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中国中冶 建筑和工程 2020-09-07 2.79 4.20 60.92% 2.92 4.66%
2.92 4.66% -- 详细
事项:公司发布2020年中报,2020年上半年实现营业收入1805.65亿元,比上年同期增加13.55%;实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,比上年同期增加13.78%,扣非后同比增加10.75%。实现基本EPS0.14元。 业绩增速为近五年同期最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2020H1实现营业收入同比增速13.55%,营收增速有所下滑,但仍位居8大央企的第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1、Q2分别实现营收同比增速15.24%、12.44%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包1635.37亿元(同比+12.73%)、房地产开发131.11亿元(同比+26.24%)、装备制造47.94亿元(同比+28.60%)、资源开发14.79亿元(同比-34.79%),工程承包营收增速稳健,房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为:工程承包90.57%(同比+0.94pct)、房地产开发7.26%(同比+0.96pct)、装备制造2.66%(同比+0.60pct)、资源开发0.82%(同比-0.61pct)。工程承包业务营收占比达到近五年的同期最高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为19.42%、51.04%、19.59%、9.95%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比80.58%,较2019年同期提升约0.84个pct。净利润增速方面,公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.78%(同比+5.19pct),公司归母净利润增速位居八大央企首位,且增速为自2016年以来的同期最高水平,业绩增速表现强劲。 盈利水平略有下滑,期间费用率同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到10.75%,较上年同期下跌了0.25个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为9.59%(同比+0.05个pct)、20.37%(同比-7.92个pct)、14.78%(同比+1.88个pct)、20.80%(同比+1.68个pct);毛利贡献占比分别为80.83%(同比+3.08个pct)、13.76%(同比-2.44个pct)、3.65%(同比+1.24个pct)、1.59%(同比-0.89个pct),期内房地产开发业务毛利率大幅下滑,毛利贡献占比有所减少。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.76%,较去年同期下降0.89个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.26%(同比-0.35个pct)、2.29%(同比-0.05个pct)、0.54%(同比-0.11个pct)、0.68%(同比-0.37个pct)。公司加大研发投入,研发费用同比增加11.06%,其他三项费用均同比减少。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失23.51亿元,较上年同期增加了15.57亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.37%,较2019H1下跌了0.01个pct;ROE(加权)为4.06%,较上年同期提升了0.12个pct。 经营性净现金流回正,资产负债率同比下降:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为14.14亿元,上年同期为流出52.32亿元;投资活动产生的现金流量净额为-35.91亿元,较上年同期净流出同比增加7.34%;筹资活动产生的现金流量净额为102.31亿元,同比流入净额大幅增加458.36%,主要是吸收投资、取得借款流入增加。货币资金方面,期末公司货币资金余额为507.10亿,较年初增加16.10%。应收账款方面,期内公司应收账款为690.18亿元,较年初增加4.53%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.70%,较2019年期末提升了1.20个pct,较上年同期下降了1.06个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为62.85%,同比下降了1.70个pct。 新签合同快速增长,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较2018年提升7.9个pct,2015年至2019年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019年年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020年1-7月份公司新签合同额5136.8亿元,同比增长21.5%。公司作为“冶金建设国家队”,为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、装配式建筑、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。目前公司新签订单充足,为后续业绩增长打下坚实基础。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.47元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元。
中国中冶 建筑和工程 2020-09-02 2.82 3.20 22.61% 2.92 3.55%
2.92 3.55% -- 详细
点评:工程承包业务增速稳健,营收、归母净利均创新高。公司上半年实现营业收入1805.65亿元,同比增加13.55%,实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,同比增长13.78%,业绩增速创近年新高。分业务看,公司工程承包业务实现营收1635.37亿元,同比增长12.73%,房地产开发实现营收131.11亿元,同比增长26.24%,装备制造业务实现营收47.94亿元,同比增长28.60%,资源开发业务实现营收14.79亿元,同比降低34.79%,资源开发业务比重较低,对公司总体营收影响程度有限。 三费同比降低,经营性现金流改善。公司上半年销售费用、财务费用、管理费用同比下降5.78%、26.66%、1.81%;经营性现金流量净额为14.14亿元,去年同期为-53.32亿元,由于销售商品、提供劳务收到的汇款增加,经营性现金流实现转正,现金流承压改善。 新签合同额充足,非钢工程增长迅速。上半年,公司新签工程合同额4495.62亿元,约为2019年营收的1.33倍,同比增长22.65%。其中,新签冶金工程合同额622.23亿元,同比降低4.05%,新签非钢工程合同额3873.39亿元,同比增长28.38%,占新签工程合同额的比例较上年提升3.85pct至86.16%。上半年,公司在非钢工程中的房建和基建领域累计中标PPP项目279个,项目总投资6520.37亿元,同时,新兴产业项目也稳定开展,在城市地下综合管廊、特色主题工程、环境治理等领域取得了重大突破,积极升级转型,为后续盈利提供保障。 维持公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.43元。 风险提示:PPP项目回款不及的风险,原材料价格上涨的风险。
中国中冶 建筑和工程 2020-09-01 2.84 -- -- 2.92 2.82%
2.92 2.82% -- 详细
事件:中国中冶公告20年半年报,1H20公司实现收入1,806亿,同增13.6%,归母净利36亿,同增13.8%;单2Q20公司收入1,078亿,同增12.4%,归母净利17亿,同增22.3%。点评:收入延续较快增长,新签2Q20重回高增,房建是亮点:分业务看,1H20公司工程承包、地产开发、装备制造、资源开发四大业务收入分别为1,635、131、48、15亿,分别同比12.7%、26.2%、28.6%、-34.8%,工程承包业务收入占比同比下降0.6pct至90.6%。核心主业工程承包业务2Q20收入延续较快增长,主因房建业务高增长(1H20房建业务收入同增23.8%至835亿,占总收入比例同比提升3.8pcts至46.2%),受益前期充足订单储备及投资高景气。20年1-7月公司新签合同额5,137亿,同增21.5%,3月起新签合同额增速逐月回升,显示疫情影响趋弱且投资景气度提升。其中海外新签合同额124亿,同减15.9%,因海外疫情防控形势仍复杂。1H20新签合同额中96.7%为工程承包订单(合同额4,496亿,同增24.0%,其中2Q20合同额2,810亿,同增47.7%)。金额超过5,000万的工程承包新签订单中,1H20房建、基建、冶金、其他工程新签合同额分别同增38.6%、6.3%、-4.8%、23.8%,除冶金工程外,其他2Q20增速均明显好于1Q20(2Q20四项业务新签合同额增速分别为68.2%、48.8%、-8.1%、45.1%)。公司订单储备非常饱满,1H20新签合同额为同期收入之2.6倍,后续业绩有坚实支撑。2Q20盈利能力开始修复,趋势有望延续:1H20公司综合毛利率10.7%,同比-0.3pct;单2Q20毛利率10.2%,同比+0.3pct。分业务看,工程承包、地产开发、装备制造、资源开发1H20毛利率分别为9.6%、20.4%、14.8%、20.8%,分别同比+0.2、-7.2、+3.4、+1.6pct。工程承包毛利率小幅改善,源于在手订单结构优化。1H20综合毛利率小幅承压主因收入结转项目影响,致地产开发业务毛利率大幅下滑,判断后续继续下行压力不大。工程承包业务毛利率仍有改善空间,判断综合毛利率有回升空间。费用管控有效,且资金利用效率提升及成本下降,带动1H20期间费用率同减0.9pct至5.8%;但减值损失增加较多,推测源于部分项目回款账期拉长,1H20减值损失占收入比例同比增加0.8pct至1.3%,拖累归母净利率修复节奏。1H20公司归母净利率为2.0%,同比基本持平;单2Q20归母净利率为1.6%,同增0.2pct。两金周转在加快,减值损失继续高增不具备持续性,管理效率逐步提升,归母净利率后续修复趋势有望延续。压减两金效果持续显现,经营性现金流稳步向好: 截止1H20末,公司资产负债率75.7%,较19年同期下降1.1pct,判断20年末降至75%以下(国资委考核红线)压力不大。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为67天、156天,分别同比-8、-7天,两金周转速度延续近年稳步提升趋势,压减两金卓有成效。1H20公司收现比、付现比为96.3%、94.5%,收付现比差同比增加0.5pct至1.5%,同期经营性现金流转净流入14亿(19年同期为净流出52亿),近年首次于年中呈净流入状态,经营性现金流近年呈逐步改善趋势。公司A股、H股均维持“买入”评级: 公司在手订单非常充足,业绩有保障。随着疫情影响逐步减弱,且受益投资景气度提升,2Q20新签已重回高增,利润率开始修复,公司后续成长性值得期待。维持公司20-22年归母净利预测为73、80、90亿,YoY分别为10%、10%、12%,现价对应公司A股、H股20年PE仅8x、4x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动
中国中冶 建筑和工程 2020-04-08 2.62 3.02 15.71% 2.65 1.15%
3.15 20.23%
详细
事件: 近期,我们针对公司所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。 调研要点: 1、公司2019年营业收入为3386亿元,同比增长17%。归属上市公司股东净利润为66亿元,同比增值增加3.6%。经营活动产生的现金流入175.8亿元,同比增加25%。股东权益总值1169亿元,较2018年增加142亿元,同比增加14%。中国中冶2019年度利润分配以现金方式,每十股分红0.72元,分红比例为23%。2014年到2018年,中国中冶年度对外分红已连续5年上涨。 2、2019年公司营业收入增长强劲,三年复合增长率19%,2019年归母净利润66亿元,达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展,负债规模和应收账款存量稳步下降,资产周转率提高,资产负债率持续降低,多年来首次低于75%,低于国资委重点监管线。 3、新签合同高速增长,为未来业绩增长保驾护航。2019年公司新签合同7877.6亿元,同比增长18%,合同质量持续提升。其中房屋建设合同3693.6亿元,同比增长28%,创历史新高。国内外重点冶金工程基本上由中冶承包。新签冶金工程合同1110.1亿元,同比增长16.16%。新签海外工程合同496亿元。 4、公司经营总体平稳。承包业务营业收入为3118亿元,较2018年增加535亿元,增幅20.7%。房地产开发业务营业收入为200亿元,较2018年减少29亿元。装备制造业务营业收入为72亿元,增幅3.5%。 资源开发业务营业收入为52亿元,降幅1.9%。 5、2018及2019年,公司实现的境外收入分别为225.19、229.76亿元,其中主要收入来源于斯里兰卡高速公路项目、科威特6环及6.5环道路施工项目等工程承包业务,以及新加坡房地产开发业务。公司主要有三个海外项目:巴布亚新项目是集团目前在海外投资最大的一个项目;巴基斯坦杜达铅锌矿项目去年的技改已经完成,产能大幅提高,成本也有明显的下降;巴基斯坦的铜矿项目开采近20年,明年到期后预计会继续续约。公司三个项目生产运营稳定,连续三年盈利并且完成产量经营目标。
中国中冶 建筑和工程 2020-04-08 2.62 -- -- 2.65 1.15%
3.15 20.23%
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投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.34/0.37/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.70/6.96/6.07倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
中国中冶 建筑和工程 2020-04-02 2.63 4.19 60.54% 2.65 0.76%
2.65 0.76%
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事项:公司发布2019年度报告,2019年实现营业收入3386.38亿元,比上年同期增加16.96%;实现归属于上市公司股东的净利润66.00亿元,比上年同期增加3.58%,扣非后同比增加-5.53%。实现基本EPS0.27元,拟每10股派现金0.70元(含税)。 营收增速位居近五年最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2019年实现营业收入同比增速16.96%(同比-1.70pct),营收增速有所下滑,但仍位于2014-2019年的第二高增速水平。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3118.37亿元(同比+20.71%)、房地产开发199.62亿元(同比-12.72%)、装备制造72.32亿元(同比+3.49%)、资源开发51.85亿元(同比-1.86%),工程承包营收增速较快。各主业营收占比为:工程承包92.09%(同比+2.86pct)、房地产开发5.89%(同比-2.00pct)、装备制造2.14%(同比-0.28pct)、资源开发1.53%(同比-0.29pct)。工程承包业务营收增速达到近五年的次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金/房建/交通/其他非钢工程收入占比为22.54%/47.16%/21.61%/8.69%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比77.46%,较2018年提升约2.51个pct。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速14.33%、35.25%、25.37%、2.05%。从市场结构来看,期内公司在中国大陆实现营收2797.08亿元(同比+18.22%),海外地区实现营收195.39亿元(同比+2.03%),中国大陆营收占比93.22%(同比+1.00pct),仍为公司收入结构的主要来源,海外市场业务收入增速放缓。净利润增速方面,公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.58%(同比-1.54pct),扣非归母净利润同比下滑5.53%,增速均位于2015-2019年间的低位水平。 归母净利润增速下滑主要是由于各板块业务毛利率下滑,且期内公司投资收益、资产处置收益均同比减少。 盈利水平有所下滑,资产及信用减值损失减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.63%,较2018年下跌了0.95个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发及其他主营业务毛利率分别为10.14%(同比-0.38个pct)、25.95%(同比-2.53个pct)、10.21%(同比-1.81个pct)、25.23%(同比-7.94个pct)、15.15%(同比-0.50个pct);毛利贡献占比分别为80.28%(同比+5.61个pct)、13.15%(同比-4.74个pct)、1.87%(同比-0.43个pct)、3.32%(同比-1.49个pct)、1.71%(同比+0.13个pct)。受市场竞争激烈及分包、材料成本等价格上升因素的影响,工程承包业务毛利率有所下降,但毛利贡献占比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为7.12%,较去年同期提升约0.05个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.76%(同比-0.20个pct)、2.93%(同比+0.45个pct)、0.68%(同比-0.05个pct)、0.74%(同比-0.17个pct)。研发费用率提升幅度较大主要为期内公司研发物料增加、加大了研发投入。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失33.59亿元,较2018年减少4.77亿元。期内公司投资净收益为-9.87亿元,同比减少13.63亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.24%,较2018年下跌了0.37个pct;ROE(加权)为6.74%,较2018年下跌了0.85个pct。 经营性净现金流持续为正,应收账款管理显成效,负债率为上市后最低水平:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为175.78亿元,同比净流入增加35.28亿元(+25.11%);投资活动产生的现金流量净额为-98.35亿元,同比流出减少16.21%;筹资活动产生的现金流量净额为-91.50亿元,同比流出增加54.30%。筹资活动现金流净流出增幅较大,主要是期内公司偿还债务本息、分配股利和利润所支付的现金大于借款所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为436.78亿,较年初减少1.80%。应收账款方面,期内公司应收账款及应收票据为739.45亿元,较年初减少15.39%,主要是公司期内注重应收账款回款,加大催款力度及进行坏账计提准备等。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.50%,较2018年期末下降了2.11个pct,处于自上市以来的最低水平;剔除预收账款后负债率为60.36%,同比下降了2.78个pct。 新签合同增速快速提升,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较去年提升7.9个pct,2015年至今新签合同年均复合增速达到18.34%。从业务结构看,新签工程合同7506.47亿元(同比+19.40%),占比95.31%(同比+0.88个pct)。 其中冶金工程新签合同额1281.48亿元(同比+15.38%),占总新签合同额比16.27%(同比-0.41个pct);非冶金工程新签合同额6224.99亿元(同比+20.26%),占总新签合同额比79.04%(同比+1.28个pct)。公司在关注新建产能的同时,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,根据年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.48元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.30元。 风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
中国中冶 建筑和工程 2019-11-14 2.65 -- -- 2.75 3.77%
2.91 9.81%
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1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%; 实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%。 2. 分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%;实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%;实现扣非净利润 37.24亿元,同比增长 0.86%。 报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元, 较上年同期净流出增加 33.29亿元, 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%,同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19元/股,同比增加 0.01元/股。 毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%,同比降低0.34pct。净利率为 2.16%,同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%,同比提高 0.10pct。其中,管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。 财务费用率为 0.95%,同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%,同比降低 0.08pct。 两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43亿元,同比减少 38.38亿元。存货为 572.33亿元,同比减少 48.34亿元。公司在 2019年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。 新签订单饱满,冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2亿元,同比增长 20.5%。 其中, 房屋建设合同额 2,558.2亿元,同比增长 36%。 基建工程合同额为 880亿元,同比减少 20.8%。 冶金工程合同额 760.2亿元,同比增长 42.6%。其他合同为 584.8亿元,同比增长 31.4%。 “ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构10个,合计 152个,其中在“ 一带一路” 沿线的 32个国家和地 区,设 有 87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。 基建投资增速回升有望受益。 2019年 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2015-2018年, 公司营业收入持续稳健增长, 2019年至今营收增速有所加快。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓, 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。 2018年 Q3至 2019年 Q2, 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快, 2019年 Q3回落。2019年 Q3公司营业收入同比增长 25%。 2017年 Q4至今, 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 公司期间费用率 2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-11-04 2.73 -- -- 2.79 2.20%
2.91 6.59%
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事件: 中国中冶发布 19年三季报。前三季度公司实现收入 2,280.9亿, YoY25.9%,归母净利 40.4亿, YoY 7.2%;单三季度收入 690.7亿, YoY 25.4%,归母净利 8.8亿, YoY 2.3%。 点评: 收入继续提速,新签仍亮眼: 19年前三季度公司收入 YoY 25.9%,增速同比+5.7pcts,单三季度收入YoY 25.4%,同比+14.6pcts。收入提速明显,判断源于: 1)受益于基建投资温和复苏,项目开工、推进节奏有所加快; 2) 3Q18收入增速相对较低。 考虑到新签订单仍保持较快增长,在手订单充沛,经济下行压力加大背景下逆周期调节预期正在升温,有望带动基建投资增速进一步向上修复,收入较快增长有望延续。 19年前三季度公司新签合同额合计 5,347.0亿, YoY 18.8%,增速同比+8.4pcts;单三季度新签合同额 1,532.4亿, YoY 15.0%, 增速同比-6.3pcts。 前三季度新签合同额与当期收入比例高达 2.34倍,在手订单非常充沛,后续业绩具备坚实支撑。 前三季度新签工程承包合同额 YoY 20.1%,增速同比+6.7pcts,新签工程承包合同额占比同比提升 0.7pct 至 95.1%。金额超过 5,000万的工程承包新签订单中,前三季度房建/基建/冶金/其他工程新签合同额 YoY分别为 36.0%/-20.8%/42.6%/31.4%,增速分别同比+22.9/-69.8/+24.0/+51.3pcts;单三季度四项工程业务新签合同额 YoY 分别为 9.7%/22.5%/20.2%/16.1%,增速分别同比-34.3pcts/+0.3pct/+5.8pcts/-6.5pcts; 房建有韧性、基建回暖、冶金继续提速。 3Q19毛利率回升明显,归母净利率承压: 19年前三季度公司综合毛利率 12.0%,同比-0.3pcts,单三季度毛利率14.3%,同比+1.8pcts。 三季度毛利率提升明显,判断主要源于: 1) 工程承包新签订单结构在改善; 2)三季度镍价大幅上涨带动资源开发业务毛利率明显改善;判断毛利率后续大概率延续边际向上。 前三季度归母净利率同比下降 0.3pct 至 1.8%, 接近毛利率变动幅度;其中单三季度归母净利率同比下降 0.3pct 至 1.3%。单三季度归母净利率明显下降主要源于: 1)两金减值确认同比大幅增加,致减值损失占收入比例同比大幅提升 2.6pcts 至 4.3%; 2)有效所得税税率同比提升 11.5pcts 至 28.4%; 3)永续债计提利息等致当季少数股东损益同比增加 76.8%。此外,业务开拓提效、负债率下降、资产结构优化带动期间费用率同比下降 0.6pct 至 7.3%,部分抵消不利因素影响。 考虑到两金压降成效将逐渐显现,后续减值损失压力有望减弱,有效所得税税率后续有望回归合理水平( 20-25%),管理运营继续提效,后续归母净利率有望随毛利率改善而向上修复。 华文楷体负债率持续下降,两金压降效果明显,现金流阶段性承压: 截止 3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 75.1%、 29.0%,分别同比下降 2.2pcts、 0.6pcts,负债率继续向下,接近国资委考核目标,带息负债控制得力,资产结构进一步优化。 3Q19末应收账款、存货(含合同资产)占总资产比例分别为 15.1%、 12.5%,分别同比下降 1.1、 1.3pcts,两金压降效果明显。 19年前三季度收付现比分别为 92.7%、 96.5%,分别同比-6.7、 -3.6pcts,收付现比差距有所缩窄,经营性现金流净流出规模有所扩大,现金流阶段性承压。投资性现金流净流出规模同比有所缩窄,判断与土地储备开支规模减少有关。 维持公司 A 股、 H 股“买入”评级: 订单充足、基建投资有望继续边际向上,收入有望维持较高增长,后续利润率有望修复。两金压降、去杠杆成效明显,维持公司 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为 0.35、 0.40、 0.44元,现价对应公司 A 股、 H 股 19年 PE分别仅 8x、 4x, A 股、 H 股均维持“买入”评级。 风险提示: 项目开工、进度不及预期,基建投资不及预期,汇率风险
中国中冶 建筑和工程 2019-09-12 2.97 -- -- 3.02 1.68%
3.02 1.68%
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1. 投资事件 公司公告 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入1590.17亿元,同比增长 26.09%。实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。 2019H1公司实现营业收入 1590.17亿元,同比增长 26.09%,其中非钢工程基本建设业务实现营业收入 1156.81亿元,同比增长 36.09%,占总收入比例 72.75%, 冶金工程实现营业收入 293.94亿元,同比增长 12.05%,占总收入比例 20.26%。公司实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。实现扣非净利润 29.62亿元,同比降低 0.32%。 实现经营活动现金流量净额-52.32亿元,同比增加 28.75亿元。 EPS 为 0.13元/股,同比提高 0.01元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率略有提升。 2019H1公司综合毛利率为 11.00%, 同比降低 1.27pct,其中工程承包业务总体毛利率为 9.39%,下降 0.24pct,主要是因为市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨。 公司净利率为 2.38%,同比降低 0.39pct。 报告期公司期间费用率为6.65%,同比增加 0.64pct。管理费用率为 1.06%,同比降低 0.11pct; 财务费用率为 4.95%,同比降低 0.76pct;销售费用率为 0.65%,同比降低 0.01pct。 公司资产负债率为 76.76%,同比略有下降。 在手订单饱满。 2019年 H1公司新签工程合同额 3665亿元,同比增长 22.3%,再创历史新高。新签冶金工程合同额 648亿元,占新签工程合同额的比例为 17.7%, 同比增长 45.5%。新签非钢工程合同额 3,017亿元,占新签工程合同额的比例为 82.3%, 同比增长 18.3%。 其中基本建设业务新签 5亿元以上国内重大工程承包合同 186个,合同额 2066.11亿元,同比去年增加 50个,合同额增加 297.66亿元。 新签海外工程合同额为 131亿元。 公司订单饱满,业绩有保障。 “一带一路”带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲的 20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构 10个,合计 152个,其中在“一带一路”沿线的 32个国家和地区,设有 87个境外机构。 海外市场未来发展空间较大。 基建投资回升受益。 公司积极布局基建业务。 2019年上半年,公司新中标 PPP 项目 14个,项目总投资 405亿 元。从行业分布情况来看,主要包括市政工程、交通运输、水利建设等。 报告期内公司交通基建项目实现营业收入 310.23亿元, 占比 21.38%, 同比增长 11.81%。 公司基建业务稳健增长。 2019年我国基建投资有望保持中等增速, 随着我国基建投资的逐步回升, 公司有望受益。 3. 财务简析 2016年来公司营业收入持续增长, 增长率持续提升。 2014年来公司净利润持续增长,增长率呈下降趋势。 2019年 H1公司营业收入同比增长 26.09%, 净利润同比增长 8.59%。 4. 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.40/0.44元/股,对应动态市盈率分别为 8.5/7.4/6.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资增速不及预期的风险; 海外市场拓展不及预期预期的风险; 汇率变动的风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-09-05 2.91 3.59 37.55% 3.02 3.78%
3.02 3.78%
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H1新签订单 21%明显提速,其中房建/业绩大幅增长 56/46%,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,且大力拓展新兴产业,看好公司 H2订单业绩实现较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 H1营收/净利约 1501亿元(+26.1%)/31.6亿元(+8.6%)符合预期, 维持预测公司 2019/20/21年 EPS 为 0.35/0.38/0.4元, 增速 13/8/7%,考虑到近期建筑板块风险偏好下降,下调目标价至 3.68元,对应 2019/20年 10.5/9.7倍 PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流好转。1)Q1/Q2营收增速 14.3/35.3%、净利增速 6.4/11.5%;2)毛利率 11%(-1.3pct),其中高权重的工程承包业务毛利率 9.39%/-0.24pct 因市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨; 净利率 2.38%(-0.4pct);3)期间费用率 6.65%/+0.64pct,其中管理费用率4.95%(+0.76pct);4)经营净现金流-52亿元(上年同期-81亿元),因购销售商品、提供劳务收到的现金增加;5)资产负债率 76.8%(-0.2pct)。 H1新签订单增速 21%明显提速。1)H1新签订单 3815元增速 20.5%;工程 3665亿元增速 22.3%,其中房建 674亿元占比 46.5%增速 55.9%/交通基建 310亿元占比 21.4%增速 11.8%/冶金 648亿元占比 17.7%增速 45.5%; 2)H1境外新签 131亿元占比(工程占比)3.6%增速 88.5%;3)Q2单季新签增速 38.7%/工程承包增速 41.9%均明显提速(Q1为 5.3/6.5%)。 大力开拓新兴产业,有望受益一带一路及国企改革。1)冶金领域推动核心技术的产品化产业并加快国际化步伐;2)不断增强在新兴市场的竞争力,在地下综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养/水环境治理等领域取得重大突破;3)在一带一路沿线设有 87个境外机构(海外一共设立 152个),未来将持续受益一带一路推进;4)新增 3家子公司入选国企改革双百企业; 5)拟开展永续保险信托计划融资, 有望改善现金流。 风险提示:多元业务进展较慢、基建投资快速下滑等
中国中冶 建筑和工程 2019-09-02 2.76 -- -- 3.03 9.78%
3.03 9.78%
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业绩符合预期,维持“增持”评级 公司发布19年中报,19H1实现营收1590.2亿元,YoY+26.1%,归母净利润31.6亿元,YoY+8.6%,业绩符合我们的预期。19H1收入高增长主要系公司积极拓宽市场,工程承包业务收入增速较高(30%),归母净利润增速不及收入增速主要系工程承包板块盈利能力有所放缓(毛利率同比降低0.24pct)及管理费用增加所致。公司在手订单饱满,特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业增长可期,预计公司19-21年EPS0.33/0.38/0.43元,维持“增持”评级。 工程承包收入增长明显,新兴产业增长显著 19H1公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入1450.7/103.9/37.3/22.7亿元,YoY+30%/-1%/+14%/-29%,工程承包收入占比较18H1提升1.1pct至89.6%,主业增长更加聚焦。工程承包板块中,19H1冶金/房建/基建/其他分别实现收入293.9/674.4/310.2/172.2亿元,YoY+12%/56%/12%/23%。在保证冶金行业竞争力的前提下,冶金工程收入比重不断降低(19H1同比下降3.2pct至20.3%),有效化解冶金工程市场风险。公司积极发展地下综合管廊、特色主题公园等新兴基建,19H1公司共中标地下综合管廊项目9个,总投资78.3亿元,新兴产业增长显著。 毛利率略有下滑,费用控制能力仍需加强 19H1公司整体毛利率为11%,同比减少1.27pct,主要因为工程承包/房地产开发业务毛利率同比分别下滑0.24/1.88pct至9.39%/27.64%。19H1期间费用率为6.65%,同比增加0.64pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.65%/4.95%/1.06%,同比变动-0.01/+0.77/-0.12pct。管理费用率增加主要系业务规模扩大及市场影响导致人工等费用增加。毛利率略降叠加费用率提升影响下,公司净利率由18H1的2.77%下降至2.38%。19H1CFO净额-52.3亿元,同比少流出28.8亿元,现金流仍存改善空间。 新签合同快速增长,海外订单增长明显 19H1公司新签工程合同3665亿元,同比增长22%,其中新签海外工程合同131亿元,同比增长69%,海外订单增速较高,主要是新签印度尼西亚OBI镍钴项目(12.6亿元)、斯里兰卡中部高速公路第一标段项目(5.6亿元)、柬埔寨凯旋湾酒店公寓项目(5.4亿元)等大型项目;19H1新签冶金工程648亿元,同比增长45%,非钢工程3017亿元,同比增长18%;分细分行业看,超过5000万元的工程订单中房建/基建/冶金/其他分别新签1864/620/558/426亿元,同比变动+49%/-31%/53%/38%。总体来看,公司工程合同新签增速较快,为未来业绩稳健增长提供动能。 新兴产业增长可期,维持“增持”评级 公司业绩增长稳健,新兴产业有望推动公司业务结构转型升级,我们维持19-21年EPS0.33/0.38/0.43元。参考当前可比公司19年Wind一致预期PE9.24倍,给予公司19年9-9.5XPE,对应合理价格区间2.97-3.14元,维持“增持”。 风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,矿产金属价格下滑超预期。
中国中冶 建筑和工程 2019-09-02 2.76 -- -- 3.03 9.78%
3.03 9.78%
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事件: 中国中冶发布19年半年报。1H19公司收入1,590.2亿,YoY+26.1%,归母净利31.6亿,YoY+8.6%;其中2Q19公司收入959.1亿,YoY+35.2%,归母净利13.9亿,YoY+11.5%。 点评: 工程承包收入、新签订单增长提速: 1H19公司收入YoY+26.1%,增速同比+2.7pcts;单2Q19收入YoY+35.2%,增速同比+10.6pcts,收入增长边际向上,提速明显。分业务看,1H19工程承包/房地产开发/装配制造/资源开发业务收入YoY分别为30.4%/-1.0%/14.3%/29.4%,增速分别同比+2.3/-4.4/-14.7/-57.6pcts,主业工程承包业务维持强劲增长。冶金/房建/基建/其他工程1H19均实现两位数增长,其中房建收入YoY55.9%。 19年1-7月公司新签订单额4,228.9亿,YoY+18.9%,增速同比+10.1pcts,增长强劲。近12个月公司新签订单额合计7,329.1亿,为公司18年营收之2.5倍,在手订单非常充沛,为收入保持较快增长提供坚实支撑。订单结构角度,1H19工程承包新签合同额同增22.3%至3,665亿,占总合同金额比例同比提升4.0pcts至96.1%,单2Q19新签工程承包合同YoY+41.9%,提速明显。金额超过5,000万工程承包新签订单中,1H19冶金/房建/基建/其他工程新签订单额YoY分别为52.9%/49.4%/-31.0%/22.9%,占工程承包新签合同额比例分别为16.1%/53.7%/17.9%/12.3%,冶金工程、房建工程新签订单增速亮眼,基建受宏观环境影响致订单增速疲软,2H19有望改善。 盈利能力下降,2H19有望改善: 1H19公司综合毛利率11.0%,同比下降1.3pcts,其中2Q19毛利率9.9pcts,同比下降2.1pcts。1H19毛利率下降主要源于:1)毛利率较低的工程承包业务收入占比大幅提升3.0pcts至91.2%;2)工程承包业务中毛利率最低的房建业务收入占比大幅提升7.6pcts至46.5%,带动工程承包业务毛利率同比下降0.2pct至9.4%;3)房地产开发、资源开发业务毛利率分别同比下降1.9/17.8pcts至27.6%、19.2%。考虑到工程承包收入占比达到历史高位,继续上升空间不大,工程承包订单结构改善有望推动其毛利率改善,叠加今年以来镍价持续上涨、钴价低位企稳有望带动资源开发业务毛利率改善,判断2H19公司综合毛利率大概率边际向上。 1H19、2Q19公司归母净利率分别同比下降0.3、0.1pct至2.0%、1.9%,主要源于:1)研发投入加大带动期间费用率1H19、2Q19分别同比提升0.7pct、1.4pcts至6.7%、6.7%;2)应收账款坏账准备计提变动分别致减值损失占收入比例分别同比下降1.1、1.4pcts至0.5%、0.2%;3)综合毛利率变动。考虑到研发投入处于历史较高水平,研发费用率向上空间不大,减值损失影响边际减弱,净利率有望随毛利率边际向上而逐渐改善。 负债率继续下降,现金流向好: 截止1H19末,公司负债率、带息负债比率分别为76.8%、13.9%,分别同比下降0.2pct、1.4pcts,负债率持续下降,继续向国资委考核目标迈进,带息负债水平处于低位。1H19公司收付现比分别为97.3%、96.3%,分别同比下降2.9、5.4pcts,现金流向好。 2H19资源开发业务收入、盈利有望明显提升: 公司资源开发业务板块核心资产为巴布几内亚瑞木镍钴项目,是世界级红土镍矿标杆项目,1H19生产氢氧化镍钴含镍16,429吨、钴1,497吨,其他主要项目包括巴基斯坦铅锌矿项目和山达克铜金矿项目。1H19铜、镍、钴、铅、锌均价均较18年同期跌幅明显,致该板块毛利率明显下降。19年7月以后LME镍价开始快速上涨、钴价初步触底企稳,2H19资源开发业务收入、盈利有望明显提升。 维持公司A股、H股“买入”评级: 公司作为世界级冶金工程龙头,行业优势地位明显,工程承包业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性较以往提升明显,2H19资源开发板块有望贡献边际弹性。维持公司19-21年归母净利预测72.8/82.3/90.5亿,现价对应公司A股/H股19年PB分别为0.6x/0.4x,低估明显,A股、H股均维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资不及预期,汇率风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-05-08 3.01 3.86 47.89% 3.12 1.30%
3.06 1.66%
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公司公布1Q19业绩:1Q19公司营收631.1亿,YoY+14.3%,归母净利17.7亿,YoY+6.4%;1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%。 收入增速稳健,盈利能力略有下滑:公司1Q19营收YoY+14.3%,受益于充足在手订单及推进顺利,收入增速维持较高水平,考虑到新签订单增长稳健,我们预计收入将保持稳健增长。1Q19毛利率为12.7%,同比变动+0.1pct,毛利率下滑趋势边际企稳。考虑到近年来毛利率较低的主业工程承包业务占比持续提升且料趋势仍将延续,我们判断公司综合毛利率仍有小幅下降空间。1Q19公司信用减值损失4.6亿(公司2Q18开始新金融准则,增加信用减值损失科目),占当期收入0.7%,拖累归母净利率同比下降0.2pct至2.8%,预计未来归母净利率将边际企稳。 在手订单充足,工程业务多元化拓展成效明显:1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%,同比变动-31.7pcts,增速下滑明显,其中工程承包业务新签合同占比96.8%,占比延续提升趋势。公司2014-2018新签订单金额Cagr为19.2%,领先主要建筑央企,2Q18-1Q19新签合同合计6,749.6亿,为18年全年营收的2.3倍,在手订单充足。分行业看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新签合同金额分别占工程承包业务新签合同额12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化拓展成效明显。考虑到19年基建投资增速持续改善,基建补短板持续深化,公司有望直接受益,预计新签订单增速下滑趋势将改善。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司工程业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性有望持续提升。考虑到融资环境持续改善,基建补短板持续深化,基建投资增速改善趋势有望延续,公司有望直接受益。考虑到公司1Q19主业工程承包新签订单增速下滑超预期,小幅下调公司19-21年归母净利至72.9/82.3/90.5亿(前值73.1/83.4/94.0亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我们给予公司A股目标PB为1.0倍,下调目标价至4.05元,维持“买入”评级;给予公司H股目标PB为0.7倍,目标价3.31港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2019-04-03 3.62 3.92 50.19% 3.82 5.52%
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事件:中国中冶发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入2,895.3亿元,YoY +18.7%,实现归属于上市公司股东净利润63.7 亿元,YoY+5.1%;4Q18 公司实现营业收入1,083.2 亿元,YoY+16.2%,实现归母净利26.1 亿元,YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。 营收增速亮眼,盈利能力略有下滑:公司18 年营收增速18.7%(较17年+7.6 pcts),其中传统业务工程承包收入增速23.8%(占比89.2%,增速较17 年+12.6pcts);工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY 分别为34.8%/14.8%/23.2%,较17 年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018 年全年毛利率12.6%,较17 年降低0.5pct,源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响,2018年营业外支出7.6 亿元,YoY +211.6%,拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%,预计公司未来盈利能力将边际企稳。 订单增长稳健,多元化布局初现成效:18 年全年公司累计新签合同额6,657.4 亿元,YoY+10.1%,增速较17 年明显放缓(降低10.3 pcts)。新签合同以工程承包合同为主(18 年占比94.4%),其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%,分别较17 年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018 新签订单金额Cagr 为19.2%,大幅领先主要建筑央企,其中18 年新签订单金额是2018 年营业收入的2.3 倍,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。2018 年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/ 24.7%/10.7%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化布局初现成效。 受益基建改善,维持“买入”评级:公司冶金工程行业龙头地位稳固,新签订单增速亮眼,在手订单充沛,公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善,公司将受益。上调公司19/20 年归母净利预测至73.1/83.4 亿元(前值67.8/77.4 亿元),同时预测21 年归母净利为94.0 亿元,对应19-21 年EPS 分别为0.35/0.40/ 0.45 元,现价对应PE 分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019 年PB 为0.81 倍,参考可比公司PB 中位数0.95 倍,小幅下调目标价至4.11 元,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名