公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商。主要通过经营和管理自营商场、委管商场、特许经营商场和战略合作商场，为商户、消费者和合作方提供全面服务。同时，公司还提供包括互联网零售、家装、设计等泛家居消费服务。截止24年末，公司经营77家自营商场，257家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7家家居商场。此外，公司以特许经营方式授权33家特许经营家居建材项目，共包括405家家居建材店/产业街。 24Q1-Q3，公司实现收入61.1亿元，同比下滑29.6%，净利润亏损18.9亿元。24Q1-Q3，公司计提各项资产减值准备7.64亿元，共核销各类资产人民币7.92亿元，主要为公司对长账龄的应收账款和合同资产进行了清理。24年全年，公司预计实现净利润-27.3至-23.3亿元，扣非净利润-16.7至-14.3亿元。业绩预亏的原因主要是，受国内经济形势起伏波及和地产后周期消费的震荡调整，行业加速出清，商场出租率同比阶段性下降；同时，公司作为家居零售领域的领军企业，对部分商户减免了部分租金及管理费；此外，公司积极调整战略与商场品类布局，引入新能源汽车等品类，使得短期内公司的相关收入呈暂时的下降态势。由此，年度投资性物业估值相应下调逾14亿元。 股东结构优化，业务协同迎来发展新契机。公司于2023年6月引入新股东建发股份、联发集团。建发股份为厦门地方国有企业，在大宗商品供应链运营行业，其营收规模在A股公司中连续多年位于领先阵营，其房地产业务已有数十年历史。我们认为，股东结构的优化，有助于优化公司治理结构、提升经营管理效率。同时，公司与建发股份在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性，公司正迎来新的发展契机。 积极响应以旧换新，打通服务链路。公司积极响应国家号召，上海、北京、天津、重庆、安徽、湖北、山东、河北、河南、陕西、贵州、四川等近20个省249家商场全面接入政府平台，大规模推动家电家居“以旧换新”。截至24年12月22日，公司统计249家卖场消费补贴订单数为61.6万单，订单额58.5亿，中央财政补贴总金额10亿，补贴占销售额17%左右。除了各地政府超大力度补贴，红星美凯龙商场也积极布局深入老旧小区，提供上门维修保养和免费拖旧服务，有望进一步激活存量需求。主要盈利预测假设：我们预计，24全年业绩情况延续Q1-Q3情况，25年随着消费复苏、稳增长力度加大以及外部需求环境好转，预计公司业绩有望好转。预计24-26年自营商场收入增速为-22%/-5%/+1%；委管商场收入增速为-29%/+3%/+3%；家装相关服务及商品销售业务收入增速为-10%/+10%/+10%；建造施工及设计收入增速为-10%/+10%/+10%；其他业务收入增速为0%/+10%/+10%。 综合来看，我们预计24-26年收入分别为92.89/93.17/96.94亿元，同比增速-19.33%/+0.31%/+4.05%；归母净利润分别为-24.27/0.61/4.38亿元，同比增速-9.51%/+102.50%/+622.41%。盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为-24.27/0.61/4.38亿元，同比增速-9.51%/+102.50%/+622.41%。 公司作为家具卖场龙头，聚焦主业，核心自营经营指标向好，给予一定估值溢价。参考可比公司给予26年33~35倍PE估值，对应合理价值区间3.32-3.52元，对应1.49-1.58倍PS，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧，家装订单增长不及预期，需求不及预期。

公司是一家专业从事眼镜零售的连锁经营企业，致力于为消费者提供时尚化、个性化的眼镜产品和专业的视觉健康解决方案。公司产品结构丰富多样，通过线上线下一体化方式销售光学眼镜（镜架、镜片）、成镜系列产品（太阳镜、老花镜等）、隐形眼镜系列产品（软、硬性隐形眼镜、护理液）及眼健康周边产品。为消费者提供从引导挑选合适的眼镜产品、验光配镜、佩戴调试、售后服务与回访的一站式服务以及医疗场景下的视光服务，并为每位消费者建立视觉健康档案，持续进行循证跟踪服务。 24Q3，公司实现收入3.14亿元，同比增长2.54%；实现净利润0.31亿元，同比增长0.23%；实现扣非净利润0.27亿元，同比下滑12.33%。25年2月，公司发布可转债预案，拟募资资金总额不超过3.75亿元，主要用于智能眼镜门店建设及升级改造项目、总部运营管理中心及品牌建设项目、数字化平台升级建设项目和补充流动资金。 打造多层次市场布局，形成差异化品牌矩阵。公司拥有六大眼镜零售品牌，“Presidentoptica”定位于“高端定制”、“博士眼镜”定位于“专业视光”、“Boojing”定位于“新消费零售”、“zèe”定位于“时尚快消”、“砼（石人工）”定位于“全国加盟”、“ZORRO”定位于“复古文化主题”。同时，公司深化渠道合作，与大型商超机构、免税集团建立稳固的合作关系，联合打造配镜中心。此外，公司携手公立医院及社康机构有序推进综合视光服务新模式，合作开设视光中心。截至24H2，公司共有门店530家，其中直营门店501家，加盟店29家。 全国连锁渠道优势突出，持续探索智能眼镜赛道。目前，公司已与星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、Rokid等品牌开展合作，致力于智能眼镜的“最后一公里”的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。24年8月，公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1500万元人民币，公司和雷鸟创新分别持有20%、80%的股权。公司负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。主要盈利预测假设：我们预计，24全年业绩情况延续前三季度情况，25年随着外部需求环境好转以及消费企稳，预计公司业绩有望好转。预计24-26年光学眼镜及验配服务收入增速为+5%/+10%/+10%；成镜系列产品收入增速为+15%/+20%/+20%；隐性眼镜系列产品收入增速为+10%/+15%/+15%；其他业务收入增速为+5%/+10%/+10%。 综合来看，我们预计24-26年收入分别为12.59/14.12/15.86亿元，同比增速+7.05%/+12.17%/+12.29%；归母净利润分别为1.24/1.52/1.72亿元，同比增速-3.23%/+22.35%/+13.38%。盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为1.24/1.52/1.72亿元，同比增速-3.23%/+22.35%/+13.38%。公司作为眼镜零售连锁龙头，渠道优势突出，持续探索智能眼镜赛道，给予一定估值溢价。参考可比公司给予25年65~70倍PE估值，对应合理价值区间56.22-60.54元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧，智能眼镜赛道探索不及预期，需求不及预期，跨市场估值风险。

办公家具优势明显，大家居赛道持续布局。恒林股份成立于1998年，2017年上市，目前是国内最大的办公椅制造和出口商之一。2023年销售额约82亿元，产品销售覆盖全球。2019年收购瑞士家具品牌ListaOffice，扩充大家居产品线——高端系统办公系列。2020年着力发展跨境电商业务，在韩国、北美注册设立相关分公司，收购家具品牌厨博士。2022年收购永裕家居，扩容“大家居”战略赛道。2019-2023年，公司营业收入CAGR达29.6%。 传统业务稳步发展，LO&厨博士有效协同。2B模式下主要客户为国外大中型家居批发商和零售商，公司与IKEA、NITORI、SHAW、Li&Fung、OfficeDepot、Stapes、HomeDepot等建立了长期稳定合作关系，并多次被评为优质供应商。23年OEM/ODM业务实现销售收入48.2亿，同增29.1%，收入占比59%，毛利率为20.6%。2019年，公司收购瑞士领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商LO。2023年，LO品牌实现营收10.77亿元，同增27.91%。2021年，公司收购东莞厨博士家居有限公司，进入精装修配套领域。2023年，厨博士品牌实现营收6.58亿元，同减26.71%。 PVC地板海外空间广阔，收购永裕有效增厚业绩。我国PVC地板近年来快速发展，其中超过八成以上产量用于出口。根据公司公告及隆众资讯，15-22年我国PVC地板出口额从21.75亿美元增长到62.60亿美元，CAGR为16%。2019-2023年，公司一路增持永裕家居，截至23年末持有永裕99.44%股份。24H1，永裕实现营收7.37亿元，同增5.9%；实现净利润0.82亿元，同减16.8%。 乘跨境电商东风，加速自主品牌出海。公司拥有SweetFurniture、Coamy等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。公司在产品设计上不断优化，实现以更优秀的成本和更好的客户体验为目标的产品设计。公司鼓励员工以事业合伙人身份同心创业，跨境电商业务的控股子公司恒健家居、恒宁家居为公司业绩增长带来显著效果。24H1跨境电商业务实现营收16.86亿元，同比增长240.89%。公司拥有一支成熟稳定的自主品牌跨境电商销售运营团队，销售渠道覆盖Amazon、Wamart、TEMU、TikTok、Facebook、Instagram等。截至24H1，公司在美国新泽西州等五大区域设立面积合计约35万平方米的仓储配送中心，不断提高终端配送时效，降低物流运输成本，未来发展可期。 盈利预测：我们将公司24-25年净利润由5.4/6.6亿元下调至3.6/5.2亿元，同比增长36%/46%。参考可比公司给予24年13-15倍PE，对应合理价值区间为33.4-38.5元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

事件： 公司发布三季报， 24年前三季度实现营业收入 94.8亿元，同减 2.72%； 归母净利润 7.3亿元，同减 36.42%； 扣非归母净利润 8.2亿元，同减 31.04%。 24年前三季度公司信用减值损失为 8097万元，主要是计提坏账准备增加所致。营业外支出为 1.3亿， 主要是闭店或转加盟部分门店，确认赔偿损失所致。 单季度看， 24Q3实现营业收入 31.3亿元，同减 6.23%；归母净利润 1.3亿元，同减 54.64%；扣非归母净利润 1.4亿元，同减 53.98%。 24年前三季度综合毛利率为 29.33%，同减 5.7pct。期间费用率为 21.22%，同 减 1.7pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减 0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct。 公司公告， 为进一步聚焦主业并提升品牌形象，拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司” 变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家” 变更为“居然智家”。 我们认为， 此次更名彰显了公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心，有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。 积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖。 8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。 截止 9月底，公司今年以旧换新活动吸引了 22.83万人参与，直接推动换新消费超过 10亿元。 十一期间居然之家卖场客单量同比增长超 20%。我们认为，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润分别由 13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化-21%/+10%。参考可比公司给予 25年 17-19倍 PE，对应合理价值区间 3.06-3.42元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入109.1亿元，同增44.90%；归母净利润9.7亿元，同增155.95%；扣非归母净利润9.4亿元，同增169.52%。收入的大幅增长主要系电动二轮车、服务机器人和全地形车产品销售规模及市场占有率的提高。 单季度看，24Q3实现营业收入42.4亿元，同增34.75%；归母净利润3.7亿元，同增139.07%；扣非归母净利润3.5亿元，同增160.08%。24Q3股份支付费用为0.4亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，同比增长91.67%。 24Q1-Q3公司综合毛利率为29.68%，同增3.06pct。期间费用率为19.02%，同减1.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.21%/5.40%/5.03%/-0.62%，同比变化+0.2pct/-1.2pct/-1.2pct/+1.0pct。 细分来看，自主品牌零售滑板车销量36.12万台，收入6.93亿元，收入同减0.7%。电动二轮车销量93.76万台（中国区销量93.63万台），收入25.92亿元，收入同增57%，延续景气。全地形车销量5874台，收入2.59亿元，收入同增35%。割草机器人收入1.45亿元。ToB产品直营收入2.08亿元，同减34%。其他产品及配件收入3.42亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为12.1/17.3亿元，同增102%/43%。参考可比公司给予24年30-35倍PE，按1股对应10份CDR，每份CDR合理价值区间为50.6-59.1元，对应24年2.3-2.7倍PS，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

投资要点：事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入19.9亿元，同增61.60%；归母净利润5.3亿元，同增69.20%；扣非归母净利润5.25亿元，同增61.70%。收入的大幅增长主要是境外客户的订单增加。单季度看，24Q3实现营业收入8.2亿元，同增42.79%；归母净利润2.1亿元，同增41.77%；扣非归母净利润2.1亿元，同增34.25%。24Q1-Q3综合毛利率为39.54%，同增0.2pct。期间费用率为7.68%，同减0.01pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/3.80%/3.24%/-0.21%，同比变化-1.0pct/-0.03pct/-0.3pct/+1.4pct。 财务费用的变化主要是汇兑损失影响。发布股权激励计划，彰显长期发展信心。9月30日，公司发布限制性股票激励计划（草案）。拟向激励对象授予限制性股票119.37万股，约占公告时公司股本总额的1.15%，限制性股票授予价格为48.31元/股。首次授予的激励对象总人数为234人，面向核心管理人员及核心技术（业务）人员。业绩考核目标为以23年营业收入和归母净利润为基数，24-26年公司营业收入或归母净利润增速分别不低于50%/80%/120%。预计24-27年摊销费用分别为857.32、2899.96、1115.89、395.71万元。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为7.0/8.8亿元，同比增长48%/25%。参考可比公司给予24年16-18倍PE，合理价值区间为107.8-121.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入138.8亿元，同比减少16.21%；实现归母净利润20.3亿元，同比减少12.08%；实现扣非归母净利润17.6亿元，同比减少19.88%。 单季度看，24Q3实现营业收入53.0亿元，同比减少21.21%；实现归母净利润10.4亿元，同比减少11.56%；实现扣非归母净利润9.9亿元，同比减少12.62%。 24Q1-Q3公司综合毛利率为35.54%，同增1.6pct。期间费用率为19.71%，同增2.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/6.66%/4.71%/-1.81%，同比变化+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入40.3/71.9/8.0/8.3亿元，同比变化-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%；毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比变化-3.28pct/+5.72pct/+0.24pct/+4.31pct。 分渠道看，24Q1-Q3公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入5.3/103.9/23.5亿元，同比变化+4.09%/-18.90%/-12.33%；毛利率分别为56.24%/35.59%/27.61%，同比变化-2.39pct/+1.53pct/+0.33pct。截至24Q3末，公司门店合计8180家，较23年末减少536家，原因是公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策，存在短期波动的特点。 盈利预测与评级：考虑到地产下行，我们将公司24-25年净利润由29/31亿元下调至26/27亿元，同比变化-14%/+4%。参考可比公司给予25年15-17倍PE估值，对应合理价值区间为66.5-75.3元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入22.6亿元，同减16.56%；归母净利润1.6亿元，同减43.86%；归母扣非净利润1.3亿元，同减46.87%。 单季度看，24Q3实现营业收入8.2亿元，同减26.14%；归母净利润0.6亿元，同减60.77%；归母扣非净利润0.5亿元，同减63.30%。 24Q1-Q3毛利率为22.81%，同减2.0pct。期间费用率为14.24%，同增1.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/2.75%/3.61%/0.65%，同比变化+0.4pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入12.7/3.7/1.5亿元，同比下滑21.35%/31.92%/13.98%；毛利率分别为22.59%/18.27%/16.41%，同比变化-3.89pct/-3.81pct/-4.64pct。 分渠道看，24Q1-Q3经销商/大宗渠道分别实现营业收入5.2/15.5亿元，同比减少29.24%/15.61%；毛利率分别为20.25%/19.79%，同比减少3.25pct/3.98pct。大宗渠道中，工程/代理商渠道分别实现营业收入5.8/8.9亿元，同比变化-36.25%/+4.61%；毛利率分别为25.52%/15.59%，同比变化-2.66pct/-3.26pct。24年1-9月公司加盟经销商新开拓21416家，截至24Q3共有加盟经销商57895家。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为2.8/3.1亿元，同比变化-27%/+10%。给予公司24年13-15倍PE估值，合理价值区间为20.84-24.04元，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入36.8亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润2.7亿元，同比减少23.80%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比减少28.32%。 单季度看，24Q3实现营业收入14.6亿元，同比减少10.14%；实现归母净利润1.2亿元，同比减少30.93%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比减少33.05%。净利润的减少主要系销售减少及毛利率下降所致。 24Q1-Q3公司综合毛利率为36.83%，同减1.6pct。期间费用率为29.20%，同增3.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比变化+2.5pct/+0.8pct/-0.2pct/+0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入16.6/15.0/2.4亿元，同比变化-5.18%/-10.22%/+0.46%。毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%，同比变化-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct。 分渠道看，24Q1-Q3直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营业收入2.5/19.2/11.1/1.3亿元，同比变化-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%。毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%，同比变化-2.59pct/-0.53pct/-1.95pct/+8.15pct。截止24Q3，公司共有4579家门店，相较23年末减少4家门店。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由5.6/5.9亿元下调至4.6/5.0亿元，同比变化-23%/+9%。参考可比公司给予25年12-14xPE，合理价值区间为13.7-16.0元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入76.6亿元，同减6.65%；归母净利润9.2亿元，同减3.24%；扣非归母净利润8.7亿元，同减3.55%。 单季度看，24Q3实现营业收入27.3亿元，同减21.13%；归母净利润3.6亿元，同减21.16%；扣非归母净利润3.4亿元，同减21.70%。 24Q1-Q3毛利率为35.79%，同增0.2pct。期间费用率为20.20%，同减0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，同比变化-0.2pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.5pct。 分品牌看，24Q1-Q3索菲亚品牌实现营收68.90亿元，同比下降6.84%，平均客单价23679元。米兰纳品牌实现营收3.67亿元，同比增长14.87%，平均客单价14731元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，整家策略提升客单值的效果持续显现。 分渠道看，24Q1-Q3公司整装渠道建设持续发力，营业收入同比增长26.34%。截至24Q3，公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域。公司坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由14.6/16.6亿元下调至12.9/14.1亿元，同比变化+2%/+9%。参考可比公司给予24年13-15倍PE估值，对应合理价值区间17.4-20.0元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件： 公司发布三季报， 24Q1-Q3实现营业收入 39.75亿元，同比增长48.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比减少 48.64%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比减少 8.64%。营业收入的大幅增加主要是海外仓业务发展营收增加。 单季度看， 24Q3实现营业收入 15.48亿元，同比增长 53.67%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 43.01%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比减少 53.71%。非流动性资产处置损益为 8986万，主要是公司海外仓库出售收益。 24Q1-Q3公司综合毛利率为 29.84%，同减 6.7pct。期间费用率为 24.76%，同 减 4.8pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比变化-5.1pct/-0.02pct/-0.7pct/+1.1pct。财务费用相对增加主要是租赁负债利息费用增加及汇兑损失的增加。 目前公司海外仓的包裹订单中，大约 50~60%来自于亚马逊平台。随着跨境电商平台 Temu 与 TikTok 的快速发展，他们的包裹量迅速提升。截至 24H1，来自上述两个平台的包裹订单增加至 10%左右。其余订单来自独立站以及电商垂类平台， HomeDepot、 OfficeDepot、 Wal-mart 等。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%。参考可比公司给予 24年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

事件： 公司发布三季报， 24年前三季度实现营业收入 17.23亿元，同增40.08%；归母净利润 0.67亿元，同增 6.53%；扣非归母净利润 0.23亿元，同减 41.17%。 单季度看， 24Q3实现营业收入 6.56亿元，同增 41.92%；归母净利润 0.05亿元，同减 69.71%；扣非归母净利润 0.03亿元，同减 81.9%。 24年前三季度综合毛利率为 18.69%，同减 0.1pct。期间费用率为 17.11%，同 增 2.8pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.21%/6.68%/2.92%/2.31%，同比变化-0.4pct/+1.1pct/-0.5pct/+2.6pct。管理费用有所增加主要是公司扩张，人工成本、 折旧相应增加。财务费用有所增加主要是汇兑收益减少，利息增加。 在建项目稳步推进，积极布局海外产能。 公司在广西来宾新购地块主要用于植物纤维制品产能布局的“年产 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”，厂房已建设完成，目前已初步投产。公司在泰国设立子公司并投资建立的生产基地，目前公司租赁的厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中。宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备进行运行生产，目前产能开始初步释放。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别是 1.4/1.7亿元， 10月30日对应 PE 为 21/18倍。参考可比公司，给予 24年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 16.6-18.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，商誉减值风险。

事件：公司发布三季报，24年前三季度实现营业收入33.9亿元，同比增加35.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加6.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增加14.9%。 单季度看，24Q3实现营业收入13.4亿元，同比增加38.8%；实现归母净利润0.98亿元，同比增加42.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增加36.9%。营收增速较快主要是外部需求有所改善，公司在手新客户新渠道新项目加快放量。 24年前三季度公司综合毛利率为22.68%，同减0.4pct。期间费用率为14.85%，同增1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%/4.82%/3.47%/-0.01%，同比变化+0.4pct/-0.3pct/-0.3pct/+1.5pct。 外销业务坚定推进全球布局战略，加快建设越南、罗马尼亚等海外生产基地。目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货，第三期越南生产基地第一批厂房正在建设中，后续产能建设会根据订单情况、国际贸易格局变化和订单转移趋势进行布局，公司越南基地的产能弹性较大。公司罗马尼亚基地于23H1实现投产出货，24H1加快新产品导入和产能建设，未来几年有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为3.3/4.0亿元，同比增加11%/20%。参考可比公司给予24年11~13倍PE估值，对应合理价值区间11~13元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营业收入5.83亿元，同比增长3.61%；归母净利润1.37亿元，同比增长11.91%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长9.88%。 单季度看，24Q3实现营业收入1.98亿元，同比增长0.64%；归母净利润0.48亿元，同比增长13.57%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长15.22%。 2024年前三季度综合毛利率为59.30%，同比增加1.4pct。期间费用率为33.99%，同比增加2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.93%/11.08%/3.94%/0.04%，同比变化-1.1pct/+1.2pct+0.9pct/+1.7pct。2024年前三季度，财务费用有所增加，主要是自有资金理财产品期限的调整，按照会计准则计入投资收益。 聚焦大单品策略效果明显。公司24Q3镜片业务营收1.67亿元，同比增长3.9%（剔除出口业务）。常规镜片中明星产品表现突出，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比增长50.62%、1.71系列产品同比增长16.5%。此外，公司依托强大的研发实力，不断创新近视管理解决方案，于24Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品。第三季度“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比增长2.4%；剔除渠道内的轻松控PRO1.0系列产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比增长34.2%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为1.8/2.1亿元，参考可比公司，给予公司24年32-35倍PE，对应合理价值区间为29.04-31.76元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入22.12亿元，同比减少3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少23.74%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.92亿元，同比减少6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比减少20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比减少28.63%。 24H1公司综合毛利率为36.69%，同减0.11pct。期间费用率为29.44%，同增3.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。 分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入9.73/9.44/1.39亿元，同比变化-3.04%/-4.3%/+6.88%。毛利率分别为39.21%/41.83%/17.20%，同比变化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.75/11.66/6.06亿元，同比变化-8.18%/-10.90%/+8.22%。毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%，同比变化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。 公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，自2015年起引入美国PMBOK（项目管理知识体系）和项目管理软件，积累了丰富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面的专业项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。公司大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。