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深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-12 10.52 -- -- 10.52 0.00% -- 10.52 0.00% -- 详细
2019中期运营情况:国际旅客维持高增速,一次性因素拖累业绩 受益于19夏秋航季时刻放量与国际旅客增长,上半年深圳机场营业收入同比+5.6%,归母净利同比-16.7%,扣非净利同比+9.7%。生产数据:公司上半年完成航班起降18.1万架次/+2.8%,略低于时刻增速,其中宽体机投放增长30%,带动旅客吞吐量2584万人次/+6.2%,国际(含地区)旅客吞吐量277万人次/+27%。从上半年情况看,我们预计公司全年国际旅客吞吐量有望超过550万人次,提前完成公司“十三五”规划目标。此外,上半年深圳机场航班放行正常率达到85.4%,连续10个月航班正常率突破80%,受此影响,我们预计19/20冬春航季公司时刻容量还将获得可观增长。 收入:候机楼商业租赁收入因18年退租影响,基数较低,同比+14%,推动航空主业收入同比+10%。但广告和物流业务上半年表现疲弱,其中高毛利率的航空增值业务收入同比-21%,导致整体毛利率下降3pct,原因主要与室外立柱广告牌拆除相关,同时也与宏观经济环境放缓,广告主投放意愿降低致使机场室内广告业务下滑相关;航空物流业务受中美贸易摩擦影响,收入同比略有下滑。 成本:上半年营业成本增长11%,超过收入增速,主要与人工成本增长相关。其中上半年公司应付职工薪酬同比增加6.5亿元/+19%,主要与薪资调升相关,未来预计人工成本增长仍有一定压力。 一次性影响因素:根据公司与正宏科技租赁合同纠纷案进展,公司上半年预计提负债6919万元;同时因卫星厅建设支出增加,理财和委贷产生的收益较去年减少2000万元。 先行示范区建设背景下,打造国际枢纽进展有望提速,期待非航潜力释放 得益于公司战略及基地航司近年加大国际线投入,深圳机场国际旅客吞吐量近几年来维持高速增长。今年上半年深圳机场净增6个国际通航点,预计下半年仍有新的国际通航点开辟。同时,公司未来还将继续加快国际航线开辟速度,并对现有国际航线进行加密和维护。 但整体而言,过往受制于区域航空资源倾斜力度、主基地航司实力和宽体机投入力度,深圳机场国际枢纽的建设存在诸多制约,这也限制了深圳机场非航业务价值的释放。而伴随深圳建设先行示范区,我们认为在区域航空资源倾斜力度上的制约有望解除,同时南航、深航,乃至东航等航司亦有望加大对深圳机场的国际运力资源投入,推动深圳机场国际旅客吞吐量迈向千万级别,进而释放深圳机场非航业务发展潜力。 与此同时,深圳机场与深免集团签署的免税特许经营合约预计将于明年底到期,由于当前机场出境免税店须进行市场化的公开招标,届时深圳机场免税合约扣点率和免税运营商均存变化可能,若未来中免集团能介入深圳机场香化免税运营,则对提升深圳机场免税经营效率将大有裨益,叠加未来数年国际旅客规模增长,公司非航业务潜力有望得到释放。 投资建议 谨慎考虑诉讼纠纷产生的预计提负债及2021年卫星厅扩建投产带来的新增资本开支影响,预计2019-2021年公司EPS分别为0.30、0.40、0.35元,对应2019-21年PE估值各为36X、27X、31X。PB角度看,公司PB约1.8X,低于上海机场(5.5X)、白云机场(2.7X)、厦门空港(1.9X)。深圳作为国内科技创新领先的城市,经济体量巨大,而深圳机场作为深圳目前唯一的航空交通枢纽,其旅客吞吐量尤其是国际旅客吞吐量地位与其经济发展程度不相匹配,未来伴随资源瓶颈、主基地航司投入等制约因素改善,公司未来商业价值不可限量。短期考虑公司资本开支较大,国际旅客仍处于上量阶段,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 时刻容量增长不及预期;卫星厅建设进展不及预期;国际线拓展进展不及预期。
蓝晓科技 基础化工业 2019-09-12 37.03 -- -- 37.55 1.40% -- 37.55 1.40% -- 详细
新增优质客户、实现高中低品位技术覆盖;盐湖提锂国内外市场拓展将加速。 本次由公司向五矿盐湖提供其中1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置,是针对已有碳酸锂项目中前段卤水预处理工段的升级改造。该项目所属盐湖矿区位于青海省冷湖行委一里坪,卤水浓度2.5g/l,是典型的高品位盐湖卤水资源。我们认为本次订单的签订,一方面公司五新增矿盐湖这样的优质客户资源,另一方面也标准着获得高浓度卤水提锂技术的产业化工程,完成了盐湖卤水提锂卤水低、中、高品位吸附法提锂工程的全面覆盖。本次订单的签订是公司盐湖提锂技术及综合实力的体现,公司盐湖提锂技术在国、内外市场的开拓或将加速。 盐湖提锂海外市场拓展迎突破,持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。 半年报中公司表示在盐湖资源丰富的南美洲市场,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单。本次订单的签订业绩将有助于上述国外、国内类似高品位盐湖提锂大型订单的落地。公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在VOCs气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。 新产能释放保障需求高增长;取得危废经营资质成为全产业链服务商。 目前2.5万吨的高陵项目已进入试生产,1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.37、1.67、2.17元,对应PE分别为26、22、17倍,考虑公司历史PE(TTM)最低水平在32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-11 8.56 -- -- 8.52 -0.47% -- 8.52 -0.47% -- 详细
一、事件概述 公司发布 2019年 8月产销快报: 8月销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%; 1-8月累计销售新车 624,094辆,同比增长 5.8%。 二、分析与判断 销量持续逆势增长 皮卡增速最好 海外表现亮眼 8月公司销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%,环比增长 16.3%; 其中 SUV 销售 57,243辆,同比增加 7.8%,环比增加 14.2%;皮卡销售 11,637辆,同比增加 12.3%,环比增加 44.1%;新能源欧拉产品销售 1,319辆,环比下滑 38.6%。 此外, 8月公司出口 7,728辆,同比增长 102.8%,环比增长 4.4%,表现亮眼。 公司销量持续逆势增长( 7月销量同比 11.1%),优于行业整体水平; 根据乘联会统计数据: 8月狭义乘用车批发量为 162.2万辆,同比下滑 7.9%。 主力车型 H6环比改善 F7销量破万 M6呈现高增长 主力产品 H6销售 25,097辆,同比下滑 6.0%,环比增长 8.7%,累计 75个月蝉联 SUV 销量冠军; F7销售 10,036辆,环比增长 24.8%; M6销售 6,712辆,同比增长 62.6%,环比增长 32.9%。 发布股权激励计划 彰显发展信心 近日公司发布了股权激励计划, 对象为高管和核心岗位员工,授予价格为 4.12元/股,行权价格为 8.23元/股,未来三年销量考核指标分别为不低于 107万辆( +1.6%)、不低于 115万辆( +7.5%)、不低于 125万辆( +8.7%),业绩考核目标分别为净利润不低于 42亿元( -19.3%),不低于 45亿元( +7.1%),不低于 50亿元( +11.1%); 彰显公司对于未来发展的信心。 三、 投资建议 长城汽车作为自主品牌领军者, 在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、 WEY 品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固、 新能源车型逐步上量,在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的情况下,公司销量稳步提升,盈利能力逐步改善。 预估 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.61元和 0.74元,对应 PE 分别为 17.2倍、 13.9倍和 11.6倍, 低于可比整车公司 2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。 四、风险提示 宏观经济下行压力, 中美贸易摩擦, 消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.42 5.74% -- 4.42 5.74% -- 详细
阳春新钢拥有粗钢产能300万吨,华南地区精品线、棒材重要生产基地 阳春新钢建于2007年底,经过多年的发展现拥有全流程的先进技术装备,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,粗钢产能300万吨。公司地处广东省阳江市地理位置优越,南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,省内市场占有率和销售价格稳居前列,未来受益粤港澳大湾区、《西部陆海新通道总体规划》等政策利好,建筑用钢需求旺盛。 收购阳春新钢估值合理,有效保护中小股东利益 本次公司收购中,阳春新钢评估净资产价值32.46亿元,市盈率3.13倍,市净率1.03倍。截至9月6日,华菱钢铁市盈率3.13倍,市净率0.88倍,此次并购与公司估值相比并未有明显溢价。本次交易的市盈率、市净率水平与同行业上市公司及可比交易相比同样较低,且市净率已接近1倍,有效保护了上市公司及中小股东利益。 并购将优化业务布局,提升公司盈利能力 阳春新钢持续盈利和抗周期能力较强,2018年钢厂产量315.75万吨,同比增加13.42%,营业收入118.56亿元,同比增长12.37%,归母净利润10.37亿元,同比增长67.80%,增速均与华菱钢铁相一致。通过本次交易将向华菱钢铁注入优质资产,将有效增厚上市公司业绩,提升盈利能力。2019年1-6月,阳春新钢钢材产量与营业收入均超过去年全年50%,阳春新钢未来或将成为华菱钢铁利润增长新区动力。此外,本次并购完成后,华菱钢铁生产基地拓展到广东沿海地区,使公司产品结构得到进一步完善与优化,并通过拓展沿海市场布局增强自身竞争能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为986.78亿元、1036.12亿元和1067.21亿元,归母净利润分别为42.69亿元、39.12亿元和42.78亿元,EPS分别为1.01元、0.93元、1.01元,对应的PE分别为4.1X、4.5X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
震安科技 基础化工业 2019-09-06 33.20 -- -- 40.52 22.05% -- 40.52 22.05% -- 详细
核心推荐逻辑: 政策推动需求扩张,公司领先优势明显。震安科技是做建筑物柔性减震系统的领先企业,市占率超过30%。住建部下发的《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,已进入到国务院2019年的立法工作计划。条例正式通过后,市场空间将大幅增加,震安也在扩张产能做准备。 减隔震行业前景广阔 建筑隔震橡胶支座是一种积极、主动的“以柔克刚”的抗震方法,通过使用橡胶等柔性材料制成橡胶隔震支座,设置在建筑物的底部或下部,来吸收和消耗地震能量,提高抗震防灾能力。减隔震技术与传统抗震技术相比,具备显著的安全和成本优势。《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》有望在2019年下半年发布,减隔震技术将从当前不同省市部分强制使用部分建议使用,扩展到全国高烈度区医院、学校等建筑物强制使用。 震安科技在行业内领先 震安科技在隔震、减震产品的市场占有率分别为39%、30%左右,产品质量领先,推动多项行业标准的制定,未来将是高烈度区建筑配套推广设施的主要提供方。公司有壁垒高、技术成熟、客户黏性大、规模效应强的特点,决定了领先格局将持续并不断强化,业绩快速提升。 公司财务指标优秀 从震安科技的财报情况来看,2015年-2018年,公司的年均复合增长率为31.88%,归母净利润年均复合增长率为28.38%。在高速增长的同时,震安科技各项财务数据保持健康,销售毛利率和权益净利率领先其他对手。负债指标和营运指标均显示向好,实现高质量发展。 投资建议 我们预计2019年~2021年,公司归属于母公司股东的净利润分别为1.09/1.58/2.12亿元,对应PE为23/16/12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 行业技术标准改变;政策风险;竞争加剧带来的毛利下降风险。
九洲药业 医药生物 2019-09-06 13.27 -- -- 13.77 3.77% -- 13.77 3.77% -- 详细
一、事件概述2019年 9月 4日,公司发布公告: 拟以自筹资金约 7.9亿元收购剥离技术与药品开发资产后的苏州诺华制药科技有限公司 100%股权,并协议在本次交易交割之日 5年内通过标的公司向诺华爱尔兰供应三种药品(适应症分别为心衰、乳腺癌、白血病)的原料药或中间体,协议可在此基础上再延长 5年。 二、分析与判断 获得三大品种,存量、增量品种有望持续推动公司业绩公司此前便已切入诺华抗心衰药物 Entresto、中枢神经药物卡马西平等品种的供应链。 本次交易涉及三个品种,其中心衰药物预测即 Entresto,公司存量产品的销售有望放大。 白血病药物或为 Bcr-Abl 抑制剂,推测为伊马替尼或尼洛替尼, 两者 2019年上半年销售额分别为 9.0亿和 6.3亿瑞郎;乳腺癌药物可能为 CDK4/6抑制剂 Kisqali,上半年销售额 2.0亿瑞郎,同比增长 103%;两个增量品种有望加速公司 CDMO 板块的业绩提升。 此外, 多年来的合作体现了诺华和九洲药业之间的良好战略关系,我们对未来双方的进一步合作持乐观态度,订单的持续性有望提升。 获得优质产能,业务拓展受益本次交易后,公司将获得苏州诺华的多条高效率生产线及连续反应、酶催化反应的工艺设备,公司产能显著提升。 我们认为, 国内小分子 CDMO 目前正处于发展初期,产能的扩大与公司的业务拓展有直接联系。订单的持续性是该领域企业良性发展的重点,底层战略为大客户战略,而产能是基石。 通过交易获得优质产能有助于公司在业务拓展和订单持续上的竞争优势。 CDMO 板块业绩有望持续提升我们认为公司 CDMO 业务将保持增长趋势。 公司现拥有 11个已上市项目、 35个III 期临床和 294个 II/I 期临床, 其中早期项目较 2018年底增多 24个;瑞博制药杭州研发基地的建成及美国 BD 团队、欧洲孙公司的建立将促进该业务在国内外的拓展。 三、 投资建议由于交易尚未正式执行,暂不考虑本次交易对未来业绩的影响, 预计 2019-2021年EPS 分别为 0.34、 0.46、 0.56元,按 2019年 9月 4日收盘价对应 PE 为 37.2、 28.1、 22.8倍。 分业务来看,估计公司两大业务的 2019年分拆估值与各自对应的可比公司相仿,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 客户订单数量不及预期;环保监管风险。
皖天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 10.72 -- -- 11.12 3.73% -- 11.12 3.73% -- 详细
一、事件概述近期我们参与了公司调研,与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。 二、分析与判断? 上半年安徽天然气消费增速优于全国,长期具备较大提升空间公司 2003年成立,为安徽省天然气管网公司,主要盈利来源为管输费。2017年公司上市后转变经营思路,积极向下游及上游扩张,拓展城燃、分布式能源等领域,志在打造综合能源服务商。上半年宏观下行压力加大、煤改气增量规模减小,我国天然气实际消费量同比增长 9.4%,较 2018年有所放缓,而安徽省天然气消费增速维持 16%,优于全国平均水平,主要系当地经济增速较快、同时过去煤改气推进平稳,未透支过多需求。远期来看,安徽十三五规划天然气能源占比 5.9%,低于同属长三角地区的江苏(15%)和浙江(10%),存在较大提升空间。据测算,仅是安徽所有 20蒸吨以下小型锅炉完成天然气替代,则当地销气量将提升 40~50亿方,相当于 2018年全省销气量的 80%~100%。 ? 管输业务不受上游提价影响,城燃板块基数低、弹性大气价调整方面,安徽省实际每年实施一次成本监审,2018年 5月,公司部分短途管道运价由 0.3元/分下降到 0.24元/分,对公司盈利有一定负面影响,但未来天然气消费的增长也将弥补政策核价带来的部分损失,同时管输价格核定独立,不受上游气源提价影响。公司城燃业务起步较晚,目前拥有宿州市、广德县等 12个区县燃气特许经营权,随着当地业务的逐步开拓, 2019H1公司城燃输气量同比提升 190%至 1.53亿方,相关子公司已实现扭亏为盈 1000万元。同时公司城网业务接驳费占比较小,以赚取销气利润为主,受国家接驳费政策影响较小。 ? 国网公司有望 10月挂牌,利好公司长期发展据《经济观察报》报道,国家油气管网公司最迟 9月底挂牌。国网公司的成立自 2016年起便开始酝酿,其初衷在于保障中游管输独立性,放开上游及下游的竞争,同时加大中游管网的建设力度,是燃气市场化改革的重大破局。长期来看,国网公司的成立有望优化资源配置,降低上游销气价格,提振天然气消费,利好公司发展。 三、投资建议看好安徽省天然气消费量的持续增长,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.67/0.80/0.91,对应当前股价 PE 16/13/12x。公司 2019年预测 PE 16x,低于燃气板块 22x 的平均水平,位于上市以来的底部,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、管网建设进度不及预期;2、城燃开拓不及预期;3、国网挂牌进度不及预期。 [Table_Profit]
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 6.41 -- -- 8.45 31.83% -- 8.45 31.83% -- 详细
“固废处置+节能环保”模式持续异地复制,固废处置内涵不断丰富 公司早年通过为富阳造纸园区提供供热及污泥处置服务起家,2010年上市后通过并购先后获取了衢州东港、常州新港等5个园区污泥处置协同热电联供项目,逐步形成了垃圾处置1000吨/日,污泥处置7000吨/日的处置能力,成功异地复制“固废处置+节能环保”的循环经济产业模式。未来除持续提升园区供热规模外,公司固废处置业务的内涵也将由以往的垃圾焚烧、污泥处置扩展到危险废物的无害化、资源化等,同时公司在二噁英监测设备领域布局领先,有望成为新的增长点。 需求不振、煤价上涨致2018年盈利下滑,下半年盈利有望快速修复 2018年环保督察等因素影响下公司客户用汽需求下滑,叠加燃煤成本上升顺价不畅,同时小贷公司经营不及预期,导致公司全年实现归母净利润1.25亿元,同比下滑64%。根据富阳政府规划,下半年与公司存在竞争关系的三星热电将关停,公司将承接其园区内的剩余客户,热负荷有望大幅提升,同时随着衢州东港、江苏南通、溧阳等园区客户用汽量的逐步提升以及煤价逐渐回落至绿色区间,下半年公司盈利有望实现快速修复。 拟收购铂瑞能源持续外延扩张,大额回购彰显持股信心 8月16日公司公告拟以8.5亿元自有资金收购铂瑞能源85%股权,整合其在江西新干、小蓝、南昌,浙江台州等地的热电联产项目,交易完成后公司的产业规模将在现有基础上实现翻番。2018年10月公司披露了回购预案,拟用2~4亿元以不超过7元/股的价格回购公司股份,彰显公司对未来发展的信心。 投资建议 看好公司“固废处置+节能环保”循环经济产业模式的异地复制,预计公司2019~2021年EPS分别为0.36/0.43/0.52,对应当前股价PE 18/15/12x。公司2019年预测PE 18x,位于上市以来90%分位数以下,距离近三年30x的平均PE有较大修复空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、项目投运进展不及预期;2、并购事项推进不及预期;3、燃煤价格持续上涨。
蓝晓科技 基础化工业 2019-09-05 33.25 -- -- 37.55 12.93% -- 37.55 12.93% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年半年报, 报告期实现营收 5.48亿元, 同比增长 91%; 实现扣非净利 1.42亿元,同比增长 141%;基本每股收益 0.70元。 二、分析与判断? 系统装置营收大幅增长; 专用树脂营收、毛利双升彰显核心竞争力。 报告期, 公司整体净利率提近 5个百分点至 25.6%。 以盐湖提锂为代表的系统装置对应营收 2.6亿,同比大幅增长 488%,是公司大幅增长主因;同时代表公司核心技术的专用树脂营收 2.86亿,同比增长 20%,且毛利率大幅提升 8个百分点至 47%,表明公司在医药、生命科学等附加值高的高端应用领域营收占比在不断提升,突显公司研发、 技术优势。报告期公司经现净额为-6195.9万元,主要系实施锦泰项目支付货款增加所致,预计未来锦泰项目的投运将为公司带有源源不断的现金流入。报告期公司资产负债率 49.7%,同比小幅增加。 ? 盐湖提锂海外市场拓展迎突破, 持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。 公司盐湖提锂技术和市场拓展已覆盖低、中、高品位盐湖,在盐湖资源丰富的南美洲市场, 已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单, 未来有望获得后续大型订单。 公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在 VOCs 气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。 ? 新产能释放保障需求高增长; 取得危废经营资质成为全产业链服务商。 目前 2.5万吨的高陵项目已进入试生产, 1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。 新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得 10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.37、 1.67、 2.17元,对应 PE 分别为 23、 19、14倍,考虑公司历史 PE( TTM)最低水平在 32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
能科股份 综合类 2019-09-04 25.10 -- -- 30.95 23.31% -- 30.95 23.31% -- 详细
行业:智能制造是工业发展新动力,工业软件是智能制造核心 智能制造作为“工业4.0”的核心,是制造业转型升级的驱动力,预计2019年智能制造行业市场规模将达到1.9万亿元,其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心,市场规模将达到1680亿元。在政策的引导和制造业升级浪潮推动下,智能制造行业正迎来快速增长。 公司:智能制造快速发展,客户集中大强优 能科股份从智能电气起家,跟随客户需求,发展到智能制造业务,为企业提供以产品全生命周期(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理(MES)为核心的纵向集成和以企业资源计划(ERP)为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长392%。今年上半年,智能制造业务收入占比已经超过3/4。智能电气业务收入下滑23.67%,未来或受益中俄燃气管线建设和国家两机专项。公司运营情况较好,下游客户集中在大优强,保障了收入和应收账款的质量。 投融资:公增获批,投入数字孪生增加实力 2019年8月5日,能科股份公增获得证监会核准,公增的资金将用于加强公司智能制造业务,研发“数字孪生”技术,“数字孪生”技术在年初开始受到市场关注,公司在此领域已有基础,进一步的投入有望维持先发优势。去年公司以2.14亿元收购联宏科技,有效地拓宽了客户资源,完善智能制造全产业链业务。 投资建议 我们预计2019~2021年,公司净利润分别为1.1/1.7/2.3亿元,PE分别为28、17和12倍,而机械行业(CI005010)平均PE(TTM)为73倍,公司估值较低。我们看好公司未来业绩的持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 96.03 -- -- 95.45 -0.60% -- 95.45 -0.60% -- 详细
一、事件概述2019H1实现营业收入 243亿元,同比增 15%;实现归母净利润 32.8亿元,同比增 7%;扣非后归母净利润 25.0亿元,同比增 31%。剔除旅行社影响,扣非后归母净利润同比增 34%。 、 二、分析与判断? 收入端:购物转化率提升驱动客单高速增长公司上半年实现免税品销售收入 229亿元,同比增 27%;剔除国旅总社,估算Q2收入同比增 27%,较 Q1增速有所放缓。其中,日上上海/首都机场航站楼/白云机场/海棠湾/香港机场上半年实现收入 73.8/43.7/8.4/51.8/13.0亿元,可比口径下各增32%/26%/193%/29%/36%。客单价方面,测算上海(浦东+虹桥)/首都/白云机场客单价各为 380/272/91元,同比增 27%/4%/168%。剔除以上渠道收入,上半年其他免税渠道销售收入(含批发)同比增 68%,主要受益于公司 Q2与海免公司签订供货协议,以及白云机场、香港机场等其他机场免税销售规模快速增长。 ? 毛利率保持平稳,扣点率提升致费用高增毛利率:上半年整体毛利率为 53.1%,同比增 10pct,主要因低毛利率的旅行社业务剥离。其中,免税品业务毛利率 52.3%,同比降 0.2pct,基本保持稳定,符合预期,我们预计渠道整合效应带来的毛利率提升仍需等待至 Q4或明年方能体现。 费用&资产减值损失:上半年期间费用同比增 47%,期间费用率增长 7pct 至32.7%,主要因浦东机场执行新扣点率后租金费用同比增加 25亿/+68%;管理费用同比降 1%,管理费用率降 0.4pct;财务费用受销售规模扩大带来的手续费增加,由去年同期的-1213万增加至 1171万。此外,因销售和库存规模增加,上半年公司产生 0.99亿元存货跌价减值损失。 利润端:上半年公司归母净利同比增 36%,Q2同比增 21%,扣非净利率环比Q1下滑。可比口径看,上半年日上上海/日上北京/海棠湾归母净利润各增0%/72%/6%,其中日上上海因浦东机场 T2免税店开始执行新合同,扣点率提升导致归母净利率降至 4.2%;海棠湾则因上半年海南旅游市场整体景气下滑和租金费用增加,净利率下滑 3.4pct 至 15.6%。剔除以上渠道,公司上半年其他免税销售渠道归母净利同比增 60%。 ? 中免骨干团队履新股份公司,整体经营战略有望稳步推进公司领导班子架构调整落地,原董事长李刚、总经理彭辉、副总经理薛军辞任(后两人其他职务仍保留) ,中免集团总经理陈国强出任国旅股份公司总经理,同时中免集团副总经理王轩、赵凤、王延光出任国旅股份公司副总经理。整体而言,国旅新领导班子均为中免集团业务骨干出身,尤其是中免集团核心人物陈国强总经理出任股份公司总经理,有望为国旅未来聚焦免税业务,推动经营战略稳步实施提供保证。 三、投资建议考虑当前国人较低的境内免税购物渗透率,以及政府刺激居民消费的政策导向,我们预计中国免税业在政策逐步放开的驱动下,未来数年仍将保持较快增长。公司作为免税行业的龙头公司,将是行业规模扩张的最大受益者。 考虑 2020年海免 51%股权注入及国人市内免税政策放开,预计公司 2019-2021年 EPS 各为 2.38、2.78、3.33元,对应 PE 各为 40X、34X、29X,剔除 2019年投资收益,2020年业绩增速 35%,与估值水平依然匹配,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 免税销售增速不及预期;国人市内免税政策放开进展不及预期。
神州信息 通信及通信设备 2019-09-03 10.34 -- -- 12.98 25.53% -- 12.98 25.53% -- 详细
扣非净利润增速大幅提升,费用端逐步改善 报告期公司扣非净利润增速37.79%,去年同期为6.99%,公司归母净利润主要受去年同期子公司融信云股权融资等非经常性事项影响。毛利率方面,受政企业务毛利率提升4.17个百分点的影响,公司整体毛利率较去年同期提升0.06个百分点。同时,费用端公司的管理费用占比为6.57%,较去年同期下降0.36个百分点(研发费用还原后),为近三年同期最低水平。 金融业务发展呈现良好态势,赋能产业挖掘协同潜力 金融业务主要产品均实现良好拓展,客户数量快速增加。公司新一代分布式应用平台及银行核心系统签约客户数量较去年同期增长一倍,并实现在东南亚市场的进一步推广。公司企业服务总线业务中标及签约广州银行、营口沿海银行等重要银行客户,签约客户数量较去年同期大幅增长。新产品的良好销售验证了公司的研发实力和对行业需求的理解把握,同时分布式产品向更多客户拓展也为未来在中小银行实现核心系统的替换奠定了基础。 注重金融科技与产业的联动,协同效应凸显。在税务业务上通过银税互动实现了税银信息的内容互换,帮助银行健全信贷产品风险管理机制。在农业业务上,公司打造的农银直连实现了农村三资信息与银行的对接,有助于在土地金融领域开拓新的解决方案。 政企业务稳步发力,农业大数据项目实现新的突破 税务管理平台实现省级客户拓展。公司上半年签约5个省级单位的社保信息管理平台建设项目,目前已累计实现22个省级单位的推广。同时,继AI税务软件在本溪等税务局完成上线后,报告期内公司再度中标北京税务局大数据平台等项目。 农业大数据业务取得进展,先发优势明显。公司在保持自身在“国土”业务及“两区划定”业务方面优势的基础上,积极拓展农业大数据领域,继全国首个单品全产业链试点项目后又中标了猕猴桃大数据平台,在行业内具有先发优势,未来有望受益于相关政策的不断推进。 投资建议 公司是金融IT领域领先企业,分布式应用平台等产品有望带来长期增量。同时在农业信息化领域具有一定先发优势,未来有望受益于行业政策利好。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35/0.44/0.53元,对应PE分别为30X、24X、20X。选取Wind金融科技板块,相关公司19年平均PE为47X,公司具有一定估值优势。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 互联网金融领域竞争激烈,农业信息化行业空间不及预期。
燕京啤酒 食品饮料行业 2019-09-03 6.16 -- -- 6.23 1.14% -- 6.23 1.14% -- 详细
一、事件概述公司发布 19年中报。报告期内,公司实现营收 64.62亿元,同比+1.37%,实现归母净利润 5.12亿元,同比+1.13%。 一、 二、分析与判断? Q2收入、利润双放缓,副品牌放量成亮点19H1公司实现营收 64.62亿元,同比+1.37%,折合 Q2单季度实现营收 30.14亿元,同比-2.63%;19H1实现归母净利润 5.12亿元,同比+1.13%,折合 Q2单季度实现归母净利润 4.54亿元,同比+0.22%。19Q2公司业绩增速环比趋缓,收入端主因 Q2多雨对燕京主品牌产生较大冲击, 利润端主因 Q2冬奥会赞助费用首次计提对冲了增值税利好因素。从销量看,19H1公司实现销量 257.85万千升,同比-0.66%,主要是 19Q2销量下滑明显(19Q2销量 139.85万千升,同比-3.75%)。19H1燕京主品牌销量 175.96万千升,同比-3.71%,三个副品牌实现销量 62.16万千升,同比+10.88%,漓泉/雪鹿/惠泉三家公司均取得收入正增长,其中漓泉品牌表现尤其优秀(19H1漓泉公司收入+19.82%,雪鹿+6.07%,惠泉+0.45%) 。从吨价上看,归功于产品结构升级持续推进及增值税率下调利好,公司 19H1吨价达 2325.19元/千升,同比+2.03%,增速介于青啤(同比+5.42%)与重啤之间(同比+1.62%)。 ? 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨毛利率:19H1公司毛利率达到 42.56%,同比微增 0.14ppt,在今年上半年玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化+瓦楞纸及铝罐等包材价格回落+增值税率下调;净利率:归因于毛利率提升及税金及附加营收占比的下降,19H1公司净利率达到 8.80%,同比微增 0.04ppt,其中 19H1税金及附加营收占比同比-0.63ppt,主要归功于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比同比-0.55%。期间费用率方面,19H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.45ppt/+0.15ppt/+0.22ppt/-0.10ppt,其中销售费用率增加主因 Q2冬奥会赞助费用计提导致广告费宣传费营收占比同比+0.21ppt,管理费用率增加主因职工薪酬营收占比同比+0.28ppt。 ? 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超过 75%,优势市场的垄断地位是燕京推动产品结构升级的重要前提。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,我们预计 19年 4月份起增值税率下调 3个百分点将会对公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力的改善。 三、投资建议预计 19-21年公司实现营业收入为 120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为 2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0% , 折 合 EPS 为 0.09元 /0.12元 /0.14元 , 对 应 PB 为1.35X/1.32X/1.28X。当前啤酒板块整体市净率为 2.95倍,公司估值低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业 平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
五粮液 食品饮料行业 2019-09-03 141.50 -- -- 142.79 0.91% -- 142.79 0.91% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业收入/归母净利润分别为 271.50亿元/93.36亿元,同比+26.75%/+31.30%;折合 EPS2.41元。 二、分析与判断? 19Q2业绩表现于 19Q1基本接近19H1,公司实现营业收入/归母净利润分别为 271.50亿元/93.36亿元,同比+26.75%/+31.30%,数据于前期业绩预告数据基本一致。其中,酒类核心业务实现收入 254.19亿元,同比+25.50%。 19Q2五粮液实现营业收入 95.61亿元,同比+27.08%(VS19Q1的+26.57%); 归母净利润为 28.61亿元,同比+33.13%(VS19Q1的+30.26%)。在二季度公司持续实施品牌瘦身计划的关键时期,公司仍能够维持与 19Q1相近的收入增长,说明公司经营面在持续改善,经营质量显著提升。 ? 毛利率、费用率改善共同推升净利率,经营性现金流净额大幅提升19H1,公司毛利率 71.81%,同比提升 0.97ppt,主要来自于酒类业务毛利率显著提升(提升 1.63ppts 至 78.16%),主要得益于五粮液核心产品价格提升以及生产端一级酒率(五粮液)大幅提升。期间费用率 12.01%,同比下降 1.11ppts。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.76%/4.80%/-2/55% , 分 别 同 比-0.30ppt/-0.72ppt/-0.09ppt。毛利率和期间费用率的改善共同推动公司销售净利率达到 36.12%,同比提升 1.28ppts。 报告期末,公司预收账款为 43.54亿元,环比 19Q1/同比分别减少 4.99亿元/0.65亿元,主要原因是尽管 19Q2处于七代和八代普五的换代期,但公司主动控制发货节奏以降低渠道库存上升速度。期末公司经营活动产生的现金流量金额为83.66亿元,同比大幅提升了 13倍,显示经营质量显著提升。 ? 坚持品牌瘦身,聚焦“1+3”、“4+4”产品体系2018年底公司提出品牌瘦身计划,着手清理对五粮液品牌有害的总经销产品,逐步解决总经销产品与自营大单品的同业竞争问题,集中资源着力打造“1+3”“4+4”核心产品体系。4月,五粮液集团正式颁布《“五粮液”品牌开发及清退管理标准》、《五粮液集团系列酒品牌和产品开发及清退管理标准》等相关文件,全面梳理现有品牌及产品结构,分类分步推进整改和清退工作。报告期内公司对严重透支五粮液品牌价值的 42个品牌 129款高仿产品进行了清退和下架处理,对企业长远发展非常有利。 ? 五粮液正处于本轮行业周期复苏以来的最佳状态,批价持续向好、渠道利差持续扩大在一季报点评中,我们曾以“一线三强中收入增长最快,五粮液正处于本轮行业周期复苏以来的最佳状态”的表述来形容今年以来五粮液所处的状态。得益于年初去库存成果卓越以及适时地推出八代五粮液换代,叠加一系列精细化渠道改革操作,五粮液渠道利差及反馈正处于本轮周期以来的最佳状态。 目前普五批价已上涨 960-970元一线,较年初已有近 200元涨幅。批价的巨大涨幅带来了渠道利差的快速扩大,也使得渠道信心持续修复。下半年经营中,由于八代配额仅 5250吨,加之公司会控制发货节奏,因此预计后续普五批价将向千元大关持续靠拢,年内突破千元大关的可能性正变得越来越大。 三、盈利预测与投资建议预计 19-21年公司实现营业收入 500/590/691亿元,同比+25%/+18%/+17%;实现归母净利润 170/202/238亿元,同比+27%/+19%/+18%,对应 EPS 为 4.38/5.20/6.13元,目前股价对应 PE 为 32/27/23倍。目前公司估值与白酒行业整体估值持平,考虑到公司未来业务成长性,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 经济下滑拖累需求,批价不及预期,食品安全问题等。
佳都科技 计算机行业 2019-09-03 9.12 -- -- 10.57 15.90% -- 10.57 15.90% -- 详细
、事件概述公司 2019年上半年实现营收 16.52亿元,同比下滑 4.79%;归母净利润 2.14亿元,同比增长 210.71%;扣非归母净利润 2010万元,同比下滑 62.37%。 二、分析与判断? 在手订单充裕、 激励目标明确, 全年整体表现值得期待公司表示上半年营收和扣非归母净利润下滑,主要因上半年完工验收项目较少。但与此同时,公司披露上半年中标及新签合同额 136亿元,占 2018年全年营业收入的 290.60%。 公司也披露了新一期股权激励草案,授予的限制性股票分 3期解锁,达成解锁条件需 19年归母净利润达到 4.5亿元、 19-20年归母净利润累计达到 10亿元、 19-21年归母净利润累计达到 18亿元。 ? 大额订单落地叠加多地区拓展, 轨交业务景气度有望长期延续行业需求拉动、大订单落地,公司轨交业务景气度有保障。《广州市推动轨道交通产业发展三年( 2019—2021年)行动计划》、 粤港澳大湾区等政策利好, 公司业务优势区广州和武汉合计规划在 2023年前新增约 22条地铁线路。同时, 公司与广州地铁的 118.89亿项目收入将直接驱动未来 5年业绩高增长。 全国化布局进一步扩大。 公司中标石家庄、杭州、长沙和佛山等多地轨交项目,目前累计覆盖城市已达 20余个,充分体现了公司的品牌效应以及全产品线优势。 ? AI 技术持续深耕, 下游应用落地带动收入快速增长资深团队研发实力强劲, AI 技术取得重要成果。 一方面,公司与云从科技等知名 AI 企业紧密合作, 共同研发的硬件级人脸识别算法引擎、人证合一验证终端、人脸识别闸机、人脸识别门禁等产品,提供便捷的身份验证服务。 另一方面, 报告期内公司自身的研发团队取得重要成果,在今年 6月 WebVision 计算机视觉竞赛中绩在 154支队伍中取得第 5名的成绩, 技术优势是公司持续发力下游应用端的重要基础。 下游应用不断丰富, 收入快速增长。 报告期内,公司行业智能产品及运营服务取得销售收入 5,346.14万元,同比增长 352.86%。 在“ AI+轨道交通”领域, 公司发力人脸识别在地铁场景下的应用, 预计将在广州等新建地铁线上逐步应用,进一步夯实轨交信息化领先地位。 在“ AI+安防警务”领域, 公司在公安视频图像侦查、数字场景可视化等具体场景持续深耕, 形成“名捕”、“明毅”等细分产品线。 三、 投资建议公司是智能轨交领域领先企业, 大额订单加行业需求持续拉动,轨交业务有望高景气度有望长期延续。 同时公司投资多家知名科创公司, AI 技术有望保持领先地位。预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28/0.37/0.46元,对应 PE 分别为 33X、25X、20X。 公司 2018年至今平均 PE( TTM)为 54X, 目前 PE( TTM)为 35X, 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 政策与市场风险;研发不达预期风险;项目集中交付风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名