先进技术应用多样,第一代(14nm)先进技术良率达业界量产水平,第二代(N+1) 进入小量试产; 成熟应用平台需求强劲,来自电源管理、射频信号处理、指纹识别,以 及图像信号处理相关收入增长显著,产能利用率维持在 97.8%的高位水平。 2) 公司将 2020年全年的资本开支由 67亿美元下修至 59亿美元,主要是因为美国出口管制使部 分机台供货期延长或有不确定性,以及物流原因导致部分机台到货延迟,但仍高于 20Q1计划的全年资本开支 43亿美元。 晶圆代工近 50%增长空间,国产替代亟待发展 IHS Markit 预测全球晶圆代工市场规模将从 2020年的 585亿美元增至 2025年的 861亿 美元,其中先进工艺占比从 2020年 36%升至 2025年超过 50%。 2019年中芯在全球晶 圆代工市占率为 5%,提升空间广阔。当前国产晶圆制造面临产能不足和先进制程落后 两大困境。 2019年我国集成电路贸易逆差达 2040亿美元,缺口巨大;晶圆制造 56%份 额被台积电占据,中芯国际、华虹集团和武汉新芯合计占比仅 28%,国产替代亟待发展。 大陆代工技术之最, 2-3年有望迈入全球 Top 行列 中芯国际是全球仅有的 5家具备 14nm 量产能力的厂商之一,是大陆具备完整成熟逻辑 工艺制程、 最先突破且唯一具备 14nm 生产能力的专业晶圆代工厂商, 2020年推出 N+1, 制程超过格芯(12nm)、联电(14nm), 2021年有望推出 N+2,紧追台积电和三星步伐,成 为全球代工先进制程 Top 厂商。 三、 投资建议 结合公司三季报业绩情况, 我们预测公司 2020/2021/2022年归母净利为 36.5/42.2/48.7亿元, 2020/2021/2022年 PE 为 130.7/113.0/97.7倍。 2020/11/12申万半导体行业指数 PE 为 94倍,考虑到公司是目前大陆具备完整成熟逻辑工艺制程且唯一具备 14nm 工艺的 晶圆代工企业,研发技术国内领先, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-12 52.91 -- -- 56.75 7.26% -- 56.75 7.26% -- 详细
一、事件概述 近期我们调研了今世缘, 就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 国缘持续放量成为增长核心,前瞻布局战略明晰 20Q3公司业绩表现亮眼主要由国缘品系中的 V 系列、四开和对开贡献,增速达到两位 数,对应报表端特 A+类产品 20Q3单季度同增 37.60%,占营收比同增 8.16ppts至 67.94%。 公司产品战略规划清晰, 老 K 系在国缘品牌中占比近 70%,其中对开、四开是国缘品 牌的代表产品, 公司预计年末将对四开提价,将其打造为 450-500元第一大单品。 新 K 系不求放量,承担在消费场景和价格带等方面对老 K 系形成补足作用。 V 系列推广重点 在 V9, 意在: 1)布局未来高端酱酒内部分化机会,利用 V9的清雅酱香香型实现突破; 2) 定价 2299元占据 2000元空白价格带,与茅五错位竞争。 渠道政策坚决实施,市场规划务实可行 渠道建设上, 公司认识到产品从成长期进入成熟期后如不严加管控, 产品价格透明化将 不可避免,渠道利润减少将削弱渠道积极性。 公司吸取行业发展经验教训,目前对主力 产品实行严格配额制管理,将控盘分利政策实施到位, 有利于价盘维护与未来提价政策 实施。 市场拓展上, 公司计划逐步落实省内全区域、全渠道布局,省外则吸取先前导入 今世缘品牌但陷入地产酒强势价格带竞争的教训,目前省外以国缘产品为切入点, 在消 费力较强的地区寻求局部突破、拔高品牌形象, 省内外共同将国缘打造为公司第一品牌。 苏酒酒意正浓,次高端风口正盛 江苏白酒市场预计高达 400亿元左右,人均消费能力领先全国,今世缘地处江苏尽享地 利,未来深耕省内使得公司具备增长确定性,得益于江苏的经济地位和地理位置,苏酒 亦声名在外,享名酒美誉,有望加速公司省外扩张。公司于 2004年推出“国缘”品牌, 经过多年培育,目前已在省内外次高端价格带享有一席之地。 随着消费水平提高带来的 消费升级,国缘品牌有望持续放量,同时内部前瞻布局把握未来先机。 三、投资建议 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 54.49亿 元 /65.87亿 元 /81.22亿 元 , 同 比 增 长 11.8%/20.9%/23.3%。归属上市公司净利润 15.84亿元/18.69亿元/23.33亿元,同比增长 8.6%/18.0%/24.8%,折合 EPS 1.26元/1.49元/1.86元,对应 PE 分别为 39/33/27倍,估 值低于白酒板块 2020年 48倍 PE(wind 一致预期,算数平均法), 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等
长城汽车 交运设备行业 2020-11-11 27.36 -- -- 28.50 4.17% -- 28.50 4.17% -- 详细
自主品牌龙头车企,致力打造国内外市场领先优势 公司是全球知名的 SUV 和皮卡制造企业,产品涵盖 SUV、轿车、皮卡三大品类以及零 部件业务, 其中,整车销售业务为公司收入主要来源, 2020年上半年实现营收 319.72亿元,占比接近 90%。 生产布局方面,公司搭建“11+5”全球化生产布局,不断扩容海 外市场;技术研发方面,始终坚持“精准投入”,注重有效研发,构建以保定总部为核 心,涵盖欧洲、亚洲、北美等的“七国十地”全球研发体系,全面提升竞争力,打造全 球市场领先优势。 政策利好+竞争力提升,长城皮卡或将迎来全新增长 行业层面,皮卡行业政策放宽,利好皮卡销量规模增长;同时新基建不断推进,有力拉 动皮卡需求增长。当前,我国皮卡渗透率处于低位, 未来成长空间广阔, 发展潜力巨大。 公司层面,长城皮卡已 22年稳居中国皮卡车市销量榜首, 今年长城炮连续 5月销量破 万辆,助力长城皮卡市占率再创新高,强势领跑市场。此外,公司对皮卡进行全方位布 局,提供全领域、全产品线、全价格带的产品组合,满足消费者多样化需求,并计划在 2019-2021年推出“5+N”款重磅产品,将全面提升公司产品竞争力,带动皮卡销量规 模增长。 新平台助力,迎来新品周期 “柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌重磅发布,有助于缩短研发周期、提高生 产效率。新平台既可兼容传统燃油车,又能兼容新能源的产品,有望提升公司零部件的 通用率,进而提升单车净利润。其中,依托全新平台打造的第三代哈弗 H6、哈弗大狗、 WEY 全新越野 SUV 坦克 300、欧拉好猫全球首发亮相,公司将开启新品周期,带来全 新增量。 投资建议 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.55、 0.78、 0.93元,对应当前股价 PE 为 52、 37、 31倍, 公司企业价值/EBITDA 为 24.5倍,行业中位值为 20.3倍, 考虑到公司全球 化战略布局逐步扩容海外市场,皮卡行业政策放宽,需求有望进一步增长,全新平台助 力开启全新的产品周期, 维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;行业政策宽松不及预期;全球化战略不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-10 30.92 -- -- 34.71 12.26% -- 34.71 12.26% -- 详细
一、事件概述11月6日,公司发布签订重大销售框架合同的公告,公司下属永祥多晶硅等子公司拟与晶科能源及其子公司四川晶科签订2020-2023年的《多晶硅购销框架协议》,规定合同交易对方于2020年11月至2023年12月期间向公司旗下子公司合计采购多晶硅9.3万吨;合同锁量不锁价,产品价格随行就市。按照当前市场价格及公司目前成本水平测算,公司预计本次合同约定的多晶硅销售量将产生净利润合计约25亿元。 二、分析与判断2021年新增硅料产能提前锁定大客户需求,保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划,计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与晶科签订的长单销售框架合同,平均每年需向晶科供应多晶硅料3.1万吨。此前公司于9月25日公告与隆基股份签订战略合作协议,双方每年以10.18万吨多晶硅交易量为基础目标,双向优先保障采购和供应。通威与晶科及隆基已合计基本锁定13.28万吨多晶硅需求。目前公司加速推进扩产,乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年建成投产,预计产能落地后有望满产满销。 成本优势全球领先,多晶硅龙头地位巩固公司目前硅料产能8万吨,其中单晶料占比95%以上,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,处于行业最优水平。随着新产能逐步释放,公司成本有望进一步下降。从行业格局来看,国内头部公司过去两年大规模投建低成本新产能,已具备明显的成本优势,硅料行业向头部集中趋势明显。2019年通威、协鑫、特变、东方希望、大全合计出货在国内占比约78%,2020年有望提升至近90%。公司2021年产能有望升至国内第一,多晶硅龙头地位进一步巩固。 硅料供需仍偏紧,将保持较高盈利水平光伏需求侧来看,Q4装机需求持续旺盛,单季装机有望达到近40GW,或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确,全球加速进入平价时代,受低利率叠加政策刺激影响,明年内需、外需有望迎来共振向上,预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。光伏供给侧来看,受7月新疆地区硅料企业事故等影响,下半年硅料价格快速上涨,而未来一年国内基本没有大规模新增有效产能投放,供需格局仍偏紧,硅料价格有望维持高位。 我们预计公司硅料业务将保持强劲增长,明年具有较大的业绩弹性。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1.12、1.29、1.54元,对应估值27、24、20倍PE,参考CS太阳能板块TTM估值48倍,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
三元股份 食品饮料行业 2020-11-09 5.07 -- -- 5.38 6.11%
5.38 6.11% -- 详细
一、事件概述10月 31日公司发布 2020年三季报,报告期内实现营收 54.21亿元,同比-13.73%; 实现归母净利润-0.46亿元,同比-122.67%,基本 EPS 为-0.03元。折合 Q3单季度公司实现营收/归母净利润 20.17/0.55亿元,同比分别-4.43%/+160.76%。 二、分析与判断 Q3同口径对比下营收已恢复增长,利润出现高增长收入端,受 Q3下游需求旺盛影响,公司收入环比已大幅回暖,经营好转迹象明显。 此外,公司今年执行新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,与上年同口径对比,2020年前三季度营业收入同比-6%,Q3实际营业收入 22亿元,同比+4.2%,环比+6.1%。利润端,Q3销售费用率下滑幅度大幅高于毛利率下滑幅度,带动净利润同比出现大幅增长。 分业务看,前三季度液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收 32.08/5.41/10.15/6.30亿元,同比分别-5.73%/-46.10%/-14.60%/+2.00%;合 Q3分别实现营收 12.07/2.27/3.84/1.86亿元,同比分别 2.75%/-34.62%/+6.37%/-4.53%。总体看,受下游需求旺盛影响,液态奶恢复增长是公司业务环比回暖的核心驱动因素;冰淇淋业务处于销售旺季,同比小幅增长;固态奶和涂抹酱业务仍然同比下滑。 分渠道及地区看,前三季度直营/经销商渠道分别实现营收 20.84/25.93亿元,同比分别+7.34%/-23.16%;合 Q3直营/经销商渠道营收 6.74/10.01亿元,同比分别+0.48%/-10.71%。直营渠道增速仍然明显快于经销渠道,电商等线上渠道发力是主要原因。 北京/北京以外地区分别实现营收 28.41/25.53亿元,同比分别-9.12%/ -17.29%;合Q3营收 10.57/9.47亿元,同比分别+0.81%/-7.99%。北京/北京以外地区分别拥有经销商 297/2216家,同比分别+16.47%/-0.94%。北京地区渠道强化较为明显。 毛利率同比下行,销售费用率得到有效控制前三季度公司销售毛利率为 30.45%,同比-3.37ppt(Q3为 26.48%,同比-6.74ppt)。 Q3下游需求旺盛,液态奶、冰淇淋业务收入同比小幅增长,但毛利率较高的固态奶、涂抹酱业务收入仍同比下滑,因此毛利率仍同比小幅走低。前三季度公司受疫情影响,收入同比下滑,但固定开支仍有较强刚性,导致毛利率同比下滑。 前三季度公司整体期间费用率为 30.43%,同比-2.38ppt(Q3为 25.15%,同比-9.36ppt)。其中销售费用率 23.59%,同比-3.29ppt(Q3为 19.38%,同比-9.18ppt),原因是新收入准则冲减与销量相关的费用,以及公司缩减部分销售投入。管理费用率 4.39%,同比+0.47ppt(Q3为 3.96%,同比-0.14ppt),原因是社会保险费、中介机构服务费同比下降,但收入下滑幅度较大,管理费用无法有效摊薄。研发费用率0.31%,同比+0.15ppt(Q3为 0.15%,同比+0.06ppt),原因是研发课题投入同比增加。财务费用率 2.15%,同比+0.29ppt(Q3为 1.65%,同比-0.08ppt),原因是前三季度利息费用同比增长。 mary] 加强品牌宣传及新品开发,强化线上营销品牌宣传方面,公司官宣旗下三元极致牛奶与国家登山队的合作,加强线下促销活动及店内主题陈列,提升极致品牌影响力;公司以总冠名身份赞助北京卫视《跨界歌王》节目,提高三元品牌传播力。新品方面,公司推出 72度巴氏杀菌鲜牛乳,强化“新鲜”产品力优势。 营销方式方面,公司力促营销模式向健康化、线上化、家庭化转变,产品结构向大包装、家庭装转化。电商渠道凭借直播、IP 运营为主的场景化运营,实现网红 IP 精准投放,并增加与 TOP 主播以及抖音明星合作。20H1公司电商业务大幅增长。 三、盈利预测与投资建议考虑到上半年公司业绩不及预期,我们下调此前盈利预测。预计 20-22年公司实现收入 79.63/86.40/93.03亿元,同比-2.3/+8.5%/+7.7%;实现归属上市公司净利润0.70/1.64/1.97亿元,同比-48.1%/+134.8%/+20.7%,折合 EPS 分别为 0.05/0.11/0.13元,目前股价对应 20-22年 PE 为 106/45/38倍。公司目前估值高于乳制品板块的 42倍估值,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名