布局上游铝土矿资源，产业链一体化加强。 公司取得印尼三个铝土矿开采权，未来所产铝土矿将全部用于公司计划的印尼 200万吨氧化铝项目，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应；公司广西自有铝土矿项目正在办理采矿权证，未来规划的年产能规模约为 100-200万吨；公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家优先购买权， 24年项目已进入规模开采并即将运回国内，项目规划年产能 500-600万吨铝土矿，全面达产后将基本解决公司对铝土矿的原料需求。 公司成本下降，优势凸显。 公司签署了印尼、几内亚铝土矿项目的战略协议，且在广西配套拥有本地铝土矿资源，强化了公司氧化铝项目资源保障及成本优势；受益于新疆的区位和能源优势，公司电解铝的电力和碳素成本低于行业平均水平；公司在石河子布局的铝箔坯料利用自身铝液，生产成本具备优势；公司天足铁路专用线通车，替代原先的公路运输，年货物运输量将达 1000万吨以上，从而节省物流费用；全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”， 23-25年将按 15%的税率缴纳企业所得税，对公司业绩有积极贡献。 公司多个产品项目逐渐投产，推动盈利增长。 公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地已有部分产品出货，已完成超过 40家客户的试单和 10多家客户的认证， 24年公司铝箔及铝箔坯料进入产能爬坡阶段，产量指引为10万吨。自 24年初起，公司高纯铝产品的出口关税恢复为零，目前公司正在积极组织拓展海外市场，且已进入航空板客户供应链。 公司积极实行股份回购，彰显发展信心。 公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，本次用于回购股份的资金总额为人民币1-2亿元（含）。截至 2024年 5月 31日，公司已累计使用 0.82亿元（不含交易费用）回购公司股份 1292.59万股，占公司总股本的 0.28%。 盈利预测与估值。 我们预计未来三年公司将受益于一体化产业链及低成本竞争优势，迎来净利润快速增长，预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.72、 0.80和 0.93元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024年 12-13倍 PE 估值，对应合理价值区间 8.64-9.36元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 宏观经济波动和行业周期性变化的风险；原材料和能源价格波动风险；铝锭价格波动风险；安全生产的风险；海外经营风险。

轮胎行业景气度较高，模具有望充分受益半钢胎开工率自 2021年开始上行，目前已经达到历史高位，2024年 6月半钢胎开工率为 78.42%，较去年同期提升8.06pct，轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量与轮胎的生产规模密切相关，预计轮胎模具行业将充分受益于轮胎行业高景气，豪迈模具市占率超过 30%，当前公司轮胎模具业务订单饱满，生产负荷高，将带动公司业绩稳步增长。 公司数控机床业务实现较快增长，有望开启第二成长曲线豪迈数控机床业务实现较快增长，该业务 2023年实现收入3.08亿元，同比增长 111.76%，公司数控机床业务目前已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。目前公司机床业务尚处于初期阶段，公司致力于提升产品性能与进行品牌建设，研发与销售投入较高，故毛利率和净利率偏低。预计伴随公司数控机床业务整体收入实现跨越式提升后，该业务毛利率与净利率将受益于规模效应实现增长。 墨西哥工厂产能释放，有利于公司海外扩张豪迈 2023年实现海外收入 33.14亿元，同比增长 9.45%，海外收入占比从 2022年的 45.59%提升至 2023年的 46.25%，同时 2023年海外业务毛利率 44.18%，高于国内 18.87pct，即伴随公司未来海外业务实现扩张，公司整体盈利能力将有所提升。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。墨西哥工厂于 2023年开工建设， 2024年4月份已经开始接单，产能将跟随工厂建设完工进度陆续释放，有利于公司后续在海外区域进一步扩张。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 82.17、 94.05、 106.62亿元， EPS 分别为 2.32、 2.64、 2.99元，当前股价对应 PE 分别为 16、 14、 12倍， 考虑到公司轮胎模具业务受益于轮胎行业高景气周期，数控机床业务盈利能力提升，海外产能充分释放， 给予“买入”投资评级。 风险提示经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险； 轮胎行业景气波动风险等。

核心观点公司成立于 2002年，已深耕行业二十余载。自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 公司营收从 2019年的 11.65亿元增至 2023年的 33.23亿元。随着营收规模扩大，规模效应凸显。归母净利润从 2019年 0.77亿元增至 2023年的 6.09亿元。毛利率稳步提升，整体毛利率从 2019年的 22.13%增至 2023年的 29.94%。期间费用率整体呈下降趋势，从 2019年的 14.98%降至 2023年的 10.63%。 机床种类繁多，主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床，下游包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。 从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控化率均超 70%，其中日本机床数控化率维持在 80%以上，我国机床数控化率约 40%。2023年我国金属加工机床生产额为 1935亿元，消费额为 1816亿元，是全球最大的产销国。 出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 ? 投资建议公司作为国内数控机床行业龙头，规模效应下优势明显。当前国内外经济已出现一定复苏迹象，公司海外开拓持续推进。我们预计 2024-2026年营收分别为 38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为 15%、15%、15%。归母净利润分别为 6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为 11.3%、15.3%、14.7%，对应 EPS 分别为 1.30、1.50、1.72元，对应 PE 分别为 19. 10、16.56、14.44，首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险； 海外市场开拓不及预期的风险。

投资摘要OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。 OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到 2024年将达到 55%（同比+7pcts）。 同时， OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。 随着 2024年智能手机、 PC 等下游应用市场的逐步复苏，以及 OLED 渗透率的持续攀升，我们预计OLED 面板的销量将实现稳步增长。 从竞争格局来看， 国内 OLED 面板厂在产品技术、 产能、 性价比方面均取得了显著进步， 这使得中国在 OLED 市场的话语权不断增强。 根据 Omdia 的数据， 2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸 AMOLED 市场的合计份额达到了 38%，同比增长 11pcts。 同时，我国在 OLED 高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。 在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、 OLED面板国产化、 国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、 R’、 B’材料完成产线导入，稳定供货； 红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。 此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。 公司技术实力强劲， 6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。 虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品， 我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 ? 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。 受益于 OLED 销量攀升、 OLED 高世代线建设开启、材料国产替代加速、 6代 AMOLED 产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.07/2.85/4.30亿元，对应 PE 分别为 23/17/11倍。 ? 风险提示材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧， 研发进展不及预期。

山推股份： 大马力推土机出口提升盈利能力， 挖掘机业务有望发力公司是山东重工集团旗下工程机械上市公司，山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。 1） 公司推土机销量全球第三， 仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头， 2023年推土机国内市占率超 70%； 小松竞业解除+依托山东重工集团+管理层经验丰富， 挖掘机有望成为未来重要发展方向。 2） 1997（上市） -2023年，公司营收复合增速为 13%，归母净利润复合增速为 11%，ROE（摊薄）几何平均为约 6%。 3） 分产品： 2023年工程机械主机、 配件收入占比分别为 64%、 26%； 分区域： 2023年国外、 国内收入分别为 59亿、 36亿元， 占营业收入的 56%、 35%， 同比变动+34%、-20%。据公司公告， 2024年公司目标海外收入 85亿元， 同比增长约 45%。 推土机： 龙头地位稳固， 大马力推土机出口提升盈利能力近几年推土机产品全球市场容量约 25,000-30,000台，国内市场容量约 7000台， 其中大马力产品的全球容量约 1,500-1,800台， 公司推土机国内市占率连续多年保持 60%以上。 1） 推土机出口景气度延续， 大马力推土机出口高速增长。 2024年 1-5月我国履带式推土机累计出口额 3.5亿美元， 同比增长 16%； 履带式大马力推土机（320马力以上） 累计出口额 1.3亿美元，同比增长 121%。 2） 大马力推土机出口+国产替代， 有望助力盈利能力提升。 公司积极推进大马力推土机国产替代与出口， 未来随着高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。 挖掘机：依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起1） 行业复苏三部曲：出口、内需、更新。 ?出口： 全球化持续推进，海外市占率有望不断提升； ?内需： 房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善； ?更新： 挖掘机国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。 2015年为上一轮周期底点，按 8-10年更新周期测算，预计 2024年更新需求有望触底，未来有望周期向上。 2） 挖掘机业务发力： ?2022年公司减资退出小松山推，解除挖掘机竞业限制； ?公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善， 产品远销海外 160多个国家和地区，现已发展了 140余家海外代理商和经销商。 ?公司为山东重工集团下属公司，集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产；集团旗下潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等公司有望提供资源与业务协同； ?山东重工集团系背景底蕴深厚，公司管理层生产经营经验丰富，管理层多位领导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、 中国重汽、 山重建机等公司任职。 依托山东重工集团： 资源与业务协同“1+1>2”， 潍柴发动机+林德液压件构筑供应链优势山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。 公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同。 ?产品力优势： 潍柴发动机、林德液压件和山推传动件能够实现专业匹配，打造差异化优势，提升产品竞争力； ?渠道优势和品牌影响力： 公司挖掘机有望借助公司自身推土机等产品渠道及潍柴动力、 中国重汽、 德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 9.41亿、 12.03亿、 14.39亿元，同比增长 23%、 28%、 20%（2024-2026年 CAGR 为 24%），对应 PE 分别为 15、 11、 10倍， 2025年 PE 估值处于相对低位。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 贸易摩擦相关风险； 海运费波动风险。

事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65%海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。 萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

深耕隧道工程装备制造业，营收利润快速增长深耕隧道智能装备，进军矿山装备领域。 公司自 2010年成立以来，一直专注于隧道智能装备的生产研发，覆盖野外隧道施工中各个重要的工序环节；主要包括凿岩类、锚杆台车类、立拱装药台车、湿喷机等， 应用于隧道建设、地下矿山等领域。公司股权结构稳定，积极回购股票并用于 2024年实施员工激励，彰显公司对长期发展的信心。 营收规模稳健增长，盈利能力有望持续提升。 2018-2023年，公司营业收入 CAGR=21.49%，归母净利润 CAGR=28.39%，受益于隧道装备自动化需求，收入利润均维持高速增长。同时，公司财务质地优秀，资产负债率维持 30%左右且不使用有息借款，经营现金流充沛。 机械代人大势所趋， 隧道与矿山智能化需求不断提升提升机械化水平是未来发展趋势，基建投资带动隧道施工增长。 近年由于隧道工程事故处罚加重和工人短缺，双重因素导致施工方对机械代人的诉求大大增加。 同时，我国的轨交中远期建设目标清晰， 《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出 2035年，全国铁路里程将达到 20万公里左右，其中高铁 7万公里左右；公路总里程数逐年增加，固定投资整体呈增长态势。 与之对应，隧道机械行业规模连续增长， 2022年达到 252.66亿元，过去五年 CAGR 约为 9.26%。 矿山资本开支高增，矿山机械行业长坡厚雪。 随着有色金属与贵金属价格的不断提升，全球采矿业投资景气度维持高位；同时我国大力推行“基石计划”，带动国内铁矿开采需求。多因素叠加下，矿山机械需求旺盛回暖， 2022年国内市场规模达到 4880亿元。同时，我国矿山智能化渗透率低，可替代空间巨大，根据头豹产业研究院测算， 2023年中国智慧矿山市场规模仅为 1.48万亿元，可替代空间高达 17万亿元。 公司产品竞争力突出，十年有望打造“百亿五新”公司产品优势明显，下游认可度高。 公司湿喷机产品市场占有率高； 凿岩机、衬砌台车等主要产品技术水平处于国内第一梯队，在综合性能与性价比方面均有一定优势。 同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提升，新产品有望丰富公司在下游领域的产品布局并持续提升市场竞争力。客户结构看， 2022年公司国企客户收入占比达到 50%以上，客户结构稳定。 管理层制定“百亿五新”战略规划，出海+后市场增量可期。 公司规划 10年销售规模突破 100亿元，结构上，国内与海外各占 50%；基建与矿山各占 50%；设备与后市场各占 50%，并进入全球工程机械 50强。对比当前收入结构，公司在矿山领域和海外市场贡献仍然偏低，可提升空间较大。矿山领域，近年公司以国内的中小矿山为切入点，与大型国企进行项目合作，并逐渐延伸至中大型矿山应用场景；海外业务方面，重点布局“一带一路”沿线国家与俄罗斯市场；后市场领域，参考瑞典矿山装备龙头安百拓，其后市场业务收入达到约 278亿元，占其总收入 68%。 盈利预测与投资建议：给予“增持”评级我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 12.15/15.51/20.01亿元，净利润分别为1.85/2.35/3.05亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.8/6.9/5.4倍。隧道施工的机械化将带来隧道装备的持续成长；公司作为隧道智能装备的龙头，具有卡位优势，目前估值低于可比公司的均值水平， 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险；隧道施工机械化进度不及预期；国际市场和矿山市场进展不及预期风险；市场竞争风险；研报所使用的信息更新不及时的风险。

老牌冲压企业，能力范围持续增强：无锡振华成立于1989年，主营业务主要包括传统冲压和模具业务、分拼总成业务、以及精密电镀业务。我们认为，近年来公司业务范围持续扩大，盈利能力和边界逐步拓宽：1）冲压主业焕发新生：客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，公司配套小米汽车等新势力客户、以及上汽等传统车企新能源车型，迎来新发展机遇；2）分拼总成伴上汽出海共成长：分拼总成业务占营收比重持续提升，有望持续受益于上汽出海规模扩大；3）新增电镀业务增厚利润：公司2023年公司完成对无锡开祥的并购重组，新增选择性精密电镀加工业务，燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润。 积极转型新能源，冲压主业迎来新机遇：新能源车发展为传统冲压行业带来新机遇，我们预计到2026E乘用车金属冲压件市场规模可达2,531亿元，2022-2026Ecagr为2.3%；其中，新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元，2022-2026Ecagr为20.0%。而客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，我们认为，刚入局的造车新势力如小米汽车等，尚未形成固定的供应体系，为积极布局新能源业务的无锡振华带来新的机遇。拓展分拼总成，绑定上汽稳健增长：公司深度绑定上汽集团，专门为上汽乘用车提供分拼总成服务，近年来公司分拼总成业务占营收比重不断抬升，2023年营收占比已达25.5%。我们认为，通过深度绑定上汽集团，公司有望持续受益于国产车出海提速。此外，分拼总成业务是公司重要的利润来源，随公司持续扩大该项业务版图、以及分拼总成业务营收占比逐步提升，公司营收和利润增长稳健。 新增电镀业务开启第二成长曲线：我们认为，新增选择性精密电镀加工业务或开启公司第二成长曲线，主要由于：1）燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润；2）公司绑定联合电子，国内电镀龙头地位稳固，且产品布局丰富有望打开新市场。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司三大业务齐头并进，盈利能力逐步提升，预计2024E/2025E/2026E归母净利润为人民币3.98亿元/4.67亿元/5.19亿元（对应同比增速44%/17%/11%）。首次覆盖无锡振华，给予目标价人民币23.96元（对应约15x2024EPE），给予“买入”评级。风险提示：核心客户销量不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险。

美亚光电：深耕光电检测设备行业，是国内领先的光电识别产品与服务提供商美亚光电成立于2000年3月，是国内光电识别领域的领军企业，产品已覆盖包括农产品检测、高端医疗影像、工业检测等多个行业。主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、脊柱外科手术机器人、移动式头部CT等，产品销售覆盖全国并出口至全球100多个国家和地区。 色选机行业保持稳健，CBCT行业未来可期。 受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，我国色选机行业市场规模不断上涨。根据华经产业研究院数据，2021年中国色选机市场规模达58.26亿元。此外公司大力发展的CBCT行业亦未来可期。根据BusinessResearchInsights数据,2021年全球牙科CBCT市场规模为10.34亿美元，预计到2031年将达到23.75亿美元，复合增速达8.6%。 公司发展稳健，持续加大创新研发投入公司近年来发展稳健，2023年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。从业务结构上看，色选机业务在营收中比重达到61%，包括口腔CBCT在内的医疗设备业务在营收中比重为31%。从盈利能力和费用率角度看，公司毛利率、净利率及费用率水平整体保持稳定。近年来公司持续加大创新研发投入，至2023年公司研发投入达1.49亿元，同比增长21.31%。 24年以来新产品新技术持续迭代，打开成长天花板24年2月，公司自主研发的移动式头部CT，取得国家药监局医疗器械第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。24年6月9-12日，在2024北京国际口腔展上，公司正式发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，不止能精准去伪影，更能真实还原组织细节，标志着口腔影像技术的新里程碑。 投资建议与盈利预测美亚光电深耕光电检测设备行业，伴随公司未来加大品牌建设，产能边际扩张，叠加产品力和渠道端的不断提升，行业地位进一步稳固，未来销售业绩有望边际改善。预计美亚光电2024-2026年营收分别为27.83亿元/31.86亿元/36.19亿元，同比增长14.75%/14.47%/13.58%，归母净利润分别为8.22/9.42/10.85亿元，同比增长10.37%/14.59%/15.20%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.07/1.23元，对应PE17/15/13x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、渠道偏好改变的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

2023年公司业绩表现符合预期，营收利润持续增长2023年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归母净利润2,907.31万元。 风电装机景气度回升带动公司传统润滑业务持续扩张2023年公司润滑系统及配件贡献收入3.10亿元，同比增加3.09%，占比75.85%，其毛利率为48.28%；液压系统及配件收入0.69亿元，同比增长69.08%，占比17.10%，毛利率为29.74%。公司毛利率下降原因主要为受2023年整机价格下降影响，随着风电整机价格下降速度放缓、2024年风电装机已显现有望高增的态势下，2024年公司业绩有望继续增长。 业务创新驱动增长，国际市场布局加速公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。 投资建议：成长可期，给予“买入”评级预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

事件: 快克智能 4月 30日公告 2023年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 7.93亿元， 同比下降 12.07%； 实现归母净利润 1.91亿元， 同比下降 30.13%； 实现扣非归母净利润 1.50亿元， 同比下降 36.93%。 2024Q1公司实现收入 2.25亿元， 同比增长 4.08%； 实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 8.63%； 实现扣非归母净利润 0.49亿元， 同比增长 6.26%。 投资要点: 精密焊接设备业绩承压， 固晶键合封装设备加速放量。 2023年公司精密焊接装联设备业务实现收入 5.28亿元， 同比下降 20.24%， 主要系消费电子行业景气度影响， 公司加大产品研发、 加速国际化布局， 参与大客户的 NPI 项目创历年新高， 配合大客户在越南等地全球化布局， 另外， 公司自研选择性波峰焊设备在比亚迪等龙头企业获得突破性订单； 智能制造成套设备业务实现收入 1.40亿元， 同比增长 26.68%； 视觉检测制程设备业务实现收入 1.00亿元， 同比下降 11.40%； 固晶键合封装设备业务实现收入 0.24亿元， 同比增长57.40%， 公司自研微纳金属烧结设备国产替代领先， 目前已为数十家碳化硅封装企业完成打样， 部分客户已完成出货， 2024年有望实现业绩突破， 另外， 公司自研高速共晶 Die Bonder 设备已完成客户验证， 进入量产阶段。 一季度盈利能力环比显著增长。 2023年公司毛利率为 47.30%， 同比下降 4.62pct， 归母净利率为 24.10%， 同比下降 6.23pct。 分业务，2023年公司精密焊接装联设备业务毛利率为 52.06%， 同比下降2.48pct； 智能制造成套设备业务毛利率为 27.93%， 同比下降12.25pct； 视觉检测制程设备业务毛利率为 53.12%， 同比增长1.74pct； 固晶键合封装设备业务毛利率为 33.85%， 同比增长3.26pct。 2024Q1公司毛利率为 49.51%， 同比下降 1.73pct， 环比增长 12.49pct， 归母净利率为 26.56%， 同比增长 1.11pct， 环比增长 9.06pct。 2023年公司期间费用率为 25.80%， 同比增长 4.56pct，2024Q1公司期间费用率为 24.32%， 同比下降 2.27pct。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年实现收入 10.74、13.63、 16.94亿元， 实现归母净利润 2.67、 3.50、 4.62亿元， 现价对应 PE 分别为 22、 17、 13倍。 公司是国内精密焊接设备领先企业，积极布局功率半导体封装及先进封装高端设备， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 消费电子行业复苏不及预期； 新品拓展进度不及预期； 产品技术迭代风险； 半导体设备国产替代不及预期风险； 行业竞争加剧； 海外拓展不及预期风险； 研发投入较高无法及时转化成收入的风险； 毛利率下滑风险。

两轮车国内份额提升，外销高歌猛进春风动力在国产品牌中率先瞄准并切入玩乐类摩托领域，以寻求差异化的发展路径，多年细分市场的深耕使公司具备行业领先的消费者洞察能力、更加贴合年轻用户需求的产品设计能力以及稳定的品控能力，进而持续输出250SR、450SR、XO狒狒等爆款产品，带头在国内进行大排量摩托车的市场教育，逐步提升国产品牌在中高端大排量领域的口碑，让用户和市场看到国产替代的可能性。近年来公司积极拓展两轮车出口业务，渠道扩张、新品上市共同发力，出口持续实现高增长，向世界级中国品牌持续迈进。 全地形车构筑基本盘，结构优化驱动盈利改善全地形车业务构筑公司基本盘，公司全地形车主要销往欧美，疫情期间凭借供应链优势，公司快速提升市占率。2023年公司全地形车出口额占国内同类产品出口额70.79%，稳居龙头地位；美国市场成长势能强劲，经销网点持续铺开，欧洲稳居市占率第一。与海外品牌相比，公司全地形车产品具有较强性价比，在海外经济下行背景下，有望持续抢占份额。与此同时，公司积极优化全地形车产品结构，重点布局U/Z系列新品，有望驱动全地形车毛利率持续改善。 稳中求进，业绩持续超预期2023年公司实现收入121.1亿元，同比+6%，归母净利润10.1亿元，同比+44%，扣非净利润9.7亿元，同比+22%。24Q1实现收入30.6亿元，同比+6%，归母净利润2.8亿元，同比+32%，扣非净利润2.7亿元，同比+39%。四轮车方面，23年收入65亿元，同比-5%，销量14.65万台，同比-12%，均价4.44万元，同比+8%；23Q4、24Q1四轮海外去库存，收入端承压，Q1末去库存或进入尾声，后续公司四轮车有望迎来改善。两轮车方面，23年收入45亿元，同比+33%，销量19.7万台，同比+36%，均价2.27万元，同比-2%。其中两轮内销22亿元，同比+5%，内销量9.9万台，同比+8.6%；两轮出口23亿元，同比+78%，出口量9.8万台，同比+81%，两轮内销表现稳健、外销延续高景气。 盈利预测与投资建议预计2024-2026年归母净利润为12.27、14.77、17.24亿元，同比+22%、+20%、+17%，对应EPS为8.10、9.75、11.39元，对应2024-2026年PE分别为19x、16x、14x。公司具有行业领先的消费者洞察能力、产品设计能力及品牌营销能力，国内大排量摩托车持续打造爆款，全地形车、两轮车出海均占据先发优势，有望在全球范围内持续提升竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家（22年），技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越GPS等国际大厂，近年加速补齐营销、服务、经营等差距，逐渐构建GPS+U的全球影像设备格局。我们预计24-26年收入CAGR超20%，EPS达2.87/3.47/4.22元，基于：1）高端产品齐发力领衔增长；2）出海高举高打强势突破；3）维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商，综合实力强劲且稀缺性较高，给予24年53xPE（可比公司Wind一致预期均值46x），对应目标价152.37元，首次覆盖给予买入评级。 高端产品齐放量，毛利率水平有望提升公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量及进口替代初期，伴随配置证管理优化，高端产品有望全线发力，带动收入及毛利率双升：1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，配置证优化激发高端需求释放，看好MR引领收入增长（24-26ECAGR超25%）；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好，配置证优化助力加速放量；3）XR：高端替代空间仍较大，DSA23年起逐渐贡献明显增量；4）MI及RT：配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端MI及RT增长。此外，公司持续拓宽产品矩阵，强势进军高端超声等新领域，存量产品升级迭代亦有序推进。 出海突破成长天花板，高举高打势头正盛中国医学影像设备20年规模只占全球的18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26年海外收入CAGR超50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。 维保业务水到渠成，高速增长可期维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13年VSGPS超100年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23年约9%VSGPS30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

事件描述公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为 472.90万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额42,064.35万股的 1.12%；首次涉及的激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、公司核心业务人员，总计 154人，占 2023年末公司全部职工人数的 6.80%； 首次授予的解除限售考核年度为 2024-2026年三个会计年度，其中 2024年需满足净利润或营业收入增长不低于10%的目标， 2025年需满足净利润或营业收入增长不低于 21%的目标，2026年需满足净利润或营业收入增长不低于 33%的目标。 事件点评公司主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备。 公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等。 本次股权激励计划，进一步建立、健全了公司长效激励机制，有利于激发核心人员积极性，留住优质人才。 围绕“市场全球化”、“品牌自主化”、“产品系列化”、“设备智能化” 四大战略，持续提升公司竞争力。 公司以“市场全球化”为发展战略， 通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。 公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。 公司以“品牌自主化”为销售策略，充分发挥海外已有的销售渠道优势，并结合公司在生产成本及质量把控方面的优势，持续提升自主品牌的市场占有率。近年来，自主品牌的销售收入占比已超七成，ATOSA 等品牌在国际市场的销售量及品牌影响力也逐年提高，深受海外各地客户的认可。同时，公司在保证产品质量的同时，还打造了完善的售后服务体系。 公司以系列化和智能化为研发方向，自成立以来高度重视技术型专业人才的培养。经过十多年的积累，公司在商用餐饮设备的制冷和制热等领域已拥有深厚的技术储备，并形成了大量的自主知识产权，并通过对现有产品进行结构化升级，完善产品外观和性能，并结合产品系列化开发，不断扩充产品品类。 “薯条机器人”产品有望打造新成长曲线。 公司新研发的“智能薯条机器人”产品，获得了美国餐饮协会大展颁发的 2023年厨房科技创新奖，该获奖产品已于 2023年 5月在美国芝加哥举办的美国餐 饮协会大展的官方展台上展出。 2024年初，公司的“薯条自动装盒机”产品也获得了美国餐饮协会大展颁发的 2024年厨房科技创新奖。 盈利预测与估值公司为商用餐饮设备优质企业，近年来围绕四大战略持续提升公司竞争力，向全球一流品牌奋进，“薯条机器人”新品亦有望打造新成长曲线，预计公司 2024-2026年营业收入预测为 31.21、 36.34、 41.84亿，同比增速分别为 17.65%、 16.44%、 15.14%； 预计归母净利润为6.05、 7.24、 8.6亿元，同比增速分别为 18.42%、 19.63%、 18.79%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 22.25、 18.60、 15.66倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 新品开拓不及预期；竞争加剧风险。

公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采，是国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服务业务起家，从国内走向海外，依靠人才与技术优势逐步发展壮大；2018年，公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业，2021年起，公司逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业，公司原油勘探开采业务开始贡献盈利，随着公司海内外油田区块的增产，公司营收利润将持续快速增长。 受益于高油价，上游油气投资规模巨大，公司持续拓展海外新业务。油服行业市场规模受油价影响较大，根据IHS预测，2024年全球上游油气投资将超6000亿美元，市场空间巨大。公司主创团队早年就职于“三桶油”，深耕石油行业三十余年，积累了丰富的技术经验，公司通过高效完成高难度钻井工程项目、有效缩短工期等优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。 国内新疆温宿油田快速放量，公司盈利能力稳步提升。2018年，公司以8.6687亿元竞拍获得温宿区块的探矿权，是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天然气探矿权的民营企业。此后，公司凭借一体化优势实现“一年发现、两年探明、三年建产”，2021-2023年温宿区块的原油产能复合增长率高达85%，带动公司盈利水平快速提升，且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水平，成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升，将带动公司盈利上行。 海外油田区块储采比高，长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出，合计探明储量近9000万吨，约为国内油田探明储量的3倍，储采比较高，未来增产空间较大。此外，今年5月公司成功中标伊拉克两区块开发权，伊拉克油田储量丰富，具有较高的开发潜力，未来公司将依托一体化业务布局，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司高质量、可持续发展注入新动力。 盈利预测与估值：随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推进，公司未来3年将处于快速成长期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.54/55.38/64.31亿元，归母净利润分别为11.89/14.16/16.98亿元（+46.8%/19.1%/20.0%），每股收益分别为2.97/3.54/4.25元。通过多角度估值，预计公司合理股价为29.7-32.67元，相对目前股价有23%-35%溢价，给予“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。