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华兰生物 医药生物 2020-03-27 45.88 -- -- 49.14 7.11% -- 49.14 7.11% -- 详细
血制品收入端同比增长10%左右,符合预期;2019年度公司实现营业收入37.0亿元(+15.02%),血制品收入26.4亿元(+9.8%),疫苗收入10.4亿元(同比+31%),净利润3.75亿元(+42%),归母2.81亿元。预计血制品净利润为9.3亿元左右(重庆子公司4.73亿元+母公司扣除投资收益预计血制品4.6亿元),测算2018年血制品业务利润8.3亿元左右(重庆子公司利润3.29亿元+母公司扣除投资收益预计血制品5亿元),同比+10%左右。库存商品减值4950万,预计主要是2018年年底政府收储的三价流感疫苗计提减值,剔除该影响,2020年疫苗板块净利润在4.25亿左右。 血制品毛利率同比下降,预计与毛利率偏低的重庆子公司产品销售占比提升有关。 血制品板块,母公司实现收入14.36亿元,基本与去年持平,重庆子公司12.31亿元(+24%)。分产品看,人血白蛋白收入9.78亿元(-4.57%),静丙收入8.9亿元(+47.5%),其他血制品7.74亿元(-0.57%)。静丙收入增速加快,预计与2019年静丙景气度回升加快去库存有关。2019年血制品毛利率57.4%,同比下降-1.7%,毛利率同比下降预计与毛利率偏低的重庆子公司产品销售占比提升有关。 血制品景气度持续提升,存货占营业收入比例下降,应收账款周转天数继续下降。 2019年血制品景气度提升,加快去库存。2019年底存货占营业收入占比下降为43.9%(2018年底为为50%)。在疫苗收入占比提升情况下(疫苗板块应收账款周期更长),应收账款周转天数继续下降。从存货结构来看,原材料6.23亿元(较之2018年底增加0.1亿元),在产品3.75亿元(增加0.57亿元),库存商品1.93亿元(同比减少0.67亿元)。 疫情延迟采浆对华兰2020年血制品供应影响很小。 2020年血制品供应由产成品存货+在产品+陈浆+2020年采浆四方面决定。报表披露2019年年底原材料6.23亿元,按照90%为血浆,吨浆成本80万折算,对应陈浆月份8个月左右,加上在产品1-2个月左右,在产品+陈浆能供给7-8个月左右,即能供应至20201年9-10月份。即使预计2020年采浆全面恢复时间为4月份,将丢失2个月的采浆时间,根据血制品生产周期6个月左右(血浆置放3个月+生产1个月+批签发2个月左右),预计将在2020年10月份供应。通过陈浆和存货的消耗我们预计基本能满足今年血制品供应。 流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰受益明显 根据中检院数据,2019年批签发约3100万支(折合成15ug),其中四价流感970万支左右。若2020年华兰生物和金迪克四价产能全部释放,我们预计将新增四价流感疫苗约1500万支,2020年流感疫苗供应量有望达到4600万支左右,接近山东疫苗事件以及长生事件之前全年流感疫苗批签发量(山东疫苗事件以及长生事件之前,13-14年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右)。假设武汉所和北京科兴于2020年6月份左右或之前获批上市,释放一半产能,则我们预计2020年流感疫苗供应量有望达到5000-5200万支左右。将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量约4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。 2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年仍有可能处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,供需将更趋于均衡。根据公告,华兰生物四价流感疫苗产能2500万支,具备产能优势,将从流感疫苗市场需求持续旺盛中明显受益。 投资建议 2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为34/30/26倍,历史估值中枢为35-40倍左右,维持“推荐“评级。 风险提示:血制品价格涨价不及预期,加上销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
广联达 计算机行业 2020-03-27 41.97 -- -- 45.27 7.86% -- 45.27 7.86% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年年报,实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%;实现归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%。公司 2019年利润分配预案为:以总股本 11.30亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金股利 1.00元(含税)。 一、 二、分析与判断? 收入 稳步增长,销售和研发费用上升制约利润释放2019年公司收入端增长势头良好,表观利润下降主要受两方面原因影响。一方面,随着公司造价业务的云转型,报告期末公司云预收余额达 8.94亿元,该款项未确认为当期收入,导致收入增长未充分体现。若将云预收的影响因素进行还原,则还原后的营业总收入为 40.20亿元,同口径同比增长 26.05%;还原后的归母净利润为 6.66亿元,同口径同比下降 4.17%。另一方面,公司在转型期间对市场推广和技术研发的投入进一步加大,2019年销售费用同比增长 39.04%,研发费用同比增长 33.27%,两者增速均高于收入增速,导致公司利润端表现出现下滑。 ? 造价业务转云进程持续深入, 云收入占比进一步提高2019年,公司数字造价业务实现表观收入 24.52亿元,同比增长 19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长 148.84%,收入占比提升至 37.57%。若将云预收因素进行还原,则还原后的数字造价业务收入为 29.31亿元,同口径同比增长 25.15%。报告期内,公司造价业务云转型区域由 11个增加至 21个,2019年之前已转型的 11个地区,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超 80%,新增的 10个转型地区,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超 50%,转型效果显著。2020年,公司计划将云转型区域增加至 25个。 ? 施工业务整合成效显现,业务收入增长提速2019年,公司进一步融合原 BIM 与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。同时,公司针对施工业务的渠道建设进一步加强,规模化营销能力已经形成。报告期内,公司施工业务实现收入 8.53亿元,同比增长29.58%,收入增速较 2018年明显提升。 二、 三、 投资建议维持推荐评级 。公司作为国内建筑信息化领域的龙头厂商,造价业务转型有条不紊,施工业务收入加速释放,我们看好公司未来的业绩增长。预计 2020-2022年公司实现营业收入 42.25/53.65/70.86亿元,实现归母净利润 4.48/7.28/10.58亿元。采用 PS 估值,2020-2022年对应当前股价的 PS 分别为 11X/9X/7X,选取云计算领域的用友网络、石基信息和金山办公作为可比公司,2020年平均 PS 估值为 20X,公司具有一定的估值优势,故给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 造价业务云转型进展不及预期,施工业务收入增长不及预期,下游建筑行业景气度下滑。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-27 26.10 -- -- 26.20 0.38% -- 26.20 0.38% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年度报告:营收71.3亿元,同比增长29.7%,归母净利润12.1亿元,同比增长111.4%,扣非后归母净利润11.5亿元,同比增长122%;经营活动现金净流量为10.6亿元,同比41%;基本EPS为0.72元,同比110%。 二、分析与判断 业绩符合预期,盈利能力持续改善 1、19年全年各项财务指标优质: 2019年毛利率为29.5%,同比+6.1pct,受益生产效率改善+5G/数据中心产品结构优化;自动化率提升,规模效应显现,净利率为16.9%,同比+6.5pct;加权平均ROE为26.7%,同比+11.4pct(净利率改善+总资产周转加快);期间费用率为13.7%,同比-1.1pct(销售和管理费用率减少),其中研发投入为3.16亿元,同比增长30%,研发重点投在5G、IDC、汽车电子;固定资产约26.1亿元,同比增加7.6%,主要为黄石沪士年产300万平米项目部分转固,此外也计提了部分折旧、减值。19年公司计提资产减值和信用减值损失约9817万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 2、Q4单季度实际经营环比仍在提升: 19Q4单季营收21.2亿元,同比+28.5%,环比+12.2%;19Q4归母净利润3.55亿元,同比89.5%,环比-4.8%,19Q4毛利率为28.7%,同比+3.9pct;19Q4净利率为16.8%,同比+5.4pct。Q4表观利润环比略有下滑,考虑到19Q4主要减值损失约4629万元(19Q3为454万元),若不考虑费用影响,实际Q4盈利优于Q3。 3、5G业务占比逐季提升贡献19年业绩增量: 1)19年企业通讯市场板营收为51亿元,同比+46.4%,营收占比为71.6%,同比+8.2pct,毛利率为31.5%,同比+6.8pct,主要受益于附加值高的5G基站订单产品占比逐季提升以及规模优势,此外数据中心的高速服务器、数据存储、交换机等需求持续增长亦有贡献; 2)汽车板营收为13.3亿元,同比+3.6%,营收占比为18.6%,同比-4.7pct,毛利率为25.7%,同比1.7pct。在汽车行业销量下滑背景下,汽车板实现逆市增长,主要受益ADAS增长、产品结构优化、自动化和智能化生产技术导入,毛利率稳中有升。 3)受行业需求不振影响,办公及工业设备板营收为4.2亿元,同比-18.7%,营收占比为5.9%,同比-3.5pct,毛利率为32.9%,同比+10.9pct。 4)分子公司来看,沪利微电营收16.1亿元,同比-2%,净利润2.3亿元,同比6.4%,毛利率同比小幅提升,受益产线技改+新技术导入提升产能;黄石沪士整体经营大幅改善,营收8.4亿元,同比+30%,净利润1.02亿元(去年同期为167万元)。黄石二厂于19年完成建厂和试产,并设立了公司目前自动化和智能化程度最高的产线,汽车电子板后续产能较为充足。 4、数据中心+5G产品需求旺盛,汽车电子产品优化,高端产品市占率有望提升: 1)高速服务器、交换机等数据中心产品景气度高,产品结构和效率持续升级。运营效率持续优化,19年整体良率为93.6%,稳中略升。服务器平台从Purley向Whitley升级,PCB性能要求随之提升。公司目前400G交换机、HPC等已实现批量出货,下一代交换机在与客户预研,将受益数据中心资本开支复苏。 2T)ab深le_度Su受mm益ary5]G基建加速。3月24日,工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》,提出加快5G网络建设进度,加快实施700MHz频段5G频率使用许可,适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划。青淞厂和黄石一厂技改和扩充有效提升了5G等高端产品产能,黄石一厂已成为公司5G基站相关产品的主要生产基地。 3)汽车电子产品升级。公司积极推进与Schweizer在汽车电子化以及智能驾驶等方面的合作,目前正在研发新能源汽车的电源控制器(BCM)、48V启动控制器(BSG)、自动驾驶(ADAS)主控制器等方面的PCB,部分产品已量产。车用埋入式散热元件及埋入式电感元件方面的PCB有望在2020年量产。 三、投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建和汽车电子化趋势。预计20/21/22年归母净利润分别为15.7亿元、18.7亿元、22.2亿元,对应PE分别为29X/24X/21X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。
创业慧康 计算机行业 2020-03-27 23.50 -- -- 25.00 6.38% -- 25.00 6.38% -- 详细
一、事件概述公司披露2019年年度报告,实现营业收入14.8亿元,同比增长14.69%;归母净利润3.14亿元,同比增长47.67%;扣非净利润2.61亿元,同比增长30.60%,符合先前业绩预告中的预期。 二、分析与判断 医疗业务保持高速增长,未来高景气有望延续公司2019年医疗业务收入11.7亿元,同比增长40.68%,景气度较高。中短期内,互联网医院和公共卫生平台的建设有望加速,科技部、发改委等部委多次表示支持智慧医疗、公共卫生的发展。长期来看,电子病历、医保信息化、DRGs 的建设有望不断加速。公司已有6000多家行业客户,有望持续受益于行业景气度的提升。 同时,公司预计一季度业绩增速区间为-14.67%至15.11%,疫情或对公司一季度业绩有所影响,但短期影响不改长期趋势,我们持续看好公司医疗业务高景气度延续。 创新业务多角度发力,有望成为公司长期成长重要动力互联网医院领域,公司互联网医院及区域性的互联网项目客户数量稳步增长,打造北京儿童医院、湘潭市中心医院等样板客户;在此次疫情中,公司的“互联网在线问诊业务平台”已入驻近百家医疗机构,为后续公司互联网医院业务的发展奠定重要基础。 医保信息化及DRGs 领域,公司中标国家平台相关订单,为后续在省级平台落地奠定基础。DRGs 领域,公司的 DRGs 产品已在近 20家公立医院上线运行,先发优势明显。 城市级医疗领域,公司继成功建设了中山项目后,又获得自贡项目。公司在多个创新领域的积极布局带来重要的卡位优势,长期看有望成为公司成长的重要动力。 三、投资建议公司是医疗信息化领域领先企业,传统医疗业务稳健发展,创新业务多点发力。预测公司2020-2022年EPS 分别为0.57、0.75和0.92,对应PE 分别为41X、32X 和26X。根据wind 数据,同行业可比公司的20年平均估值为51X,公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:电子病历需求释放持续性不及预期,医疗物联网业务发展不及预期。
新媒股份 传播与文化 2020-03-27 172.70 -- -- 177.98 3.06% -- 177.98 3.06% -- 详细
一、事件概述公司 3月 25日晚披露 2020年度一季度业绩预告,公司 2020年 Q1归母净利润预计实现 1.25~1.47亿元,同比去年增长 70%~100%,利润继续维持高增速。 一、 二、分析与判断计 预计 IPTV 和 和 OTT 业务持续 稳步推进公司一季度继续围绕“智慧家庭”场景,稳步推进 IPTV、互联网电视等业务的发展,业绩持续高增。疫情期间,公司旗下“粤 TV(广东 IPTV)”、“云视听极光”等平台开设疫情防控新闻专区,并向用户限时免费提供部分影视、体育等视听节目;积极响应“停课不停学”号召,广东 IPTV 作为广东省教育厅指定平台,全面上线“粤课堂”教育专区,配合教育厅统一课程安排。 组建产业研究院, 战略投资博华超高清,持续推动超高清产业链布局公司 3月 21号公告,公司拟以子公司南新创投作为投资主体,战略投资博华超高清公司。博华超高清是广东省超高清视频创新中心的项目承载公司,公司通过投资,有机会参与超高清行业技术标准的制定,抢占超高清视频领域技术制高点; 另一方面,目前超高清公司参与者拟为国内大屏及大屏视频行业的主要参与方,投资博华有利于推动公司和有关股东在超高清领域的合作,推动大屏业务进一步发展,持续将优质的超高清内容引进 IPTV 和 OTT 平台。 三、 投资建议我们预计 19-21年公司营收 9.97/13.98/18.12亿,同比+55.0%/40.3%/29.6%;归母净利达 3.87/5.53/7.30亿,同比+88.7%/42.8%/32.0%;对应 PE52.0X/36.4X/27.6X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,一方面 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,另一方面公司积极对 5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。公司 2020年 PE36X,但业务增速确定性较强且经营稳健,综上,维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
上海石化 石油化工业 2020-03-27 4.01 -- -- 4.07 1.50% -- 4.07 1.50% -- 详细
石油石化市场疲软,产品价格下跌导致净利同比下降58% 据公司公告,2019年加工原油1520万吨,比上年增加82万吨,增长6%。2019年主体商品总量1391万吨,同比增长4.6%,产品产销率为100%,货款回笼率为100%,产品质量继续保持优质稳定。2019年营收1003亿元,同比下降7%,归母净利22亿元,同比下降58%,归母扣非净利21亿,同比下降59%。归母净利同比大幅下滑主要是由于石油石化市场疲软,公司合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格与上年相比,分别下降了13%、11%、17%和4%。财务费用-3.5亿,同比增19%,主要是汇兑收益较去年增加。存货67.5亿,同比下降17%,主要是本年度公司加强存货管控,减少存货资金占用取得成效,全年存货平均余额均有较大幅度下降。 国内石化领军企业,质量、地理位置和纵向一体化生产打造牢固护城河。 质量方面,公司拥有40多年的石油化工生产经营和管理经验,公司曾多次获全国和地方政府的优质产品奖。地理位置方面,公司地处中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的长三角核心地区,邻近大多数客户,并且使公司拥有沿海和内河航运等运输便利,在运输成本和交货及时方面有竞争优势。此外,公司利用炼油化工一体化的优势,能够根据市场需求变化来积极调整优化产品结构,提高企业资源的综合利用效率和抗风险能力。 产能过剩拖累产品价格,政策推动下未来行业供需格局有望持续改善 据中国石油和化学工业联合会发布的《2019年中国石油和化学工业经济运行报告》,2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%;石油和化工全行业实现营业收入12.27万亿元,同比增长1.3%,为4年来新低;利润总额6683.7亿元,利润总额下降14.9%,近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%,同比下降1.04个百分点。其中,炼油业利润下降了42.1%,为近五年最大降幅;化工业利润下降13.9%(主要集中在化肥、基础化学品),为十年来最大降幅。 产能结构性过剩是产品价格下跌的主要原因,未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。我们判断未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。当前石化行业可比公司平均估值为23倍,给予推荐评级。 风险提示:成品油及化工产品价格下跌;淘汰落后产能速度放缓。
紫金银行 银行和金融服务 2020-03-27 4.38 -- -- 4.49 2.51% -- 4.49 2.51% -- 详细
一、事件概述。 公司披露年报:2019年归母净利润同比增长13.03%(前三季度增速15.22%),增速较业绩快报提升11bp。营收同比增长10.54%(前三季度增速22.22%),增速较业绩快报提升2bp。全年年化加权ROE10.80%(前三季度ROE11.68%),较业绩快报提升1bp。 二、分析与判断 ?净利润增速有所回落,ROA较为稳健。 2019年净利润增速较前三季度有所回落,主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。 但整体来看,2019年净利润增速仍然较2018年提升2.82pct。全年年化累计净息差较前三季度下降8bp,主要是由于生息资产收益率下降所致。通过对比年报和半年报数据,我们推测下半年零售贷款收益率下降是主要原因。为避免季节性影响,我们采用TTM口径观察公司盈利能力。2019Q4公司ROE(TTM)10.88%,较Q3下降42bp。其中,权益乘数较前三季度下降3.57%,主要是由于公司2018年底完成募资、2019年初上市所致。Q4ROA(TTM)0.70%,较Q3基本持平,公司的核心盈利能力保持稳健。 ?不良率环比略有上升,资本补充持续推进。 2019Q4末不良贷款率1.68%,较Q3末上升3bp。根据测算,Q4不良贷款年化生成率较Q3下降28bp,但Q4核销力度大幅下降推动不良贷款率环比上升。Q4末拨备覆盖率237%,较Q3末提升12.21pct,抵御风险能力有所提高。因不良率和拨备覆盖率同时提升,未来仍需关注不良贷款生成情况。2019年资产同比增长4.22%,增速较前三季度下降84bp。随着资产增速放缓,Q4末核心一级资本充足率较Q3末提升38bp至11.07%。2019年初董事会审议通过了发行可转债、减记型永续债等议案。其中可转债项目拟发行不超过45亿元,已处于反馈意见回复阶段,我们预计该项目将于2020年落地,公司资本充足率有望进一步提升。 三、投资建议。 公司核心盈利能力相对稳健,按照大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器的战略定位有序推进板块转型。未来随着可转债发行与转股、永续债等项目有序推进,资本补充有望带来规模快速扩张。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为13.09%和13.14%,2020年静态PB为1.08倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,利率中枢下降。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
一、事件概述 2020年3月24日,公司发布2019年业绩:营业收入128.72亿元,同比+33.9%,实现归母净利润18.55亿元,同比-18.0%,经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比+38.2%,利润率持续提升。2019Q4实现收入35.94亿元,同比+33.5%,连续11个季度环比增长。2019Q4归母净利润0.93亿元,同比-73.8%,主要是投资收益亏损拖累,经调整Non-IFRS归母净利润5.65亿元,同比+39.16%。经营活动产生现金流29.16亿元,同比增长77.76%,显示较好的经营质量。(官网链接:https://static.wuxiapptec.com/b4/20200324/b47ae24de5f410fe.pdf) 二、分析与判断 客户:境外长尾客户收入同比增速40%左右,提供2019年业绩主要弹性 ①子业务收入分析:境外客户远好于境内客户。2019年业务板块中国区实验室服务、CDMO/CMO、美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务收入占比分别为50.3%、29.2%、12.1%和8.3%,其中,境外客户收入占比分别为73.5%、88.0%、100%和26.6%。中国区实验室服务境内增速9.2%vs境外增速34.3%,临床研究及其他CRO服务境内增速71.9%vs境外增速116.1%,CDMO/CMO境内增速10.1%vs境外增速44.2%,可以看出公司3大业务板块的境外增速都要明显快于境内增速,这表明公司业绩主要还是靠境外客户驱动的,我们认为这也体现了公司全球竞争力的进一步提升,势必带来集中度的进一步提升。②全球“长尾客户”收入占比快速提升。2019年公司全球“长尾客户”和国内客户的收入同比增长35%(TOP20药企收入同比增速31%),占比提升0.7个百分点至67.5%,同时我们考虑如上核心业务的境内外客户增速的差异,估计境外“长尾客户”的收入同比增速40%左右,提供了2019年收入端的主要弹性。③客户数量维度验证。公司年报演示文稿披露:“长尾客户”战略,新增超过1200家客户,活跃客户3900家,2016-2019年全球“长尾客户”和国内客户的收入复合增速到33.5%,远高于TOP20药企客户的增速19.3%,我们估计新的技术平台的拓展也为长尾客户的加速增长奠定了基础(细胞、基因治疗、Pharmpace收购),随着临床试验的中美双报能力提升、无锡细胞和基因治疗研发生产基地落成、“药明肿瘤临床研究服务部”的成立等举措,对增量客户的吸引,我们认为全球“长尾客户”和国内客户将持续成为公司业绩的最主要拉动。 业务:CDMO/CMO产品升级、产能持续拓展,成为重要弹性业务 ①中国区实验室和CDMO业务成为业绩增长的基石和弹性点,新业务规模效应逐步体现。2019年公司核心业务板块中国区实验室、CDMO、美国区实验室服务、临床试验服务的收入占比分别为50%、29%、12%、8%,收入同比分别增长26.6%、39.0%、29.8%、81.8%,考虑各业务板块毛利率的差异(Non-IFRS毛利率分别为45.3%、41.0%、26.0%、30.5%)及变动幅度(Non-IFRS毛利率变化幅度分别为:+1.08、-1.57、+6.49、-3.60个百分点),我们认为中国区实验室、CDMO两部分核心业务成为业绩最主要拉动,特别是CDMO,而新兴业务(美国区实验室、临床服务)处于产能及客户拓展期,盈利能力有望逐步提升,特别是美国区实验室毛利率的明显提升说明这种效应已经开始体现。②CDMO业务产品端“漏斗效应”和产能拓展,奠定该业务高速增长的基础。CDMO/CMO业务产品方面,公司目前服务约1000个新药分子,40个III期临床、21个商业化项目; 新技术/新产能方面:公司流体化学平台开展首次商业化生产、扩大了高效API生产产能,原料药分离纯化产能、生物催化产能、寡核苷酸API产能均得到明显提升,外高桥新制剂生产基地首次通过欧盟药品管理局GMP认证。新技术/产能投入运营以及后续新产能拓展将会继续奠定公司在CDMO/CMO领域的龙头地位,我们预计公司未来业绩也有望伴随着产能的释放而继续保持快速增长。同时,公司最新发布的定增公告显示公司拟定增69.28亿元,其中60.9%用于CDMO/CMO相关平台和产能建设。通过本次募集资金投资项目的实施,有助于公司实现产能扩充,强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力。 战略:跟随“长尾客户”创新,新技术平台打造可持续的“工具包”服务平台 公司大幅投入新技术/新平台研发,打造可持续的“工具包”服务平台。公司2019年研发开支达到5.90亿元,同比增长35.2%,这种体量的研发投入在CRO公司中比较少见,公司主要是通过持续加大研发投入开发一些新技术平台,以便更好地服务客户,增加对客户的渗透,实现从药物发现到药物合成再到临床服务等系列导流。公司在2019年搭建了DEL药物筛选平台、合成化学AI药物筛选平台、新的药物机理研究和动物模型搭建、新工艺合成技术研究、以及寡核苷酸类、多肽类、酶催化、基因治疗工艺研发等多领域的研发活动,我们也欣喜的看到公司这些研发投入正在逐步转化为公司收入,比如DEL药物筛选平台已经服务110个客户,细胞和基因疗法业务也在快速放量,已经完成了多个寡核苷酸类和多肽类临床用药API生产项目,我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩,未来通过不断打造自身多样化组合形成的高壁垒α属性将不断增强公司在CRO领域的差异性和领先性优势,为未来业绩的稳定增长提供动力。 财务分析:内生增长强劲,经营质量较高 2019年公司表观净利润同比增速下滑主要是因为投资标的公允价值变动导致亏损1.80亿元(2018年盈利6.16亿元)。经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比增长38.2%,显示出较好的内生盈利能力。公司毛利率38.9%,同比下降0.4个百分点,主要是股权激励导致的成本增加以及低毛利率的临床研究及其他CRO服务转付收入有所增加导致,上述业务分析中国区实验室、CDMO业务的毛利率仍保持比较稳定的水平,考虑人力成本的提升,我们认为公司的产业定价能力较强,中国的工程师红利持续体现。2019年公司经营活动产生现金流29.16亿元,远高于净利润水平,同比增长77.76%,主要是经营性应付增加(激励缴款)导致,扣除该因素后,与利润端基本匹配,显示较好的经营质量。 三、投资建议 我们持续看好公司全球竞争力持续提升,基于离岸外包的优势,服务链的持续拓展及中国市场红利的逐步体现都将提升公司市场天花板。由于公司中国区实验室服务以及CDMO/CMO业务收入略超我们前次预期,我们对公司收入端略上调。受到投资损益等因素影响导致归母净利润出现下滑,我们对公司2019年净利润进行下调,但考虑到公司多项新产能逐步投入使用,预计后期盈利能力有望得到提升。综合考虑,我们预计2020-2022年EPS分别为1.14、1.48、1.91元,按2020年3月25日收盘价对应2020年85倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险;交易不确定性风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-03-27 106.00 -- -- 116.79 10.18% -- 116.79 10.18% -- 详细
一、事件概述公司发布 19年年度报告。报告期内,公司实现营收 197.97亿元,同比+16.22%,实现归母净利润 53.53亿元,同比+22.64%,拟每 10股派 10.8元(含税)。 一、 二、分析与判断? 业绩符合预期,蚝油放量+ 渠道下沉提供增量源泉报告期内,公司实现营收 197.97亿元,同比+16.22%,折合 Q4实现营收 49.72亿元,同比+15.02%,增速环比略有放缓;实现归母净利润 53.53亿元,同比+22.64%,折合Q4实现归母净利润 15.18亿元,同比+23.06%,增速环比维持稳定。19年公司回款同比+14.34%,与收入增速基本吻合。总体而言,公司业绩符合 wind 一致预期。 分产品看,19年酱油业务实现营收 116.29亿元,同比+13.60%,高基数下增速维持稳定实属难得; 调味酱业务实现营收 22.91亿元,同比+9.52%,增速环比提振明显,主要归功于 B 端开拓得力;蚝油业务则实现营收 34.90亿元,同比+22.21%,显著放量形成对于业绩增长的强支撑。 拆分量价, 三大主业收入增长均来自于 销 量 提 升: :19年酱油/调味酱/蚝油销量分别同比+16%/+12%/+24%,吨价则分别同比-1.75%/-2.51%/-1.75%,吨价的下降料与部分费用成本化有关。 分区域看, 归功于渠道下沉的推进,19年 年 中西部区域显著放量拉升整体收入,19年中部地区实现营收 37.43亿元,同比+18.57%;西部地区则实现营收 21.30亿元,同比+24.05%,贡献 19.3%的收入增量。 从经销商数量来看,截至 19年末公司总经销商数量达到 5806家,较 18年末净增加 999家, 公司销售规模最大、增速最慢的北部区域经销商净增加数最多( (+436) 家) ,判断是成熟区域渠道分化更加精细化,此举利在长远;规模最小的中部和西部区域经销商净增加数仅次于北部区域 (中部+172家;西部+223) 家) ,料主要是空白区域招商实现渠道扩张。 ? 毛利率:三重 因素导致毛利率承压;净利率:销售/ 财务费用率下降助升净利率毛利率:主要归因于采购成本的上升、蚝油占比提升及部分费用成本化,19年公司整体毛利率为 45.44%,同比-1.03ppt,其中酱油/调味酱/蚝油业务毛利率分别同比-0.17ppt/-0.19ppt/-2.96ppt; 净利率:19年公司净利率达到 27.06%,同比+1.43ppt,在毛利率显著下滑的背景下,净利率逆势提升,主要归功于销售费用率及财务费用率的下降; 销售费用率方面,19年公司销售费用率同比-2.2ppt,其中运费/广告费/促销费分别同比-1.05ppt/-0.62ppt/-0.87ppt,值得注意的是 19年公司毛销差同比+1.07ppt,表明公司渠道扩张仍有余力;财务费用率方面,19年公司财务费用率同比-0.58%,主要归功于存款利息支出同比-0.59ppt;其他费用率方面,19年公司管理/研发费用率分别同比+0.02ppt/+0.08ppt。 ? 短期激进营销手段 的实施 有望部分对冲 疫情影响 ;长期依旧值得看好公司 2020年计划完成收入目标 227.8亿元,同比+15%;利润目标 63.2亿元,同比+18%,仍维持较高增长。 短期看: :受累于疫情对于餐饮及流通渠道的冲击,海天 1-2月份业绩承压难以避免,但春节回来海天及时推出针对餐饮渠道、KA/BC、流通渠道匹配的折扣促销活动,将有助于刺激渠道主动加库存动作,叠加餐饮恢复之后需求端的持续消化,我们判断全年来看疫情对收入的负面影响有望得到较好对冲; 长期看: 产能/品类/, 渠道三端改革背景下公司短板补齐、长板拉长, 坚定 看好公司未来业绩 的 持续释放。 1. 产能端:海天 2017年年底启动高明 220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中酱油 150万吨,酱 30万吨,复合调味料 40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,20年开始高明产能年增加 40万吨,同时江苏海天年产能预计增加20万吨,产能释放为 19年开始的“三五”计划打下持续增长的基调;2. 产品端:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强调味酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)等小品类的重视程度;3. 渠道端:积极推进渠道 进一步下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于镇村渠道的进一步开发,有望为收入增长持续提供推力。 三、 投资建议预计 20-22年公司实现营业收入为 228.82亿元/264.21亿元/305.43亿元,同比+15.6%/15.5%/15.6%;实现归属上市公司净利润为63.03亿元/74.72亿元/87.54亿元,同比+17.8%/18.5%/17.2%,折合 EPS 为 2.33元/2.77元/3.24元,对应 PE 为45X/38X/32X。调味品板块对应 2020年预期平均估值约为 40倍(算数平均法,盈利预测按 wind 一致预期并剔除异常值),公司预期估值略高于板块整体预期估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响超预期、消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
事件:中国联通发布2019年年报:全年实现主营业务收入2643.9亿元,同比增加0.3%,其中产业互联网收入328.6亿元,同比增长42.8%;公司EBITDA可比口径828.2亿元,同比下滑2.5%,主要由于公司增加对产业互联网业务的投入;公司归母净利润达49.82亿元,同比增长22.1%;2019资本开支564亿,同比增加25.7%,2020年预计资本开支700亿,其中350亿用于5G建设。 产业互联网创新增长,收入逐渐优化,战略布局IT智能、大数据和云计算 1)公司主营收入增长放缓,同比增0.3%,但产业互联网收入表现亮眼,同比增长42.8%,收入结构逐渐优化,逐步布局IT智能、大数据和云计算。公司移动服务收入同比下滑5.3%拖累整体营收,主要原因:1)移动用户市场逐渐饱和,公司移动用户数增长缓慢;2)ARPU值同比下降,从2018年的45.7元下降至40.4元,从5G情况来看,联通目前发展的5G用户ARPU是81元,用户4G到5G的升级促使ARPU值约有10%+的上升;3)数据流量业务稳定,语音业务收入下降15%。公司固网业务较稳定,同比增长约10%。 2)产业互联网:以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。19年该业务营收328.6亿元,同比增长42.8%,营收占比从18年的8.7%提升至12.4%,战略布局IT智能服务、物联网、大数据和云计算。疫情期间充分发挥全国大数据的独特优势,为政府提供人口流动大数据分析服务;为疫情精准防控、智慧政务和企业复工复产提供有力支撑。 战略调整看重用户价值,费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善 公司费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善。公司主营收入同比增长0.3%,但归母净利润同比增长22.1%,ROE提升0.47pct至3.48%,净利率提升0.68pct至3.88%,主要原因:1)资本开支管控良好:折旧及摊销费用可比口径725亿元,同比下降4.3%;2)费用管控好:销售费用同比下滑4.6%,财务费用同比下滑52.4%,终端补贴费用下滑17%;3)财务状况改善:19年资产负债率39.3%,同比下降2.5pct;4)战略方向调整,严控成本:2019下半年公司开始把发展重点从用户数增长改成了用户价值的发展;5)FCF为正,FCF收益率12.6%,19年FCF为263.7亿元,同比下滑44.5%,主要由于营运资本变化及资本开支增加(Capex+115亿元)。 5G基站建设提速,2020年资本开支预计增长较快,预计20年年中5G商用 2020年预计和电信合建25万基站,5G资本开支预计350亿元,公司目标20年发展5000万个5G用户,2020启动5G网络向SA演进升级,年中商用。1)截止2019年末,公司总基站数是258万,其中5G基站约6万;4G基站141万(全国约500万站,占比28%-30%),2019年新增40万基站,主要在农村等地区广覆盖;3G基站77.9万。2020年联通和电信预计合建25万基站,于2019Q3完成5G基站建设,覆盖全国所有地市。2)5G用户发展:公司目标2020年发展5000万5G用户,2020年启动5G网络向SA演进升级,年中商用,下半年是用户推广重要时点。3)5G建设提速,相关资本开支预计大幅增长:联通2019资本开支564亿,同比增加25.7%,其中5G投资约79亿,占比14%;2020年预计资本开支700亿,同比增长24%,其中350亿用于5G建设资本投入,5G投资比例大幅提升,同比增长343%,其中85%用于无线侧的投资。 投资建议 5G商用元年,用户ARPU提升叠加产业互联网新机遇,公司开启新征程,我们认为公司主要三点逻辑值得关注:1)ARPU提升:5G建设推进商用落地,5G用户数增长,4G-5G用户套餐升级,叠加ARPU值提升,移动业务发展新机遇;2)联通电信5G共建共享,将加速5G建设,节省5G网络建设相关成本,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力与价值;3)混改红利逐步释放,体制机制改革及推进市场化激励均有利于提升公司运营效率;深化与战略投资者合作,在大数据、IT智能、云计算等产业互联网方面持续投入,增强创新发展动能。 我们预计公司2020-2021实现归母净利润66.3/81.7亿元,同比增长33.1%/23.2%,对应20-21年PB为1.07X和1.01X,公司近五年PB估值底部为1.01X,中枢为1.36X,对比全球主流运营商PB估值普遍超1.8X,公司2020-EV/EBITDA为3.45X(海外主流运营商普遍超过5.5X),具备估值优势,给予“推荐”评级。 风险提示 5G建设不及预期,运营商资本开支不及预期,共建共享实施不及预期,产业政策风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 44.48 -- -- 45.70 2.74% -- 45.70 2.74% -- 详细
深度绑定中高层核心人员,业绩核心诉求意图清晰 从涉及对象来看:本次股权激励对象主要为包括董监高、中层管理人员及核心业务骨干在内的中高层人员。从解锁条件来看:解除限售需要完成ROE、利润及营收占比三大考核指标,其中利润目标为最核心,体现了公司以利润增长为核心的诉求。利润解锁方案可以分为两种:方案一:20~22年净利润相对于16~18年归母净利润均值的增长率分别为50%/70%/90%,19年净利润按我们之前预测的17.47亿元来测算,20~22年需实现的净利润增速分别为7%/13%/12%;方案二:20~22年青啤净利润的增长量不低于对标企业净利润增长量之和,在不考虑*ST西发、兰州黄河及惠泉啤酒负增长同时19年重庆/珠江/燕京净利润按照我们先前预测的背景下,如果要达到解锁条件,那么青啤20~22年需要实现的净利润增速分别为7%/13%/10%,考虑到*ST西发、兰州黄河、惠泉啤酒利润增长量之和可能为负,则该增长速度仍可适当减缓。总体而言,本次股权激励计划深度绑定公司中高层核心人员,管理层与公司利益一致性得到增强,且以利润增长为考核核心,反映公司对于业绩的长期诉求。 短期看:Q1冲击难以避免,全年看收入损失有望得到部分对冲 受疫情对于啤酒行业的冲击,20年1-2月啤酒行业总产量同比下滑40%,同时华润啤酒披露前2个月营收同比下滑26%。我们判断疫情之下青岛啤酒难以独善其身,预计Q1收入同比下滑愈30%。不过考虑到Q1本身作为淡季在全年占比较低,在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来的背景下,我们判断积极营销策略配合高端化升级的推进将有助于公司在Q2-4部分对冲Q1疫情对于收入端的影响,因此总体而言疫情对于青啤20年收入端的影响是相对可控的。 长期看:五重利好相互交织,长期看好公司业绩弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,落地效果较为显著:19H1山东基地市场规模持续扩大、华南/华北市场净利润分别同比+14%/26%,华东市场则实现大幅减亏;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要玩家均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,同时在未来的3-5年时间内公司计划关闭整合10家左右工厂。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;激励方面:股权激励落地有望促进内生动力的释放。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为279.31亿元/292.07亿元/302.40亿元,同比+5.1%/4.6%/3.5%;实现归属上市公司净利润为17.47亿元/21.04亿元/24.87亿元,同比+22.9%/20.4%/18.2%,折合EPS为1.29元/1.56元/1.84元,对应PE为34X/28X/24X。20年啤酒板块整体预期估值为32倍,公司估值低于行业,考虑到中长期看五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期、玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63% -- 260.20 14.63% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2019年年报,实现营业总收入15.80亿元,同比增长39.82%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司2019年利润分配预案为:以当前总股本4.61亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。 二、分析与判断?用户习惯养成加速,办公服务订阅业务收入增长显著。 2019年公司产品用户在高基数的基础上保持高增长,截至去年年底,公司主要产品月度活跃用户数达4.11亿(其中WPSOfficePC版产品月活数1.54亿,移动版产品月活数2.48亿),同比增长33%。同时,用户付费习惯养成加速,2019年全年累计付费用户数达1202万,同比增长104%。受此影响,2019年公司办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,同比大幅增长73%。2020年初的新冠疫情大大激发了远程办公需求,我们认为这将成为重要的用户培育期,公司产品的付费转化率和ARPU值将进一步提升,办公服务订阅业务有望维持高增速。 信创生态逐步完善,国产替代趋势推动办公软件授权业务发展。 2019年公司办公软件授权业务实现收入4.96亿元,同比增长39%,业务增速较此前明显提升。2020年以来,信创领域以中国软件、统信软件、华为等为代表的核心厂商业务布局明显加速,产业生态建设不断完善。金山办公作为办公软件行业的国产龙头,自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,并进行了深度适配和定制优化。随着国产软硬件替代进程的加速,办公软件作为广泛应用的重要基础软件,将产生大量更新替换需求,公司的办公软件授权业务有望进入快速放量期。 持续研发高投入,不断巩固自身技术优势。 公司长期高度重视研发工作,将技术优势作为巩固竞争地位的重要壁垒。2019年,公司研发投入达5.99亿元,同比增长40%,占营业收入比重达38%;公司研发人员1552人,占总员工比重达68%。公司在办公软件行业的长期深耕中积累了丰富的开发经验,已经形成了交互式研发模式、矩阵式项目研发模式、通用模块化研发模式等成熟研发模式,有效提升研发效率。公司自主研发的基于云端的移动共享技术、快速缓存和全平台推送技术、多形态终端自适应排版技术已具有国际先进水准。 三、投资建议。 首次覆盖,给予推荐评级。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为1.52/2.27/3.11元,对应当前股价的PE分别为144X/96X/70X。云计算行业可比公司用友网络、石基信息和广联达的20年平均PE估值为82X,考虑到公司是国产办公软件领军厂商,在用户数量和技术水平等方面优势显著,在信创领域具有较强稀缺性(参考诚迈科技20年PE估值为243X),因此可接受一定的估值溢价,故给予推荐评级。 四、风险提示: 付费用户增长不及预期,国产替代进程不及预期,办公软件技术升级加速。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 46.80 2.52% -- 46.80 2.52% -- 详细
一、事件概述 2019年,公司实现营收1122亿元,同比增23%,归母净利58亿元,同比增27%,扣非净利42亿元,同比增21%。4Q19,公司实现营收334亿元,同比增31%,归母净利15亿元,同比降6%,扣非净利7.0亿元,同比增5%。 二、分析与判断 业务下沉带动规模扩张,敦豪并表驱动供应链快速增长。 公司主营快递业务全年完成业务量48.4亿件/+25%,速运物流收入1060亿元/+19%YoY。其中经济件为传统快递业务主要增长驱动引擎,全年实现收入269亿元/+32%YoY,时效件实现收入565亿/+6%YoY。纵观全年表现,公司通过推出特惠专配业务实现业务量和市占率的快速回升,快递单量Q1-Q4各增7.3%/10.9%/29.5/49%,市占率由5月6.6%升至12月8.7%。虽然单票收入2019年同比降5.4%,主要是与经济件占比提升有关,尤其Q4单票收入骤降17%,反映公司经济件业务在双11、双12等电商购物节持续发力。我们认为,特惠件虽拉低公司快递件综合单价,但长期看有利于公司进一步发挥规模效应,摊薄单件成本。 除传统快递业务,公司新业务2019年实现收入239亿元/+39%YoY,收入占比由18.9%升至25.6%,综合物流转型战略进一步加快。其中,快运业务实现不含税收入127亿元/+57%YoY,继续保持高速增长。目前,公司快运品牌“顺心捷达”市占率位居全网型加盟平台第六,2019年下半年累计货量同比增长229%,单日货量最高1.1万吨。供应链业务,在3月并表DHL大中国区业务后实现高速增长(49亿元/+1125%YoY),同口径下DHL3-12月收入实现两位数增长,在供应链市场中处于领先地位。此外,公司冷运、同城、国际等新业务收入也录得较快增长,各增32.5%/96.1%/8%。 单票成本优化,毛利率下滑受资本开支增加影响。 公司2019年营业成本926亿元/+24%YoY,单票成本19.1元/-1%YoY。逐季度看,公司单票成本在特惠件发力后不断优化,Q1-Q4各为20.1/19.6/19.1/18.3元。但受Q4资本开支力度加大影响,公司Q4毛利率13%,同比(-3.7%)环比(-5.5%)均出现明显下滑。拆分成本结构,单票运输、人工成本各降12%/22%,单票外包成本涨幅(+9%)较2018年收窄。 中长期看,供应链业务或为公司带来第二增长曲线。 我们观察到,在当前宏观经济结构转型升级的背景下,我国电子、计算机、通信等高附加值行业正进入高速发展阶段,相关企业对供应链物流外包的需求也在不断提升。而得益于公司近几年在技术、基础设施领域的投资,以及对敦豪等供应链资产的收购,我们认为顺丰在B端供应链业务上仍有巨大的拓展空间,尤其是未来顺丰鄂州机场投运后,公司运输网络更加高效,并借助湖北的地理优势,进一步实现B端供应链客户的拓展。 三、投资建议。 我们预计特惠配业务对公司单量增速的拉动还将持续,20年公司市占率仍有进一步提升空间。中长期看,B端供应链业务拓展将为公司带来二次增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.62、1.85元,对应PE各为32X、28X、24X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展不及预期;快递市场价格战加剧;资本开支增加超预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 6.70 -- -- 7.00 4.48% -- 7.00 4.48% -- 详细
事件概述 3月24日公司发布2019年年报,全年实现营业收入42.44亿元,同比+5.06%;实现归母净利润4.97亿元,同比+35.77%;基本EPS为0.22元,公司拟每股派发现金红利0.1元(含税)。 二、分析与判断 营收增速符合预期,产品高端化保证利润端高增长 2019年公司实现营收/归母净利润42.44/4.97亿元,同比分别+5.06%/+35.77%。总体看,公司营收增速平稳,啤酒主业毛利率持续改善大幅提高利润端增速表现。19年公司毛利率46.84%,同比+6.29个百分点,啤酒主业产品结构升级是整体毛利率改善的主要原因。全年期间费用率21.35%,同比-1.40个百分点,其中销售费用率18.24%,同比+0.83个百分点;管理费用率8.23%,同比-3.16个百分点;财务费用率-5.12%,同比+0.94个百分点。新产品推广投入增加是销售费用率上升的主要原因;总部地块开发工作推进,完成土地出让金缴纳后,利息收入下降是财务费用率上升的主要原因。 2019Q4公司单季度营收/净利润分别为7.32/0.50亿元,同比+9.26%/+252.85%,整体业绩表现呈现出淡季不淡的特征。Q4单季度毛利率32.84%,同比-1.55个百分点;期间费用率23.43%,同比-7.14个百分点;销售费用率16.72%,同比-4.30个百分点;管理费用率16.72%,同比-4.30个百分点;财务费用率-10.30%,同比-1.60个百分点。 吨酒毛利保持增长,啤酒产能持续优化 2019年,公司啤酒业务实现营收40.49亿元,同比+4.77%;共销售啤酒125.79万吨,同比+1.48%;平均售价3300元/吨,同比+5.8%。公司啤酒业务实现量价齐升,产品结构持续升级。目前公司形成“3+N”的产品组合,以珠江纯生为利润增长点;以珠江0度为规模拓展点;以雪堡、精酿、原浆等高端产品为效益突破点,啤酒业务盈利能力得到有效提高。2019年公司中高端产品占比达到90%,吨酒毛利同比+19.15%。公司在电商渠道推出黑金罐装纯生、高端罐装精酿、节日纪念版纯生及礼盒套装0度等差异化产品;在高端渠道打造雪堡啤酒系列全麦芽酿造概念产品,丰富产品布局。 2019年公司持续优化啤酒产能。目前公司正在推进东莞新增年产酿造30万吨和灌装10万吨项目建设,该厂设计标准较高,致力于打造成标杆工厂。省外产能方面,公司拟同意湘潭天易经开区土地储备中心收回湖南珠啤66.15亩土地,并得到补偿费0.46亿元,盘活闲置土地的同时增厚业绩表现。 啤酒品牌建设及啤酒文化产业双轮驱动发展 啤酒品牌建设方面,公司推进老品牌新活力,注重赋予产品个性化内涵和文化附加值,彰显南粤情怀。门店建设上,公司进一步优化精酿门店模式,做强白云机场T2航站楼的雪堡精酿体验馆并探索社区店合作模式、店中店合作模式等新型门店合作模式。电商渠道上,公司在布局京东、天猫等旗舰店的基础上,积极与苏宁易购、拼多多、酒小二等电商平台合作,并试水社区电商、2B新零售等,实现品牌的线上全渠道布局。2019年电商销售同比+13%。啤酒文化产业布局方面,公司加快推进总部开发建设工作。2019年9月公司完成了土地出让金的缴纳,总部开发进入建设阶段。同时,公司举办城市文化活动70余场,并成功举办广州亚洲啤酒文化节等活动。2019年公司啤酒文化产业实现利润总额3667万元,同比+16.32%。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入42.82/46.46/48.83亿元,同比+0.9/+8.5%/5.1%;预计20-22年公司归母净利润为5.15/5.52/5.82亿元,同比+3.6%/+7.1%/+5.4%,按照最新股本对应EPS为0.23/0.25/0.26元,目前股价对应PE为28/26/25倍。目前公司估值低于板块2020年30倍整体水平,公司经营稳定,长期成长性良好,短期疫情负面影响不改长期乐观判断,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
侨银环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-25 19.35 -- -- 19.60 1.29% -- 19.60 1.29% -- 详细
“城市大管家”+“环保创新技术”双轮驱动的人居环境综合提升服务商。 公司2001年设立,深耕市场近20年,近4年规模快速增长,营收CAGR高达43%,并于2017年年成为道路清扫面积第一的企业。公司于2020年1月实现上市,成为首家上市的纯环卫企业。对于自身“人居环境综合提升服务商”的定位是公司与其他环卫企业不同的最大特点。2019年公司明确了“城市大管家”+“环保创新技术”双轮驱动的发展战略,以环卫为核心,从横向和纵向拓展产业链,战略眼光独到而具备前瞻性,未来大有可为。 一体化将成为环卫行业重要增量,看好具备精细化管理、产业链布局完善的企业。 环卫市场化在十三五期间进入高速发展期,预计2020年传统环卫市场规模在3000亿左右,而市场化进程才刚刚近半,未来环卫一体化将成为重要增量,预计未来三年行业增速仍将维持20%的水平。虽然行业仍处于集中度较低的蓝海竞争阶段,但第一梯队已有雏形。从快速推进的垃圾分类工作抓手来看,未来具备精细管理能力、产业链布局完善的企业有望胜出,而付费政策的明确将成为行业最重要的催化剂。 四大核心竞争力保障可持续增长,侨银模式潜力无限。 公司订单和财务数据展现出四大核心竞争力,未来市占率有望持续提升。1、完善的产业链布局:公司是最早布局有机垃圾处置的环卫企业之一,千吨产能李坑厨余垃圾处置厂及3250吨/天的东部固废渗透液处理厂已投入使用,前端垃圾分类+环卫+后端垃圾处理的侨银模式发展潜力无限;2、广泛的业务区域范围:过去5年公司订单CAGR高达66%,超越行业40%的增速,业务区域遍布17省市,为后续订单的持续增长做好了铺垫;3、优秀的精细化管理模式:公司管理人员平均产值、机械化率高于同业,运营经验不断沉淀,将为未来管理服务半径的扩大铺平道路;4、良好的现金流和财务状况:环卫业务是城市服务的刚性需求,回款情况良好,公司应收账款周转率好于行业平均,融资与业务久期匹配,快速扩张的同时不失稳健。 投资建议。 公司2019年订单快速增长,在手订单充沛,未来两年业绩进入收获期。预计公司2019~2021年实现归母净利润1.32、2.08和3.35亿元,对应当前股价PE63/41/26x,其中2021年预测PE略低于玉禾田。考虑到环卫+环保战略对于市占率的影响将在3~5年内逐步显现,认为公司应当享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 1、订单获取不及预期;2、厨余垃圾处置等环保项目投运不及预期;3、环卫市场化推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名