投资摘要公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告：2024年公司实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%，归母净利润59.76亿元，同比+12.20%，扣非后归母净利润57.62亿元，同比+28.14%。25Q1单季度，公司实现营业收入268.15亿元，同比+10.92%，环比+16.92%；归母净利润20.22亿元，同比+26.37%，环比+203.18%；扣非后归母净利润20.07亿元，同比+36.88%，环比+129.85%。 深耕全球+优化产业体系，公司整体实现稳健发展。2024年公司稳健经营，营业收入基本保持稳定，净利润实现增长，2024年公司毛利率为22.55%，同比提升0.17个百分点；净利率为6.53%，同比提升0.89个百分点，盈利能力提升，主因毛利率较高的海外收入占比提升。海外市场上，2024年公司海外市场收入达416.87亿元，同比+12.00%，境外收入占比达45.48%，同比提升5.39个百分点。产业体系优化上，公司重视土方等传统产业提质增效以夯实竞争优势，同时发力布局矿机等新兴产业，2024年公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械营业收入分别为188.98/240.11/94.08/50.23/86.78/63.62/40.63亿元，分别同比-10.8%/+6.43%/-9.76%/+45.21%/-2.31%/+8.55%/+6.42%。土方机械收入占比为26.20%，同比提升1.9个百分点，毛利率为26.20%，同比提升1.75个百分点，其中挖机产品的毛利率和销售净利率实现双升；此外，矿业机械和农业机械等新兴业务持续发展，其中矿机收入和毛利率实现双增长，农机收入同比增幅超170%。 现金流改善、资产负债率压降，公司经营质量持续提升。公司坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，不断提升新业务回款率，现金流情况大幅提升，2024年公司经营活动净现金流为57.20亿元，同比+60.18%，2025Q1单季度公司经营活动净现金流为8.26亿元，同比+257.23%。此外，公司不断压降资产负债水平，2024年资产负债率为62.44%，较去年同期下降2.07个百分点。 工程机械市场内需复苏+出口稳增，公司多品类领先市场有望充分受益。国内市场方面，①销量端，据工程机械工业协会数据，25Q1挖机销量6.14万台，同比增长22.8%，其中国内/出口销量3.66/2.48万台，同比+38.3%/+5.49%；此外非挖类产品销量持续修复；②开工端，据央视财经挖掘机指数，25Q1全国工程机械平均开工率为44.67%，同比+1.62%。我们认为国内工程机械行业呈企稳回升趋势，政策支持和设备更新周期为全年周期筑底回升奠定基础。海外市场方面，2025年1-2月，工程机械出口金额为80.09亿美元，同比+7.17%，延续国际市场扩张趋势。徐工持续向高端化、智能化、绿色化、服务化、全球化转型，全球市场布局完善且多品类位居全球领先地位，其中挖机排名全球第六、国内第二，多种起重机位列国内第一，矿机位列全球第四，具有较强的竞争实力，有望受益内需企稳和海外市场持续开拓。 投资建议我们预计2025-2027年公司实现营收分别为1028.52/1167.49/1330.78亿元，分别同比+12.21%/+13.51%/+13.99%；实现归母净利润分别为78.19/99.92/121.11亿元，分别同比+30.84%/+27.80%/+21.20%，当前股价对应2025-2027年PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning]风险提示市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

投资摘要公司发布 2024年年度报告以及 2025年一季度报告： 2024年全年公司实现营业收入 15.80亿元，同比+19.65%，归母净利润 2.27亿元，同比+3.45%， 扣非后归母净利润 2.02亿元， 同比+14.76%。 25Q1单季度，公司实现营业收入 4.23亿元， 同比+27.21%，环比-6.16%； 归母净利润 0.73亿元，同比+78.51%，环比+32.79%；扣非后归母净利润0.66亿元， 同比+87.74%，环比+18.55%。 产品结构优化叠加费用管控， 公司业绩弹性逐渐释放。 1）收入端，2024年公司营收同比+19.65%， 且增速较去年同期提升， 我们认为主因 PCB 行业需求回暖带动上游刀具和材料增长，以及功能性膜材料新品实现快速放量。 ①刀具产品： 2024年公司刀具产品实现营业收入11.91亿元，同比+14.26%； 其中高性能钻针等加工耗材受益于 AI 服务器和高速网络通信等高附加值 PCB 需求增长，公司聚焦高端产品领域的微小钻和涂层钻针的研发生产， 截至2024年末， 0.2mm及以下的微钻/涂层钻针的销量占比分别为 21.12%/ 30.91%， 占比分别提升4.88/6.90个百分点，产品结构不断优化。 ②研磨抛光材料： 受益于PCB 行业产品结构变化， 2024年实现营业收入 1.51亿元， 同比+30.70%，且毛利率为 61.48%，保持高盈利能力； ③膜产品： 2024年收入为 1.55亿元，同比增长约 72.84%，主要受益于消费性防窥膜产品市场份额持续提升，叠加 Mini LED 显示膜开始放量。 ④装备： 2024年收入为 0.55亿元，同比+15.55%， 公司产品线覆盖 PCB 设备和工具磨床， 其中数控段差磨床 2024年打开市场， 出货量突破 70台， 此外， 公司计划拓展真空镀膜设备领域的外部市场，逐步丰富外销设备产品线。 2）利润端： 2024全年业绩增速低于收入增速，或因政府补助变动带来的非经损益波动影响， 2024年政府补助为 0.19亿元，较 2023年减少 0.24亿元。 3） 25Q1单季度超预期：公司单季度收入和业绩均实现高增长且毛利率为 38.05%，同比提升 4.28个百分点， 净利率为 17.04%，同比提升4.78个百分点，我们认为或因钻针需求景气延续以及产品高端化放量，同时费用管控成效显现， 25Q1单季度销售/管理/研发/财务费用率分别+0.22/-1.34/-0.22/-0.06个百分点。 主业扩容+新品放量，看好公司中长期成长空间。 1）钻针主业：公司持续夯实刀具产品， 强化对 AI 新应用和海外市场布局，一方面，公司成立 AI 专项研究小组，推动微钻和涂层钻针等高性能产品升级迭代； 另一方面， 公司加大海外市场开拓， 2025年 2月成立德国子公司，公司将依托泰国和德国两大海外基地， 拓展日韩、东南亚和欧美等海外市场， 不断提升市场占有率。 2）新品放量： ①消费膜防窥膜放量已经兑现， 2025年下半年车载光控膜将进入 0-1量产阶段；②公司已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并引进德国精密磨削专家团队， 构建“基础研院+产品线实验室”双轨研发体系，公司将聚焦智能装备+核心部件双业务， 纵深拓展具身机器人产业链， 未来发展前景可期。 投资建议公司是全球 PCB 钻针龙头企业，通过产品高端化和产能扩充，不断强化核心竞争力，同时公司布局多年的功能性膜产品、数控刀具和自动化设备多点开花， 未来前景可期。 我们预计 2025-2027年公司实现营业收入分别为 20.07/24.16/28.20亿元， 分别同比+27.0% /+20.4%/+16.7%； 实现归母净利润 3.17/3.96/4.82亿元， 分别同比+39.7%/+25.1%/+21.7%，当前股价对应估值分别为 35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示下游市场需求不及预期， PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。

国产半导体设备领军企业，营收规模实现高增。 中微公司是国内领先、国际知名的高端半导体微观加工设备公司，布局半导体集成电路制造、先进封装、 LED外延片生产、功率器件、 MEMS制造以及其他微观工艺的高端设备领域。公司核心产品等离子体刻蚀设备已批量应用在国内外一线客户从65纳米到14纳米、 7纳米和5纳米及更先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线； MOCVD设备技术实力和市占率位居世界前列。近年，公司刻蚀设备业务快速增长推动公司收入体量高增， 2019-2023年公司营业收入规模的年均复合增长率达33.93%。 半导体设备市场空间广阔， 自主可控下国产设备迎发展机遇。 从行业端看， 2024年以来半导体产业周期触底回升以及AI需求提振带动全球半导体市场需求回暖，随着5G、云计算等技术的普及和发展，以及AI、 HPC等新兴应用的出现，半导体行业发展趋势向上。 而半导体设备作为产业发展的基石， 市场空间广阔，据SEMI的预计2025年设备市场规模预计达1280亿美元创新高。 从技术发展看， 制程工艺演进和存储堆叠等发展对刻蚀设备和薄膜沉积设备提出更高的技术要求并带动相关设备需求提升。 从供应端看，海外持续升级对华设备出口管制，在全球半导体逆全球化趋势下，半导体设备自主可控重要性持续凸显，国产设备验证工作有望积极推进，设备国产化进程有望提速。 本土刻蚀设备龙头，内生外延打通多线产品布局。 中微占据国产刻蚀设备领先地位，开发的 CCP 和 ICP 能够覆盖逻辑芯片或存储芯片制造环节中大部分刻蚀应用场景，已批量用于全球 7nm 和 5nm 及更先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。公司现持续推进关键工艺设备的研发和验证， 作为国产刻蚀设备领先企业， 或受益于半导体设备自主可控趋势，市占率有望持续提升。公司通过内生外延打通多线产品布局，一方面，持续强化核心业务内生成长，刻蚀设备持续提升产品性能和扩大市场份额， MOCVD 设备重点开发 Micro-LED 和功率器件等领域，薄膜设备进一步开发 LPCVD、 EPI 设备等以提升高端关键制程的覆盖率；另一方面，通过外延发展等拓展产品品类和应用领域布局，如投资睿励仪器布局检测设备领域。公司通过持续研发投入和外延发展，不仅扩大设备覆盖范围，同时可实现产业协同，有望突破关键工艺设备并参与和海外设备龙头的竞争。 投资建议考虑到公司核心产品刻蚀设备和 MOCVD 设备具有较强的国际竞争力，且坚持三维发展战略拓宽业务覆盖范围，具备长期发展动力。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入为 90.65/122.69/152.13亿元，同比+44.72% /+35.35% /+24.00%；归母净利润为 16.14/ 23.76/33.80亿元，同比-9.61%/ +47.21%/ +42.21%， 2月 24日收盘价对应PE 为 84/ 57/ 40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户扩产不及预期的风险、 国际贸易摩擦加剧风险、新品开发和技术升级不及预期。

国内领先的半导体设备供应商，营收高速增长，净利率持续提升公司是国内领先的半导体设备供应商，由七星电子和北方微电子于2016年重组而成，专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。公司营收和归母净利润连续多年保持高速增长态势。2019-2023年公司营收由40.58亿元提升至220.79亿元，CAGR达到52.82%。2019-2023年归母净利润由3.09亿元提升至38.99亿元，CAGR达到88.47%。2019-2023年净利率从9.11%提升至18.26%，CAGR达到18.99%。2024年前三季度实现营收和归母净利润分别为203.53亿元、44.63亿元，分别同比增长+39.51%、+54.72%。 受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司作为ICP和PVD设备领军者，产品品类丰富，平台化优势突出1)行业：根据SEMI，全球半导体制造产能预计将在2024年增长6%，中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，中国芯片制造商未来两年预计将保持两位数的产能增长，中国芯片制造商将在2024年增长15%至885万（wpm）后，继而将在2025年增长14%至1010万（wpm），几乎占据行业总产能的三分之一，刻蚀机、薄膜沉积设备为半导体设备的主要核心设备，市场占比均在20%，半导体前道设备多环节国产化率低于20%，国产化率有望提升。 2)公司：刻蚀设备在半导体设备环节占比高，全球和国内刻蚀设备市场规模持续增长，全球刻蚀设备市场呈现高度垄断格局，公司作为国内领先的高端电子工艺装备供应商，深耕ICP刻蚀技术二十余年，截至2023年底，公司ICP刻蚀设备已累计出货超3200腔。2023年全球和中国薄膜沉积设备市场规模分别约为211亿美元、61亿美元，全球薄膜沉积设备呈现出由国际巨头高度垄断的竞争格局，公司于2008年开始PVD装备研发工作，成为中国PVD工艺装备技术的先行者，截至2023年底，公司已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔。 投资建议考虑到公司是国内领先的半导体设备供应商，产品品类丰富，平台化优势突出，我们预计公司2024-2026年营收分别298.80、389.40、488.15亿元，分别同比增长35.33%、30.32%、25.36%，归母净利润分别为57.80、77.15、94.06亿元，分别同比增长48.24%、33.48%、21.91%。对应EPS分别为10.84、14.47、17.64元/股，对应PE分别为40、30、25倍。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示人力资源风险；供应链风险；技术更新风险；

事件概述投资摘要10月31日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入162.56亿元，yoy+15.33%，其中2024Q3单季度实现营收59.73亿元，yoy+8.10%；2024Q1-3归母净利润25.01亿元，yoy+21.82%，2024Q3单季度归母净利润9.94亿元，yoy+10.61%。 分析与判断铁路机车绿色低碳转型政策传递积极信号，轨交业务增长动力强劲。 2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确老旧型铁路内燃机车报废运用年限，确定至2027年年底重点区域老旧型铁路内燃机车将全部退出铁路运输市场，并进一步确定全国其他地区70%及以上的老旧型铁路内燃机车将在2035年底退出铁路运输市场；且在2024年2月的相关政策明确提出力求至2030年将铁路电力机车占比提升至70%以上。在铁路机车绿色低碳转型大背景下，公司已拥有覆盖1000kw、1500kw及2000kw三种功等级的机车平台，动力源覆盖广泛；2024Q1-3公司轨道交通装备业务实现营收94.34亿元，yoy+22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量有所提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率继续领跑。 研发层面，公司始终秉持科研为先的基准，2024Q1-3加大研发人员引进及培养力度，确保充足的科研物料投入，不断推动研发成果转化变现，期间共计投入研发费用约15.89亿元，yoy+20.09%。我们认为公司有望凭借丰富的平台产品和不断的技术创新响应铁路机车更新提质需求，公司也将借此契机不断巩固自身实力，获得持久的增长动力。 新能源电驱系统交付再上台阶，功率半导体产能提升助力规模效应。 2024Q1-3，公司新兴装备业务实现营收67.55亿元，yoy+11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，yoy+26.85%；2024Q1-3公司共交付电驱系统超过44万套，yoy+29.41%，已成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块重要供应商；宜兴工厂面向新能源汽车领域，产线产能建设进度符合预期，部分产线已逐步进入试生产阶段，预计将于2025年达产，届时将为公司带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率达13.4%。2024Q1-3公司逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW。公司自2011年开启SiC技术研究，以实现年产2.5万片6英寸SiC生产能力，同时三期株洲项目已计划在2024年动工，预计将于2025年底产线拉通，届时有望实现工艺及量产能力升级，全面支撑公司半导体产业快速发展。随着中国新能源乘用车市场规模持续扩大、行业竞争日益激烈，我们认为公司也将把握市场机遇，充分响应整车厂差异化定制化需求，不断以创新赋能产品，在稳固市场地位同时助力本土整车厂出海。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。 风险提示轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

公司发布2024年三季度报：2024年前三季度，公司实现营收687.26亿元，同比-4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比+9.71%；实现扣非后归母净利润48.89亿元，同比+11.85%。Q3单季度，公司实现营收190.94亿元，同比-6.37%，环比-25.00%；实现归母净利润16.03亿元，同比+28.28%，环比-23.84%；实现扣非后归母净利润15.94亿元，同比+59.91%，环比-12.80%。 收入结构优化，盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.54/+1.95个百分点，环比+2.66/-0.06个百分点，我们认为盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。 费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.20/-0.25/+0.15/-1.83个百分点，合计减少2.13个百分点，费用控制效果显现。 经营质量提升，现金流和资产负债率均改善明显。公司坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，不断提升回款质量，现金流情况明显改善，公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元，同比+24.45%。此外，公司前三季度资产负债率为63.84%，较去年同期下降1.40个百分点。 完善国际化战略布局，高端产品发展后劲持续增强。公司坚持国际化主战略，海外市场拓展效果显著，24H1公司海外市场收入219亿，同比增4.8%，收入占比达44%，同比提升3.37个百分点。目前巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，公司从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。此外，公司重视高端产品结构调整且成果显现，24H1高端产品收入同比增长10%以上，且收入占比超32%，同比增长4个百分点，其中，新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%；“三高一大”和专精特新产品取得不错成果。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元，分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%；实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元，分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%，当前股价对应24-26年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

公司发布2024年三季报。 2024前三季度公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。 24Q3单季度来看， 公司实现营收1.74亿元， 同比-24.46%，环比-27.52%；实现归母净利润511.87万元，同比-88.17%， 环 比-90.65%； 扣 非 后 归 母 净 利 润453.52万 元 ， 同 比-89.39%，环比-91.66%。 弱需求导致收入下降， 开工不足拖累Q3盈利能力。 需求端， 自5月起国内制造业景气度呈回落趋势，传统制造业需求不振叠加三季度高温导致国内刀具需求转弱。 我们认为， 公司三季度收入下滑或受行业需求疲软影响， 此外产能利用率不足致固定成本分摊增加， 影响公司短期 盈 利 能 力 。 24Q3公 司 实 现 毛 利 率 32.68%， 同 环 比 分 别 下 降10.29/13.71个百分点；公司实现净利率 2.94%，同环比分别下降15.84/19.85个百分点。此外， 24Q3期间费用率25.54%， 同环比分别提升6.64/7.20个百分点。 静待需求边际改善， Q4刀具盈利或可修复。 据国家统计局数据， 10月份制造业PMI为50.1%， 重回景气区间。我们认为，短期看，进入四季度，制造业景气度恢复以及淡季影响结束，刀具企业订单或可改善，产能利用率回升有望快速带动其盈利能力修复。长期看， 随着货币及财政政策等一揽子政策落地， 内需有望迎来边际改善，随着制造业的机加工需求有望提升， 刀具作为制造业核心耗材有望率先受益。 投资建议因今年三季度行业需求较弱，根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 8.11/9.63/11.47亿元，同比+2.11%/+18.76%/+19.10%； 实现归母净利润为 1.20/1.89/2.37亿元 ， 同 比-23.82%/+57.40%/+25.25%， 当 前 股 价对 应 PE24/15/12倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] 风险提示市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

事件概述 投资摘要8月24日，公司发布2024年半年度报告。 公司2024H1实现营业收入102.84亿元，同比增长19.99%；归母净利润15.07亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.77%。 分析与判断夯实轨交业务基本盘， 乘“新基建”之风持续挖掘板块潜力。 2024上半年，在铁路客运量稳步攀升、国铁集团动车组招标量同比大幅增加背景下，公司持续深耕细作轨道交通领域，创新发展新兴产业，市占率保持稳定， 2024H1公司轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元， yoy+30.87%。 2024H1，公司持续推进系列化新能源机车研发，部分型号已实现样车装车， 同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、 美洲、 欧洲及非洲等海外市场均有所斩获； 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单， 带动通信信号系统细分业务营收达到4.16亿元， yoy+131.47%。“双碳”背景下，城际高速铁路作为“新基建”核心工程，城际/市域领域发展迎来良好契机， 我们认为城轨产业有望在智慧赋能、融合创新新方向下迎来全新增长点， 公司有望依托自身优势充分挖掘市场潜力，长期赋能轨交业务基本盘。 坚持一核四强多点布局， 创新驱动新型装备业务乘势突破。 2024H1，公司新兴装备业务实现营收40.94亿元， yoy+9.21%， 其中功率半导体器件成为核心增长点，公司宜兴IGBT产线已于2024年6月进入试生产，并有望于2024Q4进入全面量产；同时中低压器件产能持续提升，电网和轨交用高压器件各项目持续交付， IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付；碳化硅业务端，产品已完成第4代沟槽栅芯片开发，年产2.5万片6英寸碳化硅的产线已经完成改造并投入使用，公司看好2025年碳化硅系列产品的上车应用。新能源乘用车电驱板块，公司产能稳步提升，单月产能屡创新高，同时配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台； 据NE时代表述， 2024H1， 公司乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%，同时新能源汽车电控装机量同比增加57%，稳居国内行业前六。 工业变流板块， 公司工业变流产品在各领域持续获得新订单、产品同步批量交付，光伏逆变器等产品也在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围，据索比光伏网表述， 2024H1公司光伏逆变器中标8.35GW，位居国内前五。 海工装备水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位。 ? 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.50/43.74/52.85亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为+20.76%/+16.61%/+20.84%， 对 应EPS分 别 为2.66/3.10/3.74元 ， 对 应PE估 值 分 别 为17/14/12倍。 ? 风险提示轨道交通建设投资不及预期、 研发进展不及预期、 行业竞争加剧

历史底蕴深厚，背靠徐工集团成长为工程机械行业龙头。徐工集团前身是1943年创建的华兴铁工厂，是中国工程机械产业奠基者和开创者，徐工机械作为集团唯一上市公司平台，承接集团优质产业资源。 目前徐工机械是国内工程机械龙头企业，产品品种与系列齐全，涵盖起重机械、土方机械、混凝土机械、矿山机械和高空作业平台等，多项产品市占率领先。据英国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜，徐工机械位居全球第四，在内资企业中排名第一，连续多年跻身全球行业第一阵营。 工程机械行业内需筑底企稳，全球化拓展仍是主旋律。1）国内市场自2021年起因宏观经济增速放缓等因素进入下行调整期，2024年行业周期或筑底企稳，近期边际改善信号明确，挖掘机和装载机内销数据逐月改善并实现正增长，随着更新替换窗口来临叠加大规模设备更新政策落地实施，国内工程机械行业有望开启新一轮上行周期。2）近年来我国工程机械厂商积极开拓海外市场，完成从“产品出海”到“产业出海”的跨越，工程机械出口规模持续提升。2023年，我国出口金额达到785.52亿美元，同比增长9.59%。海外市场规模约国内2倍，市场开拓空间潜力大，国内企业持续推进全球化布局，随着产品品质提升，海外渠道布局日趋完善，服务后市场建设提速，国产品牌综合竞争力提升，海外市场渗透率有望延续增长。 体制焕新激发活力，国际化+多元化布局构建长期成长动力。近年来公司多项并举提高自身综合竞争力：1）完成混改和集团优势资产整合，激发公司的运营活力和内生动力；建立中长期激励体系，助力公司长远发展。2）公司做强传统优势产业，发展战略创新产业，保障长期成长动能，2023年战略新兴产业收入增速近30%，贡献占比超20%，其中公司矿机和高机等新兴业务进展顺利，矿机/高机收入同比增长14.17%/35.62%。3）公司国际化布局实现由产品到人员再到资本“走出去”，进入到深耕本地化“走进去”，加速迈向高质量“走上去”阶段，现已形成海外营销、跨国并购、海外建厂和全球研发“四位一体”的国际化发展模式。2023年公司境外销售收入达372.20亿元，同比增长33.71%，海外收入占比达40.09%。目前公司的全球市场份额仅5.8%，随着全球战略布局体系不断深化，公司市占率有较大提升空间。 投资建议徐工是国内工程机械龙头企业，随着国际化和多元化持续深化，我们预计2024-2026年公司实现营收分别为1011.31/1132.20/1299.63亿元，同比增长8.92%/11.95%/14.79%；归母净利润分别为64.61/79.82/99.43亿元，同比增长21.31%/23.53%/24.57%，当前股价对应PE为12/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件概述8月7日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长10.86%。实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长34.83%。单季度看，2024Q2实现营收3.54亿元，同比增长8.97%，环比增长3.24%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降2.18%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长10.17%。 分析与判断上半年营收稳健增长，2024Q2净利率环比提升2024H1公司收入实现稳健增长，主要系公司不断开源节流、提高市场份额，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，同时不断开发新客户，凭借公司品牌、研发优势、品质优势等，提高产品性价比，持续提升公司产品的市场占有率。分业务板块看，汽车零部件业务实现营收6.29亿元，同比增长8.14%，营收占比90.24%，智能装备及工装实现营收0.39亿元，同比增长32.08%，营收占比5.60%。2024Q2净利率环比提升0.78pct，主要系公司重点强调苦练内功，以智能制造、优化工艺以及严控各项成本等为主要抓手，持续提升生产效率，不断提高产品质量，进一步实现了公司降本增效的目标。 安徽贝斯特圆满竣工、顺利开业，公司扩产升级深化布局新能源汽车零部件优质赛道2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%，面对国际贸易保护主义的严峻形势，我国新能源汽车产销增速依然保持较高水平。公司在安徽省马鞍山市含山县设立的全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”已于2024年5月底圆满竣工、顺利开业，项目总用地面积约110亩，总建筑面积约7万平方米，2024年上半年安徽贝斯特实现收入5.18万元，我们认为，未来随着安徽贝斯特的产能爬坡，叠加新能源汽车产业的快速发展，公司的新能源汽车零部件业务有望给公司增厚业绩。 高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机、人形机器人、汽车传动等新赛道公司以全资子公司宇华精机为独立平台，不断推动技术研发和市场开拓，经过近年来的精心筹划、扎实推进和全面布局，宇华精机生产的高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商的部分型号机床上，得到了市场的高度认可。同时，宇华精机还不断拓展直线运动部件的应用领域，包括：自主研发了应用于人形机器人的线性执行器核心部件——标准式、反转式行星滚柱丝杠等，以及应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的多款滚珠丝杠副。目前，宇华精机生产的滚珠丝杠副最高精度可达C0级，直线导轨副最高精度可达UP级。2023年5月首台套机床用丝杠、导轨下线，10月首台套反向行星滚珠丝杠样件下线，2024年上半年宇华精机实现收入53.1万元。未来，宇华精机将与业内更多的机床厂商、人形机器人以及新能源汽车等企业深层次合作、拓展应用场景、多维度创新，我们认为滚动功能部件业务有望打开公司新的成长空间。 公司于泰国投资设立生产基地，推动公司全球化布局，提升国际竞争力2024年5月，为深化国际市场布局，响应国家“一带一路”倡议号召，公司在泰国投资设立了“BYHNEWTECHNOLOGYCO.,LTD.”，业务范围主要为公司汽车零部件和智能装备相关产品。公司目前主要生产基地位于江苏无锡，出口比例较高，泰国凭借其独特的战略位置、友好的商业环境和政策，成为连接起东盟和中国的枢纽，公司将泰国作为海外产能布局的关键一站，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，降低国际贸易摩擦对公司的影响，为贝斯特后续持续发展打下坚实基础。 投资建议考虑到公司是涡轮增压器零部件龙头厂商，新能源汽车零部件产能释放成为业绩的有力支撑，通过切入工业母机、人形机器人、汽车传动核心部件等领域将为后续发展添加新动力，我们预计公司2024-2026年营收分别15.76、19.80、24.12亿元，分别同比增长17.31%、25.63%、21.84%，归母净利润分别为3.14、4.07、4.98亿元，分别同比增长19.07%、29.80、22.27%。对应EPS分别为0.63、0.82、1.00元/股，对应PE分别为22、17、14倍。 风险提示汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；国际贸易环境相关、汇率变动的风险。

专注精密零部件与智能装备，延伸拓展新能源汽车零部件、工业母机、人形机器人核心部件等业务公司充分发挥“精密加工为特长、铸造产业为支撑、智能装备为驱动”的产业联动发展的核心竞争优势，围绕三梯次产业进行战略布局。公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品；三、工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。公司营收近年来保持稳健增长势头，盈利能力维持在较高水平。 2023年，公司实现营业收入13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.13%，公司连续十年毛利率保持在34%-43%区间，盈利能力较强。 卡位新能源汽车零部件优质赛道，扩产升级深化布局受益于新能源汽车行业高速发展，公司通过自有资金、融资等建设项目以及收购、设立子公司卡位新能源汽车零部件赛道，新能源汽车零部件业务实现快速增长。全球和我国新能源汽车行业近年来正处于快速发展阶段：2014-2023年，全球新能源汽车销量年均复合增长率达52.38%，2016-2023年，我国新能源汽车销量从50.70万辆增长至949.50万辆，年均复合增长率达51.97%，根据EVVolumes数据，中国是全球最大的新能源汽车市场，2023年占据全球新能源汽车市场总份额的比例为59.00%。2019年至2020年，公司以自有资金成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，2020年，公司发行可转债募集资金5.3亿元投入年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，并于2019年收购苏州赫贝斯51%股权，2020年收购易通轻量化62%股权，2022年设立全资子公司安徽贝斯特重点布局新能源汽车零部件业务。2020-2023年公司新能源汽车零部件业务营业收入由0.24亿元提升至1.51亿元，CAGR达到84.61%，产能由190万件增加至900万件，销量由97.02万件增加至656.52万件，均实现快速增长。 高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机、人形机器人等新赛道工业母机、人形机器人等市场空间广阔，公司滚动功能部件（丝杠导轨）业务打开成长空间。中国为全球第一大机床消费国，中国机床工具工业协会数据显示，2023年我国金属加工机床消费金额达1,816亿元，以浙海德曼为例，机床中滚动功能部件占上游原材料的成本比例约为5%-9%，预计国内机床滚动功能部件空间在百亿元左右。人形机器人采用反向式行星滚柱丝杠，若大规模量产后，人形机器人对应行星滚柱丝杠行业市场空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，按照人形机器人单机行星滚柱丝杠用量为14个计算，人形机器人年产量在5-500万台区间时，行星滚柱丝杠成本在954-2,322元区间，100万台人形机器人对应市场空间将超170亿元。公司以全资子公司宇华精机为独立平台，主营产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人业务等领域进行大力开拓。2023年5月公司首台套机床用丝杠、导轨下线，2023年10月，公司首台套反向行星滚柱丝杠样件下线。 投资建议考虑到公司是涡轮增压器零部件龙头厂商，新能源汽车零部件产能释放成为业绩的有力支撑，通过切入工业母机、人形机器人核心部件等领域将为后续发展添加新动力，我们预计公司2024-2026年营收分别16.87、21.37、26.67亿元，分别同比增长25.62%、26.67%、24.77%，归母净利润分别为3.50、4.56、5.58亿元，分别同比增长32.75%、30.31%、22.40%。对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元/股，对应PE分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；国际贸易环境相关、汇率变动的风险。

事件概述 投资摘要3月29日，公司发布2023年年度报告。 公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 分析与判断紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。 2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。 2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据， 2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%， 城市轨道交通建设平稳运行。 公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇， 根据RT轨道交通网统计数据， 2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先； 检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高， FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。 我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。 新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。 在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展， 2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。 公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面， 2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一， 据NE时代统计数据， 2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三， 同时集中式光伏IGBT模块市占 率 快 速 提升 ， 组串式 模 块 实 现批 量 供货 ； 第 三 代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据， 2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套， 同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 ? 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为+14.98%/+16.71%/+13.51%， 对 应EPS分 别 为2.53/2.95/3.35元 ， 对 应PE估 值 分 别 为20/17/15倍。 ? 风险提示轨道交通建设投资不及预期、 研发进展不及预期、 行业竞争加剧

投资摘要PCB钻针领军企业，市占率位居行业第一。 鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司深耕PCB微型刀具产业十多年，已发展为该领域的头部厂家， 2020年公司在全球PCB钻针销量的市场占有率约19%，排名第一位。 近年来随着PCB产业向高密化、高性能化发展， PCB的制作工艺向微孔化、细线化、多层化的趋势转变，高端钻针需求占比有望提升。公司钻针产品系列丰富，且具有0.2mm以下高端微钻以及涂层钻针自主研发生产能力，技术实力强劲，有望充分受益于下游产业升级发展带来的高端钻针需求增长。此外， 公司作为国内唯一实现设备自研的刀具厂商，不仅能灵活把握扩产节奏，而且能有效提升产品生产效率和降低生产成本，具有较强的竞争实力。目前公司推动高端钻针产能扩张以及布局海外市场业务，随着未来产能释放以及市场开拓，公司市占率以及盈利能力有望进一步提升。 发展数控刀具业务，把握国产替代黄金期。 近年来随着制造业转型升级，机床数控化率逐渐提升，带动数控刀具需求持续增长，同时国内高端应用领域企业对国产刀具的使用意愿增强，高端数控刀具进口替代迎来发展机遇。公司定位高端数控刀具，近年来通过改善产品结构、自研生产设备和优化工艺实现降本增效，产品盈利水平， 2022年产品毛利率提升至29.71%水平。未来公司以标刀和丝锥为主扩产刀具产能，营收有望持续提升。 布局功能性膜业务，打开第二增长曲线。 公司适时把握功能性膜的发展机遇， 2017年成立超智新材料开展膜产品业务。公司膜产品种类繁多，其中手机防窥膜定位于中高端市场并具备国产替代属性，该产品已陆续实现批量供货，上半年订单释放推动膜产品收入大幅提升，2023H1功能性膜产品收入2775万元，同比+93.17%，超过22年全年的营收。公司同时提前布局车载防窥膜和Mini-LED膜等功能性膜产品，积极推动产品研发和市场推广，未来随着市场顺利开拓以及产品实现批量化生产，膜产品有望打造新的业绩增长曲线。 投资建议公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品结构优化以及高端钻针产能开拓，不断强化核心竞争力，同时公司积极开展功能性膜产品、数控刀具以及自动化设备的多元化业务布局，未来具备较大发展潜力。我们预计2023-2025年公司实现营收分别为12.8/17.2/21.4亿元，同比增长4.7%/34.7%/24.4%； 实 现 归 母 净 利 润2.4/3.2/4.1元 ， 同 比 增 长8.7%/31.6%/27.7%，当前股价对应23-25年估值分别为34/26/20倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游市场需求不及预期， PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。