事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收466.99亿元，同比+3.16%；实现归母净利润24.48 亿元，同比+18.25%；实现扣非净利润19.35 亿元，同比+56.60%。2023 年Q1 公司实现营收98.39 亿元，同比+5.41%，环比-34.94%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+115.69%，环比-96.18%；实现扣非净利润-0.16 亿元，同比+96.34%，环比转亏。 经营业绩承压反转，基本面稳中向好：2022 年上半年消费电子市场总体需求同比有所下滑，市场竞争较为激烈，公司经营业绩承压，但通过精益生产、降本增效多措并举，下半年公司紧抓消费电子旺季需求，2022 年Q4 创下了历史同期最高盈利水平，推动全年营收及净利润均实现了正向增长。分产品看，中小尺寸外观及功能组件营收为315.18 亿元，同比-0.40%；大尺寸外观及功能组件营收为61.15 亿元，同比-1.75%；新材料及其他产品营收为78.75 亿元，同比+20.86%。 2022 年公司毛利率为19.21%，同比-1.71pcts；净利率为5.40%，同比+0.72pct。毛利率下滑主因：1）人力成本、水电价格上涨一定程度增加了成本压力；2）大尺寸产品车载新工厂试运行，汽车项目周期比较长，前期研发打样较多，开发成本较高，产能利用率不高，影响22 年大尺寸产品毛利率同比减少0.44pct；3）为提高公司的销量和产能利用率，新材料产品向客户有所让利，导致新材料产品毛利率同比减少6.68pcts。 未来随着大尺寸产品定型量产之后需求稳定以及新材料产品更新换代，公司整体毛利率有望迎来稳健增长。 消费电子垂直整合优势凸显，手机+智能穿戴贡献盈利：公司是消费电子行业外观创新变革的引领者，是苹果、三星、华为、荣耀、小米等多个领先手机品牌供应商。公司不断提高垂直整合能力，已覆盖ODM、显示模组等电子件和结构件，以及整机组装。智能手机方面，公司基于精密结构件的技术和资源优势成功向蓝宝石、陶瓷、金属等结构件和触控、指纹、天线及摄像头模组延伸，已经形成结构件+模组的一站式供货能力，实现了智能手机端到端的供应链垂直整合，下半年有望受益于苹果新机发布带来的强劲拉货动能。 智能穿戴方面，公司在智能手表、AR/VR 等AIoT 品类拥有玻璃、蓝宝石、陶瓷（背盖组件、表壳、表冠）、金属（表壳、表冠）、触控、贴合、镀膜（玻璃、蓝宝石）等在内的一站式供应及组装能力，为客户提供一站式的智能穿戴产品解决方案。公司2020 年发布定增公告，由子公司长沙蓝思建设智能穿戴和触控功能面板项目和3D 触控功能面板和生产配套设施建设项目。两个项目均预计在2024 年12 月31 日达到预定可使用状态，项目全部建成达产后，将实现年产智能穿戴设备零组件900 万个及消费电子3D 触控功能面板12,015 万件，预计分别可实现年销售收入18 亿元及70.27 亿元。2023 年，随着供应链库存出清走出底部，消费电子厂商多款新品发布，持续在材料、外观及功能上进行创新，公司订单有望在下半年传统旺季快速增长。 深度布局汽车电子，看好新能源汽车成长弹性：2022 年度，公司新能源汽车业务收入35.84 亿元，同比增长59.41%，占公司营业收入比例上升至7.67%。 中控屏、B 柱、充电桩等主要产品销售持续增长，侧窗、挡风、天幕等大尺寸新型汽车玻璃等增量新产品也持续配合客户进行创新优化和验证，公司的汽车客户数量进一步增加至三十家以上，为新能源汽车业务规模可持续性增长奠定了基础。TrendForce 预计2023 年新能源车销量将同比增长36.2%至1451 万辆。公司在主攻产品基础上，有望凭借多年与客户核心产品的高质量供应经验，未来有望获得更多新订单。在新材料产品方面，公司已经和新能源汽车电池的头部客户进行接触。产能方面，子公司长沙蓝思建设车载玻璃及大尺寸功能面板项目，项目全部建成达产后，预计将实现年产车载玻璃及大尺寸功能面板3,719 万件；孙公司蓝思精密可以为客户生产相关金属件。 其园区改扩建项目全部建成达产后，将新增汽车及新能源金属结构件产能7,500 万件/年。此外，公司为配合海外客户新需求，在墨西哥成立了子公司专门从事汽车电子零配件业务，可就近更好地为客户提供生产制造与售后服务，有利于进一步开拓北美市场。墨西哥厂目前设备已经安装调试并试产，有望在下半年为公司贡献部分收益。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是一家覆盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件的精密制造企业，主营业务涉及中高端智能手机、智能穿戴、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、新能源汽车、智能家居家电、光伏产品等领域。消费电子方面，公司已完善从ODM 到整机组装的垂直一体化整合能力，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。汽车电子方面，我们预计汽车电子行业高景气仍将持续，公司在汽车电子板块不断深入，为公司业绩带来新的增长动能。我们认为公司未来能够多领域多层次地协同发展业务，持续提升公司盈利水平并巩固市场地位。预估公司2023 年-2025 年归母净利润为30.20 亿元、42.41 亿元、50.82 亿元，EPS 分别为0.61 元、0.85 元、1.02 元，对应PE 分别为19X、14X、11X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险。

经营指标和盈利水平持续改善。公司发布业绩预告，2022 年全年营业收入较上年同期实现稳步增长，预计实现归母净利润24-25 亿元，同比增长17%-22%，预计实现扣非净利润19-20 亿元，同比增长54%-63%。其中，根据公司初步测算，计提和转回减值准备将减少当期利润总额约5 亿元。 创收、降本、增效措施效果显著。首先，公司在保持已有消费电子结构件（玻璃、金属、蓝宝石等）、智能可穿戴设备（智能手表、智能头显等）、新能源汽车智能驾驶舱等业务规模基础上，全力争取新客户、新项目落地；其次，公司坚定落实一系列强化经营目标达成的优化措施，较好地推进了年度的研发创新与导入、业务垂直整合与协同、工业互联网自动化、供应链资源优化、园区精益生产提升等工作；再次，公司继续创新变革，强化内部管理，倡导开源节流，竭尽全力完成客户交付的任务。 车载产品需求旺盛。随着新能源车渗透率不断提升，行业市场前景良好。公司与头部新能源车已建立了紧密的合作关系，新开发的客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等，以及传统汽车品牌，例如保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等，公司的中控屏、B 柱、仪表盘、充电桩等多类汽车零组件产品得到了众多客户的认可，公司持续积极与客户探讨更多新产品研发与大量应用，需求持续旺盛。 加大智能穿戴领域投入。22 年4 月，公司将“长沙(二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目”的投资总额由15.15 亿元增加至54.06 亿元，项目预计2024 年底全部建成达产。项目全部建成达产后，将实现年产智能穿戴设备零组件8,139 万件，项目正常年份生产销售收入约65.5 亿元，净利润9.0 亿元。 我们预测公司22-24 年归母净利润分别为24.3、31.2、51.2 亿元（原22-24 年预测为19.2、34.7、56.1 亿元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司23年平均25 倍PE 估值，对应目标价为15.75 元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

短期业绩承压，研发投入不断增加。22年前三季度，公司实现营收 315.8亿元，同比减少 7%，归母净利润 7.6亿元，同比减少 77%，扣非归母净利润 5.4亿元，同比减少 80%。其中第三季度实现营收 123.9亿元，同比减少 1%，归母净利润 10.6亿元，同比增长 8%，扣非归母净利润 10.3亿元，同比增长 37%。前三季度公司的研发费用为 18.4亿元，占收入比例提升至 5.8%，研发规模持续扩大。 消费电子垂直整合能力提升。公司是全球消费电子视窗防护玻璃领先企业，在此基础上公司积极推进垂直整合战略、开展整机组装业务。湘潭新园区第一季度手机组装产量已突破千万级，自动化、物联网水平较高，随着客户顺利导入有望释放更多产能。下半年公司对重要客户的备货有序开展，湖南园区、泰州园区的交付状况良好，同时推进跟新客户的业务合作。 AR/VR 客户认证顺利，预留产能充足。公司目前与 AV/VR 市场上几大头部客户都有合作，产品主要为金属、塑胶、玻璃镜片以及光学模组等结构件。4月，公司对募投项目增加了 10亿元的投入；7月，黄花园区十二厂得到客户的全面认证通过。 未来随着 AR/VR 市场启动爆发，公司将有充分的产能应对市场增长带来的需求。 车载业务增长迅速，前景广阔。前三季度新能源汽车业务实现收入 24.9亿元，同比增长超 60%，其中三季度实现收入 10.2亿元，同比增长超 80%。公司客户群体持续丰富，新产品研发、认证顺利。在智能汽车领域，电子化、新能源化、轻量化成为行业的发展趋势，公司中控屏、B 柱、仪表盘等项目与客户合作顺畅，遮光板、充电桩、内饰玻璃件等新品也顺利推进。新开发客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等造车新势力，和保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等传统车企。车载募投项目预计年底达产，将新增车载玻璃及大尺寸功能面板产能 3,719万件/年，为公司市场拓展提供持续支持。 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 19.2、34.7、56.1亿元（原 22-23年预测为 79.8、95.7亿元，主要下调了中小尺寸、新材料等业务收入和毛利率预测），根据可比公司 23年平均 18倍 PE 估值，对应目标价为 12.60元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

事件：今天，公司与中国建材集团有限公司的全资子公司凯盛科技集团有限公司在深圳市签订《战略合作协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。 公告指出：未来公司将充分发挥在玻璃加工领域的先进技术和产业规模优势，凯盛科技集团在光伏新材料等领域的先进技术优势，促进双方在新能源新材料领域的技术、材料、设备等方面开展深入合作，加快公司光伏玻璃项目的资源选建、窑炉建设、技术加工的全产业链布局落地。 战略合作是公司光伏既定战略的重要布局。中建材凯盛科技集团在国内高端光伏玻璃工程和装备领域具有显著的技术优势，设计或总承包建设了数百条高端浮法玻璃和太阳能光伏玻璃生产线，在国内高端玻璃工程市场占有率、中国出口高端玻璃工程市场占有率遥遥领先。 蓝思与凯盛科技集团的战略合作，对于公司在光伏组件超薄玻璃领域的切入是非常重要的保障：首先，由具备丰富经验的凯盛帮助蓝思建设光伏超薄玻璃窑炉产线，这本身就很好地规避了蓝思自身在前道窑炉领域的建设风险，令蓝思能在前道建设与设计方向少走很多弯路。凯盛在光伏玻璃等相关领域的专利与技术能与蓝思共享，也将令蓝思在未来的发展中能够顺利避开竞争对手的专利陷阱与阻碍，聚焦工艺技术与生产制造。 第二，蓝思主攻2.0mm以下规格的光伏超薄玻璃，中建材是国内迄今为止唯一建成1.6mm规格光伏玻璃窑炉产线，并且具备批量供应能力的公司。与中建材凯盛的合作，能使蓝思在超薄光伏玻璃领域的起步不输任何其他传统玻璃的制造厂商，而且还有后发优势。在先前蓝思发布公告成立子公司湖南蓝思新能源有限公司时，有部分投资者认为蓝思进入光伏玻璃的市场时间太晚，这种观点显然对公司的目标市场缺乏理解。在我们先前的深度报告中已经明确指出，蓝思未来要切入的1.6mm或1.2mm规格的超薄光伏玻璃主要是针对双玻或双玻双面方案，目前国内参与者寥寥，但却是未来非常重要的高效能光伏电池的进阶方向，替代单玻方案的成长空间明确。 第三，窑炉从建设到批量达产需要接近一年左右的时间，在这个区间里由凯盛集团来为蓝思供应光伏玻璃原片等材料，且享受优先供应以及最优惠价格，同时还能有专业技术培训和专业人才支持，能够充分保障蓝思在前道窑炉产业链布局还未完善的前提下，得以先行获得行业最佳的前道竞争优势，继而发挥出公司在后段领域的强大工艺与技术底蕴，为下游组件厂商交付出性能与价格都有充分优势的超薄玻璃产品。 第四，合作协议明确指出：与凯盛集团的合作，将贯穿资源选建（石英、纯碱等矿藏购买）、窑炉建设、技术加工等全产业链布局。在凯盛集团的支持下，在全产业链打通的前提下，蓝思消费电子领域的技术迭代与消化能力将有望全面复制到光伏超薄玻璃领域，公司在超薄、超轻、高透、高硬度等微观技术领域的技术积累与成本优势是传统玻璃厂商所不能比拟的。公司有望成为超薄光伏玻璃在双玻领域非常重要的迭代推动力，而并非只是一个普通参与方，这也是我们看好蓝思在这一领域成长的关键要素。 与中建材的战略合作，还将成为公司其他材料前道领域的重要保障或伏笔。理论而言，窑炉建设如果铺开，公司在前道玻璃等材料领域被其他供应商卡脖子的可能性也将大幅缩小。工艺上窑炉后端无论做压延法还是浮法，只是实际制程的选择，未来如公司的高端轻薄电子化大尺寸汽车应用玻璃（如侧窗、档风、天幕等）规模逐渐上量，早晚会有面对此类状况的可能性，因而这一合作为后续若干年的健康发展埋下了重要的伏笔。 果链明年将是明确大年，公司本业高增成长假设被进一步夯实。依据台媒digitimes今日报道，韩国零组件业界传出消息，指出相较2021年，苹果决定将2022年上半的iPhone出货量调升30%，设为1.7亿支，相较2021年的1.3亿支高出30%，并且已向主要零组件供应商通报此决定，全年出货量将挑战3亿支目标。蓝思作为果链玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷核心供应商将充分享受这一规模成长的红利，而且明年除了传统业务增量外，完全替代可成手机中框业务的蓝思精密泰州在金属侧的贡献也可圈可点：通过行业调研，我们看到蓝思精密泰州在苹果铝合金中框中的份额有望从今年的20%左右，进一步成长至30%（60%左右富士康，其余捷普绿点）。蓝思精密泰州在iphone13与14手机金属中框交付规格数量的持续成长，以及明年上半年新款廉价机型金属中框独供的占比，是这一结论的重要支撑，蓝思精密泰州金属业务明年的成长将成为增量又增利的重要看点。 盈利预测与评级：维持买入评级。显然，本次战略合作公告是公司前序光伏战略的重要兑现与落地，光伏超薄玻璃将与先前布局的新能源汽车组件与玻璃相关产品，在资源、生产和技术上形成高效协同，成为公司未来十年在消费电子之外的两大新兴赛道。蓝思先于行业以及竞争对手，利用自身工艺创新、技术储备的积累，以及对玻璃这一材料产品应用独特的理解与沉淀，切实打开了自身的消费电子天花板，抓住了新能源领域的发展机遇。 预计公司2021-2023年将分别实现55.62、81.33、106.62亿利润，当前估值对应PE为18.79、12.85、9.80倍，在这次中建材凯盛的战略成功达成后，我们判断接下来在光伏超薄玻璃等新兴领域蓝思将会持续快速推进，后续的订单落地规模与量级非常值得期待，维持公司买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）安卓系机型2021-2022年复苏成长不及预期；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。（4）公司新能源领域车载或光伏玻璃推进进度不及预期。

事件：今天，公司与中国建材集团有限公司的全资子公司凯盛科技集团有限公司在深圳市签订《战略合作协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。 公告指出：未来公司将充分发挥在玻璃加工领域的先进技术和产业规模优势，凯盛科技集团在光伏新材料等领域的先进技术优势，促进双方在新能源新材料领域的技术、材料、设备等方面开展深入合作，加快公司光伏玻璃项目的资源选建、窑炉建设、技术加工的全产业链布局落地。 战略合作是公司光伏既定战略的重要布局。中建材凯盛科技集团在国内高端光伏玻璃工程和装备领域具有显著的技术优势，设计或总承包建设了数百条高端浮法玻璃和太阳能光伏玻璃生产线，在国内高端玻璃工程市场占有率、中国出口高端玻璃工程市场占有率遥遥领先。 蓝思与凯盛科技集团的战略合作，对于公司在光伏组件超薄玻璃领域的切入是非常重要的保障： 首先，由具备丰富经验的凯盛帮助蓝思建设光伏超薄玻璃窑炉产线，这本身就很好地规避了蓝思自身在前道窑炉领域的建设风险，令蓝思能在前道建设与设计方向少走很多弯路。凯盛在光伏玻璃等相关领域的专利与技术能与蓝思共享，也将令蓝思在未来的发展中能够顺利避开竞争对手的专利陷阱与阻碍，聚焦工艺技术与生产制造。 第二，蓝思主攻2.0mm以下规格的光伏超薄玻璃，中建材是国内迄今为止唯一建成1.6mm规格光伏玻璃窑炉产线，并且具备批量供应能力的公司。与中建材凯盛的合作，能使蓝思在超薄光伏玻璃领域的起步不输任何其他传统玻璃的制造厂商，而且还有后发优势。在先前蓝思发布公告成立子公司湖南蓝思新能源有限公司时，有部分投资者认为蓝思进入光伏玻璃的市场时间太晚，这种观点显然对公司的目标市场缺乏理解。在我们先前的深度报告中已经明确指出，蓝思未来要切入的1.6mm或1.2mm规格的超薄光伏玻璃主要是针对双玻或双玻双面方案，目前国内参与者寥寥，但却是未来非常重要的高效能光伏电池的进阶方向，替代单玻方案的成长空间明确。 第三，窑炉从建设到批量达产需要接近一年左右的时间，在这个区间里由凯盛集团来为蓝思供应光伏玻璃原片等材料，且享受优先供应以及最优惠价格，同时还能有专业技术培训和专业人才支持，能够充分保障蓝思在前道窑炉产业链布局还未完善的前提下，得以先行获得行业最佳的前道竞争优势，继而发挥出公司在后段领域的强大工艺与技术底蕴，为下游组件厂商交付出性能与价格都有充分优势的超薄玻璃产品。 第四，合作协议明确指出：与凯盛集团的合作，将贯穿资源选建（石英、纯碱等矿藏购买）、窑炉建设、技术加工等全产业链布局。在凯盛集团的支持下，在全产业链打通的前提下，蓝思消费电子领域的技术迭代与消化能力将有望全面复制到光伏超薄玻璃领域，公司在超薄、超轻、高透、高硬度等微观技术领域的技术积累与成本优势是传统玻璃厂商所不能比拟的。公司有望成为超薄光伏玻璃在双玻领域非常重要的迭代推动力，而并非只是一个普通参与方，这也是我们看好蓝思在这一领域成长的关键要素。 与中建材的战略合作，还将成为公司其他材料前道领域的重要保障或伏笔。理论而言，窑炉建设如果铺开，公司在前道玻璃等材料领域被其他供应商卡脖子的可能性也将大幅缩小。工艺上窑炉后端无论做压延法还是浮法，只是实际制程的选择，未来如公司的高端轻薄电子化大尺寸汽车应用玻璃（如侧窗、档风、天幕等）规模逐渐上量，早晚会有面对此类状况的可能性，因而这一合作为后续若干年的健康发展埋下了重要的伏笔。 果链明年将是明确大年，公司本业高增成长假设被进一步夯实。依据台媒digitimes 今日报道，韩国零组件业界传出消息，指出相较2021 年，苹果决定将2022 年上半的iPhone 出货量调升30%，设为1.7 亿支，相较2021 年的1.3 亿支高出30%，并且已向主要零组件供应商通报此决定，全年出货量将挑战3 亿支目标。蓝思作为果链玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷核心供应商将充分享受这一规模成长的红利，而且明年除了传统业务增量外，完全替代可成手机中框业务的蓝思精密泰州在金属侧的贡献也可圈可点：通过行业调研，我们看到蓝思精密泰州在苹果铝合金中框中的份额有望从今年的20%左右，进一步成长至30% （60%左右富士康，其余捷普绿点）。蓝思精密泰州在iphone13 与14 手机金属中框交付规格数量的持续成长，以及明年上半年新款廉价机型金属中框独供的占比，是这一结论的重要支撑，蓝思精密泰州金属业务明年的成长将成为增量又增利的重要看点。 盈利预测与评级：维持买入评级。显然，本次战略合作公告是公司前序光伏战略的重要兑现与落地，光伏超薄玻璃将与先前布局的新能源汽车组件与玻璃相关产品，在资源、生产和技术上形成高效协同，成为公司未来十年在消费电子之外的两大新兴赛道。蓝思先于行业以及竞争对手，利用自身工艺创新、技术储备的积累，以及对玻璃这一材料产品应用独特的理解与沉淀，切实打开了自身的消费电子天花板，抓住了新能源领域的发展机遇。 预计公司2021-2023年将分别实现55.62、81.33、106.62亿利润，当前估值对应PE为18.79、12.85、9.80倍，在这次中建材凯盛的战略成功达成后，我们判断接下来在光伏超薄玻璃等新兴领域蓝思将会持续快速推进，后续的订单落地规模与量级非常值得期待，维持公司买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）安卓系机型2021-2022 年复苏成长不及预期；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。（4）公司新能源领域车载或光伏玻璃推进进度不及预期。

玻璃行业龙头， 众多国内外知名品牌长期深度合作： 公司为玻璃面板行业龙头企业， 2020年营业收入 369.39亿元，归母净利润 48.96亿元， 2021年前三季度营业收入 339.26亿元，归母净利润 32.97亿元，公司始终紧跟各大客户对上游技术需求的发展动态， 目前业务范围覆盖视窗与外观防护玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹识别模组、摄像头、按键配件，以及贴合、组装，产品广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、新能源汽车、智能医疗设备、智能家居家电等领域，半年报披露， 公司经过多年发展， 已与苹果、三星、小米、 OPPO、 vivo、华为、荣耀、亚马逊、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度合作。 大力发展新能源汽车业务， 拓展市场机遇： 公司目前围绕智能驾驶舱及周边结构件研发、批量生产了包括车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、仪表盘组件、 B 柱组件、车载装饰件、大尺寸新型汽车玻璃（如侧窗玻璃等）、反光镜、后视镜等产品，半年报披露， 2021年上半年公司继续大力发展新能源汽车领域各项业务，新能源汽车业务收入继续保持高速增长。 8月份投资者关系活动记录表披露，公司已经与超过二十家汽车客户建立长期、稳定的战略合作关系， 包括特斯拉、宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、现代等高端新能源汽车厂商和国际传统汽车豪华品牌，并且持续获得蔚来、理想、上汽、比亚迪等更多新的国内外品牌汽车客户，与客户协同研发及创新，提供一站式汽车零组件产品解决方案。 成立子公司蓝思新能源，切入光伏领域： 公司 11月 4日发布公告，使用自筹资金设立全资子公司湖南蓝思新能源有限公司，注册资本100,000万元，主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等业务， 并获得长沙市岳麓区市场监督管理局下发的营业执照。 公告披露， 公司已提前对光伏玻璃等产品进行了技术研发、产线和产品验证，能够发挥公司在消费电子产品高精密特种玻璃的先进加工技术、效率和良率优势，使光伏玻璃具有高透光率、更轻薄、更高强度，为公司持续开发新业务奠定基础。 投资建议： 我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 517.15亿元、651.61亿元、 755.86亿元，归母净利润分别为 53.79亿元、 69.72亿元、88.47亿元， 首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；产品研发不及预期； 市场开拓不及预期。

公司发布 2021年三季报。 报告期内公司实现营收 339.26亿元，同比+30.07%，实现归母净利润 32.97亿元，同比-3.94%。其中单季度 2021Q3录得营收 125.35亿元，同比+19.32%，环比+33.34%；录得归母净利润9.89亿元，同比-34.97%，环比-10.25%。 成本与费用调整拖累毛利率与净利率。 2021Q3公司毛利率为 25.01%，同比下降 4.82pct； 主要系包括玻璃、主材和抛光料等原材料成本上涨。 净利润率 7.97%，同比下降 6.76%，主要为产品规模扩张带来的运营成本以及新员工招募及基层管理人员薪资支出增加，导致 2021Q3管理费用环比大幅增长 6.30亿元（+91.97%）。 积极布局多产品线，关注后续需求回暖。 公司 2021年继续完善整机组装、新材料等产业布局，蓝思泰州工厂经营平稳推进，同时加强在各类金属的研发力度和投入，进一步拓宽金属业务的应用面；报告期内，已开始为部分客户进行智能手机的整机组装，并同步落地更多智能手机、智能可穿戴及平板电脑产品客户的组装业务；车载电子玻璃及组件、结构与功能零部件、 B 柱组件和装饰件等产品批量生产，下游合作客户涵盖特斯拉、宝马、奔驰、大众、蔚来等一众国内外知名优秀品牌，后续有望推升公司市场份额。随着智能终端、汽车等下游受芯片和部分料号短缺的影响因素逐步缓解，有望带动主营业务生产与交付的回升。 投资建议。 考虑到费用的上升具有持续性， 我们对盈利预测进行调整，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 49.26亿元、 66.62亿元和81.14亿元， EPS 分别为 0.99元、 1.34元和 1.63元，对应 PE 倍数为19.96、 14.76、 12.12倍。考虑到公司在玻璃盖板产业链的龙头地位以及历史估值水平，给予公司 2022年 22-24倍 PE 估值，对应价格区间29.48-32.16元，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司经营不及预期，技术推进不及预期。

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入213.9亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润23.1亿元，同比增长约20.7%。 业绩增长稳健，新材料业务持续发力。2021H1：1）从营收端来看，公司中小尺寸防护玻璃业务实现营收153.3亿元，同比增长37.3%；大尺寸防护玻璃业务实现营收30.1亿元，同比增长29.3%；新材料及金属业务实现营收27.5亿元，同比增长48.5%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长20.7%；公司毛利率为23.9%，同比下降3.8pp；净利率为10.9%，同比下降1.5pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为1.1%，同比增长0.6pp；管理费用率为6.7%，同比下降0.05pp；研发费用率为4.8%，同比增长0.2pp。 垂直整合平台初步形成，技术领先和规模化优势塑造竞争壁垒。公司持续扩展产品品类，并积极开拓其他材料工艺。公司在玻璃、精密金属、蓝宝石、精密陶瓷、触控、贴合、模组等产品领域具有领先的技术和地位。同时加大材料创新，将超瓷晶玻璃，3D玻璃等产品首创应用，持续引领材料外观创新变革。公司持续加大研发力度、引领技术创新，报告期内，公司新申请专利167件，其中发明专利60件，实用新型专利100件，外观设计专利7件，新申请软件著作权13件。截至2021H1，公司已获得专利授权1827件，其中发明专利241件，实用新型专利1454件，外观设计专利132件，已获得软件著作权42件。 加大新能源汽车业务布局，汽车领域业务收入继续保持高速增长。公司不断丰富完善新能源汽车领域布局，推出了车载电子玻璃及组件、车载中控屏、仪表盘组件、大尺寸新型汽车玻璃等多项产品，形成多元化产品结构。目前，公司汽车领域已与宝马、奔驰、特斯拉、大众、理想、蔚来等一系列车企达成长期深度合作，在核心车企中市占率稳居前列。 盈利预测与投资建议。伴随公司平台化业务持续开拓，业务结构预期将逐渐均衡，逐渐弱化公司消费电子周期性波动，营收及利润有望稳步提升。考虑到公司毛利率短期的下行情况，我们小幅下调公司21年盈利预测，预计2021-2023年，公司EPS 分别为1.36元、1.79元、2.20元，未来三年归母净利润复合增速有望达到25%以上。维持“买入”评级。 风险提示：外观防护升级的新品渗透不及预期；汽车电子需求不及预期等。

事件：2021年上半年，公司实现营业收入 213.91亿元，同比增长37.41%，归母净利润 23.08亿元，同比增长 20.73%，扣非归母净利润18.83亿元，同比增长 16.61%。 行业极困难的上半年，交出持续成长的不俗答卷。今年上半年，消费电子侧，尤其是安卓智能手机方向，可能是最近六七年最差的光景。 且不谈被“实体名单”限制无芯可用的华为，MOV 等品牌客户以及一众受到芯片、物料缺货或涨价影响的 ODM 企业都多少受到了冲击，而且东南亚、非洲、南美等新兴市场的严重疫情也使这些地方的手机需求收到相当程度的影响。第二季度，全球范围内智能手机的生产以及出货量均有所下滑，安卓系品牌尤为明显，在此大背景下，蓝思仍然交出了两成以上的成长答卷，实为不易。上半年经营活动产生的现金流金额高达 33亿元，同比增长 30%，下半年供应链缺料长短脚的问题目前正在逐渐改善，而安卓系品牌机型的出货状况也将逐渐恢复到相对正常的水平，苹果新机的出货更是有望强于往年，在新产品、新客户的逐期落地稳固的预期下，公司的全年成长有望进一步得到夯实。 平台型扩张落地元年，全年业绩表现仍值得期待。2021年是公司上市后第二个五年计划的开局之年，我们在前序多篇报告中亦不断强调，今年是蓝思新业务不断落地的关键之年： （1）泰州金属业务开始贡献经营业绩，在不断加强产能效益、优化成本优势的同时，正积极进行新材料、新技术的研发，如不锈钢、钛合金等； （2）新能源汽车业务的收入持续高增长，当前可批量生产的产品包括车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、仪表盘组件、B 柱组件、车载装饰件、大尺寸新型汽车玻璃（如侧窗玻璃等）、反光镜、后视镜等，已具备为新能源车客户提供一站式解决及服务方案的能力； （3）投资实施“智能终端设备智造一期”项目，预计投资 30亿元，规划 1亿台/年智能终端产品组装产能，包括智能手机、智能穿戴、平板电脑、新能源汽车、智能家居家电、智能医疗设备等。看好公司在主营外观结构件类产品领域的持续领跑，同时也看好在诸如 AR/VR 等新兴业务领域的关键客户与产品的导入能力。已经过去的 2021上半行业困境尚且蓄力而发，下半年的增益成长已明晰可见。 新产品与客户投入的交替期，数据指标短期波动不影响全年积极提升。过去的三个季度，是蓝思承前启后非常重要的交替期，终端客户楷体 组装业务、汽车组件与大尺寸车窗玻璃的推进、传统重要客户全新产品以及新客户的导入与落地，这些投入规模都不小，对毛利显然是负面的影响，但是我们看到蓝思整体的毛利变动其实并不是很大，这足以佐证这两年蓝思整体运营管理的提升。与上半年 A 股消费电子供应链的其他一二线企业对比来看，蓝思盈利、现金、周转、资产的各项指标均居于行业前列，稳中有升，是这个阶段最重要的关键词。 盈利预测及评级：维持买入评级。上半年组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA 等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 68.05亿和 87.88亿和 112.84亿元，当前股价对应 PE 18.37、14.23和 11.08倍，维持买入评级。 风险提示： （1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）安卓系机型下半年复苏成长不及预期； （3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。 （4）客户新产品推出进度与销量不及预期。

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汽车电子需求旺盛， 公司业绩快速增长： 公司 2021年 Q1营业收入 yoy+72.52%， 主要为并购蓝思旺精密（泰州）有限公司和蓝思精密（泰 州）有限公司，使得公司的营业收入增加， 同时， 公司生产经营稳健高 效，各类核心产品，特别是汽车电子产品市场需求旺盛，公司产品生产、 交付顺利，对主要客户的销售收入增长。 2021年 Q1，公司毛利率为 21.56%， yoy-5.49pct，主要为营业收入增加，成本相应增加，同时存货 评估增值部分本期结转为营业成本，公司净利率为 10.06%， yoy-2.72pct。 垂直整合战略开启全新成长周期， 持续强化技术和规模的领先地位： 公 司持续拓展产品品类， 并积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上 下游产业，优化成本管控。 依托领先的工艺技术、先进的智能制造水平 以及快速打样及量产能力， 公司实现了超瓷晶玻璃、四曲面 3D 玻璃等 产品的首创应用，不断提升产品附加值，同时，公司通过收购可胜、可 利完成了向手机金属机壳加工及组装的业务拓展， 随着玻璃+机壳+组装 战略的推进，公司产品组合将更为完善， 初步实现了从零部件制造商向 综合性平台型公司的转型，有望打造消费电子业务的全新增长点， 提升 公司综合竞争力和盈利能力。 2021年 Q1， 蓝思精密（泰州） 新品开发、 市场开拓、管理融合等方面均高效、顺利推进， 产线和成本结构进一步 优化，公司在各类金属领域业务的经营潜力将逐步得到释放。 加速集聚全球优质客户资源， 不断拓宽成长边界： 公司一方面巩固消费 电子业务优势地位，把握 5G、 IoT 等新兴机遇，另一方面加快汽车电 子业务布局， 仪表盘+车窗产品有望成为公司的全新增量，单车价值显 著提升， 此外，公司还在智能穿戴、智能家居、医疗设备等领域稳步拓 展， 快速推进智能终端整机组装业务，加快实现公司一站式综合服务平 台发展战略，增强客户黏性，获取更多协同式业务商业机遇，并进一步 优化公司成本结构，增强公司综合竞争力与盈利能力，稳步实现长周期 发展。 公司持续提高各类智能终端的产品集成度，协同客户优化供应链 管理成本，不断强化产业链核心竞争力和优势地位。 目前， 公司在玻璃、 金属等领域的平台化竞争优势逐步凸显，与苹果、 HMOV、特斯拉等知 名客户达成合作，加速集聚优质市场资源，未来业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 74.13/97.06/121.71亿元，当前市值对应 PE 为 19/15/12倍， 维持“买入” 评级。

事件：4月 27日， 蓝思发布了 2021年一季报，公司实现销售收入 119.90亿元，同比去年的 69.50亿大幅增长，归母净利润 12.06亿元，同比增长 36.57%，扣非归母净利润 10.64亿元，同比增长 48.91%。 营收大超预期，开启高速规模化模式。在常规业务较淡的一季度，蓝思现有非金属与可成金属件业务融合顺利，销售额快速增长，证明公司过往上下半年差距较大的状况正在发生明显的改变（即使如去年最旺的三季度，蓝思单季营收也只有 105亿），这是非常重要的增量信号，也充分证明在 iPhone 系列智能终端外观和功能件中，蓝思的份额依然非常坚挺。而且，规模化的发展模式，往往寓意着公司已经进入了全市场模式，即 phone、pad、watch、book、mac、tag、car 等产品全面进驻，包括过去进驻较轻的中低端领域，预计在客户的支持下也将全面份额替换，大量中小规模竞争厂商的份额有望被大幅取代。 这所带来的，是蓝思在供应链领域的地位的全面提升。 投资者应该注意到，蓝思过去几年在智能手机终端、智能穿戴、平板、笔记本、一体电脑及汽车电子等领域的重点布局，正逐渐兑现收益，且进度比绝大部分投资者所预期的更快，尤其是汽车电子方面，当前公司已是多家全球核心汽车厂商中控屏、仪表盘、B 柱和智能座舱结构件等产品的供应商，一季度汽车电子产品的旺盛需求，是公司销售收入增长的重要来源之一。 利润快速增长，开始进入释放阶段，全年高质量超预期可盼！值得注意的是，费用方面，一季度可成的合入、金属结构件产品从铝合金往不锈钢拓展、组装业务（湘潭智能终端园区）的启动、以及 VR/AR/MR和汽车等新项目的大量开展，使得公司继续大量招人、进一步组建各领域的专业团队，大幅拓深客户渠道，全部业务线均已全马力开动，虽然确实造成了费用一定程度的增长，但费用增长预计将换来全年乃至未来两年各个项目的获取，把原本过去在下半年才开展的工作，提前到一季度就开始，这是一种全新的发展态度和战略模式，即在一季度提前把全年的开发和储备人员、用工，以一部分项目提前投入及锁定，和客户深度绑定，既避免了过去上下半年业务利润均衡不平的缺陷，更同时让接下来的二三季度的表现有更好的基础（先期费用已经一季度铺下去了，接下来预期有望提升）。 从项目上来看，一季度的重点研发首先在车载端，譬如说我们非常关注的车窗、前档、天窗等等细分环节，很好为车载端接下来的爆发成楷体 长打下了扎实的基础。其次，市场非常关注的消费电子领域的VR/AR/MR 等产品，再次，泰州铝合金、不锈钢及可穿戴和平板等金属方面的布局，充分充实了公司的业务基础。 考虑到重点客户会在 6-7月份开展的 2022年的项目布局，蓝思一季度的提前投入是非常必要的，相信在经过两三个月的整合之后，一季度的厚积薄发会成为下半年甚至明年全年收获丰硕果实的基础。 盈利预测及评级：维持买入评级。组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA 等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，成长显然值得期待，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 72.34亿和 96.31亿和 123.00亿元，当前股价对应 PE 19.87、14.92和 11.69倍，维持买入评级

业绩总结：公司披露2020年业绩，2020年实现营收369.4亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润49.0亿元，同比增长98%，实现归母扣非净利润44.9亿元，同比增长123%。 盈利能力显著提升，公司运营能力持续提升。公司2020年实现营收369.4亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润49.0亿元，同比增长98%。与此前业绩快报公布业绩基本持平。公司营收及归母利润增长均创历史新高，且公司运营的季度性波动明显平滑。公司经营活动产生现金流量净额75.8亿元，同比增长4.6%，资产负债率为46.8%，下降5.5pp.2020年毛利率水平29.4%，同比提升4.2pp,过往5年历史最高，净利率水平13.4%,提升5.3pp。公司整体盈利能力显著提升。 垂直整合平台初步形成，技术领先和规模化优势塑造竞争壁垒。公司持续扩展产品品类，并积极开拓其他材料工艺。公司在玻璃、精密金属、蓝宝石、精密陶瓷、触控、贴合、模组等产品领域具有领先的技术和地位。同时加大材料创新，将超瓷晶玻璃，3D玻璃等产品首创应用，持续引领材料外观创新变革。公司2020年内收购可胜、可利完成金属机壳加工及组装业务的延展，实现机壳+防护玻璃+组装的材料一体化平台转型。 深耕全球优质客户资源，行业边界不断深化拓宽。公司深耕多年消费电子领域，享有全球优质客户资源，如：苹果、三星、小米、OPPO、VIVO、华为、特斯拉、亚马逊等，与客户不断加深合作、一方面持续巩固消费电子业务的领先优势，通过垂直一体化引领单机价值量持续提升，另一方面紧跟客户产品创新，布局开拓智能穿戴、智能家居及工控医疗等领域。不断拓展行业增长边界。 盈利预测与投资建议。伴随公司平台化业务持续开拓，公司的业务结构预期将逐渐均衡，逐渐弱化公司消费电子周期性波动，营收及利润有望稳步提升，我们预测公司21-23年营收分别为613/787.9/945.5亿元，归母净利润分别为68.6/85.3/97.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：3C需求下滑及订单递延风险；外观防护升级的新品渗透不及预期；汽车电子需求不及预期等。

事件：公司2020年营业收入369.39亿元，同比增长22.08%，归母净利润48.96亿元，同比增长98.32%。 投资要点 行业龙头强者恒强，公司治理持续向好：2020年，公司营收yoy+22.08%，归母净利润yoy+98.32%，业绩创历史新高，且经营业绩季度波动大幅减小，公司经营活动产生的现金流量净额75.80亿元，yoy+4.55%，资产负债率46.82%，yoy-5.47pct。分产品看，2020年，中小尺寸防护玻璃营收yoy+14.89%，营收占比为66.27%，大尺寸防护玻璃营收yoy+48.51%，营收占比15.25%，新材料及其他营收yoy+27.55%，营收占比16.63%。2020年，公司各类产品应用需求旺盛，订单饱满，公司在全球中高端细分产品领域的市场份额不断提升；同时，公司为各大客户配套的智能手机、智能可穿戴设备、智能汽车等各类核心产品工艺逐渐成熟，并实现量产与交付，产品结构进一步优化。此外，公司在企业治理水平、精益生产、成本管控、内部配套等方面持续改善，盈利水平稳步提升。2020年，公司毛利率为29.44%，yoy+4.23pct，且各产品线毛利率均稳步提升，公司净利率13.41%，yoy+5.38pct，ROE为19.42%，yoy+6.12pct。 垂直整合战略开启全新成长周期，持续强化技术和规模的领先地位：公司持续拓展产品品类，并积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上下游产业，优化成本管控。依托领先的工艺技术、先进的智能制造水平以及快速打样及量产能力，公司实现了超瓷晶玻璃、四曲面3D玻璃等产品的首创应用，不断提升产品附加值，同时，公司通过收购可胜、可利完成了向手机金属机壳加工及组装的业务拓展，随着玻璃+机壳+组装战略的推进，公司产品组合将更为完善，初步实现了从零部件制造商向综合性平台型公司的转型，有望打造消费电子业务的全新增长点，提升公司综合竞争力和盈利能力。 加速集聚全球优质客户资源，不断拓宽成长边界：公司一方面巩固消费电子业务优势地位，把握5G、IoT等新兴机遇，另一方面加快汽车电子业务布局，仪表盘+车窗产品有望成为公司的全新增量，单车价值显著提升，此外，公司还在智能穿戴、智能家居、医疗设备等领域稳步拓展。公司持续提高各类智能终端的产品集成度，协同客户优化供应链管理成本，不断强化产业链核心竞争力和优势地位。目前，公司在玻璃、金属等领域的平台化竞争优势逐步凸显，与苹果、HMOV、特斯拉等知名客户达成合作，加速集聚优质市场资源，未来业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级：随着公司产品线、应用市场的拓展和垂直整合的推进，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们上调公司2021/2022年归母净利润预测74.13/97.06亿元，预计公司2023年归母净利润为121.71亿元，当前市值对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。