事件描述述公司发布2020年度报告，公司实现营业收入107.73亿元，同比下降0.06%；归属母公司股东的净利润16.61亿元，同比增长30.5%；扣非后归属母公司股东的净利润15.86亿元，同比增长24.28%。经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿，同比减少138.42%。此外，公司发布2021年第一季度业绩预告，实现归母净利润为6.5-8亿元，同比增长1515.80%-1888.68%。 由于全球化学品供需结构发生变化，化学品整体价格上涨，而下游需求大幅改善的影响，公司产品价格与销量同步增长，公司业绩快速增长。 事件点评公司毛利率水平小幅提升，C3业务已形成产业链优势与规模优势。 2020年公司实现营业收入107.73亿元，C3大宗化学品实现营业收入89.6亿元，同比下滑2.13%，占营业总收入83.18%。受2020年上半年化工品价格低迷影响，C3大宗化学品实现销量1287752吨，平均售价为6932.5元/吨，同比下降7.36%，毛利率为29.7%。全年公司毛利率为28.70%，较去年同期增加2.59pct。今年1季度丙烯产业链各产品季均价同比及环比均呈涨势，油价同环比涨幅明显，成本端对丙烯市场形成明显利好支撑，未来供需面依然是影响丙烯市场的主要因素，公司目前丙烯产能90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨，C3业务已形成产业链优势与规模优势。 港连云港C2项目即将投产，有望增厚公司业绩。公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目，布局C2产业链。在2020年12月29日实现上述项目一阶段中交，美国Orbit项目顺利投产，配套原料供应链全部打通，为项目投产提供原料供应的安全保障。C2项目的投产有望增厚公司业绩。 在碳中和背景下，绿色低碳为首的全产业链布局。公司利用低碳原料，通过绿色工艺高转化率，减少碳排放，向下延伸高端化学新材料，并利用丰富的副产氢气，有望成为长三角地区主要氢气供应商，成为公司新的业务增长点。目前年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，后续连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14万吨。3月20日公司与独山港区管委会、液化中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，投资约102亿元，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，是公司实施以低碳原料为核心，打造产业化、规模化、科技化的化学新材料产业链战略中的重要措施。在当前碳达峰、碳中和目标的驱动下，对于公司战略布局与实施提供机遇。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为24.48亿、32.02亿、41.77亿，EPS分别为2.00元、2.61元、3.41元，对应公司4月14日收盘价37.45元，PE分别为18.75倍、14.33倍、10.99倍。维持“增持”评级。 风险提示汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。

事件描述述公司发布2021年3月产销快报，本月公司客车产销量分别为2909辆、2990辆，本年累计产销量分别为6837辆、7176辆。 事件点评月产销同比、环比均实现大幅增长，季度产销同比呈修复态势。2021年3月，公司月产销量分别为2909辆、2990辆，同比分别增长47.22%、59.55%，环比分别增长221.44%、126.34%，公司客车月产销量同比、环比均实现大幅增长；季度数据来看，2020Q1-2021Q1，公司季度产量同比分别为-47.69%、-32.39%、-27.95%、-5.47%、24.22%，销量同比分别为-51.26%、-34.40%、-28.54%、-9.86%、39.18%，均显著修复，其原因包括：一是疫情因素导致客车需求下滑，同时宏观经济和行业政策给客车行业带来一定下行压力，上年同期公司客车产销量基数偏低；二是2月是客车行业传统销售淡季，上月产销基数偏低；三是随着疫苗推广，以及国内疫情防控形势显著好转，国内旅游客运需求和公共出行需求有所恢复，客车购车需求整体恢复，公司作为国内大中型客车龙头，客车产销量均有所修复。 累计产销量同比增长，但与与2019年同期仍有差距。2021年1-3月，公司客车累计产销量分别为6837辆、7176辆，同比分别增长24.22%、39.18%，分别较上月提升12.88pct、11.63pct，公司累计产销量同比维持增长，且增速较上月不同程度提升；公司累计产销量分别是2019年同期的64.98%、67.83%，仍有差距，我们认为其原因主要包括：一是虽然疫情因素对公共出行需求和旅游客运需求的负面影响有所减弱，但是并未完全消除，二是近几年国内高铁及私家车普及程度提升，叠加新能源客车提前消费，客车需求总量下降，行业竞争加剧。 分车型看，公司大型客车、中型客车、轻型客车月产销量均实现同比高速增长，其中中型客车产销拉动效应较强。产量来看，公司大型客车、中型客车、轻型客车产量分别为1209辆、1024辆、676辆，同比分别增长25.55%、109.41%、29.01%，累计产量分别为2814辆、2578辆、1445辆，同比分别增长20.88%、39.65%、8.65%；销量来看，公司大型客车、中型客车、轻型客车销量分别为1268辆、1043辆、679辆，同比分别增长46.59%、164.72%、10.41%，累计产量分别为2851辆、2724辆、1601辆，同比分别增长30.30%、49.75%、39.34%。公司大型客车、中型客车、轻型客车产销量同比、环比均实现正增长，其中中型客车月产销量同比增速显著领先其他两种车型，对公司整体产销的拉动效应较强。 投资建议：行业层面来看，疫情防控形势整体好转，叠加城镇化推进，有望带动客车需求释放。公司作为客车行业龙头，大中型客车市占率遥遥领先，且客车品系丰富，产品链完善，并积极推进海外业务，持续布局客车关键技术领域，有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。 预计公司2021、2022年EPS分别为0.71、0.79元/股，对应公司2021年4月14日收盘价14.50元，公司2020、2021年PE分别为20.49、18.42，维持公司“增持”评级。 存在风险：行业政策大幅调整；高端产品推进不及预期；海外业务推进不及预期；海外疫情持续蔓延；客车市场下行压力加大。

公司发布年度报告，2020年实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长202.41%。另公司发布了一季度业绩预告，预计盈利1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%。 事件点评业绩实现增长，生产激素快速恢复。2020年，公司实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%。其中Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长145.22%。剔除2019年商誉减值因素后，2020年及四季度公司归母净利润增速分别为16.76%、18.63%，业绩均实现增长。分业务来看：（ （1））入生物制品实现收入8.95亿元，同比增长3.97%，随着国内疫情的有效控制，公司主营产品重组人生长激素销售实现快速恢复。生长激素国内市场远未达到天花板，增长空间巨大，目前行业，竞争格局良好，我们计预计2021年生长激素将带动公司业绩实现快速增长。此外，长效生长激素注射液已完成临床试验，生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作，上市后将进一步丰富公司生长激素产品线； （2）中成药实现收入4.56亿元，同比下降6.92%； （3）化学合成药实现收入1.26亿元，同比下降0.49%； （4）原料药实现收入5925.62万元，同比下降23.72%； （5）技术服务实现收入1.18亿元，同比下降10.64%。受疫情影响，生产激素外其他生物制品、化学药品、中成药等产品销售收入同比2019年均有所下滑，但目前已逐渐恢复。依据业绩预告，2021Q1公司业绩实现快速增长，预计主要是生长激素加速放量所致。生物药研发持续推进，有望为公司带来业绩增长点。注射用重组人HER2单克隆抗体Ⅲ期临床试验入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进Ⅲ期临床试验入组工作；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验。 博生吉公司针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于治疗成人复发/难治性CD7阳性血液淋巴系统恶性肿瘤的PA3-17注射液已经向国家药品监督管理总局提交临床试验申请。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.38\0.49\0.60，对应公司4月8日收盘价17元，2020-2022年PE分别为45.2\34.4\28.3倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，商誉减值风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

事件描述述公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入70.69亿元，同比减少14.75%；归属于上市公司股东的净利润22.23亿元，同比减少48.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.06亿元，同比减少57.02%。 事件点评下半年归母净利润同比转正，分红比例提升。2020年受疫情因素影响，全国高速公路自2月17日-5月5日免收通行费共计79天，公司路产折旧费用采取车流量法，成本较为刚性，同时免费通行期间公司高速公路主业失去收入来源，导致公司产生较大亏损，分季度来看，公司2020年Q1-Q4归母净利润分别为-7.14亿元、4.73亿元、14.87亿元、9.77亿元，同比分别-169.53%、-62.87%、+45.42%、-4.14%，亏损主要体现在Q1，Q2公司开始扭亏。公司拟每10股派发现金红利1.77元（含税），现金分红总计10.94亿元，相较过去三年40%分红比例，2020年分红比例同比大幅提升至49.20%。 投退并进，聚焦主业。2020年公司处置集中式光伏资产，12月本公司及子公司华祺投资有限责任公司分别与新疆丝路坤元能源有限责任公司签署合同，共移交7家光伏电站的控制权。2020年公司完成了诸永高速项目35%股权收购，全年新增权益里程102公里，此外土耳其项目完成了交割前的部委备案、再融资审批和银行债权险审批，公司资产经营稳步推进，持续聚焦公路产业链主业。 募拟申报公募REITs，盘活存量资产增厚利润。公司2021年3月5日发布公告称，自2020年4月以来国家公募REITs领域相关政策陆续出台，为优化资本结构、盘活存量基础设施资产，公司以全资子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作，具体方案待定。公司发行公募REITs，一是将基础设施资产出表，实现重资产向轻资产运营转变，改善资产结构；二是有望获取资产出让溢价带来的投资收益；三是提升ROE和资金周转率。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.80\0.91\0.95元，对应公司4月2日收盘价7.60元，2021-2023年PE分别为9.45\8.40\7.98，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示路产收购不及预期；车流量不及预期；高速公路补偿不及预期。

事件描述述公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81亿元，较上年同期增长66.55%。 事件点评业绩高增长，期间费用率下降，经营活动现金流创新高。公司2020年毛利率28.6%，同比下降1.4%，主要系疫情期间产品降价叠加原材料上涨等因素影响所致；净利率11.3%，同比提升1.43%；公司期间费用率14.63%，同比下降4.14%，其中销售费用和财务费用分别为6.21%/0.28%，同比下降2.52%/2.53%；公司经营活动现金流达74.2亿元，创近年来新高。 工程机械景气度向后周期传导，公司传统领先地位稳固。根据施工顺序，工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更替，后周期板块有望接力挖机，承接工程机械行业的高景气。另，受益于汽车起重机、泵车的更新换代，搅拌车治超等因素，混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。后周期板块作为公司的优势板块，竞争优势突出。未来公司后周期产品盈利能力有望随着销量的提升而增加，释放更强劲的业绩弹性。 产业链布局完善，龙头优势有望进一步提升。公司挖掘机产品线逐渐完善，已经覆盖了6-48吨的主流机型，并且公司募投项目大幅提升挖掘机产能，有望成为公司未来新的增长点。另，高空作业平台下游需求旺盛，公司在高空作业平台臂式产品的发力下，有望占有市场一席之地；同时，公司在农业机械市场深化产品结构调整，不断提升产品盈利能力，持续进行战略转型，聚焦高端产品，农机板块业务有望企稳回升。凭借公司多线发力，业绩有望再上新台阶。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.19\1.42\1.5，对应公司4月2日收盘价13.07元，2021-2023年PE分别为10.94\9.22\8.74，首次评级“增持”。 风险提示宏观经济持续下行；基建投资大幅下滑；市场竞争加剧。

事件描述述公司于近日发布2020年年度报告，2020年公司及下属子公司合并报表营业收入225,644.31万元，同比下降8.29%；实现归属于上市公司股东的净利润11,657.17万元，同比下降24.43%。 事件点评疫情影响门店销售下降，结构优化带动毛利率提升。2020年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响，同时批发业务收入也受到终端影响降幅较大，但电商业务实现大幅增长。 全年公司门店销售收入19.64亿元，同比下降10.24%，收入占比87.05%；电商平台销售1.17亿元，同比增长53.47%，收入占比5.16%，保持快速增长态势。分季度看，公司Q3/Q4营收端同比分别下降8.53%/10.10%，虽然营收降幅有所扩大，但成本和费用同步下降，期间费用率环比降低；归母净利润降幅环比扩大，由Q3的下降19.93%扩大至Q4的下降21.68%，主要受到去年Q4对比基数较高的影响。公司全年毛利率提升0.31pct至31.53%，其中奶粉类毛利率同比提升1.82pct，公司持续优化和丰富商品结构，积极优化商品库存，带动营养品品类成长较好。 期间费率有所上涨，优化存货经营现金提升。公司全年期间费率提升2.42pct至25.48%，其中Q4单季费率下降0.36pct。公司全年销售/管理/财务费用率分别是21.4%/3.89%/0.19%。受新店租金和装修摊销、折旧费用增加影响，销售费用率同比提升1.56pct，但受收入减少影响销售费用同比下降1.07%；由于新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加，带动管理费用率同比提升0.34pct；由于银行结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益，同时短期借款增加，利息支出上升影响财务费用率同比提升0.52pct。2020年公司采取稳健的资金政策，一方面降低库存，期末存货下降11%至5.05亿元，另一方面通过优化供应商付款模式，应付账款周转天数增长9天至平均72天。同时，公司全年经营性现金流同比提升54.63%，主要为优化、控制存货采购，当年度存货采购相对减少所致。 优化直营门店结构布局，江苏广东地区收入增长。受疫情影响，公司全年线下门店业务遭到较大冲击，门店被动停业、商场客流减少，门店业绩承压。公司依托全渠道零售平台，加强门店员工与消费者的互动交流，提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等，促进销售恢复。公司还积极优化门店位置，调整低坪效门店，全年新开门店33家，闭店40家，年末门店数为290家，较同期减少7家，下降2.4%。 从区域分布上看，公司近八成门店位于江浙沪地区，20年该区域销售占比达77.3%，其中上海、浙江地区营收同比分别下降14.42%和7.71%，毛利率分别为25.75%和26.05%，同比分别下降0.22pct和2.85pct；江苏地区则相反，营收同比增长5.33%，毛利率同比提升3.94pct至31.55%。 广东地区营收同比增幅较大，但收入占比较小，毛利率同比提升5.14pct至34.02%。 电商渠道快速增长，会员权益差异化调整。2020年，公司围绕全渠道零售平台建设，一方面丰富自有电商平台，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目，有效发掘并运营私域流量资源；另一方面快速组建电商营销团队，积极入驻第三方电商平台，目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等开展合作，充分获取更多公域流量，促进业绩增长，全年电商业务销售同比增长53.47%，保持快速增长态势。为提升会员服务、会员权益和会员消费粘性，公司调整权益会员策略，推行差异化会员权益，吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员。2020年公司全部付费会员消费占总会员消费的37%，付费会员人均贡献是普通会员的4.43倍、订单均价是普通会员的1.47倍、消费次数是普通会员的3倍，公司先后推出的权益会员体系不仅提高了会员客户消费忠诚度，还进一步发掘了会员客户的消费需求。 投资建议公司围绕“品牌+全渠道”战略聚焦主业稳健经营，以推进商品结构优化、升级门店结构和布局、拓展完善第三方电商平台为基础，加速门店数字化转型，不断优化会员体系，积极开展新媒体营销，运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体，努力推进主业恢复发展。我们看好公司深耕华东、推进西南、渗透华南的区域布局策略，以及完善线下线下渠道和商品供应链的整合能力，预计2021-2023年EPS分别为1.12/1.34/1.57元，对应公司4月1日收盘价22.94元，2021-2023年PE分别为20.44X/17.12X/14.60X，维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增速承压；消费习惯转变；母婴市场竞争激烈；依赖租赁经营风险。

事件描述公司发布2020年年度报告，实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%，实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%，实现扣非后归母净利润14.76亿元，同比增长28.83%。 事件点评业绩快速增长，Q4表现亮眼。2020年，公司实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%，实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%，业绩实现快速增长。流感疫苗加速放量，Q4实现营业收入19.50亿元，同比增长83.74%，归母净利润6.49亿元，同比增长103.02%，表现亮眼。2020年公司整体毛利率同比提升7.75个百分点，血制品板块同比降低0.02个百分点，高毛利四价流感疫苗销售大幅增加，疫苗板块同比提升4.49个百分点。销售费用率同比提升7.34个百分点，主要是疫苗业务收入高速增长，相应推广咨询费增加所致。 血制品业务有望恢复增长，四价流感疫苗加速放量。分业务来看： （1）受疫情影响，血制品板块入实现收入25.91亿元，同比下降1.99%，主要产品白蛋白、静丙分别实现收入9.57亿元、8.24亿元，同比下降2.22%、7.49%。2020年公司采浆量超1000吨，基本与2019年持平。随着国内疫情的控制，预计2021年公司血制品业务也将恢复增长； （2）疫苗板块实现入收入24.21亿元，同比增长132.07%，主要是疫情催化下，四价流感疫苗市场需求量增加所致。公司是我国最大的流感疫苗生产基地，2020年流感疫苗合计批签发2315.3万支，全国占比40.16%，其中四价发流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万支，长同比增长162.67%，全国占比达高达61.41%，流感疫苗的生产量和销售量持续保持行业首位。 研发持续推进，培育新利润增长点。公司持续加大研发投入，2020年研发费用同比增长48.54%。公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》；研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已获批临床，正按计划开展临床研究；疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册；单抗研发项目储备丰富，目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进。 投资建议血制品有望恢复增长，四价流感疫苗加速放量，我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.05\1.22\1.39，对应公司4月1日收盘价40.12元，2021-2023年PE分别为38.3\32.9\28.8倍，维持“增持”评级。 风险提升药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险。

事件描述述公司发布2020年年报，公司2020年实现营业总收入1000.54亿元，同比增长31.25%；归属于上市公司股东的净利润154.31亿元，同比增长36.25%，符合预期。 事件点评收入高增长，核心竞争力持续增强。分产品看，挖掘机收入375.3亿元，同比增长35.9%，市占率稳步提升，全年销量突破9万台；混凝土机械收入270.5亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌；起重机收入194.1亿元，同比增长38.8%，市场地位持续稳固；分地区看，国际收入141亿元，基本与去年持平，尽管主要市场出口增速下滑，但公司海外销售依然保持稳定增长。 盈利能力稳步提升，经营更加稳健。2020年，公司积极推进数字化转型，经营能力大幅提升。工程机械产品总体毛利率30.32%，同比降低2.37%，受原材料价格上涨及竞争加剧影响，主要产品毛利率有所下降；期间费用率为12.89%，同比下降1.92%；净利率为15.4%，同比增长0.6%；应收账款周转天数从上年103天下降至80天，逾期货款持续大幅下降，销售逾期率控制在历史最低水平；经营净现金流134亿元，同比增长12%，处于历史较好水平；公司资产负债率为53.91%，经营风险特别是贷款风险的控制也处于历史较好水平。 望展望2021年，下游景气度有望持续，公司砥砺前行。一方面下游基建和地产投资需求平稳，断崖式下滑概率不大，另一方面随着环保趋严叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求，工程机械下游景气度延续。此外，海外疫情引发的供应链的风险加速了核心零部件的国产化替代，有助于公司强化整体供应链的话语权，未来公司在与外资品牌的竞争中更加游刃有余。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为2.3\2.84\3.17，对应公司4月1日收盘价34.9元，2021-2023年PE分别为15.21\12.3\11.01，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；海外业务推进不及预期；宏观经济持续下行；价格战程度超预期。

3月 31日，潍柴动力举行线上业绩发布会，2020年，营业收入 1974.91亿元，同比增长 13.27%。归属于上市公司股东的净利润 92.07亿元，同比增长 1.12%。 事件点评 疫情下工程机械与重卡行业逆势增长。2020年，重卡业务逆势增长，公司销售同比大幅增加，发动机销量同比+32.21%，变速箱同比+18.36%，车桥同比+39.66%。其他业务如智能物流、其他零部件略有所下降，同比分别-3.02%、-1.74%。 宏观经济持续向好，工程车型需求增加。2021年 1—2月份，全国固定资产投资 45236亿元，同比 2020年增长 35.0%；比 2019年 1—2月份增长 3.5%，两年平均增速为 1.7%，整体趋势持续增长，带动国内工程机械市场需求增加。 政策促进车型淘汰，严查超载促进产业发展。排放标准不断提高，国六实施后，国三车型被淘汰，国四车型、国五面临诸多限制。同时，轻卡治理超载趋严，单车运力下降，新增运力需求将逐渐转向合规蓝牌轻卡、黄牌轻卡以及黄牌中、重卡。此外，快递物流、城市配送、环卫车等专用车需求大幅增长，多方因素将促进公司业绩进一步提升。 技术先行，推动“碳达峰”“碳中和”。公司产品线丰富，在较为热门的重卡天然气发动机方面市场份额保持第一位；在柴油机方面，公司已发布全球首款突破 50%热效率商业化柴油机；在新能源方面，公司同时布局了“燃料电池+混动+纯电动”等多种技术路线。 投资建议 公司技术领先、产品线丰富，多年来业绩稳定，在治理超载、“蓝天保卫战”、行业复苏综合背景下，未来营收有望保持快速增长。预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 1.23/1.58元，对应公司3月30日收盘价19.74元，2021/2022年PE分别为 16.03/12.46倍，维持“买入”评级。

事件描述2020年，公司实现营业收入112.24亿元，较上年同期增长20.02%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长14.07%。基本每股收益1.23元。 Q4实现营收41.4亿元，同比增长33.7%；当期归母净利润3亿元，同比增长43.5%。 事件点评九阳在优势品类地位稳固2020年家电行业的线下门店受疫情冲击明显，线上小家电消费呈现爆发式增长，线上渗透率达到73%，较19年提升11pct。从品牌集中度来看，小家电三足鼎立（九苏美）之势稳固，品牌数量虽有增多但主要稀释的是长尾类份额。头部品牌以价换量，推动渗透率加速，破壁机品类规模大幅提升，同比增速基本维持在50%以上。九阳在豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类维持市场第一，其他大部分品类也位列行业前三。九阳具有在传统品类品牌联想度高的优势，在豆浆机等品类的市场份额将维持领先地位。 “公域”++“私域”全渠道拓展提升营销转化率九阳以小家电为主并向清洁家电延伸。公司顺应市场趋势进行全面数字化转型，积极整合线上线下资源，构建全渠道发展策略。公司在渠道打通方面除了在京东、淘宝传统电商设立旗舰店外，还借助社交电商、在线直播、短视频等方式减少B2C的渠道环节，以立体化多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准化覆盖，实现产品精准投放，提升营销转化率。在维护公域流量的同时，九阳还提高对私域流量的重视。公司加大对品牌APP、小程序、社群、线下门店等媒介的重视，盘活私域流量，实现生态闭环，最终形成流量沉淀和产品复购，特别是小家电具有品类众多、更新迭代快、相对复购率高的特性，更加适合在私域流量发展。 公司重视客户培育公司以客户群体全面覆盖为目标，从以Z世代为代表的年轻人，到以宝妈为代表的中产家庭，以及注重健康养生为代表的中老年人。公司通过推出不同品牌、不同市场定位的产品，以满足不同消费人群的个性化需求，深度挖掘市场容量，保持公司市场占有率的稳步提升。如，公司与高流量萌潮品牌IP跨界合作，推出了以LINEFRIENDS、可口可乐为代表的联名超品，从几十元的净水产品到近千元的面条机都有涉猎，吸引了众多Z世代年轻用户的关注与购买，以“萌趣”引导年轻用户转化为品牌粉丝，令九阳成功从小家电出圈。 公司盈利能力稳定，营运能力提升2020年公司毛利率为32.05%，下降0.47pct，我们认为一方面是原材料成本增加，一方面是以价换量所致。销售费用率16.64%，同比上升0.85个百分点；管理费用率3.55%，同比下降0.61pct；研发投入34,584.19万元，同比增长4.68%，研发费用率3.08%，同比下降0.45pct。2020年，公司继续加大研发投入，公司新增专利申请权2,227项（其中发明申请307项，实用新型1,710项，外观设计申请210项）。营运方面有明显提升：存货周转率为7.51，同比提升0.63；应收账款周转率53.68，同比增加3.94；固定资产周转率16.92，同比提升3.39。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.54\1.83\2.17，PE分别为20/16.8/14.2，上调至“买入”评级。 存在风险市场需求疲弱，原材料价格波动大，行业壁垒偏低。

公司发布 2020年年报，2020年公司实现营业收入 113.65亿元，调整后同比增长 9.13%；归属于上市公司股东的净利润 20.39亿元，同比下降34.77%；基本每股收益为 0.402元/股；拟每 10股派发现金红利 3.8元(含税)。 事件点评 济青高速改扩建贡献主要增量，路桥运营主业稳健。2020年公司实现通行费收入 60.92亿元，同比减少 11.86%，但主要是受疫情期间免收通行费影响。如果按实际收费天数计算，2020年日均通行费收入（含税）2122.45亿元，同比增长 12.08%，路桥运营主业稳步提升。其中，济青高速作为公司核心路产，2020年日均通行费收入 1034.03万元，同比增长 89.76%，贡献主要收入增量，主要原因一是 2019年改扩建期间限速限型车流量基数较低，2020年车流量同比增长达到 45.89%，二是收费价格调整。 投资运营盈利稳定，双主业齐头并进。2020年公司投资运营主业实现投资收益 14.72亿元，约占营业利润的 50%。其中，权益法核算长期股权投资收益、交易性金融资产持有期收益、债权投资持有期收益分别占比38.74%、33.51%、27.12%。公司 2020年完成了粤高速 9.68%股权收购，累计运作 11个基金类项目，在疫情期间免收通行费的不利影响下，投资运营主业与路桥运营主业齐头并进，有效保持了公司业绩稳定。 轨交集团并表，公铁优势互补。2020年上半年公司收购轨道交通集团51%的股权，实现高速公路向铁路货运业务扩展。2020年轨道交通集团实现营业收入 43.45亿元，实现归母净利润 3.25亿元，同比增长 101%。 分红比例大幅提升，积极回报股东。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.8元(含税)，现金分红总计 18.28亿元，分红比例高达 89.66%。基于对公司核心路产改扩建后带来较大利润的乐观预期，公司承诺，未来五年，公司每年现金分红比例不少于当年归母净利润的 60%。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.77\0.85\1.03，对应公司 3月30日收盘价 6.64元，2021-2023年 PE 分别为 8.59\7.79\6.46，首次覆盖给予“买入”评级。

主要品类均实现市场份额提升。 2020年公司实现国内收入 1072亿元，同比增长 1.03%。 公司综合毛利率 29.68%，同比略下降 0.25pct； 销售费用率 160.4%；同比下降 0.74pct；管理费用率 8.06%，同比下 降 0.1pct；研发费用率 3.27%，同比提升 0.15pct。 公司将智慧家庭 业务分为食联网、衣联网、 空气联网、水联网等几大模块： 1） 国内冰 箱产业实现收入 343.93亿元， 同比增长 5%； 线上/线下零售额份额分 别达到 36%和 39%，提升 2.2pct 和 1.9pct。在海外市场出现供需失 衡的情况下，公司凭借全球供应链优势， 2020年冰箱出口业务增速接 近 60%。 2） 洗衣机业务零售量连续 12年蝉联全球第一，市场销量占 有率 16.3%，较 2019年提升 1.2pct， 销售收入 259.85亿元， 同比增 长 6.3%，线下市场占有率 40.22%，同比提升 3.89pct；线上市场占有 率 39.9%，同比增长 3.5pct。 3） 空调线下零售额市占率 14.7%，提升 2.2pct； 线上零售额市占率达 11.2%，提升 2.4pct； 出口收入增长 21%。 公司高端化战略卓有成效。 公司 2020年毛利率为 29.68%，同比 下降 0.15pct。 随着下半年行业持续回暖、 高端产品在国内外市场结 构不断优化等因素影响下， 公司下半年毛利率变动由负转正， 提升 0.46pct，使得公司整体毛利率下降幅度收窄。卡萨帝收入占公司营收 比重不断提升， 当年实现净收入 87亿元，同比增长 17%，其中 Q4增 长 35%； 在> 10000元价格段中，卡萨帝冰箱的市场份额 37%，提升 5.4pct。 卡萨帝厨电收入增长 79%，其中 9月-12月连续 4个月翻番增 长。 卡萨帝洗衣机国内线下份额达到 12.2%，同比提升 3pct。 卡萨帝 空调通过丰富产品阵容收入增长 27%；在>15,000元价格段的市场份 额达到 46.9%，同比提升 6.27pct。 积极打通线上线下，促进平台不断融合。 公司加强在电商渠道的 品牌布局，借助智家 App 深化全渠道融合。同时， 整合家装公司等创 新渠道， 打造智家体验店。 2020年 9月公司推出全新场景品牌三翼鸟，为用户提供智慧家庭全场景解决方案，以海尔智家 App 为数字化载 体， 通过直播等在线内容、用户服务和高频互动打造体验云平台， 提 升用户粘性和转换率， 激发用户的购买潜力。智家 App 平均日活 120.6万，同比增长 546%，月活 2480万，增长 803%。通过智家 APP， 实现 赋能专卖店， 线下 3万家店实现线上化，升级用户全场景线上线下购 物体验。 海外业务实现正向增长。 2020年，公司继续坚持本土化运营，顺 应市场需求，实现了逆势增长。 海外实现销售收入 1013.5亿元，增长 8.6%， 经营利润 40亿元，同比增长 26.79%； 市场份额全线提升。 其 中， 北美市场销售收入增长 10％， 为 637亿元，其中高端品牌增长 30％ 以上。欧洲市场实现收入 165亿元，同比增长 8.7%，并顺应市场需 求推出大容量的制冷电器、杀菌洗衣机、智能厨具和 56℃空调。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.17\1.36\1.76， PE 分别为 25.7/22/17，维持“增持” 评级。

业绩符合预期， 公司稳健增长。 公司 2020年实现营业收入 227.92亿 元，同比增长 15.13%； 归母净利润 64.03亿元，同比增长 19.61%。 其 中单 Q4实现营收 57.06亿元，同比+14.75%；归母净利润 18.31亿元， 同比+20.65%。 具体来看： 1） 分产品来看， 公司的酱油、蚝油、酱三 大核心品类均保持了稳定的发展。其中酱油实现营收 130.43亿， 同 比增长 12.17%，收入与销量保持同步增长；蚝油实现营收 41.13亿， 同比增长 17.86%，蚝油继续保持较快增长势头；酱料实现营收 25.24亿， 同比增长 10.16%，酱类实现了恢复性增长。 2）分区域来看， 公 司持续推进渠道深耕及网络裂变，实现各区域营收的稳定增长，中西 部市场继续加快发展，增速保持领先， 2020年东部/南部/中部/北部/西 部营收增速分别为 14.68%、 3.67%、 24.37%、 13.49%、 26.39%、 15.29%。 截止 2020年末，经销商数量为 7051家， 净增经销商 1245家。 销售费用率下降， 贡献业绩弹性。 公司 2020年销售净利率为 28.12%， 同比增加 1.06pct，主要在于销售费用率下降。具体来说， 2020年销售 毛利率 42.17%，同比减少 3.27pct，主要是根据新收入准则，将运费调 整至营业成本； 公司销售期间费用率为 8.98%，同比下降 4.9pct，其中 销售费用率为 5.99%，同比下降 4.94pct， 主要原因是根据新收入准则 将运费调整至营业成本导致销售费用减少，以及疫情期间促销费用减 少、规模效应凸显； 管理费用率为 4.71%，同比增加 0.28pct；财务费 用率为-1.72%，同比减少 0.24pct，主要是本期存款利息收入增加。 锁定全年目标， 公司持续增长确定性高。 2021年，是公司第三个五年 计划的攻坚之年。 2021年的公司计划营业总收入目标为 264.4亿元， 利润目标为 75.6亿元，对应年年度规划收入/利润增长 16%、 18%。 公司依靠创新，从业务模式、管理层次、科技进步、人才层次等方面 作出深层次改革， 继续推动企业高质量发展。 中长期看， 海天依旧享 受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。 公司是国内调味品龙头，品牌护城河坚固， 同时加快业务裂变和新业务发展，助力公司持续增长。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.33/2.76/3.24元，对应当前股价， 2020-2022年PE分别为82X/70X/59X， 维持 “买入”评级。

事件描述2020年，公司实现收入704,915.84万元，较上年同期增长33.60%，归母净利润45,049.30万元，同比增长55.89%，经营成效显著。基本每股收益0.79元。Q4实现营业收入23亿元，同比增长57%；当期归母净利润1.2亿元，同比增长48.9%。 事件点评按摩椅业务先抑后扬，公司线上销售增速高于行业平均公司通过OGAWA与ihoco双品牌布局，构建了完整的产品矩阵，实现对高中低端市场全面覆盖。公司国内的按摩椅业务自2020年Q2起连续三个季度实现超30%的快速增长。其中线上销售额增速64.91%，远超行业线上销售增速的40%。2021年1-2月公司国内按摩椅业务继续保持高增长态势，同比分别实现108.48%、283.68%的增长。Q3及Q4按摩椅内销一直保持40%以上增长，伴随着新基地自动化程度提高和规模效应释放，2021年公司按摩椅内销目标在40%以上。国际市场，韩国、台湾地区等疫情控制较为良好的地区增长较快；北美等疫情控制较弱的地区则从Q3开始增长。 线下完善渠道布局线上完成深度合作公司自主品牌建设坚持全球化布局和本地化运营，积极发挥产业链的核心优势，根据品牌在当地的定位制定销售策略和布局渠道。公司采取线下渠道（高端百货、Shoppingmall、家居等）、线上渠道（京东、天猫、Amazon、小米有品等）及新零售实现渠道联动。随着家电行业线上渠道份额的不断提升，公司加大线上市场的支持力度，提供更多资源导入，与淘宝、京东、快手、抖音等平台达成深度合作，邀请知名主播直播带货，加大品牌和核心单品曝光，以精准引流提高销售转化率。公司积极推动线上线下融合，打通线上引流、线下体验的全链路营销闭环，提升线下实体店店效和人效，推动线上渠道快速放量。 健康环境与家用医疗业务逐步迈入正轨1）健康环境业务自20Q2连续三个季度高速增长，2020年全年实现收入10.9亿元，同比增长93.84%，占公司收入15.8%。公司通过自主品牌“BRI呼博士”旗下的新风系统、空气净化器等健康环境产品提高在呼吸与环境健康领域的核心竞争力。空净产品主要出口欧美、日本等发达国家，海外业务增长趋势明显，同时公司引入战略投资人，快速推进国内业务的发展。2）公司16年并购全球知名德国企业MEDISANAGmbH，正式涉足家用医疗领域。“medisana”在欧洲的市场份额排名前三。2020年家用医疗业务收入10.4亿元，同比增长314.5%，占公司收入15%。产品涵盖电子血压计、血氧仪等家用医疗产品。2020年公司继续将产业链从品牌向生产端延伸，同时推进medisana全球销售渠道的建设，特别是加快在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.88\1.2\1.45，PE分别为19.7/14.5/12，维持“增持”评级。 存在风险产品竞争激烈，消费需求疲弱，新业务拓展不达预期，原材料价格波动大。

门店销售增长提速，剔除投资收益净利增长。2020年公司营业收入较同期增长较大，主要受到 2020年春节疫情的原因，消费者对日常生活必需品囤积较多。公司全年毛利率为 29.45%，同比下降 1.44pct。分季度看，公司单 Q3/Q4营收同比分别增长 11.28%/16.01%，但归母净利润同比分别下降 16.19%/7.43%，疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增长，尤其是烟酒类产品收入同比增加 23%，但随着疫情影响逐步消减，下半年开始居民需求回归常态，单季度利润增速呈现下降。下半年净利下降主要受到公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下降，导致归母净利润增速呈现下降，但降幅环比逐季收窄。若扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。 期间费率同比下降，经营现金流大幅增长。公司 2020年期间费用率为24.30%，与去年同期相比下降 1.29pct，其中销售/管理/财务费用率分别是 22.37%/1.63%/0.3%，同比分别变动-1.1pct/-0.39pct/+0.2pct。销售费用受到是人力成本、租金、折旧、低耗品的增长而同比提升，执行新收入准则后公司将与收入相关的促销费用与收入相冲减，导致销售费率同比下降；管理费率下降主要受到人力成本及业务宣传费用下降的影响； 财务费用变动主要受到 2020年度财务费用中含支付国开银行借款利息及第三方支付方式手续费等因素影响。公司全年经营活动产生的现金流量净额同比增长 79.48%，主要受到销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 持续拓展门店网络，加强信息化+物流建设。公司积极应对市场，对门店提档升级，优化商品结构，增强门店社区运营能力。2020年全年新开门店远超计划。截至 2020年 12月 31日，公司共有门店 3336家，年内新开门店 302家，关闭门店 36家，老店升级改造 160家。在拓展门店网络的同时，公司也加强了信息化建设。持续加大对红旗云数据平台的投入，优化财务管理、人力资源和劳资系统，提高工作效率及管理效率。基础设施方面公司持续加强物流建设，首先改扩建温江物流配送中心，还成立了自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加 1000家门宋体 店的配送能力，同时增加冷链仓储区域，提升了公司冷链物流的能力。 输出管理发力省外拓展，资源共享优势互补。在川内布局发展的同时，公司也在探索适合自己的外延拓展之路。公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司。公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。双方将利用自身的优势资源及渠道，优势互补，共同发展，创造更大的价值。同时，本次合作将输出公司先进的连锁管理模式，在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。 公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营，在巩固川内网络布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。公司积极应对市场，对门店提档升级，优化商品结构，增强门店社区运营能力。我们看好公司持续纵深网络布局的展店速度，以及输出管理模式下的外延扩张实践探索，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.44/0.51/0.56元，对应公司 3月 31日收盘价 5.97元，2021-2023年 PE 分别为 13.65X/11.81X/10.57X，维持评级“买入”。