疫情影响可控，基本面逐步恢复中。受今年疫情影响公司上半年订单下滑37%，但从趋势上看，Q2公司新签订单82.2亿元，同降30%，较Q1增速回升13个pct，行业需求和公司签单已处于恢复中。随着6月地产投资增速回正持续展现较强韧性，预计下半年签单还将加速恢复。尽管上半年新签订单下滑，但公司6月末在手订单仍有648亿元，为去年收入的2.1倍，仍较充足（装饰订单周期相对土建更短）。我们预计公司全年业绩不会出现大的波动，且外部冲击往往会提高龙头公司的行业地位，我们预计公司凭借优秀的管理能力在疫情过后市占率还将进一步提升。EPC有望改善盈利能力，大工管平台促管理降本增效。我国装饰行业通常设计和施工相互独立进行，从而衍生出如设计单位和施工单位项目进度不一、图纸匹配度不高等方面的诸多问题。但随着近年来工程总承包EPC模式不断推广，EPC在装饰行业的应用也在不断增加。公司一方面在设计环节具备行业最强实力，另一方面在管理能力上持续领先。后续随着EPC业务占比持续提升，公司整体盈利能力进一步改善。此外，公司去年来持续打造的大工管平台在今年经营中有望得到集中体现，预计将有效地帮助公司降本增效，带动公司整体利润率上行。装配式装修已有良好布局，未来发展值得期待。公司装配式产品目前已历经2代革新，2020年公司推出全新装配式工业产品体系，包括住宅、公寓、酒店、医疗康养四大类11项新品，体系相对完备且具备较好落地能力，目前已推进装配式装修3.0版本的研发。依托优秀的产业链管理与整合能力，以及领先的BIM技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。估值处于极低位置，横向对比具有较大吸引力。目前金螳螂PE（TTM）/PB（LF）分别为12.2/1.70倍，分别较历史1/4分位数低13%/38%，与沪深300的比值分别为0.86/1.04，仅略高于历史最低值，公司目前估值水平已处于历史极低位置，横向对比已具有较大吸引力。后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复。投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.6/26.0/29.9亿元，同比增长0%/10%/15%，对应EPS分别为0.88/0.97/1.11元（19-22年CAGR为8%），当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期风险，地产政策调控风险，原材料及人工成本快速上涨风险、应收账款坏账风险等。

2020H1业绩预增40%-60%超市场预期。公司公告预计2020H1实现归母净利润2.6-2.9亿元，同增40%-60%，其中Q2单季同增60%-100%，超市场预期。2020H1实现扣非后归母净利润2.2-2.5亿元，同增35%-54%，其中Q2单季同增85%-135%。公司业绩表现较好主要系：1）公司Q2加紧赶工，在手充足订单加速向收入转化；2）大力推进装配式建筑及EPC业务，高利润率新业务收入占比从2019年的7.5%提升至2020上半年的15%，带动整体盈利能力明显提升；预计随着下半年公司在手充足订单不断转化，装配式建筑及EPC业务快速拓展，全年有望持续较快增长。 上半年订单承接额创历史同期新高，新业务占比持续快速提升。公司2020Q2单季新承接订单60.2亿元，同比大幅增长53.4%，环比Q1大幅增长52.4%；今年上半年累计承接订单99.7亿元，历史同期签单量创新高，同增11.4%。虽然疫情对今年Q1签单量形成了阶段性影响，但Q2订单大幅提速彰显公司强劲增长趋势。其中，Q2单季签署EPC及装配式业务订单20.8亿元，环比增长12.9%，上半年累计签署EPC及装配式业务订单39.2亿元，已较去年全年多11.4亿元，增长比例41.2%，高利润率新业务占合同总额比例继续快速提升至39%，有望带动公司盈利能力进一步增强。 政策密集推广钢结构装配式建筑，优势龙头有望持续受益。近期监管层密集出台政策文件大力推广钢结构装配式建筑：1）7月7日住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》，明确提出“大力推广钢结构公共建筑，积极推进钢结构住宅和农房建设”，并“鼓励高震度地区的学校、医院、办公楼、酒店等公共建筑，以及大型展览馆、科技馆、体育场、机场、铁路等大跨度建筑优先采用钢结构”；2）7月24日住建部、发改委等七部门共同印发《绿色建筑创建行动方案》的通知，强调大力发展钢结构等装配式建筑，要求“新建公共建筑原则上采用钢结构”。3）7月28日住建部联合发改委等13部委印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，指出为推进建筑工业化、数字化、智能化升级，重点要求大力发展装配式建筑，“加快培育具有智能建造系统解决方案能力的工程总承包企业”，加大建筑业转型升级。公司作为技术及产能储备雄厚、品牌实力突出的钢结构装配式EPC龙头企业，有望充分受益装配式建筑浪潮。 公司承建项目列为钢结构装配式住宅试点，彰显领先优势。近期住建部发布通知，同意广东、浙江2个项目列为住建部钢结构装配式住宅建设试点项目。其中“绍兴市越城区官渡3号地块钢结构装配式住宅工程项目”为公司精工绿筑住宅子公司所承建项目，彰显公司在该领域领先优势。装配式住宅市场前景广阔，当前公司在装配式钢结构住宅领域加快推进，凭借较强研发应用能力有望不断突破，助力未来持续较快成长。 投资建议：我们预测20-22年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元，EPS为0.30/0.38/0.48元（19-22年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为17/13/11倍；如若考虑增发摊薄，则EPS为0.23/0.29/0.37元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，鉴于公司业绩高成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。

2020H1稳健增长符合预期，疫情影响已基本消除。公司2020H1实现营收50.1亿元，同增5%，实现钢结构产量95.3万吨，同增16%；实现归母净利润1.9亿元，同增11%，符合预期。分板块看，2020H1制造加工类业务/工程类业务营收分别同增4%/12%，占比约85%/15%，与上年同期基本持平。分季度看，Q1/Q2分别实现营收13.8/36.3亿元，同增-35%/37%；分别实现归母净利润0.4/1.5亿元，同增-39%/45%，Q2赶工及扩产促盈利大幅加速。2020H1计入当期损益的政府补助为5162万元，同减1377万元；扣非后归母净利润为1.5亿元，同增29%，公司新建生产基地产能逐步释放，生产效率持续提升，已基本消除疫情对公司不利影响，全年业绩有望实现较快增长。规模化效益促盈利能力提升，采购物资增加致现金流入收窄。2020H1公司毛利率13.9%，较上年同期提升1.6个pct，其中制造加工类/工程类业务毛利率分别为13.9%/13.6%，较上年同期分别变动+1.5/+1.9个pct，盈利能力持续提升。期间费用率5.14%，较上年同期显著下降1.31个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.26/-0.37/-0.47/-0.21个pct，销售与管理费用率下降主要系公司生产规模化效益体现所致，财务费用率下降主要系公司执行了新会计准则，银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。净利率提升0.23个pct至3.77%。2020H1公司经营性现金流量净额1.6亿元，较去年同期流入收窄2.6亿元，主要系：1）为保障赶工及扩产，公司加大原材料等周转物资采购以保障生产；2）预计在二季度钢价较低情况下，公司为锁定低价原材料而加大采购所致。2020H1末存货（含合同资产）53.7亿元，较上年同期末增加7.1亿元。收现比/付现比分别为104%/111%，同比提升10/14个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.9/3.0次，YoY-0.2/+0.1次。订单产销加速，不断夯实核心优势。公司2020H1新签销售合同76.3亿元，同增10%，较Q1提速31个pct，其中Q2单季新签订单49.0亿元，同比大增40%，Q2签单显著加速。此外，公司为持续强化核心优势：1）管控能力方面，对生产基地实行了垂直管理体系，提高总部对基地深度管控能力，以发挥商务营销、招标采购、生产管理等优势；2）制造能力方面，加大对钢结构产线智能化改造，持续优化生产工艺，提高制造效率、降低成本。公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰，长期看好。近年来政策大力推广装配式建筑，在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升，叠加住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点，行业需求有望持续较快增长。此外，2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场。在供需双向改善环境下，公司作为钢结构制造龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势，在制造环节快速提升市占率，快速成长路经已十分清晰，长期看好。投资建议：我们预测20/21/22年公司归母净利为6.9/8.4/10.2亿元，EPS分别为1.31/1.60/1.94元（19-22年CAGR为22%），当前PE分别为32/26/22倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。

中期快报业绩符合预期,Q2营收业绩大幅增长。公司发布2020年中报业绩快报,上半年实现营收50.1亿元,同增5%;实现营业利润2.6亿元,同比大幅增长64%,增长较快预计主要因会计变更,政府补助从“营业外收入”挪入“其他收益”项中所致;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同增11%,考虑到6月份公司对江苏宝通应收账款计提坏账3454万元,预计上半年减值会较去年同期明显增加,且预计政府补助同比小幅减少,因此上半年公司实际经营性利润增速可能显著大于当前归母净利润增速。分季度看,Q1/Q2分别实现营收增速-35%/37%,分别实现业绩增速-39%/44%,Q2营收与业绩均大幅加速。今年Q1公司虽然受到疫情影响,经营情况阶段性下滑,但Q2以来公司通过增加排班、加大产线工人招募等方式加紧赶工,产能释放持续顺利,促上半年业绩实现快速增长。 订单产销加速,促业绩稳步增长。近期公司公告2020年上半年新签销售合同76.3亿元,同增10%,较Q1提速31个pct,其中Q2单季新签订单49.0亿元,同比大幅增长40%,Q2订单显著加速。分类型看,公司上半年分别新签工程/材料订单0.7/75.5亿元,工程订单量已极少,材料订单是公司订单主要构成部分,上半年同增26%,较Q1提速39个pct,其中Q2单季新签48.2亿元,同比大增69%。目前公司产能处于快速扩张、释放阶段,产销明显加速,公司全年业绩有望稳步增长。 出售房屋资产+政府补助,扩产获充裕资金支持。公司近期公告成功出售“涡阳县光机电集聚区项目”及“涡阳县工业邻里中心项目”,成交额分别为2.41/6.12亿元,合计回笼资金约8.53亿元;此外,公司近期还陆续收到系列政府补助,其中与收益相关的共6349万元,与资产相关的共1000万元,合计7349万元。出售房屋资产及持续获得政府补助有利于公司盘活资产、回笼资金,为公司后续产能持续扩张提供资金支持。 公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰,长期看好。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时,公司作为钢结构制造型龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势,在制造环节快速提升市占率,快速成长路经已十分清晰,长期看好。 投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利分别为6.5/8.0/9.7亿元,EPS分别为1.25/1.53/1.86元(19-22年CAGR为20.2%),当前PE分别为29.1/23.6/19.5倍,鉴于公司成长性优异,规模优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,疫情影响超预期风险,竞争增加风险等。

疫情控制良好,逆周期调控效果显现,二季度新签合同大幅提速。公司2020上半年新签合同额8703亿元,同增24.1%,较一季度大幅提速16.3个pct,其中二季度单季新签合同5328亿元,同比增长37.3%。新签订单大幅加速主要因:1)基建逆周期调控加力效果逐步显现,行业需求旺盛;2)二季度疫情逐渐控制后,一季度部分订单延期至二季度签约。从地域分布看,境内新签8258亿元,同比增长24.1%;境外新签448亿元,同比增长23.1%。 铁路、市政等领域二季度发力,在手订单充裕保障后续稳健增长。从具体行业分布看,上半年新签基础设施建设合同为7587亿元,同比增长26.9%,其中铁路/公路/市政及其他订单分别为1233/1157/5196亿元,同比分别增长22.3%/29.4%/27.5%,较一季度增速变化分别为+13.2/-45.9/+30.2个pct。铁路与市政二季度发力,是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别变化-5.3%/20.3%/-27.8%/24.4%。截止至一季度末,公司在手合同34093亿元,是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 顺利入主恒通科技加速装配式业务发展,拟将新三板挂牌间接全资子公司高铁电气转板上市科创板。近期公告收到中登公司出具的《证券过户登记确认书》,此前控制权变更之协议转让标的股份已完成过户登记手续,恒通科技控股股东变更为中国中铁,实际控制人变更为国务院国资委。顺利入主恒通科技后,有望利用其装配式技术积累,集中资源加速发展装配式业务。此外公司公告拟分拆子公司高铁电气在科创板上市,有助于充分发掘公司价值,增加权益融资额和融资渠道,推动子公司进一步完善治理结构。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为229/256/282亿元,分别增长-3%/12%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),EPS分别为0.93/1.04/1.15元,当前股价对应PE分别为6.2/5.5/5.0倍,目前PB为0.73倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,收购整合不达预期,订单转化进度低于预期风险等。

Q2订单大增53%,上半年EPC及装配式占比已提升至39%。公司2020年Q2单季新承接订单60.2亿元,同比大幅增长53.4%,环比Q1大幅增长52.4%;今年上半年累计承接订单99.7亿元,历史同期签单量创新高,同比增长11.4%。虽然疫情对今年Q1签单量形成了阶段性影响,但Q2订单大幅提速彰显公司强劲增长趋势。其中,Q2单季签署EPC及装配式业务订单20.8亿元,环比增长12.9%,上半年累计签署EPC及装配式业务订单39.2亿元,已较去年全年多11.4亿元,增长比例41.2%,新业务占合同总额的比提升至39%。公司近期公告中标“杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心”EPC总承包项目,中标额12.4亿元,该项目是公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目,项目装配化率可达63%,装配式EPC项目单体承接额再创新高反映出公司装配式EPC(尤其是大型体育场馆类项目)竞争力持续增强,市场认可度不断提升。 行业高等级资质持续完善,定增顺利推进有望充实资金实力。公司近期公告通过竞拍获得2家企业重整投资人资格,成交价7857万元,其中标的公司之一“中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质(均为相关行业最高等级资质),如若受让标的公司股权、取得相关最高资质顺利完成,将有助于公司显著提升重大EPC项目承接能力,持续提升市场竞争力及综合盈利能力。此外,近期公司非公开发行股票申请已获证监会审核通过,根据此前预案,公司本次拟定增募资不超过10亿元,投入至绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目、绍兴南部综合交通枢纽建设工程施工总承包项目及补充流动资金,定增顺利推进有望进一步充实资金实力,优化财务结构,提升EPC项目承接能力。 装配式建筑浪潮已来,钢结构EPC龙头有望加速成长。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头,有望依托技术、品牌优势在装配式EPC领域快速突破,实现规模、盈利的较快增长,并有望带动现金流持续改善。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.5/6.8/8.3亿元,EPS分别为0.30/0.37/0.46元(19-22年CAGR为27%),当前股价对应PE分别为13/11/9倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.29/0.35元,当前股价对应PE分别为17/14/11倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。

订单产销加速,促业绩稳步增长。2020年上半年公司新签销售合同76.3亿元,同增10%,较Q1提速31个pct,其中Q2单季新签订单49.0亿元,同比大幅增长40%,Q2订单显著加速。分类型看,公司上半年分别新签工程/材料订单0.7/75.5亿元,工程订单量已极少,材料订单是公司订单主要构成部分,上半年同增26%,较Q1提速39个pct,其中Q2单季新签48.2亿元,同比大增69%。目前公司产能处于快速扩张、释放阶段,产销明显加速,公司业绩有望稳步增长。 西南地区生产基地扩张顺利,房屋出售盘活资产为扩产提供资金保障。公司近期公告与重庆市南川区人民政府再次签订了《绿色建筑产业园三期项目》投资协议书,此前签署的两期生产基地建设已大部分建成并逐渐投产,本次基地建设厂房面积约30万平方米,并建设物流配套基地、成立装配式建筑开发公司,总投资不低于12亿元,预计2年内建设完成,建成后重庆南川基地将成为公司重要的装配式建筑产业基地,促公司西南地区业务持续推进。此外,公司近期公告全资子公司涡阳鸿纬翔宇通过涡阳县公共资源交易中心平台成功出售涡阳县光机电集聚区项目,成交价2.41亿元,交易完成后有利于公司盘活资产、回笼资金,为公司后续产能持续扩张提供资金支持。 公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰,继续重点推荐。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时,公司作为钢结构制造型龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势,在制造环节快速提升市占率,快速成长路经已十分清晰,持续重点推荐。 投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利分别为6.5/8.0/9.7亿元,EPS分别为1.25/1.53/1.86元(19-22年CAGR为20.2%),当前PE分别为21.3/17.3/14.3倍,鉴于公司成长性优异,规模优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,疫情影响超预期风险,竞争增加风险等。

成功竞得行业最高等级资质,EPC业务实力持续增强。公司公告近期通过竞拍获得2家企业重整投资人资格,成交价7857万元,其中标的公司之一“中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质(均为相关行业最高等级资质)。目前公司正处于由钢结构专业分包商(“乙方的乙方”)向EPC总承包商(“甲方的甲方”)转型进程中,持续切入产业链较高价值领域,并有望不断提升产业链话语权,如若受让标的公司股权、取得相关最高资质顺利完成,将有助于公司显著提升重大EPC项目承接能力,持续提升市场竞争力及综合盈利能力。 装配式项目单体承接额再创新高,市场认可度不断提升。公司近期公告全资子公司作为牵头单位,与浙大建筑设计研究院联合中标“杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心”EPC总承包项目,中标额12.4亿元,占公司2019年营业收入的12%,工期700日历天。该项目为2022年杭州亚运会重点项目,是公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目,项目装配化率可达63%,突显公司装配式业务实力。本次装配式项目单体承接额再创新高,反映出公司装配式EPC(尤其是大型体育场馆类项目)市场竞争力持续提升。年初以来公司装配式相关业务承接订单达30亿元,该业务已成为公司增长全新引擎。 装配式建筑浪潮已来,钢结构EPC龙头有望加速成长。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头,有望依托技术、品牌优势在装配式EPC领域快速突破,实现规模、盈利的较快增长,并有望带动现金流持续改善。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.1/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.41元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。

Q1收入及业绩受疫情影响,二季度加速赶工,预计全年目标达成不受影响。公司公告 2020年一季报,报告期内实现营业收入 2638亿元,同比下降 11.3%; 归属于上市公司股东的净利润 75.7亿元,同比下降 14.5%。公司收入和业绩下降主要受疫情影响。分业务看,一季度房建实现收入 1766亿元,同比降低10.2%;基建业务实现营业收入 638亿元,同比降低 7.7%;勘察设计实现收入17亿元,同比降低 23.4%;地产业务收入预计也有较明显下降。目前国内疫情已基本得到控制,建筑项目复工复产进度良好,人员到位率基本达到 90%以上,二季度在政策及充裕资金支持下预计将加速赶工,业绩明显回升可期。公司 2020年目标为新签合同额超过 3.10万亿元,增长 8%,营业收入超过 1.52万亿元,增长 7%。从历史上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标,且今年目标为近 5年最快增速,在疫情背景下显示出较强信心。预计全年目标达成不会受到一季度经营暂时下降的影响。 毛利率略有提升,汇兑损失导致财务费用率增加,现金流小幅改善。公司一季度实现综合毛利率 9.25%,YOY+0.31个 pct。毛利率上升预计主要因较高毛利率基建业务下滑幅度小于房建,占比上升所致。期间费用率 4.11%,YoY+0.66个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY 变化+0.05/-0.04/+0.16/+0.49个pct,财务费用率大幅上升主要因本期汇兑损益由去年同期的净收益 11.6亿元转为净损失所致。归母净利率 2.87%,YoY-0.11个 pct。一季度经营性现金流净流出 910亿元,同比少流出 71亿元,收现比与付现比分别为 112%与 153%,YoY+3/+8个 pct。 一季度新签订单及地产销售显著回暖,持续稳健增长低估值优势显著。公司2020年 1-3月份新签合同额 5613亿元,同降 4.3%,降幅较上月收窄 10.0个pct,3月单月新签 2673亿元,同增 9.9%,显示疫情影响已逐步过去。1-3月房建新签合同额同降 8.9%,降幅较上月收窄 8.1个 pct,改善明显;基建新签合同额 1100亿元,同增 19.7%,较上月提速 12.2个 pct,3月单月新签 730亿元,同增 27.2%,基建订单是驱动公司 3月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击,基建逆周期调控举措不断出台,后续公司基建订单有望持续发力。1-3月份公司地产业务合约销售额 619亿元,同降11.1%,降幅较上月收窄 9.7个 pct,其中 3月单月合约销售额 279亿元,同比增长 4.1%,已转正,在龙头房企中表现突出。公司上市 10年来收入 CAGR 为18.5%,归母净利润 CAGR 为 22%,持续稳健增长,近 5年 ROE 保持在 16%以上,当前 PE 仅 4.7倍,PB0.88倍,处于历史低位,估值优势突出。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿元,同比增长 9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为 1.1/1.21/1.32元,当前股价对应 PE分别为 4.7/4.3/3.9倍,PB 仅 0.88倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。

受疫情影响业绩有所下滑,Q2有望加速回升。公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入1451.03亿元,同比下降7.63%;归属于上市公司股东的净利润29.70亿元,同比下降23.55%。受疫情影响,公司一季度收入有所下降,但降幅好于预期;业绩下滑幅度大于收入,主要因毛利率下滑。当前国内疫情已经基本控制,项目及人员复工率已超过90%,在政策支持下二季度积极赶工,业绩有望加速回升。 疫情影响毛利率有所下降,现金流流出增加,但费用率控制较好。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率8.8%,YoY-1.2个pct,毛利率下降预计主要因疫情影响,防疫等各项支出增加。期间费用率5.2%,YoY-0.70个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.46/-0.34个pct,研发及财务费用率下降致公司整体费用率有所下降。资产(含信用)减值损失5.5亿元,同比多计提约1亿元。所得税率21.5%,YoY-0.5个pct。归母净利率2.1%,YoY-0.5个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流出424亿元,同比流出扩大28亿元;收现比与付现比分别为94%与130%,YoY-5/-1个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.64/1.29次,YoY-0.20/-0.31次。 一季度订单逆势增长,铁路、市政、轨交、房建多点开花。公司公告2020年第一季度新签合同总额3402亿元,同比增长14.4%,在一季度受到疫情严重影响下仍实现逆势较快增长,超出市场预期,显示出龙头企业经营的韧性及行业目前的较强需求。具体细分来看,一季度新签工程承包合同3070亿元,同比增长22%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政分别新签530/420/446/905/578亿元,增速分别为53%/-40%/120%/33%/57%。铁路订单大幅增长主要因一季度新签海外铁路合同较多(仅公告海外合同合计近300亿元);公路订单下滑主要因国内疫情影响;城轨、市政、房建均实现较快增长。新签勘察设计合同79.5亿元,同比大幅增长90%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地产开发/物流与贸易/其他业务等分别下滑67%/43%/33%/15%,主要因疫情影响。一季度末在手订单34616亿元,同比增长22.67%,为2019年收入的4.2倍,充裕订单有望保障公司未来收入稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为228/254/279亿元,分别增长13%/11%/10%,EPS1.68/1.87/2.06元,当前股价对应PE分别为5.8/5.2/4.7倍,目前PB为0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

Q1疫情环境下营收稳健、业绩优异,全年有望持续较快增长。公司2020Q1实现营收23.5亿元,同增6%,在Q1疫情影响下,公司仍能实现稳健增长主要系传统钢构和集成建筑业务加快增长,Q1在建项目显著多于去年同期所致;实现归母净利润1.3亿元,同增20%,位于此前公司业绩预告10%-30%区间中值水平,符合市场预期,其中集成建筑技术加盟业务和EPC业务贡献业绩占比约为50%(预计技术加盟业务贡献业绩约0.4亿元,去年同期约为0.5亿元,较去年同期有所减少;EPC业务贡献业绩约0.2亿元,为主要增量),因此预计公司传统钢结构业务贡献业绩约0.7亿元,较去年同期(0.55亿元)增长约27%。 实现扣非归母净利润1.1亿元,同增8%。2019年公司新签订单总额140.4亿元,同增15%,已连续三年订单超百亿,在手订单充足,预计随着公司钢构EPC及集成建筑业务持续拓展,在手订单不断转化,全年有望持续较快增长。 毛利率稳定,费用率下降,现金流持续表现优异。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率16.1%,YoY-0.1个pct,较为平稳。期间费用率10.0%,YoY-1.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/-0.4/+0.1/-0.6个pct,公司费用率整体管理能力较强,在营收稳健增长的同时实现费用率明显下降。资产(含信用)减值损失冲回1692万元,与上年同期基本持平。所得税率7.8%,YoY-4.9个pct,预计主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率5.4%,YoY+0.6个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流入2.5亿元,同比小幅减少0.3亿元;收现比与付现比分别为117%与116%,YoY-6/+1个pct,现金流表现持续优异。存货周转率/应收账款周转率分别为0.57/1.33次,YoY+0.20/-0.07次,疫情背景下公司运营能力依然有韧性。 浙江基建政策持续加码,省内钢结构龙头有望显著受益。近期浙江省发布《杭绍甬一体化发展实施方案》,拟合力打造全国现代化都市连绵带、长三角金南翼核心主轴、浙江省域一体化示范区,实现在基础设施联结互通、生态环境共保联治、公共服务便利共享、要素市场开放互认等4大方面紧密对接。此外,近期浙江省在全面推进高水平交通强省建设动员大会上,明确将推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等千亿元“超级交通工程”建设,并将落地总规模1.2万亿元的“十大千亿”工程和总规模2.4万亿元的“百大百亿”等各类交通建设项目。随着浙江省基建政策持续加码,公建行业需求有望加速释放,公司作为浙江省钢结构龙头有望显著受益。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.42元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为12/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。

业绩增长41%略超预期,高股息率具备较强吸引力。公司2019年实现营收2055亿元,同增20%;实现归母净利润39亿元,同增41%,较此前业绩快报高5.8个pct,略超市场预期。实现扣非归母净利润29亿元,同增20%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入为1663亿元,同增29.5%;建筑工业营业收入为122亿元,同增143%。2)少数股东损益减少,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动增加净利润5.4亿元。2020年目标实现营业收入额2154亿元,同增4.8%,新签合同额4000亿元,同增11%。2019年公司拟分红派息12.5亿元,当前股价对应股息率4.3%。 现金流大幅改善,盈利能力及运营效率提高驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率10.3%,YoY-1.0个pct,其中建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发业务毛利率YoY-0.5/-3.0/-3.1/+15.2个pct,低毛利建筑施工业务占比有所提升致整体毛利率有所下降。期间费用率6.91%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.08/-0.10/-0.01/+0.02个pct。资产(含信用)减值损失较去年小幅多计提约5200万元。所得税率24.1%,YoY+2.9个pct。归母净利率1.91%,YoY+0.28个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入45.5亿元,同比大增90%。收现比与付现比分别为98%与98%,YoY-2/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.3/6.7次,YoY+0.3/-1.0次,总资产周转率小幅提升0.04次至0.87,运营效率、净利率提升驱动ROE上行2.7个pct至12.3%。 超额完成19年新签合同目标,今年一季度订单受疫情影响有所下滑。公司公告2019年新签合同3608.47亿元,同比增长18.8%,占公司19年目标的109.2%。其中建筑施工业务新签3025.82亿元,同增22.6%;设计咨询业务新签187.71亿元,同增16.2%;建筑相关工业业务新签175.38亿元,同增26.4%;房产预售合同额约为59.78亿元。同减50.2%;公司公告2020年一季度新签订单590.33亿元,同比下滑35.84%,主要受疫情影响,预计随着后续生产经营活动恢复,新签订单也有望快速反弹。增持后再推核心员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司公告推出核心员工持股计划(草案),拟在2020年至2022年分期实施,参加对象包括: 集团职业经理人、集团所属单位主要经营者,合计不超过100人,股票来源为公司回购或二级市场直接购买。首年度(20年)员工持股计划不超过1500万元,其中集团董事高管9人认购550万元,所属单位主要经营者40人认购880万元。此前2019年5月8日公司公告10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.013%。公司管理层在增持后再推员工持股计划,充分彰显对未来发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为39.3/43.5/47.8亿元(剔除19年金融资产公允价值变动影响分别增长17%/11%/10%),对应EPS分别为0.44/0.49/0.54元,当前股价对应PE分别为7.5/6.8/6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。

扣非业绩大增37%符合预期,国内核心业务稳健增长。公司2019年实现营收59.7亿元,同降15%;实现归母净利润7.3亿元,同增16%,符合预期;实现扣非归母净利润7.1亿元,同增37%,扣非业绩增长较快主要系2018年公司出售TestAmerica实现股权处置收益6832万,上年非经常收益较多所致。若剔除TestAmerica及EPITSA影响,公司2019年实现营收52.7亿元,同增6%(若再剔除EPC业务营收,则营收同增11%),实现归母净利润7.7亿元,同增27%,国内核心业务增长较为稳健。分业务看,公司勘察设计/综合检测/项目管理/环境业务分别实现营收34.8/9.6/8.5/1.0亿元,分别同增-7%/35%/-9%/-92%,综合检测业务持续较快增长。预计随着基建发力、公司在手订单持续向收入及业绩转化,公司今年仍有望实现稳健增长。2019年公司拟分红派息1.5亿元,分红率为20%,YoY+2个pct。 盈利能力大幅回升,现金流入创历史新高。盈利能力方面,2019年公司毛利率38.3%,YoY+7.1个pct,其中勘察设计/综合检测/项目管理/工程承包业务毛利率分别为41.0%/38.7%/27.7%/14.9%,分别YoY+1.1/+3.8/+14.9/+8.1个pct,公司整体毛利率回升主要系:1)高毛利的勘察设计与综合检测业务占比有所提升,收入占比分别YoY+5.1/+6.0个pct;2)上年同期工程承包及项目管理业务毛利率处于较低水平,2019年大幅回升至正常水平所致。期间费用率17.11%,YoY+0.15个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.32/-0.64/+1.30/-0.19个pct,销售与管理费用率下降主要系2018年TestAmerica出表所致,研发费用率上升主要系研发投入增加所致。资产(含信用)减值损失3.7亿元,与上年基本持平。所得税率15.9%,YoY+1.8个pct。归母净利率12.1%,YoY+3.3个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入6.9亿元,占净利润的93%,流入金额创历史新高,上年同期为0.6亿元,现金流大幅改善主要系:1)滞后收回上年项目款;2)公司对上游付款议价能力增强所致。收现比与付现比分别为86%与92%,YoY-1/-6个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为68.5/0.9次,YoY-0.9/-0.4次,运营效率略有下降,但净利率大幅提升驱动ROE上行0.3个pct至16.0%。 布局新兴业务,多领域持续打造业务增长点。开拓新基建领域,公司正加速布局智能交通和数字化领域,目前已在智慧城市、智能设计、城市交通精准规划、高速公路智慧运营管理、基础设施资产管理等方面积累一定成果,未来落地可期。此外,公司持续提升环境咨询与检测业务能力,2019年公司环境实验室新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项,CMA检测项目能力进一步提升,未来有望成为公司新增长点。 投资建议:公司2020Q1业绩大幅下滑80%-100%幅度虽大但影响有限,大概率为全年低点,后期收入及业绩增速有望逐季修复,我们预测20/21/22年公司归母净利润分别为8.3/9.6/11.3亿元,EPS分别为0.85/0.99/1.16元(19-22年CAGR为15.9%),当前股价对应PE分别为12.5/10.7/9.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,海外经营风险,应收账款坏账风险等。

业绩大增126%符合预期,集成及EPC优势业务快速放量。公司2019年实现营收102.4亿元,同增19%;实现归母净利润4.0亿元,同增126%,处此前业绩预告区间109%-131%中值偏上。实现扣非归母净利润3.7亿元,同增145%。分业务看,2019年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收91.9/7.1/0.6亿元,分别同增12%/189%/88%,传统钢结构业务受益行业景气度、集中度提升稳健增长,集成及EPC 优势业务显著放量。分季度看,2019Q1-4分别实现营收22.2/24.5/26.4/29.3亿元,分别同增4%/39%/56%/-4%;分别实现归母净利润1.1/0.8/1.3/0.9亿元,分别同增320%/-19%/352%/171%。2019年公司新签订单总额140.4亿元,同增15%,已连续三年订单超百亿,在手充足订单助力公司持续稳健增长。拟分红派息4164万元,同比增长77%,分红率10%。 现金流大幅改善,利润率提升叠加周转加快驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率15.2%,YoY+1.5个pct,其中传统钢结构/集成及EPC 业务毛利率分别为13.8%/22.6%,YoY+1.0/+14.5个pct,传统钢结构业务利润率持续回升、EPC 业务利润率大幅提升驱动公司整体毛利率明显改善。期间费用率10.43% , YoY+0.15个pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY+0.12/-0.16/+0.53/-0.34个pct,研发支出增加致公司期间费用率小幅上升,财务费用率下降主要系本期利息收入增加所致。资产(含信用)减值损失较去年多计提约0.4亿元。所得税率1.94%,YoY-8.1个pct,主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率3.94%,YoY+1.83个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入5.5亿元,上年为净流出2.3亿元,现金流大幅改善。收现比与付现比分别为96%与96%,YoY-8/-18个pct,现金流改善主要系公司产业链现金流掌控能力提升所致。存货周转率/应收账款周转率分别为1.7/5.8次,YoY+0.1/+0.8次,净利率提升叠加周转加快共同驱动ROE 上行3.8个pct 至8.0%。 疫情扰动Q1签单,定增助力EPC 战略转型加速实施。2020Q1公司新签订单39.5亿元,同比下降21%,主要因疫情影响,以及去年同期签订绍兴会展中心23.5亿元大型订单、基数较高所致,预计随着近期行业加快复苏、招投标加快,Q2公司订单增长有望提速。此外,近期公司发布定增预案,拟非公开发行募资不超过10亿元投入至绍兴国际会展中心EPC 项目、绍兴南部综合交通枢纽建设工程施工总承包项目以及补充流动资金,其中绍兴国际会展中心是公司目前最大的EPC 项目。若定增后续顺利推进,则有利于公司增强资本实力、优化财务结构,助力EPC 战略转型加速实施。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5亿元,EPS 分别为0.28/0.34/0.42元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/11/9倍;如若考虑增发摊薄,则EPS 分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC 及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。

全年业绩增长15%符合预期,公装主业延续回升趋势。公司2019年实现营收107.9亿元,同增17%;实现归母净利润4.3亿元,同增15%,符合市场预期,公装主业持续回升。实现扣非归母净利润3.4亿元,同增24%。 分业务看,2019年建筑装饰/幕墙装饰/建筑智能化/装饰制品销售/设计业务分别实现营收68.5/27.6/6.5/2.6/1.9亿元,分别同增14%/24%/36%/1%/13%,建筑智能化业务增长较快主要系子公司万安智能大客户战略成效显著所致。分季度看,2019Q1-4分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.7亿元,分别同增5%/18%/21%/22%,呈现逐季加速增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,分别同增1%/-13%/1%/125%,Q4业绩大幅增长主要系公司订单质量提升、加速转化,2018Q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比较快增长24%,有望促公司今年继续稳健增长。2019年公司拟分红派息0.4亿元,分红率为10%,加上2019年回购金额2亿元,合计现金分红比例为57%,YoY+42个pct。 现金流入创历史新高,运营效率提升驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率14.4%,YoY+0.8个pct,其中建筑装饰/幕墙装饰业务毛利率分别为13.8%/11.9%,YoY+0.3/+1.3个pct,整体毛利率提升主要因幕墙业务毛利率恢复所致。期间费用率8.78%,YoY+0.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.52/-0.19/-0.01/+0.17个pct,销售费用率上升主要系公司加大营销投入所致;财务费用率上升主要系银行借款利息费用增加所致。资产(含信用)减值损失较去年多计提约3000万元。所得税率18.5%,与上年基本持平。归母净利率3.95%,YoY-0.06个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入4.3亿元,流入金额创历史新高,现金流大幅改善主要系公司加大工程款催收力度与项目审计、清欠民企账款政策持续推进所致。收现比与付现比分别为106%与109%,YoY+2/-3个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为5.0/0.9次,YoY+0.4/+0.2次,运营效率提升驱动ROE上行0.5个pct至5.4%。 装配式装修获得市场认可且具备量产能力,今年有望放量增长。公司装配式装修体系技术实力雄厚,当前已承接成都当代璞誉、郑州启迪、长安通讯和上虞江与城等项目,标志着公司该业务已初步得到市场认可。目前公司装配式工厂持续建设,已具备一定量产能力。预计今年下半年公司有望开始交付前述项目,装配式装修业务有望放量,全年订单有望达15亿元、收入有望达到5亿元。 投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利润分别为5.2/6.4/8.0亿元,EPS分别为0.39/0.48/0.60元(19-22年CAGR为23.5%),当前股价对应PE分别为19/15/12倍,PB仅为1.13倍,考虑到公司装配式装修极具前景,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,新产品推广低于预期风险,应收账款坏账风险等。