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旗滨集团 非金属类建材业 2021-11-25 16.75 -- -- 19.48 16.30%
19.48 16.30% -- 详细
公司兼具规模与效率的双重优势,有着有中小企业无法企及的低成本壁垒。 产能规模增长至 17600t/d,稳居行业前列。上市以来净利润年化增速 27%,领跑全行业,且兼具盈利质量,2020年净现比达 1.71,支撑公司资本开支,通过全球化采购、向上游产业链并购不断深化规模优势。 通过轮番投入技术改造持续提升效率。公司每重箱产品能耗仅为 9.12千克标准煤,大幅领先行业 11-13千克标准煤/重箱的能效水平,“双控”背景下将迎新的发展机遇。 传统浮法玻璃业务的下游政策底已现,供给端因冷修需求延后或将边际收紧,玻璃价格有望触底回升,中长期供需格局紧张态势仍将延续。 玻璃是成长型建材,受益于节能提标及用途多元化,需求逐年提升。短期内玻璃需求受地产资金链影响有所滞后,但房屋竣工交付仍是刚性逻辑,当前在施面积与销售面积均大幅领先竣工面积,积蓄强劲竣工动能。在地产政策边际放松后竣工仍有望维持正增长,叠加下半年专项债加速发行,建筑业活动旺盛,玻璃需求仍将保持强劲。 供给端受政策限制无大规模产能投放,本年度供给增长源自于价格高企下大量企业延后冷修,仅冷修或停产 12条产线,相比去年的 26条大为减少。 而我们测算当前超龄产线数量达 59条,占在产产能的 22%,预计未来这部分延后的冷修计划将恢复,另有部分产能转产光伏玻璃,供给将边际收缩。 行业近期处在下游需求预期最底部及供给端超潜能释放阶段,待供需两端反转或孕育新一轮行情,中长期玻璃供需维持紧平衡,价格将持续高位振荡。 光伏玻璃等创新业务将赋予公司新成长速度。 光伏乘政策东风,需求具备高确定性,且双玻组件渗透率提升,光伏玻璃需求将成倍增长。供给端龙头企业加速产能布局但行业内仍有较多中小规模落后产能,价格具备韧性。 今年是浮法玻璃应用为光伏背板元年,公司同时横向扩张布局压延玻璃,为客户提供全套解决方案,至 2022年末产能将达 8500t/d,位列行业第三。 凭借规模与能效的核心竞争力,公司玻璃原液融化阶段单位成本较光伏玻璃领军企业低 33%,切入新产业成本优势将释放,高质量成长可期。 公司积极布局药用玻璃及电子玻璃领域,孕育新的成长机遇。 2022年业绩迎来大规模释放,预计营收占比将达 37%,其业务的高成长性也将赋予公司更高估值。 投资建议:预计公司 2021年~2023年净利润分别为 45.2亿元、53.8亿元、60.9亿元。,当前市盈率分别为 8.94倍、7.54倍、6.23倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房屋竣工不及预期;光伏玻璃需求疲软;新产能投产低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-15 17.79 19.50 17.90% 18.61 4.61%
19.48 9.50%
详细
事件概述。公司公布 2021年三季报。2021年前三季度,公司实现收入 107.7亿元,同比增长 64.24%,归母净利润 36.6亿元,同比增长 200.85%;对应 Q3实现收入 39.9亿元,同比增长 44.17%,环比 Q2增长 3.3%;归母净利润 14.7亿元,同比增长 106.40%,环比 Q2增长 11.4%。 Q3销量及成本承压,业绩增速放缓。由于 2021Q2玻璃价格上涨猛烈,经销商囤货增加,同时 8-9月受高温雨水天气及资金链紧张影响,下游开工需求平淡,因此公司 Q3销量受到一定影响。根据我们估算,公司 2021Q3销量环比、同比均降低 10%以上;Q3单季度玻璃售价环比提升 25元/重箱左右。由于 Q3煤炭、天然气等原料价格上涨,公司成本端环比上涨 10元/箱左右,从而使得箱毛利环比 Q2上涨 15元/箱左右,增幅慢于价格。销量受损及成本上升是公司收入、利润环比增幅放缓的原因。 玻璃行业中期格局仍将优化。供给方面,随着产能置换执行趋严,未来行业总供给有望趋于平稳,而根据玻璃期货网、卓创数据测算,目前 25%以上在产产线已运行 8年以上,具备潜在冷修条件,同时由于能耗双控下部分地区或对玻璃行业生产进一步限制,未来行业供给端收缩仍有望超预期。需求方面,由于 2018年以来期房交付比例上升,刚性交付压力下我们判断竣工需求未来 1-2年仍有望处于高位,玻璃行业中期内格局有望优化,公司核心受益。 长期成长逻辑清晰。公司目前用于生产光伏玻璃的浮法取得突破,由于浮法技术成本低于压延技术,我们判断如果公司产品进一步获得更多头部下游客户认可,则未来光伏玻璃市占率有望快速提升。此外,公司电子玻璃及药用玻璃进展顺利,未来释放业绩的同时有望进一步提升公司估值,中长期成长逻辑依然清晰。公司 9月发布第三期员工持股计划,覆盖范围较前两期进一步扩大,体现公司管理层对于公司发展信心。 投资建议考虑到年初以来玻璃价格上涨幅度较大。上调价格及成本假设,对应上调 2021/2022年收入预测 45%/71%至159.9/202.8亿 元 , 归 母 净 利 润 预 测 104%/103% 至 45.97/52.28亿 元 。 预 计 2021-2023年 收 入159.9/202.8/249.3亿元,归母净利润 45.97/52.28/60.10亿元,EPS1.71/1.95/2.24元,对应 10月 12日16.69元收盘价 PE 为 9.8/8.6/7.5x。给予公司 2022年盈利预测 10x 估值,对应提升目标价至 19.50元(原: 14.44元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-14 16.68 23.79 43.83% 19.09 14.45%
19.48 16.79%
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Q3地产资金紧张/产线冷修转产影响销量,盈利水平创新高。Q1-Q3收入107.66亿,YOY+64%;归母净利润36.58亿,YOY+201%。我们预计Q3原片销量约2815万重箱,同比减少385万重箱,主要由于1)价格高位/地产资金风险等因素影响下游备货积极性;2)9月公司合计1800t/d产能冷修或转产超白光伏,我们预计影响产量90万重箱,根据公司规划,Q4预计仍有1150t/d产能将转产超白光伏。Q3单箱净利润约52元,同比增加31元,环比Q2增加11元,处于历史高位。展望Q4,我们预计其整体盈利将保持相对稳定的高位态势,纯碱的高价将侵蚀部分利润。 高成本压力或促使企业继续挺价,Q4需求有望延迟释放。随着纯碱/燃料大幅涨价,特别是小厂在高成本压力下降价的空间将越来越小,近期已有零星企业发布提价函,因此预计到年底价格有望保持相对平稳。我们认为下游真实竣工需求并未消失,目前旺季不旺主要由于加工商提高了对地产商现金支付的要求,导致门窗订单不断推迟,近期地方政府开始接手恒大部分项目以保证交付,预计下游资金状况有望边际改善,年底或出现赶工需求的释放。 价格高位下毛利率同比大幅提升,现金流改善。Q1-Q3毛利率54.7%,同比提升19.7pct。期间费用率15.3%,同比提升1.5pct,其中管理费用率提升3.4pct,主要由于员工业绩奖励和股权激励费用增加,销售/财务费用率下降0.73/1.18pct,主要由于收入大幅增加摊平费用。经营性净现金流39.39亿,YOY+141%,收款能力有所提升,收现比同比提升4.13pct。 发布第三期员工持股计划,彰显长期发展信心。参与员工不超过629人,计划以8.49元/股价格购买已回购股份中的2768万股,占总股本的1.03%,激励范围较前两期扩大。考核指标为以16-18年营收平均值为基数,21年收入复合增长率不低于10%(即不低于102亿),前三季度已完成该目标。 财务预测与投资建议预计21-23年EPS为1.83/2.04/2.33元(原值为1.96/2.19/2.48),调减原片价格及产销率、调增原片成本。参考可比公司平均估值,给予21年13XPE,对应目标价23.79元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-14 16.68 -- -- 19.09 14.45%
19.48 16.79%
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21前三季度业绩高增,维持“买入”评级公司 21Q1-3实现收入/归母净利/扣非业绩 107.66/36.58/35.90亿元,yoy+64.2%/+200.9%/+215.2%, 其中 Q3实现收入/归母净利/扣非净利分别39.9/14.7/14.4亿元, YoY+44.2%/+106.4%/+112.8%。我们判断公司盈利主要由浮法原片贡献, Q4浮法高景气有望延续,而节能/光伏/电子/药用玻璃领域报告期内贡献利润或较少,但远期有望为公司带来较好成长性。 浮法玻璃或贡献主要利润, 单位盈利有望高位维持据我们测算,浮法玻璃 21Q1-3营收约 94亿元,其中 Q3约 35亿元。我们认为公司业绩高弹性主要系浮法玻璃行业高景气下公司浮法原片业务实现量价齐升所致(6月后浮法玻璃价格持续上行, Q3公司浮法玻璃含税均价预计超 140元/重箱)。 我们认为, 目前公司其他业务业绩贡献有限(药用、电子玻璃仍在发展初期,光伏玻璃产能有限且价格处于低位),若以 14.6亿元净利计算,我们预计 Q3单位净利仍超过 49元/重箱。 随着政策对平板玻璃产能的严格控制,落后产能持续淘汰, 2020年/21年 M1-8全国浮法玻璃共计冷修、停产产能分别达 6050t/d 和 3150t/d。随着行业供给侧改革不断深入,公司浮法龙头地位愈发稳固。 毛利率明显提升,费用控制总体较好21Q1-3公司毛利率 54.7%,同比提升 19.67pct; Q3单季度毛利率 57.5%,环比 Q2上升 3.39pct,我们测算浮法玻璃市场均价(含税) Q3较 Q2季度末上升 6.8%,毛利率上升不及单价上升幅度主要系纯碱等原材料价格上涨过快所致。 21Q1-3公司期间费用率 15.34%,同比上升 1.48pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.73/+2.69/+0.71/-1.18pct,管理费用率提升是由于公司规模扩大以及业绩奖励增加所致,总体来看,我们认为公司费用控制效率较好。 21Q1-3公司实现净利率 33.91%,同比大幅提升15.37pct。我们认为 Q4浮法玻璃价格有望稳中有升,能部分抵消原材料成本上升带来的负面影响,我们预计全年浮法均价和公司浮法单箱利润仍有望保持高位。 非浮法业务有望带来中长期成长性,维持“买入”评级中长期看,随着公司明年 5条光伏玻璃产线逐渐投产,按当前价格计算,我们预计 2023年光伏玻璃有望贡献超过 7亿元的利润增量,而深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳,技术突破也有望带来估值重塑,由于原材料价格上涨我们略微调低 21-23年盈利预测至 48.6/54.8/64.7亿元(55.4/56.7/64.5亿元),维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-14 16.68 -- -- 19.09 14.45%
19.48 16.79%
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事件 旗滨集团发布 2021年三季报。 2021年前三季度实现营业收入 107.66亿,同比增长 64.24%。实现归母净利润 36.58亿,同比增长 200.85%。实现扣非后归母净利润 35.90亿,同比增长 215.15%。 基本每股收益 1.36元。 加权 ROE 为 32.79%。 三季度净利维持高增长 公司 2021年 Q3单季实现营业收入 39.86亿,同比增长 44.17%,归母净利润 14.65亿,同比增长 106.40%。 三季度浮法玻璃均价 3077.05元/吨, 环比上涨 18%,同比上涨 69%。 价格维持高位带来利润高增长,三季度公司毛利率 57.5%,较上季度增加 3.4个百分点,净利率 36.7%,较上季度增加 2.9个百分点,均创历史新高。 员工持股计划利好公司中长期发展 根据公司中长期发展规划纲要(2019-2024年),为实现公司战略目标,公司于 2019年至 2024年滚动实施 6期员工持股计划。目前已公告三期员工持股计划实施方案,覆盖人数及金额逐步增加。第三期员工持股计划参与总人数预计为 629人,金额 2.35亿, 对于公司中长期发展目标的实现有极大促进作用。 浮法高景气仍将持续 2021年 8月单月浮法玻璃产量 8,886万重量箱,同比增长 9.4%。 1-8月浮法玻璃累计产量 6.88亿重量箱,同比增长 11%,玻璃产量维持高增长。 1-8月房屋竣工面积同比增长 26%,较 2019年同期增长 12.32%。 虽然进入 10月以来, 玻璃库存有所上升,浮法玻璃价格略有下跌。但展望四季度, 我们认为在信贷政策相对宽松的背景下, 竣工端回暖仍将持续,为浮法玻璃市场需求提供支撑,预计浮法高景气仍将持续。 新业务稳步推进 公司在光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等新兴领域皆有布局。 目前公司共有 5条光伏玻璃生产线在建,同时原有超白浮法玻璃也实现由背板向面板应用的突破。 公司加大光伏领域投入的同时,光伏玻璃产能持续释放值得期待。 投资建议 公司作为玻璃行业龙头企业,在产能布局方面具有明显优势, 受益于浮法玻璃高景气的同时,光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等新兴领域也将成为公司的新增长点。预计公司 21-22年归母净利润为 48.89亿/54.26亿, 21-22年每股收益为 1.82元/2.02元,对应 PE 为 9.17倍/8.26倍。 维持“推荐”评级。 风险提示 新业务发展不及预期的风险; 产品价格下行超预期的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-14 16.68 -- -- 19.09 14.45%
19.48 16.79%
详细
事件:公司披露2021年三季报,报告期内实现营业总收入107.66亿元,同比增长64.2%,实现归母净利润36.58亿元,同比增长200.9%。其中Q3单季实现营业总收入39.86亿元,同比增长44.2%,实现归母净利润14.65亿元,同比增长106.4%。 璃建筑玻璃Q3单价盈利再创新高,业绩弹性凸显。低库存基础叠加供需紧平衡的背景下,5月进入传统需求旺季后建筑玻璃价格大幅上涨,Q3价格维持高位震荡。我们测算公司Q3单季浮法玻璃单箱原片均价同比大幅上涨约50元,环比Q2上涨约20元,考虑纯碱及天然气等能源成本上行,单箱毛利上升幅度略低于价格涨幅,Q3单季单箱综合净利约50元,同比提升约30元,环比Q2提升超过10元,再创新高。 期间费用率小幅增加。公司Q3单季期间费用率同比增加1.4pct至14.4%,主要是因为管理费用率增加2.2pct至9.0%、研发费用率增长0.5pct至4.4%,预计与公司新业务持续开拓,职工薪酬等支出显著增长有关。此外财务费用率下降0.5pct至0.2%,预计得益于货币资金的显著增加。 现金流高速增长,原材料备库力度加大,负债率有所下行。盈利高增长驱动Q3单季经营活动现金流净额同比增长44.9%至15.59亿元,增幅明显低于净利润增幅,预计主要与公司增加大宗原材料备货有关,公司存货环比增加2.68亿元至15.97亿元,后续有望平滑成本上行斜率。受益于现金流持续增长,公司三季报资产负债率33.8%,环比下降0.9pct,同比下降2.2pct,带息债务余额27.40亿元,基本平稳。 新业务板块加速拓展,长期成长空间广阔。公司Q2以来先后公告光伏玻璃新产线投资、超白石英砂基地建设和电子玻璃二期建设计划,光伏玻璃产品和原材料成本优势有望迎来新突破,电子玻璃扩产加速产能规模扩张和产品结构优化,药玻项目生产和市场开拓持续提升,节能玻璃板块延续扩张,未来有望逐步迎来收获期,长期成长空间广阔。此前公司推出第三期员工持股计划,有利于进一步增强员工积极性,也彰显公司中长期发展的信心。 盈利预测与投资建议:(1)近期华北、华东等区域玻璃价格受下游资金紧张、需求释放滞后等因素影响有所下行,但价格回落后迎来补库需求释放,考虑社会库存压缩到较低水平,若终端刚需修复,价格有支撑;(2)中长期随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业供需紧平衡难以打破,景气中枢有望显著提升,波动率改善,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力,且行业竞争力逐步增强,公司中长期成长亮点十足。(4)高分红率带来一定安全边际,同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们暂维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48.2、51.6、57.1亿元,对应9.5、8.9、8.0倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-14 16.68 -- -- 19.09 14.45%
19.48 16.79%
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一、事件概述2021年10月11日,公司发布2021年第三季度业绩,前三季度实现营收107.7亿元,同比+64.2%,归母净利润36.6亿元,同比+200.9%;其中,第三季度实现营收39.9亿元,同比+44.2%,归母净利润14.7亿元,同比+106.4%。 二、分析与判断 业绩环比增长,毛利率继续提升业绩环比增长,毛利率继续提升。单季度来看,公司收入及净利均实现环比增长;其中,Q3收入环比Q2增长3.3%,归母净利润环比增长11.6%,主要系浮法玻璃业务销量及价格双增影响。毛利率方面,2021Q3单季度毛利率为57.5%,较Q2的54.1%继续提升了3.4个百分点,毛利率呈上涨趋势。 浮法玻璃:短期看,价格有支撑;长期看,龙头市场份额提升短期来看,浮法玻璃价格的支撑来源于两点: (1)2021年1-8月房屋竣工面积累计同比+26.0%,竣工数据的持续回暖带动了建筑领域浮法玻璃需求的增长; (2)纯碱、天然气、石油焦等成本上涨支撑玻璃价格高位运行。长期来看,“双碳”目标下,落后产能逐步淘汰,行业集中度提升。一方面,政策推行产能置换,行业扩产需购买产能指标,龙头企业在指标竞争中具有资金优势;另一方面,“双碳”目标下,玻璃燃料逐步天然气化,成本显著提升,落后产能的竞争力下降并逐步被淘汰,行业集中度提升。 扩展多品类深加工玻璃,提高产品附加值建筑节能玻璃:布局广东、湖南、浙江、天津、马来西亚等6个节能建筑玻璃基地,顺应节能环保大趋势。中性硼硅药用玻璃,公司建有1条中性硼硅药用玻璃生产线,有望受益于一致性评价带来的需求增长。光伏玻璃,公司推进郴州光伏、绍兴光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目建设工作,有望受益光伏行业的高成长性。 三、投资建议预计2021-2023公司归母净利润为46.2/54.2/57.6亿元,对应PE 为9.9/8.4/7.9倍。参考信义玻璃、南玻A 和金晶科技2021年9.4倍的Wind 一致预测PE,考虑到公司在浮法玻璃领域的领先地位以及品类扩张带来的未来高成长性,维持“推荐”评级。 四、风险提示:房地产竣工数据下滑的风险;纯碱等原材料价格上涨的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-13 17.15 24.18 46.19% 19.09 11.31%
19.48 13.59%
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事件:公司 2021年前三季度实现营收 107.66亿元(+64.24%),归母净利润为36.58亿元(+200.85%),扣非归母净利润 35.9亿元(+215.15%);其中 Q3实现营收 39.86亿元(+44.17%),归母净利润为 14.65亿元(+106.4%),扣非归母净利润为 14.44亿元(+112.79%)。 点评: Q3价格继续上涨,业绩表现亮眼。我们测算,公司三季度浮法玻璃销量在 2700万重箱以上,同比回落约 500万重箱,一方面是去年疫情后行业去库存,基数较高所致;另一方面,8-9月份随着局部疫情反复以及地产负面信息增多,下游提货速度放缓,同时公司 8月底有一条生产线进入冷修;从价格端来看,地产竣工需求强劲,新增供给愈发困难,行业供需格局稳中向好,库存持续低位运行,三季度浮法价格继续上涨,21Q3全国均价约 2970元/吨,环比增长约 18.1%;全营收口径计算,公司三季度均价约 147元/重箱,同比增长 70.4%,价格持续上涨推升盈利水平,Q3公司平均箱净利约 54元/重箱,创历史新高。我们认为,四季度进入年前赶工期,竣工周期下需求仍有支撑,同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料价格不断上涨,成本支撑下价格易涨难跌,Q4业绩有望继续维持高位。 现金流充沛,支撑产业链快速扩张。报告期末,公司经营性净现金流为 39.39亿元,同比增长 141.27%,其中 Q3经营性净现金流为 15.59亿元,同比增长44.92%;公司现金流十分充沛,一方面保障各项业务稳步推进,支撑产业链快速扩张;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,充足的现金流支撑高分红。公司可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设将陆续投产,节能玻璃业务保持快速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增 35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,预计到 23年产能将达到 8500吨/天。近期随着纯碱、天然气等原燃料成本上涨,光伏玻璃价格有所回升,3.2mm(镀膜)回升至 26-27元/平米,2mm(镀膜)价格回升至 20-21元/平米;我们认为,今年以来光伏玻璃价格高开低走,价格基本降至小厂成本线,一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年末公司光伏玻璃产能将达到8500吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 新业务望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 推出第三期员工持股计划,彰显中长期发展信心。近期公司推出第三期员工持股计划(根据 2019年推出中长期发展计划,拟定 2019-2024年滚动实施 6期员工持股计划,各期计划相互独立),此次员工持股计划覆盖员工总数及金额(629人,2.35亿元)较第一期(416人,0.14亿)、第二期(510人,0.93亿)均明显提升,员工持股计划将员工与公司利益绑定,将进一步调动员工积极性,彰显中长期发展信心。 投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,维持 2021-2023年公司业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、2.14和2.54元,对应 PE 估值分别为 9.16、7.95和 6.7倍;维持“买入”评级,目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-13 17.15 -- -- 19.09 11.31%
19.48 13.59%
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事件: 公司发布 21年第三季度报告,前三季度实现营业收入 107.66亿元,同增 64.24%; 归母净利润 36.58亿元,同增 200.85%;扣非归母净利润 35.90亿元,同增 215.15%。 单三季度,公司营收 39.86亿元,同增 44.17%;归母净利润 14.65亿元,同增106.40%。 点评: 受益三季度浮法玻璃价格继续上涨,公司单季度盈利创历史新高。2021Q3全国浮法玻璃均价为 3006元/吨,同比增长 79%,环比增长 18%。公司单 Q3毛利率达到57.51%,同比提升 14.9pct,环比提升 3.39pct;单 Q3净利率达到 36.74%,同比提升 11.07pct,环比提升 2.88pct。 进入传统旺季以后,浮法玻璃市场并未“旺季更旺”,反而因需求下滑出现持续累库、价格松动的现象,不过当前价格仍处于高位。根据隆众资讯数据,截至 2021年 9月 30日,全国样本企业总库存为 3476万重箱,环比 8月月底上涨 44.67%; 浮法玻璃均价为 2967元/吨,较年内高点小幅回落。我们分析原因如下:1)由于大宗商品价格上涨幅度较大,且受制资金压力,地产施工或再度出现放缓;2)地产产业链资金紧张,下游深加工主动降低订单饱和度,规避风险;3)能耗双控、限电限产,影响下游开工率。 我们再次明确房地产竣工修复周期仍在,需求只是放缓而非消失,制约需求释放的因素有望消退。房地产未来融资环境有望迎来边际改善,在拿地需求降低、交房刚性约束下,施工项目将继续推进,并且相关资金在一定程度上也能有所保障,有利于需求的恢复。此外,需求的延后也将对 22年玻璃价格带来支撑,反而进一步延长玻璃景气周期。 玻璃原燃料价格继续攀升,盈利能力暂时承压,不过从成本传导角度分析,待需求向好后,玻璃价格仍有较强提涨预期,可有效对冲生产成本的上涨。2021Q3,全国重质纯碱均价为 2400元/吨,截至 2021年 10月 11日,已达 3500元/吨,另外天然气、石油焦等燃料产品价格亦在上调,玻璃成本增加较为明显。 旗滨集团积极进行成长突围,找寻企业新一轮增长曲线。公司已开始进行超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的尝试,如若成功,浮法资产有望迎来价值重估。此外,公司不断在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展,上述领域均属成长性赛道,均有较好的发展前景,相关代表企业估值水平均高于传统浮法企业。 盈利预测、估值与评级:浮法玻璃行业仍将维持高景气,同时公司已开始进行超白浮法应用光伏组件面板的尝试,我们看好公司在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展,未来具备较高成长潜力。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为 1.88、1.80和 1.75元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格下跌、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-01 16.99 -- -- 19.09 12.36%
19.48 14.66%
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事件: 9月 29日晚公司发布《中长期发展计划之第三期员工持股计划(草案)》等公告。本期持股计划参与员工总数不超过 629人,合计认购份额上限 2.35亿份,拟筹集资金总额上限为 2.35亿元,计划以 8.49元/股价格购买公司回购股份中2768万股,占公司总股本 1.03%。 点评: 持股计划覆盖人数/金额有所扩大,彰显中长期发展信心。 公司自 2019年推出中长期发展计划,拟定 2019-2024年滚动实施 6期员工持股计划,各期计划相互独立。 本次系第三期, 考核年度为 2021年度。 按照营收考核目标, 21年目标营收 101.7亿(较20年营收同比+5.5%),整体完成难度不大。但本次员工持股计划覆盖员工总数及金额较第一期(416人, 0.14亿)、第二期(510人, 0.93亿)均有较大提升,有利于持续完善员工、股东利益共享机制,进一步增强员工积极性, 彰显中长期发展信心。 旗滨集团: 浮法玻璃行业景气度延续,光伏、 节能、 电子、药玻提供中长期成长性,公司具备规模、成本及管理等方面综合优势,未来盈利高增可期。 ? 浮法玻璃: 公司作为浮法龙头企业,当前拥有 26条优质浮法产线,合计日熔量达 17600t/d,产能规模、盈利能力均位居行业前列。 截至 9月末,玻璃连续 2个月累库,呈现旺季不旺特征, 我们判断主要由于地产商资金紧张导致需求端有所减弱。但随着地产竣工持续向好,玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限, 以及“能耗双控” 对供给端的限制, 我们判断玻璃价格仍有望高位维持,公司盈利弹性有望继续保持。 ? 其他新兴业务: 1)光伏玻璃: 目前公司有 5条光伏产线在建, 均为 1200t/d 大炉窑, 加上现有 2500t/d计划转产的超白浮法产能,全部投产后合计拥有 8500t/d 光伏玻璃产能,届时公司产能规模将跻身行业前列。 2)节能玻璃: 公司湖南节能二期项目, 我们预计有望于年底前投产, 将新增年产能镀膜玻璃 500万平米、中空玻璃 50万平米。 3)电子玻璃: 公司高铝电子玻璃产线已于 20年投入商业运营,产能 65t/d,预计为公司创收 4.1亿/年,贡献利润 1.6亿/年。 4)药用玻璃: 公司湖南郴州 25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火并进入调试阶段, 我们预计 21Q4有望进入商业运营阶段。 投资建议: 公司有望延续盈利高增长, 并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性。 我们预计 21-23年归母净利润为 50.6/58.9/68.9亿元, 维持原盈利预测, 对应当前股价 PE 为 9.2/7.9/6.8倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-24 23.92 24.18 46.19% 28.93 20.94%
28.93 20.94%
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事件:公司 2021年上半年实现营收 67.8亿元(+78.87%),归母净利润为 21.93亿元(+333.32%),扣非归母净利润 21.46亿元(+365.92%);其中 Q2实现营收38.58亿元(+54.84%),归母净利润为 13.13亿元(+279.97%),扣非归母净利润为 12.92亿元(+304.21%)。 点评: 21Q2价格大幅上涨,业绩亮眼。我们测算,公司二季度浮法玻璃销量在 3200万重箱以上,同比回落约 270万重箱,主要是去年疫情之后,二季度开始去库存基数较高所致,相较于 2019年二季度增长约 290万重箱,地产竣工周期支撑需求,公司产销良好;从价格端来看,由于竣工需求强劲,新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,二季度浮法价格持续上涨,21Q2全国均价约 2514元/吨,环比增长约17.8%,全营收口径测算,公司二季度均价约 119元/重箱,同比增长 67.7%,价格持续上涨推升盈利水平,Q2公司平均箱净利约 40元/重箱,创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在 17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,进一步推升盈利弹性。 发行 15亿可转债,节能深加工业务加速扩张。上半年公司新发行 15亿可转债,用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增 35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,预计到 23年产能将达到 8500吨/天。近期光伏玻璃 3.2mm(镀膜)降至 22元/平米,2mm(镀膜)价格降至 18元/平米,同时公司转产生产线的产品价格也相应下调;我们认为,光伏玻璃价格大幅下降,基本降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年公司光伏玻璃产能将达到 8500吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,我们维持公司 2021-2023年业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、楷体 2.14和 2.54元,对应 PE 估值分别为 12.1、10.5和 8.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-24 23.92 -- -- 28.93 20.94%
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公司发布 2021年中报,上半年公司营收 67.8亿,同增 78.9%;归母净利21.9亿,同增 333.3%;EPS0.82元/股。上半年玻璃行业景气度高企,公司销售量价齐升,利润水平创新高。 支撑评级的要点营收及利润超预期,各项财务指标向好:单二季度,公司营收 38.6亿,同增 54.8%,归母净利 13.1亿元,同增 279.5%,归母净利超市场预期。 Q2经营现金流 32.4亿,同增 60.4%,持续稳定增长。上半年公司毛利率53.1%,同增 23.5pct;费用率 15.9%,同增 1.4pct。公司费用率保持稳定,盈利水平大幅提升。 平板玻璃销售向好,单位盈利指标创历史新高:我们测算 2021Q2公司平板玻璃销量 3,336.5万重箱,同减 5.4%,主要原因是去年同期经历了平板玻璃库存挤压市场恢复正常后快速出货的过程,基数较高;单价 114.9元,同增 53.9元,去年同期是玻璃价格低点;单箱成本 59.9元,同增 10.1元;单箱毛利达到 55元,同增 37.8元;单箱净利 39.3元,同增 29.5元。 行业高度景气下应重视原材料价格上涨:随着地产竣工快速增长,平板玻璃供不应求,行业景气度快速提升,企业销售量价齐升。但纯碱、原油、石英砂等原料价格上涨不可忽视,预计部分企业单箱成本超过 60元。若后续行业供需恢复正常,成本波动影响应重视。 估值公司业绩表现超预期,考虑玻璃价格仍高企,我们调升盈利预测。预计2021-2023年公司收入为 168.0、192.7、220.3亿元;归母净利分别为 44.7、48.0、51.9亿元;EPS 分别为 1.66、1.79、1.93元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度下降,生产成本提升过快,新业务开展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-23 22.14 -- -- 28.93 30.67%
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一、事件概述2021年8月19日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收67.8亿元,同比增长78.9%;实现归母净利润21.9亿元,同比增长333.3%;实现扣非归母净利润21.5亿元,同比增长365.9%。 二、分析与判断 受益于浮法玻璃业务量价齐升,2021H1营收高增长,毛利率大幅提升收入端:浮法玻璃业务量价齐升,营收高增长。销量方面,2021H1公司销售浮法玻璃6096万重箱,同比增长18.9%;价格方面,根据Wind 数据,2021年8月19日玻璃期货结算价2664元/吨,较年初上涨44.2%,2021年初至今期货结算价均值为2370.4元/吨,较2020年上涨50.1%。毛利率方面,2021H1毛利率为53.1%,较去年同期的29.5%上涨了23.6个百分点,大幅提升,主要系浮法玻璃价格大幅上涨拉大价差幅度所致。期间费用率方面,2021H1期间费用率为20.9%,较去年同期上涨2.2个百分点,略有提升。 浮法玻璃:供需紧平衡,高盈利有望继续维持供给端:禁止新建扩大产能项目,实行产能置换政策,供给受限。2021年7月,工业和信息化部印发了修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,严禁新建扩大产能的平板玻璃项目,且对平板玻璃项目实施产能置换政策,产能指标认定更加严格,利好平板玻璃行业平稳有序高质量发展。需求端:房屋竣工需求修复及汽车行业景气回升推动浮法玻璃需求向好。据卓创资讯,建筑和汽车领域的需求分别占浮法玻璃需求的75%和10%。建筑领域:2021年1-7月房屋竣工面积累计同比+25.7%,连续6个月实现高增长,竣工数据的持续回暖带动了建筑领域浮法玻璃需求的增长。汽车领域,2021年1-7月,我国汽车累计销量为1475.6万量,累计同比+19.3%,汽车销量的高增长亦推动了浮法玻璃需求的增长。 贯彻“一体两翼”战略,积极布局多品类玻璃扩展多品类玻璃业务,推动产品高端化发展。建筑节能玻璃,布局广东、湖南、浙江、天津、马来西亚等6个节能建筑玻璃基地,顺应节能环保大趋势。电子玻璃,公司现拥有1条电子玻璃产线,并筹划建设一条电子玻璃产线。中性硼硅药用玻璃,公司建有1条中性硼硅药用玻璃生产线,有望受益于一致性评价带来的中性硼硅玻璃对低硼硅玻璃的替代。光伏玻璃,公司正有序推进郴州光伏、绍兴光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目建设工作,有望受益光伏行业的高成长性;根据中国光伏行业协会,“十四五”期间,我国光伏年均新增光伏装机在70-90GW,光伏玻璃作为光伏组件重要材料,有望受益光伏终端需求成长;此外,双玻组件渗透率提升,亦将带动光伏玻璃需求增长。 三、投资建议预计公司2021-2023年实现营业收入148.6/179.9/200.0亿元,归母净利润46.2/54.2/57.6亿元,EPS 为1.72/2.02/2.14元,对应PE 为13.0/11.1/10.5倍。参考可比公司2021年10.9倍的PE 水平,考虑到公司在浮法玻璃领域的领先地位以及公司新品类电子玻璃、光伏玻璃等高端玻璃行业的高成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产竣工数据下滑的风险;纯碱等原材料价格上涨的风险;产能释放节奏满于计划的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-19 19.34 -- -- 28.93 49.59%
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一、公司简介:A 股玻璃龙头。公司是国内优质建筑玻璃原片龙头企业之一。 2020年,公司优质浮法玻璃产品(包括优质透明浮法玻璃、超白浮法玻璃、着色浮法玻璃等)营收占比达87%、毛利占比达87%,是公司的主导产业。 二、浮法玻璃景气延续,玻璃纯碱价差有望维持高位玻璃价格预计高位运行。 浮法玻璃价格有望在第四季度达到年内高点,中长期景气可期。近期白玻均价同比增长80%,玻璃纯碱价差较第二季度继续上升。看好四季度旺季下的玻璃价格表现。平板玻璃行业是需求拉动、产能效益交替上升的强周期性行业;我国限制新增产能政策持续及环保要求趋严,供给端产能置换要求严格。玻璃价格和竣工端相关性较强,竣工需求启动,碳中和、供给受限利于行业中长期景气。 纯碱价格快速增长,但玻璃纯碱价差有望维持高位。纯碱价格自年初起不断提升,但对浮法玻璃景气度影响有限,且成本端具备一定的支撑。21年纯碱供给基本稳定,新增产能有限。光伏玻璃产能释放推动纯碱需求快速上升。 光伏玻璃价格进入底部区域,后续有望反转。当前价格水平略高于531时的历史底部,即目前3.2mm 光伏玻璃22元/平方米。中小产能存在退出空间,双玻渗透率上升,需求向好。 三、公司深耕玻璃行业,持续构建核心竞争力 具备规模及区域竞争优势。在业内可比公司中,公司浮法玻璃日熔量仅次于信义玻璃,位于行业领先地位。2020年公司优质浮法玻璃毛利率达37%,位于行业前列,主要是由于其原材料采购、区域布局、燃料管控、激励机制等的优势。公司生产基地主要位于华南和华东,得益于良好的区域布局,销售费用率近年来处于行业较低水平。 做强浮法+节能玻璃主业,助力营收稳增。近年来节能玻璃销量增速明显,浮法玻璃销量保持基本稳定。公司浮法玻璃原片产量、销量占同期全国产销量的比例逐年提升,销量占比连续三年超过17%且保持增长。公司于2021年4月发行可转换公司债券,发行金额15亿元,继续完善节能玻璃布局。 硅砂资源储备丰富,原材料供应能力强。硅砂矿有利于玻璃成本和品质的把控,截至2021年3月末,公司配套建设有4个硅砂矿,正在建设马来西亚硅砂矿。 四、切入光伏、电子、药玻领域,完善产业链。1)光伏玻璃产能规划充足。 公司及时切入光伏玻璃领域,其中湖南郴州配备超白石英砂矿,具备原材料优势;预计公司22年底光伏产能将达到8500t/d。公司新建光伏玻璃产线单线规模大,成本低于中小产能。公司在浮法玻璃业务中的原材料集采优势,管理机制优势有望在光伏玻璃业务中延续。2)产品高端化:高铝电子玻璃,药玻等项目有序推进。公司发展电子玻璃、中性硼硅玻璃等新产品,旨在突破关键技术进入高端领域或满足市场迫切需求切入细分市场。截至目前,公司已建成和在建的电子玻璃、中性硼硅玻璃产能分别达到130、75万吨。 五、盈利预测与投资建议:行业高景气下公司业绩快速增长,完善深加工、高端玻璃产业链打开二次成长空间,维持买入评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别为48、57、67亿元,同比增长163%、19%、17%,对应PE市盈率 11、 10、8倍。 六、风险提示:玻璃价格或出现超预期下降;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-13 19.06 24.18 46.19% 23.05 20.93%
28.93 51.78%
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浮法行业高景气度,推动业绩高弹性。2021年进入地产竣工周期,玻璃需求强劲,在新的产能置换政策下,新增供给难度增大,产能净增加冲击十分有限,行业供需偏紧延续高景气度。而旗滨集团作为国内浮法原片龙头,集规模、渠道及品牌等优势于一体,充分受益行业景气度上行;同时公司纯碱、石油焦等原燃料可以做到集采价格低于行业平均,随着石英砂自供比例不断提升,成本优势愈发突出;公司产能位于经济发达的东南沿海区域,下游需求旺盛且价格优势明显,形成天然的区位优势,在价格不断走高的背景下,浮法业绩弹性十足。 布局光伏领域,提供中期增量。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度以及产能置换政策的放松,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,预计到 2022年末公司光伏玻璃产能将达到 8500吨/天,目前公司已经与隆基开展合作,在光伏玻璃大幅扩产的背景下,渠道资源显得尤为重要,公司有望依托成本及资金优势,快速提升市场份额,成为新的业绩增长点。 产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设; 同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 ·投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,预计 2021-2023年公司业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、2.14和 2.54元,对应 PE 估值分别为 10.2、8.8和 7.4倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示:地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名