投资摘要PCB钻针领军企业，市占率位居行业第一。 鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司深耕PCB微型刀具产业十多年，已发展为该领域的头部厂家， 2020年公司在全球PCB钻针销量的市场占有率约19%，排名第一位。 近年来随着PCB产业向高密化、高性能化发展， PCB的制作工艺向微孔化、细线化、多层化的趋势转变，高端钻针需求占比有望提升。公司钻针产品系列丰富，且具有0.2mm以下高端微钻以及涂层钻针自主研发生产能力，技术实力强劲，有望充分受益于下游产业升级发展带来的高端钻针需求增长。此外， 公司作为国内唯一实现设备自研的刀具厂商，不仅能灵活把握扩产节奏，而且能有效提升产品生产效率和降低生产成本，具有较强的竞争实力。目前公司推动高端钻针产能扩张以及布局海外市场业务，随着未来产能释放以及市场开拓，公司市占率以及盈利能力有望进一步提升。 发展数控刀具业务，把握国产替代黄金期。 近年来随着制造业转型升级，机床数控化率逐渐提升，带动数控刀具需求持续增长，同时国内高端应用领域企业对国产刀具的使用意愿增强，高端数控刀具进口替代迎来发展机遇。公司定位高端数控刀具，近年来通过改善产品结构、自研生产设备和优化工艺实现降本增效，产品盈利水平， 2022年产品毛利率提升至29.71%水平。未来公司以标刀和丝锥为主扩产刀具产能，营收有望持续提升。 布局功能性膜业务，打开第二增长曲线。 公司适时把握功能性膜的发展机遇， 2017年成立超智新材料开展膜产品业务。公司膜产品种类繁多，其中手机防窥膜定位于中高端市场并具备国产替代属性，该产品已陆续实现批量供货，上半年订单释放推动膜产品收入大幅提升，2023H1功能性膜产品收入2775万元，同比+93.17%，超过22年全年的营收。公司同时提前布局车载防窥膜和Mini-LED膜等功能性膜产品，积极推动产品研发和市场推广，未来随着市场顺利开拓以及产品实现批量化生产，膜产品有望打造新的业绩增长曲线。 投资建议公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品结构优化以及高端钻针产能开拓，不断强化核心竞争力，同时公司积极开展功能性膜产品、数控刀具以及自动化设备的多元化业务布局，未来具备较大发展潜力。我们预计2023-2025年公司实现营收分别为12.8/17.2/21.4亿元，同比增长4.7%/34.7%/24.4%； 实 现 归 母 净 利 润2.4/3.2/4.1元 ， 同 比 增 长8.7%/31.6%/27.7%，当前股价对应23-25年估值分别为34/26/20倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游市场需求不及预期， PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。

公司是PCB钻针龙头，业绩迎来边际改善。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018到2022年公司营业收入从5.29亿元增至12.19亿元，CAGR达23.20%，归母净利润从0.70亿元增至2.23亿元，CAGR达33.60%。 2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长1.91%，归母净利润1.69亿元，同比增长0.24%。其中Q3单季度营收3.45亿，同比增长13.82%，环比增长12.46%；归母净利润0.63亿，同比增长14.27%，环比增长68.61%，公司业绩受益于下游需求复苏，业绩边际改善。 行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位，第2位至第4位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。 自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此外还掌握了PCB钻针的涂层工艺。 数控刀具剑指高端，未来增长可期。公司数控刀具营收规模从2019年的1849万元，增长到2021年的4785万元，2021年平均单价超过33元，定位于高端市场。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。公司数控刀具产能将扩产到960万支/年，未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.39/3.05/3.83亿元，对应PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。

Q3经营改善超预期，新产品放量在即2023年前三季度公司实现营业收入 9.27亿元，同比+1.91%，实现归母净利润 1.69亿元，同比+0.24%，2023Q3公司营业收入 3.45亿元，同比+13.82%，实现归母净利润 0.63亿元，同比+14.27%。Q3单季度营收创上市以来新高。公司公告 2023年股权激励计划，拟向包括核心技术人员在内的 303人以 11.32元/股的授予价格授予 646.82万股限制性股票。我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 2.44/3.79/5.39亿元（原值为 2.34/3.79/5.08亿元），EPS 为 0.60/0.92/1.32元，当前股价对应 PE 为 34.5/22.2/15.6倍。公司内部降本增效推动盈利能力提升，新产品放量有望打开新成长曲线，维持“买入”评级。 产品结构改善叠加公司内部降本增效，Q3单季度盈利能力环比提升2023年前三季度公司销售毛利率为 37.71%，同比-0.64pcts，销售净利率为18.26%，同比-0.28pcts，其中 Q3毛利率为 40.18%，环比+6.48pcts， Q3净利率为 18.43%，环比+6.15pcts。利润率的改善或主要因为公司加大客户拓展、开工率提升，高价值量的钻针产品营收占比提升，以及公司内部持续推进降本增效、期间费用率环比下降。未来公司将进一步提升工厂自动化程度，盈利能力有望继续上行。 加大数控刀具产能布局，设备、功能性膜产品放量在即公司同期发布关于调整募投项目内部投资结构公告，在不改变投资总额的前提下，将数控刀具产能规模由 180万支/年调整到 960万支/年。消费电子材质变化对加工刀具提出了新要求，随着产能逐步扩充，公司数控刀具业务有望迎来高增长。公司自研钻针智能仓储设备、数控刀具磨床、全自动研磨机等产品对外销售，在客户端推广顺利。同时，公司加速车载光控膜的研发和市场推广，积极参与客户的前期开发、打样和认证，有望早日实现批量供货，开启第二增长曲线。 风险提示：数控刀具、功能性膜等产品产能爬坡放量进度不及预期，下游需求复苏不及预期。

公司 Q3业绩改善，盈利能力环比提升。2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长 1.91%，归母净利润 1.69亿元，同比增长 0.24%。 其中 Q3单季度营收 3.45亿，同比增长 13.82%，环比增长 12.46%；归母净利润 0.63亿，同比增长 14.27%，环比增长 68.61%。公司 Q3业绩增长原因可能系： （1）下游需求复苏带动钻针产能利用率提升； （2）功能性膜产品开始放量。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率 37.71%，同比下降 0.64pct，净利率 18.26%，同比下降 0.28pct。，略有下降。Q3单季度毛利率为 40.18%，环比提升 6.48pct，净利率 18.43%，环比提升6.15pct，盈利能力开始恢复。 公司膜产品有望逐步实现国产替代，有望成为公司新增长曲线。目前公司膜产品主要包括以下四类： （1）手机防窥膜产品：公司产品定位于中高端市场，未来有望逐步实现国产替代，已实现批量供货。 （2）家居家电防爆膜产品：主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等； （3）车载光控膜产品：目前竞争格局行业集中度高，市场份额主要由少数的外资公司掌控，未来公司有望实现国产替代。 （4）AG 防爆膜产品：主要应用于 Mini LED 领域，目前公司已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已开始小批量供货。 数控刀具产能未来将大幅提升，泰国工厂将帮助公司拓展国际业务。根据公司公告，公司拟对“精密刀具类产品扩产项目”中的产能规模进行结构性调整，其中数控刀具产能将提升到 960万支/年（调整前 180万支/年），数控刀具产能扩充后将增厚公司业绩。此外，泰国工厂计划2024Q1开始试产，目前钻针规划的初期月产能为 300-500万支，后续将根据市场拓展进度逐步扩至月产能 1000万支左右，铣刀月产能暂时规划为 50万支，具体的扩建进度将根据海外客户的订单情况逐步调整。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.40、3. 13、3.76亿元，对应 PE 分别为 39、33、28倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期

事件描述 公司发布 2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入 9.27亿元，同比增长 1.91%； 实现归母净利润 1.69亿元， 同比增长 0.24%； 实现扣非归母净利润 1.32亿元， 同比减少 15.87%； 基本每股收益为 0.41元， 同比减少12.77%。 事件点评 2023Q3公司营收、 净利润的同比及环比均有改善， 成本优化、 产品升级等举措效果显著。 2023Q3公司实现营收 3.45亿元， 同比增长 13.82%， 环比增长 12.45%；2023Q3公司实现归母净利润 6338.83万元，同比增长 14.27%，环比增长 68.61%。 上半年受全球消费电子行业需求放缓， PCB 印制电路板行业市场景气度持续下滑， 市场竞争日益激烈， Q2公司营收及净利润相比去年同期均有所收窄。 依托成本优化、 产品升级以及新客户和新市场拓展等措施， Q3公司在维持平稳运行的基础上实现了业绩小幅增长。 若 Q4PCB行业景气度逐步回升， 公司业绩有望迎来更快的增长。 膜产品、 数控刀具等业务迎来快速增长， 第二成长曲线发展可期。 在膜产品方面， 上半年公司手机防窥膜订单较好， 因产能不足公司加快了扩产计划， 预计 Q4可以完成首轮扩产。 在数控刀具方面， 由于市场需求旺盛， 公司结合市场环境及自身发展需要， 将募投项目“精密刀具类产品扩产项目”的投资结构进行了调整，调整后项目产能为：铣刀 7200万支/年（原计划 18000万支/年）、 PCB 特刀 840万支/年（原计划 600万支/年）、 数控刀具 960万支/年（原计划 180万支/年）。 公司加快布局海外市场， 泰国工厂建设进展符合预期。 公司以购置现有厂房的方式布局泰国工厂， 计划 2024Q1开始试产。 泰国工厂规划的钻针初期月产能为 300-500万支， 后续将根据市场拓展进度逐步将月产能扩大至1000万支左右； 规划的铣刀初期月产能为 50万支， 具体的扩建进度将根据海外客户的订单情况逐步调整。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 13.79、 18.70、 23.23亿元（原值为 13.79、 18.70、 23.23亿元）， 同比增长 13.1%、 35.6%、 24.2%； 分别实现净利润 2.49、 3.50、 4.49亿元（原值为 2.50、 3.51、 4.50亿元）， 同比增长 11.8%、 40.6%、 28.3%； 对应 EPS 分别为 0.61、 0.85、 1.10元（原值为 0.61、 0.86、 1.10元）， 以 10月 27日收盘价 20.46元计算， 对应 PE分别为 33.7X、 24.0X、 18.7X。 考虑到公司第二成长曲线表现优异并且 Q3业绩出现改善迹象， 故维持“买入-B”评级。 风险提示 消费电子及 PCB 行业恢复不及预期的风险； 技术工艺变革影响公司竞争力的风险； 原材料价格波动及供应风险； 市场竞争加剧风险； 海外市场拓展风险。

事件描述 公司发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 5.83亿元， 同比减少4.03%； 实现归母净利润 1.06亿元， 同比减少 6.62%； 实现扣非归母净利润7449.62万元， 同比减少 28.83%； 基本每股收益为 0.26元， 同比减少 16.13%。 事件点评 2023H1公司营收及净利润较去年同期小幅下滑， 主要受全球消费电子行业需求放缓影响。 受全球消费电子行业需求放缓， PCB 印制电路板行业市场景气度持续下滑， 以及行业需求的结构性改变引发的细分市场激烈竞争等给公司所处行业发展形势带来诸多不确定因素， 公司的经营业绩受到一定影响， 相比去年同期小幅收窄。 公司积极通过成本优化、 产品升级等措施消除外部不利因素影响， 并通过拓展新市场和新客户巩固现有竞争优势， 保持了公司的平稳运行。 钻针仍是公司 2023年上半年的主要收入来源， 钻针毛利率下滑一定程度上拖累了综合毛利率。 2023H1公司实现营业收入 5.83亿元， 其中钻针收入占比 67.95%、 铣刀收入占比 10.78%， 为公司前两大收入来源。 上半年钻针毛利率为 37.61%， 较去年同期下滑 2.26个百分点； 铣刀毛利率为 21.24%，较去年同期增长 2.58个百分点。 由于钻针仍是公司的主要收入来源， 其毛利率下滑一定程度上拖累了公司上半年的综合毛利率。 2023H1公司毛利率为36.24%， 较去年同期下降 2.35个百分点。 2023H1公司积极拓展与主业协同的新兴产业， 第二成长曲线表现优异。 公司在深耕 PCB 领域的同时， 也在积极布局以功能性膜产品为代表的新兴领域： ①公司的手机防窥膜产品定位于中高端市场， 具备国产替代属性， 目前以经销模式为主， 已陆续实现批量供货； ②公司的家居家电防爆膜产品主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板， 下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等； ③公司紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”， 加速车载光控膜产品的研发和市场推广， 并积极参与客户的前期开发、 打样和认证， 力争早日实现批量供货、 打破少数外资公司垄断市场的局面； ④公司的 AG 防爆膜产品主要应用于 Mini LED 领域， 目前已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已陆续开始小批量供货。 2023H1公司功能性膜产品业务实现销售收入2775.22万元， 同比增长 93.17%。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 13.79、 18.70、 23.23亿元（原值为 14.98、 20.75、 26.11亿元）， 同比增长 13.1%、 35.6%、 24.2%； 分别 实现净利润 2.50、 3.51、 4.50亿元（原值为 2.86、 3.74、 4.58亿元）， 同比增长 12.1%、 40.7%、 28.1%； 对应 EPS 分别为 0.61、 0.86、 1.10元（原值为 0.70、 0.91、 1.12元）， 以 8月 28日收盘价 18.74元计算， 对应 PE分别为 30.8X、 21.9X、 17.1X。 考虑到公司第二成长曲线表现优异并且主营钻针业务在行业低迷的情况下依然坚韧（竞争对手之一的尖点科技2023H1实现营收 12.29亿新台币， 同比减少 32.09%； 鼎泰高科 2023H1实现营业收入 5.83亿元， 同比仅减少 4.03%）， 预期行业逐步回暖将带来公司业绩快速恢复， 故维持“买入-B”评级。 风险提示 消费电子及 PCB 行业恢复不及预期的风险； 技术工艺变革影响公司竞争力的风险； 原材料价格波动及供应风险； 市场竞争加剧风险； 海外市场拓展风险。

投资要点： 传统业务PCB钻针产能叠加毛利提升，有望实现稳步增长产销方面，2021年公司PCB钻针产能为7.07亿支，销量为6.02亿支，2022H1微钻销量占比为13%；IPO中4.8亿支PCB微型钻针项目将助力公司产能提升67.86%，微型钻针产品占比提升有望助力PCB钻针毛利率提升。市占率方面，2020年全球市场占有率约为19%，位列第一，未来随着海外市场开拓及产能提升，市占率有望上升。产能叠加毛利提升，传统业务有望实现稳步增长。 新业务1：功能性膜产品有望逐步放量公司功能性膜产品包括硬化膜、AG防爆膜、手机防窥膜、车载光控膜，其中，车载光控膜，解决了车载显示屏会在前挡风玻璃上显示影像，从而干扰驾驶员视线问题。目前膜类产品主要为应用于家具家电表面保护的硬化膜，预计今年车载光控膜有望逐步放量。 新业务2：数控刀具产能加速提升，渠道不断拓宽公司数控刀具主要为杆状刀具，2021年数控刀具销量为140.99万支，IPO项目中180万支数控刀具投产后，产能将加速上升；随着销售渠道不断拓宽，该业务收入有望放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为13.93/18.12/23.27亿元，对应增速分别为14.33%/30.05%/28.43%，归母净利润分别为2.56/3.47/4.67亿元，对应增速分别为14.90%/35.61%/34.37%，EPS分别为0.62/0.85/1.14元/股，CAGR为27.93%。绝对估值法测得公司每股价值为24.42元，可比公司2023年平均PE为15.87倍，鉴于公司高端钻针产品不断提升、车载光控膜有望国产替代并放量，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价24.98元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：PCB 行业发展不及预期、公司产能释放不及预期、原材料价格波动及供应风险、PCB 机械钻孔被激光钻孔取代。

公司是PCB 微型刀具龙头，市占率高居行业第一。鼎泰高科是一家专业为 PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB 钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB 特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018 到2022 年公司营业收入从5.29 亿元增至12.19 亿元， CAGR达23.20%，归母净利润从0.70 亿元增至2.23 亿元，CAGR 达33.60%。 据Prismark 数据测算，2020 年公司PCB 钻针销量位列全球第一位，全球市场占有率19%。公司在高端钻针（0.2mm）市占率未来提升空间大，将带动全球市占率进一步提升。 行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1 位，第2 位至第4 位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB 往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。 自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此外还掌握了PCB 钻针的涂层工艺，提升了钻针产品性能。 数控刀具剑指高端，功能性膜将迎来放量。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。募投项目投产后，将增加180 万支数控刀具产能，公司未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。公司提前布局功能性膜领域，未来有望在手机防窥膜、Mini-LED 膜和车载膜等功能性膜领域持续突破下游客户，成为公司的新增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.68、3.33、4.04 亿元，对应PE 分别为37、33、27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期

鼎泰高科是PCB钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案。公司主要从事微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造，拥有丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计、制造能力，可以为广大客户提供全方位的产品解决方案。公司是目前国内PCB刀具生产规模最大的企业之一，2020年PCB钻针销量全球第一，并与健鼎科技、方正科技等国内外知名PCB生产厂商建立了长期稳定的合作关系。2022全年公司实现营业收入12.19亿元，同比减少0.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少6.25%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比减少6.45%；基本每股收益为0.61元，同比减少7.58%；2023Q1公司实现营业收入2.76亿元，同比减少5.90%；实现归母净利润6825.80万元，同比增长17.52%；实现扣非归母净利润4151.99万元，同比减少25.88%；基本每股收益为0.17元，同比增长6.25%。总体看来，全球消费电子行业需求放缓、PCB行业景气度下滑、细分市场竞争激烈对公司经营业绩产生了一定的不利影响，在此情况下，公司持续推动成本优化和产品升级、加大研发投入、开拓新市场和新客户，保持公司平稳运行。 公司加快布局高端钻针及涂层钻针，进一步巩固钻针领域市场地位。在白刀钻针上，公司将逐步提升0.2mm及以下钻针占比，以适应HDI板、封装基板、柔性板等占比逐步提升及PCB行业向高密度化、高性能化方向发展的现实需要。在涂层钻针上，公司依托自主研发的涂层技术和涂层设备，开发了PVD硬质涂层钻针、CVD金刚石涂层钻针、Ta-C润滑涂层钻针，从而更好地满足客户不同基板类型的钻针需求。 公司重点布局标刀及丝锥产品，数控刀具有望实现快速增长。公司的刀具产品主要有铣刀、数控刀具和PCB特殊刀具三大类，其中铣刀、PCB特殊刀具主要用于PCB生产加工领域，数控刀具主要用于3C、玻璃及金属精密机件加工领域。相较于非标产品，通用型号的数控刀具市场需求更加稳定，基于此公司进行了产品结构优化调整，未来将积极拓展应用于模具、汽车、航空航天等领域的标刀和丝锥产品。 公司材料研发布局多年，刷磨轮相对成熟、膜产品放量可期。一方面，公司依托子公司鼎泰鑫开展刷磨轮产品的研发、生产和销售，通过生产加工经验总结和产品持续创新，公司积累了与主要型号产品相关的诸多核心技术及相关专利，并且推出了不织布刷轮、陶瓷轮、尼龙磨刷、放射轮、卷紧轮等中高端产品，未来有望逐步替代进口产品。另一方面，公司通过子公司超智新材料开展功能性膜产品业务，除用于外观保护的基础膜外，公司也在积极推进手机防窥膜、车载光控膜、MiniLED膜等新产品的研发，目前手机防窥膜已经实现批量产销并成为膜产品的主要收入来源之一。 公司具备设备自主研发能力，设备外销有望成为潜在增长点。公司的设备研发业务由子公司鼎泰机器人开展，公司用于钻针、铣刀产品生产的设备大部分为鼎泰机器人自产，用于标准化数控刀具产品批量化生产的设备也为鼎泰机器人自主生产。相较于进口设备，公司自研自产的设备生产周期更短、成本更低、效率更高。目前公司已逐步将部分设备由内需转向外销，未来有望成为推动公司业绩增长的重要力量。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为14.98、20.75、26.11亿元，增速分别为22.9%、38.5%、25.8%，净利润分别为2.86、3.74、4.58亿元，增速分别为28.5%、30.8%、22.3%，对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元，以4月26日收盘价17.97元计算，对应PE分别为25.7X、19.7X、16.1X。考虑到1）公司是钻针领域龙头企业，高端钻针和涂层钻针占比逐步提升有望进一步巩固公司的全球领先地位；2）公司积极布局数控刀具、自动化设备及功能性膜产品等新业务，业绩增长有望加速；3）公司于2022年11月上市，目前仍处于估值消化期，估值偏高相对合理；综上所述我们看好公司未来的发展，但考虑到PCB行业及消费电子市场的恢复节奏仍有一定不确定性，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”评级。 风险提示：消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

投资要点事件内容：4月 14日晚，公司披露 2022年度报告，2022年公司实现营业收入 12.19亿元， 同比下降 0.31%； 实现归母净利润 2.23亿元， 同比下降 6.25%； 实现扣非后归母净利润 2.08亿元， 同比下降 6.45%。同时， 公司公布 2022年利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 0.7元（含税） 。 公司 2022年收入及归母净利润同比下滑， 或受下游 PCB 景气度波动影响。 2022年公司营业收入同比下降 0.31%， 归母净利润同比下降 6.25%， 预计主要受消费电子需求放缓带来的下游 PCB 行业景气下降拖累。 但分产品来看， 核心产品钻针收入同比增长 3.22%，依旧展现较强韧性；铣刀及其他刀具产品收入同比下降 7.37%。 从 22Q4单季来看， 公司收入降幅有所缩窄， 伴随毛利率环比回升， 下游需求或逐步企稳。 22Q4单季公司实现收入 3.09亿元、 同比下降 2.20%， 较 Q3单季收入降幅 8.56%有所收窄， 下游需求四季度预期有所企稳。 而相较来看， 22Q4单季公司归母净利润同比下降 14.50%， 降幅较 Q3单季略有扩大； 考虑到公司 22Q4单季销售毛利率相较 Q3单季呈小幅增长， 归母净利润降幅扩大主要原因或系费用大部分集中在 Q4确认所致。 公司强化设备自研， 新增微钻清洗检测等环节工艺设备， 以及数控标刀、 丝锥生产设备， 在进一步深化成本优势的同时， 对新产品开拓形成支撑； 此外， 公司还积极推进自研设备的外销。 公司此前已有的自研设备包括全自动微钻研磨机、 全自动微钻开槽机、 四站式铣刀机、 多站式 PCB 板微钻加工机等， 在微钻生产中的磨尖、开槽、 研磨等关键环节实现了对进口设备的替代， 形成了较好的成本优势。 1） 报告期内， 公司持续扩充自研设备品类， 目前已完成了用于微钻清洗、 检测等环节的微型钻针全自动新清洗设备、 粗精磨设备在线一体化检测设备等新设备的研发、 微钻新刀面检设备进入大批量验证阶段， 或将在提升相应环节生产效率的同时， 进一步降低微钻整体成本。 2） 公司成功研发出适用于数控标刀及丝锥的全流程设备，包括高密度段差磨床、 多工位工具磨床、 高精密五轴磨刀机等， 或在成本端为公司拓展数控刀具业务形成较好的支撑。 3） 公司积极外销自研设备， 目前可外售设备包括智能钻针仓储系统（也可以按照客户要求分开单独销售其中的配针机、退机针、激光打标机、 研磨机等） 、 数控刀具磨床、 数控丝锥磨床、 等离子清洗机、 全自动刀具钝化机、 数控段差磨床等， 未来将逐步开始外销 PVD、 CVD 等真空镀膜设备。 公司扩容微钻产能， 叠加消费电子需求预期改善， 或带动微钻等中高端产品占比逐步提升。 1） 基于消费电子的周期复苏以及新品发布预期， 公司下游需求有望逐渐改善。 首先， 消费电子周期复苏初见端倪； 据 CINNO Research 最新数据， 2023年 1月中国大陆智能手机销量同比下降 10.4%， 月度降幅有所缩窄； 同时， 自 2月下旬以来， 大尺寸面板价格已开始回暖， 据 WitsView 数据， 4月上旬电视各尺寸面板价格进一步上涨，65寸/55寸/43寸电视面板价格同比分别上升 5.0%、3.4%、 1.9%， 面板或已进入涨价周期。 其次， 颠覆性的电子新品即将发布； 苹果已官宣MR 头显将于今年 6月全球发布， 有望推升增量需求预期。 2） 产能端来看， 报告期内公司用于微钻产线建设的相应厂房建设稳步推进， 产能可根据下游需求变化灵活扩容。 根据公司年报， 截至 2022年末， 公司募投项目“PCB 微型钻针生产基地建设项目” 对应的鼎泰机器人新厂房在建工程金额达到 2.29亿元， 较中报增加了0.42亿元； 另一定位于 PCB 微钻产线建设的鼎泰高科华南总部项目二期用地已于2022年 8月成功摘牌并于当年开始建设， 该项目用地 22.3亩， 达产后年产值不低于 1200万元/亩。 投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 2022年公司业绩因下游需求放缓有所承压； 但略微放长周期来看， 伴随着今年消费电子周期复苏开启， 及颇具颠覆性的电子新品即将发布， 公司需求端或有望逐渐恢复； 配合着公司持续夯实自研设备竞争优势， 并带动微钻、 涂层等中高端刀具渗透率逐渐扩大， 我们预期公司稳定增长可期。 我们维持公司 2023-2024年盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.71、 0.89、 1.14元， 维持公司“买入-B” 评级。 风险提示： 技术替代风险、 下游需求复苏不达预期风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、 原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险

公司是国内 PCB 切削刀具龙头、 钻针领域全球领先厂商， 刀具品类数量及生产规模均居于行业第一梯队： 1）公司深耕 PCB 刀具多年， 为业内领先厂商。 公司早在2008年便进入 PCB 刀具行业， 具备多年行业积累； 2021年公司位列国内 PCB 刀具企业营收排名第一， 且 2020年 PCB 钻针销量全球市占率约为 19%， 位列全球第一。 2）多年来沉淀了一批优质的 PCB 客户及渠道。 目前公司已与健鼎科技、 深南电路、 胜宏科技、 崇达技术、 华通电脑、 瀚宇博德、 景旺电子、 生益电子等下游知名 PCB 厂商建立了长期合作。 3）报告期内公司业绩稳定增长、 控费能力较强。 2019-2021年营收复合增速为 32.18%， 钻针、 铣刀收入增长拉动总营收快速增长； 报告期内在毛利率水平有所下降的情况下， 净利率水平呈现上升趋势， 或因公司对于销售及管理费用进行较好控制。 PCB 刀具为 PCB 生产的高频耗材， 需求稳步增长： 1）PCB 刀具是 PCB 生产的必备耗材， 具备高消耗率。 以钻针及铣刀为例， 普通钻针的使用寿命在 6000-8000孔， 而微钻使用频次仅在 2000孔左右， 铣刀的平均使用寿命为 6.5m。 2）主要应用场景 PCB 的行业容量较大。PCB 是电子行业基础器件， 2021年全球及国内 PCB市场规模分别为 809及 441亿美元， 2011-2021年 CAGR 分别为 3.9%及 7.2%。 3）国产 PCB 刀具厂商目前已占据全球竞争的主导地位，国内行业集中度有望提升。 中国大陆厂商在全球 PCB 钻针市场的占有率合计超过 1/3，其余为日本、台湾企业； 目前国内企业资质较为参差， 随着未来高端 PCB 刀具需求上升， 具备规模优势及技术实力的厂商或将受益。 公司是业内极少数具备规模化生产 PCB 微钻能力的企业之一， 有望较好地受益于PCB 高密化： 1）PCB 高密化或带动微钻渗透率提升。 微钻多应用于 HDI 板、 半导体用 IC 载板等高密度板的生产中， 随着国内 PCB 厂商逐步攻克 IC 载板制造技术， 以及半导体、 消费电子、 通信、 汽车电子等行业发展， 相应需求有望增长， 据prismark 预测， 2021-2026年全球 IC 载板及 HDI 板 CAGR 将分别达到 8.6%及4.9%， 为各品种中最高。 2）公司微钻规格业内领先， 且具备生产设备自研能力，拥有较好的成本优势。 公司为国内钻针产品最小直径规格突破 0.05mm 的企业之一； 且目前可自产开槽机、 四站式 PCB 微钻加工机等生产设备， 较进口设备而言成本较低， 且装备周期仅为 2个月， 扩产灵活性高。 3）公司持续扩充微钻品类及产能， 有望保持在微钻领域的优势。 涂层技术赋能刀具， 有望打开增长空间： 刀具中的涂层应用有望随精密制造产业发展逐渐增加。 1）涂层应用渗透率空间大。 对于 PCB 钻针而言， 涂层可解决普通钻针钻削高频高速板时去除胶渣难、 钻头磨损大、 孔壁粗糙度高等问题， 高度适配于高频高速板的加工， 而目前高频高速化已成为 PCB 行业的主要发展趋势之一， 有望带动涂层钻针应用比例上升。 对于数控刀具而言， 涂层可提高数控刀具寿命 3-5倍以上， 提升切削速度 20%-70%， 提升加工精度 0.5-1级， 美国、 瑞典、 德国等市场涂层刀具应用比例均在 70%以上， 而我国渗透率仅不到 20%， 提升空间较大。 2）公司具有较好的涂层技术积累， 工艺改善带动公司突破自有产能限制， 有望支撑涂层业务开拓。 公司涂层技术积累始于 2013年， 目前涂层类型涵盖金刚石涂层、PVD 涂层、 DLC 涂层等， 并且已自主研发了 PVD、 DLC、 CVD 镀膜设备， 相较于同行而言具有较好的成本优势。 报告期内公司通过改进涂层工艺， 涂层产能已不再受限。 投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 依托公司在微钻及涂层工艺等中高端刀具领域的领先布局， 公司有望受益于 PCB 高密化和高频高速化带来的中高端刀具应用发展驱动。 我们预计鼎泰高科 2022-2024年营业收入分别为 12.65亿元、 15.64亿元、 20.38亿元， 同比增长率分别为 3.47%、 23.68%、 30.24%； 归属于母公司净利润分别为2.42亿元、2.93亿元和3.67亿元，归属于母公司净利润增速分别为1.85%、21.01%、23.84%。 2022-2024年预测 EPS 分别为 0.59、 0.71、 0.89元， 以 3月 27日收盘价计算， 对应 PE 依次为 37.4X、 30.9X、 24.7X。 基于以上判断， 我们对公司进行首次覆盖， 给予“买入-B”评级。 风险提示： 技术替代风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、 应收账款风险等风险