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国检集团 建筑和工程 2021-01-21 23.24 29.92 34.05% 23.89 2.80%
24.35 4.78% -- 详细
事件概述。公司发布2020年业绩快报。公司预计2020年实现营业收入14.65亿元,同比增长29.44%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长7.39%。公司业绩基本符合我们和市场的预期,也达到了此前激励计划的要求。 需求恢复良好,外延并购发力,收入端增速强劲。公司Q4实现收入6.16亿元,同比增长54.8%(同口径调整后),体现检测行业2020H2疫情后总体恢复良好,且公司2020年进行的外延并购初见成效。结合收购公告及前三季度经营业绩,我们估算,2020年公司内生增长10-15%左右,外延并购收入贡献收入增量2-2.2亿元,共同支撑收入增长;此外分板块而言,检测业务是增量主要来源,其余板块业务总体保持平稳。由于1)疫情期间部分业务停滞,费用率有所上升2)部分市场价格小幅下滑,公司利润率有所下滑,利润增速低于收入增速。 跨区域、跨领域经营深化。2020年,公司完成广州京诚、湖南同力的收购,不仅增强了在环境、水利检测领域的布局,同时也增强了在广东、湖南两地的布局(过往公司两地业务相对薄弱);此外,2021年1月,公司公告摘牌重庆科力,进军重庆市场,并首次采用母公司、子公司共同持股方式进行重组,未来西南地区工程检测业务协同效应及竞争力有望稳步上升。除外延并购外,公司同样通过扩资质、完善产品线以及进军高端材料领域等多种方式,促进存量公司成长,跨区域、跨领域战略进一步升华,建工+环境+食品检测的布局已初步成型。 行业扩容++集中度提升,公司发展按下加速键。我们认为中期内我国检测行业市场空间仍将伴随经济发展而稳步成长,其中碳中和、碳达峰的推进不仅将使得环境检测领域进一步扩容,同时该领域重点企业与公司目前客户有一定重合度,或进一步加速公司检测业务成长;同时,随着行业并购整合,以及疫情后部分小企业加速清退,行业集中度提升或加速,公司等头部企业核心受益。目前公司市占率仅0.3%左右,提升空间巨大,而在2020年公司激励计划发布、人才机制理顺后,公司发展有望按下加速键。 投资建议。小幅调整毛利率假设,对应下调公司2021-2022年盈利预测4.9%/7.8%至2.92/3.51亿元,同比增长27.2%/20.5%,对应小幅下调目标价至29.92元(原:30.50元),维持“买入”评级。 风险提示。需求低于预期,并购慢于预期,系统性风险。
国检集团 建筑和工程 2020-11-24 20.04 -- -- 21.82 8.88%
23.89 19.21%
详细
公司层面:经营情况持续改善,高管增持彰显信心。11月19日公司公告,公司董事长马总、总经理朱总及董秘宋总等公司高管以自有资金从二级市场买入公司股票,这是公司上市以来公司高管首次增持,表明公司高管对公司未来持续稳定发展的信心。从公司近期经营情况看,公司20Q1-3营业收入8.49亿元,同比增长15.70%,归母净利润1.15亿元,同比下降12.98%,扣非净利润0.99亿元,同比下降1.86%。分季度看,Q1/Q2/Q3收入增速分别为-21%/+18%/+45%,归母净利润增速分别-258%/+14%/+79%,扣非归母净利润增速分别为-389%/+28%/+116%,公司Q3公司收入及业绩出现明显改观,Q4公司业绩有望进一步加速,看好全年实现利润总额3.20亿元的目标。 行业层面:检测行业长期保持高增,龙头市占率有望提升。市场监管总局发布的2019年度检验检测服务业统计结果显示,2019年检测实现营业收入3225.09亿元,总比增长14.75%,继续保持高增,其中,建筑工程检测与建筑材料检测市场规模分别为544亿元与300亿元,19年同比增速为19.5%/11.9%,建工与建材检测两个领域仍为检测行业最大的两个细分赛道,龙头公司增长潜力较大。国检集团围绕“跨区域,跨领域”发展战略,通过联合重组广州京诚,可快速实现公司环境检测业务全国布局,同时提高环境检测业务的市场占有率,环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下,公司增长动力充足,未考虑收购影响,预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性,维持此前25元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2020-10-30 18.08 30.50 36.65% 21.38 18.25%
23.65 30.81%
详细
收入及增速创新高,规模效应体现,毛利率同比大幅提升。公司单季度收入增速 45.4%,单季度收入及收入增速创上市后的历史新高,主要因为:1)广州京诚、云南合信、安徽拓维三家企业并表增厚收入,2)疫情后检测需求部分于 Q3释放,3)原有业务拓展良好(估算扣除并表因素单季度收入同比仍有两位数增长)。此外,2020Q3单季度公司毛利率 51.4%,同比提高 9个百分点左右,主要因为规模效应体现,增收基础上实验器材等固定成本增加较少。毛利率提升是公司利润增速超过收入增速的主要原因。 销售费用率提高,但规模效应提升研发费用率降低。2020Q3,公司销售费用率同比提升 1.3个百分点至 4.3%,主要因为 1)新并表公司销售费用率较高,2)原有业务市场拓展加强。2020Q3,公司管理费用率同比持稳,但由于规模效应逐渐显现,研发费用率同比下降 1.5个百分点至 6.8%,从而使得期间费用率同比基本保持稳定,带动Q3公司净利率同比上升 4个百分点至 20.8%。 现金流 Q3改善明显。Q3单季度公司经营净现金流 1.05亿元,同比翻倍,且经营净现金流显著高于净利润,体现除收入增长外,公司现金流也出现明显改善。 Q4高增速可期,进入历史拐点。考虑到 2020年新批复重点项目预计 Q4陆续启动,我们认为 Q4公司收入端仍可实现较高增速,同时由于规模效应逐渐体现,我们认为公司利润率也将稳定提升,带动利润增长。而就中长期而言,我们认为公司已经进入历史级拐点: 1)5月完成激励计划,进一步理顺人才机制,而牌照和人才是检测企业的核心竞争力。 2)枣庄模式优势凸显,为公司将来跨地域、跨领域并购打下坚实基础。我们预计枣庄公司保持高速增长,在公司众多子公司中内生增速居前列,2021年成长性依然快速。 3)在原有材料检测领域,逐步向航天材料等高附加值检测业务进军,竞争优势有望进一步巩固。 检测行业 2019年市场规模超 3200亿元,且每年仍以双位数速度成长,行业目前十分分散,头部企业市占率仍不足 1%。公司完成经营模式和激励机制改善后,有望在黄金赛道加速发展,未来成长空间广阔。 投资建议小幅上调收入及毛利假设,对应小幅上调 2020-2022年归母净利润预测 2.0%/1.9%/5.1%至 2.47/3.06/3.81亿元,维持目标价 30.50元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,公司整合进度低于预期,系统性风险。
孟杰 8
国检集团 建筑和工程 2020-10-29 17.99 -- -- 21.38 18.84%
23.65 31.46%
详细
2020前三季度公司实现营业总收入 8.49亿元,同比增长 15.7%, 实现转 正, 其中 Q3实现营业收入 3.71亿元,同比增长 45.36%,较 Q2进一步 提速。 Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 1.75亿元、 3.03亿元、 3.71亿元, 分别同比变动-21.17%、 18.07%、 45.36%, Q3单季收入增速环比提升 22.31pct,带动前三季总收入增速回正。 2020前三季度公司实现综合毛利率 43.69%,较去年同期降低 1.41pct, 实 现净利率 15.3%, 较去年同期降低 3.57pct。 Q1、 Q2、 Q3的毛利率分别 为 7.71%、 55.03%、 51.37%,分别同比变动-29.03pct、 0.19pct、 8.89pct, 前三季度毛利率同比下滑,主要系 Q1拖累, Q2-Q3毛利率已恢复至 50% 以上并超越去年同期水平。 2020前三季度公司期间费用率为 27.24%, 同比增长 0.92pct, 主要系管理 费用增长。 其中销售费用率为 3.72% ,同比增长 0.46pct, 管理费用率为 16.47% ,同比增长 1.16pct, 财务费用率为-0.17%,同比降低 0.05pct, 研 发费用率为 7.23%,同比降低 0.65pct。 2020前三季度公司资产+信用减值损失占比为 0.83%, 同比提升 0.14pct。 2020前三季度公司每股经营性现金流净额为 0.31元,较去年增长 0.09元 /股, Q3单季度现金流同比大幅增长。 经营活动产生的现金流量净额较去 年同期增加,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增幅较大所致。 Q1、 Q2、 Q3每股经营性现金流净额分别为-0.11元、 0.14元、 0.24元, 较去年同期变动-0.04元、 -0.05元、 0.17元。 收、付现比分别为 103.92% 和 66.34%,分别较去年增长 2.73pct 和 3.58pct。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.75元、 0.87元、 1.04元, 10月 28日收盘价对应的 PE 分别为 23.9倍、 20.5倍、 17.3倍,维持“审慎增持”评级。
国检集团 建筑和工程 2020-08-26 23.03 -- -- 23.64 2.65%
23.64 2.65%
详细
20Q1疫情影响,Q2经营快速恢复公司发布2020年中报,实现营收4.78亿元,同比减少0.11%;归母净利润0.38亿元,同比减少57.36%。单季度看,公司20Q2实现营收3.03亿元,同比增长18.07%,实现归母净利润0.75亿元,同比增长18.96%,公司20Q1/Q2毛利率为7.71%/55.03%,同比变动29.03%/+0.19%,20Q1/Q2净利率分别为-26.67%/28.64%,同比变动-36.64%/+0.25%,公司20Q2经营基本回复正常。公司20H1期间费用率控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为25.60%/3.28%/-0.31%,同比变动-0.11/2.26/-0.16个pct。 业务保持稳健,收购广州京诚再下一城分业务看,公司检验/认证/仪表设备销售/延伸服务营收为3.74/0.26/0.26/0.40亿元,同比+3.54%/-20.78%/11.90%/-14.31%,检测业务占比约78.24%,整体保持稳健。根据中国认监委数据,2019年检验检测机构实现营收3225亿元,同比增长14.75%,近五年也维持约15%的复合增速,行业发展仍处于成长期,公司所处建工检测市场规模2019年达843.61亿元,同比增长16.66%,是最大的细分检测市场,公司作为行业龙头短期受市场不规范竞争影响内生增长较慢,采取内生外延跨领域跨地区布局的策略共同驱动业务成长,2019年起开始全面整合中国建材集团内的检验业务并持续对外并购,2020年7月投资2.3亿元进一步收购环境检测公司广州京诚74%股权,广州京诚承诺2020-22年净利润不低于0.23/0.27/0.31亿元。我们看好并购持续落地推动公司业务稳健较快成长,长期看好建工建材检测市场走向规范,公司作为龙头充分受益届时市场份额有望快速提升。 投资建议:公司是国资背景/建工检测龙头,已完成核心高管股权激励,内生外延共驱公司业务稳健增长,预计2020-22年归母净利润2.46/2.94/3.52亿元,对应PE41/34/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:收购及整合不及预期;公信力受不利事件影响;宏观经济下行。
国检集团 建筑和工程 2020-08-24 23.55 -- -- 24.76 5.14%
24.76 5.14%
详细
Q2业绩恢复双位数增长,盈利能力超过去年同期,逆疫情建设显信心公司发布半年报,上半年公司营收4.78亿元(-0.11%),归母净利润0.38亿元(-57.36%),主要系疫情影响导致营收下降,人员费用、折旧/设备费、吊装/外协测试费用增加所致。 Q2业绩回归双位数增长,营收3.03亿元(+18.07%),归母净利润0.75亿元(+13.63%);毛利率55.03%(环比+47.32个百分点),净利率28.64%(环比大增增55.31个百分点),且均超过去年同期盈利水平,预付款项1.04亿元,比年初增0.43亿元,主要系上半年固定资产采购及其他经营性采购款项增加所致。预计今年有较大概率达成全年业绩目标。 对核心建工建材检测营收持平,预计为疫情对Q1下游开工影响所致,Q2修复开启H2业绩可期建工建材检验业务为公司传统优势业务,主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等。Q1疫情对下游影响较大,公司业务量因此受影响;Q2主要客户群体复工复产,建材建工板块业务逐步回暖,但6月北京新发地疫情对总部影响较大,技术交流、提供技术服务的人员流动以及劳动时间收到较大影响,6月底基本恢复。分板块看:①检验(核心业务),服务能力涵盖:建筑材料/建筑装饰装修材料、建设工程、光伏产业的所有检验领域,同时覆盖环境与环保、化妆品石棉、新材料检测等方向。20H1检验业务营收3.74亿元(+3.54%),毛利率37.55%(同比-11.63个百分点)。②认证:提供强制性产品认证、自愿性产品认证、管理体系认证、服务认证服务。20H1认证营收0.26亿元(-20.8%),毛利率24.89%(同比-15.06个百分点)。 整体来看,20H1公司经营受疫情影响,距离全年目标差距较大,但目前大部分业务板块已恢复到正常经营水平,公司着力市场开拓,力争最大限度降低疫情对公司业务的影响,有望于20H2实现全年目标。 持续推进综合检测:收购并增资广州京诚,环境检测业务将成第二大板块7月28日公司公告收购并增资广州京诚2.31亿元,完成后持有其73.97%股权,标的为国内第三方检测机构,全国共有15个子公司。标的承诺在20-22年税后净利润分别不低于0.23/0.27/0.31亿元。本次收购旨在进一步扩展国检集团环境检测业务,尽快实现国检集团环境检测板块全国布局、提高市场占有率,未来环境检测业务将成为公司继建材建工检测板块之外第二大检测板块,有利于尽快实现综合型检验认证服务机构的战略目标。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收为12.64/15.48/18.47亿元,归母净利润2.4/2.96/3.55亿元,EPS为0.56/0.69/0.82元,PE为42.01/34.11/28.42x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,三四季度下游开工率低于预期,收购标的业绩承诺风险。
国检集团 建筑和工程 2020-08-24 23.55 -- -- 24.76 5.14%
24.76 5.14%
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业绩符合预期,Q2基本面改善。公司披露2020年中报,20H1营业收入4.78亿元,同比下滑0.11%,归母净利润0.38亿元,同比下降57.36%,扣非净利润0.28亿元,同比下降58.64%,与前期快报一致,符合预期。分季度看,Q1/Q2收入增速分别为-21+18,归母净利润增速分别-258%/+14%,扣非归母净利润增速分别-389+28%。Q2公司业绩改善明显,公司20H1毛利率/净利率分别为37.7%/8.4,较19H1分别下降8.8/0.7pct,Q2单季度毛利率及净利率基本与19H1持平。现金流方面,20H1经营性现金流净额为0.27亿元,同比减少0.17亿元,其中Q2经营性现金流量净额0.61亿元,同比增加0.11亿元。整体而言,公司Q2已恢复正常运营,各项财务指标较Q1明显改善。此外,20H1末资产负债率为23.5%,仍处于低位。 跨区域、跨领域战略持续推进,环检有望成为公司第二大检测版块。检测行业增速逐年提升,公司积极推进跨区域和跨领域并购战略。公司7月公告收购广州京诚,其为国内环境检测领域颇具规模的第三方检测机构,在北京、山东、湖南、江苏、广东、陕西等15个省市设有子公司,承诺20-22年净利润分别不低于2300/2700/3100万元,有望增厚公司本年业绩。国检集团围绕“跨区域,跨领域”发展战略,通过联合重组广州京诚,可快速实现公司环境检测业务全国布局,同时提高环境检测业务的市场占有率,环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下,公司增长动力充足,未考虑收购影响,预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性,维持此前25元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。
国检集团 建筑和工程 2020-08-24 22.84 27.26 22.13% 24.76 8.41%
24.76 8.41%
详细
2Q20业绩同比回暖,看好全年业绩表现公司1H20实现收入/归母净利4.8/0.4亿,同比-0.1%/-57.4%(追溯调整后,下同),扣非归母净利0.3亿,同比-58.6%,非经常性损益主要为政府补助。2Q20收入/归母净利3.0/0.8亿,同比+18.1%/+13.6%。剔除云南合信/安徽拓维/枣庄并表影响,1H20收入/归母净利润同比下降约0.3/0.5亿。 公司于7月27日公告拟收购广东京诚,外延并购落地,达成年度目标可期(19年年报指引20年收入同比+20%,利润同比+17%)。我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.49/2.95/3.50亿元,维持“买入”评级。 2Q20毛利率同比回稳,看好下游需求修复1H20公司各板块表现分化:1)检测和仪器销售板块收入达3.7/0.3亿,追溯后同比+3.5%/+11.9%,检测板块增量主要来自2Q20起子公司建筑工程领域需求提升。2)受疫情影响,人员外出受限,认证/技术服务/延伸服务收入分别同比-20.8%/-25.9%/-14.3%。公司1H20实现毛利1.8亿,同比-19.7%,综合毛利率37.7%(同比-9.2pct),其中检测毛利率37.6%(同比-11.6pct)。随着复工复产加快推进,收入恢复带动2Q20综合毛利率达55.0%(同比+0.3pct)。国内基建持续加码,加之7-8月建工建材检测旺季,期待滞后的建工建材检测和认证/延伸服务积压的订单在下半年集中释放。 ,环境食品领域并购再下一城,“跨领域,跨地域”战略持续推进7月27日公司公告称,拟投资2.3亿收购广州京诚(未上市)74%股权,环境/食品收购再下一城。广州京城承诺20-22年净利润不低于0.23/0.27/0.31亿,参考业绩承诺,我们认为公司账面现金充足,假设9月初完成收购20年可贡献收入1亿元以上,利润约0.1-0.2亿元。广州京诚有望协助国检布局华北(内蒙古、山西、青岛、大连)和华东(安徽、杭州、湖南)区域。同时,1H20枣庄公司经营状况良好,公司积极探索“央地合作”新模式,继续推进枣庄市地方国有建工、建材、环境类检测机构的联合重组,借助“跨领域,跨地域”收购,向综合性检测龙头持续迈进。 目标价27.26元,维持“买入”评级虽然公司1H20受疫情冲击业绩有所下滑,但我们认可公司在我国建材建工检测领域的龙头地位,成为综合性检测机构龙头可期。在新基建加码背景下,看好公司下半年积压订单的释放推动业绩回升,大区管理制改革带来的营运管理能力加强,以及“跨领域、跨地域”的并购带来的业绩外延增长。我们维持前期盈利预测,预计20-22年EPS为0.58/0.68/0.81元。 参考可比公司20年Wind平均47xP/E,给予公司20年47x目标P/E,目标价27.26(前值25.52-26.68元),维持“买入”评级。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期,局部地区建工检测竞争恶化,疫情持续影响北京地区物流情况,广东京诚并购进度不及预期。
国检集团 建筑和工程 2020-07-30 23.27 28.00 25.45% 25.46 9.41%
25.46 9.41%
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事件概述。公司公告通过收购议案,拟以1.51亿元购买广州京诚检测技术有限公司(后文简称广州京诚)65%股权,随后增资8000万元,合作完成后,公司持有广州京诚约74%股权。收购价格合理,环境检测业务实力增强。根据公告,广州京诚是国内环境检测服务领域领先企业,在广东、江苏、北京等15个省市设有子公司,2019年净利润2907.5万元,净资产1.05亿元,公司收购估值(对应100%股权)为2.32亿元,相当于8xPE及2.2xPB,收购价格较为合理(上市公司一般为30倍以上PE及5倍以上PB)。此外,根据公告,公司完成收购后,环境检测业务将成为公司除建材建工检测外的第二大板块,有助于公司进一步实现综合检验检测集团的目标。华南竞争力增强,跨地域经营更进一步。目前公司业务仍相对集中于华东,同时根据公司7月20日公告,华南地区广州、厦门、海南等地2020H1由于1)地方保护政策,2)疫情后小企业出于生存压力开始进行价格战,竞争生态出现恶化,2020H1公司华南地区收入和利润增速慢于公司整体。我们认为,公司收购广州京诚后,如能与现有业务实现良好协同,则能进一步增强公司在华南地区的竞争力,使得公司跨地域发展更进一步。检测行业集中度提升大势所趋,激励落地加速发展。2019年检验检测行业收入3225亿,行业2013-2019年营收CAGR达15%,赛道空间大、成长性快,在政策鼓励下集中度提升是大势所趋。我们看好公司作为头部企业,在“央地合作”等创新并购模式下实现市占率提升。同时,2020年5月公司完成激励收入,理顺内部机制,有利于人才积极性提升,发展或迎加速。投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2022年公司归母净利润2.42/3.03/3.66亿元,同比增长16.3%/24.9%/20.8%。考虑到公司业务、地域布局的逐渐完善,提升估值至2021年40xPE(原:2020年45.89x),目标价28.00元(原:25.70元),维持“买入”评级。风险提示。疫情反弹,行业整合慢于预期,系统性风险。
国检集团 建筑和工程 2020-07-22 19.80 -- -- 25.46 28.59%
25.46 28.59%
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20H1业绩快报:营收持平符合预期,净利润受疫情影响,H2修复可期7月17日公司发布半年度业绩快报,营收4.78亿元,同比基本持平,归母净利润0.38亿元,同比-57.39%,主要原因是2020上半年受新冠肺炎疫情影响,营业收入(扣除并表后)同比有所下降,同时非经常性损益同比减少所致。我们认为,大建筑(建工建材)行业受经济单一事件冲击的修复期略长,预计下半年公司相关检测业务有望迎来盈利能力的修复。 国内建工建材第三方检测龙头,望迎经营思路变化与改革机遇到来公司是国内建材、建设工程领域规模最大的、综合性第三方检验认证服务机构,坐标北京朝阳,于1984年成立、2016年上市,第一大股东为中国建筑材料科学研究总院(控股64.12%),实控人为国资委,股本全流通。 2019年公司进入资本投入期,传统国资背景第三方检测机构或迎来经营思路变化和改革机遇:在建工程年底达1.37亿元,同比实现128.26%大幅增长,固定资产5.06亿元(28.62%),连续三年维持20%以上增长,我们认为,公司进入资本开支大额投入期,或迎来经营思路的明显变化,传统国资背景的检测机构有望迎来改革机遇。2019年公司营收11.07亿元(+12.43%),归母净利润2.08亿元(+3.67%),毛利率45.31%,净利率21.41%,ROA/ROE分别为12.77%和16.25%。 以建工建材检测为基本盘,扩展环境/食品/农产品/新材料检验公司深度聚焦建材及建设工程第三方检验认证服务,下游客户覆盖:建筑材料生产和流通企业、建设工程建设及施工单位、太阳能光伏生产及应用企业、碳排放权交易单位、各级政府质量和安全生产监督主观部门、消费者等。19年前五大客户分别为中国建材集团(占当年销售额2.49%)、雄安万创检测(0.56%)、国家市场监督管理总局(0.51%)、科顺防水科技(0.46%)、深圳恒大材料设备(0.45%)。 检测行业处快速成长期,或出现头部第三方服务商,期权激励望推动业绩2018年全国检验检测机构营收0.28万亿,同比+18.21%,从业人数在100以下的机构数量占机构总数96.3%,规模以上机构年均增幅超12%。未来检测行业将有望出现头部企业,具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商将有望脱颖而出。5月12日期权激励授予完成,针对核心管理团队及骨干人员,行权价是当日收盘价的97.36%,占总股本2.35%,行权期20-22年营收增速不低于15%/16%/17%,ROE均不低于12%。 盈利预测与评级:疫情或后推下游建工建材检测需求,将20-22年营收增速从20.11%/20.32%/19.31%下调至14.17%/22.47%/19.27%,营收从13.3/16.0/19.3亿元下调至12.6/15.5/18.5亿元,归母净利润从2.48/2.96/3.52亿元下调至2.40/2.96/3.55亿元,EPS为0.56/0.69/0.82元,PE35.79/29.06/24.21x,维持“增持”评级。 风险提示:下游建工建材检测需求受疫情影响,新建实验室回报周期长于预期。
国检集团 建筑和工程 2020-07-21 20.26 -- -- 25.46 25.67%
25.46 25.67%
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事件:公司发布2020年半年度业绩快报,2020年上半年公司实现营业收入4.78亿元,同比下降0.07%,实现归属上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降57.39%。 疫情冲击已过,二季度显示复苏迹象。按照公司业绩预告推算,公司二季度单季度实现营业收入3.04亿元,同比增长张24.10%,二季度实现归母净利润7498.27万元,同比增长17.24%。公司下游客户主要为国内大型建材生产企业、国内重大工程等,一季度受春节和疫情影响,下游开工受到较大影响,考虑到一季度向来是公司业务淡季,我们认为疫情对公司影响总体可控。随着二季度全国疫情得到控制,下游复工复产顺利推进,我们认为前期压制的需求在二季度后有望得到释放,疫情冲击将逐步消散。 期权激励计划提升核心团队竞争力,公司提质增效效果有望显现。公司期权激励计划顺利推进,2020年公司业绩考核目标包括较2018年营业收入复合增速不低于15%,ROE不低于12%等。考虑到一季度受疫情影响明显,公司在二至四季度收入同比增速需要达到18.51%以上。我们认为公司激励计划有助于提升核心团队业务开拓的积极性,放大公司在建筑建材检测领域的龙头优势。 集团优质检测资产注入,综合检测能力持续提升。公司在2019年底推进集团旗下检测资产注入,为公司增加具有较大影响力的国家级中心与行业级中心,进一步拓宽了公司的业务领域。其中苏州混凝土水泥制品研究院、南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院、北京中材人工晶体研究院、咸阳非金属矿研究设计院、中材地质工程勘查研究院2019-2021年合计承诺归母净利润分别为2261.71万元、2618.57万元、2937.87万元。 “跨地域、跨领域”发展战略打开远期空间。管理方面,公司今年将区域化管控和事业部管理两条线相结合。一方面按照地域进行区域化管理,优先将同一区域中经营性质和业务模式趋同的、集成管控效果突出的区域作为一个管控主体,统一下达管控目标,实现资源的协同;另一方面,按照细分业务领域来进行事业部管理,以一个特色领域的子公司为主导成立业务事业部,协同战略布局。未来公司将通过合资、收购、兼并等多种方式,整合国内外优质检验认证资质资源。到2030年公司力争实现在建工建材检验认证领域达到国际领先、国内一流,在环境与环保、汽车与零部件、消费品、健康与生命科学、食品与农产品检验和仪器设备研发生产销售以及计量校准等七个领域占据相当市场规模和较强实力的现代化综合型检验认证服务机构。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为13.26亿元、16.71亿元、20.47亿元;归母净利润分别为2.51亿元、3.33亿元和4.15亿元;EPS分别为0.82元、1.08元和1.35元,对应PE分别为34X、26X和21X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、下游复苏不及预期;2、检测业务拓展不及预期。
国检集团 建筑和工程 2020-07-03 19.93 25.70 15.14% 23.95 20.17%
25.46 27.75%
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第三方检测黄金赛道。2019年检验检测行业收入3225亿,行业2013-2019年营收CAGR达15%,赛道空间大、成长性快且利润率高、现金流较好,是当之无愧的黄金赛道。目前呈现大行业小公司格局,A股龙头华测检测2019年市占率仍不足1%。然而,第三方检测行业在“十三五”政策鼓励下已经开始跨区域、跨领域整合扩张,未来行业集中度有望稳步提升,其中并购将是推升集中度的重要动能,外延并购利好龙头和股东资源实力强的企业。 公司内生外延并举,业务范围拓宽。公司初期业务主要集中于建筑建材领域,2012年起加快并购步伐,通过内生外延并举,深化跨领域、跨地域发展。截止到2019年底,公司设有38个分子公司,基本实现全国布局,业务领域拓展至环保、农业等领域,为客户提供一站式综合服务,公司规模效应深化、人均收入及盈利能力位居行业前列。 “枣庄模式”助力并购,盈利能力仍有提升空间。2019年,公司通过增资地方检测企业方式进军枣庄市场,是公司首次“央地合作”,我们认为该模式有望成为公司未来重要的外延并购模式,助力公司市占率提升。同时,截止到2019年,公司子公司净利率相比母公司仍有10个点以上的差距,我们认为随着公司并购整合深化,子公司净利率仍有充足提升空间,从而提升公司整体盈利能力。 股权激励落地,治理机制理顺。检测公司的核心是牌照+人才。公司2019年公告股权激励计划,2020年5月激励授予完成,在中建材央企分子公司中绝无仅有。行权条件为2020-2022年收入增速不低于15/16/17%,且3年ROE不低于12%。 我们认为激励计划理顺了内部机制,积极性提升。 投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润2.42/3.03/3.66亿元,同比增长16.3%/24.9%/20.8%。给予公司基于市盈率估值的目标价25.70元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反弹,行业整合低于预期,系统性风险。
国检集团 建筑和工程 2020-04-30 14.15 -- -- 23.28 16.57%
23.95 69.26%
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2019年收入增长12.43%,业绩增长3.67% 公司发布2019年报,实现营收11.07亿元,同比+12.43%;归母净利润2.08亿元,同比+3.67%,扣非归母净利润1.62亿元,同比+5.54%。公司毛利率/净利率/扣非净利率为45.31%/21.41%/14.59%,同比变动-0.35/-0.69/-1.74个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/13.73%/7.49%/-0.17%,同比变动-0.01/+0.58/-0.43/-0.01个pct,费用管控稳定。2020年一季度实现营收1.75亿元,同比-21.17%(追溯调整后,下同);归母净利润-0.37亿元,同比-258.08%,主要系公司优势业务建工建材检验业务的主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等,疫情影响下复工延后所致。 建工建材检测龙头,整合两材检验资源加速并购驱动成长 公司2019年公司内生营收同比+9.80%,外延并购带动营收增长2.63%。分业务看,公司检测服务/认证服务/延伸服务/仪表销售营收8.22/0.76/1.00/0.77亿元,同比+14.47%/+10.12%/+28.54%/-8.16%,检测业务占比约74.24%。检测业务中建工建材是主营业务,建工增长8%,系外延并表扩大,内生收入持平;建材加环境检验收入+18%。公司计划2020年依托内生外延实现营收13.30亿元,同比增长20.14%。公司2019年已开始全面整合中国建材集团内的检验业务,公司并入玻璃纤维、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域优质检测机构,新增7个无机非金属材料领域内的国家级及行业级中心。此外,公司整合安徽拓维(控股55%)填补皖南布局空白,食品环保检验版块发展提速,整合云南合信(控股60%),借力地方龙头加快西南地区建工建材检测业务发展。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 公司是国资背景/建工检测龙头,已完成核心高管股权激励,内生外延共驱公司业务稳健增长,预计2020-22年归母净利润2.46/2.94/3.52亿元,对应PE26/21/18倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购及整合不及预期;公信力受不利事件影响;宏观经济下行。
国检集团 建筑和工程 2020-04-27 14.62 -- -- 21.99 6.64%
23.78 62.65%
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事件描述 2020年一季度公司实现营收1.75亿元,同比下降21.17%(追溯调整后,下同);实现归母净利润-0.37亿元,去年同期为盈利约0.23亿元;扣非归母净利润-0.41亿元,去年同期为盈利约0.14亿元。 事件评论 营业收入受疫情冲击下滑明显,但全年经营目标暂未下修。受新冠肺炎疫情影响,公司下游建材生产企业、重大工程等无法正常复工复产,建工建材检测和认证业务需求下降;参考2019年数据,营业成本中具备刚性支出的人员费用占比43.74%,且房租折旧等同样为固定成本,检测服务业务的高经营杠杆导致利润下滑对收入下降的敏感性较高。2020Q1母公司营收同比下降42.42%,净利润同比下降71.47%;子公司净利润亏损同比扩大4197万元。环境领域业务主要服务于疫情防控工作和下游企业复工复产,食品领域需求未因疫情出现萎缩,预计这两个业务全年受影响不大。2019年报披露公司暂未调整2020年全年经营计划(营收13.30亿元,利润总额3.20亿元)。 股权激励方案正式落地,绑定管理层利益。公司股权激励计划获证监会批复和股东大会审议通过后正式实施,期权行权价格21.40元/股,激励对象包括总经理、4位副总经理、财务总监和核心骨干人员等119人,授予数量724万份;解锁条件包括2020-2022年公司ROE≥12%且不低于对标公司75%分位数,相较于2018年营收复合增速分别为不低于15%、16%、17%和对标公司75%分位数。预计股份支付费用约0.51亿元,其中2020年摊销额预计为0.12亿元。 “跨地域+跨领域”扩张持续推进。2018-2019年公司陆续通过增资和收购股权的方式控股海南忠科(建工检测)、北京奥达清(环境检测)、枣庄方圆(建材建工检测)、安徽拓维(食农及环境检测)、云南合信(建材建工检测),整合原中材集团旗下检测资产,并购战略切实推进。 盈利预测与估值:疫情影响下国内经济增速下行压力较大,基建稳增长保就业需求较高,可能带来公司业务增量。预计2020-2022年公司营业收入13.15亿元/15.32亿元/17.25亿元,同比增长18.7%/16.6%/12.6%;归母净利润2.33亿元/2.71亿元/3.15亿元,同比增长11.9%/16.2%/16.2%,对应PE估值为29.1x/25.1x/21.6x。维持“买入”评级。 风险提示:外延并购战略推进进度低于预期风险;疫情对行业需求负面影响超预期风险。
孟杰 8
国检集团 建筑和工程 2020-04-08 14.65 -- -- 22.58 9.24%
20.46 39.66%
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2019年公司实现营业总收入11.07亿元,同比增长12.43%,较上年增速有所放缓。公司检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化分别实现营业收入8.22亿元、0.76亿元、1.00亿元、0.77亿元、0.30亿元,分别同比增长14.47%、10.12%、28.54%、-8.16%、-10.93%。检验服务收入增长主要系承接重点工程业务持续增长以及通过跨领域、跨地域整合行业优质资源所致;值得注意的是,扣掉并购因素,2019年与2018年原口径相比,营业收入增长了9.8%,归母净利润同比持平。 2019年公司实现综合毛利率45.31%,较上年下降0.35pct。检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化业务毛利率分别为48.14%、43.08%、45.28%、27.77%、21.10%,分别同比变动-0.32pct、-0.77pct、-5.88pct、0.19pct、-15.66pct。延伸服务毛利率下降主要系其收益水平取决于具体项目的谈判、合作关系及项目进展等因素,因此存在较大的差异性和不确定性。 l2019年公司期间费用率为31.57%,较上年下降0.29pct,主要源于研发费率的下降。销售费用占比同比下降0.01pct;管理费用占比同比提升0.15pct,主要源于人员费用、房屋租赁费和设备使用费等相关支出增加;研发费用占比同比减少0.42pct;财务费用占比同比减少0.01pct,公司财务费用在近三年均为负,本年下降主要系利息收入增加所致。 公司2019年资产减值+信用减值损失占比为0.80%,较上年下降0.12pct;每股经营性现金流净额为0.66元,较上年减少0.14元/股,公司现金流减少主要源于付现比的提升。 盈利预测及评级:我们上调了公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.84元、1.01元、1.19元,4月3日收盘价对应的PE分别为24.5倍、20.5倍、17.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、行业资质取消的风险、公司公信力风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名