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莫文宇

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500522090001。曾就职于长江证券股份有限公司。毕业于美国佛罗里达大学,电子工程硕士,2022年入职信达证券研发中心,任副所长、电子行业首席分析师。...>>

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沪电股份 电子元器件行业 2024-02-06 25.15 -- -- 30.17 19.96% -- 30.17 19.96% -- 详细
事件:2024年2月1日,沪电股份发布业绩快报,2023年实现营收89.38亿元,yoy+7.23%;归母净润15.13亿元,yoy+11.09%;扣非净利润14.07亿元,yoy+11.27%。其中,23Q4单季实现营收28.56亿元,yoy+11.02%;归母净利润5.59亿元,yoy+27.16%;扣非净利润5.29亿元,yoy+35.48%。 点评:数通PCB龙头,AI服务器&高阶交换机需求火爆。公司系数通领域PCB龙头,AI服务器及交换机产品技术领先,卡位算力核心产业链。当前AIGPU出货进一步走高,公司相关产品生产交付紧锣密鼓,业绩呈现高速成长。在PCB行业整体萎靡背景下,公司业绩实现如此增速实属不易,也体现出AI动能之强劲。此外,公司汽车业务稳步发展,收购胜伟策后业务经营趋势向上,电动智能潮流不改,汽车板有望提供附加动能,公司业绩高增速确定性较强。 AI高毛利产品改善结构,盈利能力持续提升。受益AIGC拉动的AI服务器、400G/800G交换机产品格局较优,技术&客户构筑坚实护城河,产品附加值较高。AI高速发展,公司伴随相关产品占比快速提升,盈利能力大幅改善,2023年PCB业务毛利率提升至约32.46%,同比增加约0.74个百分点。展望2024年,AI相关产品增速有望在2023年基础上更进一步,传统消费电子、通用服务器等业务亦有回暖迹象,公司毛利率/净利率有望进一步提高。盈利预测与投资评级:我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.38/114.52/133.42亿元,分别同比+7.2%/28.1%/16.5%;归属净利润分别为15.12/23.27/29.44亿元,分别同比+11.0%/+54.0%/+26.5%。AI行业发展趋势确定性较强,我们看好公司在该领域的发展前景,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:AI发展不及预期风险,宏观经济波动风险;
蓝思科技 电子元器件行业 2024-01-16 11.72 -- -- 12.78 9.04%
12.79 9.13% -- 详细
蓝思科技:消费电子外观件龙头,深耕多年业绩放量加速。蓝思科技系全球消费电子智能终端视窗与外观防护功能部件行业龙头,产品方向包括智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类及其他智能终端类,能够提供各类产品的结构件、模组及组装,涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。公司2023Q1-3的营业收入为339.08亿元,yoy+7.07%;归母净利润为16.49亿元,yoy+117.23%。尽管2023年上半年消费电子行业需求仍然萎靡,但进入Q3以来,华为及小米新机发布带动市场回暖,大客户新机也进入生产旺季。叠加公司新能源汽车业务进展顺利,产能利用率持续攀升,盈利能力改善明显。Q1及Q2毛利率均明显同比改善,Q3单季毛利率/净利率同比有所降低主因2023年大客户新机发布较往年有所推迟,部分订单滞后所致,但环比有所改善。2023年9月24日公司《关于向激励对象授予限制性股票的公告》推出股权激励计划,作为行权条件,以2022年为基准,公司2023年归母净利润增长率需达20%,2024年则为40%。 消费电子:复苏趋势明朗,创新动力不竭。全球智能手机Q3出货同比转正,复苏趋势有望持续。据ifid数据,全球智能手机2023Q3出货量达到3.03亿部,同环比+0.3%/+14.1%。2023Q3同比增速转正,且2024年AI、潜望镜、5.5G、卫星通讯等多重助力,市场有望从复苏转为成长。此外,AI大模型突破以来,AIPC、平板电脑等系重要终端,2024年有望推出新品。 消费电子外观材质多样,玻璃质地较好,对消费电子外观材质多样,玻璃质地较好,对5G的干扰小,同时成本不的干扰小,同时成本不高,因而被手机、电脑、手表等终端广泛应用。盖板玻璃主要分为2D、2.5D和3D,各有不同的应用场景。伴随消费需求走向高端,出于对材质、性能等方面追求,手机等终端的应用也从2D向2.5D、3D演化。 3D触控防护玻璃盖板与OLED屏幕的适配程度更高,搭配在OLED屏幕上可以使屏幕尺寸看起来更大,具备更好的视觉效果。OLED快速渗透,3D玻璃盖板的应用有望进一步加速。而折叠屏、VR等市场正处于快速发展通道,公司有望持续受益。 。智能手机行业复苏背景之下,公司核心客户销量增长明显。三季度以来,华为Mate60系列及小米14系列新机发布,在终端市场中引起强烈反响。苹果方面,尽管2023年新机发售日期较往年稍晚,且在中国市场遭遇华为和小米的竞争压力,但苹果在全球有良好的客户基础和强大的创新实力,iPhoe的收入份额在2023年三季度达到43%,是有史以来三季度最高收入份额记录。公司系消费电子玻璃领域龙头,玻璃业务系公司最主要收入来源,凭借多年深耕积淀的技术实力,已切入苹果、华为、小米等公司产业链。公司继续精研横向拓展,材质上形成玻璃、蓝宝石、金属、陶瓷、塑胶为一体的矩阵,可以满足智能手机、智能手表、笔记本电脑、平板电脑等多个终端不同需求。2023年上半年,在消费电子行业需求萎靡、汽车行业竞争较激烈的背景之下,公司逆势实现利润增长,足见垂直整合、降本增效、产能利用率提升带来的盈利能力改善力度之强。展望未来,随着黄花园区、湘潭园区产品逐步导入,量产逐步开启,其他园区产能利用率持续提升,降本增效步履不停,公司业绩有望持续放量。 汽车:电动智能化打开增量空间,公司渐迎放量时点。在技术底层逐步完善,商业及政策环境趋于明朗的背景下,各主流车厂先后转型电动汽车。据乘联会数据,2023年11月中国新能源车销量达84.0万辆,同比+40.5%;中国新能源车渗透率达40.4%,同比+4.16pct。全球市场方面,市场研究公司RhoMotio的最新数据显示,2023年11月全球电动汽车销量创造了新的历史纪录,达到140万辆。玻璃在汽车中有广泛的运用,包括外部玻璃、保护盖板、内部玻璃、新应用等。伴随汽车智能化,中控屏、仪表板等迎来较大升级,此外HUD等增量市场亦逐步落地。消费体验驱动汽车行业消费电子化,一体屏等创新不辍。 电动汽车动力源从燃油更换为电能之后,避免了油电转换,电气化赋予汽车娱乐属性释放的空间。 公司汽车业务增长迅速,业绩持续放量。公司布局汽车领域已久,2023年上半年,公司新能源汽车及智能座舱类业务收入22.82亿,同比增加55.0%。此外,尽管2023年上半年新能源汽车整车竞争较为激烈,但公司通过加深与优质客户的合作,同时提高自身管理能力,优化成本,毛利率同比上涨4.29pct。新能源汽车行业贝塔依然强势,公司切入大厂供应链。新能源汽车逐步渗透过程中,比亚迪及特斯拉两大车企较为强势,此外传统车厂积极转型,新势力打造差异化。公司已切入特斯拉、比亚迪等大厂供应链,同时与传统车厂及新势力合作密切,客户包括宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等。展望未来,公司有望跟随核心客户一起成长,收入增长过程中产能利用率渐渐提升,同步改善盈利能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入分别为556.84/638.07/709.97亿元,分别同比+19.2%/+14.6%/+11.3%。 归母净利润分别为31.06/40.24/50.41亿元,分别同比+26.9%/+29.5%/+25.3%。综合考虑产品结构、主要下游、客户结构、发展历程等因素,我们选取立讯精密、歌尔股份、徕木股份作为可比公司。截至最新交易日(1月12日),公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE为19.22x/14.84x/11.84x,低于可比公司均值,成长空间广阔,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;消费电子行业发展不及预期风险;汽车业务拓展不及预期风险。
亿道信息 计算机行业 2023-12-21 52.34 -- -- 59.54 13.76%
59.54 13.76% -- 详细
专注电子产品及解决方案,客户广泛产品多样。公司是亿道集团旗下子公司之一,自创立以来专注于加固手持终端、加固平板电脑、加固笔记本电脑、工业终端设备等的产品和解决方案,目前亿道信息约有员工近300人,业务遍及70多个国家和地区,与lntel、Microsoft、Google、Qualcomm、飞腾、银河麒麟等合作伙伴展开全方位合作,并且获得多项殊荣和授权。产品方面,公司主营全加固笔记本、三防平板终端、三防手持终端、工控一体机、无风扇盒式工控机、行业产品系列、车载平板电脑等,广泛应用于多个场景。 景气逐渐筑底,关注反弹机遇。消费电子行业景气连续多个季度萎靡,公司业绩短期承压。但当前公司季度营收跌幅逐步收窄,毛利率有企稳趋势。展望后市,我们认为消费电子行业景气回归有望,智能手机、PC等多个下游有望保持增势,带动产业链景气回归。 电脑、三防类、消费类平板、VR及AIoT是公司主要收入构成。2022年公司收入中消费类电脑占比54%,2023年上半年占比70%。平板电脑方面2022年及2023H1分别占比21%及10%。此外,VR占比8%左右。 电脑方面,景气拐点隐现,AIPC强势赋能。据Canalys数据,2023Q3全球PC出货68.2百万部,同比-8%,同比跌幅大幅收窄,转为增势或已不远。此外,intel近期发布酷睿Ultra9,这是首款基于Intel4制程工艺打造的处理器,采用了先进的Foveros3D封装技术,支持64GB的LP5/x或高达96GBDDR5的最大内存。搭载酷睿Ultra的PC产品即将上市,AIPC或带来新一轮PC换机潮。据Canalys预测,2027年AIPC渗透率将达60%。 平板电脑景气筑底,关注后续景气修复。在宅经济中平板电脑需求被透支,因此2023年需求大幅下滑。2023年Q3全球及中国平板电脑出货量分别为33.20、7.05百万台,分别同比-14%、-3%。尽管同比增速仍未反转,但跌幅亦有收窄。我们认为,2024年AI发展背景之下,产业链厂商或更新产品线,行业景气有望回归。 苹果推动VR行业发展,公司有望享受贝塔红利。苹果孕育多年的VisionPro终于在今年落地,且部分平台已开始预售,2024年将快速放量。且空间计算概念被推出以后,消费电子终端包括手机、电脑、iPad等展现融合趋势。公司VR业务布局较早,有望受益行业快速发展。2023年,公司新款MR整机产品已于5月底在美国硅谷举办的著名行业大会AWE2023上发布,目前已有新增签约客户;在研高性价比轻量级MR样品9月底可以开始接单。 风险因素:宏观经济波动风险;VR行业发展不及预期风险;汇率波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-10-30 20.60 -- -- 28.88 40.19%
30.17 46.46% -- 详细
事件 : 公司发布 2023年三季度报告,公司前三季度实现营收 60.82亿元,同比+5.53%;归母净利润 9.53亿元,同比+3.41%。其中,单三季度实现营收 23.19亿元,同比+14.36%;归母净利润 4.60亿元,同比+18.77%。 点评: AI 发展趋势向上,服务器及交换机持续贡献业绩。公司系数通领域 PCB领先企业,服务器及交换机产品多样,工艺制程沉淀多年, 客户资源丰富,有望在 AI 大潮中享受红利。行业方面,英伟达 AI 服务器当前密集交付,高速交换机需求上涨。公司相关产品生产交付节奏紧凑,助力公司穿越周期实现高速成长。 汽车业务稳中向好,贡献附加动能。 公司布局汽车业务已历多年,毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场增速持续高企,公司产能利用率较为充足,有望为公司提供附加动能。 产品结构优化,盈利能力改善。 尽管传统消费/工控等领域今年以来行业景气下行,但 AI、汽车等需求较为旺盛,尤其 AI 服务器、高速交换机等高毛利产品出货持续优化公司产品结构,盈利能力大幅改善。第三季度公司销售毛利率达 32.12%,同比+0.85pct。尽管利率变化导致财务费用增多,公司仍实现销售净利率 19.50%,同比+0.39pct。展望未来, AI 发展有望持续带动服务器/交换机等业务放量,我们看好公司成长性。 盈利预测: 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 0.75元、1.18元、 1.45元。 我们看好公司成长性。 风险因素: AI 发展不及预期,宏观经济波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-10-27 14.88 -- -- 15.48 4.03%
15.48 4.03% -- 详细
事件 : 公司发布 2023年三季报,公司前三季度实现营业收入 225亿元,同比-1.39%;归母净利润 13.33亿元,同比-15.69%;其中单三季度实现营收 88.34亿元,同比+6.78%;归母净利润 5.08亿元,同比-35.22%。 点评: 短期业绩承压,但当前消费电子景气逐步复苏,公司有望受益。 公司Q3业绩短期承压, 我们认为原因主要如下: (1)面板等显示器件的成本快速上涨, 拖累公司相关业务毛利率; (2)尽管今年以来 LED 行业呈现弱复苏,但公司 LED 业务仍暂未扭亏; (3)大客户新机发布较往年订单有所延迟; (4)去年同期因汇率波动等原因导致财务费用较低。 从行业层面看, Q3以来, 华米 OV 等各大厂商积极推新,智能手机/PC等终端需求复苏拐点隐现, LED 等上游业务有望逐步回暖。一方面,公司 LED、触控显示等业务有望逐步修复;另一方面,随着 A 客户新机持续放量, T 客户新品不断导入,公司基本面仍然坚韧。 A+T 双轮驱动战略不改,看好公司长期成长。 A 方面, 公司通过收购切入 A 客户产业链, 成为其软板的核心供应商之一。 据 Counterpoint数据,苹果新机在美国等地销售状况良好,果链厂商均呈现不同程度业绩复苏。 T 方面,公司产能建设进展顺利,新品导入及爬坡过程符合预期,相关业务业绩快速成长。展望未来, T 客户车型或维持高增,且电动化/智能化趋势有望提供更多附加值,汽车业务有望持续放量。 盈利预测: 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 1.29元、1.92元、 2.47元。 A+T 分别为消费电子及新能源行业标杆,大客户持续放量+份额扩大+新品导入,我们看好公司长期成长性。 风险因素: 消费电子发展不及预期,宏观经济波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-09-06 19.15 -- -- 19.06 -0.47%
19.46 1.62% -- 详细
公司发布2023年半年报,实现营业收入136.67亿元,同比-6.04%;归母净利润8.25亿元,同比增长3.54%;扣非归母净利润5.78亿元,同比-14.79%。单季度看,2023Q2公司营收71.55亿元,同比-1.08%;归母净利润3.53亿元,同比-18.33%。 点评:电子电路产品盈利能力改善,触显业务收入同比增加。2023年上半年,公司电子电路产品89.72亿元,同比-0.85%;毛利率达18.85%,同比+2.34pct。因2023年上半年PCB行业整体承压,公司PCB业务多个细分下游需求萎靡,尤其是在传统通讯等市场景气低迷。但公司软板业务大客户需求较为稳健,叠加公司新产品拓展,尽管电子电路产品营收有所下滑,但盈利能力改善。展望后市,Q3为消费电子传统旺季,公司有望迎景气回归。 第二成长曲线打造进程顺利,业务结构持续优化。2023年上半年,公司LED显示器件营收4.19亿元,同比-62.89%,但公司与国星光电股权转让进程顺利。精密组件业务方面,公司2023H1实现营收19.85亿元,同比-4.8%。伴随新能源车大客户销量高增,公司产品持续拓展,收购Arenda战略布局,精密组件业务有望贡献核心驱动。触控面板及液晶显示模组方面,公司2023H1实现营收22.19亿元,同比+0.76%。 面板行业在2023Q2景气修复明显,面板价格全线上涨。公司端收购苏州晶端后有望快速布局汽车市场,业绩后市可期。此外,公司硬板业务在数通领域亦有发力,借AI发展浪潮,有望注入额外动能。 盈利预测:我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.47元、1.96元、2.48元。我们看好公司成长性。 风险因素:消费电子发展不及预期,宏观经济波动风险。
紫光国微 电子元器件行业 2023-08-24 86.82 -- -- 96.58 11.24%
96.58 11.24% -- 详细
事件:公司发布 2023 年半年报,上半年实现营业收入 37.35 亿元,同比+28.56%;归母净利润 13.92 亿元,同比+16.22%;毛利率 64.57%,同比微降 1.02pct。单二季度来看,公司营收 21.94 亿元,同比+40.31%、环比+42.38%;归母净利润 8.08 亿元,同比+21.15%、环比+38.36%;二季度毛利率 63.42%,同比-3.96pct、环比-3.23pct。 点评: 业绩整体稳中有进,智能安全芯片高速成长。分业务来看,上半年公司特种 IC 业务收入 21.64 亿元,同比+10.79%;毛利率 77.54%,同比-1.10pct。智能安全芯片收入14.62亿元,同比+81.99%;毛利率49.32%,同比+7.66pct。晶体业务收入 0.90 亿元,同比-33.35%;毛利率 17.08%,同比-10.47pct。智能安全芯片业务保持良好发展势头,在电信、金融等多个领域收获新突破,经营业绩同比大幅增长,为公司整体业绩增长贡献增量。 产品品类不断扩展,新品放量驱动长期成长。特种 IC 方面,新一代更高性能 FPGA、特种新型存储器以及 DSP、视频芯片等领域产品即将完成研发;新开发的特种 Nand Flash、高性能总线产品、新一代 SoPC产品、以及 MCU、图像 AI 智能芯片等均已进入推广阶段,同时公司新推出了工业级产品系列。智能安全芯片方面,在 5G 浪潮的推动下,公司推出 eSIM 一站式解决方案,此外汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入,实现量产装车。 特种 IC 龙头企业,持续拓展产品赋能千行百业。我们看好紫光国微在当前特种 IC 国产替代发展趋势下的稳健成长,同时也看好公司不断扩充产品线和应用领域进一步开启盈利空间。公司基本面稳健,当前估值较低,投资属性凸显。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为35.87、46.36、59.90 亿元,对应 PE 为 19.61、15.18、11.74 倍。公司作为特种 IC 龙头企业,我们看好公司通过不断推出新品带来的收入贡献,以及在新领域布局拓展成长空间。 风险因素:新品放量不及预期;市场竞争加剧风险;宏观经济下行风险。
兴森科技 电子元器件行业 2023-08-15 12.66 -- -- 13.10 3.48%
13.55 7.03%
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样板、小批量 PCB 龙头,封装基板国产替代先行者。兴森科技成立之初定位于样板、快件 PCB 制造,经过 20余年的发展,公司目前已是国内PCB 样板、小批量板龙头企业,生产基地遍布广州、江苏宜兴、珠海、美国及英国。作为国内本土 IC 封装基板的先行者之一,公司于 2012年进军 CSP 封装基板,公司通过持续深耕,在薄板加工、精细路线能力方面居于国内领先地位,与三星、长江存储、长电科技等国内外芯片、封装厂均已建立起合作关系。同时,公司于 2022年正式进军 FCBGA 封装基板领域。根据 Prismark 公布的 2022年全球 PCB 前四十大供应商,公司位列第三十一名。受益于公司新增产能逐步释放、业务不断优化和导入客户不断增长,公司业绩稳步增长,2018-2022年营收 CAGR 达11.43%。 中高端 PCB 产能释放在即,与大基金合作的 IC 封装基板项目如期推进。 截至 2022年末,公司主要在建 PCB 产能“宜兴硅谷二期”完全建成投产后将新增年产 96万平方米高端线路板,产品主要服务于 5G 通信、Mini LED、服务器和光模块等领域;“广州科技刚性电路板”项目 2022年末产能利用率约 59%,主要定位于国内 5G、光模块、高频高速、数据中心等应用领域的下游需求。在 IC 封装基板方面,兴森科技现有 BT 基板产能主要为广州基地 2万平米/月的产线,与大基金合作的 IC 封装基板项目(珠海兴科实施)分二期投资,所有产能将在 2023年底前建成投产;FCBGA 基板方面,广州兴森项目分两期建设产能 2000万颗/月的FCBGA 基板产线,珠海兴森项目建设产能 200万颗/月的 FCBGA 基板产线,配套国内 CPU/GPU/FPGA 等高端芯片。展望未来,我们认为随着公司新建产能的释放,公司的业务规模和盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025年分别实现营业收入64.89/87.14/105.06亿元,实现归母净利润 4.32/6.78/10.43亿元,对应EPS 为 0.26/0.40/0.62元,对应 2023-2025年 PE 分别为 50/32/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:研发、技术产业化及客户验证风险;宏观环境不确定性风险;新建产能释放不及预期;下游复苏不及预期。
工业富联 计算机行业 2023-08-11 21.99 -- -- 23.30 5.96%
23.30 5.96%
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事件:8月 9日, 公司发布中报,2023H1公司实现营业收入 2067.7亿元,同比-8.2%;归母净利润 71.6亿元,同比+4.2%;扣非归母净利润 75.4亿元,同比+18.3%。其中,23Q2单季扣非归母净利润 43.3亿元,同环比+32.3%/+35.0%;归母净利润 40.3亿元,同环比+11.6%/+28.8%。 点评: 算力需求水涨船高,AI 趋势曙光初露。2023H1大模型突破奇点,算力产业链闭环逐步清晰,从上游 GPU,到中游服务器&交换机构成算力核心硬件,同步筑基 AI 时代。公司卡位产业链中枢,上则深度绑定英伟达、AMD 等 GPU 厂商,稀缺资源供应链稳定;下则与头部 CSP厂商合作稳固,逐渐成长为数据中心一站式综合服务商。随着 AI 发展逐步走高,公司有望核心受益。 AI 服务器系算力来源,静待 Q3快速放量。服务器方面,公司持续推动技术创新,推出面向多场景、多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器。今年已为客户开发、量产英伟达 H100、H800高性能 AI 服务器,云端游戏服务器已于 3月出货。2023H1,通过产品结构调整优化,盈利能力同比显著增长,整体服务器毛利率提升 25%。 进入 Q3后,AI 服务器将逐步放量,持续看好公司成长性。 交换机组网高速互联,优质客户群体支撑业绩放量。服务器间数据传输由交换机提供高速跑道,AI 应用拉动高端交换机&路由器需求。 2023H1,公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%。 2023H1,400G 交换机快速成长,800G 交换机已进入 NPI 阶段,公司预计下半年贡献营收。展望 2024年,随着 AI 服务器部署,高端交换机需求日益提高,800G 交换机有望快速放量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 1.25元、1.64元、1.93元。AI 行业发展如火如荼,我们看好公司发展前景,维持公司 “买入”评级。 风险因素: AI 发展不及预期风险;短期股价波动风险;宏观经济波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-08-01 22.00 -- -- 24.01 9.14%
24.01 9.14%
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脱胎于台系茁壮于大陆,专注布局高景气赛道。1978年吴氏电子股份有限公司(楠梓电子前身)成立,1992年在大陆成立昆山沪士电子。昆山沪士电子成立后成长迅速,随后转由吴礼淦家族控制。2010年在深交所上市。公司坚定维护自身盈利能力,经营以稳健取胜,不愿牺牲毛利率盲目扩展市场份额,除 2014-2017年受公司新建产能及良率爬坡影响,其余年份公司盈利能力大幅高于行业。从财务数据看,营业收入稳步提升,归母净利润整体走高。除 2021年受行业景气和宏观经济影响外,近年发展总体稳定。2022年公司营收 83.36亿元,同比+12%。归母经历润达 13.62亿元,同比+28%。 企业通讯:AI 动能强大,交换机&服务器迎黄金阶段。大模型进入发展黄金期,“模型数量增加+模型规模扩大”双重激化。AI 服务器技术升级叠加需求上升,服务器间借助高速交换机互联互通,PCB 量价齐升。此外,通用服务器平台持续演进,PCB 价值量技术溢价稳步提升。 通用服务器:服务器平台持续迭代,PCB 技术密集程度提高。随着服务器 CPU 架构不断演进,PCB 的材质和层数均在不断上升,例如,(intel)Eagle Stream 及(AMD)Zen4架构下均采用 Very Low Loss 材质,层数为 16-20层。相对前代层数增加四层,CCL(覆铜板)材质亦有进化。 用量方面,我们测算未包括配板和载板情况下,通用服务器的面积约为0.23平米。 AI 服务器:PCB 的主要应用场景为 OAM、UBB、CPU 母板等。据我们测算,UBB+OAM+CPU 母板 PCB 用量约 0.4378平米。其中,UBB、OAM、CPU 母板分别为 0.27、0.02*8、0.03平米。 交换机:蓝海赛道高溢价产品,AI 动能强势催化。交换机市场格局整体优于服务器,龙头厂商思科、Arista 等厂商占据主要份额。我们认为至少有两重催化,第一:交换机整体向高速迭代,材料升级、工程难度提升等因素致使 PCB 价值量走高。第二:AI 大模型运算中数据流量较大,或加速 400G/800G 等超高端交换机落地或者放量。但从放量节点看,大模型走热节点在今年上半年,受限于云服务厂商资本开支计划,今年资本开支将向 AI 服务器倾斜,交换机在今年或保持稳中有升。而随着AI 服务器的快速部署,交换网络升级迫切程度提升,明年或迎大幅度放量节点。 公司业务布局领先,盈利能力高于对手。早在 2016年,公司黄石一厂便针对服务器专门设计产线,重点开展 Intelpurley 平台产品开发。2018年,公司 400G 交换机 PCB 实现小批量交付。2020年,公司已经具备800G 交换机产品样品加工技术能力。2022年,公司应用于 GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品以及应用于 UBB、BaseBoard 的产品已批量出货,并预研应用于 UBB2.0、OAM2.0的产品;此外在 800G 交换机产品方面硕果良多。从盈利能力上看,公司毛利率明显高于竞争对手,除了公司自身的成本管控、经营效率等方面因素外,主因公司技术底蕴较深,经营不以利润换份额,专注于深耕高溢价领域的策略有关。 汽车:电动智能化持续,控股胜伟策深化布局。我们在 2023年发布的深度报告《消费电子基本盘稳固,汽车布局有望再造东山》中曾对汽车 电动&智能化做过测算:电动化方面:电驱、PCS 等部件有望带来 390-440元增量,此外 FPC 代替传统线束,有望带来 400-600元增量,合计电动化增量为 790-1040元。智能化方面:域控制器有望带来 450元增量,传感器端有望带来单车 459.35元增量,合计增量 909.35元。 2022年全球乘用车 PCB 市场规模为 482亿元,2025年有望达到 626亿元,CAGR 达+9.1%。公司汽车板营收稳定上升,2022年汽车板收入18.97亿元,同比+12.8%。从盈利能力看,2018年以来公司汽车板毛利率在 24%-27%之间,2022年受宏观经济及行业景气等影响,但公司保持了营收上涨,毛利率小幅度下降,展现出较为坚韧的基本面。此外,公司已控股胜伟策,持续深化布局,静待业绩放量。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 营 业 收 入 分 别 为92.9/117.6/136.7亿元,分别同比+11%/+27%/+16%;2023/2024/2025年 归 母 经 历 润 分 别 为 13.7/21.2/26.7亿 元 , 分 别 同 比+0.9%/+54.3%/+25.9%。我们认为公司系算力产业链核心标的,在服务器和交换机中受益程度较高,参考可比公司均值,给与公司 2024年 30倍 PE,对应目标市值 636.28亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:AI 行业需求不及预期风险:电动车销量下行风险;北美头部CSP 厂商盈利能力不及预期风险;股价短期波动风险。 [Table_Profit]
精测电子 电子元器件行业 2023-06-08 96.03 -- -- 104.00 8.30%
104.00 8.30%
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国内平面显示测试领域龙头企业,“半导体+显示+新能源”三大业务线构筑产品矩阵。精测电子成立于2006 年,公司立足于显示检测系统,深耕核心技术,目前在国内平板显示测试领域,公司处于绝对领先地位。同时,公司不断开拓业务版图,于2018 年以子公司上海精测为切入点进军半导体市场,同年成立武汉精能,开拓半导体和新能源版图。受益于新业务逐渐起量、业务结构不断优化和导入客户不断增长,公司业绩稳步增长,2019-2022 年营收CAGR 达11.86%。 把握显示技术迭代需求,持续拓展产品品类。公司是行业内少数几家能够提供平板显示Array、Cell 和Module 三大制程检测系统的企业。目前,公司在显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等,覆盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等传统及新型显示器件检测系统。2019-2022 年,公司显示业务营收分别为18.96、18.94、21.88 及21.69 亿元,其中2022 年略下滑主要由于2022H1 疫情影响导致订单延后,叠加面板周期进入下行阶段影响。2022 年,公司募集资金用于“高端显示用电子检测系统”项目,公司预计达产后每年新增净利润1.76 亿元。 开辟半导体和新能源设备新增长极,抓住机遇勇立潮头。在半导体设备领域,公司致力于前道量/检测设备以及后道电测检测设备的研发及生产,已基本实现全面覆盖光学和电子束检测;在新能源设备领域,公司已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商。2022 年,公司半导体业务实现营收1.83 亿元,同比增长34.12%;毛利率为51.14%;新能源业务实现营收3.43 亿元,同比增长561.64%,毛利率为31.37%。此外,截止2022 年报披露日,公司半导体业务在手订单8.91 亿元,新能源业务在手订单约4.82 亿元,在手订单充沛,有望为公司业绩注入增量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入33.40/43.21/54.30 亿元,实现归母净利润3.56/4.78/6.52 亿元,对应EPS 为1.28/1.72/2.34 元,对应2023-2025 年PE 分别为76/57/41 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:研发、技术产业化及客户验证风险;宏观环境不确定性风险;毛利率下滑;下游复苏不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2023-05-29 5.75 -- -- 6.85 17.09%
7.20 25.22%
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公司简介:站式精密制造龙头,战略布局潜力充足。2006年,子公司领胜电子成立,2012年,领益科技集团注册,2018年,领益科技借壳江粉磁材上市,更名为领益智造。公司于2019及2021年分别收购赛尔康及浙江锦泰,将公司业务体系扩展至新能源车和光伏领域。公司当前业务体系包括电子消费、新能源动力电池,光伏逆变器三大部分。 营收方面,2020、2021、2022年公司营收分别为281.4亿、303.8亿、344.8亿元,分别同比+18%、+8%、+13%,此外,2023Q1公司营收72.1亿元,同比+2%。归母净利润方面,2020、2021、2022年公司分别达到22.7亿、11.8亿、16.0亿元,分别同比+20%、-48%、+35%。 此外,2023Q1公司归母净利润达6.5亿元,同比+115%。 消费电子:终端需求动能强劲,综合服务商多元布局。全球智能手机市场总体已是存量市场,但部分新兴市场成长性依然强劲。从精密制造零组件行业来看,随着终端应用场景多元化,定制化服务需求进一步提升。 同时随着对技术、成本的要求持续提高,未来龙头效应或将加强。公司端三大优势显著:公司优势#1:产品矩阵及工艺能力持续拓展,一站式解决方案能力拔升。 公司产品矩阵不断丰富,持续提升一站式解决方案能力。公司产品矩阵不断丰富,按产品类型分类,现已形成精密功能键、结构件、模组、精品组装四大部类。 公司优势#2:垂直整合降本增利,盈利能力不断改善。2023以来消费电子行业景气低迷持续,行业整体Q1业绩压力尚未释放。但公司基本面韧性凸显,盈利能力大幅提升。2023年第一季度,公司销售毛利率及销售净利率分别为20.49%、8.95%,盈利能力明显改善。究其原因,我们认为主要有:第一,公司不断优化产品结构,除了减少附加值较低的组装业务外,不断向材料、模组拓展。第二,公司自动化水平提升,成本管控措施收到成效。第三,公司大客户战略精准,苹果业务波动性相对较小,一定程度有利于公司基本面韧性。第四,公司在其他领域的布局逐渐放量,第二成长曲线逐渐成型。 公司优势#3:大客户合作稳步推进,苹果MR有望落地打开想象空间。 公司客户涵盖消费电子头部企业,深度绑定苹果。量的维度,苹果市场相较安卓系表现稳定,23Q1出货0.58亿部,份额同比+3.34pct,主要借助在新兴市场的强劲表现。价的维度,公司的单机价值量持续上升,同时苹果布局多年的MR有望落地,为公司再加成长动能。 公司优势#4:切入人工智能前沿领域,未来有望量产人形机器人。2021年中国智能机器人市场规模突破250亿,发展前景广阔。多领域对无人化、自动化、智能化的需求旺盛,机器人产业呈现健康走势。领益智造旗下全资子公司深圳领鹏与香港汉森机器人签署谅解备忘录,双方将展开合作。未来随着领鹏优化量产,有望成为汉森智能机器人的主要授权制造商。 汽车:新能源车增势平稳,动力电池出货高速增长。公司收购锦泰电子,切入动力电池精密件。随着电动汽车行业发展,电池结构件市场规模日益增长。公司通过收购加政府合作,积累优质项目资源,与特斯拉、奔驰、宝马等头部企业建立长期业务关系,并建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地,与荆门、崇州政府签署投资协议,投资精密结构件业务并建立生产基地。 光伏:海外龙头代工商,发力逆变器市场。海内外装机量走高,分布式光伏发电系统是趋势。按出货量计,弗若斯特沙利文全球光伏逆变器预期于2026年将达到579.3GW,自2022年至2026年的复合年增长率预期为22.6%。微型逆变器是分布式光伏系统的核心部件,公司通过收购赛尔康印度基地,为光伏逆变器全球龙头Enphase代工,整合国内外资源,未来有望持续放量。 投资建议:我们预测2023E/2024E/2025E公司营业收入分别为388.74、443.45、501.61亿元,分别同比+12.7%、+14.1%、13.1%。同时,公司净利润分别为20.00、24.92、31.34亿元,分别同比+25.3%、24.6%、25.8%。综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素,选取了长盈精密、飞荣达、科达利、徕木股份作为公司可比公司,截止5月24日,公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE分别为21.40x/17.15x/13.63x,低于可比公司均值,成长空间较大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:消费电子行业需求不及预期风险、电动车销量下行风险、VR/AR发展不及预期风险、商誉减值风险、光伏业务需求不及预期风险。
美埃科技 机械行业 2023-05-22 35.21 -- -- 40.38 14.39%
40.66 15.48%
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空气洁净设备应用领域广泛,看好长期发展。空气洁净设备作为产品良率的重要保障,在半导体、面板、生物医药、食品等领域有众多应用。① 在保障科技产业链完整与自主性的产业环境下,半导体行业受到前所未有的政策支持,国内晶圆厂逆周期扩产带动洁净室行业蓬勃发展;在技术层面,根据摩尔定律,芯片的制程越来越先进,对于洁净室的要求逐渐提升。② 在面板及消费电子产线,洁净室技术必不可少。2023 下半年消费电子的景气度有望触底提升,苹果MR 新品的发布促进AR、VR 等产业发展,面板类产品亦有更多应用场景。③ 随着步入后疫情时代,医疗行业对清洁设备需求提高,生物医药行业与食品加工行业对生产环境提出更多要求,这都会加大对清洁设备的需求。 美埃科技主要产品核心参数优异,技术研发领先。美埃科技营收占比最高的两类产品为风机过滤单元和过滤器。① 公司风机过滤单元的总静压高、耗电量低、噪音小。② 公司高效过滤器、初中效过滤器在一定的效率级别下阻力相对更低。③ 在半导体洁净领域,公司技术能够满足7nm、3nm 或更先进制程的需求。④公司拥有“浸渍型化纤滤材改性技术”、“高效、超高效过滤技术”、“FFU 节能降噪和系统集成技术”等技术,能够完成滤料改性及复合成型、风机设计与加工组装。 美埃科技客户优势明显。美埃科技打入SMIC、SMEE、BOE 等国内半导体、面板领域龙头供应链,同时美埃科技进入海外头部企业供应商白名单。① 美埃科技自2006 年开始向SMIC 供应 FFU、过滤器等产品,覆盖SMIC 的14nm、28nm 等产线。② 美埃科技为SMEE 的28nm 制程的光刻机机台内所需的ISO Class1 级洁净环境提供 EFU及 ULP 产品。③ 美埃科技进入京东方、天马集团、华星光电、维信诺等大型面板制造企业的供应链。④美埃科技为Intel、ST 等国际半导体厂商提供空气净化产品。 美埃科技不断完善自身的产品线布局,二期扩产进展顺利。①作为国内洁净厂房领域头部企业,美埃科技目前在半导体洁净室领域的市占率约30%。在此基础上,在马来西亚、魁北克设立工厂拓展海外市场份额,公司产品相较海外竞争对手具备明显价格优势,海外收入有望快速增长。②美埃科技在双碳政策的推动下,持续推出空气洁净业务来强化在大气污染治理领域的市场份额,同时布局产品在医疗、生物制药、食品加工领域的应用。③美埃科技募投4.23 亿元用于扩充产能建设,其中在南京的二期扩产项目公司预计于23 年下半年正式投产,产线覆盖风机过滤单元、高效过滤器等核心产品,公司预计满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5 倍。 美埃科技受益于耗材产品周期性更换,收入结构逐步优化。美埃科技的多种过滤器为耗材类产品,客户切换供应商有可能对设备总成损坏,美埃预期逐步提高耗材类产品占比,收入结构优化,增强公司抵御下游行业周期波动的能力。 盈利预测与投资评级:我们预测美埃科技2023/24/25 年营收为15.75/19.80/24.07 亿元,同比增长28.4%/25.7%/21.6%,归母净利润为1.95/2.84/3.78 亿元。 投资评级:首次覆盖,给与“买入”评级。 风险因素:下游客户扩产进度不及预期可能影响公司订单增长;募投项目扩产进度不及预期可能影响公司产能释放;该股为次新股,流通股本较少,存在短期内股价大幅波动的风险。
紫光国微 电子元器件行业 2023-04-26 105.00 -- -- 106.47 1.40%
106.47 1.40%
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事件:公司发布2023 年一季度财报,实现营业收入 15.41 亿元,同比增长14.87%;归母净利润5.84 亿元,同比增长10.03%;扣非归母净利润5.43亿元,同比增长6.92%。 点评: 收入业绩稳健增长,毛利率同比提升。2023Q1 公司营业收入15.41 亿元,同比+14.87%;归母净利润5.84 亿元,同比+10.03%,在前期收入和业绩基数较高的情况下,公司实现稳定增长,得益于公司新品不断放量贡献收入。利润率方面,2023Q1 公司毛利率66.65%,同比提升2.76pct,环比提升2.85pct,毛利率实现稳定增长;2023Q1 净利率37.66%,同比下降2.11pct,环比提升0.58pct,净利率相对保持平稳。 持续推出新品+高研发投入驱动长期成长。根据公司2022 年报,在特种IC 方面,公司新一代FPGA、特种存储、MCU、图像AI 智能芯片、DSP 等产品即将完成研发和推出,高速射频ADC、新型隔离芯片等产品已进入推广阶段;智能安全芯片方面,公司在金融、电信、身份识别、物联网等多个领域持续拓展行业市场,且海外市场收入贡献不断提升。 2023 年第一季度公司研发投入达3.09 亿元,同比提升69.0%,占当季收入比例20.0%,为持续推出新品提供保障。 发布回购计划,彰显公司信心。3 月30 日公司发布《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》的公告,拟用自有资金回购公司股份,用于股权激励或员工持股计划,回购金额不低于人民币3 亿元(含),不超过人民币6 亿元(含),回购价格不超过人民币130 元/股(含)。此次回购充分彰显了公司对未来持续稳健发展的信心,以及对长期内在价值的判断,未来用于股权激励或员工持股也将有利于进一步激活公司创新能力,推动长期业绩增长。 盈利预测:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.67、51.87、68.29 亿元,对应PE 为23.57、17.12、13.00 倍。公司作为特种IC 龙头企业,我们看好公司通过不断推出新品带来的收入贡献,以及在新领域布局拓展成长空间。 风险因素:新品放量不及预期;市场竞争加剧风险;宏观经济下行风险。
东山精密 计算机行业 2023-04-24 25.27 -- -- 26.32 3.70%
29.21 15.59%
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事件:4月20 日,东山精密发布年报:2022 年实现营业收入 315.80 亿元,同比-0.67%;归属于上市公司股东净利润23.68 亿元,同比+27.12%;归属于上市公司股东的扣非净利润21.26 亿元,同比+34.83%。 点评:受部分业务拖累收入微幅下降,但毛利上升明显。2022 年公司电子电路产品、触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件、精密组件产品分别收入218.19、34.03、16.82、45.46 亿元,分别同比+6.46%、-34.01%、-35.39%、+32.66%。我们认为公司收入承压主因触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件业务回调幅度较大。但随着公司降低杠杆、控费增效措施效用逐步显现,公司电子电路产品毛利率+5.51pct,总体毛利率+2.93pct。 公司业务总体向上,提质增效收效明显。电子电路业务方面,第一,公司软板相对硬板占比较高,主要客户为苹果公司。苹果创新主线贯穿消费电子行业崛起历程,短期压力不改长期成长性。且苹果市场相对稳定,消费群体忠诚度较高,短期波动振幅可控,景气复苏有望加速;第二,公司已成功导入特斯拉BMS 软板,随着产品技术升级及下游需求扩展,公司有望量价齐升。其他业务方面,公司不断优化内部业务,提质增效收效明显。 看好消费电子转型,业绩成长动能强劲。公司是苹果FPC 核心供应商之一,在消费电子领域已有建树。同时不断布局蓝海,成功切入特斯拉供应链体系,同时收购JDI 旗下后端车载显示屏模组组装工厂,进入车载屏领域。公司致力于发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商,在消费电子、新能源汽车、通信设备、AI、服务器等行业加码布局,成长动能有望长期蓬勃。 投资建议: 我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为31.40/39.57/50.18 亿元,分别同比+32.6%/+26.0%/26.8%,最新收盘价对应2023E/2024E/2025E 的PE 为14.43x/11.45x/9.03x,维持买入评级。 风险因素:宏观经济下行风险;下游市场波动风险;新品拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名