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爱美客 机械行业 2020-12-04 525.00 -- -- 586.00 11.62% -- 586.00 11.62% -- 详细
爱美客深耕医美玻尿酸产品,净利润率超过 50%。 爱美客玻尿酸产品 线尤其丰富, 2018年公司玻尿酸产品在国内医美市场的销量占比达 到 12.5%,位列中国品牌第二、全球品牌第三,其通过审批注册的 用于整形美容的透明质酸钠产品占比国内总审批注册量的 25%,积 淀了深厚的品牌与市场基础。公司业绩在 2014-2019年间增长迅速, 营业收入增长超过 6倍,平均毛利率超 90%, 2019年净利率达到 53.4%,与贵州茅台相当。在 2020年疫情的影响下,公司产品依然 彰显较强的需求韧性,前三季度营业收入及归母净利润同比分别增长 17.4%和 31.83%。同时, 2020年公司 IPO 募集资金净额 34.35亿 元,为后续新产品的研发及产能扩张奠定了坚实的基础。 医美药品常青树,国产品牌市占有望不断提升。 中国地区医药级透明 质酸终端市场规模 2018年达到 79.7亿元, 4年年均复合增速达 17%。 其中医疗美容领域应用规模最大,占比 46.4%, 4年复合增速达到 32.3%。医疗美容对透明质酸终端产品的需求保持快速增长, 2024年 其市场规模有望超过 76亿元。爱美客在拓展中国医美透明质酸终端 市场占领高地,公司产品研发壁垒及投入双高, 2016-2019年公司研 发投入平均占比达到 10.3%, 2019年技术人员占比达到 23%。 2019年国产透明质酸品牌销售额市占率 23.5%,其中爱美客在国产品牌销 售额占比 10.1%,跃居国产首位,鉴于成本价格优势及国内医美消费 者的逐步认可,国产品牌具备进一步扩大市占率的良好基础。 中国医美渗透率有待持续提升,“轻医美”消费趋势明显。 中国医美 市场保持高速增长, 2012-2019年复合增速达到 28.97%。与美韩等医 美成熟市场相比,中国医美全国人均消费及每千人诊疗次数渗透率均 具备 4倍以上增长空间。在庞大的医美市场中,中国轻医美的市场规 模占比正逐年升高, 2018年轻医美案例数占比已超过 70%, 2014-2019年,轻医美项目市场规模由 201亿元增长到 635亿元,年复合增速达 到 25.87%, 预计 2022年轻医美市场规模将超 1200亿元,轻医美项 目及其美容材料的需求有望持续增长。对比日韩美等发达国家及台湾 地区,中国大陆地区轻医美中应用最为广泛的玻尿酸注射依然拥有较 大发展潜力。 占比将近 7成的“黑针剂”市场份额预期向正规产品市 场回流,也将为国产正规品牌玻尿酸产品市场份额提升打开空间。 公司紧跟市场需求,不断推出独特性产品。 公司已持续推出宝尼达、 嗨体等具备独创力的爆款产品,且营业收入占比持续提升。 2017-2019年,宝尼达产品在营业收入中的占比由 7.1%提升至 12.1%,嗨体产品营收占比由 15.34%大幅提升至 43.5%。除此之外, 公司的玻尿酸系列新产品含聚左旋乳产品是面部抗皱产品中价格较 为昂贵的之一,有望成为业绩增长新亮点。同时,公司与韩国知名厂 商合作开发 10年复合增长率达 15.5%的肉毒素国内市场,叠加市场 合法肉毒素回流,将利于公司正规肉毒素产品的未来市场份额扩张。 此外,在深耕面部塑形的同时,公司还加塑形纤体市场布局力度, 利 拉鲁肽注射液已获得用于慢性体重管理的临床试验批件,丰富的产品 新为公司带来优秀的中长期战略布局。 首次覆盖,给予公司“增持”评级: 公司深耕医美耗材行业多年,专 注于以玻尿酸为核心的注射类医美产品,在产品布局、产业链地位、 产品创新能力等方面具备较强的核心竞争实力。 1)产品布局完善:产品涵盖非交联、单相交联、双相交联等技术以 及复杂程度不同的复合配方技术,向下游的销售价格覆盖多个价位水 平,产品分层与市场受众清晰,梯度价格有利于吸引各消费阶层选择。 2)产业链话语权强:受益于医美需求强劲及公司完善的产品梯队布 局,议价能力较强,毛利率超过 90%,净利润率超过 50%。 3)创新力 不断:“童颜针”、肉毒素、减肥纤体等新产品研发,紧跟消费潮流, 不断覆盖医美新需求市场。 我们看好医美行业尤其是轻医美的快速发展,公司在轻医美耗材领域 的布局领先市场并日臻完善,将持续享受行业发展的红利。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 3.36、 5.23和 7.21元/股,对应当前股价 PE 分别为 158.26、 101.63和 73.78倍,首次覆盖,给予公司“增持” 评级。 风险提示: 居民可支配收入及消费意愿不及预期;重大医疗事故风险; 产品竞争加剧利润率下滑风险;新产品无法通过国家药监局审批风 险;中国与日韩美等发达国家及台湾地区并不具有完全可比性,相关 数据仅供参考;国产替代进程的不确定性影响。
乐惠国际 机械行业 2020-12-04 40.36 -- -- 44.02 9.07% -- 44.02 9.07% -- 详细
啤酒酿造和无菌灌装技术领先,“设备+精酿啤酒”双主业格局已成公司为全球啤酒酿造设备龙头,是全球少数能提供啤酒整厂交钥匙的公司之一,研制的麦汁闪蒸煮沸系统,打破了德国Ziemann等国外公司技术垄断。公司目前向下游延伸切入精酿啤酒,将形成“设备+精酿啤酒”的双主业格局。 在手订单保障业绩增长,Finnah减值计提完毕业绩迎来拐点公司产品交付周期大都在1年以上,收入增速滞后订单增速约一年。2019年年末在手订单同比增长22%,2020年上半年在手订单同比增长17%,2020~2021年业绩增长有保障。2019年Finnah申请破产,减值计提充分,2020年迎来业绩拐点。2020年前三季度实现净利润7733万元,同比增长53%。 “国际化+品类扩张”,比海外收入占比58%,设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上,增量市场主要在亚非拉,走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展,国内液态食品包装市场规模超100亿,设备业务外延边界不断拓宽。 向下游延伸切入近千亿间精酿啤酒赛道,打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%,市场规模占比约5%,与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿(125亿美金),占整体啤酒市场规模的11%,未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机,依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 公司精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷负责,目前上海工厂已经投产,宁波工厂正在建设中,未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元,同比增长21%/106%/81%;净利润为1.0/1.4/2.5亿元,同比增—/40%/78%,PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE,6-12月目标市值为42亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 2022年设备业务1.2亿净利润,精酿啤酒业务1.3亿净利润,给予设备业务15倍PE,精酿啤酒40倍PE,分部估值,公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示:新冠疫情风险,汇率波动风险,精酿啤酒项目推进不及预期.
上机数控 机械行业 2020-12-04 103.00 -- -- 107.89 4.75% -- 107.89 4.75% -- 详细
与阿特斯签签35亿硅片长单,近近1个月获获251亿元大单!公司单晶硅业务有望超预期1)自2020年11月以来,公司与天合光能、东方日升先后签订216亿销售合同,叠加本次与阿特斯签订35亿长单,未来几年未执行订单合计金额达251亿元。2)从采购量级来看,未来2年阿特斯将向公司分别采购9,600吨和10,000万吨单晶硅锭,我们预计对应硅片约在3.5-4GW/年左右。3)结合近期3大采购合同金额加总,这3家客户现有这几个订单对应2021-2022年合计采购金额就达到57亿元和77亿元(含税),我们预计公司未来有望获得更多客户认可。 光伏单晶硅独立第三方供应商,受客户高度认可,210大硅片未来龙头地位逐步奠定!1)近年来,硅片龙头不断向下游进行一体化布局延伸,与电池片、组件厂存在竞争关系,市场亟需独立第三方供应商。公司作为单晶硅“后浪”,客户关系更为友好,受下游大力支持,覆盖天合光能、东方日升、阿特斯、通威、爱旭、正泰、东磁等主流客户。2)从天合、东方日升、阿特斯的产能规划来看,预计2021年三家组件产能合计将超100GW,其中210大尺寸产能有望超50GW。我们判断公司与客户合作友好、下游接受度高,有望成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一,在大尺寸硅片领域“弯道超车”!光伏210大硅片龙头地位逐步奠定!单晶硅扩产进度超预期;达公司良率已达95%;预计第四季度业绩将超市场预期1)公司二期8GW项目为今年7月底开工,从平地到设备进厂仅用时不到2个月时间,目前单晶炉已安装完成576台(总计792台),投产进度超预期。我们预计公司未来单晶硅产能将加速扩张。2)此前市场质疑公司210切片良率,11月23日公司已官宣其量产切片机切割的210硅片良率已达到95%左右。我们判断,公司210尺寸良率还将进一步提升。3)10月以来,硅料价格持续下降,硅片价格仍保持坚挺,预计四季度公司业绩、盈利能力有望超市场预期。 盈利预测::6-12月目标市值380亿元!!预计2020-2022年公司净利润5.8/17.2/29.8亿元,同比增长213%/197%/73%,对应PE为41/16/9倍。我们保守给予2021年22倍PE,6-12月目标市值380亿元。维持“买入”评级。 风险提示::疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。
崔琰 5 3
伯特利 机械行业 2020-12-03 38.97 49.62 32.43% 38.33 -1.64% -- 38.33 -1.64% -- 详细
事件概述公司公告2020三季报:2020Q1-Q3营收20.3亿元,同比下降4.5%;归母净利3.0亿元,同比下降1.8%,扣非归母净利2.7亿元,同比增长5.0%。其中2020Q3营收8.6亿元,同比增长6.6%,环比增长52.3%;归母净利1.3亿元,同比增长15.6%,环比增长111.6%,扣非归母净利1.3亿元,同比增长15.4%,环比增长169.3%。 分析判断:海外回暖贡献增量业绩有望持续改善2020Q3营收同比增长6.6%,环比增长52.3%,我们判断环比明显增长主要受益于海外轻量化业务随着疫情得到管控而回暖。2019年公司先后获得通用汽车多个轻量化供货合同:1)2月份与墨西哥通用签署T1XX平台供货合同,项目生命周期为7年,预计年销量为35万辆;2)11月份与美国通用、墨西哥通用、加拿大通用签署26份独家供货合同,预计2020年新增收入为4亿元,项目车型生命周期内收入累计将超过18亿元。随着海外复工复产的稳步推进,预计轻量化业务将持续贡献业绩增量。 电控产品方面,我们判断2020Q3公司EPB随着吉利、奇瑞等主要客户的销量回暖而环比改善,预计2020Q4将持续改善。同时EPB持续拓展合资客户,已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系,预计2021年随着新项目的量产而快速增长,未来高成长可期。 毛利率显著提升研发持续投入2020Q1-Q3毛利率27.2%,同比提升2.6pct,其中2020Q3毛利率27.9%,同比提升1.6pct,环比提升3.0pct,主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升,预计2020Q4毛利率有望延续向上趋势。2020Q3净利率17.2%,同比提升1.2pct,环比提升4.1pct,主要受毛利率提升和费用率下降的影响。 费用方面,2020Q3研发费用0.7亿元(今年累计研发投入1.1亿元/yoy+33.5%),同比增长18.1%,对应研发费用率同比提升0.1pct至4.3%,主因基于前视摄像头的ADAS系统和下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发投入加大;财务费用表现为财务收入729.4万元,主要受益于现金理财收入增加;管理费用率同比提升0.1pct至2.1%,销售费用率同比下滑0.2pct至2.1%产品和客户双升级电动智能崛起1)客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、长安福特、江铃福特、东风日产等合资,客户结构持续优化。 2)产品向电子化和轻量化升级:a.受益底盘电子化,新增车身控制布局。电子驻车EPB国产替代加速,客户拓展由自主向合资升级;线控制动WCBS正在进行年产30万套产线建设,预计年底达到SOP阶段,将受益于行业渗透率提升;新品电动尾门开闭系统集成双控EPB,具备成本优势,成长空间大,预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品,提升系统集成化。中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。b.轻轻量化高成长可期:公司铸铝转向节为国内自主零部件第一,主要客户包括通用全球、吉利、奇瑞等,目前公司重点拓展海外市场,伴随产品线向铸铝卡钳、制动盘的发展,预计轻量化业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.23/1.51/1.82元,对应当前PE26/21/18倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2021年20/30/40倍PE估值,目标市值203亿元,对应目标价49.62元不变,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
迈瑞医疗 机械行业 2020-12-03 341.10 -- -- 351.50 3.05% -- 351.50 3.05% -- 详细
抗疫持续助力业绩增长 ,海外推广加速。 2020年 Q1-Q3公司实现营业 收入 160.64亿元,同比增长 29.76%,实现归母净利润 53.64亿元,同比 增长 46.09%。 Q3单季度公司实现营业收入 54.99亿元,同比增长 31.75%, 实现归母净利润 19.10亿元,同比增长 46.65%。海外仍然受到新冠疫情 的较大影响,对呼吸机、监护仪等医疗器械仍有较大的需求。迈瑞在 海外对呼吸机、监护仪等医疗器械的采购中,拓展了大量高端客户, 品牌知名度与影响力迅速提高。公司体外诊断业务一定程度上受到了 疫情的负面影响,但是公司通过向俄罗斯等地区出口新冠抗体检测试 剂,在一定程度了弥补了疫情的负面影响。由于化学发光试剂与分析 仪系统较为封闭,新冠抗体检测试剂的销售也带动了公司化学发光分 析仪在当地的销售。 医疗新基建助力医疗器械市场扩容,生命信息与支持业务仍有较大增 长潜力。 新冠疫情暴露了我国医疗基础设施建设的需求,发改委发布 《公共卫生防控救治能力建设方案》,强调扩增县级医院重症监护病 区床位,加强城市重症监护病区建设。公司生命信息与支持业务品线 丰富,可满足各层级医院需求。 坚持创新研发,高端产品不断突破。 公司 Q1-Q3研发费用为 13.51亿元, 在营业收入中占比为 8.4%, Q3单季度研发费用为 4.47亿元,在营业收 入中占比为 8.13%。公司高端产品不断实现技术突破,根据公司官网新 闻高端麻醉设备 A9/A8于 2020年已于海外上市。 A9/A8为全球第一台搭 载 HFNC 技术的麻醉机, HFNC 技术可以延长诱导期的安全呼吸氧合时间。 估值 2020, 2021, 2022年公司实现净利润分别为 60.49亿元, 70.64亿元, 87.34亿元, EPS 分别为 4.976元, 5.810元, 7.814元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价的风险;汇率波动风险;新产品市场拓展低于预期;新 技术研发失败的风险。
三一重工 机械行业 2020-12-02 30.83 34.69 8.24% 32.84 6.52% -- 32.84 6.52% -- 详细
收购三一融资租赁,设立员工持股计划,全面提升公司核心竞争力 11月27日晚发布公告:1)拟将已回购合计不超过831.64万股(不超过当前股本0.1%)用于核心员工持股计划,设立规模不超过1.4亿元,参加对象不超过2264人,持股计划持续期72个月,锁定期为12个月。2)拟以自有资金1.57亿元收购三一融资租赁75%股权,逐步开展工程机械融资租赁服务,减少与集团及控股子公司的关联交易。我们认为,该两项举措有望从产品、服务、人才等方面全方位提升公司核心竞争力,有望加速国际化进程。公司在行业中的α有望持续强化,维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.73/2.09/2.45元,PE为17.8/14.7/12.5x,“买入”评级。 陆续收购集团金融租赁子公司,打造“主业+金融”协同模式 2020年10月,公司以自有资金收购三一集团持有的三一金融91.43%股权,交易金额为33.80亿元。据2020-070号公告,公司拟以自有资金1.57亿元收购三一集团持有的三一融资租赁75%的股权(2020年1-9月三一融资租赁实现营收475万元,净利润352万元),公司陆续收购集团金融租赁子公司,有望打造“主业+金融”协同模式。一方面,据公告,公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上,获得融资租赁业务资质以开展业务,可以为经销商与客户提供“产品+融资+服务”一揽子解决方案,提升市场竞争力;另一方面,收购有利于盘活现金流,提升自有资金收益率。 设立员工持股计划,提升团队及人才凝聚力 公司拟将已回购合计不超过831.64万股(不超过当前股本0.1%)用于核心员工持股计划,持股定价16.94元/股,设立规模不超过1.4亿元,参加对象不超过2264人。我们认为,本次员工激励的特点有三:1)本次员工激励覆盖面较广,中层、关键岗位及核心业务技术人员数量占比达71.52%,体现出公司对各层次主要人员的重视;2)本次持股计划持续期为72个月,2020-2024年每年归属至持有人名下的比例均为20%,体现出公司强调中长期人才队伍稳定;3)本次计划不设业绩考核指标,充分体现公司与核心员工的深度绑定与对长期发展的信心。 核心竞争力突出,公司α持续强化,维持“买入”评级 “主业+金融”商业模式对标海外龙头,有望显著促进公司国际化市场份额的拓展,提升全球竞争力。维持盈利预测,预计2020-22年归母净利润为146/178/208亿元,EPS为1.73/2.09/2.45元,PE为17.8/14.7/12.5x。同行业国内公司2021年PE均值为11.12x,海外龙头CAT与小松PE均值为17.21x。公司产品全球竞争力逐步增强,海外业务成长潜力较大,有望持续推进数字化智能化,提升生产效率,行业龙头α有望持续强化,相比国内同行有望享受更高估值溢价,给予21PE16.60x,对应目标价34.69元(前值29.26元),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
爱朋医疗 机械行业 2020-12-02 28.12 -- -- 28.73 2.17% -- 28.73 2.17% -- 详细
疼痛管理与鼻腔护理专家,成长路径清晰:公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械,市占率第一(20%),是目前疼痛管理细分领域唯一上市公司,子品牌诺斯清定位于鼻腔护理细分领域第一品牌,提供分病种全周期鼻腔护理解决方案。 赛道护城河+粘性销售模式:公司销售策略和产品竞争力具有相当优势,公司疼痛管理所销售产品主要包括微电脑注药泵(驱动装置)和储药输液装置,微电脑注药泵属于小型医疗设备,储药输液装置是一次性耗材,其每次使用需要重新更换,而且公司微电脑注药泵需搭配公司储药输液装置使用,公司凭借市占率优势可获得客户持续粘性收益。 市场空间大,具有增长潜力:2019年中国医疗机构住院病人手术人次为6930.44万人次,术后镇痛应用比例约为30%-40%,;2019年出生人口1465万人,2018年全国无痛分娩抽样调查比例为16.45%。我们测算,无痛分娩储药输液装置国内市场年均消耗量约为728万只,市场空间约为4亿元;术后镇痛国内市场年均消耗量约为8000万只,市场空间约为44亿元;因此得出疼痛管理市场规模天花板约为48亿元,增长潜力巨大。 财务稳健,当前具有估值安全边际:公司伴随行业成长,公司业绩增长稳定,近五年公司营业收入复合增速约26%,归母净利润复合增速近29%,2020年受新冠疫情影响,医院临床手术、药房OTC等领域均一定程度受到影响,2020年上半年公司营收受到负面影响,2020第三季度收入增速基本恢复,公司在营运效率及利润率稳定性堪比医疗器械白马健帆生物,当前估值具有一定安全边际。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械细分领域龙头,未来五年目标是完成疼痛管理和鼻腔护理两个细分领域医疗器械产品和服务生态圈布局,并成为基于移动互联网的急慢性疼痛管理、鼻腔护理两个细分领域智能器械、系统集成和服务第一品牌,公司所在领域未来市场空间大,预计公司2020-2022年EPS分别为0.91元、1.12元、1.32元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业政策风险,市场竞争加剧,新产品、新技术研发风险,产品质量风险。
佳力图 机械行业 2020-12-01 17.25 30.00 73.91% 17.73 2.78% -- 17.73 2.78% -- 详细
公司发布取得南京市发改委《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》暨项目进展公告,自建IDC项目取得能耗批文强烈推荐。 投资要点建自建IDC能耗获批取得关键进展公司控股子公司楷德悠云取得南京市发改委《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》,同意该项目节能报告及评审意见。该项目建成投入使用后年综合能耗要控制在53284吨标准煤(当量值)、121330吨标准煤(等价值)以内,年消耗电力43314.08万千瓦时、新水152.81万立方米、柴油35吨。 建自建IDC12月开工进度符合预期公司自建IDC项目总投资金额约15亿元,预计建设周期42个月:第一期2800架机柜计划2021年6月投产,第二期2800架机柜计划2022年6月投产,第三期2800架机柜计划2023年6月投产。因疫情影响第一期预计延后到2020年12月动工明年8月完工,第二、三期交付时间不变,建设进度基本符合预期。 建自建IDC将成为业绩重要增长点根据公司自建IDC项目三期的建设、完工交付及销售上架规划,按单机柜5800元/月价格测算,公司自建IDC业务2020-2023年预计实现营收0.2、1.5、5.5亿元,其中2023年三期全部完工并实现95%上架率,预计实现净利润1.3亿元。 值盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.31、1.71和2.48亿元,对应当前股价PE分别为29、22和15倍。公司温控设备主业受益新基建及国产化进入景气上行,IDC业务获得能耗批文关键进展,2022年开始贡献业绩成为重要新增长点。给予公司温控设备主业估值39亿元,自建IDC业务估值26亿元,整体合理市值65亿元对应目标价30元,维持“买入”评级。 示风险提示1、自建IDC进度不达预期;2、运营商IDC投入不达预期;3、疫情反复。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 39.00 21.68% 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
事件: 11月27日公司发布公告:(1)公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一融资租赁75%股权,本次拟交易金额为1.57亿元。(2)拟将已回购的不超过830.64万股公司股票用于2020年员工持股计划,持股计划购买价格为16.94元/股。 要点: 发展工程机械融资租赁,增强公司金融服务实力。 公司继2020年10月完成收购三一汽车金融91.43%股权后,为持续推动建立设备制造和金融服务相结合的业务模式,再次涉足工程机械融资租赁金融服务领域,促进公司设备销售,更好地满足客户需求。近年来,公司以融资租赁模式销售的比重超过25%。通过本次收购将具备融资租赁业务资质,公司得以开展融资租赁业务。在提高盈利能力的同时,公司还可以达到资金流动性加快,预计提升资金收益率2-3pct。从全球机械龙头企业的销售经验来看,卡特彼勒凭借庞大的全球化工程机械金融服务体系,极大地促进了其全球销售规模的扩张。公司此举将助力国际化战略的稳步推进,进一步加速海外销售进程,拓展市场份额,确立海外市场地位。 员工持股调动积极性,彰显公司长期发展的坚定信心。 本次持股计划参与对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员和核心业务(技术)人员,并且未对持有人设置业绩考核指标。根据公司公告,本次共有11位高层管理人员参与认购,其余员工2253人,股票权益在2020-2024年度各年度归属持有人比例均为20%。本次员工持股计划覆盖人员广泛,激励持续时间长,将充分调动公司员工积极性,激发员工创造潜能,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益有机结合,建立健全激励约束机制。同时也说明,公司对于公司长期经营发展具备足够信心,与核心员工的深度绑定有利于公司长期业务发展,巩固行业优势地位。 投资建议与盈利预测 考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为156/187/208亿元,对应当前PE分别为17/14/13X,维持公司“买入”评级。 风险提示 基建固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;全球疫情反复超预期。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 35.90 12.01% 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
持股计划凝聚核心人才,彰显长期发展信心 本次持股计划覆盖人员广,持续时间长,总人数不超过 2264人(董监 高 11人),其中中高层管理人员、关键岗位及核心业务(技术)人员份额 达 71.52%,体现了公司对于各层次核心人才团队的激励与重视。此外,本 次计划不设业绩考核指标,激励员工在 2020-2025年任职期间每年可拿到 20%份额, 1年锁定期届满后即可实施分配,彰显了公司长期发展信心,有 利于深度绑定公司与核心员工的长期利益,增强团队凝聚力与未来业绩增 长动力。 收购三一融资租赁,协同主业深耕 公司拟以自有资金 1.57亿,自母公司三一集团收购三一融资租赁 75% 股权。 2020年 10月公司完成对三一汽车金融公司收购,我们认为本次收 购与之类似,均为协同工程机械主业深耕,打通产业内循环。 短期来看, 本次收购对三一财务影响有限: 2019年标的收入 782万、净利润 612万, 均低于三一体量 0.1%。 长期来看,利于三一打通内循环: 1)提升品牌竞争力:近年三一融资 租赁销售比重达 25%以上,收购有助于打通产品、服务及融资一揽子服务。 2)协同效应。子公司有望凭借三一优质资信降低融资成本,三一则有望提 高充裕现金流使用效率(公告预计部分资金收益率将提升 2-3pct)。( 3)推 动国际化进程。海外巨头均采用“制造+金融”的产融协同模式,卡特彼勒 金融服务收入占比稳定在 5%-7%,有力推动了全球化进程;( 4)增强公司 风险控制力。进一步整合制造业与金融风险控制,提升营销风控竞争力。 工程机械景气强劲,数字化+国际化打开新一轮双击 根据 CME 预计 11月挖掘机同比增速 65%左右,工程机械下游需求 依然保持强劲。三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公司, 18号工 厂效率提升至少 50%以上,数控设备利用率从不到 30%提升到近 80%,总 设备数量已减少一半。 Q3起挖机行业出口就已好转,根据 CME 预测 11月挖机出口增速将达 60%以上。三一近几年加大国际市场投入,各地布局 逐步落地,疫情期间仍逆势增长。我们预计随着海外疫情好转,三一国际 竞争力将逐步兑现带来估值溢价。 盈利预测与投资评级: 低波动率周期中更强调公司的产品竞争力、生产 效率以及供应链管理,三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公 司,数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带 来估值溢价。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 152/176/189亿元,对应 PE 分别为 17/15/14倍, 2020年目标估值上调至 20倍 PE, 对应市值 3040亿,目标价至 35.9元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑; 海外业 务进展低于预期。
爱美客 机械行业 2020-12-01 511.01 -- -- 586.00 14.67% -- 586.00 14.67% -- 详细
市场空间大、处于高速增长阶段、无医保降价压力。 医美行业与海外市场具有人均GDP 的经济时差特点,空间巨大,目前我国医美市场规模约200亿美元,保持超过20%的增速。中国的人均GDP 在2019年1.03万美元,而韩国意大利超3万美元,美国为超6万美元,随着国内经济的发展,理论上我国医美行业会追赶美国、日本、意大利和韩国等医美大国的水平;韩国2018年人均医美支出146美元,美国为95美元,巴西为70美元,意大利为68美元,我国仅有13美元,和韩国、美国、意大利的差距巨大;从每千人医美消费的次数,韩国最高为89.3,美国为52.3,日本为28.1,俄罗斯为18.6,中国仅有14.5,消费空间大。 医美产品的客户是消费者,而不是医院传统的患者,属于可选消费,支出费用不占用医保,不受国家医保费用控制的限制,未来不会有集采或者其他医保控费情况的出现,没有政策扰动;医美的品类为医保免疫品种,又具备“消费”的大市场空间。 行业壁垒极高,护城河足够深。 从ROE 看,公司的ROE 一直保持20%以上,2016~2019年在30%~44%区间;而毛利率维持在86%~94%的区间,毛利率较高,体现出了极高的技术壁垒;而净利率则随着公司产品推广的销售支持而有变化,最近四年维持较高水平在34~53%的区间。因为公司的多个产品均为医疗器械三类注册证,其他厂家要追赶,则还需要历经临床试验和产品推广的阶段,至少要三年以上。 公司研发能力强、持续推出新产品切合满足消费者需求,产品运作能力强。 公司通过自主研发,相继推出了针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料(逸美)、国内首款含PVA 微球的注射材料(宝尼达)、国内首款含利多卡因的注射材料(爱芙莱、爱美飞)、国内首款应用于颈纹修复的注射材料(嗨体)及新型复合注射材料(逸美一加一)以及国内首款面部埋植线(紧恋)等六款生物医用软组织修复材料产品,公司各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所区分,能够满足多个细分市场的消费需求,形成了较为完整的产品体系。 公司的嗨体是目前公司打造出的一款“爆款”产品,体现了公司在产品运作的能力。嗨体自上市以来,增速极快,仅仅两年间,销售额就从2017年的0.34亿元增长至2019年的2.42亿元,实现7倍增长;即使是在2020年新冠疫情影响下,上半年嗨体的增速仍有50%以上。 公司生产工艺强,产品不良反应率极低,在消费者和医生群体中口碑良好,市场份额持续提升。 国产品牌质量提升主要体现在,(1)致敏度,国产品牌早期 致敏度较高,在15年之后致敏率减少才得以普及;(2)合成工艺,在塑性技术上,单交联还是双交联都提升了较大,制作工艺从产品本身而言逐渐成熟;(3)产品差距,差距主要在品牌塑造度和产品在高端客群中的定位,现在国内产品大部分还是在中低端,目前中高端产品只有宝尼达。公司生产工艺强,产品不良反应率极低,按照销售金额计算,爱美客的玻尿酸产品占比持续提升,从2017年占比仅有7.0%到2019年占比14.0%,两年时间市占率增长一倍。 公司产品多款为国内首款,创新力强、善于打造爆款。 在公司的持续研发下,公司2009年开始产品陆续获批,2009年逸美获得CFDA(现在NMPA)审批,2012年宝尼达获批(医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶),2015年爱芙莱和爱美飞获批,2016年嗨体(国内首款颈纹美容产品)和逸美一加一获批,2019年紧恋(聚对二氧环己酮面部活埋植线)获批。公司十年间陆续推出六个品类,平均约1~2年推出一款新产品,保证了产品生命周期的接力。并且多款为国内首款,创新能力强,打造的爆款产品包括爱芙莱和嗨体,公司善于打造爆款产品。 后续产品储备丰富,拥有多款重磅品种在研管线。 目前公司在持续推进研发的包括含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶(童颜针)、A 型肉毒毒素的研发、注射用基因重组蛋白药物(减肥瘦体)、去氧胆酸药物研发(减肥瘦体)等。目前童颜针(含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶)在注册申请阶段,A 型肉毒毒素已经处于临床试验阶段,基因重组蛋白药物处于临床阶段,均为医美行业最前沿的品类,一旦推出,将会打造又一个个“嗨体”。 首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司2020~2022年收入分别为7.08/10.70/15.51亿元,同比增长27.0%/51.0%/45.0%,2020~2022年归母净利润分别为4.30/6.33/9.09亿元,同比增长40.9%/47.2%/43.5%,对应2020~2022年市盈率分别为153X/104X/73X。考虑到公司储备产品丰富,均为重磅品种,公司在品牌推广的造势能力和市场营销水平,公司未来保持高速增速,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示医美行业整顿风险,产品推广不及预期,产品获批不及预期。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
健全长效激励约束机制,推动公司长远发展。此次员工持股计划的参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务(技术)人员,共计不超过 2264人,占 2019年末公司员工总数的 12.27%。员工持股计划有助于进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全激励约束机制,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展行业景气度延续,“宝马展”表现亮眼彰显公司品牌号召力。根据中国工程机械工业协会数据,2020年 10月纳入统计的 25家主机制造企业,共销售挖掘机 27331台,同比增长 60.5%,工程机械行业景气度延续。11月 26日,三一线上宝马展上演全球购机狂欢,共销售挖掘机 17919台,总价值超过 117亿元;叠加其他品类,共实现交易额 234.89亿元。此次购机狂欢,一方面反应了行业景气度的延续,另一方面体现了三一重工强大的品牌号召力。 公司继续保持竞争优势: (1)公司数字化和智能化战略成效明显,经营能力大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平; (2)公司推进国际化战略,海外市场地位稳步提升,在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额稳步提升; (3)公司研发创新成果显著,截至 2020年上半年,公司累计申请专利 9439项,授权专利 7486项,申请及授权数居国内行业第一。 (4)我们认为,在数字化降本增效、国际化战略持续推进、研发创新成效显著的情况下,公司将继续保持竞争优势。 投资建议:我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 901.10亿元、1019.04亿元、1135.74亿元,归母净利润分别为 143.96亿元、164.54亿元、188.26亿元,对应 EPS 分别为 1.70元、1.94元、2.22元,维持增持-A 建议。 风险提示:下游基建、房地产行业投资下滑,行业竞争加剧导致毛利率下滑。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
事件:公司公告拟设立员工持股计划,设立规模不超过1.41亿,资金来源于薪酬制度计提奖励基金,股票来源于公司回购股份,购买价格为16.94元/股,参与人数为不超过2264人;公司拟以自有资金收购三一集团持有的三一融资租赁75%股权,对价1.57亿。 拟设立员工持股计划,与员工共享公司成长红利:公司拟设立员工持股计划,设立规模不超过1.41亿,资金来源于薪酬制度计提奖励基金,股票来源于公司回购股份,购买价格为16.94元/股,参与人数为不超过2264人,分2020-2024年5个自然年度归属至持有人,每个年度归属至持有人名下的比例均为20%。本次充分调动公司员工的积极性和创造性,与员工共享公司成长红利。 拟收购三一融资租赁75%股权,提升公司金融能力:公司拟以1.57亿的对价收购三一集团持有的三一融资租赁75%股权,目前公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上,收购之后公司将具备开展融资租赁业务的资质,能够为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,于提升公司金融能力,提升产品与服务竞争力。同时,收购有利于提升公司盈利能力,公司将获得融资租赁业务利润,以及公司部分自有资金收益率将有2-3个百分点的提升。 数字化转型提升公司竞争力,国际化战略继续坚定推进:公司积极推进数字化战略提升公司全球竞争力,比如推动设备和能源管理在线化,提升设备和人员工作效率,推进全公司灯塔工厂建设,大幅降低成本和提升产品品质。同时,公司坚定推进国际化战略,2020H1实现海外销售63.92亿元,同比下降9.03%,在海外需求大幅下降的背景下取得这一成绩好于市场预期,三季度出口销售加速增长。随着公司海外渠道能力、代理商体系、服务配件体系等逐步完善,预计公司海外市场将持续增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为161.98亿、193.20亿和212.87亿,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资不及预期,海外疫情持续影响出口等。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
行业景气度持续超预期。从短期(销量、开工率)、中期(机器替人+更新需求安全垫)、长期(城镇化建设+出口)三个维度看,我们认为工程机械行业景气度仍将持续,2021年挖机行业仍有望实现正增长,未来在高基数背景下,行业有可能会出现下滑,但波动幅度有限,整体会保持平稳状态。销量波动变小,反映在上市公司业绩上,业绩的持续性和稳定性会提高,这也是市场愿意给龙头高估值的原因,近期以三一为代表的龙头企业,市值不断创新高,也是直接的反映。 数字化推动降本增效,国际化助力穿越周期。工程机械行业已经从增量市场转化为存量市场,存量市场博弈中,三一重工作为龙头企业,在数字化和国际化两大战略指导下,将依靠产品本身优势(性能、服务等)+供应链优势(规模效应,更低成本,议价能力强)+资金优势(有资本投资研发),不断抢占市占率,且依靠创新驱动,建立更深的品牌护城河,经过价格战洗牌后,行业格局更加优化,强者恒强,剩者为王。 对标卡特,估值和市值仍有提升空间。三一从发展阶段来看,最像1950-1970年的卡特,在此阶段,卡特估值从不到 10倍提升至 25~30倍,我们认为随着三一国际化布局,其受制于国内宏观投资下降的风险在降低,穿越周期,市值仍有上升空间(卡特目前市值 951亿美元,约 6200亿人民币)。 投资建议预计公司 2020-22年归母净利润分别为 159、190、221亿元,同比增速分别为 41.8%、19.6%、16.3%。对应 PE 分别为 17、 14、12倍。 行业持续高景气,公司业绩确定性强,价值属性凸显,未来全球化的过程中,将迎来估值与业绩双升。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示基建补短板效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名