事件概述2024年10月30日， 工业富联发布三季度报告。 季报数据显示， 24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。 Q3数据来看，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。 核心观点Q3业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。 单 Q3季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为 15.52%、 40.57%， 业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器） 及网络通讯业务的强劲增长。 1）云计算业务方面， 公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中 AI 服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在 Q3为 48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%； 2）网络通讯业务方面， 400/800G 交换机、 WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡持续推进网络通讯业务，其中 400/800G 高速交换机Q3营收同环比+128%、 27%， SmartNIC/DPU前三季度营收同比+200%。 费用管控能力突出， 利润率水平显著优化。 费用方面， 公司三费管控能力持续稳定， 24年 Q3季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降 0.44个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平， 在利润率方面， 毛利率及净利润率分别扩大至 6.97%、 3.76%。 我们认为，随着公司费用控制的不断优化， 毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。 展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面： 1） B200及GB200系列产品预计在 2024Q4及 2025Q1陆续启动出货，工业富联作为 GB200机型的推出方，有望深度受益于 AI 服务器需求的显著扩张； 2） AI 手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受益于 AI 手机的发展。 ? 投资建议伴随 AI基础设施建设的加速推进，以及下游 AI应用的持续繁荣， 公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于 AI 长期扩容的趋势演绎。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 5988.53、 7238.07、7870.83亿元，同比增长 25.72%、 20.87%、 8.74%；实现归母净利润255.31、 317.66、 364.01亿 元 ， 同 比 增 长 21.35%、 24.42%、14.59%，对应 PE 为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；

事件公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入 2,661亿元，同比增长 29%；归母净利润 87亿元，同比增长 22%；扣非净利润 85亿元，同比增长 13%。 其中，二季度收入 1474亿元，同比增长 46%，环比增长 24%；归母净利润 46亿元，同比增长 13%，环比增长 9%；扣非净利 43亿元，同比减少 2%，环比大致持平。二季度扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，利润总额同比增长 25%。 AI 大模型竞争如火如荼，不断扩容数据中心推动公司成长云计算。2024上半年，北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。公司云相关业务主要为服务器及板卡。Trendforce 数据显示，预计 2024年 AI 服务器全年出货量达 167万台，年增率达 41.5%。 品牌客户不断增加 AI 服务器订单，使得 2024年上半年，公司云计算收入同比增长 60%，云计算收入中，云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5pct；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。2024年二季度，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升；2024年上半年，通用服务器收入亦同比增长 16%，复苏力道强劲。 针对客户新一代 AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高，不断满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求，巩固“双龙头”地位。 通信及移动网络设备。受益于数据中心 AI 化带来的网络升级迭代，公司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%，AI 服务器相关的 400G/800G 高速交换机营收同比增长 70%。2024年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。 工业互联网。报告期内，公司继续以 AI 技术推动智能制造转型升级，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。截止 2023年末，全球共有 153座“灯塔工厂”，其中中国有 62座灯塔工厂，公司参与建成了 9座。公司已累计服务国内超过 200家企业客户，涵盖 10大行业。未来公司将继续以 AI 技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案。 投资建议我们预计公司 2024~2026年营业收入 5716、5945、6153亿元，归母净利润为 253、280、301亿元，对应 EPS 为 1.27、1.41、1.51元，对应 PE 为 15.5、14.0、13.0倍。维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

事件： 2024H1营收 2660.91亿元，同比+28.69%；归母净利润 87.4亿元，同比+22%；扣非后归母净利润 85.33亿元，同比+13.23%，毛利率 6.73%，同比-0.44pct。销售费用率 0.19%、同比-0.07pct，管理费用率 0.80%、同比-0.07pct，财务费用率-0.18%、同比+0.36pct，研发费用率 1.83%、同比-0.55pct。 Q2营收 1474.03亿元，同比+46.11%，归母净利润 45.54亿元，同比+12.93%，毛利率 6%，同比-0.97pct，净利率 3.09%，同比-0.91pct，我们认为受 AI 相关业务收入大幅提升、尤其 Q2加速增长，收入结构变化，毛利率波动影响净利率。 AI 服务器 Q2环比强势向上、 H1接近完成 23年全年规模；通用服务器复苏强劲。 2024H1，云计算收入同比+60%，其中云服务商收入占比 47%，同比+5pct； AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。 2024Q2，云计算收入占总体收入达 55%，约为 811亿元，同比增长超 70%，环比增长超 30%； AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升。同时，公司针对客户的新一代 AI 服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。除此之外， 2024H1通用服务器收入亦同比增长 16%，复苏力道强劲。 高速网络设备亮眼增长， AI 有望加速手机终端回暖。 受益于数据中心 AI 化及网络升级迭代，收入同比高单位数增长，其中 400/800G 高速交换机营收年增长 30%， 800G 交换机 H1已开始出货； Q2单季度同比整体收入+20%，AI 服务器相关的 400G、 800G 高速交换机营收同比+70%。同时， AI 正加速从云端到边缘终端， AI 技术在手机行业快速发展和广泛应用正推动需求回暖提升。根据公司 2024年半年度报告援引 IDC 的研究表明， 2024年全球新一代 AI 手机出货量将达到 1.7亿部，占智能手机整体出货量的 15%。中国市场的 AI 手机份额也将保持高速增长，到 2027年占比将超过 50%。 工业互联网加速赋能。 2024年 4月，公司凭借“AI 智赋供应链端到端协同”实践，成功入选工业互联网产业联盟“2024年数智化供应链案例”榜单。 公司现已服务国内超过 200家企业客户，涵盖 10大行业，规模化推广之路进一步提速。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 5649.37亿元、6774.01亿元、7721.91亿元，归母净利润 250.30亿元、314.01亿元和 369.45亿元。参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 20-25倍，对应合理目标价 25.20元-31.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。

事件： 8月 13 日，公司发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营业收入 2660.91亿元， yoy+28.69%；归母净利润 87.39亿元， yoy+22.04%。 其中，Q2单季实现营收 1474.03亿元，yoy+46.11%；归母净利润 45.54亿元， yoy+12.93%。 Q2单季扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长 25%。 点评： AI 浪潮不止， AI 服务器需求强劲。 2024年上半年，云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5个百分点； AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超230%。 2024年第二季度单季公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%； AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%。 针对 AI 引起的服务器及板卡需求，公司已备好充足产能，订单能见度较高。 2024年，北美云服务厂商大模型争相发布，算力需求持续提升，公司除服务器外，先进散热等业务亦放量在即。 通信及移动网络设备业务收入稳步提升， 800G 下半年有望贡献显著收入。 受益于数据中心 AI 化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%， AI 服务器相关的400G、 800G 高速交换机营收同比增长 70%。 2024年上半年，整体400/800G 高速交换机营收年增长 30%。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。 其中， 800G 高速交换机已陆续开始出货， 公司预计 2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024E/2025E/2026E 归母净利润分别为 252.42/322.18/371.92亿元， yoy+20%/+28%/+15%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

2024年 8月 13日， 公司发布 2024年中报： 2024H1， 公司实现营收2660.91亿元， 同比增长 28.69%； 归母净利润 87.39亿元， 同比增长22.04%。 2024Q2， 公司实现营收 1474.03亿元， 同比增长 46.11%； 归母净利润 45.54亿元， 同比增长 12.93%。 投资要点: 剔除汇兑损益 Q2利润总额同比+25%， Blackwell 系列量产有望带动毛利率企稳回升2024H1， 公司毛利率为 6.73%、 同比-0.44pct， 净利率 3.28%、 同比-0.18pct； 2024Q2，公司毛利率为 6.00%、同比-0.97pct，净利率 3.08%、同比-0.92pct。 我们认为， 毛利率下行或主要系 AI 大模型的发展推动云计算业务占比持续提升， 导致公司收入结构变化所致。 未来随着公司Blackwell 系列产品、液冷等零组件量产出货，公司毛利率有望企稳回升。 2024H1，扣非后归母净利润 85.33亿元，同比增长 13.23%； 2024Q2，扣非后归母净利润 42.61亿元， 同比下降 1.58%。 我们认为， 主要系2024H1， 财务收入同比减少约 6.48亿元， 其中汇兑损益减少约 5.44亿元。 公司表示， 扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后， 二季度利润总额同比增长 25%。 二季度 AI 服务器同比/环比高增， 400G/800G 高速交换机同比+70%云计算： 2024H1， 云计算收入同比+60%， 其中云服务商收入占比47%， 较去年同期提升 5pct； 2024Q2， 云计算营收占比 55%， 同比增长超 70%， 环比增长超 30%。 ①AI 服务器： 2024H1， 营收同比增长 230%+，占服务器营收比重 43%。 2024Q2， 营收同比增长超 270%， 环比增长超60%， 占服务器营收比重升至 46%， 占比逐季提升。 公司表示： 针对客户的新一代 AI 服务器产能已充足到位， 下游订单能见度高。 ②通用服务器： 2024H1， 营收同比增长至 16%， 复苏力道强劲。 通信及移动网络设备： 2024H1， 实现同比高单位数增长， Q2单季同比增长高达 20%。 2024Q2， 400G、 800G 高速交换机营收同比增长 70%。 公司 800G 高速交换机已陆续出货， 预计 2024年下半年开始上量并贡献显著的营业收入， 促进公司产品结构进一步优化。 Blackwell 短期延迟不改需求增长， 持续加大 AI 研发投入北美 CSP 厂资本开支增长，英伟达推出 B200A 面向中低端 AI 市场。 我们认为， 虽然英伟达 B 系列产品出现延后， 但随着技术、 产能等问题陆续解决， 2025年 Blackwell GPU 有望放量， 推出 B200A GPU 产品满足低端和中端 AI 系统的需求， 且 Hopper 架构产品需求仍旺盛。 同时， 北美 CSP 厂商资本开支持续增长， 微软、 Meta、 亚马逊、 Google 等厂商资本开支指引提升， AI 算力板块仍具高景气度。 公司加大 AI 技术研发投入力度。 2024H1， 公司研发投入达 48.76亿元， 并且调整增加 1亿元至下世代通讯产品研发中心项目（深圳富桂）的研发费用中， 进而扩大其对 AI 基础建设相关产品的研发投入。 此外，公司正通过 AI 服务器、 半导体、 机器人、 新能源、 医疗器械等领域的产业并购业务， 进一步拓展“大数据+机器人” 的场景广度， 助力其在工业AI 领域打造多场景、 广应用的新竞争优势。 盈利预测和投资评级： 公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球 AI 算力的需求增长。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为 245.02/305.03/354.52亿元， EPS 分别为 1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.34/13.93/11.98X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 大模型发展不及预期、 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 新产品研发不及预期、 中美博弈加剧等。

事件：公司发布 2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入 2660.91亿元， 同比增长 28.69%；实现归母净利润 87.39亿元，同比增长 22.04%； 实现扣非归母净利润 85.33亿元，同比增长 13.23%。 点评： 单 Q2实现营收利润同环比双增。2Q24公司实现营业收入 1474.03亿元，同比增长 46.11%，环比增长 24.19%； 实现归母净利润 45.54亿元，同比增长 12.93%，环比增长 8.83%。 扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，Q2利润总额同比增长 25%。 AI 服务器业务同环比高增，云计算业务持续受益于 AI 需求。 2024H1公司云计算业务收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，同比增长 5pct； AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超230%。 2Q24公司云计算收入占总收入达 55%，同比增长超 70%，环比增长超 30%， AI 服务器同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比例提升至 46%。 AI 服务器业务高增的主要原因为，公司云计算业务主要客户头部云服务商陆续上调全年资本开支，推动 AI 相关基础设施和数据中心升级扩容，其中 CY1H24北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、 META）资本开支同比增长 44%。在先进散热方面，公司与客户联合开发新一代 AI 服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案， 将持续为 AI 数据中心提供多种方案支持。 此外， 2024H1通用服务器收入同比增长 16%，复苏情况良好。 AI 推动高速交换机需求上行， 通信及移动网络设备营收稳步提升。 2024H1公司通信及移动网络设备业务实现同比高单位数增长， Q2单季同比增长高达 20%。其中，受 AI 服务器出货量增长、 下游需求强劲的影响， Q2AI 服务器相关的 400G/800G 高速交换机营收同比增长 70%，1H24同比增长 30%。其中， 800G 高速交换机已开始出货，预计下半年开始上量并贡献可观收入并优化产品结构。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 261/316/365亿元，对应 PE 为 16/13/11倍，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年中报:1）24H1：收入2660.9亿元，同比+28.7%；归母净利润87.4亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润85.3亿元，同比+13.2%。 2）24Q2：收入1474.0亿元，同比+46.1%，环比+24.2%；归母净利润45.5亿元，同比+12.9%，环比+8.8%；扣非归母净利润42.6亿元，同比-1.6%，环比-0.3%。毛利率6.0%，同比-0.97pct，环比-1.64pct；净利率3.08%，同比-0.92pct，环比-0.45pct。 23年同期汇兑收益较高，影响利润表现。24Q2收入保持高增，主因品牌客户带来的AI服务器订单增加；扣非利润同比下滑，主因去年同期汇兑收益较高，23H1汇兑约为10.9亿元，24H1仅有约5.5亿元，若扣除完整汇兑影响，24Q2利润总额同比增长约25%。 AI服务器收入高增，通用服务器复苏增长。24H1公司云计算收入同增60%，云服务商占比47%，同比+5pct，其中AI服务器收入同比+230%，占服务器总收入43%；24Q2云计算收入同增超70%，环增超30%，占总收入55%，其中AI服务器收入同增超270%，环增超60%，占服务器总收入46%，占比逐季提升。此外，24H1通用服务器收入同增16%，呈明显复苏趋势。24H1实现800G交换机出货，400G/800G交换机收入同增30%，预计全年保持增长。 回购股份注销，彰显发展前景信心。7/30日公司公告拟通过集中竞价方式，回购2~3（含）亿元股份注销以减少注册资本，回购价格不超过40.33元/股。此次回购股份并注销，彰显公司对未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，同时维护广大股东利益，增强投资者信心。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元，对应PE估值16.5/13.7/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

工业富联发布2024年半年度业绩。公司1H24实现收入2261亿元，同比增长28.7%；归母净利润87亿元，同比增长22.0%；扣非净利润85亿元，同比增长13.2%。单季度看，2Q24实现收入1474亿元，同比增长46.1%，环比增长24.2%；归母净利润45.5亿元，同比增长12.9%，环比增长8.8%。 受益云基础设施需求增加，AI服务器业务增长强劲。头部云服务商加码AI相关投入，AI服务器需求持续成长。公司提供完整解决方案，拥有全球多元产能布局，下游订单能见度高。1H24，云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，同比提升5pct；服务器营收中AI服务器占比逐季提升至43%，收入同比增长超230%。 得益AI需求提振，高速交换机快速增长。数据中心基础设施快速增长，推动交换机性能迭代需求。公司凭借智能制造、响应速度的优势，市场份额不断提升。通信及移动网络设备业务Q2同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。 紧抓数字经济与AI发展机遇，积极投入技术研发。公司深入布局数字经济核心技术，在云、网、端、工业互联网核心业务上稳居全球领先。秉承“数据驱动，绿色发展”理念，携手全球顶尖客户，积极加大AI研发投入。1H24，公司研发投入达48.76亿元，研发技术人员超3.5万人。 工业互联网加速赋能，“灯塔工厂”引领制造业转型。我国工业互联网进入全面推进的快速增长期。作为全球领先的工业互联网整体解决方案服务商，公司累计打造9座灯塔工厂，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。 “2+2”战略持续布局，打造工业AI领域新优势。公司积极通过策略投资并购上下游优质创新型企业，通过战略合作联合细分领域市场头部机构，推动AI领域及核心产品发展创新，持续增强“智能制造+AI”双引擎驱动力。公司通过策略投资强化云计算，增加“大数据+机器人”的场景深度；通过AI服务器、半导体、机器人、新能源、医疗器械等领域的并购业务，拓展“大数据+机器人”的场景广度，在工业AI领域打造多场景、广应用的新竞争优势。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/365/419亿元；对应2024年08月14日收盘价，P/E分别为16x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

2024年8月13日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。其中Q2单季度实现营业收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%。 经营分析北美云厂商加码AI投入，公司云计算收入同比环比持续提升：2024上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入。根据Trendforce研究报告，预计2024年AI服务器全年出货量达167万台，年增率达41.5%。2024年上半年，公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。 2024年第二季度单季，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。同时2024年上半年，通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。此外，针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。此前英伟达GB200被曝将延迟出货，我们认为，GB200对应服务器量产时间节点在明年，目前尚有时间进行验证调整，需求端不变的前提下GB200问题解决后出货节奏有望加速，预计不会对公司造成较大影响。 通信及移动网络设备业务板块高单位数增长：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块上半年收入实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增速达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署，预计全年可贡献增量。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为5616/6659/7572亿元，归母净利润为253/310/359亿元，对应PE为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险。

8月4日，公司发布2024年半年度业绩快报，其中，2024年上半年公司实现收入2660.91亿元，同比增长28.69%；上半年实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%，实现扣非净利润85.33亿元，同比增长13.23%。 24Q2公司实现收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；24Q2实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%，实现扣非净利润42.61亿元，同比减少1.58%，环比减少0.26%。 事件点评AI服务器推动公司收入和净利润持续高增长。2024上半年，公司云计算业务增长强劲，收入占比持续提升，一季度云计算业务收入已占整体收入近五成，主要原因在于AI服务器需求旺盛，2024上半年公司AI服务器产品收入实现倍比增长，并呈现加速增长趋势。此前公司管理层预计，今年AI服务器将增长40%以上，在整体服务器中的占比将逐季提升，全年维持四成目标，并且公司AI服务器将占到全球市场份额的40%。 公司持续强化AI服务器的全产业链布局。1）公司具备从GPU模组、基板、高速交换机、液冷、整机到数据中心的AI服务器全产业链布局，并在上游GPU模组等环节占据主要份额；2）在先进散热领域，公司持续研发液冷技术解决方案，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求；3）在高速交换机及路由器方面，公司已实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段。 投资建议公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB200服务器中将占据重要份额。预计公司2024-2026年EPS分别为1.31\1.61\1.83元，对应公司8月7日收盘价20.40元，2024-2026年PE分别为15.56\12.70\11.12倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示AI服务器下游需求不及预期。AI服务器下游以云厂商为主，目前云厂商的AI收入占比仍较低，若未来云厂商因AI投入产出不匹配而降低AI算力投入，将对公司高速增长的AI服务器业务产生负面影响。 GB200出货进展不及预期。英伟达新一代产品GB200预计将于2025年开始量产出货，GB200单机柜计算密度较高，受到大型云厂商等客户的青睐，公司也将凭借AI服务器的全产业链布局优势在GB200的出货中占据重要份额，但若GB200因设计缺陷等原因持续推迟出货，将对公司业绩产生不利影响。 客户集中度较高的风险。公司客户集中度较高，若未来主要客户的需求下降或与公司的合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失的风险，并对公司业绩产生不利影响。 主要原材料价格波动的风险。公司电子产品制造生产所需的主要原材料为PCB、玻璃、金属材料、塑料等，若未来主要原材料价格持续上涨，同时公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。 汇率波动的风险。公司客户遍布全球，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。

1H24：受益于AI服务器需求强劲增长，收入与净利润均创历史新高工业富联发布业绩快报，初步核算1H24营收为2,660.91亿，同增28.7%；归母净利润87.39亿，同增22.0%；扣非85.33亿，同增13.2%。对应2Q24单季度营收1,474.03亿（YoY:+46.1%，QoQ:+24.2%），归母净利润45.54亿（YoY:+12.9%，QoQ:+8.8%）。2024上半年，受益于AI服务器强劲需求增长，公司收入与净利润均创下历史新高，其中AI服务器产品营收在上半年实现成倍增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。我们维持24-26年归母净利润预测为248/290/324亿。公司是AI算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24年PE均值21.6x，给予24年24xPE，维持目标价30.0元，维持买入。 分板块：云计算业务全面发力，AI产品已进入业绩释放快车道根据业绩快报，2024上半年公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利增长。结合一季报披露数据，1Q24公司云计算业务收入已占整体收入近五成；AI服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，生成式AI服务器同比增加近三倍。我们认为公司AI产品已进入业绩释放快车道，未来公司与全球顶尖客户携手，随着新一代服务器量产，出货占比提升，公司有望迎来更高的业绩增长。 算力需求长期增长趋势不改，公司近期回购+增资彰显信心根据近期云计算巨头业绩，2Q24微软/谷歌/亚马逊/Meta资本开支同比均高速增长，对未来在AI算力设施相关投入的展望依旧乐观。工业富联作为AI算力建设核心受益者，云计算业务将持续受益于AI服务器放量，网络通信业务也有望在高速交换机带动下与云计算齐头并进。7月30日，公司基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额2-3亿元，回购价格不超40.33元/股，本次回购的股份用于注销以减少公司注册资本。同日公司公告称计划使用募集资金向募投项目实施主体深圳富联富桂增资2.14万元，以推进募集资金投资项目的建设进度。 维持目标价30.0元，维持买入评级我们维持公司24-26年EPS预测1.25/1.46/1.63元，给予公司24倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值21.6x），维持目标价30元，维持买入评级。 风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

2024年上半年，公司实现营收2660.9亿元，同比+28.69%，归母净利润87.4亿元，同比+22.04%。主要是受益于AI服务器强劲需求增长，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，在AI蓬勃发展的趋势中，公司携手全球顶尖客户共同推动AI技术进步，不断提升自身经营绩效和行业地位。算力作为AI发展的基石，对AI的发展起到至关重要的作用，AI服务器及高速交换机有望在AI发展的大趋势中收入占比不断提升，公司在AI服务器领域处世界领先地位，出货量领先，高速交换机技术深厚，未来公司有望在行业快速增长的背景下充分受益。 事件公司发布2024年半年度业绩快报，2024年上半年公司实现营业收入2660.9亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.4亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润85.3亿元，同比增长13.23%。 简评1、AI服务器需求强劲增长，驱动上半年业绩高增。 2024年上半年，公司实现营业收入2660.9亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.4亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润85.3亿元，同比增长13.23%。对应2024年第二季度单季公司营收1474.0亿元，同比增长46.11%；归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%。 公司上半年业绩高速增长，主要是受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。 公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。2、算力需求增长驱动AI服务器出货增加，带动IDC高速交换机及ISP路由器升级。 2023年，随着ChatGPT持续火爆，大型语言模型（LLM）和生成式AI备受关注，AI应用如雨后春笋般涌现。 各大云服务商不断加码对AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。在此背景下，AI服务器市场规模保持高速增长态势。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。随着数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到进一步催化。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较去年成长21%。 AI服务器方面，公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化。未来，公司将持续发挥在产品设计开发、数字化制造运营、工业自动化和全球产能布局等方面的优势，夯实与客户的合作，持续贡献成长动能。高速交换机及路由器方面，公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 3、投资建议：AI需求爆发推动业务结构改善，业绩有望实现快速增长，维持“增持”评级。 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为5656.76亿元、6462.04亿元和7374.02亿元，同比增长率分别为18.75%、14.24%和14.11%，归母净利润分别为262.74亿元、308.9亿元和347.58亿元，同比增长率分别为24.88%、17.57%和12.52%，对应当前市值的PE分别为17倍、14倍和13倍，维持“增持”评级。4、风险分析云计算下游需求增长不及预期。当前受益于数字经济、人工智能行业发展，作为基础设施的云计算行业需求有望快速释放，如果未来技术进步速度不及预期，或者下游需求增长情况不及预期，可能会对公司云计算业务造成负面影响，导致业绩增长低于预期。 通信及网络设备下游需求增长不及预期。当前国内5G建设处于高峰阶段的末期，国外5G建设方兴未艾，未来全球市场需求有望稳步提升，但如果建设进度低于预期，则可能导致需求增长放缓或下降，对于公司业务规模增长造成不利影响。 工业互联网业务增长不及预期。当前对于工业信息化和智能化提升的大趋势是行业共识，但下游需求释放受到诸多因素影响，如果未来行业需求增长放缓，可能导致公司工业互联网业务拓展受到阻碍。

工业富联发布 1H24业绩快报。 2024年 8月 4日， 工业富联发布 2024半年度业绩快报， 上半年实现收入 2661亿元，同比增长 28.7%； 归母净利润 87亿元，同比增长 22.0%；扣非净利润 85亿元，同比增长 13.2%。单季度看， 2Q24实现收入 1474亿元，同比增长 46.1%，环比增长 24.2%； 归母净利润 46亿元，同比增长 12.9%，环比增长 8.8%。 受益 AI 服务器需求强劲增长，云计算业务增长强劲。 根据台积电在 FY1Q24业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至 2028年后。工业富联作为 ODM 模式的龙头企业， 2024年 AI 服务器市场份额有望达到 40%。 公司 1H24AI 服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司将紧抓数字经济与 AI 发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。 交换机需求快速增长，运营商资本开支上行。 AI 服务器需求的高速增长带来了交换机需求的增长。目前处于后 5G 时代， 运营商资本支出压力明显下降，带来云服务端投资和收入的高速增长。 积极赋能数字化转型，工业互联网未来可期。 公司累计打造 9座灯塔工厂，且公司旗下的台湾南青工厂是全球首座 AI 服务器灯塔工厂。 工业互联网业务作为公司长期以来的发展战略， 2023年毛利率达 49.81%。 未来将持续加码 AI 相关业务， 完善产业链布局， 为客户提供完整解决方案。 根据业绩快报表述， 公司未来将继续推动 AI 生态系统的发展及应用，完善全球产能布局，积极加大研发投入，更好地满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求。公司继续专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26年公司营业收入分别为 5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为 260/366/420亿元；对应 2024年 08月 05日收盘价， P/E 分别为16x/11x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期， 汇率波动风险。

事项：2024年8月4日公司发布2024年半年度业绩快报：2024H1实现营收2660.91亿元（YOY28.69%），归母净利润87.39亿元（YOY22.04%），扣非净利润85.33亿元（YOY13.23%）。 单Q2实现营收1474.03亿元（YOY46.11%，QOQ24.19%），归母净利润45.54亿元（YOY12.93%，QOQ8.83%），扣非净利润42.61亿元（YOY-1.58%，QOQ-0.26%）。 评论：AI服务器高增驱动24H1业绩增长。收入端看2024年H1公司实现营收2660.9亿元，同比增长28.69%，其中单Q2实现营收1474.03亿元（YOY46.11%，QOQ24.19%），Q2营收创2017年以来Q2记录，主要系公司受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升。盈利端看得益于营收增长、公司产品结构优化、高毛利AI服务器占比提升公司盈利能力提升，24H1实现归母净利润87.39亿元（YOY22.04%）。 AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。ChatGPT等AI应用引发新一轮算力需求，IDC数据2023年全球AI服务器市场规模预计达248亿美元，同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头，2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等AI服务器，并有望受益于客户新推出的GB200服务器架构。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。公司预测2024年预计AI贡献占公司云计算总收入40%，AI服务器占全球市场份额的40%。 交换机&路由器业务有望跟随AI浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于AI换机。公司高速交换机及路由器23年营收较去年同期呈两位数增长，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。苹果6月发布AppleIntelligence加速AI终端布局，AppleIntelligence仅支持iPhone15Pro、iPhone15ProMax以上机型（A17pro）或M1以上芯片终端，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公司2024-2026年归母净利润为252.39/304.61/350.54亿元。维持“强推”评级。 风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧