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索菲亚 综合类 2022-11-18 17.10 -- -- 17.28 1.05% -- 17.28 1.05% -- 详细
事件:11月14日,公司发布公告,董事会同意公司以3.43亿元收购法国SG所持司米公司49%股权,交易完成后司米公司将成为公司全资子公司。 全资控股充分赋能,品类协同共促发展。公司全资控股司米后可实现充分协同:1)司米完全纳入公司体系后,可充分利用公司资源,畅通全品类协同,加快市场渠道布局;2)法国方退出后,由专注中国市场管理层进行管理,将降低沟通成本,提升整体效率。 2022年前三季度,司米品牌实现营收7.21亿元。橱柜产品工厂端平均客单价为12,132元,同比增长6%;在已转型全屋策略门店中,订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价为36,528元,全屋策略多品类协同成效显著。 渠道战略调整,结构持续优化。此前司米品牌同索菲亚主品牌经销商重叠度较高,伴随公司战略调整,品牌间经销商重叠率逐步降低,导致司米品牌经销商及专卖店数量持续下滑。截至2022年第三季度,司米品牌拥有663个经销商、584家专卖店,分别较2021年末下降266个、538家。结构来看,全品类战略持续落地,门店结构持续优化,截至22Q3,司米品牌全屋店已达到62家,衣柜上样门店增加至131家,共占门店整体比例为33.05%,较Q2提升14.45pct。 投资建议:公司多品牌、全品类、全渠道战略持续深化,战略调整成效显著,零售端整家战略持续带动客单价提升,整装端维持高速扩张,大宗渠道在保交付落地下实现改善,看好公司未来成长,预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.33/1.57/1.86元/股,对应PE为13X/11X/9X,维持“推荐”评级。风险提示:经济增长不及预期、房地产市场恢复不及预期、疫情反复及市场竞争加剧的风险。
索菲亚 综合类 2022-11-15 17.00 -- -- 17.83 4.88% -- 17.83 4.88% -- 详细
公司概况:定制衣柜龙头,发展全渠道多品牌全品类。索菲亚始创于2001年,系我国定制衣柜领域开创者。逐渐形成覆盖定制家居全品类的产品矩阵。渠道流量入口多元化布局,线下零售开设终端门店逾4000家,覆盖全国1800个城市和区域,铺设零售/大宗/整装/线上全渠道。旗下拥有索菲亚/司米/华鹤/米兰纳四大品牌,覆盖高/中/大众全方位消费档次。以大家居为战略,以“全渠道、多品牌、全品类”为发展目标。 生产端建设全国7大生产基地,拥有亚洲先进的工业4.0车间。管理架构上通过扁平化组织结构提升管理效率,打造数字化、智能化中后台。 行业分析:规模增速放缓分化趋势渐显,渠道和品类趋向多元化。2020年我国定制家居市场规模达到3811亿元,2016-2020年复合增速为17.8%,2021年至今,随住宅销售和竣工量不断下滑,家具市场规模增速持续放缓。竞争格局分散,2019年定制橱柜CR5为16%;定制衣柜CR5为35%。行业未来发展动能在于:1)动力转换:存量房时代行业驱动力由地产后周期转向需求驱动;2)泛家居行业融合竞争:对公司全方位综合实力要求提升,企业通过产品和渠道的多元化布局发力,龙头优势与分化趋势更加明显。 竞争力成长性分析:内核实力强劲,战略调整后再启航。渠道力方面,零售渠道核心品类店数、店效较高;经销商管理考核标准趋严,赋能效果显现,大商依赖程度下降、中小商保持扩张和成长;客单价在整家战略下显著提升;渠道多元化布局,整装渠道与大型装企建立深度合作。品牌力方面,以品牌为导向全面实行大家居战略,各品牌定位精确,品牌矩阵完善,品牌热度与知名度高。产品力方面,优势品类带动全屋品类发展,成长空间大;产品内外兼修,风格系列丰富满足多元审美需求,产品品质精益求精;价格带广,子品牌定价区隔明显,客群覆盖面广,套餐性价比高;拥有七大生产基地,供应链、数字化能力领先。成长性方面,公司通过战略、渠道、管理等方面变革,管理能力和终端运营能力持续优化,客单价和盈利能力增长可期。 风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。 投资建议:看好公司战略调整后长期增长空间,维持“买入”评级。我们看好索菲亚的内核实力和市场领先地位,以及持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略下客单价和盈利能力的成长性。维持对公司的盈利预测,预计2022-2024年的净利润分别为11.5/13.74/16.3亿元,同比增速838.4%/19.4%/18.7%。我们维持“买入”评级,下调合理估值区间至19.6~22.6元,合理估值对应2023年13~15xPE。
索菲亚 综合类 2022-10-31 14.18 -- -- 17.90 26.23% -- 17.90 26.23% -- 详细
10 月28 日,公司披露2022 年三季度报告,2022 年前三季度,公司实现营业收入79.34 亿元,同比增长9.53%,实现归母净利润8.03 亿元,同比下降5.35%,实现扣非净利润7.51 亿元,同比下降4.98%。 事件点评 22Q3 弱市环境下营收同比中高单位数增长,净利润下滑系盈利能力承压。2022 年前三季度,公司实现营收79.34 亿元,同比增长9.53%,其中22Q1、22Q2、22Q3 营收分别为19.99、27.82、31.53 亿元,同比增长13.53%、9.56%、7.10%。2022 年前三季度,公司实现归母净利润8.03 亿元,同比下降5.35%,其中22Q1、22Q2、22Q3 归母净利润分别为1.14、2.97、3.92 亿元,同比下降2.87%、9.35%、2.82%。今年以来,家居企业外部环境较大,公司在整装渠道高增(预计前三季度整装渠道收入超过6 亿元,同比增长121%)、索菲亚品牌客单价提升、年轻品牌米兰纳培育良好的推动下,营收实现高单位数增长,表现相对稳健,但业绩端由于毛利率下滑,同比小幅下降。 品类融合持续推动客单价提升,司米品牌战略调整致收入下滑。2022 年前三季度,索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌的营收贡献分别为85.3%、9.1%、2.5%、1.5%。拆分品牌看,1)索菲亚品牌前三季度实现营收67.70 亿元,同比增长11.19%,工厂端客单价达到18133 元,同比增长34.9%。今年,索菲亚品牌持续扩充整家战略品类,新增橱柜、木门、墙板品类,客单价的持续提升抵消疫情对客流量的负面影响。2)司米品牌今年明确“轻高定”全屋定制品牌定位,前三季度实现营收7.21 亿元,同比延续下滑,全屋产品工厂端平均客单价为36528 元,较橱柜产品客单价12132 元显著提升。3)华鹤品牌前三季度实现收入1.21 亿元,同比增长23.07%,工厂端平均客单价7189 元。4)米兰纳品牌前三季度实现营收1.96 亿元,同比增长277%,工厂端客单价为12620 元,同比增长14%。 22Q3 毛利率继续环比改善,四季度毛利率水平有望稳中有升。盈利能力方面,2022年前三季度,公司毛利率同比下降2.3pct 至32.8%,22Q3 毛利率为34.2%,同比下滑1.6pct,环比提升1.7pct。三季度公司毛利率下滑主要受到盈利能力较弱的配套品占比提升,以及大宗业务竞争加剧影响。费用率方面,2022 年前三季度,公司期间费用率合计下滑0.1pct 至20.2%,其中销售/管理/研发/财务费用率为9.9%/6.4%/3.2%/0.7%,同比+0.3/-0.9/+0.3/+0.1pct,综合影响下,2022 年前三季度,公司销售净利率为10.3%,同比下滑1.8pct,22Q3 净利率为12.5%,同比下降1.8pct,环比提升1.4pct。存货方面,截至22Q3 末,公司存货6.6 亿元,同比下降9.3%,存货周转天数35 天,同比基本持平。现金流方面,2022 年前三季度,公司经营活动现金流净额为8.66 亿元,同比增长64.2%,主要是由于销售量增加,大宗业务加大回款力度,资金回笼速度较好,其中22Q1、22Q2、22Q3 经营活动现金流净额分别为-2.83、4.32、7.18 亿元。 投资建议 今年前三季度,公司践行“多品牌、全品类、全渠道”战略,客单值有效提升,整装渠道实现高增。考虑地产外部环境及疫情不确定性,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.35、1.58 和1.88 元,对应公司22、23 年PE 约11、9倍,维持“买入-A”评级。 风险提示 司米招商不及预期;全品类整合不及预期;应收款项计提风险;市场竞争加剧。
索菲亚 综合类 2022-10-31 14.18 -- -- 17.90 26.23% -- 17.90 26.23% -- 详细
索菲亚发布2022年三季报:22Q1-3实现营收79.34亿(+9.53%)、归母净利润8.03亿(-5.35%)、扣非净利润7.51亿(-4.98%)。其中单22Q3营收31.53亿(+7.10%)、归母净利润3.92亿(-2.82%)、扣非净利润3.83亿(+0.16%),收入在疫情下逆势成长,利润端表现好于市场预期,利润率环比改善。 整家定制拉动索菲亚客单值明显提升,司米转型全屋、短期调整:分品牌:(1)22Q1-Q3索菲亚品牌收入67.70亿元(+11.19%,其中22Q3+10.15%),客单价为18133元(+34.89%),整家定制拉动显著;(2)司米收入7.21亿(同比下行),主要系战略调整,从橱柜单品向全屋策略,司米客单价橱柜12132元(+6%),全屋产品客单价36528元。(3)华鹤收入1.21亿(+23.07%,其中22Q3+26%),平均客单价7189元。(4)米兰纳收入1.96亿(+276.82%,其中22Q3+154.57%),客单价12620元(较索菲亚低约30%),22Q1-3新开门店103家至315家,进入放量阶段。 零售业务稳健增长,单单Q3整装渠道至收入占比提升至10%:分渠道来看:(1)零售业务22Q1-3收入64.96亿(+12.45%)、其中Q3为27.71亿(+18.10%),增长主要由客单值贡献。全年索菲亚门店翻新计划700-800家,预计可按预期达成,司米、华鹤的店态也逐步向全屋套餐销售的方向调整中。 (2)大宗业务收入10.6亿(-8.15%),其中Q3为3.66亿(-13%),持续优化客户结构。(3)整装收入6.91亿元(+121%),其中Q3为3.3亿(+85%),单Q3收入占比首次超过10%。 配套品、原材料拖累毛利率,预收款&现金流表现亮眼毛利率:22Q3单季度毛利率为34.17%(-1.58pct),主要系板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨,低毛利配套成品收入占比提升(Q1-Q3配套品收入达到9亿),以及装修补贴费用增加所致。公司7-8月开始在提升板材利用率,Q4毛利率有望好转。 费用率:22Q3单季度期间费用率为18.09%(+0.04pct),其中销售费用率8.53%(-0.18pct);管理+研发费用率8.94%(+0.2pct);财务费用率0.62%(+0.02pct),主要系银行借款增加所致;综合看22Q3单季度归母净利率为12.42%(-1.27pct)。 现金流:22Q3经营活动现金流净额为8.66亿(+64.22%),期末预收账款10.46亿(+27.15%),应收款项为13.55亿(-12.55%),存货6.55亿(-9.32%)。 盈利预测与估值索菲亚推行整家战略以来,客单值提升明显、且未来提升空间仍然较大,同时多品牌、多渠道战略逐渐收获成效。预计22-24年收入115.68/135.77/156.27亿元,同比增长11.16%/17.36%/15.1%,归母净利润12.41/14.55/16.7亿元,同比增长912.08%/17.25%/14.84%,当前市值对应22-24年PE为10.31X、8.79X、7.66X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期
索菲亚 综合类 2022-10-31 14.18 -- -- 17.90 26.23% -- 17.90 26.23% -- 详细
事件:公司发布2022 年第三季度报告。报告期内,公司实现营收79.34 亿元,同比增长9.53%;归母净利润8.03 亿元,同比下降5.35%;基本每股收益0.89 元/股。其中,公司第3 季度单季实现营收31.53 亿元,同比增长7.1%;归母净利润3.92 亿元,同比下降2.82%。 原材料价格上涨致毛利率同比下滑。毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为32.84%,同比下降2.31 pct。其中,22Q3 单季毛利率为34.17%,同比下降1.58 pct,环比提升1.74 pct。公司毛利率有所下滑,主要是因为:报告期内原材料采购成本增加。 费用率维持稳定,净利率同比下降。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为20.17%,同比下降0.1 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86% / 6.42% / 3.21% / 0.68%,分别同比变动+0.32 pct / -0.88 pct / +0.34 pct / +0.12 pct。净利率方面,2022 年前三季度,公司净利率为10.32%,同比下降1.79 pct。其中,22Q3单季公司净利率为12.53%,同比下降1.78 pct,环比提升1.37 pct。 多元化品牌矩阵覆盖全市场,整家战略实现客单价提升。报告期内,公司索菲亚品牌实现营收67.7 亿元,同比增长11.19%;司米品牌实现营收7.21 亿元,公司持续深化司米品牌战略调整,预计明年有望实现增长;华鹤品牌实现营收1.21 亿元,同比增长23.07%;米兰纳品牌实现营收1.96 亿元,同比增长276.82%。同时,公司加快推进整家战略落地,零售终端客单价明显提升,索菲亚品牌客单价达到1.81 万元,同比增长34.89%;司米品牌橱柜客单价达到1.21 万元,同比增长6%,全屋产品客单价达到3.65万元;华鹤品牌木门客单价达到7,189 元;米兰纳品牌客单价达到1.26 万元,同比增长14%。 全渠道布局扩充流量入口,整装渠道表现亮眼。报告期内,公司经销商、大宗业务、直营零售渠道营收占比分别为82.35%、13.36%、2.56%,分别同比变动+12.99%、-8.12%、-14.76%。公司线下渠道实力突出,终端专卖店超4000 家,覆盖全国1800 多个城市及地区。其中,索菲亚品牌经销商为1,776 个,专卖店为2,808家;司米品牌经销商为663 个,专卖店为584 家,其中全屋店62家,衣柜上样门店增加至131 家;华鹤品牌经销商为326 个,专卖店为309 家,全品类展示门店数量达到303 家;米兰纳品牌经销商为455 个,专卖店为315 家。同时,公司持续拓展整装渠道,实现流量前置,切入家装市场,报告期内实现同比增长120.66%。 投资建议:公司持续推进大家居战略落地,多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展,品类协同驱动客单价提升,全渠道布局不断深化,预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.29 / 1.58 / 1.89元/股,对应PE 为11X / 9X / 7X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
索菲亚 综合类 2022-09-07 17.52 -- -- 19.72 12.56%
19.72 12.56% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 47.81亿元,同比+11.19%,归母净利润 4.12亿元,同比-7.64%。22Q2公司实现营收27.82亿元,同比+9.56%;归母净利润 2.97亿元,同比-9.35%。 营收稳健,米兰纳表现亮眼,C 端韧性凸显。上半年公司持续深化整家战略落地,各品牌发展稳步推进。分产品来看,22H1公司衣柜及配套/橱柜/木门业务营收分别 39.16/5.39/1.83亿元,同比分别+13.2%/-4.1%、+6.9%,衣柜增速稳健。分品牌来看,索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收 40.73/4.64/1.06/0.69亿元,同比分别+11.9%/-15.2%/+536.2%、+21.0%,其中米兰纳品牌业绩增速亮眼;索菲亚品牌开拓门窗、墙地市场,进一步扩充整家战略品类。门店方面,公司当前开设终端门店4073家,索菲亚/司米/米兰纳/华鹤门店数分别 2652/812/305/304家。分渠道来看,22H1公司经销/直营/大宗渠道营收分别 38.76/1.35/6.94亿元,同比分别+14.66%/-8.51%/-4.79%,占比分别 81.07%/2.82%/14.52%,零售为公司营收增长核心驱动,上半年公司加强线上与数字化营销,打造线上线下一体化营销闭环,实现零售渠道流量多元化。大宗业务则不断优化渠道结构,拓展收入来源与增强风险控制。 盈利逐季回暖,整家战略持续深化助力长期发展。公司 22H1毛利率/净利率分别 31.97%/8.86%,同比分别-2.77/-1.73pct。盈利承压主因 1)原材料价格上涨成本压力提升;2)为推行整家定制战略实施,低毛利配套品占比提升;3)地产下行压力下,大宗渠道毛利率下滑。公司加强原材料集采与内部降本提效,盈利逐季回暖:21Q4-22Q2毛利率分别为 28.75%/31.32%/32.43%,净利率分别-22.85%/5.65%/11.16%。 投资建议 公司坚定“全渠道、多品牌、全品类”战略,加速整家定制落地,上半年加大经销补助与营销投放,逆势提升份额。随疫情好转,家装需求回补,公司前期费用投放成效有望逐步兑现至业绩。预计公司22-24年归母净利润分别 12.92/15.13/18.56亿元,同比分别+954%、17.1%、22.7%,对应 PE 分别 12.8X/10.9X/8.9X,维持“买入”评级。 风险提示 地产下行压力,原材料成本大幅上涨、疫情反复等。
索菲亚 综合类 2022-09-05 18.01 -- -- 19.72 9.49%
19.72 9.49% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入47.81亿元,同比+11.19%;实现归母净利润4.12亿元,同比-7.64%,扣非后归母净利润3.68亿元,同比-9.79%。 点评:整家及全屋策略效果凸显,客单价提升助力收入稳健增长。分品牌看,2022H1索菲亚实现营收40.73亿元,同比+11.89%,工厂端客单价同比+29%至17494元;司米受经销商调整等因素影响2022H1实现营收4.64亿元,同比-15.19%,橱柜产品工厂端客单价13590元,全屋门店中全屋产品工厂端客单价34351元,全屋策略提升客单值效果明显;米兰纳2022H1实现收入1.06亿元,同比+536.21%,工厂端客单价12351元;2022H1华鹤实现营收0.69亿元,同比+20.94%,工厂端客单价8792元。 原材料涨价及疫情等因素扰动,致使盈利能力有所下滑。2022H1公司毛利率同比-2.77pcpts至31.97%,原因主要为:(1)板材等原材料价格上涨;(2)低毛利率配套品收入占比提升;(3)疫情扰动工厂开工,短期影响生产效率。期间费用控制有效,销售费用率+0.63pcpts至10.73%,管理及研发费用率-1.07pcpts至10.09%,财务费用率+0.19pcpts至0.71%。综合影响下,2022H1公司净利率同比-1.73pcpts至8.86%。随着原材料成本回落及恢复正常开工秩序,2022Q2公司单季毛利率/净利率分别为32.43%/11.16%,环比Q1+1.11/5.51pcpts。 衣柜业务表现稳健,整装渠道增速亮眼。分产品看,2022H1公司衣柜及配套品/橱柜及配件/木门分别贡献收入39.16/5.39/1.83亿元,分别同比+13.23%/-4.12%/+6.92%。分渠道看,2022H1经销/直营/大宗渠道分别实现收入38.76/1.35/6.94亿元,同比+14.66%/-8.51%/-4.79%。整装渠道表现突出,2022H1实现收入约3.61亿元,同比+167.26%,其中索菲亚/司米/华鹤整装渠道收入分别为3.26/0.30/0.05亿元,分别同比+176.54%/+119.27%/+42.92%。 投资建议:整家战略效果逐步凸显,米兰纳及整装等新事业部增长强劲。 我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.7/16.9/20.1亿元,对应当前市值PE为12/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,原料价格大幅波动,渠道开拓不及预期。
索菲亚 综合类 2022-09-05 18.01 -- -- 19.72 9.49%
19.72 9.49% -- 详细
2022H1收入逆势较快增长, 整家定制战略稳步推进,维持“买入”评级2022H1营收 47.81亿元(+11.19%),归母净利 4.12亿元(-7.64%),扣非归母净利 3.68亿元(-9.79%),收入端疫情扰动下逆势保持较快增长,利润端承压主要系国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软,以及 2021H1业绩基数较高。 其中 2022Q2营收 27.82亿元(+9.56%),归母净利 2.97亿元(-9.35%),扣非归母净利 2.62亿元(-14.66%)。 公司整家定制战略稳步推进,我们维持盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润为 14.18/16.43/19.20亿元,对应 EPS 为1.55/1.80/2.10元,当前股价对应 PE 为 11.9/10.3/8.8倍,维持“买入”评级。 客单价提升推动索菲亚稳健增长,米兰纳、整装收入表现靓丽分品牌: 2022H1索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为 40.73/4.64/0.69/1.06亿元,分别同比+11.89%/-15.19%/+20.94%/+536.21%,其中索菲亚工厂端平均客单价17494元,同比+29%,整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现;米兰纳低基数下高速增长。 分渠道: 2022H1经销/工程/直营/整装渠道收入分别为38.76/6.94/1.35/3.61亿元,分别同比+14.66%/-4.79%/-8.51%/ +167%, 经销渠道逆势较快增长,整装渠道增速依然靓丽,地产持续疲软下工程渠道略承压。 成本等压力下毛利率受损,盈利能力阶段性承压毛利率: 2022H1毛利率为 32.0%(-2.8pct),主要系原材料价格高位运行,低毛利率配套品收入占比提升等因素影响。 2022Q2毛利率为 32.4%(-4.7pct)。 费用率: 2022H1期间费用率同比-0.25pct 至 21.53%,其中 2022Q1/Q2期间费用率分别同比+0.15pct/-0.58pct, Q2费用率同比下降主要系管理费用率下降,控费能力环比向好。净利率: 2022H1净利率为 8.61%(-1.76pct), 2022Q2净利率为 10.69%(-2.23pct),扣非净利率为 9.42%(-2.67pct), 盈利能力阶段性承压。此外, 2022H1公司经营性现金流同比+73.3%, 应收账款周转率同比略升,营运能力优秀; 2022Q2预收账款和合同负债同比+29.09%, 体现较强经营韧性。 风险提示: 行业需求回暖、新业务拓展不及预期,疫情反复等。
索菲亚 综合类 2022-09-02 18.20 -- -- 19.72 8.35%
19.72 8.35% -- 详细
公司于 8月 30日公布 2022年半年报, H1收入 47.8亿元, 同增 11.2%,归母净利润 4.1亿元,同降 7.6%,疫情反复致业绩承压。公司持续推进整家战略落地,多品牌协同发展, 未来有较大成长空间, 维持增持评级。 支撑评级的要点 主品牌收入稳健,司米承压,米兰纳快速放量。 分品牌看,主品牌索菲亚收入同增 11.9%至 40.7亿元,在大宗业务承压背景下保持稳健增长。 公司持续优化门店结构,推进整家战略落地,提升客单值,报告期内索菲亚工厂端平均客单价 17494元,同比增长 29%,同时整装收入同增176.5%至 3.3亿元,保持高速增长。 司米收入同降 15.2%至 4.6亿元,收入承压主要系品牌仍处于转型期,门店结构有较大调整,已转型全屋策略的门店中工厂端平均客单值超 3.4万元,期待后续加速增长。 米兰纳收入同增 536.2%至 1.1亿元,保持高速放量, 公司积极推进新品牌发展,加密门店,期末门店数量为 305家,同增 93家。 华鹤收入 0.7亿元,同增 20.9%,保持稳健增长。 零售渠道保持高增速,大宗业务承压。 分渠道看, H1经销渠道收入 38.8亿元,同增 14.7%,索菲亚整家定制套餐市场接受度较高,同时公司开拓门窗和墙地市场,驱动客单值提升。此外整装业务高速发展,收入同增 167.3%。大宗业务同降 4.8%至 6.9亿元,有所承压,公司严控工程项目风险,持续优化客户结构,优质客户收入贡献占比达 56%。 毛利率受多重因素影响波动,在手订单充裕。 H1毛利率为 32.0%,同降2.8pct,主要系大宗业务毛利率下降,原材料价格上涨以及低毛利率配套品占比提升。期间费用率整体稳定, 净利率同降 1.7pct 至 8.9%。期末公司合同负债 10.1亿元,同增 29.1%,公司在手订单充裕,后续增长可期。 看好公司未来市场份额稳步提升。 渠道方面,公司创新推出“整家定制”,以业内领先的全品类生态匹配用户需求,提升转化率与客单值,另一方面,公司加大米兰纳品牌推进力度,新品牌有望持续放量。我们看好公司全渠道、多品牌、全品类战略下市场份额进一步向龙头集中。 估值 当前股本下,考虑 H1疫情影响,我们下调 2022-2024年 EPS至 1.46/1.71/2.03元, 对应 PE 分别为 13/11/9倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2022-09-01 17.15 -- -- 19.72 14.99%
19.72 14.99% -- 详细
事件:公司公告中 报,2022 年上半年实现营收47.81 亿元,同比+11.19%;归母净利润4.12 亿元,同比-7.64%;扣非后归母净利润3.68 亿元,同比-9.79%。Q2 单季度实现营收27.82 亿元,同比+9.56%,环比+39.23%;归母净利润2.97 亿元,同比-9.35%,环比+159.75%;扣非归母净利润2.62亿元,同比-14.66%,环比+146.74%。 点评:整家战略显著提升客单值,零售驱动整体收入增长,整装、米兰纳表现亮眼。2022H1 整体收入稳健,零售业务稳步增长,整装渠道、米兰纳增速亮眼。1)分品牌来看,“索菲亚”/“司米”/“华鹤”/“米兰纳”收入本别为40.73 亿元/4.64 亿元/0.69 亿元/1.06 亿元,同比分别变动+11.89%/-15.19%/+20.94%/+ 536.21%,其中索菲亚品牌整装收入同比+176.54%。2)分品类来看,2022H1 公司衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门/其他收入分别为39.16 亿元/5.39 亿元/1.83 亿元/0.82 亿元,同比分别变动+13.23%/-4.12%/+6.92%/-0.04%,持续深化整家战略、扩充品类,H1 索菲亚品牌工厂端客单价同比增长29%,衣柜及配套品、木门持续放量。3)分渠道来看,经销商渠道/直营渠道/大宗/其他收入分别为38.76 亿元/1.35 亿元/6.94 亿元/0.15 亿元,同比分别变动+14.66%/-8.51%/-4.79%/-9.81%,疫情压力下,公司持续发力渠道建设,经销渠道实现稳定增长。4)门店方面,公司“索菲亚”/“司米”/“华鹤”/“米兰纳”品牌分别拥有经销商1767/719/348/418 位,分别拥有专卖店2652/812/304/305 家,。 原材料涨价&产品结构变化影响毛利率,费用率稳定。1)毛利率方面,H1 综合毛利率为31.97%,同比-2.77 pct。单Q2 来看,综合毛利率为32.43%,同比-4.74 pct,环比+1.11pct;分产品来看,衣柜及其配套品/ 橱柜及其配件/ 木门/ 其他毛利率分别为33.98%/21.93%/16.64%/11.08% , 同比分别变动-3.97pct/-2.45pct/+0.48pct/+7.83pct;分渠道来看,经销商渠道/直营渠道/大宗/其他毛利率分别为33.62%/62.67%/14.22%/15.57%,同比分别变动-1.53pct/-8.24pct/-10.97pct/-5.81pct,H1 毛利率受到大宗业务客户结构调整、原材料价格等方面影响同比有所下降,随着原材料价格回调、公司进行降本增效,单Q2 毛利率环比提升。2)费用率方面,H1 公司期间费用率为21.53%,同比-0.25pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.73%/6.81%/3.27%/0.71% , 同比分别变动+0.63pct/-1.34pct/+0.27pct/+0.19pct。单Q2 期间费用率为19.79%,同比-0.58pct , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.69%/6.21%/3.26%/0.63% , 同比变动+0.04pct/-1.10pct/+0.37pct/+0.11pct,H1 公司销售费用率提升,主要由于持续加大广告投入,多品牌多渠道发展增加人工、差旅费,内部管理水平提升,管理费用率降低。3)净利率方面,H1 公司归母净利率为8.61%,同比 -1.76pct,扣非归母净利率为7.71%,同比-1.79pct,Q2 单季度归母净利率为10.69%,同比-2.23pct,环比+4.96pct,扣非归母净利率为9.42%,同比-2.67pct,环比+4.11pct。4)营运方面,H1 经营活动现金流净额为1.48 亿元,同比+73.26%,单Q2 经营活动现金流净额为4.32亿元,同比-42.24%,环比+252.28%。 盈利预测与投资评级:公司持续坚持整家战略,进一步激发渠道活力,强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化,主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展,有望共同带动2022 年收入端实现较好发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为13.38亿元、14.97 亿元、17.44 亿元,目前股价对应2022 年PE 为12x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
索菲亚 综合类 2022-09-01 17.15 -- -- 19.72 14.99%
19.72 14.99% -- 详细
索菲亚发布2022 年中报:22H1 实现营收47.81 亿(+11.19%)、归母净利润4.12 亿(-7.64%)、扣非净利润3.68 亿(-9.79%);其中单22Q2 营收27.83 亿(+9.56%)、归母净利润2.97 亿(-9.35%)、扣非净利润2.62 亿(-14.66%);收入在疫情下逆势成长,受原料涨价、疫情扰动开工、配套品占比提升等因素拖累盈利表现。 整家定制拉动客单值明显提升,厨柜调整战略、小幅下滑分品类:(1)衣柜及其配套品收入 39.16 亿(+13%),毛利率33.98%(-3.97pct),系配套产品家具家品收入占比提升。(2)橱柜及其配件收入5.39 亿(-4%),毛利率21.93%(-2.5pct);(3)木门实现收入1.83 亿(+7%)。 分品牌:(1)索菲亚收入40.37 亿元(+11.9%),客单价为17949 元(+29%),主要系整家定制拉动显著;(2)司米收入4.64 亿(-15.2%),主要系零售渠道收入下滑,司米客单价橱柜13590 元,全屋产品34352 元,全屋策略拉升客单值明显;(3)华鹤收入0.69 亿(+20.9%),平均客单价8792 元。(4)米兰纳收入1.06 亿(+536%),客单价12351 元(较索菲亚低约30%),22H1 新开门店93 家至305 家,业绩增速显著。 零售业务稳健增长,整装渠道发力分渠道来看:(1)零售业务22H1 收入38.76 亿(+14.6%)、其中Q2 为22.16 亿(+11.5%),增长主要由客单值贡献。全年索菲亚门店翻新计划700-800 家,预计年中进度完成过半,司米、华鹤的店态也逐步向全屋套餐销售的方向调整中。 (2)大宗业务收入6.94 亿(-4.79%),其中索菲亚同比-14.77%,司米同比+21。 14%,渠道客户结构优化,优质客户收入贡献占比56%;(3)整装收入3.61 亿元(+167%),各品牌均持续发力,迎来高速扩张。 原料涨价、疫情扰动开工致毛利率短暂承压,费用支出控制良好。 毛利率:22H1 毛利率为31.97%(-2.77pct),22Q2 毛利率为32.43%(-4.74pct),主要系板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨,疫情拖累开工率以及低毛利配套成品收入占比提升所致。 费用率:22Q2 期间费用率为19.79%(-0.58pct),其中销售费用率9.69%(+0.04pct),主要系广告投入增加,多品牌全渠道业务发展导致人员开支增加;管理+研发费用率9.47%(-0.73pct),财务费用率0.63%(+0.11pct),主要系银行借款增加所致;综合看22H1 归母净利率为8.61%(-1.76pct),Q2 归母净利率10.69%(-2.23pct)。 现金流:22H1 经营活动现金流净额为1.48 亿(+73.26%),截至22H1 存货6.66亿(+4.89%),预收账款10.07 亿(+226.9%);应收款项为13.14 亿,环比略增长,但其客户结构优化、风险实质降低; 盈利预测预计22-24 年收入120/142/167 亿元,同比增长15.4%/18.3%/17.45%,归母净利润12.73/15.00/17.52 亿元,同比增长938.70%/17.83%/16.81%,当前市值对应22-24 年PE 为12.25X、10.39X、8.90X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期
索菲亚 综合类 2022-08-31 16.95 -- -- 19.72 16.34%
19.72 16.34% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收47.81亿元,同比上涨11.19%;归母净利润4.12亿元,同比下降7.64%;基本每股收益0.45元/股。其中,公司第2季度单季实现营收27.82亿元,同比上涨9.56%;归母净利润2.97亿元,同比下降9.35%。 多重因素致毛利率同比下降,22Q2环比有所改善。报告期内,公司综合毛利率为31.97%,同比下降2.77pct。其中,22Q2单季毛利率为32.43%,同比下降4.74pct,环比改善1.11pct。公司毛利率同比下降,主要有以下三点原因:1)房地产市场景气度下行及新冠疫情反复,导致公司大宗业务毛利率大幅降低,同比下降10.97pct;2)板材、装饰纸、包材等原材料价格上升;3)毛利率较低的配套产品占比提升。 费用率同比微降,二季度净利率环比大幅改善。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为21.53%,同比下降0.25pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.73%/6.81%/3.27%/0.71%,分别同比变动+0.63pct/-1.34pct/+0.27pct/+0.19pct。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为8.86%,同比下降1.73pct;22Q2单季公司净利率为11.16%,同比下降2.23pct,环比改善5.51pct。 品类协同实现客单价提升,公司营收稳健成长。公司持续推进大家居战略落地,在行业首推整家定制套餐,将单一空间定制扩大至整个家居环境,有效推动客单价提升,报告期内,索菲亚品牌工厂端平均客单价同比增长29%;司米品牌全屋产品工厂端平均客单价较单一橱柜产品增长153%。上半年,公司衣柜及配套、橱柜及配件、木门、其他产品分别实现营收39.16、5.39、1.83、0.82亿元,分别同比变动+13.23%、-4.12%、+6.92%、-0.04%。 多品牌矩阵稳步前行,经销渠道逆势增长。品牌来看,索菲亚品牌实现营收40.73亿元(+11.9%),其中,零售/整装/大宗渠道分别为32.92/3.26/4.49亿元,分别同比变动+10%/+176.5%/-14.8%;司米品牌实现营收4.64亿元(-15.2%),华鹤品牌实现营收0.69亿元(+20.9%),米兰纳品牌实现营收1.06亿元(+536.2%)。 渠道来看,公司经销商/大宗/直营渠道分别实现营收38.76/6.94/1.35亿元,分别同比变动+14.7%/-4.8%/-8.5%。经销渠道中,华鹤、米兰纳实现快速拓展,索菲亚/司米/华鹤/米兰纳经销商数量较21年末分别变动+33/-210/+38/+58位,专卖店数量较21年末分别变动-78/-310/+39/+93家。司米经销商及门店数量大幅下降,主要是因为公司对司米品牌重新定位,优化运营模式,司米品牌经销商同索菲亚品牌重叠率降低。 投资建议:公司持续推进大家居战略落地,多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展,品类协同驱动客单价提升,全渠道布局不断深化,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.53/1.85/2.23元/股,对应PE为11X/9X/8X,维持“推荐”评级。
索菲亚 综合类 2022-08-31 16.95 -- -- 19.72 16.34%
19.72 16.34% -- 详细
业绩简评8月 30日公司发布 22年中报,22H1营收/归母净利分别同比+11.2%/-7.6%至 47.8/4.1亿元。2Q 公司实现营收 27.8亿元,同比+9.6%,归母净利/扣非归母净利分别-9.4%/-14.7%至 3.0/2.6亿元。整体来看,收入增长具备韧性,利润受多因素影响而短期承压,此外,Q2末合同负债同比+29.0%至10.1亿元,进一步验证公司较优经营趋势。 经营分析整家战略顺利推进,各品牌亮点频现:公司索菲亚品牌 H1收入同比+11.9%至 40.7亿元,其中零售/整装/大宗收入同比分别+10.0%/+176.5%/-14.8%至32.9/3.3/4.5亿元,整体来看,索菲亚品牌零售端依托全面推进整家定制,增长较为优异,其中客单价提升已成重要增长驱动,H1客单价(出厂口径)同比+29%至 17494元。司米品牌方面,H1收入同比-15.2%至 4.6亿元 , 其 中 零 售 / 整 装 / 大 宗 收 入 同 比 分 别 -43.0%/+119.3%/+21.1% 至1.9/0.3/2.5亿元,零售渠道下滑除疫情影响外,主因在公司对原索菲亚与司米品牌共同经营的经销商进行了部分分割,渠道正经历短期调整。H1全屋店/衣柜上样店分别已达 50/101家,调整成效有望逐步显现(H1已转型全屋的门店客单价已提升至 3.4万元)。此外,米兰纳/华鹤品牌 H1收入分别同比+536.2%/+20.9%至 1.1/0.7亿元。 毛利率短期承压,H2有望修复:公司 22H1毛利率同比-2.8pct 至 32.0%,其中衣柜及配套品/橱柜毛利率分别同比-4.0/-2.5pct 至 34.0%/21.9%。2Q毛利率同比-4.7pct 至 32.4%,主因原材料价格高位、大宗渠道竞争加剧叠加产品结构变化所致。预计随着提价全面落地叠加配套品规模效应显现,公司 H2毛利率有望迎来修复。费用率方面,22年 2Q 公司销售费用率基本维稳,而管理/研发费用率分别-1.1pct/+0.4pct 至 6.2%/3.3%。 战略精准,打法优化,助推公司行稳致远:今年以来,公司渠道赋能+产品优化成果显著。在“多品牌、全品类、全渠道”战略下,打法逐步优化,主品牌客单价提升趋势确定叠加整装、拎包等新业态布局,零售增长仍具较大空间。并且子品牌司米、米兰纳等将在不同价位段逐步打开公司成长空间。 盈利预测和投资建议我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 1.45元/1.81元/2.19元,当前股价对应PE 分别为 12、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复;行业竞争加剧;整装渠道拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2022-08-31 16.95 -- -- 19.72 16.34%
19.72 16.34% -- 详细
事件概述索菲亚发布 2022年中报,2022H1公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为 47.81/4.12/3.68亿元,同比增长11.19%/-7.64%/-9.79%。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为 27.82/2.97/2.62亿元,同比增长 9.56%/-9.35%/-14.66%。现金流方面,2022H1经营活动产生的现金流量净额 1.48亿元,同比+73.26%,主要系销售收入增加、资金回笼速度较好,经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速。 收入端:衣柜及配件产品销售持续增长,米兰纳品牌增速亮眼分 产 品 看 , 22H1衣 柜 及 其 配 件 定 制 家 具 / 橱 柜 及 其 配 件 / 木 门 / 其 他 / 其 他 业 务 收 入 分 别 为39.16/5.39/1.83/0.82/0.61亿元,同比增长 13.23%/-4.12%/6.92%/-0.04%/132.54%。分渠道看,2022H1公司经销商/直营/大宗/其他渠道收入分别为 38.76/1.35/6.94/0.15亿元,同比增长 14.66%/-8.51%/-4.79%/-9.81%;新渠道建设持续发力,整装渠道收入同比增长 167.26%,大宗业务渠道优质客户收入贡献占比达 56%,客户结构不断优化。分品牌看,22H1索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现收入 40.73/4.64/1.06/0.69亿元、同比增长 11.89%/-15.19%/536.21%/20.94%,以上品牌经销商数为 1767/719/418/348个、分别较 Q1分增 21/-57/21/14个 , 专 卖 店 数 为 2652/812/305/304家 、 分 别 较 Q1增 81/-182/28/8家 , 客 单价分别为17494/13590/12351/8792元,其中索菲亚客单价同比+29%,司米已转型全屋策略的门店中订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达 34351元,全屋策略提升客单值效果明显。公司顺应全屋定制消费需求,围绕大家居战略,对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级,上半年索菲亚品牌开拓门窗和墙地市场,司米品牌全屋定制效果显著,全屋产品客单价显著提升,华鹤品牌继续深化“门墙柜”产品模式,零售和整装收入稳步增长。 利润端:盈利能力同比下滑,期间费用率小幅优化22H1毛利率为 31.97%、同比下降 2.77pct,Q2单季度毛利率为 32.43%、同比下降 4.74pct、环比提升 1.11pct。 毛利率下降主要系受房地产市场调控、原材料价格上升及疫情等外部宏观环境影响,橱柜、衣柜大宗业务毛利率下滑,及公司毛利率较低的配套品占比提升所致。分品类看,衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门毛利率分别为33.98%/21.93%/16.64%,同比下降 3.97/2.45/+0.48pct;分渠道看,经销 /直营 /大宗渠道毛利率分别为33.62%/62.67%/14.22%,同比下降 1.53/8.24/10.97pct。22H1净利率为 8.86%、同比下降 1.73pct,净利率下降幅度小于毛利率主要得益于期间费用率优化及信用减值损失下降。22H1期间费用率为 21.53%,同比下降0.25pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.73%/6.81%/3.27%/0.71% , 同 比 增 长 0.63/-1.34/0.27/0.19pct;销售费用率上升系公司加大广告投入并推行多品牌全渠道业务发展人工费用及差旅费增加,财务费用率小幅上升主要为银行借款增加所致,研发费用率上升则由于产品设计、工艺提升的研发投入增大所致。 投资建议公司持续深化大家居战略,深耕传统经销商渠道,不断整合公司资源,并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道,家装、整装渠道迈向高速发展轨道,米兰纳品牌持续拓展,驱动公司业绩同比快速增 长 , 我 们 看 好 索 菲 亚 未 来 发 展 空 间 。 我 们 维 持 此 前 的 盈 利 预 测 , 公 司 22-24年 营 收 分别为 121.60/138.20/159.27亿元;22-24年 EPS 分别为 1.36/1.56/1.83元。对应 2022年 8月 30日 17.09元/股收盘价,PE 分别为 15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示1) 地产政策收紧,导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧,产品定价可能出现下调。
索菲亚 综合类 2022-07-15 18.91 -- -- 18.81 -0.53%
19.72 4.28%
详细
事件:7月9日索菲亚门窗全国首发战略峰会于中国建博会开幕,索菲亚正式推出门窗产品,进一步拓宽品类边界。 门墙窗一体化销售,充分赋能经销商。门窗品类丰富公司产品矩阵,助力公司通过全品类销售契合消费者便捷、一体化设计需求。公司在前端推动门、墙、窗融合销售,借助信息化优势向消费者情景式展示效果,以空间解决方案的形式促成销售。公司当前推出3套门墙窗套餐,覆盖不同价格区间。公司针对门窗品类采用较低门槛的10万元开店模式,有望顺利推动招商,并推出销售、设计、安装三大培训体系,充分赋能经销商。公司与门窗TOP5品牌圣堡罗建立深度合作,由圣堡罗主要负责索菲亚门窗产品的生产,公司赋能数字化、供应链的构建,助力公司快速实现门窗品类的生产。索菲亚有望借助圣堡罗保证门窗产品具备竞争优势,圣堡罗品牌收入规模推测在5-10亿元,与索菲亚合作有望大幅提升收入规模,其有足够动力助力索菲亚持续优化产品力。 门窗万亿市场空间,行业格局分散,龙头整合空间充足。根据优居研究院报告,门窗市场规模在2021年破万亿,3年CAGR 超10%,其中高端系统门窗市场3年CAGR 超30%,行业增速较高。在建筑环保节能以及消费升级趋势下,消费者对隔音隔热功能重视度提高带动价格提升,有望推动门窗行业继续增长。门窗行业10亿收入以上企业2家,2亿收入以上企业仅10家左右。行业空间大且高度分散,品牌、渠道俱优的头部品牌存在较大整合空间。 头部品牌通过全品类销售有望带动门窗产品销售,提高门窗市场占有率。同时消费者对于功能性重视程度的提高,将提升门窗产品消费属性,有利于头部品牌市占率的提高。 品牌渠道优势俱佳,定制化趋势有望推动索菲亚顺利占据门窗市场。索菲亚作为家具龙头,品牌影响力强,门店布局覆盖全国,门店数量行业领先,门窗有望借助品牌渠道优势迅速提高销量。2022年2月,索菲亚品牌发布整家套餐,推动客单价增长近20%。入局门窗赛道后,品类进一步扩充,多种品类组合将更好满足销售者便捷、一体化设计需求,有望推动客单价持续增长。 定制的门窗与整体家装风格更契合,能更好地实现隔音隔热功能,同时更加美感,因此我们认为在全屋定制场景下定制门窗有望随消费升级趋势逐步替代门窗单品。定制产品服务占比高,管理难度大,而索菲亚深耕定制家具多年,运营经验丰富,有望在门窗定制化的趋势中,实现份额提升。 投资建议:门窗品类进一步丰富公司产品矩阵,整家战略为公司打开成长空间,有望持续推动公司业绩快速增长。预计公司2022-2024年净利润分别为14.30、17.27、20.99亿元人民币,增速分别为1066.73%、20.78%、21.51%,目前股价对应PE 分别为12.38、10.26、8.50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售回暖不及预期,原材料价格大幅波动,疫情超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名