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旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-13 19.06 24.18 16.42% 22.38 17.42% -- 22.38 17.42% -- 详细
浮法行业高景气度,推动业绩高弹性。2021年进入地产竣工周期,玻璃需求强劲,在新的产能置换政策下,新增供给难度增大,产能净增加冲击十分有限,行业供需偏紧延续高景气度。而旗滨集团作为国内浮法原片龙头,集规模、渠道及品牌等优势于一体,充分受益行业景气度上行;同时公司纯碱、石油焦等原燃料可以做到集采价格低于行业平均,随着石英砂自供比例不断提升,成本优势愈发突出;公司产能位于经济发达的东南沿海区域,下游需求旺盛且价格优势明显,形成天然的区位优势,在价格不断走高的背景下,浮法业绩弹性十足。 布局光伏领域,提供中期增量。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度以及产能置换政策的放松,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,预计到 2022年末公司光伏玻璃产能将达到 8500吨/天,目前公司已经与隆基开展合作,在光伏玻璃大幅扩产的背景下,渠道资源显得尤为重要,公司有望依托成本及资金优势,快速提升市场份额,成为新的业绩增长点。 产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设; 同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 ·投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,预计 2021-2023年公司业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、2.14和 2.54元,对应 PE 估值分别为 10.2、8.8和 7.4倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示:地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,新业务拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-06 18.48 21.60 4.00% 22.38 21.10% -- 22.38 21.10% -- 详细
公司21H1业绩预增316%-360%,业绩弹性显著,维持“买入”评级 公司发布21H1业绩预告,21H1预计实现归母净利润21.06-23.27亿元,同比增长316%-360%,扣非归母净利20.68-22.86亿元,同比增长349%-396%,对应Q2单季归母净利12.26-14.47亿元,同比增长254%-318%。我们认为公司业绩高弹性主要系浮法玻璃行业高景气下公司浮法原片业务实现量价齐升所致。我们预计2021年内竣工端有望维持较高景气,下半年进入旺季后浮法玻璃价格及单箱净利有望持续创新高,带动公司浮法原片利润持续超预期。同时,公司未来光伏、电子、药用玻璃产能及成品率有望逐步上行,带来中长期成长性,继续看好公司周期成长属性,维持“买入”评级。 浮法原片高景气,有望带动公司业绩短期持续超预期 据卓创咨询,6月24日5mm浮法白玻全国均价146.2元/重量箱,同比上行78.5%,较年初上行21.1%,我们认为竣工需求旺盛、库存处于历史低位等原因共同导致浮法玻璃价格大幅上行,6月淡季在连续五周累库的情况下,全国均价仍实现上涨。我们预计竣工需求在年底之前仍有望保持环比上行的趋势,下半年旺季来临后玻璃价格仍有望持续上涨。根据公司产能情况,我们预计Q2公司销量或超3200万重量箱,平均单箱净利45元左右。我们预计由于光伏玻璃新建产能相对集中投产于Q4,因此光伏玻璃产能投放对纯碱需求的抬升可能更多集中于年底或明年初,因此下半年玻璃价格涨幅或仍高于纯碱,单箱净利有望继续上行。 行业中长期供给格局有望改善,浮法以外业务未来有望贡献成长性 上半年在浮法玻璃价格持续上行情况下,我们预计公司深加工业务贡献利润相对有限,明年若浮法玻璃价格相对稳定,其有望逐步释放利润。光伏/药用/电子玻璃仍处于起步期,利润贡献预计也较少。我们认为浮法玻璃行业竞争格局的边际改善,也可能是今年玻璃价格大幅上行的原因之一,供给改善下中长期浮法玻璃价格有望保持高位。公司目前已公告的光伏压延玻璃产能6000t/d(尚未投产),药用玻璃25t/d,电子玻璃130t/d(其中65t/d尚未投产),随着产能利用率、成品率及客户导入的持续推进,我们预计后续非浮法原片业务有望为公司带来持续成长性。 短看浮法利润弹性,长看增量业务成长,维持“买入”评级 我们预计公司2021年利润仍主要以浮法原片为主,而明年浮法利润边际上行弹性或减弱,但光伏、电子和药用玻璃有望产生利润增量。由于当前浮法玻璃价格已明显高于此前预期,我们上调公司盈利预测,预计21-23年EPS1.80/1.93/2.02元(前预测1.41/1.54/1.67元),当前可比公司21年Wind一致预期PE平均12倍,给予公司21年12倍PE,对应目标价21.60元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格上行持续性不及预期;2022年需求出现明显下滑导致玻璃价格明显回落;新业务开拓进度不及预期;业绩预告为初步核算
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-05 18.31 25.43 22.44% 22.38 22.23%
22.38 22.23% -- 详细
Q2业绩环比/同比均大幅增长,价格为主要助推因素。7/1晚公司发布21H1业绩预增公告,报告期实现归母净利润21.06-23.27亿,YOY+316%-360%;扣非净利润20.68-22.86亿,YOY+349%-396%。若取预告中位数,Q2单季度归母净利润13.37亿,YOY+286%。根据卓创资讯,21Q2全国浮法玻璃平均含税价130元/重箱,已创历史新高,同比增加56元/重箱。我们预计Q2公司原片销量3250-3300万重箱。由于20Q1疫情叠加常规累库,导致20Q2的产销率高达124%,预计21Q2产销率同比有所下降。整体看21H1业绩弹性主要由价格上涨贡献,销量贡献的利润增量有限。 H2价格有望保持高位,上调全年原片盈利预期。按照预告扣非净利润中位数,并假设盈利绝大部分来自原片,推算21Q2单箱净利润为40元,同比增加32元,盈利能力继续创新高,主要由于价格大幅上涨,虽然纯碱价格有所上涨,但公司通过海外进口和提前备货部分抵冲了负面影响。当前原片厂商库存较低,沙河地区社会库存连续4个月下滑,目前也处于较低水位。 我们认为7月份即将迎来新一轮价格上涨。而来自地产的竣工需求将继续支撑浮法原片价格保持高位。调整核心假设,全年公司浮法均价125元/重箱(不含税),单箱平均净利润43元,全年销量约1.2亿重箱。 光伏玻璃价格已筑底,电子/药用玻璃业务推进顺利。近期硅片价格带动组件成本下降,组件厂开工率有望恢复,光伏玻璃价格有望企稳回升。65t/d 的电子玻璃二期项目已公告开建,有望于明年投产。公司二强盖板玻璃预计下半年获得突破,形成销售。药玻拉管正在不断提升良率,试销售值得期待。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS 为1.93/2.25/2.54元(原EPS 为1.53/1.95/2.45元),主要调增浮法原片价格和直接材料成本、调减光伏玻璃价格。采用分部估值法,参考可比公司21年平均估值,分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务19/22/13X PE,对应目标价25.43元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-05 18.31 22.80 9.77% 22.38 22.23%
22.38 22.23% -- 详细
事件:公司7月1日晚发布 2021年半年度业绩预增公告,公司预计 2021H1实现归母净利润21.06~23.27亿元,同比增长316%~360%。 点评:行业景气度持续走高,公司业绩高速增长。公司业绩预增原因有三点:1)2021年上半年玻璃行业景气度高,量价齐涨,行业整体盈利能力提升。2)公司坚持以高质量发展为主线,持续推进各种增收节支的挖潜措施,有效地控制了生产成本的增长幅度,产品毛利率不断提高。3)2020年上半年受疫情影响,公司盈利能力下降,导致基数较低。单季度来看,公司Q2预计实现归母净利润12.25-14.47亿元,环比增长39%-64%,同比增长255%-319%,Q2业绩超出预期。 光伏玻璃产能扩张,保障未来业绩。2021年上半年,公司加速推进光伏玻璃生产线及配套加工线建设,在浙江省宁波市新建2条1200t/d 光伏玻璃生产线及配套码头工程项目,项目投资额29.89亿元。在福建漳州投资建设1条1200t/d 光伏玻璃生产线,计划投资13.35亿元。光伏玻璃产能持续扩张。长期来看,光伏玻璃业务持续受益“碳中和”政策。短期来看,硅料价格环比回落的影响,光伏组件成本边际下降,下游装机有望提速,提振光伏玻璃的需求。光伏业务将成为公司的利润增长点,公司未来业绩有望持续稳步增长。 持续布局电子玻璃新业务,提升综合竞争力。根据6月公告,公司拟投资建设高性能电子玻璃生产线项目(二期),项目计划总投资4.95亿元,建设周期为 13个月。项目投产后,将扩大公司在电子玻璃领域的市场份额,提升公司电子玻璃产品结构中高端高毛利率产品占比,为公司带来良好的经济效益。同时,高性能电子玻璃生产线项目能够培养和稳固一批高端电子玻璃生产的综合性人才,提高公司竞争力。 给予公司“买入”评级。结合半年度业绩预告,并考虑到公司持续受益行业高景气和光伏玻璃、电子玻璃业务。上调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 分别为1.52/1.85/2.34元,上调目标价至22.80元。 风险提示:生产线建设不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-05 18.31 -- -- 22.38 22.23%
22.38 22.23% -- 详细
公司发布2021半年度业绩预告,上半年净利润21.1亿元-23.3亿元,同增316%-360%;扣非归母净利润20.7亿元-22.9亿元,同增349%-396%;上半年伴随着玻璃行业的超高景气,公司业绩创历史新高,远超历史同期。 支撑评级的要点 二季度利润水平再创历史新高,超过预期:2021Q2,公司预计实现净利润12.3亿元-14.4亿元,同增255.1%-317.4%;扣非归母净利11.8亿元-14.1亿元,同增240.5%-306.4%。单季度利润水平创历史新高,远超历史同期。 预计均价达到115元,箱净利突破40元:受玻璃行业供需格局紧张影响,我们预估公司Q2产销率120%-125%。参考玻璃行业数据,我们预估公司原片不含税均价115元/重箱,受纯碱价格影响,单箱成本60元,单箱毛利55元,单箱净利40元以上。 供需紧平衡,行业景气持续上升:今年二季度,在需求端竣工端高增速的支撑、旧改小区数量增加,供给端紧平衡的加持下,玻璃行业量价齐升,库存连续降低,价格连创历史新高,行业盈利能力大幅提升。公司作为玻璃行业龙头,受益显著,业绩预计实现大幅增长。 新业务稳步拓展,继续看好公司发展前景:预计2021年玻璃行业全年保持高度景气,价格和库存持续低位,浮法玻璃大概率将维持供不应求态势,风险在于下游加工厂商需求退坡。目前公司的药玻、电子、光伏玻璃稳步推进,有望为公司业绩提供新的增长点。 估值n 考虑到公司二季度业绩超预期,且2021年以来玻璃行情持续高涨,我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为145.6、179.5、204.5亿元;归母净利润分别为40.5、44.5、50.0亿元;EPS 为1.51、1.66、1.86元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险竣工不及预期,原料价格波动,下游需求退坡,新业务推广不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-05 18.31 -- -- 22.38 22.23%
22.38 22.23% -- 详细
事件:公司披露2021年半年度业绩预增公告,预计2021年半年度实现归母净利润21.06-23.27亿元,同比增长316-360%。 点评: 建筑玻璃市场景气再创新高,低基数下公司盈利弹性凸显。低库存基础叠加供需紧平衡的背景下,5月进入传统需求小阳春后玻璃涨价再超预期,我们测算Q2单季浮法玻璃原片均价同比大幅上涨约40元/重量箱,环比Q1上涨约10元/重量箱。若按业绩预告中枢测算,公司Q2单季盈利为13.36亿元,我们测算对应单箱净利约40元,环比提升接近10元,单箱盈利再创新高。 短期建筑玻璃价格运行有望强于历史同期,下半年旺季可期。目前尚处玻璃传统消费淡季,加工新订单有待释放,但随着社会库存逐步去化至地位且开始刚需补库,加之厂商库存也处于低位,后续价格运行有望持续强于季节性规律,下半年价格和业绩弹性可观。 新业务板块加速布局,有望逐步迎来收获期。公司Q2以来先后公告光伏玻璃新产线投资、超白石英砂基地建设和电子玻璃二期建设计划,累计在建光伏玻璃产能合计6000t/d,原材料成本优势有望进一步加强,加速抢占市场,电子玻璃扩产有望加速产能规模扩张和产品结构优化,药玻项目也进入试生产阶段,未来有望逐步迎来收获期。 投资建议:(1)中期角度,供需紧平衡状态难以打破,下半年极低库存状况或再现,价格有望再超预期。中长期角度,基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。(2)中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力,且行业竞争力逐步增强,公司中长期成长亮点十足。(4)高分红率带来一定安全边际,同时有望享受成长性带来的 估值溢价提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为47.5、48.1、51.3亿元,对应10.2、10.1、9.5倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-12 16.18 -- -- 18.36 11.14%
22.38 38.32% -- 详细
oracle.sql.CLOB@233394f6
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-03 14.67 21.68 4.38% 17.60 17.49%
22.38 52.56%
详细
事件:公司 2020年实现营收 96.44亿元(+3.64%),归母净利润为18.25亿元(+35.57%),扣非归母净利润 17.25亿元(+36.3%),20年拟每 10股派息 3.5元(含税),分红比例为 50.93%;2021年一季度实现营收 29.22亿元(+124.96%),归母净利润为 8.8亿元(+448.14%),扣非归母净利润 8.54亿元(+505.71%)。 点评: 20Q4价格持续走高推动业绩高增长。进入 2020年四季度,地产新开工加速向竣工传导,叠加年前的赶工期,玻璃需求旺盛,我们测算10-12月份玻璃表观需求增速分别为 4.9%、18.6%、14.7%,在需求支撑下,玻璃价格不断上涨,20Q4浮法玻璃全国均价约 1987元/吨,环比增长约 14%。2020年公司玻璃销量约 1.14亿重箱,其中 Q4销量约3100万重箱,我们测算公司全口径营收下玻璃均价约 100元/重箱,同比提升约 17元/重箱,价格高增长推升公司盈利水平;与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升。2020年公司拟确认计提的各类资产减值金额共计14,264万元,扣除所得税费用后影响 2020年合并报表归属母公司净利润减少约 1.21亿元,因此导致利润有所减少。 21Q1量价齐升,业绩亮眼。我们测算,公司一季度浮法玻璃销量在2800万重箱以上,同比增长约 79%,较 19年一季度增长 10%以上;销量高增长得益于地产竣工周期的强劲以及今年春节鼓励原地过年,节后下游需求复苏较快,贸易商及加工厂补库需求强烈,推动公司销量高增长;从价格端来看,去年四季度价格高基数过度到 2021年一季度,基于偏紧的供需格局,春节期间价格回落幅度不大,节后随着需求快速复苏,价格也快速恢复,21Q1全国均价约 2132元/吨,同比增长约30%,环比增长约 7.3%,公司一季度均价同比增长 28%,价格持续上涨推升盈利水平。与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升,近期随着纯碱、石油焦等原燃材料价格上升,行业平均成本有所上升,而公司低位库存的原燃材料优势将更加明显。 开春旺季来临,需求复苏价格望持续上涨。继前期贸易商去库结束,开春后需求加速复苏,4月中下旬以来行业重回去库存通道,当前行业库存低位运行且供需依旧偏紧,玻璃价格稳中上行;全年来看,过去三年地产销售面积均超过 17亿平米,随着交房周期的到来,地产新楷体 开工将加速向竣工传导,建筑玻璃需求依旧稳定有支撑,而汽车消费以及出口恢复,也将拉动玻璃需求;而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策,从 2021年 1月 1日起,停产 2年及三年累计停产 2年以上的生产线将没有复产指标,新建产能的难度在增大,2021年行业将是存量产能博弈阶段,考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板,供给或进一步收紧。整体来看,玻璃行业供需偏紧,2021年行业盈利弹性十足,公司作为行业龙头,将充分受益行业高景气度。 发行 15亿可转债,节能深加工业务加速扩张。2020年公司节能建筑玻璃实现营收 11.1亿元,同比增长约 66%,随着公司新发行 15亿可转债,用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升;公司可转债初始转股价定为 13.15元/股(可转债将于 5月 7日上市),基本按现价发行,体现了公司看好未来发展的坚定信心。 光伏产能扩产继续加速。近期光伏玻璃 3.2mm(镀膜)降至 28元/平米,2mm(镀膜)价格降至 22元/平米,同时公司转产的生产线价格也相应下调;我们认为,短期光伏玻璃价格大幅下降情绪上会有一定影响,但降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,除在湖南郴州以及浙江绍兴新建光伏生产线之外,公司将在漳州东山新建 1条 1200吨/天的光伏生产线以及在宁波宁海新建 2条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年末公司光伏玻璃产能将超过 8000吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们调整 2021-2022年公司归母净利润为 39.5亿元(+116.1%)、42.9亿元(+8.7%),对应 EPS 分别为 1.47、1.6元,对应 21-22年 PE 估值分别为 10和 9.3倍,当前低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级及目标价 22.14元
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-03 14.67 19.87 -- 17.60 17.49%
22.38 52.56%
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业绩加速增长,盈利高弹性源自价格。20年营收/归母净利润96.44/18.25亿,YOY+4%/36%,其中原片/节能玻璃收入84.28/11.09亿,YOY-1%/+66%,原片产/销量1.17/1.14亿重箱,YOY-2%/-4%,均价(不含税)74元/重箱,YOY+3%,20年盈利的弹性主要来自生产成本的下降,扣除运费,我们测算每重箱同比下降5.3元。21Q1营收/归母净利润29.22/8.8亿,YOY+125%/448%,预计原片销量2855万重箱,较20Q1/19Q1增加79%/17%,均价(不含税)99.2元/重箱,较20Q1/19Q1增加28%/32%。21Q1玻璃的整体价格处于历史高位,体现需求的旺盛,及行业协同的改善。 单位盈利继续创新高。20年原片单箱毛利27.58元,同比增6.76元,假设节能玻璃业务净利率4%,推算原片单箱净利15.65元,同比增4.46元。我们预计21Q1原片业务单箱毛利/净利52.9/30.8元,同比增加25.2/20.7元。我们需要提示的是未来纯碱价格的上涨,可能将部分侵蚀原片的盈利。 21年原片盈利将再超预期。预计Q1原片单箱净利30.8元,同比增20.7元,为季度最高。从目前玻璃价格走势及历史经验判断,未来三个季度盈利将不断创历史新高。目前普白玻璃的全国均价已接近120元/重箱,创历史新高,而厂库仍处于低位。随着下游需求进入旺季,价格有望不断创新高。 光伏玻璃产能目标再提档,超白砂自采有望降低成本。虽然光伏玻璃近期价格调整较大,但长期看需求仍将持续增长,公司公告继续新建压延生产线,拟于东山县新建1条1200t/d、宁海县新建2条1200t/d的压延线,加上前期已公告的郴州/绍兴线,预计到23年将有5条(共6000t/d)压延线在产,到22年底光伏超白+压延产能将达到8500t/d。同时公司取得资兴年产57.6万吨的超白石英砂采矿权,保障了未来新建基地的用砂需求和供应安全。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS为1.53/1.95/2.45元(21-22年原值为1.43/1.91元),主要调增浮法原片价格、调减光伏玻璃价格和销量。采用分部估值法,参考可比公司21年平均估值,分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务19/22/13XPE,对应目标价20.29元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-03 14.67 -- -- 17.60 17.49%
22.38 52.56%
详细
oracle.sql.CLOB@7b95fc55
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-03 14.67 18.47 -- 17.60 17.49%
22.38 52.56%
详细
oracle.sql.CLOB@593c7047
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-13 13.21 -- -- 16.79 24.46%
20.34 53.97%
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事件一:4月8日公司发布21年度一季度业绩预增公告。预计2021年第一季度实现归母净利润8.53-9.06亿元,同增431%到464%。归母净利润中值8.8亿元,同增448%。 事件二:4月7日,公司发布公告将于4月9日发行15亿元可转债(以下简称“旗滨转债”),此次募集资金扣除发行费用后将4.2亿元用于长兴旗滨节能玻璃有限公司年产1235万平方米节能玻璃项目、4.8亿元用于天津旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产基地项目、1.5亿元用于湖南旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产线建设项目二期项目、4.5亿元用于偿还银行贷款项目。 收入端:21Q1单季收入预计29.8亿元,同增129%,行业景气上行周期叠加产品结构升级致销量、单价均大幅增长 销量同增79%:基于市场原片行情看涨,公司紧抓行业景气度回升机遇、加大营销力度,产销率同比大幅增长,叠加去年低基数影响,销量增加达79%。 单价同增28%:主因21年地产、建筑业开工相对偏早、大宗商品价格普涨,推动浮法玻璃产品需求及价格春节后快速反弹。同时,碳中和趋势下,新能源迎来历史性机遇,公司部分普通浮法玻璃产能转产超白光伏玻璃等因素造成单价同比大幅提升。 利润端:21Q1单季归母净利润中值8.8亿元,同增448%,利润增速快于收入增速,主因原材料低位运行及公司生产提效降耗致毛利率提升。 原料成本:20Q4、21Q1纯碱现货价同比-3%、+5%,由于公司对大宗原材料进行战略储备,原燃料成本保持了低位运行。 加工成本:公司持续推进各种增收节支措施,单位生产成本或略有下降。 净利润率:预计中值为29.5%,同比+17.2pct,净利率或创上市以来新高。 可转债发行助力成长加速,募投项目内部收益率较高,受政策扶持。 本期旗滨转债的部分募集资金将用于多个节能玻璃生产线建设项目,项目内部收益率达到18%以上,项目建成后预计实现年均利润总额超过2.5亿元,能充分依托当前政策红利,实现价值增长。 核心逻辑:浮法玻璃行业景气度延续,深加工玻璃提供中长期成长性,公司具备规模、成本及管理等方面的综合优势,未来盈利高增可期。1)浮法玻璃:平板玻璃行业供给侧改革的持续推进,有效地遏制了产能新增,而需求受益于竣工回暖持续高增,行业供需有望延续景气高位运行。2)深加工玻璃:节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃发展空间大,公司该领域产业版图逐步扩大,产品高端化提供中长期成长性。3)公司作为玻璃行业龙头企业,具备规模、成本、管理及研发等方面的综合优势,有望凭借市场份额的持续扩大和新品类的不断推出,获得长期胜出。 投资建议:预计公司21、22年公司归母净利达到35、41亿元,对应PE为 10、9倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-13 13.21 18.89 -- 16.79 24.46%
20.34 53.97%
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Q1业绩超预期,原片量价齐升。4月 8日晚公司发布 21Q1业绩预增公告,实现归母净利润 8.53-9.06亿,YOY+431%-464%;扣非净利润 8.28-8.80亿,YOY+487%-524%;地产竣工持续性需求推动下淡季不淡,原片销量/价格 YOY+79%/28%。根据历史公开信息,预计 19Q1/20Q1/21Q1原片销量为 2447/1597/2859万重箱,均价为 75.0/77.7/99.5元/重箱,剔除 20年疫情低基数的影响后,21Q1销量/价格较 19年同期增速仍有 17%/33%。 价格/成本控制助推盈利能力大幅提升。按照公告的扣非净利润取中位数8.54亿,并假设盈利全部来自于原片,推算 21Q1单箱净利润为 29.87元,较 19/20年同期增加 22.43/21.04元,净利率达 30%,盈利能力继续创历史新高,主要由于价格持续上涨且公司前期进行了大宗材料的战略储备。 若旺季提价 21年原片业绩或超预期,关注成本端上涨的风险。我们认为二季度原片价格有望继续上涨,假设全年含税价达 120元/重箱(对应不含税价 106元),单箱净利润 35元,原片销量约 9858万重箱,原片净利润将达 34.5亿。同时,纯碱的价格上涨可能会侵蚀部分原片利润。因为下半年由于光伏玻璃新增产能较多,纯碱价格上涨预期较强,按照一重箱玻璃消耗10kg 纯碱推算,纯碱价格每上涨 100元/吨,每箱玻璃成本上涨 1元。 拟发行可转债,助力节能玻璃产能扩张、优化资本结构。近期公司公告拟发行 15亿可转债,其中 10.5亿用于长兴/湖南/天津节能玻璃基地建设、剩余资金用于偿还银行贷款。根据项目规划,湖南基地将于 21年 Q3投产,长兴/天津基地将于 22年 Q1投产,未来节能玻璃产能合计将再增加 2540万平米。资金到位后项目有望加快推进,同时降低负债率、提升抗风险能力。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.68/1.43/1.91元(原 EPS 为 0.68/1.16/1.65元),主要调增浮法原片价格、调减光伏玻璃价格。采用分部估值法,参考可比公司 21年平均估值,分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务 19/22/13XPE,对应目标价 19.29元,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-12 13.42 21.68 4.38% 16.79 22.55%
20.30 51.27%
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事件:公司发布2021年一季度业绩预增公告,2021年一季度公司预计实现归母净利润8.53-9.06亿元,同比增长431%-464%;扣非归母净利润为8.28-8.8亿元,同比增长约487%-524%。 点评:121Q1量价齐升,业绩超预期。我们测算,公司一季度浮法玻璃销量在2800万重箱以上,同比增长约79%,较19年一季度增长10%以上;销量高增长得益于地产竣工周期的强劲以及今年春节鼓励原地过年,节后下游需求复苏较快,贸易商及加工厂补库需求强烈,推动公司销量高增长;从价格端来看,去年四季度价格高基数过度到2021年一季度,基于偏紧的供需格局,春节期间价格回落幅度不大,节后随着需求快速复苏,价格也快速恢复,21Q1全国均价约2132元/吨,同比增长约30%,环比增长约7.3%,公司一季度均价同比增长28%,价格持续上涨推升盈利水平。与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升,近期随着纯碱、石油焦等原燃材料价格上升,行业平均成本有所上升,而公司低位库存的原燃材料优势将更加明显。 开春旺季来临,需求复苏价格望持续上涨。本周行业库存环比再次下降,前期贸易商去库存或接近尾声;我们认为,开春之后随着下游需求持续复苏,行业库存低位且供需依旧偏紧,预计玻璃价格将继续上行;全年来看,过去三年地产销售面积均超过17亿平米,随着交房周期的到来,地产新开工将加速向竣工传导,建筑玻璃需求依旧稳定有支撑,而汽车消费以及出口恢复,也将拉动玻璃需求;而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策,从2021年1月1日起,停产2年及三年累计停产2年以上的生产线将没有复产指标,新建产能的难度在增大,2021年行业将是存量产能博弈阶段,考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板,供给或进一步收紧。整体来看,玻璃行业供需偏紧,2021年行业盈利弹性十足,公司作为行业龙头,将充分受益行业高景气度。 发行515亿可转债,节能深加工业务加速扩张。近期公司计划发行15亿可转债,主要用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%,同时2021年老旧小区改造5.3万个(同增35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升;公司可转债初始转股价定为13.15元/股,基本与现价持平,体现了公司看好未来发展的坚定信心。 乘政策东风,加码光伏领域。近期光伏玻璃3.2mm(镀膜)降至28元/平米,2mm(镀膜)价格降至22元/平米,同时公司转产的生产线价格也相应下调;我们认为,短期光伏玻璃价格大幅下降情绪上会有一定影响,但降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到2022年末公司光伏玻璃产能将超过6000吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 产业链延伸有望迎突破,12021年可期。目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产,21年有望实现商业化量产,技术瓶颈突破后或加速扩产;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,公司药玻二期扩建已经提上日程,电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额,未来产品结构更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,有望迎估值提升周期。 投资建议:公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们暂时维持2021-2022年公司归母净利润为33.2亿元(+74.3%)、39.6亿元(+19.5%),待披露更多信息再进行调整,对应EPS分别为1.23元和1.47元,对应21-22年PE估值分别为10.7和9倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级及目标价22.14元。 风险提示:地产投资大幅下滑,新点火及复产产能冲击超预期,原燃料价格大幅上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-12 13.42 -- -- 16.79 22.55%
20.30 51.27%
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国信建材观点:1)一季度量价齐升,业绩大超预期:主要受益于产品量价齐升,战略储备原材料促使成本保持低位,以及推进各类增收节支措施。2)行业高景气持续,全年价格中枢有望保持高位:短期经历社会库存去化后,价格有望高位保持,全年价格中枢仍将维持高位运行。3)风险提示:房地产竣工进度不及预期;供给增加超预期;新产品推进不及预期。4)投资建议:深加工转型升级稳步推进,未来成长可期,维持“买入”评级:公司积极落实产品转型升级,布局上游硅砂资源,坚持产业链上下游拓展,未来成长值得期待,预计20-22年EPS为0.68/1.25/1.46元/股,对应PE为19.3/10.5/9.0x,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名