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中国中冶 建筑和工程 2021-04-08 3.38 -- -- 3.55 5.03%
3.55 5.03% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报。报告期,公司实现营业收入4001亿元,同增18%(高于前期预测约2pcts);归母净利润约79亿元,同增19%(高于前期预测9pcts);扣非归母净利润71亿元,同增23%。单四季度,公司营收1321亿元,同增20%,环增220%;归母净利润33亿元,同增27%,环增51%。 点评: 工程业务承包业务盈利能力提升,冶金工程收入同增29%: 报告期,工程承包业务、房地产开发、装备制作、资源开发分别实现营业收入3640亿元、241亿元、110亿元及43亿元,分别同增17%、21%、53%及-15%。工程业务板块中,冶金工程、房建、基建及其他工程收入分别为905亿元、1650亿元、773亿元以及311亿元,分别同增29%、12%、15%以及17%。冶金工程类项目占比提升,主要是下游的改建、投资等需求好转。公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,掌握领先核心技术,为钢企提供全产业链整体解决方案,年内中标全球首例氢能源开发利用示范项目,探索钢铁工业低碳、“零碳”发展路径。目前其冶金工程业务在国内冶金工程市场市占率稳占90%,全球市占率60%。 报告期,公司综合毛利率11.4%,同增-0.3pct;工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发业务毛利率分别为10.2%、20.1%、13.9%以及28.2%,同比增加0.03pct、-5.3pcts、3.7pcts以及3.0pcts。工程承包毛利率提升主要为业务结构变化所致(冶金工程贡献提高),装备业务毛利率提高除效率提升之外,还有钢结构业务调整至该分类影响。资源业务板块盈利提升,主要是公司瑞木镍钴矿生产有序推进,且由于新能源汽车行业对于高镍三元动力电池需求扩大,致使镍价在高位运行。 迈入万亿订单俱乐部: 报告期,公司新签合同额达10197亿元,同增29.5%;继中建、两铁后,第四/五家迈入万亿订单俱乐部的建筑企业(中国交建也于2020年新签订单破万亿)。报告期,公司新签工程合同9786亿元,同增30%;其中,新签冶金工程合同额1434亿元,占新签工程合同额比例约为14.7%,占比同减2.4pcts。2021年1-2月,公司新签订单合同额1820亿元,同增103.5%,较2019年增长77%。良好的合同开局,预示后续公司合同增长有望维持较高水平,公司市场竞争力进一步得到验证。 经营性现金流改善显著,回款有改善: 报告期,公司经营性活动现金流净流入约280亿元,同增60%;经营性现金流项目大幅改善主要由于:1)收现比104%,同增约2pcts;应收账款账龄结构有一定改善,三年期以上余额占比约为17.8%,同比减少4pcts;2)经营性应付项目增加约76.7亿元,表明公司对上游占款能力有一定提升。随着公司回款改善,公司资产周转率提升至0.83次,同增11%;相应,公司ROE为8.03%,同增0.8pct。随着回款改善、运营能力的提升,公司资产负债率降至72.3%,同减2.2pcts,达到国资委考核目标。期末永续债规模为205亿元,同比减少约54亿元,殊为不易的是,公司并非通过权益工具降低其负债率,而是通过经营效率的改善从而降低负债率。 公司A股、H股均维持“买入”评级:公司新签订单高增,首次迈入万亿订单俱乐部;从2021年1-2月份新签订单观察,其新签订单增长趋势有望维持。公司在冶金工程领域优势显著,受益于下游钢铁低碳改造趋势下的需求增长;公司非冶金工程业务拓展得力,订单占比进一步提升;其资源业务,如镍钴矿、铅锌矿、铜金矿等资源禀赋较好,随着全球大宗商品价格上涨,或能带来额外业绩增量。公司经营效率改善较为明显,收现比稳步提高,应收账款账龄结构优化,负债率稳步下降。预计公司2021-2022年EPS为0.43元、0.50元,此次预测较前次预测分别上调13%及15%,新增2023年EPS预测为0.56元。现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为7.9x、3.9x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持A股、H股“买入”评级。 风险提示:运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降
中国中冶 建筑和工程 2021-03-31 3.11 3.87 28.15% 3.55 14.15%
3.55 14.15% -- 详细
事件: 公司3月29日晚发布2020年年度报告,2020年实现营业收入4001.15亿元,同比增长18%;归母净利润78.62亿元,同比增长19%。 点评: 业绩稳步增长,新签合同额超万亿。公司2020年新签合同额首次突破万亿,达到10197.28亿元,同比增长29%,连续7年实现10%+的增长,其中新签工程合同额9786.07亿元,同比增长30%。充足的合同订单为公司未来的业绩奠定良好的基础。 乘装配式东风,发挥核心优势。住建部提出要大力发展钢结构装配式住宅,钢结构建筑迎来广阔的市场。公司是新中国钢结构工程的奠基者,在长期发展过程中形成了独占鳌头的技术与产业优势。截至2020年末,公司所属的钢结构制造基地共32家,钢结构基地设计总产能为165万吨。未来公司将进一步优化钢结构业务战略布局,巩固核心优势。 积极布局生态环保产业,签约多个重大项目。公司积极发展生态环保产业,成功签约国内节能环保最领先的雄安容东片区能源站项目等一批重点项目。同时,公司在水务领域发展迅速,目前运营污水厂27家,污水处理能力达262万吨/天;在垃圾焚烧领域,公司运营垃圾焚烧发电厂3座,设计咨询量占全国已建成处理能力的30%。公司于2020年8月设立子公司:中冶生态环保集团有限公司,力争在“十四五”期间成为生态环保行业的领军企业。 海外矿山运营情况良好。2020年,公司海外矿山均实现盈利,达产率高。其中巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目全年平均达产率103.2%,自2016年以来连续四年实现超产,报告期内,该项目累计生产氢氧化镍钴含镍33659吨、含钴2941吨,是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山,有良好的市场竞争力和发展前景。 上调盈利预测,维持公司“买入”评级。考虑到公司业绩超预期,且各项经营数据向好。因此上调盈利预测和目标价。预计公司2021-2023年公司EPS为0.43/0.48/0.54元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
中国中冶 建筑和工程 2021-03-31 3.11 -- -- 3.55 14.15%
3.55 14.15% -- 详细
事项:公司发布2020年年报,2020年全年实现营业收入4001.15亿元,比上年同期增加18.15%;实现归属于上市公司股东的净利润78.62亿元,比上年同期增加19.13%,实现扣非后同比增加23.39%。实现基本EPS0.32元。拟按每10股派发现金红利人民币0.75元(含税)。 营收收入快速提升,业绩增速表现强劲:公司2020年实现营业收入同比增速18.15%,较上年同期同比增速提升了0.87个pct,较2020年前三季度提升了0.39个pct,为自2011年以来第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速15.24%/12.44%/26.55%/19.53%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3639.65亿元(同比+16.72%)、房地产开发241.14亿元(同比+20.80%)、装备制造110.57亿元(同比+52.88%)、资源开发43.84亿元(同比-15.45%),工程承包营收增速稳健,房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为:工程承包90.97%(同比-1.12pct)、房地产开发6.03%(同比+0.14pct)、装备制造2.76%(同比+0.62pct)、资源开发1.10%(同比-0.38pct)。工程承包业务营收占比为近五年的同期次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为24.87%、45.33%、21.26%、8.54%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比75.13%,较2019年同期下降约2.33个pct。净利润增速方面,公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速19.12%(同比+15.55pct),增速为自2016年以来的同期最高水平,业绩增速表现强劲。 盈利能力有所提升,期间费用率同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.35%,较上年同期下跌了0.28个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为10.17%(同比+0.03个pct)、20.66%(同比-5.29个pct)、13.92%(同比+3.71个pct)、28.24%(同比+3.01个pct),期内受房地产市场宏观调控环境等因素影响,公司房地产开发业务毛利率大幅下滑,毛利贡献占比有所减少。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为6.88%,较去年同期下降0.23个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.75%(同比-0.01个pct)、3.08%(同比+0.15个pct)、0.61%(同比-0.07个pct)、0.44%(同比-0.30个pct)。期内公司财务费用同比减少29.25%,其他三项费用均同比增加。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失36.80亿元,较上年同期增加了3.21亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.34%,较2019年提升了0.11个pct;ROE(平均)为8.03%,较上年同期提升了0.77个pct。 经营性净现金流持续向好,资产负债率同比下降:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为280.32亿元,同比净流入增加59.47%,公司自2012年经营现金流均为净流入状态,2018年以来收现比均超过100%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为530.96亿,较年初增加21.56%。应收账款方面,期内公司应收账款为694.36亿元,较年初增加5.16%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为72.28%,较2019年末下降了2.22个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为55.32%,同比下降了5.04个pct。 新签合同快速增长,业务转型顺利未来可期:公司2020年累计新签合同额超过万亿元,为10197.28亿元,同比增长29.47%,较2019年同期增速大幅提升了11.16个pct。其中新签工程合同额9786.07亿元,同比增长30.37%,非冶金工程新签合同额占比提升了2.42个pct至85.35%,2021年1-2月,公司新签合同额1,820.1亿元,同比大幅增长103.5%,公司新签订单快速成长,2020年新签合同额相当于2020年全年营收的2.55倍,为业绩释放奠定坚实基础。公司为国内冶金工程行业龙头,打造“四梁八柱”业务体系,巩固传统冶金工程主业,积极布局基建、房建市场,成效显著。同时公司加快新兴市场开拓速度,在生态环保、特色主题工程、康养产业等领域取得了重大突破,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。在钢结构领域,根据年报,目前公司所属的钢结构制造基地(不包括筹建中及参股企业)共32家,设计总产能为165万吨,钢结构制造产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。公司非冶金业务拓展顺利,市场份额持续扩大,成功完成了业务转型。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”,深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场,并在新兴市场领域不断提升行业地位,目前成长迅速,在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2021年-2022年的收入增速分别为13.5%、13.0%、13.0%,净利润增速分别为16.7%、15.9%、14.0%,实现EPS分别为0.44、0.51、0.58元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
中国中冶 建筑和工程 2021-03-31 3.11 -- -- 3.55 14.15%
3.55 14.15% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入4001.15亿元,同比增长18.15%,归属于母公司净利润78.62亿元,同比增长19.13%。 工程承包稳健提升,装备制造增速较快。2020年公司实现营业收入4001.15亿元,同比增长18.15%。分行业看,工程承包业务为主要收入来源,实现营业收入3639.65亿元,同比增长16.72%,毛利率为10.17%,毛利率同比提升0.03pct;房地产开发业务实现营业收入241.14亿元,同比增长20.8%,毛利率为20.66%,同比减少5.29pct;装备制造业务实现营业收入110.57亿元,同比增长52.88%,毛利率为13.92%,同比提升3.72pct;资源开发业务实现营业收入43.84亿元,同比下降15.45%,毛利率为28.24%,同比提升3.01pct。报告期公司实现归母净利润78.62亿元,同比增长19.13%。毛利率11.35%,较去年降低0.28pct;净利率为2.34%,同比提高0.11pct。2020年公司资产负债率为72.28%,较上年同期减少2.22pct。期间费用率为6.88%,同比降低0.23pct。 其中,销售费用率同比降低0.07pct至0.68%,管理费用率为5.83%,同比提高0.14%,财务费用率为0.44%,同比降低0.3pct。2020Q4单季度公司实现营业收入1321.42亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润32.55亿元,同比增长26.9%。 巩固冶金市场龙头优势,新签合同大幅提升。公司借助国际国内双循环相互促进的新发展格局和有利机遇,2020年新签合同额首次突破万亿元。报告期内,公司新签合同10,197.2亿元,同比增长29.4%。其中,新签工程合同额9786.07亿元,同比增长30.37%,再创历史新高。新签冶金工程合同额1434.03亿元,占新签工程合同额的比例为14.65%,占比较2019年同期降低2.42pct。新签非冶金工程合同额8352.04亿元,占新签工程合同额的比例为85.35%,占比较2019年同期增长2.42pct。 践行绿色化、智能化发展理念,科技投入持续加强。2020年公司科技投入共计133亿元,占全年营业收入比重3.3%;其中研发投入为124亿元,占全年营业收入的比重为3.1%。公司将研发投入用以绿色发展和智能制造引领的技术创新,积极促进冶金建设国家队体系建设升级,充分调动科研人员积极性,满足公司科技研发的总体需求。同时,公司积极践行钢铁产业绿色化、智能化发展理念,中标全球首例氢能源开发利用示范项目—河钢氢能源开发和利用工程示范项目设计。 持续打造“中冶钢构”核心竞争力。公司目前拥有“国家钢结构工程技术研究中心”、“中冶钢结构制造与安装工程技术中心”等多个国家级钢结构工程技术中心。公司的钢结构制造(含基地及现场制作)产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。截至报告期末,公司具有钢结构业务的二级子公司共13家,所属的钢结构制造基地(不包括筹建中及参股企业)共32家,钢结构基地(不含现场制作及外委部分)设计总产能为165万吨,主要代表产品为工业厂房、超高层、其它公共建筑、桥梁、塔桅等。 公司所属钢结构制造基地几乎覆盖全国所有经济热点地区,持续打造公司“中冶钢构”品牌的核心竞争力。 资源开发以以“精管理、强质量、降成本、控风险、有回报”为目标。公司从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、锌、铅等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域。报告期内,公司开发及运营中的矿产资源项目基本情况如下:(1)巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目项目全年平均达产率103.2%,达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一,自2016年以来连续四年实现超产。报告期内,项目累计生产氢氧化镍钴含镍33,659吨、含钴2,941吨,在世界红土镍矿中单位现金生产成本最低,是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山,具有良好的市场竞争力和发展前景。随着下游新能源汽车行业对高镍三元动力电池需求的持续扩大释放,预计镍价将继续高位运行,未来该项目在达产达标、满产满销基础上,有望实现年度利润新的突破。 (2)巴基斯坦杜达铅锌矿项目报告期内,项目实现采出矿量50.3万吨,连续2年实现采出矿量50万吨/年的达产目标,全年累计生产锌精矿含锌35,054吨、铅精矿含铅7,094吨,产销两旺,全年实现利润过亿元。 (3)巴基斯坦山达克铜金矿项目项目设计采选生产规模为日处理矿石12,800吨,年均冶炼能力为20,000吨,产品为粗铜。 疫情发生后,项目于2020年6月上旬成功组织国际复产复工包机,顺利将冶炼厂中方员工安全护送至项目现场,在集中隔离期满后,于2020年7月上旬实现冶炼厂点火复产。为克服疫情期间人力资源紧张的局面,项目将冶炼厂“三班倒”工作制调整为“两班倒”,全体中巴员工齐心合力提高粗铜日产水平,全年累计生产粗铜13,200吨,实现分红利润过亿元,圆满完成年度生产经营任务。目前项目已启动东矿体露天剥离工作,为今后东矿体资源的开发和项目的长期平稳生产运营奠定基础。 (4)阿富汗艾娜克铜矿项目报告期内,项目资源量6.62亿吨,铜金属量达1,108万吨,铜平均品位为1.67%,属于世界级特大型铜矿床。受疫情及其他因素影响,公司仍在与阿富汗政府就继续开展采矿合同谈判进行磋商,并将继续加强与阿方的沟通工作,稳妥推进采矿合同修改谈判。 1.财务简析2016年至今公司营业收入触底反弹,持续增长。2020年公司实现营业收入4001.15亿元,同比增长18.15%,归属于母公司净利润78.62亿元,同比增长19.13%。公司2019Q4以来公司单季度营收/归母净利润同比持续增长,上涨势头确立。2020Q4单季度公司实现营业收入1321.42亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润32.55亿元,同比增长26.9%。2017年至今公司期间费用率水平总体呈下降趋势,2020年公司期间费用率为6.88%,同比降低0.23pct。2017年以来公司毛利率水平小幅下降,2020年公司毛利率为11.35%,较去年降低0.28pct;归母净利率为2.34%,同比提高0.11pct。2.投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.42/0.47元/股,对应动态市盈率分别为7.43/6.62倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签合同落地不及预期的风险
中国中冶 建筑和工程 2020-12-28 2.73 3.32 9.93% 3.46 26.74%
3.73 36.63%
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依托钢结构技术优势,推进装配式建筑业务延伸。2020年7月,住建部发布政策倡导建筑工业化升级,大力发展装配式建筑,其中钢结构装配式建筑也得到政策的大力支持。公司已于2018年成立中冶(上海)钢结构科技有限公司,总产能60万吨。作为大型工业钢结构厂房工程的主要承包商,中国中冶在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势,目前公司的钢结构总产能大约为200万吨,产能利用率也在不断提高,产业链上下游整合顺利,未来有十分广阔的发展空间。 下游需求推动镍钴价格上涨,红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020年以来,受新能源产业链的发展驱动,尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显,镍钴的市场需求明显增长,价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿,该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响,今年产能稍低,但第三季度该矿已经转亏为盈,11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下,镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。 海外矿产业务运营良好,四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜,目前已开发20年,工艺流程及成本控制成熟,盈利可观。铅锌矿由公司自主开发,2016年投产,已于三季度开始盈利。此外,公司也布局了多晶硅的业务,公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科,该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看,随着海外疫情得到控制,伴随当前的价格高位,公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。 当前公司估值处于历史低点,有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%,对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8,但随着有色金属板块的发展向好,矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献,公司投资价值也会随之提高。 给予公司“买入”评级。考虑到公司矿产资源的盈利持续提升,将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%,2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.42元。上调公司目标价至3.32元,给予公司“买入”评级。 风险提示:有色金属价格波动,业绩预测和估值判断不达预期风险。
中国中冶 建筑和工程 2020-11-03 2.58 2.96 -- 2.92 13.18%
3.46 34.11%
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事件:公司 10月 30日晚发布 2020年三季报,前三季度公司实现营业收2679.73亿元,同比增长 17.49%;实现归母净利润 46.07亿元,同比增长 14.19%。 点评:Q3营收 业绩 稳增长 , 工程承包 业务贡献显著 。公司第三季度实现营业收入 874.08亿元,同比增长 26.55%,实现归属于上市公司股东的净利润 10.15亿元,同比增长 15.66%,营收和业绩均延续二季度的高增长,主要系主业工程承包业务稳定增长所致。截止到第三季度,公司在建工程 51.27亿元,比去年在建工程增长 15.83%。 新签合同量保持高增长, 国内工程市场复苏 。公司前三季度累计新签合同额 7009.2亿元,约为 2019年总营收的 2.07倍,同比增长 31.1%。 其中,第三季度新签合同额 2357.01亿元。新签总合同中,新签工程合同额 6759.1亿元,占比 96.43%。新签合同额增速较快,为未来业绩稳健增长提供动能。公司在钢铁冶金领域拥有垄断性领先优势,同时大力发展新兴产业项目,在城市地下综合管廊、特色主题工程、环境治理等领域取得了重大突破,积极升级转型,有望成为未来业绩的重要增长点。 经营 现金流 净额 同比 转正 , 经营 状况 逐步改善 。截止到第三季度,公司经营性现金流净额 11.55亿元,去年同期经营性现金流为-106.35亿元,现金流净额由负转正,情况大为好转,主要系正常开展收到的工程款增加,销售商品、提供劳务现金回款所致。公司前三季度公司毛利率 10.81%,同比下滑 1.19pct,主要系疫情下工业制造售价下降和施工成本上升,未来有望持续回升。 维持 公司“ 增持 ”评级。预计 2020-2022年归母净利润 75/81/88亿元,同比增长 13%/8%/9%,EPS 分别为 0.36元/0.39元/0.43元。 示 风险提示:应收账款回款不及预期,基建增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2020-09-07 2.79 4.20 39.07% 2.92 4.66%
2.92 4.66%
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事项:公司发布2020年中报,2020年上半年实现营业收入1805.65亿元,比上年同期增加13.55%;实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,比上年同期增加13.78%,扣非后同比增加10.75%。实现基本EPS0.14元。 业绩增速为近五年同期最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2020H1实现营业收入同比增速13.55%,营收增速有所下滑,但仍位居8大央企的第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1、Q2分别实现营收同比增速15.24%、12.44%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包1635.37亿元(同比+12.73%)、房地产开发131.11亿元(同比+26.24%)、装备制造47.94亿元(同比+28.60%)、资源开发14.79亿元(同比-34.79%),工程承包营收增速稳健,房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为:工程承包90.57%(同比+0.94pct)、房地产开发7.26%(同比+0.96pct)、装备制造2.66%(同比+0.60pct)、资源开发0.82%(同比-0.61pct)。工程承包业务营收占比达到近五年的同期最高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为19.42%、51.04%、19.59%、9.95%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比80.58%,较2019年同期提升约0.84个pct。净利润增速方面,公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.78%(同比+5.19pct),公司归母净利润增速位居八大央企首位,且增速为自2016年以来的同期最高水平,业绩增速表现强劲。 盈利水平略有下滑,期间费用率同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到10.75%,较上年同期下跌了0.25个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为9.59%(同比+0.05个pct)、20.37%(同比-7.92个pct)、14.78%(同比+1.88个pct)、20.80%(同比+1.68个pct);毛利贡献占比分别为80.83%(同比+3.08个pct)、13.76%(同比-2.44个pct)、3.65%(同比+1.24个pct)、1.59%(同比-0.89个pct),期内房地产开发业务毛利率大幅下滑,毛利贡献占比有所减少。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.76%,较去年同期下降0.89个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.26%(同比-0.35个pct)、2.29%(同比-0.05个pct)、0.54%(同比-0.11个pct)、0.68%(同比-0.37个pct)。公司加大研发投入,研发费用同比增加11.06%,其他三项费用均同比减少。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失23.51亿元,较上年同期增加了15.57亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.37%,较2019H1下跌了0.01个pct;ROE(加权)为4.06%,较上年同期提升了0.12个pct。 经营性净现金流回正,资产负债率同比下降:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为14.14亿元,上年同期为流出52.32亿元;投资活动产生的现金流量净额为-35.91亿元,较上年同期净流出同比增加7.34%;筹资活动产生的现金流量净额为102.31亿元,同比流入净额大幅增加458.36%,主要是吸收投资、取得借款流入增加。货币资金方面,期末公司货币资金余额为507.10亿,较年初增加16.10%。应收账款方面,期内公司应收账款为690.18亿元,较年初增加4.53%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.70%,较2019年期末提升了1.20个pct,较上年同期下降了1.06个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为62.85%,同比下降了1.70个pct。 新签合同快速增长,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较2018年提升7.9个pct,2015年至2019年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019年年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020年1-7月份公司新签合同额5136.8亿元,同比增长21.5%。公司作为“冶金建设国家队”,为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、装配式建筑、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。目前公司新签订单充足,为后续业绩增长打下坚实基础。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.47元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元。
中国中冶 建筑和工程 2020-09-02 2.82 3.20 5.96% 2.92 3.55%
2.92 3.55%
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点评:工程承包业务增速稳健,营收、归母净利均创新高。公司上半年实现营业收入1805.65亿元,同比增加13.55%,实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,同比增长13.78%,业绩增速创近年新高。分业务看,公司工程承包业务实现营收1635.37亿元,同比增长12.73%,房地产开发实现营收131.11亿元,同比增长26.24%,装备制造业务实现营收47.94亿元,同比增长28.60%,资源开发业务实现营收14.79亿元,同比降低34.79%,资源开发业务比重较低,对公司总体营收影响程度有限。 三费同比降低,经营性现金流改善。公司上半年销售费用、财务费用、管理费用同比下降5.78%、26.66%、1.81%;经营性现金流量净额为14.14亿元,去年同期为-53.32亿元,由于销售商品、提供劳务收到的汇款增加,经营性现金流实现转正,现金流承压改善。 新签合同额充足,非钢工程增长迅速。上半年,公司新签工程合同额4495.62亿元,约为2019年营收的1.33倍,同比增长22.65%。其中,新签冶金工程合同额622.23亿元,同比降低4.05%,新签非钢工程合同额3873.39亿元,同比增长28.38%,占新签工程合同额的比例较上年提升3.85pct至86.16%。上半年,公司在非钢工程中的房建和基建领域累计中标PPP项目279个,项目总投资6520.37亿元,同时,新兴产业项目也稳定开展,在城市地下综合管廊、特色主题工程、环境治理等领域取得了重大突破,积极升级转型,为后续盈利提供保障。 维持公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.43元。 风险提示:PPP项目回款不及的风险,原材料价格上涨的风险。
中国中冶 建筑和工程 2020-09-01 2.84 -- -- 2.92 2.82%
2.92 2.82%
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事件:中国中冶公告20年半年报,1H20公司实现收入1,806亿,同增13.6%,归母净利36亿,同增13.8%;单2Q20公司收入1,078亿,同增12.4%,归母净利17亿,同增22.3%。点评:收入延续较快增长,新签2Q20重回高增,房建是亮点:分业务看,1H20公司工程承包、地产开发、装备制造、资源开发四大业务收入分别为1,635、131、48、15亿,分别同比12.7%、26.2%、28.6%、-34.8%,工程承包业务收入占比同比下降0.6pct至90.6%。核心主业工程承包业务2Q20收入延续较快增长,主因房建业务高增长(1H20房建业务收入同增23.8%至835亿,占总收入比例同比提升3.8pcts至46.2%),受益前期充足订单储备及投资高景气。20年1-7月公司新签合同额5,137亿,同增21.5%,3月起新签合同额增速逐月回升,显示疫情影响趋弱且投资景气度提升。其中海外新签合同额124亿,同减15.9%,因海外疫情防控形势仍复杂。1H20新签合同额中96.7%为工程承包订单(合同额4,496亿,同增24.0%,其中2Q20合同额2,810亿,同增47.7%)。金额超过5,000万的工程承包新签订单中,1H20房建、基建、冶金、其他工程新签合同额分别同增38.6%、6.3%、-4.8%、23.8%,除冶金工程外,其他2Q20增速均明显好于1Q20(2Q20四项业务新签合同额增速分别为68.2%、48.8%、-8.1%、45.1%)。公司订单储备非常饱满,1H20新签合同额为同期收入之2.6倍,后续业绩有坚实支撑。2Q20盈利能力开始修复,趋势有望延续:1H20公司综合毛利率10.7%,同比-0.3pct;单2Q20毛利率10.2%,同比+0.3pct。分业务看,工程承包、地产开发、装备制造、资源开发1H20毛利率分别为9.6%、20.4%、14.8%、20.8%,分别同比+0.2、-7.2、+3.4、+1.6pct。工程承包毛利率小幅改善,源于在手订单结构优化。1H20综合毛利率小幅承压主因收入结转项目影响,致地产开发业务毛利率大幅下滑,判断后续继续下行压力不大。工程承包业务毛利率仍有改善空间,判断综合毛利率有回升空间。费用管控有效,且资金利用效率提升及成本下降,带动1H20期间费用率同减0.9pct至5.8%;但减值损失增加较多,推测源于部分项目回款账期拉长,1H20减值损失占收入比例同比增加0.8pct至1.3%,拖累归母净利率修复节奏。1H20公司归母净利率为2.0%,同比基本持平;单2Q20归母净利率为1.6%,同增0.2pct。两金周转在加快,减值损失继续高增不具备持续性,管理效率逐步提升,归母净利率后续修复趋势有望延续。压减两金效果持续显现,经营性现金流稳步向好: 截止1H20末,公司资产负债率75.7%,较19年同期下降1.1pct,判断20年末降至75%以下(国资委考核红线)压力不大。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为67天、156天,分别同比-8、-7天,两金周转速度延续近年稳步提升趋势,压减两金卓有成效。1H20公司收现比、付现比为96.3%、94.5%,收付现比差同比增加0.5pct至1.5%,同期经营性现金流转净流入14亿(19年同期为净流出52亿),近年首次于年中呈净流入状态,经营性现金流近年呈逐步改善趋势。公司A股、H股均维持“买入”评级: 公司在手订单非常充足,业绩有保障。随着疫情影响逐步减弱,且受益投资景气度提升,2Q20新签已重回高增,利润率开始修复,公司后续成长性值得期待。维持公司20-22年归母净利预测为73、80、90亿,YoY分别为10%、10%、12%,现价对应公司A股、H股20年PE仅8x、4x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动
中国中冶 建筑和工程 2020-04-08 2.62 3.02 -- 2.65 1.15%
3.15 20.23%
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事件: 近期,我们针对公司所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。 调研要点: 1、公司2019年营业收入为3386亿元,同比增长17%。归属上市公司股东净利润为66亿元,同比增值增加3.6%。经营活动产生的现金流入175.8亿元,同比增加25%。股东权益总值1169亿元,较2018年增加142亿元,同比增加14%。中国中冶2019年度利润分配以现金方式,每十股分红0.72元,分红比例为23%。2014年到2018年,中国中冶年度对外分红已连续5年上涨。 2、2019年公司营业收入增长强劲,三年复合增长率19%,2019年归母净利润66亿元,达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展,负债规模和应收账款存量稳步下降,资产周转率提高,资产负债率持续降低,多年来首次低于75%,低于国资委重点监管线。 3、新签合同高速增长,为未来业绩增长保驾护航。2019年公司新签合同7877.6亿元,同比增长18%,合同质量持续提升。其中房屋建设合同3693.6亿元,同比增长28%,创历史新高。国内外重点冶金工程基本上由中冶承包。新签冶金工程合同1110.1亿元,同比增长16.16%。新签海外工程合同496亿元。 4、公司经营总体平稳。承包业务营业收入为3118亿元,较2018年增加535亿元,增幅20.7%。房地产开发业务营业收入为200亿元,较2018年减少29亿元。装备制造业务营业收入为72亿元,增幅3.5%。 资源开发业务营业收入为52亿元,降幅1.9%。 5、2018及2019年,公司实现的境外收入分别为225.19、229.76亿元,其中主要收入来源于斯里兰卡高速公路项目、科威特6环及6.5环道路施工项目等工程承包业务,以及新加坡房地产开发业务。公司主要有三个海外项目:巴布亚新项目是集团目前在海外投资最大的一个项目;巴基斯坦杜达铅锌矿项目去年的技改已经完成,产能大幅提高,成本也有明显的下降;巴基斯坦的铜矿项目开采近20年,明年到期后预计会继续续约。公司三个项目生产运营稳定,连续三年盈利并且完成产量经营目标。
中国中冶 建筑和工程 2020-04-08 2.62 -- -- 2.65 1.15%
3.15 20.23%
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投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.34/0.37/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.70/6.96/6.07倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
中国中冶 建筑和工程 2020-04-02 2.63 4.19 38.74% 2.65 0.76%
2.65 0.76%
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事项:公司发布2019年度报告,2019年实现营业收入3386.38亿元,比上年同期增加16.96%;实现归属于上市公司股东的净利润66.00亿元,比上年同期增加3.58%,扣非后同比增加-5.53%。实现基本EPS0.27元,拟每10股派现金0.70元(含税)。 营收增速位居近五年最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2019年实现营业收入同比增速16.96%(同比-1.70pct),营收增速有所下滑,但仍位于2014-2019年的第二高增速水平。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3118.37亿元(同比+20.71%)、房地产开发199.62亿元(同比-12.72%)、装备制造72.32亿元(同比+3.49%)、资源开发51.85亿元(同比-1.86%),工程承包营收增速较快。各主业营收占比为:工程承包92.09%(同比+2.86pct)、房地产开发5.89%(同比-2.00pct)、装备制造2.14%(同比-0.28pct)、资源开发1.53%(同比-0.29pct)。工程承包业务营收增速达到近五年的次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金/房建/交通/其他非钢工程收入占比为22.54%/47.16%/21.61%/8.69%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比77.46%,较2018年提升约2.51个pct。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速14.33%、35.25%、25.37%、2.05%。从市场结构来看,期内公司在中国大陆实现营收2797.08亿元(同比+18.22%),海外地区实现营收195.39亿元(同比+2.03%),中国大陆营收占比93.22%(同比+1.00pct),仍为公司收入结构的主要来源,海外市场业务收入增速放缓。净利润增速方面,公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.58%(同比-1.54pct),扣非归母净利润同比下滑5.53%,增速均位于2015-2019年间的低位水平。 归母净利润增速下滑主要是由于各板块业务毛利率下滑,且期内公司投资收益、资产处置收益均同比减少。 盈利水平有所下滑,资产及信用减值损失减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.63%,较2018年下跌了0.95个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发及其他主营业务毛利率分别为10.14%(同比-0.38个pct)、25.95%(同比-2.53个pct)、10.21%(同比-1.81个pct)、25.23%(同比-7.94个pct)、15.15%(同比-0.50个pct);毛利贡献占比分别为80.28%(同比+5.61个pct)、13.15%(同比-4.74个pct)、1.87%(同比-0.43个pct)、3.32%(同比-1.49个pct)、1.71%(同比+0.13个pct)。受市场竞争激烈及分包、材料成本等价格上升因素的影响,工程承包业务毛利率有所下降,但毛利贡献占比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为7.12%,较去年同期提升约0.05个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.76%(同比-0.20个pct)、2.93%(同比+0.45个pct)、0.68%(同比-0.05个pct)、0.74%(同比-0.17个pct)。研发费用率提升幅度较大主要为期内公司研发物料增加、加大了研发投入。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失33.59亿元,较2018年减少4.77亿元。期内公司投资净收益为-9.87亿元,同比减少13.63亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.24%,较2018年下跌了0.37个pct;ROE(加权)为6.74%,较2018年下跌了0.85个pct。 经营性净现金流持续为正,应收账款管理显成效,负债率为上市后最低水平:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为175.78亿元,同比净流入增加35.28亿元(+25.11%);投资活动产生的现金流量净额为-98.35亿元,同比流出减少16.21%;筹资活动产生的现金流量净额为-91.50亿元,同比流出增加54.30%。筹资活动现金流净流出增幅较大,主要是期内公司偿还债务本息、分配股利和利润所支付的现金大于借款所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为436.78亿,较年初减少1.80%。应收账款方面,期内公司应收账款及应收票据为739.45亿元,较年初减少15.39%,主要是公司期内注重应收账款回款,加大催款力度及进行坏账计提准备等。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.50%,较2018年期末下降了2.11个pct,处于自上市以来的最低水平;剔除预收账款后负债率为60.36%,同比下降了2.78个pct。 新签合同增速快速提升,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较去年提升7.9个pct,2015年至今新签合同年均复合增速达到18.34%。从业务结构看,新签工程合同7506.47亿元(同比+19.40%),占比95.31%(同比+0.88个pct)。 其中冶金工程新签合同额1281.48亿元(同比+15.38%),占总新签合同额比16.27%(同比-0.41个pct);非冶金工程新签合同额6224.99亿元(同比+20.26%),占总新签合同额比79.04%(同比+1.28个pct)。公司在关注新建产能的同时,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,根据年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.48元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.30元。 风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
孟杰 5
中国中冶 建筑和工程 2020-04-02 2.56 -- -- 2.58 0.78%
2.58 0.78%
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中国中冶发布2019:年年度报告:2019年公司实现营业收入3386.38亿元,同比增长16.96%;实现营业利润93.42亿元,同比减少4.98%;实现归母净利润66亿元,同比增长3.58%;扣非后归母净利润58.12亿元,同比减少5.53%,业绩略低于预期。 司公司2019年新签合同额7877.6亿元,同比增长18.3%,其中工程承包业务务7506.5亿元,占比95.3%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比变动分别为5.3%、38.3%、15.4%、17.2%。房建业务、基建业务、冶金业务同比变动分别为28.1%、-2.6%、16.2%,冶金业务订单两位数增长,主要受益于国内钢铁行业大规模的产能置换和向产业园搬迁。非冶金业务合同额高速增长主要来源于房建新签订单的快速增长。 司公司2019年实现营业收入3386.38亿元,同比增长16.96%。Q1、Q2、Q3、Q4营收同比变动分别为14.3%、35.2%、25.4%、2.0%。工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发业务同比分别变动20.7%、-12.7%、3.5%、-1.9%。房建与基建业务收入快速增长,是收入增长的主要原因。 司公司2019年实现综合毛利率11.63%,同比下降0.95pct,一方面由于各项业务毛利率均有所下滑,另一方面是毛利率较低的房建业务占比有所提。升。公司2019年实现净利率2.24%,同比下降0.37pct;期间费用率7.12%,同比下降0.17pct。毛利率下降是导致净利率下降的主要原因。 司公司2019年资产+信用减值损失33.59亿元,同比下降12.43%,占收入为比重为0.99%,同比下降0.33pct。公司2019年每股经营现金流净额为0.85元,同比增加0.17元。 盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.35元、0.40元、0.44元,3月31日收盘价对应的PE为7.5倍、6.6倍、6.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、钢铁行业产能置换不及预期风险
中国中冶 建筑和工程 2019-11-14 2.65 -- -- 2.75 3.77%
2.91 9.81%
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1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%; 实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%。 2. 分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%;实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%;实现扣非净利润 37.24亿元,同比增长 0.86%。 报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元, 较上年同期净流出增加 33.29亿元, 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%,同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19元/股,同比增加 0.01元/股。 毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%,同比降低0.34pct。净利率为 2.16%,同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%,同比提高 0.10pct。其中,管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。 财务费用率为 0.95%,同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%,同比降低 0.08pct。 两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43亿元,同比减少 38.38亿元。存货为 572.33亿元,同比减少 48.34亿元。公司在 2019年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。 新签订单饱满,冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2亿元,同比增长 20.5%。 其中, 房屋建设合同额 2,558.2亿元,同比增长 36%。 基建工程合同额为 880亿元,同比减少 20.8%。 冶金工程合同额 760.2亿元,同比增长 42.6%。其他合同为 584.8亿元,同比增长 31.4%。 “ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构10个,合计 152个,其中在“ 一带一路” 沿线的 32个国家和地 区,设 有 87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。 基建投资增速回升有望受益。 2019年 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2015-2018年, 公司营业收入持续稳健增长, 2019年至今营收增速有所加快。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓, 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。 2018年 Q3至 2019年 Q2, 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快, 2019年 Q3回落。2019年 Q3公司营业收入同比增长 25%。 2017年 Q4至今, 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 公司期间费用率 2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-11-04 2.73 -- -- 2.79 2.20%
2.91 6.59%
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事件: 中国中冶发布 19年三季报。前三季度公司实现收入 2,280.9亿, YoY25.9%,归母净利 40.4亿, YoY 7.2%;单三季度收入 690.7亿, YoY 25.4%,归母净利 8.8亿, YoY 2.3%。 点评: 收入继续提速,新签仍亮眼: 19年前三季度公司收入 YoY 25.9%,增速同比+5.7pcts,单三季度收入YoY 25.4%,同比+14.6pcts。收入提速明显,判断源于: 1)受益于基建投资温和复苏,项目开工、推进节奏有所加快; 2) 3Q18收入增速相对较低。 考虑到新签订单仍保持较快增长,在手订单充沛,经济下行压力加大背景下逆周期调节预期正在升温,有望带动基建投资增速进一步向上修复,收入较快增长有望延续。 19年前三季度公司新签合同额合计 5,347.0亿, YoY 18.8%,增速同比+8.4pcts;单三季度新签合同额 1,532.4亿, YoY 15.0%, 增速同比-6.3pcts。 前三季度新签合同额与当期收入比例高达 2.34倍,在手订单非常充沛,后续业绩具备坚实支撑。 前三季度新签工程承包合同额 YoY 20.1%,增速同比+6.7pcts,新签工程承包合同额占比同比提升 0.7pct 至 95.1%。金额超过 5,000万的工程承包新签订单中,前三季度房建/基建/冶金/其他工程新签合同额 YoY分别为 36.0%/-20.8%/42.6%/31.4%,增速分别同比+22.9/-69.8/+24.0/+51.3pcts;单三季度四项工程业务新签合同额 YoY 分别为 9.7%/22.5%/20.2%/16.1%,增速分别同比-34.3pcts/+0.3pct/+5.8pcts/-6.5pcts; 房建有韧性、基建回暖、冶金继续提速。 3Q19毛利率回升明显,归母净利率承压: 19年前三季度公司综合毛利率 12.0%,同比-0.3pcts,单三季度毛利率14.3%,同比+1.8pcts。 三季度毛利率提升明显,判断主要源于: 1) 工程承包新签订单结构在改善; 2)三季度镍价大幅上涨带动资源开发业务毛利率明显改善;判断毛利率后续大概率延续边际向上。 前三季度归母净利率同比下降 0.3pct 至 1.8%, 接近毛利率变动幅度;其中单三季度归母净利率同比下降 0.3pct 至 1.3%。单三季度归母净利率明显下降主要源于: 1)两金减值确认同比大幅增加,致减值损失占收入比例同比大幅提升 2.6pcts 至 4.3%; 2)有效所得税税率同比提升 11.5pcts 至 28.4%; 3)永续债计提利息等致当季少数股东损益同比增加 76.8%。此外,业务开拓提效、负债率下降、资产结构优化带动期间费用率同比下降 0.6pct 至 7.3%,部分抵消不利因素影响。 考虑到两金压降成效将逐渐显现,后续减值损失压力有望减弱,有效所得税税率后续有望回归合理水平( 20-25%),管理运营继续提效,后续归母净利率有望随毛利率改善而向上修复。 华文楷体负债率持续下降,两金压降效果明显,现金流阶段性承压: 截止 3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 75.1%、 29.0%,分别同比下降 2.2pcts、 0.6pcts,负债率继续向下,接近国资委考核目标,带息负债控制得力,资产结构进一步优化。 3Q19末应收账款、存货(含合同资产)占总资产比例分别为 15.1%、 12.5%,分别同比下降 1.1、 1.3pcts,两金压降效果明显。 19年前三季度收付现比分别为 92.7%、 96.5%,分别同比-6.7、 -3.6pcts,收付现比差距有所缩窄,经营性现金流净流出规模有所扩大,现金流阶段性承压。投资性现金流净流出规模同比有所缩窄,判断与土地储备开支规模减少有关。 维持公司 A 股、 H 股“买入”评级: 订单充足、基建投资有望继续边际向上,收入有望维持较高增长,后续利润率有望修复。两金压降、去杠杆成效明显,维持公司 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为 0.35、 0.40、 0.44元,现价对应公司 A 股、 H 股 19年 PE分别仅 8x、 4x, A 股、 H 股均维持“买入”评级。 风险提示: 项目开工、进度不及预期,基建投资不及预期,汇率风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名