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中国电建 建筑和工程 2024-11-22 5.79 7.50 45.91% 5.82 0.52%
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事项:公司发布2024年三季报,1-9月营业收入约4257亿元,同比增长1.2%,归母净利润88亿元,同比下降7.2%。评论:2024年Q3收入微增而利润同比下降。公司2024年Q1-Q3实现营业收入4257亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润88亿,同比下降7.2%。 分季度看,公司2024年Q3分别实现营业收入、归母净利润1407、25亿元,分别同比增长1%、下降9%,收入微增而利润有所下降。新签合同金额同比增长5.4%,能源电力保持快速增长。1)分业务板块来看,1-9月能源电力新签合同金额5184亿元,同比增长19.68%,占新签合同总金融比重约60%;水资源与环境、城市建设与基础设施业务新签合同金额分别为1120亿元、1985亿元,同比下滑10.07%、17.16%。2)分地区来看,1-9月境内、境外新增合同金额分别为6851亿元、1760亿元,分别同比增长3.13%、15.42%,境外合同金额增速较快。 新能源业务高速发展,上半年太阳能发电装机811万千瓦,同比增长185%。1)截至6月底,公司控股并网装机容量2814万千瓦,同比增长32.5%,其中清洁能源占比达87.1%(新能源、水电、独立储能分别占61%、24%、2%)。2)新能源业务中,风电装机、太阳能发电装机分别为899万千瓦、811万千瓦,分别同比增长14%、185%。投资建议:公司为能源一体化龙头,新能源业务发展潜力巨大。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.81、0.90、0.97元。根据分部估值法,给予2025年电力运营板块14倍估值,其他业务给予6倍估值,2025年目标市值1290亿,对应8.3倍PE,对应目标价为7.5元/股,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源行业投资增长不及预期,运营业务发展不及预期
中国电建 建筑和工程 2024-11-12 5.85 -- -- 6.24 6.67%
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事件: 中国电建发布 2024年三季报,24年 1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 4263.5/88.1/79.2亿元,同比+1.2%/-7.2%/-14.4%。24Q3公司实现收入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 1409.6/24.7/16.8亿 元 , 同 比+0.9%/-9.0%/-36.5%。 点评: 毛利率小幅提升,资产处置收益高增:24年 1-9月公司销售毛利率/期间费用率/净利率为 12.4%/8.4%/2.8%,同比+0.12/+0.31/-0.14pct。24年 1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.2%/3.0%/1.9%/3.3%,同增 0.02/0.03/0.14/0.12pct。公司前三季度毛利率同比有所提升,但利息费用增长及研发投入增长侵蚀利润,使公司净利率小幅下降。24年 1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失 7.0/34.1亿元,两项减值较去年同期多计提 6.8亿元,三季度公司处置非流动资产实现资产处置收益 7.5亿元,24年 1-9月公司资产处置收益达 7.8亿元,较去年同期增加 6.7亿元。 期间费用率的提升、减值计提的增加、资产处置收益提升及去年同期高基数的综合影响下,公司前三季度归母净利润增速为负,由于非流动资产处置收益为非经常损益,因此公司 24年前三季度及单三季度的扣非归母净利润同比降幅都更加明显。 24年 1-9月公司经营性现金流流出 469.3亿元,同比多流出 110亿元。 新签合同稳健增长,能源电力新签合同保持高增:24年 1-9月公司新签合同额为8611.2亿元,同比增长 5.4%,境内/境外新签合同为 6851.2/1760.0亿元,同增3.1%/15.4%。分业务板块来看,24年 1-9月公司能源电力/水资源与环境/城市建设 与 基 础 设 施 新 签 合 同 额 分 别 为 5183.9/1119.7/1985.1亿 元 , 同 比+19.7%/-10.1%/-17.2%。 新能源装机有望提速落地,化债推进有助于改善回款:截至 24年第三季度末,公司累计控股并网装机容量约为 28.9GW,Q4随着公司抢抓窗口期加快工程施工,新能源装机有望加速落地。截至 23年末,公司 BT 项目长期应收款及 PPP 项目长期应收款分别约为 60.8亿元及 165.1亿元。10月 12日,财政部提出将增加较大规模债务额度支持地方化债,11月 4日,十四届全国人大常委会第十二次会议审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案,随着化债的推进,有助于改善 BT 及PPP 等项目回款,进而改善公司现金流。 盈利预测、估值与评级:公司前三季度经营有所承压,我们下调公司 24-26年归母净利润预测至 124.6/145.7/162.8亿元(下调幅度分别为 14.9%/11.5%/11.2%),我们看好公司在水利水电及新能源方向的拓展,维持“买入”评级。 风险提示:新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。
中国电建 建筑和工程 2024-11-11 6.01 -- -- 6.24 3.83%
6.24 3.83%
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公司披露 2024年三季报, 24Q1-3公司收入 4,257亿元, yoy+1.2%,归母净利润 88亿元, yoy-7.2%,扣非归母净利润 79亿元, yoy-14.4%; 24Q3收入 1,407亿元,yoy+1.0%,归母净利润 25亿元, yoy-9.0%,扣非归母净利润 17亿元, yoy-36.5%。 收入增长有韧性, 扣非下降较多,非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。 收入小幅增长,能源电力新签延续快速增长24Q1-3公司毛利率 12.4%, yoy+0.1pct; 其中 24Q3为 12.7%, yoy-0.2pct。 费用率有一定提升, 24Q1-3期间费用率 yoy+0.3pct 至 8.4%。 减值损失影响有所增加(24Q1-3占收入比例 yoy+0.1pct 至 1.0%)。 公司 24Q1-3归母净利率 2.1%, yoy-0.2pct; 其中 24Q3为 1.8%, yoy-0.2pct。 24Q1-3公司新签合同额 8,611亿元,yoy+5.4%, 其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他分别新签5,183/1,120/1,985/322亿元,分别 yoy+19.7%/-10.1%/-17.2%/+65.0%。能源电力延续快速增长。新签分区域, 24Q1-3境内境外分别新签 6,851/1,760亿元,分别 yoy+3.1%/15.4%。境外新签增速优于境内。 资产负债率提升幅度较大,延续偏差的回款形势公司 24Q3末资产负债率 79.0%, yoy+1.1pct,有息负债比率 49.7%, yoy+1.3pct。 公司 24Q1-3两金周转天数 194天, yoy+17天。 24Q1-3公司经营性现金流同比多流出 110亿元至净流出 469亿元,延续偏差的回款形势;同期公司投资性现金流同比少流出 199亿元至净流出 421亿元。 期待公司转型红利释放,维持“买入”评级考虑到公司增长及回款阶段性有压力,我们下调前期盈利预测。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 6,434/6,981/7,765亿元, yoy+6%/8%/11%;归母净利润分别为 132/147/166亿元, yoy+2%/11%/13%。 水利投资及新能源工程需求景气度均优,公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长,关注砂石业务积极贡献。 维持“买入”评级。 风险提示: 电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期
中国电建 建筑和工程 2024-11-11 6.01 -- -- 6.24 3.83%
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公司公布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现收入4256.7亿元,同比+1.20%,归母净利润88.06亿元,同比-7.21%;对应Q3单季度公司实现收入1407.5亿元,同比+1.01%,归母净利润24.7亿元,同比-9.00%。 新签订单稳健增长,能源电力增速最高。2024年前三季度,公司新签订单8611.23亿元,同比+5.42%,对应Q3新签订单2122.36亿元,同比总体持平。分板块来看,2024年前三季度,公司能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务板块分别新签订单5183.90/1119.74/1985.05/322.54亿元,同比+19.68%/-10.07%/-17.16%/64.99%,能源电力板块新签订单增速最高。 毛利率总体保持平稳,财务费用及减值同比上升,非经常损益增厚利润。2024年前三季度,公司毛利率12.42%,同比提升0.12个百分点,对应Q3毛利率12.73%,同比下降0.15个百分点,毛利率总体保持平稳。2024年前三季度,公司财务费用79.75亿元,同比增加6.86亿元,计提资产减值损失6.95亿元,同比增加5.73亿元。财务费用及减值同比上升压制了公司整体经营利润,但2024年前三季度公司资产处置收益7.8亿元,同比上升6.73亿元,非经常损益上升部分抵消了费用减值上升的不利影响。 现金流流出同比增加。2024年前三季度,公司收现比99.15%,同比上升7.82个百分点,但由于支付商品劳务现金同比增加,公司前三季度经营净现金流同比多流出110亿元至469.26亿元。 水电建设预计保持高景气,化债力度加大重点受益。我们认为在新能源战略和国家安全战略深化背景下,我国水利水电建设仍将保持高景气,公司作为水利水电建设排头兵核心受益。此外,公司订单包括部分BT、PPP模式订单,随着化债力度加大,地方政府财政情况改善,我们认为公司回款情况也将改善,且城市建设、基础设施相关业务板块需求也将提升,进一步改善公司利润及现金流。【投资建议】小幅调整盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利润138.98/151.55/166.20亿元,同比+7.00%/9.05%/9.66%,对应目前市值PE分别为6.92/6.34/5.78xPE。维持“增持”评级。【风险提示】建设需求不及预期;毛利率低于预期;回款不及预期;
中国电建 建筑和工程 2024-11-07 5.71 7.31 42.22% 6.24 9.28%
6.24 9.28%
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投资要点:维持增持。受建筑行业实物工作量推进放缓影响,公司前3季度业绩不及预期,下调预测2024-2026年EPS0.72/0.75/0.79(原0.82/0.91/0.98)元对应增速-5%/5%/5%。维持目标价7.31元,对应2024年10倍PE。 2024年前3季度净利下降7.2%低于预期,单季度利润降幅收窄。(1)2024年前3季度营收4257亿元增长1.20%(Q1~Q3同比5.15/-2.19/1.01%),归母净利润88亿元下降7.21%(Q1~Q3同比0.79/-12.35/-9.00%)。(2)2024前3季度费用率8.34%(+0.31pct),归母净利率2.07%(-0.19pct),加权ROE6.27%(-1.18pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-469亿元(2023年同期-359亿元),其中Q1~Q3为-390/-77/-3亿元(2023Q1-Q4为-330/-63/34/582亿元)。(4)截至3季度末应收账款1410亿元同增2.28%,应收账款/营业收入为33.12%(+0.35pct)。前3季度计提减值41亿元增19.78%,减值/利润总额为29.07%(+6.06pct),减值/应收账款为2.91%(+0.43pct)。 2024年前3季度新签订单增长5.42%,能源电力类订单增长19.68%。 (1)2024年前3季度新签合同额8611亿元,同增5.42%,其中境内新签合同额6851亿元同增3.13%,境外新签合同额1760亿元同增15.42%。 (2)分业务看,能源电力新签5184亿元同增19.68%,水资源与环境新签1120亿元同比下降10.07%,城市建设与基础设施新签1985亿元同比下降17.16%,其他新签323亿元同增64.99%。(3)单3季度新签合同2122亿元同比下降0.45%,降幅环比2季度扩大13.46个百分点。 中国电建全球水电建设龙头,抢占抽水蓄能、光伏、风电等能源市场。 (1)中国电建承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务,抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场,是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(2)截至2024年6月末,公司控股并网装机容量2814万千瓦,其中风电899万千瓦增14%,太阳能811万千瓦增184.6%,水电685万千瓦同比持平,火电365万千瓦增3.9%,独立储能55万千瓦增268.7%。(3)2024年9月,公司中标浙江建德抽水蓄能电站项目,中标金额约81.66亿元。(4)公司当前股息率2.35%,2024PE8.1倍历史分位24%,PB0.73倍历史分位24%。 风险提示:电力体制改革推进低于预期,重点项目进度缓慢等。
中国电建 建筑和工程 2024-11-05 5.59 -- -- 6.24 11.63%
6.24 11.63%
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营业收入同比微增,境外业务增长明显,维持“买入”评级中国电建发布2024三季报,2024年1-9月实现营业收入小幅增长,归母净利润略有下滑,三季度单季度营收保持正增长,毛利率水平小幅提升。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时,围绕新能源电力打造第二成长曲线,我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元,EPS分别为0.86/0.94/1.05元,当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.3倍,维持“买入”评级。 营业收入同比微增,毛利率水平有所提升2024年1-9月公司实现营业收入4256.69亿元,同比增长1.20%,实现归母净利润88.06亿元,同比下降7.21%,实现扣非归母净利润79.16亿元,同比下降14.41%。公司三季度单季度实现营业收入1407.47亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润24.68亿元,同比下降9.00%,实现扣非归母净利润16.83亿元,同比下降36.47%。公司前三季度实现销售毛利率12.42%,同比+0.12pct,销售净利率2.78%,同比-0.14pct。截至2024年三季度末,公司资产负债率79.03%,权益乘数4.77,有息负债率40.43%,流动比率0.90,速动比率0.87,现金比率0.18,整体债务结构保持相对稳定。 新签订单规模稳定增长,境外业务增长明显2024年1-9月,公司新签订单合同合计6950个,新签合同总额8611.23亿元,同比增长5.42%。分业务类别看,公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类、其他类订单数目分别为4058、1024、1112、756个,订单金额分别为5183.90亿元、1119.74亿元、1985.05亿元、322.54亿元,同比分别+19.68%、-10.07%、-17.16%、+64.99%,能源电力相关业务订单金额增长显著。按区域划分看,境内合同金额达6851.21亿元,同比增长3.13%,境外业务合同金额达1760.03亿元,同比增长15.42%。 风险提示:电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。
中国电建 建筑和工程 2024-11-01 5.47 -- -- 6.24 14.08%
6.24 14.08%
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Q3扣非净利润下滑36.5%,大力度化债预期下公司基本面有望逐步修复公司发布24年三季报,前三季度公司实现营收4256.69亿,同比+1.2%,归母、扣非净利润为88.06、79.17亿,同比-7.21%、-14.41%。 其中,24Q3单季实现营收1407.47亿,同比+1.01%,归母、扣非净利润为24.68、16.84亿,同比分别-9%、-36.47%(以上数据均为修正后)。今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿,我们认为后续若增加地方政府举债空间,化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解,公司政府类投资项目有望正常运行。我们下调公司24-26年归母净利润预测至129/145/166亿元(前值148/169/196亿),维持“买入”评级。 Q3流动资产处置收益同比增加6.5亿致扣非净利润大幅下滑24Q1-3公司毛利率为12.42%,同比+0.12pct,其中,单Q3毛利率下降0.15pct至12.73%。24Q1-3公司期间费用率8.36%,同比+0.31pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度资产及信用减值合计计提41亿,同比多计提约7亿,资产处置收益同比增加6.7亿至7.8亿,综合影响下公司净利率为2.78%,同比-0.15pct。前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因是非流动资产处置收益增加导致非经常性损益增加,前三季度非流动资产处置收益约为7.6亿元、同比增加5.6亿元,其中,单Q3为7.2亿元、同比增加6.5亿元。 能源电力类订单延续高增,中东能源类大单持续落地24M1-9公司实现新签订单总额8611亿元,同比增长5.4%,其中,能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额5184/1120/1985亿元,同比分别+19.7%/-10.1%/-17.2%,能源电力订单延续高增;分地区来看,国内/国外新签订单6851/1760亿元,同比+3.1%/+15.4%,其中,中标的阿联酋阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元,海外能源类订单维持高景气。 大力度化债即将出台,公司现金流压力有望得以改善在大力度化债预期下,地方政府在BT、PPP模式下积累的债务压力有望缓解。在工程承包领域,公司与相关政府等开展广泛的合作,积极采用BT、PPP等模式。公司PPP项目主要涉及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等领域,建设期1-5年不等,运营期8-30年不等;公司BT项目主要集中在传统优势市场区域及经济发达区域,分布在市政、地铁等行业,通常建设期2-3年,回购期3-5年,且15年后没有新增的BT项目,存量大部分已经进入回购期。24Q1-3公司CFO净额为-469亿,同比多流出110亿,收付现比分别为99.2%/105.8%,同比分别变动+7.82pct/+11.55pct。化债政策刺激下,公司现金流压力有望得以改善。 风险提示:新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。
中国电建 建筑和工程 2024-09-11 4.48 -- -- 6.20 38.39%
6.24 39.29%
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事件描述公司上半年实现营业收入2849.21亿元,同比增长1.29%;归属净利润63.38亿元,同比减少6.49%;扣非后归属净利润62.33亿元,同比减少5.55%。 事件评论l得益于公司国内工程承包业务规模稳增长,公司上半年收入维持稳步增长。公司上半年实现营业收入2849.21亿元,同比增长1.29%;公司实现单二季度营业收入1447.67亿元,同比减少2.19%。其中工程承包与勘测设计营业收入2595.3亿元,同比增长1.8%;电力投资与运营营业收入121.8亿元,同比下降0.7%;电力投资与运营中,新能源营业收入54.3亿元,同比增长7.8%;其他营业收入122.6亿元,同比下降5.6%;境内营业收入2427.2亿元,同比增长2.0%;境外营业收入412.5亿元,同比下降2.1%。 l公司毛利率同比提升,传统业务和电力投资与运营业务盈利能力均有改善。公司上半年综合毛利率12.27%,同比提升0.26pct,公司巩固传统水利水电工程总承包业务,项目盈利能力稳步提升,火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升,带动电力投资与运营业务毛利率提升。减值方面,公司上半年信用减值损失25.9亿元,同比减少损失1.99亿元,资产减值损失6.31亿元,同比多损失6.22亿元。综合来看,公司上半年归属净利率2.22%,同比下降0.19pct,扣非后归属净利率2.19%,同比下降0.16pct。 l上半年收现比有所提升,单二季度经营性现金流流出增加。公司上半年经营活动现金流净流出466.66亿元,同比多流出73.66亿元,收现比91.04%,同比提升3.75pct;单二季度来看,经营活动现金流净流出76.64亿元,同比多流出13.27亿元,收现比85.90%,同比下降1.03pct;同时,公司资产负债率同比提升1.52pct至78.69%,应收账款周转天数同比增加2.67至75.80天。 l今年来新型电力系统、绿色转型政策频发,公司新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1)政策方面,①8月6日,国家发展改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案(2024—2027年)》,提出组织编制建设改造实施方案,健全配电网全过程管理,制定修订一批配电网标准,建立配电网发展指标评价体系,实现与源、荷、储的协调发展。②8月11日,中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,内容囊括了新能源工程建设的多个方向,提出加强化石能源清洁高效利用,大力发展非化石能源,加快构建新型电力系统。到2030年,抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。2)截至2024年6月末,公司控股并网装机容量2814万千瓦,其中:风电装机899万千瓦,同比增长14%;太阳能发电装机811万千瓦,同比增长184.6%;水电装机685万千瓦,同比持平;火电装机364.5万千瓦,同比增长3.9%;独立储能装机55.3万千瓦,同比增长268.7%。清洁能源占比达到87.1%。3)公司承建了多个世界级电力标杆项目,随着公司控股并网容量加速提升,高毛利率的电网投运业务将有效拉动公司盈利质量提升。 风险提示1、政策推进不及预期;2、原材料价格大幅波动。
中国电建 建筑和工程 2024-09-05 4.61 -- -- 6.20 34.49%
6.24 35.36%
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【投资要点】公司发布2024年中报,Q2收入和利润小幅承压。H1实现收入2,849.2亿元,yoy+1.3%,实现归母净利润63.4亿元,yoy-6.5%;对应Q2实现收入1,450.5亿元,同比-2.2%,归母净利润32.9亿元,同比-12.4%。工程主业增收增利,进一步聚焦能源电力主业。H1工程承包与勘测设计实现营业收入2,595亿元,yoy+1.8%,毛利率为9.8%,同比提升0.5pct。H1新签能源电力/水资源与环境/基础设施业务合同金额3,842/899/1,457亿元,yoy+20.8%/-11.9%/-13.7%,能源电力订单占比同比提升7pct至59%。进一步看细分业务,H1火电新签518亿、yoy+306%,风电新签847亿、yoy+33%,而光伏、抽蓄、水利三块业务23H1同比增长63%、279%、101%较为强势,本期增速下降至+5%、-25%、-6%,理解为高基数下的企稳蓄势。公司在水利水电、风光新能源、火电彰显了全面竞争优势,未来将继续受益国家能源建设和结构转型。 电站业务略有下降,新能源占比显著提升。H1电力投资与运营业务实现营业收入121.8亿元,yoy-0.7%,系境外发电业务发电量略有下降,毛利率47.4%,yoy+2.2pct,系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升。新能源部分实现营业收入54.3亿元,yoy+7.8%。H1控股并网装机容量28.1GW,其中风电、太阳能、水电、火电、独立储能装机容量同比+14.0%、+184.6%、+0.0%、+3.9%、+268.7%。主业毛利率提升,但费率和减值拖累利润。H1毛利率、净利率分别为12.3%、3.0%,同比分别变动+0.26pct、-0.15pct。H1销售、管理、财务、研发费用分别为6.7、82.7、47.4、83.2亿元,yoy+13.2%、+4.0%、+3.1%、+4.7%,各项期间费用率分别为0.2%、2.9%、1.7%、2.9%,同比+0.02、+0.08、+0.03、+0.09pct。H1计提资产及信用减值32.2亿元,同比增加4.2亿元。费用率提升、减值计提增加致使净利率同比略有下滑。经营现金流净流出及减值略有提升,拖累公司利润增长。24H1公司经营活动净现金流-466.7亿元,同比多流出73.7亿元,系购买商品、接受劳务支付现金的增加额大于销售商品、提供劳务收到现金的增加额所致。H1收付现比分别为91%、102%,同比分别提升4pct、9pct,付现比增幅更大导致现金流同比下降。 【投资建议】我们维持原盈利预测,预计2024-2026年,公司归母净利润为140.4/155.9/172.5亿元,对应目前股价5.9/5.3/4.8倍PE,维持公司“增持”评级。 【风险提示】基建投资不及预期;新能源装机和分拆进度不及预期;财务风险。
中国电建 建筑和工程 2024-09-04 4.63 -- -- 6.20 33.91%
6.24 34.77%
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新签订单规模稳定增长,减值拖累业绩表现,维持“买入”评级中国电建发布 2024半年报, 2024上半年公司实现营业收入 2849.21亿元,同比增长 1.29%;实现归母净利润 63.38亿元,同比下降 6.49%;实现经营性净现金流-466.66亿元,同比下降 18.74%。 公司筑牢传统业务基建工程优势的同时,围绕新能源电力打造第二成长曲线, 我们维持盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 148.9/161.7/180.2亿元, EPS 分别为 0.86/0.94/1.05元,当前股价对应 PE 分别为 5.4/4.9/4.4倍, 维持“买入”评级。 结算毛利率同比增长,净利润小幅下降2024上半年公司实现营业收入 2849.21亿元,同比增长 1.29%。分业务看: (1)工程承包与勘测设计业务:实现营业收入 2595.29亿元,同比增长 1.79%,占主营业务收入的 91.39%;毛利率为 9.76%,同比增加 0.45pct,毛利额占比73.33%。新兴产业布局持续发力,以新能源为代表的战新业务营业收入占比接近40%,带来收入和毛利增长; (2)电力投资与运营业务业务,实现营业收入 121.80亿元,同比下降 0.70%,占主营业务收入的 4.29%;毛利率为 47.42%,同比增加 2.2pct,毛利额占比 16.73%。营业收入下降主要是境外发电业务发电量略有下降,毛利率增长主要是新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升; (3) 其他业务板块实现营业收入 122.61亿元,同比下降 5.55%。公司上半年实现归母净利润 63.38亿元,同比下降 6.49%,主要由于资产减值损失提升和投资收益下降。 新签订单规模稳定增长2024年 1-7月,公司新签订单合同合计 5758个,新签合同金额 7057.57亿元,同比增长 7.80%。其中,来自能源电力、水资源和环境、城市建设与基础设施、其他业务的订单分别同比+20.89%、 -7.27%、 -15.27%、 +97.49%。分区域看,境内项目合同金额 5765.27亿元,同比增长 5.50%;境外项目合同金额 1292.31亿元,同比增长 19.37%。 风险提示: 电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、 宏观经济下行风险。
中国电建 建筑和工程 2024-08-30 5.05 -- -- 5.66 12.08%
6.24 23.56%
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24Q2业绩阶段性承压, 预计全年业绩仍稳健增长,维持“买入”评级公司发布 24年中报, 24H1公司实现营收 2849.21亿,同比+1.29%,归母、扣非净利润为 63.38、 62.33亿,同比-6.49%、 -5.55%。其中, 24Q2单季实现营收 1447.67亿,同比-2.19%(以上数据均为修正后),归母、扣非净利润为 32.94、 32.13亿,同比分别-12.35%、 -11.21%。 公司作为水电建设龙头企业,有望充分受益于基建和能源电力工程建设, 我们预计公司 24-26年归母净利润 148、 169、 196亿,维持“买入”评级。 境内工程业务经营稳健,海外发电量下降拖累投资运营板块收入分业务来看, 24H1工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别收入 2595.3/121.8/122.6亿,同比分别+1.8%/-0.7%/-5.6%, 其中,新能源投资运营收入 54.3亿,同比+7.8%。 主营业务分地区来看,国内/国外分别收入 2427.2/412.5亿元,同比+2%/-2.1%。电力投资运营板块营收下降主要系境外发电量略有下降,其他业务营收下降主要系上年同期数据包含 23年下半年已处置单位的特许经营权收入与服务收入。 截至 24H1,公司控股并网装机 2814万千瓦,其中, 风电/太阳能/水电/火电/独立储能分别装机899/811/685/364.5/55.3万千瓦,同比分别+14%/184.6%/0/3.9%/268.7%。 综合毛利率同比有所提升,资产减值拖累业绩表现24H1公司实现毛利率 12.27%,同比+0.26pct。 分业务来看, 工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为 9.76%/47.42%/28.01%,同比分别+0.45/+2.2/-3.34pct,其中,新能源投资运营毛利率 56.32%,同比+0.63pct。 工程业务毛利率增长系工程业务转型升级, 新能源及抽水蓄能等工程业务规模增长使得板块毛利率稳步提升;投资运营业务毛利率增长系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响毛利率略有提升;其他业务毛利率下降系特许经营权业务和砂石骨料业务受市场环境影响略有下降。 24H1公司期间费用率 7.72%,同比+0.22pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+0.02/+0.08/+0.09/+0.03pct。本期资产减值损失 6.31亿元,同比增长 6808.85%,拖累公司业绩增长。综合影响下,24H1公司净利率 2.95%,同比-0.15pct,单 24Q2净利率 3.03%,同比-0.23pct。 能源电力高景气,中东能源类大单持续落地公司上半年新签合同 6488.87亿元,同比+7.5%。 其中,能源电力新签3842.31亿元,同比+20.76%, 细分来看, 新签火电/风电/太阳能发电/水电/抽水蓄能业务合同金额 518.28/846.68/1592.01/233.73/369.01亿元,同比分别+306.44%/+32.53%/+4.86%/-47.1%/-25.12%。 24M1-6,海外新签占比为 15.95%, 24M1-7月进一步上升至 19.37%,其中,中标的阿联酋阿布扎比 PV3阿吉班 1.5GW 光伏项 EPC 合同金额约为 53.84亿元,海外能源类订单维持高景气。 风险提示: 新签订单增速放缓、 项目回款压力较大、 项目建设进度不及预期等。
中国电建 建筑和工程 2024-08-12 5.47 -- -- 5.61 2.56%
6.20 13.35%
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中国电建:全球清洁能源、水资源与环境建设引领者。公司系头部建筑央企之一,流域规划和水利水电龙头、新能源建设领军企业。近年经营较好,能源电力订单高增拉动整体,归母利润保持双位数增长。 行业分析:基建稳健增长并向头部央企加速集中,水利水电新能源等赛道持续高景气。 八大建筑央企新签份额持续提升,占建筑业新签比例十年间从24%增至 53%, 24年 H1市占率呈加速提升态势。 基建稳增长主基调,投资增速维持高个位数水平,细分领域分化,高景气方向: 1)水利水网:顶层重视水资源配置,中央及地方陆续出台规划政策,叠加特别国债投向支持,水利投资持续高增,提示关注南水北调工程; 2)能源电力:国内电力需求及电源电网投资持续增长,相关政策持续落地,水电投资稳中有升,抽水蓄能呈现爆发,风光新能源装机规模快速扩张,水风光一体化加快开发。 公司业务分析:水利水电新能源建设第一龙头,电站资产规模快速增长。 1)工程:主业优势领先,具有顶尖的勘测与建设实力,技术背景雄厚。能源电力+水利新签占比接近 7成,结构持续优化。水利和抽水蓄能订单爆发式增长,反映行业高景气,风光新能源新签也保持快速增长; 2)电站:“投建营”全产业链一体化优势明显,“十四五”时期计划新增装机规模 48.5GW。 2023年,控股装机持续增至 27GW,测算归母净利占比达 17%; 3)其他:布局铜钴矿、砂矿等战略资源,未来随着产能增长,有望进一步增厚公司整体利润; 4)海外:境外新签占比约 2成,中东能源类大单连续落地。 2023年境外收入增长 9%,占比约 13%,高点时占比约 25%左右。 资产分析:业绩稳健、 ROE 趋势向上,定增及分拆有利于中长期发展。 公司业绩连续多年稳健增长,盈利能力和净现比均优于其他头部建筑央企平均水平,并持续受益于业务结构优化+降本增效, ROE 趋势向上。 2022年公司定增募集 134亿, 2023年公告新能源分拆上市,均有利于公司长期健康转型发展。 估值分析:目前估值处于历史低位。公司当前 PE_TTM 和 PB_MRQ 为 7.3倍、 0.7倍,纵向来看对应近 10年历史分位数分别为 4%、 18%,横向来看低于其他同类代表性建筑龙头的平均估值水平,相对银行等低估值板块的估值分位同样处于历史低位。截至 2024年中公司基金持股比例仅 1.2%,处于 5年来历史最低位。 我们预计 2024-2026年营业收入同比增长 6.7%/8.6%/7.9%,归母净利润同比增长 8.1%/11.1%/10.7%,按 8月 1日收盘价对应 2024-2026年 PE 值分别为 6.84/6.16/5.56倍。首次覆盖给予“增持”评级。
中国电建 建筑和工程 2024-07-09 5.44 -- -- 5.64 3.68%
6.20 13.97%
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全球电力工程龙头企业,打造水利水电工程全产业链中国电建是我国电力工程龙头企业,具有一体化的水利水电产业链,承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务,65%以上大中型水电站建设任务,在全球中大型水利水电建设中占据逾50%的市场份额。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时,围绕新能源电力打造第二成长曲线。我们预计2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元,EPS分别为0.86/0.94/1.05元,当前股价对应PE分别为6.5/6.0/5.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 业绩保持稳定上行,新签订单额维持高增态势上市以来公司营业收入和利润稳步增长,2023年公司营业总收入6094.08亿元,同比增长6.4%,五年CAGR为15.0%。2023年公司净利润171.85亿元,同比增长9.6%,五年CAGR为12.8%。公司年订单量持续增长,从2014年的2379.70亿元增长至2023年的11428.44亿元,2014-2023年间CAGR为19.0%。其中2023年公司新签能源电力业务合同金额6167.74亿元,占新签合同总额的53.97%,同比增长36.17%。水利和水资源与环境业务合同金额1547.99亿元,同比减少12.38%。基础设施业务合同金额3,360.25亿元,同比减少5.77%。2024年前5月新签合同额4784.74亿元,同比增长6.78%。 新能源运营和抽水储能有望成为业务新增点公司未来的业务增长点在新能源运营和抽水储能。抽水储能方面,截至2023年底,我国抽水蓄能装机总容量5094万千瓦,如果要达到2025年抽水蓄能装机容量目标,2024-2025年需保持10.3%左右的年增速。中国电建是抽水储能领域的行业龙头,参与了国内约90%以上的抽水蓄能项目建设,2023年抽水蓄能电站新签合同额780.51亿元,同比高增220.61%。新能源投资运营方面,截至2023年底,公司控股并网装机容量2718.85万千瓦,其中:风电、太阳能发电、火电、独立储能装机同比均实现增长,总体清洁能源占比达到84.6%。 风险提示:电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险
中国电建 建筑和工程 2024-06-28 5.28 8.28 61.09% 5.63 6.63%
5.66 7.20%
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工程承包与勘测设计:能源电力维持较高景气,或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目年初以来,能源电力工程新签持续高增,传统水利工程业务不断巩固,24年1-5月,公司新签合同金额同比增长6.78%,其中,能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+28.06%/-1.29%/-29.94%,基建类订单持续下滑,工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和2035年远景目标提出,对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在10261亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者,承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务,约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务,我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益,在中长期迎来显著提升。 电力投资与运营:新增装机大幅提升,新能源投资仍保持较高强度截至23年末,公司控股并网装机容量2718.85万千瓦,同比增长33.4%;23年公司电力运营业务资产总额达到1952亿,占公司全部总资产比例达16.91%。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则,加强电力投资项目全生命周期的管理,加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至23年末,公司风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机841.28、772.71、685.06、364.5、55.3万千瓦,同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24年,公司计划安排投资1389亿元,其中,能源电力板块投资计划为865亿元、同比+44.99%,其中新能源项目投资计划为811亿元、同比+70.8%,仍保持较高投资强度。 矿业:参股华刚矿业,或将充分受益本轮铜价上行周期公司持有华刚矿业25.28%的股权,华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨,铜矿石品位3.47%,钴矿石品位0.215%,探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%,扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%,持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来,铜矿供给端持续偏紧,新兴市场需求显著增长,铜供需错配不断推高铜价上涨,公司凭借参股华刚矿业,或将充分受益本轮铜价上行周期。此外,公司是目前国内砂石资源储量最大的企业,也是现阶段规划砂石年产能最大的企业,未来将加快打造绿色砂石全产业链,持续扩大品牌影响力。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元,24年公司合计目标市值1464亿,对应24年整体PE9.92x,较当前还有55%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;电力及基建投资弱于预期;资产减值风险;测算具有一定主观性。
中国电建 建筑和工程 2024-06-28 5.28 7.31 42.22% 5.63 6.63%
5.66 7.20%
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承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务,承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。 投资要点:总书记座谈会听取电力体制改革建议,国务院[Table_Summary]发布节能降碳行动方案。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.82/0.91/0.98元增9/10/8%。维持目标价7.5元,对应2024年9倍PE。(2)5月23日总书记主持召开企业和专家座谈会,国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。 (3)5月28日国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知要求省级能源部门明确新增抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模。(4)5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地,积极发展抽水蓄能、新型储能,到2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。 中国电建前5月新签4785亿元增7%,能源电力新签2884亿元增28%。 (1)中国电建2024年1-5月新签4785亿元增7%,两年复合增速11%。2024年单5月新签721亿元下降5%。(2)2024年1-5月新签分业务:能源电力新签2884亿元(占比60%)增28%,水资源与环境新签733亿元(占比15%)下降1.3%,基础设施新签972亿元(占比20%)下降30%,其他业务新签196亿元(占比4.1%)增97%。(3)2024年1-5月新签境内订单4046亿元(占比85%)增6%,境外订单739亿元(占比15%)增9%。 承担我国大中型水电站65%以上的建设施工任务,是水电和新能源产业的发起者、推动者。(1)公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务,承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。(2)公司是水电和新能源产业的发起者、推动者,创造过全球最高大坝等一系列世界纪录,持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题。 (3)2023年水利工程新签1007亿元增70%。(4)“十四个五年规划和2035年远景目标纲要”提出实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。 承担我国抽水蓄能电站78%的建设任务,是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(1)公司承担了我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务,深化发展“三地一区”抽水蓄能建设技术,成功建造世界最大“超级充电宝”丰宁抽蓄电站。(2)2023年抽水蓄能业务合同金额780.5亿元,同比增长220.6%。(3)截至2023年底,公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%,其中风电841万千瓦增10%;太阳能773万千瓦增190%;水电685万千瓦基本持平;火电365万千瓦增15%;独立储能55万千瓦增1006%。 风险提示:电力体制改革推进低于预期,重点项目进度缓慢等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名