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中国电建 建筑和工程 2021-05-03 3.89 5.60 46.21% 3.97 2.06%
3.97 2.06% -- 详细
事件: 公司4月29日发布2021年第一季度报告。2021年第一季度,公司实现营业总收入1010.45亿元,同比增长54.54%;实现归母净利润24.01亿元,同比增长43.30%。 点评: Q1业绩超预期,奠定全年基础。2021年第一季度,公司施工产值增加,加大经营力度,营收和归母净利润均实现稳定增长,为实现全年业绩目标奠定良好的基础。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.02/0.81/0.99pct,体现公司治理能力的提升。 新签订单充裕,能源电力业务稳固发展。2021年第一季度,公司新签合同总额约为2313.05亿元,同比增长30.96%,是公司一季度营收的2.29倍,为公司未来业绩提供保障。公司Q1国内外水利电力业务新签合同额约为920.94亿元,约占公司新签合同总额的40%,公司能源电力业务发展稳固,全产业链一体化综合服务能力不断增强。 设立生态环保基金,有利于公司战略发展。2021年1月,公司发布公告称与中交股份、国寿股份、雄安基金公司等6家企业共同成立河北雄安白洋淀生态环保基金,基金总规模65.02亿元,公司认缴10亿元。用于对雄安新区内生态旅游开发、特色小镇及园区开发运营、生态环保领域科技创新、白洋淀流域生态环保类项目以及符合国家整体规划的产业类项目进行投资,有利于公司在雄安新区的战略发展。 持续拓展国际业务,推动公司全球化发展。2021年4月,公司与乌克兰风场有限公司签署了乌克兰尼克尔斯克和曼古斯区800MW风电项目合同,合同金额约67.16亿元。项目工程主要内容为建设总装机800MW的风电场、330KV升压站及外送线路的设计、施工、安装,试运行等工作。公司准确把握全球电力能源转型的趋势,提前布局并大力开发清洁能源市场,新能源成为公司国际业务第三大行业。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为12.62%/11.58%/12.53%,EPS分别为0.59/0.66/0.74元。 风险提示:订单回款不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
中国电建 建筑和工程 2021-04-29 3.82 5.60 46.21% 3.97 3.93%
3.97 3.93% -- 详细
事件: 公司4月26日公布了2020年度报告,公司实现营业收入4019.55亿元,同比增长15.24%;归属母净利润79.87亿元,同比增长10.33%。 点评: 订单充足,未来业绩有保障。2020年,公司新签合同总额6732.60亿元,同比增长31.5%,为全年新签合同总额计划的121.75%。截至报告期末,公司合同存量11057.99亿元,同比增长11.1%。订单增量和存量实现双增长,保障未来业绩。 政策利好,能源电力业务迎增长。“十四五”规划和“碳达峰、碳中和”目标带来新能源行业景气度提升,公司积极发展新能源电力业务,经营效益得到提升,营收同比增长9.16%,毛利率提高3.97%。公司全年新签能源电力业务合同金额1866亿元;截至2020年底,公司控股并网装机容量1613.85万千瓦,其中:太阳能光伏发电装机129.16万千瓦,同比增长7.77%;风电装机528.34万千瓦,同比增长6.12%;水电装机640.36万千瓦,同比增长9.19%;清洁能源占比达到80.42%。在政策持续利好的形势下,该版块业务有望迎来快速发展。 全方位发展,基建、水利业务持续推进。公司全面推进其他业务发展,中标多个超过10亿的重大项目;全年新签基础设施业务合同3314亿元,维持PPP业务健康发展;新签水利和水资源与环境业务合同金额1472亿元。随着项目推进,公司有望在基建、水利市场获得更高市场占有率,开拓未来盈利空间。 现金流状况改善,运营风险降低。公司加强应收账款管理,销售商品、提供劳务收到的现金增加,经营活动产生的现金流量净额429.63亿元,同比增长352.57%。现金流状况大幅改善,降低公司运营风险,也提高了公司的经营质量。 给予公司“买入”评级。考虑到公司业绩超预期,且未来持续受益“碳中和”政策,因此上调盈利预测。预计公司2021-2023年EPS分别为0.53/0.60/0.68元。(注:计算EPS时扣除了优先股的股利) 风险提示:订单回款不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
中国电建 建筑和工程 2021-04-29 3.82 -- -- 3.97 3.93%
3.97 3.93% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额6,732.60亿元,同比增长31.54%;实现营业总收入4,019.55亿元,同比增长15.35%;实现归母净利润79.87亿元,同比增长10.33%。 点评: 新签订单增长迅速,毛利率提升,销售费用率、管理费用率下降。公司2020年新签订单6,732.60亿元,同比高增31.54%。分业务领域来看,水利和水资源与环境业务新签订单同比增长117%,占新签订单总比重提升至22%;基础设施业务新签订单同比增长27%。分区域来看,海内外业务同步发展,海外新签订单占比30%,同比逆势增长36%,国内新签订单占比70%,同比增长30%。除订单增长外,在电力投资运营及勘察设计业务拉动下,公司毛利率有所回升,较去年增长0.14个百分点。 期间费用方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.42/0.56/0.25个百分点,销售费用率与管理费用率持续下降。 资产负债率持续下降,经营性现金流大幅增长。公司资产负债率持续下降,2019/2020同比分别下降3.76/1.47个百分点。同时,2020年公司经营性现金流大幅提升至429亿元,同比增长365%。 依托大基建,聚焦“水能城”,集成投建营,统筹国内国外双市场发展。公司具有“懂水熟电,擅规划设计,长施工建造,能投资运营”全方位优势,十四五期间将继续依托主业优势,聚焦水利、能源与新型城镇化建设板块,继续推动国内国外双市场同步发展。2021年公司计划新签订单7,470亿元,实现营收4,462亿元,计划完成投资1,737亿元。 水利电力建设龙头,“补短板”、“碳中和”助力公司发展。公司水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一,是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场,是中国水利水电、风电、光伏(热)建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位,是中国及全球水利水电行业的领先者。水利“补短板”、国家“碳中和”背景下,公司发展将充分受益。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营业收入分别为4596.4/5147.9/5688.5亿元,同比增长14.4%/12.0%/10.5%;归母净利润分别为88.7/105.6/117.8亿元,同比增速分别为11.0%/19.0%/11.6%;EPS分别为0.58/0.69/0.77元/股。以今日收盘价计算PE分别为6.6/5.5/5.0倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:疫情控制不及预期风险,人工及材料大幅涨价风险,完工进度不及预期风险等。
中国电建 建筑和工程 2021-04-05 4.10 5.60 46.21% 4.11 0.24%
4.11 0.24% -- 详细
走出疫情影响,Q2、Q3营收稳步增长。受疫情影响,公司一季度营收下降 7%,主要原因是部分项目建设工期受到影响,合同不能全面及时履约。公司 Q2/Q3走出疫情影响,分别实现营业收入 955.93/974.06亿元,同比增长 24%/16%,实现归母净利润 22.04/19.69亿元,同比增长10%/6%,主要原因是公司持续推动营销,加快复工生产。 新签订单大增,为公司业绩保驾护航。2020年,公司新签合同总额约为人民币 6732.6亿元,同比增长 32%,是公司 2019年营收的 1.93倍。其中,国内新签合同额约为人民币 4716.55亿元,同比增长 30%;国外新签合同额折合人民币约为 2016.05亿元,同比增长 36%。充足的订单,为公司未来的业绩奠定良好的基础。 研发投入增加,巩固公司优势。2020年前三季度,公司研发费用为 79.39亿元,同比增长 42%。公司聚焦清洁能源电力技术、水环境治理水生态修复技术、水资源开发利用和保护技术、基础设施建设技术、智能制造等技术的研发,提高公司的核心竞争力,为可持续健康发展提供有力支撑,。2020年上半年,公司新增授权专利 453项,新增发明专利 64项。 “碳中和”背景下,公司的风电、光电业务将迎来快速增长。2021年 2月 26日,国家能源局发布《关于 2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》,提出各省应围绕“以非水可再生能源消纳权责目标来确定年度风电、光伏新增并网规模和新增核准(备案)规模”的思路,对风电、光伏项目建设做出规划。公司作为全球水电、风电建设的引领者,稳固保持全国 80%以上的大中型水电项目前期规划、勘测和设计工作、全国 65%以上水电建设、全球 50%以上大中型水利水电建设市场份额。我们认为在政策的大力支持下,公司的风电、光电业务将步入新一轮成长周期。 给予公司“买入”评级。考虑到“碳中和”政策将对公司业绩产生积极影响,因此上调盈利预测和目标价。预计公司 2020-2022年归母净利润增速为 9%/10%/10%,EPS 为 0.51/0.56/0.62元。给予公司 10倍 PE,对应目标价 5.60元,上调至“买入”评级。
中国电建 建筑和工程 2020-11-03 3.84 -- -- 4.19 9.11%
4.38 14.06%
详细
1. 投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入2,576.16亿元,同比增长11.52%,实现归母净利润58.48亿元,同比增长0.51%,实现归母扣非净利润56.77亿元,同比增长10.25%。 2. 分析判断业绩符合预期,Q3单季经营性现金流大幅增加。1)营收方面: 2020前三季度公司实现营业收入2576.16亿元,同比增长11.52%。 其中Q3单季度营业收入974.06亿元,同比增长16.14%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润58.48亿元,同比增长0.51%;实现归母扣非净利润56.77亿元,同比增长10.25%。其中Q3单季度归母净利润19.69亿元,同比增长5.92%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率13.70%,同比下降0.49pct;净利率3.43%,同比下降0.03pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率8.67%,同比提高0.20pct。其中,销售费用率为0.26%,同比下降0.03pct;管理费用率为6.08%,同比提高0.25pct;财务费用率为2.31%,同比下降0.02pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收票据及账款716.0亿元,同比增长20.73%,占总资产比例为7.91%,同比提高0.61pct;应付票据及账款1197.09亿元,同比增长7.77%,占负债比例为17.21%,同比提高0.19pct;短期借款期末账面价值330.95亿元,占总资产3.65%,较年初数增长127.26%,主要是随着商业模式变化,融资规模加大。资产负债率为76.86%,同比下降3.54pct。6)现金流方面:公司经营性现金流10.19亿元,同比提高130.88亿元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加较多。 公司新签订单高增长,业绩有保障。1)2020前三季度公司新签合同总额约5024.54亿元,同比增长30.19%。其中,国内新签合同额约3703.16亿元,同比增长31.36%;国外新签合同额折合人民币约为1321.38亿元,同比增长27%;国内外水利电力业务新签合同额合计约为人民币1826.55亿元。2)9月新中标多个合同:广东省西江干流治理工程(云浮段),中标金额5.06亿元;陕西省泾河新城泾河防洪暨生态治理工程(防洪工程二期、堤防边坡修复工程)I(北岸),中标金额6.50亿元;陕西省西安市护城河及环城公园(西门-北门-东门)综合改造工程(一期)PPP 项目,中标金额9.40亿元。在基建投资推动下,公司订单充沛,业绩有望持续较快增长。
中国电建 建筑和工程 2020-11-02 3.99 4.76 24.28% 4.19 5.01%
4.38 9.77%
详细
经营持续改善,前三季度扣非归母净利同比增长10%公司2020年10月29日晚发布三季报,1-9月累计实现营收2583亿元,同比+11.57%;实现归母净利58.5亿元,同比+0.51%;实现扣非归母净利56.8亿元,同比+10.25%,去年同期因资产处置等导致非经常性收益较多。公司前三季度经营现金净流入10.19亿元,去年同期净流出120.7亿元,系经营收款大幅增加所致。公司是我国水利水电建设的龙头公司之一,18-19年因债转股和调结构等因素s导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速的情形,有望随着收入增长逐渐消除,维持公司20-22年EPS预测0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持两位数增长,毛利率同比环比均有提升公司Q1/Q2/Q3分别实现收入653/956/974亿元,分别同比-7.11%/+23.59%/+16.15%,单季度收入连续两个季度实现两位数增长;归母净利16.8亿元/22.0亿元/19.7亿元,同比-14.40%/+10.05%/+5.94%。 公司Q3利润总额44.3亿元,同比+28.75%,环比+6.56%,因仍存在少数股东损益较多影响,导致归母净利增速仍低于利润总额增速。公司20Q3单季度毛利率14.41%,同比+0.94pct,环比+0.97pct,盈利能力延续改善。 费用率同比+1.63pct至9.58%,主要是研发、财务费用率分别同比+1.15pct、+1.10pct至3.86%、2.73%,管理费用率同比-0.56pct至2.72%。 经营净现金大幅改善,降杠杆效果显著公司Q3经营活动现金净流入118亿元,同比增加流入131亿元,系经营收款大幅增加而付现支出较少;前三季度经营活动现金累计净流入10亿元,而去年同期净流出121亿元,为17年以来同期首次正流入,收现比、付现比分别同比+1.83pct、-6.76pct至102.26%、97.43%。公司三季度末资产负债率76.86%,同比-3.54pct,剔除预收款后资产负债率63.66%,同比-2.67pct,公司降杠杆效果显著。 订单收入保持快速增长,维持“增持”评级今年1-9月,公司新签合同5024亿元,同比+30.19%,保持快速增长;其中国内新签3703亿元,同比+31.36%;海外新签1321亿元,同比+27%。 公司Q2/Q3收入同比增速均在15%以上,订单到收入执行情况较好。且公司积极推进南国置业重大资产重组,以解决同业竞争问题,增强公司综合盈利能力。我们维持公司20-22年归母净利润预测79.0/90.3/99.3亿元,当前可比基建工程公司对应21年Wind一致预期平均为0.64xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且后续有望盘活增利,我们认可给予公司21年0.7xPB,目标价4.76元(前值5.01元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2020-09-03 4.09 4.85 26.63% 4.10 0.24%
4.38 7.09%
详细
收入增长稳健,Q2归母净利重回两位数增长 公司20H1实现营业收入1648亿元,同比+9.0%;实现归母净利润38.8亿元,同比-2.0%;扣非归母净利润38.4亿元,同比+6.1%,系建筑施工及地产业务毛利率同比下降。公司Q1/Q2分别实现收入653/956亿元,同比-7.1%/+23.6%;实现归母净利润16.8/22.0亿元,同比-14.4%/+10.1%,Q2收入增速回升显著,归母净利润为时隔八个季度后重回两位数增长。 公司2018-2019年因债转股和调结构等因素导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速,我们认为该因素影响逐渐消除,且订单转化收入有望加快,预计公司20-22年EPS为0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 施工主业强势回升,地产业务阶段性承压 公司20H1工程承包与勘测设计业务实现收入1315亿元,同比+12.5%,主要受益于水资源与环境、基建工程等非传统业务稳步攀升;毛利率10.6%,同比下降1.1pct,系人工材料成本增加影响。公司2020年1-7月累计新签合同3899亿元,同比+25.8%,在手合同约1.2万亿元,下半年有望延续较快增长。公司20H1电力投资运营实现收入92亿元,同比+12.4%,系上半年控股装机量增加113万千瓦,同比+8.2%;毛利率49.1%,同比上升3.3pct。房地产业务实现收入77亿元,同比-27.8%,毛利率19.5%,同比下降5.3pct,系高毛利项目上年同期完成结利。 毛利率同比小幅下降,降负债仍需推进 受施工及地产毛利率下降影响,公司20H1综合毛利率13.4%,同比下降1.3pct。期间费用率8.1%,同比下降0.6pct,主要是财务费用率同比下降0.7pct至2.1%(利息支出同比减少),销售、管理和研发费用率保持基本稳定。 公司20H1对联营合营企业的投资收益仅0.3亿元,同比减少2亿元。截至20H1末,公司带息债务余额3735亿元,资产负债率为76.9%,分别较年初增加758亿元、上升0.9pct,公司降负债去杠杆任务仍需推进。公司20H1经营现金净流出107.5亿元,与去年同期净流出107.2亿元基本相当,随着主业恢复,我们预计下半年经营现金流有望进一步改善。 内部改革持续推进,维持“增持”评级 自公司2020年6月公告孙公司南国置业将筹划重大资产重组以来,公司积极推进以解决同业竞争问题,内部地产业务有望优化理顺,增强公司综合盈利能力。公司20Q2营业收入和归母净利润实现较快增长,我们预计20-22年归母净利润为79.0/90.3/99.3亿元。当前可比基建工程公司对应20年Wind一致预期平均为0.7xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且在手订单充裕、收入有望持续保持较快增长,因此我们认可给予公司20年0.8xPB,目标价4.85元(前值5.69-6.25元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2020-09-02 4.09 4.59 19.84% 4.10 0.24%
4.38 7.09%
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事件: 公司8月27日公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入1604.78亿元,同比上升8.96%;实现归母净利润38.79亿元,同比下降2.03%。 点评: 营收稳步增长,境外业务开展受限。公司上半年实现营业收入1604.78亿元,同比上升8.96%,面对疫情的不利冲击,公司持续推动营销,单二季度实现营收955.93亿元,同比增长23.59%,环比一季度增长46.48%,实现归母净利润22.4亿元,同比增长10.05%,累计归母净利润同比降幅较一季度大幅收窄。分地区看,公司实现境外业务收入314.43亿元,同比下降7.97%,部分项目建设工期受到影响,合同不能全面及时履约,境外业务毛利率受疫情影响人工成本、材料成本以及抗疫成本等增加影响,较上年同期减少2.24pct至12.38%。 电力业务增长显著,板块业务收入创新高。公司上半年新签合同额为3361.95亿元,为2019年总营收的0.96倍,其中新签水利水电项目合同额为1439.26亿元。作为联营体牵头方签约了27.52亿美元的巴基斯坦巴沙水电站大坝现汇项目,是公司承建的单体合同额最大的水电站。从电力运营投资业务看,上半年公司发电量、收入、利润均创同期历史新高,实现营收92.43亿元,同比增长12.37%,主要系投资运营电站总装机容量上升,6月末达到1502.69万千瓦,其中清洁能源占比达到78.97%,毛利率也较同期增长3.34pct至49.09%。 借助南国置业,稳步发展房地产业务。公司自2013年成功控股南国置业,为加快资产整合和资源优化配置,解决决南国置业与电建地产的潜在业务重叠问题,公司于2020年8月公告,子公司电建地产与孙公司南国置业吸收合并,拟以南国置业为平台,对房地产业务进行整合首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元/0.51元/0.53元。 风险提示:境外业务开展不及预期,系统性风险。
中国电建 建筑和工程 2020-09-02 4.09 -- -- 4.10 0.24%
4.38 7.09%
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公司发布20年中报,2Q20收入、净利明显回暖: 1H20公司实现收入1,609亿,同增9.0%,归母净利39亿,同减2.0%; 单2Q20收入956亿,同增23.6%,归母净利22亿,同增10.1%。 新签增速逐月提升,利润率承压: 主要业务2Q20收入增速明显回暖,新签增速逐月提升。分业务看,1H20工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁收入增速分别为12.5%、12.4%、-27.8%、63.2%,工程承包与勘测设计收入占比同比提升2.6pcts 至81.7%,主要业务2Q20收入增速较1Q20大幅回暖,地产业务承压,因结转项目同比减少。20年前7月公司累计新签合同额3,899亿,同增25.8%,增速逐月提升,显示疫情影响趋势性减弱,且受益投资景气度提升。 利润率承压,财务费用率明显降低。1H20综合毛利率13.6%,同减1.3pcts,单2Q20毛利率为13.4%,同减2.3pcts。分业务看,工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁1H20毛利率分别为10.6%、49.1%、19.5%、39.8%,分别同比-1.0、+3.3、-5.3、+18.8pcts,抗疫额外成本等致工程承包与勘测设计毛利率下降,其收入占比提升亦拖累整体毛利率。融资成本下降及资金利用提升,1H20公司财务费用率同减0.7pct 至2.0%,边际减轻净利率下行压力。1H20公司归母净利率同减0.3pct 至2.4%(2Q20同减0.3pct 至2.3%)。 负债率大踏步下降,两金周转阶段性放缓。截止1H20末,公司资产负债率76.9%,同比大幅下降3.6pcts。1H20两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为297天,同增29天,周转变慢主因疫情拖累项目结算及回款,较1Q20周转速度已有明显加快。 维持“买入”评级:疫情拖累经济背景下,投资景气度有继续提升空间,公司有望受益。疫情拖累前期项目推进进度及带来额外开支,下调20/21年归母净利至77/ 94亿(前值89/ 100亿),新增22年预测为106亿,20-22年YoY 分别为7%/ 21%/ 13%,现价对应20年PE 仅8x,维持“买入”评级。 风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、电价大幅波动
中国电建 建筑和工程 2019-09-02 4.68 5.64 47.26% 4.98 6.41%
4.98 6.41%
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利润总额增长稳健,少数股东损益拖累归母业绩 公司1H19实现营业收入1473亿元,YoY+16.3%;实现利润总额68亿元,YoY+8.2%,收入及利润总额较快增长;实现归母净利润40亿元,YoY-2.4%,略低于预期,系少数股东损益大幅增长。经营活动现金净流出107亿元,较去年同期减少流出27亿元。截至2019年6月末,我们测算公司在手订单约1.1万亿元,是公司去年收入的3.7倍。考虑公司少数股东损益占比短期或维持高位,小幅下调公司19-21年EPS至0.54/0.59/0.63元(调整前0.56/0.63/0.69元),维持“增持”评级。 工程主业毛利率小幅提升,水环境业务订单接近翻番 公司1H19实现工程承包与勘测设计收入1169亿元,YoY+13%,占公司主营业务收入比重的80%,较1H18下降2pct,系地产与电力运营等非工程业务收入快速增长;毛利率同比略增0.2pct至11.4%,推动公司综合毛利率同比提升0.2pct至14.7%。公司1H19新签合同3027亿元,YoY+16%,其中新签基础设施业务合同1211亿元,占比40%。公司水环境治理业务竞争能力不断提升,上半年累计中标相关订单549亿元,YoY+97%;中电建生态环境公司实现净利润1.3亿元,是去年同期的10倍。 电力运营与地产业务毛利率下降,期间费用率小幅提升 受18年下半年境外火电项目投入运营影响,公司1H19电力投资与运营业务实现收入82亿元,YoY+24%,毛利率46%,同比下降2.6pct,我们预计下滑趋势于下半年有望减缓。公司上半年新增运营电站装机41万千瓦,期末达到1389万千瓦。1H19公司地产加快去库存,实现收入107亿元,YoY+35%;毛利率25%,同比下降2.2pct。公司上半年期间费用率8.8%,同比提升0.2pct,主要是带息债务增长及汇兑损失0.7亿元(去年同期汇兑收益2.6亿元)导致财务费用率提升。 带息负债规模增长较快,降低负债率仍需时间 今年6月末,公司带息负债总额3545亿元,较年初增加534亿元(+18%),其中长期借款增加376亿元,是最主要的增量。随着公司传统工程施工规模的增长,以及BT/PPP等投融资类项目的落地,公司应收账款及长期应收款较年初分别增长25%、9%,资产减值准备同比增长132%。今年6月末公司资产负债率80.5%,较年初增加0.6pct。 19年PB仍低于1,维持“增持”评级 公司18年下半年部分二级子公司实施债转股后,少数股东损益占利润总额比重大幅提升至17%,1H19为21%。我们上调19-21年该比例至20%,对应公司归母净利润为83/90/97亿元(调整前86/96/105亿元)。我们沿用相对PB法估值,公司扣除其他权益工具后的19年BVPS为5.69元,考虑公司拥有较多的电站及高速公路等运营资产,我们维持给予公司19年1.0-1.1xPB,合理目标价5.69-6.25元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2019-08-27 4.61 5.61 46.48% 4.98 8.03%
4.98 8.03%
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公司作为国内及全球水利水电建设龙头持续受益国内基建补短板以及一带一路倡议推进,公司大额回购彰显中长期发展信心并优化激励机制,提升业绩动力。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司是主业涵盖能源电力/水环境治理/基础设施等多主业的综合性建筑央企,受益于基建补短板/环保政策以及自身综合竞争优势未来订单/业绩有望保持稳健增长。我们预测公司 2019-2021年EPS 为 0.56/0.64/0.70元, 增速 11/14/10%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 10.1倍 PE, 目标价 5.66元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年来新签订单保持较快增速, 利于业绩稳健增长。 1)2019年 1-7月公司合计新签合同 3102.8亿/增速+2.9%, 其中国内/海外合同 2223.1亿/879.1亿、 增速+1.2%/+7.5%; 2)分季度看: 2018Q1-2019Q2新签订单增速+4/-15/+36/+67/+16/+15%,稳增长预期下公司 2019H2新签订单有望保持较快增速。粗略估算目前公司在手未执行订单超 5800亿元/约 2018年收入 2倍,订单充足支撑业绩增长; 2)公司作为基建央企龙头积极践行一带一路倡议并持续深化海外业务布局,海外基建业务仍具较大空间。 公司水利水电工程建设领域优势显著将持续受益基建补短板, 实施股份回购彰显公司长远发展信心。 1)公司承担了国内大中型水电站 65%以上的建设任务、 80%以上规划设计任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场,而水利作为基建补短板重要领域未来投资有望保持较强韧性; 2)截止 2019年 7月 16日, 公司累计回购 1.53亿股(价格区间为 4.86-5.84元/股)/总金额 7.88亿元彰显对公司中长期发展信心。 已回购股份 50%用于转换公司可转债、 25%用于员工持股计划、 25%用于股权激励, 利于进一步优化公司激励机制、 提升公司管理层/核心骨干业绩动力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等。
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 6.02 57.18% 5.24 0.58%
5.36 4.89%
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订单稳步增长,海外订单增速较快 公司2018年订单稳步增加,新签合同额4558.14亿人民币,同增12.05%;其中国内新签合同额3,021.82亿元,同增4.94%。海外新签合同额1,536.32亿元,同增29.29%,主系公司18年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1新签合同总额约为人民币1,753.54亿元,同增16.15%,主系海外业务订单快速增加(同增20.38%)所致。公司2019年计划新签合同4930亿元,同增8.16%。 营收稳步增长,毛利率保持平稳 公司2018年营业收入2,952.80亿元,同增10.61%,其中工程承包与勘测设计业务稳健增长,实现营收2413.11亿元,同增9.98%,主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升;电力投资与运营业务144.13亿元同增46.37%,主要系控股运营电站总装机容量上升,发电量同比增长。房地产开发业务198.51亿元同增7.41%,主系公司调整投资布局、提高运营效率,公司2018年毛利率14.77%,同比增加0.69个百分点,其中房地产开发业务毛利率22.55%,同比上升2.95个百分点,主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响,电力投资运营业务43.17%,同比减少2.11个百分点,主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019预算营收目标3,151亿元,增速6.96%。 期间费用率保持稳定,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率9.18%,与去年基本不变,其中销售费用率0.32%,基本持平;管理费用率3.53%,同比上升0.15个百分点,主要系职工薪酬上升,财务费用率2.18%,同比下降0.35个百分点,主要系利息收入增加与汇兑净收益减小;研发费用率3.14%,同比增加0.28个百分点,主要系人员费用、原材料增加。资产减值损失29.17亿元,同增235.97%,主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元,仅同增3.79%,主系债转股的若干子公司分红较多,导致少数股东损益大幅增加所致。 经营活动现金流净额大幅增长,资产负债率有所下降 公司2018年收现比0.95,同比上升2.91个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.75%,同比上升1.62个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额191.83亿元,较上年增加136.14亿元。公司2018资产负债率79.97%,同比降低0.78个百分点,主要系无形资产和长期应收款增加,导致总资产增加所致。 投资建议 公司2018年订单与营收均稳健增长,毛利率与期间费用率保持稳定,经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降,并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局,因此我们调高公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66、0.78元(原来2019-2020年EPS预测为0.58、0.64元),对应PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
孟杰 5
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 -- -- 5.24 0.58%
5.36 4.89%
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盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元,4月29日收盘价对应的PE分别为9.5倍、8.6倍、7.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制
孟杰 5
中国电建 建筑和工程 2019-05-01 5.23 -- -- 5.24 -1.69%
5.36 2.49%
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盈利预测及评级:我们调整公司2019-2021年的EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元,4月26日收盘价对应的PE分别为9.6倍、8.7倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制。
中国电建 建筑和工程 2019-01-22 5.12 5.52 44.13% 5.25 2.54%
6.25 22.07%
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国际能源基建龙头,业绩稳健转型初见成效 公司是水利水电建设领域的国际龙头,截至2017年累计承建国内65%和国际50%以上大中型水利水电工程。2018年受宏观环境和信用紧缩影响,订单周期延长,营收增速放缓,但新签订单仍维持12%同比增速。受各类电站和公路特许经营权等资产占比提升,公司总资产周转率下降,但盈利能力得以提升,转型初见成效。我们预计公司18-20年EPS0.52/0.60/0.68元,三年业绩复合增速12%,首次覆盖予以“增持”评级。 水利/电力/电网补短板需求强劲,传统主业预计10%增长 洪涝灾害和基建稳增长政策往往驱动水利建设投资大幅增长,2018年水利建设预计完成投资6778亿元,同比下降5%。19-20年172项重大水利工程预计新开工39项,超过17-18年,将托底水利投资年均增长约10%。受清洁能源政策推动,我们测算19-20年水电年装机需求1500万千瓦,而2018年水电新装机仅854万千瓦。新一轮12条特高压电网建设将在未来两年内开启,我们预计或复制14-16年12%的电网投资复合增速。 转型水治理/电力运营/市政基建,盈利提升可期 公司借助传统水工技术优势切入水资源和环境治理市场,15-18年累计中标相关订单950亿元,2016-2018年每年水治理订单占比约10%。截至18H1,水环境公司累计实现净利4.14亿元。借助电站工程经验,公司加大电力运营投资,18H1末累计控股装机1332万千瓦,业务收入和毛利分别占比5%、12%。借助水利水电工程区域优势,横向延伸轨道交通、综合管廊、铁路公路等交通市政基建市场,2017年非水利电力基建收入和毛利分别占施工业务比重60%、62%,已形成公司新的增长点。 电力混改加速,回购开启价值回归 2017年4月,公司通过定增新引入了国有企业结构调整基金、广东国资发展控股等两家特色企业,并于2018年通过股权无偿划转新引入鞍钢集团(持股2%)、北京诚通金控和国新投资(各持股3.08%),加快公司股权层面混改。通过引入多元化股东,公司在业务层面的合作渐次铺展,协同效应有望增强。此外,公司拟在半年内以自有资金不超过18亿元回购本公司1%-2%的股票,用于可转债转股、员工持股计划或股权激励,彰显公司管理层对业务转型发展的信心和对公司价值的认可。 看好三大业务转型和能源基建补短板,首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利79.9/91.4/103.8亿元,EPS 0.52/0.60/0.68元,三年净利复合增速12%。当前A股可比基建央企19年PB均值0.9倍,PE均值8.34倍。公司2018年新签订单继续增长12%,作为水利电力工程龙头有望受益下游能源基建补短板,未来在三大业务转型、一带一路和国企改革方面均值得期待,我们认可给予公司19年1.0-1.1xPB(对应19年9.5-10.5xPE),合理目标价5.69-6.25元,“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名