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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-08
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31.36
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43.00
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49.15%
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31.78
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1.34% |
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31.78
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1.34% |
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维持“增持”评级。公司公告2024年限制性股票激励计划(草案),本次股权激励覆盖人数约347人,授予股票合计1290万股,占比0.76%,授予价格18.20元/股。2025-27年解锁扣非净利年增速20%,相较于2023年版本业绩增速更为稳健。参考新股权激励方案解锁要求,我们下调2024-26年EPS预测至2.34、2.74、3.29(-0.34、-0.91、-0.72)元,参考可比公司2025年PE均值16X,上调目标价至43元,维持“增持”评级。 业绩考核25-27年均20%增速展现稳健、高质增长信心。本次股权激励业绩承诺计划2025-27年维持20%年增速,解锁扣非净利润分别为45.6,54.7,65.9亿元,相较于2023版,新版本呈现对稳步增长可持续性的更多要求,且同步考核ROE,展现管理层长期经营信心,以及更为高质、稳健的发展策略。2024版方案在业绩考核外,新增科技创新任务考核目标,为后续发展提供更多空间及可能性。 激励分配更为均衡,完善机制设计把控实际收益。2024版草案激励对象跟随管理层变动进行调整,核心高管授予数量及比例有所下调,激励分配更为均衡。此外,2024版草案在解除限售程序中新增条款,对激励兑现实际收益做合理把控,在新的政策导向下进一步完善机制设计。 首次股权激励维持高发展目标,新一代管理层下新战略逐步兑现。 公司2024版方案做适当调整,首次股权激励维持高发展目标,或将继续看到新的战略和新的报表体现。1)经营信心持续突出:2024年需求环境偏弱,公司业绩持续领跑,新方案增长目标再次展现管理层信心。2)发展动力预期内生和外延共同驱动:石膏板立体式饱和营销持续深入,市场开拓与协同增利可期;防水和涂料两翼布局步入快速增长期;国际化伴随集团战略的加码有望加速。公司新战略持续推进,2024版方案或意味着逐步迈入战略成效兑现新阶段。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-08
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31.36
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31.78
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1.34% |
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31.78
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事件:北新建材发布 2024年限制性股票激励计划(草案)。 本次激励拟授予限制性股票总量不超过 1290万股,约占总股本的 0.764%,激励对象不超过 347人,包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,本次限制性股票授予价格为每股 18.20元。 业绩考核目标下调,仍锚定高质量发展。 根据 2024年股权激励草案,公司 2025-2027年解除限售比例分别为 34%/33%/33%, 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于 45.60/54.72/65.67亿元,扣非净资产收益率分别不低于 16.5%/17.5%/18.5%,其中 2025-2026年业绩考核目标较 2023年股权激励草案下调,此前为分别不低于61.64/64.73亿元。目前市场需求仍承压,且行业竞争激烈,业绩考核目标虽有下调,但仍体现公司高质量发展的决心,并且充分调动员工积极性,以应对需求承压以及激烈竞争,实现公司未来业绩稳步增长。 收购浙江大桥油漆 51.42%股权,外延发力增厚业绩。 2024年 12月初, 公司分别通过公开摘牌及协议收购方式收购浙江大桥 51.42%股权,转让价格合计 2.07亿元。大桥油漆始建于 1958年,是浙江省金牌老字号品牌,拥有 10万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地,联合重组大桥油漆将强化公司工业涂料在华东区域的市场布局,进一步开拓工业涂料业务。 投资建议: 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱,新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求,公司成本优势带来高市占率、强品牌力,具备价格话语权,可以有效避免价格战及利润表的崩塌,同时防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。公司内生外延两头发力,股权激励彰显信心,我们调整公司的盈利预测,预计 2024-2026年公司实现营业收入 266.2亿元、 295.6亿元、 329.1亿元,实现归母净利润 38.8亿元、 45.6亿元、 50.2亿元,三年业绩复合增速 13.7%,对应 PE 估值 14.0、 11.9、 10.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 竣工需求大幅下滑风险,新开工下滑收窄幅度不及预期风险,原材料、 燃料价格持续快速上涨风险。
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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-07
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32.30
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31.78
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-1.61% |
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31.78
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事件:公司发布限制性股票激励计划(草案)。1)拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股,约占公司股本的0.764%,股票来源为向激励对象定向增发,激励对象不超过347人,包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,授予价格为每股18.20元;2)业绩考核目标:扣非净利润指标2025/2026/2027年较2023年复合增长率不低于14.22%/16.12%/17.08%,且高于对标企业75分位值或同行业平均水平;扣非净资产收益率2025/2026/2027年分别不低于16.5%/17.5%/18.5%,且高于对标企业75分位值或同行业平均水平;2025/2026/2027年经济增加值改善值△EVA>0;除以上业绩考核目标外,各考核年度公司还需完成上级单位下达的科技创新任务目标。 股权激励计划体现发展信心,高质量成长可期。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下,公司业绩考核目标仍较高(测算2025/26/27年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元),体现出公司发展和成长的信心。公司“一体两翼、全球布局”的战略执行为经营业绩目标提供支撑,通过做强做大做优石膏板和石膏板+,公司石膏板业务有望维持量价的相对稳定,持续提升份额、巩固市场地位;防水及涂料业务整合和协同效果逐渐体现出来,有望持续扩张、快速增长。在国际化方面,聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域,开展区域化运营,进行全球布局,海外业务高成长可期。 收购浙江大桥油漆,持续布局工业涂料。公司此前公告全资子公司北新涂料拟联合重组浙江大桥油漆,转让完成后公司将合计持有浙江大桥51.4169%股权。浙江大桥油漆主营工业防护涂料,应用在传统工业防护、基础设施防护、化工能源、海洋工程防护、特种工业领域等,2023年营收4.24亿,净利润0.39亿元。通过收购公司将实现工业涂料在华东区域的市场布局,扩大公司工业涂料产能,进一步丰富公司涂料产品体系;未来将推动浙江大桥与公司现有工业涂料业务开展经营联动,发挥协同效应,提高公司工业涂料业务整体发展质量和市场竞争力。 盈利预测与投资评级:随着国企改革的进一步深入,在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑公司股权激励计划的考核目标,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为39.02/46.77/55.72亿元(此前为42.68/49.41/55.05亿元),对应PE分别为14X/12X/10X,考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险
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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-06
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32.21
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37.94
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31.60%
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32.30
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0.28% |
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32.30
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0.28% |
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公司公布2024年限制性股票激励计划草案,相比2023年末的激励草案,主要调整了业绩考核目标和高管获授股份。尽管公司此次激励计划耗时较长,且下调了2025-2026年的业绩考核目标指引,但我们认为在建材行业经营整体承压背景下,公司此次激励目标更加务实,且体现了较强的经营韧性。我们认为公司“一体两翼”战略持续发力,加快实施工业品向消费品转型,叠加9月末以来一揽子增量政策和消费以旧换新积极效应陆续体现,有助于改善公司中长期经营预期,维持“买入”。 激励规模维持不变,激励效果有望提升与2023年草案相比,此次激励计划草案拟授予总量仍不超过1290万股,占公司总股本的0.76%,授予股票来源仍是向激励对象定向发行A股普通股股票。此次激励对象仍不超过347人,占公司2023年末总员工的2.71%,但在拟授予对象上,增加一名董事高管,同时其他核心人员授予比例由2023年的79.81%提升至82.58%,激励覆盖面向核心人员小幅倾斜。此外,由于北新建材股价2024年上涨33.2%,此次限制性股票授予价格由2023年的13.96元上升至18.20元,激励成本提升,有望提升整体激励效果。 调整业绩考核目标指引,但实现概率提升与2023年草案相比,此次激励计划草案下调了2025/2026年扣非归母净利和扣非ROE的目标,并更新了10个考核对标企业。根据新激励计划,公司2025-2027年扣非归母净利分别不低于45.6/54.7/65.7亿元(2023年草案25-26年目标为不低于62.5/65.7亿),相较于2023年CAGR分别不低于14.22%/16.12%/17.08%,扣非ROE不低于16.5%/17.5%/18.5%,体现出较强的经营韧性,且在当前行业背景下更加务实,实现概率有望提升。竣工端整体承压,但C端零售有望景气延续据国家统计局,1-11月地产竣工面积同比-26.2%,平板玻璃产量同比+3.2%,较1-10月增速分别-2.3pct/-1.3pct,竣工端需求整体承压,但限额以上建筑及装潢材料企业零售额1510亿元,同比-2.3%,增速较1-10月+0.7pct,其中11月单月同比+2.9%,为年内首次转正。9月以来国家一揽子增量政策积极推出,25年消费品以旧换新政策加力扩围,有助于改善需求预期。 盈利预测与估值考虑4Q24公司主要产品量价承压,且政策效应尚待体现,我们小幅下调公司24-26年归母净利润预测至39.4/45.9/53.5亿元(前值43.4/49.1/54.1亿元),可比公司Wind一致预期均值对应25年14xPE,我们维持给予公司25年14xPE,目标价37.94元(前值40.60元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,两翼业务整合不及预期,激励草案审批不通过。
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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-06
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32.21
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32.30
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0.28% |
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32.30
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公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予限制性股票 1,290万股(含预留 172.75万股),约占总股本 0.764%。授予计划分为三期解锁,考核目标针对 2025-2027年三个会计年度,业绩要求分别为: 25/26/27年较 23年扣非归母净利润复合增长率分别不低于 14.22%/16.12%/17.08%,对应扣非归母净利润分别为 45.6/54.7/65.7亿元,扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5%,且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平,三年经济增加值改善值△EVA> 0。 本次激励按授予价格 18.20元/股计算,授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,总人数不超过 347人,约占公司 2023年末在册员工人数的 2.7%。假设 2025年 2月底首次授予,公司首次授予的 1,117.25万股限制性股票应确认的总费用 13,529.90万元(授予时进行正式测算),对应 25-29年支付费用分别为 4,087.16/4,904.59/2,987.85/1,364.26/186.04万元。公司近期收购资产步伐再加快,继续看好公司“一体两翼,全球布局”战略带来的中长期成长性,股权激励望提升员工积极性,激发经营活力,彰显发展信心,维持公司 24-26年归母净利润预测 43.5/49.3/56.5亿元,对应 PE 分别为 13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 股权激励业绩目标不及预期, 商业及地产装修需求大幅下滑,行业竞争加剧,公司产能进展不及预期等。
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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-03
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31.22
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33.50
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7.30% |
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33.50
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7.30% |
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1月1日,公司公告2024年限制性股票激励计划草案,响应前期央企市值管理意见。12月17日,国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。《意见》提出六大市值管理工具,包括并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报及股票回购增持;指导控股上市公司从完善公司治理、规范实施股权激励等方面加大市场化改革力度等。本次业绩考核目标更为平滑:25年扣非业绩较23年复合增速14%,26-27年同比增速保持在20%。本次激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1290万股,约占总股本0.764%,授予价格为每股18.20元。假设25年2月底首次授予,会计总费用1.4亿元,25-27年分别确认会计成本4087、4904、2988万元。本次业绩考核目标为:25-27年扣非归母净利润较23年复合增速分别达到14%、16%、17%,即分别达到45.6、54.7、65.7亿元;25年较23年复合增速14%,26-27年同比增速保持在20%。 23年年底公告的激励计划草案的业绩考核为:以22年归母扣非净利润为基础,24-26年复合增长率应分别不低于27.7%、33.1%、25.4%,即分别达到42.6、61.6、64.7亿元,25、26年同比增长44.5%、5.0%。公司2024年前三季度归母净利润稳健增长。2024前三季度公司实现营收203.64亿元,同比增长19.44%;归母净利31.45亿元,同比增长14.12%。其中Q3实现营收67.67亿元,同比增长19.82%;归母净利9.31亿元,同比增长8.23%。依托央企背景,稳健并购扩大优势。公司历史并购较多,2006年实现泰山石膏100%控股;2018年联合收购万佳;2019年底,公司收购了蜀羊、禹王、金拇指三家区域防水龙头企业70%的股份;2024年收购嘉宝莉。12月,公司公告收购浙江大桥油漆。截止2023年年报,公司账面商誉3.8亿元,减值准备7018万元。从历史数据来看,公司并购动作较多,但并未出现大额商誉减值计提,除2022年计提5135万,2010年以来其他年份的年度商誉减值计提不超过1500万。 盈利预测与投资建议:参考公司激励目标和三季报,调整盈利预测。预计24-26年公司营业收入分别为269、311、355亿元,同比分别为20%、16%、14%;归母净利润分别为41、47、57亿元,同比分别为17%、15%、22%;EPS分别为2.44、2.79、3.40元/股,对应最新收盘价PE分别为12.43、10.85、8.91倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:股权激励计划实施不及预期;业绩预测和估值不达预期。
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北新建材
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非金属类建材业
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2025-01-03
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31.22
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33.50
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7.30% |
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33.50
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事件:1月1日,北新建材公告《2024年限制性股票激励计划(草案)》,拟以18.20元授予包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内不超过347人合计不超过1,290万股公司股票,股票数量约占公司总股本的0.764%。限制性股票的解禁条件为:1.2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%;2.扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%,且高于对标企业75分位值或行业平均水平;3.2025-2027年的EVA值均大于零。 激励计划指引未来增长中枢仍较强。与2023年版本的股权激励草案相比,2024年版股权激励在授予股份数量、授予人员数量、授予价格的定价基准和折价比例均保持一致。2024年版股权激励的解禁条件较2023年有所调整,未来三年的增长目标调整为递进式增长,增长中枢仍然较为可观。我们测算按照新版股权激励的解禁目标,公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元,扣非归母净利润对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍,公司估值仍然较低,具备投资价值。 公司沿着“一体两翼,全球布局”路线加速扩张,成长空间逐步打开。公司形成了石膏板为体,防水、涂料为翼的多元化发展格局。公司是石膏板行业头部企业,2023年石膏板领域国内市占率超65%,石膏板业务发展成熟,增速稳健。2024年公司完成了对嘉宝莉的并表,并且在12月公告联合重组浙江大桥油漆,涂料翼进一步完善。公司在防水领域通过北新防水品牌逐步扩张,拥有“禹王”、“蜀羊”等多个优势知名品牌,防水业务正处于周期底部,公司作为央企发挥底部整合作用,市占率逐步上升,待需求恢复后,公司防水业务有望加速贡献业绩弹性。 投资分析意见:北新建材石膏板业务经营稳健,防水与涂料业务加速布局,全球布局逐步见到成效,公司未来增长路径清晰,此次股权激励进一步描绘了更具体的增长目标,给予市场信心。但考虑当前下游需求仍然相对低迷,地产新开工、地产竣工、社零的建筑装潢材料分项等数据仍然未有显著起色,且新增并购预计短期增加公司费用,我们下调公司未来盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元(此前为45.8、48.6、54.8亿元),对应市盈率13、11、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:股权激励仍需经历审批流程,存在不确定性;需求恢复不及预期;行业竞争加剧;新并表资产整合期摩擦。
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北新建材
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非金属类建材业
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2024-11-04
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31.03
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37.57
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30.32%
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32.50
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4.74% |
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33.50
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7.96% |
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事件: 公司发布] 2024年三季报,前三季度公司实现营业总收入 203.6亿元,同比+19.4%,实现归母净利润 31.5亿元,同比+14.1%; 2024年单三季度实现营业总收入 67.7亿元,同比+19.8%,实现归母净利润 9.3亿元,同比+8.2%, 业绩实现逆势增长。 一体两翼,全球化布局。 1) 业务布局方面: 公司持续巩固石膏板业务, 推进高端化产品布局, 发力县乡、家装、零售等增量市场; 加速拓展防水业务, 聚焦修缮、旧改、家装零售领域, 强化渠道建设; 加快推进涂料业务,夯实航空航天领域优势地位,聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场,应用领域持续扩宽。 2) 海外布局方面: 聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域, 以石膏板优势业务先行,辅以防水、涂料多元化产品线, 推动全球化布局; 目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产, 泰国、波黑项目有序推进, 海外业务规模稳步提升。 毛利率同比走低, 盈利能力小幅下滑。 24年前三季度: 1) 毛利率: 在下游需求疲软背景下,公司持续优化产品结构,较大程度对冲需求下行影响, 毛利率同比略降 0.1个百分点至 30.7%。 2) 销售费用率: 加大防水及涂料市场开拓,聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务, 销售费用率同比上升 0.6个百分点至 5.0%。 研发费用率: 高度聚焦技术创新,推动产品高端化转型,不断加大研发投入,研发费用率同比增加 0.1个百分点至 4.1%。 管理费用率、 财务费用率较为稳健,综合费用率同比增加 0.6个百分点。 3) 销售净利率:综上影响,销售净利率同比降 0.6个百分点至 15.7%,盈利能力略有承压。 业务布局多元化, 政策利好助力拐点向上。 公司坚持“一体两翼,全球布局”战略, 强化品牌建设,综合竞争力稳步提升。 1) 公司持续深耕石膏板业务, 积极开拓防水、涂料两翼, 不断拓展营收增长源, 大力推进全球产能布局, 综合竞争优势突出,经营势能强劲。 2) 高度重视品牌建设, 打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌” 及“泰山”, 防水、 涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉” 等, 品牌影响力不断提升, 品牌价值再创新高。 3) 当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台,城市更新、老旧小区改造等政策持续落地,大型基建项目不断推出,下游需求有望逐渐复苏,公司作为石膏板、防水及涂料头部企业,将显著受益行业复苏红利。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.41元、 2.89元、 3.40元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 9倍。公司综合竞争力突出, 一体两翼布局成效显著,看好公司业绩弹性,给予公司 2025年 13倍估值,对应目标价 37.57元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险; 市场开拓或不及预期; 政策效果或不及预期。
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北新建材
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非金属类建材业
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2024-11-04
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31.03
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32.50
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4.74% |
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33.50
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7.96% |
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北新建材(000786)发布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元,同比增长19.44%;归母净利润31.45亿元,同比增长14.12%。 业绩保持稳健增长。公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元,同比增长19.44%;净利润31.98亿,同比增长15.34%;归母净利润31.45亿元,同比增长14.12%;扣非净利润30.69亿元,同比增长12.65%。其中,Q3单季营业收入67.67亿元,同比增长19.82%;归母净利润达到9.31亿元,同比增长8.23%;扣非净利润9.1亿元,同比增长5.45%。公司单季度归属净利润环比下降,业绩增长有所放缓,主要由于毛利率下降影响。 石膏板业务龙头地位稳固,其他业务增长较快。分业务看,石膏板业务前三季度实现营收142.38亿元,同比增长3.71%;其中Q3单季度实现营收45.05亿元,同比基本持平。防水业务稳健提升,前三季度实现营收35.78亿元,同比增长18.67%;防水分部毛利率19.29%,同比提升0.24个百分点。涂料业务深度融合发展,前三季度实现营业收入25.48亿元,同比大幅增长735.04%;涂料分部毛利率31.2%,同比提升3.44个百分点。 国际化业务持续向好,前三季度实现营收1.71亿,同比大增121.16%;净利润0.18亿,同比增长27.39%。 销售费用率及研发费用率有所提升。公司在前三季度的销售、管理、财务及研发费用率分别为4.96%、4.06%、0.31%、4.09%,同比分别变动+0.63pct、-0.04pct、-0.07pct、+0.11pct,总费用率达到13.41%,同比增加0.63pct。公司整体费用有所提升,其中销售费用比上年同期增加2.71亿元,同比增长36.82%,主要原因是:公司新并购子企业导致销售费用有所增长,同时加大销售渠道布局。而研发费用率有一定增长,显示公司研发提升,有利于增强产品竞争力。 经营活动现金净流入提升明显,负债率小幅上升。公司前三季度经营活动产生现金流量净额27.06亿,同比增长38.01%;Q3单季现金流量净额为6.66亿元,同比下降2.8%。其中公司新并购的子公司产生经营活动净流量也提升公司净现金流。截至三季末,公司资产负债率为27.96%,同比提升4个百分点。 总结与投资建议:公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团,国内石膏板市场占有率超60%,凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应,为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强,业绩增长稳健,持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元,对应当前股价PE分别为12.2倍、8.6倍和7.8倍。看好公司持续发展壮大,建议关注。 风险提示:房地产优化政策出台力度低于预期,“房住不炒”仍持续提及,地方政府救市政策落实及成效不足,楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期,带来行业需求下滑。宏观经济转弱,带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。
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北新建材
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非金属类建材业
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2024-10-30
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事件:公司发布24年三季报,公司单Q3实现收入67.7亿元,同比+19.8%;归母净利润9.3亿元,同比+8.2%,扣非归母净利润9.1亿元+3.5%;前三季度公司实现收入203.6亿元,同比+19.4%;归母净利润31.5亿元,同比+14.1%,扣非归母净利润30.7亿,同比+12.7%。 点评:分产品看,公司前三季度轻质建材/涂料/其他业务分别实现收入142.4/35.8/25.5亿元,同比+3.7%/+18.7%/+735.0%,在竣工压力显著的背景下,公司一体两翼战略下实现稳健增长,反映出公司作为行业龙头经营韧性;尤其两翼业务实现高增长,防水业务在渠道端进一步完善,聚焦修缮、旧改、家装零售等市场,客户端聚焦央国企,涂料增长主要来自于嘉宝莉并表贡献。 盈利端,公司盈利能力小幅下滑,24Q3单季度毛利率/净利率分别为30.1%/13.95%,同比-1.9/-1.4pct,考虑到原材料及能源价格平稳,我们预计毛利率环比下行与下游需求走弱相关;24Q3期间费用率14.66%,同比+0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.51/+0.45/-0.3/-0.05pct,销售/管理费用的增加预计主要系新并购子企业导致费用有所增加。 国际化稳步推进:前三季度公司国际化业务收入1.71亿元,同比+121.2%,实现净利润0.18亿元,同比+27.39%;石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一;泰国石膏板及其配套项目开工建设。 盈利预测:我们预计公司24-25年收入分别为277亿、297亿,同比+23.42%、7.34%,预计24-25年归母净利润分别为43.95亿、46.62亿,同比+24.72%、+6.08%;对应24-25年PE分别为11.9X、11.2X,给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工超预期下滑风险;新业务拓展不及预期风险。
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北新建材
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非金属类建材业
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事件:2024年10月25日,北新建材发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入203.64亿元,同比增长19.44%;实现归属上市公司股东的净利润31.45亿元,同比增长14.12%。观点:业绩逆势增长。2024年前三季度,公司业绩逆势增长,前三季度公司实现营业收入203.64亿元,同比增长19.44%;实现归母净利31.45亿元,同比增长14.12%。分业务来看,2024年前三季度公司防水业务稳健提升,实现营业收入35.78亿元,同比增长18.67%,毛利率为19.29%,同比提升0.24个百分点;公司涂料业务深度融合发展,实现营业收入25.48亿元,同比增长735.04%,毛利率为31.20%,同比提升3.44个百分点;公司国际化业务持续向好,实现营业收入1.71亿元,同比增长121.16%,净利润为0.18亿元,同比增长27.39%。 坚定推动“一体两翼,全球布局”。截至2024年6月30日,公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米,石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。2024年上半年,公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设,防水业务布局进一步完善。同时,在涂料板块,公司完成嘉宝莉涂料的联合重组,公司强化战略客户开拓,促进树脂产能释放,并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善,有望为公司贡献更多业绩增量。此外,在国际化方面,公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一,泰国石膏板及其配套项目开工建设,境外销量、营收、利润同比保持大幅增长,继续保持高质量发展势头。 盈利预测及投资评级:公司是全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团,同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%;龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%;防水业务收入增速分别为32%、15%、15%;涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。 据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元,归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元,当前股价对应PE分别为11.9、10.5、9.3倍。参考2024年可比公司平均估值31.7倍PE,维持“增持”评级。风险提示:宏观环境出现不利变化;石膏板需求不及预期;龙骨需求不及预期;防水、涂料行业竞争加剧;原材料价格大幅变化等。
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北新建材
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事件: 公司发布 2024年三季报。 Q1-Q3公司实现营业收入 203.6亿元, 同比+19.4%; 实现归母净利润/扣非归母净利润 31.5/30.7亿元, 分别同比+14.1%/+13.3%。 单 Q3实现营收 67.7亿元, 同比+19.8%, 环比-11.6%; 实现归母净利润/扣非归母净利润9.3/9.1亿元, 分别同比+8.2%/+5.4%, 分别环比-33.1%/-33.5%。 石膏板业务持续践行高端化战略: 据公司微信公众号, 公司前三季度营收中防水分部及涂料分部分别占比 17.6%和 12.5%, 剩余近 70%的收入以石膏板、 龙骨等为主。 预计前三季度石膏板销量同比略增, 在需求承压的背景下实现逆势增长, 我们预计背后驱动力: 1) “龙牌腾飞” 、 “泰山攀登” 高端化经营策略持续推进, 产品高端化占比提升; 2) 开拓城市更新、 修缮业务、 工业建筑、 民建市场等领域, 以及“工装到家装” 和“城市到县乡” 市场。 防水业务逆势持续扩张: 据公司微信公众号, 公司前三季度防水业务实现营业收入35.78亿元, 同比增长 18.67%; 防水分部毛利率为 19.29%, 同比增长 0.24个百分点。 剔除总部代保管资金后, 防水分部经营活动产生的现金流量净额同比增长62.03%。 涂料业务深度融合发展, 规模实现大幅增长: 据公司微信公众号, 公司前三季度涂料业务实现营业收入 25.48亿元, 同比增长 735.04%; 涂料分部毛利率为 31.20%, 同比增长 3.44个百分点。 剔除总部代保管资金后, 涂料分部实现经营活动产生的现金流量净额 3.42亿元, 同比增长 1983.73%。 24H1公司完成嘉宝莉涂料的联合重组,实施“百日整合计划” 实现平稳交接。 同时, 公司也发力工业涂料业务应用领域扩展,夯实航空航天细分市场, 积极拓展高端装备市场和风电市场。 国际化业务持续向好: 据公司微信公众号, 公司前三季度实现国际化业务收入 1.71亿元, 同比增长 121.16%, 实现净利润 0.18亿元, 同比增长 27.39%。 上半年石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一; 泰国石膏板及其配套项目开工建设; 境外销量、 营收、 利润同比保持大幅增长, 继续保持高质量发展势头。 经营性现金大幅提升, 研发投入持续增长。 公司前三季度实现经营活动产生的现金流量净额 27.06亿元, 同比增长 38.01%, 主要系整体商品销售情况持续增长以及并购子公司后产生的新增经营活动净流量。 此外公司持续保持着创新驱动向新而行的战略, 公司前三季度研发费用投入 8.33亿元, 同比增长 22.71%; 研发费用占收入比为4.09%, 同比增长 0.11个百分点。 北新观点重申: 公司是石膏板行业龙头, 国内制造业的极致典范, 未来仍具备较强的成长性。 核心看点在于: 1) 石膏板低成本和高定价权优势凸显, 高端化提升盈利。 公司成本优势和高定价权领先行业, 截至 24H1产能 35.62亿平, 中长期目标 50亿平, 成本优势和定价权将进一步巩固。 随着龙牌、 泰山牌等中高端产品占比提升, 产品价格以及毛利率中枢将稳中有升; 2) 轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长; 3) 防水和涂料业务成长空间大, 扩张速度快, 防水新规出台加速行业出清, 推动行业扩容, 利好龙头份额提升, 2024年 2月末嘉宝莉完成并表, 涂料一翼加速成长; 4) 限制性股票激励计划锚定高质稳健成长, 或将充分激发经营组织上下干事创业活力, 使得北新建材“央企实力+民企活力” 的经营管理能力再次深化。 投资建议: 公司业绩符合预期, 我们维持原盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 42.6、 50.7、 55.6亿, 对应当前股价的 2024-2026年 PE 分别为 10、 9、 8倍。 考虑到公司石膏板主业壁垒稳固, 高端化持续推进, 防水和涂料两翼业务全面发力,我们维持“买入” 评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑; 石膏板价格大幅下跌, 产品中高端化不及预期; 海外拓展不及预期; 龙骨、 防水、 涂料等业务拓展不及预期; 防水新规落地进度不及预期; 信息更新不及时的风险。
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北新建材
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非金属类建材业
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公司三季度实现归母净利润 9.3亿元,同比增长 8.23%公司发布 24年三季报,前三季度实现收入 203.6亿,同比增长 19.44%,实现归母净利润 31.5亿元,同比增长 14.12%,扣非归母净利润 30.7亿元,同比增长 12.65%,其中 Q3单季度实现收入 67.7亿元,同比增长 19.82%,归母净利润 9.3亿元,同比增长 8.23%,扣非归母净利润 9.1亿元,同比增长 3.52%。 石膏板主业成压舱石,两翼业务持续发力公司三季度单季度实现收入 67.67亿元,环比小幅下滑 11.58%。 在新房景气度下滑背景下,二手房销售保持强韧性,公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求,持续下沉县乡等渠道,石膏板市场份额或保持稳定增长,且公司较高的市占率使其具有较强的定价权优势,进一步巩固石膏板盈利的稳定性,而两翼业务已逐渐成为公司的第二成长极。近期地产政策频出,有望逐步促进房地产市场止跌回稳,且随着建材品质重要性的提升,公司作为头部央企有望进一步强化品牌影响力。 毛利率有所下降,费用率提升公司三季度单季度实现归母净利润 9.3亿元,环比下降 33.1%。利润降幅大于收入降幅,主要受到毛利率下降与费用率上涨影响: 1) Q3单季度实现毛利率 30.1%,同比-1.9pct,环比-2.6pct; 2)公司 Q3期间费用率 14.6%,环比+2.3pct,同比+0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct,最终实现扣非归母净利率 13.4%,环比-4.5pct,同比-2.2pct。公司Q3实现经营性现金流净流入6.7亿元,同比-2.8%,环比-67.8%,主要受收现比下降影响,测算单季度收现比 89.3%,同比/环比-4.5/-8.3pct,付现比 94.1%,同比/环比-7.0/+5.3pct。 中长期成长性仍值得期待,维持“买入”评级我们继续看好公司“一体两翼,全球布局”战略带来的中长期成长性, 维持公司 24-26年归母净利润预测 43.5/49.3/56.5亿元, 参考可比公司,给予24年 15倍目标 PE, 对应目标价 38.55元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。
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北新建材
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非金属类建材业
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事件:公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收203.64亿元,同比增长19.44%;归母净利31.45亿元,同比增长14.12%。其中,单Q3实现营收67.67亿元,同比+19.82%;归母净利9.31亿元,同比+8.23%。 石膏板份额逆势提升,防水、涂料持续扩张。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下,通过做强做大做优石膏板和石膏板+,公司石膏板业务维持了量价的相对稳定,前三季度石膏板销量预计同比个位数增长,份额继续逆势提升,巩固市场地位;防水及涂料业务也持续扩张、快速增长,防水业务同比增长18.67%,涂料业务受益嘉宝莉并表效果,实现收入25.5亿。在国际化方面,聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域,开展区域化运营,进行全球布局,前三季度公司收入1.71亿元,同比+121.6%。 毛利率稳中有升,新并购子公司致销售费用有所增加。前三季度公司毛利率30.65%,整体保持平稳,预计石膏板主业毛利率较为稳定,主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划,产品高端化成效显著。 Q3毛利率同比有所回落,预计主要是业务结构变化的影响。公司期间费用率方面,2024Q3公司销售/管理费用率同比有所提高,预计主要系新并购子企业导致费用有所增加;财务费用率保持平稳。 现金流表现优异。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额27.06亿元,同比增长38%,主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加,同时新并购的子公司产生经营活动净流量。扣除归集至母公司资金影响,防水建材分部经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长62%,涂料建材分部为3.42亿元。另外,期末应收款增加明显,主要是公司调整年度授信的销售政策和新并购子公司的影响。 盈利预测与投资评级:随着国企改革的进一步深入,在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元,10月25日收盘价对应PE分别为12.3X/10.6X/9.5X,考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险
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