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金螳螂 非金属类建材业 2020-09-02 10.55 12.22 19.92% 11.25 6.64%
11.25 6.64% -- 详细
Q2单季利润高增长,装配式有望带动估值提升,维持“买入”评级公司8月31日发布2020中报,H1公司营收132.1亿元,yoy-4.2%,归母净利润10.06亿元,yoy-9.2%,扣非净利润yoy-10.4%,在Q1归母净利同比大幅下滑情况下,Q2基本面恢复较快。20H1公司CFO 净流出5.1亿元,同比少流出0.3亿元。我们认为公司Q2基本面恢复速度位居装饰行业公司前列,彰显了龙头地位,后续若能够凭借自身实力优势逐步提升市占率,公司收入及利润规模增速有望持续超越行业,装配式/EPC 等新业态或进一步强化公司优势,预计20-22年EPS0.94/1.06/1.21元,公司当前估值处于历史较低水平,也明显低于可比公司均值,维持“买入”评级。 Q2单季度基本面恢复速度位居行业前列单季度看,公司Q1/Q2收入同比增-28.7%/14.9%,归母净利同比增-44.3%/32.5%,扣非归母净利同比增-44.1%/29.4%,Q2公司基本面恢复较快,单季度归母净利增速在SW 建筑装饰25家装饰公司(剔除ST 股)中排名第8,在H1营收超过20亿元的,以公装业务为主的传统公装公司中排名第一,我们认为公司Q2的业绩表现较好的证明了自身龙头地位。 H1公司装饰/ 互联网家装/ 幕墙/ 设计收入同比增速2.2%/-34.8%/-7.6%/-15.9%,我们认为公司装饰主业体现了较强的抗风险性,而家装业务收入同比明显下滑可能与公司C 端家装转型相关。 H1毛利率或受业务结构影响,费用端控制良好H1公司综合毛利率16.95%,同比降1.97pct,其中装饰业务毛利率同比下行1.14pct。我们判断装饰毛利率下行或与公装收入中地产业务占比提升相关,也可能与公司H1收入结转放缓但刚性支出较多有关,综合毛利率的下行,可能也与高毛利C 端业务收入占比下降有关。我们认为上述因素在H2对公司的影响或边际弱化。H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.12/-1.29/-0.09/0.54pct,我们认为体现了公司较强的控费能力。公司H1在疫情不利影响下,收现比仍小幅提升,当前政策基调及公司业务结构变化趋势下,我们认为公司现金流有望延续改善趋势。 EPC/装配式等新业态有望助力公司提升市占率,维持“买入”评级我们认为当前EPC 和装配式正成为装饰行业日益明确的发展趋势,公司过往在设计、BIM 和装配式研发领域的优势与行业发展方向契合,当前行业趋势也更加凸显了公司的规模和管理优势,我们预计公司市占率的提升速度有望加快。鉴于公司H1订单与利润受疫情影响较大,我们调低20-22年预测EPS 至0.94/1.06/1.21元(前值1.02/1.16/1.30元),当前可比公司2020年Wind 一致预期PE26.4倍,其中全筑股份/江河集团在12-13倍,亚厦股份/东易日盛估值较高,公司行业龙头地位稳固,认可给予公司13倍PE,目标价12.22元(前值10.20-12.24元),维持“买入”评级。 风险提示:装配式业务进展不及预期,盈利能力降幅超预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-09-02 10.55 -- -- 11.25 6.64%
11.25 6.64% -- 详细
新签订单同比下降,Q2单季度订单逐渐恢复公司上半年新签合同额142.61亿元,同比减少36.53%,主要是因为疫情影响导致新签订单放缓。Q2新签合同额82.15亿元,同比减少30.18%,订单正逐渐恢复。截至2020年6月底,公司已签约待实施合同额647.76亿元,约为2019年营收的2.10倍,未来业绩增长动力充足。 此外,公司是首批被认定为“装配式建筑产业基地”的企业,近年来积极布局装配式装修领域,目前已完成装配式1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,实现由点向面的快速市场突破。 Q2营收同比上升,毛利率下降公司上年半实现营收132.15亿元,同比减少4.21%。Q2单季度实现营收88.94亿元,同比增加14.93%,二季度的高速增长主要是因为疫情积压下的订单逐步释放。其中,公司子公司金螳螂家电商上半年营收11.54亿元,同比减少34.06%;设计子公司HBA 上半年营收4.07亿元,同比减少10.72%。上半年整体毛利率为16.95%,较去年同期下降1.98个百分点,主因装饰、幕墙、技术服务业务成本增加所致。 期间费用率下降,Q2净利润同比大幅上升上半年公司期间费用率为7.66%,同比减少1.95个百分点。其中,销售费用率1.58%,同比减少1.11个百分点;管理费用率2.36%,同比减少1.29个百分点,我们认为销售、管理费用率下降主要和44家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关;研发费用率3.37%,同比小幅上升0.54个百分点;财务费用率0.35%,与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失0.49亿元,较前值扩大0.36亿元,主要以信用减值损失为主。综合起来,上半年实现归母净利润10.06亿元,同比减少9.17%。Q2单季度归母净利润6.71亿元,同比增加32.47%。其中,公司子公司金螳螂家电商上半年净利润-1351.58万元,较去年同期增加2460.95万元;设计子公司HBA 上半年净利润3703.13万元,同比减少14.71%。 经营现金流好转,资产负债率下降报告期内收现比0.9891,同比增加2.65个百分点;付现比0.9718,同比增加0.50个百分点。 收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出。经营性现金流量净额为-5.10亿元,较上年同期增加0.33亿元净流入,主要是公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制等举措,实现了现金流的持续健康,促进了经营质量的提升。资产负债率为60.37%,较2019年底下降0.62个百分点。交易性金融资产11.04亿 元,较2019年底减少34.83%,主因本期公司购买的银行理财产品较少所致。 投资建议作为传统公装龙头,公司在手订单充裕,业务规模总体稳定,现金流保持健康。装饰行业、尤其是公装业务具有一定的后周期特点,预计未来的订单、收入等有望显著好转。考虑到疫情对公司经营的影响,我们更新公司2020-2022年EPS 为1.01、1.16、1.31元/股(原EPS为1.01、1.19、1.36元/股),对应PE 为10.44、9.03、8.02倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;项目回款不及预期;装配式装修推进不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-09-01 11.03 -- -- 11.25 1.99%
11.25 1.99% -- 详细
Q2业绩实现高增,新签订单下滑。公司发布2020中报,20H1营业收入132.1亿元,同减;归母净利润10.1亿元,同减,扣非归母净利润9.7亿元,同减10.4%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为-29%/+15%,归母净利润增速分别-44%/+32%,扣非净利润增速分别为-44%/+29%。公司20H1新签订单142.6亿元,同减36.5%。 净利率略有提升,Q2现金流改善显著。公司20H1毛利率/净利率分别为16.95%/7.44%,较19H1变动-1.44/+0.11pct。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为-5.10亿元,其中Q2经营性现金流净额为13.71亿元,同增9.74亿元。费用率方面,公司20H1期间费用率为,较19H1减少1.95pct,20H1期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为5.72%/1.59%/0.35%,较19H1分别减少0.75/1.11/0.09pct。20H1公司负债率为60.4%,同比提升2.16pct。 积极布局装配式建筑装饰领域。公司积极布局装配式装修,目前已建立四维一体的数字化装配式新体系,在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建覆盖了项目全生命周期的管理体系,实现了对传统装配式的升级再造,是首批获得中华人民共和国住房和城乡建设部办公厅认定的国家装配式建筑产业基地之一。目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程,并加速推进3.0版本研发,随着未来装配化率持续提升,公司订单有望稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司限制性股票激励计划考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。预计公司20-22年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0亿元。维持合理价值12.2元/股的判断不变,则对应2020年PE约12倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑。
金螳螂 非金属类建材业 2020-08-07 9.70 -- -- 13.50 39.18%
13.50 39.18% -- 详细
金螳螂:成立于1993年,是我国装饰领域首家上市公司。公司以室内装饰为主体,连续17年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1名。公司实际控制人为朱兴良,合计控制公司股份48.8%。 公装行业需求逐年降速,2020年将迎来拐点。2013年之前装饰行业景气度较高,产值复合增速为22.1%;2014-2019年,装饰行业景气度较低,产值复合增速为3.6%。对比其他龙头,2010年以来金螳螂公装收入复合增速位居第一。2020年公装行业需求有望好转,2018年7月政策压制解除,钢结构行业订单已经先行回暖;2019办公楼新开工面积增速回升,有望助力公装产值回升。 行业迎来拐点,公司再度扬帆起航。上市以来,公司收入复合增速为24.56%,可划分为高速增长期(2006-2013年)、业务调整期(2014-2017年)、复苏期(2018年以来)。公司内控能力&调整能力不断加强,随着家装、精装修占比提升,公司业务结构更加均衡。公司加强供应链管理,强化集采优势,未来毛利率有望提升。2019下半年开始,家装业务调整将带来销售费用、管理费用回落,降费增效,整体净利率有望回升。 估值与业绩增速剪刀差拉大,装配式装修迎来突破。公司市盈率波动与净利润增速的变动趋势基本一致。目前公司业绩增速已经从底部区域反弹,而估值水平却进一步下行。随着装饰行业需求开始好转,家装减亏带动业绩加速,估值有望迎来修复。同时,公司装配式装修加速推进,系列原创专利加持之后,未来有望迎来突破。 财务分析:订单有望加速,财务指标全面改善。行业需求好转有望驱动订单加速,目前在手订单充足;随着家装调整,2020年销售及管理费率有望下降;集采&高质量业务占比提升,带动毛利率和净利率提升;收款能力较强,现金流有望继续改善。 盈利预测与评级:我们预计2020-2022年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.40元,8月5日收盘价对应PE分别为9.3倍、8.0倍和6.8倍,上调至“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2020-08-07 9.70 -- -- 13.50 39.18%
13.50 39.18% -- 详细
疫情影响可控,基本面逐步恢复中。受今年疫情影响公司上半年订单下滑37%,但从趋势上看,Q2公司新签订单82.2亿元,同降30%,较Q1增速回升13个pct,行业需求和公司签单已处于恢复中。随着6月地产投资增速回正持续展现较强韧性,预计下半年签单还将加速恢复。尽管上半年新签订单下滑,但公司6月末在手订单仍有648亿元,为去年收入的2.1倍,仍较充足(装饰订单周期相对土建更短)。我们预计公司全年业绩不会出现大的波动,且外部冲击往往会提高龙头公司的行业地位,我们预计公司凭借优秀的管理能力在疫情过后市占率还将进一步提升。EPC有望改善盈利能力,大工管平台促管理降本增效。我国装饰行业通常设计和施工相互独立进行,从而衍生出如设计单位和施工单位项目进度不一、图纸匹配度不高等方面的诸多问题。但随着近年来工程总承包EPC模式不断推广,EPC在装饰行业的应用也在不断增加。公司一方面在设计环节具备行业最强实力,另一方面在管理能力上持续领先。后续随着EPC业务占比持续提升,公司整体盈利能力进一步改善。此外,公司去年来持续打造的大工管平台在今年经营中有望得到集中体现,预计将有效地帮助公司降本增效,带动公司整体利润率上行。装配式装修已有良好布局,未来发展值得期待。公司装配式产品目前已历经2代革新,2020年公司推出全新装配式工业产品体系,包括住宅、公寓、酒店、医疗康养四大类11项新品,体系相对完备且具备较好落地能力,目前已推进装配式装修3.0版本的研发。依托优秀的产业链管理与整合能力,以及领先的BIM技术实力,公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。估值处于极低位置,横向对比具有较大吸引力。目前金螳螂PE(TTM)/PB(LF)分别为12.2/1.70倍,分别较历史1/4分位数低13%/38%,与沪深300的比值分别为0.86/1.04,仅略高于历史最低值,公司目前估值水平已处于历史极低位置,横向对比已具有较大吸引力。后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓,公司估值有望不断修复。投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.6/26.0/29.9亿元,同比增长0%/10%/15%,对应EPS分别为0.88/0.97/1.11元(19-22年CAGR为8%),当前股价对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情影响超预期风险,地产政策调控风险,原材料及人工成本快速上涨风险、应收账款坏账风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2020-05-04 7.79 -- -- 8.36 7.32%
9.55 22.59%
详细
预计公司2020-2022年EPS分别为0.92/1.05/1.20元/股,对应动态市盈率分别为8.67/7.60/6.68倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;房地产销售大幅下滑的风险。
金螳螂 非金属类建材业 2020-05-01 7.82 -- -- 8.36 6.91%
9.55 22.12%
详细
2020Q1公司新签合同额60.46亿元,同比下降43.5%,主要是由于复工滞后的影响。2020Q1公司分别新签公装、住宅、设计业务订单42.61亿元、14.68亿元、3.17亿元,分别同比下降32.6%、61.7%、42.2%,住宅订单下降幅度最大,我们预计部分系家装业务调整所致。公司未完工订单金额为664.31亿元,为2019年收入的2.15倍,公司在手订单较为充足。 2020Q1公司实现营业总收入43.21亿元,同比下降28.66%,主要由于复工滞后导致收入出现下降。母、子公司分别实现收入24.58亿元、18.63亿元,分别同比下降39.76%、5.76%,母公司收入降幅较大。 2020Q1公司综合毛利率16.40%,同比下降1.87pct;实现净利率6.94%,同比下降2.18pct。公司期间费用率为11.15%,同比提高1.36pct,主要源于研发费用率和财务费用率的提升。销售费用占比、管理费用占比分别同比下降0.59pct、0.09pct,主要系公司及子公司人员减少,导致费用减少所致;研发费用、财务费用占比分别同比提升1.88pct、0.16pct。 2020Q1公司冲回信用减值损失1.59亿元,占收入的比重为3.69%,较去年提升1.58pct;公司2020Q1每股经营性现金流净额为-0.7元,较去年同期减少0.35元/股,主要原因是付现比提升幅度较大。 盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.32元、1.61元,按4月28日收盘价对应的PE为7.9倍、6.4倍、5.2倍,维持公司“审慎增持”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-30 8.21 9.85 -- 8.36 1.83%
9.55 16.32%
详细
事项: 金螳螂公布2020年一季报:公司报告期内实现营收43.21亿元,同比-28.66%; 归母净利润3.35亿元,同比-44.27%;扣非净利润3.27亿元,同比-44.12%; EPS为0.1248元/股。 评论: 疫情冲击致Q1业绩下滑,充沛在手订单保障未来业绩:公司2020Q1实现营收43.21亿元,同比-28.66%;归母净利润3.35亿元,同比-44.27%;扣非净利润为3.27亿元,同比-44.12%。受新冠疫情影响,公司一季度业绩有所下滑,归母净利润降幅大于营收降幅主因毛利水平下降、费率提高以及投资收益减少。订单方面,2020Q1公司新签订单60.46亿元,同比-43.52%,分项目类型看,新签公装、住宅、设计订单分别为42.61亿、14.68亿、3.17亿元,同比-32.63%、-61.68%、-42.15%,疫情影响公司业务开展,同时住宅订单大幅下降也受公司业务结构调整影响。截至报告期末,公司累计已签约未完工订单664.31亿元,在手订单充沛,成为未来业绩保障,随着各地有序复工生产,公司有望恢复正常经营。EPC方面,公司组建了专业化EPC项目团队,打造精品项目,提高公司在EPC市场的竞争力和影响力。此外,公司积极投身装配式装修项目的技术研发并有相应项目落地,未来有望在装配式装修行业发展中迎来新的机遇。 盈利水平有所下降,期间费率增加,现金流有待改善:1)毛利率同比-1.87pp至16.40%;2)期间费率同比+1.35pp至11.16%,主要系研发投入增加,其中销售、管理、财务、研发费率各为1.93%、4.1%、0.59%、4.54%,同比-0.60pp、-0.09pp、+0.16pp、+1.88pp,公司进行精细化管理水平持续提升,员工数量减少致销售费率和管理费率降低;3)ROE同比-2.26pp至2.18%,其中资产负债率同比+1.41pp至56.94%,资产周转率同比-0.08次至0.11次,净利率同比-2.18pp至6.94%;4)经营活动产生的现金流量净额同比多流出9.40亿至-18.81亿元,应收票据较期初+45.34%至63.45亿元,收现比同比-6pp至111%,付现比同比+2.5pp至142.5%,主要系本期支付供应商款项增加所致,随着疫情影响渐消,公司加大审计收款力度,未来现金流有望改善。 推动多项实质性改革,公司管理水平和经营效率提升:1)公司首创大工管平台,建立营销大平台,打造专业设计平台,进行供应链平台化管理改革,重视项目筛选,进一步强化设计领域的综合竞争优势,助力公司打造更多精品工程;2)快速发展信息化和平台化建设,提升精细化管理水平;3)技术赋能装饰革新,在BIM、VR、装配式、新材料等前沿技术领域保持行业领先性。 盈利预测投资评级:公司业绩稳健,积极挖掘新增长点,估值接近底部。我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.01、1.16、1.32元,PE为8x、7x、6x,给予2020年10-13倍的目标估值,目标价为10.10-13.13元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新业务拓展低于预期,新模式探索不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-29 8.37 -- -- 8.36 -0.12%
9.55 14.10%
详细
公司业绩稳健增长,装饰营收高增速。19年公司营收/归母净利润增速分别为22.9%/10.64%,分别同比变化+33.41/-0.04pct,维持持续的稳健增长。其中营收高增长主要由于装饰主业发力,增速达27%。 利润率略有下降,费用率管控较好。公司毛利率下降主要因家装毛利率下降较多(-8.7pct)以及板块占比下降所致。销售费率/管理费率分别下降0.58/0.34pct至2.11%/6.1%,家装进入优化期后预计费用管控将更加有效;财务费用上升0.23pct,主要因利息支出增加较多所致。 经营活动现金流维持稳健的净流入。公司19年净现金流为29.8亿,同比增多近26亿,其中经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别为+17.55/+13.69/-1.49,其中经营活动现金流稳健增多,理财减少致投资活动现金流净额增多,新增银行借款较多导致筹资现金增多显著。 公司积极发展装配式装修,提升核心竞争力。公司积极布局装配化领域,成为首批获得住建部认定的国家“装配式建筑产业基地”之一,目前已完成1.0和2.0版本的装配式样本工程,并加速推进3.0版本的开发研究。基于公司的行业龙头地位,同时还参与主编多项行业质量技术标准编制工作,打造新技术核心竞争力。 金螳螂家由快速布局期进入整合优化期,后续利润或将逐步改善。19年电子商务公司亏损0.99亿,公司转让“金螳螂家”系列门店49家,战略性收缩C端业务,一定程度上对业绩有所拖累。随着金螳螂家进入整合优化期,后续经营将更加稳健有效。 投资建议:公司在手订单充裕,在手订单/收入倍数为2.17,业务扩张的同时狠抓收款,同时作为行业龙头积极发展装配化装修,提升核心竞争力。预计20-22年EPS分别为1/1.12/1.28,对应PE分别为8.65/7.70/6.72,具备低估值优势。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,地产投资下滑,资金面收缩。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 12.30 20.71% 8.41 -1.18%
9.55 12.22%
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本报告导读: 2019年业绩增速11%、新签订单增速13%,公司深化改革推出大工管/营销/专业设计平台,推进BIM/装配式装修等研发,看好订单业绩延续较高增长。 投资要点: 维持增持。公司2019年营收308亿元(+22.9%)、净利23.5亿元(10.6%)、符合预期;考虑疫情影响,下调预测公司2020-21年EPS至1.01/1.15元(原1.05/1.18元)增速15/14%,预测2022年EPS为1.32元增速14%;维持目标价12.62元,目标价对应2020/21年12.5/11倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流高流入。1)2019年装饰/互联网家装/设计收入占比75/13/6%,增速27/16/2%;2)单季净利增速9/16/8/11%;3)毛利率18.4%(-1.1pct),互联网家装降幅明显21%(-8.7pct);净利率7.3%(-1.3pct);4)四费率8.65%(-0.69pct);5)经营净现金流17.6亿元(+6.4%),连续四年维持高流入彰显收款能力强;收付现比92%(+0.3pct)/87%(+3.1pct);6)负债率61%(+1.8pct),应收账款占总资产55.7%(-0.1pct)。 新签增速13%仍较快,公装增速17%亮眼。1)2019年新签订单442亿元增速13%(2018年24%),单季度增速30/21/4/1%,H2增速明显下滑因主动控制B端地产业务且C端扩张放缓;公装新签250亿元增速17%较快,住宅165亿元增速6%,设计28亿元增速20%;2)截至2019年末已签约未完工订单670亿元增速17%,保障倍数约2.2倍。 深化改革推出大工管/营销/专业设计平台,推进BIM/装配式装修等研发。 1)深化改革,首创大工管平台、实现集资源/降成本/增效率;建立营销大平台、打造专业设计平台;2)引领BIM/VR/装配式装饰等关键技术研发,“装配式建筑产业基地”之一、加速推进3.0版本的开发研究,将实现由点向面的快速市场突破;3)受益政策支持装饰工程总承包/全装修比例要达到30%,行业龙头将最受益;4)股权激励2019年要求已满足,2020-21年要求营收+16.7/14.3%、净利+13.1/11.6%(满足其一),将激发动力。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 11.90 16.78% 8.41 -1.18%
9.55 12.22%
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Q4扣非净利实现高增 扣非净利实现高增 ,业绩符合预期。 。公司19年实现营业收入308.35亿元,同增 22.90%,归母净利润 23.49亿元,同增 10.64%,实现扣非净利润 23.61亿元,同增 14.42%。分季度看,公司 Q1/Q2/Q3/Q4收 入 增 速 分 别 为 20%/33%/17%/24% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别9%/17%/8%/11%,扣非净利润增速分别为 8%/17%/6%/29%,公司 Q4收入及业绩实现高增。公装/家装/设计业务分别营收同比分别增长27.18%/16.39%/1.78%,家装平台金螳螂电子商务公司亏损约 1亿元。 现金流显著改善,盈利能力略有下降。 。公司 19年毛利率/净利率分别为 18.39%/7.33%,较 18年降低 1.12/1.33pct,公装/家装业务毛利率为 16.41%,较 18年分别变动+1.17/-8.70pct。现金流方面,公司 19年经营性现金流净额为 17.55亿元,同增 1.06亿元,其中 Q4经营性现金流量净额 25.64亿元,Q4现金流大幅改善。主要为公司通过持续加大审计收款力度、建立长效机制等措施加快业务回款。 订单稳健增长,在手订单充足,积极布局装配式建筑装饰领域。 。根据经营数据公告,公司 19年新签订单 442.3亿元,同增 12.7%,截止 19年末,公司在手订单 669.8亿元,为 2019年收入的 2.2倍,在手订单充足,为公司未来收入持续增长提供保障。此外,公司还积极布局装配式装修,目前已完成 1.0和 2.0版本的装配式样板工程,并加速推进3.0版本研发,随着未来装配化率持续提升,公司订单有望稳健增长。 盈利预测及投资建议。 。公司限制性股票激励计划考核目标为 19-21年净利润分别较 18年增长 15%/30%/45%或收入增长 20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。预计公司 20-22年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0亿元。维持合理价值 12.2元/股的判断不变,则对应2020年 PE 约 12倍,维持“买入”评级。 风险提示 :地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑。
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事件:公司2019年实现营收308.35亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2元(含税)。 传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52亿元,同增16.52%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4营收增速有所回升。 毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12个pct至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70个pct至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018年增加1.58亿元。但公司2019年转让“金螳螂家”子公司49家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58和0.34个pct,整体期间费用率下降0.69个pct至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55亿元,同比增加1.06亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019年公司负债率为60.99%,提升1.84个pct。 在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019年公司新签订单442.28亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019年底,公司已签约未完工订单669.76亿元,其中公装452.83亿元,住宅185.13亿元,设计31.80亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019年,公司积极变革,转让49家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。 盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21年EPS分别为1.03和1.19元,给予20年14-16倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
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事件描述公司发布 2019年年报,实现营收 308亿元,同增 22.90%,实现归属净利润 23亿元,同增 10.64%;此外,公司拟每 10股派息 2元,股息率 2.32%。 事件评论 收入提速,家装转亏、激励费用及减值上升拖累业绩增长。收入增长23%主要得益于主业装饰实现收入 232亿元同增 27.18%,其他方面,互联网家装收入 40亿元同增 16.39%,设计收入 18亿元同增 1.78%,幕墙收入 17亿元同增 10.32%。归属净利润增速 10.64%低于收入,主要源于:1)电子商务公司亏损 0.99亿元,盈利同比减少 2.08亿元,2)管理费用因股权激励方案增加股份支付 0.83亿元,财务费用因利息支出增加上升 0.83亿元,3)信用及资产减值同比上升 1.58亿至 2.05亿元。分季度看,2019年 Q1-Q4营收分别同增 19.57%、32.54%、17.16%和 23.58%,归属净利润分别同增 8.65%、16.36%、7.86%和 11.14%。 家装业务拖累毛利率,费用率下降。2019年公司毛利率为 18.39%同降1.12pct,主因互联网家装业务毛利率大幅下滑 8.70pct 所致,传统装饰业务毛利率仍同增 1.17pct 至 16.41%。期间费用率(含研发费用)同比减少 0.69pct 至 8.65%,其中财务费用率上升 0.23pct 至 0.44%,管理费用率(含研发费用)同减0.34pct至6.10%,销售费用率降低0.58pct至 2.11%。资产减值及信用资产减值损失率同升 0.48pct 至 0.67%(应收账款坏账计提上升);投资净收益率同降 0.29pct 至 0.11%(公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少);公允价值变动损益率同减 0.19pct 至-0.19%(其他非流动金融资产公允价值同减 0.64亿元);归属净利率为 7.62%同降 0.84pct。 市占率持续提升,改革助力深化龙头地位。公司作为装饰龙头,公装新签领先行业平均,市占率持续提升;家装方面,金螳螂·家优化发展战略,整合优化后有望扭亏为盈;此外,公司在 2019年推动组建大工管平台等多项实质改革,夯实公司在行业中的领先地位。预计公司 2020-21年 EPS 为 0.97元、1.14元1,对应 2020/04/24股价 PE 为 8.84倍、7.58倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.地产融资进一步趋紧; 2. 公司订单转化效率不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 9.85 -- 8.41 -1.18%
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公司业绩增长稳健,充沛在手订单提供业绩保障:公司2019年实现营收308.35亿,同比+22.90%;归母净利润23.49亿,同比+10.64%;扣非净利润23.61亿,同比+14.42%。我们认为利润增速低于营收增速的主要原因是:1)毛利率降低;2)资金信托计划到期赎回致使投资收益减少;3)少数股东损益增加。分季度看,19Q1-Q4营收增速各为+19.57%、+32.54%、+17.16%、+23.58%,归母净利增速各为+8.65%、+16.36%、+7.86%、+11.14%;分业务看,装饰、互联网家装、设计、幕墙各实现营收231.79、39.94、18.24、17.26亿,同比+27.18%、+16.39%、+1.78%、+10.32%,装饰业务相较2018年提速明显。订单方面,公司2019年新签订单442.28亿元,同比+12.74%,Q1-Q4订单同比增幅各为+30.43%、+21.06%、+3.65%、+0.63%,Q3之后增速大幅下滑,我们认为可能与地产调控加码和18Q4基数高有关;分项目类型看,2019年公司新签公装、住宅、设计订单分别为249.63亿、164.95亿、27.70亿元,同比+16.97%、+5.86%、+20.12%,设计订单持续保持高增速。公司在手订单充沛,截至报告期末,累计已签约未完工订单669.76亿元,为2019年营收的2.17倍。 盈利能力略有下滑,现金流表现良好:1)受直接材料成本上升和公司业务结构调整影响,2019年全年公司毛利率同比-1.12pp至18.39%,其中设计、互联网家装、装饰、幕墙业务毛利率分别为42.10%/21.03%/16.41%/10.39%,同比-8.12pp/-8.71pp/+1.17pp/+0.24pp;公司净利率同比-1.33pp至7.33%,ROE同比-0.63pp至16.55%。2)期间费用率同比-0.69pp至8.65%,其中销售、管理、财务费率同比各-0.58pp、-0.34pp、+0.23pp,财务费用增长系报告期利息净支出增加较大所致。3)资产负债率同比+1.84pp至60.99%,总资产周转率同比+3.13pp至84.74%,整体运营效率提升;经营性现金流净额17.55亿,同比多流入1.06亿,公司加大审计收款力度,有效促进了现金流的进一步优化。 推动多项实质性改革,公司管理水平和经营效率有望提升:1)公司首创大工管平台,建立营销大平台,打造专业设计平台,重视项目筛选,进一步强化设计领域的综合竞争优势,助力公司打造更多精品工程;2)狠抓审计收款,建立收款长效机制,有效促进现金流进一步优化;3)技术赋能装饰革新,在BIM、VR、装配式、新材料等前沿技术领域保持行业领先性。 盈利预测投资评级:我们维持预计2020-2022年EPS为1.01、1.16、1.32元,对应PE为9x、7x、7x,受益于精装修比例提高以及精细化管理,我们预计公司未来仍将保持稳健增长,结合行业平均估值以及公司历史估值,给予2020年10-13倍估值,目标价为10.10~13.13元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,地产竣工低于预期,新业务拓展低于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-27 8.51 9.95 -- 8.84 1.26%
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19FY公司公装主业势头强劲,看好20年利润提速,维持“买入”评级 公司发布19FY年报,19FY实现营收308.3亿元,yoy+22.9%,归母净利润23.5亿元,yoy+10.6%,与业绩快报基本一致,扣非净利润23.6亿元,yoy+14.4%。19FY公司CFO净流入17.6亿元,行业环境较差情况下同比仍有增长,彰显公司项目质量和风控能力。我们认为公司19FY公装收入端体现出强劲势头,但家装业务调整等一次性费用对利润影响显著,预计20FY部分影响有望消除,看好公司20年利润增速上行。20年民生建筑需求有望保持高景气,公司在传统及装配式装饰领域的优势利于继续强化龙头地位,预计20-22年EPS1.02/1.16/1.30元,维持“买入”评级。 装饰业务收入强劲增长且毛利率提升,C端家装或呈现收缩 19FY公司装饰/电商/设计/幕墙收入增速27.2%/16.4%/1.8%/10.3%,我们判断装饰业务高速增长主要系公共建筑订单转化较快,而电商业务收入增量主要来自定制精装,C端家装19FY收入或有所收缩。公司19FY转让49家金螳螂家门店股权,19年底运营门店95家,我们预计未来C端业务规模或保持相对稳定,调整期后盈利能力或有望提升。19FY公司毛利率同比降1.12pct,装饰/电商/设计/幕墙毛利率同比变化1.2/-8.7/-8.1/0.2pct,我们判断电商业务毛利率下降主要系定制精装占比提升,而装饰毛利率未来有望受益收入结构改善和大工管平台带来的议价能力提升。 C端调整助力控费显效,一次性费用影响20FY有望部分消除 公司19FY销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.58/-0.33/-0.01/0.23pct,销售费用中广告费减少较多,而若剔除股权支付费用对管理费用的影响,管理费用率降幅或更大。公司19年计提资产减值损失2.1亿元,同比增加1.6亿元。电子商务公司19年亏损0.99亿元,而18年其盈利1.1亿元,考虑到定制精装的盈利,我们预计19年公司C端家装亏损或超过1.5亿元,亏损原因或主要是部分门店的经营亏损及关店的资产处置损失(约0.23亿元)。我们预计20FY资产减值损失和金螳螂家门店处置损失的大幅增加态势有望缓解,公司净利率有望止跌。 看好公装提速增效,估值仍处低位,维持“买入”评级 19FY公司公装/设计订单同比增17%/20%,在手订单饱满,我们预计科教文卫等泛基建投资未来或保持较高景气,对公司公装业务或产生带动效应,大工管平台建设有望使公司公装毛利率逐步提升。公司当前Wind一致预期PE(FY1)8.4倍,仅处于2010年后的1.1%分位,估值处于历史底部。我们预计公司20-22年EPS1.02/1.16/1.30元(前值20/21年为1.02/1.17元),当前可比公司20年Wind一致预期PE13倍,剔除估值明显较高的亚厦股份,综合其他公司估值水平,认可给予公司20年10-12倍PE,目标价10.20-12.24元(前值11.73-12.75元),维持“买入”评级。 风险提示:家装业务盈利恢复不及预期;公装下游景气度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名