事件： 公司发布三季报， 24年前三季度实现营业收入 94.8亿元，同减 2.72%； 归母净利润 7.3亿元，同减 36.42%； 扣非归母净利润 8.2亿元，同减 31.04%。 24年前三季度公司信用减值损失为 8097万元，主要是计提坏账准备增加所致。营业外支出为 1.3亿， 主要是闭店或转加盟部分门店，确认赔偿损失所致。 单季度看， 24Q3实现营业收入 31.3亿元，同减 6.23%；归母净利润 1.3亿元，同减 54.64%；扣非归母净利润 1.4亿元，同减 53.98%。 24年前三季度综合毛利率为 29.33%，同减 5.7pct。期间费用率为 21.22%，同 减 1.7pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减 0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct。 公司公告， 为进一步聚焦主业并提升品牌形象，拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司” 变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家” 变更为“居然智家”。 我们认为， 此次更名彰显了公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心，有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。 积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖。 8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。 截止 9月底，公司今年以旧换新活动吸引了 22.83万人参与，直接推动换新消费超过 10亿元。 十一期间居然之家卖场客单量同比增长超 20%。我们认为，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润分别由 13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化-21%/+10%。参考可比公司给予 25年 17-19倍 PE，对应合理价值区间 3.06-3.42元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入109.1亿元，同增44.90%；归母净利润9.7亿元，同增155.95%；扣非归母净利润9.4亿元，同增169.52%。收入的大幅增长主要系电动二轮车、服务机器人和全地形车产品销售规模及市场占有率的提高。 单季度看，24Q3实现营业收入42.4亿元，同增34.75%；归母净利润3.7亿元，同增139.07%；扣非归母净利润3.5亿元，同增160.08%。24Q3股份支付费用为0.4亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，同比增长91.67%。 24Q1-Q3公司综合毛利率为29.68%，同增3.06pct。期间费用率为19.02%，同减1.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.21%/5.40%/5.03%/-0.62%，同比变化+0.2pct/-1.2pct/-1.2pct/+1.0pct。 细分来看，自主品牌零售滑板车销量36.12万台，收入6.93亿元，收入同减0.7%。电动二轮车销量93.76万台（中国区销量93.63万台），收入25.92亿元，收入同增57%，延续景气。全地形车销量5874台，收入2.59亿元，收入同增35%。割草机器人收入1.45亿元。ToB产品直营收入2.08亿元，同减34%。其他产品及配件收入3.42亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为12.1/17.3亿元，同增102%/43%。参考可比公司给予24年30-35倍PE，按1股对应10份CDR，每份CDR合理价值区间为50.6-59.1元，对应24年2.3-2.7倍PS，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

投资要点：事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入19.9亿元，同增61.60%；归母净利润5.3亿元，同增69.20%；扣非归母净利润5.25亿元，同增61.70%。收入的大幅增长主要是境外客户的订单增加。单季度看，24Q3实现营业收入8.2亿元，同增42.79%；归母净利润2.1亿元，同增41.77%；扣非归母净利润2.1亿元，同增34.25%。24Q1-Q3综合毛利率为39.54%，同增0.2pct。期间费用率为7.68%，同减0.01pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/3.80%/3.24%/-0.21%，同比变化-1.0pct/-0.03pct/-0.3pct/+1.4pct。 财务费用的变化主要是汇兑损失影响。发布股权激励计划，彰显长期发展信心。9月30日，公司发布限制性股票激励计划（草案）。拟向激励对象授予限制性股票119.37万股，约占公告时公司股本总额的1.15%，限制性股票授予价格为48.31元/股。首次授予的激励对象总人数为234人，面向核心管理人员及核心技术（业务）人员。业绩考核目标为以23年营业收入和归母净利润为基数，24-26年公司营业收入或归母净利润增速分别不低于50%/80%/120%。预计24-27年摊销费用分别为857.32、2899.96、1115.89、395.71万元。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为7.0/8.8亿元，同比增长48%/25%。参考可比公司给予24年16-18倍PE，合理价值区间为107.8-121.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入36.8亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润2.7亿元，同比减少23.80%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比减少28.32%。 单季度看，24Q3实现营业收入14.6亿元，同比减少10.14%；实现归母净利润1.2亿元，同比减少30.93%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比减少33.05%。净利润的减少主要系销售减少及毛利率下降所致。 24Q1-Q3公司综合毛利率为36.83%，同减1.6pct。期间费用率为29.20%，同增3.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比变化+2.5pct/+0.8pct/-0.2pct/+0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入16.6/15.0/2.4亿元，同比变化-5.18%/-10.22%/+0.46%。毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%，同比变化-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct。 分渠道看，24Q1-Q3直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营业收入2.5/19.2/11.1/1.3亿元，同比变化-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%。毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%，同比变化-2.59pct/-0.53pct/-1.95pct/+8.15pct。截止24Q3，公司共有4579家门店，相较23年末减少4家门店。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由5.6/5.9亿元下调至4.6/5.0亿元，同比变化-23%/+9%。参考可比公司给予25年12-14xPE，合理价值区间为13.7-16.0元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件： 公司发布三季报， 24Q1-Q3实现营业收入 39.75亿元，同比增长48.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比减少 48.64%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比减少 8.64%。营业收入的大幅增加主要是海外仓业务发展营收增加。 单季度看， 24Q3实现营业收入 15.48亿元，同比增长 53.67%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 43.01%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比减少 53.71%。非流动性资产处置损益为 8986万，主要是公司海外仓库出售收益。 24Q1-Q3公司综合毛利率为 29.84%，同减 6.7pct。期间费用率为 24.76%，同 减 4.8pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比变化-5.1pct/-0.02pct/-0.7pct/+1.1pct。财务费用相对增加主要是租赁负债利息费用增加及汇兑损失的增加。 目前公司海外仓的包裹订单中，大约 50~60%来自于亚马逊平台。随着跨境电商平台 Temu 与 TikTok 的快速发展，他们的包裹量迅速提升。截至 24H1，来自上述两个平台的包裹订单增加至 10%左右。其余订单来自独立站以及电商垂类平台， HomeDepot、 OfficeDepot、 Wal-mart 等。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%。参考可比公司给予 24年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入22.12亿元，同比减少3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少23.74%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.92亿元，同比减少6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比减少20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比减少28.63%。 24H1公司综合毛利率为36.69%，同减0.11pct。期间费用率为29.44%，同增3.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。 分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入9.73/9.44/1.39亿元，同比变化-3.04%/-4.3%/+6.88%。毛利率分别为39.21%/41.83%/17.20%，同比变化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.75/11.66/6.06亿元，同比变化-8.18%/-10.90%/+8.22%。毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%，同比变化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。 公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，自2015年起引入美国PMBOK（项目管理知识体系）和项目管理软件，积累了丰富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面的专业项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。公司大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 15.20亿元，同比增长 0.91%； 实现归母净利润 0.69亿元，同比减少 9.14%；实现扣非归母净利润 0.39亿元，同比减少 9.37%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 8.79亿元，同比减少 5.59%；实现归母净利润 0.33亿元，同比减少 24.35%；实现扣非归母净利润 0.25亿元，同比减少16.95%。 24H1公司综合毛利率为 26.70%，同减 1.58pct。期间费用率为 23.75%，同减 0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.75%/5.99%/5.89%/0.12%， 同比变化-1.62pct/+0.51pct/+0.13pct/+0.37pct。 分品类看， 24H1， 厨柜业务收入为 9.47亿元， 同比增长 0.06%；毛利率为 25.30%，同比减少 3.61pct。 衣柜业务收入为 4.18亿元，同比减少 0.70%； 毛利率为 27.96%，同比增长 0.15%。 木门业务收入为 0.92亿元，同比增长2.97%；毛利率为 3.86%，同比减少 0.04pct。 分渠道看， 24H1，经销店、直营店、大宗业务、境外、其他分别实现收入 6.82/0.10/6.00/1.66/0.17亿元， 同比变化-12.28%/-72.39%/+15.09%/+33.79%/+131.08%。毛利率分别为 31.30%/49.18%/15.76%/28.49%/25.41%，同比变化-2.99pct/-11.93pct/+2.15pct/+0.27pct/+10.25pct。截止 24H1，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧的门店家数分别为 1664/1141/667/178/96/163家。 盈利预测与评级： 我们将公司 24/25年净利润由 3.3/3.7亿元下调至 3.0/3.4亿元，当前股价对应 PE 分别为 8、 7倍。参考可比公司给予 24年 12~14倍PE 估值，对应合理价值区间为 23.3-27.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 63.47亿元，同比减少 0.88%； 实现归母净利润 6.03亿元，同比减少 30.44%；实现扣非归母净利润 6.75亿元，同比减少 22.97%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 32.10亿元，同比增加 1.69%；实现归母净利润 2.54亿元，同比减少 38.71%；实现扣非归母净利润 3.02亿元，同比减少 33.30%。 24H1公司综合毛利率为 33.32%，同减 3.89pct。 期间费用率为 21.10%，同减 2.06pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.90%/3.92%/0.23%/8.06%， 同减 0.52pct/0.34pct/0.24pct/0.95pct。 分产品看， 租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收 30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元，同比变化-8.51%/+16.92%/-20.08%/-32.28%/-40.28%。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为 52.85%/9.39%，同比变化+0.21pct/-2.32pct。平台服务实现收入 5.04亿元，同减 7.17%，收入占比 7.93%。 分渠道看， 截至 24H1，公司直营门店为 85家， 加盟店为 324家。 24H1，公司 GMV 为 559.2亿元，同比增长 16.2%。 公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头。 公司率先提出固定租金和销售分成“一店两制” 的招商模式，努力与商户形成风险共担、利益共享的关系。 24H1通过“销售分成” 模式招商面积占新招商面积的 65.4%，有效带动招商率稳步提升。 线下业务方面， 24H1金边店、澳门店相继开业，截至 24H1两个店招商率均在 96%以上。 线上业务方面， 跨境电商平台“新窝” 上线运营，注册用户超13万人。 24年 4月，居然设计家在米兰召开合伙人大会，截至 24H1已拓展意、美、德、巴西等国共 13个合伙人、 9个直客，涵盖设计机构、 家具零售、地产、软件代理等行业。 数智化转型三大工具方面， 24H1洞窝累计上线卖场 1016家，同增 82.4%； 入驻商户超过 11万家，同增 66.7%；注册用户超 3150万，同增 79.4%；上半年实现平台交易 466亿元，同增 11.8%。 居然设计家的全球注册用户数量超 1616万，同增 19%； 设计案例数超 3522万，同增 16%； 模型数量超 1391万，同增 23%。 居然智慧家上半年销售额 22.5亿元，同增 30.6%。 购物中心方面， 截至 24H1，公司在长春、呼和浩特、武汉已开业 4家“中商世界里” 购物中心。 24H1购物中心实现销售额 12.67亿元，同比增长 193.7%； 上半年客流达 2044万人次，同比增长 156.3%。 公司确定了“中商世界里” 集网红打卡、时尚娱乐、潮品购物、体验服务为一体的家庭消费中心和社交中心的全新定位，完成了购物中心经营模式打造，并在数字化、 智能化与独特商业 IP 三个方面形成了核心竞争力和经营特色。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 13.9/15.5亿元，同增 6.9%/11.8%， 9月 5日收盘价对应 PE 分别为 11、 10倍。参考可比公司给予 24年 13-15倍 PE，对应合理价值区间 2.87-3.32元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期， 地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 12.8亿元，同比增长 14.54%； 实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 12.25%； 实现扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 4.26%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 8.5亿元，同比增长 16.86%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 15.80%；实现扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 17.09%。 24H1公司综合毛利率为 25.32%，同减 1.24pct。期间费用率为 18.90%，同增 0.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.83%/4.29%/2.62%/0.16%，同比变化+0.39pct/-0.16pct/-0.10pct/+0.09pct。 分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收 7.7/3.7/0.8亿元，同比增长+9.16%/+44.77%/+6.37%，占主营收入比例 60.07%/28.52%/6.17%。 分渠道看，工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收 5.8/3.0/3.1/0.2亿元，同增 19.68%/1.44%/35.26%/7.46%，占主营收入比例 47.38%/24.89%/25.87%/1.86%。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 2.5/2.9亿元下调至 1.5/2.2亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 19/13倍。参考可比公司给予 24年 18-20倍 PE，对应合理价值区间为 6.3-7.0元/股， 对应 24年 PS 为 0.75-0.84倍。 给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入85.83亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润9.90亿元，同比减少12.61%；实现扣非归母净利润7.76亿元，同比减少27.54%。 单季度看，24Q2实现营业收入49.62亿元，同比减少20.91%；实现归母净利润7.72亿元，同比减少21.26%；实现扣非归母净利润6.34亿元，同比减少32.72%。 24H1公司综合毛利率为32.57%，同增1.05pct。期间费用率为22.01%，同增3.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变化+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct/+0.56pct。 分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，同比变化-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比变化-1.05pct/+3.08pct/-1.35pct/+2.83pct/-19.11pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入3.35/63.95/14.99/1.73亿元，同比变化+17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%。毛利率分别为53.33%/32.44%/25.22%/40.70%，同比变化-4.70pct/+1.32pct/-2.82pct/+3.27pct。截至24H1末，公司门店合计8329家。其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌、其他品牌的门店数量分别为5644/1037/954/539/155家。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由32/35亿元下调至29/31亿元，当前收盘价对应PE分别为9/8倍。参考可比公司给予24年12-14倍PE估值，对应合理价值区间为56.7-66.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 10.67亿元，同比增长 38.97%； 归母净利润 0.62亿元, 同比增长 36.87%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降 10.80%。 24Q2实现营业收入 5.68亿元，同比增长 29.20%；归母净利润 0.18亿元，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 0.10亿元，同比下降 23.57%。 24H1，公司毛利率为 19.03%，同比增长 1.10pct。期间费用率为 16.87%，同 比 增 长 3.57pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比变动-0.05pct/+1.26pct/-0.70pct/+3.07pct。 分产品看， 24H1，生物全降解制品营收为 1.52亿元，同比增加 32.63%；毛利率为 19.44%，同比增加 3.77pct。塑料制品营收为 7.92亿元，同比增加37.24%；毛利率为 20.96%，同比增加 2.30pct。 公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。 公司积极扩充产能， 持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展业务板块。公司品牌在国际塑料餐饮具及家居用品行业具有较高的知名度，得到了客户以及消费者的广泛认可并以此为基础形成了较强的客户与品牌优势。 客户粘性较高， 知名客户在选择供应商时普遍具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商， 有助于公司业务的稳定发展。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 1.8/2.1亿元下调至 1.4/1.7亿元，当前对应 PE 为 19/16倍。 参考可比公司，给予 24年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 16.6-18.1元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，商誉减值风险。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入49.29亿元，同比增加3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长13.01%；实现扣非归母净利润5.31亿元，同比增长13.41%。 单季度看，24Q2实现营业收入28.18亿元，同比减少4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比减少0.90%。 24H1公司综合毛利率为35.76%，同增0.97pct。期间费用率为20.85%，同减0.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/0.04同比变化-0.12pct/+0.01pct/-0.09pct/-0.63pct。 分产品看，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收39.1/6.1/2.6亿元，同比增加0.84%/26.79%/17.72%，毛利率分别为37.36%/24.77%/28.08%，同比增加0.87pct/2.56pct/2.85pct。 分品牌看，24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元，同比增长3.89%，平均客单价23679元。米兰纳品牌实现营收2.39亿元，同比增长42.59%，平均客单价14283元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型。华鹤品牌实现营业收入0.71亿元，同比增长3.83%。 分渠道看，24H1经销/直营/大宗分别实现营收39.1/1.6/7.3亿元，同比增加1.19%/37.42%/14.68%；毛利率分别为37.99%/62.85%/12.80%，同比变化+1.88pct/-5.71pct/-3.41pct。截至24H1末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商1811/530/165/276个，专卖店2552/553/171/281家。24H1公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长43.63%。截至2024年6月底，公司集成整装事业部已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。 盈利预测与评级：我们预计24-25年净利润为14.6/16.6亿元，同比增长15.9%/13.5%，当前收盘价对应PE为8.5/7.5倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予24年13-15倍PE估值，对应合理价值区间19.73-22.77元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入10.77亿元，同增3.86%；归母净利润0.56亿元，同增5.78%；扣非归母净利润0.49亿元，同增5.18%。 单季度看，24Q2实现营业收入5.48亿元，同减0.41%；归母净利润0.35亿元，同减11.68%；扣非归母净利润0.30亿元，同减16.42%。 24H1综合毛利率为13.88%，同增0.14pct。期间费用率为7.90%，同增0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90%/1.45%/1.30%/-1.74%，同比变化+0.86pct/-0.26pct/+0.06pct/-0.22pct。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营业收入1.69/1.93/1.44/3.53亿元，同比变化-1.27%/+49.03%/-47.90%/+19.21%；毛利率分别为19.17%/22.29%/11.34%/11.50%，同比变化+0.89pct/+0.35pct/-0.58pct/-1.45pct。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由1.5/1.9亿元下调至1.2/1.4亿元，当前收盘价对应PE分别为17/15倍。参考可比公司，给予24年21-23倍PE估值，对应合理价值区间为11.1-12.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入11.64亿元，同比增长78.16%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长94.56%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长88.18%。 单季度看，24Q2实现营业收入7.32亿元，同比增长78.13%；实现归母净利润2.10亿元，同比增加90.86%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长77.87%。 24H1公司综合毛利率为39.68%，同增0.87pct。期间费用率为6.75%，同减1.74pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/3.93%/3.13%/-1.32%，同比变化-1.19pct/-1.03pct/-1.19pct/1.65pct。 公司产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区。尤其是北美地区，作为保温杯的主要市场，在2020年后，在全球市场需求萎缩的后时代，户外活动部分取代了原先的聚集性活动，使得户外活动整体参与度变得更高。美国户外运动参与率和露营参与者数量在2021年起均快速提升，消费者对户外用品的需求增加。作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿行业随之迎来新一轮发展机遇。 盈利预测与评级：考虑到行业延续高景气，我们将公司24-25年净利润由5.8/7.0亿元上调至7.0/8.8亿元，同比增长48.2%/25.1%，对应24/25年PE为12/9倍，参考可比公司给予24年14-16倍PE，合理价值区间为94.32-107.79元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

投资要点：事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入24.27亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润1.60亿元，同比降低63.86%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长29.95%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.06亿元，同比增长48.08%；实现归母净利润0.80亿元，同比增加74.02%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长6.47%。24H1公司综合毛利率为31.35%，同减4.39pct。期间费用率为25.18%，同减3.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比变化-4.11pct/-0.14pct/-0.86pct/1.18pct。分产品看,人体工学系列产品实现营业收入13.37亿元，同比增长17.41%；毛利率为40.17%，同比减少1.33pct。其中线性驱动产品实现营业收入10.20亿元，同比增长10.42%；毛利率为40.87%，同比减少2.76pct。仓储物流服务实现营业收入8.5亿元，同比增长116.15%；毛利率为15.00%，同比增长5.40pct。其他业务实现营业收入2.27亿元，同比增长41.08%；毛利率为40.04%，同比减少15.01pct。 海外仓业务景气向上。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至24H1，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米。乐歌海外仓在为自身跨境电商业务赋能的同时，已累计服务778家外贸企业，规模效应显现，行业地位不断提升。 盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别为4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应PE分别为9.55倍,8.33倍。参考可比公司给予24年16-17倍PE估值，对应合理价值区间23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。