三季报业绩基本符合预期,公司收入增速已回归至正常轨道。公司前3季度实现收入、归属于上市公司股东净利9.55亿、0.41亿;分别同比增长15.04%、3.83%, EPS0.14元;业绩增速较低主要是期间费用率上升增幅较快,同期综合毛利率上升1.08pct至17.35%,期间费用率上升2.01pct从而导致净利率下降0.29pct;分季度看,公司三季度营收与归属母公司净利润分别同比增长57.97%和63.01%,与上半年比,三季度公司开工进度与收入确认有所加速。 公司经营现金流净额同降-12.13%,长期应收款同增48.16%。公司上半年经营现金流净额为-1.15亿元,同降12.13%,收现比由去年同期114.24%下降至80.87%,是经营现金流净额下降的主要原因;截止报告期末公司应收账款约6.83亿元,同比增长35.73%,增幅较上半年有所提高。公司BT项目进度略有放缓,长期应收款同比增长48.16%,增速较去年同期大幅回落231.11%;主要由于去年同期BT项目开工较多,基数效应使得今年增速下降较为明显。 公司前3季度中标8个项目,合同总金额约28.9亿元。报告期内公司公告项目合同共8个,总金额28.9亿元;其中6个为施工总承包项目,总金额17.14亿元,施工承包合同金额占比约59.3%。截至目前公司已签大单30.5亿元,在手订单约48亿元,合同收入比3.4倍。公司9月16日公告7月增发预案已获证监会受理,增发预计募集资金约6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。预计增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.36/0.59/0.86元,13~15年净利润CAGR为55%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.1倍PEG估值,目标价14.00元(对应2013年38倍PE),维持“买入”评级。

业绩增长主要来自规模扩张及毛利率提升,Q3单季业绩提速,Q4业绩增速将加速。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润449.4/24.9亿元,同比分别增长14.9%/18.5%,EPS0.50元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献14.9pct),毛利率提升(贡献6.4pct)及少数股东权益变动(贡献2.1pct),负面因素主要包括期间费用率上升(拉低业绩7.6pct)及所得税率变动(拉低业绩1.9pct)。其中,Q3业绩呈加速态势,收入/业绩同增13.7%/21.7%。鉴于去年Q4化十六建并表且增速基数较低(2012Q1~Q4业绩同增30.6%/65.2%/61.0%/-2.5%),我们判断全年业绩增速将重回20%以上。 毛利率稳步提升,期间费用率有所提升。公司前三季度/第三季度毛利率同比分别提高0.72/1.82pct,净利率分别提高0.07/1.34pct。尽管前三季度期间费用率有所提高(+0.81pct),但第三季度期间费用率下降较快(-1.07pct)。现金流状况有所下降,收现比1.04,环比上半年提高0.04;经营性净现金流同比下降42.3%;预收账款同比增长22.4%,存货同比增长57.6%,应收账款同比增长1.5%。 国内煤化工及海外驱动公司持续快速增长的逻辑未变,煤化工政策拐点已现,明年订单快速增长可期。1-9月份公司新签订单同比下降10.7%(若扣除迪拜大单同比增长22.2%)。从行业层面来看,准东300亿方煤制气及配套管道项目已实质性启动,我们预计工程招投标有望在明年初启动。国家明确表示发展新型煤化工的产业政策不会改变,目前正在制定从现在开始到十三五期间的煤化工发展规划纲要。我们判断后续煤化工投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),公司未来的2-3年订单持续性较强。 盈利预测与投资建议:根据在手合同及收入结算进度预测,我们小幅下调公司13~15年至0.77/0.94/1.19元(原预测分别为0.80/1.01/1.27元),维持“买入”评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。

业绩增长主要来自规模扩张、毛利率提升及期间费率下降。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润37.6/1.6亿元,同比分别增长19.2%/39.3%,EPS0.38元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献19.2pct),毛利率提升(贡献11.1pct)、期间费用率下降(贡献3.4pct)及非经常性收益(贡献8.7pct,其中资产减值损失大幅下降125%)。其中,Q3单季度业绩呈加速态势,收入/归属上市公司股东净利同增16.9%/46.9%。 毛利率稳步提升,期间费用率稳步下降。尽管公司第三季度毛利率同比下降1.19pct,但前三季度毛利率提高0.74pct;公司前三季度/第三季度净利率分别提高0.62/0.34pct,期间费用率分别下降0.04/1.86pct,主要是得益于公司管理费用率快速下降。收现比0.94,同比下降0.08;经营性净现金流同比微降6.5%;新开工项目较多导致预收账款同比大增72.4%;已完工未结算工程施工增加导致存货同比大幅增长66.6%。 集团内订单饱满,非公开增发将“再造延长”。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。此外,集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元,主要用于:(1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,维持“买入”评级,目标价10.20元(对应2013年20倍PE)。

2013Q3业绩同增27.51%,符合预期。公司2013年前3季度实现营业收入8.97亿元、归属母公司净利润1.21亿元,同比分别增长18.51%、27.51%,EPS0.50元,符合我们预期。分季度看,2013Q3实现营收3.46亿元,同比/环比增幅分别为20.91%/1.77%;净利润0.62亿元,同比/环比增幅分别为25.80%%/64.30%。我们判断公司三季度业务进展较为顺利,收入确认略有加快。 营改增使公司综合毛利率回落6.25个百分点。2013前3季度实现综合毛利率31.22%,比去年同期降低6.25pct,我们判断主要是由于去年四季度以来营改增原因导致营收基数缩减所致。报告期内销售费用率与财务费用率分别降低0.48pct/2.38pct至3.22%/-2.57%;同期资产减值损失仅950.99万元,同降64.85%。我们判断公司异地布局略有放缓以及BT项目逐渐进入回购期是上述费用率下降的主因,回款加快也使资产减值损失率趋势向下。 盈利质量大幅改善,经营现金流净额同增101.34%。公司三季报实现经营现金流净额284.28万元,同比增长101.34%,上市以来首次在年内第三季度实现转正;2013年3季度收现比达95.94%,同比提高34.6pct,盈利质量大幅改善。主要缘于公司加快结算节奏及BT项目进入回款期,四季度有望延续这一趋势。 战略并购、区域扩张及新业务拓展驱动未来持续成长。公司于2013年9月公告以352.64万元并购江苏三联安全评价咨询有限公司100%股权,我们认为公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变,预计未来省外收入将重新步入快速增长轨道。预计未来公司将加速提升市政、轨道交通领域市场份额,同时布局智能交通、环保与节能市场,营造长期盈利增长点。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.77/0.99/1.27元,3年净利润CAGR达29.1%,作为以设计咨询为主营业务的轻资产公司,我们认为给予13年20倍PE较为合理,对应15.40元目标价,维持“买入”评级。

事项:公司发布业绩预增修正公告,预计前三季度业绩同比增长80-100%(原预测为50-80%),对应EPS0.15-0.17元。 简评: 前三季度业绩略超市场预期,主要是由于坏账计提政策变更所致,符合我们今年三月份“公司业绩拐点向上”的判断。若扣除掉坏账准备计提导致第三季度净利同比增加715万元后,公司前三季度净利润同比增长31-51%。同时,由于去年第四季度净利润基数较低(432万元),我们判断公司全年净利润翻番以上增长的趋势基本确立。 公司向智慧城市转型初见成效。公司上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%。第二季度综合毛利率同比提高1.41pct,节能服务、绿色智慧医院、高星级酒店毛利率分别提高25.27/3.03/6.45pct至75.9%/32.3%/24.3%。武汉智城开始贡献业绩,上半年分别实现收入、净利3988/84.5万元(去年同期收入为0,净利为-126.6万元)。 随着高端咨询/节能/绿色智慧医院等业务“量价齐增”,武汉/三亚陆续进入收获期,明后两年高增长可期。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务收入明后两年将持续快速增长,业务结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉智城、三亚智城今明年将陆续进入高速增长期,并有望在其他地区复制。此外,公司拟收购东方延华节能公司27%少数股东权益(完成后持股82%),收购完成后预计可增厚全年净利10%左右。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元。考虑到公司目前处于业务转型初见成效、业绩确定性反转的阶段,我们认为可给予公司2014年40倍PE,对应目标价14元,维持“买入”评级。

背靠延长、快速成长。控股股东为延长石油集团(持股61.98%),是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。建筑安装为公司核心主导业务,2013H1在主营业务收入、毛利中的占比达91.1%/93.9%,省内收入占比85.75%;2013集团内收入占比57.51%。 全球石化投资看中国,煤化工蓄势待发。预计到2015年末石化及化工工程市场规模约8600亿元。2013/2014年全球新增炼油产能6000/12000万吨,中国4000/4000万吨;2014年全球新增乙烯产能400万吨。2013-2016年期间新型煤化工总投资规模约7850-8300亿元。煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),预计今年底、明年初将陆续进入订单高峰。 集团订单饱满,商业模式创新提升毛利率。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。商业模式创新可提升毛利率:(1)前端进入设计领域,向EPC总包转型;(2)中端做强设备制造(2015年收入预计达10亿);(3)投融资(BT)带动施工业务。 非公开增发将“再造延长”。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元。 (1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,13~15年净利润CAGR为28%。考虑到公司持续成长潜力,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价10.20元,上调评级至“买入”。

扣除迪拜大单后1-8月累计新签合同同增19.6%,8月单月新签合同同增8%,预计9月份新签合同增势良好。1-8月累计新签合同568.05亿元,YOY-14.1%,增速较1-7月提高2.5pct;若扣除掉去年同期迪拜186亿元房建大单,YOY+19.6%。其中,境内新签合同409.75亿元,YOY+11.3%;境外新签合同158.3亿元,YOY-46.0%。8月单月新签合同73.5亿元,YOY+8.0%。预计2013年8月末在手合同1238亿元(不包括迪拜186亿元项目),合同收入比2.3倍。八月新签大单主要是神华新疆68万吨煤制烯烃项目(天辰气化,东华净化、空分、分离等),金额合计约40亿元。受益于国内煤化工及海外市场拓展,我们预计9月公司新签订单增势依然良好。 1-8月收入同增20.5%,我们判断四季度收入增速将提升。1-8月累计实现营业收入376.72亿元,YOY+20.5%,增速较1-7月下降0.5个百分点;其中7月单月营业收入49.1亿元,YOY+11.2%。6月以来收入结算低于预期有营改增的原因,个别设计院结算周期的原因,行业固投下滑的原因。我们判断四季度收入增速将提升,一方面是由于去年同期基数降低(10-12月单月分别为38.5/57.2/66.1亿元),另一方面行业投资及资金状况有所好转,1-8月石油加工、炼焦及核燃料加工业,化学原料及化学制品制造业固投增速较1-7月分别提高1.21/1.88pct。 国内煤化工及海外驱动公司持续快速增长的逻辑未变。从行业层面来看,国家发改委9月6日召集央企煤化工座谈会,国家发改委相关领导明确表示发展新型煤化工的产业政策不会改变,国家正在制定从现在开始到十三五期间的煤化工发展规划纲要。我们判断后续煤化工投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),项目路条10月份有可能会重新发放,招标预计在今年底明年初开始启动,公司未来的2-3年订单持续性较强。 投资建议:我们维持公司13~15年0.80/1.01/1.27元的盈利预测,维持“买入”评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。

事项:公司9月2日公告,签订神华新疆煤制烯烃净化、空分空压、烯烃转化EPC合同,金额12.3亿元,工期23个月,年均金额约占12年收入的21%。 简评: 煤制烯烃MTO首获突破,目前公司新签订单累计达63.8亿元。公司此前获得的四个煤制烯烃项目均为FMTP(其中包括一个实验装置)。鉴于FMTP产生时间迟后,虽各项指标较好,但相比MTO处于后发劣势。此次公司获得的神华68万吨烯烃项目总投资245亿,计划2016年前建成,采用SH-MTO路线,且获得净化、空分及烯烃转化等核心装置,对于公司后续开拓类似项目具有重要标杆意义。目前公司已累计签订订单63.8亿元(其中设计订单2.1亿元)。在手订单预计超140亿元,合同收入比达4.6倍,未来收入结算保障系数高。 下半年及明年业绩增速确定性反转向上。公司上半年业绩同比大幅下降29.2%,主要是由于:(1)在执行订单中黔西乙二醇、新汶煤制气等大项目进度较慢;(2)新签设计订单同比大幅下降29.6%。(3)华塑等个别项目毛利率较低。我们判断公司下半年业绩增速将确定性反转向上:(1)下半年新签订单总量及设计订单均大幅增长;(2)黔西乙二醇改签闭口合同,新汶项目资金问题得以解决,主要项目结算进度有望加快;(3)低毛利项目基本消化完毕;(4)营改增对公司收入结算及业绩影响将逐步回归正常。 公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足,全年新签合同有望再创新高。(1)新疆天业一期5万吨煤制乙二醇产品透光率指标远超优等品,充分体现出领先的技术优势,目前已获二期设计项目;我们判断公司在煤制乙二醇领域市占率有望达到1/3以上。(2)公司总包的华电世界首套煤制芳烃中试装置已产出芳烃,此次又在MTO领域取得突破。(3)公司在煤制天然气/烯烃/油/化肥/褐煤提质等领域的技术及项目储备亦十分充足。(4)污水处理优势突出,南充污水处理BOT项目获得EPC合同概率较大。 盈利预测、估值及投资评级。我们小幅下调公司2013/14/15年EPS预测至0.82/1.15/1.55元;鉴于公司明年业绩有望重返快增长通道,我们认为可给予公司2014年25倍PE,对应目标价28.00元,维持“买入”评级。

投资要点: 公司再次获取海堤大单,中标浙江苍南县1.33亿围垦填方工程项目 海堤建设核心优势凸显,省内省外市占率双升,订单进入爆发增长期 增发将开启新一轮成长期,助力公司拓展BT及一级土地开发业务 报告摘要: 中标浙江苍南县1.33亿围垦填方项目,订单进入爆发增长期。公司日前被确定为苍南江南海涂围垦区软基处理二期工程-料场开采及围垦区域填方工程第一中标候选人,施工总承包模式,工期700日历天,金额约1.33亿元,占公司2012年营收的9.52%。这是公司继8月中旬承接浙江宁海县3.77亿流域治理BT项目后再次斩获海堤建设大单。在省外扩张加速的同时,公司省内市场份额持续提高,再次验证公司已进入订单爆发增长期。 深水软基处理核心优势突出,淤泥固化、水利插板等新业务将快速贡献订单及业绩。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有全国唯一的海堤防工程技术中心,水下塑料排水板加固软基工作效率较同行高数倍。公司连云港绿色围海创新基地建设加速,淤泥固化、水力插板等新业务领域有望快速贡献订单及业绩。 增发开启新一轮高成长。截至目前公司已签大单29亿元,在手订单约47亿元,合同收入比3.4倍。我们判断公司后续订单增长将主要来自于省外。日前公告拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),维持“买入”评级。

经营数据: 公司2013上半年实现营业总收入2476.52亿元,同比增长24.88%;实现归属于上市公司股东的净利润为34.88亿元,同比增长45.91%;对应每股收益0.16元。 铁路新签订单成功逆袭。上半年,公司完成新签合同额3,676.5亿元,同比增加26.6%,其中基建业务新签订单2,890.1亿元。基建业务中的铁路新签订单1,053.3亿元,同比增长501%;公路新签订单408.6亿元,同比增长24.1%。 综合毛利率9.56%,同比下跌0.48个百分点。勘察设计与咨询业务的毛利率同比增加2.41个百分点,多数项目进入收尾阶段以及新增较多高利润率的城市轨道交通勘察设计项目是主因。但是基建、工程设备和零件制造、房地产及有限多元化业务毛利率全线下行,分别下跌0.46%、4.03%、3.64%和1.20%。其中,总收入占比达81%的基建业务盈利水平降低,主要系处于建设初期的项目较多,铁总成立时间较短,导致项目变更索赔滞后。 期间费用率5.08%,同比压缩0.55个百分点。报告期内,公司管理、财务费用率分别为3.80%和0.41%,较上年同期下降0.37、0.24个百分点;销售费用率0.41%,同比增加0.07个百分点,房地产开发和工业产品制造业务销售力度加大是销售费用增加主因。由于费用控制得当,公司净利率1.49%,同比增厚0.2个百分点。 应收账款管控得力,现金流有所改善。报告期内,公司应收账款余额1560.72亿,较年初增加12.79%,预付账款余额346.79亿元,较年初增长21.36%,均低于23.88%的营业收入增速。由于BT、房地产、矿产资源业务净投入达98亿元,导致经营性净现金流仍为负值-70.90亿元,但已经同比少流出86.59亿元。 盈利预测及评级。我们预计,2013全年铁路基建投资可达5300-5600亿元,看好下半年铁路建设前景,并维持对公司2013-2015年EPS0.40元/0.44元/0.48元的盈利预测,对应13/14/15年PE6.7/6.1/5.5倍,目标价3.60元,对应13年9倍PE,维持“买入”评级。

2013H1业绩增长22.5%,主要来自于收入增长、费率下降及非经常收益。2013H1实现营业收入、归属母公司股东净利3019/87.9亿元,同比分别增长19.1%/22.5%,EPS0.29元。业绩增长主要来自收入快速增长、期间费用率下降(贡献4.8pct)及非经常性损益(贡献7.6pct,其中中海收购西安/沈阳/青岛公司权益贡献收益11.7亿元)。 业务结构持续优化,规模靠建筑、利润靠地产。2013H1房建/基建/地产收入占比为74.6%/13.0%/10.5%,同比变化-4.3/+2.4/2.1pct;毛利占比为52.3%/11.0%/33.8%,同比变化-3.5/+2.2/+2.6pct。公司拟调整直营地产经营方式(我们判断直营地产可能通过收购、代建、股权置换等方式进入中海地产体系),有助于提升地产板块整体盈利能力。 毛利率微降,营业利润率/净利率快速提升,三费率快速下降。2013H1毛利率微降0.05pct至12.01%,其中房建/基建毛利率分别下降0.2/6.4pct。营业利润率微升0.6pct至5.7%,净利率提高0.34pct至4.26%。三费率同比下降0.36pct,销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.23/-0.14pct。经营性净现金流由2012H1的-111亿元下降至2013H1的-153亿元;但地产业务现金流由负转正。 在手合同超1.5万亿,地产销售再创新高。2013H1建筑新签合同6560亿元(YOY+28.0%),其中房建5471亿元(YOY+25.3%)、基建1045亿元(YOY+44.9%)、勘察设计45亿元(YOY+12.4%)。期末待施合同约1.5万亿元(YOY+41%),合同收入比2.3倍。地产销售再创新高(超过万科),上半年销售金额788亿元(YOY+36.8%),其中中建地产YOY+163%,中海地产YOY+14%,期末已售未结算金额预计超1800亿元。 风险因素:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测2013/14/15年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元,对应2013/14/15年PE分别为5.2/4.6/4.2倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2013年8倍PE,对应目标价4.80元,维持“买入”评级。

报告摘要: 业绩同增10.7%,主要来自收入规模增长及期间费用率下降贡献。公司2013H1实现营业收入661.9亿元/归属上市公司股东净利润22.3亿元,同比分别增长19.9%/10.7%;EPS0.23元,符合我们预期。业绩增长主要得益于营业收入较快增长及期间费用率下降(贡献3.3pct),拉低业绩的因素主要是少数股东权益占比上升(贡献-6.0pct,主要系收购南国置业产生少数股东权益15.29亿元)、非经常性损益(贡献-3.8pct),Q2收入/业绩同比分别增长23.7%和10.0%。 毛利率微降,地产板块业绩大幅增长。公司综合毛利率13.73%,同比微降0.04pct。其中,建筑工程/电力运营/地产/设备制造毛利率分别变动-0.38/+4.13/-7.13/-6.86pct。境外业务毛利率18.06%,同比下降0.44个百分点,主要原因是竞争加剧及成本上涨。期间费用率6.74%,同比下降0.2pct。经营性现金流因地产规模扩大同比下降25.0%;2013H1收现比0.80,同比基本持平,但Q2收现比0.70,同比下降0.05pct。房地产板块业绩大幅增长,2013H1实现收入20.68亿元、毛利4.77亿元,同比分别增长216.1%/141.5%,毛利占比达5.3%。 预计8月新签订单增势良好,中水顾注入预计下半年启动。2013年上半年新签订单1,014亿元(YoY+6.6%),其中增长较快的是。1-7月新签合同1,114亿元,完成全年计划的55.6%。我们预计,公司8月新签合同增势良好,8月已签订乌干达卡鲁玛水电站EPC项目合同,金额约104.3亿元。水利水电投资有所提速,1-7月水电基本建设投资/水利管理业固投YOY+19.7%/+31.09%,增速分别较1-6月提升27.0/0.09pct。此外,根据公司上市时承诺,我们判断下半年中水顾将注入工作将开始启动,预计可增厚EPS15%左右。 风险因素:宏观经济波动风险、国际经济政治局势变化风险等。 盈利预测和估值。维持公司2013/14/15年EPS分别为0.48/0.55/0.62元的盈利预测。当前价2.81元,对应2013/14/15年PE为6/5/5倍,给予公司3.80元目标价(13年8倍PE),维持“买入”评级。

公司2013上半年实现营业收入2360.37亿元,同比增长27.91%;归属于上市公司股东的净利润46.74亿元,同比增长46.58%;基本每股收益0.38元。 铁路、地产新签订单大幅增长,地产收入大幅增长拉升业绩。上半年公司新签合同额3,440.98亿元,完成年度计划的52.94%,同比增长22.86%。其中,工程承包板块新签合同额2,653.05亿元,占合同总额的77.10%,同比增长13.99%。工程承包中铁路新签合同748.51亿元,占工程承包的28.21%,同比大幅增长178.71%。房地产新签订单120.60亿元,同比大幅增长139.66%。房地产营业收入/毛利分别达44.68/12.02亿元,同比分别大幅增长228.52%/165.47%。 综合毛利率10.04%,同比下降0.39pct。除工业制造毛利率同比增长0.72个百分点至20.15%外,其他业务毛利率均下降。其中,工程承包、勘探设计咨询、房地产开发毛利率分别下降0.26/1.18/6.39pct,主要是由于公司上半年业务扩张较快,处于建设初期项目较多,增收不增利的现象较为明显,预计下半年状况将有较大改观。 期间费用率4.87%,同比下降0.69个百分点。上半年公司管理费用率、财务费用率分别为3.76%和0.69%,同比分别下降0.51/0.24pct;销售费用率0.42%,同比增加0.06pct,主要是由于房地产开发和工业制造业务大幅增长、促销力度加大。由于费用控制得当,公司净利率1.99%,同比增长0.25pct。 账款管理良好,成本上升、开支加大、营业周期拉长阻碍经营现金流转正。公司账款管理良好,应收账款余额674.04亿,较年初下降6%;预付账款余额392.43亿元,较年初增长16.93%,远低于收入增速。但受材料及人工成本上升、资本开支加大、营业周期拉长等影响,上半年公司经营现金流净额同比仍多流出64.5亿,为-97.7亿元。 盈利预测及评级。我们预计,2013全年铁路基建投资可达5300-5600亿元,看好下半年铁路建设前景,对公司2013-2015年的盈利预测为EPS 0.78元/0.87元/0.95元,对应13/14/15年PE5.9/5.3/4.9倍,目标价7.00元,对应13年9倍PE,维持“买入”评级。

营销体系有效运行,市场拓展顺利进行。报告期内,公司加大了战略客户的拓展力度,战略客户增加至26家,订单比重超过了20%,继续有所上升;省外市场及民营资本投资项目均继续维持70%以上的比例。此外,公司加大了重点市场的人员配臵,提高了营销人员的专业服务水平,力争扩大市场广度和深度。 除幕墙外,其他业务毛利率全线上行。上半年,公司综合毛利率17.56%,同比增加0.71个百分点,其中装饰、设计、家具业务毛利率分别为16.76%、29.02%、24.71%,较去年同期增加0.44、1.61和6.21个百分点,只有占总营收11.2%的幕墙业务毛利率同比下降了3.73个百分点。 期间费用率同比增加了1.41个百分点。因新增合并HBA,报告期内公司销售、管理费用率分别同比增加0.03、1.04个百分点,为1.56%和2.95%;应付债券利息的计提导致财务费用率由上年同期的-0.45%增加至-0.11%;尽管费用增厚,由于毛利率上提幅度较大,公司净利率同比增加0.95个百分点至8.99%。 现金管理能力优异。上半年,公司新增的应收账款和应收票据仅有2.96亿元,营业收入占比由去年同期的13.0%降至4.38%;经营现金流净额基本同比持平;收现比从上年同期的0.85大幅提升至0.96。我们认为,内部管理以及合并HBA是现金指标改善的主因。 盈利预测及评级。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为1.32元、1.79元和2.34元。目前公司在手订单充裕,达144亿元;收购HBA后,在中高端装饰领域的领跑优势得以加强和巩固,我们维持“买入”评级,目标价33元(对应2013年25倍PE)。

报告摘要: 中报业绩符合预期,设计收入大幅下滑导致综合毛利率回落。公司上半年实现收入21.37亿元,同比增长41.57%,归属于上市公司股东净利润3.21亿元,同比增速32.09%;公司同时预告1-9月经营业绩区间为10%~40%(对应EPS0.76~0.97元)。业绩增长主要来源于收入规模的增长(贡献率41.58pct),以及公司获批高新技术企业资格减按15%税率缴纳所得税,报告期所得税同降44.5%(贡献率18.67pct)。由于园林设计板块收下滑42.21%和设计毛利率下降21.39%的共同影响,公司上半年综合毛利率同比回落3.43pct至36.23%(贡献率-12.24pct)。报告期新增短期借款4.58亿元,财务费用率增加0.64pct,但管理费用与销售费用率有所改善,三费率同比略降0.16pct(贡献率-6.02pct);资产减值损失0.42亿元,同比大幅增加387.97%(贡献率-9.65pct)。 付现比降幅较快使经营现金流净额小幅改善。公司应收账款22.98亿元,同比增长76.00%,存货同增65.99%至45.20亿元,均高于41.57%的收入增速;主要源于市政园林施工结算速度的下降。经营现金流净额为至-3.36亿元,同增36.96%;收现比微升3.82pct至37.99%,付现从去年同期的73.28%大幅下降至52.93%,是现金流好转的主因。 新签订单增速放缓,增发通过将提升公司经营杠杆。公司上半年新签框架协议131亿元,施工合同29.7亿元,同比增幅分别为19.09%和23.75%,增速有所放缓;公司7月分定增获批有助于降低公司资产负债率(2013H161.92%),提升市政园林业务的经营杠杆。 盈利预测、估值及投资评级:预测公司2013~15年EPS分别为1.54元、2.10元、2.99元。根据行业可比估值,我们认为可给予公司2013年25倍PE,目标价38.5元,首次覆盖给予公司“增持”评级。