事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入4.91亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长25.38%。 新能源绝缘材料产品需求旺盛，司推动公司2024上半年营收增长加速；同时受益于产品结构优化升级，公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1公司实现营业收入4.91亿元、同比增长14.02%，实现归属于母公司的净利润1.04亿、同比增长25.38%。1）2024上半年公司业绩实现稳步增长，且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点；究其缘由，主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看，公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布，2024上半年上述产品分别实现收入增速204.09%（增速提升168.58个百分点）、-10.56%（下降15.27个百分点）、以及10.62%（提升10.31个百分点）；新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速，且较上年同期增速实现了较大提升。2）上半年净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升，一方面预计与产品结构升级相关，报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售；按产品进行拆解，2024H1云母绝缘材料毛利率为37.97%、同比提升3.41个百分点，玻纤布毛利率25.81%、同比提升1.95个百分点，新能源绝缘材料毛利率39.05%、同比提升0.49个百分点，三类产品毛利率均稳中有升。另一方面，预计与生产效率提升相关，报告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。 2024Q2公司单季度营收同比增速有所抬升，而净利润同比增速则有所放缓。 2024Q2公司实现营收2.71亿元、同比增长16.70%、较第一季度营收增速提升5.83个百分点；实现单季度归母净利润0.61亿元、同比增长21.03%、较第一季净利润增速下降11.18个百分点。1）同比来看，2024Q2公司单季度营收及净利润均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2净利润增速有所放缓，主要系低基数效应导致2024Q1净利润增速较高。2023Q1毛利率相对偏低，预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足，相应净利润亦处于低位；但自2023Q2起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率由32%提升至35%、并在2024Q1攀至近年峰值37.45%，净利润随之增加；因此，2024Q1净利润受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升，高增速未能延续。 展望未来，伴随着新型电力系统建设及“以旧换新”政策等利好，电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1）电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘，目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货；在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下，公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面，2024年，国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，要求提速新型智能电网建设；同时，市场监管总局规定2025年7月起，未获得CCC认证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售，对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面，欧洲于2024年1月提出电网建设行动计划；考虑到欧盟40%的配电网络已有40年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030年将增加1倍等因素，预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840亿欧元，带动相关云母制品发展前景良好；据弗若斯特沙利文预测，2027年全球电缆行业云母市场规模将达27.40亿元，2023年到2027年市场年复合增速为13.90%。2）家电领域同样需求向好。国内方面，今年3月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，家电是推进消费品“以旧换新”的重点领域，并提出对冰箱、洗衣机、空调等8类家电产品给予补贴，或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用；与此同时，家电出海势头强劲、连续17个月实现正增长，2024年1-7月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1%。据弗若斯特沙利文预测，2025年全球家电行业云母市场规模将达13.41亿元，其中国内家电行业云母市场为6.61亿元。 在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下，新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1）公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一，截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企，以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应；从应用层面来看，云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等，有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计，2024年8月全国新能源乘用车批发销量达105万辆、同比增长32%，延续了较为强劲的增长势头，或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2）风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下，各国新能源装机持续增长，2024年上半年我国可再生能源发电量达1.56万亿千瓦时、同比增加22%，稳步迈上新台阶；同时，随着工商业储能系统的大力发展，公司预计2023年到2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40%。 公司积极推进国内外配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，据公司2024中报披露，武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段，但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升；预计整体项目都将于2026年3月底建设完工，届时两项目合计新增新能源安防件4068吨/年、较2023年产量提升265.2%；新增云母绝缘材料18600吨/年、较2023年产量提升58.6%。2）针对日益扩张的海外市场，公司于2022年11月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地；目前来看，该基地或仍处于建设阶段，预期随着产能建设的有序进行，公司交付能力将得到进一步提升，利好公司全球化战略的推进。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气，叠加配套产能建设的持续推进，预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看，公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，以“PAMICA”品牌在业内形成较高知名度，且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、13.40亿元、16.42亿元，同比增速分别为16.2%、24.4%、22.5%；对应归母净利润分别为2.09亿元、2.69亿元、3.36亿元，同比增速分别为25.9%、28.9%、25.1%；对应EPS分别为1.13元、1.46元、1.81元，对应PE分别为18.6x、14.4x、11.5x，首次覆盖，给予买入-A评级。 风险提示：宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品风险、新能源汽车行业发展不及预期风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

事件内容： 8月 26日盘后， 公司披露 2024年中期报告， 2024年上半年公司实现营业收入 12.57亿元， 同比增长 9.60%； 实现归母净利润 0.53亿元， 同比增长9.82%。 2024上半年公司业绩稳定增长， 且营收增速较去年同期加快； 受业务拓展等影响，公司上半年经营现金流出额有所增加。 2024H1公司实现营业收入 12.57亿元， 同比增速达 9.6%、 较 2023H1增速抬升 8.12个百分点； 实现归母净利润 0.53亿、同比增长 9.82%、 较 2023H1增速略降 2.76个百分点。 1） 2024上半年公司营收增速加快， 主要受益于综合安防业务及安全应急业务的良好发展， 其中， 安全应急业务增长最为显著。 具体来看， 公司业务主要分为金融安全服务、 综合安防服务、以及安全应急服务三大板块， 2024上半年上述板块分别实现收入增速 3.72%（提升 1.42个百分点） 、 20.91%（提升 24.06个百分点） 、 以及 92.14%（提升 86.64个百分点）； 综合安防业务及安全应急业务的收入增速明显高于公司整体营收增速，且较上年同期业务增速均实现较大提升。 2） 2024H1经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元， 在 2023H1负值基础上再降 36.53%。 首先， 基于历史数据来看，过往年份的上半年经营活动产生的现金流净额均为负值， 推测主要系项目回款具有一定的滞后性、 基本集中在下半年， 导致上半年经营现金流短期承压； 其次， 本报告期的经营现金流净额的下降主要是公司业务拓展带来的影响， 2024H1人工成本现金流支出新增 0.79亿元、 商品及劳务相关的现金流支出新增 0.69亿元。 2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速保持稳健， 费用端向研发及管理倾斜。 1） 2024Q2公司实现营收 6.56亿元、 同比增长 9.65%、 较第一季度营收增速抬升0.1个百分点； 实现单季度归母净利润 0.33亿元、 同比增长 9.19%、 较第一季净利润增速下降 1.7个百分点； 前两季度业绩基本保持稳健增长态势。 2） 费用端， 公司二季度明显向管理、 研发倾斜。 在销售费用同比下降 42.49%、 财务费用同比下降 65.61%的情况下， 并未造成营收与净利润的较大差异， 一方面主要系毛利率有所波动、 二季度毛利率较去年同期下降 1.37个百分点； 另一方面则系公司加码管理及研发投入所致， 2024Q2公司管理费用同比增加 9.93%、 研发费用同比增加36.57%。 报告期间， 三大主营业务领域协同发力， 巩固浙江省内龙头地位的同时、 持续拓展省外市场， 助力公司未来业务量稳中有升。 1） 金融安全业务主要分为押运服务及金融外包服务。 押运服务作为收入占比达 6成以上的核心业务、 其发展势头依旧保持良好， 报告期间公司加速承接中国邮政邮储银行网点， 截至 2024年 6月末公司浙江省内服务网点数量由 2023年末的 10423个增至 10581个， 全省网点承接率由过去的 78.4%提升至 81%（剔除非现金业务网点） ； 而金融外包服务作为公司当前业务发展的重点之一， 正围绕尾箱库、 现金库等领域进行拓展； 报告期间， 公司与中钞长城公司达成战略合作备忘录， 同时旗下子公司嘉兴安邦、 台州安邦、 衢州安邦等正积极推进区域现金中心试点； 另据 6月公告披露， 公司新收购上海弘泰金融外包服务有限公司， 业务版图或进一步拓宽。 2） 综合安防业务： 公司聚焦智能安防领域， 拟面向社会重点单位及大型活动提供一体化安保服务； 报告期间， 公司与长三角企业签订业务合同 7份， 与地方政府部门新签署战略合作协议 6份， 为安保服务业务发展新添优质客户资源。 3） 安全应急业务主要分为涉案财务管理与基层治理服务。涉案财务管理业务方面，公司涉案财物管理版图现已覆盖浙江省 11个地市 68个县（市、 区） ， 涉案财物累计入库 5200万余件， 合计协助司法机关处置 3100万余件， 并向全国 16个省输出“保管+处置”全流程的涉案财物管理模式进行复制推广； 同时， 涉案管理范围从刑事涉案财务逐渐扩大， 如宁波地区业务扩大到了海关、 纪检罚没物品， 温州则正在开展民诉涉案财物管理的试点； 此外，涉案财物管理流程也由单一管理延伸至处置阶段， 与阿里网拍进行涉案财物的处置合作。 基层治理服务方面， 报告期间基层治理项目新签约 41个乡镇（街道） ， 并表示未来 1-2年内， 力争实现 100个以上乡镇的合作； 从订单金额来看， 2023年基层治理服务仍有 2000多万元未确认收入、 叠加截至今年 5月底新签订单 2700多万， 今年该部分收入向好的确定性较高。 展望未来， 境外投资热度或将延续， 赋能公司海外安保业务持续扩容。 从 2000年提出“走出去” 战略到 2015年“一带一路” 国家战略正式实施， 我国对外投资规模日渐扩大， 中国企业海外扩展进程稳步推进。 根据商务部最新统计数据， 2024年 1至 7月， 我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 179.4亿美元， 同比增长 7.7%； 对外承包工程方面， 我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额 698.8亿美元， 同比增长 5.2%； 新签合同额 1101.1亿美元， 同比增长 22.3%，增长势头强劲。 然而， 在对外投资不断扩大的同时， “走出去” 的中资企业因为涉及投资金额大、 异地投资等特点， 成为不法分子的目标； 境外高风险地区针对中资企业和人员的安全事件频发， 使得海外安保需求日益扩大。 公司是国内极少数能够提供海外安保服务的企业， 自 2018年起， 陆续与意大利安全调查公司、 刚果民主共和国内政安全部等签署合作意向书； 另据 2024中报披露， 公司受邀参加国际安保战略伙伴共同体筹备会， 现已成为第一批国际安保战略伙伴共同体成员， 同时子公司衢州安邦先后赴埃塞俄比亚、 尼日利亚等国家开展业务交流， 赴阿联酋开展无人机技术培训等， 公司海外安保业务有望进一步扩容。 公司前瞻性布局低空经济赛道， 为公司业务发展注入新动力。 公司是国内较早多点布局低空安全管理领域的企业之一， 目前业务正有序推进。 1） 业务布局方面， 2023年 3月，公司通过成立子公司衢州通航开展无人机业务，包含无人机驾驶员培训（民航培训、 警航培训） 、 大气移动监测服务、 低空管制服务、 无人机测绘； 自主研发的“零距离” 空地一体无人机 5G 飞行平台还运用到消防救援等。 2） 业务合作方面， 报告期内， 成功与省公安厅巡特警总队签订战略合作协议、 在“低空领域安全管理以及无人机技术”领域构建共建共享共赢的战略合作模式， 并聚焦无人机侦测与反制、 与浙江大学航空航天学院建立产学研一体化合作机制； 子公司层面， 衢州安邦现已在应急管理、 消防救援、 警务实战、 无人机反制和培训等新兴领域加速拓展， 绍兴安邦成功签约绍兴越城区政府、 配合绍兴市公安机关打造低空安全管理服务平台， 丽水安邦和丽水市公安警务航空管理办公室签订战略合作协议。 投资建议： 公司 2024年上半年业绩基本符合预期； 展望 2024年全年， 公司在浙江省内服务网点持续增加、省外业务亦有序推进， 叠加海外安保业务需求预期向好，公司业绩增长有望维持良好势头。 公司作为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，现已构成了全方位多层次的安全服务矩阵， 同时前瞻性布局低空经济领域为公司发展注入新活力。我们预计 2024-2026年营业总收入分别为 27.31亿元、30.19亿元、33.60亿元， 同比增速分别为 9.9%、 10.6%、 11.3%； 对应归母净利润分别为 1.30亿元、 1.45亿元、 1.62亿元， 同比增速分别为 10.0%、 11.2%、 11.7%； 对应 EPS分别为 1.21元、 1.35元、 1.50元， 对应 PE 分别为 21.9x、 19.7x、 17.6x， 首次覆盖， 给予增持-A 评级。 风险提示： .主营业务政策变化风险、 现金需求萎缩风险、 收入增长持续性风险、综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险等。

事件内容：4月25日盘后，公司披露2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降6.35%。2024年一季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长0.30%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降18.94%。 公司2023年收入增长，主要受动力系统零部件业务发展驱动；营收增长但归母净利润同比下降，主要受所得税费用科目影响。2023年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降5.01%。1）动力系统零部件业务推动收入整体平稳增长。分产品来看，2023年公司动力系统零部件收入为4.85亿元，同比增长23.36%；底盘系统零部件收入0.86亿元，同比下降9.84%；非汽车连接器及零部件收入为0.48亿元，同比下降34.91%；汽车连接器及零部件收入为0.44亿元，同比下降6.89%；精密模具及备件收入为0.38亿元，同比下降13.53%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，主要受当期所得税费用增长影响。2023年公司所得税费用为939.13万元，而上年仅为125.49万元，主要因公司2022年受益于购置固定资产享受加计扣除的税收优惠政策导致当期所得税费用处于较低水平，而2023年不再受此优惠政策影响，因此所得税费用变化较大。 若剔除所得税费用影响来看，公司2023年利润总额为7359.27万元，同比增长6.90%，与收入增速相近。 24Q1单季收入增长延续，单季归母净利润仅略增，主要因当季费用增长较快。24Q1单季营业收入为1.97亿元，同比增长17.43%；单季归母净利润为0.10亿元，同比增长0.30%。当季归母净利润增速低于营收增速主要因当季公司费用率同比抬升导致，其中，销售费用同比增长40.44%、管理费用同比增长25.43%、研发费用同比增长51.43%。 2023年公司新能源汽车零部件收入快速增长；同时，公司持续投入新能源三电系统等零部件研发，有望实现该领域的进一步开拓。近年来公司持续拓展新能源汽车零部件品类，自2018年以来陆续实现HPDIGBT功率模块部件、CATLBMS电池包连接器、热管理系统经济型BLDC定子组件等产品的量产。2023年，新一批产品电子助力转向系统等陆续实现量产，带动公司当年新能源汽零收入达到7944.51万元，相较上年增长约80%，新能源汽车产品收入在汽车产品中的占比从2022年的7.83%上升至2023年的12.38%。展望未来，一方面，公司与下游龙头厂商联合电子、博世、博格华纳、安费诺、泰科电子等已合作十年以上，多个产品在上述客户中居主要供应地位，同时，部分新能源车型项目实现对联合电子、博世的销售，公司有望进一步开拓与上述客户的新能源汽车领域合作；另一方面，公司研发主要投向新能源汽零领域，2023年报披露的17个项目中包含11个新能源汽车零部件新产品，包括800V平台EMC滤波器组件、电控BURSUR、IGBT功率模块封装框架等，有望支撑收入进一步增长。 投资建议：公司2023年收入稳定增长，新能源车零部件业务进展良好。展望2024年，依托公司良好的客户基础及近年在新能源车零部件研发定点的持续推进，公司经营有望继续向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.15亿元、8.87亿元、9.71亿元，同比增速分别为7.42%、8.78%、9.53%；对应归母净利润分别为0.71亿元、0.80亿元、0.92亿元，同比增速分别为10.71%、12.79%、14.49%；对应EPS分别为0.51元、0.58元、0.66元，对应PE分别为44.5x、39.5x、34.5x（以4月30日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、新产品开拓不及预期的风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、汽车行业政策风险、原材料成本上升风险、毛利率波动风险等风险。

事件内容：4月19日盘后，公司披露2022年度报告，2022年公司实现营业收入3.54亿元，同比增长20.47%；实现归母净利润0.33亿元，较上年同期增加1.01亿元，首次实现盈利；实现扣非后归母净利润0.25亿元，较上年同期增加0.90亿元。同时，公司公布2022年利润分配暨资本公积转增股本方案，拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 公司2022年收入平稳增长，金融板块为核心驱动力；归母净利润首次由负转正，除收入端增长外，源于上市前股份激励费用摊销已接近尾声，叠加利息收入显著增加，带动费用率大幅改善。公司2022年收入为3.54亿元，同比增长20.47%；其中，智慧金融领域收入为3.11亿元，公司对农业银行中标合同的持续交付带动收入同比大幅增长59.58%，凸显金融板块对于公司业绩的核心支撑地位。2022年归母净利润为0.33亿元，较上年同期增加1.01亿元，公司实现扭亏为盈；除收入增长带动外，主要由于股权支付摊销费用显著下降叠加利息收入增加带动公司费用率明显改善，2022年公司股份支付费用为4073.69万元，较上年同期8504.40万元下降过半，带动销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降5.96/3.80/3.83pct，三费费用率合计下降13.59pct；而剔除股份支付来看，销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长27.69%/23.82%/33.19%，公司各项业务有序推进带动相应费用增长。同时，2022年公司利息收入达到3323.61万元，相较上年同期473.87万元大幅增长，带动财务费用率从-1.27%变动至-9.15%。考虑到2022年公司无新增股权激励计划，而上市前分别于2019、2020年展开的股权激励计划费用摊销已近尾声，假设不新增股权激励计划的情况下，23-24年剩余待摊股权激励费用降至约1800万元，有望带动公司期间费用率进一步优化。 22Q4单季收入增速环比有所放缓；归母净利润增速大幅提升，或主要由利息收入集中在Q4确认影响。公司22Q4单季收入1.58亿元，同比增长2.19%，相较Q3增速下降15.35pct。22Q4单季归母净利润0.49亿元，同比增长206.15%，远高于Q4单季收入增幅，我们认为主要受到利息收入相比上年同期大幅增加1636.97万元的影响。 随着OpenAI推出chatGPT，AI技术已到达产业化关键临界点；同时，伴随着国务院发布规划明确鼓励数字经济发展，技术端及政策端均展现积极信号，AI产业有望进入快速发展期，公司作为国内领先的AI企业有望受益。1）2022年11月30日，openAI发布了全新的对话式大规模语言模型chatGPT，该模型基于GPT-3.5并采用人类反馈的监督学习和强化学习进行迭代，在逻辑推理、数理运算等方面均超越前代模型，包括可轻松通过谷歌编码L3级工程师测试、美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院MBA期末考试、明尼苏达大学四门课程的研究生考试等对于人类难度较高的专业性测试，2023年1月其月活跃用户已达到1亿，或意味着AI产业正迎来革命性转折点。2）2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，并明确夯实数字中国建设基础、数字经济全面赋能经济社会发展等。3）公司作为国内领先的人工智能企业，深耕计算机视觉领域，在金融、安防、零售、轨交、体育等领域的数字化、智能化改造均沉淀了丰富的项目经验，有望受益于行业的快速发展。 公司在推动农业银行订单交付兑现业绩的同时，进一步开拓其他国有银行订单，持续强化金融板块核心地位。报告期内，公司大力推进农业银行合同交付，2022年交付订单金额达到3.02亿元，截至最新，累计已交付订单金额为4.85亿元，覆盖的农行网点数量已过万，预计明后两年对农业银行的订单交付将持续贡献业绩。另外，据公司年报披露，公司目前已参与搭建某国有银行的总行AI平台，并开始在其他国有银行分支行进行试点，有望进一步开拓金融领域订单。 公司通过合资设立子公司开云智联进入智能网联领域，有望与驭势科技业务形成协同；此外，公司拟开发多模态大模型及AIGC系统，为现有业务领域赋能。1）智能网联领域，公司于2022年通过与新路网联共同出资设立子公司开云智联，基于现有智能交通解决方案基础上开拓智能网联业务，报告期内已经完成了车路协同感知MEC以及智能硬件车载移动违法抓拍设备等产品的研发立项，正在逐步推进研发及产品团队的组建。2）据年报披露，公司拟结合最新的zero-shot（零次学习）技术开发自主可控的多模态大模型和全新形态的复杂AIGC系统，对大数据平台等软件产品的生产效率、机器人等硬件产品的交互水平与智能化程度均将有显著提升；在2022年完成了跨类别预训练模型微调升级的基础上，2023年公司将进一步对底层技术平台深瞳大脑进行改造、提升模型生产能力。 投资建议：公司是国内领先的AI企业，在金融领域形成了较强的竞争壁垒，同时轨交、校园体育、元宇宙等多个领域强化先发优势。短期来看，股份支付费用的大幅下降帮助公司实现扭亏为盈，随着公司股份支付费用摊销进入尾声，期间费用率或继续呈现改善、盈利能力有望提升；长期来看，随着AI产业即将进入快速发展期，我们认为公司或将凭借在AI领域的技术积累以及在多个细分赛道中AI应用的提前布局，实现自身的积极发展。考虑到公司2022年变化情况，我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.23、0.36、0.51元，维持公司买入-B评级。 风险提示：1、公司在智慧金融领域规模化落地场景较为单一，客户集中度较高以及收入波动的风险；2、公司在体育健康、轨交运维、元宇宙等新领域的商业化落地不及预期的风险；3、被美国商务部列入“实体清单”的风险等。

投资要点事件内容：4月 14日晚，公司披露 2022年度报告，2022年公司实现营业收入 12.19亿元， 同比下降 0.31%； 实现归母净利润 2.23亿元， 同比下降 6.25%； 实现扣非后归母净利润 2.08亿元， 同比下降 6.45%。同时， 公司公布 2022年利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 0.7元（含税） 。 公司 2022年收入及归母净利润同比下滑， 或受下游 PCB 景气度波动影响。 2022年公司营业收入同比下降 0.31%， 归母净利润同比下降 6.25%， 预计主要受消费电子需求放缓带来的下游 PCB 行业景气下降拖累。 但分产品来看， 核心产品钻针收入同比增长 3.22%，依旧展现较强韧性；铣刀及其他刀具产品收入同比下降 7.37%。 从 22Q4单季来看， 公司收入降幅有所缩窄， 伴随毛利率环比回升， 下游需求或逐步企稳。 22Q4单季公司实现收入 3.09亿元、 同比下降 2.20%， 较 Q3单季收入降幅 8.56%有所收窄， 下游需求四季度预期有所企稳。 而相较来看， 22Q4单季公司归母净利润同比下降 14.50%， 降幅较 Q3单季略有扩大； 考虑到公司 22Q4单季销售毛利率相较 Q3单季呈小幅增长， 归母净利润降幅扩大主要原因或系费用大部分集中在 Q4确认所致。 公司强化设备自研， 新增微钻清洗检测等环节工艺设备， 以及数控标刀、 丝锥生产设备， 在进一步深化成本优势的同时， 对新产品开拓形成支撑； 此外， 公司还积极推进自研设备的外销。 公司此前已有的自研设备包括全自动微钻研磨机、 全自动微钻开槽机、 四站式铣刀机、 多站式 PCB 板微钻加工机等， 在微钻生产中的磨尖、开槽、 研磨等关键环节实现了对进口设备的替代， 形成了较好的成本优势。 1） 报告期内， 公司持续扩充自研设备品类， 目前已完成了用于微钻清洗、 检测等环节的微型钻针全自动新清洗设备、 粗精磨设备在线一体化检测设备等新设备的研发、 微钻新刀面检设备进入大批量验证阶段， 或将在提升相应环节生产效率的同时， 进一步降低微钻整体成本。 2） 公司成功研发出适用于数控标刀及丝锥的全流程设备，包括高密度段差磨床、 多工位工具磨床、 高精密五轴磨刀机等， 或在成本端为公司拓展数控刀具业务形成较好的支撑。 3） 公司积极外销自研设备， 目前可外售设备包括智能钻针仓储系统（也可以按照客户要求分开单独销售其中的配针机、退机针、激光打标机、 研磨机等） 、 数控刀具磨床、 数控丝锥磨床、 等离子清洗机、 全自动刀具钝化机、 数控段差磨床等， 未来将逐步开始外销 PVD、 CVD 等真空镀膜设备。 公司扩容微钻产能， 叠加消费电子需求预期改善， 或带动微钻等中高端产品占比逐步提升。 1） 基于消费电子的周期复苏以及新品发布预期， 公司下游需求有望逐渐改善。 首先， 消费电子周期复苏初见端倪； 据 CINNO Research 最新数据， 2023年 1月中国大陆智能手机销量同比下降 10.4%， 月度降幅有所缩窄； 同时， 自 2月下旬以来， 大尺寸面板价格已开始回暖， 据 WitsView 数据， 4月上旬电视各尺寸面板价格进一步上涨，65寸/55寸/43寸电视面板价格同比分别上升 5.0%、3.4%、 1.9%， 面板或已进入涨价周期。 其次， 颠覆性的电子新品即将发布； 苹果已官宣MR 头显将于今年 6月全球发布， 有望推升增量需求预期。 2） 产能端来看， 报告期内公司用于微钻产线建设的相应厂房建设稳步推进， 产能可根据下游需求变化灵活扩容。 根据公司年报， 截至 2022年末， 公司募投项目“PCB 微型钻针生产基地建设项目” 对应的鼎泰机器人新厂房在建工程金额达到 2.29亿元， 较中报增加了0.42亿元； 另一定位于 PCB 微钻产线建设的鼎泰高科华南总部项目二期用地已于2022年 8月成功摘牌并于当年开始建设， 该项目用地 22.3亩， 达产后年产值不低于 1200万元/亩。 投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 2022年公司业绩因下游需求放缓有所承压； 但略微放长周期来看， 伴随着今年消费电子周期复苏开启， 及颇具颠覆性的电子新品即将发布， 公司需求端或有望逐渐恢复； 配合着公司持续夯实自研设备竞争优势， 并带动微钻、 涂层等中高端刀具渗透率逐渐扩大， 我们预期公司稳定增长可期。 我们维持公司 2023-2024年盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.71、 0.89、 1.14元， 维持公司“买入-B” 评级。 风险提示： 技术替代风险、 下游需求复苏不达预期风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、 原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险

事件内容：3月 30日晚，公司披露 2022年度报告。2022年公司实现营业收入 32.19亿元， 同比增长 75.16%； 实现归属于母公司净利润 4.03亿， 同比增长 171.93%； 实现扣非后归属母公司净利润 3.36亿， 同比增长 142.52%。 同时， 公司公布 2022年利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 1.0元（含税） 。 受益于下游需求景气及公司产能持续扩容， 2022年公司业绩实现同比高速增长，符合市场预期。 1） 22年公司收入同比增长 75.16%， 其中分下游应用行业， 汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因。 2022年， 公司下游四大应用领域， 汽车、 光伏、 消费电子、 安防分别实现收入同比增长 315.4%、 88.66%、-7.71%、 -12.51%， 汽车和光伏应用领域需求高速增长； 同时， 从收入构成来看，光伏和汽车收入占比分别达到 54.84%、 24.73%， 贡献了公司绝大多数收入； 2）为配合公司下游需求爆发， 公司积极推进产能扩增； 2022年， 在广东、 江苏、 四川、 重庆、 湖南等原生产基地布局之外， 公司新增布局安徽含山、 江西信丰、 肇庆等基地建设。 3） 22年公司净利润同比增长 171.93%， 超越同期收入增速， 主要原因或系公司成本费用控制良好、 及非经损益大幅增长。 首先， 预计受益于当期原材料价格下降及产品结构调整， 公司 22年毛利率 21.72%， 较上年同期 19.13%提升约 2.6个百分点； 其次， 预计受益于规模提升， 公司 22年三费率 7.6%， 较上年同期 8.3%下降约 0.7个百分点； 第三， 预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策， 公司 22年非经损益达到 6660万元， 远高于上年非经损益 949万元。 22Q4来看， 预计受益于安徽、 江西基地的产能释放， 叠加下游需求良好， 公司季度产值大幅提升， 盈利能力同比和环比均明显增强。22Q4公司实现季度收入 11.38亿元， 较 22Q3季度收入 8.01亿元环比提升 42.1%， 较 21Q4季度收入 5.91亿同比提升 92.48%， 公司 22年四季度产值大幅增长； 预计与 22年 8月公司公告新建安徽含山和江西信丰基地项目， 并约定过渡条款、 四季度产能即有所释放有关。 2023年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长； 同时， 海外基地加速建设， 预计将进一步稳固与海外客户的合作粘性， 提升海外供应配套能力。 1） 从产能供给端， 国内新增项目陆续落地进入投产期， 2023年公司产能释放预期较为充分； 同时， 2023年海外建厂加速， 将进一步增强与 SE、 Enphase 等核心海外客户的合作粘性， 并拓展新海外客户。 其中具体来看， 安徽含山基地和江西信丰基地在建， 预计 2023年将继续释放新增产能； 重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在 2023年 1月将正式投产， 而二期项目即将开始建设、 预计 2023年底前投产； 肇庆项目虽然预计在 2024年底前投产、 但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地； 北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加 快部署。 2） 从光伏储能、 新能源车等下游需求端来看， 首先， 欧美光伏市场 2023年预期依旧景气， 美国太阳能行业协会 SEIA 最新发布的 2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从 2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过 21%， 欧洲光伏产业协会预计欧盟 2023年安装的光伏系统装机容量将达到 53.6GW、 增幅约 29%； 其次， 国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平， 根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、 预计销量有望超过 900万辆、 增幅约 30%。 投资建议： 2022年公司业绩基本符合预期。 展望 2023， 公司主要应用下游光储、新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好， 而自 22Q4也观察到公司新增产能开始明显释放， 我们倾向于认为在供需共振驱动下、 公司业绩继续大幅增长可期； 同时，伴随着公司海外基地建设预期提速， 或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性， 并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础。 考虑到新增产能正在快速释放及带来的 2023年公司月均产值预计将明显提升， 我们上调了 23-24年的盈利预测， 预计 2023年至 2025年每股收益分别为 1.92、 2.91和 4.03元， 维持买入-B 的投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、 主营业务毛利率下滑的风险、 原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

公司是国内 PCB 切削刀具龙头、 钻针领域全球领先厂商， 刀具品类数量及生产规模均居于行业第一梯队： 1）公司深耕 PCB 刀具多年， 为业内领先厂商。 公司早在2008年便进入 PCB 刀具行业， 具备多年行业积累； 2021年公司位列国内 PCB 刀具企业营收排名第一， 且 2020年 PCB 钻针销量全球市占率约为 19%， 位列全球第一。 2）多年来沉淀了一批优质的 PCB 客户及渠道。 目前公司已与健鼎科技、 深南电路、 胜宏科技、 崇达技术、 华通电脑、 瀚宇博德、 景旺电子、 生益电子等下游知名 PCB 厂商建立了长期合作。 3）报告期内公司业绩稳定增长、 控费能力较强。 2019-2021年营收复合增速为 32.18%， 钻针、 铣刀收入增长拉动总营收快速增长； 报告期内在毛利率水平有所下降的情况下， 净利率水平呈现上升趋势， 或因公司对于销售及管理费用进行较好控制。 PCB 刀具为 PCB 生产的高频耗材， 需求稳步增长： 1）PCB 刀具是 PCB 生产的必备耗材， 具备高消耗率。 以钻针及铣刀为例， 普通钻针的使用寿命在 6000-8000孔， 而微钻使用频次仅在 2000孔左右， 铣刀的平均使用寿命为 6.5m。 2）主要应用场景 PCB 的行业容量较大。PCB 是电子行业基础器件， 2021年全球及国内 PCB市场规模分别为 809及 441亿美元， 2011-2021年 CAGR 分别为 3.9%及 7.2%。 3）国产 PCB 刀具厂商目前已占据全球竞争的主导地位，国内行业集中度有望提升。 中国大陆厂商在全球 PCB 钻针市场的占有率合计超过 1/3，其余为日本、台湾企业； 目前国内企业资质较为参差， 随着未来高端 PCB 刀具需求上升， 具备规模优势及技术实力的厂商或将受益。 公司是业内极少数具备规模化生产 PCB 微钻能力的企业之一， 有望较好地受益于PCB 高密化： 1）PCB 高密化或带动微钻渗透率提升。 微钻多应用于 HDI 板、 半导体用 IC 载板等高密度板的生产中， 随着国内 PCB 厂商逐步攻克 IC 载板制造技术， 以及半导体、 消费电子、 通信、 汽车电子等行业发展， 相应需求有望增长， 据prismark 预测， 2021-2026年全球 IC 载板及 HDI 板 CAGR 将分别达到 8.6%及4.9%， 为各品种中最高。 2）公司微钻规格业内领先， 且具备生产设备自研能力，拥有较好的成本优势。 公司为国内钻针产品最小直径规格突破 0.05mm 的企业之一； 且目前可自产开槽机、 四站式 PCB 微钻加工机等生产设备， 较进口设备而言成本较低， 且装备周期仅为 2个月， 扩产灵活性高。 3）公司持续扩充微钻品类及产能， 有望保持在微钻领域的优势。 涂层技术赋能刀具， 有望打开增长空间： 刀具中的涂层应用有望随精密制造产业发展逐渐增加。 1）涂层应用渗透率空间大。 对于 PCB 钻针而言， 涂层可解决普通钻针钻削高频高速板时去除胶渣难、 钻头磨损大、 孔壁粗糙度高等问题， 高度适配于高频高速板的加工， 而目前高频高速化已成为 PCB 行业的主要发展趋势之一， 有望带动涂层钻针应用比例上升。 对于数控刀具而言， 涂层可提高数控刀具寿命 3-5倍以上， 提升切削速度 20%-70%， 提升加工精度 0.5-1级， 美国、 瑞典、 德国等市场涂层刀具应用比例均在 70%以上， 而我国渗透率仅不到 20%， 提升空间较大。 2）公司具有较好的涂层技术积累， 工艺改善带动公司突破自有产能限制， 有望支撑涂层业务开拓。 公司涂层技术积累始于 2013年， 目前涂层类型涵盖金刚石涂层、PVD 涂层、 DLC 涂层等， 并且已自主研发了 PVD、 DLC、 CVD 镀膜设备， 相较于同行而言具有较好的成本优势。 报告期内公司通过改进涂层工艺， 涂层产能已不再受限。 投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 依托公司在微钻及涂层工艺等中高端刀具领域的领先布局， 公司有望受益于 PCB 高密化和高频高速化带来的中高端刀具应用发展驱动。 我们预计鼎泰高科 2022-2024年营业收入分别为 12.65亿元、 15.64亿元、 20.38亿元， 同比增长率分别为 3.47%、 23.68%、 30.24%； 归属于母公司净利润分别为2.42亿元、2.93亿元和3.67亿元，归属于母公司净利润增速分别为1.85%、21.01%、23.84%。 2022-2024年预测 EPS 分别为 0.59、 0.71、 0.89元， 以 3月 27日收盘价计算， 对应 PE 依次为 37.4X、 30.9X、 24.7X。 基于以上判断， 我们对公司进行首次覆盖， 给予“买入-B”评级。 风险提示： 技术替代风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、 应收账款风险等风险

事件内容：3 月21 日晚，公司披露2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入19.95亿元，同比增长70.00%；实现归属于母公司的净利润6.05 亿，同比增长117.09%。 同时，公司公布2022 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。 公司2022 年业绩高增，基本符合市场预期；且与2 月底公布的业绩快报一致。根据公司披露年报，2022 年收入同比增长70%，净利润同比增长117.09%，基本符合市场预期。根据公司此前公告描述，2022 年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。 比较Q3，22Q4 单季度净利润同比增速略降，但净利润率维持在较高水平。1）22Q4单季度同比增速较Q3 略降；以22Q4 单季度来看，公司实现归母净利润1.81 亿、扣非归母净利润1.60 亿，单季度归母净利润同比增长129.74%；比较Q3 单季度净利润增速同比158%，Q4 单季度净利润增速同比环比略降，预计主要系产线投产节点带来的产能增幅差异所致。根据西宁万吨产线的投产节奏， 2021 年下半年陆续新增4000 吨/年产能（2021 年9 月公告一期投产），2022 年5 月再新增5000吨/年产能，以此推算，22Q4 的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。2）22Q4 净利润率保持在较高水平；22Q4 净利润率为33.44%，比较Q3 净利润率34.56%，单位盈利能力保持在较高水平；同时，较21Q4 单季度净利润率16.84%，22Q4 单季度净利润率同比抬升显著。我们倾向于认为，除产品结构造成的毛利率差异外，还有部分原因或系21 年9 月份之后西宁万吨产线一期全面投产、带来当期以管理费用等为首的费用端明显上升，而在2021 年6 月底前万吨产线仅有2000 吨/年形成产能。 公司连续多年在国内T700 以上高性能小丝束市场占有率达到5 成，2023 年伴随高性能小丝束需求总体依旧较好，供需共振或有望推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，根据年报，1.4 万吨西宁二期产线已有部分装置开始试运行，将在2023 年上半年实现投产；神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将于2023 年完成建设；预计将推升2023 年公司产能继续高速增长。同时，公司已经公告将在连云港新建年产3 万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023 年4 月将开始建设，2025年12 月完成土建施工，并于2026 年8 月陆续完成生产线设备及其他公辅设备到货、验收、安装调试、正式达产的验收工作。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能、体育休闲等高性能碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正 在途中，公司实现增韧树脂批量生产，航空预浸料专用T800 级碳纤维通过PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023 年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022 年改善；氢能，国家能源局2023 年1 月6 日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长；体育休闲，经济及消费复苏有望继续推升体育休闲用碳纤维需求回升。 投资建议：公司2022 年业绩高速增长，符合预期。中期来看，考虑到公司在国内T700 以上高性能小丝束的龙头地位，而高性能小丝束应用主要面向的压力容器、光伏需求、航空航天、体育休闲等总体还是保持景气；伴随着22 年年中投产的5000吨西宁一期产线今年全年运行、及1.4 万吨西宁二期产线将在今年上半年陆续投产，供需共振驱动之下公司业绩有望继续保持较快增长。而长期来看，公司当前显著领先于同行的产能优势及多行业应用布局或有望帮助公司占据竞争先机，而针对性地加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入则有望帮助公司在潜力巨大的国内民航应用领域占据有利竞争地位，公司或有望充分分享我国碳纤维产业发展红利。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2023-2024 年成本费用结构，总体维持了2023 年至2024 年的盈利判断；预计公司2023 年至2025 年每股收益分别为1.02、1.40 和1.71 元，维持公司买入-B 的投资评级。 风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。

事件内容：1 月13 日晚，公司披露2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归属于母公司净利润4.0-4.28 亿元，较同期增长169.94%-188.83%；扣除非经常性损益后的净利润为3.28-3.56 亿元，较同期增长136.49%-156.68%。 2022 年公司业绩增速超出市场预期，预计和四季度较高的非经损益有关。2022 年，公司归母净利润预计同比增长169.94%-188.83%，预告值超出市场一致预期。仅22Q4 来看，公司当季度实现归母净利润1.8-2.08 亿元，较上年同期同比增长279.7%-338.8%；22Q4 单季度归母净利润同比增速较22Q3 单季度归母净利润增速120.0%大幅抬升。对于公司22Q4 净利润出现超预期增长的原因，我们预计和非经损益有关；比较公司披露的22 年归母净利润及同期扣非净利润，预计2022年非经损益约0.72 亿元；而2022Q3 非经损益仅0.075 亿元、2021 年全年非经损益仅0.095 亿元，22Q4 非经损益环比和同比出现较大幅度增长。根据公司业绩预告，22Q4 非经损益大幅增长主要系子公司江苏铭利达和广东铭利达受益于财政部、税务总局、科技部在2022 年9 月联合发布的第28 号文-《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业2022 年四季度期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。 剔除非经损益影响，公司业绩依旧保持快速增长，增速基本符合预期。假设剔除非经损益，22Q4 公司实现归母净利润为1.15-1.43 亿元，预计单季度同比增长164.6%-228.8%；比较22Q3，22Q4 归母净利润季度增速同样明显抬升。主要原因我们倾向于认为是四季度公司新增产能有所释放、叠加下游需求总体依旧较好，使得当季度公司产值抬升；1）供给端，公司2022 年8 月签订的安徽含山项目和江西信丰项目，都约定了过渡条款，四季度产能即有所释放；其中，安徽含山项目约定到2022 年年底，安徽含山经开区管理委员会协调300-500 名员工，保障公司过渡厂房项目顺利投产；江西信丰项目约定先租用5G 智慧产业园1 号厂房1、2层，宿舍60 间，面积约3.5 平方米过渡生产所用；2）需求端，下游光伏储能及新能源汽车四季度需求总体预计保持稳定；其中，新能源汽车核心客户比亚迪22Q4新能源汽车销售量达到68.34 万辆，占全球累计销售量的36.7%，四季度需求保持旺盛；而储能市场则保持高速增长，以美国为例，美国清洁能源协会储能副总裁表示，受能源价格持续上涨、州脱碳任务和《通货膨胀削减法案》的影响，储能需求空前高涨。 展望来看，2023 年公司供需共振驱动有望延续，或将推动业绩继续向好。1）从产能供给端来看，新增项目陆续落地进入投产期，2023 年公司产能释放预期较为充分；其中，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023 年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023 年1 月将正式投产，而二期项目即将开始建设、预计2023 年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024 年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地。 2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023 年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA 最新发布的2022Q4 美国太阳能市场洞察报告显示从2023 年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023 年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900 万辆、增幅约30%。 投资建议：因非经损益扰动、公司2022 年业绩增长超预期，假设剔除非经损益，公司2022 年业绩增长基本符合预期，全年及四季度业绩高速增长的主要原因系产能逐步释放叠加需求向好带来的供需共振。展望2023 全年，公司主要应用下游光伏、储能、新能源汽车等行业预计依旧景气，而伴随着多个基地的陆续建设投产、公司新增产能有望继续释放，我们倾向于认为供需共振驱动或将延续，公司业绩有望保持较快增长。考虑到2022 年非经损益，我们略微上调了22 年的盈利预测，预计2022 年至2024 年每股收益分别为1.01、1.38 和2.05 元，维持买入-B 的投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

事件内容：1月9日晚，公司披露2022年业绩预告。预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%。 公司年报预告2022年实现高增长，基本符合市场预期。根据公司披露的业绩预告，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%；预计2022年年度实现扣非归属于母公司所有者的净利润52,914万元至57,914万元，同比增长105.41%至124.81%。根据公司在公告中描述，公司2022年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。 Q4单季度净利润同比增速略降，预计主要系新增产能投放节点带来的产能增幅差异所致。以22Q4单季度来看，预计实现归母净利润10549.33至15549.33万元；较上年同期季度同比增长33.6%-96.9%。比较Q3单季度净利润增速同比158%，Q4单季度净利润增速同比环比略降，主要原因或系产线投产时间所致。根据西宁万吨产线的投产节奏，预计在2021年6月底前万吨产线仅有2000吨/年形成产能，2021年下半年陆续新增4000吨/年产能（2021年9月公告一期投产），2022年5月再新增5000吨/年产能；以此推算，22Q4的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。 展望2023年，供需或将继续共振，推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，1.4万吨西宁二期产线在2022年底至2023年陆续投产，2023年公司产能将继续高速增长。同时，公司近日公告将在连云港新建年产3万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023年4月将开始建设，预计在未来几年将继续推升公司产能预期。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能等碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正在途中，公司T800级碳纤维已经获得商飞PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022年改善；氢能，国家能源局2023年1月6日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长。 投资建议：从公司业绩预告来看，2022年高成长性得到确认。中短期来看，考虑到当期压力容器、光伏需求总体保持景气，同时伴随消费和经济复苏、体育休闲及交通等领域用碳纤维需求也有望向好，伴随去年底1.4万吨西宁二期产线将在今年上半年陆续投产，供需共振之下预计会继续支撑公司业绩快速增长；而中长期来看，公司加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入，有望在具备极大发展潜力的国内民航应用领域占据先发优势，稳定公司碳纤维龙头地位并拓展公司业务发展空间。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2022-2023年成本费用结构，总体维持了2022年至2024年的盈利判断；预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.65、1.00和1.41元，维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。

事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%，归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%，扣非归母净利润11.61亿元，同比增长13.17%；其中，2022Q3营收42.47亿元，同比增长4.93%，归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。 投资要点疫情扰动销量，吨价稳步提升。2022Q3公司实现啤酒销量87.81万千升，同比+1.29%；吨价为4735元/千升，同比+3.42%；分产品来看，高档/主流/经济产品分别实现收入14.29/21.08/6.31亿元，同比+0.46%/+8.86%/+3.38%。分区域看，2022Q3公司在西北区/中区/南区分别实现收入12.07/17.99/11.52亿元，同比-0.07%/+0.08%/+0.14%。三季度，公司优势区域（新疆、云南等地）疫情频发，防控力度较大，餐饮和夜场关闭时长较多，严重影响公司产品销量和高端化进程，但是公司通过加强新零售渠道建设，产品组合扩张等措施保障了销量的增长；其中，电商渠道较2017年已取得五倍增长，现代渠道实现了3.6倍增长，公司渠道改革成果显著。 盈利能力环比改善，费用率持续收缩。2022Q3公司毛利率/净利率分别为51.62%/21.72%，同比-0.43pct/+0.37pct，环比+2.01pct/+2.39pct，相比Q2明显好转，尽管吨成本仍处于相对高位（2340元/吨），但是公司通过锁价等措施有效保障了公司的盈利能力；同时，包装材料价格已出现回落趋势，明年成本端压力有望缓解。 费率方面，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.37pct/-0.62pct/-0.38pct/-0.24pct，三季度由于疫情防控等原因，营销活动难以开展，公司销售费用节省较多。 帆扬帆27目标超百城，公司持续加码高端化。展望2027年，公司计划持续推进大城市计划，五年后入驻城市达到100+，重点突破华南、华东、华中地区，并将扩大高端及以上产品在大城市计划中的份额，通过本土强势品牌和国际高端品牌的组合实现快速增长放量。我们认为公司高端产品种类丰富，本土品牌乌苏流量强劲，随着优势市场疫情平稳以及大城市计划的推进，公司销量仍有较大增长空间。 投资建议：公司大城市计划持续推进，渠道改革卓有成效，我们看好公司在疫情平稳后的快速增长。基于疫情影响的不确定性，我们略微下调此前盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为143.11/165.06/188.63亿元，同比增长9.1%/15.3%/14.3%。归母净利润13.25/15.28/17.84亿元，同比增长13.6%/15.3%/16.8%。对应EPS分别为2.74/3.16/3.69元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。 风险提示：产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件： 公司公布 2022年三季报， 2022Q1-3公司实现营业收入 65.16亿元， 同比增长22.19%， 归母净利润 20.81亿元， 同比增长 22.53%， 扣非归母净利润 20.72亿元，同比增长 21.72%； Q3实现营收 18.70亿元， 同比增长 26.15%， 归母净利润 4.63亿元， 同比增长 27.32%。 投资要点产品结构持续升级， 省外有序推进。 分产品看， 2022Q2特 A+类/ 特 A 类/ A 类/ B类/ C 类分别实现收入 13.04/ 4.22/ 0.80/ 0.41/ 0.19亿元， 同比分别+28.9%/+19.8%/ +21.6%/ +43.3%/ +4.6%， 特 A+三季度占比达到 69.75%， 同比+1.51pct； 国缘 V 系攻坚成果显著， V 系价盘逐渐稳定， V3批价回升， 逐步站稳省内市场，同时“尖刀计划” 持续推进， 助力四开国缘省外突破， 加码次高端布局， 公司产品结构不断优化。 分区域看， Q3省内/省外分别实现收入 17.49/1.18亿元， 同比+27.2%/ 14.2%， 苏中地区表现突出， 同比增速达到 101.9%， 整体来看省内省外皆呈现环比改善趋势。 盈利能力稳定提升， 营销投入增加。 2022Q3公司毛利率为 79.6%， 同比+1.1pct，主要受益于产品结构改善以及 V 系价格回温。 公司 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.0%/ 4.1%/ 0.2%/ -0.8%， 同比+1.6pct / -0.1pct/ -0.1pct/ +0.1pct， 公司三季度加大品牌培育力度， 高铁广告、 高端鉴赏荟等营销活动投入增多， 销售费用同比有所增长； 收益于税金及附加费率下降， 净利率提升 0.23pct 至 24.78%。 2022Q3销售收现 29.9亿元， 同比+52.68%； 2022Q3期末合同负债 13.7亿元，同比增加 3.6亿元， 环比增加 5.1亿元， 公司主动采取去库存、 统政策、 优主体、强溯源的调控政策， 市场运营态势持续向好， 全年余力较多。 投资建议： 公司股权激励充分， 员工干劲充足， 渠道利润不断调整优化， 同时江苏省疫情管控较好， 消费相对兴盛， 有利于公司产品结构升级放量， 我们看好公司中长期发展。我们维持此前盈利预测， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 79.59/97.77/ 118.94亿元， 同比增长 24.2%/ 22.8%/ 21.7%； 预计归母净利润为 25.05/30.49/ 37.59亿元， 同比增长 23.4%/ 21.7%/ 23.3%， 对应 EPS 分别为 2.00/ 2.43/3.00元。 考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 疫情反复， 行业增长不及预期， 行业竞争加剧， 高端产品收入不及预期等。

事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，归母净利润71.08亿元，同比增长45.70%，扣非归母净利润71.02亿元，同比增长45.69%；2022Q3实现营收68.10亿元，同比增长32.54%，归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%。 投资要点青花延续强劲势能，业绩符合预期。分产品看，2022Q3汾酒/杏花村/竹叶青分别实现营收64.64/2.04/1.15亿元，同比+36.6%/+10.9%/-42.3%，青花20保持较快增长，带动青花30复兴版打开市场；同时8月份献礼版玻汾上市亦带动玻汾价格结构提升。分区域看，2022Q3公司省内/省外分别实现营收28.67/39.15亿元，同比+34.14%/+31.52%，省外市场保持良好增长，根据渠道反馈省外市场已基本完成全年任务。分渠道看，2022Q3代理/电商平台/直销（含团购）分别实现营收64.29/2.45/1.10亿元，分别同比+34.34%/+4.33%/+15.38%。 盈利能力稳步提升，动销持续向好。2022Q3公司毛利率为77.91%，同比+1.72pct；净利率为30.80%，同比+4.58pct，主要受益于结构优化以及税金减少，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.88/+1.66/-1.36/+0.17/+0.11pct。 2022Q3，公司销售收现为77.82亿元，同比+5.09%；公司Q3报告期末合同负债47.25亿元，同比增长23.67%。公司渠道节奏良性向好，省外市场加大营销培育力度，省内市场青花25推动结构升级，全年目标完成无忧。 投资建议：公司二季度主动把控渠道节奏，稳扎稳打强化品牌势能，三季度保持高质量发展，目前公司加大宣传力度，培育青花30复兴版，持续推进渠道扩张；清香发展势头强劲，公司品牌实力深厚，我们看好公司作为清香龙头实现全国化放量。 我们基于公司发展节奏，略微上调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为260.9/328.6/413.3亿元，同比增长30.6%/26.0%/25.8%。归母净利润预测为77.6/102.4/131.9亿元，同比增长46.1%/31.8%/28.9%。对应EPS分别为6.36/8.39/10.81元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-A”评级。 风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，次高端价格带竞争加剧，青花收入不及预期，公司全国化进程不及预期等。

事件内容：10月27日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归属于母公司的净利润1.58亿，较同期增长9.63%。 22Q3公司收入和净利润增速指标出现相反的变化趋势。2022年前三季度，公司营业收入较上年同期增长39.38%，归属于母公司净利润同比增长9.63%，剔除股权激励影响后、归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。同时，单季度增速变化来看，22Q3公司实现营业收入3.49亿元、同比增长44.77%，实现归属于母公司净利润0.41亿元、同比下滑15.34%；比较22Q2单季度收入增速39.95%、归母净利润增速32.39%，Q3单季收入增速继续提速、而归母净利润增速则出现环比向下迹象。 分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO业务依旧延续较快增长态势，并推动公司收入端保持向好。2022年前三季度，分具体产品看，公司分子砌块实现收入1.78亿元、同比增长75.60%，工具化合物实现收入4.23亿元、同比增长45.30%，创新药CDMO实现收入2.14亿元、同比增长67.69%；仿制药原料药实现收入1.47亿元、同比下降14.15%；比较来看，分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源。其中，1）分子砌块上，产品种类和产品数量不断增长；根据中报，公司已完成约1.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，公司2021年10月公告收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至22年中期，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种；2）创新药CDMO上，特色ADC项目拓展良好，承接项目逐渐推进；根据中报，公司已经协助客户完成7个ADC药物IND/NDA申报，同时，截至中报期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已逐渐进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。 22Q3，公司毛利率环比下降及研发、人员等费用端延续高投入，使得在收入端保持稳定快速增长背景下，净利润增速却呈现边际放缓。1）单季度毛利率来看，22Q1-22Q3单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%，22Q3单季度毛利率较上期环比下降约7.1个百分点。我们倾向于认为，毛利率下滑或与公司新增产线投产有关、带来了相关折旧等成本端上升；最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5亿上升至3.7亿，预计报告期有1.2亿的在建工程转固；截至最新，公司在建工程尚有4.2亿，四季度或仍将有新增产能将陆续投产。2）从研发费用来看，Q3单季公司研发费用同比增长128.1%，较Q2单季研发费用同比增长97.1%，研发费用增长加速；可能来说，报告期内，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营，技术人员数量增加及在研项目推进，公司研发呈现加速高投入迹象；3）从管理费用来看，Q3单季公司管理费用0.44亿、同比增长53.4%，比较Q2单季管理费用同比增长19.3%明显提升，预计在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。 投资建议：公司三季报是略低于预期的。但分拆来看，公司业务发展还是较为稳定，收入端继续保持较快增长；利润端的下滑预计主要是因新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入所致。短期来看，由于新增产能依旧将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，高投入或将延续，并略微影响公司暂时的业绩表现；而中长期，当前公司正在进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实公司的行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。综合考虑，我们略微下调公司的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为2.11、3.67和5.96元，维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

事件内容：10月28日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入13.93亿元，同比下滑11.31%；实现归属于母公司的净利润4.42亿，同比下滑10.53%。 因脊柱国采开标，经销商正常的采购活动受到扰动，公司三季度业绩大幅放缓。 2022年前三季度，公司营业收入同比下滑11.31%，归母净利润同比下滑10.53%；本次为2013年至今公司首次出现收入增速同比下降。同时，以22Q3单季度来看，公司Q3当季公司实现营业收入2.88亿元、同比下滑39.44%，实现归母净利润0.44亿元、同比下滑64.59%；比较22Q2公司收入同比增长13.53%、归母净利润同比增长16.35%，Q3单季业绩大幅放缓。究其原因，根据公司三季报中所述，主要是由于脊柱类骨科耗材国采9月开标，下游终端及经销商客户在三季度的采购均相对谨慎、经销商有意减少合理备货。 从单位盈利来看，毛利率季度环比及同比均有所下降，费用支出金额环比和同比也有不同程度的走低。1）22Q3公司季度毛利率72.56%，比较22Q2季度毛利率77.84%和21Q3季度毛利率81.13%，毛利率环比和同比均有明显下滑；2）比较费用中占比最高的销售费用，22Q3销售费用支出共1.42亿，比较22Q2和21Q3销售费用支出1.88亿和1.98亿元，销售费用金额分别下滑24.5%和28.3%；而同期，公司营业收入季度同比下滑39.44%、环比下滑64.2%，费用或呈现一定刚性，下降幅度明显低于收入端。我们倾向于认为，在收入端明显下降背景下成本及费用端的偏刚性支出，使得公司当期盈利出现大幅下滑。 自去年下半年开始，公司三大产品线均陆续执行集采，集采靴子或已经基本落地，政策风险预计已经得到极大释放。公司共有创伤、关节和脊柱三大骨科耗材产品线。 根据时间线，去年以来，三大产品集采均已经陆续落地，政策风险得到较为充分的反应；1）2021年7月以河南省牵头的十二省骨科创伤类集采开启、十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行；2）2021年9月人工关节国家集采正式开标、2022年3月至4月已经落地执行；3）2022年9月脊柱类国家集采正式开标、预计将于2023年1月至2月落地执行。 获公司处于国内骨科耗材行业的领先地位，最新的脊柱国采也全线中标，共斩获18个拟中选产品；有望受益于后集采时代的进口替代加速推进和行业集中度提升。从2022年9月脊柱类骨科耗材集采结果来看，受益于公司多品牌战略及完善的产品线，公司脊柱类国采全线中标，共斩获18个拟中选产品，包括颈椎前路钉板固定融合系统、颈椎后路钉棒固定系统、胸腰椎前路钉棒固定融合系统、胸腰椎前路钉板固定融合系统等；公司中选产品数位列第一。比较来看，本次国采采购周期延长至3年，采购量约120万套、预计不低于上一年使用量的90%，释放稳定的市场需求；而以脊柱类进口产品占比约六成、但本次集采中选率仅12%，预计将有大量的进口产品份额待释放；公司作为国产脊柱耗材龙头及本次中选品种最多的企业，我们倾向于认为大概率或将实现“以价换量”。 投资建议：公司三季度因集采开标等暂时性因素导致业绩放缓，略低于我们预期。 可能来说，伴随着集采中标结果已经落地，脊柱类骨科耗材采购活动将逐渐恢复正常，公司盈利能力也将得到改善；同时，公司作为国产骨科耗材龙头在主要产品集采中均获得良好的中选结果，未来有望受益于行业集中度提升和国产替代推进，“以价换量”可期。我们依旧看好公司中长期发展；综合考虑，由于集采对于公司三季度经营活动的影响，我们略微下调了公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为1.64、2.26和2.86元，但维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：1、带量采购持续推进带来的降价超预期风险；2、医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。