事件：2023年3月17日晚间，公司发布2022年报。2022年，公司实现营收330.08亿元，同比增长14.83%；归母净利润26.50亿元，同比减少30.85%；扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。2022Q4，公司实现营收82.79亿元，同比增加19.07%、环比增加8.76%；归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%、环比减少38.65%；扣非归母净利2.09亿元，同比减少62.04%、环比减少47.16%。业绩低于我们之前预期。 原料价格上涨拖累业绩。分产品看，公司利润主要来源于电解铝，2022年自产铝锭贡献毛利46.4亿元，占总毛利93.9%，高纯铝贡献毛利3.5亿元，占总毛利6.9%。量：2021年公司铝锭产销量为115.4/106.4万吨，同比+2.1%/-5.4%；氧化铝产销量为154.0/106.8万吨，同比分别+69.9%/+27.2%，高纯铝产销量分别为4.1/4.1万吨，同比分别+153%/152%。2023年经营目标：原铝产量115万吨，氧化铝产量250万吨，高纯铝产量6万吨，电池铝箔产量4万吨。利：2022年公司自产铝锭吨毛利4000元，同比减少1665元，主要因为煤价和石油焦价格上涨；氧化铝吨毛利36元，同比减少312元，主要因为氧化铝项目投产，计提折旧较高；高纯铝吨毛利为4820元，同比下降14元。 成本上升以及研发费用上涨，2022Q4归母净利润下降明显。22Q4归母净利润环比看，主要减利点毛利（-1.06亿元），因为氧化铝成本和电价上升，费用及税金（-1.43亿元），主要因为研发费用增加1.25亿元；同比看，主要减利点为毛利（-4.24亿元），因为动力煤价格和氧化铝成本上升。 未来看点：1）一体化布局完善。广西二期、三期170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达80%-90%，一体化布局有助于提升公司原料保障能力。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，1吨电解铝消耗约6吨煤炭，运输电解铝可节省5倍运输费用，考虑到氧化铝运输，电解铝也有3倍运输费用的套利空间，高盈利持续性强，而新疆风光资源也丰富，未来随着大风光基地建设，公司成本优势仍然稳固。3）海外印尼氧化铝战略布局，国内高纯铝+电池箔双翼齐飞。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝，打开上游成长性空间。 公司高纯铝产能6万吨，远期规划10万吨；电池箔2万吨技改开始试生产，20万吨新增产能稳步推进，2024年将全部达产；随着新能源车快速发展，以及电子消费再度兴起，高纯铝+电池箔需求空间广阔。 投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放，而高纯铝+电池箔将成为公司新的增长极，有望提升估值。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利31.66亿元、40.74亿元和51.02亿元，EPS分别为0.68元、0.88元和1.10元，对应3月20日收盘价的PE分别为11、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，电解铝需求不及预期，电池铝箔项目进展不及预期。

稀土产业供需缺口长期存在，供需错配下价值有望重估。我国稀土供给严格控制总量，轻稀土指标维持 20%+增速，而需求受新能源汽车、风电机等景气度拉动，镨、钕需求上行，我们认为未来钕铁硼磁材拉动下的镨、钕供需缺口将长期存在且呈扩大态势。根据阿拉弗拉资源公司报告，为支撑全球“碳中和”等低碳转型目标，全球稀土镨、钕元素的需求将由 2020年 5万吨左右增长到 2030年 10万吨左右，2030年供需缺口高达 4.7万吨。供需错配下，稀土价值有望重估。 公司在稀土回用板块达到全产业链覆盖。从废料处理延伸至钕铁硼磁材制造。子公司华卓再生主营钕铁硼废料回收利用，2022年 4月进入试生产，6.8万吨废料处理产能释放指日可待。万弘高新、鑫泰科技将稀土回收废料再提炼变成稀土氧化物，其中，万弘高新通过综合回收利用废旧磁性材料以分离稀土产品、集采购、生产与销售于一体，年综合回收利用 6000吨废旧磁材，可生产稀土氧化物 1048吨/年，且仍有 6000吨废料处理产能待释放；鑫泰科技主营稀土氧化物，年产氧化物约 4000吨。中杭新材将镨钕金属进一步加工为钕铁硼磁材，目前年产能 2000吨，4000吨高性能磁性材料项目落地后，磁材产能预计提升至 6000吨。公司在稀土来源，磁材销路方面进行多方合作，产销路畅通，在价值链上的地位可期。 多业务细分龙头，看好估值修复。公司估值远低于稀土行业可比公司平均水平和固废头部企业。公司为稀土回收、汽车零部件、废钢加工设备等多业务细分龙头，业务复合性极强。2021年公司稀土回收板块收入已占到公司营业收入的 48%，毛利占比已过半，达到 53%。稀土回收板块，我们以稀土开采冶炼环节龙头盛和资源、北方稀土、磁材制造龙头金力永磁、中科三环为可比公司。其 2022-2024年的一致预测 PE 平均值为 18.3x/14.7x/11.7x ，公司 PE 显著低于可比公司。我们认为公司的管理技术和先发优势是稀土回收板块壁垒，未来新增产能落地有望吸纳磁材企业扩张带来的增量废料；与南方稀土等达成的战略合作有望加深公司在产业链中的地位，增强公司在稀土废料来源的议价能力。 投资建议。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司 2022-2024年营收分别为 82、121和 174亿元，预计利润为 5.7、8.3和 11.2亿元，同比增速 7%、45%和 35%，对应 2023年 3月 16日 89亿市值下的 PE 分别为 15.6x、10.7x 和 8.0x，维持“买入”评级。 风险提示： 稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期。

事件：2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。3月9日，公司披露2022年年报，22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿元，同比+110%；2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元，同/环比+61%/+39%。 动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司锂电池出货量约289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，同比+181%。根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。预计2023年锂电池出货将超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。 毛利率显著改善，Q4单Wh净利创新高。1）动力电池：由于规模效应带来的成本摊薄以及销售年底返利，2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct；2）储能电池：由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降，2022H2公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落，2022Q4电池系统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维持在0.08/0.1元/Wh左右。 新增电池材料及回收、电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长。 2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长，22年营收164.8亿元，同比+68.4%，毛利率73.9%。 公司产品及原材料库存管理优异。1）电池去库明显：公司2021/22年年末电池库存40/70GWh、库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、+54%，均远低于营收增速；2）原料库存下降：公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力，使业绩更具确定性。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

大气治理行业龙头，业绩稳步增长公司创立于 1971年，2000年在上交所上市。公司专注于大气污染领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营等，是大气治理行业龙头企业，并积极拓展水污染治理、固危废处臵、生态修复及保护等其他非气环保业务，致力于为全球客户提供生态环境综合治理系统解决方案，公司产品及工程业绩遍布全国 34个省市自治区，并出口欧亚非等四十多个国家和地区，公司位列“中国大气污染治理服务企业 20强”首位、中国环境企业 50强第 8位。近几年同时积极寻找新能源产业机会，着手布局风光、储能等领域，形成了“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。公司营收从 2018年的94.02亿元增长到 2021年的 112.97亿元，对应的归属净利润也从 8.01亿元增长到 8.60亿元，CAGR 分别为 6.31%和2.40%，业绩稳步增长。2022年公司实现营收 118.80亿元（+5.16%），归属净利润 8.04亿元（-6.52%），净利润下滑主要是 2022年因为华泰保险事件单项计提信用减值准备0.98亿元的缘故。 大气治理仍有千亿空间，在手订单充足，环保业务稳增长可期近几年的缺电现象凸显出煤电的压舱石作用，“十四五”期间煤电政策有所改善，2022年煤电投资和煤电项目核准均加速，带来电力行业烟气治理需求提升，预计未来 3年电力行业大气治理的市场空间仍有 300亿元，同时伴随着钢铁、水泥、焦化等非电行业超低排放持续深入，非电行业烟气治理市场空间近 1000亿元。作为中国大气环保行业首家上市公司、全球最大的大气环保装备研发制造商，公司掌握自主知识产权的脱硫脱硝除尘的核心技术，多项技术和产品入选国家重大技术装置和推广目录。凭借着技术和产品优势，公司展现出优异的拿单能力，新增订单连续多年处于行业前列，尤其是在非电行业领域。2022年公司签订工程合同 97.87亿元，期末在手工程合同达到 185.26亿元 （不含运营合同），是 2021年营收规模的 1.56倍，充足的在手订单为公司环保业务稳定增长奠定基础。 紫金矿业入主，助力公司新发展2022年 5月，紫金矿业受让原控股股东 15.02%股权，并享有 25.04%表决权，成为公司新的控股股东。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型矿业集团，在中国 15个楷体黑体楷体 省和海外 14个海外国家拥有重要矿业投资项目，同时在加速进军新能源新材料领域。紫金矿业入主，将会在技术、资金、市场、渠道等方面赋能龙净环保，同时双方具有很强的协同效应：1）环保业务：龙净环保可以为紫金矿业的矿厂提供冶炼厂、燃煤锅炉大气治理、矿山尾矿资源化、矿山土壤及生态修复等、以及膜法提锂、矿山碳捕集碳减排技术等服务；2）新能源业务：双方在光伏/风电电站 EPC 工程建设及运维、储能等领域开展深度合作。紫金矿业成为控股股东，助力公司长期发展。 风光储稳步推进，打造第二增长曲线紫金矿业入主后，公司新能源业务稳步推进。风光业务：定位服务于紫金矿业矿山绿电项目，保守需求不低于 3GW。1）收购控股股东旗下 3个绿电项目股权；2）2023年 3月，公司拟投资 10.93亿元用于建设黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目（光伏 40MW，风电 160MW），项目预计 2023Q4建成，投产后该项目预计年发电量 4.92亿 KWh；3）塞尔维亚、圭亚那光伏等项目也已经开始投资建设，其他多个矿山绿能发电项目也正积极推进中。储能业务：1）2022年 10月公司与上杭县政府合作，拟建设 5GWh 总投资 20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目；2）2022年 10月与量道新能源成立合资公司（龙净环保持股 49%），拟建设年产 6GWh 锂电储能系统（一期1GWh），包括储能系统设备集成工厂、BMS 、EMS 等；3）2022年 12月与蜂巢能源成立合资公司（龙净环保持股 60%）建设新能源电池储能模组 PACK 和系统集成项目（一期2GWh），后续根据市场需求开展二期建设 3GWh 储能 pack项目。绿电储能项目稳步推进，有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测我们看好公司环保业务稳步增长以及新能源业务带来的业绩和估值弹性，根据公司的项目进展情况，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别为 12. 11、18. 12、24.24亿元，EPS 分别为 1. 13、1.69、2.26元，当前股价对应 PE 分别为 15、 10、8倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情反复的风险、项目进度及效益低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、市场竞争加剧的风险、ST 可能存在退市风险、新能源业务订单获取及执行低于预期的风险、与紫金矿业协同效应低于预期的风险等。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收31.8亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长40.3%。Q4单季度实现营收8.1亿元，同比增长12.4%，环比下降4.7%；归母净利润为1.3亿元，同比增长20.9%，环比下降2.4%。2022年业绩高速增长，符合我们预期。 积极开拓国内外市场，收入快速增长；产品结构升级，毛利率稳步提升。2022年新冠疫情反复影响机床整体需求，公司积极开拓国内外市场，国内营收增长9.9%，海外市场营收增长59.8%。2022年公司综合毛利率为27.3%，同比增加1.6个百分点；Q4单季度为32.0%，同比增加3.4个百分点，环比增加6.1个百分点。近年来，公司毛利率稳步提升，主要系产品结构持续升级及规模效应。 期间费用率持续下降，净利率持续提升。2022年公司期间费用率为8.8%，同比下降1.6个百分点；Q4单季度为11.8%，同比下降1.2个百分点，环比增加4.3个百分点。2022年公司净利率为16.4%，同比增加2.8个百分点，连续3年同比增加；Q4单季度为16.1%，同比增加1.1个百分点，环比增加0.4个百分点。 高端数控机床自主可控势在必行，公司作为民营机床龙头持续推动国产替代。 中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，2022年金属切削机床进口依赖度为30.4%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足10%，国产替代任重道远。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，公司作为国内民营数控机床龙头企业，产品定位为中高端，在产品性能稳步提升的基础上，将通过明显的性价比与服务优势，推动数控机床国产替代进程。 积极布局新产能，重点拓展新能源行业。背靠母公司海天集团，公司重点发展新能源汽车行业新赛道，2022年初新设新能源事业部，培育新的业务增长点。 2022年5月，公司取得宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域市场的进一步开拓奠定产能供应保障。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.5、8.0、9.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23.6%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、核心零部件进口依赖风险、技术落后风险。

事件概况海天精工于2023年3月20日发布2022年年度报告：2022年度实现营业收入31.77亿元（+16.37%）；归母净利润5.2亿元（+40.31%）；毛利率27.31%（+1.59pct），净利率16.39%（+2.8pct）。四季度单季度净利润为1.31亿元，同比+20.94%。 把握行业景气赛道，海内外营收再创新高行业层面来看，2022年受宏观环境影响，金切机床行业产量57.2万台，同比-13.1%。在宏观环境复杂多变背景下，公司积极切入新能源汽车等行业新赛道，培育业务新增长点，同时持续开拓国外客户，完成印度尼西亚参股子公司筹建。对于市场的精准把握助力公司国内、国际营收创新高，分别达到27.87、3.37亿元，分别同比+12%、+78%。 优势产品巩固提升，规模效应凸显助力盈利增长行业层面来看，机床单台产值提升明显，用户需求升级带来行业产品结构持续优化。公司自成立以来即专注于高端数控机床产品生产制造，2022年公司各类机床产品均价均进一步增长。龙门、立加作为公司主要产品2022年营收分别达到18.16、8.36亿元，分别同比+30%、+17.5%，在公司营收中占比分别为57%、26%。随产品产量增长公司规模效应优势进一步体现，两类加工中心毛利率分别提升0.9pct、4.6pct至31%、16.9%。 国产替代持续加速，公司优势显著我国作为全球最大的机床生产及消费国，2022年金切机床消费额达到1240.3亿元。然而2018年国产高端数控机床国产化率仅6%，高端机床产品仍然依赖进口。在政策推动及国产厂商竞争力提升背景下，进口机床占比已由2018年33%降低至2021年27%。公司作为我国高端数控机床龙头企业，有望凭借优良的产品性能、性价比及优质服务持续引领进口替代。2022年公司通过数字化体系建立，改进工艺提升设备能力，优化装配工艺。依据产能数据库、SRM等平台建设提升配套的成套率。产品质量得到客户普遍认可，客户满意度逐年提升。 多元内生动力稳定增长，产能扩张进行时1）核心零部件自供：公司重视核心零部件的自主供应，持续进行功能部件的开发及验证，2017年电主轴批量供应量已达550个，公司持续优化电主轴性能，推动高速高精度摆头等产品批量应用。2）产能进一步扩张：公司2022年拟投资新建的数控机床生产基地投资规模及面积大于已有的三个生产基地，11月广东子公司首台机床下线为公司华南市场开拓提供持续助力。3）受益集团产业链协同加码一体化压铸：公司有望受益于集团产业链协同，与集团子公司海天金属共同构建一体化压铸整体解决方案。盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为39.9/47.4/55.6亿元，归母净利润分别为6.55/7.91/9.32亿元，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.25/1.51/1.78元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25.47/21.1/17.91倍。考虑公司作为我国高端数控机床龙头企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。

公司披露2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入31.77 亿元，同比增长16.37%，实现归母净利润5.21 亿元，同比增长40.31%；扣非后归母净利润4.72 亿元，同比增长37.38%。业绩基本符合预期。 事件点评 公司积极拓宽国内外市场，在2022 年行业需求承压的背景下，营收保持两位数较快增长，且净利润增速大幅高于营收增速。报告期内，公司的优势产品和优势市场得到进一步巩固和提升。为贴合国家产业发展政策，公司重点发展新能源汽车等行业新赛道，培育新的业务增长点。2022 二季度以后，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩增速有所波动。2022Q1/Q2/Q3/ Q4营业收入增速分别为30.87%/11.05%/14.96%/12.37%；归母净利润增速分别为77.47%/50.40%/28.90%/20.94%。 公司期间费用率显著下降，净利率同比提升2.8pct，盈利能力持续提升。 2022 年，公司毛利率同比提高1.59pct 至27.31%，净利率同比提升2.8pct 至16.39%。期间费用率同比下降1.58pct 至8.8%，其中销售费用率4.8%，同比下降0.39pct；管理费用率5.03%，同比下降0.31pct；财务费用率-1.03%，同比下降0.87pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加；研发费用率3.72%，同比下降0.43pct。 公司专注于中高端数控机床业务，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，提高制造技术，积极推动国产替代进程。报告期内，（1）数控龙门加工中心实现营业收入57.16 亿元，同比增长29.85%，毛利率同比上升0.92pct 至30.95%；（2）数控立式加工中心实现营业收入26.32 亿元，同比增长17.53%，毛利率同比提升4.61pct 至16.86%；（3）数控卧式加工中心实现营业收入10.45 亿元，同比下降24.4%，毛利率同比降低1.06pct 至35.06%。公司持续进行功能部件的开发和验证，高速高精度摆头等产品批量应用，电主轴性能持续优化，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实的基础。 公司积极开发国外客户，海外区域销售收入同比保持高速增长。报告期内，公司海外销售收入创历史新高，实现营业收入3.37 亿元，同比增长77.66%；海外收入占比提升，由2021 年的6.96%提升至10.62%，同比提升3.66pct；海外业务毛利率同比提升2.62pct 至35.95%。报告期内，公司重点增加海外市场独立性功能的建设，对海外市场具有更快速的响应，并完成了印度尼西亚参股子公司的筹建，加快全球市场营销布局。 持续推进产能布局，聚焦新能源领域及高端数控机床。报告期内，公司年初新设的新能源事业部逐月持续提升生产能力；5 月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328 亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11 月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域进一步开拓市场奠定了产能供应保障。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为国内数控机床龙头，自主研发中高端数控机床打破国外技术垄断。同时加强国内外市场的开拓和管理能力，贴合市场进行产品规划调整，巩固技术优势，深化开拓下游市场以及海外客户，拓展新的收入增长点，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.1 亿元、7.5 亿元、9.3 亿元，同比分别增长16.4%、24.3%、23.6%，EPS 分别为1.2 元、1.4 元、1.8 元，按照3 月21 日收盘价31.96 元，PE 分别为27.5、22.1、17.9 倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；外部环境存在不确定性的风险。

投资要点营收稳步增长，华泰投资款计提减值影响净利润。2023年 3月17日龙净环保发布 2022年年报，2022年实现营收 118.80亿元，同比增长 5.16%，归母净利润为 8.04亿元，同比下降 6.52%。2022Q4公司实现营收 44.02亿元，同比增长 43.86%，环比增长 70.03%，归母净利润为 1.68亿元，同比增长 0.60%，环比下降 33.86%。净利润下降主要原因在于 2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让，龙净环保计提信用减值准备 9882万元。 在手订单充足，保留意见已消除。2022年公司签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到 185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。2023年 3月 17日，容诚会计事务所对龙净环保 2021年度审计报告保留意见已经消除，历史问题得到解决，未来可期。 建设多宝山 200MW 风光项目，加深紫金绑定。2023年 3月 10日公司继续加大风光项目投入，计划投资 10.93亿元，用于建设黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目，其中光伏项目备案容量 40MW，风电项目备案容量 160MW，同时还需配 10%、2小时的电化学储能，一期预计2023Q4建成投运。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达 9亿度，同时紫金在国内外拥有近 30个在产矿山项目，风光项目需求空间超过 3GW。 布局储能一体化，龙净优势明显。2022年 10月份以来龙净积极布局储能项目： （1）投资 20亿元，在上杭新材料科创谷建设产能为5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目； （2）与量道新能源合作建设年产 6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为 1GWh； （3）与蜂巢合作投资 5亿建设 2GWh 储能 PACK 项目。凭借着紫金矿业在新能源金属资源等优势，以及龙净自身业务覆盖电芯、PACK、系统，龙净储能一体化的盈利能力优势明显。 盈利预测预计 2023-2025年龙净环保归母净利润为 12.23/23.36/32.89亿元，同比增长 52.0%/91.1%/40.8%，对应 EPS 为 1.14/2.18/3.07元，对应 PE 为 15.0/7.9/5.6倍。考虑到公司处于两大行业，给予 2024年环保行业 10倍估值，新能源业务 20倍估值，对应 2024年市值约为 360亿元，对应股价约为 33.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，下游需求不及预期，ST 存在交易风险，回款情况不及预期等。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现收入31.4亿元，同比-33.6%，实现归母净利润2.0 亿元，同比-62.4%；其中单Q4实现收入7.9 亿元，同比+14.2%，环比+3.0%，实现归母净利润0.4 亿元，同比-57.0%，环比+36.9%。 受行业不景气影响，收入下滑，但市场份额有所提升。2022 年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响，2022 年我国重卡行业销量67.2 万辆，同比-51.8%，中卡行业销量9.6 万辆，同比-46.3%，轻卡行业销量161.7 万辆，同比-23.0%，而公司业务主要属于重卡行业，所以收入下滑较大。从销量口径来看，公司曲轴销量160 万件，同比下滑21.7%，连杆销量434.7 万件，同比下滑28.4%，均好于轻中重卡合计销量增速（-35.0%），说明公司市场份额有所提升。 空悬业务有序推进，市场份额明显提升。报告期内公司空悬业务有序推进，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，在行业销量大幅下滑的背景下，公司空悬业务实现收入2.0 亿元，同比仅下滑3.4%，说明公司空悬市场份额有明显提升。 盈利能力同比大幅下滑。22Q4 公司毛利率20.7%，同比-10pp，环比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系销量下滑、产能利用率大幅下降。费用率方面，Q4公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分别同比变化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。综合来看，Q4公司净利率5.2%，同比-8.7pp，环比+1.3pp。 行业景气度提升，期待收入与盈利能力共同恢复。目前，轻卡、重卡行业景气度均有所回升，23年2月轻卡销量17.7万辆，同比+43.6%，环比+97.9%，重卡销量7.7 万辆，同比+30.2%，环比+58.4%，公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头，将受益于行业景气回升，收入盈利有望共同恢复，同时，公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.40 元、0.58 元、0.73元，对应动态PE 分别为14 倍、10 倍、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。

事件描述 公司发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营收 330.08亿元， 同比增长 14.83%； 实现归母净利润 26.50亿元， 同比减少 30.85%； 实现扣非归母净利润 25.38亿元， 同比减少 31.29%； 基本每股收益 0.57元， 同比减少30.49%。 其中， 2022Q4实现营收 82.79亿元， 同比增长 19.07%， 环比增长8.76%； 实现归母净利润 2.47亿元， 同比减少 58.91%， 环比减少 38.65%。 公司拟在印尼投资建设年产 200万吨氧化铝(一期 100万吨)项目。 事件点评 产能释放后产销量增长显著， 成本大幅上涨致利润有所下滑。 （1） 量： 主要板块满负荷生产， 氧化铝、 高纯铝扩产项目陆续投产； 公司 2022年电解铝产量 115.81万吨， 同比增长 0.38%； 氧化铝产量 154.03万吨， 同比增长69.86%； 高纯铝产量 4.14万吨， 同比增长 152.44%； 预焙阳极产量 51.25万吨， 同比增长 8.83%。 （2） 利： 电力与原材料成本大幅上涨， 铝价涨幅(6%)不及成本涨幅(25%)， 盈利空间收窄； 2022年电解铝单吨毛利 4000.08元，同比减少 29.38%； 氧化铝单吨毛利 36.38元， 同比减少 89.55%； 高纯铝单吨毛利 8626.42元， 同比减少 17.83%。 电解铝成本下降， 预计 2023年盈利能力增强。 根据百川盈孚数据， 3月 17日电解铝行业加权平均完全成本为 17336元/吨， 较年初下降 292元/吨， 降幅为 1.66%。 成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%)， 此外， 电力成本也略有下降， 根据中国煤炭市场网数据， 港口动力煤 2023年 2月均价 925.85元/吨， 较 2023年 1月均价下跌 11.47%； 2023年 3月 17日价格 960元/吨， 较年初下跌 66元/吨， 跌幅 6.43%； 自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降。 产业链一体化布局完善， 低成本竞争优势显著。 2022年电解铝贡献了公司利润的 92%， 在电解铝总成本中， 氧化铝、 预焙阳极与电力合计约占 90%，随着广西靖西 250万吨氧化铝和南疆阿拉尔 30万吨预焙阳极的全部投产，公司已实现氧化铝和预焙阳极的全部自给自足； 电解铝生产基地位于煤炭资源丰富的新疆， 公司自发电机组可满足铝锭生产 80%-90%左右的用电需求； 2022年公司电解铝毛利率 23%， 单吨毛利 4000元/吨， 远高于行业平均水平(百川盈孚数据行业平均利润 2349元/吨)。 近期公司收购印尼铝土矿， 利用印尼铝土矿、 煤炭资源以及低成本劳动力优势， 投资建设年产 200万吨氧化铝项目， 进一步提高公司资源保障度， 扩大在矿端原料的成本优势。 向下游延伸铝深加工产业， 电池铝箔开辟公司第二成长曲线。 （1） 高纯铝： 采用偏析法可降低 95%以上的能耗量， 直接利用铝液提纯降低生产成本，具备成本优势； 立足高端制造， 可生产出 4N6及更高纯度的高纯铝， 毛利率为 34%， 对公司利润贡献从 2.6%提升至 6.9%； 规划建设的 6万吨产能已全面投产， 计划产能规模会扩大到 10万吨。 （2） 电池铝箔： 新建年产 20万吨电池铝箔并实施年产 2万吨电池铝箔技改项目， 其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产 20万吨电池铝箔精轧、 涂炭及分切生产线， 初步拟定建设周期 18个月， 预计 2024年下半年建成投产， 一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.89\1.09\1.22， 对应公司 3月 17日收盘价 7.80元， 2023-2025年 PE 分别为 8.8\7.2\6.4， 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期； 电解铝下游需求不及预期； 原材料与能源价格波动风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收6.5亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长74.1%。 业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014 年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022 年公司营收6.5亿元（+46.0%），归母净利润1.9亿元（+74.1%）。 其中，2022Q4 实现营收1.3 亿元，同比增加31.3%，环比减少41.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增加109%，环比减少61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。 自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022 年累计装机容量为726MW（+20.1%），发电量为6.8 亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约172MW，光伏发电业务营收5.3 亿元（+29.7%），毛利率65.5%，比2021 年增加5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为0.8/0.3 亿元， 同比增加472%/195%， 毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向GW 级突破。 积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022 年公司充电桩业务营收434 万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时，投资回收期3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022 年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.72/0.95 元，2023-2025 年归母净利润CAGR为35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司2023 年36 倍PE，对应目标价20.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。

事件：公司发布2022 年报，2022 年度实现营收44.46 亿元（+16.77%），计划完成率98.8%；实现利润总额8.94 亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65 亿元（+29.40%），扣非归母净利7.43 亿元（+35.48%）。公司披露23 年经营计划：营收49 亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.60%）。 经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63 亿元（+18%），毛利率下降0.03pct 至30.87%；机床业务实现营收0.83 亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct 至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加0.87pct 至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct 至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。 23 年利润增速目标较22 年进一步提升。根据年报经营计划，公司23 年利润总额目标为11.76 亿元，较22 年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93 亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23 年的收入目标增速仅为10.21%，两者的较大差异我们认为可能隐含了23 年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23 年加速增长值得期待。 军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022 年公司完成： 1）T800 级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约 5亿元；2） 协助商飞完成C919 飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发 PMA 证书。 根据22 年报及23 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024 年每股收益分别为0.72、0.94 元（前值为0.75、0.97），新增25 年eps 1.19 元，根据可比公司给予23 年34 倍市盈率，对应目标价24.48 元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件: ST 龙净发布2022 年报，22 年公司实现营业收入118.80 亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润8.04 亿元（扣非后6.54 亿元），同比下降6.52%（扣非后同比下降6.08%）；加权平均ROE为11.18%，同比减少2.15pct。此外，公司发布了2022 年度利润分配方案公告，每10 股派发现金红利1.8 元（含税），占2022 年度归母净利润23.98%。 传统环保业务稳定增长，充足订单保障公司持续盈利。2022 年全年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct,净利率为6.81%，同比减少0.90pct。分业务来看，环保装备制造业务实现收入107.39 亿元，同比增长5.04%，毛利率23.02%，同比增加1.15pct；运营业务实现收入8.49 亿元，同比增长14.32%，毛利率29.91%，同比减少9.95pct,运营收入实现较快增长。 2022 年，公司新签订工程合同共计97.87 亿元，期末在手工程合同达到185.26 亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。 2022 年度公司主要业务收入来源以环保业务为主，公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于2023 年开始为公司贡献营收利润。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。 风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。3 月12 日，公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW 风光项目，预计今年四季度建成投运，年均发电量可超4.9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh 项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK 项目开工，生产储能电池模组PACK 和系统集成产品，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力，提升整体盈利能力。 投资建议： 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为11.67/16.13/19.18 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.51/1.79 元/股，对应PE 分别为16x/11x/9.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。