切割研磨设备供应商，业务聚焦/3C设备/半导体市场。公司主营产品及服务为高精密数控切、磨、抛设备、高精密切割耗材、硅片及切片加工服务、热场系统系列产品、光伏电站，主要应用于消费电子行业、光伏行业和半导体行业。经过多年发展，2023年实现收入13.04亿元，同比增长62.12%，归母净利润1.13亿元，同比增长16.19%。 高端数控加工装备持续创新，产品处于国内领先地位。公司通过持续加强技术创新和工艺积累，目前已实现在单晶硅、碳化硅、蓝宝石、磁性材料、玻璃等硬脆材料切、磨、抛加工设备的全覆盖，产品具有系列化、多元化等优势，其技术水平和产品性能处于国内领先地位，经过多年的发展积累了丰富的技术储备和客户资源，在行业中具有较高市场占有率和良好的市场口碑。产品主要客户为蓝思科技、比亚迪、通威股份、阿特斯、晶澳科技、天合光能、双良硅材料、协鑫集团、双鹏新能源、三一硅能等行业知名企业。 下游消费电子逐步回暖，光伏/半导体市场保持高景气。1）消费电子市场：受AI技术爆发等因素推动，产业自2024年上半年开始逐步回暖。2）光伏市场：全球光伏终端装机保持稳步上升态势。1H24国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%。产业链主要环节产量均保持增长，但增速有所放缓，出口总量同比增长，但出口总额同比下降，呈现持续“价减量增”的态势，预计2024年我国的光伏新增装机仍将保持高位。3）半导体市场：应用于碳化硅衬底材料加工的6-8英寸高精密数控切、磨、抛设备已实现批量销售，成为碳化硅衬底加工设备的主要供应商之一。【投资建议】作为国内高精密数控设备领先企业之一，公司下游3C消费电子与半导体市场需求维持稳定增长。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8.69/11.99/15.05亿元，归母净利分别为-3.83/0.65/1.66亿元，EPS分别为-1.87/0.32/0.81元，对应2025年4月14日收盘价PE分别为-/72.35/28.53倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

【投资要点】业绩表现：2024年，公司实现营业收入20.14亿元(yoy-5.02%)；实现归母净利润1.42亿元(yoy-68.67%)。2024Q4季度，公司实现营业收入6.16亿元(yoy-5.63%)；实现归母净利润0.33亿元(yoy-75.03%)。 国内收入短期承压，深化海外本地化布局。分地区来看，2024年公司实现国内收入10.44亿元（yoy-11.62%），主要系行业整顿及设备更新进度不及预期，致使国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少；海外收入9.70亿元（yoy+3.27%），公司通过技术创新、产品迭代、学术赋能与本地化深耕，海外业务实现多维突破和市场扩张，进一步巩固了全球化布局的战略优势。 公司加速推出新品，有望带来公司增长的新动能，及各产线市占率水平的进一步提升。分业务看，2024年公司实现彩超收入11.83亿元（yoy-3.26%），内窥镜及镜下诊疗器具收入7.95亿元（yoy-6.44%）。 超声端，2024年公司推出了高端全身机型S80及妇产机P80、高端便携机型X11和E11系列、高端兽用便携ProPetX11和ProPetE11系列；内镜端，HD-580平台步入持续放量阶段，业内首个推出实现超分辨成像的4KiEndo智慧内镜平台NMPA获批，自研的胃部质控软件获NMPA批准、胃肠部质控软件获CE认证。 公司持续加强各产线高端产品的研发投入，强化产品的核心竞争力。 2024年，公司研发费用为4.73亿元(yoy+23.08%）；研发费用率为23.48%(yoy+5.36pct）。微创外科领域，4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。心血管介入领域，V-reader血管内超声诊断设备和SonoSound一次性血管内超声（IVUS）导管获欧盟MDR认证，集采执行首年实现产品的终端覆盖和市场份额提升。 盈利水平受集采影响有所波动，新业务加大投入致使费用率水平提升。2024年，公司销售毛利率为63.78%(yoy-5.63pct），主要受到会计调整、县域集采及毛利较低的海外收入占比提升的影响；销售净利率为7.07%(yoy-14.36pct），主要系公司计提存货跌价准备及威尔逊商誉减值。公司加大对新产线的投入力度，积极引进研发及销售人员，故费用率有所提升，2024年公司销售费用率为28.45%(yoy+3.72pct），管理费用率为6.81%(yoy+0.76pct），研发人员数为841人(yoy+16.48%)，销售人员数为1029人（yoy+18.55%）。 【投资建议】伴随招采端的逐步复苏，公司作为国产超声和内镜的龙头企业，多产品线战略逐渐成型，超声及内镜产线规模稳健增长，微创外科和心血管产线处于孵化阶段，持续加码研发投入以保证技术领先性，构建起公司中长期产品矩阵，看好公司中长期的竞争力。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为24.22/28.74/34.09亿元，归母净利分别为4.01/5.4/6.67亿元，EPS分别为0.93/1.25/1.54元，对应2025年4月16日收盘价PE分别为34/25/21倍，维持“买入”评级。 【风险提示】政策变化的风险；行业竞争加剧的风险；商业化销售不及预期的风险；研发进度不及预期风险。

事件：公司发布 2024年年报， 2024年归母净利润同比增长 11%2024年业绩：公司积极响应国家政策，抓住市场机遇，进一步加强与重点客户的精准对接和重点市场的开拓， 2024年实现营业收入 305.3亿元，同比增长 2%； 归母净利润 26.2亿元，同比增长 11.2%；扣非归母净利润 24.5亿元，同比增长12.1%， 业绩符合市场预期。 其中煤机制造板块实现营收 127亿元，同比下降0.2%； 安全装备板块实现营收 52亿元，同比增长 10%； 环保装备板块实现营收 6亿元，同比下降 27%； 煤炭生产板块实现营收 25亿元，同比下降 6%； 技术项目板块实现营收 46亿元，同比增长 1%； 工程项目板块实现营收 44亿元，同比增长 12%。 2024年净利率同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面： 2024年毛利率为 30.5%，同比减少 0.4pct；净利率为 11.3%，同比增加 0.7pct，盈利能力保持稳定。 2）期间费用方面： 2024年期间费用率为 18.7%，同比减少 0.1pct，其中销售费用率 3.5%，同比减少 0.3pct，销售费用增加主要是因为公司积极开拓市场，销售业务量增加；管理费用率 8.5%，同比减少 0.04pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率 7.2%，同比增加 0.2pct；财务费用率-0.4%，同比减少0.01pct，财务费用的减少主要是由于报告期手续费下降。 煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求： 更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。 2）竞争格局： 行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1） 煤机央企龙头，科研生产一体化抵御周期波动。 2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。 投资建议与盈利预测预计公司 2025-2027年营业收入分别为 306、 320、 343亿元， 2025-2027年CAGR 为 6%； 归母净利润分别为 36.9、 28.4、 31.8亿元， 2025-2027年 CAGR 为-7%， 主要由于 25年的一次性投资收益较高。 对应 PE 为 6.8X、 8.8X、 7.8X， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

事件：4月16日，鸿蒙智行新品发布会在上海举行。华为发布新车问界M8，并宣布问界M7新增牧野青配色。问界M8提供大五座与享六座版本，大五座35.98万元起，享六座36.98万元起，搭载HUAWEIADS3.3高阶智能驾驶系统、华为途灵平台与七重安全保护。 点评：新能源汽车销量爆发，利润端首次实现转正。公司聚焦新能源汽车业务，坚定软件定义汽车的技术路线和智慧重塑豪华的品牌定位，与华为联合开发并量产的鸿蒙座舱和ADS智驾系统，深度融合整车控制技术实现全维安全进化，率先实现全国无图智驾。2024年公司产品销量爆发带动收入大幅增长，共售出新能源汽车42.69万辆，同比+182.84%，实现营收1451.76亿元，同比+305.04%；问界系列凭借产品力与高端化战略成功跻身中国高端汽车市场第一梯队，毛利率大幅增长至26.15%，同比+15.77pct。利润端首次实现转正成为全球第四家盈利的新能源车企，2024年公司实现归母净利率4.10%，同比+10.93pct，归母净利润59.46亿元，扣非归母净利润55.73亿元。现金流方面，2024年公司经营活动现金流大幅改善，实现经营活动现金流净额225.15亿元，同比+251.93%。 季度营收同比翻倍，单季毛利率创新高。2024Q4公司实现营收385.49亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；得益于高端车型热销，季度毛利率创五年新高至28.70%，同比+15.16pct，环比+3.17pct，利润端由负转正，实现归母净利润19.08亿元，扣非归母净利润18.10亿元。 问界M8智驾与安全并重，发布会前小订已突破15万。鸿蒙智行新品发布会上新家庭智慧旗舰SUV问界M8，携多项华为尖端科技与创新理念：1）HUAWEIADS3.3系统配备30个高精度传感器，实现全场景驾驶辅助能力，支持“车位到车位”领航辅助驾驶；2）采用七重安全设计，全向防碰撞3.0系统实现全方位安全预警，六大核心系统冗余设计保障安全。截至发布会前鸿蒙智行已经累计交付超过70万辆新车，其中新问界M9上市27天大定突破4万辆，问界M8小订突破15万辆，新车型的落地有望带动公司业绩继续保持高增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入1830.13/2242.12/2552.99亿元，归母净利润99.55/125.27/153.12亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发进展不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

【投资要点】事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年收入/归母净利润/扣非归母净利润为150.38/14.72/14.42亿元，同比+24.18%/+46.08%/+48.54%，其中2024Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润为35.88/3.9/3.92亿元，同比+31.72%/+89.72%/93.2%；2025Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为42.5/4.15/4.11亿元，同比+38.86%/+49.6%/50.84%。 全地形车：产品升级迭代，挺进高端市场。2024年全地形车收入72.1亿元（+10.85%），销量16.91万辆（yoy+15.47%），公司推出中高端新品U10PRO，有望推动业务在2025年延续高弹性增长。此外，公司在欧洲市场成功收购GOES四轮品牌，通过渠道整合和品牌协同，公司有望巩固欧洲市占率第一的领先地位。针对美国加征关税风险，公司提前备货和在墨西哥、泰国建设生产基地进行应对，关税对业绩影响可控。 摩托车：产品高端化，市场全球化。2024年摩托车收入60.37亿元（yoy+37.14%），销量28.65万辆（yoy+99.19%），公司坚定高端化和全球化发展战略。在产品端，公司150SC、675SR等新品陆续上市完善产品矩阵；在市场端，公司加大新兴市场拓展，针对重点产品高频开展全球营销。 电动车：公司第三业务增长曲线，快速放量。2024年电动车收入3.97亿元（yoy+414.15%），销量达到10.6万辆，随着公司市场布局逐步完善和产品体系持续丰富，叠加以旧换新政策推动，公司电动车销售高增态势有望延续。 【投资建议】盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为17.51/21.98/26.45亿元，同比+18.95%/+25.53%/+20.35%，对应2025年4月15日收盘价的PE为13.38/10.66/8.86倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】美国加征关税风险：公司对美销售四轮车和两轮车产品，美国加征关税直接影响终端需求和产品利润率，如果关税摩擦加剧且成本不能转嫁，对公司业绩将造成重大负面冲击；竞争加剧风险：公司国内摩托车市场面临竞争加剧风险，若竞争对手开启价格战，公司业绩将承压；需求不及预期风险：在美国关税战风险下，全球消费者购买决策或更加理性，导致四轮车和两轮车终端需求下滑。

事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现收入150.38亿元，同比+24.18%，归母净利润14.72亿元，同比+46.08%，扣非净利润14.42亿元，同比+48.54%。25Q1实现收入42.50亿元，同比+38.86%，归母净利润4.15亿元，同比+49.60%，扣非净利润4.11亿元，同比+50.84%。 四轮车：U10Pro新品驱动四轮车高弹性增长，欧洲市场收购“GOES”品牌贡献增量2024年公司全地形车销售16.91万辆，同比+15%，销售收入72.10亿元，同比+11%，美国市场通过U10Pro新品实现产品结构优化，欧洲市场收购“GOES”品牌，双品牌布局，进一步巩固龙头地位。根据摩托车协会，2025年1-2月公司四轮车销量2.5万台，同比+29%，预计非美区域延续较好表现，美国提前出货亦有贡献。 华福证券燃油两轮：内外销双轮驱动，海外发布“CFLite”品牌，从玩乐领域向大众出行延伸，两轮出海空间持续打开2024年销售两轮车28.65万辆，同比+45%，销售收入60.37亿元，同比+37%，其中两轮内销14.32万台，同比+44%，销售收入30.94亿元，同比增长44%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一。 2024年两轮外销14.33万台，同比+47%，销售收入29.43亿元，同比+30%，墨西哥举行“CFLite”品牌及新品发布会，品牌渗透从玩乐领域向大众出行领域突破延伸，有助于拓展拉美等新兴市场，两轮出海成长空间进一步打开。 25Q1两轮产品结构优化。根据摩托车协会，2025年1-2月公司燃油摩托车销量2.5万台，同比+5%，摩托车出口1.6万台，同比+3%，出口增速放缓预计主要系去年出口为高基数，但出口产品结构预计显著优化，>250cc车型出口约1万台，同比+42%，预计大排量占比提升带动ASP、毛利率改善，收入端增速优于销量端。 电动两轮：极核品牌强势放量，产品+渠道持续布局2024年实现销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比+414.15%，电摩、电自产品矩阵持续完善，极核电动聚焦国内核心城市，渠道数量同比增长1489%，预计25Q1延续放量趋势。随着产能扩充，新品、渠道持续发力，极核电动两轮车有望持续放量。 投资扩建新产能，保障两轮车供应公司拟在浙江省桐乡市崇福镇投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”。该项目将由公司的全资子公司浙江极核智能装备有限公司作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金。 公司盈利能力持续改善2024年、25Q1公司毛利率分别为30.1%、29.7%，同比-3.4pct、-2.8pct，毛利率下滑预计系会计准则调整、业务结构变动、国内两轮竞争加剧等因素。2024年、25Q1毛销差为23%、24%，同比+0.6、+2.3pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比-5.1/-0.5/-0.3/+1.0pct，销售费用率下降预计系会计准则调整、促销费用减少，2024年、25Q1销售净利率为9.93%、9.94%，同比+1.2pct、0.4pct，盈利预测与投资建议鉴于美国加征关税或导致成本提升，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为17.15、21.43、25.58亿（2025-2026年前值为18.3、22.0亿元），同比+16%、+25%、+19%，对应PE分别为13x、11x、9x，公司四轮车海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

事件：公司2024年实现营收3.5亿元，同增1%，归母净利润0.3亿元，同比-52%；其中2024Q4营收1.0亿元，同环比+36％/+12％，归母净利润0.07亿元，同环比-30%/+12％。 锂电需求放缓影响下公司增速下滑、成本上涨叠加价格下滑致毛利率下降。分业务看2024年公司板翅式换热器/换热系统分别实现2.24/1.09亿元，同比+0.5%/-5.2%，毛利率分别为21.98%/24.70%，同比-7.4/-10.3pct，分国内外看，内销/外销营收分别为2.09/1.24亿元，同比+1.5%/-6.0%，毛利率分别为14.5%/37%，同比-10.7/-3.9pct，主要业务的毛利率下滑是因为成本端2024年铝材成本上涨，价格端为应对市场竞争，部分产品销售价格略有下调。 期间费用有所增长。公司2024年期间费用0.46亿元，同比+23%，费用率13.15%，同比+2.35pct，其中2024Q4期间费用0.14亿元，同环比+45.5%/+29.7%，费用率13.99%，同环比+0.9/+1.9pct，主要系管理费用及财务费用增长所致。 传统业务稳健增长，风储氢数据中心等业务有望放量高增。展望2025年，随着锂电行业需求回暖，余热回收业务有望触底回升，轨交、工程机械等业务稳健增长，风电、氢能、储能、数据中心等业务持续突破，有望实现放量增长。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争激烈，我们略微下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.43/0.61/0.80亿元（2025-2026年前值为0.50/0.70亿元），同增46%/40%/31%，对应PE为46/33/25倍，考虑公司风电、氢能、数据中心等业务有望放量高增，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

定制化机械设备国家级专精特新“小巨人”，2024年营业收入增长8.45%。公司专业从事定制化机械设备及零部件的研发、设计、制造和销售，主要向客户提供油气化工流体控制设备及零部件、工程和矿山机械零部件、通用流体控制零部件、液压系统零部件、航空零部件精密加工服务、其他机械设备及零部件。公司2024年实现营业收入9.69亿元（yoy+8.45%）、归母净利润7792万元（yoy+4.41%）、扣非归母净利润7396万元（yoy+7.50%）。截至2024年年末，公司拥有161项专利，其中发明专利19项。2024年机械工业进出口总额再创新高，“以旧换新行动方案”赋能高速发展。近年来，技术的持续进步与产品结构的不断升级，为机械行业的效益增长注入了强大动能。据机械工业经济运行形势信息发布会数据显示，2024年我国机械工业成绩斐然：累计实现营业收入31.5万亿元，同比增长1.7%；利润总额达1.6万亿元。机械工业规模以上企业增加值同比增长6.0%，比全国工业增加值增速高出0.2个百分点。 海关统计数据汇总表明，2024年机械工业货物贸易进出口总额连续四年突破万亿美元大关，高达1.17万亿美元，同比增长7.5%，在全国货物贸易中占比达19%。值得一提的是，国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》提出明确目标：到2027年，工业领域设备投资规模相较于2023年增长幅度要超过25%，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别突破90%、75%。机械设备作为工业领域的关键组成部分，在政策推动下，设备更新所带来的需求增量有望持续释放，为行业发展提供动力。 以“自主+协同”模式深耕多元业务，服务加拿大莫纳克、国家管网等知名客户。公司采用“自主生产+协同制造”的柔性制造模式，以此实现资源的高效整合与协同发展。在自主生产板块，公司专注于油气化工阀门、航空零部件、铸钢件及零部件等产品的生产制造。这些产品是公司的核心业务之一，体现了公司在相关领域的技术实力和生产能力。而协同制造模式下，公司承担着产品方案制定、深化研发与设计、工艺设计和改进、全过程质量监控、技术指导、销售与售后服务等关键工作。这不仅展现了公司在产业链中的核心地位，还确保了产品从设计到售后全流程的质量与服务水平。在产业布局上，公司已建立起庞大且稳固的产业生态体系。根据2024年半年报信息，公司拥有精控阀门、JV和楷航科技等共10家参控股/联营企业，同时与超过300家协同制造商达成紧密合作。各企业之间实现技术、管理、市场及客户等资源的深度共享与协同，通过精准定位并深耕各个细分市场，持续挖掘潜在的利润空间，实现互利共赢。凭借在产品质量、技术创新以及服务水平上的突出表现，公司赢得了国际国内众多知名企业的认可，包括德国添里仕、美国百利、美国艾默生、加拿大莫纳克、德国阿达姆斯、丹麦埃维柯和澳大利亚英孚彼德等国际知名企业，以及中石油、中海油、中石化和国家管网等大型央企，其产品和服务覆盖国内市场，并远销欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球40多个国家和地区。 2024年航空零部件营收yoy+151%，控股比扬精密有望成为业务扩张驱动力。2024年公司航空零部件精密加工服务营收达9162万元（yoy+151%），业务毛利率为31.72%（yoy+5.86pcts）。为进一步深耕航空航天领域，2024年6月公司通过投资取得比扬精密25%股权，至此合计持有其55%股权，比扬精密正式成为优机精密控股子公司，自2024年9月新纳入合并报表范围。截至2024年12月，公司在航空航天领域的业务已涵盖航空液压系统零部件、起落架零部件及航空发动机零部件等核心领域。其中，航空发动机零部件、复合材料、超精密加工等方向订单需求旺盛，有望成为优机股份业务扩张和盈利增长的重要驱动力。此外，公司上市募投的航空零部件智能制造基地建设项目已于2023年顺利投产，为新产品的市场拓展提供了坚实的产能支撑，进一步强化公司在航空航天精密加工领域的竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.11/1.29亿元，对应EPS分别为0.93/1.09/1.27元/股，对应当前股价PE分别为20.2/17.3/14.9倍。我们选取纽威股份、应流股份和怡合达为可比公司，可比公司2025年平均估值为23倍。我们看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目投产为航空领域业务带来的产能支撑，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：供应商管理风险、质量控制风险、下游行业波动风险。

事件： 4月 16日，春风动力发布 2024年报&2025年一季报， 2024年实现营收 150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润 14.72亿元，同比+46.08%； 2025年一季度实现营收 42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润 4.23亿元，同比+45.20%。 摩托车业务表现优秀，电动两轮车业务逐步发力： 公司 2024年营收 150.38亿元，同比+24.18%，其中： 1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为 16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低； 2）摩托车内销收入为 30.94亿元，同比+44.44%，销量为 14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及 450MT、 675SR、 800MT-X 等新品的上市； 3）两轮车外销收入为 29.43亿元，同比+30.22%，销量为 14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐； 4）极核销售收入为 3.97亿元，同比+ 414.15%，销量为 10.60万台，主要由于 AE2、 AE4、 AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张， 2024年渠道数量同比增长接近 15倍。 公司 2024年综合毛利率为 30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中： 1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct； 2）两轮车的毛利率为 21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为 16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/ +0.06/ -0.48/ -0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司 2024年实现归母净利润 14.72亿元，同比+46.08%。 两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，公司 2025年 Q1业绩优异： 公司 2025年 Q1实现营收 42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及 U10PRO 等四轮新品， 675NK、 700MT、 25款 450SR 等两轮新品陆续上市。 根据摩协口径， 2025年 1-2月公司摩托车销量为 3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为 2.38万台，同比+26.5%。 公司 2025年 Q1实现综合毛利率 29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于 2024年略有下滑 0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司 2025年的期间费用率为 14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于 2024年下滑 1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/ +0.04/ +0.96/ -0.99pct。公司 2025年 Q1实现归母净利润 4.23亿元，同比+45.20%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长： 1）全地形车产品结构改善： 公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲 ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的 UTV 及 SSV 产品， 2024年 8月上市 4款三缸平台新产品，包括 2款 UTV（U10/ U10Pro）、 2款 SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期： 公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司 2024年以来加速完善产品谱系， 450MT、 675SR、 700MT、 800MT-X 等新品持续热销， 公司2024年国内中大排销量为 8.28万台，同比+114.5%，市占率达 20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海： 全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩， 2024年中大排外销 6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力： 电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道， 2024年以来陆续上市 AE2、 AE4i、 EZ3i、 AE5i、 MO1i 多款踏板电自新产品， 覆盖价格带从 1万元以上逐步下探至 4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量， 2024年极核渠道数量同比增长接近 15倍。 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司 2025-2027年净利润分别为 18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值， PE 分别为 12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司 2025年 18倍 PE，对应 6个月目标价 220元/股。 风险提示： 新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营业收入 847.0亿元，同比+6.2%； 实现归母净利润 139.6亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润 118.3亿元，同比+27.9%，公司净利润稳步增长。 盈利能力提升明显，龙头地位稳固2025年1-2月全球动力电池装车129.9GWh，同比+40.3%；其中公司装车量49.6GWh，同比+39.7%，市占率 38.2%，份额稳居榜首。 2025年 1-3月我国动力电池累计装车 130.2GWh，同比+52.8%，其中公司装车 57.53GWh，市占率 44.3%。受益于公司产品结构升级以及控本降费效果明显， 2025Q1公司实现净利率 17.6%，同比+3.52pct，环比+2.72pct。我们预计公司 2025Q1总出货量约 120GWh，其中储能出货 24GWh，动力出货 96GWh。 产品结构不断升级、换电业务加速布局公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等一系列产品，以满足客户多元化需求， 公司预计 2025年神行、麒麟出货占比将由 30%-40%提升至 60-70%。此外，公司国内商用动力电池市场份额超 70%， 海外商用车电动化渗透率低，欧盟碳减排新规有望助力海外渗透率稳步提升。 换电方面， 3月 17日，公司公告与蔚来签署战略合作协议，打造全球规模最大乘用车换电网络。蔚来旗下 firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入公司巧克力换电标准和网络。 4月 2日，公司公告与中石化达成合作共同建设全国换电生态网络， 2025年将建设不少于 500座换电站，长期目标扩展至 10000座，换电业务进程加速。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为 639.9/791.5/918.5亿元，同比增速分别为 26.1%/23.7%/16.1%,三年 CAGR 为 21.87%。 EPS 分别为 14.5/18.0/20.9元， PE 分别为 16/13/11倍，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

公司 2025Q1实现归母净利润 139.63亿元， 同比+33%、 环比-5%。 公司 2025Q1营收 847.05亿元， 同比+6%、 环比-18%； 实现归母净利润为 139.63亿元，同比+33%、 环比-5%； 实现扣非归母净利润 118.29亿元， 同比+28%、 环比-8%。 会计准则最新口径下， 公司 2025Q1毛利率为 24.4%， 同比+1.1pct、 环比+1.3pct； 净利率为 17.55%， 同比+3.5pct、 环比+2.7pct。 公司电池出货量稳健增长， 市场领先地位稳固。 我们估计公司 2025Q1动储电池出货量超 124GWh， 同比增长超 30%、 环比下滑 14%； 其中动力电池出货量 100GWh 左右、 储能电池出货量超 20GWh。 公司全球动力电池市场领先地位稳固； 根据 SNE Research 数据， 2025年 1-2月公司在全球动力电池市场份额为38.2%， 同比基本稳定；在海外动力电池市场份额为28.8%， 同比+1.9pct。 公司电池盈利能力稳中向好。 我们估计公司 2025Q1动储电池扣非单位净利约为 0.096元/Wh 以上， 环比提升约 0.005元/Wh 以上。 展望后续， 公司产能利用率持续提升、 海外客户持续放量， 盈利能力有望稳中向好。 公司换电领域布局加速推进。 公司推出的新一代巧克力换电解决方案适配车型广， 灵活性强， 已在多款车型落地推广。 2025年 3月， 公司与蔚来签署战略合作协议， 双方将共同打造全球最大换电网络， 并推进行业技术标准的统一。 同时， 宁德时代将支持蔚来换电网络的发展， 蔚来公司旗下 firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。 2025年 4月， 公司与中国石化签署合作框架协议， 双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络， 2025年将建设不少于 500座换电站、 长期目标是扩展至1000台。 风险提示： 新能源车销量不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动的风险； 贸易保护主义和贸易摩擦风险； 海外产能建设进展不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 662.02/ 814.66/968.20亿元， 同比+31%/+23%/+19%，EPS 为 15.03/18.50/21.99元， 动态 PE 为 15/12/10倍。

预计 2025Q1净利润同比增长 32%-43%， 业绩拐点已至公司发布 2024年业绩快报及 2025年一季度业绩预告： 公司 2024年营收实现71.24亿元，同比+18.37%；归母净利润为 2.55亿元，同比高增 495.99%；扣非归母净利润为 2.32亿元，同比大增 2538.91%。 2025Q1预计归母净利润实现6900-7500万元，同比增长 31.54%-42.97%；扣非归母净利润为 6000-6800万元，同比增长 57.30%-78.27%，公司订单持续放量，同时自动化产线升级带来盈利改善， 业绩拐点已来， 根据业绩快报，我们上调 2024年并维持 2025-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.55/4.01/5.21亿元，当前市值对应 PE分别为 60.0/38.1/29.3倍。 公司是精密零部件隐形冠军，充分受益主业稳中向好、人形机器人产业化及 ASP 提升， 维持“买入”评级。 关税影响较小， 业绩增长持续性强得益于下游新能源车需求增长以及公司积极拓展大客户的战略，电机铁芯和模具业务显著受益， 粘胶电机铁芯项目合作不断推进， 盈利能力有望进一步改善。 在精密结构件方面，公司通过可转债募资 11.95亿元用于扩建锂电池顶盖和壳体的项目将于 2025年投产， 有望延续结构件业务的增长态势。 随着公司自动化产线的升级和产品规模化落地，盈利能力有望得到进一步优化。 公司海外收入占比仅3%（2023年），在欧洲设有海外生产基地， 即使极端关税情况下影响较小。 大力布局人形机器人产业链， 具备完整的执行器底层能力公司成立马丁机器人全资子公司， 重点布局人形机器人等新兴领域。 （1）执行器-传动模块： 在传动模块中的丝杠等核心部件取得突破， 已建成行星滚柱丝杠半自动生产线， 并实现小批量交付。 （2）执行器部件-驱动模块： 与头部企业联合开发无框力矩电机。 （3）执行器总成： 凭借优质客户资源、精密制造能力、机电一体化技术积累、 产业资源整合优势和规模量产能力， 公司具备传动部件、 电机及结构件等机器人执行器的底层能力， 充分受益机器人产业浪潮。 风险提示： 宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长。公司是全球领先的精密级进冲压模具及解决方案供应商，以精密模具技术为依托，拓展至精密结构件、电机铁芯业务，锂电池精密结构件成功进入宁德时代供应链。营收连续11年持续增长，主业基本盘稳固，24年盈利能力企稳回升。 公司2024年净利润大幅增长，盈利能力改善空间大。前几年受市场竞争激烈、公司新项目投入期等因素影响，公司净利率下滑较多。根据2024年度业绩快报，随着前期募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，叠加生产自动化水平提升，24年归母净利润同比增长496%，盈利能力开始大幅恢复。根据股权激励目标，2025-2026年净利润目标中间值分别为3.44/4.14亿元，盈利能力改善空间大。 依托精密制造能力，进入人形机器人行星滚柱丝杠。人形机器人对零部件精密度要求较高，公司精密制造能力和人形机器人行星滚柱丝杠具备同源性。公司在2024年已具备设计、生产及检测反向行星滚柱丝杠的全套成熟工艺，相关产品已得到下游多个客户验证并已实现销售收入。 兼具人形机器人线性执行器和灵巧手精密部件供应能力，成长空间大。根据2025年4月2日投资者活动记录表，公司已自主研发设计多款线性执行器产品，已向下游多位客户送样。此外，公司联合客户开发成功灵巧手微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.55/3.88/5.44亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在人形机器人零部件业务的成长潜力，给予公司2025年合理估值50xPE，对应合理价值为158.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易环境相关风险、下游行业景气度周期波动、原材料价格波动、新项目进展不及预期、人形机器人产品落地不及预期等风险。

事件：公司公告2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%；加权平均ROE同比降低0.74pct，至1.8%。 营收同比下降毛利率提升，新签订单增长/在手订单提升。2025年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%。营业收入同比下降，我们预计受到环保工程合同确认节奏的影响。2025年一季度，公司新增环保工程合同26.25亿元，同比增长13.59%（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/3/31，公司在手环保工程合同194.21亿元（2024年底在手环保工程合同为187.39亿元）。 新签订单增长，在手订单规模提升。2025年一季度公司销售毛利率25.49%，同比提升3.22pct。 费用管理良好，期间费用同降3%。2025年一季度公司期间费用同比减少3.25%至2.81亿元，期间费用率上升1.54pct至14.3%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、减少55.82%至0.52亿元、1.19亿元、0.96亿元、0.14亿元。 经营活动净现金流同比下降，预计受到订单交付节奏影响。2025年一季度公司，1）经营活动现金流净额-1.37亿元，2024年同期为0.36亿元；2）投资活动现金流净额-2.14亿元，2024年同期为-8.79亿元；3）筹资活动现金流净额1.37亿元，2024年同期为7.47亿元矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张。公司矿山绿电加速建设投运，2024年公司西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，截至2024/12/31，公司已建成机组容量合计超1GW。 储能业务稳步提升，截至2025/3/31，公司在手储能系统及设备销售合同13.61亿元。矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，2025-2027年PE12/10/8x（2025/4/15），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧

多元化布局的中药领军企业公司为多元化布局的中药领军企业，产品涵盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类等领域，核心大单品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒。2019-2023年公司营收CAGR达6.8%，归母净利润CAGR达11.7%，净利率从23.4%提升至29.3%；2024前三季度业绩承压主要受2023年同期高基数影响，我们认为随着高基数影响逐步消退，丰富的产品梯队逐步贡献业绩增量，公司业绩有望恢复稳定增长。 政策赋能中药发展，公司为细分龙头公司两大单品聚焦清热解毒和儿科中药赛道，2023年中国清热解毒类中药市场317.6亿元，2018-2023年CAGR3.6%，蒲地蓝为最大品种，2023年销售规模47.5亿元，公司产品市占率62%，为绝对龙头；2023年儿科感冒中药市场62.4亿元，2018-2023年CAGR达12.2%，公司独家产品小儿豉翘为最大品种，2023年销售占比46.6%。政策驱动中医诊疗量占比持续提升，从2017年15.9%提升至2023年18.8%，随着中医药支持政策不断落地，公司聚焦的中药细分赛道有望持续扩容。 打造产品梯队逐步贡献业绩公司20亿以上量级的两大单品贡献稳定现金流，其中蒲地蓝随着纳入双跨品种，院外市场品牌推广逐步铺开，院外销售有望得到提振；小儿豉翘随着公司加强学术推广以及品牌建设，糖浆剂型获批且进入医保有望补充颗粒剂型空白市场，销售有望维持稳定。呼吸类和消化类二线产品有望补足增长驱动力。外延方面，公司流感药物成人适应在NDA阶段，我们预计有望在2025Q2获批；长效生长激素目前在BLA阶段，BD项目有望逐步实现商业化贡献业绩增量。 中药龙头企业，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.36/81.54/86.34亿元，同比增速分别-15.73%/0.22%/5.88%；归母净利润分别为25.25/25.98/28.22亿元，同比增速分别为-10.55%/2.88%/8.62%，EPS分别为2.74/2.82/3.06元/股。绝对估值测得公司每股价值为34.29元，可比公司2025年平均PE为16倍，鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期等