事件描述 公司发布 2023年三季报， 期内实现营收 59.11亿元（+53.98%）， 为 2019年同期 94.86%； 归母净利润 6.85亿元（+308.82%）， 较上年同期扭亏为盈，为 2019年同期 92.5%； 扣非归母净利润 6.25亿元（+257.7%）， 较上年同期扭亏为盈， 为 2019年同期 90.66%； EPS0.61元。 其中 2023Q3实现营收 23.03亿元（+52.76%），较 2019同期增长 2.78%；归母净利润 4.04亿元（+609.49%），较 2019年同期增长 14.98%； 扣非归母净利润 3.92亿元（+907.65%）， 较 2019年同期增长 10.71%。 事件点评 年内公司经营情况大幅好转， 主要系商旅市场复苏， 住宿需求大幅提升。 2023Q1-3酒店运营业务营收较上年同期增长 51.54%， 酒店管理业务营收较上年同期增长 45.14%， 景区运营业务较上年同期增长 155.7%。 暑期旺季带动酒店 OCC 同比快速恢复。2023Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR208元（+64%）， 较 2019年同期增长 16.6%、 ADR 较 2019年同期增长 29.6%、 OCC 恢复至 2019年同期 90%。 国庆假期不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR251元（+129.9%）， 较 2019年同期增长 18.5%。2023Q4随着商旅出行和休闲旅游需求持续恢复， 公司经营情况有望持续改善。 储备门店数量增加， 中高端酒店占比持续提升。 2023Q3公司新开门店337家（2023Q1/Q2分别新开 210家/316家）， 其中中高端酒店 94家、 占新开门店 38.9%； 轻管理酒店 196家， 占新开门店 44.2%。 2023Q3期末储备门店 2051家， 较 2023Q2末增加 51家， 中高端酒店占比进一步提升至 28.4%。 ADR 提 升 带 动 RevPAR 表 现 超 越 疫 前 。 2023Q3公 司 全 部 酒 店RevPAR185元（+58.6%）， 为 2019年同期 105.5%， 其中经济型酒店/中高端酒店 RevPAR 分别为 168元（+66%） /250元（+56.7%）， 分别恢复至 2019年同期 110.5%/98.2%。 全部酒店 ADR258元（+34.3%）， 其中经济型酒店/中高端酒店 ADR 分别为 220元（+40.9%） /339元（+32.4%）； 全部酒店OCC71.5%（+10.9pct）， 其中经济型酒店/中高端酒店分别为 76.1%（+11.5pct）/73.7%（+11.5pct）。 2023Q1-3公司毛利率 39.74%（+23.25pct）， 净利率 12%（+22.19pct）。 整体费用率 22.83%（-4.68pct）， 其中销售费用率 6.27%（+1.56pct）、 管理费用率 11.28%（-2.73pct）、 研发费用率 0.83%（-0.21pct）、 财务费用率 5.28%（-3.5pct）。 经营活动现金流净额 33.79亿元（+203.93%）。 2023Q3毛利率45.42%（+17.71pct）， 净利率 17.76%（+15.39pct）。 整体费用率 21.02%（-3.62pct）， 其中销售费用率 5.93%（+0.78pct）、 管理费用率 10.61%（-1.55pct）、 研发费用率 0.72%（+0.08pct）、 财务费用率 4.48%（-2.84pct）。 投资建议 我们看好公司业绩修复能力、 加速拓展下沉市场。 预计公司2023-2025年 EPS 分别为 0.78\0.88\1.03元， 对应公司 10月 27日收盘价16.46元， 2023-2025年 PE 分别为 21.1\18.6\16倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险； 新开店不及预期风险； 居民消费恢复不及预期风险。

事件描述 公司发布 2023 年中期财报， 期内实现营收 358.59 亿元（+29.68%）， 归母净利润 38.66 亿元（-1.83%）， 扣非归母净利润 38.54 亿元（-1.87%）， EPS1.87元。 其中 Q2 实现营收 150.89 亿元（ +38.83%）， 归母净利润 15.65 亿元（+13.86%）， 扣非归母净利润 15.59 亿元（+13.85%）。 事件点评 离岛免税客流年内有所回暖。 2023H1 海南离岛免税店销售额 323.96 亿元（+31%）， 免税购物人数 373.3 万人次（+45.4%）。 海口客流自今年 4 月起超越 2019 年同期水平， 7 月美兰机场航班起降架次 1.39 万架（+41.7%）， 为2019 年同期 105.52%； 凤凰机场 7 月航班起降架次 1.13 万架（+7.63%）， 为2019 年同期 115.47%。 中国中免新会员体系于 6 月 8 日正式施行， 旨在增强打击代购等走私行为。 主要包括之前积分政策的 30 元积 1 分变为 100 元积 1 分、 会员等级最高的钻石 VIP 由累计 2 倍积分变为 1.5 倍积分、 生日月双倍积分改为生日权益。 新积分政策对以往通过大额奢侈品高倍数积分获利行为影响较大， 对代购实行有效打击， 进一步增强盈利能力。 公司毛利率持续提升， 2023H1 毛利率 30.61%（ -3.37pct）， 较 2022H2提升 7.83pct； 2023Q2 毛利率 32.72%（-1.18pct）， 较 2023Q1 环比提升 3.72pct、较 2022Q4 提升 12.72pct。 净利率 11.42%（ -4.91pct）。 整体费用率 13.73%（+1.82pct）， 其中销售费用 42.74 亿元（+126.06%） 系期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加， 以及受去年同期租金减免影响基数较低； 管理费用10.07 亿元（+16.46%） 系新店开业致职工薪酬费用增加； 研发费用 82.45 万元系期内研发活动支出增加； 财务费用-3.57 亿元（-166.24%） 系期内汇兑收益增加。 经营活动现金流净额 85.73 亿元， 较上年同期增加 120.1 亿元， 系期内销售收款同比增加。 投资建议 下半年小长假、 冬季反向度假有望推动入岛游客持续走高。 离岛免税消费客单价目前有所承压， 主要系年内离岛免税收窄折扣幅度， 高客单价国际大牌精品、 手表、 珠宝、 服饰等阶段性缺货， 叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。 随着海南省继续促进离岛免税消费， 发放消费券、 组织购物节等， 以及主要免税集团重塑价格体系、 优化核心产品上下游渠道， 离岛免税 消 费 经 营 质 量 有 望 提 高 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 EPS 分 别 为3.56\5.38\6.58 元， 对应公司 8 月 24 日收盘价 111.95 元， 2023-2025 年 PE 分 别为 31.5\20.8\17 倍， 维持“买入-B“评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 离岛免税政策变化风险； 消费者购买力不及预期风险； 汇率波动风险； 行业竞争加剧风险

事件描述 公司发布 2023年中期财报， 期内实现营收 41.78亿元（+45.97%）， 恢复至 2019年同期 71.39%；归母净利润 1.06亿元（上年同期净亏损 2.05亿元），恢复至 2019年同期 27.86%； 扣非归母净利润 1亿元（上年同期扣非归母亏损 2.15亿元）， 恢复至 2019年同期 38.82%； EPS0.15元。 其中 Q2实现营收25.21亿元（+70.2%）， 恢复至 2019年同期 76.16%； 归母净利润 1.11亿元（+219.87%）， 恢复至 2019年同期 34.98%； 扣非归母净利润 1.08亿元（+212.93%）， 恢复至 2019年同期 53.01%。 事件点评 乌镇、 古北水镇接待游客分别恢复至 2019年同期 80%、 67%水平。 2023H1乌镇实现营收 8.4亿元（+258.87%）， 恢复至 2019年同期 98.25%； 净利率 1.9亿元， 累计接待游客 354.81万人次（+1383.94%）， 恢复至 2019年同期 79.56%； 其中东栅接待游客 107.72万人次， 西栅接待游客 247.09万人次； 人均消费 236.75元（-56.12%）。 期内古北水镇实现营收 3.51亿元（+44.81%）， 恢复至 2019年同期 83.57%； 净亏损 0.12亿元（较上年同期亏损减少 0.86亿元）； 累计接待游客 67.84万人次（+88.76%）， 恢复至 2019年同期 67.38%， 人均消费 517.39元（-23.48%）； 古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区， 防控政策解除后消费者出行半径扩大， 影响周边游客流。 濮院景区已于 3月 1日试营业， 目前处于培育阶段， 未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。 其 他 业 务 期 内 业 绩 均 大 幅 改 善 。 整 合 营 销 业 务 营 收 8.95亿 元（+154.98%）， 净利润同比扭亏为盈； 旅行社业务营收同比增长， 得益于国内出行恢复、 出境游市场逐渐放开， 期内旅行社业务净利润大幅减亏； 山水酒店营收 1.99亿元（+31.88%）， 净利润同比减亏 0.25亿元； 策略性投资业务， 中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。 期内公司毛利率 25.1%（+12.19pct）， 净利率 3.83%（+14.91pct）。 整体费用率 18.93%（-3.94pct）， 其中销售费用率 8.23%（-1.69pct）、 管理费用率7.67%（-1.32pct）、研发费用率 0.11%（-0.05pct）、财务费用率 3.03%（-0.93pct）。 经营活动现金流净额-97.01万元， 较上年增加 5.42亿元。 投资建议 公司南北两镇景区客流持续增长， 营收恢复进度快速游客恢复， 其余各项业务有望持续业绩修复。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为0.57\0.92\1.22元， 对应公司 8月 30日收盘价 12.45元， 2023-2025年 PE 分别为 21.7\13.6\10.2倍， 维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 客流恢复不及预期； 门票价格下降风险。

事件描述 公司发布 2023年中期财报， 期内实现营收 36.27亿元（+38.12%）， 归母净利润 4.99亿元（+68.21%），扣非归母净利润 4.79亿元（+70.49%），EPS1.25元。 公司拟向全体股东每 10股派 3.8元现金红利（含税）。 其中 2023Q2实现营收 20.05亿元（+46.22%）， 归母净利润 2.91亿元（+110.41%）， 归母净利润 2.81亿元（+109.37%）。 期内公司营收、 业绩均超预期。 事件点评 多品牌齐头并进， 彩棠营收占比突破 10%。 期内公司各子品牌继续保持高增速， 珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR 分别实现营收 28.91亿元/4.14亿元/1.32亿元/0.97亿元， 较上年同期分别增加 35.86%/78.65%/64.8%/94.17%， 营收占比分别为 79.87%/11.45%/3.64%/2.69%。 珀莱雅继续推进大单品策略， 2023H1在天猫平台精华/面霜/面膜/眼霜分别排名 1/2/2/5； 彩棠持续深耕国货彩妆领域， 核心单品高光、 修容、 遮瑕、 妆前及妆前喷雾市场份额不断提升， 期内新上市气垫产品市场反馈良好。 线上直销占比持续提升。 线上直销/线上分销/线下日化/线下其他分别实现 营 收 26.59亿 元 /6.71亿 元 /2.41亿 元 /0.48亿 元 ， 较 上 年 同 期 分 别+52.36%/+19.04%/+5.64%/-39.15%。 其中线上直销占比 73.49%（+3.09pct）持续提升， 线上分销占比 18.54%（-2.04pct）， 2023H1线上销售增速整体超30%。 线下日化占比 6.66%（-0.3pct） 趋于稳定， 其他渠道销售有所收缩。 期内公司毛利率、 净利率持续提升。 2023H1毛利率 70.51%（+2.39pct），系线上直营占比提升， 以及公司主推大单品策略带动毛利率持续提升； 净利率 14.56%（+2.81pct） 系毛利率提升、 上年同期羽感防晒资产减值损失计提减少。 整体费用率 48.02%（+1.21pct）， 其中销售费用率 43.56%（+1.03pct），其中形象宣传推广费率 37.92%， 宣传推广费用同比增加 4.6亿元。 管理费用率 5.3%（+0.46pct） 系期内限制性股票股权激励费用同比增加 0.42亿元。 研发费用率 2.52%（+0.2pct）系研发投入同比增加 3045万元。财务费用率-0.84%（-0.27pct） 系利息收入及汇兑损益致财务费用减少 0.15亿元。 经营活动现金流净额 11.81元（+65.29%） 系销售收到现金增加、 支付货款减少、 宣传推广费增加。 投资建议 公司以线上渠道为主， 夯实大单品策略， 持续打造、 优化核心大单品矩阵建设。 通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度， 主要品牌销售规模、 溢价能力和复购率不断提升。 我们看好公司持续深化以“研发、 产品、 内容、 运营”为主线的精细化运营管理体系。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.91\3.37\4.37元， 对应公司 8月 31日收盘价 111.75元，2023-2025年 PE 分别为 38.4\33.1\25.6倍， 维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈； 营销投放竞争加剧； 新品培育孵化不达预期； 公司 2022年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述公司发布2023年中期财报，期内实现营收2.83亿元（+219.11%），为2019年同期128.74%；归母净利润0.62亿元（上年同期亏损0.54亿元），为2019年同期116.23%；扣非归母净利润0.59亿元（上年同期亏损0.57亿元），为2019年同期114.69%；EPS0.34元。其中2023Q2实现营收1.63亿元（+399.82%），为2019年同期124.27%；归母净利润0.43亿元（+234.48%），为2019年同期111.82%；扣非归母净利润0.42亿元（+224.16%），为2019年同期114.95%。 事件点评经营情况大幅提高，2023H1景区淡季仍超2019年同期水平。与2019年同期相比，公司高毛利酒店产品矩阵扩大，景区新增夜游项目逐渐丰富。 利润水平增速略慢于营收增速主要系景区项目增加致使折旧摊销费用提高，已经部分运营初期项目尚处于爬坡期、贡献利润能力有待提高。 国资入局成第一大股东促进公司协同发展。期内溧阳城发通过协议受让控股股东股份进驻公司成第一大股东，溧阳市人民政府成为公司实控人。依托政府背景，助力公司宣传推广品牌、资源整合，同时公司也配合政府进行惠民活动，目前山水园和南山竹海已成为惠民互动主体。 期内公司毛利率53.68%（+63.47pct），净利率25.85%（+90.14pct）。 整体费用率18.99%（-38.97pct），其中销售费用率6.18%（-12.33pct）、管理费用率13.78%（-25.63pct）、财务费用率-0.97%（-1.01pct）系存款增加、利息增加。经营活动现金流净额1.18亿元，较上年同期增加1.53亿元。 投资建议与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02\1.39\1.59元，对应公司8月30日收盘价23.68元，2023-2025年PE分别为23.2\17\14.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险

事件描述 公司发布 2023 年中期财报， 期内实现营收 17.34 亿元（ +21.77%）， 归母净利润 0.8 亿元（+47%）， 扣非归母净利润 0.73 亿元（+49.68%）， EPS0.14元。 其中 Q2 实现营收 8.14 亿元（ +20.31%）， 为 2019 年同期 194.31%； 归母净利润 1080 万元（+455.24%）， 恢复至 2019 年同期 57.47%； 扣非归母净利润 723.19 万元（+477.96%）， 恢复至 2019 年同期 76.71%。 2023Q2 公司业绩较 2019 年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫前水平， 公司新开餐饮门店尚处于爬坡期。 事件点评 季节性产品月饼收入同比下滑， 餐饮业务受行业复苏同比大增近 60%。 从主营业务来看， 月饼/速冻/其他产品/餐饮分别实现营收 0.3 亿元/5.43 亿元/5.13 亿元/6.3 亿元， 分别同比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%， 营收占比较上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。 月饼收入同比下滑 33.8%主要系今年中秋节较去年延后近 20 天， 餐饮收入大幅增长近 60%主要系上年同期受疫情影响， 餐饮业务基数较低， 今年以来国内餐饮消费持续恢复、 经营业绩大幅提升。 直销渠道受餐饮经营回暖大幅增长。 直销、 经销渠道分别实现收入 9.78亿元/7.38 亿元， 分别较上年同期+38.23%/+6.34%， 营收占比 56.43%/42.59%，分别较上年同期+5.9pct/-6.95pct。 直销收入增长主要系期内餐饮收入大幅增长。 广东省内/省外/境外分别营收 14.22 亿元/2.69 亿元/0.24 亿元， 分别较上年 同 期 +24.24%/+18.06%/-14.31% ， 营 收 占 比 分 别 较 上 年 同 期+0.4pct/-0.75pct/-0.61pct， 广东省内继续贡献超 80%营收。 新开拓华东、 深圳市场。 期内公司新增 129 家经销商， 继续扩大产品销售网络。 重点布局华东区域， 在上海新开 1 家陶陶居、 1 家广州酒家。 期内新增 22 家连锁门店， 首次在深圳布局连锁门店， 期内公司毛利率 29.08%（+1.46pct）， 净利率 5.57%（+1.77pct）。 整体费用率 20.34%（+0.38pct）， 其中销售费用率 11.09%（+0.03pct）， 管理费用率 9.76%（-0.33pct）， 研发费用率 1.92%（-0.54pct）， 财务费用率（+0.69pct）系利息费用增加。 经营活动现金流净额 1.1 亿元（+111.33%） 系生产经营收到款项增加。 投资建议 短期来看， 今年中秋国庆小长假相连， 双节重合走亲访友需求增加， 推动具有社交属性月饼礼盒销量增加。 中长期看好公司食品+餐饮双轮驱动业 务发展， 速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈， 连锁门店增加、 经销商跨区域发展带动公司走出华南、 布局全国。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.22\1.75\1.99 元， 对应公司 8 月 29 日收盘价 25 元，2023-2025 年 PE 分别为 20.5\14.3\12.6 倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期； 原材料价格上涨风险； 线下消费恢复不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件描述公司发布 2023 年中期财报， 期内实现营收 7.4 亿元（+562.85%）， 归母净利润 3.03 亿元（ +1140.11%）， 扣非归母净利润 2.95 亿元（ +399.39%），EPS0.12 元。 其中 Q2 实现营收 5.06 亿元（+1816.03%）， 为 2019 年同期 85%；归母净利润 2.42 亿元（+2459.7%）， 为 2019 年同期 50%， 剔除 2019 年同期公司六间房等重组投资收益影响， 2023Q2 归母净利润恢复至 2019 年同期102.9%； 扣非归母净利润 2.4 亿元（+509.79%）， 较上年同期扭亏为盈。 年内经营情况得到明显改善， 2023Q1、 Q2 营收业绩较上年同期均有大幅增长。 事件点评暑假旺季以来， 各景区阶段性恢复提升明显。 其中杭州宋城基本恢复至2019 年同期水平； 旅游目的地丽江、 桂林景区大幅超出 2019 年同期水平；上海景区截至 7 月底预售票总数超过 40 万张。 得益于项目数量增加和经营情况持续恢复， 暑期以来公司整体接待旅游人次和收入已超过 2019 年同期水平。 主要千古情景区中丽江项目恢复居前。 杭州/三亚/丽江景区 2023H1 分别实 现 营 收 2.27 亿 元 /1.06 亿 元 /1.36 亿 元 ， 较 上 年 同 期 分 别 增 长738.17%/139.26%/895.5%， 分别恢复至 2019 年同期 56.89%/45.49%/93.79%；毛利率 60.73%/79.06%/80.4%， 较上年同期+103.9pct/+6.1pct/66.01pct， 较 2019年同期-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。 期内公司毛利率 63.95%（ +31.02pct）， 净利率 40.72%（ +81.38pct）。 整体费用率 10.34%（-181.93pct）， 其中销售费用 2 亿元（+145.1%） 系公司各景区广告投入同比增加； 管理费用 0.59 亿元（ -72.95%） 系上年同期各景区闭园期间营业成本调整至管理费用； 研发费用 0.09 亿元（ -1.64%）； 财务费用-0.03 亿元（ +78.4%） 系公司汇兑收益同比减少。 经营活动现金流净额5.42 亿元（+3879.2%） 系各景区开园经营情况好转。 投资建议年内旅游市场经营情况持续恢复， 公司成熟项目继续贡献主要业绩、 新项目改版升级迎来客流口碑双丰， 公司盈利能力有望持续恢复。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.32\0.42\0.51 元， 对应公司 8 月 25 日收盘价12.04 元， 2023-2025 年 PE 分别为 37.3\28.6\23.8 倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示居民消费恢复不及预期风险； 新项目业绩不及预期风险。

事件描述 公司发布 2023年中期财报， 期内实现营收 14.59亿元（+64.93%）， 归母净利润 9.63亿元（+64.66%），扣非归母净利润 9.34亿元（+65.37%），EPS4.45元， 拟 10派 18.48元（含税）。 其中 Q2实现营收 8.29亿元（+82.6%）， 归母净利润 5.49亿元（+76.53%）， 扣非归母净利润 5.47亿元（+79.23%）。 事件点评 嗨体系列高基数下保持 30%以上增速， 濡白天使加速放量提升毛利率。 2023H1公司溶液类和凝胶类注射产品同比均实现增长。 其中溶液类产品营收 8.74亿元（+35.9%）， 毛利率 95.1%（+1.03pct）， 嗨体系列产品高基数下继续保持 30%以上增速。 凝胶类营收 5.66亿元（+139%）， 毛利率 97.38%（+1.33pct）， 濡白天使销量增长迅速， 上市两年以来凭借产品安全性和有效性取得较好市场口碑和消费者复购， 高端产品放量支撑公司毛利率提升。 报告期末公司共有超过 408名销售人员。 3款产品进入临床及注册阶段， 3款产品处于临床前阶段。 注射用 A 型肉毒毒素已完成 III 期临床试验； 利拉鲁肽注射液目前完成 I 期临床试验； 利多卡因丁卡因乳膏正在 III 期临床试验阶段。 去氧胆酸注射液、 透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于提交临床试验申请阶段。 濡白+如生天使开启公司再生产品双生篇章。 公司于 2023年 7月 27日发布再生系列新品“如生天使”， 主要成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（占比 18%） +交联透明质酸钠（占比 81.7%） +盐酸利多卡因（占比 0.3%）， 定位“支架重塑全层再生”。 从产品定位来看， 濡白天使规格 0.75ml、 定位轮廓支撑、 更适合深层注射； 如生天使规格 1ml、 定位支架重塑、 更适合浅层注射。 产品联动方面， 濡白天使可以进行深层韧带固定， 如生天使更注重浅层紧致收紧， 两款产品可以为高需求消费者提供更精准面部解决方案； 叠加濡白天使上市两年以来医美机构医生认可度和消费者口碑， 如生天使有望在上市之后成为公司新业绩增长点。 期内公司毛利率继续提升 1.03pct 至 95.41%， 净利率微降 0.26pct 至65.86%。 整体费用率 13.76%（+2.69pct）， 销售费用率 10.19%（+0.47pct）系期内人工成本和营销活动费用增加； 管理费用率 5.5%（+1.18pct） 系期内港股上市费用确认和房租物业费增加； 研发费用率 7.15%（-0.16pct）； 财务费用率-1.93%（+1.04pct）。 经营活动产生现金流净额 9.77亿元（+74.01%）系期内销售额增加、 回款增加。 投资建议 年内医美线下客流恢复带动上游产品稳定放量。 公司嗨体系列凭借存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速； 再生材料加速放量、 濡白天使销量提升带动公司盈利能力提升。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为9.08\12.82\17.77元， 对应公司 8月 24日收盘价 423.58元， 2023-2025年 PE分别为 46.6\33\23.8倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 政策管控风险； 产品研发注册不及预期风险； 产品质量安全问题风险； 市场竞争加剧风险； 消费者购买力不及预期风险。

事件描述 公司发布 2023年中期财报， 期内实现营收 10.82亿元（+45.18%）， 归母净利润 1.46亿元（+589.46%）， 扣非归母净利润 1.05亿元（+750.72%），EPS0.56元。 其中 Q2实现营收 5.42亿元（+68.83%）， 较 2019年同期增长69.9%； 归母净利润 0.73亿元、 较上年同期扭亏为盈， 较 2019年同期增长77.82%； 扣非归母净利润 0.44亿元。 事件点评 公司期内营收业绩大幅好转主要系春节后餐饮、 宴会等业务快速恢复。 目前公司已签约项目 6个， 包括同庆楼酒楼 2个、 富茂酒店 4个。 富茂已意向签约 1家输出管理项目。 2023H1公司食品业务实现营收 0.81亿元（+113.9%） 较上年同期表现快速增长势头， 已达 2022全年营收 86%。 但由于食品业务目前仍处于初创成长期， 渠道拓展、 供应链建设等相关一次性费用较多， 目前食品业务暂未实现盈利， 预计 2023全年略有盈利。 叠加公司新开门店较多， 前期大量人员储备增加工资薪酬等开支带动费用增加，2023H1尚未释放全部盈利能力。 2023H1公 司 毛 利 率 增 长 11.43pct 至 24.73% ， 净 利 率 13.46%（+10.62pct）。 整体费用率 12.24%（+1.48pct）， 其中销售费用 0.44亿元（+218.61%） 系公司业绩增长、 食品业务销售佣金和宣传费用增长； 管理费用 0.72亿元（+34.03%） 系公司管理人员增加以及培训费用增长； 研发费用61.52万元（-32.65%） 系研发人员调整、 充分利用门店大厨资源； 财务费用0.16亿元（+29.06%） 系业务增长结算费用增加。 经营活动现金流净额 2.57亿元（+57.48%）。 投资建议 目前公司坚持餐饮、 酒店、 食品业务三轮驱动。 餐饮业务依托同庆楼及宴会中心， 年内在餐饮消费复苏环境下加速安徽之外异地扩张； 酒店以直营业务和输出富茂宾馆委托管理并举， 全年预计新开 2-4家直营门店， 目前储备项目充足； 食品业务规模快速提升， 今年 5月以同庆楼鲜肉大包加盟为代表的轻资产连锁经营模式化复制开启， 首批在合肥地区开放加盟商 100家，有望增厚公司营收和业绩。 整体来看， 年内经营环境趋于稳定， 公司餐饮宴会业务消化过往挤压需求、 新开门店增厚业绩； 酒店业务组织架构体系初步建立， 期待向外输出轻资产管理模式； 食品制造业务供应链体系逐渐完善带动销量提升。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.00\1.40\1.73元，对应公司 8月 22日收盘价 33.51元，2023-2025年 PE 分别为 33.4\23.9\19.3倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 市场经营风险； 消费者需求恢复不及风险。

公司发布2022 年财报，期内实现营收3.69 亿元（-11.96%），归母净利润2030.69 万元（-60.57%），扣非归母净利润1241.81 万元（-70.97%），EPS0.11元。其中22Q4 实现营收1.25 亿元（+24.56%），归母净利润1782.21 万元（+134.81%），扣非归母净利润1460.36 万元（425.98%）。全年来看受公司22Q1、Q2 经营情况受疫情冲击较大，营收大幅下滑、业绩表现亏损，22Q3、Q4 营收恢复较快、业绩同比扭亏为盈。 事件点评 景区业务恢复至2019 年同期50%，酒店业务受益于容量提升贡献近四成营收。分产品来看，期内山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店分别实现营收0.86 亿元/0.69 亿元/0.14 亿元/0.32 亿元/1.43 亿元， 较上年同期-30.33%/-31.22%/+258.47%/-10.24%/+15.26% ， 分别恢复至2019 年同期53%/51%/88%/60%/149% ； 期内各项业务毛利率分为别48.21%/43.68%/15.64%/36.99%/24.84% ， 较上年同期-14.65pct/-16.05pct/+187.7pct/-6.51pct/-10.88pct，水世界毛利率变动较大主要系上年暑期江苏疫情影响园区正常运营、同比基数较低。 新媒体渠道拓展营销、新产品扩容提升产品丰富度。运营渠道方面，公司通过微信、淘宝、抖音等新媒体渠道扩大影响力增加营收；新产品方面，期内公司新增御水温泉·森酒店、遇·碧波园、遇·湖林里系列酒店，持续打造度假产品、特色酒店；新项目方面，与溧阳政府合作动物王国项目前期工作有效推进，公司承担策划设计工作全面启动；参与并完成华天、水悦山庄地块项目设计投标。 22 年疫情影响园区经营波动费用增加，毛利率36.24%（-13.78pct）距2019 年65.32%有所承压，净利率5.74%（-8.74pct）。整体费用率31.88%（ +0.73pct ）， 其中销售费用率11.2% （ -1.65pct ）、管理费用率21.06%（+2.74pct）、财务费用率-0.38%（-0.37pct）。经营活动现金流净额1.14 亿元（-16.88%）。 经营环境好转，Q1 景区淡季净利率略超疫情前水平。23Q1 实现营收1.2亿元（+114.26%），归母净利润1914.39 万元、较上年同期扭亏为盈增加4063.42 万元，扣非归母净利润1690.6 万元、较上年同期增加3938.99 万元，EPS0.1 元。23Q1 公司经营情况大幅改善，毛利率42.42%（+41.28pct），净利率18.06%（+58.09pct）、相交19Q1 提升0.15pct。整体费用率20.43%（-24.3pct），其中销售费用率6.34%（-4.58pct）、管理费用率15.4%（-17.81pct）、财务费用率-1.31%（-1.91pct）。 投资建议 与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.11\1.34\1.52 元，对应公司5 月4 日收盘价26.84 元，2023-2025 年PE 分别为24.1\20.1\17.6 倍，给予“增持-A”评级。 风险提示 居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险。

事件描述 公司发布 2022年报告， 期内实现营收 4.58亿元（-61.36%）， 归母净利润 965.8万元（-96.94%）， 扣非归母业绩亏损 3671万元（-113.71%） 较上年同期转盈为亏， EPS0.004元。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。 其中 22Q4实现营收 6965.6万元， 归母业绩亏损 6610.35万元， 扣非归母业绩亏损 6342.62万元。 年内疫情反复影响线下实景演出正常进行， 公司22Q1、 Q2、 Q4扣非归母业绩均表现亏损。 事件点评 年内跨省出行活动受阻情况下， 公司抢抓市场机遇平滑疫情对业绩影响。 主要景区受疫情影响经营承压杭州／三亚／丽江景区分别实现营收 2.08亿元／0.55亿元／0.85亿元， 分别较上年同期-57.1%／-63.05%／-26.65%。 杭州大本营在千古情基础上面向本地客群、 年轻客群推出本地游、 周边游、夜游产品； 三亚、 丽江等传统旅游城市利用区域性经营旺季加大宣传推广力度， 阶段性实现接待游客数和营收大幅增长； 结合市场消费者反馈、 公司在疫情期间苦练内功， 对西安、 上海千古情剧目进行升级。 期内毛利率微降 0.95pct至 50.14%，净利率大幅下滑 29.32pct至-3.78%。 整体费用率 84.53%（+57.41pct）， 其中销售费用率 4.87%（-0.71pct）、 管理费用率 85.6%（+63.98pct）、 研发费用率 4.06%（+4.14pct）、 财务费用率-5.94%（-5.86pct）。 经营活动现金流净额 3.32亿元（-55.77%）。 景区业务回暖， 23Q1公司经营情况大幅提升。 23Q1公司实现营收 2.34亿元（+174.82%）， 恢复至 2019年同期 28.4%， 归母净利润 6030.84万元（+256.29%）， 扣非归母净利润 5551.76万元（+238.33%） 较上年同期扭亏为盈， EPS0.023元。 毛利率 51.02%（+8.8pct）， 净利率 24.91%（+78.89pct）。 春节期间三亚／丽江／桂林景区营业， 杭州／西安／张家界景区 3月起陆续恢复营业， 整体对 23Q1贡献较小。 整体费用率 16.08%（-113.33pct）， 其中销售费用率 3.38%（-2.01pct）， 管理费用率 11.61%（-102.59pct） 系各景区正常开园营收增加、 闭园期间各项成本费用降低所致， 研发费用率 1.6%（-8.22pct）， 财务费用率 1.09%（-8.73pct） 系外币汇兑损失同比减少。 经营活动现金流净额 1.66亿元（+688.14%）。 投资建议 4月以来各景区门票收入恢复情况较好， 五一黄金周整体预定情况良好，每日演出场次创新高、 杭州景区单日最高排场达 18次。 看好小长假、 暑期旅游旺季客流回升带动主要景区经营情况恢复。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.43\0.58\0.71元， 对应公司 5月 5日收盘价 13.51元， 2023-2025年 PE 分别为 31.6\23.2\18.9倍， 给予“增持-A ”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险； 新项目业绩不及预期风险。

事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 16.7亿元（+3.86%）， 归母净利润 0.94亿元（-35.03%）， 扣非归母净利润 0.75亿元（-40.51%）， EPS0.36元。 22Q2、 Q4受疫情影响经营出现明显下滑。 其中 22Q4实现营收 4.23亿元（-13.11%）， 归母净利润 578.02万元（-91.04%）， 扣非归母净利润 255.39万元（-95.62%）。 事件点评 公司营收较上年同期增长 3.86%主要系期内增加 2家新店； 净利润同比大幅下滑系 22Q2、 Q4受疫情影响阶段性暂停堂食， 以及开设新店人力、 房租、 摊销等增加支出和改造老店费用增加。 公司餐饮及住宿服务营收 14.8亿元（+2.33%）， 毛利率 12.66%（-4.67pct）。 其中餐饮业务年内改造 7家老家、 新开 2家门店； 宾馆事业部组织架构初步建立， 未来积极推进可复制模式管理； 食品业务已开设 107个联营专柜、 先后入驻重点 60余个大型 KA系统， 目前菜品 SKU41个、 面店系列 SKU23个， 供应链体系完善后预计年内食品制造业务增速继续加快。 全年受经营环境波动影响盈利情况， 利润端有所收窄。 毛利率 18.33%（-2.76pct）、 净利率 5.6%（-3.35pct）。 整体费用率微增 1.63pct 至 12.36%，其中销售费用率 3.91%（+0.73pct） 系公司开拓市场增加销售人员薪酬； 管理费用率 6.89%（+0.53pct） 系期内停业阶段仍然承担人力、 资产折旧等固定成本； 研发费用率 0.13%（+0.01pct）、 财务费用率 1.55%（+0.37pct）。 经营活动现金流净额 2.79亿元（-11.55%）。 23Q1春节后起餐饮、 包厢、 宴会等业务复苏提振业绩。 公司 23Q1实现营收 5.40亿元（+27.27%）， 归母净利润 7228.95万元（+217.05%）， 扣非归母净利润 6124.33万元（+231.3%）， EPS0.28元。 公司期内经营情况大幅好转主要系春节后餐饮、 包厢等业务快速恢复， 带动毛利率提升 9.13pct 至24.94%， 净利润 13.39%（+8.02pct） 业绩表现亮眼。 期内费用管控情况较好，整体费用率微增 0.69pct 至 10.66%， 其中销售费用率 3.04%（+1.24pct） 系主营业务恢复， 营销相关宣传推广费用、 平台佣金增加； 管理费用率 6.3%（-0.29pct）、 研发费用率 0.08%（-0.02pct）、 财务费用率 1.32%（-0.26pct）系本期收回交易行金融资产投资、 存款增加。 经营活动现金流净额 2.41亿元（+264.86%）。 投资建议 年内经营环境趋于稳定， 公司餐饮宴会业务消化过往挤压需求、 新开门 店增厚业绩； 酒店业务组织架构体系初步建立， 期待向外输出轻资产管理模式； 食品制造业务供应链体系逐渐完善带动销量提升。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.00\1.39\1.73元， 对应公司 4月 26日收盘价 36.34元，2023-2025年 PE 分别为 36.5\26.2\21倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 市场经营风险； 消费者需求恢复不及风险。

事件描述 公司发布 2023一季度财报， 期内实现营收 16.56亿元（+36.57%）， 归母净利润 7719.09万元、 较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损 2.32亿元）， 扣非归母净利润 4816.57万元、 较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损 2.59亿元），EPS0.07元。 事件点评 期内公司经营业绩大幅提升， 主要系商旅市场复苏、 酒店入住率恢复。 公司酒店业务营收 14.7亿元（+32.66%） 较上年同期增加 3.62亿元； 景区运营业务营收 1.9亿元（+77.99%） 较上年同期增加 0.82亿元。 23Q1公司新开店 210家， 完成全年开店计划约 13%。 其中直营店/特许加盟店分别新开 3/207家；经济型/中高端/轻管理酒店分别新开 29/44/137家。 年内计划新开店 1500-1600家， 截至一季度末， 公司已签约未开业和正在签约店为 1907家、 储备数量丰富。 经济型酒店复苏居前， 平均房价率先启动超疫情前水平。 23Q1公司全部酒店 RevPAR/OCC/ADR 分别恢复至 2019年同期 92.2%/80.9%/113.0%。其中首旅如家全部酒店 RevPAR131元（+52.5%）/OCC60.9%（+11.7pct）/ADR214元（+23.2%）， 首旅如家全部酒店/经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别恢复至 2019年同期 92.2%/92.8%/85.7%/76.7%。 经营情况大幅改善带动毛利率回升至 30.66%（+24.9pct）， 净利率 5.71%（+26.02pct）。 整体费用率下降 4.67pct 至 24.49%， 其中销售费用率 5.98%（+1.31pct）、 管理费用率 12.02%（-3.18pct）、 研发费用率 0.76%（-0.46pct）、财务费用率 6.49%（-2.8pct）。 经营活动现金流净额 8.86亿元（+737.15%）。 投资建议 Q2小长假、 Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖， 我们看好公司业绩修复能力、 加速拓展下沉市场。 日前公司公告收购诺金公司 100%股权、首旅日航酒店 50%股权、 安麓酒店 40%股权， 高端酒店陆续注入有望增厚业绩。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.8\1.01\1.57元， 对应公司 4月27日收盘价 21.54元， 2023-2025年 PE 分别为 26.8\21.3\13.7倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险； 景区客流下降风险； 新开店不及预期风险。

事件描述公司发布2023年一季度财报，期内实现营收207.69亿元（+23.76%）、环比22Q4增长37.83%，归母净利润23.01亿元（-10.25%），扣非归母净利润22.96亿元（-10.27%），EPS1.11元。 事件点评消费环境持续复苏、出入境政策开放推动免税市场持续增长，期内公司达到历史最高水平营收。从4月1日起海南离岛免税购物担保即提、即购即提政策落实，进一步降低公司物流成本、缓解离岛提货点压力，便捷消费者购物体验。期内归母净利率较上年同期下滑10.25%，主要系22Q1包含国内重点机场租赁费用减免、供应商返利等，剔除上述因素23Q1归母净利润去年同期基本持平。 期内毛利率下滑5pct至29%、环比22Q4提升8pct，净利率下滑5.51pct至11.87%。毛利率较上年同期有所下滑，主要系去年受疫情影响，公司在22Q3、Q4对提高部分商品折扣促销，23Q1毛利率折扣力度环比有所收窄；同时公司使用美元采购、人民币销售，汇率变动对采购成本影响较大，从存货周转情况来看23Q1存货主要采购于22年汇率较高时期、拉低毛利率水平。 整体费用率微降0.29pct至10.52%，其中销售费用率9.86%（+1.15pct）主要系海口国际免税城投入使用增加营销费用、管理费用率2.15%（-0.42pct）、研发费用率0.003%、财务费用率-1.49%（-1.02pct）主要系汇率变动增加汇兑收益。经营活动现金流净额74.24亿元。 投资建议海南客流逐渐恢复、出入境政策放开提振机场业务。在建项目丰富，海棠湾一期二号地项目有望23Q3开业，凤凰机场法式花园开业积极筹备中，海棠湾一期河心岛项目也在持续升级改造，与太古地产合作海棠湾三期项目持续推进建设中。预计公司2023-2025年EPS分别为5.81\7.65\9.55元，对应公司4月27日收盘价161.6元，2023-2025年PE分别为27.8\21.1\16.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 公司发布 2023一季度财报， 期内实现营收 9.20亿元（+23.09%）， 归母净利润 6924.55万元（+31.87%）， 扣非归母净利润 6585.4万元（+29.78%），EPS0.12元。 事件点评 23年以来餐饮业务强势复苏提振公司整体经营。 餐饮业营收 3.39亿元（+55.13%）、 占比 37.21%（+7.55pct）， 系上年同期受疫情影响低基数， 叠加今年起国内餐饮行业持续复苏、 公司堂食快速恢复带动经营强势回暖； 月饼营收 0.11亿元（+41.62%）、 占比 1.21%（+0.26pct）， 系馅料销售同比增加； 速冻营收 3.08亿元（+12.34%）、 占比 33.81%（-3.47pct）， 系速冻持续投产突破产能瓶颈提振销量； 其他产品营收 2.53亿元（+7.85%）、 占比 27.77%（-4.2pct）， 系春节走亲访友线下活动恢复带动酥饼等礼盒销量提升。 销售渠道方面， 直销渠道快速扩展， 实现营收 5.22亿元（+40.59%）、占比 57.3%（+6.69pct）； 经销渠道营收 3.89亿元（+6.92%）。 广东省内仍为公司销售主战场， 境外业务有所收缩。 广东省内营收 7.82亿元（+27.86%），省外营收 1.22亿元（+7.24%）， 境外营收 0.07亿元（-27.84%）。 年内继续拓展华东华中等新开拓市场， 期内广东省内经销商增加 1家、 省外增加 6家、境外增加 1家。 期内公司盈利能力持续提升。 餐饮业务营收恢复显著带动毛利率提升2.08pct 至 32.39%， 净利率提升 1.45pct 至 8.57%。 整体费用率微增 1.52pct至 19.85%，其中销售费用率 10.15%（+0.66pct）、管理费用率 9.13%（-0.09pct）、研发费用率 1.73%（-0.45pct）、 财务费用率 0.57%（+0.95pct）。 经营活动现金流净额 1.51亿元（较上年同期增加 2.06亿元）。 投资建议 持续看好公司“餐饮+食品” 双主业协同发展。 开年以来消费环境改善， 餐饮业务作为线下高频、 刚需消费实现快速反弹。 公司速冻业务持续扩产， 湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。 23年又逢中秋+国庆双节重合， 假期延长推动团聚、 走亲访友增加， 推动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.21\1.74\1.97元， 对应公司 4月 26日收盘价 29.94元， 2023-2025年 PE分别为 24.7\17.2\15.2倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险； 线下消费恢复不及预期风险， 行业竞争加剧风险。