事件描述2024年实现营业收入 91.9亿，同增 1.4%；实现归属净利润 5.85亿，同降 15.1%；扣非归属净利润 4.9亿，同降 16.0%。折合 Q4实现营业收入 27.3亿，同降 18.2%；归属净利润 1.03亿，同降 55.7%；扣非归属净利润 0.63亿，同降 69.8%。 2025Q1实现营业收入 12.71亿，同降 14.3%；实现归属净利润 1.01亿，同增 14.2%；实现扣非归属净利润 0.87亿，同增 7.9%。 事件评论2024年主业增长 α 依然明显。公司装饰材料业务实现收入 74.04亿元，同比增加 7.99%，其中板材产品收入为 47.70亿元，同比增长 7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费） 4.93亿元，同比增长 14.18%，其他装饰材料 21.41亿元，同比增长 7.6%。定制家居业务收入 17.20亿元，同比减少 18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入 7.07亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入 6.10亿元，同比减少 46.81%。 2024年实现毛利润 16.63亿，同比小幅下降 0.4%，对应毛利率 18.1%，同降 0.3个 pct，预计主业板材盈利稳定，或主要为裕丰影响；全年期间费率 6.0%，同降 0.8个 pct，其中管理、财务费率分别下降 0.7、0.2个 pct，管理费率下降或主要因为激励费用减少以及内部管控强化所致。本期商誉减值较多使得资产减值损失同比增加 1.3亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为 2.8亿，同增0.56亿。最终实现扣非净利润 4.9亿，同降 16.0%；扣非净利率 5.3%，同降 1.1个 pct。 2025Q1业绩表现优异。 2025Q1实现报表营收同比下降 14.3%，一方面去年 Q4部分收入提前确认，另一方面 B 类收入确认占比同比有所增加，预计 AB 类折算后 Q1收入下滑幅度好于报表情况。 Q1实现毛利润 2.65亿，同比持平，对应毛利率 20.9%，同升 3.0个pct（预计 AB 折算影响）； Q1期间费率 9.9%，同比提升 1.3个 pct，同样为折算收入的影响；其他收益减少 694万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少 587万元，主要系应收账款计提减少所致；最终 Q1实现扣非归属净利润 0.87亿，同增 7.9%。 经营质量优异，高分红高现金含量。2024公司实现经营性净现金流 11.52亿，净现比 2.47。 优异的经营质量奠定了高分红基础，2024年公司预计分红 4.93亿，对应分红率 84.21%，股息率 5.3%。考到公司优异的现金表现，预计未来有望较高的分红比例。 低估值高性价比。 公司板材持续增长已证明了成长 α，未来一是小 B 渠道扩张仍有空间； 二是渠道下沉乡镇市场加速布局。预计 2025、2026年归属净利润 8.1、9.1亿，对应 PE 11、10倍，估值弹性可期。 风险提示 1、地产竣工持续低预期； 2、渠道开拓速度低预期。

事件描述公司发布2024年年报：实现营业收入258.21亿元，同比增长15.1%；归属净利润36.47亿元，同比提升3.5%，扣非净利润35.58亿元，同比增长1.8%。 单4季度实现营业收入54.58亿元，同比增长1.5%；归属净利润5.02亿元，同比下降34.7%，扣非净利润4.89亿元，同比下降37.8%。 事件评论防水逆势增长，涂料贡献增量业绩。分业务看：2024年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入131亿、46亿、36亿、23亿，同比增速分别为-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；收入占比来看，全年石膏板收入占比50.76%，与2024年的61.38%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料建材占比分别为17.94%、8.86%、13.91%。 分主体看：2024年泰山石膏收入同增0.4%，净利润同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，净利润实现盈利1.6亿左右，北新涂料实现收入35.9亿，净利润2.5亿，开始贡献增量业绩。总体来看，公司石膏板主业韧性较强，防水逆势增长，涂料贡献增量业绩。 2024年石膏板盈利稳定，市占率继续提升。2024年公司石膏板产量21.66亿平米，同比增长0.04%；销量21.71亿平米，同比下滑0.05%。考虑到2024年行业需求承压，预计公司市占率仍在继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及更好的应对行业竞争。全年石膏板实现毛利率38.51%，较2024小幅提升0.02pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力继续保持较高水平。2024年行业需求承压，公司依然将盈利能力保持高位且市占率提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 Q4费用率提升明显。全年公司实现期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.4、0.7、-0.1、-0.1pct。单4季度期间费用率17.8%，同升6.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动4.0、3.4、-0.9、-0.2pct。Q4费率提升明显或一方面因为企业收并购的影响，另一方面去年同期管理费用中停产损失调整入成本导致基数较低。此外Q4公允价值损益亏损0.24亿、资产减值损失0.12亿。 经营质量持续向好。公司2024年收现比100.0%，同比下降2.5个pct，单4季度收现比151.1%，同比提升5.5个pct，在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为140.8%，同比提升6.4pct，单4季度净现比为483.8%，同比提升122.7个pct。全年应收账款周转天数为31.4天，同比下降1.2天。 看好公司中长期成长逻辑的强化。1）盈利稳定，定价权持续兑现。即使需求偏弱，公司石膏板毛利率依然保持较高水平。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）品类扩张，收并购有望加速。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务逆势成长，涂料业务也开始贡献增量业绩，此外其他外延收并购也有望加速。参考股权激励预案，预计20252027年扣非净利润为45.8、55.4、66.1亿，对应PE分别为11、9、8倍。 风险提示1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。

事件描述公司发布2024年年报：2024年实现收入48.94亿元，同比下滑2.3%；归属净利润1.4亿元，同比增长30.8%；扣非归属净利润亏损24万，同期亏损5243万。 折合2024Q4实现收入13.2亿元，同比增长7.3%；归属净利润0.28亿元，同比增长154.6%；扣非归属净利润亏损60万元，同期亏损5928万。 事件评论全年收入小幅下降，显示材料改善明显。公司2024年收入同降2.3%，归属净利润同增30.8%，分业务板块看：1）新型显示实现营业收入36.56亿元，同比增长7.65%；利润总额1.35亿元，同期仅小幅盈利；净利润1.09亿，同期小幅亏损。2024年公司产品结构持续调整，盈利改善；2）应用材料营业收入12.38亿元，同比下降23.29%；利润总额1.4亿元，同比下降40.07%；净利润1.22亿元，同比下降41.36%。盈利能力看，本期实现毛利率17.0%，同比提升3.7个pct。分产品看，显示材料毛利率提升6.22个pct、应用材料下降2.8个pct。期间费率14.8%，同比提升2.6个pct，其中管理、研发、财务费率分别提升0.4、1.6、0.4个pct；资产减值损失同比增加0.1亿；资产处置收益同比减少0.2亿左右；最终实现归属净利润1.4亿，同比增长30.8%；扣非净利润大幅减亏。 Q4单季收入保持增长。Q4收入同增7.3%，增速较前几个季度继续提升。单季度毛利率12.3%，同比提升3.3个pct；Q4期间费率9.5%，同比下降2.8个pct，其中销售、研发、财务费率下降1.5、0.6、1.3个pct，管理费率提升0.6个pct；Q4其他收益同比减少0.42亿；资产减值损失同比增加0.1亿；资产处置收益增加0.13亿；最终归属净利润0.28亿元，同增154.6%；扣非归属净利润仅小幅亏损。 应用材料持续突破。锆系产品继续发挥压舱石作用，新增客户十余家；电熔氧化锆产品已成功进入刹车片制造公司供应链体系；活性氧化锆增加原锆铁红高端产品和研磨锆球材料领域的客户导入，销量同比增加24.4%；纳米氧化锆导入新能源正极材料各大主流客户，销量同比增长232.89%；球硅球铝产销两旺，销量同比增加45.5%，其中环氧灌封胶行业销量增幅超50%，开发覆铜板领域市场；抛光粉逆势而上，销量同比增加50.2%。 新型显示改善明显。2024年公司UTG一次成型项目点火试运行，UTG成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于红旗顶级轿车“国雅”的国风柔性车载卷轴屏，为全球首款车载滑移卷曲显示屏。此外国显科技坚持“走出去”+“大客户”战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，市场份额进一步扩大。 投资建议：期待公司新材料业务品类扩张以及UTG盖板放量，预计2025、2026年归属净利润1.9、2.6亿，对应PE58、42倍，维持买入评级。 风险提示1、消费电子需求持续低迷；2、新材料产线投产低预期。

事件描述公司发布年报：2024年公司实现收入33.06亿，同比增长20.9%；归属净利润1.62亿，同比增长19.5%；扣非业绩1.59亿，同比增长20.9%。 折合Q4单季实现收入9.55亿，同比增长15.8%；归属净利润0.45亿，同比增长16.0%；扣非业绩0.44亿，同比增长3.4%。 事件评论汽车&航运产品快速增长。公司全年收入同增20.9%，分产品看，轨道交通产品收入6.6亿，同比增长1.62%；汽车用产品收入12.97亿，同比增长32.19%；轻量化铝制品收入5.40亿，同比增长9.93%；建筑产品收入3.19亿，同比下滑1.92%；航运用产品收入3.57亿，同比增长113.30%。预计汽车领域增长较快主要因为公司整车密封开始放量；航运产品高增长则主要受益于集装箱需求恢复。全年毛利率17.6%，同降0.5个pct，其中轨交、汽车、航运、轻量化产品分别提升1.52、1.91、0.88、1.17个pct，建筑、其他产品下降2.98、8.80个pct。全年期间费用率9.8%，同降0.6个pct，其中管理费用下降0.5个pct。最终实现归属净利润同比提升19.5%，实现净利率4.9%，同比小幅下降。 Q4保持增长，盈利稳定。Q4收入同增15.8%，增速有所放缓。Q4毛利率16.4%，同比下降1.7个pct。Q4期间费用率8.0%，同比下降3.2个pct，其中销售、管理、研发费率分别下降0.7、1.0、1.3个pct。Q4其他收益378万，同比减少609万；最终归属净利润同增16.0%，单季度净利率4.7%，同比基本持平。 从天窗配套到整车密封的新机遇。公司依托天窗密封条积累的客户资源，整车业务全面推进，并逐步进入广汽、上汽、长安、长城、理想等多家车企整车密封系统。此外公司以汽车密封带动汽车减振，获得了奇瑞、广汽、吉利、长城汽车等工厂认可并获得整车悬置件或减振器顶胶及衬套等重要订单。我们预计公司整车密封有望进入增长快车道。 短边框引领者，携手隆基，有望放量。光伏组件安装需要使用矩形铝合金边框起到保护组件及增加机械强度作用。多年前公司开发了应用于光伏领域的圧块产品，并不断升级迭代，现产品定型为可靠性更好的卡扣短边框产品，可大幅下降光伏行业铝型材的用量，降低成本。此前公司发布公告子公司海达新能源拟向隆基绿能供应卡扣产品，双方已就本次长期合作事项签署相关协议，2025年6月至2027年6月期间的预期采购量为8GW。此次协议的签订意味着公司短边框产品正式进入放量阶段，未来成长空间打开。 投资建议：预计2025、2026年归属净利润2.1、3.0亿，对应PE为30、21倍。 风险提示1、原材料价格大幅上涨；2、汽车行业需求疲软。

公司发布 2024年三季报：前 3季度实现收入 35.74亿，同降 5.5%；实现归属净利润 1.12亿，同增 16.4%；实现扣非归母净利润 36.04万元，同降-94.7%。 折合 Q3单季实现收入 13.57亿，同增 2.3%；实现归属净利润 0.7亿，同增 322.7%；实现扣非归母净利润 0.3亿，同期为亏损。 事件评论收入增长， 盈利承压。 公司前 3季度实现收入 35.74亿，同降 5.5%，预计显示消费市场以及应用材料市场需求均有所承压。前 3季度实现毛利率 18.7%，同比提高 4个 pct，预计新型显示板块因笔电等高毛利产品逐步增加，盈利同比提升明显。前 3季度期间费率同比提高 4个 pct 至 16.8%，其中财务、研发费率提升 1.1、 2.4个 pct，研发费率提升主要因为新品研发增加，财务费率提升或与汇率变动有关；其他收益因政府补助增加而同比增加 5100万左右；资产处置收益同比减少 3116万。最终实现归属净利润 1.12亿，同比提升 16.4%，对应归属净利率 3.1%，同比提升 0.6个 pct。 Q3毛利率改善明显。 Q3单季度实现收入同增 2.3%，预计主要因为公司新型显示及部分新材料提供增量。 Q3毛利率 23.4%，同比提升 9.9个 pct，预计或主要因为高毛利产品的占比提升；期间费率 19.2%，同升 6.5个 pct，其中研发、财务费率提升 5.0、 1.2个pct。他收益同比增加 1634万；最终实现归属净利润 0.7亿，同比提升 322.7%，对应归属净利率 5.2%，同比提升 3.8个 pct；扣非净利润 0.3亿，对应扣非净利率 2.2%。 应用材料持续突破。 截至 2024年上半年公司 5000吨半导体二氧化硅生产线项目土建及厂房已完成，静设备、动设备安装完成，电气、仪表、阀门安装基本完成。产品端开发出高端抛光及封装行业用电子级高纯球形二氧化硅材料、光学涂膜材料及特种涂料领域高性能球形 SiO2材料通过国内外客户验证，申请多项发明专利；开展 EMC 用高填充高流行性球形氧化硅粉的制备研究，开发出电子级高纯超细氧化硅粉的工业化生产技术。 新型显示在持续突破。截至 2024年上半年公司超薄柔性玻璃一次成型项目完成了示范线厂房基础设施建设，正在开展核心热工设备的安装和调试工作；不等厚柔性玻璃 UFG 初步完成了工艺技术开发，试制出样品；微晶玻璃柔性盖板产品已制备出样品，各项性能指标达到预期；屏幕定向发声用关键材料技术、无介质成像用关键材料技术取得突破；车载热弯成型 3D 盖板技术研发完成，样品成功试制。 投资建议： 期待公司新材料业务品类扩张以及 UTG 盖板放量，预计 2024、 2025年归属净利润 1.8、 2.6亿，对应 PE65、 46倍，维持买入评级。

事件描述公司发布 2024年 3季报：公司前 3季度实现收入 38.25亿，同增 4.1%；实现归属净利润 7.2亿，同增 17.3%；实现扣非归母净利润 6.89亿，同增 16.7%。 折合 Q3单季实现收入 12.39亿，同降 1%；实现归属净利润 2.45亿，同增 7.2%；实现扣非归母净利润 2.34亿，同增 4.3%。 事件评论前 3季度中硼硅继续放量， 盈利能力持续提升。 公司前 3季度收入增长 4.1%，一方面随着一致性评价关联审批以及集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶继续保持高增长；此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好；同时预计贸易量等同比下降影响了公司收入增速。 前 3季度毛利率 32.1%，同比提升 3.9个 pct，一方面纯碱等原材料持续下跌，另一方面高毛利的中硼硅产品增速更快；费用率 8.6%，同比提升 1.0个 pct，其中管理、研发费率提升 0.7、 0.5个 pct，销售费率下降 0.3个 pct。前 3季度其他收益增加 1196万，主要因增值税加计抵减增加所致；资产减值损失增加 1882万，主要因存货跌价损失增加所致。 最终实现归属净利润 7.2亿，同增 17.3%，归属净利率 18.8%，同比提升 2.1个 pct。 Q3收入小幅下降， 盈利继续修复。 Q3公司收入同降 1%，预计同比下滑主要因为： 1）贸易业务以及纸箱业务同比下滑较多的影响； 2）此前部分需求前置的影响等，但预计中硼硅继续保持快速增长。单季度实现毛利率 31.6%，同比提升 0.9个 pct，原材料下降红利仍在释放； Q3期间费率 8.7%，同比提升 0.3个 pct，其中研发费率、财务费率增加0.6、 0.3个 pct，销售费率下降 0.6个 pct。其他收益增加 666万，主要因为增值税加计算；最终实现归属净利润 2.45亿，同增 7.2%。归属净利率 19.8%，同比提升 1.5个 pct。 经营质量稳健， 继续展现高质量成长。 从经营质量来看，公司前三季度实现收现比101.3%，同比增长 11.2pct，净现比 112.9%同比下降 5.6个 pct，依然保持较高水平。此外，资产负债率持续维持低位，截至 2024Q3，公司资产负债率仅为 22.0%。 中硼硅需求向好， 看好业绩稳健增长。 随着第 8、 9批集采放量，中硼硅渗透率加速提升，当前仍需大于供，从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到 30亿支左右，渗透率提升至 30%。此外第十批集采有望落地，继续保证后续放量节奏。 稳健增长白马标的， 看好公司成长性， 维持“ 买入” 评级。 公司成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性（纯碱降价 1000元，测算公司盈利增厚 8000万左右）。预计公司 2024-2025年归属净利润 9.3、 10.8亿元，对应 PE为 18、 15倍，维持买入评级。 风险提示 1、新产品扩张不及预期； 2、市场竞争加剧。

公司发布 2024年 3季报：公司前 3季度实现收入 8.42亿，同增 14.6%；实现归属净利润 1.29亿，同增 33.2%；实现扣非归母净利润 1.27亿，同增 34.4%。 折合 Q3单季实现收入 2.87亿，同增 3.0%；实现归属净利润 0.38亿，同降 12.5%；实现扣非归母净利润 0.37亿，同降 13.0%。 事件评论2024前 3季度收入增长超过行业水平， 盈利小幅提升。 2024年 1-9月汽车行业销售稳中向好，汽车销量同比增长 2.4%，公司收入同比增长 14.6%，得益于公司核心客户吉利、奇瑞等表现优异，新能源汽车项目不断投产，极氪 007、智界 S7等无边框密封条车型进入量产，带动公司无边框产品持续放量。盈利能力方面，受益营收增长、新项目持续放量等，毛利率同比提升 1.4个 pct 至 30.4%；期间费用率小幅下降 0.3个 pct 至 13.3%，其中管理费率下降 0.6个 pct；其他收益因进项税加计抵减而提升 174万； 资产减值损失同比减少 275万；最终实现归属净利率 15.4%，同比提升 2.1个 pct。 3季度增速有所放缓。 Q3收入增速回落明显，一方面行业需求增长放缓，另一方面或受到公司收入确认节奏影响，此外同期收入基数相对较高，公司收入同增 3.0%。盈利能力看， Q3毛利率同降 2.0个 pct 至 28.9%；期间费用率提升 2.3个 pct，其中销售、管理、财务费率下降 1.5、 0.3、 0.6个 pct，费用率及毛利率上升或主要受到收入确认节奏影响； 最终实现归属净利率 13.2%，同比下降 2.3个 pct。 成本优势突出，利润率行业领先。 在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势： 1）模具自制。公司工装模具的自制率达到 90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。 依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率 95%以上； 3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显； 4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例 95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。 客户持续突破， 充分受益无边框放量。 2018年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前 9大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升今年上半年公司加大新项目的获取力度，接到的项目总数超过去年全年承接项目 120%，绝大部分为新能源汽车项目。 投资建议： 展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计 2024、 2025年归属净利润约为 1.9、2.5亿，对应 PE 为 19、 15倍。 风险提示 1、原材料继续大幅上涨； 2、汽车销量持续承压。

事件描述2023 年公司实现营业收入 156.83 亿，同比增长 17.80%；实现归属净利润 17.51 亿，同比增长 32.98%。折合 2023Q4 实现收入 44.98 亿，同比增长 29.48%；实现归属净利润 5.08 亿，同比增长 645.38%。 2024Q1 公司实现收入 38.57 亿，同比增长 23.20%；实现归属净利润 4.42 亿，同比增长292.30%。 事件评论23 年光伏玻璃量利齐升。 分产品看， 1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片 11,035 万重箱，同增 102 万重箱；销售浮法玻璃原片 11402 万重箱，同比增加 599 万重箱。测算2023 年单重箱收入 79.5 元，同比下降 1.1 元；单箱成本 57.9 元，同比下降 4.2 元；单箱毛利提升 3.1 元。对应毛利率 27%，同比提升 4.2 个 pct； 2）光伏玻璃：公司 23 年生产光伏玻璃加工片 19,950 万平方米，销售光伏玻璃加工片 19,408 万平方米，产销量均同比大幅增长。测算 2023 年单平价格、成本及毛利分别为 17.6、 13.8 以及 3.8 元/平，对应毛利率 22%； 3）节能玻璃：公司生产各类节能玻璃 3843 万平，销售节能玻璃 3919万平米，同比相对平稳。测算 2023 年单平收入 71 元，同比提升 5 元；单平成本 56.3 元，同比提升 4.3 元；单平毛利 14.7 元，提升 0.7 元。对应毛利率 21%，同比下降 0.5 个 pct。 整体看 2023 年实现毛利率 25.0%，同比提升 3.8 个 pct；期间费率 11.1%，同比提升 1.1个 pct，其中财务费率提升 0.9 个 pct，主因利息支出增加等；增值税进项加计抵减使得其他收益 7000 万左右；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增 1.1 亿左右。最终实现归属净利率 11.2%，同比提升 1.3 个 pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入 34.6 亿，净利润 2.38 亿，对应净利率 6.9%，单平净利 1.2 元左右。 低基数下 Q1 高增，光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃，2024Q1 浮法玻璃需求表现一般，但行业景气仍处于高位且成本端有所下降，对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃， 1 季度为传统淡季，且公司仍有新产能投产带来的成本增加，预计盈利环比下降。整体看 Q1 实现毛利率 26.1%，同升 12.7 个 pct。期间费率 11.9%，同降 1.6 个 pct，其中管理费率因光伏投产而提高 1.1 个 pct。最终实现净利率 11.5%，同比提升 8.7 个 pct。 光伏玻璃放量， 期待禀赋兑现。 2023 年末公司在产光伏玻璃产能 8200T/D，依据当前建设进度预计 2024 年末产能将扩张至 11800T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）等优势，盈利能力仍有提升空间。 看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性： 预计 2024 年归属净利润 21 亿，对应 PE 为10.2 倍。 风险提示1、 光伏玻璃成本下降低预期；2、 地产竣工需求低预期

事件描述公司2023年公司实现收入181.95亿，同增19.7%；实现归属净利润16.56亿，同降18.73%；实现扣非归母净利润15.36亿，同降15.59%。其中Q4实现收入47.15亿，同比增长7.28%；归属净利润1.89亿，同降51.14%；扣非归母净利润1.6亿，同降52.82%。 2024Q1实现收入39.47亿，同比下降3.03%；实现归属净利润3.25亿，同比下降17.92%；实现扣非归母净利润2.95亿，同比下降20.02%。 事件评论光伏&工程玻璃放量带动收入增长。公司全年收入同增19.7%，分板块看，玻璃产业收入146.9亿，同比增长46.03%（主要增量为光伏玻璃以及工程玻璃，其销量分别同比增长272.7%、21.86%，浮法玻璃销量下降2.12%）；电子玻璃及显示器产业收入15.7亿，同比下降4.29%（电子玻璃销量增长12.14%）；太阳能及其他产业收入22.5亿，同降42.18%（高纯晶硅销量下降42.75%）。2023年实现毛利率22.3%，同降5.3个pct，其中玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率21.88%、16.47%、25.77%，同降2.06、7.72、9.84个pct。全年实现期间费率11.4%，同降0.6个pct，其中销售、研发费率下降0.3、0.2个pct。本期资产减值损失3.47亿，同比增加1.91亿，主因针对宜昌南玻显示期间公司进行了长期资产减值准备。最终全年实现归属净利率9.1%，同降4.3个pct。 2023Q4盈利压力依然较大。Q4单季实现收入同增7.3%；实现毛利率20.9%，同比下降3.7个pct，考虑到浮法玻璃及光伏玻璃景气回升，预计为其他板块拖累较多；三项费率13.3%，同比提升0.6个pct，其中管理费率提升1.2个pct、研发费率下降0.7个pct。 Q4其他收益0.95亿，同比增加0.6亿；资产减值在Q4计提，同比多亏1.9亿；信用减值损失同比减少0.39亿；最终实现归属净利率4.0%，同比下降4.8个pct。 2024Q1收入有所下降。单季度实现收入同比下降3.03%；实现毛利率21.3%，同比下降0.9个pct；期间费率12.5%，同比提升1.9个pct，其中管理费率提升1.7个pct，主要因为折旧摊销增加所致；其他收益因增值税加计抵减同比增加1898万；信用减值因为专项坏账减值冲回而实现收益546万。最终实现归属净利率8.2%，同比下降1.5个pct。 光伏全产业链布局。截至2023年底，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁共拥有7座光伏压延玻璃窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6-4mm多种厚度深加工产品。北海在建的两座光伏玻璃生产窑炉及配套加工线正按计划有序推进中，其中一窑已于2024年3月底点火，二窑计划于2024年内点火。此外截至2023年中，公司宜昌生产基地拥有高纯晶硅产能1万吨/年、硅片2.2GW/年、铸锭提纯单晶用料7200吨/年；东莞生产基地具备电池片0.6GW/年、组件0.6GW/年的生产能力。 投资建议：光伏业务或迅速放量，进军第一梯队；工程玻璃定位高端，产能快速扩张中；电子玻璃行业景气有望回升。预计2024年业绩17.4亿，对应PE为10倍。 风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期；2、地产竣工需求低预期。

事件描述2023 年实现收入 9.47 亿，同比增长 15.25%；归属净利润 0.66 亿，同比下降 43.49%；折合Q4 收入 2.56 亿，同比增 1.29%；归属净利润 0.12 亿，同比下降 59.13%。 2024Q1 实现收入 2.67 亿，同比增长 18.99%；归属净利润 0.25 亿，同比增长 8.22%；扣非净利润 0.22 亿，同比增长 9.61%。 事件评论收入稳健增长， 盈利受原材料上涨影响。 公司全年实现收入同比 15.25%，分业务看，药玻玻璃实现收入 4.06 亿，同比增长 15.27%，其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额 3.31 亿元，同比增长 18.47%；耐热玻璃实现收入 5.18 亿，同比增长 24.86%，恢复明显。盈利能力看， 2023 年毛利率 17.4%，同比下降 4.7 个 pct，主要受到原材料价格上涨的影响。 分拆看，药用玻璃毛利率 23.19%，同比下降 1.63 个 pct；耐热玻璃 13.13%，同比下降6.86 个 pct。 2023 年期间费率 10.8%，同比提升 2.6 个 pct，其中销售、财务费率分别提升 1.0、 1.5 个 pct。最终 2023 年全年实现归属净利率 7.0%，同比下降 7.2 个 pct。 单季度看， 2024Q1 收入增速改善， 毛利率同比提升， 利润拐点或已出现。 2023Q4 收入同增 1.3%，环比保持增长同比增速或受基数影响。 Q4 毛利率 17.8%，同比小幅下降 0.6个 pct，降幅在明显收窄，且考虑到原材料的价格趋势，预计 Q2 利润贡献更加明显。 Q4期间费率提升 6.8pct 至 13.2%，其中销售、管理、财务费率分别提升 1.3、 3.4、 2.3 个pct。最终实现归属净利率 4.8%，同升 7.1 个 pct。 2024Q1 收入同增 18.99%，增速较2023Q4 改善明显。 2024Q1 实现毛利率 20.7%，同比提升 1.0 个 pct，近一年以来同比首次提升； 2024Q1 期间费率 10.4%，提升 1.4pct，其中财务费率提升 1.7 个 pct，主要为可转换债券利息影响；最终实现归属净利率 9.3%，同比下降 0.9 个 pct。 从管制到模制，从制瓶到拉管。 公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶后续有望逐步放量，另一方面开始切入管制瓶上游的拉管生产。 中硼硅放量，助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。 2023 年过评药品数量快速增长，共 2713 个品规的仿制药通过一致性评价，涉及 742 个品种，相较于 2022 年的 1899 个品规，同比增长42.86%，一致性评价的深化推进，推动着中硼硅渗透率的快速提升。 投资建议： 看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升，预计 2024、 2025年归属净利润 1.5、 2.4 亿元，对应 PE27、 17 倍，给予买入评级。 风险提示1、新产品扩张不及预期。公司新产品开发与销售放量，因为受下游客户的接受度、关联审批的进度及产品质量等影响存在不确定性。 2、市场竞争加剧。虽然中硼硅药用玻璃瓶的市场规模将受益于一致性评价及国家集采等各项政策的推进而大幅扩大，但如市场增长未达预期、竞争对手产能扩张导致市场竞争加剧，进而可能导致价格和毛利率下滑、销量下降。

事件描述公司发布 2024 年 1 季报：公司 Q1 实现收入 59.4 亿，同比增长 24.62%；实现归属净利润 8.22亿，同比增长 38.11%；实现扣非归母净利润 7.91 亿，同比增长 40.68%。 事件评论收入快速增长， 盈利同比继续提升。 在行业需求依然承压的大背景下公司 1 季度实现收入同增 24.62%，集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力以及品类外延的有效性。盈利能力看， Q1 实现毛利率 28.6%，同比提升 1.7 个 pct，预计石膏板、龙骨等业务同比均有不同幅度提升。本期实现期间费率 13.4%，同比小幅提升 0.2 个 pct，其中管理费率下降 0.6 个 pct，销售费率提升 0.6 个 pct；其他收益同比增加 3248 万，主要为增值税加计抵减增加影响；投资收益增加 1859 万，主要因为理财产品收益增加。最终 Q1实现扣非净利润增长 40.68%，对应扣非净利率 13.3%，同比提升 1.5 个 pct。 经营质量依旧稳健， 现金流净额改善明显。 公司 2024Q1 收现比为 68.2%，同比小幅下滑，经营活动现金流净额为-0.26 亿元，较同期改善明显（ 2023Q1 为-3.2 亿）。 1 季度净额为负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度，以往年份（ 2023、 2022、 2020、 2019、 2017、 2016 等）一季度也时常出现现金流为负。相较而言，今年现金流已属于同期较好水平。 从 2023 年报看品类扩张。 1） 防水业务： 2023 年实现收入 39.0 亿，同升 24.12%；全年实现净利润 1.5 亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022 年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023 年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023 年公司其他收入 21.7 亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 股权激励落地， 体现了公司对未来长期发展的信心。对于未来成长主要关注几方面： 1）石膏板盈利稳中向上。一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变； 2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开； 3）石膏板+放量。渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大；4）以打造综合建材龙头为目标，后续或有更多潜在收购整合。 分红率提升， 股东回报加强。 2023 年公司拟每 10 股派发现金红利 8.35 元（含税），共分配利润 14.1 亿元，对应分红率 40.03%，较 2022 年的 35%有所提升， 2001 年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025 年业绩 43.2、 49.5 亿，对应 PE12、 10 倍，建议重点关注。 风险提示1、地产竣工持续低预期：石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期：防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化

事件描述公司发布 2023年报： 2023年公司实现收入 10.66亿，同比增长 13.81%；归属净利润 1.51亿，同比增长 19.68%；扣非业绩 1.47亿，同比增长 24.14%。 折合 Q4单季实现收入 3.32亿，同比增长 14.54%；归属净利润 0.54亿，同比增长 53.68%； 扣非业绩 0.53亿，同比增长 64.11%。 公司发布 2024年 1季报： 2024Q1实现收入 2.7亿，同比增长 20.44%；归属净利润 0.52亿，同比增长 71.03%；扣非业绩 0.51亿，同比增长 70.59%。 事件评论全年量利齐升。 公司全年收入同增 13.81%，高于 2023年 12%汽车销量增速。盈利能力看全年毛利率 29.4%，同比提高 0.5个 pct，预计主要受益于高价订单开始执行以及毛利率更高的无边框产品放量；期间费率 13.2%，同比下降 0.5个 pct，其中管理费率下降 0.7个 pct，公司管理效率仍在提升；最终实现归属净利率 14.2%，同比提升 0.7个 pct。 单季度经营持续向好。 去年 3季度以来公司收入增长持续加速，盈利能力持续修复。 2023Q3-2024Q1单季度收入增速分别为 10.2%、 14.5%、 20.4%，主要受益于新客户以及新车型的持续放量；毛利率看， 2023Q3-2024Q1单季度分别为 30.9%、 30.23%、33.49%，分别同比提升 3.17、 3.01、 3.56个 pct，随着高价新订单的逐步落地，公司盈利能力回升的趋势明确。此外公司经营效率也在持续提升， 2023Q3-2024Q1期间费率同比下降 2.1、0.8、0.06个 pct，其中管理费率 2023Q4及 2024Q1下降 1.62、1.36个 pct。 最终实现净利率 15.52%、 16.31%、 19.27%，分别同比提升 2.3、 4.2、 5.7个 pct。 成本优势突出，利润率行业领先。 在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势： 1）模具自制。公司工装模具的自制率达到 90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。 依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率 95%以上； 3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显； 4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例 95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。 客户持续突破， 充分受益无边框放量。 2018年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前 9大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升。近两年公司获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点。 投资建议： 展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计 2024、 2025年归属净利润约为 2.5、3.2亿，对应 PE 为 17、 13倍。 风险提示 1、原材料继续大幅上涨； 2、汽车销量持续承压。

事件描述公司发布 2023 年年报： 2023 年实现收入 50.10 亿元，同比增长 6.17%；归属净利润 1.07 亿元，同比下降 24.37%；扣非归属净利润-0.52 亿，同比下降 2427.29%。 折合 2023Q4 实现收入 6.6 亿元，同比下降 16.66%；归属净利润 0.11 亿元，同比增长 71.39%；扣非归属净利润-0.59 亿，同比下降 33.4%。 事件评论全年收入增长， 盈利承压。 公司 2023 年收入同增长 6.17%，归属净利润下滑 24.37%，分业务板块看： 1）显示材料实现营业收入 32.7 亿元，同比增长 4.71%。板块受消费电子市场需求疲软影响较大； 2）应用材料实现营业收入 15.8 亿元，同比上升 9.53%。盈利能力看，本期实现毛利率 13.3%，同比下降 3.8 个 pct。分产品看，显示材料毛利率下降 2.38个 pct、应用材料下降 9.5 个 pct。期间费率 12.2%，同降 1.8 个 pct，其中财务费率下降1.3 个 pct；其他收益 1.79 亿，同比增加 0.67 亿；投资收益增加 0.12 亿；资产减值损失同比减少 0.27 亿；此外坏账计提增加使得本期实现信用减值损失增加 0.7 亿；最终实现归属净利润 1.07 亿，同比下降 24.37%；扣非归属净利润-0.52 亿，同比下降 2427.29%。 Q4 单季经营承压。 Q4 收入同降 16.7%，预计受到消费电子需求疲软拖累，应用材料亦有所影响。 Q4 单季度毛利率 16.7%，同比下降 3.9 个 pct； Q4 期间费率 24.2%，同比下降 1.7 个 pct，其中管理、研发费率下降 1.0、 0.8 个 pct，销售费率提升 0.2 个 pct； Q4其他收益同比增加 0.84 亿；信用减值损失同比增加 0.63 亿；资产减值损失同比减少 0.27亿；最终归属净利润 0.11 亿元，同增 71.39%；扣非归属净利润-0.59 亿，同比下降 33.4%。 应用材料持续突破。 公司球形材料在覆铜板、封装材料和新能源电池等领域市场需求旺盛，销量同比增长 85%；纳米氧化锆在新能源领域导入多家三元锂电池龙头企业，产品得到广泛应用；半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超 40%；合成高纯石英砂产线建设也在推进之中。 显示材料持续提升产业链优势。 UTG 进入行业“上升期”，显示模组开拓市场“大客户”。 UTG 二期项目厂房已建成并具备产能规模，导入下游知名面板企业、终端厂商等多家客户资源池，同时也在车载显示、大屏卷曲显示、智能穿戴等前沿领域积极探索布局。显示模组成功进入 LGD、三星等国际“大客户”供应链，加速推进 AG 玻璃项目，加大车载项目和 IOT、中控、医疗等细分领域业务拓展力度， LED 显示业务实现向交通行业渗透。 投资建议： 期待公司新材料业务品类扩张以及 UTG 盖板放量，预计 2024、 2025 年归属净利润 2.4、 3.2 亿，对应 PE42、 31 倍，维持买入评级。 风险提示1、消费电子需求持续低迷：公司液晶显示模组业务与消费电子需求高度相关，若后续行业需求恢复较慢，显示模组业务或将继续承压。 2、新材料产线投产低预期：公司合成二氧化硅项目目前尚在建设之中，考虑到公司产品定位较高且新路线技术难度较大，需持续跟踪产线投产进度。

事件描述公司发布 2023年年报：全年实现营业收入 224.3亿元，同比增长 11.3%；归属净利润 35.24亿元，同比提升 12.1%，扣非净利润 34.95亿元，同比增长 31.8%。 单 4季度：实现营业收入 53.77亿元，同比增长 15%；归属净利润 7.68亿元，同比下降 3.4%，扣非净利润 7.87亿元，同比增长 96.7%。 事件评论主业韧性较强， 防水业务改善明显。 分产品看： 2023年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入 137.7亿、39.0亿元、 22.9亿，同比增速分别为+3.00%、+24.12%、-9.05%； 从收入占比来看，全年石膏板收入占比为 61.38%，与 2022年的 66.31%比有所下降，防水建材、龙骨占比分别为 17.41%、 10.21%。 分主体看： 2023年泰山石膏收入同比增长9.0%，净利润同比提升 19.1%，北新防水收入同比提升 24%，净利润实现盈利 1.5亿左右，其他业务（主要是北新本部）收入增长 8.7%，业绩测算同比下降 17.7%（去年同期资产处置收益较多）。总体来看，公司主业韧性较强，防水业务 2023年明显修复。 2023年石膏板销量增长， 盈利能力提升。 2023年公司石膏板产量 21.65亿平米，同比提升 3.34%；销量 21.72亿平米，同比提升 3.78%。相较于全国 2023年销量 32.11亿平，公司销量份额为 67.6%，市占率保持高位。全年石膏板价格有所下降，主要系 2023年护面纸等均价有所回落。全年石膏板实现毛利率 38.5%，较 2022年提升 3.54pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力同比提升明显。 2023年行业需求整体平稳，公司依然将盈利能力向上提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 品类扩张持续，外延业务表现较好。1）防水业务：全年实现收入 39.0亿，同比提升 24.12%； 全年实现净利润 1.5亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023年公司其他收入 21.7亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 分红率提升， 股东回报加强。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.1亿元，对应分红率 40.03%，较 2022年的 35%有所提升， 2001年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025年业绩 43.2、 49.4亿，对应 PE 11、 9倍，建议重点关注。 风险提示 1、地产竣工持续低预期； 2、品类扩张速度低预期。

事件描述公司发布 2023 年股权激励计划（草案）：拟以限制性股票方式向激励对象定向增发，合计拟授予不超过 1290 万股，占比总股本 0.764%，其中首次授予 1082.60 万股，占比 0.641%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干等合计 347 人，授予价格 13.96 元/股，分三年三期解锁。 公司 2023 年 12 月 29 日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉化工集团 78.34%的股份，标的股份转让价格约为 40.738 亿元，以人民币现金方式支付。 事件评论l 激励高目标，彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算 2024-2026 年扣非归属净利润分别为 42.64 亿、61.63 亿、 64.73 亿，超市场预期。公司层面外，各业务单元也需要完成所属考核目标。 嘉宝莉收购落地。 公司拟以 40.7382 亿元现金收购世俊（香港）等持有的嘉宝莉 78.34%的股权，收购对价对应 2022 年 PE 约 19.4 倍、对应 2024 年承诺业绩 PE 为 12.6 倍，整体收购估值性价比较高。标的资产嘉宝莉化工集团 2022 年实现收入 36.1 亿元，业绩2.68 亿；嘉宝莉原股东业绩承诺 2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不低于 4.13 亿、 8.75 亿、 13.94 亿，测算 2024-2026 年度的业绩复合增速约 12%左右。 涂料发展进入快车道。 2021 年 7 月北新建材涂料有限公司成立，目前已经形成工业涂料（天津灯塔），建筑涂料（龙牌涂料），粉末涂料（上海北新）的产品矩阵。灯塔涂料作为百年企业，在工业涂料尤其是航空航天领域优势明显；嘉宝莉收购的落地，意味着公司在涂料领域扩张步伐加快。嘉宝莉作为国产涂料龙头企业之一，具备较强的渠道资源及品牌影响力，若收购完成有望借助公司的央企背书、资金支持、渠道协同等实现加速增长。 本次股权激励目标超预期，体现了公司对未来长期发展的信心，对于未来成长主要关注几方面： 1） 石膏板盈利稳中向上。 一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变； 2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开； 3） 石膏板+放量。 渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大； 4） 以打造综合建材龙头为目标， 后续或有更多潜在收购整合。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购， 预计 2023、 2024 年业绩 34.5、 43 亿， 对应 PE11.5、 9.2 倍， 建议重点关注 风险提示1、地产竣工持续低预期：石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期：防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化