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旗滨集团 非金属类建材业 2020-01-06 5.48 -- -- 6.08 10.95% -- 6.08 10.95% -- 详细
进军药用玻璃,中性硼硅玻璃市场潜力大 公司拟投资中性硼硅药用玻璃项目,项目计划分期建设,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管,以及产品深加工,项目总投资约6亿元。本次药玻项目采取跟投机制,除了旗滨集团公司出资以外,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台也参与其中,彰显公司高管的信心。近几年我国药用玻璃市场规模已经增长至220亿左右,保持稳定增长,随着一致性评价机制的不断完善,中性硼硅玻璃的使用占比有望提升。中性硼硅玻璃主要供应企业多是肖特、电气硝子和康宁等国外企业,国内企业市场占有率较低。旗滨作为国内浮法龙头,每年保持稳定的研发投入,形成一定技术储备,高管跟投此项目,也是基于对自身技术实力的信任。随着国内企业技术逐步提升,有望开始实现中性硼硅玻璃的国产替代。 节能玻璃产能继续提升,高管增资电子玻璃 公司拟在浙江省湖州市长兴县投资新建节能玻璃工厂,项目预计总投资约6亿元。结合当地的浮法玻璃产能,有望进一步向下游延伸。此外高管成立投资平台进行增资醴陵电子玻璃,预计进入2020年后电子玻璃有望实现商业化运行,是公司实现产品高端化的重要一步。本次增资也是采取高管成立投资平台进行的,继续实践公司规划中要求的推动公司“经理人”向“合伙人”的身份转变,长期绑定公司与核心高管的价值,也体现了高管对电子玻璃的信心。 供紧需升,2020年玻璃价格中枢有望抬高 随着竣工数据不断回升,新开工-竣工剪刀差逐步修复,预计2020年将继续改;汽车需求也触底反弹,19年11月已经实现3.7%的正增长,因此看好整体玻璃需求的回升。根据中国玻璃期货网预计,明年具备冷修条件的玻璃生产线有14-15条左右,复产方面,18-19年大量生产线已经完成复产,剩下正在冷修的生产线已经所剩不多,具备复产条件的生产线约9-10条,考虑到部分新建产线,预计2020年全年净增生产线为负值。因此结合供需来看,明年整体的玻璃价格中枢会提高,而旗滨作为行业龙头,产能优势明显,因此业绩弹性也最大。成本方面,纯碱持续走低,此外公司提高石英砂矿的自给率,继续拉大与小企业的盈利差距。 投资建议:上调盈利预测,19-21年归母净利由12.46、13.77、14.97亿元上调至13.38、16.34、18.46亿元,EPS为0.50、0.61、0.69元,对应的PE为11X、9X、8X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-30 4.71 -- -- 6.08 29.09% -- 6.08 29.09% -- 详细
处于新一轮扩张期的浮法玻璃行业龙头。2011年公司上市以来可以分为三个阶段:2011-2015年产能快速扩张,迅速成为我国浮法玻璃原片龙头;2016-2018年是内部优化阶段;2019年公司重启扩张,启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,未来几年内生增长将显著加速。 多方位共筑护城河。从国内外行业经验来看(AGC、福耀、信义、南玻),产业链一体化和产品高端化是企业核心竞争力;旗滨集团已具备产业链一体化和产品高端化的良好基础:一是优秀且经验丰富的团队和良好的治理结构;二是逐年增加研发投入;三是厚积薄发,下游一体化基础已打好(产能布局、产品结构、客户开拓),目前已开始放量。 良好的布局和优秀的运营管理能力使得公司盈利能力胜人一筹。公司主要布局在华东、华南、华中这些经济活跃、玻璃价格较高的区域,所在地交通便利、具备物流优势,有丰富优质的硅砂矿资源;公司通过规模优势和工艺改进、精益生产管理进一步降低生产和管理成本。 浮法玻璃行业2020年供需关系存预期差,旗滨集团将显著受益。 投资建议:维持“买入”评级。长期来看,公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备,发力产业链一体化、产品高端化,将持续加深公司护城河;中期来看,公司未来3-5年内生增速有望显著提升;展望2020年,浮法玻璃行业供需关系有望改善,公司短期业绩将充分受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.60、0.70元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.6、7.9和6.8倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年11xPE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-11 4.45 5.70 5.56% 5.80 30.34%
6.08 36.63% -- 详细
维持“买入”评级,上调目标价至5.7元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们暂时维持2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8.9、7.7、6.6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至5.7元,对应20年业绩PE估值10倍。 进军药用玻璃领域,打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》,首期将在湖南资兴市投资约1.55亿元建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管,未来规模会扩大至100吨/天,同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力,大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据,行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局2017年颁布的一致性评价政策,要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃,意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,替代比例装逐年加大。 根据国际Reportlinker报告,全球药用玻璃市场2025年将达到220.5亿美元,印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%,中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为,公司深耕浮法玻璃领域多年,技术积累及人才储备领先行业,依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域,有望加速实现国产替代,打开新的蓝海市场,同时公司高管参与跟投,体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心;按照该项目投资回报率来看,净利率达30%以上,若该项目顺利投产,公司产品结构将进一步优化,带来新的业绩增长点。 管理层增资电子玻璃公司,彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65吨/天)生产线已于19年7月份点火投产,目前该项目正在进行产品试制和生产线调试,2019年10月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求,个别指标正在进一步完善和提升,预计2020上半年项目将进入商业化运营,国内电子玻璃市场空间广阔,公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目,与股东实现风险收益共担,一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心,另一方面体现了对新业务拓展的信心。 2020年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期,需求仍有支撑,企业库存低位背景下不断推涨价,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,行业延续高景气度;从需求端来看,地产新开工有效向竣工端传导,预计明年将进入竣工周期,玻璃需求仍将稳中有升;而从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下,年前产能呈收缩态势;同时在环保高压下,沙河尚未停产的4条生产线,改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看,当前行业盈利处于高位,石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏,行业供需格局有望继续改善,龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善,向上弹性十足。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推展不达预期,新增产能冲击加剧。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-10 4.47 -- -- 5.80 29.75%
6.08 36.02% -- 详细
事件:(1)公司拟在湖南省郴州市资兴市投资建设药用玻璃项目,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工,总投资约6亿元。第一期规模为25吨/天,计划投资1.6亿元。本次投资采用跟投机制,公司持股69.2%,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台持股30.8%。预计一期项目建设周期为12个月,将产生营收约1亿元/年,净利润3300万元/年。 (2)全资子公司醴陵旗滨电子玻璃通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员的跟投资金实施项目跟投。增资后跟投平台将获得醴陵旗滨电子玻璃17%的股权。 进军中性硼硅药用玻璃领域,加快产品高端化。公司作为浮法玻璃龙头,今年开始启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,近年进军高铝电子玻璃等高端产品领域。本次投资建设的中性硼硅药用玻璃素管技术门槛高,市场空间大,盈利能力较强。国家药监局2017年明确启动注射剂再评价,2019年10月发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,参比制剂对应的是国外原研药;此项政策的颁布意味着我国玻璃药包材开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,渗透比例提升空间大。公司适时进军中性硼硅玻璃领域,分享行业红利,有利于增强综合竞争力,扩大高端玻璃制品产业版图,彰显了集团优化产品结构的决心和信心。 实施项目跟投管理机制,践行风险与收益共享共担理念。中性硼硅药用玻璃项目投资采用公司事业合伙人等关键管理人员跟投机制,同时醴陵旗滨电子玻璃也通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员进行跟投,跟投管理机制有利于调动公司管理团队的工作积极性、责任心和创造力,也有利于稳定企业人才队伍,能有效防范投资风险,加快推进公司发展战略规划的落实,也凸显了公司对管理团队的激励力度。 投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具备核心竞争力:一是公司治理结构和经营团队优秀,二是公司通过布局、规模、工艺等构筑起低成本优势。经过前面几年的产品、市场、内部管理的沉淀,今年重新步入加速扩张期:一是下游一体化继续提升公司竞争力,节能玻璃等下游领域步入放量期;二是进军电子玻璃、中性硼硅玻璃等高端领域,提升整体盈利能力;三是优化浮法玻璃产品结构和生产管理成本,完善全国布局。我们认为公司未来3-5年内生增长将加速,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.55、0.66元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.0、8.0和6.7倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年10x PE,对应合理价值5.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期,原材料成本上升,政府产业政策变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-11-13 4.32 -- -- 4.59 6.25%
6.08 40.74% -- 详细
事件: 2019年 10月 18日, 旗滨集团发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 65.32亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 9.27亿元,同比减少 3.33%;实现基本每股收益 0.3535元。 点评: “中长期发展规划”指明前行方向, 产能未来有望扩张。 根据公司发布的《中长期发展战略规划》, 要争取在 2021年实现营业收入超过 100亿元, 2024年争取实现营业收入超过 135亿元, 2021年、 2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业 80分位值水平。 同时争取 2024年末浮法原片产能规模比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。 “戴维斯双击”时刻或已不远。 旗滨集团在引入南玻管理团队后,产业结构逐渐向南玻靠拢,积极发展深加工玻璃及高端电子玻璃等。 而当前南玻 A 估值水平要高于明显高于旗滨集团。考虑到随着公司生产结构不断升级,深加工及高端产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。 玻璃价格仍有上涨空间。 当前北方地区正处于赶工期阶段,南方地区需求也在陆续好转,玻璃市场需求具有持续性。沙河地区产能缩减的预期对价格支撑作用明显,市场整体情绪较为乐观。若后期沙河其他生产线按政策陆续放水冷修,则市场供需关系将发生明显的改变,玻璃价格仍有继续上涨的可能。 盈利预测及评级: 根据公司现有股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.52元、 0.57元、 0.58元, 根据 2019-11-8收盘价计算,对应 PE 分别为 8倍、 8倍、 7倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2019-11-11 4.33 -- -- 4.59 6.00%
6.08 40.42% -- 详细
旗滨集团:被低估的全国玻璃龙头。竣工短周期向上,环保约束下供给减量,短期行业高景气有韧性。中长期随着行业成本曲线陡峭化,公司凭借硅砂储备享受超额利润,我们测算2019年分红收益率达7.0%,股价被低估。 环保重塑成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。行业格局随着成本曲线不对称上移发生深刻变化,在更为严格的排放要求、矿山管控下,硅砂资源将取代燃料成为行业成本差异和超额利润的关键来源,当前自有硅砂单吨生产成本优势可达165元,未来资源布局、技术产品、经营管理奠定核心竞争力。 供给约束与需求韧性支撑短期景气,新增产能受限与集中度提升,中期景气下行有望更为缓和。随着土地购置、新开工增速回落,期房交付叠加资金挤出效应的缓解,竣工端短周期向上推动需求回升,9月单月正增长4.8%;供给侧产量占比16%的河北空气指标居末段,“蓝天保卫战”压力下环保约束进一步收紧,沙河产能发挥受限并面临减量压力。中期地产下行行业景气承压缓慢回落,但目前剔除停搬生产线后实际产能利用率为85%接近历史高位,未来新增产能受限,环保能耗对供给约束增强,在行业集中度提升的背景下下行斜率和幅度或更为缓和。 公司长期的投资价值在进一步凸显。公司作为后起之秀,抢抓行业变革机遇,由低成本规模扩张的模式切换到追求高质量、高附加值发展的新模式。公司审时度势提出中长期发展战略规划,原片产能五年规划扩张30%以上、深加工产能增加200%以上,有望把握行业整合契机,开启新一轮增长。 当前分红收益率下股价具备高安全边际。根据分红规划及盈利预测,若维持60%的分红率,对应2019-2021年分红收益率7.0%、7.1%、6.2%。此外我们测算公司60%的硅砂自给率,可获得约100元/吨的成本优势,中长期行业盈利中枢在外购硅砂产能仅能保本和5%的净利率两种假设下,分别对应公司每年5.05、9.25亿元盈利和14.05、18.25亿元自由现金流,按10%贴现率净现金流价值达到140.5亿元和182.5亿元,公司当前市值不到120亿元,仍被低估。暂不考虑未来原片产能扩张,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.59亿元、13.69亿元和12.05亿元,11月6日收盘价对应市盈率8.6、8.5、9.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-24 4.03 -- -- 4.49 11.41%
6.08 50.87%
详细
支撑评级的要点 受益产品价格提升,公司毛利率提升各项费用率下降:三季度公司营收增长7.60%,毛利率为31.07%,同增2.73pct。玻璃产品价格上升是公司三季度业绩回升最重要的原因,各项费用率也因为产品价格上涨有所摊低,合计同比下降0.91pct。同时三季度公司应收账款和存货周转率同比有所下降,经营现金流和收现率等指标同比也有所下滑,或与三季度公司销量规模增长相关。 玻璃价格持续好转,行业需求回暖得到印证:5月底以来,平板玻璃单箱价格从77.2元提升到当前85.3元,单箱上涨8.2元,公司产品三季度平均单箱净利可以达到13元,盈利能力充分恢复。当前玻璃价格上涨时间已经超过行业内生库存周期,说明需求已有好转,从最近发布的竣工增速可以得到进一步印证。 2020年行业冷修或增加,公司供给优势明显:参考行业产能投产时间以及2019年冷修不及预期,2020年或为行业冷修高峰期,公司2020年预计冷修产能不超过一条,供给优势明显。未来公司仍将进一步扩大平板玻璃产能并进一步发展玻璃深加工业务。随着需求回暖,公司进一步增加产能供给有望进一步受益。 估值 公司业绩表现基本符合我们预期,我们看好未来公司业绩继续增长,预计2019-2020年营收分别为93.32、100.77、106.81亿元;归母净利分别为13.27、14.45、15.39亿元;EPS为0.49、0.54、0.57元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求回落,2020年冷修依然不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-23 4.09 -- -- 4.49 9.78%
5.97 45.97%
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事件:公司2019年前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%; 归母净利润9.27亿元,同比下降3.33%;扣非归母净利润8.52亿元,同比下降1.94%。单季度来看,公司Q3实现营收24.66亿元,同比增长7.60%;归母净利润4.09亿元,同比增长34.6%,业绩增长略超市场预期。 Q3玻璃价格持续回暖,单季毛利率同比提升。受益于玻璃价格回暖,公司2019Q3毛利率同比提升2.73个百分点至31.07%(环比提升3.07个百分点),符合我们前期判断;2019前三季度毛利率28.14%,同比下降2.1个百分点。公司期间费用依然控制出色,前三季度期间费用率11.53%,同比下降0.73个百分点。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下滑26.4%,主要是节能玻璃、郴州超白玻璃项目投产和储备存货等项目增加所致。 中长期发展规划明晰发展路径。公司于9月份发布中长期发展战略规划纲要(2019-2024),提出争取在2021/2024年实现营收超过100/135亿元,且ROE 均不低于行业80分位水平。为与此目标相匹配,公司提出“一体两翼”发展措施,明确规模发展为主体,争取到2024年末浮法原片/节能玻璃产能较2018年分别增加30%/200%,产业链上下游布局更加完善,规模优势更加明显;此外,公司要求注重产品质量优化和高端化发展,并以此为“两翼”提升公司产品竞争力。 激励计划彰显发展信心。公司配套战略规划将实施事业合伙人计划与员工持股计划,事业合伙人持股计划首批激励对象为23名公司核心管理层,股票来源于实际控制人无偿赠与,考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,2021/2024年营收CAGR 不低于10%,且ROE 不低于行业80分位水平;员工持股计划对象为公司主任级以上管理人员、核心技术人员等不超过416人,股票来源于前期回购股份,价格为1.9元/股,2019年考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,收入增速不低于10%,ROE 不低于行业80分位。 盈利预测与投资评级:受益于需求回暖(房地产竣工面积数据转好),叠加北方供给端收缩预期增强,预计玻璃价格有望保持高位,且仍有向上超预期可能。我们上调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为12.24/14.07亿元,EPS 为0.46/0.52元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:供给收缩不及预期;原燃料价格大幅上涨。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-22 3.94 5.00 -- 4.49 13.96%
5.93 50.51%
详细
公司原片扩张+产品结构改善,激励计划助力中长期发展旗滨集团中长期发展规划明确增长目标,配套激励计划助力公司增长。公司三个核心逻辑:第一,明确原片产能扩张计划,公司龙头优势有望巩固; 第二,公司工程玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比有望逐步提升,产品结构有望改善;第三,公司配套力度罕见的激励计划,锚定增长目标。我们预计 19-21年 EPS 为 0.50/0.54/0.67元,维持“买入”评级。 中长期发展规划明确,激励计划彰显实控人雄心公司 9月 19日公告,披露包括《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》、《事业合伙人持股计划(草案)》等文件。事业合伙人持股计划方案亮点在于股票来源是实控人俞其兵先生无偿赠与股份,总规模不超过 1亿股(占比 3.72%) ,来源和力度都是 A 股罕见的,彰显实控人雄心。中长期发展计划配套的员工持股计划股票来源为购买回购股份(1.90元/股),为公司回购股份均价(3.80元/股)的 50%,对参与的员工也有较强的激励。 公司拥有三大竞争优势,期待更全面的玻璃龙头公司具备多个核心竞争优势,未来有望成为全面发展的玻璃龙头企业。首先,旗滨集团整合经验丰富,成功重组新光明玻璃和浙江玻璃,现有产能政策下公司相比竞争对手(如信义玻璃)更具优势;其次,公司引进南玻工程玻璃团队,整合资源成功点火电子玻璃产线,因此公司在扩张产品品类方面也具备较强的能力,我们认为,现有业务结构要 2024年完成 148.42亿元的收入目标尚有压力,公司有望继续扩张玻璃产品品类,推动产品结构完善;最后,公司坐拥华东、华南等优势市场产能,交通便利,石英砂自给率高、原材料成本低,这些优势资产也是公司的核心竞争优势。 行业供需格局好转,竣工改善提升玻璃需求竣工数据有望持续改善,玻璃高景气有望延续。2019/7-2019/8房屋竣工面积增速已经连续两个月好转,由于房屋新开工面积与竣工面积存在较高剪刀差,因此房屋竣工面积有望持续改善。而由于国家严格的产能限制政策,行业产能存量博弈;我们认为,龙头企业具备资金、技术等优势,产能集中度有望提升,行业格局改善。 公司明确增长路线图,维持“买入”评级旗滨作为玻璃原片龙头,发展规划明确,合伙人持股计划等激励措施为公司注入成长动力。公司在工程玻璃、电子玻璃等方向布局颇具看点,我们认为公司产业结构有望逐步改善,这将降低公司盈利的周期性影响。我们调整 19-21年 EPS 预测值为 0.50/0.54/0.67元(原值为 0.49/0.57/0.66元),参考可比公司 2019年 12x 估值水平,考虑到公司原片占比较高、周期性较强,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 10-11x,对应目标价 5.00-5.50元,维持“买入”评级。 风险提示: 竣工数据不及预期,公司电子玻璃等新产品低于预期
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-22 3.94 -- -- 4.49 13.96%
5.93 50.51%
详细
Q3单季度快速增长,业绩改善明显 2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%,归母净利润为9.27亿元,同比降低3.33%,扣非后归母净利润8.52亿,同比降低1.94%,其中Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增长7.6%,归母净利润4.09亿,同比大幅增长34.6%,Q3实现快速增长主要受益于玻璃价格的持续回升以及销量的增长。 盈利能力快速回升,现金流保持健康水平 根据我们跟踪数据测算,全口径下公司Q3单季度实现箱收入约79元,同比去年提高4.1元,环比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行业集中冷修、沙河地区环保限产以及地产竣工回暖等因素推升玻璃价格持续回升,旺季提价顺利;箱成本实现54.5元,环比降低0.03元,成本端基本保持稳定;盈利能力方面,Q3单季度箱毛利和箱净利分别实现24.6元和13.1元,分别环比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度实现经营性净现金流10.23亿,同比减少26.4%,主要由于节能玻璃业务增长和郴州超白项目投产增加营运资金需求,整体来看现金流仍然保持高位健康水平。 玻璃行业供给严控,需求出现回暖迹象 受环保严控影响,行业供给端在三季度出现一定收缩,近期沙河地区进一步加强大气污染防治工作,要求10月31日前6条燃煤生产线冷炉停产到位,目前已经关停2条生产,未来有望进一步收缩;需求端方面,房地产竣工三季度呈现回暖趋势,1-9月竣工面积同比下降8.6%,较二季度末回升4.1个百分点,7-9月单月竣工增速分别实现-0.6%/2.8%/3.4%,对玻璃需求形成一定支撑。 向中高端进军的玻璃龙头,维持“买入”评级 作为玻璃行业龙头企业,公司近年来致力于进一步做大做强,近期发布的《中长期发展战略规划纲要》、事业合伙人持股计划、员工持股计划等重磅文件,彰显对公司未来长期发展的信心,突出对员工的重视。公司未来除了对浮法玻璃的扩张外,将进一步加大深加工领域的拓展,未来盈利规模有望增加、波动性有望减弱,目前公司股息率高、估值低、安全性强,预计19-21年EPS分别为0.48/0.53/0.60元/股,对应PE为8.2/7.5/6.6x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;供给严控低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 4.90 -- 4.49 12.81%
5.93 48.99%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收65.32亿元(+7.76%),归母净利润9.27亿元(-3.33%),扣非后归母净利润8.52亿元(-1.94%),其中Q3实现营收24.66亿元(+7.6%),归母净利润4.09亿元(+34.6%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润3.92亿元(+36.2%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价4.9元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升,19年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明了公司未来成长性;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们上调2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8、6.8、5.9倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至4.9元。 Q3整体经营情况呈现量稳价升态势:从销量来看,我们测算公司三季度公司销售各种玻璃3120万重箱,同比增长约2%,销量增长得益于进入8月中下旬,旺季需求逐步恢复,下游加工厂订单及贸易商采购量增加,我们测算7、8月份行业表观需求同比增长9%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q3公司产品均价约79元/重箱,同比增长约4.1元/重箱,环比提升约3.3元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q3行业集中冷修生产线增多,同时沙河地区产能限产,供给收缩推动的价格上涨,而随着进入下半年旺季,需求复苏进一步推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约13元/重箱,同比提升约2.8元/重箱,环比提升约2.6元/重箱,除Q3价格有所上涨外,三季度全国纯碱均价环比下滑100-200元/吨,而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格波动,我们测算出公司三季度单箱成本约54.4元。 Q3经营性净现金流同比下滑无忧,管理水平稳步提升。前三季度公司经营性净现金流为10.2亿元,同比下滑26.2%(其中Q3经营性净现金流为4.94亿元,同比下滑33.62%),主要原因为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻项目投产增加营运资金需求以及公司战略储备存货增加所致,我们认为,目前行业价格仍呈上升趋势,四季度公司收入规模有望进一步扩大且年内暂无大的资本开支,全年现金流将进一步改善。报告期末公司资产负债率为40.62%,同比下降1.6个pct,环比下降约4个pct,其中短期借款环比下降约20%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q3公司财务费用率为1.47%,同比下降0.12个百分点;三季度公司管理费用同比下降1个pct,主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致,公司精细化管理逐见成效,管理水平稳步提升。 《中长期发展规划》打开未来成长路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,报告期内醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线也已点火调试,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:从需求来看,行业需求并不差,地产新开工在有效向竣工传导,7、8月份表观需求同比增长约9%(领先行业产量),“金九银十”旺季更旺,行业库存持续下降,短期需求强劲有韧性;从供给端来看,行业”去违建“及”去非标“产能督查进展如火如荼,不排除将带来新的产能收缩,而环保高压下,邢台市政府要求10月31号之前沙河将关停6条燃煤生产线(目前已停2条);同时按窑龄计算,当前行业部分生产线将进入冷修高峰期,未来产能有望持续收缩。从盈利来看,自6月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期,随着供需格局向好,涨价幅度有望再超市场预期,而当前成本端纯碱价格波动不大,企业盈利快速恢复,当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5月末提升2倍以上,停产预期下,高盈利有望持续。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能冲击加剧。
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事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%;实现归母净利9.27亿元,同比下降3.33%;综合毛利率、净利率分别为28.14%、14.19%。其中,三季度公司总营收24.66亿元,同比增长7.60%,归母净利4.09亿元,同比增加34.60%。 点评需求恢复带动价格走高,业绩持续改善。我们此前判断房屋交付将进入恢复期,竣工数据会有所起色,而作为竣工最前端需求的玻璃自6月以来价格持续走高,在供给端变化不大的背景下,需求恢复是拉动玻璃价格走高的主要原因。供给方面截至本月行业新增2条生产线,复产15条,冷修16条,产能净增加日熔量550吨,预计全年行业产能维持平稳。价格方面从6月低点不足1500元/吨上涨到当前1641元/吨,库存也从高点4500左右万重箱下降至3821万重箱,竣工端需求明显起色,公司产能大受益显著,三季度当季归母净利大幅增长,当前正处于“金九银十”旺季阶段,公司产能主要覆盖华东、华南地区,旺季持续性长,预计四季度业绩有望继续保持增长。 成本端稳定,利润空间放大。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在2000元/吨以下,近期已经跌至1744元/吨,因此在玻璃价格持续走高的情况下,毛利率净利率都环比提升;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。 中长期规划确保长期发展,股权激励激发企业动能。公司近期发布《中长期发展战略规划纲要(2019—2024》,争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上,并要求产品高端化,使产品更具有竞争力。玻璃行业集中度不高,仍有提升空间,公司有望继续龙稳固自身浮法龙头的地位,并加快深加工业务的布局。还推出合伙人持股计划和员工持股计划,考核目标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。规划确保公司中长期发展的方向,而股权激励将高管、核心技术人员及员工的利益一致化,有望实现公司长期持续的稳定发展。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为8.42X、7.61X、7.00X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入65.32亿元,同比增加7.6%,归母净利为9.27亿元,同比下降3.33%,降幅相较2019年中报明显收窄,实现每股收益0.35元。单季业绩表现来看,2019Q3公司实现归母净利4.09亿元,同比大增34.6%,结束了2018Q4以来的同比负增局面。单季归母净利创历史新高。 玻璃出厂价上升和原材料重碱价格下降是单三季度业绩大幅改善主因。旗滨集团的主要市场在华东和华南,根据公司2018年年报,公司营收中有49.08%来自于华东地区,有27.45%来自于华南地区。以位于福建的漳州旗滨期货交割价格为例,公司主要市场5MM浮法玻璃日交割价格从6月末的1427元/吨,上涨到2019年9月末的1506元/吨,单三季度区间涨幅5.54%。与此同时玻璃原材料重质纯碱在华东和华南地区的价格皆有所下降,降幅分别为2.63%和5.13%,旗滨集团作为重资产的国内浮法玻璃龙头,生产线产能较大,玻璃原片产销基本平衡,产量增长的空间较小,在玻璃价格提升和原材料价格下降的背景之下公司业绩弹性较大,单三季度业绩同比大幅改善符合我们的预期。公司三季度末存货较期初大增51.04%,是因产能增加带来的库存商品增多和公司逢低价战略储备重质纯碱,低价储备的原材料有助于公司应对原材料价格波动风险,提升公司对成本端的控制能力。 经营性净现金流有所下降,但仍具备分红基础。2019年前三季度,公司经营活动净现金流为10.23亿元,较期初下降26.42%,主要原因有三:1、报告期内新产能投产所导致的营运资金增加;2、节能玻璃销售业务增加使得公司应收账款较期初增加69.71%;3、公司趁重质纯碱价格下跌进行大量战略储备。作为玻璃龙头公司之一,从2013年以来每年经营性现金净流量均在7亿以上,2017甚至达到23.5亿元。公司每年会对净利润进行现金分红,上市以来除2014年(行业景气度不但下降而且预期悲观)没有分红外,每年的分红比例均不低于30%,2017年甚至高达71%。公司2019前三季度经营净现金流虽有所下降但仍处于历史较高水平,我们认为2019年继续分红将是大概率事件,按照30%的历史最低分红率,当前股息率水平在4%左右,如果按照历史最高分红率,则当前股息率将达到9%左右。 中长期发展规划和股权激励助力玻璃龙头长期发展向好。2019年9月,旗滨集团公告《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》(以下称“战略纲要”)、《事业合伙人持股计划(草案)》以及《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》等公司文件,为公司设定长期发展规划的同时,以员工持股计划和和合伙人持股计划的方式将员工、管理层和公司利益进行深度绑定。根据公司“战略纲要”,2021年公司要实现营收超100亿元,以2018年营收为基数,公司2018-2021年CAGR目标高达6%以上,且ROE不低于同行业可比公司80分位值,2024年的营收目标要超135亿元。谋划做大做强的同时,公司推出了管理层层面的事业合伙人持股计划和第一期员工持股计划,通过利益绑定来刺激公司整体创业活力,我们认为“目标+强激励”的搭配组合将会有力助推玻璃龙头的中长期发展,旗滨集团在公司经营层面将会更为优质。同时认为,由于旗滨主营的玻璃业务属于典型的周期性行业,业绩受宏观经济情况影响较大,此次公司做出的中长期发展规划对业绩增长提出了长期稳定的要求,同时也将ROE作为考核目标,这意味着公司在战略层面有意降低自身业绩的强周期性,我们将大概率看到公司在周期下行阶段依然会努力保持产能扩张以提升市占率,同时期间费用的降低也值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2020年的EPS为0.47元、0.56元和0.62元,对应的动态PE为8倍、7倍和6倍。考虑到公司业绩增速进入拐点,单季增速由负转正;玻璃价格提升带动公司业绩弹性较高;股息率高;中长期规划和员工激励计划助力公司进一步发展;估值低;维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:玻璃价格改善持续性和弹性不及预期。
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事件:10月17日,公司公布2019Q3季报,公司前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增加7.76%;实现归母净利润9.27亿元,同比减少3.33%。其中,Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增加7.6%;实现归母净利润4.09亿元,同比提高34.60%。 公司点评: 销量:我们测算2019前三季度公司销售各种玻璃约8527万重量箱,同比去年多653万重量箱;由于漳州二线冷修影响产量,Q3单季度销售3120万重量箱,同比去年多60万重量箱。 盈利:受益二季度以来玻璃价格回暖,公司Q3业绩同比实现较大幅度增加。由于供给端短期释放能力有限,叠加沙河减产预期,下游加速拿货,刺激玻璃价格在2-3季度上涨,带动景气回升。我们测算2019Q3公司浮法玻璃的箱价格接近75元,环比2季度增加2元;2019Q3箱毛利接近19元,环比2季度增加约2.5元;2019Q3箱净利约13元。 行业动态: 2019年1-8月玻璃产量累计同比增加5.2%,8月单月同比增加5.1%。n地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,从施工数据看,1-8月同比增长8.8%,高施工增速将逐步传导至玻璃安装,玻璃需求韧性强。 供给端,从当前的日熔量看,与去年同期基本持平,我们预计2019Q4在目前的基础上不会出现净新增的情况,反而沙河地区剩下的3条线由于环保压力存在冷修的可能。根据我们统计未来新增和冷修的产线数据,2019Q4预计不会出现净新增的情况。环保事件的冲击无法预测,而若出现环保事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 19Q4玻璃景气向上,建议关注。从供给端小周期看,往后看1个季度基本没有净新增的情况,为景气提升提供良好基础,而若供给端出现超预期扰动(例如17年沙河环保关停9条线的影响,目前在由于环保压力沙河剩下的3条线依然存在停产可能),那么可能会出现阶段性的行业高景气。从供给端大周期看,浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从需求端看,施工增速回暖,2019Q4玻璃需求预计将强于去年同期。因此,在供给端同比有约束,需求端同比上行的情况下,2019Q4的玻璃景气值得关注。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 从产量上看,漳州二线复产后旗滨所有产线均在产,后续深加工的产能释放和产能爬坡将为公司贡献增量业绩。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后利润同比改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照2018年的分红力度,对应目前的股息率约8%。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为13.2、14.0亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。
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19Q3玻璃景气持续提升,毛利率显著改善。1)销量方面,公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升,同时随着 2018H1低基数效益逐步减弱(2018H1公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵 3条生产线相继点火复产),我们预计 2019Q3公司玻璃原片销量增速较 2019H1的 12.3%有所减缓。2)价格方面,受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳,玻璃行业均价持续提升,同时纯碱、石油焦等成本维持在低位,受此影响,19Q1~19Q3公司综合毛利率分别为 24.4%、28.0%、31.1%,分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct,呈现持续改善趋势。 期间费用率稳中有降,19Q3净利率显著提升。19Q1~19Q3公司期间费用率为 12.9%、同比-0.8pct,其中 19Q3公司期间费用率为 12.6%、同比-0.8pct,我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下,19Q1~19Q3公司净利率为 14.2%、同比-1.6pct,其中 19Q3净利率为16.6%、同比+3.3pct,盈利水平显著改善。 持续提升玻璃深加工竞争力,加大全产业链布局。上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵 4个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于 2019年 1月投产,醴陵65t/d 电子玻璃项目于 2019年 7月下旬点火,漳州旗滨二线 600t/d 于 2019Q3点火投产。深加工项目方面,公司启动了广东节能 2期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设,未来深加工业务比重有望进一步提升。 公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在 2021、2024年收入分别超过100、135亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平,争取2024年原片产能比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017年相继完成 2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的 7%,在此基础上于 2019年 9月 20日再次公布 2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024年拟滚动实施 6期员工持股计划(第一期不超过 721.8万股,覆盖不超过 416人),总规模预计为1.25亿股,占当前总股本 4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过 50人,总规模不超过 1亿股,占当前总股本的 3.72%。 维持“优于大市”评级。展望 4季度,我们看好竣工端继续改善,同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能,玻璃行业景气有望继续小幅提升。自 2011年上市以来,公司已实施 7次现金分红,上市后累计分配现金红利金额为 25.57亿元,上市以来年均现金分红比例高达 58.50%。公司承诺 2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的 50%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、0.59、0.67元/股,给予公司 2019年 PE 9~11倍,合理价值区间 4.50~5.50元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名