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王小勇

东北证券

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工作经历: 执业证书编号:S0550519100002,曾就职于招商证券、民生证券、新时代证券,现任职东北证券。...>>

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东宏股份 建筑和工程 2020-06-24 14.64 20.00 29.79% 15.65 6.90% -- 15.65 6.90% -- 详细
报告摘要:近期,我们针对管材行业发展状况和企业经营情况进行了调研。 调研要点:1、公司产品以大口径工程管材为主,两个“国内唯一”地位凸显公司产品竞争力。现阶段公司形成了聚乙烯、聚乙烯复合管道、防腐钢管的三大系列产品的产能布局。是全球最大的钢塑复合管道制造基地,国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可企业,也是国内唯一的覆盖塑料管道、复合管道和防腐金属管道的规模化管道综合性生产企业。 2、公司研发实力雄厚,并加强产学研技术创新模式,加快科技成果转化。公司拥有各类科研人员,设有国家级CNAS实验室、博士后科研工作站。目前,企业拥有多项围绕管道系统连接及高分子功能聚合技术的发明专利。2019年,公司研发费用为5339.66万元,同比增长了23. 81%;新增有效专利33项。 3.公司正处于转型关键期,模式转型将有望带来订单金额的剧增。公司正由“工程管道制造商”向“管道工程服务商”再向“管道工程总承包商”三位一体转变。公司转型后,获取大型订单的能力将大幅提升,未来营收出现爆发式增长的概率较大。 4、公司产品覆盖全国,尤其在北方具有较强的市场竞争力。近年来公司产能增速较快,截止目前产能有25.73万吨,另有在建6000吨的产能,预计在2021年有望投产。市场区域方面,公司产品在北方具有较强竞争力,南方市场有望持续打开。公司在蓬莱跨海饮水工程,黄河引济国家战略工程_上均有卓越贡献。 5、公司工程管道产品应用空间大。新基建、市政基础设施、天然气发展的相应政策以及城市化进程的加快,将有利于工程管道的快速发展,公司工程管道应用空间非常广泛。 维持公司“买入”评级,目标价20元。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49/2.96/3.63亿元,同比增长24%/19%/23%; EPS 分别为0.97元、1.15元、1.42元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-06-17 28.53 42.50 29.89% 33.88 18.75% -- 33.88 18.75% -- 详细
近期,我们针对公司所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。 调研要点:1、受新冠疫情的影响,公司2020年Q1营收同比下降19.75%,由于公司一季度营收占全年营收比重不大,随着疫情稳定,需求在Q2-Q4逐步释放。在5月份时,全年累计销量已经实现了同比正增长,后期销量的提升能够有效抵消前期疫情影响下的营收下降。 2、公司产能扩张加速,先进制造工厂有望带来跨越式发展。公司投资的广西藤县生产基地布局11条先进制造生产线,明年全部投产后,单藤县基地将新增8800万方产能。到2021年,公司总部将再新增3条高性能陶瓷大板生产线,将成为行业陶瓷板生产线数量最多的陶瓷企业。公司布局的先进制造生产线自动化程度高,藤县已经投产的4条生产线将用工数量从80缩减到70,有效缩减了人工成本。新生产线的损耗低,产品标准化程度高,在降低产品生产成本的同时能显著提升产品质量。公司定位中高端艺术瓷砖生产,与意大利瓷砖设计公司合作,不断进行产品迭代更新,能够有效满足消费者需求偏好。 3、基地区位战略布局,供应链优化显著。陶瓷行业很多企业都是全国布局,公司主要生产布局在佛山、清远和藤县等两广地区。广西生产基地具有原材料和能耗上的优势;在供应链物流运输方面,瓷砖货物运输费用占成本比例高达10%,广西基地可采用船运进行货物输送,当前的区位条件可降低5%的运输成本;另外,受益于当地政府招商引资的政策优惠,藤县基地的产品销售将持续五年享受10%的企业所得税减免。利用区位的优势,藤县基地在形成规模生产后能够有效降低生产成本同时节省物流费用;在下游销售方面,预计2020年精装房渗透率将从19年的30%提升至50%-60%。公司与头部房地产企业加紧合作,B 端渠道打通扩大产品销量规模,同时公司不断加速C 端渠道建设,完善多元的产品销售渠道。 维持公司“买入”评级,预计2020/2021年归母净利润5.53/6.99亿元,同比增长28%/27%,EPS 分别为1.36/1.72元。 风险提示:产能释放不及预期,系统性风险
北京利尔 非金属类建材业 2020-05-13 3.90 6.00 28.21% 4.22 8.21%
4.88 25.13% -- 详细
耐火材料头部企业,全产业链优势凸显。公司早在 2013年就开始布局矿山资源,目前形成了镁质和铝质耐火材料从矿石开采到加工制造再到回收利用的全生命周期管理模式,且在积极布局上游铝土矿资源。 目前公司自有矿石年开采能力 100万吨,全产业链的完善降低了生产成本,保障了公司的盈利能力和抗风险能力。2019年实现营收 37.42亿元,同比增长 17.06%;归母净利润 4.16亿元,较上年同期增长24.87%。2019年公司综合毛利率 33.15%,远高于行业平均水平。 2020Q1更是逆势增长,实现营收 10.42亿元,净利润 0.97亿元,同比分别增长 31.73%、21.25%。 受益耐材均价提升,营收稳步增长。在政府对菱镁矿的管控下,整个行业处于去产能阶段。19年公司耐火材料的产量、销量和库存较 18年均有所下降,同比分别为-1.72%、-5.60%和-4.44%。但受益于耐材均价的提升,19年实现销售收入 32.3亿元,同比增长 4.07%。其中不定 形 、 定 型 和 功 能 性 耐 火 材 料 分 别 占 总 营 收 比 重 比32.44%/34.61%/18.99%,同比增长 0.41%/4.07%/10.98%。 整体承包的商业模式和应收款账期管理是经营优势。公司最早提出整体承包的商业模式,介入客户的生产过程,根据冶炼过程中各项参数的要求来定制耐火材料,由“产品制造商”转向“整体承包商”,毛利率高于同行。现金流是制约耐火材料企业发展的重要因素,目前整个行业的应收账款是 6-8个月,为了保证安全经营,公司把回款率 100%作为重要的考核指标,把应收款账期压缩到了 4-5个月,领先同业。 存量博弈,公司市场份额有望进一步提升。2019年全国耐火材料产量2430.75万吨,增长 3.65%。其中 73家重点耐火材料企业产量 932.57万吨,行业前三濮耐、北京利尔和瑞泰市占率约 10%,行业集中度低。 随着整个行业由增量博弈转向存量博弈,公司作为头部企业,有望进一步提高市占率。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司 20-22年归母净利润分别为 4.77/5.16/5.69亿元,同比增长 15%/8%/10%;EPS 分别为 0.40元、0.43元、0.48元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-11 25.13 28.17 -- 33.33 31.07%
33.88 34.82% -- 详细
事件: 公司5月6日发布非公开发行股票预案,引入碧桂园创新投资公司作为战略投资者,以18.43元/股的价格向碧桂园创投和几位公司高管发行不超过30,385,179股,不超过发行前总股本的30%。 点评:募资引入现金流,为即将到来的B端爆发式增长提供保障。2020Q1公司经营性现金流为3.03亿元,同比下降23.68%,主要系疫情期间B端客户订单回款期延长。B端客户基本要3-6个月才能确认收入,账期长达1年左右,本次非公开发行预计将募资5.6亿元,将为公司日常经营提供充沛的现金流,有力地保障B端客户的拓展。 地产巨头业务协同性强,B端占比有望进一步扩大。碧桂园创投所属碧桂园,与公司合作多年,在国际国内的房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,对陶瓷、瓷砖胶等陶瓷建材和家居类产品有较大需求。2019年,碧桂园销售面积8630.3万平方米,销售金额7715亿元,稳居各大房企第一因此,引入碧桂园创投后,有望发挥公司业务和碧桂园的协同效应,提高公司产品在建筑陶瓷领域的市占率,有助实现2020年B端占比50%的目标。 引入碧桂园创投,是利用B端市场消化藤县新增产能战略的体现。藤县基地总共11条线,目前4条线已投产,下半年将继续投产3条线,2021年余下4条线投产,届时公司产能规模预计将达到1.5-1.6亿平方米,产能直接进入业内前三。产能急剧扩张,B端有望迎来爆发式发展。本次募集资金净额将全额用于补充流动资金,缓解生产线建设中的资金压力。同时,引入碧桂园战投,正是加大拓展B端市场,消化藤县新增产能战略的体现。截止目前,公司已经和73家排名前100的地产公司进行合作,未来将继续拓展合作的深度和广度,并将继续拓展更多B端客户。 维持公司“买入”评级,6个月目标价28.5元。预计公司2020/2021/2022年营业收入为48.19亿元/58.27亿元/69.31亿元,归母净利润分别为5.53亿元/6.99亿元/8.64亿元,EPS分别为1.36元/1.72元/2.13元。 风险提示:地产投资增速不及预期,引入战投进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2020-04-28 20.04 24.53 7.87% 21.80 8.78%
23.45 17.02% -- 详细
营收业绩稳增长,防水材料行业地位进一步巩固。公司2019年产能提升,销售订单大幅增加,实现营业收入46.52亿元,同比增长50.22%。归母净利润3.6亿元,同比增长96.13%,主要系技术创新降低生产成本,优化客户机构等促进利润率提升。2019年公司研发费用率4.5%,未来将持续加大研发投入,有望增强产品竞争力,防水材料市占率进一步提升。 19年防水材料量价齐升,盈利水平提高。公司产品销售采用“直销+经销”模式,通过在重点城市设立分公司和与各地防水材料商合作,实现产品的市场覆盖和快速推广。2019年底公司已有17家销售分公司,并与1000多家经销商建立合作关系,防水材料销售收入高速增长。全年防水卷材和防水涂料销售收入分别为31.69、9.23亿元,同比增长55%、57%。全年防水材料销量增长40%,均价增长11%,同时受益于规模效应叠加沥青价格下跌,防水卷材和防水涂料毛利率分别为35.42%、34.33%,同比上涨0.45、9.96个百分点。 清减逾期欠款,优化经营质量。公司通过优化组织架构,调整回款考核机制,加大货款催收力度,全面清减逾期欠款,有效抑制应收款项增速,大幅提升经营性现金流量净额,显著提升经营质量。2019年末,公司应收款项为23.84亿元,较上年同期增长37.00%;2019年度经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元,较上年同期增长188.03%。经营现金流充沛,资金压力得到缓解。 完善产能布局,销售收入有望稳增长。疫后基建和地产投资成为稳经济的重要抓手,我们预计全年基建增速在10%以上,地产投资增速4%-5%,公司作为防水材料龙头之一,将极大受益新开工端和施工端行情。同时,公司荆门科顺及渭南科顺部分产线已开始试生产,预计2020年将逐步释放产能,全年约新增6000万平米卷材产能,德州科顺二期等项目也在筹建中,为未来几年的快速发展提供了产能保障。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润分别为5.55/7.23/9.42亿元,同比增长53%/30%/30%;EPS分别为0.91元、1.19元、1.55元。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期、系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-04-28 23.28 28.17 -- 33.33 41.53%
33.88 45.53% -- 详细
公司2月21日发布2019年业绩快报,2019年度实现营业收入38.04亿元,较上年同期增长18.57%;营业利润5.1亿元,较上年同期增长21.97%;利润总额5.10亿元,较上年同期增长21.25%;归属于市公司股东的净利润为4.36亿元,较上年同期增长20.30%;基本每股收益1.08元,较上年同期增长20%。 点评: 业绩增长三大原因有望持续发力。1、零售端业务加大品牌建设投入,持续推行渠道下沉战略,加大全国县级市场的布局;2、房地产战略业务受益于地产精装修趋势,收入增长较快,出现了规模效应;3、产品结构进一步优化,大规格产品及新产品市场拓展卓有成效。 藤县基地中的7条线将在2020年陆续投产,B端有望爆发。藤县基地总共11条线,预计2020年上半年投产4条线,下半年将继续投产3条线,2021年余下4条线投产,届时公司产能规模预计将达到1.5-1.6亿平方米,产能直接进入业内前三。产能急剧扩张,B端有望迎来爆发式发展。截止目前,公司已经和73家排名前100的地产公司进行合作,未来将继续拓展合作的深度和广度,并将继续拓展更多B端客户。 现金流良好,现金充沛,为即将到来的B端爆发式增长打下良好的基础。2019年前三季度公司经营性现金流达到8.57亿元,在手现金及等价物达到近20亿元。B端客户基本要3-6个月才能确认收入,账期长达1年左右,因此,良好的现金将有力的保障B端客户的拓展。 疫情将加剧地产行业洗牌,更有利于公司B端业务持续爆发。疫情将促使房地产行业洗牌,大量的中小地产商或被兼并或被破产重组,留下实力雄厚的大地产商。而公司合作的基本都是大型地产商,公司丰富的产品结构、优质的产品质量和较高的性价比,必将越来越获得大型开发商的青睐,有利于公司B端业务的持续爆发。 维持公司盈利预测基本不变,继续给予公司“买入”评级,6个月目标价28元。预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为4.36亿元/5.57亿元/7.07亿元,EPS分别为1.08元/1.38元/1.76元。 风险提示:业绩不达预期风险,疫情持续时间超预期,系统性风险。 事件: [Table_Summar公司2月24日发布y]2019年报,2019年度实现营业收入38.04亿元,较上年同期增长18.57%;营业利润5.1亿元,较上年同期增长21.97%; 利润总额5.10亿元,较上年同期增长21.25%;归属于市公司股东的净利润为4.33亿元,较上年同期增长20%;对应基本每股收益1.07元。 公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。 点评: 业绩增长三大主线有望持续发力。1、零售端业务加大品牌建设投入,持续推行渠道下沉战略,加大全国县级市场的布局;2、房地产战略业务受益于地产精装修趋势,收入增长较快,出现了规模效应;3、产品结构进一步优化,大规格产品及新产品市场拓展卓有成效。 藤县基地生产线将陆续投产,B端有望爆发。藤县基地总共11条线,目前4条线已投产,下半年将继续投产3条线,2021年余下4条线投产,届时公司产能规模预计将达到1.5-1.6亿平方米,产能直接进入业内前三。产能急剧扩张,B端有望迎来爆发式发展。截止目前,公司已经和73家排名前100的地产公司进行合作,未来将继续拓展合作的深度和广度,并将继续拓展更多B端客户。 现金流充沛,为即将到来的B端爆发式增长提供保障。2019年公司经营性现金流达到9.21亿元,同比增长234.44%,主要系销售货款回笼增加。B端客户基本要3-6个月才能确认收入,账期长达1年左右,因此,良好的现金将有力的保障B端客户的拓展。 受益地产集中化趋势和需求行情,业绩有望持续稳增长。房地产集中度提升,公司合作的基本都是大型地产商,B端业务有望持续爆发。 2020年房地产投资预计保持4%-5%的增速,新开工和施工端回暖。同时“旧改”将接力“棚改”,将进一步拉动陶瓷品类需求,公司作为具备完整销售体系和较强渠道下沉能力的优质企业有望明显受益。 维持公司“买入”评级,6个月目标价28.5元。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.53亿元/6.99亿元/8.64亿元,EPS分别为1.36元/1.2元/2.13元。 风险提示:地产投资增速不及预期,系统性风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2020-04-27 33.25 46.38 14.24% 40.22 20.64%
42.33 27.31% -- 详细
事件: 公司 4月 22日发布 2019年报:全年实现营收 11.65亿元,同比增长88.11%;实现归属于上市公司股东净利润 1.35亿元,同比增长108.05%。对应 EPS 为 0.79元,利润分配预案为每 10股派 1元。 点评:营销渠道优化,销售业绩强势增长。公司重视渠道建设,直销目标聚焦百强地产,目前已与万科、恒大、碧桂园、绿地、新城等 20多家大型房地产开发商建立了长期战略合作关系,对大型地产商的销售快速增长。2019年公司防水材料销售额达 11.48亿元,同比上涨 97.12%,占营收 98.61%。其中,防水卷材、防水涂料分比占比 84.55%、15.45%,同比上涨 80.73%、147.18%。 完善产业布局,加快生产基地建设。2019年公司已基本完成全国性产业布局,生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分的市场区域。产业布局匹配销售区域,物流成本将进一步降低,有效提高公司产品竞争力。公司现已投产苏州、唐山沥青生产基地,并将加快推进黄岗、南充、贵港、咸阳四大个生产基地的建设,完善沥青基防水材料产业布局。在高分子防水材料领域,公司加快推进苏州高分子产业园项目建设,力争 2020年内投产,满足高分子防水卷材快速增长的市场需求。 产品创新打造 “ 护城河” ” ,拥抱地产和基建行情 。全年公司加大研发投入,研发费用率 4.32%,有望进一步增强产品竞争力。2020年房地产投资预计将保持 4%-5%的增速,竣工端持续回暖利好公司 MPU 白色聚氨酯防水涂料业务。同时受疫情影响,2020年经济下行压力加大,基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后,随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司 MBP 高分子自粘胶膜防业务预计将保持高增长,20/21年盈利或好于预期。 首次覆盖 ,给予 公司 “ 买 入。 ”评级。预计 20/21/22年营收分别为18.26/28.47/45.88亿元,同比增长 57%/56%/61%,归母净利润分别为2.25/3.73/6.15亿元,EPS 分别为 1.32/2.18/3.60元。 风险提示: 基建和地产投资 增速 不及预期,
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 12.01 -- 13.08 11.51%
13.46 19.43% -- 详细
事件: 公司4月16日发布2019年年报:实现营业收入46.64亿元,同比增长2%;归母净利润9.83亿元,同比基本持平;对应EPS0.62元。利润分配预案为每10股派5元。 点评: 零售端销售承压,主要系地产精装集采所致。2019全年公司PPR/PE/PVC管材管件营收分别为24.40/13.06/6.70亿元,同比-5.72%/+2.81%/+26.43%,毛利率分别为57.87%/38.10%/26.43%,同比-0.84%/+4.96%/-2.38%。PPR管材销售下滑主要系公司深耕的华东区域精装房渗透率较高,地产集采需求压缩了PPR业务经销市场。高毛利的PPR营收减少导致公司业务整体毛利率的结构性下滑,由46.77%下降至46.33%。公司市政业务主动调整,PE管从直销向经销商模式转变,毛利率提升明显,未来有望维持高毛利水平。受益于工程端业务的拓展,公司PVC管材营收增长明显,成公司营收和业绩重要支撑。 Q4业绩回升幅度超预期,未来仍然值得期待。公司2019年第四季度实现营业收入15.44亿元,环比增长52.27%;净利润2.91亿,环比增长16.87%。第三季度业绩下滑,系整体市场景气度较差以及同业竞争加剧使得零售业务承压。随着第四季度竣工回暖带动销售改善和工程端PE、PVC业务发力,第四季度业绩大幅回升。 受益地产和基建行情,零售和工程端业务有望保持稳健增长。2020年房地产投资预计将保持4%-5%的增速,竣工端持续回暖利好公司PPR管材零售业务。同时受疫情影响,2020年经济下行压力加大,基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。疫情过后,随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,20/21年盈利或好于预期。 维持公司“买入”评级。预计20/21/22年营收分别为55.32/66.13/79.36亿元,同比增长19%/20%/20%,归母净利润分别为11.31/13.56/16.23亿元,EPS分别为0.72/0.86/1.03元。 风险提示:竣工端增速不及预期,系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2020-04-17 11.92 14.95 4.33% 15.13 26.93%
15.13 26.93% -- 详细
2020年江西项目建设提速,“项目为王”。2020年江西省将实施“项目建设提速年”行动,省级层面初步计划安排省大中型项目2000余个,总投资达2万余亿元,将建成兴赣高速公路北延、南昌轨道交通3号线、分宜电厂扩建、赣州西500千伏输变电工程等项目,建成5G基站2万个力争开工长赣铁路、瑞梅铁路、昌九客专、瑞金机场、信丰电厂、南昌绕城高速西二环等一批重大基础设施项目将开工建设目,特别是推动一批水利、航运重大项目建设,开工建设南昌龙头岗码头二期、新余岗山水利枢纽等项目,全面建成信江三级航道。同时推进一批产业升级、城镇老旧小区改造、生态环保、公共服务等领域重大项目。 疫后稳增长保就业,有望促使江西在项目建设上再提速。2019年,江西全省生产总值24757.5亿元,按可比价格计算,比上年增长8.0%,分产业看,第一产业增加值2057.6亿元,增长3.0%;第二产业增加值10939.8亿元,增长8.0%;第三产业增加值11760.1亿元,增长9.0%。 第一、二产业占比52.5,可以看出江西经济增长的重点依然是投资拉动,疫情后稳增长保就业将促使江西在项目建设上进一步提速。 万年、德安项目有望在年底陆续建成,进一步提升公司生产效率,提升产能。2018年底,公司万年2×5100t/d熟料水泥生产线以及德安6600T/D熟料水泥生产线将于2020年底陆续完工,考虑到是等量置换的此前的闲置产能以及废弃产能,因此,两个项目的陆续完工投产将进一步提升公司水泥生产效率,从而提升产能。 2019年公司业绩保持较高增速,预计2020年有望持续。2019年公司实现营业收入113.9亿元,同比增长11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长20.34%,保持了较高的增速。随著江西省“项目投资提速年”的推进和实施,叠加疫情的影响,预计2020年江西水泥需求依然保持高景气。 首次给予公司“买入”评级。预计公司2020-22年归母净利润分别为15.6/17.1/17.7亿元,同比增长14%/9%/4%,EPS分别为1.96/2.14/2.22亿元。6个月目标价15.68元,对应2020EPS为8倍。 风险提示:系统性风险,业绩不达预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-04-14 11.02 12.39 -- 13.71 20.37%
17.24 56.44% -- 详细
新疆水泥龙头 , 受益新疆 基建 提速 ,量价 有望更 上台阶 。公司水泥产能 3866万吨,扣除江苏 700万吨,新疆产能为 3166万吨,占到新疆产能 32%左右,是最大的水泥企业和全国重要的特种水泥生产基地,在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区,形成“网络式”覆盖的战略布局。17-19年新疆 FAI-YOY 分别为 20%/-25.2%/2.5%,公司新疆营收分别为 47/43/58亿元,YOY 分别为 31.5%/-7.6%/35.6%,趋势基本一致,并在 2019年达到历史新高。2019年新疆区域毛利率 35.66%,同比下滑 3个百分点。按照 2020年新疆维吾尔自治区政府工作报告,FAI 预计增速 5%,我们认为,公司新疆区域量价有望更上台阶。 江苏区域 业绩贡献稳步提升。 。17-19年江苏营收分别为 24/35/39亿元,YOY 分别为 68.4%/48.3%/10.1%,占总营收比例分为 33%/44%/30%; 毛利分别为 6/11/15亿元,占总毛利比例分别为 28%/40%/41%。毛利率在 2019年再创新高,达到 38%,同比提升了 5.4个百分点。 南北 互补。 促公司业绩稳步提升。2019年实现营收 96.88亿元,同比增长 22.14%;归母净利润 16.36亿元,较上年同期增长 31.83%。2019年公司综合毛利率、净利率分别为 36.60%、18.88%,同比分别上涨 0.42、3.27个百分点。水泥和熟料平均售价分别 406元/吨、279元/吨,分别同比提升了 32元/吨、7元/吨。我们推测整体水泥价格的提升主要在于江苏区域的贡献。从全年的经营情况来看,江苏区域很好地弥补了新疆区域 11月至次年 4月近 6个月水泥休眠期,但新疆的产能弹性有很好地弥补了江苏区域产能的不足。 网 “互联网+ 水泥 ”电商平台销售大幅增长。公司成立水泥网络销售平台“聚材商城”,业务发展覆盖公司新疆及江苏子公司销售区域,利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场,具有较强的商业模式创新优势和渠道优势。2019年公司旗下水泥电商平台“聚材商城”实现营业收入 5.5亿元,是 2018年的 18倍,占全部营收的 5.7%。 首次覆盖 , 给予公司 “ 增持 ” 评级。 。预计公司 20-22年归母净利润分别为 19.3/21.3/21.6亿元,同比增长 18%/10%/1%;EPS 分别为 1.84元、2.03元、2.06元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
中国中冶 建筑和工程 2020-04-08 2.62 3.10 2.99% 2.65 1.15%
3.15 20.23%
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事件: 近期,我们针对公司所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。 调研要点: 1、公司2019年营业收入为3386亿元,同比增长17%。归属上市公司股东净利润为66亿元,同比增值增加3.6%。经营活动产生的现金流入175.8亿元,同比增加25%。股东权益总值1169亿元,较2018年增加142亿元,同比增加14%。中国中冶2019年度利润分配以现金方式,每十股分红0.72元,分红比例为23%。2014年到2018年,中国中冶年度对外分红已连续5年上涨。 2、2019年公司营业收入增长强劲,三年复合增长率19%,2019年归母净利润66亿元,达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展,负债规模和应收账款存量稳步下降,资产周转率提高,资产负债率持续降低,多年来首次低于75%,低于国资委重点监管线。 3、新签合同高速增长,为未来业绩增长保驾护航。2019年公司新签合同7877.6亿元,同比增长18%,合同质量持续提升。其中房屋建设合同3693.6亿元,同比增长28%,创历史新高。国内外重点冶金工程基本上由中冶承包。新签冶金工程合同1110.1亿元,同比增长16.16%。新签海外工程合同496亿元。 4、公司经营总体平稳。承包业务营业收入为3118亿元,较2018年增加535亿元,增幅20.7%。房地产开发业务营业收入为200亿元,较2018年减少29亿元。装备制造业务营业收入为72亿元,增幅3.5%。 资源开发业务营业收入为52亿元,降幅1.9%。 5、2018及2019年,公司实现的境外收入分别为225.19、229.76亿元,其中主要收入来源于斯里兰卡高速公路项目、科威特6环及6.5环道路施工项目等工程承包业务,以及新加坡房地产开发业务。公司主要有三个海外项目:巴布亚新项目是集团目前在海外投资最大的一个项目;巴基斯坦杜达铅锌矿项目去年的技改已经完成,产能大幅提高,成本也有明显的下降;巴基斯坦的铜矿项目开采近20年,明年到期后预计会继续续约。公司三个项目生产运营稳定,连续三年盈利并且完成产量经营目标。
维业股份 建筑和工程 2020-04-06 10.77 12.13 13.90% 13.28 22.51%
13.20 22.56%
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19年净利润增速远高于营收增速,系装饰施工业务毛利率提升所致。 全年公司装饰施工业务/装饰设计业务/土建施工/产品销售营收同比分别为-9.28%/-19.50%/271.69%/1134.27%/145.28%。其中装饰施工业务占营收比重82.52%,拖累19年公司整体营收增速。公共建筑装饰业务和住宅精装修业务毛利率分别为15.47%和16.06%,分别上升3.38、2.32个百分点,盈利能力提升。 新增土木工程订单,公司在手订单量充裕。公司2019年新签订单28.44亿元,同比增加17.71%。从订单结构角度看,公共装修/住宅装修/设计业务新签订单金额分别为12.49亿元/7.68亿元/1677.77万元,同比分别为-22.37%/1.70%/-67.22%,公共装修与设计业务新签订单量有所下滑。由于2018年公司收购福建闽东建工拓展业务面,2019年新增土木工程业务,新签土木工程订单8.10亿元,公司新签订单总量充裕,为2019年营收的1.14倍,为未来营收稳健增长提供了保障。 加大研发投入,产品业绩静待催化。公司2019年研发费用率为2.75%,与去年的0.48%相比提高472.92%,公司为国家高新技术企业,研发费用率的大幅上升或标志着公司加大力度研发、建设节能建筑装饰产品,在行业环保政策逐步收紧的背景下,有望进一步增强产品竞争力。 竣工端需求增长平稳,住宅精装修业务或受益。2020年房地产投资预计将保持4%-5%的增速,同时随着精装房渗透率的提升,全装修市场将稳定增长。公司在住宅精装领域的装饰施工订单增长有望叠加毛利率提升行情,20/21年盈利或好于预期。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计20/21/22年营收分别为26.78//28.11/29.69亿元,同比增长8%/5%/6%,归母净利润分别为0.96/1.04/1.15亿元,EPS分别为0.46/0.50/0.55元。 风险提示:房地产投资增速不及预期,系统性风险。
中国交建 建筑和工程 2020-04-03 7.78 10.12 16.46% 8.55 6.61%
8.30 6.68%
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利润增速低于营收增速,系主要业务基建建设毛利率下降和少数股东损益上升所致。2019年公司整体毛利率12.65%,同比降低0.73%,基建业务毛利率下降是主要原因。基建业务2019年营收占比89.11%,毛利率下降0.56个百分点,同比下降4.6%,系高盈利的海外项目贡献减少,以及确认个别项目的预计损失。此外由于永续债股息增加,2019年少数股东损益为15.12亿元,同比增长146.56%,拖累归母净利润。 全年新签合同订单近万亿,在手订单充足保障未来业绩。2019年新签合同订单9626.83亿元,同比增长8.06%,基建建设新签订单8519.24亿元,同比增长10.50%。基建建设新签合同额的增长主要来源于市政环保和海外工程业务,市政环保业务新签3461.72亿元,同比增长29.91%;海外工程业务新签1877.84亿元,同比增长24.33%。公司2019年完善经营布局,加大铁路市场开发力度,铁路建设业务表现突出,新签订单额169.41亿元,较去年增长95.22%。截至2019年底,公司未完成合同额为19990.86亿元,同比增长18.3%,为营收的3.6倍,订单收入储备充足,未来业绩有保障。 优化资产结构,高质量稳健经营。随着一系列防控金融风险,规范投资管理程序等文件发布,传统基建行业从增量竞争步入存量竞争时代。 2019年末公司资产负债率降至73.55%,达成去杠杆目标。同时把控投资规模和质量,以应对规范化投资政策调整。全年PPP投资类项目合同金额2003.80亿元,同比增长31.55%。另外,公司加强海外合作,深入生态环保领域,有望成发展新引擎。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计2020/21/22年营收分别为5908/6679/7216亿元,同比增长6%/13%/8%;2020/21/22年归母净利润为211/239/261/亿元,同比增长5%/13%/9%,EPS为1.30/1.48/1.61元。 风险提示:基建投资增速不及预期、系统性风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-03 6.38 8.20 9.33% 6.98 9.40%
6.98 9.40%
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公司3月31日发布2019年年报:实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%;归母净利润54.4亿元,同比增长16.8%;对应EPS1.18元。利润分配预案为每10股派1.56元。 点评: 出售子公司湖北大广北高速股权,非经常性损益大幅增加。2019年公司出售子公司湖北大广北高速100%股权,当期确认转让收益22.5亿元,占全年利润总额的25.6%。单季度看,4Q19营收369.68亿元,同比增长14.04%;归母净利润22.4亿元,主要来自于高速股权处置收益。 全年新签合同订单高速增长,工程建设主业“老而弥新”。公司2019年新签合同订单2520.28亿元,同比增加12.98%,完成年度订单目标的108.6%。工程建设业务全年营收658.94亿元,同比增长20%。其中19Q4单季度新签订单821.36亿元,占比约32.6%。新签合同增量主要来自于国内工程,全年新签合同订单1715.08亿元,同比增加245.07亿元。新签合同订单增长平稳,葛洲坝处于疫区中心,疫后有望迎来订单爆发期,公司未来业绩增长值得期待。 毛利率持平,费用率增加,经营现金流大幅改善。2019年毛利率16.38%,基本持平,2019年费用率增加,主要系公司加大研发力度所致。经营现金净流入60.70亿元(上年同期净流入12.8亿元),同比增加375.0%; 逆周期调节加码保障订单业绩,受益供给侧改革提高市占率。保增长目标下特别国债发行、专项债扩容、赤字率提升等手段将共同发力。 2020年全国铁路固定资产投资将完成8000亿元,城镇老旧小区改造市场空间巨大。水泥行业供给侧改革有利于公司保持产品高毛利率,进一步提高市占率。 维持公司“买入”评级。预计2020/21/22年营收分别为1220/1290/1358亿元,同比增长11%/6%/5%;2020/21/22年归母净利润76/69/78亿元,同比增长41%/-10%/13%,EPS分别为1.66/1.50/1.70元。 风险提示:基建投资增速不及预期、系统性风险。
中国中铁 建筑和工程 2020-04-02 5.38 6.40 7.74% 5.99 11.34%
5.99 11.34%
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事件: 公司3月30日发布2019年年报:实现营业收入8508.84亿元,同比增长15.01%;归母净利润236亿元,同比增长37.68%;对应EPS0.96元。利润分配预案为每10股派1.69元。 点评: 子公司股权转让投资收益49.55亿元,19年业绩超预期。2019年12月,公司的子公司中铁交通将持有的中铁高速51%的股权转让给招商公路及工银投资,回笼资金用于归还银行贷款。此次转让投资收益49.55亿元,形成归属于母公司股东的净利润38.39亿元,占全年归母净利约16.21%。 19Q4新签合同订单超万亿,订单充足收入稳步提升。2019年新签合同订单2.16万亿元,同比增加27.9%,基建板块新签合同订单1.79万亿,同比增加25.1%,超额完成年度预算目标。其中19Q4单季度新签订单1.08万亿元,占比约50%。勘察设计新签订单288亿,同比增长30.3%,部分因公司承揽的境外勘察设计业务增长,勘察设计板块整体表现突出。截至19年底,公司未完成新签合同额33,612.0亿元,较2018年增长15.8%,为营收的3.95倍,订单收入保障较好。随着订单收入逐步兑现,预计公司未来业绩稳步提升。 基建风再起,公司业绩值得期待。我们预计2020年为基建大年,基建投资有望“提速增量”。2020年基建投资环境明显转好,全国铁路固定资产投资将完成8000亿元,公路水路投资1.8万亿元,民航投资900亿元,投资规模依然处于高位。公司作为建筑工程龙头企业,将受益于基建投资,订单量有望高速增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计2020/21/22年营收分别为9054/9597/10302亿元,同比增长6%/6%/7%;2020/21/22年归母净利润247/267/283亿元,同比增长4%/8%/6%,EPS分别为1.00/1.09/1.15元。 风险提示:海外疫情影响超预期、系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名