2025年 4月 8日公司发布 25Q1业绩预告： 2025Q1公司预计实现营收 1590亿元-1610亿元（ YOY +34.0%-35.6%），中值 1600亿元（ YOY +34.8%）；预计 实现归母净利润 52亿元-53亿元（ YOY +24.4%-26.8%）， 中值 52.5亿元（ YOY +25.6%）。 评论： AI 服务器高增驱动 25Q1营收利润创历史同期新高。 云计算业务方面，公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。 2025Q1板块营收同比增长超过50%。以产品类别来看， AI 服务器、通用服务器营收同比皆超过 50%。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过 60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过 30%。 通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与 AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货,公司 2025Q1营收和归母净利润均创历史同期新高（按预告中值计算）。 AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长， 关注 B 系列新品放量情况。 IDC数据 2024年全球 AI 服务器市场规模 1251亿美元， 2025年预计达到 1587亿美金。公司是全球服务器制造龙头， 2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及 H800等 AI 服务器， 并将受益于客户新推出的 GB200服务器架构。 公司与业内头部玩家微软、 AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 根据快报信息公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。 全球各地构建完善产业布局。 公司已积累多年全球化运营经验，并在全球各地构建完备的产能布局，产能已涵盖中国大陆，美国、墨西哥及亚洲其他地区和欧洲等地，可根据客户需求灵活调度产能布局，以应对市场及关税政策变化，并具备区域化在地生产 AI 相关产品的能力。此外为更好应对相关客户的需求，公司将持续加大在中国大陆的投资力度，继续专注自动化及高端精密制造领域的投入，并着力推进在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴等地的投资，助力业务向更好、更高质量发展迈进。 投资建议： AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 232.16/294.36/356.64亿元。维持“强推”评级。 风险提示： 服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧

对等关税政策落地， 硬件环节服务器受关税冲击相对较小； 1） 4/2特朗普对等关税政策， 半导体不额外收取对等关税； 2） AI 服务器中 GPU 占比高 ，非美零部件占比低，根据 ANNEX III9903.01.34，如该产品的总价值中，至少有 20%是源自美国（ U.S.originating）（在美国生产或者在美国经过加工改变功能用途），仅针对产品的非美国部分（ non-U.S. content）征收关税； 3） 特朗普此前宣布 5000亿美金 stargate 计划重视 AI 基础设施建设。 2025年 1月 21日，美国现任总统特朗普宣布启动一项名为“星际之门”（ Stargate）的庞大人工智能（ AI）基础设施计划，旨在推动美国在全球科技竞争中的领先地位，预计将投入 5000亿美元建设数据中心、计算设施等关键技术平台。特朗普的这一决策标志着美国再次进入了以AI 为核心的新一轮科技和产业竞赛。 我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。 1） 工业富联布局亚、欧、北美 14个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环； 2） 墨西哥此次符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望充分受益。24/10公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司 PCE Paragon Solutions (Mexico) S.A.de C.V.(“PCEP MX”)持有的不动产改良资产(包含厂房改良资产、厂房改良设备等相关资产)，交易价格为墨西哥比索 9.24亿(含税)，约合人民币 3.31亿元。除了服务器组装环节， 公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例； 3） 在美国本土也已经有产能布局， 具备非常强大的抗关税冲击能力。 投资建议： 维持 24/25/26年 232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示： AI 服务器需求不及预期、 AI 盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险

2025年 2月 21日公司发布业绩快报： 2024年度公司预计实现营业收入 6091.35亿元（ YOY 27.88%）；归母净利润 232.16亿元（ YOY 10.34%）；扣非净利润234.14亿元（ YOY 15.86%）。 24Q4公司预计实现营业总收入 1727.62亿元（ YOY 17.11%）；归母净利润 80.75亿元（ YOY 6.89%）；扣非净利润 86.80亿元（ YOY 30.02%）。 评论：AI 服务器高增驱动 24年营收创历史新高，利润稳健增长。 云计算业务方面，板块营收较上年同期实现超 50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。其中， AI 服务器营业收入较上年同期成长远超 1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。通用服务器营业收入较上年同期成长 20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入较上年同期成长超 80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入也在北美 Tier-1品牌客户加大 AI 服务器采购的情形下，较上年同期成长超过 70%。 公司 2024Q4营收和扣非净利润均创历史新高，同比分别增长 17.11%及 30.02%。 AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长， 关注 B 系列新品放量情况。 IDC数据 2024年全球 AI 服务器市场规模 1251亿美元， 2025年预计达到 1587亿美金。公司是全球服务器制造龙头， 2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及 H800等 AI 服务器， 并将受益于客户新推出的 GB200服务器架构。 公司与业内头部玩家微软、 AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 根据快报信息公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。 交换机&路由器业务有望跟随 AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于 AI 换机。 网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、 WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心 400/800G 高速交换机 2024年第三季度单季度营业收入同比增长 128%，环比增长 27%；相关业务 2024年前三季度营业收入较上年增长近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡 2024年前三季度营业收入同比增长 200%。 苹果 24年 6月发布 Apple Intelligence 开启 AI 终端布局，25年 2月证券日报报道称苹果和阿里巴巴将合作为中国 iPhone 用户开发 AI功能，苹果 AI 进程或将进一步加快，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议： AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。 根据业绩快报我们调整公司2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 至 232.16/294.36/356.64亿 元 （ 原 值252.39/304.61/350.54亿元）。维持“强推”评级。 风险提示： 服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加

事件：公司发布2024年度业绩快报。公司2024年实现营收6,091.35亿元，同比+27.88%；实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；实现扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86%。 2024Q4单季度实现营收1727.62亿元，同比+17.11%，环比+1.46%；实现归母净利润80.75亿元，同比+6.88%，环比+26.14%；实现扣非归母净利润86.80亿元，同比+30.02%，环比+39.99%。 点评：营收净利均创新高，AI服务器收入增超150%。2024年云计算业务板块营收同比增幅显著，较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。AI服务器营收较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营收比例由三成提升至超四成。通用服务器营收较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营收也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。 云计算业务：1）行业层面：随着AI市场竞争持续升温，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。AWS预计2025年资本支出将突破1000亿美元，微软计划在整个财年投入约800亿美元扩建数据中心，谷歌预计资本支出将达到750亿美元。据Canalys预测，2025年全球云基础设施服务支出将增长19%；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，24年云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），24年AI服务器营收同比增超150%，占整体服务器比例由三成提升至四成以上；网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2024Q3全球交换机市场收入为108亿美元，环比增长6.6%；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，2024Q3，数据中心400/800G高速交换机单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%，相关业务2024Q1-3营业收入较2023年增长近60%，SmartNIC/DPU等板卡营业收入同比增长200%。 投资建议：根据公司24年业绩快报，将24年归母净利润由235亿元下调至232亿元，维持25/26年330/392亿利润预期，给予25年25XPE，目标市值8250亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准

事件公司在24年前三季度实现收入4364亿，同比增长33%；归母净利润151亿，同比增长12%；扣非净利润147亿，同比增长9%。公司在24Q3实现收入1703亿，环比增长16%，同比增长40%；归母净利润64亿，环比增长41%，同比增长1%；扣非净利润62亿，环比增长46%，同比增长3%。 AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长云计算。2024年前三季度，公司云计算业务收入同比增长71%，其中，AI服务器收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。单季AI服务器占整体服务器营业收入比重，从Q2的46%提升至Q3的48%，占比持续逐季提升。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营收占比为46%。网络通讯业务。增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。 投资建议我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.52元，对应PE为19、17、16倍。维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

事件： 公司前三季度营收 4363.73亿元， 同比+32.71%，归母净利润 151.41亿元， 同比+12.28%，扣非后归母净利润 147.34亿元， 同比+8.87%。毛利率 6.82%， 同比-1.13pct，净利率 3.47%， 同比-0.63pct。 公司 24Q3营收 1702.82亿元，同比+39.53%、环比+15.52%，归母净利润64.02亿元，同比+1.24%、环比+40.57%，扣非后归母净利润 62.00亿元，同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率 6.97%，同比-2.32pct、环比+0.96pct，净利率 3.76%，同比-1.42pct、环比+0.67pct。 AI 服务器维持高增。 受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游 AI 服务器需求增长强劲。 前三季度，公司云计算业务营收同比+71%，进一步提速增长。其中， AI 服务器营收同比+228%，维持高增，占服务器比例达到 45%（ 24Q3比重为 48%，逐季增长）。通用服务器出货亦持续回温，营收同比+22%， Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76%，占比 46%。 高速网络设备 Q3环比大幅增长，进入加速放量期。 24Q3公司数据中心400/800G 高速交换机营收同比+128%，环比+27%，因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比+200%。 北美云厂商资本开支指引乐观，继续加大 AI 投入。 24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长， 亚马逊、 微软、 谷歌、 META 资本开支同比增速分别为 88%、50%、 62%、 41%。同时， 对于未来资本开支预期， 亚马逊预计 FY2024为750亿， FY 2025将继续增长；微软预计 FY2025将环比增加；谷歌也预计FY2025水平将高于 FY2024； META 上调 FY2024预期下限的 370亿至 380亿，预计 FY2025年规模将大幅增长。 收入规模扩大，费用率持续降低。 公司 24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.17%、 0.63%、 0.55%、 1.33%，分别同比-0.06pct、 -0.34pct、+0.43pct、 -1.04pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 6107亿元、7895亿元、 9277亿元，归母净利润 234亿元、 312亿元、 366亿元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 20-25倍，对应合理目标价 23.51元-29.39元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期； 工业互联网业务拓展不及预期。

事件概述2024年10月30日， 工业富联发布三季度报告。 季报数据显示， 24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。 Q3数据来看，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。 核心观点Q3业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。 单 Q3季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为 15.52%、 40.57%， 业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器） 及网络通讯业务的强劲增长。 1）云计算业务方面， 公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中 AI 服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在 Q3为 48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%； 2）网络通讯业务方面， 400/800G 交换机、 WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡持续推进网络通讯业务，其中 400/800G 高速交换机Q3营收同环比+128%、 27%， SmartNIC/DPU前三季度营收同比+200%。 费用管控能力突出， 利润率水平显著优化。 费用方面， 公司三费管控能力持续稳定， 24年 Q3季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降 0.44个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平， 在利润率方面， 毛利率及净利润率分别扩大至 6.97%、 3.76%。 我们认为，随着公司费用控制的不断优化， 毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。 展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面： 1） B200及GB200系列产品预计在 2024Q4及 2025Q1陆续启动出货，工业富联作为 GB200机型的推出方，有望深度受益于 AI 服务器需求的显著扩张； 2） AI 手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受益于 AI 手机的发展。 ? 投资建议伴随 AI基础设施建设的加速推进，以及下游 AI应用的持续繁荣， 公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于 AI 长期扩容的趋势演绎。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 5988.53、 7238.07、7870.83亿元，同比增长 25.72%、 20.87%、 8.74%；实现归母净利润255.31、 317.66、 364.01亿 元 ， 同 比 增 长 21.35%、 24.42%、14.59%，对应 PE 为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；

事件描述10月 30日，公司发布 2024年三季报，报告期内公司实现营业收入 4363.73亿元，同比增长32.71%，实现归母净利润为 151.41亿元，同比增长 12.28%，实现扣非归母净利润为 147.34亿元，同比增长 8.87%。公司单三季度实现营收 1702.82亿元，同比增长 39.53%，归母净利润为 64.02亿元，同比增长 1.24%，扣非归母净利润为 62亿元，同比增长 3.4%。 事件评论 2024年三季度公司在收入及利润表现均创下历史新高，若剔除汇兑影响，单三季度归母净利润增速为 11%。分业务来看，公司前三季度云计算收入同比增长 71%，其中 AI 服务器营收增长 228%，占服务器营收比例为 45%，单三季度 AI 服务器收入占服务器收入比例提升至 48%，呈现逐季度提升趋势。通用服务器方面， 2024年前三季度收入同比增长22%，来自 CSP 厂商营业收入 2024年前三季度同比增长 76%，在服务器收入占比为46%。 网络通讯业务方面，公司主要增长来源于 400/800G 高速交换机、 WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡，数据中心 400/800G 交换机单三季度收入增长 128%，环比增长27%，前三季度增速近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡业务收入 2024年前三季度增长200%。 公司有望在今年 4季度开始参与到大客户的 GB200相关模组及整机制造，考虑到公司与英伟达、海外云厂商的长期合作关系以及自身技术竞争力，我们认为公司在 GB200产业链将获取到比以往更高的市场份额， 2025年 GB200放量后公司业绩弹性较为可观。 公司这轮之所以能够充分受益于 AI 浪潮， 享受到第二轮成长曲线， 除了行业因素外， 也与公司自身禀赋密不可分， 战略定位、 客户结构、 制造实力等缺一不可。 公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“ 2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的 Cisco、CommScope、华为、 Nokia、 Ericsson、 Apple 等客户，还是在云计算业务中 Nvidia、 AWS、微软、谷歌、 Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 236.75、 309.83、 337.61亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、 AI 行业发展不及预期； 2、服务器代工行业竞争格局加剧。

前三季度营收同比增长 33%， 归母净利润同比增长 12%。 公司发布 2024年三季报， 1-3Q24营业收入 4363.73亿元(YoY 32.71%)， 归母净利润 151.41亿元(YoY 12.28%)， 扣非归母净利润 147.34亿元(YoY 8.87%)， 主要受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加， 下游 AI 服务器需求增长强劲，云计算业务收入快速增长。 单季度收入创历史新高， 三季度净利润受汇兑影响。 3Q24营业收入 1702.82亿元(YoY 39.53%， QoQ 15.52%)， 归母净利润 64.02亿元(YoY 1.24%， QoQ40.57%)， 若扣除汇兑影响， 则归母净利润同比增长 11%； 扣非归母净利润62.00亿元(YoY 3.40%， QoQ 45.51%)。 毛利率方面， 1-3Q24毛利率 6.82%(YoY-1.14pct)， 其中 3Q24毛利率 6.97%(YoY -2.32pct， QoQ 0.97pct)。 AI 服务器营收持续高增， 通用服务器需求回暖。 云计算业务方面， 1-3Q24整体营收同比增长 71%， 其中 AI 服务器营收同比增长 228%， 占整体服务器营收比重提升至 45%； 3Q24单季度 AI 服务器营收比重提升至 48%， 占比逐季提升。 通用服务器持续回温， 1-3Q24营收同比增长 22%。 云服务商 2024年前三季度营业收入同比增长 76%， 营业收入比重为 46%。 通信及移动网络设备收入稳步提升， 高速交换机营收快速增长。 网络通讯业务方面的增长主要来自于 400/800G 交换机、 WiFi 及 Smart NIC/DPU 板卡。 其中， 3Q24数据中心 400/800G 高速交换机单季度营收同比增长 128%， 环比增长 27%， 相关业务 1-3Q24同比增长近 60%。 此外， 1-3Q24SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长 200%。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司云计算业务受益于 AI 高速发展及全球数据中心、 AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。 考虑到云计算业务特别是 AI 服务器对于公司收入的强劲带动，同时参考前三季度毛利率变化趋势， 考虑到 AI 服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于整体毛利率稀释， 预计 2024-2026年营业收入5810.86/6801.37/7657.82亿元(前值 5608.46/6766.68/7556.45亿元)， 归母净利润 247.53/290.27/338.67亿元(前值 260.25/357.23/400.00亿元)，当前股价对应 PE 分别为 16.6/14.1/12.1倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期， 下游需求不及预期， 客户导入不及预期等。

三季度营收和归母净利润分别同增 40%和 1%，若扣除汇兑影响，归母净利润同增11%。公司 23年分红率近 55%，现金分红总额 115.2亿元，高居电子行业榜首，上市以来累计分红超 438亿元。公司拟使用自有资金不低于 2-3亿元回购，回购价格不超过 40.33元/股，高于当前股价 70%。 云计算业务： AI 服务器强劲增长，通用服务器持续回温。 Q1-Q3云计算业务营收同增 71%， AI 服务器营收同增 228%； AI 服务器 营收 Q1-Q3及 Q3占整体服务器营收比重分别增至 45%和 48%。通用服务器出货持续回温， Q1-Q3营收同增 22%； 云服务商 Q1-Q3营收同增 76%，在服务器业务比重为 46%。公司预计 24年 AI 占云计算营收 40%， AI 服务器全球市场份额将达 40%。公司云计算优势包括全产业链完整研发制造能力、全球多地区多元化布局及对供应链把握等，预计在 GB200产品会更好体现； 客户覆盖广，包括云服务商、品牌和 Nvidia Cloud Partner 等。 网络通讯业务聚焦 400/800G 交换机 SmartNIC/DPU 板卡。 网络通讯业务增长主要来自 400/800G 交换机、 WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、 Infiniband 和 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。数据中心 400/800G 高速交换机 Q3营收同增 128%，环增 27%；相关业务 Q1-Q3营收同增近 60%。 800G 交换机已陆续开始出货，预计 24H2特别是 24Q4，会有大量的出货，对营收和获利均有积极影响。 SmartNIC/DPU 等板卡业务 Q1-Q3营收同增200%。 IDC 等预测 AI 数据中心网络交换机的收入在 23-26年 CAGR 达 55%。 AI 算力需求爆发也将推动数据中心用交换机向 800G 加速升级。 市场过于担心手机结构件业务。 公司机构件业务在 24H1同比双位数增长，超预期。 AI+手机预计将推动智能手机增长。公司市场份额一直较稳定，不担心高端机型份额。结构件利润主要来自良率和效率而非材料成本，关键在于对重要的材料和工艺技术的把握，包括可塑性、散热性、上色性、轻量性等。公司长期以来是大客户核心合作伙伴，工艺能力强。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.20、 1.68、 2.08元（原 24-26年预测为1.27、 1.54、 1.80元，主要调整云计算业务增速、费用率、减值准备等假设）。采用可比公司 24年 29倍 PE 进行估值，对应目标价为 34.80元，维持买入评级。 风险提示 业务竞争加剧， AI 进展不及预期。

事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司共实现营业收入4363.73亿元，yoy+32.71%；归母净利润151.41亿元，yoy+12.28%。单三季度，公司实现营业收入1702.82亿元，yoy+39.53%；归母净利润64.02亿元，yoy+1.24%。若扣除汇兑影响，则归属于上市公司股东的净利润同比增长11%。 点评：AI服务器及交换机相关业务高速增长，通用服务器部分也逐步回暖。 2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入yoy+71%，其中，AI服务器营业收入yoy+228%，占整体服务器营收比重提高至45%，单季度看呈现逐季提升趋势。数据中心400G/800G高速交换机2024年单三季度yoy+128%，qoq+27%；SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入yoy+200%。此外，通用服务器也有一定回暖，2024年前三季度营业收入同比增长22%。 AI服务器及交换机ODM龙头，有望享受云端两大成长引擎，当前需静待GB200花开。公司系AI产业链上核心标的，在AI服务器及产业链占具核心卡位，在全球服务器及交换机ODM领域具有领先优势。当前正值英伟达AIGPU辞旧迎新之际，GB200即将进入规模量产。公司有望核心受益，在AI服务器及交换机领域有望达到较高份额。此外，苹果公司是端侧AI的领导者之一，公司作为重要供应商，有望享受云端两重成长性，实现长期高速成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为237.05/300.92/341.19亿元，yoy+13%/+27%/+13%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

事件:2024年10月30日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比+32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。 2024Q3，公司实现营业收入1702.82亿元，同比+39.53%，环比+15.52%；实现归母净利润64.02亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。 投资要点:2024Q3利润率环比回升，扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024年前三季度，公司毛利率为6.82%、同比-1.14pct，净利率3.47%、同比-0.63pct；2024Q3，毛利率6.97%，同比-2.32pct，环比+0.97pct；净利率3.76%，同比-1.43pct，环比+0.68pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系AI+通用服务器同步高增长，拉低毛利率水平；预期未来Blackwell系列推出后，新NVL集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。 2024年前三季度，扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/0.74%/0.11%/1.63%，分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3，扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。公司表示，若扣除完整汇兑损益影响后，2024Q3，归母净利润同比+11%。 2024Q3，AI服务器占服务器营收48%，400/800G交换机同比+128%云计算业务：AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024年前三季度，业务营收同比增长71%。①AI服务器：2024年前三季度，营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；2024Q3，AI服务器占服务器营收比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。②通用服务器：出货亦持续回温，2024年前三季度，营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。 网络通讯业务：聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。①数据中心400/800G高速交换机：2024Q3，营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；2024年前三季度，营业收入较上年增长近60%。公司表示，预期2024Q4，800G交换机有望大量出货，对营收与获利都有积极表现；②SmartNIC/DPU等板卡：2024年前三季度，营业收入同比增长200%。 北美资本开支持续增长，公司持续加大AI研发投入北美CSP厂资本开支增长，英伟达B200系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长，微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元），META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元），AI算力板块具高景气度。据Trendforce，英伟达B200和GB200预计将在2024Q4-2025Q1启动出货；并将原B200Ultra更名为B300、GB200Ultra更名为GB300，预期在2025Q2-Q3间出货。 公司加大AI技术研发投入力度。2024年前三季度，公司研发投入达71.33亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司在英伟达Blackwell系列产品研发中，是“earlybird”早鸟参与，技术、研发能力在行业内较为领先，将会是第一批交货的供应商；网通方面，公司扩大高速交换机产品组合，涵盖至Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/303.25/352.68亿元，EPS分别为1.23/1.53/1.78元/股，当前股价对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。

2024年 10月 30日公司发布 2024年第三季度报告： 2024年前三季度公司实现营收4363.73亿元（ YOY +32.71%），归母净利润151.41亿元（ YOY +12.28%），扣非净利润 147.34亿元（ YOY +8.87%）。 单 Q3实现营收 1702.82亿元（ YOY +39.53%， QOQ +15.52%），归母净利润64.02亿元（ YOY +1.24%， QOQ +40.57%），扣非净利润 62.00亿元（ YOY+3.40%， QOQ +45.51%）。 评论： AI 服务器高增驱动 24年前三季度营收高增，扣除汇兑影响利润稳健增长。 2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长 71%，其中 AI服务器营收较上年增长 228%，占整体服务器营收比重提升至 45%， 2024Q3单季度 AI 服务器占整体服务器营业收入比重提升至 48%，占比持续逐季提升。 通用服务器出货亦持续回温， 2024年前三季度营业收入同比增长 22%；云服务商 2024年前三季度营业收入同比增长 76%，营业收入比重为 46%。 公司2024Q3营收创历史新高，营收和归母净利润同比分别增长 39.53%及 1.24%； 扣除汇兑影响归母净利润同比增长 11%。 AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。 IDC 数据 2023年全球 AI 服务器市场规模预计达 248亿美元，同比增速高达 27%。公司是全球服务器制造龙头， 2023年开始为客户开发并量产英伟达的 H100及 H800等 AI 服务器， 并将受益于客户新推出的 GB200服务器架构。 公司与业内头部玩家微软、 AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 公司预测 2024年预计AI 贡献占公司云计算总收入 40%， AI 服务器占全球市场份额的 40%。 交换机&路由器业务有望跟随 AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于 AI 换机。 网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、 WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心 400/800G 高速交换机 2024年第三季度单季度营业收入同比增长 128%，环比增长 27%；相关业务 2024年前三季度营业收入较上年增长近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡 2024年前三季度营业收入同比增长 200%。苹果 6月发布 Apple Intelligence 加速 AI 终端布局， AppleIntelligence 仅支持 iPhone 15Pro、 iPhone 15Pro Max 以上机型（ A17pro）或M1以上芯片终端，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议： AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 252.39/304.61/350.54亿元。维持“强推”评级。 风险提示： 服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧

公司业绩强劲增长。 工业富联发布 2024年三季度报告， 2024年公司前三季度实现营收 4364亿元，同比增长 32.7%；实现归母净利润 151亿元，同比增长 12.3%；实现扣非后归母净利润 147亿元，同比增长 8.9%。单季度看， 3Q24公司实现营收 1703亿元，同比增长 39.5%；实现归母净利润 64亿元，同比增长 1.2%；实现扣非后归母净利润 62亿元，同比增长 3.4%。 AI 服务器业务井喷，公司业绩随 AI 浪潮显著增长。 公司 AI 服务器业务井喷式增长，驱动业绩整体增长。 2024年前三季度， 公司云计算业务整体营业收入较上年增长 71%，其中， AI 服务器营业收入较上年增长 228%。同时，公司及时抓住 AI 浪潮机遇，持续逐季提升 AI 服务器在营业收入中的占比，目前已提升至 48%。需求端， AI 服务器需求端展现出极为旺盛的需求态势，市场需求量显著攀升。据 TrendForce 预测， 2024年 AI 服务器将主导服务器市场，产值预计达 1,870亿美元，年增 69%，远超一般型服务器，占比高达 65%。 AI 推理技术突破，英伟达芯片助力合作伙伴业绩预期增长。 近期，人工智能技术在推理能力方面取得了重要突破。 2024年 9月 12日， OpenAI 发布代号为“草莓”的 o1系列模型，为首款具推理能力的大模型，优于 GPT-4o，能高效处理复杂编程、数学问题并解释推理过程。 算力端，英伟达 Blackwell 芯片的缺陷在台积电的帮助下已经得到修复。该芯片目前需求强劲， 已全面量产并将于第四季出货， 预计贡献数超过 100亿美元的营收。 作为英伟达的合作伙伴，公司年初在英伟达 GTC AI 大会上展示了与英伟达合作的新一代 AI 服务器及液冷机柜，凸显节能高效的散热设计。 我们预期英伟达的业绩放量和产能需求能够进一步带动公司的业绩发展。 AI 驱动数据中心交换机高速迭代， 400/800G 交换机营收大幅增长。 据 IDC预测，自 2024年起， 400Gbps 端口交换机的出货量将持续攀升，而 51.2Tbps芯片的成熟商用将进一步推动 400Gbps 技术的广泛应用。与此同时， AI 算力需求的迭代也促使数据中心用交换机加速向 800G 升级。在此背景下， 公司在 2024年第三季度实现了数据中心 400/800G 高速交换机营业收入的显著增长，同比增幅高达 128%，环比增长率也达到了 27%。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26年公司营业收入分别为 5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为 260/364/418亿元；对应 2024年 10月 31日收盘价， P/E 分别为19x/13x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。