发布上市后首次股权激励计划，绑定骨干利益助力快速成长。公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予公司董事、高级管理人员及骨干人员125人268.8万股限制性股票，占公司总股本的4%，股票来源于公司向激励对象定向发行股票。其中第一类限制性股票占比2%，在首次授予上市日起满12个月后分三期分别解禁30%/40%/30%；第二类限制性股票占比2%，在首次授予日起满12个月后分三期分别归属30%/40%/30%。本次股权激励计划授予价格为31.52元/股，采用自主定价方式确定。各期限制性股票解禁/归属需满足以下两个条件之一：1）2021-2023年收入增速分别不低于35%/35%/35%；2）2021-2023年归母净利润分别不低于35%/30%/30%。本次激励计划划定业绩增长目标较高，同时通过设定一、二类限制性股票在赋予激励对象股东权利的同时，也让其拥有更大资金灵活性，充分调动公司骨干积极性，助力公司快速成长。 第三方工程评估市场方兴未艾，公司作为行业开拓者成长性优异。随着国内工程建设规模加大、在建项目增多，工程监理制度逐渐难以满足房企和公众对于工程品质及施工安全的要求。龙头房企与建设主管部门为提升工程建设质量和监管效率、弥补自身检测人员和技术的不足，开始加大采购第三方工程评估服务，住宅第三方工程评估市场竞争较少，行业蓝海亟待挖掘。公司是国内第三方工程评估的开拓企业，近年来表现出优异成长性，2017-2020年营收/业绩复合增速分别为49%/34%，且毛利率、归母净利率、ROE均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。近期公司预告2021H1归母净利润4295-5183万元，同增45%-75%，对应Q2单季实现归母净利润4536-5424万元，同增16%-38%，在当前国内第三方工程评估需求增加、疫情逐步控制及政策持续引导发展背景下，后续公司有望继续展现优异成长性。 品牌、客户、信息化优势突出，长期扩张动力充足。公司已建立严谨的评估体系、廉洁风控制度以保障客观公正，积累了优良的市场口碑，在前10/100强房企中公司合作客户9/73家，并服务80多家公共建筑领域单位客户，优质客户丰富。同时公司依托丰富经验开发出“瑞捷建筑工程评估APP”和“瑞捷数据库”，不仅可以通过系统模块化操作提升人效、简化管理，加快扩张，还可以通过数据库分析挖掘价值、提供深度咨询，满足业主高阶需求。未来公司成长动力充足：1）全国扩张，通过与龙头房企合作，未来有望将业务进一步延伸至经济重省；2）平台建设，公司正持续建设包括瑞捷知识库、智慧线上评估系统等信息化平台，为公司成长赋能；3）品类开拓，公司有望将品牌效应辐射至基建、制造业等评估业务领域，实现多元评估业务布局。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，同比增长40%/38%/36%，EPS分别为2.51/3.47/4.73元，2020-2023年CAGR为38%，当前股价对应PE为28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：股票激励计划推进不及预期风险，第三方工程评估行业发展不及预期风险，应收账款风险，市场竞争加剧风险等。

Q2订单强劲反弹，境外经营加快恢复。 公司公告今年 1-6月新签合同额182.6亿元，同比增长 55%（较 19年两年复合增速 9.5%），其中 Q2单季新签合同 114.0亿元，同比大幅增长 114%，实现强劲反弹。分产品看， 1-6月 工 程 建 设 / 装 备 制 造 / 环 保 / 生 产 运 营 / 其 他 分 别 新 签 订 单143.5/23.2/5.6/6.2/4.1亿元，分别同比增长 77%/11%/-61%/NA(去年同期为 0)/124%。分地域看， 1-6月境内/外分别新签合同 81.4/101.2亿元，同比增长 21%/99%； Q2单季境内/外分别增长 74%/154%。境内外业务均实现较好增长，境外增速更高，主要因去年同期海外疫情造成基数较低，目前全球经济持续复苏，海外经营也在加快修复。 1-6月，公司新签多元化工程合同 38.52亿元，同比增长 327.66%，多元化及属地化经营开拓成效显著。 截止至 6月末，公司在手未完成合同 459.5亿元，同比增长 11.6%，是 2020年收入的 2倍，订单储备较为充裕。 新建与技改齐发力，水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进。 公司公告 1-6月新签境内外水泥技术装备与工程合同 128.17亿元，同比增长 38.07%。 其中新建生产线合同 109.52亿元，老线技改合同 18.65亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。公司持续扎实推进水泥产线绿色智能化升级业务，已经形成了全链条的低碳发展技术路线储备。截至 2020年全国共有 1685条新型干法熟料生产线，很多运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线 379条，产能居全球第一，通过置换新建或老线改造等方式，可实现绿色智能化升级的潜在资源丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达 70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 全国碳排放权交易市场正式上线，预计水泥行业后续将纳入，有望带来绿色智能改造需求快速提升。 7月 16日，全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所正式启动，发电行业成为首个被纳入的行业。生态环境部在新闻发布会上明确，在发电行业碳市场健康运行的基础上，逐步将市场覆盖范围扩大到更多的高排放企业，水泥、化工、钢铁等行业预计将有序纳入。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本，碳减排改造的经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 投资建议： 我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长 54%/10%/10%， EPS 分别为 1.0/1.1/1.2元，当前股价对应 PE 分别为 10.3/9.4/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。

国内第三方工程评估开拓者，成长性优异。公司是国内第三方工程评估的开拓企业，持续引领行业发展、推动国内标准建设。2010年成立以来，公司已完成从单一工程施工评估向设计、招采、施工、交付、运维等环节延伸，产品体系不断完善，并成功开拓政府客户，拓宽业务渠道。近年来公司财务表现突出，2017-2020年营收/业绩复合增速分别为49%/34%，成长性优异，且毛利率、归母净利率、ROE 均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。 第三方工程评估市场方兴未艾，空间广阔。我国建筑业实行工程监理制度以把控建设质量，但监理行业当前面临实际功能缺失、服务效率低、利润率低、人才缺乏等诸多问题。随着工程建设规模加大、在建项目增多，工程监理制度逐渐难以满足房企和公众对于工程品质及施工安全的要求。龙头房企与建设主管部门为提升工程建设质量和监管效率、弥补自身检测人员和技术的不足，开始加大采购第三方工程评估服务。我们测算我国建筑相关第三方工程评估每年潜在市场规模达230亿元。从竞争格局上看，市场参与主体较少，外资在华子公司主要聚焦在大型公建市场，住宅市场竞争较少，行业蓝海亟待挖掘，龙头企业成长空间广阔。 品牌优势突出、客户资源丰富、信息化持续赋能。经过多年迭代深化，公司已建立严谨的评估体系、廉洁风控制度以保障客观公正，从而积累了优良的市场口碑，品牌优势突出。公司在客户资源方面处于领先地位，在居住建筑领域，公司与300多家国内知名的房地产企业建立了良好业务合作关系，前10/100强房企中公司合作客户9/73家，覆盖行业主要市场份额；在公共事业领域，公司已服务80多家公共建筑领域单位客户，公建领域影响力持续提升。当前公司已积累丰富产品体系和项目经验，并开发出“瑞捷建筑工程评估APP”和“瑞捷数据库”，通过系统模块化操作可提升人效、简化管理，加快扩张；通过数据库分析挖掘价值、提供深度咨询，满足业主高阶需求。 全国扩张、平台化、品类开拓推动持续成长。1）全国扩张方面，通过与龙头房企合作，公司第三方工程评估业务已覆盖全国500多个城市，全国网点初具规模，依托网点资源和IPO 资金，公司未来有望将业务进一步延伸至经济重省，强化领先优势。2）平台化方面，公司正持续建设包括瑞捷知识库、智慧线上评估系统、管理咨询工具在内的多个信息化平台，未来公司相关服务有望逐步转变为以智能系统为核心、人工为辅助的准标准化产品，业务质量更可控，人均产值有望大幅提升。3）品类开拓方面，公司有望借助第三方建筑评估领域的领先优势，将品牌效应辐射至基建、制造业等评估业务领域，实现多元评估业务布局，打造新业务增长点。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，同比增长40%/38%/36%，EPS 分别为2.51/3.47/4.73元，2020-2023年CAGR 为38%，当前股价对应PE 为27/20/15倍。从A 股可比检测类公司2020/2021年PE 55/41倍，以及海外对标公司NV5最新PE(TTM)65倍（中位数30倍）来看，公司当前估值处较低水平，具备较强投资性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：固投增速放缓风险，应收账款风险，市场竞争加剧风险等。

6月新签订单及收入增长强劲。 公司公告 1-6月累计新签订单 1319亿元，同比增长 44.9%，较 1-5月大幅加速 32.3个 pct，其中 6月单月新签订单441亿元，同比增长 239%。 6月订单增速较快，主要因： 1）公司把握经济复苏、油价上涨、化工行业盈利向好的有利形势，加大市场开拓力度，落地一批重大项目； 2）去年 6月单月订单下滑 59%，相对基数较低。分地域看，1-6月境内新签订单 1233亿元，同比大幅增长 63.3%，较 1-5月加速 32个 pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单 86亿元，同比下滑44.5%，较 1-5月下滑幅度收窄 20个 pct，显示海外需求开始修复，预计随着全球经济的复苏，后续海外业务有望迎来恢复性增长。公司 1-6月实现营业收入 561亿元，同比大幅增长 51.9%（较 19年两年复合增速 23.3%）； 6月单月增长 49.2%，较 5月单月加速 12.7个 pct，保持强劲增长势头。 突破“卡脖子”己二腈技术，项目投产后有望贡献显著利润弹性。 根据公告，公司拟投资 104亿元建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地，一期计划建设 20万吨/年己二腈、 20万吨尼龙 66切片、 30万吨丙烯腈联产氢氰酸等装置，根据建设规划预计 2022年投产试运行。项目使用公司自有技术，建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒，形成国内完整的尼龙 66切片产业链，打破国外垄断。根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好，如果顺利投产且达到预期目标，可对明年贡献较大业绩弹性。 多个新材料项目建设/储备，“技术+实业”转型潜力大。 公司在高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。 2015年投资福建天辰隆耀己内酰胺项目，十三五期间实现利润总额 18亿元，奠定了实业成功的第一块基石。目前除“己二腈”外，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资 40亿元在重庆建设一期年产 5万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技拟在新疆投资建设 10万吨/年 PBAT 项目。 此外还有众多技术储备进行小试/中试，据年报公告 POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、 PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化、 MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进，预计待技术成熟可择机进行产业化。这些项目正式投产后有望给公司带来较好回报，推动公司加速向化工新材料实业转型。 投资建议： 我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 45/52/60亿元，同比增长 22%/16%/15%， EPS 分别为 0.90/1.05/1.21元，当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌风险，疫情反复风险，海外项目执行风险、实业项目投产业绩不达预期。

半年报业绩预增24%-36%略超预期，各项业务发展势头良好。公司公告预计2021年上半年实现归母净利润为245.0亿元-270.0亿元，同比增加23.5%-36.1%，相较19年同期两年复合增速为10%-15%，略超预期。据此计算，Q2单季度实现归母净利润135-160亿元，同比增长10%-30%。2021年上半年扣非归母净利润同比增长21.1%-37.2%。据公告，公司上半年业绩增长较快主要因：1）公司加快推进已签约项目执行，房建、基建、地产等主要业务继续保持良好的发展势头。2）去年受疫情影响同期业绩基数偏低。公司当前在手施工订单充裕，地产待结算资源较充足，预计全年业绩有望保持稳健增长。 6月新签合同明显加速，房建与基建新签均表现亮眼。公司2021年1-6月新签建筑业合同额16070亿元，同增20.9%，较1-5月加速3.4个pct；6月单月新签合同4813亿元，同比增长29.5%，较5月单月大幅加速24.8个pct。分业务板块看，1-6月房建新签合同额12080亿元，同增13.8%，较上月加速2.6个pct，6月单月新签3379亿元，同比增长21.1%，较上月加速29.2个pct。1-6月份基建新签合同额3927亿元，同增50.5%，较上月加速1.6个pct，6月单月新签1418亿元，同比增长53.3%，表现亮眼。分区域来看，1-6月境内/境外新签合同分别同增25.2%/-33.6%，较上月变动+2.7/+15.5个pct。 6月地产销售有所放缓，调控趋严利于稳健央企龙头市占率提升。2021年1-6月份公司地产业务合约销售额2196亿元，同比增长21.5%，较上月放缓13.7个pct，其中6月单月合约销售额547亿元，同比下滑7%；1-6月份合约销售面积1004万平米，同比基本持平，较上月放缓5个pct，其中6月单月合约销售面积283万平米，同降11%。截至6月末，公司在手土地储备为11801万平米，是2020年销售面积的5倍，土地储备十分充裕。公司主要地产平台中海地产属于“三条红线”监管下的绿档企业，融资成本在行业中也处于极低水平，有息负债具备一定扩张空间，在地产调控趋严的背景下，有望持续提升行业市占率。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10.2%/9.1%/8.6%，EPS分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍，PB(LF)仅0.68倍，处于历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。

全国碳排放权交易市场上线在即，水泥作为高排碳行业将有序纳入，有望大幅提升行业绿色改造动力。7月7日国常会指出：“在试点基础上，于7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易，下一步还将稳步扩大行业覆盖范围。”此外据第一财经报道，环境部应对气候变化司司长李高8日在出席论坛时表示：生态环境部正在加快推进全国碳市场建设，在发电行业全国碳排放权交易市场上线交易平稳运行的基础上，将逐步扩大碳市场覆盖行业范围，有序纳入水泥、有色、钢铁、石化和化工等高排放行业。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%，仅次于钢铁，碳减排势在必行。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本，碳减排改造的经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 水泥升级改造市占率70%的优势龙头，技术与客户资源领先深度受益行业绿色转型。根据公告，公司技术底蕴深厚，引领水泥行业“高端化、智能化、绿色化”发展方向，已经制定了全链条的低碳发展技术路线，主要体现在：1）能效提高技术：热耗与电耗达到国际领先；2）熟料替代技术引领中国已经走在前列；3）替代原燃料技术：公司承接海外拉豪项目替代原料率达85%，国内比例不到2%；4）低碳熟料水泥技术未来潜力大。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，很多运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，潜在可供绿色智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 增加电力相关经营范围，延伸分布式光伏进一步提升绿色改造效能。公司公告在研发中心园区内建设了430kW分布式光伏发电示范性工程，该项目采用自发自用、余电上网的运行模式，根据项目运行需要，拟在现有经营范围中增加“发电、输电、供电业务”。近期国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点，当前已有约20个省市发文细化落实推广政策，相关政策支持力度大，BIPV/BAPV有望迎来加快发展。公司作为水泥工程龙头，与水泥企业保持密切合作，可接触到丰富优质屋顶资源，后续可根据客户需求建设分布式光伏项目，进一步帮助客户节约能源消耗，提升绿色智能改造效果。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为9.4/8.5/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。

公司发布公告， 对铝模板业务进行以下调整： 1）公司及全资子公司黄山华铁拟分别将持有的 5.33/11.70万方铝模板转让给子公司浙江恒铝， 交易价1.27亿元，与账面价值持平； 2）浙江恒铝拟以自有及自筹资金收购楼凌云、蒋雪珺分别持有的铝模板租赁企业浙江优高 30%/30%股份，收购价合计1.44亿元，收购后浙江优高成为浙江恒铝全资子公司， 楼、 蒋二人承诺2021-2023年浙江优高扣非净利润分别不低于 2000/2500/2780万元（3年复合增速 39%），二人拟在收到转让款后 3个月内将股权转让款的 50%（7200万元）用于在二级市场上购买华铁应急股票； 3）东阳金投作为战略投资者向浙江恒铝增资 2亿元，持股 13.33%，资金仅用于浙江恒铝购买华铁应急铝合金模板资产及收购浙江优高股权，同时浙江恒铝原出让方上调业绩承诺，第一次收购 51%股权的出让方业绩承诺由 2019-2022年扣非净利润 2600/3200/4000/5200万元上调至 2600/3200/5215/6600万元；第二次收购 49%股权的出让方业绩承诺由 2021-2023扣非净利润 4800/5700/6500上调至 6138/7177/8100万元。 全面整合旗下铝模板业务， 提升新业务整体效率。 铝合金模板相较传统木模板，能节省人工、重复利用、承载力高，具备安全、经济、低碳环保等综合优势。 2020年 5月，住建部发布《推进建筑垃圾减量化的指导意见》，提出应大力推广应用铝模板、金属防护网等周转材料。近期政策亦持续大力推动碳达峰与碳中和，推广绿色建筑，铝模板中长期需求广阔。浙江恒铝在浙江和贵州建有铝合金模板基地，其生产能力和预拼装能力已达行业先进水平， 2020年末自有铝模板面积已超 60万平方米。本次公司全面整合母公司、黄山华铁、浙江优高铝模板资产进入浙江恒铝，有望进一步发挥规模效应、 提升效率。 建筑机械化时代来临，公司作为租赁成长龙头有望脱颖而出。 随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。公司核心优势突出： 1）建筑专业服务能力优异； 2）全国运营网络布局完善； 3）民企背景激励机制灵活； 4）数字化管理系统效率优势突出。从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。未来公司有望通过转为城市运维设备租赁商、渠道下沉、多品类扩张、轻资产模式展现优异成长性。此外，近期公司发布 2021年股票期权激励计划，累计有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本10%，有望充分调动公司员工积极性，且本次激励解锁条件为 2021-2024年实现营收连续四年维持 40%高增速，彰显未来发展强烈信心。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.6/6.5/9.1亿元，同增 42%/41%/40%， EPS 分别为 0.51/0.72/1.00元， 2020-2023年 CAGR为 41%，当前股价对应 PE 为 25/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 收购资产进度不及预期；主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。

Q2业绩预增 58%-123%超预期，吨净利大幅提升。 公司预告 2021H1实现 归 母 净 利 润 4.2-5.1亿 元 ， 同 增 120%-170% （较 2019H1增 长145%-201%，两年 H1复合增长 57%-74%） 。其中 Q2单季归母净利润2.3-3.3亿元，同增 58%-123%（较 2019Q2增长 130%-223%，两年 Q2复合增长 52%-80%）。 Q2业绩大增主要系： 1）产能持续快速扩张与释放，当前公司已基本实现日产万吨钢结构，考虑到节假日因素，我们预计公司Q2实际产量约 85-90万吨，对应 H1产量约 154-159万吨，以均值 156万吨计则两年复合增速约 38%； 2）在钢价上涨背景下， 公司前期钢材库存储备充裕、采购及时，同时公司通过签开口合同将部分成本上涨传导至下游，保障盈利水平； 3）去年 Q2受疫情影响、 计提较多信用减值损失致基数较低。 吨净利方面，考虑到公司今年以来收到的政府补助持续较多，我们预计公司 H1非经约 1亿元，对应扣非后的吨净利约 203-263元，相比2020H1/2019H1的吨净利 159/144元均大幅提升。 原材料价格趋稳促装配式需求改善，看好公司下半年产能加快释放。 近期我们草根调研了解到，前期为规避原材料价格波动，各地部分建筑项目选择停工或放缓施工，而随着近期钢材等原材价格趋于平稳、水泥价格持续下行，该类建筑项目正逐步恢复正常施工，钢结构等装配式构件需求迎边际改善，行业景气度趋于回升。 当前公司持续扩张钢结构制造加工产能，计划至 2022年总产能提升至 500万吨，随着行业景气度逐步改善， 公司产能建设与释放有望加速， 我们预计公司下半年产量有望保持较快增长、吨净利有望持续提升，维持公司全年 350-360万吨的产能预测。 钢结构契合低碳经济， 钢构龙头有望加快成长。 今年以来国内 3060双碳目标推进政策密集出台， 绿色建筑发展迎强动力，钢结构建筑节能降耗、绿色环保优势突出， 预计未来几年有望持续较快增长。 6月 8日住建部等 15部门联合发布《关于加强县城绿色低碳建设的意见》，指出县城新建建筑要落实基本级绿色建筑要求，不断提高新建建筑中绿色建筑的比例，发展装配式钢结构等新型建造方式，全面推行绿色施工，有望打开行业发展新空间， 公司作为国内钢结构制造龙头企业有望核心受益。 投资建议： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.0/15.5/19.9亿元，同增 50%/29%/28%（2020-2023年 CAGR 为 35%）， EPS 分别为2.29/2.96/3.79元，当前股价对应 PE 为 26/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

今年户用光伏建设规模有望增长60%，促用户侧储能需求释放。根据北极星太阳能光伏网信息，上周发改委已明确2021年纳入当年中央财政补贴规模的新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按照0.03元/千瓦时执行，同时上个月国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确提出，2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元。我们按照年利用小时为1000小时计算，则2021年户用光伏装机规模=5亿元÷0.03元/千瓦时÷1000小时=16.67GW，较2020年户用光伏装机规模高约60%，超市场预期。此外，上周住建部发布的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中也明确提出要提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化，推广分散式风电、分布式光伏、智能光伏等清洁能源应用，我国户用光伏有望持续快速建设。而由于户用光伏系统的发电和负载用电时间、功率往往并不同步，往往需要建立“光伏+储能”系统以实现平滑光伏输出曲线、提高光伏自发自用率、断电保护等功能，才能更好地发挥光伏实用价值，因此在户用光伏高速增长下，我国户侧储能需求亦有望快速提升。 储能迎成长风口，户侧储能具备多驱动因素。今年4月国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能（当前以电化学储能为主）装机规模达到30GW以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展的主要目标，储能行业有望中长期保持高景气发展态势。从电力系统角度看，储能的应用场景分为发电侧、电网侧和用户侧三大场景，其中用户侧具备多驱动因素：1）光伏、风能发电自用时需安装储能设备以平抑电流波动和提升使用时长；2）在实施峰谷电价的区域中（典型的如北京、长三角、珠三角）通过低电价时充电储能，高电价时放电，实现峰谷电价套利，降低用电成本；3）在用电低谷时储能，高峰负荷时放电，从而削减负荷尖峰而降低申报的最大需量，减少电容电费；4）发生停电故障时，储能设备可以临时供电，确保供电可靠性，发挥电力智能运维价值。 户侧储能进一步打开配电网建设与运营空间。户侧储能主要以电化学储能为主，根据中国能源研究会《储能产业研究白皮书2021》，截至2020年我国电化学累计装机量约3.3GW，距离2025年30GW装机目标有接近10倍成长空间，年复合增速达56%。在此目标基础上，我们假设：1）储能系统单位投资额从当前的2元/WH到2025年逐步下降至1.5元/WH；2）储能系统平均放电时长为4小时；3）用户侧储能占电化学储能的46.5%（CNESA截至2018年统计数据）。由此可测算出2020年用户侧储能投资规模约58亿元，2025年有望达303亿元，5年复合增速达39%，并有望占我国每年配电网建设规模的10%，进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 苏文电能为民营网配网EPCO龙头，有望受益户储加快发展。公司为民营配网建设EPCO龙头，近年来集中受益配售电民营化改革红利，未来亦有望显著受益户侧储能行业加快发展：1）技术储备方面，公司已积累较强的户储建设及运营技术实力，包括微电网、变压模块、预制舱等储能相关发明专利，同时公司能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务。2）订单来源方面，公司工商业客户资源丰富，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户采用分布式光伏发电、峰谷电价套利等用电方式，并安装储能系统，逐步开拓储能业务。3）对外合作方面，根据上证报信息，公司已与大型光伏制造商晶科科技建立战略合作，随着“光伏+储能”模式快速发展，公司在分布式光伏领域集成落地能力与渠道价值凸显，未来有望与大型光伏企业合作“光伏+储能”市场广阔空间。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元，同比增长42%/41%/40%，EPS分别为2.41/3.40/4.76元，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为21/15/11倍，考虑到公司市场空间广阔、核心优势突出，未来将持续快速成长、运维属性不断强化，维持“买入”评级。 风险提示：户储推动不及预期风险，电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，新区域及新业务开拓风险等。

首次大范围股权激励，划定三年营收31%复合增速目标。公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），系公司上市之后首次股权激励，拟激励包括董事、高级管理人员以及核心技术人员在内的113名员工，占公司总人数的11%，激励范围较广。本次合计授予限制性股票105万股，占公司总股本的1.9%，授予价格为40.0元/股。首次授予的限制性股票12个月后分三个归属期分别解锁35%/35%/30%，解锁条件为2021-2023年分别实现营收不低于5.1/6.8/8.5亿元，同增35%/33%/25%，2020-2023年CAGR为31%。公司目前正在快速成长期，使用营收增长目标更能反映公司的经营情况和市场占有能力，本次激励划定3年实现营收翻1.25倍目标，彰显公司内在价值认可与未来较强成长信心。 行业知识密集型特征突出，股权激励夯实核心人才优势。建筑信息化企业成长较为依赖于以关键管理人员、核心技术人员和成熟销售人员为主的人才力量。公司重点聚焦建筑施工信息化领域，汇聚了近 400 位具有交叉学科背景、行业研发经验丰富的建筑施工信息化优秀研发员工，人才（尤其是施工安全Know-how）储备雄厚，是公司核心竞争优势之一。本次股权激励一方面有助于将股东利益、公司利益与核心团队个人利益紧密结合在一起，充分调动员工积极性，促公司持续快速成长；另一方面有助于公司进一步夯实人才储备优势、减少人才流失，使公司在行业竞争中掌握人才主动权。 施工信息化龙头技术实力雄厚，长期成长空间广阔。国内建筑信息化行业经过20多年发展，设计、招投标环节已初步完成信息化普及，阶段施工环节信息化正步入快速发展期。公司在施工信息化领域技术储备雄厚，算法引擎集成了庞大且繁杂的各类国家与地方规范标准，并持续优化升级；智慧工地产品针对不同的应用场景和客户定制能力突出，形成较强技术壁垒。未来成长方面：1）区域市场开拓，上市后全国市场有望加快开拓，省外经销渠道逐步转为直销，有望提升公司营收体量；2）“云端认证”模式，未来通过推动客户云端身份认证，有望转化施工安全计算软件存量用户为稳定付费用户、压缩盗版空间；3）智慧工地延展，随着数据持续积累，可助力公司不断完善智慧工地产品的功能丰富性和应用场景多样性，长期衍生需求广阔。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为1.35/1.84/2.48亿元，同比增长38%/36%/35%，EPS分别为2.48/3.38/4.56元，2020-2024年CAGR为36%，当前股价对应PE为29/22/16倍，PS为8/6/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励计划进度不及预期风险，部分软件依赖海外开发平台风险，全国化市场开拓不及预期风险，税收优惠政策变化风险等。

事项：公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目，项目中标总价折合人民币约为28.17亿元，占公司2020年收入的12.5%。项目工期22个月，建设内容为109栋12层住宅，总建筑面积约112万平方米，包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作。 属地化经营再获重大突破，“十四五”再添增长动力。2020年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目，全年新签合同额27.99亿元，此次大型项目金额已经超过去年全年，标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有24个境外属地化公司，超过1000名优秀的海外项目管理人员，凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度，一方面充分利用国际化优势，紧密围绕属地化市场需求，拓展多元化工程业务，另一方面在协同建材企业走出去的同时，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露，“十四五”期末，公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台，打造全新的成长点。 核心受益水泥碳中和与“三化”升级，智能绿色改造业务潜力大。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%，仅次于钢铁，同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国3060双碳目标及水泥行业“三化”目标（高端化、智能化、绿色化）持续落实推进，水泥碳减排势在必行，再考虑到水泥行业有望纳入碳交易，当前水泥产线技改置换需求有望快速提升。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，大都已运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出，在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，公司未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 厚重组增厚EPS，中材矿山价值突出，公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过，若顺利完成，将增厚公司EPS10%，毛利率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%，现金流优异，盈利能力与成长能力都较为突出，收购作价估值PE仅7倍，显著低估。公司21年Q1归母净利润为3亿元，同比大幅增长81%，较19年同期增长28%，经营趋势向上。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为9.7/8.8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、碳中和政策调整变化。

大幅溢价激励彰显强烈信心，划定营收增年增40%目标。公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟激励包括董事、高级管理人员以及核心技术/业务人员共812人，合计授予股票期权4466万份，占公司总股本4.95%，加上去年限制性股票激励计划，有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本10%。本次激励行权价格10.50元/股，较当前股价溢价幅度高达21%。 首次授予股票期权12个月后分四期解锁20%/20%/30%/30%，解锁条件为2021-2024年实现营收21.4/29.9/41.9/58.6亿元，连续4年维持40%高增速，彰显未来发展强烈信心。公司目前正在高空作业平台、建筑支护及地下维护等领域快速扩张，在占领市场阶段公司选取营业收入作为股权激励的业绩考核指标更能反映公司成长性。本次激励员工范围较去年明显扩大，绑定各层级骨干利益，有望充分调动公司员工积极性，促公司持续快速成长。 出售华铁支护，转型存量城市运维战略清晰。公司近期公告拟将全资子公司华铁支护51%股权转让给浙江屹圣建设，转让价1.3亿元，转让后不再纳入合并报表。华铁支护主营新建建筑领域的模板、脚手架等支护设备租赁，本次出售主要系扣件式钢管脚手架逐渐被市场淘汰，高空作业平台凭借高效、安全和低成本的优势将其快速替代。出售华铁支护后有利于公司将资源、工作重心转移至以地下维修维护、高空作业平台为代表的城市运维业务。我国建筑业总量增长趋于平缓，存量运维空间广阔，随着公司由新建建筑建设商转型为城市运维设备租赁商，有望打开中长期持续成长空间。 建筑设备租赁市场快速增长，设备租赁龙头有望持续受益。近年来随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升，而由于经济性原因，各施工单位建筑机械往往以租赁为主，建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出如URI联合租赁、ASHTEAD般大型机械租赁商。 其中高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的29%/7%，未来国内潜在提升空间较大。公司是国内少数独立上市的建筑设备租赁龙头，在高空作业平台、建筑支护、地下维护等领域持续布局，未来有望持续受益于建筑设备租赁行业发展。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/6.5/9.1亿元，同增42%/41%/40%，EPS分别为0.51/0.72/1.00元，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为17/12/9倍，考虑到本次股权激励划定中期高增长目标，公司规模、管理、渠道等优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励方案推进不及预期；主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。

EPCO一站式供用电服务商，持续高质量快速成长。 公司在电力设计行业深 耕多年，将电力设计成功向后端延伸，当前已成为国内集设计咨询（ E）、 设备服务（ P）、安装建设（ C）以及智能运维（ O）为一体的大型一站式供 用电服务商。公司立足常州，深耕江苏省内市场，逐步向全国扩张。近年来 公司财务表现亮眼， 2018-2020年实现营收增长 42%/48%/38%，归母净 利润增长 37%/91%/87%，且毛利率、归母净利率、 ROE 均显著高于同行， 负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。 我国电力投资长期稳定增长，新能源与智能化发展潜力巨大。 近年来我国全 社会发电量、用电量、以及电力投资总规模均保持稳定增长态势，其中配电 网络建设速度明显高于电网建设整体。国家能源局预计十四五末我国可再生 能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%（较当前提升约 8个 pct），未来我国电力投资需求仍较为充足。电力勘察设计行业在总承包模 式推动下收入快速增长，近 5年 CAGR 约 17%，未来随着国内配电网络建 设持续推进、能源结构加速转变，叠加电力行业市场化程度持续提升，电力 总包企业有望获更广阔市场机遇。同时在“双碳”目标下，能够为用户提供 安全、经济、绿色服务的智能用电行业也有望迎快速增长。 EPCO构筑核心优势，优质大客户丰富， 云平台夯实运维优势。 公司竞争优 势主要体现为三方面： 1） EPCO 全产业链服务能力， 该一体化服务能力可 明显缩短项目工期、优化方案、降低成本、提升项目质量管控，并保障运维 环节安全，以提升客户粘性。 2） 大客户资源丰富， 公司与国家电网、大型 工业企业、龙头房企等保持着长期稳定合作，伴随大客户业务多地扩张， 持 续获取优质订单。 3） 能源互联网平台， 公司打造的“富兰克林” SaaS 平台 功能完备、应用广泛，当前已接入近 1300家工商企业客户， 对客户具有较 强粘性， 助力公司“线上+线下” 智能化运维业务加快成长。 未来公司有望通过三方面持续成长： 1） 异地扩张： 公司异地扩张能力突出， 2017-2019年公司中标市外项目 243/431/455个，省外项目 45/49/103个， 当前公司持续加大上海基地建设，未来有望以常州为省内基地，上海为全国 基地， 加快省内省外市场同步开拓。 2） 运维放量： 在“双碳”目标下，工 业企业对于节能降耗、 智能用电需求持续提升， 公司运维业务可持续性较强， 随着 EPCO 业务不断开拓，公司在管运营项目有望持续放量， 提升中长期盈 利可持续性。 3） 平台推广： 公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初 具规模， 未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度， 吸引 更多第三方客户使用， 加速能源互联网业务开拓。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元， 同比增长 42%/41%/40%， EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元， 2019-2022年 CAGR 为 41%，当前股价对应 PE 为 17/12/9倍，考虑到公司 EPCO 模式优 势突出，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。

机械化时代来临，建筑设备租赁市场快速增长、前景广阔。 随着人工成本上 升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式 使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出 如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 般大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者 以个人或小企业为主，大租赁商较少，未来市场整合空间广阔。 依托建筑支护业务，发力高空作业平台及地下维护蓝海市场。 公司是国内少 数独立上市的建筑设备租赁龙头，初期以建筑支护设备起家，近年来亦进入 到地下维护设备、高空作业平台等领域，呈快速发展趋势。公司地下维护采 用微创工法（部分为全国独有），在轨道交通、旧城改造、市政维修等领域 极具潜力。高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域 应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的 29%/7%，是公 司未来增长的重要方向。 我们预计公司目前拥有登高机约 2-3万台，市占率 约 12%，与宏信建发、众能联合形成行业第一梯队。 专业、渠道、管理共筑优势，资产管理效率远高于同业。 建筑专业性： 公司 长期扎根于建筑行业，对建筑施工理解深刻、服务细致。 渠道优势： 公司目 前在全国已建有 20个仓储中心及 60个运营中心，遍布 400个城市，形成 覆盖全国的业务运营网络，网点间可高效协作调货，及时满足市场需求。 管 理优势： 一方面，公司民企背景使得其激励机制较业内国企同行更为灵活， 执行力更强；另一方面，公司通过持续迭代升级“擎天” 数字化管理系统， 提升设备出租率，密切跟踪设备流向， 提升资产盈利能力的同时保障资产安 全。 从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。 转型城市运维，区域、品类扩张与轻资产模式共驱未来成长。 1）转型城市 运维， 由新建设备租赁商逐步转为城市运维设备租赁商， 跟随存量建筑市场 持续增长； 2）渠道下沉，完善全国化网点， 并向三四线城市及区县级地区 持续下沉； 3）多品类扩张，精选潜力产品，设备品类扩张打造更多业务增 长点； 4）轻资产模式， 与国资热联集团合作打造第三方资产管理模式样板， 未来通过复制该轻资产扩张模式， 有望快速增加在管资产规模，提升盈利能 力，打开成长天花板。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5/6.0/7.9亿元， 同比增长 40%/34%/31%， EPS 分别为 0.50/0.67/0.87元， 2020-2023年 CAGR 为 35%，当前股价对应 PE 为 18/13/10倍，考虑到国内租赁行业成 长趋势明确，公司规模、管理、渠道等优势突出， 给予“买入”评级。

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