事件： 2025年 4月 17日，公司发布 2025年一季报。 2025年第一季度，公司实现营收 1,033.5亿元， 同比提升 3.9%；实现归母净利润 26.1亿元，同比提升 6.5%；实现扣非归母净利润 22.7亿元，同比提升 1.6%。 25Q1收入符合预期，算力业务规模突破。 25Q1： 1）联网通信： 用户规模稳步增长，移动用户 3.49亿户，净增 478万户； 固网宽带用户 1.24亿户，净增 192万户。融合套餐用户 ARPU 保持百元以上。 积极拥抱万物互联，物联网连接数 6.63亿，净增 3,840万。 5G 中频基站超过144万站， 4G 中频共享基站超过 200万站。 2） 算网数智： 算力业务规模突破，联通云收入 197.2亿元。以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心收入 72.2亿元，同比提升 8.8%（24年 IDC 收入增速同比增长 7.4%） 。智算规模超过 21E FLOPS，推出一系列 AI 新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近 2.3亿户。推动数据与智能深度融合，数据服务收入 18.4亿元，同比提升 11.3%，智能服务收入 21.0亿元，同比提升 14.0%。 费用管控成效突出，合同负债改善。 25Q1网间结算成本同比增长 1.0%，占收比下降 0.1pp，折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降 1.7pp，网络运营支撑成本同比下降 1.0%，占收比下降 0.7pp，人工成本同比增长 3.2%，占收比下降 0.1pp，销售费用同比增长 4.6%，占收比增长 0.1pp，其他经营及管理费用同比增长 8.4%，占收比增长 0.9pp。 25Q1扣非净利润 22.74亿元，同比增长 1.6%，非经常性损益（资产处置收益 4.3亿元）对利润增长贡献较大。 合同负债较上年末减少 10.34%，占公司总资产比重下降0.67个百分点。 加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。 3月 28日公司与阿里举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI 智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问” AI 模型的技术协同创新，探索 AI 技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。 4月 2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付， 全部建成后，将具备 12万架标准机柜、 310MW 的 IT 负载能力，算力供给可达 28万 GPU卡、约 280EFLOPS， 是目前国内单体规模最大智算项目之一。 投资建议： 公司业绩稳健增长， 且云业务 AI 时代下迎来价值重估。 我们预计 2025/2026/2027年公司归母净利润实现 101/113/126亿元，同比增长12%/12%/11%，对应 PE 17/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现营业总收入222.81亿元，同比增长5.07%，主要系拓展新型电力系统市场带动主机产品销售规模增加；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利润9.97亿元，同比增加55.52%。2025Q1实现营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增加54.14%。 盈利能力持续优化。24年主营业务毛利率为20.70%，同比增加2.91pcts，主要系开关和变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。 网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 科技创新成果丰硕。24年公司研发投入8.09亿元，同比增长11.25%，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧750千伏换流变压器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品。 海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24年海外收入达到28.25亿元，同比增长24.59%，业务范围已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压GIS报告的实验室。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年营收为256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为15.3%/15.2%/15.4%；归母净利润为17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为62.3%/21.1%/14.9%，按2025年4月18日收盘价，25-27年PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

事件概述：2025年4月17日公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年营业收入3.72亿元，同比增长42.26%；归属于上市公司股东的净亏损6332.7万元，去年同期净亏损8118.27万元。2025年一季度营收为8133.21万元，同比增长25.20%；净亏损1768.76万元，去年同期净亏损652.98万元。 数据库业务实现高增长，毛利率大幅提升。1）2024年公司数据库自主产品和服务业务收入1.4亿元，同比增长35%；数据库自主产品和服务业务毛利率74%，比上年同期提升增加11.64个百分点。2025年一季度公司数据库业务保持高速增长：2025Q1公司实现营业收入8133.21万元，其中数据库自主产品和服务收入4955.05万元，较去年同期增长54.89%。2）研发持续推进，核心技术突破：公司发布的VastbaseG100V3.0版本实现性能升级，如资源池化高可用部署、算法优化、整合向量数据库能力、完善兼容模式等，还通过了国家级安全可靠测评。3）市场拓展与客户获取：构建覆盖全国全行业的营销服务网络，采用“区域+行业”协同模式。产品在政务、制造、金融等多个重点行业取得突破，获得多个优质客户，如农业农村部、比亚迪、上海证券交易所等，并入选多个典型案例集。4）生态体系建设：重视生态建设，深化产品融合应用。与1100余家合作伙伴的1700多款产品完成兼容适配，涵盖底层运行环境到上层应用各层面。加强与伙伴合作，推进社区建设，上线培训课程和认证体系，提升市场开拓能力。 坚持“硬科技+数字化”的融合创新理念，持续提升市场竞争力。未来公司将立足于自身优势，在研发、营销、生态等方面持续加深建设：1）推动研发项目建设：以技术攻关与市场需求为驱动，发展多模态数据处理引擎，满足新型业务场景需求，构建新一代国产数据库产品，提升经营质量。2）发挥协同作战优势：借助政策与市场机遇，利用覆盖全国的营销服务网络和“区域+行业”协同机制，提升组织效率。紧密跟踪“2+8+N”关键行业国产化替代动态，抢占市场先机，打通业务环节，加速应用部署。针对关键行业需求打造解决方案，复制推广以提升市场占有率，巩固领先地位。3）加强生态体系建设：构建完整产品谱系，提升用户体验和生态竞争力。推进海量数据库Vastbase与产业生态链企业的适配认证，联合打造整体解决方案，满足国产化需求。 投资建议：公司是国内主要的关系型数据库产品厂商，主要面向数据中心，以数据库软件产品为支点，以数据计算、数据存储等产品作为补充，辅以专业高效的服务，为用户提供软硬一体的一站式解决方案。随着数据安全的重要性日益凸显，数据库国产化替代率有望进一步提升，公司作为主要国产品牌有望持续受益。预计2025-2027年归母净利润分别为0.02/0.58/1.09亿元，对应PE分别为1562X、65X、35X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。

事件： 2025年 4月 19日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年全年，公司实现营业总收入 35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润 1.49亿元，同比+89.57%；扣非净利润 1.35亿元，同比+24.70%；销售毛利率 7.11%，销售净利率 4.18%。 2025Q1单季度实现营业总收入 7.09亿元，同比-18.39%； 归母净利润 0.61亿元，同比+111.22%；扣非净利润 0.57亿元，同比+135.16%； 单季度销售毛利率 8.67%， 销售净利率 8.65%。 2024年生物柴油保持稳定出货，海外基地积极推进中。 2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压，在欧盟的贸易打击下，公司 2024年仍实现 37.60万吨生物柴油销售， 已连续多年位列全国出口量第一，彰显了公司突出的市场竞争力。同时，公司积极开拓新的贸易思路： 1）生产基地方面， 卓越新能 2024年 7月 26日发布公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产 20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产 10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。且 2024年 9月，卓越在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得 BOI 批准，项目前期工作稳步推进中； 2）业务销售方面， 依托欧洲和新加坡公司，公司积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地，并有效拓展公司生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用，为公司销售铸造更安全的“护城河”。 脂肪醇项目顺利投产，构造盈利新驱动。 公司年产 5万吨天然脂肪醇项目于年底竣工， 2025年 4月开始调试生产，公司于 2025年 4月 15日公告称其已完成装置联动调试和投料试产工作，已正式投产， 产品的各项技术指标符合国家标准，象征了公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇工艺的成功，有效拓展了公司生物柴油在生物基化学品领域的应用。公司表示后续计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能。 根据百川盈孚数据， 2025年 4月 18日，国内中碳脂肪醇报价 24500元/吨，相比一年前的 13500元/吨，年涨幅达81.48%，价格处于周期高位，看好脂肪醇项目在行业高景气的情况下为公司提供新的盈利驱动。 投资建议： 基于公司主要业务生物柴油向好发展、 积极推进海外基地建设，新产品脂肪醇项目顺利投产， 我们看好公司未来业绩增长，预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.79/5.76/7.73亿元，对应 EPS 分别为 3.16/4.80/6.44元，对应现价（2025年 4月 18日） PE 为 14/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产品价格波动。

事件：4月18日晚公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入59.68亿元，同比增长108.87%，归母净利润3.93亿元，同比增长2662.76%。2025年一季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长108.94%，环比略降0.62%，归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%，环比增长60.21%。三大业务三足鼎立，智能手机和汽车电子业务持续高增。 2024年，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向，尤其在智能手机和汽车电子领域持续深耕，实现高速增长。2024年，公司智能手机收入32.91亿元，同比增长269.05%，营收占比55.15%；智慧安防行业收入21.50亿元，同比增长28.64%，营收占比36.03%；汽车电子收入5.27亿元，同比增长79.09%，营收占比8.83%。同时，随着公司收入规模快速增长以及产品结构改善，公司毛利率和净利率同步改善，2024年公司销售毛利率和净利率分别为21.09%和6.58%，同比23年分别提升1.13pct和6.08pct，2025年Q1公司毛利率和净利率进一步提升至22.79%和10.94%。智能手机高阶产品出货大幅增长，成公司收入高增重要引擎。智能手机领域，公司与多家客户合作全面加深、产品满足更多应用需求，应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗5000万像素产品和应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量均同比大幅上升，2024年公司应用于高阶旗舰手机的产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，驱动公司智能手机业务营收同比增长269.05%。此外，公司还针对高阶旗舰手机推出了从设计到制造全流程国产化的5000万像素高端手机CIS，不断提升公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力。 智能驾驶驱动下，汽车电子业务持续高增长可期。2024年公司汽车电子领域实现销售收入5.27亿元，同比增长79.09%，占主营业务比例8.83%。随着智能驾驶技术加速落地，车载摄像头迎来单车搭载量和技术升级的双重变革，目前公司车载（AT）系列CIS产品已经覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024年公司应用于智能驾驶和舱内的多款产品出货量大幅上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城等主车厂量产。未来随着公司产品矩阵进一步丰富，公司汽车电子业务有望成为助力公司长期可持续发展的动力源。投资建议：预计公司25-27年收入分别为83.45/108.43/130.11亿元，归母净利润分别为8.51/12.92/17.73亿元，对应当前价格的PE分别为45/30/22倍。考虑到公司智能手机、汽车电子业务高速增长，维持“推荐”评级。风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

事件：4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收10.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.65亿元和0.48亿元，均实现扭亏为盈。25Q1单季度来看，实现营收4.36亿元，同比增长120.6%，环比增长26.4%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长1003.8%，环比增长224.4%。公司同时发布《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的公告》，拟募集不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，用于公司主营业务相关项目建设和补充流动资金。 AI需求高企，驱动公司业绩高增长：受AI需求驱动，数通市场相关产品保持高增长，助力公司24年全年和25Q1业绩呈现高增速。2024年全年业绩拆分来看，1）光芯片及器件：实现营收6.06亿元，同比增长68.1%，营收占比为56.4%，毛利率为33.39%，同比增长12.02pct；2）室内光缆：实现营收2.19亿元，同比增长14.1%，营收占比为21.5%，毛利率为14.75%，同比增长0.54pct；3）线缆高分子材料：实现营收2.31亿元，同比增长25.1%，营收占比为20.4%，毛利率为18.92%，同比增长0.64pct。营收占比按地区来看，境内营收占比达72.2%。综合毛利率来看，相较于23年的18.64%，24年全年和25Q1分别实现26.33%和39.11%，公司盈利能力提升显著。 持续加大研发投入，聚焦前沿领域的核心产品突破：公司22~24年的研发费用率分别达8.9%/12.7%/9.6%，数通市场进展突出，无源侧开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件，开发出应用于800G/1.6T的MT-FA产品并实现小批量出货，开发出应用于800G/1.6T网络的多芯数高密度连接器（MMC/SNMT）实现批量出货。有源侧开发出1310100GEML激光器、硅光配套非控温100mWCWDFB激光器、商用200mWCWDFB激光器等产品。 完善产业链上游核心原材料布局，强化数通业务实力：2025年2月5日，公司公告河南泓淇光电子产业基金合伙企业（公司持股39.80%）与致尚科技签署《股权转让框架协议》，拟以现金对价暂定3.26亿元购买致尚科技持有的福可喜玛53%股权。AI需求驱动公司MPO连接器等产品需求增长，MT插芯是MPO连接器的核心部件，福可喜玛在MT插芯领域实力突出，通过间接投资福可喜玛将助力公司完成上游核心原材料布局，保证MT插芯供应链的稳定性。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.84/6.12亿元，参考2025年4月18日收盘价，对应PE倍数为19x/15x/12x。AI需求高企，公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，电信市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

事件概述。 公司披露 2024年年度报告， 2024年全年实现营业收入 127.0亿元，同比+15.3%， 毛利率为 20.1%，同比-1.5pcts， 归母净利润 7.8亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润 6.8亿元，同比+17.5%。 2024Q4业绩符合预期 海外经营体盈利能力显著提升。 1）营收端： 公司2024Q4实现营业收入 35.0亿元， 同比+15.6%，环比+14.5%，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。 2）利润端： 公司 2024Q4毛利率为 20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts， 归母净利润为1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%。 公司 2024Q4业绩同比增长的主要原因为： 1）持续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升； 2）在“属地化制造、全球化运营”方面取得成效， 北美经营体实现自营业务扭亏为盈，贡献业绩增量； 业绩环比下降的主要原因为：单季度资产及信用减值损失扰动利润。 3）费用端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为 1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts。 汽车热管理龙头走向全球 北美经营体年度首次实现盈利。 2023年 8月公司发布了《海外发展五年规划》，明确将更多的资源投入到海外产能建设。 2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合， 全球供应链打造上持续发力，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链建设，增强了应对各种不确定风险的能力。 2024年北美经营体实现自营业务收入 2.0亿美元，同比增长50.5%；实现净利润约 604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。欧洲板块实现营业收入 1.6亿元，同比增长 31.29%。 第三增长曲线放量在即 在手订单持续突破。 2021年起公司发展第三曲线业务， 成立数字与能源热管理事业部， 专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统， 2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点； 2024年柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜 IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等一大批重大项目相继斩获， 全年数字能源业务新增订单 9.53亿元，在手订单持续突破。 投资建议： 我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展， 以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为 10.9/14.4/17.9亿元， EPS 分别为 1.31/1.72/2.15元。对应 2025年 4月 18日 23.12元/股收盘价， PE 分别为 18/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车热管理行业竞争加剧、 公司客户拓展不及预期、 公司全球化布局进度不及预期、全球贸易政策变动、 汇率波动等。

事件： 顺络电子 4月 18日发布 2025年一季报，公司 2025年 Q1实现销售收入 14.61亿元，同比增长 16.03%；实现归母净利润 2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率 36.56%，同比下降 0.39pct，环比提升 2.07pct。 汽车储能双轮驱动，结构持续优化。 2025年 Q1， 公司销售收入与归母净利润双创同期历史新高，业绩表现亮眼。其中，汽车电子及储能、 电源管理业务提升迅速，分别实现收入 3.14亿元和 5.08亿元，同比增长 65.46%和 23.87%，合计占公司当季营收比重达 56.32%，有效抵消消费电子领域信号处理业务的略微下滑（收入 5.10亿元，同比下滑 4.95%）。此外，公司在陶瓷、 PCB 等其他业务线保持稳步发展，相关营业收入达 1.28亿元，同比增长 5.02%。 公司在新产品及新市场领域持续保持较快的同比增速，销售业务结构进一步优化，经营效率持续提升。 结构优化延续，汽车电子驱动增长。 公司 2025年 Q1销售收入环比下滑14.17%，但归母净利润实现环比增长 12.02%，主要得益于公司自 2024年 Q4以来在生产效率与经营模式上的持续优化。当前公司整体订单情况良好，产能利用率维持高位，有效缓解销售结构调整带来的阶段性压力。 同时汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑， 2024年汽车电子与储能合计销售收入达 11.04亿元，同比增长 62.10%， 其中汽车电子为主要贡献。当前公司在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品在技术性能、质量控制及管理体系方面已获得海内外头部客户认可，并进入多家主流汽车电子及新能源汽车企业的量产供应体系。公司仍是目前少数在全球汽车电子市场保持活跃的中国元器件厂商。展望后续，公司未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，同时推进叠层、绕线平台下的新产品布局。随着核心客户市占率持续提升及新品加速导入，汽车电子业务有望维持快速增长，公司整体盈利能力也有望逐步对标海外头部厂商。 研发投入稳步增长，技术壁垒持续夯实。 公司持续加大研发投入， 25年 Q1实现研发费用 1.16亿元，同比增长 7.62%。公司在材料端已实现多项突破，超小尺寸射频电感、 LTCC 滤波器、超大电流功率电感等产品性能达国际先进水平，强化高端器件布局。工艺端公司通过重大装备技术攻关与模块化设计，构建高效自动化产线，提升产品一致性与制造效率。同时，公司自建仿真实验室，加速功能验证与可靠性测试，缩短研发周期，夯实技术壁垒。 投资建议： 公司 25年 Q1业绩表现亮眼并创下同期新高，汽车电子业务布局明确， 预计 25/26/27年公司实现归母净利润 10.79/13.33/16.15亿元，对应当前的股价 PE 分别为 21/17/14倍。 公司产品在多元应用场景中具备较强竞争力， 以及汽车电子领域成长性广阔，维持“推荐”评级。 风险提示: 地缘政治环境风险、下游需求放缓及市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年年报以及 2025年一季报。 公司 2024实现收入23.22亿元，同比增加 18.41%；归母净利润 6.14亿元，同比增加 13.25%；扣非归母净利润 5.82亿元，同比增加 15.79%。 单季度来看， 24Q4公司收入 6.24亿元，同比增加 23.11%；归母净利润 1.2亿元，同比增加 44.95%；扣非归母净利润 1.09亿元，同比增加 43.86%。 25Q1实现收入 5.1亿元，同比增加 12.92%； 归母净利润 1.71亿元，同比增加 35%；扣非归母净利润 1.58亿元，同比增加25.13%。 盈利能力方面， 24年毛利率为 48.8%，同比下降 3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降 1.39pcts。 电力设备板块持续增长。 分业务来看， 2024年公司电力设备业务实现营业收入 18.11亿元，同比增长 11.47%， 公司业务结构向高端产品延伸，其中， 特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑； 售后服务市场实现营业收入 1.32亿元，同比增长 24%； 数控设备业务保持稳定，实现营业收入 1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。 加速海外市场布局。 2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入 4.85亿元，同比增长 41%， 总收入占比 26.7%。 公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。 加速产能优化， 提升两大生产基地的协同效应。 上海基地： 将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。 遵义基地： 承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产 8000台的生产能力。 发布员工持股计划， 业绩高增长目标彰显信心。 本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过 1500万股，约占当前公司股本总额的 1.67%， 首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为 9人， 2025-2027年年度累计净利润的考核指标为 24.54亿元， 业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。 投资建议： 公司是国内变压器分接开关龙头， 竞争格局稳定， 出海进程全面加速，我们预计公司 25-27年营收为 26. 12、 29.70、 35.53亿元，营收增速分别为 12.5%、 13.7%、 12.9%；归母净利润为 7. 10、 8.28、 9.55亿元，归母净利润增速分别为 15.6%、 16.5%、 15.4%。对应 4月 18日收盘价，公司 25-27年PE 分为 17X、 15X、 13X。维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

事件： 北京时间 4月 17日晚，华力创通发布 2024年年报， 24年实现营业收入 5.47亿元，同比减少 22.93%， 实现归母净利-1.43亿元。 受形势影响公司业绩短暂承压。 公司业绩承压主要系下半年部分项目产品交付时间被动推迟，交付周期延长（公司 24年存货 6.04亿元，相较 23年增长了2.63亿元） ，未能在预期时间内转化为业绩收入，因此公司下半年营业收入及归母净利相较于去年同期下降，导致 24年全年亏损。 毛利率方面，公司 24年毛利率为 29.60%，同比-4.42pct，主要是卫星应用产品毛利率下降导致。 25年是我国“十四五”规划的收官年，各项战略任务进入最后冲刺阶段，我们预计特种行业产品交付将加快。 为保持核心竞争力， 公司研发费用仍保持高位， 24年达到0.88亿元，同比增长 18.16%，研发费用率为 16.11%，相较 23年提高 5.61pct，但同时也给净利率造成了压力。 公司经营活动现金流稳健充足（同比+152%） ，在手合同充分，我们认为短期压力不代表长期趋势，看好公司未来发展。 董事会审议通过增发预案，积极布局创新业务。公司董事会于25年3月审 议通过了《关于公司 2025年度向特定对象发行 A 股股票方案的议案》 ，拟募集资金总额不超过 4.5亿元，主要用于“基于抗辐照模组的星载计算处理设备研制及产业化项目”、“多模卫星通信 SOC 芯片研制及产业化项目”、“面向全球的多模式导航系统项目”。本次募投项目若成功实施， 将加快公司在“低成本、短周期、高灵活度”星载计算处理设备的产品布局； 解决卫星互联通信高低轨融合问题，为公司未来在卫通的创新性、战略性研发奠定重要基础。 卫星通信大势所趋， 公司有望充分受益。 高轨方面，天通星座正处于应用持续发展阶段：根据中国电信 2024年天通卫星终端产业发展年报：截至 2024年底，支持直连天通卫星功能的手机终端已达 25款，累计销量超过 1600万台。 低轨方面，卫星互联网正处于组网加速阶段：截止千帆星座已发射五批共 90颗组网卫星，国网星座已发射两批共 19颗组网卫星， 4月还成功发射四颗卫星互联网技术试验卫星，开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。 公司作为国内少数同时掌握“卫星通信+卫星导航”关键核心技术的企业， 开展低轨卫星互联网系统的先期探索，已构建起“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的产业格局，将充分受益于我国卫星组网及应用产业推进。 投资建议： 我们认为后续伴随卫星互联网、北三下游应用领域的不断发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。 我们预计公司 25-27年归母净利润分别为 0.16、 0.34、 0.57亿元，25年 4月 18日收盘价对应 PE 为 7 12、 335、 198倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游客户拓展进度不及预期；卫星发射进程不及预期；产品交付进度不及预期，增发进度不及预期。

高澜股份签订重大合同。2025年4月20日，高澜股份发布公告，公司与中电普瑞电力工程有限公司就沙特柔直项目签订了《水冷系统采购合同》和《配水管路采购合同》，合同总金额为3.6亿元，占公司2023年度收入63.03％。 DeepSeek进军中东，与石油巨头沙特阿美携手共建AI数据中心。2025年2月9日，在利雅得LEAP技术大会上，DeepSeek宣布已开始运营沙特阿美位于达曼的数字数据中心，成为沙特AI基础设施扩展的重要一环。沙特将投入109亿美元用于AI基础设施建设和初创企业发展，而DeepSeek的落地即是其中的重要组成部分。我们认为在中东数字化转型需求激增的背景下，DeepSeek的本地化布局有望推动沙特及整个中东地区的AI应用升级，同时进一步加强中沙在科技领域的合作。 海外推理需求上行，拉动液冷整体增长。我们认为Deepseek的推出使得AI推理的需求大幅上升，对应AI服务器的存储、算力、整体性能、散热、稳定性都提出了更高的要求。未来算力硬件与AI大模型的结合将更加紧密，AI算力的需求会持续增长，需要服务器具备更高的性能、更低的功耗和更强的实时处理能力。相比传统风冷，液冷方案在高负载下表现更稳定，能效比更高，确保整机长时间稳定运行，大幅降低PUE，提升了客户的数据中心运维效率。我们认为未来服务器将更加侧重硬件配置，从散热节能设计、智能电源管理、智能算力管理系统等方面去解决能耗问题。我们认为DeepSeek在中东地区的推广将拉动当地整体推理需求，同时有望同步带动相关ICT液冷需求上行。从公司历史收入看，1H24海外占公司收入比重仅0.23%（合约66万元），而此次沙特项目合同金额3.6亿元，我们认为有望快速拉动公司海外相关业务布局。 深度绑定大客户，液冷行业经验丰富。高澜股份子公司高澜创新为字节跳动公司提供的12U浸没液冷模组，目前已是一线互联网企业、电信运营商及第三方IDC的重要供应商，积累了字节跳动、阿里巴巴、腾讯、浪潮信息、万国数据等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署了批量产品。我们认为高澜股份凭借大客户优势，叠加在中东卡位优势，未来有望实现相关业务快速增长。 投资建议：预计公司24年~26年分别实现收入5.3/8.4/13.3亿元，实现归母净利润-0.5/0.2/0.6亿元，对应EPS分别为-0.15/0.06/0.21元，24~26年收入对应2025年04月18日收盘价P/S分别为11/7/4x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。

事件：4月18日，公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收12.6亿元，YOY-9.2%；归母净利润2.67亿元，YOY-19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY-15.7%。2025一季度实现营收2.86亿元，YoY-18.3%，归母净利润0.42亿元，YoY-54.1%。业绩表现较市场预期略低。公司业绩下降主要是下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。我们综合点评如下：需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入重视长期发展。1）单季度：公司4Q24实现营收1.8亿元，YOY-44.2%；归母净利润0.09亿元，YoY-87.2%。受下游主要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt至21.2%。3）费用：公司24年期间费用1.1亿元，与23年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt至9.0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率同比提升0.9ppt至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力。 铸造高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增长。2024年公司合金销售总量约4895吨，与23年同期基本持平，分产品看：1）铸造高温合金：实现营收4.2亿元，YOY-33.3%，毛利率同比提升3.7ppt至49.3%；2）变形高温合金：实现营收5.2亿元，YOY+18.4%，毛利率同比提升1.6ppt至26.2%；3）特种不锈钢：实现营收0.66亿元，YOY-22.0%，毛利率同比提升1.6ppt至42.6%；4）其他合金制品：实现营收1.6亿元，YOY-10.2%，毛利率同比提升0.8ppt至12.2%。5）其他业务：实现营收0.9亿元，YoY+70.6%，毛利率同比下降10.9ppt至41.4%。综合来看，受下游需求波动，铸造高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金在高端民用市场拓展，收入逆势实现增长。 拓展增材制造和航空用中小零部件加工业务；开启第二成长曲线。公司在不断巩固传统业务优势之外，积极拓展增材制造和航空中小零部件业务，开启第二成长曲线。截至2024年末，1）增材制造：开展了106项新品研发，其中90项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，24年实现部分产品批量生产；同时子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作。 投资建议：公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

公司简介：深耕铝合金精密压铸新能源浪潮驱动向上。爱柯迪是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，传统产品为转向、雨刮系统等汽车铝压铸小件产品，逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件产品拓展。公司近五年业绩稳健增长，2019-2024年营业收入CAGR为17.0%，归母净利润CAGR达到13.5%；结构上：公司2022年新能源汽车产品收入占比约为20%，2025/2030年新能源汽车产品收入占比目标分别为30%/70%。 行业端：电动智能化驱动汽车轻量化行业扩容头部企业有望强者恒强。行业空间：我们测算2023年国内车用铝合金市场规模约为1,828.5亿，预计2030年将达3,341.1亿元，2023-2030年CAGR超9.0%，其中压铸工艺约占近八成比例；分部位：底盘、车身等部位铝材渗透潜力大，预计2030年国内电车底盘/车身铝材渗透率将达到94.0%/14.0%，较2018年提升68.0/6.0pcts；格局端：国内铝压铸竞争格局较为分散，2023年CR5市占率合计约为11.9%，预计龙头企业有望凭借技术/规模等优势提升市场份额。 竞争优势：精益管理能力突出有望复刻至中大型压铸件业务。公司传统优势领域以中小型压铸件为主，产品品类超过4,000种，对管理能力要求高。公司产品附加值、盈利能力等指标领先行业。公司逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件产品拓展，铝压铸小件与中大件产品虽在尺寸、强度、压铸机锁模力等要求存在一定差异，但商业模式类似，对高良率的追求不会改变，公司精益管理基因有望复刻至中大型压铸件业务，打开全新成长空间。 核心看点：主业供需两侧同步扩展前瞻布局机器人业务。主业需求端：公司新能源产品订单持续拓展，截至2023年9月金额约为268.9亿元。主业供给端：公司2022/2024年通过可转债/定增募资15.7/12.0亿元扩充宁波慈城/墨西哥工厂产能，目前慈城工厂爬坡中，墨西哥二期有望年内投产。机器人业务：公司积极布局机器人领域，2025Q1拟购买卓尔博71%股权，实现汽车微特电机精密零部件产品布局，双方在技术研发、精益制造管理方面具有协同效应；公司设立全资子公司瞬动机器人技术，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。 投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点+机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利11.80/15.06/18.05亿元，EPS1.20/1.53/1.83元。对应2025年4月16日14.04元/股收盘价，PE为12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅度上涨；中大型压铸件拓展进度不及预期；海外工厂投产不及预期、并购进展不及预期等。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 24年实现营业收入 30.7亿元，同比-4.2%；归母净利润 5.1亿元，同比-3.1%；扣非净利润 5.0亿元，同比-5.1%。单季度看， 24Q4实现营业收入 7.9亿元，同比-10.3%；归母净利润1.6亿元，同比+13.5%；扣非净利润 1.6亿元，同比+8.6%。 25Q1实现营业收入 8.3亿元，同比-7.2%；归母净利润 1.6亿元，同比+3.7%；扣非净利润 1.6亿元，同比+4.7%。 内部调整在途， 25Q1舆论扰动， 收入阶段性承压。 分产品看， 24年酱油实现收入 19.6亿元，同比-3.8%，量/价分别+1.3%/-5.0%；食醋实现收入 3.7亿元，同比-12.5%，量/价分别-9.5%/-3.3%， 受行业竞争加剧及 23年高基数影响， 24年公司进入调整阶段，产品、渠道、组织架构能全面梳理，经营阶段性承压； 25Q1酱油/食醋分别实现收入 5.4/1.0亿元，同比-4.7%/-10.6%，预计主因内部调整+3月“零添加”舆论扰动。分区域看， 24年除南部实现增长外，其他地区均有下滑，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%/-4.2%； 25Q1延续承压，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%；截至 25Q1末公司共 3282家经销商，较年初净减少 34家。 成 本 红 利 释 放 ， 盈 利 能 力 优 化 。 24年 /25Q1公 司 毛 利 率 分 别 为37.2%/38.9%，同比+0.04/2.9pcts，预计主因大豆等原料价格下降、优化低价格带产品。费用方面， 24年销售费用率 13.8%，同比+1.5pcts， 预计主因收入规模下滑影响费效比，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加；管理费用率 2.4%，同比-1.4pcts，主因第二期股权激励目标未达标，冲回计提的股份支付费用；研发/财务费用率分别为 2.7%/-1.2%，同比+0.02/-0.4pcts； 25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts。 24年实现归母/扣非净利率 16.7%/16.4%，同比+0.2/-0.2pcts； 25Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1%，同比+2.0/2.2pcts。 投资建议： 展望看，公司在经历 24年集中调整后，产品渠道进一步理顺，调整效果有望显现，具体看： 1）守好卖场基本盘，把握中小型连锁生鲜份额； 2）餐饮推大包装完成渠道品项调整； 3）零添加调价、产品升级，非零降价抢占市场份额。 我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 31.8/33.9/36.6亿元，同 比 +3.6%/6.6%/7.8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 5.5/5.9/6.4亿 元 ， 同 比+7.6%/7.1%/7.7%，当前股价对应当前股价对 P/E 分别为 22/20/19x，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨， 调整效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

事件：税友股份于2025年4月17日晚发布年报，2024年公司实现营收19.45亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%；实现扣非净利润0.82亿元，同比增长35.65%。 24Q4业绩保持韧性。2024Q4公司实现营收6.62亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润-0.03亿元，去年同期为-0.20亿元；实现扣非净利润-0.24亿元，去年同期为-0.25亿元。在2024年整体宏观环境有所承压的背景下，公司依然保持了收入端的逆势增长，同时相较于去年同期亏损有所收窄。 ToB业务继续保持增长，用户数突破千万。2024年公司数智财税业务加大合规税优产品市场推广及服务支持团队投入，实现ToB业务收入11.77亿元，同比增长8.46%；亿企赢平台用户数实现跨越式增长，截至2024年末平台活跃企业用户1070万，同比增长30%，付费用户数量707万，同比增长25%，ARR达到11.2亿元，同比增长7%。 全面拥抱AI转型，AI产品收入占比超过20%。税友全面拥抱AI转型，依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级。1）财税实务层，通过AgenticAI自动化处理数电发票管理、智能记账报税等基础流程；2）在合规税优层，基于AgenticAI提供风险预警、政策适配及定制化税优方案，并通过咨询顾问Copilot协同专家服务，支持高价值服务规模化推广；3）在经营赋能层，通过大模型驱动的财经分析Agent，整合企业经营数据生成智能报告，辅助成本优化、投融资决策等战略层面需求。AI产品占数智财税业务收入比例已超过20%。 AI赋能，合规税优产品有望成为核心增长引擎。亿企赢通过合规Agent/Copilot系列应用赋能财税专家，并联合财税服务机构客户开展合规助手赋能、合规账、常年税务顾问等业务经营，助力中小微企业降低财税合规成本，实现健康发展。2024年亿企赢平台基础合规产品（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增长，截至24年末付费用户数11.3万家；进阶合规产品（税优规划Agent、咨询顾问Copilot等）实现从0到1的突破，截至24年末付费用户数近2000家。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.67、3.87、5.04亿元，同比增速分别为137%/45%/30%，当前市值对应25-27年PE分别为70/49/37倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。