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旗滨集团 非金属类建材业 2021-02-24 14.64 22.14 48.69% 16.00 9.29% -- 16.00 9.29% -- 详细
浮法业务推动业绩弹性。我们判断,2021年浮法玻璃行业将延续高景气度,公司作为国内浮法原片龙头,集规模、渠道及品牌等优势于一体,充分受益行业景气度上行;同时公司纯碱、石油焦等原燃料可以做到集采,价格低于行业平均,随着石英砂自供比例不断提升,成本优势突出;而公司产能位于经济发达的东南沿海区域,下游需求旺盛且价格优势明显,形成天然的区位优势,价格不断走高的背景下,2021年浮法业绩具有高弹性;乘政策东风,加码光伏领域。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到150-170GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到2022年末公司光伏玻璃产能将超过6000吨/天,随着公司产能释放将受益光伏行业高景气度,为公司带来新的业绩增长点。 产业链延伸有望迎突破,2021年可期。目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产,21年有望实现商业化量产,技术瓶颈突破后或加速扩产;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,公司药玻二期扩建已经提上日程,电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额,未来产品结构更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,有望迎估值提升周期。 投资建议:公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们调整2020-2022年公司归母净利润为19.02(+41.2%)、33.2亿元(+74.3%)、39.6亿元(+19.5%),对应EPS分别为0.71、1.23、1.47元,对应20-22年PE估值分别为20.4、11.7和9.8倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至22.14元。 风险提示:地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨等
旗滨集团 非金属类建材业 2020-12-24 12.04 18.13 21.76% 13.67 13.54%
16.00 32.89% -- 详细
光伏压延玻璃无需产能置换,新增产能可能超市场预期。12月16日工信部对《水泥玻璃行业产能置换实施办法》进行修订,未来新建光伏压延玻璃可不制定产能置换方案。此前公司公告将于郴州和绍兴各新建1条1200t/d光伏压延线,修订稿取消产能指标限制后将保障公司压延新线如期达产,另一方面将刺激竞争对手加快建设压延线。我们判断公司不排除后续继续新建压延线。根据我们统计,截止20年光伏玻璃在产产能28600t/d,21/22年新增压延产能达19450/13360t/d。此外还有23条浮法线已经或有计划转产光伏,产能达13000t/d,21年光伏玻璃价格尤其是Q4存在一定下滑风险。 光伏业务平台整合完成,浮法建筑转产光伏有序推进。近期公司公告将漳州一线和七线无偿划转至漳州光伏,并同时将漳州光伏整体划转至郴州旗滨,其将成为光伏玻璃业务平台,为后续继续发展理清股权结构。根据公司及行业公开信息,我们认为有四条浮法产线(日熔量合计3350t/d)将通过技改转产超白光伏,将新建压延考虑在内,22年底光伏玻璃产能有望达到6950t/d。由于浮法转产所需时间远少于新建压延线,以及郴州350t/d成功转产的经验,我们预计截至明年6月,公司将有2500t/d的光伏浮法产能。 在中性假设下,21/22年公司光伏玻璃业务净利润将达7.4/18.1亿。 21年建筑玻璃价格有望延续高位,盈利可能持续超预期。12月以来厂商库存下降至历史低位,下游冬季赶工需求旺盛,到12月中旬浮法玻璃均价(含税)已超过100元/重箱。我们认为在地产竣工延续性需求以及光伏转产带来的供给收缩等因素推动下,21年全年玻璃价格中枢依然有望维持当前的高位,同时成本端保持相对稳定,盈利能力或达到历史新高,中性假设下(全年不含税均价91元/重箱)预计21年原片收入/净利润90/20亿元。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS0.74/1.16/1.65元(原EPS0.60/0.75/0.84元),上调原片价格假设并增加光伏玻璃业务。参考可比公司给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务27/20/12XPE,对应目标价18.13元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-09 10.95 14.62 -- 13.92 27.12%
14.14 29.13%
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白玻价格再度提升,行业周期性或弱化,公司有望充分受益 昨日台玻天津玻璃、 洛阳龙昊玻璃、 中玻(临沂)、长城玻璃等玻璃生产商 集体发布涨价函,针对白玻产品提价 1元/重量箱,有望带动全国浮法玻璃 均价年内再创新高。我们认为玻璃供需端双向向好,行业周期性有望弱化。 旗滨集团系全国浮法玻璃龙头企业,有望充分受益,且公司加快大玻璃集 团综合布局,电子/药用/光伏玻璃业务加快推进,未来有望步入成长快车道。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 0.73/0.86/0.98元,维持“买入”评级。 需求稳中向好,供给严控新增,行业周期性或弱化 需求端,短期来看北方市场正值赶工阶段,受刚需支撑较强,南方市场需 求略弱,下游多随用随购为主。长期看,海外出口订单加快恢复+地产竣工 环比改善,加之老旧小区改造以及中空、夹层玻璃使用率提升带动玻璃用 量提升,我们预计需求端稳中向好。供给端, 根据卓创资讯, 11月 5日全 国浮法玻璃在产日熔量 16.41万吨/天,同比高 3700吨/天,主要受玻璃价 格走高影响,复产及新点火产线增加, 但沙河受环保约束, 44条在产产线 降为 19条。且《产能置换办法(修订稿)》 中加大对新增产能的限制力度, 我们预计供给大幅增长的情况将不会出现,玻璃行业的周期性有望弱化。 浮法玻璃龙头,新业务全面加码 公司系浮法玻璃龙头企业, 在产产能日熔量 1.76万吨,占全国比重约 11%, 在行业周期性弱化的趋势下公司将充分受益,且公司加快大玻璃集团综合 布局: 1)节能建筑玻璃方面: 24年末节能玻璃产能规模较 18年增加 200% 以上,在建项目加快推进; 2)电子和药用玻璃:醴陵 65t/d 电子玻璃产线 4月投产以来, Q3实现盈利;湖南 100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投; 3) 光伏玻璃: 9月和 10月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设 1条 1200t/d 光伏玻璃材料项目,加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。 第二期员工持股计划公布,规模再加大,彰显公司发展信心 公司中长期发展计划拟于 19年至 24年滚动实施 6期员工持股计划,各期 员工持股计划互相独立。 9月 21日公布第二期员工持股计划草案,参加对 象包括公司主任级以上管理人员、核心技术人员以及重要员工,总人数不 超过 510人,持股计划规模不超过 2451.80万股,较第一期员工持股计划 规模更大,考核业绩要求包括以 2016-2018年营业收入平均值为基数, 19/20年营业收入平均增长率不低于 10%, 2020年净资产收益率不低于 同行业对标企业 80分位值水平, 员工持股持续为公司发展增加新的动能。 看好公司未来成长性,维持盈利预测,维持“买入”评级 我们预计公司未来盈利成长性有望增强,并规划 20-22年现金分红比例不 低于 50%,价值属性凸显。 维持 20-22年归母净利润预测 19.7/23.2/26.3亿元,当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期 17xPE,我们认可给予公司 21年 17xPE,目标价 14.62元(前值 12.90元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨, 地产竣工好转不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-04 9.53 10.20 -- 13.92 46.07%
14.14 48.37%
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事件:公司收发布三季度报告,前三季度实现营收65.55亿元,同比提升升0.35%;归母净利润12.16亿元,同比提升31.13%;其中第三季度收实现营收27.62亿元,同比提升12.11%;实现归母净利润7.1亿元,升同比提升73.59%。 三季度浮法玻璃价格走高,增厚公司盈利:三季度玻璃行业供需结构持续优化,根据中国玻璃期货网数据,截止三季度末行业库存3840万重箱,较二季度末减少1043万重箱;9月30号,全国主要城市浮法玻璃均价已经涨至1877元/吨,较5月初的1352元/吨上涨约40%。 受益于玻璃涨价,公司三季度毛利率上涨至42.61%,环比上涨15.44个百分点。我们估算公司三季度销售玻璃3200万重箱,出货稳定;受疫情和超长雨季影响,今年竣工周期有延后,我们判断地产商积压的交付压力将迎来释放期,届时将拉动玻璃需求增加,玻璃行业景气有望延续。 光伏药玻加码布局,中长期成长可期:公司同时发布公告称,将分别投资4.71亿元和13.73亿元,在绍兴市建设包含两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线项目,和包含一条1200t/d高透背板材料及配套深加工生产线的光伏背板材料项目。公司9月25日曾公告将在湖南郴州投资10亿元建设一条1200t/d高透基板光伏玻璃线。根据公司中长期发展规划,2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上,节能玻璃产能规模增加200%以上,公司在保证平板玻璃行业龙头地位的基础之上多元布局药用玻璃、光伏玻璃和电子玻璃等高附加值品种,中长期成长可期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS0.68/0.89/0.97元,对应13.5/10.3/9.5倍PE,考虑公司为行业龙头,玻璃行业持续景气,在建产能预计有效增厚公司盈利,我们给予公司2020年底15-18倍PE,对应股价10.2-12.2元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产需求不及预期,原材料价格波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-03 9.25 -- -- 13.92 50.49%
14.14 52.86%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入65.55亿元,同比增长0.35%;归母净利润12.16亿元,同比增长31.13%,上半年公司收入同比下滑6.8%至37.9亿元,扣非归母净利润11.39亿元,同比增长33.68%。对此点评如下:毛利率提升带动第三季度业绩快速增长,收入、归母净利润同比增速分别为12.1%、73.59%。1)Q3全国长玻璃价格均价同比增长11.6%,公司毛利率显著提升。公司第三季度收入增长12.1%至27.64亿元,归母净利润增长73.59%至7.10亿元。从综合毛利率上来看,第三季度毛利率从去年同期的31.07%上升至42.61%,同比增长11.54个百分点。主要由于营业收入保持增长,营业成本基本持平的前提下扩大了利润空间;Q3全国玻璃产量同比增速达1.77%,Q3全国玻璃价格指数同比增速达11.6%,10月玻璃价格累计同比上升15.7%;原材料价格方面,Q3重质纯碱均价同比下降12.4%,10月重质纯碱价格累计同比上升15.9%。2))市场行情上升,合同负债规模较年初翻倍。公司应收账款较期初增长39.91%至1.6亿元,主要系节能建筑玻璃销售增加所致;其他非流动资产较期初增长33.79%至4.7亿元,主要系新项目建设及冷修技改项目影响所致;合同负债较期初增长99.71%至1.1亿元,主要系市场行情上升、客户预付合同款项增加所致(期初按调整后)。 投资光伏玻璃、药用玻璃项目,进一步延伸玻璃产业链。1)10.3亿元投资湖市南省资兴市1200t/d光伏组件高透基板材料生产线。建设期预计为1年,该项目含1条1200t/d一窑六线高透基片生产线及配套光伏组件高透基板材料加工线,光伏组件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2条1300mm宽加工线。2)13.7亿元投资绍兴市柯桥区开发区1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目。建设期预计为1年,该项目为满足市场对太阳能光伏高透背板材料的需求,发挥规模与管理、技术与成本的优势,加快拓展光伏玻璃市场布局,提升旗滨集团市场份额和竞争力;3)4.7亿元投资中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。 拟建设两条25t/d中性硼硅药用玻璃及深加工生产线,产品将在耐水性、耐酸碱性、抗冲击等多项重要指标方面实现国内领先水平,并期望能够与国际产品比肩。公司积极拓展玻璃产业新领域,助力医药玻璃产业发展。 投资建议:盈利能力持续提升,延伸玻璃产业链,维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为19.3、21.2、24.0亿元,同比增长43%、 10、13%,对应市盈率 13、 12、10倍。全国Q3全国玻璃价格均价同比增长11.6%,公司业绩表现优异;在目前玻璃价格水平下,预计Q4仍有较好表现。 公司近期实施中长期发展计划之第二期员工持股计划,积极投资光伏玻璃、药用玻璃项目,进一步延伸玻璃产业链。 风险提示:玻璃价格或出现超预期下降;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 -- -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
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毛利率提升,管理费用率高,资本开支与新增债务较多。Q3毛利率42.6%,同增11.5pct;四项费用率12.9%,同增1.6pct;经营利润率29.7%,同增9.9pct。其中管理费用率10.7%,同增2.1pct。主要是激励实施、热修成本、业绩奖励提取所致。Q3新增债务6.7亿,同增179.5%;资本开支6.7亿,同增458.1%。未来公司将逐步加大光伏、药用、电子玻璃投资。 发货量环比有所下降,吨利润水平达到历史最高。据测算,Q3平板玻璃出货量约3,234.6万重箱,产销率114.2%,环比Q2有所下滑。单箱不含税价80.7元,单箱成本51.4元,单箱毛利29.5元,单箱净利21.9元。受益于玻璃价格强势反弹,单位利润指标均达到历史最高水平。 Q4行业将维持高景气度,公司盈利将持续释放。行业目前保持需求旺盛,供给偏紧,库存较低现状,价格维持高位。随着Q4施工旺季到来,部分产能逐步恢复生产,Q4玻璃价格仍将保持高位,公司盈利将持续释放。 进军光伏产业,未来将增厚公司业绩。公司近期分别发布公告,在郴州和绍兴分别投资10.3和13.7亿元建设光伏面板和背板玻璃,预计2022年建成并达产。当前光伏玻璃供需存在较大缺口,未来随着公司产能建设落地,与光伏组件厂商合作将极大增厚公司业绩。 估值 Q3-Q4玻璃价格持续高位,我们对应上调业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为97.5、128.4、147.9亿元;归母净利润分别为18.6、23.1、25.8亿元;EPS为0.69、0.86、0.96元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 竣工不及预期,原料价格上涨,光伏需求下滑,新产能建设不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 -- -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
详细
公司发布20年三季报,前三季度实现营收65.55亿元,同比增长0.35%;归母净利润12.16亿元,同比增长31.13%;基本EPS0.46元。 评点评业浮法主业-价升成本降,主业盈利好转:三季度玻璃价格高位运行,全国浮法玻璃均价达到1716元/吨,同比上涨12.55%。受益于玻璃价格上涨,公司Q3单季营收27.64亿元,同比增长12.11%,环比增长10.95%。在产品售价提升的同时,纯碱和石油焦等原燃材料价格保持低位,毛利率明显提升。公司Q3单季毛利率42.61%,同比提高11.54个百分点,环比提高15.44个百分点。在上述因素的共同推动下,公司Q3单季实现归母净利润7.1亿元,同比增长73.59%,环比增长105.42%。 璃深加工玻璃-高端产品布局,成长属性显现:在现有高端产业布局的基础上,公司在9月公告拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设1条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线,在10月公告拟在浙江省绍兴市建设两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下,向高端产品领域拓展可以提高未来成长性,提升公司估值水平。 策行业政策-产能置换新规即将出台,约束行业长期供给::10月,工信部发布关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函,要求:“自2013年以来,连续停产两年及以上的玻璃生产线不能用于置换;用于置换的平板玻璃生产线产能原则上不能拆分,如确有必要,拆分转让不能超过两个项目”,并明确此规定也适用于新建光伏、汽车玻璃等工业玻璃原片。此项规定,体现了政府严肃产能置换、严禁新增产能的决心,将进一步遏制僵尸产能复活,维护行业供给秩序,稳定玻璃价格。 盈利调整与投资建议我们上调20-22年公司浮法玻璃售价至74/74/73元/重箱,同步上调20-22年归母净利润至18.78/20.90/21.64亿元(较上次预测上调18/6/6%),预计未来三年EPS0.7/0.78/0.81元,维持“买入”评级。 风险提示房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、海外疫情反复。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 10.95 -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
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公司发布2020年三季报,前三季度收入65.55亿元,同比+0.35%;归母净利润12.16亿元,同比+31.13%;归母扣非净利润11.39亿元,同比+33.68%。单三季度收入27.64亿元,同比+12.11%;归母净利润7.1亿元,同比+73.59%;归母扣非净利润6.78亿元,同比+73.25%。 三季度业绩大增主要来源于玻璃价格超预期上涨,四季度公司盈利或将有较好表现。三季度下游需求稳步复苏,公司单三季度销量同比持平略增,业绩大增来源于盈利能力大幅提升,估算单价同比增长约11%,叠加原燃料成本同比下滑,单三季度毛利率同比提升11.54pct至42.61%,因股权激励、业绩绩效、维修费增加等导致管理费用率小幅上行2.6pct,净利率同比提升9.1pct至25.67%,毛利率和净利率均创下历史单季度最高水平,主要系三季度玻璃价格超预期上涨,据中国玻璃信息网,三季度玻璃均价1749元/吨,同比上涨12%,玻璃价格从7月1日的1507元/吨升至9月30日的1903元/吨,超预期上涨主要系下游需求集中恢复、上半年较多产线冷修致供给收缩和纯碱价格上行。目前玻璃价格高位运行,四季度盈利情况或将有较好表现。 一体两翼重启扩张,继进入电子玻璃、药玻领域后,报告期内进入光伏玻璃领域,打造新增长极;公司通过打造高端化产品,有助于熨平地产周期波动,发挥公司技术、资金和管理优势,增强综合竞争力。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.85、0.92元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为12.3、10.7和10.0倍,我们维持公司合理价值10.95元/股的判断,对应2021年约13xPE,维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 13.20 -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
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Q3盈利超预期,为历史巅峰。Q1-Q3收入65.55亿,YOY+0.35%;归母净利润12.16亿,YOY+31.13%;Q3单季度收入/净利润YOY+12.11%/73.59%,环比Q2提升0.42/61.68pct。我们预计Q3原片销量接近3200万重箱,净利润21元/重箱,同比增加8元。相比较Q2,Q3原片的销量有所下滑,但玻璃价格在5月份呈现V字反转,单价环比提升。 业绩增速较快主要因为成本端(纯碱和燃料)的下滑。深加工业务也延续较快发展,预计单季度盈利超3000万元。Q4为传统地产赶工期,对需求形成一定支撑,叠加今年竣工预期较好,预计Q4价格大幅下滑风险较小。 受益于低成本毛利率同比提升,现金流改善。整体毛利率35.05%,同比提升6.91pct,主要由于玻璃价格持续上涨且纯碱、燃料成本下降较多。期间费用率13.86%,同比提升2.33pct,其中管理费用率提升1.88pct至10.66%,主要由于员工股权激励、业绩绩效以及维修费增加。前三季度经营性净现金流16.33亿,YOY+60%,增量主要发生在Q3,主要原因是收款能力大幅提升(收现比同比提升11.49pct),同时公司更多使用承兑汇票付款。 加码布局光伏/,药用玻璃,稳步落实中长期发展规划。报告期内公司先后公告将在郴州投资1200吨光伏面板、在绍兴投资1200吨光伏背板以及两条25吨中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线。光伏玻璃在未来相当长时间产能存在缺口,价格有望长期保持高位。而药玻由于认证周期较长,市场空间较大,亦是较好的赛道。公司稳步落实“一体两翼”的中长期发展规划,推进产品高端化、优化产品结构,传统浮法周期性波动对公司业绩的影响有望逐步减弱。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为0.60/0.75/0.84元,CAGR+19.01%。公司作为浮法玻璃龙头,旺季中盈利弹性可期,多元化布局有望提估值。根据可比公司平均估值给予公司20年22XPE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示地产投资大幅下滑;原料价格快速提升;电子玻璃量产不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-30 8.41 11.20 -- 13.92 65.52%
13.92 65.52%
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事件:公司10月28日公布了2020年三季度报告,前三季度实现营业收入65.55亿元,同比增长0.35%;实现归属母公司净利润12.16亿元,同比增长31.13%;基本每股收益0.46元,同比增长28.8%。 点评:受益玻璃涨价,。业绩表现亮眼。公司前三季度实现营业收入65.55亿元,同比增长0.35%;实现归属母公司净利润12.16亿元,同比增长31.13%。单三季度,公司实现营收27.64亿元,同比增长12.11%,实现归属母公司净利润7.1亿元,同比增长73.64%。利润大幅提高主要系玻璃五月份以来持续涨价所致,在价格升高的影响下,公司综合毛利率较去年同期的28.14%上升6.91pct至35.05%。 投资建设生产线,扩展光伏玻璃市场。公司2020年9月24日公告称,拟在湖南省资兴市建设1200t/d的高透基板材料生产线,2020年10月28日公告称,拟在浙江省绍兴市建设1200t/d高透背板材料生产线,两个项目预计总投入24亿元。高透基板和高透背板均是光伏玻璃重要组件,随着光伏玻璃需求日益旺盛,且公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录,两次投资建设项目将有利于公司扩展光伏玻璃市场。 改进药用玻璃技术,打造高端。产品。公司2020年10月28日公告称,拟在浙江省绍兴市投资建设一期中性硼硅药用玻璃及制瓶项目,计划总投资4.71亿元。本次投资基于公司战略规划,进一步发挥公司的技术优势、资金优势和管理优势,项目技术门槛高,生命周期长,预计前景和效益较好,有利于提高公司的综合竞争力。 给予。公司“买入”评级。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为34%/10%/9%,2020-2022年EPS分别为0.67元/0.74元/0.81元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格上涨风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-30 8.41 12.90 -- 13.92 65.52%
13.92 65.52%
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浮法玻璃量价齐升,一体两翼加快玻璃业务全面布局。 公司10月28日晚发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润65.6/12.2亿元,同比+0.4%/+31.1%;扣非归母净利11.4亿元,同比+33.7%,系玻璃主业实现量价齐升。公司Q3玻璃深加工及电子玻璃业务实现较好盈利,且公告拟在绍兴新建光伏玻璃背板及中硼硅药用玻璃项目,继续大力推进“一体两翼”发展战略布局。我们认为浮法玻璃高景气有望延续,且公司优质化/高端化深加工业务全面布局、多点开花,公司转型升级取得积极进展,我们上调公司20-22年EPS 至0.73/0.86/0.98元(前值0.68/0.78/0.90元),维持“买入”评级。 玻璃价格创历史新高,Q3收入/净利润再创佳绩。 继20Q2浮法玻璃价格V 型反转后,Q3玻璃价格继续大幅上升,并创下历史新高。根据卓创资讯,9月末全国5mm 浮法白玻均价102元/重箱,较6月末上涨20元/重箱,同比高16元/重箱。公司Q3浮法玻璃销量同比增长2%,略高于全国产量同比增幅1%;均价约81元/重箱,环比上涨10元/重箱。由于Q3玻璃燃料能源等仍处低位,公司单箱玻璃毛利大幅提升,单季度综合毛利率42.6%,同比上升11.5pct,环比提升15.4pct。受益于盈利能力提升,公司收入、归母净利在19Q3均创历史同期新高的基础上,分别实现27.6/7.1亿元,同比增长12.1%/73.6%,再创历史最好水平。 费用率环比延续下降,加快大玻璃集团综合布局。 公司前三季度费用率13.9%,环比20H1下降0.7pct,主要是财务费用率下降0.8pct,但同比高2.3pct,系管理费用摊薄有限。自去年9月公告战略规划及推出合伙人/员工持股计划以来,公司持续加大加快布局:1)节能建筑玻璃方面:24年末节能玻璃产能规模较18年增加200%以上,在建项目加快推进;2)电子和药用玻璃:醴陵65t/d 电子玻璃产线4月投产以来,Q3实现盈利;湖南100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投;3)光伏玻璃:9月和10月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设1条1200t/d 光伏玻璃材料项目,加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。 上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级。 公司作为国内平板玻璃龙头之一,充分受益下半年玻璃行业高景气,并加快在电子/药用/光伏玻璃的业务布局,我们上调20-22年收入预测。8月以来玻璃价格大幅上涨,公司纯碱和燃料等储备充分,锁定高毛利率,我们上调20-22年归母净利润预测至19.7/23.2/26.3亿元(调整前15.7/17.9/20.6亿元)。公司未来盈利波动性减弱、成长性增强,充足的激励有利于绑定核心员工与公司长期价值发展,并规划20-22年现金分红比例不低于50%,价值属性凸显。当前可比公司对应21年Wind 一致预期15xPE,我们认可给予公司21年15xPE,目标价12.9元(前值11.6元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨,地产竣工面积同比增速未能延续回升。
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Q3需求稳定,价格显著上升。 受益于疫情后的需求恢复, Q3玻璃行业需求稳定回升,同时由于上半年疫情期 间沙河地区大面积冷修,行业供给端控制较好,根据玻璃期货网数据, Q3行业库存由二季度末的 4883万重量 箱去化至 3900万重量箱,全国建筑白玻出厂均价累计上升 400元/吨左右。受益于行业高景气,估算公司 Q3实 现浮法玻璃销量接近 3200万重量箱(漳州冷修 2条线)左右,同比上升 1%左右,测算产销率超 100%,售价 80-82元/重量箱,同比提升 10-11元/重量箱左右,同时由于纯碱价格下滑,公司成本同比下降 2元/重量箱左 右,使得公司毛利同比提升 12-13元/重量箱至 34-35元/重量箱。 负债率环比下降。 由于修理费用上升,公司 Q3管理费用率同比上升 2.6个点至 6.8%,但 Q3公司有息负债环比 减少 8.6亿元,带动资产负债率环比下降 5.7个百分点至 35.96%,从而使得财务费用同比下降 1700万元,一定 程度上对冲了管理费用上升的影响。 Q3公司净利 21.4元/重量箱,同比提升 9元/重量箱左右。 光伏再加码,打造综合性玻璃龙头,中长期成长性充足。 公司 9月 25日公告以郴州旗滨光电玻璃为主体,在 湖南郴州市资兴投资建设一条 1200t/d 高透基板光伏玻璃线,预计投资超过 10亿元, 10月 28日再度公告拟在 浙江绍兴新建一条 1200t/d 光伏高透背板及加工线。考虑到光伏玻璃售价远高于传统玻璃,行业景气度确定性 高,我们认为公司未来毛利率中枢将进一步抬升; 另外, 根据公司公告中长期发展规划, 工程节能玻璃预计 2024年规模较 18年增加 200%以上,我们预计每年 2条线配套进度可期,稳定贡献深加工利润; 目前行业库存 进一步去化至 3585万重量箱(13.7天),我们认为 Q4玻璃行业仍将保持较高的景气度,此外,我们认为公司 中长期成长性充足: 1)我们认为目前仅是竣工修复周期的起点,玻璃需求将保持稳定增长,供给端未来 2年合计确定性较高的新 增产能 8300吨/日,且目前 6.6亿重量箱玻璃产能(52%)未来 2年具备冷修条件,供给端有望实现动态紧平 衡,目前仍非浮法玻璃行业景气高点。 2)公司节能、 光伏、医药、电子玻璃等高附加值业务逐渐投产,未来将稳定贡献利润,且上述行业十四五内 需预计能够保持稳定增长。 投资建议 同时小幅下调售价、成本假设, 下调 2020-2022年营收预测 1.2%左右至 100.98/110.09/118.88亿元, 维持归 母净利润 预测 大致不 变 。预 计公 司 2020-2022年 归母净 利润 18.95/22.52/ 25.70亿 元 ,同 比增长 40.7%/18.9%/14.1%,维持目标价 14.44元及“买入”评级。目前公司股价对应 2020E PE 仅 11.8x,股息率超 4%,我们认为公司价值被低估,目前是良好的中长期布局时点。 风险提示 需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业总收入65.55亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润12.16亿元,同比增长31.1%,其中三季度单季实现营业总收入27.64亿元,同比增长12.1%,实现归母净利润7.10亿元,同比增长73.6%。此外,公司公告于绍兴投资1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目与中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。 Q3原片价格快速爬升,单季盈利创新高。公司单季收入增长12.1%,主要得益于原片均价的上涨,预计原片产品销量同比变化不大。二季度以来随着地产赶工以及供给软性约束,玻璃库存快速去化至低位,原片价格大幅上涨。我们测算公司Q3单箱均价同比上涨接近10元,环比上涨约15元,测算Q3单箱毛利、净利分别同比提升约14元、10元,环比分别提升约17元、13元。单位盈利提升幅度高于价格,主要得益于上游纯碱、石油焦等原燃料成本的明显压缩,单季盈利再创历史新高。 激励费用影响下期间费用率小幅增加。公司Q3单季期间费用率同比增加1.6pct至12.94%,主要是管理费用率增加2.6pct至6.8%,为公司股权激励、业绩绩效、维修费增加所致,而财务费用率受益人民币升值影响下降0.8pct至0.7%,我们测算单箱期间费用同比增加约3元。 现金流与资本支出大幅增长,负债率显著下行。盈利高增长驱动Q3单季经营活动现金流净额同比增长118%至10.76亿元,同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长126%至2.47亿元,反映公司多元扩张持续加速。受益于现金流大幅增长,公司三季报资产负债率36.0%,环比下降5.7pct,同比下降4.6pct,带息债务余额为27.62亿元,同比减少4.52亿元,环比减少8.66亿元。良好的现金流和现阶段的负债率下降为公司长远扩张提供资金支持。 玻璃高景气具备一定韧性,多元扩张持续发力提供长期增长点。基于竣工端需求支撑,供给释放节奏依然较慢,我们判断原片高景气的韧性也有望好于前几轮。而公司继9月公告在郴州基地投资光伏玻璃线后,再于绍兴投资建设光伏玻璃和药用玻璃项目,加强了公司在相关领域的布局,也显示了公司多元扩张的宏大规划和信心,有望贡献持续增量。 投资建议:(1)中期竣工需求有支撑,环保约束下供给释放受限,此轮玻璃高景气具备一定韧性。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,光伏玻璃、药用玻璃持续发力,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.5、21.1、21.2亿元,对应市盈率11.4、10.5、10.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-29 8.26 12.60 -- 13.92 68.52%
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事件:2020年前三季度实现营收65.55亿元(+0.35%),归母净利润12.16亿元(+31.13%),扣非归母净利润为11.39亿元(+33.68%);其中Q3实现营收27.64亿元(+12.11%),归母净利润为7.1亿元(+73.64%),扣非归母净利润为6.78亿元(+73.25%)。 点评:3Q3量价齐升,业绩表现亮眼。三季度国内复工复产继续提速,地产投资韧性十足,叠加下游补库支撑需求,行业价格延续二季度涨势,9月底行业均价达到1915元/吨(从4月底以来上涨560元/吨),创近年来新高。而旗滨集团作为行业龙头,自身产销反映了行业走势,从销量来看,我们测算公司Q3销售各种玻璃约3200万重箱,同比增长约2.6%;从价格来看,我们测算Q3公司产品均价(全营收口径)约86.4元/重箱,同比提升约7.3元/重箱,环比提升15元/重箱,价格延续了二季度以来的涨势;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约22元/重箱,同比提升约9元/重箱,由于上半年纯碱及石油焦等原燃料价格有所下滑,公司低位加大库存量,Q3箱成本约50元,同比下降约5元/重箱。除此之外,公司前三季度收到政府补贴约9300万,其中三季度约为3680万元,增厚业绩。 现金流良好,管理水平稳定。报告期末,公司在手现金及可交易金融资产为6.7亿元,同比增长约66%;公司前三季度经营性净现金流为16.33亿元,同比增长约60%;期末公司资产负债率约为36%,同比下降4.5个pct,现款现货的结算方式使得公司现金流良好,持续优化债务结构,三季度公司财务费用下降49%。公司前三季度期间费用率为13.85%,同比增长2.3个pct,其中管理费用增加2个pct,主要是公司股权激励、业绩绩效以及维修费用增加所致,预计前三季度汇兑损失约2600万元。 扩建光伏及药玻产能,产业链延伸迅速。目前公司下游延伸至节能深加工、电子玻璃以及中性硼硅管领域,各项业务稳步推进中,节能玻璃持续扩大规模,力争到2024年节能玻璃产能较2018年末增长2倍;电子玻璃A规产品调试中,Q4有望实现小批量生产;中性硼硅管一期(日熔量25吨/天)计划年底投产。除此之外,公司切入光伏领域,继前期公司公告建设一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线(一窑六线)及配套光伏组件高透基板材料加工线之外,公司再次计划在浙江绍兴建设1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目,以及两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线,我们认为,此次光伏背板产能建设,将与前期盖板产能规模相匹配,这样使得组合产品在行业更具竞争力;而中性硼硅管扩建二期,彰显了公司对自身技术积累及行业未来发展的信心,新产能的投产将为公司带来新的业绩增长点。 价格维持高位,四季度业绩更具弹性。国庆假期后,下游迎来新一轮补库需求,企业出货迅速恢复,各地价格也逐步推涨,行业重回涨价去库存通道;由于今年成本更低,多数玻璃厂低价纯碱库存达2-3个月(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦等燃料价格同比也大幅下滑,原燃料价格下行使得企业成本更低,而公司基本锁定下半年成本,随着价格持续上涨,四季度盈利弹性巨大,同时至少50%的分红比例也极具吸引力。 投资建议:考虑到目前浮法玻璃的盈利水平,我们维持20-21年公司业绩分别为20.3亿(+50.8%)、22.7亿元(11.8%),对应EPS分别为0.76、0.84元;对应PE估值分别为11、9.8倍;若年底新业务有突破性进展,整体估值有望抬升,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,新点火及复产产能冲击超预期,原燃料价格大幅上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-26 8.35 14.44 -- 13.92 66.71%
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竣工周期支撑未来玻璃需求。我们认为未来地产竣工有望进入修复周期,支撑玻璃需求中期内稳定增长。由于2018-2019年期房销售占比提升,销售向竣工的传导有望逐渐提速,此外部分龙头企业2020年竣工目标显著增长,头部开发商过往竣工目标完成情况较好且有代表性,判断2020年主要地产企业竣工或同比回升,从而使得2020年有望成为行业整体竣工修复起点。 高龄产线进入冷修周期、新增放缓,供给动态紧平衡,高景气可持续。根据我们统计,未来2年确定性较高新增产能8300吨/日左右,相当于每年增长2%左右,易被需求增长消化,供需格局或改善。此外,2010-2014年,我国新建及复产生产线6.6亿重量箱(占全国产能52.8%),该部分产能未来2年具备冷修条件,给供给动态平衡提供良好机制。同时考虑到2020年开始产能置换漏洞逐渐弥补、小产能有望逐渐清退,未来玻璃行业整体产能有望总体保持平稳。目前浮法玻璃价格1900元/吨左右,创近十年新高。我们判断未来2年行业景气度持续提升概率大,今年并非浮法玻璃周期高点,市场预期不足。 浮法龙头优势明显,产业链延伸多点开花。公司深耕玻璃行业多年,在规模、成本、布局及资源方面积累了深厚的优势,在浮法玻璃高景气周期中有望充分彰显弹性。此外,2016年起,公司逐渐布局下游玻璃深加工行业,目前已陆续布局节能玻璃、电子玻璃、光伏玻璃、医用玻璃等高附加值行业,实现产业链延伸,进一步支撑公司长期成长。 投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润18.95/22.53/25.70亿元,同比增长40.7%/18.9%/14.1%,给予公司基于市盈率估值的目标价14.44元,目前股价对应2020年仅12.3xPE,公司价值被严重低估,股息率超4%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,供给释放超预期,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名