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鲍荣富

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515120002,曾就职于中国银河证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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三维股份 非金属类建材业 2020-10-23 24.53 33.56 50.63% 23.59 -3.83% -- 23.59 -3.83% -- 详细
轨交装配式龙头有望进入快速成长期,首次覆盖给予“买入”评级 公司是传统橡胶带龙头,19年注入广西三维进军轨交装配式市场,新增轨枕、轨道板、管片等产品,是国内稀缺的上市轨交装配式民企。我们认为十四五城轨建设有望保持高景气,相关构配件行业有望保持广阔市场空间。公司利用自身品牌和规模优势,通过商业模式创新,逐步突破传统地域壁垒,并有望通过向轨交新品类构件的扩张,进一步抬升自身成长天花板,我们预计20-22年EPS0.70/1.42/1.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 轨交装配式构件市场有望保持高景气,公司产能布局有望进入收获期 据铁总及城轨协会数据及未来规划,我们预计2025年公司相关的轨枕、城轨轨道板和管片市场规模有望达834亿元,20-25年CAGR10.6%,其中轨枕市场或体现较强的周期性,年市场空间波动于72-94亿元,但城轨轨道板和管片市场20-25年复合增速有望达26%/12%。随着公司广东、浙江、四川等地产能投产,公司基本完成在南方地区的产能布局,2021年轨枕产能或较今年广西三维基地增长100%以上,且扩张了城轨轨道板和管片新品类。公司2019年新签轨交新订单10.6亿元,超当年相关营收2倍,20M9公告新签轨道板与管片订单合计13.2亿元,后期产能有望快速释放。 装配式轨交具备较高壁垒,商业模式创新助公司抢占先机 轨交装配式产品对轨交基建安全运营具有显著影响,质量问题可能导致远超产品成本本身的维修费用,业主对产品价格相对不敏感,但对供应商品牌/供货能力/资金实力有较高要求,公司资金实力和产能规模及布局竞争优势显著。目前全国具备轨枕生产资质的企业仅77家,其中两铁下属公司59家,央企相对较低的扩张意愿为公司提供了发展机遇。19年公司与成都轨交投资主体合资成立四川三维,双方约定力争3-5年内实现在当地轨交/铁路市场市占率20%/10%,我们认为创新商业模式为公司突破了行业地域壁垒,若该商业模式未来能够复制,公司有望加速全国化扩张进程。 橡胶带业务稳步发展,自供原料有望增厚盈利空间 公司是橡胶带行业老牌龙头。橡胶带具有耗材属性,整体需求稳定,输送带受益于下游钢铁产能置换、智能化煤矿建设等,增长空间相对V带较大,受此影响我们认为公司橡胶带业务有望稳健发展。公司向上游拓展自建10万吨涤纶长丝、25万吨聚酯切片产能或在今年投产,有望满足自身帆布、线绳等需求,我们预计未来公司橡胶带业务利润率存在一定提升空间。 公司20-22年或迎来高增长期,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2021年公司橡胶带/轨交装配式/化纤EPS分别为0.33/1.10/-0.01元,其中前二者可比公司2021年Wind一致预期PE12/24倍;公司化纤业务BVPS(2021E)1.44元,可比公司PB(2021E)均值1.43倍。轨交装配式比房建装配式竞争格局好,给予21年胶带/轨交装配式12/25倍PE,给予化纤1.43倍PB,目标价33.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:轨交投资不及预期;公司市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
再升科技 非金属类建材业 2020-10-23 15.50 21.35 37.21% 15.91 2.65% -- 15.91 2.65% -- 详细
需求盈利提升趋势延续,拟回购加码员工激励公司发布2020年三季报,1-9月累计实现营收13.2亿元,同比+53%;实现归母净利润3.2亿元,同比+136%;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比+131%,均处于公司预增区间中值,系受益于干净空气需求旺盛,公司过滤材料及部分新产品持续快速增长。公司拟集中竞价回购1500-2000万元(占总股本的0.09%-0.13%),用于实施管理层和核心骨干员工持股或股权激励计划,回购价格上限22元/股,彰显发展信心。 公司下游需求维持高景气,且Q3盈利能力延续高位,小幅上调公司20-22年EPS至0.57/0.61/0.70元(前值0.55/0.55/0.64元),维持“增持”评级。Q3主业收入增长提速,智能制造推动毛利率保持高位公司20Q3实现营收4.6亿元,同比+86%;实现归母净利润0.96亿元,同比+166%,尽管口罩及熔喷过滤材料业务因疫情得以控制,业绩贡献环比有所减少,但综合收入和净利润同比增速延续了20Q2快速增长的趋势。 且今年的疫情加速了干净空气意识传播,中长期有利于提升消费者对干净空气的需求。公司继续大力推进智能制造建设,降本增效凸显,公司20Q3综合毛利率40.7%,环比20Q2的55.8%回落,但连续第三个季度保持40%以上的高盈利水平。我们预计随着公司干净空气应用场景和新产品的持续增加,公司毛利率有望保持较高水平。内部管控进一步优化,持续推进轻资产运营公司前三季度期间费用率14.8%,环比20H1略降0.1pct,同比低2.5pct。其中,销售费用率5.8%,环比下降0.2pct;研发费用率3.0%,环比上升0.2pct;管理费用率5.3%,财务费用率0.7%,环比均保持基本稳定。公司20Q3经营活动现金净流入3359万元,环比20Q2减少1217万元,系收款环比有所减少,但备货增加相关货款支付,公司前三季度应收账款周转率2.8次,环比20H1下降0.9次。公司20Q3减少带息债务0.6亿元,三季度末资产负债率32%,环比二季度末下降0.8pct。 小幅上调20-22年盈利预测,维持“增持”评级公司20Q3口罩及熔喷过滤材料毛利及净利润贡献环比20Q2有所减少,但由于公司智能制造建设推进较快,且新产品、新应用场景拓宽,驱动公司内生毛利率和净利率维持较高水平。我们结合前三季度业绩增长情况,小幅上调20-22年毛利率预测,调整后归母净利润为4.1/4.4/5.0亿元(前值4.0/4.0/4.6亿元)。当前可比公司对应2021年Wind一致平均预期36xPE,但考虑公司20年口罩防护业务贡献净利较多基数较大,21-22年净利润增速略低于可比公司,因此我们认可给予公司21年35xPE,目标价21.35元(前值16.50-18.15元),维持“增持”评级。风险提示:原材料成本上涨超预期,下游应用场景拓展低于预期,应收账款及票据持续快速增加。
中材科技 基础化工业 2020-10-23 21.31 27.80 32.70% 21.72 1.92% -- 21.72 1.92% -- 详细
前三季度归母净利润同比增52%,位于业绩预告中值偏上公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润129.2/15.5亿元,同比+35.5%/52%,位于业绩预告(前三季度净利润同比增40%-60%)中值偏上,实现扣非归母净利14.3亿元,同比+50%。其中Q3实现收入/归母净利润53.3/6.2亿元,同比+53.6%/+72%,受益于三大主业需求高景气,Q3收入实现快速增长,同时公司净利率同比提升,带动净利润同比增长更快。公司Q3实现经营性现金流净流入7.5亿元,同比+35.3%,因付现比同比下降。我们上调公司20-22年EPS预测至1.25/1.39/1.55元(前值:1.06/1.19/1.33元),目标价27.80元,维持“买入”评级。 受益于三大主业需求高景气,Q3收入同比快速增长公司20Q3收入同比增长53.6%,较上半年的25.1%大幅提升,1)风电业务:今年为风电补贴最后一年,根据国家能源局,上半年风电装机6.32GW,下半年装机需求将加快释放,同时公司产品结构升级带来单价同比上涨;2)玻纤:下半年国内需求继续好转叠加海外需求边际恢复,我们预计Q3销量或达30万吨,创15年以来单季度新高,同时9月初行业集体涨价,我们预计涨价后公司价格同比高12%,带动收入高增;3)锂膜:下游新能源汽车及动力电池行业回暖带动需求放量,同时公司继续推进国内战略客户及海外客户突破,市场份额进一步提升。 盈利能力同比进一步提升,经营性现金流优化公司Q3单季度毛利率27.6%,同比提升0.8pct,我们预计公司风电、玻纤业务毛利率同比提升较高,但锂膜业务受价格影响,毛利率或短期承压。 公司Q3季度费用率13.7%,同比下降0.7pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别-1.0/-2.6/+2.9pct,费用情况有所好转,同时公司研发投入进一步加大,预计会带来产品结构的持续提升,产品结构有望持续优化。Q3公司净利率11.6%,同比提升0.9pct。公司Q3经营性现金流净流入7.5亿元,同比提升35.3%,收现比58.9%,同比提升11.4pct,付现比41.5%,同比下降10.5pct。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司是国内风电叶片龙头,充分受益20年风电抢装,且公司大力推进“海上+海外”的两海战略,市场份额有望进一步扩大,玻纤行业下半年持续高景气,产品提价进一步增厚公司利润,同时公司21年中材锂膜二期产能和湖南中锂产能释放,支撑市占率有望加速提升。我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.0/23.3/26.0亿元(前值:17.8/19.9/22.3亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均17xPE,考虑到公司风电、玻纤业务产品结构持续优化,未来毛利率提升空间更大,我们认可给予公司21年20xPE,目标价27.80元(前值:25.44元),维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤需求回升不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 20.30 29.55% 15.95 0.63% -- 15.95 0.63% -- 详细
逆势而上,Q3收入和净利润同比实现增长 公司发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润251.5/20.9亿元,追溯调整后同比-5%/-16%,扣非归母净利润20.3亿元,同比-18%,非经常性收益主要为计入当期损益的政府补助。其中Q3单季度实现收入/归母净利润109.0/10.9亿元,同比+6.5%/+9.4%,Q3收入及净利润增速快速回升,累计降幅延续收窄。我们认为公司核心市场有望受益近期价格上调,但由于下半年业绩受雨水影响较多,下调公司20-22年EPS至2.03/2.40/2.82元(调整前2.18/2.56/2.99元),维持“买入”评级。 Q3水泥熟料销量快速增长,单吨盈利环比保持平稳 公司20Q3销售水泥熟料3472万吨,同比+20%,增速较20Q2的8%明显提升;前三季度累计销售水泥熟料7682万吨,同比+3.6%。我们测算公司20Q3水泥熟料吨均价286元,较20Q2吨价格小幅下降1.3元,但同比低37元。尽管Q3煤炭价格有所上行,但受益于销售规模上升,公司单吨成本小幅下行,单吨毛利104元,与Q2基本持平。公司20年前三季度水泥熟料单吨均价同比下降8.8%,单吨成本同比下降4.4%,成本受益未能弥补价格跌幅。近期京津冀等公司核心市场受秋冬季大气污染治理等环保影响,水泥价格上调30元/吨,Q4均价有望回升。 管理财务费用率环比下降明显,内部运营水平延续提升 公司前三季度期间费用率17.3%,环比20H1下降2.3pct,同比低0.6pct。其中,销售费用率3.7%,环比略降0.1pct;研发费用率0.5%,环比上升0.1pct。而管理费用率10.3%,环比下降1.6pct,系销售规模扩大及内部管控水平提升;财务费用率2.8%,环比下降0.7pct,系公司Q3减少带息债务余额32亿元。公司前三季度经营现金净流入69亿元,同比多增11亿元,且10月12日28.2亿元可转债项目成功获批,公司资金实力进一步增强,铜川万吨水泥熟料产线置换迁建项目有望加快落地,继续看好此次发行有利于公司提升综合效益、构建新增长点。 Q3价格提升延后,小幅下调20-22年盈利预测 公司Q3水泥熟料销量快速增长,收入和净利润实现同比增长,我们看好公司报表改善及内部管控水平的提升,以及危固废、骨料业务对公司中长期发展的支撑。但考虑疫情洪水等因素导致Q3价格提升较慢,结合公司20年前三季度业绩实现情况,我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测至27/32/38亿元(调整前29/35/40亿元)。当前可比公司对应20年7.1倍PE(Wind一致平均预期),考虑到公司资产负债表的改善以及可转债发行增强发展实力,我们维持认可给予公司20年10xPB,目标价20.3元(前值21.8元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速或下游赶工低于预期,环保业务拓展不力。
宁夏建材 非金属类建材业 2020-10-22 15.32 23.00 56.89% 15.04 -1.83% -- 15.04 -1.83% -- 详细
公司前三季度归母净利润同比增34.8%,盈利能力进一步提升 公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入38.7亿元,同比+6.7%,实现归母净利8.2亿元,同比+34.8%;实现扣非归母净利7.7亿元,同比+40.5%。利润增长较快主要受益于新产线投产带来生产成本下降,毛利率提升,同时费用率进一步改善。公司Q3经营活动现金净流入3.4亿元,同比增长9.7%。公司所在宁夏地区固投向好支撑需求稳健增长,我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板。维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,目标价23.00元,维持“增持”评级。 Q3营收同比稳健增长,成本下降带动毛利率提升 公司2020年Q3实现收入17.0亿元,同比+3.3%,环比-5.6%,实现归母净利3.9亿元,同比+17.5%,环比-10.9%,Q3收入和净利润同比仍实现增长,我们预计公司Q3量价同比基本稳定。公司Q3单季度毛利率41.1%,同比增长3.0pct,环比进一步提升0.7pct,主要因公司吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线投产,带来单耗和人工成本下降。根据国家统计局,20年前三季度宁夏固定资产投资同比增长2.6%,显著高于全国水平(0.4%),下游投资向好支撑公司需求向上。 费用率下降进一步推升净利率,经营性现金流优化 公司Q3费用率11.5%,同比下降1.4pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.2/0.3pct,费用情况改善进一步推升净利率,Q3公司利润率23.3%,同比增长2.8pct。9月末公司带息债务余额3.8亿元,较年初下降1.1亿元,资产负债率21.9%,同比-6.8pct,资产负债结构较去年进一步优化。截至三季度末,公司应收账款及票据余额7.7亿元,较去年同期的15.2亿元明显好转,反映公司应收账款管理能力进一步加强。公司Q3经营性现金流净流入3.4亿元,同比增长9.7%。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,前三季度净利润同比实现较快增长。我们认为中建材水泥资产整合将带动区域供需格局进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果预计逐渐显现,公司核心区域市场水泥价格天花板有望打破。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.3xPE,考虑公司新产能投产后生产效益进一步优化,盈利提升空间相对更高,我们认可给予公司20年10xPE,目标价23.00元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
永高股份 基础化工业 2020-10-22 8.34 12.20 51.55% 8.37 0.36% -- 8.37 0.36% -- 详细
公司前三季度归母净利润同比增64.3%,位于业绩预告中值公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入47.52亿元,同比+7.9%,实现归母净利5.38亿元,同比+64.3%;实现扣非归母净利5.01亿元,同比+66.7%,业绩位于业绩预告中值附近。主要受益于管材主业持续向好和原材料成本低位,同时费用率改善进一步推升净利率。公司Q3经营活动现金净流入0.47亿元,同比下降70.5%,因收现比下降同时付现比上升。 我们认为公司主业有望延续向好趋势,且PVC套保锁定了20H2大宗原材料成本,上调公司20-22年EPS预测至0.66/0.79/0.95元(前值:0.61/0.74/0.88元),目标价12.20元,维持“买入”评级。 Q3盈收延续较快增长,毛利率环比继续提升公司2020年Q3实现收入19.5亿元,同比+21.8%,环比基本持平,实现归母净利2.6亿元,同比+42.3%,环比增长9.6%,Q3收入和净利润继续延续Q2高增长,我们预计收入增长主要系销量增长带动,价格同比基本稳定。Q3单季度毛利率28.5%,同比增长2.9pct,环比进一步提升4.4pct,主要系原材料价格仍低于去年同期水平,同时上半年降价促量后Q3价格回归正常。截至20Q3末,公司PVC套保期货合约累计浮盈6952万,我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。10月PVC价格延续上涨,我们认为在原材料价格回升背景下,公司成本优势将进一步彰显。 费用率下降推升净利率,经营性现金流暂承压公司Q3费用率12.1%,同比下降3.6pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.6/0.6/0.4pct,销售费用下降主要系新会计准则下运输费用重分类至营业成本,财务费用下降系银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。Q3利润率13.4%,同比大幅增长5.1pct。公司Q3实现经营性现金流净流入0.47亿元,同比下降70.5%,因公司Q3收现比同比下滑4.1pct至102%,付现比同比上涨6.2pct达105%。公司Q3季度末应收账款及票据13.95亿元,较6月底增加11.4%,Q3单季度信用减值损失1407万元,反映公司应收账款管理能力仍需进一步加强。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等,20年公司外省子公司盈利有望大幅改善或减亏,且套保锁定了部分大宗原材料成本波动,在原材料价格上涨趋势下,公司成本优势进一步彰显。我们上调公司20-22年归母净利润至7.4/8.9/10.6亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均20xPE,考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司,我们认可给予公司20年18.5xPE,目标价12.20元(维持),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
山东药玻 非金属类建材业 2020-10-22 49.18 52.80 10.16% 51.78 5.29% -- 51.78 5.29% -- 详细
Q3经营延续改善,看好中长期盈利提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入23亿元,同比+7.2%,实现归母净利4.1亿元,同比+21.5%;实现扣非归母净利4.0亿元,同比+20.9%,前三季度累计增速较20H1均有所提升,系20Q3受益于主业向好,经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元,同比下降25.8%,系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量,公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力,维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 Q3净利润环比增长20%,毛利率环比小幅提升公司20年Q3实现收入7.8亿元,同比+7.6%,环比略增0.1%,实现归母净利1.5亿元,同比+23.2%,环比增长19.8%,Q3净利润环比增长明显,系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8%,环比进一步提升0.5pct,同比高3.7pct,主要系公司持续推进产品结构升级,毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中,我们预计两个项目陆续落地后,将带动公司规模和盈利能力进一步提升。 内部挖潜驱动销售管理费用率下降,备货增加经营性现金流出公司20年前三季度期间费用率15.9%,同比下降1.4pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct,6S精益生产管理持续推进落地,驱动公司管理效益提升;而财务费用率同比上升0.5pct,系人民币升值导致汇兑收益减少,但前三季度财务费用率为-0.3%,显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元,同比减少1.0亿元,环比Q2减少0.6亿元,系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。 公司三季末存货余额9.1亿元,较年初增长34%,库存商品导致资产减值损失1377万元,去年同期计提减值496万元。 国内药用玻璃龙头地位稳固,维持“增持”评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,在模制瓶领域占据绝对龙头地位,规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升,公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模,实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设,公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测,参考可比公司20年平均53xPE,考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长,认可给予公司20年55倍合理PE,目标价52.8元(前值:40.32-42.24元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 27.04 34.39% 20.28 1.65% -- 20.28 1.65% -- 详细
20Q3基本面加速改善,在手订单饱满,维持“买入”评级 公司发布20年三季报,20Q1-3公司实现营收17.54亿元,yoy+28.06%,实现归母净利润3.49亿元,yoy+40.99%,扣非归母净利润yoy+41.15%,前三季CFO净流出4.4亿元,同比少流出0.9亿元。公司20Q3单季度营收/归母净利同比增速61%/121%,基本面改善较Q2继续提速,收入提速同时经营效率保持高水平,Q3末继续保持零有息负债,报表健康程度处于园林行业领先水平。我们认为公司近期签单速度有所加快,在手订单饱满,行业商业模式改善情况下,未来有望在保持收入/利润较快增长的同时维持较好财务质量,预计20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,维持“买入”评级。 Q3收入利润增速显著提升,毛利率/费用率同时改善 公司20Q1-Q3单季营收同比增-4%/33%/61%,归母净利同比增-3%/42%/121%,我们认为Q3收入增速大幅提升有一定基数原因,但可能更多体现了去年新签订单的大幅增长。Q3公司净利率19.7%,同比提升3.8pct,具体看,单季度毛利率同比提升3.16pct,管理/研发/财务费用率同比变动-2.38/-0.89/0.86pct,资产减值占收入比重同比提升0.99pct。我们认为公司毛利率大幅提升可能与19Q3毛利率显著低于历史平均水平相关,公司20Q3毛利率与16-18年Q3水平接近。前三季度公司管理费用绝对值同比下降,或体现了较好的控费能力。 现金流改善主要系增强付款管理,财务质量仍处于行业前列 公司前三季度CFO净流出同比减少0.9亿元,前三季度公司收现比基本稳定,但成本付现比例同比有所下降,我们认为加强付款管理或是前三季公司现金流改善的原因之一。19年7月1日《政府投资条例》正式实施,今年以来基建资金来源显著改善但投资增速改善幅度相对较小,我们认为在政府降负债和工程付款环节趋于规范的背景下,业主付款节奏或有所加快,预计公司全年CFO有望实现净流入。20Q3末公司资产负债率53%,较19FY末提升3.4pct,但公司仍无有息负债,我们认为在相对宽松的信用环境下,公司较低的负债率为规模扩张提供了良好条件。 饱满在手订单&行业环境改善有望支撑规模良性扩张,维持“买入”评级 公司18/19年新签合同26/68亿元,20H1受疫情影响,新签合同9亿元,但近期合同签约呈现加速迹象,我们认为公司业务转型过程中大项目承接能力正逐步增强。我们预计公司在手订单显著超过去年营收,较低的负债率和充足在手现金也为收入顺利结转创造了有利条件,未来在行业商业模式改善的情况下,业务扩张对杠杆提升的依赖也有望降低。我们维持原盈利预测,预计20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,当前可比公司21年Wind一致预期PE12.6倍,公司财务状况明显好于可比公司,认可给予公司21年13倍PE,目标价27.04元(前值24-25.6元),维持“买入”评级。 风险提示:负债率上升速度超预期;盈利能力出现超预期下降。
帝欧家居 非金属类建材业 2020-09-25 29.55 48.87 108.85% 28.57 -3.32% -- 28.57 -3.32% -- 详细
二季度经营大幅修复,营收与归母净利润增速转正 帝欧家居2020年上半年营收同比增长8.27%至27.05亿元,归母净利润同比增长7.96%至2.52亿元,扣非归母净利润同比增长20.11%至2.47亿元。公司二季度经营大幅修复,Q2单季度营收同比增长31.20%至19.12亿元,归母净利润同比增长20.15%至2.01亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.81、2.21、2.59元,维持“买入”评级。 欧神诺工装+零售小B共驱成长,大客户拓展与门店扩张夯实发展基础 2020年上半年欧神诺收入同比增长10.0%至24.71亿元,其中Q2单季度收入同比增长34%,我们判断一方面系疫情之后工程订单快速恢复,在老客户稳步发展基础上华润置地、旭辉等新房企客户加速放量带动收入增长,另一方面系公司加大经销渠道开拓力度(20H1陶瓷经销商/门店分别净增300/1100家至1100/3500家),经销商小B业务加速发展所致。欧神诺净利润同比增长24.9%至2.45亿元(未扣除合并摊销费用口径),净利率同比提升1.2pct至9.9%。帝王洁具2020H1营收同降8.8%至2.30亿元,其中卫浴、亚克力板分别下滑10.0%/4.0%至1.82/0.48亿元。 销售毛利率同比略有提升,疫情影响回款致经营性现金流短期走弱 2020H1销售毛利率同比提升0.6pct至36.0%,期间费用率同比下降1.6pct至23.4%,其中销售费用率同比下降1.7pct至15.1%,主要系工程服务费用率下降较多所致;管理+研发费用率同比下降0.4pct至6.9%,财务费用率同比提升0.5pct至1.4%,主要系公司增加银行借款所致。受疫情影响,下游客户收款延迟,而公司原材料采购、其他费用及工程款项等正常支付,导致经营性现金流净流出4.38亿元,同比变动-429.06%,随着疫情得到有效控制,下游收款逐步恢复,公司经营性现金流有望恢复至正常水平。 定增计划终止,拟发行可转债用于产能建设 8月14日公司发布公告,经公司与碧桂园创投协商一致,签署了《战略合作暨非公开发行股份认购协议之终止协议》,对定增计划予以终止,任何一方无需承担违约责任。与此同时,公司公告了《公开发行可转换公司债券预案》,拟募资不超过15亿元,主要用于年产5000万平米高端墙地砖智能化生产线二期、年产1300万平米高端陶瓷地砖智能化生产线项目及补充流动资金。我们认为公司客户结构已不断优化,此次碧桂园战投定增终止对公司基本面经营影响有限,产能建设持续扩张有助于奠定持续成长基础、进一步发挥公司瓷砖大规模生产优势,强化在工装领域竞争实力。 经营逐步修复,维持“买入”评级 欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.0、8.6、10.1亿元,对应EPS为1.81、2.21、2.59元。参考可比公司2020年27倍PE均值,给予公司2020年27倍PE,对应目标价48.87元(前值31.11~32.94元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2020-09-25 14.82 19.50 20.44% 17.04 14.98% -- 17.04 14.98% -- 详细
公司公告股权激励计划,彰显长期发展信心公司公告第三期股权激励计划,拟对143名激励对象授予限制性股票1900万股,占总股本的1.21%,授予价7元/股。与2011/2016年前两次激励计划相比,本次激励:1)激励规模更大。尽管总股本占比低于前两次的3.95%/3.11%,但拟授予股份总数高于前两次的1000万股和1800万股;2)覆盖范围更广。 本次拟授予的总人数143人,高于前两次的13/57人,其中中层骨干及核心员工占比76.84%,明显高于前两次的48%/53%;3)解锁业绩条件仍以近三年平均扣非净利润为基数,但未考核ROE。我们维持20-22年EPS预测0.65/0.70/0.78元,维持“买入”评级。解锁条件对应20-22年扣非归母净利润同比增长2.7%/13.4%/12.2%公司本次激励计划业绩解锁条件要求以17-19年平均扣非净利润为基数(即8.8亿元),20-22年净利润增长率分别不低于8.5%/23%/38%。按19年实际9.3亿扣非归母净利润计算,20-22年同比增速不低于2.7%/13.4%/12.2%,后两年增速与前两次业绩解锁条件相当。尽管20H1受疫情影响增速较慢,但按该目标20H2同比增速将达20%,且21-22年业绩指引维持两位数增长,彰显对未来发展信心。工程业务高质量发展可期,零售业务拐点将至我们测算2019年国内市政建筑管道市场规模约860亿元(市政570亿+建筑给排水290亿),“十四五”期间有望维持每年近千亿规模。针对市政工程业务,公司经销占比提升和开发长期核心客户有望降低销售费用率,PE收入增速较快恢复。针对建筑工程业务,公司建筑工程事业部主动对接地产商,在C端的较高口碑有助进军B端市场,20年上半年工程端恢复更快,中期竣工回暖+长期城镇化进程为该业务提供潜力。零售端,公司竞争优势突出,随着精装冲击边际减弱,存量房交易占比提升,我们预计21年有望见到零售业务收入增速向上拐点。 管道行业零售龙头,B端C端优势兼备,维持“买入”评级公司作为管道行业零售龙头,拥有全国性的产能布局,经销直营渠道完备,在原有主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。在渠道变革趋势下,公司仍能维持健康的现金流质量,公司20Q2收入和归母净利润同比-6%/-14%,降幅环比大幅收窄,股权激励计划进一步彰显了公司对未来发展的信心,我们维持公司20-22年EPS预测0.65/0.70/0.78元,目前可比公司20年平均36.5xPE(Wind一致预期),考虑公司分红稳定、盈利拐点可期,但B端占比仍然不高,我们认可给予公司20年30x目标PE,目标价19.50元,维持“买入”评级。风险提示:精装修占比提升超预期,原材料涨价,防水业务扩张不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-09-23 15.70 18.70 29.59% 16.28 3.69% -- 16.28 3.69% -- 详细
巨石再次发布涨价通知,行业高景气持续验证 中国巨石9月21日发布涨价通知,自2020年10月1日起,对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性上调,上调幅度为10%(已签订的合同仍按原合同执行)。公司此前已于8月25日发布一次涨价声明,自9月1日起针对国内玻纤粗纱及制品销售价格上调7%,此次涨价是在上次涨价后的基础上再次上调,与上次不同的是,此次涨价幅度更大,且包含海外产品,反映海外玻纤需求也在快速回升。我们认为巨石作为行业龙头,此次先行涨价或带动行业其他公司进行跟涨。上调公司20-22年归母净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元,维持“买入”评级。 海内外产品同步上调,预计此次涨价带来税后利润增量约1.3亿元 我们测算上半年中国巨石粗纱及制品(不含电子纱)销售收入41.4亿元,吨均价4551元,吨净利837元,其中国内/海外粗纱及制品吨均价分别为4200/5200元,前次调价7%后国内吨均价涨至4495元,此次涨价10%对应国内/海外产品吨均价分别上调450/520元,考虑公司未调价在手订单约占40%,我们预计此次调价对应10-12月份国内/海外销量为25/9万吨,综上我们认为,此次调价为巨石带来的税后利润增量约1.3亿元,结合前次调价测算的0.8亿元税后利润增量(税前0.97亿元),我们认为两次涨价共带来约2.1亿元的税后净利润增长,约占19年公司归母净利润的10%。 供给端增量有限,需求持续向好,行业延续高景气 此次涨价进一步印证了国内外玻纤需求快速恢复的判断,供给端,我们认为20年Q4及21年全年行业新增产能仅30-40万吨(巨石成都二线(已点火),邢台金牛三线(我们预计20年底点火)、长海股份3线(我们预计21年下半年点火)),供给端增量有限;需求端,我们认为今年下半年风电、基建需求高景气,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,8月底行业库存仅41万吨,降至19年以来新低,我们认为Q4及21年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业整体价格继续上涨。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级 公司上半年销量实现逆势增长,市场份额进一步提升,龙头地位继续巩固,同时降本增效持续推进,智能制造二线、成都新厂产能相继点火带来生产效率的提升,随着行业景气向上周期开启,公司作为行业绝对龙头有望充分受益。上调20-22年净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元(前值:21.4/26.7/30.9亿元),对应EPS 0.66/0.85/0.98元,当前可比公司2021年平均Wind一致预期PE估值19.4X,考虑到公司龙头地位突出,成本优势明显,业绩弹性更高,给予公司2021年22x目标PE,目标价18.70元(前值:15.25元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 7.13 39.53% 5.28 3.53% -- 5.28 3.53% -- 详细
看好第四期激励计划积极意义,维持“买入”评级公司9月17日公告第四期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2,800关键员工授予不超过10亿股公司A股股票(占公司总股本比例不超过2.4%)。本次股票激励计划激励人员参与数量、激励规模较前三次限制性股票激励计划均有明显扩大,对于继续提升公司经营活力、管理效率有积极意义。 公司在手订单充足,2Q20收入端已明显回暖,看好2H20利润弹性,限制性股票计划考核目标完成有保障,中长期成长性可期,9月18日收盘价对应公司PE(TTM)仅5.3x,处于2015年来底部区域,后续估值修复可期,预计20-22年EPS1.08/1.20/1.32元,维持“买入”评级。推出第四期限制性股票激励计划,激励规模/覆盖度均明显扩大公司此前已实施三期限制性股票计划(分别于13/16/18年实施)。 本次激励计划涉及股票占总股本比例不超过2.4%,覆盖员工数量占比不超过0.84%,本次激励计划较前三期激励规模、员工覆盖度均有明显扩大。股票授予后限售期2年,之后分3期逐步解锁,解锁条件为解锁前一年经营数据满足:a)ROE分别不低于12.0%/12.2%/12.5%;b)净利润同比增速均不低于7%;c)均需完成国资委EVA考核目标。其中ROE、净利润同比增速考核目标低于前三次激励计划,但前两期激励计划考核目标均超额完成。我们看好本计划对于公司经营活力、管理效率提振的积极意义。 疫情影响基本消除,2Q20主要指标边际向好,中长期成长性可以期待国内疫情对公司经营层面影响已基本消退,且受益于固投增速景气向上,2Q20房建、基建收入增长亮眼(2Q20单季收入同比增速分别为22.5%、13.1%),地产收入高增有支撑(16-19年销售额CAGR超25%,地产相关存货、预收充足);疫情以来新签合新签合同额增速逐月回升(1-7月公司工程新签合同额/地产销售额同比增速7.2%/-6.6%vs1-6月为6.2%/-1.9%);降杆杆压力已不大(1H20末资产负债率为75.9%,20年末目标降至75%以下),存货及应收账款周转率提升趋势有望延续;毛利率已开始修复,归母净利率边际下行趋势有望扭转,中长期成长可期。估值处于2015年来历史底部区域,维持“买入”评级我们认为公司在手订单饱满,2H20收入同比增长有望继续修复,资产负债表质量逐步修复趋势有望延续,中长期稳健增长的基础较好。 维持20-22年EPS预测为1.08/1.20/1.32,当前可比建筑/地产公司2020年Wind一致预期PE平均值6.6倍,维持公司20年6.6倍PE,维持目标价7.13元,维持“买入”评级。风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
中国电建 建筑和工程 2020-09-03 4.09 4.85 18.00% 4.10 0.24%
4.17 1.96% -- 详细
收入增长稳健,Q2归母净利重回两位数增长 公司20H1实现营业收入1648亿元,同比+9.0%;实现归母净利润38.8亿元,同比-2.0%;扣非归母净利润38.4亿元,同比+6.1%,系建筑施工及地产业务毛利率同比下降。公司Q1/Q2分别实现收入653/956亿元,同比-7.1%/+23.6%;实现归母净利润16.8/22.0亿元,同比-14.4%/+10.1%,Q2收入增速回升显著,归母净利润为时隔八个季度后重回两位数增长。 公司2018-2019年因债转股和调结构等因素导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速,我们认为该因素影响逐渐消除,且订单转化收入有望加快,预计公司20-22年EPS为0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 施工主业强势回升,地产业务阶段性承压 公司20H1工程承包与勘测设计业务实现收入1315亿元,同比+12.5%,主要受益于水资源与环境、基建工程等非传统业务稳步攀升;毛利率10.6%,同比下降1.1pct,系人工材料成本增加影响。公司2020年1-7月累计新签合同3899亿元,同比+25.8%,在手合同约1.2万亿元,下半年有望延续较快增长。公司20H1电力投资运营实现收入92亿元,同比+12.4%,系上半年控股装机量增加113万千瓦,同比+8.2%;毛利率49.1%,同比上升3.3pct。房地产业务实现收入77亿元,同比-27.8%,毛利率19.5%,同比下降5.3pct,系高毛利项目上年同期完成结利。 毛利率同比小幅下降,降负债仍需推进 受施工及地产毛利率下降影响,公司20H1综合毛利率13.4%,同比下降1.3pct。期间费用率8.1%,同比下降0.6pct,主要是财务费用率同比下降0.7pct至2.1%(利息支出同比减少),销售、管理和研发费用率保持基本稳定。 公司20H1对联营合营企业的投资收益仅0.3亿元,同比减少2亿元。截至20H1末,公司带息债务余额3735亿元,资产负债率为76.9%,分别较年初增加758亿元、上升0.9pct,公司降负债去杠杆任务仍需推进。公司20H1经营现金净流出107.5亿元,与去年同期净流出107.2亿元基本相当,随着主业恢复,我们预计下半年经营现金流有望进一步改善。 内部改革持续推进,维持“增持”评级 自公司2020年6月公告孙公司南国置业将筹划重大资产重组以来,公司积极推进以解决同业竞争问题,内部地产业务有望优化理顺,增强公司综合盈利能力。公司20Q2营业收入和归母净利润实现较快增长,我们预计20-22年归母净利润为79.0/90.3/99.3亿元。当前可比基建工程公司对应20年Wind一致预期平均为0.7xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且在手订单充裕、收入有望持续保持较快增长,因此我们认可给予公司20年0.8xPB,目标价4.85元(前值5.69-6.25元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
三棵树 基础化工业 2020-09-03 160.65 168.00 14.68% 177.00 10.18%
177.00 10.18% -- 详细
Q2归母净利润同比翻番,赛道优越龙头地位稳固公司发布2020年中报,20H1实现收入25.9亿元,同比+17.8%;实现归母净利润1.1亿元,同比-7.8%;实现扣非归母净利0.7亿元,同比-17.2%,非经常性损益主要是政府补助及收取的客户延期付款利息。其中20Q2实现收入21.6亿元,同比+37.5%;实现归母净利润2.4亿元,同比+96.2%,系Q2收入大幅增长而期间费用率保持稳定。公司20Q2经营活动现金净流入1.9亿元,较去年同期净流入1.4亿元有所增加。公司在涂料行业国产龙头地位显著,疫情后快速恢复,我们维持公司20-22年EPS预测为2.10/2.96/3.82元(19年分红送转后),维持“增持”评级。 墙面漆B端加快放量,防水施工增速亮眼分产品看,公司20H1家装墙面漆实现收入3.0亿元,同比-30%,销量4.2万吨同比-35%,系疫情对下游施工和物流影响较大,均价7.2元/kg同比+8%,系产品调结构于19年基本完成。工程墙面漆收入11.8亿元,同比+13%,销量24.6万吨同比+18%,均价4.8元/kg同比-4%,加快抢占工程市场。单就20Q2来看,公司家装墙面漆收入2.6亿元,同比-12%;工程墙面漆收入9.9亿元,同比+28%,B端加速放量。20H1防水卷材实现收入3.2亿元,同比+148%;装饰施工收入3.8亿元,同比+73%。此外,公司配套的基辅材和胶黏剂分别实现收入2.2/0.8亿元,同比+40%/+4%。 原材料同比跌价较多,付现及保证金增加经营现金流出今年年初以来,公司继续通过价格调整加快工程市场占有,但因乳液、钛白粉、助剂等原材料采购单价延续19年跌势,20H1综合毛利率39.1%,同比上升0.2pct。公司20H1期间费用率32.7%,同比提升0.5pct,系管理费用率和财务费用率分别上升0.5/0.7pct,而销售费用率同比下降0.6pct,系差旅会议费用减少。公司20H1经营活动现金净流出6.4亿元,较去年同期增加流出5.5亿元,系支付应付款(同比增加2.8亿)及保证金(同比增加1.2亿)等较多。收现比102%,同比提升9.6pct,维持良好收款态势。期末带息债务余额38亿元,较年初减少13亿元。 继续看好墙面漆和防水协同增长,维持“增持”评级公司作为国产建筑涂料龙头,近几年持续受益于B端工程市场放量,且C端业务增长稳健,品牌力持续增强。公司20Q2经营快速恢复,连续两年人员快速扩张后销售费用率有望趋降,叠加新产能投产和防水业务放量,规模效应和协同效应有望显现,我们预计净利率延续回升。我们维持公司20-22年归母净利润预测5.5/7.7/10.0亿元,当前可比公司对应20年Wind一致预期平均54xPE(对应20-22年1.1xPeg),但考虑公司净利率回升有望驱动业绩持续高增长,我们认可给予公司20年80xPE(对应20-22年2.3xPeg),目标价168.0元(调整前102.9-111.7元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售和新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-09-02 15.18 18.40 40.35% 15.61 2.83%
15.61 2.83% -- 详细
上半年归母净利润同比下滑15.87%,异地扩张持续推进。 公司发布2020年半年报,20H1实现收入8.7亿元,同比-6.83%,实现归母净利润0.96亿元,同比-15.87%;实现扣非归母净利0.94亿元,同比-16.07%,公司2020年Q1/Q2分别实现收入3.1/5.6亿元,同比-26.1%/+9.2%;实现归母净利0.30/0.66亿元,同比-47.0%/+14.9%,Q2收入和净利润同比实现回升。公司上半年经营活动现金净流入0.65亿元,相较于去年同期的0.3亿元净流出明显好转。20-22年公司河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮发展周期,维持公司20-22年EPS 预测为0.92/1.18/1.48元,维持“买入”评级。 价格竞争激烈导致公司收入下滑,西南地区市占率加快提升。 公司上半年PVC/PPR/PE 系列产品收入分别为6.8/1.0/0.86亿元,同比分别+0.63%/-9.67%/-38.29%,除PVC 产品收入同比基本持平外,PPR 和PE 类产品收入均实现下滑,我们预计受疫情影响,行业竞争激烈,公司为加快出货抢占市场份额而采取降价措施。分区域看,公司主要区域华南区收入同比下滑7.0%,但子公司广西雄塑实现收入3.8亿元,同比增长8%;西南区收入同比大幅增长53.4%,占收入比重同比提升2.5pct 达6.4%,显示公司异地扩张进一步加快,公司继续推进海南、云南子公司项目投建工作,海南基地预计年底投产,西南地区的市占率有望进一步提升。 毛利率同比基本持平,经营性现金流明显好转。 公司上半年实现综合毛利率25.4% , 同比小幅下降0.5pct , 其中PVC/PPR/PE 系列产品毛利率分别为24.5%/31.9%/24.4%,同比下降0.7/0.4/0.7pct,我们测算上半年PVC/PPR/PE 原材料价格同比分别下滑8%/15%/19%,但公司同步对价格进行下调,成本弹性并未显现。上半年公司期间费用率13.5%,同比小幅增长0.8pct,其中管理费用率同比提升0.7pct,主要因折旧费用增加较多,整体来看公司费用管控依旧出色。上半年公司经营性现金流净流入0.65亿元,较去年同期的0.3亿元净流出明显好转,收现比同比提升6.5pct 达107.1%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国,上半年公司因积极进行市场扩张,导致收入及利润暂时承压,但我们认为公司财务报表较优异,上半年资产负债率21.9%,未来加杠杆空间仍较大,且公司持续推进异地产能建设,市占率有望稳步提升。维持公司20-22年归母净利润预测2.8/3.6/4.5亿元,当前可比公司对应20年Wind 一致预期平均26.8xPE,考虑到公司规模优势及市场份额不及可比公司,我们认可给予公司20年20xPE,目标价18.40元(调整前16.56-18.40元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名