盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超 过 1000字。 y 中国化学发布 2019年 12月经营数据: 公司 12月当月新签合同额 32.07亿元,当月实现营收 171.41亿元。 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,其中国内合同额 906.37亿元,境外合同额 1365.66亿元;累计实现 营业收入 1041.43亿元。 公司 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,同比增长 56.7%; 其 中 12月新签合同额 32.1亿元,同比下滑 78.5%。 截止 2019年 12月底, 新签合同/收入已达 2.2倍,新签合同落地周期一般延后 1-2年,公司未来 业绩保障较强。 按季度来看,公司 2019年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度同比变动分别为 48.0%、 -5.5%、 -7.2%、 200.8%。 其中 Q4单季度贡献了年度新签合同额的 49.42%, 主要系公司 10月份中标俄罗斯波罗的海化工综合体项目 FEED+EPC 总 承包,合同金额折合人民币约 943亿元,占年度新签合同额的 41.50%。 从历年新签订单情况来看, 2012-2019年新签合同额同比分别变动-4.3%、 -16.2%、 -11.2%、 -13.5%、 11.9%、 34.9%、 52.5%、 56.7%。 新签订单 16年以来进入高速增长期,海外订单发力明显,若海外订单落地顺利,将驱 动公司未来业绩快速增长。 盈利预测与评级: 我们维持原来的盈利预测, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.52元、 0.68元、 0.85元, 1月 15日收盘价对应的 PE 分别为 12.9倍、 9.8倍、 7.9倍,维持 “审慎增持”评级。风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预 期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动

盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,1月9日对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍,维持公司“审慎增持”评级. 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

快速发展的全屋定制家居品牌。公司股权结构稳定,业务规模保持高速成长,2015-18年营业收入 CAGR 达到 27%。2019Q1-Q3实现营业收入/归母净利为 19.58/2.33亿元,同比分别增长 12.92%/14.49%。 定制家具市场规模巨大。2018年定制家具市场规模已达 2901亿元,近年增速始终保持在 20%以上,发展迅速。我们预计未来定制橱柜增长中枢在10%-15%,定制衣柜为 20%-25%。 精装市场发展空间大,竣工持续回暖。我国精装市场渗透率只有 20%,相比发达国家 80%的渗透率仍有很大空间。2016年起期房与竣工面积之间出现明显缺口,并逐年递增,预售的房屋逐步完工将拉动竣工面积的增长,预计 2020年将延续竣工回暖趋势。 大宗业务重回高涨。近年大力发展大宗业务,拓展海外市场,2019H1公司经销/直营/大宗/其他(包含出口)占比分别为 67%/6%/18%/9%。随公司客户结构调整,大宗毛利率持续走高,提升至 30%。大宗净利率也处于行业前列,约 11%。 橱衣协同进入高速成长期。因厨柜作为装修程序中第一道,由厨柜带动衣柜具有天然优势,消费者能首先了解到品牌,厨柜转衣柜行业转单率一般在 30%-50%。志邦于 2015年开始着力打造定制衣柜业务,2015-2018年CAGR 达 168% , 2018/2019H1公司衣柜收入 4.29/2.58亿 元 ,YOY+91.62%/+73.87%,从拉动整体收入的角度来看,衣柜已成为主要驱动力。此外,为满足消费者一站式购齐的需求,公司从 2018年开始孵化木门业务,18年木门业务收入 778万元,公司木门当前已逐步形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的雏形,未来有望持续放量增长。 盈利预测及评级:我们预计公司 19-21年公司 EPS 分别为 1.42、1.64、1.88元/股,对应 PE 为 17.5x、15.2x、13.3x(根据 1月 10日收盘价)。 风险提示:大宗业务拓展承压,竣工回暖趋势不及预期

兔宝宝2019Q1-Q3公司营收/净利润32.1/2.5亿元,YOY+3.2%/-4.2%。其中,第三季度增长明显,实现营收/净利润12.9/1.3亿元,YOY+6.9%/+71.4%。2010年起,公司受益于OEM轻资产模式,开始加大经销商网络布局和渠道建设,业绩迅速提升迎来拐点。 定制家居是行业未来发展趋势,工装渠道潜力巨大。定制家具解决了家中预留空间与成品家居不配套等问题,而且随着80、90后成为家居市场主力消费人群,对个性化的需求更高。从销售渠道来看,我国精装房渗透率相比发达国家(约80%),仍有较大提升空间。受政策以及房地产企业推动影响,我国精装房渗透率逐年提升。 OEM轻资产模式保障公司成长。轻资产OEM模式使得业务在异地的扩展更加便捷。业务拓展无须在当地建厂,而只需加强当地的渠道建设即可。2019Q1-Q3公司核心、重点、外围市场的增速情况为7%、9%、42%。我们预计公司未来开店主要集中在外围市场,经过结构性调整之后,公司有望迎来第二轮增长。 公司凭借环保板材优势,积极向下拓宽产品品类。公司在原有的地板、衣柜和木门的基础上继续推出橱柜跟儿童家具,公司定制类家具的产业链布局已基本完善。顺应定制化发展趋势,易装模式起航。易装针对消费者的需求,向消费者提供的一系列加工服务,进而提升传统板材附加值和盈利能力。 收购裕丰汉唐,完善B端渠道。19年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐凭借轻资产模式,规模扩张迅速。2018年收入/归母净利润达5.77/0.49亿元,YOY+83.0%/+238.3%。裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是万科柜类A类供应商。此次收购一方面丰富了公司产品品类,另一方面有利于进一步加强公司在全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年公司EPS分别为0.46、0.59、0.62元/股,对应PE为14.8x、11.6x、11.0x(根据11月27日收盘价)。 风险提示:地产销售大幅下滑;易装推广不及预期。

全筑股份:住宅全装修领域的龙头企业。主营业务是提供高端住宅、全装修楼盘、酒店、办公及商业空间的装饰装修服务,服务涵盖设计、施工、家具制造、配套软装、后期服务等全产业链。主要经营区域由最初的华东、华中逐步向全国其他地区及海外覆盖。公司2018年实现营业收入65.21亿元,同比增长40.98%;归母净利润2.60亿元,同比增长58.10%。第一大股东董事长朱斌持股比例为31.06%。 业绩持续高增长,住宅全装修占比超80%。2015年上市以来,业绩持续高速增长。营收年化复合增速37.74%,归母净利润年化复合增速36.51%。从收入结构来看,公司营收主要来自于公装施工。而公装施工业务收入中大部分是住宅全装修,住宅全装修占总营收比重超过80%。 全装修龙头步入快车道,长短期皆具成长性。短期来看,地产竣工回暖,装修行业短期趋势向好。长期来看,全装修渗透率有望持续提升。全装修房渗透率快速提升的生态已形成,叠加租赁房助力全装修B端市场扩容,全装修市场将步入快速增长通道。全筑凭借其深耕全装修领域多年形成的长期稳定客户资源、技术积累等,具有明显竞争优势。 充足订单保障业绩增长,“两全”布局+股权激励夯实主业。公司当前在手订单129.8亿元,是2018年全年营收的2倍,充足的订单为未来业绩的快速增长提供了保障。公司核心业务住宅全装修在全国布局的同时,也注重围绕核心业务住宅全装修打造全产业链一体化服务。 盈利预测与评级:我们对公司盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.65元、0.90元、1.12元,11月13日收盘价对应的PE分别为11.3倍、8.2倍、6.6倍,维持“审慎增持”评级。

中国建筑发布2019年三季报:公司实现营业收入9735.99亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润299.80亿元,同比增长9.8%。其中,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长10.2%、21.7%、14.6%。分业务看,房建、基建、房地产、勘察设计收入分别同比增长15.3%、14.3%、22.8%、11.8%。分地区看,境内、境外分别同比增长16.1%、11.8%。 公司前三季度累计新签订单20388亿元,同比增长9.0%。其中Q1、Q2、Q3新签订单较去年同期分别增长8.8%、3.7%、16.8%,三季度在基建订单拉动下,新签订单增速出现反弹;房建、基建、勘察设计业务新签订单分别同比增长17.1%、-24.8%、-1.9%。 公司前三季度实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降0.06pct。其中,房建、基建、房地产业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct,三大主业毛利率均有所下降。前三季度实现净利率4.52%,较去年同期上升0.02pct;公司前三季度期间费用率3.59%,较去年同期上升0.06pct,其中财务费用率同比下降0.37pct,管理费用率同比上升0.44pct。 公司前三季度每股经营性现金流净额为-2.54元,相比去年同期净流出有所增加。前三季度收、付现比分别较去年同期上升12.56%、18.75%。付现比大幅上升是现金流恶化的主要原因。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,10月25日收盘价对于的PE分别为5.8倍、5.2倍、4.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司2019年前三季度实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.61%。分季度来看,公司分别实现营业收入 24.60亿元、25.50亿元、27.65亿元,分别同比增长 32.79%、16.10%、17.95%。 “816品牌活动日”业绩亮眼,带动三季度内生收入高增长。 “816全民顾家日”品牌日活动中,公司组织全国 4500家门店、2.6万多名营销人员参与活动,落地全国 558家商场联动和 688场影院营销。优化对外投资,提升资产质量。9月 4日,公司出售全部持有的 13.63%的 NickScai 股份,投资及出售事项合计收益 154.44万澳元,资产收益率 2.0%。2019年公司调整发展战略,一是暂停对外投资并购,二是对于前期财务性投资项目或将择机退出变现,进一步提升经营业绩与整体资产质量。 公司 2019年前三季度实现综合毛利率 35.08%,同比下降 0.64pct;归母净利率 11.80%,同比下降 0.49pct。分季度来看,公司在 Q1、Q2、Q3的毛利率分别为 34.73%、36.52%、34.07%,分别同比变动-1.72pct、+0.94pct、-1.21pct。 公司前三季度期间费用率为 23.32%,较去年同期上升 0.60pct。公司销售费用率、财务费用率、管理费用率、研发费用率为 17.95%、0.58%、3.50%、1.30%,分别同比-0.61pct、+0.51pct、+0.80pct、-0.09pct。管理费用率上升主要系规模经济效益影响人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响所致。 公司 2019年前三季度信用+资产减值损失占比 0.06%,较去年同期下降 0.06pct。每股经营性现金流净额为 2.37元,较去年同期增加 1.26元/股,主要系公司加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。 从资产负债表来看:截止报告期末,公司其他应收款余额 1.61亿元,较期初增加30.01%。公司预付款项余额 1.12亿元,较期初上升 120.03%,主要系预付配套产品供应商货款增加。19年前三季度应收账款周转天数/存货周转天数为 30.7天、56.6天,同比变动+7.7天、-1.0天;19年前三季度资产负债率 48.1%,同比下降 1.6pct。 盈利预测及评级:我们调整了盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.97元、2.38元、2.91元,对应 PE 18.3x、15.1x、12.4x(10月 29日收盘价) 。 风险提示:房地产市场波动;业务拓展不及预期

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 前三季度公司实现营业收入 # 50.58亿元,同比增长 9.04%,增速较之前年度有所放缓,主要系受房地产行业景气度下行以及竞争加剧的双重因素影响。公司 Q1、Q2、Q3营业收入分别同比增长 15.66%、5.56%、8.39%,Q2&Q3收增速较低,主要系受房地产销售下行及行业竞争加剧所致。 2019年前三季度公司实现综合毛利率 42.29%,同比下降 1.27%,我们预计主要系低毛利率的整装业务占比提升所致。公司 Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动-0.55%、-0.13%、-2.80%,今年以来自营整装业务高速增长,而其毛利率远低于定制家具,占比提升拉低了各季度毛利率。前三季度母、子公司的毛利率分别为 23.93%、54.82%,分别同比下降 0.66%、2.22%,母、子公司的毛利率均有所下降。 公司 2019年前三季度的期间费用占比为 32.86%,同比下降 2.68%,主要源于销售费率下降。销售费率为 28.41%,同比下降 1.79%,主要系公司审慎经营、 控制费用、 降本增效所致; 管理费率为 4.50%, 同比下降 0.80%; 财务费率为-0.05%,同比下降 0.09%,主要系本期银行存款利息收入增加所致。单看三季度,公司销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降3.62%、1.01%、-0.11%,合计下降了 4.73%。前三季度公司其他收益同比减少 59.08%,投资收益同比减少 39.93%,也是公司扣非归母净利润增速(50.55%)大幅高于归母净利润增速(14.48%)的主要原因。 公司资产减值损失占比同比提升 0.05%,主要由于应收账款增加所致;每股经营性现金流净额同比下降 0.58元/股,主要系物料采购、备货增加等导致。 盈利预测和评级:我们下调了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年的EPS 为 2.81元、 3.20元、 3.71元, 10月 29日收盘价对应的 PE 分别为 26.5倍、23.2倍、20.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产销售持续下行、家居行业竞争持续加剧、整装业务开拓低于预期、应收账款增长带来坏账损失、盈利能力持续下行、现金流持续恶化

盈利预测和评级:我们下调了公司的盈利预测,公司2019-2021年的EPS为0.89元、1.04元、1.21元,10月25日收盘价对应的PE分别为9.3倍、8.0倍、6.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期。

公司 2019年前三季度实现营业收入 79.47亿元,同比增长 29.78%。分季度来看,公司分别实现营业收入 23.56亿元、24.83亿元、31.08亿元,分别同比增长 28.00%、27.57%、33.02%。三季度收入高增,主要因 8-9月学汛期拉动所致。 公司 2019年前三季度实现综合毛利率 26.79%,同比上升 1.3pcts;净利率 10.2%,同比下降 0.1pcts,毛利率上升、净利率下降主要系期间费用率上涨所致。分季来看,公司在 Q1、 Q2、Q3的毛利率分别为 27.07%、 25.38%、27.71%,分别同比变动-0.1pcts、+1.3pcts、+2.5pcts,Q3毛利率大幅上涨,主要因附加值较高的精品文创产品销售占比增加所致。 公司前三季度期间费用率为 14.53%,同比上升 0.39%。分项来看:公司销售费用率、财务费用率、管理费用率、研发费用率为 8.82%、-0.09%、4.45%、1.35%,较去年同期变动-0.34pcts、+0.02pcts、-0.06pcts、+0.78pcts。研发费用率上升主要因公司加大研发投入以及安硕研发并表所致。 公司 2019年前三季度信用+资产减值损失占比为-0.22%,较去年同期减少 0.06pcts; 每股经营性现金流净额为 0.74元,较去年同期上升 0.20元/股,主要系公司加强对销售、采购等经营活动现金流的有效管理。 从资产负债表来看:截止报告期末,公司其他应收款余额 1.25亿元,较期初上升13.69%。公司预付款项余额 0.33亿元,较期初下降 22.79%。 盈利预测及评级: 我们调整了盈利预测, 预计公司 19-21年公司 EPS 分别为 1. 14、 1.48、1.90元/股,对应 PE 为 41.6x、32.1x、25.0x(根据 10月 25日收盘价)。 风险提示:传统文具行业增速放缓;科力普净利率提升不达预期;九木开店不及预期。

盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.11元、1.34元、1.56元,10月25日收盘价对于的PE分别为10.2倍、8.4倍、7.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢。

公司2019年前三季度实现营业收入28.84亿元,同比增长21.35%,分季度来看,公司分别实现营业收入10.10亿元、8.55亿元、10.20亿元,分别同比增长24.08%、7.53%、32.76%。三季度收入增速加快主要系彩盒业务收入大幅增加。 烟标主业稳中有进,彩盒产品快速发展。2019年1-9月我国卷烟产量同比增长2.9%,受益烟草行业稳步发展,公司烟标维持较为稳定的增速。彩盒方面,子公司劲嘉智能包装与五粮液子公司设立合资公司嘉美智能包装,促进产品转型升级,进一步推进“大包装”战略,同时客户开拓情况良好。 公司2019年前三季度实现综合毛利率42.89%,同比下降0.99%,主要系低毛利产品收入占比提升;净利率25.60%,同比下降0.1%,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降所致。分季来看,公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为43.81%、42.16%、42.59%,分别同比变动-3.33%、1.28%、-0.94%,Q3毛利率下降主要因为毛利率较低的彩盒收入占比增加。 公司前三季度期间费用率为14.09%,较前期下降0.29%,除财务费用外,各项费率均有所下滑。分项来看:公司销售费用率为3.2%,较去年同期下降0.12%;财务费用率-0.19%,比去年同期上升0.89%;管理费用率7.04%,较去年同期下降0.45%;研发费用率为4.04%,较去年同期下降0.61%。财务费用率上涨主要系银行理财利息减少所致。 从资产负债表来看:截止报告期末,公司其他应收款余额0.68亿元:本报告期末较期初减少32.32%,主要系收回应收联营企业股利所致。公司预付款项余额0.58亿元,较期初增长306.76%,主要系本报告期预付材料款增加所致。 公司2019年前三季度,每股经营性现金流净额为0.41元,较去年同期上升0.01元/股,主要系银行理财产品到期赎回增加所致。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的每股经营性现金流净额分别为0.01元、0.22元、0.18元,分别较去年同期变化-0.13元、+0.08元、+0.05元;2)从收、付现比的角度来看,公司2019年前三季度收、付现比分别为97.5%和76.9%,分别较去年同期变动-5.98%和-4.46%。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元,10月24日收盘价对应PE16.6x、13.8x、11.5x。 风险提示:传统主业不及预期;电子烟政策风险;中美贸易战持续加剧。

盈利预测及评级:预计公司19-21年EPS分别为0.45、0.55、0.65元,对应PE30.0x、25.0x、20.8x。(10月23日收盘价) 风险提示:新品开发不及预期;渠道拓展低于预期;中美贸易战持续加剧。

公司2019年前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%,新签订单落地驱动收入增长较快。公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入21.33亿元、26.46亿元、28.62亿元,分别同比增长90.52%、31.90%、40.46%,各季度收入增速均较快;母、子公司分别实现营业收入41.42亿元、34.99亿元,分别较去年同期增长13.77%、129.84%。 公司前三季度实现综合毛利率13.27%,同比下降2.80%,主要系钢价波动及固定资产折旧增加所致;净利率4.42%、同比下降2.03%,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费率、减值损失下降所致。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为10.66%、13.63%、14.89%,分别同比变动-5.98%、-5.01%、1.67%,Q3毛利率回升主要受益于钢价下行。 公司前三季度期间费用率为4.69%,同比下降1.67%,各项费率均有所下降,规模效应开始显现。公司销售费用率、财务费率、管理费率分别为1.46%、1.03%、2.20%,分别同比下降0.57%、0.62%、0.48%。Q3营业外收入为0.12亿元、同比减少1.19亿元,这也是公司Q3利润总额增速(-7.77%)大幅小于营业利润增速(102.93%)的主要原因。 公司2019年前三季度信用+资产减值损失占比为-1.33%,较去年同期减少3.32%;每股经营性现金流净额为1.01元,较去年同期减少1.16元/股,主要系本期加大采购所致。 从资产负债表来看:报告期末,其他应收款余额较期初增长89.79%,主要系支付保证金增加所致,表明招投标活动较为活跃,未来订单有望继续较快增长;预收款项较期初增长34.51%,预付款项约较期初增长54.82%,表明公司项目密集开工,未来收入有望继续较快增长l盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.00元、1.22元、1.37元,10月21日收盘价对应的PE分别为8.0倍、6.6倍、5.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动导致毛利率下行、新产能利用率不及预期、政府补贴减少导致利润减少。