公司披露 2020年业绩快报， 预计 2020年实现营收 64.64亿元，同比+39.55%， 归 母净利 4.05亿元，同比+2.65%，扣非后归母净利 4.19亿元，同比+47.25%。其中， 推出单四季度实现营收 26.24亿元，同比+84.4%，归母净利 2.12亿，同比+50.35%。 增长动力： 营收高幅增长主因①2020年 1月并表裕丰汉唐，增加营收 14.41亿元； ②下半年创收加速抵消疫情不利影响。 扣非后归母净利同比高幅增长 47.25%，主 因①汉唐贡献归属净利 8673.55万元（ 推出汉唐净利率约 8.6%） ； ②公司持有的 大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少 13,150.84万元，相应净利润同 比减少 11,178.21万元，影响当期净利润-9,323.94万元。 易装模式有望进入快车道。 我们总结易装模式 2大立足点： 一是专业化定制团队 与兔宝宝品牌影响力对接，易装类似创业型平台， 为熟悉定制的创业群体提供较 高知名度的合作品牌以及合作支持。 二是定制市场需求分层且庞大， 公司立足环 保板材+本地化加工中心，与传统定制形成有效区分。历经多年摸索，易装模式有 望进入快车道。 以 C 端为主，“三道红线”影响有限。 近期房屋销售景气高， 1月百强房企销售额 合计 9863亿，同比增长 71%， 二手房交易景气环比上升， 1月北上广深等 18个城 市链家二手房实际成交量环比增加 23%，成交绝对水平处在 2019年以来新高。 C 端建材需求持续回升。 此外， 汉唐是公司大 B 端业务经营主体， 橱衣柜、 木门属 于后端工序，临近房屋交付，回款好于前端材料。 公司现金流充裕可以提供支持。 自我革新，力推渠道改变。 公司设立区域分公司， 以推行易装+工程板为契机，深 度改革原有销售渠道，不再依赖区域总代模式，力推扁平化。 公司积极应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。 截止 2021年 1月底公司 回购近 1.7亿元（ 含交易费） ， 积极维护广大股东利益，增强投资者信心。 我们 预计 2020-2022年归母净利分别为 4.05、 5.89、 7亿元， EPS 分别为 0.52、 0.76、 0.9元， 2月 22日股价对应动态 PE 分别为 15.3x、 10.5x、 8.9x，维持“审慎增持” 评级。

齐鲁龙头深耕华东。公司总部位于山东临沂2020年9月上市2019年玻纤纱设计产能约29万吨国内产能排名第四）），织物年产能约2.3亿平方米。第一大主业玻纤业务收入占比832019年热电类产品占比16%。国内收入占比90%%，华东在总收入占比73%。 玻纤行业供需趋紧板块业绩、估值双升。需求方面我们测算国内20202022年玻纤表观需求量分别为570、597、642万吨，对应增长率8、5、8。供给方面，我们统计2021年国内新增产能约为50万吨，有效产能增量为35万吨，整体呈现供需缺口看好价格弹性。同时伴随疫苗加速接种疫情有望得到控制国外需求复苏在即叠加国内玻纤厂家比海外企业提前恢复供应能力国内龙头量、价两方面均优先充分受益全球经济复苏。 成长通道打开降本进程清晰。公司产能持续稳步扩张我们预计20、21、22年有效产能实际拉丝时间全年）分别为31、35、40万吨。20172019年吨成本逐年降低，分别为3633、3573、3261元主因①产能逐步更新换代且有新增自动化水平、生产效率更高，促使成本降低②可自供部分能源2019年预计自供88%且热电技改扩建近年成本下降③沂水热电布局叶腊石产线15万吨，可供25万吨玻纤纱）自主叶腊石布局可确保主要原材料供给稳定且可降低原材料采购成本。 债务结构有望改善估值显著偏低。公司2020年前三季度资产负债率为65%财务费用率7.95%在可比上市公司中较高。上市后增强融资能力提高市场知名度有利改善债务结构财务费用有较大下降空间。我们预计20202022年公司归母净利润1.66亿元、4.80亿元、5.76亿元根据2021年2月10日股价对应PE分别为32.8倍、11.3倍、94倍。2021、2022年可比公司wind一致预期PE均值分别为22.7倍和189倍首次覆盖，予以审慎增持评级。

公司拟发行可转换债券≤116,893万元，其中，5.31亿元用于收购至美善德（普京陶瓷全资子公司）58.9706%股权，2.98亿元用于数字化管理系统及智能仓库建立，3.4亿元补流。2021年2月7日，公司与普京陶瓷、自然人冼伟泰及标的公司至美善德签署《关于高安市至美善德新材料有限公司之股权收购协议》，公司将以现金40,100万元受让普京陶瓷持有的至美善德58.9706%的股权，并以现金25,000万元认缴至美善德新增注册资本4,411.7647万元，上述交易方案完成后，公司将持有至美善德70%的股权。 江西普京陶瓷2008年在江西省高安市成立登记，注册资金1.2亿元，人员规模超过1700人，拥有9条现代化生产线，年产能4000万平方米。2019年位列高安市工业企业纳税15强之一。控股股东及实控人为冼伟泰先生，持股90%。陶都高安抓住2007年后佛山陶瓷“北上”的历史机遇，迅速建设建筑陶瓷产业基地，凭借汽运、原材料等成本优势不断吸引外埠企业进入，经历十余年发展，已形成现代化产业园区。 布局江西，强化华东。公司当前主打两广三大基地：广东佛山、广东清远、广西藤县。2019年公司华东地区收入占比31%31%，毛利率39.1%39.1%，高于华南、西南地区。华东收入同比增速23%23%，显著高于占比同样超过30%的华南地区（同比+9.89%）。华东地区一直以来是“兵家必争之地”，主因①华东经济生活水平高于全国平均，品牌溢价机会充分；②华东精装房更多，一段时间有望继续引领。本次股权收购进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，以较低的仓储物流成本辐射华东及全国市场，强化竞争力。同时，还可有效丰富品类，优化产品结构，扩大应用领域。 制造与品牌的深度融合。高安陶瓷基地制造工艺成熟，同时拥有丰富代工经验，占有交通便利、原料就近、产业链配套等优势，但本地尚未培育出全国性一线品牌。而佛山陶瓷更善于品牌运营，尤其是时间积累的消费者印象、口碑，难以一时追平。本次股权收购，是制造与品牌的深度融合，蒙娜丽莎有望实现产能扩大、区域布局降低成本、产品线更为丰富，相对自建节省时间成本。 行业酝酿变化，集中度加速提升。公司一方面加快大B布局，广度深度并行，分散风险，子公司获碧桂园创投2亿元投资；另一方面，C端业务受益新房二手房交易景气持续下沉开新店；同时借助上市红利加紧产能配套并适当补流。我们预计20202022年归母净利分别为5.63亿元、7.06亿元、9.02亿元，EPS分别为1.4、1.7、2.2元，2月5日股价对应动态PE分别为23.6X、18.9X和14.7X，维持“审慎增持”评级。

盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测，预计20202022年公司归母净利润为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元，2月8日收盘价对应PE分别为34.3、24.5、16.9倍，维持审慎增持评级。 风险提示： 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失

盈利预测和评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，1月29日收盘价对应的PE分别为8.1倍、6.9倍、5.7倍，维持“买入”评级。

盈利预测与评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为6.25亿元、8.08亿元、9.63亿元，对应EPS分别为0.31元、0.40元、0.48元，1月27日收盘价对应的PE分别为15.7倍、12.1倍、10.2倍，维持“审慎增持”评级。

事件：今日，公司发布2020年年度业绩报告。2020年公司预计实现营业收入142.10-155.63亿元，同比增长5%-15%；预计实现归母净利润20.23-22.07亿元，同比增长10%-20%；预计实现扣非后归母净利润18.49-20.17亿元，同比增长10%-20%。2020Q4预计实现营业收入44.78-58.32亿元，同比增长12.02%-45.86%；预计实现归母净利润5.73-7.57亿元，同比增长24.26%-64.14%；预计实现扣非后归母净利润4.62-6.30亿元，同比增长18.48%-61.61%。 渠道&管理优势明显，全年业绩高增长：截至2020年三季度末，公司共拥有终端门店数量7172家，经销商管理帮扶体系及渠道数量优势明显。此外，多品类多渠道布局背景下，公司组织架构不断理顺，橱柜、衣柜（集成家居事业部）、欧铂尼木门、欧派卫浴（全卫定制）、工程业务、欧铂丽全屋定制、整装大家居七大事业部并驾齐驱，共同助力业绩增长。 家配&板材升级，衣柜维持高速增长：2020前三季度公司实现衣柜收入38.11亿元，同比增长8.72%。衣柜高速增长驱动力主要得益于家配产品的升级以及无醛板的推出。（1）配套产品进一步升级（如床垫品牌由喜临门升级为慕思），增强竞争优势吸引客流，前三季度公司实现家配收入6.2亿，增量贡献明显；（2）8月份开始推出无醛健康家活动，客户可免费升级板材至无醛板，助力衣柜业绩增长。 整装渠道持续布局，先发优势显现：2020年前三季度整装收入同比增长106.96%。截至2020Q3，公司拥有整装大家居经销商335家，门店390家。公司坚持和头部装企合作的模式开拓整装渠道，且通过返点、业绩共算等方式平衡零售经销商和整装经销商的利益，收入实现快速增长，有望成为新的增长点。 大宗业务持续拓展，厨柜零售Q4高速增长：在控制资金风险的前提下，公司继续拓展大宗业务，2020年前三季度实现大宗业务收入18.3亿元，同比增长18.39%；疫情期间积压需求逐步释放，Q4厨柜零售增速显著，预计厨柜零售全年可实现小个位数增长。 盈利预测：基于业绩预告及Q4订单增速，我们上调盈利预测，预计2020-2021年营业收入为149.29、176.16亿元，分别同比增长10.3%、18.0%；实现归属于母公司净利润分别为20.96、25.11亿元，同比增长14.0%、19.8%；对应2021年1月25日股价的P/E分别为41.4和34.6倍，维持审慎增持评级。 风险提示：1.疫情影响反复；2.竣工回暖不及预期；3.零售端竞争激烈。

盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为1.63元、1.80元、2.01元，1月22日收盘价对应的PE分别为4.8倍、4.4倍、3.9倍，维持“审慎增持”评级。

2020年公司实现营业总收入35.2亿元，同比增长45.01%，主要系公司市场竞争力的不断提升，并且加大了市场投入和推广，带动销量增长，主要系公司市场竞争力的不断提升，并且加大了市场投入和推广，带动销量增长。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.28亿元、10.43亿元、10.95亿元、11.50亿元，分别同比变动-12.05%、51.19%、36.32%、70.88%，公司Q4收入创历史新高且呈现加速增长态势，我们判断和公司积极的销售策略有关，前期小B客户数量高增长，进入Q4开始贡献收入，使得公司市场份额持续扩大。 Q4实现营业利润0.83亿元，同比增长167.74%。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润-0.52亿元、1.86亿元、1.51亿元、0.83亿元，分别同比增长-521.88%、268.50%、183.36%、167.74%，Q4继续保持较快增长，部分原因系前期基数较低。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-0.53亿元、1.64亿元、1.26亿元、0.86亿元，分别同比变动-386.42%、253.86%、183.96%、152.94%，Q4归母净利润大于营业利润，判断系个别子公司亏损所致。 2020年公司营业利润率为10.47%，同比上升5.24pct。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4的营业利润率分别为-22.72%、17.81%、13.80%、10.47%，分别同比变动-19.51pct、10.50pct、7.16pct、5.80pct，除Q1受疫情影响外，各季度的营业利润率均有所提升，主要源于原材料价格的下降。尽管产品售价下降，但原材料下降幅度更大，因此各季度盈利能力提升，但随着原材料价格上涨，季度营业利润率逐步回落，提升幅度逐渐收窄。 盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元，1月26日收盘价对应PE分别为27.3、19.4、13.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险

公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润8.22-8.49亿元，同比增长514.15%-534.38%；扣除非经常性损益的净利润8.12-8.40亿元，同比增长362.19%-377.59%。此外，公司同时发布非公开法行股票预案，拟非公开发行股票募集不超过50亿元资金用于环保优化、数字化转型、生产线改造项目等，发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即4.01亿股（含）。 限塑令及禁废政策催化新增需求，行业景气度明显回暖。在国家限塑令以及禁废政策要求下，白卡纸对不可降解塑料袋、一次性外卖餐盒以及白板纸的替代需求明显增加，根据我们测算，到2025年底，白卡纸新增替代需求约100-200万吨/年。供给端暂未有新增产能释放，白卡纸供需格局明显改善，同时APP收购博汇后行业竞争格局进一步优化，自20年8月开始，APP频发涨价函拉动白卡纸价格抬升，截至目前，白卡纸均价已达到7342元/吨，较8月初上涨1762元/吨。 产能利用率不断爬坡，助力销量稳健增长。公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，20年产品销量增长幅度同比超过30%。l定增项目聚焦环保优化、数字化转型及负债率降低，运营效率有望实现较大提升。公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目（6亿）、数字化转型项目（13亿）、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目（6亿）、化机浆配套废液综合利用项目（10亿）以及偿还银行贷款（15亿）。若项目顺利实施，公司环保、管理及财务问题将得到较大优化。 21-22年供给端压力或好于预期，白卡纸价格有望高位维持。从供给端来看，21Q3之后新增产能包括太阳纸业90万吨以及广西金桂180万吨，但由于宁波中华60万吨产能同步关停，所以净新增产能合计210万吨，考虑产能逐步爬坡以及需求端增加，供需压力或好于预期。另外考虑到APP收购博汇后定价权明显提升，白卡纸价格有望继续维持高位。 盈利预测：考虑到APP收购后的费用增加较多，根据业绩预告，我们下调2020年的盈利，归母净利润由9.05亿元下调至8.34亿元，同比增长523.2%；另外考虑白卡纸景气度较为旺盛，我们上调2021年的盈利，归母净利润由17.63亿元上调至20.68亿元，同比增长148.1%；对应2021年1月19日股价的P/E分别为23.5和9.5倍，维持审慎增持评级。 风险提示：疫情影响反复；纸价上涨不及预期；浆价大幅上涨。

玻纤及制品全线布局。公司总部坐落于长三角中心区域，靠近下游消费市场，运输方便，地理位置优越。主要产品为玻纤纱及制品全产业链布局，产能已达200,000吨（产能利用率近100%），主要应用于建筑材料和交通运输领域。2019年玻纤及制品占总营收的62%，化工制品占33%，玻璃钢制品占5%。毛利率稳步上升，2016年有较大幅度下滑，主因2016年池窑冷修技改，玻纤及制品外购量同比去年大幅增加2.5万吨（2015年外购仅约0.44万吨，增幅583.76%），2018年技改全面完成后，吨成本自2017年的5800元，降至2019年的4600元。 行业供需格局趋紧。需求方面，1）建筑：玻纤在建筑建材领域需求量最大，新型材或加速替代传统材；2）交运：乘用车消费有望复苏，轻量化大趋势有望带动单车玻纤用量加速提升；我们认为中国2020-2022年的玻纤表观需求量分别为553、597、642万吨，对应增长率5%、8%、7%。供给方面，2020年新增产能约36万吨，而有效产能实际仅增加7.8万吨，疫情压制需求导致供需错配的影响在上半年并不显著，下半年需求回升供需矛盾开始凸显。我们预计2021年新增产能约50万吨（长海占新增产能20%），测算有效产能增量约35万吨，整体增量仍然有限。 ? 产能扩张再启动。公司拟建一条年产10万吨玻纤及制品池窑，达产后公司玻纤产能将增加50%至30万吨。2020年6月公司拟新建5条薄毡生产线，建成后薄毡产能将从4.35亿平米增加至年产10亿平米，产能增幅达130%。公司近年外销量随产销同步增加，自用量基本维持再13万吨左右，公司现重启制品产能投资，自用量有望持续增加（对应更高毛利）。 增量将至，快速成长。公司玻纤产业链完整，随产线升级完成，生产成本有望持续降低。同时，公司积极拓展玻纤制品应用领域（负债率显著低于同业，杠杆空间更大），为自身带来增量需求的同时，提高企业综合竞争力。预计2020-2022年公司归母净利润3.02亿元、4.24亿元、5.49亿元，根据2021年1月15日股价对应PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险。

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利7.99-9.08亿元，同比大幅增长120-150%；扣非后归母净利同比大幅增长131.25% -162.84%。 我们取业绩预告中值即8.54亿推算，2020年四季度有望实现归母净利2.79亿元，同比大幅增长197%，参考二/三季度净利率，以14-17%推算，四季度收入预计实现16.4-20亿元，对应同比增长24-51 %。 业绩大幅增长符合预期，一方面，公司营收保持高速增长，全年收入复合增速预计超过30%；另一方面，受益毛利率提升，部分原材料采购价格有所降低，同时，规模效应显现叠加管理效率提升，单位制造成本及期间费用率有所下降，公司前三季度毛利率39.63%，同比提高5.94个百分点，期间费用率20.33%，同比下降1.65个百分点。 应时扩产，加强辐射。2021年1月7日渭南生产基地落成投产，渭南是关中平原城市群的核心城市之一，同时也是中东部地区进入西北门户的交通要道，渭南正着力打造化工产业集群，公司有望加速西北市场布局并受益产业配套支持。目前公司生产基地包括广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南、福建科顺、德州科顺，基本覆盖重点区域。当前公司市占率仅为个位数，主业增长空间可观，新设产能助力份额提升。 持续提升经销渠道占比，合作经销商超过1000家。大B业务跟随集采趋势继续快速增长，已与碧桂园、融创、招商蛇口、中海等龙头房企确立战略合作关系。重点工程中标彰显品质，例如深中通道项目等。 公司目标明确规划清晰，持续扩大规模，市占率进一步提升，未来收入端增速有望保持、强化，同时稳健经营风险管控能力较强。我们根据业绩预告调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为8.52亿元、10.85亿元、14.22亿元，EPS分别为1.39元、1.77元、2.33元，2021年1月18日股价对应动态PE分别为17.2X、13.5X和10.3X，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.74元、0.85元、1.04元，1月15日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.2倍、5.1倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，预计全年归母净利27-30亿元，同比大幅增长512.04-580%，修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好，主产品销售收入好于预期。 我们取业绩预告中值即即28.5亿推算，2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元，同比大幅增长87%，如果参考三季度以20-22%净利率推测，四季度收入预计实现38-42亿元，同比增长9-20%。 近期价石膏板护面纸提价300元/吨，部分石膏板厂家提价0.3元/平平，“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价（2021年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。 我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。 我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 我们根据业绩预告，并考虑到2021年量价齐升的可能性，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元，EPS分别为1.74、2.45、3.16元，1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利30.99-37.19亿元，同比大幅增长50-80%。 业绩超预期主要受益以下因素：①摆脱疫情影响，生产经营逐步恢复正常并呈现良好发展态势，从二、三季度收入增速均超20%并环比加速可以看出；②毛利率提升，主要原料价格依然低位运行，虽近期价格有上涨但同比仍然下降，前三季度毛利率39.95%，同比提高3.49个百分点；③费用管控加强，总成本费用有一定摊薄，前三季度期间费用率20.27%，同比下降1.3个百分点。（参考上海石化道路沥青(70#A级)，12月31日价格为3490元/吨，同比下降150元/吨，对应下滑比例为7%，四季度均价3204元/吨，同比下降16%。）大额定增，锁定未来。根据公司定增预案，募集资金总额（含发行费用）不超过80亿元，发行数量不超过470,935,409股（含）。根据公司预计，拟投资项目全部建成后预计合计贡献收入170+亿元，接近当前总体量，以一系列缜密规划锁定未来“规模底”。公司坚持跨区综合发展，产品体系日趋完善，向平台型公司迈进，各业务线发挥协同作用，拟建项目涉及品类包括高分子防水卷材、保温密封材料、沥青卷材/涂料、建筑涂料、建筑粉料、特种砂浆、功能薄膜、非织造布等，涉及区域包括杭州、广东、保定、海南、重庆、南通、吉林等。此外，补流24亿元有望调整负债结构，降低财务费用，同时满足高流动性资金需求。 持续看好东方雨虹。公司防水主业市占率有望加速提升，第二主业涂料协同成长，同时，大额定增锁定未来，平台型公司雏形初现，有望获得龙头估值溢价。我们根据业绩预告上调业绩，预计2020-2022年归母净利为32.19、38.72、44.29亿元，2021年1月11日股价对应PE分别为33.6X、28X、24.4X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；地产客户资金状态不及预期；新业务拓展不及预期