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北新建材 非金属类建材业 2021-09-27 32.15 -- -- 33.68 4.76% -- 33.68 4.76% -- 详细
事件一: 9月 23日晚, 北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余 30%少数股权,联合重组成都赛特防水材料(受让 70%股权)、 天津滨海澳泰防水材料(受让 70%股权),以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业 49%股权等四项交易公告。 事件二: 据泰山石膏涨价函,华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调 0.3元/平,自 9月 18日起执行,主要由于 9月份以来,受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因,公司通过调价消化成本压力。 点评: ? 北新防水收购四川蜀羊剩余 30%股权,持股比例升至 100%。 四川蜀羊 20年及21年 1-8月分别实现营收 10.4亿、 6.1亿, 实现净利 1.4亿、 3894万元。 本次30%股权交易对价 2.3亿元,对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.7、 5.5、 1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊 100%股权,有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益, 以及后续规划公司本部业务的全国布局,进一步推动防水业务的整合优化。 ? 北新防水联合重组成都赛特防水材料(受让 70%的股权),增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。 成都赛特 20年及 21年 1-8月分别实现营收 6972万元、4377万元,实现净利 383、 341万元。 本次受让 70%股权对价 3837.4万元, 对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 14.3、 1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力,增强北新防水业务的整体能力。 ? 北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料(受让 70%的股权),强化高分子领域细分市场竞争力。 天津滨海澳泰 20年及 21年 1-8月分别实现营收 1.3亿、 0.7亿,实现净利 1082万元、 1281万元。 本次交易约定公司以 7744万元受让天津澳泰防水 70%股权,对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 10.2、 1.2倍。 本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力,并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。 ? 北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司 49%股权,加大涂料市场布局。此次交易 49%股权公开挂牌转让底价为 5939.45万元,中国建材集团持有其余 51%股权。天津灯塔 20年、 2021年 1-7月收入分别为 1.8和 1.3亿元,净利润分别为-697和 230万元。北新涂料以本次收购为契机,加大在涂料领域的投入,借助标的公司技术优势和行业积累,丰富涂料业务品类和提升研发能力。 北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振, 成本转嫁能力和定价权强;防水、龙骨等提供成长性;现金流优异;估值具备高性价比。 中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰: 1)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。 2)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从 50万吨提高到 100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。 盈利预测: 石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调, 我们上调盈利预测, 预计公司 21、 22年归母净利润 42、 53亿元(调整前值 41、 51亿元),对应 PE 为 13、 10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 收购兼并不及预期;需求不及预期;新业务拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-09-09 37.74 55.40 95.76% 39.17 3.79%
39.17 3.79% -- 详细
打造石膏板行业制造标杆,高市占率支撑强定价权。北新建材深耕石膏板行业四十余载,通过联合并购与内生发展不断扩张产能,截止 21年 H1,公司石膏板产能达到 28.24亿平米,市占率超过 60%,高市占率打造超强定价权,今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响,盈利水平处于高位且稳定;同时公司稳步推进 50亿产能规划,随着行业供给侧改革不断落地,落后产能淘汰,龙头企业市占率将进一步提升,稳定与成长并存。 成本优势突出,构建超强护城河。与竞争对手相比,公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势,随着泰和纸业新产能投产,公司护面纸产能自给率提升至约75%,并与其它各大纸厂合作良好,发挥集采优势;脱硫石膏方面,公司抢占区位优势,产能基地多布局在火电厂附近,占据脱硫石膏资源优势,公司基地趋于完善,覆盖全国大部分地区,节约物流成本提升配送销量。同时,公司通过不断投入研发,单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降,构建成本护城河。 短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动,住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。我们测算,未来 3年新房装修和二次重装或带来近 1400亿左右的市场空间,而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量,按照 23个省市十四五规划,预计 2025年装配式建筑的建筑面积将至少达到 5.99亿平米,拉动石膏板需求约 120亿平米,市场空间巨大。 防水和涂料业务打开未来成长空间。2020年,公司推出“一体两翼,全球布局”的新战略,巩固石膏板龙头地位,同时产业链延伸至防水及涂料领域,未来防水和涂料业务占比将分别达到 20%。目前公司防水业务已经跃居行业前三,成为防水行业新的破局者;而涂料业务今年有望迎突破性进展,根据公司产能和研发双布局的举措,防水和涂料更重视产品技术创新,尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向,顺应国内大力发展高端制造业的市场需求,市场空间十分广阔。 投资建议:我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 39.7、46.8和 53.9亿元,同比增长 38.8%、17.7%和 15.3%,EPS 分别为 2.35、2.77和 3.19元,对应 PE 估值分别为 16.1、13.6和 11.8倍;给予公司基于 22年业绩预测 20-22倍的 PE 估值,对应目标价区间为 55.4-60.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,装配式建筑推广不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争对手高强度石膏板技术突破。
北新建材 非金属类建材业 2021-08-27 36.31 45.22 59.79% 39.17 7.88%
39.17 7.88% -- 详细
事件概述。公司公布 2021年中报。2021H1,公司实现收入 101.25亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润18.37亿元,同比增长 103.4%;对应 Q2实现收入 59.5亿元,同比增长 22.54%,实现归母净利润 13.2亿元,同比增长 51.2%。 石膏板业务量价齐升,成本传递良好展现议价能力。公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数,公司石膏板销量增幅较大,我们估算公司 2021H1石膏板销量同比增长 40%以上,其中 Q2单季度销量同比增长 20%左右。尽管原材料价格有所上升,但公司通过提价较好转嫁了成本,同时由于 2020H1销量较低,单位固定成本摊薄较大,公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升 7.83个百分点,是公司利润增速超收入增速的主要原因,也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。 龙骨配套销售增加。2021H1,公司实现龙骨收入 13.46亿元,同比增长 64.0%,增速高于石膏板,体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长 40%以上,同时价格同比也有所上升,但由于 2021H1钢价上涨较快,因此龙骨业务毛利率同比下降 4.92个百分点。 防水板块持续外延收购,增长稳定。报告期内公司完成上海台安的收购,防水材料生产基地增加至 12个,同时公司设立防水业务平台公司北新防水,进一步加速内部整合。2021H1,公司防水板块(包括材料+工程)实现收入 19.3亿元,同比增长 37.1%,但由于沥青等原料价格上升,防水板块毛利率同比下降 10.9个百分点。 主体稳定,两翼齐飞,长期成长动能充足。截止到 2021H1公司石膏板产能达到 28.24亿平米,随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进,公司石膏板主业将继续向全球产能布局 50亿平米的目标迈进。防水业务方面,除成立投资主体公司外,7月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司,我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验,同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合,并减小原材料价格波动,是公司防水板块发展的重要一步。此外,7月,公司公告拟设立北新涂料,对现有涂料业务进行整合,同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局,判断未来涂料业务也将加速。公司“一体两翼,全球布局”战略稳步推进,长期成长动能依旧充足。 投资建议:上调销量、价格及部分板块成本假设,对应上调 2021-2023年收入预测 6.9%/6.4%/6.1%至226.15/270.79/307.84亿元,上调 2021-2023年归母净利润预测 6.1%/3.7%/1.3%至 40.17/47.60/53.04亿元。 考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度,下调估值至 2021年 19x PE,对应调整目标价至 45.22元(原:56.94元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-08-25 37.69 -- -- 39.17 3.93%
39.17 3.93% -- 详细
事件 北新建材发布2021年中期报告,2021年上半年实现营业收入101.25亿元,同比增长45.81%;归母净利润18.37亿元,同比增长103.41%;扣非后归母净利润17.87亿元,同比增长102.46%。 基本每股收益1.09元/股,ROE 为10.63%。2021年二季度单季实现营收59.52亿元,同比增长22.54%;归母净利润13.16亿元,同比增长51.2%;扣非后归母净利润12.7亿元,同比增长48.99%。 公司营收超预期,多业务领域共同发展 报告期内,公司主营业务石膏板营收65.34亿元,同比增长46.12%;此外,龙骨、防水涂料、防水工程业务实现营收13.46/2.67/2.84亿元,同比增长均超过50%。轻质建材和防水建材多业务领域齐头并进,均取得较大业务进展。公司各业务领域营收的增长主要是由于产品销量的上升。上半年,公司加强品牌建设,增加石膏板广告投放费用(同比增长23.94%),提高了主营产品知名度,促进产品销售,预计石膏板产销比达100%,石膏板上半年销量预计11.2亿平方米,同比增长超过35%。因公司进一步提高龙骨配套率,龙骨销量大幅提升,使其营收同比增长64.04%。随着国家对绿色装配式建筑的大力推广,石膏板在隔墙领域的使用率将逐步提高,石膏板、龙骨市场需求进一步扩大,公司作为石膏板行业龙头企业,销量增幅将大于市场平均水平。此外,上半年公司不断扩大防水业务规模,借助石膏板销售渠道优势提高防水材料销量,抢占市场份额。随着公司“一体两翼”发展战略的不断推进,在防水行业的市占率有望提升一倍。 主营业务毛利率大幅提升,防水业务超市场预期 上半年轻质建材领域实现毛利率36.36%,同比增长5.59%,其中石膏板业务涨幅突出,实现毛利率39.86%,同比增长7.83%。在原材料(护面纸、工业复产石膏、煤等)价格不断上涨的背景下,公司作为石膏板行业龙头,产品定价优势显现。随着公司未来石膏板业务的不断扩大,市占率提升,产品定价优势进一步增强,利润空间有望提升。龙骨业务实现毛利率21.26%,同比减少4.92%,其主要是因为原材料(钢材)价格的上涨压缩了利润空间。防水建材领域实现毛利率23.88%,同比减少10.91%,其中防水卷材业务毛利润27.26%,同比减少9.96%。与防水行业龙头企业东方雨虹的毛利率下降幅度(防水卷材-9.33%,防水涂料-9.38%)相比,公司的毛利率跌幅好于行业平均水平,超过市场预期。防水材料利润的降低主要是因为原材料(沥青等)价格处于高位,带来成本压力。针对原材料波动风险,公司与科顺股份、凯伦股份合资设立防水原材料供应链公司,集中采购,降低采购成本。预计未来随着供应链公司的正常运营,公司防水业务成本降低,利润空间提升。 创新研发增强技术优势,降低生产成本 报告期内,公司研发投入4.28亿元,同比增长91.25%,开启年产1.2亿平方米直面石膏板生产线的研发工作。已实现龙骨自动化包装,提高工作效率,减少人员费用及生产成本。随着不断对生产线的改造、对产品技术的创新,生产单耗成本及费用率有望进一步降低,有更多效益及利润空间。 投资建议 作为石膏板行业龙头企业,不仅在规模、技术、品牌等方面有明显优势,而且在行业内有一定的产品定价权,公司主营业务竞争优势显著。此外,随着公司大力发展其他业务领域,不断扩大生产规模,借助主营业务销售渠道,扩大市场占有率,未来公司市场发展空间将大幅提升。预计公司21-23年归母净利润为40.8/47.46/53.74亿元,21-23年每股收益为2.42/2.81/3.18元,对应市盈率为14.49/13.17/11.31倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险;国家对房地产行业调控的风险;下游应用领域需求不及预期风险;多业务发展不及预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-22 38.71 -- -- 40.66 5.04%
40.66 5.04%
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北新建材拟设立全资子公司投资和运营涂料业务,并开展建筑涂料、工业涂料及相关产业的全国布局和全球发展,进一步落实“一体两翼、全球布局”的发展战略。 支撑评级的要点公司涂料业务开始较早,但并非发展重点:2000年公司建成年产 6万吨水性涂料生产线, 2001年 4月与德国 ZERO 公司达成技术合作协议,开发高档环保涂料;“龙牌漆”是公司自有涂料品牌,具一定知名度。2019年前涂料业务并非公司战略业务。随着公司石膏板市占率达到高位,后续持续高速增长空间有限, 2019年公司提出 “一体两翼、全球布局”发展战略,在保证石膏板行业龙头地位的同时,大力发展防水和涂料业务。 “一体两翼”战略发布后公司着力发展涂料业务:2020年 7月公司与中国涂料工业协会共同设立“中国涂料科学研究院”,并发布自主研发的“自呼吸环保无机涂料”,依托北新建材的国家级技术中心加速布局涂料业务; 2021年 4月公司在铜官工业园建设 10万吨水性建筑涂料生产线。 预计公司将进一步完善“涂料翼”布局,完善的石膏板及防水渠道布局将助力涂料业务发展:公司已通过收购蜀羊、禹王、金拇指初步完成“防水翼”布局,预计公司也将进一步完善“涂料翼”布局。涂料行业属性、渠道结构与防水较相似,对于北新建材而言较易切入。因此,石膏板业务和防水业务较为完善的渠道布局有助于公司发展建筑涂料业务,发挥协同效应。 估值考虑涂料业务处于起步阶段,我们维持公司业绩预期。预计 2021-2023年,公司营收分别为 230.6、262.0、300.7亿元;归母净利润分别为 40.9、49.4、60.1亿元;EPS 为 2.42、2.92、3.56元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险业务协同不及预期,涂料行业竞争加剧。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-12 39.55 -- -- 41.30 4.42%
41.30 4.42%
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公司发布2021H1业绩预告,报告期内公司归母净利润为17-20亿元,同增88.3%-121.5%;基本每股收益为1.01-1.18元/股。中报表现超过市场预期。 支撑评级的要点n 2021Q2业绩表现超市场预期,公司利润增速保持较高水平:按照业绩预告,公司二季度归母净利为11.8-14.8亿元,同增35.4%-69.9%。2020Q2以来,公司财报指标表现都较为出色,营收和利润增速均较高。2021年一季度现金流表现也有明显改善。 石膏板与防水业务表现较好推动业绩超预期,沥青涨价有一定影响。我们认为石膏板销量增速提升对二季度业绩贡献较大。据我们测算,二季度石膏板销量增速将达到30%-35%的水平。此外,防水业务高速增长对公司业绩也有较大贡献,我们预计销量增速达到80%-100%。但沥青价格提升影响单位毛利,预计2020Q2单位沥青成本同增30%以上。公司于一季度收购了禹王系8家控股子公司剩余30%的股权,进一步整合防水业务,我们预计体现在单二季度报表内利润增量为0.2-0.25亿。 多管齐下,未来业绩高增可期:未来公司仍有较多业绩增长点:1.泰山石膏40万吨护面纸产能投产后自给率提升(30%提升至70%)成本有望进一步下降。2.公司与科顺、凯伦成立合资公司,通过集采获取成本优势,缩小与行业龙头差距。3.装配式建筑推进+公司自身龙骨配套产能建设为龙骨业务打开增长空间。 估值n 考虑竣工需求改善,石膏板需求向好,公司二季度表现超预期,我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为230.6、262.0、300.7亿元;归母净利润分别为40.9、49.4、60.1亿元;EPS 为2.42、2.92、3.57元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n 防水业务影响公司现金流,护面纸涨价无法顺利传导。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-09 41.40 -- -- 41.30 -0.24%
41.30 -0.24%
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事件: 7月 7日晚公司发布 2021年中报业绩预告, 21H1归母净利润预计为17~20亿,同比增长 88%~122%,中值为 18.5亿,同比增长 105%; 21Q2归母净利润预计为 11.7~14.7亿,同比增长 34~69%。 我们认为业绩超预期。 石膏板业务保持强劲增长,泰山石膏增速或更高,龙牌单平盈利更强劲。 石膏板受益于: 1) 竣工修复。 背后驱动力是 “新开工和竣工剪刀差修复” +信贷收紧预期等因素。 1-5月房屋竣工面积 2.8万亿平方米,同比增长 16.5%, 5月单月同比增加 10.1%。前置指标平板玻璃产量 5月份 8813万重箱,同比增加 12.7%,比 2019年 5月份增长 12.6%,竣工增速预计保持高增。 2) 护面纸涨价。 公司因高定价权带来成本完全转移, 泰山牌、非泰山牌石膏板年初以来累计上调 0.5、 0.7元, 且自有护面纸产能配套降低波动性, 实现了量、价、利齐升。我们判断泰山石膏增速更快,主因去年基数低+公司自身做了很多品牌宣传和销售推广,重点抓大的地产和工程, 预计泰山石膏上半年销量累计增长超 40%,单二季度增长约接近 20%。 龙牌定位高端,受益于消费升级, 保持较高稳健增长, 高端产品单平盈利能力更高。 防水业务: 收入端保持较高增长,原材料端因沥青涨幅较大(21Q1/Q2同比+5%、 +34%), 毛利率有所下滑,从而带动上半年净利润或有所下滑。 北新建材观点重申: 持续重点推荐。 核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。 中长期看,一体两翼战略下, 石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河;第二增长曲线明晰(防水、龙骨、建涂等);现金流优异。 近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。 投资建议: 由于中报业绩超预期, 石膏板业务保持强劲增长, 第二增长曲线明晰,我们上调公司 21、 22年归母净利润预测值至 41、 51亿元(调整前值 39、48亿元),对应 PE 为 16、 13倍。公司盈利及估值均有提升空间, 上调评级至“买入”。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期; 龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-09 41.40 -- -- 41.30 -0.24%
41.30 -0.24%
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事件:公司发布 2021年半年度业绩预告, H1预计实现归母净利润 17—20亿元,同增 88.31%—121.54%;单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元,同增35.40%—69.89%。 点评: 规模扩张叠加利润率提升, Q2业绩超预期: 2021年 H1,公司预计业绩增长主要受益于产品销量增加,进而带动营业收入和净利润均相应增长,由于 2020年同期受新冠肺炎疫情影响相关基数较低,因此盈利上涨幅度较大。我们认为,公司 Q2业绩表现超预期,主要原因有两方面: 1、一季度护面纸等原材料价格上涨,但成本传导具有一定滞后性,石膏板价格提升主要作用于二季度,使得 Q2利润率有所提升; 2、公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进,石膏板与防水业务在上年同期基础上,规模均有增加,带来整体收入增长。 联合科顺、凯伦成立供应链子公司,采购成本有望降低: 2021年 7月 5日,公司全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议,拟共同出资 5000万元设立合资公司(北新防水出资 2550万元,持股比例为 51%),用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购,实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。受原油价格持续上涨影响, 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显, 截至 2021年 7月 6日,沥青价格较年初上涨约 30%, 对企业盈利能力亦造成冲击。行业内三家头部企业设立合资公司进行原材料的集中采购,可使规模效应进一步显现, 有效降低采购成本, 并进一步拉大与行业内中小企业的竞争优势。 “一体两翼”持续打开长期成长空间: 2021年上半年,公司 “一体两翼,全球布局”部署继续取得进展,包括:收购上海台安,防水版图再下一城;收购北新禹王系公司的剩余 30%股权,进一步加强决策效率、优化资源配置。整体而言,公司石膏板主业稳步发展,规划全球产能布局扩张至 50亿平米(目前 28亿平米左右),稳定盈利基本盘和带来优异现金流,防水材料和涂料产业基地计划分别发展至 30个、 20个, 未来具有较大增长潜力,中长期成长逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级: 基于对公司石膏板主业未来量价齐升以及防水材料等业务不断放量的判断,我们上调 21-23年 EPS(上调幅度分别为 14.93%、 22.10%、19.87%) 分别为 2.54、 3.26和 3.68元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价超预期,下游需求不及预期,业务拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-05-13 42.37 -- -- 49.78 16.09%
49.19 16.10%
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财报表现优秀:增速可观,现金流与盈利能力再上一台阶:公司一季度表现非常优秀,不考虑2020Q1低基数,公司2021Q1营收比2019Q1增长71.9%;利润比2019Q1增长59.1%,增速可观。一季报反映公司盈利能力与现金流指标全面改善,成本管控能力再上 一台阶:经营现金流1.6亿(+108.7%),毛利率-费用率为15.2%(+11.9pct)。 石膏板业务量价齐升,非石膏板业务高速成长:据我们测算,公司一季度石膏板效率约5亿平(+85.2%),均价5.6元(+0.3元),单方毛利达2.0元(+0.4元),石膏板业务呈现量价齐升态势。非石膏板业务增速更高,2021Q1营收13.5亿(+114.2%),毛利2.7亿(+179.6%)。龙骨配套率提升以及防水业务整合发展是公司非石膏板业务增长的重要来源。 多管齐下,未来业绩高增可期:未来公司仍有较多业绩增长点:1.泰山石膏40万吨护面纸产能投产后自给率提升(30%提升至70%)成本有望进一步下降。2.公司设立北新防水并收购禹王系剩余30%股权,加强对防水业务整合管理,协同效应有望提升。3.装配式建筑推进+公司自身龙骨配套产能建设为龙骨业务打开增长空间。 估值 考虑竣工需求改善,石膏板需求向好,公司一季度表现超预期,我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为218.7、247.4、274.7亿元;归母净利润分别为38.3、42.8、46.7亿元;EPS 为2.27、2.54、2.76元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 防水业务影响公司现金流,护面纸涨价无法顺利传导。
北新建材 非金属类建材业 2021-05-03 47.14 68.78 143.04% 47.90 0.42%
49.19 4.35%
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石膏板量价齐升,龙骨/防水高速成长。Q1营收/归母净利润41.73/5.22亿,YOY+100%/1468%,预计石膏板销量4.9亿平,YOY+84%,高增长的原因:1)去年同期低基数,但较19Q1仍有35%增长;2)竣工需求的推动;3)提价窗口期经销商提前备货,预计均价YOY+4%,主要由于护面纸等原材料成本上涨。预计龙骨/防水销量8.4万吨/3000万平,YOY+117%/100%,收入占比约3.4%/19.4%,由于整体规模偏小,未来仍有望保持高速成长。 毛利率逐步恢复,费用率大幅下降。一季度毛利率30.85%,同比提升4.99pct,达到19年同期水平,我们认为石膏板毛利率提升是主因,一方面销售大幅增长摊薄了单位生产成本,另一方面较去年同期减少了疫情停工的损失;由于公司提价措施大部分到Q2才落实到位,预计毛利率仍有望继续提升。净利率为12.68%,同比提升11.07pct。期间费用率同比下降6.88pct至15.69%,其中销售/管理/财务费用率下降0.68/5.24/0.96pct,管理费用率下降较多主要由于经营规模大幅增加、以及收购相关的支出下降。 现金流大幅转正,防水业务质量有望继续改善。Q1经营性净现金流1.57亿,同比大幅增加19.66亿,一方面由于去年同期支付近12亿美国诉讼费、今年无此项,另一方面石膏板收入增长带来回款增加。对比其他防水企业,Q1是收款淡季且对经销商集中提供授信额度,对全年现金流的参考意义有限。 短期看石膏板业绩弹性,长期关注产品结构升级及新业务成长。年初至今在护面纸涨价的推动下,公司终端石膏板售价已累计上调0.6-0.7元/平米,且后续护面纸若持续涨价仍有继续提价的可能,在竣工端持续性需求的推动下21年销量将保持较快增长,量价齐升有望贡献业绩弹性。十四五期间将持续优化石膏板结构,未来高端产品占比有望稳步提升,龙骨/防水稳定高增长下继续贡献业绩增量,同时砂浆/涂料等培育中的新业务成长性也值得期待。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS为2.32/2.71/3.17元,维持盈利预期不变。可比公司21年平均PE30X,公司作为石膏板龙头,21年量价齐升弹性可期,我们认可给予公司30XPE,对应目标价69.60元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产宏观调控政策、低端产能出清不及预期、防水整合不及预期
北新建材 非金属类建材业 2021-05-03 47.14 -- -- 47.90 0.42%
49.19 4.35%
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事件:公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入41.73亿元(+99.96%),归母净利润5.22亿元(+1,468.43%),扣非归母净利润5.17亿元(+1,624.74%)。 点评: 石膏板销量大增,防水业务增速迅猛。公司2021年一季度业绩大幅增长,主要源自公司产品销量的大幅增长。其中,石膏板销量同比大增81.5%,一是受益疫情缓解和工程竣工需求复苏,二是下游客户偏好也向高端产品转变,公司的高端产品龙牌及泰山牌销量增长尤为突出,同比分别增长100%、84%。2019年公司收购禹王系公司70%股权,防水业务收入增长迅速,2021年Q1收入超过8亿,收入占比达到19.4%。另外,公司作为石膏板行业龙头,市场话语权较大。在原材料价格上涨的背景下,公司利用规模效应摊薄成本,向下游进行成本转移,在一定程度上降低了成本上涨的影响。 经营现金流转正,费用控制良好。公司21Q1经营活动现金净流量为1.57亿元,而20Q1和19Q1分别为-18.09亿元、-1.80亿元,现金流明显改善。主要原因在于公司销售回款增加以及公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费,本期无此事项。公司经营效率稳定,费用控制良好,21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%(-0.68pct)、7.58%(-5.78pct)、0.43%(-0.96pct)和3.19%(+0.54pct),期间费用率合计为15.69%(-6.88pct)。 投资建议:公司作为石膏板龙头企业,下游消费升级,中高端产品销量有望持续增长;防水业务高速增长,成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.93/40.64/44.83亿元,对应PE分别为23.25/19.99/18.12倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料上涨,下游需求下滑,防水业务客户拓展不及预期。
王小勇 1 8
北新建材 非金属类建材业 2021-04-30 46.11 63.15 123.14% 47.99 2.85%
49.19 6.68%
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事件: 公司4月28日晚发布2021年一季度报,公司实现营业收入41.73亿元,同比增长99.96%,归母净利润5.22亿元,同比增长1468.43%。 点评: 走出疫情影响,Q1业绩超预期。由于2020年受疫情影响使基数较低,我们与2019Q1做比较,营收和归母净利润分别增长71.95%/59.12%。仍实现了高速增长,主要原因是公司主产品销量增长,使得营收与净利润相应增长。公司Q1业绩超预期,为全年奠定良好的基础。 现金流状况改善,实现健康发展。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元,2019Q1/2020Q1分别为-1.80/-18.09亿元,现金流状况大幅改善。主要原因有三点:1)销售商品、提供劳务收到的现金同比增加;2)购买商品、接受劳务支付的现金较同比增加,但增加金额小于销售回款增加的金额;3)公司所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费,本期无此事项。现金流状况大幅改善,有利于公司实现健康发展。 完善防水领域布局,提升决策效率。公司2019年底收购禹王系公司70%股权,2020年防水业务营收32.87亿元;扣非归母净利润5.06亿元,同口径同比增长约60%,防水业务增长迅猛。根据3月公告,公司拟收购剩余30%股权,转让价合计5.8亿元。八家公司2020年营收合计23.15亿元,净利润合计2.86亿元,净资产合计9.88亿元,以转让价为测算口径,对应PE/PB/PS分别为6.76/1.96/0.83倍,估值水平较低,未来提升空间较大。本次收购有利于公司完善防水领域布局,提高协同效应。 加大产能布局,提高公司竞争力。根据4月底公告,公司全资子公司北新建材(贺州)拟在广西贺州建设年产3000万平方米纸面石膏板及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目,估算总投资约2.88亿元,预计达产后税后财务内部收益率为18.12%。本次投资有利于加快公司产能布局,减小运输半径,提高公司实力。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为25.58%/15.15%/15.95%,EPS为2.13/2.45/2.84元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-04-30 46.11 57.55 103.36% 47.99 2.85%
49.19 6.68%
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北新建材 非金属类建材业 2021-04-30 46.11 57.32 102.54% 47.99 2.85%
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维持“买入”评级,目标价 58元: 公司石膏板产能保持逆势扩张, 市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定 与成长,切入防水领域打开新的成长空间。我们维持 21-22年公司归 母净利润至 39.2和 46.8亿元,对应 EPS 分别为 2.32和 2.77元,对 应 PE 估值分别为 20.3和 17倍,维持目标价至 58元及“买入”评级。 Q1石膏板销量稳定增长,提价周期推升业绩弹性。 我们测算, 2021年一季度公司石膏板销量约为 5亿平米,同比增长 86%,一季度摆脱 疫情影响,地产新开工加速向竣工传导,竣工周期提振需求,公司石 膏板整体出货情况稳步增长;从价格端来看,我们测算一季度石膏板 均价约 5.3元/平米,环比略有增长;一季度强伟纸业、华润纸业等纸 业公司上调护面纸价格 300元/吨(单平石膏板消耗约 0.4公斤护面 纸),护面纸上涨推升原材料成本,因为公司提价向下游传导成本压 力,目前泰山石膏已经提价 2轮(第一轮泰山牌和非泰山牌提价 0.2和 0.3元/平米,第二轮泰山牌和非泰山牌提价 0.3和 0.4元/平米), 龙牌及梦牌也不同程度提价,公司高市占率支撑强定价权,公司有充 足的能力向下游传导,进入提价周期推升业绩弹性。一季度公司轻钢 龙骨销量约 8.5万吨,环比基本持平,同比保持快速增长;随着公司 将龙骨定位与石膏板配套发展,未来产能将扩张至 100万吨,进一步 提升市场份额。 Q1毛利率环比下降,资产负债表强劲。 一季度公司综合毛利率为 30.85%,环比回落约 4个 pct;分产品来看,一季度龙牌/泰山/梦牌 毛利率分别为 47%/32%/14%,环比变化-2%、 -1%、 -1%,主要是一季度 护面纸等原材料价格大幅上涨拖累,而公司石膏板提价有滞后性,后 续成本上涨压力将传导出去,而且泰山石膏统筹推进生产系统降本工 作,对各工厂进行跟踪考核,进行节能降耗降低成本。同时一季度沥 青价格环比大幅上涨也拉低防水卷材等毛利率下降,从而导致整体毛 利率环比有所下降。一季度公司期间费用率为 15.69%,同比下降约 6.9个 pct,主要由于去年同期受疫情影响,公司产销率较低,费用摊销 较多所致。报告期末,公司资产负债率为 24.98%,同比下降约 7.2个 pct,公司债务结构持续优化, Q1公司经营性净现金流为 1.57亿元,同比现金流实现净流入。 防水业务保持高增长,打造新的业绩增长点: 公司继整合重组收购四 川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域后,公司继续 收购苏州防水院 100%股权以及上海台安 70%的股权,此举进一步提升 公司防水业务的研发实力及产能布局, 2021年一季度公司再次收购禹 王剩余 30%股权(20年营收 23.86亿元),此次收购完禹王防水成为 公司全资子公司,将进一步增强防水实力及增厚公司业绩。目前公司 形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,未来通过并购或自建将防 水材料产业基地发展至 30个,同时将粉料砂浆业务产能扩大至 400万吨,防水业务将保持快速增长。我们判断,一季度公司防水收入在 亿元以上,占比约 20%左右,继续保持高增长,虽然 Q1沥青价格环 比提升 20%左右,但公司通过提价向下游传导成本压力,年内防水行 业新标准有望颁布实施,将有利于头部企业抢占更多市场份额;但从 应收账款来看,报告期末应收账款及票据规模为 23.34亿元,同比增 长约 70.74%,防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险。我们认为, 公司未来将依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强;同 时目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望 加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固,未来成长性可期。2020年末公司石膏板产能达到 28.24亿平米,继续保持稳定扩张,公司全球 50亿平米石膏板战略计划稳步 推进,按照 2020年销量占比测算,公司石膏板市占率约 60.7%,高市 占率支撑强定价权,此轮提价周期再次证明公司向下游传导成本压力 的能力;同时防水业务、涂料业务也保持快速扩张,公司“一体两翼” 战略初见雏形,未来随着各业务的产能及市占率的进一步提升,公司 整体竞争力更加突出,向综合建材集团迈进。
王小勇 1 8
北新建材 非金属类建材业 2021-04-15 42.84 63.15 123.14% 48.18 11.14%
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事件: 公司4月13日晚发布2021年第一季度业绩预报,一季度预计实现归属于上市公司股东净利润为5亿元-5.8亿元,上年同期盈利3323.32万元,同比增长1405%-1645%。点评:石膏板销量提升,Q1业绩亮眼。取业绩预告的中间值,预计Q1归母净利润为5.4亿元,同比增长1525%,由于2020Q1受疫情影响使基数较低,我们与2019Q1做比较,仍有65%的增长。因此公司Q1的业绩超出预期,主要原因是公司主产品销量增长,使得营收与净利润相应增长。投资设立子公司,发挥协同效应。2020年,公司防水业务营收32.87亿元;扣非归母净利润5.06亿元,同口径同比增长约60%,防水业务增长迅猛。根据3月份公告,为了进行管理整合和开展后续联合重组,公司拟投资设立全资子公司:北新防水有限公司,注册资本20亿元。该子公司将作为北新管理整合防水业务的平台,有利于充分发挥协同效应,提升运营效率。收购禹王系公司剩余股权,提升决策效率。根据3月公告,公司在持有禹王系公司(合计八家)70%股权的基础上,拟收购剩余30%股权,转让价格合计5.8亿元。本次收购有利于增强公司对禹王系公司的管控力度,推进公司整体发展战略。八家公司2020年营收合计23.15亿元,净利润合计2.86亿元,净资产合计9.88亿元,以转让价为测算口径,对应PE为6.76倍,对应PB为1.96倍,PS为0.83倍,相对估值水平较低,未来有较大提升空间。 护纸面生产线投产,进一步降低生产成本。根据公司2020年报,泰山石膏40万吨/年的护纸面生产线已投产。经过测算,待完全投产以后,公司护纸面自给率将从约33%提升至65%左右,而护面纸占石膏板成本约40%,因此护面纸自给率提升有利公司进一步降低成本。给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为26%/15%/16%,EPS为2.13/2.45/2.84元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名