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鲍荣富

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110520120003,曾就职于中信证券、中国银河证券、<span style="display:none">华泰证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山东玻纤 非金属类建材业 2021-02-24 12.95 20.00 76.83% 12.58 -2.86% -- 12.58 -2.86% -- 详细
玻纤行业供需格局明显优化,本轮景气向上或更有持续性需求角度,我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平,中性情境假设下预计21年我国玻纤需求量473万吨,同增21.6%。 中观行业角度,主要领域(建筑、电子、交通)等渗透率均存在提升空间及动力,且对平价时代风电行业发展节奏不悲观,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,不考虑冷修/关停带来的产能减少,预计21/22年新增产能分别为55/33万吨,较18-19年供给投放节奏已有大幅放缓,且玻纤行业“十四五”规划有望带动行业产能中长期进入有序扩张时代。供需格局较前期有明显优化,判断本轮行业景气向上周期更有持续性。 稳居国内第二梯队,产能扩张驱公司成长山东玻纤20Q3于上交所上市,公司主要业务包括玻纤纱及制品,另有热电产品。截止20年底,公司玻纤纱产能37万吨,国内第四、全球第七。 其中最新一条8万吨C-CR特种纤维技改产线于20年10月投产,近期公司公告转债拟募资6亿元,主要用于年产10万吨玻璃纤维高端制造项目(沂水3线技改,产能由6万吨升级至10万吨),预计22年中完成技改,公司玻纤纱年产能有望突破40万吨。我们认为公司产能持续扩张有动力,且有助于提升公司竞争力,主要源于:1)现阶段产能利用率较高;2)新投产能成本控制能力更优,有助于提升公司盈利能力;3)产线迭代升级可更好应对下游需求变化。 单位生产成本仍有较大下降空间,外部合作+高强度投入助技术进步玻纤纱生产成本控制能力是企业核心竞争力之一,19年公司整体玻纤纱吨成本3,261元,较18年下降312元/8.6%,近年稳步下降。考虑到:1)公司玻纤纱生产成本较行业龙头仍有较大差距,新投产能、管理提效等或驱动差距逐步缩窄;2)公司电力成本更低(自供)、且矿石原料布局逐步完善,我们对公司后续成本下降空间保持乐观。公司发展壮大过程中,注重与OC等外部客户、机构等合作,同时自身研发投入维持较高强度,助力公司生产工艺持续进步,提升公司竞争力及更好应对需求变化。 成长性优于行业龙头,受益行业高景气,首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内二梯队玻纤供应商,产能基数较小,成本有较大下降空间,成长性优于巨石等行业龙头。20Q4以来,行业景气提升,玻纤价格稳步向上,公司受益。我们预计公司20-22年收入分别为20.7/26.8/28.6亿元,YoY分别为14%/29%/7%,预计同期归母净利为1.8/5.0/6.5亿元,YoY分别为21%/181%/30%,对应21年PE13x,结合可比公司估值水平,我们给予公司21年目标PE20x,对应目标价20.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期,原材料价格上升超预期。
亚士创能 非金属类建材业 2021-02-10 55.39 81.20 47.66% 61.55 11.12% -- 61.55 11.12% -- 详细
股权激励草案彰显对未来发展信心,维持“买入”评级 公司2月8日晚公告21年限制性股票激励计划,主要内容包括:1)拟授予限制性股票232.24万股,占公司总股本的1.13%,首批授予股份占全部股份90.64%,解锁条件对应21-23年扣非归母净利润(扣除激励费用前)3.9/5.2/7.0亿元,对应21-23年扣非业绩增速须达到30%/32%/36%。2)首批授予股票增加21-23年激励费用0.41/0.28/0.13亿元,第二批于2021年授予的股份占比较小,预计对22/23年利润影响也较小;3)激励对象共计379人,具体包括财务总监、核心管理人员、核心技术(业务)人员等,我们预计达到2020年末人数10%左右,覆盖面广泛;4)首次授予价格为每股13.88元。我们认为股权激励方案设置了较高的行权条件,彰显管理层对未来信心,预计20-22年EPS1.57/2.32/3.01元,维持“买入”评级。 1月地产下游继续保持高景气,消费建材高景气持续性有望超预期 据Wind统计,30个大中城市21M1商品房成交面积相比20M1/19M1分别增67%/35%,16个代表性城市的21M1二手住宅成交面积相比20M1/19M1分别增57%/57%,且各线城市均总体呈现高增长态势,而部分上市龙头房企1月披露合约销售面积同比也实现较大幅度增长。我们认为竣工改善和二手房交易回暖对地产后端的涂料、管材等消费建材景气度有望起到提振作用,而1月新房销售保持强劲,有望增强竣工改善的持续性。我们预计消费建材行业Q1基本面有望展现较好的向上弹性,而后续强劲基本面的持续性有望超市场预期。 B端优势有望向多元化扩散,中长期成长动力足 我们认为地产集采趋势及环保等因素正加速建涂行业集中度提升,公司在B端建涂市场具备较强的品牌和渠道优势,自身产能释放有望改善市场布局,而借助于涂料产能的日臻完善,公司也有望加快传统优势保温产品的扩张及行业整合。防水等新品类的扩张也有望为公司带来新的增长点。去年9月末公司亦发布新零售业务,采用线上合伙人模式进行布局,B端较强的品牌力有望为公司C端业务增长提供较好基础。我们认为公司正向着多品类建材公司迈进,未来涂料市占率提升与品类扩张构成双重成长动力。 估值性价比仍然较高,维持“买入”评级 根据公司业绩快报,我们小幅调整公司盈利预测,预计20-22年EPS1.57/2.32/3.01元(前值1.56/2.33/3.02元),当前可比公司21年Wind一致预期PE34.2倍,我们认为公司持续成长性较强,给予21年35倍PE,对应目标价81.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产下游对供应链付款收紧超预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下降。
海南发展 非金属类建材业 2021-01-28 19.58 -- -- 21.36 9.09% -- 21.36 9.09% -- 详细
事件: 1) 公司拟以非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司 45%股权,对应股权转让价格为 1350万元。免税品集团是 2020年 12月 15日新设立的公司,其母公司为全球消费精品(海南)贸易有限公司,与 海南发展受同一控制人海南控股控制。 2) 公司拟将以 13.58元/每股的发 行价格,向公司控股股东海发控发行 147,275,405股普通股,拟筹集资金 20亿元用于国善实业 100%股权收购和海口市办公商业综合体项目建设。 点评: 一、 产业链完整的幕墙骨干企业,背靠海发控共享海南发展红利。 海南发展于 1995年创立,历经 25年的发展,已在国内幕墙工程行业中占 领领先地位。 目前,公司的幕墙与内装工程、 光伏玻璃、 矿业和特种玻璃 深加工的三大主线业务持续向好,综合实力日益加强。 公司目前实际控制 人为海南发展控股有限公司。海发控为促进海南经济发展而设立,资产雄 厚业务多元,且国有资本导向作用显著,金融、产业资本实现互联互通。 二、 受让免税品集团股权,迈向空间广阔的岛民免税。 此次受让免税品集 团 45%股权标志着公司将涉足空间广阔的岛民免税业务。岛内居民消费进 境商品正面清单有望在 2021年春节前出台,落地后岛民可购买质优价廉的 免税进口商品。 预期 2025年前海南岛民免税市场规模有望超 2000亿元, 将为岛民免税潜在参与者提供全新利润增长空间。 我们认为海南发展作为 提前布局岛民免税的公司,其在免税店的区位选择及物业招商上具有一定 的先发优势,为后续岛民免税政策放开后做充分准备。预期公司在岛民免 税牌照顺利下发后,将扩展其业务范围至岛民免税经营领域,抢占布局先 机,并直接享受岛民免税带来的红利。 三、 非公开发行募集资金布局办公商业综合体项目,参与海南免税市场实 现业务多元化。 以本次非公开发行募集资金收购国善实业后,海南发展将 获得海口大英山 D01地块土地使用权。未来国善实业拟在该地块建设办 公商业综合体项目, 建设过程中大概率涉及玻璃幕墙安装工程,能够与公 司玻璃加工及幕墙主业的下游应用领域实现良好联动,发挥协同效应。同 时, 通过免税商业中心项目,公司可入局离岛免税市场,凭借优越的地理 区位与完善的配套设施,在离岛免税市场中占有一席之地。 四、 投资建议。 岛民免税清单即将发布,预计 21年春节前将落地,岛民 免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张,海南发展本次受让免税品集 团股权志在抢占岛民免税先机;非公开发行募集资金建设办公商业综合体 项目有利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们对 20-22年间公 司的营业收入预测为 52.02/56.79/62.61亿元,净利润为 5758/5549/6442万元,当前股价对应 PE 倍数分别为 294/305/263倍,维持“买入”评级。 风险提示: 岛内免税政策不达预期,项目审批风险, 健康安全环保监管风 险,安全事故风险,业务转型不及预期风险等。
亚士创能 非金属类建材业 2021-01-27 43.28 74.56 35.59% 61.55 42.21% -- 61.55 42.21% -- 详细
20FY业绩预告如期高增长,回购预案彰显信心,维持“买入”评级。 公司1月25日晚发布20FY业绩预告,预计20FY归母净利3.03-3.25亿元,yoy+165%~185%,中值3.14亿元,基本符合市场和我们预期,公司预计扣非归母净利2.84-3.01亿元,yoy+255%~275%,我们判断公司业绩高增长,主要受营收高增长和毛利率提升带动。公司同时公告,拟以不高于60元/股的价格,在未来12个月内回购0.55-1亿元普通股,回购股份拟用于未来股权激励,我们认为公司此时公告回购预案,彰显对未来发展的信心。我们认为公司未来有望充分受益行业集中度提升与自身产能释放,高成长性有望持续,预计20-22年EPS1.56/2.33/3.02元,维持“买入”评级。 Q4营收或进一步提速,原材料涨价或使得毛利率边际回落。 以公司归母净利预计中值3.14亿元计算,公司20年Q1-4单季归母净利-0.53/1.64/1.26/0.77亿元,Q2-4单季同比增速254%/184%/126%,Q4继续实现较高增长。20Q1-3公司涂料/保温装饰板/保温板营收同比增速+33%/+26%/-33%,销售单价同比-4%/-5%/-17%,但前三季在疫情影响下,丙烯酸酯、钛白粉、苯乙烯等主要原材料单价同比降幅均较大,对前三季公司毛利率形成较大正面影响,20Q4主要化工品价格出现较为明显的上涨过程,我们预计或使得Q4公司毛利率环比20Q3有所回落,但在良好的下游景气带动下,公司20Q4收入同比增速或较前三季进一步提高。 B端优势有望向多元化扩散,中长期成长动力足。 我们认为国内建涂市场总体仍然分散,但地产集采趋势及环保等因素正加速行业集中度提升,公司在B端建涂市场具备较强的品牌和渠道优势,自身产能释放有望改善市场布局,而借助于涂料产能的日臻完善,公司也有望加快传统优势保温产品的扩张及行业整合。防水等新品类的扩张也有望为公司带来新的增长点。去年9月末公司亦发布新零售业务,采用线上合伙人模式进行布局。公司去年末完成对实控人定增,有助于优化资本结构。11月初公司完成员工持股计划股票购买,当前时点拟进一步回购,彰显公司对未来发展的信心。 估值具性价比,维持“买入”评级。 根据公司业绩预告情况,考虑后续原材料价格波动可能对公司高盈利能力持续性造成一定影响,根据最新股本,我们调低公司盈利预测,预计20-22年EPS1.56/2.33/3.02元(前值1.74/2.68/3.98元),当前可比公司21年Wind一致预期PE31.8倍,我们认为公司持续成长性较强,认可给予21年32倍PE,对应目标价74.56元,维持“买入”评级。 风险提示:地产下游对供应链付款收紧超预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下降。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-09 10.95 14.62 -- 13.92 27.12%
14.14 29.13%
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白玻价格再度提升,行业周期性或弱化,公司有望充分受益 昨日台玻天津玻璃、 洛阳龙昊玻璃、 中玻(临沂)、长城玻璃等玻璃生产商 集体发布涨价函,针对白玻产品提价 1元/重量箱,有望带动全国浮法玻璃 均价年内再创新高。我们认为玻璃供需端双向向好,行业周期性有望弱化。 旗滨集团系全国浮法玻璃龙头企业,有望充分受益,且公司加快大玻璃集 团综合布局,电子/药用/光伏玻璃业务加快推进,未来有望步入成长快车道。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 0.73/0.86/0.98元,维持“买入”评级。 需求稳中向好,供给严控新增,行业周期性或弱化 需求端,短期来看北方市场正值赶工阶段,受刚需支撑较强,南方市场需 求略弱,下游多随用随购为主。长期看,海外出口订单加快恢复+地产竣工 环比改善,加之老旧小区改造以及中空、夹层玻璃使用率提升带动玻璃用 量提升,我们预计需求端稳中向好。供给端, 根据卓创资讯, 11月 5日全 国浮法玻璃在产日熔量 16.41万吨/天,同比高 3700吨/天,主要受玻璃价 格走高影响,复产及新点火产线增加, 但沙河受环保约束, 44条在产产线 降为 19条。且《产能置换办法(修订稿)》 中加大对新增产能的限制力度, 我们预计供给大幅增长的情况将不会出现,玻璃行业的周期性有望弱化。 浮法玻璃龙头,新业务全面加码 公司系浮法玻璃龙头企业, 在产产能日熔量 1.76万吨,占全国比重约 11%, 在行业周期性弱化的趋势下公司将充分受益,且公司加快大玻璃集团综合 布局: 1)节能建筑玻璃方面: 24年末节能玻璃产能规模较 18年增加 200% 以上,在建项目加快推进; 2)电子和药用玻璃:醴陵 65t/d 电子玻璃产线 4月投产以来, Q3实现盈利;湖南 100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投; 3) 光伏玻璃: 9月和 10月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设 1条 1200t/d 光伏玻璃材料项目,加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。 第二期员工持股计划公布,规模再加大,彰显公司发展信心 公司中长期发展计划拟于 19年至 24年滚动实施 6期员工持股计划,各期 员工持股计划互相独立。 9月 21日公布第二期员工持股计划草案,参加对 象包括公司主任级以上管理人员、核心技术人员以及重要员工,总人数不 超过 510人,持股计划规模不超过 2451.80万股,较第一期员工持股计划 规模更大,考核业绩要求包括以 2016-2018年营业收入平均值为基数, 19/20年营业收入平均增长率不低于 10%, 2020年净资产收益率不低于 同行业对标企业 80分位值水平, 员工持股持续为公司发展增加新的动能。 看好公司未来成长性,维持盈利预测,维持“买入”评级 我们预计公司未来盈利成长性有望增强,并规划 20-22年现金分红比例不 低于 50%,价值属性凸显。 维持 20-22年归母净利润预测 19.7/23.2/26.3亿元,当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期 17xPE,我们认可给予公司 21年 17xPE,目标价 14.62元(前值 12.90元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨, 地产竣工好转不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-11-05 5.60 7.83 27.94% 6.71 19.82%
6.88 22.86%
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Q3主业加快回升,增归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元,同比+5.6%/+13.4%;实现扣非归母净利26.7亿元,同比+15.0%,非经常性损益主要为政府补助8638万元。公司Q3收入296.3亿元,同比+21.4%;归母净利13.3亿元,同比+57.6%,创上市以来单季度净利新高,系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比减少流入6亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一,在手订单充裕,未来有望保持较快增长,我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比小幅提升,汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%,同比+0.2pct;前三季度综合毛利率11.6%,同比+0.2pct,在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升,我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469亿元,同比+27.8%,其中国内新签1165亿元,同比+54.8%,国外新签304亿元,同比-23.2%,国内发力明显,海外受疫情及基数因素影响。公司Q3期间费用率6.5%,同比+1.4pct,其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%;销售费用率0.3%,同比基本持平;研发费用率3.5%,同比+0.2pct。 财务费用率受汇兑损失增加影响,同比+1.6pct至0.9%。 收现比延续改善,长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比少流入6亿元,系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3经营现金净流入52亿元,同比增加流入20亿元,系收现比改善,同比+3pct至92%。公司Q3收回部分长期应收款,三季度末长期应收款余额51亿元,环比减少30亿元。公司严格控制应收款项增长,加强存货与应收账款两金管理,20Q3计提信用减值损失0.3元,同比减少计提1.6亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9亿元,同比增加0.1亿元。此外,公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末,公司带息债务余额175亿元,资产负债率69%,同比+118亿元/+3pct。 加快化学工程全业务布局,维持“买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%,Q3收入环比+27.2%,疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等,加快化工全业务布局。我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测,预计公司21年BPS为8.70元,当前价格对应21年0.6xPB,低于可比公司平均0.8xPB(Wind一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,且业绩高增长有望延续,我们认可给予公司21年0.9xPB,目标价7.83元(前值7.82元),维持“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
上海建工 建筑和工程 2020-11-05 3.04 3.57 21.02% 3.11 2.30%
3.11 2.30%
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Q3业绩延续增长,维持“增持”评级10月30日公司发布三季报,20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元,yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元,yoy+25%/+31%/+2%。公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响,Q3利润增速放缓主要是费用同比增多导致。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平,预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元,目标价3.57元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持高增,地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%,Q3收入增速继续提升,我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。公司16-19年新签订单均保持较快增长,我们预计Q4公司营收有望延续Q3的增长态势。订单方面,前三季度公司新签合同总额2486亿元,同比+1.7%,增速较H1转正,其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单增速-2%/+1%/+13%/+73%,地产预售出现显著增长,有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。 此外,Q3新签合同总额814亿元,同比+12.3%,随着疫情影响减弱,公司所在长三角区域景气优势明显,Q4新签订单量有望保持增长。 9M20毛利率同比下行、费用率同比增多,Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%,同比-0.7pct,或主要是施工业务毛利率下行导致。同期期间费用率6.7%,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。费用率整体平稳,研发费用率增长较多,主要是公司研发投入增多导致,其中Q3研发费用绝对值同比+68%。Q1-Q3归母净利润同比-91%/75%/31%,扣非归母净利润同比-41%/31%/2%,Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多;Q3净利增速有所放缓,系费用率提升、减值增多导致,Q3期间费用率同比+0.6pct,且Q3信用减值损失同比+1.8亿,占收入比例同比+0.3pct。 看好公司发展,维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元,收现比小幅下降、成本付现比持平,应收占营收比同比+5pct,预计工程业务回款有所下降。但单季度来看现金流边际改善,Q3已转正,预计后续项目稳步推进后回款有望提升。公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平,因费用率增长,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元(未考虑持仓股票收益,前值0.42/0.47/0.51元),可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍,公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平,给予20年9倍PE,目标价3.57元(前值4.20元),维持“增持”评级。 风险提示:Q4工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
葛洲坝 建筑和工程 2020-11-05 6.99 8.00 18.52% 7.14 2.15%
7.14 2.15%
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Q3收入净利同比快速回升,换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现营收752亿元,同比+3.1%;实现归母净利25.1亿元,同比-21.4%;实现扣非归母净利24.9亿元,同比-19.0%。公司Q3收入317.3亿元,同比+36.9%;归母净利13.5亿元,同比+26.1%,系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。 公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,去年同期净流入20.9亿元,系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款,20Q3净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元,我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比提升,费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元,同比+7.9%,其中国内新签1120亿元,同比+10.7%,国外新签713亿元,同比+3.7%,在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升,未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3%,同比+1.5pct,环比+3.3pct,我们预计与水泥业务的回升有关;前三季度综合毛利率16.9%,同比+0.9pct,较20H1+1.1pct,盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5%,同比-1.7pct,其中销售费用率0.7%,同比-0.3pct;管理费用率3.6%,同比-0.9pct;财务费用率2.4%,同比-0.8pct;研发费用率2.8%,同比+0.3pct。 地产水泥回款影响逐渐消除,降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,同比减少流入24.8亿元,系上半年因疫情影响,房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除,我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末,公司带息债务余额790亿元,同比减少78亿元;资产负债率71.6%,同比-2.7pct,剔除预收款后资产负债率61.5%,同比-3.4pct,公司降杠杆效果总体良好。 中国能建集团拟换股回回A,维持“买入”评级10月28日,公司公告间接控股股东中国能源建设(3996HK,未评级)拟换股吸收合并葛洲坝,A股换股价格8.76元/股,换股比例1:4.42,完成后公司将终止上市,而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后,中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争,增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升,我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。 当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE,我们认可给予公司21年5.8xPE,目标价8.00元(前值8.12元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复或赶工不及预期,环保业务继续大幅亏损,换股吸收合并事项落地缓慢。
中国中铁 建筑和工程 2020-11-02 5.38 6.42 12.43% 5.77 7.25%
6.15 14.31%
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收入和利润维持高增长,维持“增持”评级 10月30日公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收6865.3亿元,yoy+20.4%,实现归母净利润182.6亿元,yoy+18.0%,扣非归母净利润170.6亿元,yoy+15.5%,扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助及应收款项、合同资产减值准备转回同比增加5.4亿元所致。20Q1-3公司CFO净流出378.1亿元,其中Q3单季度CFO净流入129.6亿元。我们认为公司在手订单饱满,收入和利润有望继续保持较高增长,预计20-22年0.98/1.09/1.24元,维持“增持”评级。 Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善,基建施工主业收入回暖 20Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速为-2.0%/28.6%/29.8%,归母净利润同比增速为-6.7%/21.6%/32.2%,Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善。20Q1-3公司基建施工业务实现营收6501.9亿,yoy+21.9%,勘察设计/装备制造/地产业务分别实现营收124.3/174.5/237.3亿元,yoy+10.4%/+36.5%/+15.0%。20Q1-3地产签约金额yoy+6.4%,新开工面积yoy-31.5%,新增土地储备yoy-33.2%,竣工面积yoy+168.5%。 毛/净利率小幅下滑,费用控制能力增强 20Q1-3公司毛利率8.98%,较19Q1-3下降0.83pct,其中基建施工/设计/装备制造/地产业务毛利率分别同比变化-0.28/+0.46/-5.95/-1.20pct。20Q1-3公司期间费用率为4.89%,同比下降0.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.25%/1.74%/0.44%,同比分别下降0.06/0.52/0.09/0.22pct,费用控制能力进一步增强。20Q1-3信用减值损失占收入的比重下降0.05pct至0.22%,20Q1-3公司净利率为2.83%,同比下降0.10pct。20Q3末公司资产负债率为76.54%,同比下降0.74pct。 订单维持高增长,在手订单充裕,维持“增持”评级 20Q1-3新签合同额yoy+24.3%,20Q3单季度新签合同额yoy+24.6%,20Q1-3基建业务新签合同yoy+25.4%,细分板块中铁路/公路/市政及其他三项业务yoy+24.0%/66.0%/17.9%。20Q3末公司在手订单额3.54万亿元,是19年营收的4.2倍,订单收入保障倍数高。考虑到公司前三季度收入提速,上调20-22年EPS为0.98/1.09/1.24元(前值0.96/1.08/1.23元),参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE5.89倍,认可给予21年5.89倍PE,目标价6.42元(前值6.72元),维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
中国电建 建筑和工程 2020-11-02 3.99 4.76 23.00% 4.19 5.01%
4.38 9.77%
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经营持续改善,前三季度扣非归母净利同比增长10%公司2020年10月29日晚发布三季报,1-9月累计实现营收2583亿元,同比+11.57%;实现归母净利58.5亿元,同比+0.51%;实现扣非归母净利56.8亿元,同比+10.25%,去年同期因资产处置等导致非经常性收益较多。公司前三季度经营现金净流入10.19亿元,去年同期净流出120.7亿元,系经营收款大幅增加所致。公司是我国水利水电建设的龙头公司之一,18-19年因债转股和调结构等因素s导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速的情形,有望随着收入增长逐渐消除,维持公司20-22年EPS预测0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持两位数增长,毛利率同比环比均有提升公司Q1/Q2/Q3分别实现收入653/956/974亿元,分别同比-7.11%/+23.59%/+16.15%,单季度收入连续两个季度实现两位数增长;归母净利16.8亿元/22.0亿元/19.7亿元,同比-14.40%/+10.05%/+5.94%。 公司Q3利润总额44.3亿元,同比+28.75%,环比+6.56%,因仍存在少数股东损益较多影响,导致归母净利增速仍低于利润总额增速。公司20Q3单季度毛利率14.41%,同比+0.94pct,环比+0.97pct,盈利能力延续改善。 费用率同比+1.63pct至9.58%,主要是研发、财务费用率分别同比+1.15pct、+1.10pct至3.86%、2.73%,管理费用率同比-0.56pct至2.72%。 经营净现金大幅改善,降杠杆效果显著公司Q3经营活动现金净流入118亿元,同比增加流入131亿元,系经营收款大幅增加而付现支出较少;前三季度经营活动现金累计净流入10亿元,而去年同期净流出121亿元,为17年以来同期首次正流入,收现比、付现比分别同比+1.83pct、-6.76pct至102.26%、97.43%。公司三季度末资产负债率76.86%,同比-3.54pct,剔除预收款后资产负债率63.66%,同比-2.67pct,公司降杠杆效果显著。 订单收入保持快速增长,维持“增持”评级今年1-9月,公司新签合同5024亿元,同比+30.19%,保持快速增长;其中国内新签3703亿元,同比+31.36%;海外新签1321亿元,同比+27%。 公司Q2/Q3收入同比增速均在15%以上,订单到收入执行情况较好。且公司积极推进南国置业重大资产重组,以解决同业竞争问题,增强公司综合盈利能力。我们维持公司20-22年归母净利润预测79.0/90.3/99.3亿元,当前可比基建工程公司对应21年Wind一致预期平均为0.64xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且后续有望盘活增利,我们认可给予公司21年0.7xPB,目标价4.76元(前值5.01元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
四川路桥 建筑和工程 2020-11-02 4.33 5.92 14.07% 5.57 28.64%
5.57 28.64%
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前三季公司利润展现高弹性,期待后续高增长延续,调高至“买入”评级。 公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收369亿元,yoy+19%,归母净利润17.2亿元,yoy+104%,前三季归母净利已接近10月29日Wind 一致预期全年值(18.7亿元),前三季扣非净利润yoy+184%,疫情后公司不仅营收快速恢复,利润端也体现出高弹性。Q1-3公司CFO 净流入14.2亿元,同比多流入17.1亿元。总体看,利润率的同比提升对公司利润弹性和现金流改善的贡献较大,我们认为这也体现出提质增效对建筑国企投资价值重估的潜在作用。而需求端,公司也有望受益于成渝都市圈及西南区域发展提速。预计公司20-22年EPS0.64/0.74/0.84元,调高至“买入”评级。 疫情缓和后收入保持较高同比增长,利润率显著提升。 公司Q1-3单季营收同比增速-16%/29%/28%,Q2疫情缓和后保持较高增长态势,单季归母净利增速-19%/72%/802%,17-19年的Q3均为公司全年4个季度单季利润低点,利润率均显著低于其他季度,而20Q3公司净利润率环比Q2下行幅度较小。20Q1-3公司归母净利率4.66%,同比升1.94pct,其中毛利率12.94%,同比提升2.89pct,销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/-0.41/+0.28/-0.07pct,信用减值损失占收入比例同比降0.14pct。毛利率和管理费用率的改善对公司净利率同比提升贡献较大,我们认为除完工项目调差等因素外,管理效率的提升或是主要驱动力。 现金流、资产周转同比改善,新签订单实现较快同比增长。 前三季公司CFO 净额同比大幅改善,收现比同比稳定,但利润率同比改善使得净现金同比明显增加。Q3末公司负债率82.2%,较19FY 末降0.11pct,公司带息负债(长短期借款+应付债券)率仅37%,较19FY 末降1pct,经营总体稳健,后续若定增完成,公司资本结构有望进一步改善。前三季公司总资产周转率0.36次,同比升0.02次,主要系流动资产周转率同比升0.03次,我们认为公司前三季经营指标同比均实现较为明显的改善。公司前三季度新签合同额271亿元,同比增长38%,我们认为西南地区相对较好的基建需求有望对公司未来业务量增长持续性产生积极影响。 资产质量领先,大股东大手笔增持,估值处于低位,调高至“买入”评级。 背靠大股东四川铁投(未上市),公司在省内优质运营资产和工程订单获取方面优势明显。当前公司PE(TTM)仅8倍,PB(LF)仅0.95倍,今年前三季大股东已通过回购、要约收购等方式增持公司15.23%股份,而后续拟全额认购公司42.5亿元定增(10月23日获批复),彰显发展信心。基于公司前三季亮眼业绩表现,我们调高对公司20-22年营收及毛利率/净利率的预测,预计20-22年EPS0.64/0.74/0.84元(前值0.48/0.56/0.62元),当前可比公司21年Wind 一致预期PE8倍,认可给予21年8倍PE,目标价5.92元(前值4.80元),调高至“买入”评级。 风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 31.25 49.45% 28.29 2.24%
28.29 2.24%
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单季度扣非净利润同比升40%以上,高成长性或延续,维持“买入”评级 10月29日公司发布三季报,前三季度实现营收11.26亿元,yoy+43.0%,归母净利1.10亿元,yoy+22.7%,扣非归母净利yoy+30.5%,疫情缓和后收入、利润增速快速回升。前三季公司CFO净额-0.46亿元,同比少流出0.55亿元,现金流有所改善。我们认为今年以来公司订单保持较高同比增长,带动营收逐步提速,未来人效有望逐步企稳回升,而自主BIM平台和正向设计工具的逐步成熟和推广有望对公司的异地扩张、效率提升及商业模式改善持续发挥积极影响。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90/1.25/1.64元,目标价31.25元,维持“买入”评级。 Q3单季扣非利润同比高增长,21年设计业务毛利率有望进入上行通道 公司Q1-3单季度营收同比8%/33%/72%,我们判断Q3公司设计业务收入同比增速较H1有所提高,EPC收入单季度结转额较大或是收入增速较Q2大幅提高的主因;Q2/3公司单季归母净利同比103%/36%,扣非净利同比129%/43%,扣非利润增速快于归母净利,主要系今年以来政府补助和理财收益同比下降。Q3单季公司毛利率28.8%,同比降8.2pct,我们预计主要与EPC收入占比提升相关,在设计业务景气度较高的情况下,我们预计设计业务毛利率有望逐步企稳回升,20FY设计毛利率同比有望止跌,2021年起有望呈现较快修复,进而提升公司利润弹性。 费用率改善体现规模效应,前三季收现比同比有所提升 前三季公司销售/管理/研发/财务费用率1.87%/8.02%/4.30%/0.15%,同比-0.67/-1.92/-0.07/0.35pct,我们认为管理费用率改善主要体现公司规模效应,而销售费用率下降则可能与公司控费显效及疫情延缓部分营销推广活动有关,未来费用端规模效应有望持续体现。前三季公司信用减值占收入比重2.33%,同比升0.3pct。前三季公司收现比83.98%,同比升5.69pct,我们判断主要系公司EPC项目质量较好,营收确认同时回款较快,前三季非设计回款高峰,预计Q4设计业务有望实现较好的现金净流入。Q3末公司资产负债表保持健康状态,财报质量继续处于行业前列。 人员扩张有望逐步进入收获期,维持“买入”评级 16-19年为公司人员快速扩张期,我们判断20年及之后公司人员增幅或逐步回落,饱满订单有望带动人效较快回升至行业平均水平,21/22年公司设计业务有望迎来营收同比增速和利润率双升阶段。公司的BIM平台及正向设计辅助工具,有望逐步体现其在设计效率等方面的优势,成为公司增强成长持续性的利器。我们暂维持原盈利预测,预计公司20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,可比公司21年Wind一致预期PE19倍,公司在装配式及正向设计领域研发优势突出,持续成长空间大,给予公司2021年25倍PE,目标价31.25元(目标价前值36元),维持“买入”评级。 风险提示:持续扩张下管理难度增幅超预期;设计工具研发及推广进度不及预期;地产控负债对大客户新开工影响超预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-10-30 5.13 7.20 42.57% 5.53 7.80%
5.61 9.36%
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3Q20收入净利再提速,回购或助力估值修复 10月29日公司发布2020年三季报,报告期实现营收1.08万亿元,同增10.5%,实现归母净利311亿元,同增3.9%。单Q3收入、归母净利分别为3,479亿元、113亿元,分别同增20.7%、16.8%。房建、基建有韧性,3Q20收入、新签均继续提速。截止3Q20末,公司资产负债率为75.1%,同减0.9pct,“降杠杆”压力已不大。前三季度经营性现金流同比少流出183亿至净流出884亿,现金流向好。用于第四期限制股票激励计划的大额回购事项或提振公司估值,我们维持前期盈利预测,认可给予21年目标PE6倍,对应目标价7.20元,维持“买入”评级。 房建、基建有韧性,3Q20收入、新签继续提速 3Q20收入同增20.7%(vs1Q20、2Q20分别为-11.3%、19.7%)。分业务看,前三季度房建、基建、地产开发收入增速分别为12.4%、8.0%、9.0%,增速分别同比+0.8、+0.9、-13.8pct。房建、基建继续提速,推测受益疫情后项目赶工,地产开发业务收入增速阶段性放缓。前三季度海外收入565亿,同减11.5%(vs1H20同减19.5%),降幅收窄。前三季度公司建筑业务新签合同额1.95万亿,同增10.3%,疫情后新签延续逐月提速趋势;同期房建、基建分别新签1.55万亿、3,926亿,分别同增7.7%、22.0%,房建新签增速稳步改善,基建新签增速亮眼。前三季度房地产销售额2,776亿,同增2.9%,增速转正。 3Q20毛利率阶段性承压,净利率基本持平 前三季度公司综合毛利率10.5%,同增0.1pct,单3Q20综合毛利率9.7%,同减1.3pct。分业务看,前三季度房建、基建、地产开发毛利率分别为6.3%、8.8%、26.8%,分别同比+0.7、+0.9、-5.2pct,较1H20三业务毛利率分别变动-0.1、-1.1、-2.2pct。单3Q20主要业务毛利率均环比下滑,推测源于项目结构影响,判断房建、基建毛利率仍有向上空间。疫情影响管理效率、研发投入加大、部分项目回款节奏延后等致期间费用率、减值损失占收入比例均提升,拖累盈利能力,前三季度公司净利率同减0.1pct至4.4%,但3Q20拖累边际减弱,单季度净利率同比持平为4.1%。 大额回购或提振估值,维持“买入”评级 公司近期公告股份回购报告书,拟以不超过76.6亿回购公司5-10亿股(占总股本1.2%-2.4%),回购股份用于实施第四期限制性股票激励计划。我们看好第四期激励计划对提升公司管理效率、经营活力的积极意义,当前估值处于低位(现价对应动态PE仅5.2倍),大额回购或提振公司估值水平。维持20-22年归母净利预测为453、505、554亿,对应增速分别为8.3%、11.3%、9.7%。可比建筑/地产公司21年Wind一致预期PE均值分别为6.2、5.7倍,认可给予公司21年6倍PE(地产业绩贡献约4成),目标价7.20元(目标价前值7.13元),维持“买入”评级。 风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-10-30 12.77 16.00 23.93% 14.78 15.74%
14.78 15.74%
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收入稳步恢复,前三季度归母净利润同比仍下滑。 公司发布2020年三季报,20年前三季度实现营收14.24亿元,同比-2.3%; 实现归母净利润1.61亿元,同比-10.2%,实现扣非归母净利1.57亿元,同比-10.6%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润5.52/0.65亿元,同比+5.93%/-0.35%。因行业竞争较为激烈,公司Q3收入同比增长缓慢,且费用率提升导致利润率承压,Q3单季度净利润同比下滑。我们下调公司20-22年EPS预测至0.73/0.97/1.21元(前值:0.92/1.18/1.48元),目标价16.00元,维持“买入”评级。 Q3收入环比持平,毛利率稳定。 公司2020年Q3实现营收5.52亿元,同比+5.93%,环比基本持平,Q3收入增速环比Q2的9.17%有所下滑,我们预计主要因公司Q2为加快出货抢占市场份额而采取降价措施,Q3价格恢复,但因行业竞争激烈导致销量承压。公司前三季度毛利率25.8%,其中Q3单季度毛利率26.4%,同比+0.2pct,环比小幅上涨0.6pct。Q3原材料PVC价格有所反弹,但公司毛利率环比保持稳中小涨。我们预计公司西南地区收入稳步增长,异地扩张加快,且公司继续推进海南、云南子公司项目建设,海南基地预计年底投产,西南地区的市占率有望进一步提升。 费用率提升带来净利率下降,资产质量仍较优。 公司Q3期间费用率11.6%,同比+1.5pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct,销售费用率与研发费用率提升较多带动公司整体费用率提升。Q3单季度净利率11.9%,同比下滑0.8pct。公司Q3单季度实现经营性现金流净流入0.89亿元,同比基本持平。公司前三季度收现比109%,其中Q3单季度收现比111%,同比提升3pct,收现比依旧保持在100%以上的高位。截至三季度末,公司资产负债率18.9%,有息负债余额仅0.45亿元,未来加杠杆扩张空间仍然较大。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国,但我们认为公司积极进行市场扩张,财务报表优异,未来加杠杆空间仍较大,且随着公司海南、云南产能投产,市占率有望稳步提升。但考虑到Q3收入增长缓慢,且行业竞争激烈或导致毛利率承压,我们下调公司收入及毛利率预测,下调20-22年归母净利润预测至2.23/2.94/3.69亿元(前值:2.81/3.60/4.50亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均16.5xPE,我们认可给予公司21年16.5xPE,目标价16.00元(前值:18.40元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。
伟星新材 非金属类建材业 2020-10-30 17.36 20.28 9.21% 20.87 20.22%
20.87 20.22%
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经营拐点确立,管道零售龙头王者归来 公司10月28日晚发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润32.2/7.3亿元,同比+3.2%/+6.0%;扣非归母净利7.0亿元,同比+8.0%。其中Q3实现营收/归母净利14.2/3.8亿元,同比+39.5%/+51.8%,系传统零售业务快速恢复及投资收益同比增加4000万元。公司单季度收入和净利润大幅增长,逆转了过去四个季度连续同比下滑的态势,经营拐点确立。我们认为公司C端零售业务回升趋势有望延续,B端工程业务保持快速增长,且公司第三期股权激励计划彰显未来发展信心,上调公司20-22年EPS预测至0.68/0.78/0.90元(前值0.65/0.70/0.78元),维持“买入”评级。 收入回升销售管理费用率下降显著,盈利能力延续提升 根据国家统计局,今年1-9月限额以上建筑装潢材料批发零售额累计同比-7.5%,但较20H1的-11.0%大幅收窄,且公司核心市场华东精装修与零售家装市场迎来平衡期,公司传统C端业务自19Q3出现同比下降以来,20Q3首度实现同比转正。我们预计公司20Q3在保持市政/建筑工程业务快速发展的同时,传统的零售管道主业同比增长20%以上。受益于公司收入规模的快速回升,管理/销售费用率显著下降,20Q3为3.5%/12.1%,环比下降2.2pct/0.7pct。尽管Q3原材料小幅回升,但公司毛利率仍然保持45%以上,达到45.8%;前三季度综合毛利率45.4%,环比20H1上升0.4pct。 继续推进多元化业务布局,付现支出有所增加 公司20Q3实现投资收益4131万元,同比增加4000万,主要是合营企业新疆东鹏合立利润增加导致。公司在做大做精主业的同时,积极推进同心圆战略,Q3防水净水等新业务也增长较好。此外,公司充分利用在管道零售的较高口碑,拓展B端工程市场。公司Q3经营现金净流入1.7亿元,同比少流入1.4亿元,主要是付现比上升较多,公司20Q3收现比105%,同比下降4pct;付现比125%,同比大幅上升31pct。前三季度公司经营现金累计净流入6.7亿元,同比增加流入1.2亿元,经营管控良好。 上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级 公司作为管道行业零售龙头,在原主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。继20Q2净利润同比降幅收窄后,公司Q3经营拐点确立,且第三期股权激励计划激励规模更大、覆盖范围更广,业绩解锁条件相对乐观。我们看好公司主业拐点后的全面发展,上调公司20-22年归母净利润预测至10.7/12.3/14.2亿元(前值10.3/11.0/12.2亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均26xPE,考虑公司分红稳定、管道零售龙头优势突出,我们认可给予公司21年26x目标PE,目标价20.28元(前值19.50元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名