精工钢构发布2020年一季报:2020年Q1公司实现营业收入23.52亿元,同比增加6.13%;实现营业利润1.34亿元,同比增加10.99%;归母净利润1.27亿元,同比增加20.45%;扣非后归母净利润1.11亿元,同比增加8.11%。 2020年一季度公司新签订单39.52亿元、同比下降21.42%。实现营业收入23.52亿元,同比增长6.13%。在复工推迟的大环境影响下,公司营收依然保持正增长。 2020年一季度公司实现综合毛利率16.05%,同比下降0.10pct,在复工推迟影响下,毛利率仍然维持较高水平,与2019Q1基本持平。 2020年一季度公司实现净利率5.35%,同比上升0.61pct,毛利率微降而净利率提升主要是由于期间费用率下降。公司2020年一季度期间费用占比为10.04%,同比下降1.16pct,除研发费用率外,各费用率均有所下降。 2020年一季度公司每股经营现金流净额为0.14元,同比减少0.02元,主要是由于一季度复工推迟影响收款进度所致。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.29元、0.36元、0.43元,4月29日股价对应PE分别为11.6倍、9.3倍、7.8倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、房地产投资不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢价波动风险。

隧道股份发布2019年年度报告:公司2019年实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06%;实现营业利润27.92亿元,同比增长10.05%;实现归母净利润21.37亿元,同比增长7.98%。其中,Q4实现营业收入158.91亿元、同比增长15.10%,实现归母净利润7.48亿元、同比增长7.01%。 公司2019年新签施工及设计业务合同额618.67亿元,同比增长5.04%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比分别变动9.2%、1.7%、-4.8%、12.0%,Q4新签订单有所回暖。上海市内订单回暖、上海市外订单出现下滑;新加坡连续新签南北交通廊道N109A标(31.72亿元)、裕廊线J102标(23.96亿元)EPC总承包大单,是海外订单快速增长的主要原因。 公司2019年实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06%,主要系公司订单加速向收入转化。Q1、Q2、Q3、Q4分别同比增长13.58%、17.43%、21.79%、15.10%。施工业作为绝对主业收入保持20%以上增长,而设计业务、机械加工及制造、租赁及其他业务收入同比大幅下滑。 公司2019年实现综合毛利率12.29%、同比下降0.29pct;实现净利率5.00%、同比下降0.36pct。2019年公司期间费用率为8.02%,同比上升0.15pct,BT/BOT项目投资收益同比增加31.41%。 公司2019年每股经营性现金流净额为1.55元,同比去年多流入1.06元。付现比大幅下降是现金流入进一步增加的主要原因。 盈利预测及评级:我们预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元,4月16日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.4倍、5.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期。

2019年公司实现营业总收入11.07亿元,同比增长12.43%,较上年增速有所放缓。公司检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化分别实现营业收入8.22亿元、0.76亿元、1.00亿元、0.77亿元、0.30亿元,分别同比增长14.47%、10.12%、28.54%、-8.16%、-10.93%。检验服务收入增长主要系承接重点工程业务持续增长以及通过跨领域、跨地域整合行业优质资源所致;值得注意的是,扣掉并购因素,2019年与2018年原口径相比,营业收入增长了9.8%,归母净利润同比持平。 2019年公司实现综合毛利率45.31%,较上年下降0.35pct。检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化业务毛利率分别为48.14%、43.08%、45.28%、27.77%、21.10%,分别同比变动-0.32pct、-0.77pct、-5.88pct、0.19pct、-15.66pct。延伸服务毛利率下降主要系其收益水平取决于具体项目的谈判、合作关系及项目进展等因素,因此存在较大的差异性和不确定性。 l2019年公司期间费用率为31.57%,较上年下降0.29pct,主要源于研发费率的下降。销售费用占比同比下降0.01pct;管理费用占比同比提升0.15pct,主要源于人员费用、房屋租赁费和设备使用费等相关支出增加;研发费用占比同比减少0.42pct;财务费用占比同比减少0.01pct,公司财务费用在近三年均为负,本年下降主要系利息收入增加所致。 公司2019年资产减值+信用减值损失占比为0.80%,较上年下降0.12pct;每股经营性现金流净额为0.66元,较上年减少0.14元/股,公司现金流减少主要源于付现比的提升。 盈利预测及评级:我们上调了公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为0.84元、1.01元、1.19元,4月3日收盘价对应的PE分别为24.5倍、20.5倍、17.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、行业资质取消的风险、公司公信力风险。

2019年公司累计新签合同额20068.54亿元,同比增长26.66%。截至2019年,公司未完成合同额32,736.37亿元,同比增长20.86%,为2019年收入的3.94倍。 公司2019年实现营业收入8,304.52亿元,同比增长13.74%。分产品来看,公司的工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务同比增长14.15%、8.25%、9.84%、11.88%、11.22%;我们预计随着公司新签订单增速创新高及复工的快速推进,2020年公司营收将继续加速。 2019年公司实现综合毛利率9.64%,同比下滑0.14pct,主要受海外业务毛利率下滑影响。2019年实现净利率2.72%,较去年同期持平,毛利率下滑的同时净利率持平,主要源于税金及附加占比的下降。2019年公司期间费用率为5.27%,较去年同期略有下降。 2019年公司资产减值损失+信用减值损失合计为50.11亿元,占收入的比重为0.60%,较去年同期基本持平;2019年公司每股经营性现金流净额为2.95元,较去年同期提升2.54元;公司现金流改善主要源于付现比的大幅下降。 盈利预测与估值:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.73元、1.93元、2.13元,3月30日收盘价对应的PE 分别为5.9倍、5.3倍、4.8倍,维持 “审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险。

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为1.36元、1.61元、1.94元,3月26日收盘价对应的PE分别为8.8倍、7.4倍、6.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:江苏省内基建投资不及预期、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目回款风险。

永福股份公司前身为1994年成立的永福工程顾问有限公司,主要从事电力工程勘察设计(含规划咨询)、EPC工程总承包等电力工程技术服务,主要产品(服务)包括: 电力规划咨询/勘察设计、EPC总承包、智慧能源(电力信息化、数字电力等)、智能运维、电力能源投资。 电力领域投资市场空间大,2020年特高压有望放量、海上风电密集建设。公司处于电力工程勘察设计行业第一梯队,是国内唯一拥有特高压勘察设计业绩的民营企业,拥有领先的海上风电核心技术和丰富的业绩,将深度受益行业规模的提升。 EPC驱动公司营收快速增长,区域分布均衡。业务分布上,勘察设计与工程总承包双轮驱动,总承包业务发展迅猛;区域分布方面,公司立足福建,放眼省外,走向全球; 海外业务拓展速度较快。 特高压列入2020年“新基建”概念开启加速模式,公司勘察设计业务弹性可观。特高压线路中的6条特高压已经启动建设,总投资额约为1018亿元,7条预计将在2020年核准,总投资额约为947亿元。公司是唯一能够入围特高压勘察设计的民营企业,有望深度参与本轮特高压建设;预期本轮特高压周期中公司在2020-2022年的营收弹性分别为2.2%、2.9%、3.5%,净利润弹性分别为21.3%、28%、33.3%。 公司订单大幅增长,EPC业务推动全球化布局。2019年公司新签重大订单12.66亿元,较去年同期增长377.74%,是2018年营收的1.85倍,订单保障倍数较大;从结构来看,公司EPC订单的占比明显提升,2019年重大订单皆为EPC;值得注意的是,海外EPC订单也实现拓展。 公司着眼未来,二年多来,加大综合能源、智慧能源、智能运维等新兴业务的研发力度。公司围绕综合能源服务开展多项业务探索,可提供综合能源技术解决方案,公司手握超过100MWh的储能项目储备。公司依托深厚行业背景,融合多家控股自动化、信息科技子公司,为电网公司、发电企业及其他能源产业链相关企业提供电力信息化技术、数字电力等智慧能源技术服务。公司通过收购、参股运维科技公司,搭建智能运维平台,培育智能运维业务。 我们对公司首次覆盖,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51元、0.68元、0.87元,2020年3月19日收盘价对应的PE为26倍、19.6倍、15.2倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、特高压投资不及预期、项目落地情况不及预期、融资环境恶化

2019年公司新签订单增长51%,钢结构销售量略有下滑。1)2019年公司钢结构业务新签合同额84.58亿元、同比增长51%。2)2019年公司钢结构生产量为49.50万吨,销售量为48.54万吨、同比下降0.76%。 公司2019年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%。建筑钢结构行业和化纤行业分别实现收入57.22亿元、31.33亿元,同比增长16.46%、-14.41%;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY,分别实现营业收入24.36亿元、23.84亿元、9.02亿元和31.33亿元,分别同比增长7.18%、38.36%、-1.68%和-14.41%,重钢结构收入增长较快、轻钢收入有所下滑。 公司2019年实现综合毛利率11.58%,较上年提升0.82pct,主要是钢结构业务毛利率提升较多。建筑钢结构行业、化纤行业毛利率分别同比变动1.90pct、-2.19pct,化纤行业毛利率有所下降;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY毛利率分别为15.94%、13.88%、12.37%和4.37%,分别同比变动2.75pct、1.56pct、0.60pct和-2.19pct。 公司2019年的期间费用率为7.62%,较上年下降0.01pct,与上年基本持平。分项来看,销售费用占比为0.32%,同比下降0.01pct;管理费用占比6.59%,同比上升0.12pct;研发费用占比4.47%,同比下降0.10pct;财务费用占比0.71%,同比下降0.12pct。 2019年公司资产减值损失为0.01亿元,占收入的比例为0.01%、较上年降低0.81pct;公司2019年每股经营性现金流净额为0.31元,较上年上升0.35元,主要是因为收现比的提升。 盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.40元、0.53元、0.65元,3月10日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、钢价波动的风险、化纤行业景气度影响

19年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润29.66/3.31/2.86亿元,YoY+21.92%/+21.30%/12.73%。分季度看公司在19Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润为10.08/0.98/0.83亿元,YoY+44.25%/+41.24%/20.19%,相比19Q3的16.94%/13.06%/2.99%有显著提升,在旺季表现亮眼带动全年业绩提升。其中我们预计Q4加速提升,工程业务、衣柜、橱柜零售均有不同程度环比增速向好。扣非增速低于扣非前增速,主要由于2019年政府补助及理财收益增加所致。但单Q4扣非增速相比19Q3增速亦有较明显改善。 扩大股权激励范围,绑定公司上下核心员工利益。公司去年9月推出了2019年股权激励计划,业绩考核标准是以2018年为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于12%、24%、40%,目前第一个解锁条件已经达成。2020年股权激励计划扩大激励范围,激励对象共212人,均为中层管理人员。授予总量为477.60万股,约占公司股本总额的2.14%,授予价格为9.65元/股,解锁条件与2019年一致。此举将进一步绑定公司核心员工的利益,增加员工积极性,有助于公司未来的长期发展。 竣工回暖将为公司业绩增长提供动力。家居行业作为地产后周期行业,受到地产调控影响增速放缓。今年下半年开始竣工数据当月同比增速开始回升,12月单月同比增长20.2%,并且从8月份开始竣工面积数据持续正增长,有望带动公司增速在明年回升。 “减”+“免”两大举措大力帮扶经销商,2月22日起公司陆续复工。在2月6日出台经销商帮扶政策,未来三月出厂价打九折,全年线上引流派单费全面,以及公司承担全年20场线上直播费用,帮扶力度极大,帮助经销商更快的实现业绩的恢复和反弹。经政府验收批转,公司于2月22日起陆续复工,同时公司的营销、市场等部门已于2月3日开展常规工作,2月10日开始全面远程培训,为了之后客流的反弹做储备,有望领先行业复苏l中长期来看,近期特殊情况预期虽然对一季度影响较大,但对全年业绩影响较小。且会增加消费者对健康和环保的需求,淘汰一些中小企业,促进行业整合,有利于龙头公司进一步提升市占率。公司大宗业务优势稳固,持续开拓大客户,衣柜开店红利仍在,明年竣工回暖将带动公司整体业绩上浮。预计公司20/21年实现归母净利润3.66/4.20亿元,对应PE12.98x/11.32x(截至2020/3/2) 风险提示:地产竣工低于预期,零售终端回暖低于预期。

家喻户晓的民用电工市场领导者:公牛品牌创立于1995年,最早经营的转换器业务当前国内市占率超过50%,是名副其实的行业领导者。2008年后公司又依次进入了墙壁开关插座(当前营收第二大支柱)、LED照明、数码配件领域,形成了两个支柱业务、两个新兴业务的经营格局。 手握“品质”、“营销”利刃,“安全用电”的品牌形象深受消费者信赖与认可,壁垒高。经过十几年用心经营,公司当前核心竞争力优势突出且难以被超越,一方面,公司产品质量好,功能符合用户核心需求;另一方面,公司拥有一支精锐经销商团队,营销渠道深度下沉、难以被复制。 现金流状况较好,营运能力突出。对于下游经销商,公司现金回款速度较快,公司对经销商客户主要采取“先款后货”的方式,且采用买断式销售,应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%,周转天数为5-7天;对于上游供货商,公司资金占用能力较强,应付账款周转天数为80-90天。 提价逻辑清晰,品类扩张可期,营收想象空间大。近几年公司产品销售单价逐年提升,公司能够通过开发满足消费者核心需求的新产品提升毛利率,也可以通过开发高端卖场提升产品形象以提高单价;除现有业务外,公司也可借助已有的“品质”、“营销”优势,进入更多蚂蚁市场。我们认为,能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最大的区别点。 投资建议:公司是国内民用电工品牌领导者,借助品质、营销两把“利刃”,预计将在已有业务稳定发展的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.1亿元、25.8亿元、31.6亿元,同比增速分别为19.6%、28.8%、22.5%,EPS分别为3.71、4.78、5.86,对应2020年2月11收盘价PE分别为30.68、23.82、19.45倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。 风险提示:下游行业增速不及预期;产能供给不足;新渠道开发不及预期。

中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。 化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。 订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。 业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。 财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。

2019年公司累计新签合同额21648.7亿元,同比增长27.9%,大幅高于2018年增速(8.70%);其中第四季度新签合同额10751.9亿元,同比增长45.1%,新签订单呈现逐季加速趋势。 分类型来看,基建订单同比增长25.10%,基建订单增长额占新签订单总增长额的83%,是促使新签合同大幅增长的主要因素。分业务来看,2019年中国中铁新签基建建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务订单分别同比增长25.1%、30.3%、14.4%、31.4%、57.7%。其中新签基建订单较2018年增加了3600亿元,占新签订单总增长额的83%,为公司订单提升的主要驱动力。 基建细分领域来看,铁路、市政业务、公路业务的全面复苏为公司基建业务高增长的主要驱动因素,公司公路业务较上年同期回升明显(2018年公司公路订单增速-11.0%);其中,市政板块主要由市政、房建驱动。2019年公司国内、海外新签订单增速分别为28.4%、21.6%。 地产业务来看,2019年公司土地储备小幅提升4.8%,开工面积同比增长62.4%,地产签约金额在高基数上依然大幅增长超过60%。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年的EPS分别为0.80元、0.94元、1.05元,1月22日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.1倍、5.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超 过 1000字。 y 中国化学发布 2019年 12月经营数据: 公司 12月当月新签合同额 32.07亿元,当月实现营收 171.41亿元。 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,其中国内合同额 906.37亿元,境外合同额 1365.66亿元;累计实现 营业收入 1041.43亿元。 公司 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,同比增长 56.7%; 其 中 12月新签合同额 32.1亿元,同比下滑 78.5%。 截止 2019年 12月底, 新签合同/收入已达 2.2倍,新签合同落地周期一般延后 1-2年,公司未来 业绩保障较强。 按季度来看,公司 2019年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度同比变动分别为 48.0%、 -5.5%、 -7.2%、 200.8%。 其中 Q4单季度贡献了年度新签合同额的 49.42%, 主要系公司 10月份中标俄罗斯波罗的海化工综合体项目 FEED+EPC 总 承包,合同金额折合人民币约 943亿元,占年度新签合同额的 41.50%。 从历年新签订单情况来看, 2012-2019年新签合同额同比分别变动-4.3%、 -16.2%、 -11.2%、 -13.5%、 11.9%、 34.9%、 52.5%、 56.7%。 新签订单 16年以来进入高速增长期,海外订单发力明显,若海外订单落地顺利,将驱 动公司未来业绩快速增长。 盈利预测与评级: 我们维持原来的盈利预测, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.52元、 0.68元、 0.85元, 1月 15日收盘价对应的 PE 分别为 12.9倍、 9.8倍、 7.9倍,维持 “审慎增持”评级。风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预 期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动

盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,1月9日对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍,维持公司“审慎增持”评级. 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

快速发展的全屋定制家居品牌。公司股权结构稳定,业务规模保持高速成长,2015-18年营业收入 CAGR 达到 27%。2019Q1-Q3实现营业收入/归母净利为 19.58/2.33亿元,同比分别增长 12.92%/14.49%。 定制家具市场规模巨大。2018年定制家具市场规模已达 2901亿元,近年增速始终保持在 20%以上,发展迅速。我们预计未来定制橱柜增长中枢在10%-15%,定制衣柜为 20%-25%。 精装市场发展空间大,竣工持续回暖。我国精装市场渗透率只有 20%,相比发达国家 80%的渗透率仍有很大空间。2016年起期房与竣工面积之间出现明显缺口,并逐年递增,预售的房屋逐步完工将拉动竣工面积的增长,预计 2020年将延续竣工回暖趋势。 大宗业务重回高涨。近年大力发展大宗业务,拓展海外市场,2019H1公司经销/直营/大宗/其他(包含出口)占比分别为 67%/6%/18%/9%。随公司客户结构调整,大宗毛利率持续走高,提升至 30%。大宗净利率也处于行业前列,约 11%。 橱衣协同进入高速成长期。因厨柜作为装修程序中第一道,由厨柜带动衣柜具有天然优势,消费者能首先了解到品牌,厨柜转衣柜行业转单率一般在 30%-50%。志邦于 2015年开始着力打造定制衣柜业务,2015-2018年CAGR 达 168% , 2018/2019H1公司衣柜收入 4.29/2.58亿 元 ,YOY+91.62%/+73.87%,从拉动整体收入的角度来看,衣柜已成为主要驱动力。此外,为满足消费者一站式购齐的需求,公司从 2018年开始孵化木门业务,18年木门业务收入 778万元,公司木门当前已逐步形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的雏形,未来有望持续放量增长。 盈利预测及评级:我们预计公司 19-21年公司 EPS 分别为 1.42、1.64、1.88元/股,对应 PE 为 17.5x、15.2x、13.3x(根据 1月 10日收盘价)。 风险提示:大宗业务拓展承压,竣工回暖趋势不及预期