事件描述公司发布2024年年报：实现营业收入258.21亿元，同比增长15.1%；归属净利润36.47亿元，同比提升3.5%，扣非净利润35.58亿元，同比增长1.8%。 单4季度实现营业收入54.58亿元，同比增长1.5%；归属净利润5.02亿元，同比下降34.7%，扣非净利润4.89亿元，同比下降37.8%。 事件评论防水逆势增长，涂料贡献增量业绩。分业务看：2024年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入131亿、46亿、36亿、23亿，同比增速分别为-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；收入占比来看，全年石膏板收入占比50.76%，与2024年的61.38%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料建材占比分别为17.94%、8.86%、13.91%。 分主体看：2024年泰山石膏收入同增0.4%，净利润同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，净利润实现盈利1.6亿左右，北新涂料实现收入35.9亿，净利润2.5亿，开始贡献增量业绩。总体来看，公司石膏板主业韧性较强，防水逆势增长，涂料贡献增量业绩。 2024年石膏板盈利稳定，市占率继续提升。2024年公司石膏板产量21.66亿平米，同比增长0.04%；销量21.71亿平米，同比下滑0.05%。考虑到2024年行业需求承压，预计公司市占率仍在继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及更好的应对行业竞争。全年石膏板实现毛利率38.51%，较2024小幅提升0.02pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力继续保持较高水平。2024年行业需求承压，公司依然将盈利能力保持高位且市占率提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 Q4费用率提升明显。全年公司实现期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.4、0.7、-0.1、-0.1pct。单4季度期间费用率17.8%，同升6.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动4.0、3.4、-0.9、-0.2pct。Q4费率提升明显或一方面因为企业收并购的影响，另一方面去年同期管理费用中停产损失调整入成本导致基数较低。此外Q4公允价值损益亏损0.24亿、资产减值损失0.12亿。 经营质量持续向好。公司2024年收现比100.0%，同比下降2.5个pct，单4季度收现比151.1%，同比提升5.5个pct，在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为140.8%，同比提升6.4pct，单4季度净现比为483.8%，同比提升122.7个pct。全年应收账款周转天数为31.4天，同比下降1.2天。 看好公司中长期成长逻辑的强化。1）盈利稳定，定价权持续兑现。即使需求偏弱，公司石膏板毛利率依然保持较高水平。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）品类扩张，收并购有望加速。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务逆势成长，涂料业务也开始贡献增量业绩，此外其他外延收并购也有望加速。参考股权激励预案，预计20252027年扣非净利润为45.8、55.4、66.1亿，对应PE分别为11、9、8倍。 风险提示1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。

事件描述坚朗五金全年实现营业收入66亿元，同比下降15%；归属净利润0.9亿元，同比下降72%，扣非净利润同比下降84%。4季度实现收入17.3亿元，同比下降23%，归属净利润约0.6亿元，同比下降68%，扣非净利润下降70%。 事件评论跟随竣工，收入承压。2024年公司收入承压，分品类看，2024年公司门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件收入分别同比下降18%、22%、10%、12%，门窗五金系统收入下降较多源于需求承压，2024年竣工面积同比下降28%；和工建相关的品类收入下滑相对较少，2024年点支承玻璃幕墙构配件收入同比增长11%，门控五金、不锈钢护栏构配件收入同比下降11%、4%。分市场看，2024年公司港澳台及海外收入约8.8亿元，同比增长15%，毛利率约34.6%，较国内市场31.2%的毛利率更高。 毛利率保持一定韧性，尤其是核心产品。2024年公司毛利率约31.7%，同比下降0.6个百分点，其中门窗五金作为公司核心产品，毛利率保持相对稳定，家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别同比下降1.0、0.9个百分点。公司期间费率约26.8%，同比提升1.7个百分点，最终归属净利率约1.4%，同比下降2.8个百分点，4季度归属净利率约3.3%，环比略有提升。公司为降低成本，2024年销售人员同比下降12%至5341人，人均产出约124万元，同比下降3%，人员下降的速度不足以对抗收入下降的速度。 收现比保持稳定下，现金流持续较优。公司在小b领域采取直销模式，对现金流控制持续严格。公司过去三年收现比分别为1.00、1.08、1.05，期末应收账款为34亿元，环比下降约6亿元，此外近两年公司付现比恢复到0.9及以上，对上游供应商的应付账款逐步恢复正常。最终全年现金流净流入为3.9亿元，保持较好的水平，经营质量持续较优。 公司品类扩张从开拓期进入到优化期。公司上市以来加快品类扩张，对部分优质企业进行参股投资，涉及到长期股权投资，2024年末公司长期股权投资约4亿元，但由于近几年小企业受经济环境波动的影响更甚，从而产生对公司的经营业绩造成负面影响，2024年长期股权投资减值损失为-0.2亿元，未来公司将通过审慎选择投资对象，降低投资风险。 中期公司将坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，发挥“组织化运营优势、产品集成优势、协同优势”三大竞争优势，关注长尾市场需求机会，同时积极拓展海外市场业务。 坚朗五金在家居建材行业选择直销模式，经营天然呈现高波动。公司在小b领域采取直销模式，一是收入相对于外部经营环境更敏感，建材下游的工程项目资金占用很常见，一旦下游资金环境恶化，公司就要平衡收入增长和应收账款规模；二是费用相对于收入更敏感，渠道费率会高度跟随收入波动。在当前竣工仍然弱势背景下，公司经营筑底仍需时间。 预计公司2025-2027年归属净利润约1.8、3.8、5.5亿元，对应估值为46、22、15倍。 风险提示1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动；3、整合并购带来的风险。

事件描述中复神鹰发布年报：2024年收入约15.6亿元，同比下降31%，归属净利润约-1.2亿元，同比下降139%，扣非净利润同比下降178%。2024Q4收入约4.4亿元，同比下降33%，归属净利润约-1.2亿元，同比下降568%，扣非净利润同比下降335%。 事件评论销量同比下降，价格大幅下行。公司全年碳纤维销量约16214吨，同比下降10%，主要源于光伏碳碳领域需求大幅承压，体育休闲领域需求弱势，但风电需求改善对冲其他需求下行，公司顺应趋势推出高性价比大丝束产品，风电领域销量占比大幅提升。公司全年均价约9.5万元/吨，上年均价约12.4万元/吨，同比下降23%，价格下行一方面源于外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化，百川数据显示T700/12K的2024年均价同比下降30%，参考公司期末库存约5246吨，同比增加1997吨，对应库存天数约118天，同比增加52天；另一方面源于公司产品结构变化，风电领域销量占比提升，影响整体均价。 生产成本下降，费用上行，整体出现亏损。2024年公司碳纤维业务毛利率约14%，同比下降16.4pct，主要源于碳纤维价格大幅下降，而成本端丙烯腈同比约持平。公司通过持续降本举措，吨成本从8.7万元降至8.2万元，但不足抵消价格的大幅下行。公司期间费率约27%，同比提升约8个百分点，主要为销售收入下滑摊销增加，销售、管理、研发、销售费率分别提升0.9pct、2.7pct、2.2pct、2.2pct。此外，公司年度计提资产减值损失约0.75亿元，主要为存货跌价减值，计提信用减值损失约0.11亿元。最终归属净利率从14%下降至-8%，全年吨净利从1.8万元降至-0.8万元。单4季度公司毛利率环比下降约10%，预计单4季度均价环比相对稳定，但单位成本提升较多，或主要为停产检修的影响。 公司中期成长值得期待。2023年公司碳纤维产能达到2.85万吨，考虑到连云港在建设的产线3万吨，预计中期总产能有望达到5.85万吨。公司积极开拓新兴领域，一是国外市场，2024年国外收入约0.9亿元，同比增长34%，销售占比从3%提升至6%，且毛利率水平显著高于国内（国外毛利率约31%而国内毛利率约12%）。二是持续开发差异化和定制化产品，SYT70、SYM40、SYM40X、SYM46、SYM46X级等产品应用于航天、高端体育、电子3C等市场；为压力容器领域定制化开发了多款高强中模型产品，并通过四型瓶生产资质认证及型式认证；为碳碳领域创新性推出高延伸率兼具低成本的差异化产品；创新开发的48K大丝束产品成功应用于147米风电叶片等领域。三是新兴行业需求涌现，低空经济与人形机器人两大领域中期均有望催生万吨级碳纤维市场，值得关注。 关注风电起量之下的行业需求拐点。随着风电装机景气以及机组叶片持续大型化，风电领域需求大幅释放，有望贡献最大的增量需求。同时当前行业价格长期低迷，民品企业均陷入亏损，出现较多放缓投产甚至减产停产。行业供需关系有望改善，关注价格企稳可能性。 预计公司2025-2026年归属净利润为0.3、2.5、5.0亿元，对应估值为591、77、38倍。 风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期；2、原材料和能源价格大幅波动。

事件描述2024年全年实现营业收入159亿元，同比增长7%；归属净利润24.4亿元，同比下降20%，扣非净利润约17.9亿元，同比下降6%。4季度实现收入42亿元，同比增长22%，归属净利润约9.1亿元，扣非净利润约6.3亿元。 事件评论2024年销量高增，盈利底部缓慢修复。公司全年粗纱及制品销量约303万吨，同比增长22%，电子布销量约8.8亿米，同比增长5%。公司销量增长远高于行业需求，一方面源于玻纤需求较好，我们测算2024年玻纤全球需求增速约6%，体现了玻纤需求的生命力；另一方面源于公司市占率提升，尤其是在出口、热塑领域的表现，海外竞争对手OC调整复合材料业务在集团内战略地位的决策也强化了中国巨石在全球市场的竞争力。以总收入/粗纱及制品销量，全年均价约5242元/吨，同比下降13%，虽然价格底部反弹，但仍处于历史相对底部位置，吨净利约808元，同期同行其他企业普遍处于明显亏损状态。 此外2024年新投产的风力发电项目全年实现营业收入6230万元，毛利率达72%，除了增厚公司业绩外，也增强公司绿色环保价值，2024年公司能源消耗中，自发绿电占比3%。 盈利能力逐季恢复中。公司2024年全年毛利率约25.0%，同比下降3个百分点，但毛利率呈逐季恢复趋势，分别为20.1%、22.6%、28.2%、28.6%，全年期间费率约8.1%，同比下降2.8个百分点，4季度期间费率尤其低（约1.6%），其中4季度管理费用波动较大，主要源于业绩考核利润目标未达成，超额利润分享中不予兑现的3亿元费用冲回。 出口恢复稳定：关税虽有干扰，但欧洲需求或迎改善。2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，同比增长13%，出口比例约27%。中国巨石出口占比高于同行，2024年国外收入约59.3亿元，收入占比约38%，但毛利率同比下降6.3个百分点。从海外子公司看，巨石埃及公司收入约17亿元，同比增长12%，净利率约19%，同比下降4个百分点；巨石美国公司收入约7.9亿元，同比下降10%，净利率约-4%，而前一年为7%，主要源于美国地产和制造业需求走弱，加征关税背景下美国玻纤有望迎来提价。 展望2025年：全年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，旺季或迎来扩大提价。 预计今年全球玻纤需求增量约70万吨，主要源于风电需求的旺盛，电子、汽车家电等需求延续增长，此外建筑建材需求下滑收敛，而国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨，因此全年行业呈小幅改善趋势，但从节奏看，风电补贴带来的装机景气使得上半年供需局面更为乐观，故旺季或迎提价。 玻纤龙头竞争力继续领先同行。玻纤龙头企业体现了显著的盈利优势，预计中国巨石盈利优势来源：一是矿石资源和地理位置，二是来自产品结构/产能结构/技术差异，三是来自规模优势，未来规模优势仍有望收敛，但龙头企业在产业链纵深布局上有望拉开差距。预计公司2025-2026归属净利润约35、44亿元，对应估值14、12倍，买入评级。 风险提示1、全球经济增长低于预期；2、原材料价格大幅上涨。

亚士创能发布三季报： 2024年前三季度实现收入 17.2亿元，同比下降 28%，归属净利润约-0.19亿元，同比下降 123%，扣非净利润同比下降 151%。单 3季度实现收入 6.8亿元，同比下降 24%，归属净利润 0.01亿元，同比下降 99%，扣非净利润同比下降 107%。 事件评论 收入承压下行， 防水占比提升。 公司单 3季度收入同比下降 24%，行业进一步承压之下，公司同比降幅与 2季度类似。分结构看，建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为 61%、 22%、 16%，对应收入增速分别为-33%、 -25%、 +40%，防水收入仍实现较快正增长。聚焦建筑涂料板块，工程涂料收入同比下降 33%（销量同比下降 35%）；家装涂料收入同比下降 28%（销量同比下降 14%）；配套材料收入同比下降 36%，仍以工程涂料为主导，收入在建筑涂料中占比约 80%。保温节能板块下滑幅度小于建筑涂料，收入同比降幅约 25%，其中保温装饰板收入同比下滑 24%（销量同比下滑 13%）。 防水板块相对较优，实现了较快正增长，防水卷材收入同比增长 38%（销量同比增长 66%）、防水涂料收入同比增长 54%（销量同比增长 63%），但价格维度仍有压力。 产品价格整体承压，收入下行导致盈利能力承压，但减值冲回有所对冲。公司 3季度毛利率约 23.2%，环比下降 1.2个百分点，同比下降 6.7个百分点。 3季度工程涂料价格环比下降 4%，同比增长 4%；家装涂料价格环比下降 3%，同比下降 20%。而防水卷材价格环比下降 8%，同比下降 21%，防水涂料价格环比增长 4%，同比下降 6%，且防水工厂陆续转固，产能发挥尚未充分，导致防水毛利率偏低。公司单 3季度期间费率约 19.4%，环比下降 0.4个百分点，同比下降 1.2个百分点，公司在收入下行之际持续降本控费，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.9、 +0.4、 +0.5、 -0.3个百分点。公司3季度计提信用减值损失约 2300万元（去年同期减值损失约 3100万元）。最终，公司单3季度归属净利率约 0.1%，环比下降 8.3个百分点，同比下降 4.6个百分点。 现金流仍有一定压力。公司前三季度经营性现金流净额约-2.21亿元，而去年同期约+0.66亿元，前三季度收现比约 0.89，而去年同期约 0.95亿元， 公司虽然进一步注重回款，但行业整体资金压力仍大。 公司在应收账款层面有一定控制， 3季度末应收账款及票据约18.24亿元，而去年同期约 23.85亿元，同比下降约 24%，与收入降幅整体接近。 公司当前仍处于主动调整期，持续渠道优化，关注地产政策以及化债政策带来的行业需求逐步企稳改善。预计 2024-2026年公司归属净利润约 0.2、 0.8、 1.3亿元，对应估值为170、 40、 24倍。 风险提示 1、 地产行业持续低迷； 2、 原材料价格大幅波动。

事件描述公司前三季度实现营业收入 116.3亿元，同比增长 2%；归属净利润 15.3亿元，同比下降 43%，扣非净利润同比下降 29%。 3季度实现收入 38.9亿元，同比增长 8%，归属净利润约 5.7亿元，同比下降 6%，扣非净利润同比增长 49%。 事件评论 公司粗纱销量高增， 源于产品结构和产能布局。 公司前三季度粗纱及制品销量 225.75万吨，同比增长 23.16%；电子布销量 6.29亿米，同比下降 2.23%。对应 3季度销量 73.5万吨，同比增长 24%，电子布销量约 1.7亿米，同比下降 27%。公司粗纱销量实现高增，份额显著提升，主要源于产能布局优势和产品结构优势。从海关统计的出口数据看，前三季度中国粗纱出口销量增长 5%，短切玻璃纤维销量增长 41%， 3季度粗纱出口销量增长1%，短切玻璃纤维销量增长 44%， 3季度热塑短切出口需求小幅加速，公司美国、埃及生产基地产能合计 46万吨，率先受益。从产品结构看，风电、热塑短切产品增速仍领先于其他领域，特别是风电纱系列产品，因风电行业的抢装影响，增速大幅领先其他行业。 公司盈利能力再次证明龙头竞争优势。公司前三季度毛利率约 23.7%，同比下降 4.9个百分点。单三季度毛利率约 28.2%，同比提升 1.0个百分点，环比提升 5.6个百分点，此外3季度期间费率约 10.9%，同比下降 1.3个百分点，主要源于销量高增带来的费用摊薄。 此外公司 3季度投资净收益约 0.3亿元，主要源于参股公司中材叶片的业绩环比改善。吨指标看， 3季度整体吨净利（扣非净利润/粗纱销量）约 720元，而同行大部分企业仍处于亏损状态，中国巨石和市场主流企业的盈利差距较大，此轮周期底部再次证明竞争力。 2025年或维持供需紧平衡， 2026年供给新增将显著减少。我们预计 2024年玻纤全球需求增长约 5%，而玻纤新增产能约 70+万吨（冷修产能约 30+万吨），预计新增产量约 40万吨，因此全年的供需状况呈改善趋势。参考卓创数据，玻纤缠绕直接纱前三季度均价约3561元/吨，同比下降 10%；三季度均价约 3834元/吨，同比上涨 3%。展望 2025年，预计全球玻纤需求增长约 6%，主要源于风电需求的加速改善（预计 2025年国内风电装机有望达 110GW 以上，同比增长超 20%），电子、汽车家电等需求增长延续今年，此外建筑建材需求下滑收敛，而玻纤新增产能约 60万吨（中国巨石九江 20万吨、泰山玻纤山西 15万吨、内蒙天皓 2线 12万吨、山东玻纤 6万吨技改为 17万吨），但由于主流企业不再亏损现金流，故冷修产能的规模或少于 2024年，预计整体新增产量约 50-60万吨。而进入 2026年，行业新增产能计划将出现明显下降，价格上涨或迎来更大的弹性。 此轮玻纤龙头仍保持领先优势。此前市场担心这轮周期下行业格局恶化，龙头企业与小企业的差距显著缩小，但去年 4季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大，3季度盈利表现延续这一趋势，再次证明龙头企业的竞争力。预计公司 2024-2025年归属净利润为 21.4、 29.1亿元，对应估值为 21、 15倍，具有底部配置价值。 风险提示 1、全球经济增长低预期； 2、原材料价格大幅上涨。

事件描述公司发布 2023 年报和 2024 年一季报： 2023 年实现收入约 79.4 亿元，同比增长 4%，归属净利润约-3.4 亿元，同比下降 289%。 2024 年 1 季度实现收入 14.9 亿元，同比下降 20%，归属净利润约 0.5 亿元，同比下降 9%，扣非净利润约 0.2 亿元，同比下降 43%。 事件评论 行业需求承压， 收入逆势增长。 公司 2023 年收入同比增长 4%，远好于行业水平，体现了公司竞争力。根据中国建筑防水协会统计，防水 2023 年总产量为 30.59 亿平方米，同比 2022 年下降 11.5%，考虑到行业价格大幅下行，市场规模下降更快。分产品看，防水卷材收入约 42 亿元，同比下降 3%，防水涂料收入约 19 亿元，同比增长 13%，丰泽股份（即减隔震业务）收入约 3 亿元，同比增长 15%。分渠道看，公司积极调整渠道结构，大力发展经销模式，公司已与全国 31 个省市的 3200 多家经销商建立了长期稳固的合作关系（去年同期仅为 2500 多家），当前经销收入占比已超过 50%。 1 季度压力较大，公司收入同比下降 20%，一是源于 1 季度地产和基建新开工需求双弱，二是源于 1 季度丰泽股份收入阶段性未并表。（自 2023 年 9 月起，公司无法掌握丰泽股份公司实际经营情况、资产状况及潜在风险等信息，不再将丰泽股份公司纳入合并财务报表范围。 2024 年4 月 6 日，公司认为影响因素已经消除，已重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权） 毛利率底部回升， 费用逆势增加。 公司 2023 年毛利率约 21.2%，同比约持平，其中材料销售业务毛利率底部回升 1.5 个百分点，工程施工业务毛利率拖累 7.6 个百分点。分产品看，防水卷材毛利率约 18.2%，同比下降 0.6 个百分点；防水涂料毛利率约 31.6%，同比提升 5.6 个百分点，主要为涂料核心原材料价格下跌较多。公司 2023 年期间费率同比提升 0.8 个百分点，其中销售费率同比提升 1.3 个百分点， 主要源于公司积极开拓零售渠道，使得广告宣传费用增加。公司全年计提信用减值损失约 7.6 亿元，加回来减值后，公司全年归属净利率约 4%，同比略有下降。从 1 季度看，收入结构有所优化，毛利率约23.8%，同比回升 2.2 个百分点，环比回升 2.7 个百分点，但由于收入下滑摊销加大，期间费率也同比提升 2.2 个百分点，最终归属净利率约 3.6%，同比提升 0.4 个百分点。 收现比持续提升。 公司过去三年（ 2021-2023 年）收现比持续改善，分别为 0.88、 0.99、1.04，但付现比亦持续提升，最终使得 2023 年经营性现金流净额达 1.9 亿元，尚未出现明显改善。从 1 季度看情况类似，过去三年（ 2022Q1-2024Q1）收现比持续改善，分别为 0.69、 0.82、 0.85，但付现比持续提升或源于原材料压力之下公司加大冬储，最终 Q1经营性现金流下降。公司 2023 年末应收账款及票据约 41.6 亿元，同比下降约 7 亿元。 2020-2023 年公司累计信用减值损失已近 15 亿元，这意味着公司风险暴露或较为充分。 预计公司 2024-2025 年归属净利润约 4.0、 6.0 亿元，对应估值为 18、 12 倍。 风险提示1、房地产行业回暖不及预期；2、原材料价格继续上涨。

事件描述再升科技发布2023年报及2024年1季报：2023年收入16.6亿元，同比增长2%，归属净利润0.4亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1收入3.4亿元，同比下降10%，归属净利润0.3亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。 事件评论悠远环境出表拖累收入，新产品新应用增长较快。2023年公司收入同比增长2%，主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影陞，公司实现收入13.1亿元，同比增长9%。全年干净空气收入约9.8亿元，同比下降4%，其中过滤材料收入约4.2亿元，同比下降14%，主要为需求低迷与降价的双重影陞；净化设备及滤芯收入约4.9亿元，同比增长9%，其中干净空气设备因悠远出表影陞同比下滑3%，而油滤产品取得较好增速，公司大力拓展市场，同比增长237%。全年高效节能收入约6.5亿元，同比增长13%，其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，实现收入为1.6亿元，同比减少13%，而公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，玻璃纤维棉实现营收2.8亿元，同比增长23%，新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元。 1季度高效节能业务快速增长。公司1季度收入同比下降10%，归属净利润同比下降3%，主要为悠远环境出表，若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影陞，则营业收入同比增长15%，归属净利润较同比增长6%。1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大，同比增长25%；过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品，收入同比增长11%。 高效节能盈利承压，利润率阶段性下降，1季度企稳。公司2023年毛利率约21.9%，同比下降3.9个百分点，其中干净空气毛利率约26.4%，同比下降0.9个百分点，而高效节能毛利率约15.0%，同比下降8.0个百分点，或主要为新建陠目投产而陬售尚未起量的原因。全年费用率约16.8%，同比下降0.7个百分点，但减值增加较多，全年计提信用减值损失约3100万元，主要为处置悠远环境70%股权的影陞，对转让后形成的应收账款计提了坏账准备，此外计提资产减值损失约1500万元。最终公司2023年归属净利率约2.3%，同比下降7.0%，若剔除减值影陞，则净利率约5%，同比下降5个百分点。从2024年1季度看，毛利率约21.2%，环比企稳，但同比仍下降1.7个百分点。1季度费用率约14.6%，同比上升1.2个百分点，最终1季度归属净利率约9.5%，同比雓幅上升0.7个百分点。 聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023年完成了悠远环境70%的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端陬售可以面除更多净化设备企业，将自身材料优势除更多全球用户推广。 预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元，对应估值分别为21、16倍。 风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。

事件描述公司发布 2024 年 1 季报：公司 Q1 实现收入 59.4 亿，同比增长 24.62%；实现归属净利润 8.22亿，同比增长 38.11%；实现扣非归母净利润 7.91 亿，同比增长 40.68%。 事件评论收入快速增长， 盈利同比继续提升。 在行业需求依然承压的大背景下公司 1 季度实现收入同增 24.62%，集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力以及品类外延的有效性。盈利能力看， Q1 实现毛利率 28.6%，同比提升 1.7 个 pct，预计石膏板、龙骨等业务同比均有不同幅度提升。本期实现期间费率 13.4%，同比小幅提升 0.2 个 pct，其中管理费率下降 0.6 个 pct，销售费率提升 0.6 个 pct；其他收益同比增加 3248 万，主要为增值税加计抵减增加影响；投资收益增加 1859 万，主要因为理财产品收益增加。最终 Q1实现扣非净利润增长 40.68%，对应扣非净利率 13.3%，同比提升 1.5 个 pct。 经营质量依旧稳健， 现金流净额改善明显。 公司 2024Q1 收现比为 68.2%，同比小幅下滑，经营活动现金流净额为-0.26 亿元，较同期改善明显（ 2023Q1 为-3.2 亿）。 1 季度净额为负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度，以往年份（ 2023、 2022、 2020、 2019、 2017、 2016 等）一季度也时常出现现金流为负。相较而言，今年现金流已属于同期较好水平。 从 2023 年报看品类扩张。 1） 防水业务： 2023 年实现收入 39.0 亿，同升 24.12%；全年实现净利润 1.5 亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022 年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023 年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023 年公司其他收入 21.7 亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 股权激励落地， 体现了公司对未来长期发展的信心。对于未来成长主要关注几方面： 1）石膏板盈利稳中向上。一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变； 2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开； 3）石膏板+放量。渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大；4）以打造综合建材龙头为目标，后续或有更多潜在收购整合。 分红率提升， 股东回报加强。 2023 年公司拟每 10 股派发现金红利 8.35 元（含税），共分配利润 14.1 亿元，对应分红率 40.03%，较 2022 年的 35%有所提升， 2001 年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025 年业绩 43.2、 49.5 亿，对应 PE12、 10 倍，建议重点关注。 风险提示1、地产竣工持续低预期：石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期：防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化

公司发布一季报： 2024Q1实现收入 4.5亿元，同比下降 21%，归属净利润约 0.42亿元，同比下降 68%，扣非净利润约 0.15亿元，同比下降 87%。 事件评论 盈利能力筑底。 公司 1季度收入同比下降 21%，考虑到 1季度 T700/12K 碳纤维价格同比下降约 35%，且公司产品结构转向部分强度稍低、价格也较低的产品（如 SYT45等），预计公司均价回落更大，但是公司销量则实现了较好增长。 1季度毛利率约 25%，同比下降 16个百分点，但环比提升 9个百分点，一是源于市场均价保持稳定，二是源于蒸汽成本季节性回落且丙烯腈均价环比下降 4%，三是源于制造成本继续下降，公司致力于优化能源单耗和生产效率，当前仍存较大下降空间。 1季度期间费用率约 19.8%，同比提升约4个百分点，主要源于收入下降带来的费用分摊加大，其中主要源于管理费用率同比大幅增加。最终公司 1季度归属净利率约 9%，同比下降 14个百分点，环比提升 6个百分点。 碳纤维行业的盈利底部已现。 随着碳纤维价格下跌，行业内绝大部分企业步入亏损，碳纤维企业出现停产或降速减产，据百川数据，截至 2024年 4月末碳纤维行业产能约 12.7万吨，当前开工率约 49%，同比下降约 9个百分点，较 2022年行业景气之时下降 17个百分点。在当前非军工领域，仅中复神鹰尚能实现盈利，民用大丝束龙头吉林化纤亦有亏损。目前行业已出现提涨信号， 4月 22日，因成本驱动，吉林化纤集团对旗下各牌号碳纤维价格每吨上调 3000元/吨，但短期其他企业跟进不足，或主要为供需尚未出现显著好转，且行业库存压力仍大（据百川数据测算当前行业库存约 1.5万吨，库存天数约 90天，参考年报数据，中复神鹰年末库存 3249吨，对应库存天数约 60天，吉林化纤上市公司本体年末库存 4329吨，对应库存天数约 180天）。 2024年，我们判断部分需求如海外风电、海外体育休闲有所好转，目前国内外碳纤维价差较大，观察到海外风电订单回流，且国内海风今年有望放量，预计需求企稳可期，关注后续供需改善后的价格逐步回暖。 低空经济有望成为碳纤维新增长点。 碳纤维是极佳的轻质高强材料，是低空经济领域的优选材料，包括但不限于： 1） eVTOL（电动垂直起降航空器），以小鹏“旅航者 X2”为例，其整机共重 560公斤，机身部分的碳纤维重量约 85公斤，纯碳纤维材料重量约 50公斤，对于部分稍大型 eVTOL（4座以上），单台用量更大。若远期年产量达到十万台量级，则有望拉动碳纤维需求约 1万吨。 2）无人机，工业级无人机有望率先加速拓展，微型、轻型等消费级无人机以玻纤复合材料为主，而中大型工业用无人机碳纤维用量普遍较多，目前工业用无人机主要应用于农林、安防等领域，城市物流领域有望加速推进，参考赛奥碳纤维测算， 2023年全球无人机碳纤维市场规模约 4000吨，短期市场有望持续加速。 预计公司 2024-2025年归属净利润为 3.5、 6.5亿元，对应估值为 69、 37倍。 风险提示 1、碳纤维行业产能投放超预期； 2、原材料和能源价格大幅波动。

事件描述公司发布2023年报：实现收入78元，同比增长12%，归属净利润7.2亿元，同比增长257%，扣非净利润6.8亿元。公司发布2024年1季报：实现收入10亿元，同比下降12%，归属净利润-0.1亿元，同比下降1078%，扣非净利润-0.2亿元。 事件评论瓷砖收入全年逆势增长。瓷砖为公司主营业务，2023年瓷砖收入占比约85%，瓷砖收入同比增长14%，而卫生洁具收入同比增长4%，弱于公司瓷砖收入表现。由于行业竞争加剧，公司全年瓷砖均价从43元/方跌至40元/方，下跌幅度约8%，而单位成本下降11%，使得瓷砖毛利率从30.9%提升至33.5%。公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至25.55%。分渠道看，全年直销和经销收入增长均为12-13%，经销收入占比维持在60%，零售渠道业绩占比达71%。分季度看，过去五个季度公司收入增速分别为15%、9%、9%、-12%，2024Q1收入增速放缓，一是源于前一年基数较高，另一方面源于竣工面积走弱，2023Q1竣工面积同比下降21%。 降本增效效果显著，Q1费用率上升。公司2023年毛利率约32.0%，同比提升2.3个百分点，其中瓷砖毛利率提升2.6个百分点，瓷砖生产成本各个维度均呈下降，体现了近两年供应链效率提升的成效，同时期间费率约18.9%，同比下降5.4个百分点，其中销售、管理、财务费率分别下降5.4、2.2、2.9个百分点。若加回信用减值损失，则公司归属净利率从2022年的5%提升到2023年的10%。聚焦2024Q1，公司毛利率约26.5%，同比提升2.3个百分点，延续去年的改善趋势；期间费率约27.0%，同比提升3.0个百分点，收入下降对费用形成不利影响，最终归属净利率约-1.1%，同比下降1.2个百分点。 减值全面进入尾声。公司2021-2023年收现比稳中向上，分别为1.19、1.24、1.24，期末应收账款及票据约11亿元，同比下降1.3亿元；同时付现比有所改善，最终使得2023年经营性现金流净额达17.7亿元。2021-2023年公司信用减值损失分别为7.7、1.5、1.1亿元，累计已减值约10.3亿元，减值全面进入尾声，凭借零售业务逐步走出地产的泥淖。 重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业，近两年发生重要变化：一是龙头企业收入达到一定体量后，生产端的规模效应体现，过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例从30-50%下降至10-20%；二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著，优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为，瓷砖行业的供应链革命已来，收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业，将迈入效率提升的发展阶段，有望迎来收入和盈利的双重改善，和掉队的企业显著拉开差距。虽然2023年行业需求走弱，但东鹏控股的存货周转率约3.0，较2022年有所加快。 预计公司2024-2025年归属净利润为8.7、10.1亿元，对应估值9、8倍，估值较低。 风险提示1、房地产行业回暖不及预期；2、原材料价格继续上涨。

事件描述公司发布2023年报：实现收入59亿元，同比下降5%，归属净利润2.7亿元，同比增长170%，扣非净利润2.4亿元。公司发布2024年1季报：实现收入8.2亿元，同比下降26%，归属净利润约964万元，同比增长40%，扣非净利润约878万元。 事件评论零售收入已占主导。公司2023年收入同比下降5%，零售业务充分抵消工程业务的下滑，全年销量约1.5亿方，同比持平，但由于竞争加剧均价同比下降5%。分品类看，瓷质有釉砖收入同比增长2%，非瓷质有釉砖、薄板/薄砖收入同比下降3%、26%，高端瓷砖的收入占比出现下降，呈现一定程度的消费降级。分渠道看，零售收入同比增长6%，工程收入同比下降20%，零售收入占比已提升至65%。单季度看，过去五个季度收入增速分别为4%、-3%、-8%、-10%、-26%，1季度收入承压一方面源于去年基数较高，另一方面源于竣工需求走弱，且公司主动收缩了应收账款。分渠道看，经销收入同比下降15%，工程收入同比下降43%，零售收入占比被动提升至71%，公司已经全面转型零售市场。 经营效率逐步改善。公司2023年毛利率29.5%，同比提升6个百分点，其中零售业务毛利率约28%，同比提升6.5个百分点；工程业务毛利率约32%（含运输费用），同比提升5.6个百分点。公司致力于降本增效，2023年瓷砖单位成本约28元/方，同比下降13%，除单位能源成本仍在高位，材料、人工、制造、运输等其他成本均呈下降，体现了内部效率的优化。若加回减值损失，则公司2023年归属净利率约7-8%，同比显著改善。聚焦2024Q1，公司毛利率约26.5%，同比提升2个百分点，期间费率约25.8%，同比提升4.4个百分点，最终归属净利率约1.2%，同比提升0.6个百分点，延续了小幅改善趋势。 应收风险继续缩减。公司2021-2023年收现比持续改善，分别为0.90、1.12、1.08，最终使得2023年经营性现金流净额达9.3亿元，2023年末应收账款及票据约8.8亿元，同比下降2.3亿元。2021-2023年公司信用减值损失分别为1.9、5.7、2.2亿元，累计已减值约9.7亿元，减值规模相对充分。2024Q1公司收现比进一步改善至1.21，体现了收缩应收账款风险的决心，实现了近几年经营活动产生现金流量净额首次为正。 关注瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业，近两年发生重要变化：一是龙头企业生产端的规模效应逐步体现，过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例下降；二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著，优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。瓷砖行业的供应链革命已来，收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业，将在迈入效率提升的发展阶段，和掉队的企业显著拉开差距。蒙娜丽莎2023年存货周转率约2.45，同比改善，在需求承压背景下提高内部运营效率。预计公司2024-2025年归属净利润为4.6、5.7亿元，对应估值9、7倍，估值较低。 风险提示1、房地产行业回暖不及预期：建陶行业是一个与房地产息息相关的行业，国家不断强化对房地产市场的宏观调控，最终会传导到陶瓷企业，影响到建陶行业的发展，若房地产行业回暖不及预期，最终会影响到行业总需求与企业应收账款回收等。 2、原材料价格继续上涨：受国际市场及环保、物流影响，公司生产所需天然气、煤炭、陶土、色釉料、包装材料等存在价格上涨的可能，如未来市场天然气及主要原材料、电力价格出现大幅上涨，将会增加公司的生产成本。

事件描述公司发布 2023年年报：全年实现营业收入 224.3亿元，同比增长 11.3%；归属净利润 35.24亿元，同比提升 12.1%，扣非净利润 34.95亿元，同比增长 31.8%。 单 4季度：实现营业收入 53.77亿元，同比增长 15%；归属净利润 7.68亿元，同比下降 3.4%，扣非净利润 7.87亿元，同比增长 96.7%。 事件评论主业韧性较强， 防水业务改善明显。 分产品看： 2023年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入 137.7亿、39.0亿元、 22.9亿，同比增速分别为+3.00%、+24.12%、-9.05%； 从收入占比来看，全年石膏板收入占比为 61.38%，与 2022年的 66.31%比有所下降，防水建材、龙骨占比分别为 17.41%、 10.21%。 分主体看： 2023年泰山石膏收入同比增长9.0%，净利润同比提升 19.1%，北新防水收入同比提升 24%，净利润实现盈利 1.5亿左右，其他业务（主要是北新本部）收入增长 8.7%，业绩测算同比下降 17.7%（去年同期资产处置收益较多）。总体来看，公司主业韧性较强，防水业务 2023年明显修复。 2023年石膏板销量增长， 盈利能力提升。 2023年公司石膏板产量 21.65亿平米，同比提升 3.34%；销量 21.72亿平米，同比提升 3.78%。相较于全国 2023年销量 32.11亿平，公司销量份额为 67.6%，市占率保持高位。全年石膏板价格有所下降，主要系 2023年护面纸等均价有所回落。全年石膏板实现毛利率 38.5%，较 2022年提升 3.54pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力同比提升明显。 2023年行业需求整体平稳，公司依然将盈利能力向上提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 品类扩张持续，外延业务表现较好。1）防水业务：全年实现收入 39.0亿，同比提升 24.12%； 全年实现净利润 1.5亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023年公司其他收入 21.7亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 分红率提升， 股东回报加强。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.1亿元，对应分红率 40.03%，较 2022年的 35%有所提升， 2001年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025年业绩 43.2、 49.4亿，对应 PE 11、 9倍，建议重点关注。 风险提示 1、地产竣工持续低预期； 2、品类扩张速度低预期。

事件描述公司发布 2023 年股权激励计划（草案）：拟以限制性股票方式向激励对象定向增发，合计拟授予不超过 1290 万股，占比总股本 0.764%，其中首次授予 1082.60 万股，占比 0.641%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干等合计 347 人，授予价格 13.96 元/股，分三年三期解锁。 公司 2023 年 12 月 29 日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉化工集团 78.34%的股份，标的股份转让价格约为 40.738 亿元，以人民币现金方式支付。 事件评论l 激励高目标，彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算 2024-2026 年扣非归属净利润分别为 42.64 亿、61.63 亿、 64.73 亿，超市场预期。公司层面外，各业务单元也需要完成所属考核目标。 嘉宝莉收购落地。 公司拟以 40.7382 亿元现金收购世俊（香港）等持有的嘉宝莉 78.34%的股权，收购对价对应 2022 年 PE 约 19.4 倍、对应 2024 年承诺业绩 PE 为 12.6 倍，整体收购估值性价比较高。标的资产嘉宝莉化工集团 2022 年实现收入 36.1 亿元，业绩2.68 亿；嘉宝莉原股东业绩承诺 2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不低于 4.13 亿、 8.75 亿、 13.94 亿，测算 2024-2026 年度的业绩复合增速约 12%左右。 涂料发展进入快车道。 2021 年 7 月北新建材涂料有限公司成立，目前已经形成工业涂料（天津灯塔），建筑涂料（龙牌涂料），粉末涂料（上海北新）的产品矩阵。灯塔涂料作为百年企业，在工业涂料尤其是航空航天领域优势明显；嘉宝莉收购的落地，意味着公司在涂料领域扩张步伐加快。嘉宝莉作为国产涂料龙头企业之一，具备较强的渠道资源及品牌影响力，若收购完成有望借助公司的央企背书、资金支持、渠道协同等实现加速增长。 本次股权激励目标超预期，体现了公司对未来长期发展的信心，对于未来成长主要关注几方面： 1） 石膏板盈利稳中向上。 一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变； 2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开； 3） 石膏板+放量。 渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大； 4） 以打造综合建材龙头为目标， 后续或有更多潜在收购整合。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购， 预计 2023、 2024 年业绩 34.5、 43 亿， 对应 PE11.5、 9.2 倍， 建议重点关注 风险提示1、地产竣工持续低预期：石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期：防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化

公司发布三季报：2023Q1-3实现收入5.4亿元，同比下滑17%，归属净利润0.16亿元，同比下滑80%。2023Q3实现收入2.1亿元，同比下滑6%，归属净利润0.01亿元，同比下滑97%。 事件评论地方财政承压，收入兑现缓慢。公司3季度实现收入2.1亿元，环比增长3%，同比下滑6%。立法自2021年9月实施，虽高烈度区公建项目执行严格，但地方财政承压，项目推进仍慢，同时公司收缩部分风险较大项目。3季度宏观环境尚未改善，故收入基本持平。 单季度毛利率显著下降。公司前3季度毛利率约37.4%，同比下降5.3%；单3季度毛利率约33.4%，同比下降9.5个百分点，环比下降8.0个百分点。3季度毛利率下降显著，或主要为公司当前收入规模尚小，季度间发货的不同项目的盈利能力有差异，部分低毛利项目在3季度确认较多，且云南新基地已经投产，折旧较大，而收入规模尚未起量。 收入下降摊销增大，费用上行。公司前3季度期间费用率约30.4%，同比增长7.8个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+1.7、+1.5、+3.1、+1.4个百分点；单3季度期间费用率约28.6%，同比增长5.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.5、-1.0、+2.1、+0.7个百分点，费用率上行主要为收入下降摊销增大，财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外，公司计提信用减值损失同比波动不大，前3季度计提信用减值损失约2200万，同比下降约300万元，单3季度计提信用减值损失约800万，同比增加约200万元。最终公司前3季度归属净利率为2.9%，同比下滑9.2个百分点；单3季度归属净利率为0.4%，同比下滑10.5个百分点，环比下滑4.9个百分点。 现金流有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-0.32亿元，陒较2021年同期-0.76亿元、2022年同期-0.45亿元有所改善，单3季度经营活动产生的现金流量净额约+0.95亿元，而2021年和2022年同期分别为+0.23、-0.86亿元，改善幅度更为显著，或主要源于公司在建筑业资金压力下，收缩风险项目，更加强调回款，公司前三季度收现比从0.78升至0.82。但行业尚未好转，公司应收账款压力仍大，公司3季度末应收票据及应收账款规模约9.75亿元，同比增加2.28亿元，而前三季度收入仍是下滑。 地方财政回暖后，弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施，减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍，公司提前布局积极扩张，且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势，将充分受益。市场爆发已经临近，但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，后续若财政回暖，公建项目陆续推进落地，减隔震市场弹性有望释放。 预计2023-2024年归属净利润0.4、1.5亿元，对应PE估值113、33倍。 风险提示1、市政建设回暖低于预期；2、建筑减隔震市场竞争加剧。