鸿路钢构发布 2023 年度经营情况公告：公司全年实现新签合同额 297.12亿元，同比增长 18.25%，Q4 新签合同额 67.91 亿元，同比增长 22.16%；全年实现钢结构产量 448.80 万吨，同比增长 28.40%，Q4 产量 125.59 万吨，同比增长 21.37%。四季度产量超预期。 公司全年实现新签合同额 297.12 亿元，同比增长 18.25%，Q4 新签合同额 67.91 亿元，同比增长 22.16%。钢结构材料类订单采用“钢价+加工费”的定价方式，考虑到 2023 年钢材价格同比 2022 年下降，加工费基本稳定，我们判断公司实际承接的钢结构加工量增速高于新签合同额增速，背后原因主要系公司产能持续扩张及智能化改造推动下，公司钢结构加工能力持续提升。 公司全年实现钢结构产量 448.80 万吨，同比增长 28.40%，Q4 产量 125.59万吨，同比增长 21.37%，Q4 产量超预期。我们认为公司 Q4 产量超预期的原因主要包括：1）公司产能持续增长，2023 年末达到 520 万吨，相比2022 年末提升 40 万吨；2）公司管理信息化和生产智能化升级持续推动，产能利用率维持较高水平；3）2022Q4 由于新冠对下游工地开工和物流的影响，产能利用率低导致基数较低；4）下游开工提货诉求强，需求维持高景气。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 14.25 亿元、17.71 亿元、21.06 亿元，1 月 4 日收盘价对应 PE 分别为 10.3 倍、8.3 倍、7.0 倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

公告拟收购Holovis，VR/AR板块实力显著增强。公司11月发布《关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告》，公司正在筹划以支付现金的方式收购EqualCreationLtd公司85%股权，交易完成后Holovis将成为公司下属二级子公司。Holovis是国际领先的沉浸式体验设计企业，拥有DeepSmart、Holotrac等领先技术，与环球影城、乐高乐园等IP方拥有良好的合作关系。收购完成后，公司VR/AR及文旅板块实力将得到明显增强。 协同效应良好，打开长期成长空间。我们认为从长期看，Holovis还将从三个方面助力公司成长：1）由于顶级IP方对于供应商通常拥有较强的粘性，因此收购Holovis后公司能够增加重点客户粘性，有助于公司增强议价能力并突破地域壁垒。2）随着C端头显设备逐渐成熟，Holovis的领先技术有望在头显设备上应用，从而打开C端应用空间，未来在影视、游戏上发展前景广阔。3）Holovis海外资源有助于公司传统施工业务出海。 Holovis经营策略调整并联手Farbound顺应C端发展趋势，MR新星冉冉升起。2022年，公司推出家庭沉浸式体验游戏360Golf，迈出C端游戏重要一步，并通过AGS进行销售。2022年底，Farbound加入Holovis，前者是沉浸互动式体验游戏领先企业，由于Farbound两位核心成员同样具有丰富的主题乐园经验，我们认为Holovis与Farbound技术的适配性较高。此外，Farbound本身也拥有米高梅、华纳兄弟Discovery等著名IP合作方，有助于Holovis增强影视领域及北美区域的业务布局，而我们认为上述布局的增强有望使得公司更容易切入C端头显设备。公司有望成为A股MR新星，未来在MR内容领域发展空间广阔。 盈利预测及估值：维持盈利预测。预计2023-2025年，公司EPS为1.37/1.64/2.02元。对应当前股价37.4/31.0/25.2xPE。维持“增持”评级。 风险提示：收购进度不及预期，需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。

事件：公司12月20日公告第二期员工持股计划，激励范围不超过30名员工，购买价3.27元/股。考核目标为以2023年为基数，2024-2025年收入复合增速不低于35%，或归母净利润复合增速不低于30%。目标完成比例高于80%即可按比例解锁（两个解锁期，分别为最后一笔股票过户日后12/24个月）。公司预计2024-2026年激励摊销费用为1740.34/738.32/52.74万元。 持股计划指引强劲，彰显公司管理层信心：公司2018-2020年先后三次授予限制性股票，业绩考核达标，随后2021年两次实施股票期权激励，滚动而灵活的机制有利于持续绑定核心员工利益，利好公司长期发展。此外，我们认为30-35%的收入、利润复合增速考核指标在当前环境下目标较高，体现了管理层对于公司长期发展的信心。 轻资产化继续提速：根据公司公告及公开新闻，2023Q4，公司分别与欧力士、华通金租签订20/10亿元合作协议，合作范围包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式，轻资产化进一步提速，有助于公司高机规模的继续扩张的同时降低负债压力。 AI平台上线，数字化实力加强：根据公开新闻，12月1日，公司面向服务工程师的AI服务助手上线，根据新闻报道，使用AI数字员工后，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的50%，服务团队的工作效率提升了30%以上，客户咨询等待时间缩短200%，从而带来了客户满意度的显著提升，数字化管理实力进一步提升。而我们认为数字化能力的提升有助于公司进一步拓宽服务半径，提升规模效应，并获得资方信任，从而加速公司发展。 盈利预测及估值：小幅调整盈利预测。预计2023-2025年，公司EPS为0.43/0.55/0.69元，对应12月21日收盘价15.00/11.62/9.25xPE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，毛利率不及预期，数字化进度低于预期。

事件：公司公告《关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告》。公司正在筹划以支付现金的方式，收购 Equal Creation Ltd 公司 85%股权，而由于目标公司持有公司战略合作伙伴 Holovis100%的股权，因此交易完成后 Holovis将成为公司下属二级子公司。本次交易构成关联交易及重大资产重组，公司预计自本公告起 6 个月内披露本次交易相关的预案或者报告书。 VR/AR 板块竞争力提升，第二成长曲线日益清晰。Holovis 是国际领先的VR/AR 设计企业，拥有 Holotrac、Rideview 等领先技术，并参与过环球影城等国际知名项目，拥有良好的项目经验和 IP 资源。此次公告的交易完成后，我们预计公司景观照明及 VR/AR 业务能够更好融合，有助于持续夯实公司在数字文旅、沉浸式体验等领域的核心竞争力。公司第二成长曲线日趋清晰。 C 端长期成长空间充足。随着苹果等主流头显厂商 MR 设备逐渐完善成熟，我们判断未来 VR/AR 在 C 端的应用空间有望逐渐拓展，而具备技术优势且拥有众多优质 IP 合作伙伴的 Holovis 有望成为主要受益者之一，因此我们认为公司 C 端长期成长空间充足。 订单充沛，B、C 端有望良好协同。根据公开信息，巴山夜语智慧文旅融合示范项目（EPC+O）11 月 2 日公布评标结果，罗曼为第一中标候选人，投标价为 1.17 亿元，文旅夜游项目持续落地。公司 B 端订单充沛，支撑公司业绩同时，未来也有望成为 C 端 VR/AR 业务的流量入口，实现 B、C 两端的良好协同。 盈利预测及估值：维持盈利预测。预计 2023-2025 年，公司 EPS 为1.37/1.64/2.02 元，对应 11 月 27 日收盘价 26.97/22.39/18.19x PE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，收购进度低于预期，系统性风险

中国中冶：冶金工程国家队，基础建设主力军。中国中冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商之一，主导建设国内 90%、国际60%的钢铁产能，也是中国基本建设主力军，连续十二年位列“ENR 全球承包商 250 强”前十名。2022 年公司实现营业收入 5927 亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润 103 亿元，同比增长 22.7%，持续保持高速增长。 钢铁行业低碳改造释放新动能，房建、基建多元布局铸就稳增长。近年来，公司工程业务各细分板块呈现轮动上行趋势，支撑公司工程主业稳健运行。钢铁行业产能置换刚过半程，低碳改造蕴含千亿空间，伴随钢铁行业碳达峰及碳关税的开征，公司冶金工程有望持续放量。同时公司布局氢冶金前沿，全球首例 120 万吨氢冶金工程示范项目一期工程已顺利建成投产，拓展未来新兴增量；基建在宽财政下有望延续增长，房建业务凭投建营一体化、城市更新及城中村改造拉动规模扩容。 公司资源业务布局丰富，业绩有望持续增厚。有色金属板块，伴随公司镍、铜等金属资源的价格逐步上涨，公司资源开发业务的营收、毛利快速提升，2023H1 贡献总净利润 12%。后续随山达克铜金矿扩产、锡亚迪克铜矿投产有望实现业绩新突破；多晶硅方面，公司切入半导体电子材料制造，实现下游拓展+盈利提升双重获益。 “国企改革”+“一带一路”双主题加持，价值创造及发现有望同辉。国企改革加力前行，公司新兴产业布局及分拆上市有望加速，营业现金比率纳入考核后有望获得提升；公司目前境外业务已恢复至疫前水平，2030 年前东南亚钢铁产能预计翻倍，公司冶金工程海外新签有望实现突破。 盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 124.99 亿元、148.59 亿元、172.09 亿元，11 月 13 日收盘价对应的 PE 为 5.4 倍、4.5 倍、3.9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、镍钴铜等金属价格波动风险