23年上半年公司实现营收近 2068亿元，同比下降 8%；归母净利润 71.6亿元，同比增长 4%；扣非归母净利润 75.36亿，同比增长 18%。其中，2Q23营收 1009亿，同比下降 16%；归母净利润 40.3亿元，同比增长 12%；扣非归母净利润 43.30亿，同比增长 32%。 盈利能力持续提升，主营业务质量增强。受益于 AI 算力需求爆发和产品结构优化，1H23盈利水平显著提升。1H23毛利率 7.17%，同比增长 0.7个百分点；1H23净利率 3.46%，同比增长 0.4个百分点。其中，2Q23毛利率 6.97%，同比增长 0.7个百分点；净利率 4.0%，同比增长近 0.98个百分点。服务器毛利率增长显著，1H23同比增长超过 1个百分点。 服务器行业龙头，业务布局持续增深增广。公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，据 1H23半年报，上半年 AI 服务器销量强劲增长，产品结构性优化，CSP 产品占比提升。公司持续推动服务器业务布局增深增广，一方面，坚持深化 AI 服务器业务，在高性能 AI 服务器、边缘服务器、数据中心模块化等方面不断探索；另一方面，积极拓展新领域，加速研发车用移动服务器、太空运算服务器等。 AI 应用推高网络设备业务，800G 交换机产品预计下半年贡献营收。23年上半年，受益于 AI 发展带来的数据中心及运营商网络设备需求，公司高速交换机、高速路由器业务分别增长 70%、95%。其中，400G 交换机出货快速增长，800G 交换机产品已进入 NPI 阶段，预计 2H23将贡献营业收入，并自 2024年起放量。 推动“智能制造+工业互联网”发展战略，加大大数据及新能源领域投资布局。公司打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，截至 1H23末累计打造含全球首座精密金属加工“灯塔工厂”在内的 6座“灯塔工厂”；上半年参与联合发起山东孚弘新能源产业投资基金，领投上海采日能源科技，增加对 NUWA Robotics 投资。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 1.21、1.51、1.73元（原 23-24年预测为1. 11、1.23元，主要受 AI 行业快速发展上调通信网络和云服务设备营业收入）。采用可比公司 23年 27倍 PE 进行估值，对应目标价为 32.67元，维持买入评级。 风险提示 业务竞争加剧，汇率等因素导致盈利波动。

事件公司发布 2023年半年报，根据公告，公司 23H1实现收入 2067.76亿元，同比减少 8.21%；实现归母净利润 71.61亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润 75.36亿元，同比增长 18.27%；毛利率7.17%，净利率 3.46%。 23Q2，公司实现单季度收入 1008.88亿元，同比减少 16.07%，环比减少 4.72%；实现单季度归母净利润 40.33亿元，同比增长 11.53%，环比增长 28.93%；实现单季度扣非归母净利润 43.30亿元，同比增长32.31%，环比增长 35.02%；毛利率 6.97%，净利率 4.00%。 受汇兑收益影响，公司 23H1归母净利润有所增长公司 23H1归母净利润同比略微增长，主要原因系公司实现了较大的汇兑收益（约 10.94亿元）。同时，公司 23H1非经常性损益约-3.75亿元，主要原因系为降低与经营相关的人民币汇率风险，公司通过外汇远期合约及货币互换合约进行风险管理，导致相关合约公允价值变动，产生约 9.78亿损失，但得到的政府补助（约 4.42亿元）等其它项目与其产生一定对冲。 深耕 AI 领域，相关收入有望受益于算力需求拉升而持续增长2023年作为“生成式 AI 元年”，ChatGPT 等新型 AI 应用异军突起，催生以 AI 服务器为代表的算力基础设施市场需求极速爆发。公司在 AI服务器领域有超前的技术和产品布局，并与全球顶尖客户、算力巨头保持紧密的合作关系，已为英伟达开发并量产 H100及 H800等高性能AI 服务器。23H1，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，服务器毛利率持续提升，同比增长 25%。同时，公司 400G 交换机出货快速增长，为主要客户打造的 800G 交换机产品也已进入 NPI（新产品导入），预计 23H2将贡献收入，并自 2024年起开始放量，促进公司业绩提升。 打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，持续推进工业互联网规模化发展国家“十四五规划”为推进新型工业化的新征程指明方向，工业互联网被赋予更高的期待。公司打造了“灯塔工厂+数字制造平台”的创新发展模式，以“灯塔工厂”作为工业 4.0技术整合应用的标杆，再结合工业互联网平台技术实现快速推广复制，探索出一条适合集团型制造企业快速规模化转型的路径。目前，公司已经参与打造了 6座“灯塔工厂”，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 233/302/381亿元，对应 PE 分别为 18.35/14.15/11.22倍，首次覆盖给予“增持”评级。

事件：2023年8月8日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61亿元，同比上涨4.21%。 盈利能力持续提升，研发资源投入不断加大。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61亿元，同比上涨4.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.36亿元，同比增长18.27%。 盈利能力稳步增长，实现毛利率7.17%，同比提升0.67个百分点。截至2023年上半年末，公司拥有有效申请及授权专利共6,189项，较去年同期增加了5.52%。尤其在“大数据+机器人”的新发展策略方向上，授权专利增长迅猛，占比从去年同期的11.72%增加至41.74%。在研发投入方面，公司自上市以来不断增加研发投入，自2020年以来持续维持在100亿元以上。2023年上半年，公司研发投入达到49.32亿元，研发技术人员数量超过3.2万人。 算力需求爆发，AI带动服务器结构变化。以ChatGPT为代表的生成式AI应用持续升温带动全球算力需求激增。根据IDC数据，2023年全球高性能AI服务器市场规模预计达248亿美元，年增率预计高达27%。2017年，公司研发AI服务器，至今已迭代至第四代，并于今年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器。公司一系列高性能训练及推理型AI服务器可全面满足客户数据中心对高效运算的需求。服务器毛利率持续提升，同比增长25%。此外，公司依托先进的液冷散热技术和低功耗电源管理技术，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作探索低功耗高性能算力的发展空间，目前已与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI服务器，并不断推进先进散热技术，降低PUE、提升能效，并陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化AI及算力领域的布局。 受益数据中心客户群高市场份额，高速交换机/路由器出货快速增长。根据IDC预测，数据中心交换器市场规模持续扩张，预计在2024年销售规模将达到208.8亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。在数据中心的网络设备领域，公司主要客户群在全球市场占有75%以上份额，随着生成式AI快速发展，AI的相关应用推高IDC高速交换器及ISP路由器需求，上半年公司数据中心及运营商网络高速交换机、高速路由器产品分别提升70%、95%，其中，400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G交换机产品亦已进入新产品导入。在网络设备领域，公司产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi7到5G+垂直应用等领域。无线网络的客户群在全球市场占有率达50%。公司拥有设计、研发、测试验证、智能制造到全球交付的产品发展全流程。 深度布局工业数字化领域，工业互联网开启新征程。公司基于自身海量工业大数据和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，构建了一体化产品设计和智能制造能力。截至2023年上半年末，公司已累计打造了6座“灯塔工厂”，其中包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”，并为电子、汽车、机械加工、泛家居、医疗、建筑等行业提供一站式数字化转型解决方案。此外，公司积极参与工业互联网生态建设，包括参与编写中国信息通信研究院的《工业元宇宙白皮书》、携手产业上下游伙伴参加第六届中国工业互联网大会及中国国际“互联网+”博览会，加入中国信通院企业数字化发展共建共享平台，成为第六批低代码/无代码推进中心的成员单位。 投资建议：考虑公司所布局业务正贴合算力赛道所需的交换机及服务器，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。预测公司2023-2025年收入5789.02/6611.06/7596.11亿元，同比增长13.1%/14.2%/14.9%，公司归母净利润分别为237.62/278.06/314.37亿元，同比增长18.4%/17.0%/13.1%，对应EPS1.20/1.40/1.58元，PE18.0/15.4/13.6；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：算力推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。

事件：8月 9日， 公司发布中报，2023H1公司实现营业收入 2067.7亿元，同比-8.2%；归母净利润 71.6亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润 75.4亿元，同比+18.3%。其中，23Q2单季扣非归母净利润 43.3亿元，同环比+32.3%/+35.0%；归母净利润 40.3亿元，同环比+11.6%/+28.8%。 点评： 算力需求水涨船高，AI 趋势曙光初露。2023H1大模型突破奇点，算力产业链闭环逐步清晰，从上游 GPU，到中游服务器&交换机构成算力核心硬件，同步筑基 AI 时代。公司卡位产业链中枢，上则深度绑定英伟达、AMD 等 GPU 厂商，稀缺资源供应链稳定；下则与头部 CSP厂商合作稳固，逐渐成长为数据中心一站式综合服务商。随着 AI 发展逐步走高，公司有望核心受益。 AI 服务器系算力来源，静待 Q3快速放量。服务器方面，公司持续推动技术创新，推出面向多场景、多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器。今年已为客户开发、量产英伟达 H100、H800高性能 AI 服务器，云端游戏服务器已于 3月出货。2023H1，通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，整体服务器毛利率提升 25%。 进入 Q3后，AI 服务器将逐步放量，持续看好公司成长性。 交换机组网高速互联，优质客户群体支撑业绩放量。服务器间数据传输由交换机提供高速跑道，AI 应用拉动高端交换机&路由器需求。 2023H1，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%。 2023H1，400G 交换机快速成长，800G 交换机已进入 NPI 阶段，公司预计下半年贡献营收。展望 2024年，随着 AI 服务器部署，高端交换机需求日益提高，800G 交换机有望快速放量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 1.25元、1.64元、1.93元。AI 行业发展如火如荼，我们看好公司发展前景，维持公司 “买入”评级。 风险因素： AI 发展不及预期风险；短期股价波动风险；宏观经济波动风险。

事件：8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收2067.76亿元，同比-8.21%，实现归母净利润71.61 亿元，同比+4.21%。 AI服务器销量强劲增长，Q2 利润大幅提升。2023H1 公司实现营收2067.76亿元，同比-8.2%；实现归母净利润71.61 亿元，同比+4.2%，扣非净利润75.4 亿元，同比+18.3%，利润均创同期历史新高。单季度来看，2023Q2 公司实现归母净利润40.33 亿元，同比+12%，环比+29%；实现扣非净利润43.30 亿元，同比+32%，环比+35%。业绩快速增长主要得益于算力需求爆发带动高毛利的AI 服务器销量强劲增长。 盈利水平持续提升，不断加大研发投入。2023H1 公司毛利率为7.2%，同比+0.7pct；营业利润率为3.7%，同比+0.4pct；净利率为3.5%，同比+0.4pct。 公司主营业务质量显著提升，毛利率、营业利润率、净利率指标均实现增长，主要得益于AI 算力需求爆发及产品结构的不断优化。 公司自上市以来不断增加研发投入，2023H1 研发投入达49.32 亿元，研发技术人员数量超过3.2万人。公司持续加强大数据、机器人等新事业方向的技术实力，结合强大的数字化基础，推动公司在云、网、端、工业互联网等核心业务方面稳居全球领先地位。 三大业务持续增长，技术和产品业内领先。1）云计算业务：算力需求激增带动公司AI 服务器出货量大幅增长，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，2023H1 服务器毛利率持续提升，同比增长25%。此外，公司积极推动技术创新，与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI 服务器，今年已为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等高性能AI 服务器，云端游戏服务器也已于今年3 月起正式出货。2）网通设备及精密结构件：网通设备方面，AI 应用带动IDC 高速交换器及ISP 路由器需求，2023H1 公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%，主要应用于数据中心及运营商网络，其中，400G 交换机出货快速增长，为主要客户打造的800G 交换机产品已进入新产品导入阶段，预计2023 年下半年将贡献营收并自2024 年起放量。 精密结构件方面，公司深耕5G 智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术，公司不断提升其在新产品导入、量产爬坡速度以及质量控制方面的竞争优势，新材料及新技术的导入有望为公司带来新的增长。3）工业物联网业务：公司基于自身海量工业大数据和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，截至2023 年上半年末，公司已经参与打造了6 座“灯塔工厂”，10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。公司通过工业AI 赋能协作机器人，实现了由自动化向机器人化的转变。同时，公司进一步夯实了数字化劳动力，实现工业AI 模型的私有化部署，大幅提升运作效率。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为231.04/258.92/288.30 亿元，当前股价对应PE 分别为21/19/17 倍，看好公司受益于数字经济浪潮业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：数字经济发展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

2023年8月8日，公司发布23年中报，报告期内实现营收2067.76亿元，同比下降8.21%；归母净利润71.61亿元，同比增长4.21%；扣非归母净利润75.36亿元，同比增加18.27%。业绩基本符合预期。 经营分析AI优化产品结构，盈利能力显著提升。Q2单季度公司营收1008.87亿元，同比下滑16.07%，归母净利润达到40.34亿元，同比增长11.53%，盈利能力大幅提升。受到AI相关产品出货拉动，云计算服务器毛利率提升25%，带动上半年整体毛利率较去年同期提升0.67PP，达到7.17%。此外上半年营业利润率（3.7%）、净利润（3.5%）等盈利指标同比+0.4PP，均有明显改善。 AIGC带动硬件设备需求，公司持续研发前瞻布局。AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司出货的高速交换器及路由器主要应用于数据中心及运营商网络，上半年分别提升70%/95%。此外400G交换机出货快速增长，800G交换机已进入新产品导入阶段，预计下半年贡献营收，并自2024年放量。 云计算方面，公司服务器出货量稳居全球首位，HGX系列AI服务器已发展至第四代，并于今年开始为客户开发并量产H100/800服务器，可满足高性能训练和推理需求，同时和CSP、品牌商研发液冷散热技术。 看好AI和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。根据IDC预测，23年全球高性能AI服务器市场规模248亿美元、数据中心交换机市场192亿美元，公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。 盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为226.1亿元、248.5亿元、278.7亿元，对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。

工业富联：全球数字经济领军企业，业绩表现创历史新高公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，业务包含云计算、通信及移动网络设备及工业互联网，产品覆盖从5G模组、网络设备到卓越制造咨询等解决方案。公司致力于整合三大板块业务，将打造以智能制造为核心，云计算业务引领的多元竞争力。 2022年公司营收及归母净利润分别达到5118.5亿元和200.73亿元，均创历史新高。 云计算：AI算力时代来临，公司AI服务器有望迎来强劲增长ChatGPT推出后的火爆需求引领全球科技企业开启了AI大模型“储备竞赛”。作为AI大模型的发展基石，算力需求亦得到大幅提升，据华为GIV预测，2030年智能算力将达到52.5ZFLOPS，2021-2030年CAGR高达82.65%。AI服务器具有由CPU与GPU为首的加速芯片组合的异构式架构，因而可以为AI大模型提供强大算力支持，行业即将迎来高景气成长空间，据TrendForce数据表明，2022年全球AI服务器出货量达到85.5万台，预计2026年达到236.9万台，2022-2026年CAGR达29.02%。工业富联在服务器领域深耕多年，凭借领先的技术水平已经成为微软、亚马逊等云服务大厂的核心供应商，在全球服务器ODM领域位居行业前列。在AI服务器领域，公司与算力巨头英伟达深度绑定，英伟达H100和H800产品均由公司完成组装，同时，公司将与OpenAI携手开发下一代AI服务器。当前，多家全球头部云服务厂商仍在持续提升在AI领域的资本开支，下半年公司AI服务器有望实现强劲增长。 通信及移动网络设备：5G、AIoT、消费电子多元化布局助力公司发展，机器人、半导体等新领域拓展打开成长空间行业层面，5G商用需求持续走高、网络设备受需求及政策影响发展前景乐观、智能家居蓝海市场出货量逐年提升，同时智能手机将受益于金属外观升级，高端机构件ASP有望提升。公司层面，工业富联在5G应用、智能家居、智能手机、网络设备等多赛道布局，聚焦企业数字化、5G基建、智慧家庭三大场景，提供全面的网通产品系统解决方案。网络设备领域，据公司2022年年报，公司拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体；智能家居及工业相关产品研发多年，细分品类市占率达领先地位；智能手机精密机构件业务绑定苹果，深度受益于苹果不断创新带来的结构性增长。新业务方面，开拓模具与自动化、机器人市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域，为公司之后发展打开成长空间。工业互联网：企业智能升级趋势所向，公司投身灯塔工厂助力企业数字化转型工业互联网的发展可以实现对企业的智能化升级，以此帮助企业降低运营成本、提升资源利用效率来实现高质量发展。据中国工业互联网研究院发布的《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2022年）》，2022年我国工业互联网产业增加值规模达4.45万亿，占GDP比重升至3.64%。据公司2022年年报，公司运用“灯塔工厂”成功经验，助力企业智能升级，业务收入快速增长，其中卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增140%，资源规模增长53%。 盈利预测和投资评级公司有望凭借其完备的全球化供应链布局、强大的研发能力及领先的智能制造及数字化实力，在人工智能等新兴应用带来的新一轮高景气周期中，占据更高的市场份额，业绩持续增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5862.38/6650.22/7528.95亿元，同比增速为14.53%/13.44%/13.21%；归母净利润分别为247.96/282.75/315.22亿元，同比增速为23.53%/14.03%/11.48%；EPS分别为1.25/1.42/1.59元，当前股价（2023年7月6日收盘价23.88元）对应PE分别为19/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1)AI行业发展不及预期2)客户集中度较高风险3)汇率波动风险4)行业竞争恶化风险5)公司短期股票交易风险。

事件概述：2023年4月28日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入1,058.9亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润31.3亿元，同比减少3.91%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比增长3.44%。 产品结构变化拉动盈利能力提升，剔除汇兑影响净利润高增。 23Q1公司毛利率7.36%，同比增长0.6pct，我们认为主要由于产品结构优化，公司降低品牌服务器代工比例，提升白牌服务器占比，其中AI服务器加速放量带动整体盈利能力提升；净利率2.95%，同比降低0.15pct，我们判断主要由于汇兑损益影响，若剔除相关影响，实际净利润实现高增；经营性现金流流入净值208.4亿元，同比增长1086.5%，由于公司回款、管控能力提升；资产负债率48.56%，同比下降5.5pct，应收账款减少。体现公司报表端实现高质量成长。 业绩稳健，算力需求迸发下AI服务器放量可期。 云计算：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务业务将加速发展，且公司全球化布局具有强大供应链优势有望优先受益。22年收入2,124.4亿元，同比增长19.6%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。公司在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。 网络通信：和云计算业务相辅相成，随算力需求迸发，流量增长对网络带宽要求提升，公司400G交换机等产品具有较大成长性。22年收入2,961.8亿元，同比增14.4%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局；公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线，凭借公司在高端手机结构件加工领先地位，将受益于今年手机中框材料更新，ASP有望提升。 工业互联网：22年收入19.1亿元，同比增长13.5%。其中工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCoud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，有望在中长期贡献新增长曲线。 投资建议：看好公司受益于全球AI算力需求增长实现收入高增，同时期待产品结构优化、规模效应及工业互联网降本增效带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.18/248.20/271.20亿元，对应PE倍数为14x/12x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行导致手机需求疲软、AI应用落地不及预期。

业绩简评2023 年4 月28 日，公司发布2023 年一季报，报告期内实现营收1058.9 亿元，同比增加0.8%；归母净利润31.3 亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润32.1 亿元，同比增加3.4%。业绩基本符合预期。 经营分析业绩再创新高，毛利率同比改善。报告期内，公司营收同比增长0.8%，再创同期历史新高。公司通过推动ODM 业务、升级材料和工艺等措施改善毛利率，报告期内取得成效，一季度毛利率较去年同期提升0.6PP，增至7.4%。期间费用率保持稳定，财务费用率小幅提升导致归母净利润下滑3.9%。 持续拓宽业务版图，加速AI 服务器产品研发。元宇宙、AIGC 等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司提供全面的网通产品解决方案，持续深化Massive MIMO、5G+垂直应用布局，5G 设备营收、网络设备营收增长均超过20%，并持续关注下一代通信网络技术。云计算业务中云服务商产品收入占比持续提升，22 年超40%。公司算力产品涵盖云服务器、高性能服务器、AI 服务器、边缘服务器及云储存设备等，主要客户包括全球头部品牌商、北美前三大CSP 服务商、国内头部CSP 服务商及互联网应用服务企业等。公司AI 服务器已应用于ChatGPT，正加速提升AI 服务器及高效运算（HPC）产品的占比和研发速度，公司与头部云厂商合作开发的AI 服务器迭代至第四代，22 年AI 服务器及HPC出货占比增至约20%。 围绕数字经济主线，看好公司横纵发展开启第二增长极。公司已实现对数字经济产业五大类范围全覆盖，营收有望维持双位数高增。未来横纵联动，纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向基于智能制造及投资战略拓展半导体等多领域业务，开启第二增长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司23-25 年归母净利润分别为226.1 亿元、248.5 亿元、278.7 亿元，对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。

工业富联：全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商。 公司主要业务包含云计算、通信及移动网络设备与工业互联网，诸多细分业务领域在“数据驱动、绿色发展”战略指引下领先市场的增长，布局企业网络设备、无线网络设备与5G相关产品、智能家居产品、高性能服务器、存储设备、云计算以及边缘计算相关产品、工业机器人等产品品类，持续深耕数字经济，强化“智能制造+工业互联网”核心竞争力。工业富联连续四年实现营业收入的增长，并于2021年、2022年获得出色的业绩成果。 通讯及移动网络设备行业：受益于5G基建、智能家居、可穿戴设备、车联网、AIGC等相关细分行业的高景气度，市场需求持续走高。目前全国共有110座城市达到千兆城市建设标准，5G基站数量达231.2万个并持续增加扩建规模；智能家居领域增速迅猛，成为蓝海市场，智能灯光、智能门锁等细分赛道均有较高的投融资热度；我们预计可穿戴设备市场于2023年复苏，ASP较低与库存过剩问题或将于下半年得到缓解；我国车联网市场正处于与5G技术深度融合的时期，有望持续受益于汽车智能化、电动化与网联化的发展方向；高景气度的AIGC领域需要高性能的CPU、GPU处理器、高网络带宽、大容量存储等硬件支持；在元宇宙概念火热的背景下，VR、AR作为通往元宇宙的重要设备，市场给予高度重视，2022年我国VR一体机出货量首破100万台大关。 云服务行业：ChatGPT点燃AIGC行业关注度，高算力时代来临引发对云计算的大量需求。ChatGPT在预训练与日常运行进行交互需要大量算力来支撑，GPT-4的语言模型将包括1.6兆个参数，由此带来大量的算力需求。根据《智能计算中心创新发展指南》，2022年我国智能算力规模达到268百亿亿次每秒（EFLOPS），超过通用算力规模，预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%；随着元宇宙、AIGC等热度暴涨，云计算相关设备迎来需求爆发期。根据IDC数据，2022年全球服务器出货量突破1516万台，同比增长12%。 工业互联网行业：数字经济迈向高质量发展，工业互联网作为引领数字化改革的主要抓手飞速发展。工业互联网实现生产和服务资源的优化配置、降本增效、绿色安全发展，实现产业上下游、跨领域的广泛互联互通。党的二十大报告进一步强调加快发展数字经济，促进数实深度融合，工业互联网作为数字产业化新的增长点与产业数字化新的基础设施，会持续受益于数字经济的高速发展。根据IDC中国数据显示，预计2025年中国工业互联网平台及应用解决方案市场将达到56.1亿美元，2021年至2025年的CAGR为29.6%。 工业富联布局多赛道，AI服务器、苹果结构件在短期内具备增长潜能。工业富联加大在半导体、车用电子、大数据、自动化&机器人四大赛道进行布局，投资并购多家企业；在Chatbot等相关应用加持下，2022~2026年全球AI服务器出货量CAGR有望达+10.8%，作为服务器领域领先厂商，工业富联有望持续受益于AI蓬勃发展热潮；此外，苹果结构件有望持续升级，工业富联作为果链厂商业绩有望持续提升。 盈利预测：我们推算2023/2024/2025三年的主营业务收入为5842.06/6715.17/7709.65亿元，毛利收入为460.5/522.31/591.02亿元，归母净利润为244.51/274.04/307.57亿元，4月18日收盘价对应的P/E为15.59x/13.91x/12.39x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新产品渗透不及预期；下游市场需求不及预期；公司股价存在短期内波动风险。

GPT 驱动 AI 新一轮产业创新，云计算基础设施全产业链（AI 服务器/HPC 等）带来革命性机遇，工业富联作为北美云巨头长期合作伙伴以及重要数据中心通信设备核心供应商，有望尽享 AI 产业革命红利。 AI 服务器：GPT 驱动厂商基建竞赛，AI 服务器龙头核心受益。 据 IDC 数据显示 2022年全球服务器出货量突破 1516万台，同比增长 12%，产值达 1215.8亿美金。工业富联作为第一梯队云服务商 AI 服务器供应商，产品已开发至第四代，2022年 AI 服务器及 HPC 出货增长迅速（2022年报显示 AI 硬件收入占云计算比例约 20%）。算力需求同时带动整体超算系统架构升级，如 CPU/运算加速器/高效能存储器，以及更高带宽及更快传输界面，乃至高能耗下液冷及沉浸式散热产品、高效能电源供应技术等。公司有望充分受益算力扩容带来的全方位服务器硬件产品升级。 数字经济下企业数字化转型，通信及移动网络设备业务持续增长通信设备业务是公司第一大业务，业务布局包括企业网络设备、无线网络设备与5G 相关产品、智能家居产品及工业相关产品。未来该业务成长的驱动力在于行业层面的网络扩容需求，包括 1）企业数字化建设；2）5G 基建 3智能家居业务。根据 2022年报，公司拥有占全球市场份额超 50%以上的领先客户群体，随着企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长，公司企业交换机业务、网络安全产品、无线网络设备与 5G 相关产品增长动能充足。 工业互联网融合应用迈入快速成长期2022年为我国工业互联网第二个五年的“开端之年”，工信部数据显示，2022年我国工业互联网产业规模约达 1.2万亿元，为经济社会高质量发展提供有力支撑。根据中国信通院《中国数字经济发展报告（2022年）》，工业互联网是数字化转型的核心方法论，工业互联网融合应用迈入快速成长期，我国规模以上工业企业关键工序数控化率达 55.3%，数字化研发工具普及率达 74.7%。工业富联基于 6座世界级“灯塔工厂”的成功经验，提供一站式的数字化转型服务体系，发展可持续的工业互联网业务模式，未来将继续完善赋能新能源车上、中、下游全产业链数字化转型的能力，加速灯塔效应释放。 盈利预测与估值我们看好公司云计算业务有望持续充分受益 AI 驱动下、算力扩容带来的全方位相关硬件产品的迭代，同时看好数字经济背景下，企业数字化建设加速带来的持续性需求，通信硬件与云计算业务都将迎来成长拐点。我们预测 23/24/25年公司收入分别达到 5860/6739/7713亿元，同比 14.49%/15.00%/14.45%，归母净利润分别为 227.60/257.85/298.48亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.30/1.50元，考虑公司作为 AI 服务器全球龙头，未来受益 AI 技术革命，AI 服务器业务成长确定性凸显，给予 2024年 20倍 PE，对应目标价 26.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示业务拓展不及预期风险、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险

事件：2023年 3月 14日，工业富联发布 2022年年度报告。2022年公司实现营业收入 5118.50亿元，同比增长 16.45%；2022年实现归母净利润 200.73亿元，同比增长 0.32%。2022年公司合计分红金额占归母净利润比重达到54.41%，创下历年新高。 全年营收利润双增长，研发投入不断增加。2022年公司实现营业收入 5118.50亿元，同比增长 16.45%；实现归母净利润 200.73亿元，同比增长 0.32%。 单从 Q4来看，四季度实现营收 1507.66亿元，同比增长 12.34%，环比增长11%；实现归母净利润 82.77亿元，同比下滑 8.06%，环比上升 68.10%，相较于 2021年有所改善。2022年，公司研发投入达 115.88亿元，同比增长6.95%，公司共有研发人员 31603人，同比增长 21.94%。 三大业务持续增长，技术和产品业内领先。1）云计算方面，AI 服务器及 HPC出货占比迅速提升，技术产品不断创新；2）通信及移动网络设备方面，5G 设备、网络设备营收增速可观，深化布局 WiFi7等多领域产品；3）工业互联网方面，核心板块快速增长，持续打造灯塔工厂。我们认为，随着数字经济发展、算力需求提升以及工业互联网的发展，公司有望受益行业增长红利持续增长。 拓展大数据与机器人领域，打造第二成长曲线。公司持续推进“2+2”核心赛道布局，在“智能制造+工业互联网”之外，积极布局“大数据+人工智能”等创新业务，持续加大研发投入及资本支出。我们认为，未来随着第二成长曲线的不断成熟以及新一轮产业变革的到来，公司有望受益新业务布局获得持续增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为231.04/258.92/288.30亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.7/10.4/9.4倍，基于公司广泛的业务布局以及第二成长曲线的逐渐成熟，我们看好公司未来业绩持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数字经济发展不及预期、工业互联网发展不及预期、新业务推进不及预期、下游市场波动风险

事件概述：2023年 3月 14日，公司发布 2022年年报，22年实现营业收入 5,118.50亿元，同比增长 16.45%，实现归母净利润 200.73亿元，同比增长0.32%，实现扣非归母净利润 184.10亿元，同比下滑 0.92%；Q4单季度实现营业收入 1,507.65亿元，同比增长 12.34%，环比增长 11.00%，实现归母净利润82.77亿元，同比下滑 8.06%，环比增长 68.09%，实现扣非归母净利润 70.63亿元，同比下滑 15.32%，环比增长 41.99%。 业绩及分红比例再创新高。 22年公司在复杂多变的国际政治和经济形势下，营收、利润创历史新高。22年公司毛利率 7.26%，同比下滑 1.05pct，主要由于通信及移动网络设备毛利率同比下滑 1.58pct（3C 电子产品受宏观经济影响，毛利率下滑 1.05%）；净利率3.92%，同比下滑 0.63pct。22年销售/管理/研发费用率 0.21%/0.75%/2.26%，同比变动 0.00pct/-0.20pct/-0.20pct，规模效应下，费用率稳中有降。公司经营性现金流状况持续改善，净额达 153.66亿元，同比增长 76.1%。公司 22年每10股派发现金 5.5元（含税），现金分红 109.2亿，现金分红占 2022年净利润比例为 54.41%，分红比例再创新高。 云计算业务加快发展，加码产业投资开花结果。 云计算：22年收入 2,124.44亿元，同比增长 19.56%，连续 5年保持成长趋势。 其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至 40%以上，AI 服务器及 HPC出货增长迅速，在 22年云服务商产品中占比增至约 20%。在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。新市场方面，云端游戏（CloudGaming）机柜系统产品也开始出货。通信及移动网络设备：22年收入 2,961.78亿元，同比增 14.37%。5G 设备营收、网络设备营收增长均超过 20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业 Wi-Fi 7产品布局。同时，公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线。工业互联网：22年收入19.12亿元，同比增长 13.46%。其中，工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局：智能制造领域，公司投资的工业视觉龙头凌云光于 22年 7月在科创板上市；机器人领域，公司对独角兽思灵机器人追加投资 3,000万美元；工业互联网领域，公司投资大陆领先射频技术公司开元通信 1,600万元。 投资建议：伴随 ChatGPT 通用 AI 突破引发算力需求迸发，预计公司云服务上业务加速发展，同时期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 222.28/248.43/271.40亿元，对应 PE 倍数为 11x/10x/9x，公司近 5年估值中枢为 15倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行导致下游数通、工业互联网需求不及预期。