盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.19元、1.32元，9月18日收盘价对应的PE分别为4.9倍、4.4倍、4.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

公司20200年上半年工程建设业务额新签合同额21464.72亿元，同比增长4.39%%，市场开发逆势而上，主要系境内新签业务量大幅增长拉动。Q1、Q2新签分别同比增减动-2.85%、8.86%，Q2新签增速显著修复。境内新签同比增长22.09%，主要系国内市场向好、公司积极推进疫情防控和复工复产工作。境外新签下滑19.85%，主要受海外疫情蔓延影响。 上半年实现营收收44934.79亿元，同比减少12.69%%，主要系受疫情影响，建筑及高速公路等业务收入和利润下滑。Q1、Q2收入分别同比增减-30.99%、1.44%，Q2收入增速环比大幅提升；工程建设、工业制造、投资运营及综合服务业务实现营收260.27亿元、113.84亿元、46.97亿元和13.98亿元，实现利润总额11.07亿元、8.54亿元、5.05亿元、1亿元；上半年实现综合毛利率15.84%%，同比提升0.3pct。净利率为3.6%%，同比下滑2.29pct。期间费率为10.1%，同比提升1.07pct，主要系管理费用提升。减值损失占收入比例为0.65%，同比提升0.61pct。每股经营性现金流净额为--30.23元，同比减少001.61元，主要系疫情导致地产销售回款、高速公路收费同比下滑。Q1、Q2每股经营性现金流净额同比分别减少0.49元、0.11元。收付现比分别同比增加0.3pct和8.18pct。 盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.26元、1.41元、1.53元，8月28日收盘价对应的PE分别为5.1倍、4.6倍、4.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期

盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.73元、0.81元、0.89元，8月25日收盘价对应的PE分别为13倍、11.7倍、10.6倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、PPP行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化。

投资建议：优质资产历经考验，跨越里程弹性可期。上周湖北发货达到90-95%，24号武汉及鄂东部分企业上调20-30元/吨，湖南在70%，云南昆明90%、曲靖80%，四川、重庆在80-85%，环比7月均有改善。我们认为需求是错位不是缺位，看好供需边际改善，释放价格弹性。同时，百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为60.74、72.05、75.57亿元，对应PE分别为9.4X、7.9X、7.5X，建议“审慎增持”评级。 风险提示：项目资金到位不及预期的风险；天气变化不及预期的风险；海外政策变化不及预期。

盈利预测及评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元，8月27日收盘价对应的PE分别为7.9倍、7.1倍、6.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期。

盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.88元、1.33元、1.73元，8月24日收盘价对应PE 分别为37.7、25.1、19.3倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、现金流恶化的风险。

投资建议：大B业务跟随集采趋势继续快速增长，公司战略合作房企包括碧桂园、万科、融创、中海、华夏幸福、招商蛇口等，并在北京、上海、广州、深圳等地设立17家销售分公司。持续提升经销渠道占比，合作经销商超过1000家。我们看好下半年新开工景气延续，低点备货原材料红利持续，长期角度，公司提升经销比例展现战略前瞻，注重研发增强涂料盈利能力，投放产能持续扩大规模，市占率有望进一步提升。我们预计2020-2021年归母净利为6.83、8.07、10.82亿元，对应PE分别为27.3X、23.1X、17.2X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；防水B端客户拓展不及预期。

公司2020年上半年新签合同额 909.85亿元，同比增长 1.86%， 实现逆势上 扬。 工程总承包订单同比增长 19%，系报告期内一批重点项目相继落地。境内 外新签分别同比增减 29.6%、 -50.12%。化学工程、基础设施、环境治理、 其 他业务新签分别同比增减 18.33%、 -35.26%、 -7.74%、 -99.12%。化工、石油 化工、煤化工业务新签分别同比增减 55.36%、 -36.07%、 60.83%。 上半年实现营业收入 365.26亿元，同比下滑 5.17%。 Q1、 Q2分别实现营收 133.67亿元、 231.58亿元，同比增减-24.56%、 11.35%， Q2增速反弹明显。 境内收入增长 4.2%，系近年不断拓展国内市场、加速项目落地，境外收入下 滑 23.8%，系疫情影响。化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业 收入分别同比增减-6.65%、 11.57%、 20.91%、 -26.06%、 9.97%。 上半年实现综合毛利率 11.88%、同比下滑 0.41pct。 化学工程业务毛利率同 比增加 1.4pct， 其他主业毛利率则不同程度下滑。 净利率为 3.89%、同比下 滑 0.53pct。期间费用占比为 6.23%，较去年提升 0.03pct，其中研发费用率 提升显著，管理及财务费用率均有下滑。 上半年减值损失占比为 1.23%、同比增加 0.48pct， 主要系合同资产减值损失、 长期应收款坏账损失增加。 每股经营性现金流净额为-0.85元， 同比降低 0.53元，其中 Q2每股经营性现金流净额为 0.35元， 同比增加 0.05元。 盈利预测与评级： 我们维持公司的盈利预测， 预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.79元、 0.97元、 1.12元， 8月 20日收盘价对应的 PE 分别为 7.4倍、 6.1倍、 5.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示： 宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、项目进度不及预期、 新签订单不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动

公司披露2020半年报，报告期内实现营收33.92亿元，同比提高16.53%；实现归母净利7.32亿元，同比高幅增长45.83%，扣非后归母净利7.46亿元，同比大幅增长78.84%。其中，二季度实现营收28.16亿元，同比增长21.65%，归母净利7.20亿元，同比增长47.10%，扣非后归母7.25亿元，同比大幅增长72.06%。上半年销售净利率23.08%，同比提高4.72个百分比，Q2净利率27.47%，同比提高4.73个百分点。 吨指标方面，2020上半年公司水泥及熟料吨均价303元（水泥吨均价302元），同比提高25.4元；吨成本173元，同比下降5.2元；吨毛利130元，同比提高31元。吨期间费用40.7元（同比下降7元），其中，吨销售费用17元（同比提高2.2元），吨管理费用25.75元（同比下降4.6元），吨财务费用0.45元（同比下降2.2元）。（扣非后归母口径）吨净利73元，同比提高约30元。 销量方面，2020上半年公司实现水泥销量1011万吨，同比提高107万吨，逆势增长12%，明显优于全国整体（1-6月产量下滑4.8%），以及甘肃地区（产量增长8.15%），青海地区（产量下滑12.36%），主因基建与地产投资拉动，上半年甘肃固投同比+4.0%，1-7月累计+5.4%，青海对应数据为+2.9%、+2.0%；上半年甘肃房开投资同比+9.9%，销售面积+4.3%，新开工+3.8%，青海对应数据为+7.8%，-9.7%，+15.8%。同时受益产能基数变化，2019年3月天水祁连山拆迁项目5000t/d熟料线点火，全年实际贡献有限，今年产能释放更为充分，以及去年三季度增资参股公司巨龙建材。此外，西藏120万吨产线在建，上半年累计投入占预算比例近50%。 公司保持较为健康的资产负债结构，抗风险能力较强，区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期，此外，西藏产线继续提升公司规模，有望对接川藏线需求。我们预计2020-2022年归母净利分别为19.33、22.30、22.59亿元，对应8月19日PE分别为8.3X、7.1X、7.1X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。

2020年上半年公司累计新签合同额118.1亿元，同比下滑22%，有效结转合同额为412.4亿。分地区来看，国内、海外分别新签合同额约67.3亿元、50.8亿元，分别同比变动28%、-49%，国内合同增长主要系国内疫情逐步趋稳、市场稳中向好。海外合同下滑显著主要系境外疫情蔓延、对外承包工程行业面临的风险和不确定性进一步加大。Q1、Q2新签订单分别为64.8亿元、53.3亿元，分别同比下滑15.6%、29%。工程建设和装备制造新签合同均有下滑。环保新承接业务逆势接近翻倍。报告期末公司在手未完工合同金额达412.4亿元、为2019年收入的1.7倍，同比下滑6.1%。 2020年上半年公司实现营业总收入92.73亿元，同比下滑18.14%，其中Q2收入同比下滑13.47%，降幅较Q1收窄。实现归母净利润5.53亿元，同比下滑26.43%。分地区来看，国内、海外分别实现收入36.39亿元、55.73亿元，分别同比变动21.69%、-32.84%。分业务来看，除环保业务营收实现增长外其他主业呈现不同程度下滑。 2020年上半年公司实现综合毛利率16.23%，较去年同期下滑0.03pct。期间费用率为8.86%，同比增加1.55pct，主要系研发、销售、管理费用率均有不同程度提升。实现净利率5.87%，，较去年同期下滑0.79pct。 2020年上半年公司减值损失占比为0.61%，较去年提升0.35pct。主要系其他应收款坏账损失、合同资产减值损失、应收票据坏账损失增加。 2020年上半年公司每股经营性现金流净额为-0.22元，同比增加0.09元/股。收付现比分别为98.16%和99.79%，同比分别变动2.18pct和-5.04pct。 盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.97元、1.07元、1.19元，8月19日收盘价对应的PE分别为6.4倍、5.8倍、5.3倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

公司披露2020半年报，报告期内实现营收28.74亿元，同比微幅下滑0.49%；实现归母净利10.09亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利8.60亿元，同比微幅下降0.85%，非经主要为1.7亿证券投资收益与浮盈。其中，二季度实现营收18.22亿元，同比增长4.23%，归母净利6.72亿元，同比增长13.74%，扣非后归母5.69亿元，同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%，同比提高1.68个百分比，Q2净利率37.07%，同比提高2.5个百分点，今年Q1为31.72%。 吨指标方面，2020上半年公司水泥吨均价328元，同比下降33元；吨成本173元，同比下降14元；吨毛利155元，同比下降19元。吨期间费用30.45元，同比提高4元，其中，吨销售费用同比提0.7元，吨管理费用提高4.3元，吨财务费用下降0.9元。 （扣非后归母口径）吨净利118元，同比下降3元。 多元布局贡献成长性。①多区布局，打开产能天花板，积极布局新疆（股权提升至90%），收购宁夏萌成65%股权（配套2条产线，4台磨机），今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地，水泥产能预计大幅提高。②多产业布局，砂石骨料、废石等高，毛利品种贡献明显，宁夏一期骨料300万吨产能项目已投入运行，上半年骨料销售341万吨，大幅增长，平均售价68元/吨，毛利率高达82%，单吨毛利55元，估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外，上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失，下半年将全部建成投运。 投资建议：：长三角提前涨价，三四季度价格中枢上行，叠加成本下降，H2盈利弹性有望超越去年，短期还需关注安徽水泥企业10月1日前全面完成排放物提标治理，可能带来停窑技改供给阶段性收缩；继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22年归母净利为28.80、30.82、33.11亿，对应8月17日PE为8.0X、7.5X、6.9X，建议“审慎增持”评级。 风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及预期。

恒林股份2020H1实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为17.87、1.56、1.42亿元，同比增长51.06%、24.40%、60.19%；2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.60/1.26/1.15亿元，同比增长93.46%、59.54%、133.63%。分业务看，2020H1办公椅/沙发/按摩椅销售收入分别为9.12、3.01、0.47亿元，同比变动+31.28%、-8.52%、+197.67%，办公系统解决方案（ListaOffice）实现收入3.65亿元。 ListaOffice：2020H1实现收入3.65亿元，贡献了30.85%的增长。瑞士子公司ListaOffice自2019年9月并表，销售服务网络遍及瑞士各大、中型城市，以25%的市场占有率位居行业第一，客户包括CreditSuisseAG、UBS、FIFA、瑞士再保险。 跨境电商：2020H1实现收入约1.7亿元（主要为办公椅业务，集中体现在Q2）。自4月份以来，海外疫情严峻，居家办公催化办公椅需求，公司持续推动跨境电商业务的发展，通过亚马逊（占比约70%）等平台进行线上B2C销售，促进了业绩提升。 ODM业务：2020H1实现收入约12.52亿元，贡献了近6%的增长，其中办公椅/沙发/按摩椅/其他业务分别变动约+5000万、-3000万、+3000万、+2000万；ODM订单到收入确认间隔约3个月，Q3收入主要来源于Q2订单，受海外疫情影响，Q3及Q4收入或受波及，预计全年ODM业绩略有增长。 利润率情况：2020H1毛利率和净利率分别为30.65%、8.75%，比去年同期分别增加6.97pct、下降1.87pct；其中办公椅/沙发/按摩椅业务毛利率分别为33.31%、27.16%、49.99%，分别同比增加7.52pct、3.03pct、19.08pct。毛利率增长主要系人民币贬值、ListaOffice及跨境电商业务毛利率较高所致。 费用率情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.31%/5.49%/-0.20%，分别较去年同期变动+6.93/+0.33/-0.04pct。销售费用增加主要系运杂费、职工薪酬、市场推广费、海外仓租金等费用增加。 管理费用增加主要系员工工资及福利费、折旧摊销、办公费用等增加。 盈利预测：暂不考虑厨博士并表，预计2020-2021年营业收入为39.81、51.64亿元，分别同比增长37.1%、29.7%，实现归属于母公司净利润分别为3.15、4.34亿元，同比增长29.3%、37.9%；对应2020年8月14日股价的P/E分别为22.5和16.3倍。 风险提示：疫情影响反复；跨境电商增长不及预期。

金螳螂：成立于1993年，是我国装饰领域首家上市公司。公司以室内装饰为主体，连续17年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1名。公司实际控制人为朱兴良，合计控制公司股份48.8%。 公装行业需求逐年降速，2020年将迎来拐点。2013年之前装饰行业景气度较高，产值复合增速为22.1%；2014-2019年，装饰行业景气度较低，产值复合增速为3.6%。对比其他龙头，2010年以来金螳螂公装收入复合增速位居第一。2020年公装行业需求有望好转，2018年7月政策压制解除，钢结构行业订单已经先行回暖；2019办公楼新开工面积增速回升，有望助力公装产值回升。 行业迎来拐点，公司再度扬帆起航。上市以来，公司收入复合增速为24.56%，可划分为高速增长期（2006-2013年）、业务调整期（2014-2017年）、复苏期（2018年以来）。公司内控能力&调整能力不断加强，随着家装、精装修占比提升，公司业务结构更加均衡。公司加强供应链管理，强化集采优势，未来毛利率有望提升。2019下半年开始，家装业务调整将带来销售费用、管理费用回落，降费增效，整体净利率有望回升。 估值与业绩增速剪刀差拉大，装配式装修迎来突破。公司市盈率波动与净利润增速的变动趋势基本一致。目前公司业绩增速已经从底部区域反弹，而估值水平却进一步下行。随着装饰行业需求开始好转，家装减亏带动业绩加速，估值有望迎来修复。同时，公司装配式装修加速推进，系列原创专利加持之后，未来有望迎来突破。 财务分析：订单有望加速，财务指标全面改善。行业需求好转有望驱动订单加速，目前在手订单充足；随着家装调整，2020年销售及管理费率有望下降；集采&高质量业务占比提升，带动毛利率和净利率提升；收款能力较强，现金流有望继续改善。 盈利预测与评级：我们预计2020-2022年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.40元，8月5日收盘价对应PE分别为9.3倍、8.0倍和6.8倍，上调至“买入”评级。

2020年上半年公司累计新签合同额 9.03亿元，同比下滑 84.7%。 分季度 来看， Q1、 Q2新签订单分别为 2.77亿元、 5.39亿元， 分别同比下滑 63%、 89.6%， 降幅较大， 主要系疫情影响导致上半年基建市场项目发包速度明 显放缓， 而上年度 Q2新签合同额达到历史最高、 基数较大。 上半年公司实现营业总收入 12.1亿元，同比增长 17.52%， 其中 Q2收入 同比增长 33%，较一季度明显改善。 分季度来看，公司在 Q1、 Q2分别实 现营业收入 4.13亿元、 7.96亿元，分别同比变动-4.01%、 33%， Q2收入 增速迅速反弹，主要系随着全面复工复产，公司于 2019年承接的大量大 型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致； 上半年公司实现综合毛利率 30.26%，较去年同期提升 2.11pct； 实现净利 率 20.94%， ，较去年同期提升 1.53pct； 期间费用率为 4.99%，同比增加 0.31pct， 主要源于研发费用增长。 毛利率提升的部分原因系报告期内公 司业务增长以及以前年度部分研发费用在成本中列支， 2019年末根据高 新技术企业管理要求在期间费用中列支所致， 净利率提升幅度低于毛利率 主要系期间费用率有所提升； 上半年公司资产减值损失+信用损失占比为 1%，较去年提升 0.02pct。 上半年公司每股经营性现金流净额为-0.89元，较去年增加 0.1元/股。 经营性现金流净额较去年略有改善， 主要原因系报告期内收到的工程款及 工程质量押金增加所致。 从收、付现比的角度来看，公司 2020年上半年 收、付现比分别为 16.62%和 39.29%，分别较去年下降 1.19pct 和 4.31pct。 盈利预测及评级： 我们维持公司的盈利预测，预计 2020-2022年的 EPS 分 别为 1.61元、 2.09元、 2.55元， 8月 6日收盘价对应的 PE 分别为 12.4倍、 9.5倍、 7.8倍，维持“审慎增持”评级 ＃

齐心集团2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为扣非归母净利润分别为37.57、1.84、1.76亿元，同比增长41.06%、31.20%、42.68%；2020Q2实现营业收入/归母净利润22.34、1.33亿元，同比增长40.73%、31.12%。 受益于B2B办公物资迅速增长及云视频业务需求爆发，公司业绩表现靓丽。 B2B办公业务：2020H1实现收入34.96亿元，同比增长42.46%。业绩增长主要受益于客户开拓及品类拓展。客户方面，公司新增中标新疆财政厅、中国太平保险、国铁物资、湖南中烟、四川航空、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等政府、央企等项目，原有中标客户销售占比同步提升；品类方面，公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作，不断丰富工业品商品体系，新中标多家MRO合约大客户项目，MRO工业品成为重要产品版图。 SAAS软件服务：2020H1实现收入2.61亿元，同比增长24.64%，主要由于疫情催化云视频在线教育、远程办公、视频协作等需求爆发式增长，产品渗透率大幅提升。疫情期间，齐心好视通为全国所有用户免费提供500人在线的云视频会议服务，目前累计获得了25万多家免费客户，后续有望凭借快速的版本迭代、完备的功能等提升付费客户转化率。 利润率情况：2020H1公司的毛利率和净利率分别为13.29%、4.91%，比去年同期分别下降3.37pct、0.35pct。毛利率下降主要系报告期内公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低，此外受疫情影响，采购成本略有上升。 费用率情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.40%/2.21%/-0.08%，分别较去年同期降低1.36%/0.55%/1.01%。财务费用率下降主要系报告期内汇率变动导致汇兑收益较上年同期增加，且利息净支出较上年同期减少。 现金流情况：2020H1公司实现经营性现金流0.49亿元，较去年同期下降29.13%，本期下降主要系应收账款增加所致。2020H1公司应收账款余额为19.48亿元，较去年同期增加70.65%，主要由于报告期公司B2B大客户业务同比增长59.04%，大客户相对传统渠道客户的信用账期较长。 盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为84.27、116.29亿，同比增长40.9%、38.0%，净利润3.18、4.26亿元，同增38.1%、34.0%，对应2020年8月3日收盘价的P/E分别为39.6、29.6倍。 风险提示：疫情影响反复；应收账款回收不及预期。