公司公告2024年报。2024年公司实现收入21871.48亿元，同比-3.46%，归母净利润461.87亿元，同比-14.88%；对应Q4实现收入5606.07亿元，同比-5.67%，归母净利润64.84亿元，同比-38.89%。 符合预期，基建订单保持高增：公司业绩符合预期。2024年，公司新签合同额45027亿元，同比+4.1%，其中基础设施订单14149亿元，同比+21.1%，是增速较高的细分板块，体现公司在基建重点工程领域拓展成效显著。由于地产需求有压力，公司新签房建订单同比-1.4%至26516亿元。 毛利同比提升，彰显经营韧性：2024年，公司毛利率9.86%，同比小幅提升0.03个百分点；分板块来看，房建工程和基建工程毛利率提升0.1/0.2个百分点，地产开发业务毛利同比降低0.9个百分点。从经营策略来看，公司2024年聚焦各板块相对高景气细分市场，工业厂房新签合同同比+16.0%至7216亿元，能源工程新签合同同比+85.6%至5008亿元，地产更加集中于一二线市场，因此收入端在行业需求压力较大时保持了一定韧性，同时综合毛利率稳中有升。 三费率略有上升，减值增加影响利润：2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率0.40%/1.58%/2.08%/0.89%，同比上升0.06/0.06/0.05/0.07个百分点，期间费用率合计4.95%，同比上升0.24个百分点。2024年公司计提信用/资产减值136.34/64.57亿元，同比分别增加50.38/7.51亿元。2024年公司信用及资产减值占收入比重0.92%，同比上升0.29个百分点。如假设2024年减值计提金额和2023年一致，则公司全年归母净利润519.76亿元，同比-4.2%，对应Q4归母净利润122.73亿元，同比+15.7%。 Q4现金流改善显著：2024年公司经营性净现金流157.74亿元，同比+43%，且Q4单季度经营净现金流927.83亿元，同比环比明显增加，且为2020年以来单季度第二高，体现Q4公司回款显著改善。 分红率提升，公告市值提升计划：2024年，公司分红率24.29%，同比提升3.47个百分点，对应股息率5%。公司同日公告估值提升计划公告，措施包括但不限于保持主业增长，务实并购整合，完善考核机制，适时回购增持等。看好化债力度加大背景下，公司业绩及估值修复。【投资建议】我们调整盈利预测，预计2025-2027年，公司营业收入为2.25/2.31/2.37万亿元，同比+2.73%/+2.76%/+2.53%；归母净利润为499.2/521.8/544.6亿元，同比+8.08%/+4.53%/+4.37%。对应2025年4月15日收盘价分别为4.45/4.26/4.08倍PE，维持“增持”评级。【风险提示】减值压力大于预期；回款不及预期。

公司发布 2024年年报。 2024年，公司实现收入 10671.71亿元，同比-6.22%，归母净利润 222.15亿元，同比-14.87%；对应 Q4收入 3090.46亿元，同比-6.78%，归母净利润 65.20亿元，同比-2.36%。 绿色及新兴产业订单同比高增， Q4新签订单回暖。 受行业整体需求影响，公司 2024年新签订单总额 30,369.7亿元，同比-7.80%，其中工程承包订单 23,285.51亿元，同比-10.36%。在工程承包订单中，公路工程、城市轨道交通工程、市政工程下降订单下降幅度较大，判断主要因为地方政府资金到位情况有一定压力。 2024年，公司新签绿色环保/新兴产业订单 3168.5/245.1亿元，同比+23.79%/36.47%，绿色及新兴产业订单高增。测算 Q4公司新签订单 15,635亿元，同比+3.7%，新签同比有所回暖，判断主要因为化债力度加大后需求回暖。 毛利率同比平稳，非经损失同比减少。 2024年公司毛利率 10.27%，同比总体持平，成本控制良好。投资收益-12.96亿元，同比收窄 29.3亿元，计提信用+资产减值 90.96亿元，同比收窄 8.45亿元。非经损失减少一定程度上对冲了收入下滑带来的影响。 Q4经营现金流改善明显。 2024年，公司经营净现金流-314.24亿元，同比减少 518亿元，现金流压力有所增大；但 2024Q4公司经营净现金流 575.94亿元， 为 2024年现金流表现最佳的季度，体现 Q4化债力度加大后，公司现金流整体好转。 估值提升计划彰显信心，看好 2025年公司经营恢复。 2024年公司计划现金分红 40.7亿元，分红率 18.34%，同比总体稳定。公司公告估值提升计划，形式包括但不限于经营提升，并购重组，股权激励，现金分红，投资者关系管理等，体现公司管理层对于公司长期发展信心，利于估值修复。此外，我们同样看好在化债力度加大背景下，公司 2025年经营情况改善。 投资建议】我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027年 公 司 实 现 营 业 收 入11,001/11,547/12,125亿元，同比+3.08%/+4.97%/+5.00%；实现归母净利润 229.18/242.05/254.98亿元，同比+3.16%/+5.62%/+5.34%。对应 2025年 4月 2日收盘价为 4.77/4.52/4.29倍 PE。维持“增持”评级。

公司公布2024年年报。2024年，公司实现收入11603亿元，同比-8.17%，归母净利润278.9亿元，同比-16.71%；对应Q4实现收入3400亿元，同比-10.27%，归母净利润73.2亿元，同比-22.74%。 新签订单同比承压。2024年，基建及地产需求疲软，全年新签订单2.7万亿元，同比-12.4%，分板块来看，新兴业务订单同比+11.3%至4257亿元，是表现较为亮眼的细分板块。对应Q4新签订单11873亿元，同比-8.6%，Q4订单降幅有所收窄。 毛利率有所下降。由于全年需求有压力，2024年公司多数细分板块收入有所下滑，毛利率略有降低（其中资源利用毛利率同比下降6.67个百分点，主要因为钴、钼精矿价格同比下降）。全年公司整体毛利率同比下降0.2个百分点至9.8%。 期间费率总体平稳，非经损益同比降低影响利润率。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.08%/2.30%/0.54%，同比分别+0.06/-0.09/-0.08/+0.15个百分点，整体期间费率5.52%，同比总体平稳。2024年公司计提信用+资产减值81.16亿元，同比略减少。 但2024年，公司其他收益同比减少3.29亿元，投资收益同比降低3.24亿元，非经损益减少影响了公司整体利润率。 Q4经营现金流大幅改善。2024年全年公司经营净现金流280.51亿元，同比-26.88%，但2024Q4公司经营净现金流993.08亿元，同比+37.76%，是近年来四季度最佳水平，体现Q4公司加强回款，以及化债力度加大后，整体项目回款水平好转。 分红率同比小幅提升。2024年，公司计划分红44.0亿元，分红率15.79%，同比提升0.27个百分点。该分红对应2025年3月28日市值股息率为3.1%。 公布《估值提升计划》，看好2025年公司基本面及估值修复。同日，公司公布《估值提升计划》，具体方式包括但不限于提升经营质量、运用并购重组、分红、回购等资本工具，以及增进市场联动等。在市值管理进一步深化以及基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。 在化债力度加大，2025年赤字目标提升，且专项债额度提升背景下，看好全年基建实物工作量（特别是重点工程）实物工作量修复，公司作为头部央企核心受益。此外随着资金面宽松，我们看好2025年公司回款及经营现金流同比改善。【投资建议】我们调整盈利预测，预计2025-2027年，公司营业收入为11,974/12,467/13,094亿元，同比+3.20%/+4.12%/+5.03%；公司归母净利润为284.77/295.78/307.03亿元，同比+2.12%/+3.86%/+3.80%。对应2025年4月1日收盘价分别为4.83/4.65/4.48倍PE，维持“增持”评级。【风险提示】基建地产需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期；

全年业绩符合预期。2024年，公司实现收入7,719亿元，完成年度目标的94%，同比+1.74%，归母净利润233.8亿元，同比-1.81%；对应Q4实现收入2,353亿元，同比+11.53%，归母净利润71.1亿元，同比-6.03%。全年业绩整体符合预期。 新签订单稳定增长，积极拓展海外市场、新领域。2024年，公司新签订单18,812亿元，同比+7.30%，完成年度目标的95%；对应Q4新签订单6,007亿元，同比+3.31%。分地区来看，2024年公司境外工程新签订单3597亿元，同比+12.50%，其中“一带一路”共建国家占比75%。分领域来看，2024年新兴业务领域实现新签合同额7,053亿元，同比+46.4%。看好公司海外市场及水利等高景气新业务的持续拓展。 基建建设保持稳健，疏浚业务增速较快。分板块来看，2024年基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现收入6,814/362.6/594.0/260.1亿元，同比+2.34%/-23.27%/+11.14%/+34.69%。毛利率分别为11.09%/20.05%/12.79%/11.63%，同比-0.48/+1.47/-0.32/+3.97pct。其中其他业务收入上升，主要由于祁连山水泥重组并入公司所致；而基建设计业务收入下降主要因EPC业务减少，公司聚焦设计主业。 24年毛利率、费用率略下降，净利率保持平稳。2024年，公司毛利率12.29%，同比-0.3pct，相比24年前三季度+0.75pct，对应Q4毛利率14.0%，同比-2.05pct。2024年期间费用率6.01%，同比-0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/2.33%/3.37%/-0.09%，同比+0.06/-0.15/-0.23/+0.06pct，费用率整体下降。2024年资产+信用减值共计提78.6亿元，同比-7.43亿元。最终录得2024年公司净利率3.93%，同比-0.05pct；24Q4净利率3.98%，同比-0.52pct，全年净利率整体保持平稳。2024年公司预计累计分红49.11亿元，对应2025年3月31日市值股息率达3.30%，红利价值优秀。 25年收入增速目标不低于5%，看好海外及新兴业务拓展。2025年公司目标新签合同额增长不低于7.1%，收入增速目标不低于5%。伴随一系列稳增长及化债政策的持续推进，公司有望迎来业绩改善。同时，公司持续拓展海外和高景气新兴市场，积极布局AI大模型等新质生产力，我们看好25年公司业绩改善和估值提升。【投资建议】我们调整盈利预测，预计2025-2027年，公司营业收入为8,151/8,559/8,977亿元，同比增速分别为5.59%/5.00%/4.88%，2025-2027年归母净利润为242.6/255.7/270.0亿元，同比增速分别为3.74%/5.38%/5.60%，EPS为1.49/1.57/1.66元/股，对应2025年4月1日收盘价分别为6.21/5.89/5.58倍PE，维持公司“增持”评级。【风险提示】基建需求不及预期；原材料价格波动风险；资产及信用减值高于预期；利率风险。

事件：公司公布2024年年报。2024年，公司实现收入4367.1亿元，同比+7.56%，归母净利润83.96亿元，同比+5.13%；对应Q4实现收入1415.74亿元，同比+17.28%，归母净利润47.92亿元，同比-2.46%。 新签订单同比稳定增长，传统能源订单表现亮眼。2024年，公司签订订单14088.8亿元，同比+9.75%，分板块来看，传统能源订单同比+57.62%至3129.7亿元，是表现较为亮眼的细分板块。对应Q4新签订单4200.17亿元，同比+22.7%。 能源板块毛利率同比提升。2024年，公司综合毛利率12.41%，同比略微下降0.23个百分点，分板块来看，能源类项目由于需求较好，毛利率整体呈现提升趋势，其中能源类勘测设计及能源类工程建设业务毛利率分别提升6.41/1.07个百分点，其他板块业务由于需求较为疲软，毛利率多呈现同比下降趋势。 期间费率同比略增，减值计提增加影响利润。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/3.4%/3.2%/1.23%，同比分别+0.08/-0.23/+0.0/+0.08个百分点，整体期间费率8.38%，同比小幅下降0.07个百分点。2024年公司计提信用+资产减值38.23亿元，同比增加5.9亿元。减值计提增加是公司2024年利润增幅小于收入的主要原因。 全年经营现金流改善。2024年全年公司经营净现金流110.27亿元，同比+16.25%，增幅高于归母净利润，体现2024年公司回款有所改善。 分红率同比保持平稳。2024年，公司计划分红16.1亿元，分红率19.22%，同比提升5.65个百分点。 看好2025年公司基本面及估值修复。我们认为2025年，在双碳政策及能源安全背景下，传统能源及新能源都将保持较好的建设强度，公司能源勘探设计建设业务预计保持稳定增长，而在化债力度加大背景下，公司市政建设业务也有筑底反弹，进一步支撑业绩增长。此外，在央企市值管理考核进一步深化背景下，我们看好公司估值进一步修复。【投资建议】调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润88.61/95.92/105.07亿元，同比+5.53%/+8.25%/+9.55%。对应4月1日收盘市值为10.78/9.95/9.09xP/E。维持“增持”评级。 需求不及预期；项目结转进度低于预期。

事件：公司公布2024年年报。2024年，公司实现收入100.46亿元，同比+0.19%，归母净利润15.08亿元，同比-5.37%；对应Q4实现收入32.46亿元，同比+23.31%，归母净利润4.78亿元，同比+26.60%。 全年需求有所承压，Q4边际好转。由于2024年基建资金到位情况有一定压力，根据公司披露订单数据，2024年公司新签订单143亿元，同比-11.65%，其中隧道掘进、特种设备和轨交设备订单同比分别-7.02%/-13.38%/-22.58%；测算Q4新签订单37.06亿元，同比-9.0%，降幅边际放缓，同时Q4收入及利润结转同比提升，体现化债力度加大以来需求端逐渐好转。 水利行业延续高景气，大型化及智能化设备占比继续提升。根据公司订单公告披露，2024H2，公司签约大水网敞开式TBM，吉林大水网工程、山东核电循环水排水工程等多个1亿以上水利类大型订单，体现公司在水利行业加速拓展，整体延续了2023年以来的良好景气度。 此外，根据公司年报披露，在公司整体产销量承压背景下，公司智能型、超大型盾构机销量62台，同比+26.53%，竖井斜井掘进机和硬岩TBM销量38台，同比+26.67%，二者合计占掘进设备销量比重提升至43.7%（2023:32.5%），体现公司在水利、矿山等领域大型、智能化设备整体竞争力进一步提升。高附加值设备占比提升使得掘进机产品单价提升31%至2678万元/台，带动板块收入同比+23%。 海外地区拓展迅速。2024年公司加速海外拓展，全年新签订单30.7亿元，同比+48.94%，实现收入14.0亿元，同比+122.48%，体现公司海外竞争力稳步提升。 经营现金流显著改善。2024年公司加强回款，全年收现比109.91%，同比提升17.2个百分点，带动全年经营净现金流20.45亿元，同比+190%。 公司2025年有望重回上升通道，长期发展空间较大。在化债力度加大，且赤字率提升背景下，我们看好2025年西南重点水利工程及铁路项目需求，同时市政轨道交通需求也有望筑底回升，公司作为隧道掘进设备头部企业核心受益，2025年有望重回上升通道。就长期而言，随着隧道掘进设备性能提升，看好其在水利、矿山领域渗透率提升，支撑公司长期发展空间。【投资建议】调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润17.40/21.20/24.82亿元，同比+15.37%/+21.89%/+17.06%。对应3月31日收盘市值为13.00/10.66/9.11xP/E。维持“增持”评级。【风险提示】需求不及预期；毛利率不及预期；行业竞争较预期更加激烈。

公司公布2024年年报。2024年，公司实现收入85.46亿元，同比+1.40%，归母净利润7.13亿元，同比+12.49%；对应Q4实现收入22.43亿元，同比+4.66%，归母净利润1.89亿元，同比+17.84%。 矿山领域及西藏地区拓展加速，收入逆势增长。2024年，受整体经济环境影响，民爆需求有所下滑，根据中爆协相关数据，2024年民爆企业累计完成生产/销售总值416.95/411.42亿元，同比-4.50%/-5.26%。 但2024年公司通过存量滚动深耕、业务链条延伸、产能动态调配综合施策，主动优化市场与业务结构，矿山施工总承包营收占比大幅提升，同时组建西藏公司，集中力量拓展西藏市场。精准开展民爆投资，使得2024年公司收入保持逆势增长。 毛利率平稳，期间费用率下降带动利润率提升。2024年，公司毛利率25.69%，同比持平，公司持续强化精益化管理，深入推进增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项”行动，最大限度提高资源价值创造水平；通过大宗物资集中采购、技术降本、严控期间费用等系列举措，期间费用率同比下降0.48个百分点至15.2%，带动净利率同比修复，并使得利润增速高于收入增速。 现金流总体保持稳定。2024年，公司收现比75.07%，经营性净现金流6.66亿元，同比总体保持稳定，公司现金流情况保持良好。 看好2025年民爆需求恢复及公司竞争力提升。我们认为2025年，西南重点水电站项目、浙赣粤运河、平陆运河等重点水利项目将开始建设，而目前多数金属价格仍然处于良好位置，矿业企业资本支出预计保持较高水平，带动民爆需求增长，公司作为行业头部企业有望受益。 供给方面，我们看好在政策驱动下，小企业逐步清退，头部企业市场份额逐渐上升，从而带动整体集中度提升。【投资建议】我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为95.66/105.38/114.58亿元，同比+11.94%/+10.16%/+8.73%；公司归母净利润分别为8.20/9.30/10.37亿元，同比+15.04%/+13.34%/+11.52%。对应2024年4月1日分别为17.38/15.33/13.75倍PE。维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济发展不及预期；重点项目拓展不及预期；原材料价格波动带来的毛利率不及预期。

事件：公司公布2024年年报。2024年，公司实现收入33.06亿元，同比+20.88%，归母净利润1.62亿元，同比+19.53%；对应Q4实现收入9.55亿元，同比+15.76%。 主业销量提升，吨毛利改善。根据年报披露数据及相关测算，2024年，公司橡胶制品销量82446吨，同比+16.03%，平均售价32610元/吨，同比+2368元/吨，吨毛利6388元/吨，同比+468元/吨；实现铝制品销量22226吨，同比+4.07%；售价24295元/吨，同比+1296元/吨，吨毛利2139元/吨，同比+382元/吨；主要产品销量及吨毛利均同比增长，判断主要原因是公司加强市场拓展及研发投入，带动销量及产品附加值上升。 汽车及航运产品增速较快。根据公司年报数据，分板块来看，汽车用产品收入同比+32.19%至12.98亿元，航运用产品收入同比+111.30%至3.57亿元，是增长较快的细分下游，同时该两项产品毛利率均保持稳中有升。报告期内，公司盾构隧道防水业务延续稳定向好的发展态势，继续保持较高的接单能力，继续保持在大直径、高水压、超埋深盾构管片密封件的行业地位；轨道车辆密封业务持续推进研产销协同互促，高铁外风挡领域不断抢占市场，经营业绩稳定增长；工程减振业务依托多领域配套，多项目获得客户认可；同时汽车车顶密封业务海外市场战略效果显现，罗马尼亚工厂完成筹建，获得多个主流车厂认可及订单，带动相关板块收入增长。 三费率略降，经营效率保持良好。2024年公司销售、管理、研发、财务费用占公司收入比重合计为9.84%，同比降低0.57个百分点，经营效率保持良好。 发展空间充足。2024年10月公司公告与隆基签订协议，在两年时间内采购公司8GW卡扣产品，目前光伏客户对于轻量化和降本的需求较大，而公司目前推广的新型组合边框从设计形式上由“短边框”升级为“短边框+简易包边”的形式，使得防磕碰和防积灰功能提升，而卡扣产品能够实现降本和量化，未来空间广阔。此外在汽车领域，公司以汽车密封带动汽车减振，内联外引，步入良性发展轨道，车辆减振产品获得了奇瑞、广汽、广汽埃安、江铃福特、一汽红旗、一汽大众捷达、吉利、长城汽车等工厂认可并获得整车悬置件或减振器顶胶及衬套等重要订单，并有十多个车型的减振产品正在开发研制，为公司的持续发展打下了坚实基础。【投资建议】调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润2.07/2.45/2.86亿元，同比+28.19%/+18.16%/+16.94%。对应4月1日收盘市值为31.17/26.38/22.56xP/E。维持“增持”评级。【风险提示】需求不及预期；细分下游拓展不及预期；成本高于预期。

事件：公司公布2024年年报。2024年，公司实现收入290.03亿元，同比-3.54%，归母净利润17.70亿元，同比+1.50%；对应Q4实现收入84.64亿元，同比+1.74%，归母净利润4.51亿元，同比+74.91%。 全年需求有所承压，Q4结转加速。由于2024年基建资金到位情况有一定压力，公司订单有所承压，全年公司新签订单481.4亿元，同比-7.44%，其中专用工程机械、交通运输装备订单同比分别-20.23%/-2.24%；测算Q4新签订单108.2亿元，同比-20.5%。但Q4公司收入及利润结转有所加速，判断主要因为9月化债力度提升后项目实物工作量有好转。 大型及超大型掘进机销量保持高增，竞争力进一步提升。根据公司年报披露数据，2024年，公司大直径及超大直径掘进机销量76台，同比+35.71%，小直径及超小直径掘进机销量31台，同比+14.81%，是销量增速较高的细分产品。2024年，公司研制了全球首台“超大直径、超长距离、超大埋深、超高水压”的“四超”泥水平衡盾构机“领航号”，是世界独头掘进距离最长、直径最大、穿越长江水下最深的高铁隧道盾构机，实现了隧道智能建造、设备状态可感可知，应用于世界级高铁越江隧道崇太长江隧道工程建设，标志着我国盾构隧道智能建造水平达到新的高度，此外在小直径掘进机方面，研制了小直径双护盾硬岩掘进机“武陵号”，应用于“鄂坪调水”工程引水隧洞项目施工，攻克了项目“长距离、小断面、地质复杂”三大挑战，有效应对了岩爆、大断层破碎带、突泥涌水、煤系瓦斯地层等风险，进一步强化了公司在小断面硬岩掘进机领域的优势地位，并使得公司在水利领域竞争力进一步提升。 毛利率及经营净现金流保持稳定。在行业需求承压背景下，公司2024年毛利率19.13%，净利率5.98%，同比均稳中有升，体现公司良好成本控制能力。全年经营净现金流6.45亿元，现金流总体保持稳定。 看好公司2025年重回上升通道与长期发展空间，带动公司估值修复。 在化债力度加大，且赤字率提升背景下，我们看好2025年西南重点水利工程及铁路项目需求，同时轨道交通需求也有望筑底回升，公司作为隧道掘进设备头部企业核心受益，2025年有望重回上升通道。就长期而言，随着隧道掘进设备性能提升，看好其在水利、矿山领域渗透率提升，支撑公司长期发展空间。截止3月31日公司股价对应0.76xPB，在公司短期及长期基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。【投资建议】中铁工业（600528）2024年年报点评调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润20.86/23.00/25.23亿元，同比+17.83%/+10.27%/+9.70%。对应3月31日收盘市值为8.76/7.94/7.24xP/E。维持“增持”评级。【风险提示】需求不及预期；毛利率不及预期；行业竞争较预期更加激烈。

公司发布 2024年年报。 2024年，公司实现收入 158.56亿元，同比+6.59%，归母净利润 24.45亿元，同比-19.70%；对应 Q4收入 42.24亿元，同比+22.41%，归母净利润 9.12亿元，同比+146.04%。 公司业绩符合预期。 产能保持扩张，销量上升。 公司产能保持增长，全年实现粗纱及制品销量 302.5万吨，同比+21.9%，实现电子布销量 8.75亿米，同比+4.7%，分区域来看， 2024年公司国内及海外收入同比+6.84%/6.60%，均实现稳定增长。 具体到海外子公司，巨石美国 2024年净利润-2,804万元，对应 24H2大幅减亏（24H1净利润为-2,728万元）；巨石埃及 2024年净利润 3.175亿元，同比-6.6%， 盈利展现较强韧性。 玻纤价格下行影响利润。 根据卓创数据，由于需求有压力， 2024Q1玻纤价格延续了 2023年的下降趋势， 华东 2400tex 无碱纱价格下降至约 3,000元/吨低点， 24Q2起由于供需面阶段性修复，企业逐步推涨价格， 2024Q2-Q3玻纤价格有所上涨，但 24Q4再度有所回落，全年玻纤均价同比下降 240元/吨以上。尽管行业整体承压，但公司实现产品结构优化，高端产品占比继续上升，毛利率同比下降 3个百分点左右， 判断受到影响幅度小于行业整体。 管理费用下降对冲利润下降。 2024年公司管理费用同比下降 51.11%至 3.44亿元，主要因为报告期超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致，管理费用下降部分对冲了玻纤价格下降带来的不利影响。 分红率稳中有升， 2025年分红指引积极。 公司 2024年度拟每 10股派发现金红利 2.40元（含税），现金分红比例为 39.3%，较 2023年度提升 3.14pct。公司亦公告提请股东大会授权 2025年中期利润分配的议案， 2025年中期现金分红比例不低于 40%且不超过 45%。 2022年以来公司分红率保持上升态势，分红率指引积极。 2025年看好玻纤价格修复。 2025Q1部分企业公布粗纱、电子布涨价计划。我们看好化债力度加大后经济整体恢复， 判断风电、电子等行业有望保持较好景气度，因此我们对此轮涨价执行持乐观态度。由于目前玻纤盈利整体处于历史低位，我们认为如果涨价执行良好， 2025年公司及行业有望展现利润弹性。 【投资建议】u 首次覆盖公司， 预计 2025-2027年，公司归母净利润 31.41/37.03/42.80亿元，对应 3月 20日收盘价分别为 16.35/13.87/12.00x P/E。 给予公司“增持”评级。

公司公布2024年报。2024年，公司实现收入42.8亿元，同比-22.71%；归母净利润5.4亿元，同比-27.46%，扣非归母净利润3.4亿元，同比-46.65%。对应Q4收入13.47亿元，同比-5.01%，归母净利润1.57亿元，同比+23.41%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.87%。 供需有压力，2024年水泥业务量价齐跌。公司业绩符合预期。2024年，由于地产下滑及基建资金到位情况有压力，粤东地区水泥需求整体下滑，同时因为当地部分企业技改扩产，当地供需关系同比有所恶化。根据年报数据测算，2024年，公司外销水泥及熟料1659.2万吨，同比-10.4%，平均价格236.7元/吨，同比下降46.3元/吨，尽管由于煤炭价格下滑成本端有所改善，公司吨毛利同比仍降低25.1元/吨至47.4元/吨。 环保处置业务发展迅速。2024年，公司环保处置业务收入1.13亿元，同比+100%，环保处置量为23.24万吨，同比+119.03%，毛利率保持77.56%高位，同比上升8.56个百分点。 非经常损益增厚利润。2024年，公司投资收益2.18亿元，同比+0.5亿元左右，公允价值变动收益1.03亿元，同比+1.34亿元左右，非经常损益增厚对冲了主业的下滑。 看好2025年主业利润反弹及红利价值。2025年广东地区错峰生产天数同比增多，当地内部供给预计有所缩减，同时粤东地区目前水泥价格低于周边，判断外部水泥流入压力同样有限；需求方面，2025年粤东地区在大湾区建设整体背景下预计保持较好强度，全年需求有一定保障，带动当地水泥供需逐渐触底，水泥价格下行空间有限。根据公司2024年公告的股东回报计划，2024-2026年，公司每股分红不低于0.45元，对应当前股价股息率为6%，在当地水泥供需逐渐筑底背景下，安全边际较高。【投资建议】调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润5.69/6.01/6.87亿元，同比+5.76%/+5.69%/+14.18%。对应3月18日收盘市值为16.8/15.9/13.9xP/E。维持“增持”评级。【风险提示】需求不及预期；成本高于预期；新业务拓展低于预期。

【 事项Summary 】 公司公告不提前赎回“志特转债”，并将不行使提前赎回权利延期至 6月 18日。 3月 18日， 公司股价已触发可转债有条件赎回条款，公司考虑到“志特转债”转股时间相对较短，结合当前的市场情况及公司自身 实际情况，为保护债券持有人利益，董事会决定不提前赎回“志特转债”， 并在未来三个月内均不行使提前赎回权利。志特转债转股价为 12.5元，截至 3月 18日收盘，志特正股价格为 20.32元/股，志特转债价格为161.6元/张，对应转股溢价率为-0.59%。 【 评论】u 近日公司股价有所承压，转股稀释情绪逐步消化。 截至 3月 18日收盘，公司股价较 3月 13日收盘价回调约 6.7%，股价整体有所承压。根据Choice， 2月 13日起公司转债开始有较明显转股趋势，截至 3月 18日收盘，志特转债余额 4.2877亿元，对应已转股比例约 30.2%。我们认为近期股价回调压力或反映资金层面对转债转股稀释股权的担忧，但此次公告表明了对公司长期发展的信心， 有助于修复上述不利情绪。 u 主业 2025年预计修复。 我们认为 2024H2以来收入增速及利润率上行的趋势（按照 2024年业绩预告中枢计算） 将在 2025年延续： 1） 目前一二线二手房交易量价逐渐企稳，有助于信心修复，并带动企业土地购置及新开工加速， 2）供给端逐渐出清进一步优化供需格局，带动租赁价格回升； 3）海外需求预计保持增长； 4）中期来看公司成本端有下降空间。此前公司发布激励计划，要求 2025/2026年归母净利润达 2/3亿元，且海外收入不低于 10/15亿元，彰显公司信心。 u 布局 AI4S(AI for Science)，第二曲线打开成长空间。 公司 2月公司公告与上海尖晶合资成立 2亿元基金投资数字经济。 3月公司公告与量子科技长三角创新中心、合肥微观纪元数字科技签订战略合作协议， 合作内容主要包括： 1）共同搭建基于量子科技和人工智能为支撑的新材料研发制造体系； 2）共同推动量子科技成果转化与产业化应用； 3）共同助力相关领域创新人才培养。随后公司公告目前已拟与微观纪元、深圳方众特投资设立合资公司，规模 3000万元。根据相关公告披露，尖晶资本多年以来持续关注国内多产业数字化智能化改革与发展，目前已在新兴科技领域投资孵化了多个新质生产力优质企业，而微观纪元核心团队来自国内外顶尖高校，并有一支来自不同领域的国家级专家顾问团队，通过与多家量子计算机厂商合作、以及与国内外多家超算和智算中心联动，确保了充沛的算力资源供给。看好公司投资业务未来增厚公司利润及估值。 【 投资建议】维持盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润0.93/2.02/3.08亿元，对应3月18日收盘价分别为56.8/26.1/17.1x P/E。维持“增持”评级。

事件：公司公告业绩预告，2024年公司实现收入24.8-26亿元，同比+10.81%-16.17%，归母净利润0.65-0.95亿元，同比大幅扭亏为盈。2月公司公告与上海尖晶合资成立2亿元基金投资数字经济。3月公司公告与量子科技长三角创新中心、合肥微观纪元数字科技签订战略合作协议，合作内容主要包括：1）共同搭建基于量子科技和人工智能为支撑的新材料研发制造体系；2）共同推动量子科技成果转化与产业化应用；3）共同助力相关领域创新人才培养。随后公司公告目前已拟与微观纪元、深圳方众特投资设立合资公司，规模3000万元。 海外业务加速增厚业绩。判断2024H2起，公司海外业务加速，由于海外业务利润率较高，公司业绩明显改善，根据业绩预告，2024年公司实现收入24.8-26亿元，归母净利润0.65-0.95亿元，按照中位数计算对应H2收入14.1亿元，同比+14.6%，归母净利润7243万元，同比大幅扭亏为盈。根据激励计划，25/26年公司海外收入目标10/15亿，目前公司已公告与沙特Mabani公司及中国化学工程（马来西亚）合作协议，凭借成本及服务优势，海外业务有望带动业绩快速增长。 投资合作方背景雄厚，看好投资业务增厚估值。根据相关公告披露，尖晶资本多年以来持续关注国内多产业数字化智能化改革与发展，目前已在新兴科技领域投资孵化了多个新质生产力优质企业，而微观纪元核心团队来自国内外顶尖高校，并有一支来自不同领域的国家级专家顾问团队，通过与多家量子计算机厂商合作、以及与国内外多家超算和智算中心联动，确保了充沛的算力资源供给。看好公司投资业务未来增厚公司利润及估值。 AI与主业协同良好，成本有望优化提升盈利能力。铝模板租赁服务属性强，设计、生产、现场、回收流程需处理数千数万信息，AI业务有望与主业良好协同，从提升非标品使用率、加快周转等多个角度实现成本下降，从而进一步提升公司盈利中枢及整体竞争力。2024年11月我们发布公司深度报告《需求复苏毛利率扩张，兼具弹性及确定性》，看好1）地产需求逐渐触底，海外布局加速，2）中长期随着信息系统效率提升带动公司中长期成本优化，近期公司布局AI+量子科技，投资有望增厚整体业绩估值，同时AI有望进一步优化公司设计及经营效率，带动公司降本增效，进一步打开成长空间。维持“增持”评级，继续推荐。 【投资建议】小幅调整盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润0.93/2.02/3.08亿元，对应3月7日收盘价分别为46.46/21.35/14.00xPE。维持“增持”评级。 【风险提示】需求不及预期，成本高于预期，回款不及预期，海外拓展不及预期，投资业务不及预期。

【事项】公司发布2024年度业绩快报，预计实现营业收入88.6亿元，yoy+17.3%；实现利润总额5.0亿元，yoy+21.9%；实现归母净利润4.1亿元，yoy+19.3%。公司2024年业绩高增，主要系1）在执行的工程订单同比增加；2）在建总承包项目进展正常，收入确认同比增加。在此基础上，公司深化工程项目精细化管理、推行成本管控，带动归母净利润高增。 【评论】24全年公司新签订单yoy+24%，在手订单为24年收入5.6倍。24全年公司新签订单222.9亿元，yoy+24.0%；24Q4新签订单125.4亿元，yoy+48.4%。其中24全年公司新签设计技术性服务订单2.2亿元，yoy-66.1%；工程总承包订单220.6亿元，yoy+27.5%。累计至24Q4公司在手订单共498.1亿元，为24年预计营收的5.6倍。公司新签订单增速较高，在手订单充裕，为未来业绩增长提供了一定基础。 持续依托乙二醇工程优势拓展煤化工市场，有望带来业绩提升。2023年国家发改委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，要求按照区域重大战略和区域协调发展战略、国土空间规划、区域生态环境分区管控等要求，进一步加强规划引导，促进产业集聚化、园区化发展。近十年来，东华科技在煤化工领域不断发力，围绕煤制合成氨、乙二醇、甲醇、烯烃、芳烃、油/蜡、液化天然气（LNG）、BDO、醋酸乙烯、碳酸二甲酯和聚碳酸酯等产业形成自主研发技术。公司承建的乙二醇工程装置产能累计达1000万吨/年，市场占有率达到70%。我们判断公司有望依托自身领先技术，持续拓展新疆煤化工市场，带来公司业绩提升。 南美、非洲等海外地区拓展加速，大订单进展正常。24H1公司海外收入为0.12亿元，yoy+130.4%。海外大订单方面，公司2024年9月新签玻利维亚IBQ基础化工项目EPC总承包合同，总承包合同总价款约人民币26.3亿；2024年11月新签伊拉克AL-Shemal2x350MW热电厂项目EPC总承包合同，合同总金额约人民币53.18亿（均按合同签署日人民币汇率中间价折合人民币），目前两个新签大项目进展正常，暂无履约及回款风险。我们判断伴随公司大订单的签署，公司有望持续提升海外市场影响力，加速布局南美、非洲等资源丰富地区，带来业绩的进一步提升。 【投资建议】我们预计2024-2026年，公司归母净利4.10/4.74/5.48亿元，同比增长19.28%/15.57%/15.66%。基于2025年2月28日收盘价的PE为17.38/15.04/13.00x，给予“增持”评级。 【风险提示】u项目进展不及预期；u回款不及预期；u海外市场拓展带来的汇兑风险。

【事项】塔牌集团公布2024年业绩快报。2024年公司实现收入42.8亿元，同比-22.71%；归母净利润5.36亿元，同比-27.69%；对应Q4实现收入13.47亿元，同比-5%，归母净利润1.55亿元，同比+22.1%。 【点评】符合预期，2024年粤东供需恶化使得利润承压。公司业绩符合我们预期。2024年，粤东地区地产及基建需求有一定压力（2024年广东省水泥消费量为1.38亿吨，同比下降10.71%），同时根据公司投资者关系公告，粤东当地同业公司将一条生产线技改扩产至4600吨/日，从而使得当地竞争加剧，供需进一步承压。2024年，公司实现水泥销量1,585.91万吨，同比下降10.05%；实现熟料销量73.31万吨，同比下降17.44%，水泥平均销售价格同比下降16.14%。但受益于煤炭等原材料采购价格和人工成本等下降的影响，公司水泥平均销售成本同比下降9.34%，一定程度上对冲水泥价格下滑，使得综合毛利率同比下降4.14个百分点（降幅小于价格）。 非经利润增厚，对冲主业盈利下滑。根据公司业绩快报，2024年，受益于公司财务投资收益增加，公司非经常损益为1.97亿元，同比增厚9500万元左右，非经损益降低了公司业绩下滑幅度。 供需逐渐筑底，高股息提供安全边际。根据数字水泥数据，2025年广东地区错峰生产天数同比增多，当地内部供给预计有所缩减，同时根据数字水泥数据，目前粤东地区高标水泥价格295元/吨，明显低于周边的福建龙岩以及广州、阳江等地，判断外部水泥流入压力同样有限，2025年粤东整体供给有望收缩。需求方面，2025年粤东地区在大湾区建设整体背景下预计保持较好强度，漳汕高铁、粤东城际铁路的重点项目将开工或续建，预计全年需求有一定保障，带动当地水泥供需逐渐触底，水泥价格下行空间有限。根据公司2024年公告的股东回报计划，2024-2026年，公司每股分红不低于0.45元，对应当前股价股息率为6%，在当地水泥供需逐渐筑底背景下，安全边际较高。【投资建议】我们下调盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为5.37/5.69/6.15亿元，对应2025年3月3日收盘价分别为16.59/15.65/14.47xPE。维持“增持”评级。【风险提示】需求不及预期，供给恶化超预期，成本高于预期。