公司向品质生活小家电的战略转型成功。九阳作为豆浆机起家,近几年公司产品结构已经步入多元化阶段,单品依赖度持续下降,逐步实现从单一豆浆机业务向厨房及生活电器业务转型的目标。同时受益于渠道调整、研发优势及品牌优势,九阳恢复良性发展,收入端及销售毛利率近年来明显向好,其中产品结构优化在毛利率提升的贡献度上超过成本优化。 营销策略顺应市场发展。1)九阳积极打造“立体化的渠道网络+自有零售系统”,在为消费者营造一站式全品类购物场景的同时实现数据监测、粉丝互动、顾客引流、就近配送等一系列智能便捷的消费体验(覆盖范围在3公里以内)。2)受粉丝经济在市场规模权重提升的影响,九阳在代言人选择上将目光投向当红未婚流量,并快速完成流量与购买力之间的高价值转换。3)九阳将传统媒体与社交媒体等新媒体传播渠道相结合实现精准化的价值营销,利用直播平台等新媒体,积极跟明星及网红达人合作在线直播卖货,同步实现推广与销售。据统计网红达人直播的同时在线观看人数通常在百万人次以上(参与者基数庞大),且直播通常有低于官网售价的优势,直接拉动品牌电商大促实现流量转化。 JS协同效应提升九阳未来业绩空间。JS环球作为九阳的间接控股公司经营多个品牌:九阳、Shark及Ninja。目前,以美国业务为主的SharkNinja已经成为JS环球最主要的业务之一。JS若成功登陆港股,将通过研发、供应链、产品及销售网络持续提升九阳和SharkNinja之间的协同效应。一方面基于全球研发平台提高旗下产品的研发效率,缩短新品研发周期,提升其在全球市场的份额;一方面SharkNinja可借助九阳在国内成熟的渠道优势加快本土化布局,对标戴森等国际品牌,抢占国内中高端市场份额。 盈利预测、估值分析:预计公司19-21年的EPS为1.18\1.43\1.63,PE分别为19.76/16.34\14.33,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期风险;行业进入壁垒低;KA渠道拓展缓慢。

事件描述 齐心集团发布公司股份回购方案:公司拟以自有/自筹资金1.5亿元回购公司股份用于员工持股计划和减少注册资本。11月6日,公司发布回购预案,拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份,回购总金额为人民币1.5亿元,回购价格不超过人民币17.50元/股。回购股份期限为自股东大会审议通过本次回购股份事项之日起不超过6个月;本次回购股份7000万元将用于公司员工持股计划,剩余金额的回购股份将用于注销以减少注册资本。 事件点评 大额回购彰显公司信心,稳定市场预期。若全额回购和按回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量不低于8,571,429股,回购股份比例不低于本公司总股本的1.17%。回购价格上限较11月5日股价溢价约34%,对应PE(TTM)约55倍。我们认为,本次回购金额较大,价格上限设置较高,彰显公司对未来发展前景的信心,体现出公司对长期内在价值的看好,有利于提升投资者对公司的投资信心和市场预期,构建成熟稳定的投资者结构。 员工持股计划绑定核心骨干员工,完善长效激励,巩固利益共同体。本次回购股份7000万元将用于公司员工持股计划,公司前次回购公司股份项目累计回购的11,802,416股,将与本次回购用于员工持股计划的股份一起,分两期全部用于公司员工持股计划。本次回购有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提升团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 部分股份回购后注销减资,有利于提升公司每股收益,改善公司形象。本次回购股份8000万元用于注销以减少注册资本,在盈利能力不变的情况下,每股收益将得到提升,相应地会提升个股的投资价值,同时有利于改善资本结构、提高资金利用效率。 2019年三季报业绩超预期,Q3净利润增长近五成,预收款项3.10亿元,继续看好四季度及明年业绩。2019Q1-3,公司实现营业收入43.50亿元,同比增长58.01%;归母净利润1.83亿元,同比增长30.99%。其中,Q3单季度公司实现营业收入16.86亿元(+58.13%),归母净利润0.43亿元(+48.56%),扣非净利润0.38亿元(+28.59%)。三季报期末,公司预收款项为3.10亿元,同比增长190.33%,预收款项可视为收入前瞻指标,将在四季度及明年转化为收入。 B2B+云视频双轮驱动,大客户数量不断提升,业绩处于快速增长轨道。2019Q1-3,公司办公直销业务实现收入40.1亿元,同比增长64%,其中B2B业务实现收入32.5亿元,同比增长85.8%,实现净利润9500万,同比增长78%。2019Q1-3,公司SaaS业务实现收入3.1亿元,同比增长25%。公司2019Q3新中标中国移动、国家电网、中国联通和陕西省政府等项目,累计在手的客户包括80家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。 三项费用率显著下降,费用管控能力加强,毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。2019Q1-3,公司毛利率、净利率分别为14.60%(-3.57pct)、4.23%(-0.92pct),毛利率、净利率下降主要是由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应导致,新品销售成规模后预期逐步回到较高的合理水平。2019Q1-3,公司期间费用率为9.74%,同比下降3.38pct。其中,销售费用率6.02%(-1.53pct);管理费用率3.76%(-1.24pct);财务费用率-0.03%(-0.60pct)。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式,预期盈利能力将不断增强。 公司回款加快,现金流量充沛,营运能力指标显著改善。2019Q1-3,公司经营活动现金流量净额同比增加185.38%至1.89亿元,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升14.35至116.50,主要原因包括:随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,应付账款周转天数同比增加30.45天至68.83天,节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快,存货周转、大客户回款效率提升,存货周转率同比提升2.16至10.88。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.56、3.88、5.64亿元,同比增长33.31%、51.88%、45.29%,对应EPS为0.33/0.50/0.73元,PE为39.54/26.04/17.92倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。

事件描述? 公司发布 2019年三季报,公司 2019前三季度实现营业收入 5.16亿元,同比增长 25.37%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.46亿元, 同比增长28.88%。 事件点评? 三季度业绩保持增长。 公司三季度实现营收 1.33亿元,同比增长18.75%,增速较去年同期上升 45.07pct;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 22.58%,增速较去年同期上升 48.77pct。 ? 应收票据、存货金额增长较快,资产负债率继续下降。 截止 2019三季报,公司应收票据余额为 0.11亿元,较期初增长 245.01%; 存货余额为 6.30亿元,较期初增长 110.14%,主要因为公司报告期内业务量增大所致。 公司资产负债率为 18.82%, 较去年同期下降 0.31pct,较 2019中报下降 2.78pct。 2018年,公司经营活动净现金流为-0.90亿元,投资活动净现金流为 7.75亿元; 2019年中报为-1.63亿元,投资活动净现金流为 0.82亿元;现金流较为健康。 ? 管理费用、财务费用有所下降。 公司销售人员较少,直接将销售费用并入管理费用列示, 2019年前三季度,公司管理费用率为 9.3%,同比下降3.32pct;公司无短期借款、应付债券、长期借款,报告期内利息支出为 0,实现利息收入 0.2亿元,报告期财务费用率为-3.88%,去年同期为 0。 ? 报告期内新增订单总金额显著增长。 2019年以来,公司公告新增中标项目 8个,较 2018年同期增长 1倍;新增中标总金额 29.17亿元(含联合体),较 2018年同期增长 547.98%。 投资建议? 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.92\0.98\1.02,对应公司10月 31日收盘价 16.02元, 2018-2020年 PE 分别为 17.39\16.42\15.72,维持“增持”评级。 存在风险? 修复业务拓展不及预期;园林业务竞争愈发激烈;毛利率下滑风险; 应收账款风险。

事件描述 海天味业 10 月 29 日披露三季报称,公司前三季度净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%,营收 148.2 亿元,同比增长 16.62%。 事件点评 Q3 增速环比略有增加,公司延续高质量增长。2019 年是公司第三个五年计划的开始之年,2019 年的公司计划营业总收入目标为 197.6 亿元(同比+16%),利润目标为 52.38 亿元(同比+20%)。19 年公司前三季度实现营业收入 148.24 亿元,同比+16.62%,实现归母净利润 38.35亿元,同比+22.48%,符合年度目标。其中单 Q3 实现营业收入 46.65亿元,同比增长 16.85%;归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.84%,环比上半年营收、净利润(16.51%、22.34%)的增速有所增加。1)分产品来看,公司的三大核心产品,酱油、蚝油均保持了稳定的发展,酱类产品调整效果凸显,前三季度酱油/酱/蚝油营收分别增长13.76%/9.21%/20.33%,单 Q3 营收分别增长 14.08%/13.80%/18.70%,相较于 Q2 增速分别增加 1.8/4.5/1.4pct;2)分渠道来看,2019 前三季度线下渠道收入 138.04 亿元,同比+14.79%,线上渠道实现收入 2.81亿元,同比+34.60%,单 Q3 线上线下营收增速分别为 16.79%、13.17%,线下增速加快,线上增速放缓;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为 20%以上,北部和南部增速较缓,维持在 10%左右,上半年公司净增加经销商 693 家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加 283、144、132、98、36 家。 毛利率继续承压,费用管控能力强导致净利率提高。公司 19 年前三季度销售净利率为 25.88%,同比增长 1.24pct,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,前三季度销售毛利率 44.51%,同比下降 1.96pct,其中单 Q3 毛利率为 43.75%,同比下降 1.33pct,预计主要在于部分原材料成本上升、公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响,但是毛利率环比降幅收窄。公司前三季度销售期间费用率为 14.39%,同比下降 3.62pct,其中销售费用率为11.59%,同比下降 2.59pct,主要是运输费用率和促销费用率显著下降,部分经销商选择了产品自提的方式,管理费用率(含研发)为 4.38%,同比减少 0.34pct,体现了公司较高的经营管理效率。 加快产能布局,为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已经基本饱和,公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,加快布局产能,更好地应对市场,把握发展机遇,保障公司“三五”发展。 投资建议 虽然从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态,行业集中程度有待提高,强者更强进一步体现。2019 年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,未来公司利用海天的平台和优势资源,加快多品类、多品种的发展,不断提高产品的结构力,将带动业绩持续增长。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.95/2.32/2.71 元,对应公司 10 月 29 日收盘价 109.10 元,2019-2021 年 PE 分别为56X/47X/40X,维持 “买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

事件描述 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.81亿元,同比增长 3.65%,归属于上市公司股东净利润 2.53亿元,同比增长10.99%。 事件点评 业绩持续增长, 增速有所下降。 2019前三季度,公司营业收入实现了3.65%的增长,为 2016年以来同期最低增速; 归母净利润增速 10.99%,低于去年同期。 三季度营收同比略有下降,毛利率有所提升。 公司 2019年三季度实现营收 8.95亿元,同比下降 2.08%;实现净利润 0.97亿元,同比增长 8.99%。 公司三季度毛利率为 30.17%,同比上升 4.89pct, 环比上升 4.49pct。 毛利率同比提升,财务费用继续上升。 公司整体毛利率为 27.39%,同比上升 3.11pct。公司管理费用率为 5.66%,同比上升 0.28pct;销售费用率为 2.91%,同比下降 0.43pct;财务费用率为 7.36%,同比上升 2.26pct。 2019前三季度公司整体净利率为 10.45%,同比上升 0.65pct。 新增项目数量同比上升,订单金额有所下降。 报告期内公司已公告新增项目 66个(工程类订单 51个,投资运营类订单 15个), 较去年同期增加 17个; 新增项目中标金额合计 27.63亿元(含联合体),相比去年同期下降 27.18亿元。 拟转让股权给长江环保、三峡资本,有望深度参与长江大保护工作。 9月, 公司控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》, 国祯集团拟将所持公司 10%的股份转让给长江环保,将所持公司5%的股份转让给三峡资本,本次交易尚需获得各方批准。 交易完成后,双方合计持股比例将达到 26.63%,为公司第一大股东。 本次交易完成之日起三年内且国祯集团持有公司股份比例不低于 10%时,国祯环保持续受国祯集团实际控制,控制权不会发生变更。根据协议, 长江环保将优先支持公司在其主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务保障职能,有望为公司运营类业务体量带来明显的提升。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.49\0.69\0.82,对应公司10月 30日收盘价 10.10元, 2019-2021年 PE 分别为 20.71\14.57\12.28,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈; 股权转让进度不及预期;债务及融资风险。

事件描述? 公司发布 2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营业收入 30.24 亿元,同比增长 21.74%;归属于上市公司股东净利润 1.99 亿元,同比增长0.11%。 事件点评? 环卫服务收入占比继续提高,新签环卫服务合同金额大幅增长。2019前三季度,公司环卫服务领域实现收入 12.44 亿元,同比增长 72.47%,占公司年度主营业务收入的 41.50%,较 2019 年中报提高 0.85pct,环卫服务收入占比继续提升。2019 第三季度,公司新增年化合同金额 4.59亿元,是 2018Q3 同期的 5 倍多;新签合同总金额 33.92 亿元,同比增长 199.12%。截至 2019 年 10 月 28 日,公司在手环卫服务合同年化合同金额约 25.06 亿元,合同总金额 249.72 亿元。 环卫机械收入较为平稳。2019 前三季度公司环卫机械业务实现收入17.53 亿元,同比增长 0.92%,占公司主营业务收入的 58.50%,较 2018年报下降 10.16pct,较 2019 年中报下降 0.85pct。根据中国汽车技术研究中心数据统计,2019 年前三季度,公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 5.10%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.34%。 三季度营收继续刷新单季度新高。公司 2019 年三季度实现营收 11.14亿元,同比增长 27.17%,环比增长 6.60%,继续刷新单季度营收新高。 公司三季度实现归母净利润 0.76 亿元,同比增长 18.75%。公司三季度毛利率为 25.31%,同比上升 0.77pct,环比下降 0.33pct。 毛利率整体较为平稳。2019 前三季度,公司整体毛利率为 25.29%,同比上升 0.46pct;其中,主营业务毛利率为 25.35%,同比上升 0.62pct。 公司 2019 前三季度销售费用率为 8.50%,同比上升 0.97pct;管理费用率为 6.28%,同比增长 0.69pct;财务费用率为 0.13%,同比上升 1.10pct。 经营性现金流持续好转。2019 上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金为 28.60 亿元,同比上升 48.26%;公司实现经营性现金净流量-3.27 亿元,2018 年同期为-6.21 亿,经营性净现金流情况持续好转。 投资建议? 我们预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.64\0.71\0.81,对应公司 10月 28 日收盘价 11.49 元,19-21 年 PE 分别为 17.93\16.15\14.20,维持“增持”评级。 风险提示? 环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;回款进度不及预期。

公司晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 37.95亿元,同比增长 37.96%;营业收入 114.77亿元,同比增长 23.90%;基本每股收益 2.591元,同比增长 37.97%。 事件点评 Q3业绩延续高增长, 有望完成全年目标。 2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长 15%—25%。 2019年前三季度实现营业收入 114.77亿元,同比+23.90%,归母净利润 37.95亿元,同比+37.96%, 其中单 Q3实现收入 34.64亿元,同比+21.86%,归母净利润 10.46亿元,同比+35.50%, 业绩符合预期。 分产品来看,预计 Q3高档酒收入同比增速在 30%以上,近期在召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司股东大会上, 宣布 2019国窖 1573单品成功突破百亿(销售口径),同时宣布未来的 3-5年内,国窖 1573的目标是销量突破 200亿; 中档酒, 特曲第十代产品会在 11月全面上市,完成第 9代到第 10代的过度, 由于三季度为第十代特曲全面上市做铺垫,公司三季度放缓了老字号特曲发货节奏, 预计四季度有所改善, 从而提升特曲在市场中的竞争力; 低档酒, 预计同比持平。 产品结构升级, 盈利能力不断提高。 2019年公司前三季度销售净利率为 33.35%,同比增加 2.83pct,单 Q3净利率为 29.93%,同比增加 2.85pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 公司前三季度销售毛利率 81.07%,同比增加 4.14pct, 单 Q3毛利率为 84.23%,同比增加 2.76pct, 主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等, 预计未来毛利率仍将持续增加; 2) 2019前三季度销售期间费用率 26.39%,同比增加 0.04个百分点,其中销售费用率为 19.20%,同比增加 0.64个百分点, 主要在于广告宣传费及市场拓展费用、 运输和仓储费的增加; 管理费用率为4.69%,同比下降 0.84pct,财务费用率为-1.33%,同比增加 0.45pct。 另外从单季度来看, Q3公司期间费用率为 35.34%,同比下降 0.27pct,Q3销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 30.78%/5.69%/-1.61% , 同 比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct,费用率相对稳定。 公司战略明晰,营销策略升级。 公司战略明晰, 公司坚定实施竞争型黑体营销战略和大单品战略,国窖 1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。 另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。 投资建议 2019年前三季度业绩接近年度目标的上限, 目前飞天茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升, 另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计 2019-2021年公司归母净利润为 45.99亿、 56.32亿、 67.94亿, EPS 分别为 3.14元、 3.85元、 4.64元, 对应公司 10月 31日收盘价 87.20元, PE 分别为 28倍、 23倍、 19倍。 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

事件描述? 公司发布 2019年三季报: 报告期内, 公司实现营业收入 43.50亿元,同比增长 58.01%;归母净利润 1.83亿元,同比增长 30.99%;扣非归母净利润 1.61亿元,同比增长 44.73%。 业绩超出此前预期。 事件点评? Q3业绩超预期,净利润增长近五成,预收款项高增,继续看好四季度业绩。Q3单季度公司实现营业收入 16.86亿元( +58.13%),归母净利润 0.43亿元( +48.56%),扣非净利润 0.38亿元( +28.59%)。公司 Q1/Q2/Q3营收增 速 分 别 为 53.75%/60.90%/58.13% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为30.84%/24.81%/48.56%, 扣非后净利润增速分别为 62.81%/46.23%/28.59%。 报告期末,公司预收款项为 3.10亿元,同比增长 190.33%。 ? 三项费用率显著改善, 毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 14.60%( -3.57pct)、 4.23%( -0.92pct), 由于报告期内公司 B2B 业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。 报告期内,公司期间费用率为9.74%,同比下降 3.38pct。其中,销售费用率 6.02%( -1.53pct);管理费用率 3.76%( -1.24pct), 其中研发支出为 0.38亿元,同比增加 13.95%;财务费用率-0.03%( -0.60pct)。 随着公司 B2B 业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式, 预期盈利能力将不断增强。 ? 公司回款加快,现金流量充沛, 营运能力指标显著改善。 报告期内,公司经营活动现金流量净额同比增加 185.38%至 1.89亿元, 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升 14.35至 116.50, 主要原因包括: 随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加, 应付账款周转天数同比增加 30.45天至 68.83天, 节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快, 存货周转、 大客户回款效率提升,存货周转率同比提升 2.16至 10.88。 ? B2B+云视频双轮驱动, 业绩处于快速增长轨道。 截至中报披露日,公司累计中标近 150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、 军队等领域具备大客户资源优势。 公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”, 产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家。 投资建议? 公司以“ B2B 办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 2.56、 3.88、5.64亿元,同比增长 33.31%、 51.88%、 45.29%,对应 EPS 为 0.33/0.50/0.73元, PE 为 35.99/23.70/16.31倍, 维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;办公物资 B 端市场竞争加剧;客户开拓不顺利; 云视频业务拓展不及预期等。

公司发布 2019三季度财务报告,营收净利润增速符合预期。 公司前三季度实现营收 24.09亿元( +19.60%),归母净利润 3.25亿元( +9.12%),扣非归母净利润 3.11亿元( +7.88%)。其中 2019Q3实现营收 14.57亿元( +19.19%),归母净利润 2.61亿元( +8.86%)。公司收购陶陶居在 19Q3并表,增加 3.96亿元商誉。 受中秋节较往年提前影响,月饼销售增长明显。 2019Q1-Q3食品制造业增速明显,今年中秋节较去年提前 11天,月饼订单更多在 Q3所致,月饼系列实现营收 10.63亿元( +16.55%);速冻食品实现营收 3.99亿元( +31.38%)增速明显系公司推出新品、加大促销力度、各渠道销售增长;其他产品营收 4.22亿元( +24.40%);餐饮业营收 4.99亿元( +13.50%)。 广东省外、经销商销售大幅增长。 按地区划分,广东省内实现营收 18.71亿元( +14.50%),广东省外营收 4.84亿元( +43.94%)系公司加大省外市场拓展力度、省外销售业务大幅增长。按销售模式划分,直销渠道营收 10.93亿元( +15.81%),经销渠道营收 12.90亿元( +22.76%),2019Q1-Q3广东省内、省外经销商分别增加 91、 47家,境外增加 5家,目前广东省内、省外经销商总数分别为 434、 207家。 报告期内费用率较上年保持平稳。 2019Q1-Q3公司实现毛利率 54.34%( -0.59pct),销售费用率 26.35% ( -1.05pct),管理费用率 9.70% ( +1.18pct)系人工成本和股权激励增加所致,研发费用率 1.79%( +0.67pct)系公司加大研发力度所致,财务费用率-0.80% ( +0.02pct),整体净利率 13.45%( -1.36pct)。 2019Q3公司毛利率 58.62%( -0.96pct)与上年基本持平,销售费用率 25.54%( -0.92pct),管理费用率 8.44%( +1.11pct),研发费用率 1.47% ( +0.29pct),财务费用率-0.55% ( -0.11pct),整体净利率 17.89%( -1.67pct)。 投资建议: 湘潭月饼生产基地于 19年 8月投入使用逐渐释放产能, 2020年中秋节国庆节叠加预计带来更多月饼消费需求; 2020年梅州生产基地预计投入使用带来速冻食品产能提升;线下餐饮门店+线上电商销售不断扩展促进餐饮业、食品制造业渠道丰富。 预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.12\1.22\1.47,对应公司 10月 29日收盘价 31.40元, 2019-2021年 PE 分别为 27.71\23.45\20.48, 维持“增持”评级。 食品安全风险; 原材料价格上涨风险; 市场经营风险

? 公司发布 2019年三季报: 报告期内,公司实现营业收入 95.35亿元,同比增长 16.33%;归属于上市公司股东的净利润 13.78亿元,同比增长14.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 12.91亿元,同比增长 12.84%;基本每股收益 3.28元, 业绩符合预期。 事件点评? Q3业绩企稳回升, 营收增速重上 20%+轨道。 Q3单季度公司实现营业收入 40.25亿元( +20.10%),归母净利润 7.45亿元( +14.65%),扣非净利 润 6.96亿 元 (+10.52% )。 公 司 Q1/Q2/Q3营 收 增 速 分 别 为15.57%/12.51%/20.10%, Q3营收增速环比提升 7.59pct,同比加快 9.44pct; 归母净利润增速分别为 25.14%/13.48%/14.65%, Q3净利润增速环比提升1.17pct。 Q3业绩企稳回升,主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。 报告期末,公司预收款项为 13.64亿元,同比增加 17.37%。 ? 加大研发投入布局长远, 销售费用率显著改善, 毛利率、净利率小幅下降,处于合理区间。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 37.64%( -0.24pct)、 14.45%( -0.19pct); 期间费用率为 20.98%,同比增加 0.48pct。 其中,销售费用率 9.70%( -0.48pct);管理费用率 11.32%( +0.72pct),主要由研发费用大幅增加导致,报告期内公司研发支出为 4,32亿元,同比增加 36.95%;财务费用率-0.04%( +0.24pct), 财务费用同比增加 83.95%, 主要由公司票据业务贴现所致。 ? 大家居战略生根开花, 橱柜业务稳健增长, 新品类销售增速亮眼。 分产品品类来看, 报告期内,公司橱柜实现收入 44.96亿元( +6.19%),毛利率同比下降 1.08pct;衣柜的业绩贡献不断提高, 报告期内实现收入 33.05亿元( +21.27%),毛利率同比增加 0.82pct; 整体卫浴实现收入 4.39亿元( +43.30%),毛利率同比下降 0.27pct;木门实现收入 4.13亿元 ( +37.37%),毛利率同比下降 0.58pct。 ? 全渠道销售协同并进, 大宗业务高速增长。 报告期内,公司直营店收入为 2.08亿元,同比增长 10.52%;经销店收入为 74.24亿元,同比增长12.94%;大宗业务收入为 15.46亿元,同比增长 50.90%。 报告期内,直营、经销和大宗的毛利率分别为 68.30%( -1.16pct)、 35.72%( -0.46pct)、 41.77% ( -2.22pct)。 ? 营运能力持续优化: 存货周转率提升反映出管理效率持续优化,应付账款周转率下降体现出对上游的占款优势不断加强。 报告期内,公司存货周转率为 8.27( +1.38),应付账款周转率为 8.65( -0.87); 应收账款周转率下降 8.82至 25.36, 主要系工程业务量大幅增加所致, 报告期末应收账款达到 4.47亿元,同比增长 43.22%。 ? 现金流量稳健,回款持续加快。 报告期内,公司销售商品、 提供劳务收到的现金为 106.45亿元,同比增加 16.36%,占营业收入的比重提升 0.04至 111.64%; 公司经营活动产生的现金流量净额为 17.53亿元, 同比增长15.56%。 投资建议? 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善, 预期 19年四季度公司业绩继续企稳回升。 我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 18.28、 22.73、 26.88亿元,同比增长 16.31%、 24.34%、 18.25%,对应的 EPS 为 4.35、 5.41、 6.40元, PE 为 26.62、 21.41、 18.10倍,维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。

Q3环比上半年继续加速增长,现金流指标表现靓丽。公司19年前三季度实现营业收入371.02亿元,归母净利润125.4亿元,分别增长26.84%和32.11%,其中单Q3实现营业收入99.51亿元,同比+27.10%,归母净利润32.08亿元,同比+34.55%,环比上半年继续加速增长,Q3公司加大第八代普五发货(发货约5000吨)。因此,无论是前三季度还是第三季度,五粮液的营业收入都保持超过25%的增长,有望完成公司年度500亿元的总目标,这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。另外公司前三季度经营现金流净额161.91亿元,同增317.64%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致,其中单Q3经营活动产生的现金流量净额为78.26亿元,同比增长138.57%,说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强;前三季度预收账款为58.65亿元,同比增长140.37%,环比增长34.70%,说明经销商打款积极。 费用管控有效,盈利能力不断提高。公司19年前三季度销售净利率35.38%,同比增加1.32pct,其中单Q3净利率33.36%,同比增加1.43pct,盈利能力不断提高。具体来看:1)前三季度销售毛利率为73.81%,同比增加0.34pct,其中单Q3毛利率为73.80%,同比减少1.4pct,公司第八代新品主要在三季度投放,出厂价较第七代增加,但毛利率还未体现,预计是受季度核算方式的影响。2)前三季度销售期间费用率13.11%,同比减少0.63pct,其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%,同比+0.38/-0.95pct;单季度来看,其中销售费用率为14.00%,同比提高2.23pct,主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致,管理费用率5.29%,同比下降1.51pct,主要在于公司内部管理不断优化,财务费用率为-3.40%,同比基本持平。 “数字化”赋能,为营销配置“加速器”。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。 投资建议 2019年公司目标营收增长25%,目前公司前三季度业绩已超过25%的增长,有望完成公司年度500亿元的总目标。中秋国庆后,八代普五一批价稳定在910-940元,虽然价格有所回落,但是茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。预计2019-2021年公司归母净利润为171.17亿、207.15亿、245.51亿,EPS分别为4.41元、5.34元、6.32元,对应公司8月30日收盘价141.50元,PE分别为30倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。

公司 10月 30日晚间披露三季报称,前三季度净利润 125.4亿元,同比增长 32.11%,营收 371.02亿元,同比增长 26.84%;其中第三季度净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 事件点评 Q3环比上半年继续加速增长,现金流指标表现靓丽。 公司 19年前三季度实现营业收入 371.02亿元,归母净利润 125.4亿元,分别增长26.84%和 32.11%,其中单 Q3实现营业收入 99.51亿元, 同比+27.10%,归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%, 环比上半年继续加速增长, Q3公司加大第八代普五发货(发货约 5000吨)。 因此, 无论是前三季度还是第三季度,五粮液的营业收入都保持超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标, 这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 另外公司前三季度经营现金流净额 161.91亿元,同增 317.64%, 主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致,其中单 Q3经营活动产生的现金流量净额为 78.26亿元,同比增长 138.57%, 说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强; 前三季度预收账款为 58.65亿元,同比增长 140.37%,环比增长 34.70%,说明经销商打款积极。 费用管控有效, 盈利能力不断提高。 公司 19年前三季度销售净利率35.38%,同比增加 1.32pct, 其中单 Q3净利率 33.36%,同比增加1.43pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 前三季度销售毛利率为73.81%,同比增加 0.34pct, 其中单 Q3毛利率为 73.80%,同比减少1.4pct, 公司第八代新品主要在三季度投放, 出厂价较第七代增加, 但毛利率还未体现, 预计是受季度核算方式的影响。 2) 前三季度销售期间费用率 13.11%,同比减少 0.63pct,其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%,同比+0.38/-0.95pct;单季度来看, 其中销售费用率为14.00%,同比提高 2.23pct,主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致,管理费用率 5.29%,同比下降 1.51pct, 主要在于公司内部管理不断优化, 财务费用率为-3.40%,同比基本持平。 “数字化”赋能,为营销配置“加速器”。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 黑体60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充 260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。 公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。 投资建议 2019年公司目标营收增长 25%, 目前公司前三季度业绩已超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标。 中秋国庆后,八代普五一批价稳定在 910-940元,虽然价格有所回落, 但是茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 171.17亿、 207.15亿、 245.51亿, EPS 分别为 4.41元、 5.34元、 6.32元, 对应公司 8月30日收盘价 141.50元, PE 分别为 30倍、 24倍、 21倍。 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

事件描述公司晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 6.65亿元,同比增长 23.93%;营业收入 110.62亿元,同比增长 20.19%;基本每股收益0.8961元,同比增长 23.94%。 事件点评Q3净利润大幅下滑,主要在于费用前置拖累盈利。 公司 19年前三季度实现营业收入 110.61亿元,同比+20.19%,归母净利润 6.65亿元,同比+23.93%,单 Q3公司实现营业收入 26.46亿元,同比+34.25%,实现归属净利润 0.17亿元,同比下降 69.70%,三季度公司利润大幅下滑, 主要在于: 一是总部费用确认拖累盈利,确认世园会和冬奥会赞助等费用 3000-4000万;二是酒厂为了应对四季度以及春节提前等因素, 在三季度加大了市场投入( 6000-7000万元) 包括线上广告费用增加,线下市场推广;三是白酒销售结构也发生变化了,上半年可能是中高端酒销售占比高点,三季度可能是低端酒销售占高点,影响了白酒的毛利率,从而影响了公司的利润水平。 白酒收入平稳增长, 肉类业务年底有望扭亏。 从单季度来看,公司前三季度营收同比增速分别为 19.95%、 11.99%、 34.25%,环比加速主要是肉制品和房地产业务驱动,白酒主业收入继续保持 15%左右增长;,预计白酒收入增长主要来自于阜外市场,江浙沪地区增速在 40%%左右; 屠宰业务 1-9月份整体亏了 1000万左右,但是同比去年大幅减亏,年底有望扭亏;地产业务加速去库存,预收账款约 11亿, 目前营收确认 2亿左右, 但是全年判断比去年要比较乐观。 Q3毛利率下降, 全年净利率有望保持稳健。 公司前三季度净利率6.07%,同比+0.42pct, 前三季度毛利率 34.91%,同比下降 3.24pct, 其中 Q3毛利率 28.83%,同比下降 3.44pct, 主要在于: 一是三季度收入增长比较多是房地产和肉类,而房地产和肉类的毛利率比白酒低;二是白酒这块的成本有一定幅度的上涨。另外,前三季度期间费用率为15.69%,同比减少 1.97pct, 前三季度销售/管理/财务费率分别为9.33%/5.45%/0.92%,分别同比-1.16/-0.45/-0.35pct, 其中单 Q3销售费用率为 6.66%,同比提高 2.38pct, 主要在于总部费用确认和三季度加大对白酒市场投入; 管理费用率为 7.37%,同比提高 0.11pct; 财务费用率为 0.95%,同比下降 0.56pct。 投资建议2019年,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变, 季度间的费用确认节奏属于公司正常的发展战略。因此我们认为公司聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务,战略目标明确,且白酒业务收入平稳增长, 肉类业务年底有望扭亏,将保证公司稳健增长。 预计2019-2021年 EPS 分别为 1.48/1.89/2.38元,对应公司 10月 28日收盘价 47.45元, 2019-2021年 PE 分别为 32X/25X/20X, 首次 “买入”评级。 存在风险行业需求低于预期, 原材料价格波动风险, 食品安全风险

? 公司发布 2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%,归属于上市公司股东净利润 3.60亿元,同比增长123.09%; 扣非净利润 1.35亿元,同比增长 111%。 事件点评? 三季度营收、净利润继续增长。 公司 2019年三季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%,环比增长 13.99%; 实现净利润 2亿元,同比增长81.29%。 公司三季度毛利率为 54.82%,同比上升 7.37pct, 环比上升2.66pct。 ? 毛利率、净利率稳步上升,研发费用增长明显。 公司整体毛利率为51.05%,同比上升 7.25pct。公司管理费用率(含研发费用)为 17.07%,同比上升 2.12pct,其中研发费用为 2.19亿元,较 2018年同期增长40.97%;销售费用率为 19.16%,同比上升 1.10pct;财务费用率为 0.27%,同比下降 0.55pct;主要因为公司报告期内偿还银行借款,兑付到期票据,利息支出下降。 2019H1公司整体净利率为 16.73%,同比上升 7.38pct。 ? 应收账款、应收票据期末金额明显增长。 截止 2019年三季报,公司应收账款余额为 8.25亿元,同比增长 63.64%;应收票据余额为 0.17亿元,同比增长 247.01%;主要因为公司业务拓展,月结客户增加,同时收到客户的银行承兑汇票较年初增加。 ? 资产负债率进一步降低。 截止 2019年三季报,公司资产负债率为21.22%,较 2018同期下降 10.65pct,较 2019中报下降 0.03pct,为未来业务拓展留出较大操作空间。 ? 报告期内投资收益大幅增加。 2019年 8月,公司将持有的杭州瑞欧 51%股权以总价款 5,622.24万元转让给魏文锋,转让后公司不再持有杭州瑞欧股权。此次股权转让导致本期投资收益大幅增加。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.25\0.32\0.39,对应公司10月 30日收盘价 13.75元, 2019-2021年 PE 分别为 54.07\42.89\35.49,下调至“增持”评级。 风险提示? 精细化管理效果不及预期; 实验室产能释放不及预期; 并购整合风险; 商誉减值风险;系统性风险。

公司发布 2019三季度财务报告,营收、 净利润同比下降。 2019Q1-Q3实现营收 62.31亿元( -2.16%),归母净利润 7.19亿元( -10.27%),扣非归母净利润 6.89亿元( +3.75%)。其中 2019Q3实现营收 22.40亿元( -5.32%),归母净利润 3.52亿元( -23.83%)。 报告期内公司营业收入较上年下降 2.16%,营业成本增长 12.05%。 分业务来看,酒店运营业务营收 47.53亿元( -4.80%),主要由于直营房数量因关店和升级改造减少所致;酒店管理业务持续增长,实现管理收入11.49亿元( +9.52%),特许管理酒店数量从上年期末 2918家增长至本期末 3314家( +13.57%);景区运营业务实现营收 3.29亿元( +0.55%)。 报告期内公司营业成本 3.88亿元( +12.05%),主要系酒店运营业务送餐增加、单份早餐成本增长,以及商品成本增长所致。 整体来看 2019Q3经营增速全面放缓,业绩压力表现明显。 2019Q3首旅如家全部酒店 RevPAR175元( -3.7%),受 ADR212元( +0.2%)小幅上升所致, OCC82.7%( -3.4pct)下降明显。分酒店类型来看,经济型酒店RevPAR152元( -5.7%), ADR177元( -2.5%), OCC85.5%( -2.8%);中高端酒店 RevPAR255元( -9.0%), ADR331元( -7.3%), OCC77%( -1.4%); 云酒店 RevPAR123元( -10.3%), ADR175元( -2.7%), OCC70.4%( -6.0%)。 2019Q3经营 18个月以上成熟店:经济型酒店 RevPAR151元( -6.5%),ADR177元( -3.0%), OCC85.7%( -3.2%);中高端酒店 RevPAR279元( -5.2%), ADR359元( -2.5%), OCC77.9%( -2.2%);云酒店 RevPAR137元( -8.4%), ADR181元( -1.9%), OCC76%( -5.4%)。 直营店关店及内部升级改造使得费用端微降。 2019Q1-Q3毛利率 93.77%( -0.79pct),销售费用率 63.92%( -0.56pct)系职工薪酬下降所致,主要由于直营酒店数量减少以及 2019年同店 RevPAR 下滑导致计提奖金减少;管理费用率 11.87%( +0.06pct);研发费用率 0.30%( +0.07pct)系公司加大信息技术投入所致;财务费用率 1.58%( -0.47pct)系公司偿还贷款所致;整体净利率 11.99%( -1.09pct)。 2019Q3毛利率 93.11%( -0.94pct),销售费用率 59.50%( -0.30pct), 管理费用率 11.25%( -0.14pct),研发费用率 0.28%( +0.06pct),财务费用率 1.32%( -0.50pct),整体净利率 15.66%( -4.01pct)。 ? 投资建议: 目前酒店板块估值受宏观经济影响已经处于历史较低值。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90\1.12\1.35,对应公司 10月 29日收盘价 16.72元, 2019-2021年 PE 分别为 18.1\16.1\13.7, 维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险; 居民消费需求不及预期风险。