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中国电建 建筑和工程 2020-11-03 3.84 -- -- 4.19 9.11% -- 4.19 9.11% -- 详细
1. 投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入2,576.16亿元,同比增长11.52%,实现归母净利润58.48亿元,同比增长0.51%,实现归母扣非净利润56.77亿元,同比增长10.25%。 2. 分析判断业绩符合预期,Q3单季经营性现金流大幅增加。1)营收方面: 2020前三季度公司实现营业收入2576.16亿元,同比增长11.52%。 其中Q3单季度营业收入974.06亿元,同比增长16.14%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润58.48亿元,同比增长0.51%;实现归母扣非净利润56.77亿元,同比增长10.25%。其中Q3单季度归母净利润19.69亿元,同比增长5.92%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率13.70%,同比下降0.49pct;净利率3.43%,同比下降0.03pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率8.67%,同比提高0.20pct。其中,销售费用率为0.26%,同比下降0.03pct;管理费用率为6.08%,同比提高0.25pct;财务费用率为2.31%,同比下降0.02pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收票据及账款716.0亿元,同比增长20.73%,占总资产比例为7.91%,同比提高0.61pct;应付票据及账款1197.09亿元,同比增长7.77%,占负债比例为17.21%,同比提高0.19pct;短期借款期末账面价值330.95亿元,占总资产3.65%,较年初数增长127.26%,主要是随着商业模式变化,融资规模加大。资产负债率为76.86%,同比下降3.54pct。6)现金流方面:公司经营性现金流10.19亿元,同比提高130.88亿元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加较多。 公司新签订单高增长,业绩有保障。1)2020前三季度公司新签合同总额约5024.54亿元,同比增长30.19%。其中,国内新签合同额约3703.16亿元,同比增长31.36%;国外新签合同额折合人民币约为1321.38亿元,同比增长27%;国内外水利电力业务新签合同额合计约为人民币1826.55亿元。2)9月新中标多个合同:广东省西江干流治理工程(云浮段),中标金额5.06亿元;陕西省泾河新城泾河防洪暨生态治理工程(防洪工程二期、堤防边坡修复工程)I(北岸),中标金额6.50亿元;陕西省西安市护城河及环城公园(西门-北门-东门)综合改造工程(一期)PPP 项目,中标金额9.40亿元。在基建投资推动下,公司订单充沛,业绩有望持续较快增长。
中国电建 建筑和工程 2020-11-02 3.99 4.76 17.53% 4.19 5.01% -- 4.19 5.01% -- 详细
经营持续改善,前三季度扣非归母净利同比增长10%公司2020年10月29日晚发布三季报,1-9月累计实现营收2583亿元,同比+11.57%;实现归母净利58.5亿元,同比+0.51%;实现扣非归母净利56.8亿元,同比+10.25%,去年同期因资产处置等导致非经常性收益较多。公司前三季度经营现金净流入10.19亿元,去年同期净流出120.7亿元,系经营收款大幅增加所致。公司是我国水利水电建设的龙头公司之一,18-19年因债转股和调结构等因素s导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速的情形,有望随着收入增长逐渐消除,维持公司20-22年EPS预测0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持两位数增长,毛利率同比环比均有提升公司Q1/Q2/Q3分别实现收入653/956/974亿元,分别同比-7.11%/+23.59%/+16.15%,单季度收入连续两个季度实现两位数增长;归母净利16.8亿元/22.0亿元/19.7亿元,同比-14.40%/+10.05%/+5.94%。 公司Q3利润总额44.3亿元,同比+28.75%,环比+6.56%,因仍存在少数股东损益较多影响,导致归母净利增速仍低于利润总额增速。公司20Q3单季度毛利率14.41%,同比+0.94pct,环比+0.97pct,盈利能力延续改善。 费用率同比+1.63pct至9.58%,主要是研发、财务费用率分别同比+1.15pct、+1.10pct至3.86%、2.73%,管理费用率同比-0.56pct至2.72%。 经营净现金大幅改善,降杠杆效果显著公司Q3经营活动现金净流入118亿元,同比增加流入131亿元,系经营收款大幅增加而付现支出较少;前三季度经营活动现金累计净流入10亿元,而去年同期净流出121亿元,为17年以来同期首次正流入,收现比、付现比分别同比+1.83pct、-6.76pct至102.26%、97.43%。公司三季度末资产负债率76.86%,同比-3.54pct,剔除预收款后资产负债率63.66%,同比-2.67pct,公司降杠杆效果显著。 订单收入保持快速增长,维持“增持”评级今年1-9月,公司新签合同5024亿元,同比+30.19%,保持快速增长;其中国内新签3703亿元,同比+31.36%;海外新签1321亿元,同比+27%。 公司Q2/Q3收入同比增速均在15%以上,订单到收入执行情况较好。且公司积极推进南国置业重大资产重组,以解决同业竞争问题,增强公司综合盈利能力。我们维持公司20-22年归母净利润预测79.0/90.3/99.3亿元,当前可比基建工程公司对应21年Wind一致预期平均为0.64xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且后续有望盘活增利,我们认可给予公司21年0.7xPB,目标价4.76元(前值5.01元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2020-09-03 4.09 4.85 19.75% 4.10 0.24%
4.19 2.44% -- 详细
收入增长稳健,Q2归母净利重回两位数增长 公司20H1实现营业收入1648亿元,同比+9.0%;实现归母净利润38.8亿元,同比-2.0%;扣非归母净利润38.4亿元,同比+6.1%,系建筑施工及地产业务毛利率同比下降。公司Q1/Q2分别实现收入653/956亿元,同比-7.1%/+23.6%;实现归母净利润16.8/22.0亿元,同比-14.4%/+10.1%,Q2收入增速回升显著,归母净利润为时隔八个季度后重回两位数增长。 公司2018-2019年因债转股和调结构等因素导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速,我们认为该因素影响逐渐消除,且订单转化收入有望加快,预计公司20-22年EPS为0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 施工主业强势回升,地产业务阶段性承压 公司20H1工程承包与勘测设计业务实现收入1315亿元,同比+12.5%,主要受益于水资源与环境、基建工程等非传统业务稳步攀升;毛利率10.6%,同比下降1.1pct,系人工材料成本增加影响。公司2020年1-7月累计新签合同3899亿元,同比+25.8%,在手合同约1.2万亿元,下半年有望延续较快增长。公司20H1电力投资运营实现收入92亿元,同比+12.4%,系上半年控股装机量增加113万千瓦,同比+8.2%;毛利率49.1%,同比上升3.3pct。房地产业务实现收入77亿元,同比-27.8%,毛利率19.5%,同比下降5.3pct,系高毛利项目上年同期完成结利。 毛利率同比小幅下降,降负债仍需推进 受施工及地产毛利率下降影响,公司20H1综合毛利率13.4%,同比下降1.3pct。期间费用率8.1%,同比下降0.6pct,主要是财务费用率同比下降0.7pct至2.1%(利息支出同比减少),销售、管理和研发费用率保持基本稳定。 公司20H1对联营合营企业的投资收益仅0.3亿元,同比减少2亿元。截至20H1末,公司带息债务余额3735亿元,资产负债率为76.9%,分别较年初增加758亿元、上升0.9pct,公司降负债去杠杆任务仍需推进。公司20H1经营现金净流出107.5亿元,与去年同期净流出107.2亿元基本相当,随着主业恢复,我们预计下半年经营现金流有望进一步改善。 内部改革持续推进,维持“增持”评级 自公司2020年6月公告孙公司南国置业将筹划重大资产重组以来,公司积极推进以解决同业竞争问题,内部地产业务有望优化理顺,增强公司综合盈利能力。公司20Q2营业收入和归母净利润实现较快增长,我们预计20-22年归母净利润为79.0/90.3/99.3亿元。当前可比基建工程公司对应20年Wind一致预期平均为0.7xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且在手订单充裕、收入有望持续保持较快增长,因此我们认可给予公司20年0.8xPB,目标价4.85元(前值5.69-6.25元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2020-09-02 4.09 4.59 13.33% 4.10 0.24%
4.19 2.44% -- 详细
事件: 公司8月27日公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入1604.78亿元,同比上升8.96%;实现归母净利润38.79亿元,同比下降2.03%。 点评: 营收稳步增长,境外业务开展受限。公司上半年实现营业收入1604.78亿元,同比上升8.96%,面对疫情的不利冲击,公司持续推动营销,单二季度实现营收955.93亿元,同比增长23.59%,环比一季度增长46.48%,实现归母净利润22.4亿元,同比增长10.05%,累计归母净利润同比降幅较一季度大幅收窄。分地区看,公司实现境外业务收入314.43亿元,同比下降7.97%,部分项目建设工期受到影响,合同不能全面及时履约,境外业务毛利率受疫情影响人工成本、材料成本以及抗疫成本等增加影响,较上年同期减少2.24pct至12.38%。 电力业务增长显著,板块业务收入创新高。公司上半年新签合同额为3361.95亿元,为2019年总营收的0.96倍,其中新签水利水电项目合同额为1439.26亿元。作为联营体牵头方签约了27.52亿美元的巴基斯坦巴沙水电站大坝现汇项目,是公司承建的单体合同额最大的水电站。从电力运营投资业务看,上半年公司发电量、收入、利润均创同期历史新高,实现营收92.43亿元,同比增长12.37%,主要系投资运营电站总装机容量上升,6月末达到1502.69万千瓦,其中清洁能源占比达到78.97%,毛利率也较同期增长3.34pct至49.09%。 借助南国置业,稳步发展房地产业务。公司自2013年成功控股南国置业,为加快资产整合和资源优化配置,解决决南国置业与电建地产的潜在业务重叠问题,公司于2020年8月公告,子公司电建地产与孙公司南国置业吸收合并,拟以南国置业为平台,对房地产业务进行整合首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元/0.51元/0.53元。 风险提示:境外业务开展不及预期,系统性风险。
中国电建 建筑和工程 2020-09-02 4.09 -- -- 4.10 0.24%
4.19 2.44% -- 详细
公司发布20年中报,2Q20收入、净利明显回暖: 1H20公司实现收入1,609亿,同增9.0%,归母净利39亿,同减2.0%; 单2Q20收入956亿,同增23.6%,归母净利22亿,同增10.1%。 新签增速逐月提升,利润率承压: 主要业务2Q20收入增速明显回暖,新签增速逐月提升。分业务看,1H20工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁收入增速分别为12.5%、12.4%、-27.8%、63.2%,工程承包与勘测设计收入占比同比提升2.6pcts 至81.7%,主要业务2Q20收入增速较1Q20大幅回暖,地产业务承压,因结转项目同比减少。20年前7月公司累计新签合同额3,899亿,同增25.8%,增速逐月提升,显示疫情影响趋势性减弱,且受益投资景气度提升。 利润率承压,财务费用率明显降低。1H20综合毛利率13.6%,同减1.3pcts,单2Q20毛利率为13.4%,同减2.3pcts。分业务看,工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁1H20毛利率分别为10.6%、49.1%、19.5%、39.8%,分别同比-1.0、+3.3、-5.3、+18.8pcts,抗疫额外成本等致工程承包与勘测设计毛利率下降,其收入占比提升亦拖累整体毛利率。融资成本下降及资金利用提升,1H20公司财务费用率同减0.7pct 至2.0%,边际减轻净利率下行压力。1H20公司归母净利率同减0.3pct 至2.4%(2Q20同减0.3pct 至2.3%)。 负债率大踏步下降,两金周转阶段性放缓。截止1H20末,公司资产负债率76.9%,同比大幅下降3.6pcts。1H20两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为297天,同增29天,周转变慢主因疫情拖累项目结算及回款,较1Q20周转速度已有明显加快。 维持“买入”评级:疫情拖累经济背景下,投资景气度有继续提升空间,公司有望受益。疫情拖累前期项目推进进度及带来额外开支,下调20/21年归母净利至77/ 94亿(前值89/ 100亿),新增22年预测为106亿,20-22年YoY 分别为7%/ 21%/ 13%,现价对应20年PE 仅8x,维持“买入”评级。 风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、电价大幅波动
中国电建 建筑和工程 2019-09-02 4.68 5.64 39.26% 4.98 6.41%
4.98 6.41%
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利润总额增长稳健,少数股东损益拖累归母业绩 公司1H19实现营业收入1473亿元,YoY+16.3%;实现利润总额68亿元,YoY+8.2%,收入及利润总额较快增长;实现归母净利润40亿元,YoY-2.4%,略低于预期,系少数股东损益大幅增长。经营活动现金净流出107亿元,较去年同期减少流出27亿元。截至2019年6月末,我们测算公司在手订单约1.1万亿元,是公司去年收入的3.7倍。考虑公司少数股东损益占比短期或维持高位,小幅下调公司19-21年EPS至0.54/0.59/0.63元(调整前0.56/0.63/0.69元),维持“增持”评级。 工程主业毛利率小幅提升,水环境业务订单接近翻番 公司1H19实现工程承包与勘测设计收入1169亿元,YoY+13%,占公司主营业务收入比重的80%,较1H18下降2pct,系地产与电力运营等非工程业务收入快速增长;毛利率同比略增0.2pct至11.4%,推动公司综合毛利率同比提升0.2pct至14.7%。公司1H19新签合同3027亿元,YoY+16%,其中新签基础设施业务合同1211亿元,占比40%。公司水环境治理业务竞争能力不断提升,上半年累计中标相关订单549亿元,YoY+97%;中电建生态环境公司实现净利润1.3亿元,是去年同期的10倍。 电力运营与地产业务毛利率下降,期间费用率小幅提升 受18年下半年境外火电项目投入运营影响,公司1H19电力投资与运营业务实现收入82亿元,YoY+24%,毛利率46%,同比下降2.6pct,我们预计下滑趋势于下半年有望减缓。公司上半年新增运营电站装机41万千瓦,期末达到1389万千瓦。1H19公司地产加快去库存,实现收入107亿元,YoY+35%;毛利率25%,同比下降2.2pct。公司上半年期间费用率8.8%,同比提升0.2pct,主要是带息债务增长及汇兑损失0.7亿元(去年同期汇兑收益2.6亿元)导致财务费用率提升。 带息负债规模增长较快,降低负债率仍需时间 今年6月末,公司带息负债总额3545亿元,较年初增加534亿元(+18%),其中长期借款增加376亿元,是最主要的增量。随着公司传统工程施工规模的增长,以及BT/PPP等投融资类项目的落地,公司应收账款及长期应收款较年初分别增长25%、9%,资产减值准备同比增长132%。今年6月末公司资产负债率80.5%,较年初增加0.6pct。 19年PB仍低于1,维持“增持”评级 公司18年下半年部分二级子公司实施债转股后,少数股东损益占利润总额比重大幅提升至17%,1H19为21%。我们上调19-21年该比例至20%,对应公司归母净利润为83/90/97亿元(调整前86/96/105亿元)。我们沿用相对PB法估值,公司扣除其他权益工具后的19年BVPS为5.69元,考虑公司拥有较多的电站及高速公路等运营资产,我们维持给予公司19年1.0-1.1xPB,合理目标价5.69-6.25元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2019-08-27 4.61 5.61 38.52% 4.98 8.03%
4.98 8.03%
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公司作为国内及全球水利水电建设龙头持续受益国内基建补短板以及一带一路倡议推进,公司大额回购彰显中长期发展信心并优化激励机制,提升业绩动力。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司是主业涵盖能源电力/水环境治理/基础设施等多主业的综合性建筑央企,受益于基建补短板/环保政策以及自身综合竞争优势未来订单/业绩有望保持稳健增长。我们预测公司 2019-2021年EPS 为 0.56/0.64/0.70元, 增速 11/14/10%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 10.1倍 PE, 目标价 5.66元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年来新签订单保持较快增速, 利于业绩稳健增长。 1)2019年 1-7月公司合计新签合同 3102.8亿/增速+2.9%, 其中国内/海外合同 2223.1亿/879.1亿、 增速+1.2%/+7.5%; 2)分季度看: 2018Q1-2019Q2新签订单增速+4/-15/+36/+67/+16/+15%,稳增长预期下公司 2019H2新签订单有望保持较快增速。粗略估算目前公司在手未执行订单超 5800亿元/约 2018年收入 2倍,订单充足支撑业绩增长; 2)公司作为基建央企龙头积极践行一带一路倡议并持续深化海外业务布局,海外基建业务仍具较大空间。 公司水利水电工程建设领域优势显著将持续受益基建补短板, 实施股份回购彰显公司长远发展信心。 1)公司承担了国内大中型水电站 65%以上的建设任务、 80%以上规划设计任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场,而水利作为基建补短板重要领域未来投资有望保持较强韧性; 2)截止 2019年 7月 16日, 公司累计回购 1.53亿股(价格区间为 4.86-5.84元/股)/总金额 7.88亿元彰显对公司中长期发展信心。 已回购股份 50%用于转换公司可转债、 25%用于员工持股计划、 25%用于股权激励, 利于进一步优化公司激励机制、 提升公司管理层/核心骨干业绩动力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等。
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 6.02 48.64% 5.24 0.58%
5.36 4.89%
详细
订单稳步增长,海外订单增速较快 公司2018年订单稳步增加,新签合同额4558.14亿人民币,同增12.05%;其中国内新签合同额3,021.82亿元,同增4.94%。海外新签合同额1,536.32亿元,同增29.29%,主系公司18年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1新签合同总额约为人民币1,753.54亿元,同增16.15%,主系海外业务订单快速增加(同增20.38%)所致。公司2019年计划新签合同4930亿元,同增8.16%。 营收稳步增长,毛利率保持平稳 公司2018年营业收入2,952.80亿元,同增10.61%,其中工程承包与勘测设计业务稳健增长,实现营收2413.11亿元,同增9.98%,主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升;电力投资与运营业务144.13亿元同增46.37%,主要系控股运营电站总装机容量上升,发电量同比增长。房地产开发业务198.51亿元同增7.41%,主系公司调整投资布局、提高运营效率,公司2018年毛利率14.77%,同比增加0.69个百分点,其中房地产开发业务毛利率22.55%,同比上升2.95个百分点,主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响,电力投资运营业务43.17%,同比减少2.11个百分点,主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019预算营收目标3,151亿元,增速6.96%。 期间费用率保持稳定,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率9.18%,与去年基本不变,其中销售费用率0.32%,基本持平;管理费用率3.53%,同比上升0.15个百分点,主要系职工薪酬上升,财务费用率2.18%,同比下降0.35个百分点,主要系利息收入增加与汇兑净收益减小;研发费用率3.14%,同比增加0.28个百分点,主要系人员费用、原材料增加。资产减值损失29.17亿元,同增235.97%,主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元,仅同增3.79%,主系债转股的若干子公司分红较多,导致少数股东损益大幅增加所致。 经营活动现金流净额大幅增长,资产负债率有所下降 公司2018年收现比0.95,同比上升2.91个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.75%,同比上升1.62个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额191.83亿元,较上年增加136.14亿元。公司2018资产负债率79.97%,同比降低0.78个百分点,主要系无形资产和长期应收款增加,导致总资产增加所致。 投资建议 公司2018年订单与营收均稳健增长,毛利率与期间费用率保持稳定,经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降,并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局,因此我们调高公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66、0.78元(原来2019-2020年EPS预测为0.58、0.64元),对应PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 -- -- 5.24 0.58%
5.36 4.89%
详细
盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元,4月29日收盘价对应的PE分别为9.5倍、8.6倍、7.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制
中国电建 建筑和工程 2019-05-01 5.23 -- -- 5.24 -1.69%
5.36 2.49%
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盈利预测及评级:我们调整公司2019-2021年的EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元,4月26日收盘价对应的PE分别为9.6倍、8.7倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制。
中国电建 建筑和工程 2019-01-22 5.12 5.52 36.30% 5.25 2.54%
6.25 22.07%
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国际能源基建龙头,业绩稳健转型初见成效 公司是水利水电建设领域的国际龙头,截至2017年累计承建国内65%和国际50%以上大中型水利水电工程。2018年受宏观环境和信用紧缩影响,订单周期延长,营收增速放缓,但新签订单仍维持12%同比增速。受各类电站和公路特许经营权等资产占比提升,公司总资产周转率下降,但盈利能力得以提升,转型初见成效。我们预计公司18-20年EPS0.52/0.60/0.68元,三年业绩复合增速12%,首次覆盖予以“增持”评级。 水利/电力/电网补短板需求强劲,传统主业预计10%增长 洪涝灾害和基建稳增长政策往往驱动水利建设投资大幅增长,2018年水利建设预计完成投资6778亿元,同比下降5%。19-20年172项重大水利工程预计新开工39项,超过17-18年,将托底水利投资年均增长约10%。受清洁能源政策推动,我们测算19-20年水电年装机需求1500万千瓦,而2018年水电新装机仅854万千瓦。新一轮12条特高压电网建设将在未来两年内开启,我们预计或复制14-16年12%的电网投资复合增速。 转型水治理/电力运营/市政基建,盈利提升可期 公司借助传统水工技术优势切入水资源和环境治理市场,15-18年累计中标相关订单950亿元,2016-2018年每年水治理订单占比约10%。截至18H1,水环境公司累计实现净利4.14亿元。借助电站工程经验,公司加大电力运营投资,18H1末累计控股装机1332万千瓦,业务收入和毛利分别占比5%、12%。借助水利水电工程区域优势,横向延伸轨道交通、综合管廊、铁路公路等交通市政基建市场,2017年非水利电力基建收入和毛利分别占施工业务比重60%、62%,已形成公司新的增长点。 电力混改加速,回购开启价值回归 2017年4月,公司通过定增新引入了国有企业结构调整基金、广东国资发展控股等两家特色企业,并于2018年通过股权无偿划转新引入鞍钢集团(持股2%)、北京诚通金控和国新投资(各持股3.08%),加快公司股权层面混改。通过引入多元化股东,公司在业务层面的合作渐次铺展,协同效应有望增强。此外,公司拟在半年内以自有资金不超过18亿元回购本公司1%-2%的股票,用于可转债转股、员工持股计划或股权激励,彰显公司管理层对业务转型发展的信心和对公司价值的认可。 看好三大业务转型和能源基建补短板,首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利79.9/91.4/103.8亿元,EPS 0.52/0.60/0.68元,三年净利复合增速12%。当前A股可比基建央企19年PB均值0.9倍,PE均值8.34倍。公司2018年新签订单继续增长12%,作为水利电力工程龙头有望受益下游能源基建补短板,未来在三大业务转型、一带一路和国企改革方面均值得期待,我们认可给予公司19年1.0-1.1xPB(对应19年9.5-10.5xPE),合理目标价5.69-6.25元,“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2019-01-07 4.85 5.83 43.95% 5.23 7.84%
6.16 27.01%
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公司近日公布2018年1-11月经营情况简报,累计新签合同额为人民币4248.73亿元,同比增长7.39%。点评如下: 新签合同增速持续回暖,水环境业务增长放缓 2018年1-11月公司新签合同累计增速高于1-10月的3.07%,9-11单月增速持续回升,国内外订单增速同时上升。公司1-11月国内新签订单2966.57亿元,同比上升3.12%,国内订单同比增速转正,主要由于国内基建投资回暖。1-11月新签海外订单1282.16亿元,同比增长18.75%,也高于1-10月的13%,原因在于2017年1-11月订单基数较低。公司将水环境业务定位为三大核心业务之一,公司1-11月中标水资源与环境业务1576.02亿元,同比增长10.16%,低于1-10月的16.17%,呈下降趋势,部分水环境业务以PPP模式施工,国家对于PPP政策趋严或是其下降原因。 公司杠杆率有望下滑,下属子公司被纳入双百企业 国务院国有企业改革领导小组决定在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司三个下属全资子公司被纳入“双百企业”名单,预计将通过市场化改革提升公司未来发展活力。同时公司对债务年限较长、逾期款项以及大额负债进行重点清欠;控制投资项目和有息负债规模。意在优化公司资产结构,提升资产运营水平。2018年公司1-9月资产负债率持续上升,三季度末达到80.75%,未来公司资产负债率或将下降。 股票回购增强市场信心,促进公司可持续发展 公司第三届董事会第九次会议审议通过了以集中竞价交易方式回购股份的议案,拟回购当前公司普通股总股本的1%-2%,回购期限为审议通过之日起6个月内,回购价格以5.90元/股为上限。预计回购资金总额不超过18.05亿元。此次回购提升公司投资吸引力,促进公司健康可持续发展,同时展现了公司对于未来业务发展的信心。 投资建议 考虑到公司订单增速持续上升,维持公司18-20年EPS为0.53、0.58、0.64元/股。目前中央对于政府专项债的扶持、铁路与基建项目的增加、项目审批加速以及一带一路的持续推进或将使公司受益。结合公司回购促进公司可持续发展,公司的持续经营能力及盈利能力或将进一步提升。维持“买入”评级。考虑到地方政府隐性债务及相关投资行为等因素导致去年9月至今中信建筑指数下降逾11%,调低相应公司目标价6元(原7元)。 风险提示:项目推进不及预期;回购计划效果不及预期。
中国电建 建筑和工程 2018-09-12 5.18 -- -- 5.43 4.83%
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1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入1266.04亿元,同比增加5.40%。公司实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%;实现扣非净利润为38.09亿元,同比增长6.07%;经营性活动现金净流量-134.48亿元,去年同期为-136.24亿元。EPS为0.256元/股,同比增长1.82%。 盈利能力有所提高,期间费用率微增。上半年公司毛利率为14.47%,同比提高1.28pct,净利率为3.88%,同比提高0.54pct。上半年公司期间费用率为8.51%,同比提高0.50pct。管理费用率为5.67%,同比提高0.36pct;财务费用率为2.54%,同比提高0.17pct。销售费用率为0.29%,基本维持稳定。 新签订单增速微降,海外业务稳定增长。报告期内,公司新签合同额2,613.98亿元,同比下降4.99%。其中,国内新签合同额约1,828.52亿元,同比减少10.42%;国外新签合同约785.46亿元,同比增长10.61%。 国内外水利电力业务新签合同约844.76亿元。报告期内,公司在“一带一路”沿线新签合同额460.06亿元,实现营业收入177.95亿元,是国家“一带一路”倡议实施的重要推进力量。 基建预期回暖有望受益。上半年基建投资受去杠杆、政府平台融资整治、PPP规范清理影响而增速放缓。国务院常会提出要加大基建补短板力度,李克强总理考察西藏铁路施工现场时指出要加快基础设施建设,中西部地区空间较大。此外,信用和货币边际改善。2017年水利管理业增速为16.40%,2018年1-7月增速为-0.70%,下半年基础设施建设有望回暖,水利管理业增速有望回升,公司作为国内水利水电建设龙头,未来有望受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.59/0.66元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。
中国电建 建筑和工程 2018-09-06 5.29 6.80 67.90% 5.43 2.65%
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近日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%。点评如下: 新签订单增速略有降低,水环境业务成新亮点 2018上半年公司新签合同2613.98亿元,同比下降4.99%。其中国内1828.52亿元,同比减少10.42%;上半年PPP政策收紧,去杠杆继续推进,公司2月份起新签订单增速显著下滑,到7月份有所回升,增速为4.77%。上半年新签海外订单785.46亿元,同比增长10.61%,公司有望持续收益于一带一路的推进。公司自15年开始拓展水环境业务,报告期内将水环境业务定位为“十三五”期间三大核心业务之一,中标水资源与环境业务278.17亿元,同比增长超200%,水环境板块收入有望加速提升。 营收保持稳定,境外业务小幅提高毛利率 2018上半年实现营业1266.04亿元,同增5.4%。其中核心业务工程承包与勘测设计实现营收1031.8亿,同增6.94%;电力投资与运营实现收入66.44亿,同增40.7%,该业务增长较快主要是投资运营电站总装机容量上升的结果;受地产政策影响,房地产开发营收78.89亿,同比下降18.55%。上半年整体毛利率14.66%,同比提高1.2个百分点。工程承包与勘测设计毛利率11.42%,同比降低0.38个百分点;房地产开发的毛利率增加9.89个百分点至27.01%,主要是当期收入中含部分成本较低的二线城市项目,以及高端项目的毛利率较高导致的。上半年境外收入占比23.14%,境外业务毛利率提高2.51个百分点到13.13%,贡献了整体毛利率的小幅提升。 期间费用率及付现比均有所增加 2018上半年期间费用率为8.5%,同比增加0.51个百分点。其中,销售费用率基本持平;管理费用率增加0.36个百分点至5.67%,系研发费用增长了18.61%所致;财务费用增加0.17个百分点至2.54%,主因费用化利息支出增加。资产减值损失6.66亿,比去年同期增加1.61亿,主要是坏账损失增加导致的。2018上半年实现归母净利润40.57亿,同比增加9.16%。上半年收现比0.87,同比增加0.39个百分点;付现比1.0,同比增加10.99个百分点,系公司投标保证金、履约保证金增加所致。经营活动现金流净额-134.48亿,相比去年同期持平。 投资建议 考虑到公司新签订单有所下滑,小幅下调公司18-20年EPS为0.53、0.58、0.64元(原值为0.55、0.62、0.69元)。在目前地方政府财政吃紧,地方新建项目可能较少,但中央有望储备一批、上马一批大项目,建筑央企竞争优势突出,公司是水利行业龙头,应当有所受益。因此我们认为虽然由于投资持续下滑等原因,申万建筑装饰指数自5月份以来下跌了近15%,公司目标估值虽需下调但应好于行业大势,目标估值由18年14.5倍下调至13.2倍,将目标价下调为7元(原目标价8元)。维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期,固定资产投资加速下滑。
中国电建 建筑和工程 2018-09-05 5.29 -- -- 5.43 2.65%
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事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长;归属上市公司股东净利润40.57亿元,同比增长9.16%。 点评: 毛利率及净利率提升,经营性现金流略微好转: 公司2018年上半年实现毛利率14.47%(2017H1为13.19%),同比增加,实现净利率3.88%(2017H1为3.34%),同比增加0.54pct;期间费用率8.51%(2017H1为8.01%),同比上升0.5pct。上半年经营活动产生的现金流量净额为-134.48亿元,较上年同期-136.24亿元微增1.3%。经营性现金流仍为负的主要原因是公司工程承包项目的施工付现成本增加快于回款和投标保证金增加。 核心主业平稳增长,转型升级加速: 公司占比最大的传统核心业务工程承包与勘测设计业务上半年实现营收1031.84亿元,占比82.07%,同比增长6.94%;毛利率11.42%,同比减少。电力投资与运营业务上半年实现营收66.44亿元,占比5.28%,同比大幅增长40.7%;毛利率48.39%,同比增加0.65pct。房地产开发业务上半年实现营收78.89亿元,占比6.27%,同比下降18.55%;毛利率27.01%,同比增加9.89pct。设备制造与租赁业务上半年实现营收7.51亿元,占比0.60%,同比下降9.81%;毛利率17.75%,同比增长12.40pct。未来公司将继续发挥其全产业链优势,聚焦清洁能源、绿色环境和智能建筑,服务国家战略,保持公司业绩长期平稳增长。 新签订单维持平稳,国际市场订单稳步增长: 公司今年1-7月累计新签合同3015.08亿元,同比增长4.77%,占全年新签合同计划4475亿元的67.38%。分地区来看,国内累计新签订单2196.74亿元,同比增长2.81%;境外累计新签订单818.34亿元,同比增长10.42%。作为最早布局海外的建筑央企,公司目前在境外的107个国家和地区执行合同金额达5342亿元,尤其是在“一带一路”沿线的40个国家执行合同金额达亿元。此外,公司发挥其“懂水熟电”的核心优势,1-7月新签国内外水利水电业务合同1010.71亿元。公司新签订单正在稳步完成全年计划,且在手订单充足,为后续业绩增长奠定坚实基础。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利79/86/96亿元,同比增长7.0%/8.9%/11.4%,对应EPS为0.52/0.56/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为10.4/9.6/8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP模式风险,海外业务风险,账款回收风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名