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王冯

华金证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0910516120001,曾就职于国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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永辉超市 批发和零售贸易 2020-11-05 7.81 -- -- 8.16 4.48%
8.16 4.48% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收726.70亿元/+14.36%,归母净利20.28亿元/+31.86%,基本每股收益0.21元。其中Q3营收221.54亿元/-0.95%,归母净利1.75亿元/+3.45%。 投资要点Q3业绩增速有所放缓,疫情后消费则会去库存使超市承压:分季度看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速32%、12%、-1%,Q1、Q2、Q3分别实现归母净利增长39%、17%、3.5%,Q3营收净利增速均有所放缓,预计一方面为疫情期间消费者囤货仍需消化,消费者处于去库存阶段使线下超市业态整体承压,另一方面为疫情影响公司拓店以及次新店培育进展,次新店贡献增量有所减弱。 门店数量扩张QQ33提速,线下受消费者去库存影响有所承压:渠道方面,截止10月末,公司合计门店数量约970家,较年初的911家净增加59家,其中Q3新开门店27家。疫情影响公司上半年拓店步伐,目前拓店数量较全年开店目标130家进展有限,但Q3公司开店数量已较Q1、Q2的16、15家有所提升,疫情受控后公司拓店提速,目前公司筹建中门店达217家,Q4拓店或加速落地。 分渠道看,以超市零售业务计,前三季度公司线上、线下预计分别实现营收65.35亿元、608.21亿元。其中线上方面,公司疫情影响时段消费者线上消费趋势明显,Q1、Q2、Q3公司到家业务规模分别增长230%、255%、97%,Q3增速主要受线上化趋势放缓影响。分平台看,前三季度永辉生活APP到家业务占比达50.7%,较上半年的49.3%进一步提升,云创回归或持续助力公司到家业务发展。线下方面,疫情期间消费者存在明显的囤货现象,疫情逐步受控后消费者处于去库存阶段,影响超市行业同店表现,叠加疫情期间次新门店培育较为缓慢,Q1、Q2、Q3公司线下超市零售业务增速分别约27%、1.3%、-6.5%,Q3线下承压。 Mini店方面,永辉mini业态延续2020年以来的调整趋势,Q3新开店8家,关店61家。截止报告期末,公司mini店合计405家。渠道优化持续,有望助力长期盈利能力改善。 前三季度公司毛利率同比微升,去年QQ33投资收益低基数推升利润表现:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升约0.2pct至近22.1%,其中Q3毛利率同比下行0.7pct至21.3%,预计主要为同店承压及线上推广带来的结构性影响。渠道扩张以及促销使前三季度销售费用率同比上行0.5pct至16.2%,激励费用降低使管理费用率下降0.5pct至2.4%,另有财务费用率下降0.1pct至0.3%。最终公司期间费用率下降0.1pct至18.9%,叠加去年Q3投资收益低基数,前三季度公司净利率同比增0.5pct至2.8%,推动公司利润上行。 现金流方面,2020年公司现金流情况大幅改善,前三季度经营活动净现金流同比增166%至60.7亿元,其中Q3同比增266%至10.4亿元。 拟回购总股本11.58%%~~3.15%%股份,彰显公司长期发展信心:为稳定投资者对公司股票长期价值的预期,增强投资者信心,完善公司长效激励机制和利益共享机制,公司拟以自有资金回购公司股份,用于股权激励或员工持股计划。公司拟于未来6个月内,回购1.5~3亿股,约占公司总股本比例的1.58%~3.15%,拟回购金额不超27亿元,回购价格不超9元/股。本次回购比例较大,彰显公司长期发展信心,未来激励或促进公司长期稳健发展。 投资建议:永辉超市是国内超市龙头之一,渠道扩张推动公司规模增长。Q1表现有望夯实全年利润基础,回购股份彰显长期发展信心。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.35和0.40元。净资产收益率分别为11.5%、14.5%和15.9%。目前公司PE(2020E)约为30倍,我们继续看好永辉在超市业态中的长期发展,维持“买入-A”建议。 风险提示:云创减亏进展或不及预期;新拓展门店培育或不及预期;线上竞争或使新业态新模式推进不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2020-11-04 40.06 -- -- 43.34 8.19%
43.34 8.19% -- 详细
剔除会计准则变动后 Q3营收正增长,营收回暖凸显龙头品牌竞争优势:营收端,公司以百货、购物中心、奥特莱斯为主业态,营收增速受 2020年会计准则变动影响较大,若剔除会计准则变动影响,Q1、Q2、Q3公司营收增速分别约-27%、-22%、+4.8%。受益于 Q3可选消费客流复苏,王府井营收增速已现回暖,且增速高于偏向百货的全国百家 Q3的中个位数降幅,龙头品牌竞争优势凸显。 净利端,疫情后可选消费持续复苏,公司 Q2利润回暖,Q3继续实现约 2亿元利润,在去年同期较低基数的背景下实现 40%的利润增长。若剔除非经常损益,公司 Q3利润同比降幅约 4%,利润基本同比持平。 主要业态季度环比进一步复苏,免税版块围绕北京积极推进:渠道方面,Q3公司贵州安顺购物中心对外营业,合计门店数量较 Q2末环比增加 1家至 53家,同比增加 1家,推动经营建筑面积于 Q3末达 296.4万平方米,同比增加约 3.1%。 分业态看,2020年公司会计准则变化使营收、成本、费用口径变化较大,营收及毛利润口径同比变化参考价值较低。但若仅以目前的财报口径来看,公司百货/购物中心营收降幅已由 Q2的 66%收窄至 Q3的 60%,毛利润降幅已由 Q2的 44%收窄至 Q3的 20%,奥特莱斯营收降幅已由 Q2的 86%收窄至 Q3的 82%,毛利润已由 Q2的下降6%改善至 Q3的增长 29%。即使上述数据同比变化参考价值较低,但可由环比变化趋势看出,公司受益于可选消费客流复苏的趋势明显,Q3继续环比复苏。 免税方面,7月 8日公司审议通过了成立免税品经营公司事项,截止 Q3末北京王府井免税品经营公司已完成工商登记。目前公司正于全国范围内推进离岛免税、口岸免税及市内免税项目,重点推进北京地区口岸免税及市内免税项目。 会计准则变动提升利润率费用率,Q3经营活动现金流继续好转:盈利能力方面,受会计准则变动影响,公司利润率费用率变动较大。若剔除会计准则变动影响,Q3营收/营业成本分别增加 4.8%、5.6%,三季度毛利率略有降低。另外收入准则变动使销售费用降低,利息支出减少幅度达于利息收入减少幅度使财务费用降低,但由于营收规模受会计准则变动影响大幅降低,公司利润率费用率同比均有所提升。 现金流方面,前三季度公司经营活动现金流净额同比下降 71%至 2.5亿元,主要受疫情影响,其中 Q2、Q3公司经营活动现金流净额分别实现同比增长 174%、64%,Q3经营活动现金流继续好转。 近期可选消费客流明显复苏,十一全国百家零售额实现首次回暖:客流方面,据汇纳科技及 ShooperTrak,五一、端午国内购物中心客流约为同期 6~7成,低于整体客流的同比近 80%,而进入 9月中旬后,购物中心客流已恢复至约同比 84%,较整体客流的同比约 85%类似,Q3末起线下可选消费客流明显复苏。客流恢复叠加十一黄金周,推动偏向百货的全国百家大型零售企业零售额于十一黄金周回暖,同比增长 8.4%,增速较 9月的-1.8%明年提升。展望未来,Q4是传统的消费旺季,国内疫情目前基本受控,消费信心逐步回升,百货/购物中心/奥莱的龙头之一王府井,或将持续受益于可选消费复苏趋势。 投资建议:王府井是国内百货龙头之一,近年来持续向购物中心及奥莱业态倾斜。 短期看可选消费客流明显复苏,十一全国百家零售额首次回暖,长期看激励计划彰显公司信心,免税牌照构筑新的增长极。我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 0.55、1.24和 1.46元,利润较前次微幅上调。净资产收益率分别为 3.6%、7.8%和 8.6%。目前公司 PE(2020E)约 72倍,PE(2021E)约 32倍,基于 2021年估值,维持“增持-A”建议。 风险提示:国内疫情或有反复;线上化的新模式或提升费用率;免税业务推进及政策落地或不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2020-11-03 28.62 -- -- 28.50 -0.42%
28.50 -0.42% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收137.63亿元/+22.17%,归母净利3.89亿元/+10.63%,基本每股收益0.64元。其中Q3营收45.17亿元/+12.92%,归母净利1.01亿元/-18.99%。 投资要点Q3超市同店预计承压,渠道加速扩张影响QQ33利润表现:营收端,Q1、Q2、Q3公司营收分别增长39%、14%、13%,毛利润分别增长37%、15%、16%,其中各时期渠道数量增长约10%、11%、15%,由此计算的店均收入分别增长27%、2.8%、-1.4%,Q3超市行业整体承压,影响公司营收增长。 净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长25%、31%、-19%,Q3一方面为行业承压,另一方面为渠道加速扩张带动费用上行,影响利润率。 Q3渠道扩张加速,疫情下偏向必选消费的零售渠道表现较好:渠道方面,Q3公司新开门店33家,其中山东省19家,河北省6家,其他省份8家,净开店30家,开店速度较Q2的19家明显提升。截止Q3末,公司门店数量合计874家,较去年同期增长约14.5%。 分业态看,前三季度公司大卖场、综合超市、百货店及其他业态营收占比分别约47%、43%、0.6%、1.2%,渠道扩张推动公司规模增长,前三季度公司大卖场、综合超市营收分别增长33%、20%,毛利润分别增长34%、23%,带动前三季度公司营收毛利润稳健增长。 前三季度公司毛利率同比微升,渠道扩张推升费用影响QQ33净利率:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比微升0.2pct至21.7%,销售费用率受渠道大幅扩张影响提升1.9pct至17.1%,管理费用率同比微降,叠加部分区域供应链设施逐步投产开始折旧摊销影响,公司前三季度净利率同比下降0.4pct至2.7%,其中Q3净利率同比下降1.0pct至2.1%,影响公司三季度利润表现。 现金流方面,前三季度公司经营活动现金净流量达8.4亿元/+13%,其中Q3经营活动现金净流量约1.3亿元/-73%,预计一方面是Q3超市行业同店承压,另一方面是公司Q3加速拓店前期费用有所投入。 投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,近年来公司跨区域拓展持续进行。 Q3渠道加速扩张影响季度利润表现,长期看则有望夯实公司增长基础。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.84、1.00和1.17元,利润预测较前次下调。 净资产收益率分别为16.3%、18.0%和19.6%。目前公司PE(2020E)约33倍,PE(2021E)约28倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:渠道扩张或不及预期;新区域开拓或需要较大投入;疫情影响新门店培育周期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-11-02 7.03 -- -- 7.26 3.27%
7.26 3.27% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度,公司实现营收117.78亿元,同比下降19.82%,归母净利12.90亿元,同比下降50.69%,基本每股收益0.29元。 其中,第三季度,公司实现营收36.76亿元,同比下降7.35%,归母净利3.43亿元,同比下降30.20%。 投资要点三季度营收降幅进一步收窄,剔除投资收益后净利润正增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收分别下降36.8%、8.2%、7.4%,剔除公司已于去年剥离的爱居兔业务后,Q3营收降幅缩小至3.7%,公司业绩逐季稳步恢复。净利端,公司前三季度归母净利下降50.69%,单三季度较同期下降30.20%,剔除投资净收益影响,Q3净利润同比增长14.7%。 主品牌三季度终端零售转正,多品牌培育效果显著:分品牌看,前三季度,主品牌海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他品牌占比分别约79.1%/12.2%/8.7%,营收同比变化-21.5%/-7.83%/+57.33%,剔除英氏并表影响,其它品牌涨幅预计约为20%。具体来看,主品牌海澜之家系列三季度的终端零售已实现正增长,预计随国庆期间国内服装消费双位数增长,主品牌10月营收增速进一步提升。2B向的定制正装品牌圣凯诺三季度同比下滑20.2%,系收入确认受发货时点影响,营收出现季度性波动,预计全年增速保持稳定。其它品牌方面,公司多品牌培育效果显著,其中,生活家居品牌海澜优选前三季度营收同比增长70.4%,单三季度增长60.6%;女装品牌OVV伴随《三十而已》的热播,品牌力不断增强,前三季度营收同比增长50.1%,单三季度涨幅超过100%。 整体门店数量稳定,积极拓展线下直营店:门店方面,前三季度公司新开门店566家,关店565家,净增1家,总体门店数量基本保持稳定。前三季度公司加大力度拓展购物中心和百货商场直营店铺,直营店净增84家至743家,加盟店净减83家至6512家,截至三季度末,公司门店共7255家。再分品牌看,海澜之家系列净减62家至5536家,其中加盟店净减137家,自营店净增75家。其他品牌净增63家达1719家。 线上平台持续发力,三季度高速增长:前三季度公司服装主业线上收入和线下收入占比分别为11.6%和88.4%,单三季度线上占比达16.2%。公司加码新零售渠道布局,前三季度,线上营收同比增长55.54%至13.3亿元,单三季度较去年同期大幅增长111.3%。除传统电商平台,直播电商渠道外,公司积极探索新零售模式,今年8月20日,公司首次举办海澜之家线上奥特莱斯活动,三天销售额突破2亿元,创下全球服饰品牌小程序单场活动成交额最高记录。 促销活动影响短期盈利水平,,库存同期改善:盈利能力方面,前三季度,公司整体毛利率受疫情下促销活动影响同比降低1.7pct至40.1%,单三季度毛利率同比下降1.9pct至40.1%。期间费用率方面,公司加大拓展直营店铺使得销售管理费用率有所上升,前三季度,销售/管理/研发/财务费用率较同期分别上升4.2/1.2/0.0/0.3pct至14.4%/8.2%/0.3%/0.3%。综合影响下,前三季度销售净利率同比下降7.2pct至10.5%。存货方面,截至三季度末,公司存货水平有所下降,同比下降8.6%至86.4亿元,存货周转天数同比上升39天至338天。现金流方面,前三季度经营活动现金流入、流出分别下降22.3%、21.5%。最终经营现金流量净额同比下降92.6%达1487万元。 投资建议:下半年开始,国内服装消费持续回暖,9月限上纺服零售增速达8.3%,国庆期间服装消费实现双位数增长。海澜之家近年来不断重塑升级品牌定位,同时积极应对新零售趋势,快速布局电商赛道并助力业绩回暖。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.70和0.80元。净资产收益率分别为11.3%、15.8%和16.6%。目前公司PE(2020E)约15倍,PE(2021E)约10倍,基于2021年估值,维持“增持-A”建议。 风险提示:疫情反复影响线下门店恢复不确定;新品牌培育不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-11-02 8.46 -- -- 9.11 7.68%
9.11 7.68% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收88.51亿元/-37.11%,归母净利1.27亿元/-80.46%,基本每股收益0.11元。其中Q3营收29.61亿元/-32.67%,归母净利9166万元/-38.39%。 投资要点QQ33百货购物中心进一步复苏,数字化转型推动到家业务发展:天虹股份以百货购物中心为主业态,上半年百货及购物中心合计经营面积占比约87%。百货及购物中心偏向可选消费,疫情下线下可选消费客流受明显冲击。分季度看,若营收端追溯会计准则调整,Q1、Q2、Q3公司营收分别增长-0.1%、+9.1%、+4.8%,归母净利分别增长-116%、-55%、-39%,疫情逐步受控后,消费信心持续回升,线下可选客流逐步复苏推动公司营收利润均呈现恢复趋势。 渠道方面,截止Q3,公司百货、超市、购物中心、便利店业态分别有68、107、29、186家,分别较Q2环比增长0、4、2、12家,疫情逐步受控后,公司恢复渠道扩张步伐。 分业态看,偏向可选消费的百货及购物中心业态持续恢复,百货及购物中心业态营收降幅分别由Q2的19%、14%收窄至Q3的13%、9%,毛利润降幅分别由Q2的20%、21%收窄至14%、10%,Q3可选消费客流进一步改善后,公司主要业态持续恢复。偏向必选消费的超市便利店,受疫情期间囤货尚待消化、部分消费向线上转移影响,预计超市行业整体于Q3承压,公司Q3超市、便利店营收分别下降3.3%、5.4%,但由于公司去年Q3超市促销导致毛利率低基数,最终Q3公司超市渠道仍然实现3.1%的毛利润增幅。 线上方面,疫情影响线下客流,公司通过数字化转型线上助力业绩复苏。其中Q3公司线上销售同比增233%,前三季度累计增249%,Q3线上继续保持高增速。截止Q3末,天虹数字化会员人数已达2921万人,数字化会员销售占比约77%。其中Q3超市到家业务同比增长90%,销售占比小幅提升至14%,百货专柜到家销售同比增长24倍,销售占比已达17%。数字化转型推动到家业务发展,有望使公司在线上线下融合趋势中取得先机。 费用刚性影响利润表现,经营现金流延续好转趋势:盈利能力方面,会计准则变动使公司2020年毛利率大幅上行,但考虑追溯调整,前三季度公司各业态毛利率同比均有降低,分季度看,受线下客流逐步恢复推动,Q3百货及购物中心毛利率降幅有所收窄。渠道扩张带来的部分刚性费用推升销售费用,费用控制拉低管理费用,另有数字科技研发投入推升研发费用,最终公司净利率同比下行3.1pct至1.5%,其中Q3净利率已恢复至3.1%,较去年同期相差0.3pct。 现金流方面,疫情后公司采取保现金流措施,Q2、Q3经营活动现金净流入分别约9.1、8.6亿元,其中Q3经营活动现金净流入同比增加约28%,推动公司现金流改善。 近期可选消费客流明显复苏,十一全国百家零售额实现首次回暖:客流方面,据汇纳科技及ShooperTrak,五一、端午国内购物中心客流约为同期6~7成,低于整体客流的同比近80%,而进入9月中旬后,购物中心客流已恢复至约同比84%,较整体客流的同比约85%类似,Q3末起线下可选消费客流明显复苏。客流恢复叠加十一黄金周,推动偏向百货的全国百家大型零售企业零售额于十一黄金周回暖,同比增长8.4%,增速较9月的-1.8%明年提升。展望未来,Q4是传统的消费旺季,国内疫情目前基本受控,消费信心逐步回升,偏向可选消费渠道的天虹股份,或将受益于可选消费复苏趋势。 投资建议:天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商,疫情逐步受控后盈利能力逐步恢复,近期可选消费客流复苏,公司或将受益于消费旺季的可选消费回升趋势,我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.67和0.74元,2020年利润预测较上次下调。净资产收益率分别为4.6%、10.6%和11.1%。目前公司PE(2020E)约为30倍,PE(2021E)约为12倍,基于2021年估值,维持“买入-B”建议。 风险提示:国内疫情或有反复;线下消费客流恢复或不及预期;新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-10-30 12.60 -- -- 13.88 10.16%
13.88 10.16% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度,公司实现营收32.57亿元,同比下降4.07%,归母净利3.62亿元,同比上升1.12%,扣非净利3.46亿元,同比上升16.55%,基本每股收益0.44元。 其中,第三季度,公司实现营收13.51亿元,同比上升11.87%,归母净利1.95亿元,同比增长29.25%,扣非净利1.86亿元,同比上升44.84%。 投资要点 Q3业绩超预期,全面控费促使净利润正增长:营收端,公司前三季度营收下降4.07%。分季度看,Q1、Q2、Q3分别为-21.94%、-2.92%和+11.87%,三季度展现亮眼业绩。净利端,前三季度归母净利同比上升1.12%,单三季度归母净利大幅增长29.25%。净利增速快于营收增速系毛利率稳步增长的同时,公司管理运营效率提升,销售费用率(Q3同比变化-1.8pct)/管理费用率(-0.7pct)/研发费用率(-0.8pct)均有所下降。 线上双品牌共同发展,直播电商成绩靓丽:线上业务方面,经过两年多的品牌调整,罗莱和LOVO品牌已形成各自清晰的风格定位,三季度线上业务高速增长。主品牌罗莱在线上以高品质及高客单价和LOVO及其它竞争品牌形成明显区隔。LOVO品牌方面,公司持续推进品牌力建设,明确年轻时尚潮流家纺定位,主打年轻消费群体。同时,今年10月,公司官宣顶流明星易烊千玺作为公司代言人,未来预计将为品牌带来更多年轻化的关注和流量。除传统电商平台外,公司大力布局直播电商业务,今年7月25日公司联合辛有志严选开启专场直播,单场销售额达8000万元。 盈利能力稳步提升,存货周转及现金流表现优异:盈利能力方面,前三季度,毛利率较去年同期上升0.8pct至44.2%,单三季度,毛利率同比提升1.8pct至43.9%。期间费用方面,因公司组织架构调整优化、推动精细化管理,费用管控不断加强,单三季度,公司期间费用率全面降低,销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.8/0.7/0.8/0.1pct。综合影响下,公司三季度净利率增长1.7pct至14.45%。 存货方面,受益于公司发力直播电商渠道,积极消化库存。在充分备货双十一及秋冬大促活动下,公司存货规模较上年同期下降4.5%至12.4亿元,存货周转天数同比微降3天至184天。 现金流方面,前三季度内经营活动现金流入、流出分别下降2.1%、3.8%。最终经营现金流量净额提升12.8%达4.7亿元。单三季度经营现金流量净额较去年同期翻一番达2.9亿元。 投资建议:公司整体已基本摆脱疫情影响,三季度表现强劲,线上业务高速增长,年初组织架构优化带动盈利能力不断提升,看好公司全年业绩实现正增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.71、0.82和0.91元。净资产收益率分别为13.4%、14.7%和15.2%。目前PE(2020E)约为17倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:莱克星顿业务不及预期;线下门店恢复不确定。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-10-30 8.80 -- -- 8.93 1.48%
9.35 6.25% -- 详细
投资建议:森马服饰是国内童装龙头,疫情后公司境内业务营收逐步改善,库存基本恢复去年同期水平,Kidiliz负面影响自Q4起消除,公司对Q4具有良好预期。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.57和0.67元。净资产收益率分别为5.7%、12.0%和13.4%。目前公司PE(2020E)约35倍,PE(2021E)约16倍,基于2021年估值,维持“买入-A”建议。 风险提示:疫情影响时段或超预期;冷冬预期落地存在不确定性;休闲装转型或存不确定性。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-28 151.00 -- -- 188.91 25.11%
188.91 25.11% -- 详细
消费信心回升叠加线上高增速,三季度公司营收净利增速改善:Q1、Q2、Q3公司营收分别增长-5.3%、+13%、+21%,归母净利分别增长-15%、+23%、59%。三季度公司营收净利增速环比改善,预计一是化妆品行业继续复苏,疫情后消费信心持续恢复,限额以上化妆品 Q2、Q3分别增长 12.6%、14.2%,Q3行业进一步提速;二是化妆品线上化趋势,预计 Q3阿里平台化妆品销售增速继续超 20%,线上化妆品增速持续高于线下,珀莱雅上半年线上线下收入占比分别约 64:36,继续受益于线上高速成长;三是去年 Q3公司泡泡面膜畅销形成毛利率低基数,净利率上行推动今年 Q3利润增速。 分品类看,Q3公司护肤类、洁肤类、美容类营收分别占比,78%、7.4%、14.6%,分别增长 4.4%、60%、256%。护肤类是公司最大的品类,Q3增速回暖,预计主品牌珀莱雅在线上渠道推动下已现回暖,洁肤类、美容类小品牌 Q2以来持续取得快速增长,推动公司增速。 毛利率低基数推动单季度高毛利,费用控制带动利润率同比提升:盈利能力方面,公司前三季度毛利率同比下降 2.1pct 至 61.7%,主要为上半年受疫情影响,单 Q3毛利率同比提升 4.0pct 至 64.5%,主要源于去年同期泡泡面膜畅销构筑毛利率低基数,Q3公司毛利率类似于 2018Q3至 2019Q2的常态。公司前三季度销售费用率、管理费用率均同比下行,一是会计准则变动调减营收及销售费用,二是疫情后公司积极管控费用,预计线下渠道调整助力费用降低。最终期间费用率同比降低 4.3pct至 43.8%,前三季度净利率同比增加 0.9pct 至 12.1%,其中 Q3净利率同比提升2.7pct 至 11.3%,推动单季度归母净利大幅增长。 存货方面,截止 Q3公司存货周转天数较 Q2下降 11天至 105天,线上高速增长下,公司存货持续改善。 现金流方面,前三季度公司经营活动现金流量净额同比大幅增长近 3倍至 2亿元,主要源于疫情后公司保障现金流,Q2经营活动现金净流量明显恢复,Q3经营活动现金净流量延续同比正增长。 短期看双 11化妆品品类预售增速亮眼,长期看疫情预计不会影响今年的潜在增速: 短期来看,爱美之心持续推动 Q4化妆品行业较快增速,特别是双 11等大促有望有效推动化妆品线上销售增长。据数据威,双 11预售首日,美容护理行业占据天猫预售半壁江山,预售转化额相对占比达 55%,并以 107%的销售额同比增速领跑平台。 长期来看,据行行查,Euromonitor 数据显示,2021年国内化妆品市场规模有望达6011亿元,同比增长约 18%,2019年至 2021年年复合增速约 12%,预计疫情不会影响 2020年潜在增速,明年化妆品有望在低基数基础上取得高速增长,并填补 2020年的缺口。 投资建议:珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一,近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长。Q2以来公司受益电商渠道快速复苏,激励计划考核目标为全年营收增长 20%、净利润增长约 18.6%。我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 2.37、2.97和 3.64元。净资产收益率分别为 20.1%、21.3%和 22.1%。目前公司 PE(2020E)约为 66倍,PE(2021E)约为 53倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:疫情影响时段或超预期;营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-10-26 20.18 -- -- 19.64 -2.68%
19.64 -2.68% -- 详细
投资建议:南极电商立足电商渠道,短期疫情影响不改变公司核心竞争力,且季度GMV增速恢复。行业存在冷冬预期背景下,公司有望凭借南极人品牌规模优势持续受益电商增长,并把握品类扩张机遇。2020年公司激励计划考核目标为公司2020年净利润增长28%。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%,目前PE(2020E)约为32倍,PE(2021E)约为25倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;电商渠道发展将受平台竞争及各平台流量政策影响;行业存在去库存压力;时间互联业绩或不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-10-22 8.34 -- -- 8.26 -0.96%
8.26 -0.96% -- 详细
事件公司披露三季报,前三季度实现营收68.09亿元/+15.64%,归母净利4.03亿元/-0.79%,基本每股收益0.30元。其中Q3营收22.91亿元/+11.28%,归母净利1.42亿元/-16.19%。 投资要点渠道扩张及价格上行推升营收规模,新网银行投资收益影响利润::营收端,Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长24%、12%、11%,疫情后其他渠道逐步复苏,超市渠道同店增速回落。Q3营收双位数增长一是源于公司门店持续扩张,上半年门店数量同比增长约8%,二是食品类CPI为正数,价格上行推升公司收入规模。 净利端,前三季度公司利润平稳微降,主要受新网银行投资收益波动影响,剔除新网银行投资收益后,前三季度公司利润增长约15%。分季度看,Q1、Q2、Q3剔除联营企业投资影响的季度归母净利增速分别约87%、-11%、3.3%,Q1主要受疫情推动,Q2受前期囤货及线上促销影响,Q3影响略有延续,但已恢复正向增长。 毛利率提升覆盖费用率上行压力,联营企业收益变动影响利润率:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升约0.4pct至30.5%,单Q3毛利率同比提升约1.2pct至30.9%,疫情后公司继续推进直采及商品结构调整,推动毛利率上行。费用端,疫情后线上线下竞争较为激烈,叠加员工成本较为刚性,前三季度公司期间费用率同比增加约0.5pct至24.7%,叠加联营企业季度利润贡献由去年同期的4500~5500万元降至1500~2000万元,前三季度公司净利率同比下降1.0pct至5.9%。 存货方面,截止Q3公司存货周转天数同比增加4天至74天,存货周转小幅放缓预计主要为公司为国庆中秋双节的备货。 现金流方面,前三季度公司经营活动现金流同比下降83%至882万元,其中Q1净流出4.02亿元,Q2净流入3.33亿元,Q3净流入7716万元,Q2及Q3经营活动现金流均好于去年同期水平。 甘肃红旗首批门店落地兰州,跨区域新模式拓展更进一步:高密度覆盖成都地区并取得较高市占率,是公司竞争优势,但小店模式跨区域扩张较大店更难选址。公司6月与兰州国资利民进行战略合作,以合资方式成立甘肃红旗连锁,尝试进行跨区域扩张。其中公司以信息系统、管理团队、供应链平台输出等作价持股20%。据联商网,9月17日甘肃红旗首批15家门店亮相兰州,红旗与兰州国资利民计划于2年内在甘肃省新开200家门店,并以兰州为中心逐步向周边城市拓展,于3年内开设500家门店。本次合作红旗连锁持股占比有限,但若尝试成功有望加速公司跨区域扩张速度,推动公司长期稳健增长。 投资建议:红旗连锁是立足成都的连锁便利超市,高市占率夯实公司定价权。前三季度新网银行影响公司利润增速,公司超市主业仍然保持稳健增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.46和0.53元。净资产收益率分别为16.3%、15.6%和15.7%。目前公司PE(2020E)约为20倍,基于联营公司6倍PE、超市主业2倍PEG的估值,维持“买入-B”建议。 :风险提示:跨区域渠道扩张或不及预期;直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性;增值业务优化或不及预期;新网银行业绩或不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2020-09-03 51.36 -- -- 52.88 2.96%
52.88 2.96% -- 详细
疫情及会计准则变动影响营收利润,Q2营收利润均有恢复:营收端,公司主要收入来源为偏向可选消费的百货、购物中心,疫情影响消费者信心,客流降低影响公司营收。另有会计准则变动带来大幅口径变化,若剔除会计政策影响,Q2客流环比回升推动Q2营收降幅由Q1的27%收窄至22%。净利端,会计准则变动大幅影响利润率费用率,疫情影响公司Q1利润表现,Q2已由Q1的亏损2亿元回暖至盈利2亿元。 门店调整张弛有度,疫情后客流逐步回升:渠道方面,近两年来公司门店有所调整,整体张弛有度,2020年上半年公司拟合计门店数量达52家,同比持平,其中公司积极推进佛山紫薇岗、西宁王府井海湖、贵州安顺国贸等购物中心、奥莱项目工作,另有乌鲁木齐王府井百货及福州王府井百货不再续约停止营业。由于奥特莱斯占比持续提升,公司平均门店面积有所增长,上半年公司门店经营建筑面积合计达293万平方米,同比增长约3.7%。 分业态看,公司持续百货、购物中心及奥特莱斯为主,2019年百货、购物中心、奥特莱斯渠道营收分别占总营收的约66%、11%、17%。疫情影响消费者出行意愿,偏向可选消费的百货渠道客流明显降低,影响上半年百货、购物中心、奥特莱斯业绩。由于上半年公司会计准则发生变化,联营模式下收入成本确认方式发生较大变化,百货、购物中心、奥莱同比不再具有可比性。另有偏向必选消费的超市渠道受疫情推动,上半年超市渠道占公司营收比例达6.4%。 分季度看,疫情后消费者信心逐步回升,客流降幅有所收窄,公司业绩表现有所回暖。客流方面,3月起客流明显恢复,6月北京以外的百货购物中心客流恢复至同比75%,奥莱客流恢复至同比80%,北京地区门店客流恢复至同比50%。Q2客流环比回升,推动公司Q2营收降幅收窄,若剔除会计准则变化影响,Q2营收降幅已由Q1的27%收窄至22%。 激励计划彰显公司信心,免税推进形成新的增长极:展望未来,公司原主业方面,上半年公司激励计划落地,其中扣非净利以2016年至2018年平均数为基础,2021~2023年分别增长不低于20%、30%、40%,预计将支撑上述年度高位数的扣非净利增长。激励计划彰显公司信心,公司有望在疫情后取得良好恢复。 新业务免税方面,公司上半年取得免税经营牌照,取得国内为数不多的免税渠道经营权,目前公司已成立免税经营子公司,正在筹建团队并搭建供应链体系,将在国内积极推广离岛免税、口岸免税、市内免税项目。王府井是国内优质零售渠道商,在各城市具有较为优质的零售门店,免税牌照将持续推动公司免税业务发展,构筑新的增长极。 投资建议:王府井是国内百货龙头之一,近年来持续向购物中心及奥莱业态倾斜。疫情大幅影响Q1可选消费线下渠道,Q2客流复苏推升业绩表现,未来激励计划彰显公司信心,免税牌照构筑新的增长极。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、1.24和1.47元。净资产收益率分别为3.6%、7.8%和8.6%。目前公司PE(2020E)约95倍,PE(2021E)约42倍,首次覆盖,基于2021年估值,给予“增持-A”建议。 风险提示:疫情对国内消费影响时段或超预期;免税业务推进及政策逻辑或不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-09-02 8.19 -- -- 8.77 7.08%
8.80 7.45%
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事件 公司披露半年报。上半年,公司实现营收11.00亿元,同比下降0.41%,归母净利1.67亿元,同比上升8.11%,基本每股收益0.20元。 其中,第二季度,公司实现营收5.89亿元,同比上升1.02%,归母净利0.91亿元,同比上升23.55%。 投资要点 疫情下业绩表现稳健,Q2营收净利润均实现正增长:营收端,上半年公司营收同比下降0.41%,受益于电商渠道13%的强劲增长和2019年公司升级调整线下经销商渠道,疫情下公司整体表现突出。其中,Q1营收下降2%、Q2上升1%,二季度业绩已实现正增长。净利端,系整体毛利率提升,上半年公司净利润同增8%,其中,Q2净利润同比大幅上升23%。 电商渠道表现优异,线下直营加盟渠道收入略有下滑:分渠道看,公司上半年电商收入和线下收入分别占比42%和58%。电商渠道方面,营收占比较同期提高6pct,受益于公司加大天猫、京东、唯品会、云集等电商平台经营力度,上半年电商收入同比增长13%至4.6亿元。电商团队以净利润为目标,使得销售规模增长同时,毛利率和费用率不断优化。线下渠道方面,截至2020年6月末,线下门店共1301家(含440家直营店和861家加盟店),较年初1383家减少82家。上半年,加盟商渠道/直营渠道/团购和家居渠道营收占比分别为23%/27%/8%,收入分别同比下滑0.4%/4.0%/38.7%,团购业务受疫情影响下降较大。 毛利和费用管理能力加强,带动盈利水平提升:盈利能力方面,电商渠道优化产品布局推动公司整体毛利率同比提升3.4pct至53.7%,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化+0.5pct/+1.0pct/-0.7pct,财务费用率系去年同期支付贴现利息同比下降0.3pct,上半年期间费用率合计微升0.5pct至37.5%,综合影响下,上半年净利率同比提升1.2pct至15.2%。存货方面,存货规模较去年同期上升16.6%至8.73亿元,存货周转天数同比上升43天至301天。现金流方面,上半年内经营活动现金流入、流出分别下降28.7%、6.3%。最终经营现金流量净额同减91.0%至4367.9万元,系公司本期支付采购货款增加。 投资建议:富安娜作为中高端品牌家纺领先企业,19年推动经销商去库存提高风险防范能力,同时加大电商平台经营力度,疫情下取得稳健业绩。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.64、0.71和0.78元。净资产收益率分别为14.1%、14.6%和15.1%。目前公司PE(2020E)约12倍,PE(2021)约11倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:疫情后线下门店销售恢复不及预期;线上产品结构优化或不及预期;行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41%
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事件 公司披露半年报,上半年实现营收505.16亿元/+22.68%,归母净利18.55亿元/+35.36%,扣非净利13.94亿元/+19.90%,基本每股收益0.19元。其中Q2营收212.59亿元/+12.24%,归母净利2.86亿元/+16.56%,扣非净利1.05亿元/-35.82%。 投资要点疫情推升超市渠道必选消费需求,内生外延推动上半年业绩增长:营收端,上半年疫情推升必选品类需求,内生外延带动永辉营收增长23%,其中上半年公司云超主业建筑面积同比增加约14%,同店增长约7.4%。Q2公司营收增速有所放缓,我们认为一是疫情后菜市场餐厅等其他渠道逐步复工复产,二是线上渠道大力促销影响消费渠道结构。 净利端,疫情期间保供及费用控制推动Q1利润率上行,Q2公司重回拓店步伐、线上促销以及公司推动到家发展使利润率有所降低。但以永辉18年情况看,Q1扣非净利约为全年扣非净利超80%,因此疫情下公司Q1的良好表现,有望夯实全年利润增速。 疫情下生鲜引流推动毛利润增长,云创回归或助力到家协同:渠道方面,上半年公司主要的超市/大卖场门店数量达938家,同比增长约19%,建筑面积同比增加约14%。20年公司计划开店130家,上半年开店31家,门店拓展放缓主要受疫情影响,截止8月30日,永辉超市门店数量已达948家,疫情后公司门店继续扩张。 分品类看,上半年疫情影响菜市场、餐厅等生鲜消费渠道,推升超市渠道生鲜需求,永辉持续以生鲜引流,生鲜品类继续占比约45%,夯实营收基础。上半年生鲜、食品用品、服务业营收分别增长28%、19%、16%。另外受疫情保供及食品类CPI处于高位推动,公司各品类毛利率均有所提升,最终各品类毛利润同比增长37%、24%、18%,公司合计毛利润同比增长约26%。 到家方面,疫情降低消费者出行意愿,到家业务取得快速增长。永辉超市借力永辉生活等到家业务平台,上半年线上销售额45.61亿元,占主营收入比例约为9.71%,接近公司10%的线上营收占比目标。其中上半年永辉生活到家销售额22.5亿元,同比增长近2倍,京东到家业务销售额16.2亿元。公司近期将永辉云创重新纳入上市公司体系,有望助力到家业务协同整合。 Mini店方面,上半年mini店处于持续调整区间,新开门店16家,闭店88家,期末门店数量约458家。上半年mini店合计实现营收14.51亿元,我们预计其经营面积营收月坪效同比类似,门店优化有望夯实未来减亏基础。 费用管控及毛利率提升推升净利率,Q2扣非净利率有所调整:盈利能力方面,上半年疫情期间食品类CPI处于高位,推动公司毛利率提升0.5pct至22.4%,新开门店员工成本等费用推升销售费用率,费用管控降低管理费用率,因此公司期间费用率基本同比持平,推动公司净利率提升0.4pct至3.7%,助力公司利润增长超过营收增长。Q2公司扣非净利率下行,预计一方面为疫情后重新开始拓店的费用率提升,另一方面为疫情后线上较大促销力度影响线下超市业绩表现。 现金流方面,疫情期间对必选消费品类的旺盛需求推动公司经营现金流向好,上半年经营活动现金流入增加22%,流出增加16%,最终经营活动净现金流同比增加152%至50.33亿元。 投资建议:永辉超市是国内超市龙头之一,销售额仅次于高鑫及华润。Q1表现有望夯实全年利润基础,云创回归或将助力到家协同,mini优化有望夯实未来减亏。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.35和0.40元。净资产收益率分别为11.5%、14.5%和15.9%。目前公司PE(2020E)约为35倍,PE(2021E)约为26倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:云创减亏进展或不及预期;新拓展门店培育或不及预期;线上竞争或使新业态尝试不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2020-09-02 43.30 -- -- 42.50 -1.85%
42.50 -1.85%
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事件 公司披露半年报,上半年实现营收92.46亿元/+27.27%,归母净利2.87亿元/+26.99%,基本每股收益0.47元。其中Q2营收39.58亿元/+14.40%,归母净利1.11亿元/+30.51%。 投资要点 渠道扩张叠加内生增长,疫情下超市业务快速增长:营收端,上半年公司营收增长27%,一方面公司大卖场综超渠道扩张,公司建筑面积同比增加约20%,另一方面疫情下生鲜及食品需求旺盛,上半年公司同店增长约11.4%,生鲜品类毛利润增长64%,推动公司内生增长。 净利端,公司各品类毛利率均有提升,低毛利率的生鲜占比影响整体毛利率,公司上半年收入增长降低费用率,最终净利率同比平稳,规模扩张带动利润增长。 分季度看,Q1、Q2公司营收分别增加39%、14%,毛利润分别增加37%、15%,Q2以来其他生鲜食品渠道逐步复工复产,超市同店增速预计逐步回落,毛利润增速降低,但Q2在公司费用控制推动下,实现约30%的净利润增速,推动业绩持续向好。 业态扩张助力业绩增长,疫情下生鲜及食品品类需求旺盛:渠道方面,上半年公司无惧疫情,继续开拓网络发展,较去年同期净增门店81家/11%至844家,其中公司上半年并入安徽家家悦31家门店,省外拓展进一步加速,上半年末省外地区门店数量已达56家。同比来看,公司大卖场门店快速增加,上半年末大卖场、综超同比面积分别增加35%、11%,推动整体面积增加20%。业态扩张助力公司业绩增长。 分品类看,上半年疫情影响菜市场、杂货店及餐饮渠道经营,作为保供类型的商超持续受益,特别是生活必需品之一的生鲜品类。上半年公司生鲜、食品化洗、百货、工业及其他品类分别占营收约50%、44%、5.4%、0.4%,生鲜及食品化洗分别增长约46%、21%。另外较高水平的食品类CPI 推动生鲜及食品毛利率提升,上半年公司生鲜、食品化洗品类分别实现64%、23%的毛利润增长,持续推动业绩进步。 分业态看,公司持续以大卖场及商超渠道为核心,疫情推动上半年公司大卖场、综超老店收入快速增长,月营收坪效均超过1500元,分别较19年全年提升3.9%、15.5%,推动公司整体坪效较19年全年提升约8.6%。 分区域看,公司张家口、淮北等山东省外区域持续培育,上半年山东省外地区营收已达7.43亿元,占公司营收约8.5%,另有山东省内营收增长约21%。公司立足胶东,山东省内外渠道拓展机遇奠定公司未来增长。 品类结构影响上半年毛利率,整体净利率同比平稳:盈利能力方面,上半年受疫情影响,食品类CPI 及对商超的需求推升各品类毛利率,但由于毛利率较低的生鲜品类占比提升,公司整体毛利率水平微降0.1pct 至21.4%。收入规模大幅增长使期间 费用率微降,最终上半年净利率保持同比平稳。 存货方面,上半年公司库存商品同比增长33%至16.6亿元,但已较年初的20.5亿元环比减少约19%。渠道扩张影响存货周转,但上半年末存货已较年初有所改善。 现金流方面,受Q1超市较高需求刺激,叠加公司应付账款周转有所放缓,公司上半年经营活动现金流量净额同比大幅增长172%至7.1亿元,其中Q1增长约82%,Q2净流出幅度收窄约81%。 投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,直采、仓储物流及自有品牌建立优势,近年来公司跨区域拓展持续进行。20年公司计划新开门店100家,若关店类似2019年的29家,则门店数量有望增加9%。渠道外延及内生增长、物流建设保障跨区域盈利能力等因素有望继续推动未来公司业绩稳健增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.93、1.10和1.30元。净资产收益率分别为18.0%、19.7%和21.3%。目前公司PE(2020E)约48倍,PE(2021E)约40倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓或需要较大投入。
上海家化 基础化工业 2020-08-31 40.85 -- -- 44.77 9.60%
45.05 10.28%
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事件 公司披露半年报,上半年营收36.85亿元/-6.07%,归母净利1.83亿元/-58.68%,扣非净利1.63亿元/-37.32%。基本每股收益0.27元。其中Q2营收20.20亿元/+2.60%,归母净利6419万元/-60.52%。 投资要点 线上线下结构使规模受疫情影响,多因素影响扣非净利润:营收端,上半年公司营收下降6%,主要源于疫情影响国内线下渠道客流及海外业务,公司19年全年线下渠道占比约2/3,线下渠道营收下降21%影响上半年规模表现。另外在会计政策影响营收1.34亿元(约占上半年营收3.6%)背景下,Q2营收同比增长2.6%,在偏向必选消费的六神及部分小品牌高速成长推动下,公司营收重回正增长。 净利端,受疫情影响营收规模及部分渠道费用刚性、提前归还贷款产生一次性财务费用、存货计提减值等因素影响,上半年公司扣非利润下降37%。 线下部分使公司受疫情影响明显,六神旺季夯实公司规模基础:分渠道看,疫情影响线下消费客流,促进线下消费向线上转移,2019年全年公司线下渠道营收占比约66%,且占营收比例较大的佰草集百货渠道占比较高,因此公司在疫情期间受影响较为明显。公司线上提升传统电商运营能力并尝试新兴电商渠道,上半年实现营收14.26亿元/+33%,线下渠道开始门店优化且尝试新零售,实现营收22.56亿元/-21%。 分品类看,Q2公司重新调整品类口径,目前为美容护肤(佰草集、玉泽、典萃、高夫等)、个人护理(六神、美加净、启初、汤美星等)、家居护理(家安)、合资及代理品牌(片仔癀、艾合美、芳芯、碧缇丝等)。Q2上述品类分别占比28%、62%、5.2%、5.0%。我们认为,一方面,Q2逐步进入六神旺季,偏向必选品类且占规模较大的六神品牌夯实公司Q2规模基础;另一方面,我们预计玉泽与头部KOL合作持续助力美容护肤品类。 同口径下预计毛利率有所提升,费用率、减值、非经常损益影响净利率表现:盈利能力方面,半年报公司采用新的营收会计准则,影响约1.34亿元营收,目前上半年毛利率同比微降,预计同口径下公司毛利率略有提升。营收规模降低使销售费用率同比提升,费用控制降低管理费用率,归还境外财团贷款将部分费用一次性摊销提升财务费用率,上半年公司期间费用率上行。叠加上半年资产减值损失占总营收约1.1%,以及去年同期资产处置形成非经常性盈利高基数,最终公司净利率同比大幅下降6.34pct至4.98%,影响公司上半年业绩表现。 存货方面,疫情下公司营收规模受影响,部分渠道客流降低使存货周转放缓,存货周转天数同比提升10.6%至123天,存货较上年度末增长8%至约10亿元,且形成存货跌价损失约4100万元。 现金流方面,上半年经营活动现金流入同比下降5.4%,流出下降1.1%,最终经营活动现金流量净额下降34.5%至3.56亿元,一方面,公司现金流入情况降幅小于营收降幅,另一方面,经营活动现金流量净额下降预计主要受部分费用刚性影响。 投资建议:上海家化是国内多品牌多渠道化妆品集团,疫情影响线下渠道表现,Q2公司持续优化推动营收重回正增长。2020年受疫情以及会计准则变动冲减营收影响,公司力争营收正增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.77和0.91元。净资产收益率分别为6.4%、7.5%和8.3%。目前公司PE(2020E)约64倍,PE(2021E)约52倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:美妆品牌渠道改善存不确定性;海外品牌促销影响化妆品市场;疫情影响时段存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名