公司产能地位持续加固，民航等高端需求布局超前，以客户性能需求定制产品工艺的技术能力或进一步贡献降本成效。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司产能地位持续加固，民航等高端需求布局超前，以客户性能需求定制产品工艺的技术能力或进一步贡献降本成效。考虑到民用领域供需格局压力下价格或还在低位企稳维系，调整2024-2026年 EPS 为 0.36（-0.52），0.48（-0.60），0.69（首次）元，因为行业吨盈利能力处于周期低位，因此可比公司估值法采取 PS 法，给予 2024年 PS 为 12x，下调目标价至 32.60元（-23.66），维持“增持”评级。 销量预计伴随产能增长，价格进入筑底阶段。24年公司销量我们预估假设在 24000吨左右，同增约 33%。从绝对值拆分来看，预计主力贡献或来自于风电的突破，海外人员和仓储布置后出口的增加，氢能源压力容器业务的持续发展等。而体育休闲，热场等或相对平稳。24Q1估算公司吨销价环比略增，我们判断主要在于结构因素。2024年价格展望来看，高性能纤维市场行业格局相对稳定，因此价格稳定性或更高；而通用型纤维许多主流企业或已近出现现金亏损，但是通用型领域格局更激烈，且部分企业库存过高，因此年内通用型价格进一步波动的概率依然存在。 定制化模式还有降本空间，盈利稳定性领跑行业。估算 24Q1公司吨成本同比环比均降，同比下降有基数期产能爬坡的影响，而环比持续下降体现公司避开标准标号的价格竞争，用定制性能的策略做差异化的价格并对每个产品针对性降本，这一技术思路还将持续延续，背后的壁垒是对工艺阶段和性能参数之间关联的深刻理解，而不仅是规模效应。同时西宁基地增加能源回收利用改造，因此可以展望 24年公司吨成本逐季继续优化，吨盈利保持行业内明显领先。 产能地位持续加固，高盈利需求布局超前。公司连云港新基地继续按照进度推进，我们估计 24年底-25年初迎来试生产。23年全球碳纤维总需求有一定下滑，但是公司销量保持强劲增长，证明公司在多个重要领域市占率有了明显提升，持续扩张产能将有助于公司进一步加固行业地位。在高端应用领域，公司在国产民航领域布局领先，其他航空航天领域持续积累，未来上海复材中心有望逐步从成本中心开始贡献利润。 风险提示：原材料价格波动，产能扩张与新产品拓展不及预期。

事件：2023年公司实现收入/归母净利/扣非净利 22.6/3.2/2.4亿，同比分别为+13.3%、-47.5%、-57.9%。其中 23Q4单季度实现收入/归母净利 6.5/0.25亿，同比分别为+19.9%、-86.4%，实现扣非净利-0.25亿。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利4.48/0.42/0.15亿，同比分别为-21.1%、-68.1%、-87.0%。 销量高增，成本仍处于下行通道。1）销量：随着公司西宁二期 1.4万吨产能逐步释放，2023年公司碳纤维实现产量 1.98万吨，YOY+86.2%，实现销量 1.8万吨，YOY+92.4%。 预计 24Q1销量超 4000吨，同比继续保持快速增长。2）价格：我们测算 2023年均价12.4万元/吨，YOY-41.1%。根据百川盈孚数据，24Q1碳纤维均价 9.5万/吨，环比基本持平，我们预计 24Q1公司均价环比 23Q4仍有小幅提升，主要由于在各产品价格保持相对稳定下，公司产品结构优化，高附加值产品占比提升。我们判断在目前价格下，大部分民品生产厂商已较难实现盈利，碳纤维价格继续下行空间有限。3）成本：我们测算 2023年吨成本 8.7万，同比下降 21.2%，主要由于规模效应的进一步发挥。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利： 在产品结构优化及公司降本增效下，24Q1公司吨扣非盈利相较 23Q4实现扭亏。 产能建设稳步推进，龙头优势持续加强。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力，成功实现 T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺 T700级 48K 大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：目前总产能达 2.85万吨，连云港 3万吨项目稳步推进，目前聚合车间均已封顶，关键设备进入采购招标阶段，预计 24年底会有个别产线相继试车并投产。 3）产品：公司产品涉及 1K-48K 各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，且可灵活运用产线柔性切换的特点，动态调整生产工艺，随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产，以满足市场需求。公司 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议：我们略微下调 24-25年归母净利润至 2.3、5.6、7.6亿（原 24-25年盈利预测为 2.4、5.8亿），主要是考虑到需求相对疲软，略微下调均价假设，调整后盈利对应当前股价 PE 为 108.4、44.8、33.1倍，PB 为 5.1、4.8、4.3倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

事项： 公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入 4.48亿元，同比减少 21.10%；实现归母净利润 0.42亿元，同比减少 68.12%； 实现扣非归母净利润 0.15亿元，同比减少 86.97%。 评论： 碳纤维产品跌价致盈利收窄，期间费用率有所提升。 受益于西宁基地产能的稳步放量， 公司碳纤维产销快速增长。 23年实现碳纤维销量 1.80万吨，同比+92%； 受碳纤维行业供需转向宽松及下游应用拓展进度影响，碳纤维价格仍有承压， 23年公司碳纤维平均售价约 12.43万元/吨，同比-41%； 成本端随着西宁基地的负荷提升，产品单位成本快速下行， 23年公司碳纤维单吨成本约8.68万元/吨，同比-21%。 进入 24年， 国内碳纤维价格仍处低位， 24Q1小丝束 T300（12K）、 T700（12K） 均价分别约 9.0、 14.3万元/吨，同比分别-28%、-34%；大丝束 T300（25K）、 T300（50K）均价分别约 7.7、 7.2万元/吨，同比分别-38%、 -36%。 24Q1公司实现毛利率/净利率分别为 25.25%/9.32%，同比分别-15.6/-13.7pct，期间费用率同比+4.2pct 至 19.9%，主要系管理费用增加。 大丝束碳纤维逐步提价，行业盈利或阶段性企稳。 24年以来， 在上游原料丙烯腈的成本助推及下游如低空经济等增量需求的逐步放量，大丝束碳纤维价格迎来上涨，截至 2024年 5月 3日， 国内 T300（25K）、 T300（50K） 价格分别涨至 8.0、 7.5万元/吨， 较年初分别提升约 3.9%、 4.2%。 当前成本支撑下， 碳纤维价格继续大幅向下的空间或已较为有限， 待下游需求逐步修复后， 行业盈利或可实现阶段性企稳。 研发布局稳步推进， 产能增量及应用拓展潜力助力公司竞争优势提升。 截至2023年末， 公司碳纤维总产能已达到 2.85万吨，产能规模跃居世界前三， 在压力容器、光伏热场已拥有较高的市占份额，风电叶片领域应用快速拓展。 目前公司正加紧研发包括 T800级碳纤维预浸料产品在内的相关项目， 后续有望逐步辐射航空航天及船舶领域，截至 23年末， 碳纤维航空应用研发项目工程进度已超 64%。连云港年产 3万吨高性能碳纤维项目稳步推进， 后续公司有望在高性能碳纤维产品领域获取更高的市场份额，并在电子 3C、汽车、无人机等新兴领域持续拓展产品应用潜能，我们看好公司作为行业龙头获取更强的竞争优势。 投资建议： 考虑到下游需求复苏仍需时间， 我们下调公司 24-25年归母净利润预测分别至 3.64、 4.47亿元，对应 EPS 分别为 0.40、 0.50元， 并新增 26年归母净利润预测 6.17亿元，对应 EPS 为 0.69元， 当前市值对应 24-26年 PE 分别为 66x、 54x、 39x。 考虑到周期底部及公司长期成长性， 参考公司历史估值中枢， 给予公司 2025年 65倍 PE，对应目标价 32.5元，维持“推荐”评级。 风险提示： 原料和能源价格大幅波动风险、行业产能短期释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。

公司发布一季报： 2024Q1实现收入 4.5亿元，同比下降 21%，归属净利润约 0.42亿元，同比下降 68%，扣非净利润约 0.15亿元，同比下降 87%。 事件评论 盈利能力筑底。 公司 1季度收入同比下降 21%，考虑到 1季度 T700/12K 碳纤维价格同比下降约 35%，且公司产品结构转向部分强度稍低、价格也较低的产品（如 SYT45等），预计公司均价回落更大，但是公司销量则实现了较好增长。 1季度毛利率约 25%，同比下降 16个百分点，但环比提升 9个百分点，一是源于市场均价保持稳定，二是源于蒸汽成本季节性回落且丙烯腈均价环比下降 4%，三是源于制造成本继续下降，公司致力于优化能源单耗和生产效率，当前仍存较大下降空间。 1季度期间费用率约 19.8%，同比提升约4个百分点，主要源于收入下降带来的费用分摊加大，其中主要源于管理费用率同比大幅增加。最终公司 1季度归属净利率约 9%，同比下降 14个百分点，环比提升 6个百分点。 碳纤维行业的盈利底部已现。 随着碳纤维价格下跌，行业内绝大部分企业步入亏损，碳纤维企业出现停产或降速减产，据百川数据，截至 2024年 4月末碳纤维行业产能约 12.7万吨，当前开工率约 49%，同比下降约 9个百分点，较 2022年行业景气之时下降 17个百分点。在当前非军工领域，仅中复神鹰尚能实现盈利，民用大丝束龙头吉林化纤亦有亏损。目前行业已出现提涨信号， 4月 22日，因成本驱动，吉林化纤集团对旗下各牌号碳纤维价格每吨上调 3000元/吨，但短期其他企业跟进不足，或主要为供需尚未出现显著好转，且行业库存压力仍大（据百川数据测算当前行业库存约 1.5万吨，库存天数约 90天，参考年报数据，中复神鹰年末库存 3249吨，对应库存天数约 60天，吉林化纤上市公司本体年末库存 4329吨，对应库存天数约 180天）。 2024年，我们判断部分需求如海外风电、海外体育休闲有所好转，目前国内外碳纤维价差较大，观察到海外风电订单回流，且国内海风今年有望放量，预计需求企稳可期，关注后续供需改善后的价格逐步回暖。 低空经济有望成为碳纤维新增长点。 碳纤维是极佳的轻质高强材料，是低空经济领域的优选材料，包括但不限于： 1） eVTOL（电动垂直起降航空器），以小鹏“旅航者 X2”为例，其整机共重 560公斤，机身部分的碳纤维重量约 85公斤，纯碳纤维材料重量约 50公斤，对于部分稍大型 eVTOL（4座以上），单台用量更大。若远期年产量达到十万台量级，则有望拉动碳纤维需求约 1万吨。 2）无人机，工业级无人机有望率先加速拓展，微型、轻型等消费级无人机以玻纤复合材料为主，而中大型工业用无人机碳纤维用量普遍较多，目前工业用无人机主要应用于农林、安防等领域，城市物流领域有望加速推进，参考赛奥碳纤维测算， 2023年全球无人机碳纤维市场规模约 4000吨，短期市场有望持续加速。 预计公司 2024-2025年归属净利润为 3.5、 6.5亿元，对应估值为 69、 37倍。 风险提示 1、碳纤维行业产能投放超预期； 2、原材料和能源价格大幅波动。

事件：公司发布 2024年一季报， 2024年一季度实现收入 4.48亿元，同比下降21.10%，归母净利润 0.42亿元，同比下降 68.12%，环比增长 68.71%，扣非归母净利润 0.15亿元，同比下滑 86.97%。 受碳纤维价格大幅下滑影响，公司业绩同比大幅下滑，但环比有所改善。 24Q1碳纤维价格维稳运行， 公司盈利能力有所回升。 据广州赛奥， 2023年全球碳纤维需求量为 11.5万吨，同比下降 14.8%，中国需求量为 6.9万吨，同比下降 7.2%，中国运行产能在全球占比为 47.7%，占比大幅提升主要系国产碳纤维产销量大幅增长。 据百川盈孚，目前国产 T300（12K）/T300（24/25K）/T300（48/50K）/T700（12K）华东市场价分别为 90/80/75/140元/千克， 24Q1市场均价分别为 90/77/72/145元/千克， 2024年以来价格保持相对平稳运行。 2024Q1公司销售毛利率 25.25%，同比明显下滑，环比提升 9.15pct；销售净利率 9.32%，同比明显下滑，环比提升 5.51pct。 产销量大幅增长，降本增效成果显著。 2023年公司实现碳纤维产量 1.98万吨，同比增长 86.22%，销量 1.80万吨，同比增长 92.43%；据我们测算，单吨平均售价为 12.43万元，同比减少 8.69万元，单吨平均成本为 8.68万元，同比下降 2.34万元。 2023年公司西宁二期顺利投产，全年产量超 1.6万吨，单位碳纤维成本下降达 20%。 神鹰连云港基地 3万吨项目已于 2023年 4月开工建设，目前聚合车间均已封顶，关键设备进入采购招投标阶段。 碳纤维产品结构持续完善，重视高技术高附加值航天领域。 公司重视科技创新， 2023年研发投入 2.18亿元，同比增长 41.16%，研发人员数量同比提高20.37%，全年授权专利 95件，同比增加 86.27%，累计取得授权专利 212件。 2023年公司创新开发了 T1100级高性能碳纤维制备关键技术；首创性开发了全球首款 T700-48K 级大丝束碳纤维；系统成熟掌握了万吨级碳纤维制备技术； M35X、 M40X 级碳纤维强度、模量同步提升技术； 神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、预浸料工艺技术提升等展开研究，顺利通过量产线 PCD 预批准，完成 T800级碳纤维预浸料项目建设，开发的预浸料通过 AS9100体系认证。此外，预浸料车间已正式使用，逐渐成为碳纤维应用高地。 维持“增持”投资评级。 因碳纤维价格承压，下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 2.2、 3.2、 4.1亿元， EPS 分别为 0.24、 0.35、0.46元，当前股价对应 PE 分别为 114.2、 76.9、 59.5倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料和产品价格波动、 市场竞争加剧、 产能投放不及预期的风险。

事件: 2024年 3月 27日， 中复神鹰发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 22.59亿元， 同比上升 13.2%； 实现归母净利润 3.18亿元， 同比降低 47.5%； 实现扣非归母净利润 2.38亿元， 同比降低 57.9%； 销售毛利率 30.6%， 同比降低 17.5个 pct， 销售净利率 14.1%， 同比降低 16.3个pct； 经营活动现金流净额为 2.44亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 6.51亿元， 同比+19.9%， 环比+17.7%； 实现归母净利润为 0.25亿元， 同比-86.4%， 环比-65.7%； 扣非后归母净利润-0.25亿元； 经营活动现金流净额为 5.08亿元。 销售毛利率为 16.1%， 同比-32.4个 pct， 环比-16个 pct； 销售净利率为 3.8%，同比降低 29.6个 pct， 环比降低 9.2个 pct。 投资要点: 碳纤维价格止跌企稳， 保持战略定力展现强劲发展韧性2023年以来， 碳纤维行业受产能叠加、 需求不及预期等影响， 行业竞争加剧。 2023年公司实现营业收入 22.59亿元， 同比上升 13.2%； 实现归母净利润 3.18亿元， 同比降低 47.5%。 公司净利润同比下降， 主要系受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响， 公司主要产品销售价格回落。 据 Wind， 2023年， 中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为 118/96/141元/千克， 同比-33%/-31%/-33%。 公司苦练内功， 克服碳纤维价格下滑的不利影响， 伴随西宁 2.5万吨碳纤维项目全面投产， 公司产销量同比实现较大幅度增长。 2023年， 公司碳纤维产量 1.98万吨， 同比+86%， 销量 1.80万吨， 同比+92.34%。 2023年公司经营产生的净现金流量为 2.44亿元， 同比-70.83%， 主要系销售商品收到的现金减少所致。 据 Wind， 截至 2024年 3月 28日， 2024Q1， 中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为 95.46/74.50/116.42元/千克， 较 2023Q4环比-0.2%/-1.0%/+1.0%， 价格实现筑底， 目前逐步企稳。 三大基地稳固产业发展底盘， 连云港 3万吨基地全面启动 连云港、 西宁、 上海三大基地各有侧重， 构建稳固三角产业格局。 连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合， 实现产品能耗再创新低； 并以市场应用为驱动， 定位高端及小批量多元化产品， 实现 T800、 M40等中高模产品产销量不断提升， 持续保持高附加值产品优势。 西宁基地规模成势。 神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。 产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式， 全年产量超16,000吨,通过系列降耗增效措施， 单位碳纤维成本下降达 20%， 充分释放“超级工程”活力， 凸显公司规模化优势。 上海基地雏形渐显。 神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、 预浸料工艺技术提升等开展研究， 顺利通过量产线 PCD 预批准， 完成 T800级碳纤维预浸料项目建设， 开发的预浸料通过 AS9100体系认证。 此外， 预浸料车间已正式投用， 逐渐成为碳纤维应用高地。 神鹰连云港“三万吨高性能碳纤维建设项目”首次采用 4.0版本碳纤维产业化技术进行设计， 2023年 4月正式开工建设， 目前聚合车间均已封顶， 关键设备进入采购招投标阶段， 致力于打造碳纤维产业高端化、 绿色化发展的标杆。 坚持品质为本加大研发投入， 关键技术指标不断提升截至目前， 公司已成功开发了 T1100、 M40X、 M50J 等高性能碳纤维产品， 目前公司产品涵盖了高强标模、 高强中模、 高强高模等系列， 创新性开发了全球首款干喷湿纺 48K 大丝束碳纤维并成功应用于碳纤维拉杆领域及百米级以上风电叶片领域， 产品规格覆盖 1K-48K 各种型号。 2023年， 公司研发人员数量同比提高 20.37%， 全年研发投入 2.18亿元， 同比增长 41.16%。 全年授权专利 95件， 同比增加 86.27%， 累计取得授权专利 212件。 2023年， 公司碳纤维毛丝等级同比下降 3.3%，碳纤维 A 品率提升 3.7%， 品质为本实现逆势突围。 公司市场份额稳居前列， 存量+增量市场纵深横阔截至 2023年底， 公司总产能达到 2.85万吨， 产能规模跃居世界前三，根据中国化纤协会， 公司碳纤维产量位居全国第一。 相较上年期末的1.45万吨产能， 2023年 5月神鹰西宁二期 1.4万吨项目的投产推动了公司产能规模的再提升， 为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。 存量市场方面， 为满足下游应用需求， 在压力容器、 光伏热场、 风电叶片领域定制化的开发了适用于各个领域的碳纤维产品， 其中压力容器、碳/碳热场国内市场占有率超过 50%； 全球市场占有率超 15%。 其中，公司压力容器领域持续维持 80%的高位市占率， 在国内率先完成四型瓶生产资质及型式认证取证， 并实现系列化批量生产； 公司在碳/碳热场领域市占率提升至 70%。 增量市场方面， 公司持续谋划， 扩大在新能源汽车领域、 电子 3C 领域， 无人机领域及其他新兴领域的场景开拓和应用。 2023年度分红比例为 30%， 兼顾公司长期发展与股东回报2023年底， 公司母公司报表中期末未分配利润为 5.10亿元。 在充分考虑公司现阶段经营与长期发展需要， 并兼顾对投资者合理回报的前提下，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.06元（含税）。 截至 2023年底， 公司总股本 9亿股， 以此计算合计拟派发现金红利 0.95亿元（含税）。 本年度公司现金分红金额占归属于上市公司股东净利润 3.18亿元的比例为 30%。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品价格情况， 我们适度调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.60、5.36、 7.44亿元， 对应 PE 分别 75、 51、 36倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

23 年新增产能释放， 销量近翻倍增长，维持“买入”评级公司发布 23 年年报： 23 年实现收入/归母净利/扣非归母净利 22.6/3.2/2.4亿元， 同比+13.3%/-47.4%/-57.9%，符合公司此前发布的业绩快报； 23Q4收入/归母净利为 6.5/0.2 亿元，同比+19.9%/-86.3%。 23 年公司西宁万吨碳纤维项目全部投产， 产销量接近翻倍增长，但产品售价承压，导致 23 全年增收不增利。 考虑到 24 年行业仍有产能待投放，供需失衡下碳纤维价格或进一步承压， 调整公司 24-26 年归母净利预测为 3.6/4.4/5.5 亿元（前值5.2/7.1/-亿）， BPS 为 5.67/6.06/6.56 元， 可比公司 24 年 Wind 一致预期PB 2.93x， 考虑到公司总产能位居世界第三， 未来产能爬坡下成本侧更具优势， 给予 24 年 6xPB，目标价 34.04 元（前值 32.74 元），维持“买入”。23 年碳纤维产销齐增， 碳纤维价格承压下滑超 30%据公司年报， 碳纤维 23年实现产量/销量/收入/毛利 1.98万吨/1.80万吨/22.4亿元/6.8 亿元，同比+86.2%/+92.4%/+13.3%/-28.5%。 23 年西宁 2.5 万吨碳纤维项目全面投产，产销量同比实现较大幅度增长；但需求偏弱叠加行业产 能 快 速 投 放 下 ， 碳 纤 维 价 格 承 压 ， 据 百 川 盈 孚 ， 23 年T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 市场均价为 176/106/100/91 元/kg，同比-31%/-37%/-31%/-33%。 23 年毛利率 30.6%，同比-17.5pct， 据Wind， 23 年成本侧丙烯腈现货均价 9424 元/吨，同比-11.6%，弱于价格降幅，致使公司盈利能力承压下滑。23 年产能爬坡费用未能有效摊薄， 经营性净现金流有所下滑23 年期间费用率 18.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.0%/8.7%/9.1%/0.05%，同比+0.7/+0.8/+1.3/-1.0pct，除财务费用率外均同比上升，或主要系新增产能爬坡导致费用未能有效摊薄。 23 年公司归母净利率/扣非归母净利率为 14.1%/10.5%，同比-16.3/-17.8pct； 23Q4 为3.8%/-3.9%， 同比-29.6/-33.4pct。 23 年末公司资产负债率/有息负债率49.2%/24.1%，同比+12.9/+6.4pct。 23 年经营性净现金流 2.4 亿元，同比-5.9 亿元。 23 全年收现比/付现比 63.5%/78.5%，同比-32.1/-11.0pct。保持较高科技研发投入，着力提升股东回报公司将积极开展碳纤维新技术、新产品、新工艺和新装备研发工作，同步完善研发平台建设和研发体系建设工作。 24 年公司预计研发投入保持在 2 亿元左右，预计年度新增申请专利超 230 件。 23 年拟每 10 股派发现金红利1.06 元，合计 9540 万元，占公司归母净利润 30%。未来公司将制定更加科学、合理、稳定的投资回报规划，不断完善股东回报机制。 风险提示：产品售价大幅回落， 下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

事件：公司发布2023年业绩预告，预计报告期内公司实现收入22.6亿，YoY+13.1%；实现归母净利润3.2亿，YoY-47.6%；实现扣非归母净利润2.4亿，YoY-58.0%。预计Q4单季度实现收入6.5亿，YoY+19.4%，环比+17.2%；归母净利润润0.24亿，YoY-86.7%，环比-66.6%；实现扣非归母净利润-0.26亿。 销量环比继续提升，价格已处于底部区间。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期114.4万吨产能逐步释放，我们预计23Q4销量环比23Q3继续提升。2）价格：我们估算23Q4均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q4国内中小丝束碳纤维均价价11.5万//吨，环比23Q3均价13.0万//吨下降11.1%。我们判断在目前价格下，大部分民品生产厂商已较难实现盈利，碳纤维价格继续下行空间有限。此外，1月5日吉林化纤对12KK碳纤维每吨价格上调3000元，我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3）成本：计我们预计23Q4吨成本环比有所上升，主要由于原材料丙烯腈价格提升，根据dwind数据，23Q4丙烯腈均价9977元//吨，环比23Q3提升1469元//吨（+17.3%）。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格及成本端影响，23Q4吨扣非盈利环比下滑已至亏损。 产能建设稳步推进，份额望持续提升。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。 2）产能：目前总产能达2.85万吨，连云港33万吨项目稳步推进，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及1K--48KK各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，且可灵活运用产线柔性切换的特点，动态调整生产工艺，随时切换大丝束//小丝束以及不同规格的碳纤维生产，以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳//碳复材领域占比达60%。 投资建议：我们下调23--525年归母净利润至至3.2、2.4、5.8亿（原原2233--525年盈利预测为为3.7、5.6、7.8亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价EPE为为75.2、98.5、41.1倍，PB为为5.0、5.0、4.6倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

公司发布2023年年三季报，2023Q1-3营收16.1亿元，同增增10.8%，归母净利2.9亿元，同减30.8%，EPS0.33；元；中其中2023Q3营收5.5亿元，同减减6.2%，利归母净利0.7亿亿元，同减减64.6%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：：据百川盈孚统计，自2023年年初以来，国内各品类碳纤维价格下跌约40%。2023Q3公司营收5.5亿元，同减6.2%，环比增加13.4%；归母净利0.7亿元，同减64.6%，环比减少19.8%；扣非归母净利0.7亿元，同减66.2%，环比减少19.0%。2023Q3毛利率32.1%，同比减少19.6pct，环比减少4.2pct；净利率13.1%，同比减少21.5pct，环比减少5.4pct。 产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023年5月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2有1.2万吨4条线投产；2025H1有2条线投产；2025H2最后4条线全面投产。 行业整体需求一般，库存待去化：：据百川盈孚数据，2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨，同比减少7.8%，环比减少13.0%。当前行情下，行业需求一般，下游观望情绪浓厚，碳纤维市场价格或维持弱稳。 估值2023Q3碳纤维价格持续下行，且供需拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元；归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元；EPS分别为0.4/0.6/0.9元；市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。

2023年10月26日公司披露23年三季报，前三季度实现营收16.09亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润2.93亿元，同比下降30.79%。其中，Q3实现营收5.53亿元，同比下滑6.23%，环比增长13.40%；实现归母净利润0.72亿元，同比下滑64.58%，环比下降19.79%。 供需错配价格下行，短期业绩承压：今年以来碳纤维延续去年的扩张态势，根据百川盈孚，截至23年9月，国内有效产能约11万吨，同比增长39%，下游受海风、碳碳热场等领域需求不及预期或消费降级等因素影响，前三季度行业表观消费4.97万吨，同比下滑3%，截至10月20日行业工厂库存1.17万吨，累库节奏较5-8月放缓。价格方面，当前国产T300-12K、T700-12K售价分别为85元/公斤、145元/公斤，较年初下滑39%、37%，大丝束盈利承压尤为明显。公司层面，三季度毛利率32.1%，同环比下滑37.9%、11.5%，存货与应收账款周转天数分别环比上升5.8天、22.1天，短期的盈利与回款方面有所承压。 销量环比持续提升，降本潜力仍大：在价格下滑背景下，公司三季度收入仍环比提升13.4%，销量环比加速提升，出货进度符合预期。在成本端，公司西宁二期投产带来的固定成本摊薄和西宁较江苏基地0.9万元/吨的电力成本优势随着公司产能爬坡在逐渐显现，根据我们的测算未来两年仍有较大的降本空间，支撑产品盈利企稳或继续增强市场竞争力。在技术端，公司上半年在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，有望提升碳丝产品长期附加值。 考虑到今年以来碳纤维行业的供需格局与价格情况，我们下调公司2023、2024年的归母净利润预期为3.76、4.87亿元（原值9.04、12.04亿元），并预期2025年为7.09亿元，EPS预测为0.42、0.54、0.79，公司股票现价对应PE估值为65.6、50.6、34.8倍，维持“增持”评级。 竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期

事件：公司发布 2023 年三季报，报告期内公司实现收入 16.1 亿，YoY+10.8%；实现归母净利润 2.9 亿，YoY-30.8%；实现扣非归母净利润 2.6 亿，YoY-35.0%。Q3 单季度实现收入 5.5 亿，YoY-6.2%，环比+13.4%；实现归母净利 0.7 亿，YoY-64.6%，环比-19.8%；实现扣非归母净利润 0.7 亿，YoY-66.2%，环比-19.0%。 销量增长加快，单位成本及费用下降明显。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期 1.4 万吨产能逐步释放，我们预计 23Q3 销量环比 23Q2 提升明显。此外，公司持续推进产品结构优化，新兴领域占比望持续提升。2）价格：我们估算 23Q3 均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q3 国内中小丝束碳纤维均价 13.0 万/吨，环比23Q2 均价 14.6 万/吨下降 11.0%。中小丝束市场价格下降较多，我们判断一是需求端整体相对疲软，二是受大丝束产品降价影响，部分应用领域中小丝束价格受到冲击。3）成本：估算 23Q3 吨成本环比有明显下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）费用：估算 23Q3 单吨费用环比明显下降，我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5）盈利：受价格影响，估算 23Q3 吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富，竞争力持续强化。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力，成功实现 T1100 级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：截至 6 月 30 日总产能达 2.85 万吨，产能规模跃居世界第三。连云港“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及 1K-48K 各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多，公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，并建立了相关产品的企业标准。公司 T700 级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议：我们下调 23-25 年归母净利至 3.7、5.6、7.8 亿（原 23-25 年盈利预测为6.5、10.9、15.3 亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价 PE 为 68.9、45.0、32.5 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险

事件：中复神鹰发布 2023 年三季报。 公司单三季度实现收入 5.53 亿元，同比下滑 6.23%，实现归母净利润 7216 万元，同比下降 64.58%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益 712 万元，去年同期约 1152 万，扣非后归母净利润 6504 万元，同比下降 66.16%。放量节奏未减速。 参考百川盈孚， 截至 Q3 末行业 T700（ 12K）均价为 14.5万/吨，较 Q2 末下降 15%左右，高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒，价格降幅低于大丝束及通用规格产品，但受行业整体供需形势恶化的影响同样呈现价格持续下行趋势；但考虑公司 Q2 新增产能 1.4 万吨，供应能力接近翻番，量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响，公司单三季度营收规模环比仍保持 13.6%的正增长。成本控制能力卓著，保证公司盈利韧性。 公司 Q3 综合毛利率为 32.12%，同比减少 19.57pct， 环比减少 4.17pct，盈利保持一定韧性， 推测主要系公司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效，从而对整体盈利能力起到托底作用，同时也进一步巩固公司的成本护城河，保障长期竞争力。 费用率方面， Q3 公司期间费用率为 18.77%，同比增加 3.07pct，环比减少2.3pct，其中销售、研发费用率环比分别减少 0.34pct、 2.96pct。对应单Q3 公司净利率为 13.05%，同环比分别减少 21.51pct、 5.41pct。盈利预测： 中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，其产品既可用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景，亦可用于追求性价比的风电、体育、建筑领域，可实现下游应用的全覆盖。预计公司 2023-2025年净利润分别为 3.7、 4、 4.8 亿元，对应 PE 分别为 69X、 63X、 52X。短期来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压，但长期维度下公司技术、成本等全方位优势及头部地位不改， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险

2023年8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比+22.39%；实现归母净利润2.21亿元，同比+0.50%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比-6.64%；EPS0.25元。2022Q2单季度实现营业收入4.87亿元，同比-20.91%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.91%。 分析判断:碳纤维业务持续增长，进一步加大研发投入根据公司半年报，2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%，实现销售收入10.47亿元，同比+22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降，据百川数据，2023年上半年碳纤维市场均价约134元/kg，同比-约28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，实现毛利润4.02亿元，同比+4.09%。费用率方面，公司期间费用率为9.49%，同比-0.79pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头，公司加大科技研发力度，研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我们认为，随着公司不断加码研发投入，优化公司管理，公司业绩有望迈上新台阶。 碳纤维下游应用领域广阔，中国碳纤维产能占据半壁江山据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，同比增长14.4%，中国市场总需求量74429吨，同比增长19.3%，预测到2025年，我国碳纤维需求量有望达到13.22万吨，其中国产碳纤维需求量共计11.01万吨，占总需求量的83.31%，市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能，碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域，目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示，2022年全球碳纤维运行产能共计25.86万吨，其中中国大陆产能11.21万吨，占全球产能的43%。 产学研推动成本进一步下降，行业龙头优势壁垒巩固公司致力于提升竞争力，构建技术优势壁垒。2023年上半年，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，新增授权专利共65项，其中发明专利10项，这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，规模效应进一步释放，现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三，且原材料单耗及能耗突破历史最低水平。公司另有在建产能共计3万吨，预计2026年8月建成，建成后将进一步强化公司产能规模优势，充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为，随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力，公司未来市场份额将进一步提升，实现业绩的稳定持续增长。 投资建议由于碳纤维供需格局变化，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75亿元（此前2024-2025年分别为43.76/56.65亿元），归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元（此前2023-2025年分别为9.01/12.64/17.04亿元），EPS分别为0.76/1.16/1.36元（此前2023-2025年分别为1.00/1.40/1.89元），对应2023年8月23日收盘31价.元68PE分别为42/27/23倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头，产能和技术均为处于国内领先地位，未来随着各研究建设项目进一步落地，规模化降本和新领域进入有望为公司利润持续赋能，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，项目投产不及预期。

事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 10.56亿元，同比增长 22.39%；归母净利润为 2.21亿元，同比增长 0.50%；扣非净利润为 1.98亿元，同比下降 6.64%。对此点评如下： 上半年收入增长向好，研发费用同比高增。Q2公司实现营业收入 4.87亿元，同比增长 20.91%；归母净利润 8995.85万元，同比下降 11.93%；扣非净利润 8022.93万元，同比下降 16.23%。1）毛利率同比下降。上半年公司毛利率为 38.75%，同比下降 6.7pct；净利率为 20.94%，同比下降 4.6pct。或由于碳纤维价格下降以及神鹰二期产能爬坡所致。2）现金流阶段性承压。上半年公司经营性现金流为-1.32亿元，同比下降 121.08%，主要系本期销售商品收到现金减少所致；投资活动产生的现金流净额为 7.64亿元，同比由负转正；筹资活动产生的现金流净额为 3.45亿元，同比下降 88.04%。3）研发费用保持高增。上半年公司期间费用率为 18.19%，同比增长 1.63pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别为 0.95/8.12/-0.58%， 同 比 分 别 变 动+0.82/-0.43/-2.18pct。上半年研发费用达 1.02亿元，同比增长 89.17%，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致。 产能规模跃居世界第三，行业龙头行稳致远。公司是国内碳纤维龙头企业，竞争优势明显。技术方面，公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力，其中 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。产品方面，由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，公司产品品质达到国际同类产品水平。产能方面，碳纤维规模化生产将有效降低生产成本，截至上半年，公司产能达到 2.85万吨/年，产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产基地的 3500吨/年产能、以及 5月全面建成并投产的西宁 2.5万吨/年产能。同时，神鹰连云港的“年产 3万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。 投资建议：收入稳步增长，西宁二期全面投产，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 7、9、11亿元，同比分别增长14%、36%、22%，对应 PE 估值 45、33、27倍。公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期； 公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头；实控人为中国建材集团，持续为公司注资输血，业务发展有支撑。 风险提示：产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险等。

公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 10.56亿元，同比+22.39%，归母净利 2.21亿元，同比+0.5%，扣非归母净利 1.98亿元，同比-6.64%。其中 23Q2实现营收 4.87亿元，同比+20.91%，归母净利 0.9亿元，同比-11.93%，扣非归母净利 0.8亿元，同比-16.23%。23H1公司毛利率 38.75%，同比-6.71pct，净利率 20.94%，同比-4.56pct，其中 Q2毛利率 36.29%，同比-8.54pct、环比-4.56pct。 23Q2利润环比承压，主因部分领域碳纤维价格回落： 公司综合毛利率同比、环比下降，主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维。23Q2华东 T700-12K 碳纤维价格同比降幅约 32%、环比降幅约 19.4%（来源：百川盈孚），同期丙烯腈均价 10393元/吨，同比-22%、环比-14.6%。考虑到 23Q1公司收入同比+21%，而百川盈孚报价下调幅度较大，我们预计两点原因：①23Q2量同比增加，公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于 23Q2全面投产，目前总产能达 2.85万吨；②报价下调体现在部分产品，高端产品价格预计较为坚挺。 费用方面，23H1期间费用率 18.2%，同比+1.6pct。其中，销售费用 1001万元，同比+765%；管理费用率为 8.1%，同比-0.4pct；研发费用同比+89%，我们预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加；财务费用率为-0.6%（去年同期为 1.6%），主因提前偿还贷款及利息收入增加。 单位盈利方面，考虑到 23Q2公司扣非归母净利同比-16.23%、环比-31.76%，我们预计单吨扣非净利同/环比有一定程度下滑。 降价/降本大周期开启，关注高端碳纤维拓宽应用领域： 公司 T700级及以上产品国内市占率保持 50%+，其中国内储氢气瓶领域市占率 80%、碳/碳复材领域市占率 60%。截至 8月 19日，华东 T700-12K 碳纤维价格为 160元/kg，较去年高点下降 41%，我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域，如①电子 3C，今年 3月华为新款折叠旗舰 Mate X3发布，通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减重，整机重量仅 239g。苹果 MR 开发独特的“弯曲主板”以适应弯曲外部壳体，内部使用碳纤维来加固；②航空航天，公司目前已掌握增韧树脂和 T800级航空预浸料生产技术，建成 T800级碳纤维航空级预浸料生产线。 技术研发精进，持续降本可期： 公司是干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，首次实现单线年产 3000吨高性能碳化生产线设计和运行。23H1公司①实现单套 5000吨/年 PAN 原液的稳定化均质化制备和精细化控制，纺丝速度达到 450m/min，单线规模达 5000吨/年；②研发干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺 T700级 48K 大丝束碳纤维，产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。 投资建议：考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价，我们调整业绩预期为 2023-2025年公司归母净利润 6.56、9.36、13.02亿元，现价对应 PE 分别为 48、33和 24X。我们看好①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质。维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。