事件描述? 公司实现营业收入 66,954.16万元,同比增长 22.44%;营业利润12,883.40万元,同比增长 29.15%;利润总额 12,883.62万元,同比增长29.02%;归属于上市公司股东净利润 16,219.75万元,同比增长 36.61%。 事件点评? 业绩符合预期, 收入结构持续优化。 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元, 同比增长 22.44%, 归母净利润 1.62亿元,同比增长 36.61%,扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 15.06%。 分业务来看, 公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 23.27%, 合计占营业收入的比重为 75.32%, 较上年同期( 74.81%)上升 0.51个百分点;硬件销售业务收入同比增长 10.85%, 占营业收入的比重为 22.59%, 较上年同期( 24.95%)下降 2.36个百分点。 经营性活动现金流为-2.04亿元,同比增 25.49%。 成本管控向好, 毛利率明显提升,期间费率有所增加。 上半年, 由于硬件收入占比下降,成本有所下降。 毛利率为 51.42%,较上年同期( 49.93%)上升 1.49个百分点。随着营业收入的增长,区间费率有所上升,上半年销售期间费率为 37.90%, 较上年同期( 35.32%) 上升 2.58个百分点。其中,销售费率和管理费率分别为 14.97%和 22.91%,较上年同期分别提升 0.69和 2.43个百分点。 研发投入方面,上半年,研发投入 1.59亿元,同比增长 19.95%,持续研发创新, 推动公司技术进步。 传统业务持续深耕, 创新业务快速发展。 传统医疗卫生信息化领域,公司订单持续增长,增速较上年度有所加快,新增千万级订单近 20个,不断提高市占率水平。创新业务领域,“云医”主要通过纳里健康平台布局单体医院、医联体、医院联盟、医共体, 上半年,纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约医疗合作项目超 300余个,遍及北京、四川、江西、湖南、河北、山东、河南、广西、广东、安徽等地。“云险”新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5,400多万笔。 “云药”合作成员逾 7万家,用户分布于全国 30个省市区;合作保险公司达 50余家,管理保费金额超 35亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 4.5亿元。“云康”业务保持既定战略稳步推进。 创兴业务继续亏损,拖累公司业绩,看好后期成长。 上半年, 云医业务(纳里健康)亏损 1423.48万,同比下降 6.21%,云险业务( 卫宁互联网) 亏损 2503.01万元,同比下降 13.76%,云药业务( 钥世圈)亏损521.00万,同比下降 62.98%。由于,创新业务前期投入较大,相关业务模式还未打通,亏损明显。但随着后期创新业务边际成本下降,盈利模式清晰,看好后期成长。 政策驱动医疗卫生信息化业务需求旺盛。 2019年 7月 15日,《国务院关于实施健康中国行动的意见》、《健康中国行动( 2019—2030年)》等文件正式发布,从国家层面成立健康中国行动推进委员会,同时提出开展具体 15项主要任务,实施疾病预防和健康促进的中长期行动。 政策红利刺激下游医疗卫生信息化业务需求有望保持高速增长,带动公司医疗信息化业务长期增长。 投资建议? 受益政策红利, 电子病历、医保信息化进入建设高峰期,公司作为医疗信息化龙头, 业务有望保持增长态势。 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.25\0.34\0.45,对应公司 8月 29日收盘价 15.21元, 2019-2021年 PE 分别为 59\44\34, 维持“买入”评级。 存在风险: 政策落地不及预期、 下游需求不及预期、 创新业务亏损持续扩大。

盈利能力整体下滑,研发费用大幅增长。公司发布2019半年报,上半年国内汽车产销同比大幅下滑,公司盈利能力整体下滑,公司实现营业收入15.21亿元,同比+17.56%,但归母净利润0.56亿元,同比-34.05%,毛利率30.21%,较上年同期下降2.55pct。受毛利率下滑、保富电子营业收入不及预期、研发投入大幅增长影响,公司净利率上半年出现较大幅度下滑,2019上半年公司净利率为3.18%,较上年同期-6.76pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%、14.29%、1.87%,分别较上年同期提升1.47pct、3.84pct、0.75pct,研发费用1.19亿元,较去年同期增长83.34%,研发费用率7.86%,较去年同期提升2.13pct。 需求+政策,TPMS产品增量可期。需求端来看,TPMS作为车辆主动性安全防护装置,能够通过监测轮胎气压有效预防轮胎事故、减少轮胎磨损、降低燃油消耗,进而收到受到购车者青睐。政策端来看,国内相关标准规定,从2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势。此外,公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,提升市场份额。 汽车智能化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化作为汽车行业重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司持续高研发投入,积极布局汽车智能化领域相关产品,一是拓展传感器产品类别,二是批量制造车载摄像头,三是77G毫米波雷达研发推进。多举并措,汽车智能化领域相关布局有望助力公司提升单品价值、拓宽盈利空间。 境外业务销售收入高速增长,提升公司业绩安全边际。1)2019上半年,公司境外业务实现销售收入11.12亿元,较2018年同期增长80.89%,显著优于境内业务销售收入同比增速(境内业务同比增速为-23.14%),不仅整体拉升公司销售收入水平,还在国内整车产销承压的环境下,大幅提升公司业绩的安全边际。2)继公司收购DILL少数股东股权和PEX,2019上半年公司收购了奥地利的智能装备企业MMS70%的股权,进一步加大了公司在海外的布局和公司相关产品的技术实力。3)公司在全球市场已经储备了优质的客户资源,一是与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳等建立了稳定长期的供货关系,二是公司已经实现向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如Discount Tire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。因此,依托原有优质客户资源,随着公司海外布局推进,有望助力公司进一步拓展客户资源,提升技术优势。 投资建议:公司受到行业整体下滑及研发投入大幅提升等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87\1.19\1.47,对应公司2019年8月30日收盘价19.93元,公司2019-2021年PE分别为21.75/15.86/12.92,维持公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。

中高档酒齐发力,业绩符合预期。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长15%-25%。2019H1公司实现营业收入80.13亿元,同比+24.81%,归母净利润27.50亿元,同比+39.80%,其中单Q2实现收入38.44亿元,同比+26.01%,归母净利润12.35亿元,同比+35.98%,上半年业绩接近年度目标的上限,业绩符合预期。分产品来看,公司上半年产品结构优化成果明显,中高档酒加速增长:2019H1高档酒类营业收入达到43.13亿,同比+30.47%,高档酒占比53.83%,占比增加2.34个百分点,这主要在于今年以来国窖1573采取“价格跟随政策”,跟随市场步伐,多次停货挺价,稳步提升了高端酒的价格;中档酒类营业收入为22.24亿,同比+35.14%,其中腰部产品特曲经过近两年调整后,开始发力,特曲产品增速预计约30%-40%;低档酒类营收为13.84亿元,同比+0.68%。另外,2019H1公司预收账款13.92亿元,同比+27.23%,环比+8.0%;经营现金净额17.07 亿元,同+ 316.16%,现金流表现良好。 产品结构升级叠加费用管控,净利率提升明显。2019H1公司销售净利率34.69%,同比增加2.98个百分点,主要在于毛利率提升与管理费用率下降。具体来看:1)2019H1销售毛利率79.70%,同比增加4.79个百分点,主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等,另外根据公司8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有望继续提高。2)2019H1销售期间费用率22.53%,同比增加0.08个百分点,其中销售费用率19.20%,同比增加0.64个百分点,主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加;2019年是公司“管理年”,公司在加强品牌塑造和消费者建设工作的同时,加强费用管控,保障费用的有效性,提高费效比,2019H1管理费用率(含研发)4.53%,同比下降1个百分点。 公司战略明晰,营销策略升级。公司战略明晰,公司坚定实施竞争型 营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。 投资建议 2019年上半年业绩接近年度目标的上限,目前飞天茅台一批价维持在2400元左右,缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升,另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计2019-2021年公司归母净利润为45.99亿、56.32亿、67.94亿,EPS分别为3.14元、3.85元、4.64元,对应公司8月29日收盘价92.28元,PE分别为29倍、24倍、19倍。首次“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。

公司发布 2019年中报,实现营业收入 119.42亿元,同比增长 56.72%; 归属于母公司股东的净利润为 41.40亿元,同比增长 44.84%。基本每股收益 0.54元/股,加权平均 ROE 4.73%, 增加 1.40个百分点。 事件点评 公司多项经营指标连续多年处于行业前列,综合竞争实力较强,行业地位突出。 上半年自营业务贡献了 34%的收入,为主要收入来源;其次为经纪和资管业务,分别占比 19%和 17%。 公司深化科技金融模式,交易量增长。 公司深化科技金融模式,手机证券用户 2533万,增长 15%。 代理买卖证券业务净收入 23.15亿元,增长17%, 排名行业第 4;交易量市场份额(股基债合计) 4.26%,较去年同期下降 0.59pct。 融资融券规模上升 12%,但市场占有率下降 0.37pct 至 4.91%。 会计准则调整,若将去年同期其他债权投资收益同口径调整利息净收入15.38亿元,同比下降 20%,融资融券及股票质押利息收入均有所下降。 投行融资金额增长, 承销收入小幅下降。 公司加大股权融资长期投入,对产业龙头企业重点覆盖, IPO 主承金额下降 50%,再融资规模上升,整体股权承销规模上升 133%,行业排名第 6位;债券主承销金额 784亿元,增长 178%。投行业务收入(母公司)排名行业第 9位,与去年同期持平。 实现承销业务净收入 5.21亿元, 下降 8%。 投资收益同比大增拉动业绩。 上半年实现投资收益+公允 40.33亿元,增长 80%,调整后投资收益+公允增长同比大幅增长 653%。公允价值变动损益实现 10.40亿元,上年同期为亏损 4.90亿元,带动自营业务增长。 公司固定收益业务债券交易量排名行业 12(中债)。 资管业务主动管理占优。 广发资管期末管理规模 3498.78亿元, 下降8.27%, 主动管理在行业中处于领先地位, 一季度末主动管理资产月均规模排名第 3位。 广发资管上半年实现净利润 5.32亿元,增长 35%;广发基金和易方达基金管理规模分别排名行业第 8和第 1, 实现净利润 5.95亿元和6.87亿元。 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.79\0.87\0.93,每股净资产分别为11.65\12.19\12.95, 对应公司 8月 29日收盘价 13.31元, 2019-2021年 PB 分别为 1.14\1.09\1.03。 公司估值低于行业,维持“ 增持” 评级。 存在风险二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

片人培育,深入动画电影产业链布局,未来可期。预计公司 19-21年 EPS 分别为0.38/0.32/0.38, 对应 8月 30日收盘价 8.58元, PE 为 22/26/23,维持增持评级。 事件描述 公司于近日发布 2019年中期业绩, 报告期内公司实现营业收入 11.71亿元,同增长 62.37%;归属上市公司股东净利润 1.05亿元,同比减少 95%。 事件点评 头部影片 Q1上映, Q2业绩环比下降。 1) 2019Q2公司实现收入 2.54亿元,YOY-20.47% , QOQ-72.20% , 实 现 归 母 净 利 润 1366.65万 , YOY-88.05% ,QOQ-85.08%。由于上半年公司上映头部影片《疯狂的外星人》 在 Q1确认, 而 Q2上映电影票房贡献较少致使公司 Q2业绩环比下降。 2)报告期内公司收入与利润增速不匹配的原因主要在于: 受电影业务毛利大幅下滑影响,公司综合毛利率同比下降 44.19%至 2.02%,以及去年同期公司确认了转让新丽传媒股权投资收益约 23亿大幅提高了利润基数。 3)报告期内公司费用率控制良好,销售、管理及研发费用率分别为 0.08%、 3.06%、 0.43%, YOY-0.18%、 -2.22%、 -0.43%,债券回售至财务费用率下降 3.26%至 0.74%。 4)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为-3.77亿, YOY-108.33%,为支付去年计提企业所得税较多所致。 电影收入高增长, 后续储备丰富。 1) 2019H1公司参与电影项目上映 7部,包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等,合计票房 28.16亿元,其中《疯狂的外星人》票房 22.02亿,目前为全年票房第 4位。报告期内公司电影业务实现收入 9.24亿元,YOY95.52%, 收入占比达 78.92%, YOY13.38%; 但业务成本增加至毛利下降。 2)公司电影业务以真人+动画电影为抓手,其中真人电影下半年已上映的包括《银河补习班》(票房 8.7亿)《保持沉默》,《铤而走险》《小小的愿望》《我的我的祖国》于 8.30、 9. 12、 9.30上映,《荞麦疯长》《南方车站的聚会》等多部影片也有望于年内上映, 储备有 《坚如磐石》(张艺谋)等项目。 3)电视剧方面,报告期内公司确认《八分钟的温暖》《逆流而上的你》等三项目,实现收入 2.20亿元, YOY-6.63%,毛利率 39.02%, YOY-2.65%。下半年《我在未来等你》有望播出,以及储备有《长河落日》《新世界》等近 30部电视剧/网剧。 动画电影布局开花结果, 未来可期。 1)由公司及旗下子公司主控出品的《哪吒之魔童降世》于 7月底上映,上映以来打破了动画电影首日/单日票房最高纪录等多项纪录, 超越市场预期, 目前票房已超 46亿,超越《流浪地球》站上今年以来内地电影票房冠军为大概率事件,如若 H2确认票房收入,将显著增厚公司业绩。 (此前公告票房超 8.99亿时公司可获收入为 2.03亿-2.43亿元)。 2) 公司自 14-15年布局动画电影, 通过股权投资+项目管理模式,投资 20余家动漫产业链公司,以制片公司为核心,深度参与动画项目策划、 制作、发行等环节。经过几年的培育和项目储备,市场环境与制作能力持续改善,后续公司有《妙先生》于下半年上映以及《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大闹天宫》《八仙过大海》等重磅项目持续推进,打造丰富的动画作品矩阵。 投资建议: 公司专注于电影内容生产,厂牌化经营模式项目储备丰富,注重内部制

业绩持续增长,毛利率拉升。2019上半年,汽车行业整体产销承压,产销量同比分别下降13.7%和12.4%,在此情况下,公司作为汽车上游零部件供应商,依托于自身产能扩张、订单数量增长等驱动因素,业绩维持较高速增长。2019上半年,公司营收同比增长10.48%,归母净利润同比增长13.10%,净利率为12.53%,较2018年同期提升0.29pct,毛利率23.45%,较2018年同期提升1.81pct。2019Q2公司净利率13.18%,毛利率23.64%,分别较2019Q1提升1.24pct、0.35pct,盈利能力较一季度有所改善。 客户结构完善,提升公司业绩安全边际。公司作为汽车车灯总成制造商和设计方案提供商,配套车型的销量情况对公司影响较大,而公司客户不仅包含德国宝马、通用汽车这类全球化汽车品牌,还包含上汽大众、上汽通用、广汽丰田等多家市占率领先、爆款频出的合资整车制造商,以及吉利、广汽乘用车等这类市场认可度较高国内自主品牌。整体看,一方面,公司优质客户众多,业绩稳定性更强;另一方面,公司客户结构完善,在汽车市场整体承压的大环境下,为公司业绩提供了更高的安全边际。 项目持续推进,加强产能布局。2019上半年,公司承接34个车型的车灯开发项目,批产新车型23个,新项目为公司业绩提供了持续优质的动力。此外,目前佛山二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工,为公司优质产能提升提供了保障,而依托于公司订单数量的持续增长,产能提升有望助力公司业绩进一步增长。 技术实力不断提升,助力公司核心竞争力提升。随着国内汽车市场逐步从增量市场向存量市场过度,汽车行业技术不断升级,对零部件的技术需求也不断提升。公司本身已经形成了完整的自主研发体系,具备较高的技术实力。公司近年来持续研发高投入,2019上半年公司研发投入1.01亿元,同比+24.47%,占营业收入比重3.73%,较2018上半年提升0.42pct。同时,公司研发成果持续转化,2019上半年公司尾灯的高精度尺寸控制技术和贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。在此情况下,公司技术实力和核心竞争力有望进一步提升,进而助力公司在行业竞争不断加剧的情况下优化产品结构、拓展优质客户、抢占市场份额。 投资建议 行业整体承压,公司作为零部件供应商业绩同样承压,因此下调公司盈利预测。但是,公司作为车灯行业龙头,产品体系完善,优质客户护航,技术实力渐强,业绩稳定性强。预计公司2019、2020年EPS分别为2.84\3.38,对应公司8月27日收盘价80.65元,2019年、2020年PE分别为28.36\23.88,维持“买入”评级。 存在风险 汽车销量持续下行;公司项目推进不及预期;配套车型销量不及预期。

Q2盈利能力、经营性现金流改善。2019年上半年公司实现营业收入5.05亿元,同比增长25.96%,扣非归母净利润3570.02万元,同比增加16.36%。二季度实现扣非归母净利润2389.54万元,同比增长27.50%,环比大幅改善,经营性现金流为5959.87万元,较一季度-2914.78万元明显改善。 期间费率有所下降,毛利率明显提升。上半年,销售期间费率为90.16%,较上年同期(92.09%)下降1.93个百分点。其中,销售费率为70.07%,较上年同期(69.44%)小幅上升0.63个百分点,管理费率为22.50%,较上年同期(24.44%)下降1.94个百分点。销售毛利率为96.05%,较上年同期(94.89%)上升1.16个百分点,销售净利率为9.60%,较上年同期上升0.74个百分点。研发投入方面,上半年,研发投入7107.50万元,同比增长22.31%,持续加大研发投入,保持核心竞争力。 自主可控背景下,公司加大技术研发,支持国产操作系统、中间件、数据库等项目部署。公司持续完善发展系统的技术架构体系,坚持以组建、API为核心的协同办公开放技术平台,智能体系持续升级优化,完善客服管理平台;深化构建和支持国产化体系,适配多个国产化技术平台,服务国家国产化客户,在大力发展自主可控大背景下,公司协同办公业务有望持续放量。同时,公司不断提升云服务平台功能,增强移动办公领域核心竞争力。 营销服务体系持续壮大,快速响应客户需求,市占率不断提高。针对面向中大型组织系统移动办公OA应用的e-cology产品,目前全国九大区域已建立超多300个服务团队提供本地化的服务,巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈。针对面向中小型组织标准化移动办公OA应用的e-office产品,重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人,成立按区域负责产品支持、销售支持的专职团队。针对基于SAAS云架构的移动办公云OA-eteams产品,重点招募线上销售和区域销售团队,打造强有力的营销网络体系。 深入推广新一代智能化、平台化、全程电子化OA产品,培育业务新增长点。公司推出的小e智能语音辅助系统,提供丰富的智能化应用,包括智能化人事服务、行政服务、财务服务,智能项目管理、智能差旅、智能合同管理、智能流程管理等众多应用,实现智能助理全时性、知识问答智能化、数据查询智能化、业务处理智能化。在及时通讯方面做到更好的信息整合。系统对七大引擎(组织引擎、流程引擎、门户引擎、集成引擎、建模引擎、内容引擎和消息引擎)构成的配置平台进行了持续的迭代升级。同时,公司实现了组织办公真正无纸化,包括电子合同、电子订单、电子报价、电子投标、电子单据等应有,让组织的合同管理的全程电子化,包括合同电子化签署、收付款、发票管理以及身份认证、合同审批,合同用印,合同存档;提供了电子印章、防伪打印、数据存证、智能印控完整的解决方案。 投资建议 随着公司智能化、平台化OA产品被市场认可,适配国产化软件,在自主可控背景下,公司业绩有望持续发力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95\1.06\1.38,对应公司8月27日收盘价68.75元,2019-2021年PE分别为72\65\49,给予“增持”评级。 存在风险:市场营销拓展不及预期、行业竞争加剧、智能化平台化产品发展不及预期。

公司发布 2019半年度财务报告,营收略有下降。 19H1公司实现营收39.90亿元( -0.30%),归母净利润 3.68亿元( +8.14%),扣非归母净利润 3.36亿元( +6.22%)。非经常性损益主要来自于政府补助 1755万元,以及对逗号开曼公司的投资收益 1328万元, 首旅酒店对该公司持股比例由 52.23%降至 49.43%,将其由子公司变更为参股公司。 19Q2实现营收 20.48亿元( -1.52%),归母净利润 2.94亿元( +11%),扣非归母净利润 2.79亿元( +8.31%)。 主营业务方面酒店业务略有下滑,加盟增长稳定,景区业务因门票收入占比提升营收增加。 酒店运营业务实现营收 30.14亿元( -2.72%),主要由于关店及升级改造使得直营店在营业平均房量下降 4.91%,同时19H1RevPAR 略有下滑,导致酒店运营收入下降 8414万( -2.72%)。酒店管理实现营收 7.26亿元( +9.98%),加盟门店数量由去年同期 2849家增长至 3206家,加盟门店数量占比达 77.87%,连锁趋势不断扩大。景区业务实现营收 2.50亿元( +2.55%),主要由于三亚南山景区 19H1门票留存比例由 40%升至 50%,增加门票收入 1948万元。 酒店经营方面 RevPAR 整体下滑, ADR 小幅提升, OCC 表现下降。 19Q2首旅如家全部酒店 RevPAR162元( -1.5%),受平均房价 ADR202元( +1.3%)小幅上涨影响,出租率 OCC 为 80.2%( -2.3%)略有下降。经营 18个月以上的成熟酒店 RevPAR160元( -3.6%), ADR197元( -1.1%), OCC81.3%( -2.1%)。分酒店类型来看, 19Q2经济型酒店 RevPAR 较上年同期-3.9%,好于中高端酒店-6.7%以及云酒店-9.6%; ADR 方面, 中高端酒店-6.8%较上年同期下降最多,经济型酒店-1.7%优于云酒店-3.2%; OCC 中只有中高端酒店 正向增长( +0.1%),经济型酒店 和云酒店分别下降1.9%/4.9%。总体来看经济型酒店表现好于中高端和云酒店,主要系公司加大中高端酒店升级改造投入, 19H1已完成 34个中高端酒店升级改造工程。 营业成本增加 13.65%,研发费用增长显著。 期内公司毛利率 94.14%( -0.76%),主要系酒店运营送餐成本增加,单份早餐成本增长所致; 销售费用率 66.40%( -0.85pct)系酒店业务直营酒店数量减少,2019RevPAR 下滑导致计提奖金减少,职工薪酬减少所致;管理费用率 12.22%( +0.17pct)系办公费用增加;研发费用率 0.31%( +0.07pct)系公司加大信息技术投入所致,增加顾问咨询费提高核心竞争力;财务费用率 1.72%( -0.46pct)系贷款利息较上年同期减少 1960万元所致。 营业外收入和支出下降较明显主要由于相较上年同期减少已计提诉讼损失和诉讼及赔偿损失所致。 投资建议: 公司目前升级改造中高端酒店项目正在稳步推进;同时与春秋集团联合打造空港连锁酒店新品牌“嘉虹”旨在服务航空机组客户需求,第一家酒店已于 6月在虹桥机场开业;首旅建国酒店中标北京大兴国际机场南航机组保障项目,着重运营高端酒店项目。 预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.90\1.12\1.35,对应公司 8月 28日收盘价 16.39元, 2019-2021年 PE 分别为 18.1\16.1\13.7, 维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险; 居民消费需求不及预期风险。

公司晚间披露半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 8.81亿元,同比增长 9.43%; 归母净利润 1.42亿元,同比增长 15.28%;每股收益0.18元。 事件点评? 二季度增速有所放缓, 有望完成全年目标。 公司 2019H1实现营业收入 8.81亿元,同比+9.43%;归母净利润 1.42亿元,同比+15.28%,单Q2实现营收 4.20亿元,同比+3.79%, 归母净利润 6984万元,同比+9.37%, 二季度增速有所放缓。 2019年初公司对五个品类产品进行提价,提价幅度在 6.45%-15.04%, 但是出厂价并无调整,因此导致一季度提价经销商积极备货, 对 Q2量的增长有一定挤压,同时消费终端价格上涨,需要一定的消化期,所以二季度增速放缓。 但是,公司下半年将继续贯彻落实年度经营计划,进一步深化“五大转型”升级,全力推进企业高质量发展, 争取完成全年经营目标,即调味品业务 12%增长、扣除非经常性损益净利润 15%增长的年度目标。 料酒维持快速增长, 华中和华东受益样板市场。 分产品来看, 2019H1公司调味品实现收入 8.19亿元,同比增长 10.58%, 其中醋实现收入6.15亿元,同比增长 7.71%;料酒维持快速增长, 2019H1实现收入 1.16亿元,增长 32.58%。 分渠道来看, 公司进一步深化营销体系市场化改革,激发营销团队活力和潜力;进一步抓好重点产品和品牌建设,着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,并向不同区域进行复制, 华中和华东市场收益样板市场,二季度增速较快, 上半年华中/华南/西部/华东/华北大区收入分别增长 17.54%、 14.71%、 10.26%、9.94%、 8.73%, 单二季度华中、华南、 华东、 西部、 华北大区收入增速分别为 13.43%、 8.73%、 6.93%、 -0.63%、 -3.53%。 产品结构升级利好毛利率, 销售净利率不断提高。 2019H1年公司销售净利率为 16.35%, 同比增加 1.16pct, 主要在于毛利率提高。 2019H1年公司销售毛利率为 43.86%,同比增加 2.01pct, 主要在于产品结构升级带动毛利率上升。 销售期间费用率为 26.51%,同增加 1.54pct, 其中销售费用率为 16.40%,同比增加 1.89pct, 主要在于市场促销费用增加所致; 管理费用率为 9.77%, 同比减少 0.16pct。 另外, 公司上半年投资收益 0.19亿元,同比增长 396.78%,对销售净利率影响也明显。 投资建议? 公司这几年都在加快非核心资产处置,围绕做强做优做大主业, 围绕以香醋为核心的多品类发展,实施“醋酒并举”战略,并在此基础上,加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品产品升级及市场拓展力度,增强企业发展后劲, 调味品主业有望持续保持在两位数增长。另外,期待公司深化国企改革,推动体制和机制创新,不断完善激励机制,调动员工积极性,实现业绩的加速增长。预计 2019-2021年 EPS 分别为0.45/0.51/0.58元,对应公司 8月 26日收盘价 14.93元, 2019-2021年PE 分别为 34X/29X/26X,维持 “买入”评级。 存在风险? 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

煤炭产销仍是公司最主要业务,销量减少降低营收。报告期内公司仍以煤炭为绝对的主营业务,是煤炭板块少有的煤炭业务营收占比超过90%的公司。1-6月份,公司总营收155.26亿元中,煤炭产品营收合计143.92亿元,占比92.70%,供电和供热实现营收1.12亿元,占比0.72%,其他业务营收10.22亿元,占比6.58%。公司总毛利31.62亿元,其中煤炭27.97亿元,占比88.46%.报告期内,公司销售煤炭3432万吨(-5.11%),吨煤售价419.34元/吨(-4.6%),导致公司营收实现155.26亿元,减少7.68%。 公司煤炭产品来源结构变化,自产煤占比上升。根据2000年12月16日公司首发上市承诺,公司控股股东阳煤集团生产的原煤及煤炭产品均以协定价格委托给本公司进行销售。近年来,随着去产能和产能优化升级的推进,公司自产煤在公司煤炭销售中所占比例日益增加。报告期内,公司自产煤2017万吨,采购集团及子公司煤炭合计1652万吨,自产煤占比54.97%,同比增加6pct,相对2016年增加7.45pct。 集团采购煤的价格低导致煤炭产品毛利逆势提升。虽然集团及子公司采购煤与自产煤统一由公司销售,但由于采购煤的价格采用协议价格制定,因此该价格对煤炭业务的业绩影响很大。报告期内,公司煤炭销售收入143.92亿元(-9.25%),销量3432万吨(-5.11%),即综合单位售价419.34元/吨(-4.6%),而公司二季度采购集团长沟矿、三矿、五矿的价格同比分别下降29.78%、6.33%和5.41%,导致公司吨煤销售成本为337.9元(-7.90%),即成本跌幅大于价格跌幅,吨煤毛利81元,同比增加9元(+12.5%),使得公司煤炭业务营收减少(143.92亿元,-9.25%),但毛利大幅增加(27.97%,8.09%)。 通过优先股实施债转股,公司获长期资本流动性支持。公司继2018年陆续发行50亿永续债、15亿元公司债券(3+2)以来,今年将发行20亿元非公开优先股实施市场化债转股,以降低短期债务占比过高而导致的期限错配风险。7月16日公司公告与光大永明、光大金瓯分别签署了《附条件生效的优先股认购合同》,说明公司基本面获得大型机构长期资本的关注,合同生效后有助于提振投资者信心。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润20.25/20.90/21.91亿元,折合EPS分别是0.84/0.87/0.91元/股,对应当前5.26元股价,最近三年PE分别为6.1/5.9/5.7倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍,首次评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;公司上调集团煤炭采购价格;二级市场下跌超预期。

手游驱动业绩增长,Q2费用回落利润环比回升。1)2019Q2公司实现营业收入28.24亿元,YOY72.05%,QOQ-13.03%;实现归母净利润5.79亿元,YOY47.90%,QOQ27.36%。Q1公司新游上线导致推广费用明显增长,Q2游戏运营逐渐进入平稳期,销售费用回落环比减少30.42%,使得公司Q2归母净利润环比实现高增长。2)报告期内受益于手游业务占比上升及毛利率提升,公司综合毛利率为86.18%,YOY13.02%;销售、管理、研发及财务费用率分别为59.83%、1.45%、5.35%、0.07%,YOY25.20%、-2.42%、-2.46%、-0.35%。3)报告期内公司经营活动产生的现金流金额为6.16亿元,YOY-36.93%,一方面公司应收账款随收入增加较期初增加4.19亿,另一方面公司预付的买量费用增加,预付款项较期初增加3.09亿元。随着产品上线趋于稳定,下半年现金流情况有望好转。 手游研运一体强化多元战略,产品运营两手抓。1)报告期内公司手游业务实现收入54.27亿元,YOY152.90%,毛利率87.55%,YOY9.97%,营收占比89.39%,YOY24.41%。2)自研:推出自研新游《一刀传世》《斗罗大陆》H5,月流水过亿,在海外亦取得良好表现,奇迹类《精灵盛典》6月底上线7月已进入iOS手游收入第三;老游《永恒纪元》《大天使之剑》等通过迭代更新在各发行区保持稳定;海外《SNKオールスター》上线后获日本Googleplay下载榜首位。3)发行:上半年推出《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等不同类型游戏,国内发行市场占有率为10.02%,最高月流水超13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活超3,400万。海外发行依托37GAMES品牌影响力,覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏超过100款,实现多语种多类型。4)产品方面,公司自研与发行均加强了产品多元化战略,自研储备休闲竞技类《超能球球》(已获版号)、模拟经营类《代号DG》有望于下半年上线以及《江山与美人》《斗罗大陆3D》等多款产品,立项SLG自研项目;发行储备MMO游戏《明日幻想(暂定名)》《云上城之歌(暂定名)》等,卡牌类《光明冒险(暂定名)》《街区英雄(暂定名)》以及模拟经营和魔幻ARPG项目。在运营方面,以立体营销和精准推送,强化产品调优和迭代,为玩家提供全面长线服务。5)出海方面,保持ARPG类产品优势,自研储备《暗黑后裔》《斗罗大陆》H5国际版等;同时在国内SLG产品在日本、韩国、美国等多个海外市场有优异表现的背景下,强化SLG全球布局,代理发行西方魔幻SLG《代号MH》、中世纪SLG《OceanWars》等。 YOY-29.89%;公司页游实现收入6.44亿元,YOY-29.20%。在研发与平台运营开服方面继续保持行业第一,自研产品《暗黑大天使》于7月上线。 研发体系重在人才培养,投资战略初有成效。1)报告期内公司研发支出3.18亿元,YOY22.74%,在“极光2.0”战略中公司加强了对人才的培养和多元团队的打造,从而推动产品的多样性开发。2)报告期内公司前期参股的游戏公司禅游科技、SNK、心动网络及社交平台积目分别完成上市、招股及被收购,有望为公司带来可观投资收益;此外在其他泛娱乐领域的投资为公司带来投资收益的同时也有望使公司在IP资源、用户喜好等方面获得积累。 投资建议:公司剥离汽车业务后轻装上阵,研运一体及多元化战略有望持续推动公司业绩增长。预计公司19-21年EPS分别为0.87/1.03/1.22,对应公司8月27日收盘价16.01元,19-21年PE分别为18/16/13,维持买入评级。 存在风险:市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定。

环境修复、生活垃圾处置板块营收增速亮眼。2019上半年,公司加大在手修复订单实施进度,多个土壤及地下水修复项目取得较大进展,公司环境修复领域实现收入6.78亿元,同比增长,占公司半年度营收的32.57%。公司加快了在手垃圾焚烧项目的建设进度,生活垃圾处置领域实现营收7.76亿元,同比增长144.66%;危废处置领域实现营收3.89亿元,同比下降14.47%;一般工业固废板块实现营收0.92亿元,同比增长129.27%。 二季度营收、归母净利润均大幅增长。公司2019年二季度实现营收13.97亿元,同比增长59.11%;二季度实现归母净利润1.5亿元,同比增长23.97%。公司二季度毛利率为,同比下降8.29pct,环比上升0.18pct。 毛利率有所下降,三费控制良好。2019上半年,公司整体毛利率为,同比下降8.3pct。公司销售费用率为,同比下降0.95pct;管理费用率为,同比下降2.55pct;财务费用率为,同比上升0.10pct;三项费用控制良好。 应收账款余额同比下降,经营性现金流继续改善。2019上半年,公司继续加大应收账款回收力度,截止期末营收账款余额为2.87亿元,较2018年同期下降0.16亿元;公司实现经营性现金净流量1.32亿元,2018年同期为0.61亿元,经营性净现金流同比增长115.98%。 在手订单金额充足。2019上半年,公司新增订单金额17.80亿元,较去年同期下降22.34%。其中,新增环境修复类订单6.15亿元,同比下降;新增生活垃圾处理处置类业务订单7.61亿元;新增一般工业固废类业务订单2.75亿元;新增其他类业务订单1.29亿元。截止报告期末,公司在手订单金额总计134.9亿元,其中尚可履行102.66亿元。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.59\0.75\0.94,对应公司8月26日收盘价9.57元,19-21年PE分别为16.09\12.83\10.18,维持“买入”评级。 风险提示 土壤修复市场释放速度不及预期,公司新增订单规模不及预期,公司项目进度不及预期,债务和融资风险。

公司发布 2019半年度报告: 报告期内,公司实现实现营业收入 55.10亿元,同比增长 13.72%;归母净利润 6.33亿元,同比增长 15.04%;扣非后归母净利润 5.95亿元,同比增长 15.70%, 非经常性损益 3800万元,主要为政府补助和理财收益, 业绩符合预期。分季度来看, Q2实现营业收入33.07亿元,同比增长 12.51%;归母净利润 5.41亿元,同比增长 13.48%; 扣非后归母净利润 5.19亿元,同比增长 14.97%。 事件点评上半年业绩符合预期,多重压力下实现稳健增长, 结合规模因素来看,公司成长性在同业对手中表现出色。在前期地产下行、行业竞争加剧、 18H1业绩高基数等多重压力下,公司上半年取得营收 13.72%的增长符合预期。 截至 28日, 已披露中报的定制家具上市公司共有 7家, 按照营收规模从高到低排序, 7家公司 2019H1营业收入及同比增速分别为:欧派( 55.10亿元, 13.72%) \尚品宅配( 31.37亿元, 9.44%) \志邦( 11.49亿元, 10.24%)\金牌( 7.85亿元, 22.15%) \皮阿诺( 5.55亿元, 25.24%) \我乐( 5.26亿元, 22.94%) \顶固集创( 3.38亿元, 6.56%)。 毛利率、净利率均有提升, 提效降本、规模优势作用显现, 加大研发投入布局长远。 2019H1,公司毛利率、净利率分别为 37.62%、 11.48%,较去年同期增加 0.39、0.13pct;销售期间费用率为 23.95%,较去年增加 0.40pct。 其中,销售费用率 11.190%( -0.46pct);管理费用率(合并研发费用口径)12.61%( +0.67pct),主要系公司加大研发投入力度, 本期研发费用同比增加 33.03%所致;财务费用率 0.14%( +0.18pct),主要系票据业务贴现所致。 全渠道营销效果显著: 工程业务快速增长, 整装大家居招商及开店效果显著, 电商、社区等新兴渠道快速推进。( 1) 工程业务: 截至 6月底,公司与国内百强地产签定战略合作达 47家。 欧派橱柜在工程渠道市占率进一步提升,上半年工程衣柜、木门均得到较快增长。( 2) 整装大家居: 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居经销商 203家,门店 210家,大客户 43家。( 3) 新兴渠道: 截至 6月底,欧派橱柜除拥有 2330家门店外,还开设有微店、社区等新兴引流店面 455家,以此对客流进行有效拦截。 欧铂丽搭建天猫平台为全国 门店引流,分为以天猫为主的全国通投平台和区域本地化定向推广两种引流模式,已初步探索出一条适合欧铂丽发展的电商之路。 营运能力持续优化: 存货周转率提升反映出较高的管理效率,应付账款周转率下降体现出对上游的占款优势不断加强。 公司 2019H1存货周转率为 5.18( +1.15pct),应付账款周转率为 4.54( -0.56pct),营运资本周转率为 5.68( +1.20pct); 应收账款周转率下降 7.71pct 至 15.57, 主要系工程业务量大幅增加所致, 报告期末应收账款达到 5.31亿元,同比增长 61.40%。 现金流量方面,公司上半年回款加快, 报告期内经营活动产生的现金流量净额为 10.15亿元, 同比增长 86.57%。 报告期内,公司销售商品、 提供劳务收到的现金同比增加 18.19%,占营业收入的比重提升 4.28pct 至113.31%。 发行可转债扩张产能,预期将有效支撑公司大家居战略,进一步提升智能制造和信息化水平: 公司于 8月 16日发行 14.95亿元可转债,募集资金用于清远生产基地(二期)建设项目、无锡生产基地(二期)建设项目和成都欧派智能家居建设项目,预期建成后总计增加 25.8万套橱柜、 198万套衣柜、 95万套木门产能。 截至 2018年底, 公司橱柜/衣柜/木门/卫浴产能利用率分别达到 92.03%/94.46%/98.92%/94.03%,接近饱和状态。 此次募资有利于满足公司全国性生产布局需要、提升生产效率、突破产能瓶颈。 投资建议伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善, 19下半年公司业绩有望企稳回升。 我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 19.19、 22.71、 26.64亿元,同比增长 22.06%、 18.38%、 17.27%,对应的 EPS 为 4.57、 5.41、 6.34元, PE 为 24.70、 20.87、 17.79倍,维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。

公司发布 2019年半年报, 2019年上半年,公司实现营业收入 125.05亿元,同比上升 4.06%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.83亿元,同比上升 10.78%。 事件点评 上半年盈利能力提升。 依托于公司细分行业市占率提升、 产品结构优化、 配置提升, 公司盈利能力有所改善。 2019Q2:公司实现营收 76.67亿元,同比增长 4.20%, 同比增速较 Q1提升 0.35pct,实现归母净利润 3.72亿元, 同比增长 15.71%, 同比增速较 Q1提升 10.31pct。 2019上半年: 公司营业收入实现同比增长 4.06%,同比增速较 2018年同期下降 24.97pct,但归母净利润同比增长 10.78%,同比增速较 2018年同期提升 34.21pct,同期公司毛利率和净利率分别为 22.94%、 5.54%,分别较 2018年同期提升 1.52pct、 0.33pct, 受去年同期外币评估影响汇兑损益影响, 公司同期财务费用率 0.84%,较去年同期提升 1.05pct。 产业链完善,管理经验丰富,龙头优势有望进一步扩大。 一方面,公司客车产品链完整, 不仅能满足 5米至 18米不同长度的需求, 还覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车等各细分市场。另一方面,公司截至报告期末,大中型客车的产销量稳居行业第一,龙头地位稳固,销售渠道完善, 具有优秀的成本控制能力和丰富的产线管理经验。 在客车市场受高铁私家车普及影响需求弱化和新能源补贴逐步退坡的情况下, 客车市场竞争加剧, 公司有望依托自身优势进一步提升市场份额。 持续高研发,积极布局高端产品。 2019上半年, 公司研发投入主要投向公路、公交换代新产品的设计与开发和 T7商务车、海外高端公交、旅游、 CL6/CL7等高端产品研发与完善, 费用为 7.92亿元, 较 2018年同期提升 27.56%,研发费用/营业收入为 6.33%,较 2018年同期提升 1.17pct,与已披露 2019半年报的同类上市公司相比,无论研发费用还是研发费用/营业收入均大幅领先。目前,公司已经通过技术创新,实现了混合动力、插电式、纯电动共平台开发,形成了具有国际竞争力的 6-18米系列化新能源客车产品。 随着研发成果转化,有望进一步扩大公司技术优势。 积极布局海外市场,为公司提供业绩增量。 一是公司独创 “古巴模式”,具有充分的海外市场拓展经验; 二是产品批量销售至全球 30多个国家和地区,进入法国、英国等欧洲高端市场,形成欧美、拉美、亚太、独联体、中东、非洲等六大区域的发展布局, 海外市场布局较为充分; 三是亚非拉国家交通基础设施改善和海外新能源客车的推广,海外客车市场具有一定的增量空间。 因此,市场需求,叠加公司经验、产品和布局优势,依托海外客车市场,有望为公司提供业绩增量 。 投资建议 公司作为客车行业龙头,产业链完整,整体安全边际较高,叠加公司持续高研发,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构优化、盈利能力和市占率进一步提升。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.13\1.14\1.29,对应公司 8月 26日收盘价 13.30元, 2019-2021年 PE分别为 11.75\11.62\10.34,维持“增持”评级。 存在风险 汽车行业景气度持续下行; 行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。

公司各项指标堪称优秀,盈利能力持续提升。报告期公司门诊量316.43万人次,同比增长15.31%,手术量29.96万例,同比增长7.02%。分产品来看,公司屈光项目收入17.79亿,同比增长21.44%,白内障项目收入8.47亿,同比增长10.92%,视光服务8.38亿,同比增长30.98%,其他项目均有不同程度增长。公司上半年毛利率达47.14%,比上年下降0.52pct,净利率15.39%,比上年提升0.91pct,销售费用率24.73%,比上年下降1.97pct,管理费用率13.79%,比上年下降0.39pct,上半年公司实现经营性净现金流9.97亿,同比增长28.15%,公司各项财务指标堪称优秀。 核心医院内生依然稳健,并购医院将是未来公司新的增长点。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院19年上半年实现收入2.64亿,增速达19%,长沙爱尔实现收入1.92亿,增速达16%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长。欧洲ClínicaBaviera,S.A.上半年实现收入4.76亿,同比增9.78%,净利润5352.75万。同比下滑1.45%。上半年公司分别收购和新建了湘潭爱尔、普洱爱尔等13家医院,报告期合计贡献收入9840万,净利润-171万,可以看出这些医院对于目前公司的净利润并无正贡献,但对于未来公司的业绩持续增长打下了较好的基础,这些医院目前正处于业绩爬坡期,未来将逐步开始释放业绩。 投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.45\0.62\0.83,对应当日收盘价32.82元,19-21年PE分别为72.92\52.94\39.54,维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。