事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告:报告期内,公司2019年实现营业收入预计增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%;归母净利润预计增加23,577.87万元到39,296.46万元,同比增长15%到25%;扣非后归母净利润预计增加14,970.14万元到29,940.28万元,同比增长10%到20%。非经常性损益主要是受政府补助收益影响,公司本期收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。公司业绩符合此前预期。 事件点评 根据业绩预告,公司Q4利润端表现超预期,预计净利润增速环比提升1.35-43.35pct,而此前Q3营收增速重上20%+轨道,2019下半年业绩企稳回升迹象显著。单季度来看,预计2019Q4营业收入同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非后归母净利润同比增长1%-43%。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.57%/12.51%/20.10%;归母净利润增速分别为25.14%/13.48%/14.65%,Q4净利润增速环比提升1.35-43.35pct。下半年公司业绩企稳回升,主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。 大家居战略生根开花,橱柜业务稳健增长,新品类销售增速亮眼。分产品品类来看,2019前三季度,公司橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%),毛利率同比下降1.08pct;衣柜的业绩贡献不断提高,实现收入33.05亿元(+21.27%),毛利率同比增加0.82pct;整体卫浴实现收入4.39亿元(+43.30%),毛利率同比下降0.27pct;木门实现收入4.13亿元(+37.37%),毛利率同比下降0.58pct。 全渠道销售协同并进,大宗业务高速增长。2019前三季度,公司直营店收入为2.08亿元,同比增长10.52%;经销店收入为74.24亿元,同比增长12.94%;大宗业务收入为15.46亿元,同比增长50.90%。2019前三季度,直营、经销和大宗的毛利率分别为68.30%(-1.16pct)、35.72%(-0.46pct)、41.77%(-2.22pct)。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。住宅销售自年初触底回升、增速由负转正,地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示,1-11月商品房住宅销售面积130805万平方米,同比增长1.60%;1-11月全国住宅竣工面积45274万平方米,同比下降4.00%,增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求,伴随住宅销售、竣工面积的回暖,2020年公司业绩有望企稳回升。 投资建议 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,预期19年四季度公司业绩继续企稳回升。我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。预计公司2019-2021 年实现归母公司净利润为18.28、22.73、26.88亿元,同比增长16.31%、24.34%、18.25%,对应的EPS为4.35、5.41、6.40元,PE为26.11、21.00、17.76倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。

事件描述 公司发布2019年年度业绩预告,2019年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为256亿元(同比约-28.9%)。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为214亿元(同比约-34%)。 投资要点 19年行业整体下滑,公司业绩承压。2019,宏观经济承压、消费者信心不足,叠加国六车型切换加剧供需矛盾,新能源补贴大幅退坡,汽车市场整体承压,产销持续负增长,公司作为行业龙头受行业影响较大,产销持续同比负增长,业绩整体承压。 下半年行业情况好转,业绩有望改善。2019年下半年以来,行业库存情况好转,汽车产销表现整体呈修复态势,公司产销同比大幅回调,12月销量同比转正(增速5.76%)。一方面,国内汽车销量周期性较强,且目前销量底部回升趋势较为明显,明年有望迎来拐点,进入增长周期;另一方面,国内汽车市场销量增速中枢下移,逐步从增量市场向存量市场过度。此外,公司作为汽车龙头,业绩规模遥遥领先,市场认可度较高,车型覆盖面广,产业链布局充分,技术优势突出。因此,公司有望借此机会进一步提升市占率,扩大竞争优势,实现业绩逐步回暖。 海外业务持续推进,有望为公司增加业务增长点。公司持续推进海外业务,2019上半年,上汽印度整车基地建成投产,上汽通用五菱印尼金融公司开业,上汽埃及合资销售公司揭牌,上汽安吉物流增加了海外航运新运力。2019年,公司整车出口及海外销售25万辆,同比增长26%。目前,随着国内车企实力逐步增强,海外汽车市场将是国内车企又一竞争平台,而上汽凭借自身在海外布局的领先优势和竞争优势,海外业务有望成为公司业务的新增长点。 持续推进汽车新四化,助力公司进一步提升核心竞争力。一直以来,公司持续推进汽车电动化、智能化、网联化、共享化,持续高研发投入,提升技术优势,并逐步延伸产业链条,完善相关布局,在插混电驱变速箱、燃料电池电堆、IGBT模块、智能座舱、人工智能算法、大数据等方面均有所突破,随着相关技术逐步落地,有望助力公司进一步提升核心竞争力。 投资建议:公司持续推进汽车新四化,且车型覆盖面广,技术优势领先,具备长期竞争优势。行业情况持续好转,且竞争加剧,公司有望凭自身优势扩大领先地位。此外,公司估值位于历史低位,有望受益业绩回暖逐步修复。预计公司2019-2020年EPS分别为2.19、2.68,PE分别为11.55、9.43,维持“买入”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;汽车销量不及预期;海外业务推进不及预期。

事件描述 海鸥住工控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权: 1月 6日晚,海鸥住 工发布公告称, 公司控股孙公司苏州有巢氏拟以现金 3731.76万元收购广 东科筑住宅集成科技有限公司(简称“科筑集成”) 100%股权。本次收购 完成后,科筑住宅集成科技将成为苏州有巢氏的全资子公司。 事件点评 拟收购标的科筑集成为佛山万科孙公司, 有利于增强公司在整装卫浴 板块的核心竞争力。 科筑集成成立于 2017年 6月 27日,注册资本为 2900万人民币,是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装 配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权,有利于公司加快打开住宅整装卫浴领域,促进公司整装卫浴新 业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司 在整装卫浴板块的核心竞争力。 以收购延展产业链,传统外销代工企业转型脚步清晰,公司逐步培育 海鸥自有品牌、内装工业化、整装家居版图。 2014年以来,公司相继收购 了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业 内公司, 将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。 12月 24日, 公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议,拟收购冠军建材全 资子公司不超过 60%股权,将业务拓展至瓷砖的生产经营。 公司业绩拐点已至, 全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。 2019年前三季度,公司实现营业收入 18.33亿元,同比增长 16.34%,净利润 1.08亿元,同比增长 211.89%,三季度末预收账款 3560万元,同比增长 225%。 单季度来看, 公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。 2019Q1/Q2/Q3, 公司分别实现营业收入 5.48、6.45、 6.41亿元,同比分别增长 9.24%、 18.24%、 21.09%;对应的净利润分别为 0.05、 0.50、 0.54亿元,同比分别增长-78.67%、 172.24%、 1086.09%。 公司预计 2019年实现净利润 1.08~1.50亿元,同比增 长 158.46%~257.59%。 2019前三季度整装卫浴业绩超预期,收入贡献显著提升, 业绩持续快 速释放。 2019Q1-3公司整装卫浴实现营收 1.37亿元,同比增长 319.77%; Q3实现营收 4347.27万元,同比增长 401.97%, 单三季度整装卫浴营收占比已达 6.78%。 2019上半年, 公司整装卫浴实现收入 9307.73万元,同比 增长 382.51%,整装卫浴收入占比达到 7.80%,相对 18上半年提升 5.96个 百分点。 整装卫浴收入环比加速明显, 业绩持续高速释放。 整装卫浴板块, 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制 整装卫浴品牌, 产能及客户资源充足。 公司 SMC、彩钢板和瓷砖涵盖高中 低档需求,整装卫浴产能达到 20万套/年,浙江 13万套和苏州 6.5万套年 产能预计 2020年底投产。 2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心, 建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有 利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达 2019年先后中标成为旭辉 领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是 龙湖地产、越秀地产以及万科地产 SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供 应商。 公司商誉规模及减值风险较小, 偿债能力、 现金流量表现良好。 截至 2019三季度末, 公司商誉规模仅为 585.89万元, 巨额商誉减值风险较小; 资产负债率为 44.84%, 速动比率为 1.35, 短期内基本不存在偿债压力。 同 时, 2019年前三季度, 公司经营现金流净额为 0.94亿元,较去年同期增长 209.90%,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 96.89, 较去年同期增 加 6.44个百分点, 销售回款有所加快。 投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 1.27、 1.56、 2.03亿元, 同比增长 201.45%、 23.57%、 29.65%,对应 EPS 为 0.25/0.31/0.40元, PE 为 26.35/21.33/16.45倍, 首次覆盖予以“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。

投资要点:公司简介:传统文具龙头转型升级,“一体两翼”焕彩前行。公司成立于 1996年,主要经营晨光及其所属品牌学生文具、办公文具、儿童美术等产品,文具产品线广度和深度均位居国内前列。近年来,公司收入净利润增长亮眼,盈利能力持续提升,实现连续两年营收增长率均超过 34%,近 5年营收增长率为 22.91%,受益于新品、高毛利率精品文创产品收入占比提升,近年来 ROE、毛利率提升明显。 行业分析:传统文具量价齐增,精品文创、办公直销初显锋芒。 (1) 传统文具:刚需群体、消费升级支撑量价齐增,行业集中度较低。文具消费的价格敏感度较低,未来增长动能将在“量的增长”基础上,叠加附加值溢价带来的“价的增长”。 (2)精品文创活力迸发,文化大 IP 打造爆款产品。传统文具品牌已有不少大 IP 合作案例,2018双十一期间,京东“疯狂2小时”IP 系列文具销额达到 2017年同期的 8倍。 (3)办公直销市场快速释放,龙头平台发力空间较大。按 1000家头部客户最保守的 5000亿元的年采购金额估算,至少还有 4000亿元的头部客户订单尚未释放。 产品与渠道驱动成长,传统业务实现破局。 (1)产品端:设计研发与供应链优秀,推动毛利率、量价齐升。2019上半年,公司书写工具收入同比增长 10.49%,突破了 16年以来的个位数增长;学生文具收入同比增长26.67%,扭转 15年以来增速持续下滑的局面。 (2)渠道端:多元化渠道拥抱“新零售”,晨光科技助力线上销售高速增长。“晨光系”零售终端超过7.8万家,其中包括标准样板店、高级样板店、加盟店、海外门店和办公店五大类门店。 精品文创乘势而上,晨光生活馆营业收入高速增长,门店数量与经营效益双双提升。2019前三季度,晨光零售大店(杂物社)收入 4.2亿元,同比增加 91%,其中杂物社收入 3.07亿元,生活馆收入 1.12亿元。截止三季度末生活馆共 125家,九木杂物社 212家(其中自营 136家,加盟 76家)。 从门店经营效益来看,2014-2018年,晨光生活馆单店收入由 60.38万元增加至 119.97万元,年均复合增长率为 14.75%。 办公直销增长亮眼:科力普已成规模,增量与存量皆有发力空间。 (1)招投标方式下竞争压力较小,持续中标大客户推动业绩高增。 (2)深耕存量客户,利润率与客单值有望提升。 (3)相比京东、苏宁企业购等电商平台,科力普这样的垂直服务平台的相对优势除了自有产品生产制造能力(更具专业性、直销价格优势)之外,还有更加重要的落地服务能力(配备专门人员/团队长期对接,沟通更流畅,服务更精细、更贴心)。 盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 10.25、13.27、16.62亿元,同比增长 27.1%、29.4%、25.2%,对应 EPS 为 1.11、1.44、1.81元,PE 为43.74、33.80、26.99倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;地产调控政策风险;产品同质化风险;精品文创推广不达预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧;行业政策变化风险等。

事件描述 根据经营月报,2019年1-11月,母公司累计实现营业收入117.09亿元,同比增长54%;累计实现净利润46.44亿元,同比增长55%。 事件点评 自营业务和资本中介业务贡献业绩弹性。2019年市场回暖,券商贝塔属性彰显,用资类业务随行就市,同比大幅增长。前三季度,公司证券投资收入41.04亿元,同比增长152%;实现利息收入14.75亿元,同比增长126%。 科创板业务增厚投行业绩。2019年,公司IPO发行规模141.96亿元,排名行业第四;公司为12家公司提供科创板发行服务,排名行业第5;据WIND,招证投资参与战略发行,累计获配投入1.44亿元,最新持有市值2.33亿元,浮盈62%。公司前三季度投行承销净收入10.27亿元,同比增长14%。 信贷类ABS承销行业第一。债承业务继续保持优势,打造资产证券化产品特色。据WIND,2019年,公司债承总规模3951.53亿元,市场份额5.21%,券商中排名第五;ABS总承销规模2325.24亿元,市场份额10.49%,排名行业第二;其中信贷类ABS承销规模1933.54亿元,市场份额20.06%,行业第一。 托管外包业务稳定在行业第一位。公司机构服务能力行业领先,截至上半年末,公司托管外包产品(包含资管子公司)19,206只,较上年末增长4.01%,规模20,769.67亿元,较上年末增长4.91%。上半年,公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第一;公募基金托管数量排名券商行业第一。 2019年3月,公司率先启动配股。拟募资不超过150亿元,公司控股股东及一致行动人(持股比例44.09%)已承诺全额认购配售股份,为公司发展提供支持。此外,公司推出员工持股计划,推动国企改革,增加员工粘性。 投资建议 公司各项业务均衡发展,无明显业务短板,具备较强的机构服务能力,在托管外包、资产证券化等细分领域具备领先优势。稳健经营是公司的底色,再加上雄厚的股东实力,看好公司的长期发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98\1.07\1.20,BPS分别为13.00\13.74\13.83,对应公司12月31日收盘价18.29元,2019-2021年PB分别为1.41\1.33\1.32。维持“增持”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

事件描述 公司公布第一期员工持股计划: 参加本员工持股计划的对象均为公司 高级管理人员, 包括副总经理、董秘、财务总监、监事等共计 8人。 本员 工持股计划资金来源于公司计提的专项基金,总金额 800万元,股票数量 约 10.89万股,占公司当前总股本的比例为 0.05%。 依据 2020年、 2021年 和 2022年个人绩效考核结果,本员工持股计划份额分三个批次归属至持有 人,各批次归属比例分别为 40%、 30%、 30%。 事件点评 本次员工持股计划有利于调动公司核心管理层的积极性和创造性, 完 善长效激励机制,巩固利益共同体。 本次员工持股计划个人绩效考核结果 与其所在业务单元经营结果及个人企业文化评估结果挂钩, 有助于建立和 完善员工、股东的利益共享机制, 绑定核心高管人员,提升团队凝聚力和 公司竞争力,有效推动公司长期、持续、健康发展。 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营 层面仍有亮点,创新布局值得期待。 报告期内,公司加大投入新技术和新 产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加 盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。 上半年自营城市消费者零售终 端的销售收款规模同比增长 16%, 自营整装及整装云业务快速迭代及扩张, 整装业务初具规模, Homkoo 整装云快速推进, 上半年公司整装业务收入 约 15,451万元,同比增长约 230%, 自营整装交付数达到 708个。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将 有好转,利好公司业绩企稳回升。 住宅销售自年初触底回升、增速由负转 正,地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示, 1-11月商品房住 宅销售面积 130805万平方米,同比增长 1.60%; 1-11月全国住宅竣工面积 45274万平方米,同比下降 4.00%,增速比去年同期回升 8.70pct。从住宅 竣工转化为家具消费约 6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求, 伴随住宅销售、竣工面积的回暖, 2020年公司业绩有望企稳回升。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于 竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 5.44、 6.31、 7.31亿元,同比 增长 14.0%、 16.0%、 15.9%,对应 EPS 为 2.74/3.18/3.68元, PE 为 27.76/23.93/20.65倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。

油服设备行业龙头企业:杰瑞股份从维修改造及配件销售业务到油田专用设备制造,再到现在的世界级油服综合服务商,公司已成为国内油服设备行业的翘楚,绝对的龙头企业。 订单充足,为公司持续发展提供源动力:2017年以来,公司在手订单和新增订单保持高速增长。2017年,公司累计获取订单42.33亿元,年末存量订单数21.73亿元;2018年,公司累计获取订单60.57亿元,年末存量订单数36.02亿元;2019H1公司新增订单34.73亿元,上年同期为26.6亿元,同比增长30.6%,其中钻完井设备订单增幅超100%。 聚焦能源安全,“三桶油”扩大资本开支,页岩气开发提速,压裂龙头充分受益:我国能源缺口逐年扩大趋势下,非常规油气开发备受关注。国家能源局提出2020年力争实现页岩气产量300亿立方米,2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米,而2018年我国页岩气产量仅108.81亿立方米,缺口巨大,未来开发提速势在必行。在相关政策的强力扶持下,“三桶油”积极响应,纷纷提出行动计划,扩大资本开支,2019年预计勘探开发开支约3678.7亿元,较18年提升约22.46%。公司作为压裂设备龙头企业在确定性政策支撑下,“三桶油”未来资本开支明朗的情况下将深度受益。 海外市场持续拓展,竞争力逐渐增强:目前,公司国内和国外收入占比基本是6:4格局,主要出口区域为中东、俄罗斯及中亚地区、北美地区、欧非、拉美等地区,其中俄罗斯及中亚地区、中东、北美地区占比较高,随着“一带一路”政策的持续推进,伴随着全球油服行业的复苏,油气开发资本的持续投入增长,公司作为久经市场考验的优秀油服综合服务商,海外市场规模有望持续扩大,逐步增强公司的竞争力。 盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2019-2021年归母公司净利润64.81/87.5/111.99亿元,同比增长41%/35%/28%,对应EPS 为1.17/1.56/1.83元,PE 为27.59/20.65/17.56倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌的风险;国内页岩气或非常规油气开发不及预期风险;油气公司资本开支不及预期风险;国际形式不确定性风险等。

“华为+四维”战略合作,推动公司在自动驾驶领域业绩增长。华为在车联网的车载智能及联网设备、基础设施和车联网平台等多个领域布局较早,推出了众多产品,在智能驾驶领域拥有深厚的技术积累。公司作为国内高精地图、ADAS(高级驾驶辅助系统)和自动驾驶地图的领导者,拥有车联和自动驾驶车规级芯片等核心业务,致力于打造“智能汽车大脑”。今年四月,公司与华为签订战略合作协议,在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等方面深入合作,协同互补。未来会在全球范围,为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案,拓宽公司在自动驾驶领域的业务边际,后期业绩增长弹性巨大。 华为采购四维高精度地图数据产品和服务订单落地,是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的充分认可。此次订单落地,是签署战略合作协议之后首批采购订单,预示着双方已在个别领域开展实质性合作,未来凭借双方在技术、市场、产品等方面的协同互补,业务订单有望保持高速增长。同时,华为本次采购公司高精地图数据产品和服务是对公司产品的充分认可,有望给市场形成正反馈效应,众多车企、智能驾驶企业对公司产品的采购需求不断上升。另外,公司凭借近20年的滴入采集制作经验,已经与众多互联网巨头及重量级车企合作,如滴滴、宝马等,在动驾驶数据层面拥有先天优势。依托公司在地图采集领域的数据运营经验,未来自动驾驶领域订单增长可期。 各项业务纵深推进,业绩有望厚积薄发。导航业务:新一代的AR导航解决方案已经在多个车厂合作项目中落地;高级辅助驾驶及自动驾驶业务:HD地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,自动驾驶解决方案已经完成几千公里长距离实际道路测试验证,上半年或得北京自动驾驶路测T3级牌照;芯片业务:公司收购的杰发科技致力于自动驾驶系统等汽车电子芯片研发,其中,TPMS(胎压监测系统)芯片计划于今年年底量产,有望给公司带来新的业绩增长点;车联网业务:公司与宝马、戴姆勒等国际知名车厂开展多项技术研究合作,并已为奥迪提供了基于云平台服务能力的实时路况信息收集和数据反馈的安全检测服务,未来有望增厚公司业绩。 投资建议 此次订单落地,有望带动市场正反馈效应,未来订单有望保持高速增长。同时,“华为+思维”的战略合作,协同互补,将进一步夯实公司在自动驾驶领域的领导者地位,助力公司业务纵深发展。我们看好公司“智能汽车大脑”战略,未来业绩弹性大,预计公司2019-2021年EPS分别为0.17\0.29\0.38,对应公司11月19日收盘价14.89元,2018-2020年PE分别为86\51\39,维持“买入”评级。 存在风险 技术突破不及预期;与华为合作进展不及预期。

公司向品质生活小家电的战略转型成功。九阳作为豆浆机起家,近几年公司产品结构已经步入多元化阶段,单品依赖度持续下降,逐步实现从单一豆浆机业务向厨房及生活电器业务转型的目标。同时受益于渠道调整、研发优势及品牌优势,九阳恢复良性发展,收入端及销售毛利率近年来明显向好,其中产品结构优化在毛利率提升的贡献度上超过成本优化。 营销策略顺应市场发展。1)九阳积极打造“立体化的渠道网络+自有零售系统”,在为消费者营造一站式全品类购物场景的同时实现数据监测、粉丝互动、顾客引流、就近配送等一系列智能便捷的消费体验(覆盖范围在3公里以内)。2)受粉丝经济在市场规模权重提升的影响,九阳在代言人选择上将目光投向当红未婚流量,并快速完成流量与购买力之间的高价值转换。3)九阳将传统媒体与社交媒体等新媒体传播渠道相结合实现精准化的价值营销,利用直播平台等新媒体,积极跟明星及网红达人合作在线直播卖货,同步实现推广与销售。据统计网红达人直播的同时在线观看人数通常在百万人次以上(参与者基数庞大),且直播通常有低于官网售价的优势,直接拉动品牌电商大促实现流量转化。 JS协同效应提升九阳未来业绩空间。JS环球作为九阳的间接控股公司经营多个品牌:九阳、Shark及Ninja。目前,以美国业务为主的SharkNinja已经成为JS环球最主要的业务之一。JS若成功登陆港股,将通过研发、供应链、产品及销售网络持续提升九阳和SharkNinja之间的协同效应。一方面基于全球研发平台提高旗下产品的研发效率,缩短新品研发周期,提升其在全球市场的份额;一方面SharkNinja可借助九阳在国内成熟的渠道优势加快本土化布局,对标戴森等国际品牌,抢占国内中高端市场份额。 盈利预测、估值分析:预计公司19-21年的EPS为1.18\1.43\1.63,PE分别为19.76/16.34\14.33,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期风险;行业进入壁垒低;KA渠道拓展缓慢。

事件描述 齐心集团发布公司股份回购方案:公司拟以自有/自筹资金1.5亿元回购公司股份用于员工持股计划和减少注册资本。11月6日,公司发布回购预案,拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份,回购总金额为人民币1.5亿元,回购价格不超过人民币17.50元/股。回购股份期限为自股东大会审议通过本次回购股份事项之日起不超过6个月;本次回购股份7000万元将用于公司员工持股计划,剩余金额的回购股份将用于注销以减少注册资本。 事件点评 大额回购彰显公司信心,稳定市场预期。若全额回购和按回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量不低于8,571,429股,回购股份比例不低于本公司总股本的1.17%。回购价格上限较11月5日股价溢价约34%,对应PE(TTM)约55倍。我们认为,本次回购金额较大,价格上限设置较高,彰显公司对未来发展前景的信心,体现出公司对长期内在价值的看好,有利于提升投资者对公司的投资信心和市场预期,构建成熟稳定的投资者结构。 员工持股计划绑定核心骨干员工,完善长效激励,巩固利益共同体。本次回购股份7000万元将用于公司员工持股计划,公司前次回购公司股份项目累计回购的11,802,416股,将与本次回购用于员工持股计划的股份一起,分两期全部用于公司员工持股计划。本次回购有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提升团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 部分股份回购后注销减资,有利于提升公司每股收益,改善公司形象。本次回购股份8000万元用于注销以减少注册资本,在盈利能力不变的情况下,每股收益将得到提升,相应地会提升个股的投资价值,同时有利于改善资本结构、提高资金利用效率。 2019年三季报业绩超预期,Q3净利润增长近五成,预收款项3.10亿元,继续看好四季度及明年业绩。2019Q1-3,公司实现营业收入43.50亿元,同比增长58.01%;归母净利润1.83亿元,同比增长30.99%。其中,Q3单季度公司实现营业收入16.86亿元(+58.13%),归母净利润0.43亿元(+48.56%),扣非净利润0.38亿元(+28.59%)。三季报期末,公司预收款项为3.10亿元,同比增长190.33%,预收款项可视为收入前瞻指标,将在四季度及明年转化为收入。 B2B+云视频双轮驱动,大客户数量不断提升,业绩处于快速增长轨道。2019Q1-3,公司办公直销业务实现收入40.1亿元,同比增长64%,其中B2B业务实现收入32.5亿元,同比增长85.8%,实现净利润9500万,同比增长78%。2019Q1-3,公司SaaS业务实现收入3.1亿元,同比增长25%。公司2019Q3新中标中国移动、国家电网、中国联通和陕西省政府等项目,累计在手的客户包括80家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。 三项费用率显著下降,费用管控能力加强,毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。2019Q1-3,公司毛利率、净利率分别为14.60%(-3.57pct)、4.23%(-0.92pct),毛利率、净利率下降主要是由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应导致,新品销售成规模后预期逐步回到较高的合理水平。2019Q1-3,公司期间费用率为9.74%,同比下降3.38pct。其中,销售费用率6.02%(-1.53pct);管理费用率3.76%(-1.24pct);财务费用率-0.03%(-0.60pct)。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式,预期盈利能力将不断增强。 公司回款加快,现金流量充沛,营运能力指标显著改善。2019Q1-3,公司经营活动现金流量净额同比增加185.38%至1.89亿元,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升14.35至116.50,主要原因包括:随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,应付账款周转天数同比增加30.45天至68.83天,节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快,存货周转、大客户回款效率提升,存货周转率同比提升2.16至10.88。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.56、3.88、5.64亿元,同比增长33.31%、51.88%、45.29%,对应EPS为0.33/0.50/0.73元,PE为39.54/26.04/17.92倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。

事件描述? 公司发布 2019年三季报,公司 2019前三季度实现营业收入 5.16亿元,同比增长 25.37%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.46亿元, 同比增长28.88%。 事件点评? 三季度业绩保持增长。 公司三季度实现营收 1.33亿元,同比增长18.75%,增速较去年同期上升 45.07pct;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 22.58%,增速较去年同期上升 48.77pct。 ? 应收票据、存货金额增长较快,资产负债率继续下降。 截止 2019三季报,公司应收票据余额为 0.11亿元,较期初增长 245.01%; 存货余额为 6.30亿元,较期初增长 110.14%,主要因为公司报告期内业务量增大所致。 公司资产负债率为 18.82%, 较去年同期下降 0.31pct,较 2019中报下降 2.78pct。 2018年,公司经营活动净现金流为-0.90亿元,投资活动净现金流为 7.75亿元; 2019年中报为-1.63亿元,投资活动净现金流为 0.82亿元;现金流较为健康。 ? 管理费用、财务费用有所下降。 公司销售人员较少,直接将销售费用并入管理费用列示, 2019年前三季度,公司管理费用率为 9.3%,同比下降3.32pct;公司无短期借款、应付债券、长期借款,报告期内利息支出为 0,实现利息收入 0.2亿元,报告期财务费用率为-3.88%,去年同期为 0。 ? 报告期内新增订单总金额显著增长。 2019年以来,公司公告新增中标项目 8个,较 2018年同期增长 1倍;新增中标总金额 29.17亿元(含联合体),较 2018年同期增长 547.98%。 投资建议? 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.92\0.98\1.02,对应公司10月 31日收盘价 16.02元, 2018-2020年 PE 分别为 17.39\16.42\15.72,维持“增持”评级。 存在风险? 修复业务拓展不及预期;园林业务竞争愈发激烈;毛利率下滑风险; 应收账款风险。

事件描述 海天味业 10 月 29 日披露三季报称,公司前三季度净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%,营收 148.2 亿元,同比增长 16.62%。 事件点评 Q3 增速环比略有增加,公司延续高质量增长。2019 年是公司第三个五年计划的开始之年,2019 年的公司计划营业总收入目标为 197.6 亿元(同比+16%),利润目标为 52.38 亿元(同比+20%)。19 年公司前三季度实现营业收入 148.24 亿元,同比+16.62%,实现归母净利润 38.35亿元,同比+22.48%,符合年度目标。其中单 Q3 实现营业收入 46.65亿元,同比增长 16.85%;归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.84%,环比上半年营收、净利润(16.51%、22.34%)的增速有所增加。1)分产品来看,公司的三大核心产品,酱油、蚝油均保持了稳定的发展,酱类产品调整效果凸显,前三季度酱油/酱/蚝油营收分别增长13.76%/9.21%/20.33%,单 Q3 营收分别增长 14.08%/13.80%/18.70%,相较于 Q2 增速分别增加 1.8/4.5/1.4pct;2)分渠道来看,2019 前三季度线下渠道收入 138.04 亿元,同比+14.79%,线上渠道实现收入 2.81亿元,同比+34.60%,单 Q3 线上线下营收增速分别为 16.79%、13.17%,线下增速加快,线上增速放缓;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为 20%以上,北部和南部增速较缓,维持在 10%左右,上半年公司净增加经销商 693 家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加 283、144、132、98、36 家。 毛利率继续承压,费用管控能力强导致净利率提高。公司 19 年前三季度销售净利率为 25.88%,同比增长 1.24pct,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,前三季度销售毛利率 44.51%,同比下降 1.96pct,其中单 Q3 毛利率为 43.75%,同比下降 1.33pct,预计主要在于部分原材料成本上升、公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响,但是毛利率环比降幅收窄。公司前三季度销售期间费用率为 14.39%,同比下降 3.62pct,其中销售费用率为11.59%,同比下降 2.59pct,主要是运输费用率和促销费用率显著下降,部分经销商选择了产品自提的方式,管理费用率(含研发)为 4.38%,同比减少 0.34pct,体现了公司较高的经营管理效率。 加快产能布局,为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已经基本饱和,公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,加快布局产能,更好地应对市场,把握发展机遇,保障公司“三五”发展。 投资建议 虽然从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态,行业集中程度有待提高,强者更强进一步体现。2019 年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,未来公司利用海天的平台和优势资源,加快多品类、多品种的发展,不断提高产品的结构力,将带动业绩持续增长。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.95/2.32/2.71 元,对应公司 10 月 29 日收盘价 109.10 元,2019-2021 年 PE 分别为56X/47X/40X,维持 “买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

事件描述 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.81亿元,同比增长 3.65%,归属于上市公司股东净利润 2.53亿元,同比增长10.99%。 事件点评 业绩持续增长, 增速有所下降。 2019前三季度,公司营业收入实现了3.65%的增长,为 2016年以来同期最低增速; 归母净利润增速 10.99%,低于去年同期。 三季度营收同比略有下降,毛利率有所提升。 公司 2019年三季度实现营收 8.95亿元,同比下降 2.08%;实现净利润 0.97亿元,同比增长 8.99%。 公司三季度毛利率为 30.17%,同比上升 4.89pct, 环比上升 4.49pct。 毛利率同比提升,财务费用继续上升。 公司整体毛利率为 27.39%,同比上升 3.11pct。公司管理费用率为 5.66%,同比上升 0.28pct;销售费用率为 2.91%,同比下降 0.43pct;财务费用率为 7.36%,同比上升 2.26pct。 2019前三季度公司整体净利率为 10.45%,同比上升 0.65pct。 新增项目数量同比上升,订单金额有所下降。 报告期内公司已公告新增项目 66个(工程类订单 51个,投资运营类订单 15个), 较去年同期增加 17个; 新增项目中标金额合计 27.63亿元(含联合体),相比去年同期下降 27.18亿元。 拟转让股权给长江环保、三峡资本,有望深度参与长江大保护工作。 9月, 公司控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》, 国祯集团拟将所持公司 10%的股份转让给长江环保,将所持公司5%的股份转让给三峡资本,本次交易尚需获得各方批准。 交易完成后,双方合计持股比例将达到 26.63%,为公司第一大股东。 本次交易完成之日起三年内且国祯集团持有公司股份比例不低于 10%时,国祯环保持续受国祯集团实际控制,控制权不会发生变更。根据协议, 长江环保将优先支持公司在其主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务保障职能,有望为公司运营类业务体量带来明显的提升。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.49\0.69\0.82,对应公司10月 30日收盘价 10.10元, 2019-2021年 PE 分别为 20.71\14.57\12.28,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈; 股权转让进度不及预期;债务及融资风险。

事件描述? 公司发布 2019年三季报: 报告期内, 公司实现营业收入 43.50亿元,同比增长 58.01%;归母净利润 1.83亿元,同比增长 30.99%;扣非归母净利润 1.61亿元,同比增长 44.73%。 业绩超出此前预期。 事件点评? Q3业绩超预期,净利润增长近五成,预收款项高增,继续看好四季度业绩。Q3单季度公司实现营业收入 16.86亿元( +58.13%),归母净利润 0.43亿元( +48.56%),扣非净利润 0.38亿元( +28.59%)。公司 Q1/Q2/Q3营收增 速 分 别 为 53.75%/60.90%/58.13% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为30.84%/24.81%/48.56%, 扣非后净利润增速分别为 62.81%/46.23%/28.59%。 报告期末,公司预收款项为 3.10亿元,同比增长 190.33%。 ? 三项费用率显著改善, 毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 14.60%( -3.57pct)、 4.23%( -0.92pct), 由于报告期内公司 B2B 业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。 报告期内,公司期间费用率为9.74%,同比下降 3.38pct。其中,销售费用率 6.02%( -1.53pct);管理费用率 3.76%( -1.24pct), 其中研发支出为 0.38亿元,同比增加 13.95%;财务费用率-0.03%( -0.60pct)。 随着公司 B2B 业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式, 预期盈利能力将不断增强。 ? 公司回款加快,现金流量充沛, 营运能力指标显著改善。 报告期内,公司经营活动现金流量净额同比增加 185.38%至 1.89亿元, 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升 14.35至 116.50, 主要原因包括: 随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加, 应付账款周转天数同比增加 30.45天至 68.83天, 节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快, 存货周转、 大客户回款效率提升,存货周转率同比提升 2.16至 10.88。 ? B2B+云视频双轮驱动, 业绩处于快速增长轨道。 截至中报披露日,公司累计中标近 150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、 军队等领域具备大客户资源优势。 公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”, 产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家。 投资建议? 公司以“ B2B 办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 2.56、 3.88、5.64亿元,同比增长 33.31%、 51.88%、 45.29%,对应 EPS 为 0.33/0.50/0.73元, PE 为 35.99/23.70/16.31倍, 维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;办公物资 B 端市场竞争加剧;客户开拓不顺利; 云视频业务拓展不及预期等。

事件描述? 公司发布 2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营业收入 30.24 亿元,同比增长 21.74%;归属于上市公司股东净利润 1.99 亿元,同比增长0.11%。 事件点评? 环卫服务收入占比继续提高,新签环卫服务合同金额大幅增长。2019前三季度,公司环卫服务领域实现收入 12.44 亿元,同比增长 72.47%,占公司年度主营业务收入的 41.50%,较 2019 年中报提高 0.85pct,环卫服务收入占比继续提升。2019 第三季度,公司新增年化合同金额 4.59亿元,是 2018Q3 同期的 5 倍多;新签合同总金额 33.92 亿元,同比增长 199.12%。截至 2019 年 10 月 28 日,公司在手环卫服务合同年化合同金额约 25.06 亿元,合同总金额 249.72 亿元。 环卫机械收入较为平稳。2019 前三季度公司环卫机械业务实现收入17.53 亿元,同比增长 0.92%,占公司主营业务收入的 58.50%,较 2018年报下降 10.16pct,较 2019 年中报下降 0.85pct。根据中国汽车技术研究中心数据统计,2019 年前三季度,公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 5.10%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.34%。 三季度营收继续刷新单季度新高。公司 2019 年三季度实现营收 11.14亿元,同比增长 27.17%,环比增长 6.60%,继续刷新单季度营收新高。 公司三季度实现归母净利润 0.76 亿元,同比增长 18.75%。公司三季度毛利率为 25.31%,同比上升 0.77pct,环比下降 0.33pct。 毛利率整体较为平稳。2019 前三季度,公司整体毛利率为 25.29%,同比上升 0.46pct;其中,主营业务毛利率为 25.35%,同比上升 0.62pct。 公司 2019 前三季度销售费用率为 8.50%,同比上升 0.97pct;管理费用率为 6.28%,同比增长 0.69pct;财务费用率为 0.13%,同比上升 1.10pct。 经营性现金流持续好转。2019 上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金为 28.60 亿元,同比上升 48.26%;公司实现经营性现金净流量-3.27 亿元,2018 年同期为-6.21 亿,经营性净现金流情况持续好转。 投资建议? 我们预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.64\0.71\0.81,对应公司 10月 28 日收盘价 11.49 元,19-21 年 PE 分别为 17.93\16.15\14.20,维持“增持”评级。 风险提示? 环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;回款进度不及预期。