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于杰 10
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.44 1.56% -- 10.44 1.56% -- 详细
一、 事件概述 2月 25日,公司发布 2020年业绩预告,预计全年实现营业总收入 42.49亿元,同 比+0.13%;实现归母净利润 5.69亿元,同比+14.43%;基本 EPS 为 0.26元。 二、分析与判断 ? 2020年受疫情影响啤酒销量下滑,单价提升保证收入规模同比微增 2020年公司实现营业收入 42.49亿元,同比+0.13%,合 Q4单季度实现收入 7.42亿 元,同比-1.78%。销量上, 2020年公司共销售啤酒 119.94万吨,同比-4.65%,合 H1/H2分别销售啤酒 56.54/63.40万吨,同比-7.83%/-1.62%。总体看, 2020年疫情 对啤酒行业的生产、销售冲击明显, 20Q1公司动销基本处于半停滞状态, 4月份以 后下游动销逐步恢复,公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时,平稳安全有序地 推进复工复产; 同时采取有效营销措施助力复商复市, Q2以后啤酒销售逐步恢复至 往年正常水平,销量下滑环比收窄。 ? 产品高端化持续推进,利润端增速高于收入端 2020年公司实现归母净利润 5.69亿元,同比+14.43%;合 Q4单季度实现净利润 0.64亿元,同比+48.60%。总体看,公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是: (1) 公 司聚焦产品创新,推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升; (2) 积极 开展开源节流、降本增效等专项工作,充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等 政策降低营业成本。 从吨酒价格看, 2020年吨酒销售均价为 3543元,同比+5.02%;合 H1/H2吨酒销售 均价分别为 3549/3537元,同比分别+3.24%/+6.78%。产品高端化策略直接带动销售 结构的大幅改善,并有效提高毛利率水平。 从产品创新看, 2020年公司推出珠江 LIGHT、珠江纯生 528ml 瓶装精品、 298ml 瓶 装纯生 1997、珠江 0度 Pro 等升级产品;完成珠江啤酒 1985升级版、百香果味水 果小麦等新品开发;完成燕麦世涛,咖啡世涛、混浊 IPA 等精酿品种配方工艺改进。 ? 2021年啤酒销售迎开门红, Q1业绩有望保持高增 2021年 1月啤酒销售迎来春节备货期, 公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数 效应影响,公司 2月份啤酒销售有望继续保持高增。 2021年公司实现销售开门红的 主要原因包括: (1) 主打高品质产品。公司抓住节日消费气氛,开展扫码促销等活 动,聚焦纯生 1997等核心产品,该产品销量 1月同比+284%。 (2) 紧抓电商年货 节,加强促销。公司通过电商渠道,采用 VI 店铺、 VIP 专属一对一客服、网红主播 探访南沙智能生产基地等形式,加强与客户沟通。 1月份电商渠道销量同比+249%。 珠江纯生 1997入选京东官方“酒 sir 情报局”年货榜,老珠江产品入选天猫年度尖 货 V 榜。 (3)加强跨界联合营销活动。公司推出牛年生肖定制款啤酒,加强线上线 下推广力度,联动广东、广西等邮局系统销售,通过直播带货、社群分享、团购等 多矩阵宣传,并与银行系统开展线上优惠合作。生肖定制酒款自 1月 10日上线以 来累计销售超 1.2万套,获得良好的消费者口碑。 三、盈利预测与投资建议 根据业绩预告,我们小幅调整盈利预测。预计 20-22年公司实现收入 42.49/46.46/48.83亿元,同比+0.1%/+9.3%/+5.1%;预计 20-22年公司归母净利润为 5.69/6.31/6.91亿元,同比+14.4%/+10.9%/+9.5%,按照最新股本对应 EPS 为 0.26/0.29/0.31元,目前股价对应 PE 为 40/36/33倍。目前公司估值低于啤酒板块 2021年 52倍整体估值水平。公司 Q1销售高速增长,疫情负面影响逐步消退,长期成长性良好,维持“推荐”评级。
爱美客 机械行业 2021-02-26 910.00 -- -- 881.00 -3.19% -- 881.00 -3.19% -- 详细
医美行业前景广阔,上游国产品牌大有可为医疗美容是足够宽广的“赛道”,我国医疗美容经过多年发展,渗透率虽已有所提高,但与医美发展成熟国家相比仍处较低水平,中长期看至少有5倍增长空间,其中以玻尿酸和肉毒素为主导的轻医美需求提升确定性更强。同时,上游针剂强审批过证壁垒导致供给相对受限,保证了竞争格局足够月明星稀,先行者优势更加明显。此外,国产品牌的高性价比与国内医美行业的主要消费群体90、00后收入匹配度更高,未来随着国产品牌在品类和产品品质上的提高,竞争力和市占率有望持续提高。 产品矩阵丰富++大单品嗨体++强渠道,业绩增长确定性强产品多年来持续迭代力强劲,并且大单品嗨体正处于快速放量期,在售产品潜能仍有释放空间。公司平均1-2年推出一款新产品,有效平滑了因单品生命周期导致的波动,目前公司有共有四大品类产品、六大三类器械单品,产品矩阵丰富,其中,嗨体作为专门性独家热门产品,预计2025年出场市场规模可达39亿元。公司渠道端通过直销方式赋能核心客户,经销方式拓宽市场,并且公司筹办了可汇聚业内优秀的医生资源的教学平台“全轩学院”,增强了公司与下游的对接能力的同时提高行业影响力,为公司的可持续发展提供动能支持。 强研发++产品差异化布局,为高毛利保驾护航严格管控的入场券,加上早期技术研发建立的壁垒,使得上游产业集中度较高,对大而分散的下游机构有较强的议价能力,高毛利率是玻尿酸产品的行业共性,相关企业均享有高达约90%的毛利率,其中爱美客因业务更加聚焦,差异化的产品定位毛利率更胜一筹。此外,嗨体作为国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类医疗器械本身价格偏低,单价仍有向上的空间和条件。 童颜针、肉毒素等重磅储备接力,强成长力有望持续新品种++新产能++大空间,奠定长期成长基础。爱美客作为医美龙头并没有止步于过往技术,而是积极尝试新项目的拓展,目前公司的储备项目主要包括童颜针(预计将成为国内首款获批产品,将于2021年下半年上市)、肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等,功效主要集中在面部除皱、减肥和舒缓痛感等方面,可满足逐步提高的医疗美容多样化需求,未来随着新产品上市,公司可对医美项目进行更全面的覆盖,抢占更多市场份额,为公司长期成长续航。 投资建议公司产品的迭代有序品质稳定,并且产品潜能可得到充分释放,充分证明了公司管理层的前瞻性和组织架构的有效性,我们认为,公司有能力保证在有效成长的同时应对商业环境中的各种不确定性,可长期分享医美行业增长的红利,看好公司长期发展前景。预计公司21/22/23年实现归母净利润6.69、9.42和12.50亿元,对应PE分别为166.3X、
安徽合力 机械行业 2021-02-26 15.11 -- -- 15.13 0.13% -- 15.13 0.13% -- 详细
国内份额持续提升,海外市场拓展加速国内制造业景气度持续提升,叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔,短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头,有望获得优于行业的增速,公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满,部分叉车已经从3-5%的涨价幅度,提升到5%-8%的幅度,公司盈利能力和空间持续改善。此外,公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备,行业地位稳固,随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化,公司全球市占率将进一步提升,有望成为叉车行业的国际性巨头。 制造业景气度高,国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔,短期迎来高增长。短期来看,行业高增长的原因主要包括:1)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖;2)国外疫情持续恶化,国内出口需求实现较快增长,驱动制造业景气度进一步提升;3)行业景气度较高的背景下,增购及置换叉车需求增加。 长期来看,我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括:1)国内人工成本上升,搬运等体力工人供给严重缺乏,叉车对人工的替代是长期逻辑;2)过去5年电动叉车占比逐步提升,目前国内份额已经占到50%左右,未来仍将长期对燃油叉车进行替代;3)智能仓储的渗透率提升,驱动AGV应用的逐步提升;4)国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低,未来可提升空间仍然巨大;5)国内叉车出口占比不到25%,海外渗透率可提升空间大。 行业集中度加速提升,高景气度可持续2013-2019年,公司的市场份额保持在20%以上的水平,并且保持稳步增长,2020年公司国内的市场份额提升到27.5%左右,行业集中度进一步提升,连续30年保持国内第一。2020年二季度,疫情对公司销量逐步消除,部分滞后的销量需求开始释放,4月销量同比增速达到30%以上,并且在6月达到80%以上,8月和9月的销量同比增速达到约97%,明显优于行业的平均增速,行业集中度加速提升。 2020年四季度,由于行业的高景气度,供需关系趋于紧张,公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施,到年底涨价幅度达到5-8%。我们认为,由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因,国内叉车行业的高景气度是可持续的,公司作为行业龙头,有望获得超越行业的增速,业绩和销量的边际改善可期。 对标国际巨头,海外拓展可期长周期内,公司将对标国际前六的龙头企业,主要通过几个维度:1)持续增加研发投入,增厚公司的技术壁垒;2)积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车,以及智能化方向的布局;3)数字化赋能提升公司品牌力,增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道,提升海外市场的份额。 公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大,目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点,随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善,海外市场的拓展可期。投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元,实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元,当前股价对应PE为14/10/9倍。我们参考行业内5家可比公司的估值情况,2021年平均估值约为15倍,安徽合力2021年的估值约为10倍,估值明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,估值仍有较大的提升空间。 从PB的角度看,公司目前PB不足2.5倍,明显低于叉车行业内可比公司的PB水平,公司估值提升空间仍较大。综上所述,从PE和PB的角度,参考行业内可比公司的估值情况,结合公司的行业地位,公司估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车行业集中度提升不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
天奈科技 2021-02-26 60.56 -- -- 56.88 -6.08% -- 56.88 -6.08% -- 详细
一、事件概述 2月 24日,公司发布业绩公告, 2020年公司实现营收 4.7亿元,同比+22.1%,归母 净利润 1.1亿元,同比-1.4%。 公司同时发布公告,宣布分别投资不超过 10亿元和 0.5亿美元分别在江苏常州和美 国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线, 公司预计常州项目达产后年销售可 实现年收入约 23亿元,项目内部收益率约为 29.44%(税后),投资回收期约为 5.92年(税后);美国项目达产后可实现年收入约 3.8亿元,项目内部收益率约为 19.17% (税后),投资回收期约为 6.6年(税后)。 二、分析与判断 20Q4业绩回暖, CNT 龙头有望维持增长 公司是 CNT 行业龙头公司, 2019年国内市占率达 34%,拥有比亚迪、 CATL、 ATL 等优质客户。 20Q4公司的营收/归母净利润分别为 1.56/0.32亿元,同比+83%/+68%, 延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、 CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基 负极的普及,公司业绩有望高增。 疫情叠加 Q4原材料 NMP 涨价, 全年毛利率下滑,长期看有望缓解 20Q4NMP 单吨均价相比 20Q3上涨 0.35万元/吨,同时上半年疫情影响下产能利用 率偏低,导致公司毛利率同比下降。 公司的 NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产, 可缓解部分 NMP 供应问题; 另外, 公司也通过和下游客户更新定价机制,转嫁涨 价压力。 同时随着疫情缓解,下游需求复苏,公司盈利能力将恢复。 CNT 导电浆料产能远期达 8.8万吨,进军海外市场 常州项目建设周期为 48个月,将带来 5万吨导电浆料产能,帮助公司满足国内下游客 户如比亚迪、 CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为 36个月,达产后将增加 0.8万吨浆料产能, 19年公司内销占比接近 100%,预计海外产能将帮助公司拓展市场, 提升供货效率。 常州 0.5万吨导电塑料母粒落子,打开业务新增长点 根据公司公告, 2018年全球导电母粒市场产量突破 3万吨,同比+7.4%,产值突破 40亿元。 得益于 CNT 良好的导电性和力学性,其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑 等传统填充物的替代。 公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工 企业展开合作,相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证,业绩有望释放。 另外 在芯片制造领域,公司与美国 Nantero 公司展开合作,高纯 CNT 产品已开始送样。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.08、2.18、3.21亿元,同比分别增长-1.5%、 101.4%、 46.9%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 141、 70、 48倍。参考 CS 新能 车指数 168倍 PE(TTM),考虑到公司是 CNT 龙头, 电池需求和渗透率有望同时增长, 首次覆盖,给予“推荐”评级。
奇安信 2021-02-26 102.01 -- -- 104.18 2.13% -- 104.18 2.13% -- 详细
一、事件概述奇安信于2021年2月24日晚发布2020年业绩快报,公司实现营收41.65亿元,同比增长32.04%;实现归母净利润-3.29亿元,亏损同比收窄33.62%;扣非后归母净利润为-5.56亿元,亏损同比收窄19.24%。 二、分析与判断疫情影响下仍保持高速增长,彰显公司成长韧性公司20年实现营收41.65亿元,同比增长32%;实现归母净利润-3.29亿元,亏损同比收窄34%,公司仍然保持高速增长的态势。回顾2020年网安行业,疫情的冲击带来显著的负面影响,根据IDC的数据预计20年中国网安市场规模78.9亿美元,同比增速11%显著低于此前20%以上的预测,在此背景下公司依然保持30%以上的营收增速。 高质量发展初见成效,毛利率持续改善公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效:一方面,营收增长质量进一步提升,高毛利的基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品营收占比提升7.7pct至42.65%,硬件营收占比明显下降,故整体毛利率由2019年度的56.72%提升至59.55%;另一方面,公司进一步加强费用管控、销售及管理费用营收占比同比下降。 成长逻辑得到验证,看好公司发展前景奇安信的成长逻辑主要源自高速成长和高质量发展两个维度。根据20年业绩快报,公司保持32%的营收增速的同时实现产品结构改善和毛利率不断优化,印证其成长逻辑。 公司是我国网安领军企业,在新安全领域拥有领先的技术布局,获得核心客户如大型央企、国企的认可。展望21年随着网安需求回暖,公司传统安全产品有望重回高增长,叠加公司在高质量发展上的努力,我们仍然看好公司21年的发展前景。 三、投资建议预计公司21、22年营收分别为60.33、85.02亿元,同比增速分别为44.9%、40.9%;对应归母净利润分别为0.95、4.97亿元。奇安信是我国网安领军企业,正处于高速成长阶段,采用PS估值较为合适。参考海外网安龙头PaloAlto高速成长时期15-20倍PS值,目前公司市值对应21年PS仅为11倍,因此当前具备较大空间。故维持“推荐”评级。 四、风险提示四、疫情持续反复影响产品交付;行业竞争加剧;下游安全支出不及预期
奥普特 2021-02-26 353.00 -- -- 352.98 -0.01% -- 352.98 -0.01% -- 详细
一、事件概述公司 2021年 2月 24日晚发布 2020年业绩快报,实现营业收入 63,860.62万元,同比增长 21.73%,归母净利润 24,692.24万元,同比增长 19.61%。 二、分析与判断 业绩符合预期,四季度回暖态势明显,单季业绩翻倍增长2020年收入及利润均接近预告上限。公司先前在招股说明书中披露,预计 2020年收入增速 11.51%-21.04%,归母净利润增速 7.53%-20.03%,从此次业绩快报看,2020年收入及归母净利润增速均接近预告上限。 四季度回暖态势明显,单季业绩翻倍增长。根据此次业绩快报,可推测公司 2020年第四季度收入 1.76亿元,归母净利润 0.66亿元,同比增速分别达到 72.55%和 127.59%。 受疫情影响,公司国内外业务推进进度、结算进度等受到影响,但随着复工复产,公司业务逐步回归正常,四季度单季高增长说明公司自身增长潜力。以公司重要客户苹果为例,2020年 1-7月公司通过苹果指定设备商采购方式获得的订单已达到 1.87亿元,而2019年全年从苹果获得收入为 2.1亿元,因此从在手订单看,公司业务快速仍推进。 机器视觉领军企业,主要下游景气度高,长期成长性可期机器视觉领军企业,有望实现长期成长。1)技术、产品方面,光源领域全球领先,后端算法等软件技术国内领先,客户案例超 5万个,行业积累深厚。2)客户方面,消费电子领域有苹果、华为、小米等重点客户,新能源领域有宁德时代、比亚迪、孚能等客户。 同时,重点下游景气度高,宁德时代等公司扩产计划明确,为公司带来长期成长。 三、投资建议公司是机器视觉领军企业,在光源、软件、算法领域保持行业领先地位,长期成长可期。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.98/4.19/5.53元,对应 PE 为 121X、86X、65X。选取工业互联网领域细分领军企业用友网络、中控技术为可比公司,相关公司 2021年平均 PE(Wind 一致预期)为 93X,公司估值低于可比公司平均估值,考虑到公司在机器视觉领域的领先地位(光源全球领先,拥有苹果、华为、宁德时代等大客户等优势),我们认为公司具有一定估值溢价。首次覆盖,给予“推荐”评级。
奥普特 2021-02-26 353.00 -- -- 352.98 -0.01% -- 352.98 -0.01% -- 详细
一、事件概述公司2021年2月24日晚发布2020年业绩快报,实现营业收入63,860.62万元,同比增长21.73%,归母净利润24,692.24万元,同比增长19.61%。 二、分析与判断业绩符合预期,四季度回暖态势明显,单季业绩翻倍增长2020年收入及利润均接近预告上限。公司先前在招股说明书中披露,预计2020年收入增速11.51%-21.04%,归母净利润增速7.53%-20.03%,从此次业绩快报看,2020年收入及归母净利润增速均接近预告上限。 四季度回暖态势明显,单季业绩翻倍增长。根据此次业绩快报,可推测公司2020年第四季度收入1.76亿元,归母净利润0.66亿元,同比增速分别达到72.55%和127.59%。 受疫情影响,公司国内外业务推进进度、结算进度等受到影响,但随着复工复产,公司业务逐步回归正常,四季度单季高增长说明公司自身增长潜力。以公司重要客户苹果为例,2020年1-7月公司通过苹果指定设备商采购方式获得的订单已达到1.87亿元,而2019年全年从苹果获得收入为2.1亿元,因此从在手订单看,公司业务快速仍推进。 机器视觉领军企业,主要下游景气度高,长期成长性可期机器视觉领军企业,有望实现长期成长。1,)技术、产品方面,光源领域全球领先,后端算法等软件技术国内领先,客户案例超5万个,行业积累深厚。2,)客户方面,消费电子领域有苹果、华为、小米等重点客户,新能源领域有宁德时代、比亚迪、孚能等客户。 同时,重点下游景气度高,宁德时代等公司扩产计划明确,为公司带来长期成长。 三、投资建议公司是机器视觉领军企业,在光源、软件、算法领域保持行业领先地位,长期成长可期。 预计公司2020-2022年EPS分别为2.98/4.19/5.53元,对应PE为121X、86X、65X。选取工业互联网领域细分领军企业用友网络、中控技术为可比公司,相关公司2021年平均PE(Wind一致预期)为93X,公司估值低于可比公司平均估值,考虑到公司在机器视觉领域的领先地位(光源全球领先,拥有苹果、华为、宁德时代等大客户等优势),我们认为公司具有一定估值溢价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:重点下游需求释放不及预期;疫情影响下行业需求存在波动。
深科技 计算机行业 2021-02-26 21.79 -- -- 21.03 -3.49% -- 21.03 -3.49% -- 详细
一、事件概述公司和桂林高新集团、领益智造于2021年2月24日在桂林签署《投资协议》,由各方共同投资设立博晟科技。 二、分析与判断与桂林高新、领益智造共同设立博晟科技公司和桂林高新、领益智造签署《投资协议》,分别出资3.1/3.2/2.7亿元,持股占比34%/36%/30%,共同设立博晟科技,并以其为经营主体在桂林开展系统组装和精密结构部件业务。博晟科技新设完成后,将收购公司全资子公司深科技桂林。三方对博晟科技均不合并财务报表。 剥离手机组装业务,提升盈利能力专注存储封测深科技桂林为公司通讯与消费电子业务的主要平台,由于单纯的组装业务模式附加值不高,叠加市场竞争加剧,使盈利能力欠佳,深科技桂林2019/20H1实现营收0.76/2.35亿元,占比0.6%/3.38%,归母净利-2455/-883万元,占比7.0%/4.6%。本次剥离转让手机组装业务,有利于充分利用各方股东优势,打造“组装+精密结构件”的垂直一体化参股企业,提升公司盈利能力,同时也能使公司更加聚焦存储封测主业,契合未来发展战略。 大陆存储封测龙头,存储国产替代最大受益标的2019年我国集成电路进口额超3000亿美元,存储芯片约占1/3,而存储芯片国产化率仅为个位数,国产替代空间广阔。公司是国内唯一具有从高端DRAM/Flash/SSD存储芯片封测到模组、成品生产完整产业链的企业,产品技术、制造工艺与世界先进水平同步,客户包括全球第一大独立内存制造商金士顿和希捷、西部数据等。合肥长鑫+长江长存引领存储国产替代,规划营收规模均在千亿元以上,深科技作为国内存储器封测龙头,有望成为最大受益标的。 三、投资建议存储国产替代需求迫切、空间广阔,深科技作为国内存储封测龙头,有望成为最大受益标的,我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为8.5/10.3/13.4亿元,对应PE分别为37/31/24倍,根据申万半导体行业平均94倍P/E估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。
中海油服 石油化工业 2021-02-25 20.15 -- -- 20.27 0.60% -- 20.27 0.60% -- 详细
本报告试图解决:从单位固定资产盈利能力角度评估中海油服的盈利优势油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。本文将分析中海油服的单位固定资产盈利能力,并判断未来公司的盈利中枢。 行业逻辑:油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。展望2021年,全球石油供需结构稳定,预计全年油价中枢为50-60美元/桶,较2020年有所上涨,因此资本开支将上涨。油价与资本开支有较强相关性,以中石油为例,公司资本开支与油价的相关性大的0.8。上游的资本开支增加,则油服行业盈利能力增加。 国家推进能源安全战略推动上游资本开支增加,利好油服行业。为相应国家号召,中石油、中海油等分别提出“七年行动计划”,大力发展国内能源勘探开发业务。比如,中海油提出,到2025年,公司的勘探工作量和探明储量要翻一番,实现南海西部油田2000万平方米、东部油田2000万吨的上产目标,由此利好油服行业。 公司逻辑:中海油未来资本开支较大,助力中海油服业绩向上。本文选取2012-2019年中海油资本开支和中海油服营收的数据最终得出,二者之间线性相关性达0.9,属于强相关关系。依据中海油的七年行动计划目标,中海油将加大资本开支,预计资本开支年增速为17%,由此利好中海油服。 公司资产回报率处于行业领先水平。本文选取了油服行业三家公司与中海油服作对比,分别为中油工程、石化油服和海油工程。公司2019年资产回报率为3.35%,行业平均水平为1.43%,同行领先。 受益油价上涨,计预计21年年公司业绩大幅增加。2002-2019年公司每亿元固定资产的盈利能力中枢为0.1亿元,对应历史油价中枢为66美元/桶。参考公司2012年以来固定资产规模平均增长率3%,则公司2021年固定资产规模可达到463亿,由此从单位固定资产盈利能力角度测算公司可获得净利46亿元。 盈利能力预测与投资建议基于公司核心业务板块的分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.73、0.99和1.30元,以2021年2月23日收盘价测算,得到对应PE为28X,21X,16X,可比公司TTMPE为40X,此外2021-2022年公司PEG<1,维持“推荐”评级。 风险提示原油价格剧烈震荡风险、上游资本开支下滑风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2021-02-25 121.75 -- -- 137.87 13.24% -- 137.87 13.24% -- 详细
军用电容器核心供应商,业绩不断突破公司为航天军用电容器核心供应商,15-19年,公司营收复合增速达 19.03%,归母净利润复合增速达 38.42%。2020年全年,预计实现归母净利润 46259万元至49324万元,同比提升 66%-77%,业绩增长超市场预期。“十四五”期间,受益于下游武器装备放量、信息化程度提升、国产化率加强,公司军用自产业务有望快速发展。近年来,公司自产业务毛利率稳中有升,期间费用率不断下降。 “十四五”期间自产业务有望快速发展,新产品国产替代需求强烈公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业,军品业务占比达 98%。目前军用 MLCC 市场呈现三足鼎立格局,公司与火炬电子、宏明电子的市场份额相近,合计占据超过 70%的军用市场,未来集中度有望进一步提升。民品市场空间广阔,下游消费电子、新能源汽车等领域需求较大,公司民品业务有望放量。公司苏州电子元器件生产基地募投项目已于 2020年 11月建设完成,预计达到预定可使用时间为 2021年 12月,达产后将提升 7500万只高可靠 MLCC 和 19.25亿只通用型 MLCC 产能。另外,公司于 2020年中报披露,单层 SLCC 和射频 MLCC 已经形成批量生产,该领域此前主要依靠进口国外工业级产品,未来国产化率有望显著提升。 光伏客户推动代理业务高增长,不断开拓新品类寻求持续发展代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等,面向新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。由于光伏发电等新能源行业上半年景气度较高,公司光伏类客户业务推动代理业务快速发展。另外,公司新签约安费诺、普思等品牌代理,横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局 5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务保持稳定增长。 投资建议公司是航天MLCC核心供应商,单层SLCC和射频MLCC有望快速提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为2.06、3.09和4.34元,对应PE为58X、39X和28X,可比公司平均估值50X,由于公司产品需求有望于21年开始显著提升,后续业绩增速较快,维持“推荐”评级。 风险提示:军费预算增长低于预期;军品订单不及预期;募投项目进度低于预期。
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
一、事件概述金山办公于2021年2月23日发布业绩快报,20年全年实现营收22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.79亿元,同比增长119.56%;实现扣非后归母净利润6.19亿元,同比增长96.79%。 二、分析与判断Q4持续高速成长,费用投入放缓及投资收益致利润大增公司四季度单季实现营收7.58亿元,同比增长41%,环比增长29%,继续保持高速增长;全年实现归母净利润8.79亿元,同比大增120%,其中Q4单季归母净利润2.84亿元,同增44.9%。公司利润大增源于三方面:1)业务规模高速增长;2)疫情影响线下推广、人才招聘,费用投入有所放缓;3)投资及并购收益(非经常收益约2.61亿元)。 云办公需求旺盛,B、C两端业务不断发力疫情影响加速企业上云进程,B端与C端用户通过云协作的方式办公已成为趋势。从企业端看,随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加,机构授权业务实现了高速增长;从个人端看,随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用,公司缩减了传统互联网广告的投放量,提升客户使用体验,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。 长期成长逻辑清晰,企业级市场空间广阔金山办公是国内稀缺的办公软件标的,成长逻辑清晰商业模式良好。对于个人ToC业务,公司通过基础版免费+增值服务的方式获取用户,并通过构建生态的方式加强客户粘性,提升单客户价值;对于企业级ToB业务,公司凭借“正版化趋势+信创端提供市场+云协作构建生态”持续扩大市场,增长空间广阔。 三、投资建议预计公司2021、2022年营收分别为37.79、54.01亿元,同比增长67.1%、42.9%;实现归母净利润12.97、17.99亿元,同比增长47.5%、38.7%;当前市值对应20、21、22年业绩的PE分别为197.1、133.6、96.3倍。目前计算机各版块领军企业市值在Wind一致预期下对应21年PE均值为94倍,公司对应21年PE为133.6倍,考虑到公司高增速及优良的商业模式,理应享有一定的估值溢价。故维持“推荐评级”四、风险提示四、用户数量增长不及预期;软件正版化推进不及预期;产品研发进度不及预期
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 -- -- 40.18 1.85% -- 40.18 1.85% -- 详细
一、事件概述 老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报,据业绩快报显示,公司2020年实现营收81.36亿元,同比+4.84%;实现归母净利润16.74亿元,同比+5.27%;实现扣非归母净利润15.99亿元,同比+5.40%。在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。 二、分析与判断 四季度收入同比+17.5%,连续三季度加速修复 拆分季度来看,公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。同时据奥维数据,2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。公司在行业整体销售态势低迷,规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长,已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。 工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行,全年盈利能力保持稳健 据业绩快报显示,公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%,相较三季度22.95%的快速增长略有放缓;Q4净利率达21.9%,同比-1.67PCT。公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升,而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。全年来看公司实现归母净利率20.6%,同比+0.08PCT,基本与去年同期持平,盈利能力保持稳健。 多品类全渠道市占率保持领先,龙头地位稳固 据奥维数据统计,公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%,分列市占率第一、第一、第二与第四位;同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%,强势占据首位。公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。 三、投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.8,2.0,2.3元,对应PE21.7x,18.9x,16.9x,当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x,考虑到公司复苏表现稳健,渠道布局完备,工程渠道及嵌入式产品拓展顺利,为公司注入新增长点,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
于杰 10
盐津铺子 食品饮料行业 2021-02-25 101.90 -- -- 96.50 -5.30% -- 96.50 -5.30% -- 详细
一、事件概述。 2月23日盐津铺子发布2020年度业绩快报,公司2020年实现营业收入19.59亿元,同比+39.99%;实现归母净利润2.42亿元,同比+88.70%;基本EPS为1.94元。20Q4单季度公司实现营业收入5.24亿元,同比+25.52%;实现归母净利润0.53亿元,同比+38.73%。 二、分析与判断 丰富产品矩阵,助力营收快速增长。 2020年公司实现营业收入19.59亿元,其中Q1-Q4分别实现营收4.64/4.81/4.89/5.24亿元,分别同比+35.43%/+61.47%/+43.55%/+25.52%。Q4增幅回落主因2021年春节后置,春节旺季备货更多集中在2021Q1,在去年Q4高基数下取得25%增长已属优异。2020年公司实现归母净利润2.42亿元,Q1-Q4分别实现归母净利润0.57/0.73/0.59/0.53亿元,分别同比+100.80%/+93.14%/+147.99%/+38.73%。公司在规模快速增长的同时,也注重兼顾效益,不断优化内部管理和资源配置,精细化成本费用管控,推动利润增速持续跑赢收入增速。 公司以“盐津铺子”和“憨豆先生”双产品线布局,涵盖咸味小吃(鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯、素食)、烘焙点心(面包、蛋糕、薯片、布丁)及坚果果干品类,覆盖休食市场高增品类,针对不同地域不同消费习惯提供差异化组合,并根据市场差异化需求不断推新。目前第一曲线休闲(咸味)零食稳中有升,第二曲线休闲烘焙点心迅速成长,共同推动营收快速增长。公司以散称小包装为主,在休食市场构建独特品牌化散称优势,有利于消费者一站式购齐,也利于公司不断以新品替代效率不高的老品,提升坪效。 品牌化散称专柜,快速拓展市场空间。 渠道角度,公司以“直营商超树标杆、经销商超全面拓展、新零售跟进覆盖”的模式,全面覆盖市场。公司与大型商超保持紧密合作,覆盖沃尔玛、家乐福、永辉等国内外大型连锁商超,并通过地区经销商实现地区性中小型商超、便利店、流通渠道覆盖,推动营销网络向下延伸,深度覆盖市场空间,目前公司渠道正由一、二线城市向三、四线及县级城市延伸。公司在KA渠道的核心优势在于打造了品牌化散称专柜,并提供了丰富产品矩阵,公司店中岛坪效远高于同业公司,与商超对散称产品品牌化、形象化诉求相契合。截止Q3公司已投放1.4个店中岛,仍处于快速拓张阶段,带来强劲量增支持。 股权激励计划全部授予,高新技术企业申报落地。 公司2019年股权激励计划目前已全部授予550万股,占公司总股本的4.25%。股权激励计划原定业绩考核目标以2018年为基础,2019-2021年营收增速分别不低于15%/35%/60%,扣非净利润增速分别不低于95%/160%/250%,业绩增速目标较高,公司能达成考核目标,彰显了公司充分的增长能力。公司申报高新技术企业已获备案,2020年公司企业所得税率由25%降至15%,2020年递延所得税增加809.33万元,同时带来未来净利润空间。 三、投资建议。 预计2020-2022年公司实现营业收入19.59/24.52/30.24亿元,同比分别+40.0%/+25.2%/+23.3%;实现归母净利润2.42/3.27/4.26亿元,同比分别+88.7%/+35.5%/+30.3%;对应EPS分别为1.87/2.53/3.30元,对应PE为54X/40X/30X。目前休闲食品板块2020年预期估值约为47倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%,对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元,对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。截止2021年2月22日,行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。考虑到公司行业龙头及先导者低位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,首次覆盖,给予“推荐”评级。
于杰 10
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-24 85.00 -- -- 84.99 -0.01% -- 84.99 -0.01% -- 详细
H1推出新三样及口味型坚果,完善坚果类产品矩阵。 甘源将在老三样优势产品之外,着力打造新三样产品及口味型坚果,以进一步丰富产品矩阵。甘源20H1老三样收入占比超70%,公司正着力打造新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)及持续开发口味型坚果,达成更加完善的坚果系列产品矩阵。公司秉持极致小单品策略,产品体系由籽坚果延伸至树坚果,产品跨度小,能有效复制籽坚果口味研发经验,同时公司坚持深耕坚果领域,品牌心智清晰。口味型坚果是目前诸多坚果品牌尚未深入涉足的领域,结合甘源在口味研发方面的优势,有望在口味型坚果领域抢占先机。此外,公司计划将于21H2推出坚果品类以外的新产品线,并打造第二店中岛。 市场下沉空间广阔,散装专柜进场进一步拉动规模增长。 甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜铺设进一步的打开市场空间。甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市及广大的县乡渠道有待开发。公司下一步将大力开拓空白市场,在县级市场与头部经销商合作,积极培育优质渠道。甘源目前拥有6000余条散装中小柜及3000余条坚果专柜,计划2021年继续铺设5000条以上坚果专柜,在KA渠道大力发展散装市场。甘源意在打造具有品牌心智的坚果炒货店中岛,在SKU推新、产品矩阵持续完善的背景下,甘源有能力填充大型坚果专柜,并通过新品置换销量不佳的老品,双重动力带动收入规模进一步提升。 安阳产能预计年中投产,萍乡产能继续扩张,共同储备新品产能空间。 安阳产能稍有缩减,萍乡产能继续扩大,重新规划新品产能储备。2019年公司产能利用率超85%,已处行业高位水平。IPO募资拟建设3.6万吨安阳第二生产基地,预计将于今年年中前后正式投产,主要用于花生等坚果类新品生产。但安阳产能在原定基础上有部分缩减,原因在于公司规划进一步扩大萍乡产能,为2021H2及2022年所推坚果以外的新品类储备产能。 投资建议。 由于公司持续推进产品推新+渠道扩张+产能投放,我们对此前盈利预测进行调整。预计2020-2022年公司收入为12.14/15.32/19.15亿元,同比+9.4%/+26.2%/+25.0%;归母净利润为2.02/2.38/2.82亿元,同比+20.2%/+17.9%/+18.3%;对应摊薄后EPS为2.17/2.55/3.02元;对应PE为40X/34X/29X。我们看好公司在产品创新、渠道扩张、产能投放带来的成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名