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金螳螂 非金属类建材业 2023-02-10 5.30 -- -- 5.74 8.30%
5.74 8.30%
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事件:公司发布2022 年年度业绩公告。 业绩符合预期,公装占比提升。公司预计2022 年实现归母净利润10.50-13.50 亿元,实现扭亏为盈。预计2022 年实现扣非净利润9.00-11.00 亿元,实现扭亏为盈。本次预计业绩未经审计。2022 年,公司累计新签订单金额合计221.68亿元,同比下降28.03%,其中公装项目占比提升至81.50%,住宅项目占比下降至11.26%。因公装项目周期较短,公司整体的项目回款时间有所缩短,现金流有所改善。本年累计中标未签订单金额150.32 亿元。 地产利好政策频出,减值风险充分释放。公司于2021 年度因资金紧张出现商业承兑汇票逾期未兑付的情况,按规定对应收项目等资产计提减值准备,2022 年无上述大幅计提减值损失的影响,增厚了公司业绩。2022 年以来,地产利好政策频出,监管层“三支箭”连发,分别从信用、债权、股权三个领域为房企融资提供支撑,部分地区放松限购、降低首付比例、下调利率,房地产产业链景气度触底回升,装修装饰企业迎来更多的业务机遇。公司作为行业龙头,抗风险能力较强,目前在手订单量依然丰富,后续业绩仍有较大的增长空间。 坚持创新驱动战略,提升新兴业务竞争力。公司坚持创新驱动战略,主动适应市场变化,着力提升新兴业务竞争力和技术水平,进一步强化公司的壁垒优势。公司在EPC 业务方面稳步推进,组件总承包管理团队,应用于多个场景;在装配式业务方面持续发力,已在北京、沧州、深圳等多地承接多种类项目,并有多个隔离酒店、医院项目落地完成;在BIM技术方面应用推广,目前公司每年BIM 技术应用项目已超过百个;在城市更新项目方面初具规模,打造了山西太原府城文道历史街区等多个标杆项目;在医养板块方面加速发展,打造了潍坊市妇幼保健院、成都前沿医学中心等众多优秀项目。 投资建议:预计公司2022 年营收为240.98 亿元,归母净利润为12.15 亿元,实现扭亏为盈,EPS 为0.46 元/股,对应当前股价的PE 为11.63 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;地产政策不及预期的风险。
金螳螂 非金属类建材业 2021-11-02 5.94 6.79 96.24% 6.00 1.01%
6.56 10.44%
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单季度收入业绩仍处调整期 ,维持“买入”评级公司发布 21年三季报,21Q1-3公司实现营收 198.0亿,yoy-10.3%,实现归母净利润 14.1亿,yoy-17.9%,扣非归母净利润 13.6亿,yoy-18.4%,其中 Q3单季度收入 61.3亿,yoy-30.8%,归母净利润 3.4亿,yoy-52.6%,扣非归母净利润 3.2亿,yoy-54.0%。我们认为当前处于房地产景气回落和资金紧张时期,业绩调整与行业景气及公司主动调整经营方向均有较大关系。后续公司公装订单占比提升后,未来基本面改善可期。我们认为公司当前估值已处于历史低位,期待后续困境反转,维持“买入”评级。 公司整体毛利率 略有下降 ,3 21Q3订单结构继续优 化21Q1-3公司整体毛利率为 16.78%,同比-0.24pct。21Q3新签订单总额同比-21.2%,主要系住宅新签订单同比大幅减少 28.0亿元,新签订单总额较 19Q3减少 21.7%,我们认为减少地产订单承接有望使得公司后续综合毛利率逐步回升,且降低公司现金流风险。21Q3公装新签订单实现一定增长,同比+8.5%,较 19Q3增加 24.0%,公司 B 端业务中公装占比同比上升 23.1pct,较 19Q3增加 31.0pct。我们预计随着公装占比的回升,有望助推公司盈利水平/现金流得到边际改善。 期间费用率 略微上升 ,净利率有所 下降 ,现金流维持较好水平21Q1-3公司期间费用率 7.43%,同比+0.33pct,主要系研发费用率同比+0.47pct , 仍 保 持 行 业 领 先 水 平 , 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比-0.11/+0.02/-0.05pct,资产(含信用)减值损失 2.07亿元,占收入的比重提升 0.40pct 至 1.05%,综合影响下 21Q1-3净利率 7.29%,同比-0.44pct。 21Q1-3公司 CFO 净流出 6.11亿元,同比少流出 0.56亿元,收现比同比+16.89pct 至 107.17%,付现比同比+18.54pct 至 107.31%。21年 Q3末,公司资产负债率为 58.05%,同比-2.96pct,资产结构有所优化。 低估值凸显价值属性 , 看好 业务结构优化与新业务增量 , 维持“ 买入 ”评级 级公司 16-20年 ROIC 均值 14.94%,在建筑公司中处于领先水平,同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力。我们看好未来 EPC 与装配式的发展前景以及公司的竞争优势,但考虑目前房地产及基建行业景气度,以及公司当前处于业务转型期,业绩仍受到较大影响,我们调整 21-23年归母净利润至 20.6/22.5/25.2亿元(前值 27.5/31.7/36.5亿元),参考当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE14倍,给予公司 21年 9倍 PE,对应目标价 6.93元(前值 12.36元),维持“买入”评级。我们认为公司 22/23年利润有望稳健增长,价值属性较强 。 风险 提示 :行业景气度下滑、EPC 转型不及预期,在手订单执行不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2021-05-03 8.86 -- -- 9.46 4.30%
9.25 4.40%
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oracle.sql.CLOB@7b0c121f
金螳螂 非金属类建材业 2021-04-07 9.25 11.71 238.44% 9.88 4.44%
9.66 4.43%
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大额回购计划彰显对未来发展信心,维持“买入”评级公司3月31日晚公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,后续用于实施股权激励或员工持股计划,计划回购金额为1.5-3亿元,回购价格不超过15元/股,回购股份比例不低于公司总股本0.37%,回购期限为股东大会通过后的12个月内。我们认为公司的大额回购计划彰显对管理层对未来发展的信心,也是公司价值属性的进一步体现。截至4月2日收盘,公司21年Wind一致预期PE仅9倍,但后续公装行业回暖及竞争格局的改善有望对公司持续稳健增长提供较好基础,我们预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元,公司历史现金流表现及ROIC均位列建筑公司前列,低估值彰显性价比,维持“买入”评级。 基本面呈现回暖趋势,21年营收/利润有望恢复较快增长根据公司业绩快报,20FY公司营收/归母净利同比增1.1%/1.27%,但Q4营收/营业利润/归母净利同比增12.5%/6.8%/10.5%,公司全年新签订单虽然未实现正增长,但Q4新签订单总额/公装订单同比增18.5%/24.2%。我们认为20FY公司虽然受到疫情影响,但仍然坚定推进自身订单及业务结构的优化,我们预计后续C端家装业务对公司整体盈利的拖累有望基本消除,而B端业务中公装占比的回升,也有望使公司盈利水平/现金流边际改善。Q4公司基本面已呈现较好的触底回升迹象,21年在业务结构优化、历史负担减轻的情况下,我们看好公司营收/利润增速回升至较高水平。 公共建筑下游或呈现高景气,行业格局改善奠定公司中长期成长基础2020年教育/卫生/科研/文体娱乐类固定资产投资同比增12.3%/29.9%/3.4%/1%,科教文卫类投资景气度处于较高水平,我们认为民生类基建高景气有望持续。与此同时,项目大型化/EPC化等行业趋势更加有利于具备综合服务能力的大型装饰公司提升市占率。我们认为公司作为行业龙头,设计-施工一体化服务能力优势显著,后续有望通过增加营销网络、扩展业务区域等方式进一步提升自身市占率,在规模扩张的同时,通过大工管平台等内部管理建设,有望提升自身在采购和项目管理层面的规模效应。我们认为公司或通过提升市占率实现较好的中长期持续成长。 低估值凸显价值属性,维持“买入”评级公司17-19年ROIC均值15.35%,在建筑公司中处于领先水平,同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力,我们认为公司21/22年利润有望稳健增长,价值属性较强。我们预计公司20-22年EPS0.89/1.02/1.16元,当前可比公司21年Wind一致预期PE14.5倍,公司龙头地位稳固,给予21年12倍PE,对应目标价12.24元,维持“买入”评级。 风险提示:公装下游景气度持续性不及预期;EPC业务拓展力度不及预期;本次回购预案尚需股东大会通过。
金螳螂 非金属类建材业 2021-04-02 9.48 -- -- 9.88 1.86%
9.66 1.90%
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上市以来首次大额回购股份,彰显长期发展信心。 公司基于自身价值认可及 对未来发展前景的信心,拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司不超过 3亿元且不低于 1.5亿元股份,回购价不超过 15元/股(较当前股价高约 59%), 预计可回购股份 1000-2000万股,约占公司当前总股本的 0.37%-0.75%, 回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,回购期限为股东大会通过 日起 12个月内。本次回购系公司自 2006年上市以来首次在二级市场回购 股票,且回购额较大。回购股票全部用于股权激励或员工持股计划,一方面 有利于完善公司长效激励机制,充分调动管理人员和核心骨干人员的积极 性,提高团队凝聚力与竞争力,促进公司长期稳健成长;另一方面彰显管理 层对公司内在价值的肯定,彰显长期发展信心。 疫后经营有望持续复苏,龙头市占率持续提升。 需求端,随着疫情控制下经 济持续复苏,预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看,装 饰具有消费属性,消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续 性。 公司 2020Q4新签订单同增 19%,较上季度加速 19个 pct, 逐季改善 趋势明显, 截至 2020年末,在手订单 614亿元,约为年收入的 1.8倍,相 对充裕,随着需求恢复 21年有望实现稳健增长。 供给端,从长周期看装饰 企业不断分化,市场向龙头企业集中。公司凭借品牌、设计导流、 EPC 综合 能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势,持续开拓市场,实 现市占率提升。另一方面,公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台, 强化企业“内功”,持续提升盈利与回款能力,不断巩固领先优势,同时加 大力度布局装配式装修业务,未来发展值得期待。 处价值洼地的稀缺龙头,极具投资性价比。 2011年以来金螳螂净利率均处 于 7%以上,远高于同业公司,且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净 利润匹配度高,对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看,近年来公 司 ROIC 持续高于建材、家居龙头均值水平,而 EV/现金流、 PE、 PB 等估值 指标却低于建材、家居龙头。纵向对比看,公司当前 PE(TTM)仅 10.7倍, PB(LF)仅 1.49倍,仅分别高于历史最低值 22%/14%,已极具投资性价比。 投资建议: 预测公司 2020-2022年归母净利润为 23.8/27.2/31.4亿元,同 比增长 1%/15%/15%, EPS 分别为 0.88/1.01/1.17元( 2019-2022年 CAGR 为 10%),当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍。本次回购彰显管理层对公 司内在价值的肯定与长期发展信心,同时随着市场对装饰行业竞争格局及公 司龙头优势地位的再认识,公司估值存较大修复空间,维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险, EPC 及装配式业务拓展不及预期,原材料及 人工成本快速上涨风险,应收账款坏账风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-04 9.73 12.56 263.01% 10.20 4.83%
10.20 4.83%
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收入利润均小幅增长,四季度订单大幅提速: 公司 2020年实现营收 311.73亿元,同增 1.10%;实现归母净利润 23.79亿元,同增 1.27%,收入利润均实现小幅增长。 分季度看,公司一至四季度分别实现营收 43/89/89/91亿元,同比-29%/+15%/-1%/+13%;分别实现归母净利润 3.4/6.7/7.1/6.7亿元 ,同比-44%/-32%/+10%/+11%。 订单方面,公司 2020年累计新签订单 379.49亿元,同比-14.20%, Q1-Q4新签订单增速各为-43.52%、 -30.18%、 -0.64%、 18.51%,四季度新增订单实现增长。分项目类型看, 2020年公司新签公装订单 233.55亿,同比-6.44%, 新签住宅订单同比-23.63%至 125.97亿,新签设计订单同比-27.91%至 19.97亿。 截至 2020年末,公司累计已签约未完工订单 614.02亿元,在手订单充沛。 装配式与 EPC 打造新驱动,精细化管理增厚护城河: 1)积极推进数字化装配式: 公司于 2012年率先提出“工厂化生产、装配式施工”,目前已建立四维一体的数字化装配式新体系,构建了覆盖设计、生产、组装、集成运营全生命周期的管理体系;同时坚持自主原创与联合研发双轨驱动,已成为获住建部认定的“装配式建筑产业基地”之一; 2)重点培育 EPC, 从各部门抽调精兵组成 EPC 专项事业部,发挥全产业链优势,打造新的业绩增长点; 3)持续强化精细化管理,工程集采成本下降,内外部资源整合提高效率; 4)聚焦审计收款, 20H1公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制有效提升了经营质量。 装配式风口正盛, 料短中期顶层政策仍为主要驱动力。 根据住建部, 2019年新开工装配式建筑面积 4.2亿平,占新建建筑面积比例 13.4%,其中装配化装修建筑面积 4529万平,虽然较 2018年增长了 5倍之多,但占装配式建筑面积比例仅 10.8%,占新建建筑面积比例仅 1.4%, 行业尚在成长初期。 装配式装修的起步时间较主体结构约滞后 2年时间,我们认为装配式是整个建筑行业发展的必然趋势,短中期看,由于产业配套不完善、技术材料不成熟、消费者接受度较低等原因,料顶层政策仍为主要驱动,装配式装修市场有望在十四五期间迎来快速成长。长期看,劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级未来有望突破万亿规模。 盈利预测与投资评级: 参考业绩快报, 我们调整 2020-2022年公司 EPS 预测为 0.89、 1.02、 1.15元(原值为 1.01、 1.16、 1.32元) , PE 为 11x、 9x、 8x。 公司业绩稳健,积极挖掘新增长点, 装配式装修景气度向上。 给予 2021年 13倍目标估值,目标价 13.13元,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务拓展低于预期, 地产调控超预期收紧。
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-04 9.73 -- -- 10.20 4.83%
10.20 4.83%
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盈利预测和评级:我们下调了公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.88元、1.15元和1.30元,2月26日收盘价对应的PE分别为10.9倍、8.4倍、7.4倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-03 9.82 11.71 238.44% 10.20 3.87%
10.20 3.87%
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全年利润实现正增长,低估值性价比显著,维持“买入”评级公司发布20FY业绩快报,20FY实现营收311.7亿元,yoy+1.1%,归母净利润23.79亿元,yoy+1.27%,基本符合市场预期,在年初公司业务受到疫情较大影响的情况下,公司全年实现营收和利润的正增长,且20Q4订单恢复至较快增长水平。疫情影响下,公司全年盈利能力保持了相对稳定,我们认为体现了龙头公司的抗风险水平。我们认为公司2021年有望迎来营收提速与盈利能力提升,预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元,当前对应2021年PE仅9.4倍,公司历史现金流表现及ROIC均位列建筑公司前列,低估值彰显性价比,维持“买入”评级。 Q4单季度基本面稳步回升,疫情影响下盈利能力相对稳定公司20年Q1-4单季度营收增速-28.7%/14.9%/-1.03%/12.5%,营业利润增速-42.6%/26.9%/10.9%/6.8%,归母净利润增速-44.3%/32.5%/10.1%/10.5%,疫情过后基本面稳步回升,Q1-4公司单季度新签订单增速-43.2%/-30.2%/-0.64%/18.5%,其中公装订单Q4单季度实现了24.2%的高增长,我们预计随着疫情稳定及公司自身结构调整的逐步完成,公司2021年订单有望取得较好增长。20FY公司营业利润率8.73%,较2019年仅下降0.01pct,在疫情之下体现出较好的控费能力。我们认为随着公司业务结构进一步向公装业务倾斜,公司后续盈利能力有望进一步提升。 公共建筑下游或呈现高景气,装饰EPC有望进一步提升公司竞争能力2020年教育/卫生/科研/文体娱乐类固定资产投资同比增速12.3%/29.9%/3.4%/1%,科教文卫类投资的总体景气度处于较高水平,我们认为民生类基建高景气有望持续,或带动公司公装订单增速持续回暖。 20Q4公司公装/住宅/设计订单增速分别为24.2%/11.8%/-0.72%,或也体现出公司主动调整订单结构的效果,后续公装业务占比的提升,一方面有望使公司现金流与利润匹配程度保持高水平,同时也有望提升公司利润率。 公司设计-施工一体化服务能力在行业中竞争能力突出,我们认为EPC、项目大型化等行业趋势也有助于公司中长期持续提升市占率。 低估值凸显价值属性,维持“买入”评级公司17-19年ROIC均值15.35%,在建筑公司中处于领先水平,同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力,我们认为公司21/22年利润有望稳健增长,价值属性较强。考虑到当前行业景气度有所回落,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元(前值1.01/1.16/1.31元),当前可比公司21年Wind一致预期PE14.7倍,公司龙头地位稳固,给予21年12倍PE,对应目标价12.24元,维持“买入”评级。 风险提示:公装下游景气度持续性不及预期;EPC业务拓展力度不及预期;快报为初步核算数据,请以年报为准。
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-02 9.57 19.33 458.67% 10.20 6.58%
10.20 6.58%
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疫后持续恢复,2020年营收业绩实现微幅正增长。根据业绩快报,公司2020年实现营收312亿元,同增1%;实现归母净利润23.8亿元,同增1%,符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收43/89/89/91亿元,同比变化-29%/+15%/-1%/+13%;分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1/6.7亿元,同比变化-44%/-32%/+10%/+11%。2020年疫情对以酒店、商业为重要业务内容的装饰行业冲击较大,公司在极为不利的行业环境下积极应对,2020年下半年以来盈利呈逐季恢复趋势,全年业绩未下滑实属不易。随着疫后经济持续恢复,公司不断调整经营战略、优化业务结构,将更多营销资源投入至利润率较高、回款较好的传统公装业务,收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装修业务,调整“金螳螂家”业务经营模式,预计2021年公司盈利有望进一步复苏。公司Q1-4签单分别累计同比变化-44%/-37%/-25%/-14%,呈逐季改善趋势。截至2020年末,公司在手订单614亿元,约为年收入的1.8倍,在手订单丰富,随着2021年装饰行业景气度回升,公司订单有望加速向收入与业绩转化。 EPC战略稳步推进,持续强化核心优势。随着近年来工程总承包EPC模式不断推广,以及业主对装饰行业成本构成认识逐渐清晰,EPC在装饰行业的应用也在不断增加。公司依托业内最强的装饰设计及施工管理能力,2020年以来持续加大EPC项目承接力度,EPC逐步成为公司重点发展战略之一。 EPC有利于公司1)充分发挥业内顶级设计实力,构筑设计能力护城河;2)提高大型综合项目中标率,提升行业市占率;3)降低项目管理衔接损耗,提高整体利润率。随着EPC业务不断放量,未来EPC有望成为公司重要增长点。 积极布局装配式装修,未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展,持续加大资源投入、加快布局。随着市场上装配式部品研发渐成规模,公司装配式以联合研发方式快速打通上下游产业链,积极引导客户使用装配式装修产品,持续与地产商、城投开展业务合作。近期公司发布装配式装修2021展厅,全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品,体系相对完备且具备落地能力。未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力,加快拓展装配式装修业务,未来发展值得期待。 投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润为23.8/27.2/31.4亿元,同比增长1%/15%/15%,EPS分别为0.88/1.01/1.17元(2019-2022年CAGR为10%),当前股价对应PE分别为11/10/8倍。我们认为,随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识,公司估值存较大修复空间。 维持20.2元目标价(对应2021年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,EPC及装配式业务拓展不及预期,原材料及人工成本快速上涨风险,应收账款坏账风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2021-02-26 8.97 19.33 458.67% 10.20 13.71%
10.20 13.71%
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经济复苏驱动装饰需求迎修复,供给环境改善促行业向龙头集中。需求端:随着疫情控制下经济持续复苏,预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看,装饰具有消费属性,消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。同时,装饰EPC模式应用增加使得项目综合化、大型化趋势更加明显,为龙头企业带来机遇。供给端:从长周期看装饰企业不断分化,龙头企业利润率、现金流较中小型装企优势不断扩大,弱者逐渐淡出市场。疫情更加速了行业供给侧收缩,而EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动市场向龙头企业集中。 金螳螂四大核心优势突出:1)设计实力:公司设计业务实力和体量大幅领跑同行,从产业链前端持续为施工端导流,获单能力优于同行。2)直营模式:公司多年来坚持直营、无挂靠,以保障工程质量与施工效率,项目利润率与周转率显著高于同业多数公司,经营风险小于后者。3)管理体系:公司具有业内领先的管理体系,并在近年来持续推动信息化建设以完善精细化管理能力、提升管控半径。4)业务规模:利用规模优势创建大工管平台,对主辅材、人力进行集中招标、采购与调拨,去除中间环节成本,实现规模效应、强化成本优势。 市占率提升、盈利能力强化驱动业绩持续增长,装配式业务布局未来。公司凭借品牌、设计导流、EPC综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势,持续开拓市场,实现市占率提升。另一方面,公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台,强化企业“内功”,持续提升盈利与回款能力。此外,公司快速、大力布局装配式业务,依托优异的设计研发、供应链管理与整合能力、落地安装能力,打造具备较好市场前景的装配式装修产品,布局未来装配式市场发展,值得期待。 处价值洼地的稀缺龙头,极具投资性价比。2011年以来金螳螂净利率均处于7%以上,远高于同业公司,且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净利润匹配度高,对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看,近年来公司ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平,而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头。当前公司极具性价比。 投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/27.1/31.4亿元,同比增长0%/15%/16%,EPS分别为0.88/1.01/1.17元(2019-2022年CAGR为10%),当前股价对应PE分别为10/9/8倍。我们认为,随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识,公司估值存较大修复空间。 给予20.2元目标价(对应2021年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,EPC及装配式业务拓展不及预期,原材料及人工成本快速上涨风险,应收账款坏账风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2021-02-04 8.32 -- -- 10.20 22.60%
10.20 22.60%
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盈利预测和评级:我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元,1月29日收盘价对应的PE分别为8.1倍、6.9倍、5.7倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2021-02-02 7.99 -- -- 10.12 26.66%
10.20 27.66%
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传统公装增长提速,订单逐季改善趋势明显。 公司 2020Q4新签订单 128亿元,同增 19%,较上季度加速 19个 pct, 符合预期,公司签单 Q1-4分别 单 季 同 比 变 化 -44%/-30%/-1%/+19% , 累 计 同 比 变 化 -44%/-37%/-25%/-14%,逐季改善趋势显著, 当前已逐步摆脱疫情影响, 彰显龙头经营韧性。分业务类型看, Q4公司传统公装/住宅/设计分别新签 80/43/6亿元,同增 24%/12%/-1%,传统公装订单明显增长,驱动 Q4订 单表现较好。当前公司积极推行驻地市场战略,将更多营销资源投入至利润 率较高、回款较好的传统公装业务;收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装 修业务、 调整“金螳螂家” 业务经营模式。截至 2020年末, 公司在手订单 614亿元,约为年收入的 1.8倍,在手订单丰富,随着 2021年装饰行业景 气度回升,公司订单有望加速向收入与业绩转化。 装配式装修加快布局,未来发展值得期待。 当前公司高度重视装配式业务发 展, 近期持续加大资源投入、 加快布局: 1) 公司公告与成都城投战略合作, 拟整合双方资源优势,在装配式装修项目承接、装配式装修 BIM 平台建设 等领域合作,预计该合作模式有望在全国各地复制推广; 2)公司发布装配 式装修 2021展厅,全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品, 产品线不断丰富完善; 3)公司与住建部科技与产业化发展中心战略合作, 共建装配化装修产业互联网平台和装配化装修产品创新与展示中心,有望助 力公司加快产品研发升级。 未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理 与整合、落地安装能力, 加快拓展装配式装修业务,未来发展值得期待。 装饰行业供给收缩、需求修复,行业龙头有望显著受益。 供给端:从长周期 看装饰企业不断分化,市场持续向龙头集中,龙头利润率、现金流与中小型 装企差距不断拉大,疫情环境亦加速了行业供给侧出清。同时 EPC 模式、 装配式装修推广将进一步驱动龙头市占率提升。 需求端:装饰行业处经济复 苏后周期,随着疫后经济景气度不断改善,预计后续酒店、商业等装饰需求 有望加快修复,此外,学校、医院等民生基建未来空间广阔,相关装饰需求 将不断增长。在行业供需新格局中, 金螳螂作为盈利能力优异、产业链整合 能力突出的装饰龙头有望显著受益, 市占率有望加快提升。 投资建议: 当前估值水平已处历史底部区域,配置性价比高。 目前公司 PE(TTM)/PB(LF)分别仅为 9.2/1.30倍, PE 仅高于历史最低值 5%, PB 则创 下历史最低值。与沪深 300的 PE 和 PB 的比值分别为 0.56/0.73,最低比值 分别为 0.55/0.71, 当前仅微高于最低比值。 在当前公司传统装饰主业持续 改善,装配式装修加快拓展之际,具有较高配置性价比。 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 23.5/27.1/31.2亿元,同增 0%/15%/15%,对 应 EPS 分别为 0.88/1.01/1.16元( 2019-2022年 CAGR 为 10%),当前股 价对应 PE 分别为 9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险, 装配式业务推动不及预期, 战略合作进展不 及预期, 应收账款坏账等
金螳螂 非金属类建材业 2021-01-07 9.40 -- -- 9.50 1.06%
10.20 8.51%
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盈利预测和评级:我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元,1月4日收盘价对应的PE分别为9.3倍、7.9倍、6.5倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2021-01-06 9.15 12.56 263.01% 9.63 5.25%
10.20 11.48%
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公司拟与成都城投开展战略合作, 推动装配式装修产业升级。 公司与成都城 投签订战略合作框架协议, 协议内容主要包括: 1)装配式装修项目承接, 通 过与成都城投建筑科技、成都城投置业(集团)设立合资公司,共同开拓西南 地区装配式装修市场; 2) 共同打造装配式装修 BIM 平台, 引领装配式装修由 To B 向 To C 转化,参与制定西南地区行业标准; 3)资源整合, 成都城投拟 在自有项目保障上提供必要支持,公司拟无偿提供相关专利技术和施工资质, 并满足项目承接要求; 4) 共同探索传统装饰项目合作。 本次战略合作协议有 效期为三年。 装配式风口正盛, 料短中期顶层政策仍为主要驱动力。 根据住建部, 2019年 新开工装配式建筑面积 4.2亿平,占新建建筑面积比例 13.4%,其中装配化装 修建筑面积 4529万平,虽然较 2018年增长了 5倍之多,但占装配式建筑面积 比例仅 10.8%,占新建建筑面积比例仅 1.4%, 行业尚在成长初期。 装配式装 修的起步时间较主体结构约滞后 2年时间,我们认为装配式是整个建筑行业发 展的必然趋势, 短中期看,由于产业配套不完善、技术材料不成熟、 消费者接 受度较低等原因,料顶层政策仍为主要驱动, 装配式装修市场有望在十四五期 间迎来快速成长。长期看,劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级 未来有望突破万亿规模。 精细化管理构筑主业护城河,新业务拓展有望催化估值。 公司 2020年前三季 度实现营收 220.68亿元,同比-2.96%;归母净利润 17.14亿元,同比-2.10%。 分季度看, 公司 Q1-Q3业绩增速各为-44.27%、 +32.47%、 +10.09%,主业经营 稳健。订单方面,公司 2020年前三季度累计新签订单 251.45亿元,同比 -24.77%,累计已签约未完工订单 667.87亿元,在手订单充沛。 公司精细化管 理能力行业领先, 前三季度期间费率同比-1.72pp 至 7.10%,其中销售、管理、 财务、研发费率各为 1.31%、 2.17%、 0.34%、 3.28%,同比各-0.98pp、 -1.09pp、 -0.10pp、 +0.46pp。 我们认为,公司在传统装饰领域优势显著, 强大的管理能 力为主业构筑了较高的护城河, 当前股价对应 2021年 PE 仅 8x,装配式装修 业务的拓展有望打开公司成长空间,改善盈利水平, 对估值形成催化。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2020-2022年公司 EPS 为 1.01、 1.16、 1.32元, PE 为 9x、 8x、 7x。公司业绩稳健,积极挖掘新增长点,装配式装修景气 度向上, 给予 2020年 13x 估值, 维持目标价 13.13元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新业务拓展低于预期,地产调控超预期收紧。
金螳螂 非金属类建材业 2021-01-06 9.15 -- -- 9.63 5.25%
10.20 11.48%
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与成都城投共拓装配式装修,新模式有望复制推广。公司公告与成都城投签署战略合作框架协议,拟在以下方面进行合作:1)装配式装修项目承接,双方组建集研发设计、生产制造、安装维护为一体的装配式装修专业化公司,共同开拓西南区域市场;2)共同打造装配式装修BIM平台,将产业链各环节纳入平台统一管理,引领装配式装修由B向C端转化;3)整合成都城投自有项目、金螳螂专利技术等优势资源,并在传统装饰项目上继续探寻合作。 四川为我国装配式装修推广力度较大地区,装配式居住建筑评价体系中内装与管线合计40分,较住建部国标高10分。成都城投作为当地实力突出的国有企业集团,下辖成都城投置地等地产开发类资产,项目资源丰富,利于合资公司业务持续开拓。我们预计公司该类合作模式有望在全国各地复制推广,公司装配式装修业务有望提速。 装配式装修加快布局,未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展,持续投入资源促业务优化升级,随着市场上装配式部品研发渐成规模,公司装配式以联合研发方式打通上下游产业链,积极引导客户使用装配式装修产品,并持续于城投、地产商开展业务合作。我们预计公司2020年新签装配式装修订单5-10亿元,2021年有望达15-20亿元。依托优秀的产业链管理与整合能力、领先的BIM技术实力,公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。 逆境彰显龙头经营韧性,市占率有望加速提升。逆境彰显龙头经营韧性,市占率有望加速提升。公司2020Q1-3营收同比分别-29%/+15%/-1%;业绩同比分别-44%/+32%/+10%,Q3单季业绩创历史新高,盈利持续恢复。当前装饰行业供给侧持续收缩,公司作为行业龙头市占率持续提升,且其中面临多因素有望促公司利润率回升:1)随着市场竞争逐步出清,行业龙头的议价能力有望明显提升;2)依托设计实力为EPC的大力开拓赋能,增强EPC业务的整体盈利能力;3)平台建设持续提升公司精细化管理能力,促进公司降本增效。公司21年PE仅9倍,横向对比具有较大吸引力,后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓,公司估值有望不断修复。 投资建议:投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/28.2/34.5亿元,同增0%/20%/22%,对应EPS分别为0.88/1.05/1.28元(2019-2022年CAGR为14%),当前股价对应PE分别为10/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略合作框架协议落地不及预期,装配式业务推动不及预期,地产政策调控,应收账款坏账等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名