报告摘要: 2013H1业绩增长62.68%,前三季度预增50~80%。上半年公司实现营业收入4.07亿元、归属于母公司股东的净利润1789万元,同比分别增长63.45%和62.68%。按增发后股本EPS0.10元,符合我们预期。公司业绩增长主要来自于收入规模的快速增长(贡献63.5pct)、期间费用率下降(贡献43.2pct)以及非经常性损益贡献(贡献24.3pct,主要系政府补助327万元)。2013年前三季度预增50~80%,对应EPS0.13~0.15元。 向智慧城市转型初见成效。公司上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%。公司上半年综合毛利率同比略降0.60pct,主要系博览会展毛利率同比下降10.9pct;但Q2同比提高1.41pct;毛利率结构性改善,节能服务、绿色智慧医院、高星级酒店毛利率分别提高25.27/3.03/6.45pct至75.9%/32.3%/24.3%。武汉智城开始贡献业绩,上半年分别实现收入、净利3988/84.5万元(去年同期收入为0,净利为-126.6万元)。 拟收购东方延华27%少数股东权益,预计可增厚全年EPS0.017元。公司拟收购东方延华节能公司27%少数股东权益(收购完成后持股82%),一方面体现了公司加强咨询及节能业务的战略,另一方面可直接增厚公司业绩。该公司上半年实现收入、净利1448/435万元,净利率高达30%,收购完成后后预计可增厚全年净利润7.2%,对应EPS0.017元。我们预计公司后续仍有可能回购盈利能力较强的控股子公司少数股东权益,从而对业绩形成持续贡献。 盈利预测、估值及投资评级。我们小幅上调2014/15两年盈利预测,预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元(原预测分别为0.24/0.34/0.47元,按增发摊薄后股本计算)。考虑到公司目前处于业务转型初见成效、业绩确定性反转的阶段,我们认为可给予公司2014年40倍PE,对应目标价14元,维持“买入”评级。

经营数据: 公司2013上半年实现营业总收入52.42亿元,同比增长29.52%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.60亿元,同比增长39.91%;对应每股收益0.57元。公司预计1-9月净利润同比增长40-60%。 新签订单快速增长。报告期内,公司新承接订单85亿元,同比增长38%,我们估算公司在手订单约123亿元,合同收入比接近2。 盈利能力大幅提升。上半年,公司毛利率16.91%,同比增加0.59个百分点,主要系占总营收96.02%的建筑和幕墙装饰工程业务毛利率分别同增加0.81、0.58个百分点;销售、管理费用率0.98%、2.18%,同比下降0.07和0.15个百分点;财务费用率0.31%,较去年同期上行0.44个百分点,因预提的尚未到期的公司债券利息增加所致;净利率同比增加0.42个百分点至7.06%。 应收账款、现金流双双改善。公司上半年新增应收账款11.84亿元,占营业收入的22.59%,占比同降1.25个百分点;应收账款同比增加22.69%,低于29.52%的收入增速;经营现金流净额由去年同期的-4.95亿元改善至-4.06亿元;收现比0.76,较去年同期提升0.07。 继续保持在高端和专业装饰领域的领跑地位。公司除了在公共建筑装饰、幕墙和住宅精装修领域具备领先优势外,在金融机构、博物馆和医疗机构等专业细分市场也保持着领跑地位。报告期内,公司设计施工了沈阳奥体万达广场、天津滨海国际机场等大批有影响力的项目。 通过管理创新和人才培训提高企业竞争力。通过推广ERP系统,保障公司制度化、数据化、精细化管理;打造集材模式数字化,建立完整供应链;研究和创新商业模式,提升技术革新能力;进一步完善内控,统筹工程款的收支管理。此外,加强中高层管理人员和在职员工的培训,保证管理团队能力提升以及企业经营理念和制度的落实。 盈利预测及评级。我们略微上调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.84元和2.38元,看好公司的成长性,房地产再融资若全面放开将提升公司估值中枢。综上,维持“买入”评级。

投资要点: 再次收获BT大单,成为宁海3.77亿流域治理工程第一中标候选人 海堤建设核心优势凸显,省内省外市占率双升,订单进入爆发增长期 增发将开启新一轮成长期,助力公司拓展BT及一级土地开发业务 报告摘要: 中标浙江宁海县3.77亿流域治理项目,订单进入爆发增长期。宁海县近日通知公司为茶院溪、力洋溪、下徐溪小流域治理工程的第一中标候选人,工期为1095个日历天,金额约3.77亿元,占公司2012年营收26.87%,承包方式为BT模式。这是公司继上旬承接广西防城港1.45亿海堤项目后再次斩获水利工程大单,在省外扩张加速的同时,公司持续提高省内市场份额,验证公司进入订单爆发增长期。 深水软基处理核心优势突出,连云港淤泥固化基地将快速贡献业绩。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有全国唯一的海堤防工程技术中心,水下塑料排水板加固软基工作效率较同行高数倍。日前公告连云港绿色围海创新基地建设土地出让完成将加速淤泥固化、水力插板等新技术的突破,有望使淤泥固化基地持续贡献订单与业绩。 公司增发将开启新一轮成长期,助力拓展BT及一级土地开发业务。公司目前已签大单27.7亿元,在手订单约46亿元,合同收入比3.3倍。日前公告拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),维持“买入”评级。

中报业绩略低于预期,主要是由于二季度收入结算放缓。上半年公司实现收入、归属于上市公司股东净利同比分别增长17.1%、16.7%,EPS0.32元;业绩增长主要来自于收入增长(贡献17.1pct)、少数股东权益下降(贡献2.1pct),毛利率下降、期间费用率上升分别拉低业绩0.4pct和3.3pct,东华科技业绩大幅下滑拉低公司业绩1.6pct。若不考虑化十六建并表因素,上半年调整前收入及业绩分别同比增长20.95%/16.73%。其中,二季度收入结算放缓,调整后收入及业绩增速分别为7.9%和2.6%,我们判断主要是由于下游行业投资进度放缓、去年同期基数较高(2012Q2ROS为全年最高点)以及公司主动调控收入结算进度(结算收入比6月快报增速降低3.7pct)。 扣除迪拜项目后新签订单同比增长9.6%,期末在手订单1302亿元,合同收入比2.4倍。上半年公司新签合同405.8亿元,YOY-27.1%,若扣除掉去年同期迪拜186亿元房建大单,YOY+9.6%。其中,境内新签合同284.94亿元,YOY+6.4%;境外新签合同120.86亿元,YOY-58.1%。分行业来看,增长最快的分别是煤化工(YOY+162.5%)、石油化工(YOY+24.4%),化工(YOY+5.0%)。 短期业绩增速放缓不改长期增长逻辑。从行业层面来看,煤化工投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年);主要下游产品供不应求,天然气价格长期趋涨,油煤价比不断提高,煤化工成为消化煤炭过剩产能的重要途径;项目路条发放加速,招标预计在今年底明年初开始启动,未来的2-3年订单持续性较强。从公司层面来看,下半年业绩增速趋升,国内煤化工、海外大单驱动估值提升的逻辑正逐步兑现,调整即买入机会。 盈利预测、估值及投资评级。我们小幅下调公司2013~2015年EPS至0.80/1.01/1.27元(原预测分别为0.82/1.05/1.32元),考虑到煤化工行业前景及公司持续快速增长潜力,给予公司2013年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。

经营数据:公司2013上半年实现营业总收入14.53亿元,同比增长18.89%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比增长35.21%;对应每股收益0.15元。公司预计1-9月净利润同比增长25-65%。 毛利率上行、三费小幅下降,净利率显著提升。上半年,公司毛利率17.95%,同比增加1.53个百分点;期间费用率3.53%,同降0.18个百分点,内控初见成效;盈利能力的提升使公司利润增速远远高于收入增速,成长性突出。 工程收入快速增长,毛利率略提升,设计业务出现双降。报告期内,装饰收入同增19.66%,毛利率17.23%,增加0.71个百分点;设计收入同比下滑8.5%,毛利率同降2.73个百分点至9.65%。 2季度收入、利润增速放缓,但盈利水平明显向好。2013年第2季度收入、净利润分别同比增长12.73%和40.79%,增速较去年同期分别放缓12.59和6.56个百分点;毛利率、净利率18.19%、7.54%,同比提升0.94和1.50个百分点。 应收账款大幅增加,收现比下降。报告期内,公司应收账款17.36亿,较年初增加30.13%,远高于收入增幅18.89%,对应的收现比由去年同期的0.82降至0.68。 持续定位高端装饰市场并保持领先优势。上半年,公司承建了沈阳文化艺术中心等10余项剧院会堂类装饰工程;五星级酒店装饰工程30项,其中由喜达屋、洲际、希尔顿等世界著名酒店管理公司管理的有14项;以EPC模式完成北京华为大厦改造和郑州天鹅城大酒店建设项目,并承接了酒店和其他领域的6项总承包工程。同时公司在交通枢纽、医院、学校、商业类项目也均有斩获,实现了高端装饰市场的全面发展。?盈利预测及评级。我们预测,公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.61元和0.81元,维持“买入”评级。

经营数据:公司2013上半年实现营业总收入36.20亿元,同比增长44.64%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元,同比增长43.32%;对应每股收益0.39元。公司预计1-9月净利润同比增长35-55%。 所得税率下降贡献净利润增幅。上半年,公司所得税率由去年同期的25%下降至16.26%,若剔除税率影响,则净利润同增28.22%。?毛利率微升,但三费激增吞噬利润,净利率反降。公司毛利率15.64%,同比增加0.21个百分点;销售费用率1.77%,因大力拓展市场同增0.14个百分点;财务费用率0.84%,同比大幅提升1.37个百分点,主要系公司债和短融券产生的利息费用所致;管理费用率1.93%,同比略降0.14个百分点。因此,尽管公司所得税率由去年同期的25%降至16.26%,但净利率依然同下降0.06个百分点至5.45%。 由于经营环境向好、上年同期基数较低,报告期内公司的工程施工和设计收入均快速增长。上半年,公司工程施工收入同增44.23%,毛利率15.63%,微增0.3个百分点;设计收入同增68.34%,毛利率同降4.65个百分点至15.73%。 应收账款管控良好,现金流明显改善。尽管收入规模快速放大,但公司上半年新增应收账款7.51亿元,占营业收入的20.75%,占比同降0.59个百分点;应收账款增速24.08%,远低于44.64%的收入增速;经营现金流净额由去年同期的-3.94亿元改善至-1.65亿元;收现比0.71,较去年同期提升0.01。 积极拓展中高端公装市场,力争客户多元化。上半年,公司承建了17个豪华酒店项目,15个文化中心、高端会所、商贸广场类项目,2个地铁和客运站项目。在维护好老客户的同时,开拓了美国精选国际酒店、和记黄埔、东方银座等新客户,部分已展开战略合作。 盈利预测及评级。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为1.00元、1.32元和1.75元,看好公司的业绩增长性、确定性,房地产再融资若全面放开将提升公司估值中枢。综上,维持“买入”评级。

投资要点: 股权激励有利于激发核心团队经营积极性,加速业绩释放 行权条件为未来4年净利复合增长31.6%,行权价14.68元/股, 地产市政双轮驱动,在手资金充足,有望迎来新一轮快速增长 报告摘要: 股权激励覆盖广,有利于激发核心团队经营积极性,加速业绩释放。股权激励草案拟授予激励对象1400万股,占总股本约2.5%。其中,首次授予股票期权为1,267万份(占比90.50%),行权价为14.68元/股。激励对象总人数为196人,占公司在册员工总数12.5%,其中授予以曾伟雄为主的核心管理层14.3%,授予中高层管理人员及核心骨干人员185人85.7%。该激励方案覆盖了公司主要经营骨干,有助于调动中高管理层的经营积极性,为公司稳健持续增长奠定基础。 股权激励行权条件较高,未来4年净利复合增长达31.6%。本次股权激励首次授予期行权条件为2013~16年净利较2012年增长分别不低于27%/65%/120%/200%,暗含净利CAGR达31.6%,ROE分别不低于14.50%/14.50%/15.00%/15.00%。经我们测算,若达到行权条件,2013~16年净利分别需同比增长27.00%、29.92%、33.33%、36.36%,呈现逐年提高态势,彰显出公司对自身业绩持续高成长的强大信心。 地产市政双轮驱动,老牌园林劲旅将迎新一轮快速增长。公司上半年主营地产园林新签订单稳健增长,市政园林拓展取得重大突破,与广州南沙新区管委会等共同开发明珠湾区珠江区域启动区基础及景观建设。公司在手资金充足、经营效率高,加杠杆的能力与动力皆备。公司2013Q1期末资产负债率16.34%、货币资金8.73亿,5月份又成功发行7亿元公司债,在上市园林公司中资金实力最雄厚,有望在新一轮扩张中占得先机。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2013~15年EPS分别为0.56元、0.79元、1.09元。根据行业可比估值及公司增长潜力,我们认为给予公司2013年30倍PE是合理的,目标价16.80元,上调评级至“买入”。

投资要点: 公司首次获得省外海堤大单,中标广西防城港1.45亿海堤项目 公司海堤建设核心优势凸显,全国扩张加速,订单进入爆发增长期 增发将开启新一轮成长期,助力公司拓展BT及一级土地开发业务 报告摘要: 中标广西防城港1.45亿海堤建设项目,省外海堤市场首次实现突破。公司近日收到广西防城港市海堤建设项目中标通知书,工期为24个月,金额约1.4亿元,占公司2012年营收10.36%,承包方式为施工总承包。这是公司首次承接省外海堤项目大单,预示公司区域扩张加速,公司已相继在江苏连云港、山东东营成立子公司,在福建、广西、广东、海南等地区亦有相应储备,省外订单有望进入爆发增长期。 公司海堤建设规模全国第一,中标广西项目凸显核心技术优势。公司2012年在全国及浙江的市占率分别达7%和30%。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有该领域90%左右的专利技术,中标广西省防城港市海堤建设大金额项目表明公司在该领域的技术与施工优势受到全国认可,将为省外攻城拔寨奠定基础。 公司增发将开启新一轮成长期,助力拓展BT及一级土地开发业务。公司目前已签大单23.9亿元,在手订单约42亿元,合同收入比约3倍。日前公告拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),维持“买入”评级。

事项: 公司8月6日发布公告,其全资子公司江苏围海工程科技有限公司成功竞得一幅土地,面积5.18万平方米,价格1058万元,折合每亩13.6万元,用于连云港绿色围海创新基地项目建设。 简评: 此次获得土地后连云港淤泥固化基地将加速建设。公司前期曾公告拟以7000万元投建连云港绿色围海基地,主要是为了推广淤泥固化等软基处理新技术、新工艺。公司目前已在淤泥固化剂、泵送淤泥快速脱水设备等方面均拥有专利或专有技术,具有固化速度快、强度高、稳定性好、无污染、成本低等优点,且已在连云港虹港石化成功运用。 淤泥固化业务有望快速成为公司继海堤施工外重要增长极。我们判断,公司连云港基地量产后,淤泥固化业务有望快速规模化复制:(1)相比深水海堤施工业务,淤泥固化不受人员、产能、天气等因素限制,可快速实现工业化复制。(2)从商业模式来看,淤泥固化业务可带动施工及土地一级开发,既可按照固化面积收费,亦可按所固化开发土地与地方政府分成,且后者盈利空间巨大。(3)江苏滩涂资源丰富,未围总面积750万亩,约占全国的1/4;依托连云港基地,可立足江苏,向北拓展至山东、辽宁,向南拓展至浙江、福建等沿海地区。 公司增发将开启新一轮成长期,助力拓展BT及一级土地开发业务。公司目前已签大单23.9亿元,在手订单约42亿元,合同收入比约3倍。日前公告拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),维持“买入”评级。

投资要点: 公告从化市战略合作协议进展:首期签订项目3100万元施工合同 市政园林业务加速落地,经营与业绩拐点愈发明显 国务院强调生态环境建设以及地产再融资放开将提升公司业绩弹性 报告摘要: 公司公告从化市战略合作协议首期3100万元施工项目合同签订。公司2012年12月与从化市人民政府签订城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议,协议金额约8亿元;日前公司公告新进展:从化市风云岭主题公园建设工程一期设计施工总承包合同与增从-街北高速互通立交从化白田岗出入口景观绿化工程施工合同,施工期分别为180天与90天,金额分别为2446.32万元与663.46万元,合计约3109.78万元;我们判断“增从-街北高速绿化项目”将于2013年内确认收入。 从化合同签署验证我们前期判断:公司市政园林业务迎来经营拐点。公司7月中旬以来陆续公告市政园林大额合同,2011年5月聊城徒骇河景观工程投资建设合同签署二期、三期实施协议,施工合同金额约2.46亿元;下旬与广东五华县签署5亿元琴江流域生态景观及配套设施建设BT项目合作框架协议;我们判断下半年棕榈市政园林业务大额施工合同将持续落地;公司市政业务历经两年开拓与整固期,今年将迎来收入规模与业绩的成长拐点。 地产再融资放开将提高公司地产园林订单持续性并改善现金流。新湖中宝8月1日已公告定向增发预案,若地产再融资全面正常化,将有助于地产公司加快开发进度,加快回款及资金周转。作为地产园林龙头,公司将受益于地产园林订单的持续增长及现金流量表的不断改善;东方园林定增过会也利好棕榈大概率启动再融资进程提升杠杆。 园林行业迎来黄金发展期,利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。国务院7月31日常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝功能;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率,加速公司的业绩成长,提升长期估值水平。 维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值给予25倍,目标价30.5元。 风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。

海外再获大单,今年累计新签大单48.5亿元。白俄罗斯项目金额约占2012年营收的19.8%,将对公司13-16年收入产生积极贡献。公司目前主要拓展非洲、东南亚、中东等海外市场,兼具技术、成本及经验优势,有望在海外传统化工、煤化工等市场有望快速获得一定市场份额。目前公司已公告合同金额48.53亿元(含黔西乙二醇项目调增金额),在手合同约128.8亿元,合同收入比4.2倍。 公司可获得南充污水处理厂建设及运营双重回报。根据我们测算,南充污水处理厂投运后第1年、第2年、第3~30年可为公司带来590/676/768万元的权益净利,折合每股EPS分别为0.013/0.015/0.017元。该BOT项目总投资3.35亿元,我们判断,公司后续获得项目EPC合同是大概率事件。公司在工业污水处理等领域竞争优势突出,承接的新汶20亿Nm3/A煤制气项目污水处理是“零排放”的典型工程,环保业务有望成为继化工工程、工程投资之后的增长第三极。 公司煤制天然气/乙二醇/芳烃技术及项目储备充足,全年新签合同有望再创新高。(1)新疆天业一期5万吨煤制乙二醇产品透光率指标远超优等品,充分体现出领先的技术优势,我们判断公司在煤制乙二醇领域市占率有望达到1/3以上。(2)公司总包的华电世界首套煤制芳烃中试装置已产出芳烃,在该领域拔得头筹。(3)公司在煤制天然气/烯烃/化肥/褐煤提质等领域的技术及项目储备亦十分充足。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.93/1.23/1.62元,我们认为给予公司2013年30倍PE是合理的,对应目标价27.90元,当前股价为22.33元,维持“买入”评级。

2013年H1营收同增35.7%,净利同增18.5%。公司2013年H1实现营收16.14亿元,净利润1.39亿元,分别同比增长35.7%与18.5%,EPS0.30元,符合我们预期;分季度看,2013年Q2实现营收12.21亿元、净利润1.48亿元,同比分别增长44.5%和31.9%;地产园林的稳步增长与市政园林项目的持续落地,使公司季度业绩增速创出过去6个季度新高。 地产园林订单稳步增长,市政项目加速落地,经营拐点确立。公司地产园林施工新签订单同增30%,市政园林施工同比增加20倍,公司工程收入同增43.8%,创同比增速新高,验证了我们前篇报告中大市政园林项目加速落地的判断;同时,地产园林设计订单同比增速为100%,预示下半年地产园林景气度有望延续;聊城徒骇河等4个大市政园林项目上半年共确认收入3.1亿元,比去年同期增长4倍;地产与市政业务共同推动公司迎来经营与业绩拐点。 经营性现金流大幅改善,财务费用率降低0.85pct。公司工程施工业务进度加速,使上半年收入确认与回款同比有较大改善,上半年经营现金流净额为-1.62亿元,较去年同期-2.98亿元改善趋势明显,同时由于回款改善使资产减值损失率也由同期0.81%降至0.54%;收入规模的增长也使财务费用率降低0.85pct。 毛利率下滑源于收入结构变化,三费率下降4.8pct。公司平均毛利率下滑源于设计业务毛利率下滑至18.02%,公司去年设计人员大幅扩招导致产能利用率不足进而使设计业务成本上升,上半年设计订单回暖使毛利率有所回升,下半年有望回升至正常水平;收入规模扩大使管理与销售费用分别下降9.4%与31.8%。 盈利预测与估值,维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值及公司经营情况,给予公司2014年25倍估值,对应目标价30.5元,维持“买入”评级。

2013 H1业绩同增29.4%,工程承包收入大幅增长。公司2013年上半年实现营业收入5.5亿元、归属母公司净利润0.60亿元,同比分别增长17.1%和29.4%,EPS0.25元,略好于预期。其中,工程承包子公司燕宁建设贡献EPS0.04元,去年7月收购的杭州华龙贡献EPS0.02元。分季度看,2013 Q2实现净利润0.37亿元,同增40.3%。工程咨询业务收入增速为3.8%,若营改增追溯调整后实际增速约10.0%。工程承包收入由于福建项目二季度施工进度与收入确认加快同比大幅增长229.9%。 营改增导致公司综合毛利率回落6.32pct,追溯调整后设计咨询毛利率同比基本持平。2013H1工程咨询业务毛利率31.02%,比去年同期降低约4.53pct;主要是由于去年四季度营改增拉低营业收入。我们按6%的销项税率和3%的进项税率追溯调整,并假设主营业务成本中20%可取得进项税票,则上半年经调整后的毛利率为34.53%,与去年同期35.55%基本持平;工程承包毛利率提升4.16pct至10.38%。 三费率与资产减值损失率下降使净利率提升1.35pct至11.02%,销售与管理费用率因规模效应同比下降1.34pct,福建BT项目上半年确认投资收益3374万致财务费用率降低1.83pct;应收款回收加快使资产减值损失率同比下降1.95pct;共同助推净利率提升至11.02%。公司经营性净现金流同增64.8%,同期付现比提升幅度略快于收现比。 战略并购、区域扩张及新业务拓展驱动未来持续成长。上半年江苏省内业务同比增长32.3%,省外收入同比略降2%,但公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变,预计未来省外收入将重新步入快速增长轨道。公司公告与重庆高速等机构合资设立重庆鼎丰国际工程咨询有限公司,有助于提升重庆市场份额。 盈利预测与估值。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.77/0.99/1.27元,13~15年净利润CAGR达29.1%。作为以设计咨询为主营业务的轻资产公司,我们认为给予公司13年20倍PE是合理的,对应15.40元目标价,首次给予“买入”评级。

市政业务经整固初现成效,13年有望放量。公司市政业务经历两年开拓与整固迎来收获期,施工进程正常化:聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态示范带工程均在一季度确认收入,2012年4季度以来鞍山等4个大合同陆续落地,打开未来市政业务持续增长空间。 经营性现金流逐步改善,财务费用额同比下降。销售持续回暖,加快地产开发商集中回款至下游,13年1季度收现比创过去10个季度新高至140.46%,经营现金流净额同比改善;同时公司通过借新还旧实现综合财务成本的下降。 调控弱化使地产业务稳健增长,上半年趋势改善明显。去年2季度以来的地产回暖与“国五条”调控政策的实质性放松,公司主营地产园林业务稳健增长,我们估算13年上半年新签施工订单增速在30%左右,设计订单增速在70%以上,下半年有望延续这一趋势,增添公司业绩稳定性与持续性。 东方定增通过铺平园林行业再融资之路。园林行业属性决定资金将园林公司带入业绩和市值双升的正循环:上市融资—做大收入规模—做大市值—资产负债率提升—再融资重新提杠杆,正是这一扩张逻辑的演绎下,上市园林公司实现了第一阶段的跑马圈地;在公司资产负债率偏高和东方园林定增过会的大背景下,我们判断公司大概率将在未来启动再融资进程,进行二次扩张,提升市占率从而维持其在第一梯队中的序列。 维持“买入”评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值给予25倍,目标价30.5元。 风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。

围海造地催生海堤工程旺盛需求。当前地方财政收入主要靠土地出让金及相关税收,而围垦造地是低成本获取土地的重要方式,新一届政府政绩诉求强烈,行业景气度日益高涨。温州瓯飞工程围垦造地成本每亩12.2万元,2013H1温州土地出让均价每亩278.6万元。预计2013年全国海堤工程投资210亿元,近三年CAGR16.5%。到2020年全国填围海规模最高达21.1万公顷。浙江“十二五”围垦投资407亿元。 公司海堤建设规模全国第一,深水软基处理核心优势突出。预计公司2012年末在全国及浙江的市占率分别达7%和30%以上。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有全国唯一的海堤防工程技术中心,水下塑料排水板加固软基工作效率较同行高数倍。公司承建的数项工程创下亚洲之最、世界之最。 公司已进入订单爆发增长期,增发将助公司二次腾飞。公司目前已签大单22.4亿元,在手订单约40亿元,合同收入比2.9倍。跨区域、跨领域拓展加速,公司已相继在连云港、东营成立子公司,并积极拓展上海、福建、广东、广西、辽宁、海南及东南亚等市场。淤泥固化、水利插板料将成新增长点。拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。增发完成后公司资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),首次给予“买入”评级。