全年营收业绩稳健增长,研发费用及投资收益导致四季度业绩放缓。公司2019年实现营业收入8305亿元,同比增长14%,增速创2014年以来新高;实现归母净利润202亿元,同比增长13%。分季度看Q1-4分别实现营收增速19%/10%/15%/12%,分别实现归母净利润增速14%/18%/17%/4%,四季度业绩明显放缓主要因:1)研发费用增加较多。2)因金融资产终止确认产生投资损失,导致投资净收益减少16亿元。分板块看,公司工程承包/非工程承包分别实现营收7245/1059亿元,同比增长14%/11%;实现利润总额134/146亿元,同比增长23%/3%。分区域看,公司实现境内/境外营收7949/356亿元,同比增长14%/0.1%。公司计划2020年实现营收8409亿元,同比增长1.3%;计划新签订单21400亿元,同比增长7%。 盈利能力基本稳定,经营性现金流大幅改善。2019年公司毛利率9.64%,YoY-0.14个pct,其中工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务毛利率YoY+0.2/-2.1/-3.2/-3.2/+0.7个pct。期间费用率5.27%,YoY-0.04%,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.05/-0.17/+0.41/-0.32个pct,研发费用率增长主要系公司加大研发力度所致,财务费用率降低主要是因带息负债较年初有所下降。资产减值损失(含信用减值)同比增加5.4亿元;投资收益减少18.2亿元,主要因金融资产终止确认产生投资损失。归母净利率2.43%,YoY-0.02个pct。实现经营性现金流量净额400亿元,同比大幅增长634%,主要系2019年业主融资改善,公司收款情况较好,同时付现比减少,Q4单季经营性现金流大幅净流入599亿元。收现比与付现比分别为101%和102%,YoY-1/-6个pct。 轨交与房建驱动公司订单加速增长,在手订单充裕。公司2019年新签合同总额20069亿元,同比增长27%,较前三季度提升1.6个pct,其中四季度单季新签8916亿元,同比增长29%。分板块来看,工程承包板块同比增长28%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长23%/11%/71%/49%/15%,轨交和房建为订单增长的主要驱动因素,轨交订单增长较快主要系多个城市轨道交通规划获批或启动建设,房建订单增长较快主要系公司积极参与棚户区改造、城乡老旧小区改造工程。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产分别增长-16%/6%/11%/34%,房地产新签合同大幅增长主要系公司加强销售管理,分类施策去化库存。分地域看,境内业务新签合同额17376亿元,同比增长19%;境外业务新签合同额2692亿元,同比增长107%。截至2019年末,在执行未完工订单为32736亿元,同比增长21%,约是2019年收入的3.9倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为229/256/281亿元,分别增长13%/12%/10%,EPS1.68/1.88/2.07元,当前股价对应PE分别为6.0/5.4/4.9倍,目前PB为0.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

营收增速创2014年新高,处置资产收益带动业绩大幅增长。公司2019年实现营业收入8484.4亿元,同比增长15%,增速创2014年以来新高;归母净利润236.8亿元,同比增长38%,业绩大幅增长主要因1)收入增长较快;2)出售子公司中铁高速51%股权获得转让收益49.5亿元。扣非后业绩增长12.8%。 分季度看Q1-4分别实现营收增速8%/20%/17%/14%,分别实现归母净利润增速20%/5%/42%/97%。分板块看,公司基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务收入分别增长17%/11%/13%/-1%/0%。基建收入中铁路/公路/市政及其他收入分别增长9%/27%/19%。分区域看,公司实现境内/境外营收8058/451亿元,同比增长16%/5%。公司计划2020年实现营收9000亿元,同比增长6%;计划新签订单22000亿元,同比增长2%。 资产减值明显减少,经营性现金流大幅改善。2019年公司毛利率9.77%,YoY-0.13个pct,其中基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利率YoY+0.01/-0.59/+0.02/+4.53/-2.91个pct。期间费用率5.79%,YoY-0.26%,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.06/-0.19/+0.12/-0.25个pct,研发费用率增长主要系公司加大研发力度所致,财务费用率降低主要是因融资成本下降。资产减值损失(含信用减值)同比减少22亿元,主要因其他应收款减值大幅减少。归母净利率2.79%,YoY+0.46个pct。实现经营性现金流量净额222亿元,同比大幅增长86%,主要因本期预收款增加,同时加强双清工作,开展了一些资产证券化业务,加快了资金回收。 市政与房建带动2019Q4订单大增45%,在手订单充裕。公司2019年累计新签合同额2.16万亿元,同增28%,较2018年大幅提升19.2个pct;其中Q4单季新签1.08万亿元,大幅45%。分板块来看,基建建设板块新签1.79万亿元,同比增长25%,其中铁路/公路/市政及其他分别同比增长23%/3%/34%,市政及其他订单大增主要系市政/房建订单大幅增长所致,分别大增52%/75%,驱动公司整体订单增长加速;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/其他业务分别新签288/421/697/2297亿元,分别同比变动30%/14%/31%/58%。分地域看,境内业务新签合同额2.04万亿元,同比增长28%;境外业务新签合同额1276亿元,同比增长22%。截至2019年末,未完合同额为3.36万亿元,同比增长15.8%,约为2019年收入的4.0倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为230/258/285亿元,分别增长-3%/13%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),EPS分别为0.93/1.05/1.16元,当前股价对应PE分别为5.8/5.1/4.7倍,目前PB为0.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

2019年业绩大增31%超预期,Q4营收业绩双加速。公司2019年实现营收46.9亿元,同增12%;实现归母净利润5.2亿元,同增31%,超市场预期,自2016年至今公司已连续4年保持业绩30%以上的较快增速,展现优异成长性。 2019年收入增速慢于业绩增速主要因上期高基数影响所致(2018年营收大增51%,其中低利润率洋口港大型EPC项目收入于2018年集中确认)。分业务看,公司2019年设计规划类/EPC业务分别实现营收40.0/3.6亿元,分别同比增长22%/降低45%,设计规划业务持续保持良好增长态势、EPC业务占比下降。分季度看,Q1-Q4收入分别同增35%/1%/-11%/24%,归母净利润分别同增29%/20%/14%/47%,Q4营收及业绩均大幅加速,主要系较多项目在年底节点集中确认收入所致。2019年公司拟分红派息1.2亿元,分红率为22%,加上2019年回购金额0.6亿元,合计现金分红比例为34%,YoY+4个pct。 毛利率与净利率明显提升,现金流持续优异。2019年公司毛利率31.2%,YoY+5.0个pct,主要系低利润率EPC业务占比下降,以及部分研发支出从成本项归为研发费用所致;其中省内/省外毛利率分别为33.1%/27.5%,YoY+5.9/+3.3个pct。期间费用率14.5%,YoY+3.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/+0.5/+3.0/-0.2个pct,研发费用率明显提升致期间费用率整体提升。资产减值损失小幅多计提0.3亿元。所得税率较上期下降0.5个pct。归母净利率11.1%,YoY+1.6个pct。经营活动现金净流入4.0亿元,同比增长24%,现金流持续表现优异。收现比与付现比分别为83%与93%,YoY+0.9/+4.9个pct。 多领域全面推进,订单快速增长,行业领先地位不断强化。2019年公司在面临省内重大基建项目阶段性较少的情况下大力拓展新型轨道交通、智慧城市、环保等交通和城市基建领域,在智慧环保、水务、EPC等新兴业务方面取得了较好进展,全年新承接订单额80亿元,同增25%,其中勘察设计类业务新承接订单额64亿元,同增12%,勘察设计类订单/勘察设计类收入覆盖率为160%,订单较为饱满。2019年公司在巩固江苏省交通设计市场龙头地位的同时,积极打造中设智库,为广东、海南、河南、内蒙古等多省的重大交通规划以及交通强国战略实施提供策划、咨询和建议,进一步提升了全国勘察设计行业领先地位。公司计划2020年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%,持续稳健增长可期。 逆周期下基建趋于加力,设计公司有望率先受益。当前疫情对国内经济及海外需求带来显著冲击,作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具的基建,趋势上看大概率会持续加力,基建设计公司位于产业链最前端有望率先受益。今年有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目,届时基建设计公司有望率先反应。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元,EPS为1.35/1.63/1.93元(19-22年CAGR为20%),当前股价对应PE为8/7/6倍,鉴于公司良好成长性和极佳现金流,具有较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、智慧交通业务开拓不及预期风险等。

华北生态园林劲旅,步入加速成长赛道。公司为品牌与技术实力突出的华北生态劲旅,近年来在深耕京津冀及内蒙等传统优势区域的同时,通过设立分、子公司逐步将业务拓展至全国。公司2019年营收快速增长40%,业绩快速增长37%,展现较强的增长态势,且毛利率与净利率持续领先同行,盈利能力优异。2019年公司公告订单大增340%,当前生态园林行业供需、融资双改善,有望助力公司在手饱满订单不断向收入业绩转化,步入高增长赛道。 生态园林行业供需、融资双改善,促优质龙头加快成长。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新政出台,促上市生态园林公司融资显著改善。公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅,有望持续受益行业供需、融资双改善,实现加速超车。 开辟文旅新业务增长点,联合央企国企共拓市场。近两年公司为了适应环保行业市场的发展和需求,行业定位由工程施工企业逐步向“园林+生态”、“生态+文旅”等综合运营服务商迈进,中标了一系列地方重点文旅类项目,文旅板块逐渐成为公司业务的重要增长点。此外,公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场,承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目,未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时,综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升,行业竞争力不断增强。 负债率极低,现金充裕,资产负债表具有较强扩张潜力。近年来公司在项目选择上较为审慎,重视项目回款,现金流不断改善,截至2019Q3末公司账上货币现金8.2亿元,为2019年营收1.3倍,在手资金充裕。公司资产负债率仅16%,在上市园林公司中处及低水平,且公司无有息负债、大股东无股权质押,资产负债表有较大扩张潜力,有望为公司后续规模增长提供有力支撑。此外,公司去年7月公告拟发行可转债募资不超过7.1亿元,若成功发行,则有利于丰富营运资金,优化财务结构,为公司业务拓展进一步提供资金保障。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,预测19/20/21年公司归母净利润为2.1/2.8/3.7亿元,同比增长37%/33%/31%,EPS1.01/1.34/1.76元,18-21年CAGR为34%,当前股价对应PE为17/13/10倍,鉴于公司成长潜力突出,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

全球领先的综合性建设集团,订单业绩增长强劲。公司以基建建设业务为核心(收入占比84%),集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资等业务于一体,是全球最大的综合性建设集团之一。公司先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上;建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%;参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一;建设了中国五分之三的城市轨道工程。2018/2019Q3公司营业收入分别为7404/5719亿元,同比增长6.8%/15.4%;归母净利润分别为172/155亿元,同比增长7%/18.7%,营收与业绩均显著加速。2019年新签订单2.16万亿,同比增长27.9%,趋势强劲。 短期基建稳增长政策加码,长期看龙头市占率提升。今年保增长目标明确,财政货币政策持续加力对冲疫情影响,行业政策面获强力支撑。专项债总量扩容及结构优化(今年以来基建项目占专项债投向70%同比大幅提升),叠加信贷宽松,有望促基建增长加快。展望未来我国基建投资中长期规模仍将维持高位,每年基建整体规模仍在18万亿以上的水平。未来在税务用工规范化及融资环境变化等因素的驱动下,市场有望趋于集中,基建龙头公司有望实现快于行业增长。 品牌和技术实力突出,铁路城轨龙头地位稳固,抢占多元基建市场加速发展。公司前身是铁道部工程总局和设计总院,在高铁建设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化、盾构等方面,积累了丰富的经验,形成了强大的管理技术和品牌优势。相比于其他一些基建细分行业,铁路和城轨壁垒较高,公司牢牢占据这两个领域的龙头地位,同时积极拓展公路、市政、房建等更多元的基建市场。多年来,公司“防守有方”,同时“进攻犀利”,实现了业务结构不断优化,以及订单收入的快速增长。2018年公司市政/铁路/公路收入分别占比52%/33%/16%,高毛利率市政业务占比已超过一半。 未来驱动因素:1)业务结构不断优化推动盈利能力提升。公司施工业务中高毛利率的市政类占比不断提升,同时房地产等非施工业务快速发展,推动公司毛利率不断改善,盈利能力稳步提升,未来趋势有望延续。2)一带一路海外市场拓展前景广阔。3)积极创新融资渠道,建筑央企中率先完成116亿市场化债转股,同时去年出售高速公路股权回笼99亿资金,将有力支撑未来业务发展。4)充裕订单在手,订单覆盖收入倍数高。公司19Q3末,在手订单31045.7亿元,是收入的约4.2倍,支撑未来收入稳健增长。 投资建议:预测19/20/21年公司归母净利润分别为203/229/253亿元(暂不考虑19年资产出售影响),分别增长18%/13%/10%,EPS0.83/0.93/1.03元,当前股价对应PE分别为6.8/6.0/5.4倍,目前PB仅为0.75倍,处于历史低位,在今年保增长明确、财政货币顺政策周期下,看好公司全年估值修复,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、海外市场政策风险、应收账款回收风险、项目投资风险等。

非公开发行有望显著优化财务结构,助力公司加速成长。公司发布定增预案,拟向大股东、战略投资者与核心高管发行不超过3050万股(约占发行前总股本11%),募资总额约5.1亿元,发行价格为14.69元/股(较定价基准日前二十个交易日均价折价20%),扣发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金,其中大股东大比例认购54.9%,彰显对公司未来发展强烈信心。当前公司资产负债表状态良好、无有息负债,如若此次定增顺利发行,将显著优化财务结构、丰富公司营运现金,进一步增强公司资产负债表扩张能力,促公司加速成长。 新签订单增长强劲,充足高质量订单促公司持续较快增长。2019年公司调整经营,策略聚焦长三角、粤港澳等财力充沛地区,并与中铁七局、南京市政设计院等央企及当地综合实力强的施工设计企业深入合作,持续快速拓展市场。2019年公司新签合同总额67.8亿元,同增163%;新中标项目总金额90.6亿元(EPC项目占比约70%,无PPP项目),同增199%,增长强劲,所承接订单质量亦有所提升,项目利润率及回款条件均有所改善。我们预计公司目前在手未完成合同额达80亿元,约为2019年收入3-4倍,充足高质量订单有望促公司持续较快增长。 生态园林行业供给收缩、需求改善,优质龙头有望显著受益。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,公司作为稳健经营、资产负债表健康的龙头企业有望显著受益。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测19/20/21年公司归母净利润为4.0/5.2/6.9亿元,EPS1.25/1.65/2.16元(20、21年已考虑增发摊薄),18-21年CAGR为28.3%,当前股价对应PE为16/12/9倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,应收账款风险,企业信用风险等。

营收增长稳健,Q4业绩加速带动全年业绩大幅回升。公司发布2019年业绩快报,实现营收107.3亿元,同比稳健增长17%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长16%,盈利能力显著回升,符合市场预期。分季度看,2019Q1-4分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.3亿元,同比增长5%/18%/21%/20%,呈现较好增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,同比增长1%/-13%/1%/130%,Q4业绩大幅增长主要系公司订单质量提升、加速转化,2018Q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司完成新一届董事会及管理层换届,积极推动业务结构优化,公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升,有望推动公司盈利能力持续改善。预计随着公司所承接较高质量公装及幕墙订单不断转化,2020年有望继续稳健增长。 Q4公装订单增长加速,全年订单实现稳健增长。2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比稳健增长24%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为99.1/38.3/2.5亿元,同比增长26%/31%/-5%。公装与住宅订单均实现稳健增长。其中Q4单季公司新签订单32.8亿元,同比增长7%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为21.8/9.2/0.6亿元,同比增长18%/0.4%/-18%,Q4公装订单环比加速、住宅精装修业务有所收缩。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为217亿元,同比/环比分别增长11%/-6%,约为19年收入2.0倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 中标“未来社区”装配式装修订单,有望成为全新增长点。近期公司公告中标1.45亿元“绍兴上虞鸿雁未来社区”装配式装修项目,浙江省“未来社区”是针对70-90年代建设的老旧社区进行提升改造的重点项目,实施要求为“装配式建筑与装修一体化”。根据《浙江省未来社区建设试点工作方案》,计划到2019年底培育建设省级试点24个,到2021年底,培育建设省级试点100个左右,2022年开始全面复制推广,有望为相关装配式建筑及装修企业提供显著市场空间。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000项竞争优势显著,预计公司已签相关订单逾30亿元,市场认可度高,未来有望显著受益浙江“未来社区”项目装配式装修需求快速增长。 投资建议:基于公司目前在手公装订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为4.3/5.1/6.2亿元,EPS分别为0.32/0.38/0.46元(18-21年CAGR为18.7%),当前股价对应PE分别为16/13/11倍,PB(LF)仅0.85倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。

2019年业绩增长12%符合预期,Q4收入和盈利增长加速。公司发布2019年业绩快报,实现营收308.5亿元,同比增长23%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长12%,营收及业绩绝对额均创新高,彰显装饰龙头稳健成长实力。分季度看,2019Q1-4分别实现营收60.6/77.4/89.5/81.1亿元,同比增长20%/33%/17%/24%;分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4/6.2亿元,同比增长9%/16%/8%/16%,Q4单季营收及业绩增长均显著加速。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善,2020全年仍有望继续稳健增长。 加大高质量传统公装业务承接力度,以求稳健可持续发展。2019年公司新签订单总额442.3亿元,同比稳健增长13%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为249.6/165.0/27.7亿元,同比增长17%/6%/20%。Q4单季公司新签订单108.0亿元,同比增长1%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为64.0/38.4/5.6亿元,同比变动+21%/-21%/-7%,预计公司Q4营销策略已有所调整,增强了项目利润率与回款条件较好的传统公装业务承接力度,主动放弃了部分回款条件较差的地产类项目。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为669.8亿元,同比/环比分别增长17%/4%,约为18年收入2.7倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 地产因城施策趋松、融资环境有望改善,促地产链龙头估值加快修复。当前疫情对今年经济增长造成明显压力,我们预计在疫情得到控制之后,投资稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标,预计今年地产施工和竣工仍将保持较快增长节奏,建安投资增长有望加速。同时预计地产政策面有望趋松,因城施策将更加灵活,房企融资环境有望边际改善。在此情况下,地产链基本面有望迎来支撑,政策改善预期不断提升,有利于地产链龙头实现收入业绩稳步增长的同时估值加快修复。 投资建议:现金流优异、估值极低具备较高配置性价比。2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为10.3/1.7倍;与沪深300PE/PB的比值分别为0.84/1.09,估值已处于历史极低水平,配置性价比高。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.7/26.9/30.5亿元,同比增长12%/14%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.14元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

资产证券化获批拟用于疫情防控,有望释放资本效率。公司公告“五矿-龙元建设应收账款资产支持专项计划资产支持证券” 挂牌转让获上交所无异议函,该证券基础资产为公司依据工程施工合同对发包人享有的应收账款及其附属担保权益,发行总规模不超过8.05亿元,募集资金主要用于支持疫情防控项目、偿还金融机构借款、以及补充公司流动资金。如若该资产证券化产品成功发行,我们预计将有助于加速公司资金周转,盘活存量资产,释放资本效率。 盘活存量基础设施资产大有可为,公司专业优势突出有望持续受益。近期中央深改委第十二次会议审议通过了《关于推动基础设施高质量发展的意见》,重点强调“基础设施是经济社会发展的重要支撑,要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展”,其中存量基础设施发展方面,我们预计盘活存量资产有望成为未来的政策重点。此前国内首单基础设施类REITs产品“中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速”资产支持专项计划成功发行,基础设施资产证券化市场有望迎发展良机,公司作为专业定价能力强的基础设施投融资龙头有望持续受益。 再融资松绑叠加货币趋松,优质民营PPP龙头有望估值修复。上周证监会发布文调整上市公司再融资制度,大幅放松非公开发行定价与锁定机制、发行对象数量、批文有效期等要求。再融资松绑叠加近期货币政策持续趋松,上市民营建筑公司股权再融资便利性提升,项目资本金出资能力改善,未来盈利增长预期有望显著改善。尤其在PPP行业经历前期洗牌后,优质民营PPP龙头有望迎来供需格局、融资环境双改善,因此预期存在预计底部翻转可能,未来估值修复弹性较大。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润为10.3/11.9/14.0亿元,同比增长12%/15%/18%,对应EPS分别为0.68/0.78/0.92元(18-21年CAGR15%),当前股价对应PE分别为11/9/8倍,PB(LF)仅为1.2倍。考虑到公司行业内独特竞争优势及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP相关政策风险、应收账款风险、项目执行风险等。

事项:公司2020年1月20日晚公告2019年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6.5-7.8亿元,同比增长5%至25%。 2019年业绩预增中值15%符合预期,Q4扣非业绩大幅增长。公司预计2019年实现业绩6.5-7.8亿元,同比增长5%-25%,中位数15%,符合市场预期;Q4单季实现业绩2.3-3.6亿元,同比增长-10%至38%,中位数14%。2019年非经常性损益金额为500至1500万元,扣除非经常性损益后公司2019年实现业绩约6.4-7.7亿元,同比增长22%-48%,中位数35%;Q4单季扣非后业绩约2.2-3.5亿元,同比增长28%-109%,中位数高达68%,实现大幅增长。预计2020年随着专项债资金加快发行且聚焦基建领域,基建投资有望迎来一定改善,促公司继续保持稳健增长。 江苏2020年交通基础设施计划投资额较快增长,设计规划龙头有望显著受益。2019年江苏的交通投资目标为1370亿,实际投资完成额为1397亿元,近期江苏省召开交通运输工作会议明确2020年全省交通投资目标为1576亿,保持约15%的较快增长。此前2019年4月江苏省委省政府出台的《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》中曾提出,2018年到2022年,全省交通基础设施建设投资总规模将力争突破1万亿元。我们预计后续年份中江苏省内交通建设投资仍有较大空间,公司作为江苏省内设计规划龙头有望显著受益。 基建步入存量时代,公司检测业务有望迎来全新增长期。2019年基建投资增速3.3%,处于历史低位,基建高增速的时代终将过去,而存量市场已逐渐庞大。目前我国已有485万公里公路,14.3万公里高速公路,13.2万公里铁路,我们测算国内基建资本存量已达100万亿元,未来这些基建的检测和加固的市场需求将较为庞大,且近期无锡高架桥等安全事件频发也逐渐让市场对存量基建的安全性不断重视,检测市场有望快速成长。公司在检测领域已布局多年,2018年检测业务实现营收7.1亿元,同比大增46%,实现利润约1亿元,未来检测业务有望成为公司重要增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险、行业发展不及预期风险等。

2019年业绩大幅预增超预期,钢结构建筑渗透率提升驱动持快速增长。公司预告2019年实现归母净利润3.8-4.2亿元,同比大幅增长109%-131%,超市场预期,我们预计装配式技术加盟业务贡献业绩约3500万元,若剔除此业务影响,则公司2019年业绩增速为127%-154%。2019年实现扣非归母净利润3.3-3.7亿元,同比大幅增长115%-141%。近年来钢结构建筑渗透率不断提升,公司作为民营钢结构龙头,传统钢结构业务收入持续稳健增长,同时公司大力推进高利润率装配式建筑及EPC总承包业务,推动业绩快速增长。未来随着钢结构及装配式建筑需求不断增长,公司有望持续展现较好成长性。 订单持续稳健增长,EPC及装配式建筑业务快速扩张。公司2019年累计承接业务额140亿元,同比稳健增长15%;其中亿元以上的大订单61亿元,同比快速增长30%。分板块看,公共建筑/工业建筑新签订单分别增长85%/14%,商业建筑则基本与去年持平,公建订单大幅增长主要系公司积极拓展EPC业务,可实现“乙方的乙方”向“甲方的甲方”转变,提升产业链地位,进而有望改善盈利能力及现金流。装配式建筑业务方面,2019年公司新签两单集成建筑技术加盟业务,合计金额1亿元;2020年1月初,公司承接了“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个装配式建筑EPC项目,合计金额6.9亿元,装配式建筑业务持续快速拓展。 装配式技术实力雄厚,技术赋能驱动未来成长。近期公司公告全资子公司绿筑科技为主要完成单位的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,为公司所获得的第6项国家科学技术进步奖(含5项二等奖),显示了公司在装配式建筑领域较强的技术优势。此次获奖技术为装配式建筑开启了钢与混凝土混合应用的发展方向,公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑PSC技术体系,可应用于住宅、公寓、学校、医院、办公楼领域,装配化率可达50%-95%,并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开区域市场,在多个“装配式+EPC”项目上取得应用,获得了市场较高认可,未来有望持续受益于装配式建筑行业较快增长。 投资建议:我们预测19-21年公司归母净利分别为3.9/5.1/6.4亿元,EPS分别为0.22/0.28/0.35元(18-21年CAGR为52%),当前股价对应PE分别为14.8/11.4/9.1倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

迈入快速成长期的民营钢结构龙头。公司为我国民营钢构龙头,在传统钢结构领域规模、技术与品牌优势突出,近年来装配式建筑业务亦逐步打开市场。 2019年Q1-3公司实现营业收入73亿元,同比较快增长31%;实现归母净利润3.1亿元,同比大幅增长110%,延续较快增长趋势。公司传统主业有望受益于钢结构行业景气度、集中度持续提升,同时大力开拓EPC及装配式建筑业务打造全新增长点,未来有望展现较好成长性。 钢结构需求快速增长,行业供需结构改善,钢构龙头有望持续受益。近年来政策持续推广钢结构建筑,加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展,钢结构建筑渗透率不断提升,目前钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升,公司作为竞争力突出的民营钢构龙头有望持续受益。 大力开拓EPC业务,助力提升产业链话语权,改善盈利能力及现金流。近年来政策不断鼓励工程总承包(EPC)模式推广,相对于传统工程管理模式,EPC可较好协调统一设计及施工,从而达到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果,为行业发展重要趋势。公司在EPC领域已布局多年,已积累大量业务能力与管理经验,有望通过承接EPC业务由“乙方的乙方”转换为“乙方的甲方”提升产业链地位,改善盈利能力及现金流。目前公司在手EPC订单近40亿元已初具规模,有望成为公司增长全新动力。 绿色集成建筑技术体系实力突出,有望受益装配式建筑行业浪潮。公司绿筑集成建筑体系可提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维护等装配式建筑全生命周期工程服务,技术实力突出,同时通过装配式技术合作输出技术,带来全新盈利增长点。目前公司已布局华东、华北及华南三大装配式建筑产业基地辐射范围广,全部达产后合计年产能超过1000万平方米,产能储备雄厚,未来有望持续受益于装配式建筑快速推广。 投资建议:我们预测19-21年公司归母净利分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(18-21年CAGR为51%),当前股价对应PE分别为15.2/10.6/8.5倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

钢结构需求快速增长,行业供需结构改善。 近年来政策持续推广钢结构建筑, 加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展, 钢结构建筑渗透率不断提 升,目前钢结构市场规模已达 6700亿元,行业需求较快增长。另一方面, 2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业 利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑领先成本优势。 与同业上 市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节, 与总包商及工程 类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。 2018年公司实现产量达到 143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的 规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司领先成本优势,助力公司市占率 不断提升。 产能扩张增强业务承接能力,驱动未来持续成长。 自 2016年起公司全国已 布局十大生产基地, 由于钢构加工件的经济运输半径可达 700-1000公里, 公司产能可辐射全国大部分经济区域。 我们预计公司目前产能已达 300万吨 /年, 基地产线全部建成后产能将达 400-450万吨/年,进一步增强公司钢结 构加工快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,随着新建产能不断释 放,未来有望持续快速成长。 规模效应促中长期盈利能力提升。 短期由于公司新建产能陆续投放, 折旧摊 销阶段性占比较高, 毛利率处于较低水平。 中长期看, 随着公司产能利用率 逐步爬坡, 毛利率有望逐步回升。 同时随着规模持续扩大, 公司亦有望通过 集中采购及调配增强对上游议价能力, 优化生产安排、 节省运输费用以及承 接大额高毛利订单, 不断提升盈利能力。 投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 4.5/5.4/6.8亿元, EPS 分别为 0.86/1.03/1.30元( 18-21年 CAGR 为 17.9%),当前股价对应 PE 分别为 12.4/10.3/8.2倍, 鉴于公司成长性优异, 规模优势有望持续强化, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能利用率不及预期风险;钢材价格波动风险;竞争增加风险。

建筑安全设备租赁领军企业,持续布局高景气赛道。 公司为我国建筑安全设备租赁龙头, 支护设备规模位列中国基建物资租赁承包协会会员首位,规模优势突出。 年初以来,公司大力开拓增长潜力大的高空作业平台(AWP)租赁业务, 切入地铁及深坑维修养护市场,并剥离融资租赁及商业保理以聚焦设备租赁主业,未来随着建筑安全设备租赁业务持续稳健增长, AWP 租赁、 深基坑维修养护业务放量,公司有望进入快速成长期。 建筑安全设备租赁行业供给结构改善, 公司盈利能力明显提升。 近年来,基建行业减速、 去杠杆、民企利率上行及营改增等因素, 促使建筑安全设备租赁行业小企业不断退出, 龙头企业市占率提升。 在供给结构优化后,公司作为行业龙头享受到了租赁服务价格上行, 2019Q1-3营收稳健增长24%,业绩触底回升大幅增长 201%, 盈利能力明显提升。 高空作业平台市场空间广阔,租赁龙头有望快速成长。 AWP 具有经济性及安全性优势,当前我国 AWP 渗透率显著低于欧美发达国家,未来发展空间大。 AWP 终端用户因使用频率不高,往往倾向于租赁而非购买, 因此对于 AWP 租赁商来说天然面临较好的市场需求。 同时 AWP 租赁公司采购规模大, 对于厂商话语权强,可获得厂商较大资金支持,因此租赁商为AWP 产业链核心受益方。 年初以来,公司通过全资子公司大黄蜂持续大规模采购及布点 AWP 租赁业务,不断摊低运输和人员成本, 目前已开设超 40家门店,覆盖全国重点区域,有望持续受益 AWP 租赁需求高增长。 打造全国综合性租赁平台,非公开发行助力提升先发优势。 未来公司利用全国布局网点, 以高空作业平台作为引流产品, 带动皮卡、 发电机等产品的高毛利租赁业务,并有望将网点向第三方设备拥有方开放,打造全国综合性租赁平台, 具有较大想象空间。 近期公司公告定增预案拟募资不超过10亿元,其中 7亿用于 AWP 租赁服务能力升级扩建项目, 如若顺利实施, 有望助力公司加快拓展 AWP 市场份额及综合租赁平台建设, 进一步提升先发优势。 投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 2.8/4.0/5.2亿元,EPS 分别为 0.41/0.59/0.77元,当前股价对应 PE 分别为 17.4/12.1/9.3倍,鉴于公司占据有利赛道, 当前成长性良好, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 建筑行业景气度下行风险, 高空作业平台租赁业务拓展不及预期风险, 大股东持股比例偏低风险等。

竣工加快强化短期需求,中长期具有消费属性。2019年1-11月全国商品房竣工面积同比下降4.5%,降幅显著收窄1.0个pct,在融资全面收紧背景下,开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式,预计后续建安投资仍可保持较快增速,竣工端有望继续改善,短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看,我国建筑耐久年限一般为50年,而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构,一般为5-10年,叠加装饰消费不断升级换代,装饰行业具有消费属性,需求端优于土建施工,行业有望展现较好成长性。 龙头优势促市占率持续提升,盈利稳健持续增长。公司作为公装龙头近年来市占率不断提升,由2003年的0.2%显著提升至2018年的1.0%,主要系通过以下途径持续强化核心竞争力:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度;2)完善供应链管理机制,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,以实现全屋定制产品优势。公司市占率提升促Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期公装订单持续转化、家装业务调整充分,未来有望持续稳健增长。 盈利能力处于行业较高水平,现金流与收款能力表现优异。相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄,公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平。公司2018/2019Q3毛利率为19.5%/18.6%,分别较同业平均水平高4.6/3.1个pct;历年净利率均维持在7%以上稳居行业首位,2018/2019Q3净利率为8.7%/7.7%,分别较同业平均水平高5.1/3.6个pct,盈利能力优势显著。现金流与收款能力方面,2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,2015-2018年公司经营性现金流净额分别为0.8/11.0/17.8/16.5亿元,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。 估值已极低,具有较高配置性价比。公司股价前期下跌主要受房地产融资收紧政策周期影响及总裁事件冲击,我们认为房地产政策周期的影响已被大部分定价,总裁事件预计对公司中长期经营影响十分有限,目前公司市值218亿已达近年来的底部区域。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为9.5/1.5倍,均创历史新低。PE与沪深300PE的比值为0.74,创出历史新低;PB与沪深300PB的比值为1.0,接近历史最低点,配置性价比高。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为9/8/7倍,目前估值已处于历史极低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。