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索菲亚 综合类 2021-11-08 17.20 -- -- 18.58 8.02%
18.58 8.02% -- 详细
事件: 公司发布 2021年三季报,报告期内实现营业收入 72.44亿元,同比+42.20%,较 2019年同期+36.38%;实现归母净利润 8.49亿元,同比+21.78%,较 2019年同期+17.92%;实现扣非后归母净利润 7.91亿元,同比+35.35%,较 2019年同期+24.02%。 点评: 经销及直营渠道增长稳健,经营表现符合预期。 受益于公司零售渠道增长稳健及整装渠道和米兰纳定制家居的快速发展,公司 Q3单季实现营收 29.44亿元,同比+15.93%;实现归母净利润 4.03亿元,同比+13.71%,扣非后归母净利润 3.82亿元,同比+3.03%。整体看,公司前三季度经营表现符合市场预期。分渠道拆分, 经测算公司前三季度经销/直营/大宗渠道分别实现营收 58.18/2.40/11.60亿元,其中 Q3单季分别贡献收入约 24.16/0.91/4.26亿元,同比+19.21%/+15.43%/+0.80%。 毛利率受原料成本拖累下滑, Q3单季净利率环比回升。 受原材料价格大幅上涨影响,公司前三季度毛利率同比-2.91%至 35.15%,其中 Q3单季毛利率为 35.75%,同比-2.90pcpts,环比-1.42pcpts。期间费用端持续优化,期间费用率同比-2.22%至 20.26%, 其中销售费用率同比-1.31pcpts至 9.54%,管理及研发费用率-0.95pcpts至 10.17%,财务费用率+0.03pcpts至 0.56%, 综合影响下公司前三季度净利率同比-1.94pcpts 至 12.1%,其中 Q3单季实现净利率 14.31%,同比-0.19pcpts,环比小幅上涨 0.92pcpts。 终端渠道网络优势显著,渠道建设量质并重。 零售渠道方面,截至 2021年 9月底, 索菲亚柜类产品/司米/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳全屋定制分别拥有门店 2698/1099/531/244/109家。零售客单价方面,截至 9月底索菲亚工厂端客单价同比增长近 6%至 13443元/单。整装渠道加速建设,前三季度实现营收 3.13亿元,经测算 Q3单季实现收入约 1.78亿元,已经超过去年全年整装渠道销售额,未来公司整装业务有望延续高增趋势,为公司收入增长提供新驱动力。 投资建议: 传统渠道表现稳健,整装及定制业务发展迅速。 公司渠道优势深厚,整装等新业务进展顺利, 恒大事件妥善解决后公司仍具有长期成长活力。 我们维持盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润为14.4/17.0/19.5亿元,对应当前市值 PE 为 11/9/8X, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险,原料价格大幅波动,渠道开拓不及预期。
索菲亚 综合类 2021-11-01 16.99 -- -- 18.58 9.36%
18.58 9.36% -- 详细
投资要点 业绩符合我们预期,营收及利润增长亮眼。公司2021Q1-3实现营业收入72.44亿元,同比+42.2%;归母净利润8.49亿元,同比+21.8%。其中2021Q3实现营业收入29.44亿元,同比+15.9%;归母净利润4.03亿元,同比+13.7%。受益于“全渠道+多品牌+全品类”的战略布局,公司业绩增长亮眼,符合我们预期。 米兰纳+整装助力零售渠道拓展,整装渠道走向放量。分渠道来看,2021Q3公司经销商渠道/直营渠道/大宗渠道分别实现营业收入24.2/0.9/4.3亿元,同比分别+19.2%/+15.4%/+0.8%,零售(经销商)渠道表现靓丽,大宗业务增速放缓。1)零售渠道:木门及米兰纳拓店迅速,索菲亚品牌完成板材升级。截至2021Q3末,索菲亚全屋定制/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳定制家居门店数分别为2698/1099/1344/244/109家;较2021H1末分别-72/+18/+119/-42/+77家。产品端来看,截至2021Q3末,索菲亚品牌康纯板的客户及订单占比已近9成,索菲亚品牌完成板材升级。2)整装渠道持续推进,收入快速放量。2021Q1-3公司整装渠道实现收入3.13亿元,是2020年全年整装收入的4倍。3)大宗渠道方面,2021Q1-3大宗渠道实现收入11.54亿元,同比+58.21%;其中2021Q3大宗渠道收入同比+0.8%。大宗业务单季收入增速回落较多主要由于受恒大事件影响,公司在大宗业务方面采取更加谨慎的接单策略。 盈利能力环比改善。盈利能力方面,公司2021Q1-3 毛利率为35.15%,同比-2.9pp;销售净利率为12.10%,同比-1.9pp。公司2021Q3毛利率为35.75%,同比-2.9pp;销售净利率为14.31%,同比-0.2pp,环比+0.92pp。受原材料价格及人工成本上升影响,盈利能力同比有所下降,但环比改善较为明显。 盈利预测与投资评级:改革调整后,公司经销渠道质量取得提升,开店速度恢复,新品牌米兰纳及整装渠道为后续增长提供驱动。我们维持此盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.7、16.6、19.6亿元,对应PE11、9、8X。盈利能力短期受原材料影响略有回落,后续随着原材料价格趋稳及产能利用率提升,盈利能力有望持续恢复,当前估值具有较高性价比,维持“增持”评级。 风险提示:招商开店不及我们预期,原材料价格持续上涨,行业竞争加剧等。
索菲亚 综合类 2021-10-29 16.62 -- -- 18.58 11.79%
18.58 11.79% -- 详细
业绩简评10月 27日公司发布 2021年三季报,2021前三季度公司实现营收 72.4亿元,较 20年/19年同期分别+42.2%/+36.3%,实现归母净利润 8.5亿元,较20年/19年同期分别+21.8%/+14.1%。其中公司 3Q 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 29.4/4.0/3.8亿元,分别同比+15.9%/+13.7%/+3.0%。 经营分析整装+米兰纳进展顺利推动零售渠道支撑增长: 3Q 经销/大宗渠道分别同比+19.2%/+0.5%至 24.2/4.2亿元,经销渠道取得较好增长预计主要由于整装渠道开拓顺利(前三季度实现收入 3.1亿元)叠加传统渠道变革调整效果进一步显现,依托单店提货额提升支撑整体零售增长,门店数方面,橱/衣/木(独立)门店数较 21H1分别+18/-72/+56至 2698/1099/838家。而大宗渠道由于减少恒大业务,3Q 收入同比基本持平符合预期。分品类来看,预计橱柜+木门已逐渐成为重要增长点。此外,米兰纳招商三季度末经销商已达297家,开业门店已达 109家,原开业 100家的目标已提前超额完成。 3Q 毛利率承压,费用率管控优异:公司 3Q 毛利率同比-2.9pct 至 35.8%,主要由于原材料价格上涨叠加低毛利率的米兰纳收入占比提升。费用率方面, 3Q 管控较为优异,其中销售费用率同比-1.0pct 至 8.7%,管理费用率(含研发)同比基本持平,财务费用率同比+0.2pct 至 0.6%。 经营重心已向零售倾斜,有望重拾优势:公司已将部分恒大商业承兑汇票用于购买恒大相关资产,整体风险可控,并且公司正持续优化大宗渠道客户结构,暂停恒大业务虽短期使得大宗业务增长放缓,但随着经营重心向零售倾斜,公司有望凭借公司整装渠道与米兰纳品牌的顺利布局叠加传统零售渠道的调整优化,重拾零售优势,长期增长依然值得期待。 盈利调整和投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.50元/1.77元/2.09元,当前股价对应 PE 分别为 11、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示竣工回暖不及预期;整装渠道拓展不及预期;米兰纳品牌拓展不畅。
索菲亚 综合类 2021-09-03 19.49 -- -- 20.13 3.28%
20.13 3.28% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 43.0亿元,同比+68.3%,较 2019年同期+36.8%;实现归母净利润 4.5亿元,同比+30.1%,较 2019年同期+14.1%;实现扣非后归母净利润 4.1亿元,同比+91.6%,较 2019年同期+17.2%。 点评: 全品类同步高增,上半年经营表现符合市场预期。公司 Q2单季实现营收 25.4亿元,同比+41.8%(较 2019年同期+29.7%),实现归母净利润3.3亿元,同比-8.7%(较 2019年同期+15.5%),扣非后归母净利润 3.07亿元,同比+10.25%(较 2019年同期+14.23%)。具体分产品看,公司衣柜/橱柜/木门上半年分别实现收入 34.6/5.6/1.7亿元,分别同比+57.6%/+121.1%/+93.8%。衣橱木门全品类均实现高速增长,上半年整体经营表现符合市场预期。 新品类高增使得盈利能力短期下滑,随规模效应逐渐释放有望改善。公司上半年毛利率同比-2.74pcpts 至 34.74%,我们认为主要原因一是原材料价格于一季度大幅上涨;二是毛利率较低的橱柜和木门品类上半年增速较快,一定程度上拉低公司整体毛利率水平。未来随着新品类收入规模持续增长,规模效益逐渐释放,公司毛利率水平有望改善。上半年公司期间费用控制有效,期间费用率同比-4.3pcpts 至 21.78%,综合影响下上半年净利率同比-3.04pcpts 至 10.37%。 经销/大宗/整装全渠道齐头并进。经销渠道稳健扩张,上半年索菲亚柜类产品/司米/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳定制家居门店数量(含在装修及融入店)分别为 2770/1081/1225/286/32家。其中索菲亚柜类产品经销商运营效率显著提升,单店提货额同比+39.5%,客单价同比+6.6%至 1.31万元/单。大宗渠道稳步推进,客户结构持续优化,上半年实现收入 7.29亿元,同比+136.8%。整装渠道快速发展,上半年经销商合作叠加公司直签装企超 1700家,贡献收入 1.35亿元,较去年相比实现翻倍增长。 投资建议:全品类+多品牌+全渠道运营稳健,品牌力持续提升。公司品牌力、渠道力、数字化能力、产品力、供应链能力持续提升,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.4/17.0/19.5亿元,对应当前市值 PE 分别为 12/10/9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,原料价格大幅波动,渠道开拓不及预期。
索菲亚 综合类 2021-09-03 19.49 -- -- 20.13 3.28%
20.13 3.28% -- 详细
事件概述索菲亚发布2021年中报,2021H1公司实现营收43.00亿元,同比+68.30%,较2019H1+36.84%;实现归母净利润4.46亿元,同比+30.12%,较2019H1+14.06%;实现扣非净利润4.08亿元,同比+91.60%,较2019H1+17.23%。单季度看,2021Q2公司实现营收25.40亿元,同比+41.76%,较2019Q2+29.74%;实现归母净利润3.28亿元,同比-8.68%,较2019Q2+15.49%;实现扣非净利润3.07亿元,同比+10.25%,较2019Q2+14.23%。公司深化全渠道+多品牌+全品类的集团战略,业绩同比高增长。 收入端:大宗渠道高速增长,,整装渠道成新看点。 分渠道看,2021H1经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为33.81、7.29、1.47亿元,同比分别+58.11%、+136.83%、+79.32%,占比分别79.10%、17.06%、3.45%。公司持续深耕传统经销商渠道,以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1品牌组合多品类抢占全屋定制家居中低端市场,公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1710家,专卖店2770家,其中省会城市门店数占比14%(贡献收入占比34%),地级城市门店数占比22%(贡献收入占比25%),四五线城市门店数占比64%(贡献收入占比41%)。2021H1司米橱柜拥有949家经销商和1081家专卖店;“索菲亚”木门共有884家经销商、496家独立店(含在装修门店)和逾729家融入店;“华鹤”木门共有267家经销商和286家专卖店(含在装修店铺);旗下互联网轻时尚品牌米兰纳共有经销商214家和32家专卖店。 分产品看,2021H1衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元,同比+57.56%;橱柜实现收5.6亿元,同比+121.06%;木门实现收入1.72亿元,同比+93.81%。经销商运营效率在新架构、新管理流程、新绩效考核、新营销政策和新打法下得到提升,经销商单店提货额同比+39.48%,较2019H1+11.81%。截止至2021年6月底,索菲亚工厂端实现客单价13133.7元/单(不含司米橱柜、木门),同比+6.56%,较2019H1+20.37%;索菲亚康纯板的客户占比升至86%,订单占比升至87%。 利润端:费用管控卓有成效。 2021H1公司毛利率、净利率分别为34.74%、10.59%,同比-2.74pct、-2.98pct。2021Q2公司毛利率、净利率分别为37.17%、13.39%,同比-3.13pct、-7.47pct,环比+5.94pct、6.84pct。公司毛利率下滑主要是因为毛利率较低的橱柜和木门业务在公司的业务结构中的占比有所提升;分品类看,公司衣柜、橱柜、木门业务毛利率分别为37.96%、24.38%、16.16%,同比-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。净利率略有下滑主要系公司上半年信用减值损失2314.42万元,同比大幅提升。期间费用方面,2021H1公司费用率同比减少4.30pct至21.78%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/-2.04/-0.34/-0.09pct至10.10%/8.15%/3.00%/0.52%。Q2单季度公司期间费用率同比增加0.54pct至20.37%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.14/+1.65/+0.07/-0.04pct至9.65%/7.31%/2.89%/0.52%。公司管理费用率的增加主要是因为本报告期人工费用折旧费用增加。研发费用率增加主要为研发人员薪酬增加所致。 首次实施回购部分社会公众股,将用于股权激励或员工持股计划。 2021年6月,公司第四届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》,同意公司使用自有资金不低于5000万元(含)且不超过10000万元(含),以集中竞价交易方式回购部分社会公众股股份,回购股份价格不超过30元/股,回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划,回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。2021年7月6日,公司首次以集中竞价方式实施回购股份,回购股份数量42.41万股,占公司总股本91237万股的0.0465%;其中,最高成交价为23.35元/股,最低成交价23.03元/股,成交总金额为983.03万元(不含交易费用)。本次回购符合公司既定的回购方案。 投资建议公司延续对渠道优化,加快门店布局,推进大家居战略,全渠道、多品牌、全品类发展,营收和净利润均保持了正增长,我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续发展,大宗渠道增速迅猛,我们维持盈利预测,2021-2023年公司营收分别为100.09、114.85、131.67亿元,归母净利润分别为14.00、16.12、18.01亿元,对应PE分别为12、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示1)地产政策收紧,导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧,产品定价可能出现下调。
索菲亚 综合类 2021-09-02 18.55 24.00 40.76% 20.13 8.52%
20.13 8.52%
详细
事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收43.00亿元,同比+68.30%,归母净利润4.46亿元,同比+30.12%,扣非净利润4.08亿元,同比+91.60%。Q2单季公司营收25.40亿元,同比+41.76%,归母净利润3.28亿元,同比-8.68%,扣非净利润3.07亿元,同比+10.25%。 点评:衣橱木全品类开花,驱动收入高增。1)衣柜:21H1衣柜及配套品营收34.59亿元,同比+57.56%;“索菲亚”柜类定制产品拥有专卖店2770家,其中省会城市门店数占比 14%(贡献收入占比 34%),地级城市门店数占比 22%(贡献收入占比 25%),四五线城市门店数占比 64%(贡献收入占比 41%)。经销商渠道单店提货额同比+39.48%,同比 2019年+ 11.81%。索菲亚工厂端实现客单价 13134元/单(不含司米橱柜、木门),同比+6.56%,同比 2019年同期+20.37%。另外,截至21H1,索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%,订单占比已上升至 87%。2)橱柜:21H1营收5.62亿元,同比+121.06%;“司米”拥有经销商949家,专卖店1081家。3)木门:21H1营收1.72亿元,同比+93.81%。“索菲亚”木门拥有独立店 496家(含在装修门店),融入店逾729家;“华鹤”木门专卖店(含在装修店铺)286家。4)推出米兰纳定制家居——索菲亚旗下互联网轻时尚品牌,2021年独立招商,全渠道同时发力,截至21H1米兰纳共有经销商214家,专卖店32家。 大宗渠道增长亮眼,整装业务持续推进。分渠道看,21H1公司零售渠道收入35.28亿元,同比+58.20%;大宗收入7.29亿元,同比+136.83%;另外,2019年公司与实力较强的装企开展合作,21H1经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家,贡献收入 1.35亿元,同比去年全年实现翻倍增长,未来,整装、家装渠道将成为公司新增长点。 Q2毛利率、净利率同比均有下滑,盈利能力短期承压。21H1公司毛利率为34.74%,同比-2.74pct,净利率为10.59%,同比-2.98pct,期间费用率为21.78%,同比-4.30pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.10%、8.15%、3.00%、0.52%,同比分别下滑1.84、2.04、0.34、0.09pct。Q2单季公司毛利率为37.17%,同比-3.13pct,净利率为13.39%,同比-7.47pct,期间费用率20.37%,同比+0.54pct。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.50、1.77元,对应PE 分别为12.4、10.5倍。考虑公司衣橱木全品类开花,工程渠道快速放量,整装业务稳步推进,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.
索菲亚 综合类 2021-09-01 18.58 -- -- 20.13 8.34%
20.13 8.34%
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事件描述 公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入43.00亿元,同比上升68.30%;归属于母公司所有者的净利润4.46亿元,同比上升30.12%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.08亿元,同比去年增长91.60%。业绩符合预期。 事件点评 2021Q2,公司营收同比增长42%,大幅超越疫情前表现。二季度末合同负债7.80亿元,在手订单充足。2021Q2,公司实现营业收入25.40亿元,同比增长41.76%,相对2019Q2增长29.79%;归母净利润3.28亿元,同比下滑8.68%,相对2019Q2增长15.49%;扣非后归母净利润3.07亿元,同比增长10.25%,相对2019Q2增长14.13%。截至2021年6月底,公司合同负债金额达到7.80亿元,同比2020Q2末预收账款增长28.93%,显示出公司在手订单充足,下半年将逐步转化为收入。 专注“柜类定制专家”品牌战略,覆盖衣橱门全品类,实现纵深渠道全面发展。分产品来看,2021年上半年,衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元,同比增长57.56%;橱柜实现收入5.62亿元,同比增长121.06%;木门实现收入1.72亿元,同比增长93.81%。 积极打造全渠道营销体系,加强对经销商渠道的精细化管理,经销商运营效率得到提升。分渠道方面,经销商零售渠道收入占比79.10%,直营渠道收入占比3.45%,大宗业务渠道收入占比17.07%。截至2021年6月底,“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1,710家,专卖店2,770家,其中省会城市门店数占比14%(贡献收入占比34%),地级城市门店数占比22%(贡献收入占比25%),四五线城市门店数占比64%(贡献收入占比41%)。 经销商渠道单店提货额同比去年增长39.48%;同比2019年增长11.81%。 截止至2021年6月底,索菲亚工厂端实现客单价13,133.7元/单(不含司米橱柜、木门),同比2020年同期增长6.56%;同比2019年同期增长20.37%。 索菲亚此前在环保产品的洞察及多年的耕耘在2020年疫情的环境下得到了爆发。截至2021年6月底,索菲亚康纯板的客户占比已上升到86%,订单占比已上升至87%。此外,“司米”拥有经销商949家,专卖店1,081家;“索菲亚”木门共有经销商884家,独立店496家(含在装修门店),融入店逾729家;“华鹤”木门共有经销商267家,专卖店(含在装修店铺)286家;米兰纳共有经销商214家,专卖店32家。 大宗业务步入收获期,收入同比上年增长137%;整装业务步入高速增长轨道,收入已达去年全年的两倍,整装、家装渠道成为公司新增长点。 2021年上半年,公司大宗业务渠道收入(含衣柜、橱柜、木门及其他)达7.29亿元,同比上年增长136.83%。上半年,经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家,贡献收入1.35亿元,收入比去年全年实现翻倍增长。 未来,整装、家装渠道将成为公司新增长点。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为14.27、15.98、17.92亿元,同比增长19.66%、12.04%、12.11%,对应EPS 为1.56/1.75/1.96元,PE 为12.17/10.86/9.69倍,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
索菲亚 综合类 2021-09-01 18.58 -- -- 20.13 8.34%
20.13 8.34%
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事件:8月27日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入43.00亿元,同比增长68.30%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长30.12%;基本每股收益0.49元。 持续深化战略布局营收快速增长,成本变动较大致毛利率小幅下跌。Q2公司实现营收25.40亿元,同比增长41.76%,实现归母净利润3.28亿元,同比下跌8.68%。报告期内,公司综合毛利率为34.74%,较去年同期下跌2.74个百分点。二季度单季公司毛利率为37.17%,同比下跌3.13个百分点,环比上升5.94个百分点。受益于疫情防控有效以及战略布局合理导致营收大幅增长,上半年营业成本同比增长75.68%,成本变动高于收入变动进而导致毛利率微降。 公司费用管控良好,净利率略有承压。费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.10%/8.15%/3.00%/0.52%,较去年同期变动-1.84/-2.04/-0.34/-0.09个百分点。净利率方面,上半年公司销售净利率为10.59%,同比下跌2.98个百分点,其中第二季度销售净利率为13.39%,同比下降7.47个百分点,环比一季度上升6.84个百分点。报告期内毛利率微降,净利率略有承压。 深入贯彻落实全品类发展,橱柜木门业务爆发式增长。报告期内,公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收34.59/5.62/1.72亿元,同比增长57.56%/121.06%/93.81%,分别贡献主营业务营收的80.43%/13.07%/3.99%,毛利率分别为37.96%/24.38%/16.16%,较去年同期变动-2.34/1.19/6.77个百分点。公司围绕“大家居”战略积极拓展产品品类,覆盖衣橱门全品类,实现纵深渠道全面发展。橱柜与木门业务表现亮眼呈爆发式增长,整装业务的发展形成了新的柜类产品流量入口,公司先后上市6款具有强竞争力橱柜新品、2个空间系列、1个新封边技术板材,强化产品核心竞争力。 多渠道全面发展增速上升明显,整装、家装成增长新动能。经销商零售渠道,收入占比79.10%。其中“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1,710家,专卖店2,770家,四五线城市门店数量最多,占比64%,其贡献收入占比41%。公司加速渠道变革提升效率,该渠道单店提货额同比去年增长39.48%,工厂端实现客单价13,133.7元/单,同比增长6.56%。大宗业务渠道,营业收入为7.29亿元,占比17.07%,同比增长136.83%。公司坚持稳步推进的策略,持续优化客户结构的同时开拓支付能力有保障的工程客户。整装渠道,上半年营收1.35亿元实现同比翻倍增长,经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家,成为公司新增长点。 投资建议:公司逐步完成了全渠道、多品牌、全品类的战略布局,深化“大家居”战略,看好未来整装家装的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.51/1.85/2.16元,对应PE 为13X、10X、9X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
索菲亚 综合类 2021-09-01 18.58 -- -- 20.13 8.34%
20.13 8.34%
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业绩总结:公司发布 ] 2021年半年报。2021H1公司实现营收 43亿元(+ 68.3%),较 19H1增长 36.9%;实现归母净利润 4.5亿元(+30.1%),较 19H1增长 14.1%; 实现扣非归母净利润 4.1亿元(+91.6%),较 19H1增长 17.2%。单 Q2实现营收 25.4亿元(+41.8%);净利润 3.3亿元(-8.7%)。Q2收入保持较快增长,盈利能力暂时承压。 衣柜毛利率有所降低,盈利能力短期承压。上半年公司毛利率达 34.7%(-2.7pp),其中衣柜毛利率有一定幅度下滑。21H1衣柜/橱柜/木门业务毛利率分别为 38%(-3.3pp)/24.4%(+1.2pp)/16.2%(+6.8pp)。费用方面,上半年公司整体费用率为 21.8%(-4.3pp)。其中,销售费用率 10.1%(-1.9pp)/管理费用率8.2%(-2pp)/财务费用率 0.5%(-0.1pp)/研发费用率 3%(-0.3pp)。此外,21H1公司公允价值变动损益为 708万元(-95%,前值 1.4亿元),主要由于20H1证券投资计入当期损益的金额基数较高。综合影响下公司净利润率 10.4%(-3pp)。现金流方面,21H1公司经营活动净现金流为 46.2亿元(+66.3%); 筹资活动净现金流为 4.3亿元(21H1约-2300万),主要由于公司票据贴现业务及银行借款增加;应收账款为 19.8亿元(+84.8%),主要系期末应收大宗业务项目款增加所致。 各品类开店稳步推进,衣柜客单价持续提升。分产品来看,上半年衣柜/橱柜/木门分别实现营收 34.6亿元(+57.6%)/5.6亿元(+121.1%)/1.7亿元(+93.8%)。 其中,索菲亚柜类定制专卖店数量达到 2770家,较 20年底增加 51家。经过两年渠道改革,衣柜经销商运营效率得到提升,经销商渠道单店提货额同比增长39.5%;较 2019H1增长 11.8%。截止 21H1,索菲亚工厂端实现客单价 13133.7元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长 6.6%,较 19H1增长 20.4%。截至21H1,索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%。此外,司米橱柜专卖店 1081家(较 20年底+73家);索菲亚木门独立店 496家(含在装修门店),融入店逾 729家;华鹤木门专卖店(含在装修店铺)286家;米兰纳共有经销商 214家,专卖店 32家。 家装渠道步入正轨,合作伙伴加速转化。2021年上半年,公司大宗业务渠道收入(含衣柜、橱柜、木门及其他)达 7.3亿元(+136.8%)。家装渠道逐渐步入正轨,公司在全国范围与实力较强的装企开展合作,先后与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议,推出渠道专属产品,与零售渠道形成区隔,同时推动经销商与当地小型整装/家装公司/设计工作室合作。上半年经销商合作装企叠加公司直签装企逾 1700家,贡献收入 1.4亿元,收入比去年全年实现翻倍增长,渠道前景可期。 盈利预测与投资建议:预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.52元、1.77元、2.03元,对应 PE 分别为 13倍、11倍和 9倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
索菲亚 综合类 2021-08-31 19.36 -- -- 20.13 3.98%
20.13 3.98%
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事件:索菲亚发布 2021年半年报,收入表现亮眼,盈利能力暂时承压。 公司发布半年报,2021年上半年实现营业收入 43.00亿元,同比上升 68.30%;归母净利润 4.46亿元,同比上升 30.12%;归母扣非净利润 4.08亿元,同比去年增长 91.60%。 其中 2021年 Q2,公司实现营业收入 25.40亿元,同比 2019年增长 29.74%;同比 2020年增长 41.76%;归母净利润 3.28亿元,同比去年下降 8.68%,同比 2019年同期增长 24.80%;归母扣非净利润 3.07亿元,同比 2019年增长 14.23%,同比 2020年增长 10.25%。 持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局,客单价提升 6.56%。 分渠道来看,上半年经销商零售/直营/大宗渠道收入分别占比79.10%/ 3.45%/17.07%;整装等新兴渠道成为新增长点。上半年索菲亚经销商合作装企叠加公司直签装企逾 1700家,贡献收入 1.35亿元,收入比去年全年实现翻倍增长。 分产品方面,衣柜及其配套产品实现收入 34.59亿元,同比增长57.56%;橱柜实现收入 5.62亿元,同比增长 121.06%;木门实现收入1.72亿元,同比增长 93.81%。 产品方面,康纯板占比持续提升,康纯板的客户占比已上升到 86%,订单占比已上升至 87%。上半年索菲亚工厂端实现客单价 13133.7元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长 6.56%。 盈利能力暂时承压,下半年有望企稳,期末合同负债同比增 28.84%。 上半年公司实现综合毛利率 34.74%,较去年同期 2.74个 pct,实现净利率 10.59%,较去年同期下降了 2.98个 pct。我们估计公司盈利能力承压主要来自两个方面,一是上半年原材料成本以及折旧费用的增加,二是公司新业务以及新事业部成立后带来前期投入的增长。伴随原材料价格的平稳以及下半年收入的进一步扩大,预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。 费用方面,公司 2021年上半年期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.78%/10.10%/11.15%/0.52%/3.00%,同比下降了4.3/1.85/2.38/0.09/0.34个 pct。 此外,公司 2021年上半年期末的合同负债达 7.80亿元,同比增长28.84%。预示着 2021年下半年景气度有望延续。 投资建议预计公司 2021-2023年收入为 105.95/126.46/150.53亿元,同比分别增加 26.8%/19.4%/19.0%,归母净利润为 14.05/17.77/21.33亿元 同比分别增加 17.8%/26.5%/20.0%。2021年 8月 27日收盘价 19.03元对应 2021-2023年估值分别为 12.36X/9.77X/8.14X。 索菲亚已形成“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局:以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤 3+1品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场,专注“柜类定制专家”品牌战略,形成集团内相互呼应的产品研发和供应体系,覆盖衣橱门全品类。伴随公司经营的改善以及家居消费的整体复苏,预计 2021年公司收入有望突破百亿大关,维持“增持”评级。 风险提示新品牌招商开店不达预期,新业务新渠道发展不达预期。地产调控日益趋严对下游家居消费需求产生负面冲击。
索菲亚 综合类 2021-06-30 25.29 38.10 123.46% 24.54 -2.97%
24.54 -2.97%
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由定制衣柜领导者发展为柜类定制专家,经销渠道持续优化,大宗、整装新兴渠道积极拓展。 公司以定制衣柜起家,并自 2013年启动大家居战略,当前已形成衣柜、橱柜、木门及配套品联动的全屋产品矩阵。 2018年以来行业红利渐退,公司积极通过拓渠道、扩品类等提升收入规模, 近五年收入、利润 CAGR 均为 21%, 2020年衣柜/橱柜/木门收入占比分别达 80%/14%/3%,衣柜/橱柜近三年 CAGR 约 7%/27%;渠道结构以经销商专卖店为主,以大宗业务、直营店为辅,其中大宗渠道近年来快速增长,近三年 CAGR 达72%,与百强地产开发商合作把握精装红利,同时积极扩展整装等新兴渠道。 渠道、产品稳步升级,索菲亚柜类定制零售竞争优势突出。 伴随全屋定制深化, 公司衣柜及其配件产品种类愈发丰富, 收入规模行业领先,当前市占率约 5%,零售渠道仍为收入贡献的重要来源,大宗、整装渠道成为新增驱动力。 行业层面, 伴随 2020年地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现,低基数下家具零售需求预计将呈高增长态势,公司有望受益;借助于电商、整装多渠道发力, 多品牌矩阵完善, 以及公司在经销商管理机制、产品结构升级等方面变革成效逐步显现, 有望构筑中长期零售竞争优势。 大家居战略下橱柜、木门快速增长,未来依托零售+大宗发力,市占率仍存较大提升空间。 公司于 2014年、 2017年进入橱柜、木门行业, 零售、大宗共同发力,推动收入规模快速提升至行业前列。未来依托于衣橱木联动促销等方式, 公司市占率仍有较大提升空间; 借力于衣柜较为成熟的大宗渠道,公司有望加快开拓橱柜、木门的百强地产战略合作,实现大宗收入快速增长。 财务预测与投资建议 预测公司 2021-2023年归母净利润为 14.48/16.84/19.43亿元。公司作为柜类定制行业龙头,经历经销商渠道变革后,未来有望依托多品牌矩阵、 多元渠道运营、产品结构升级打开零售成长空间,整装等新兴渠道放量可期,给予公司 2021年 24倍市盈率估值,对应目标价 38.10元,首次给予”买入”评级。 风险提示 地产竣工、销售不及预期的风险;行业竞争加剧的风险
马莉 10 3
索菲亚 综合类 2021-05-03 29.16 -- -- 29.24 0.27%
29.24 0.27%
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康纯板占比持续提升、推动客单价上行期内公司持续推动中高端套餐销售&康纯板占比提升,实现客单价 13268元/单(同比+5.66%),康纯板客户订单占比由 20年底的 66%提升到 76%(客户占比由 74%提高至 79%),衣柜客单价同比增长 13%至 13095元/单。截至 21Q1期末,索菲亚柜类专卖店数量 2779家(较 20年底增加 60家),同时公司期内加速渠道下沉,省会/地级/四五线城市门店数占比分别为 14%/22%/64%,贡献收入占比分别为 34%/25%/41%。 厨柜、木门渠道数量扩张,多品类融合顺利 (1)司米厨柜业务:期末司米橱柜专卖店 1118家(较 20年底增加 10家),其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现 90%匹配,其余城市匹配率近 45%。 21年公司计划新开 100家司米厨柜独立店。 (2)木门业务:期末索菲亚木门融入店 661家(较 20年底增加 30家),独立店 408家(较 20年底增加 69家);华鹤品牌定制木门门店 277家(较 20年底增加 34家)。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到 70%,系列匹配率达到73.3%。 大宗渠道延续高增,米兰纳+整装扬帆起航 (1)传统经销渠道:21年预计继续优化淘汰尾部不少于 5%的经销商。 (2)大宗渠道:期内公司大宗渠道(含衣柜、橱柜、木门及其他)实现营收约3.62亿元(+226%),预计橱柜、木门贡献主要增量。 (3)整装渠道:期内与整装企业签约计划拓展顺利,实现销售额 3991万元(20年全年为 7417.31万元)。2021年的经营策略为深度挖掘存量装企的放量,有望贡献较大增量。 (4)米兰纳定制家居:期末米兰纳定制家居共有门店 60家(含在已营业门店4家),已发展加盟商 59家,全年开店目标 300家以上,实现一线城市 100%覆盖、二线城市 70%覆盖,21年公司制定米兰纳品牌收入目标为 1亿。 工厂转固拖累毛利率,大宗业务高增致应收款增长 21Q1综合毛利率 31.23%(较 19Q1下滑 3.16pct),主要系成都、黄冈新工厂投产并计提折旧,导致折旧增加,同时大宗业务的销售占比也在增加;期间费用率 23.81%(较 19Q1下滑 2.47pct);其中销售费用率 10.75%,相较 19年同期下降 2.03pct;管理+研发费用率 12.53%,相较 19年同期下降 0.4pct;研发费用率 3.16%,相较 19年同期增长 0.33pct;财务费用率 0.53%,相较 19年同期下降 0.04pct。综合来看,21Q1公司扣非归母净利率 5.75%,相较 19年 0.95pct。 21Q1公司账上预收款 6.07亿(同比 20Q1+1.88亿),保障公司 21Q2零售业务增长;应收款项+合同资产 18.59亿(20Q1为 10.72亿,+73%),主要系大宗业务增长较快。综合来看,期内公司经营性现金流净额-6.62亿(20Q1为-6.2亿,19Q1为-4.19亿)。 盈利预测及估值20年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效,21年增长动能更为充沛,持续看好长期成长。我们预计 21-23年分别实现营收 100.49/118.07/137.38亿,同增 20.31% /17.49% /16.36%;归母净利 14/16.64/19.62亿,同增 17.45% /18.83%/17.89%,当前股价对应 PE 为 19.74X /16.61X /14.09X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期
索菲亚 综合类 2021-04-30 29.60 -- -- 29.32 -0.95%
29.32 -0.95%
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公司发布21年一季报,21Q1公司实现收入17.6亿,同比+130.6%,较19Q1增长48.6%;21Q1归母净利1.2亿元,同比+812.3%,较19Q1增长10.3%;21Q1扣非归母净利1.0亿元,同比+254.5%,较19Q1增长27.4%。公司全渠道、多品牌、全品类共同发力,推动21Q1收入实现高增长。 多品牌持续发力,零售渠道门店数稳定增长。公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤构成的品牌矩阵抢占全屋定制高中低端市场。截至21Q1,公司终端门店数超过4600家,其中索菲亚柜类/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳分别拥有门店数2779家/1118家/408家(独立店)/227家/60家,21Q1分别新增60家/10家/69家/34家/60家。其中,司米橱柜从21Q1开始布局全屋门店的招商和建设。公司推出面向年轻人的互联网轻时尚品牌米兰纳,全年目标新增门店数350家,截至21年3月共新增门店60家(含已营业门店4家),加盟商59家。 全渠道变革成效明显,大宗业务持续高速发展,整装/家装渠道顺利拓展。分渠道看,21Q1零售/直营/大宗渠道占主营业务收入比例分别为74.5%/4.3%/20.7%。大宗业务21Q1收入达3.6亿元,同比增长226.2%,其中橱柜、木门品类实现高速增长。21Q1整装业务实现销售额3990.7万元,对比20年全年销售额为7417.3万元,整装/家装渠道拓展顺利,有望成为21年新增长点。 康纯板占比持续提升,客单价进一步增长。截至21年3月,索菲亚柜类定制产品的康纯板客户占比上升至79%,较20年底提升5pct;订单占比76%,较20年底提升10pct,康纯板占比进一步提升。截至21年3月,索菲亚工厂端实现客单价13268元/单(不含司米橱柜、木门),同比+5.7%,较20年末提升1.3%,客单价延续20年趋势持续上行。 费用管控得当,盈利能力具备提升空间。公司21Q1的毛利率为31.2%,同比+0.4pct,较19Q1下滑3.2pct;净利率为6.6%,同比+10.1pct,较19Q1下滑1.5pct。通常一季度固定费用摊销较多,我们认为随着全国七大生产基地产能利用率逐步提升,全年利润率具备回升空间。21Q1销售费用率为10.8%,同比-3.9pct;管理费用率9.4%,同比-11.4pct,原因为20Q1产能利用不充分,折旧费用导致管理费用率较高,21Q1大幅改善。21Q1研发费用率为3.2%,同比-1.4pct;财务费用率为0.5%,同比-0.2pct。 盈利预测与估值:我们预计公司21/22年分别实现归母净利润14.3/16.5亿元,同比分别+20.2%/+15.5%,对应PE分别为19.3/16.7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料风险,行业竞争加剧,新品拓展不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名