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索菲亚 综合类 2020-07-22 23.59 -- -- 24.50 3.86% -- 24.50 3.86% -- 详细
7月17日晚间,索菲亚发布公告称,拟使用自有资金1亿元设立全资子公司“广州索菲亚供应链有限公司”(暂定名,以工商局核准为准)。 索菲亚发布公告称,拟在增城宁西工业园建设索菲亚华南区定制家居智能化工业4.0工厂,首期投资金额达5.1亿元:首期投资包括两个项目:(1)索菲亚定制家居智能化工业4.0未来工厂项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为3.7亿,包括建筑投资约1.9亿元,设备投资约1.3亿元,土地购置投资约0.4亿元,流动资金约0.1亿;(2)定制家居智能中转立库项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为1.4亿,包括建筑投资约0.71亿元,设备系统约0.5亿元,土地购置投入约0.19亿元。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类。 事件点评 子公司的设立旨在打造集团级供应链体系,有利于优化供应链运作,减少运营成本,提升公司整体效益。经过十多年的快速发展,公司在中国东南西北中建成了七大制造基地,完成全国的工业布局。与此同时,公司持续不断投入建设信息系统,已经形成了完善的贯穿前中后台的信息平台。该项目重点在于索菲亚整个集团内部多组织供应链的运营与优化,通过对集团内部下属企业的供应链实施整合、协作,形成优化后的集团级供应链系统。 华南区定制家居智能化工业4.0工厂项目有利于提升华南生产基地智能制造水平,提高华南生产基地与其他区域生产基地产能协同效应,进一步提升华南市场的服务和支持能力。公司位于广州增城的华南生产基地自2003年设立。自设立至今,除2011年升级改造提升产能达15亿产值后,该生产基地后续未曾扩建产能。华南区域是公司业务主要市场,且历年来保持较快增长(2019营收占比22.41%,YOY+6.23%)。首期投资项目预计新建总建筑面积逾9.7万平方米,用地面积约119亩,包括但不限于立体仓库、生产车间、门卫等。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类;同时优化索菲亚华南区生产基地仓储、物流环节,提升公司运行效率,间接提升经济效益。 产品升级推动毛利率上升,“柜类定制专家”形象深入人心,司米橱柜步入收获期。2019年衣柜(不含OEM家具)收入同比-2.8%,但由于轻奢系列和康纯板销售占比提升,衣柜毛利率增至40.49%。其中自然客流占比降至41%,电商引流占比增至27%。2019年司米橱柜收入8.51亿元,同比+20.1%,毛利率同比+0.56pct至28.54%,伴随规模效应释放,净利润增至2344万元,净利率达到2.8%,2020年有望继续提高。2019年木门收入1.88亿元,同比+18.8%,毛利率同比+4.06pct至15.85%;净利润-4843万元,较2018年略微减亏。 全国渠道覆盖广泛,多元化渠道营销、线上线下融合加速推进。根据索菲亚2019年报,公司经销商渠道的销售占比83.86%,直营专卖店渠道销售占比3.44%、大宗工程业务渠道占比12.23%。电商渠道的统计包含在经销商渠道里面。截止至2019年底,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2501家,大家居店面216家;司米橱柜经销商833家,专卖店845家;“索菲亚”木门经销商超560家,独立店227家(含在装修店面)融入店逾470家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163家(含在装修店面);索菲亚工厂端实现客单价11,592元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长5.8%。电商渠道方面,2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%,一线城市的电商客户占比逾45%。 大宗与整装持续开拓,积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,形成长期战略合作关系。其中,大宗方面公司已与国内top100房地产企业中80%达成战略合作,整装方面已跟超过100家装企签订合作协议,2020年签约目标200-300家,增量收入贡献有望在下半年体现。大宗工程分为自营和经销商经营两种,自营工程2019年收入增速为56%,主要客户是全国前100强的房地产开发商。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11.87、13.72、14.97亿元,同比增长10.14%、15.57%、9.17%,对应EPS为1.30/1.50/1.64元,PE为17.25/14.93/13.67倍,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
索菲亚 综合类 2020-07-21 22.69 26.93 10.01% 24.50 7.98% -- 24.50 7.98% -- 详细
公司公告: (1)拟建定制家居智能化工业4.0工厂:公司拟在广州增城宁西工业园建设华南区定制家居智能化工业4.0工厂。该项目将分期投资,首期投资金额达5.1亿元,主要投资于4.0未来工厂及智能中转立库项目,预计投资额分别为3.7及1.4亿元。 (2)调整华东生产基地三期投资计划:公司原“华东生产基地三期投资计划”调整为“扩建年产定制衣柜及其配套100万套和复合门30万套项目”,项目总投资额由原预计总投资额8.02亿元调整为13个亿,分期投资,首期预计总投资3.58亿元,在原来方案的基础上,增加了木门类、涂装类产品。 (3)终止木门华东生产基地一期计划:公司拟终止木门产品华东生产基地一期投资计划,并将注销控股孙公司浙江索菲亚华鹤。控股孙公司浙江索菲亚华鹤不再执行木门产品华东生产基地投资计划,全国区域所需的木门产品产能,由公司其他子公司代工解决。 (4)拟建供应链全资子公司:公司拟使用自有资金设立全资子公司“广州索菲亚供应链有限公司”,注册资金为1亿元,经营范围主要包括供应链管理及相关配套服务、与供应链相关的信息咨询及技术咨询、商品批发及零售贸易等,具体信息以工商行政管理局最终核准的为准。 智能制造持续升级,夯实生产竞争力:信息化建设一直是公司重点推进的项目,也是公司核心竞争力的重要组成部分。2018年公司黄冈4.0工厂顺利投产,生产线效率大幅提升,2019年DIYHome软件继续升级,打通订单全流程,提供个性化设计,签单效率迅速提升。在智能化带动下,2019年公司人均创收相较于2018年提升近10%,人均创利增长近12%,有效提升生产效率,成本优势进一步凸显,是公司在竞争激烈的市场环境中扔可不断让利消费者扶持经销商的同时保持稳定且较高的盈利水平的重要支持;也是公司为消费者提供质量优异,高性价比产品,同时提升自身产品竞争力的重要保障。公司进一步深化智能制造,强化核心竞争力,华南地区智能化工业4.0工厂可生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类,覆盖各类工艺及产品线,是自2011年公司对华南生产基地技改之后的首次产能投建计划,赋能公司在华南区的生产及供货能力,以满足华南地区高速增长的市场需求,提升客户满意度及抢占市场份额,同时也是为后续业务进一步拓展提供保障。华东地区,公司调整生产基地三期投资计划及终止木门一期计划,以合理降低融资成本、控制相关风险,并发挥生产协同效应,有利于公司保存长期发展的稳健性,华东生产基地三期项目建成后将实现定制衣柜及配套产品年产能100万套及复合门年产能30万套,增加复合门产品、涂装类产品、吸塑产品、贴面板产品,与公司现有产能形成补充,供应及服务能力进一步提升。华南及华东区域一直以来都是公司的重要市场,2019年收入共达到公司总收入的46%,此次公司加大重点区域市场的提前布局,也便于未来进一步抢占华南及华东市场份额。 投资建议:我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。
索菲亚 综合类 2020-07-01 22.98 -- -- 25.49 10.92%
25.49 10.92% -- 详细
推出“法式柜管家”服务IP,线下零售拐点预期将至,维持“买入”评级。 2020年6月29日,索菲亚推出全新服务IP“法式柜管家”,在“菲常6+1”服务标准和CSI/DSI 考核的基础上,新增包含厨房整体清洁、全屋柜类产品调试保养等在内的上门养护十项服务。5月公司门店客流已基本恢复正常水平,线下零售拐点预期将至。我们继续看好公司内部优化和行业回暖双击的布局机会。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.6/12.9/14.6亿元,对应EPS 为1.28/1.41/1.60元,当前股价对应PE 为18/16/14倍,维持“买入”评级。 零售端:终端竞争力改善(加强管理/门店提质)*客单价提升(中高端新品)1)2020H1,公司康纯板、轻奢系列等中高端新品推广顺利。并在此基础上,继续丰富超高门等主打款式。根据我们前期梳理的“618”促销情况,索菲亚康纯板及轻奢产品与普通款产品的价格已进一步拉近,性价比降维打击优势突出。在中高端新品带动下,我们预计2020H1公司客单价有望继续保持接近双位数增长。 2)2018年起,公司全面加强了经销商管理、淘汰力度,并通过重装门店、新开/升级大家居店的方式提升终端竞争力。2020Q1,公司新开店+重装+局部整改需求达778家。我们预计2020年全年400家的新开店目标也能顺利完成(包括100家大家居店)。叠加前期积累,公司终端店面的款式和展示力预计会有全面提升。 工程端:衣柜维持高增,橱柜取得突破,支撑短期业绩表现。 2020H1,在行业红利推动下,公司工程渠道继续维持较快增长。其中,2020Q2疫情影响趋弱,我们预计公司工程端收入增长有望超过40%。由于公司前期一直通过价格策略抢占市场份额,因此我们预计2020年大宗业务的利润率水平也不会出现同比下滑。分品类看,公司工程衣柜业务规模继续领先行业(2019年公司大宗业务中衣柜/鞋柜收入占比接近90%),橱柜工程业务也有望于2020年取得一定突破(与法国品牌方在工程渠道的合作进展日益顺利)。我们预计在零售端短期承压的情况下,公司有望更加积极得拓展工程渠道,支撑短期业绩表现。 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2020-05-01 18.70 -- -- 26.75 43.05%
26.75 43.05%
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事件 : 索菲亚发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年公司实现收入76.86亿元,同比增长 5.13%,归母净利润 10.77亿元,同比增长 12.34%,扣非后同比 5.9%。2020年 Q1收入 7.6亿元,同比下滑 35.6%,归母净利润亏损 1655万元。受到新冠疫情影响,公司 2020Q1出现收入&业绩下滑。 点评 : 索菲亚 2019年收入增长稳健 ,其中:1)衣柜业务 维持稳健增长。 。2019年公司衣柜收入 66.05亿元,同比增长 3.3%,其中 Q4增长 6.1%,环比加速。大宗渠道对衣柜业务的增长贡献较大,2019年大宗业务实现收入 8亿元,同比增长 58%。2) 橱柜业务持续突破 。2019年橱柜实现收入 8.79亿元,同比增长 24%,主要受益于单店收入的提升:2019年单店收入 104万元,同比提升 21%。 2019年盈利能力维持稳定 ,其中毛利率 37.33%,同比基本持平,净利率 14.24%,同比上升 1pct。单 Q4毛利率 37.5%,同比提升 0.6pct,净利率 15.4%,同比提升 2.82pct。我们认为净利率的提升主要源于橱柜业务盈利能力的改善:公司通过衣柜带动橱柜销售,实现橱柜收入持续的增长,后端制造等固定费用规模效应逐步增强。橱柜业务 2019年毛利率达到28.5%,同比提升 4.5pct,自成立以来首年盈利 2344万元。 盈利预测 与投资建议我们看好索菲亚作为衣柜行业龙头的市场地位,也看好公司通过布局橱柜等其他家居品类业务实现收入增长。但是考虑到新冠疫情对公司的影响,我们下调 2020-2021年 EPS 预测至 1.18/1.26元(原为 1.22/1.32元),新增 2022年 EPS 预测为 1.36元,维持“买入”评级。 风险提示 : 地产销售/竣工不及预期、市场陷入恶性价格战
索菲亚 综合类 2020-04-27 18.58 -- -- 23.80 28.09%
26.75 43.97%
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事件描述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收7.63亿元,同比下降35.58%,归母净利润/扣非净利润亏损1655/6549万元。 事件评论Q1受疫情影响,业绩阶段性承压如市场所料。收入:Q1公司各业务受疫情影响收入有所下降,衣柜/橱柜/家具家品/木门分别实现收入6.60/0.55/0.3/0.15亿元,同比下降32.5%/49.6%/51.8%/48.1%,公司大宗占比低,零售业务下降对收入的影响较大(2019年大宗业务占衣柜类业务/总营收比例为12%/10%)。 盈利:收入下降导致产能利用率进一步较低进而影响毛利率,Q1毛利率为30.87%,同降3.52pct;业绩方面因存在较多相对固定的支出而亏损(如折旧摊销、职工薪酬以及部分较为刚性的广告费用等),Q1期间费用率提升14.46pct , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升1.87pct/10.72pct/1.73pct/0.14pct 至14.65%/20.82%/4.57%/0.72%。 公司线上营销效果良好,携品牌基因发力多渠道,后续份额有望持续提升。公司电商运营团队较成熟,在线上营销方面亦积累了较多成功的经验(2019年公司线上客户占比为27%,订单转化率约为16%);横向比较来看,索菲亚在2019年双11活动中为全屋定制线上销售额第一名。2月以来公司累计直播场次近200场,效果良好,例如“3月#看我怎么收拾你#抖音挑战赛”点赞总数超1600万,总曝光量5亿;联合薇娅在直播间发布新品“索菲亚BOX 衣帽间”,累计观看数超1200万人。疫情期间,公司通过线上测量、设计等服务有望提升转化率,叠加线下全国覆盖的渠道以及优质的服务,有望进一步提升份额。 聚焦柜类业务,产品&渠道发力持续提份额,维持“买入”评级。竣工对家居需求带动的逻辑仍在,看好国内疫情缓解下Q2家居内销景气度回升:2019H2竣工回暖将带动家居景气度回升(2019Q4已有所体现),虽Q1受疫情影响需求有所推迟,但家居产品属于类刚需品,前期推迟的需求后续有望补回。且一季度为家居行业传统淡季,Q1业绩表现对全年业绩增速影响较小。2月以来公司线上营销活动的接单效果良好,后续会逐步落地。且公司品牌定位更清晰后,在内部经营及经销商管控方面或理顺,在产品、营销及渠道上的变革在逐步见效,竞争力将进一步提升。我们预计公司2020-2022年EPS 为1.28/1.42/1.56元/股,对应PE 为15/14/12倍。
索菲亚 综合类 2020-04-27 18.58 -- -- 23.80 28.09%
26.75 43.97%
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疫情冻结需求,营收明显下滑。新冠疫情下的隔离措施,使得一季度线下卖场销售基本停滞,复工伊始的人流也非常有限,家居装修需求被延后。一季度限额以上零售业,家具类收入同比减少29.3%,公司一季度营收降幅略差于行业,其中衣柜同比下降32.5%,橱柜下滑49.6%。 竣工面积3月同比回正,家具需求下半年有望回补。公司11年上市以来9年间,Q1-Q4营收占比平均分别为15%/24%/29%/32%,下半年平均占比6成,一季度通常为淡季。竣工数据上看,3月单月同比增长1.2%,回归正值,疫情一定程度上压制了竣工回暖的幅度,但是前期新开工高增长的背景下,竣工回暖的趋势如仍是确定的,将从工程和零售分阶段向家具行业需求端传导,公司4月份线下门店已经全部开业,客流比3月有明显好转,因此,疫情影响推迟的需求,下半年仍有望回补。 多种措施应对疫情影响。公司采取了多种措施应对线下客流影响,一方面,利用社群营销、直播裂变、网红带货等多种线上营销方式做引流,为经销商提供引流费用支持,2月至4月中旬做了200多场直播,多场活动取得万单成绩,3月底预收账款同比增长5.1%;另一方面,经销商利用客流空档期进行门店重装修,报告期内索菲亚经销渠道新开店、重装、局部整改的需求达到了778家。这些措施有利于疫情过去后提升门店引流能力及客户转化率。 全渠道营销持续完善。19年作为调整变革之年,对组织架构和渠道管理进行重塑。经销渠道经历了优化淘汰,工程渠道的重视程度有明显提升,公司已经跟国内top100房地产企业中的80%形成了战略合作关系,19年工程业务营收占比达到了12.2%,预计20年一季度仍然维持正增长。家装和整装渠道方面,3月底公司已跟超过100家装企签订了合作协议。 开工率不足导致首亏。报告期内,公司毛利率30.9%,同比下降了3.5pct,主要是工厂开工率不足导致。管理费用率因为疫情期间,工厂折旧成本当期费用化,以及员工工资上涨等刚性成本,大幅增长至25.4%,导致一季度出现了公司上市以来的首次亏损。 估值 公司2019年进行了组织架构和营销变革,渠道和产品竞争力得以巩固,疫情造成短暂冲击,下半年有望回补。我们小幅调整公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为1.28/1.44/1.61,同比增长8.7%/12.2%/11.7%,当前股价对应2020年PE14.9X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期。
索菲亚 综合类 2020-04-24 18.89 -- -- 22.50 19.11%
26.75 41.61%
详细
事件:公司发布20年一季度报告,一季度公司实现收入7.6亿元,同比减少35.6%,实现归母净利润-1655万元,同比减少115.5%,实现扣非净利润-6549万元,同比减少182.5%,每股收益-0.018元,同比减少115.5%。 疫情影响收入下滑,衣柜影响幅度较小:一季度收入同比减少35.6%,主要是受新冠病毒疫情的影响,消费需求被延迟,分产品来看,索菲亚定制家具/司米橱柜/家具家品/木门产品分别实现收入6.6亿/5458万/2962万/1473万元, 收入占比分别为86.4%/7.2%/3.9%/1.9% , 同比收入变化为-32.5%/-49.6%/-51.8%/-48.1%。毛利率来看,公司整体毛利率为30.9%,同比下滑3.52pct,我们判断主要受到疫情影响工厂开工率较低导致。 接单趋势向好,线上营销对冲影响:疫情背景下,公司一方面积极开展线上活动,通过淘宝、抖音等平台直播爆破,另一方面公司帮扶经销商,承担大部分线上引流费用,对于现金流以及精准广告投放给予一定支持,我们判断随着国内疫情消退,公司二季度接单、下单情况将有明显恢复。 集中竣工趋势渐显,行业景气有望回暖:从19年地产数据来看,销售面积体现出明显韧性,竣工数据则降幅持续收窄,虽然20年一季度由于疫情影响导致地产数据大幅下滑,但我们认为消费需求只会推迟不会消失,随着复产复工恢复,我们认为地产仍会延续之前整体销售稳定、竣工持续改善的趋势,未来可能出现的房屋集中交付有望拉动定制家具行业需求提振。 行业加速洗牌,看好公司长期成长:在疫情背景下,卖场及经销商均受到较大影响,行业加速洗牌过程中利好龙头企业市占率提升,我们认为公司品牌核心竞争力在行业内具备明显优势,一方面公司通过营销、渠道、组织架构的改革,我们判断公司在传统零售市场有望增长提速,产品上不断提升高端产品结构,另一方面新的整装渠道业务的发展已逐步开始推进,我们看好公司通过新品类&新渠道的长期成长性。 盈利预测与评级:我们预计公司20-21年净利润12.0、13.5亿元,同比增长10.9%、12.6%,截止4月22日收盘价对应20年PE 为12倍,参考同业我们给予公司20年15-18倍PE 估值,合理价值区间为19.65~23.58元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销量下滑风险,定制行业竞争加剧,橱柜及木门业务进展不及预期。
索菲亚 综合类 2020-04-24 18.89 -- -- 22.50 19.11%
26.75 41.61%
详细
业绩总结:公司发布2020年一季报。2020Q1公司实现营收7.6亿元,同比下降35.6%;归母净利润亏损1654.6万元,同比下降115.5%,扣非后净利润亏损6549.1万元,同比下降182.3%。受一季度家居消费淡季及疫情的双重影响,公司业绩出现较大回落,但家居消费存在刚性需求,随着疫情的消退,需求有望在Q2-Q4逐步释放,长期来看对公司的业务影响不大,业绩有望逐季回升。 疫情下毛利率短期承压,费用率整体上升。分渠道看,大宗业务增长约5个百分点,直营店渠道下降16%,衣柜经销渠道收入下降32%,司米橱柜和木门经销渠道收入下降约50%。2020年Q1公司毛利率为30.9%,同比下降3.5pp,毛利率下降主要系一季度产能利用率不足所致。公司净利率为-2.2%,同比下降11.2pp。期间费用方面,销售费率小幅提升1.9pp至14.7%;管理费率提升10.7pp至20.8%,主要原因为疫情期间产能未充分利用,工厂的折旧等固定成本偏刚性;研发费率和财务费率分别为4.6%/0.7%,同比提升1.7pp/0.4pp。 积极转战线上,立足整装业务,强化线上引流效应。疫情期间,公司持续发力直播销售,继续推进定制业务和整装业务,与薇娅合作推出柜类定制新品“索菲亚BOX衣帽间”;与农业银行携手举办整装直播特惠活动;联动经销商直播带货。2月1日至3月16日,索菲亚&司米共举行线上直播40+场,累计观看人数2000万+,达成订单12万+,成效显著。目前,公司拥有专卖店超过3800家,覆盖全国1800多个城市地区,已建立200余家综合大店;公司今年预计净开店约300家,公司强大的渠道优势为线上流量的转化和变现奠定了坚实的基础。工程渠道方面,公司已经与国内Top100房地产企业中的80%签署战略合作关系,随着地产商施工的恢复,大宗业务有望放量。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.34元、1.49元、1.66元,对应PE分别为14倍、13倍和12倍,我们认为公司已处于估值底部区间,中长期配置价值显现,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
索菲亚 综合类 2020-04-23 18.63 24.50 0.08% 21.30 14.33%
26.75 43.59%
详细
2020年一季报:2020年一季报:2020年一季度公司实现收入7.6亿元,同比下滑35.6%,归母净利润亏损1654.6万元,19年同期1.07亿元,扣非后亏损6549万元,19年同期扣非后利润额约7942万元。 业绩下滑主要受疫情影响,4月已呈恢复趋势:公司一季度收入下滑35.6%,主要受疫情影响,其中2月份公司线下服务业务基本停滞,另外春节提前也对公司业绩有一定影响。疫情对公司的影响主要体现在:1)线下客流下滑拖累接单;2)量房安装等服务在疫情期间受到较大影响;3)地产销售&竣工受影响间接影响需求。分品类看:公司一季度索菲亚衣柜收入6.6亿元,同比下滑32.5%;家具家品收入2962万元,同比下滑51.8%;司米橱柜收入5458万元,同比下滑49.6%;木门收入1473万元,同比下滑48.1%。衣柜收入下滑幅度相对较小,一方面作为定制衣柜龙头,索菲亚衣柜品牌力较强,表现相对较好,同时随着产品结构的升级,客单价也持续提升;另一方面,工程渠道恢复情况较零售好,我们预计工程渠道一季度仍保持增长,一定程度上削弱了疫情对零售端的影响。疫情期间公司经销商网络比较稳定,没有放弃、不续约现象,为后续的恢复打下了基础。我们跟踪3月中下旬以来,随着各地小区封禁逐步放松及解除,居民外出活动逐步恢复,3月公司接单/服务均呈现恢复趋势。我们草根调研4月初线下卖场客流恢复基本达到5-6成,且由于精准客流占比提升,龙头品牌经营恢复更为明显,我们预计4月从接单角度看有望将逐步实现正增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司20-22年归母净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软、疫情持续时间超预期。
索菲亚 综合类 2020-04-23 18.63 -- -- 21.30 14.33%
26.75 43.59%
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1.事件摘要2020年一季度公司实现营业收入 7.63亿元,同比减少 35.58%; 实现鬼母净亏损 0.17亿元,同比减少 115.48%;实现归属母公司扣非净亏损 0.65亿元,同比减少 182.46%;经营现金流量净额为-6.20亿元,较上年同比扩大 45.95%。 2.我们的分析与判断 (一) 新冠疫情 致使居民家装消费需求被迫延后,二季度环比有望大幅改善截止 2020年第一季度,公司共计实现总营业收入 7.63亿元,较去年同期减少 4.22亿元,同比减少 35.58%,主要是由于受 2020年初新冠病毒疫情导致居民外出活动与社会经济活动严重受限,而公司各品牌经销商与直营门店同样受疫情影响被迫停业关店,供需两端同时受限,使得居民家装消费需求被迫延迟的同时供给难以匹配,二者共同作用下使得公司 2020年第一季度营业收入较上年同期大幅下滑。 按品牌与品类划分,截止 2020年一季度末,索菲亚定制家具(衣柜)/司米橱柜/家具家品/索菲亚〃华鹤木门/其他业务分别实现6.60/0.55/0.30/0.17/0.49亿元,较去年同期分别变动-3.17/-0.54/-0.32/-0.14/-0.05亿 元 , 分 别 实 现 -32.46% /-49.63% /-51.85%/-48.09%/-51.82%,由此可见公司 2020年第一季度营收规模的下滑主要是由于公司各产品与各品牌销售均出现不同程度的大幅下滑所致,凸显出在此次疫情之下居民家装消费全方位遭受压制的现状。 鉴于公司目前经销门店与直营门店均已恢复正常营业,并且居民外出活动限制大大减少,预计居民家装消费需求有望在今年剩余时间内逐步释放。考虑到 2020年房地产竣工面积同比增速逐步回升的确定性趋势,我们认为公司二季度规模端有望环比大幅改善。 截止 2020年一季度,公司实现归母净亏损 0.17亿元,同比由盈转亏,较上年同期减少 1.23亿元,同比减少 115.48%;实现归母扣非净亏损 0.65亿元,同样出现同比由盈转亏,较上年同期减少 1.45亿元,同比减少 182.46%。其中,非经常性损益共计 4894.48万元,主要为已公允价值计价的交易性金融资产所产生的公允价值变动损益共计 5756.73万元,主要是由于截止 2020年一季度末公司持有奥飞数据股票股价上升所带来的公允价值变动损益共计 5066.88万元。2020年一季度公司归母净利润与归母扣非净利润由盈转亏的主要原因是由于公司业务在新冠疫情导致居民外出活动大幅减少使得家装消费需求被迫延后以及公司经销商门店与直营门店受疫情影响关店停业使得公司业务难以正常运转所致。 截止 2020年一季度末,公司经营性现金流净额-6.20亿元,较去年同期减少 2.01亿元,净流出进一步加重,经营性现金流金额净流出同比增加 47.95%。公司经营性现金流净额的大幅减少主要是由于 2020年一季度内公司产品销售大幅减少,叠加公司在业务开展受阻的情况下依旧需要支付各项税费以及支付其他与经营活动有关现金支出,二者共同导致公司一季度经营性现金流净额净流出情况加重。 (二)综合毛利率下降 3.52pct ,期间费用率上涨 14.46pct截止 2020年一季度,公司的综合毛利率为 30.87% ,较去年同期下降 3.52个百分点 。综合毛利率的降低可能是由于公司毛利率较高的其他业务在 2020年一季度受新冠疫情影响出现收入大幅减少从而导致公司综合毛利率下滑。 截止 2020年一季度,公司销售净利率为-3.52% ,较去年同期大幅下滑 11.61; 个百分点;2020Q1公司期间综合费用率为 40.74%,相比上年同期大幅上升 14.46个百分点。其中,销售/管理(含研 发 ) / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.65%/25.38%/4.57%/0.72% , 较 去 年 同期 分 别 增 加1.87/12.45/1.74/0.15个百分点。具体来看,公司销售费用率主要是由于新冠疫情使得公司各项经营业务开展受阻,使得公司差旅费大幅减少与广告宣传的延期投放,导致公司销售费用额较去年同期减少 0.40亿元(YOY-26.14%),降幅低于营收水平使得销售费用率略增;管理费用率的大幅提升主要是由于疫情期间公司工厂产能未充分利用,导致工厂的折旧费用等成本因素当期费用化,使得公司管理费用额大幅提升 0.39亿元(YOY32.79%),叠加公司规模大幅下滑,最终导致公司管理费用率大幅提升;财务费用率方面,财务费用额较去年同期减少 133.03万元(YOY-19.55%),不及公司营收规模端降幅,使得财务费用率略有提升。鉴于公司一季度综合费用率受新冠疫情影响出现较大幅度异常,我们预计伴随公司二季度销售逐步回暖后各项费用率指标将逐季回落至合理水平。 (三)经销渠道优化与大宗拓展助力规模增长,布局新兴渠道实现全渠道销售公司成立之初仰仗的经销网络现已发展成熟并开始进行内部组织优化,截止 2019年末公司共计拥有各产品经销商超过 1500个,经销门店达到 3952家,稳居家具行业内第二的位置,领先优势显著。建立在如此庞大的经销网络布局基础上,公司在 2019年开始着手开展经销渠道的提质增效工作,全年完成年度经销商优化任务,优化经销商 95位,为公司未来进一步扩张经销商与经销门店网络奠定了坚实可靠的基础。在进一步夯实了传统的经销体系的基础上,面对我国房地产行业整体受制于宏观政策调控的不利影响下,公司精准捕捉自 2014年以来各地方政府大力推行新建城市住宅精装修交付的发展趋势,积极布局了大宗业务渠道,并开发出独具特色的“自营”与“经销商”双重模式,充分展现出公司对经销商商的重视,截止 2019年末公司已经与全国 TOP100房企中 80%的企业达成战略合作协议,为公司未来大宗业务的发展建立了质量颇高的客户资源库,确保公司未来短期与长期内充分受益于房地产竣工回暖与精装房比例持续提升的利好将大宗业务发展成为继经销渠道外公司的第二大销售渠道。除此以外,公司为了顺应我国互联网时代到来后全面爆发的网上购物消费新形态,积极拓展了电商渠道,并且还基于为客户提供“一站式服务”的中心思想,积极与位于家居服务链条上游的家装企业展开合作,共同为公司实现低成本、高效率地引流贡献力量。综合来看,我们认为公司现已基本实现了家居产品全渠道销售体系的搭建工作,未来公司有望继续通过与家装整装领域的合作以及电商渠道为线下 TO C 端的经销渠道的引流端赋能,与此同时借助自身品牌优势积极拓展线下 TO B 端的大宗业务客户,最终为公司营收端的实现可持续增长提供强劲的双重保障。 (四)品牌定位升级配合产品矩阵持续推进,助力公司成为“大家居”领军企业2019年,公司将品牌战略升级为“柜类定制专家”,并将主广告语升级为“专业定制柜,就是索菲亚”。我们认为公司此次的品牌战略升级表明公司未来在产品矩阵尚未成型前将更加凸显出自身在定制衣柜领域已经取得的领先优势,并加大力度努力扩大这一优势,从而为新拓展的橱柜、木门、大家居甚至未来可能会涉足的新产品提供品牌协同效应,加快公司产品矩阵的成长速度。尽管本次品牌战略升级并未将目光聚焦于“大家居”领域,但实际上公司此次的品牌升级仍在公司“大家居”这一长期战略发展框架之中,通过明确“索菲亚衣柜”、“司米橱柜”以及“索菲亚·华鹤木门”的品牌定位与突出自身拥有相对优势的衣柜领域,配合各大产品终端的需求融合和营销系统,从而实现“大家居”战略这一长期发展目标。我们认为尽管公司目前尚未完成产品矩阵的搭建工作,但通过明确优势领域作为“主心骨”的方式能够更加高效地利用好自身的品牌优势与资源,借助定制衣柜经销商的加速拓展,扩大潜在经销商的辐射面,形成经销体系持续扩张的良性循环,带动新拓展产品领域实现高速发展,最终形成产品矩阵,提升品牌影响力,达成“大家居”这一战略目标。 3.投资建议我们认为公司在完成经销渠道的提质增效后提出的品牌战略升级,叠加司米橱柜扭亏为盈的业绩拐点这一良机,未来有望借助核心产品优势与自身品牌协同效应加快搭建产品矩阵的进程,并最终在全渠道销售体系的加成下实现领先于行业平均水平的规模与业绩增长,逐步朝着“大家居”领域的龙头地位进发。考虑到公司一季度规模与业绩受新冠疫情拖累同比大幅下滑,我们预测公司 2020/2021/2022年将分别实现营收 80.24/93.77/103.36亿元,归母净利润 10.99/12.76/13.95亿元,对应 PE 为 16/14/13倍,对应 PS 为 2.18/1.87/1.69倍,维持“推荐评级”。 4.风险提 示房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险。
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一季度业绩受到疫情冲击,建议关注后续修复机会,维持“买入”评级。 公司2020Q1收入7.63亿元,同比减少35.6%,归母净利润亏损1655万元,2019年同期盈利1.07亿元,扣非归母净利润亏损6549万元,2019年同期盈利7942万元。由于定制家居线下服务属性强,疫情对公司业绩造成了较明显的冲击。但伴随线上订单转化,叠加刚性装修需求释放和前期竣工回暖趋势延续,公司业绩有望逐渐恢复。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.6/12.9/14.6亿元,对应EPS为1.28/1.41/1.60元,对应PE为15/14/12倍,维持“买入”评级。 衣柜业务相对具有一定韧性,一季度对全年业绩影响有限。 分产品看,公司2020Q1衣柜收入约6.6亿元,同比减少32.5%;橱柜收入0.55亿元,同比减少49.6%;家具家品收入0.3亿元,同比减少51.8%,木门收入0.15亿元,同比减少48.1%,衣柜展现一定韧性。分渠道,预计公司一季度零售端收入下降或近35%,工程端相对稳定。整体看,公司一季度毛利率为30.87%,同比下降3.52pct,工厂开工率低及偏刚性的固定成本导致公司出现亏损。公司2019年一季度净利润占全年总额10%左右,一季度业绩波动对全年业绩相对有限。 线上营销效果突出,后续或将迎来行业回暖和公司内部优化双击。 3月家具零售额和地产销售、竣工增速都出现边际改善,疫情影响趋弱后,2019年下半年行业回暖的趋势有望延续。疫情期间,公司线上营销效果突出,内部积极调整蓄势待发:1)积极线上营销:疫情期间,索菲亚累计直播近200场。其中联合头部网红薇娅直播时,17分钟内累计观看超过1200万人次。2)渠道优化拓展:一季度经销渠道新开店+重装+局部整改需求达778家。一季度末,公司已跟超过100家装企签订了合作协议。3)巩固产品优势:在推广康纯板的基础上,公司在疫情期间积极推出全屋套餐基础上免费升级轻奢超高门等活动。4)塑造品牌形象:3月中旬开始,公司联合分众传媒在北上广等全国百个核心城市投放广告,覆盖屏幕超过30万块,让“柜类定制专家”的品牌形象深入人心。 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。
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Q1疫情影响业绩出现暂时亏损,好 看好 Q2快速修复。 。公司 20Q1实现营业收入7.63亿元,同比-35.58%;实现归母净利润-0.17亿元,同比-115.48%; 扣非后归母净利润-0.65亿元,同比-182.46%。一方面,Q1全国由于新冠疫情普遍实施封闭式管理,装修队无法进驻施工,客户装修进度受到影响,公司出货因此被推迟。另一方面,公司丧失大部分线下客流,也无法提供上门量尺服务,损失大量获取订单的场景。但公司快速调整策略适应突发情况,全力推动线上接单模式,多管齐下提升线上接单量,预计这部分订单将在 Q2逐渐兑现到收入端。同时,随着 4月线下门店复工、小区封闭管理解除,前期由于无法出货而滞压的订单也将在收入端体现,因此预计Q2收入端有望快速复苏,实现正增长。 危机下品牌价值凸显。分品牌看,公司主品牌索菲亚收入 6.60亿元,同比-32.5%;司米橱柜收入 5458万元,同比-49.6%;家具家品收入 2962万元,同比-51.8%;索菲亚·华鹤木门收入 1473万元,同比-48.2%。主品牌索菲亚受疫情影响的程度明显低于其他新品牌,品牌价值在疫情中得到体现。19年公司重新对品牌定位进行梳理,“柜类定制专家”的品牌定位将更精准地触及消费者,留下更深刻的品牌印象,公司份额有望持续提升。 工厂开工率较低影响盈利水平。Q1毛利率同比-3.52pcpts 至 30.87%;净利率同比-11.61pcpts 至-3.52%。期间费用率同比+14.46pcpts 至 40.74%; 其中,销售费用率+1.87pcpts 至 14.65%;管理费用率(含研发费用率 4.57%)同比+12.45pcpts 至 25.38%;财务费用率同比+0.15pcpts 至 0.72%。Q1盈利能力下滑较多,原因主要是工厂开工率低,而员工工资、设备折旧等成本、费用维持在原有水平导致。从费用的绝对值来看,销售费用由于业务量下降同比-26.1%;管理费用同比+32.8%,主要是员工工资、租金等属于固定费用。 投资建议:大家居战略稳步推行,电商引流效果显著,工程业务增长态势
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业绩简评 1Q2020年受疫情冲击,实现营收7.63亿元,同比下滑35.6%;1Q2020年公司归母净利润为-1655万元。 经营分析 疫情对Q1业绩带来冲击:分产品看,一季度定制衣柜业务实现营收6.6亿元,同比下滑32.5%;司米橱柜实现营收5458万元,同比下滑49.6%;配套家具实现营收2962万元,同比减少51.8%;木门业务实现营收1473万元,同比下降48.1%。从分产品业务的增幅看,品牌越强势,抵御冲击的能力越强。 Q1毛利率同比降3.5pct,期间费用率同比升14.4pct:1Q2020年,毛利率为30.9%,同比降低3.5pct,盈利能力下降主要受产能利用不足所致;期间费用率受费用刚性支出的影响,同比增加14.4pct 至40.7%,;分项目看,销售费用率同比增加1.8pct 至14.6%;管理费用率(含研发)同比升高12.5pct 至25.4%。 线上发力,工程提速,整装推进,二季度开始复苏:针对疫情期间线下停摆,公司将引流工作迁入线上,从2020年2月起,公司累计直播近200场;联合知名主播薇娅发布新品“索菲亚BOX 衣帽间”。工程方面,公司已跟国内top100地产公司中的80%达成战略合作关系;整装方面,公司与国内超过100家头部装企签订合作协议。我们认为二季度公司的业务将逐渐复苏,预计工程业务因服务环节少,复苏的进程快于零售。 盈利调整和投资建议 虽然疫情对今年装修节奏有影响,但不改新房竣工回暖的趋势,同时因疫情对宏观经济带来冲击,国家今年将加大旧改的力度,将显著提振二手房装修的景气度,我们将公司2020-2021年净利润分别上调7.5%和14.7%,预计2020-2022年EPS 分别为1.26、1.46和1.68元,当前股价对应PE 分别为15、 13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复再度冲击经济;上游原材料短缺涨价的风险;公司费用控制不力的风险;工程业务的信用风险。
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事件:索菲亚发布2020年一季度报告,公司2020年一季度实现营收7.63亿元,同比下降35.58%;归母净利润为亏损1654万元,同比下滑115.48%;影响净利润的非经常性收益约为4894万元;扣非后净利润为亏损6549万元,同比下滑182.46%。 疫情拖累盈利能力,费用率整体上升。索菲亚2020年Q1毛利率30.87%(-3.52pct.),净利率-2.17%(-11.19pct.)。期间费用方面,一季度销售费用率14.65%(+1.87pct.);管理费用率20.82%(+10.72pct.),主要是由于疫情期间产能未充分利用,工厂的折旧费用等成本因素当期费用化;研发费用率4.57%(+1.73pct.);财务费用率0.72%(+0.14pct.)。 n 品牌提升抗风险力,Q2有望重回正轨。分品类看,2020年一季度,索菲亚衣柜收入6.6亿元,同比下滑32.5%,占当期总营收的86.40%;司米橱柜收入0.55亿元,同比下滑49.6%,占当期总营收的7.15%;家具家品收入0.3亿元,同比下滑51.8%,占当期总营收的3.88%;索菲亚·华鹤木门收入0.15亿元,同比下滑48.2%,占当期总营收的1.93%。一季度为家居行业传统淡季(2019年Q1索菲亚收入占全年收入比重为15.4%)。疫情期间,公司前端客流下滑,同时后端工厂开工率较低,折旧、人工等费用相对刚性,季节因素叠加疫情影响致利润承压。 积极开拓整装渠道,订单边际恢复。1)积极应对环境变化,加大线上营销力度。公司将社群营销、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式相结合,2月至今,索菲亚累计直播场次近200场,线上接单好于去年同期水平。2)经销商渠道保持稳定,线下服务逐步恢复。报告期内,索菲亚经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778家,经销商渠道及现金流保持稳定。进入2020年4月,线下的实体店已全部开业,4月份前端接单有望明显好转。3)积极签约合作方,工程业务向好。截止3月底,公司已跟超过100家装企签订了合作协议,全年看,受益渠道拓展,整装业务有望贡献一定业绩增量。大宗业务方面,公司目前已跟国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系,同时也是多家医院、学校等机构指定供应商,受益大宗客户积极复工复产,目前工程业务发货量已迅速提升。 管理变革、品牌升级,巩固产品力。1)把握消费趋势,产品品质升级。顺应环保化大趋势,公司推行的康纯板(无甲醛添加板)客户占比已从2019年初的14%上升到44%;收入占比已从2019年初的8%上升至年末的26.2%。2)品牌战略升级,大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌。在“大家居”的战略框架下,索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚·华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。自3月中旬开始,疫情影响逐步减弱,公司联合主流媒体迅速展开品牌投放,进行精准覆盖,增加流量入口,提高曝光率。3)深化全渠道经营。渠道上,公司2020年将进一步推进全渠道运营,在现有互联网营销平台基础上创新O2O销售模式,完善渠道管理变革。 投资建议:公司橱柜业务稳健增长,大宗等多渠道发力,看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022年营业收入为83.9亿元、90.7亿元、97.4亿元,同比增长9.1%、8.1%、7.4%;实现归母净利润11.8亿元、12.8亿元、13.9亿元,同比增长9.75%、8.61%、8.35%;EPS分别为1.3元、1.41元和1.53元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名