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旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-26 8.35 14.44 57.30% 9.51 13.89% -- 9.51 13.89% -- 详细
竣工周期支撑未来玻璃需求。我们认为未来地产竣工有望进入修复周期,支撑玻璃需求中期内稳定增长。由于2018-2019年期房销售占比提升,销售向竣工的传导有望逐渐提速,此外部分龙头企业2020年竣工目标显著增长,头部开发商过往竣工目标完成情况较好且有代表性,判断2020年主要地产企业竣工或同比回升,从而使得2020年有望成为行业整体竣工修复起点。 高龄产线进入冷修周期、新增放缓,供给动态紧平衡,高景气可持续。根据我们统计,未来2年确定性较高新增产能8300吨/日左右,相当于每年增长2%左右,易被需求增长消化,供需格局或改善。此外,2010-2014年,我国新建及复产生产线6.6亿重量箱(占全国产能52.8%),该部分产能未来2年具备冷修条件,给供给动态平衡提供良好机制。同时考虑到2020年开始产能置换漏洞逐渐弥补、小产能有望逐渐清退,未来玻璃行业整体产能有望总体保持平稳。目前浮法玻璃价格1900元/吨左右,创近十年新高。我们判断未来2年行业景气度持续提升概率大,今年并非浮法玻璃周期高点,市场预期不足。 浮法龙头优势明显,产业链延伸多点开花。公司深耕玻璃行业多年,在规模、成本、布局及资源方面积累了深厚的优势,在浮法玻璃高景气周期中有望充分彰显弹性。此外,2016年起,公司逐渐布局下游玻璃深加工行业,目前已陆续布局节能玻璃、电子玻璃、光伏玻璃、医用玻璃等高附加值行业,实现产业链延伸,进一步支撑公司长期成长。 投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润18.95/22.53/25.70亿元,同比增长40.7%/18.9%/14.1%,给予公司基于市盈率估值的目标价14.44元,目前股价对应2020年仅12.3xPE,公司价值被严重低估,股息率超4%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,供给释放超预期,系统性风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-09-28 8.24 -- -- 9.51 15.41% -- 9.51 15.41% -- 详细
国信建材观点:1)拓展光伏玻璃领域,落实中长期发展战略:公司拟于湖南郴州资兴经济开发区资五产业园投资建设1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线,预计总投资10.27亿元,建设周期1年。2)光伏建设重回发展轨道,双玻组件持续渗透:光伏行业加速进入平价上网时代,国内装机需求良好,同时,双玻组件渗透率有望持续提升。3)浮法玻璃高景气持续,价格刷新历史同期高位。4)风险提示:新项目落地不及预期;玻璃行业供给增加超预期;成本上涨超预期。5)投资建议:短期盈利创新高,中长期看好公司规模扩大、产品品质提升和结构化调整,上调盈利预测,预计20-22年EPS 为0.67/0.77/0.87元/股,对应PE 为12.1/10.5/9.3x,继续维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-09-28 8.24 -- -- 9.51 15.41% -- 9.51 15.41% -- 详细
事件。(1)公司拟在湖南资兴投资建设1200t/d光伏组件高透基板材料生产线,项目预计总投资10.27亿元,建设周期一年。(2)公司发布中长期发展计划之第二期员工持股计划(草案)。 适时进入光伏玻璃领域,打造新增长点,熨平地产周期波动。近几年全球光伏发电技术和生产工艺不断突破,成本显著降低使得平价上网成为现实,光伏发电已成为各国重要的能源结构改革和能源替代的方向。据国家能源局数据,截至2019年底,中国光伏发电累计并网装机量204.68GW,已远超“十三五”规划的目标。光伏组件高透基板材料作为太阳能光伏组件必不可少的关键材料,发展前景广阔。公司适时进入光伏玻璃领域,可以抓住光伏产业发展的机遇,打造新的增长极,是公司在进入电子和药用玻璃领域之后又一“一体两翼、重启扩张之路”的重要举措。同时公司打造光伏玻璃生产线,进一步丰富产品品类,也有助于熨平地产周期波动,提升公司综合竞争力。 持续推行员工持股计划,保障中长期发展。为配合公司中长期发展战略规划,公司推出中长期发展计划,拟于2019-2024年滚动实施6期员工持股计划,第二期员工持股计划草案已发布。持续推行员工持股计划,有利于实现员工股东利益共享,提升骨干员工积极性,实现公司高素质人才的中长期激励与约束,确保公司中长期发展目标的实现。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.73、0.86元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为13.2、11.3和9.5倍,参考可比公司估值,我们给予公司2021年15xPE的判断,对应合理价值10.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-09-25 8.00 12.60 37.25% 9.50 18.75%
9.51 18.88% -- 详细
事件:公司拟在湖南资兴投资一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线(一窑六线)及配套光伏组件高透基板材料加工线,其中光伏组件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2条1300mm宽加工线;项目预计总投资约10亿元,建设周期预计一年。 点评:进军光伏领域,产业链布局更完善。在国家大力发展清洁能源的背景下,光伏发电技术日益成熟,已成为各国重要的能源结构改革及能源替代的方向;截止2019年底,我国光伏发电累计并网装机量达到204GW,远超十三五规划目标;其中2020年上半年新增光伏发电装机11.52GW,同比增长1%左右,在上半年疫情影响下实现正增长实属难得,全年仍有望保持稳定增长;公司进军光伏领域建设光伏组件高透基板,一方面将进一步拓宽产品品类,使得公司产品结构更丰富、更高端,抵抗单一产品周期波动性;另一方面抓住行业快速发展的契机,打造新的业绩增长点。同时三季度公司已经与隆基股份开展合作,超薄超白玻璃产品纳入隆基长期采购目录,届时随着光伏产线投产,将与行业龙头合作进一步深化。 技术积累雄厚,现金流充足。2016年公司就计划在郴州建设光伏光电玻璃,当时技术积累已经成熟,公司在玻璃领域深耕多年,技术及资金实力雄厚;近3年公司经营性净现金流均超过20亿元,资产负债率维持在40%左右,考虑当前玻璃价格及盈利情况,公司现金流有望进一步向好,同时公司融资端可选择较多,完全可以覆盖此次投资支出。 我们认为,公司依托多年技术积累,产业链稳步延伸,将打造玻璃大集团,提升综合竞争力。 推出第二期员工持股计划,充分调动员工积极性。公司推出中长期发展计划之第二期员工持股计划(公司员工持股计划为于2019年至2024年滚动实施6期,各期员工持股计划互相独立),主要以中层管理人及及核心技术骨干为主,继高管团队股权激励之后,覆盖范围进一步扩大;我们认为,当前公司正处于产品升级、产业链延伸的关键阶段,此次股权激励将员工与公司利益绑定,有望进一步调动员工积极性,利于公司长远发展。 玻璃价格创近年新高,业绩弹性十分突出。目前浮法玻璃行业价格维持高位,后市仍有上涨预期,由于公司上半年低价原燃材料有一定备货,所以基本锁定下半年成本,随着价格上涨盈利将不断创新高,预计下半年公司业绩有望持续超预期;而电子玻璃进展顺利,已经逐步兑现利润;同时中性硼硅管稳步推进中,计划年底投产,公司也积极规划未来产能的扩张,将带来新的成长空间。 投资建议:考虑到目前浮法玻璃的盈利水平,我们上调20-21年公司业绩分别为20.3亿(+50.8%)、22.7亿元(11.8%),对应EPS分别为0.76、0.84元;对应PE估值分别为10.7、9.6倍;若年底新业务有突破性进展,整体估值有望抬升,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,新点火及复产产能冲击超预期,原燃料价格大幅上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2020-09-02 8.38 -- -- 8.56 2.15%
9.51 13.48% -- 详细
整体观点:公司经过十多年稳步发展,成为全国玻璃制造龙头之一。生产玻璃种类全国最多,优质硅砂储量亚洲最大。在浮法玻璃产能领先下,积极拓展节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等高端产品。 随着新业务产能持续释放,经营规模进一步提升值得期待。同时积极运用股权激励、实施事业合伙人持股计划、跟投制度,并制定中长期发展战略,上下一心助力企业发展再上新台阶。看好公司未来前景。预计四季度行业供需格局继续走好,玻璃价格有所支持,将带动公司全年整体业绩进一步上升。预测2020年—2021年EPS分别为0.59元和0.69元,对应当前估值约14倍和12倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 巩固主体优势,进军高端产品打开成长空间。公司主要产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃及中性硼硅药用玻璃等。从目前营收构成看公司仍以玻璃原片制造为主,但随着节能玻璃产能不断提升,贡献业绩比例提升明显。同时电子玻璃及药用玻璃等高端产品生产也积极推进,助力公司未来业绩规模及毛利率持续攀升值得期待。 经营规模持续扩大,毛利率向上值得期待。营收从2015年51.69亿上升至2019年的93.06亿,复合增长率为15.8%;归属净利润也从1.71亿上升至13.46亿,复合增长率高达67.5%。公司近年销售毛利率及销售净利润率整体呈现向上趋势,并维持在较高水平。但2018年及2019年毛利率、净利润率出现小幅下降,主要由于持续新投产项目,特别是节能玻璃产能处于爬坡过程,影响整体毛利率及净利润率。随着公司产品结构持续优化,整体利润率水平进一步上升可期。 激励政策充分,积极回报投资者。公司制定中长期发展战略,积极实施事业合伙人持股计划、跟投制度,更好实现员工与公司共创、共享、共同发展,鼓励经营管理团队做强做大公司。股东回报方面,公司多年来维持较高的分红率水平,2011年上市以来至今共实施现金分红8次,累计现金分红达31.86亿元,平均分红率达51.2%。2020年3月发布的《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》,承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。 风险提示。玻璃价格回落;公司新产能推进低于预期
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-13 9.00 12.60 37.25% 9.44 4.89%
9.51 5.67% -- 详细
事件:2020年上半年实现营收37.9亿元(-6.78%),归母净利润5.06亿元(-2.36%),扣非归母净利润为4.61亿元(+0.03%);其中Q2实现营收24.92亿元(+11.69%),归母净利润为3.46亿元(+11.91%),扣非归母净利润为3.2亿元(+14.66%)。点评:Q2量价触底反弹,单季度业绩增速强势转正。玻璃行业二季度走出“V”反转,从4月份中旬行业库存升至9300万重箱的历史天量,均价跌至1350元/吨,部分中小企业开始亏损起,行业触底开始反弹,一方面由于疫情影响边际减弱,复工复产加速,下游需求逐步恢复;另一方面,行业自律加强,成本支撑下,涨价去库存倒逼下游加工厂、贸易商补库,同时叠加因环保等因素河北部分生产线停产,供给收缩推动库存加速去化。而旗滨集团作为行业龙头,自身产销反映了行业走势,从销量来看,我们测算公司Q2销售各种玻璃约3500万重箱,同比增长约19%;从价格来看,我们测算Q2公司产品均价(全营收口径)约71.1元/重箱,同比下滑约4.6元/重箱,环比下降9元/重箱,主要是价格经历了从Q1高位下滑至4月触底然后反弹的过程;从盈利情况来看,全口径测算Q2公司箱净利约9.9元/重箱,同比下降0.65元/重箱,主要是Q2纯碱及石油焦等燃料价格有所下滑,Q2箱成本约51.7元,同比下降约2.8元/重箱。除此之外,2020H1公司汇兑损失为3431万元(去年同期为收益394万元),由于汇兑损失增加导致上半年公司财务费用同比增加71.6%,为此公司计划开展衍生品业务,以外汇、利率保值为手段,来规避和防范汇率、利率风险。未来计划发行可转债,充足现金流保障产能扩张。报告期末,公司在手现金及可交易金融资产为6.66亿元,同比增长约39.3%;同时上半年经营性净现金流为5.57亿元,同比增长5.25%,在上半年受疫情影响下,现金流保持增长实属不易,期末公司资产负债率为41.69%,同比下降2.9个pct,现款现货的结算方式使得公司现金流良好,同时,公司计划发行不超过15亿元的可转债,主要用于浮法玻璃及节能玻璃产能扩建,保障中期产能扩产规划顺利完成。产业链延伸顺利,打造新的业绩增长点。2020H1公司节能玻璃业务实现营收4.2亿元,同比增长62%,其中广东、浙江节能实现净利润在2500万以上,目前公司广东、浙江、湖南以及马来西亚节能全部商业化运营,正在积极建设天津节能、湖南节能二期以及长兴节能,力争到2024年,节能玻璃产能比2018年末增长2倍;超薄电子玻璃(日熔量65吨/天)已于4月份商业化运营,P规产品良率稳定,逐步实现盈利,公司计划下半年转生产盖板,然后送客户检验,若检验顺利通过,战略意义显著,公司有望启动二期建设;中性硼硅管一期(日熔量25吨/天)计划年底投产,然后通过半年时间调试设备,下半年有望进入商业化量产,若进展顺利也将迅速扩产,我们测算,目前国内中硼硅替代低硼硅市场超过30亿元,国产替代空间巨大,随着新业务的顺利拓展,公司将迎来新的业绩增长点。展望下半年:需求旺盛,价格有望再创新高。7月份以来,玻璃去库大超市场预期,一方面由于下游加工厂有新订单释放,国内建筑需求旺盛,海外出货边际好转,库存有所消化,随着旺季到来有提货动力;另一方面由于原片厂库存持续下降,库存压力不大,旺季涨价预期强烈,倒逼贸易商提货。我们认为,企业微观出货及行业库存持续下降,地产新开工持续向竣工传导,旺季需求更旺,虽然随着盈利快速恢复,近期陆续有生产线新点火或复产,但由于也有生产线陆续进入冷修,同时旺季需求可以容忍部分供给增加,因此下半年新增产能冲击十分有限;而由于今年成本更低,目前纯碱仍较去年同期下滑500元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,原燃料价格下行使的企业成本更低,目前价格已接近去年Q4高点,后续旺季来临价格将创新高,企业盈利弹性巨大;投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着价格持续上涨,下半年业绩弹性十足,而产业链的延伸及产品结构调整,抗风险能力进一步提升,同时《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们上调2020-2021年归母净利润为16.84(+25%)、18.33亿元(8.9%),对应EPS分别为0.63、0.68元,对应20-21年PE估值分别为14.6、13.4倍,上调目标价至12.6元(原目标价为5.7元),维持"买入"评级。风险提示:冷修生产线复产加速,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-13 9.00 -- -- 9.44 4.89%
9.51 5.67% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,公司2020年上半年实现营业收入37.91亿元,同比下降6.8%,实现归母净利润5.06亿元,同比减少2.4%,实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比增长0.0%。 原片景气V形反转,Q2量增价降,节能玻璃开始放量,业绩快速回升。(1)公司2020年上半年原片销量5126万重箱,同比减少5.2%,主要是Q1疫情导致下游需求启动延迟,Q2在下游赶工、社会库存补库等因素拉动下,预计原片销量增速快速回升,同比增长接近20%。我们测算Q2均价环比降低约11元/重箱,同比下降约6元/重箱,但逐月反弹。得益于原燃料价格下跌,预计Q2成本端明显压缩,测算Q2单位成本同比下降约6元/重箱,环比降幅约2-3元/重箱。测算Q2单箱毛利、净利约为16元/重箱、10元/重箱,同比均基本持平,环比分别下降约8元/重箱和基本持平。(2)节能玻璃业务开始放量,贡献盈利新增长点。公司2020年上半年实现节能玻璃收入4.2亿元,同比增长62%。年内节能玻璃继续扩产、电子玻璃将贡献收入和盈利增量,药用玻璃稳步推进。 受销量减少、股权激励成本计提增加与汇兑损失影响,上半年单箱期间费用略有增加,但Q2受益销量回升有所摊薄。公司2020年上半年单箱期间费用为10.7元/重箱,同比增加1.9元/重箱,其中单箱股权激励成本增加0.2元/重箱,单箱汇兑损失增加0.8元/重箱,剔除后单箱期间费用增加0.9元/重箱,主要是销量下滑与职工薪酬增加等因素影响。我们测算Q2单箱期间费用约8元/重箱,同比减少约1元/重箱,主要得益于销量回升的摊薄。 经营性现金流净额增长5.3%,资本开支显著增长致负债率和带息债务压缩放缓。 (1)公司2020年上半年经营活动产生的现金净流量为5.57亿元,同比增长5.3%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本性支出)为5.28亿元,同比增长44.0%,反映公司节能玻璃、药用玻璃等板块加速扩张的趋势。公司2020年中报资产负债率为41.7%,较一季报上升0.8pct,同比下降2.9pct。报告期末带息债务总额为36.29亿元,较一季报减少0.95亿元,同比增加3.86亿元,一方面是公司资本开支步伐加速的影响,另一方面也受到公司增加材料战略采购的影响导致短期借款明显增加。 下半年旺季可期,短期看好行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。淡季价格超预期回升背后是赶工背景下终端需求表现较强、社会库存补库,以及环保软性约束下供给恢复节奏相对迟缓等多重因素叠加的结果,反映在库存端的去化较为乐观,也为下半年旺季开局提供较好的基础。基于竣工端需求向上,供给释放节奏依然较慢,我们判断下半年旺季弹性相对可观,价格有望回升至去年的高位或以上,高景气的韧性也有望好于前几轮。 投资建议:(1)短周期竣工需求向上,环保约束下供给释放受限,后续行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。 (2)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,电子玻璃、药用玻璃有望形成新的增长点,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.1、17.2、17.4亿元,对应市盈率14.4、14.3、14.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-13 9.00 -- -- 9.44 4.89%
9.51 5.67% -- 详细
一、事件概述公司2020年8月10日发布2020年半年报,2020年上半年营收38亿元,同比下降6.8%,归母净利5.1亿元,同比下降2.4%,归母扣非净利4.6亿,同比增长0.03%。 二、分析与判断受疫情影响,上半年归母净利同比下降2.4%据公司公告,2020上半年公司生产各种优质浮法玻璃原片5839万重箱,同比减少58万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5126万重箱,同比减少281万重箱。上半年实现营收38亿元,同比下降6.8%,归母净利5.1亿元,同比下降2.4%,归母扣非净利4.6亿,同比增长0.03%。营收同比下降6.8%主要是受疫情影响,浮法玻璃销量、价格有所下滑所致。营业成本同比下降10.8%主要是销量减少及主要原燃料价格下降所致节能玻璃开始发力,未来电子玻璃、药用玻璃将成为新的增长点。 公司是国内玻璃行业领军企业,浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告,2019年,全国平板玻璃产量9.3亿重量箱,同比增长6.6%。玻璃行业主营业务收入843亿元,增长9.8%,利润98亿元,同比下降16.7%。公司2019年玻璃原片产量市占率13%,产量同比增速高于行业1.4个百分点,市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下,公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。 公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求;节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域,符合国家节能减排的发展目标,2019年该板块增速285%,是近期发力点;电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料,2019年需求24亿片,同比增14%;药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料,国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应,价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强,以及国家产业政策的引导,采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。 玻璃行业加大供给侧改革力度,供需格局未来持续向好2019年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革,新建平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目均纳入产能置换范围。近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:1,平拉工艺平板玻璃生产线(含格法);2,500吨/日(含)以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大,玻璃供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.59元、0.70元、0.84元,对应PE分别为15.5倍、13.0倍、10.9倍。当前建材行业可比公司平均估值为16.3倍,维持推荐评级。 四、风险提示:地产增速下滑;电子、药用玻璃产能投放放缓。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 13.20 43.79% 9.44 1.94%
9.51 2.70% -- 详细
核心观点业绩符合预期,Q2产销大幅改善。20H1实现营业收入37.91亿,YOY-6.78%;归母净利润5.06亿,YOY-2.36%;扣非归母净利润4.61亿,YOY+0.03%。疫情后的赶工需求以及贸易商/加工商的补货需求,我们预计Q2原片销量3529万重箱,YOY+19%,产销率122%,环比Q1提升68pct; Q2单季营收/净利润YOY+11.69%/11.82%,环比Q1提升40.91/35.39pct。 单箱毛利同比提升,汇兑损益及员工业绩奖励影响净利率。H1原片单箱毛利16.9元,同比增加2.2元,单箱净利10元,同比增加0.4元。期间费用率14.52%,同比提升2.87pct,其中销售费用率1.41%,与去年持平;管理费用率提升1.74pct至10.63%,主要由于修理费及股份支付费用增加; 财务费用率提升1.14pct至2.49%,主要由于汇兑损失增加。所得税率下降3.97pct至15.27%,主要由于子公司取得高新技术企业税收优惠。实现经营性净现金流5.57亿,YOY+5.25%,主要是本期材料支付款项减少所致。 深加工业务放量,电子玻璃顺利推进。节能玻璃实现收入4.2亿,YOY+62%,净利润60万,同比增加280万,若扣除受海外疫情影响的马来西亚基地亏损后的净利润可达到近2000万,我们预计全年节能玻璃有望贡献收入/净利润12/0.5亿。电子玻璃Q2进入商业化量产,良率超50%,目前已有微利。 纯碱/燃料低成本贡献利润弹性,H2业绩确定性强。今年以来燃料和纯碱价格不断下滑,7月石油焦/天然气/纯碱价格低点较去年同期低16%/8%/30%,凭借雄厚的资金实力,公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行,且近期原燃料价格回升对公司盈利的影响较小。进入旺季后在地产竣工需求的支撑下玻璃价格仍有望持续上涨,下半年原片的盈利弹性可期。 财务预测与投资建议玻璃行业即将进入传统旺季,公司成本锁定后盈利弹性可期。我们预计20-22年EPS为0.60/0.75/0.84元,CAGR+19.01%。根据可比公司平均估值给予公司20年22XPE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示地产投资大幅下滑;原料价格快速提升;电子玻璃量产不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 11.60 26.36% 9.44 1.94%
9.51 2.70% -- 详细
Q2收入净利润同比增速大幅回升,产能高端化布局持续推进旗滨集团于8月10日晚发布2020年中报,20H1实现营业收入/归母净利润37.9/5.1亿元,同比-6.8%/-2.4%。尽管Q1疫情阻碍需求物流释放,但Q2快速去库叠加原材料价格下行,带动公司20Q2实现收入/归母净利润24.9/3.5亿元,同比+11.7%/+11.9%。公司节能玻璃及药用玻璃项目顺利推进,电子玻璃正式投入商业运营,看好产品高端化带动公司中长期盈利能力提升。我们继续看好下半年供给平稳下的投资需求释放,考虑近期玻璃价格延续V型反转,上调20-22年EPS至0.58/0.67/0.77元(调整前0.55/0.67/0.77元),维持“买入”评级。 Q2原片量价V型反转,原材料成本下行盈利弹性大公司20Q1/Q2单季度收入同比-29.2%/+11.7%,浮法玻璃原片价格在Q1超跌后Q2强势反弹,系1)供给端:疫情加速产能冷修技改,上半年浮法玻璃产能净减少3240t/d;2)需求端:Q2竣工需求回暖,6月底全国5mm白玻均价82元/重箱,较4月底底部价格/去年同期高14/2元/重箱(卓创资讯)。公司Q2销售浮法玻璃3529万重箱,同比增43%,带动公司Q2归母净利润同比+11.9%。20H1公司毛利率29.5%,同比+3.2pct,系上半年纯碱价格较19年底下降22%至1222元/吨,我们认为下半年供需双向改善趋势不变,业绩弹性有望继续释放。 一体两翼战略有望弱化周期属性,盈利能力预计延续改善20H1公司期间费用率14.5%,同比+2.9pct,主要系新增子公司及修理费增加导致管理费用率提升1.8pct至6.4%,汇兑损失增加导致财务费用率增1.1pct至2.5%,最终录得净利率13.4%,同比+0.6pct。公司持续推进产品高端化战略:1)节能建筑玻璃:20年H1实现营收4.2亿元,同比增62%,3月公告可转债预案,拟募资10.5亿元用于建长兴/天津/湖南二期共计2540万平节能玻璃在建产能;2)电子及药用玻璃:醴陵65t/d电子玻璃产线于2020年4月投入商业化运营,投资6亿元的100t/d中性硼硅药用玻璃素管持续推进,高端产能释放推动公司中长期盈利周期性弱化。 小幅上调20年盈利预测,维持“买入”评级我们认为公司作为国内平板玻璃龙头之一,有望充分受益于下半年供需双向改善,且公司下游高端玻璃产能陆续释放,盈利波动性减弱,成长性增强。事业合伙人/员工持股计划、新兴项目高管跟投有利于绑定核心员工与公司长期价值发展,并规划20-22年现金分红比例不低于50%,价值属性凸显。小幅上调20年归母净利润预测至15.7亿元(调整前14.7亿),并维持21-22年预测值17.9/20.6亿。当前可比公司对应20年Wind一致预期17.2xPE,考虑到公司的龙头地位及未来成长属性增强,我们认可给予公司20年20xPE,对应目标价11.60元(前值6.05-6.60元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨,地产竣工面积同比增速未能延续回升。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 11.00 19.83% 9.44 1.94%
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事件:根据半年报,2020年上半年,公司实现营业收入37.9亿元,同比降低6.8%;实现归母净利润5.06亿元,同比下降2.4%。单看二季度,公司实现营业收入24.9亿元,归母净利润3.5亿元,分别同比增长11.7%和11.9%。业绩符合预期。 疫情导致浮法玻璃量价阶段性承压,看好旺季量价齐升。根据公告,2020年上半年,公司生产各种优质浮法玻璃原片5839万重箱,同比减少58万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5126万重箱,同比减少281万重箱。玻璃量价承压,主要是因为疫情影响终端需求,加之3-5月份玻璃企业库存压力较大,导致玻璃价格阶段性承压。全国浮法玻璃价格于4月下旬开始底部回升。根据卓创资讯统计,今日全国浮法玻璃加权平均价1784.6元/吨,较上周五上涨41.1元/吨,较去年同期增长205.5元/吨。玻璃期货方面,截至8月10日下午收盘,玻璃期货2009合约报收1862元/吨。三季度处于玻璃产销旺季,看好旺季量价齐升行情。 浮法玻璃龙头,看好中高端升级。经过10多年的发展,公司已成为集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。2019年公司提出“一体两翼”发展规划,在强化主业优势的同时,打造“中端—中高端—高端”产品布局,实现高端化转型。截至目前,公司拥有26条优质浮法生产线,1条高铝电子玻璃生产线,在建1条中性硼硅药用玻璃生产线,4个节能建筑玻璃基地、2个在建节能建筑玻璃基地。 从国外药用玻璃行业发展的趋势看,高质量中性硼硅玻璃是大势所趋。 公司的中性硼硅药用玻璃素管项目总投资约6亿元,项目稳步推进,第一期总投资1.55亿元,建设规模为25吨/天。2020年是公司转型升级的关键一年,看好公司在药玻和电子玻璃等领域的做大做强。 燃料和原材料成本下降,盈利有望持续改善。燃料和纯碱占生产成本比重较高。燃料方面,受石油价格战影响,公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降,油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约,反弹动力有限。原材料方面,纯碱正处产能扩张期,行业供给略有过剩,纯碱价格自2019年起持续下跌,目前处于低位。公司在国内拥有四大硅砂生产基地,马来西亚生产基地投产后年开采能力约300万吨。成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动,同时较高的硅砂自给率有助于公司抵御硅砂价格变动风险。受益于燃料和原材料成本下降,公司盈利有望持续改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。预计公司2020-2022年收入增速分别为11.8%、10.7%、6.3%,净利润分别为15.7亿元、17.3亿元和18.7亿元,对应15.6倍、14.2倍和13.1倍市盈率。 风险提示:需求改善不及预期,企业去库存进度不及预期,原材料价格上涨风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 10.95 19.28% 9.44 1.94%
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2020年Q2需求强势反弹,上半年量价均超预期;下半年需求有韧性,价格有弹性。公司披露2020年半年报,实现收入37.91亿元,同比-6.78%;归母净利润5.06亿元,同比-2.36%;扣非后归母净利润4.61亿元,同比+0.03%,其中非经常损益主要来自政府补助。分季度来看,2季度公司实现收入24.92亿,同比+11.68%;归母净利润3.46亿元,同比增长11.91%;扣非后归母净利润3.20亿元,同比增长14.66%,二季度需求强势反弹,公司玻璃业务量价齐升;下半年随着传统旺季的来临,玻璃需求有韧性,价格有弹性。盈利能力保持稳定,汇兑损失使得上半年费用率上行。2020年Q2全口径单位重箱收入为71元/吨(同比-5.3元/吨),毛利19元/吨(同比-2.1元/吨),净利10元/吨(同比-0.7元/吨),单箱价格大幅下滑情况下仍能保持稳定的单箱净利,主要受益于主要原材料和燃料成本下降。一体两翼重启扩张,加速步入新阶段。2020上半年公司节能玻璃业务收入4.2亿元,同比+62%,占总营收11%(2019年为7%),测算已实现小幅盈利。电子玻璃4月进入商业化运营阶段,公司持续优化产品品质等级和稳定提升成品率,有望成为新的增长极。中硼硅药玻项目预计年底点火,未来空间较大。投资建议:维持“买入”评级。长期来看,公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备,发力产业链一体化、产品高端化,将持续加深公司护城河;中期来看,公司进入新一轮产能和产品扩张周期,未来3-5年内生增速有望显著提升。上半年公司量价超预期,下半年需求有韧性、价格有弹性。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.73、0.86元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为14.8、12.6和10.7倍,参考可比公司估值,我们给予公司2021年15xPE的判断,对应合理价值10.95元/股,维持“买入”评级。风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 -- -- 9.44 1.94%
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事件:公司披露2020年半年报,上半年公司收入同比下滑6.8%至37.9亿元,归母净利润同比下滑2.4%至5.1亿元,扣非归母净利润同比增长0.03%至4.6亿元。对此点评如下:公司第二季度收入、归母净利润增速分别为11.7%、11.8%,较第一季度复苏显著;上半年节能建筑玻璃收入高增62%。从综合毛利率上来看,第二季度毛利率从去年同期的28.0%下降到27.2%,而第一季度毛利率从去年同期的24.4%上升到34.1%。上半年,公司生产各种优质浮法玻璃原片5,839万重箱,同比减少58万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5,126万重箱,同比减少281万重箱。浮法原片价格降幅低于市场平均降幅;节能建筑玻璃实现收入4.2亿元,同比增长62%。 上半年公司产能增量:湖南节能一期项目建成部分已投入商业化运营,醴陵电子4月商业化运营,5月漳州旗滨五线技改项目复产。醴陵电子于2020年4月份进入商业化运营,正在持续优化产品品质等级和稳定提升产量,不断提高成品率。湖南药玻项目正在有序建设中。上半年,湖南节能一期项目建成部分已投入商业化运营,长兴节能、天津节能以及湖南节能二期扩建项目正在建设之中。历经6个月的停产冷修,漳州旗滨五线终于迎来了竣工投产。5月12日上午,漳州旗滨五线技改项目在该生产车间举行了隆重的投产启动仪式。上半年漳州旗滨七线放水,进入冷修。 8月10日玻璃价格指数创2011年以来新高;7月初至今玻璃在产产能复产到去年年底水平,看好雨季结束后玻璃价格维持高位。今年上半年玻璃在产产能下降4.2%,集中冷修停产抑制供给,提升行业景气度。上半年沙河启动化解玻璃产能基金,助力玻璃行业去产能。7月起部分前期冷修产能复产,8月7日玻璃在产产能和去年年底持平;雨季结束后,房地产投资加速,玻璃价格有望维持高位。从单季度玻璃价格指数来看,今年第二季度同比下降5.1%;7月初至今同比增长3.0%,若玻璃价格维持高位,公司第三季度盈利能力有望进一步提升。 投资建议:看好Q3盈利能力进一步提升,高端玻璃业务进展顺利,维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为15.9、18.3、20.9元,同比增长18%、15%、14%,对应市盈率15、13、12倍。从单季度玻璃价格指数来看,今年第二季度同比下降5.1%;7月初至今同比增长3.0%,若玻璃价格维持高位,公司第三季度盈利能力有望进一步提升。公司上半年节能建筑玻璃收入高增62%,醴陵电子4月商业化运营,公司中性硼硅药用玻璃项目努力争取在12月底以前完成项目建设(上证e互动披露),高端玻璃业务延伸进展顺利。 风险提示:玻璃价格或出现超预期下降;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 -- -- 9.44 1.94%
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节能玻璃业务规模增长显著,二季度公司业绩快速回升。 今年上半年,公司实现营收37.91亿元,同比小幅下降6.78%,实现归母净利润5.06亿元,同比小幅下降2.4%,扣非后归母净利4.61亿元,同比小幅增长0.03%,其中节能建筑玻璃实现营收4.2亿元,同比大幅增长62%。分季度来看,公司二季度业绩快速回升,收入和归母净利润分别为24.92亿和3.46亿元,分别同比增长11.7%和11.9%。 Q2需求复苏明显,成本端下行助力盈利能力提升。 国内疫情得到明显控制后,Q2房地产复工速度不断加快,浮法玻璃需求快速复苏,公司上半年浮法玻璃销量5126万重箱,同减5.2%,其中Q2大增约20%。我们测算上半年浮法玻璃箱收入同比下降约7.6%,主要由于4月份全面复工复产后,行业降价去库存导致价格大幅下行,而随着供给端收缩和需求持续好转,价格5月份至今已经实现V型反转。受益于纯碱和燃料价格下降,上半年毛利率实现29.5%,同比提高3.17pct。上半年公司三项费用率同比提高2.9个百分点至10.34%,主要由于修理费、确认股份支付成本以及汇兑损失增加所致。受益于Q2良好需求,Q2经营活动现金流净额实现7.96亿,同比大增88.51%。 战略规划积极推进,合伙人跟投已到位,产品高端化初显成效。 自去年发布《中长期发展战略规划纲要》以来,公司积极围绕“做强做大”的战略展开工作。报告期内,浮法主业方面,公司积极寻找产能指标,同时有序推进醴陵、马来西亚砂矿建设,以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工作;深加工业务方面,节能玻璃天津、长兴和湖南二期的扩张持续进行,电子玻璃、药玻项目合伙人跟投已到位,其中电子玻璃4月正式投入商业化运营,药玻项目建设正在有序进行。 未来业绩有望多点开花,维持“买入”评级。 公司是国内浮法玻璃行业龙头,短期来看,玻璃行业景气度良好,下半年竣工回暖仍然值得期待,中长期来看,公司深加工业务布局加速推进,节能玻璃已经具备一定规模,电子玻璃业务突破值得期待,药用玻璃有望明年中期投产,增厚未来业绩,预计20-22年EPS为0.53/0.66/0.75元/股,对应PE为17.3/13.9/12.2x,维持“买入”评级。 风险提示:竣工回暖低于预期;深加工推进不及预期;汇兑风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-12 9.26 -- -- 9.44 1.94%
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公司发布2020年中报,2020H1共实现营收和归母净利分别为37.91亿元和5.06亿元,分别同比下降6.78%和2.36%,同一期间实现每股收益0.19元。 超预期冷修调节供给,竣工需求复苏,玻璃行业走出史上最陡峭去库存曲线。2020年上半年,春节淡季叠加新冠疫情影响下的下游需求“休克”,玻璃行业在自身连续生产的行业特性之下库存急剧升高,2020年4月中旬浮法玻璃生产线库存创下5295万重量箱的历史最高纪录,高库存之下不堪现金流和成本压力的中小企业产线出现集中冷修,2020年6月末冷修产线条数比年初和去年同期多7条,另一方面,随着疫情在我国国内迅速得到控制,下游地产竣工需求迅速恢复,5月单月增速已经转正至6.23%,供给收缩和需求加速恢复之下,行业企业选择主动提价去库存,由于贸易商整体库存在悲观预期下处于低位,涨价行为在底部改善了贸易商的悲观预期,行业整体库存随即整体下降,走出史上最陡峭的去库存曲线,目前库存水平仅比去年同期多500万重量箱左右。价格方面,浮法玻璃现货平均价5月上旬触底之后,目前已迅速攀升至84.65元/重量箱,高于去年同期9.74元/重量箱。 二季度业绩环比大幅改善,看好下半年公司业绩表现。Q2在行业下游需求加速恢复之下,公司库存快速去化,以漳州旗滨5mm浮法玻璃现货价来看,出货价格也实现“V”型反弹,2020H1公司浮法原片销量同比减少5.19%,与营收下降幅度基本一致,而业绩降幅小于营收,主因主要原材料纯碱价格和石油焦在2020H1同比大幅下降,单季度来看,公司Q2营收和归母净利分别同比增11.69%和11.91%,环比Q1大幅改善。即将到来的三季度是玻璃传统的产销旺季,叠加被疫情和雨季延后的竣工需求在此阶段继续释放,我们看好公司下半年的业绩表现。 产业链一体化与产品高端化并重,周期与成长兼具的浮法原片龙头。成本优势是旗滨的核心竞争力,背后是高度的产业链一体化,目前公司一方面着手继续扩大硅砂自给率,在硅砂资源逐渐稀缺之时扩大自身在原材料成本端的优势,另一方面向节能玻璃、电子玻璃以及药用玻璃等产品高端化方向进行拓展,同时推行事业合伙人和员工持股计划,将公司发展、管理层以及员工利益进行深度绑定,我们看好公司在产业链一体化和产品高端化上的后续发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为103.41、113.88和125.40亿元,归属于母公司的净利润为14.68、16.90和19.24亿元,对应的EPS分别为0.55、0.63和0.72元,对应的动态PE分别为17倍、15倍和13倍,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:疫情后地产竣工增速恢复不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名