事件： 北新建材发布 2023年年报，公司 2023年年度实现营业收入 224亿元，同增11.3%，实现归母净利润 35亿元，同增 12.1%。 石膏板主业韧性十足，稳定经营基本盘。 23年随着“保交楼”等政策推进， 房地产竣工需求有所好转。公司作为行业龙头企业，竞争优势持续显现，且具备定价权优势， 筑牢“价本利”稳价拓量，实现销量和毛利率双双增长。 报告期内， 公司石膏板产量 21.65亿平方米， 同增 3.34%；销量 21.72亿平米， 同增 3.78%； 毛利率为38.49%， 同增 3.54个百分点。 石膏板业务整体经营稳健，为公司盈利基本盘，且能产生较好现金流，支撑公司长远战略实施。 防水+涂料双双发力，“两翼”成长可期。 报告期内，公司防水业务拓展加速， 全年新开发渠道 1300余家，实现收入 39亿元，逆势增长 24.1%；毛利率为 19.1%，同增 2.1pct。 2019年公司进入防水材料领域，经过数年整合，目前已逐渐步入正轨，潜力逐步释放。 涂料方面，公司继续做强工业涂料，持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料生产基地。此外，公司完成嘉宝莉联合重组，根据嘉宝莉业绩承诺， 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 股权激励落地， 彰显发展信心。 2023年， 公司发布限制性股票激励计划，总量不超过 1,290万股，约占公司股本总额的 0.764%， 涵盖公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等。业绩考核目标包括： 24-26年归母扣非净利润较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%， 即 2024-26年扣非净利润不低于 42.6/61.6/64.7亿元。 股权激励目标体现了公司未来发展的信心， 期待公司战略目标的顺利推进。 由于公司防水业务收入和盈利能力均呈现向好趋势，且涂料业务收购嘉宝莉后，有望释放更多潜力。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.54、 2.94、 3.17元/股(原预测 2024-2025年 EPS2.40、 2.66元/股)， 根据可比公司 2024年调整后平均估值13X PE，对应目标价为 33.02元，维持“买入”评级。 风险提示地产竣工出现明显下滑，新建产能释放不及预期，防水、涂料业务整合不及预期，原材料价格大幅提升

事件描述公司发布 2023年年报：全年实现营业收入 224.3亿元，同比增长 11.3%；归属净利润 35.24亿元，同比提升 12.1%，扣非净利润 34.95亿元，同比增长 31.8%。 单 4季度：实现营业收入 53.77亿元，同比增长 15%；归属净利润 7.68亿元，同比下降 3.4%，扣非净利润 7.87亿元，同比增长 96.7%。 事件评论主业韧性较强， 防水业务改善明显。 分产品看： 2023年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入 137.7亿、39.0亿元、 22.9亿，同比增速分别为+3.00%、+24.12%、-9.05%； 从收入占比来看，全年石膏板收入占比为 61.38%，与 2022年的 66.31%比有所下降，防水建材、龙骨占比分别为 17.41%、 10.21%。 分主体看： 2023年泰山石膏收入同比增长9.0%，净利润同比提升 19.1%，北新防水收入同比提升 24%，净利润实现盈利 1.5亿左右，其他业务（主要是北新本部）收入增长 8.7%，业绩测算同比下降 17.7%（去年同期资产处置收益较多）。总体来看，公司主业韧性较强，防水业务 2023年明显修复。 2023年石膏板销量增长， 盈利能力提升。 2023年公司石膏板产量 21.65亿平米，同比提升 3.34%；销量 21.72亿平米，同比提升 3.78%。相较于全国 2023年销量 32.11亿平，公司销量份额为 67.6%，市占率保持高位。全年石膏板价格有所下降，主要系 2023年护面纸等均价有所回落。全年石膏板实现毛利率 38.5%，较 2022年提升 3.54pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力同比提升明显。 2023年行业需求整体平稳，公司依然将盈利能力向上提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 品类扩张持续，外延业务表现较好。1）防水业务：全年实现收入 39.0亿，同比提升 24.12%； 全年实现净利润 1.5亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023年公司其他收入 21.7亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 分红率提升， 股东回报加强。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.1亿元，对应分红率 40.03%，较 2022年的 35%有所提升， 2001年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025年业绩 43.2、 49.4亿，对应 PE 11、 9倍，建议重点关注。 风险提示 1、地产竣工持续低预期； 2、品类扩张速度低预期。

公司发布2023年年报，2023年年收公司营收224.26亿元，同增11.27%；归母净利35.24增亿元，同增12.07%；；EPS2.09元，同增12.09%。公司营销结构持续调整，“一体两翼，全球布局”战略不断推进。维持公司买入评级。 支撑评级的要点业绩稳步增长，现金流持续好转。2023年公司营收224.26亿元，同增11.27%；归母净利35.24亿元，同增12.07%。2023Q4公司营收53.77亿元，同增16.28%；归母净利7.68亿元，同减3.02%。2023年公司经营现金流净额为47.34亿元，同增28.76%；2023Q4公司经营现金流净额为27.73亿元，同增28.31%。2023年公司经营现金流情况持续好转。 公司盈利能力稳健，费用控制能力增强。2023年公司毛利率为29.88%，同增0.64pct；归母净利率为15.71%，同比基本持平。2023Q4，公司毛利率为26.97%，同减0.47pct；归母净利率14.28%，同减2.84pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为12.49%，同减1.31pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/3.63%/4.24%/0.38%，同比分别变动0.43/-1.51/-0.08/-0.15pct。2023Q4公司期间费用率为11.56%，同减3.89pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.95%/2.17%/5.07%/0.36%，同比分别变动-0.65/-3.75/0.72/-0.21pct。 石膏板、防水毛利率提升，重组嘉宝莉补强涂料翼。2023年，公司石膏板业务市占率约67.6%，继续维持行业龙头地位。据我们测算，2023年公司石膏板平均单价为6.34元/平，同减0.75%；单位毛利2.44元/平，同增9.30%，或主要系原材料成本下降。2023年，公司通过采购挖潜、原材料替代、优化产线、配方、管理等多种举措，实现防水卷材业务毛利率同比提升。2023年底公司对嘉宝莉实现联合重组，补强涂料翼业务。2024年2月29日，嘉宝莉正式并表。 营销结构持续调整，全球化布局加速推进。公司持续实施工业品向消费品转型，持续延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，同时深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉。公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，国际业务布局稳步推进。 估值考虑公司营销结构优化，业务协同效应提升，我们小幅上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入255.4、295.0、336.2亿元；归母净利44.0、52.2、58.6亿元；EPS分别为2.60、3.09、3.47元；PE分别为10.5、8.9、7.9倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险业务协同不及预期，下游需求增长不及预期，原材料价格上涨超预期。

收入延续稳增长，Q4扣非净利高增。扣非2023年公司实现营业收入224.3亿元，调整后同比+11.3%，归母净利润35.2亿元，调整后同比+12.1%，扣非归母净利润35.0亿元，同比+31.8%，EPS为1.86元/股，并拟10派8.35元（含税）；其中Q4单季度营收53.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.7亿元，同比-3.0%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117.3%，主因上年同期土地回购补偿款贡献资产处置收益。 石膏板持续稳健，两翼业务加速拓展，“石膏板++”逆势大幅增长。分产品看：1）石膏板收入137.7亿元，同比+3.0%，占比61.4%，石膏板销量21.72亿平，同比+3.8%，需求承压背景下呈现较强增长韧性，叠加原燃料价格回落和单耗降低，盈利能力显著回升，我们测算石膏板销售单价6.34元/平米，同比-0.7%，单位成本3.9元/平米，同比-6.1%，单位毛利2.44元/平米，毛利率38.5%，同比+3.5pp；2）轻钢龙骨收入22.9亿元，同比-9.1%，占比10.2%，毛利率18.7%，同比-0.2pp，盈利总体相对稳定；3）防水卷材、防水工程和涂料业务分别实现收入27.9亿元/4.5亿元/9.7亿元，同比+29.0%/-1.1%/+22.4%，毛利率分别为18.7%/7.1%/29.2%，两翼业务加速拓展，盈利呈现恢复提升；4）其他产品收入21.7亿元，同比+150.0%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”逆势大幅增长。 费用管控优化，现金流延续优异，分红比例提升。2023年综合毛利率30.0%，同比+0.64pp，期间费用率12.5%，同比-1.31pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.43pp/-1.51pp/-0.15pp/-0.08pp，持续强化费用管控，管理费用率优化明显，净利率15.9%，同比基本持平。2023年公司实现经营性净现金流47.3亿元，同比+29.2%，其中Q4单季度27.7亿元，同比+28.3%，现金流表现延续优异。同时，公司制定“质量回报双提升”行动方案，稳健经营，与投资者共享发展成果2023年分红比例提升至40%。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：主业聚焦消费转型，完善两翼蓄力成长，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业市占率将继续提升，防水、涂料以及“石膏板+”加速拓展，目前联合重组嘉宝莉补强涂料翼已完成登记，并于2月29日纳入合并范围。 此前，公司发布2023年股权激励方案，业绩考核目标超预期，彰显公司对未来发展的信心。预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为11.1/9.0/8.3x，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 224.26亿元（yoy+11.27%），实现归母净利润 35.24亿元（yoy+12.07%），实现扣非归母净利润 34.95亿元（yoy+31.75%），实现基本每股收益2.09元。向全体股东每 10股派发现金红利 8.35元（含税）， 2023现金分红比例为 40.03%。 石膏板主业经营稳健，两翼业务增速亮眼。 2023年，公司实现营业收入 224.26亿元（yoy+11.27%），增速稳健。 分产品看， 2023年， 1）石膏板营收 137.66亿元（yoy+3%），销量 21.72亿㎡（yoy+3.78%），单价 6.34元/㎡（yoy-0.75%），石膏板主业在需求承压背景下营收仍实现同比正向增长，或反映公司在高市占率下经营韧性十足； 2）防水卷材营收 27.86亿元（yoy+28.99%）、涂料营收 9.68亿元（yoy+22.38%），两翼业务市场拓展加快营收快速增长； 3）其他业务营收 21.70亿元（yoy+149.56%），营收增长迅速或由于粉料砂浆、矿棉板、保温材料、辅材等石膏板外业务快速增长所致； 4）龙骨营收 22.90亿元（yoy-9.05%）、防水工程营收 4.48亿元（yoy-1.18%）。 从境外看， 2023年公司境外实现营收 2.22亿元（yoy+45.03%），公司持续聚焦“全球布局”，其中坦桑尼亚基地营收/利润总额同比双增长；乌兹别克斯坦年产4000万㎡石膏板产线已投产；泰国项目建设有序推进；同时加强已有项目的国家“两翼”市场开拓。 期间费用率控制有效，经营性现金流同比高增。 从毛利率看，2023年，公司销售毛利率为 29.88%，同比+0.64pct。分业务看，石膏板毛利率 38.49%（同比+3.54pct）、龙骨毛利率 18.70%（同比-0.24pct）、防水卷材毛利率 18.72%（同比+1.47pct），其中石膏板和防水卷材毛利率提升或由于原材料价格下降所致。 从期间费用率来看， 期内，公司期间费用率为 12.49%（同比-1.31pct），其 中 销 售 / 管 理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别为 同 比 +0.43pct/-1.51pct/-0.15pct/-0.08pct， 管理费用率控制有效。 得益于公司毛利率的小幅提升和费用率控制有效，期内公司销售净利率为15.85%，同比提升 0.08pct。 从现金流看， 2023年公司经营性现金流净额为 47.34亿元，较上年增加 10.7亿元，同比高增 28.76%，或由于公司加大销售回款力度叠加防水现金流改善所致。 Q4归母业绩增速下滑，或由于防水卷材和龙骨 Q4毛利率环比下降。 分季度看， 2023年 Q1-Q4公司各季度的营收增速分别为2.48%、 13.84%、 12.85%、 15.02%， 各季度的归母净利润增速分别为 5.58%、 20.76%、 21.36%、 -3.44%。 Q2、 Q3单季度归母净利润增速均高于营收增速，主要因公司单季度毛利率同比提升； Q4公司营收同比快速增长，归母净利润同比下滑，或由于公司 Q4毛利率下滑所致， Q4公司毛利率 26.97%（同比-0.47pct），环比 Q3大幅下降 5.03pct。分业务看， 23年下半年，石膏板毛利率 38.54%（环比 H1提升 0.1pct）、龙骨毛利率 17.51%（环比 H1下降2.23pct）、防水卷材毛利率 16.91%（环比 H1下降 3.91pct），公司 Q4毛利率环比大幅下滑或由于防水卷材和龙骨业务毛利率下滑较多所致。 股权激励解锁目标亮眼，彰显公司发展信心。 此前， 公司发布2023年限制性股票激励计划(草案)，解锁条件为 2024-2026年较2022年扣非归母净利润复合增速分别不低于 27.7%、 33.08%和25.43%，即 2024-2026年扣非归母净利润分别为 42.65亿元、61.64亿元和 64.73亿元，分别同比增长 22.03%、44.53%和 5.02%。 本次股权激励目标亮眼，尤其 2025年扣非业绩增速较高，我们认为一方面或由于公司主业石膏板稳健增长、防水盈利改善以及海外业务持续拓展带来的业绩提升，另一方面嘉宝莉并表后或将在2025年产生更多业绩贡献。本次股权激励方案覆盖员工广、股权激励目标高，在行业承压背景下彰显公司发展信心， 助力公司实现长期可持续发展。 石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼规模质量均衡发展，涂料翼布局持续加大。 公司作为全球石膏板绝对龙头，拥有定价权优势， 在石膏板产品策略上，坚持“高端引领”、 积极拓展中端市场；在渠道策略上，公司持续深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉， 加速向消费类建材制造服务商升级。 公司同时拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类， 并实现快速增长。 “防水翼”持续加大市场拓展力度，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓， 实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局，增强品牌影响力，市场竞争力有望进一步增强； 工业涂料方面，期内公司持续完善产能布局， 夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。 盈利预测和投资建议： 暂不考虑嘉宝莉并表影响，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 253.71亿元、 286.09亿元和319.61亿元，分别同比增长 13.13%、 12.76%和 11.72%，实现归母净利润 42.85亿元、 48.61亿元和 54.19亿元，分别同比增长21.59%、 13.45%和 11.47%，动态 PE 分别为 10.9倍、 9.6倍和 8.6倍。 给予“买入-A”评级， 6个月目标价 35.56元，对应 2024年 14倍 PE。 风险提示： 政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司23年扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%公司发布23年年报，23年实现收入/归母净利润224.3/35.2亿元，同比增长11.27%/12.07%，扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润53.8/7.7亿元，同比+15.02%/-3.44%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117%。 量价齐升驱动业绩增长，涂料贡献有望进一步增厚2023年轻质建材收入181.3亿，同比增长8.82%，主要受销量增长驱动，其中石膏板收入137.7亿元，同比增长3%，销量21.72亿平，同比增长3.8%，我们计算23年石膏板市占率达到67.6%，仍维持高位，测算单平价格6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长0.2元/平，预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升；轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达21.7亿元，同比大幅增长150%，石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入39/3.9亿元，同比分别增长24.12%/12.08%，“两翼”业务增长成效显著，公司23年新开发防水渠道经销商1300余家，新项目有序推进，涂料方面，完成灯塔涂料51%股权受让，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，进一步完善布局，联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记，我们预计24年涂料贡献有望进一步增厚。 盈利能力增强，现金流明显改善公司23年实现整体毛利率29.88%，同比小幅提升0.64pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别为38.5%/18.7%/18.7%，同比+3.54/-0.24/+1.47pct，23年期间费用率12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，最终实现净利率15.85%，其中轻质建材分部/防水分部/涂料分部净利率分别为18.9%/3.9%/9.4%，同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司23年实现经营性现金流净流入47.3亿元，同比增长28.8%，其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为3.5/0.07亿元，现金流明显改善。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心，考虑嘉宝莉并表贡献，上调24-26年归母净利润预测至42.5/48.5/54.1亿元，对应11.0/9.7/8.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约224.26亿元，同比+11.27%，实现归母净利润约 35.24亿元，同比+12.07%，实现扣非归母净利润约 34.95亿元，同比+31.75%。 其中， 23Q4单季度公司实现营收约 53.77亿元，同比+16.28%，实现归母净利润约 7.68亿元，同比-3.02%，实现扣非归母净利润约 7.71亿元，同比+117.32%。 23年拟按每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.11亿元，分红率约 40.03%。 石膏板主业市占率稳居第一，产销及收入逆势增长。 根据公司公告， 23年公司实现石膏板产量约 21.65亿平，同比+3.34%，销量约 21.72亿平，同比+3.78%，按全国石膏板销量 32.11亿平计算公司石膏板销量市占率约 67.64%，较 22年小幅下降 0.47pct，但仍稳居全国龙头位置。 23年公司石膏板/龙骨分别实现营收约137.66亿元/22.90亿元，分别同比+3.00%/-9.05%，在房地产市场持续调整导致市场需求不足情况下， 实现“石膏板+”业务逆势增长，或主要系： 1）深耕家装渠道，下沉县乡级市场； 2）开发推广功能性替代新品， 多品类拓展专业服务和细分市场； 3）拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，打造专业技术服务团队，强化一揽子服务质量。 原材料及燃动力成本下降助力公司石膏板业务毛利率改善， 23年公司石膏板业务毛利率约 38.49%，同比提升 3.54pct，单位原材料/单位燃动力成本分别为 2.18和 0.99元/平，分别同比-8.3%和-13.2%。 我们认为，公司石膏板主业龙头竞争优势稳固，且公司全球化布局稳步推进， 23年公司坦桑尼亚生产基地营收及利润同比实现双增长、乌兹别克斯坦年产 4000万平石膏板生产线投产、泰国项目建设有序推进，有望支撑公司中长期成长。 两翼业务战略高度提升，防水毛利率改善、涂料收购补强。 防水业务方面， 23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约 27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，其中防水卷材毛利率约 18.72%，同比提升 1.47pct， 或主要得益于原材料沥青价格有所下降。 涂料业务方面， 23年公司涂料业务实现营收约 9.68亿元，同比+22.38%，公司已完成工业涂料+建筑涂料的完整布局： 1）工业涂料领域，完成灯塔涂料 51%股权的受让后持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料、 2万吨树脂生产基地，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场； 2）建筑涂料领域聚焦功能性高附加值产品， 23年重组嘉宝莉补强涂料翼， 截至 24年 3月重组嘉宝莉已完成工商变更登记， 24年 2月 29日嘉宝莉并表。 毛利率及费用率小幅改善，减值风险缓释。 23年公司毛利率约 29.88%，同比小幅提升 0.78pct， 但 23Q4毛利率约 26.97%， 由于原材料及能源成本上涨导致毛利率环比下降 5.02pct。 23年公司费用率约 12.49%，同比下降 1.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/3.6%/4.2%/0.4%，分别+0.44/-1.49/-0.04/-0.15pct。 23年公司分别计提信用减值及资产减值损失约 0.27/0.11亿元，同比下降 74.9%和 79.7%。公司经营质量不断提升， 23年经营性现金流约 47.34亿元，同比+28.76%。 投资建议： 公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略，为中长期成长蓄力，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期， 并发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，彰显对公司及业务的长期经营信心。 我们预计公司 24-26年公司归母净利润分别为 44.36、 53.34、 60.36亿元，维持“买入”评级。

公司发布2023年年报：2023年实现营收224.26亿元，同比+11.27%，归母净利35.24亿元，同比+12.07%，扣非归母净利34.95亿元，同比+31.75%。其中，23Q4营收53.77亿元，同比+16.28%，归母净利7.68亿元，同比-3.03%，扣非净利7.87亿元，同比+117.40%。2023年公司毛利率为29.88%，同比+0.64pct，净利率为15.85%，同比+0.08pct；23Q4毛利率为26.97%，同比-0.47pct、环比-5.03pct。 做强做大主业，石膏板盈利能力提升公司有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四大转变，2023年轻质建材分部实现营收181.29亿元，同比+8.82%，其中：石膏板业务方面公司市占率稳居国内第一，实现收入137.66亿元，同比+3%；石膏板销量21.72亿平，同比+3.78%；毛利率为38.49%，同比+3.54pct；龙骨业务实现收入22.90亿元，同比-9.05%，毛利率为18.70%，同比-0.24pct；其他石膏板+业务受渠道协同效应和新品类拓展影响，增长迅速，实现收入20.73亿元，同比+167%。 加速拓展两翼业务，嘉宝莉2024年并表、打开涂料翼成长空间防水业务方面，2023年实现营收39.03亿元，同比+24.12%，截至年末拥有防水材料产能4.30亿平，全年新开发渠道1300余家。 涂料业务方面，2023年实现营收3.94亿元，同比+12.08%。2023年完成灯塔涂料剩余51%股权的受让，在完善工业涂料布局的同时、联合重组嘉宝莉做大建筑涂料，嘉宝莉已于2024年2月29日并表。 费用管控良好，现金流优秀加大分红比例公司持续加大营销投入，2023年销售费用率为4.24%、同比+0.42pct，其他成本方面管控良好，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.51/-0.07/-0.15pct，2023年期间费用率为12.49%，同比-1.31pct。 公司加强对应收账款的管控，建立信用销售体系“确权+对账”“清欠+诉讼”双边风险防护栏，截至2023年末应收票据及应收账款余额为21.84亿元，同比-3.30%，占当期营收的9.74%，同比-1.59pct。 截至2023年末，公司经营性现金流净额为47.34亿元，同比+29.20%，创历史新高；收现比为1.02，同比-0.01；净现比为1.34，同比+0.17。 优秀的现金流表现支持了公司进一步提升股东回报，公司加大2023年现金分红比例至40.03%（同比+4.84pct）。 海外销售高增，加快全球化布局2023年海外销售实现收入2.22亿元，同比+45.03%，海外毛利率为19.62%，同比+4.40pct。加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚基地营收、利润同比实现双增；乌兹别克斯坦年产4000万平石膏板产线已投产；泰国公司已设立，项目建设有序推进；同时加强已有项目的国家“两翼”市场开拓。 投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为11、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

事件：公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，提出以下五大举措：1）聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地；2）科技创新，点燃高质量发展强引擎；3）夯实治理，提升规范运作水平；4）完善信披，坚持以投资者需求为导向；5）稳健经营，树牢回报投资者理念。石膏板主业龙头地位稳固，涂料翼+防水翼加速成长。公司坚定执行“一体两翼”发展战略，主业方面，坚持做强做优做大石膏板和石膏板+业务，形成了全球最大的石膏板产业集团及轻钢龙骨产业集团。公司的石膏板产能截至2023H1末已达到33.88亿平方米，拥有“泰山”、“龙牌”、“梦牌”三大品牌，完整覆盖高端和中低端下游市场。两翼方面，公司加快做强做大防水和涂料业务，其中防水业务规模已位居国内行业前三，拥有禹王、蜀羊、金拇指、月皇、赛特、澳泰等知名品牌；近年公司来加码布局涂料业务，2021年7月成立北新涂料，同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，2023年4月受让灯塔涂料剩余51%股权，2023年12月宣布联合重组多年上榜全球涂料50强的嘉宝莉，涂料板块从建涂到工业，逐步完善布局。 渠道方面，公司继续推进工业品向消费品的转型，聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力，打磨“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销的商业模式；有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加快向消费类建材制造服务商转型。全球化布局，拓展非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场。“全球布局”是公司的另一个核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，截至2023H1末，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的核心竞争力。现金流表现优异，分红政策稳健。2013-2022年以来，除2020年因支付美国石膏板诉讼事项和解费导致现金流表现较差外，公司的净现比均高于1，充裕的现金流为公司长期稳健的分红政策的奠定了基础。公司自1999至今已连续十四年实施现金分红，2020~2022年，公司累计现金分红31.42亿元，总金额占期间累计归母净利润的33.04%。2022年公司进一步提高分红比例至35.28%，同比提升3.78pct。投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2023-2025年公司归母净利分别为36.0、43.8、62.0亿元，现价对应PE为13、11、7倍，维持“推荐”评级。风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

事件概述：1）发布股权激励计划：公司发布公告，拟授予的限制性股票总量不超过 1290万股，考核 2024-26年归母扣非净利较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%，扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%，且上述指标高于对标企业 75分位值或同行平均水平； 2）联合重组嘉宝莉涂料稳步推进：为推动“一体两翼、全球布局”战略落地，扩大涂料业务布局，公司与相关交易对方签署股份转让协议，将以 40.7亿元受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标超预期，对未来成长性信心十足。公司发布新一期限制性股票激励计划，拟以总量不超过 1290万股、每股 13.96元价格激励公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等，合计不超过 347人（占 2022年末员工 2.65%），分三次解除限售。解除限售的业绩考核目标为：要求 2024-26年归母扣非净利润较 2022年的 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%，且高于对标企业 75分位值或同行平均水平，即对应 2024-26年扣非净利分别不低于42.65/61.64/64.73亿元，对应 2025-26年考核扣非归母净利润 YOY 分别为 44.5%/5.01%，2024-2026扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%。我们认为本次股权激励超市场预期，其中 2025年增速明显提速，体现公司对“一体两翼，全球布局”战略的信心，也体现出石膏板主业成长性+涂料、防水整合潜力的释放，业绩考核目标显著超预期。 收购嘉宝莉大幅补强涂料短板，“一体两翼”战略按下加速键。2023年 9月 20日公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，并支付 1000万元尽调诚意金；2023年 12月 30日公司发布公告，拟以 40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团 78.34%的股份，公司对嘉宝莉的收购事项稳步推进。根据公司公告，公司此前涂料业务产能 10.3万吨，并购完成后提升至 130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。2022年嘉宝莉实现营收/归母净利润36.1/2.7亿元，2023年 1-7月实现营收/净利润 20.5/1.96亿元。按照收购作价计算，对应嘉宝莉 2022年为 19x PE TTM（即 100%标的估值为 52亿元），收购估值显著低于国内同类型建筑涂料可以公司。嘉宝莉原股东承诺 2023年 8-12月扣非净利润不低于 1.15亿元（2023年不低于 3.11亿元）；2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13/8.75/13.94亿元。石膏板+涂料+防水为公司的“一体两翼”战略，签署嘉宝莉收购协议意味着公司在“一体两翼”发展上按下加速键，补足重要短版。 国内涂料行业集中度低，国产替代持续演化。据涂界数据，我国涂料行业 CR10不到 20%，行业集中度极低，美/日/韩/澳等发达地区 CR10高达 90%，欧洲为 70%，印度 CR8也高达 90%，且多数最大的涂料公司都是本土企业；当前我国涂料市场最大的企业为立邦，期待未来国产 替代进程持续演化。建筑涂料行业高毛利率，国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在 45%-60%，工装墙面漆毛利率稳定在 35%-45%。涂料需求持续新增，去年国家正式提出“超大特大城市城中村改造”，我们测算得到，21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近 350亿元，以 5-8年的改造周期计算，每年可释放约 45-70亿元的需求增量。 投资建议鉴于当前嘉宝莉暂未并表，我们维持 2023-25年收入预测 225.33/270.33/303.83亿元，维持净利润预测 36.13/46.35/52.37亿元，EPS 2.14/2.74/3.10元，对应 2024年 1月 2日收盘价 24.7元 11.55/9.00/7.97x PE。我们认为当前估值被低估，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。

公司股权激励目标积极，并购嘉宝莉方案落地未来有望体现协同效应。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年 12月 30日公司公告股权激励方案以及联合重组嘉宝莉化工方案，股权激励方案考核目标积极，彰显公司经营信心。参考激励目标，我们调整公司 2023-2025年 EPS 为 2.16（-0.19），2.68，3.65（+0.59）元，维持目标价 35.22元，对应 2023-2025PE 为 16.31x，13.14x，9.65x，维持“增持”评级。 股权激励考核目标积极，彰显公司信心。根据方案对业绩复合增长率要求，可计算出 2024-2026年公司扣非归母净利达标数值分别为42.64,61.63,64.73亿元，在 2024-2025保持较快的业绩增速，体现对经营前景较强的信心。同时 2024-2026年计划要求 ROE 水平不低于 17%，18%，19%，体现出对高质量发展策略的延续。 公司历史第一次股权激励，新阶段新战略。本次股权激励方案是公司历史上第一次股权激励方案，象征着新的核心管理团队，新的发展阶段，以及新的策略，从业绩增长方向来看，我们预计在石膏板盈利能力提升，石膏板+品类配套率提升，防水涂料两翼发展加速，出海进一步布局等方向都会有更积极的发展和表现。 嘉宝莉重组方案落地，协同效应可期。并购嘉宝莉方案落地，拟 40.74亿现金收购 78.34%股权对应估值约 52亿元。2024-2026年业绩承诺约 4.13，4.62，5.19亿元，2024PE 为 12.6x 估值有优势。嘉宝莉零售渠道和品牌优势有望与北新在 B 端客户的供应链的优势充分协同。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

事项：北新建材于2023年12月29日晚发布2023年限制性股票激励计划（草案）以及联合重组嘉宝莉两大重要事项，这是公司上市以来首次推行激励计划，距离新董事长上任尚未满一个月。至此，北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 评论：首次发布激励计划，业绩考核目标超出市场预期：：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予限制性股票不超过1290万股，约占总股本的0.764%，首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过347人，授予价格为13.96元/股。业绩考核周期为2024-2026年，考核目标为：1）2024-2026年归母扣非净利润较2022年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；2）2024-2026年扣非净资产收益率不低于17%、18%、19%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3）2024-2026年经济增加值改善值△EVA＞0。我们测算2024-2026年归母扣非净利润考核指标各为42.64亿、61.63亿、64.73亿元。公司当前PE（TTM）、PS（2023/12/29收盘价）分别处于近三年2.5%分位、3.2%分位，均为历史估值底部，我们认为市场对于地产的悲观情绪已有所体现，此次激励的目标业绩超出市场预期，多元化业务的发展有望重塑估值。 联合重组嘉宝莉，“一体两翼”布局再完善：公司近期签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉78.34%股份（以下简称标的股份），转让价格为40.74亿元，以人民币现金支付。嘉宝莉2022年实现收入36.09亿，净利润2.68亿元，资产负债率为46%。原始股东做出业绩承诺：2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。根据公告，公司涂料业务板块目前年产能10.3万吨，主要集中在华北地区，本次联合重组是公司扩大涂料行业布局、实现“两翼齐飞”的重大战略举措。嘉宝莉为国内建筑涂料10强企业，在零售端具备一定市场影响力，此次联合重组标志着北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们维持公司2023-2025年EPS预测各为2.31元/2.64元/3.02元/股，对应PE各为10x/9x/8x，根据历史估值法，综合考虑24年预期竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2024年13~15x估值，目标价34.3~39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产销售面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

事件： 公司发布限制性股票激励计划（草案）及联合重组嘉宝莉的公告。 1）限制性股票激励计划： 本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的 0.764%， 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过 347人；本次激励计划对应的业绩考核目标为 2024-2026年较 2022年归母扣非净利润复合增长率不低于 27.7%/33.08%/25.43%。 2）联合重组嘉宝莉的公告： 公司拟以现金支付 407,382.26万元收购嘉宝莉 78.34%的股份，收购完成后嘉宝莉将成为公司的控股子公司。 股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。 激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 1,290万股，约占总股本的 0.764%，授予价格为 13.96元/股， 激励对象不超过 347人。股权激励的业绩考核目标为： 1） 2024-2026年 较 2022年 归 母 扣 非 净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于27.7%/33.08%/25.43%，对应公司扣非后归母净利润分别为不低于42.65/61.64/64.73亿元，其中 2025年增速目标较高； 2）2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于 17%/18%/25.43%， 且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平； 3）经济增加值改善值△EVA＞0。 公司业绩考核目标较为积极，彰显公司对中长期的发展信心。 拟现金收购嘉宝莉，进一步扩大公司涂料业务版图。 公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉 78.34%的股份， 嘉宝莉集团 2022、 2023年1-7月分别实现营收 36.09/20.47亿元；净利润 2.68/1.96亿元。 嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 收购完成后， 嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的 10.3万吨跃升至 130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质，公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地，有助于公司在涂料板块快速发展。 盈利预测与投资评级： 随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。 公司发布股权激励强化发展信心，激发公司内部活力。 不考虑嘉宝莉并表影响，考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进，我们维持预计公司 2023年归母净利润为 35.74亿元，上调公司 2024-2025年归母净利润分别为 42.84/48.44亿元（前值为 41.47/46.94亿元），对应 PE 分别为 11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

1）公司发布公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象不超过不超过347人，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占公告日股本万股，约占公告日股本总额的总额的0.764%，授予价格13.96元/股股。2）公司正式签署）公司正式签署《关于嘉宝莉化工集》团股份有限公司的股份转让协议》，拟以现金支付，拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。的股份。 制定大范围限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。1）公司本次股权激励计划的激励对象不超过347人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为13.96元/股，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%。2）本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括：24-26年相较于22年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且均高于对标企业75分位值或同行业平均水平；24-26年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%，且均高于对标企业（见表1）75分位值或同行业平均水平；三年经济增加值改善值均△EVA＞0。经测算，2024-2026年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65亿元/61.64亿元/64.73亿元，其中2025年/2026年同比增速分别为45%/5%。 拟收购嘉宝莉，有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉，转让完成后公司持有嘉宝莉78.34%股份。 嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3万吨，规模较小。嘉宝莉经过多年经营，已形成良好的品牌效应，建立了顺畅的销售渠道及体系，拥有丰富的管理经验，年产能达到138.65万吨。此次收购完成后，公司有望在涂料板块实现突破，将产能跃升至将近150万吨，为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面，原始股东承诺，嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元；并且在2023年8-12月扣非税后净利润不低于1.15亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩，由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿，有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 本次收购补强公司涂料板块，实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业，截至2022年底，嘉宝莉在零售端实现全国3000余县镇市场的覆盖，门店数量超过2000家，经销商数目超过2000家，在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长，实现“两翼齐飞”，公司已于23年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强，未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 核心主业石膏板稳健经营，两翼业务实现快速扩张。1）石膏板：公司为石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重点工程及家装领域，产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固。2）两翼业务：防水方面，得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展；涂料方面，公司23年上半年收购灯塔涂料，23年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进，核心主业石膏板业务龙头地位稳固，两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.63元、3.05元，对应PE分别为9.4x、8.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。

事件：2023年 12月 29日，公司发布两则重要公告：1）公司发布 2023年限制性股票激励计划，拟向不超过 347人授予限制性股票不超过 1290万股；2）公司发布《关于联合重组嘉宝莉化工集团股份有限公司的公告》，以 40.74亿元现金对价受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标增速较高，周期底部彰显龙头增长信心。根据公司股权激励草案，1）激励对象：本次激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等不超过 347人；2）授予价格及股票数量：本次激励拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占激励计划草案公告时公司总股本 16.90亿股的 0.764%，授予价格为每股 13.96元；3）业绩考核目标：本次激励计划分年度进行绩效考核并解除限售，考核目标为 24-26年扣非归母净利润较 22年复合增速不低于 27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业 75分位值或同行业平均，对应扣非归母净利润分别为 42.64、61.63、64.73亿元。同时，本次激励计划业绩考核还要求 24-26年扣非净资产收益率不低于 17%、18%、19%，经济增加值改善值△EVA＞0。我们认为，本次公司股权激励业绩考核目标增速较高，尤其 25年扣非归母净利润目标超 60亿对应同比增速 44.5%，体现了公司作为龙头在盈利周期底部对于未来增长的强烈信心。 收购嘉宝莉稳步推进，涂料翼蓄势待发。根据公司公告，公司已于 2023年 12月29日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等嘉宝莉原始股东签署股份转让协议，拟以 40.74亿元受让嘉宝莉 78.34%股份，按 22年 2.68亿净利润推算本次交易对应 PE 估值约 19.4倍，但本次交易仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行申报。我们认为，公司收购嘉宝莉有利于强化公司两翼战略中的涂料业务，进一步补强公司建筑涂料业务的竞争实力：1）嘉宝莉业务基础较好，盈利能力较强：根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料 10强、全球涂料 25强企业，截止 2022年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000多个县镇市场，门店超 2万家，经销商数量超 4000名。根据公告，嘉宝莉 22年/23年 1-7月营收分别为36.09/20.47亿元，毛利率 33.4%/36.1%，净利润 2.68/1.96亿元，经营性现金流6.84/1.10亿元；2）业绩承诺有望对冲整合风险：嘉宝莉原始股东承诺 24年、24-25年、24-26年嘉宝莉税后净利润不低于 4. 13、8.75、13.94亿元，对应 24-26年净利润分别为 4. 13、4.62、5.19亿元，24/25年同比+11.9%/12.3%，业绩未达成部分由原始股东进行业绩补偿；3）产能显著增长：公司目前涂料产能约 10.3万/吨，主要集中在华北地区，收购完成后涂料产能将跃升至 130万吨/年以上，公司涂料业务有望进入新一轮内生增长阶段，涂料业务规模与影响力有望显著提升。 积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，截至 23H1末，公司石膏板有限产能为 33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，公司 23H1已完成灯塔涂料 51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料 100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时，公司子公司北新防水拟收购北新防水（河南）有限公司少数股东权益以及公司拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，进一步提升建筑涂料的实力；此外，公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地 22年已实现营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产 4000万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推 进，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：考虑到公司稳步推进“一体两翼”战略，收入保持稳步增长，成本费用进一步优化，盈利能力有望逐步提升。考虑到并购嘉宝莉尚未全部完成，我们维持此前盈利预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 39.63、44.27、49.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。