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北新建材 非金属类建材业 2024-01-05 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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事件概述:1)发布股权激励计划:公司发布公告,拟授予的限制性股票总量不超过 1290万股,考核 2024-26年归母扣非净利较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%,扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%,且上述指标高于对标企业 75分位值或同行平均水平; 2)联合重组嘉宝莉涂料稳步推进:为推动“一体两翼、全球布局”战略落地,扩大涂料业务布局,公司与相关交易对方签署股份转让协议,将以 40.7亿元受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标超预期,对未来成长性信心十足。公司发布新一期限制性股票激励计划,拟以总量不超过 1290万股、每股 13.96元价格激励公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等,合计不超过 347人(占 2022年末员工 2.65%),分三次解除限售。解除限售的业绩考核目标为:要求 2024-26年归母扣非净利润较 2022年的 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%,且高于对标企业 75分位值或同行平均水平,即对应 2024-26年扣非净利分别不低于42.65/61.64/64.73亿元,对应 2025-26年考核扣非归母净利润 YOY 分别为 44.5%/5.01%,2024-2026扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%。我们认为本次股权激励超市场预期,其中 2025年增速明显提速,体现公司对“一体两翼,全球布局”战略的信心,也体现出石膏板主业成长性+涂料、防水整合潜力的释放,业绩考核目标显著超预期。 收购嘉宝莉大幅补强涂料短板,“一体两翼”战略按下加速键。2023年 9月 20日公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》,并支付 1000万元尽调诚意金;2023年 12月 30日公司发布公告,拟以 40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团 78.34%的股份,公司对嘉宝莉的收购事项稳步推进。根据公司公告,公司此前涂料业务产能 10.3万吨,并购完成后提升至 130万吨以上,产能布局由华北地区扩展至全国,涂料板块业务将得到显著补强,其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。2022年嘉宝莉实现营收/归母净利润36.1/2.7亿元,2023年 1-7月实现营收/净利润 20.5/1.96亿元。按照收购作价计算,对应嘉宝莉 2022年为 19x PE TTM(即 100%标的估值为 52亿元),收购估值显著低于国内同类型建筑涂料可以公司。嘉宝莉原股东承诺 2023年 8-12月扣非净利润不低于 1.15亿元(2023年不低于 3.11亿元);2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13/8.75/13.94亿元。石膏板+涂料+防水为公司的“一体两翼”战略,签署嘉宝莉收购协议意味着公司在“一体两翼”发展上按下加速键,补足重要短版。 国内涂料行业集中度低,国产替代持续演化。据涂界数据,我国涂料行业 CR10不到 20%,行业集中度极低,美/日/韩/澳等发达地区 CR10高达 90%,欧洲为 70%,印度 CR8也高达 90%,且多数最大的涂料公司都是本土企业;当前我国涂料市场最大的企业为立邦,期待未来国产 替代进程持续演化。建筑涂料行业高毛利率,国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在 45%-60%,工装墙面漆毛利率稳定在 35%-45%。涂料需求持续新增,去年国家正式提出“超大特大城市城中村改造”,我们测算得到,21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近 350亿元,以 5-8年的改造周期计算,每年可释放约 45-70亿元的需求增量。 投资建议鉴于当前嘉宝莉暂未并表,我们维持 2023-25年收入预测 225.33/270.33/303.83亿元,维持净利润预测 36.13/46.35/52.37亿元,EPS 2.14/2.74/3.10元,对应 2024年 1月 2日收盘价 24.7元 11.55/9.00/7.97x PE。我们认为当前估值被低估,维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 26.88 35.22 25.88% 29.29 8.97%
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公司股权激励目标积极,并购嘉宝莉方案落地未来有望体现协同效应。 投资要点: 维持“增持”评级。2023年 12月 30日公司公告股权激励方案以及联合重组嘉宝莉化工方案,股权激励方案考核目标积极,彰显公司经营信心。参考激励目标,我们调整公司 2023-2025年 EPS 为 2.16(-0.19),2.68,3.65(+0.59)元,维持目标价 35.22元,对应 2023-2025PE 为 16.31x,13.14x,9.65x,维持“增持”评级。 股权激励考核目标积极,彰显公司信心。根据方案对业绩复合增长率要求,可计算出 2024-2026年公司扣非归母净利达标数值分别为42.64,61.63,64.73亿元,在 2024-2025保持较快的业绩增速,体现对经营前景较强的信心。同时 2024-2026年计划要求 ROE 水平不低于 17%,18%,19%,体现出对高质量发展策略的延续。 公司历史第一次股权激励,新阶段新战略。本次股权激励方案是公司历史上第一次股权激励方案,象征着新的核心管理团队,新的发展阶段,以及新的策略,从业绩增长方向来看,我们预计在石膏板盈利能力提升,石膏板+品类配套率提升,防水涂料两翼发展加速,出海进一步布局等方向都会有更积极的发展和表现。 嘉宝莉重组方案落地,协同效应可期。并购嘉宝莉方案落地,拟 40.74亿现金收购 78.34%股权对应估值约 52亿元。2024-2026年业绩承诺约 4.13,4.62,5.19亿元,2024PE 为 12.6x 估值有优势。嘉宝莉零售渠道和品牌优势有望与北新在 B 端客户的供应链的优势充分协同。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 26.88 34.30 22.59% 29.29 8.97%
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事项:北新建材于2023年12月29日晚发布2023年限制性股票激励计划(草案)以及联合重组嘉宝莉两大重要事项,这是公司上市以来首次推行激励计划,距离新董事长上任尚未满一个月。至此,北新正式完成“一体两翼”全品类布局:石膏板+、防水、涂料(工业涂料+建筑涂料),成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 评论:首次发布激励计划,业绩考核目标超出市场预期::公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),本次激励计划拟授予限制性股票不超过1290万股,约占总股本的0.764%,首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,总人数不超过347人,授予价格为13.96元/股。业绩考核周期为2024-2026年,考核目标为:1)2024-2026年归母扣非净利润较2022年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%,且高于对标企业75分位值或同行业平均水平;2)2024-2026年扣非净资产收益率不低于17%、18%、19%,且高于对标企业75分位值或同行业平均水平;3)2024-2026年经济增加值改善值△EVA>0。我们测算2024-2026年归母扣非净利润考核指标各为42.64亿、61.63亿、64.73亿元。公司当前PE(TTM)、PS(2023/12/29收盘价)分别处于近三年2.5%分位、3.2%分位,均为历史估值底部,我们认为市场对于地产的悲观情绪已有所体现,此次激励的目标业绩超出市场预期,多元化业务的发展有望重塑估值。 联合重组嘉宝莉,“一体两翼”布局再完善:公司近期签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》,约定受让嘉宝莉78.34%股份(以下简称标的股份),转让价格为40.74亿元,以人民币现金支付。嘉宝莉2022年实现收入36.09亿,净利润2.68亿元,资产负债率为46%。原始股东做出业绩承诺:2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。根据公告,公司涂料业务板块目前年产能10.3万吨,主要集中在华北地区,本次联合重组是公司扩大涂料行业布局、实现“两翼齐飞”的重大战略举措。嘉宝莉为国内建筑涂料10强企业,在零售端具备一定市场影响力,此次联合重组标志着北新正式完成“一体两翼”全品类布局:石膏板+、防水、涂料(工业涂料+建筑涂料),成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司主业石膏板业务韧性较强,多元化战略进展顺利,我们维持公司2023-2025年EPS预测各为2.31元/2.64元/3.02元/股,对应PE各为10x/9x/8x,根据历史估值法,综合考虑24年预期竣工情况以及多元化业务拓展情况,给予2024年13~15x估值,目标价34.3~39.6元/股,维持“强推”评级。 风险提示:房地产销售面积超预期下滑,原材料价格剧烈波动,协同效应不达预期。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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事件: 公司发布限制性股票激励计划(草案)及联合重组嘉宝莉的公告。 1)限制性股票激励计划: 本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股,约占总股本的 0.764%, 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过 347人;本次激励计划对应的业绩考核目标为 2024-2026年较 2022年归母扣非净利润复合增长率不低于 27.7%/33.08%/25.43%。 2)联合重组嘉宝莉的公告: 公司拟以现金支付 407,382.26万元收购嘉宝莉 78.34%的股份,收购完成后嘉宝莉将成为公司的控股子公司。 股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。 激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 1,290万股,约占总股本的 0.764%,授予价格为 13.96元/股, 激励对象不超过 347人。股权激励的业绩考核目标为: 1) 2024-2026年 较 2022年 归 母 扣 非 净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于27.7%/33.08%/25.43%,对应公司扣非后归母净利润分别为不低于42.65/61.64/64.73亿元,其中 2025年增速目标较高; 2)2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于 17%/18%/25.43%, 且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平; 3)经济增加值改善值△EVA>0。 公司业绩考核目标较为积极,彰显公司对中长期的发展信心。 拟现金收购嘉宝莉,进一步扩大公司涂料业务版图。 公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉 78.34%的股份, 嘉宝莉集团 2022、 2023年1-7月分别实现营收 36.09/20.47亿元;净利润 2.68/1.96亿元。 嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 收购完成后, 嘉宝莉将成为公司的控股子公司,公司涂料业务产能将由目前的 10.3万吨跃升至 130万吨以上,产能布局由华北地区扩展至全国,涂料板块业务将得到显著补强,其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质,公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地,有助于公司在涂料板块快速发展。 盈利预测与投资评级: 随着国企改革的进一步深入,在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。 公司发布股权激励强化发展信心,激发公司内部活力。 不考虑嘉宝莉并表影响,考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进,我们维持预计公司 2023年归母净利润为 35.74亿元,上调公司 2024-2025年归母净利润分别为 42.84/48.44亿元(前值为 41.47/46.94亿元),对应 PE 分别为 11X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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1)公司发布公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),本次激励计划的激励对象年限制性股票激励计划(草案),本次激励计划的激励对象不超过不超过347人,拟授予的限制性股票总量不超过1290万股,约占公告日股本万股,约占公告日股本总额的总额的0.764%,授予价格13.96元/股股。2)公司正式签署)公司正式签署《关于嘉宝莉化工集》团股份有限公司的股份转让协议》,拟以现金支付,拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。的股份。 制定大范围限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。1)公司本次股权激励计划的激励对象不超过347人,包括:公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,授予价格为13.96元/股,拟授予的限制性股票总量不超过1290万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%。2)本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括:24-26年相较于22年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%,且均高于对标企业75分位值或同行业平均水平;24-26年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%,且均高于对标企业(见表1)75分位值或同行业平均水平;三年经济增加值改善值均△EVA>0。经测算,2024-2026年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65亿元/61.64亿元/64.73亿元,其中2025年/2026年同比增速分别为45%/5%。 拟收购嘉宝莉,有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉,转让完成后公司持有嘉宝莉78.34%股份。 嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3万吨,规模较小。嘉宝莉经过多年经营,已形成良好的品牌效应,建立了顺畅的销售渠道及体系,拥有丰富的管理经验,年产能达到138.65万吨。此次收购完成后,公司有望在涂料板块实现突破,将产能跃升至将近150万吨,为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面,原始股东承诺,嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元;并且在2023年8-12月扣非税后净利润不低于1.15亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩,由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿,有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 本次收购补强公司涂料板块,实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业,截至2022年底,嘉宝莉在零售端实现全国3000余县镇市场的覆盖,门店数量超过2000家,经销商数目超过2000家,在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长,实现“两翼齐飞”,公司已于23年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强,未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 核心主业石膏板稳健经营,两翼业务实现快速扩张。1)石膏板:公司为石膏板龙头企业,旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌,产品广泛应用于国家重点工程及家装领域,产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中,主体石膏板竞争优势稳固。2)两翼业务:防水方面,得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展;涂料方面,公司23年上半年收购灯塔涂料,23年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进,核心主业石膏板业务龙头地位稳固,两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中,我们维持盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为2.63元、3.05元,对应PE分别为9.4x、8.1x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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事件:2023年 12月 29日,公司发布两则重要公告:1)公司发布 2023年限制性股票激励计划,拟向不超过 347人授予限制性股票不超过 1290万股;2)公司发布《关于联合重组嘉宝莉化工集团股份有限公司的公告》,以 40.74亿元现金对价受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标增速较高,周期底部彰显龙头增长信心。根据公司股权激励草案,1)激励对象:本次激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等不超过 347人;2)授予价格及股票数量:本次激励拟授予限制性股票总量不超过1290万股,约占激励计划草案公告时公司总股本 16.90亿股的 0.764%,授予价格为每股 13.96元;3)业绩考核目标:本次激励计划分年度进行绩效考核并解除限售,考核目标为 24-26年扣非归母净利润较 22年复合增速不低于 27.7%、33.08%、25.43%,且高于对标企业 75分位值或同行业平均,对应扣非归母净利润分别为 42.64、61.63、64.73亿元。同时,本次激励计划业绩考核还要求 24-26年扣非净资产收益率不低于 17%、18%、19%,经济增加值改善值△EVA>0。我们认为,本次公司股权激励业绩考核目标增速较高,尤其 25年扣非归母净利润目标超 60亿对应同比增速 44.5%,体现了公司作为龙头在盈利周期底部对于未来增长的强烈信心。 收购嘉宝莉稳步推进,涂料翼蓄势待发。根据公司公告,公司已于 2023年 12月29日与世骏(香港)有限公司、江门市承胜投资有限公司等嘉宝莉原始股东签署股份转让协议,拟以 40.74亿元受让嘉宝莉 78.34%股份,按 22年 2.68亿净利润推算本次交易对应 PE 估值约 19.4倍,但本次交易仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行申报。我们认为,公司收购嘉宝莉有利于强化公司两翼战略中的涂料业务,进一步补强公司建筑涂料业务的竞争实力:1)嘉宝莉业务基础较好,盈利能力较强:根据涂界,嘉宝莉目前为中国涂料 10强、全球涂料 25强企业,截止 2022年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000多个县镇市场,门店超 2万家,经销商数量超 4000名。根据公告,嘉宝莉 22年/23年 1-7月营收分别为36.09/20.47亿元,毛利率 33.4%/36.1%,净利润 2.68/1.96亿元,经营性现金流6.84/1.10亿元;2)业绩承诺有望对冲整合风险:嘉宝莉原始股东承诺 24年、24-25年、24-26年嘉宝莉税后净利润不低于 4. 13、8.75、13.94亿元,对应 24-26年净利润分别为 4. 13、4.62、5.19亿元,24/25年同比+11.9%/12.3%,业绩未达成部分由原始股东进行业绩补偿;3)产能显著增长:公司目前涂料产能约 10.3万/吨,主要集中在华北地区,收购完成后涂料产能将跃升至 130万吨/年以上,公司涂料业务有望进入新一轮内生增长阶段,涂料业务规模与影响力有望显著提升。 积极推进“一体两翼,全球布局”战略,提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务,截至 23H1末,公司石膏板有限产能为 33.88亿平米,继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位;同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务,做大建筑涂料,做强工业涂料,公司 23H1已完成灯塔涂料 51%的股权受让,交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料 100%股权,提升在工业涂料领域的竞争力;同时,公司子公司北新防水拟收购北新防水(河南)有限公司少数股东权益以及公司拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权,进一步提升建筑涂料的实力;此外,公司加快国际化进程,坦桑尼亚基地 22年已实现营收、利润双增长,乌兹别克斯坦年产 4000万平米石膏板生产线已进入生产,泰国公司已设立,项目建设有序推进;“一体两翼、全球布局”战略稳步推 进,为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:考虑到公司稳步推进“一体两翼”战略,收入保持稳步增长,成本费用进一步优化,盈利能力有望逐步提升。考虑到并购嘉宝莉尚未全部完成,我们维持此前盈利预测,预计 23-25年公司归母净利润分别为 39.63、44.27、49.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:基建、市政投资增长不及预期,地产投资超预期下滑,原材料价格大幅上涨,收购及后续整合低于预期。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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12 月 29 日,公司发布公告,拟以现金收购嘉宝莉 78.34%股权,涂料板块羽翼日渐丰满;同日发布 2023 年限制性股票激励计划,较高业绩考核目标彰显公司未来发展信心。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 嘉宝莉收购落地: 北新建材拟以 40.74 亿元收购嘉宝莉 78.34%的股份,收购完成后北新建材将成为嘉宝莉控股股东。嘉宝莉承诺 2024/2024- 25/2024-26 年税后净利润不低于 4.13/8.75/13.94 亿元,对应 2024-2026 年每年税后净利润分别为 4.13/4.62/5.19 亿元。 股权激励目标较高,彰显公司发展信心: 同日北新建材发布首次限制性股票激励计划,拟授予不超过 1290 万股限制性股票,约占股本总额的0.764%。授予价格为每股 13.96 元,激励对象不超过 347 人。 此次激励计划业绩考核目标较高。以 2022 年归母扣非净利润为基准, 2024/2025/2026年复合增长率分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%,对应 2024-2026 年每年归母扣非净利润分别为 42.64/61.63/64.73 亿元, 2025/2026 年同比增速分别为 44.53%/5.02%。同时 2024/2025/2026 年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。 “一体两翼”加速推进,公司未来发展可期: 未来公司主要增长点包括: 1)石膏板业务保持领军优势,市占率有望进一步提升,高端产品占比提升叠加公司注重对量本利考核将进一步提升石膏板业务盈利能力。 2)两翼业务加速推进。 2023H1 公司防水业务营收达 19.6 亿元,盈利能力有所提升;公司收购嘉宝莉后涂料产能将由目前的 10.3 万吨快速提升至 130 万吨以上。 3)石膏板+业务未来有望放量。公司正在进行传统石膏板与石膏板+业务之间的协同,依托公司成熟经销渠道,石膏板+未来有望快速放量。估值 考虑嘉宝莉收购事宜尚未全部完成, 我们维持公司盈利预测。预计 2023- 2025 年公司收入为 221.1、 248.3、 285.8 亿元;归母净利为 35.2、 41.4、49.8 亿元; EPS 分别为 2.08、 2.45、 2.95 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 防水业务影响公司现金流,原材料价格上涨超预期,需求提振情况不佳
北新建材 非金属类建材业 2024-01-03 26.88 34.30 22.59% 29.29 8.97%
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公布限制性股票激励计划,并购嘉宝莉有望落地12月29日公司公布限制性股票激励计划,拟向不超过347人授予限制性股票不超过1290万股,业绩考核目标对应24-26年扣非归母净利较22年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%。同时公司公告拟以现金40.7亿元收购嘉宝莉78.34%股份,嘉宝莉24-26年业绩承诺为4.13/4.62/5.19亿元。考虑并购尚未完成,维持预计公司23-25年归母净利为35.6/41.4/47.0亿元,可比公司24年Wind一致预期均值为12xPE,我们认为并购嘉宝莉有望增强公司涂料业务的规模和实力,而激励目标的高业绩增速也体现了公司对未来增长的信心,给予24年14xPE,目标价34.30元,维持“买入”。 业绩考核目标增速较高,扣非净资产收益率持续提升本次限制性股票激励计划拟向公司董事、高管、核心骨干等不超过347人授予限制性股票不超过1290万股,占公司股本总额的0.76%,授予价格为13.96元/股;业绩考核目标为24-26年扣非归母净利较22年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%,对应扣非归母净利为42.6/61.6/64.7亿元;同时24-26年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。我们认为本次激励计划有望充分调动员工积极性,业绩考核目标兼顾高成长与经营质量改善,并购嘉宝莉以及“一体两翼”的加速布局有望助力公司高质量发展。 拟以现金收购嘉宝莉,涂料版图有望进一步扩大公司拟以现金40.7亿元收购嘉宝莉78.34%股份,该交易已通过公司董事会审议通过,但仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报。 嘉宝莉是我国涂料行业领先企业,据资产评估报告,22年嘉宝莉收入/归母净利达36.1/2.7亿元,涂料年产能13.9万吨,同时嘉宝莉原始股东承诺24-26年扣非归母净利不低于4.13/4.62/5.19亿元,且23年8-12月不低于1.15亿元。本次收购前公司涂料年产能为10.3万吨,我们认为若本次收购顺利完成,公司涂料业务规模有望大幅增长,市场布局进一步完善。 内部管理优化持续进行,“一体两翼”布局加速推进12月6日公司公告选举薛忠民为公司董事长,管理层调整基本完成。我们认为公司持续推进内部管理优化,此次激励计划落地有望进一步完善公司的治理结构和激励机制,增强企业活力。今年以来公司陆续完成灯塔涂料及北新防水(河南)的收购,此次并购嘉宝莉有望进一步扩大公司涂料业务的布局;同时公司石膏板主业加速拓展消费品属性,挖掘存量市场并带动“石膏板+”业务快速发展,公司“一体两翼”布局有望加速推进。 风险提示:原材料涨价超预期;防水业务整合不及预期;并购不及预期。
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嘉宝莉收购落地,股权激励打开成长空间公司近期发布2023年限制性股票激励计划及拟现金收购嘉宝莉公告,我们认为有望充分激发企业活力,打开新的增长空间,同时激励目标也充分体现了公司对未来增长信心,我们看好公司后续资源整合所带来的发展前景。 在不考虑嘉宝莉业绩并表的情况下,我们维持此前预测,预计公司23-25年归母净利润分别为37.5、42.7、47.7亿元,维持“买入”评级。 收购涂料小巨人嘉宝莉,深化“一体两翼”战略布局公司发布公告,拟以40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团78.34%的股份,截至23年7月,嘉宝莉及旗下子公司拥有各类涂料年产能138.65万吨。 22年嘉宝莉实现营业收入/归母净利润36.1/2.7亿元,23年1-7月实现收入/净利润20.5/1.96亿元。嘉宝莉承诺23年8-12月扣非净利润不低于1.15亿元(23年不低于3.11亿元),2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。按照收购作价计算,对应嘉宝莉22/23/24年PE分别为19/17/13倍。公司完成收购后涂料业务产能将由目前的10.3万吨跃升至130万吨以上,产能布局将由华北地区扩展至全国,双方在产销、研发等方面协同发展的同时,有望发挥涂料与主业的协同潜力,进一步提升生产效率,扩大市场份额,加快“一体两翼、全球布局”的战略落地。 股权激励带来的业绩弹性值得期待公司同时发布了新一期限制性股票激励计划,拟以不超过1290万股、13.96元的每股价格来激励公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等,合计不超过347人,分三次解除限售。业绩考核目标方面,要求24-26年归母扣非净利润较22年的复合增长率分别不低于27.7%、33.08%、25.43%,按照22年扣非归母净利润26.15亿来算,24-26年扣非业绩分别不低于42.65、61.64、64.73亿元,扣非ROE分别不低于17%、18%、19%,且两项指标均需高于对标企业75分位值或同行业平均水平,高激励目标充分彰显公司未来的发展信心。 风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,涂料行业竞争加剧,嘉宝莉业绩承诺不及预期,公司产能进展不及预期,本次收购项目可能存在公司与标的公司的整合风险、商誉减值风险、审批风险。
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事件一:12月29日公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟激励不超过347人(包括公司董事、高管、核心骨干),占2022年末员工总数的2.65%,授予价格13.96元。限制性股票总量不超过1290万股,约占总股本的0.764%。 激励计划制定3个阶段业绩考核目标,要求2024-2026年扣非净利润较2022年复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%且高于对标企业75分位值或同行业平均水平,即分别不低于42.64、61.63、64.73亿元,此外还对扣非净资产收益率、经济增加值改善值△EVA等指标提出了约束条件。本次股权激励预计带来的摊销费用合计1.02亿元,2024-2025年预计分别摊销3074、3689万元。 事件二:12月29日公司发布公告,拟联合重组嘉宝莉,以40.74亿元受让嘉宝莉78.34%股权,股权来自世骏(香港)、江门市承胜投资、金康力等12家对手方,嘉宝莉整体作价52亿元。本次支付对价分3次支付,尤其是最后30%在交接完成后分3年根据业绩承诺情况支付。嘉宝莉对2024、2024-2025、2024-2026年税后净利润分别作出承诺,不低于4.13、8.75、13.94亿元。依据2024年业绩承诺,则对应收购估值PE为12.6X。 第一次大范围激励,充分彰显龙头底部信心。其中2025年需要完成的增量业绩最大,根据激励计划和2023年盈利一致预期,2024-2026年归母扣非净利增速分别为16%、45%、5%。尽管2023年竣工面积数据靓丽,1-11月累计同比+17.1%,但同期新开工面积、房屋销售面积分别同比-21.66%、-17.11%,致使竣工未来承压。而石膏板销量与竣工高度相关,在此背景下依然坚定推出较高的激励目标,我们认为公司完成计划可能有以下实现途径:①强化员工动力,继续提升石膏板市占率,向销量要空间,以及强化石膏板消费品定位,向单平利润要空间,2022年公司销售石膏板20.93亿平,市占率约68%,单平毛利2.23元;②收购/联合重组其他资产,例如本次公告的嘉宝莉,根据其业绩承诺和公司激励计划业绩目标,嘉宝莉可在2024、2025年分别为公司贡献55%、19%的归母净利增量;③向海外要空间,公司目前在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦均有石膏板基地;④防水业务、龙骨业务的贡献等。 嘉宝莉资产质量过硬,C端品牌价值稀缺,有望得到二级市场估值认可。嘉宝莉2022年、2023年1-7月分别完成收入36.1、20.5亿元,净利润2.68亿、1.96亿元。重点看2022年(全年角度更有意义),经营现金流净额6.8亿,应收账款/收入仅为22%,ROE为14%,净利率7.4%,资产负债率46%。收购前北新涂料产能约10.3万吨、分布在华北地区,收购后有望实现130万吨以上产能+全国布局。涂料不仅是生产制造业,也是消费品,同时竞争激烈,收购比自建更具经验优势、有效节省时间成本。 投资建议:我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进;②石膏板向“消费品”加速转型;③防水业务受益资金成本优势,逐步正贡献;④出海蓬勃。考虑到2023年地产下行明显,我们调整2023-2025年公司归母净利预测为36.0、43.8、62.0亿元,现价对应PE为11、9、6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险。
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事件 1:公司发布限制性股票激励计划,计划以 13.96元/股的价格首次授予 347名激励对象 1082.6万股公司股票。 事件 2:联合重组嘉宝莉方案出炉,公司拟以现金 40.73亿收购嘉宝莉 78.34%股份,收购完成后成为嘉宝莉的控股股东。 股权激励彰显业务发展信心,公司规模、效率和经营质量有望齐上台阶。公司股权激励考核期为 24-26年,从解除限售的业绩考核条件来看,以 22年扣非归母净利润为基数,24-26年扣非归母净利润复合增速应分别不低于 27.7%、33.08%和 25.43%,且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平,以此测算 24-26年公司扣非归母净利润规模应分别不低于 42.64、61.63、64.73亿,测算 25-26年同比增速分别为 44.53%、5.02%,25年考核增速较高,我们预计背后一方面是考虑到公司石膏板、防水主业和海外市场稳健增长推升盈利修复,另一方面或隐含此次收购嘉宝莉如在 24年顺利完成,24年或将只在部分时间并表,25年全年并表后会对公司产生更多利润贡献,从而提升业绩增速。业绩增速考核目标之外,解除限售还须满足:①24-26年扣非净资产收益率分别不低于 17%、18%、19%,且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平; ②24-26年经济增加值改善值△EVA>0。业绩考核目标较为积极,且须高于对标企业75分位值或同行业平均水平彰显了公司对业务发展的信心,同时考核扣非净资产收益率、经济增加值改善值等指标彰显了公司对经营质量的重视,股权激励有望充分调动公司上下干事创业的积极性,公司规模、效率和经营质量有望齐上台阶。 控股嘉宝莉方案落地,或将重塑建筑涂料行业竞争格局。嘉宝莉收购估值为 52亿,对应 22年 2.68亿净利润的 PE 为 19.41倍,低于 A 股可比上市公司三棵树、亚士创能估值水平。嘉宝莉原始股东承诺 24-26年嘉宝莉集团实现扣非税后归母净利润分别不低于 4. 13、4.62和 5.19亿,25-26年同比增速分别不低于 11.86%、12.34%。嘉宝莉22年、23年 1-7月实现毛利率分别为 33.36%、36.06%,实现净利率分别为 7.42%、9.58%,处于行业较高水平。如此次控股嘉宝莉顺利落地,北新旗下灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任,凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势,涂料翼业务有望加速发展, 防水和涂料作为北新建材“两翼”业务的核心,秉承收购整合+内生优化思路,23年北新防水在经历内部调整优化之后,23H1收入增速领先行业,彰显出央企背景赋能的强大竞争优势,如此次收购成功落地,北新涂料将跻身中国第 4大建筑涂料企业,涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。 北新建材观点重申:公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,未来仍具备较强的成长性。核心看点在于:1)石膏板低成本和高定价权优势凸显,高端化提升盈利。 公司成本优势和高定价权领先行业,截至 2023年中产能 33.88亿平,中长期目标 50亿平,成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升,产品价格以及毛利率中枢将稳中有升;2)轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长;3)防水和涂料业务成长空间大,扩张速度快,防水新规出台加速行业出清,推动行业扩容,利好龙头份额提升;4)股权激励推出激发公司上下干事创业活力,促进各业务板块融合,加快推进一体两翼战略布局落地。 盈利预测:暂不考虑嘉宝莉并表带来的影响,我们维持盈利预测,预计 23-25年归母净利润分别为 36.78、43.57、50.95亿,对应当前股价的 23-25年 PE 分别为 10.7、9.1、7.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌,产品中高端化不及预期; 海外拓展不及预期;龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期;防水新规落地进度不及预期;信息更新不及时的风险;收购整合不及预期的风险。
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事件描述公司发布 2023 年股权激励计划(草案):拟以限制性股票方式向激励对象定向增发,合计拟授予不超过 1290 万股,占比总股本 0.764%,其中首次授予 1082.60 万股,占比 0.641%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干等合计 347 人,授予价格 13.96 元/股,分三年三期解锁。 公司 2023 年 12 月 29 日与世骏(香港)有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》,约定受让嘉宝莉化工集团 78.34%的股份,标的股份转让价格约为 40.738 亿元,以人民币现金方式支付。 事件评论l 激励高目标,彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次,分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算 2024-2026 年扣非归属净利润分别为 42.64 亿、61.63 亿、 64.73 亿,超市场预期。公司层面外,各业务单元也需要完成所属考核目标。 嘉宝莉收购落地。 公司拟以 40.7382 亿元现金收购世俊(香港)等持有的嘉宝莉 78.34%的股权,收购对价对应 2022 年 PE 约 19.4 倍、对应 2024 年承诺业绩 PE 为 12.6 倍,整体收购估值性价比较高。标的资产嘉宝莉化工集团 2022 年实现收入 36.1 亿元,业绩2.68 亿;嘉宝莉原股东业绩承诺 2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不低于 4.13 亿、 8.75 亿、 13.94 亿,测算 2024-2026 年度的业绩复合增速约 12%左右。 涂料发展进入快车道。 2021 年 7 月北新建材涂料有限公司成立,目前已经形成工业涂料(天津灯塔),建筑涂料(龙牌涂料),粉末涂料(上海北新)的产品矩阵。灯塔涂料作为百年企业,在工业涂料尤其是航空航天领域优势明显;嘉宝莉收购的落地,意味着公司在涂料领域扩张步伐加快。嘉宝莉作为国产涂料龙头企业之一,具备较强的渠道资源及品牌影响力,若收购完成有望借助公司的央企背书、资金支持、渠道协同等实现加速增长。 本次股权激励目标超预期,体现了公司对未来长期发展的信心,对于未来成长主要关注几方面: 1) 石膏板盈利稳中向上。 一是高端占比提升,二是经营策略向量本利的转变; 2)一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现,二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开; 3) 石膏板+放量。 渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大; 4) 以打造综合建材龙头为目标, 后续或有更多潜在收购整合。 投资建议: 激励落地, 中期成长预期有望强化, 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购, 预计 2023、 2024 年业绩 34.5、 43 亿, 对应 PE11.5、 9.2 倍, 建议重点关注 风险提示1、地产竣工持续低预期:石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期:防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化
北新建材 非金属类建材业 2023-11-01 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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公司发布 2023年三季报, 20231-3Q 公司营收 170.49亿元,同增 10.14%; 归母净利 27.56亿元,同增 17.32%; EPS1.631元,同增 17.34%。 石膏板成长空间可期, 公司两翼业务齐头并进。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩稳步增长, 现金流表现较好。 2023Q3公司实现营业收入 56.48亿元,同增 12.85%;归母净利 8.60亿元,同增 21.36%。现金流方面, 20231-3Q公司经营现金流净额为 19.61亿元,同增 29.44%; 2023Q3公司经营活动现金流量净额为 6.85亿元,同比小幅增长 5.58%。公司现金流表现较好。 公司盈利能力持续提升。 20231-3Q 公司综合毛利率为 30.80%,同增1.01pct;归母净利率 16.17%,同增 0.86pct。 2023Q3公司综合毛利率为32.00%,同增 2.76pct;归母净利率 15.23%,同增 0.90pct。三季度公司盈利能力持续增强。 20231-3Q 公司期间费用率为 12.79%,同减 0.52pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.76/-0.81/-0.33/-0.13pct。 石膏板新应用领域持续开拓,成长空间进一步扩大。 目前国内石膏板主要用于吊顶,在墙体中的应用体量较小,随着隔墙领域对石膏板的需求逐渐提升,以及公司销售渠道持续完善,对县乡市场的覆盖不断深入,石膏板未来成长空间有望进一步扩大。北新建材产品管控、原材料采购规模、议价能力和制造成本等方面具有明显优势, 公司持续推行的“一毛钱”节约计划有望降本增效, 进一步打开公司盈利空间。 “一体两翼,全球布局”战略持续推进。 公司坚持聚焦石膏板主业,做优做大石膏板和“石膏板+”业务,实现工业品向消费品转型;加速拓展防水业务,抢抓行业新规带来的增量机遇,加强优质客户渠道开拓;加快推进涂料业务,做大建筑涂料,做强工业涂料。 公司国际业务布局稳步推进。 估值 考虑 23Q4石膏板及防水材料需求有待观察,我们小幅调整盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 221.1、 248.3、 285.8亿元;归母净利为 35.2、41.4、 49.8亿元; EPS 分别为 2.08、 2.45、 2.95元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期,下游需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期。
北新建材 非金属类建材业 2023-10-31 26.88 -- -- 29.29 8.97%
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2023年前三季度公司实现营业收入 170.49亿元,同比增长 10.14%;归属于母公司所有者的净利润为 27.56亿元,同比增长 17.32%,扣非后归母净利润为 27.08亿元,同比增长 20.22%,实现 EPS 为 1.63元。 点评: 走量推动业绩保持继续增长和盈利水平提升。 公司作为行业石膏板龙头,规模优势突出。 2023年前三季度公司营业收入和扣非后归母净利润保持持续的增长态势,前三季度增速较上半年分别提高 1.30和 1.06个百分点,主要是第三季度公司销量继续保持较好的增长,提升产能利用率,进一步落实了在行业需求疲弱的情况下“市场份额优先”的原则,进一步提升规模优势和效应。前三季度毛利率水平为 30.80%,环比提高 0.6个百分点,同比提高 1.02个百分点,除了石膏板和防水材料的原材料价格下降的影响,公司的提升产能利用的规模化效应以及智能化制造也对成本的下降起到积极作用。 2023年三季度公司扣非后 ROE 为 12.43%,同比提高 0.91个百分点,盈利水平提升。预计四季度在原材料价格继续低位,在保证市占率的策略以及“工厂+工长”新模式的推进下,公司业绩将保持持续的稳增。 抗风险能力强外延式扩张有基础, 助力公司新成长。 公司货币资金和交易性金融资产充裕。虽然 2023年三季度负债率水平为 23.89%,同比下降 4.19个百分点,较上半年下降 0.31个百分点,但公司经营现金流较好,三季度经营活动产生的现金流量净额为 19.61亿元,同比增长 30.49%,使得三季度公司货币资金和交易性金融资产(结构性存款)达到 37.68亿元,同比增长 26.49%,这成为公司能够在行业低迷期抗风险和能够更快地实现外延式扩张的资金基础。 2023年 9月公司有意收购涂料行业龙头嘉宝莉(国内涂料行业前 8,全球前 30),与其大股东香港世骏签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》; 10月计划收购子公司北新防水(河南)有限公司的 30%的股权,达到 100%的持股比例,进一步落地公司“一体两翼”的业务发展战略。受地产影响,建材行业处在历史的低迷期,公司充裕的现金流不但能增强公司抗风险能力,更为公司能够抓住新机会,进行外延式扩张提供资金基础。 盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2023-2025年归属于母公司净利润分别为 36.40亿元、 43.00亿和 51.54亿元,对应 EPS 分别为 2.15元、 2.55元和 3.05元。当前股价对应 PE 值分别为 11.7倍、 9.9倍和 8.3倍。 考虑公司石膏板和石膏板+的消费转型和经营质量的提升,龙头地位更加稳固,业绩增长稳定。在当前行业环境下抗风险能力强,外延式发展有基础,一体石膏板业务海外拓展的推进, 两翼业务具备成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 房地产行业景气度低迷持续性超预期。
北新建材 非金属类建材业 2023-10-30 26.88 32.89 17.55% 29.29 8.97%
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公司三季度实现扣非归母净利润 8.8亿元,同比上涨 22.48%公司发布 23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润 170.5/27.6亿元,同比+10.14%/+17.32%,前三季度实现扣非归母净利润 27.1亿元,同比+20.22%。其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 56.5/8.6亿元,同比+12.85%/+21.36%,扣非归母净利润 8.8亿元,同比+22.48%。 石膏板主业销量环比或有下降, 毛利率相对稳定我们判断公司石膏板主业销量环比 Q2或有小幅回落,但同比角度仍实现较快增长, Q3商品房竣工面积同比增长 21%,对家装需求提供一定支撑。 前三季度公司实现毛利率 30.8%,同比提升 1.0pct,其中 Q3单季度毛利率32%,同比/环比分别+2.76/-0.53pct, 仍维持相对稳定。前三季度期间费用率 12.8%,同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.8/-0.3/-0.1pct,费用端实现优化,最终实现净利率 16.3%,同比+1.0pct,其中 Q3单季度实现净利率 15.4%,同比/环比分别+1.0/-4.3pct。 Q3单季度公司实现经营性现金流净流入 6.85亿,同比+0.36亿,回款保持良好。 防水业务整合进一步推进, 涂料有望迎来战略性突破公司 10月 26日公告拟以 1.1亿元收购北新防水(河南)有限公司(原金姆指)的剩余 30%股权,并由转让方承接标的公司部分长账龄债权,收购完成后,北新防水将进一步提高防水业务全国一体化经营能力,进一步推动中原区域的市场融合。此外,公司有意收购嘉宝莉的控制权, 9月 20日北新与嘉宝莉第一大股东签署《交易条款备忘录》《诚意金协议》,北新拟支付 1000万元尽调诚意金。嘉宝莉业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域, 2022年公司实现营业收入 44.74亿元,其中建筑涂料收入约 30.1亿元,占比 67%,截止 2022年底,嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000多个县镇市场,开设了超过 20000余家门店,拥有 4000余名经销商,其建筑涂料规模位列全国涂料品牌第四名,收购完成后,公司"涂料翼"有望迎来战略性突破,成为新的利润增长点。 继续看好公司“一体两翼”发展前景, 维持“买入”评级我们继续看好公司“一体两翼” 发展前景, 维持公司 23-25年归母净利润预测 37.5/42.7/47.7亿元, 参考可比公司估值,给予 24年 13倍目标 PE,目标价 32.89元, 维持“买入”评级。 风险提示: 商业及地产装修需求大幅下滑,防水行业价格竞争加剧,公司产能进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名