金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-27 18.61 -- -- 22.50 20.90% -- 22.50 20.90% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1亿元,同比增长285%-310%。 点评: 业绩预告超出市场预期,Q4业绩创历史新高 公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1亿元,同比增长285%-310%。对应Q4单季度实现归属于上市公司股东的净利润约13.4~15.0亿元,同比2018Q4的-4.3亿元大幅扭亏,环比2019Q3的12.65亿元环比提升6-19%。 2019年的非经常性损益对当期净利润的影响约为5.0亿元,扣除非经常性损益2019年净利润约19.5~21.1亿元,较2018年扣非净利润-4.0亿元大幅扭亏。 2019年计提应收账款、存货跌价、长期股权投资、固定资产和在线工程等减值准备3.81亿元,较2018年8.33和2017年5.02亿元趋于收窄。 三大原因驱动2019年下半年业绩超预期2019年下半年的业绩超预期主要有以下原因: 1、技术创新引领行业发展,市场资源加速向公司聚拢。蓝思科技与客户一起不断进行新技术、新工艺、新材料及新产品的创新与研制,为客户提供一站式的综合解决方案。2019年,公司的各类高技术门槛核心产品,如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等,均获得了全球各大知名品牌客户的使用与支持。 2、精益管理优化全面推进,战略布局开启新发展周期。公司凭借强大的研发创新储备能力、领先的工艺技术水平、先进的智能制造生产线、深厚的行业资源及品牌口碑等优势,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。2019年前三季度销售费用率1.42%,较2018年同期1.86%,同比收窄;2019年前三季度管理费用率12.45%,较2018年同期12.84%,同比收窄。 3、产销两旺,管控持续。2019年,公司很好地满足和保障了全球消费电子行业各大品牌客户对于智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑等产品大量、高质、顺利交付的需求。同时,高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。 蓝思科技是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司秉持“技术创新引领行业潮流,打造受国际尊敬的企业”的发展思路,在优质客户、技术水平、产能规模、智能制造水平等方面均行业领先。公司长期致力于自主掌握核心技术、核心工艺、核心设备,独立开发各类专门工艺、工装夹具、模具、专用设备、原辅材料等,主要产品是玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件,广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居、数码相机、播放器、导航仪、医疗设备等视窗及外观防护。经过多年发展,公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度战略合作。 A客户核心供应商有望受益于iPhone销量回暖 蓝思科技作为A客户核心供应商,供应历代iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。我们预计蓝思科技在iPhone的玻璃盖板的份额超过50%,A客户收入占比预计也达到蓝思科技总收入的50%。我们预计iPhone在2020和2021年出货量分别为2.1亿部和2.3亿部,同比分别增长7%和10%;销量提升主要由于2020H1低价版iPhoneSE2和支持5G的2020H2新款iPhone的发布。 蓝思科技作为特斯拉主力供应商,有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮 蓝思科技作为特斯拉主力供应商,在汽车电子领域深度布局。在消费电子行业长期积累的综合实力与口碑,为公司吸引了诸多知名汽车品牌客户,公司已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和高端新能源汽车厂商建立了长期、稳定的战略合作关系,是全球知名新能源汽车品牌厂商的全球供应链主要核心一级供应商。 蓝思科技在汽车电子领域的第一大客户是特斯拉,是Model3和ModelY的主力供应商。特斯拉19Q4交付11.2万辆,其中,Model3销售9.26万辆;ModelX/S合计销售1.95万辆。特斯拉2019年全年交付量36.7万辆,同比增长50%,其中美国约20万辆、欧洲约11万辆、中国约5万辆。蓝思科技作为特斯拉主力供应商,有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮。 盈利预测、估值与评级 考虑到未来iPhone销量回暖和特斯拉销量提升驱动收入端的增长、经营管理效率提升后费用端的控制,我们上调蓝思科技2019-2021年归母净利润预测为25.13、35.48和44.46亿元(原预测为16.95、24.39、32.19亿元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-23 19.99 22.20 -- 22.50 12.56% -- 22.50 12.56% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间为24.52-26.12亿元,同比增长285%-310%。 核心观点: 业绩大超预期,市场需求、公司竞争力及经营效率三要素显著提升。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为25.32亿元,同比增长297.49%,2019Q4单季度归母净利润约为14.23亿元,环比增长12.49%,同比2018Q4扭亏为盈。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为20.32亿元(取业绩预告中值),不仅同比扭亏为盈,且实现大幅盈利。我们认为公司盈利大幅改善主要受益三大因素:1)市场需求向好,产销两旺,产能利用率处在较高水平,使得盈利能力大幅改善。展望2020H1,A客户有望推出新款机型SE2,安卓端同样新机型推出,这将有利于维持公司2020H1合理的产能利用率,呈现“淡季不淡”的良好态势。展望2020H2,进入A客户手机销售旺季,5G换机周期将被正式掀起,因而我们认为公司市场需求持续向好态势不变。2)公司竞争力显著提升。我们在深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》认为市场并未意识到公司购买端议价权的提升,并通过波特五力模型进行阐述。公司作为全球外观件龙头企业,全球技术创新以公司为主,客户在终端方案上需与公司进行协同创新,这在提升公司与客户粘性同时,有利于构建公司竞争壁垒。比如,2019年公司率先推出高技术门槛核心产品,如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品,公司在细分领域市占率进一步提升。因而,我们认为公司竞争力将会持续提升,产业链议价能力在加强。3)精益管理优化全面推进,经营效率改善明显。2019年公司在企业治理水平、管理与生产方式、资源与生产效率、客户与产品结构、成本与资产结构等多个方面取得阶段性成果,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。我们认为公司具有15+年的行业经验和工艺积累,尤其拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在智能制造水平及精益管理优化进展方面有望持续超越市场预期。 确认判断,公司新周期上升通道已经打开。我们在2019年10月底发布深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》,认为投资主线要从需求→产能利用率→利润弹性来把握,进而我们看好公司需求端产业周期、核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局。2019年12月我们发布点评报告《可交债顺利落地,公司新周期上升通道》,认为公司新周期上升通道逐步打开,进一步阐述公司在全球可穿戴外观件及零部件及智能汽车业务领域的龙头地位。当前我们确认判断,公司产品创新不断,价值提升明确,新周期上升通道已经打开。玻璃盖板价值量主要体现在外形(热弯)、工艺(镀膜、雾面、强化等)等,目前安卓端在外形方面创新不止,2D→2.5D→3D→3.5D,价值潜力不断增大。A客户端主要体现在工艺方面,镀膜、火山口一体化等使其玻璃盖板价值量不断提升。随着5G及OLED普及,我们预计玻璃盖板潜力将会更大。 可穿戴行业景气度高企,公司为全球可穿戴外观件及零部件龙头企业。依据IDC预计,2023年可穿戴设备全球出货量有望突破3.02亿台,2019-2023年CAGR为12%,整体处在增量市场中。其中智能手表和TWS耳机出货量预计占比78.48%,占据可穿戴市场主要份额。公司是全球主要可穿戴设备品牌厂商的核心战略一级供应商,公司的玻璃、蓝宝石、陶瓷、触控等产品均大份额地应用在中高端可穿戴设备上,同时,公司结合行业最完备的贴合技术与业务量产实力,不断深化一体化制造优势,不断提高可穿戴设备外观及零部件的交付门槛,客户涵盖A客户、H客户及三星等头部优质客户,持续领跑可穿戴设备细分领域。下游客户角度看,依据IDC及StrategyAnalytics数据,A客户的iWatch及AirPods分别占据智能手表及TWS耳机市场50%以上份额。公司是A客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商,其中蓝宝石材料主要应用于Applewatch防护面板,陶瓷材料应用在Applewatch表背、表壳及表冠。公司现在拥有这两种材料全产业链制造能力,蓝宝石方面已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,陶瓷方面已具备精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力。TWS耳机领域,公司投资9047万元增资入股豪恩声学,占股15%。豪恩声学是终端电声成品领域重要的ODM/OEM公司,客户涵盖Vivo、雷蛇、罗技、海盗船、安克等一批优质客户。综合公司业务布局及客户优势,公司有望持续受益可穿戴设备高景气度。 智能汽车业务订单稳健,把握优质客户未来成长可期。公司凭借消费电子领先的玻璃盖板技术,布局智能汽车业务,并凭借玻璃盖板在产业链中的优势地位,向下游组装业务拓展,作为模块供应商,成为OEM厂商中控屏的一级供应商。相比消费电子业务,智能汽车业务上游供应商的份额较为稳定,这主要因为汽车产业认证周期较长,厂商基于安全性和稳定性考量一般不会随意更换供应商。公司从消费电子业务横向拓展至智能汽车业务,本就可以获得稳定的订单和收入。公司同时将零部件供应商身份转变为模块供应商身份,使得公司可以有效控制总成本,放大产品价值量,提高公司在供应链中的影响力。客户方面,公司是特斯拉全球核心一级战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展。另一方面,公司也会推动与德系、美系等全球高端智能汽车厂商的深度战略合作,形成强大的客户矩阵。公司把握住这优质客户,一方面将会充分受益其进步发展。另一方面也会对其他智能汽车厂商形成强烈的示范作用,业务将会更容易开拓。因而,我们看好公司智能汽车业务的发展前景,随着智能汽车销量回暖,我们预计公司智能汽车业务将在明后年进一步增长。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年营收为321.05、374.97、443.08亿元,YoY15.83%、16.80%、18.16%,归母净利润为25.85、38.00、47.43亿元,YoY305.74%、47.05%、24.80%,最新股本摊薄EPS为0.61、0.89、1.12元,当前股价对应PE分别为29.03、19.74、15.82,我们给予2020年25-30PE,对应目标价22.2-26.7元,合理估值空间为26.06%-51.27%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争趋紧、3D及3.5D玻璃盖板渗透不及预期、出口税收返还政策变化、公司新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-22 20.37 -- -- 22.50 10.46% -- 22.50 10.46% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现净利润24.52-26.12亿元,同比增长285-310%。 单季度利润再创历史新高,下游景气叠加内部改善驱动新周期:按照公司预告区间来测算,其中Q4单季度净利润达到13.43-15.02亿元,再创单季度历史新高,其中Q4单季度还计提了2亿左右减值准备。我们认为,一方面,大客户19年新机型出货量较好,Q4持续拉货,且采用磨砂质感,ASP有一定幅度提升,叠加公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,相较于竞争对手,拿到较高份额,使得公司Q4依旧保持较高稼动率,另一方面,公司自2019年初开始,持续推进内部管理,推动各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升,带动利润率持续上行。展望2020年,上半年大客户有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,提升淡季稼动率,带动公司业绩在行业淡季时依然有较好表现。 2020年5G换机周期启动,高景气有望持续:2019年安卓阵营陆续发布5G机型,大客户预计2020年新品将全系搭载5G,有望迎来换机大年,且大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期,同时大客户手表等产品持续高增长,进一步助推成长。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 切入车载电子核心组件,有望跟随Tesla再创辉煌:回顾公司发展历程,充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程,自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过一步步发展,已经成为核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商,核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件,我们预计,公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作,为公司未来成长铸就坚强引擎。 投资建议:业绩持续超预期彰显景气周期下业绩高弹性,大客户淡季推新机提升稼动率,上半年利润表现有望超预期,汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能,结合预计预告及我们判断2020年上半年出货情况较好,上调公司2019-21年净利润为25.1/35.6/41.3亿元(原预测为21.4/30.3/37.5亿元),同比增速为236%/41%/24%,对应EPS为0.59/0.84/0.97元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-21 19.00 25.20 12.30% 22.50 18.42% -- 22.50 18.42% -- 详细
事件:2020年1月18日,公司发布业绩预告,预计2019年度公司实现归母净利润24.5亿-26.1亿元,同比增长285%-310% 技术创新+管理优化助益公司实现超预期成长。按照预告内容,2019年全年盈利区间在24.52-26.12亿内,其中包括5亿左右的非经常性损益,前三季度公司非经常性为2.43亿元,因此Q4单季非经常性损益约2.57亿元左右,如此看来,公司第四季度的单季业绩构成大概是12亿左右的营业利润加2.5亿左右的非经损益,无论同比还是环比都有不错表现。之前市场对A客户四季度出货预期较为悲观,同时也对安卓系四季度的表现并不乐观,因此整体而言蓝思四季度的表现是超出市场预期的。值得一提的是,2019年蓝思的净利润创了上市以来新高,充分佐证了自身行业龙头的地位与能力--毋庸置疑。 2019年,各大智能手机品牌厂商对产品外观的重视程度显著提升,配备诸如瀑布式3D玻璃盖板、磨砂质感一体式玻璃后盖、以及各类幻影、炫彩效果的玻璃后盖等外观件的手机相继被推出,直接提升了外观件的价值量,公司作为全球范围内外观件领域的龙头,拥有新技术、新工艺、新材料和新产品的深厚工艺与技术积累,以及领先行业的研发创新能力,公司凭借各类高技术门槛的核心产品获得了全球一线核心品牌厂商的重度使用、高度信任和长期支持。公司开创并拥有热弯、精雕、丝印、移印、喷砂、AG刻蚀、表面镀膜、UV转印、3D光刻等等众多核心关键高端技术,且公司是全球消费电子行业唯一一家可以自研设计并量产中高端智能自动化设备的企业,可以全面做到工艺、技术与智能自动化生产线的高度融合,因此,面对消费电子动辄上百、上千万片的玻璃、蓝宝石和陶瓷产品的需求,以及对下游越来越短的交付周期,公司不仅可以满足日益苛刻的玻璃表面工艺需求提升,还能超快速交付,供应垂直起量。这些无疑拔高了玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观件行业的竞争壁垒。公司过去两年在工艺提升、产能扩增、生产优化等方面的战略布局得到了价值体现,在实现业绩超预期成长的同时,给竞争对手们筑起了长期难以逾越和复制的竞争高墙。 核心客户价格策略和备货策略改进带来公司边际改善,淡旺季平滑吹响2020年成长冲锋号。大客户将在2020Q1以极高性价比的价格推出iPhoneSE2,不少分析平台给出的出货预期均超过3000万台,按照进度,iPhoneSE2的备货周期预计在1月中下旬开始,持续至二季度末,进而与三季度开始的下半年新机备货顺利衔接。大客户在备货策略(发布节奏分拆为每年两次)和定价策略(iPhoneSE2定价预计不超过3000元)的改进,对公司而言,是有效提升上半年淡季产线稼动率、优化用工成本、改善费用支出的重要边际改善,对公司全年度盈利能力的平衡和提升大有裨益,相信在初步解决上下半年盈利均衡问题的基础上,公司的业务规模和盈利能力的弹性有望得到可观的释放,2020年高成长值得期待。 可穿戴设备:厚积薄发的增量市场。在功能、外观和壳体材质等方面创新的带动下,特别是在逐渐摆脱iPhone附属产品的定位之后,applewatch的出货量有望迎来较快的增长,苹果的示范效应以及AndroidWear的问世一定程度上促成了安卓系智能终端品牌厂商的在智能手表领域的跟进,手表有望成为智能终端领域新的核心产品线。 从目前各大品牌产商发布的智能手表的情况看,公司可供给的零部件包括玻璃/蓝宝石表盖、玻璃/蓝宝石/陶瓷/金属表背、金属/陶瓷表框及表冠、旋钮、触控Sensor以及整体的贴合等等,此外还具备智能可穿戴设备整机代工的实力与先发优势,整体而言,公司在智能手表中的单机价值量具备较为明好的提升空间。公司同时拥有A客户、华为、三星等全球大份额的可穿戴市场重要客户,囊括可穿戴外观及功能组件的单一大份额,已成为这个领域全球最重要的供应链企业,在AW以及安卓系智能手表出货量不断增长的情况下,公司的业绩弹性将不断增厚。特斯拉进驻上海,Model3价格下探,蓝思成长新的成长极浮现。2020年1月3日,特斯拉宣布将国产Model3的基础售价从35.58万元调降至29.91万元,并启动上海工程ModelY项目,Model3的降价极大的提升了市场对2020年特斯拉在中国地区的出货预期。在超级工厂落户上海之后,享受本土零部件渗透提升和人工费用成本下行带来的售价进一步降低的可能性,从而实现出货量进一步提升,显然是特斯拉乐于见到的现象。 凭借领先的技术工艺水平以及多年服务智能手机一线核心品牌客户的经验,公司已成为特斯拉的全球核心一级供应商一年多,主要供给产品囊括中控屏和两侧两个B柱产品的整体组件,未来随着国产Model3出货量的不断增长,国产ModelY的开售,以及特斯拉示范效应带来的其他汽车品牌厂商对智能防护玻璃的导入,公司作为该领域内的全球核心一级供应商,成长空间有望被进一步打开。 盈利预测和评级:维持买入评级。公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品的生产制备方面具备深厚的技术工艺储备和经验积累,在手机、可穿戴、汽车等下游应用领域均已颇有建树,在外观创新备受终端品牌客户重视的大环境中,公司不仅在工艺革新以及产能投入方面大有建树,在自身成本端控本、管理端求效的改革也已经初现成效:公司2019Q3的成长中已经充分体现出这一要素,而这一要素,在这次发布的2019年全年预告中进一步得到了酣畅淋漓的表现。我们看好公司的持续成长,预计2019-2021年分别实现净利润25.94亿、38.99亿和47.12亿,当前股价对应28.93、19.24和15.92倍,维持买入评级。 风险提示:(1)下游客户备货不及预期;(2)公司产线稼动率提升受阻。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-21 19.00 23.00 2.50% 22.50 18.42% -- 22.50 18.42% -- 详细
视窗与外观功能组件龙头,开启新一轮成长。蓝思为视窗与防护外观功能组件的开拓引领者,18年营收277亿元,玻璃盖板营收占比80%,新材料及金属营收占比16%,其他占比4%。产品主要应用于手机,平板、可穿戴、汽车、智能家居等亦为重要领域。来自A客户与非A营收相当。基于高价值量产品获客户采用、良效率及成本显著优化、产销两旺,19年三四季度业绩超预期。 iPhone新一轮上行及销售策略优化,公司量价及盈利向好。20年春季高性价比SE2及秋季5G大改版望驱动iPhone销量上行,凸台后盖在iP11及秋季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改良,侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量;21年A客户亦望延续上下半年新机策略,外观再创新可期。新品渗透、5G换机驱动量价及盈利向好,半年新机策略亦望驱动销量上行及提升淡季稼动率,优化全年成本,驱动盈利更为有序释放。 安卓手机盖板良率改善+5G换机、盖板升级驱动公司盈利释放。公司18-19年3D玻璃及份额快速提升,良率经历1年多爬坡已上新的台阶;叠加盖板仍具较大升级空间(3D/瀑布式玻璃),以及国内运营商&5G芯片进程提速、安卓“5G手机、4G价格”销售策略望驱动5G换机向好,盈利亦望持续释放。 可穿戴、汽车电子多点开花。公司大份额供应 Apple Watch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合,20年望受益新款传感功能大改版销量上行,未来创新及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作,为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块,持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。 新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发;低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺,上行期先行优势凸显;iPhone销售策略优化望使产能可承载业务容量增大,自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显;可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价23元。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升,均驱动盈利向好;可穿戴、汽车电子多点开花,上行期弹性标的。我们预测19/20/21年归母净利润为25.46/33.08/38.54亿元,不考虑20年剩余转债转股,对应EPS为0.60/0.78/0.91元,对应PE为29.5/22.7/19.5倍;若假设20年转债全部转股完成,对应EPS为0.60/0.75/0.88元,对应PE为29.5/23.4/20.1倍。首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价23元。 风险因素:新品渗透低于预期,新品良率及盈利低于预期,cost down压力。
孙远峰 5 6
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-21 19.00 22.80 1.60% 22.50 18.42% -- 22.50 18.42% -- 详细
事件概述 2020年11月17日公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为245,247.85万元-261,173.03万元,上年同期实现归属于上市公司股东的净利润为63,700.74万元,2019年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长285%-310,报告期内,非经常性损益对当期净利润的影响约为50,006.55万元。 分析判断: 专用设备自主研发与公司规模优势,市场资源加速向公司聚拢 金属背板具有质感好、手感好、抗摔、散热好等优点,曾是主流机型的标配,但随着5G、无线充电等时代的来临,对信号传输的要求将会更高,而金属背板对信号屏蔽的缺陷将被放大。由于早期的玻璃机壳具有易碎、散热性差、不够轻薄等缺点,从iPhone5开始被金属外壳替代,但现有的玻璃已经克服了这些缺点,且消费电子外观保护玻璃拥有成熟的产业链,因此未来伴随着5G、无线充电时代的到来,玻璃背板在智能手机端的渗透率有望进一步提升。根据IHSMarkit预测,手机触控面板盖板玻璃全球出货量--包括正面与背面盖板,预计在2019年达到24亿片,较2018年的21亿片增长,这种稳定增长态势在未来两年内将继续保持,2020年预计增长11.4%,2021年则增长7.3%。由于玻璃本身的材质特点,玻璃背板的加工十分困难,公司通过投入大量资源自主研发及与设备厂商共同研发所需的生产设备,委托签订保密协议的设备厂商制造,并约定在保密期限内专供给公司,自主研发的专用设备可以完美适配公司生产线摆布和工艺技术特点,自主开发的关键设备的性能、效率、自动化程度、能耗及造价成本等指标均大幅优于竞争对手的标准化设备,确保了公司的生产销量和良率优势,这也持续的扩大了公司相对的竞争领先优势。同时通过规模化生产,公司能够满足客户大批量交货的需求,并降低产品的平均成本、提升产品价格竞争力,巩固公司的行业领先地位及增强客户粘性。因此在报告期内,基于对外部形势发展的把握及公司的布局,使得市场资源加速向公司聚拢。 2019年公司业绩预告超预期,未来业绩有望持续发力 2019年上半年,公司营业总收入113.59亿元,同比增长,归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元,同比减小134.12%。2019年下半年,随着公司核心客户出货量的增长以及苹果手机盖板升级导致盖板价值量提升,公司三季度业绩也实现大幅度的反转,2019年三季度公司实现营业收入92.36亿元,同比增长14.03%,归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长,而2019年三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润12.19亿元。根据2019年公司全年业绩预告,公司预计2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为245,247.85万元-261,173.03万元,其中,报告期内,非经常性损益对当期净利润的影响约为50,006.55万元,预计全年扣除非经常损益的净利润为195,241.3-211,166.48万元,整体业绩超预期。我们预计,5G的普及将刺激市场换机需求,预计2020年将迎来出货大反弹,展望2020年,50亿部存量手机中正常换机需求14亿部,在5G新机带动下,存量手机中假如有5%的用户提前换机,出货量将新增1.8亿部,对应智能手机出货量将整体增长13%。公司在相关领域处于龙头地位,在5G换机的背景下叠加市场资源加速向公司聚拢,预计公司未来将有望持续保持较好的业绩增长。 投资建议 我们维持之前关于公司营收的预测不变,预计公司2019-2021年的收入分别为304.89亿元、365.87亿元、420.75亿元,同比增速分别为10%、20%、;考虑到公司持续推进管理变革,完善精益管理制度,不断优化包括供应链在内的各项生产指标,不断降低生产成本、提高产能效率,因此将2019-2021年归母净利润预测由之前的16.11亿元、23.73亿元、27.25亿元上调为25.17亿元、32.13亿元、44.99亿元;对应EPS为0.59元、0.76元、1.06元。参考申万电子零部件制造指数过去2年PE(TTM)平均值约为40倍,目前为58.57倍,我们维持之前给予公司2020年30倍估值不变,目标价由18元上调至22.8元,维持“买入”评级。 风险提示 核心大客户出货量低于预期:公司核心大客户收入占比高达46.97%,若核心大客户出货量过低,将直接影响公司收入水平。 5G商用进展低于预期:若5G商用进展低于预期,导致换机速度不达预期,会影响公司的营收。宏观经济下滑,系统性风险:公司处于电子制造行业,产品覆盖手机、PC、可穿戴设备等多领域,与宏观经济有正相关性,中美贸易摩擦加剧可能对下游应用领域产生负面影响,进而影响公司的收入增长。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-20 19.00 -- -- 22.50 18.42% -- 22.50 18.42% -- 详细
2019年业绩大超市场预期,创上市以来新高。 蓝思发布 2019年业绩预告, 归母净利润为 24.5亿元~26.1亿元,同比大增 285%~310%, 其中包含大 约 3.8亿的坏账以及存货计提等减值,业绩大幅超出市场预期!扣非净利润 为 19.5亿-21.1亿, 18年扣非净利润为-4亿。 若取区间中值, 4Q19实现归 母净利润 14.21亿元,同比大幅扭亏为盈,环比增长 12.3%。公司目前产销 两旺, 凭借不断地创新以及专业的生产能力, 很好地满足各大客户的交付需 求, 在可穿戴与汽车等领域均实现了高速成长, 进一步提升了公司的全面竞 争优势和行业影响力,扩大了细分领域的市场占有率。 持续创新和稳定的量产能力,成就蓝思科技独一无二的行业领先地位。 瀑布 式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等创新皆为蓝思 主导设计。 蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货 的需求, 行业龙头的优势凸显。 蓝思科技凭借业内领先的技术能力,在每个 研发创新周期和量产周期,持续迅速响应、满足和保障不同客户及市场的需 求,精准研发、提升技术标准、稳定投产,进一步提高行业的准入及竞争门 槛。蓝思充分利用优质客户资源,积极整合垂直产业链, 及时掌握市场需求 与发展趋势,快速响应客户需求变化, 进一步优化产品结构、成本结构、客 户结构、产能结构和人员结构, 最大限度地发挥产能效益。 可穿戴设备迎来井喷期,智能汽车加速发展,视窗与外观防护组件龙头迎来 新的增长点。 随着 5G 时代渐行渐近,智能手表及智能耳机等可穿戴设备成 了继智能手机之后的另一个爆发市场, 蓝思涵盖了智能可穿戴设备的玻璃、 蓝宝石、陶瓷前后表盖及组件、触控组件、 贴合、 传感器组件、显示器件, 以及其他重要外观与功能组件的创新、设计、生产和组装业务并且凭借在玻 璃、蓝宝石、陶瓷等材料的强大研发实力以及规模化的量产能力,迎来新的 增长点。 公司目前正加速切入全球各大高端智能汽车主流厂商客户,蓝思已 成为特斯拉全球核心一级供应商超过一年,随着 model Y 车型的启动,在 model3等多款畅销车型的中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件 组装等业务的大份额订单的持续落地,公司有望继续维持较大的市场份额, 进一步打开上升空间。 参股豪恩声学,看好 TWS 未来的发展,进一步垂直整合产业链。 豪恩声学 积累了雷蛇、海盗船、罗技、软银、安克、喜日科技(喜马拉雅小雅 AI 音 箱)、搜狗、哈曼等国内外知名企业客户资源,尤其是在游戏耳机领域受到 了客户的广泛认可,取得了较高的市场知名度及竞争地位。目前蓝思科技对 豪恩声学持股比例为 15%,公司看好声学以及可穿戴尤其是 TWS 耳机行业 未来的发展,通过孵化的方式在目标市场和潜在客户拓展方面充分发挥与豪 恩声学的协同价值,有利于扩大两家公司的客户和资源优势,多点开花,进 一步提高公司的服务能力与核心竞争力。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019E/2020E/2021E 公司将实现营收 304.59/366.95/454.63亿元,归母净利润 25.80/38.27/48.24亿元,同比增 长 304.9%/48.4%/26.1%,目前股价对应 2019E/2020E/2021E 的市盈率为 29.1x/19.6x/15.6x,具有估值优势,维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-20 19.00 -- -- 22.50 18.42% -- 22.50 18.42% -- 详细
玻璃盖板龙头地位稳固,业绩创历史新高:公司2019年归母净利润同比增长285%-310%,2019Q4归母净利润同比增长414.18%-451.41%,业绩创历史新高。2019年公司产销两旺,在智能终端领域稳步推进新材料及新产品的研发,瀑布式3D玻璃、磨砂玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等高价值量产品在全球各大知名终端品牌获得商用,市场份额持续提升,同时,高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。此外,公司积极推进精益管理,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升,推动公司业绩大幅增长。 玻璃盖板创新强化核心竞争优势,率先受益大客户新品放量:公司在手机玻璃盖板领域新品迭代稳步推进,工艺不断优化,龙头地位稳固。公司是苹果产业链的核心供应商,苹果预计在2020年上半年发布平价新机,公司有望占据主力供应份额,2020年上半年消费电子淡季的业绩增长动能充足,并且苹果2020年新机的外观方案升级较大,玻璃、蓝宝石等外观件的工艺复杂度明显增加,单机价值量提升显著,未来随着客户新品放量,公司有望迎来较大的业绩弹性。此外,2020年各终端厂商将陆续发布5G新机,公司凭借3D玻璃盖板和彩色光学效果的产品,在华为、小米等智能终端品牌的市场拓展稳步推进,随着公司陆续量产瀑布式3D玻璃、磨砂玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等多款新品,公司单机ASP有望进一步提升,从而持续增厚公司业绩。 多元化产品布局,切入汽车电子新蓝海:公司积极拓展新兴业务,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源,产品布局逐步完善,构建起平台型竞争优势。目前,公司已向包括特斯拉在内的品牌客户实现了中控屏等车载电子设备、外观结构件的稳定、大批量供货,随着特斯拉Model3等车型国产化的推进,特斯拉汽车销量有望持续提升,公司凭借在消费电子市场积累的产品技术优势和突出的市场地位,有望在汽车电子领域打造全新的业绩增长点,未来业绩的增长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为387.44、523.42、691.97亿元,同比增长39.8%、35.1%、32.2%;2019-2021年归母净利润为26.11、35.39、46.44亿,同比增长309.9%、35.5%、31.2%,实现EPS为0.61、0.83、1.09元,对应PE为29、21、16倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-14 15.93 -- -- 22.50 41.24% -- 22.50 41.24% -- 详细
Tesla推动产业变革,国产化策略推动大陆产业链加速成熟:Tesla自成立以来,以电动化、智能驾驶为切入点,逐步构筑出一条有别于传统车企的供应链体系,随着Tesla“平民”车型Model3热销,参考其公告交付量数据,2019年全年达到36.75万辆,同比增长50%左右,随着上海工厂二期建成投产,仅国内产能就将达到50万辆/年,以及ModelY等新车型陆续启动,未来数年交付量有望进入一轮新的高速成长期。从其供应链选择方向来看,已经明确计划在2020年底将实现零部件国产化,对比手机产业链发展历程来看,国内消费电子供应链正是在苹果带动下,一步步提升,直至今日,成为全球主导之一,并未HOVM崛起打下了坚实基础;而今Tesla推动供应链国产化,将进一步推动国内新能源汽车供应链走向成熟,进而带动国内整车厂商再上一个台阶,实现弯道超车。 苹果产业链龙头切入车载电子核心组件,有望跟随Tesla再创辉煌:回顾公司发展历程,充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程,自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过一步步发展,已经成为核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司已经成为其中控组件、B柱模块的核心供应商,我们预计,公司在畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并进一步从Tesla切入其他主流整车品牌,为公司未来成长铸就坚强引擎。 大客户淡季不淡,2020年高景气有望持续:从短期驱动力来看,19年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司2019年Q3净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。2019年大客户新品定价友好,预计Q4新品出货仍将维持较好水平,今年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,提升淡季稼动率,降低业绩季节波动性。中期来看,2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议:大客户淡季推新机提升稼动率,上半年利润表现有望超预期,汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能,我们预计2019年Q4及20年上半年出货情况较好,上调公司2019-21年净利润为21.4/30.2/37.5亿元(原预测为17.8/26.1/33.2亿元),同比增速为236%/41%/24%,对应EPS为0.50/0.71/0.88元,“增持”评级。 风险提示:Telsa交付量低预期、大客户出货量低预期、外观创新低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-12-19 14.60 21.00 -- 17.77 21.71%
22.50 54.11% -- 详细
可交债顺利落地,股权结构有所优化。 2018年9月,公司控股股东香港蓝思拟非公开发行可交换债券,募集资金15亿以支持公司经营发展,金额反映在2019年半年报资产负债表长期应付款科目。2019年4月,“19蓝思EB”已经发行完成,发行规模为15亿元,债券期限为3年,票面利率为3.00%。2019年10月9号开始进入换股期,2019年12月5日,“19蓝思EB”已完成付息、赎回及摘牌工作。2018年9月,公司控股股东香港蓝思持有公司股份29.52亿股,占公司当时总股本比例为74.85%。“19蓝思EB”存续期内共发生换股1.47亿股(换股债券数量1,500万张),香港蓝思共持有公司股份28.05亿股,占公司总股本(同时结合可转债转股最新摊薄情况)的67.50%,持股比例从较为集中状态有所下降,股权结构有所优化,香港蓝思仍为公司控股股东。 产品创新不断,新周期上升通道逐步打开 我们在10月底发布深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》,认为投资主线要从需求→产能利用率→利润弹性来把握,进而我们看好公司需求端产业周期、核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局。我们认为公司当前产品创新不断,价值提升明确,新周期上升通道逐步打开。玻璃盖板价值量主要体现在外形(热弯)、工艺(镀膜、雾面、强化等)等,目前安卓端在外形方面创新不止,2D→2.5D→3D→3.5D,价值潜力不断增大。A客户端主要体现在工艺方面,镀膜、火山口一体化等使其玻璃盖板价值量不断提升。随着5G及OLED普及,我们预计玻璃盖板潜力将会更大。 可穿戴行业景气度高企,公司为全球可穿戴外观件及零部件龙头企业 依据IDC预计,2023年可穿戴设备全球出货量有望突破3.02亿台,2019-2023年CAGR为12%,整体处在增量市场中。其中智能手表和TWS耳机出货量预计占比78.48%,占据可穿戴市场主要份额。公司是全球主要可穿戴设备品牌厂商的核心战略一级供应商,公司的玻璃、蓝宝石、陶瓷、触控等产品均大份额地应用在中高端可穿戴设备上,同时,公司结合行业最完备的贴合技术与业务量产实力,不断深化一体化制造优势,不断提高可穿戴设备外观及零部件的交付门槛,客户涵盖A客户、H客户及三星等头部优质客户,持续领跑可穿戴设备细分领域。下游客户角度看,依据IDC及StrategyAnalytics数据,A客户的iWatch及AirPods分别占据智能手表及TWS耳机市场50%以上份额。公司是A客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商,其中蓝宝石材料主要应用于Applewatch防护面板,陶瓷材料应用在Applewatch表背、表壳及表冠。 公司现在拥有这两种材料全产业链制造能力,蓝宝石方面已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,陶瓷方面已具备精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力。TWS耳机领域,公司投资9047万元增资入股豪恩声学,占股15%。豪恩声学是终端电声成品领域重要的ODM/OEM公司,客户涵盖Vivo、雷蛇、罗技、海盗船、安克等一批优质客户。综合公司业务布局及客户优势,公司有望持续受益可穿戴设备高景气度。 智能汽车业务订单稳健,把握优质客户未来成长可期 公司凭借消费电子领先的玻璃盖板技术,布局智能汽车业务,并凭借玻璃盖板在产业链中的优势地位,向下游组装业务拓展,作为模块供应商,成为OEM厂商中控屏的一级供应商。相比消费电子业务,智能汽车业务上游供应商的份额较为稳定,这主要因为汽车产业认证周期较长,厂商基于安全性和稳定性考量一般不会随意更换供应商。公司从消费电子业务横向拓展至智能汽车业务,本就可以获得稳定的订单和收入。公司同时将零部件供应商身份转变为模块供应商身份,使得公司可以有效控制总成本,放大产品价值量,提高公司在供应链中的影响力。客户方面,公司是特斯拉中控屏的核心战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展。公司把握住这优质客户,一方面将会充分受益其进步发展。另一方面也会对其他智能汽车厂商形成强烈的示范作用,业务将会更容易开拓。因而,我们看好公司智能汽车业务的发展前景,随着智能汽车销量回暖,我们预计公司智能汽车业务将在明后年进一步增长。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019/2020/2021年营收为306.57、384.47、461.79亿元,YoY10.61%、25.41%、20.11%,归母净利润为20.31、30.49、35.32亿元,YoY218.82%、50.12%、15.84%,最新股本(2019.12.17)摊薄EPS为0.49、0.73、0.85元。截至2019年12月18日上午10点,蓝思转债(123003.SZ)债券余额18.21亿元,转股价为10.44元/股。当前市场较为关心可转债转股摊销收益,我们假设债券余额(18.21亿元)按照当前转股价(10.44元/股)全部转股,新增股本预计为1.74亿股,最新股本(2019.12.17)为41.55亿股,假设可转债全部转股预计合计总股本为43.29亿股,预计2019/2020/2021年公司EPS(假设可转债全部转股)为0.47、0.70、0.82元,我们给予2020年30PE,给予目标价21元,合理估值空间为43.44%,维持“强烈推荐”评级。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-12-16 14.01 17.40 -- 16.37 16.85%
22.50 60.60% -- 详细
短期调整与媒体报道不应过分解读。公司11月22日前后出现了一定程度的调整,市场传闻颇多,对公司正常的公告进行了不必要的臆断和曲解。近期我们参与了公司的联合调研,公司在投资者交流中也正面回答了市场上的各种疑问。我们认为对这类自媒体的文章并不应该过多的解读,任何个股都会有短期波动,但长维度的变化一定还是由公司的内在实力和长期成长性决定。 截至本报告发布日,公司市值已经自调整后再度回到580亿以上,我们预测公司今年利润有望上升至20亿左右,明年成长至28亿左右,当下市值即使摊薄剩余可转债的未来可能转股稀释,对应明年的动态估值也在20倍左右,具备足够安全边际。 也谈“重”资产:在技术领先的前提下,核心资产的有效、有序从来都是最好的竞争护城河。在我们推荐蓝思的过程中,市场一直有一些声音质疑它“重”资产的特性。而我们认为,有效的“重”,有序地变“重”是核心竞争力的根本保障。对于蓝思科技而言,要成为行业及细分领域的全球冠军,并持续领航行业,适当的“重”,是现在与未来的保障。玻璃盖板的制造,涉及到上百道不同的工序,不同的工艺需求,对应着不同的制程设备。消费电子动辄上百万上千万片的玻璃需求,以及对上游越来越短的交付周期,供应商不仅要能满足日益苛刻的玻璃表面工艺需求提升,还必须能超快速交付,供应垂直起量。从蓝思创新研发,稳定量产的多款幻影、渐变、多彩、磨砂背盖玻璃,以及3.5D前盖等产品来看,在过去三年逆周期阶段,蓝思在土地、厂房、设备等方面持续进行战略性资本投入,充分奠定了公司在长周期竞争的领先优势,也设置了行业中长周期较高的准入门槛,进一步拉大与各个细分领域竞争者的领先距离。蓝思高效而有序地执行战略布局,也是其他竞争对手难以短期逾越或复制的高墙。 外观件,对于消费者来说,是智能手机终端品牌价值最直接的体现:从今年开始,我们明显感觉到各大品牌厂商对外观件的重视程度非常高,周期性战略投入意图明显,尤其是炫彩、幻影、磨砂等全新背板元素的出现,使得手机外观的表现形式与色彩出现了很大的改观,这种变化尤其在今年下半年的机型中得到了淋漓尽致的体现。通过在玻璃表面将镀膜、UV转印等技术与3D光刻全面融合,在渐变色的基础上可以做出非常复杂的3D幻影的纹路,而以Iphone11背盖为代表的磨砂化处理,不仅能够打造均衡细腻的凹凸表面,拥有金属的质感,同时还能防指纹,这类工艺所需要的喷砂、或AG刻蚀以及前述处理,虽然直接加大了手机的外观件成本,但能给产品的在手直观感触与品质效果带来立竿见影的提升。 核心客户价格策略、销售策略与备货策略的改进,是我们看好公司持续成长的边际变化:蓝思近几年不断在优化自身的客户结构,公司各大安卓客户随着品牌美誉度的持续提高,整体地位也随之凸显。但在全球范围内,大客户对于蓝思来说,仍然是核心且不可替代的。大客户2019重点机型的热销与2020年初廉价机型的快速推进,似乎是蓝思科技2019年Q3实现业绩大幅增长以及接下来的Q4、Q1高增长的重要原因之一,不是一个短期现象,而是大客户在价格、销售周期等方面顺应市场而作出的积极战略变化,蓝思作为大客户长期的核心重要供应商,将充分受益于这种变化。如果我们联动地分析蓝思2018年各个阵营客户的情况:2018年核心客户单机定价太高,以及多年以来的上下半年分布不均,安卓系客户高端占比不足,机型多且出货量不高;而这正是当下我们透过问题与现状去看到大客户正在发生的变化。 根据网络汇总的销售结果:2019年,Iphone11基础版售价下调至前所未有的4998元,性价比大幅提升,让该款手机在国内乃至全球都达到前所未有的热度,一度缺货,双11稳稳拿下全平台销量冠军。另一方面,IphoneSE2将在2020Q1以极高性价比的价格对外销售,不少分析平台给出的出货预期都将超过3000万台。这些数字背后的本质是大客户在定价策略、销售周期等方面的积极变化,即大客户希望产品覆盖更多维度的受众,且积极调整生产和销售周期,满足受众全年度对产品购买需求。大客户这样的积极变化,有益于蓝思在上半年淡季生产稼动率的有效提升、全年度用工成本优化、成本费用支出的有效改善,以及年度盈利能力的有效平衡与提升,是蓝思边际变化的重要因素。 依据行业经验,对于大客户而言,将发布节奏分拆为每年两次(上下半年各一)的好处显而易见:顺利地改变其传统的季节性,使大客户在六个月的时间框架内有更大的灵活性来改变产品,与其他全年都在推出新手机的品牌商竞争,而且未来几年内这种模式都将持续。我们再次强调,大客户的战略改变对于蓝思而言,毫无疑问均衡了过往因为淡旺季所带来的上下半年不平衡的周期波动问题,对于企业招工、产能安排与资源投入都有很大的裨益。蓝思在初步解决了上下半年盈利均衡问题的基础上,其业务规模和盈利能力的弹性将得到可观地释放,发展潜力很大。 盈利预测和评级:首次覆盖,给予买入评级。在直板机设计雷同度高度相仿的当下市场,手机外观件与表现形式的设计与工艺创新已然成为所有品牌都非常重视的核心课题。蓝思在玻璃、陶瓷、蓝宝石、塑料等外壳材料上均有非常深厚的经验积累,在手机、可穿戴、汽车等终端领域建树颇丰,其核心竞争力的优势不言而喻,而过去两年行业内持续在新研发、新工艺、新制程方面做了大规模逆势投入的公司只有蓝思。在这一格局下,蓝思的竞争力优势在快速扩大,下游品牌核心产品对蓝思的设计与生产的依赖度也在持续提升,我们看好蓝思科技的持续成长可能,预计2019-2021年的净利润分别为19.81亿、27.72亿和34.48亿元,当前股价对应PE29.16、20.84和16.75倍,给予公司买入评级。 风险提示:1)下游客户出货量受多重因素影响不及预期;2)公司产线稼动率提升受阻;3)中美贸易摩擦再次出现负面波动。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-11 14.59 -- -- 14.25 -2.33%
22.20 52.16%
详细
消费电子玻璃盖板的开拓者和领先者。蓝思科技成立于2003年,2015年在深交所创业板挂牌上市,是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司自成立以来,始终专注于消费电子产品功能视窗及外观防护零部件的研发、生产和销售,产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件,被广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居等视窗及外观防护。发展至今,公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、 VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌。 3D玻璃引领外观革新,5G时代渗透率加速提升。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、化学、材料工程等多学科领域,各学科技术的综合应用意味着中高端外观零部件行业存在着较高的准入门槛,以及较强的竞争护城河。蓝思科技凭借业内领先的技术能力,能够迅速响应不同客户不同机型的定制化需求以及稳定、迅速的大量量产。外观设计成为各家终端品牌的必争之地,随着智能手机行业进入存量时代,各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆点,据统计用户最关心的手机功能为相机,其次便是外观的功能和设计。5G渐行渐近,通信频段数量激增,手机中天线和射频器件的数量将大幅增加,且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感,因此玻璃的需求将会成为必然趋势。此外,无线充电的广泛应用加大了对玻璃背板的需求将会随之增加,蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。 玻璃盖板增长新看点:可穿戴设备迎来井喷期,智能汽车快速发展。伴随着消费升级和5G商用的不断推进,可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海。蓝思作为消费电子行业外观创新变革的引领者,首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能可穿戴设备当中,近年生产效率和产品良率不断提高,成熟、高效、快速的研发与投产能力完全能够满足各大品牌客户新产品试制打样及定型后快速大批量生产的需求。智能汽车将出现一轮巨大的升级换代需求,公司积极布局汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件,由于车载显示对工艺、技术和交付的稳定性要求较高,公司与主要国际主要品牌形成了稳定的合作关系,随着下游客户对公司主要产品需求将显著增加,蓝思科技的大尺寸产品在中高端汽车领域的防护玻璃市场份额得到进一步的稳步提升。 盈利预测与投资建议。2019年为5G时代来临的重要节点,智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求,下游客户对本公司主要产品需求将显著增加,蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收307.34/373.90/457.96亿元,同比增长10.9%/21.7%/22.5%;归母净利润18.2/ 24/31.14亿元,同比增长163.2%/41.5%/31.2%。可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率为37.92/28.36/22.14x,蓝思科技目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为23.4/16.5/12.6x,具有估值优势,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-06 13.76 19.20 -- 14.90 8.28%
22.20 61.34%
详细
深耕玻璃盖板市场,行业龙头业绩拐点来临:公司主要从事外观防护零部件的研发和销售,在玻璃盖板市场的出货量位居全国首位,龙头地位显著。凭借强大的研发储备创新能力以及高效的生产运营管理,公司市场份额进一步提升,随着5G换机潮的到来,公司未来业绩的成长动能充足。 5G和3D玻璃升级推动玻璃盖板量价齐升,市场规模有望持续增长:5G智能手机有望成为全球智能手机产业发展的新动能,其中MIMO天线和毫米波通信的技术升级将推动智能手机机壳材料非金属化。玻璃盖板品质与性价比兼备,5G时代的产品用量有望显著增长。此外,玻璃盖板对无线充电功能的适配性较好,随着无线充电功能在智能手机市场的普及,玻璃盖板的市场需求有望进一步增加。同时,智能手机玻璃前盖防护由2D/2.5D向3D玻璃升级趋势明显,伴随着玻璃材料耐磨性和强度不断突破以及玻璃盖板的彩色光学效果的差异化设计,智能手机玻璃盖板的单机价值量有望持续提升,从而推动玻璃盖板市场持续增长。 深耕玻璃制造强化核心竞争优势,多元布局凸显平台型格局:公司在手机玻璃盖板制造领域掌握核心技术,不断优化玻璃制程和工艺,提升产品品质和良率,市场领先优势显著。公司积极推进生产自动化和智能制造,显著提高公司在3D玻璃等玻璃盖板产品的工艺精度和生产效率,规模优势显著。同时,公司深耕消费电子产品防护玻璃领域,积累了众多优质、稳定的客户资源,对公司经营的稳定性和保证收入质量起到关键作用,也有利于公司投入更多资源用于研发,从而形成经营的良性循环,保证公司的市场竞争力。 多元化新材料布局,平台型发展格局开拓成长新空间:公司积极拓展新兴业务,丰富产品布局,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源,逐步构建起平台型竞争优势。未来随着新品开发和市场拓展的稳步推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:公司深耕玻璃盖板领域,龙头地位显著,有望充分受益5G、无线充电以及3D玻璃升级等推动的防护玻璃市场的增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为377.51、442.03、509.13亿元,增长36.2%、17.1%、15.2%;2019-2021年归母净利润分别为18.51、25.02、31.18亿元,增长190.5%、35.2%、24.6%,实现EPS为0.47、0.64、0.79元,对应PE为29、21、17倍。参考可比公司估值,给予蓝思科技2020年30倍目标PE,目标价19.20元,给予“买入”评级。 风险提示:下游应用市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-04 13.71 20.15 -- 14.90 8.68%
22.20 61.93%
详细
与市场不同观点: 对于公司,我们认为需要把握的核心投资主线是:需求→产能利用率→利润弹性,需求端为研究核心,因而本文将首先研究行业周期状况,进而阐述三因素驱使公司为最受益标的。研究下来,我们认为当前玻璃盖板创新周期仍未被市场充分反映,且市场过于担忧价格竞争及替代品(比如复合板)威胁,对公司核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局等能力未充分认识,本文将一一进行详解。 手机后盖 3D 玻璃趋势明显,前盖价值潜力更大。 我们统计梳理过往 10年主流手机的前后盖板变化,结果表明双面玻璃已成为主流, 前盖正从 2.5D 玻璃转向为 3D、 3.5D 玻璃, 手机后盖材质经历“塑料→金属→玻璃”变化,玻璃已成为手机材质主流,结合 IHS 数据, 我们预计安卓端 3D 玻璃盖板渗透率今年将从年初 15%增至 30%。 我们认为三大因素驱使安卓终端厂商使用 3D 玻璃及 3.5D 玻璃盖板: 1) 外观推动终端品牌溢价提升,品牌竞争保持差异化,功能性继续加强; 2)相比金属,有利于无线信号穿越及无线充电; 3) AMOLED普及。从制造流程上看,防护玻璃由 2.5D→3D→3.5D, 制造难度依次上升,美观性和功能性进一步强化,价值量同样依次上升。 三因素驱使公司为最受益标的。 我们认为公司是全球玻璃盖板的主要供应商( ~31.72%份额),是 A 客户核心供应商( ~53%份额), 同时公司主导并引领 3D 玻璃盖板和 3.5D 玻璃盖板发展,预计份额占比近 50%。对于投资者主要担心两个方面: 1)技术路线变更; 2)竞争压力所带来的降价和份额丢失,我们分别进行阐述。此外, 我们认为市场并未充分认识到公司购买端议价权的提升,我们通过波特五力模型及新品研发过程进行剖析。最后,工艺、自动化设备、耗材、模具等均为曲面玻璃生产的核心要素。新设备作为公司四大研发战略之一,结合公司 15+年的行业经验和工艺积累, 尤其是拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在产能、良率方面全面领先于同行。 蓝宝石、陶瓷及汽车电子业务锦上添花。 蓝宝石应用在摄像头防护镜片,蓝宝石/陶瓷应用在可穿戴设备。公司为 A 客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商, 2019年苹果新机 iPhone 11由去年的单设升级为双摄, iPhone 11Pro 及 Pro Max 由去年的双摄升级为三摄,明年或将增加后置 ToF 镜头, 这将使得摄像头防护镜面需求量成倍增长, 公司可以充分享受多摄升级的利好。 此外, Apple watch 占全球智能手表比例约 50%, 公司有望受益可穿戴设备高景气度。 智能汽车业务方面, 公司是特斯拉中控屏的核心战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展,我们看好公司该业务前景。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年营收为 306.57、 373.32、 443.33亿元, YoY 10.61%、 21.77%、 18.75%,归母净利润为 17.09、 25.37、 29.47亿元, YoY 168.27%、 48.47%、 16.17%,最新股本摊薄 EPS 为 0.44、 0.65、0.75元,当前股价对应 PE 为 30. 10、 20.28、 17.45。考虑公司近 3年盈利趋势向好,我们拟采用 PEG 估值法。我们选取 6家消费电子产业链可比公司,2020年 PE 对应 PEG 为 0.63, 较行业平均( 0.96)处在低估状态。 我们给予公司行业平均 PEG 0.96,结合公司 2020/2021年平均利润增速状况,给 予 31倍 PE, 2020年公司 EPS 预计为 0.65,给予目标价 20.15元,合理估值上涨空间为 53.82%。 风险提示: 行业竞争趋紧、 3D 及 3.5D 玻璃盖板渗透不及预期、 出口税收返还政策变化、公司新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-28 12.98 -- -- 14.90 14.79%
19.27 48.46%
详细
事件: 公司发布三季报, 1-9月实现收入 205.96亿元, 同比增长 8.43%; 实现净利润 11.09亿元, 同比增长 4.11%; 扣非后净利润 8.66亿元, 同比增长865.79%; 其中第三季度单季度实现收入 92.36亿元,同比增长 14.03%; 实现净利润 12.65亿元, 同比增长 108.61%; 扣非后净利润 12.19亿元, 同比增长 276.84%, 靠近前期预告区间上限。 透过价格份额看公司本质, 内核增强驱动利润创新高: 从短期驱动力来看,三季度重点是大客户和国内重要客户的量价齐升。今年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司三季度净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。回归竞争力本质来看,对于公司而言,规模效应至关重要,公司经过过去两年多高强度的长周期战略资本支出后,在土地储备、生产配套设施、设备自动化等方面,构建了全面领先的竞争门槛,进一步拉开了与竞争对手的差距,例如,公司三季度单季度收入创历史新高,但公司人工成本较此前还有较为明显下降,表明自动化水平提升明显,使得在大客户和国内重要客户的份额、交付等方面获得全方位优势,又进一步促进收入增长,并提高利润率水平,公司三季度单季度毛利率较上年同期大增 9.34pct,就是公司竞争力提升后,报表端的典型体现。从这点来看,公司在经历前期大规模投入后,逐步进入收获期,前期高资本支出逐步转换为公司核心竞争力,由此驱动的景气周期有望更强劲,更持久。 大客户四季度延续强势, 外观创新带来新机遇: 大客户存在较为明显的外观创新周期,自 17年启动双玻璃方案后,公司 17年业绩迎来大幅增长, 18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计 19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP 提升较为明显,有望推动公司业绩持续提升。展望四季度,今年大客户新品定价友好,预计四季度新品出货仍将维持较好水平,明年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,尽量降低利润的季节波动幅度。中期来看, 2020年各大品牌 5G 手机都将推出,而大客户现有外观 ID 设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。 安卓体系创新不断叠加单品上量,盈利能力有望好转: 公司另一个重要增长点是国产安卓手机,以往安卓终端项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前随着手机技术差异性缩小,消费者对外观颜色感知力强,外观设计关注度高,各安卓手机品牌在此方面,也是不断加大创新力度,颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品 ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为 P/Mate 系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议: 安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期, 三季度业绩再创历史新高,我们预计公司 2019-21年净利润为 18/26/33亿元, 同比增速为 180%/46%/27%, 对应 EPS 为 0.45/0.66/0.85元,“ 增持” 评级。 风险提示: 大客户出货量低预期、外观创新低预期
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名