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王冯

山西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 登记编号:S0760522030003。曾就职于长江证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、华金证券股份有限公司。...>>

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喜临门 综合类 2022-08-26 30.54 -- -- 36.88 20.76%
36.88 20.76% -- 详细
公司披露2022 年中报。2022H1,公司实现营收36.06 亿元,同比增长16.05%,实现归母净利润2.20 亿元,同比增长0.92%,实现扣非净利润2.06 亿元,同比增长16.12%。 事件点评 疫情下展现床垫龙头实力,22Q2 营收业绩增速环比提升。22H1,公司实现营收36.06 亿元,同比增长16.05%,分季度看,22Q1、22Q2 分别实现营收14.05、22.01亿元,同比增长12.35%、18.54%,22Q2 疫情外部环境压力下,营收增速环比实现提升。 22H1,公司实现归母净利润2.20 亿元,同比增长0.92%,实现扣非净利润2.06 亿元,同比增长16.12%。分季度看,22Q1、22Q2 分别实现归母净利润0.54、1.66 亿元,同比下降36.18%、增长24.46%,22Q1、22Q2 分别实现扣非净利润0.49、1.57 亿元,同比增长12.85%、17.18%。22Q1 归母净利润同比下滑主要系21Q1 处置晟喜华视股权转让收益以及睿喜公司投资权益净值变动,从扣非净利润角度看,22H1 公司业绩增速与营收匹配,且2 季度业绩增速环比提升,表现亮眼。 自主品牌零售增速领跑,门店拓展节奏加快。分业务板块看,自主品牌零售,22H1实现收入24 亿元,同比增长约20%,其中22Q 同比增速达到20%以上。线下方面,22H1营收预计增长约13%,截至22H1 末,公司自主品牌专卖店合计为4837 家,较年初净增加342 家,22Q1、22Q2 分别净增92、250 家,2 季度拓店速度加快,其中喜临门(不含喜眠)、喜眠系列、M&D(含夏图)门店分别为3033、1210、594 家,较年初分别净增加196、148、-2 家。同时,公司对门店形象进行精致升级,打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象,线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等全面提升。线上方面,22H1 同比增长约50%,其中22Q2 比增长约60%。公司线上平台连续多年销量领先,今年618 期间,喜临门全网销售额达5.9 亿元,4Dpro 舒睡、飞跃2.0、尼亚、光年护脊等产品分别斩获天猫、京东、抖音、苏宁等平台床垫单品第一,软床产品首次登陆抖音平台,618 期间即获软床类目销量第一。自主品牌工程,22H1 同比下降约26%,其中酒店床具业务营收翻倍,酒店家具业务由于战略调整,规模继续收缩。非品牌代加工,22H1 营收同比增长约15%,其中国际代工业务增长19%,国内代工业务增长8%。 盈利能力显著提升,22Q2 经营现金流已实现转正。盈利能力方面,22H1 公司毛利率同比提升2.9pct 至33.9%,毛利率提升预计主要为公司线上渠道产品结构优化、国际代工业务盈利能力修复、及原材料成本压力减弱影响。费用率方面,22H1,公司期间费用率合计提升2.6pct 至25.9% , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为17.8%/5.2%/2.2%/0.7%,同比+1.9/+1.1/-0.3/-0.2pct,上半年公司加大广告宣传、人员工资、网销费用及销售渠道费用投放,销售费用率有所提升。综合影响下,22H1 公司归母净利润率6.1%,同比下滑0.9pct。扣非净利率为5.7%,与上年同期基本持平。存货方面,截至22H1 末,公司存货为11.89 亿元,同比增长23.8%,存货周转天数87 天,同比增加13 天。现金流方面,22H1 公司经营活动现金流净流出1.90 亿元,主要为疫情下对经销商进行帮扶,调整经销商付款政策,公司预收款减少,22Q1、22Q2 经营活动现金流分别为-5.51、3.62 亿元,Q2 现金流已实现转正。 投资建议 对比发达国家,我国床垫渗透率及消费者更换周期均有较大提升空间,同时我国床垫行业市场竞争仍较为激烈,行业集中度低。喜临门作为我国床垫行业头部品牌,上半年在疫情环境下自主品牌零售业务实现高速增长,门店实现逆势扩张,盈利能力稳中有升。我们看好公司后续在品类融合、渠道规模扩张、品牌势能向上共同驱动下,市场份额加速提升。预计公司2022-2024 年营业收入分别为95.8、118.6、148.1 亿元,同比增长23.3%/23.8%/24.8% , 归母净利分别为7.2 、9.3 、12.0 亿元, 同比增长28.9%/29.5%/28.8%,公司22、23 年PE 约16、13 倍,给予“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格波动风险;线下开店不及预期;家居行业竞争加剧。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-08-23 73.55 -- -- 75.29 2.37%
75.29 2.37% -- 详细
事件描述 公司披露 2022年半年度报告, 2022H1实现营业收入 51.58亿元, 同增27.05%; 归母净利润 8.93亿元, 同增 17.32%; 扣非净利润 8.21亿元, 同增30.82%, EPS 为 2.12元。 其中, 2022Q2公司实现营业收入 28.36亿元/+58.30%、 归母净利润 5.36亿元/+91.02%。 扣非归母净利润 4.92亿元, 同比增长 185.98%。 EPS 为 1.26元。 事件点评 防护、 高端敷料等医用耗材业务 Q2加速高增长推动营收高增长, 健康生活消费品疫情影响下仍保持稳定增长。 营收端, 22H1, 公司实现主营业务收入51.58亿元/+27.05%。 分业务板块看: (1) 医疗板块上半年收入 32.3亿元(其中隆泰医疗 5-6月收入并表, 贡献收入 0.9亿元), 同比增长 45.3%, 主要是疾控防护产品同比增长53.9%、 高端敷料产品同比增长 2.6倍、 传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。 (2) 健康生活消费品板块保持稳健增长, 上半年实现收入 18.8亿元/+5.1%, 其中线上/线下分别增长 2.4%/+9.3%, 线上渠道中官网、 小程序等自有平台增长 10%, 线下渠道中商超渠道增长 35%、 线下门店增长 4.8%。 健康生活消费品业务在上半年国内疫情多点散发、物流受阻、部分门店关闭的情况下,依然保持了稳健增长。 报告期内, 公司直营门店净减少 10家至 312家, 加盟门店净增长 4家至 27家。 从季度环比来看, 22Q2公司实现营收 28.36亿元/+58.3%, 增速较 22Q1环比提升, 主要是随着公司产品品牌不断丰富、 品牌力持续提升, 以及国内医院渠道、药店收入、 医疗电商收入的快速增长带动公司医疗板块 Q2实现收入 18.3亿元/130.1%; 在健康生活消费品板块, Q2实现收入 9.9亿元/+2.0%, 其中线上收入 6.5亿元/+4.4%, 线下门店受疫情影响同比-2.6%。 毛利率同比下降, 费用管控良好: 从盈利能力看, 22H1公司毛利率为48.81%, 同比下降 3.85pcts, 主要是医用耗材业务毛利率与去年同期相比下降5.19pcts 至 46.34%, 健康生活消费品毛利率微降 0.87pcts 至 53.28%, 主要原因在于原材料棉花、 棉纱价格涨幅较大, 生产成本上升, 且去年同期防疫产品出口 为 主 , 且 产 品 价 格 较 高 。 22H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 为18.42%/10.94%/-1.43%, 分别较去年同期下降 1.92pcts/1.57pcts/1.12pcts, 三项费用率合计下降 4.43pcts 至 27.93%; 公司 22H1净利润率 17.4%,较去年同 期下降 1.35pcts。 投资建议 公司上半年医用耗材业务实现快速增长, 疫情影响背景下健康生活消费板块依然保持稳健增长, 医用耗材板块并购加速落地, 不断完善产品布局, 消费品板块随线下客流好转及自身产品优化, 增长势头有望延续。 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.48\4.18\4.80元, 对应公司目前股价 PE 分别为 20\17\15, 维持“买入-B” 评级。 风险提示 并购整合不及预期; 终端销售不及预期; 原材料成本上升。
慕思股份 休闲品和奢侈品 2022-08-22 37.81 -- -- 42.02 11.13%
42.02 11.13% -- 详细
事件描述8月20日,公司披露2022年半年报,2022H1,公司实现营业收入27.52亿元,同比下降2.03%,实现归母净利润3.07亿元,同比下降5.95%,实现扣非净利润3.08亿元,同比下降4.20%。 事件点评22H1受疫情影响经营承压,业绩同比下滑中单位数。2022H1,公司实现营收27.52亿元,同比下降2.03%,其中22Q1、22Q2营收分别为12.45、15.07亿元,同比增长0.20%、下降3.79%。2022H1,公司实现归母净利润3.07亿元,同比下降5.95%,其中,22Q1、22Q2归母净利润分别为1.24、1.83亿元,同比下降9.07%、3.71%。由于今年3-5月期间深圳、东莞、上海等地疫情反复,公司收入占比较大的华南、华东两生产基地正常运营及线下销售受到负面影响,2021年华南、华东区域收入占比分别为23.60%、36.91%。 卧室品类融合持续推进,全品类毛利率同比提升。公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售,主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品(按摩椅、沙发、桌椅等)。分品类看,2022H1,公司床垫、床架、床品、其它产品分别实现收入12.87、8.10、1.80、4.58亿元,同比下降9.68%、增长3.97%、下降22.88%、增长28.83%,占收入比重为46.8%、29.5%、6.5%、16.7%。各产品盈利能力同比均实现提升,具体为:床垫产品毛利率57.7%,同比提升0.2pct;床架产品毛利率39.7%,同比提升1.6pct;床品毛利率42.4%,同比提升2.4pct;其它产品毛利率24.2%,同比提升8.3pct。 上半年开店计划完成过半,助力经销商多渠道布局。分渠道看,公司已建成以“经销为主,直营、直供、电商等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。 经销渠道方面,2021年,公司经销商净增加505家至1906家,线下专卖店4900余家,2022年上半年,公司新增400余个线下专卖店,并与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作,以支持经销商大力发展多渠道营销。直营渠道方面,截至2021年末,公司拥有直营门店145家,截至22H1末,公司在东莞、广州、深圳、上海、北京和中国香港、美国、德国设有直营门店合计200余家。直供渠道方面,公司直供客户群主要为欧派家居、锦江酒店等定制家居客户和酒店客户,2021年直供渠道收入占比10.3%。电商渠道方面,2021年收入占比13.7%,今年上半年公司开展抖音平台的货品及人群测试,以及号群的建立和店号的布局,持续优化短视频直播模式,不断丰富线上带货场景。未来3-5年,公司计划将电商渠道收入占比提升至20%-30%。 盈利能力同比上升,2季度现金流已现改善:盈利能力方面,22H1,公司毛利率同比提升0.5pct至46.05%,其中22Q2毛利率同比提升0.8pct至46.91%,伴随主要原材料价格持续回落,盈利能力后续有望稳中有升。费用率方面,22H1,公司期间费用率合计提升0.6pct至31.5%,其中销售/管理/研发/财务费用率为23.3%/5.6%/2.6%/0.0%,同比-0.9/+1.1/+0.4/+0.1pct,综合影响下,22H1,公司销售净利率为11.2%,同比下滑0.5pct。存货方面,截至22H1末,公司存货2.66亿元/-10.24%,存货周转天数34天,同比增加1天。现金流方面,22H1公司经营活动现金流净额为0.12亿元,同比下降92.72%,其中22Q1、22Q2分别为-3.12、3.24亿元,1季度经营活动现金净流出主要为采购备货增加及税费和薪酬费用支出增加所致。 投资建议今年上半年,公司营收和业绩受疫情影响短期承压,但门店扩张稳步推进,公司预计2022年开店800-1000家。中长期看,作为软体家居的核心品类,对比发达国家,床垫在我国的渗透率和消费者更新周期均有较大提升空间,公司作为国内知名中高端床垫品牌,卧室品类融合进程不断推进,伴随渠道拓展和募投项目产能逐步落地,市占率有望继续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.94、2.42和3.02元,对应公司22、23年PE约20、16倍,给予“增持-A”评级。 风险提示地产销售恢复不及预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;直供渠道占比提升影响公司盈利能力
力量钻石 非金属类建材业 2022-08-18 230.98 -- -- 222.86 -3.52%
222.86 -3.52% -- 详细
8月16日,公司公告与潮宏基等合作方共同投资设立有限责任公司,参与创建并运营培育钻石饰品品牌。同日,公司公告拟通过全资子公司力量钻石香港有限公司投资设立美国销售服务公司,开展培育钻石销售、饰品销售、客户服务等业务。 事件点评合作潮宏基,布局国内培育钻石零售市场。公司与潮宏基及三位自然人共同出资设立有限责任公司,注册资本1000万元,其中潮宏基占股55%,公司占股20%,三位自然人股东共占股25%。公司借此参与创建并运营培育钻石饰品品牌,积极推广国内培育钻石零售市场。目前,我国培育钻石渗透率及消费者认知度均处于较低水平,根据国际培育钻石峰会,中国市场对培育钻石认知度约10%,而美国市场对培育钻石认知度达到80%。但我国作为最具潜力的培育钻石消费市场,国内外各大品牌已陆续布局,国内珠宝商豫园股份于2021年8月推出培育钻石品牌露璨,并在今年于上海开设线下门店;曼卡龙今年上半年推出旗下培育钻石品牌慕璨;潮宏基目前通过旗下时尚轻奢珠宝品牌VENTI销售培育钻石首饰;新兴培育钻石品牌小白光目前已在上海、北京、南京等城市12个城市开设13家门店。根据上钻所,2021年我国珠宝市场规模为944亿美元,若培育钻石在珠宝市场占比达到10%,则对应市场规模近百亿美元,此次与潮宏基共设培育钻石品牌,对于公司而言,成功开拓国内品牌客户,切入国内培育钻石零售市场,打开长期成长空间。 设立境外全资孙公司,提升对海外客户服务能力。随着公司在培育钻石制造行业知名度和美誉度的提升,公司境外业务快速增长,2017-2021年公司境外业务收入CAGR为120.4%,境外收入占比由2017年的2.07%提升至2021年的13.91%。基于发展国际市场、更好服务境外终端大客户考虑,公司拟通过香港全资子公司投资不超过500万美元,用于设立美国销售服务公司,整合美国本土的行业资源、客户资源、信息资源等优质资源,为公司新产品的推广和新业务的拓展搭建信息渠道,实现对海外客户的本土化覆盖,提升公司的核心竞争力和长期发展确定性。 投资建议公司以做强做大人造金刚石产业为使命,致力于成为一流培育钻石制造商,今年以来产能加速扩张,设立海外销售服务公司提升客户体验,合作国内珠宝品牌打开长期成长空间。我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为4.15、6.39和8.50元,对应公司22、23年PE约56、36倍,维持“买入-A”评级。 风险提示设备价格大幅上涨;产能扩充不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44% -- 详细
事件描述 8月 10日, 公司披露 2022年半年度业绩快报, 2022H1, 公司实现营业收入 96.93亿元, 同比增长 18.21%, 实现归母净利润 10.18亿元, 同比增长 0.58%。 事件点评 公司 22H1营收稳健增长, 疫情下充分彰显龙头实力。2022H1, 公司实现营收 96.93亿元, 同比增长 18.21%, 其中 22Q1、 22Q2营收分别为 41.44、 55.49亿元, 同比增长25.60%、 13.23%。 2022H1, 公司实现归母净利润 10.18亿元, 同比增长 0.58%, 其中,22Q1、 22Q2归母净利润分别为 2.53、 7.65亿元, 同比增长 3.88%、 -0.46%。 今年上半年, 公司以“拓渠道、 抢流量、 增单值、 扩份额” 为总基调, 多维度积极推进大家居战略, 实现各主要事业部服务客户数量的提升, 营收端在上半年和 2季度均实现稳健增长,充分展现家居龙头的经营韧性和成长力。 业绩端受到原材料价格高位运行影响, 叠加2021年同期高基数, 归母净利润在上半年基本持平, 22Q2略有下滑。 大家居战略行业引领者, 整装大家居优势持续强化。 分业务条线看, 全屋定制(衣柜) 方面, 2021年 9月公司发布“高颜整家套餐” 引领行业进入全品类整家新阶段, 在今年 7月 15日再度发布整家定制 2.0, 为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案, 创领行业发展新路径。 整装大家居方面, 公司先发优势明显, 自 2018年发展至今, 获客能力、 运营能力、 行业口碑得到持续强化, 2021年公司整装大家居实现营收 18.71亿元, 同比增长 83.79%, 整装大家居门店达到 790家。 定制厨柜方面, 6月 19日, 公司首次官宣集成厨房全新品牌战略, 同时发布“1+1+N”全新商业模式,“厨房专业化” 品牌战略再度升级, 继续夯实定制厨柜龙头低位。 发行可转债拟募资 20亿元, 继续产能全国扩充。 8月 3日, 公司公告拟发行可转债, 募集资金 20亿元, 用于在武汉市建设欧派家居华中智能制造基地。 华中地区2019-2021年实现营业收入分别为 13.78亿元、 15.85亿元和 20.45亿元, 占公司主营业务收入比重分别为 10.31%、 10.92%和 10.15%。 建设华中生产基地在解决公司产能瓶颈问题的同时, 能够完善公司在全国、 全品类生产基地的战略布局, 更好的辐射华中区域客户, 缩小区域服务半径, 降低长距离运输成本, 提高公司产品的价格竞争力, 提升服务质量和消费者体验。 投资建议 2022H1, 公司在疫情扰动下依旧实现显著领先行业的营收增长, 业绩端受原材料 价格影响短期承压。 但中长期看, 欧派家居在多元渠道拓展、 品类融合创新方面持续引领行业, 经营韧性和抗风险能力较强。 我们预计公司 2022-2024年每股收益分别为 5.02、5.90和 6.81元, 对应公司 22、 23年 PE 约 23、 20倍, 给予“买入-A”评级。 风险提示 地产销售恢复不及预期; 全品类整合不及预期; 原材料价格持续高位; 市场竞争加剧致使提价不畅。
力量钻石 非金属类建材业 2022-08-12 216.00 -- -- 238.00 10.19%
238.00 10.19% -- 详细
事件描述8月10日,公司披露2022年半年报,2022H1,公司实现营业收入4.48亿元,同比增长105.14%,实现归母净利润2.39亿元,同比增长121.39%。 事件点评积极扩产把握高景气赛道,司公司22H1业绩略超预期。2022H1,公司实现营收4.48亿元,同比增长105.1%,其中22Q1、22Q2营收分别为1.92、2.56亿元,同比增长126.9%、91.4%。2022H1,公司实现归母净利润2.39亿元,同比增长121.4%,高于此前公司业绩预告上限(2.365亿元),其中,22Q1、22Q2归母净利润分别为1.01、1.38亿元,同比增长147.8%、105.3%。今年上半年,公司营收业绩均实现翻倍以上增长,主要受益于产能积极扩张和下游市场景气持续。供给端,截至22H1末,预计公司六面顶压机装机量为800台,较2021年末新增200台,支撑公司产能持续增长。需求端,培育钻石和金刚石微粉下游需求旺盛,2022年1-6月,印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口累计分别达到8.69、8.60亿美元,同比增长65.9%、79.6%,金刚石微粉下游光伏新能源、第三代半导体碳化硅切割和抛光需求同样快速增长。上半年公司业绩增速整体略快于营收判断主要为产品结构优化带动毛利率上行、成本管控较好、美元升值增厚业绩。 培育钻石收入占比已近半,各项产品毛利率稳中有升。分产品看,2022H1,公司金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石实现营收分别为0.81、1.36、2.22亿元,同比增长32.0%、111.1%、149.5%,培育钻石收入占比达到49.6%,同比提升8.8pct,培育钻石自2021年成为公司最大收入来源后,占比持续提升,金刚石微粉占比30.5%(提升0.9pct),金刚石单晶占比18.1%(下滑10.0pct)。各项产品盈利能力均实现同比提升,2022H1,金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石毛利率分别为57.94%、52.40%、83.44%,同比提升2.37、1.16、0.09pct。 费用管控良好,经营质量保持优异。2022H1,公司毛利率同比提升3.0pct至68.2%,22Q2公司毛利率为67.5%,同比提升1.4pct,高盈利能力的培育钻石收入占比提升带动公司毛利率进一步上行。2022H1,公司期间费用率同比下滑1.5pct至6.1%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、1.7%、4.6%、-0.8%,同比-0.6、-0.7、+1.2、-1.4pct。上半年公司加大新产品开发力度,研发费用投入同比增长181%,财务费用大幅减少主要受益于利息收入和汇兑收益增加。综合影响下,2022H1公司净利率同比提升3.9pct至53.4%。存货方面,截至2022H1末,公司存货为1.42亿元,同比增长11.8%,预计为公司备货增加,存货周转天数为172天,同比下降94天。现金流方面,2022H1,公司经营活动现金流入、流出分别为3.79、1.91亿元,净流量为1.88亿元,同比增长118.9%。 投资建议2022H1,在公司积极进行产能扩张把握下游高景气赛道推动下,公司业绩略超预期,展望全年,预计公司商丘生产基地今年10月开始陆续投产,产能加速扩张,22年末六面顶压机预计达到1200台,实现100万克拉培育钻石毛坯产能。中长期看,公司以做强做大人造金刚石产业为使命,致力于成为一流培育钻石制造商,2023年末、2024年中压机数量有望达到2200、3000台。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为4.15、6.39和8.50元,对应公司22、23年PE约51、33倍,看好培育钻石下游渗透率提升趋势及公司产能加速释放,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示设备价格大幅上涨;产能扩充不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-07-15 12.12 -- -- 12.10 -0.17%
12.10 -0.17% -- 详细
事件描述公司披露2022年半年度业绩预告。2022H1,公司预计实现归母净利润1.65-1.95亿元,同比增长53%-80%,预计实现扣非净利1.55-1.85亿元,同比增长55%-85%。 事件点评产品订单需求旺盛,叠加汇率因素改善,22Q2公司业绩高增长。22H1,公司预计实现归母净利1.65-1.95亿元,同比增长53%-80%,预计实现扣非净利1.55-1.85亿元,同比增长55%-85%,测算公司22Q2预计实现归母净利8251.5万元-11248.5万元,同比增长36%-85%,扣非净利8854.2万元-11854.2万元,同比增长68%-125%。我们预计22H1公司营收同比增长30%以上,22Q2收入同比增长近40%,在公司研发能力提升、与老客户合作品类增加、拓展新客户情况下,无缝业务订单需求旺盛,棉袜业务订单增长稳健,公司22Q2收入增速环比提升。公司净利润增速快于营收,判断主要原因为:1)公司21年基于原材料价格上涨对产品价格进行上调,叠加美元升值提升公司棉袜产品以人民币计的单价,今年4月中下旬以来,美元兑人民币快速升值,至今保持在6.7以上;2)无缝业务受益订单增长,产能利用率显著提升,预计公司无缝业务22Q2净利润率环比进一步提升,22H1净利润率改善至10%以上。 棉袜业务增长稳健,无缝业务经历调整后快速放量。分产品看,1)无缝产品,2021年公司加大老客户新项目和新客户的开发工作,加强销售团队建设,着力提升自身产品研发能力,今年上半年效果显著,预计22Q2收入端实现翻倍以上增长,其中销售量同比翻倍以上增长,销售均价基本保持稳定。2)棉袜产品,预计22Q2收入实现20%以上的同比增长,其中销售量同比增长高单位数,销售均价同比增长10%以上,实现量价齐升。整体看22Q2,公司两项业务收入端增速均实现环比提升。 原材料价格和汇率因素向好,公司产品卡位运动赛道,预计受海外消费环境不佳影响可控。展望后续,收入层面,公司棉袜和无缝产品运动属性强,且棉袜品类偏日常消费,在海外需求不佳时预计有较强韧性。公司在21年对两类产品的客户结构均进行优化,并大力开发无缝产品新客户,为后续订单持续打下基础。盈利层面,中国棉花价格指数(328)和外棉价格分别于4月初和6月中旬开始下滑,同时公司产业链配套能力领先,已建立染色、橡筋线、氨纶包覆纱等产品的原辅料生产工厂,配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序,供应链一体化能力强,具备较强的成本控制能力,在美元兑人民币汇率升值背景下,预计公司棉袜业务盈利能力稳中有升,无缝业务盈利能力仍有较大向上空间。 投资建议:公司棉袜业务保持稳健增长,无缝业务恢复较快增长,利润率提升,预计公司2022-2024年EPS分别为0.76\0.97\1.21元,对应公司目前股价PE分别为16\13\10,维持“买入-A”评级。 风险提示海外市场消费需求低迷;核心客户订单转移;汇率出现大幅波动。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-07-13 77.87 -- -- 75.40 -3.17%
75.40 -3.17% -- 详细
事件描述 公司披露 2022年半年度业绩预告。 2022H1, 公司预计实现主营业务收入49.2-51.8亿元, 同比增长 22%-29%, 预计实现归母净利润 8.6-9.0亿元, 同比增长 13%-18%, 预计实现扣非净利 7.9-8.3亿元, 同比增长 25%-32%。 事件点评 22H1医用耗材业务推动营收高增, 高基数叠加原材料涨价致使净利增速慢于营收。 营收端, 22H1, 公司预计实现主营业务收入 49.2-51.8亿元, 同比增长 22%-29%, 其中 22Q2预计实现主营业务收入 26.2-28.8亿元, 同比增长48%-63%, 较 22Q1增速显著提升, 一方面受益于公司医用耗材产品在医院、连锁药店、 电商等渠道覆盖面拓宽, 国内业务快速增长; 另一方面由于国内疫情反复, 政府、 医院对防疫产品需求量大幅提升。 净利端, 22H1, 公司预计实现归母净利 8.6-9.0亿元, 同比增长 13%-18%, 其中 22Q2预计实现归母净利 5.0-5.4亿元, 同比增长 79%-93%。 上半年公司业绩增速慢于营收主要系: 1) 21Q1防疫产品以出口为主, 且产品价格较高; 2)今年上半年棉花、 棉纱等原材料价格涨幅较大, 产品生产成本上升, 根据全国棉花交易市场, 中国棉花价格指数(328) 今年上半年均价为 22190元/吨, 同比增长 40.8%。 22Q2医用耗材业务需求增长, 健康生活消费品业务韧性尽显。 分业务板块看, 医用耗材(含全棉水刺无纺布) 业务 22H1实现收入 30.5-32.5亿元, 同比增长 37%-46%, 其中 22Q2同比增长 105%-130%。 健康生活消费品业务 22H1实现收入 18.7-19.3亿元, 同比增长 4%-8%, 其中 22Q2同比增长 1%-7%, Q2在深圳、 上海等国内城市疫情反复、 门店关闭、 物流中断较大外部压力下, 公司健康生活消费品通过官网、 小程序自有平台、 兴趣电商等渠道, 依然实现收入的正增长, 充分彰显韧性。 根据公司 618官方战报, 今年 618期间(5.31日 0时-6.18日 24时), 全棉时代实现销售额 4.38亿元, 同比增长 11%, 其中门店增长 15%、 京东增长 57%、 抖音增长 85%。 上半年三次股权收购, 完善医用耗材一站式解决方案。 今年上半年, 公司收购三项标的, 均与公司医用耗材业务有较高协同性。 4月 11日, 公司公告收购隆泰医疗 55%的股权, 发力高端伤口敷料业务, 隆泰医疗今年 5月已开始并表。 5月 10日, 公司公告收购湖南平安医械控股权并进行增资, 增加注射穿刺类产 品, 完善低值医用耗材产品布局。 6月 8日, 公司公告收购桂林乳胶 100%股权,弥补自身在乳胶产品的空白。三次收购助力公司成为国内产品线最齐全的医用耗材一站式解决方案提供商。 投资建议 公司上半年在外部环境不佳情况下, 依旧实现营收业绩的良好增长, 医用耗材板块并购加速落地, 完善产品布局, 消费品板块随线下客流好转及自身产品优化, 增长势头有望延续。 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.38\4.05\4.63,对应公司目前股价 PE 分别为 19\16\14, 维持“买入-B” 评级。 风险提示 并购整合不及预期; 终端销售不及预期; 原材料成本上升。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-06-13 62.50 -- -- 73.30 17.28%
78.12 24.99%
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事件描述公司公告使用自有资金4.5亿元收购桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权。 事件点评切入乳胶手套业务,拓展医用耗材产品线:桂林乳胶主要从事乳胶制品(包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等产品)的研发、生产和销售。标的公司拥有医疗器械注册证11个,各类专利证书35个,其中发明专利13项。桂林乳胶拥有国内知名品牌“高邦”,其美誉度受到全国医院的认可。2021年度,桂林乳胶实现销售收入约人民币3.2亿元,净利润约5085万元,业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场,其中国内销售占比约90%,医用乳胶外科手套占总收入约55%。2022年1季度,标的公司收入7499万元,净利润947万元,净利润率12.63%。 收购PPEE仅为888.8倍,与原有业务多方位协同:公司以4.5亿元收购紫竹乳胶100%股权,对应其2021年净利润5085万元,收购PE仅为8.8倍,收购价格合理。收购资产与原有业务多方位产生协同,产品更加丰富:本次收购将填补稳健医疗对于乳胶产品的空白,桂林乳胶的医用乳胶外科手套在国内医院的品牌知名度、规模、质量皆领先,也是各种手术不可缺少的常规耗材,与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,向医院提供一站式定制化解决方案。渠道协同:标的资产桂林乳胶服务近1,500家医院与23,000家药店,稳健医疗则覆盖超4,000家医院与超12万家药店,拥有线上粉丝超900万,双方在国内医院与消费端渠道高度互补。 生产制造端:研发能力和制造是稳健医疗的优势,将助力桂林乳胶持续开发乳胶类创新产品,并打造高效领先的智能制造工厂。 投资建议稳健医疗医用耗材公司&健康生活消费品业务双轮驱动,医用耗材业务22年以来并购加速落地,继4月收购隆泰医疗55%股权后(国内高端敷料龙头),5月并购湖南平安医械拓展穿刺注射类用品,本次收购涉及乳胶手套等,公司本年度三次收购不断完善医用耗材产品布局,公司未来可自主提供的手术包产品更加丰富,助力公司向医院用户提供一站式定制化解决方案。预计公司2022-2024年EPS分别为3.38\4.05\4.63,对应公司目前股价PE分别为19\16\14,维持“买入-B”评级。风险提示原材料成本上升、终端销售不及预期、并购整合不及预期。
爱美客 机械行业 2022-06-09 531.93 -- -- 609.68 14.62%
630.00 18.44%
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国内医美制剂龙头公司, 产品矩阵丰富、 股权集中。 公司目前已经成为透明质酸钠医美制剂领域市占率第一的国内企业。 自 2009年来相继推出针对面部、 颈部横纹修复的溶液类(逸美、 嗨体、 冭活泡泡针)、 凝胶类(逸美一加一、 宝尼达、 爱芙莱、 爱美飞、 濡白天使)、 埋线(紧恋) 和化妆品四大品类产品, 形成明显梯队布局, 在产品配方、 注射部位、 适用范围、 注射体验等方面均有明显差异性, 可以满足多个细分市场医美消费者需求。 丰富大单品矩阵推动公司业绩持续增长。 嗨体: 产品处于垄断地位, 应用范围不断扩大。 公司独创颈纹修复赛道率先开启市场教育, 并且基于强产品力使嗨体在医美消费者中获得极高认可度。目前已经形成“颈纹注射=嗨体”的消费者认知, 以 C 端广泛认可度打入 B 端机构采购品类。 冭活泡泡针: 双抗成分激活抗衰市场。 高纯度 L-肌肽及双分子透明质酸, 主打抗氧化、 抗糖,定位“医学隔离膜” 达到褪黄、 通透、 弹润、 紧致的抗衰效果。 目前国内水光针市场仅爱美客嗨体、 冭活泡泡针、 华熙生物御龄双子针、 瑞典 Q-Med 瑞蓝唯缇、 双美胶原蛋白类水光针肤柔美拥有Ⅲ类器械证书, 属于稀缺合规注射类针剂产品。 濡白天使: 再生材料引领医美消费新需求。 再生医美品类目前表现出更高经济效益, 占领中高端填充市场; 同时规避传统填充材料移位、透光等现象出现, 吸引追求自然塑形效果的医美消费者。 参考海外市场童颜针占非手术类轻医美比重, 到 2030年我国童颜针产品规模有望达 30亿元。 在研产品储备丰富。 肉毒毒素产品Ⅲ期临床试验中。 减重产品助力公司进军大健康领域。 公司于 2018年 9月获得韩国 Huons(橙毒) 在国内为期十年的独家代理权, 2021年 6月公告拟合计使用 8.86亿元的超募资金, 增资并收购 Huons Bio25.4%股权。 肉毒素产品已于 2020年 4月获批Ⅲ期临床, 预计2023年注册上市, 2024-2025年开始商业化。 产品扩展至生物药品, 从医美行业发展至大健康。 公司在研的基因重组蛋白药物为重组人胰高血糖样肽类似物, 主要用于糖尿病和肥胖症治疗, 该产品的研发意味公司业务从单一医美行业扩张至大健康领域。 公司主要竞争优势。 自主研发能力抢滩医美产品蓝海市场: 公司已获批的 5款透明质酸产品、 1款聚左旋乳酸、 1款 PPDO 面部埋植线产品均为自主研发获得。 7款产品均已取得Ⅲ类医疗器械注册证, 其中嗨体是国内唯一获批上市的颈纹修复产品。 直销+经销方式扩大市占率: 直销模式下公司可以更多的参与到产业链中端医美机构产品推广和终端销售; 经销模式主要覆盖公司销售团队无法直接覆盖的医疗机构, 可以有效应对目前医美机构加速洗牌 的现状以扩大市占率。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 公司目前产品线和战略方面有三个特征: 1)提高现有产品线市场渗透率; 2) 开拓新的再生针剂产品市场; 3) 从资本方面布局未来肉毒素业务, 以保证业绩持续高增长。 A 股医美标的, 公司现有产品均有国家药监局认证、 在研产品储备丰富、 大单品一经面市销量亮眼,研发+营销为业绩增长保驾护航。 因此我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 22.22亿元、 32.36亿元、 45.43亿元, 实现归母净利润 14.38亿元、 20.73亿元、 29.01亿元, EPS 分别为 6.65\9.58\13.41元, 对应 6月 6日收盘价 530.56元/股, PE 分别为 79.78\55.38\39.56倍, 上调给予“买入-B” 评级。 风险提示: 行业受政策监管影响风险; 消费需求不及预期风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-05-23 60.52 -- -- 65.70 8.56%
78.12 29.08%
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事件描述公司公告拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%的股权,并使用自有资金1亿元向标的资产增资,前述交易完成后,公司合计出资7.52亿元持有湖南平安医械68.70%的股权。 事件点评并购加速落地,收购PPEE为为1101.70倍估值合理:公司以7.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司68.7%的股权,标的资产整体估值为9.945亿元,对应其2021年净利润8503万元,收购PE为11.70倍,收购价格合理。同时,公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》,计划于交割后推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议,用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,项目总投资7亿元。 本次交易完成后,湖南平安医械的5名董事中,3名董事包括董事长由稳健医疗提名。 切入注射穿刺类领域,拓展医用耗材产品线::湖南平安医械是一家研发、生产及销售注射穿刺类产品为主的企业。主要产品包括注射器、输液器、采血针、采血管、留置针等,为中国驰名商标、国家级高新技术企业,2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”,拥有各类医疗器械注册证39个,其中第三类16个、第二类19个、第一类4个,拥有各项专利证书24项。业务覆盖国内与海外市场,其中在湖南省医院市场拥有领先的市占率。2021年收入3.6亿元,净利润8503万,净利润率达23.6%。 收购资产与原有业务多方位产生协同:产品端:根据IBM和医械汇研究分析,国内低值医用耗材市场2025年将达到人民币2213亿元,其中穿刺注射类产品占约28%,属于国内低值医用耗材最大品类,本次收购将拓展稳健医疗医用耗材业务的产品线,与公司原有的医用卫生材料及敷料类产品形成协同,湖南平安医械的注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,最终向医院用户提供一站式定制化解决方案,解决患者痛点。渠道端协同:标的资产在湖南省拥有领先的医院市场份额,稳健医疗收购有助于标的资产的业务向全国市场拓展(稳健医疗服务超4000家医院),医院渠道可实现互补。生产制造端:研发能力和制造是稳健医疗的优势,未来将助力平安医械持续开发创新产品与解决方案,并打造领先的智能制造工厂投资建议稳健医疗医用耗材公司&健康生活消费品业务双轮驱动,20年在防疫用品需求爆发性增长带来的高基数在21年基本消化完毕。健康生活消费品业务维持稳健增长,线下渠道逐步推进。医用耗材业务22年以来并购加速落地,继4月收购隆泰医疗55%股权后(国内高端敷料龙头),本次并购进一步拓展穿刺注射类用品,医用耗材产品不断完善。 预计公司2022-2024年EPS分别为3.38\4.05\4.63,对应公司5月19日收盘价61.37元,2022-2024年PE分别为18\15\13,给予“买入-B”评级。 风险提示原材料成本上升、终端销售不及预期、并购整合不及预期。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2022-04-25 3.82 -- -- 3.96 3.66%
4.70 23.04%
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事件:公司发布2021年年报,实现收入44.51亿元/+17.52%,实现归母净利润为4.64亿元/+26.7%,实现扣非归母净利润4.14亿元/+39.40%;拟每10股派发现金红利2.70元(含税)。其中,21Q4公司实现收入14.78亿元/-3%,实现归母净利润0.97亿元/-23%,实现扣非归母净利润1.05亿元/+4%。 下半年收入增幅略有放缓,毛利率提升:公司21年Q1-Q4收入增长分别为53.59%/35.14%/12.47%/-3.21%,Q4收入放缓主要受高基数、暖冬因素影响。21年全年毛利率63.92%,毛利率较去年同期提升0.54pcts。 分渠道看:截至2021年末,公司已有门店1,676家门店(净增43家),其中直营店752家(+6家),加盟店924家(+37家)。21年,公司直营渠道收入17.58亿元,同比增长14.38%,毛利率上升3.07pcts 至78.05%;加盟收入8.06亿元,同比增长38.34%,毛利率下滑0.74pcts 至65.34%;团购业务(职业装宝鸟、校服衣俪特)通过招投标、市场开拓等获取订单,实现收入8.6亿元,同比增长7.42%,毛利率下降2.42pcts 至45.34%;线上方面,公司除传统电商平台合作外,并积极运营新零售业务,大力发展直播电商业务,21年实现电商收入6.81亿元,同比增长13.2%,毛利率提升1.27pcts 至65.42%。 公司加盟收入快速增长,直营、电商稳步提升。 分品牌看:报喜鸟直营/加盟门店分别为229家(-1家)/567家(+18家);哈吉斯直营/加盟门店分别为301家(+13)/100家(-5家);其它品牌直营/加盟门店分别为222家(-6家)/257家(+24家);公司渠道稳步扩张。21年,报喜鸟品牌聚集核心品类西服,通过产品力、渠道力、品牌力、运营力的综合提升实现店效提升,并成功突破中部弱势市场,实现收入16.12亿元,同比增长26.26%;哈吉斯21年实现持续稳健增长,毛利率提升,不变店业绩实现同比增长,全年实现收入14.52亿元,同比增长17.83%;恺米切&乐飞叶&TB 实现收入3.8亿元,同比增长7.02%。 费用总体稳定,加强激励及低基数致管理费用提升。21年公司三项费用合计20.91亿元/+18.26%。2021年公司销售/管理/财务费用为17.65/3.29/-0.03亿元,同比增加17.59%/24.77%/-175.81%,销售/管理/财务费用率分别为39.64%/7.93%/-0.06%。其中,销售费用增长主要在于公司继续开拓销售渠道,并通过实施利润增长奖加强绩效激励,加大品牌宣传推广、店铺重新装修提升品牌形象所致;管理费用增加主因公司加强绩效激励、实施利润增长奖,而且上年同期因疫情影响享受社保减免优惠政策而本报告期不再享有;财务费用率转负主因贷款减少、定期银行存款利息增加,整体来看公司费用率较为稳定。21年,公司实现净利润4.79亿元/+22.91%,净利润率10.77%,同比提升0.47pcts。 投资建议:公司坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略,多品牌经营,报喜鸟品牌21年突破中部弱势市场,店效提升;哈吉斯品牌持续保持较快增长,公司加大激励有望进一步调动员工积极性,预计公司2022-24年归母公司净利润5.78/6.83/7.82亿元, 同比增长24.5%/18.3%/14.4X% , 对应EPS 为0.40/0.47/0.54元,PE 为9.3/7.8/6.8倍,首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示:疫情影响范围和持续时间超预期、终端消费不及预期、HAZZYS续约失败风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-02-10 7.51 -- -- 7.59 1.07%
7.59 1.07%
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事件公司发布2021年业绩预告,2021年实现归母净利14.5-15.5亿元,同比增长79.97%-92.38%;实现扣非净利13-14亿元,同比增长71.79%-85.00%。 投资要点12021年业绩基本恢复到919年水平,线上渠道推动全年营收正增长。营收端,公司在渠道上推广门店在线业务,推出实体店铺+线上云店运营模式,扩大直播覆盖平台,捕捉新兴渠道机会,线上渠道表现良好驱动公司2021年营收实现增长。可比口径(不含法国业务且调整为净额法收入,下同)下,2021年前三季度,线上渠道增长16.44%,2021年双11,森马电商实现销售22.89亿,同比增长33%,其中森马增长30%+,巴拉巴拉增长40%+。 净利端,2021年公司预计实现归母净利为14.5-15.5亿元,剔除法国K公司(20年9月初出表)影响,2021年归母净利同比增长11.33%-19.01%,取业绩预告中枢,预计公司21Q4归母净利为5.57亿元,同比减少5.52%,公司四季度业绩环比走弱。 我们认为,一方面受益于公司持续产品创新,2021年毛利率有所提升,可比口径下,21年前三季度公司毛利率为42.83%,较上年同期提升3.38pct,其中休闲服饰提高2.95pct,儿童服饰提高3.00pct,线上渠道提高1.94pct,直营渠道提高4.62pct,加盟渠道提高3.28pct,公司经营质量在2021年明显改善;另一方面,疫情散发以及天气偏暖对公司线下同店的负面影响延续,叠加行业整体零售环境恢复不确定下,公司线下总体未呈现明显净开店,线下渠道拖累公司四季度业绩表现。 12021年公司童装市占率稳居行业第一,未来仍具提升空间。根据公司公告,2021年中国童装市场前五名市占率分别为7.1%、2%、1.3%、1.3%、0.8%,巴拉巴拉稳居第一,较第二名市占率领先5.1pct,龙头地位稳固。公司预计2022年将从以下方面继续强化品牌及产品竞争力,提升市场占有率:围绕T恤、连衣裙、鞋品、羽绒服四大品类强化用户心智打造、线上线下打造品牌盛宴,提高品牌声量、强化官网、小程序自媒体内容运营,提升会员复购率、焕新产品包装、门店形象优化消费者购物体验、推出童装高端产品线,覆盖更多高消费能力的新生代家庭。根据前瞻产业研究院,2019年,法国童装龙头(IDKIDS)市占率15.4%,美国(Carter’s)11.7%,日本(Shimamura)8.5%,英国(NEXT)8.4%,对比发达国家童装龙头品牌市占率,公司童装业务市场份额仍具提升空间。 投资建议:公司21年线下渠道受到疫情及天气影响,但毛利率同比提升,经营质量优化,且童装龙头地位稳固,市占率中长期仍具提升空间。考虑21Q4公司终端销售恢复弱于预期,结合公司业绩预告,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为14.99、17.64、20.22亿元,2月8日收盘价对应公司PE(2022E)约11.5倍,维持“买入-A”建议。风险提示:零售环境恢复速度弱于预期;休闲装开店不及预期;市场竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01%
80.20 10.01%
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事件公司披露 2021年年度业绩预增公告,21年公司预计实现归母净利 16.50-17.30亿元,同比增长 95%-105%,预计实现扣非净利 14.20-15.00亿元,同比增长 140%-154%。 投资要点 公司 2021年业绩预告符合预期,归母净利较 19年同期实现高增:2021年,公司预计实现归母净利 16.50-17.30亿元,同比增长 95%-105%,取业绩预告中枢 16.90亿元,同比 2020年实现翻倍增长,较疫情前的 19年全年相比,公司 21年业绩预计大幅增长 42%-49%;单看 21Q4,预计实现归母净利 4.12-4.92亿元,较 19年同期增长 69%-102%。公司在国内疫情散发及竞争日趋激烈的市场环境中,积极把握行业机会,充分发挥规模效益及渠道优势,加大品牌及研发投入,实现利润的稳步增长。 投资 10亿元建设墨西哥生产基地,公司海外产能布局进一步深化:公司产能主要分布在中国大陆的华东、华中、华北和西南,以及越南和马来西亚,2021年 12月14日,公司公告拟投资 10.37亿元用于墨西哥生产基地建设,用于生产高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品,项目预计于今年上半年开工,建设期 36个月,首期工程预计于 2023H1竣工,项目整体达产后预计实现总收入 30.19亿元。 2021H1,公司外销收入占比约 40%,其中以出口美国和加拿大为主,本次海外产能布局,一方面有益于缩短对北美出口业务的运输半径,提升客户响应能力,扩大在北美乃至全球的市场占有率,另一方面降低公司面临的中美贸易关系不确定性,提升外贸业务长期竞争力。 内销市场份额提升空间广阔,外贸盈利能力有望迎来修复:内销方面,2021年前三季度,公司内销业务大幅增长约 40%,持续践行全屋大家居战略,推动“定制+软体”一体化布局,我国家具行业集中度仍处于较低水平,公司加快全屋定制及融合店渠道建设,拓宽各品类价格带布局,成长路径清晰,内销市占率提升空间广阔。 外贸方面,公司外贸业务在手订单充足,扰动其盈利能力的海运及原材料价格已边际改善,盈利能力有望迎来修复,随海外新增产能释放,外贸业务将进一步打开成长空间。 投资建议:公司业绩预告符合预期,21年业绩预计较疫情前实现靓丽增长,我们维持盈利预测,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.65、3.38和 4.18元,净资产收益率分别为 21.5%、24.7%和 27.2%,1月 13日收盘价对应公司 22年 PE 约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:提价效果不及预期;国内疫情反复扰动线下销售;房地产行业政策不确定性。
上海家化 基础化工业 2021-10-28 42.58 -- -- 48.34 13.53%
48.34 13.53%
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事件公司披露三季报,21年前三季度实现营收58.30亿元/+8.73%,归母净利4.20亿元/+34.71%,扣非净利4.74亿元/+71.85%;21Q3实现营收16.20亿元/-3.41%,归母净利1.35亿元/+4.60%,扣非净利1.42亿元/+26.28%。 投资要点 特渠及海外业务影响公司21Q3业绩表现:营收端,21年前三季度公司实现营收58.30亿元,同比增长8.73%,21Q1、Q2、Q3营收增速分别为27.04%、3.73%、-3.41%,公司三季度业绩下滑主要系特渠业务受到平安寿险改革影响营收下降超过40%,以及海外业务营收双位数下滑,电商业务三季度预计增长40%以上。净利端,21年前三季度公司实现归母净利4.20亿元,同比增长34.71%,扣非净利4.74亿元,同比增长71.85%,扣非净利增速更快主要为公司所投资的平安众消基金估值波动,公司前三季度公允价值变动净收益同比减少9187万元。21Q3净利润增速为4.6%,较上半年放缓主要为汤美星海外业务三季度净利润大幅下滑。 护肤品类营收增速领跑,占比持续提升:分品类看,21Q3,公司护肤、个护家清、母婴、合作品牌营收分别实现5.31、5. 12、4.85、0.90亿元,占比分别为33%、32%、30%、6%;21Q3护肤品类整体增长超过18%,增速领先于同期化妆品社零,其中,玉泽增速超过50%,佰草集增速超过15%,高夫增速接近15%,美加净增速超过20%;21Q3个护家清品类整体出现双位数的下滑,其中,六神由于天气原因预计有1%左右的下降,家安品牌受特渠影响大幅下降30%以上;21Q3母婴品类受汤美星海外业务影响,整体约为双位数下降;合作品牌整体约为低个位数下降。 费用端严格管控持续,运营能力向好:毛利率方面,21年前三季度公司毛利率同比提升1.27pct 至62.77%,21Q3毛利率同比下降1.87pct 至58.93%,主要为原材料价格延续上涨趋势使得公司成本端承压,以及产品结构变化影响。费用率方面,21年前三季度公司期间费用率合计下降0.92pct 至56.49%,销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%(-0.74pct)、10.01%(+0.54pct)、1.83%(-0.05pct)、0.15%(-0.67pct),剔除股权激励费用影响,公司管理费用率同比有所优化。净利率方面,21年前三季度公司净利率同比提升1.39pct 至7.21%。 存货方面,21Q3末公司存货下降6.9%至9.67亿元,存货周转天数同比下降14天至114天,电商渠道从去年解决历史遗留问题后,在消化库存上取得了良好的成果。 现金流方面,21年前三季度,公司经营活动现金流量净额同比增长59%至9.81亿元。 投资建议:公司坚持“123”战略,以消费者为中心,换新品牌形象,优化渠道布局,改革持续推进。我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.78、1.19和1.52元,净资产收益率分别为7.6%、10.7%和12.4%,目前公司PE(22E)约为36倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:美妆品牌复苏或推升费用率;海外品牌促销影响化妆品市场;疫情影响时段存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名