事件描述公司发布2020年三季度报告，Q1-Q3实现营业收入9.93亿元，同比增长96.46%；实现归属于母公司股东净利润4.35亿元，同比增长261.79%。 事件点评13价肺炎疫苗快速放量，公司业绩实现高速增长。分季度来看，公司Q1-Q3单季度分别实现收入为1.12、4.61、9.93亿元，同比增速-36.34%、42.24%、234.49%，分别实现归母净利润为-0.18、0.80、3.74亿元，同比增速-146.78%、72.31%、955.45%。Q3业绩高速增长主要是重磅高价值产品13价肺炎疫苗上市后实现快速放量，13价肺炎疫苗是全球第一大疫苗，目前国内市场需求旺盛，仅原研辉瑞与公司两家上市销售，公司自3月30日首次获得批签发至今已累计批签发331.27万支，市场占比46.53%；另公司投资持有的JHBP已完成香港联合交易所上市审批和全球发售，确认公允价值变动损益1.61亿元。 研发投入持续加大，各项目持续推进。公司持续加大研发投入，Q1-Q3研发费用同比增长262%，各项目持续推进，二价HPV疫苗申报生产已获受理；九价HPV疫苗已完成I期临床试验；四价流感疫苗I期临床进行中。合作开发的新型冠状病毒mRNA疫苗正在开展Ⅰ期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗目前处于临床前研究阶段。 投资建议13价肺炎疫苗上市销售推动公司业绩高速增长，研发持续推进。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59\0.89\1.12，对应公司10月21日收盘价57.15元，2020-2022年PE分别为96.2\64.0\51.0倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；新冠疫情持续风险。

事件描述 公司发布2020年三季度报告，公司2020年Q1-Q3实现营业收入13.51亿元，同比增长74.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长188.84%；Q3实现营业收入6.24亿元，同比增长71.68%，实现归属于上市公司股东的净利润9186.51万元，同比增长119.86%，业绩大超市场预期。 事件点评 期间费用管控良好，行业景气度高，业绩高增有望延续。2020年Q1-Q3，由于公司产品出货量增加，营业收入与成本均大幅上升，毛利率达到51.8%，同比上升约5pct。前三季度公司费用管控效果显著，期间费用率为17.36%，相比去年同期下降了2.29pct；其中管理费用同比上升54.88%至0.72亿元，主要由于公司经营规模扩大且持续加大产品认证投入；研发费用同比增长118.34%至0.62亿元，主要由于公司加大对研发人才及研发项目的投入。随着四季度旺季的到来，今年光伏新增装机总量有望达到40GW，同比增长33%。在光伏平价及十四五规划政策支持等利好消息的支撑下，光伏增量以及长期高景气度的预期已经成为市场共识，公司业绩的高增速在接下来有望延续。 组串式逆变器市占率持续上升，储能逆变器需求将持续增长。公司主营产品为组串式逆变器，主要应用在分布式发电系统中，分布式光伏投资小、建设快、占地面积小、灵活性高，是未来光伏发展的主要方向。随着技术进步及成本下降，组串式逆变器在集中式光伏电站中的应用也在持续提升。2015年至2019年在全球逆变器市场中，组串式逆变器占比不断上升，2019年组串式逆变器市占率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。光伏和储能结合是未来保证光伏电能质量，提高电网灵活性的重要方式，根据GTMResearch发布的调研报告，2020至2024年，储能发电的市场规模预计为72GW，公司储能逆变器产品未来存在巨大的增长空间。 实行自主品牌战略扩大行业知名度，全球化布局助力可持续发展。公司一直坚持实施自主品牌战略，拥有多年市场及品牌推广经验。公司产品曾先后应用于上海世博会、巴黎埃菲尔铁塔等国内外标杆项目，进一步强化了公司的行业地位和品牌优势，为业务拓展奠定了基础。同时公司积极进行全球化布局，公司是国内最早进入国际市场的组串式逆变器企业之一，经过多年不断开拓，公司已在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家及地区与众多优质客户形成了长期稳定的合作关系，从而增强了公司抗局部市场波动的能力，有利于实现未来的可持续发展。 重视研发保证技术优势，产品可靠性和性能受市场认可。公司自成立以来一直重视研发队伍建设，现拥有一支经验丰富的专业研发团队。同时公司非常重视技术投入，研发费用占营业收入比重常年稳定在3.7%左右。作为行业内知名的生产和研发企业，公司承担了行业标准的部分起草工作，有助于公司把握市场方向和发展趋势。目前公司的产品已通过包括欧盟CE认证、澳大利亚SAA认证、美国ETL认证等多个主流市场认证，且是全球第一家获得PVEL产品可靠性测试报告的逆变器公司，公司产品的优异性能及稳定的可靠性已获得市场普遍认可。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.66\2.46\3.25，对应公司10月21日收盘价121.88元，2020-2022年PE分别为73.42\49.54\37.50，首次予以“增持”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。

事件描述10月21日晚披露三季报，公司前三季度营收189.14亿元，同比下滑10.35%；净利润71.86亿元，同比增长0.55%。其中，第三季度净利润17.85亿元，同比增长14.07%。事件点评调整凸显，业绩回归正增长。 公司2020年前三季度实现营业收入189.14亿元，同比下降10.35%，归母净利润71.86亿，同比增长0.55%，其中单Q3实现营业收入为41.60亿元，同比增加7.57%，实现归母净利润17.85亿元，同比增加14.07%，收入和利润回归正增长，扣非后归母净利润为13.68亿元，同比增加2.25%，我们认为主要是投资带来的非经常性收益大幅增加。此外，20Q3经营活动产生的现金流量净额为22.89亿元，同比增长2.69%，20Q3末预收账款为38.69亿元，同比增长95.5%，主要是公司经过前期调整，渠道逐渐进入正循环，经销商信心增强，打款积极。 非经常性损益大幅增加，增厚企业利润。公司2020年前三季度销售净利率38.01%，同比增加4.11pct，具体来看：1）2020年前三季度销售毛利率为73.20%，同比增加1.53pct；2）2020年前三季度销售期间费用率19.60%，同比增加2.46pct，其中销售费用率为11.46%，同比增加0.7pct，主要是加大费用投放所致；管理费用率8.40%，同比增加1.79pct；研发费用率为1.25%，同比增加1.11pct，主要是本期新增研发项目投入增加所致；财务费用率为-0.26%，同比增加0.03pct；公允价值变动净收益为12.47亿元，同比增长939.08%，主要是交易性金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。拐点已到，静待后续恢复性增长。2019年和2020年是公司的调整年，公司在渠道、产品、组织、人事等方面采取了一系列调整措施，一是逐步建立“一商为主、多商配称”的新型经销商合作体系，进一步推动渠道去库存及价格恢复，理顺与经销商的关系，经销商信心逐步恢复；二是完成梦6+产品的招商与渠道布局，梦6+的市场认可度在不断提高；三是围绕双品牌战略，成立双沟销售公司，强化双沟品牌创新，希望未来双沟品牌对公司的贡献能越来越大。展望明年，我们认为，随着消费的进一步恢复，梦系列在低基数的基础上有望高增长， 同时 海天系列基本盘有望稳住，预计公司将恢复良性增长。投资建议公司三季度业绩回归正增长，调整效果凸显。随着消费的进一步恢复，我们预计公司四季度业绩仍将继续恢复增长。同时，展望明年，梦系列预计将持续发力，看好未来公司成长性。预计2020-2022年公司归母净利润为76.97亿、88.00亿、98.99亿，EPS分别为5.11元、5.84元、6.57元，对应当前股价，PE分别为31倍、27倍、24倍。维持“买入”评级。存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

门店销售增长稳健， 剔除新网净利实现正增长。 前三季度公司营业收入 稳定增长， 增速较上年同期提升 7.82pct； 毛利率为 30.45%， 同比提升 0.4pct， 商品结构优化带动毛利率趋势性提升。 分季度看，公司 Q1-Q3营收同比分别增长 23.96%/12.14%/11.28%，归母净利润同比分别增长 80.7%/-25.15%/-16.19%， 疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增 长， 带动 Q1业绩显著提升，但随着疫情防控态势进一步向好发展， Q2开始居民需求回归常态， 单季度利润增速出现下降； 到 Q3公司收入和 成本均环比小幅提升， 期间费用率则小幅回落， 由于上年同期基数较高， 同时前三季度公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下 降 34.17%， 导致归母净利润增速呈现下降， 但降幅环比收窄。 若剔除 新网银行投资影响公司主业实现净利润 32,317.32万元，同比提升 15.34%。 期间费率同比提升， 经营活动现金流转正。 公司前三季度期间费用率为 24.74%，与去年同期相比提升 0.52pct，其中销售/管理/财务费用率分别 是 23.04%/1.66%/0.02%， 同比分别提升 0.54pct/-0.05pct/0.04pct。 销售费 用提升主要受到门店经营的房租费用、促销活动费用、疫情期间增加的 提成费用和加班费用影响；管理费用虽然受到人力成本及服务费增加的 影响同比增长，但费用率同比下降。 财务费用变动主要受到新增银行借 款、 结构性存款到期、 银行承兑汇票到期支付等因素影响。 前三季度公 司经营活动产生的现金流量净额转正， 但同比下降 82.76%， 主要是供 应商货款支付增加所致， 上半年经营活动流为负主要受到支付供应商货 款、人力成本费用、租金费增加等因素叠加影响。 输出管理发力省外拓展， 资源共享优势互补。 在川内布局发展的同时， 公司也在探索适合自己的外延拓展之路。 公司以信息管理系统使用权、 管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000万元与兰州国 资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省 红旗便利连锁有限公司。 公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民 是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。双方将利用自身的优势资源及渠道，优 势互补，共同发展，创造更大的价值。同时，本次合作将输出公司先进 的连锁管理模式， 在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定 良好基础公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营， 在巩固川内网络 布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。 公司以线下门店为 支撑，加强线上布局、适时推出直播购物，实现线上线下业态互补。 我 们看好公司持续纵深网络布局的展店速度， 以及输出管理模式下的外延 扩张实践探索， 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.51/0.58元，对应 公 司 10月 20日 收 盘 价 8.3元 ， 2020-2022年 PE 分 别 为 19.54X/16.24X/14.24X， 维持评级“买入”。

事件描述公司公布2020年三季报：公司实现营业收入82.08亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长31.06%；扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长50.07%；基本每股收益0.72元。 事件点评公司盈利能力保持稳定，市占率稳步提升。年初，公司疫情期间严格执行当地相关防疫政策且采取相应措施及时复工复产，大力供应防疫物资的物流仓储车辆，市场份额稳步提升，行业集中度明显得到提升。公司Q3单季度实现营业收入30.9亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.9%，业绩增速远超市场预期。公司今年以来尤其是3月份以来销量增速持续高于行业平均增速，公司作为行业叉车行业龙头公司市占率提升趋势明显。 新能源叉车和无人驾驶工业车联持续提升公司竞争力。公司近年来持续加大对研发的投入，新技术、新产品不断涌现，成为公司业绩持续的新的增长点。新能源叉车：公司通过与宁德时代强强联合，打造高品格的锂电叉车系列产品，上半年销量合计已超万台，并逐步进入加速放量阶段。 公司还积极布局氢燃料电池叉车，预计下半年投放市场。无人驾驶工业车辆（AGV）：受益于下游客户自动化搬运等需求，公司积极拓展AGV技术的研发，基于5G和AI技术可以做到全天24小时不间断工作，极大提高了客户的需求。截至报告期，公司智能工业车辆销售增幅达60%以上，公司在新能源叉车和AGV方面的优先布局，在目前制造业智能化的背景下，公司竞争力有望持续增强。 公开发行12亿可转债项目进一步发力新能源叉车。公司公开发行可转债募资12亿元，其中8.4亿元主要用于新能源叉车扩产。目前新能源叉车发展进入快车道，公司作为新能源锂电产品系列布局最全的企业，上半年销量已超1万台，募投项目完成后，公司将实现年产6万台新能源叉车，极大改善公司产能状况，满足市场需求。与此同时，公司也在积极布局“互联网+”逐步介入仓储、配送等各个环节，努力打造成为能为客户提供智慧物流一体化一站式服务的优质企业。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.05\1.3\1.49，对应公司10月20日收盘价18.68元，2020-2022年PE分别为17.71\14.32\12.52，首次评级给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行；汇率大幅波动；钢价大幅上涨；募投项目实施不及预期。

事件描述公司发布2020年三季度报告，Q1-Q3实现营业收入110.50亿元，同比增长44.14%；实现归属于母公司股东净利润24.79亿元，同比增长40.59%。 事件点评三季度业绩维持高速增长，自主与代理产品持续放量。公司Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为14.87%、58.79%、54.37%，归母净利润增速分别为2.85%、53.23%、58.13%，自二季度起业绩恢复并维持高增长。分产品来看，自主产品ACYW135多糖、Hib及AC结合疫苗2020Q1-Q3各累计批签发423.98.万支、340.48万支、201.79万支，增速分别高达594.03%、1098.03%、781.95%，实现快速放量；国家一类新药重组结核杆菌融合蛋白（EC，结核感染诊断）已于4月底上市，未来可期。代理产品四价HPV、九价HPV、五价轮状病毒疫苗各累计批签发436.48万支、458.74万支、301.02万支，增速分别为10%、223.56%、-2.12%，九价HPV疫苗批签发实现高速增长。 新冠疫苗即将完成II期临床，上市可期。全球新冠疫情持续蔓延，疫苗成为终止疫情最有效手段之一。全球研发正加速进行，公司与微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗即将完成临床II期阶段，年产3亿剂的生产线也已建成，国内进度处领先水平。新冠疫苗社会价值及市场价值巨大，未来值得期待。 研发投入持续加大，多项目进展顺利。公司持续加大研发投入，2020Q1-Q3研发费用同比增长111.42%。公司目前自主研发项目高达28项，多个研发进展顺利：母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）为世界领先产品，市场前景巨大，目前已完成生产现场检查，即将上市；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等已均进入临床Ⅲ期；四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。公司研发产品管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将持续提升。 投资建议公司自主与代理产品持续快速放量，研发产品进展顺利，自主产品市场地位持续提升，新冠疫苗研发国内领先，值得期待。不考虑新冠疫苗上市销售，预计公司2020-2022年EPS分别为2.06\2.64\3.31，对应公司10月15日收盘价156.60元，2020-2022年PE分别为76.0\59.4\47.3倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；呆坏账风险，新冠疫情影响风险。

事件描述：公司发布2020年9月份产销快报，本月公司汽车产销量分别为571,981辆、602,318辆，累计产销量分别为3,537,299、3,613,228辆。 事件点评月销量持续同比正增长，累计产销同比降幅持续收窄。2020年9月，公司汽车产销比为1.05倍（前值1.01倍），汽车当月产销量分别为57.20万辆和60.23万辆，环比分别增长14.75%、19.45%，产量同比下降1.14%，降幅较上月收窄5.82pct，销量同比增长9.51%，同比较上月提升5.94pct，销量持续4个月同比正增长。2020年1-9月，公司汽车累计产销量产销比为1.02倍（前值1.02倍），公司本年累计汽车产销量分别为353.73万辆和361.32万辆，同比分别下降18.61%和18.14%，同比降幅分别较上月收窄2.90pct和3.94pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。 上汽通用、上汽乘用车销量同比转正，上汽大众销量降幅收窄。分公司口径来看，除海外分公司上汽印尼、名爵印度公司外，上汽大众月销量延续二季度以来的收窄态势，9月降幅收窄至1.19%，其余分公司销量均实现同比正增长；上汽通用五菱表现依然亮眼，9月实现月销量17.6万辆，同比增长19.73%，较上月提升3.19pct，截止2020年9月月销量同比持续6个月超过10%；上汽通用、上汽乘用车月销量同比均转正，9月月销量分别为153,326辆、60,366辆，同比分别为9.47%、5.86%，分别较上月提升12.84pct、7.07pct；此外，上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大同比增速分别为40.31%、145.26%、84.56%、16.14%、63.53%。 行业整体向好，公司作为国内乘用车龙头有望受益。短期来看：一方面，9月、10月是国内乘用车传统销售旺季，叠加9月底举办的北京车展作为今年全球唯一一次A级车展，市场关注度较高，有望进一步刺激汽车购车需求释放，根据中汽协预估情况，9月汽车、乘用车销量预估同比分别增长13.3%、7.6%，同时，我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019年下半年产销低基数，乘用车市场有望延续复苏态势，公司作为国内乘用车整车龙头有望受益；另一方面，2020年以来公司多款新车投放，随着新品销量爬坡，有望带动公司产销延续回暖态势。 投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续优化产品结构，加强战略升级，推进汽车新四化创新落地，具备高业绩安全边际和长期竞争优势，预计公司2020年、2021年EPS为1.72、2.17，对应2020年10月12日公司收盘价20.10元/股，公司2020年、2021年PE为11.68、9.24，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整；新冠疫情反复。

事件描述述中顺洁柔发布2020年前三季度业绩预告：预计2020Q1~3实现归属于上市公司股东的净利润6.567亿元~7.44亿元，同比增长50%~70%；预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元~2.44亿元，同比增长30%~50%。业绩基本符合预期。 事件点评Q3净利润增速预期超过过30%，虽比环比Q2有所放缓，业绩仍处于高速增长轨道。2020前三季度，公司通过拓展品类，强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施，推动公司业绩和利润快速提升。单季度来看，公司2020Q2实现营业收入19.45亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长75.53%。 2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.71亿元（+8.46%）、1.83亿元（+48.67%）、1.87亿元（+53.52%）。 受益于产品结构优化+，原材料成本降低，公司毛利率、、净利率大幅提升、创下历史新高，持续加大研发投入和市场开拓，目前原材料价格仍处低位，计预计Q3盈利能力维持较高水平。2020H1，公司毛利率、净利率分别为46.59%（+9.90pct）、12.52%（+3.86pct），其中，生活用纸毛利率为46.19%，同比增加8.98pct，主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格有所下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。同时，公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络，2020H1期间费用率为31.07%，同比增加5.43pct。其中，销售费用率23.45%（+4.29pct）；管理费用率7.65%（+1.63pct），其中研发费用为0.91亿元，同比增加41.88%。 产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看，公司非卷纸类产品毛利率超过40%，而卷纸类产品毛利率不到30%，2014-2017年，公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%，增加6.98个百分点。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。2019年新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46.19%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。 渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。 疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。根据同花顺iFind，2020年7~9月，公司天猫和京东平台合计实现线上销售额0.97、1.22、1.35亿元，环比增长率分别为-20.10%（618大促基数较大所致）、26.64%、10.01%。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润8.77、11.14、13.63亿元，同比增长48.51%、24.26%、22.36%，对应EPS为0.68/0.85/1.04元，PE为32.05/25.80/21.08倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

持续完善产品体系，合理规划产能布局。一方面，公司作为国内汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，产品布局传统能源汽车和新能源汽车，覆盖商用车和乘用车，在汽车内饰件领域的产品体系布局较为完善，具备较为优异的业绩安全边际。另一方面，立足于更优质的产品配套和客户服务，公司结合公司客户情况，拟新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、上海研发中心、重庆分公司，进一步加大产能储备，优化产能储备。 客户结构持续优化，助力公司竞争优势扩大。商用车层面，公司储备了国内前五大中、重型卡车企业，即一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车为主的商用车客户，优质客户储备为公司提供了稳定的业绩增量。乘用车层面，公司与吉利汽车深度合作，与包括长安福特、上海汽车、一汽大众、广汽集团等国内优质整车厂建立合作关系，并取得了上汽大众 NEO、Modle Y 等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，布局新能源汽车、豪华车客户，进一步完善、优化公司客户结构。在国内汽车行业竞争加剧、国产替代加速的大背景下，公司有望依托优质客户，进一步提升公司在国内汽车内饰件行业的影响力，持续拓展优质客户，进而带动公司市占率整体提升。 产品技术护航，持续提升公司竞争力。汽车内饰件行业属于技术密集型行业，公司作为供应商，拥有先进的设备储备、领先的工艺储备、可观的人才储备，具备同步开发能力、模具自主开发能力、检测试验能力，筑高公司业务护城河。同时，公司持续研发高投入，并加大对新产品、新工艺的研发力度，随着研发成果逐步转换，有望更进一步扩大公司领先优势，提升公司竞争实力，助力公司盈利能力整体提升。 投资建议：公司拥有优质的成本管控能力和客户储备，并持续加大研发投入，优化产能布局，商乘业务并举，后续有望持续加大市场份额，扩大领先优势，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020年、2021年EPS 分别为0.78、1.16，对应9月22日收盘价32.33元，2020年、2021年PE 分别为41.59、27.80。 风险提示：宏观经济下行；行业政策大幅调整；配套车型销量不及预期。

事件描述：公司发布2020年8月份产销快报，本月公司汽车产销量分别为498,447辆、504,236辆，累计产销量分别为2,965,318、3,010,910辆。 事件点评 月产销环比皆增，累计产销同比降幅持续收窄。2020年8月份，公司汽车产销比为1.01倍（前值0.96倍），汽车月产销量分别为49.84、50.42万辆，环比分别增长5.03%、10.20%，产量同比下降6.96%，销量同比增长3.57%，同比分别较上月-30.16pct、-0.47pct，产量同比较上月有较大的幅度下滑，同比增速小幅收窄。2020年1-8月，公司汽车累计产销量产销比为1.02倍（前值1.02倍），累计汽车产销量分别为296.53万辆和301.09万辆，同比分别下降21.52%、22.08%，同比降幅分别较上月缩窄2.41pct和3.70pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。 上汽乘用车销量降幅持续收窄，上汽通用五菱月销量持续同比高增长。分公司口径来看，上汽通用五菱8月月销量同比增速较上月收窄，但月销量延续同比高增长态势，销量为14.8万辆，同比增长16.54%；上汽大众、上汽乘用车同比降幅均延续二季度以来的收窄态势，月销量分别为145000辆、50426辆，同比分别下降3.97%、1.21%，降幅分别较上月收窄3.68pct、0.76pct，上汽通用月销量129262辆，同比下降3.37%，同比较上月-4.45pct；上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大均实现月销量同比高增长，同比增速分别为28.47%、67.11%、51.86%、35.29%、306.96%。 行业回暖+新品投放，有望带动公司产销延续回暖态势。短期看，一是我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019年下半年产销低基数，乘用车市场有望持续复苏，公司作为国内乘用车整车龙头有望受益；二是2020年以来多款新车投放，荣威i6MAX即将于9月上市，9、10月作为国内乘用车传统销量高峰，随着新品销量爬坡，有望公司产销回暖态势有望延续。长期看，公司作为国内整车龙头，在平台、管理、布局等方面积累了一定优势，并持续推进汽车新四化创新落地，积极提升技术优势，逐步延伸产业链条，完善相关布局，随着行业竞争加剧，公司有望依托自身优势，进一步扩大市场份额，看好公司长期竞争优势。 投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续优化产品结构，加强战略升级，推进汽车新四化创新落地，具备高业绩安全边际和长期竞争优势，预计公司2020年、2021年EPS为1.72、2.17，对应2020年9月4日公司收盘价19.26元/股，公司2020年、2021年PE为11.19、8.86，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整；新冠疫情反复。

8月27日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入25.55亿元，同比下降18.70%；归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.13亿元，同比下降38.81%。业绩基本符合预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升，净利润同比增长26.46%，实现扭亏为盈，Q2前端接单恢复正增长，预计Q3转化为工厂订单。2020Q2，公司实现营业收入17.91亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长3.61%。从前端接单的数据来看，线下门店在Q2的接单已经恢复了正增长，尤其是省会城市，店面接单增长10%。店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.63亿元（-35.58%）、-1654.61万元（-115.48%）、-6549.10亿元（-182.46%），Q2各项增速环比分别提升27.10、141.94、186.07个百分点。 盈利能力显著优化：2020H1毛利率净利率均实现提升，其中Q2净利率同比增加5.88pct至20.86%。2020H1，毛利率、净利率分别为37.48%、13.57%，较去年同期分别提升0.83、1.19pct，其中Q2单季度毛利率为40.30%（同比+2.28pct）、、净利率为20.86%（同比+5.88pct）；2020H1，公司销售期间费用率为26.08%，较去年同期增加3.67pct。其中，销售费用率11.95%（+0.96pct）；管理费用率13.53%（+2.55pct），其中包含研发费用0.85亿元，同比增长7.11%；财务费用率0.61%（+0.17pct）。分品类来看，上半年全品类毛利率实现了1.05pct的增长，其中定制衣柜及其配件毛利率为41.26%（+1.31pct），定制橱柜及其配件毛利率为23.19%（-4.38pct），木门毛利率为9.39%（-0.90pct）。Q2报告期内，全品类毛利率为40.17%（+2.30pct），衣柜及其配件毛利率实现了3.64pct的增长，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。Q2橱柜及其配件毛利率为24.18%（-6.98pct）；木门毛利率为9.85%（-8.74pct）；家具家品毛利率为23.22%（+11.80pct）。 持续推进全屋定制多品类布局，高端系列、轻奢产品、康纯板等热卖再次证明了公司研发设计的前瞻性、品牌力和产品力。分产品品类来看，2020H1，定制衣柜及其配件实现收入20.79亿元（-18.41%），收入占比提升0.28pct至81.38%，家具家品实现收入1.16亿元（-35.80%）；橱柜及其配件实现收入2.54亿元（-18.45%），收入占比提升0.03pct至9.95%；木门实现收入0.89亿元（+9.93%），收入占比提升0.90pct至3.46%。2020年上半年公司新增7个系列、21个花色、7款门款。截至2020年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。 积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，上半年工厂端客单价同比增长12.80%。上半年公司主营业务收入中，经销商渠道贡献收入84.25%，直营渠道贡献收入3.24%、大宗工程业务贡献收入12.13%。上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。截至2020年6月30日，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500多位，专卖店达2592家（含轻奢店）。截止至2020年6月，索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。 大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，看好未来增长动能。2020年上半年，大宗业务占公司主营业务收入12.13%，出货金额同比去年增长39.85%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.06、14.26、15.68亿元，同比增长11.94%、18.22%、10.00%，对应EPS为1.32/1.56/1.72元，PE为18.29/15.47/14.07倍，上调至“买入”评级。

Q2经营情况环比改善，结构因素毛利率大幅提升。由于珠宝首饰行业受疫情影响较为明显，疫情防控形势下公司门店销售、市场拓展和供应链等主要经营活动基本停滞或延后，上半年公司经营情况同比下滑，但环比有所改善。分季度看，Q1/Q2营收端同比分别下降38.25%/22.94%，归母净利润方面同比分别下降48.15%/18.21%，同时6月份单月销售实现正增长，二季度环比改善态势向好。上半年整体毛利率为45.73%，同比提升8pct，主要受到自营线上业务收入占比上升较快，同时由于金价稳步上涨以及素金类产品结构变化，带动素金产品毛利及品牌使用费对毛利额贡献上升明显，整体毛利率水平较上年大幅提升。 收入下降致期间费用率、经营现金流同比提升。公司上半年销售/管理/财务费用率分别是16.33%/2.78%/-0.41%，其中销售费率同比提升5.5pct，受到广告宣传、平台佣金等费用增长较多，同时收入同比下降导致费率上涨；管理费用同比下降19.17%，主要由于上半年第一期股权激励股份支付分摊费用同比减少所致，但收入下降影响管理费率同比提升0.37pct；财务费率同比下降0.6pct，主要系银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致。上半年公司经营活动现金流同比增长71.22%，主要由于销售及备货量下降使得采购支出同比下降幅度较大所致。 门店拓展增速放缓，撤店数量同比上升。受疫情及市场环境变化等因素影响，公司上半年市场拓展及开店筹备工作节奏有所放缓。上半年末终端门店数量4005家，较年初减少6家，其中新增门店149家，同比出现较大降幅，主要由于上半年部分新开店计划受疫情防控影响延后所致；还有撤减门店155家，撤店数量同比有所上升，关闭门店营收水平影响额占比为3.58%，影响较小。按门店分类看，上半年自营线下业务营收同比下降49.69%，主要由于公司自营门店主要分布于一二线中心城市，疫情防控工作使得自营门店销售业务一度停滞，影响尤为明显；加盟业务营收同比下降38%，公司加盟门店相对分散于全国各非重点疫情防控地域，部分地区正常的商业活动相对恢复较快，受到的影响整体上相对较小。 线上业务高速增长，素金产品占比提升。新冠疫情使得消费行为加速转变，公司对线上渠道更加重视，不断创新营销手段，积极推进新零售，加强线上业务，上半年公司自营线上业务营业收入同比增长73.98%，保持较快发展速度。直播带货等新销售形式快速升温，得益于近年来对直播带货的重视和提前布局，公司在上半年直播带货风口上取得了较大的先发优势。上半年公司自营线上营收同比增长73.98%，线上营收占比提升12.45pct至23.12%。上半年线上业务累计销量为125.54万件，其中镶嵌类销量件数同比增长243.79%，销售收入5,799.9万元，但产品占比同比有所下降；素金类首饰销售件数同比增长29.75%，销售收入2.47亿元，素金类产品收入占比同比提高；其他类（以银饰等为主）产品销售件数83.88万件，实现销售收入8,153.37万元，同比分别大幅增长2,784.31%、1,782.59%。以销售渠道划分，线上销售主要集中在天猫旗舰店、周大生集市店、周大生饰品旗舰店等渠道，上半年销售收入渠道占比分别为74.18%、10.11%、9.11%。 投资建议公司采取轻资产、整合运营型经营策略，专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合，稳步扩大市场份额，在品牌集中度提升的同时更加强调拓店质量。上半年疫情影响公司营收下降明显，但受益于收入结构变化、盈利水平提升、成本费用合理控制等因素，公司核心业务加速恢复。我们看好公司持续强化渠道+产品+供应链管理的核心竞争能力，预计2020-2022年EPS分别为1.42/1.75/2.08元，对应公司8月28日收盘价25.21元，2020-2022年PE分别为17.76X/14.44X/12.31X，维持“买入”评级。

产品市场份额居前，全球协同优势显现。上半年，公司国内收入772亿元，同比下降15.7%，好于市场平均表现；海外销售618.3亿元，同比下降0.44%，公司通过对海外业务持续加大投入，自有品牌业务获得快速发展。整体看，公司产品全面开花，市场地位稳固。公司全网销售规模超过430亿元，同比增长30%以上，占内销49%，全网排名第一。其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，线上市场份额超过35%，居首位；线下市场份额超过30%，位居第二。美的空调全渠道库存水平近年来同比持续下降，原材料成本相对较低，盈利能力受空调价格下行影响较小。冰洗市场份额线上/线下居第二，多个小家电品类维持线上线下份额第一的地位。互联网品牌布谷今年前5月销售额已超去年全年销售额，同比增长明显。华凌坚持年轻圈层的文化植入和内容传播，上半年华凌空调线上线下销售累计超4亿元。 公司渠道效率提升，加码创新渠道投入。公司持续推动渠道变革转型，已形成了全方位、立体式市场覆盖。公司通过缩减线下渠道层级，推进代理商转运营商，坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU，实现大幅提升渠道效率。美的积极拓展工程渠道业务提升B2B竞争力，与全国房地产行业TOP50、连锁长租公寓以及金融保险等行业建立长期战略采购合作关系。公司重视创新营销方式，深入推进线上精准引流、电子认筹、社区团购、异业用户共享、线上直播以及线下促销； 将直播从单纯的优惠权益、产品介绍向更专业和更丰富的内容营销转型，形成交易闭环。疫情期间美的线上销售占比高达49%，线上线下市场进一步加速融合。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为3.67\4.1\4.5，PE分别为19.2/17/15.5，维持“买入”评级。

公司Q2业绩同比增长强劲。1）20Q2公司实现营业收入36.46亿元，同比增长29.09%，环比减少16.06%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长67.78%，环比增长33.22%。Q2复工后由疫情带来线上娱乐红利逐步回落，致游戏流水较Q1环比减少。2）20H1公司毛利率为89.19%，同比上升25.26%；公司销售、管理、财务费用率分别为56.95%、2.09%、0.12%，同比变动-2.88%、0.64%、0.05%，买量投入增加致销售费用同比增长25.26%；办公楼转固折旧、股权激励及职工薪酬增加致管理费用同比增长89.57%。29H1公司净利率为23.57%，同比提升4.33%。3）20H1游戏业务收入增长带动经营活动产生的现金流量净额同比增长297.53%，规模为24.50亿元；截至报告期末公司合同负债-预收游戏充值款余额为2.05亿元，较期初增长15.14%。 产品优势叠加技术创新，研运一体化全面推进。1）20H1公司手游业务增长强劲，实现收入74.12亿元，同比增长36.59%，毛利率为90.16%，同比上升2.61%。 2）20H1公司进一步强化研运一体化发展战略：在研发层面持续增加研发投入，增强精品产出能力，并在ARPG 优势品类基础上拓展至卡牌、SLG、模拟经营等。报告期内公司研发费用达6.45亿元，同比增长102.48%；自研线在研产品包括《代号修仙》《代号DL》《代号NB》等，其中SLG 精品《狂野西境》已全球上线，卡牌产品《代号DL》将于年内推出。在发行层面公司一方面通过通过自研、投资CP、加强外部合作等方式深化产品的多元化战略；另一方面通过公司自研的“量子”“天机”AI 投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”平台级大数据产品向研发线进行提供数据反馈，提升运营效率，以此发挥研运一体化优势。20H1公司在国内市场发行了《混沌起源》《云上城之歌》，市场占有率提升至10.51%，运营游戏月流水最高超过18亿，洗澡能注册用户1.32亿，最高月活达8200万；同时代理线还储备包括仙侠类《代号JZ》《代号XN》，卡牌类《王牌高校》，模拟经营《代号RS》，MMORPG《代号GC》，女性向《一千克拉女王》。3）20H1公司多款海外发行游戏表现优异推动收入实现高增长，并将以适合不同市场品类的产品为驱动加速全球市场的布局。报告期内公司境外收入规模达9.69亿元，同比增长94.77%，收入占比为12.13%，同比上升3.93%。 包括《SNK オールスター》《三国英雄たちの夜明け》《大天使之剑H5》《奇迹MU:跨时代》等在日本、越南及港澳台市场取得亮眼成绩 产业布局构建泛娱乐生态闭环，上半年投资收益丰厚。1）20H1公司产业布局在研发商矩阵、教育及新技术领域（互动游戏、虚拟主播、VR 社交、电竞等）项目获得进展，其中在教育类中公司收购的妙小程逐渐成长为少儿编程培训的头部机构；绘本平台KaDa 与瑜伽教学平台Wake 在疫情期间实现正增长并盈利。 此外公司布局的各产业标的及公司形成联动，除发行游戏产品外在影视、动漫、娱乐方面打通内容版权、艺人、宣发等资源，形成生态化的叠加效应；储备IP及沉淀自有IP，挖掘在泛娱乐细分领域的价值。2）产业布局除为公司带来生态化的协同发展外，同时为公司带来丰厚的投资回报。20H1公司在紫龙游戏、心动网络及微盟项目上成功退出，获得可观回报；报告期内公司投资收益达1.08亿元，同比增长470.93%。 投资建议：公司在产品及技术驱动下进一步强化研发一体战略，项目储备丰富，手游业务有望保持强劲增长；此外在新赛道的发展上构建云游戏体系和相关技术准备，长线发展可期。20H1公司业绩增长超预期，预计20-22年EPS 分别为1.42/1.75/2.01，对应公司8月28日收盘价47.60元，20-22年PE 分别为34/27/24，维持买入评级。 存在风险：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期。

费用类业务贡献业绩增长，投资业务营收贡献率居首。公司手续费及佣金净收入同比+58%，其中，经纪、投行、基金业务净收入同比分别+44%/+103%/+72%。公司投资收益（含公允价值变动损益）25.54亿元，同比+6%，营收贡献率为31%，同比-3pct。 打造基金业务核心优势。公司基金业务净收入11.91亿元，同比+72%； 营收贡献率14%，仅次于投资业务。截止上半年末，兴证基金资管规模4456亿元，较年初+18%，其中公募基金规模3564亿元，较年初+16%。兴证基金实现营业净收入13.71亿元，同比+29%；净利润6.04亿元，同比+70%。 股票承销业务显著增长。公司实现投行净收入5.99亿元，同比+103%。 公司完成股票主承销金额118亿元（同比+137%），行业第6位，同比提升11位；其中首发融资额34亿元，行业第11位。完成企业债、公司债承销金额441亿元（同比+55%），行业第12位，同比提升2位。 财富管理转型稳步推进。高效布局网点建设，全国分支机构219家。 股基交易额3.26万亿，同比+33%；母公司代买卖净收入（不含席位）5.64亿元，同比+27%，行业第20，提升4位；代销金融产品净收入1.77亿元，同比+105%，保持行业前十；两融收入6.3亿元，同比+25%，市占率1.68%，同比+0.07pct。 审慎开展信用业务。截止上半年末，公司自有资金融出规模47.11亿元，较上年末下降35%（高于行业降速16%）；公司计提信用减值损失4.06亿元，其中，融出资金计提2.68亿元，买入返售计提1.21亿元。 投资建议公司分公司改革成效显现，基金管理业务品牌优势突出，投行业务复苏性增长，财富管理业务稳步转型。预计公司2020-2022年营业收入分别为149.21亿元\158.74亿元\172.93亿元，归母净利润分别为27.25亿元\30.89亿元\35.65亿元，对应公司8月28日收盘价8.19元，2020-2022年PB分别为1.53\1.49\1.39，维持“增持”评级。 存在风险疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。