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金螳螂 非金属类建材业 2020-05-04 7.79 -- -- 8.36 7.32% -- 8.36 7.32% -- 详细
预计公司2020-2022年EPS分别为0.92/1.05/1.20元/股,对应动态市盈率分别为8.67/7.60/6.68倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;房地产销售大幅下滑的风险。
金螳螂 非金属类建材业 2020-05-01 7.82 -- -- 8.36 6.91% -- 8.36 6.91% -- 详细
2020Q1公司新签合同额60.46亿元,同比下降43.5%,主要是由于复工滞后的影响。2020Q1公司分别新签公装、住宅、设计业务订单42.61亿元、14.68亿元、3.17亿元,分别同比下降32.6%、61.7%、42.2%,住宅订单下降幅度最大,我们预计部分系家装业务调整所致。公司未完工订单金额为664.31亿元,为2019年收入的2.15倍,公司在手订单较为充足。 2020Q1公司实现营业总收入43.21亿元,同比下降28.66%,主要由于复工滞后导致收入出现下降。母、子公司分别实现收入24.58亿元、18.63亿元,分别同比下降39.76%、5.76%,母公司收入降幅较大。 2020Q1公司综合毛利率16.40%,同比下降1.87pct;实现净利率6.94%,同比下降2.18pct。公司期间费用率为11.15%,同比提高1.36pct,主要源于研发费用率和财务费用率的提升。销售费用占比、管理费用占比分别同比下降0.59pct、0.09pct,主要系公司及子公司人员减少,导致费用减少所致;研发费用、财务费用占比分别同比提升1.88pct、0.16pct。 2020Q1公司冲回信用减值损失1.59亿元,占收入的比重为3.69%,较去年提升1.58pct;公司2020Q1每股经营性现金流净额为-0.7元,较去年同期减少0.35元/股,主要原因是付现比提升幅度较大。 盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.32元、1.61元,按4月28日收盘价对应的PE为7.9倍、6.4倍、5.2倍,维持公司“审慎增持”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-30 8.21 9.85 23.28% 8.36 1.83% -- 8.36 1.83% -- 详细
事项: 金螳螂公布2020年一季报:公司报告期内实现营收43.21亿元,同比-28.66%; 归母净利润3.35亿元,同比-44.27%;扣非净利润3.27亿元,同比-44.12%; EPS为0.1248元/股。 评论: 疫情冲击致Q1业绩下滑,充沛在手订单保障未来业绩:公司2020Q1实现营收43.21亿元,同比-28.66%;归母净利润3.35亿元,同比-44.27%;扣非净利润为3.27亿元,同比-44.12%。受新冠疫情影响,公司一季度业绩有所下滑,归母净利润降幅大于营收降幅主因毛利水平下降、费率提高以及投资收益减少。订单方面,2020Q1公司新签订单60.46亿元,同比-43.52%,分项目类型看,新签公装、住宅、设计订单分别为42.61亿、14.68亿、3.17亿元,同比-32.63%、-61.68%、-42.15%,疫情影响公司业务开展,同时住宅订单大幅下降也受公司业务结构调整影响。截至报告期末,公司累计已签约未完工订单664.31亿元,在手订单充沛,成为未来业绩保障,随着各地有序复工生产,公司有望恢复正常经营。EPC方面,公司组建了专业化EPC项目团队,打造精品项目,提高公司在EPC市场的竞争力和影响力。此外,公司积极投身装配式装修项目的技术研发并有相应项目落地,未来有望在装配式装修行业发展中迎来新的机遇。 盈利水平有所下降,期间费率增加,现金流有待改善:1)毛利率同比-1.87pp至16.40%;2)期间费率同比+1.35pp至11.16%,主要系研发投入增加,其中销售、管理、财务、研发费率各为1.93%、4.1%、0.59%、4.54%,同比-0.60pp、-0.09pp、+0.16pp、+1.88pp,公司进行精细化管理水平持续提升,员工数量减少致销售费率和管理费率降低;3)ROE同比-2.26pp至2.18%,其中资产负债率同比+1.41pp至56.94%,资产周转率同比-0.08次至0.11次,净利率同比-2.18pp至6.94%;4)经营活动产生的现金流量净额同比多流出9.40亿至-18.81亿元,应收票据较期初+45.34%至63.45亿元,收现比同比-6pp至111%,付现比同比+2.5pp至142.5%,主要系本期支付供应商款项增加所致,随着疫情影响渐消,公司加大审计收款力度,未来现金流有望改善。 推动多项实质性改革,公司管理水平和经营效率提升:1)公司首创大工管平台,建立营销大平台,打造专业设计平台,进行供应链平台化管理改革,重视项目筛选,进一步强化设计领域的综合竞争优势,助力公司打造更多精品工程;2)快速发展信息化和平台化建设,提升精细化管理水平;3)技术赋能装饰革新,在BIM、VR、装配式、新材料等前沿技术领域保持行业领先性。 盈利预测投资评级:公司业绩稳健,积极挖掘新增长点,估值接近底部。我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.01、1.16、1.32元,PE为8x、7x、6x,给予2020年10-13倍的目标估值,目标价为10.10-13.13元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新业务拓展低于预期,新模式探索不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-29 8.37 -- -- 8.36 -0.12% -- 8.36 -0.12% -- 详细
公司业绩稳健增长,装饰营收高增速。19年公司营收/归母净利润增速分别为22.9%/10.64%,分别同比变化+33.41/-0.04pct,维持持续的稳健增长。其中营收高增长主要由于装饰主业发力,增速达27%。 利润率略有下降,费用率管控较好。公司毛利率下降主要因家装毛利率下降较多(-8.7pct)以及板块占比下降所致。销售费率/管理费率分别下降0.58/0.34pct至2.11%/6.1%,家装进入优化期后预计费用管控将更加有效;财务费用上升0.23pct,主要因利息支出增加较多所致。 经营活动现金流维持稳健的净流入。公司19年净现金流为29.8亿,同比增多近26亿,其中经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别为+17.55/+13.69/-1.49,其中经营活动现金流稳健增多,理财减少致投资活动现金流净额增多,新增银行借款较多导致筹资现金增多显著。 公司积极发展装配式装修,提升核心竞争力。公司积极布局装配化领域,成为首批获得住建部认定的国家“装配式建筑产业基地”之一,目前已完成1.0和2.0版本的装配式样本工程,并加速推进3.0版本的开发研究。基于公司的行业龙头地位,同时还参与主编多项行业质量技术标准编制工作,打造新技术核心竞争力。 金螳螂家由快速布局期进入整合优化期,后续利润或将逐步改善。19年电子商务公司亏损0.99亿,公司转让“金螳螂家”系列门店49家,战略性收缩C端业务,一定程度上对业绩有所拖累。随着金螳螂家进入整合优化期,后续经营将更加稳健有效。 投资建议:公司在手订单充裕,在手订单/收入倍数为2.17,业务扩张的同时狠抓收款,同时作为行业龙头积极发展装配化装修,提升核心竞争力。预计20-22年EPS分别为1/1.12/1.28,对应PE分别为8.65/7.70/6.72,具备低估值优势。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,地产投资下滑,资金面收缩。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 12.30 53.94% 8.41 -1.18%
8.41 -1.18% -- 详细
本报告导读: 2019年业绩增速11%、新签订单增速13%,公司深化改革推出大工管/营销/专业设计平台,推进BIM/装配式装修等研发,看好订单业绩延续较高增长。 投资要点: 维持增持。公司2019年营收308亿元(+22.9%)、净利23.5亿元(10.6%)、符合预期;考虑疫情影响,下调预测公司2020-21年EPS至1.01/1.15元(原1.05/1.18元)增速15/14%,预测2022年EPS为1.32元增速14%;维持目标价12.62元,目标价对应2020/21年12.5/11倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流高流入。1)2019年装饰/互联网家装/设计收入占比75/13/6%,增速27/16/2%;2)单季净利增速9/16/8/11%;3)毛利率18.4%(-1.1pct),互联网家装降幅明显21%(-8.7pct);净利率7.3%(-1.3pct);4)四费率8.65%(-0.69pct);5)经营净现金流17.6亿元(+6.4%),连续四年维持高流入彰显收款能力强;收付现比92%(+0.3pct)/87%(+3.1pct);6)负债率61%(+1.8pct),应收账款占总资产55.7%(-0.1pct)。 新签增速13%仍较快,公装增速17%亮眼。1)2019年新签订单442亿元增速13%(2018年24%),单季度增速30/21/4/1%,H2增速明显下滑因主动控制B端地产业务且C端扩张放缓;公装新签250亿元增速17%较快,住宅165亿元增速6%,设计28亿元增速20%;2)截至2019年末已签约未完工订单670亿元增速17%,保障倍数约2.2倍。 深化改革推出大工管/营销/专业设计平台,推进BIM/装配式装修等研发。 1)深化改革,首创大工管平台、实现集资源/降成本/增效率;建立营销大平台、打造专业设计平台;2)引领BIM/VR/装配式装饰等关键技术研发,“装配式建筑产业基地”之一、加速推进3.0版本的开发研究,将实现由点向面的快速市场突破;3)受益政策支持装饰工程总承包/全装修比例要达到30%,行业龙头将最受益;4)股权激励2019年要求已满足,2020-21年要求营收+16.7/14.3%、净利+13.1/11.6%(满足其一),将激发动力。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 11.90 48.94% 8.41 -1.18%
8.41 -1.18% -- 详细
Q4扣非净利实现高增 扣非净利实现高增 ,业绩符合预期。 。公司19年实现营业收入308.35亿元,同增 22.90%,归母净利润 23.49亿元,同增 10.64%,实现扣非净利润 23.61亿元,同增 14.42%。分季度看,公司 Q1/Q2/Q3/Q4收 入 增 速 分 别 为 20%/33%/17%/24% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别9%/17%/8%/11%,扣非净利润增速分别为 8%/17%/6%/29%,公司 Q4收入及业绩实现高增。公装/家装/设计业务分别营收同比分别增长27.18%/16.39%/1.78%,家装平台金螳螂电子商务公司亏损约 1亿元。 现金流显著改善,盈利能力略有下降。 。公司 19年毛利率/净利率分别为 18.39%/7.33%,较 18年降低 1.12/1.33pct,公装/家装业务毛利率为 16.41%,较 18年分别变动+1.17/-8.70pct。现金流方面,公司 19年经营性现金流净额为 17.55亿元,同增 1.06亿元,其中 Q4经营性现金流量净额 25.64亿元,Q4现金流大幅改善。主要为公司通过持续加大审计收款力度、建立长效机制等措施加快业务回款。 订单稳健增长,在手订单充足,积极布局装配式建筑装饰领域。 。根据经营数据公告,公司 19年新签订单 442.3亿元,同增 12.7%,截止 19年末,公司在手订单 669.8亿元,为 2019年收入的 2.2倍,在手订单充足,为公司未来收入持续增长提供保障。此外,公司还积极布局装配式装修,目前已完成 1.0和 2.0版本的装配式样板工程,并加速推进3.0版本研发,随着未来装配化率持续提升,公司订单有望稳健增长。 盈利预测及投资建议。 。公司限制性股票激励计划考核目标为 19-21年净利润分别较 18年增长 15%/30%/45%或收入增长 20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。预计公司 20-22年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0亿元。维持合理价值 12.2元/股的判断不变,则对应2020年 PE 约 12倍,维持“买入”评级。 风险提示 :地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 9.85 23.28% 8.41 -1.18%
8.41 -1.18% -- 详细
公司业绩增长稳健,充沛在手订单提供业绩保障:公司2019年实现营收308.35亿,同比+22.90%;归母净利润23.49亿,同比+10.64%;扣非净利润23.61亿,同比+14.42%。我们认为利润增速低于营收增速的主要原因是:1)毛利率降低;2)资金信托计划到期赎回致使投资收益减少;3)少数股东损益增加。分季度看,19Q1-Q4营收增速各为+19.57%、+32.54%、+17.16%、+23.58%,归母净利增速各为+8.65%、+16.36%、+7.86%、+11.14%;分业务看,装饰、互联网家装、设计、幕墙各实现营收231.79、39.94、18.24、17.26亿,同比+27.18%、+16.39%、+1.78%、+10.32%,装饰业务相较2018年提速明显。订单方面,公司2019年新签订单442.28亿元,同比+12.74%,Q1-Q4订单同比增幅各为+30.43%、+21.06%、+3.65%、+0.63%,Q3之后增速大幅下滑,我们认为可能与地产调控加码和18Q4基数高有关;分项目类型看,2019年公司新签公装、住宅、设计订单分别为249.63亿、164.95亿、27.70亿元,同比+16.97%、+5.86%、+20.12%,设计订单持续保持高增速。公司在手订单充沛,截至报告期末,累计已签约未完工订单669.76亿元,为2019年营收的2.17倍。 盈利能力略有下滑,现金流表现良好:1)受直接材料成本上升和公司业务结构调整影响,2019年全年公司毛利率同比-1.12pp至18.39%,其中设计、互联网家装、装饰、幕墙业务毛利率分别为42.10%/21.03%/16.41%/10.39%,同比-8.12pp/-8.71pp/+1.17pp/+0.24pp;公司净利率同比-1.33pp至7.33%,ROE同比-0.63pp至16.55%。2)期间费用率同比-0.69pp至8.65%,其中销售、管理、财务费率同比各-0.58pp、-0.34pp、+0.23pp,财务费用增长系报告期利息净支出增加较大所致。3)资产负债率同比+1.84pp至60.99%,总资产周转率同比+3.13pp至84.74%,整体运营效率提升;经营性现金流净额17.55亿,同比多流入1.06亿,公司加大审计收款力度,有效促进了现金流的进一步优化。 推动多项实质性改革,公司管理水平和经营效率有望提升:1)公司首创大工管平台,建立营销大平台,打造专业设计平台,重视项目筛选,进一步强化设计领域的综合竞争优势,助力公司打造更多精品工程;2)狠抓审计收款,建立收款长效机制,有效促进现金流进一步优化;3)技术赋能装饰革新,在BIM、VR、装配式、新材料等前沿技术领域保持行业领先性。 盈利预测投资评级:我们维持预计2020-2022年EPS为1.01、1.16、1.32元,对应PE为9x、7x、7x,受益于精装修比例提高以及精细化管理,我们预计公司未来仍将保持稳健增长,结合行业平均估值以及公司历史估值,给予2020年10-13倍估值,目标价为10.10~13.13元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,地产竣工低于预期,新业务拓展低于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 -- -- 8.41 -1.18%
8.41 -1.18% -- 详细
事件:公司2019年实现营收308.35亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2元(含税)。 传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52亿元,同增16.52%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4营收增速有所回升。 毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12个pct至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70个pct至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018年增加1.58亿元。但公司2019年转让“金螳螂家”子公司49家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58和0.34个pct,整体期间费用率下降0.69个pct至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55亿元,同比增加1.06亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019年公司负债率为60.99%,提升1.84个pct。 在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019年公司新签订单442.28亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019年底,公司已签约未完工订单669.76亿元,其中公装452.83亿元,住宅185.13亿元,设计31.80亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019年,公司积极变革,转让49家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。 盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21年EPS分别为1.03和1.19元,给予20年14-16倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 -- -- 8.41 -1.18%
8.41 -1.18% -- 详细
事件描述公司发布 2019年年报,实现营收 308亿元,同增 22.90%,实现归属净利润 23亿元,同增 10.64%;此外,公司拟每 10股派息 2元,股息率 2.32%。 事件评论 收入提速,家装转亏、激励费用及减值上升拖累业绩增长。收入增长23%主要得益于主业装饰实现收入 232亿元同增 27.18%,其他方面,互联网家装收入 40亿元同增 16.39%,设计收入 18亿元同增 1.78%,幕墙收入 17亿元同增 10.32%。归属净利润增速 10.64%低于收入,主要源于:1)电子商务公司亏损 0.99亿元,盈利同比减少 2.08亿元,2)管理费用因股权激励方案增加股份支付 0.83亿元,财务费用因利息支出增加上升 0.83亿元,3)信用及资产减值同比上升 1.58亿至 2.05亿元。分季度看,2019年 Q1-Q4营收分别同增 19.57%、32.54%、17.16%和 23.58%,归属净利润分别同增 8.65%、16.36%、7.86%和 11.14%。 家装业务拖累毛利率,费用率下降。2019年公司毛利率为 18.39%同降1.12pct,主因互联网家装业务毛利率大幅下滑 8.70pct 所致,传统装饰业务毛利率仍同增 1.17pct 至 16.41%。期间费用率(含研发费用)同比减少 0.69pct 至 8.65%,其中财务费用率上升 0.23pct 至 0.44%,管理费用率(含研发费用)同减0.34pct至6.10%,销售费用率降低0.58pct至 2.11%。资产减值及信用资产减值损失率同升 0.48pct 至 0.67%(应收账款坏账计提上升);投资净收益率同降 0.29pct 至 0.11%(公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少);公允价值变动损益率同减 0.19pct 至-0.19%(其他非流动金融资产公允价值同减 0.64亿元);归属净利率为 7.62%同降 0.84pct。 市占率持续提升,改革助力深化龙头地位。公司作为装饰龙头,公装新签领先行业平均,市占率持续提升;家装方面,金螳螂·家优化发展战略,整合优化后有望扭亏为盈;此外,公司在 2019年推动组建大工管平台等多项实质改革,夯实公司在行业中的领先地位。预计公司 2020-21年 EPS 为 0.97元、1.14元1,对应 2020/04/24股价 PE 为 8.84倍、7.58倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.地产融资进一步趋紧; 2. 公司订单转化效率不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-27 8.51 9.95 24.53% 8.84 1.26%
8.62 1.29% -- 详细
19FY公司公装主业势头强劲,看好20年利润提速,维持“买入”评级 公司发布19FY年报,19FY实现营收308.3亿元,yoy+22.9%,归母净利润23.5亿元,yoy+10.6%,与业绩快报基本一致,扣非净利润23.6亿元,yoy+14.4%。19FY公司CFO净流入17.6亿元,行业环境较差情况下同比仍有增长,彰显公司项目质量和风控能力。我们认为公司19FY公装收入端体现出强劲势头,但家装业务调整等一次性费用对利润影响显著,预计20FY部分影响有望消除,看好公司20年利润增速上行。20年民生建筑需求有望保持高景气,公司在传统及装配式装饰领域的优势利于继续强化龙头地位,预计20-22年EPS1.02/1.16/1.30元,维持“买入”评级。 装饰业务收入强劲增长且毛利率提升,C端家装或呈现收缩 19FY公司装饰/电商/设计/幕墙收入增速27.2%/16.4%/1.8%/10.3%,我们判断装饰业务高速增长主要系公共建筑订单转化较快,而电商业务收入增量主要来自定制精装,C端家装19FY收入或有所收缩。公司19FY转让49家金螳螂家门店股权,19年底运营门店95家,我们预计未来C端业务规模或保持相对稳定,调整期后盈利能力或有望提升。19FY公司毛利率同比降1.12pct,装饰/电商/设计/幕墙毛利率同比变化1.2/-8.7/-8.1/0.2pct,我们判断电商业务毛利率下降主要系定制精装占比提升,而装饰毛利率未来有望受益收入结构改善和大工管平台带来的议价能力提升。 C端调整助力控费显效,一次性费用影响20FY有望部分消除 公司19FY销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.58/-0.33/-0.01/0.23pct,销售费用中广告费减少较多,而若剔除股权支付费用对管理费用的影响,管理费用率降幅或更大。公司19年计提资产减值损失2.1亿元,同比增加1.6亿元。电子商务公司19年亏损0.99亿元,而18年其盈利1.1亿元,考虑到定制精装的盈利,我们预计19年公司C端家装亏损或超过1.5亿元,亏损原因或主要是部分门店的经营亏损及关店的资产处置损失(约0.23亿元)。我们预计20FY资产减值损失和金螳螂家门店处置损失的大幅增加态势有望缓解,公司净利率有望止跌。 看好公装提速增效,估值仍处低位,维持“买入”评级 19FY公司公装/设计订单同比增17%/20%,在手订单饱满,我们预计科教文卫等泛基建投资未来或保持较高景气,对公司公装业务或产生带动效应,大工管平台建设有望使公司公装毛利率逐步提升。公司当前Wind一致预期PE(FY1)8.4倍,仅处于2010年后的1.1%分位,估值处于历史底部。我们预计公司20-22年EPS1.02/1.16/1.30元(前值20/21年为1.02/1.17元),当前可比公司20年Wind一致预期PE13倍,剔除估值明显较高的亚厦股份,综合其他公司估值水平,认可给予公司20年10-12倍PE,目标价10.20-12.24元(前值11.73-12.75元),维持“买入”评级。 风险提示:家装业务盈利恢复不及预期;公装下游景气度不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-03-27 7.92 8.92 11.64% 8.94 10.10%
8.72 10.10% -- 详细
业绩稳健增长,龙头风采尽显。公司业绩快报显示:2019年实现营收308.5亿元,同比增长23.00%;实现归属于上市公司股东净利润为23.73亿元,同比增长11.75%;基本每股收益EPS 为0.89元,同比增长11.25%。与行业同类公司相比,公司业绩基本上都保持两位数以上增长,龙头风采尽显。 在手订单量充足,公司盈利有望稳步提升。2019全年新签订单金额442.28亿元,同比增长12.7%,增速相较去年下滑11.2个百分点。新签订单增速下滑主要系全年新签住宅装修订单164.95亿元,同比增长5.9%,增速同比下滑52个百分点。公装新签订单量提速约9.8个百分点,同比增长17%。截止到19年底,公司未完工订单金额669.76亿元,为全年营业收入的2.17倍,未来营收增长有保障。其中主要是452.83亿的公装订单,同比去年增长28.53%,体现了公司公装业务的快速扩张,2020年有望继续保持高增长。 Q4公司营业利润同比下滑,或因前期费用所致。2019年公司4个季度营收分别为60.57/77.39/89.45/81.09亿元, 同比增长19.6%/32.5%/17.2%/23.9%,而Q4营业利润6.41亿元,同比下降2.6%,推测系前期大力推广家装业务发生一次性费用所致。后期随着订单项目的逐步落地,单位成本降低,规模化效应日趋显现。同时公司供应链平台建设有望降低材料和人工成本,提升精细化管理水平,后续费用率有下降空间,盈利能力或将逐步回升。 竣工端需求增长平稳,尽享行业红利。2020年房地产投资预计将保持4-5%的增速,同时随着精装房渗透率的提升,全装修市场有望稳定增长。公司作为国内装饰龙头,ROE/ROIC 等核心指标均领先行业,增长稳健,20/21年盈利能力或好于预期。 给予公司“ 增持” 评级。预计19/20/21年营收分别为308.54/358.93/393.93亿元,同比增长23%/16%/10%;归属母公司净利润分别为23.73/26.13/28.91亿元,同比增长12%/10%/11%;EPS 分别为0.88/0.97/1.08元。 风险提示:盈利不及预期的风险、系统性风险
金螳螂 非金属类建材业 2020-03-04 9.28 -- -- 9.51 -0.11%
9.27 -0.11% -- 详细
事件: 公司发布19年业绩快报,19年全年收入308.5亿,YoY+23.0%,归母净利23.7亿,YoY+11.7%。单四季度,收入81.1亿,YoY+23.9%,归母净利6.2亿,YoY+15.5%。 收入增长稳健,在手订单充足: 公司全年收入YoY+23.0%,同比+3.5pcts;4Q19收入YoY+23.9%,同比-0.5pct,收入延续较快增速,在手订单推进稳健。公司19年全年新签订单442.3亿,YoY+12.7%,增速同比-11.2pcts。订单结构角度,19年公装、家装新签订单增速分别为+17.0%、+5.9%,增速分别同比+9.8、-52.0pcts,公装订单承接力度加大,家装业务订单承接力度放缓(推测部分ToB类回款较差,公司加大筛选力度)。截止19年末,公司在手已签约未完工订单合计669.8亿,为同期收入之2.2倍,在手订单非常充足,后续业绩有保障。 4Q19盈利能力继续下滑,判断后续有修复空间: 19年公司营业利润率8.7%,同比-1.3pcts;4Q19营业利润率7.9%,同比-2.2pcts,环比-0.7pct,单季度营业利润率创16年以来新低,或源于收入结构变动及一次性费用计提。考虑到前期大力拓展家装业务致费用率提升至历史较高水平,随着规模效应逐渐显现及精细化管理继续发挥作用,后续费用率有下降空间,营业利润率后续继续向下概率不大。19年全年归母净利率7.7%,同比-0.8pct,4Q19归母净利率7.7%,同比-0.5pct,环比+0.2pct,归母净利率下降受营业利润率下降拖累,但降幅缩窄,推测源于个别子公司亏损至有效所得税税率有明显下降。公司订单质量改善(公装改善,家装B端订单占比减少)/管理提效,判断后续盈利能力有修复空间。 装饰龙头地位稳固,维持“买入”评级: 公司国内装饰龙头地位稳固,管理体系优秀,ROE/收现比等核心指标领先同业,负债率仍处较低水平,有扩张空间。4Q19利润率下滑幅度略小于我们前期预期,小幅上调19-21年盈利预测至23.7/27.3/32.0亿(前值23.1/27.3/32.0亿),现价对应20年PE仅9x,较可比装修类企业低估明显,维持“买入”评级。 风险提示:地产施工、竣工节奏快速下滑,回款不及预期,管理风险。
金螳螂 非金属类建材业 2020-03-03 8.57 11.44 43.18% 9.85 12.06%
9.60 12.02% -- 详细
营收保持高增长,2020年盈利能力有望进入上行期,维持“买入”评级 公司发布19FY业绩快报,19FY实现营收308.5亿元,yoy+22.98%,归母净利润23.73亿元,yoy+11.75%,基本符合市场和我们预期,公司Q4单季度营业利润未能与收入实现同步高增长,但归母净利润增速较好,我们判断电子商务公司Q4亏损对单季度营业利润的影响较大,剔除后公司公装业务的收入-利润剪刀差或呈现收窄。我们预计2020年公司公装业务在保持收入较高增长的同时有望提升盈利能力,而家装在经过业务调整期后效率也有望提升,当前公司估值仍处于历史底部,价值属性有望逐步显现,预计19-21年EPS0.88/1.02/1.17元,维持“买入”评级。 Q4收入继续实现高增长,单季度营业利润下滑或受一次性因素影响 公司19Q1-4单季度营收同比增19.6%/32.5%/17.2%/23.9%,全年整体保持了较高营收增速,我们认为公司订单饱满,2020年公装收入有望继续保持较高增长,家装类业务稳健扩张同时效率有望提升。19Q1-4营业利润同比增1.5%/15.5%/9%/-2.6%,归母净利同比增8.7%/16.4%/7.9%/15.6%,Q4营业利润增速与收入增速匹配度较低,但归母净利润增速与营收增速匹配度较高,我们判断电子商务公司确认较多一次性费用或是营业利润单季度下降的主要原因,其在业务调整完成后盈利能力有望回升。此外,股权激励费用,常规坏账计提等因素预计对Q4利润亦有一定影响。 利润-收入同比增速剪刀差或趋势性收窄,管理方式变化或提升规模天花板 公司自18Q1起归母净利增速与收入增速的负向剪刀差逐步扩大,我们认为C端扩张,公装景气度低,B端住宅收入占比提升或是主要原因,19Q2后剪刀差呈现缩小态势,未来三因素或助公司盈利能力进入回升通道:1)公装市场在民生基建带动下有望呈现回暖,带动订单质量回升;2)B端住宅业务占比有望趋稳,C端家装业务盈利能力有望改善;3)公司供应链平台建设有望降低材料及人工成本。同时采购职能调整减少了项目经理的外业工作,有望使其更加侧重于标准化更高的内业工作,或降低个人能力对项目管理的影响,进而提升公司规模扩张天花板。 未来有望呈现稳健成长与价值属性,维持“买入”评级 公司16-18年平均ROIC15.5%,现金流与利润匹配度媲美消费类公司。我们认为20年公司盈利能力有望呈向上趋势,在保持良好报表质量情况下,未来扩张速度或持续超越行业。公司当前PE(TTM)仅为2010年后3.8%分位水平,我们认为较好的行业格局,较为稳定的增长前景,较高的ROIC及优良的现金流有望带动公司PE(FY1)中枢提升。我们预计公司20/21年盈利能力或好于此前预期,预计19-21年EPS0.88/1.02/1.17元(前值0.87/1.00/1.15元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE12倍,认可给予20年11.5-12.5倍PE,目标价11.73-12.75元,维持“买入”评级。 风险提示:订单及营收增长不及预期;盈利能力改善不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-03-02 8.56 -- -- 9.85 12.19%
9.60 12.15%
详细
2019年业绩增长12%符合预期,Q4收入和盈利增长加速。公司发布2019年业绩快报,实现营收308.5亿元,同比增长23%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长12%,营收及业绩绝对额均创新高,彰显装饰龙头稳健成长实力。分季度看,2019Q1-4分别实现营收60.6/77.4/89.5/81.1亿元,同比增长20%/33%/17%/24%;分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4/6.2亿元,同比增长9%/16%/8%/16%,Q4单季营收及业绩增长均显著加速。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善,2020全年仍有望继续稳健增长。 加大高质量传统公装业务承接力度,以求稳健可持续发展。2019年公司新签订单总额442.3亿元,同比稳健增长13%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为249.6/165.0/27.7亿元,同比增长17%/6%/20%。Q4单季公司新签订单108.0亿元,同比增长1%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为64.0/38.4/5.6亿元,同比变动+21%/-21%/-7%,预计公司Q4营销策略已有所调整,增强了项目利润率与回款条件较好的传统公装业务承接力度,主动放弃了部分回款条件较差的地产类项目。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为669.8亿元,同比/环比分别增长17%/4%,约为18年收入2.7倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 地产因城施策趋松、融资环境有望改善,促地产链龙头估值加快修复。当前疫情对今年经济增长造成明显压力,我们预计在疫情得到控制之后,投资稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标,预计今年地产施工和竣工仍将保持较快增长节奏,建安投资增长有望加速。同时预计地产政策面有望趋松,因城施策将更加灵活,房企融资环境有望边际改善。在此情况下,地产链基本面有望迎来支撑,政策改善预期不断提升,有利于地产链龙头实现收入业绩稳步增长的同时估值加快修复。 投资建议:现金流优异、估值极低具备较高配置性价比。2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为10.3/1.7倍;与沪深300PE/PB的比值分别为0.84/1.09,估值已处于历史极低水平,配置性价比高。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.7/26.9/30.5亿元,同比增长12%/14%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.14元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2020-02-13 8.32 10.73 34.29% 9.85 18.39%
9.85 18.39%
详细
公司当前估值水平蕴含的投资价值值得重视,维持“买入”评级 我们认为近期市场担心地产节后复工进度及投资增速受肺炎疫情影响较大,公司全装修、定制精装等业务与地产投资相关度较高,可能对公司股价产生了压制因素。我们预计短期内疫情对地产的影响有望逐步明确,且后续逆周期调节若加强,对公司营收及现金流有望形成利好。公司2月11日收盘价对应PE(TTM)/PB(LF)9.8/1.54倍,处于2010年之后的2.1%/1.9%分位,估值已处于历史底部区间。我们认为公司未来主业订单有望取得稳健增长,盈利能力有望提升,当前估值水平下,公司价值属性有望逐步显现,预计19-21年EPS0.87/1.00/1.15元,维持“买入”评级。 19年全年公装类订单保持较高增长,未来订单持续稳健增长可期 公司公告19年新签公装/住宅/设计订单250/165/28亿元,yoy+17%/5.9%/20%,公装订单增速保持较高水平,住宅类订单增速较18年放缓或与公司主动控制B端业务且放缓C端扩张速度相关。据行业协会,18年全国公装/住宅装饰产值2.2/2.04万亿元,yoy+7.39%/6.81%。公装下游包括民生基建和酒店办公等,我们预计民生基建在逆周期调节政策下有望较快增长,公司作为行业龙头,市占率或进一步提升。我们测算即使市场空间维持2.2万亿,市占率提升0.1%即可为公司公装贡献约9%的订单弹性,我们预计公司订单在保证质量情况下取得长期稳健增长难度较小。 地产受疫情影响有望逐步明确,逆周期调节若发力利好营收及现金流 我们认为当前市场担心地产复工受疫情的影响超预期,导致公司Q1营收及现金流受到较大影响。2月8日交通部要求公路水运项目2月20日前复工,而近期各地陆续公布复工时间,我们预计疫情对地产项目工期的平均影响或在20天左右,短期内由复工时间不确定带来的风险有望逐步释放。疫情过后若逆周期调节力度增强,我们预计:1)利于公司公装订单结转提速;2)利于地产融资边际改善,进而有利于改善公司地产相关业务回款。 高ROIC及FCFF未来有望持续,助力提振估值中枢 根据我们在190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》,公司16-18年平均ROIC达15.5%,可排上证50非金融企业前7,大部分年份CFO、FCFF与利润的匹配度可与消费类公司媲美。我们认为公司目前推进的集采等战略仍可能进一步提升盈利能力,高ROIC有望持续,而在纯建造-高周转的商业模式下,公司现金流与利润的匹配程度有望维持较好水平。我们认为较好的行业格局,较高的ROIC及优良的现金流表现有望使公司PE(FY1)中枢较当前有一定提升。 看好稳健增长与价值属性提升,维持“买入”评级 据公司最新股本,调整19-21年预测EPS为0.87/1.00/1.15元,当前可比公司2020年Wind一致预期PE10.6倍,公司报表质量明显好于可比公司,认可给予公司2020年11-12倍PE,目标价11-12元,维持“买入”评级。 风险提示:订单及营收增长不及预期;盈利能力改善不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名