中国交建是我国交通和城市建设领域的领军企业。公司以基建建设、基建设计和疏浚业务为主业，十四五时期突出“大交通”和“大城市”板块，聚焦“海外优先”和“江河湖海优先”战略。2023年，公司推进项目管控与降本增效并取得显著成效，业绩超预期增长23.6%。展望2024年，公司提出高增速经营目标，彰显乐观经营预期。 交运、城建业务存量稳固，城综、海外市场增量可期。（1）目前，路桥投资在资金、项目两端承压；但我们认为中央加杠杆背景下，资金结构的变动亦将带来基建项目的结构性机会，跨区域、高能级路桥项目的审批与建设节奏或提速。公司作为路桥工程行业龙头，央企赋能下有望走出韧性。（2）水运需求疫后强劲复苏，有望支撑港航工程投资强度。（3）公司乘“三大工程”东风，城综类投资项目持续发力，有效拉动工程订单，助“大城市”板块逆势增长。（4）公司作为国际工程龙头，2024年有望继续受益海外市场高景气。 运营类项目助分红提升，强化红利属性并驱动价值重估。2023年，公司计划现金分红率20.0%，同比提升1.6pct；我们认为，公司在分红能力和分红意愿方面均迎来边际改善，有望强化红利属性并驱动价值重估。 （1）公司BOT项目已陆续进入运营期，车流量逐步爬坡，后续有望贡献稳定现金流，进而强化公司分红能力。截止至2023年底，公司BOT项目投资完成度约79.6%；测算运营类项目年收入潜在增量达37.1亿元，对应向上空间48%。（2）2023年，公司已通过多种措施开展市值管理工作，推动公司价值发现与重估，如提高分红率、分拆高估值设计类资产上市等。若市值管理方案落地，或进一步增强公司分红意愿。 维持“买入”评级。业绩层面，公司是交通和城市建设领域的领军企业，中央加杠杆背景下国内业务或走出韧性，高景气海外市场亦有望贡献业绩增量。估值层面，公司旗下运营类资产质量较优，或逐步释放经营现金流，进而拓宽分红空间；市值管理考核等因素驱动下分红率提升的确定性较高，随红利属性凸显有望迎来价值重估。预计公司2024~2026年EPS分别为1.60、1.71、1.83元；当前股价下对应PE分别为5.8、5.5、5.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，央企改革推进不及预期，项目回款风险

富煌钢构是钢结构行业头部企业，具备钢结构工程一体化服务能力，上市后逐步扩张品类，现已形成重型钢结构、特种钢结构为主导，装配式建筑、门窗木业等产品相辅相成的经营格局。 短期来看，制造业有望迎来复苏，钢结构产业或显著受益。钢结构应用场景广泛，建筑面积口径下，工业建筑、公共建筑、交运基建和住宅需求占比分别为35.3%、34.5%、26.3%、1.7%。其中，最大下游——制造业已现回暖迹象，一是PMI数据于2024年3月重归扩张区间，4月数据仍居荣枯线以上，二是工业企业利润增速于24Q1率先回正，PPI磨底背景下判断工业品整体处于过剩产能消化阶段，后续工业品价格或将跟随利润端同步回暖，并带动制造业投资规模回升。 中长期来看，钢结构在住宅、公共建筑等领域的渗透率有望提升。钢结构作为装配式建筑的重要组成，具备预制化、工业化特征，在优化施工流程、绿色节能降碳、化解钢铁产能等方面具备优势。受益多重政策驱动，钢结构产量2015~2022年CAGR+10.3%。向后展望，装配式建筑产业方兴未艾，或驱动钢结构在住宅、公共建筑领域的渗透率持续提升。 富煌钢构深耕中高端市场，工程业务护城河稳固。富煌钢构旗下钢结构业务的吨收入、吨毛利水平居行业领先地位，究其原因，主要系富煌钢构深耕中高端钢构工程，工艺技术、工程经验、工程资质等方面行业领先，在充分竞争的钢结构市场筑起坚固的品牌护城河。跑通合资扩张路径，发力钢结构制造业务。近年来，公司成功开拓“西峡模式”、“德安模式”等合资扩张路径，多渠道扩大产能。2023年，公司进一步迭代合作模式，计划与山东华茂钢构合作建设10万吨/年钢结构制造生产线和10万立方米/年PC构件生产线，并协同莱阳政府开拓市场，或推动钢结构制造业务快速增长。 给予“增持”评级。公司定位高端市场，工程业务护城河稳固；通过联合钢构制造商、地方政府等力量延伸布局区域市场，制造业务有望快速扩张。我们认为富煌钢构作为顺周期高弹性标的，有望显著受益制造业复苏，考虑到下游需求复苏节奏稍慢于预期，调整2024~2026年EPS至0.29、0.34、0.41元，当前股价下对应PE为15.0、12.5、10.6倍。 风险提示：制造业务开拓不及预期，财务杠杆继续提升，项目回款风险

事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业总收入2.3亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长555.4%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长729.8%。 点评：设计新签同比+27.3%，需求或逐步复苏。2024Q1，公司新签合同额约3.1亿元，同比增长20.9%；其中，设计业务新签合同2.5亿元，同比增长27.3%，单季同比连续两季度实现正增长，累计同比止跌，需求已逐步复苏；软装业务新签合同0.6亿元，同比增长3.4%。截止2024Q1末，公司已签约未完工订单约34.3亿元，其中，工程业务在手订单仅4.0亿元，同比下降6.7%，规模延续收缩。 业务结构与账款质量稳步向好，业绩实现同比高增。2024Q1，公司归母净利润同比增长555.4%，增速高于营业收入，推测主要原因一是低利润率工程业务的规模有所收缩，当期公司实现销售毛利率32.9%，同比提升7.5%；二是本期收回老款并转回对应坏账准备转回，致资产减值损失科目确认收益0.3亿元，较2023Q1增加0.4亿元；判断工程端低质量账款或已逐步出清，产业链流动性压力亦有所缓解。现金流方面，2024Q1，公司通过经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，同比多流出0.5亿元。 推动分红提升、股份回购等市值管理动作，彰显实控人经营信心。一是公司计划在2023年亏损0.5亿元的基础上进行现金分红0.5亿元。二是公司于2024年2月公告计划回购股份，回购资金约0.5~1.0亿元；据公司公告，截止2024年4月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份760.2万股，占公司总股本的2.8%，成交总金额为人民币0.47亿元。 维持“买入”评级。公司是室内设计领域领先企业，随业务结构优化，业绩已有所修复；设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增长，具备长期投资价值。预测公司2024年~2026年EPS分别为0.30、0.52、0.63元，当前股价下对应PE分别为24.0、13.8、11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：高端公建复苏不及预期，软装开拓不及预期，项目回款风险

事件： 公司发布 2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入 18.3亿元，同比增长 110.0%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 69.9%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 23.1%。 点评： 新签合同额同比+23.2%，下游景气度进一步回升。 2024Q1，公司新签合同额 21.3亿元，同比增长 23.2%；对比 2023Q1~4公司新签合同累计同比分别为-48.4%、 -29.8%、 -1.4%、 +8.5%，需求延续回暖态势。 项目建设节奏加快，业绩实现同比高增。 收入端， 公司营业收入同比增长 110.0%， 主要系公司工程业务规模稳步增长，在建总承包项目进展顺利， 且 2023年一季度营业收入基数较低，按完工进度确认的收入同比大幅增加。 业绩端，公司实现销售毛利率 9.2%，同比下降 6.0pct； 实现销售净利率 6.6%，同比下降 1.6pct；利润率同比有所下行， 归母净利润增速低于收入增速， 主要系低利润率工程业务占比提高。此外，公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要系报告期内公司转回应收款项减值准备约 0.4亿元。 现金流表现较优。 费用率方面，公司确认期间费用 1.1亿元，对应期间费用率 5.8%，同比下降 1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.7%/3.8%/-0.4%，同比分别-0.5pct/-2.1pct/1.5pct/-0.3pct；其中，研发费用同比+241.2%，主要系公司加大研发投入；财务费用同比-969.0%，主要系汇兑净收益较上年同期增长。现金流方面，公司通过经营活动产生的现金流量净额为 1.4亿元，同比多流入 4.6亿元；对应营业现金比率 7.8%。拆分来看，公司通过销售商品、提供劳务收到的现金余约 18.8亿元，对应收现比 103.0%，同比下降 8.2pct；通过购买商品、接受劳务支付的现金约 15.5亿元，对应付现比 93.4%，同比下降 58.7pct。 维持“买入”评级。 公司在新材料领域的技术储备深厚，“三新”项目培育已较为成熟， 或贡献可观业绩增量。 考虑到实业项目投产节奏稍慢于预期， 下调公司 2024~2026年 EPS 至 0.55、 0.64、 0.73亿元，当前股价下对应 PE 分别为 15.8、 13.6、 12.0倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 实业投产不及预期，非化工程拓展不及预期， 项目回款风险

郑中设计发布2 021 年年度报告，实现营业收入 19.05 亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.18 亿元，同比减少35.61%，扣非归母净利润0.09亿元，同比减少30.57%。 点评：营收结构优化明显，推动毛利率上行。公司2021 年收入同增0.62%，分行业来看，装饰工程、设计、软装业务营收分别为11.47、6.71、0.81 亿元，分别同增-11.98pct、33.63pct、-6.3pct。在营收结构优化的影响下，公司2021 年毛利率同增1.47pct 至22.48%。分行业来看，装饰工程、设计、软装业务毛利率分别同增-5.03pct、1.64pct、-1.80pct 至2.08%、55.14%、40.79%。 信用减值准备拖累业绩，现金流表现亮眼。公司2021 年业绩同减-35.61%慢于收入，主因信用减值损失率同增3.1pct 至3.21%，其主要来源为应收票据、应收账款、其他应收款坏账损失。公司2021 年经营性现金净流入3.09 亿元，同比增1.2亿元，主因公司加强了营运资金管控，收、付现比分别同增5.35pct、-0.64pct 至107.76%、85.74%，现金流靓丽。 室内设计龙头，品牌优势明显。在美国专业室内设计杂志《室内设计》公布的“2020 全球室内设计百大榜单”中，公司排名亚太区第一名，2019、2020连续两年被世界品牌实验室评为“亚洲品牌500 强”，2020 年荣登《中国500最具价值品牌》，均为第一个也是唯一上榜的设计品牌。公司的设计能力已获得瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等众多国际顶级酒店品牌认可，作品布遍大中华区、东南亚、欧美等地。 设计+软装订单充裕，保障未来业绩增长。公司2021 年设计业务新签订单为11.75 亿元，加上软装订单1.9 亿元，较去年同期的10.77 亿元增加26.74%，未来设计+软装业务的持续增长可期。为满足公司设计业务持续增长的需求，截止2021 年底公司已拥有1,116 名设计师，占公司总人数的65.23%，设计人员规模处于亚太区室内设计行业前列。 首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标价10.01 元。预计公司2022-2024年EPS 为0.89/1.11/1.36 元。 风险提示：疫情持续时间超出预期，估值与盈利预测不及预期

公司公布了2021 年年报。2021 年实现营业收入 25.82 亿元，同比增长4.09%；归母净利润3.27 亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长2.16%。 点评：2021 年砥砺，经营稳中求进。2021 年，公司克服经济下行、新冠疫情等多重因素影响，围绕集团公司十四五规划部署，锚定“谋发展、强管理、抓落实”职责定位，营业收入、归母净利润实现同比增长，集团整体稳中求进、稳步提质。2022 年度公司计划营业收入29.50 亿元，同比增长14.25%，计划利润总额4.20 亿元，同比增长9.00%，计划净利润3.57 亿元，同比增长9.07%。 面向未来，积极培育新能源业务。公司面向未来积极培育新业务，在天祝、古浪、靖远县设立3 个新能源项目投资公司，承揽的白银平川20MW分散式风电承包项目已并网发电，子公司水利水电设计院被列为全省新能源产业链主决策咨询单位，全年新能源业务产值超过6000 万元。 推进国企改革三年行动，激发发展活力。公司全面实现经理层任期制和契约化管理，探索建立职业经理人制度，市场化选聘了3 名子公司经理层成员。实施多元化中长期激励，对765 名股权激励对象的348.58 万股限制性股票办理解除限售，持续激发核心骨干队伍的积极性，为公司加快发展提供了坚强的组织保障。 甘肃十四五规划全面实施，公司预将显著受益。随着甘肃十四五规划全面实施，大力实施强工业、强科技、强省会、强县城行动，基础设施投资将保持较快增长，清洁能源产业迎来快速发展期。2022 年，甘肃省重大项目年度投资计划2225 亿元，较2021 年增长18.44%。公司作为省国投旗下唯一的工程咨询平台公司，资质齐全，预将显著受益。 给予公司“买入”评级。预计2022 年-2024 年EPS 为1.13/1.29/1.42 元，对应PE 为9.95/8.70/7.86 倍。 风险提示：公司业绩不如预期，宏观经济风险，应收账款风险

事件：公司公布了2021年年报与 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 69.21亿元，同比增长41.72%；归母净利润13.07 亿元，同比增长295.10%；扣非归母净利润12.02 亿元，同比增长365.41%。2022 年一季度实现营业收入17.82 亿元，同比增加21.20%；归母净利润1.45 亿元，同比减少59.16%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比减少42.95%。 点评：紧抓市场机遇，营业收入实现持续高增。公司通过多元并举产业升级，在光伏玻璃和建筑节能玻璃两条赛道上都获得了较强竞争力，拥有从纯碱到玻璃原片再到深加工的全产业链。2021 年公司技术玻璃/浮法玻璃/深加工玻璃及节能/化工产品分别实现营业收入20.06 亿元/22.79 亿元/3.46 亿元/20.30 亿元，分别同比增加65.72%/56.55%/26.05%/ 22.16%，均实现高增。公司2022Q1 营业收入继续保持高增，实现营收17.82 亿元，为历史最高水平。 受多重因素影响，2021Q4-2022Q1 净利润承压。2021Q1-Q3，受益于玻璃/纯碱行业高景气度和管理层的良好经营，公司盈利能力大幅提升，实现净利率25.02%。受大额计提信用减值损失、原材料价格走高、玻璃/纯碱价格回落等因素影响，公司2021Q4 净利率下降至3.35%。目前原材料价格仍处于高位，2022Q1 公司实现净利率8.16%，环比已有改善，但同比仍有较大降幅。 光伏玻璃进展顺利，预将贡献显著业绩增量。公司在马拉西亚的500t/d薄膜光伏组件背板玻璃生产线已实现产品成功下线，面板生产线预期也将在本年投入生产。与隆基合作的600t/d 一窑三线光伏玻璃生产线也已经通过检测，且签订了首批300 万平米订单，进入供货阶段。随着各线业务的有序投产，光伏玻璃业务预期将为公司提供显著的业绩增量。 给予公司“增持”评级，目标价9.69 元。预计2022-2024 年EPS 为0.97/1.08 /1.26 元，对应PE8.55/7.64/6.59 倍。考虑到原材料价格未有明显回落趋势，公司盈利能力可能持续承压，下调公司评级及目标价。 风险提示：公司业绩不如预期，市场需求波动，原材料价格波动

事件： 公司 4月 11日发布了 2021年度报告，2021年公司实现营业收入319.34亿元，同比增加 46.96%，实现归母净利润 42.05亿元，同比增长 24.07%。 点评： 民建集团增长亮眼，“一体化”经营成效显著。公司防水卷材/防水涂料 /防水施工实现营业收入 156.67/98.20/40.28亿元，同比增长39.98%/63.30%/21.92%。公司各项业务拓展顺利，借助省区一体化经营策略，同时持续开拓网点，扩大覆盖率，各项产品销量呈现快速上升趋势，民建集团业务保持快速发展，瓷砖胶、美缝剂等多品类均实现倍增。 毛利受原材料价格上涨拖累，调价举措一定程度对冲成本影响。报告期内，公司产品主要原材料沥青价格受到原油价格影响上升明显，导致主要产品毛利率均有一定程度下滑，公司防水卷材/防水涂料/防水施 工 毛 利 率 分 别 为 31.05%/34.13%/28.38% ， 同 比 降 低8.10/7.06/0.10pct。但公司利用行业龙头地位对系列产品价格进行调节，一定程度上进行成本传导，对冲原材料价格上涨影响。 经营性现金流 Q4大幅改善，回款情况保持稳定。报告期经营活动现金流量净额 41.15亿元，同比增加 4.12%，年终实现经营性现金流转正，凸显公司行业话语权。应收账款 87.64亿元，同比增长 43.63%，与营收增长幅度相符，在地产行业发展情况较为严峻的 2021年，多元化的业务结构以及优质的内部管理为经营保驾护航。 公司加大研发投入，持续优化产能布局。报告期内，公司研发费用为5.59亿元，同比增加 20.63%。公司通过自建、合作等方式向上游延伸攻克供应瓶颈、区域资源短缺问题，持续优化产能布局并扩大建筑涂料和粉料等生产规模，逐步实现省会城市全覆盖，提升物流自营覆盖率。 给予公司“买入”评级，预计公司 2022-2024年 EPS 为 2.09/2.74/3.57元，对应 PE 为 21.79/16.63/12.78倍。 风险提示：应收账款回收不及预期，原材料大幅上涨，盈利不及预期。

事件：公司公布了2021年年度报告。2021年实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降39.20%；扣非归母净利润7648.51万，同比下降52.57%。 点评：业务稳步发展，营业收入大幅增长。公司2021年建筑设计业务/造价咨询业务/工程总承包及全过程工程咨询业务分别实现营业收入15.39亿元/2.27亿元/11.11亿元，分别同比增长24.67%/34.37%/126.21%，均实现大幅增长。建筑设计业务中，装配式建筑实现设计收入5.83亿元，同比增长52.38%，高于建筑设计业务整体增速。 努力开拓市场，在手订单充足。公司2021年建筑设计业务新签合同额24.38亿元，同比增长5.08%，其中新签装配式设计合同10.86亿元，占建筑设计业务合同的44.60%，较上年提高4.86pct。造价咨询业务新签合同额4.51亿元，27.25%。全过程工程咨询等业务新签合同额1.56亿元。 在手订单充足，未来业绩有望稳步释放。 因坏账计提净利润承压，未来有望恢复。因恒大集团信用风险等事项，公司2021年计提大额坏账准备，共发生信用减值损失1.31亿元，较2020年信用减值损失额2527.77万元增加了1.06亿元。大额计提使得公司净利润承压，同比大幅下降。目前公司对恒大集团应收款已按80%计提坏账准备，信用风险释放相对充分，2022年净利润有望恢复正常。 与坚定推进科研，聚焦装配式建筑与BIM。公司持续加强装配式建筑、BIM、绿色建筑等技术的研究和开发，2021年投入研发费用9734.42万元，同比增长33.54%。公司已累计获得80项专利、103项软件著作权。 随着双碳战略和建筑行业数字化转型的持续推进，公司的技术优势有望进一步释放。 给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024年EPS为1.02/1.20/1.46元，对应PE为15.13/12.87/10.57倍。

事件：公司发布2021年报，营业收入 6,856.39亿元，同比增长 9.25%。归母净利润为 179.93亿元， 同比增长 11.03%，扣非归母净利润为145.92亿元，同比增长5.91%。 点评：新签合同大幅增长，主营业务板块营收增长迅速。新签合同额的增长主要来自于市政工程房屋建筑、道路与桥梁、轨道交通等项目领域投资与建设需求的增加，2021年公司新签合同额为12,679.12亿元，同比增长18.85%，为公司2021年营收的1.9倍。其中，基建建设/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为11,253.68/445.08/873.01亿元,营业收入分别为入6,074.12/475.93/428.52亿元,同比增长8.49%/18.99%/12.06%。充足的新签合同将支撑未来业绩的持续释放。 主营业务成本上涨，毛利率略有下降。由于受到2021年上有材料成本大幅上涨，以及业务结构变动等因素的影响，公司营业成本同比增长9.88%。其中基建建设/基建设计/疏浚业务的营业成本增长分别为9.11%/19.25%/14.34%，毛利率分别为11.31%/17.95%/13.78%，同比分别减少0.50pct/0.17pct/1.72pct。 重大研发方向布局，加强关键核心技术攻关。2021年研发费用为 225.87亿元，同比增长 12.41%。2021年公司以科技创新和向数字化、智能化发展为方向，加快推动产业转型升级。公司向“科技型”世界一流企业更近一步，未来可期。 特许经营权资产优质，Reits 有望进一步提升资产质量。目前公司2022年首个公募Reits 将于4月7日正式发售，若顺利完成募集，将成为目前场上规模最大的公募Reits。截止2021年，公司特许经营权类进入运营期项目27个（另有19个参股项目），运营期项目中大部分均为较为优质的高速公路项目，有望持续受益基建Reits 的推进。 给予公司“买入”评级，调整目标价为12.4元。预计公司2022-2024年EPS为1.23/1.34/1.45元，对应PE 为7.67/7.06/6.51倍。 [风Ta险bl提e_示Su：mm订a单ry]落 地不及预期，盈利不及预期。

事件：公司于2021年3月29日发布了2021年年度报告。2021年报告期内，营业收入为5,005.72亿元，同比增加25.11%，归母净利润83.75亿元，同比增加6.52%。 点评：工程主业稳健增长，资源开发业务增速亮眼。公司工程承包/资源开发/装备制造/房地产开发业务实现营业收入4,622.90亿元/66.69亿元/116.23亿元/214.16亿元，同比分别为27.01%/52.14%/5.12%/-11.19%。公司自有矿产产销两旺，公司在巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目，累计销售氢氧化镍钴含镍32,790吨、含钴3,033吨，镍金属销量较上年增长10%，净利润同比增长624%；巴基斯坦铜金矿以及铅锌矿项目盈利喜人。国内洛阳中硅多晶硅项目，实现销售收入8.76亿元，同比增长161%。公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，实现了营业收入和利润的大幅增长。 新签合同稳定增长，持续发展动力十足。报告期内公司完成新签工程合同额11607.66亿元，同比增长18.61%，为公司2021年营业收入的2.32倍。其中新签冶金工程合同额1577.94亿元，同比增长10.04%，新签非冶金工程合同额10029.72亿元，同比增长20.09%。在手订单充足，未来业绩有望持续释放。 氢能。冶金技术研发，助力绿色低碳发展。公司2021年度研发费用为159.01亿元，同比增加29.00%。公司“氢冶金”项目用氢能源代替传统的碳能源，实现降低炼铁生产过程中的二氧化碳排放达70%以上。针对加热炉、环冷机、烧结机、物流车辆等装备进行了节能提升实现降碳全覆盖，其中，改造后加热炉每年可节约天然气290万立方米，减排0.55万吨二氧化碳，环冷机每年可节省电力折合标煤约16.74万吨，减少二氧化碳排放量约44.18万吨。进一步助力行业绿色低碳发展。 给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024年EPS为0.47/0.53/0.64元，对应PE为8.06/7.23/5.93倍。 风险提示：订单落地不及预期，贵金属价格大幅下跌，盈利不及预期。

事件：公司公布了2021年年报。2021年实现营业收入3223.19亿元，同比增长19.23%；归母净利润65.04亿元，同比增长39.26%；扣非归母净利润50.72亿元，同比增长37.69%；经营性净现金流88.44亿元，同比增长36.27%；加权平均ROE8.55%，较2020年提升0.65pct。 点评：业绩高增，品牌价值大幅提升。2021年，面对复杂的国内外形势，公司坚持稳中求进推，推动转型升级，圆满完成了经营目标，营收与归母净利润均实现高增。公司综合实力、品牌价值大幅提升，以公司为核心资产的能建集团在《财富》世界500强中排名上升52位至第301位。公司的ENR全球工程设计排名上升2位至第3位。2022年公司经营计划为新签合同8995亿元，营业收入3422亿元，投资1237亿元。 营销实现新跨越，订单增长亮眼。公司2021年度新签合同额8726.1亿元，同比增长51%，各项业务全面开花。其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额1927.7亿元，同比增长53.2%，传统能源业务新签合同额2018.8亿元，同比增长21.7%。国内方面，全年新签合同6554.6亿元，同比增64.2%，签约额和增速均创历史新高。海外方面，公司组建六大区域总部，全年新签合同2171.5亿元，同比增21.6%，在“走出去”企业中处于领先水平。 全面进军新能源产业，未来可期。公司将清洁能源业务作为能源一体化解决方案的核心业务，并致力于成为一流的生态环境综合治理商。公司在国内多地及越南、巴基斯坦开发建设了一大批清洁能源项目。截止2021年底，公司控股并网装机容量4.63GW，其中火电/水电/风电/光伏发电/生物质发电分别为1.25/0.78/1.42/0.95/0.22GW。公司此前发布了《中国能建践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，公布了到2025年控股新能源装机容量20GW以上的目标，未来可期。 给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024归母净利润为76/88/105亿元，对应PE为13.06/11.25/9.45倍。 风险提示：公司业绩不如预期，新基建投资不如预期，国际化经营风险

事件： 公司发布 2021年年度报告，2021年实现营业收入 63.88亿元，同比增加25.13%；实现归母净利 12.23亿元；同比增加 2.58%； 点评： 营收大幅上涨，同心圆战略成效显著。从业务分类看，公司零售业务实现 逆 势 快 速 发 展 ， PPR/PE/PVC 管 材 管 件 营 收 同 比 分 别 增 长27.64%/5.77%/38.37%至 30.86/17.17/10.18亿元，成为带动营收增长的主要动力。同时公司持续推进同心圆战略，协同效应显著，防净水等新业务实现销售同比 80%以上的增长。工程业务也积极培育优质客户与项目，实现健康发展。 经销渠道积极对冲原材料价格上涨波动，经营质量持续向好。报告期内，由于主要原材料价格上涨使主营业务毛利率下降 3.57pct 至 40.57%，但公司积极利用经销优势，转移部分成本压力，同时提升管理水平，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比降低 1.29/0.1/0.17pct。并且，得益于公司大多为 C 端客户，回款良好，经营活动现金流量净额增长18.37%至 15.94亿元，经营性现金流/净利润由 20年的 1.13提升至 1.3，应收账款管理及回款能力较强，有效抵御地产客户违约风险。 零售、工程实现两极增长。目前，公司零售业务营收占比超过 90%。其中 PPR 占销售比重超 55%，贡献近 80%的利润，而工程业务主要通过直销和经销的方式经营，在报告期内得到飞速发展，实现 55.18%的高速增长。未来，积极看好公司在市政和工程业务中不断发力，持续优化客户结构和产品结构，实现稳健发展。 研发投入加大，积极进行全球布局。报告期内，公司研发费用增长 18.17%达到 1.85亿元。公司作为行业领军者，在 PPR/PVC 管道研发过程中 1,100多项专利。公司凭借创新能力将具备更强的竞争力。与此同时，公司 2021年境外实现收入 1.59亿元，同比增长 25.95%，借助泰国新加坡公司本土化优势，提升市占率，并积极布局欧洲市场进行全球布局。 给予公司“买入”评级。预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.89/1.02/1.18元，对应 PE 为 22.04/19.22/16.56倍。 风险提示：原材料价格大幅上涨，盈利预测不及预期。

事件： 3月 29日，山东玻纤发布 2021年年报，2021年营业收入 27.49亿元，同比增长 37.72%；归属于母公司所有者的净利润 5.46亿元，同比增长216.78%； 点评： 玻纤纱量价齐升，全年利润大幅上涨。2021年公司玻纤产品实现收入23.68亿元，同比上涨 41.35%，占全部主营业务收入的 87.44%，拉动公司全年利润大幅上升。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，玻纤行业全年保持高景气发展态势。国内国际玻纤纱市场需求旺盛。全年玻纤纱销量 39.33万吨，同比上升 4.43%。受“双碳”政策影响，建筑节能，新能源各领域需求持续发力，公司全年玻纤均价约为 6021元/吨，同比上升 35.36%。玻纤产品销售毛利率 41.12%，同比上涨12.85pct。玻纤纱销量价格齐升，均为业绩大幅上升添力。 可转债募投项目提前达产，玻纤纱价格维持高位。报告期内，公司 6亿元可转债顺利发行，资产负债结构进一步优化。可转债募投项目年产 10万吨高端玻璃纤维制造项目 3#生产线于今年提前达产，公司产能进一步扩张，玻纤纱产销平衡。2022年 1-2月公司玻纤均价为 6193.24元，较去年同期上升 8.96%。1-2月，公司实现营业收入 5.7亿元左右，较去年同期增长 12%左右；实现利润总额 1.5亿元左右，较去年同期增长 27%左右。行业景气仍存，后续业绩值得期待。 行业景气高位维持，产能冲击较小。国内新能源汽车、 建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续扩大，海外需求逐渐恢复，2021年玻纤行业持续高景气，价格呈现较强韧性，行业整体利润水平持续提升。2022年国内无碱玻纤粗砂预计产能投放 58万吨，相对产能投放较少，对供给整体冲击不大。需求景气持续叠加产能少量投放，预计 2022年玻纤行业将仍处于回暖上行的风口。 给予公司“买入”评级。预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.42/1.59/1.76元，对应 PE 为 8.58/7.67/6.95倍。 风险提示：原材料价格大幅上涨，盈利不及预期。

事件：公司公布了2021年年度报告。2021 年，公司实现营业收入 1.02万亿元，同比增长12.05%；归母净利润246.91 亿元，同比增长10.26%；扣非归母净利润224.30 亿元，同比增长9.07%。 点评：营收首破万亿，盈利能力提升。2021 年公司大力培育市场竞争优势，加强三级公司建设，圆满完成了各项经营目标，营业收入首次迈上万亿大关。公司采用属地经营、滚动经营模式，不断提升经营质量，2021年毛利率/净利率分别为9.60%/2.87%，较2020 年提升0.44pct/0.05pct，盈利能力提升。 技术优势明显，行业地位持续领先。公司在铁路、公路、城市轨道交通的工程设计及建设领域具有行业领导地位，承担了多项国家级科研项目，拥有大量具有自主知识产权的产品，连续多年位居ENR 全球250 家最大承包商前三位。公司自主研发的“昆仑号”千吨架桥一体机入选了“2021 年度央企十大国之重器”。 坚持多元发展，积极推进改革。2021 年8 月，公司发布《中国铁建“十四五”发展战略与规划，确定了“8+N”产业的多元协同发展方针。公司全力推进国企改革三年行动重点任务，完善现代企业制度，推进混合所有制改革，2021 年6 月，公司控股子公司铁建重工在科创板挂牌上市，为建筑央企中首例。 订单充足，保障未来业绩持续释放。2021 年公司新签合同额2.82 万亿元，同比增长10.39%。其中，境内新签合同额2.56 万亿元，境外新签合同额0.26 万亿元。截止2021 年底，公司未完合同额4.85 万亿元，同比增长12.41%，在手订单充足，保障了未来业绩的持续释放。 给予公司“增持”评级。预计公司2022-2024 年EPS 为2.01/2.25/2.49元，对应PE3.83/3.41/3.09 倍。 风险提示：公司业绩不如预期，新冠疫情影响项目进度