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北新建材 非金属类建材业 2020-10-20 39.77 45.00 17.13% 39.35 -1.06% -- 39.35 -1.06% -- 详细
事件:10月14日公司发布2020年前三季度业绩修正公告,2020年前三季度预计实现归母净利润19.5亿-20.5亿元,同比增长18096.6%-19019.5%,修正前为15.85亿-16.87亿元。 点评:轻质建材需求逐步回暖,助推业绩实现高增。2020年前三季度预计实现归母净利19.50-20.50亿元,同增18096.6%-19019.5%。高于原先预告上限16.87亿元18.6%。单季度看,2020年第三季度预计实现归母净利10.47-11.47亿元,同增53.9%-68.6%。2020年三季度地产开发投资以及开工面积持续回暖,1-8月房地产开发企业房屋新开工面积下降3.6%,降幅收窄0.9个百分点。轻质建材需求积压叠加地产开工面积回暖,预计公司三季度石膏板销量或会得到提升。 公司防水业务优化整合,盈利能力提升。随原油价格影响二季度沥青价格下滑,公司2020上半年防水业务毛利率高达35.09%,三季度沥青价格回调,但仍处于较低水平,预计公司三季度防水产品毛利率可能出现小幅下滑。但公司在进行联合防水业务联合重组后,已经成立了统一的防水板块经营管理平台,实施“一体化管理+区域化运营”,初步完成了对公司防水材料业务的整合优化,目前已经拥有十个防水材料生产基地,我们预计共公司三季度防水业务可能实现稳步增长推进“一体两翼、全球布局”战略,主营产品产能稳步提升。公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米,同时计划配套建设50万吨龙骨。截至2020上半年公司石膏板已投产产能达27.52亿平米,且8月发布公告将在海南省东方市建设年产3,000万平方米纸面石膏板生产线项目。随产能布局完善,我们持续看好公司未来发展前景。 结合公司业绩,上调盈利预测。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.88元/2.11元/2.42元。 风险提示:海外业务拓展不及预期,原材料价格剧烈波动。
北新建材 非金属类建材业 2020-10-16 37.00 -- -- 39.87 7.76% -- 39.87 7.76% -- 详细
事件:10月月14日公司上修2020年前三季度业绩预告,净利增速超预期。2020Q1-Q3归母净利19.50-20.50亿元,同增18096.6%-19019.5%。中值为20亿元,高于原先预告上限16.87亿元18.6%。参照上半年利润,2020Q3归归利母净利10.47-11.47亿元,同增53.9%-68.6%。 收入:三季度石膏板销量增速超预期,价格环比稳中略增。防水与龙骨保持稳定增长。石膏板业务:在上半年需求积压以及竣工增速反弹的背景下,预计三季度石膏板出货量有明显增长。其中9月份销量增速有明显提升。石膏板三季度整体销量增速接近10%,其中泰山石膏超过10%,龙牌和梦牌分别约为5%-10%。石膏板价格预计环比略升。防水业务:预计三季度公司防水业务保持平稳较快增长。龙骨业务:预计三季度龙骨业务仍将延续上半年高速增长态势。 利润:预计石膏板单位毛利保持稳定,防水业务毛利率环比有所回落。石膏板业务:预计三季度价格环比略增,单位毛利保持较高水平。防水业务:考虑三季度沥青等原材料价格反弹,单位毛利环比预计有所回落。 站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。石膏板业务:随着行业规模稳定增长+公司产能持续增长+行业持续规范,公司石膏板销量有望进一步提升。随着公司在行业中定价权加强+公司中高端占比持续提升,石膏板平均售价有望进一步提升。随着公司进一步自建护面纸产能,未来公司石膏板单位成本有望进一步下降。龙骨业务:目前公司龙骨配套率约10%,随着公司加强渠道协同+推进龙骨研发力度,未来龙骨销量有望快速增长,提供可观的业绩增长点。防水业务:在公司“一体两翼”战略指导下,公司成立防水业务管理平台,完成对业务初步整合优化。公司现金流雄厚,渠道优势显著,开展防水业务具有先天优势,未来防水有望快速增长。 投资建议:由于公司石膏板销量超预期,我们计预计2020-2022年,公司营收为198.3/233.9/269.1为亿元,归母净利为29.2/36.8/43.1亿元(调整前为25.0/32.0/39.2)亿元),EPS为为1.7/2.2/2.5。公司未来石膏板市占率、定价权提升趋势不改,龙骨与防水材料销量快速提升潜力依然存在,维持公司“增持”评级。 风险提示::1.下游行业需求初现大幅下滑,2.石膏板价格大幅下跌,,3.海外拓展不及预期,4.龙骨业务拓展不及预期,,5.防水领域拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-27 33.45 -- -- 35.97 7.53%
39.87 19.19% -- 详细
上半年实现逆势增长,经营强韧性。公司披露2020年半年报,实现收入69.22亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03亿元,同比+230.56%(去年同期亏损6.91亿元);扣非净利润8.83亿元,同比-19.65%。2020年Q2实现收入48.42亿元,同比+34.06%;归母净利润8.7亿元,同比+185%(去年同期亏损10.19亿元);扣非净利润8.53亿元,同比+10.09%。二季度公司复工复产和优化经营,防水业务带来业绩增量,实现逆势增长,体现较强的经营韧性。目前公司轻钢龙骨等非石膏板业务利润占比已经较大,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。 石膏板高端产品占比提升,二季度盈利能力转好。2020年H1公司石膏板业务收入同比下滑,我们估算销量下滑8%-10%,Q2销量实现正增长,上半年好于行业整体表现,推测公司市占率继续有所提升。龙牌销量增速高于整体销量增速,且毛利率逆势提升,2020年上半年龙牌石膏板毛利率,同比增长3.64pct;高端产品量价齐发力。下半年地产竣工链弹性大,公司持续推进产品高端化,我们预计下半年石膏板盈利水平提升。 一体两翼延伸发展,增量空间大。(1)2020上半年龙骨收入增速,占比,公司已把轻钢龙骨配套发展放在战略重点上,轻钢龙骨将成为新的业务增长点。(2)防水业务内部整合完成,公司上半年防水业务实现收入13.87亿元,净利润2.17亿元,规模进入行业前三,且具备持续增长能力,下半年继续扬帆起航。(3)石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,上半年其他业务实现收入2.43亿元,同比增长,新产品发展空间值得期待。 投资建议:维持“买入”评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,公司通过提升产品结构来加强定价能力,中期来看盈利中枢仍有上行。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三,未来这两块业务有望持续放量,成为新的增长极。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2021年20XPE,对应合理价值为40.6元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示。石膏板需求恢复不及预期;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-26 33.58 38.06 -- 35.97 7.12%
39.87 18.73% -- 详细
石膏板需求有压力,测算季度同比小幅恢复。公司上半年主业石膏板收入44.72亿元,同比下滑11.89%,预计主要受销量下滑拖累,整体均价也有小幅下滑。我们测算Q2泰山、龙牌、梦牌销量同比增速均转正,分别+0.7%/+9.5%/+20%;受均价同比下滑及低端产品占比提升影响,上半年公司整体毛利率同比-1.81pct到31.48%;其中Q2单季度毛利率33.89%,环比Q1有明显提升,同比下降1.5pct。分产品看,石膏板毛利率32.03%,同比下降2.53pct,判断泰山牌降价相对较多,低毛利的龙骨上半年收入8.2亿元同增13.70%,毛利率26.18%同增2.39pct,进一步拖累了综合毛利率。 和解费影响基本消除,利润及现金流持续改善。公司Q2归母净利润同比增长185.29%,主要由于和解费支出大幅减少所致;剔除该影响后Q2扣非净利润同比增长10.09%,同比环比均大幅改善。由于支付和解费和收购的防水企业并表,公司Q1经营性净现金流出18.09亿元,Q2经营性净现金流明显改善并恢复至10.02亿元。公司2019年已与多区合并诉讼案多数原告达成全面和解并一次性计为预计负债,目前已无应付和解费款项,后续和解费将不再对公司利润和现金流产生明显影响。 一体两翼+全球布局稳步推进,看好长期成长性。 防水业务上半年收入13.87亿元,其中材料12.14亿元。毛利率35.09%高于石膏板和龙骨,成为新的利润增长点,上半年受益于地产新开工快速增长。公司2019年进军防水领域,目前拥有十大防水材料生产基地,并以重组后的北新禹王系、北新蜀羊系和北新金拇指系防水公司为基础成立统一防水板块经营平台,一体化管理和区域化运营结合,完成了对防水材料业务的初步整合优化。公司计划三年做到防水材料全国前三,后续发展有望进一步加速。石膏板业务截至上半年投产产能达27.52亿平米,预计公司产能年底将达到30亿平米,进一步巩固龙头优势,在石膏板渗透率和行业集中度提升中充分受益,未来定价权和“石膏板+”盈利能力有望持续加强。 投资建议考虑公司石膏板业务销量恢复正增长、价格小幅上调,轻钢龙骨配套率提升及防水业务整合优化带动收入及盈利能力提升,调整盈利预测2020/2021/2022年营业收入由165.65/187.42/198.09亿元至163.83/182.51/200.46亿元,归母净利润由21.9/28.4/30.1亿元至24.21/29.19/34.07亿元,同比增长448.82%/20.57%/16.73%。当前股价对应2020/2021/2022年估值分别约24.14/20.02/17.15倍,考虑到龙头地位增强,防水等业务快速增长,给予2021年22倍PE,目标价上调至38.06元,下调评级至“增持”。 风险提示系统性风险,原材料波动风险,疫情持续时间超预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-25 34.15 -- -- 35.97 5.33%
39.87 16.75% -- 详细
公司发布2020年中报,公司上半年营收69.21亿元,同增14.6%;归母净利利9.03亿元,同增230.6%。三季报预告预计前三季度归母净利15.85-16.87。亿元,同比大幅增长。疫情影响渐行渐远,公司经营状况逐季修复走向正轨。 支撑评级的要点龙骨与防水贡献较多增量,产品结构变化导致毛利率与应收账款变动:公司中报表现略好于市场预期,二季度扣非净利8.53亿元,同增10.1%,利润增速回正。从收入结构看,上半年龙骨、防水卷材、防水涂料分别实现收入8.2、10.4、1.7亿元,贡献较多收入增量。受产品结构变化影响,上半年公司毛利同比下降1.8pct,销售费用率和管理费用率分别提升0.6和1.4pct;随着防水业务占比提升,公司应收账款周转率下降18.9至6.9。 二季度石膏板销量增速回正,价格环比提升,经营数据向好:据我们测算,公司上半年石膏板销量约为8.2亿平,其中二季度销量达到5.6亿平,单季度产能利用率恢复超过80%,销量同比实现正增长,其中龙牌占比小幅提升。石膏板单价约为5.4元,环比改善。龙骨销量约13万吨,配套率约为10%,离公司80%配套率目标尚有提升空间。防水卷材销量约0.6亿平,涂料2.6万吨,公司防水业务逐步整合,行业第三地位确立。 护面纸成本有望下降,防水业务有提升空间:目前公司建设新增护面纸产能,预计后续自供率可达70%,护面纸成本进一步下降。防水业务实现整合后,随着行业加速集中,公司防水业务将成为重要业绩增长点。 估值参考三季报预告,下半年公司各项业务将保持稳步增长。考虑公司新增护面纸产能,以及防水、龙骨业务增长,加上疫情冲击,预计2020-2022年,公司营收分别为161.9、209.3、239.6亿元;归母净利润分别为23.4、30.9、35.8亿元;EPS为1.39、1.83、2.12元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险竣工需求不及预期,防水业务整合不及预期,龙骨配套销售不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-24 34.15 37.80 -- 35.30 3.37%
39.87 16.75% -- 详细
Q2业绩符合预期,防水业务发展较快:公司20H1实现营收69.22亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03亿元,同比+230.56%;扣非净利润8.83亿元,同比-19.65%,扣非净利增速下滑主要系去年同期公司为美国诉讼案支出相关费用18.6亿元。分季度来看,公司Q1-Q2营收增速各为-14.29%、+34.06%,扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%,Q2经营情况符合预期。分业务看,公司石膏板业务实现收入44.72亿元,同比-11.89%,产能27.52亿平,与2019年底持平,受疫情影响公司扩产能速度放缓;龙骨收入8.21亿,同比+11.85%;新并表的防水业务贡献收入13.87亿,约占总营收20%,三家防水企业2018年全年收入不到20亿,公司防水收入增速较快,预计未来将成为新的业绩亮点。 Q2盈利、现金流环比改善,销售政策变动致应收账款增加:公司报告期内实现毛利率31.48%,同比-1.81pp,其中Q2毛利率为33.89%,同比-1.56pp。分业务类型看,石膏板毛利率为32.03%,同比-2.53pp;龙骨毛利率同比+2.7pp至26.18%;防水业务毛利率为37.22%。净利率14.05%,其中Q2为19.40%。期间费率14.59%,同比+2.53pp,其中销售、管理、财务费率各+0.62pp、+1.43pp、+0.48pp,收购防水企业、停产损失增加以及利息费用增加等多因素致本期费率提升。经营性现金流净额-8.07亿,同比多流出15.95亿,我们认为主要系20Q1支出美国诉讼案和解费以及19Q4收购防水公司所致,20Q2公司经营性现金流净额为10.02亿元,同比+1.34亿元,Q2现金流基本恢复正常。应收账款较年初增加56.03%,主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策。 “一体两翼,全球布局”稳步推进:1)石膏板:计划全球产能布局50亿平,其中国内40亿平,国外10亿平,根据中报,公司目标年底实现国内30亿平的产能布局;另外,8月18日公司同时公告称,将在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目,龙头企业继续扩占市场;2)龙骨:配套50万吨产能布局,我们估计2019年公司龙骨产量25万吨左右,配套率约8%,同比+2pp,增长空间十分广阔;3)防水:已完成全国十大生产基地布局,计划三年内达到20个,预计未来3~5年均将保持高速增长。 盈利预测及评级:考虑公司一季度销售受疫情影响以及收购防水企业致费率提升,我们调整预测2020-2022年公司EPS为1.59/1.89/2.28元(原值为1.86/2.06/2.27元),对应PE各为21x/17x/14x。公司成本管控能力行业领先,积极培育海外、龙骨等新业绩增长点,进军防水扩大发展空间,给予公司2021年20x估值,上调目标价至37.8元/股(原值为37.2元),维持“强推”评级。 风险提示:房地产调控超预期收紧,疫情扩散超预期,协同效应不达预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-21 34.06 -- -- 36.18 6.22%
39.87 17.06% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩中报,营业收入为69.22亿元,同比增长14.63%,归母净利9.03亿元,同比增长230.56%。扣非归母净利为8.83亿元,同比减少19.65%,公司2019上半年实现每股收益为0.53元。 第2季度恢复快叠营业收入增速转正,风险修复能力强。公司石膏板业务主要用于商业和公共建筑的装修占比70%,住宅装修占比30%,在这次疫情中受到的影响大,公司2020年1季度营业收入和净利润下滑14.29%和89.87%。公司在2019年末并表收购的3家防水材料公司,加上疫情后业务的快速恢复,2020年2季度营业收入和归母净利润增长34.06%和192.53%,剔除收购防水材料影响营业收入增长6.8%。公司风险中快速修复能力得到体现。 规模优势突出盈利水平稳定,孕育高弹性。截止到2020年中期,公司石膏板投产产能达到27.52亿平米,年底计划达到30亿平米,遥遥领先于国内竞争对手企业,防水材料业务规模是国内第3。公司整体规模优势突出,单位成本低,即使在疫情影响下公司年化ROE水平仍高达12.6%。所以一旦需求改善,公司价格提升对于业绩的弹性极高。 龙头公司全国布局基本完成,静等行业收获期。公司作为全球和国内的石膏板龙头市场占有率已高达60%左右,在全国各个区域,各个电厂附近布局生产线,实现了制高点的占领。随着行业格局进一步优化,疫情对于小企业的淘汰以及环保等政策推动行业经营秩序的改善和完善,作为行业龙头公司将迎来收获期。 一体两翼打造综合协同优势和发展新空间。公司石膏板业务作为公司的主业务,公司龙头地位稳固,盈利水平很好,是公司主要发展的业务,当前在全国合适区域还在进行拓展产能,对其他企业进行合围,进一步打造规模优势和占领区域制高点。同时公司也充分利用石膏板客户资源进行协同发展进行龙骨业务的发展,并收购防水材料业务打造国企背景下的防水材料中国前三的企业。2020年中报龙骨业务逆势增长,在石膏板业务下滑的情况下,营业收入增速高达13.70%。防水材料业务营业收入已达到13.87亿元,远远超出行业第4凯伦股份。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年到2022年的每股收益为1.76元、2.17元和2.60元,对应PE为19倍、15倍和13倍,考虑到公司面对风险的快速恢复能力,作为全国龙头规模优势突出,产线布局已经占领区域制高点,一旦需求改善业绩弹性强,一体两翼充分利用协同优势进入发展新空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:需求释放速度低于市场预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-07-22 32.60 -- -- 33.95 4.14%
39.87 22.30% -- 详细
产能27亿平的全球石膏板龙头:公司是全球石膏板行业龙头,目前石膏板产能超过27亿平,2018年销量18.7亿平,市场占有率接近60%。石膏板业务占收入比重接近85%。公司近期将规划建成30亿平产能,中长期规划50亿平产能,并与涂料、防水构成公司重要业务板块。 石膏板行业规模较小,市场集中度较高,成本收废纸价格影响大:公司自成第一梯队,外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸,石膏供应相对充足,护面纸价格受废纸影响,外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。 美国诉讼和解费低于预期成利好,收购蜀羊进军防水:近期公司美国诉讼案落地,和解费2.48亿美元低于预期,某种程度形成公司利好。公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备,后续有望借助公司渠道优势协同快速增长,成为公司重要业绩增长点。 现金流优秀的抗周期建材龙头:公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代,未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比,公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。 估值 预计2020-2022年,公司营收为160.58、190.64、216.98亿元;净利润26.52、31.50、35.73亿元;EPS1.57、1.86、2.12元。给予公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气下滑,市场需求不振,防水收购不及预期,美国案件仍收尾。
北新建材 非金属类建材业 2020-07-03 23.00 -- -- 32.86 42.87%
36.25 57.61%
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公司石膏板高端化和轻钢龙骨快速放量仍将持续。2017年以来公司经营上有几个明显变化:一是龙牌的销量增速从2016年开始持续高于泰山石膏整体销量增速;二是泰山石膏下面的“泰山牌”从中高端品牌成功提升为新泰山一线品牌(高端品牌);三是轻钢龙骨收入增速开始放量,并持续高于石膏板收入增速。这三个经营上的变化背后是产业趋势和行业格局共同驱动的结果,我们认为未来仍将持续进行。 和PVC企业跨行做水泥对于水泥行业格局带来冲击不同,信发集团新建产能对石膏板中高端市场和北新建材竞争优势影响较小。 防水行业内部整合完成,下半年将扬帆起航。5月15日北新防水集团成功召开了整合发展誓师大会,宣告内部整合完成。我们认为集团公司中国建材对于多家水泥公司的整合经验将给防水业务的整合后发展提供成功示范,随着内部整合完成,防水下半年将扬帆起航。 石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,发展空间值得期待。 投资建议:维持买入评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,跨行新进入者对中高端市场和公司竞争优势影响较小;行业集采的变化和公司竞争优势使得公司石膏板高端化、轻钢龙骨快速放量将持续。防水业务内部整合已完成,下半年将扬帆起航;公司具备竞争优势、防水行业处于高景气态势,业绩放量值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,对应PE分别为14.7x、11.2x、9.5x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,考虑到公司竞争力和长期发展空间,给予公司2020年20XPE的判断,对应合理价值为30.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续导致下游需求大幅下滑;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。
北新建材 非金属类建材业 2020-06-24 21.18 -- -- 32.86 55.15%
36.25 71.15%
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石膏板王者“一体两翼”,开启全球化布局:公司是全球最大的石膏板产业集团之一,实际控制人为中国建材集团,2019年底公司石膏板产能27.5亿平方米,国内市场份额60%左右。2004-2019年公司实现扣非净利润CAGR+30.6%。公司开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标,巩固国内石膏板业务优势,拓展防水材料和涂料业务,培育新的业绩增长点,启动全球化布局,计划公司在全球石膏板产能达到50亿平方米。 拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道,石膏板龙头强者恒强:1)在工业副产石膏代替天然石膏后,距离市区或城市群近的大型火电厂是生产石膏板的优质资源,2005年以来公司率先占领了这些稀缺区域市场,建立了上游脱硫石膏资源和全国性的市场营销渠道两大壁垒,同时加强内部管控,不断优化成本,使得公司石膏板成本比小企业低10%左右。2)国内石膏板行业竞争格局基本稳定,公司石膏板市占率已达60%,对下游客户议价能力较强,实行“价本利”策略为公司利润稳定增长提供了保证。 联合重组进入防水行业,防水行业迎来加速整合期:1)2019年公司先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三。预计国内防水市场总规模在2000亿元左右,龙头东方雨虹市占率仅9%,未来行业集中度提升空间大。2)公司进入防水行业优势显著。一方面,防水材料与石膏板的客户高度重合;另一方面,防水材料行业对营运资金有一定要求,北新建材应收账款周转率和经营性现金流大幅优于防水材料上市公司。 盈利预测:公司是国内石膏板龙头,19年以来大力拓展防水业务,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021年EPS分别为1.66元、2.01元,对应PE分别为12.7倍、10.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)国内新冠疫情持续致使房地产需求下行;2)石膏板原材料价格大幅上涨风险;3)防水材料业务应收账款风险;4)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。
北新建材 非金属类建材业 2020-05-01 25.51 -- -- 25.55 -0.20%
32.86 28.81%
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疫情压制需求,收入同比下降。受到新冠疫情影响,一季度石膏板行业整体需求承压,公司石膏板销量出现较大幅度下降,导致公司收入同比下降。此外,防水业务今年开始全面并表,对收入、业绩形成增厚。综合来看,一季度公司实现收入20.8亿,同比下滑14.3%。 盈利能力有所下滑,费用率阶段性提升。一季度实现毛利率25.9%,同比下降4.2pct,毛利率下降较多或因公司为维持市场份额、提振销售对产品结构略有调整,也与会计准则调整下部分运费计入营业成本有关。 期间费用率22.6%,同比提高9.3pct,销售费用率、管理费用率同比提高1.9pct、6.2pct。管理费用率增加较多,主要系疫情影响下停产损失增加。综合来看,一季度实现归属净利率仅为1.6%,去年同期为13.5%。 经营活动现金流净额下降较多。公司2020Q1实现收现比1.00,较去年同期0.97提升0.03pct,表现出较高的经营质量。经营活动现金流净额为-18.1亿元,同比下降幅度较大,一方面源于一季度支付美国石膏板事项和解费1.49亿美元导致支付其他与经营活动有关的现金增加,另一方面源于收购的防水建材企业经营活动现金净额为负。 一季度应为全年低点,行业需求将持续修复。随着疫情逐步得到控制,石膏板需求在逐步修复,判断一季度应为全年景气最低点,后续将逐步迎来改善。公司预计2020年上半年实现业绩5.0-7.5亿元,对应2020Q2实现业绩4.7-7.2亿元,预告略低或因行业需求恢复至景气高位尚需时间。若后期需求修复过程中量价恢复情况较好,业绩或存在上修可能。 看好公司核心竞争力与长期成长性。虽然短期因素影响需求,但并不影响公司核心竞争力与长期成长性。在石膏板业务方面,国内市占率提升、海外建厂拓展等将继续贡献增量,且中长周期下产品结构升级以及未来高市占率下的定价权兑现将使得盈利中枢有望抬升;外延方面,在“一体两翼”战略下,龙骨配套率提升持续推动,防水业务已经跻身行业前列,公司长期成长性值得期待。预计2020-2021年实现业绩23、29亿,对应估值19、15倍,维持买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2020-05-01 25.51 -- -- 25.55 -0.20%
32.86 28.81%
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收入端,受疫情影响,石膏板量价齐跌,防水业务贡献约20%营收。2020年一季度公司实现营收20.8亿元(同比-14.29%),下滑明显。主因受新冠肺炎疫情影响,营收占比约63%的龙牌和泰山石膏销量和均价显著下降。 2020Q1石膏板销量大幅下滑,均价同比略降。受益于一季度施工增长叠加防水业务并表,防水业务收入增速较快。 利润端,毛利率同降环升,净利率下滑明显。2020年Q1毛利率25.86%(同比-4.22pct,环比+1.64pct)。利润下降系销量下滑所致,但毛利率环比2019年Q4略有上升,系单位价格降幅小于单位成本降幅所致。期间费用率22.57%(同比+9.27pct),净利率1.61%(同比-11.96pct),归母净利润0.33亿元(同比-89.87%)。2020Q1公司销售、管理和财务费用率均大幅提升至5.17%、16.01%和1.39%(同增1.9、6.4和1.0pct),主因销量下滑导致营收减少,同时疫情造成复工推迟,停产损失增加导致管理费用增加。 2020H1预计无大额和解费发生,业绩有望扭亏为盈。预计2020年1-6月归母净利润5-7.5亿元(同比增加172.31%-208.47%),基本每股收益0.296-0.444元(同比增加172.37%-208.56%),主要因2019年公司所属子公司泰山石膏与美国石膏板诉讼案多数原告达成和解并发生相关和解费用17.94亿元,该事项属于非经常性损益。 投资建议: 石膏板主业:高集中度下市占率仍有提升空间+产品持续中高端化 1)【量:行业有望稳定增长+公司全球产能布局+市占率提升】截止日前石膏板产能为27.52亿平,后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局(全球50亿石膏板产能规划)。目前市场份额国内石膏板行业排名第一。随着环保淘汰落后产能,公司凭借其产能、品牌和营销优势,市占率有望进一步提高。 2)【价:定价权增强+中高端占比提升】随着环保淘汰落后产能,以及自建和并购产能的扩张,公司在国内石膏板市场占有率约58~60%。公司注重品牌建设,积极拓展中高端客户,伴随着消费升级及客户品牌意识的提升,公司中高端产品占比仍将稳步提升。同时,公司紧抓精装趋势,加快高端产品渗透。 3)【成本:自有护面纸+脱硫石膏布局领先+技术领先等】公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定;护面纸自有产能降低纸价波动性。 防水业务:20Q1公司防水营收贡献提升。2019Q4,公司联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司等8家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公司,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。 防水材料作为公司未来发展主业之一,行业需求广阔、集中度依旧有较大提升空间。拥有充足现金流的央企,在防水业务领域具备较强竞争力。 龙骨业务:研发、渠道协同拓展,成长空间进一步打开。公司正在大力推进龙骨研发进度,进一步提升龙骨配套率(规划配套50万吨龙骨产能),并在渠道销售领域加强与现有渠道的协同。2019年收入同增37.3%,占比12%。随着环保对于小龙骨厂的淘汰、消费升级以及公司渠道拓展,有望打开收入增长窗口。 我们预计公司20、21年归母净利为20.9、26.4亿,PE为20、16倍。公司中期市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期,需求增长潜力仍然存在,维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-05-01 25.51 27.44 -- 25.55 -0.20%
32.86 28.81%
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需求不悲观,供给将改善。需求端,我们测算20-22年石膏板市场空间为35.3/38.8/41.7亿平米,CAGR+7.9%。其中,翻新带来的需求占比从20年22.8%提升至22年26.9%,对市场形成中长期支撑。地产竣工回暖促进需求复苏,全装修率提升住宅石膏板需求,装配率提升隔墙石膏板需求。此外,石膏板厚度新标准有望在今年出台,若从目前9.5mm增至12mm,将增加约26%的空间。供给端,行业规范出台、公司低端产能微利定价策略将持续淘汰落后产能,借鉴日本经验,更高的市场集中度带来更好的盈利稳定性。 盈利中枢不断提升,资源壁垒和成本优势突出。石膏板盈利能力中枢不断抬升,每平毛利已从05年的1.2元提升至19年的2.1元。通过地域排他性率先抢占电厂脱硫石膏资源,预计每年消耗全国接近64%的脱硫石膏资源。护面纸自给率从当前的34%预计将提升至60%,提高产品质量的同时,在护面纸涨价情况下成本相对可控。此外,预计“煤改气”后单平成本上升0.72元,小厂压力大而对公司影响较小。 龙骨/防水开启业绩新增长点。龙骨业务与石膏板共享销售渠道,近5年收入GAGR+31.3%,19年配套率估计仅7.37%,以公司80%的配套率目标计算,龙骨销量有望达到544万吨,较当前25万吨依然有很大的增量空间。公司收购的蜀羊、禹王和金拇指三家防水公司19年收入/净利润总计约27/2亿元,跻身防水行业前三强,目前在全国拥有10大防水生产基地,并规划三年内布局30个基地,受益于业务协同与品牌效应,防水业务未来可期。 财务预测与投资建议 预计20/21/22年EPS为1.53/1.80/2.05元。竣工回暖与存量翻新支撑石膏板的需求复苏,龙骨配套率提升空间大,防水打开业绩新增长点,结合可比公司平均PE18X,我们给予20年公司18XPE,对应目标价为27.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 房地产宏观调控政策、低端产能出清不及预期、防水业务整合不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-04-30 25.01 31.89 -- 25.80 2.79%
32.86 31.39%
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事件:根据公告,2020年一季度公司实现营收20.8亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润0.33亿元,同比下降89.9%;实现扣非归母净利润0.3亿元,同比下降90.7%。疫情影响下游需求,公司产品销量下滑。业绩符合预期。根据公司发布的2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润5-7.5亿元,有望扭亏为盈。 毛利率受疫情拖累,2020年有望再迎提价良机:2020Q1公司销售毛利率25.9%,同比下降4.2pct,主要是因为销量下滑影响营业收入,石膏板成本及售价受原材料价格影响较大。根据公告,2019年受护面纸降价影响,石膏板的单位原材料成本由2018年的2.39元降至2.31元,2019年石膏板价格约5.6元/平方米,同比下降0.25元。2020年美废零进口政策开始实行,海外废纸供应量压缩,国废涨价可期。公司旗下泰和纸业新增40万吨产能落地后,公司护面纸自给率预计将超过50%。公司石膏板有望伴随原材料价格上涨,再度迎来涨价机遇。2019Q4以来,地产竣工增速回暖,2020年1-3月受疫情影响,房屋竣工面积累计同比下降15.8%,降幅较去年同期扩大5pct,其中住宅竣工增速降幅扩大8.1pct至16.2%,办公楼竣工增速降幅同比收窄25pct至5.8%,3月降幅已经收窄,地产竣工增速向上趋势并未改变,看好全年石膏板业绩表现。 筹资净流入规模增加,泰山诉讼费用支付导致现金流出:2020年一季度公司经营活动产生的现金流净流出额18.1亿元,较2019年一季度净流出的1.8亿元增加16.3亿元,主要系本年支付石膏板诉讼费用,以及在Q1防水淡季子公司经营活动现金流净流出。公司销售收现比较去年同期上升2.6pct至100%;投资活动现金流净额约10亿元,同比增长92%,主要系在建项目支出减少以及购买银行理财增加;筹资活动现金流净流入12.1亿元,较去年同期增加14亿元,主要系子公司本期取得借款净额增加,短期借款较年初增加6.9亿元,公司发行10亿元超短融导致其他流动负债增加10亿元。受汇率变动影响,公司现金及现金等价物同比增长198%。公司销售/管理/财务费用率同比增长1.9/6.4/1pct,主要系去年四季度收购防水企业,此外,子公司停产损失增加导致管理费用率增长,子公司借款增加导致利息费用增长。公司研发支出占总收入的比重较去年同期增加0.2pct至2.6%。 2016年后首次募资,产能扩张奠定基础:根据公告,公司于3月6日发行10亿元的超短融;4月27日,公司董事会审议通过,拟面向专业投资者公开发行总额不超过20亿元的公司债券,目的为进一步拓宽融资渠道、优化债务结构。继2016年定向增发收购泰山石膏35%的股权后,公司再次公开募资,累计披露规模约30亿元,公司石膏板及配套龙骨、防水业务产能有望进一步扩张,为“一体两翼”规划明确的全球50亿平方米石膏板产能、50亿吨龙骨产能和防水材料业务做到全国前三目标奠定基础。2019年竣工增速改善,预计2020年竣工继续回暖,有望进一步释放需求空间,长期看好行业集中度提升和产品结构转型升级,加之装配式建筑加速普及,石膏板渗透率有望提升。 投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为24.7%、11.5%、6%,净利润分别为29.1亿元、33.1亿元和36.6亿元,EPS分别约1.72、1.96、2.17元,对应PE分别为14.4、12.7和11.5倍。看好公司防水板块成长性,给予“买入-A”评级,目标价为32元/股。 风险提示:地产竣工改善不及预期、原材料及燃料价格上涨、防水板块业绩不及预期、石膏板产品结构升级不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-04-30 25.01 32.52 -- 25.80 2.79%
32.86 31.39%
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事件:公司2020年一季度实现营收20.8亿元,同比下滑14.29%,实现归母净利润0.33亿元,同比下滑89.87%,扣非归母净利润0.3亿元,同比下滑90.75%,同时公司预计2020年上半年业绩为5-7.5亿元,同比扭亏为盈。 点评: 维持“买入”评级,下调目标价至32.64元:公司石膏板产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长,切入放水打开新的成长空间。我们下调20-21年公司归母净利润至24.17和32.49亿元,对应EPS分别为1.43和1.92元,对应PE估值分别为18.1和13.5,维持“买入”评级,下调目标价至32.64元(原来36元)。 Q1量价齐跌,业绩略低于预期。我们测算,公司Q1石膏板销量约2.7亿平米,同比下滑约28%,主要受疫情影响,下游需求复苏进度低于预期,导致公司产销量均出现下滑;从价格端来看,我们测算一季度石膏板均价约5.1元/平米,同比下滑约5.3%,环比下滑3%;我们判断,价格下滑一方面由于产品结构的调整,泰山及梦牌价格较低产品占比提升所致;另一方面由于市场竞争激烈,为了巩固市场份额,部分品种有所降价。 会计准则变化至Q1毛利率同比下滑,防水业绩并表增加期间费用。 一季度公司综合毛利率为25.86%,同比下降4.2个pct,毛利率的变动一是根据新收入准则要求,公司将部分销售商品有关的运费调整到营业成本所致;二是由于公司产品结构调整以及部分品种降价导致整体毛利率下滑。而毛利率环比提升1.65个pct,主要由于进入3月份废纸价格大幅下滑导致成本有所下降,以华润纸业为例,3月份国废均价约1530元/吨,较年初下降440元/吨,成本端下行导致毛利率环比有所回升。一季度公司期间费用率为22.6%,同比提升约9个pct,其中销售费用同比增加49.7%,主要是公司去年收购防水业务,并表后同比增加;管理费用同比增加约60%,除防水业务并表增加外,Q1子公司停产损失增加所致;财务费用同比增加约185%,防水业务并表以及公司借款规模增加导致利息费用增加。 进军防水领域,打造新的业绩增长点:公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域,形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,19年公司并表防水业务营收约2.05亿元,未来随着整合进一步深化,北新建材有望依托自身的资金及产业优势迅速做大做强;其次目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。 下游需求逐步恢复,Q2起公司有望迎头赶上。一季度疫情对公司产销影响较大,随着下游复工加速,预计从4月份开始,下游需求将逐步恢复正常,而从去年下半年起,地产新开工加速向竣工传导,虽然Q1受疫情影响竣工有所推迟,但不会缺席,全年需求仍有支撑;我们认为,随着复工加速,Q1压制的需求有望集中释放,Q2起公司将迎头赶上。目前公司市占率约60%,高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,若未来成本攀升,公司有充分的能力向下游传导,行业龙头地位稳固。 风险提示:房地投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名