事件描述贵州茅台预计2021年实现营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右；实现归母净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。 事件点评业绩符合预期，Q4环比加速增长，公司发布2021年度生产经营公告，根据初步核算，公司2021预计实现营业总收入1090亿元，同比增长11.2%，超过年初预定目标10.5%；实现归母净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。分季度看，21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%，环比加速增长，且利润增速略快于收入增速。分产品看，2021年茅台酒营业收入932亿元左右，同比增长9.9%，系列酒营业收入126亿元左右，同比增长26.1%。 产品矩阵进一步丰富，强化品牌形象。公司下半年以来市场动作频出，茅台1935定位千元，连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒；2021年年底发布新品茅台珍品，属于超高端系列，产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15，有利于丰富超高端、高端产品矩阵，助力结构升级。 此外，近期上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价，分别提升100/1000元至4599/5999元。非标茅台2022年有望贡献量价。 2021年经营超年初目标，2022有望加速增长。2021年是“十四五”开局之年，2021经营目标：营业总收入较上年度增长10.5%左右，2021年营业总收入超过年初目标。此外，2022年业绩有望加速增长。1）贵州茅台市场营销改革预期较强：一是新帅上任，给市场传递发展信心，特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题，二是受产能供给约束，16-18年茅台基酒产量增速较慢，2022年量增瓶颈有望突破。三是假如茅台不直接提出厂价，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。 投资建议短期来看，定调平稳，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价，2021年平稳收官。展望2022年，新帅上任，营销改革或加速落地，成为业绩新的增长点。中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为520.11亿、603.24亿、698.86亿，EPS分别为41.40元、48.02元、55.63元，对应当前股价，PE分别为50倍、43倍、37倍。维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

公司近拥有近30年发展经验，从事大众图书全牌照业务，成长性与盈利能力突出。中信出版集团成立于1993年，是国内领先的综合文化服务提供商，公司定位于为社会大众提供知识服务和文化消费，主要从事图书的出版发行、书店零售及文化增值服务，公司上市前后经营业绩呈现快速发展态势，营业收入自2015年的7.58亿增长至2020年的18.92亿元，年复合增长20.07%，归属母公司股东净利润2.82亿元，年复合增长22.79%。与行业内上市公司相比，中信出版复合增速处于第二位，成长性出色，盈利能力指标处于出版上市公司前列。 行业分析：从需求端来看，虽然多元化的文化娱乐方式挤占了国民的闲暇时间，但在全民阅读的政策推动及知识付费崛起等趋势下，国民阅读习惯保持良好的发展态势。自2014年以来，中国图书零售市场码洋规模均维持两位数增速，到2019年市场规模突破千亿，由于受到2020年疫情的冲击，目前图书零售市场保持疫情防控常态化下的恢复性增长态势。少儿图书成为大众阅读领域成长最快的细分品类；社科类则在近年来主题出版的驱动下市场份额不断提升。渠道方面，以网络为零售主体的渠道格局已经形成，未来将以多元化与碎片化的营销网络为驱动，实体渠道则面临更加迫切的转型诉求。 公司亮点1：：经管类图书深厚积淀，少儿图书由追赶到领先。公司较早地确定了以商业精品书、畅销书为核心的发展战略，在经营管理类图书领域的领先优势，市场份额连续多年排名市场第一并不断提升；同时向大众类多元化类型图书延伸，从思想性、文化性、科学性、知识性、前沿性和人文关怀等多个角度，搭建综合性的知识阅读服务体系，满足新时代全民日益增长的文化知识阅读需求。2015年开始公司发力少儿图书，从海外版权引进到加强原创选题及IP培育，精准定位符合中国孩子的文化和知识体系图书，市场份额由72名上升至第一名，未来公司以围绕童书内容拓展多形态的产品线，由图书到内容服务、内容衍生，进一步打开童书IP价值空间。 公司亮点2：：举手制充分发挥编辑价值，搭建全渠道全流量营销网络。内容层面，通过在编辑层面施行举手制，公司形成了三十余个出版人平台，各有专注、各具优势，依托中信出版资源和品牌优势帮助员工充分发挥价值。目前公司正在扩大内容合作边界搭建共享平台，打造聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者的出版界“Airbnb”。渠道方面，通过强化线上与自营渠道建设，更直接触达市场与读者。借势流量平台崛起，迅速响应切入新媒体营销。未来随着公司全渠道全流量搭建和运营趋于完善，将为公司带来的不仅仅是图书销量的显著增长，在品牌与内容影响力方面有望再度突破，形成强大的竞争优势。 点公司亮点3：：中信书店轻资产及线上转型，同时发力线上销售。中信书店轻资产项目落地，打造地标式文化阵地，拓宽书店运营与品牌拓展的边界；极致阅读体验，线下流量的聚集与转化并重。利用线上“货架”优势，扩大销售品类，为中信书店奠定盈利基础。

公司是国内小型智能按摩器具的龙头企业。公司专注于智能便携按摩器的研发、生产、销售及服务，目前已经形成了以眼部、颈部、头部及头皮四大品类为主体，人体其余易疲劳部位与其他智能健康产品为辅的产品体系。新发布的艾灸养护系列属于带耗材运营模式的硬件。公司通过易耗品的复购降低获客成本、提升客户粘性。预计未来将持续为公司贡献稳定收入。 国内按摩器具市场渗透率低，发展空间广阔。按摩器具全球市场规模呈现出稳定发展态势，增速保持在10%左右。2019年按摩器具的全球市场规模首次超过150亿美元。根据我们测算，预计2021年按摩器具市场能达到178亿美元，同比增长11%。中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一。目前我国按摩器具的渗透率不到2%，而日韩等成熟市场的渗透率接近20%，约有10倍的渗透率提升空间。公司用户定位清晰，品牌知名度明显打开。随着个人健康云管理、健康数据分析及人工智能交互等科技概念不断涌现，公司产品智能化不断升级，创新周期不断缩短，公司每年保持8个左右的新品推出，以现有产品的迭代为主，兼顾新品类的开拓。公司产品定位中高端，以新品+创新定价法作为定价策略，产品客单价远高于市场平均，主营产品毛利率均在50%以上。 公司采取多元化的营销手段，加大在渠道的推广力度和终端促销活动通过签约代言人进行了有效的品牌传播与理念宣导，进一步提升了公司品牌的知名度，年轻消费用户显著增加。盈利预测与投资评级我们预测，公司2021-2023年营业收入分别为12.15/17.25/23.46亿元，归母净利润分别为1.2/1.92/2.81亿元，当前股价对应46/28.8/19.6倍PE。考虑到行业未来较大的发展空间，以及公司在便携式可移动按摩器的市场地位，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：消费需求不足，产品更新放缓，线下门店发展缓慢，原材料大幅波动。

构建新国货化妆品产业平台，收入净利稳健增长。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有珀莱雅、彩棠等品牌，已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等多层次美妆领域。2021年前三季度公司实现营收30.12亿元（+31.48%），净利润3.64亿元（+27.82%），业绩稳健增长。 市场规模持续增长，国货品牌+线上新渠带来增量。随着消费者经济实力与消费观念的改变，化妆品消费已趋近刚需，市场规模持续增长，其中护肤类是规模最大的子行业。美妆护肤市场完全竞争，国货产品多分布于中高端和大众化领域，国货品牌定位本土化、主攻下沉市场和Z时代消费群体，同国际大牌差异化竞争。传统线下渠道份额逐渐下滑，电商渠道份额迅速攀升。抖音为爆款和新锐品牌的成长提供沃土，国货品牌偏好抖音投放，创新内容营销助力销售增长。 大单品策略驱动，强化品牌矩阵建设。公司将推行大单品策略作为突破方向，其中面部护肤赛道竞争力较强，选择关注度高的精华品类切入。公司持续升级产品，加强品牌建设，重塑老品牌的同时，不断策划新品牌，逐步完善大单品矩阵、搭建自有品牌矩阵。公司自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式支撑产品推新和升级。 线上直营带动增长，积极布局新型渠道。公司线上以直营为主、分销为辅，主营天猫抖音，增长较快。自有电商团队带动线上快速增长，线上直营渠道占比和同比增速均处于前列。公司积极布局新型渠道，抓住抖音直播风口，重点布局品牌自播运营，线上GMV实现高速增长，在国产品牌中的市占率不断提升。 内容营销精准种草，深化用户影响力。针对不同的平台和群体，采取差异化的内容营销策略。珀莱雅同抖音深度合作，创新营销玩法，以品牌理念为传播主线，用态度、情绪和精神触发用户，深化品牌在Z时代消费者中的影响力。 投资建议：短期来看，公司凭借抖音低成本流量红利持续引领线上渠道高增长；长期来看，公司在大单品策略+渠道矩阵+内容营销中累积的品牌效应将成为公司的核心竞争力，持续提升公司产品客单价和复购率、增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上新兴渠道销售带动整体业绩增长的能力，预计2021-2023年EPS分别为2.91/3.59/4.51元，对应公司11月23日收盘价196.98元，2021-2023年PE分别为67.69X/54.87X/43.68X，首次深度覆盖，上调评级至“买入”。 风险提示：市场竞争竞争加剧；新品牌孵化、新品类培育风险；疫情对经营产生不确定性影响；大股东减持对市场情绪的负面影响。

事件描述 公司发布 2021年 10月经营数据： （1）造纸板块：10月单月销量 54.15万吨，同比-2.26%，均价 4,258.30元/吨，同比+18.96%；1-10月公司造纸销量 487.45万吨，同比+26.51%，均价 3,970.77元/吨，同比+15.94%。 （2）包装板块：10月单月销量 1.82亿平方米，同比+32.82%，均价 3.75元/平米，同比+16.58%；1-10月公司包装销量 16.52亿平米，同比+40.40%，均价 3.56元/平米，同比+10.99%。 事件点评 10月造纸板块销量、价格环比分别上涨 7.86%和 6.40%。2020年同期国内疫情逐步控制，下游需求超额释放导致销量基数较高，受此影响，10月国内造纸销量同比有所下滑；国内造纸销量和价格环比分别上涨 7.86%和 6.40%；2021年公司产能规模扩大，产品市场占有率提升，国内造纸板块累计销量持续增长。 10月包装板块销量、价格环比分别上涨 1.99%和 0.90%。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。截至 2021年 6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，同比增长 160.19%，覆盖下游包装厂 2万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。 随着“双十一”、“双十二”消费旺季来临，预计 11月销售保持较快增长，公司业绩有望持续释放。展望四季度，随着“双十一”、“双十二”年终大促临近，快递包装需求增加，下游二级厂备货积极性较高，预计纸价上涨概率较大，公司业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 17.56、22.45、28.22亿元，同比增长 27.12%、27.88%、25.71%，对应 EPS 为 0.38、0.49、0.61元，PE 为 8.68、6.79、5.40倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。

事件描述 公司 2021年前三季度实现营业收入 467.94亿元，同比+24.70%；归母净利润 156.04亿元，同比+30.51%；加权平均 ROE 14.03%，增加 1.32个百分点。 事件点评 盈利增速领先，保持高成长。Q3单季度归母净利润同比增长 41.85%，单季度增速居上市银行第二，前三季度同比增长 30.51%，2021年以来利润增速不断提高，前三季度达到上市银行首位。 投资业务推动业绩提升。前三季度公司利息净收入增长 28.15%，手续费及佣金净收入增长 20.94%，公允价值变动净收益及投资净收益合计增长55.63%，推动营业收入增长；而净利润增长的主要驱动力来源于拨备计提缓释，上半年净利润主要驱动来源于手续费增长。 信贷投放加速，存款结构优化。贷款较年初增长 14.59%，对公贷款投放加速，余额较年初增长 18.52%；存款余额较年初增长 12.93%，结构进一步优化，个人存款余额增长 17.76%，占比较年初提升 1.18%。江苏省为我国企业经济活动较为活跃的地区，信贷需求和项目储备丰富，同时公司负债端结构优化，推动成本下降。 资产质量稳中向好。截止 9月底，不良贷款率为 1.12%，较年初下降 0.20个百分点；关注类贷款比率 1.27%，较年初下降 0.09个百分点；逾期贷款率 1.17%，较年初下降 0.03个百分点；拨备覆盖率 295.53%，较年初提升 39.13个百分点。资产质量及潜在不良全面改善，对业绩稳定增长形成良好支撑。 投资建议 公司区域发展动力强劲，信贷需求旺盛支撑利息收入增长，零售业务转型稳步推进，对公业务具备优势。预计公司 2021-2023年的营收分别为640.29亿元、749.03亿元、877.83亿元，归母净利润分别为 201.45亿元、250.72亿元、293.99亿元，EPS 分别为 1.36、1.70、1.99，每股净资产12.62、13.76、14.66，对应 PB 分别为 0.52、0.48、0.45。维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。

事件描述述公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收303.02亿元，同比+20.99%；归母净利润123.44亿元，同比+22.36%，加权平均ROE11.88%，较去年同期上升0.41个百分点。 事件点评业绩持续改善，三季度环比提速。Q3单季度营业收入/归母净利润分别增长37.73%/35.69%，三季度单季度增速较二季度继续提升7.43和10.22个百分点；前三季度较上半年增速分别提升6.90和5.29个百分点。前三季度利息收入净收入增长16.65%，手续费及佣金净收入增长32.85%，依然为净利润增长的主要驱动力，其次为生息资产规模的增长和净息差的改善共同推动净利润增速回升。 资产负债双改善，净息差企稳回升。贷款总额增长15.94%，公司调节贷款投放节奏，贷款中收益率较高的贷款规模同比增长。存款总额增长10.74%，存款规模突破1万亿，同时通过优化存款结构和定价，存款付息率同比下降；前三季度净利差2.01%，较年初上升0.02个百分点；净息差1.89%，较年初上升0.03个百分点。 零售+交易银行两大战略转型加速。零售AUM规模增长13.66%达到5536亿元，私钻客户突破3.4万户，信用卡发卡量较年初增加60.95万张，增长75%；零售贷款增长17.29%。交易银行战略上，公司与地方产业园区合作落地“政银园投”项目，推出赋能“专精特新”中小企业专项行动；10月发布企业端手机银行产品“鑫e伴”，截止期末，已签约客户近4.2万户，三季度新增2万户，平台活跃度不断提升，中小企业客户服务体系不断完善。 投行及理财业务推动手续费收入增长。手续费净收入增长32.85%，营收占比较同期提升1.37个百分点至15.31%，但较上半年的16.73%有所下降。公司债券承销业务巩固竞争优势，江苏省内债务承销排名第一；同时南银理财完成净值化转型，优化产品体系，全行理财产品规模3177亿元，增长15.17%。 资产质量高位稳定。不良贷款率0.91%，与年初持平；关注类贷款比例1.14%，较年初下降0.06个百分点；拨备覆盖率395.90%，提升4.13个百分点。资产质量在上市银行中保持优势，风险抵补能力保持较高水平。 投资建议公司坚持零售和投资银行两大战略，资产规模稳步增长，息差企稳回升资产质量基础坚固。预计公司2021-2023年的营收分别为413.39亿元、482.59亿元和545.20亿元，归母净利润分别为164.65亿元、193.21亿元和211.88亿元，EPS分别为1.65、1.93和2.12，每股净资产12.69、14.21、和15.71，对应PB分别为0.76、0.68、0.62倍。维持“增持”评级。 存在风险宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。

事件描述 公司发布 2021年第三季度报告： 报告期内，公司实现营业收入 121.52亿元，同比增长 42.33%；归属于母公司所有者的净利润 11.17亿元，同比增长 22.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.92亿元，同比增长 25.13%。 业绩符合预期。 事件点评 报告期内， 公司传统核心业务增长 23%，零售大店和办公直销业务合计增长 73%。2021Q3，公司营收、归母净利润同比分别增长 18.24%、0.57%，大幅超越 2019年同期表现。 单季度来看，公司 2021Q3实现营业收入 44.65亿元，同比增长 18.24%，相对 2019Q3增长 43.62%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 0.57%，相对 2019Q3增长 36.25%；实现扣非后归母净利润 3.79亿元，同比下降 6.53%，相对 2019Q3增长 13.81%。 科力普业务销售收入占比提升，导致毛利率、净利率有所下降。 报告期内，公司毛利率为 24.15%（-2.93pct），净利率为 9.21%（-1.26pct） ，主要系新业务晨光科力普增长较大，毛利率相对偏低所致。费用端看，公司期间费用率同比下降 1.77pcpt 至 13.72%，其中，销售费用率 8.02%（-1.27pct）；管理费用率 5.67%（-0.50pct）；财务费用率 0.02%（+0pct） 。 分产品来看，书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为39.99%、 33.20%、 26.23%、 9.54%，同比变化-0.08、 -0.93、 +0.02、 -3.18pct。 科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。 报告期内， 晨光科力普实现营业收入493,221.98万元，同比增长 72.31%，在办公直销市场品牌影响力进一步提升，具体如下： （1）客户开发，央企客户方面，入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目；政府客户方面，入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目；金融客户方面，入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目；其他企业客户方面，中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。 （2）仓配物流方面，截至报告期末，晨光科力普在全国已投入 6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效； 2021年初华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。 零售大店稳步发展，精品文创持续推进。 报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 77,444.06万元，同比增长 79.39%，其中九木杂物社实现营业收入 69,707.03万元，同比增长 93.38%。截止报告期末，公司在全国拥有 496家零售大店，其中晨光生活馆 60家，九木杂物社 436家（直营 299家，加盟 137家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、 IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季，增加晨光品牌露出，反哺晨光传统核心业务，带动晨光的高端化产品开发。 聚焦和深耕渠道，推进渠道转型，提升线上发展质量。 截至报告期末，公司在全国拥有 36家一级合作伙伴、覆盖 1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过 8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟 APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，运用数据赋能传统分销的升级，提升业务的数字化水平，以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。报告期内，晨光科技实现营业收入 39,568.84万元，同比增长 16.87%。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 14.85、 17.62、 20.49亿元，同比增长 18.32%、 18.60%、 16.32%，对应 EPS 为 1.60/1.90/2.21元，PE 为 39.68、 33.46、 28.76倍，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险； 精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。

事件点评 芯片影响产能释放，产销同比下降，环比增长。2021年9月，汽车当月产销量分别为16.12万辆和16.43万辆，产量环比+37.29%，销量环比+34.30%，同比分别-28.12%、-24.63%，分别较上月+1.30pct、+7.62pct，销量较2019、 2020年均所下降。累计汽车产销量分别为144.37万辆和149.37万辆，同比分别+3.85%和+6.15%，分别较上月-6.15pct 和-5.64pct，年初至今累计产销增幅逐步下降。 广汽新能源埃安同比增幅较大，本田、丰田同比销量下滑明显。子公司口径来看，2021年9月，广汽本田月销量72054辆，同比-17.92%；广汽丰田月销量48300辆，同比-40.37%；广汽乘用车月销量22930辆，同比-26.32%；广汽埃安月销量13581辆，同比+95.97%；广汽菲克月销量1735辆，同比-55.08%。 公司MPV 同比保持增长，SUV、轿车销量同比下降较多，环比有所增长，雅阁、缤智销量相对稳定。分车型来看，2021年9月，轿车月销量84081辆，同比-21.46%；SUV 月销量66474辆，同比-33.20%；MPV 月销量13655辆，同比+22.40%。其中，销量排名居前的乘用车车型是雅阁、凯美瑞、缤智、皓影、飞度，月销量分别为19907辆、14244辆、13893辆、13261辆、12355辆。广汽燃油车均受芯片供应影响，产销有所下滑，自主品牌表现相对良好，日系车走量车型、美系车表现一般。 投资建议：公司日系品牌销量占比较大，由于日系车的产业链在东南亚市场布局比较多，9月受东南亚疫情影响较为明显。随着东南亚疫情的缓解，ESP等核心芯片供应逐步稳定，积压的消费将会逐步释放。预计公司2021年、2022年EPS 为0.633元、0.721元，对应2021-10-25公司收盘价18.10元/股，公司2021年、2022年PE 为28.58倍、25.10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

事件描述公司发布三季度报告，2021年前三季度公司实现营业收入23.77亿元，同比增长67.37%；实现归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%，实现扣非后归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。 事件点评新冠疫苗实现销售，三季度业绩大增。2021Q3年公司实现营业收入13.25亿元，同比增长140.74%；实现归母净利润7亿元，同比增长303.21%。 公司业绩尤其是三季度业绩大增主要是公司自主研发的新冠疫苗于5月获批紧急使用实现销售所致，同时公司主要产品乙肝疫苗于2020年底重新获批签发，2021年实现恢复性增长。其他疫苗方面，2021Q2全国新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控资源较为紧张，常规疫苗批签发或销售出现下滑，但随着下半年新冠疫苗接种压力的释放，推测常规疫苗的接种已逐步开始恢复。2021前三季度公司毛利率同比下降8.27个百分点，主要是疾控储运费和代储代运费增加所致；销售费用率同比下降19.95个百分点，财务费用同比下降0.61个百分点，管理费用同比下降1.74个百分点，费用率整体控制良好。 13价肺炎疫苗获批上市，新冠疫苗积极开拓国际市场。9月公司13价肺炎疫苗获批上市，成为全球第三家，国内第二家上市的13价肺炎疫苗。 13价肺炎疫苗是全球畅销的重磅疫苗品种，2020年销售额高达60多亿美元，公司的13价肺炎疫苗适用于2月龄-5周岁婴幼儿和儿童，相较原研辉瑞适用6月龄以下婴幼儿覆盖人群更广，预计该产品的上市将为公司带来可观利润。其他研发产品方面：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已提交上市申请；水痘疫苗已完成III 期临床试验现场工作；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）Ⅲ期临床试验进行中；EV71疫苗已完成I 期、II 期临床试验；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗以及五价重配轮状病毒减毒活疫苗已获得临床试验批件，重点研发产品均进展顺利。新冠疫苗方面，国内已大规模接种，海外市场成为新的业务增长点。公司积极加强产品在海外的注册工作，开拓国际市场，自主研发的新冠疫苗正在乌克兰、马来西亚、菲律宾等国家开展III 期临床试验。 投资建议预计公司2021-2023年EPS 分别为1.44\2.64\3.49（暂不考虑新冠疫苗业绩贡献），对应公司10月21日收盘价111.35元，2021-2023年PE 分别为77.1\42.2\31.9倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发与销售不达预期的风险。

事件描述述公司发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入63.37亿元，同比+57.78%，实现归母净利润17.17亿元，同比+111.50%；其中Q3单季实现营业收入23.09亿元，同比+51.89%，环比+17.15%，实现归母净利润4.56亿元，同比+29.89%，环比+7.80%。 事件点评，毛利率已近底部，期间费用控制良好。2021Q3公司实现毛利率31.70%，环比-5.71pct，相比Q2的-20.83pct降幅明显收窄。Q3公司期间费用控制方面有所好转，Q3单季期间费用率为10.30%，同比-3.89pct，环比-4.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/2.09%/4.47%/-0.39%，同比-0.89/-1.04/-0.55/-1.40pct，环比-1.95/-0.42/-0.97/-1.36。根据PV-InfoLink数据，目前3.2mm及2.0mm镀膜玻璃价格分别较Q3末上涨了11.1%及9.5%，且公司Q3毛利率已经接近公司历史毛利率底部，有望触底回升。 新产能持续扩张，龙头地位夯实。报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d产线先后投产，在越南海防的两条1200t/d产线也已顺利投产，截至2021H1，公司光伏玻璃产能为9800t/d，预计安徽滁州两条1200t/d产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州5。 1200t/d项目（预计2022年投产）、凤阳凤宁现代产业园4。 1200t/d项目及浙江嘉兴2。 1200t/d项目，市场占有率有望稳中有进。 长单合同储备充足，业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达340亿元人民币，约为公司2020年全年营收的5.4倍，中期内公司业绩有较强的确定性。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.03\1.33\1.97，对应公司10月21日收盘价50.03元，2021-2023年PE分别为48.43\37.58\25.46，维持“买入”评级。 风险提示光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

芯片影响产能释放，产销环比均下降。2021年8月，汽车当月产销量分别为11.74万辆和12.24万辆，产量环比-28.31%，销量环比-32.21%，同比分别-29.42%、-32.25%，分别较上月-10.33pct、-30.39pct，销量较2019、、2020年均所下降。累计汽车产销量分别为132.94万辆和128.26万辆，同比分别+14.02%和+7.86%，分别较上月-2.54pct和-11.83pct，年初至今累计产销增幅逐步下降。 广汽新能源埃安同比增幅较大，广汽乘用车、本田、丰田同比销量下滑。子公司口径来看，2021年8月，广汽本田月销量44642辆，同比-38.50%；广汽丰田月销量42819辆，同比-36.09%；广汽乘用车月销量18035辆，同比-31.45%；广汽埃安月销量11619辆，同比+87.10%；广汽菲克月销量724辆，同比-77.38%。 司公司MPV同比保持增长，但增速有所下滑，SUV、轿车销量下降较多，雅阁、缤智销量相对稳定。分车型来看，2021年8月，轿车月销量59523辆，同比-28.37%；SUV月销量50691辆，同比-41.48%；MPV月销量11991辆，同比+13.34%。其中，销量排名居前的乘用车车型是雅阁、缤智、凯美瑞、威兰达、飞度，月销量分别为14401辆、11432辆、10711辆、8157辆、8104辆。广汽燃油车均受芯片供应影响，产销有所下滑，日系车、自主品牌表现相对良好，美系车表现一般。 投资建议：：公司日系品牌销量占比较大，由于日系车的产业链在东南亚市场布局比较多，此次受疫情影响较为明显。随着东南亚疫情的缓解，ESP等核心芯片供应逐步稳定，积压的消费将会逐步释放。预计公司2021年、2022年EPS为0.633元、0.721元，对应2021-9-24公司收盘价16.58元/股，公司2021年、2022年PE为26.18倍、22.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

芯片供应不足， 8月产销下滑， 与整体乘用车市场持平。 2021年 8月，当月产销量分别为 7.31万辆和 7.43万辆，环比分别-17.71%、 -18.89%，同比分别-16.86%、 -16.98%， 同比分别较乘用车行业整体-5.21pct、 -5.43pct，分别较 2019年同期+4.80%、 +5.78%， 同比销量虽有所下滑， 但相较 2019年仍有较高增幅。 全年累计产销分别为 76.67万辆和 78.40万辆，同比分别+38.74%和+39.29%， 分别较 2019年同期+22.32%、 +25.63%。 哈弗系列销量同比下降，坦克品牌销量稳定，欧拉系列保持高速增长。 子品牌来看， 2021年 8月， 哈弗销量 40560辆，同比-48.74%； WEY 系列销量 10514辆，同比+16.34%； 长城皮卡销量 11020辆，同比-51.85%； 欧拉系列销量 12163辆，同比+83.76%； 坦克品牌销 6008辆。 哈弗品牌累计销量 489,297辆，同比+33.74%； WEY 品牌累计销量31,496辆，同比-23.62%； 长城皮卡累计销量 146,718辆，同比+6.73%； 欧拉品牌累计销量 71,961辆，同比+316.10%； 坦克品牌累计销量 44551辆。 热销车型产能受限， 哈弗 M6、 H6环比降幅明显。 销量排名靠前的车型分别为， 1、 哈弗 H6月销 20026辆； 2、 欧拉黑猫月销 7013辆； 3、 坦克300月销 6008辆； 4、 哈弗大狗月销 5068辆； 5、 哈弗初恋月销 5042辆。 行业层面， 受东南亚的新冠疫情影响， 8月大部分车企产能受到限制。 长城汽车因博世 ESP（车身电子稳定系统）等零部件供应量锐减，大幅影响 8月的产销， 特别是热销车型供应不足， 导致销量下降。 后续随着东南亚疫情平稳， 预计积压销售将会释放。 投资建议： 在行业整体低迷情况下，长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量。根据公司规划， 2021年， 长城汽车将推出 10多款新产品， 2023年达到 60余款， 爆款出现频率超过行业其他公司， 且随着新车型品质的逐步提升，毛利率已高于其他国内整车企业， 进一步提升公司竞争力。 在此基础上， 预计公司 2021年、 2022年 EPS 为 0.945元、 1.178元， 对应公司2021-09-24收盘价 54.40元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 57.54倍、46.19倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度下行； 汽车销量不及预期； 行业政策大幅调整。

月产销同比较上月下降，但仍然领先行业。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.01倍（前值 0.99倍），汽车当月产销量分别为 16.33万辆和 16.51万辆，环比分别下降 9.41%、7.19%，同比分别+6.27%、-2.52%，分别较上月-0.04pct、-10.41pct，公司产销同比均较上月下降，但仍然领先行业，同比增速分别高于行业 24.84pct、9.13pct；全年累计产销比为 1.05倍（前值1.05倍），累计汽车产销量分别为 147.04万辆和 154.39万辆，同比分别+28.66%和+32.49%，同比增速收窄，但仍然维持高速增长态势。 河北长安月销量同比转正，长安福特月销量同比高速增长。子品牌来看，2021年 8月，重庆长安销售 62392辆，同比-5.11%；河北长安销售 8473辆，同比+12.27%；合肥长安销售 18264辆，同比+1.47%；长安福特销售30135辆，同比+48.97%；长安马自达销售 5456辆，同比-52.45%。2021年1-8月，重庆长安累计销售 629006辆，同比+55.85%；河北长安累计销售68078辆，同比+18.20%；合肥长安累计销售 192777辆，同比+38.51%；长安福特累计销售 177175辆，同比+27.10%；长安马自达累计销售 75791辆，同比-4.59%。 欧尚 X5逐步上量，金牛座、锐际月销量环比显著拉升。2021年 8月，公司月销量居前的车型包括长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5、奔奔E-Star、长安 CS55、UNI-T、长安 CS35PLUS、福睿斯、锐际、马自达 3昂克赛拉等，其中长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5月销量分别为 15530辆、12876辆、10712辆，月销量均过万，且欧尚 X5自 2021年 5月来月销量环比持续增长。此外，本月公司销量环比增长的车型主要包括长安悦翔、CS15、CS95、睿驰 CC、欧诺 S，欧尚 CX70、A600、科赛 5、X5，福特蒙迪欧、福睿斯、锐界、金牛座、锐际，其中金牛座、锐际月销量环比分别增长 58.80%、80.04%，环比显著拉升。 投资建议：公司自主品牌持续强化经典产品，完善产品矩阵，长安 CS75plus、逸动 PLUS、欧尚 X5等车型持续放量，优质车型叠加新车上量，有望带动公司销量提升；合资品牌多款新车上市，持续打造车型精品，有望支撑公司产品销量增长。同时，公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，有望带动公司提升核心竞争力，支撑公司业绩增长。在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.62元/股、0.75元/股，对应公司 2021年 9月 23日收盘价 17.57元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 28.32倍、23.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.06倍（前值 1.02倍），汽车当月产销量分别为 42.63万辆和 45.34万辆，环比分别增长 42.63%、45.34%，同比分别降低 14.48%、10.08%，同比降幅较上月分别收窄 12.91pct、12.87pct，且公司本月产销同比降幅均小于行业。其中，公司出口及海外基地月产销量分别为 6.14万辆、6.09万辆。同比分别增长 145.39%、138.22%；新能源汽车月产销量分别为6.36万辆、7.08万辆，同比分别增长 145.48%、171.17%。 累计产销量与 2019年同期仍有差距，出口及海外基地汽车累计销量实现翻番。2021年 1-8月，公司全年累计量产销比为 1.00倍（前值 0.99倍），累计汽车产销量分别为 311.01万辆和 310.32万辆，同比分别增长 4.88%和3.07%，累计产销量同比增速较上月分别收窄 3.91pct、2.64pct，且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为 2019年同期的 82.32%、80.31%。其中，公司出口及海外基地汽车累计产销量分别为 37.18万辆、37.01万辆，同比分别增长 107.32%、106.39%，累计产销量均实现同比翻番；新能源汽车累计产销量分别为 41.70万辆、41.47万辆，同比分别增长 323.16%、295.85%，且增速领先行业。 上汽大众、上汽通用月销量同比降幅收窄，上汽乘用车月销量同比高速增长。月销量来看，2021年 8月，上汽大众销售 123017辆，同比-15.16%； 上汽通用销售 106017辆，同比-17.96%；上汽乘用车销售 65000辆，同比+28.90%；上汽大通销售 17022辆，同比+1.89%；上汽通用五菱销售 130057辆，同比-12.12%。累计销量来看，本年，上汽大众累计销售 725418辆，同比-15.29%；上汽通用累计销售 777873辆，同比-2.55%；上汽乘用车累计销售 414355辆，同比+20.84%；上汽大通累计销售 141547辆，同比+41.19%；上汽通用五菱累计销售 901441辆，同比+11.42%。 宏光 MINIEV 月销量突破 4万，多数车型销量环比上升。2021年 8月，公司多款车型单月销量过万，其中销量排名居前的车型包括宏光MINIEV、朗逸、英朗、五菱宏光 S、途观 L，本月销量分别为 41188辆、38453辆、25299辆、21633辆、18313辆，环比分别增长 53.08%、71.41%、130.54%、24.87%、211.23%。此外，本月销量环比高速增长的车型主要包括大众帕萨特、凌渡、途安 L、途观 L、途岳、威然，别克英朗，雪佛兰探界者、沃兰多、开拓者，名爵 EZS 纯电动，凯迪拉克 XT4，宝骏 730、E100、RM-5、RS-3、E300，斯柯达速派、柯迪亚克、柯珞克，荣威 i6、RX8等。 投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升，公司积极协同供应链和经销商激活终端销售，有望带动公司销量持续回暖，看好公司长期竞争优势。 在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.30元、2.56元，对应公司 2021年 9月 22日收盘价 19.95元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 8.66倍、7.79倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。