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联瑞新材 非金属类建材业 2024-03-19 46.62 -- -- 48.46 3.95% -- 48.46 3.95% -- 详细
AI算力大幅增长拉动下,覆铜板填料向高端化发展。AI服务器的增长直接带动GPU用高性能PCB需求增长;高算力要求核心材料覆铜板具有高频、高速、低损耗等特征,这些要求依靠覆铜板填料硅微粉来实现。覆铜板中硅微粉填充比例约15%,普通覆铜板使用角形硅微粉,高频、高速覆铜板与IC载板填充附加值更高的高性能球形硅微粉。全球AI服务器出货量预计从2023年的58万台增加到2027年的157万台,从而带动高端球形粉体放量。 先进封装是算力提升的重要工具,高端塑封料加速渗透。随着Chiplet技术的发展,晶圆到晶圆、晶圆到裸片之间的间距尺寸显著减小,先进封装是Chiplet技术的基础,对封装材料的要求也在不断提高。90%以上的集成电路均采用EMC作为封装材料,硅微粉在EMC中的填充比例约为80%,对硅微粉的粒径分布等高填充特性有关指标有较高的要求。HBM封装MR-MUF工艺使用改进后的LMC,更是对硅微粉的纯度、粒径以及各项指标提出更高的要求。预计全球先进封装市场规模从2022年的443亿美元增长到2028年的786亿美元,高端封装填料也将持续受益。 堆叠封装为半导体导热提出新要求,球形氧化铝是性价比最好的导热粉体材料。消费电子与通信是热界面材料最主要的应用领域,散热性是影响产品质量的关键指标,2.5D、3D封装中散热问题尤为重要。我国高端热界面材料基本依赖进口,高纯度、低放射性球形氧化铝等原材料是其国产化难点之一;公司依托现有技术,把握高端球铝国产替代机会。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料渗透率的提升,预计2025年全球球形氧化铝导热材料市场规模将达到54亿元。 持续研发实现国产替代,扩大高端产能提升盈利空间。公司以研发创新为核心驱动力,在微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高纯度球形氧化铝粉等销售至行业领先客户,同类产品毛利率水平高于国内同行。公司积极扩大高端产能,优化产品结构的同时巩固公司龙头地位;公司现有角形硅微粉产能10.07万吨,球形硅微粉产能4.5万吨(其中包含8000吨球形氧化铝产能);在建集成电路用电子级功能粉体材料2.52万吨,是国内产能体量最大的硅微粉生产商。新建项目主要应用于5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装等高性能要求领域,有助于公司向高端品延伸,提高公司产品附加值。盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2023-2025年实现归母公司净利润1.74/2.45/3.27亿元,同比增长-7.7%/41.0%/33.4%,对应EPS为0.94/1.32/1.76元,根据3月10日收盘价50.00元,PE为53.4/37.9/28.4倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;研发失败和核心技术人员流失风险;产能投放进度不及预期风险;下游需求不及预期风险;原材料与燃料动力价格大幅波动风险等。
普洛药业 医药生物 2024-03-15 14.07 -- -- 14.04 -0.21% -- 14.04 -0.21% -- 详细
3月8日公司发布年报,23年公司收入114.74亿元(+8.81%)。归母净利润10.55亿元(+6.69%)。归母扣非净利润10.26亿元(+22.73%)。 事件点评销售、研发费用增速较快,产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售费用6.58亿元(+23.00%),增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23年公司研发费用6.25亿元(+17.25%),研发费用率5.45%(+0.40pct),研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间,未来会保持合理、稳定的资本开支,产能利用率将稳步提高。 CDMO研发、生产平台持续投用,订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元(+27.10%),毛利率42.29%(+1.27pct),商业化阶段项目285个(+26%)。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用,满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个(+49%);其中18个已经进入商业化阶段,API业务商业化持续推进。 原料药价格处在底部,新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元(+3.23%);毛利率为17.56%(+0.87pct)。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响,目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批;15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF,新增品种增加业务潜力。 制剂研发加速立项,制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入12.49亿元(+15.69%),毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个,23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏,正处于大幅增长ANDA的阶段,每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市,新增制剂持续提供增长动力。 投资建议API业务保持稳定,CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元,归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元,对应公司3月13日收盘价13.74元,2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9,首次覆盖,给与“买入-B”评级。 风险提示地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险,原料药价格波动带来的业绩风险,仿制药批文获批不及预期的风险,汇率波动带来的汇兑损伤风险。
南华期货 银行和金融服务 2024-03-14 10.71 -- -- 11.26 5.14% -- 11.26 5.14% -- 详细
事件描述公司发布年报,2023年实现营业收入62.47亿元,同比-8.45%,净额法下营业收入为12.92亿元,同比增长35.70%;归母净利润4.02亿元,同比+63.32%,加权平均ROE11.46%,同比+3.71pct。 事件点评主营业务逆势增长。2023年期货行业营收净利润均有所下滑,公司把握市场机构化、产业化发展趋势,通过多元化布局助力主营业务逆势增长,报告期内,公司主营业务均实现增长,经纪业务(不含客户保证金利息收入)、资管业务和利息净收入分别实现5.03亿元、0.97亿元和5.45亿元,分别增长18.73%、61.77%、和67.02%。 境外业务大幅增长。公司坚持国际化战略,统筹期货、资管、证券业务牌照,境外业务有序增长,境内外协同体系进一步完善。全资子公司横华国际2023年实现营业收入5.67亿元,增长145%,实现净利润3.59亿元,增长190%。1)境外业务手续费收入1.28亿元,同比+30.36%。2)境外高息助力客户保证金利息收入大幅增长,2023年公司客户保证金利息净收入5.37亿元,同比增长71.56%。3)公司进一步巩固和发展清算业务优势,取得明尼阿波利斯谷物交易所清算资格,目前已有13个会员资质和10个清算席位,推动不同类型清算客户的开发。 境内业务表现优于行业。1)2023年公司境内业务手续费净收入为4.83亿元,同比+20.96%,远高于行业水平-4.85%。2)2023年末公司境内客户权益212.48亿元,同比+11.32%,行业客户年末客户权益1.42万亿元,同比-3.92%。受益于客户权益增长及海外高息环境,公司2023年利息净收入显著增长。3)风险管理业务稳步推进。基差贸易规模扩张,2023年贸易净收入0.56亿元,同比+240.59%,场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元,同比+10.27%。 财富管理转型稳健推动。2023年公司积极强化主动管理能力,发力渠道建设,公募管理规模达211.11亿元,同比增长38.65%,资管规模达12.83亿元,同比增长75.27%。代销基金收入449.60万元,同比增长163.83%。 投资建议公司为首家期货民营上市公司,境外业务具备综合金融牌照,随着资本市场双向开放,作为中国期货市场的桥头堡,公司有望利用清算系统优势获取海外客户,具备较强增长潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入68.90亿元、75.84元和80.75亿元,增长10.31%、10.07%和6.48%;归母净利润4.85元、5.34亿元和5.75亿元,增长20.57%、10.28%和7.56%;PB分别为1.63/1.52/1.47,维持“买入-B”评级。 风险提示金融市场大幅波动,业务推进不及预期,公司出现较大风险事件。
聚灿光电 电子元器件行业 2024-03-12 9.18 -- -- 9.46 3.05% -- 9.46 3.05% -- 详细
事件描述2024年3月5日,聚灿光电发布《关于变更部分募集资金用途及新增募投项目的公告》,公告披露,为提高募集资金使用效率,公司拟变更“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的部分募集资金(共计80,000万元)用途,用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施。 事件点评搭建全色系产品矩阵,提高公司市场竞争力。公司凭借聚灿宿迁生产基地大规模投资建设,产能规模释放效应明显,GaN基蓝绿光LED芯片产能近200万片/月,已成为国内领先的LED芯片企业之一。随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等市场的快速崛起,红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要。公司通过GaAs基红黄光LED芯片产品布局,完善现有产品结构,既提升了GaN基蓝绿光芯片和GaAs基红黄光芯片的配套供应能力,还可以加强公司在Mini/MicroLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势,扩大公司市场份额。 光红黄光LED芯片价格、毛利率更具优势,长期有望提升公司盈利能力。 据公司预计新项目达产后,年均营业收入能达到61,330.81万元,年均利润总额为11,720.08万元,年均净利润为9,962.07万元。参考市场行情,红黄光LED芯片价格、毛利率均高于蓝绿光LED芯片,新项目建设完成后有望成为公司新的利润增长点,并提升公司盈利能力。 投资建议预计公司2024-2026年归母公司净利润1.90/2.65/4.35亿元,同比增长57.2%/39.4%/63.9%,对应EPS为0.28/0.40/0.65元,PE为32.3/23.2/14.1倍,维持“买入-A”评级。 风险提示市场需求不及预期;募投项目产能消化风险;行业技术更新风险;市场竞争加剧风险;募投项目折旧风险。
帝科股份 电子元器件行业 2024-03-08 80.30 -- -- 84.14 4.78% -- 84.14 4.78% -- 详细
事件描述公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营业收入96.0亿元,同比+154.9%,实现归母净利润3.9亿元,同比+2336.5%;其中Q4实现营收35.1亿元,同比+203.3%,实现归母净利润0.9亿元,环比+3.3%。 事件点评光伏银浆出货量高增,N型产品占比逐季提升。2023年全年公司光伏导电银浆实现销售1713.6吨,同比+137.9%;其中,N型TOPCon电池银浆1008.5吨,在总销售量中占比58.9%。Q4公司光伏导电银浆实现出货595吨;其中,TOPCon银浆实现出货474吨。公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%/79.6%,四季度N型出货占比加速提升,处于行业领先地位。随着TOPCon产能持续放量,预计公司2024年全年出货量有望达到2500-3000吨,维持快速增长。 持续增强研发投入,LECO领先优势显著。2023年,公司研发投入3.1亿元,同比+169.5%。截至2023年底,公司研发技术人员达到233名,占员工总数的38.3%;公司分别拥有发明专利、实用新型专利22项和58项。基于持续的高研发投入,公司第一批推出了LECO产品解决方案并引领推动行业量产。此外,公司N型HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已实现大规模出货,新型IBC电池金属化浆料也实现供货交付。 加强成本管控,优化产业结构。公司持续加强成本管理,推进国产银粉的替代。当下,公司PERC电池银浆国产粉占比接近80%,TOPCon电池国产粉占比50%左右。公司了建设硝酸银、金属粉、电子浆料等高性能电子材料生产线,以强化自身竞争优势。在半导体产品方面,公司重点布局了LED与IC芯片封装粘结银浆、功率半导体芯片封装粘结的烧结银产品、功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料三大方向,未来将持续进行产品的升级迭代,进一步拓展产品应用方向。 投资建议公司为光伏银浆的龙头企业,随着N型电池大规模放量,竞争优势持续加强。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润6.2/8.2/10.2亿元,分别同比增长61.0%/32.5%/23.5%。2024-2026年EPS分别为6.18/8.19/10.11元,对应2024年3月5日收盘价,PE为12.8/9.6/7.8倍,维持“买入-A”评级。 风险提示政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期;市场竞争加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2024-03-08 238.69 -- -- 257.80 8.01% -- 257.80 8.01% -- 详细
事件描述近期我们参加山西汾酒投资者交流,会上公司领导就整体运营情况进行解答,结合渠道调研反馈,总结更新如下:事件点评行业调整引发行业洗牌及格局变迁,清香龙头汾酒有望穿越周期。具体来看:1)汾酒持续增长三大势能加持,名酒势能、清香势能、产品线势能;2)目前渠道挣钱效应的产品很少,飞天茅台、玻汾等,渠道挣钱效应带来示范作用,是行业下行阶段获取大量渠道资源的重要时候;3)玻汾系列和青花20,大众市场和次高端市场结合,产生乘数效应,其中在400元次高端价位带,目前青花20具备一定的体量优势,汾酒凭借强大的品牌力和产品力在下行周期中收获份额,而玻汾重新做资源分配,玻汾之前配额集中于内蒙古、山东、河南等长江以北区域,目前重新分配后,把配额调整到长江以南,加速突破长江以南市场;4)清香新国标执行,对于酒体分级清晰的酒体描述,催动升级的步伐。 。青花系列引领,产品组合同时发力。公司以八大纲领为总框架积极谋划,从汾酒营销层面来讲,要从“玻汾调存量、20要突破、中期看30、科学做营销”等方面为抓手,加强对标学习和制度改革,以系统发展观,进行全面的总结和归纳,找到改进和优化的路径。1)青花20全面增长,目前来看,青花20从商务场景增长开始到多场景增长(比如宴席、酒店等),同时找到机会和竞品缩小差距,有望实现量价齐升;2)目前成立青花汾酒事业部,针对青花30以上产品进行高端运作,重视顶层设计、倾斜资源投放,落实增量动作,加大过程考核等,从而实现销量要好/价格要好/模式要成熟的三个目标;3)腰部产品重点看五码合一推出后,老白汾的升级换代。 后渠道模式再造和组织重塑带来竞争力提高,助推后500亿汾酒的发展。 围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面,提高汾酒营销的综合竞争力。1)汾酒去年10月推行新的渠道模式和控盘分利模式,成功经受2024年春节旺季考验,新模式保障了渠道和终端的利润,后续通过文化重塑和赋能,提升厂家、经销商、终端三者之间的紧密程度,希望上升到组织层面的渠道再造。2)通过外面公开招聘120名高素质人员,加大对营销组织的重塑,进而提高对高端白酒的运作能力。3)公司在原有产品继续做深做透外,2024年亦计划推出超高端青花汾酒。 盈利预测、估值分析和投资建议:短期看公司春节动销表现优秀,公司渠道健康良性,回款与发货节奏上把握到位。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率有望不断提高。预计2023-2025年公司归母净利润104.92亿、137.06亿、176.02亿,EPS分别为8.60元、11.23元、14.43元,对应当前股价,PE分别为27.7倍、21.2倍、16.5倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:商务需求恢复不及预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
联瑞新材 非金属类建材业 2024-02-09 34.55 -- -- 51.28 48.42%
51.28 48.42% -- 详细
事件描述工信部发布《2023年电子信息制造业运行情况》,2023年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增加3.4%,生产恢复向好;实现营业收入15.1万亿元,同比减少1.5%;实现利润总额6411亿元,同比减少8.6%;营业收入利润率为4.2%,效益逐步恢复。事件点评消费电子生产向好,上游材料厂商有望受益。根据工信部发布数据,2023年电子信息产品中,手机产量15.7亿台,同比增加6.9%,其中智能手机产量11.4亿台,同比增加1.9%;微型计算机设备产量3.31亿台,同比减少17.4%;集成电路产量3514亿块,同比增加6.9%。2023年我国电子信息制造业生产恢复向好,出口降幅收窄,效益逐步恢复,投资平稳增长,多区域营收降幅收窄。随着国内消费电子行业景气度不断修复,将进一步带动半导体封装材料需求。国内电子硅微粉龙头企业,先进封装打开市场需求。公司现有角形硅微粉产能10万吨,球形硅微粉产能4.5万吨;主要应用领域包括电子覆铜板用树脂填充剂与芯片封装用环氧塑封料等。目前,先进制程工艺逐渐逼近物理极限,先进封装技术成为半导体制造业的关注重点,据Yole数据,2022年全球先进封装市场规模约443亿美元,预计2028年达到786亿美元,年均复合增长率约为10%;先进封装技术对封装材料的品质也提出更高的要求,公司凭借多年的研发积累,顺应下游需求高端化,逐步实现高端产品国产化替代,产品结构持续优化,产品附加值持续提升。算力需求高涨,拉动电子级粉体材料需求增加。AI算力升级带动服务器的CPU迭代并提升GPU需求,推动了HBM等新型存储器与功率半导体市场,带来EMC等上游材料的增量需求。据TrendForce数据,预计2024年智能手机、服务器、笔电DRAM单机平均搭载容量年成长率分别为14.1%、17.3%、12.4%;NANDFlash单机平均搭载容量年成长率分别为9.3%、13.2%、9.7%。同时,PCB需求提质增量,有望带来高频高速覆铜板等需求增长,从而拉动高端电子硅微粉需求增加。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.07\1.36\1.60,对应公司2月5日收盘价30.61元,2023-2025年PE分别为28.7\22.5\19.2,首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示市场开拓不及预期;原材料价格大幅波动;产能建设进度不及预期等。
中国神华 能源行业 2024-02-05 36.81 -- -- 41.00 11.38%
41.00 11.38% -- 详细
事件描述公司发布2023年度业绩预告:公司预计2023年度实现归属于本公司股东的净利润为578亿元至608亿元,同比减少88亿元至118亿元,下降12.6%至16.9%。预计2023年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为613亿元至643亿元,同比减少60亿元至90亿元,下降8.5%至12.8%。 事件点评归母符合预期,扣非略超预期。2023年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓,叠加特别国债等稳经济政策陆续出台,国内煤电需求有所恢复,煤炭价格回升。全年来看,煤炭价格中枢有所回落,秦皇岛年度长协均价713.8元/吨,同比-1.1%,公司归母利润有所下滑符合预期,但下滑幅度预计远低于行业平均水平,体现了公司全产业链运营的优势。此外,考虑2023年公司会计政策变更等因素,扣非净利略超市场预期。 四季度煤炭产销同增,助力全年产销增长。根据公司《2023年12月份主要运营数据公告》,煤炭销售量为4.5亿吨,同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为0.83亿吨,环比+1.5%,同比5.8%;煤炭销售量为1.18亿吨,环比+2.5%,同比8.2%。价格方面,根据wind数据,四季度秦皇岛长协价格均价710.67元/吨,环比+1.33%;广州港神混一号库提价均价1014元/吨,环比+5.34%。预计公司煤炭售价四季度也有所增长。 航运及电力业务增幅较大,产业链协同效应继续。公司2023全年实现发电量2122.6亿千瓦时,同比+11%;售电量1997.5亿千瓦时,同比+11.1%;航运货运量累计1.53亿吨,同比+12.2%;周转量1647亿吨海里,同比+23.3%;航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是,煤炭销量增加导致航运需求增加,以及长航线业务量增加;发电量、售电量同比增长的主要原因是,全社会用电需求增长,以及新投运机组带来电量增长。 央企市值管理预纳入考核,利率下行提升公司股息配置价值,公司投资价值有望继续提升。 央企市值管理预纳入考核,利率下行提升公司股息配置价值,公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示,将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核,并及时通过增持、回购等手段传递信心。 公司作为煤炭板块核心央企标的,市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。以2022年分红数据测算,公司股息率6.87%;年度现金分红比例72.8%;按照公司不低于60%的分红比例承诺,假设2023年分红比例分别为70%、60%的情况下,以业绩预告测算现金股利分别为约2.04~2.14元和1.75~1.84元,股息率分别约为5.62%-5.90%和4.82%~5.07%(股息率采用2月1日收盘价36.3元测算),结合近期无风险利率持续下行,股息率仍具备较强吸引力。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为3.04\3.56\3.59元,对应公司2月1日收盘价36.30元,2023-2025年PE分别为12.2\10.4\10.3倍,考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核,具备估值提升预期,上调公司投资评级至“买入-A”。 风险提示宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;电力需求不足、铁路、航运成本增加等。
拓荆科技 电子元器件行业 2024-02-05 159.52 -- -- 217.50 36.35%
217.50 36.35% -- 详细
薄膜沉积赛道领军者,订单饱满业绩亮眼。公司聚焦薄膜沉积设备研发生产,目前已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备产品系列,广泛应用于国内集成电路逻辑芯片、存储芯片等制造产线,性能参数已达到国际同类设备水平。受益下游扩产和国产替代,公司订单饱满收入逐年提升,盈利水平拾级而上。预计2023年末在手销售订单金额超过64亿元(不含Demo订单),较上年同期增加39.07%。 薄膜沉积是半导体制造核心设备,技术壁垒高国产替代空间广阔。薄膜性能直接影响电路图形转移质量和芯片芯能,设备设计制造壁垒较高。2022年薄膜沉积设备在全球半导体设备市场中占比为22%,市场规模约为230亿美元,主要由海外厂商垄断。薄膜沉积设备国产化进程较慢,替代空间广阔。 若国产化率提升至50%,对应全球千亿级设备市场规模,国内厂商未来市场空间可达30亿美元以上。 技术实力确立领先优势,产能扩充与布局拓展护航长期增长。公司设备型号丰富,广泛覆盖不同薄膜材料工艺需求,产品已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM芯片和64/128层3DNANDFLASH晶圆制造产线,及2.5D、3D先进封装和其他泛半导体领域。公司核心产品PECVD设备2022年收入占比超90%,已实现通用介质薄膜材料、先进介质薄膜材料等领域的产业化应用。公司募投扩产与研发项目,积极把握国产替代下市场扩容;布局混合键合领域,抢抓先进封装加速机遇。目前,公司晶圆对晶圆键合产品(Dione300)已实现量产,并获得复购订单;芯片对晶圆键合表面预处理产品(Pollux)已出货至客户端验证,利好长期业绩增长。公司坚持高研发投入和创新驱动,研发费率高于可比公司水平。公司股权激励计划覆盖广泛,有助绑定员工利益,考核目标设定彰显对业绩长期向好的充分信心。 盈利预测、估值分析和投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.09/8.36/10.96亿元,同比增长65.4%/37.3%/31.1%,EPS为3.24/4.44/5.83元,对应2024年2月2日收盘价159.66元,PE为49.3/35.9/27.4倍。首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示:
凯盛新材 基础化工业 2024-02-05 13.93 -- -- 16.93 21.54%
16.93 21.54% -- 详细
公司制定“一一链两翼”战略,以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立,2016年在新三板挂牌,2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础,向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品,公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。 公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地,产能达15万吨/年,2022年销量达10.1万吨,成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需,需求方面,下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域,2022年下游需求为38.5万吨,预计2022-2025年需求复合增速19.6%;供给方面,2023年国内产能合计56.5万吨,受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快,将拉动氯化亚砜需求增长,目前产品价格处于历史低位。另外,公司布局年产1万吨的LiFSI,预计项目满负荷净利润达4.3亿元。 芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑,公司一体化布局具备优势,下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑,公司已具备3.1万吨产能,未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强,2022年芳纶单体毛利率达44.3%,为公司重要业绩支撑。公司一体化布局,自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体,具备成本优势;与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维,具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解,是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下,预计未来芳纶需求增速较高,中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。 PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发,公司技术达到国际先进水平,一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似,均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等,未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能,PEKK有极高的进入壁垒,公司可连续化及规模化生产,技术已达到国际先进水平;通过一体化产业模式,自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产,具备成本优势,随产品价格下降,公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元,同比增长-26.0%/51.5%/68.5%,对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍,首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示:芳纶下游需求不及预期,行业竞争加剧;新产品产能释放不及预期;原材料价格大幅上涨等。
思泉新材 电子元器件行业 2024-02-05 47.49 -- -- 93.60 97.09%
93.60 97.09% -- 详细
公司简介:主营热管理材料生产,2022年及2023H1营收占比高达92.8%及95.8%,产品以石墨散热片/散热膜为主,其营收占比接近90%。此外还包括导热垫片和热管等产品,其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户,贡献收入占比达60%以上。2022年公司通过北美大客户认证,2023年起逐步加大对其供货,有望成为未来业绩的重要增量。公司ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司,归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023年前三季度,公司营收3.23亿元、同比+11.0%,归母净利润0.38亿元、同比+13.3%。 行业分析:据ResearchandMarkets估计,2030年全球电子散热材料市场规模将达64亿美元、2022-2030年CAGR为6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言,我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。 行业催化:AI终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI终端需要个人大模型和终端相结合,这背后需要终端算力的提升,结合终端轻量化、小型化需要,终端内部电子元件集成密度更高,芯片等核心计算元件功率密度将更高,散热需求将因此增长。 投资建议:预计在行业扩容、进入北美大客户供应链和热管&导热垫片高增长共同作用下,公司2023-2025年归母净利润增速分别达12.1%、50.3%及29.1%,毛利率、净利率等关键指标稳步改善。首次覆盖,给予“增持-A”。 风险提示:消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。
聚灿光电 电子元器件行业 2024-01-31 9.46 -- -- 9.99 5.60%
9.99 5.60% -- 详细
事件描述公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营业收入24.81亿元,同比增长22.30%(调整后,下同),归母净利润1.21亿元,同比增长291.41%,扣非后归母净利润1.22亿元,同比增长166.31%;Q4单季度实现营业收入6.52亿元,同比增长33.95%,归母净利润0.44亿元,同比增长147.36%,扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长201.78%。 事件点评2023年受益于市场终端需求回暖,公司销售规模创历史新高。2023年全年公司实现营收24.81亿元,同比增长22.30%,Q4单季度实现营收6.52亿元,同比增长33.95%。主因系2023年市场终端需求回暖,公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握,以背光、高光效、MiniLED、银镜倒装产品为代表的高端产品产销两旺,2023年公司LED芯片产能2208万片/年,同比增长8.1%,产能利用率98.45%、产销率100.96%,稳居行业高位。 公司盈利能力增强,全年净利润扭亏为盈。2023年公司归母净利润1.21亿元,同比增长291.41%,实现扭亏为盈。公司毛利率为10.44%,同比增长1.33pcts,其中LED芯片及外延片毛利率为18.21%,同比增长3.92pcts,虽然2023年行业竞争激烈,公司LED芯片单价同比下降2.8%至57.51元/片,但原材料降价以及公司规模效应凸显带来产品单位成本下降、毛利率上升。 2023年公司净利率为4.88%,同比增长8.01pcts,主因系公司坚持精细化管理,生产效率持续提升、支出管控得力,降本增效下公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.61%/1.94%/5.21%/-1.67%,同比分别下降0.17pct/0.39pct/1.36pcts/1.87pcts。 贯彻精益生产,高端产品持续放量,打开盈利新空间。终端需求恢复加快LED芯片的库存出清,叠加行业技术迭代、应用领域的不断拓宽,LED芯片高端化趋势明显,下游消费需求从基础需要向品质升级。未来公司将进一步落实在MiniLED细分赛道上的布局,优化产品结构,拓宽高端市场,构筑完整产品体系,“高光效LED芯片扩产升级项目”和“年产720万片Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”确保MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明、手机背光、屏幕显示为代表的高端产品持续放量,为公司培育新利润增长点。同时公司也将贯彻精益生产,维持现有和新增产能持续满产满销,强调重点原辅材料的降本增效,进一步打开公司盈利空间。 投资建议预计公司2024-2026年归母公司净利润1.92/2.60/3.48亿元,同比增长58.9%/35.1%/33.7%,对应EPS为0.29/0.39/0.52元,PE为36.1/26.8/20.0倍,维持“买入-A”评级。 风险提示市场需求不及预期;公司产能扩张不及预期;行业技术更新风险;市场竞争加剧风险;产品市场价格下降风险。
卫星化学 基础化工业 2024-01-25 14.23 -- -- 16.46 15.67%
17.55 23.33% -- 详细
事件描述公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润46-52亿元,同比增长48%-67.31%,实现扣非归母净利润45.6-51.6亿元,同比增长47.71%-67.14%。 业绩略超预期。其中,23Q4归母净利润12.06-18.06亿元,环比-22%/+16%;实现扣非归母净利润12.03~18.03亿元,环比-14%/+28%。 事件点评主要产品销售价格四季度环比走弱。据百川盈孚统计,23Q4聚丙烯、双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯平均价格环比增长1.04%/-25.2%/-3.02%/-5.05%/-3.41%/-1.81%/-0.45%/14.03%/-4.72%,主要系23Q4原油下跌,布油环比-6.97%,石化产品价格普遍走弱。 公司凭借前期低价库存优势,确保盈利稳定。根据隆众资讯,23Q4进口乙烷价格为3738.39元/吨,环比-7.69%,丙烷价格为5501.27元/吨,环比+12.61%,公司23Q3毛利率为21.01%,环比+2.39个pct,红海地缘紧张局势预计将继续动荡不安,油价或将震荡运行,美国油气产量的持续增长,原料价格将逐渐平稳,确保盈利的稳定性。 收购嘉宏新材,丰富丙烷产业链。公司使用15.24亿自有资金收购嘉宏新材100%股权,标的公司现有3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置,后期将持续完善丙烷下游产业链高附加值产品的布局。 投资建议我们调整公司23-25年归母净利分别为48.55/62.73/71.69亿元(此前44.95/62.73/71.69亿元),对应公司1月23日市值481亿元,2023-2025年PE分别为9.2\7.1\6.2倍,维持“买入-B”评级。 风险提示原材料价格上涨风险:由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷,若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨,会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险:由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域,与中国经济高度相关,若相关行业政策刺激不及预期,会面对一定的产品价格跌价风险。
川宁生物 医药生物 2024-01-22 8.79 -- -- 9.72 10.58%
9.78 11.26% -- 详细
事件描述2023年1月16日,公司发布2023年业绩预报。公司2023年预计归母净利润9.0亿元(+118.7%)~9.9亿元(+140.6%),23年Q1-Q3归母净利润分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元,分别同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照预报口径,则23年Q4归母净利润为2.60亿元(+229.1%)~3.50亿元(+343.0%)。 2024年1月12日,北京微构工场生物技术有限公司(以下简称“微构工场”)与川宁生物宣布签订战略合作协议,双方将共同出资设立合资公司,加速生物制造产业化落地,重点推动PHA可降解材料的产业化,2024年将开启产能合作。 事件点评2023年公司净利润大幅增长。川宁生物是抗生素中间体较大规模、产品类型齐全的企业。2023年抗生素市场需求恢复,公司主要产品销量上涨,产品价格维持较高水平。23年Q1-Q3营收分别为12.70亿元/11.47亿元/11.64亿元,分别同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司净利润也同比上升,23年Q1-Q3分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元,预计23年Q4归母净利润为2.60亿元(+229.1%)~3.50亿元(+343.0%)。 公司现金流情况良好,财务费用下降明显。公司前三季度货币资金11.02亿元,经营活动产生的现金流净额11.03亿元,现金流情况良好。2023年利息支出减少及汇兑收益增加,导致财务费用相较去年同期下降,23年前三季度财务费用为4414.97万元,同比-51.00%,预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。 发酵技术、成本优势明显,产能充沛,销量增长明显。公司在新疆伊犁地域优势明显,原材料、能源、人工、地理方面成本较低,公司独创500m3发酵罐大幅提升单批产量和效率。根据招股书,公司主要抗生素中间体中,硫氰酸红霉素产能3,000余吨,市占率约44%,位居第二。头孢类中间体(7-ACA、D-7ACA和7-ADCA)产能共3000余吨,位居第一。青霉素类中间体产量约为6700吨/年,市占率18%,位居第二。从前三季度情况看,7-ADCA平均销售价格相较去年同期上涨2.33%,销量较去年同期增加368.04%。目前抗生素行业仍然保有每年4%的需求量增速,同时呼吸道疾病的高发态势促使当前公司硫氰酸红霉素产销两旺,为公司业绩的增长提供基础。 加码合成生物学,PHA提供成长弹性。公司建立上海研究院,已有十多个项目管线,项目逐步落地带来增量业绩。23年建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。 此外,公司与微构工场正式达成战略合作,利用川宁生物现有产线进行PHA材料的生产,计划向全球客户提供不低于2000吨/年的PHA原料。公司研究院每年也将交付3个相关产品,PHA以及后续合成生物学产品将成为公司未来增长的新动力。 投资建议抗生素需求恢复景气提升,合成生物学项目落地增量可期。预计公司2023~2025年总营收分别为47.44亿元/55.44亿元/63.16亿元,同比增长24.2%/16.8%/13.9%,归母净利润9.38亿元/11.68亿元/14.08亿元,同比128.0%/24.5%/20.5%,对应PE分别为20.3/16.3/13.5。首次覆盖,给予“增持-B”评级。 风险提示农副产品原材料价格波动及供应风险;合成生物学项目研发风险;产品价格波动风险;环保风险;汇兑风险;国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。
永泰能源 综合类 2024-01-11 1.36 -- -- 1.40 2.94%
1.41 3.68% -- 详细
事件描述 公司发布 2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告: 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 223,000万元~233,000万元, 与上年同期(法定披露数据) 相比增长 16.80%~22.04%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 228,000万元~238,000万元, 与上年同期(法定披露数据) 相比增长 36.97%~42.97%。 事件点评 焦煤价涨动力煤稳定, 公司四季度业绩改善。 2023年炼焦煤价格先抑后扬, 四季度受安监限产、 稳经济预期改善及国际煤价高位等影响, 炼焦煤价格明显反弹。 Q4月灵石肥煤坑口均价 1230.5元/吨, 同比+0.02%, 环比 Q3上涨 22.58%; 银宇煤矿和福巨源煤矿合计 120万吨焦煤产能复产, 公司四季度煤炭产销量增长。 同时, 动力煤长协继续发挥压舱石作用, 四季度均价710.7元/吨, 同比-2%; 全年均价 713.8%, 同比-1%; 公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈。 海则滩项目及储能项目进展顺利, 成长与转型同步推进。 公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区, 煤种主要为优质化工用煤及动力煤, 资源储量 11.45亿吨, 平均发热量 6,500大卡以上。 截止 2023年 12月31日, 海则滩煤矿 4条井筒累计掘砌成井 2168米, 整体工程进度比计划提前一个月。 公司预计 2026年三季度具备出煤条件, 2027年达产。 按 2023年市场平均煤价初步测算, 届时可实现年营业收入约 90亿元、 净利润约 44亿元。 同时, 按照转型发展规划, 公司储能项目有序推进。 上游钒矿选冶项目上, 公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线(一期 3,000吨/年) 已于 2023年 6月底如期开工建设, 一期项目预计 2024年下半年投产; 在下游钒电池生产项目上, 公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地(一期 300MW)已于 2023年 6月底如期开工建设, 一期项目预计 2024年下半年投产; 公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权, 截至目前, 公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨(含可拓展资源量及评审资源量)。 公司所属德泰储能研究院已于 2023年 6月底正式揭牌运行, 通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.10\0.11\0.13元, 对应公司 1月 8日收盘价 1.36元, 2023-2025年 PE 分别为 13.1\12.6\10.5倍, 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险; 煤炭价格超预期下行风险; 安全生产风险; 电力价格风险; 国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名