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北新建材 非金属类建材业 2022-05-17 30.64 39.83 22.93% 30.56 -0.26%
35.80 16.84% -- 详细
国内石膏板绝对龙头,“一体两翼”战略明确。北新建材是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业,国内石膏板行业产能市占率高达69%,全球市占率约为20%,石膏板品牌影响力大、重点工程覆盖率高、工厂及渠道分布广。2019年,确定“一体两翼、全球布局”发展战略,以石膏板业务为核心,拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等“石膏板+”配套系统业务;同时大力发展“两翼”防水材料和涂料业务,并以石膏板为龙头产品,开展全产品系列全球布局。随着公司“一体两翼”业务布局的稳步推进,公司营收和归母净利润均实现快速增长,2016-2021年,公司营业收入从81.56亿元增长至210.86亿元,期内CAGR为20.92%;归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元,CAGR高达24.55%。 石膏板产能扩张产品结构优化,控制成本拥有高定价权,密集分销渠道下沉构建全渠道体系。公司石膏板产品种类丰富,拥有龙牌、泰山石膏和梦牌三类石膏品牌,同时持续进行研发投入和技术创新,产品实力强劲,不断优化产品结构,高端产品销量和营收占比呈提升趋势,产量销量持续扩大,2017-2021年石膏板营收由98.83亿元增长至137.80亿元,CAGR为6.87%,其中2021年量价齐升,营收增速大幅提升至25.94%。2021年公司石膏板产能33.58亿㎡,根据公司规划,未来石膏板全球业务产能将扩大至50亿㎡左右,产能释放助力公司石膏板主业的全球市占率提升和业绩长期增长。公司自建护面纸产线,提升原材料自给率,控制生产成本。公司实施密集分销和渠道下沉,和B端客户开展深入合作,同时从B端向C端扩展,构建全渠道销售模式。作为国内石膏板行业绝对龙头,公司产品定价权优势突出,2021年在原材料价格上涨压力下,石膏板产品单位均价上涨6.72%,转移成本压力,实现产品毛利率提升。 “石膏+”产品齐全配套能力突出,防水、涂料业务拓展成效显著。公司围绕石膏板,提供轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、金邦板等“石膏板+”配套延伸产品,已成为全球最大的龙骨企业,配套龙骨产品营收从2017年的6.09亿元增长至2021年的27.56亿元,期内CAGR高达32.61%,现有龙骨产能为48.8万吨,龙骨配套率不断提升,并计划将产能扩大至100万吨。2019年至今,公司通过联合重组方式扩大防水业务规模,2021年公司防水业务营业收入为38.71亿元,同比增长16.17%,规模跃居行业第三,占公司营收比重为18.36%。公司 于2021年7月成立北新涂料有限公司,完成“龙牌”涂料业务整合,持有龙牌涂料100%股权,并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权,稳步培育新的利润增长点。按照公司新一轮产业布局规划,计划将发展防水材料产业基地为30 个,涂料产业基地将发展至20个,未来公司或将进一步加强两翼业务整合,有序推动防水和涂料业务快速发展,打造新的业绩增长曲线。 政策驱动绿色建材发展,地产政策边际放松助力需求改善,供给侧改革下龙头强者恒强。纸面石膏板为绿色环保轻型建筑材料,符合当前双碳背景下低碳环保建材的发展方向,使用推广有望不断加强。2021年4季度以来,多项地产放松政策密集发布,有望助力地产竣工数据回暖,带动石膏板需求提升。目前我国石膏板消费70%集中于商业和公建领域,且主要用于吊顶区域,未来我国石膏板行业需求增长有望来自传统公用建筑需求的增长,并将逐步拓展至普通商品房、保障性住房、二手房装修等住宅建筑场景。同时,对标发达国家应用比例,未来随消费者接受度提升,石膏板在隔墙区域应用比例有望大幅提升。我国装配式建筑发展迅速,石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点,是装配式建筑理想的墙体材料,石膏板行业需求有望持续上行。在供给端,政策驱动石膏板行业供给侧改革,加速淘汰落后产能,龙头企业强者恒强。 短期盈利能力承压,费用率基本稳定,现金流表现出色。2016-2021年公司毛利率围绕34%呈上下波动趋势,其中主营产品石膏板毛利率最高,2021年公司总体毛利率为31.83%,较上年有所下滑,主要由于原材料价格上涨,龙骨产品和防水卷材产品受成本影响较大,毛利率承压,但石膏板主业销售单价上调,单位销售成本降低,毛利率逆势提升1.36个pct至37.26%。预计随着原材料涨价压力逐步缓解,结合公司自身定价权优势,整体毛利率水平有望回升。公司经营性现金流表现出色,2016-2021年公司经营性现金流均保持净流入状态,2021年公司经营活动现金流净额为38.31亿元,较上年增加了19.92亿元,同比增速高达108.36%。 盈利预测及投资建议:公司为石膏板行业绝对龙头,“一体两翼”战略顺利推进,国内石膏板行业市占率超过60%,产品体系丰富,品牌影响力突出,掌握产品定价权保证盈利水平,产能基地扩建稳步推进,目前产能规模为33.58亿㎡,目标产能50亿㎡,全球市占率提升空间充足。公司围绕石膏板主业,开发龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务,跃居为全球最大的轻钢龙骨产业集团。“两翼”防水和涂料业务进展成效显著,通过并购重组进军防水领域,覆盖原材料和产品供应,营收高增,规模跃居行业第三,计划由15家生产基地扩张至30家。公司实施密集分销和渠道下沉,同时和小B及大B端客户签订协议,开展深入合作,构建全渠道销售体系。2021-2022年,公司管理层发生变 革调整,助力经营能力再提升,大步向前迈入新的发展阶段。在节能降碳背景下,绿色建材为行业发展趋势,随着石膏板应用范围由吊顶向隔墙、由公建向住宅扩大,以及行业供给侧落后产能出清,行业需求有望持续释放,行业龙头充分受益。我们看好公司未来的发展,预计公司2021-2023年总营收分别为239.13亿元、271.54亿元、312.11亿元,分别同比增长13.41%、13.56%和14.94%,分别实现归母净利润40.36亿元、46.39亿元和53.07亿元,分别同比增长15.0%、14.9%和14.4%;EPS分别为2.39元、2.75元和3.14元,动态PE分别为12.6倍、11.0倍和9.6倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价40.7元。 风险提示:疫情防控不及预期;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;产品升级不及预期;原材料价格大幅上涨等。
北新建材 非金属类建材业 2022-05-06 29.37 36.40 12.35% 31.31 4.33%
35.80 21.89% -- 详细
公司 22Q1实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 7.3%公司 22Q1实现收入 46.1亿,同比增长 10.5%,归母净利润 5.6亿元,同比上涨 7.3%,扣非归母净利润 5.4亿元,同比上涨 4.6%, 在行业需求下滑背景下, 我们预计公司通过调价实现利润稳健增长,定价权优势尽显,同时拟收购远大洪雨,防水布局再下一城, 继续看好公司“一体两翼”发展。 提价驱动收入增长, 现金流小幅恶化公司 22年一季度收入同比增长 10.5%,我们预计主要系价格增长推动, 1-3月商品房竣工面积同比下滑 11.5%, 需求端仍在下滑,但公司收入实现逆势提升,定价权优势充分彰显。公司 Q1单季度毛利率 28.39%,同比下滑2.5pct,环比 21Q4下滑 3.5pct,预计主要受成本端上涨影响。费用端,22Q1整体期间费用率 14.8%,同比下降 0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/-0.1/+0.1pct, 最终实现净利率 12.1%,同比小幅下滑0.6pct,盈利能力仍然保持稳定。 Q1经营性现金流净流出 4.1亿,较去年同期的 1.6亿净流入有所增加, 主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少,计算收现比 77.9%,同比下滑 16.6pct,付现比 100%,同比小幅下降 8.4pct。 拟收购远大洪雨, 防水布局再下一城公司发布联合重组公告, 子公司北新防水拟以 52,784.84万元的价格受让远大洪雨(唐山)防水公司 63.28%股权,同时出资 18,673.88万元认缴唐山远大洪雨新增注册资本 6000万元, 以 7,214.49万元的价格受让远大洪雨(宿州)建材科技有限公司 70%股权。 上述股权转让及增资完成后,北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%的股权。 标的公司经营范围主要是防水材料的制造及销售, 21年唐山远大洪雨/宿州远大洪雨21年分别实现收入 8.7/0.7亿元,净利润 1.06/0.003亿元,我们测算收购价格对应 21年 PB 分别为 1.3/1.4倍。此次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力,推动北新防水的全国布局。 管理层调整为公司发展注入新动能,维持“买入”评级公司 21年石膏板市占率进一步提升,定价权优势明显,我们认为公司石膏板主业增长空间仍存,防水板块已步入正轨,利润贡献将逐渐提升,继续 看好公司“一体两翼”发展。21年来公司董事会及管理层逐渐完成新一轮 调整,有望为公司发展注入新动能,维持 22-24年归母净利润预测42.0/48.1/53.4亿元,参考可比公司估值,考虑到公司龙头地位突出,我们给予公司 22年 15x 目标 PE,目标价 37.20元,维持“买入”评级。(20年数据为调整前数据)。 风险提示: 商业及地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效率不及预期等。
北新建材 非金属类建材业 2022-05-05 29.37 41.92 29.38% 30.64 4.32%
35.80 21.89% -- 详细
事件:公司发布2022年一季度报告,实现营业收入46.1亿元,同比增长10.47%;归母净利润5.6亿元,同比增长7.28%;扣非净利润5.4亿元,同比增长4.59%。 一季度经营稳健,毛利率小幅回落。22Q1地产仍处于下行周期,同时叠加一季度传统淡季等因素下,3月份以来疫情反复的影响,预计公司整体销量略有下滑,但公司营收与业绩仍实现稳健增长,公司市占率60%以上,体现了强大的抗风险能力。受2021年以来主要原燃材料护面纸/沥青/天然气价格持续上涨影响,22Q1毛利率为28.39%,同比下滑2.46pct;期间费用率同比下滑0.8pct,其中管理费用率同比下滑0.6pct,公司运营管理效率提升,为应对原材料和燃料价格大幅上涨,公司石膏板2月份提价0.2-0.5元/平米,防水业务上3月份北新金拇指也进行价格上调,提价落实覆盖部分成本上行压力,我们认为,后续随着公司大规模产能占比提升,经济效益显现,人工和其他生产成本有望持续下降。2021年轻钢龙骨业务增长较快,目前公司轻钢龙骨和石膏板配套率距离80%目标有较大差距,3月初,住建部发文要求到2025年,全国城镇装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%,轻钢龙骨在装配式建筑中广泛应用,我们预计十四五期间公司龙骨营收仍将保持较快增速。 经营现金流短期承压,投资现金大幅回流。22Q1公司收现比77.9%,相较21Q1减少16.6pct,同期应收账款和票据同比增加209.1%,经营性现金流入额同比减少8.17%,主要由于公司调整销售策略,实施额度加账期的年度授信销售政策。22Q1公司经营性现金流出同比增加2.32亿,主要系公司购买原材料和支付职工薪酬等现金支出增加。公司投资活动现金支付29.61亿元,同比增长120.8%;而为保证公司生产经营活动和对外扩张稳定推行,公司收回投资款项38.97亿元,同比增长105%。筹资活动中,公司22Q1偿还借债现金支出7.09亿元,同比增长96.9%。我们认为,公司实施年度授信销售政策,在地产下行周期背景下为公司营收增长/进一步提升市占率提供支撑。2021年公司业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势,预计全年经营性现金将得到有效回流。 防水业务区域或再扩张,一体两翼稳步推进中。4月29日,公司发布公告共出资约7.86亿元拟收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权,远大洪雨作为华北地区防水行业的头部企业,在华北及华东地区拥有两座综合生产基地,若此次收购进展顺利公司防水生产基地增加到17座,有利于公司发挥协同效应,降低采购和运输成本,提升防水业务在华北和华东地区的产能和市占率。2021年公司防水业务收入占比已达到18.36%,和“一体两翼“规划中防水业务占比20%的经营目标相近,并且北新防水在2021年度百强房企首选率榜单中位列第三,已成功建立品牌影响力,此次收购完成后公司防水之翼布局将进一步完善。另一项涂料业务将采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,目前已收购龙牌漆和灯塔涂料,未来北新涂料计划发展到20个涂料产业基地。“两翼业务”迅速发展将为将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元的预测,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.18/10.33/ 8.93倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,维持目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。 风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广不及预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;防水或涂料业务拓展不及预期;环保监管放松,落后产能退出变慢。
北新建材 非金属类建材业 2022-05-05 29.37 -- -- 31.31 4.33%
35.80 21.89% -- 详细
经营依旧稳健,收入利润平稳增长。2022Q1公司实现营业收入46.10亿元,同比+10.47%,实现归母净利润5.60亿元,同比+7.28%,扣非归母净利润5.40亿元,同比+4.59%,EPS 为0.33元/股,在下游地产需求偏弱以及疫情阶段性影响下,整体依旧稳健增长。 盈利能力小幅承压,费用管控持续优化。2022Q1公司实现综合毛利率28.39%,同比-2.46pp,环比-3.52pp,主要受原材料及能源成本大幅上涨拖累,净利率12.10%,同比-0.58pp,环比-3.18pp。期间费用率14.89%,同比-0.8pp,整体延续优化趋势, 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.30%/6.94%/0.53%/3.12%,同比-0.19pp/-0.64pp/+0.10pp/-0.07pp。 经营性现金流短期承压,资债结构稳定。2022Q1公司实现经营活动现金流净额-4.12亿元,同比-362.4%,主因销售商品及劳务的收到的现金收入同比下降8.93%,同时购买商品、接受劳务支出同比增加5.62%所致,收现比77.9%,同比-16.6pp,付现比100.5%,同比-8.3pp。截止2022Q1末应收账款33.17亿元,较年初增加14.48亿元,主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策,导致应收账款Q1明显增加。2022Q1末资产负债率26.83%,同比+1.85pp,环比+0.30pp,资债结构保持相对稳定。 联合重组远大洪雨,防水版图继续扩张。4月30日,全资子公司北新防水拟以5.28亿元收购唐山远大洪雨63.28%股权,并以1.87亿元认缴其新增注册资本6000万元,同时以0.72亿元收购宿州远大洪雨70%股权,完成后将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业头部企业,在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地,将进一步完善公司防水业务布局,增强公司在华北市场和华东市场的影响力。 风险提示:地产需求不及预期;原材料上涨超预期;新业务拓展不及预期。 投资建议:“一体两翼”加速布局,未来持续发展可期,维持“买入”评级公司作为石膏板龙头,积极围绕“一体两翼、全球布局”战略加速布局,石膏板领先优势持续巩固,全球市占率有望进一步提升,龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务快速发展,持续贡献新增长点,看好长期成长性。预计22-24年EPS 分别为2.41/2.77/3.15元/股,对应PE为12.0/10.5/9.2x,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-28 27.97 -- -- 33.19 16.13%
33.25 18.88%
详细
公司发布2021年年报。2021年,公司实现营业收入210.86亿元(+25.15%);归母净利润35.10亿元(+22.67%),扣非归母净利润34.14亿元(+22.99%)。2021年Q4,公司实现营收51.63亿元(+9.25%),归母净利润7.87亿元(-7.87%),扣非归母净利润7.48亿元(-7.37%)。 石膏板业务增速高于行业整体增速,市占率提升。2021年,石膏板业务实现营收137.80亿元(+25.94%),营业成本为86.46亿元(+23.28%),销量为23.78亿平米(+18.01%),远高于行业4.78%的增速,其中龙牌销量4.80亿平米(+24.50%),泰山18.20亿平米(+17.60%)。石膏板销售均价为5.65元/平米(+0.37元/平米),其中龙牌销售均价7.70元/平米(+0.37元/平米),泰山销售均价5.16元/平米(+0.32元/平米),石膏板单位成本为3.64元/平米(+0.16元/平米)。石膏板毛利率为37.26%,同比提升1.36pcts,毛利率增长主要是石膏板涨价和石膏板单位销售成本有所降低所致。面对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境,北新通过开发大量新供应商、研发新工艺和新技术、扩大原燃材料适用范围和可替代材料选用范围等举措来减弱影响。作为行业龙头,北新建材具有定价权优势并适时适度推动产品价格传导来转嫁成本,使得公司的石膏板业绩保持良好增长。 加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务。2021年,龙骨营收27.56亿元(+40.32%),销量36.70万吨(+18.00%),其中龙牌销量为20.30万吨(+16.00%),泰山销量为16.00万吨(+21.50%)。龙骨毛利率为18.43%,同比下降6.25pcts,主要是因为原材料涨价导致毛利率下降。 目前龙骨行业集中度较低,北新建材难以通过提高价格来完全实现成本转嫁。报告期内公司轻钢龙骨产能合计48.8万吨,跃居全球最大的轻钢龙骨公司,预计未来公司龙骨业务市占率将进一步提升。 防水业务净利润下降幅度大,严控应收账款风险。2021年防水业务营收38.71亿元(+16.17%),净利润2.45亿元(-51.95%),经营活动产生的现金流量净额达4.63亿元,2020年为-1.61亿元。防水业务净利润下降主要原因:一方面原材料价格上涨,另一方面面对下半年房地产爆雷,公司进行节奏调整,更加注重经营质量,严控应收账款风险。目前,防水材料行业发展迅速,但行业集中度不高,行业生态有待改善,北新已推进15个防水材料生产基地布局,将组建“1+N”的防水产业格局,公司防水经营团队管理优秀,未来成长空间大。 涂料业务逆势增长,发展空间大。2021年涂料营收1.30亿元(+30.00%),贡献380万的净利润。北新采用“新建项目+联合重组”发展方式,成立北新涂料有限公司,完成涂料业务整合,持有龙牌涂料100%股权和 灯塔涂料49%股权,开展全国布局,牵头组建中国涂料复兴联盟,稳步培育新的利润增长点。 投资建议:新型城镇化建设、装配式建筑和绿色建筑的持续开展将有望提升石膏板需求。北新建材坚持一体两翼战略,以石膏板业务为核心,发展龙骨和砂浆等“石膏板+”配套延伸产品业务,并充分利用其协同优势,未来业务布局将进一步优化,保持行业领先地位。同时看好今年北新防水业务毛利率提升,涂料业务稳定增长。预计2022-2024年,公司营收分别为245.65、283.72和328.84亿元,归母净利润分别为39.81、48.44和57.41亿元,对应PE 分别为12.47、10.25和8.65倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升、地产需求不及预期、行业竞争加剧等。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 41.92 29.38% 33.19 14.45%
32.55 14.69%
详细
事件:2022年3月22日,北新建材发布2021年报,该年度公司实现营业收入210.8亿元,同比增长25.15%,21Q4营收51.63亿元,同比增长9.03%;全年归母净利润35.1亿元,同比增长22.67%,21Q4归母净利润7.87亿元,同比降低7.95%;全年扣非归母净利润34.1亿元,同比增长22.99%,Q4扣非归母净利润7.48亿元,同比减少7.4%。公司拟每10股派发现金红利6.55元(含税)。 石膏板市占率持续提升,成本传导和生产效率加强。2021年全国石膏板产销量实现35.1亿平米,公司全年石膏板销量23.78亿平米,按销量计算市占率67.7%,较20年增长约6.6%,21年石膏板业务营收同比增长25.94%,作为行业龙头保持较高成长性。2021年原材料价格涨幅较大,其中占成本40%的护面纸涨价约20%,提价约1000-1300元/吨,而煤炭等燃料价格涨幅更为明显,全年燃料动力成本同比增加49.68%。石膏板业务全年毛利率37.26%,较20年增长约1.36pct,受益于行业集中度提高,公司成本传导能力增强,Q4提价效果显著,提价有效覆盖成本增长;同时随着公司大规模产能占比提升,经济效益显现,全年单位原材料成本减少0.05元/平米,人工和其他生产成本也同比下降。防水业务营收同比增长16%,增速放缓,主要是21年下半年以来地产承压,公司战略调整优化客户结构,对应收账款把控趋严,主动停止向回款质量较差的客户发货,防水毛利率约为24%,同比下降约10个pct,主要是沥青等原材料价格大幅上涨所致。 Q4经营性现金回流提速,应收账款管理效率提高。2021年公司应收账款及应收票据同比增长5.88%,低于营收增速;在地产承压背景下,公司有效控制应收账款规模,提升经营质量;其中21年末应收账款较21Q3末减少15.03亿元,环比减少44%,21Q4收现比1.31x,环比21Q3增加0.28x,整体回款情况较好。2021年Q3以来,房地产资金管控力度加强,建筑工程资金链较为紧张,公司石膏板和防水业务属于产业链上游,从年报数据来看,公司现金流受到下游资金链负面影响较小。一方面由于公司经销比例较大,业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势;另一方面公司年末加大现金回收力度,21Q4应收账款回收比例大幅提升。 十四五绿色建筑比例提升,石膏板+龙骨装配望打开市场。3月初,住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,文件提出“到2025年,完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上,建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上,装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材,组成的隔墙系统便于机械化快速安装,适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一,在碳中和背景下,绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广,公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。公司原创的鲁班万能板体系打造“工业化生产、装配化施工、即装即住”的全屋装配系统,有望在装配式建筑提升趋势下打开市场。 三大业务板块产能扩张,一体两翼战略稳步推进。在“一体两翼”的战略指引下,公司石膏板已形成有效产能合计33.58亿平方米,拥有国内74个石膏板生产基地,并完成海外5个石膏板生产基地布局,保持全球最大石膏板产业集团领先地位,轻钢龙骨业务进展迅速,产能合计48.8万吨。“两翼”业务中,防水推进较快,21年成立北新防水子公司并完成公司旗下防水业务整合,实现全国15家产 业基地布局;涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,收购的龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元,同比增长14.7%、17.9%和15.6%,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.21、10.35和8.95倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,调整目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。 风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广不及预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 36.40 12.35% 33.19 14.45%
32.55 14.69%
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公司21年归母净利润35.1亿元,同比增长22.7% 公司发布21年年报,21年实现收入/归母净利润210.9/35.1亿元,同比增长25.2%/22.7%,实现扣非归母净利润34.1亿元,同比增长23%,位于业绩预告中值以下,其中Q4单季度实现收入/归母净利润51.6/7.9亿元,同比 +9%/-8%。公司21年石膏板市占率进一步提升,在成本上涨背景下,毛利率逆势增长,定价权优势尽显,我们预计龙骨业务配套率进一步提升,龙骨收入或将迎来快速增长,防水板块完成初步整合,我们认为公司石膏板主业增长空间仍存,防水板块已步入正轨,利润贡献将逐渐提升,继续看好公司“一体两翼”发展。 石膏板主业量价齐升,龙骨增速明显,防水板块初步整合完成 公司轻质建材分部实现收入172.1亿元,同比增长27.4%,石膏板主业实现量价齐升,21年收入137.8亿元,同比提升25.9%,销量23.78亿平,同比增长18%,我们计算公司21年石膏板市占率达到68%,较20年的60%进一步提升,单位价格5.79元/平,同比提升0.36元/平(幅度7%)。21年房屋竣工面积同比增长11.2%,对需求提供一定支撑,22年地产竣工或仍具韧性,同时保障房、厂房等非房需求占比或逐步提升。龙骨收入27.6亿元,同比提升40%。防水分部实现收入38.7亿元,同比增长16%,其中防水卷材/涂料/防水工程收入分别为25.5/5.3/7.0亿元,同比分别+4.1%/+23.3%/+70.7%,,公司21年成立北新防水,已将所持多家防水企业股权整合至北新防水名下,完成防水业务第一阶段整合,实现全国15家产业基地布局,未来防水板块有望继续向好发展。 石膏板毛利率逆势提升,防水现金流大幅好转 公司21年实现整体毛利率31.8%,同比下降1.9pct,其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别为37.3%/18.4%/27.4%,同比+1.4/-6.3/-9.3pct,在成本上涨背景下,仅石膏板毛利率实现逆势提升,定价权优势凸显。21年期间费用率13.0%,同比小幅下降0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.1/-0.1pct,最终实现净利率16.9%,同比小幅下降1.1pct。公司21年实现经营性现金流净流入38.3亿元,同比增加19.9亿元,其中防水建材分部2021年经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后为4.6亿元,相比于20年的-1.6亿元实现大幅好转。 管理层调整为公司发展注入新动能,维持“买入”评级 近期公司管理层正在调整,有望为公司发展注入新动能,考虑到22年石膏板销量增长或面临基数压力,小幅下调22-23年归母净利润预测至42.0/48.1亿元(前值43.0/49.6亿元),新增24年净利润预测53.4亿元,参考可比公司估值,考虑到公司龙头地位突出,我们给予公司22年15x目标PE,目标价37.20元(前值:48.26元),维持“买入”评级。 风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效率不及预期等。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 -- -- 33.19 14.45%
32.55 14.69%
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事件: 公司发布2021年年报,全年实现营业收入210.86亿元,同增25.15%;归母净利润35.10亿元,同增22.67%;扣非归母净利润34.14亿元,同增22.99%。单四季度,公司营收51.63亿元,同增9.03%;归母净利润7.87亿元,同减7.95%;扣非归母净利润7.48亿元,同减7.37%。 点评: 三大业务板块齐发力,推动营收稳健增长。2021年,公司石膏板产量24.23亿平米, 同增19.18%;销量23.78亿平米,同增18.01%;石膏板营业收入137.80亿元, 同增25.94%。龙骨业务收入27.56亿元,同增40.32%。防水建材业务收入38.71亿元,同增16.17%。 成本压力显现,下半年业绩有所下滑。2021H2,公司实现归母净利润16.73亿元, 同降14.51%。单Q3销售毛利率为28.29%,同比下滑7.24pct;单Q4销售毛利率为31.91%,同比下滑3pct。主要由于煤炭、钢材、石化产品等原燃材料价格上涨,导致成本端压力较大。三大业务中,防水业务受成本冲击最大,全年毛利率23.63%,同减10.34pct;龙骨业务毛利率18.43%,同减6.25pct;石膏板业务则再次彰显公司在高市占率下的议价能力,毛利率为37.26%,同增1.36pct,通过对产品进行提价,将成本顺利传导。 石膏板主业持续推进,稳定盈利基本盘。目前公司石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计达到38.38亿平方米,已形成投放市场的有效产能合计33.58亿平方米, 拥有覆盖全国的74个石膏板生产基地,并在海外完成第一阶段亚非欧5个石膏板生产基地布局,向着全球产能布局50亿平米目标迈进。此外,公司轻钢龙骨产能合计达到48.8万吨,已成为该领域全球最大的生产企业。 防水+涂料,“两翼”成长逻辑清晰。报告期内,公司注册成立北新防水有限公司, 统筹旗下防水业务,联合重组上海台安、成都赛特、天津滨海奥特三家企业,收购北新禹王系、蜀羊系公司的剩余30%股权。当前公司已实现全国15家产业基地布局,并完成了第一阶段整合。根据规划,未来公司防水材料产业基地将发展至30个,未来将继续扩大防水版图,组建“1+N”的防水产业格局,研发打造“北新” 防水品牌,同时在专业市场和业务领域打造N 个独立品牌。公司已意识到稳定原材料成本的重要性,并已规划布局。21年与科顺股份、凯伦股份共同成立供应链子公司,用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购,并成立合资公司从事防水卷材原材料--胎基布的生产及销售业务,全面提升对原材料采购的管控力。 2021年,北新涂料有限公司正式成立,主要采用“新建项目+联合重组”发展方式, 目前持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权,未来规划产业基地发展至20个,开展全国布局。此外,公司牵头组建中国涂料复兴联盟,稳步培育新的利润增长点。 绿色及装配式建筑的发展,有望为公司提供新的成长机遇。绿色建筑和装配式建筑一直受到国家相关政策的扶持,“双碳”背景下,政府主导和大力发展的保障性租赁住房项目,或倾向于尽可能提高装配式建造方式占比。我们在《保障性租赁住房:绿色及装配式建筑的重大发展机遇--装配式建筑与绿色建筑行业深度研究之六》(2021.12.17)中预测“十四五”期间,仅保障性租赁住房将为装配式装修带来超 190%的增量市场空间(面积口径);若考虑装配化率提升,则行业产值规模增量更明显。石膏板产品主要应用于装配式建筑隔墙与吊顶,有望迎来新一轮发展契机。 盈利预测与估值评级:原燃材料成本上涨致使业绩暂时承压,我们小幅下调公司22-23年EPS 至2.37、2.77元(下调幅度分别为11.57%、7.97%),新增24年EPS 为3.08元。公司“一体两翼”稳步推进将带来长期增长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价超预期,下游需求不及预期,业务拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 -- -- 33.19 14.45%
32.55 14.69%
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事件:公司发布2021年年报,营业收入210.86亿元,同比增长25.15%;归属于母公司所有者的净利润35.1亿元,同比增长22.67%;基本每股收益2.078元,同比增长22.67%。公司业绩符合预期。 竣工大年之下北新定价力凸显,石膏板业务实现量价齐升。2021年商品房竣工增速11.20%,增速创近10年来新高,商品房竣工推升石膏板需求快速增长,良好的需求环境下,虽然行业整体产能利用率较低(以行业寡头北新建材为例,产能利用率保持在75%左右),但2021年煤炭价格的大幅上涨为公司涨价提供了成本端的支撑,叠加作为行业寡头公司产能已占全国的68.53%(较2020年提升9.45个百分点),强大的定价能力在良好的需求环境下得到凸显,公司石膏板销量和单位价格分别同比实现18.01%和6.72%的增长,量价齐升,毛利率同比提升1.36个百分点。 龙骨配套率有进一步提升,产能规模跃居全球第一。2021年龙骨收入27.56亿,占比13.07%,增速40.32%,快于石膏板,意味着公司提升龙骨对石膏板配套率的策略在2021年快速见效,在原材料端镀锌钢材价格大幅上涨下,龙骨毛利率下降6.25个百分点,2021年公司龙骨产能规模达到48.8万吨,跃居全球第一,随着规模优势的扩大和对石膏板配套率的提升,公司龙骨业务定价和盈利能力也将逐渐增强。 防水和涂料坚定发展,但盈利水平受损于原料涨价。2021年公司防水业务收入38.71亿,同比增长16.17%,占比18.36%,由于沥青等原材料价格的大幅上涨。防水业务毛利率下降10.34个百分点。公司坚定防水和涂料业务发展,报告期内成立北新防水有限公司和北新涂料有限公司分别负责防水和涂料业务整合,防水业务已跻身全国前三,涂料业务划入龙牌涂料100%股权和收购灯塔涂料49%股权,牵头组建中国涂料复兴联盟。 现金牛本色依旧,高质量发展在路上。2021年公司在加快发展防水、涂料等业务以及地产信用事件频发的背景下,经营活动净现金达到38.31亿元,同比大幅增长20个亿左右,且应收账款规模仅增长1.28个亿,收现比106.32%提升2.39个百分点,现金牛本色依旧,公司加权ROE达到19.94%稳中有升,高质发展依然在路上。 北新建材观点重申:石膏板市场地位稳固,成本低,定价权强;防水、龙骨等提供成长性;中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、涂料等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万 吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。 盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。鉴于地产行业需求复苏低于预期,改善仍需时间,我们下调盈利预测,预计公司22、23年归母净利润40亿(前值47亿)、49亿(前值59亿),对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
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事件 北新建材发布2021年年报,2021年实现营业收入210.86亿元,同比增长25.15%;归母净利润35.10亿元,同比增长22.67%;扣非后归母净利润34.14亿元,同比增长22.99%。 石膏板量价齐升延续高增长 2021年公司石膏板业务实现营业收入137.80亿元,同比增长25.94%;全年石膏板销售量达到23.78亿平米,同比增长18.01%。石膏板业务毛利率37.26%,较去年增加1.36个百分点,毛利率提升主要来自于21年产品涨价以及单位销售成本降低,显示公司作为石膏板龙头企业具有较强的品牌力以及市场影响力。 公司已形成覆盖全国的74个石膏板生产基地,并在海外完成5个石膏板生产基地布局,行业排名第一。目前我国石膏板约70%应用于吊顶领域,相对于国外80%应用于墙体建设,石膏板在隔墙领域应用仍有较大提升空间。随着碳中和的逐步推进,绿色建筑和装配式建筑相关政策出台有利于石膏板得到更广泛应用和推广,预计22年公司石膏板业务仍能延续高增长。 防水业务营收增长,毛利率下降 2021年公司防水板块营收38.71亿,同比增长16.17%。但因原材料成本高企,防水业务毛利率同比下降10.34个百分点。2021年北新防水成立,多家防水企业股权过户至北新防水名下,公司防水业务整合初见成效。目前公司在防水业务方面已实现全国15家产业基地布局,行业排名第三。2022年在下游基建投资、城市更新、旧改等需求拉动下,防水业务有望实现高增长;防水行业集中度仍然较低,未来随着防水行业标准的提升,具有品牌优势和产品品质优势的龙头企业将受益,行业龙头市占率将进一步提升。 “一体两翼、全球布局”战略有效推进 一体是以石膏板业务为核心,做好轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、岩棉、金邦板等石膏板+配套延伸产品业务。目前公司石膏板业务仍是公司龙头产品,并逐步开展全产品系列的全球布局。两翼是涂料和防水材料,防水已实现全国性布局,涂料并购天津灯塔涂料,未来防水和涂料业务将成为公司新的利润增长点。 投资建议 作为石膏板行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着防水行业标准的提升以及行业集中度的提升,公司防水板块市占率仍有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为43.09/50.60/55.46亿元, 22-24年每股收益为2.55/2.99/3.28元,同比增长22.76%/17.42%/9.62%,对应市盈率为11.41倍/9.72倍/8.86倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险;原材料成本维持高位的风险。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 -- -- 33.19 14.45%
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全年业绩符合预期,Q4单季增长有所承压。2021年公司实现营业收入 210.86亿元, 因并购同一控制下苏州防水研究院影响, 追溯调整后同比+25.15%,归母净利润 35.1亿元, 调整后同比+22.67%, 扣非归母净利润 34.14亿元,调整后同比+22.99%, EPS 为 2.08元/股, 符合此前业绩预告, 并拟 10派 6.55元(含税) ; 其中 Q4单季度实现营业收入 51.63亿元, 同比+9.25%, 归母净利润 7.87亿元, 同比-7.87%, 扣非归母净利润 7.48亿元, 同比-7.37%。 石膏板量价齐升驱动业绩增长, Q4盈利环比改善。 分产品看: 1) 石膏板收入 137.78亿元, 同比+25.94%, 占比 65.35%, 石膏板销量 23.78亿平, 同比+18.0%, 石膏板业务量价齐升; 我们测算石膏板销售单价 5.79元/平米, 同比+6.7%, 单位成本 3.64元/平米, 同比+4.5%, 单位毛利 2.16元/平米, 毛利率 37.26%, 同比+1.36pct; 2) 轻钢龙骨收入 27.56亿元, 同比+40.32%,占比 13.07%, 毛利率 18.43%, 同比-6.25pct, 业务取得重大进展, 产能合计 48.8万吨跃居全球最大, 毛利率下滑主因镀锌板材等原材料成本上涨所致;3) 防水业务收入 38.71亿元, 占比 18.36%, 其中防水卷材 25.46亿元,同比+4.02%, 占比 12.08%, 毛利率 27.35%, 同比-9.33pct, 毛利率下滑主因沥青价格大幅上涨所致。 全年实现综合毛利率 31.83%, 同比-1.85pct, Q4单季度毛利率 31.91%, 同比-2.99pct, 环比+3.62pct, 盈利环比改善。 “一体两翼” 稳步推进, 积极培育新增长点。 1) 防水业务: 2021年收购禹王、 蜀羊剩余 30%股权, 并联合重组上海台安(70%股权) 、 天津澳泰(70%股权) 与成都赛特(70%股权) , 进一步加大防水产业布局, 目前已实现 15个防水生产基地布局, 跻身行业前列, 同时成立北新防水作为业务平台公司, 全面完成防水业务第一阶段整合; 2) 涂料业务: 成立北新涂料, 整合现有业务, 收购天津灯塔涂料 49%股权, 加速涂料布局, 并牵头组建中国涂料复兴联盟。 风险提示: 地产竣工不及预期; 原材料上涨超预期; 防水涂料拓展不及预期。 投资建议: 多成长曲线构筑高质量发展, 看好长期成长性, 维持“买入”公司作为石膏板龙头, 坚持“制高点” 战略, 持续巩固领先优势, 加快龙骨等“石膏板+” 业务发展增强产业优势, 同时“一体两翼, 全球布局” 稳步推进, 多成长曲线目标清晰, 长期成长空间打开。 考虑到短期需求承压及原材料成本影响, 下调盈利预测, 预计 22-24年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15元/股, 对应 PE 为 12.2/10.6/9.3x, 维持“买入” 评级。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-24 28.75 -- -- 33.19 12.97%
32.52 13.11%
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公司发布 2021年年报,2021年公司营收 210.9亿元,同增 25.5%;归母净利35.1亿元,同增 22.7%。EPS2.08元/股,毛利率同比小幅下滑。竣工数据向好带动石膏板需求提升,煤炭及沥青价格上涨给公司带来一定成本压力。 支撑评级的要点 2021年公司营收净利平稳增长,经营活动现金流净额大增:2021年公司营收 210.9亿元,同增 25.5%;归母净利 35.1亿元,同增 22.7%;EPS2.08元/股。综合毛利率 31.8%,同减 1.9pct。2021年公司经营活动现金流量净额 38.3亿元,同比大幅增长 108.4%。本年度公司经营现金流净额同比大增,主要系本期收入和销售回款增加,且无和解费事项。 竣工向好提升石膏板需求,成本压力或为毛利下降主因:2021年公司石膏板销量为 23.78亿平,同增 18.0%,增速为 2013年以来最高。我们认为2021年竣工数据表现较好带动了石膏板需求明显提升。2021年煤炭和沥青价格处于高位,导致公司成本压力较大,防水卷材毛利率下降 9.3pct至 27.4%,石膏板单平燃料成本相比上年也有提升。 “一体两翼”稳步推进,公司未来发展可期:公司作为石膏板行业市占率 60%的龙头企业和全球最大的轻钢龙骨产业集团,预计石膏板业务将有长足发展。公司防水、涂料业务稳步推进,新的利润增长点未来可期。 估值 公司业绩基本符合市场预期,我们小幅调整盈利预测。预计 2022-2024年公司收入为 243.5、274.6、307.8亿元;归母净利分别为 45.0、52.2、59.7亿元;EPS 分别为 2.66、3.09、3.54元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 防水业务影响公司现金流,石膏板涨价落实情况不及预期,原材料价格上涨超预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 52.84 63.09% 36.51 3.14%
36.51 3.14%
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事件:2022年1月19日,公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为34.34亿元-37.2亿元,比上年同期增长20%-30%;扣除非经常性损益后的净利润为33.39亿元-36.25亿元,比上年同期增长20.28%-30.60%。根据业绩预告,2021年第四季度归母净利润环比增速约为-19.9%-12.4%,扣非归母净利润约为-23.4%-9.1%。 石膏板销量稳定增长,原材料涨价压缩盈利。根据业绩预告,本年主产品销量增长,拉动营收和全年净利润同比增长。公司作为石膏板龙头企业,行业市占率稳定在60%以上,全年销量保持稳定增长,市占率有望进一步提升。公司21年Q4归母净利润存在下滑区间,或受地产竣工期推迟影响需求,由于行业竞争激烈,公司或延续Q3降价促销战略抢占市场份额,导致石膏板平均售价环比小幅下降,进而对公司盈利能力产生负面影响。另一方面,石膏板和防水业务主要原材料护面纸和沥青价格不断上涨,护面纸占石膏板生产成本40%左右,沥青占防水卷材生产成本30%左右,按照山东地区沥青成交价格计算,2021年Q4沥青市场价环比增长约18%,而四季度主要纸厂护面纸上涨至少500-600元/吨。原材料价格大幅上涨导致毛利率有所回落,进一步压缩盈利空间。目前子公司泰山石膏自有护面纸厂已投产,预计将实现自供75%左右护面纸生产需求,而与科顺股份、凯伦股份合资成立的防水材料供应链公司已经开展了部分前期供应商谈判,预计2022年将开展业务并有效降低原材料采购成本。 海内海外产能持续扩张,龙头兼具成长性。2021年12月,公司和中材国际、邯郸中材在泰国计划成立合资公司,拟投资建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线及配套设施。公司全球布局战略持续推进,根据公司十四五规划,2025年公司国内石膏板产能将达40亿平米,国外产能10亿平米,目前国内在产产能28亿平米,未来预计在内蒙古、海南、广西、新疆等地有新产能投产,海外产能方面预计在泰国、乌兹别克斯坦、埃及等地有投产。产能扩建将进一步促进行业集中度提升,公司作为行业龙头保持持续增长,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进。 保障住房等公建项目扩建,装配式建筑产业有望受益。根据国新办数据,“十三五”期间,累计建成装配式建筑面积达16亿平方米,年均增长率为54%,装配式建筑推进速度加快。其中,2021年新开工装配式建筑占新建建筑的比例达到了20.5%。 2021年12月,生态环境部18部门印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》,明确表示以保障性住房、政策投资的公建项目为重点,大力发展装配式建筑,有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。中央经济工作会议上明确推进保障性住房建设,近期多地出台了保障性租赁住房工作计划及目标,2022年公租房、保障性住房建设或为经济稳增长的重要途经。保障性住房推出有望为石膏板需求带来增量,尤其作为政府主导建设项目,保障性住房或成为装配式建筑推广的重要平台。 防水和涂料均成规模,一体两翼布局稳步推进。根据公司一体两翼计划,未来防水和涂料业务将各占公司营收比例20%。目前公司已成立北新防水和北新涂料子公司,现有包括在建的15个防水生产基地,分布在东北、西南、华东、华东、华南等地,3个涂料基地,分布在天津、河北与山东。现苏州研究院外所有防水子公司 股权已转入北新防水,内部整合基本完成,在技术、生产、采购、销售、市场等方面都将相互协同。北新防水将专注细分市场,已收购的天津澳泰以及成都赛特分别在光伏屋面防水以及轨道交通防水有技术优势。北新涂料业务将同时面向建筑和工业涂料,龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。2021年公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑22年竣工后周期需求释放、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.7、45.66和53.08亿元,同比增长28.3%、24.4%和16.3%,EPS 分别为2.17、2.7和3.14元,对应PE 估值分别为16.81、13.51和11.62倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE 估值,调整目标价区间为54-59.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 -- -- 36.51 3.14%
36.51 3.14%
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事件:1月19日北新建材发布2021年度业绩预告,公司年度业绩预告,公司预计预计21年度归母净利润为年度归母净利润为34.3~37.2亿,同比增长20.0%~30.0%,中值为35.8亿,同比增长25.0%;21Q4归母净利润预计为归母净利润预计为7.1~10.0亿,同比-16.8%~16.7%,中值为中值为8.5亿,同比亿,同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是:公司本年主产品销量增长,营业收入增长,公司净利润相应增长。公司净利润相应增长。 点评:单四季度归母净利中值单四季度归母净利中值8.5亿元,同比持平。亿元,同比持平。我们认为,在我们认为,在21年下半年地产年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下,公司单四季度业绩同比增速企稳回升,体现高质量稳健发展态势。 1)石膏板石膏板业务:预计预计Q4销量增速同比销量增速同比继续保持增长,环比增速放缓,预计预计21年年末竣工短期修复,末竣工短期修复,11-12月增速或月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。 2)龙骨业务:龙骨业务:预计销量同比持平,受益于镀锌钢材等原料成本环比下行(环比下行(9月和月和12月末分别为6357元和5706元)元),毛利率环比有所改善。 3)防水业务:防水业务:公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量增长,预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调((9月和12月末分别月末分别为为3370元和3232元元),毛利率环比或有所改善。 北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、涂料、龙骨等提供成长性;全球化布局和经营管理水平提升,估值具备高性价比。估值具备高性价比。 石膏板:中长期看,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。预计预计22年上半年稳增长政策持续年上半年稳增长政策持续推进,基建项目落实望加速,公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作,工装领域石膏板需求将加速释放,叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。 防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告,我们预计公司绩预告,我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元(调整前值39、47亿元),亿元),对应对应PE为17、14倍。我们认为倍。我们认为当前时点地产预期底已过,预计当前时点地产预期底已过,预计22年上半年进入稳年上半年进入稳增长基建发力周期,行业景气度向上叠加公司产能全球扩张,产品高端化和新业务加速布局,公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-12-21 31.66 -- -- 38.20 20.66%
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"一体两翼,全球布局"带动公司跨越带动公司跨越式发展。公司积极布局“一体两翼,全球布局”发展战略,目前已形成以石膏板为主体,配套龙骨等产品,同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展,同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大,我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。 石膏板业务稳健发展,仍存较大增长空间。产能方面,公司持续推进全球石膏板产能布局,已投产产能28.24亿平米,约占中国石膏板产能总量的60%,且计划将石膏板全球产能扩大至50亿平方米左右。 成本方面,公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板,成本和技术优势显著。我们认为,石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时,未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下,需求将会稳中有升。 并购行业内优质公司,防水领域取得突破,涂料板块开始发力,两翼业务不断完善。防水与涂料行业均处在高速增长期,行业发展快,但市场集中度不高、同质竞争严重。公司2019年以来收购禹王、蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业,完成三大区域10余个生产基地的布局,目前拥有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌,市占率升至3.02%,跃居行业第三。涂料领域已开始发力,收购天津灯塔49%股权,有望快速取得突破、展现协同效应。 盈利预测和投资评级。综合公司的各个业务的量价因素,我们预计公司2021年、2022年和2023年的归母净利分别为37.24亿元、45.17亿元和55.66亿元,对应EPS分别为2.2元、2.67元和3.29元,对应PE分别为14.23X、11.73X和9.52X,我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为20.3X,我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石膏板需求不及预期;防水材料产能扩张速度不及预期;防水行业竞争格局恶化;原材料成本大幅上涨;并购进程不及预期;公司战略规划实施进程的不确定性;公司与东方雨虹、伟星新材等可比公司不具有完全可比性,中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性,相关数据仅供参考。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名