事件： 公司公布 2024年半年报，报告期内营收、 归母净利润和扣非归母净利润分别为136.0、 22.1、 21.6亿元，分别同比+19.3%、 +16.8%、 +17.0%，其中 Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.5、13.9、13.7亿元，同比分别+15.4%、+7.0%、+8.0%， 环比分别+28.8%、 +69.3%、 +72.9%。 石膏板营收逆势增长， 毛利率稳步提升。 24H1公司石膏板业务实现收入 73.0亿，同比+4.1%，在上半年下游需求承压下石膏板营收实现逆势增长， 我们预计背后驱动力： 1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登” 高端化经营策略持续推进， 产品高端化占比提升； 2） 开拓城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，以及“工装到家装”和“城市到县乡”市场。 24H1石膏板业务毛利率 39.6%，同比+1.2pcts， 背后驱动力： 1）核心成本项煤炭、护面纸等价格同比下降； 2） 产品结构高端化升级，定价力进一步增强。 国内市场之外， 24H1公司国际化业务稳步推进，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设；境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 防水业务市占率提升加速， 收入快速增长。 24H1公司防水卷材、防水工程分别实现收入 17.1、 2.1亿，分别同比+32.4%、 -15.6%， 合计营收同比+24.7%，同样实现逆势增长，背后主要驱动力为： 充分发挥联合重组企业的差异化竞争优势及北新建材作为央企的品牌背书优势， 持续提升渠道开发能力，同时聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，有效布局民建业务新赛道。 24H1公司防水卷材毛利率 19.3%，同-1.5pcts。 嘉宝莉重组完成， 涂料业务收入盈利双增。 24H1公司涂料业务实现收入 17.8亿，同比+265.8%， 实现毛利率 31.3%，同比+2.1pcts。 24H1公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。 经营性净现金继续改善，现金牛实力再次彰显。 24H1公司实现经营活动产生的现金流量净额 20.4亿，同比+60.0%； 净利润现金含量 91%，同比+24pcts。 北新建材观点重申： 公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于： 1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。 公司成本优势和高定价权领先行业，截至 24H1产能 35.62亿平，中长期目标 50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升； 2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长； 3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升， 2024年 2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长； 4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 盈利预测： 公司业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 42.6、 50.7、 55.6亿，对应当前股价的 2024-2026年 PE 分别为 10、 9、 8倍。 考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌， 产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。

全球最大的石膏板龙骨产业集团，业绩稳健现金流好。2023年北新建材在石膏板行业内市占率超过65%，拥有国内外产业基地120余个，公司石膏板产能规模35.03亿平方米。 公司2019年提出“一体两翼，全球布局”，借助中国建材央企平台资质与优秀的整合管理经验，公司在石膏板、防水、涂料等业务的布局正处于加速阶段，收购整合有望实现“1+1>2”的效果。公司具备高股权激励目标指引、稳健增长、良好的现金流量、高分红比例等独特吸引力。 石膏板市场竞争格局良好，下游应用场景广泛，公司规模优势突出，结合销售渠道、产品多元化优势创造稳定现金流和高利润率。石膏板业务市占率高、现金流量好、增长稳健、构成公司主要收入来源。公司通过央企资质抢占火电厂附近区位，护面纸自供＋集采结合控制原料成本，节能减碳强化燃料成本优势，从而形成高市占率。公司通过多品牌经营掌握石膏板定价权，产品多样化满足消费者选择，高端产品稳定公司利润，大众化产品形成行业竞争护城河。公司为下游经销商提供优质赋能，牢牢把握行业护城河。 石膏板+品类扩张迅速，海外投资取得初步成果。公司依托石膏板主业及品牌价值，向轻钢龙骨、粉料砂浆等业务范围拓展，2023年公司龙骨产品营收22.9亿元，毛利率18.7%，海外业务实现突破，目前公司共有海外纸面石膏板年产能1.7亿平方米，配套轻钢龙骨年产能16000吨，随一体两翼全球布局的推进，公司有望实现防水涂料业务的海外扩张。 并购嘉宝莉完善涂料品牌体系，防水业务底部整合厚积薄发。涂料业务公司并表嘉宝莉，已形成“嘉宝莉+龙牌+灯塔”的北新涂料品牌体系，嘉宝莉具备优秀的品牌、渠道、产品基础，帮助公司完成了产能规模的扩产，与公司约定较高激励目标，有望助力公司涂料业务快速发展。公司近年加快了防水业务的并购布局，作为防水行业少有的央企，公司承担优化行业格局的使命，周期底部整合扩张，需求恢复后有望充分受益。 投资分析意见：我们预计2024-2026年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5亿元，分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%；分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8亿元，分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。2023-2025年北新建材的PE估值分别为11.8、9.0、8.5倍，低于可比公司均值。考虑公司现金流量好、分红率较高、且石膏板行业格局较好，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料成本大幅增长；石膏板需求不及预期；并购整合不及预期。

事件描述公司发布 2024 年 1 季报：公司 Q1 实现收入 59.4 亿，同比增长 24.62%；实现归属净利润 8.22亿，同比增长 38.11%；实现扣非归母净利润 7.91 亿，同比增长 40.68%。 事件评论收入快速增长， 盈利同比继续提升。 在行业需求依然承压的大背景下公司 1 季度实现收入同增 24.62%，集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力以及品类外延的有效性。盈利能力看， Q1 实现毛利率 28.6%，同比提升 1.7 个 pct，预计石膏板、龙骨等业务同比均有不同幅度提升。本期实现期间费率 13.4%，同比小幅提升 0.2 个 pct，其中管理费率下降 0.6 个 pct，销售费率提升 0.6 个 pct；其他收益同比增加 3248 万，主要为增值税加计抵减增加影响；投资收益增加 1859 万，主要因为理财产品收益增加。最终 Q1实现扣非净利润增长 40.68%，对应扣非净利率 13.3%，同比提升 1.5 个 pct。 经营质量依旧稳健， 现金流净额改善明显。 公司 2024Q1 收现比为 68.2%，同比小幅下滑，经营活动现金流净额为-0.26 亿元，较同期改善明显（ 2023Q1 为-3.2 亿）。 1 季度净额为负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销商和客户释放账期的季度，以往年份（ 2023、 2022、 2020、 2019、 2017、 2016 等）一季度也时常出现现金流为负。相较而言，今年现金流已属于同期较好水平。 从 2023 年报看品类扩张。 1） 防水业务： 2023 年实现收入 39.0 亿，同升 24.12%；全年实现净利润 1.5 亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022 年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023 年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023 年公司其他收入 21.7 亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 股权激励落地， 体现了公司对未来长期发展的信心。对于未来成长主要关注几方面： 1）石膏板盈利稳中向上。一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变； 2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开； 3）石膏板+放量。渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大；4）以打造综合建材龙头为目标，后续或有更多潜在收购整合。 分红率提升， 股东回报加强。 2023 年公司拟每 10 股派发现金红利 8.35 元（含税），共分配利润 14.1 亿元，对应分红率 40.03%，较 2022 年的 35%有所提升， 2001 年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025 年业绩 43.2、 49.5 亿，对应 PE12、 10 倍，建议重点关注。 风险提示1、地产竣工持续低预期：石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期：防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化

事件：公司披露 2024 年一季报，实现营业收入 59.44 亿元，同比增长 24.62%；归母净利润 8.22 亿元，同比增长 38.11%；扣非净利润 7.91 亿元，同比增长40.68%。 24 年 Q1 业绩增势向好，盈利能力持续改善。Q1 公司主要产品销量增加，带动收入和业绩同比提升。Q1 公司毛利率/净利率分别为 28.65/13.95%，同比分别增加 1.74/1.44pct。公司经营性现金流净额为-2562.28 万元，同比增长 91.52%，主要系公司本期新并购子企业经营活动产生的现金流量净额增加所致。公司期间费用率为 13.43%，同比增长 0.24pct。其中销售/管理（含研 发 ） / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.94/8.24/0.25% ， 同 比 分 别 变 动+0.57/-0.15/-0.16pct。主要系本期新并购子企业、子公司人工成本增加以及研发投入增加等因素影响。 股权激励制定较高的增长目标，彰显未来发展信心。2023 年 12 月 29 日，公司发布 2023 年限制性股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票总量不超过 1290 万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的 0.764%。激励对象不超过 347 人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为每股 13.96 元。此次股权激励首次及预留授予限制性股票解除限售期业绩考核目标为：以 2022 年扣非归母净利润为基数，2024-2026 年复合增长率分别不低于 27.7%、33.08%、25.43%，即对应数值分别为 42.64、61.63、64.73 亿元，且高于对标企业 75 分位值或同行业平均水平，同时各年份扣非净资产收益率分别不低于 17%、18%、19%。 投资建议：Q1业绩增速向好，“一体两翼”持续推进，维持增持评级。预计公司 2024~2026 年归母净利润为 44、51、58 亿元，同比分别增长 24%、17%、14%，对应 PE 市盈率分别为 13、11、10 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；全面实施“一体两翼、全球布局”战略，构建六大成长曲线；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等

事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为224.26、35.24、34.95亿，分别同比+11.27%、+12.07%、+31.75%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为53.77、7.68和7.87亿，分别同比+15.02%、-3.44%和+117.32%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为59.44、8.22、7.91亿，分别同比+24.62%、+38.11%、+40.68%。 2023年石膏板量增价稳，成本下降大幅提升盈利水平。石膏板下游需求端来看，2023年地产竣工同比+17%，良好需求环境带动公司石膏板销量达21.72亿平，同比+3.78%。 2023年公司石膏板业务实现收入137.66亿，同比+3%，石膏板业务销量和销售收入增速基本匹配，销售均价为6.34元/平，同比-0.75%。公司石膏板价格在2023年原材料成本持续下行的背景下维持基本稳定，呈现出较强韧性，充分凸显自身高市占所带来的强定价力。在产品价格维持稳定的背景下，公司石膏板业务毛利率同比+3.54pcts，充分享受到原材料降价带来的红利。 2023年防水业务收入增幅领先行业，盈利水平显著提升。2023年北新防水实现收入39.03亿元，同比+24.1%，收入取得快速增长，且增速水平领先行业，我们预计背后原因是：1）利用北新央企资源优势，充分进行客户协同，央国企客户突破取得显著成效；2）营销端发力，加深渠道开拓，经销商网络持续加密。2023年北新防水毛利率为19.12%，同比+2.08pcts，毛利率水平明显提升，我们预计背后原因是：1）加强成本管理，成本质量控制水平提升，防水业务成本有所下降；2）沥青、丙烯酸等核心原材料价格同比下行。 现金牛标杆依旧，2023年分红比例有所提升。2023年公司收现比为102.45%，净利润现金含量为134.35%，净利润现金含量同比+17.51pcts。2023年公司利润分配预案显示共分配现金股利14.11亿，占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.03%，同比提升4.75pcts。 股权激励激发组织活力，2024Q1业绩超预期。根据公司此前发布的限制性股票激励计划，2024年相较于2022年，归母扣非净利润复合增长率要不低于27.7%，即2024年归母扣非净利润要达到42.64亿的绝对值，同比2023年增长22%，此次股权激励计划首次授予对象共计347人，涉及公司各业务板块核心经营骨干，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化，2024Q1公司收入和利润增速双双超出市场预期，取得股权激励第一个考核年的开门红，业绩快速增长的同时，2024Q1经营活动现金净流量为-0.26亿，经营净现金流出同比大幅收窄，2024Q1公司毛利率和净利率水平分别同比+1.74pct和+1.44pct，盈利水平亦有提升。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。 公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023年末产能35.03亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 盈利预测：公司2023年业绩符合预期，但考虑到年初以来地产竣工下滑压力较大，我们略下调公司2024-2025年盈利预测，同时引入2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润分别为42.56、50.66、55.6亿（2024-2025年前值分别为43.57、50.95亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为13、10.9、10倍。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。

公司2024年一季度实现营业总收入59.44亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.11%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增长40.68%。 基本每股收益0.487元，同比提升38.35%，加权平均ROE为3.46%，同比提升0.67pct。（2023年发生同一控制下企业合并，报告中数值和增速均为追溯后。）石膏板龙头24Q1业绩维持高增，现金流有所改善。公司2024年一季度实现营业总收入59.44亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.11%。24Q1公司其他收益4686.88万元，同比+225.98%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，增值税加计抵减金额同比增加所致；投资收益同比+95.40%，主因公司所属子公司购买的理财产品产生的投资收益同比增加所致。公司24Q1公司经营性现金流净流出2562.28万元，去年同期净流出3.02亿元，现金流同比改善。截止24Q1末，应收账款及票据余额51.24亿元，同比增加37.35%，其中，应收账款比年初增加29.51亿元，较年初增长141.87%，主因1）公司实施额度加账期的年度授信销售政策，2）公司本期新并购子企业（公司24M2并表嘉宝莉）导致应收账款有所增长。 盈利能力持续提升，费用率略增。24Q1公司销售净利率为13.95%，同比上升1.48pct;毛利率同比增长1.69pct至28.65%。成本端，据wind数据测算得，24Q1石膏板主要原材料国废均价同比下降约8.86%，防水主要原材料沥青均价同比下降约3.29%。费用端，24Q1期间费用率同比增长0.24pct至13.43%，费用支出上涨，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，销售费用率和研发费用率分别同比上升0.57pct/0.49pct，管理/财务费用率分别同比下降0.65pct/0.17pct，费用上涨主要因为公司报告期内新并购企业导致销售费用增加，人工成本上涨和本期研发投入增多。 一体两翼持续推进，做大做强核心产品。截至2023年底，公司石膏板产量21.65亿平方米，较上年增长3.34%。石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。同时在防水和涂料行业拥有“禹王”“蜀羊”“灯塔”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重大工程、地标性建筑和现代家居生活，2023年品牌价值1005.37亿元。公司聚焦优势资源做大做强做优以石膏板为主的核心新型建材产品，将原有的天津、武汉、广安、肇庆、铁岭、枣庄、苏州共7个结构钢骨建设项目变更为吉安、富平2个建材基地建设项目并将剩余募集资金永久补充公司流动资金。新募投项目将为提升公司主营的石膏板业务的市场竞争力贡献力量，能够使公司进一步聚焦主业，使公司的石膏板产能规模和市场占有率进一步扩大。 维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显，收购优质资产助力“一体两翼”发展战略；并且进一步优化渠道定位，在市场环境下行的压力下仍逆势增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.58元、2.95元，对应PE分别为12.8x、11.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

事项：北新建材发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。 评论：收入业绩均高增，经营情况超预期：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。根据年报，嘉宝莉已于2024年2月29日完成并表，并表收入仅一个月（参考去年数据：2023年1-7月嘉宝莉实现收入20亿），故我们认为公司Q1收入和业绩的高增主要还是由原有业务（石膏板、石膏板+、防水）贡献。考虑到Q1开工、竣工需求均偏弱势运行，我们认为收入端增长可能与石膏板渠道补库及公司多元化产品拓张有关，盈利水平再提升，可能系Q1部分能源成本下降以及公司持续推进石膏板高端化。 盈利水平再提升，并购子公司致费用及应收款增加。公司24Q1综合毛利率28.65%，同比+1.74pct。净利率13.95%，同比+1.44pct。期间费率13.43%，同比+0.24pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64pct、+0.47pct、+0.57pct、-0.16pct，费用增加主要系本期新并购子企业以及人工成本、研发投入增加。经营性现金流净额-0.26亿元，同比+2.91亿元，主要系新并购子企业经营性现金流量净额增加。收现比68.18%，同比-4.27pct。应收账款及其他应收款较年初各增加142%、36%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策，以及本期新并购子企业所致。资产负债率27.9%，同比+3.46pct。 多品类多市场布局突破成长天花板：1）石膏板+打开客单价潜在空间：2023年公司进一步拓展“石膏板+”新品类，其他业务实现150%的高增；2）防水业务协同效应显著体现：持续加快市场开拓，并通过采购挖潜、原材料替代等多种举措，降本增效；3）涂料业务完成初步布局，嘉宝莉并表进一步增厚利润：通过灯塔涂料股权受让及联合重组嘉宝莉，目前已完成工业涂料和建筑涂料的产品布局；4）加快推进全球布局：2023年海外业务收入2.22亿元，同比+45%，已连续三年实现高增，公司作为中建材的重要成员之一，海外拓张的战略规划也与母公司高度统一。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS各为2.64元/3.03元/3.57元/股，对应PE各为11x/10x/8x，根据历史估值法，考虑地产逐步探底，行业基本面有望企稳，同时公司多元化业务进展顺利，股权激励目标锚定更高增速（2024-2026年3年复合增长25%），给予2024年15x估值，目标价39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

公司一季度实现扣非归母净利润 7.91亿元，同比增长 40.68%公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入/归母净利润 59.44/8.22亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润 7.91亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。 收入同比实现较快增长，盈利能力再提升公司 24年一季度收入同比增长 24.6%，预计主要受销量增长驱动， 1-3月商品房竣工面积同比下滑 20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。 24Q1公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。 24Q1期间费用率 13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。 24Q1公司实现净利率 13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。 24Q1末资产负债率 27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0.26亿元，同比少流出 2.91亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。 投资建设防水新线，产能布局将进一步优化24年 4月 27日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产 400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产 5万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产 3,000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压 ， 下 调 24-26年 归 母 净 利 润 预测 至 39.7/44.9/50.0亿 元 （ 前 值42.5/48.5/54.1亿元），参考可比公司，给予公司 24年 16倍 PE，对应目标价 37.64元，维持“买入”评级。 风险提示： 商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

事件：北新建材发布2024年一季报，24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利59.4/8.2/7.9亿元，同比+24.6%/+38.1%/+40.7%，经营活动产生的现金流量净额-0.26亿元，同比+2.77亿元。业绩超过市场预期。 毛利率上行驱动盈利能力提升，经营现金流量明显改善。 24Q1公司毛利率28.6%，同比+1.7pcts，估计主要系公司石膏板主业销量增长、产品提价，以及护面纸、动力煤等原燃料成本进一步下行所致。24Q1销售/管理/研发费用率为4.9%/4.7%/3.6%，同比+0.6/-0.6/+0.5pcts，销售费用率提升主要系新子公司并表以及人工成本增加，最终销售净利率为14.0%，同比+1.5pcts。 Q1经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加，主要系收入较高增长带来销售商品、提供劳务收现40.5亿，同比+17.4%，以及支付的各项税费2.1亿，同比-38.5%。 嘉宝莉完成并表，防水业务加强布局。 公司于2024年2月29日并表嘉宝莉，补齐涂料板块，且原股东承诺嘉宝莉2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元，对应24-26年业绩CAGR为12.1%，伴随涂料业务逐渐整合，有望逐步拉动公司业务增长。此外，公司加强布局防水业务，4月公司公告拟投资1.4亿在安徽滁州建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，有助于加强对安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区的辐射，防水业务有望持续高增。 盈利预测、估值与评级：公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，产品结构提升和成本下行或推动盈利中枢上行；渠道&客户协同下石膏板+有望持续放量；防水业务增长势能显现，嘉宝莉纳入后补强涂料板块，公司成长性与盈利性兼具。 我们维持24-26年归母净利润预测为44.93/50.46/56.26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求恢复不及预期，业务拓展不及预期。

公司发布 2024 年一季报： 2024Q1 实现营收 59.44 亿元，同比+24.62%，归母净利 8.22 亿元，同比+38.11%，扣非归母净利 7.91 亿元，同比+40.68%（均为基数调整后对比）。 2024Q1 毛利率为 28.65%，扣非后净利率 13.31%。收入利润增长主因石膏板销量增长、价格提高，以及并购贡献（嘉宝莉已于 2024年 2 月 29 日并表）。 石膏板提价与降本同步，高端占比提升继续推进2024Q1 公司毛利率为 28.65%，同比+1.69pct， 我们判断毛利率同比改善主因①成本价格红利（煤炭价格同比回落）； ②产品结构中， 预计盈利能力较强的高端产品占比稳步提升。随着 2023 年 11 月 4 日（根据涨价函），泰山全系列石膏板提价 0.2 元/平，以及 2024 年 2 月 26 日（根据涨价函），泰山全系列石膏板提价 0.3 元/平、非泰山提价 0.2 元/平，预计毛利率受益提价、稳中有升。从费用端来看， 一季度期间费用率为 13.43%，同比+0.24pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.94%、 4.67%、 3.57%、 0.24%，分别同比+0.57pct、 -0.65pct、 +0.49pct、 -0.17pct；其中，销售费用同比增加 40.87%主因并购以及子公司人工成本增加，研发费用增长 44.65%主因研发投入增长及并购。此外， 其他收益近 4700 万同比大幅增长 226%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。投资收益 3800 万同比大幅增长 95%，主因子公司理财收益增加。 经营性现金流稳健，资产负债率保持良性2024Q1 公司经营性现金流净额为-0.26 亿元，上年同期为流出 3 亿，主因收入明显增长带来销售商品、提供劳务收到的现金同增 6 亿，以及本期收到其他与经营活动有关的现金同增 43%，流出项同比减少，例如支付的各项税费同减 39%。收现比为 0.68，和季节性与并购影响有关。期末资产负债率 27.9%，略有提高。期末货币资金 14.63 亿，交易性金融资产16.43 亿。因经营特征、应收账款及票据占收入比重 86%，参考过往到年末预计会降为 10%左右。商誉因收并购大幅增加至 24 亿。短期借款 6.37 亿，一年内到期的流动负债 18 亿（长期借款重新分类）。 投资建议： 我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产（嘉宝莉&灯塔）加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测 2024-2026 年公司归母净利分别为 43.9、62.0、 65.2 亿元，现价对应 PE 为 12、 8、 8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2024年一季报。 公司 2024年一季度实现收入 59.4亿元，同比增长 24.6%，实现归母净利润 8.2亿元，同比增长 38.1%，实现扣非净利润 7.9亿元，同比增长 40.7%。 一体两翼全面发力， 收入业绩逆势增长。 2024年 1-3月全国房屋新开工面积累计下滑 27.8%，竣工面积累计下滑 20.7%， 装修建材板块整体面临较大压力，而公司在 Q1行业需求承压下收入业绩实现逆势增长，我们判断一方面系公司石膏板主业保持韧性， 另一方面系防水、涂料两翼业务规模的扩张，防水业务抓住行业出清机会快速占领市场， 净利润同比增长 116.5%，涂料业务在并购嘉宝莉后也迎来快速发展，实现收入 4.3亿元，同比增长487.5%，毛利率 30.9%，同比提升 1.4pct。 盈利能力保持稳健，期间费用率略有提升。 公司 2024年 Q1销售毛利率28.6%，同比提升 1.7pct， 环比 23Q4提升 1.7pct， 销售净利率 14.0%，同比提升 1.4pct，环比 23Q4降低 0.6pct，期间费用率 13.4%，同比提升 0.2pct，环 比 23Q4提 升 1.9pct， 其 中销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费用 率分 别为4.9%/4.7%/0.2%/3.6%，分别同比变动+0.6pct/-0.6pct/-0.2pct/0.5pct，环比 23Q4变动+1.0pct/2.5pct/-0.1pct/-1.5pct。 Q1沥青、国废黄板纸价格同环比均有下降，带动公司毛利率小幅提升，并购嘉宝莉导致销售费用有所增加，期间费用率环比上升，净利率环比小幅下降。 授信及并购导致应收项增加， 现金流阶段性受影响。 截至 2024年 Q1末，公司应收账款、票据和其他应收款合计 54.9亿元， 较 2023年底增长123.9%， 主要系公司实施年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致。 经营性现金流量净额-0.3亿元， 较 2023年同期增加 2.8亿元， 其中收现比 68.2%，同比降低 4.3pct，付现比 81.4%，同比降低 8.9pct。 投资建议： 石膏板高市占率、高 ROE 和现金流为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力， 公司防水业务整合完毕已进入快车道， 嘉宝莉收购落地后涂料业务也有较大成长空间，我们维持公司的盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 275.4亿元、 300.9亿元、 320.2亿元，实现归母净利润 43.0亿元、47.1亿元、 50.0亿元，三年业绩复合增速 7.8%， 对应 PE 估值 12、 11、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原燃料价格持续快速上涨风险。

事件： 北新建材发布 2023年年报，公司 2023年年度实现营业收入 224亿元，同增11.3%，实现归母净利润 35亿元，同增 12.1%。 石膏板主业韧性十足，稳定经营基本盘。 23年随着“保交楼”等政策推进， 房地产竣工需求有所好转。公司作为行业龙头企业，竞争优势持续显现，且具备定价权优势， 筑牢“价本利”稳价拓量，实现销量和毛利率双双增长。 报告期内， 公司石膏板产量 21.65亿平方米， 同增 3.34%；销量 21.72亿平米， 同增 3.78%； 毛利率为38.49%， 同增 3.54个百分点。 石膏板业务整体经营稳健，为公司盈利基本盘，且能产生较好现金流，支撑公司长远战略实施。 防水+涂料双双发力，“两翼”成长可期。 报告期内，公司防水业务拓展加速， 全年新开发渠道 1300余家，实现收入 39亿元，逆势增长 24.1%；毛利率为 19.1%，同增 2.1pct。 2019年公司进入防水材料领域，经过数年整合，目前已逐渐步入正轨，潜力逐步释放。 涂料方面，公司继续做强工业涂料，持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料生产基地。此外，公司完成嘉宝莉联合重组，根据嘉宝莉业绩承诺， 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 股权激励落地， 彰显发展信心。 2023年， 公司发布限制性股票激励计划，总量不超过 1,290万股，约占公司股本总额的 0.764%， 涵盖公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等。业绩考核目标包括： 24-26年归母扣非净利润较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%， 即 2024-26年扣非净利润不低于 42.6/61.6/64.7亿元。 股权激励目标体现了公司未来发展的信心， 期待公司战略目标的顺利推进。 由于公司防水业务收入和盈利能力均呈现向好趋势，且涂料业务收购嘉宝莉后，有望释放更多潜力。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.54、 2.94、 3.17元/股(原预测 2024-2025年 EPS2.40、 2.66元/股)， 根据可比公司 2024年调整后平均估值13X PE，对应目标价为 33.02元，维持“买入”评级。 风险提示地产竣工出现明显下滑，新建产能释放不及预期，防水、涂料业务整合不及预期，原材料价格大幅提升

事件描述公司发布 2023年年报：全年实现营业收入 224.3亿元，同比增长 11.3%；归属净利润 35.24亿元，同比提升 12.1%，扣非净利润 34.95亿元，同比增长 31.8%。 单 4季度：实现营业收入 53.77亿元，同比增长 15%；归属净利润 7.68亿元，同比下降 3.4%，扣非净利润 7.87亿元，同比增长 96.7%。 事件评论主业韧性较强， 防水业务改善明显。 分产品看： 2023年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入 137.7亿、39.0亿元、 22.9亿，同比增速分别为+3.00%、+24.12%、-9.05%； 从收入占比来看，全年石膏板收入占比为 61.38%，与 2022年的 66.31%比有所下降，防水建材、龙骨占比分别为 17.41%、 10.21%。 分主体看： 2023年泰山石膏收入同比增长9.0%，净利润同比提升 19.1%，北新防水收入同比提升 24%，净利润实现盈利 1.5亿左右，其他业务（主要是北新本部）收入增长 8.7%，业绩测算同比下降 17.7%（去年同期资产处置收益较多）。总体来看，公司主业韧性较强，防水业务 2023年明显修复。 2023年石膏板销量增长， 盈利能力提升。 2023年公司石膏板产量 21.65亿平米，同比提升 3.34%；销量 21.72亿平米，同比提升 3.78%。相较于全国 2023年销量 32.11亿平，公司销量份额为 67.6%，市占率保持高位。全年石膏板价格有所下降，主要系 2023年护面纸等均价有所回落。全年石膏板实现毛利率 38.5%，较 2022年提升 3.54pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力同比提升明显。 2023年行业需求整体平稳，公司依然将盈利能力向上提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 品类扩张持续，外延业务表现较好。1）防水业务：全年实现收入 39.0亿，同比提升 24.12%； 全年实现净利润 1.5亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023年公司其他收入 21.7亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 分红率提升， 股东回报加强。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.1亿元，对应分红率 40.03%，较 2022年的 35%有所提升， 2001年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025年业绩 43.2、 49.4亿，对应 PE 11、 9倍，建议重点关注。 风险提示 1、地产竣工持续低预期； 2、品类扩张速度低预期。

公司发布2023年年报，2023年年收公司营收224.26亿元，同增11.27%；归母净利35.24增亿元，同增12.07%；；EPS2.09元，同增12.09%。公司营销结构持续调整，“一体两翼，全球布局”战略不断推进。维持公司买入评级。 支撑评级的要点业绩稳步增长，现金流持续好转。2023年公司营收224.26亿元，同增11.27%；归母净利35.24亿元，同增12.07%。2023Q4公司营收53.77亿元，同增16.28%；归母净利7.68亿元，同减3.02%。2023年公司经营现金流净额为47.34亿元，同增28.76%；2023Q4公司经营现金流净额为27.73亿元，同增28.31%。2023年公司经营现金流情况持续好转。 公司盈利能力稳健，费用控制能力增强。2023年公司毛利率为29.88%，同增0.64pct；归母净利率为15.71%，同比基本持平。2023Q4，公司毛利率为26.97%，同减0.47pct；归母净利率14.28%，同减2.84pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为12.49%，同减1.31pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/3.63%/4.24%/0.38%，同比分别变动0.43/-1.51/-0.08/-0.15pct。2023Q4公司期间费用率为11.56%，同减3.89pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.95%/2.17%/5.07%/0.36%，同比分别变动-0.65/-3.75/0.72/-0.21pct。 石膏板、防水毛利率提升，重组嘉宝莉补强涂料翼。2023年，公司石膏板业务市占率约67.6%，继续维持行业龙头地位。据我们测算，2023年公司石膏板平均单价为6.34元/平，同减0.75%；单位毛利2.44元/平，同增9.30%，或主要系原材料成本下降。2023年，公司通过采购挖潜、原材料替代、优化产线、配方、管理等多种举措，实现防水卷材业务毛利率同比提升。2023年底公司对嘉宝莉实现联合重组，补强涂料翼业务。2024年2月29日，嘉宝莉正式并表。 营销结构持续调整，全球化布局加速推进。公司持续实施工业品向消费品转型，持续延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，同时深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉。公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，国际业务布局稳步推进。 估值考虑公司营销结构优化，业务协同效应提升，我们小幅上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入255.4、295.0、336.2亿元；归母净利44.0、52.2、58.6亿元；EPS分别为2.60、3.09、3.47元；PE分别为10.5、8.9、7.9倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险业务协同不及预期，下游需求增长不及预期，原材料价格上涨超预期。

收入延续稳增长，Q4扣非净利高增。扣非2023年公司实现营业收入224.3亿元，调整后同比+11.3%，归母净利润35.2亿元，调整后同比+12.1%，扣非归母净利润35.0亿元，同比+31.8%，EPS为1.86元/股，并拟10派8.35元（含税）；其中Q4单季度营收53.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.7亿元，同比-3.0%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117.3%，主因上年同期土地回购补偿款贡献资产处置收益。 石膏板持续稳健，两翼业务加速拓展，“石膏板++”逆势大幅增长。分产品看：1）石膏板收入137.7亿元，同比+3.0%，占比61.4%，石膏板销量21.72亿平，同比+3.8%，需求承压背景下呈现较强增长韧性，叠加原燃料价格回落和单耗降低，盈利能力显著回升，我们测算石膏板销售单价6.34元/平米，同比-0.7%，单位成本3.9元/平米，同比-6.1%，单位毛利2.44元/平米，毛利率38.5%，同比+3.5pp；2）轻钢龙骨收入22.9亿元，同比-9.1%，占比10.2%，毛利率18.7%，同比-0.2pp，盈利总体相对稳定；3）防水卷材、防水工程和涂料业务分别实现收入27.9亿元/4.5亿元/9.7亿元，同比+29.0%/-1.1%/+22.4%，毛利率分别为18.7%/7.1%/29.2%，两翼业务加速拓展，盈利呈现恢复提升；4）其他产品收入21.7亿元，同比+150.0%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”逆势大幅增长。 费用管控优化，现金流延续优异，分红比例提升。2023年综合毛利率30.0%，同比+0.64pp，期间费用率12.5%，同比-1.31pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.43pp/-1.51pp/-0.15pp/-0.08pp，持续强化费用管控，管理费用率优化明显，净利率15.9%，同比基本持平。2023年公司实现经营性净现金流47.3亿元，同比+29.2%，其中Q4单季度27.7亿元，同比+28.3%，现金流表现延续优异。同时，公司制定“质量回报双提升”行动方案，稳健经营，与投资者共享发展成果2023年分红比例提升至40%。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：主业聚焦消费转型，完善两翼蓄力成长，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业市占率将继续提升，防水、涂料以及“石膏板+”加速拓展，目前联合重组嘉宝莉补强涂料翼已完成登记，并于2月29日纳入合并范围。 此前，公司发布2023年股权激励方案，业绩考核目标超预期，彰显公司对未来发展的信心。预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为11.1/9.0/8.3x，维持“买入”评级。