风电项目及汇兑收益促业绩高增。 2022H1公司实现营业收入 53.9亿元，同增 23%；实现归母净利润 3.9亿元， 同比大幅增长 42%， 主要系： 1） 克罗地亚风电项目盈利水平大增，贡献归母净利润 1.23亿元，项目净利率 49%； 2） 上半年人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益。 扣非业绩同比大增 283%， 主要因上半年对部分外币资产套保， 产生外币远期锁汇交割及持有损益-0.74亿元（去年同期为 0.66亿元）。 Q1/Q2单季分别实现收入 24.5/29.4亿元，同增 37%/13%； 归母净利润 1.1/2.8亿元，同增 55%/38%。 分业务看： 上半年货物贸易/货运代理业务分别实现营收 29.2/5.7亿元， 同比大幅增长 52%/76%， 业务发展势头强劲； 工程承包业务实现收入 8.8亿元， 其中国际/国内工程分别实现收入 7.8/1.0亿元， 同比变动-44%/+82%，境外工程收入下滑预计主要因项目进度受疫情影响； 发电业务实现收入 3.8亿元， 同比大幅增长 339%，主要系上半年欧洲能源紧缺、电价上涨，克罗地亚风电项目发电量大增； 金属包装容器/运营维护/其他业务分别实现收入 5.9/0.4/0.2亿元， 同比变动+3%/+3%/-25%。 分区域看： 上半年境内/境外分别实现营收 26.5/27.4亿元， 同比变动+133%/-16%。 发电利润大增驱动整体毛利率上行，汇兑收益大幅降低财务费用。 2022H1公司毛利率15.09%， YoY+2.05个 pct， 其中国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电收入毛利率分别同比变动-7.0/+3.7/+0.9/-3.8/+6.8个 pct，工程业务毛利率下行较多主要系上半年原材料价格、物流费、人员动迁费大幅上涨，项目执行成本有所增加。期间费用率 2.78%，YoY-6.36个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.95/-0.65/-0.02/-4.74个pct，销售、管理费用率下降预计主要因疫情下人员流动受阻，差旅费及业务开拓费用大幅缩减；财务费用率下降较多主要因持有美元净资产产生汇兑收益 2亿元（去年同期为亏损0.3亿元）。资产（含信用）减值损失较同期多计提 1.9亿元，主要因去年同期收到较多大项目回款，减值转回较多。净利率上升 0.98个 pct 至 7.21%。 2022年上半年公司经营性现金流净流出 6.1亿元， 较去年同期少流出 3.1亿元，预计主要系孟加拉火电站项目实现融资关闭，进入项目回款期。收现比/付现比分别为 96%/120%， YoY+7/+4个 pct。 克罗地亚塞尼风电项目盈利超预期，全年有望继续助力业绩快速增长。 2022年上半年，因俄乌冲突造成欧洲能源紧缺，电价大幅上涨，公司克罗地亚塞尼风电项目盈利大幅超过设计预期。上半年该项目发电 1.8亿度，实现售电收入 3400万欧元，根据年报该项目子公司上半年实现营业收入 2.53亿元，净利润 1.62亿元，贡献归母利润约 1.23亿元，占上半年业绩的 32%。假设全年电价维持上半年水平，按项目设计全年满发 5.3亿度计算，预计可实现收入 7.4亿元，净利润 4.77亿元， 归母净利润 3.63亿元，占去年归母利润的 58%，有望推动公司全年业绩保持快速增长。 其他投建营一体项目进展顺利，推动公司转型升级加速。 1）蒙古矿山一体化项目：今年 4月，满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率，各版块上半年完成营业收入 5.66亿元； 2）孟加拉燃煤电站项目：首台锅炉钢结构吊装完成，首台机组主厂房钢结构接近完工，目前积极开展生产准备工作，完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作。项目预计 2024年全部完工，可研披露建成后预计年收入 43亿人民币，总投资税后内部收益率超 10%。公司各个投建营一体化项目总体进展顺利，预期建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司转型升级加速，利润大幅增长。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 9.0/10.0/11.3亿元，同比增长44%/12%/13%，对应 EPS 分别为 0.90/1.00/1.13元，当前股价对应 PE 分别为 10.5/9.4/8.4倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。

营收延续较快增势，在手订单充裕。公司2022H1实现营收9598万元，同增36%，上半年公司积极克服疫情扰动，实现在手订单快速执行，营收维持较快增势；实现归母净利润1920万元，同比大幅增长128%，主要系收到政府补助1427万元，同时现金管理收益约1100万元。扣除非经常性损益的归母净利润-218万元，去年同期为607万元，主要系Q1-Q2北方在结束采暖季后公司刚开始进入拿单和执行阶段，客观上可确认的收入在历年内占比均较小，同时公司规模快速扩张，刚性成本快速增长，影响上半年经营性业绩。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收约3100/6500万元，同增46%/32%，分别实现归母净利润约1100/900万元，同增103%/169%。分业务看，智能模块化换热机组/智慧水力平衡装置/供热节能系统工程分别实现营收约3800/230/2200万元，同比变化+518%/-66%/+15%，智能模块化换热机组业务延续去年以来较快的扩张态势。截至上半年末，公司在手订单对应收入约4.9亿，接近去年全年营收体量，随着下半年继续签单和在手订单持续转化，公司年内盈利有望保持较快增势。 盈利能力基本稳定，原材料采购增多致现金流出增多。2022H1公司毛利率49.8%，YoY-7.5个pct，预计主要系1）上半年营收体量较小，受单体低毛利率项目影响偏大；2）公司当前处快速扩张阶段，成本前置致毛利率同比有所下降。当前原材料价格已趋于回落，公司成本端压力有所减小，全年毛利率有望保持平稳。期间费用率62.6%，YoY+1.29个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.5/+2.0/+0.7/+0.1个pct，上半年由于营收体量小，而公司扩张过程中人员薪资等刚性费用增多，期间费用率整体较高（去年全年期间费用率约21%），且波动偏大。资产（含信用）减值损失同比基本持平，且规模较小（仅47万）。归母净利率20.0%，YoY+8.1个pct。经营活动现金净流出1.3亿元，较上年流出扩大约3300万元，主要系今年年初原材料价格上涨，且公司今年以来订单明显增多，为锁定原材料成本提前备货所致（上半年末存货1.46亿，较去年底增加约0.3亿）。 供热节能行业景气度高，行业龙头持续快速成长可期。短期看，我们统计今年已发行完毕的新增专项债中，投入至供热领域的约280亿元，较去年全年大幅增长107%，为供热节能改造贡献重要增量资金，预计下半年随着政府精力转入经济稳增长、项目推进速度进一步提升，短期需求有望加速释放。中长期看，据《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，我国目标到2025年城市供热管网热损失率要较2020年降低2.5个pct（2020年平均为20%），拟新建和改造集中供热管网9.4万公里（约占2020年末城市供热管网总长度42.6万公里的22%）。无论是短期还是中长期，供热节能改造均有望维持高景气，公司作为供热节能领域龙头有望持续受益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.2/4.3亿元，同比增长36%/36%/35%（2021-2024年CAGR为36%），EPS分别为3.17/4.32/5.83元，当前股价对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期风险，订单签署与转化不及预期风险，新产品与新区域业务推广不及预期风险等。

上半年业绩同增37%超预期。公司2022年上半年实现营业收入748亿元，同增33.8%；实现归母净利润26.5亿元，同增37.1%。业绩增速超预期，预计主要系：1）管理、研发等费用率控制较好；2）二季度人民币贬值，汇兑收益增加；3）信用减值计提减少。分季度看，Q1/Q2分别实现营收353/395亿元，同增42%/28%；分别实现归母净利润9.8/16.7亿元，同增20%/50%。分业务看，上半年公司化学工程/基建/环境治理/实业/现代服务业分别实现收入574/91/13/38/30亿元，分别同比增长32%/41%/132%/20%/63%，化工主业延续高增，主要得益于上半年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，重大项目施工进展顺利。分地区看，上半年境内/境外分别实现收入571/175亿元，分别同增35%/32%，境外生产经营持续恢复。 毛利率有所下降，费用率管控良好，净利率小幅回升。2022年上半年公司毛利率8.22%，YoY-1.79个pct，其中化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别变化-1.52/-2.2/-3.61/-4.4/+0.19个pct，毛利率下降预计仍受原材料价格波动及疫情防控成本影响。期间费用率4.1%，YoY-1.37个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.05/-0.47/-0.29/-0.57个pct。管理费用率下降主要系公司精细化管控措施初见成效；财务费用下降较多主要因公司积极采取即期结汇等措施持续压缩外汇风险敞口，本期实现汇兑收益2.2亿元，而去年为损失1.2亿元。资产（含信用）减值损失较同期少计提4.2亿元。净利率上升0.09个pct至3.54%。2022年上半年公司经营性现金流净流出44.8亿元，较去年同期流出增加40.4亿元，主要是所属财务公司吸收存款减少所致。收现比/付现比分别为96%/98%，YoY-10/-9个pct。 股权激励叠加股份回购彰显发展信心。公司公告股权激励计划草案，拟授予不超过6109万股限制性股票，约占当前总股本的1%，激励对象包括公司董事（1位）、高管（3位）、中层管理人员及核心骨干人员（不超过496位）。授予价4.81元/股，计划分三期解锁，考核期覆盖2023-2025年，业绩考核要求为：1）2023-2025年扣非加权平均ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以2021年业绩为基数，2023-2025年扣非净利润CAGR均不低于15%，以上指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；同时，公司公告拟回购4880-6109万股用于实施股权激励计划，占当前公司总股本的0.8%-1%，回购价格不超过14.89元/股。按回购数量及价格上限计算，预计回购资金总额不超过9.1亿元。此次股权激励业绩目标明确、ROE考核要求逐年递增，彰显公司对未来发展信心，叠加回购方案落地，有望进一步激发公司业绩与市值动力。 在建实业项目陆续投产，第二成长曲线加速重估。上半年公司多个实业项目取得积极进展：1）突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准。项目达产后预计年营业收入超100亿元，利润超20亿元。2）华陆新材气凝胶项目于2月27日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，至7月底已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售。3）旗下东华科技年产10万吨PBAT工程项目于6月20日一次性开车成功，并顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。预计2022年公司主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行。除在手项目外，公司积极推进储备新材料技术研发，正聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，未来持续“技术+实业”输出，开启第二成长曲线潜力巨大。根据集团十四五规划，到2025年新材料实业目标占总收入的15%，预计可达360亿元左右，考虑到实业相较工程更高的净利率，利润贡献占比预计将明显超过15%。投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润57/80/102亿元，同比增长23%/41%/27%，EPS分别为0.94/1.32/1.66元。当前股价对应PE分别为10.0/7.1/5.6倍，维持“买入”评级。风险提示：实业项目投产业绩不达预期，疫情反复风险，海外经营风险。

幕墙行业龙头，轻装上阵迈入恢复增长期。 公司是全球高端幕墙领域第一品牌，成立于 1999年，于 2001年进入高端幕墙领域，公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑，技术与品牌实力雄厚。 2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板，同时布局医疗领域，形成建筑+医疗双轮驱动。 2021年公司实现营收稳健增长 15%，业绩亏损 10亿元主要系计提减值 24.6亿元（其中某大型地产客户减值计提近19亿）。截至去年末，公司对上述大型地产客户应收款项敞口净额 7.9亿元，若扣除包括正在办理抵账手续的实物资产 3.9亿元、已提请法院完成资产保全的应收债权 1.2亿元、及可抵账的甲供材料应付款 1亿元，则公司对该客户应收款净敞口仅 1.8亿元，港源装饰商誉也得到大比例计提，减值风险基本释放，后续轻装上阵有望促业绩步入恢复增长期。 装饰主业订单充裕，后续有望加速转化。 2022H1公司建筑装饰业务新签订单 121亿元，同降 6%，其中幕墙/内装分别新增订单 70/52亿元，分别同降 2%/10%， 下降主要系疫情冲击影响上半年签单节奏。 据公司经营目标，公司 2022年计划建筑装饰板块中标 265亿元，与去年实际中标额基本持平，下半年签单有望提速。 截至 2022H1末公司在手订单 344亿元，是去年装饰业务营收的 1.7倍，在手订单充裕，保障后续业绩持续释放。 2022年在稳增长系列政策持续推动下，地产政策环境明显好转，装饰作为地产后周期行业，需求有望逐步恢复，促公司订单加速转换、 装饰主业营收业绩加速释放。 光伏幕墙业务加速布局，打开成长新空间。 近年来公司加速布局光伏建筑业务，相继承接世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、北京工人体育场改造复建项目、台泥杭州环保科技总部等光伏建筑一体化工程，项目资源丰富（其中 2022年上半年光伏幕墙订单已超 6亿元）。同时公司积极组建智慧光伏子公司，持续研发 BIPV 工艺及产品，目前已自主研发了 R35光伏屋面系统，并拟投资 5亿元在湖北省浠水县投资建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。当前建筑个性化发展趋势显著，外立面铺设光伏幕墙的非标组件占比最高可达 2/3，异形组件大有可为，但当前尚未被龙头组件厂商所重视，行业竞争者少、利润率较高，公司设立异形组件产线有望助力公司抢占赛道先机，结合公司在传统幕墙设计、研发、生产等环节优势，公司光伏幕墙业务成长潜力突出。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024年的归母净利润分别为 8.1/9.3/10.7亿元，同比增长 181%/15%/15%，对应 EPS 分别为 0.72/0.82/0.94元。当前股价对应 PE 分别为 10/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险，政策推进不及预期风险，地产政策调控风险，资产减值风险等。

全球清洁能源综合服务龙头，全产业链布局竞争优势突出。公司是全球能源电力、水资源与环境、基础设施领域提供全产业链集成服务的综合性特大型建筑集团，长期深耕“水”、“电”核心业务领域，在国内大中型水电站设计/施工市占率分别为80%/65%以上，在抽水蓄能设计领域市占率高达80%，在风光储等新能源工程领域技术领先，龙头地位巩固。公司积极开拓绿电运营业务，截止2021年底累计投运电力装机17GW，其中清洁能源占比82%。 公司2021年实现营业收入4483亿元，同比增长12%，归母净利润86亿元，同比增长8%，经营稳健。新型电力系统加速构建，新能源工程业务迎来重大机遇。新型电力系统是实现“双碳”目标的重要支撑，“十四五”期间电源侧风、光为主体的新能源快速增长，风光大基地建设进一步巩固央企龙头优势；电网侧特高压建设有望显著提速；新型储能等配套系统根据规划有望迎来高速增长。公司是中国风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，承担了我国65%以上的风电与光伏的规划设计任务，竞争优势突出。公司2021年新能源工程业务收入467亿元，同比增长21%，占工程承包收入的13.1%。未来新能源工程相关收入占比有望持续提升，为工程业务板块注入强大动力。抽水蓄能进入高速增长期，公司作为市占率第一龙头核心受益。根据《抽水蓄能中长期规划》，2025年累计装机目标达到6200万千瓦，2030年达1.2亿千瓦，2022-2030年8年复合增速达14%。按新开工口径测算，“十四五”期间抽水蓄能新开工规模预计为2.7亿千瓦，对应投资额达1.35万亿元。公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约90%，承担建设项目份额占比约80%，龙头效应显著。2019-2021年公司新签抽水蓄能订单96/59/202亿元，我们测算2022-2025年公司抽水蓄能工程业务相关收入合计约1600亿元，年均400亿元，占公司2021年营业收入的9%。2021年计划核准抽水蓄能投资项目4个，总装机容量约为500万千瓦，未来抽蓄电站运营业务发展也值得期待。绿电运营业务价值重估潜力大。公司2021年底在手电力装机17GW，其中水电6GW，风电6GW，光伏1GW，合计占比80%以上。2021年电力运营业务实现收入203亿元，净利润29亿元。根据规划，十四五公司目标新增新能源装机30GW（五大发电集团十四五目标新增在50-80GW），预计到2025年末，公司清洁能源装机可达43GW以上，2021-2025年CAGR达27%。对标新能源运营龙头三峡能源（21年末在手装机23GW，市值1720亿，22PE21X），公司绿电运营业务重估潜力大。剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩，打开融资空间。公司公告以持有的房地产板块资产与控股股东电建集团持有的优质电网辅业相关资产（臵入资产）进行臵换，臵入资产2020/2021年1-8月净利润分别为18/1亿元，交易已于4月28日完成，从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长27%，业绩增厚效应明显。 本次交易有望完善公司电力设计施工业务布局，解决同业竞争，同时地产业务剥离后，公司后续再融资空间打开，公告拟定增150亿元加码抽蓄及风电等业务，有利于需要大额资本开支的绿电业务加快发展。投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为116/131/147亿元，同比增长35%/12%/12%，对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍，考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位以及绿电运营业务潜力，给予“买入”评级。风险提示：新能源建设需求不及预期，绿电装机进展不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险。

己二腈正式开车成功并产出优级品，新材料实业迈出里程碑一步。公司公告天辰齐翔尼龙新材料项目(一期)继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品，成为国内首个采用丁二烯法自有技术、开创己二腈工业化生产的标志性项目，彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术和产业空白，补齐了尼龙 66产业链短板，也标志着公司掌握了化工实业项目从技术研发、项目规划、设计到投资、建设、运营、销售的全生命周期管理能力，迈出了化工新材料实业转型里程碑一步。根据淄博晚报报道，项目达产后预计年营业收入超 100亿元，利润超 20亿元。根据大众日报报道，未来围绕己二腈及系列新材料项目，天辰齐翔计划在淄博齐鲁化学工业园内打造一个占地 4500亩的“1+N”高端新材料产业园中园，和上下游企业一起，打造一主二副三条产业链，已经吸引了包括杭州聚合顺、中材科技等在内的 7家高端尼龙新材料产业关联企业，预计总投资 350亿元，年产值将达到 500亿元。 多个实业项目积极进展，持续验证公司技术优势及变现能力。公司公告华陆新材气凝胶项目于今年 2月 27日投产；旗下东华科技年产 10万吨 PBAT 工程项目于 6月 20日一次性开车成功，并顺利产出优质 PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准；据人民网报道，中国化学天辰泉州 60万吨/年环氧丙烷项目 7月 16日启动建设，拟在泉州投资 150亿元建设天辰泉港新材料产业园，将建设 60万吨/年环氧丙烷、20万吨/年尼龙 66、10万吨/年尼龙 12等项目，建成后产值有望达 210亿元。公司多个化工新材料实业项目取得积极进展，持续验证公司在新材料方面的技术研发优势及产业变现能力。 后续储备技术充足，“十四五”化工新材料技术实业平台加快打造。公司积极推进储备新材料技术研发，根据年报披露公司 POE 项目已完成中试工艺包和项目选址工作，目前已进入中试设计和建设阶段；MCH（甲基环己烷）中试装置建设和催化剂制备工作已完成，顺利开车并保持了稳定运行；高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品，通过中汽研汽车检验中心性能测试。尼龙 12项目已完成中试工艺包，将在淄博基地建设千吨级中试装置。此外还有垃圾气化中试、垃圾转化制氢油装置、大型超临界二氧化碳循环发电机组、炭黑循环利用项目等技术取得相应进展。未来储备技术有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。根据集团规划“十四五”末进入世界五百强，按当前入围标准“十四五”收入复合增速要到达 15%，新材料实业收入占比预计达到 15%，规模约 360亿元，占比将明显提升，考虑到其明显高于工程的净利率，有望助力公司业绩增速明显超越收入增速。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 57/80/102亿元，同比增长 23%/41%/27%，EPS 分别为 0.94/1.32/1.66元。当前股价对应PE 分别为 11.5/8.2/6.5倍，公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，维持“买入”评级。 风险提示：实业项目投产业绩不达预期，疫情反复风险，海外经营风险

拟斥资 10亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。 公司公告与江阴临港经开区管委会签订《框架投资协议》，拟在该区内投建智能微电网产业园一期项目， 主要生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品， 投资总额约 10亿元，其中固定资产投资约 7亿元， 是公司当前固定资产总额的 3.7倍，有望大幅提升公司微电网产能。项目投建周期按照行业经验一般需要 3-5年， 预计期间公司依靠净利润滚动可满足资金需求。 去年公司微电网产品及系统营收 9.2亿元，同增 44%，占营收的 90%，是公司成长核心动力。公司当前已在江阴拥有核心生产基地和微电网研究院，本次项目投建有利于公司充分利用当地原有优势资源，整合和扩大原有微电网业务，强化公司微电网产品竞争力和综合实力，为未来持续快速成长奠定坚实基础。 微电网技术日趋成熟，竞争优势持续强化。 公司微电网产品通过在“源网荷储充” 各个节点安装监测分析、保护治理装臵，通过边缘计算网关采集数据上传至平台， 平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。 目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级， 持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。 当前市场上能提供较成熟微电网解决方案的企业较少，公司在微电网领域已占据一定先发、技术、客户资源优势，后续随着公司微电网产品智慧化程度持续提升、产能持续扩张，公司微电网业务竞争壁垒有望不断强化。 工商业电价上涨及分布式新能源大发展背景下，微电网市场需求持续提升。 工商业电价方面， 我国加速推动电价市场化改革，今年江苏、浙江、甘肃、云南等多个产业大省陆续提涨工商业电价，高能耗行业优惠电价也逐步取消，工商业电价上涨使企业运用微电网产品进行精细化用能动力持续提升。 分布式新能源方面， 今年上半年国内分布式光伏新增装机规模达 1965万千瓦，同比增长 125%，占比约 2/3，国内分布式光伏累计装机占比已超过 1/3，在工商业分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.3/3.1/4.2亿元，同比增长 35%/35%/34%， EPS 分别为 1.07/1.45/1.94元（2021-2024年 CAGR 为 35%），当前股价对应 PE 分别为 28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 微电网产业园建设进度不及预期风险，微电网业务开拓不及预期风险，疫情冲击超预期风险，固定资产折旧风险等。

二季度业绩符合预期， 高机租赁延续快速增势。 公司 2022H1实现营收 14.4亿元，同增 36%， 公司积极克服疫情影响，推动高机租赁业务持续快速开拓；实现归母净利润 2.5亿元，同增 27%，符合预期。 分业务看， 高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收 7.6/5.9/1.0亿元，同比变 化 +99%/+2%/-6% ； 分 别 实 现 净 利 润 1.5/1.1/0.2亿 元 ， 同 比 变+70%/-19%/+11%。高机租赁业务延续快速扩张趋势， 显示行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异， 2022H1末公司高机管理规模突破 5.9万台，同比接近翻倍，上半年平均出租率 75%，同降约 6个 pct，但自 4月后随疫情好转出租率持续回升， 6月末出租率已回升至 80%以上。分季度看， Q1/Q2公司单季营收分别同比增长 55%/23%，单季归母净利润分别同比同增41%/18%， Q2疫情影响下公司增长有所放缓，随着疫后制造业复工复产、工程项目赶工，设备租赁需求持续恢复，以及公司高机保有量持续扩张，下半年公司盈利有望加速。 疫情扰动毛利率，费用率保持下降，现金流持续稳健。 2022H1公司毛利率45.1%， YoY-6.0个 pct，预计主要因疫情冲击下公司设备出租率及租金价格有所下降，同时公司高空车设备量快速扩张带动刚性成本同比有所增加。 期间费用率 27.3%， YoY-0.4个 pct，延续近年来的下降趋势，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-1.0/+0.1/-0.2/+0.7个 pct，在公司规模效益下，销售费用率明显下降、 管理费用率基本平稳、 研发费用率小幅下降，财务费用率有所提升主要系设备量以融资租赁、售后回租等模式扩张后， 长期应付款和租赁负债增加致利息支出增加。资产（含信用）减值损失小幅多计提约700万元。所得税率 13.8%， YoY-2.6个 pct，预计主要系部分新设子、孙公司存在一定税收优惠。归母净利率 17.2%， YoY-2.6个 pct。经营活动现金净流入 5.2亿元，较上年扩大 0.3亿元，主要系公司当前重点考核净利润和现金流，通过对不同回款时间设臵不同的提成比例，提高一线人员收入的同时激发一线人员主动加强回款， 促现金流持续稳健。 轻资产与数字化战略稳步推进，为中长期持续成长赋能。 轻资产方面， 截至6月末，公司轻资产模式的转租高空车已超 6700台，占比超 11%，资产价值超 8亿， 2022H1创收近 6500万元，占高机总收入的 9%。其中， 2022H1徐工广联/苏银金租分别新增转租设备 1539/534台，轻资产模式高机租赁业务稳步推进，持续减轻公司设备扩张中资金约束。 数字化方面， 上半年公司推出可实现在线下单、在线签约等功能的业务 APP 华铁大黄蜂， 可实现业务流程跟踪、提成实时显示的内部管理 APP 大黄蜂擎天，零配件优化管理系统，并持续推动与蚂蚁链合作的工程机械可信终端 T-box 落地，不断提升公司精细化流程管理能力， 为规模化扩张赋能。 投资建议： 我们预测 2022-2024年公司归母净利润分别为 6.7/9.0/12.0亿元，同增 34%/34%/33%， EPS 分别为 0.53/0.71/0.95元， 2021-2024年CAGR 为 34%，当前股价对应 PE 为 18/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；轻资产业务推进不及预期风险等。

Q2新签订单有所恢复，运维服务表现亮眼。公司公告今年1-6月新签合同额235.8亿元，同比增长1%，其中Q2单季新签合同147.8亿元，同比增长16%，较Q1有所恢复。分产品看，1-6月工程建设/运维服务/装备制造/环保/其他分别新签订单119.8/69.1/30.2/9.7/7.0亿元，分别同比增长-26%/104%/10%/54%/62%，Q2单季度分别同增-20%/249%/19%/90%/47%。运维服务订单表现亮眼，其中1-6月矿山运维新签订单34.9亿元，同比增长27%，保持良好趋势；水泥生产线运维服务新签34.1亿元，同比增长453%，Q2单季增长8893%，预计主要因1）部分境外生产运维订单集中到期续签。2）去年基数较低。分地域看，1-6月境内/外分别新签合同150.6/85.2亿元，同比增长14%/-16%；Q2单季境内/外分别增长78%/-41%，境内订单加快修复。截止至6月末，公司在手未完成合同503.8亿元，同比下降1.3%，是2021年收入的1.4倍。 政策划定明确目标，水泥行业节能降碳改造有望加快推进。今年2月发改委、工信部、生态环境部、能源局四部委联合发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》，其中明确规定到2025年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零。根据文件披露，按照电热当量计算法，截至2020年底，水泥行业能效优于标杆水平的产能约占5%，能效低于基准水平的产能约占24%，距离目标仍有较大差距，未来水泥行业产能臵换、提标改造需求仍较充足。今年1-6月，公司新签境内外水泥工程及装备订单142.50亿元，同比下降5.09%；其中新建生产线合同115.06亿元，同比下降11.88%，老线技改合同27.44亿元，同比增长40.15%。上半年订单受到疫情影响增速放缓，后续随着疫情受控，水泥行业臵换及改造项目有望加速释放。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业绿色升级业务的增加。 依托集团强大资源，切入水泥及其他建材智能运维市场潜力大。据公司官方公众号，新天山水泥、中材国际“智能工厂标准“联合发布会”在7月10日举办，会上发布《智能工厂评估标准》等四份标准文件，将有效弥补水泥行业智能化数字化建设标准的缺失，亦标志着新天山水泥智能化建设工作进入了新的阶段，未来推进有望显著提速。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，可供智能化改造资源丰富。近年来中材国际在集团内承建了十几条高标准的智能化生产线，对六十余条生产线进行了智能化改造升级，在实现产线数据采集标准化、设备数控化、操作智能化、管理数字化、决策科学化等方面积累了丰富经验，未来依托该标准在集团内实现智能工厂标准统一、平台统一、数据互通，协助新天山水泥建立数据资产，探索切入水泥智能运维业务潜力大。根据官方公众号披露，公司在“十四五”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，从水泥向多种建材拓展，成长空间有望进一步打开。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5/26.0/30.1亿元，同比增长25%/15%/16%，EPS分别为0.99/1.15/1.33元，当前股价对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：绿色智能改造不达预期、疫情反复。

疫情致Q2订单下滑，6月复工复产订单显著恢复。公司2022H1新签合同83.2亿元，同增7%，其中Q2新签合同38.6亿元，同降约13%，预计主要系Q2疫情冲击下钢结构项目招投标放缓。但6月单月新签合同16.7亿元，较4-5月平均签单额大幅增长50%，占Q2总订单的43%，显示6月初复工复产后公司订单显著恢复。分业务看，2022H1专业分包业务新签订单72.9亿元，同增33%，Q2单季新签32.3亿元，同增约30%；其中2022H1工业/公共建筑分别新签47.9/25.0亿元，同增54%/5%，工业建筑订单增长显著。销量上看，2022H1实现钢结构销量51万吨，同增11%，Q2实现钢结构销量29万吨，同增8%。在当前稳增长背景下，随着地方政府精力与资源转向保经济，基建类项目加速推进，叠加钢价持续下行，钢结构需求有望明显修复，促公司订单及钢结构产销持续恢复。 新业务订单陆续取得积极进展，打造成长新动能。1）工业合营连锁：Q2公司首次承接工业板块的合营连锁业务订单2205万元，该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，有助于公司扩大业务覆盖半径、实现营收规模加速增长。 2）BIM业务：上半年公司BIM独立子公司比姆泰客新签项目10单，总金额518万元，同比大幅增长418%，成长性逐渐显现。3）专利加盟：上半年公司积极克服疫情影响，专利加盟业务在江西、陕西再添2单（去年仅1单），合计资源使用费8000万元，不仅开拓了两省新市场（目前累计已在国内六大地理区域、15个省市开拓了加盟合作业务），同时为今年业绩增长再添动能。 BIPV加快布局，竞争优势持续强化。公司自2009年开始涉足光伏电站设计、建造、运营一体化业务，已储备较为丰富的分布式光伏技术。今年公司加快BIPV业务布局：1）设立专业子公司——精工绿碳光能科技，作为分布式光伏EPC业务平台；2）与东方日升战略合作共同打造“精昇”BIPV屋顶产品，公司作为该产品的唯一销售商；3）与天合光能子公司江苏天合战略合作共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，5年合作期间计划实现光伏系统500MW销售规模，2022年度计划实现100MW销售规模。系列布局持续强化公司BIPV业务产品、施工及一体化落地能力，提升差异化竞争实力，后续公司BIPV业务开拓有望提速。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.0/10.0/12.2亿元，同比增长17%/24%/23%，2021-2024年CAGR为21%，EPS分别为0.40/0.50/0.61元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，钢材价格波动风险，新业务拓展不及预期风险，BIPV业务落地不及预期风险等。

政策力推城市管网更新改造，供热节能改造需求加速释放。新型城镇化建设是全面加强基建的重要实施载体，其中城市管网是关系国计民生的重要基础设施，最高管理层已要求“十四五”期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，“十四五”行业有望迈入景气加速周期。据住建部与发改委数据，“十四五”地下综合管廊年均投资有望超3000亿1，较当前扩容6-7倍。其中供热是城市管网重要组成部分，以140亿平米城镇供热面积、60元/平米平均造价测算，供热节能存量待改造空间超8000亿，后续需求有望加速释放。 供热节能改造获专项债大力支持，公司订单有望延续高增态势。当前我国较多地区供热管网随着年限增加而老化严重，热能损耗大，在能源价格高企背景下供热改造项目经济性持续提升，政府推动改造积极性高。截至6月30日，今年新增专项债中投入至供热领域合计274亿元，较去年全年大幅增长103%，显示财政资源向供热领域倾斜。在政策大力推动、资金加速到位下，公司作为供热节能改造龙头，签单有望延续高增态势，促全年营收与业绩快速放量。 供热节能产品实力强劲，成长动能充足。公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业，可满足客户差异化、定制化产品需求，行业地位突出、客户资源丰富。公司超声波热量表、智能换热机组等核心硬件壁垒较高，软件控制平台性能优异，系统产品可为热力公司降低热耗和碳排放10%-30%，降低电耗30%-50%，经济效益突出。当前公司持续加大区域市场扩张、AI新产品开拓、以及产能扩张，未来成长动能充足。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.2/4.3亿元，同比增长36%/36%/35%（2021-2024年CAGR 为36%），EPS 分别为3.17/4.32/5.83元，当前股价对应PE 分别为19/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期风险，订单转化不及预期风险，新产品与新区域业务推广不及预期风险等。

Q2钢构订单增速反弹，疫后行业需求有望快速恢复。销售方面，公司2022Q1-2新签销售合同128亿元（均为材料订单），同增21%，增速较Q1提升7个pct。其中Q2单季新签材料销售合同68亿元，同增28%，较Q1增速大幅提升13个pct，Q2订单增速明显恢复，预计主要系：1）近期钢价趋于下行，驱动业主钢结构项目经济性提升，提振行业需求；2）专项债加速发行和使用，地方政府财政资金压力得到缓解，项目推进积极性提升；3）地方抗疫压力有所减小，精力转入经济稳增长后工程项目加速赶工。产量方面，Q1-2钢结构产量159万吨，同增2.5%，增速与Q1基本持平。其中Q2单季钢结构产量88万吨，同增2.7%，较Q1小幅提速0.5个pct。钢结构生产对原材料物流依赖程度较大，Q2疫情下各地物流放缓，但6月疫情影响减退后预计公司产销已有好转。在钢价下行和基建稳增长政策持续加码背景下，持续看好后续公司产能加速释放，公司下半年钢结构订单、生产及销售增速有望持续恢复。 大额订单持续增多，单价上行有望驱动毛利率提升。从公司Q2签单明细来看：1）签单能力方面，公司Q2新签大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）13个，去年同期仅6个，大额订单增多显示公司大客户资源持续丰富、大客户认可度持续提升。2）成本转嫁方面，剔除来料加工业务后，2022Q2公司大额订单加权平均单价7015万元/吨，较去年Q2的6560元/吨提升约7%，当前钢价同比已有明显下降，而公司签单单价仍保持增长，有望驱动公司后续毛利率提升。 员工持股计划顺利完成，中长期扩张增添动能。近期公司2022年员工持股计划顺利完成，通过鸿轩投资和鸿枫投资两家合伙企业合计买入公司股份555万股，占公司总股本的0.81%，成本均价31.34元/股，总规模1.75亿元，锁定期3年。本次员工持股计划全部股份来源于公司控股股东商总通过大宗交易方式转让（折价率约6%），资金一半来源于86名员工自筹，另一半来源于商总大宗交易所获资金所提供的无息借款。同时，商总承诺自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿。本次员工持股计划在实控人的强力支持下顺利完成，彰显公司实控人和核心骨干对公司未来的成长信心，并有望充分调动核心骨干积极性，为中长期扩张增添动能。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元，同增13%/25%/23%（2021-2024年CAGR为20%），EPS分别为2.45/3.07/3.78元，当前股价对应PE为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

确认参与金川磷化工破产重整，核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会东金川磷化工公司的破产重组投资人，交易总额10.4亿元，其中拟通过破产重整以现金出资4.3亿元收购金川公司100%股权，完成金川公司债务清偿；复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个6万吨/年黄磷厂，并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129万吨，矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过，有效期20年。 若成功复产，测算有望贡献约1.4亿/年利润。若金川公司未来成功复产开工，营收方面，我们以当前黄磷约4万元/吨市价测算，60%产能利用率情况下金川公司年营收约14亿元，占公司2021年营收的1.6%；净利润方面，当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%，但考虑到金川公司后续安全环保等投入大概率增多（此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督察办要求整改），同时金川公司磷矿品位不高，相比龙头优质磷矿加工选采程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产，保守估计当前市价下黄磷业务毛利率20%，净利率10%，则对应每年净利润约1.4亿元，占公司2021年净利润的2.5%。 新材料业务成长添动能，持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局，本次磷矿业务开拓有望为公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局：1）拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；2）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权（能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区）；3）拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，引入优质客户，公司正极材料及前驱体生产有望加快推动（正极材料项目一期已正式投产，目前运行情况较好），且利润率有望进一步提升，打造成长新引擎。 省内基建环境优良，公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎实稳住经济增长若干政策措施》，重点提及加强基础设施建设，年内四川将全面开工建设3个铁路项目、7个高速公路项目及一批水利工程。同时《措施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%，备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40个工作日以内，省内基建投资有望提速，公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%，EPS 分别为1.48/1.76/2.09元，当前股价对应PE 分别为7.6/6.4/5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：金川公司重整及经营不及预期风险，黄磷价格波动风险，疫情风险，新业务开拓不达预期，订单转化不及预期风险，省内基建投资不及预期风险等。

核心骨干积极增持，快速成长信心充足。公司公告实控人及部分董监高及核心技术人员拟6个月内增持公司股票900至1520万元，核心骨干积极增持彰显公司未来发展信心和长期投资价值认可。近期公司已公告2022年财务预算，预算2022年实现主营业务收入9.1亿元，同增39%，较去年提速8个pct，有望维持稳健高增长；预算实现净利润1.05亿元，同增49%，较去年大幅提速73个pct，业绩有望明显恢复。其中，公司预算2022年毛利率37.4%，YoY+2.2个pct；净利率11.5%，YoY+0.8个pct；期间费用率25.3%，同比持平。整体看，公司去年因执行低毛利战略性与示范性项目较多、芯片等原材料价格明显上涨、研发投入提升等因素致盈利能力有所下降，今年相关因素影响有望明显减弱，促公司成长性、盈利能力较去年明显回升。 水利智能可视化运维收产品落地提速，今年预算营收5000万。公司AI智能可视化运维管理系统除可运用在电力系统外，还可延伸至水利、轨交、应急管理等线性基础设施。今年3月公司以自有资金3000万元设立全资子公司“智洋上水”，拟积极推动水利产品研发及市场开拓，提升行业地位与市占率，实现多业务线协同发展。近期公司公告智洋上水已与南京英利特斯共同投资设立孙公司“智善利源”，智洋上水出资2040万元持股68%。南京英利特斯主营建筑工程设计、施工等业务，预计在南京地区具备一定项目或渠道资源，双方合作有利于加速推进公司水利业务落地，快速突破水利行业业务重点区域，提升业务实力。据公司财务预算，2022年公司预算水利/轨道交通/应急管理领域分别实现营收5000/2500/1000万元，分别占总营收的5%/3%/1%，水利可视化运维产品有望年内率先实现规模化突破。 电力/水利板块今年投资高景气，公司智能可视化运维产品重点受益。在今年稳增长背景下，电力、水利等细分板块投资呈现出较高景气度。电力方面，今年国家电网计划电网投资5012亿元，首次突破5000亿元，较去年4025亿元大幅增长25%，其中高压特高压输电线路作为新基建重点方向之一，投资力度有望明显增强，公司作为国内输电线路可视化智能运维领军者有望重点受益。水利方面，今年我国水利建设投资目标8000亿元，1-4月已完成水利建设投资1958亿元，同比大幅增长46%，且财政一般公共预算、政府性基金、国开行、地方政府专项债等多路资金组合发力支持水利投资，行业有望保持高景气，为公司水利智能可视化运维业务提供优良成长环境。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.1/1.4/1.9亿元，同比增长49%/35%/35%，EPS分别为0.69/0.93/1.26元（2021-2024年CAGR为40%），当前股价对应PE分别为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击超预期风险，新业务推进不及预期风险，原材料价格波动风险，行业投资不及预期风险等

“一带一路”先锋，集团民品国际化经营平台。公司是北方工业公司（兵工集团与兵装集团分别持股57%/38%）旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平台，在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验，通过资产重组成为集团民品业务国际化经营平台。近年来公司大力实施转型升级战略，持续推进由国际工程承包向投建营一体化转型，成效显著。 2021年公司国际工程/国际贸易/金属包装容器/发电/其他收入占比分别为26%/54%/9%/2%/9%。2021年公司收入/业绩分别为131/6.2亿元，同比+1.6%/-17.0%，业绩下滑主要因海外疫情及汇兑损失影响。2022Q1公司实现营收/业绩分别同增37%/55%，增长较快主要因克罗地亚发电项目并表及海外经营环境改善。海外疫情影响减弱，在手充裕订单有望加快生效/执行。今年以来，海外多国随着疫苗接种量持续提升，同时基于自身国情考虑，逐渐放松疫情管控，疫情对国际工程企业海外业务影响有望持续减弱。2021年以来我国对外承包新签合同/完成营业额增速均同比回升，显示整体海外经营环境在逐步改善。截至2022Q1末公司在手订单196.3亿美元，是去年营收的10倍，其中已生效88.6亿美元，未生效107.7亿美元，在手订单量已十分充裕。 后续随着海外疫情影响缓解，在手项目有望加快生效/执行，促公司海外工程业务持续恢复。投建营一体化业务打开新成长空间。投建营一体化集投资、建设、运营全产业链运作，综合竞争力更强，建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司利润大幅增长。目前公司主要布局：1）老挝南湃水电站BOT：已完工，21年净利润0.25亿。2）克罗地亚风电项目：去年底并表，设计年发电5.3亿度。今年由于俄乌冲突欧洲电价大涨，项目盈利大幅提升。如果电价维持22Q1水平，满发状态下全年预计贡献归母利润3.89亿元，占去年利润的63%。3）蒙古矿山一体化项目：包括采矿服务、跨境运输、通关仓储、焦煤销售四个环节。21年焦煤贸易54.5万吨，同增110%，贸易子公司实现收入29/利润0.56亿元，同比增长66%/88%。如中蒙口岸疫情好转，预计焦煤销售量将明显增长。4）孟加拉1320MW火电站：计划投资25亿美元，BOO模式，经营期25年，公司持股50%，预计2024年完工。可研披露建成后预计年收入42亿人民币，总投资税后内部收益率超10%。集团强大资源支持，未来加速发展可期。北方国际是北方工业旗下唯一A股上市民品经营平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，未来有望成为集团新的增长极，在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持。依靠NORINCO整体品牌优势，集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源，优化市场结构，协助公司加快EPC订单及投建营优质项目获取。投资建议：我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为9.0/10.0/11.3亿元，同比增长44%/12%/13%，对应EPS分别为0.90/1.00/1.13元，当前股价对应PE分别为8.6/7.7/6.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等