事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入227.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润30.4亿元，同比增长12.9%，归母净利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非归母净利润27.5亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利率12.1%，同比增加0.5pct。 单季度来看，23Q1-24Q1公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润1.5/9.8/11.8/7.3/2.2亿元，同比变化-39.8%/+28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。 23年公司综合毛利率为34.2%，同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%，同比增长1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1综合毛利率为30.0%，同增3.3pct。期间费用率为24.4%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。 分产品看，23年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比变化-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。 直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。 分品牌看，23年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7亿元，同比变化-0.75%/+2.8%/+2.4%/+76.7%；毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为31.9/34.6亿元，同增5.1%/8.4%，当前收盘价对应PE分别为13/12倍。参考可比公司给予24年16-17倍PE估值，对应合理价值区间为83.79-89.03元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布23年报和24年一季报，23全年实现营收61.2亿元，同增13.5%。归母净利润6.0亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。 扣非归母净利润5.5亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。 23年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。 期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。 衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。 大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。 盈利预测与评级：我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元，同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年13-16xPE，合理价值区间为19.96-24.57元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件： 公司发布年报和一季报， 23 年实现营业收入 20.1 亿元，同减-15.6%；实现归母净利润 1.1 亿元，同减 36.6%；归母净利率 5.3%，同减 1.8pct； 扣非归母净利润 0.9 亿元，同减 40.8%；扣非归母净利率 4.5%，同减 2.0pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 4.9/5.5/5.2/4.5/5.3 亿元，同比变化-37%/-6%/+1%/-10%/+9%；归母净利润 0.1/0.4/0.4/0.1/0.2 亿元，同比变化-67%/-34%/-19%/-23%/+55%；归母净利率 2.9%/7.1%/8.3%/2.4%/4.1%，同比变化-2.6pct/-3.0pct/-2.0pct/-0.4pct/+1.2pct。 23 年综合毛利率为 15.0%，同增 1.5pct。 期间费用率为 9.4%， 同比变化+3.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.3%/1.6%/1.4%/-1.0%，同比变化+0.7pct/+0.3pct/+0.5pct/+1.8pct。 24Q1 综合毛利率为 12.8%， 同增 0.1pct。期间费用率为 7.0%，同减 2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 5.9%/1.4%/1.2%/-1.4% ， 同 比 变 化-0.01pct/-0.05pct/-0.06pct/-2.3pct。 财务费用增加的原因主要系人民币兑美元汇率下跌造成的汇兑收益较去年减少。 分产品看， 23 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产 品 分 别 实 现 营 业 收 入 3.3/3.8/3.3/0.2/6.2/3.2 亿 元 ， 占 比16.5%/19.2%/16.3%/1.1%/31.1%/15.8% ， 同 比 变 化-41.6%/-6.9%/-29.4%/+96.4%/-22.6%/+177.0%。 分销售模式来看， 23年 OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为 4.3/8.0/0.1/7.7亿元，同比变化+3.8%/-34.7%/+62.8%/+4.9%。分地区来看， 23 年境外/境内收入分别为 19.7/0.4 亿元，同比变化-14.8%/-43.4%。 本期营业收入下降的原因主要系海外市场需求较弱，营业成本同步下降。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.5/1.9 亿元，同比变化+37.6%/+27.8%， 当前收盘价对应 PE 分别为 18.99/14.84 倍。参考可比公司， 给予 24 年 21-23 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.19 -14.45 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

事件：公司发布年报和一季报，23年实现营业收入35.38亿元，同降12.8%；归母净利润3.0亿元，同减11.1%，归母净利率8.4%，同增0.2pct；扣非归母净利润2.1亿元，同减13.8%，扣非归母净利率5.9%，同减0.1pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入7.0/8.4/9.6/10.4/8.6亿元，同比变动-30.9%/-30.2%/-1.4%/+19.7%/+23.0%；归母净利润0.5/0.9/0.7/0.9/0.4亿元，同比变动+9.5%/+1.2%/-53.4%/+72.4%/-17.5%。24Q1实现扣非归母净利润0.4亿元，同增21.6%。 23年综合毛利率为22.9%，同比变化+3.6pct。期间费用率为15.7%，同比变化+4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比变化+3.8/+1.6/-0.5/-0.8pct。24Q1综合毛利率为22.1%，同比变化-0.3pct。期间费用率为16.9%，同比变化0.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比变化+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。 分产品看，23年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营业收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，占比72%/15%/7%/1%，同比变动-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%，同比变化+4.05/1.45/-0.88/+4.04pct。 分地区看，23年境内/境外收入分别为8.9/26.4亿元，同比变化+7.91%/-17.88%，占比25.2%/74.8%。境内/境外毛利率分别为22.95%/22.79%，同比增加2.59/3.79pct。分销售模式看，23年线上销售/线下销售收入分别为4.4/30.8亿元，同比变化+55.6%/-17.8%；毛利率分别为39.97%/20.37%，同比增加5.83/2.22pct。 分品牌看，23年自有品牌/非自有品牌收入分别为7.1/28.1亿元，同比变化+66.59%/-22.00%，占比20.2%/79.8%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为35.94%/19.51%，同比增加5.59/1.55pct。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为3.3/4.0亿元，同比增加11%/20%，目前股价对应PE分别为11、9倍。参考可比公司给予24年14~16倍PE估值，对应合理价值区间13.90~15.89元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报， 23 年实现营业收入 30.4 亿元，同增38.2%；归母净利润 0.5 亿元， 同增 227.1%， 归母净利率 1.7%，同增 4.0pct；扣非归母净利润 0.5 亿元，同增 167.9%；扣非归母净利率 1.5%，同增 4.6pct。23 年公司计提信用减值损失 1.95 亿，计提资产减值损失 0.15 亿，合计 2.1 亿。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。 归母净利润 0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。 23 年综合毛利率为 26.7%，同增 2.3pct。期间费用率为 17.4%，同减 1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。 24Q1 综合毛利率为 23.1%，同减 4.2pct。期间费用率为 21.5%，同减 0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。 分产品看， 23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元，占比 68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。 23 年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增 446 家，置换 291 家。 分渠道看， 23 年经销商 C 端/经销商 B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿 元 ， 占 比 20.6%/25.5%/51.7%/2.2% ， 同 比 增 长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商 C 端渠道增速较快。 分地区看，23 年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收 28.0/0.6/0.1/1.7 亿元，占比 92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.5/2.9 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 14/12 倍。参考可比公司给予 24 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.12 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

事件：公司发布24年一季度报，24Q1实现营业收入49.5亿元，同减9.0%；归母净利润4.8亿元，同增1.2%，归母净利率9.8%，同增1.0pct；扣非归母净利润4.5亿元，同减3.9%，扣非归母净利率9.1%，同增0.5pct。 24Q1综合毛利率为18.0%，同增2.2pct。期间费用率为7.0%，同增2.0pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%，同比变化+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct。 电动两轮车K型消费趋势分化，爱玛专注科技力、产品力提升。一方面，基于消费需求和使用场景原创开发的，且兼具差异化、高端化、智能化等特征的产品具有更高毛利并更受消费者青睐。另一方面，不具备原研能力的、公模型、同质化的基础功能款型产品并未因销售价格的下降而获得更多人群的青睐。公司重视产品力提升，将技术开发作为产品开发的技术与工艺供应职能，持续推进CBB共享模块的打造工作，不断推进、优化全流程质控体系。 23年公司研发费用5.9亿元，同比增加16.3%。 盈利预测与评级：我们预计24-25年净利润分别为22.3、27.0亿元，目前股价对应24/25年PE为13/11倍，给予24年17-19倍PE，对应合理价值区间为44.0-49.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动。

事件： 公司发布 23 年报和一季报， 23 年实现营业收入 36.5 亿元，同增 2.6%。归母净利润 2.9 亿元，同增 5.4%；归母净利率 8.0%，同增 0.2pct。 扣非归母净利润 2.3 亿元，同增 22.2%；扣非归母净利率 6.4%，同增 1.0pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 5.7/9.3/10.4/11.0/6.4 亿元，同比变化+1.1%/+8.0%/-1.6%/+3.2%/+11.4%。 归母净利润 0.3/0.4/0.9/1.3/0.4 亿元,同比变化+8.2%/-29.9%/+24.8%/+11.8%/+11.2%。 23 年综合毛利率为 29.6%，同增 0.1pct。 期间费用率为 22.8%，同增 0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.0%/4.7%/6.2%/-0.1%，同比变化-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct。 24Q1 综合毛利率为 28.0%，同减 1.1pct。 期间费用率为 25.2%，同减 1.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/6.3%/5.3%/0.3%，同比变化-1.3/-0.3/-0.5/+0.6pct。 分产品看， 23 年整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收 22.3/10.4/2.5 亿元，占比 61%/29%/7%，同比变化-5.6%/+8.7%/+65.0%。 毛利率分别为 29.2%/29.7%/7.2%，同比变化-0.02/+0.5/+0.03pct。 24Q1 整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收 3.9/1.9/0.3 亿元，占比 61%/30%/4%，同比变化+7.6%/+19.9%/-14.9%。毛利率分别为 26.0%/28.2%/7.3%，同比变化-2.3/+0.3/+1.7pct 。 分销售模式看， 23 年经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入 18.8/1.0/12.8/2.7 亿元，占比 53%/3%/36%/8%，同比变化+2.6%/-24.1%/-0.3%/+16.9%。毛利率分别为 35.4%/51.3%/15.4%/24.7%，同比变化-0.6/-18.0/+0.8/+4.7pct。 24Q1 经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入 2.9/0.05/2.3/0.8 亿元，占比 45%/1%/37%/13%，同比变化-5.3%/-65.3%/+24.7%/+68.2%。毛利率分别为 35.8%/55.3%/11.5%/29.9%，同比变化+0.4/-5.4/+1.8/-1.7pct。 分地区看， 23 年境内/境外实现营收分别为 32.7/2.7 亿元，同比变化+0.8%/+16.9%，营收占比 92.3%/7.7%。 毛利率分别为 28.1%/24.7%，同比变化-0.9/+4.7pct。 截止 24Q1，公司拥有 3945 家门店，相较 22 年末新增 216家。其中，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店数量分别为 1702/1163/681/158/90/151 家。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24/25 年净利润分别为 3.3、 3.7 亿，同比增长 13.5%、 11.7%，当前股价对应 PE 分别为 9.8、 8.8 倍。参考可比公司给予 24 年 12~14 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.78-30.08 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 7.49 亿元，同增 20.2%；归母净利润 1.58 亿元，同增 15.7%； 归母净利率 21.0%，同减 0.8pct；扣非归母净利润1.36 亿元，同增 47.0%； 扣非归母净利率 18.2%， 同增 3.3pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润 0.35/0.45/0.42/0.35/ 0.42 亿元， 同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%； 归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%， 同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/ +1.5pct。 23 年综合毛利率为 57.6%，同增 3.6pct。期间费用率为 33.9%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。 24Q1 综合毛利率为 58.1%，同增 1.9pct。 24Q1期间费用率为 34.7%，同增 4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。 分产品看， 23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收 5.95/0.90/0.54/0.05/0.05 亿元，占比 79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。 23 年“轻松控”系列产品销售额为 1.3 亿元，同比增长70%，保持快速增长。 分 渠 道 看 ， 23 年 直 销 / 经 销 / 直 营 电 商 / 样 板 体 验 店 渠 道 分 别 实 现 营 收4.53/2.34/0.57/0.05 亿元，占比 60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。 分地区看， 23 年中国大陆和国外分别实现营收 7.08和 0.40 亿元，占比 94.6%和 5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。 截止 23 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.1/2.7 亿元，对应 PE 为26.2/21.1 倍。参考可比公司， 给予公司 24 年 32-35 倍 PE，对应合理价值区间为 33.92-37.10 元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

事件：公司发布23年报，23年实现营业收入81.9亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.6亿元，同比减少26.6%，归母净利率3.2%，同比减少2.2pct；扣非归母净利润2.3亿元，同比减少27.3%；扣非归母净利率2.9%，同比减少2.0pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入16.9/19.5/21.3/24.2/23.5亿元，同比增长20.8%/25.7%/27.1%/28.3%/39.0%。归母净利润0.8/1.8/1.0/-1.0/1.0亿元，同比变化+7.5%/+32.0%/+21.3%/-269.6%/+31.2%。 23年综合毛利率为23.8%，同比增长2.0pct。期间费用率为16.4%，同比增长0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比变化+0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。24Q1综合毛利率为24.8%，同比减少0.1pct。期间费用率为19.5%，同比减少0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.6%/2.0%/0.6%，同比变化+3.7pct/-1.5pct/-0.8pct/-1.6pct。 分产品看，23年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他产品分别实现营收34.7/12.9/11.2/14.9/8.0亿元，同比变化+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%/+158.7%。分销售模式看，23年OEM&ODM/OBM分别实现营收48.2/33.6亿元，同比增长29.1%/21.3%。分地区看，23年境外/境内分别实现营收66.4/15.3亿元，同比变化+34.0%/-0.6%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润5.4/6.6亿元，同比增长106%/22%，当前收盘价对应PE分别为12/10倍。参考可比公司给予24年13-15倍PE，对应合理价值区间为50.55-58.33元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

事件： 公司发布 23年报和 24年一季报， 23年实现营业收入 39.0亿元，同增 21.6%；实现归母净利润 6.3亿元，同增 189.7%；归母净利率 16.2%，同增 9.4pct；实现扣非归母净利润 2.5亿元，同增 142.4%，扣非归母净利率6.5%，同增 3.2pct。 单季度看， 23Q1-24Q1分别实现营业收入 8.0/8.8/10.1/12.2/11.2亿元，同比变化分别为+4.3%/+12.3%/+31.9%/+35.7%/+40.8%。归母净利润 4.0/0.5/0.7/1.2/0.8亿元，同比变化+2082.0%/-58.9%/+163.9%/+93.5%/-79.9%。 23年毛利率为 36.5%，同增 2.1pct。 23年期间费用率 28.9%，同减 0.3pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，同比变化-0.1pct/+0.5pct/-0.8pct/+0.1pct。 24Q1综合毛利率为 31.3%，同减 5.9pct。 期间费用率为 26.4%，同减 5.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.6%/4.5%/3.0%/1.5%，同比变化-3.2pct/-0.6pct/-0.7pct/-1.2pct。 分产品看， 23年人体工学系列产品/仓储物流服务/其他收入分别实现营业收入 26.1/9.5/3.4亿元，同比变化+8.7%/+94.0%/+7.4%，占比 66.9%/24.4%/8.7%。乐歌海外仓在为自身跨境电商业务赋能的同时，已累计服务超过 600家外贸企业，其中不乏上市公司、中大件品类垂直类目的头部卖家等，头部效应，以及业务和自营海外仓的规模效应显现。 分渠道看， 23年直销渠道/分销渠道实现营业收入 19.69/19.33亿元，占比50.46%/49.54%，同比增长 15.08%/29.07%。 公司线上直销渠道以独立站和亚马逊为主， 23年分别实现收入 6.7/10.0亿元，同比增长 16.72%/7.78%，营收占比 17.21%/25.68%。线上分销渠道以京东-非自营和淘宝分销为主， 23年实现收入 0.7/0.3亿元，同比变化+10.6%/-14.5%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应 PE 分别为 12、 11倍。参考可比公司给予 24年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

事件： 公司发布年报， 23 年实现营业收入 116.7 亿元，同增 3.9%；归母净利润12.6 亿元， 同增 18.5%， 归母净利率 10.8%，同增 1.3pct；扣非归母净利润 11.3亿元， 同增 21.1%， 扣非归母净利率 9.7%，同增 1.3pct。单季度看， 23Q1-Q4分别实现营业收入 18.0/29.4/34.6/34.7 亿元，同比变化-9.7%/+5.6%/+9.6%/+5.4%；归母净利润 1.0/4.0/4.5/3.1 亿元，同比变化-9%/+33%/+16%/+18%。 23 年综合毛利率为 36.2%，同增 3.2pct。期间费用率为 20.3%，同减 0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比变化-0.2pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.1pct。 23Q4 综合毛利率为 37.4%，同增 4.1pct。期间费用率为 19.6%，同减 1.7pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/6.6%/3.3%/0.4%，同比变化-0.9pct/-1.0pct/+0.2pct/0.0pct。 秉承多品牌&全品类战略， 客单价持续提升。 分品牌看， 23 年索菲亚品牌实现收入 105.5 亿， 同增 11.0%。 索菲亚工厂端平均客单价 1.96 万元，同增 6.3%。 米兰纳品牌实现收入 4.7 亿元，同增 47.2%。 米兰纳工厂端平均客单价 1.39 万元，同增 6.6%。 华鹤品牌实现收入 1.6 亿元，同减 3.6%。 分产品看， 23 年衣柜及配套产品/橱柜及配件/木门/其他业务分别实现营收 94.1/12.4/5.9/4.2 亿元，同比变化+2.5%/-2.2%/+35.7%/+24.4%，占比 80.7%/10.7%/5.0%/3.6%。 打造全渠道营销体系，全国覆盖和海外扩张并行。 分渠道看， 23 年经销商专卖店/直营专卖店/大宗业务/其他渠道分别实现营收 96.3/3.1/14.5/2.7 亿元，同比变化+4.4%/+13.6%/-4.9%/+39.4%，占比 82.5%/2.7%/12.4%/2.3%。 分地区看， 23年华南/华东/华北/东北/西南/西北/华中/国外分别实现营收 22.1/24.9/26.7/7.3/14.2/9.1/9.6/0.5 亿元，同比变化-9.1%/-3.5%/+10.6%/+19.1%/+3.6%/+34.6%/+3.6%/+42.9%，占比 19.0%/21.4%/22.9%/6.3%/12.2%/7.8%/8.3%/0.4%。 盈利预测与评级： 我们预计 24-25 年净利润为 14.6/16.6 亿元，同比增长15.9%/13.6%，当前收盘价对应 PE 为 10.6/9.3 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予 24 年 13-15 倍 PE 估值，对应合理价值区间19.73-22.77 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件： 公司发布年报， 23 年实现营业收入 17.8 亿元，同增 41.0%；归母净利润 4.7 亿元，同增 73.6%，归母净利率 26.6%，同增 5.0pct；扣非归母净利润 4.7 亿元，同增 72.2%，扣非归母净利率 26.3%，同增 4.8pct。 单季度来看， 23Q1-Q4 公司分别实现营业收入 2.4/4.1/5.8/5.5 亿元，同增32.5%/49.8%/51.8%/29.2% ； 归 母 净 利 润 0.5/1.1/1.5/1.6 亿 元 ， 同 增61.0%/105.9%/85.8%/51.6%。 23 年综合毛利率为 40.7%，同增 6.5pct。期间费用率为 9.1%，同增 1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，同比变化-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+1.3pct。 以核心产品为抓手，海外扩张带动业绩高增。 分产品看， 23 年不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料杯、玻璃器皿（ PP、 AS、 Tritan 等材质）、其他主营业务收入分别为16.9/0.1/0.1/0.01/0.2 亿元，同比变化+41%/+1%/-22%/-59%/+71%，其中不锈钢真空保温器皿营业收入所占份额达 95%。分地区看，公司主要采取为国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商 OEM、 ODM 代工生产的销售模式，专注于开拓国际市场，依靠优质客户树立起品牌形象和市场渠道，国内和国外营业收入分别为 0.9/16.9 亿元，同增 28%/42%，占比分别为 5%/95%。 优质客户助力公司稳定发展。 23 年，公司前两大客户贡献收入占比分别为84.91%/8.12%。 公司与大客户合作非常稳定。国际不锈钢真空器皿知名品牌商对供应商甄选的流程十分复杂，需对企业生产制造能力、整体经营情况以及企业社会责任等进行多维度的考察，只有通过了严格审核的生产厂家才能正式进入其供应商名录，转换供应商相对复杂，一般不会发生更换。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 5.82、 7.02 亿元，同比增加 23.2%、 20.8%，对应当前 PE 分别为 12.5、 10.4x。参考可比公司估值，给予 24 年 14-16 倍 PE，对应合理价值区间为 78.28-89.46 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入 97.44 亿元，同增 3.3%；归母净利润 11.51 亿元，同减 25.0%，归母净利率 11.8%，同减 4.5pct；扣非归母净利润 11.84 亿元，同减 27.3%，归母扣非净利率 12.1%，同减 5.1pct。 单季度看，23Q3 实现营业收入 33.40 亿元，同增 6.2%；归母净利润 2.84亿元，同减 41.3%，归母净利率 8.5%，同减 6.9pct；扣非归母净利润 3.08亿元，同减 42.6%，扣非归母净利率 9.2%，同减 7.8pct。 23 年前三季度综合毛利率为 35.0%，同减 10.9pct。期间费用率为 22.9%，同 增 0.1pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.8%/4.1%/0.5%/8.6%，同比变化+0.4pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.4pct。23Q3 综合毛利率为 30.7%，同减 14.5pct。期间费用率为 22.4%，同减 2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.4%/3.9%/0.4%/7.7%，同比变化+0.2pct/-1.3pct/+0.3pct/-1.6pct。 线性服务能力持续拓展，实现家居全生命周期布局。公司打造了智能家居产业服务平台、家装设计服务平台和智能家装服务平台。贯彻落实“智能化”企业战略，以智能数码、智能家居、新能源汽车等代理为依托，致力于打造通用控制系统，实现系统数据“跨品牌、跨生态、跨终端”的互联互通，向消费者提供沉浸式智能生活体验和美学生活展示。 盈利预测与评级：考虑到公司智能业务处于扩张期及相关免租政策影响，我们将公司 23-24 年归母净利润由 18.1/21.6 亿元下调至 15.2/17.4 亿元，同比变化-8.0%/+14.9%，当前股价对应 23、24 年 PE 分别为 14.71、12.80 倍。 参考可比公司给予 23 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间 3.86-4.34 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。