公司发布 2024年 3季报。 2024年 Q1-Q3公司实现收入 8.34亿元，同比+18.24%；实现归母净利润 0.64亿元，同比-6.71%；实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比-10.16%。 评论： 收入及利润均快速增长。 公司 2024Q3实现收入 3.12亿元，同比+63.92%，实现归母净利润 0.27亿元，同比+76.16%，实现扣非归母净利润 0.24亿元，同比+76.86%。主要系公司 24Q3成功交付通信设备、电商、烟草、食品饮料等多个大型项目。公司 24H1新增订单 7.65亿元，同比增长 160.20%； 7月中标1.75亿元航空航天领域项目，进一步奠定业绩增长基础；截止 2024年 9月 30日，公司合同负债 0.95亿元，同比+21.3%。 净利率同比提升， 费用端管理能力优化。 2024Q3公司实现毛利率/净利率分别为 28.65%/8.51%，同比分别-7.49pct/+0.59pct，毛利率下滑或与交付行业结构相关。 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.94%/4.60%/9.22%/-0.15%，同比分别-2.23pct/-2.18pct/-1.37pct/+0.22pct，费用端管理能力优化。 海外市场订单突破， 硬软件同步推进。 面对全球新能源汽车行业发展机遇， 公司利用海外布局先发优势积极推进全球化战略，已实现泰国、墨西哥、加拿大等海外市场订单突破，成功实施了西班牙、泰国、新加坡等项目，完成德国子公司注册。 公司 2024Q1-Q3研发费用达到 0.83亿元，同比增长 45.59%。持续的研发投入和技术积累带来了多项科技成果， 移动机器人系列二代潜伏机器人全面性能升级、 “亚洲象”智能装卸车机器人完成升级， 推出最新一代自动化仓储解决方案料箱壁虎机器人系统和蜘蛛料箱机器人系统， 自主研发分布式超低压直流伺服输送系统、 低温版四向穿梭板，持续的软硬件研发投入为公司拓展奠定了坚实的基础。 投资建议： 公司软硬件自主技术能力强，下游行业拓展成效显著，在手订单充足，产能持续提升， 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 13.5/17.6/22.4亿元， 同比分别+38.8%/+30.3%/+27.2%； 实现归母净利润分别为 1.54/2.03/2.59亿元， 同比分别+39.7%/+31.7%/+27.4%， 参考可比公司估值水平，给予 2025年 15倍 PE，目标价为 29.83元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气下滑致下游资本开支意愿下降；技术被赶超或替代；盈利能力受行业激烈竞争影响而出现下滑等

考虑项目交付进度缓慢和新业务拓展成本增加，下调2024/25/26年EPS为0.28/0.37/0.49元（前值为0.39/0.45/0.52元）,给予2024年低于行业平均的2.85xPS，下调目标价为12.34元（前值为13.43元），维持增持。 业绩简述：业绩低于预期，2024前三季度实现营收11.67亿元/-31.55%、归母净利润0.53亿元/-57.62%，扣非净利0.44亿/-59.60%；2024Q3实现营收5.71亿元/-15.96%、归母净利润0.02亿元/-97.61%，扣非净利-0.02亿/-103.65%；主要受项目交付进度、开工率不及预期等影响收入确认，叠加新业务探索导致成本增加。 受益地方化债政策，文体旅建设有望回暖。2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。地方文体旅产业建设资金有望增加，公司主要为政府项目，存量项目亦或增量项目都将受益于地方化债政策在手订单支撑业绩改善，创新业务带来发展增量。2024年7月至今公司先后中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，订单金额累计4.79亿元，将有力支撑业绩改善。此外，公司积极探索数艺科技、旅游演艺、场馆运营等创新业务板块，叠加后续参与C端运营的项目增多，能为公司带来更多的业绩增长点。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业务不及预期；

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长31.38%，归母净利润0.40亿元，同比下滑19.40%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下滑21.47%。其中2024年第三季度实现营收1.44亿元，同比增长19.66%，归母净利润实现-0.05亿元，同比下滑173.31%，扣非归母净利润实现-0.08亿元，同比下滑309.24%。 收入稳健增长，盈利能力短期承压。收入端，报告期内收入保持稳健增长态势，预计主要源于下游行业复苏明显，渠道补库动力强势，带动公司传统主业逐步复苏。业绩端，公司业绩端增速慢于收入端，其中，2024年前三季度，公司实现毛利率26.39%，同比提升1.46pct，净利率6.31%，同比下降4.16pct，其中第三季度毛利率达到24.64%，同比+1.45pct，净利率-3.89%，同比-9.45pct。 毛利率延续改善态势，表明产品结构优化，叠加生产效率提升带来盈利能力改善。而业绩端下滑主要源于费用端压力，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.78%/9.08%/5.73%/-0.34%，同比增加1.99/0.35/2.24/1.43pct，预计主要源于，一是公司加大新业务新项目布局，销售人员数量提升和销售投入加大，二是公司积极加大对机器人等项目的研发投资。我们认为，随着新项目新业务的逐步落地，届时公司费用端压力将逐步缓解，盈利能力有望改善。积极布局机器人领域，打开增长天花板。 今年以来，公司继续加大对机器人领域的布局，比如在今年3月份，投资了1XHoldingAS公司，并以对1X的投资为契机，与软银、OPENAI、三星、SQT等国际大型机构共同参与了1X机器人的发展机会，另外在今年5月份，公司设立江苏坚米智能机器人有限公司，并推出首款四足机器人品牌灵睿型号P1。我们认为，公司积极转型切入机器人，尤其是人形机器人领域，有望形成卡位优势，随着人形机器人产业爆发，有望打开新的增长极。 盈利预测：看好公司在机器人等领域的布局情况，预计随着人形机器人的爆发，公司有望充分享受行业发展红利，打开成长天花板。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.61/0.98/1.47亿元，对应PE为96/59/40倍。给予2025年盈利70倍PE估值，目标价为52.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件概述投资摘要10月31日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入162.56亿元，yoy+15.33%，其中2024Q3单季度实现营收59.73亿元，yoy+8.10%；2024Q1-3归母净利润25.01亿元，yoy+21.82%，2024Q3单季度归母净利润9.94亿元，yoy+10.61%。 分析与判断铁路机车绿色低碳转型政策传递积极信号，轨交业务增长动力强劲。 2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确老旧型铁路内燃机车报废运用年限，确定至2027年年底重点区域老旧型铁路内燃机车将全部退出铁路运输市场，并进一步确定全国其他地区70%及以上的老旧型铁路内燃机车将在2035年底退出铁路运输市场；且在2024年2月的相关政策明确提出力求至2030年将铁路电力机车占比提升至70%以上。在铁路机车绿色低碳转型大背景下，公司已拥有覆盖1000kw、1500kw及2000kw三种功等级的机车平台，动力源覆盖广泛；2024Q1-3公司轨道交通装备业务实现营收94.34亿元，yoy+22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量有所提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率继续领跑。 研发层面，公司始终秉持科研为先的基准，2024Q1-3加大研发人员引进及培养力度，确保充足的科研物料投入，不断推动研发成果转化变现，期间共计投入研发费用约15.89亿元，yoy+20.09%。我们认为公司有望凭借丰富的平台产品和不断的技术创新响应铁路机车更新提质需求，公司也将借此契机不断巩固自身实力，获得持久的增长动力。 新能源电驱系统交付再上台阶，功率半导体产能提升助力规模效应。 2024Q1-3，公司新兴装备业务实现营收67.55亿元，yoy+11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，yoy+26.85%；2024Q1-3公司共交付电驱系统超过44万套，yoy+29.41%，已成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块重要供应商；宜兴工厂面向新能源汽车领域，产线产能建设进度符合预期，部分产线已逐步进入试生产阶段，预计将于2025年达产，届时将为公司带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率达13.4%。2024Q1-3公司逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW。公司自2011年开启SiC技术研究，以实现年产2.5万片6英寸SiC生产能力，同时三期株洲项目已计划在2024年动工，预计将于2025年底产线拉通，届时有望实现工艺及量产能力升级，全面支撑公司半导体产业快速发展。随着中国新能源乘用车市场规模持续扩大、行业竞争日益激烈，我们认为公司也将把握市场机遇，充分响应整车厂差异化定制化需求，不断以创新赋能产品，在稳固市场地位同时助力本土整车厂出海。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。 风险提示轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

2024Q1-Q3业绩： 实现营收 162.56亿元，同比+15.33%； 归母净利润 25.01亿元，同比+21.83%；扣非归母净利润 20.47亿元，同比+21.86%。 2024Q3单季度业绩： 实现营收 59.73亿元，同比+8.10%，环比-6.08%；归母净利润 9.94亿元，同比+10.61%，环比+5.86%；扣非归母净利润 8.89亿元，同比+18.27%，环比+27.36%。 轨交装备业务显著复苏。 公司前三季度轨交电气装备同比增长 22.05%，业务收入达 76.31亿元。 轨道工程机械业务收入下滑 10.39%至 7.92亿元。 通信信号系统业务表现强劲，同比增长 73.23%至 6.62亿元。 其他轨道交通装备业务也有较大增长，同比+70.43%，达到 3.49亿元。 轨交装备合计营收占比为 58.04%。 IGBT 和新能源汽车电驱系统同步增长，海工装备下滑。 公司 IGBT 业务/新能源 汽 车 电 驱 系 统 / 工 业 变 流 / 传 感 器 件 / 海 工 装 备 同 比+26.84%/+27.42%/-6.73%/-44.87%/+12.08% ， 分 别 实 现 收 入27.12/15.72/16.19/2.33/6.19亿元。 新兴装备业务合计营收占比为 41.55%。 Q3毛利率环比回升，盈利能力企稳。 公司前三季度毛利率为 29.57%，同比-2.84pct； Q3单季度为 32.56%， 同比-1.92pct， 环比+8.57pct。 毛利率变化主要受收入结构影响。 期间费用管控见效，净利率提升。 公司前三季度净利率 16.41%，同比+1.51pcts， Q3单季度 17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。 净利率提升主要得益于费用管控。 2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别降至 2.00%、 4.14%、 -0.93%和 9.44%，整体期间费用率为 14.65%，同比减少 3.80个百分点。 Q3单季度期间费用率为 14.70%， 同比-3.57pct。 新产能逐步投放中。 公司宜兴项目于 10月投产进入试生产阶段，产能为 36万片/年中低压 IGBT， 主要聚焦新能源汽车应用， 预计在 Q4会产生 5000万元左右的折旧， 25年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。 维持“增持”投资评级。 今年轨交行业回暖，招标增加，公司轨交业务增长较快，但新兴装备需求承压。 我们调整业绩预测，预计 2024-2026年公司营业收入为 259/299/317亿元，归母净利润为 36.5/41.3/46.3亿元， PE 为 19/17/15倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期、 行业竞争加剧、 产能过剩风险。

业绩表现：2024Q1-3，收入13.6亿元，YOY-2.91%，归母净利润3.9亿元，YOY-9.9%。扣非归母净利润3.9亿元，YOY-21.6%。 2024Q3，收入3.3亿元，YOY-24.9%，归母净利润0.83亿元，YOY-23.6%。扣非归母净利润0.5亿元，YOY-65.5%。 成长性：2024Q3因受招投标放缓以及新能源检测需求波动等因素影响，公司2024Q3业绩仍然略有承压。从公司在建工程和产线布局节奏来看，我们认为，公司目前正处于战略升级的关键窗口期，短期来看，在建工程转固后固定资产折旧摊销或对利润端产生一定压力，但从中长期来看，公司所涉猎的领域在快速壮大，在新产品和新客户拓展方面也在有序的推进，助力公司从平板探测器供应商快速向影像整体解决方案提供商迈进，具备较强的中长期投资价值。 新产品新客户持续拓展：据公司2024H1中报披露，①公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。 目前公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入，进入量产销售阶段，同步积极开拓安检CT用二维准直器，并已经推广多家安检CT客户，实现量产。与此同时，下一代光子计数CT用的ASG也在积极研发，目前已取得较大进展。闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产。公司在碳板类复合材料成型的工艺研发上也取得较好进度，可进一步优化图像性能，已开始应用于公司部分探测器产品中。 ②在高压发生器和组合式射线源领域，公司已在C型臂、DR、医用螺旋CT、齿科CBCT、骨龄及骨密度检查、医疗乳腺X线诊断、便携式多用途X线检查、兽用X线影像设备、工业电子检测、食品安全检测等领域进行了产品规划并取得一定成果，后续将进一步向高端大功率阳极接地CT高压发生器、工业及安检等更多细分应用延伸。 ③在球管领域，2024H1公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。对于CT球管，公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点，目前产品尚在进一步开发中。 综合来看，经过多年筹划及布局，公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域也完成基础布局，并取得较好成果，90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。值得关注的是，2024H1，公司在多个大客户的多项产品继续保持良性增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。此外，公司在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得初步进展，收入规模近1.00亿元。 正如我们在公司深度报告《国内数字化X线探测器的引领者》中提及，公司无论从成本优势、客户质量、还是技术储备方面均处于行业领先地位，公司业绩的快速增长相比于营销能力更取决于新产品管线的拓展速度。我们认为，从2023年以来，公司在新管线拓展和研发方面已逐步进入快车道，随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升，我们持续看好公司中长期发展潜力。盈利能力分析：毛利率及净利率：2024Q1-3公司毛利率为54.3%，同比下降4.4pct，销售净利率为27.9%，同比下降2.4pct。我们预计主要与产品结构变化有关。期间费用率：2024Q1-3公司销售费用率同比提升0.8pct，管理费用率同比提升1.4pct，财务费用率同比提升1.5pct，研发费用率同比提升5.1pct。展望2024-2026年，我们认为随着公司低毛利率新产品规模化放量摊薄费用，公司毛利率有望逐步回升，经营性费用率有望逐步降低。 经营性现金流：2024Q1-3公司经营性现金流净额为2.0亿元，YOY56.9%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为60.8%，同比提升明显。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司EPS为4.16、4.92、5.92元，当前股价对应2024年PE为28.1倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，另外公司新产品新管线拓展顺利，不断打开成长天花板，中长期发展潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性风险、行业政策变化风险、新产品推广不及预期风险。

事件：10月31日，中科飞测发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收3.49亿元，同比增长56.79%；归母净利润0.16亿元，环比转正，同比下滑51.39%；扣非归母净利润-0.10亿元。 产品覆盖度持续提升，营收进入快速放量期。2024年第三季度公司营收同比增长56.79%，增速相较第二季度的12.07%有较大幅度提高，主要原因是公司在核心技术、客户资源、产品覆盖广度及深度等方面的全面竞争优势得到体现，我们认为随着公司产品市场认可度持续提升，公司营收进入快速放量期。 利润有所改善，研发费用保持高位。2024年第三季度公司归母净利润环比转正，呈现明显改善态势，利润改善的主要的原因是公司营收规模快速增长，同时毛利率水平稳步提升。另一方面，公司净利润相较去年有所下滑，主要原因是公司的研发费用保持高位，公司从年初开始进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，2024年前三季度公司研发费用达到3.4亿元，同比增长131.82%。 现有产品不断迭代，新产品持续拓展。公司现有产品不断向先进制程迭代，继续坚持9大系列设备及3大系列软件的产品布局，订单规模持续增长，新设备验证进展顺利。根据公司2024年半年报，在新产品方面：1）明场/暗场纳米图形缺陷检测方面，公司设备已经出货到客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利。2）套刻精度量测设备：公司产品已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可，客户订单量快速增长，市占率稳步提升。3）光学关键尺寸量测方面，公司设备也已出货到部分客户产线开始进行工艺开发与应用验证工作。 投资建议。随着国内晶圆厂持续扩产以及公司量检测设备平台化布局完成，我们预计公司24-26年实现收入13.63/20.21/31.05亿元，实现归母净利0.67/2.63/5.25亿元，以11月1日市值对应PE分别为321/82/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

公司发布 2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收 4.27亿元（同比+23.5%） ， 归母净利润 1.97亿元（同比+37.9%） ， 归母扣非净利润 1.92亿元（同比+36.5%） ， 实现毛利率 72.23%（同比+2.71pct） 。 单 Q3实现营收 1.63亿元（同比+16.3%） ， 归母净利润 0.73亿元（同比+13.4%） ， 归母扣非净利润 0.72亿元（同比+12.6%） 。 海外营收增速持续亮眼， 海外渠道持续拓展发力。 24Q1-3国内实现营收 2.03亿元（同比+14.44%） ， 集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略， 加快建设平台模式。 24Q1-3海外实现营收 2.22亿元（同比+33.2%） ， 北美区市场销售同比+48.3%， 亚太区市场销售收入同比+81.9%、 南美洲市场销售收入同比+42.7%。 新增海外合作客户 20家， 公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。 海外市场方面， 公司已着手运营欧洲荷兰分公司， 并布局泰国工厂（预计 25Q2年实现生产和销售） ， 目标 25年启用美国分公司， 海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。 研发持续投入， 新品海内外市场推广顺利。 截止 24年 9月末， 公司研发人员比例达到 22.2%（较 23年同期+6pct） 。 公司坚持以产品技术创新为主线， 24Q1-3公司研发费用 4144万， 同比+46.8%。 可换装止血夹国内外推广顺利， 国内已经实现几十家医院入院， 海外新增美国市场预计 24Q4实现批量销售。 盈利预测与投资建议维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元， CAGR 为 28.8%。 考虑到公司创新产品的技术先进性， 维持“买入” 评级。 风险提示集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

事件:10月28日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收1.73亿元，同比-30.05%；归母净利润-0.05亿元，同比-119.12%。 2024Q3，实现营收7548万元，同比+245.22%；归母净利润109万元，同比+104.59%。投资要点:截至8月在手订单高于2023年同期，大项目验收有望带动营收增长2024年前三季度，公司营收端暂时承压，主要系暂无大项目完工所致。从公司商机池中订单自2024年5月份开始项目落地速度明显提速，与行业惯例基本相符。据公司公告，截至2024年8月，在手订单高于2023年同期订单储备，但受到项目实施周期和验收周期影响，在手订单不能保证全部在2024年度确认收入。 公司确认收入主要跟项目验收周期有关，每年第四季度营收占比较高，并且使用浸没液冷的单体项目较大，实施周期长，且项目完工后可能会有设备调试等原因导致暂时无法确认收入。我们认为，随着公司大项目持续推进并逐步交付，未来营收端有望实现快速增长。 前三季度毛利率暂时承压，公司加大市场拓展力度2024年前三季度，公司销售毛利率22.15%，同比-15.38pct，我们认为，或主要系毛利率较低冷板液冷产品收入占比提升，公司表示青岛创新基地将提高自产率，随着产业成熟竞争格局稳定，及市场发展带来规模效应，毛利率有望企稳回升。 2024年前三季度，销售/管理/研发费用率10.57%/10.29%/26.52%，同比+4.67/+4.09/+6.79pct。销售费用率同比增长，主要系公司加大市场开拓力度，扩充人员和销售渠道；公司坚持技术驱动，浸没相变液冷技术可解单机柜密度最高可解500kW以上散热需求，主要应用于高密度数据中心；冷板液冷将成为新建数据中心的主要冷却技术。 2024年前三季度，公司计提信用减值损失182万元，同比+78.31%，主要系公司按照会计政策计提应收款项坏账准备所致，公司应收账款结构合理，期后回款良好，应收款项坏账损失风险较小。AI大模型持续发展，互联网/运营商/金融等客户液冷需求提升AI大模型与应用产品持续发展，北美CSP厂商资本开支持续增长，推动算力景气高增。11月1日，OpeAI正式发布了ChatGPT网络搜索功能，能实时、快速获取附带相关网页来源链接的答案。10月25日，智谱发布GLM-4-Voice端到端情感语音模型，在迈向AGI的道路上更进一步。微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元）；据META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元）。 从行业来看，互联网、金融、电信运营商是液冷技术的主要需求行业。我国部分互联网头部企业正引领风冷服务器向液冷服务器逐步转化。 三大运营商发布的《电信运营商液冷技术白皮书》提到，至2025年会开展液冷的规模应用，50%以上项目都要用到液冷技术。金融行业对液冷服务器采购量也较大，但是进度相对比较缓慢。政府的算力中心建设基本都已采用液冷。 盈利预测和投资评级：公司是新一代数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，将受益于算力基础设施投入增加，以及数据中心大功率机柜占比提升。我们根据三季报调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为7.80/10.08/12.68亿元，归母净利润分别为1.14/1.51/2.13亿元，EPS分别为0.57/0.76/1.07元/股，当前股价对应PE分别为106.99/80.65/57.26X，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心建设不及预期、东数西算正常推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

事件：11月5]日，在阿布扎比国际石油展（ADIPEC）上，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司（简称“杰瑞油气工程集团”）获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOCONSHORE，简称“ADNOC”）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元，约合人民币65.55亿元。 打造中东地区智慧油田标杆项目。ADNOCOnshore计划在Bab、BuHasa和SouthEast三个油田区块内升级现有井口设施以实现数字化操作，涵盖油井、注水井、WAG井和废水处置井等多种井型，主要内容包括对各老旧井场进行智能化改造、数字化建设工作，项目旨在提高油田生产效率，提升生产安全性，并通过增加各类智能化设备，进行数据链接、数据汇总和分析，以实现三个油田的从传统的人工巡检向无人值守、数字化井场转型，打造智慧油田。项目共涉及达2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，整体改造预计将于2027年完成，这是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。改造后将彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本问题，并打造为中东地区智慧油田的标杆项目。 中东地区产业协同优势突显，重大合同陆续落地。2024年以来，公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地；5月与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚开发生产合同；9月成功斩获巴林国家石油公司天然气项目；11月获得ADNOC井场数字化改造EPC项目的正式授标。多次大项目承接展现出公司在中东高端油气市场认可度的持续提升。中东地区是公司海外布局最为全面的市场，通过优势设备类产品打开市场，并协同带动其他业务板块。2024年，天然气压缩机及服务类业务实现高速拓展，公司在中东地区的业务规模和市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、36.3亿元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：公司公布 2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入19.30亿元，同比+1.94%；实现归属母公司股东的净利润 1.55亿元，同比-12.64%；扣非后的归母净利润 1.35亿元，同比-14.12%。单看三季度，公司实现营业收入 7.08亿元，同比+0.10%，环比+21.99%； 归母净利润 0.49亿元，同比-15.00%，环比-2.49%；扣非后的净利润 0.43亿元，同比-10.93%，环比+4.42%。 投资要点： 前三季度营收表现稳健，业绩符合预期。前三季度公司营业收入同比小幅增长 1.94%，主要受公司下游重工业、交通和电子等领域行业景气度较为稳定所致，基本符合我们的预期。公司销售毛利率为 23.92%，与去年基本持平。公司销售净利率 8.78%，较去年同期减少 1.43pct，主要受财务费用增加和所得税增加所致。 广西靶材项目 7月投产，产能提升进一步增强竞争力。公司靶材业务主体丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO 靶材已广泛应用于多条 AMOLED、TFT 面板生产线，并在多款 4K/8K 屏上应用；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。目前公司广西柳州 500吨 ITO 靶材项目（一期）已于 2024年 7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，扩大公司的市占率，加快在光伏领域市场拓展。 萃取分离业务正式投产，有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。10月 8日，三诺新材年产 60000吨高性能萃取剂项目正式投产，根据大河财立方报道，未来该项目全面落地投产后，萃取剂生产能力将继续提升至 83800吨/年。三诺新材近年已在镍钴分离板块、稀土板块、磷化工板块、锂电板块及电池回收板块，与多家行业龙头企业建立了战略合作关系。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。 盈利能力与投资建议：我们预计公司 2024-2026年营业收入为27.82/32.27/37.53亿元，净利润为 2.06/2.39/2.91亿元，对应的EPS 为 0.23/0.26/0.32元，对应的 PE 为 31.82/27.44/22.54倍。 考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在积极布局节能环保领域，我们维持“增持”评级。

迈瑞医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。2024Q3，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57亿元，同比下滑8.62%。 观点：海外市场维持高增长，高端客户群持续突破。国内收入受医院采购推迟影响短期承压，随着招标回暖及医疗专项债加快发行有望重回增长轨道。IVD业务引领增长，超声结构持续高端化，三大板块市占率持续提升。年内二次派息，持续高分红回馈投资者。 海外维持稳健增长，国内收入增速短期承压主要系行业整顿及设备更新导致医院采购推迟。1）海外：Q1-Q3同比增长18.3%，Q3同比增长18.6%，主要系海外高端战略客户和中大样本量实验室持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务放量。 分区域来看，欧洲，Q3同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著；发展中国家，Q3增长超20%；其中亚太区同比增长32%，拉美区同比增长约25%。2）国内：Q1-Q3同比增长1.9%，Q3同比下滑9.7%，主要系行业整顿和医疗设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷影响。随着9月开始医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行速度也逐渐加快，国内市场有望重回增长轨道。 三大板块市占率持续提升，IVD业务增长亮眼。1）体外诊断：Q1-Q3IVD业务同比增长20.9%，收入占比已达39%，超过生命信息与支持产线，其中化学发光同比增长超20%。受益于海外本地化生产和中大样本量实验室加速突破，Q1-Q3海外IVD产线增长超30%。Q1-Q3国内IVD产线同比增长15%以上，发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中发光业务的市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。2）医学影像：Q1-Q3超声影像产线同比增长11.4%，海外与国内收入同比增长均超10%。超声结构持续高端化，高端及超高端系列同比增长超30%，占超声收入比重由2023年的35%提升至41%。3）生命信息与支持：Q1-Q3生命信息与支持产线同比下滑11.7%，其中海外市场同比增长超10%，国内市场受招标采购推迟影响，同比下滑超20%。微创外科业务表现靓丽，同比增长超45%。 注重研发创新，产品布局持续丰富。公司高度重视研发创新，不断突破高端领域，2024Q3公司三大产线均取得重要进展。体外诊断，推出发光试剂10项、生化试剂10项及M980全自动生化免疫流水线等新产品。医学影像，推出TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。生命信息与支持，推出BeneHeartE/L/H系列半自动体外除颤器、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。 年内二次派息，持续回馈投资者。公司通过2024年第二次中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利16.50元，合计20.01亿元，累计分红总额进一步提升至317.23亿元，持续重视股东回报。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为394.29、472.34、566.21亿元，分别同比增长12.9%、19.8%、19.9%；归母净利润分别为131.51、158.81、192.32亿元，分别同比增长13.5%、20.8%、21.1%；对应PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

业绩表现： 2024Q1-3， 收入 294.8亿元， YOY 8.0%；归母净利润 106.4亿元， YOY 8.2%，剔除汇兑损益影响后的增速为 11%；扣非归母净利润 104.4亿元， YOY 7.8%。 2024Q3， 收入 89.5亿元， YOY 1.4%；归母净利润 30.8亿元， YOY -9.3%，扣非归母净利润 30.6亿元， YOY -8.6%。 成长性： 国内收入波动，不改长期投资价值2024Q1-3业务拆分： ①分区域： 国内市场前三季度增长 1.9%，第三季度下滑 9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长 18.6%， 主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、 AED 等种子业务的放量。 具体来看， 其中欧洲市场延续今年上半年的复苏态势， 第三季度同比增长近 30%，其中各主要西欧国家均增长显著，预计欧洲全年有望维持高速增长；发展中国家市场前三季度增长 19%，第三季度增长超过 20%，其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达 32%，以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约 25%，预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 ②分产线：体外诊断产线前三季度增长 20.9%，产线收入占公司整体收入的比重已经达到了 39%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了 20%。 国内市场来看，公司体外诊断产线前三季度增速仍有 15%以上，产线收入占国内整体的比重已经接近 50%，化学发光业务的市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。 国际市场来看，公司在海外已经有 8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、 拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快，其中前三季度突破了近 90家第三方连锁实验室，推动国际体外诊断产线前三季度增长超过了 30%，并完成了两条 MT 8000流水线的装机。 医学影像产线前三季度增长 11.4%，其中超声高端及超高端系列增长超过了 30%， 这两类产品的收入占超声的比重从去年的 35%提升到 41%。 前三季度国际医学影像产线增速超过了 10%，并突破了超过 100家空白高端客户； 国内医学影像产线前三季度增长超过了 10%。 生命信息与支持产线前三季度下滑 11.7%，其中微创外科业务增长超过 45%。 前三季度国际生命信息与支持产线增长超过 10%，国内前三季度下滑超过 20%，但国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。 总体而言： 由于国内招投标放缓以及非刚性医疗需求疲软等外部因素变化，导致公司国内市场短期有所承压，但据公司披露，从今年 9月以来，医疗设备招标活动开始有所回暖，作为新改扩建项目重要资金来源的医疗专项债发行速度也开始加快，一部分设备更新项目预计即将开始招标，同时国家财政部近期也发布了一系列增量政策用来化解地方债务，预计会直接有效地缓解医院的资金压力。我们预计，这些外部环境的边际改善有望推动公司国内业务 Q4持续向上，重回高增长态势，而海外业务随着高端产品以及高端客户持续突破和放量，仍有望继续保持高速增长。 盈利能力分析： 毛利率及净利率： 2024Q1-3公司毛利率为 64.9%，同比下降 1.2pct， 销售净利率为 36.3%，同比提升 0.3pct。 期间费用率： 2024Q1-3公司销售费用率同比下降2.2pct，管理费用率同比下降 0.3pct， 财务费用率同比提升 1.6pct， 研发费用率同比下降 0.4pct。 经营性现金流： 2024Q1-3公司经营性现金流净额 110.7亿元， YOY 42.5%， 占经营活动净收益比例为 98.3%，同比提升明显。 营运能力： 2024Q1-3公司应收账款周转率为 8.55，同比略有下滑（ 2023Q1-3为8.70），存货周转率为 2.34， 同比略有提升（ 2023Q1-3为 2.30）。 展望 2024-2026年，考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，公司盈利能力仍有小幅提升趋势、经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值： 考虑到国内招投标放缓等外部因素变化导致公司 2024Q3业绩略低于我们先前预期，因此我们略微向下调整了公司盈利预测。尽管如此， 我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司 2025-2026年有望持续保持较稳定的增长态势。 我们预计， 2024-2026年公司 EPS 为 10.53、 12.76、 15.38元，当前股价对应 2024年 PE 为 25.3倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

国林科技 10月 30日发布 2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入 3.45亿元(同比+31.35%)，归母净利润-3533万元(同比-671.86%)，扣非归母净利润 -3916万元(同比-640.72%)。其中 2024年 Q3单季实现营业收入 1.35亿元 ( 同 比 +6.24%) ， 归 母 净 利 润 – 1064.83万 元 ( 同 比 -655.79%)，扣非归母净利润-1102.42万元(同比-772.27%)。 投资要点 绿色化工与半导体双引擎，驱动公司成长在国家加快产业结构调整和推进资源节约型、环境友好型社会建设的背景下， 公司凭借其产品优势，积极响应国家政策，展现出良好的发展机遇。 “臭氧氧化顺酐法”制高品质晶体乙醛酸实现对传统生产工艺的迭代升级；半导体各类产品可对标进口设备并部分优于进口设备， 目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。 公司将围绕自身优势，立足主业，未来将形成“多点开花” 的综合性发展格局。 乙醛酸产能利用率有望提速， 业务未来前景光明2024年 H1系公司高品质乙醛酸前期生产阶段，乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高， 业务投入较大导致相关成本、费用增长较快；目前公司乙醛酸项目产能利用率维持在 50%左右，未来随着乙醛酸销售情况的好转，产能将进一步提升， 公司长期增长潜力可期。 三费管理有效， 存货跌价计提影响当期利润2024年单三季度，公司实现销售/管理/财务/研发费用率7.58%/9.79%/1.22%/4.36% ， 分 别 同 比 -0.71/3.62/+0.7/-1.13pct，综合来看，费用管控有效；但报告期内公司资产减值损失约 2500万，主要系对部分库存商品进行计提存货跌价准备， 从而致使当期业绩受阶段性影响，有望帮助企业更好进行成本管控和风险管理。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 5.78、 7.58、 9.71亿元，EPS 分别为-0.07、 0.28、 0.50元，当前股价对应 PE 分别为-244.3、 59.6、 33.7倍。考虑到新疆乙醛酸项目产能负荷率以及乙醛酸行业需求不稳定等风险， 公司计提了部分存货跌价准备，因此略微下调公司预期；但公司传统臭氧业务稳健发展，且后续将根据市场情况上调乙醛酸产品售价， 按照生产经营计划及市场供需情况合理安排乙醛酸产品的销售结构和节奏，未来乙醛酸业务有望实现扭亏，同时半导体专用臭氧清洗设备验证工作正在有序进行，看好公司未来长期发展；因此维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险； 乙醛酸项目进展不及预期风险等