事件描述公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%，实现扣非净利润8.37亿元，同比下降20.55%。 事件点评2024Q3国内黄金首饰消费延续低迷态势，公司营收降幅有所扩大。国内黄金首饰消费延续低迷态势，公司营收降幅有所扩大。营收端，2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%。其中，24Q1-24Q3实现营收50.70、31.26、26.12亿元，同比增长23.01%、-20.89%、-40.91%。分产品看，镶嵌产品，2024年前三季度，实现营收5.85亿元，同比下降22.5%，占收入比重5.41%。素金产品，2024年前三季度，实现营收88.96亿元，同比下降15.0%，占收入比重为82.31%业绩端，2024年前三季度，公司实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%。其中，24Q1-24Q3实现归母净利润3.41、2.60、2.53亿元，同比下降6.61%、30.51%、28.70%。 2024年前三季度，公司归母净利润降幅高于营收降幅，主要由于销售费用率有所上升，以及投资净收益+公允价值变动净收益占收入比重下降。 42024年前三季度公司线下门店净开9129家，加盟渠道营收承压明显。2024年前三季度，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为12.52%、15.29%、70.87%。其中，自营线下渠道，2024年前三季度,实现营收13.54亿元，同比增长9.8%，期末门店数量349家，较年初净增18家。自营线下渠道的镶嵌、素金产品同比分别增长-24.5%、12.9%。 线上渠道，2024年前三季度，实现营收16.53亿元，同比增长5.9%，其中镶嵌、素金、银饰品类分别实现营收1.2、10.2、5.0亿元，同比增长6.7%、-7.4%、46.3%。加盟渠道，2024年前三季度，实现营收76.60亿元，同比下降19.8%，期末门店数量4886家，较年初净增111家。截至2024Q3末，公司线下门店合计5235家，较年初净增加129家。 32024Q3公司毛利率同环比均显著提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%，其中，24Q1-24Q3毛利率为15.6%、22.9%、27.5%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct、提升9.70pct。3季度毛利率提升，我们预计一方面由于毛利率相对较低的加盟渠道收入占比下降，另一方面受益于公司持续调整产品结构。2024前三季度，期间费用率合计提升3.1pct至8.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/0.7%/0.1%/0.2%，同比+2.7/+0.2/持平/+0.2pct。2024Q3，期间费用率合计提升7.0pct至12.6%。综合影响下，2024年前三季度，公司销售净利率7.9%，同比下滑0.9pct；2024Q3，公司销售净利率9.7%，同比提升1.7pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为42.15亿元，同比增长18.08%，存货周转天数124天，同比增加32天。经营活动现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.15亿元，同比增长1310.22%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降。 投资建议根据中国黄金协会数据，2024年前三季度，国内黄金首饰消费量同比下降27.53%，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落。受终端黄金首饰消费持续低迷影响，加盟商补货意愿不足，公司3季度营收同比降幅有所扩大，但公司持续加大产品研发和迭代优化，调整产品结构，3季度毛利率明显改善，同时强化广告宣传及市场营销力度，逆势投入，提升品牌势能，净利润同比降幅较上一季度基本持平。考虑3季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21元，10月31日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.4、10.2、9.3倍，维持“买入-B”建议。 风险提示黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。

事件描述 公司发布 2024年三季度财报， 期内实现营收 14.12亿元/-1.58%， 归母净利润 2.85亿元/-30.15%， 扣非归母净利润 2.72亿元/-33.12%， EPS0.39元。其中 2024Q3实现营收 5.78亿元/-3.25%， 归母净利润 1.53亿元/-26.35%， 扣非归母净利润 1.48亿元/-28.17%。 事件点评 期内公司盈利水平有所下滑主要系有效购票人数减少和 6月下旬的持续强降雨， 以及上年同期存在可弥补亏损， 所得税费用同比增加所致。 2024Q1-3黄山景区累计接待金山游客 363.24万人/+2.8%， 其中 2024Q3接待进山游客149.03万人/+3.35%。 期内公司毛利率 53.41%/-4.01pct， 净利率 22.15%/-8.72pct。 整体费用率20.85%/+2.7pct ， 其 中 销 售 费 用 率 2.76%/+0.93pct ， 管 理 费 用 率17.88%/+1.59pct， 财务费用率 0.08%/+0.04pct。 经营活动现金流净额 4.08亿元/-38.85%。 投资建议 1） 公司具有得天独厚的自然资源， 以黄山景区为核心， 包含太平湖景区、 花山谜窟景区等一流生态资源， 日均进山游客超一万人次； 2） 目前黄山市已进入杭州、 合肥等城市 1.5小时经济圈， 上海、 南京等城市2.5小时经济圈， 后续随着高铁线路不断完善和运营， 便捷和畅通游客进入黄山的交通方式； 3） 公司背靠黄山市国资平台， 自由现金流充裕， 财务状况良好， 融资渠道通畅； 4） 公司持续完善景区内客流枢纽， 目前拥有黄山云谷索道、 玉屏索道、 太平索道、 西海观光缆车， 2023年运送旅游超 950万人次。 公司目前在建黄山东大门索道， 位于黄山风景区东海景区和黄山区谭家桥镇， 串联黄山风景区东海景区， 预计 2025年年内竣工， 有望进一步丰富黄山旅游线路产品、 扩充景区容量。 我们预计公司2024-2026年 EPS 分别为 0.55\0.67\0.75元， 对应公司 10月 30日收盘价11.33元， 2024-2026年 PE 分别为 20.8\16.9\15.2倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 景区客流恢复不及预期风险； 宏观政策变化风险。

事件描述公司发布2024年三季度财务报告，期内实现营收23.76亿元/+9.46%，归母净利润15.86亿元/+11.79%，扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%，EPS5.26元。其中2024Q3实现营收7.19亿元/+1.1%，归母净利润4.65亿元/+2.13%，扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。 事件点评2024Q1-3公司毛利率94.8%/-0.5pct，净利率66.73%/+1.5pct。公司毛利率小幅下滑主要系高端产品销量增速放缓，产品结构变化影响毛利率微降。 整体费用率19.26%/-1.07pct，其中销售费用率8.66%/-1.11pct，管理费用率3.85%/-1.31pct，研发费用率7.89%/+0.54pct，财务费用率-1.14%/+0.8pct系购买理财产品增加、其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。费用端管理良好，带动净利率有所提升。经营活动现金流净额15.34亿元/+4.72%。 2024Q3公司营收、归母净利润同比小幅增长，我们认为主要系高端产品类目销量有所放缓；同期市场新增再生类产品，市场竞争逐渐加剧；以及三季度医美消费者需求减弱、医美市场经营有所承压。整体来看，嗨体系列产品价格带丰富、消费者认可度高，有望持续贡献稳定业绩。 投资建议公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，落地后有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.7\7.91\9.38元，对应公司10月23日收盘价216.98元，2024-2026年PE分别为32.4\27.4\23.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

事件描述8月28日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长13.18%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降16.42%，实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.11%。 事件点评2024Q2营收增速延续双位数增长，扣非净利润同比稳健增长。营收端，2024H1，公司实现营收6.00亿元，同比增长13.18%。分季度看，24Q1-24Q2营收分别为2.73、3.27亿元，同比增长13.83%、12.64%。2024年上半年，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润1.01亿元，同比下降16.42%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为0.39、0.62亿元，同比下降42.46%、增长16.42%。2024H1，公司实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.11%，其中24Q1-24Q2扣非归母净利润分别为0.56、0.68亿元，同比增长4.41%、11.33%。2024年上半年，公司非经损益为-0.23亿元，上年同期为0.06亿元，主因今年上半年公司公允价值变动损失增加。 柬埔寨硬质保温箱产品盈利改善。2024年上半年，公司以稳定的充气床垫业务为根本，继续不断开拓高级保温箱包、水上用品等新品类市场。公司控股子公司柬埔寨美御塑胶，负责硬质保温箱产品的生产制造，2024年上半年，实现营收4120万元，营收增速预计快于公司整体，净利润414.73万元，净利润率10.1%，上年同期为亏损状态，今年上半年，公司硬质保温箱产品盈利能力改善明显。 2024H1公司销售毛利率同比上升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升1.5pct至37.2%，24Q1-24Q2毛利率分别为38.4%、36.2%，同比提升0.5pct、2.4pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升0.9pct至9.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.98%/5.73%/2.73%/-0.52%，同比+0.04/+0.48/-0.49/+0.88pct。管理费用率增加主因工资薪酬及折旧摊销费用增加；财务费用率增加主因汇兑收益下降。叠加公允价值变动损失增加，2024H1，公司归母净利率为16.78%，同比下降5.95pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货1.99亿元，同比增长24.83%，存货周转天数99天，同比减少11天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为0.66元，同比增长11.84%，其中24Q1-24Q2经营活动现金流净额分别为0.34、0.32亿元。投资建议公司营收增速自2023Q4季度实现由负转正，今年2季度，营收端延续双位数以上增长，预计核心产品充气床垫在客户库存去化结束后，订单恢复常态增长，新产品硬质保温箱、水上用品贡献增量收入。同时，公司销售毛利率稳中有升，硬质保温箱产品盈利改善。考虑公允价值变动损失增加，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.22、1.44和1.64元，8月30日收盘价对应公司2024-2026年PE为12.4、10.5、9.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示公允价值变动损失增加；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动

事件描述? 公司发布 2024年中期财报， 期内实现营业收入 26.89亿元/+6.21%， 归母净利润 1.52亿元/+1.14%， 扣非归母净利润 1.4亿元/+11.49%， EPS0.34元。 其中 2024Q2实现营收 12.89亿元/+1.07%， 归母净利润 0.7亿元/-12.03%， 扣非归母净利润 0.61亿元/-2.12%。 事件点评? 女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升， 电商渠道支付金额增长显著。 期内公司女装业务实现营收 10.12亿元/+11.41%， 毛利率 64.29%/+1.94pct。 朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收 7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元， 同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。 报告期末女装门店 554家， 较 2023年底减少 45家， 其中自营/经销/线上分别有 390家/107家/57家， 较 2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。 期内女装板块电商业务规模增长显著， 全渠 道 / 天 猫 / 唯 品 会 / 抖 音 / 京 东 / 腾 讯 视 频 号 支 付 金 额 分 别 同 比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。 ? 非手术类营收占比超 85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收 11.94亿元/+6.02%， 毛利率 54.23%/+0.18pct。 公司目前拥有 38家医美机构， 其中综合性医院 9家、 门诊部诊所 29家。 其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收 5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元， 同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。 手术类/非手术类营收 1.69亿元/10.25亿元， 同比分别-16.84%/+11.06%。 公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构， 体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。 目前公司参与设立七支医美并购基金， 整体规模 28.37亿元。 公司近日发布公告， 以现金 3.3亿元收购北京丽都全部股权， 其 2023年营收 2.43万元、 净利润 0.18亿元； 以现金 2.52亿元收购湖南雅美 70%股权， 其 2023年营收 1.77亿元、 净利润0.13亿元。 ? 婴童业务收入略有下降，门店收缩 12家。期内实现营收 4.5亿元/-4.13%，毛利率 63.52%/+1.8pct。 期内婴童店铺 519家， 自营/经销/线上分别为 369家/122家/28家。 Agabang/Ettoi 分别实现营收 2.3亿元/1.5亿元， 同比分别-2.01%/-6.48%。 ? 期内公司毛利率 59.78%/+0.79pct， 净利率 6.21%/-0.27pct。 整体费用率51.76%/-0.16pct ， 其 中 销 售 费 用 率 40.32%/+0.06pct ， 管 理 费 用 率7.94%/-0.04pct， 研究费用率 1.98%/+0.13pct， 财务费用率 1.52%/-0.3pct。 经 营活动现金流净额 3.15亿元/-29.72%。 投资建议? 公司女装、 婴童业务经营稳健， 自营和线上渠道拓展增长显著。 未来在合规监管经营环境下， 医美行业集中度有望进一步提升， 公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、 由区域布局全国， 逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。 我们预计公司2024-2026年 EPS 分别为 0.69\0.8\0.97元，对应公司 8月 29日收盘价 12.87元， 2024-2026年 PE 分别为 18.6\16\13.3倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示? 服装消费不及预期风险； 医美政策变化对终端消费影响风险； 医疗事故和医疗人员流失风险。

公司发布2023年财务报告，期内实现营收32.98亿元/+558.96%，恢复至2019年同期26%；归母净利润0.32亿元/+114.58%，较上年同期增加2.54亿元、同比扭亏为盈，恢复至2019年同期47%；扣非归母净利润912万元/+103.56%，较上年同期增加2.65亿元、同比扭亏为盈；EPS0.03元。其中2023Q4实现营收12.45亿元/+436.09%，归母净利润1814.15万元/+120.25%，扣非归母净亏损109.74万元/+99.09%、较上年同期亏损减少1.2亿元。 事件点评期内受益于出游政策优化等多重利好，公司核心业务板块有序恢复实现业绩稳健增长。批发业务实现营收20.27亿元/+1858.48%，毛利率11.51%/-3.05pct。公司利用旗下两大批发品牌优耐德旅游和全景旅游凸显规模优势，在优化供应链、降低采购成本等方面拥有更多优势。零售业务实现营收4.66亿元/+433.18%，毛利率15.55%/+1.73pct。线上+线下全渠道零售模式，精准触达客群。期末全国门店超1500家、专业顾问超3500人，门店和专业顾问数量及规模均已超2019年同期水平；年内公司电商平台累计直播场次超6000场，累计观看人数超1400万人次，直播销售产品近4万套，活跃粉丝数量近52万。 期内公司毛利率11.57%/-1.53pct，净利率1.03%/+50.65pct。整体费用率11.85%/-49.67pct，其中销售费用率8.17%/-24.02pct，管理费用率3.22%/-15.58pct，财务费用率0.47%/-10.07pct。经营活动现金流净额1.7亿元/+179.52%。 出入境游热度提升带动公司2024Q1业绩加速恢复。2024Q1公司实现营收10.25亿元/+643.38%，恢复至2019年同期42%；归母净利润0.28亿元/+174.79%，较上年同期增加0.66亿元、同比扭亏为盈，恢复至2019年同期43%；扣非归母净利润0.28亿元/+171.52%，较上年同期增加0.67亿元、同比扭亏为盈；EPS0.03元。2024Q1公司毛利率14.89%/+1.48pct，净利率2.71%/+31.68pct。整体费用率12.19%/-31.4pct，其中销售费用率8.32%/-14.92pct，管理费用率2.49%/-11.75pct，财务费用率1.37%/-4.72pct。 投资建议看好年内航班供给量增加、免签政策利好以及带薪休假政策落实带动出入境游水平持续恢复；公司采购能力提升、降本增效等措施以及零售门店数量和旅游顾问人数恢复至疫情前水平，看好公司盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.13\0.29\0.55元，对应公司5月6日收盘价6.56元，2024-2026年PE分别为51.5\22.6\11.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。

公司发布2023年财务报告，期内实现营收96.34亿元/+50.15%，归母净利润1.94亿元/+同比增加5.28亿元，扣非归母净利润1.3亿元/同比增加5.48亿元，业绩端同比大幅扭亏为盈。EPS0.27元，拟向全体股东每股派发现金红利0.085元（含税）。2023Q4实现营收29亿元/+80.99%，归母业绩亏损0.12亿元/同比减亏1.5亿元，扣非归母业绩亏损0.63亿元/同比减亏1.71亿元。受益于旅游市场复苏回暖，公司经营业绩同比大幅改善。 事件点评到乌镇、古北水镇人均消费达到2019年同期九成以上，接待人次、营收水平持续恢复。 年同期九成以上，接待人次、营收水平持续恢复。期内乌镇共接待游客772.07万人次/+568%，实现营收17.84亿元/+183.65%，人均消费231.07元/-57.54%，分别为2019年同期84%/82%/97%，净利润2.84亿元/+207.58%、同比扭亏为盈，为2019年同期35%；其中东栅接待游客227.42万人次/+1309.92%，西栅接待游客544.64万人次/+447.65%，分别为2019年同期59%/103%。古北水镇接待游客152.36万人次/+34.89%，实现营收7.35亿元/+6.78%，人均消费361.52元/-40.65%，分别为2019年同期64%/77%/91%。 整合营销业务回暖，出入境政策放开带动旅行社业务营收大幅增长。公司整合营销业务期内经营情况全面回暖，实现营收21.87亿元/+108.99%，净利润0.45亿元/同比扭亏为盈。酒店业务营收4.1亿元/+27.77%，净利润同比减亏0.39亿元、尚未实现扭亏。受益于出入境政策回暖，公司旅行社业务由单一零售向综合旅游服务商转型，期内实现营收12.98亿元/+179.62%。 期内公司毛利率24.45%/+8.43pct，净利率3.16%/+10.51pct。整体费用率19.66%/-4.47pct，其中销售费用率9.27%/-0.98pct，管理费用率7.87%/-2.43pct，研发费用率0.08%/-0.12pct，财务费用率2.44%/-0.94pct。经营活动现金流净额9.2亿元/同比增加12.33亿元。 投资建议国内旅游市场持续复苏，公司南北双镇有效承接商旅出行需求；出入境游政策回暖，目的地国家签证放宽利好公司旅行社批发+零售业务业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.81\0.97元，对应公司4月3日收盘价10.87元，2024-2026年PE分别为17\13.5\11.2倍，维持“增持-B”评级。 风险提示宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。

事件描述公司发布2023年财务报告，期内实现营收146.49亿元/+29.53%，归母净利润10.02亿元/+691.14%，扣非归母净利润7.74亿元/同比扭亏为盈、增加9.78亿元，EPS0.94元，拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税）。 2023Q4实现营收36.87亿元/+20.91%，归母净利润0.27亿元/-64.29%，扣非归母业绩亏损0.28亿元/亏损同比减少0.57亿元。年内整体营收、业绩较上年同期大幅回升主要系境内外酒店运营情况明显好转。 事件点评店年内新开店1407家，完成年初制定新开店1200。家目标。公司酒店业务营收144亿元/+29.97%，毛利率42.52%/+8.93pct，净利率5.34%/+7.04pct，有限服务型酒店业务营收142.4亿元/+30.4%。其中境内实现营收101.05亿元/+32.97%，占比70.17%，境外业务营收4.29亿元/+23.4%。年内新开酒店1407家，净增酒店888家，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别净增111家/270家/197家/310家，全服务/有限服务分别净增60家/828家，有限服务型直营酒店减少75家/加盟酒店增加903家。 2023年境内有限服务型酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR较较2019为年同期分别为102.61%/109.3%/112.58%/100.15%，全年RevPAR为2019年同期106.28%。境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为167.13元/191.77元/109.02元，同比分别+46.86%/+43.01%/+46.36%；ADR分别为251.86元/277.13元/182.74元，同比分别+15.4%/+12.81%/+16.28%；OCC分别为66.36%/69.2%/59.66%，同比分别+14.22pct/+14.61pct/+12.26pct。 年内境内中端酒店/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期94.61%/94.87%。 2023Q4境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为155.31元/178.95元/95.98元，同比分别+51.07%/+45.77%/+54.98%；ADR分别为245.32元/268.29元/175.14元，同比分别+10.83%/+8.23%/+13.57%；OCC分别为63.31%/66.7%/54.8%，同比分别+16.86pct/+17.18%/+14.64pct。2023Q4境内中端/经济型酒店RevPAR分别为2019年同期90.5%/88.02%。 收境外酒店业务实现营收5.66亿欧元/+14.86%，归母净亏损0.54亿欧元/加较上年同期亏损增加0.27。亿欧元。境外酒店Q1/Q2/Q3/Q4整体平均RevPAR分别为2019年同期109.63%/111.35%/114.46%/111.58%，全年RevPAR为2019年同期111.89%。 境外业务整体/中端/经济型酒店RevPAR分别为41.53欧元/47.05欧元/39.75欧元，同比分别+12.36%/+16.66%/+10.91%；ADR分别为66.3欧元/77.56欧元/62.82欧元，同比分别+6.88%/+4.4%/+7.55%；OCC分别为62.64%/60.66%/63.27%，同比分别+3.05pct/+6.37pct/+1.91pct。 公司期内毛利率41.99%/+8.72pct，净利率8.72%/+6.34pct。整体费用率31.53%/-1.4pct，其中销售费用率7.92%/+0.72pct系酒店经营业务复苏，客房预订服务费及广告费同比增长；管理费用率18.74%/-2.78pct；研发费用率0.17%/+0.02pct；财务费用率4.71%/+0.64pct系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息增加。经营活动现金流净额51.62亿元/+177.59%。 投资建议公司预计2024年营收154-160亿元，同比增长5%-9%，其中境内营收同比增长6%-10%，境外营收同比增长1%-5%。全年预计新开酒店1200家，新签约酒店2500家。年内商旅出行市场复苏带动酒店行业业绩持续修复，看好公司后续运营效率提升带动业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.44\1.67\1.87元，对应公司4月3日收盘价27.3元，2024-2026年PE分别为19\16.4\14.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件描述 10 月 30 日， 公司披露 2023 年三季报， 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 82.00亿元， 同比增长 3.36%， 实现归母净利润 9.52 亿元， 同比增长 18.54%， 实现扣非净利润 9.06 亿元， 同比增长 20.62%。 事件点评 23Q3 公司营收端增速表现优异， 业绩端延续稳健增长。 营收端， 2023Q1-Q3， 公司实现营收 82.00 亿元， 同比增长 3.36%， 其中 23Q1-23Q3 营收分别为 18.05、 29.39、34.57 亿元， 同比下降 9.70%、 增长 5.63%、 增长 9.64%。 业绩端， 2023Q1-Q3， 公司实现归母净利润 9.52 亿元， 同比增长 18.54%， 其中 23Q1-23Q3 归母净利润分别为 1.04、3.95、 4.53 亿元， 同比下降 8.86%、 增长 32.93%、 增长 15.63%。 今年三季度， 在家居行业需求走弱大背景下， 公司在整装渠道、 整家战略及米兰纳品牌带动下， 营收端增长接近双位数， 表现较为优异。 业绩端表现符合公司此前发布的业绩预增公告（10 月 24日， 公司发布《2023 年前三季度业绩预增公告》， 预计 2023 年前三季度归母净利润同比增长 15%-20%， 预计 2023 年第三季度归母净利润同比增长 15%-20%）。 2023 年前三季度， 公司基本盘索菲亚主品牌表现稳健， 零售及整装渠道为增长驱动力。 分品牌看， 2023Q1-Q3， 索菲亚品牌实现营收 73.96 亿元， 同比增长 9.26%， 其中工厂端客单价为 19,352 元， 同比增长 6.72%； 米兰纳品牌实现营收 3.20 亿元， 同比增长 63.01%， 其中工厂端客单价 14343 元， 同比增长 13.65%。 分渠道看， 2023Q1-Q3，整装渠道营业收入同比增长 86.40%， 截至 2023Q3 末， 公司直营整装事业部合作装企数量 202 个， 覆盖全国 173 个城市及区域。 大宗渠道营业收入预计持平微增， 公司坚持优化大宗业务客户结构， 巩固发展与优质地产客户的合作， 优质客户收入贡献持续保持稳定。 2023 年第三季度， 我们预计公司整装渠道延续高速增长， 大宗渠道收入同比实现正增长。 23Q3 销售毛利率延续环比提升， 经营活动现金流大幅改善。 盈利能力方面，2023Q1-Q3， 公司毛利率同比提升 2.8pct 至 35.6%， 主因原材料成本下降及板材利用率提升； 23Q1-23Q3 毛利率分别为 33.3%、 35.7%、 36.8%， 同比分别提升 1.9、 3.3、 2.6pct。 期间费用率方面， 2023Q1-Q3， 公司期间费用率合计提升 0.4pct 至 20.5%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 9.8%/6.6%/3.6%/0.5%， 同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct；23Q3， 公司期间费用率合计提升 0.9pct 至 19.0%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%， 同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pct。 综合影响下， 2023Q1-Q3， 公司 归母净利润率为 11.6%， 同比提升 1.5pct， 23Q3， 公司归母净利润率为 13.1%， 同比提升 0.7pct。 存货方面， 截至 2023Q3 末， 公司存货 5.47 亿元， 同比下降 16.6%， 存货周转天数 32 天， 同比减少 6 天。 经营活动现金流方面， 2023Q1-Q3， 公司经营活动现金流净额为 21.25 亿元， 同比增长 145.36%， 主因销售量增加、 资金回笼速度较好， 其中23Q1-23Q3 经营活动现金流净额分别为 1.93、 12.27、 7.06 亿元。 投资建议 2023 年第三季度， 在家装需求走弱大环境背景下， 公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性， 米兰纳新品牌培育良好， 品牌招商提前完全全年计划， 各品牌客单价在整家战略的推进下， 继续保持提升， 整装渠道的营收规模继续实现快速增长。 盈利能力在原材料价格回落、 板材利用率及人效提升带动下， 延续向上趋势。 结合公司前三季度业绩达成情况， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.43、 1.64、1.89 元， 10 月 30 日收盘价对应公司 2023-2025 年 PE 分别为 12.6、 10.9、 9.5 倍， 维持“买入-A”建议。 风险提示 家居行业竞争加剧； 门店客流量恢复不及预期； 原材料价格大幅波动。

公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度， 公司实现营收 124.94 亿元， 同比增长39.81%， 实现归母净利润 10.95 亿元， 同比增长 17.69%， 实现扣非净利润 10.54 亿元，同比增长 21.20%。 事件点评 23Q3 公司营收增速环比有所放缓， 归母净利润恢复为 2021 年同期 9 成水平。 营收端， 2023Q1-Q3， 公司实现营收 124.94 亿元， 同比增长 39.81%。 分季度看， 23Q1-23Q3分别实现营收 41.22、 39.52、 44.20 亿元， 同比增长 49.65%、 68.63%、 15.15%。 业绩端，2023Q1-Q3， 公司实现归母净利润 10.95 亿元， 同比增长 17.69%。 分季度看， 23Q1-23Q3分别实现归母净利润 3.65、3.74、3.55 亿元， 同比增长 26.06%、26.82%、2.86%。2023Q1-Q3，公司实现扣非净利润 10.54 亿元， 同比增长 21.20%。 分季度看， 23Q1-Q3 分别实现扣非净利润 3.56、 3.51、 3.47 亿元， 同比增长 26.49%、 25.63%、 12.35%。 2023 年第三季度，公司归母净利润增速慢于营收增速， 主因： 1） 当季政府补助同比下降； 2） 当季毛利率小幅下滑； 3） 当季期间费用率小幅提升； 4） 黄金租赁业务到期归还所形成的投资损失同比增加。 考虑 2022 年同期业绩低基数， 23Q1-Q3 公司归母净利润分别为 2021 年同期的155.3%、 99.7%、 89.6%。 2023Q1-Q3， 公司归母净利润为 2021 年同期的 108.8%。 2023 年前三季度公司净开门店合计 215 家， 线上渠道延续高速增长。 2023Q1-Q3，自营线下、 线上、 加盟渠道营收占比分别为 9.87%、 12.49%、 76.40%。 其中， 自营线下渠道， 2023Q1-Q3 实现营收 12.33 亿元， 同比增长 43.15%， 期末门店数量 310 家， 较年初净增 61 家。 线上渠道， 2023Q1-Q3， 实现营收 15.60 亿元， 同比增长 74.51%， 其中镶嵌、素金品类分别实现营收 1.14、 11.04 亿元， 同比增长 57.4%、 120.27%。 加盟渠道，2023Q1-Q3， 实现营收 95.46 亿元， 同比增长 36.07%， 期末门店数量 4521 家， 较年初净增 154 家。 今年 3 季度， 公司线下渠道净开店 96 家， 拓店节奏环比基本持平， 线上渠道延续高增， 单季收入增长接近 40%。 黄金产品依然为收入增长主要驱动力， 镶嵌产品 Q3 下滑压力加大。 分产品看， 镶嵌产品， 2023Q1-Q3， 实现营收 7.55 亿元， 同比下降 22.48%。 23Q3， 实现营收 2.29 亿元，同比下降 50.3%。 素金产品， 2023Q1-Q3， 实现营收 104.71 亿元， 同比增长 51.67%。 23Q3，实现营收 37.40 亿元， 同比增长 25.3%。 2023Q1-Q3， 镶嵌产品、 素金产品营收占公司收入比重为 6.0%、 83.8% 23Q3 销售毛利率同比基本持平， 费用率基本保持稳定。 盈利能力方面， 2023Q1-Q3，公司毛利率同比下滑 2.1pct 至 18.2%， 23Q1、 23Q2、 23Q3 毛利率分别为 17.91%、 19.04%、17.78%， 同比分别下滑 2.3pct、 5.5pct、 0.1pct。 期间费用率方面， 2023Q1-Q3， 期间费用 率 合 计 下 滑 0.8pct 至 5.6% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%， 同比-0.8/-0.2/-0.0/+0.1pct； 23Q3， 期间费用率合计提升0.02pct 至 5.59%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%， 同比+0.02/-0.03/-0.01/+0.04pct。 综合影响下， 2023Q1-Q3， 公司归母净利润率 8.8%， 同比下滑 1.6pct， 23Q1、 23Q2、 23Q3 归母净利润率分别为 8.9%、 9.5%、 8.0%， 同比下滑1.7pct、 3.1pct、 1.0pct。 存货方面， 截至 2023Q3 末， 公司存货为 35.69 亿元， 同比增长 16.52%， 存货周转天数 91 天， 同比减少 19 天。 经营现金流方面， 2023Q1-Q3， 公司经营活动现金流净额为-1.09 亿元， 同比下降 151.48%， 其中 23Q1、 23Q2、 23Q3 经营活动现金流净额分别为 6.9、 0.3、 -8.3 亿元。 投资建议 2023 年第三季度， 从渠道角度看， 公司线下渠道保持渠道扩张， 展店节奏环比基本持平， 线上渠道增速虽然环比放缓， 但整体仍实现高增长。 从品类角度看， 3 季度镶嵌产品表现乏力， 营收下滑幅度超预期， 黄金产品在金价上涨带动下， 仍为营收增长主要驱动力， 产品结构变化也使得公司毛利率同比下滑。 根据公司前三季度业绩情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.23、 1.45、 1.70 元， 10 月 30日收盘价对应公司 2023-2025 年 PE 为 12.2、 10.3、 8.8 倍， 维持“ 买入-B” 建议。 风险提示 黄金价格大幅波动； 门店拓展不及预期； 电商渠道增速不及预期。

事件描述 公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度， 公司实现营收 11.16 亿元， 同比增长10.71%， 实现归母净利润 2.38 亿元， 同比增长 38.33%， 实现扣非归母净利润 2.29 亿元， 同比增长 29.91%。 事件点评 23Q3 营收增速环比有所放缓， 业绩端延续亮眼表现。 营收端， 2023Q1-Q3， 公司实现营收 11.16 亿元， 同比增长 10.71%， 分季度看， 23Q1-23Q3 分别实现营收 2.76、4.42、 3.97 亿元， 同比增长 13.34%、 16.68%、 3.16%。 分渠道看， 2023Q1-Q3， 电商渠道实现营收约 6.5 亿元， 同比增长 15%， 预计均价提升个位数水平。 业绩端，2023Q1-Q3， 公司实现归母净利润 2.38 亿元， 同比增长 38.33%， 分季度看， 23Q1-23Q3分别实现归母净利润 0.48、 1.02、 0.88 亿元， 同比增长 6.57%、 74.7%、 28.37%。 2023Q1-Q3， 公司实现扣非归母净利润 2.29 亿元， 同比增长 29.91%， 分季度看，23Q1-23Q3 分别实现扣非归母净利润 0.48、1.01、0.80 亿元， 同比增长 15.08%、53.71%、16.24%。 剔除上年同期低基数影响， 公司 3 季度归母净利润与扣非归母净利润分别 2021年同期的 96.7%、 103.9%。 23Q3 销售毛利率环比继续提升， 期间费用管控稳定。 盈利能力方面， 2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升 5.4pct 至 50.5%， 23Q1-23Q3 单季度毛利率分别为 45.7%、 51.4%、52.8%， 同比提升 2.4、 6.8、 6.0pct。 费用率方面， 2023Q1-Q3， 公司期间费用率合计提升 1.0pct 至 26.1%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 18.8%/5.0%/2.8%/-0.5%， 同比+1.6/-0.5/-0.3/+0.1pct； 23Q3 公司期间费用率同比提升 0.7pct 至 26.6%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 19.9%/4.6%/2.8%/-0.6%， 同比+1.2/-0.3/-0.2/+0.0pct。 综合影响下， 2023Q1-Q3， 公司销售净利润率为 21.3%， 同比提升 4.2pct， 其中 23Q3 销售净利润率同比提升 4.3pct 至 22.1%。 存货方面， 截至 2023Q3 末， 公司存货为 1.69 亿元， 同比下降 17.4%， 存货周转天数 90 天， 同比下降 10 天。 经营现金流方面， 2023Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为 3.25 亿元， 同比增长 554%， 主因收到货款较上年同期增加，支付货款较上年同期减少， 其中 23Q1、 23Q2、 23Q3 经营活动现金流净额分别为 0.38、2.04、 0.84 亿元。 投资建议 2023 年第三季度， 公司营收增速环比有所放缓， 但受益于公司在 2 季度以来持续 推出新品， 及公司在生产端提升自产比例， 叠加原材料价格同比下降， 公司 3 季度毛利率同比、 环比均继续提升， 业绩端延续快速增长。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 16.63、 19.63、 22.76 亿元， 同比增长 20.3%、 18.0%、 16.0%， 归母净利润分别为 3.32、 3.94、 4.62 亿元， 同比增长 52.1%、 18.6%、 17.2%， 10 月 30 日收盘价 15.80 元， 对应公司 2023-2025 年 PE 为 19.1、 16.1、 13.7 倍， 维持“增持-A”评级建议。 风险提示 电商渠道费用投放加大； 智能家居赛道竞争加剧； 线下新品推出不及预期。

事件描述 公司发布 2023年三季报， 期内实现营收 59.11亿元（+53.98%）， 为 2019年同期 94.86%； 归母净利润 6.85亿元（+308.82%）， 较上年同期扭亏为盈，为 2019年同期 92.5%； 扣非归母净利润 6.25亿元（+257.7%）， 较上年同期扭亏为盈， 为 2019年同期 90.66%； EPS0.61元。 其中 2023Q3实现营收 23.03亿元（+52.76%），较 2019同期增长 2.78%；归母净利润 4.04亿元（+609.49%），较 2019年同期增长 14.98%； 扣非归母净利润 3.92亿元（+907.65%）， 较 2019年同期增长 10.71%。 事件点评 年内公司经营情况大幅好转， 主要系商旅市场复苏， 住宿需求大幅提升。 2023Q1-3酒店运营业务营收较上年同期增长 51.54%， 酒店管理业务营收较上年同期增长 45.14%， 景区运营业务较上年同期增长 155.7%。 暑期旺季带动酒店 OCC 同比快速恢复。2023Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR208元（+64%）， 较 2019年同期增长 16.6%、 ADR 较 2019年同期增长 29.6%、 OCC 恢复至 2019年同期 90%。 国庆假期不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR251元（+129.9%）， 较 2019年同期增长 18.5%。2023Q4随着商旅出行和休闲旅游需求持续恢复， 公司经营情况有望持续改善。 储备门店数量增加， 中高端酒店占比持续提升。 2023Q3公司新开门店337家（2023Q1/Q2分别新开 210家/316家）， 其中中高端酒店 94家、 占新开门店 38.9%； 轻管理酒店 196家， 占新开门店 44.2%。 2023Q3期末储备门店 2051家， 较 2023Q2末增加 51家， 中高端酒店占比进一步提升至 28.4%。 ADR 提 升 带 动 RevPAR 表 现 超 越 疫 前 。 2023Q3公 司 全 部 酒 店RevPAR185元（+58.6%）， 为 2019年同期 105.5%， 其中经济型酒店/中高端酒店 RevPAR 分别为 168元（+66%） /250元（+56.7%）， 分别恢复至 2019年同期 110.5%/98.2%。 全部酒店 ADR258元（+34.3%）， 其中经济型酒店/中高端酒店 ADR 分别为 220元（+40.9%） /339元（+32.4%）； 全部酒店OCC71.5%（+10.9pct）， 其中经济型酒店/中高端酒店分别为 76.1%（+11.5pct）/73.7%（+11.5pct）。 2023Q1-3公司毛利率 39.74%（+23.25pct）， 净利率 12%（+22.19pct）。 整体费用率 22.83%（-4.68pct）， 其中销售费用率 6.27%（+1.56pct）、 管理费用率 11.28%（-2.73pct）、 研发费用率 0.83%（-0.21pct）、 财务费用率 5.28%（-3.5pct）。 经营活动现金流净额 33.79亿元（+203.93%）。 2023Q3毛利率45.42%（+17.71pct）， 净利率 17.76%（+15.39pct）。 整体费用率 21.02%（-3.62pct）， 其中销售费用率 5.93%（+0.78pct）、 管理费用率 10.61%（-1.55pct）、 研发费用率 0.72%（+0.08pct）、 财务费用率 4.48%（-2.84pct）。 投资建议 我们看好公司业绩修复能力、 加速拓展下沉市场。 预计公司2023-2025年 EPS 分别为 0.78\0.88\1.03元， 对应公司 10月 27日收盘价16.46元， 2023-2025年 PE 分别为 21.1\18.6\16倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险； 新开店不及预期风险； 居民消费恢复不及预期风险。

事件描述 公司发布 2023年三季报， 期内实现营收 20.53亿元（+647.46%）， 为 2019年同期 21.41%； 归母净利润 0.14亿元（+110.72%）， 上年同期净亏损 1.32亿元， 为 2019年同期 12.32%； 扣非归母净利润 0.1亿元（+107.56%）， 为2019年 同 期 9.62% ； EPS0.01元 。 其 中 2023Q3实 现 营 收 12.61亿 元（+748.28%）， 归母净利润 0.49亿元（+195.51%）， 扣非归母净利润 0.47亿元（+191.06%） 较上年同期扭亏为盈、 增加 0.99亿元。 事件点评 期内公司经营情况大幅改善系主营出境旅游业务逐步复苏。 从二季度起公司业绩开始呈现大幅复苏提示， 2023Q2公司实现三年内首个季度盈利。 受益于出境团队游第三批国家和地区名单恢复， 暑期旺季带动旅游市场加速回暖， 行业景气度持续提升带动公司业绩持续改善， 2023Q1-3归母净利润扭亏为盈。 四季度公司主要推出冰雪产品以及反季节产品， 设计包括冰岛、 挪威、 芬兰等北欧国家路线产品， 同时叠加候鸟路线等温暖目的地旅游产品，冲减旅游淡季对公司业绩影响。 公司 2023Q1-3毛利率 11.52%（-3.27pct）， 净利率 0.61%（-59.29pct）。 整体费用率 11.41%（-62.22pct）， 其中销售费用率 7.17%（-32.62pct）、 管理费用率 3.63%（-17.26pct）、 财务费用率 0.61%（-12.34pct）； 经营活动现金流净额 1.11亿元（+140.29%）。 其中 2023Q3毛利率 11.84%（-2.9pct）， 净利率4%（+48.95pct）。 整体费用率 7.87%（-38.16pct）， 其中销售费用率 4.81%（-20.94pct）、 管理费用率 2.37%（-12.99pct）、 财务费用率 0.69%（-4.23pct）。 投资建议 年内国际航线运力持续提升， 整体出境游市场目前基本恢复至 2019年同期 51%。 公司作为出境游批发零售龙头供应商， 有望率先承接出境需求。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.04\0.26\0.48元， 对应公司10月 30日收盘价 6.84元， 2023-2025年 PE 分别为 154.8\26.5\14.4倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期； 出入境政策变化风险； 市场竞争风险。

事件描述10月27日，公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入165.65亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00亿元，同比增长14.57%。 事件点评23Q3营收端低个位数增长营收端低个位数增长，业绩端延续业绩端延续2季度的靓丽表现季度的靓丽表现。2023年前三季度，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3单季营收分别为35.70、62.73、67.21亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023年第三季度业绩预增公告上限（10月20日，公司发布2023年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。 全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96亿元/+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。 2023年前三季度大宗业务稳健增长年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239家至7316家。2）直营渠道实现营收5.07亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。 2023年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2. 14、-0.51pct。 23Q3销售净利率环比显著提升销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，23Q3毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32天，同比减少4天。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81亿元。 投资建议今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45元，10月27日收盘价88.19元，对应公司2023-2025年PE为17.6、15.4、13.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。

事件描述 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-3 实现营收 508.37 亿元（+29.14%），归母净利润 52.06 亿元（+12.49%）， 扣非归母净利润 51.91 亿元（+13.26%）， EPS2.52 元。其中 2023Q3 实现营收 149.79 亿元（+27.87%）， 归母净利润 13.41亿元（+94.22%）， 扣非归母净利润 13.37 亿元（+103.9%）， EPS0.65 元。 事件点评 期内公司继续推动全岛统一定价、 优化折扣力度、 改善品类销售结构等提升整体毛利水平。 公司 2023Q1-3 毛利率 31.75%（+0.53pct）， 净利率 10.67%（ -3.36pct） 。 整体费用率 15.54%（ +3.85pct） ， 其中销售费用率 13.65%（ +6.93pct）， 管理费用率 3.03%（ -0.35pct）， 研发费用率 0.02%， 财务费用率-1.14%（ -2.73pct）。 其中 2023Q3 毛利率 34.46%（ +9.77pct）， 2023Q2 为32.5%， 净利率 8.87%（+0.27pct）。 整体费用率 19.85%（+8.7pct）， 其中销售费用率 17.8%（+11.35pct）， 管理费用率 3.56%（-0.42pct）， 研发费用率 0.06%，财务费用率-1.5%（-2.23pct）。 离岛免税消费客单价目前有所承压， 主要系年内离岛免税收窄折扣幅度， 高客单价国际大牌精品、 手表、 珠宝、 服饰等阶段性缺货， 叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。 随着海南省继续促进离岛免税消费， 发放消费券、 组织购物节等， 以及主要免税集团重塑价格体系、 优化核心产品上下游渠道， 离岛免税消费经营质量有望提高。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.4\4.91\6.59 元， 对应公司10 月 26 日收盘价 89.62 元， 2023-2025 年 PE 分别为 26.3\18.3\13.6 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 离岛免税政策变化风险； 消费者购买力不及预期风险； 汇率波动风险； 行业竞争加剧风险