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索菲亚 综合类 2021-04-15 30.80 -- -- 32.99 7.11% -- 32.99 7.11% -- 详细
20年业绩符合预期,处于预告中枢。20年实现营业收入83.53亿元,同比+8.67%;归母净利润11.92亿元,同比+10.66%;扣非后归母净利润10.5亿元,同比+8.11%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元,同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%/+37.23%;实现归母净利润-0.17/3.59/3.54/4.95亿元,同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%/+38.49%;扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71/4.66亿元,同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%/+39.6%。公司业绩符合预期,处于盈利预告中枢。下半年业绩表现靓丽,扣非利润增速逐季向上。 21Q1淡季不淡,收入端表现靓丽,较19年增长35-55%。披露一季报预告,预计20Q1实现营业收入7.64亿元,同比+110-140%,较2019年增长35-55%,两年平均增速16-24%;归母净利润1.005-1.3亿元,较2019年-2%-+22%,两年平均增速0-10%;扣非净利润0.85-1.05亿元,较2019年+7%-32%,两年平均增速3.5%-15%。随着前期滞后需求释放及大宗、整装渠道的快速增长,21Q1收入端表现靓丽。 零售门店量质齐升,大宗渠道实现翻倍增长,整装渠道拓展顺利。分产品看,20年衣柜及配套(含家居家品)收入67.02亿元,同比+1.46%;橱柜及配件收入12.11亿元,同比+42.26%;木门收入2.92亿元,同比+55.36%。衣柜品类以零售为主,且一二线城市销售占比较高,上半年受疫情影响较大;橱柜、木门品类受益于大宗渠道的高增实现较快增长。分渠道看,1)经销渠道:索菲亚柜类定制专卖店净增218家至2719家,全年新开店、重装及整改共2519家,渠道质量不断优化;司米橱柜、索菲亚木门、华鹤木门专卖店数量分别为1108家(+263家)、339家(+112家)、243家(+80家)。米兰纳于2021年开启独立招商,目标全年开设350家门店。2)大宗渠道:实现收入15.04亿元,同比+99.14%,占收入比重上升至18.08%,橱柜、木门高速增长。3)整装渠道:2020年实现收入7417万元,全年完成500家整装企业签约,布局进展顺利,有望于21年开始放量。 盈利能力稳定提升。毛利率同比-0.77pcpts至36.56%;其中衣柜及配套毛利率40.44%(+1.55pp),橱柜及配件毛利率22.67%(-5.87%),木门毛利率14.57%(-1.28pp)。毛利率波动主要受大宗渠道占比提升影响。期间费用率同比-1pcpts至19.39%;其中,销售费用率-0.79pcpts至9.17%;管理费用率(含研发费用率2.48%)同比-0.3pcpts至9.8%;财务费用率同比+0.09pcpts至0.42%。尽管大宗业务占比持续提升,但公司盈利能力稳定提升,净利率同比+0.41pcpts至14.65%。 经营现金流受大宗业务影响略有下滑。实现经营现金流11.45亿元,同比-12%;经营现金流/经营活动净收益(wind算法)比值为85.96%;销售现金流/营业收入同比-4.23pcpts至105.19%。大宗业务占比提升对现金流造成一定拖累,但通过商业汇票等工具,预计大宗业务对公司现金流影响有限。公司保持较高的运营效率,净营业周期-3.4天,同比上升0.96天。其中,存货周转天数28.25天,同比上升4.27天;应收账款周转天数33.06天,同比上升7.29天;应付账款周转天数64.7天,同比上升10.6天。 投资建议:大家居战略稳步推行,大宗渠道快速增长,整装业务步入正轨有望于21年放量。预测公司21-22年EPS分别为1.53元、1.76元,对应PE分别为23X、20X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期;行业竞争加剧。
索菲亚 综合类 2021-04-14 31.52 -- -- 32.99 4.66% -- 32.99 4.66% -- 详细
2020年业绩接近预告中枢,2021Q1收入快速增长,维持“买入”评级公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营收83.53亿元(+8.7%),归母净利润11.92亿元(+10.7%),扣非归母净利润10.50亿元(+8.1%)。2021Q1,公司预计收入16.0亿元-18.3亿元,同比增长110%-140%,相较2019Q1增长35%-55%;预计扣非后净利润0.85亿元-1.05亿元,2020Q1同期亏损6549万元,相较2019Q1增长7.6%-32.9%。业绩符合预期,维持2021-2022年盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润14.99/17.77/21.03亿元,对应EPS为1.64/1.95/2.31元,当前股价对应PE为19.3/16.3/13.7倍,维持“买入”评级。 衣柜逐渐回暖;工程渠道驱动橱柜+木门快速增长;整装渠道顺利起步2020年衣柜/橱柜/木门收入分别增长1.5%/42.3%/55.3%。其中,衣柜客单价同比增长13.0%至13905元/单,2020年底公司康纯板客户占比提升至74%。橱柜和木门2020H2在工程渠道取得了显著突破,收入增速均显著提升。工程渠道2020年收入15.1亿元,收入占比提升至18.08%,同比增长约99.1%,2020Q4收入7.8亿元。此外,经销渠道2020Q4收入约23.8亿元,根据我们估算同比增速约20%,继续呈逐季回暖趋势。而整装渠道2020年实现销售额7417.31万元,顺利起步。 工程渠道收入占比提升对毛利率有所影响,但扣非后净利率保持稳定2020年,公司毛利率为36.6%,同比下降0.8pct,2020Q4毛利率为34.2%,同比下降3.3pct,毛利率下降或主要系2020Q4工程渠道收入占比提升。但受益于控费力度提升,公司2020年扣非后净利率为12.57%(-0.06pct),依然保持稳定。 展望2021::立体化品牌矩阵覆盖全市场,有望加速抢占市场份额2021年公司将以更为立体的、覆盖全市场的完善品牌矩阵进一步抢占市场份额,分别是以中高端市场为目标的“索菲亚--柜类定制专家”,以高精人群为目标的“司米--定制家居”和“华鹤--定制家居”和以大众市场为目标的“米兰纳--定制家居”。司米橱柜和米兰纳2021年分别计划开100家独立店和350家线下店。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;工程渠道拓展不及预期
索菲亚 综合类 2021-04-14 31.52 -- -- 32.99 4.66% -- 32.99 4.66% -- 详细
20年四季度业绩提速,21年一季度景气度持续。20年全年公司实现营业收入83.53亿元,同比增长8.7%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元,同比分别-35.6%/-8.5%/17.1%/37.2%,第三季度起收入明显提速,四季度收入实现高增长。公司预计21年Q1营业收入同比增长110-140%,预计实现16.0-18.3亿元,预计比19年一季度增长35.29-54.62%。20年全年实现归母净利润11.92亿元,同比增长10.7%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现-0.17/3.59/3.54/4.95亿元,同比分别-115.5%/26.5%/7.7%/38.5%,四季度业绩增速亮眼。20年公司实现扣非后归母净利润10.50亿元,同比增长8.11%。公司发布21年一季报预告,预计Q1归母净利润1.05-1.30亿元,比19年Q1 -1.8-21.6%;预计Q1扣非后归母净利润0.85-1.05亿元,比19年Q1增长7.6-32.9%。 新品类增速强劲,大宗业务规模达到15亿元。经销渠道全年收入65.32亿元,大宗业务渠道实现15.04亿元。衣柜及其配套产品收入67.02 亿元,同比增长1.46%;司米橱柜收入12.11 亿元,同比增长42.26%;木门收入2.92 亿元,同比增长55.36%。衣柜品类增速较慢,主要系(1)公司在一二线城市的销售占比最大,这些区域受疫情影响更大,上半年业绩整体受拖累;(2)衣柜在大宗工程的增速不明显,衣柜不是精装房交楼标准的必选项;(3)新渠道和新品牌还在导入期,收入贡献有限。 传统零售销售渠道门店数量提升,客单价显著上涨。截至2020年末,公司拥有终端门店超过4000家,覆盖全国1800多个城市和区域。索菲亚柜类定制拥有经销商1652位,开设专卖店2719家。省会城市门店数占比14%(贡献收入占比30%),地级市门店数占比22%(贡献收入占比27%),四五线城市门店数占比64%(贡献收入占比43%)。2020年末,公司工厂端实现客单价13095元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.96%。 康纯板客户占比显著提升,毛利率、净利率继续保持稳定水平。20年毛利率36.56%,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.87%/40.30%/38.65%/34.21%,同比-3.52pct/+2.28pct/+0.54pct/-3.29pct。截至20年末,索菲亚康纯板客户占比已经上升到74%,订单占比上升至66%。净利率维持平稳,20年归母净利率14.27%,同比+0.26pct。20年公司销售费用率为9.17%,同比下滑0.78pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为14.65%/10.79%/9.74%/6.56%。20年公司管理费用率为7.32%,同比下滑0.37pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4管理费用率分别为20.82%/5.66%/6.38%/5.80%。 盈利预测与估值:20年下半年公司业绩超预期,我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润14.33/16.55/19.19亿元(原预计21/22年12.45/13.27亿元),对应增速分别为20.20%/15.46%/15.97%,对应PE分别为20X/17X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料风险,汇率风险,行业竞争加剧,新品拓展不及预期等;
索菲亚 综合类 2021-04-14 31.52 -- -- 32.99 4.66% -- 32.99 4.66% -- 详细
业绩摘要:公司发布2020年年报及2021年Q1业绩预告,2020年公司实现营业收入83.5亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润11.9亿元,同比增长10.7%;实现扣非归母净利润10.5亿元,同比增长8.1%。其中,2020Q4实现营收32.6亿元,同比增长37.2%;实现归母净利润为4.9亿元,同比增长38.5%。预计2021年Q1实现营业收入16-18.3亿元,同比增长110%到140%;实现归母净利润约1.1-1.3亿元,同比实现扭亏为盈。 衣柜毛利率保持上行,费用控制能力良好。2020年公司整体毛利率为36.6%,同比下降0.8pp,小幅下滑。其中,衣柜及其配件毛利率为40.4%,同比上升1.5pp;橱柜及其配件毛利率为22.7%,同比下降5.9pp;木门毛利率为14.6%,同比下降1.3pp,公司整体毛利率小幅下降的主要原因是主要是橱柜、木门两个品类大宗渠道占比较高,公司为拓展大宗业务毛利率短期下行。费用方面,2020年公司总费用率为19.4%,同比下降1pp,控费效果良好。其中销售和管理费用率分别为9.2%、7.3%,分别同比下降0.8pp/0.4pp;研发费用率同比增长0.1pp至2.5%,主要由于公司加大研发投入,研发人员薪酬增加。财务费用率同比增长0.1pp,达到0.4%,主要由于银行借款及票据贴现增加。综合来看,公司2020年实现净利率14.3%,同比增长0.3pp,盈利能力良好。应收款项17.8亿元,同比增长71.5%,主要由于公司大宗业务快速扩张所致。现金流方面,2020年公司经营活动现金流量净额为11.4亿元,同比下降12%;单Q4公司经营活动现金流量净额为6.6亿元,全年来看现金流逐季改善。 深化大家居战略,多品类产品齐头并进。分产品来看,衣柜及其配套产品实现收入67亿元,同比增长1.5%,衣柜业务增速放缓,主要由于衣柜零售占比较高,且定制产品需上门量尺安装等入户服务,受疫情冲击后零售端较工程业务恢复更慢,以及公司在一二线城市收入占比较高,而这些区域受疫情影响更大,拖累上半年业绩。司米橱柜实现收入12.1亿元,同比增长42.3%,占比由19年的11.1%增至14.5%;木门实现收入2.9亿元,同比增长55.4%,占比由19年的2.4%增至3.5%,橱柜和木门快速放量,主要由于公司大宗渠道的快速推进,侧面体现了公司零售端品牌实力较强,帮助公司在大宗渠道快速获得客户订单。预计在21年公司大宗渠道优势持续加强,橱柜和木门有望成为公司新的增长点。在客单价方面,截止至2020年底,索菲亚工厂端实现客单价13095元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长13.0%。客单价较快提升,主要由于公司康纯板用户占比提升,截至2020年12月底,索菲亚康纯板的客户占比已上升到74%,订单占比已上升至66%。 积极推动全渠道营销体系,多重引流效果显著。分渠道收入方面,经销渠道收入65.3亿元,同比增长1.9%。直营渠道收入2.5亿元,同比增长5.2%;大宗渠道收入(含衣柜、橱柜、木门及其他)达15亿元,同比增长99.1%,占主营业务收入比达到18.1%,多渠道引流效果显著。经销方面,2020年“索菲亚”柜类定制产品拥有专卖店2719家,“索菲亚”木门独立店339家(含在装修门店),融入店逾631家,司米专卖店达1108家,“华鹤”木门专卖店(含在装修店铺)243家。此外推出主打中低端价位的米兰纳定制家居,2021年独立招商,全年目标350家店,一线城市100%覆盖、二线城市70%覆盖以及部分优秀三线城市有取舍的覆盖。整体来看公司重视传统线下渠道布局,注重下沉市场开发,进一步巩固了品牌的实力和龙头地位。大宗业务方面,2020年公司大宗业务在公司强大的柔性化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展,专职团队已逾1600人,其中橱柜、木门业务实现高速增长。整装方面,渠道开发持续推进。2020年全年完成500家整装企业签约计划(含直营直签和经销商直签),并实现销售额7417.3万元,整装、家装渠道2020年拓展顺利。总体来看,渠道管理变革显现成效,多重引流使得公司2020年度经营效果逐季明显改善。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为1.52元、1.75元、1.97元,对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
索菲亚 综合类 2021-04-14 31.52 -- -- 32.99 4.66% -- 32.99 4.66% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及21Q1业绩预告:公司2020年实现收入83.53亿元,同比+8.67%;归母净利润为11.92亿元,同比+10.66%;其中,20Q4实现收入32.59亿元,同比+37.23%,归母净利润4.95亿元,同比+38.49%。公司预计2021Q1实现收入16.03~18.32亿元,同比增速+110%~140%;归母净利润为1.05~1.30亿元 2020年增长趋势明确,橱柜木门高增长,大宗起量、整装模式清晰。竣工叠加疫情后家装刚需复苏,大宗、整装渠道积极布局,公司2020年全年逐季度增长态势明确,2020Q1~Q4收入同比-35.58%/-8.48%/17.07%/39.6%。1)分产品:全年衣柜/橱柜/木门分别实现收入67.02/12.11/2.92亿元,分别同增1.46%/42.26%/55.36%,大宗驱动橱柜、木门高增长,衣柜增速较慢,主要来自于疫情影响一二线重点城市。从品类角度,米兰纳全方位重点布局,橱柜木门同时受大宗驱动,看好全品类多价格带并进;2)分渠道:经销/大宗/直营分别实现收入65.6/15.04/2.5亿元,占比分别为78.54%/18.08%/3.01%,整装业务实现销售额0.74亿元,2020年全年完成500家整装企业签约。公司零售渠道质量优异,经销商团队综合素质高,我们看好整装业务在2021年开始进入收获期,大宗业务持续高增长,第二曲线清晰明确。 21Q1收入翻倍增长,利润率趋势向上。21Q1收入增速高于利润,我们判断主要系1季度季节性开工率较低,叠加新产能投入以及司米、米兰纳等事业部扩张,对全年指导意义较弱,预计2季度开始回归合理利润率。2020年公司实现毛利率/净利率分别为36.56%/14.65%,分别同比-0.77/+0.41pct;2020Q4季度毛利率/净利率分别为34.21%/15.62%,分别同比-3.29/+0.21pct;毛利率略微下降主要系渠道结构变化,大宗渠道(毛利率较低)占比提升5.85pct至18.08%所致。公司2020年期间费用率为19.39%,同比下降1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/7.32%/2.48%/0.42%,分别同比-0.79/-0.37/+0.07/+0.09pct,公司费用率微降,净利率保持稳定。 公司经销商体系基本盘扎实,全渠道、全品牌、全品类第二曲线清晰。公司积极迎接行业变化,以传统衣柜体系优势,逐步向多品牌、品类、渠道延伸,增长逻辑清晰,大宗业务在2020年开始成规模贡献利润,驱动橱柜、木门增长。整装渠道提升至战略高度迎接未来行业趋势,2020年签约500家整装企业,2021年开始进入收获期。公司前端渠道、品类、品牌开拓,基于多年打磨中后台以及集团运营能力。我们预计公司2021~2023年归母净利润13.7/15.5/19.2亿元,同比增长14.7%/13.1%/23.9%,对应PE21.1X/18.7X/15.1X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2021-04-13 34.50 -- -- 32.99 -4.38% -- 32.99 -4.38% -- 详细
2020年年报:2020年公司实现营业收入83.52亿元,YoY+8.67%;归母净利润11.92亿元,YoY+10.66%;扣非后归母净利润10.50亿元,YoY+8.11%。单四季度,实现营业收入32.59亿元,YoY+37.23%,归母净利润4.95亿元,YoY+38.49%,扣非后归母净利润4.66亿元,YoY+39.60%。 2021年一季报预告:2021Q1公司实现营业收入16.03亿元~18.32亿元,YoY+110.00%~+140.00%,较2019年同期增长+35.29%~+54.62%;归母净利润1.05亿元~1.30亿元,实现扭亏为盈,较2019年同期增长-1.77%~+21.62%;扣非后归母净利润8500.00万元~1.05亿元,扭亏为盈,较2019年同期增长+7.03%~+32.21%。收入表现基本符合市场预期,业绩表现略低于市场预期。 公司收入增速持续改善,各品类增势渐旺,工程业务实现高增:受益于住宅竣工及滞后需求的释放,收入维持增长。根据公司公告,2020年公司在家具制造行业的占比为1.21%,同比提升0.14pct。 分渠道看:零售渠道,经销收入显著改善。家具零售自2020Q4起快速恢复,2020Q4经销及直营收入分别为23.80亿元、8942万元,YoY+21.34%、+9.15%。整装渠道与头部装企合作,有望“弯道超车”。报告期内,公司建立与星艺装饰、圣都家装等头部装企的深度合作,推动经销商与当地小型整装/家装公司/设计工作室合作,打造渠道专属产品与价格体系。2020年完成500家整装企业签约计划,实现销售额7417.31万元。大宗季度收入同比翻倍。受益于橱柜及木门产品在大宗渠道的快速渗透,2020Q4实现收入7.77亿元,YoY+119.31%,单季度占比提升至24%(Q3为17%)。 分产品看:衣柜延续Q3高增长。2020Q4衣柜及配套产品收入23.58亿元,YoY+17.44%,增速环比提升2.49pct。主要受益于:1)衣柜经销商招商步履不停&门店持续新增:截至2020年末公司衣柜经销门店数量达到2719家,Q4新增53家;2)客单价贡献较为显著:公司前瞻性布局环保产品,截至2020年底康纯板用户占比已提升至74%,同比提升30pct,较三季度末提升10pct;下半年省会城市接单逐步恢复。2020年衣柜客单价达到13095元,YoY+12.97%,较前三季度提升3.00%,边际改善。橱柜年收入迈入“10亿”规模。2020年公司橱柜业务收入12.11亿元,YoY+42.26%;Q4实现收入6.47亿元,YoY+114.88%,增速较Q3提升近85pct。橱柜门店维持扩张,Q4新增门店52家,总计958家。同时在橱衣柜联动&整装&工程渠道快速拓展的助力下,橱柜业务收入实现高增。根据公司公告,2021年公司计划新增司米橱柜独立店100家,加大产品创新及研发力度,相关业务终端业绩有望持续得到助力,实现增长。木门业务仍在加速发力。2020年实现收入2.92亿元,YoY+55.36%,单季度收入实现翻倍。截至2020年底华鹤木门门店243家,单季度净新增36家,叠加大宗渠道放量,单季度收入维持高增。 毛利率受多重因素影响波动,费用率有所改善:毛利率受报告期内公司康纯板产品降价抢占市场&橱柜木门大宗业务增加&原材料金属及板材价格提升影响有所下滑,2020Q4毛利率34.21%,同比下滑3.29pct。此外,新产能投放,公司相关折旧计提有所增长,影响净利率水平。单四季度公司期间费用率14.56%,同比减少3.39pct,其中销售费用率改善明显,得益于广告延期投放费用减少及差旅费减少。2020Q4净利率15.20%,同比提升0.14pct,2021Q1净利率6.84%,较2019年同期下滑2.18pct。随着相关原材料成本逐步恢复&规模效应逐步释放,公司相关费用控制能力得当,盈利改善可期。 公司适时推出旗下互联网轻时尚品牌“米兰纳”,发力大众市场。基于龙头企业优秀的供应及服务落地能力,打造高性价比产品进一步抢占市场份额。根据公司公告,2021年米兰纳目标开店350家,实现一线城市100%覆盖、二线城市70%覆盖以及部分优秀三线城市覆盖。至此,公司将完成司米&华鹤-索菲亚-米兰纳品牌矩阵布局,全面服务高精人群-中高端-大众市场,助力规模扩张。 投资建议:索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长,零售渠道表现出较强的竞争力,新兴渠道快速恢复。预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.47/1.64/1.82元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:房市调控加强,衣柜零售领域竞争恶化
索菲亚 综合类 2021-04-13 34.50 -- -- 32.99 -4.38% -- 32.99 -4.38% -- 详细
事件1:索菲亚发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入83.53亿元,同比增长8.67%%;归属于上市公司股东净利润11.92亿元,同比增长10.66%%;实现扣非净利润10.49亿元,同比增长8。其中,单四季度公司实现营收32.59亿元同比增长37.23实现归母净利润4.95亿元同比增长38.49%%;实现扣非净利润4.66亿元,同比增长39.60%。 事件2:索菲亚发布2021年第一季度业绩预告,2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿18.32亿元,同比增长110到140%,较2019Q1增长3归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元,扭亏为盈,较2019Q1下滑1.增长21.6%。 逐季向上2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.6317.91/25.39/32.59亿元,单季度增速分别为8.48%/17.07%/37增速逐季向上。截至2020年末,应收账款和应收票据分别8.40亿元(21.17%)、9.43亿元(172%),全年经营活动现金流量净额11.45亿,同比下降12%,主要系大宗客户商票结算影响。 毛利率有所波动,运营效率提升。2020年公司毛利率为31.51p净利率10.61pct..)。分品类看,衣柜毛利率为40.441.55橱柜毛利率为22.675.87pct.),木门毛利率为14.571.28pct.)。期间费用方面,全年销售费用率9.170.79pct.),管理费用率9.80.3pct财务费用率0.42%%((+0.09pct.),主要是银行借款及票据贴现增加导致,研发费用率2.48%%((+0.07pct.),主要是研发人员薪酬增加导致。 零售修复,大宗高增,2021多渠道多品类发力。 分渠道:12020年大宗渠道收入15.04亿元,占比18.08%,同比增长Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2)全年零售渠道实现营收67.8亿元,同比下滑16%,预计Q4双位数增长。从终端调研看,2021年一季度延续修复趋势,订单向好。 分品类:1)衣柜及配套产品客单价持续提升,2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元1.46%),全年增速转正。截至2020年底,工厂端客单价13,095元单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.96%,终端索菲亚专卖店2719家218家),门店逐步调整到位。 2)橱柜木门持续放量,大宗渠道认可度提升。2020年司米橱柜实现收入12.11亿元Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元,同比增长55.36%。截至2020年末,独立司米橱柜拥有专卖店1108家((+263家)),经销商958家。经历破冰期,公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升,步入放量期。 积极布局整装,全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势,积极与强力装企展开合作,完成500家整装企业签约计划,实现销售额7417.31万元,拓展渠道显现成效。展望2021年,公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力,贡献零售渠道增量,成为盈利新增长点。 投资建议:多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计20212023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元,同比增长17.6、15.1、12.8对事件1:索菲亚发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入83.53亿元,同比增长8.67;归属于上市公司股东净利润11.92亿元,同比增长10.66;实现扣非净利润10.49亿元,同比增长8.11%。其中,单四季度公司实现营收32.59亿元,同比增长37.23%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长38.49;实现扣非净利润4.66亿元,同比增长39.60%。事件2:索菲亚发布2021年第一季度业绩预告,2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿-18.32亿元,同比增长110%到1,较2019Q1增长35.29%-54.62%;归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元,扭亏为盈,较2019Q1下滑1.8%-增长21.6%。逐季向上,2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元,单季度增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/37.23%,增速逐季向上。截至2020年末,应收账款和应收票据分别8.40亿元(+)、9.43亿元(+),全年经营活动现金流量净额11.45亿,同比下降1,主要系大宗客户商票结算影响。毛利率有所波动,运营效率提升。2020年公司毛利率为36.56%(-1.51pct.),净利率14.65%(+0.61pct)。分品类看,衣柜毛利率为40.44%(+1.55pct.),橱柜毛利率为22.67%(-5.87),木门毛利率为14.57%(-1.28)。期间费用方面,全年销售费用率9.17%(-0.79),管理费用率9.8%(-0.3pct.),财务费用率0.42+0.09pct.,主要是银行借款及票据贴现增加导致,研发费用率2.48+0.07pct.),主要是研发人员薪酬增加导致。零售修复,大宗高增,2021多渠道多品类发力。分渠道:1)2020年大宗渠道收入15.04亿元,占比1,同比增长99.14%,Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2)全年零售渠道实现营收67.8亿元,同比下滑1.6%,预计Q4双位数增长。从终端调研看,2021年一季度延续修复趋势,订单向好。分品类:1)衣柜及配套产品:客单价持续提升,2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元(+),全年增速转正。截至2020年底,工厂端客单价13,095元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.9,终端索菲亚专卖店2719家(+218家),门店逐步调整到位。2)橱柜&木门:持续放量,大宗渠道认可度提升。 2020年司米橱柜实现收入12.11亿元(+42.26%),Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元,同比增长55.36%。截至2020年末,独立司米橱柜拥有专卖店1108家(+263家),经销商958家。经历破冰期,公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升,步入放量期。积极布局整装,全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势,积极与强力装企展开合作,完成500家整装企业签约计划,实现销售额7417.31万元,拓展渠道显现成效。展望2021年,公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力,贡献零售渠道增量,成为盈利新增长点。投资建议:多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计2021-2023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元,同比增长17.6%、15.1%、12.8%;对
马莉 2
索菲亚 综合类 2021-04-13 34.50 -- -- 32.99 -4.38% -- 32.99 -4.38% -- 详细
公司发布20年报&21Q1预告:(1)20全年实现营收83.53亿元(+8.67%),归母净利11.92亿元(+10.66%),扣非净利润10.5亿元(+8.11%),非经常性损益1.43亿,主要包括投资收益1.56亿元、政府补助0.35亿元等;其中Q4单季度实现营收32.59亿元(+37.23%),归母净利4.95亿元(+38.49%),扣非净利润4.66亿元(+39.6%),增长环比Q3显著提速(Q3收入+17%、扣非利润+28%)。 (2)同时公司发布21Q1业绩预告,预计21Q1实现营收16.03-18.32亿,同比19Q1增长35.3-54.6%,中位数为+45%;实现归母净利1.05-1.3亿,同比19Q1变动区间为-1.8%至+21.6%,中位数为10%;实现扣非归母净利0.79亿-1.05亿,同比+7-32%,中位数为20%。21Q1公司收入增长景气延续,利润增速慢于收入预计系Q1为支持米兰纳/整装等新业务扩张、人员费用增加较多,同时20年成都智能制造项目转固后带来较多折旧等所致。 投资要点衣柜客单价增势较好,渠道向四五线下沉期内衣柜及配件(口径变化,家具家品并入其中)实现营收67.02亿元(+1.46%),其中20H1/20H2增速分别为-18.41%/+27.44%,下半年恢复良好,毛利率40.44%(+1.55pct),主要得益于高客单价、高毛利产品销售占比提升,康纯板订单占比由20年初的26.2%提升到66%(客户占比由44%提升至74%),衣柜客单价同比增长13%至13095元/单。期末专卖店数量2719家,我们估计大家居门店达到400家(20H1为303家)。同时公司期内加速渠道下沉,省会/地级/四五线城市门店数占比分别为14%/22%/64%(较期初-4pct/-6pct/+10pct),贡献收入占比分别为30%/27%/43%(较期初-2pct/-5pct/+7pct)。20年因一二线城市受疫情影响更大、大宗衣柜的拉动不明显公司衣柜业务增速较慢,但21年伴随新渠道和新品牌顺利导入、贡献增量,看好衣柜业务稳健增长。 大宗拉动厨柜、木门业务高速增长,多品类融合顺利(1)司米厨柜业务:期内实现营收12.11亿元(+42.26%),净利润2786万(+19%);其中20H1/H2营收分别-18.45%/+77.36%,毛利率22.67%(-5.87pct),主要系大宗占比提升。期末司米橱柜拥有专卖店1108家(较期初增加263家),其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现90%匹配,其余城市匹配率近45%。 21年公司计划新开100家司米厨柜独立店。 (2)木门业务:期内实现营收2.92亿元(+55.36%),毛利率14.57%(-1.28pct)其中20H1/H2分别+9.93/+89.59%。索菲亚木门重点跟随索菲亚定制柜开大店、推进融入店,期末融入店逾631家(较期初增加约161家)、独立店339家(较期初增加112家);华鹤品牌定制木门门店逾243家(较期初增加90家)。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到70%,系列匹配率达到73.3%。 全渠道策略持续推进,米兰纳性价比品牌扬帆起航,事业部机制明确分工2021年公司将深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略,达成索菲亚集团百亿销售目标。并执行事业部管理机制,成立了索菲亚柜类定制事业部、司米橱柜事业部、木门事业部、工程事业部、直营整装事业部、米兰纳事业部六大事业部。分渠道来看:(1)传统经销渠道:公司19年开始对经销商体系进行大刀阔斧的管理变革,通过千分制精细化考核积极引入高潜力、高成长性的经销商,并持续进行店面投入和升级,加快新产品上样,升级终端店面形象,提升消费者体验,21年预计经销商优化淘汰尾部不少于5%的经销商。疫情背景下中小品牌加速出清,公司渠道梳理完毕后加大扩张力度,有望收割市场份额。 (2)大宗渠道:期内公司大宗渠道(含衣柜、橱柜、木门及其他)实现营收约15.04亿元(+99%),其中20Q3/20Q4增速分别为71%/210%,占主营业务收入18%(+5.8pct),其中橱柜、木门业务实现高速增长。21年公司将持续绑定头部地产客户分享精装红利,且重点开拓橱柜和木门的大宗业务贡献增量。 (3)整装渠道:全年完成500家整装企业签约计划(含直营直签和经销商直签),并实现销售额7417.31万元。2021年的经营策略为控制招商数量、控制客户质量,深度挖掘存量客户的放量,21年公司制定整装渠道收入目标为5亿。 (4)推出米兰纳定制家居:20Q4公司针对年轻消费群体推出互联网轻时尚品牌,2021年开始独立招商,全年目标350家店,实现一线城市100%覆盖、二线城市70%覆盖以及部分优秀三线城市有取舍的覆盖。同时米兰纳作为互联网品牌将更加侧重新零售渠道布局,包括深耕社区合伙人、会员合伙人、电商、整装和工程渠道。21年公司制定米兰纳品牌收入目标为1亿。 毛利率、费用率同步下降,预收款增长保障21Q1业绩盈利能力:2020A综合毛利率36.56%(-0.77pct);期间费用率19.39%(-1pct),其中销售费用率9.17%(-0.79pct),管理+研发费用率9.80%(-0.3pct),研发费用率2.48%(+0.07pct),财务费用率0.42%(+0.09pct)。 综合来看,2020年公司归母净利率14.27%(+0.25pct)。 营运能力:期末公司账上预收款7.93亿(同比+2.49亿),且环比Q3的7.37亿继续上行,保障公司21Q1零售业务增长;应收账款及票据17.84亿,较19A增加7.43亿,主要系大宗业务增长较快,应收账款周转天数较去年同期增加7.29天至33.06天。综合来看,期内公司经营性现金流净额11.45亿(-12%)。 盈利预测及估值20年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效,21年增长动能更为充沛,持续看好长期成长。我们预计21-23年分别实现营收100.49/118.07/137.38亿,同增20.31%/17.49%/16.36%;归母净利14/16.64/19.62亿,同增17.45%/18.83%/17.89%,当前股价对应PE为22.90X/19.27X/16.35X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期
索菲亚 综合类 2021-04-13 34.50 -- -- 32.99 -4.38% -- 32.99 -4.38% -- 详细
2020顺利收官,2021开局亮眼:公司2020年在疫情影响下,仍取得理想增长实属难得。分渠道看,2020年零售渠道营收同比-1.2%至68.4亿元,大宗渠道营收同比+99.1%至15.0亿元,整装渠道也顺利完成500家签约计划。其中4Q零售/大宗营收分别同比+18.8%/+172.8%,零售渠道调整效果逐步体现,大宗渠道也已展现强劲增长势能。分产品看,2020年衣柜/橱柜/木门分别同比+1.5%/+42.3%/+55.4%,其中衣柜主要依托客单价提升(同比+13.0%)驱动整体增长。经过渠道调整后,2020年衣柜/橱柜/木门(索菲亚+华鹤)门店数分别增加218/263/192家至2719/1108/582家,我们认为这也是除大宗渠道继续发力外,驱动21年1Q营收快速增长的关键原因。 费用管控优异,净利率小幅提升:依托优秀的费用管控,2020年公司净利率同比+0.4pct至14.7%。毛利率2020年同比-0.8pct至36.6%,其中4Q毛利率同比-3.3pct至34.2%,主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q大宗业务占比为23.8%)。费用率方面,2020年公司整体期间费用率同比-1.0pct至19.4%,4Q期间费用率下降3.4pct至14.6%,其中4Q销售费用率同比-2.1pct至6.6%,管理费用率(含研发)同比-1.4pct至7.7%。 全方位调整逐步到位,持续增长可期:随着竣工回暖逻辑逐步兑现叠加疫情后份额加速向头部企业集中,头部阵营将明显受益。公司随着2020年整装顺利布局,大宗渠道依托橱、木发力,整体渠道布局逐渐完善,并且2020年推出覆盖中低端市场的米兰纳品牌,逐渐形成高中低的多品牌矩阵,并且打通橱衣木产品研发体系,品牌、产品、渠道全方位调整逐步到位,公司有望迎来下一个“辉煌十年”。 盈利调整和投资建议 我们预计2021-2023年公司EPS为1.57元/1.88元/2.22元,当前股价对应PE分别为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装渠道拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2021-01-29 31.10 40.00 27.59% 38.40 23.47%
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事项:公司发布2020年年度业绩预增公告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润113,130.37万元至123,904.69万元,同比增速+5%至+15%;预计扣非后归母净利润101,946.46万元至111,655.65万元,同比增速+5%至+15%。 预计营业收入同比增加38,430.38万元至115,291.15万元,同比增速+5%至+15%。 评论:2020单年单Q4收入业绩增速持续提升,经营表现超预期。经测算,预计公司2020年Q4单季度收入同比+25.34%至+57.71%,延续向好态势(Q1同比-35.58%,单Q2同比-8.48%,单Q3同比+17.07%);预计Q4单季度归母净利润同比+21.44%至+51.57%,单季度业绩增速较前期进一步提升(Q1同比-115.48%,单Q2同比+26.46%,单Q3同比+7.74%);Q4单季度扣非后归母净利润同比+30.56%至+59.67%(Q1同比-182.46%,单Q2同比+3.61%,单Q3同比+28.30%);整体表现超出我们之前预期。我们认为公司在2020年积极进行包含经销商渠道、整装渠道、家装渠道、大宗工程业务、电商新零售渠道和直营专卖店在内的全渠道营销体系优化,促进公司在“新冠”疫情后经营较快恢复,其中,整装、家装渠道顺利拓展,有望在未来成为公司收入新增长点。 渠道下沉与优化并举,多元业务矩阵建设成效渐显。经过近两年来公司持续调整优化,目前已经形成一个全渠道、多品类、多品牌的多元业务矩阵,满足不同层级消费群体需求。渠道网点规模方面,截至2020年9月30日,索菲亚全屋定制拥有经销商1594位,专卖店2666家(含大家居店、轻奢店);司米橱柜经销商923家(较年初增90家),专卖店1056家(较年初增211家);“索菲亚”木门经销商742家,独立店287家(含在装修店面)融入店604家;“华鹤”木门经销商189家,专卖店207家(含在装修店面)。TOB业务方面,截至2020年9月底,公司大宗业务渠道收入同比+54.83%,占营收比重提升至14.39%;同时公司积极拓展整装/家装渠道,2020年全年签约500家整装企业目标基本达成,与圣都家居合作也有望进一步助力公司整装业务发展。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然2020年上半年“新冠”疫情对公司经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,在三季度与四季度均呈现较快恢复,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。基于公司多元业务矩阵未来发展潜力,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.88/13.85/15.76亿元(原预测值11.59/13.24/14.99亿元),EPS分别为1.30/1.52/1.73元,对应当前市值PE分别为23/20/18倍,并上调公司目标价至40元/股(原目标价34元/股),对应2021年26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,生产智能升级不及预期,房地产市场大幅波动。
索菲亚 综合类 2021-01-29 31.10 -- -- 38.40 23.47%
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1月 26日晚间,公司发布 2020年度业绩预增公告:报告期内,预计公司实现营业收入与上年同期相比,将增加 3.84~ 11.53亿元至 80.70~88.39亿元,比上年同期增长 5%到 15%;预计归母净利润盈利 11.31~12.39亿元,比上年同期增长 5%~15%。扣非净利润盈利 10.19~ 11.17亿元,比上年同期增长 5% ~15%。基本每股收益盈利 1.24元/股~1.36元/股。业绩超出此前预期。 事件点评 根据公告我们测算,公司 2020Q4归母净利润同比增长 21%~58%,扣非净利润增长 31%~60%,净利润增速快于收入增速,盈利端表现亮眼,作为定制家具 9家上市公司中的第一梯队成员,成长性依然强劲。2020Q4,预计公司实现营业收入 29.76~37.45亿元,同比增长 25.31%~57.68%;预计实现归母净利润 4.34~5.42亿元,同比增长 21.23%~51.40%;预计实现扣非后归母净利润 4.35~5.33亿元,同比增长 30.63%-60.06%。单季度来看,公司 2020Q3实现营业收入 17.91亿元,同比下滑 8.48%,实现归母净利润3.59亿元,同比增长 26.46%;实现扣非后归母净利润 2.79亿元,同比增长3.61%,Q3各项增速环比分别提升 25.55、-18.72、24.69个百分点。 受益于产品销售结构优化,公司毛利率净利率均实现提升,期间费用率显著下降,与此同时研发投入继续加大,当期研发费用同比增长 11.89%。 2020前三季度,毛利率、净利率分别为 38.07%、14.04%,较去年同期分别提升 0.82、0.32pct,主要受益于产品销售结构变化,本期毛利较低特价产品销售占比下降,毛利率高的产品销售占比上升。其中,衣柜及其配件毛利率同比上升 1.37%,主要是因为产品结构发生变化,新产品占比持续上升,尤其是无醛添加康纯板的销售占比的提升,客户占比提升到 64%,订单占上升到 52%。公司已成为中国无甲醛板材最大的使用者。2020前三季度,公司销售期间费用率为 22.49%,较去年同期下降 1.01pct,研发费用1.44亿元,同比增长 11.89%。 积极打造全渠道营销体系,加强对经销商渠道的精细化管理,2020前三季度,索菲亚工厂端实现客单价同比增长 12.59%。截至 2020年 9月 30日,“索菲亚” 拥有经销商 1594位,专卖店 2666家。司米橱柜拥有经销 商 923位,专卖店 1056家。索菲亚木门拥有经销商 742位,独立门店 287家,融入店 604家。华鹤木门拥有经销商 189位,独立门店 207家。目前公司电商引流占比已经超过 25%,一线城市超过 45%。 2020年,公司整装、家装渠道拓展顺利,大宗工程业务尤其是橱柜、木门品类的拓展、直营专卖店渠道对公司营收贡献较大。大宗业务步入收获期,整装业务加速开拓,2021年度整装、家装渠道将成为公司新增长点。 2020年 1~9月,大宗业务渠道收入实现同比增长 54.83%,目前收入占比14.39%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作,公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作,实现全渠道营销。2020年全年计划签约 500家整装企业,截止 2020年 6月底,已签约家数达 300家,看好中长期增长动能。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 11.91、14.35、16.78亿元,同比增长 10.53%、20.47%、17.00%,对应 EPS 为 1.31/1.57/1.84元,PE 为 21.26/17.65/15.08倍,维持“买入”评级。
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公司发布2020年业绩预告,预计全年实现收入80.7~88.4亿元,同比+5~15%;全年归母净利润为11.3~12.4亿元,同比+5%~15%;全年扣非归母净利润为10.2~11.2亿元,同比+5%~15%。其中4Q预计公司营收同比+25.3%~57.7%,归母净利润同比+21.4%~51.6%,扣非归母净利润同比+30.6%~59.7%,业绩超市场预期。 经营分析管理变革红利释放,4Q业绩凸显实力:公司在疫情影响下全年取得明显超越行业整体增速的成绩,我们认为一方面是由于行业中小品牌退出带来的份额被动集中,另外一方面,公司依托过去两年对于经销商管理体系的变革、全渠道体系与产品矩阵的打造,主动调整成效逐步体现,疫情后展现出强大势能,4Q优异业绩吹响了王者归来的号角。 分产品来看,衣柜方面,受上半年疫情影响全年客户数预计仍有下滑,但客单价预计仍有双位数增长(主要由于康纯板客户占比提升),从而驱动整体衣柜全年仍能实现正增长;橱柜、木门方面依托产品研发体系与衣柜逐渐打通,驱动衣柜更好带动橱柜、木门发展,并且两大品类在工程渠道认可度也逐渐确立,预计两者全年均仍取得中高速增长。此外,2020年公司在整装渠道顺利与500家装企达成合作,虽然目前业绩贡献仍有限,但在这一渠道的加紧布局完善公司全渠道运营的体系,2021年有望作出更大贡献。 品牌与产品矩阵越发完备,渠道调整布局将释放更大动能::2021年从行业层面来看,我们认为被疫情中断的竣工回暖趋势将会延续并且由于疫情催化,中小品牌加速退出,份额加速向头部企业集中的进程已正式开启,2021年头部企业将继续受益。从公司层面来看,公司在中小品牌逐步退出市场的情况下顺势推出米兰纳品牌,覆盖低端市场需求,逐渐形成低中高的多品牌矩阵,并且打通橱衣木产品研发体系,在品牌与产品矩阵逐渐完备的情况下,公司全渠道运营体系将释放更大动能,公司中期成长空间进一步打开。 盈利调整和投资建议考虑到公司品牌、产品、渠道全方位的调整逐渐到位,业绩向上趋势确立,我们将2020-2022年公司EPS分别上调3.1%/4.9%/6.8%至1.31/1.56/1.85元,当前股价对应PE分别为23、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装渠道拓展不及预期。
马莉 2
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Q4表现显著超预期,衣柜零售&大宗业务预计贡献主要增量。 进入20Q4以来,定制家居上半年积压的需求持续释放,且有望延续到21年上半年。我们跟踪索菲亚Q4零售订单情况持续保持快速增长,预计索菲亚衣柜零售增长超过30%,除行业性因素外,我们认为更重要的是:(1)公司经历了18年以来对渠道大刀阔斧改革,积极引进高潜力优质经销商、完善精细化考核制度,激发了终端销售活力;(2)在疫情背景下逆势加大开店力度(20年1-9月衣柜专卖店新增165家至2666家),看好公司零售端21年持续发力;(3)康纯板+中高价位套餐销售占比提升,驱动客单价稳步提升(我们估计双位数增长接近1.3万元/单),抵消了客流下滑的不利影响。大宗业务方面公司将重心逐渐转移至厨柜、木门,驱动业绩快速增长,20Q3单季度+131%、预计20Q4延续翻倍增长态势。 展望21年:全渠道全品牌策略继续推进,看好增长动能。 全渠道战略:(1)整装业务高速发展,预计20年底已经签约500+家家装公司合作,21年将围绕上述家装公司强化导入培训,此外与圣都装饰开展合作(3年采购金额不低于6亿),预计21年整装业务有望取得突破性增长至4-5亿(20年预计1亿)。(2)电商引流,积极培育抖音、小红书、微信、快手获客渠道,全网私域流量的粉丝超过2000万,转化率也在持续提升;(3)大宗业务,20年与保利、融创等多家TOP20房企签署合作协,21年有望放量。 全品牌战略:20Q4公司推出高性价比的米兰纳品牌攻打低线城市中低端市。场,21年计划招商300家以上,有望收割部分地方小品牌份额。形成了低端(米兰纳)、中端(索菲亚)、高端(索菲亚、华鹤、司米)的品牌梯队,覆盖客群更加广泛。此外,公司1月宣布品牌新代言人为当红流量明星邓伦,有望对品牌曝光度和引流带来提升。 盈利预测及估值。 Q4公司零售端显著回暖、工程渠道高增,我们持续看好公司21业绩弹性。中长期来看,公司产品结构持续升级、多品牌多渠道同步推进,且整装业务有望进入放量阶段,持续看好成长!我们预计20-22年分别实现营收84.81/100.74/117.68亿,同增10.34%/18.79%/16.81%;归母净利11.86/14.01/16.19亿,同增10.11%/18.08%/15.54%,当前股价对应PE为23.48X/19.88X/17.21X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名