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张晓霖

山西证券

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-10-31 160.18 -- -- 201.51 25.80% -- 201.51 25.80% -- 详细
事件描述公司发布2022年三季报,期内实现营收393.64亿元(-20.47%),归母净利润46.28亿元(-45.48%),扣非归母净利润45.83元(-45.36%),EPS2.35元。其中Q3实现营收117.13亿元(-16.17%),环比Q2增加7.77%;归母净利润6.9亿元(-77.96%),环比Q2下滑49.77%;扣非归母净利润6.55亿元(-79.01%)。 事件点评Q3公司归母净利率下滑主要系8月海南本土疫情冲击,岛内免税店经历多日闭店(三亚国际免税城闭店达40余天)对线下销售造成较大影响;叠加期内公司完成港股发行上市,股本增加使归母净利润下降、每股收入同比下降;以及去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠、首都机场租金件让影响,去年同期净利基数较高。 疫情冲击经营情况,Q3毛利率、净利率下滑明显。22Q1-3公司毛利率31.22%(-5.12pct),净利率14.03%(-8.52pct)。整体费用率11.69%(+4.83pct),其中销售费用率6.72%(+2.56pct)、管理费用率3.38%(+0.8pct),财务费用率1.59%(+1.47pct)。Q3毛利率24.69%(-6.58pct),净利率8.6%(-24.74pct)。 整体费用率11.16%(+16.84pct),销售费用率6.45%(+15.29pct)系21Q3首都机场租金减让所致基数较低;管理费用率3.98%(+1.12pct)、财务费用率0.73%(+0.42pct)。 新增门店建设、巩固供应链优势缓解疫情带来不利影响。海南国际免税城于10月28日开业,开业首日营收额达7亿元,目前已经引进超800个品牌进驻,未来将引入超1000个品牌,继续完善海南免税业务布局。公司旗下DUTYZERO品牌在香港中环、铜锣湾新增2家市内概念店,持续拓展香港旅游零售市场。同时巩固供应链优势,目前海南国际物流中心一期已投入使用,新增5万平米仓储面积、提升商品丰富度和物流配送效率.投资建议海南客流逐步恢复、国际航线相继恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。随着海口国际免税城开业、三亚海棠湾一期2号地项目建设有序进行、港股顺利发行上升,公司市场地位持续稳固,中长期继续看好公司作为旅游零售龙头受益跨省及出境游恢复释放业绩。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48\6.6\8.91,对应公司10月28日收盘价167.45元,2022-2024年PE分别为48.1\25.4\18.8,维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费不及预期风险;汇率波动风险;免税政策变化风险。
华熙生物 2022-10-31 105.53 -- -- 117.50 11.34% -- 117.50 11.34% -- 详细
事件描述公司发布2022年三季报,期内实现营收43.2亿元(+43.43%),归母净利润6.77亿元(+21.99%),扣非归母净利润6.01亿元(+34.51%),EPS1.41元。其中Q3实现营收13.84亿元(+28.76%),环比Q2下滑17.59%;归母净利润2.04亿元(+4.86%),扣非归母净利润1.88亿元(+33.64%)。经营活动现金流净额-1.23亿元(-165.37%)。 事件点评四大业务延续疫情下延续高增速,护肤品板块持续大单品战略。其中,原料业务表现平稳,毛利率维持在70%-75%,海外业务受益于疫情恢复增速好于国内业务;公司公告新认定13位核心技术人员,截至目前共有19位核心技术人员,持续夯实基础研究、团队建设。药械业务毛利率维持在85%左右,费用端控制良好,医美业务受国家对医美产品合规化要求和管控,今年公司重点推出微交联产品表现出较高增速,从合规方面对公司未来医美整体打开市场有较大贡献。护肤品业务继续维持高增速,销售费用在年内较去年同期有较大改善,盈利能力持续增强;今年双11大促期间,夸迪在预售首日进入美容护肤榜单前十、位列国货产品第三。 。公司毛利率水平稳定,成本费用控制能力较好。22Q1-3公司毛利率77.23%(-0.56pct),净利率15.44%(-2.94pct),整体费用率58.7%(-0.84pct)。 其中销售费用率46.98%(+0.59pct)、管理费用率6.31%(-0.38pct)、研发费用率6.42%(+0.04pct)系年内增加研发投入、在研项目数量增速较快、研发团队扩充及人员平均薪酬有所提升;财务费用率-1%(-1.1pct)。经营活动现金流净额1.16亿元(-79.67%)系存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金。 其中Q3毛利率76.8%(-0.78pct),净利率14.46%(-3.58pct),净利率稍有下滑系非经常损益减少,政府补贴部分确认延迟影响。整体费用率59.66%(-1.61pct),其中销售费用率46.4%(-0.13pct)、管理费用率7.07%(+0.14pct)、研发费用率7.06%(-0.87pct)、财务费用率-0.87%(-0.76pct)。 投资建议原料业务年内持续恢复,医疗终端业务在政策驱动医美产品合规化发展下有望依托三类医疗器械产品继续增长;功能性护肤品有望全年维持高增速。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.16\2.84\3.64,对应公司10月28日收盘价113.15元,2022-2024年PE分别为52.3\39.9\31.1,维持“增持-B”评级。风险提示政策管控风险;产品研发注册不及预期风险;产品质量安全问题风险;大股东减持风险。
广州酒家 食品饮料行业 2022-10-31 22.30 -- -- 25.32 13.54% -- 25.32 13.54% -- 详细
事件描述公司发布2022年三季报,期内实现营收33.4亿元(+10.74%),归母净利润4.7亿元(+6%),扣非归母净利润4.58亿元(+6.24%),EPS0.83元。 经营活动现金流净额11.03亿元(+8.69%)。其中Q3实现营收19.16亿元(+7.42%),归母净利润4.15亿元(+2.37%),扣非归母净利润4.09亿元(+2.19%)、环比扭亏为盈。经营活动现金流净额10.51亿元(-7.93%)。 事件点评餐饮业务回暖、速冻系列继续释放产能。期内公司主营业务营收增长10.7%,按产品分类,月饼系列营收13.59亿元(+5.63%),占整体营收44.69%(-6.2pct)系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款、部分月饼回款确认在Q2;速冻营收7.55亿元(+23.53%),占比2.6%(-0.16pct)与上年基本持平;餐饮营收6.27亿元(+24.8%),占比18.77%(+6.86pct)较上年经营情况大幅改善,系期内餐饮门店堂食业务经营稳定,上年受疫情影响低基数;其他产品营收5.63亿元(-3.71%),占比16.86%(-0.75pct)。 广东省内渠道持续贡献稳定营收。按渠道分类,期内公司直销营收15.54亿元(+16.01%)、经销营收17.51亿元(+6.37%)。按销售地区分类,广东省内营收25.1亿元(+11.77%),广东省外营收7.5亿元(+6.49%),境外营收0.45亿元(+25.74%)。经销商数量方面,年内净增加净销售8家,其中广东省内增加22家、广东省外减少11家、境外减少3家。 22Q1-3公司毛利率37.35%(-0.91pct),整体费用率17.15%(-0.45pct)。 其中销售费用率9.25%(+0.53pct)系人工成本和市场费用增加所致;管理费用率8.46%(-1.03pct)、研发费用率1.84%(-0.02pct)、财务费用率-0.55%(+0.05pct)。22Q3公司毛利率26.89%(-0.9pct),整体费用率15.07%(-0.99pct)。其中销售费用率7.9%(+0.04pct)、管理费用率7.24%(-1.63pct)、研发费用率1.38%(-0.15pct)、财务费用率-0.07%(+0.6pct)。 投资建议从渠道布局来看,公司走出华南、辐射华东,线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.15\1.38\1.69,对应公司10月27日收盘价22.98元,2022-2024年PE分别为19.9\16.7\13.6,维持“增持-B”评级。 风险提示食品原材料价格上涨风险;大股东减持风险;疫情对餐饮行业影响风险。
同庆楼 社会服务业(旅游...) 2022-10-28 28.01 -- -- 35.59 27.06% -- 35.59 27.06% -- 详细
事件描述? 公司发布 2022年三季报, 期内实现营收 12.47亿元(+11.23%), 实现归母净利润 8781.83万元(+10.41%),扣非归母净利润 7198.81万元(+7.53%),EPS0.34元。 其中 Q3实现营收 5.02亿元(+52.49%), 环比 Q2增长 56.33%; 归母净利润 6670万元(+688.57%), 环比 Q2扭亏为盈; 扣非归母净利润5964.51万元(+917.01%)。 事件点评? Q3业绩亮眼, 业绩同比增长 6倍。 Q3业绩大幅增长主要系期内疫情对餐饮堂食影响相对较小、 新店营收持续提升叠加 22H1部分宴会订单延期消费, 以及上年同期江苏等地受疫情影响较大基数较低。 整体费用率基本持平, Q3经营质量提升。期内毛利率 17.41%(-0.46pct),整体费用率 9.99%(+0.04pct)。 其中销售费用率 1.86%(+0.17pct)、 管理费用率 6.6%(-0.47pct)、 研发费用率 0.09%(-0.05pct)、 财务费用率 1.53%(+0.34pct)。 经营活动现金流净额 3.1亿元(+18.71%)。 其中 Q3毛利率14.18%(+12.15pct), 整体费用率 8.85%(-1.98pct)。 销售费用率 1.85%(-0.12pct)、 管理费用率 5.7%(-2.07pct)、 研发费用率 0.05%(-0.05pct)、财务费用率 1.3%(+0.2pct)。 Q3费用控制整体向好, 系期内经营情况转好,叠加去年同期老店装修带动费用高基数。 公司经营业务韧性较强。 公司作为 A 股上市公司中宴会与婚庆行业稀缺标的, 大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒, 供应链及综合管理优势突出, 期待后续连锁化扩张进程加速。 短期受疫情扰动,餐饮业务堂食、 新开店进程相对承压, 但受益于大众聚餐与宴会服务刚性消费需求, 业绩修复反弹能力较强。 同时开拓食品业务发力 C 端预制菜平滑经营波动。 中长期看好公司拓店能力, 宴会+婚庆需求回暖带动业绩释放。 投资建议? 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.43\1.12\1.58, 对应公司 10月 25日收盘价 25.45元, 2022-2024年 PE 分别为 59.3\22.7\16.1, 维持“增持-B”评级。 风险提示? 食品原材料价格上涨风险; 市场经营风险; 疫情对餐饮行业影响风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 194.01 -- -- 204.45 5.38%
204.45 5.38% -- 详细
事件描述公司发布2022年中期财报,期内实现营收276.5亿元(-22.17%),归母净利润39.37亿元(-26.49%),扣非归母净利润39.27亿元(-25.4%),EPS2.01元。其中Q2实现营收108.68亿元(-37.51%),环比Q1下滑35.23%;归母净利润13.74亿元(-45.22%),环比Q1下滑46.38%;扣非归母净利润13.69亿元(-43.67%)。营收业绩下滑主要系期内多地疫情散发、上海物流网点临时关闭,给公司线上线下销售业务带来较大冲击。预计白云机场退租7亿元左右,剔除后Q2净利润约8.97亿元(-71.05%)。 事件点评22H1多点散发疫情、多个重要城市静态管理给公司经营带来较大冲击。 今年年初海南离岛免税销售表现亮眼,1-2月免税销售额同比增长38%/51%。 3-5月多地疫情爆发、物流管控给线上线下销售带来较大冲击,海南机场离岛人数3-5月同比下降56%/79%/66%,上半年累计下滑37%;3-5月离岛免税销售额同比下滑50%/77%/55%。5月下旬起疫情防控形势逐渐得到好转,尤其是上海地区复工复产、海南等多地发放消费券等刺激政策出台,门店销售得到明显回升。6月销售环比大幅提升,营收同比增长13%。期内,公司海南渠道新引入20余个高端特色品牌,进一步满足消费者购物需求。截至报告期末中免会员人数逾2200万,看好后续会员购物频率、复购率、销售转化率持续提升。 提质增效、期内毛利率水平环比改善。22H1毛利率33.98%(-4.35pct),较21H2环比提升5.5pct,公司通过优化采购条件和精准营销策略保证价款和利润平衡稳定,在追求规模、盈利和成长性提高同时,更加关注利润水平提升。净利率16.33%(-1.98pct),整体费用率11.92%(+0.12pct)。其中销售费用率6.84%(-2.44pct)系机场租金降低、公司加大将本控费力度;管理费用率3.13%(+0.66pct)、财务费用率1.95%(+1.91pct)系本地汇兑净损失同比增长。经营活动现金流净额-35.35亿元(-547.49%),系疫情影响销售收款同比降低;投投资建议公司已于8月25日赴港上市,合计募资约159亿港元,有望为公司海外扩张、提高全球影响力和资源整合能力提供较强资金支持。考虑8月海南疫情对岛内8家免税店经营业绩影响,我们调整公司2022-2024年营收为669.9亿元\971.48亿元\1233.78亿元,归母净利润为85.64亿元\146.53亿元\188.66亿元。预计公司2022-2024年EPS分别为4.17\7.13\9.18,对应公司8月30日收盘价190.4元,2022-2024年PE分别为45.7\26.7\20.7,维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费不及预期风险;汇率波动风险;免税政策变化风险。资活动现金流净额-12.07亿元(较上年同期减少6.38亿元)系期内对海口国际免税城投入增加。 受8月以来海南疫情反复影响,公司全岛8家门店闭店数日,海南免税业务直接承压。卫健委发布数据显示,海南此轮疫情基本得到有效控制,新增感染者连续多日下降。海口新海港免税城项目继续推进,展望22Q4、23Q1为海南离岛免税旺季,海南客流复苏基础上,叠加新海港城开业,看好后续免税销售修复趋势。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 25.35 -- -- 28.30 11.64%
33.17 30.85% -- 详细
公司发布2022年中期财报,期内实现营收0.88亿元(-60.99%),为2019年同期40.34%;归母业绩亏损0.53亿元(-225.51%)、扣非业绩亏损0.56亿元(-237.43%);EPS-0.29元。其中Q2实现营收0.32亿元(-78.19%),为2019年同期24.86%;归母业绩亏损0.32亿元(-168.01%),环比由盈转亏;扣非归母业绩亏损0.34亿元(-172.37%)。期内长三角地区疫情防控政策加强,客流大幅减少致公司营收业绩承压。 事件点评 22H1受疫情影响客流下滑,主要业务经营情况均承压。山水园酒店营收147.51万元(-58.74%)、净亏损38.83万元;南山竹海营收2272万元(-61.16%)、净亏损952万元;温泉板块营收0.39亿(-42%)、净亏损2010万元;旅行社营收1639万元(-77.24%)、净亏损41万元。期内华东地区疫情爆发后,公司经营业绩受到较大影响,为缓冲疫情影响以及配合上半年持续升温的露营需求,公司新建湖畔露营帐篷基地谋求经营突围。为弥补山水园周边酒店配套不足,公司疫情期间新增3家酒店,致力于打造野奢度假和亲子场景。 经营情况下滑,成本费用刚性支持,费用率增长显著。期内毛利率-9.8%(-65.5pct),净利率-64.28%(-86.39pct),整体费用率57.96%(+31.86pct)。 其中销售费用率18.51%(+8.74pct)、管理费用率39.41%(+23.99pct)、财务费用率0.04%(-0.86pct)系上年同期计提可转债利息。经营活动现金流净额-0.35亿元(-151.02%)系收入同比大幅下滑。 投资建议 短期来看,局部疫情反复给公司经营带来较大不确定因素,公司作为长三角优质景区有望在疫情好转后承接周边游客流。中长期来看,混改国资入股助力长期发展,溧阳国资通过协议受让成为公司第二大股东,未来有望通过政企宣传提升旅游目的地口碑。公司与大股东共同出资成立动物王国,有望提升在周边旅游目的地市场竞争实力。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.21\0.68\0.98,对应公司8月31日收盘价25.28元,2022-2024年PE 分别为118\37.1\25.7,维持“增持-B”评级。 风险提示 景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;居民消费不及预期风险;极端天气风险;大股东减持风险。
同庆楼 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 22.41 -- -- 28.28 26.19%
35.59 58.81% -- 详细
事件描述公司发布2022年中期财报,期内实现营收7.45亿元(-5.91%),归母净利润0.21亿元(-70.29%),扣非归母净利润0.12亿元(-79.79%),EPS0.08元。其中Q2实现营收3.21亿元(-17.3%),归母业绩亏损168.41万元(-104.26%),环比Q1由盈转亏;扣非业绩亏损614.27万元。受上海地区疫情影响,公司核心业务区江苏和安徽受到较大冲击,餐饮门店反复遭遇暂停堂食。期内公司仅完成22H1营收预算78.27%,其中1-2月预算完成率104.21%;3-5月预算完成率分别为57.68%/37.3%/56.6%;6月起疫情相对平稳后公司业务迅速恢复,预算完成率达103.54%,经营修复能力较强。 事件点评疫情扰动餐饮收入下滑。期内餐饮业务实现营收7.08亿元(-9.99%),其中可比门店营收同比下降1.03亿元,同比下降13.79%;新门店增加收入0.45亿元。无锡门店因政府拆迁、21H2太仓门店闭店以及几家面积较小的新品牌门店闭店,期内因闭店导致收入较去年同期减少0.2亿元。公司目前共有餐饮直营门店62家,22H1净开店3家,其中同庆楼酒楼40家、婚礼会馆7家、富茂酒店2家、新品牌门店13家。 食品业务预制菜品类丰富,逐渐铺开全国性布局。食品业务实现营收0.37亿元(+83.34%),主要依托餐饮业务发展产品力。期内快速发展预制菜业务,借助同庆楼大厨菜进行产品迭代,目前已经开发出多种渠道丰富SKU矩阵。同时发展全国性经销商,深耕安徽大本营的同时目前已全面进入江苏市场。22H1新入驻南京大润发等38家超市,已在南京建立分仓,预计年度入驻商超店超100家。 供应链体系控费成效显著,整体费用率同比基本持平。毛利率13.3%(-6.09pct)系整体营收下降情况下,公司仍需承担门店人力成本、酒店房租等固定支出、经营成本上升;期内原材料成本同比基本持平,供应链体系控制效果显著;净利率2.83%(-6.14pct)。整体费用率10.76%(+1.54pct),其中销售费用率1.86%(+0.292pct)、管理费用率7.21%(+0.79pct)、研发费用率0.12%(-0.04pct)、财务费用率1.69%(+0.46pct)。投资活动现金流净额同比下滑80.35%系本期因工程基建投入,理财资金减少。 投资建议公司作为A股上市公司中宴会与婚庆行业稀缺标的,大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒,供应链及综合管理优势突出,期待后续连锁化扩张进程加速。短期受疫情扰动,餐饮业务堂食、新开店进程相对承压,食品业务发力C端预制菜平滑经营波动。中长期看好公司拓店能力,宴会+婚庆需求回暖带动业绩释放。预计公司2022-2024年EPS分别为0.28\0.92\1.33,对应公司8月31日收盘价22.3元,2022-2024年PE分别为80.1\24.2\16.7,维持“增持-B”评级。 风险提示食品原材料价格上涨风险;市场经营风险;疫情对餐饮行业持续影响风险。
爱美客 机械行业 2022-08-26 550.00 -- -- 571.98 4.00%
571.98 4.00% -- 详细
公司发布 2022年中期财报, 期内实现营收 8.84亿元(+39.7%), 实现归母净利润 5.91亿元(+38.9%), 扣非归母净利润 5.71亿元(+38.88%),EPS2.73元。 其中 Q2实现营收 4.54亿元(+21.41%), 环比 Q1增长 5.45%; 实现归母净利润 3.11亿元(+22.05%), 环比 Q1增长 10.98%; 扣非归母净利润 3.05亿元(+22.79%), 环比 Q1增长 14.9%。 事件点评 凝胶类产品濡白天使业绩增长亮眼, 溶液类产品嗨体等稳定放量。 疫情得到有效缓解后, 医美需求快速回补, 分产品来看, 溶液类注射产品实现营收 6.43亿元(+35.12%), 毛利率 94.07%(+0.34pct), 占比 72.72%(-2.46pct); 凝胶类注射产品实现营收 2.37亿元(+59.71%), 毛利率 96.05%(+2.74pct),占比 37.42%(+13.99pct)。 濡白天使市场反馈可观, 肉毒素经销有序推进。 目前新产品濡白天使市场推广有序进行, 已在一二线城市、 不同类型机构间快速渗透, 医生、 求美者反馈良好。 公司与韩国 Huons BP 于 5月签订经销合作框架协议, 约定公司以研发注册方式引进 Huons BP 肉毒素产品, 并约定经销区域(国内包括港澳地区) 作为唯一合法经销商进行进口和经销。 在研产品矩阵丰富, 产品包含注射针剂、 慢性体重管理产品、 麻醉乳膏等多个管线。 目前公司已经形成 7款获得国家药监局批准 III 类医疗器械产品+8款在研产品多线布局组合。 其中两款产品进入临床及注册程序, 分别为注射用 A 型肉毒毒素, 已经完成 III 期临床入组, 利拉鲁肽注射液已经完成I 期临床试验; 有两款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段; 有三款临床前项目, 去氧胆酸注射液、 利多卡因丁卡因乳膏、 透明质酸酶预计 2022-2023年提交、 完成临床试验; 另有第二代埋植线进入注册检验阶段。 公司产品结构持续优化, 高端产品管线持续贡献增长动能。 期内公司毛利率继续上升, 增长 1.15pct 至 94.4%, 净利率 66.78%(-0.31pct)。 整体费用率 11.07%(+1.46pct), 其中销售费用率 9.72%与上年基本持平, 销售费用0.86亿元(+39.7%) 系销售团队扩充人员以及宣传推广费增加; 管理费用率4.31%(+0.19pct) 系管理人员薪酬增加; 研发费用率 7.31%(+0.34pct) 系研发人员薪酬及技术服务费增加; 财务费用率-2.96%(+1.27pct) 系租赁负债利息费用增加。 经营活动产生现金流净额 5.61亿元(+28.23%), 系销售回款增加; 投资活动产生现金流净额-5.61亿元(-158倍) 系购买理财产品未到期。 投资建议 短期来看, 二季度国内多地疫情反复给线下消费场景复苏带来较大冲击, 公司销售占比较高的一线城市经历较长时间封控。 公司利用线上学术推广、 培训等方式夯实营销策略、 增加客户黏性。 6月起疫情逐渐好转后医美消费需求快速回补, 22H2线下消费场景有望持续向好带动业绩增长。 我们继续看好公司合规 III 类医疗器械产品嗨体、 冭活泡泡针提高渗透率, 凝胶类产品濡白天使持续放量, 引领再生医美市场新需求。 长期来看, 公司于 6月重新递交港股上市申请, 彰显全球布局信心。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 6.73\9.73\13.62元, 对应 8月 24日收盘价 548元, PE 分别为 81.3\56.2\40.2倍, 维持“买入-B” 评级。 风险提示 行业受政策监管影响风险; 消费需求不及预期风险; 新品研发不及预期风险; 市场竞争加剧风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-08-01 214.50 -- -- 213.50 -0.47%
213.50 -0.47%
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受疫情影响二季度经营情况同比、环比下滑。22H1公司实现营收276.51亿元(-22.17%);Q2营收108.69亿元(-37.51%),环比下降35.24%;归母净利润39.38亿元(-26.49%);Q2归母净利润13.75亿元(-45.22%),环比下降46.36。预计白云机场退租7亿元左右,Q2净利润6.11亿元(-73.11%)。 22H1经营情况下滑系期内国内疫情多点散发、多地频发对公司日常经营造成短期影响,海南机场离岛人数3-5月单月同比下降56%、79%、66%,上半年累计下降37%,公司免税门店客流尤其海南地区同比大幅下滑;上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天,对公司线上线下业务销售带来较大冲击。 6月复工复产提振免税消费拐点初显。自5月下旬开始,随着国内疫情缓解,特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台,国内跨省旅游的恢复,公司门店销售得到明显回升。进入6月,公司销售环比大幅提升,当月营收同比增长13%。据海口海关统计,今年上半年,海口海关监管离岛免税商品销售额(不含会员购)211.6亿元,同比降21%,购物人数257万,同比降33%。 提质增效,期内毛利率水平环比改善。22H1公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5个百分点,22Q1毛利率为34%,Q2毛利率并未较一季度下降。公司在追求规模、盈利与成长性的同时,更加关注利润水平的提升,通过优化采购条款并积极采取精准营销策略,保证商品价格和利润平衡稳定。 盈利预测:、估值分析和投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润98.69/140.16/183.48亿元,同比增长2.2%/42%/30.9%,对应EPS为5.05/7.18/9.40元,PE为39.8/28/21.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:居民消费需求不及预期风险;免税政策变化风险。
爱美客 机械行业 2022-06-30 572.00 -- -- 615.00 7.52%
630.00 10.14%
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公司于 2022年 6月 27日向香港联交所重新递交发行上市申请。 去年 7月, 公司曾递交“关于公司拟发行境外上市外资股(H 股) 股票并申请在港交所主板挂牌上市” 的申请材料, 材料于今年 2月失效。 根据最新递表文件,公司拟募资用于投资、 收购和授权许可安排; 开发及拓展产品管线等方面,具体包括计划投资或收购拥有皮肤填充剂产品或管线、 能量源类医疗美容设备或其他医疗器械产品; 拟投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。 若此次成功登陆港股市场, 公司将成为首家“A+H” 上市医美企业。 国内医美市场增长空间广阔, 公司市占率亮眼。 根据沙利文统计, 2021年国内医疗美容市场规模为 1891亿元, 预计到 2026年将达到 3998亿元,CAGR16.1%; 展望 2030年医美市场规模将达到 6382亿元, 2026-2030CAGR为 12.4%。预计 2021-2030年中国医疗美容市场增长占全球市场同时增长 1/3。 按 2021年销售量, 公司为国内最大透明质酸皮肤填充剂供应商, 市场份额为39.2%; 按销售额计算,公司为国内第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商,市场份额为 21.3%。 从产品组合来看, 公司已经开发并商业化 7款医疗美容产品(其中 5款为透明质酸的皮肤填充剂、 1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、 1款 PPDO 面部埋植线产品), 目前基于透明质酸的皮肤填充剂产品占公司总收入 98%以上。 参考美国、 韩国等医美发达国家市场经验, 合规化是行业发展必经之路。 当行业发展到已经阶段势必面临全流程规范化监管, 行业合规化不但没有阻碍美韩等国医美行业发展进程, 反而成为促进行业继续繁荣的催化剂。 回看国内, 21H2起监管持续加码, 从医美产品、 机构、 营销等各环节实行全方位整顿。 长期来看, 我国医美用户渗透率相比医美发达国家偏低、 后续有望持续增长, 行业仍处在高增速赛道, 监管加强后合规市场将对非法市场形成加速替代。 挑战与机遇并存, 公司披露长线业务增长策略。 去年 5月, 公司曾在公告中披露赴港上市目的为“进一步提高公司的资本实力和综合竞争力”。 这次申请材料披露公司业务增长策略, 包括加强公司在国内医疗美容市场的影响力, 战略性拓展产品组合、 提升产品覆盖面广度, 持续提升研发能力并开展海外研发与合作, 提高品牌知名度以及增强销售能力等。 同时公司也揭示风险, 目前收入增长的主要驱动力来自为数不多的几款主要产品, 该等产品无法实现或保持预期的销售额增长可能会对公司业务及经营业绩产生不利影 响。 公司未来业绩增长取决于在研产品是否成功。 公司更新在研产品详情, 目前共 7款在研产品。 目前公司肉毒素产品已于 2020年 4月获批 III 期临床,预计于 2023年向国家药监局提交在研产品“注射用 A 型肉毒毒素” 的新药申请并于 2024年上市。 公司预计于 2023年提交在研产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶的注册申请, 计划 2024年上市。 与此同时, 公司逐渐从医美行业延伸至大健康行业, 在研的基因重组蛋白药物为重组人胰高血糖样肽类似物, 主要用于糖尿病和肥胖症治疗, 该产品的研发标志着公司从单一的医美行业扩张至大健康领域。 目前公司直销+经销模式并存, 经销收入占比逐渐提高。 截至 2021年 12月 31日, 公司产品已被超过 4400家医疗机构采用, 其中约 4000家通过直销渠道覆盖, 占比超过 90%。 2018-2021年, 直销收入占比分别为 71.6%、 63.9%、61%和 61%。 地区分布来看, 华东占比 38%、 华南 16%、 华北 14%、 华中 11%、西南 9%、 西北 6%、 东北 3%。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 作为 A 股医美标的, 公司现有产品均获国家药监局认证、 在研产品储备丰富、 大单品一经面市销量亮眼, 研发+营销为业绩增长保驾护航。 我们继续看好公司合规溶液类针剂产品嗨体、 熊猫针、冭活泡泡针提高渗透率, 凝胶类产品濡白天使引领再生市场医美新需求。 目前港股市场成长、 价值板块行情回暖, 公司估值较去年递表时有所回落, 登陆 港 股 市 场 环 境 好 于 去 年 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为6.65\9.58\13.41元,对应 6月 28日收盘价 576.5元/股,PE 分别为 88\61.1\43.6倍, 维持“买入-B” 评级。 风险提示: 行业受政策监管影响风险; 消费需求不及预期风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-06-29 211.86 -- -- 236.10 11.44%
236.10 11.44%
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本次补充协议签订基于 2020年疫情爆发以来, 广州白云机场国际客流量大幅减少, 机场免税业务受到较大冲击, 确保免税业务长远发展, 公司下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜, 与广州白云机场达成一致并签署补充协议。 主要内容为: 1) 双方协商一致确定 2020年免税业务租金 2.96亿元、 2021年租金 1.23亿元, 初步计算 2022H1租金为 0.6亿元,与白云机场当年确认收入金额不存在重大差异, 2022年及其后年度免税租金收入的实现很大程度上取决于疫情进展以及白云机场国际航线客流恢复情况, 具有不确定性。 2) 对 2021年 1月 1日起经营权转让费计算标准进行调整, 原协议经营权转让费收取模式不变, 即月保底经营权转让费与月销售额提成额取孰高, 对月保底销售额进行调整, 设置客流系数、 面积系数。 以 2019年 12月月保底销售额为基数, 当国际客流低于疫情前 80%, 月保底销售额按照 2019年 12月基数, 不执行递增条款; 当国际客流高于疫情前 80%, 月保底销售额以上一年度月保底销售额为基数, 执行递增条款。 历史协议中约定取:(上年度平均实际销售额-上年度月保底销售额) *20%与上年度月保底销售额*6%孰高值为每年递增额。 3) 对进境免税店租赁期限进行调整, 截止日期变更为 2029年 4月 25日。 综合来看, 白云机场 2020-2022H2免税经营保底租金应按照上一年度月保底销售额*6%每年递增, 由此推算 2020-2022H1白云机场合计减免公司租金 7.8亿元。 退租费计入中报, 扣除所得费 25%, 将一次性给公司增加 5.85亿元的净利润。 22Q2因为核心城市疫情反复冲击免税销售额, 公司 22Q2的经营情况恐受到较大影响, 一次性冲回白云机场退还租金, 将平滑季度利润。 我们将此次公司和白云机场的补充协议与 2021年初公司和上海机场签署的补充进行对比。 上海机场的免税店租金收入不再参考免税店业务的实际销售金额, 只考虑当月的实际国际客流量、 实际开业店铺面积变化, 而且对免税租金收入在协议期有封顶, 上有封顶、 下无封底。 这次和白云机场签署的协议, 保留实际提成与保底金额孰高的收取方式, 仅降低协议期内的保底金额, 如果未来海外航空需求恢复, 机场免税业务重回正轨, 对于白云机场来讲免税业务租金的盈利弹性仍然存在。 而且预期不同对于两家机场补充协议的修订方式也不同。 上海机场认为航空需求恢复较慢、 而且之前高达 42%的扣点率难以为继, 选择提高弱需求情景下的收入、 放弃强需求情景下超额收益。 白云机场是选择降低弱需求情景下的收入, 同时保留强需求情景下获得超额收益的可能, 而且在补充协议的基础上, 白云机场将进境免税店的协 议期限延长至 2029年。 白云机场此次退租为一次性事件, 预计增厚公司二季度业绩。 考虑到免税市场销售额受疫情变化波动较大, 4月免税销售额 18.6亿元, 5月离岛免税销售额 30.9亿元, 环比增长 66%、 同比下降约 40%。 6月份叠加大促和疫情防控边际改善线上线下销售额增加, 预计仍然没办法恢复同期水平。 同时公司采购以美元结算, 考虑到货币贬值, 预计会有 5%左右成本压力, 主要体现在毛利率和汇兑损失。展望 22H2, 海口国际免税城有望在国庆节前后面市、叠加 Q4海南旅游旺季带动免税销售景气度提升。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 5.05\7.18\9.40元, 对应 6月 24日收盘价 201.12元, 2022-2024年 PE 分别为 39.8\28\21.4倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 居民消费需求不及预期风险; 免税政策变化风险
爱美客 机械行业 2022-06-09 531.93 -- -- 609.68 14.62%
630.00 18.44%
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国内医美制剂龙头公司, 产品矩阵丰富、 股权集中。 公司目前已经成为透明质酸钠医美制剂领域市占率第一的国内企业。 自 2009年来相继推出针对面部、 颈部横纹修复的溶液类(逸美、 嗨体、 冭活泡泡针)、 凝胶类(逸美一加一、 宝尼达、 爱芙莱、 爱美飞、 濡白天使)、 埋线(紧恋) 和化妆品四大品类产品, 形成明显梯队布局, 在产品配方、 注射部位、 适用范围、 注射体验等方面均有明显差异性, 可以满足多个细分市场医美消费者需求。 丰富大单品矩阵推动公司业绩持续增长。 嗨体: 产品处于垄断地位, 应用范围不断扩大。 公司独创颈纹修复赛道率先开启市场教育, 并且基于强产品力使嗨体在医美消费者中获得极高认可度。目前已经形成“颈纹注射=嗨体”的消费者认知, 以 C 端广泛认可度打入 B 端机构采购品类。 冭活泡泡针: 双抗成分激活抗衰市场。 高纯度 L-肌肽及双分子透明质酸, 主打抗氧化、 抗糖,定位“医学隔离膜” 达到褪黄、 通透、 弹润、 紧致的抗衰效果。 目前国内水光针市场仅爱美客嗨体、 冭活泡泡针、 华熙生物御龄双子针、 瑞典 Q-Med 瑞蓝唯缇、 双美胶原蛋白类水光针肤柔美拥有Ⅲ类器械证书, 属于稀缺合规注射类针剂产品。 濡白天使: 再生材料引领医美消费新需求。 再生医美品类目前表现出更高经济效益, 占领中高端填充市场; 同时规避传统填充材料移位、透光等现象出现, 吸引追求自然塑形效果的医美消费者。 参考海外市场童颜针占非手术类轻医美比重, 到 2030年我国童颜针产品规模有望达 30亿元。 在研产品储备丰富。 肉毒毒素产品Ⅲ期临床试验中。 减重产品助力公司进军大健康领域。 公司于 2018年 9月获得韩国 Huons(橙毒) 在国内为期十年的独家代理权, 2021年 6月公告拟合计使用 8.86亿元的超募资金, 增资并收购 Huons Bio25.4%股权。 肉毒素产品已于 2020年 4月获批Ⅲ期临床, 预计2023年注册上市, 2024-2025年开始商业化。 产品扩展至生物药品, 从医美行业发展至大健康。 公司在研的基因重组蛋白药物为重组人胰高血糖样肽类似物, 主要用于糖尿病和肥胖症治疗, 该产品的研发意味公司业务从单一医美行业扩张至大健康领域。 公司主要竞争优势。 自主研发能力抢滩医美产品蓝海市场: 公司已获批的 5款透明质酸产品、 1款聚左旋乳酸、 1款 PPDO 面部埋植线产品均为自主研发获得。 7款产品均已取得Ⅲ类医疗器械注册证, 其中嗨体是国内唯一获批上市的颈纹修复产品。 直销+经销方式扩大市占率: 直销模式下公司可以更多的参与到产业链中端医美机构产品推广和终端销售; 经销模式主要覆盖公司销售团队无法直接覆盖的医疗机构, 可以有效应对目前医美机构加速洗牌 的现状以扩大市占率。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 公司目前产品线和战略方面有三个特征: 1)提高现有产品线市场渗透率; 2) 开拓新的再生针剂产品市场; 3) 从资本方面布局未来肉毒素业务, 以保证业绩持续高增长。 A 股医美标的, 公司现有产品均有国家药监局认证、 在研产品储备丰富、 大单品一经面市销量亮眼,研发+营销为业绩增长保驾护航。 因此我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 22.22亿元、 32.36亿元、 45.43亿元, 实现归母净利润 14.38亿元、 20.73亿元、 29.01亿元, EPS 分别为 6.65\9.58\13.41元, 对应 6月 6日收盘价 530.56元/股, PE 分别为 79.78\55.38\39.56倍, 上调给予“买入-B” 评级。 风险提示: 行业受政策监管影响风险; 消费需求不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 52.66 -- -- 55.20 4.74%
66.99 27.21%
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投资要点: 22Q1公司实现营收 23.22亿元(+0.97%), 恢复至 2019年同期 69.58%; 归母业绩亏损 1.2亿元(+34.31%), 同比 21Q1亏损减少 0.68亿元, 主要系本期取得动迁补偿收益所致, 环比 21Q4转盈为亏; 扣非归母业绩亏损-2.17亿元(-35.17%), 同比 21Q1亏损增加 0.56亿元、 亏损环比 21Q4增加 1.4亿元, 主要系本期受疫情影响, 大陆境外停业酒店数量减少, 使得计入非经常性损益项目的折旧摊销及租金等停业损失比上年同期减少; EPS-0.11元。 境外有限服务型酒店运营情况有所改善带动公司期内营收增长。 22Q1公司酒店业务实现营收 22.63亿元(+1.29%), 期内净增开业酒店 144家, 其中直营酒店减少 4家、加盟酒店增加 148家。境内实现营收 16.91亿元(-8.23%)、占比 74.73%, 前期服务费收入 1.08亿元(-29.13%)、 持续加盟及劳务派遣收入 6.86亿元(+3.09%); 境外营收 5.72亿元(+46.12%)、 占比 25.27%。 食品餐饮业务营收 0.58亿元(-9.82%),经营情况下滑主要系一季度境内疫情影响。 22Q1平均房价有所上升, 入住率略有下滑。 期内公司境内中端酒店RevPAR 为 2019年同期 64.65%、 整体酒店平均水平 RevPAR。 2019年同期72.62%。 22Q1公司境内酒店平均 RevPAR104.41元(-10.69%)、 ADR205.5元(+3.58%)、 OCC50.81%(-8.12pct); 经济型酒店 RevPAR69.52%(-3.73%)、ADR145.65元(+5.6%)、 OCC47.73%(-4.65pct); 中端酒店 RevPAR123.56元(-15.89%)、 ADR235.35元(+1.44%)、 OCC52.5%(-10.82pct)。 受上海等一线城市 22Q1疫情严重反弹影响, 公司毛利率下滑 14.42pct至 23.29%, 整体费用率下滑 14.5pct 至 36.95%。 其中销售费用率 6.84%(-14.5pct)、 管理费用率 25.19%(+2.47pct)、 研发费用率 0.47%(-0.15pct)、财务费用率 4.92%(-2.47pct)。 经营活动产生现金流净额同比增加 5.86亿元,系本期境内酒店受疫情影响暂缓制服经营款项所致。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 目前国内疫情多点爆发、 持续影响商务休闲正常出行、 带动酒店入住率有所下滑, 酒店市场运营效率仍受疫情扰动。 严防境外输入、 内部扩散、 坚持动态清零政策, 国内旅游市场预计持续处在安全环境下, 酒店需求将在疫情得到有效控制后逐渐释放。 短期继续关注国内防疫政策, 看好疫后酒店行业复苏趋势; 中长期关注酒店集团加盟扩张进程 , 关 注 新 开 店 加 速 可 能 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为0.67\1.03\1.89元, 对应公司 4月 29日收盘价 53.7元, 2022-2024年 PE 分别为 80.1\52.2\28.3倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 公司经营成本上升风险; 居民消费需求不及预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 20.50 -- -- 29.29 42.88%
30.55 49.02%
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投资要点: 公司2021年实现营收4.18亿元(+11.86%),恢复至2019年同期83%;归母净利润5150万元(-6.17%),恢复至2019年同期41.12%;扣非归母净利润4278万元(+51.66%),恢复至2019年同期35.22%。公司年内业绩随疫情控制情况波动,Q2国内疫情形势好转、旅游市场回暖、单季度贡献营收、业绩亮眼。22Q1实现营收5613万元(-28.05%),恢复至2019年同期62.92%、环比21Q4下滑44.55%;归母业绩亏损2149万元,较上年同期增亏0.21亿元;扣非归母业绩亏损2248万元,较上年同期增亏0.16亿元;EPS-0.12元。 景区、酒店业务继续贡献主要营收业绩。山水园景区营收1.24亿元(+14.44%)、占整体收入31.16%(+2.28pct)、毛利率62.88%(+6.03pct);南山竹海营收1.03亿元(+7.75%)、占比25.88%(+0.75pct)、毛利率59.73%(+2.12cpt);酒店营收1.24亿元(+33.74%)、占整体收入31.16%(+6.56pct)。 毛利率微降2.57pct 至50.03%,整体费用率下降7.95pct 至31.16%。期内公司费用管理能力显著提升,其中销售费用率12.85%(-2.89pct)、管理费用率18.32%(-0.86pct)系上年同期受疫情影响闭园费用增加所致,财务费用率-0.01%(-4.21pct)显著下降系可转债提前赎回、可转债利息减少所致。 盈利预测、估值分析和投资建议:短期来看疫情对公司业绩有较强影响。中期来看公司南山竹海、南山小寨二期、温泉项目升级改造有望提升公司盈利能力。长期来看,作为国内民营经营休闲景区龙头、资产为稀缺休闲度假景区,随着可转债提前赎回费用管理能力持续增强,看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为0.29\0.59\0.81\元,对应公司4月28日收盘价20.77元,2022-2024年PE 分别为70.8\35\25.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2022-04-01 12.55 -- -- 13.08 4.22%
13.17 4.94%
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公司发布2021年财报,期内实现营收86.35亿元(+20.76%),恢复至2019年61.44%;归母净利润2.12亿元,较上年扭亏为盈,恢复至2019年3.69%;扣非归母业绩亏损1.14亿元;EPS0.02元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收13.98亿元/21.22亿元/27.1亿元/24.05亿元,同比增长16.19%/24.58%/31.39%/27.85%;归母净利润-0.65亿元/0.99亿元/0.03亿元/-0.16亿元,同比增长67.04%/141.64%/-87.46%/84.62%。 公司七大业务除旅游产品、IT 业务全部实现营收正增长。IT 产品销售与服务、整合营销服务继续贡献最多营收;旅游产品毛利率上升8.33pct盈利能力提升亮眼,房地产销售业务毛利率下滑74.9pct至-4.9%。 南北双镇业绩回暖。乌镇实现营收17.58亿元(+121.25%),净利润0.58亿元(-57.03%),人均消费476.77元(+181.11%),接待游客368.73万人次(+22.1%),其中东栅接待126.53万人次(+32.28%),西栅接待242.2万人次(+17.38%)。古北水镇实现营收7.68亿元(+34.32%),净利润0.54亿元,较上年盈利增加2.25亿元、扭亏为盈,景区接待游客152.01万人次(+30.43%),人均消费505.23元(+2.94%)。 毛利率微降1.04pct 至18.5%,整体费用率19.34%(-3.64pct)。其中销售费用率9.51%(-2.77pct)、管理费用率7.59%(-1.17pct)、研发费用率0.11%(-0.06pct)、财务费用率2.25%(+0.31pct)。 投资建议:短期疫情持续扰动业绩修复,随着抗原检测试剂盒投入运用、新冠诊疗办法第九版出台,疫情管控办法合理化。中长期旅游市场有望波动复苏。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.45\0.74\1.07,对应公司3月30日收盘价12.65元,2022-2024年PE分别为28.3\17.1\11.8,维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名