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索菲亚 综合类 2020-11-06 28.34 34.00 21.47% 31.33 10.55% -- 31.33 10.55% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报。2020年前三季实现营业总收入50.94亿,同比下降4.09%;实现归母净利润6.97亿元,同比下降3.17%,扣非后归母净利润5.84亿元,同比下降8.37%;实现基本每股收益0.76元。同时,公司公告全资子公司索菲亚家居(浙江)与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》,双方以货币资金出资设立合资公司,注册资本5000万元,其中浙江索菲亚认缴出资比例51%。 评论:三季度收入持续回暖,业绩表现符合预期。公司2020年Q3单季度营收25.39亿,同比+17.07%(Q1同比-35.58%,单Q2同比-8.48%);归母净利润3.54亿,同比+7.74%(Q1同比-115.48%,单Q2同比+26.46%),扣非后归母净利润3.71亿,同比+28.30%(Q1同比-182.46%,单Q2同比+3.61%)。整体来看公司业绩表现符合我们之前预期,预计随着全国范围内疫情影响减弱,公司衣柜、橱柜、木门业务有望持续快速恢复,收入业绩料将持续向好。 新品占比提升,盈利水平改善。公司前三季销售毛利率38.04%,同比+0.93pct,净利率14.04%,同比+0.32pct。我们认为原因为产品结构变化,高毛利率产品占比提升,至2020年9月底,索菲亚康纯板客户占比已从2019年初的14%上升到64%,订单占比已从2019年初的8%上升至52%。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.29pct至10.85%,管理费用率同比提升0.16pct至8.29%,研发费用率同比提升0.40pct至2.83%,财务费用率同比提升0.15pct至0.52%。 预计随公司产品结构优化及大宗业务规模效益显现,盈利能力料将持续回升。 渠道下沉与优化并举,大宗业务持续高增长。截至2020年9月30日,索菲亚全屋定制拥有经销商1594位,专卖店2666家(含大家居店、轻奢店);司米橱柜经销商923家(较年初增90家),专卖店1056家(较年初增211家);“索菲亚”木门经销商742家,独立店287家(含在装修店面)融入店604家;“华鹤”木门经销商189家,专卖店207家(含在装修店面)。TOB业务方面,截至2020年9月底,公司大宗业务渠道收入同比+54.83%,占营收比重提升至14.39%;同时公司积极拓展整装/家装渠道,2020年全年计划签约500家整装企业,与圣都家居合作也有望进一步助力公司整装业务发展。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。基于“新冠”疫情对家居行业零售渠道影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.59/13.24/14.99亿元(原预测值分别为12.03/13.35/14.81亿元),EPS分别为1.27/1.45/1.64元,对应当前市值PE分别为22/19/17倍。考虑到公司较强的品牌力与整装渠道开拓能力,维持公司目标价34元/股,对应2020年27倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
索菲亚 综合类 2020-11-05 28.37 -- -- 31.33 10.43% -- 31.33 10.43% -- 详细
Q3收入端恢复正增长,扣非利润同比增 28%,接单良好收入端看好 Q4持续改善。Q3收入端实现营业收入 50.94亿元,同比-4.09%;实现归母净利润 6.97亿元,同比-3.17%;扣非后归母净利润 5.84亿元,同比-8.37%。 分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 7.63/17.91/25.39亿元,同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%;实现归母净利润-0.17/3.59/3.54亿元,同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%;扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71亿元,同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%。Q3收入端如期回正,利润端投资收益对单季归母净利润增速带来一定波动,但扣非利润增速逐季向上,其中 Q3单季扣非利润同比增 28.3%。截至 Q3末,公司预收账款 7.37亿元,同比增加 1.46亿元,环比增加 1.32亿元。公司 Q3接单延续了 Q2的良好表现,看好 Q4业绩的进一步提升。 Q2起盈利能力回归正常水平,产品结构优化带动毛利率提升。Q1-3毛利率同比+0.82pcpts 至 38.07%;净利率同比+0.32pcpts 至 14.04%。分季度看,Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为 30.87%/40.3%/38.65% , 净 利 率 分 别 为-3.52%/20.86%/14.51%。毛利率的提升主要得益于新品及康纯板的拉动,截至 20Q3公司康纯板客户占比达到 64%,订单占比达到 52%。期间费用率同比+1.01pcpts 至 22.49%;其中,销售费用率+0.3pcpts 至 10.85%;管理费用率(含研发费用率 2.83%)同比+0.56pcpts 至 11.12%;财务费用率同比+0.15pcpts 至 0.52%。分季度看,Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为40.75%/19.83%/18.88%,Q2起公司期间费用率回归正常水平。 经营现金流及经营效率明显改善。实现经营现金流 4.8亿元,同比-20.35%; 其中 Q3实现现金流 5.79亿元,同比+54.37%,现金流取得显著改善。Q1-3经营现金流/经营活动净收益比值为 64.27%;销售现金流/营业收入同比-0.22pcpts 至 107.49%。经营效率方面,前三季度净营业周期 2.65天,同比上升 5.47天;其中,存货周转天数 40.54天,同比上升 14.26天;应收 账款周转天数 30.72天,同比上升 6.45天;应付账款周转天数 68.61天,同比上升 15.24天。随着收入端的不断恢复,经营效率呈逐级改善态势。 门店加速扩张,客单价持续提升,工程业务保持高增长。2020Q3公司工厂端实现客单价 12713元/单(不含司米橱柜、木门),同比+12.59%,保持着稳定上行的趋势。Q3索菲亚柜类定制新增门店 74家至 2666家(含大家居、轻奢店);司米橱柜新增 1家至 1056家;索菲亚木门新增 72家至 287家,另有 604家融入店;华鹤木门新增 35家至 207家。Q3门店加速扩张,疫情后公司把握行业中小企业出清机会,加大开店力度,有望抢占更多市场份额。前三季度工程业务同比+54.83%,估算单季同比实现翻倍增长。 投资建议:大家居战略稳步推行,电商引流效果显著,工程业务增长态势良好,司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。Q3公司接单维持高位,Q4业绩有望持续向上。预测公司 20-21年 EPS 分别为 1.26元、1.40元,对应 PE分别为 22X、20X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期;行业竞争加剧。
索菲亚 综合类 2020-11-04 28.68 33.88 21.04% 31.33 9.24% -- 31.33 9.24% -- 详细
公司披露披露2020年三季报。公司前三季度实现营业收入50.94亿元,同比减少4.09%;归母净利润6.97亿元,同比减少3.17%。其中单三季度实现营业收入25.39亿元,同比增长17.07%;归母净利润3.54亿元,同比增长7.74%。今年前三季度公司大宗业务实现同比增长54.83%,表现优异;整装渠道上,2020年全年计划签约500家整装企业。同时,截止2020年9月,索菲亚工厂端实现客单价12713元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.59%,公司客单价由2016年的8615元/单增长至当前的12713元/单,保持持续稳定的增长。 康纯板客户占比大幅上升,推动盈利能力增强。公司2016年推出了无甲醛添加康纯板,无醛板客户占比由2019年年初的14%增长至2020年9月的64%;康纯板订单由2019年年初的8%增长至2020年9月的52%。产品结构升级推动公司毛利率提升,单三季度毛利率38.65%。 整装渠道或加速发展。公司披露公告表示,子公司浙江索菲亚将与圣都装饰成立合资子公司,圣都装饰当前已完成江浙地区核心地级市场全覆盖,为全国67家城市客户提供一站式整装服务。合作圣都装饰是公司在整装渠道上的重大一步,渠道发展或加速。 预计2020-2022年业绩分别为1.30元/股、1.54元/股、1.83元/股股。 综合考虑公司在大宗业务上的快速放量,整装渠道或加速发展,零售业务中客单价持续稳定增长,橱衣木卫店面稳步扩张,大家居战略逐渐落地,给予公司2021年22倍合理PE估值,对应合理价值33.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示。大宗客户拓展不及预期,整装渠道不及预期,行业竞争超预期加速。
索菲亚 综合类 2020-11-02 28.10 -- -- 31.33 11.49%
31.33 11.49% -- 详细
业绩总结:公司前三季度实现营业收入50.9亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润7亿元,同比下降3.2%;扣非后归母净利润5.8亿元,同比下降8.4%。 单Q3公司实现营业收入25.4亿元,同比增长17.1%;实现归母净利润3.5亿元,同比增长7.7%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长28.3%。受益于下游需求回暖,公司三季度收入利润均明显改善。 盈利能力恢复,预收款大幅提升。2020年前三季度公司整体毛利率为38%,同比上升0.9pp;其中,衣柜及其配件毛利率同比上升1.4%,主要是因为产品结构发生变化,无醛添加康纯板销售占比提升。截至9月底,无醛添加康纯板的客户占比从2019年初的14%提升到64%,订单占比从2019年初的8%上升到52%,带动客单价提升12.6%达到12,713元/单。费用方面,前三季度公司总费用率为22.5%,同比增长1pp,其中销售/管理费用率分别为10.9%/8.3%,同比增长0.3pp/0.2pp。公司增加了研发人员薪资投入,研发费用同比增长0.4pp达到2.8%;财务费用率由于银行借款及票据贴现增加,同比增长0.2pp,达到0.5%。 综合来看,公司2020前三季度实现净利率13.7%,同比增长0.1pp,盈利能力恢复。三季度末公司应收款达到10.7亿元,同比增长21.2%,主要是由于公司大宗渠道快速放量。2020年前三季度公司预收账款7.4亿元,同比增长24.7%,反映出公司订单量持续向好。现金流方面,2020前三季度公司经营活动现金流量净额为4.8亿元,较上半年末增长5.8亿元,回款能力显著改善。 大宗业务集中放量,电商引流效果显著。分渠道收入方面,经销商渠道贡献收入82.1%,直营渠道贡献收入3.2%,大宗业务贡献收入14.4%。经销方面,2020年公司持续进行经销商管理改革和店面升级,前三季度末索菲亚门店总数达到2666家,司米达到1056家,并持续进行店面升级,为顾客展示更多的产品和风格,客户体验得以提升,进一步巩固了品牌的实力和龙头地位。大宗业务方面面,橱柜及木门大宗业务增长较快。2020年1至9月,大宗业务渠道收入占比14.4%,实现同比增长54.8%,部分上半年延迟交付的项目在三季度逐渐确认收入,大宗业务收入快速提升。整装方面,渠道开发持续推进。2020年全年公司计划签约500家整装企业,2020年度主要任务是打造专属产品、制度、流程和合作伙伴,目前该渠道还在导入期,预计明年整装/家装渠道会有较快成长。电电商引流方面,由于品牌力的带动,截至三季度末,电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比超45%,转化率也在持续提升。 对外投资步伐加快,供应链整合能力有望提升。公司发布两个对外投资公告,其一为全资子公司以自有资金认购吉福新材定向增发股票。吉福新材的主要产品包括同步对花板、UV板、平贴板、包覆板等装饰及家具用板材、以及浸渍纸、封边条等配套产品。本次投资或有利于公司向上游整合供应链,降低生产成本。 其二为全资子公司与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》,圣都装饰是一家大家居集成化服务商,为67家城市店提供整装服务。合同约定圣都装饰下属全部门店上线索菲亚家居的产品,到2024年底为止向公司采购额不低于6亿元。本次对外投资是公司对整装业务合作模式的探索,有望助力公司进一步加快开拓公司整装业务渠道。 盈利预测与投资建议::预计2020-2022年EPS分别为1.2元、1.41元、1.6元,对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险
索菲亚 综合类 2020-11-02 28.10 -- -- 31.33 11.49%
31.33 11.49% -- 详细
公司发布三季度报告, 前三季度实现收入 50.94亿元,同比下降 4.09%, 其 中 , Q1/Q2/Q3分 别 实 现 收 入 7.63/17.91/25.39亿 元 , 同 比 分 别 -35.58%/-8.48%/+17.07%, Q3单季度收入同比实现显著增长。 前三季度公 司实现归母净利润 6.97亿元,同比下降 3.17%, 其中, Q1/Q2/Q3分别实 现-0.17/3.59/3.54亿元,同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%; 实现扣非后 归母净利润 5.84亿元,同比下降 8.37%,其中 Q1/Q2/Q3分别实现 -0.65/2.79/3.71亿元,同比分别-182.46%/+3.61%/28.30%。收入按渠道划分, 经销商渠道占 82.05%,直营占 3.18%,大宗业务占 14.39%。 公司经营整体 改善,逐步走出疫情影响。 产品结构优化,毛利率持续改善,净利率继续保持稳定水平。 盈利能力方 面,前三季度公司毛利率 38.07%,同比提升 0.82pct,其中 Q1/Q2/Q3毛利 率分别为 30.87%/40.30%/38.65%,同比分别-3.52pct/+2.28pct/+0.54pct,排 除疫情影响,公司毛利率持续改善,主要原因为产品结构优化,毛利较高 的新品占销售比逐步提升,其中无醛添加康纯板的客户占比从 2019年初的 14%提升至 2020Q3的 64%,订单占比从 2019年初的 8%提升至 52%。前三 季度公司归母净利率 13.68%,同比提升 0.13pct,其中 Q1/Q2/Q3归母净利 率分别为-2.17%/20.05%/13.95%,同比分别-11.19pct/+5.54pct/-1.21pct, Q2盈利水平修复后, Q3继续保持稳定, 基本走出疫情影响。 传统零售销售渠道门店数量提升,客单价显著上涨。 截至 2020Q3, 公司 拥有终端门店超过 4000家,覆盖全国 1800多个城市和区域。 索菲亚柜类 定制产品新增店面 336家,拥有经销商 1594位,开设专卖店 2666家(含 大家居店、轻奢店)。其中省会城市门店数占比 15%(贡献收入占比 30%), 地级市门店数占比 28%(贡献收入占比 33%),四五线城市门店数占比 57% (贡献收入占比 37%)。经过对经销商渠道的管理变革,客户体验得以大幅 提升, 截至 2020Q3,公司工厂端实现客单价 12713元/单(不含司米橱柜、 木门),同比增长 12.59%,涨幅显著。司米橱柜拥有经销商 923位,专卖 店 1056家,同比扭亏为盈。截至 20Q3,公司共有索菲亚木门独立店 287家(含在装修店面),融入店 604家,经销商 742位;华鹤定制木门门店 207家(含在装修店面),经销商 189位。 线下线上同时发力, 借助互联网营销。 公司积极开拓电商渠道,截至 20Q3, 电商引流的客户总体占比从 16%提升至 25%,一线城市的电商客户占比超 过 45%,引流效果显著,转化率持续提升。 公司积极尝试营销新模式,从 2020年 2月到现在,公司连同经销商累计直播超过 600场。 618活动,公 司实现单品类天猫、京东双平台销售四连冠。 大宗工程业务扩张显著。 大宗工程渠道分为自营和经销商代理, 公司通过 自营方式直接跟全国前 50强地产商签约,经销商主要对接各地的开发商。 借助衣柜已有的大宗业务渠道,公司加快布局橱柜、木门品类的合作项目, 目前已与大多数国内 Top100房地产企业开展合作,并且成为多家医院、学 校等对环保要求高的机构或企业的指定供应商。 截至 20Q3,大宗业务渠道 占收入比为 14.39%,同比增长 54.83%。 探索整装深度合作模式, 投资设立合资公司。 整装/家装渠道,公司 2020全年计划签约 500家整装企业,与优质装企合作扩大市场份额。此外,公 司与圣都装饰设立合资公司,注册资本 5000万,公司认缴 51%,圣都装饰 认缴 49%,新公司将整合双方优势资源,从制造端入手,为消费者提供专 业家居一体化解决方案。圣都装饰专注家装领域 18年,是一家大家居集成 化服务商,目前业务已覆盖江浙总部地区核心地级市,以及合肥、武汉、 成都等全国多个一二线省会城市。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 11.38/12.45/13.27亿元,对应增速分别为 5.62%/9.37%/6.63%,对应 PE 估 值分别为 24X/22X/21X,维持“买入”评级 风险提示: 原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新产品 拓展不及预期等:
索菲亚 综合类 2020-11-02 30.00 -- -- 31.33 4.43%
31.33 4.43% -- 详细
1、2020年三季报:前三季度公司实现收入50.9亿元,同比下滑4.1%,归母净利润7亿元,同比下滑3.2%,扣非后下滑8.4%。Q3单季公司实现收入25.4亿元,同比增长17%,归母净利润3.54亿元,同比增长7.7%,扣非后增长28.3%。 2、全资子公司索菲亚浙江拟出资2550万元与圣都家居装饰在浙江金华合资设立索菲亚圣都公司,从事家居家装定制柜类、门、窗、墙板、阳光房等定制产品及非定制类配套家居产品生产销售业务33、全资子公司深圳索菲亚拟以1203万元认购吉福新材定向发行的159.68万股股份,占比4.8%;拟出资5000万元设立三级子公司索菲亚发展及四级子公司索菲亚置业零售增长恢复,工程业务贡献增量,业绩增长反弹:随着疫情影响的减弱及地产竣工回暖带来的家具需求回暖,三季度公司业绩增长显著加速,Q3单季公司实现收入25.4亿元,同比增长17%,各项业务加快恢复进程。分渠道看,经销渠道扭转上半年下滑趋势,三季度实现小幅增长。在产品升级的带动下,公司客单价稳步提升,前三季度客单价12713元,同比增长12.59%。19年以来,公司持续加强经销体系改革,淘汰落后经销商,并引入更有实力和成长潜力的经销商,新经销商在门店升级等方面投入都有所增强,同时也进一步激发了经销体系活力,报告期内索菲亚定制柜新增门店336家,专卖店总数达到2666家。同时,电商渠道的积极耕耘效果也颇为显著,报告期内公司电商引流客户占比提升至25%,一线城市电商客户占比更高,达到45%。公司今年开始整装/家装渠道拓展,通过总部直接签约及经销商签约方式,根据公司公告,全年计划签约整装企业500家,同时推出相应的系列产品,为明年渠道加速增长奠定基础。工程业务成为公司业绩增长的重要拉动力,Q3增长大幅加速,报告期内工程业务实现收入7.3亿元,同比增长54.8%,增速快速提升。 产品结构持续升级,毛利稳步提升,盈利能力有所提升:前三季度公司综合毛利率38.07%,同比提升0.82pct;其中衣柜及配件业务毛利率接近42%,同比提升1.37pct,主要受益于公司不断进行产品升级,高端/轻奢类产品占比不断提升,无醛添加板客户占比也提升至64%,订单占比提升至52%。前三季度公司期间费用率22.49%,同比提升1.01pct;其中销售、管理研发、财务费用率分别+0.29pct、+0.56pct、+0.15pct,单三季度管理费用率由于社保政策减免&疫情环境下差旅等费用的降低,下降1.3pct。报告期内公司公允价值变动损益1亿元,主要为公司持有奥飞数据股票公允价值上升所致。 现金流有所提升,预收款项显著提升:报告期内公司经营性净现金流4.8亿元,扭转上半年由于疫情影响现金流为负的局面,Q3单季度公司经营性净现金流5.8亿元,是公司净利润的1.7倍,现金流情况较好。截止Q3末,公司预收账款7.4亿元,环比Q2提升1.33亿元,同比提升1.46亿元,为后续业绩加速增长奠定基础。应收票据&账款10.6亿元,环比略有下降,应收账款周转天数31天,在公司工程业务占比持续增加的情况下维持合理水平。存货6.1亿元,同比增长80%,主要为大宗业务发出商品未能完成安装工序带来的阶段性存货增高。 与家装公司合资成立子公司,实现深度绑定,探索家装渠道新模式:公司拟出资2550万元与圣都家居装饰在浙江金华合资设立索菲亚圣都公司,从事家居家装定制柜类、门、窗、墙板、阳光房等定制产品及非定制类配套家居产品生产销售业务。圣都家居是江浙地区颇具规模的家装龙头企业,预计19年收入规模达到33亿元。合资成立子公司,对家装公司来说可进一步优化供应链,更深度参与生产制造环节,分享相关利润;对公司来说,更深度绑定家装企业,更好的实现精装客户向公司客户的转化,实现双赢。 投资建议:我们预计公司20-22年归属上市公司股东净利润分别为11.7亿元、12.9亿元、14.2亿元,分别增长8.3%、10.3%、10.1%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,房地产市场恢复不及预期
索菲亚 综合类 2020-11-02 30.00 -- -- 31.33 4.43%
31.33 4.43% -- 详细
扣非后净利润增速超预期,工程扩品类红利如期快速释放,维持“买入”评级2020Q1-Q3公司实现营收50.94亿元(-4.1%),归母净利润6.97亿元(-3.2%),扣非归母净利润5.84亿元(-8.4%)。其中,2020Q3公司收入25.39亿元(+17.1%),归母净利润3.54亿元(+7.7%),扣非归母净利润3.71亿元(+28.3%),扣非后净利润增速较快源于2020Q3公司所持股票公允价值变动收益减少。业绩符合预期,维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润11.89/13.35/15.40亿元,对应EPS为1.30/1.46/1.69元,当前股价对应PE为23/21/18倍,维持“买入”评级。 分渠道看:经销环比提速,工程收入显著超预期,整装迎战略性拐点1)经销:经销渠道2020Q1-Q3收入41.8亿元,2020Q3单季度收入为20.3亿元,据我们估算2020Q3公司经销渠道收入同比约7%,增速环比有较显著改善。康纯板占比继续大幅提升,带动2020Q3末客单价同比增长12.6%至12713元/单。 2)工程:2020Q1-Q3收入约7.3亿元,其中2020Q3收入约4.2亿元,我们估算单季度收入增速接近115%,显著超出市场预期。公司橱柜和木门在工程渠道的品类拓展红利开始快速释放。一方面,公司经过近两年调整,工程渠道扩品类的意愿更为坚定。另一方面,借力衣柜前期的客户积累,公司扩品类阻力较小。 3)整装:2020年10月公司与圣都家居装饰在浙江金华设立合资公司。圣都装饰是全覆盖江浙总部地区核心地级市场,并在合肥、武汉、成都等全国多个一二线省会城市有直营体系市场布局的家装公司,公司整装有望迎来战略性拐点。 毛利率继续提升,现金流环比大幅改善,业绩前瞻指标持续向好受益于产品结构优化,公司毛利率同比继续提升。2020Q3单季度毛利率为38.65%(+0.54pct)。2020Q3经营性现金流净额为5.79亿元,环比大幅改善。业绩前瞻指标中,2020Q3期末预收款7.37亿元,同比增长24.7%,环比2020H1期末有所提升并且优于收入增速。2020Q3期末公司存货为6.09亿元,同比增长75.91%。 在2020Q3大宗收入确认大幅提速的情况下,公司存货依然保持着较快增速。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;工程渠道拓展不及预期
索菲亚 综合类 2020-11-02 30.00 -- -- 31.33 4.43%
31.33 4.43% -- 详细
公司发布三季报,2020前三季度实现营收50.9亿元,同比-4.1%,归母净利润同比-3.2%至7.0亿元。其中3Q实现营收25.4亿元,同比+17.1%,实现归母净利润3.5亿元,同比+7.7%,净利润增速环比放缓主要受证券投资在3Q公允价值变动影响(约减少3800万),扣非归母净利润同比+28.3%至3.7亿元。 经营分析工程大幅发力,零售展现良好复苏态势::随着国内疫情基本消散,3Q销售安装等环节基本回归正常,公司对经销商管理变革逐渐显现成果,助推公司3Q整体营收增长17.1%至25.4亿。分渠道来看,经销渠道3Q实现营收20.3亿,同比+9.7%,其中截止到9月底衣柜店(含大家居、轻奢店)同比增加14家至2666家,橱柜店同比增加216家至1056家。此外,直营渠道3Q实现营收7922.0万,同比+12.0%,整体来看,零售渠道(经销+直营)在3Q已重回双位数增长,展现良好复苏态势,预计主要依托客单价拉动,截止到9月底,公司客单价(不含橱柜、木门)同比+12.6%至12713元/单。工程渠道方面,3Q营收同比+74.8%至4.2亿,预计主要由于上半年出货后因疫情推迟了安装节奏,集中在3Q安装确认收入,并且预计依托衣柜与大型地产商的深度合作,3Q橱柜、木门在工程渠道也取得较好增长。此外,公司整装渠道进展顺利,全年目标签约500家装企,并于近日与知名装企圣都装饰达成合作,成立合资公司,打开整装深度合作新模式,强强联合有望加速公司整装业务发展。 毛利率、费用率同比均有所优化::公司前三季度整体毛利率同比上升0.8pct至38.0%,其中3Q整体毛利率同比+0.5pct至38.7%,主要由于康纯板占比持续上升推动衣柜及配件前三季度毛利率提升1.4pct。截止至9月底,无醛添加康纯板的客户占比已达64%(去年同期25%),订单占比上升至52%(去年同期20%)。费用率方面,前三季度费用率同比+1.0pct至22.5%,但3Q由于公司费用管控优化叠加规模效应显现,费用率整体同比下降1.2pct至18.9%,其中销售费用率同比-0.2pct至9.7%,管理费用率同比-1.2pct至8.7%。 程经销管理变革红利开始显现,工程+整装有望驱动更快增长:根据我们渠道调研显示,公司在十一期间终端零售继续改善,预计为4Q业绩奠定良好基础。展望明年,零售渠道方面,随着公司对于经销商管理变革的深化,精细化管理进一步加强了终端零售运营能力,在提升终端份额的同时产品结构持续优化,零售渠道有望迎来持续高质量发展。工程渠道方面,公司依托衣柜在工程渠道良好的品牌力、产品力,橱柜、木门大宗业务拓展较为顺利。此外,随着公司整装渠道的加速开拓,公司全渠道布局越发完善,工程+整装渠道有望迎来放量。 盈利调整和投资建议我们预计2020-2022年EPS为1.27、1.49元、1.74元,当前股价对应2020-2022年PE分别为24、20和17倍,看好公司经销管理变革红利逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复;招商不达预期;橱柜大宗业务进展不畅;整装渠道拓展不畅
索菲亚 综合类 2020-11-02 30.00 -- -- 31.33 4.43%
31.33 4.43% -- 详细
事件:2020Q1-3实现收入50.94亿元,同比-4.1%;归母净利润为6.97亿元,同比-3.2%;扣非归母净利润为5.84亿元,同比-8.4%。其中2020Q3实现收入25.39亿元,同比+17.1%;归母净利润为3.54亿元,同比+7.7%;扣非归母净利润为3.71亿元,同比+28.3%。 公司Q3经营修复,高毛利产品占比提升。公司上半年受疫情影响较大,家居需求出现后置,Q3公司收入和利润端均明显修复。2020Q1~3收入同比增速分别为-35.6%/-8.5%/+17.1%,归母净利润增速分别为-115.5%/+26.5%/+7.7%。2020Q1-3公司整体毛利率为38.0%,同比+0.9pct;其中,衣柜及其配件毛利率同比+1.4pct,主要是因为新产品占比持续上升,尤其是无醛添加康纯板销售占比的提升。无醛添加康纯板的客户占比从2019年初的14%提升到64%,订单占比从2019年初的8%上升到52%。 经销渠道推进管理变革,大宗渠道快速增长。2020Q1-3公司经销/大宗/直营渠道收入占比分别为82.1%/14.4%/3.2%。1)经销:2019年公司开始对经销商渠道进行管理变革,经销商的作战能力增强,盈利能力改善,加大投入对店面升级改造,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。2020Q1-3实现客单价12713元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长12.6%。2020Q1-3司米橱柜实现净利润888.28万元,较上年同期扭亏为盈。截止9月末,衣柜/橱柜/索菲亚木门/华鹤木门门店分别为2666/1056/287/207家。 2)2020Q1-3大宗业务同比增长54.8%。大宗工程分为自营和经销商经营两种,直营大宗主要是公司直接跟全国前50强的房地产开发商签约,经销商经营主要对接的是各地的开发商。借助衣柜产品早前与大型地产的深度合作,公司加快开拓橱柜、木门品类的百强地产战略合作,实现较快增长。 3)整装:2020年全年计划签约500家整装企业。4)电商引流:公司一直在积极耕耘电商渠道。由于品牌力的带动,截止至2020年三季度,电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比逾45%。目前公司电商渠道的引流成效在行业名列前茅,转化率也在持续提升。 毛利率同比提升,预收款项支撑未来增长。公司2020Q1-3实现毛利率/净利率分别为38.1%/14.0%,分别同比+0.8/+0.3pct;单Q3分别为38.7%/14.5%,分别同比+0.1/-1.2pct,分别环比-1.6/-6.3pct。公司2020Q1-3期间费用率为22.5%,同比+1.0pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/8.3%/0.5%/2.8%,分别同比+0.3/+0.2/+0.2/+0.4pct。2020年9月末公司预收款项达到7.37亿元,同比+24.7%,环比+21.8%。表明公司前端接单良好,将对未来收入增长形成支撑。公司定制衣柜零售端竞争力充足,工程端同开始力,中长期增长可期,维持“买入”评级。预计公司2020~2022年实现归母净利润11.75/13.05/14.62亿元,同比增长9.1%/11.0%/12.0%,对应PE23.1X/20.9X/18.6X。 风险提示:疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。
马莉 9
索菲亚 综合类 2020-10-30 29.40 -- -- 31.33 6.56%
31.33 6.56% -- 详细
公司发布20年三季报:20Q1-Q3实现营收50.94亿元(-4.09%),归母净利6.97亿元(-3.17%),扣非净利润5.84亿元(-8.37%),非经常性损益主要包括投资收益1.27亿元,政府补助0.25亿元;其中Q3单季度实现营收25.39亿元(+17.07%),归母净利3.54亿元(+7.74%),扣非净利润3.71亿元(+28.3%),扣非口径利润增长表现超预期。 同时公司公告:(1)子公司浙江索菲亚与圣都家居装饰有限公司设立合资公司,注册资本5000万,索菲亚、圣都装饰各占51%、49%。(2)子公司深圳索菲亚以1204万元投资吉福新材4.8%股权,吉福新材为新三板上市装饰板材生产商,对上游进行整合。 投资要点经销商渠道优化改革收获成效,门店数量逆势扩张抢占份额公司19年开始对经销商体系进行大刀阔斧的管理变革,通过千分制精细化考核积极引入高潜力、高成长性的经销商,并持续进行店面投入和升级,加快新产品上样,升级终端店面形象,提升消费者体验;同时公司在疫情背景下逆势加大开店力度,1-9月合计衣柜专卖店新增165家至2666家,厨柜新增211家至1056家,木门新增104家至494家,其中单Q3衣柜/厨柜/木门分别新增74家/1家/107家,疫情背景下中小品牌加速出清,公司渠道梳理完毕后加大扩张力度,有望收割市场份额。 电商引流占比提升,整装、大宗新渠道顺利开拓期内公司多渠道运营综合实力持续提升,看分渠道来看:(1)电商引流:目前索菲亚电商渠道的引流成效在行业名列前茅,转化率也在持续提升。截止2020Q3,公司电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比逾45%。 (2)整装业务:行业渠道流量逐渐碎片化趋势,家装渠道成为了新的柜类产品流量入口,公司积极发展地方家装公司成为经销商共同开设整装大家居门店,2020年全年计划签约500家整装企业,截止20H1门店数达到303家(+87家),预计Q3或增长至接近400家。同时公司公告与盛圣都装饰合资子公司开展整装深度合作,看好明年整装渠道高速成长。 (3)大宗业务:今年公司逐渐将厨柜、木门作为大宗增量的重心、预计放量情况较好,Q1-Q3公司大宗渠道实现营收7.33亿(+55%),占主营业务收入14.39%(+5.5pct);其中单Q3实现4.23亿(+131%),除受益精装景气外,部分Q2出货滞后至Q3确认收入。 康纯板销售占比提升驱动毛利率和客单价提升Q1-Q3索菲亚实现客单价12,713元/单(出厂口径,不含司米橱柜的14%提升到64%,订单占比从2019年初的8%上升到52%。我们认为龙头与无醛板供应商有较好的合作,而小企业货源紧张,可能会面临淘汰出清,有利于市场进一步集中。 Q3费用控制良好,盈利能力显著提升20Q1-Q3综合毛利率38.07%(+0.82%)。其中,衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%。期间费用率22.49%(+1.01%),其中销售费用率10.85%(+0.29%);管理+研发费用率11.12%(+0.56%),研发费用率2.83%(+0.4%),财务费用率0.52%(0.15%)。综合来看,2020年Q1-Q3归母净利率13.68%(+0.13pct)。 20Q3单季度毛利率38.65%(+0.54%)。单Q3期间费用率合计18.88%(-1.26%),其中销售费用率9.74%(-0.18pct),管理+研发费用率8.7%(-1.25pct)、降本增效显著,财务费用率0.44%(+0.17pct)。综合看Q3单季度归母净利率13.95%(-1.21pct),但扣非净利率14.61%(+1.28pct)。 障预收款增长保障Q4业绩,现金流表现靓丽营运能力:期末公司账上预收款7.37亿元,较20H1增加1.32亿,保障公司Q4零售业务增长;存货6.09亿元,较20H1增加0.82亿,存货周转天数较去年同期增加14.26天至40.54天;应收账款及票据10.66亿,较20H1减少0.04亿,应收账款周转天数较去年同期增加18.33天至55.84天。综合来看,期内公司经营性现金流净额4.8亿(-20.4%),20Q3单季度5.79亿(+54.4%),增长亮眼。 盈利预测及估值Q3公司零售端显著回暖、工程渠道高增,我们持续看好公司Q4业绩弹性。中长期来看,公司产品结构持续升级、多品牌多渠道同步推进,且整装业务有望进入放量阶段,持续看好成长!我们预计20-22年分别实现营收80.81/94.67/109.05亿,同增5.14%/17.15%/15.2%;归母净利11.67/13.62/15.74亿,同增8.33%/16.67%/15.6%,当前股价对应PE为23.58X/20.21X/17.48X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期
索菲亚 综合类 2020-10-30 29.40 -- -- 31.33 6.56%
31.33 6.56% -- 详细
事件描述述公司布发布2020年第三季度报告::报告期内,公司实现营业收入50.94亿元,同比下降4.09%;归属于上市公司股东的净利润6.97亿元,同比下降3.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.84亿元,同比下降8.37%。业绩基本符合预期。 事件点评Q3营收、扣非净利润增速环比大幅提升,款报告期末预收账款5.08亿亿长元,同比增长35.52%,预期第三季度取得订单量大幅增加。2020Q3,公司实现营业收入17.91亿元,同比下滑8.48%,实现归母净利润3.59亿元,同比增长26.46%;实现扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长3.61%。 2020Q2,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为17.91亿元(-8.48%)、3.59万元(+26.46%)、2.79亿元(+3.61%),Q3各项增速环比分别提升25.55、-18.72、24.69个百分点。 受益于产品结构优化,公司毛利率净利率均实现提升,期间费用率显著下降,与此同时研发投入继续加大,当期研发费用长同比增长11.89%。2020前三季度,毛利率、净利率分别为38.07%、14.04%,较去年同期分别提升0.82、0.32pct,主要受益于产品销售结构变化,本期毛利较低特价产品销售占比下降,毛利率高的产品销售占比上升。其中,衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%,主要是因为产品结构发生变化,新产品占比持续上升,尤其是无醛添加康纯板的销售占比的提升,客户占比提升到64%,订单占上升到52%。公司已成为中国无甲醛板材最大的使用者。2020前三季度,公司销售期间费用率为22.49%,较去年同期下降1.01pct。其中,销售费用率10.85%(+0.30pct);管理费用率11.12%(+0.56pct),其中包含研发费用1.44亿元,同比增长11.89%;财务费用率0.52%(+0.15pct)。 积极打造全渠道营销体系,加强对经销商渠道的精细化管理,2020前前三季度,长索菲亚工厂端实现客单价同比增长12.59%。截至2020年9月30日,“索菲亚”拥有经销商1594位,专卖店2666家。司米橱柜拥有经销商923位,专卖店1056家。索菲亚木门拥有经销商742位,独立门店287家,融入店604家。华鹤木门拥有经销商189位,独立门店207家。目前公司电商引流占比已经超过25%,一线城市超过45%。大宗业务步入收获期,整装业务加速开拓,积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,看好未来增长动能。2020年1~9月,大宗业务渠道收入实现同比增长54.83%,目前收入占比14.39%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作,公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作,实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业,截止2020年6月底,已签约家数达300家。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11. 11、14.01、16.69亿元,同比增长3.08%、26.18%、19.12%,对应EPS为1.22/1.54/1.83元,PE为24.78/19.64/16.49倍,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
索菲亚 综合类 2020-09-08 28.38 -- -- 29.58 4.23%
31.33 10.39% -- 详细
潜心变革近两年,竞争格局演化和内部优化超出市场预期,维持“买入”评级 本篇报告将索菲亚发展历程划分为三个阶段:行业红利期快速粗放式增长,红利消退初期经历阵痛,积极变革后成果初显。经过复盘后,我们发现市场对于索菲亚仍延续了调整阵痛期的低预期,公司估值相对较低。但我们认为通过2019年后近两年的积极变革,索菲亚的内部优化和外部行业演化趋势已超出市场预期。维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润11.89/13.35/15.40亿元,对应EPS为1.30/1.46/1.69元,当前股价对应PE为22/20/17倍,维持“买入”评级。 行业红利期粗放式增长,行业增速下滑后迎来调整阵痛期 2017H1前,需求景气叠加定制渗透率提升,索菲亚迎来戴维斯双击,PE中枢一度维持在45倍左右,并且高业绩增速持续消化高估值,定制家居行业市场偏好也达到近年顶点。但在地产政策收紧等因素影响下,2017Q4起索菲亚等定制家居企业利润增速开始下滑,进而导致定制行业的市场偏好出现分歧,索菲亚估值逐渐下行。2018H2,地产数据持续下行以及工程渠道兴起,索菲亚等定制家居零售龙头公司竞争格局进一步恶化。公司缺陷也被市场放大(经销商管控乏力、品类拓展难度大、工程渠道占比低),公司估值从而下杀至明显低于同业竞争对手。 公司内部积极变革,行业趋势再演化,2020年中报数据验证索菲亚已到拐点 1)而2019年后,我们认为索菲亚所做对的三件事:①加大经销商管控力度,逐步转向精细化管理;②产品战略正确,发力康纯板、轻奢赛道;③积极拥抱渠道变革,理顺工程渠道,布局整装渠道。2)行业也在向积极方向再演化:①竣工缺口回补需求,有望带来需求小阳春;②衣柜正逐渐取代橱柜成为零售渠道流量入口;③渠道多元化,龙头优势突出;④工程渠道缓解行业供给过剩隐忧。3)中报数据也可验证索菲亚已到拐点:①经销渠道,预收账款大幅改善,一线城市占比高使得2020H1接单增速显著高于订单转化增速。②工程渠道,工程渠道收入确认因疫情滞后,但出货额同比大幅改善。存货余额的大幅提升也可验证。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;工程渠道拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2020-09-07 27.37 -- -- 29.58 8.07%
31.33 14.47% -- 详细
8月27日晚间,公司发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入25.55亿元,同比下降18.70%;归母净利润3.43亿元,同比下降12.35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.13亿元,同比下降38.81%。业绩基本符合预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升,净利润同比增长26.46%,实现扭亏为盈,Q2前端接单恢复正增长,预计Q3转化为工厂订单。2020Q2,公司实现营业收入17.91亿元,同比下滑8.48%,实现归母净利润3.59亿元,同比增长26.46%;实现扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长3.61%。从前端接单的数据来看,线下门店在Q2的接单已经恢复了正增长,尤其是省会城市,店面接单增长10%。店面接单传导到工厂订单需要2-3个月,因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.63亿元(-35.58%)、-1654.61万元(-115.48%)、-6549.10亿元(-182.46%),Q2各项增速环比分别提升27.10、141.94、186.07个百分点。 盈利能力显著优化:2020H1毛利率净利率均实现提升,其中Q2净利率同比增加5.88pct至20.86%。2020H1,毛利率、净利率分别为37.48%、13.57%,较去年同期分别提升0.83、1.19pct,其中Q2单季度毛利率为40.30%(同比+2.28pct)、、净利率为20.86%(同比+5.88pct);2020H1,公司销售期间费用率为26.08%,较去年同期增加3.67pct。其中,销售费用率11.95%(+0.96pct);管理费用率13.53%(+2.55pct),其中包含研发费用0.85亿元,同比增长7.11%;财务费用率0.61%(+0.17pct)。分品类来看,上半年全品类毛利率实现了1.05pct的增长,其中定制衣柜及其配件毛利率为41.26%(+1.31pct),定制橱柜及其配件毛利率为23.19%(-4.38pct),木门毛利率为9.39%(-0.90pct)。Q2报告期内,全品类毛利率为40.17%(+2.30pct),衣柜及其配件毛利率实现了3.64pct的增长,主要受益于产品销售结构变化,本期毛利较低特价产品销售占比下降,毛利率高的产品销售占比上升。Q2橱柜及其配件毛利率为24.18%(-6.98pct);木门毛利率为9.85%(-8.74pct);家具家品毛利率为23.22%(+11.80pct)。 持续推进全屋定制多品类布局,高端系列、轻奢产品、康纯板等热卖再次证明了公司研发设计的前瞻性、品牌力和产品力。分产品品类来看,2020H1,定制衣柜及其配件实现收入20.79亿元(-18.41%),收入占比提升0.28pct至81.38%,家具家品实现收入1.16亿元(-35.80%);橱柜及其配件实现收入2.54亿元(-18.45%),收入占比提升0.03pct至9.95%;木门实现收入0.89亿元(+9.93%),收入占比提升0.90pct至3.46%。2020年上半年公司新增7个系列、21个花色、7款门款。截至2020年6月底,索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%,订单占比已上升至34%。 积极打造全渠道营销体系,加强对经销商渠道的精细化管理,上半年工厂端客单价同比增长12.80%。上半年公司主营业务收入中,经销商渠道贡献收入84.25%,直营渠道贡献收入3.24%、大宗工程业务贡献收入12.13%。上半年索菲亚新增门店68家,司米新增门店126家,两个品牌全新整改店面达110家,新品上样门店达803家。截至2020年6月30日,“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500多位,专卖店达2592家(含轻奢店)。截止至2020年6月,索菲亚工厂端实现客单价12324元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.80%。 大宗业务步入收获期,整装业务加速开拓,积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,看好未来增长动能。2020年上半年,大宗业务占公司主营业务收入12.13%,出货金额同比去年增长39.85%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作,公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作,实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业,截止2020年6月底,已签约家数达300家。 投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.06、14.26、15.68亿元,同比增长11.94%、18.22%、10.00%,对应EPS为1.32/1.56/1.72元,PE为18.29/15.47/14.07倍,上调至“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名