事件： 公司发布年报， 23 年实现营业收入 116.7 亿元，同增 3.9%；归母净利润12.6 亿元， 同增 18.5%， 归母净利率 10.8%，同增 1.3pct；扣非归母净利润 11.3亿元， 同增 21.1%， 扣非归母净利率 9.7%，同增 1.3pct。单季度看， 23Q1-Q4分别实现营业收入 18.0/29.4/34.6/34.7 亿元，同比变化-9.7%/+5.6%/+9.6%/+5.4%；归母净利润 1.0/4.0/4.5/3.1 亿元，同比变化-9%/+33%/+16%/+18%。 23 年综合毛利率为 36.2%，同增 3.2pct。期间费用率为 20.3%，同减 0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比变化-0.2pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.1pct。 23Q4 综合毛利率为 37.4%，同增 4.1pct。期间费用率为 19.6%，同减 1.7pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/6.6%/3.3%/0.4%，同比变化-0.9pct/-1.0pct/+0.2pct/0.0pct。 秉承多品牌&全品类战略， 客单价持续提升。 分品牌看， 23 年索菲亚品牌实现收入 105.5 亿， 同增 11.0%。 索菲亚工厂端平均客单价 1.96 万元，同增 6.3%。 米兰纳品牌实现收入 4.7 亿元，同增 47.2%。 米兰纳工厂端平均客单价 1.39 万元，同增 6.6%。 华鹤品牌实现收入 1.6 亿元，同减 3.6%。 分产品看， 23 年衣柜及配套产品/橱柜及配件/木门/其他业务分别实现营收 94.1/12.4/5.9/4.2 亿元，同比变化+2.5%/-2.2%/+35.7%/+24.4%，占比 80.7%/10.7%/5.0%/3.6%。 打造全渠道营销体系，全国覆盖和海外扩张并行。 分渠道看， 23 年经销商专卖店/直营专卖店/大宗业务/其他渠道分别实现营收 96.3/3.1/14.5/2.7 亿元，同比变化+4.4%/+13.6%/-4.9%/+39.4%，占比 82.5%/2.7%/12.4%/2.3%。 分地区看， 23年华南/华东/华北/东北/西南/西北/华中/国外分别实现营收 22.1/24.9/26.7/7.3/14.2/9.1/9.6/0.5 亿元，同比变化-9.1%/-3.5%/+10.6%/+19.1%/+3.6%/+34.6%/+3.6%/+42.9%，占比 19.0%/21.4%/22.9%/6.3%/12.2%/7.8%/8.3%/0.4%。 盈利预测与评级： 我们预计 24-25 年净利润为 14.6/16.6 亿元，同比增长15.9%/13.6%，当前收盘价对应 PE 为 10.6/9.3 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予 24 年 13-15 倍 PE 估值，对应合理价值区间19.73-22.77 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件： 公司发布年报， 23 年实现营业收入 17.8 亿元，同增 41.0%；归母净利润 4.7 亿元，同增 73.6%，归母净利率 26.6%，同增 5.0pct；扣非归母净利润 4.7 亿元，同增 72.2%，扣非归母净利率 26.3%，同增 4.8pct。 单季度来看， 23Q1-Q4 公司分别实现营业收入 2.4/4.1/5.8/5.5 亿元，同增32.5%/49.8%/51.8%/29.2% ； 归 母 净 利 润 0.5/1.1/1.5/1.6 亿 元 ， 同 增61.0%/105.9%/85.8%/51.6%。 23 年综合毛利率为 40.7%，同增 6.5pct。期间费用率为 9.1%，同增 1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，同比变化-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+1.3pct。 以核心产品为抓手，海外扩张带动业绩高增。 分产品看， 23 年不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料杯、玻璃器皿（ PP、 AS、 Tritan 等材质）、其他主营业务收入分别为16.9/0.1/0.1/0.01/0.2 亿元，同比变化+41%/+1%/-22%/-59%/+71%，其中不锈钢真空保温器皿营业收入所占份额达 95%。分地区看，公司主要采取为国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商 OEM、 ODM 代工生产的销售模式，专注于开拓国际市场，依靠优质客户树立起品牌形象和市场渠道，国内和国外营业收入分别为 0.9/16.9 亿元，同增 28%/42%，占比分别为 5%/95%。 优质客户助力公司稳定发展。 23 年，公司前两大客户贡献收入占比分别为84.91%/8.12%。 公司与大客户合作非常稳定。国际不锈钢真空器皿知名品牌商对供应商甄选的流程十分复杂，需对企业生产制造能力、整体经营情况以及企业社会责任等进行多维度的考察，只有通过了严格审核的生产厂家才能正式进入其供应商名录，转换供应商相对复杂，一般不会发生更换。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 5.82、 7.02 亿元，同比增加 23.2%、 20.8%，对应当前 PE 分别为 12.5、 10.4x。参考可比公司估值，给予 24 年 14-16 倍 PE，对应合理价值区间为 78.28-89.46 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入 97.44 亿元，同增 3.3%；归母净利润 11.51 亿元，同减 25.0%，归母净利率 11.8%，同减 4.5pct；扣非归母净利润 11.84 亿元，同减 27.3%，归母扣非净利率 12.1%，同减 5.1pct。 单季度看，23Q3 实现营业收入 33.40 亿元，同增 6.2%；归母净利润 2.84亿元，同减 41.3%，归母净利率 8.5%，同减 6.9pct；扣非归母净利润 3.08亿元，同减 42.6%，扣非归母净利率 9.2%，同减 7.8pct。 23 年前三季度综合毛利率为 35.0%，同减 10.9pct。期间费用率为 22.9%，同 增 0.1pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.8%/4.1%/0.5%/8.6%，同比变化+0.4pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.4pct。23Q3 综合毛利率为 30.7%，同减 14.5pct。期间费用率为 22.4%，同减 2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.4%/3.9%/0.4%/7.7%，同比变化+0.2pct/-1.3pct/+0.3pct/-1.6pct。 线性服务能力持续拓展，实现家居全生命周期布局。公司打造了智能家居产业服务平台、家装设计服务平台和智能家装服务平台。贯彻落实“智能化”企业战略，以智能数码、智能家居、新能源汽车等代理为依托，致力于打造通用控制系统，实现系统数据“跨品牌、跨生态、跨终端”的互联互通，向消费者提供沉浸式智能生活体验和美学生活展示。 盈利预测与评级：考虑到公司智能业务处于扩张期及相关免租政策影响，我们将公司 23-24 年归母净利润由 18.1/21.6 亿元下调至 15.2/17.4 亿元，同比变化-8.0%/+14.9%，当前股价对应 23、24 年 PE 分别为 14.71、12.80 倍。 参考可比公司给予 23 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间 3.86-4.34 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。