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中复神鹰 基础化工业 2024-04-01 29.78 -- -- 31.26 4.97% -- 31.26 4.97% -- 详细
事件: 2024年 3月 27日, 中复神鹰发布 2023年年度报告: 2023年实现营业收入 22.59亿元, 同比上升 13.2%; 实现归母净利润 3.18亿元, 同比降低 47.5%; 实现扣非归母净利润 2.38亿元, 同比降低 57.9%; 销售毛利率 30.6%, 同比降低 17.5个 pct, 销售净利率 14.1%, 同比降低 16.3个pct; 经营活动现金流净额为 2.44亿元。 2023Q4单季度, 公司实现营业收入 6.51亿元, 同比+19.9%, 环比+17.7%; 实现归母净利润为 0.25亿元, 同比-86.4%, 环比-65.7%; 扣非后归母净利润-0.25亿元; 经营活动现金流净额为 5.08亿元。 销售毛利率为 16.1%, 同比-32.4个 pct, 环比-16个 pct; 销售净利率为 3.8%,同比降低 29.6个 pct, 环比降低 9.2个 pct。 投资要点: 碳纤维价格止跌企稳, 保持战略定力展现强劲发展韧性2023年以来, 碳纤维行业受产能叠加、 需求不及预期等影响, 行业竞争加剧。 2023年公司实现营业收入 22.59亿元, 同比上升 13.2%; 实现归母净利润 3.18亿元, 同比降低 47.5%。 公司净利润同比下降, 主要系受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响, 公司主要产品销售价格回落。 据 Wind, 2023年, 中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为 118/96/141元/千克, 同比-33%/-31%/-33%。 公司苦练内功, 克服碳纤维价格下滑的不利影响, 伴随西宁 2.5万吨碳纤维项目全面投产, 公司产销量同比实现较大幅度增长。 2023年, 公司碳纤维产量 1.98万吨, 同比+86%, 销量 1.80万吨, 同比+92.34%。 2023年公司经营产生的净现金流量为 2.44亿元, 同比-70.83%, 主要系销售商品收到的现金减少所致。 据 Wind, 截至 2024年 3月 28日, 2024Q1, 中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为 95.46/74.50/116.42元/千克, 较 2023Q4环比-0.2%/-1.0%/+1.0%, 价格实现筑底, 目前逐步企稳。 三大基地稳固产业发展底盘, 连云港 3万吨基地全面启动 连云港、 西宁、 上海三大基地各有侧重, 构建稳固三角产业格局。 连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合, 实现产品能耗再创新低; 并以市场应用为驱动, 定位高端及小批量多元化产品, 实现 T800、 M40等中高模产品产销量不断提升, 持续保持高附加值产品优势。 西宁基地规模成势。 神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。 产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式, 全年产量超16,000吨,通过系列降耗增效措施, 单位碳纤维成本下降达 20%, 充分释放“超级工程”活力, 凸显公司规模化优势。 上海基地雏形渐显。 神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、 预浸料工艺技术提升等开展研究, 顺利通过量产线 PCD 预批准, 完成 T800级碳纤维预浸料项目建设, 开发的预浸料通过 AS9100体系认证。 此外, 预浸料车间已正式投用, 逐渐成为碳纤维应用高地。 神鹰连云港“三万吨高性能碳纤维建设项目”首次采用 4.0版本碳纤维产业化技术进行设计, 2023年 4月正式开工建设, 目前聚合车间均已封顶, 关键设备进入采购招投标阶段, 致力于打造碳纤维产业高端化、 绿色化发展的标杆。 坚持品质为本加大研发投入, 关键技术指标不断提升截至目前, 公司已成功开发了 T1100、 M40X、 M50J 等高性能碳纤维产品, 目前公司产品涵盖了高强标模、 高强中模、 高强高模等系列, 创新性开发了全球首款干喷湿纺 48K 大丝束碳纤维并成功应用于碳纤维拉杆领域及百米级以上风电叶片领域, 产品规格覆盖 1K-48K 各种型号。 2023年, 公司研发人员数量同比提高 20.37%, 全年研发投入 2.18亿元, 同比增长 41.16%。 全年授权专利 95件, 同比增加 86.27%, 累计取得授权专利 212件。 2023年, 公司碳纤维毛丝等级同比下降 3.3%,碳纤维 A 品率提升 3.7%, 品质为本实现逆势突围。 公司市场份额稳居前列, 存量+增量市场纵深横阔截至 2023年底, 公司总产能达到 2.85万吨, 产能规模跃居世界前三,根据中国化纤协会, 公司碳纤维产量位居全国第一。 相较上年期末的1.45万吨产能, 2023年 5月神鹰西宁二期 1.4万吨项目的投产推动了公司产能规模的再提升, 为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。 存量市场方面, 为满足下游应用需求, 在压力容器、 光伏热场、 风电叶片领域定制化的开发了适用于各个领域的碳纤维产品, 其中压力容器、碳/碳热场国内市场占有率超过 50%; 全球市场占有率超 15%。 其中,公司压力容器领域持续维持 80%的高位市占率, 在国内率先完成四型瓶生产资质及型式认证取证, 并实现系列化批量生产; 公司在碳/碳热场领域市占率提升至 70%。 增量市场方面, 公司持续谋划, 扩大在新能源汽车领域、 电子 3C 领域, 无人机领域及其他新兴领域的场景开拓和应用。 2023年度分红比例为 30%, 兼顾公司长期发展与股东回报2023年底, 公司母公司报表中期末未分配利润为 5.10亿元。 在充分考虑公司现阶段经营与长期发展需要, 并兼顾对投资者合理回报的前提下,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.06元(含税)。 截至 2023年底, 公司总股本 9亿股, 以此计算合计拟派发现金红利 0.95亿元(含税)。 本年度公司现金分红金额占归属于上市公司股东净利润 3.18亿元的比例为 30%。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品价格情况, 我们适度调整公司盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.60、5.36、 7.44亿元, 对应 PE 分别 75、 51、 36倍, 考虑公司未来成长性, 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。
中复神鹰 基础化工业 2024-03-29 28.06 34.04 38.83% 31.27 11.44% -- 31.27 11.44% -- 详细
23 年新增产能释放, 销量近翻倍增长,维持“买入”评级公司发布 23 年年报: 23 年实现收入/归母净利/扣非归母净利 22.6/3.2/2.4亿元, 同比+13.3%/-47.4%/-57.9%,符合公司此前发布的业绩快报; 23Q4收入/归母净利为 6.5/0.2 亿元,同比+19.9%/-86.3%。 23 年公司西宁万吨碳纤维项目全部投产, 产销量接近翻倍增长,但产品售价承压,导致 23 全年增收不增利。 考虑到 24 年行业仍有产能待投放,供需失衡下碳纤维价格或进一步承压, 调整公司 24-26 年归母净利预测为 3.6/4.4/5.5 亿元(前值5.2/7.1/-亿), BPS 为 5.67/6.06/6.56 元, 可比公司 24 年 Wind 一致预期PB 2.93x, 考虑到公司总产能位居世界第三, 未来产能爬坡下成本侧更具优势, 给予 24 年 6xPB,目标价 34.04 元(前值 32.74 元),维持“买入”。23 年碳纤维产销齐增, 碳纤维价格承压下滑超 30%据公司年报, 碳纤维 23年实现产量/销量/收入/毛利 1.98万吨/1.80万吨/22.4亿元/6.8 亿元,同比+86.2%/+92.4%/+13.3%/-28.5%。 23 年西宁 2.5 万吨碳纤维项目全面投产,产销量同比实现较大幅度增长;但需求偏弱叠加行业产 能 快 速 投 放 下 , 碳 纤 维 价 格 承 压 , 据 百 川 盈 孚 , 23 年T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 市场均价为 176/106/100/91 元/kg,同比-31%/-37%/-31%/-33%。 23 年毛利率 30.6%,同比-17.5pct, 据Wind, 23 年成本侧丙烯腈现货均价 9424 元/吨,同比-11.6%,弱于价格降幅,致使公司盈利能力承压下滑。23 年产能爬坡费用未能有效摊薄, 经营性净现金流有所下滑23 年期间费用率 18.8%,同比+1.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.0%/8.7%/9.1%/0.05%,同比+0.7/+0.8/+1.3/-1.0pct,除财务费用率外均同比上升,或主要系新增产能爬坡导致费用未能有效摊薄。 23 年公司归母净利率/扣非归母净利率为 14.1%/10.5%,同比-16.3/-17.8pct; 23Q4 为3.8%/-3.9%, 同比-29.6/-33.4pct。 23 年末公司资产负债率/有息负债率49.2%/24.1%,同比+12.9/+6.4pct。 23 年经营性净现金流 2.4 亿元,同比-5.9 亿元。 23 全年收现比/付现比 63.5%/78.5%,同比-32.1/-11.0pct。保持较高科技研发投入,着力提升股东回报公司将积极开展碳纤维新技术、新产品、新工艺和新装备研发工作,同步完善研发平台建设和研发体系建设工作。 24 年公司预计研发投入保持在 2 亿元左右,预计年度新增申请专利超 230 件。 23 年拟每 10 股派发现金红利1.06 元,合计 9540 万元,占公司归母净利润 30%。未来公司将制定更加科学、合理、稳定的投资回报规划,不断完善股东回报机制。 风险提示:产品售价大幅回落, 下游需求不及预期,原材料价格大幅波动。
中复神鹰 基础化工业 2024-02-28 26.29 -- -- 30.99 17.88%
31.27 18.94% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,预计报告期内公司实现收入22.6亿,YoY+13.1%;实现归母净利润3.2亿,YoY-47.6%;实现扣非归母净利润2.4亿,YoY-58.0%。预计Q4单季度实现收入6.5亿,YoY+19.4%,环比+17.2%;归母净利润润0.24亿,YoY-86.7%,环比-66.6%;实现扣非归母净利润-0.26亿。 销量环比继续提升,价格已处于底部区间。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期114.4万吨产能逐步释放,我们预计23Q4销量环比23Q3继续提升。2)价格:我们估算23Q4均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q4国内中小丝束碳纤维均价价11.5万//吨,环比23Q3均价13.0万//吨下降11.1%。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。此外,1月5日吉林化纤对12KK碳纤维每吨价格上调3000元,我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3)成本:计我们预计23Q4吨成本环比有所上升,主要由于原材料丙烯腈价格提升,根据dwind数据,23Q4丙烯腈均价9977元//吨,环比23Q3提升1469元//吨(+17.3%)。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利:受价格及成本端影响,23Q4吨扣非盈利环比下滑已至亏损。 产能建设稳步推进,份额望持续提升。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。 2)产能:目前总产能达2.85万吨,连云港33万吨项目稳步推进,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及1K--48KK各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束//小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80%,碳//碳复材领域占比达60%。 投资建议:我们下调23--525年归母净利润至至3.2、2.4、5.8亿(原原2233--525年盈利预测为为3.7、5.6、7.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价EPE为为75.2、98.5、41.1倍,PB为为5.0、5.0、4.6倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
中复神鹰 基础化工业 2023-11-09 27.92 -- -- 31.83 14.00%
31.83 14.00%
详细
公司发布2023年年三季报,2023Q1-3营收16.1亿元,同增增10.8%,归母净利2.9亿元,同减30.8%,EPS0.33;元;中其中2023Q3营收5.5亿元,同减减6.2%,利归母净利0.7亿亿元,同减减64.6%。公司是国内碳纤维龙头企业,产能持续扩张,成本优势稳固,在碳纤维价格下行趋势下,依靠增量、降本、优化产品结构,业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点碳纤维价格降幅较大,公司业绩承压::据百川盈孚统计,自2023年年初以来,国内各品类碳纤维价格下跌约40%。2023Q3公司营收5.5亿元,同减6.2%,环比增加13.4%;归母净利0.7亿元,同减64.6%,环比减少19.8%;扣非归母净利0.7亿元,同减66.2%,环比减少19.0%。2023Q3毛利率32.1%,同比减少19.6pct,环比减少4.2pct;净利率13.1%,同比减少21.5pct,环比减少5.4pct。 产能持续扩张,降本增效进行时:西宁二期项目已于2023年5月实现投产,公司产能接近翻番,达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显,单线规模提升能显著降低单吨成本,且据公司公告,西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外,公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目,该项目投产计划分三个阶段节点:2024H2有1.2万吨4条线投产;2025H1有2条线投产;2025H2最后4条线全面投产。 行业整体需求一般,库存待去化::据百川盈孚数据,2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨,同比减少7.8%,环比减少13.0%。当前行情下,行业需求一般,下游观望情绪浓厚,碳纤维市场价格或维持弱稳。 估值2023Q3碳纤维价格持续下行,且供需拐点尚不明朗,我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元;归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元;EPS分别为0.4/0.6/0.9元;市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险产能超预期投放,原材料价格大幅上涨,需求增速不及预期。
中复神鹰 基础化工业 2023-10-31 27.01 -- -- 31.83 17.85%
31.83 17.85%
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事件:公司发布 2023 年三季报,报告期内公司实现收入 16.1 亿,YoY+10.8%;实现归母净利润 2.9 亿,YoY-30.8%;实现扣非归母净利润 2.6 亿,YoY-35.0%。Q3 单季度实现收入 5.5 亿,YoY-6.2%,环比+13.4%;实现归母净利 0.7 亿,YoY-64.6%,环比-19.8%;实现扣非归母净利润 0.7 亿,YoY-66.2%,环比-19.0%。 销量增长加快,单位成本及费用下降明显。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期 1.4 万吨产能逐步释放,我们预计 23Q3 销量环比 23Q2 提升明显。此外,公司持续推进产品结构优化,新兴领域占比望持续提升。2)价格:我们估算 23Q3 均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q3 国内中小丝束碳纤维均价 13.0 万/吨,环比23Q2 均价 14.6 万/吨下降 11.0%。中小丝束市场价格下降较多,我们判断一是需求端整体相对疲软,二是受大丝束产品降价影响,部分应用领域中小丝束价格受到冲击。3)成本:估算 23Q3 吨成本环比有明显下降,主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)费用:估算 23Q3 单吨费用环比明显下降,我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5)盈利:受价格影响,估算 23Q3 吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富,竞争力持续强化。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力,成功实现 T1100 级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:截至 6 月 30 日总产能达 2.85 万吨,产能规模跃居世界第三。连云港“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及 1K-48K 各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多,公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,并建立了相关产品的企业标准。公司 T700 级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达 80%,碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议:我们下调 23-25 年归母净利至 3.7、5.6、7.8 亿(原 23-25 年盈利预测为6.5、10.9、15.3 亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价 PE 为 68.9、45.0、32.5 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险
中复神鹰 基础化工业 2023-10-31 27.01 -- -- 31.83 17.85%
31.83 17.85%
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2023年10月26日公司披露23年三季报,前三季度实现营收16.09亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润2.93亿元,同比下降30.79%。其中,Q3实现营收5.53亿元,同比下滑6.23%,环比增长13.40%;实现归母净利润0.72亿元,同比下滑64.58%,环比下降19.79%。 供需错配价格下行,短期业绩承压:今年以来碳纤维延续去年的扩张态势,根据百川盈孚,截至23年9月,国内有效产能约11万吨,同比增长39%,下游受海风、碳碳热场等领域需求不及预期或消费降级等因素影响,前三季度行业表观消费4.97万吨,同比下滑3%,截至10月20日行业工厂库存1.17万吨,累库节奏较5-8月放缓。价格方面,当前国产T300-12K、T700-12K售价分别为85元/公斤、145元/公斤,较年初下滑39%、37%,大丝束盈利承压尤为明显。公司层面,三季度毛利率32.1%,同环比下滑37.9%、11.5%,存货与应收账款周转天数分别环比上升5.8天、22.1天,短期的盈利与回款方面有所承压。 销量环比持续提升,降本潜力仍大:在价格下滑背景下,公司三季度收入仍环比提升13.4%,销量环比加速提升,出货进度符合预期。在成本端,公司西宁二期投产带来的固定成本摊薄和西宁较江苏基地0.9万元/吨的电力成本优势随着公司产能爬坡在逐渐显现,根据我们的测算未来两年仍有较大的降本空间,支撑产品盈利企稳或继续增强市场竞争力。在技术端,公司上半年在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破,有望提升碳丝产品长期附加值。 考虑到今年以来碳纤维行业的供需格局与价格情况,我们下调公司2023、2024年的归母净利润预期为3.76、4.87亿元(原值9.04、12.04亿元),并预期2025年为7.09亿元,EPS预测为0.42、0.54、0.79,公司股票现价对应PE估值为65.6、50.6、34.8倍,维持“增持”评级。 竞争格局恶化;需求增长不及预期;研发进展不及预期
中复神鹰 基础化工业 2023-10-30 27.50 -- -- 31.83 15.75%
31.83 15.75%
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事件:中复神鹰发布 2023 年三季报。 公司单三季度实现收入 5.53 亿元,同比下滑 6.23%,实现归母净利润 7216 万元,同比下降 64.58%,本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益 712 万元,去年同期约 1152 万,扣非后归母净利润 6504 万元,同比下降 66.16%。放量节奏未减速。 参考百川盈孚, 截至 Q3 末行业 T700( 12K)均价为 14.5万/吨,较 Q2 末下降 15%左右,高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒,价格降幅低于大丝束及通用规格产品,但受行业整体供需形势恶化的影响同样呈现价格持续下行趋势;但考虑公司 Q2 新增产能 1.4 万吨,供应能力接近翻番,量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响,公司单三季度营收规模环比仍保持 13.6%的正增长。成本控制能力卓著,保证公司盈利韧性。 公司 Q3 综合毛利率为 32.12%,同比减少 19.57pct, 环比减少 4.17pct,盈利保持一定韧性, 推测主要系公司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效,从而对整体盈利能力起到托底作用,同时也进一步巩固公司的成本护城河,保障长期竞争力。 费用率方面, Q3 公司期间费用率为 18.77%,同比增加 3.07pct,环比减少2.3pct,其中销售、研发费用率环比分别减少 0.34pct、 2.96pct。对应单Q3 公司净利率为 13.05%,同环比分别减少 21.51pct、 5.41pct。盈利预测: 中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业,其产品既可用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景,亦可用于追求性价比的风电、体育、建筑领域,可实现下游应用的全覆盖。预计公司 2023-2025年净利润分别为 3.7、 4、 4.8 亿元,对应 PE 分别为 69X、 63X、 52X。短期来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压,但长期维度下公司技术、成本等全方位优势及头部地位不改, 维持“买入” 评级。 风险提示: 产能投放进度不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险
中复神鹰 基础化工业 2023-08-25 31.60 -- -- 32.36 2.41%
32.36 2.41%
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2023年8月19日,公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元,同比+22.39%;实现归母净利润2.21亿元,同比+0.50%,扣非后归母净利润1.98亿元,同比-6.64%;EPS0.25元。2022Q2单季度实现营业收入4.87亿元,同比-20.91%;实现归母净利润0.90亿元,同比-11.91%。 分析判断:碳纤维业务持续增长,进一步加大研发投入根据公司半年报,2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%,实现销售收入10.47亿元,同比+22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降,据百川数据,2023年上半年碳纤维市场均价约134元/kg,同比-约28%,因此公司上半年毛利率下降至38.75%,同比-6.73pct,实现毛利润4.02亿元,同比+4.09%。费用率方面,公司期间费用率为9.49%,同比-0.79pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%,同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头,公司加大科技研发力度,研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%,同比+3.42pct。我们认为,随着公司不断加码研发投入,优化公司管理,公司业绩有望迈上新台阶。 碳纤维下游应用领域广阔,中国碳纤维产能占据半壁江山据赛奥碳纤维,2022年全球碳纤维需求量13.5万吨,同比增长14.4%,中国市场总需求量74429吨,同比增长19.3%,预测到2025年,我国碳纤维需求量有望达到13.22万吨,其中国产碳纤维需求量共计11.01万吨,占总需求量的83.31%,市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能,碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域,目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示,2022年全球碳纤维运行产能共计25.86万吨,其中中国大陆产能11.21万吨,占全球产能的43%。 产学研推动成本进一步下降,行业龙头优势壁垒巩固公司致力于提升竞争力,构建技术优势壁垒。2023年上半年,公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破,新增授权专利共65项,其中发明专利10项,这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产,规模效应进一步释放,现有产能规模达2.85万吨,位居世界第三,且原材料单耗及能耗突破历史最低水平。公司另有在建产能共计3万吨,预计2026年8月建成,建成后将进一步强化公司产能规模优势,充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设,进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为,随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力,公司未来市场份额将进一步提升,实现业绩的稳定持续增长。 投资建议由于碳纤维供需格局变化,我们调整之前的盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75亿元(此前2024-2025年分别为43.76/56.65亿元),归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元(此前2023-2025年分别为9.01/12.64/17.04亿元),EPS分别为0.76/1.16/1.36元(此前2023-2025年分别为1.00/1.40/1.89元),对应2023年8月23日收盘31价.元68PE分别为42/27/23倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头,产能和技术均为处于国内领先地位,未来随着各研究建设项目进一步落地,规模化降本和新领域进入有望为公司利润持续赋能,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,项目投产不及预期。
中复神鹰 基础化工业 2023-08-23 33.01 -- -- 32.36 -1.97%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 10.56亿元,同比增长 22.39%;归母净利润为 2.21亿元,同比增长 0.50%;扣非净利润为 1.98亿元,同比下降 6.64%。对此点评如下: 上半年收入增长向好,研发费用同比高增。Q2公司实现营业收入 4.87亿元,同比增长 20.91%;归母净利润 8995.85万元,同比下降 11.93%;扣非净利润 8022.93万元,同比下降 16.23%。1)毛利率同比下降。上半年公司毛利率为 38.75%,同比下降 6.7pct;净利率为 20.94%,同比下降 4.6pct。或由于碳纤维价格下降以及神鹰二期产能爬坡所致。2)现金流阶段性承压。上半年公司经营性现金流为-1.32亿元,同比下降 121.08%,主要系本期销售商品收到现金减少所致;投资活动产生的现金流净额为 7.64亿元,同比由负转正;筹资活动产生的现金流净额为 3.45亿元,同比下降 88.04%。3)研发费用保持高增。上半年公司期间费用率为 18.19%,同比增长 1.63pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别为 0.95/8.12/-0.58%, 同 比 分 别 变 动+0.82/-0.43/-2.18pct。上半年研发费用达 1.02亿元,同比增长 89.17%,主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致。 产能规模跃居世界第三,行业龙头行稳致远。公司是国内碳纤维龙头企业,竞争优势明显。技术方面,公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并通过多年技术攻关保证了 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力,其中 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上,其中在国内储氢气瓶领域占比达 80%,碳/碳复材领域占比达 60%。产品方面,由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点,公司产品品质达到国际同类产品水平。产能方面,碳纤维规模化生产将有效降低生产成本,截至上半年,公司产能达到 2.85万吨/年,产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产基地的 3500吨/年产能、以及 5月全面建成并投产的西宁 2.5万吨/年产能。同时,神鹰连云港的“年产 3万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。 投资建议:收入稳步增长,西宁二期全面投产,维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 7、9、11亿元,同比分别增长14%、36%、22%,对应 PE 估值 45、33、27倍。公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业,未来发展可期; 公司碳纤维产能过万吨,规模效应有望显现;率先突破干喷湿纺技术,产品品质对标国际龙头;实控人为中国建材集团,持续为公司注资输血,业务发展有支撑。 风险提示:产能推进不及预期风险;行业产能扩张过快风险;政策不及预期风险;原材料价格上涨风险等。
中复神鹰 基础化工业 2023-08-21 34.47 -- -- 34.49 0.06%
34.49 0.06%
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公司发布 2023年半年报:23H1实现营收 10.56亿元,同比+22.39%,归母净利 2.21亿元,同比+0.5%,扣非归母净利 1.98亿元,同比-6.64%。其中 23Q2实现营收 4.87亿元,同比+20.91%,归母净利 0.9亿元,同比-11.93%,扣非归母净利 0.8亿元,同比-16.23%。23H1公司毛利率 38.75%,同比-6.71pct,净利率 20.94%,同比-4.56pct,其中 Q2毛利率 36.29%,同比-8.54pct、环比-4.56pct。 23Q2利润环比承压,主因部分领域碳纤维价格回落: 公司综合毛利率同比、环比下降,主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维。23Q2华东 T700-12K 碳纤维价格同比降幅约 32%、环比降幅约 19.4%(来源:百川盈孚),同期丙烯腈均价 10393元/吨,同比-22%、环比-14.6%。考虑到 23Q1公司收入同比+21%,而百川盈孚报价下调幅度较大,我们预计两点原因:①23Q2量同比增加,公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于 23Q2全面投产,目前总产能达 2.85万吨;②报价下调体现在部分产品,高端产品价格预计较为坚挺。 费用方面,23H1期间费用率 18.2%,同比+1.6pct。其中,销售费用 1001万元,同比+765%;管理费用率为 8.1%,同比-0.4pct;研发费用同比+89%,我们预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加;财务费用率为-0.6%(去年同期为 1.6%),主因提前偿还贷款及利息收入增加。 单位盈利方面,考虑到 23Q2公司扣非归母净利同比-16.23%、环比-31.76%,我们预计单吨扣非净利同/环比有一定程度下滑。 降价/降本大周期开启,关注高端碳纤维拓宽应用领域: 公司 T700级及以上产品国内市占率保持 50%+,其中国内储氢气瓶领域市占率 80%、碳/碳复材领域市占率 60%。截至 8月 19日,华东 T700-12K 碳纤维价格为 160元/kg,较去年高点下降 41%,我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域,如①电子 3C,今年 3月华为新款折叠旗舰 Mate X3发布,通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减重,整机重量仅 239g。苹果 MR 开发独特的“弯曲主板”以适应弯曲外部壳体,内部使用碳纤维来加固;②航空航天,公司目前已掌握增韧树脂和 T800级航空预浸料生产技术,建成 T800级碳纤维航空级预浸料生产线。 技术研发精进,持续降本可期: 公司是干喷湿纺领头企业,技术积累深厚,首次实现单线年产 3000吨高性能碳化生产线设计和运行。23H1公司①实现单套 5000吨/年 PAN 原液的稳定化均质化制备和精细化控制,纺丝速度达到 450m/min,单线规模达 5000吨/年;②研发干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术,成功制备出干喷湿纺 T700级 48K 大丝束碳纤维,产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。 投资建议:考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价,我们调整业绩预期为 2023-2025年公司归母净利润 6.56、9.36、13.02亿元,现价对应 PE 分别为 48、33和 24X。我们看好①碳纤维需求多维成长,国产替代正当时,中小丝束持续高景气,②公司产品型号基本对标日本东丽,下游应用领域广,高端民品业务占比高,客户优质。维持“推荐”评级。 风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。
中复神鹰 基础化工业 2023-05-18 36.28 -- -- 39.39 8.57%
39.39 8.57%
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事件概述事件一:2023年 3月 21日,公司发布 2022年报。2022年公司实现总收入 19.95亿元,同比+70%;归母净利润 6.05亿元,同比+117.09%事件二:2023年 4月 25日,公司发布 2023年一季报。2023年第一季度公司实现总营收 5.68亿元,同比增长23.68%;归母净利润 1.31亿元,同比+11.28%。 分析判断: 下游需求旺盛产品实现量价齐升,利润率维持较高水平。 2022年受益于行业下游需求高景气持续,公司碳纤维产品量价齐升,盈利水平再上台阶,2022年公司碳纤维实现销售 9374吨,同比+52.7%;据百川盈孚,T300(12k)/T300(24k)/T700(12k)2022年均价分别为 168/144/254元/千克,同比+4%/+4%/+18%;公司毛利率和净利率分别为 48.13%、30.33%,同比+6.51、6.58pct。各项费用方面,公司 2022年期间费用率 9.24%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.34%/7.86%/1.05%,同比-0/-2.23/-0.21pct。公司同时也积极扩大研发支持,2022年研发费用 1.55亿元,同比+162%;研发费用率7.8%、同比+2.7pct。2023Q1公司期间费用率进一步下降至 7.21%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.68%/7.00%/-0.47%。我们认为,当前碳纤维价格已经下降到具有相当性价比的位置,下游行业需求有望进一步增加,公司业绩预计将再上台阶。 产能扩张规模化降本,高端碳纤维龙头充分受益行业增长。 据赛奥数据,2022年碳纤维需求持续增长,其中全球碳纤维需求量 13.5万吨,同比+14%;中国碳纤维需求量7.4万吨,同比+19%,预计 2025年国内碳纤维需求达到 13.2万吨,2022-2025年 CAGR 21%。公司现有单套 5000吨/年 PAN 原液的稳定化均质化制备产线,高品质 PAN 原丝纺丝速度达 400m/min,单线规模 5000吨/年;高强型碳纤维和中模型碳纤维性能与国际同类产品相当,单线规模 3000吨/年。公司在国内高性能碳纤维市占率达到50%以上,其中 T800级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准,预浸料应用验证进展顺利。根据投资者问答,截至2022年底,公司碳纤维产能 1.45万吨/年,其中连云港本部 3500吨,神鹰西宁 1.1万吨.此外神鹰西宁二期 1.4万吨正处于收尾阶段,部分装置试运行中,预计 2023年实现投产,投产后单吨成本将持续下降。据连云港政府,公司连云港 5万吨碳纤维项目一期 3.1万吨预计 2025年投产,二期 2万吨目前处于规划中;此外根据公司2023年 1月公告,2023年 4月拟在连云港基地设立全资子公司建设 3万吨高性能碳纤维项目,预计 2026年投产。据澎湃新闻,公司 SYT55S-24k、SYT45S-48k 正式亮相 2023年巴黎 JEC 复合材料展,其中 SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品,兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势,并实现了工艺性能升级、成本降低,可适用于风电叶片、CNG、汽车等应用领域。该产品目前已实现规模化低成本生产。我们预计,随着公司西宁二期全面投产,公司规模化产能将进一步降低生产成本,作为国内小丝束碳纤维龙头,有望持续提升市占率并逐步打入高端军工产业链。 投资建议公司产能投放进度加快,我们调整之前 2023、2024年盈利预测,并新增 2025年预测,预计 2023-2025年公司营业收入分别为 31.09/43.76/56.65亿元(此前 20232024年、分别为 30.98/43.22亿元),归母净利润分别为9.01/12.65/17.05亿元(此前 2023、2024年分别为 8.78/12.23亿元),EPS 分别为 1.00/1.41/1.89元(此前 2023、2024年分别为 0.98、1.36元),对应 2023年 5月 16日收盘价 36.16元 PE 分别为 36/26/19倍。我们认为碳纤维价格下降促进下游市场景气度持续上行,公司为国内小丝束碳纤维龙头,随着 1.4万吨产能今年年中建成投产,公司规模化成本进一步下降,我们看好公司未来的成长,维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧,项目投产不及预期,下游需求不及预期。
中复神鹰 基础化工业 2023-05-16 35.50 -- -- 39.39 10.96%
39.39 10.96%
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公司披露2023年一季报:2023Q1年实现营收5.68亿元,同比+23.68%,环比+4.6%,归母净利1.31亿元,同比+11.28%,扣非归母净利1.18亿元,同比+1.28%。23Q1毛利率40.85%,同比-5.15pct;净利率23.06%,同比-2.58pct。 一季报关注点包括:(1)23Q1毛利率为同/环比分别下降5.15pct/7.67pct,一方面,上游原材料丙烯腈行业价格降幅低于碳纤维,23Q1华东T300碳纤维价格同比降幅约22%,T700降幅约16%(来源:百川盈孚),而Q1丙烯腈均价10393元/吨,同比降幅约9%。但Q2以来丙烯腈价格继续下降、继续缓解成本压力。另一方面,公司产能扩张,截至2022年末公司碳纤维产能1.45万吨,连云港3500吨+西宁一期1.1万吨。西宁二期1.4万吨项目正处于建设和收尾阶段,部分装置正在进行试运行,预计23H1实现完全投产。4月8日年产3万吨高性能碳纤维项目开工,2026年底总产能预计5.85万吨,2023-2026年产能CAGR有望达42%。 受益产能逐步释放,预计23Q1销量稳步增长。 (2)费用方面:23Q1期间费用率15.7%,同比+0.3pct,环比-3.37pct。其中,销售费用同比+693.28%,主因销量增加;研发费用同/环比分别+108.6%/+0.5%,预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加。财务费用同比-124.3%,主因提前偿还贷款及利息收入增加,23Q1末公司短期借款3.13亿元,同比-50%。 其他关注点:23Q1应收账款较年初+1628.06%,主因销售领域拓宽及销量增加;货币资金较年初+114.07%,主因赎回存款;应付票据较年初+132.25%,主因采购增加。 中小丝束持续高景气,国产替代进行时:中小丝束持续高景气。根据赛奥碳纤维数据,2022-2025年国产碳纤维需求CAGR预计达35%,压力容器、碳碳复材持续高增。2022年我国碳纤维需求国产化率达61%,同比提升14pct,国产替代正当时。目前公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+。预计随着新产能不断投放,碳纤维有望进入降本/扩需大周期。 投资建议:①碳纤维需求多维成长,国产替代正当时,中小丝束高景气,②公司产品型号基本对标日本东丽,高端民品业务占比高,客户优质,③干喷湿纺领头企业,单线产能全球居首,持续降本增效,④快速扩产锁定份额、贡献增量,我们预计2023-2025年归母净利为10.01、13.58、17.58亿元,现价对应动态PE分别为32X、23X和18X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。
中复神鹰 基础化工业 2023-05-08 37.26 -- -- 39.39 5.72%
39.39 5.72%
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事件: 2023年 4月 26日,中复神鹰发布 2023年一季报:2023Q1实现营收5.68亿元,同比+23.68%,环比+4.72%;实现归母净利润 1.31亿元,同比+11.28%,环比-27.75%;实现扣非归母净利润 1.18亿元,同比+1.28%,环比-26.69%。毛利率 40.85%,同比-5.15pct,环比-7.67pct; 净利率 23.06%,同比-2.58pct,环比-2.28pct。 投资要点: Q1营收规模环比提升,盈利能力短期承压2023Q1实现营收 5.68亿元,同比+23.68%,环比+4.72%;实现归母净利润 1.31亿元,同比+11.28%,环比-27.75%。公司 Q1净利润同比增长平稳,环比 2022Q4下滑 0.50亿元。2023Q1毛利环比减少 0.19亿元,主要系碳纤维价格变动。根据百川盈孚,国内 T700(12K)碳纤维市场价由 2023年年初的 230元/千克降至 3月末的195元/千克,降幅达 15%。公司产品定位高端,价格整体降幅有限,但仍承受一定降价压力。期间费用方面,2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 0.68%/7.00%/-0.47%,同比+0.57/-0.89/-2.84pct,环比-0.13/-1.29/-1.59pct,期间费用控制良好。其他收益环比-0.13亿元,推测系政府补助结转收益环比下降所致。所得税环比+0.20亿元,推测系递延所得税负债所致。公允价值和资产减值基本稳定。 Q1公司经营活动现金流入净额为 0.62亿元,同比-60.37%,环比-30.34%,主要系本期销售商品收到现金减少所致。公司碳纤维主要为高端小丝束,未来竞争格局为性能与价格兼具,具备核心技术和规模优势的龙头企业将受益。随着 Q1装置检修完毕,西宁二期项目、航空预浸料项目陆续投产,预计公司 Q2业绩实现快速增长,盈利能力修复。 西宁二期项目即将贡献业绩,连云港 3万吨/年项目如期开展公司碳纤维产能及产量均处于国内前列。截至 2022年底,公司产能规模为 14500吨/年,包括连云港本部 3500吨/年装置,以及于 2022年 5月建成并投产的神鹰西宁万吨碳纤维项目(11000吨/年)。目前,神鹰西宁二期 14000吨/年碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段,已有部分装置正在进行试运行,预计 2023年上半年实现投产。 2023年 1月 4日,公司发布公告,拟投资建设年产 3万吨高性能碳 纤维建设项目,项目于 2023年 4月份投入建设。根据公司环评报告,连云港基地共投资建设 5万吨高性能碳纤维,一期建设 3.1万吨/年碳纤维及配套原丝生产线,二期建设 2万吨/年高性能碳纤维。预计一期 3.1万吨/年项目于 2025年 4月陆续投产。项目碳化单线产能将提升 30%以上,配套原丝纺丝能力提升 25%以上,12K/24K 单线产能将达到 3000吨/年和 4000吨/年。 国内高端小丝束碳纤维龙头,多领域布局未来可期公司持续深耕航空航天及新能源领域。神鹰上海碳纤维航空预浸料项目将于 2023年建成投产,T800级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准,预浸料应用验证进展顺利。 同时,公司加大对新兴领域的跟进力度。提前布局汽车轨交等未来增量爆发点的关键市场,不断拓展下游产业链合作,与隆基股份、法国彼欧、法国佛吉亚等龙头企业签署战略合作协议。积极推动潜在行业客户的战略储备,拓展特殊应用领域。在近年来下游需求保持快速增长、国内碳纤维市场整体供求关系依旧未改善的市场背景下,公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。 盈利预测 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 8.74、12.52、16.33亿元,EPS 为 0.97、1.39、1.81元/股,对应 PE 为40、28、21倍,公司是国内小丝束碳纤维龙头,提质增效放大规模优势,多领域布局业绩多点开花。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期等。
中复神鹰 基础化工业 2023-04-26 39.36 -- -- 39.47 0.28%
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事件: 2023年 4月 25日公司发布 2023年第一季度报告,公司 2023年一季度实现营收 5.68亿元,同比+23.68%,归母净利润 1.31亿元,同比+11.28%,扣非归母净利润 1.18亿元,同比+1.28%,加权平均 ROE 约 2.80%,同比下降 6.30个 pct。 Q1受市场影响业绩阶段性承压。22H2新增产能集中释放压力尚未完全消解,23Q1仍有新增产能落地叠加下游需求修复较弱,行业库存未能得到有效消化。根据百川盈孚,截至 2023年 3月 31日,国内碳纤维工厂库存约 2430吨,较 22年底的 1845吨上升约 31.7%。库存积压或拖累价格表现,23Q1国内市场碳纤维均价约 145元/千克,同比-22.3%,环比 22Q4下降 7.9%,同环比均延续下降趋势。 我们认为,公司亦受到行业整体景气度下行影响,导致公司 23Q1业绩增速放缓、盈利能力阶段性下降。23Q1公司营收 5.68亿元,同比+23.68%,收入增速较 22年显著放缓,但较 22Q4提升 7.96个百分点,我们认为或与西宁 2期部分新增产能拉动公司销量有关。利润率方面,公司 23Q1毛利率约 40.85%,同比下降 5.15个百分点,环比 22Q4下降 7.66个百分点,归母净利润率 23.06%,同比下降 2.57个百分点,环比 22Q4下降 10.37个百分点。我们认为,公司毛利率环比下降幅度较大,除了碳纤维均价下探以外,或与西宁 2期部分产能投放但成本尚未完全摊薄有关。由于政府补助结转及购买结构性存款投资理财收益增加,23Q1公司非经常性损益约 1351.56万元。 深耕高性能领域,景气下行周期韧性或强于行业。公司 T700级及以上产品在国内市占率超 50%,深耕高性能碳纤维的差异化竞争战略使得公司无惧市场短期扰动,在市场下行周期仍然具有一定韧性。根据百川盈孚,23Q1国产 T700(12K)华东市场 碳 纤 维 均 价 约 219元 / 千 克 , 同 比 下 降 15.9% , 而T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)华东市场碳纤维均价约 125/124/112元/千克,同比-34.2%/-19.1%/-21.8%,高性能小丝束碳纤维价格降幅明显优于民用级碳纤维。我们认为,当前市场竞争主要集中于 T300等产品,公司深耕高性能碳纤维,盈利能力有望持续优于行业。 产能扩张凸显央企优势,西宁 2期今年有望贡献增量。当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动,而公司作为央企执行力优势明显,产能扩张速度加快。公司产能持续保持行业领先,已建成 1.45万吨理论产能,含连云港基地 3500吨/年和 22年 5月投产的西宁 1期 11000吨/年。2023年西宁 2期14000吨/年高性能碳纤维项目和神鹰上海碳纤维航空预浸料项目有望建成投产,并有望驱动 23年产销高增。而连云港年产 3万吨高性能碳纤维已于 23年 4月开工,我们认为最早有望在 24年建成并投产部分产能。我们认为,产能的扩张有利于公司提高产销量的同时带动成本持续下探,支撑公司长期高质量发展,持续巩固碳纤维龙头竞争优势。 投资建议:我们认为,23Q1短期业绩降速、盈利能力下探不改公司 23年及中长期成长逻辑,当前 T300级碳纤维市场竞争激烈,而公司深耕高性能领域,量价有望保持韧性,23年新增产能释放下业绩具备充足弹性。我们维持此前盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.97、14.26和 21.40亿元,对应 EPS 分别为1. 11、1.58和 2.38元,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险;原材料价格上涨超预期;募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。
中复神鹰 基础化工业 2023-04-26 39.36 -- -- 39.47 0.28%
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事件:公司披露2023年一季报,实现营业收入5.68亿元,同比增长23.68%;归母净利润为1.31亿元,同比增长11.28%;扣非净利润为1.18亿元,同比增长1.28%。对此点评如下:Q1业绩增速放缓,研发投入维持高增。Q1公司营业收入/归母净利润同比分别增长23.68/11.28%至5.68/1.31亿元。1)毛利率有所下降。Q1公司毛利率为40.85%,同环比分别下降5.15/7.67pct。净利率为23.06%,同环比分别下降2.58/10.38pct,或由于碳纤维价格下降及西宁二期产能爬坡所致。2)经营性现金流有所下降。Q1公司经营活动产生的现金流净额为6242.21万元,同比下降60.37%,主要系本期销售商品收到现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为7.44/1.18亿元。3)费用率基本维稳,研发投入同比高增。Q1公司期间费用率同比增长0.31pct至15.72%,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.68/15.50/-0.47%,同比分别变动+0.57/+2.57/-2.84pct。Q1公司研发投入为4829.74万元,同比增长108.56%。 量价齐升带动全年业绩高增117.09%。2022年,碳纤维下游应用领域继续拓展,渗透率稳步提升,市场需求依然旺盛。公司紧抓行业机遇,连云港本部、神鹰西宁两地同时发力,全年产量破万吨,营业收入/归母净利润分别同比增长70.00/117.09%。1)Q4业绩同比高增129.74%。单四季度,公司营业收入同比增长15.72%至5.43亿元,归母净利润同比增长129.74%至1.81亿元。2)碳纤维年产量首超万吨。2022年西宁万吨碳纤维项目全部投产,公司产销量皆大幅增长,全年碳纤维产量为1.06万吨,同比增长68.00%;销量为0.94万吨,同比增长52.65%。3)单价持续上扬,毛利率同比增长6.51pct至48.13%。成本端:2022年上半年国际原油价格高位震荡后逐步趋稳,公司成本压力逐渐缓解。价格端:公司干喷湿纺技术领先,产品品质较高,售价较同行高。同时公司持续优化产品结构,应用在航空航天、碳碳复材等高附加值领域的比例逐步提升,平均单价持续提升,根据我们测算,公司2022年碳纤维单价同比增长11.53%至21.12万元/吨,全年毛利率/净利率同比分别增长6.51/6.58pct至48.13/30.33%。4)规模效益逐步显现,单位成本同比下降10.26%至9.71万元/吨。碳纤维生产具有明显的规模效益,随着公司产能的快速扩张,规模效益也在逐步显现,根据我们测算,2022年公司碳纤维单位成本为9.71万元/吨,同比下降10.26%。其中单位制造成本、单位材料成本预计均有下降。5)经营性现金流持续向好,各项费用率逐步走低。2022年由于西宁项目产能释放、政府补助增加以及增值税进项税留抵退税等原因,公司经营性现金流净额同比增长177.63%至8.35亿元。2022年公司期间费用率为16.99%,同比下降0.73pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.34/7.85/1.05%,同比分别下降0.00/2.23/1.21pct。 碳纤维国产替代加速,公司作为行业龙头有望率先受益。根据《2022全球碳纤维复合材料市场报告》,2022年全球碳纤维市场需求为13.5万吨,同比增长14.4%。中国碳纤维市场需求为7.44万吨,同比增长19.3%,国内碳纤维市场需求增速领先全球。具体来看,2022年我国碳纤维市场需求中,国产/进口碳纤维分别为4.5/2.9万吨,同比分别变动+53.8%/-11.2%,国产碳纤维供应量首次超过进口量,国产替代加速进行中。产能方面,公司处于行业领先水平,2022年国内碳纤维理论产能中,公司位列第二,仅次于吉林化纤。随着下游风光氢等新能源领域市场需求的持续高增,以及碳纤维渗透率的提升,行业景气度或将持续,公司作为业内龙头,有望率先受益。 投资建议:Q1业绩增速趋缓,研发投入维持高增,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到9、13、17亿元,同比分别增长54%、40%、27%,对应PE估值39、28、22倍。碳纤维行业高景气度持续,市场需求旺盛,公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业,未来发展可期;公司碳纤维产能过万吨,规模效应有望显现;率先突破干喷湿纺技术,产品品质对标国际龙头;实控人为中国建材集团,持续为公司注资输血,业务发展有支撑。 风险提示:产能推进不及预期风险;行业产能扩张过快风险;政策不及预期风险;原材料价格上涨风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名