蓝思科技 2024年实现营收 698.97亿元（yoy+28.27%），归母净利 36.24亿元（yoy+19.94%）。 全年收入超出我们此前预期（681.95亿元）， 公司基于谨慎原则， 资产减值计提金额同比增加，净利润略低于我们此前预期（39.19亿元）。 1Q25实现营收 170.63亿元（yoy+10.10%），归母净利 4.29亿元（yoy+38.71%），扣非归母净利 3.78亿元（yoy+60.99%）。 Q1公司在手订单饱满，产能利用率同比处于较好状态。 展望 2025， 看好消费电子类业务在 1）北美大客户新机改款、 2）安卓客户新料号新产品份额提升、 3）拓展 PC/AI 眼镜/智慧零售新终端等因素驱动下，实现强劲增长。同时，公司汽车产品单车价值量有望逐步提升，人形机器人业务则将为蓝思中长期带来更多业绩增量。维持目标价 29.4元，维持买入评级。 2024： 组装类业务表现亮眼， 垂直整合成效凸显分业务来看， 2024年公司智能手机与电脑/智能汽车与座舱/智能头显与智能穿 戴 / 其 他 智 能 终 端 收 入 分 别 为 577.5/59.3/34.9/14.1亿 元 （ YoY: +28.63%/+18.73%/+12.39%/+754.23%）。 其中，以组装业务为主的湘潭蓝思营收同比增长 97.42%至 250.6亿元。 公司 2024综合毛利率同比-0.70pct至 15.89%，我们认为主因组装业务营收占比大幅提升和汽车电子部分海外工厂拖累等因素，但公司通过精益化管理和智能制造升级，加强费用管控，加速良率提升，期间费用率同比-1.63pct 至 8.97%。 2025： 多元化业务协同发力，看好折叠屏+AI 眼镜+汽车电子+机器人蓝思有望迎来多个新领域新项目的协同发展期，具有显著成长潜力。 1） 手机： 2H25北美大客户新机升级改款， 公司有望实现价值量和份额提升； 同时公司前瞻研发布局折叠屏多项高端新技术， 转量产后有望驱动持续成长。2） AI 眼镜： 深度合作 Rokid 等客户，公司的外观件、结构件、光学镜片等在多款高端 AI 眼镜和头显产品上实现了应用， 并有多款新品即将量产。 3）汽车： 大客户 2H25将推出新车型，叠加超薄夹胶玻璃进入量产，单车价值量将进一步提升。 4）机器人： 布局领先，已和具备量产条件的头部客户建立深度合作， 开发关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。 给予目标价 29.4元， 维持买入评级基于蓝思“多轮驱动”战略， 未来有望充分受益于 AI 眼镜/折叠机/智能驾驶/人形机器人等 AI 终端成长机遇。 考虑到整机组装收入持续增长对利润率的影响， 预测公司 25/26/27年归母净利为 53.08/64.33/77.67亿元（25/26年较前值下调 5.51%/5.23%）。 参考 iFind 一致预期可比公司 25年 PE 均值19x， 基于公司在消费电子的龙头地位，以及近来在 AI 多个新场景的前瞻卡位， 给予 27.5x PE（前值 26x PE），维持目标价 29.4元，维持买入评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，行业竞争加剧， 全球政策风险。

事件：公司发布 2025年一季报， 盈利能力同比高增。 2025年第一季度， 公司实现营收 170.63亿元，同比增长 10.10%； 实现归母净利润4.29亿元，同比增长 38.71%； 实现扣非归母净利润 3.78亿元，同比增长 60.99%； 实现毛利率 12.80%，同比+0.28pct；实现净利率 2.66%，同比+0.62pct。 公司深入降本增效， 持续加大研发投入。 2025年第一季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.87%/3.86%/4.64%/-0.43%，同比分别变动-0.15/-0.45/0.93/-0.68pct。公司 2025年一季度研发费用达到 7.91亿元，同比增长 37.73%，公司不断加大针对新兴领域的前沿研发，提前储备核心新技术。 拥抱 AI升级产业趋势， 构建多维业绩增长矩阵。 公司凭借在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等原材料领域，触控、显示、指纹识别等模组领域以及整机组装领域具有的领先地位和技术积累，推动产业链垂直整合。 同时，公司不断加强新领域、新业务开拓，紧抓人形机器人、 AI 眼镜/XR 头显、智慧零售终端等新兴市场的发展机遇，积极拥抱智能终端产品向 AI 升级的产业趋势， 通过纵向深化技术协同、横向开拓应用场景， 进一步丰富产品组合，提升公司业务发展潜力。 客户结构更加均衡，回购彰显公司发展信心。 2024年，公司外销占比为总营收的 58.63%，较 2023年同比-8.92pct，客户结构均衡化程度不断提升，面对关税扰动不确定性，公司业务发展更具韧性。 2025年 4月 8日，公司发布公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A 股）股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。 本次回购金额不低于人民币 5亿元（含）且不超过人民币 10亿元（含），回购价格上限为 35元/股，彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测及估值： 公司积极把握 AI 升级浪潮，打造多元业绩增长极，客户结构均衡化程度不断提升。 我们维持公司盈利预测， 预计公司2025-2027年实现营收 901.29/1,105.66/1,276.66亿元，实现归母净利润 50.69/64.51/73.71亿元， 对应 EPS 为 1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的 PE为 19.53/15.35/13.43倍， 给予“ 增持”评级。 风险提示： 客户集中风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险。

事件描述2025年3月27日，蓝思科技发布《蓝思科技股份有限公司2024年年度报告》：2024年，公司实现总营业收入698.97亿元，同比增长28.27%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。全年实现毛利率15.89%，同比下滑0.74pct；归母净利率5.18%，同比下滑0.34pct。 事件评论消费电子需求复苏带动营收，组装业务结构层面拖累毛利。2024年，消费电子在产品创新与周期复苏的共同作用下，需求逐步回暖，生成式AI、折叠屏成为智能手机的重要方向，带动硬件空间结构的优化、结构件材料和工艺升级等，驱动公司营收快速提升。 2024Q4单季度公司实现营业收入236.69亿元，同比增长14.44%，环比增长36.33%；归母净利润为12.53亿元，同比下降8.67%，环比下降17.01%。其中Q4公司营收与业绩增速存在较大差异，主因公司安卓整机组装业务大规模放量，以及智能终端业务高速增长拉动营收，但组装业务毛利率相对较低，而公司的主要利润来源于大客户，Q4大客户出货量有所下滑，叠加公司研发支出大幅增长以及政府补助的下降，造成利润同比下滑。 智能手机创新大周期将近，消费电子外观件龙头核心受益。苹果AI手机在2024年10月率先在美国上线，有望在今年4月落地中国大陆，三季度伴随iPhone17新机发布，AIiPhone全面普及，以AI为核心对产业链的散热、续航、外观等一系列零部件均有所升级。此外苹果有望带动安卓厂商加速AI手机布局，开启智能手机行业全面的AI换机潮。 蓝思科技以玻璃盖板为核心，通过内生外延，横向开拓蓝宝石及陶瓷材料、金属中框等环节，最终垂直整合进军组装业务，外观件平台型龙头布局已成，核心主业将在AI创新大周期高度受益。 新兴业务多点开花，平台型龙头扬帆再起。2024年公司基于当下智能手机积累的精密加工能力，向新兴赛道大力开拓，针对折叠屏手机、人形机器人、AI眼镜、智能汽车、智慧零售、TGV通孔玻璃基板等领域开展了前沿研发。此外公司智能汽车业务客户资源不断开拓，凭借全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局，赢得了更多业务机遇，中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量迎来提升。公司在除智能手机以外的新兴赛道积极进取，为公司中长期的业绩高速增长加码确定性。预计2025~2027年公司实现归母净利润54.21/72.59/82.66亿元，给予“买入”评级。风险提示1、消费电子需求增长不及预期；2、公司新兴业务拓展不及预期。

事件：3月13日，蓝思科技发布公告：为进一步推进全球化战略布局，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市。 冲刺H股，全球化布局。25年3月12日，公司召开第五届董事会和监事会的第二次会议，审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》等相关议案，在有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。 赴港股上市有助于拓宽融资渠道，加速海外生产基地的建设、进一步优化供应链的全球化布局，实现海外客户需求的匹配、以及做好快速响应，公司此举有望进一步增强自身在全球的竞争力。 AI端侧的全面布局：折叠屏、机器人和智能头显等。公司2016年已前瞻布局智能机器人领域，人形机器人方面，公司组建团队攻克关节模组、灵巧手、躯干及头部面罩与总成等核心部件的设计制造，形成从精密零部件到整机组装的一站式解决方案。折叠屏领域，公司布局多年，掌握上下折、左右折、多折的UTG和CPI折叠屏制造工艺，具备保护膜及贴合、铰链、钛铝合金中框及玻璃背板等关键配套部件及相关贴合组装能力。此外，公司还将牢牢把握AIPC、支付终端、智能头显等新AI终端带来的机遇。 我们认为，蓝思科技在人形机器人、折叠屏等新的AI终端研发生产能力，是公司在传统消费电子的技术与经验的复用，其在精度、效率以及成本控制等方面有较强优势，有助于打开成长的天花板。 主业+汽车稳步前行，推进产业链垂直整合。公司消费电子基本盘持续开疆拓土，与国内头部消费电子品牌达成长期深度合作，具备快速研发、量产能力，已将玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料应用于多代、多款中高端智能手机，在相关机型中占较大份额。新能源汽车方面，公司深入拓展汽车玻璃等产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，已与超30家国内外新能源及传统品牌建立合作。公司未来会继续以组装业务为抓手，进一步推进全产业链垂直整合，驱动公司玻璃、金属等结构件与模组的渗透率提升，不断增加产品价值量和利润率。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为684.39/865.62/1017.74亿元，归母净利润分别为39.41/55.98/72.16亿元，对应PE分别为33/24/18倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，深度参与新的AI终端，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。

事件：近期蓝思深度合作的智元机器人出货破千，公司和Rokid达成深度合作等。 消费电子平台之势开始显现，机器人+AR进展是发展阶段的关键跃升：从玻璃结构件出发，公司已成为了智能终端一站式服务的解决方案平台。机器人业务上：公司为智元机器人的核心供应商，2025年1月交付灵犀X1，助力智元实现2024年产超千台机器人目标，蓝思在其中供应关节模组/DCU/夹爪等核心零部件，自研的六维力矩传感器/行星滚柱丝杠等远超消费电子结构件和外观件的范畴。AR眼镜上：2025年2月蓝思和Rokid达成深度合作，提供整机组装和全产业链整合，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖。同时蓝思也和小米在终端整机组装深度合作，并实现了领先的交付速度和交付质量。我们认为机器人和AR领域进展说明蓝思平台化取得了关键的跃升。 新兴复杂精密制造业发展中，产业平台企业优势明显：新兴产业起步时坚定投入需要公司优秀的成熟业务支撑，行有余力才能前瞻研发投入/对接成长初期的企业，蓝思2016年就布局机器人领域，当前也有未来可能大规模量产的光波导材料/纳米结构加工等布局。高迭代速度需要柔性生产、高响应速度等。我们认为消费电子龙头被锻炼出的“规模大但具备灵活响应的组织优势”是迎接新兴产业的基因优势。复杂和精密制造决定了终端客户难以内部制造，要依托外部厂商以加速新兴产业落地，具备全产业链整合能力的公司有望抓住未来巨头客户的成长机遇。 看好消费电子的“机器人+AR”历史机遇：我们认为消费电子制造公司具备高精度/高复杂产品快速迭代和成本优化能力，同时优秀的主业提供了布局新领域的充足子弹，AI新形态终端浪潮是产业的历史性机遇。尤其在机器人，制造工厂作为“机器替人”的第一阶段，消费电子公司产线就是机器人的应用场景，同时部分消费电子龙头具备设备自研能力，相关如传感/控制/执行等技术能大量复制至机器人产业。 不止于折叠屏，有望定位制造平台带来重估。公司作为北美客户折叠屏变化的核心受益方，我们看好蓝思在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅提升，以及在中框等零部件的拓展。平台化拓展汽车/手机等业务稳定发展但毕竟属于偏成熟行业，当前机器人和AR领域的积极进展充分显示公司全产业链覆盖的“技术+制造”双轮驱动的平台属性，有望进一步打开空间。 盈利预测与投资评级：我们看好公司平台化和受益折叠趋势，上调盈利预测，考虑外观件需求波动下调24年利润，预计公司2024-2026年营业收入为706/982/1301亿元（前值672/859/1051亿），同比增长29.6%/39.0%/32.4%，归母净利润为37.1/55.7/72.3亿元（前值41.5/54.6/68亿），同比增长22.8%/50.1%/29.8%，对应P/E为38.4/25.6/19.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期；终端创新较弱；客户拓展不及预期

事件：据《科创板日报》，总部位于上海的智元机器人将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型--智元启元大模型(GenieOperator-1)，该模型框架由VLM(多模态大模型)+MOE(混合专家)组成，将集合采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体应用、持续进化、人类视频学习等能力。智元机器人联合创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间在微博预告称，“下周智元机器人有好东西发布”。点评：看好智元机器人供应链，重点推荐蓝思科技！智元机器人拥有行业领先的建线、量产、出新速度：1)产品线：智元成立于2023年2月。公司成立同年就推出第一代的原型样机远征A1。目前公司会有三条主打产品线，分别是远征、Genie和灵犀；远征主要是面对商用场景的双足人形机器人远征A1、A2系列；Genie主要是面向通用具身操作的轮式双臂机器人G1，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机器人灵犀产品线；灵犀产品线目前已经发布了一款X1，预计会在下半年发布一款面向机器人发烧友的产品X2;2)产能及量产节奏：2024年是智元的量产元年，智元机器人开始实现量产并对客户发货，在2025年1月，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线的规模，其中大概有700台出货给了客户。公司位于上海自贸区临港的智元机器人制造工厂已于2024年10月投产，计划在上海张江建设年产能在1万台左右的人形机器人的二期工厂。未来5～10年，在机器人产量方面，智元希望能够逐步实现一年量产1万台、10万台和100万台人形机器人的目标;3)应用场景拓展：在场景方面，智元希望能够不断地精进机器人大模型的效果，能够在2025年和2026年实现在真实场景的落地甚至规模化落地-人形机器人能够在真实工厂产线上代替人类去7×24小时工作，作业成功率、投资回报比都被客户接受和认可，且客户愿意付费。智元开源真机数据集和仿真数据集加速行业创新。上海智元新创技术有限公司发布了大型仿真框架“AgiBot数字世界”，同步开源涵盖5类应用场景、180种以上物品、12种核心技能的仿真数据集。智元联合上海人工智能实验室、国家地方共建人形机器人创新中心等单位，发布了百万真机数据集开源项目“AgiBot世界”，包含人形机器人在日常生活中的80多种技能。智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合作，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。 蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。

事件：2月22日，公司与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作，通过整机组装与全产业链整合，为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长提供核心支撑。 点评：Rokid深度战略合作，电子系统级厂商的一大步！我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇，看好公司成长范式转变打开长期成长空间，增长提速。 1）AI眼镜：2/22与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作：①深度战略合作实现全链条覆盖：公司作为RokidAI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装线实现全链条覆盖；②垂直整合能力突出加速产品性能优化：构建从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力，推动轻量化、低功耗显示技术突破，实现产品向“无感佩戴”演进；③深耕核心技术提升产品竞争力：在光波导和光学引擎领域深耕多年，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发，并在光波导材料、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破。自主研发的纳米微晶玻璃技术可提升镜片抗摔性与透光率，为AI眼镜提供轻量化、高画质显示方案。轻量化高强度材料，为未来AI眼镜的多模态交互、脑机接口传感器集群提供支撑，将成为更多国际头部品牌的核心供应商；2）机器人：1月21日，蓝思科技与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品：①卡位关节电机、域控制器等核心零部件：蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制；②垂直整合优势突出有望成为机器人一站式服务商：蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务；③产品矩阵扩充动能充足：在人形机器人领域，目前公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作，专门团队研发人形机器人关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。在工业机器人领域，蓝思科技已自主研发和量产应用六轴机器人、AOI视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等工业机器人。 投资建议:预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期、消费电子创新不及预期、新赛道拓展不及预期

蓝思科技成立于1993年，是全球消费电子智能终端视窗与外观防护功能部件行业龙头企业，公司具备各类元器件、结构件、新材料的生产加工，以及智能终端产品整机组装一站式服务能力。 消费电子：护航AI终端，垂直整合+横向拓展迎接新一轮消费电子增长周期。全球智能手机平均换机周期为51个月（4.25年），有望在2025年前后迎来换机热潮。同时随着AI技术在消费终端开始落地，AI相关新品层出不穷，带来新外观件和结构件的价值增量。公司纵向拓展下游组装业务推进产业链垂直整合，横向拓展金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料以及触控传感器项目，市场份额持续提升。一站式ODM精密制造平台蔚然成型，为公司在新一轮消费电子增长周期中注入了新的发展动力。 新能源汽车：汽车智能化趋势助力车载屏幕需求增加，前瞻布局智能座舱抢占行业高地。车载显示是提升驾驶体验、增强行车安全、实现智能化与网联化功能的关键部件。盖世汽车统计数据显示，2024年1-5月国内乘用车市场中各类车载显示产品的渗透率均呈上升趋势。目前公司已围绕智能座舱研发、生产中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、动力电池结构件等多种产品，已与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系。 增长逻辑：在AI加持消费电子需求提升的背景下，公司采用“化零为整”战略，依托在玻璃、金属、模组等关键领域的垂直一体化优势，加速拓展海内外客户手机、平板、AIPC等多品类消费电子组装业务，湘潭蓝思迎来进入放量增长阶段。同时，随着新能源汽车渗透率不断提高，公司车载产品矩阵日益完善，单车价值量持续提升，新能源业务有望为公司贡献持续业绩增量。 投资建议：给予“买入”评级。预计2024-2026年公司实现营业营收691.72/858.19/962.00亿元，实现归母净利润40.35/57.72/68.07亿元，对应PE为32.73/22.89/19.41。 风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧造成毛利率下滑

蓝思科技是全球消费电子、新能源智能汽车电子视窗防护及结构件领域的龙头ODM企业,2023年公司垂直整合布局成效显著，新业务加速放量。创始人周群飞女士于2003年创立蓝思科技，公司总部位于湖南省长沙市，2015年公司在深交所创业板挂牌上市。公司以智能制造为基础，以新材料、新技术、新装备、新领域为牵引，率先在全球将玻璃、蓝宝石、陶瓷等新材料导入消费电子、智能汽车触控面板和结构件领域。2023年公司智能手机与电脑类业务营业收入449.01亿元，同比增长17.50%，结构件和模组领域市场份额稳居领先地位，组装业务增长势头良好，新能源汽车及智能座舱类业务营业收入49.98亿元，同比增长39.47%。其中中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱等新产品得到了多家客户的认证,陆续进入批量生产阶段。 消费电子企稳回暖，行业呈现一定复苏态势。智能手机：苹果手机24Q3增长稳健，增速相比24Q2有所放缓；PC：全球PC市场延续正增长趋势，增速持平，在接下来的12个月里，WindowsPC的安装基础的很大一部分仍然需要更新，因为在Windows10于2025年10月的生命周期结束之前，大部分WindowsPC的安装基础仍需更新。 公司为苹果结构件模组核心供应商，有望受益AI创新带动需求增长+折叠屏创新。 苹果软硬件创新优势叠加积极部署AI，AI创新有望驱动成长。安卓折叠屏持续渗透，苹果积极布局折叠屏技术后续有望带动行业市场空间扩容，公司在折叠屏赛道持续布局新材料、新技术，包括UTG、CPI等核心技术，有望积极受益于折叠屏产品创新。 汽车电动化、智能化持续渗透，蓝思科技新能源业务有望受益于汽车智能化、电动化转型和横向扩充产品品类单机价值量持续提升。2023年，蓝思科技新能源汽车及智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，同比增长39.47%。目前公司已与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，客户还包括如奔驰、大众等，客户结构持续优化。 其新能源汽车主要产品包括中控屏、仪表盘、智能B柱、智能C柱、充电桩等，陆续进入批量生产阶段。公司将不断拓展与现有客户合作领域，并不断发展新客户，进一步丰富公司的客户资源、产品结构。 投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。我们认为公司有望受益于消费电子上行周期，结构件环节充分受益于ID创新，按照1倍PEG估值，对应目标价39元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险

智能终端全方位平台型的一站式 ODM 精密制造商， 加速产业链垂直整合。 蓝思科技成立于 1993年， 依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，公司加速产业链垂直整合，业务涉及智能手机与电脑、智能头显与智能穿戴、智能汽车及智能座舱等智能终端的结构件、模组等， 涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、玻纤、碳纤维等材料，以及与之配套的辅料、工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备、自主研发的工业互联网系统。 23年公司实现营收 544.91亿元（同比+16.69%），归母净利润 30.21亿元（同比+23.42%），归母扣非净利润 22.46亿元（同比+14.48%）。 前三季度智能手机与电脑类业务实现较快增长，单 Q3毛利率同比提升。 公司 24年前三季度实现营收 462.28亿元（同比+36.74%），归母净利润 23.71亿元（同比+43.74%），归母扣非净利润 21.00亿元（同比+45.96%）。分业务板块来看，前三季度智能手机与电脑类收入占比超过 80%，实现较快增长，公司通过深化产业链垂直整合，为客户开发及量产智能手机、支付终端等智能设备，带动公司销售规模增长，并提升玻璃、金属等结构件的市场份额。 公司单 Q3实现营收 173.61亿元（同比+27.37%，环比+29.87%）、归母净利润 15.10亿元（同比+37.85%，环比+173.46%）、归母扣非净利润 14.37亿元（同比+45.84%，环比+235.94%）。 单 Q3毛利率为 21.43%，同比+1pct，我们预计毛利率提升主因： 1）旺季稼动率提升； 2）公司通过新技术、新工艺、新材料、新领域研发创新增加产品价值量及利润率； 3）精益生产、自动化升级提升生产效率及良率。 消费电子终端创新驱动外观件、结构件升级。 24年龙头公司陆续推出 AI 相关产品，公司积极配合客户 AI 手机、 PC 相关外观件、结构件研发，有望实现单机价值量提升。同时，公司针对折叠屏所需的 UTG 和 CPI 等核心部件已有技术布局。 投资建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 714.59亿元/893.89亿元/1039.53亿元， 2024-2026年归母净利润分别为 38.00/53.84/66.91亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.08/1.34元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予 25年 PE 估值区间 20-25x，对应合理价值区间 21.60-27.00元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求波动的风险，技术迭代不及预期的风险。

玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业： 蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、 OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。 2023年公司实现营业收入 544.91亿元， YoY+16.69%； 实现归母净利润30.21亿元， YoY+23.42%。 2024年 1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入 462.3亿元， YoY+36.7%，实现归母净利润 23.7亿元，YoY+43.7%。 2015-2023年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从 83亿元增至 315亿元， CAGR 达 18%，在公司营收占比始终在 50%以上。 积极把握 AI 终端发展趋势， 垂直整合业务升级： 随着 AI 技术的快速进步，据 IDC 预测， 2024年 AI 手机出货量将达 1.7亿部，渗透率达15%， AIPC 新机出货渗透率将超过 50%。 AI 软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。 蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。 2020年 8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。 2021年公司投资 30亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米 13ultra 以及小米 14全系列型号， 2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。 汽车智能化推动车载显示屏持续增长： 汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计， 2024年上半年全球车载面板市场总出货量为 1.1亿片，同比增长约 11%， Omdia 预计车载显示屏市场到2030年将达到 2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。 2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入 49.98亿元，占公司总营收 9.2%，同比增长 39.47%，毛利率 15.47%；公司已经与超过 30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长 23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0亿元 ， 同比 增 长 37.2%/31.8%/24.4%， 对 应 P/E 为27.3/20.7/16.7倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一， 深度受益于 AI 终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子复苏不及预期； AI 终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。

三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长。 公司前三季度取得营收 462亿元，同比增长 37%，归母净利润 23.7亿元，同比增长 44%。 Q3单季度取得营收174亿元，同比增长 27%，环比增长 30%，创历史三季度营收新高；三季度归母净利润 15.1亿元，同比增长 38%，环比增长 173%。公司自 7月以来进入北美大客户备货旺季，在手订单充沛，各个板块均处于满负荷生产状态，驱动业绩同环比高增。同时毛利率也伴随稼动率提升以及公司玻璃、金属-模组-组装垂直整合能力的提升而显著回升， Q3单季毛利率 21.4%，同比提升 1pct，环比大幅提升近 5pct。 受益北美大客户 AI 硬件外观创新趋势，公司卡位优势明确。 根据 Canalys 数据，24Q3苹果手机出货量创三季度历史新高，全球份额 18%与三星共享第一。后续Apple Intelligence 功能逐步上线完善也有望推动新机销量。此外， 据报道苹果春季新机型 SE4已开启备货，预计 25年春季发布，有望对公司短期业绩带来正向贡献。 且中长期维度， 公司是北美大客户主要外观材料及功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，未来伴随北美客户 AI 边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、材料、外观件、结构件等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。 纵向一体化布局夯实核心竞争力，横向全面布局各类 AI 终端客户。 端侧 AI 不仅有望加速智能手机和 PC 的换机周期，更对产品设计、硬件性能提出了更高要求， 包括算力提升对应的散热性能提升、空间结构优化等，进而推动了相关产业链价值提升。除配合北美大客户外， 公司已成功量产新客户的手机、笔电等金属中框及小件业务，例如北美笔电客户的 AIPC 金属结构件等。 组装业务也自 23H2起逐步放量，公司持续深化垂直整合优势， 以组装业务为抓手，驱动公司玻璃、金属等外观件、结构件与模组的渗透率与客户覆盖度持续提升。 我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 39/55/69亿元（原 24-25年预测分别为42/51亿元， 主要上调营收预测，下调毛利率预测）， 根据可比公司 25年 27倍 PE估值水平，对应目标价为 29.70元，维持买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。

事件：2024年前三季度，公司实现营业收入462.28亿元，同比增长36.74%，归母净利润23.71亿元，同比增长43.74%，扣非归母净利润21.00亿元，同比增长45.96%。其中第三季度单季实现营业收入173.61亿元，同比增长27.37%，归母净利润15.10亿元，同比增长37.85%，扣非归母净利润14.37亿元，同比增长45.84%。 国际重要客户进入新机备货周期，成长预期逐步夯实蓝思科技的这份三季报答卷表现扎实而全面，营收和利润都做到了40%上下的稳健成长，销售毛利率（17%）和净利率（5.21%）都创下了年内的新高，显然今年传统玻璃外观件、金属外观件、组装业务、汽车业务的复合成长非常健康，利润率的提升也从另一个侧面佐证了：随着三季度北美大客户的新机发布，玻璃与金属外观件类的产品开始大量交付，而且安卓增量的机型组装和结构件增量在整体销售额里的占比也在迅速提升。Iphone16整体市场出货预期并不高，但今年的整体出货量尚佳，而且今年北美客户的iwatch和ipad品类都有新品推出，同比去年品类增量的带动也十分可观。考虑到三季报财务费用的增长主要源于汇兑的净损失，公司的实际经营状况可能比报表端体现的更为优异。从节奏上预判，明年一季度要发售的SE机型的备货有望于今年年末开启，对四季度供应链的备货亦会有正向带动，因此不管是同比还是环比，蓝思的业绩均有望实现进一步成长；长期而言，明年iPhone17将是苹果开启AI全新周期的大改款产品，随着硬件端和应用端的不断升级和积累，有望推动新一轮换机周期，而且在AI需求带动下，对于外观、散热以及材料的进化与迭代要求是持续的，蓝思有望在量和价两端充分受益。 外观结构件是智能手机创新的重要抓手，蓝思科技优势明确在智能手机行业进入存量博弈阶段后，各大品牌厂商在硬件“创新”方面相继发力，其中围绕外观结构的创新不在少数，如微晶盖板玻璃、华为mate60的玄武架构、折叠屏手机等，而上述的外观创新，均需要结构件加工工艺升级进行配合，如UTG玻璃的后道加工，其难度数倍于普通直板玻璃，价值量提升的同时，对供应商的能力提出更高要求。在玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工方面，蓝思科技已实现全领域覆盖，具备大量核心专利，引领行业技术的不断迭代与升级。近年来，公司积极布局上游相关的原辅材料、专用设备、系统集成等，进行成本、效率、良率的优化，竞争优势明确。 AI智能终端时代临近，平台化布局优势突显随着AI大模型在端侧的加速应用，智能手机、笔记本电脑正迎来新一轮的快速成长，据IDC预测，2024年，全球生成式人工智能手机出货量有望达到2.34亿，占整个智能手机市场的19%，2025年有望同比增长70%以上，PC端，多款AIPC在上半年集中发布，联想、戴尔等品牌厂商相继在硬件和软件两端同时发力。整体而言，AI智能终端时代临近，智能手机、笔记本电脑、甚至平板电脑、可穿戴终端等均有望迎来新一轮成长。在AI智能终端时代开启前，公司在强化外观结构件业务布局的同时，积极向整机组装环节迈进，已通过ODM和OEM的模式量产智能手机、支付终端、笔记本电脑等智能终端设备，多领域协同发展的平台化布局，正与当下终端客户要求供应链垂直整合的期望契合。对于蓝思而言，玻璃、金属中框等零部件的优势是实现整机组装业务布局的基石，组装业务的成长则可夯实甚至进一步提升零部件在核心客户的供给地位和份额，这种正向的循环反馈已经逐渐落地。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为712亿、1067亿和1402亿元，对应归母净利润分别为：40.72亿、59.62亿、74.95亿，当下市值对应估值分别为27.56、18.82、14.97倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。

事件2024年10月21日公司发布2024年3季报，2024年Q3公司实现营业收入173.61亿元/同比+27.37%，创下历史最高Q3收入，实现归母净利润15.10亿元/同比+37.85%，实现扣非归母净利润14.37亿元/同比+45.84%。 2024年前3季度公司实现营业收入462.28亿元/同比+36.74%，实现归母净利润23.71亿元/同比+43.74%，实现扣非归母净利润21.00亿元/同比+45.96%。 点评得益于新产品良率提升和规模效应，公司实现净利润增速>营收增速的高质量增长。公司客户包括苹果、小米等国内外知名消费电子公司，公司主要产品包括智能手机玻璃盖板、金属中框等。2024年Q3公司毛利率同比提升1个百分点，考虑到公司营收结构中低毛利组装业务已经起量，公司玻璃外观件产品和新型智能产品毛利率提升显著，主要得益于客户新机型推出后，公司新产品良率提升顺利。同时得益于管理费率和销售费用率进一步下降（同比合计下降1.28个百分点），Q3净利率同比提升0.77个百分点，实现净利润增速>营收增速的高质量增长。 公司产品线持续拓展，一站式ODM精密制造平台蔚然成型。公司与各大客户在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组领域保持深度合作，市场份额稳居领先地位，依托在玻璃和金属加工领域的精湛工艺，公司进一步打造ODM精密制造平台。2024年H1以ODM/OEM业务为核心的湘潭蓝思得到国内外客户的认可和信赖，批量组装了多款高端手机及零部件，实现收入92.58亿元，较去年同期增长73.58亿元，成为智能手机与电脑类业务主要增长点，贡献度达到93.32%。2024年H1湘潭蓝思净利率为1.06%，同比提升6.85个百分点，顺利实现扭亏为盈。展望未来，随着海外大客户在AI浪潮中进入新一轮手机更新周期，终端市场将会迎来新一轮换机浪潮，公司作为供应链核心厂商，并将深度受益。 投资建议：首次覆盖，给予“买入评级”。预计2024-2026年公司实现收入697.82/823.36/913.44亿元，实现归母净利润41.82/56.21/63.88亿元，对应PE分别为27.71/20.62/18.14。 风险提示：消费电子复苏不及预期、行业竞争加剧造成毛利率下降