公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比-7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。 浮法玻璃Q2盈利修复明显：23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。 多元化布局，光伏玻璃产能增长突出：（1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。 竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期：7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。 投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非归母净利润5.62亿元，同比下降43.95%。 2023Q2单季度实现营业收入37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润5.35亿元，同比下降4.06%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降4.13%。 浮法玻璃基本面改善，23Q2盈利显著修复2023H1公司销售毛利率/净利率分别为20.66%/9.48%，同比下降9.74/7.19pct；2023Q2公司销售毛利率/净利率分别为26.70%/14.38%，分别同比下降0.12/1.97pct，分别环比提高13.28/10.77pct。2023Q2“保交楼”推动下，房地产竣工端回暖，浮法玻璃需求改善，企业库存有所去化，市场价格环比上涨。根据隆众资讯，2023Q2浮法玻璃市场均价为2027元/吨，同比提高111（+5.79%）元/吨，环比提高357（+21.37%）元/吨；浮法玻璃企业库存平均为5269万重箱，同比减少1805（-25.51%）万重箱，环比减少2021（-27.72%）万重箱。同时由于成本端纯碱、燃料价格高位回落，2023Q2行业盈利能力获得修复。根据iFinD，2023Q2全国重质纯碱主流均价为2505元/吨，同比下降15.21%，环比下降16.36%；石油焦现货季度均价为1845元/吨，同比下降62.70%，环比下降35.62%。2023H2来看，随着“认房不认贷”、首套房贷利率下调等住房信贷政策的调整优化，房地产市场有望企稳回暖，浮法玻璃需求将获得支撑；同时，当前浮法玻璃企业库存处相对合理水平，后续浮法玻璃仍具备上涨动力。公司浮法玻璃成本优势显著，Q3盈利有望继续环比改善。 光伏玻璃如期放量，新业务布局提速分业务来看，2023H1公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入41.24/12.84/13.75/0.08亿元，分别同比-21.38%/+7.98%/-/+172.97%；占营业总收入的比例分别为59.90%/18.65%/19.97%/0.11%。2023H1公司销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比增加269万重箱。公司积极推进光伏玻璃、电子玻璃等产线建设，向单一规模化发展转向规模化与高附加值相结合的双轮驱动发展。2023H1公司购建固定无形长期资产支付的现金为24.08亿元，同比增长102.02%。截至2023H1末，公司拥有优质浮法/光伏玻璃/高铝电子玻璃/中性硼硅药用玻璃/镀膜节能玻璃产线25/4/2/2/11条，在建光伏玻璃/高性能电子玻璃产线6/2条，筹建高性能电子玻璃/中性硼硅药用玻璃产线2/2条。 降本增效继续深化，现金流有所下滑2023H1公司销售期间费用率为10.26%，同比下降0.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/4.84%/3.68%/0.75%，分别同比+0.10/-1.58/-0.30/+0.82pct。财务费用增加较多主要系资本性投资支出增加，以及光伏玻璃新建项目投产致流动资金需求增大；公司加大融资力度，银行借款增加导致相关融资费用支出增加所致。2023H1公司经营性现金流量净额为3.52亿元，同比减少2.35亿元；2023Q2单季度经营性现金流量净额为4.50亿元，同比减少1.71亿元，环比增加5.49亿元。 高分红回馈股东，新一轮回购彰显信心公司持续高比例现金分红，多维度提升资本市场形象和品牌价值表现。2023/7/7公司实施2022年度现金分红，分红总额6.69亿元（如包含现金回购，7.22亿元），现金分红比例为50.83%（如包含现金回购，55.13%）。自上市以来，公司累计派发现金红利69.23亿元，超过发行上市及募集资金的50.3亿元，累计现金分红比例为52.88%。2023/5/26公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，拟以自有资金或其他合法资金不超过4.5亿元回购公司股份不低于2500万股且不超过5000万股；回购股份用于员工持股计划或股权激励。公司积极实施回购股份计划，提振投资者信心；同时进一步建立、健全长效激励机制和利益共享机制，充分调动员工积极性。截至2023/8/31，公司已累计回购2386.75万股，占公司总股本的0.89%，已支付的总金额为2.06亿元（不含交易费用）。 盈利预测与投资建议公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；受益于行业景气度回暖，盈利弹性有望释放。近年来新布局的光伏、电子玻璃等具备高成长、高附加值属性的业务2023年陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/26.35/32.01亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.19元，当前股价对应P/E分别为11.25/8.90/7.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非净利润5.62亿元，同比下降43.95%。对此点评如下：价跌本升致业绩阶段性承压。受光伏玻璃产能释放、销量增加以及节能玻璃销量增加抵消了浮法原片售价同比下降的影响，公司收入同比增长6.05%至68.85亿元。但产品价格下跌叠加原燃料成本上升，公司归母净利润同比下降40.03%至6.47亿元。其中Q2营业收入为37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润为5.35亿元，同比下降4.06%；扣非净利润为4.97亿元，同比下降4.13%。上半年公司优质浮法玻璃原片产量为5691万重箱，同比增加354万重箱；销量为5369万重箱，同比增加269万重箱。截止2023年6月末，公司拥有25条优质浮法生产线，4条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，2条中性硼硅药用玻璃生产线，11条镀膜节能玻璃生产线，在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。 盈利能力有所下降，现金流维持较好水平。1）毛利率同比下降9.74pct。价格方面，上半年公司主要收入来源浮法原片售价同比下降。原材料方面，上半年马来区域纯碱、天然气等原材料价格同比上涨，浮法产品成本同比略有增加。 共同作用下公司毛利率/净利率同比分别下降9.74/7.19pct至20.66/9.48%。 2）现金流）现金流保持较好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.52亿元，同比下降40.03%，主要原因包括：浮法玻璃盈利水平收窄、光伏和节能玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加、银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-24.49/+24.65亿元。3）费用率有所下降。上半年公司期间费用率为10.26%，同比下降0.95pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.99/8.52/0.75%，同比分别变动+0.10/-1.88/+0.83pct。 回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。2023年5月25日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份预案的公告，此次回购数量不低于2500万股（含）且不超过5000万股（含），回购价格不超过人民币15.00元/股；拟用于回购的资金总额不超过人民币4.5亿元（含）。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和留住优秀人才，提升企业凝聚力和核心竞争力。截止2023年8月14日，公司已累计回购股份1632.79万股，占公司总股本的比例为0.61%。 投资建议：价跌本升致业绩承压，静待需求拐点，维持增持评级。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为20.1、28.3、34.4亿元，同比分别增长53%、40%、22%，对应PE市盈率分别为11、8、6倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件 旗滨集团发布 2023年半年报。2023年上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 6.47亿元，同比下降40.03%；扣非后归母净利润 5.62亿元，同比下降 43.95%。 Q2毛利率显著回升 受益于地产竣工端回暖需求回升，以及纯碱价格下降，Q2实现营业收入 37.54亿元，同比增长 9.48%；归母净利 5.35亿元，同比下降 4.06%；Q2单季度销售毛利率 26.70%，较Q1单季销售毛利率 13.41%大幅回升。根据卓创资讯数据，2023年二季度浮法玻璃价格企稳回升，截止 6月底，浮法玻璃均价为1909.03元/吨，同比上涨 1.43%。同时纯碱价格二季度下跌幅度较大，截止 6月底，纯碱均价为 2512.16元，同比下降 6.09%，其中6月单月均价 1984.37元，同比下降 33.07%。成本下行有效推动公司毛利率回升。2023年上半年公司产销量均实现增长，公司优质浮法玻璃产量、销量为 5691/5369万重量箱，同比增加 6.22%/5.01%。 高端产品占比提升，公司成长性持续增强 公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至 2023年6月底，传统主营业务板块，公司拥有 25条优质浮法产线、11条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有 4条光伏玻璃产线、2条高铝电子玻璃产线、2条中硼硅药用玻璃产线。公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建 6条产线将陆续释放产能，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建 2条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。 受益于 5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 投资建议 在“保交楼”以及地产竣工端有所恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格有望进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，将为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。 预计公司 23-25年归母净利润为 20.30/26.80/30.10亿元，同比增长 54.18%/32.02%/12.30%，23-25年每股收益为 0.76/1.00/1.12元，对应 PE 为 10.63/8.05/7.17倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。

事件：公司2023年上半年实现收入68.85亿元（+6.05%），归母净利润6.47亿元（-40.03%），扣非归母净利润5.62亿元（-43.95%）；其中Q2实现收入37.54亿元(+9.48%)，归母净利润5.35亿元（-4.06%），扣非归母净利润4.97亿元（-4.13%）。 点评：23Q2浮法价格环比提升，原材料下降推升盈利。进入到二季度，价格呈现先涨后跌，4-5月份在“小阳春”的需求支撑下，价格逐步上升，进入6月份逐步回落。 根据卓创资讯数据，23年Q2全国浮法玻璃均价（含税）约2072元/吨，环比提升约330元/吨，同比提升127元/吨；同时，进入到5月份，纯碱价格开始逐步回落，含税价格从4月下旬约2900元/吨，回落至6月末的2090元/吨，价格上行成本下行推升盈利水平提升，公司Q2销售毛利率达到26.7%，环比提升约13.3个pct；展望下半年，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约4140吨/天，尤其进入Q3以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到8月中旬，深加工企业订单天数约20.1天，较上期提升2.8天，在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，“金九银十”旺季或可期，供需格局或将延续紧平衡。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火，上半年公司子公司湖南旗滨光能科技有限公司实现收入约13亿元，净利润2318亿元；根据卓创统计，公司第三和四条光伏压延产能分别于6月28日（宁波1200吨/天）和7月2日（漳州1200吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 高分红长期回馈股东，提升资本市场形象。公司实施新一轮股份回购计划，继2022年回购计划于2023年3月18日届满，2023年5月26日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，实施新一轮回购股份计划，并于5月31日实施了首次回购。到23H1末，公司共计回购股份306.63万股，动用回购资金2,699.82万元（不含税费）；二是持续回报投资者，结合经营状况和投资规划情况，保持了分红政策的持续性、稳定性和可预期性，17-22年公司现金分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%、50.83%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。 我们维持2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.2亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为10.6、6.4和4.6倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

房地产竣工恢复，需求带动玻璃价格提升，公司利润弹性优于行业：1）23年1-3月房地产竣工端数据如期恢复。2）22年12月下旬浮法玻璃（4.8/5mm）价格为1700.6元/吨，23年3月中旬升至1765.7元/吨，23年浮法玻璃价格有望随着房地产行业需求复苏而改善。3）目前浮法玻璃行业处于亏损状态，旗滨集团浮法玻璃在市场需求下滑的情况下仍保持毛利率超20%，与信义玻璃、福耀玻璃共同位于行业内第一梯队水平。 公司成本控制优于行业：我们认为旗滨集团在成本控制方面具有产业链一体化优势，规模优势，硅砂自给优势和物流运输优势。1）产业链一体化优势：沿浮法玻璃原片深入拓展节能建筑玻璃业务，加大对高附加值产品的布局力度；2）规模优势：近7年公司浮法玻璃年均产量超11000万重箱，整体具有规模优势，纯碱、石英砂采购价低于行业水平；光伏玻璃产线采用大窑炉，节约能耗成本；3）硅砂自给优势：21年公司硅砂自给率达到55.63%，公司22-24年预计共投入23.82亿元建设硅砂项目，我们测算若硅砂自给率达到65%，公司硅砂自给将影响毛利率约8个百分点；4）物流优势：公司的运输费率明显低于可比公司，其硅砂矿基地、玻璃产线布局均具有区位优势，且公司早在2008年便布局码头。 多元业务有望形成业绩增长点：1）光伏玻璃：公司光伏玻璃产能快速扩张，总计划产能为目前在产产线产能的5倍以上；“双碳”背景推动光伏玻璃需求快速提升，光伏玻璃领域厂商逐渐增加，公司有望通过快速提升产能在市场占据一席之地。2）电子玻璃：公司电子玻璃业务开始于2019年，目前有两条在产产线（均为65T/D），两条在建产线（65T/D和150T/D），22年电子玻璃实现净利润转正为负，未来有望为公司贡献利润。3）药用玻璃：公司药用玻璃良品率逐渐提升，与龙头企业的差距缩小；在产及筹建产线共4条，产能合计为115T/D。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-25年收入分别为173.3、222.1、277.3亿元，对应增速分别为30.2%、28.1%、24.9%；归母净利润分别为18.1、32.8、43.2亿元，对应增速37.7%、80.6%、32.0%；EPS分别为0.68、1.22、1.61元/股，三年CAGR为48.7%。参考可比公司25年9.26倍PE，鉴于公司成本优势明显，光伏业务可期，我们给予公司25年9.5倍PE，目标股价为15.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产市场恢复不及预期，新增产能释放不及预期，原材料、燃料价格快速上涨风险。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 133.13亿元，同比下降 9.42%；实现归母净利润 13.17亿元，同比下降 68.95%； 扣非归母净利润 11.92亿元，同比下降 71.33%。 公司发布 2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入 31.31亿元，同比增长 2.21%；归母净利润 1.13亿元，同比下降 78.42%； 扣非归母净利润 0.65亿元，同比下降 86.63%。 22年浮法周期筑底，业绩显著承压2022年，公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入为 87.14/25.71/18.51/0.08亿元，分别同比-17.69%/+24.09%/-3.36%/-34.98%。2022年，公司销售毛利率为21.22%，同比下降 29.02pct；分业务来看，浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务毛利率分别为 22.98%/21.22%/10.55%/24.16%，分别同比下降 31.03/19.79/26.08/8.49pct。2022年，房地产竣工面积下滑致浮法玻璃需求走弱、叠加厂家库存高企致价格持续下降。同时，主要原材料纯碱、天然气等燃料价格均大幅上涨，成本端压力凸显。2022年，公司销售各种浮法玻璃原片 1.08亿重箱，同比增加 404万重箱；销售均价为 80.7元/重箱，同比下降 21.1(-20.8%)元/重箱。浮法玻璃原片单位成本为 62.1元/重箱，同比增加 15.3(+32.7%)元/重箱；其中，直接材料成本为 53.9元/重箱，同比增加 15.4(+40.1%)元/重箱；直接人工成本为 2.3元/重箱，同比基本持平；制造费用 5.9元/重箱，同比下降 0.1(-2.1%)元/重箱。浮法玻璃原片单位毛利为 18.5元/重箱，同比下降 36.5(-66.3%)元/重箱。费用方面，2022年，公司期间费用率为 10.08%，同比下降 5.22pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/5.14%/3.75%/0.16%，分别同比 +0.17/-4.39/-0.69/-0.32pct。销售费用增加主要由于光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加所致；管理费用下降主要由于业绩下降、相应奖励计提减少，同时应确认的股权激励成本减少所致。 23Q1盈利环比改善，新业务稳步推进2023Q1，公司销售毛利率为 13.41%，环比提高 3.60pct；盈利底部向上修复。从当前高频数据来看，多地区玻璃企业产销率超过 100%，玻璃企业库存持续去化。截至 2023/04/27，全国浮法玻璃样本企业总库存 4574.6万重箱，较上周下降 456.3(-9.07%)万重箱，同比下降 34.24%。浮法玻璃行业供需格局双重改善推动库存下降、价格回涨的趋势已然显现。截至 2023/04/27，全国浮法玻璃均价为 2135元/吨，环比上周上涨 174(+8.7%)元/吨。盈利方面，根据隆众资讯，截至 2023/04/27，以石油焦/煤气/天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为 577/272/285元/吨，较 2022年末提高 621/504/511元/吨。受益于浮法玻璃行业景气度回暖，公司盈利弹性有 望释放。同时，公司加快光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃新项目建设。公司目前已投产光伏压延玻璃产线 2条，产能合计 2400T/D； 在建及筹建光伏压延玻璃产线 7条、产能合计 10800T/D，2023年内将加快推进福建漳州、浙江宁海、云南邵通等光伏玻璃产线建设，随着产线产能爬坡、产品良率提升，光伏玻璃毛利率将有望获得改善。在高端产品布局上，公司高性能电子玻璃生产线项目一期、二期先后于 2020年 4月、2023年 1月进入商业化运营；中性硼硅药用玻璃素管项目一期、二期先后于 2021年 10月、2022年 11月点火。2023/3/4公司公告，拟投资 9.7亿元在四川泸州建设 2条高性能电子玻璃生产线，产能合计 150T/D；拟投资 7.8亿元在四川泸州建设 2条一窑四线中性硼硅药用玻璃管产线，产能合计 100T/D。 盈利预测与投资建议公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒； 受益于行业供需格局改善、景气度回暖，盈利弹性有望释放。公司近年来新布局的光伏、电子、药用玻璃业务 2023年将陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量的同时，其较高的成长性也将推动估值水平抬升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为20.84（下调 8.4%）/26.38（下调 11.6%）/32.04亿元，EPS 分别为 0.78/0.98/1.19元，当前股价对应 P/E分别为 13.16/10.40/8.56倍，维持“买入”评级。 风险提示： 浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。

事件 旗滨集团发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入133.13 亿元，同比下降9.42%；归母净利润13.17 亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润11.92 亿元，同比下降71.33%。 2023 年Q1 实现营收31.31 亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.13亿元，同比下降78.34%；扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。 浮法玻璃价格走弱，原燃料价格高位，22 年毛利率显著下降2022 年受地产下行、疫情反复等因素影响，浮法玻璃市场需求不足，价格大幅下降，根据卓创资讯数据，2022 年中国浮法玻璃均价为1882.20 元/吨，同比下降26.97%。虽然浮法玻璃行业景气度下行，但公司全年销量仍保持正增长，体现出公司产品竞争力及企业地位，2022 年公司优质浮法玻璃产量、销量为10933/10803 万重量箱，同比增加5.29%/3.88%。公司销量虽有增加，但量增难抵价降，浮法玻璃业务营收大幅减少，公司2022 年优质浮法玻璃业务营收87.14 亿元，同比下降17.69%，浮法玻璃作为主营业务（22年营收占比为65.46%），拉低公司全年业绩。与此同时，全球通胀加剧、地缘冲突推高大宗原燃材料价格高位运行，公司营业成本大幅增加，毛利率显著下降。2022 年公司营业成本同比增加42.43%；毛利率21.22%，同比减少29.02 个百分点，分产品来看，优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、其他功能玻璃的毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%，同比减少31.03/19.79/26.08 个百分点。 新兴业务规模持续扩张，高端产品占比提升，公司成长性增强公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至2022 年底，传统主营业务板块，公司拥有25 条优质浮法产线、11 条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有2 条光伏玻璃产线、2 条高铝电子玻璃产线、2 条中硼硅药用玻璃产线。 公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建5 条产线将陆续释放产能，还有3 条光伏玻璃产线正在筹备阶段，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建2 条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。受益于5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 浮法玻璃底部回升确定，二季度业绩有望改善 2023 年1、2 月因春节假期、气温较冷影响，工地施工受阻，浮法玻璃市场需求较弱，3 月份天气回暖，市场逐步启动，需求缓慢恢复，价格小幅回涨，但Q1 原燃材料价格居高不下，导致公司业绩大幅下降，公司 Q1实现归母净利润1.13 亿元，同比下降78.34%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。自3 月中旬开始，浮法玻璃市场需 求恢复加速，玻璃企业库存连续下降，据卓创资讯数据，截至4 月20 日浮法玻璃周度企业库存为4446 万重量箱，同比减少28.08%，连续7 周下降；此外，近期浮法玻璃价格快速上涨，截至4 月26 日浮法玻璃日度均价为2159.57 元/吨，环比增加19.61%，同比增加5.52%，浮法玻璃底部回升趋势确定。预计后续在地产保交楼政策的持续作用下，竣工端加速回暖，浮法玻璃市场需求持续恢复，公司Q2 业绩有望改善。 投资建议 短期来看，在地产竣工端快速恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。预计公司23-25年归母净利润为23.17/30.12/36.49 亿元， 同比增长75.99%/29.96%/21.15%，23-25 年每股收益为0.86/1.12/1.36 元，对应PE 为11.83 /9.11/7.52 倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。

事件：公司2022 年实现收入133.13 亿元（-9.42%），归母净利润13.17 亿元（-68.95%），扣非归母净利润11.92 亿元（-71.33%）；23 年一季度实现收入31.31 亿元(+2.21%)，归母净利润1.13 亿元（-78.42%），扣非归母净利润0.65 亿元（-86.63%）。 点评：23Q1 浮法玻璃价格触底回升，二季度盈利弹性可期。22 年四季度受疫情因素影响，以及地产投资延续弱势，玻璃整体需求恢复不及预期，行业弱势运行延续至23年1-2 月，进入到3 月份，地产销售及竣工逐步回暖，下游需求复苏加速，同时去年下半年以来，冷修线增多导致Q1 整体供给同比有所下降，行业进入去库涨价阶段。根据卓创资讯数据，22 年12 月末全国浮法玻璃均价（含税）约1633 元/吨，而到23 年3 月末，价格回升至1815 元/吨；目前行业库存已连续7 周下降，超出市场预期，部分区域库存降至偏低位置，企业推涨价格预期强烈，4 月中下旬行业价格涨幅加大，我们认为，一季度行业底部阶段已走出，Q2 业绩弹性可期；根据卓创资讯数据，当前行业刚刚进入盈利区间，复产生产线规模有限，同时部分窑龄到期的生产线仍有冷修预期，供给端望保持动态平衡；从需求端来看，深加工企业订单恢复加速，地产仍处于地产竣工大周期，同时在 “保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，玻璃涨价趋势有望延续。此外，22 年公司建筑节能玻璃共销售3895 万平米，同比增长19.48%，收入占比达到19.3%，公司建筑节能玻璃稳健增长，根据2022 年 4 月开始实施的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》 （GB55015-2021），要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃，未来节能玻璃的需求有望稳定提升。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4 月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23 年1 月5 日点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2 条1200 吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200 吨生产线（二期），在云南昭通新建4 条1200 吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025 年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400 吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线在2020 年4 月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022 年7 月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2 条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000 万元，届时公司电子玻璃产能将突破200 吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4 建成投产，23 年3 月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2 条50 吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 22 年分红比例超过50%，高分红长期回馈股东。22 年分红预案拟以未分配利润向股东每10 股派发现金股利人民币2.5 元（含税），分红比例达到50.87%，17-21 年公司分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产销售及竣工逐步回暖，23 年或为地产复苏之年，浮法玻璃价格走出Q1 价格底部，Q2 业绩弹性有望显现，同时公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，带来新的增长点。我们预计2023-2025 年公司业绩分别为20.3、33.9 和47.3 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.26 和1.76 元，对应PE 估值分别为14.5、8.7 和6.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

事件：公司披露2022 年年报及一季报，2023 年一季度实现营业收入31.31亿元，同比增长2.21%，归母净利润1.13 亿元，同比减少78.42%；2022年全年实现营业收入133.13 亿元，同比减少9.42%，归母净利润13.17 亿元，同比减少68.95%。对此点评如下：2023 年Q1 收入稳中有增，行业需求复苏进行时。1）价跌本升致业绩下滑。宏观环境影响下公司原、燃料价格仍居高位，导致生产成本同比大幅提高；加之终端需求虽有好转，但较预期仍有一定偏差，公司产品销售及库存情况环比虽有改善，但压力仍较大，产品价格同比下降，业务规模扩大但营业收入增长缓慢，导致业绩滑坡。2）毛利率/净利率触底回升，玻璃价格环比改善。2023 年Q1，公司毛利率/净利率达13.41/3.61%，同比分别下降20.99/13.42pct，环比分别增长3.60/1.65pct；截至2023 年4 月20 日，4.8/5mm 浮法平板玻璃市场价同比下降6.9%至1904 元/吨，较22 年底提升17%。3）经营活动净现金流同比-77.98%。公司Q1 经营活动净现金流为-0.99 亿元，同比下降77.98%，主要系原材料成本同比大幅上涨，导致经营现金流出增加，加之公司银行承兑票据的结算和使用方式（销售收取但直接用于支付项目建设支出方式增加）使经营现金流入减少。 2022 年业绩筑底，23 年弹性可期。单四季度公司营业收入同比减少10.33%至34.74 亿元，归母净利润同比减少87.94%至0.68 亿元。1）浮法、节能玻璃收入同比变动-30%/+27%。2022 年公司浮法玻璃销量同比增长4%至10,803 万重箱，单位重箱毛利同比下降70%至18.54 元，主要系售价降低，大宗原、燃料价格上涨所致；节能玻璃销量同比增长19%至3,895 万平方米，单平米毛利同比下降46%至14.02 元，主要系中空玻璃产能扩张、销量提升，成本上升所致。2）毛利率/净利率同比下降。公司毛利率/净利率同比分别下降29.02/19.02pct 至21.22/9.95%。3）经营活动净现金流同比下降88.81%至5.68 亿。一是由于营业收入及盈利水平降低；二是公司光伏玻璃和节能玻璃产能规模增加业务收入稳步增长相应带来应收款项和存货等营运资产增加；三是公司将销售商品收到的银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 继续加快玻璃产业链延伸，未来成长可期。1）光伏玻璃：积极推进光伏玻璃战略，在产、在建、筹建光伏玻璃生产线10 条、产能为11,800 吨/日，加快湖南郴州（1 条，已进入商业化运营）、福建漳州（2 条）、浙江宁海（2 条）、马来西亚沙巴（1 条）在建重点项目建设，推进厂房屋顶光伏电站的建设，进一步优化公司能源使用结构，推进马来西亚沙巴州、云南昭通等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目建设；2）药用玻璃：公司药玻一期于2021 年10 月进入商业化运营，二期于2022 年11 月开始点火试产，公司3 月4 日公告，拟投资7.8 亿投资建设两条50 吨/日中性硼硅药用玻璃素管生产线。3）电子玻璃：公司电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线于2020 年4 月进入商业化运营，生产运营稳定，产品良率不断提高，高性能电子玻璃生产线项目（二期）于2023 年1 月已进入商业化运营；公司3 月4 日公告，拟投资9.7 亿建设两条高性能电子玻璃生产线，其中一条为65 吨/天高性能电子玻璃生产线，另一条为150 吨/天高性能电子玻璃生产线。 投资建议：Q1 盈利环比改善，23 年弹性可期，维持增持评级。预计公司2023~2025 年的归母净利润分别为20.3、30.8、38.0 亿元，同比分别增长54%、52%、24%，对应PE 市盈率分别为15、10、8 倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

建筑玻璃正在筑底，单箱成本有望缓解截至上周，国内浮法玻璃均价1737.04元/吨，环比下跌0.33%。3月9日重点监测省份生产企业库存总量为6736万重量箱，环比减少366万重量箱，降幅5.15%，库存天数约35.13天。周内产线复产1条，冷修1条。建筑玻璃与地产竣工高度相关，下游可分为住宅竣工、存量房更新、公装竣工，其中住宅需求仍然是玻璃需求的重点。随着保交楼的持续推进，以及“三支箭”的逐步落地，房企与承建方的资金逐步充裕，房建项目资金充裕，竣工需求徐徐启动。而在靠近终端深加工环节，因谨慎原则低库存策略将成为后期玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。此外，继续关注冷修复产的进展，当前的温和价格有利于玻璃供给端继续“轻装上阵”（详见报告《玻璃——3月之前，玻璃预期正浓》）。 成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，23年1-2月均价为2729元/吨，22Q4齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，23年1-2月均价为4189元/吨。23Q1成本压力或略有减缓，但整体仍处于历史高位。综合考虑价格及成本因素，我们预计23Q1公司单箱净利环比22年末提升。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2305价格2933、纯碱2307价格2755、纯碱2311价格2291），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。 公告拟于四川泸州扩产电子玻璃及药玻产能：3月3日公司发布公告，控股子公司福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元（自筹+融资解决）建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线，项目建设周期18个月；控股子公司旗滨电子拟于四川泸州投资9.7亿元（自筹+融资解决）建设2条高性能电子玻璃生产线，项目建设周期18个月，项目建设周期18个月。 电子玻璃：业绩逐步释放，拟分拆至创业板上市旗滨电子首条65吨级高性能电子玻璃产线于2020年4月进入商业化运营，生产稳定、产品良率不断提高，电子玻璃（二期）65吨于2022年7月点火、2023年1月已进入商业化运营，产品市占率稳步提升。产线商业化运营后业绩逐步释放，2019-2021年旗滨电子收入分别为0.04、1.02、1.54亿元，净利润分别为-0.14、-0.27、-0.19亿元。2022Q1-Q3旗滨电子收入1.79亿元、净利润4182万元，净利率达23.35%。本次四川泸州扩产项目拟建2条高性能电子玻璃生产线，其中一条65吨/天、另一条为150吨/天。2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。高性能电子玻璃被广泛作为平板电脑和智能手机等电子产品触摸首选玻璃盖板，同时因强度高、重量轻、透过率高等特点逐步被新能源汽车、高速列车等大尺寸领域接受。 药用玻璃：成品率逐步提升，加速投产实现规模效应目前公司药玻已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。 2020-2022H1福建药玻收入分别为42、414、830万元，净利润分别为-184、-2583、1234万元。本次四川泸州扩产项目拟建2条50吨/天生产线，加快实现规模化发展、扩大产品市场份额。 投资建议：①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为12x、10x。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。

深耕浮法玻璃行业，一体化战略带来新增量。公司是国内优质浮法玻璃原片制造龙头，提供一站式玻璃产品、技术解决方案，以浮法玻璃为核心业务，将产品延伸至节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃，截至2022H1，公司拥有25条优质浮法生产线，2条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，1条中性硼硅药用玻璃生产线。浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商、深加工厂家等。公司客户集中度较低，截至2021年，前五大客户销售额占比为7.92%。 浮法玻璃弹性可期，光伏玻璃供给高增需求强劲。浮法玻璃供给具有刚性，是典型的周期行业，2022年受下游地产需求疲软、疫情反复等影响，浮法玻璃行业景气度筑底，2022Q2产能达到近年相对高点，2022Q3驶入下行通道，全年实际在产产能同比下降0.75%，库存处于历史高位价格承压，年均价同比跌幅达26.97%。在市场需求低迷的环境下，冷修明显增加，2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条，日熔量分别为1.10万t/d和0.84万t/d，叠加窑龄到期因素，我们预计2023年浮法玻璃冷修将持续，供给有望进一步收缩；需求端，地产政策力度显著升级，竣工端率先驶入修复通道，2023年建筑玻璃需求有望持续提振；成本端，原材料价格中枢预期下移，业绩预期有所修复。光伏玻璃方面，光伏行业景气度高，2014年至2022年累计装机容量CAGR达39.05%，预计到2025年累计光伏装机容量将达600-660GW，带动光伏玻璃需求。 成本优势构筑核心壁垒。公司作为浮法玻璃原片龙头具备规模优势，2019年以来公司浮法玻璃市占率超11%，可摊薄固定成本；依托成熟的运输体系和得天独厚的地理位置，公司运输成本有显著优势，漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离较短，分别为为25公里、16公里和26公里；公司通过外购原材料集中采购、战略储备降低成本，使得2021年公司浮法玻璃毛利率为51.57%，同比提升14.34个百分点；公司硅砂矿质量好、自给率高，且持续扩充资源储备，截至2022年3月末，共有硅砂基地5个，分别位于漳州、河源、郴州、醴陵以及马来西亚，2021年硅砂自给率超50%。 投资建议：预计公司2022、2023年每股收益为0.51元、0.84元，对应估值为22倍、13倍。公司是国内浮法玻璃龙头，向产业链上下游延伸，深加工产品带来新增量，未来成长可期，维持对公司的“买入”评级。 风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、投融资压力及业务拓展风险、海外业务风险。

浮法周期底部拐点已现，供需格局优化推动景气向上2022年在房地产基本面持续筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃行业需求端走弱、企业库存高位运行，浮法玻璃价格下降明显。同时，成本端纯碱、天然气、石油燃料等价格大幅上涨，导致盈利空间持续承压，2022H2行业已处于普遍亏损状态。 供给端来看，行业步入亏损阶段促进企业冷修进程加速，在产产能持续收缩。2022年全年冷修产线数量为 42条，产能合计为25570t/d；新点火及复产产线数量为 18条，产能合计为 12965t/d，产能净减少 12605t/d。进入 2023年以来，另有 3条产线冷修、3条产线复产，在产产能净增加 50t/d；截至 2022/2/9，浮法玻璃企业产能利用率为 79.45%，产线开工率为 78.81%，产能利用率与产线开工率均已降至 2020H2的低位水平。 需求端来看，2022Q4房地产政策端催化下，“保交楼”已初显成效，Q4房地产竣工面积降幅逐月收窄；我们认为 23年房地产竣工端持续修复的逻辑具备较强的确定性，作为竣工端建材的浮法玻璃需求亦有望回暖。库存方面，截至 2022/2/9，全国浮法玻璃企业库存为 7780.8万重量箱，环比上周下降 3.54%，同比增长81.99%。价格与利润方面，全国浮法玻璃市场均价为 1680元/吨，环比上周上涨 0.17%，同比下降 19.28%；以天然气/煤气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-170/-136/74元/吨，环比上周分别提高 8.60%/5.43%/21.31%。 2022Q4浮法主业盈利筑底，2023年有望彰显高弹性根据业绩预告，公司 2022年预计实现归母净利润 12.5-14.5亿元，同比下降 65.78%-70.50%；扣非归母净利润 11.3-13.1亿元，同比下降 68.47%-72.80%。按业绩预告中枢测算，公司 2022Q4预计实现归母净利润 1.01亿元，同比下降 82.19%，环比下降40.14%；扣非归母净利润 0.73亿元，同比下降 87.08%，环比下降50.18%。我们认为当前浮法玻璃盈利底部已经确立，后续随着供需格局改善叠加库存去化，玻璃价格的制约因素将逐渐消散，玻璃价格有望迎来新一轮上涨。另外，随着纯碱行业新增产能陆续投产（预计 2023年内新增产能 800万吨/年），纯碱供给端逐渐转松，价格也有望边际下行，从而缓解成本端压力。我们估算公司2022Q4浮法玻璃单箱净利润约为 3.7元/重量箱；参考公司往年数据，浮法玻璃单箱净利润高点出现在 2021Q3，约为 46.7元/重量箱，相比来看，业绩弹性空间十足，假设成本端保持稳定，浮法玻璃单价上涨 10元/重量箱，公司利润将有望增厚 10亿元以上。 规模、区位、资源皆具优势，成本端构筑坚实壁垒2005年，公司通过收购株洲玻璃厂进入浮法玻璃行业，经过二十多年的发展，公司已构建为以浮法玻璃原片为主业，节能建筑玻璃、光伏、电子及药用玻璃多元化发展的格局。截至 2022H1,公司具备浮法玻璃产线 26条，产线日熔化量合计 17600t/d，产能规模全国领先。从生产基地布局来看，公司生产基地多位于华南、华东等市场需求旺盛区域。运输方面，公司在多个基地配备码头，凭借港口优势可使大宗原材料和燃料通过水运购进，产品亦可通过海运到达长三角和珠三角，优越的运输条件使公司在同业中具有得天独厚的成本优势。另外，公司在多个基地均具备石英砂资源储备，截至 2022Q1公司石英砂保有储量合计为 3321.9万吨；2019-2021年石英砂自给率分别为 47.8%/43.9%/55.6%。燃料动力方面，近年来公司利用产线冷修契机调整产线燃料系统，油气双燃料系统下公司能够根据燃料价格情况对使用配比调整从而控制成本。2022H2在行业普遍进入亏损状态下，公司依然保持单位产品盈利，凸显成本端核心优势。 新业务聚焦高端，2023年放量在即公司《中长期发展战略规划纲要（2019-2024）》中提出向产品优质化、高端化转型发展。公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地。公司自 2019年起开启光伏、药用和电子玻璃等成长属性较强的高端产品布局。公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地。药用玻璃方面，湖南药玻中性硼硅药用玻璃素管一期 25t/d 产线于 2021年 1月点火，当年 10月投入商业运营；二期 40t/d 产线于 2021年11月点火，预计 2023年 6月正式投入商业运营。电子玻璃方面，公司醴陵电子玻璃项目 2019年 7月一期 65t/d 点火，次年 4月投入商业运营；二期 65t/d 2022年 7月点火，预计 2023年内投入商业运营。光伏玻璃方面，目前公司已投产两条光伏压延玻璃产线（郴州光伏二线 2022年 4月、漳州光伏一线 2023年 1月点火），产能合计 2400t/d。根据公司及相关省工信厅光伏玻璃听证会的公告，预计公司 2023年内仍将有 5条产线陆续建成（漳州光伏二线，浙江宁波宁海一线、二线，云南昭通一线、二线），2023年底产能达到 8400t/d；2025年底产能有望增至 15600t/d。公司光伏压延玻璃产线均为 1200t/d 大窑炉产线，具备生产超薄、大规格玻璃产品产能，符合当前光伏组件大尺寸、轻量化、双玻渗透率持续提升的发展趋势。公司光伏玻璃业务依托于自身资源端高质量超白石英砂供给、新产线先进技术等优势有望快速跻身行业前列，并成为公司业绩的新一成长极。 盈利预测与投资评级公司作为浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒； 2023年有望受益于行业供需格局改善而带来的景气度上行而彰显盈利高弹性。公司近年来新布局的光伏、药用、电子玻璃等成长 属性较强的高端化产品 2023年将陆续进入产能释放期，有望为公司贡献可观的业绩增量。盈利预测方面，2021年公司浮法玻璃销售均价 104.4元/重量箱；我们参考玻璃期货价格走势，预计 2022年销售均价同比下滑 20%至 83.6元/重量箱；2023-2024年销售均价修复至 95元/重量箱。基于此假设，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 13.44/22.76/29.85亿元，EPS 0.50/0.85/1.11元，当前股价对应 PE 22.74x/13.43x/10.24x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。

事件：公司发布2022 年业绩预告，预计22 年实现归母净利润12.5-14.5 亿元，同比减少65.78%到70.5%，其中Q4 业绩0.01-2.01 亿元，按中值计算约1 亿元，环比继续下滑；扣非归母净利润约11.3-13.1 亿元，同比减少68.47%到72.8%。 点评：Q4 行业延续弱势，盈利或已触底。四季度受疫情因素影响，以及地产投资延续弱势，玻璃整体需求恢复不及预期，Q4 行业库存维持在5000-6000 万重箱，仍处于较高位置，高库存下价格震荡下行，根据卓创资讯数据，Q4 全国浮法玻璃均价（含税）约1669 元/吨，环比下降约48 元/吨，同比下降约696 元/吨，价格下行导致行业盈利承压，根据卓创数据统计，行业大多数仍处于亏损状态。此外，玻璃原燃料价格仍处于高位，Q4 全国纯碱均价约2716 元/吨，环比下降约106 元/吨，但仍处于历史较高水平；同时Q4 进入冬季采暖季，多地天然气价格出现不同程度上涨，成本上升拉低了公司整体盈利水平；此外，公司四季度一般会有冷修生产线的资产减值计提。 22 年下半年以来行业冷修加速，供需或重回紧平衡。22 年下半年以来，在行业持续亏损状态下，行业冷修加速，供给收缩使得价格触底企稳。当前春节假期结束后下游陆续复工，中游贸易商及下游深加工厂即将开启补库，厂家提价预期强烈。我们认为，短期中下游开启补库，支撑价格上涨趋势，中期则看下游加工端订单恢复情况。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积均超17 亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23 年竣工端仍有支撑，供需紧平衡状态下开春价格或迎来新一轮上涨。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4 月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23 年1 月5 日点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2 条1200 吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200 吨生产线（二期），在云南昭通新建4 条1200 吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025 年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400 吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线在2020 年4 月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022 年7 月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2 条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000 万元，届时公司电子玻璃产能将突破200 吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，目前也在积极推进二期生产线项目建设；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 投资建议：22 年受到疫情及地产持续下行的影响，玻璃需求恢复不及预期，价格呈下行趋势，因此下调22 年业绩；但考虑到22Q4 以来地产政策愈发积极，玻璃生产线也加速冷修，23 年浮法玻璃供需格局有望改善，价格或触底回升，我们调整公司2022-2024 年公司业绩分别为13.6、30.4 和38.2 亿元，对应EPS 分别为0.5、1.13 和1.42 元，对应PE 估值分别为24.9、11.1 和8.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

旗滨集团发布2022 年三季报：报告期内，公司实现营业收入98.39 亿元，同比减少9.09%；实现归属母公司股东的净利润12.49 亿元，同比减少66.03%。 投资要点: 玻璃需求疲软价格高企，公司Q3 业绩承压。自2021 年三季度以来， 玻璃价格持续下滑。根据国家统计局数据，2022 年三季度浮法平板玻璃（4.8/5mm）的平均价格为1717.48 元/吨，同比下跌44.18%， 环比下跌11.98%。从需求端来看，由于今年地产销售数据持续疲软， 玻璃需求持续低迷，随着“保交楼”政策推进，需求开始有边际改善的预期，但是终端需求改善有限；同时，受地缘冲突及全球通胀加剧影响，石油、天然气、纯碱等原燃料价格大幅上涨，行业盈利能力大幅下降，公司利润空间进一步压缩，盈利水平受到较大影响。报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润12.49 亿元，同比减少66.03%；实现营业总收入98.39 亿元，同比减少9.09%。 四期员工持股计划实施，拟分拆电子玻璃创业板上市。公司拟实施第四期员工持股计划，截至2022 年10 月21 日，第四期员工持股计划已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成证券专用账户的开户手续。公司第四期员工持股计划实施，有利于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善和创新薪酬激励结构，完善公司高素质人才队伍的建设。公司拟将其控股子公司旗滨电子分拆至深交所创业板上市，可使得公司与子公司的主业结构更加清晰，有利于提升上市公司整体价值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。公司将专注于浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、光伏玻璃及药用玻璃的生产、销售；旗滨电子将进一步加大旗滨电子核心技术的投入， 实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强。值得注意的是，旗滨电子凭借“专业化、精细化、特色化、新颖化”等特征成功入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。 盈利预测和投资评级。2022 年前三季度，受限于终端房地产资金缺口和市场疲软，平板玻璃需求受到抑制，产品价格持续走低，同时， 受地缘冲突及全球通胀加剧影响，石油、天然气、纯碱等原燃料价格大幅上涨，行业盈利能力大幅下降，公司盈利水平也受到了较大影响。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为16.53 亿元、24.22 亿元、34.91 亿元，对应EPS 分别为0.62 元、0.90 元、1.30 元，对应PE 为12.92X、8.82X、6.12X。随着公司高端化产品生产规模逐步扩大，高端产品的收入占比也将持续增长，有望带动公司盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅上涨；光伏玻璃产能过剩； 新产线投产进度不及预期；新兴业务拓展不及预期；疫情反复影响经济。