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蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-30 36.10 41.90 26.09% 36.18 0.22% -- 36.18 0.22% -- 详细
事件:2020年前三季度,公司实现营业收入 260.83亿元,同比增长26.64%,归母净利润 34.32亿元,同比增长 209.63%,扣非归母净利润 30.93亿元,同比增长 257.22%。 其中,第三季度实现营业收入 105.15亿元,同比增长 13.85%,归母净利润 15.20亿元,同比增长 20.20%,扣非归母净利润 14.78亿元,同比增长 21.22%三季度业绩创新高,期待大客户新机备货高峰期公司的表现 。第三季度,在大客户新机发布较往年推迟一个月,相关产业链公司均表示备货高峰有所延后的大环境下,公司仍实现创历史新高的单季度业绩表现,实属不易,充分体现了公司在客户积累、产能储备、技术和交付能力等诸多方面的竞争力和优势,这些特质是公司能够长期、稳定获得核心客户订单的基础。同时,公司在成本管控和内部配套等方面继续升级,化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高,得益于此,公司单季度相比去年同期进一步提升,达到 29.83%。 展望四季度及明年一季度,第一代 5G iPhone 已经发布,旺盛的换机需求有望助力新版 iPhone 的出货量不断超预期,这一点已在近两周的销售情况中初现端倪,而大客户新产品优异的出货情况,则是公司未来两个季度交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。 iPhone 212着眼耐用性提升 , 蓝思作为核心外观件供应商明确受益。 新近发布的 iPhone 12,在使用舒适度和外观效果提升方面仍是不遗余力:整机厚度减薄 11%、重量减轻 16%、新引入石墨色、海洋蓝等配色。而为了让用户能够在日常使用中更好、更直观地体验此类提升,iPhone 12在耐用性上进行了大幅升级,譬如超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及盖板与中框边缘齐平的设计等,均是出于加强防护能力的目的。尤其是超瓷晶,纳米级瓷晶体的引入以及晶体类型和结晶度的控制,使得盖板材质兼具瓷的硬度和玻璃的透光性,同时抗摔落能力亦大幅加强。当然,硬度等性能的提升,使得超瓷晶盖板相较玻璃的加工工艺难度更进一步,所需的加工步续和时长均有所提升,因此,据产业调研了解,即使相较高质量的大猩猩玻璃,超瓷晶盖板的价值量亦有 30%-40%的提升,蓝思是超瓷晶盖板的主力供应商,负责全道加工,价值量的提升对公司业绩弹性的增强相当明确。iPhone 盖板单机价值量判断存在预期差,重视安卓系跟随效仿 带来的市场空间增量及格局变化 。在 iPhone 12发布会之前,由于苹果方面对盖板材质升级的保密措施,不少投资者在看完非正式渠道流出的渲染图之后,担忧重回 2D 结构会导致上下盖板价值量的下滑,即使在iPhone 发布接近两周的当下,仍有投资者对超瓷晶盖板的情况一知半解,更遑论对安卓跟随的预期判断,而如果安卓系最终选择跟入这种类型的设计变化,对盖板整体市场空间提升的带动将非常明确,此外,超瓷晶盖板加工难度的提升,将进一步拔高行业的准入门槛,进而使得市场份额继续往头部企业集中,投资者应重视此类市场格局变化对蓝思业绩成长确定性的正向推动效应。 盈利预测和评级:维持买入评级。 。近两周不管是线上还是线下,iPhone12的销售情况均较为理想,苹果新机出货量的持续超预期,叠加公司产品价值量提升带来的弹性增量,将为公司未来 2-3个季度的业绩成长提供了明确的支撑,长期来看,玻壳行业竞争壁垒拔高的情况下,公司的龙头地位将更难以撼动,与二三线竞争者之间的差距将不断拉大,横向切入金属中框赛道以及相伴随的“小组装”订单斩获预期,则有望为公司的长期成长提供新的引擎,考虑可成系资产明年开始贡献业绩,我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 50.02亿、73.18亿和 90.24亿元,当前股价对应 PE 30. 11、20.58和 16.69倍,维持买入评级。 风险提示: (1)因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱,大客户新机销售情况不及预期; (2)安卓系跟进超瓷晶意愿不够强烈; (3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-28 34.37 60.00 80.56% 37.17 8.15% -- 37.17 8.15% -- 详细
公告:公司2020年前三季度公司营业收入为260.83亿元,同比增长26.64%,归母净利润为34.32亿元,同比增长209.63%。2020年Q3公司营业收入为105.15亿元,同比增长13.85%,归母净利润为15.2亿元,同比增长20.2%,扣非归母净利润14.78亿元,同比增长21.22%。 投资要点龙头效应凸显,业绩超预期:司公司2020年前三季度归母净利润同比增长长209.63%,2020年年Q3归母净利润同比增长20.2%,业绩超预期。凭借先进的工艺技术、领先的研发量产能力和智能制造的规模优势,公司在各大细分应用市场的新品产销顺利,各产线满负荷运作,优质客户和产品资源加速向公司集中,带动业绩创历史新高。司公司2020年年Q3毛利率29.83%,同比增长0.61个百分点,净利率14.73%,,同比增长0.69个百分点,公司高效推进新品研发创新,优化产品结构,同时原材料自制比例持续提升,盈利能力持续增强。2020年前三季度资产负债率53.08%,同比下降8.54个百分点额,经营活动产生的现金流量净额42.5长亿元,同比增长22.48%。 外观件龙头强者恒强,率先受益大客户新机备货:苹果iPhoe12新机全系搭载超瓷晶面板,公司作为核心供应商与苹果协同推进玻璃新品研发,供应份额优势明显,单机价值进一步提升;同时,iPhoe12回归金属中框设计,公司通过收购可胜/可利切入苹果金属机壳的供应链,此次苹果在产品设计和材质方面的更新有望提升智能终端对金属中框的产品需求,未来新机备货起量有望为公司贡献可观的业绩增量。同时,华为旗舰Mate40采用了全新的超曲环幕屏,高端3D玻璃在安卓市场持。续渗透,公司作为华为、小米等知名厂商供应商,市占率稳居行业首位。 平台化整合加速推进,不断拓宽成长边界:公司玻璃、蓝宝石、金属中框的工艺技术和市场地位领先。产品在智能手机、智能手表和汽车电子等应用市场积极拓展。同时,公司智能制造水平不断提高,进一步扩大了公司核心竞争优势。随着定增项目的落地,公司有望进一步增强在智能手机、智能穿戴和汽车电子领域的生产规模优势和盈利能力。公司不断加强产业链的垂直整合,为客户提供更完善的产品组合和一站式综合。产品解决方案,逐步构建起平台型竞争优势,未来业绩的增长动能充足。 盈利预测与投资评级:不考虑收购可胜&可利,预计公司2020-2022年营收为416.31、、531.34、、666.13亿元,同比增长37.6%、、27.6%、、25.4%;为归母净利润为48.95、65.54、82.03长亿元,同比增长98.3%、33.9%、25.2%,实现EPS为1.12、1.50、1.87元,对应PE为为31、23、18倍。 参考立讯精密等可比公司估值,给予公司2021年年40倍目标PE,目标价价60元,目标市值约2500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-22 36.08 44.00 32.41% 37.17 3.02% -- 37.17 3.02% -- 详细
事件:iPhone12系列机型搭载超瓷晶玻璃盖板。 核心观点备货旺季到来,技术升级与管控资源优化拉动业绩弹性:蓝思科技是全球消费电子视窗防护玻璃绝对龙头。近年来,公司持续进行自动化升级与资源优化,盈利能力持续增强。大客户新机备货旺季来临,超瓷晶玻璃盖板带来显著提升的技术工艺和附加价值,产业景气度上行,有望为公司带来更大业绩弹性。 5G推动手机玻璃盖板渗透率提升,公司持续引领技术升级:5G智能手机频率更高、同时采用MassiveMIMO天线技术,使得金属机壳阻碍射频信号传输的劣势进一步凸显,推动手机机壳去金属化趋势。同时无线充电、外观升级等创新也共同推动玻璃后盖逐渐成为标配。手机前盖方面,柔性OLED屏幕的普及推动3D玻璃盖板渗透率快速提升,使盖板价值量显著提高。公司在玻璃前后盖领域技术、产能布局全球领先,同时深入合作国内外领先的手机品牌,有望继续引领行业升级趋势。 汽车电子有望带来新增长点:汽车大屏化、多屏化趋势为玻璃防护件、触控等产品带来巨大机遇,公司已成为国际新能源车大厂的一级核心供应商,同时与国际一线汽车品牌建立合作关系,未来有望贡献显著业绩增量。 垂直整合打造全球领先的一站式供货平台:公司以玻璃盖板业务加工为据点,积极进行产业链整合,拓展蓝宝石、陶瓷、金属等新材料结构件,整合触控、贴合业务,为下游客户提供触控与指纹模组,未来还有望进一步突破系统组装领域。公司已经从原来的单一产品厂商过渡到具备一站式供货能力的平台级厂商,持续发展前景乐观。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.0、1.33、1.53元(原预测20-21年为0.69、0.83元,主要由于手机盖板毛利率高于预期),根据可比公司20年44倍,对应目标价44元,维持买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期,公司新产品产能良率爬坡不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-22 36.08 -- -- 37.17 3.02% -- 37.17 3.02% -- 详细
全球消费电子玻璃盖板龙头公司深耕消费电子领域近二十年,业务涉及视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、组装等。凭借逐步积累的技术创新能力、定制化生产、快速响应和规模交付等竞争优势,公司已与苹果、三星、华为、特斯拉、亚马逊等优质客户持续开展深度合作,并且市场份额在2020上半年得到显著提升,整体业务规模和盈利水平在业内处于领先地位。 纵向整合战略迈入发展新周期依托在玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控、贴合、模组等产品领域具有的领先技术和地位,公司积极推动产业链垂直整合,旨在为终端客户提供一站式产品和服务。通过收购可成科技旗下可胜科技、可利科技两家公司各100%股权,公司一方面有望顺利切入大客户金属结构件的供应体系;另一方面“玻璃+金属”的组合方案有望加速公司产品在客户端的渗透,并有望助力其开拓系统组装业务,迈入发展新周期。 从消费电子向汽车市场横向延伸公司业务从消费电子横跨至汽车电子领域,看好其成长空间被进一步打开:1)智能机迎来5G换机周期,整机厂商有望加速技术迭代和产品升级,有望给市场带来新的增量;2)可穿戴设备需求处于快速成长期,有望带动蓝宝石等新材料市场的增长;3)汽车电子市场潜力巨大,车载面板目前已成为中小尺寸面板市场中仅次于智能机的第二大应用。公司方面正积极推进新产能项目建设,在当前产能利用率高企的情况下,有望为未来业绩的增长提供有力支撑。 盈利预测及投资建议:预测公司2020-2022年营业收入分别为374.9亿元、467.2亿元和587.7亿元,归母净利润为45.05亿元、58.32亿元和75.82亿元,同比增长82%、29%和30%,每股收益分别为1.03、1.33和1.73元,对应PE分别为34、26和20倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)下游市场需求不及预期;2)新产品客户渗透不及预期;3)产能扩张进度不及预期;
蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-16 35.09 57.15 71.98% 37.17 5.93% -- 37.17 5.93% -- 详细
iPhoe12全系配置超瓷晶面板,蓝思作为盖板核心供应商有望迎量价齐升:10月14日苹果发布iPhoe12系列新品,产品全系配备全新的超瓷晶面板,进一步提升了外观防护件的硬度和设备耐用性。超瓷晶面板在玻璃盖板中融合了硬度高于大多数金属的纳米级瓷晶体,通过控制晶体类型和结晶度,全新的盖板兼具瓷性材料的硬度和玻璃材料的透明度,工艺复杂度和技术门槛明显提升。同时,新款iPhoe的超瓷晶面板和玻璃背板均采用双离子交换工艺进行强化,产品抗刮性也进一步改善。通过上述技术创新,iPhoe12系列的超瓷晶面板抗跌落能力增至前代产品的四倍,产品更新显著。蓝思科技作为苹果玻璃盖板的核心供应商,与苹果协同推进智能手机盖板的新品开发,在盖板制造领域不断优化制造工艺,提升产品品质和良率,技术领先优势显著,供应份额和单机价值稳步提升。随着苹果新机备货的加速起量,公司有望率先受益。 iPhoe12系列回归金属中框设计,提振金属机壳市场需求:新款iPhoe12系列回归了“金属中框+双面盖板”的设计,其中,iPhoe12和iPhoe12mii采用了航空级铝金属材料。蓝思收购的可胜泰州和可利泰州两厂主要从事铝、镁和锌的新型合金材料及制品的研发、生产和加工,是业界领先的智能手机金属机壳供应商,能够为苹果等全球高端客户提供关键技术与制程的全方位解决方案。蓝思通过收购可胜泰州和可利泰州切入苹果金属机壳的供应链,而苹果此次在产品设计和材质方面的更。新有望提升智能终端对金属中框的产品需求,从而显著增厚公司业绩。 苹果产业链核心龙头发展机遇凸显,垂直整合拓宽成长边界:苹果新品在软、硬件层面的创新丰富,且全系支持5G,并且此次的新机组合兼顾了产品价格和性能,考虑到苹果存量用户规模庞大,且当前5G换机潮加速推进,苹果新机有望刺激用户的换机需求,产品出货量和份额有望显著提升,苹果产业链核心龙头的投资机遇凸显。蓝思目前在玻璃、蓝宝石、金属、触控、模组等领域具备领先的技术和市场地位,并积极推进产业链垂直整合,为客户提供更完善的产品组合和一站式综合产品,解决方案,综合竞争力和盈利能力持续提升,。未来业绩的增长动能充足。 盈利预测与投资评级:不考虑可胜&可利,我们预计公司2020-2022年营收为405.23、496.03、621.87亿元,同比增长33.9%、22.4%、25.4%;归母净利润为45.37、55.48、69.49亿元,同比增长83.8%、22.3%、25.2%,实现EPS为1.03、1.27、1.59元,对应PE为34、28、22倍。公司业绩增长动能充足,参考立讯精密等可比公司估值,给予公司2021年45倍目标PE,目标价57.15元,目标市值约2500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-09-30 32.45 57.15 71.98% 38.50 18.64% -- 38.50 18.64% -- 详细
设立蓝宝石晶体合资公司,把握市场需求提升机遇:新设公司主要从事工业蓝宝石晶体的技术研发、生产制造和销售业务。随着消费电子产品持续的更新换代,蓝宝石在智能手表表镜及后盖、智能手机和平板电脑摄像头保护镜片、指纹识别镜片、保护盖板等零组件领域的渗透率持续提升,已成为消费电子产品触控显示、外观防护的主流材料,下游客户对蓝宝石的应用需求亦不断增长,订单量逐年快速提升。同时,蓝宝石作为优质的LED 衬底材料,未来也有望受益于Mini LED 等新兴应用的应用和普及,市场空间十分广阔。 加速聚集全球优质客户和产品资源,蓝宝石市场优势地位显著:公司是业内率先将蓝宝石导入中高端消费电子产品的供应商,市场先发优势显著。目前,公司已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链,蓝宝石产品在全球知名消费电子客户的智能手机、智能手表产品上已实现大规模商用,不断聚集全球蓝宝石市场的优质客户和中高端产品资源,在技术研发、产品应用、生产规模和市占率等方面位居行业领先地位。 强强联合开拓蓝宝石市场,垂直化整合战略再下一城:晶盛机电具备领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术,与公司在蓝宝石领域丰富的市场资源优势互补,借助西部地区的区位优势和优惠政策,本次合作有望进一步增强公司蓝宝石业务的成本优势,突破蓝宝石产能瓶颈,快速形成稳定、低成本和高质量的蓝宝石原材料供应保障渠道,以轻资产模式满足IOS 和安卓大客户对蓝宝石产品的扩产需求。同时,本次合作有助于强化公司在大客户供应链的核心地位,并扩大公司在全球外观结构和功能件领域的领先优势,为公司垂直化整合战略的持续推进奠定基础。 盈利预测与投资评级:不考虑可胜&可利,我们预计公司2020-2022年营收为394.23、477.41、599.87亿元,同比增长30.3%、21.1%、25.7%; 归母净利润为45.37、55.48、69.49亿元,同比增长83.8%、22.3%、25.3%,实现EPS 为1.03、1.27、1.59元,对应PE 为31、26、20倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,参考立讯精密等可比公司估值,给予公司2021年45倍目标PE,目标价57.15元,目标市值约2500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-08-19 32.00 41.90 26.09% 39.54 23.56%
39.54 23.56% -- 详细
事件:公司及其全资子公司蓝思国际与LyraInternationalCo.,Ltd.、可成科技股份有限公司于2020年8月18日签署了《股权买卖契约》,蓝思国际以现金99亿元人民币收购卖方持有的可胜科技(泰州)有限公司以及可利科技(泰州)有限公司(各100%的股权。公司为蓝思国际履约提供担保,可成科技为卖方履约提供担保。收购意义重大,平台型布局蓝图已然展开。 本次收购对蓝思而言意义重大,市场之前对于蓝思与可成的收购传闻已久,台湾不少媒体对于这件事情也是先前就有报道,但是之前很多报道的主角并不是蓝思,整个市场不少机构其实并不看好蓝思能否拿下可成的收购。因此,这次顺利拿下可成旗下可胜与可利两家金属机壳与结构件公司,也是蓝思证明自身在苹果供应链中核心地位的重要之战。苹果在全球G2格局下,必然要重塑不同体系的供应链,而蓝思和立讯一样,在苹果大中华区的战略部署中取得了非常重要的首发位置。拿下可成的重要意义之二,在于为蓝思导入手机金属机壳加工及组装的业务,至此,蓝思平台型公司的行业地位不再会有任何质疑,这个定义对于蓝思而言非常重要。过去市场机构庸俗且狭隘的观点去观察蓝思往往诟病其重资产与玻璃盖板行业周期性的问题,我们也曾发布多篇报告辩驳这类负面观点。在导入可成之后,蓝思与某行业一线标的站在了相似的起跑线上:在自身起家的细分领域中是无可质疑的龙头企业,从玻璃盖板跨入金属机壳,并且引入后续成长空间明确的手机组装业务,据我们行业了解,一旦资产交割完成,很快大客户就会为蓝思导入相关的组装业务,公司平台型布局的蓝图已经展开。 收购对价合理,看好蓝思和可胜、可利整合后的协同效应。就本次收购而言,公司最终99亿的对价也非常合理,可成旗下可胜与可利两家工厂设备资产完整,运营体系成熟,从公告报表来看,今年一季度已经完成近2亿净利润,年化收益应在8亿以上,本次收购的估值亦在合理范围之内。从我们所了解到的过去的调研信息来看,可胜与可利产线自动化水平虽然与蓝思相比尚有差距,但在整个苹果体系的金属机壳多家工厂中横向比较还是较为领先的,尤其是这样一家具备“入场券”效应的关键资产,这个价格站在买家视角来看其实非常合理。据我们了解,包括最近几周也曾有媒体报道,本次参与可成收购谈判的另外某家公司曾报价达到一百余亿,但最终并未成功,易见,蓝思管理团队对于这次收购的掌控与谈判能力,以及日常业务中实际与可成的上下游协同,起到了非常重要的作用。运营渠道上,在过去多年的iPhone机型的供应上,蓝思与可成已经有相当长时间的合作,特别是今年上半年,在疫情与中美贸易战双重影响的背景下,蓝思与可成较好地配合完成了核心客户多款新品的外观件供应,彼此间的订单承接非常顺畅,因此接下来蓝思与可胜、可利这两块资产的整合、交接,以及未来的重启运营,并不会有太多的阻力。 盈利预测和评级:维持买入评级。从公告的交割时间上来看,可胜与可利的资产交割应在今年12月31日前完成,因此客观而言这次收购对于蓝思科技今年的利润影响并不大,而明年我们预估可胜与可利将有效扩增公司销售收入百亿以上,增厚利润规模也应是10亿以上级别,公司2021年的利润预期与盈利水平(因为上下游协同)将能得到明确提升,我们预估公司2020-2022年将分别46.47亿、60.46亿和76.96亿元,当前股价对应PE29.22、22.46和17.64倍,通过可成资产的收购导入中框与组装业务后,公司平台型布局的蓝图已然展开,未来估值显然有明确的提升空间,维持买入评级。 风险提示:(1)部分核心客户因疫情遏制需求等原因,延缓新品发布;(2)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。(3)下游客户Q2Q3订单受宏观经济波动不确定的风险;(4)蓝思与可胜、可利整合不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-07-10 32.30 35.20 5.93% 36.50 13.00%
39.54 22.41%
详细
营收利润持续复合增长,旺盛的内生竞争力构筑新平台,垂直整合显现发展新空间。蓝思科技于2006年成立,2015年登陆资本市场,从2011年开始,受益于终端大客户智能手机出货量的不断增加、外观结构件不断升级以及全球智能手机的快速成长,公司营业收入归母持续扩大,从2011年的60.30亿元增长至2019年的302.58亿元,规模扩大超5倍,年复合增长22.34%。 与之相应的,公司的净利润规模亦不断扩大,2019Q3-2020Q1期间,公司已连续三个季度实现对应单季度净利润的新高,尤其是2020年第一季度,在全球电子产业链深受新冠疫情冲击的情况下,公司仍实现营业收入69.50亿元,同比增长44.60%,归母净利润8.83亿元,这一优异成绩单的背后支撑是公司过去两年各项布局确立的竞争优势以及行业影响力。 公司是本土电子企业中内生增长的典范,公司对于并购的要求与风险控制非常严苛,2011-2019年九年间,公司仅有两年因为收购深圳市梦之坊通信产品有限公司形成了商誉,且商誉值非常低,仅4496.91万元,其余年份均未有商誉产生,公司的外延扩张是非常谨慎的,这是对自身资产与投资者权益负责的表现。 在业务方向上,公司亦没有固步于消费电子视窗防护玻璃行业,而是基于在核心业务领域的技术工艺积累以及对外观结构件行业的深入理解,由里及外,由点及面,进行产业链的横纵向拓展,譬如进入触显模组加工以及蓝宝石、陶瓷等新材料领域。整体而言,公司2019-2020年在外观件平台的布局上可谓华章初成,展望后续公司将以内生和并购为抓手,实现多维度快速发展。 行业领先的稳定高毛利:研发创新、全球大客户、优质“重资产”、自动化设备成就高门槛。从历年年报来看,公司的毛利率水平一直维系在一个比较高的水平,这是因为: (1)深度绑定核心客户,从研发阶段了解并解决客户需求,确立行业领先地位。公司第一大客户贡献的收入占比曾一度高达50%以上(2012年占比56.03%),对A客户过于依赖一直被认为是公司的风险之一,但在智能手机市场快速成长阶段(2009-2015年),A客户始终是智能手机外观件甚至整个市场的引领者,从研发阶段便绑定此类客户,对公司的快速成长直至确立行业领先地位的助益颇多,从公司层面考虑,刻意降低大客户依赖度显然会起到南辕北辙的效果,而且,与各个安卓系品牌相比,A客户的单一产品系列具备更长的生命周期,出货量更多且更稳定,对公司产线稼动率的提升是有所助益的,而这将直接反应到公司的盈利能力之上,2011-2013年,公司的毛利率高达30%以上。 对于市场的担忧可以分两方面考虑,首先,公司与A客户的合作从初代产品便已开始,至今已有十数年,双方是具备相互信任的基础的,其次,伴随着国产安卓品牌的逐渐崛起,HMOV等客户的收入占比亦在逐渐提升,相应地,从2017年到2019年,公司第一大客户的收入占比逐年降低,从49.37%降低至43.07%。 (2)核心“重”资产灵活的投入与应用、有序地盘活并成为规模与制程技术的不可超越壁垒是公司最明确的竞争护城河。重资产一直是消费电子外观玻璃行业的固有属性之一,市场虽然对此也有过一些质疑的声音,但从过去数年的表现来看,公司具备判断行业周期与趋势的决断力,以及在当投之时勇于投入的行动力,包括充分将核心设备规模、集成度、生产效率的优势转换为盈利胜势的能力。2017-2018年是全球智能手机市场出现下滑年份,但公司仍积极扩产,总投资47.6亿元浏阳南园募投项目“消费电子产品外观防护玻璃建设项目”二期和总投资17.6亿元的东莞松山湖园区募投项目“视窗防护玻璃项目”一期相继达产,并进行工程转固,2017年和2018年期末固定资产相较期初分别增加40.06%和34.38%,达到169.74亿和227.30亿,新增产线稼动率不足的确对当期的盈利能力有所影响,2018Q2-2019Q2,公司的毛利率下滑明显,但随着行业技术升级周期的如期到来、下游品牌差异化产品需求大量增长,公司逆势扩张铸就的竞争护城河令盈利水平快速成长并大幅超出过往,2019Q3-2020Q1,公司的毛利率分别同比提升9.34pct.、6.97pct.和8.58pct.,达29.22%、28.72%和26.74%。 消费电子外观玻璃行业发展至今,其工艺已相当复杂,一个生产过程往往涉及上百道不同的工序,需要各类不同的制程设备,而且动辄千万级别的订单需求,更是要求公司具备垂直情况、快速交付的能力,这些都是建立在公司适当的重资产之上的,而且有序的变“重”是拔高行业准入门槛、确立公司竞争优势的方式之一。 现金流系列指标优于同行,高质量的收入、高效的资本开支、持续优化的产品结构。2011-2019年间,公司经营现金流表现良好,经营现金流入从58.21亿元增长至331.55亿元,年复合增长24.29%,经营活动现金流净额从4.68亿元增长至72.51亿元,年复合增长40.85%,不过,由于公司属于资产密集型企业,为了永续发展,资本开支较大,尤其是2017和2018年,出于逆势扩张的考虑,公司的资本开支分别为60.41亿和90.94亿元,这使得公司的自由现金流有所承压,而随着公司一轮大规模的投资完成、新产线的经济效益逐渐体现,自由现金流的改善相当明显,2019年,公司资本开支虽仍高达45.21亿元,但自由现金流高达27.3亿元,保持充沛的经营现金流和自由现金流,是缓解公司未来进一步扩张时将面临的资金压力的有效方式之一。2015-2019年间,蓝思科技的收入现金比率(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)均极为接近100%,这充分体现了公司收入的高质量,极少出现坏账情况,资金回笼速度较快,这其实也是公司与优质核心客户深度绑定所结的果实;此外,公司经营活动现金流净额以及净利润现金比率(经营活动现金流量/净利润)均优于大部分本土A客户供应商,这说明公司具备超行业平均水准的产生现金的能力,是避免公司因现金短缺而举步维艰的重要保障之一。 盈利预测和评级:维持买入评级。在平常的交流中,我们看到其实非常多的投资者并不了解蓝思的财务指标,其实公司在毛利率、收入质量、ROE等多项指标方面与其他A股消费电子标的相比均有优势,甚至远超平均水准,在经历了2018年逆势扩张的阵痛期之后,自由现金流、盈利能力等的恢复情况也相当良好,以今年的报表各项指标而言,毫无疑问已经进入明确上升期,持续看好蓝思的行业核心地位与持续成长可能,预计2020-2022年的净利润为41.32亿、49.11亿和61.17亿元,当前股价对应PE31.72、26.68和21.42倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延,2020年消费电子终端下游市场需求下滑程度超预期;(2)部分核心客户因疫情遏制需求等原因,延缓新品发布;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。(4)下游客户Q2Q3订单受宏观经济波动不确定的风险。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-05-11 18.53 -- -- 19.98 6.84%
36.50 96.98%
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事件概述公司发布 2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营收69.50亿元,同比增长 44.60%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.83亿,同比实现扭亏为盈。 分析判断: 产品资源加速向公司集中 , 营收同比实现高增长公司是一家以研发、生产、销售中高端视窗防护玻璃面板、外观防护新材料为主营业务的上市公司。公司首次将玻璃成功应用到了全球各大主流手机终端上,开启了特种玻璃新材料替代有机玻璃在全球消费电子产品视窗防护屏的发展浪潮,公司属于行业内的龙头企业。2020年一季度,全球消费电子和汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛,在疫情冲击产业链的背景下,公司一季度仍然实现营收 69.50亿元,同比实现增长 44.60%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.83亿元,上年同期归母净利润为亏损 0.97亿元,公司 2020年第一季度同比实现扭亏为盈,一季度业绩符合预期。 毛利率继续提升,资产负债率环比下降伴随着公司经营管理、精益生产、成本管控水平不断提高,收入增长幅度高于成本增长幅度,2020年第一季度公司实现营收69.50亿元,同比增长 44.60%,营业成本为 50.92亿元,同比增长 29.44%,公司 2020年一季度毛利率 26.74%,上年同期毛利率为 18.16%,2020年一季度毛利率同比增加约 8.6个百分点。公司也在不断优化资产负债率,2020年一季度公司资产负债率为48.45%,2019年末公司资产负债率为 52.29%,2020年一季度资产负债率环比降低 3.84个百分点。 投资建议维持预测不变,预测公司 2020-2022年的营收分别为 359.38亿元、430.24亿元、494.78亿元;归母净利润分别为 32.88亿元、43.39亿元、55.06亿元;对应的市盈率分别为 23.63倍、17.90倍、14.11倍;维持买入评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G 商用进展低于预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-05-08 18.25 -- -- 19.98 8.47%
36.50 100.00%
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业绩亮眼,订单充足、份额提升提供主要动力: 公司发布 2020年第一季度报告,实现营收 69.50亿元,同比+44.60%,实现归母净利润8.83亿元,位于此前预告 8.79亿元-8.84亿元的上限,超市场预期,较去年同期-0.97亿元改善显著。实现扣非归母净利润 7.15亿元,去年同期为-2.56亿元。业绩亮眼主要得益于公司在消费电子领域和汽车电子领域市占率提升、订单充足及垂直整合效果明显。 公司发布 2019年年度报告,全年实现营收 302.58亿元,同比+9.16%,归母净利润 24.69亿元,同比+287.56%,创历史新高,扣非归母净利润 20.12亿元,同比+602.51%。全年毛利率 25.21%,比 2018年提高 2.58pct,净利率 8.03%,比 2018年大幅度提高 5.86pct。 2019年公司核心产品产销两旺,包括瀑布式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等均获得全球知名品牌客户的使用。在智能手机、智能穿戴式设备、平板电脑、笔记本等各业务板块均实现高质量增长,与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深。 “前段材料+ + 中段工艺+ + 后段客户”全面布局深化外观结构 ODM 蓝图规模效应、生产管理和客户资源是行业竞争核心,公司已实现从基础材料到中段工艺再到后段客户的全面深入布局,目前技术实力、规模生产能力已位于行业前列。基础材料端,公司已全面覆盖防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷,技术行业领先。中段工艺端,广泛布局专利、自主开发核心设备。2015年公司获得专利数为 230件,到 2018年已达到 1234件。公司专用设备自主研发,生产所用的大部分工装夹具、模具、辅材也多为自制,完美适配公司的生产线排布和工艺技术特点,关键设备的性能、效率和自动化程度、能耗等指标优于市场标准化设备。后段客户覆盖面广,客户资源优质。凭借优异的产品性能和技术优势,公司不断抢占市场份额,成功切入国内外知名消费电子和汽车等厂商的供应链,包括全球前五大智能手机品牌上苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等,全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子客户,及其他消费电子客户如 LG、亚马逊、微软等,客户资源优质。 汽车智能化加速发展,公司已深度布局全球汽车产业电动化+智能化趋势明显,汽车电子化产品需求爆发。随着汽车电子化程度不断加深,车载显示屏将朝大屏、多屏方向快速发展。公司深度布局,2018年公司启动蓝思湘潭生产基地建设,面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以及其他部件。凭借在消费电子行业长期积累的技术实力和良好口碑,公司已经和多家知名汽车品牌厂商建立了长期、稳定的战略合作关系,包括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前,公司已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供应链的核心一级供应商,具备稳定、长期、大批量提供车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件的能力。 龙头享受 5G 去金属化大趋势5G 时代考虑到信号干扰和无线充电,玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇,将逐步取代以铝合金为代表的金属外壳材料。智能手机端,iPhone 前后盖板均采用玻璃,安卓旗舰机型的主流后盖板已从 2.5D 升级为 3D,且未来 3D 有望向前盖板渗透。部分高端机型如华为 P30Pro 等已采用更复杂的瀑布屏。瀑布屏侧面弯曲近 90度,使触摸屏延伸到了手机侧面,进而取代了金属中框和功能按钮。此外,历代 Apple watch 材质也以陶瓷和玻璃为主。5G 时代迎来去金属化,玻璃和陶瓷工艺技术难度随着产品升级逐渐加大,公司迎来重大机遇。大手笔定增保障产能需求公司拟非公开发行不超过13亿股,不超过本次非公开发行前总公司股本的30%,募集金额不超过 150亿元,扣除发行费用后将投资长沙园智能穿戴和触控功能面板建设项目、长沙园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、长沙园 3D 触控功能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业应用项目、补充流动资金,各项目预计投资总额依次为 15.1、45.3、63.3、21.0、20亿元,合计 164.77亿元,分别拟使用募集资金 12.8、42.5、53.8、20.9、20.0亿元,合计 150亿元。项目达产后将有效保障公司成长产能需求。 投资建议我们预计公司 20/21/22年收入为 375、441、495亿元,归母净利润依次为 36.67、45.69、55.00亿元,选取苹果产业链龙头公司立讯精密、鹏鼎控股和歌尔股份作为可比公司,可比公司 2020年 PE 为 32倍,蓝思为 21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 疫情持续加剧的风险、中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游需求减弱。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-30 16.97 -- -- 19.08 11.38%
36.50 115.09%
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事件概述公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入302.58亿元,同比增长9.16%,实现归属于上市公司股东的净利润24.69亿元,同比增长287.56%。 分析判断:? 行业优势明确,2019年业绩符合预期作为细分行业龙头企业,公司具有领先的行业技术和强大的研发与投产能力,公司最早开拓消费电子产品防护玻璃行业,掌握了视窗与防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等产品生产的核心技术和工艺诀窍。同时公司通过投入大量资源自主研发及与设备厂商共同研发所需的生产设备,自主研发的专用设备可以完美适配公司生产线摆布和工艺技术特点,自主开发的关键设备的性能、效率、自动化程度、能耗及造价成本等指标均大幅优于竞争对手的标准化设备,确保了公司的生产销量和良率优势,这也持续的扩大了公司相对的竞争领先优势。得益于公司持续对生产线进行自动化、智能化提升改造,各园区人均产出、良率、综合成本等指标均大幅改善,盈利能力显著增强。2019年单季度业绩表现呈现出逐季改善的情况,上半年一、二季度公司归母净利均为负,从三季度开始归母净利润转正。全年来看,公司毛利率同比上年提升了2.58个百分点,其中主要产品中小尺寸防护玻璃毛利率同比增长3.07个百分点。公司2019年资产负债率52.29%,比2018年末的60.39%有较大幅度的改善。 拟募集资金扩产能,行业地位有望进一步加强公司拟非公开发行股票,募集资金不超过1,500,000.00万元(含本数),用于长沙 (二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目、长沙 (二)园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、长沙 (二)园3D 触控功能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业应用项目和补充流动资金。公司在过去几年内积极进行战略布局,进行了大量的研发投入,储备了一批新技术,发展了多个产品门类,未来募资一旦落地,行业地位有望进一步加强。 投资建议预测公司2020-2022年的营收分别为359.38亿元、430.24亿元、494.78亿元;归母净利润分别为32.88亿元、43.39亿元、55.06亿元(前次预测2020-201年归母净利为32.01亿元、43.64亿元);对应的市盈率分别为21.41倍、16.23倍、12.79倍;维持买入评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G 商用进展低于预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-10 18.55 -- -- 18.85 0.69%
32.90 77.36%
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公告:公司发布2020年第一季度业绩预告,2020年第一季度归母净利润8.79-8.84亿元,去年同期亏损9696.62万元。 投资要点 集中消费电子与汽车电子优质资源,业绩同比大幅扭亏:公司发布2020年第一季度业绩预告,2020年第一季度归母净利润8.79-8.84亿元,同比大幅扭亏。主要得益于:全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中,公司各主要产品的订单充足、需求旺盛,市场份额持续扩大,竞争优势和行业影响力不断增强;公司不断提高物联网技术应用和智能制造水平,企业管理与生产效率持续优化,公司在疫情防控、原辅料储备和生产等方面的突出表现,保障了复工复产的有序开展,2020年第一季度整体生产经营保持高效、稳定运行,及时满足了下游客户的旺盛需求。 玻璃盖板龙头效应显著,充分受益大客户新品放量:公司在智能终端玻璃盖板领域持续推进新技术、新工艺、新材料及新产品的创新和研发,为客户提供一站式的综合解决方案,高端玻璃盖板产品获得全球众多知名智能终端厂商的规模商用,进一步提升了公司的全面竞争优势和行业影响力,扩大了细分领域的市场占有率,优质资源加速向公司聚拢。随着苹果、华为等客户在5G智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑等智能终端领域的新品的持续放量,公司有望充分受益。 汽车电子业务稳步推进,有望打开公司成长新空间:公司积极推进多元化产品布局,不断优化产品结构。目前,公司已向包括特斯拉在内的品牌客户实现了中控屏等车载电子设备、外观结构件的稳定、大批量供货,高端智能汽车等新兴业务板块实现了高速、高质量增长,随着公司在汽车电子等新兴领域的不断突破,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2021年营业收入分别为430.77、521.66亿元,同比增长42.1%、21.1%;2020-2021年归母净利润为42.92、55.29亿,同比增长64.8%、28.8%,实现EPS为0.98、1.26元,对应PE为19、14倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-10 18.55 -- -- 18.85 0.69%
32.90 77.36%
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头部品牌中高端产品资源加速向公司集中,一季度淡季不淡 公司所处行业在订单及收入上具有明显的季节性特征,通常每年下半年的订单及销售收入显著高于上半年,再加上公司在上半年淡季对新产品、新技术、新工艺等先行投入的研发支出较高,技术改造也主要在上半年进行,因此上半年业绩一般会受到季节性波动的影响。但是由于公司持续推进技术与工艺创新,进一步获得全球各大知名品牌客户信任与支持、进一步提升全面竞争优势和行业影响力、扩大细分领域的市场占有率,2020年第一季度,全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅度集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛。同时,公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面的突出表现也保障了复工复产的有序开展。因此公司在2020年第一季度公司业绩淡季不淡,报告期内营收与归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。 行业优势明确,长期持续看好 作为细分行业龙头企业,公司具有领先的行业技术和强大的研发与投产能力,公司最早开拓消费电子产品防护玻璃行业,掌握了视窗与防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等产品生产的核心技术和工艺诀窍。同时公司通过投入大量资源自主研发及与设备厂商共同研发所需的生产设备,自主研发的专用设备可以完美适配公司生产线摆布和工艺技术特点,自主开发的关键设备的性能、效率、自动化程度、能耗及造价成本等指标均大幅优于竞争对手的标准化设备,确保了公司的生产销量和良率优势,这也持续的扩大了公司相对的竞争领先优势。虽然预计由于全球受疫情的影响导致智能手机今年的出货量可能会低于疫情前预测的数据,但订单向公司的集中有望平缓疫情短期内对于公司业绩的影响,而长期来看,5G换机趋势不改,疫情也终将过去。公司也是全球智能可穿戴设备的重要核心供应商,与全球知名消费电子品牌客户建立了深厚、长期、稳定的战略合作关系,产品涵盖了可穿戴设备的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠、触控组件、传感器组件等,全球可穿戴设备仍然处于不断发展渗透率不断提升的过程,公司也将有望受益于终端品牌新产品的不断推出与渗透率的持续提升。智能汽车领域公司也与包括特斯拉在内的众多头部厂商建立了战略合作关系,实现了向品牌客户大批量供应车载电子设备、外观结构件等产品,预计该领域的不断拓展也将成为拉动公司业绩增长的一大动力。 投资建议 综合考虑疫情和公司业务开拓能力,我们将2019-2021年的收入预测由此前的304.89亿元、365.87亿元、420.75亿元调整为303.15亿元、359.38亿元、430.24亿元,同比增速分别为9.37%、18.55%、19.72%;将归母净利润由25.17亿元、32.13亿元、44.99亿元调整为26.05亿元、32.01亿元、43.64亿元,同比增速分别为308.95%、22.90%、36.30%;对应EPS分别为0.59元、0.73元、1.00元;对应的市盈率分别为30.56倍、24.87倍、18.24倍;维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-10 18.55 -- -- 18.85 0.69%
32.90 77.36%
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蓝思科技 电子元器件行业 2020-04-10 18.55 -- -- 18.85 0.69%
32.90 77.36%
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事件:蓝思科技发布一季报预告,一季度实现归母净利润87,908.90万元~88,408.90万元(包含非经常性损益对当期净利润的影响约为16,828.03万元)去年一季度亏损9,696.62万元,大幅超出市场预期,2020年第一季度业绩的增长主要来自于中高端产品资源加速向公司大幅集中,订单充足,成本优化盈利能力提升。 疫情影响下公司业绩大超市场预期,逆势增长。公司产销两旺,政府协助公司积极进行人才招聘,同时公司布局了完备的运输系统,运输交货正常,很好地满足和保障了全球消费电子行业各大品牌客户产品大量、高质、顺利交付的需求,虽然一季度行业受到疫情影响但公司凭借自己高效、稳定的运营保障了复工复产的有序开展,公司在行业的地位进一步提升。 消费电子外观革新不断。今年iphone新机得益于工艺和材料的升级,我们预计ASP将持续提升。蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求。华为P40系列采用业界首款四曲满溢屏,展现完美曲面,进一步保证显示效率达到最优。P40Pro+采用了纳米微晶陶瓷工艺,经5天5夜的烧结,加上精磨抛光打造而成,流线型的设计搭配四边微边框,屏占比继续提升。外观创新不断,对于ASP将会带来可观的拉动,蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求,蓝思科技作为行业龙头的优势凸显。 车控电子业务有望逐步放量,公司业务垂直整合优势凸显。蓝思积极整合垂直产业链,及时掌握市场需求与发展趋势,从外观零部件到外观零部件组装快速响应客户需求变化,公司是全球消费电子玻璃盖板龙头,凭借在消费电子领域长期积累的技术、工艺、客户与产能规模以及管理效率等优势,成功切入汽车车载电子行业。公司凭借玻璃组件全球龙头的地位以及蓝宝石、陶瓷、金属、触控模组等零部件的高比例市场份额,全力打造零部件+模组+整机组装的新平台发展模式,进一步上升空间巨大。公司已成为特斯拉全球一级核心供应商超过一年,在多款重要车型中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务的大份额订单的持续落地,公司有望继续维持较大的市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收303.15/386.69/494.83亿元,同比增长9.4%/27.6%/28.0%,归母净利润26.05/40.30/49.96亿元,同比增长309.0%/54.7%/24.0%,目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为31.2/20.1/16.3x,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名