公司披露2023年报。实现营收26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润2.96亿元，同比-63.77%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中，单四季度实现营收6.19亿元，同比-14.11%，归母净利润0.08亿元，同比-92.21%，扣非后归母0.16亿元，同比-81.26%。公司盈利水平较上一年度明显下滑，主要系1）经济恢复发展不及预期，全球消费疲软，玻纤应用细分市场需求增长不及预期，加之行业前期产能快速扩张导致供需失衡，行业竞争剧烈，部分产品价格屡创新低，行业库存积压所致；2）预计系公司新窑炉点火，新产品成本较高，叠加前期库存商品减值计提影响。公司披露2024年一季报。实现营收5.81亿元，同比-3.67%，实现归母净利润0.51亿元，同比-37.56%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比-37.83%。 分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品分别实现营业收入19.08、6.39、0.60亿元，分别同比变动-15.72%、-5.98%、-15.12%。公司玻纤产品的销售额同比下滑，主要系市场终端需求疲软、玻纤行业价格下滑所致。 产销数据和吨指标分析，（1）玻璃纤维及制品实现销量27.36万吨，同比-1.27%；营业收入19.08亿元，同比-15.72%；营业成本13.79亿元，同比+0.27%；毛利5.29亿元，同比-40.49%。综合来看，单吨售价6973.12元，同比-1195.59元/吨；单吨成本5041.23元，同比+77.58元；单吨毛利1931.89元，同比-1273.16元/吨。（2）玻璃钢制品实现销量0.68万吨，同比-9.73%；营业收入0.60亿元，同比-15.12%；营业成本0.46亿元，同比-16.19%；毛利0.14亿元，同比-11.24%；单吨售价8786.05元，同比-557.50元/吨；单吨成本6791.74.37元，同比-523.64元；单吨毛利1994.32元，同比-33.86元/吨。报告期内，玻璃钢制品产销量及库存量减少，主要系市场需求偏弱，SMC库存变少。（3）化工制品实现销量7.86万吨，同比+3.26%；营业收入6.39亿元，同比-5.98%；营业成本5.42亿元，同比-5.89%；毛利0.97亿元，同比-6.50%；单吨售价8131.77元，同比-799.36元/吨；单吨成本6899.17元，同比-670.76元；单吨毛利1232.60元，同比-128.60元/吨。 公司2023年度实现综合毛利率24.51%，较上年同期-8.86pct。分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品的毛利率分别为27.70%、15.16%、22.70%，分别同比变动-11.53pct、-0.08pct、+0.99pct。 报告期内，公司玻纤产品毛利率同比下滑，主要系玻纤行业价格下滑及市场需求增长不及预期。 公司2023年期间费用率为11.45%，较上年同比+1.77个百分点。1）销售费用率2.62%，同比+0.47个百分点；2）管理费用率4.47%，同比+0.96个百分点；3）财务费用率为-0.70%，同比-0.42个百分点，主要系利息收入增加等影响；4）研发费用率5.06%，同比+0.75个百分点。盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64、4.50、5.59亿元，5月7日收盘价对应的PE分别为14.0、11.3、9.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险

投资要点中国交建：世界级交通建设龙头，23年业绩显著超预期，24年经营目标再提升。公司近年来归母净利润增速存在一定波动性，但拉长时间维度来看，业绩整体稳定增长。公司2023年业绩增速显著超预期，2024年新签合同额目标计划为同比增速不低于13.5%，收入目标计划为同比增速不低于8.2%，指引公司经营信心。 大交通存量稳定+大城市&海外贡献增量，24年业绩目标提升有支撑。1）公路投资增速放缓，但高速公路业务仍有可观增量；2）港口码头改建扩建仍有较充足空间，公司作为中国最大的港口建设企业，疏浚工程方面装备领先，预计核心受益；3）基建出海领军者优势地位显著，旗下子公司出海协同效应有望加强，基建行业竞争加剧情况下有望凭全产业链服务能力和资源整合优势持续保持优势地位；4）三大工程持续托底地产下行，“大城市”将持续作为公司下一阶段业务开拓重点之一；5）政府付费相关PPP预计后续风险可控，特许经营权类项目中长期收益有望回正，贡献重要现金流。 盈利能力增强确定性高+长期视角下高比重并表运营资产对ROE及营业现金比率有望带来改善，经营质效预计持续提升。1）海外及大城市业务占比增加均有利于公司毛利率提升，期间费用率持续压降；2）投资收益和公允价值变动损益的拖累有望缓解；3）23年减值计提虽然较22年回落，但仍处于历史较高位置，横向对比其他建筑央企，公司近年资产+信用减值损失占总资产比重、应收账款计提坏账比例均在合理区间之内；4）中长期来看，受益于特许经营最长期限明确延长、新增运营资产投资趋缓、运营资产付现成本低等因素，高比重并表运营资产可能为公司ROE和营业现金比率带来改善机遇。 市值考核催化下公司分红提升的动力和能力兼备。建筑央企过去五年分红率显著低于其他周期行业央企，市值考核拟推行背景下考核压力较大。公司2023年FCFF和FCFE显著好转并处于近年高位，为分红提升奠定现实基础。2023年公司分红率20.0%，较2022年提升1.6pct，业绩稳健增长的预期下，公司分红回报提升确定性较高。 盈利预测与评级：维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为1.57元/1.71元/1.84元，4月30日收盘价对应的PE分别为5.7倍、5.2倍、4.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、基建投资力度不及预期、经营管理考核开展进度不及预期、财务风险。

中国铁建发布 2024年一季报：公司 2024年一季度实现营业收入 2749.49亿元，同比增长 0.52%；实现归母净利润 60.25亿元，同比增长 1.98%； 实现扣非后归母净利润 57.77亿元，同比增长 1.99%。 公司 2024年 1-3月新签合同额 5506.90亿元，同比增长 2.1%。房建工程、水利水运工程同比分别增长 43.06%、43.84%，继续贡献增长动能，铁路工程及公路工程订单受到招标总量影响有所减少。 毛利率小幅上行，铁路盈利水平改善下有望持续回升。公司 2024年 Q1实现综合毛利率 7.79%，同比上升 0.02pct。往后来看，全国路网重大项目建设加速下公司前期高毛利的公路建设订单放量，同时“三大工程”下部分市政业务具备支撑，铁路业务人力辅材价格预计得到调整，公司毛利率有望持续改善。 信用减值损失&投资净亏损减少，公司净利率同比实现上升。公司实现净利率 2.58%，同比上升 0.06pct。净利率增幅大于毛利率主要系信用减值损失减少及投资净亏损减少所致。公司 2024年 Q1资产+信用减值损失为 4.64亿元，占收入端比重为 0.17%，同比下降 0.05pct。其中信用减值损失 2.94亿元，同比减少 1.75亿元。同时公司投资净亏损 1.76亿元，较同期增加 2.37亿元，占收入比重同比增加 0.09pct。今年伴随化债的进一步推进以及中央财政加杠杆，重大项目“专款专用”将趋于严格，公司重大项目回款质量有望得到提升。 公司 2024年 Q1每股经营性现金流净额为-3.43元，同比多流出 0.54元。 经营性现金流有所减少，判断系销售商品、提供劳务收到的现金有所减少，同时支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 外部环境变化，叠加自上而下央企改革主题，公司有望迎来估值及业绩双击，估值洼地或迎来反转。我们认为，此前由于相对平稳的业绩增速、规模导向的发展路径、投资者价值实现不充足，公司的绝对价值受到了压制。但目前这些因素均在发生积极变化，公司估值及业绩有望迎来改善，进而走出估值洼地。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026年的每股收益分别为 2.10元、2.28元、2.51元，4月 29日收盘价对应的 PE分别为 4.1倍、3.8倍、3.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、工程施工进度不及预期。

投资要点事件：中国中铁发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入2656.46亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润74.81亿元，同比减少5.04%；实现扣非后归母净利润71.69亿元，同比减少3.30%。 需求阶段性承压，但新兴业务新签订单增长迅速：2024年地方政府专项债发行有所后置，从而使得Q1基建需求阶段性承压，同时由于地产行业仍在筑底，且公司加强资产经营项目质量控制，公司Q1新签订单及收入分别下降6.9%/2.56%。但公司在新兴业务领域拓展迅速，该领域新签订单同比+53.9%。 毛利率小幅下滑，减值计提同比减少：公司2024年Q1实现综合毛利率8.58%，同比下降0.33pct，我们判断主要原因是：1）基建需求阶段性承压，2）地产开发业务毛利率有所下滑，3）金属价格1-2月未上涨，同比有压力。但由于市场需求整体向重点工程倾斜，且公司加强项目管控，Q1公司减值计提有所减少，从而使得净利率降幅小于毛利率。 现金流流出同比有所增多：2024Q1公司每股经营性现金流净额为-2.75元，同比多流出1.21元。公司现金流流出增多的原因是：1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款；2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。仍然看好全年基本面改善：我们认为后期随着地方政府专项债、万亿国债及超长期特别国债资金及对应项目逐渐落地，基建需求预计将逐渐回暖，全年来看公司基本面预计仍将改善，同时由于金属价格上涨公司矿产资源业务也有望贡献利润增量。此外，随着市值管理考核逐步推进，公司估值仍有修复空间。 盈利预测及评级：维持盈利预测。预计2024-2026年，公司EPS为1.51/1.60/1.70元，对应4月29日收盘价4.5/4.3/4.0xPE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

中国电建发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入1401.54亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润30.45亿元，同比增长0.79%；实现扣非后归母净利润30.21亿元，同比增长1.32%。 公司2024年一季度新签合同额3311.18亿元，同比增长2.71%。分业务来看，能源电力、水资源与环境、基础设施、其他业务分别新签合同额1987.56亿元、534.27亿元、695.35亿元、94.00亿元，分别同比变动+26.51%、+6.27%、-34.27%、+2.24%。公司作为能源电力建设领域的主力企业，加大主业聚焦力度，积极响应国家“3060”双碳战略，能源电力业务成为公司新签订单的主要增长点。基础设施订单增速有所回落，我们判断系一季度专项债发行节奏偏慢，招投标放量有所减少所致，随着专项债发行节奏加快，二季度基建订单增速预计逐步改善。 公司2024年一季度实现营业收入1401.54亿元，同比增长5.15%。公司持续聚焦主业，深化业务调整转型升级，营业收入平稳增长。 公司2024年一季度实现综合毛利率11.79%，同比下降0.41pct。实现净利率2.86%，同比下降0.04pct。毛利率下滑，我们判断主要系当期确认收入的业务结构差异所致。净利率下降幅度小于毛利率降幅，主要是期间费用率减少所致。 公司2024年一季度期间费用98.92亿元，占收入端比重为7.05%，同比下降0.97pct，主要系本期汇兑净收益，上年同期汇兑净损失影响导致财务费用率下降。公司2024年一季度资产+信用减值损失为19.20亿元，占收入端比重为1.37%，同比上升0.53pct。 公司2024年一季度每股经营性现金流净额为-2.26元，同比多流出0.35元。从收、付现比来看，公司2024Q1收、付现比分别为96.4%、131.8%，同比分别变动+8.7pct、+18.7pct。收现比增长幅度小于付现比，是现金流减少的主要原因。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为144.08亿元、159.67亿元、175.38亿元，EPS分别为0.84元、0.93元、1.02元，4月29日收盘价对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期

公司发布 2023年年报： 实现营业收入 156.83亿元，同比+17.80%；实现归母净利润 17.51亿元，同比+32.98%；其中， Q4实现营业收入 44.98亿元，同比+29.48%；实现归母净利润 5.08亿元,同比+645.38%。营业收入同比增长，主要系报告期内光伏玻璃、浮法玻璃、节能玻璃公建产品等销量增加所致。 公司披露 2024年一季报： 实现营收 38.57亿元，同比+23.20%，实现归母净利润 4.42亿元，同比+292.30%。 分产品来看， 公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃分别实现营业收入 90.66、 27.81、 34. 12、 2.37亿元，分别同比+4.04%、 +8.17%、 +114.13%、 -8.10%。随着光伏玻璃产能不断释放，报告期单独列示光伏玻璃业务；同时，报告期收入、成本较去年增长较快，主要系光伏玻璃同比产销量大幅增加。 产量、销量方面， 1）优质浮法玻璃原片产量 11,035万重箱，同比+0.93%，销量 11,402万重箱，同比+5.55%，库存 242万重箱，同比-60.64%； 2）节能建筑玻璃产量 3,843万平米，同比-1.71%，销量 3,919万平米，同比+0.62%，库存量 87万平米，同比-47.21%； 3）超白光伏玻璃产量 19,950万平米，同比+178.67%，销量 19,408万平米，同比+201.72%，库存量 1,347万平米，同比+133.80%。超白光伏玻璃产销量同比大幅增长，主要系报告期内 5条各 1200吨生产线相继建成点火，产能增加 6000吨/日所致。 吨指标上， ①优质浮法玻璃原片，经测算公司全年箱均价 79.52元，同比-1.15元，单箱成本 57.89元，同比-4.23元，箱毛利 21.63元，同比+3.09元。②节能建筑玻璃单位均价 70.97元/平米，同比+4.95元/平米，单位成本 56.26元/平米，同比+4.26元/平米，单位毛利 14.71元/平米，同比+0.70元/平米。截至 2023年 12月 31日，公司浮法玻璃产能为 16,600吨/日，产能规模位于行业前列，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。 光伏玻璃产能行业前列，收入有望继续高增长。 2023年光伏玻璃业务平台湖南旗滨光能科技有限公司，实现收入 34.58亿元，净利润 2.38亿元。 截至 2023年 12月 31日，公司光伏玻璃产能 8,200吨/日， 3条 1,200吨/日生产线（总计 3,600吨/日）预计 2024年建成投产，作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。随着公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现，光伏玻璃盈利能力有望继续提升。 公司 2023年实现综合毛利率 24.99%，同比+3.77pct， 主要系原材料价格下跌以及业务结构改善所致。 2023年分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、 超白光伏玻璃、 其他功能玻璃毛利率分别为27.20%、 20.73%、 21.55%、 8.80%，分别同比变动+4.21pct、 -0.50pct、+13.47pct、 -17.02pct。 公司 2023年期间费用率为 11.15%，同比+1.07pct。 销售费用率为 1.09%，同比+0.06pct，销售费用同比上涨，主要系光伏玻璃和节能玻璃规模扩张，产能逐步释放、相应费用增加所致；管理费用率为 5.37%，同比+0.23pct，管理费用同比上涨，主要系光伏玻璃产能扩张，人员需求量大，职工薪酬增加所致；研发费用率为 3.65%，同比-0.11pct， 研发费用 57,223万元，同比增加 7,242万元， 研发费用同比上涨，主要系报告期研发投入增加所致；财务费用率为 1.04%，同比+0.88pct，财务费用同比上涨，主要系报告期内公司借款规模扩大，利息支出增加，同时汇兑收益同比减少所致。 公司 2023年信用减值损失 0.18亿元（2022年同期 0.22亿元）， 公司 2023年资产减值损失 1.53亿元（2022年同期 0.44亿元）。 盈利预测及评级： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.17、 21.29、 24.51亿元， 4月 26日收盘价对应的 PE 分别为 11.1、9.4、 8.2x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。

公司披露 2023年报及 2024年一季报： 2023年全年实现营收 90.63亿元，同比+1.63%；实现归母净利润 6.89亿元，同比+54.66%。 其中，四季度实现营收 33.32亿元，同比+9.46%；归母净利润 2.32亿元,同比+311.38%，主要是 2022年四季度基数较低且 23Q4资产减值损失同比减少 1.2亿元所致。 2024年一季度公司实现营业收入 14.83亿元，同比+33.37%，主要是 a 类板材收入同比增长所致，实现归母净利润 0.89亿元，同比+18.81%。 公司 2023年计划现金分红 4.56亿元， 4月 24日对应分红率、股息率为66%、 6%。 2023年分产品来看， 主营业务中装饰材料、柜类、地板、木门、品牌使用费和其他业务分别实现营业收入 64.24、 17.09、 3.76、 0.21、 4.41、 0.90亿元，分别同比变动+2.56%、 -2.98%、 -1.63%、 -7.44%、 +13.99%、 -8.77%。 公司加速多渠道运营策略， 2023年全年，公司装饰材料业务完成乡镇店招商 744家，完成乡镇店建设 627家。截至 2023年末，公司装饰材料门店共 3765家，其中易装门店 909家， 经销商体系合作家具厂客户达 16000多家； 定制家具业务收入同比下滑主要由于公司控制风险主动缩减业务规模所致。分渠道看，经销、直销、品牌授权收入分别实现营收 56.94、 29.27、4.42亿元，分别同比+1.99%、 -0.68%、 +13.99%。 值得注意的是， 裕丰汉唐 2023年实现收入 11.47亿元,同比减少 10.50%，实现净利润-4955.39万元，同比下降 593万元； 2023年公司对包括青岛裕丰汉唐在内的资产进行减值， 信用及资产减值损失为 2.36亿元,较上年同期减少 1.04亿元，主要是商誉减值损失较上年减少，工程业务对公司业绩的拖累在进一步降低。 2023年公司实现综合毛利率 18.42%，较上年同期+0.24pct，同比小幅增长； 2024年一季度综合毛利率 17.86%，同比-4.88%。 分产品来看，公司2023年装饰材料、柜类和品牌使用费毛利率分别为 10.97%、 25.24%、99.11%，分别同比变动+0.10pct、 -0.77pct、 +0.07pct。 2023年销售净利率 7.84%，较上年+2.66pct，主要系期间费用率降低及资产减值损失减少所致；期间费用率为 6.78%，同比-1.72pct。 2024Q1销售净利率 6.02%，较上年-0.69pct；期间费用率为 8.64%，同比-4.74pct。 2023年销售费用率为 3.26%，同比-0.41pct；管理费用率为 2.92%，同比-0.91pct，主要是公司报告期加强内部成本费用管控，股权激励费用同比减少，职工薪酬同比减少所致；研发费用率为 0.77%,同比-0.03pct；财务费用率为-0.17%,同比-0.37pct。 2023年公司经营活动现金流量净额 19.1亿元，同比增加 9.77亿元， 主要系报告期公司加强营运资金管控，销售商品、提供劳务收到的现金增加6.42亿元，购买商品、接受劳务支付的现金减少 2.37亿元。 盈利预测及评级： 我们调整公司 2024-2026年的预测归母净利润分别为7.82、 9. 14、 10.14亿元， 4月 24日收盘价对应的 PE 分别为 10.6、 9.1、8.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：应收账款风险、竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、房地产市场变化及行业景气度下降的风险。

公司披露 2023年报。 实现营业收入 77.73亿元，同比+12.16%；实现归母净利润 7.2亿元，同比+256.63%。其中 Q4实现营业收入 20.42亿元，同比+8.97%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长+1009.87%。 主要系报告期内，深耕零售和优质工程渠道及对内降本增效。 分产品来看， 公司的有釉砖产品、无釉砖产品、卫生陶瓷产品、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入 62.91、 2.90、 5.53、 4.27、 2.12亿元，分别同比 17.82%、 -31.93%、 -2.77%、 15.06%、 -5.69%。 公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达 71%。 产量、销量方面， 瓷砖产品实现产量 13,077.01万平方米，同比+20.77%； 销量 16,416.08万平方米，同比+23.64%， 据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据,2023年全国陶瓷砖产量下降 8.0%,公司销量逆势大增， 渠道优势明显；实现营收 65.81亿元，同比 14.15%；营业成本 43.47亿元，同比+9.11%；毛利 22.34亿元，同比+25.40%；每平方米均价 40.09元，同比-3.33元；每平方米成本 26.48元，同比-3.52元；每平方米毛利 13.61元，同比+0.19元。瓷砖单位销售成本同比下降 11.1%，主要系公司加强精益管理、降本增效。 公司 2023年度实现综合毛利率 32.02%，较去年+2.28pct。 分产品来看，公司的有釉砖产品毛利率为 34.09%，同比+2.25pct。分销售模式来看，直销渠道毛利率为 28.08%，同比变动+1.94pct；经销渠道毛利率 34.54%，同比变动+2.61pct。 报告期内， 公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至 25.55%，盈利能力稳步提升。 公司 2023年期间费用率为 18.90%，同期比较-5.39pct。 1）销售费用率为 11.45%，同比下降 2.17pct，主要系公司加强精益管理、降本增效； 2)管理费用率为 5.48%，同比下降 2.92pct，主要系本期加强费用管控，同时股权激励费用减少所致； 3)研发费用率为 2.96%，同比上升 0.27pct，主要系本期加大研发力度，研发投入增加所致； 4)财务费用率为-0.99%，同比下降 0.57pct，主要系本期存款利息收入增加、借款利息支出减少所致。 2023年资产减值损失 1.04亿元（2022年同期 0.80亿元），主要系存货计提跌价、长期股权投资计提减值、投资性房地产计提减值损失增加所致。 2023年信用减值损失 1.06亿元（2022年同期 1.54亿元），主要系其他应收款坏账损失降低。 盈利预测及评级： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.93、 9. 10、 10.49亿元， 4月 24日收盘价对应的 PE 分别为10.7、 9.3、 8.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。

中国建筑发布 2023年年报： 公司 2023年实现营业收入 22655亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 542.6亿元，同比增长 6.5%；实现扣非后归母净利润 485亿元，同比增长 7.3%。其中 Q4实现营业收入 5942.87亿元，同比增长 14.49%；实现归母净利润 106.11亿元，同比增长 43.12%。 公司公告 2023年拟每 10股派发红利 2.7145元，对应分红率为 20.82%，4月 18日收盘价 5.38元对应股息率约 5.05%。 房建结构优化+基建放量，支撑全年订单稳健增长。 公司 2023年 1-12月新签合同总额 43241亿元，同比增长 10.8%。其中，建筑业务新签合同额38727亿元，同比增长 10.6%。 公司 2023年实现营业收入 22655亿元，同比增长 10.2%。 全年营收增速稳健，下半年营收确认显著加速，我们判断原因主要系 1）去年同期低基数影响下 Q3、 Q4地产营收分别同比增长 60.6%、 33.5%； 2）三季度开始国内基金资金面好转，推动相关项目进展加快， Q4基建营收同比增长24.1%。 房建、基建、地产业务毛利率均有一定下降，但原因有所差异。 公司 2023年综合毛利率 9.83%，同比下降 0.62个百分点；净利率 3.25%，同比下降0.12个百分点。净利率下滑幅度小于毛利率，主要系期间费用率降低。 公司经营性现金流显著改善， 公司 2023年经营性现金流净额为 110.30亿元，同比增长 188.1%。营业现金比率同比提升 0.3个百分点。 1）基建资金面好转+现金流管理提升专项行动持续开展； 2）地产销售回暖。 稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，公司未来业绩持续稳健增长的基础坚实，估值未必没有提升空间，股票具有较高的投资性价比。 盈利预测与评级： 我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 577.82亿元/612.39亿元/645.31亿元， EPS 分别为 1.39元/1.47元/1.55元， 4月 18日收盘价对应 PE 分别为 3.9倍/3.7倍/3.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

中国建筑发布2024年1-3月经营情况简报：新签合同额11885亿元，同比+9.6%。其中建筑业务新签合同额11107亿元，同比+14.3%；地产业务合约销售额、销售面积分别同比变动-30.8%、-48.0%。建筑业务中，房建、基建、设计新签合同额分别为8062亿元、3005亿元、40亿元，同比分别变动+11.4%、+23.2%、-3.6%。公司近年来发力工业厂房、教育设施、医疗设施等高景气度公共建筑赛道，对冲地产行业下行影响成效显著，房建订单实现10%以上增长，支撑公司建筑业务基本盘稳定。基建订单前3个月单月增速分别达到17.3%、27.6%、23.3%。对比中国中铁、中国铁建等其他建筑央企，公司当前基建业务规模并不突出，在各基建赛道中的市占率仍有较大发展空间。预计下一阶段公司基建订单仍能维持显著超越行业水平的增速。 分区域来看，境内、境外新签合同额分别同比变动+13.9%、+38.4%。境内需求好转、海外市场有序恢复支撑公司新签合同额稳健增长。今年以来工地开复工情况整体偏缓，但公司1-3月实物工作量实现平稳增长，我们判断系公司承接对工期要求较高、资金到位情况较好的重大项目比重较高所致。1-3月地产销售降幅收窄。2024年1-3月累计合约销售额、销售面积分别为778亿元、263万平方米，分别同比变动-30.8%、-48.0%。2024年1-3月百强房企销售金额8978.3亿元，同比-49%。1-3月新增土储较去年同期增加较多，我们判断主要系中建地产拿地加力，新增土储向一线城市汇聚，投资收益相对有保障。公司期末土储8487万平米，同比-6.9%；累计新增土储162万平米，去年同期为68万平米。盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为546.23亿元/580.33亿元/613.52亿元，EPS分别为1.31元/1.39元/1.47元，2024年4月16日收盘价对应PE分别为4.0倍/3.8倍3.5倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

公司披露2023年报，2023全年实现营收1409.99亿元，较上年同比增长6.80%，主要系其他业务增长所致，公司主营业务收入略有下降；实现归母净利润104.30亿元，较上年同比减少33.40%。其中，2023Q4实现营业收入419.56亿元，较上年同比减少10.15%；实现归母净利润17.58亿元，较上年同比减少45.78%。 2023年分产品来看，公司的42.5及以上标号水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土和贸易业务分别实现营业收入609.17、102.76、67.41、38.64、22.54、23.56亿元，较上年分别同比变动-12.21%、-11.24%、-31.74%、+73.32%、+24.71%、-73.27%。值得注意的是，其他业务收入为545.92亿元，同比+92.67%，主要系公司为充分利用大宗材料供销渠道服务客户带来的收入。 公司2023年公司实现综合毛利率16.57%%，较上年同期-4.73pct，主要系产品价格下降,但产能总量处于高位，生产成本提升,受煤炭价格高企及环保降耗压力增强等因素影响，水泥生产成本居高不下，行业效益持续下行。 2023年公司实现销售净利率7.62%%，较上年同期-4.60pct；32023年期间费用占比为6.96%，较上年同期--40.04个百分点，公司费率基本稳定。 公司2023年经营性现金流净额为201.06亿元，同比+108.36%；每股经营性现金流净额为93.79元//股，同比+108.40%。从收、付现比的角度来看，公司2023年收、付现比分别为121.67%、120.66%，分别较上年同期变动+2.11pct、-7.82pct。 现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额201.06亿元，较上年同比+108.36%，主要系通过优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致。 盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为88.27、102.17、116.78亿元，3月21日收盘价对应的PE分别为13.6、11.7、10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。

鸿路钢构发布 2023 年度经营情况公告：公司全年实现新签合同额 297.12亿元，同比增长 18.25%，Q4 新签合同额 67.91 亿元，同比增长 22.16%；全年实现钢结构产量 448.80 万吨，同比增长 28.40%，Q4 产量 125.59 万吨，同比增长 21.37%。四季度产量超预期。 公司全年实现新签合同额 297.12 亿元，同比增长 18.25%，Q4 新签合同额 67.91 亿元，同比增长 22.16%。钢结构材料类订单采用“钢价+加工费”的定价方式，考虑到 2023 年钢材价格同比 2022 年下降，加工费基本稳定，我们判断公司实际承接的钢结构加工量增速高于新签合同额增速，背后原因主要系公司产能持续扩张及智能化改造推动下，公司钢结构加工能力持续提升。 公司全年实现钢结构产量 448.80 万吨，同比增长 28.40%，Q4 产量 125.59万吨，同比增长 21.37%，Q4 产量超预期。我们认为公司 Q4 产量超预期的原因主要包括：1）公司产能持续增长，2023 年末达到 520 万吨，相比2022 年末提升 40 万吨；2）公司管理信息化和生产智能化升级持续推动，产能利用率维持较高水平；3）2022Q4 由于新冠对下游工地开工和物流的影响，产能利用率低导致基数较低；4）下游开工提货诉求强，需求维持高景气。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 14.25 亿元、17.71 亿元、21.06 亿元，1 月 4 日收盘价对应 PE 分别为 10.3 倍、8.3 倍、7.0 倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

公告拟收购Holovis，VR/AR板块实力显著增强。公司11月发布《关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告》，公司正在筹划以支付现金的方式收购EqualCreationLtd公司85%股权，交易完成后Holovis将成为公司下属二级子公司。Holovis是国际领先的沉浸式体验设计企业，拥有DeepSmart、Holotrac等领先技术，与环球影城、乐高乐园等IP方拥有良好的合作关系。收购完成后，公司VR/AR及文旅板块实力将得到明显增强。 协同效应良好，打开长期成长空间。我们认为从长期看，Holovis还将从三个方面助力公司成长：1）由于顶级IP方对于供应商通常拥有较强的粘性，因此收购Holovis后公司能够增加重点客户粘性，有助于公司增强议价能力并突破地域壁垒。2）随着C端头显设备逐渐成熟，Holovis的领先技术有望在头显设备上应用，从而打开C端应用空间，未来在影视、游戏上发展前景广阔。3）Holovis海外资源有助于公司传统施工业务出海。 Holovis经营策略调整并联手Farbound顺应C端发展趋势，MR新星冉冉升起。2022年，公司推出家庭沉浸式体验游戏360Golf，迈出C端游戏重要一步，并通过AGS进行销售。2022年底，Farbound加入Holovis，前者是沉浸互动式体验游戏领先企业，由于Farbound两位核心成员同样具有丰富的主题乐园经验，我们认为Holovis与Farbound技术的适配性较高。此外，Farbound本身也拥有米高梅、华纳兄弟Discovery等著名IP合作方，有助于Holovis增强影视领域及北美区域的业务布局，而我们认为上述布局的增强有望使得公司更容易切入C端头显设备。公司有望成为A股MR新星，未来在MR内容领域发展空间广阔。 盈利预测及估值：维持盈利预测。预计2023-2025年，公司EPS为1.37/1.64/2.02元。对应当前股价37.4/31.0/25.2xPE。维持“增持”评级。 风险提示：收购进度不及预期，需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。

事件：公司12月20日公告第二期员工持股计划，激励范围不超过30名员工，购买价3.27元/股。考核目标为以2023年为基数，2024-2025年收入复合增速不低于35%，或归母净利润复合增速不低于30%。目标完成比例高于80%即可按比例解锁（两个解锁期，分别为最后一笔股票过户日后12/24个月）。公司预计2024-2026年激励摊销费用为1740.34/738.32/52.74万元。 持股计划指引强劲，彰显公司管理层信心：公司2018-2020年先后三次授予限制性股票，业绩考核达标，随后2021年两次实施股票期权激励，滚动而灵活的机制有利于持续绑定核心员工利益，利好公司长期发展。此外，我们认为30-35%的收入、利润复合增速考核指标在当前环境下目标较高，体现了管理层对于公司长期发展的信心。 轻资产化继续提速：根据公司公告及公开新闻，2023Q4，公司分别与欧力士、华通金租签订20/10亿元合作协议，合作范围包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式，轻资产化进一步提速，有助于公司高机规模的继续扩张的同时降低负债压力。 AI平台上线，数字化实力加强：根据公开新闻，12月1日，公司面向服务工程师的AI服务助手上线，根据新闻报道，使用AI数字员工后，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的50%，服务团队的工作效率提升了30%以上，客户咨询等待时间缩短200%，从而带来了客户满意度的显著提升，数字化管理实力进一步提升。而我们认为数字化能力的提升有助于公司进一步拓宽服务半径，提升规模效应，并获得资方信任，从而加速公司发展。 盈利预测及估值：小幅调整盈利预测。预计2023-2025年，公司EPS为0.43/0.55/0.69元，对应12月21日收盘价15.00/11.62/9.25xPE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，毛利率不及预期，数字化进度低于预期。

事件：公司公告《关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告》。公司正在筹划以支付现金的方式，收购 Equal Creation Ltd 公司 85%股权，而由于目标公司持有公司战略合作伙伴 Holovis100%的股权，因此交易完成后 Holovis将成为公司下属二级子公司。本次交易构成关联交易及重大资产重组，公司预计自本公告起 6 个月内披露本次交易相关的预案或者报告书。 VR/AR 板块竞争力提升，第二成长曲线日益清晰。Holovis 是国际领先的VR/AR 设计企业，拥有 Holotrac、Rideview 等领先技术，并参与过环球影城等国际知名项目，拥有良好的项目经验和 IP 资源。此次公告的交易完成后，我们预计公司景观照明及 VR/AR 业务能够更好融合，有助于持续夯实公司在数字文旅、沉浸式体验等领域的核心竞争力。公司第二成长曲线日趋清晰。 C 端长期成长空间充足。随着苹果等主流头显厂商 MR 设备逐渐完善成熟，我们判断未来 VR/AR 在 C 端的应用空间有望逐渐拓展，而具备技术优势且拥有众多优质 IP 合作伙伴的 Holovis 有望成为主要受益者之一，因此我们认为公司 C 端长期成长空间充足。 订单充沛，B、C 端有望良好协同。根据公开信息，巴山夜语智慧文旅融合示范项目（EPC+O）11 月 2 日公布评标结果，罗曼为第一中标候选人，投标价为 1.17 亿元，文旅夜游项目持续落地。公司 B 端订单充沛，支撑公司业绩同时，未来也有望成为 C 端 VR/AR 业务的流量入口，实现 B、C 两端的良好协同。 盈利预测及估值：维持盈利预测。预计 2023-2025 年，公司 EPS 为1.37/1.64/2.02 元，对应 11 月 27 日收盘价 26.97/22.39/18.19x PE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，收购进度低于预期，系统性风险