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金螳螂 非金属类建材业 2021-03-04 9.73 13.13 31.70% 10.20 4.83% -- 10.20 4.83% -- 详细
收入利润均小幅增长,四季度订单大幅提速: 公司 2020年实现营收 311.73亿元,同增 1.10%;实现归母净利润 23.79亿元,同增 1.27%,收入利润均实现小幅增长。 分季度看,公司一至四季度分别实现营收 43/89/89/91亿元,同比-29%/+15%/-1%/+13%;分别实现归母净利润 3.4/6.7/7.1/6.7亿元 ,同比-44%/-32%/+10%/+11%。 订单方面,公司 2020年累计新签订单 379.49亿元,同比-14.20%, Q1-Q4新签订单增速各为-43.52%、 -30.18%、 -0.64%、 18.51%,四季度新增订单实现增长。分项目类型看, 2020年公司新签公装订单 233.55亿,同比-6.44%, 新签住宅订单同比-23.63%至 125.97亿,新签设计订单同比-27.91%至 19.97亿。 截至 2020年末,公司累计已签约未完工订单 614.02亿元,在手订单充沛。 装配式与 EPC 打造新驱动,精细化管理增厚护城河: 1)积极推进数字化装配式: 公司于 2012年率先提出“工厂化生产、装配式施工”,目前已建立四维一体的数字化装配式新体系,构建了覆盖设计、生产、组装、集成运营全生命周期的管理体系;同时坚持自主原创与联合研发双轨驱动,已成为获住建部认定的“装配式建筑产业基地”之一; 2)重点培育 EPC, 从各部门抽调精兵组成 EPC 专项事业部,发挥全产业链优势,打造新的业绩增长点; 3)持续强化精细化管理,工程集采成本下降,内外部资源整合提高效率; 4)聚焦审计收款, 20H1公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制有效提升了经营质量。 装配式风口正盛, 料短中期顶层政策仍为主要驱动力。 根据住建部, 2019年新开工装配式建筑面积 4.2亿平,占新建建筑面积比例 13.4%,其中装配化装修建筑面积 4529万平,虽然较 2018年增长了 5倍之多,但占装配式建筑面积比例仅 10.8%,占新建建筑面积比例仅 1.4%, 行业尚在成长初期。 装配式装修的起步时间较主体结构约滞后 2年时间,我们认为装配式是整个建筑行业发展的必然趋势,短中期看,由于产业配套不完善、技术材料不成熟、消费者接受度较低等原因,料顶层政策仍为主要驱动,装配式装修市场有望在十四五期间迎来快速成长。长期看,劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级未来有望突破万亿规模。 盈利预测与投资评级: 参考业绩快报, 我们调整 2020-2022年公司 EPS 预测为 0.89、 1.02、 1.15元(原值为 1.01、 1.16、 1.32元) , PE 为 11x、 9x、 8x。 公司业绩稳健,积极挖掘新增长点, 装配式装修景气度向上。 给予 2021年 13倍目标估值,目标价 13.13元,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务拓展低于预期, 地产调控超预期收紧。
孟杰 6
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-04 9.73 -- -- 10.20 4.83% -- 10.20 4.83% -- 详细
盈利预测和评级:我们下调了公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.88元、1.15元和1.30元,2月26日收盘价对应的PE分别为10.9倍、8.4倍、7.4倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-03 9.82 12.24 22.77% 10.20 3.87% -- 10.20 3.87% -- 详细
全年利润实现正增长,低估值性价比显著,维持“买入”评级公司发布20FY业绩快报,20FY实现营收311.7亿元,yoy+1.1%,归母净利润23.79亿元,yoy+1.27%,基本符合市场预期,在年初公司业务受到疫情较大影响的情况下,公司全年实现营收和利润的正增长,且20Q4订单恢复至较快增长水平。疫情影响下,公司全年盈利能力保持了相对稳定,我们认为体现了龙头公司的抗风险水平。我们认为公司2021年有望迎来营收提速与盈利能力提升,预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元,当前对应2021年PE仅9.4倍,公司历史现金流表现及ROIC均位列建筑公司前列,低估值彰显性价比,维持“买入”评级。 Q4单季度基本面稳步回升,疫情影响下盈利能力相对稳定公司20年Q1-4单季度营收增速-28.7%/14.9%/-1.03%/12.5%,营业利润增速-42.6%/26.9%/10.9%/6.8%,归母净利润增速-44.3%/32.5%/10.1%/10.5%,疫情过后基本面稳步回升,Q1-4公司单季度新签订单增速-43.2%/-30.2%/-0.64%/18.5%,其中公装订单Q4单季度实现了24.2%的高增长,我们预计随着疫情稳定及公司自身结构调整的逐步完成,公司2021年订单有望取得较好增长。20FY公司营业利润率8.73%,较2019年仅下降0.01pct,在疫情之下体现出较好的控费能力。我们认为随着公司业务结构进一步向公装业务倾斜,公司后续盈利能力有望进一步提升。 公共建筑下游或呈现高景气,装饰EPC有望进一步提升公司竞争能力2020年教育/卫生/科研/文体娱乐类固定资产投资同比增速12.3%/29.9%/3.4%/1%,科教文卫类投资的总体景气度处于较高水平,我们认为民生类基建高景气有望持续,或带动公司公装订单增速持续回暖。 20Q4公司公装/住宅/设计订单增速分别为24.2%/11.8%/-0.72%,或也体现出公司主动调整订单结构的效果,后续公装业务占比的提升,一方面有望使公司现金流与利润匹配程度保持高水平,同时也有望提升公司利润率。 公司设计-施工一体化服务能力在行业中竞争能力突出,我们认为EPC、项目大型化等行业趋势也有助于公司中长期持续提升市占率。 低估值凸显价值属性,维持“买入”评级公司17-19年ROIC均值15.35%,在建筑公司中处于领先水平,同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力,我们认为公司21/22年利润有望稳健增长,价值属性较强。考虑到当前行业景气度有所回落,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元(前值1.01/1.16/1.31元),当前可比公司21年Wind一致预期PE14.7倍,公司龙头地位稳固,给予21年12倍PE,对应目标价12.24元,维持“买入”评级。 风险提示:公装下游景气度持续性不及预期;EPC业务拓展力度不及预期;快报为初步核算数据,请以年报为准。
金螳螂 非金属类建材业 2021-03-02 9.57 20.20 102.61% 10.20 6.58% -- 10.20 6.58% -- 详细
疫后持续恢复,2020年营收业绩实现微幅正增长。根据业绩快报,公司2020年实现营收312亿元,同增1%;实现归母净利润23.8亿元,同增1%,符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收43/89/89/91亿元,同比变化-29%/+15%/-1%/+13%;分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1/6.7亿元,同比变化-44%/-32%/+10%/+11%。2020年疫情对以酒店、商业为重要业务内容的装饰行业冲击较大,公司在极为不利的行业环境下积极应对,2020年下半年以来盈利呈逐季恢复趋势,全年业绩未下滑实属不易。随着疫后经济持续恢复,公司不断调整经营战略、优化业务结构,将更多营销资源投入至利润率较高、回款较好的传统公装业务,收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装修业务,调整“金螳螂家”业务经营模式,预计2021年公司盈利有望进一步复苏。公司Q1-4签单分别累计同比变化-44%/-37%/-25%/-14%,呈逐季改善趋势。截至2020年末,公司在手订单614亿元,约为年收入的1.8倍,在手订单丰富,随着2021年装饰行业景气度回升,公司订单有望加速向收入与业绩转化。 EPC战略稳步推进,持续强化核心优势。随着近年来工程总承包EPC模式不断推广,以及业主对装饰行业成本构成认识逐渐清晰,EPC在装饰行业的应用也在不断增加。公司依托业内最强的装饰设计及施工管理能力,2020年以来持续加大EPC项目承接力度,EPC逐步成为公司重点发展战略之一。 EPC有利于公司1)充分发挥业内顶级设计实力,构筑设计能力护城河;2)提高大型综合项目中标率,提升行业市占率;3)降低项目管理衔接损耗,提高整体利润率。随着EPC业务不断放量,未来EPC有望成为公司重要增长点。 积极布局装配式装修,未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展,持续加大资源投入、加快布局。随着市场上装配式部品研发渐成规模,公司装配式以联合研发方式快速打通上下游产业链,积极引导客户使用装配式装修产品,持续与地产商、城投开展业务合作。近期公司发布装配式装修2021展厅,全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品,体系相对完备且具备落地能力。未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力,加快拓展装配式装修业务,未来发展值得期待。 投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润为23.8/27.2/31.4亿元,同比增长1%/15%/15%,EPS分别为0.88/1.01/1.17元(2019-2022年CAGR为10%),当前股价对应PE分别为11/10/8倍。我们认为,随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识,公司估值存较大修复空间。 维持20.2元目标价(对应2021年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,EPC及装配式业务拓展不及预期,原材料及人工成本快速上涨风险,应收账款坏账风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2021-02-26 8.97 20.20 102.61% 10.20 13.71% -- 10.20 13.71% -- 详细
经济复苏驱动装饰需求迎修复,供给环境改善促行业向龙头集中。需求端:随着疫情控制下经济持续复苏,预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看,装饰具有消费属性,消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。同时,装饰EPC模式应用增加使得项目综合化、大型化趋势更加明显,为龙头企业带来机遇。供给端:从长周期看装饰企业不断分化,龙头企业利润率、现金流较中小型装企优势不断扩大,弱者逐渐淡出市场。疫情更加速了行业供给侧收缩,而EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动市场向龙头企业集中。 金螳螂四大核心优势突出:1)设计实力:公司设计业务实力和体量大幅领跑同行,从产业链前端持续为施工端导流,获单能力优于同行。2)直营模式:公司多年来坚持直营、无挂靠,以保障工程质量与施工效率,项目利润率与周转率显著高于同业多数公司,经营风险小于后者。3)管理体系:公司具有业内领先的管理体系,并在近年来持续推动信息化建设以完善精细化管理能力、提升管控半径。4)业务规模:利用规模优势创建大工管平台,对主辅材、人力进行集中招标、采购与调拨,去除中间环节成本,实现规模效应、强化成本优势。 市占率提升、盈利能力强化驱动业绩持续增长,装配式业务布局未来。公司凭借品牌、设计导流、EPC综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势,持续开拓市场,实现市占率提升。另一方面,公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台,强化企业“内功”,持续提升盈利与回款能力。此外,公司快速、大力布局装配式业务,依托优异的设计研发、供应链管理与整合能力、落地安装能力,打造具备较好市场前景的装配式装修产品,布局未来装配式市场发展,值得期待。 处价值洼地的稀缺龙头,极具投资性价比。2011年以来金螳螂净利率均处于7%以上,远高于同业公司,且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净利润匹配度高,对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看,近年来公司ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平,而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头。当前公司极具性价比。 投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/27.1/31.4亿元,同比增长0%/15%/16%,EPS分别为0.88/1.01/1.17元(2019-2022年CAGR为10%),当前股价对应PE分别为10/9/8倍。我们认为,随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识,公司估值存较大修复空间。 给予20.2元目标价(对应2021年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,EPC及装配式业务拓展不及预期,原材料及人工成本快速上涨风险,应收账款坏账风险等。
孟杰 6
金螳螂 非金属类建材业 2021-02-04 8.32 -- -- 10.20 22.60% -- 10.20 22.60% -- 详细
盈利预测和评级:我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元,1月29日收盘价对应的PE分别为8.1倍、6.9倍、5.7倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2021-02-02 7.99 -- -- 10.12 26.66%
10.20 27.66% -- 详细
传统公装增长提速,订单逐季改善趋势明显。 公司 2020Q4新签订单 128亿元,同增 19%,较上季度加速 19个 pct, 符合预期,公司签单 Q1-4分别 单 季 同 比 变 化 -44%/-30%/-1%/+19% , 累 计 同 比 变 化 -44%/-37%/-25%/-14%,逐季改善趋势显著, 当前已逐步摆脱疫情影响, 彰显龙头经营韧性。分业务类型看, Q4公司传统公装/住宅/设计分别新签 80/43/6亿元,同增 24%/12%/-1%,传统公装订单明显增长,驱动 Q4订 单表现较好。当前公司积极推行驻地市场战略,将更多营销资源投入至利润 率较高、回款较好的传统公装业务;收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装 修业务、 调整“金螳螂家” 业务经营模式。截至 2020年末, 公司在手订单 614亿元,约为年收入的 1.8倍,在手订单丰富,随着 2021年装饰行业景 气度回升,公司订单有望加速向收入与业绩转化。 装配式装修加快布局,未来发展值得期待。 当前公司高度重视装配式业务发 展, 近期持续加大资源投入、 加快布局: 1) 公司公告与成都城投战略合作, 拟整合双方资源优势,在装配式装修项目承接、装配式装修 BIM 平台建设 等领域合作,预计该合作模式有望在全国各地复制推广; 2)公司发布装配 式装修 2021展厅,全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品, 产品线不断丰富完善; 3)公司与住建部科技与产业化发展中心战略合作, 共建装配化装修产业互联网平台和装配化装修产品创新与展示中心,有望助 力公司加快产品研发升级。 未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理 与整合、落地安装能力, 加快拓展装配式装修业务,未来发展值得期待。 装饰行业供给收缩、需求修复,行业龙头有望显著受益。 供给端:从长周期 看装饰企业不断分化,市场持续向龙头集中,龙头利润率、现金流与中小型 装企差距不断拉大,疫情环境亦加速了行业供给侧出清。同时 EPC 模式、 装配式装修推广将进一步驱动龙头市占率提升。 需求端:装饰行业处经济复 苏后周期,随着疫后经济景气度不断改善,预计后续酒店、商业等装饰需求 有望加快修复,此外,学校、医院等民生基建未来空间广阔,相关装饰需求 将不断增长。在行业供需新格局中, 金螳螂作为盈利能力优异、产业链整合 能力突出的装饰龙头有望显著受益, 市占率有望加快提升。 投资建议: 当前估值水平已处历史底部区域,配置性价比高。 目前公司 PE(TTM)/PB(LF)分别仅为 9.2/1.30倍, PE 仅高于历史最低值 5%, PB 则创 下历史最低值。与沪深 300的 PE 和 PB 的比值分别为 0.56/0.73,最低比值 分别为 0.55/0.71, 当前仅微高于最低比值。 在当前公司传统装饰主业持续 改善,装配式装修加快拓展之际,具有较高配置性价比。 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 23.5/27.1/31.2亿元,同增 0%/15%/15%,对 应 EPS 分别为 0.88/1.01/1.16元( 2019-2022年 CAGR 为 10%),当前股 价对应 PE 分别为 9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险, 装配式业务推动不及预期, 战略合作进展不 及预期, 应收账款坏账等
孟杰 6
金螳螂 非金属类建材业 2021-01-07 9.40 -- -- 9.50 1.06%
10.20 8.51% -- 详细
盈利预测和评级:我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元,1月4日收盘价对应的PE分别为9.3倍、7.9倍、6.5倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2021-01-06 9.15 13.13 31.70% 9.63 5.25%
10.20 11.48% -- 详细
公司拟与成都城投开展战略合作, 推动装配式装修产业升级。 公司与成都城 投签订战略合作框架协议, 协议内容主要包括: 1)装配式装修项目承接, 通 过与成都城投建筑科技、成都城投置业(集团)设立合资公司,共同开拓西南 地区装配式装修市场; 2) 共同打造装配式装修 BIM 平台, 引领装配式装修由 To B 向 To C 转化,参与制定西南地区行业标准; 3)资源整合, 成都城投拟 在自有项目保障上提供必要支持,公司拟无偿提供相关专利技术和施工资质, 并满足项目承接要求; 4) 共同探索传统装饰项目合作。 本次战略合作协议有 效期为三年。 装配式风口正盛, 料短中期顶层政策仍为主要驱动力。 根据住建部, 2019年 新开工装配式建筑面积 4.2亿平,占新建建筑面积比例 13.4%,其中装配化装 修建筑面积 4529万平,虽然较 2018年增长了 5倍之多,但占装配式建筑面积 比例仅 10.8%,占新建建筑面积比例仅 1.4%, 行业尚在成长初期。 装配式装 修的起步时间较主体结构约滞后 2年时间,我们认为装配式是整个建筑行业发 展的必然趋势, 短中期看,由于产业配套不完善、技术材料不成熟、 消费者接 受度较低等原因,料顶层政策仍为主要驱动, 装配式装修市场有望在十四五期 间迎来快速成长。长期看,劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级 未来有望突破万亿规模。 精细化管理构筑主业护城河,新业务拓展有望催化估值。 公司 2020年前三季 度实现营收 220.68亿元,同比-2.96%;归母净利润 17.14亿元,同比-2.10%。 分季度看, 公司 Q1-Q3业绩增速各为-44.27%、 +32.47%、 +10.09%,主业经营 稳健。订单方面,公司 2020年前三季度累计新签订单 251.45亿元,同比 -24.77%,累计已签约未完工订单 667.87亿元,在手订单充沛。 公司精细化管 理能力行业领先, 前三季度期间费率同比-1.72pp 至 7.10%,其中销售、管理、 财务、研发费率各为 1.31%、 2.17%、 0.34%、 3.28%,同比各-0.98pp、 -1.09pp、 -0.10pp、 +0.46pp。 我们认为,公司在传统装饰领域优势显著, 强大的管理能 力为主业构筑了较高的护城河, 当前股价对应 2021年 PE 仅 8x,装配式装修 业务的拓展有望打开公司成长空间,改善盈利水平, 对估值形成催化。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2020-2022年公司 EPS 为 1.01、 1.16、 1.32元, PE 为 9x、 8x、 7x。公司业绩稳健,积极挖掘新增长点,装配式装修景气 度向上, 给予 2020年 13x 估值, 维持目标价 13.13元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新业务拓展低于预期,地产调控超预期收紧。
金螳螂 非金属类建材业 2021-01-06 9.15 -- -- 9.63 5.25%
10.20 11.48% -- 详细
与成都城投共拓装配式装修,新模式有望复制推广。公司公告与成都城投签署战略合作框架协议,拟在以下方面进行合作:1)装配式装修项目承接,双方组建集研发设计、生产制造、安装维护为一体的装配式装修专业化公司,共同开拓西南区域市场;2)共同打造装配式装修BIM平台,将产业链各环节纳入平台统一管理,引领装配式装修由B向C端转化;3)整合成都城投自有项目、金螳螂专利技术等优势资源,并在传统装饰项目上继续探寻合作。 四川为我国装配式装修推广力度较大地区,装配式居住建筑评价体系中内装与管线合计40分,较住建部国标高10分。成都城投作为当地实力突出的国有企业集团,下辖成都城投置地等地产开发类资产,项目资源丰富,利于合资公司业务持续开拓。我们预计公司该类合作模式有望在全国各地复制推广,公司装配式装修业务有望提速。 装配式装修加快布局,未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展,持续投入资源促业务优化升级,随着市场上装配式部品研发渐成规模,公司装配式以联合研发方式打通上下游产业链,积极引导客户使用装配式装修产品,并持续于城投、地产商开展业务合作。我们预计公司2020年新签装配式装修订单5-10亿元,2021年有望达15-20亿元。依托优秀的产业链管理与整合能力、领先的BIM技术实力,公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。 逆境彰显龙头经营韧性,市占率有望加速提升。逆境彰显龙头经营韧性,市占率有望加速提升。公司2020Q1-3营收同比分别-29%/+15%/-1%;业绩同比分别-44%/+32%/+10%,Q3单季业绩创历史新高,盈利持续恢复。当前装饰行业供给侧持续收缩,公司作为行业龙头市占率持续提升,且其中面临多因素有望促公司利润率回升:1)随着市场竞争逐步出清,行业龙头的议价能力有望明显提升;2)依托设计实力为EPC的大力开拓赋能,增强EPC业务的整体盈利能力;3)平台建设持续提升公司精细化管理能力,促进公司降本增效。公司21年PE仅9倍,横向对比具有较大吸引力,后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓,公司估值有望不断修复。 投资建议:投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/28.2/34.5亿元,同增0%/20%/22%,对应EPS分别为0.88/1.05/1.28元(2019-2022年CAGR为14%),当前股价对应PE分别为10/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略合作框架协议落地不及预期,装配式业务推动不及预期,地产政策调控,应收账款坏账等。
金螳螂 非金属类建材业 2020-11-11 10.49 -- -- 11.64 10.96%
11.64 10.96%
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1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入220.68亿元,同比下降2.96%;实现归母净利润17.14亿元,同比下降2.10%;实现扣非归母净利润16.68亿元,同比下降2.40%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季净利润改善。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入220.68亿元,同比下降2.96%。其中Q3单季度营业收入88.53亿元,同比下降1.03%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润17.14亿元,同比下降2.10%;实现扣非归母净利润16.68亿元,同比下降2.40%。其中Q3单季度归母净利润7.08亿元,同比增长10.28%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率17.02%,同比降低1.56pct;净利率7.73%,同比提高0.08pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为7.10%,同比降低1.728pct。其中,销售费用率为1.31%,同比降低0.98pct;管理费用率为5.45%,同比降低0.63pct;财务费用率为0.34%,同比降低0.10pct。5)资产负债方面:应收账款及票据210.96亿元,同比下降18.38%,占总资产比例为49.59%,同比降低21.72pct,主要系公司执行新会计准则所致;应付账款及票据197.53亿元,同比增长23.70%,占负债比例为76.12%,同比提高1.41pct;资产负债率为61.01%,同比提高2.04pct。6:)现金流方面:公司经营性现金流为-6.67亿元,同比收窄1.42亿元。 装配式装修+EPC双轮驱动业绩稳健增长。1)截至2020Q3,公司新签订单金额108.84亿元,中标未签订单金额70.24亿元,已签约待实施合同额667.87亿元,在手订单充沛,未来业绩增长动力充足。2)公司是首批被认定为“装配式建筑产业基地”的企业,目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究。公司已建立四维一体的数字化装配式新体系,在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建覆盖了项司成立EPC专项事业部,加速推进EPC项目落地,充分发挥设计+施工的全产业链配套优势及项目综合管理优势,加速形成在市场中的绝对竞争优势。公司内部经营效率不断提高,装配式建筑+EPC双轮驱动下,公司业绩有望稳健增长
金螳螂 非金属类建材业 2020-11-04 10.11 15.75 57.97% 11.64 15.13%
11.64 15.13%
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整体业绩稳健,疫情影响逐步消除:公司2020年前三季度实现营业收入220.7亿元,同比下滑3.0%;实现归母净利润17.1亿元,同比下降2.1%;扣非后净利润16.7亿元,同比下滑2.4%。EPS为0.64元。其中Q3收入88.5亿元,同比下滑1.0%;实现归母净利润7.1亿元,同比增长10.1%。 毛利率下滑,期间费用率下降:公司2020年前三季度毛利率17.0%,同比下降1.56个百分点;归母净利率7.8%,同比上升0.07个百分点;期间费用率7.1%,同比下降1.72个百分点,其中销售及管理费用率因人员减少而下降0.98、1.09个百分点。公司资产负债率61.0%,同比增长2.0个百分点。公司优化审计回款,精细化管理措施,现金流状况向好,经营活动产生的现金流-6.7亿元,同比收窄1.4亿元。 狠抓内部管理,持续提升核心竞争力:国内建设高峰期已过,建筑企业未来的核心在于管理,提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升。公司在装饰板块内盈利能力位于第一,管控能力出色。公司建立ERP系统、BI管理驾驶舱,运用BIM、VR、对项目的工期、质量的关键节点进行准确计划管理,提升管理效率;同时建有信息化管理平台,实现数据、资金、信息的精确管理和共享,并建立了从营销端到供应链端到施工端的完整业务标准化流程,使内部管控能力得到进一步的增强。 在手订单充沛,未来业绩有保障:公司第三季度新签订单108.8亿元,同比下降0.6%,较第二季度82.1亿订单环比大幅上升32.5%,其中公装、住宅分别新签66.5、36.1亿元,同增增长14%、-16%,住宅订单下滑源于地产政策趋紧。公司在手未完工订单667.9亿元,在手订单充沛。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.94元、1.05元、1.21元,对应PE为11倍、9倍、8倍。同行业可比公司2021年平均估值16倍,考虑到金螳螂是装饰行业龙头,且在行业内具有较强品牌影响力及内部管理能力,股价具有向上空间,给予公司2021年15倍PE,对应目标价为15.75元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观投资下行风险,业务开展不达预期风险,地产政策调控风险。
金螳螂 非金属类建材业 2020-11-04 10.11 -- -- 11.64 15.13%
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经营稳健,订单充裕 2020年前三季度公司实现营业收入 220.68亿,同比下滑 2.96%;收 入降幅逐季收窄; 实现归属于上市公司股东的净利润 17.14亿,同比 下滑 2.10%,扣非后归母净利润 16.68亿元,同比下滑 2.40%; 第二 季度和第三季度单季度净利润都实现了正增长。 公司在手未完工订单 668亿元, 同比增长 3.6%,其中公装订单 482亿元,住宅订单 154亿元,设计订单 32亿元; 订单保障比超 2倍。 公司订单结构今年以来 有所转变,公装业务继续保持良好的发展趋势。 盈利能力改善 公司 2020年前三季度毛利率为 17.02%,同比下降 1.56pct。净利率 为 7.73%,同比提升 0.08pct,净利率提升主要是由于期间费用率降低。 期间费用率为 7.10%,同比下降 1.7169pct; 其中管理费用率下降 0.64pct 至 5.45%,财务费用率下降 0.10pct 至 0.34%,销售费用率下 降 0.98pct 至 1.31%。 公司的资产负债率为 61.01%,较去年底基本持 平,同比提高 2.04pct。 前三季度实现经营性净现金流-6.67亿元, 现 金流出较去年同期-8.09亿元有所减少。 利润恢复较快 分季度来看,公司 2019Q4、 2020Q1、 Q2、 Q3分别完成营收 80.94亿元、 43.21亿元、 88.94亿元、 88.53亿元,分别同比增长 23.58%、 -28.66%、 14.93%、 -1.03%;实现归母净利润 5.99亿元、 3.35亿元、 6.71亿元、 7.07亿元,分别同比增长 11.14%、 -44.27%、 32.47%、 10.09%,疫情影响减小后利润快速恢复。 投资建议: 装饰龙头,维持“买入”评级 我们略微下调公司盈利预测, 2020年利润从 27.1亿下调至 26.1亿, 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.97/1.08/1.19元,当前股价对 应 PE 分别为 10.1/ 9.1/8.3倍。 公司为装饰领域龙头,我们认为合理 估值区间为 12-13倍,对应价格 11.64-12.61元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账, 房地产投资下滑,订单落地不及预期等
金螳螂 非金属类建材业 2020-11-02 10.00 -- -- 11.64 16.40%
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新签订单逐渐恢复,在手订单充沛以支撑未来业绩增长 Q3单季度公司新签订单金额 108.84亿元,较去年同期基本持平,带动前三季度新签订单金 额 251.45亿元, 同比下降 24.77%,主因住宅、设计订单拖累所致。分项来看,前三季度新签 住宅订单 83.01亿元, 同比下降 34.38%; 新签设计订单 14.44亿元, 同比下降 34.75%;前三 季度公装新签订单 154亿元,同比下降 17.03, 但 Q3单季度订单 66.47亿元, 同比增长 14.29%, 带动整体订单逐渐恢复。 截至 2020年 9月末,公司已签约未完工订单金额 667.87亿元,约 为 2019年营收的 2.17倍,未来业绩增长动力充足。 营收小幅下降, 家装业务减少致使毛利率有所下降 Q3单季度公司实现营收 88.53亿元, 同比小幅下降 1.03%,主要是因为在上半年疫情影响下, 公司积压的订单在二季度释放较多,三季度订单释放速度趋缓。 综合来看,前三季度营收同 比下降 2.96%,降幅进一步收窄。公司毛利率为 17.02%,同比下降 1.56个百分点, 或因装饰、 幕墙、技术服务业务成本增加,以及高毛利率的家装业务减少所致。 此外,随着公司装配式 技术不断的升级迭代,装配式产品已经日益完善和多元化,目前已经建立了标准化设计、工 业化生产、部品化组装和数字化集成的装配式全生命周期管理体系。 期间费用率下降, Q3净利润同比正增长 前三季度期间费用率 7.10%,同比下降 1.72个百分点。其中,销售费用率 1.31%,同比下降 0.98个百分点;管理费用率 2.17%,同比下降 1.09个百分点, 我们认为销售、管理费用率下 降主要和 44家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关;研发费用率 3.28%,同比增加 0.46个百分点;财务费用率 0.34%, 同比下降 0.1个百分点。公司计提信用 减值损失 1.43亿元, 同比下降 20.56%。 Q3公司实现净利润 7.07亿元, 同比增长 10.09%, 带 动前三季度实现净利润 17.14亿元,同比微降 2.10%。 其中,前三季度扣非净利润 16.68亿元, 同比下降 2.40%。 经营现金流有所好转,负债水平较为稳健 前三季度收现比 0.9028,同比增加 1.51个百分点;付现比 0.8877,同比下降 1.56个百分点。 收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出。 前三季度经营性现金流量净额为-6.67亿元,较上年同期少流出 1.42亿元;投资性现金流量净额为-1.79亿元, 较上年同期减少 108.24%, 主因本期公司购买的理财产品到期赎回较少所致。 公司资产负债率为 61.01%,较年 初基本持平。 交易性金融资产 15.03亿元,较年初减少 11.33%,主因本期公司购买的银行理 财产品较少所致。 投资建议 目前公司在手订单充裕, 保持业务规模稳健增长,现金流保持健康。作为传统公装龙头, 公 司竞争优势明显优于竞争对手, 伴随着 EPC 的发展趋势,包括住宅精装修和全国各地重点区 域建设,公司凭借通过长期积累形成的品牌优势、设计优势、信息化技术优势、供应链和管 理体系等优势, 有望扩大和竞争对手的差距,实现市占率不断提升的目标。 我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 1.01、 1.16、 1.31元/股,对应 PE 为 10、 8、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单不及预期;项目回款不及预期;装配式装修推进不及预期。
孟杰 6
金螳螂 非金属类建材业 2020-11-02 10.00 -- -- 11.64 16.40%
11.64 16.40%
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盈利预测和评级:我们下调了公司盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元,10月30日收盘价对应的PE分别为10.0倍、8.5倍、7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名