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鲍荣富

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110520120003,曾就职于中信证券、中国银河证券、华泰证券。...>>

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伟星新材 非金属类建材业 2024-03-04 15.72 18.60 16.76% 16.27 3.50% -- 16.27 3.50% -- 详细
经营质量改善, 零售龙头抗周期属性凸显公司发布业绩快报, 23年实现营收 64.21亿元,同比-7.66%,归母净利润为 14.27亿元,同比+9.97%,扣非净利润 14.05亿,同比+10.75%;其中Q4单季实现收入 26.75亿,同比-4.61%,归母净利润为 5.53亿,同比+4.7%,扣非净利润为 5.58亿,同比+5.00%,净利率为 20.65%,同比上升 1.7pct。 受地产下行影响四季度营收短暂承压,经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端,多元化产品推广以及品牌效应叠加,同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度,行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。 原材料端压力缓释, 毛利率有望继续改善从季间节奏来看, 23年 Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%,归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看, 23Q4全国管材原材料 PVC/PPR 均价分别为 5947/8598元/吨,原材料价格同比-5.2%/+0.4%,环比-4.2%/-1.2%,成本端压力有所缓释。 24年以来,截止 2月 23日, PVC/PPR 价格分别为 5871/8817元/吨, 24年以来 PVC/PPR 均价较 23年同期分别变动-8.26%/-0.11%,预计 24年一季度毛利率仍有改善空间。 高分红的价值属性值得重视,积极开展海外业务前期布局公司 22年分红比例达 74%,截至 2月 29日收盘,股息率为 4%,公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。 公司 24年 1月 12日公告公司完成股票回购计划,回购金额约 3亿元,回购股份占公司总股本 1.27%。 公司开展海外业务的前期布局,拓展海外生产基地和销售市场,搭建国际化团队, 品牌国际化的推进,设立海外技术研发和投资平台等。 看好 B 端+C 端中长期发展,维持“买入”评级中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期; 工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力,因此我们略微上调公司盈利预测, 预计公司 23-25年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9亿元(前值 14.0/16.1/18.5亿元), 参考可比公司平均 PE为 16倍, 我们认可给予公司 24年 18倍 PE,对应目标价为 18.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务发展不及预期,业绩快报为初步核算结果。
三维化学 建筑和工程 2024-03-01 5.05 -- -- 5.38 6.53% -- 5.38 6.53% -- 详细
大额订单有望逐步推进,关注报表质量及高股息投资价值2月28日晚,公司发布业绩快报,23年实现营业收入26.57亿元,同比+1.82%,实现归母净利润2.82亿元,同比+3.07%,扣非净利润2.73亿元,同比+4.71%,其中Q4单季度实现营收6.65亿元,同比-2.4%,实现归母净利润0.84亿元,同比+6.8%,受益于化工行业景气度回暖,23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单,或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进,我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘,公司股息率(TTM)为4.99%,截至23Q3末,公司账面现金(货币资金+交易性金融资产+债权投资)共13.41亿元,没有短期及长期借款,资产负债率仅15.5%,财务报表健康,建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长23年公司新签订单15.6亿元,同比+122%,其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元,同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司(兵器工业集团下属华锦阿美子公司)精细化工及原料工程EPC项目,为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分,总投资837亿元,公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包,合同签约金额13.07亿元,占22年营收50.06%,工期799天,预计机械竣工日期2025年10月31日,计划交工日期2026年10月31日。 参考公司21-22年工程业务的净利率水平,假设该项目净利率为18%,则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进,区位拿单优势明显2023年11月6日,由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示,该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建,分为炼油和化工两个部分,投资总额200亿元。24年1月17日,齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会,项目总体设计正式启动。1月22日,山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》,重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来,我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值,维持“买入”评级当前公司PE(TTM)为11.7倍,PE分位数为11%,估值或处于历史相对低位,考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期,我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元(前值为3.4/4.2/5.2亿元),维持“买入”评级。 风险提示:订单结算速度不及预期;现金分红比例不及预期;化工行业景气度超预期下滑,业绩快报仅为初步核算结果,具体以正式年报为准。
华图山鼎 建筑和工程 2024-02-28 94.40 -- -- 111.50 18.11% -- 111.50 18.11% -- 详细
2024省考联考公告已全部披露,全国共招录 20.3万人同增 5.3%其中规模前三分别为广东 1.7万/四川 1.2万/山东 1.1万,大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%;从今年公考形式看: ① 合计招录约 24万人同增 5.4%, 整体稳中有升,奠定市场增长基本盘,考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素,未来招录规模或保持上行; ② 我们预计参考人数增长显著快于招录增长(2024国考报名 300万人+同增 17%,招录比 77:1),省国考报名人数今年或继续新高;招录比攀升,竞争难度加大,参培必要性提高,正向健康激发培训需求; ③ 近两年行业供给回归理性,竞争逐步有序;特别是伴随基地班等形态升级,培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长,利好行业健康发展; 此外, 上半年集中国考面试及省考笔面试培训,业务规模占比略大;目前事业单位公告已在逐步披露,不同于此前几年疫情等因素拖累, 未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确,业绩稳定性或有所提升。 教研体系强大,支撑产品迭代,满足多维需求华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系; 总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发,其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累,形成了标准化的产品研发和推广流程,能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应,快速进行课程产品的研发迭代。 维持盈利预测, 维持“买入” 评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务,主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元,归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示: 无偿授权协议未能如期履约;教培业务拓展不及预期;新增关联交易;行业政策风险等。
世名科技 基础化工业 2024-02-26 9.90 12.90 22.51% 11.34 14.55% -- 11.34 14.55% -- 详细
专精特新小巨人,领先色彩及功能纳米材料服务商公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售,产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域,是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势,进军新材料领域,目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。 涂料色浆领先企业,纤维产品初具规模公司为国内色浆行业的龙头企业,以水性涂料色浆为主,建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位,该部分产品属于公司成熟的业务板块,目前拥有4.4万吨的年设计产能,近2年营收规模约5亿元。在纤维领域,纤塑新材料项目(2万吨/年)已于23H1投产;与中纺院等的合作也已取得进展,纤维原液着色技术将大大降低生产过程中的碳排放,未来市场前景广阔,目前聚酯原位聚合用乙二醇基超细颜料色浆已有中试线,后续有望量产。 创新焕发公司发展活力,产品不断升级公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台,聚焦“光电色彩”及新材料产业版块,不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频覆铜板专用树脂等产品的国产化进程,强化战略项目储备及新产品研发,有效的提升了公司的核心竞争力,国产替代相关产品主要有:a.光刻胶相关:光刻胶颜料分散液(主要应用在显示领域),目前产能仍在建。公司攻克了SMA树脂产业化中试技术,部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。 b.碳氢树脂:公司布局的高纯UV单体与电子碳氢树脂均作为PCB产业的上游,具体在建产能500吨级电子级碳氢树脂/9000吨级UV单体。 据我们测算,以上产品产能完全达产后,产值将增加超20亿元,若以15%的净利率计算,未来3年有望为公司带来超3亿元的净利润增量。 投资建议:公司24-25年即将进入产能落地业绩贡献大年,在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9和3.5亿元。参考可比公司,我们认为24年22倍PE估值较为合理,目标价12.9元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期
福瑞达 房地产业 2024-02-05 8.04 -- -- 9.41 17.04% -- 9.41 17.04% -- 详细
事件:公司发布2023年年度业绩预告,预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元到2.9亿元,同比增加472%到538%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元到1.46亿元,同比增加98%到150%。 预告重点:本次净利润预计增加的主要原因为:(一)公司实施重大资产出售暨关联交易事项,完成房地产业务的剥离,确认股权转让收益约1.27亿元。 (二)2022年同期受房地产市场下行等因素影响,公司对部分地产开发产品售价进行调整,并对相应资产计提了减值准备,2023年地产业务完成剥离,相比2022年同期地产板块损益对公司影响大幅减少。 (三)公司战略转型,主业聚焦医药化工板块;化妆品业务持续打造品牌矩阵,拓宽销售渠道,实现持续稳定增长。 长期来看,以业务转型为契机,集中科技力、品牌力、组织力、全产业链以及全渠道优势,公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲:①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒,夯实核心畅销款产品&优化渠道布局②医药&原料:医药整合资源打造专科领域组合包,持续拓展销售渠道;原料推进国内外原料药注册项目,同时积极开发新原料&加强原料协同。 2023年公司净利润相较2022年陡增主要系地产业务剥离原因,预计化妆品业务收入同增26%。根据蝉妈妈及魔镜市场数据,23年化妆品线上业务共计GMV23.3亿元,其中颐莲GMV8.6亿元,瑷尔博士GMV14.7亿元。 投资建议:公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显,看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者!房地产业务剥离对经营业绩产生影响,考虑前次估值低估此部分影响,我们暂调整盈利预测,预计23/24/25年归母净利润达2.9/3.9/4.9亿元(预测前值3.7/4.8/6.0亿元),对应25.5/18.8/15.0xPE,维持“买入”评级。 风险提示:转型发展不如预期、政策监管趋严、美妆市场疲软、行业竞争激烈。业绩预告仅为初步核算结果,请以23年年报为准。
中国巨石 建筑和工程 2024-01-30 9.45 12.15 22.73% 10.22 8.15% -- 10.22 8.15% -- 详细
23 年归母净利润预计为 29.75-33.05 亿元,同比减少 50%~55%公司发布 2023 年业绩预减公告,预计 23 年归母净利润为 29.75 至 33.05亿元, 同比减少 50%~55%。 扣非归母净利润为 17.51 至 19.70 亿元, 同比减少 55%~60%。对应 Q4 归母净利润 3.01 至 6.31 亿元,同比减少 42%~72%,扣非归母净利润 1.26-3.45 亿元,同比下滑 56%-84%。销量逆势大幅增长,价格下滑拖累收入我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致,我们测算 23 年公司 2400tex 缠绕直接纱均价为 3747 元/吨,同比下滑 30%, Q4 均价 3242元/吨, 同比/环比分别-23%/-11%,截止 24 年 1 月 25 日,价格再次下探至3050 元/吨; 23 年电子布均价 3.62 元/米,同比下滑 10%, Q4 均价 3.58 元/米,同比/环比分别-12%/+5%。 公司 23 年新增九江产能 20 万吨,同时凭借产品结构优势,带动销量同比实现较大幅度增长,市占率进一步提升。截至 23 年末行业库存 84.26 万吨,同比+31%,仍维持在较高水平,但相比 9 月份高位已有所缓和。关注粗纱产能投放进展, 电子纱价格弹性或更优24 年玻纤传统下游需求有望企稳,新应用领域亦值得期待。 目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购, 如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。 电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏, 23/24 年行业新增产能较为有限,且当前库存水平更低,未来价格修复弹性优于粗纱,而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强;经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果,显示公司较强 alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力 领域,整体产品附加值或稳步提升,龙头优势不断强化,持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多,下调 24-25 年归母净利润预测至32.6/44.9 亿元(前值: 38.2/48.5 亿元)考虑到公司龙头地位,给予公司 24年 15 倍目标 PE, 对应目标价 12.15 元,维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调;业绩预告仅为初步测算,具体以公司 2023 年报为准等。
保利发展 房地产业 2024-01-24 8.68 -- -- 10.35 19.24% -- 10.35 19.24% -- 详细
事件: 公司发布 2023年度业绩快报,营业收入约 3471.47亿元,同比+23.49%; 归母净利润约 120.37亿元,同比-34.42%;基本每股收益 1.01元,同比-34.42%。 营收保持良好增速,四季度集中计提影响利润收入端, 公司 23年实现营收 3471.47亿元,同比+23.49%; 23年四季度延续前三季度增长趋势,实现营收 1546.41亿元,同比+23.98%,前三季度实现营收1925.06亿元,同比+23.1%。公司 23年收入保持良好增速,主要源于房地产项目年内交付结转规模上升,四季度收入增速提升且大量项目于期间结转,单季收入结转占全年比重达 45%。 利润端, 公司 23年实现归母净利润约 120.37亿元,同比-34.42%,利润指标同比下降主要因项目结转毛利率下降及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备。公司 23年前三季度实现归母净利润 132.93亿元,同比+1.33%,四季度录得归母净利润亏损 12.56亿元(22Q4:归母净利润 52.36亿)。 全口径、权益销售双第一,龙头地位稳固销售端, 2023年,公司实现签约面积 2386.12万平,同比-13.17%;实现签约金额 4222.37亿元,同比-7.67%,在行业下行周期仍保持较好韧性,根据克而瑞数据,公司 23年全口径、权益口径销售金额均位列行业第一,龙头地位稳固。 拿地端,公司 2023全口径新增土地建面 928万方,排名第一;拿地金额 1261亿元,新增货值 2402亿元,领跑行业。结合公司 22年签约金额高达 4573亿元,且 21年后新获土储利润率向好,我们认为公司 24-25年结转收入有望保持良好增速,净利润在完成大额计提后增长趋势向好。 分红比例提升,增持彰显信心公司近 12个月股息率达 5.07%,公司修订股东回报规划为 23-25年分红比例调至不低于 40%(修订前:23年分红比例不低于 25%,24-25年每年不低于 20%),大幅提升分红比例反映管理层重视股东回报,后续股息率有望持续提升。 同时公司计划自 23年 12月 12日起 12个月增持公司 A 股股份,总金额不低于 2.5亿元,不超过 5亿元。截止 24年 1月 19日,已增持 1540万股,占公司总股本的 0.13%,累计增持金额 1.48亿元, 彰显管理层信心。我们认为积极稳健的经营策略有望助力公司未来企率先受益于行业企稳复苏。 重视股东合理投资回报。 投资建议: 公司 23年营收稳健增长,利润受行业下行波动,完成大幅减值计提后未来业绩趋势向好。考虑公司拿地积极,市占率快速提升。我们认为,公司龙头地位稳固,未来销售有望保持良好增速,结转毛利率有望逐步触底回升。考虑房价下行压力,项目结转及存货存在减值压力,我们调整公司 23-25年公司归母净利润分别为 120.31、 141.49、 169.87亿元(调整前: 215.62、 235.61、 262.49亿元),对应 EPS 分别为 1.01、 1.18、 1.42元/股(调整前: 1.80、 1.97、 2.19元/股),对应 PE 分别为 8.82X、 7.50X、 6.25X,维持“买入”评级。 风险提示: 房屋销售不及预期;行业政策变动不及预期;业绩快报为初步核算数据,具体数据以公司正式发布的 23年年报为准
伟星新材 非金属类建材业 2024-01-23 13.83 22.25 39.67% 16.27 17.64% -- 16.27 17.64% -- 详细
收入利润有所承压,看好公司中长期发展23Q1-3实现营收 37.46亿元,同比-10.02%,归母净利润 8.74亿元,同比+13.70%,扣非归母净利润 8.47亿元,同比+14.88%,其中 Q3单季度实现营收 15.09亿元,同比-9.19%,归母净利润 3.80亿元,同比-5.95%,扣非归母净利润 3.64亿元,同比-6.91%,受到地产下游景气回落影响,三季度公司收入和利润仍承压。 毛/净利率改善明显, 现金流保持较好水平23Q1-3公司综合毛利率为 43.92%,同比+3.96pct, 我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓, 23Q1-3PVC/PPR 成本较 22Q1-3分别同比-25.2%/-8.7%, 23年 10月以来 PVC/PPR 的成本较 22年同期同比-10.9%/-7.1%,我们预计四季度塑料管道毛利率仍有改善的空间。 23Q1-3公司期间费用率为 19.82%,同比+2.72pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 12.19%/5.70%/3.33%/-1.39% , 同 比 分 别 变 动+2.21pct/+0.62pct/+0.43pct/-0.53pct。23Q1-3公司资产及信用减值损失合计计提 0.05亿元,同比少计提 0.01亿元。综合影响下公司 23Q1-3净利率为23.82%,同比提升 5.12pct, Q3单季度净利率为 25.77%,同比提升 1.07pct,单季度毛/净利率表现较好。 23Q1-3公司 CFO 净额为 8.03亿元,同比多流入 1.21亿元,收 /付现比分别为 112.15%/104.10%,同比分别变动+3.77pct/-4.90pct,现金流仍保持较好水平。 收购浙江可瑞 60%股权,资源整合效益有望逐步显现为加快推进服务战略落地, 加速转型升级,进一步提升核心竞争力,公司于 23年 9月 20日公告收购浙江可瑞 60%股权。浙江可瑞属于轻资产公司,专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作,具备优秀的系统集成设计能力和完善的全生命周期客户服务体系,核心优势突出, 旗下拥有“中央釆暖系统”“新风系统”等九大产品系统,组成了完善的产品矩阵,是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。浙江可瑞于 23年上半年完成 7家关联公司的资源和业务整合,相关绩效有望于下半年逐渐显现。 看好 B 端+C 端双轮驱动, 维持“买入”评级中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期; 工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。但考虑到地产下游景气回落,我们调整 23-25年归母净利润至 14.0/16.1/18.5亿元(前值为 15.0/17.2/19.6亿元),对应 23-25年 PE 水平分别为18.6/16.1/14.0倍,参考可比公司 24年 17倍平均 PE,认可给予公司 24年22倍 PE,对应目标价为 22.25元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务发展不及预期。
华图山鼎 建筑和工程 2024-01-23 80.16 -- -- 111.50 39.10% -- 111.50 39.10% -- 详细
易晓英接任公司法人及总经理此前公司公告,董事会同意聘任易晓英女士为公司总经理、王强先生为副总经理;同时易晓英接任华图山鼎设计股份有限公司法定代表人。 易晓英女士与公司实控人易定宏先生为兄妹关系,2018年9月至2023年11月历任北京华图宏阳教育财务总监、助理副总裁、副总裁;2019年12月至2021年11月担任华图山鼎董事;2023年11月至今任华图教育科技副总裁职务。 我们认为,法人及总经理变更,有利于公司更好推进职教非学历培训业务,理顺管理机制及组织架构,全面高效推进教育业务开展;同时,体现公司执行力度及落地效率。教育培训业务通常围绕品牌背书、教师招聘培训及网点租赁等开展内容交付,资产属性较轻,本轮高管变更或有利于更好推进业务发展。 此前,公司临时股东大会通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案,协议允许公司通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务。在过渡期内,上市公司开展新业务所需要的商标、课件资源等将由华图教育以无偿授权方式允许上市公司使用;至各区域过渡期均结束后,该等无形资产将由华图教育以无偿转让方式交付给上市公司。 公考招录规模稳中有升,竞争难度或逐步提升,有利于激发参培需求2024年我国国考计划招录规模3.96万人,同比增长约7%;同时我们预计国考招录规模或对省考招录规模有一定前瞻意义,2024年我国公考(国考+省考)招录规模或稳中有升。 招录规模增长,一方面、有利于扩大公职类招录培训市场规模;另一方面、伴随近两年就业形势严峻,公职类岗位吸引力或有增长,参考人数增长将提升考试竞争程度,激发学生参培意愿,延长培训时长、提升培训费用投入等;同时,经历前两年疫情,行业供给或有一定程度出清,头部机构市占率有望提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级公司拓展教育业务后,相关培训业务规模有望在未来几年持续增长;头部机构品牌、运营等优势逐步显现。我们预计公司23-25年原有业务EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。 风险提示:无偿授权协议未能如期履约;教培业务拓展不及预期;新增关联交易;行业政策风险等
豪美新材 非金属类建材业 2024-01-22 22.18 -- -- 21.65 -2.39%
21.65 -2.39% -- 详细
减值出清迎来业绩正增长,业务结构进一步优化公司发布业绩预告,公司 23年归母净利润为 1.6-2.15亿元,扣非净利润为 1.3-1.75亿元; 23Q4单季度实现归母净利润 0.36-0.91亿元,扣非净利润为 0.12-0.57亿元,业绩由负转正,同时 23年公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化铝型材业务产销量增速较快,占比提升,业务结构进一步优化。我们预计 23-25年公司归母净利润为 1.9/2.4/2.9亿,对应 PE为 28/23/19倍,维持“买入”评级。 投资索尔思光电 2.9亿元,分享光模块发展机遇豪美新材公告对外投资索尔斯光电,以每股 2.6179美元向索尔思光电进行D 轮投资,投资金额为 4000万美元(约折合人民币 2.9亿元),可转债行权后将取得索尔思光电约 5.79%股权(稀释后)。索尔思光电 2022年末总资产约 3.19亿美元,净资产约 1.24亿美元,实现营收 2.26亿美元,净利润约 2680万美元,其核心产品光模块是光通信系统的核心器件之一,是构成数据中心互连、 5G 承载网络和全光接入网络的基础单元。根据 LightCounting 预测,全球光模块的市场规模在未来 5年将以每年平均 12%的速率持续增长, 2027年将突破 200亿美元。公司投资目的在于认购企业索尔思光电发行的 D 轮优先股,未来或有望增厚公司投资收益。 工业材汽车材产能充足,系统门窗渗透率有望提升工业材、汽车材方面,目前总产能约 18万吨,公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商,公司的电池托盘材料主要通过汽车零部件企业加工、装配后供应于问界系列相关车型。系统门窗品牌“贝克洛”,深度绑定全国头部窗厂,与门窗厂共同参与招投标,进行地产商集采入库等,由贝克洛提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料、部件供应及安装标准培训,门窗厂负责加工和到地产项目去安装。 23年上半年工程中标量超过 100万平方米,同比增长 135%。 根据豪美新材 2023年半年度报告披露,目前国内系统门窗渗透率仅 2%-5%, 对比欧洲系统门窗 70%以上渗透率,以及国内绿色建筑政策落地,我们认为系统门窗渗透率未来几年有望快速提升。 风险提示: 汽车销量下滑风险;原材料价格大幅上涨风险;贸易政策风险; 地产开工不及预期;安全风险;索尔思光电经营不及预期;投资尚需获得相关审批; 业绩预告仅为初步核算结果。
四川路桥 建筑和工程 2024-01-11 7.37 -- -- 8.63 17.10%
8.63 17.10% -- 详细
低估值高分红弹性品种,关注中长期业绩弹性23年受山洪灾害等负面事件影响,公司施工及收入确认节奏有所放缓,但我们认为公司高分红、高成长的逻辑并未改变,23年以来蜀道集团持续增持公司股份,截至 23年 11月 3日,蜀道持股比例达 56.56%,蜀道及其关联方合计持股 79.25%,大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告,计划 22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的 50%,截至 24年1月 8日收盘,以 22年现金分红计算的股息率为 8.6%。若以我们预测的23年归母净利润 119亿元、50%的现金分红比例来计算,当前股价对应的23财年股息率或超 9%。 省内基建投资持续发力,传统工程主业有望提升23年公司大股东蜀道集团实现营业收入超 2650亿元、利润总额超 105亿元,完成投资 1960亿元,其中高速公路完成投资 1186亿元,同比+14%,全年建成高速公路 654公里,投资额在全省综合交通投资计划完成目标总额中占比近一半,新通车高速公路约占全省 77%。从省内投资情况来看,21-22年四川公路水路交通建设分别完成投资 2158、2510亿元,23年预计完成投资 2685亿元(23年初设定目标为 2000亿元以上),同比+7%。2024年 1月 8日四川省交通运输工作会议上透露,四川 24年计划建成通车高速公路 500公里以上,力争完成公路水路交通建设投资 2600亿元以上,24年高速公路通车总里程预计突破 1万公里,“十四五”以来公路水路交通建设投资有望突破 1万亿元。在省内投资持续提速背景下,我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军,有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。 矿产新材料及清洁能源板块稳步推进分业务看,1)矿业及新材料:公司下属新材料集团取得了德阳昊华清平磷矿有限责任公司 85%股权,此前在国内外布局的多金属矿、钾盐矿、磷矿等主要的矿山建设均有序推进中,此外磷酸铁锂及废旧电池回收项目均已进入试生产阶段,和当升科技合作的磷酸(锰)铁锂新材料项目一期已全面启动土建工程。2)清洁能源:截至 23Q3末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约 5GW。毛尔盖公司水电水光互补 420MW 光伏项目开工建设,同时公司也在积极布局省外清洁能源项目,预计后续有望持续增厚利润。 看好中长期成长,维持“买入”评级考虑到公司受山洪事件影响,施工及收入确认节奏有所放缓,我们下调23-25年归母净利润的预测至 120/149/179亿元(前值为 126/160/203亿元),同比分别+7%、+24%、+21%,对应 24年 1月 8日收盘 PE 分别为 5.5、4.4、3.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:省内基建景气度不及预期;矿产资源投产节奏不及预期;清洁能源业务盈利能力不及预期;订单结转速度放缓。
科达制造 机械行业 2024-01-10 11.31 13.44 16.16% 12.22 8.05%
12.22 8.05% -- 详细
陶机为本,锂电为径,海外建材驰而不息公司早年以陶瓷机械设备起家, 成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。 17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂,并于 16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂,目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。 22年蓝科锂业贡献 34.5亿元投资收益,带动公司业绩高增。往后看,我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量, 22年毛利润占比已达 43.2%。 非洲建筑陶瓷需求加速释放, 公司产能扩张不止步非洲人口持续高增长,但城市配套设施不完善,居民住房需求有望加速释放,带动建材市场扩容。截至 22年非洲人均陶瓷消费量仅 0.92平米/人,与世界平均 2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看, 22年非洲陶瓷消费量为 12.42亿平米, 14-22年 CAGR 为 6.6%,仍有 2亿平米依赖于进口。我们测算到 2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到 627亿元, 22-28年 CAGR 有望达 10.09%。 科达于 17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲,科达持股 51%,截至 22年海外建材收入 33亿元, 18-22年 CAGR 高达42%。竞争格局角度,科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业, 22年产量 1.23亿平方米,市占率 11.9%,在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。 技术为先铸造核心壁垒,开拓海外获取增量陶瓷机械设备业务需关注三个亮点: 1)国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会,此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东,实现了和下游头部客户的绑定, 随着陶瓷行业集中度进一步提升,后续获取订单具备先发优势。 2)积极开拓高毛利的海外陶机业务,截至 23H1海外订单占比已达 60%。 3) 开展墨水、色釉料等配件耗材业务, 有望进一步增厚利润。 参股蓝科锂业,提锂成本优势凸显2017年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业 43.58%的股份, 布局盐湖提锂。 22年实现碳酸锂销售 3万吨,给科达贡献 34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低,单吨提锂成本仅 3万元。 看好海外建材业务弹性,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 24.5/21.4/24.1亿元,同比分别-42%、 -12%、 +12%。我们采用分部估值法,预计 24年公司建材机械、海外建材销售、锂电(蓝科锂业投资收益)归母净利润分别为 3、 8、 9亿元,参考可比公司估值,给予 24年 PE 分别为 11、 17.5、 10倍,对应目标总市值为 262亿元,对应目标价 13.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 海外竞争加剧,汇兑风险,碳酸锂价格大幅波动,地缘政治风险,测算具有主观性, 产能扩张进度不及预期,诉讼导致的减值风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-01-08 18.50 27.17 62.02% 18.50 0.00%
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全年钢结构产量保持稳健增长,新签订单环比承压23年全年公司新签订单 297.12亿元,较 2022年同比增长 18.25%;其中Q4新签订单 67.91亿元,同比增长 22.16%,环比下滑 14%。23年全年钢结构产量 448.80万吨,较 2022年同比增长 28.40%,与此前预期较为一致; Q4单季度产量为 125.59万吨,同比增长 21.37%,环比增长 11.3%,产量保持稳健增长。 吨售价短期受低价订单影响,高端制造订单保持较高占比21Q4/22Q4/23Q4单季度公司承接的超 1万吨的制造合同为 10/13/17个,大订单数量显著提升,其中 Q4单季度高端制造类大订单为 8个,来料加工合同 1个。除去来料合同订单外,23Q4公司材料订单的单吨售价在5216.59-6175.16元/吨,较 22Q4公司订单 5301.2-7507.8元/吨的价格区间有一定下降(中枢价格下降 11.06%)。23Q4单季度钢材价格同比基本持平,若以 23Q4钢价为价格基准,加 1500元/吨加工费作为计算标准,则23Q4新签订单对应加工量为 125.3万吨,同比增长 21.9%。 政府补助增厚利润,智能化转型助力提质增效23Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 5564万元(税前),与22Q4同比增加 11.29%,较上季度有所减少。公司重视智能化升级改造,已专门成立了智能制造研发团队,有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机、智能三维激光切割机、智能四卡盘激光切管机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、焊接工业机器人、便携焊接机器人等方面的应用,随着机器人应用效率的提升,智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力,维持“买入”评级我们认为 24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点,我们判断在行业需求复苏带动下,24年公司经营情况有望好转,同时高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平,智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段,我们小幅下调公司 23-25年公司归母净利润至 12.5/14.4/16.9亿元(前值为13.5/17.0/21.4亿),对应 PE 为 11.8/10.2/8.7倍,参考可比公司 24年 12.3倍平均 PE,考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期,认可给予公司24年 13倍 PE,目标价 27.17元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期;此数据为阶段性数据,以最终年披露为准。
深圳瑞捷 综合类 2024-01-03 17.66 24.78 79.05% 18.19 3.00%
18.19 3.00% -- 详细
挖掘蓝海 IDI 保险市场, 新业务厚植发展新动能,给予“买入”评级深圳瑞捷切入 IDI 市场, 我们认为该业务有三个核心看点: 1) IDI 保险试点铺开带来市场扩容, 我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59亿增长至 229 亿, CAGR 为 40%。 2)各地的 TIS 机构白名单构筑一定的门槛, 中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力, 瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的 TIS 机构, 有望凭借优质服务及保险客户开拓更多 IDI保险试点市场; 3) 丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。 我们看好瑞捷 IDI-TIS 业务高成长性及多元业务布局, 作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地, 预计23-25 年归母净利润为 0.52/0.8/1.52 亿元(前值为 0.51/0.81/0.98 亿), 认可给予公司 25 年 25 倍 PE,目标价为 24.78 元, 上调为“买入”评级。全国 IDI 试点由点及面铺开, 预计 22-26 年 IDI 市场 CAGR 为 40%多省市工程缺陷保险制度稳步推进中,目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行,广州、北京将投保 IDI 列为土地出让条件, 23 年 9 月住建部在宁波召开会议,确定 14 个房屋安全保险制度试点城市。 IDI 保险虽增加建设方成本,但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的 3%~5%的资金占用,我们认为 IDI 保险有望在国内快速推行。我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59 亿增长至 229 亿, CAGR为 40%, 考虑到保障房有望优先投保 IDI,我们预计 23-25 年保障房建设对 IDI 保费的贡献为 18/27/41 亿元,约占总市场的 23%。TIS 机构对 IDI 保险风险减量至关重要,瑞捷 TIS 业务厚植发展新动能法国 IDI 保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本,因此过程中的 TIS 服务对于 IDI 保险风险减量至关重要。 通常 TIS 评估费占总保费的15%-30%, 按照 15%的 TIS 费率预测,对应 22-26 年国内 TIS 服务费市场分别为为 8.8/11.6/19.0/26.6/34.4 亿, CAGR 为 40.41%。 目前国内 TIS 机构执行“白名单机制”,瑞捷 TIS 业务主要集中在广州,我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升 TIS 业务规模。瑞捷 IDI-TIS 业务创新搭建基于 CIP 模式的保险风控服务平台,形成保险+科技+服务的综合解决方案,有效降低保险公司赔付率。 我们预计 23-26 年公司 IDI-TIS 业务的营收及净利润增速有望达 91%和 100%。 业务布局多元化, 丰富项目经验沉淀优质数据资产 2022 年以来,公司持续加大产品创新力度,在传统业务基础上,向市场推出了酒店品评,工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等 40 余个细分产品,审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设, 沉淀优质数据资产, 有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量, 持续为业务赋能。 风险提示: 新业务拓展进度不及预期,政策落地不及预期,地产下行风险,坏账风险,市场竞争风险, 测算具有一定主观性。
深圳瑞捷 综合类 2024-01-03 17.66 24.78 79.05% 18.19 3.00%
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挖掘蓝海 IDI 保险市场,新业务厚植发展新动能,给予“买入”评级深圳瑞捷切入 IDI 市场,我们认为该业务有三个核心看点:1)IDI 保险试点铺开带来市场扩容,我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59亿增长至 229 亿,CAGR 为 40%。2)各地的 TIS 机构白名单构筑一定的门槛,中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力,瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的 TIS 机构,有望凭借优质服务及保险客户开拓更多 IDI保险试点市场;3)丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。我们看好瑞捷 IDI-TIS 业务高成长性及多元业务布局,作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地,预计23-25 年归母净利润为 0.52/0.8/1.52 亿元(前值为 0.51/0.81/0.98 亿),认可给予公司 25 年 25 倍 PE,目标价为 24.78 元,上调为“买入”评级。 全国 IDI 试点由点及面铺开,预计 22-26 年 IDI 市场 CAGR 为 40%多省市工程缺陷保险制度稳步推进中,目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行,广州、北京将投保 IDI 列为土地出让条件,23 年 9 月住建部在宁波召开会议,确定 14 个房屋安全保险制度试点城市。IDI 保险虽增加建设方成本,但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的 3%~5%的资金占用,我们认为 IDI 保险有望在国内快速推行。 我们测算 22-26 年国内 IDI 保险市场规模有望从 59 亿增长至 229 亿,CAGR为 40%,考虑到保障房有望优先投保 IDI,我们预计 23-25 年保障房建设对 IDI 保费的贡献为 18/27/41 亿元,约占总市场的 23%。 TIS 机构对 IDI 保险风险减量至关重要,瑞捷 TIS 业务厚植发展新动能法国 IDI 保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本,因此过程中的 TIS 服务对于 IDI 保险风险减量至关重要。通常 TIS 评估费占总保费的15%-30%,按照 15%的 TIS 费率预测,对应 22-26 年国内 TIS 服务费市场分别为为 8.8/11.6/19.0/26.6/34.4 亿,CAGR 为 40.41%。目前国内 TIS 机构执行“白名单机制”,瑞捷 TIS 业务主要集中在广州,我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升 TIS 业务规模。瑞捷 IDI-TIS 业务创新搭建基于 CIP 模式的保险风控服务平台,形成保险+科技+服务的综合解决方案,有效降低保险公司赔付率。我们预计 23-26 年公司 IDI-TIS 业务的营收及净利润增速有望达 91%和 100%。 业务布局多元化,丰富项目经验沉淀优质数据资产2022 年以来,公司持续加大产品创新力度,在传统业务基础上,向市场推出了酒店品评,工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等 40 余个细分产品,审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设,沉淀优质数据资产,有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量,持续为业务赋能。 风险提示:新业务拓展进度不及预期,政策落地不及预期,地产下行风险,坏账风险,市场竞争风险,测算具有一定主观性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名