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工业富联 计算机行业 2020-11-17 14.45 23.20 67.99% 14.51 0.42%
16.60 14.88%
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点评:三季度主要受新机上市延迟影响,看好四季度业绩弹性。 公司第三 季度营收 1,059.2亿元, yoy-3.17%,归母净利润 37.7亿元, yoy-20.02%。 毛利率 8%, 净利率 3.55%,盈利能力今年同比两个季度环比增长。主要由 于: 1) 云计算业务客户结构持续改善, CSP ODM 客户(北美+中国区)增速高 且份额持续提升,有望持续提振公司板块毛利率; 2) 网通业务: 我们分析 认为可能受到疫情居家办公影响客户 Capex 谨慎+海外网络建设放缓影响, 3) 开模等费用已经发生,大客户新机延迟上市影响三季度业绩;展望四季 度,公司为苹果新机高端机型主要供应商之一,主要看好苹果 4款新机上 市出货下公司弹性。 公司成长逻辑不变:云计算白牌化及数据中心的建设+5G 铺设+5G 换机潮/ 机壳 ASP 提升/高份额的维持。 判断 5G 投资会按照基站端—网通全产业链 —终端逻辑演绎,网通整体向 400G 升级需求有望大幅提升,大量流云服 务需求带动服务器数据中心成长。 1) 云服务器: 其母公司鸿海已经进入微 软亚马逊国内阿里腾讯的 ODM 供应链,未来受益于 ODM 客户增速高+份 额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代,客户结构优化带动毛利率提 升; 2) 网通:有望随着疫情缓解客户 Capex 恢复提升,全球 5G 建设启动 加速铺设; 3) 5g 换机周期开启,配置毫米波中框加工时长延长价值量提升, 且受益于在苹果高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持 续拓展行业业务线。 工业互联网改造逐步进入兑现期,项目开拓+产品输 出,未来将向多行业渗透,成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发 力,“煎蛋”策略输出赋能,目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网 等关键核心技术,构建了基于传感器、雾小脑、 Beacon 云平台与工业应用 的四层工业互联网平台架构, 云平台已连接了 16类、68万多台工业设备, 拥有 7类 400多个工业机理模型、 12个专业场景解决方案,搭载了 7类 1,000多个工业 APP。 目前公司已经获得水泥、汽车等行业龙头行业的 订单。此外,公司收购鼎捷软件股份 15.19%,补充 工业软件解决方案能 力,进一步提升智能制造科技水平及整体服务实力。 投资建议: 受到疫情及5g进展影响,将公司20/21年净利润从221.47/257.47下调至 195.87/229.88亿元,看好四季度新机发布业绩弹性以及 5g 建设的 恢复行业景气度向上, 给予 21年 20xpe, 对应目标价 23.2元/股, 看好四 季度业绩弹性, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期
工业富联 计算机行业 2020-11-05 13.40 18.02 30.49% 15.44 15.22%
16.60 23.88%
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公司前三季度营收2,826亿元,同比基本持平,归母净利润88.1亿元,同比下滑14%。三季度单季营收和归母净利润分别为1,059和37.7亿元,同比分别下滑3%和20%,受到高利润大客户产品备货推迟影响业绩。三季度研发费用高达32.4亿元,同环比分别增长15%和37%。 智能制造业务持续增长:1)5G手机信号频段多,外壳结构更复杂,更高的单价给公司带来更大的市场空间。大客户高端机型销售火爆,公司作为结构件主力供应商有望受益。2)通信及移动网络设备受益于5G建设,公司具有多种5G设备,包括小基站、通讯网关、交换机、5G核心网等,也提供CPE、DTU等5G终端设备,参与了“5G+工业互联网”3GPP国际标准的制定。3)云计算业务深耕CSP大客户和新技术:公司在亚马逊、微软、阿里、腾讯等互联网公司的份额持续提升,应用HPC技术/HCI架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD等前沿技术,低能耗的浸没式液冷设备、AI专用服务器等已开始在多个数据中心部署。 工业互联网布局日益完善:公司已研发生产机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等智慧感知与边缘计算相关硬件,提出刀具、模具、冲压等12个行业场景解决方案。公司的FIICloud云平台帮助工业用户企业快速、精准匹配衔接智能制造各类解决方案,将深化其垂直应用,打造行业应用和服务生态。公司与地方政府共同打造的“智造谷”项目正在福建福州、广东佛山、湖南衡阳、山西晋城、江西南昌等城市加速落地,与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等分别签署《战略合作协议》,并战略入股鼎捷软件和凌云光,构建工业互联网大生态,今年将建设多个区域化和垂直产业的工业互联网平台,实现技术服务业务的高增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.91/1.06/1.21元(原预测1.00/1.16/1.29元,主要下调云设备营收预测和上调了研发费用率),根据公司历史平均17倍估值,对应21年目标价为18.02元,维持买入评级。 风险提示 精密结构件竞争加剧;工业互联网业务进展缓慢。
工业富联 计算机行业 2020-10-26 13.67 -- -- 15.44 12.95%
16.60 21.43%
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工业富联:全球领先智能制造服务商+工业互联网整体解决方案提供商。 成 立初期公司坚定“智能制造+工业互联网”双轮驱动,将“三硬三软”作为 战略实现的核心基础,完善公司三大业务:通信网络移动设备、云服务设备、 以及科技服务业务。 5G 推动消费电子升级+5G 基础建设,基本盘持续稳定增长。 随着 5G 对于 消费带来了更高的信号要求,对于精密结构件的要求也水涨船高,此外 5G 带动了消费电子换机潮,而工业富联作为深耕该领域的行业元老,有望实现 在 5G 换机潮下的进一步基本盘的增长。此外公司的网络通信设备业务也随 着 5G 建设的逐步完善,将会迎来配套设备的需求的高速增长,从而带动公 司基本盘中的潜力业务的高速发展。 服务器市场持续增长,云服务设备或将成为工业富联下一个成长驱动力。 服 务器理论上具备3年更新周期,随着2017/18年服务器出货量达到小顶峰后, 我们预期或在 2020-2022年将会迎来新的更新期;此外我们认为云将会成 为未来市场的新增长点,而同时也将进一步拉动 ODM Direct 在服务器市场 的占比和地位。作为深耕该行业超过 20年的工业富联,我们认为随着公司 在该业务中 ODM 及 CSP 的占比不断提高,以及市场不断增长,有望成为工 业富联下一个成长驱动力。 加码科技服务,做新基建产业价值提升合伙人。 公司目前持续加码研发投入, 提升科技服务盈利能力,推进内部效率提升、成本节约同时,进一步推进跨 行业服务,涉及的行业和领域包含汽车、轨道交通、汽车零组件、摩托车、 石化、烟草、医疗、地产建筑、水泥、住宅等多个行业。 公司的科技服务客 户均为行业领军者,中长期来看,科技服务业务取得了长足的发展,开拓了 多元的行业和客户。 内部效益逐步优化,产品机构+客户结构逐步升级带动增长。 公司在 2017年开始整体费用率逐步下降, 同时公司的毛利率及净利率在过往四个季度都 呈现同比恢复的状态。公司自 2018年已经成长至营收超过四千亿的巨大规 模,随着公司降本提效的工作逐步成效,再辅以公司不断的优化产品结构(云 服务设备占比不断提高)及客户结构( ODM/CSP 占比不断提高),我们认 为公司将会通过以上几种方式带动利润的持续增长。 盈利预测与及投资建议: 在通信及移动网络设备业务当中,随着 5G 的驱动, 无论是消费电子还是 5G 网络配套通信网络设备都将迎来改变。手机端受到 通讯信号的新要求,提出了对于结构件更高的要求;通信网络设备更是随着 5G 建设的完善,需求逐步上扬。对于云服务设备业务,同样随着 5G 的带动, 以及对于云计算的需求, ODM Direct 的占比提高,将迎来服务器市场的鹏 发。再到科技服务业务,公司持续加码研发投入进一步推动跨行业服务。因 此我们预计公司在 2020/2021/2022年将分别实现收入 4356/5087/5687亿 元,对应归母净利润分别为 190/240/276亿元,对应当前 PE 分别为 14.3x/11.3x/9.8x,首次覆盖,予以公司“买入”评级。 风险提示: 手机出货量不及预期,服务器市场增长不及预期
工业富联 计算机行业 2020-08-13 14.38 18.00 30.34% 15.44 7.37%
15.44 7.37%
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二季度实现营收966亿元,同比增长7%,实现归母净利润31.7亿元,同比增长22%,扣非归母净利润37.9亿元,同比增长47%。毛利润73.1亿元,同比增长45%,毛利率达到7.6%,同比提升2个百分点。上半年实现营收1,767亿元,其中云计算业务795亿元,同比增长4%,通信及移动网络设备业务963亿元,同比增长3%。 智能制造业务持续增长:1)通信及移动网络设备受益于5G建设,公司发展多种5G设备及终端方案,产品包括小基站、通讯网关、交换机、5G核心网等,也提供CPE、DTU等5G终端设备,参与了“5G+工业互联网”3GPP国际标准的制定。2)云计算业务深耕CSP大客户和新技术:公司是亚马逊、微软、阿里、腾讯等互联网公司的重要供应商,应用HPC技术/HCI架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD等前沿技术,低能耗的浸没式液冷设备、AI专用服务器等已开始在多个数据中心部署。公司正开发高端AI边缘计算服务器、ARM架构服务器等新产品。3)5G手机外壳结构有望更复杂,给公司带来更大的市场空间。 工业互联网布局日益完善:公司已研发生产机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等智慧感知与边缘计算相关硬件。提出刀具、模具、冲压等12个行业场景解决方案。公司的运营模式涵盖数字孪生、移动App、VR/AR等。 公司的FIICloud云平台帮助工业用户企业快速、精准匹配衔接智能制造各类解决方案,公司将继续深化其垂直应用,打造行业应用和服务生态,发力“1+N工业互联网平台”业务。公司与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等分别签署《战略合作协议》,并战略入股鼎捷软件,构建工业互联网大生态,今年将建设多个区域化和垂直产业的工业互联网平台。 财务预测与投资建议我们维持公司20-22年每股收益预测不变,分别为1.00/1.16/1.29元,根据公司历史平均18倍估值,对应20年目标价为18.0元,维持买入评级。 风险提示公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
工业富联 计算机行业 2020-08-13 14.38 -- -- 15.44 7.37%
15.44 7.37%
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事件:公司发布20年中报,实现营收1766.54亿元,yoy+3.60%,扣非归母净利润55.85亿元,yoy+7.70%。 点评:20H1扣非业绩超预期,内部赋能显成效。公司20H1营收1766.54亿元,yoy+3.60%,扣非归母净利润55.85亿元,yoy+7.70%,其中20Q2营收966亿元,yoy+6.87%;扣非归母净利润37.86亿元,yoy+46.63%。按板块看,通信及移动网络设备业务营收963.46亿元,yoy+3.01%,主要系公司已实现5G 领域多方位、全矩阵的产品布局,在与中国联通共同打造深圳唯一的“5G+工业互联网”应用示范园区中,公司产品覆盖1000多条产线、53栋厂房;云计算业务营收795.35亿元,yoy+4.24%,主要系公司与全球头部云服务商合作不断深化且云计算需求井喷;科技服务业务营收2.53亿元,yoy-23.03%。同时,公司已完成涵盖智慧感知和边缘计算(DT)、专业云(AT)、平台技术(PT)、新的运营模式(OT)四位一体的工业互联网技术布局。此外,公司研发持续投入,研发费用达37.17亿元。 20年公司成长逻辑不变:5G 建设+换机潮+机壳ASP 提升。我们判断5G投资会按基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎,网通整体向400G 升级需求有望大幅提升,大流量云服务需求带动服务器数据中心成长。1)通讯网络设备掌握全球主流客户,有望受益于新基建5G 全周期建设,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸;2)云板块预计高于行业增长:云服务商Capex 回升、服务器平台升级迭代、国内外客户拓展、客户结构优化改善毛利率;3) 5G 机壳价值量提升,新机研发受疫情扰动但进度符合预期。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期,未来将向多行业渗透,成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发力,“煎蛋”策略输出赋能,目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术,构建了基于传感器、“雾小脑”边缘计算、富士康工业云平台(Fii Cloud) 与Micro Cloud 专业云应用的四层工业互联网平台架构,目前云平台已连接了16类、68万多台工业设备,拥有 7类 400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案,搭载了 7类 1,000多个工业 APP。 投资建议:预计公司20/21年净利润分别为221.48/257.47亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期
工业富联 计算机行业 2020-08-13 14.38 -- -- 15.44 7.37%
15.44 7.37%
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事件概述公司发布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1,766.54亿元,同比增长3.60%;实现归属于母公司股东的净利润50.41亿元,同比下降7.98%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.85亿元,同比增长7.70%;二季度公司单季实现营业收入966.00亿元,同比增长6.87%,归属于母公司股东的净利润31.73亿元,同比增长21.85%,营业收入稳定增长,净利润水平显著回升。分析判断:二季度盈利显著回升,云计算业务贡献动能报告期内,公司实现营业收入1,766.54亿元,同比增长3.60%;实现归属于母公司股东的净利润50.41亿元,同比下降7.98%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.85亿元,同比增长7.70%。其中,受益于疫情加速的云端应用市场的快速发展,报告期内云计算业务实现营收795.35亿元,同比增长4.24%;通信及移动网络设备业务实现营收963.46亿元,同比增长3.01%;科技服务业务(含精密工具、工业机器人及工业互联网相关服务)实现营收2.53亿元,同比下降23.03%。二季度受益于防疫措施的有效开展,以及疫情的逐步缓解,市场供给和需求全面复苏,公司单季实现营业收入966.00亿元,同比增长6.87%,归属于母公司股东的净利润31.73亿元,同比增长21.85%,营业收入稳定增长,净利润水平显著回升。报告期内,公司云计算业务毛利率4.48%,同比提升0.25%,公司不断加深与全球头部云服务商(CSP)的合作,相关客户营收占比持续提升,客户群体进一步多元化,随着云经济的爆发式增长,数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升。中国信通院发布的《云计算发展白皮书2019》显示,全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势,Iaas市场保持快速增长。未来三年全球云计算市场平均增长率有望维持在20%左右,预计到2022年市场规模将超过2700亿美元;其中,全球Iaas市场预计未来平均增长率将超过26%,到2022年市场市场份额将增长到815亿美元。“智能制造+工业互联网”双轮驱动,市场持续扩容公司确立“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略。智能制造方面,通过在智能制造领域多年来的持续投入和建设,公司已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”,形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力,能够为客户提供机光电一次购足整体解决方案和全球组装交货服务,以及共同设计、共同开发、全球运筹及售后维护等服务,满足客户在全球不同地区、不同时间的交货需求。公司业务遍及四大洲十多个国家和地区,为全球一流的客户提供综合智能制造服务,公司深圳“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”。根据MarketsandMarkets预测,2023年全球智能制造的市场规模将成长到2,991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。预估到2023年,亚太地区智能制造的市场规模将达到1,208.7亿美元(40.4%),欧洲地区达到774.9亿美元(25.9%),北美地区达到765.9亿美元(25.6%),其他地区达到242.3亿美元(8.1%)。工业互联网方面,工业富联凭借在制造业长期积累的丰富智能制造经验和雄厚的技术实力,建立了多种工业人工智能应用的场域。据麦肯锡调研报告显示,工业互联网在2025年之前每年将产生高达11.1万亿美元的收入;据埃森哲预测,到2030年,工业互联网能够为全球带来14.2万亿美元的经济增长。我们认为,以公司为代表的科技制造业龙头,一旦工业互联网平台形成规模优势后,海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击,甚至是将竞争者转化成其生态的参与者,在应用领域扩展和客户订单驱动下,公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。投资建议维持前次收入预测不变,我们预测公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元;预测归母净利润分别为189.79亿元、231.72亿元、257.05亿元,对应PE分别为14.83倍、12.14倍、10.95倍,维持“买入”评级风险提示宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。
工业富联 计算机行业 2020-07-10 16.38 -- -- 17.09 4.33%
17.09 4.33%
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“智能制造+工业互联网”双驱动,加码科技服务,引领“新基建”。 工业富联作为全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商,主要产品涵盖通信网络及移动设备、高精密机构件、云计算相关设备、科技服务。我们认为公司持续推进“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展战略,不断深化科技服务、提升5G+AI、大数据、HPC及边缘计算等核心技术研发投入,持续巩固在“新基建”领域的领先地位。预计公司2020-2022年归母净利润为203.07/240.55/265.89亿元,对应EPS分别为1.02/1.21/1.34元/股,对应当前PE估值分别为16/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 智能制造:聚焦智能制造,培育壮大“新动能”。在智能制造领域,公司已形成全球3C电子行业最完整的供应链和最具规模优势、快速量产的智能制造能力。1)通信网络移动设备:2019年公司实现销售收入2,445.54亿元(-5.63%),毛利率为11.17%(+0.1Pct)。我们认为公司在全球通信及移动网络设备领域具有领先优势,实现了5G领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级,5G全面商用全面开启,驱动持续快速增长。根据MarketsandMarkets预测,2023年全球智能制造的市场规模将成长到2,991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%,其中,预估2023年亚太地区智能制造的市场规模将达到1,208.7亿美元(40.4%);2)云计算:2019年公司云计算服务收入为1,629.23亿元(+6.33%),毛利率为4.02%(-0.16Pct)。我们认为新冠疫情催生在线办公快速增长,叠加未来5G应用的快速发展,数据中心、服务器等的市场需求将进一步提升。目前,公司AI专用服务器已部署至多家世界知名的云数据中心,HPC产品销往中国、巴西等地,并构建IaaS+PaaS+行业云新生态,前瞻布局享行业增长。3)精密工具和工业机器人:公司运用工业互联网平台进行内部升级改造,提升工业机器人的自动化及智能化生产水平。 工业互联网:跨行业跨领域赋能,打开中长期发展空间。公司将“三硬三软”(三软:工业大数据、工业人工智能、工业软件;三硬:装备、工具、材料)作为工业互联网平台核心基础,凭借工业5G网络和工业互联网等新兴技术的助力,全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通,打造工业互联网平台。目前,富士康工业云平台(FiiCloud)已连接了16类、68万多台工业设备,拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案,搭载了7类1,000多个工业APP,同时,基于自主研发的“雾小脑”及富士康工业云平台(FiiCloud),工业富联构建了专业云(MicroCloud)体系,工业互联网科技服务产品正式成型,打开未来中长期成长空间。根据麦肯锡调研报告显示,在2025年之前工业互联网每年将产生高达11.1万亿美元的收入。 风险提示:新冠疫情导致下游需求不及预期;技术研发进度不及预期;
工业富联 计算机行业 2020-07-08 16.50 18.00 30.34% 17.09 3.58%
17.09 3.58%
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事件:工业富联拟通过协议转让收购鼎捷软件15.2%的股权,转让总价为5.6亿元,与当前市场价相似,按鼎捷19年1亿元归母净利润计算,PE估值为37倍,按一季度末13.6亿净资产计算,PB估值为2.7倍。工业富联也与鼎捷的高管股东及持股平台签署一致行动人协议,与一致行动股东合计持有公司22.9%的股权,成为鼎捷软件的第一大股东。 核心观点 协同效应突出:本次交易是工业富联“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略的重要举措,将工业富联数字化工业的整体能力与鼎捷软件在工业软件方面的设计、研发、运维等能力深度结合,进一步提升工业富联的工业互联网科技服务的整体实力。鼎捷软件是领先的企业数字化、智能化解决方案服务提供商,为制造业、流通业及小微企业提供数字化、智能化解决方案,在汽车零部件、装备制造、半导体、电子、金属与塑胶制品等制造行业积累了丰富的软件实施与行业精益管理经验,帮助企业实现“降本增效”、“提质减存”的效益。 工业互联网业务进展顺利:公司近期在工业互联网领域取得多项进展,包括:1)4月7日领投机器视觉公司凌云光;2)5月18日与海鸥住工签署《战略合作框架协议》,共同打造“5G+工业互联网”应用于住宅工业;3)5月29日与中信控股、中信戴卡、华润水泥签署合资协议,拟共同出资设立工业互联网平台公司,向汽车零部件行业、水泥等建筑材料行业提供智能制造及工业互联网技术解决方案服务。工业富联希望今年打造不同行业的10个灯塔工厂的整体解决方案标杆。 智能制造业务走出低谷:下半年5G带来通信设备精密结构件升级和单价提升,通信设备业务将受益于5G建设大周期,云服务设备受益于行业回暖、中国客户和云服务商客户占比的提升。 财务预测与投资建议 我们维持公司20-22年每股收益预测不变,分别为1.00/1.16/1.29元,根据公司历史平均18倍估值,对应20年目标价为18.0元,维持买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
工业富联 计算机行业 2020-07-06 15.65 -- -- 17.09 9.20%
17.09 9.20%
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[5TGab代le际_S升um级m(a含ry毫]米波),将赋能一定创新纵深的高附加值产品,不仅限于射频、光电、功率和外观材料及其加工等,与此同时,产品创新过程将加速已经形成的“供应链提质增效”现象演进,现有4G供应链龙头公司,更容易匹配下游客户进行再创新,进而实现跨周期高速发展。 通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升从美国释放的5G频谱资源看,主推毫米波网络建设,而美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断2020年5GiPhone有望支持毫米波功能。“金镶玉”设计有望成为毫米波手机的新思路。 从目前高通的推荐设计方案以及vivo的公开设计方案看,毫米波模组将嵌入到手机金属边框之中,考虑到毫米波模组信号敏感度高,且受金属影响大,因此对于金属中框的加工精度要求极高,有望带动金属加工产业行业景气度提升。公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果,预计届时该产品平均售价有望进一步提升。苹果手机存量超9亿台,换机拉动销量空间巨大。 CPE、5G小基站、5G通用模组等产品将伴随全球5G建设快速放量公司目前已经拥有了丰富的5G产品线,包括5G小基站、CPE设备、5G通用模组等。2019年公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,可以实现为用户提供无处不在、高速稳定的无线网络连接。工业富联也已在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立起领先优势。从2019年三季度开始,公司5G相关产品已经陆续开始实现小批量出货,预计出货量将逐季上升。这些业务都属于从4G向5G的自然延伸,公司与现有客户之间本来就有的业务往来使得这些业务具备放量的基础,未来伴随着全球5G建设的快速推进也将有望实现快速放量。 可预见的数据量爆发增长,将拉动数据中心资本开支根据爱立信报告预估,2025年全球将会有超26亿用户订阅5G服务。新一代无线网络将覆盖全球65%人口,所处理移动数据流量占总流量45%。到2025年底,每部手机的每月数据预计将从现在的7.2GB增加到24GB。华为2025白皮书指出,5G时代无处不在的联接将产生海量数据,这些数据又将被重新分析利用,反过来继续推动互联网技术的发展进步。GIV预计,2025年全球产生的数据量将达到180ZB,这将是2018年的5.5倍。数据量的暴涨,数据价值的挖掘利用,云计算与边缘计算的兴起,势必导致数据中心需求的快速提升,进而拉动云服务厂商资本开支。另外,企业上云也是行业的发展大趋势,这也将成为推动云服务商增加资本开支的驱动力,进而拉动公司云服务设备业务的增长。我们认为,工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。由于设备、产线、工厂等领域的自动化数字化基础好,面向设备运维和生产效率提升的盈利效应明显,制造业企业有强大的需求和动力引入。以公司深圳关灯工厂为例,整个项目导入108台自动化设备,并完成联网化。制程中SMT导入设备9台,节省人力50人,节省比例96%;ASSY导入设备21台,节省人力74人,节省比例79%;Test导入设备78台,节省人力156人,节省比例88%。整体项目完成后,人力节省280人,人力节省88%,提升效益2.5倍。我们认为,以公司为代表的科技制造业龙头,一旦工业互联网平台形成规模优势后,海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击,甚至是将竞争者转化成其生态的参与者,在应用领域扩展和客户订单驱动下,公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。 投资建议维持前次盈利预测不变,我们预测公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元,同比增速分别为9.2%、24.4%、10.0%;预测归母净利润分别为189.79亿元、231.72亿元、257.05亿元,同比增速分别为2.0%、22.1%、10.9%;对应PE分别为16.15倍、13.22倍、11.92倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。
工业富联 计算机行业 2020-04-02 12.96 17.76 28.60% 14.54 10.74%
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核心观点 公司19年营收为4087亿元,归母净利润增长10%至186亿元。四季度单季毛利率高达10.4%,同环比分别提升0.7和2个百分点,净利率高达6.5%,同比改善1.1个百分点。盈利水平的显著改善印证了母公司鸿海整体通过效率提升和数字化转型等提升利润率战略的成功。19年研发费用94亿元,体现了公司技术导向的决心。 通信设备精密结构件升级:5G手机频段数量的大幅提升带来天线数量的大幅增长,中框将承担部分天线相关功能,中框也需要发挥更好的散热功能,5G手机的中框结构将更为复杂,从而有望具有更高的产品单价和盈利水平。 通信设备受益于5G建设大周期:公司供货华为、诺基亚、爱立信、Arris等主要设备厂商,积极参与5G+工业互联网的3GPP国际标准制定。公司成功发布了全球首款工业互联网5G小基站,5G小基站已开始量产出货。公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,在5G云办公终端嵌入式模组等产品线建立了领先优势,并已量产出货Wi-Fi6路由器。 云服务设备受益于行业回暖:19年服务器行业下滑,公司云计算业务逆势增长6%,实现营收1629亿元,主要来自于客户结构的多元化,来自阿里、爱奇艺、腾讯、字节跳动等中国客户的营收增长148%,来自亚马逊、微软等云服务商的营收增长49%。公司布局了HPC技术、HCI架构、边缘计算、浸没式液冷等前沿技术。 工业互联网提升效率:工业互联网平台降低管理费用19%,在精密工具板块实现产能增长15%,降低直接人数26%,增长人均产值48%。公司已在四方面进行深度布局:1)智慧感知与边缘计算:已在机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等领域研发生产相关智能制造硬件;2)专业云:基于工业机理模型沉淀,提出刀具、模具、冲压等在内的12个行业场景解决方案;3)平台技术:打造云平台FIICloud,帮助工业企业快速、精准的匹配衔接智能制造各类解决方案,已被工信部列入全国十大跨行业跨领域工业互联网平台名录;4)运营模式:涵盖数字孪生、移动App、VR/AR等。对外推广的“灯塔工厂”整体解决方案已在汽车零部件等领域落地。 财务预测与投资建议 受益5G建设大周期,上调公司21年预测,预测20-22年eps分别为1.00/1.16/1.29元(原预测20-21年为1.00/1.13元),根据公司历史平均18倍估值,对应目标价18.0元,维持买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
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公司业务整体平稳,净利润稳中有升 2019年公司实现营业收入4,086.98亿元,与2018年实现的4,153.78亿元营收相比基本持平,其中,通信及移动网络设备实现销售收入2,445.54亿元,同比下降5.63%,毛利率11.17%,相比上年增加0.1个百分点,云计算实现销售收入为1,629.23亿元,同比增长6.33%,毛利率4.02%,相比上年减少0.16个百分点。公司2019年实现归属于母公司的净利润186.06亿元,同比增长10.08%,业绩表现符合我们的预期。报告期内,公司通过工业互联网平台的推广与应用,管理费用同比降低19.09%,管理效能持续的提升带来了明显的效果。 持续加码研发投入,“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展前景可期 2019年,公司继续加大研发投入,研发费用达到94.27亿元,较上年增长4.76%,截至2019年12月31日,公司已申请及授权专利4,276项,主要集中在与工业互联网相关的智能制造和科技服务领域,包括5G移动通信等新一代通信技术、AI(人工智能)等新技术、数据中心和HPC(高性能计算机群)等。在智能制造领域,公司已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”,形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力,随着5G建设的不断推进,预计下游市场需求将有望持续释放并进而拉动公司业绩的增长。从公司过往的数据来看,公司通信网络设备高精密机构件业务对于公司贡献了较大的毛利,公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果,2020年5GiPhone有望支持毫米波功能,这对于金属中框的加工精度要求极高,有望带动金属加工产业行业景气度提升。2019年随着下游数据中心资本开支的回暖,公司云计算收入受益,其中来自中国地区的业务收入同比增长148%,随着在线办公爆发式增长,数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升并有望继续拉动公司在该领域的营收增长。工业互联网是第四次工业革命的关键支撑,5G是新一代信息通信技术演进升级的重要方向,二者都是实现经济社会数字化转型的重要驱动力量。据麦肯锡调研报告显示,工业互联网在2025年之前每年将产生高达11.1万亿美元的收入。据埃森哲预测,到2030年,工业互联网能够为全球带来14.2万亿美元的经济增长。作为科技制造业龙头,公司积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据,公司在其2019年的A股上市周年庆高峰论坛上正式发布了“泛在的物联与计算网络,解决行业核心痛点的专业云,整合端、网、雾、云的FiiCloud平台及线上服务与交易平台富集云”四大新品,并在三大核心技术上取得较大进展,分别是雾小脑、FiiCloud云平台、切割加工领域,在工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元(前次预测2020~2021年收入为5233.76亿元、6018.83亿元);公司通过持续推进内部工业互联网改造提高了整体经营效率,公司的销售费用、管理费用都同比下降,公司的资产负债率也持续下降,我们预测2020~2022年归母净利润为191.25亿元、221.81亿元、244.05亿元(前次预测2020~2021年为192.33亿元、233.52亿元),对应PE分别为13.3倍、11.5倍、10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。
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事件:3月30日,公司发布2019年度报告。公司全年实现营业收入4086.98亿元,同比下降1.61%,实现归母净利润186.06亿元,同比增长10.08%。实现扣非后归母净利润169.85亿元,同比增长1.56%。 公司Q4单季度业务加速明显,环比大幅提升。公司Q4单季实现营业收入1288.02亿元,同比下降2.02%(上季度同比-12.44%),环比增长17.75%;实现归母净利润84.21亿元,同比增长17.84%(上季度同比9.16%),环比增长78.91%。其中,公司Q4单季实现扣非后归母净利润74.47亿元,同比增长8.56%(上季度同比+0.5%),环比增长71.1%。 分业务:云计算业务占比提升。2019年,公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2445.54亿元,增速为-5.63%(上年为20.82%),占总营收的比重为59.84%(上年为62.39%);云计算业务实现营业收入1629.23亿元,增速为6.33%(上年为27.27%),占总营收的比重为39.86%(上年为36.89%);科技服务业务实现营业收入6.24亿元,增速为20.38%(上年为-46.33%),占总营收的比重为0.15%(上年为0.12%)。从出货量看:公司2019年通信网络设备高精密结构件销售7.78亿件,同比增长21.64%;服务器出货1391万台,同比增长16.43%。精密工具出货658.3万件,同比增长13.71%。 我们认为传统网络无法满足智能制造需求,工业互联网将是5G重要杀手级应用。智能制造需要在AI算法技术帮助下发现规律,实现智能决策。其中数据是基础,通过工业现场的MEMS传感器搜集,云端算力处理,边缘计算配合。现有通信网络技术在系统容量、可靠性、时延等方面均无法满足智能制造绝大部分场景需求。5G真正满足工业现场复杂、多场景的需求,海量传感、边缘计算和工业云将会在2020迎来拐点。 工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。统计局统计2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。 投资建议:我们认为公司主要业务收入贡献来源智能制造板块在今年上半年会受到疫情的冲击。但长期看,疫情重建将促进智能制造将向无人化、自动化、智能化加速发展,公司工业互联网板块迎来新机遇。我们重申产业大趋势不会变化,5G是未来10年核心网络基础设施,2020年将是大规模投资首年,投资回报是“旧基建”无法比拟的。我们认为工业互联网将5G杀手级行业应用,无论短期内实体工业振兴,还是中长期产业升级,工业互联网投资不可或缺。我们预计公司2020年~2022年的收入分别为4042.19亿元(-1.1%)、4461.95亿元(+10.4%)、4925.49亿元(+10.4%),归属上市公司股东的净利润分别为189.41亿元(+1.8%)、212.27亿元(+12.1%)、239.75亿元(+12.9%),对应EPS分别为0.95元、1.07元、1.21元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。 风险提示:疫情影响下一季报业绩波动;市场波动带来估值调整。
工业富联 计算机行业 2020-04-02 12.96 -- -- 14.54 10.74%
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业绩符合预期, 业绩符合预期,Q4盈利能力显著提升2019年公司实现营收 4087亿元,同比减少 1.6%;归母净利润为 186亿元,同比+10%。Q4单季度公司营业收入 1288亿元,同比减少 2.04%;归母净利润 84亿元,同比增长 17.8%。公司业绩稳健增长,符合我们对公司此前的预期。公司 Q4收入减少但是盈利能力显著提升,主要源于公司大客户 2019年新品销量在 Q4好于预期,同时上游元器件价格持续下降,保证了公司在收入持平的前提下,实现了业绩的快速提升。 通信业务进入 5G 建设大年,云计算业务维持高景气度分业务来看,公司通信及移动网络设备销售收入 2,445亿元,同比下降 5.6%; 毛利率 11.17%,同比提升 0.1个百分点。随着公司下游客户进入 5G 建设及布局大年,公司的 5G 全方位产品系列将大规模进入商用,并驱动公司业绩持续成长。公司云计算收入为 1,629亿元,同比增长 6.33%;营收区域结构进一步优化,来自中国地区的业务收入同比增长 148%;客户群体进一步多元化,来自云服务商(CSP)客户的营收同比增长 49%。随着疫情的持续影响,在线办公爆发式增长,数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升。 新基建新机遇,打开成长天花板面对 2020年疫情的不利影响, 3月加快 5G 基建、大数据中心、人工智能、工业互联网、城际高速铁路与城际轨道交通、新能源汽车充电桩等新型基础设施建设进度的新基建计划横空出世,各省市出台新基建近 50万亿元人民币的建设规划。工业富联依靠自身“云移物大智网+机器人”的核心技术能力,正在积极导入国内战略客户。公司本身具备云管端全方位覆盖能力,同时正在积极进入新能源电动车,高铁轨交等新基建领域,成长空间持续打开。同时为了保证股东利益。2019年计划分红 39.7亿元,利润占比 21.4%持续提升。 投资建议:维持“买入”评级针对 2020年全球复多变的宏观形势,我们持续看好公司的竞争优势和长期发展。预计公司 20-22盈利预测为 198/256/297亿元,当前股价对应 PE 分别为12.8/10.0/8.6X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致宏观经济疲软,下游需求不及预期。
工业富联 计算机行业 2020-04-01 13.29 -- -- 14.47 8.88%
15.52 16.78%
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提质增效,工业互联网内部赋能:2019年公司实现营收4086.98亿元(-1.61%YoY),归属上市公司股东净利润186.06亿元(10.08%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润169.85亿元(1.56%YoY)。销售毛利率和净利率分别为8.38%(-0.26pctYoY)和4.55%(+0.48pctYoY),业绩基本符合预期。分业务来看:通信及移动网络设备、云计算和科技服务营收分别为2445.54亿元(-5.63%YoY)、1629.23亿元(6.33%YoY)和62.44亿元(20.38%YoY),毛利率分别为11.17%(+0.1pctYoY)、4.02%(-0.16pctYoY)和32.25%(-0.3pctYoY);费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.18%(-0.10pctYoY)、0.42%(-0.01pctYoY)、0.86%(-0.19pctYoY)和2.31%(+0.14pctYoY),因推进内部工业互联网改造,经营效率提升,管理费用率和销售费用率下降,公司费用管控较好。5G领域,公司完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发,公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。精密工具领域,公司持续加大轨道交通、航空、汽车等领域精密工具的研发投入,与核心客户达成重要技术合作协议。 硬软整合,“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业:工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展。工业人工智能作为工业互联网平台不可或缺的能力,不仅可以帮助制造企业挖掘数据价值,还能带来制造系统改善,实现提质增效降本减存,提升整体竞争力。公司将“三硬三软”作为工业互联网平台核心基础,其中,三硬是工具、材料、装备;三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。2019年公司通过工业互联网平台的推广与应用,精密工具板块产能同比增长15%,直接人数降低26%,人均产值增长48%。 凭借丰富的智能制造经验,公司已沉淀海量工业机理模型及各类数据资源,并延伸至为客户提供全球领先的智能制造和硬软整合的科技服务整体解决方案,对外复制和输出自身优势,帮助制造企业实现智能化转型升级。 投资策略:在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。考虑到疫情在全球蔓延超过预期,基于谨慎性原则,我们向下调整公司盈利预测,预计公司2020-2021年的归母净利194.37/217.64/244.09亿元(20/21年原值为211.31/232.15亿元),对应的PE分别为13/12/10倍,依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累,公司有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响;2)主要原材料价格波动风险。 公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例90%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平;3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。
工业富联 计算机行业 2020-02-28 18.64 -- -- 18.44 -1.07%
18.44 -1.07%
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全球领先的电子设备制造商。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商,公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案,引领传统制造向智能制造的转型。工业富联主要客户均为全球知名的电子设备品牌厂商,主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等。 营收和利润规模体量巨大。2018年,工业富联的营业收入为4153.78亿元,同比增长17.16%,利润总额200.71亿元,归属于上市公司股东的净利润169.02亿元,同比增长6.52%。2015年-2018年,公司主营业务收入年均复合增速为14.91%。公司的主营业务收入主要分为通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人三类,占主营业务收入比例达到90%以上。 工业富联在所处的业务领域中,市场占比居于领先地位。根据工业富联2019年半年报,援引MarketsandMarkets统计,预估至2023年全球智能制造的市场规模将成长至2991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化,中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一。根据《许继电气2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书摘要》,援引MMI的数据,2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元,占市场规模的75%。其中富士康(鸿海精密)2017年EMS营收超1500亿美元,约占全球EMS产值的三分之一。 智能制造转型工业互联网。工业富联以“云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络+机器人及精密工具”为核心,构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构,致力于将生产过程中所搜集的数据藉由人工智能等新兴科技萃取出关键、有效、微观、纳米的知识,串接产线的“人流、过程流、物流、讯流、技术流、金流”,达到提质、增效、降本、减存的效益目的。 盈利预测和投资建议。我们预计工业富联2019年至2021年EPS分别为0.90、1.04、1.20元。结合可比公司估值情况,给予工业富联2020年25-27倍PE估值,对应合理价值区间为26.00-28.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名