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旗滨集团 非金属类建材业 2020-05-14 5.62 6.89 17.98% 5.96 6.05% -- 5.96 6.05% -- 详细
成本优势显著,生产端切换更灵活。我们以2019年燃料价格为基础,生产一重箱玻璃成本,使用石油焦比天然气低大约6元,公司主要燃料为石油焦,配以一定的天然气。公司20年底硅砂自给率有望达80%,已拥有福建漳州/广东河源/湖南郴州/湖南醴陵四大硅砂开采基地,马来西亚的石英砂生产基地也有望在20年底投产。我们测算,自给硅砂公司生产成本可节省约2元/重量箱。在玻璃价格持续下滑的环境下,公司已有6条白玻生产线转产色玻,且其中4条为今年内转产,而同期全国转产产线也仅有9条。色玻抗跌性强于白玻,转产后可部分对冲白玻价格下滑。 公司深加工业务有望跻身行业前列。19年公司此业务收入为6.7亿元,目前盈利能力较低,主要因为相当部分深加工产能没有获取中空加工这部分利润,而随着深加工业务认可度的不断提升,我们预计此业务盈利能力将大幅提升。根据公司中长期发展规划到2024年节能玻璃产能年复合增速约20%,另一方面随着中空产线的利用率提升以及产品市场认可度的提高,单平米售价有望提升,我们预计20/21/24年深加工收入分别达10/15/30亿元。 电子玻璃有望获得突破,估值中枢上移。参考南玻在国产超薄电子玻璃领域的成功经验,公司19年电子玻璃项目建成投产,预计未来年净利润1.6亿。 今年2月份公司已成功生产出0.33毫米的高铝超薄电子玻璃,产品质量也符合目标市场需求标准,成品率提升后有望逐步打开市场。 财务预测与投资建议 我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.74元,CAGR+13.66%。公司具备规模优势,业务结构有望逐步优化,可比公司2020年平均PE15X,由于公司目前业务结构一方面是原片占据主导、受浮法玻璃价格的波动影响较大,另一方面电子玻璃及光伏玻璃等业务占比低、暂时不具备可比公司对应的估值溢价,因此给予15%折价,给予公司2020年13XPE,对应目标价为6.89元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、电子玻璃量产不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-29 5.01 -- -- 5.83 16.37%
5.96 18.96% -- 详细
公司发布 2020年一季报 ,收 一季度营收 12.99亿元 ,减 同减 29.22% ;归母净利 利 1.61亿元,同减 23.39% ;EPS0.06元减 ,同减 25% 。一季度疫情冲击行业,公司业绩下滑幅度总体可控。 支撑评级的要点一季度玻璃量减价增,毛利率与费用率同升:一季度公司玻璃行情呈现量减价增的趋势。毛利率34.1%,同增9.7pct;各项费用率22.2%,同增9.4pct。 扣除费用率后经营利润率为 11.9%,同增 0.3pct。经营现金流出 2.39亿元,同减 324%;负债率 40.9%,同减 2.1pct;对外投资同比大幅增长。 一月份平板玻璃景气度达到高峰,后续库存压力下毛利率 或受冲击: :2020年一月份平板玻璃景气度达到景气顶峰,单箱含税价格接近 90元,这也是公司一季度平均毛利率提升的主要原因。随着疫情影响,2-3月份出货量减少,影响收入规模。后续玻璃厂商普遍压价去库存,价格快速下滑,预计后续对平板玻璃毛利率冲击较大。 节能玻璃成重要增长点,未来有较大发展空间:2019年公司节能玻璃销量同增 212.2%,价格同增 10.3元/平,是公司重要业绩增长点。按照公司规划,2022年节能玻璃产能将达到 3,715万平,2024年达到 30亿元收入。 同时公司进军药用玻璃和电子玻璃也将为公司带来约 15亿元收入。 疫情冲击下行业风险释放,后续仍有投资价值:当前玻璃行业受疫情冲击,厂商压力较大普遍压价去库存,价格加速下滑,行业风险持续释放。 预计后续随着竣工回暖,行业景气度有望回升。 估值考虑后续公司加大节能玻璃等高毛利业务的投入,我们调升业绩预期。 预计 2020-2022年,公司营收为 96.61、109.21、120.29亿元,归母净利为14.28、16.16、17.32亿元,EPS为 0.53、0.60、0.64。维持公司 买入 评级。 评级面临的主要风险疫情冲击持续发酵,竣工回升不及预期,新业务开展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-17 5.06 5.70 -- 5.83 15.22%
5.96 17.79% -- 详细
事件:2020年一季度公司实现营收12.99亿元(-29.22%),归母净利润1.61亿元(-23.39%),扣非归母净利润约1.41亿元(-22.4%)。 点评: 受疫情影响Q1销量下滑明显。2020年一季度由于国内疫情的影响,对行业产销均产生一定影响,从销量来看,我们测算公司Q1销售各种玻璃约1620万重箱,同比下滑约27%;从价格来看,我们测算Q4公司产品均价(全营收口径)约80.2元/重箱,同比增长约5.6元/重箱,主要由于去年Q4价格高基数带动价格同比增长;从盈利情况来看,全口径测算Q1公司箱净利约9.9元/重箱,同比提升约1.34元/重箱,Q1箱成本约52.8元,同比下降约3.6元/重箱,主要是纯碱及石油焦等燃料价格有所下滑,但由于销量下滑明显,整体业绩仍出现下滑。除此之外,由于汇兑损失增加导致一季度财务费用同比增加193.5%,为此公司计划开展衍生品业务,以外汇、利率保值为手段,来规避和防范汇率、利率风险,锁定或降低成本。 当前库存高企致价格承压。按照卓创资讯统计,截止2020年4月9日,行业整体库存约9312万重箱,同比增加约4200万重箱,创历史新高,高库存导致当前行业价格承压,多地价格较年前高点回落100元/吨以上,随着下游逐步复工,沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存,预计短期价格仍将调整;我们认为,部分区域低价促销价格已经接近19年4/5月份价格低点,按照此价格测算,部分小企业基本不赚钱,若低价持续时间较长,不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修,同时行业也在积极号召企业限产去库存,若能执行到位,供给收缩将大幅降低库存压力;而全年来看,2020年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年仍有望呈现低开高走之势。 公司不断修炼内功,提升抗风险能力。公司一方面积极进行产品结构调整,优化工艺提质增效;另一方面积极拓展新业务,加速产业链延伸,提升抗风险能力。根据公司《中长期发展规划》,公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,在行业严禁新增产能的背景下,公司产能逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能力争到2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019公司节能玻璃业务实现营收6.7亿元(+285.17%),盈利约1150万元,市场拓展情况良好,未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产,节能玻璃将成为公司新的业绩增长点;同时醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线已正式出产品,已于2020年4月份实现商业化运营,全年有望贡献利润,中性硼硅管业务在稳步推进中,加速推进“一体两翼”战略。 投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,抗风险能力进一步提升,2020年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们下调2020-2021年归母净利润为14.4(+7.1%)、15.8亿元(+9.3%),对应EPS 分别为0.54、0.59元,对应20-21年PE 估值分别为9.2、8.4倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,暂时维持目标价5.7元。 风险提示:冷修生产线复产加速,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-16 4.99 6.10 4.45% 5.83 16.83%
5.96 19.44% -- 详细
事件旗滨集团2020Q1收入、利润同比下降29.22%/23.39%2020年4月14日晚,旗滨集团公布2020年一季报,实现营业收入13亿元,同比下降29.22%;归母净利润1.6亿元,同比下降23.39%。2020Q1毛利率为34.1%,较2019Q1提高9.69个百分点。 2020Q1净利率为12.36%,较2019Q1提高0.94个百分点。 简评收入下降主要受销量下滑影响玻璃下游需求中来自地产建筑领域的占比在70%左右。往年地产复工时间在元宵节之后,今年由于疫情影响,复工普遍推迟1个月左右时间。玻璃生产不间断进行而需求有所延后,供需出现错配,造成2-3月玻璃需求下滑,库存出现严重积压。 玻璃价格高于去年同期、纯碱及燃料价格下行导致毛利率改善根据Wind 数据显示,全国平均浮法玻璃价格自今年年初的81.5元/重箱,到4月3日下降至77.9元/重箱,下降幅度为4.5%。虽然环比出现下降,但是玻璃价格整体延续去年四季度的高基数,2020年一季度浮法玻璃销售价格比去年同期高出3.7%。而2020Q1纯碱以及重油、石油焦等价格较去年同期下浮,导致毛利率较2019Q1大幅改善。收入下滑而期间费用相对固定,导致期间费用率上升,净利率仅小幅提高0.94个百分点。利润下滑幅度小于收入下降幅度。 短期玻璃价格仍将承压,5月或将出现改善往年库存天数正常水平在30天上下,而如果按照150%的产销比进行计算,那么当前库存水平需要到5月初恢复正常水平,我们认为由于库存、资金等压力,当前玻璃厂商以出货为主,玻璃价格从目前到4月底期间仍然将以下跌趋势为主。而进入5月之后,随着库存逐渐消化、下游开始赶工、以及近期冷修、减产产线增多,届时供需格局将重回良性通道,玻璃价格或将出现拐点。 在中小玻璃生产企业受到原料供应不足以及需求低迷的影响采取关停或冷修措施后,玻璃价格将具有韧性,龙头玻璃企业的竞争优势将更加明显。同时,公司积极布局节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃,向着“一体两翼”目标砥砺前行,我们持续看好公司长期发展。 预计旗滨集团2020-2021 年收入分别为98.7/10.8 亿元,同比增长6.1%/9.9%;归母净利润分别为14.5/15.8亿元,同比增长7.7%/8.8%,EPS 分别为0.54/0.59 元,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工增速不急预期;疫情影响时间超出预期;库存积压导致玻璃价格下降。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-16 4.99 6.05 3.60% 5.83 16.83%
5.96 19.44% -- 详细
维持“增持”评级。公司 2020年一季度实现营收 12.99亿元,同比下滑 29.22%,归母净利 1.6亿元,同减 23.39%,扣非后归母净利 1.4亿元,同减 22.4%,符合市场预期。维持公司 2020-22年 eps0.53、0.67、0.80元的预测,分别同增 6%、27%、19%,维持目标价 6.05元。 20Q1均价同比仍提升,3月中旬后进入压力期 。测算一季度公司浮法原片箱售价约 76元,同增约 4.6元,环比下滑约 1.1元;受益于原材料纯碱价格维持底部,箱成本降至 53元,同减约 5.2元,环比亦下降 1.1元;箱净利 10元,同比提涨 1.5元,环比则下降 2.5元。受湖北及河北沙河限行解禁影响,当前全国玻璃含税均价较 3月中旬下滑超 100元/吨,我们判断浮法降价的压力或延续至 5月中上旬。 受疫情影响,浮法发货阶段性承压。测算一季度公司浮法销量约 1600万重箱,同比减少 880万重箱。3月中旬后华中及华北等地区玻璃企业外销量增加,冲击华东及华南市场,估算 4月中上旬公司整体产销率仍不足九成。根据行业协会数据,截至 4月 10日,浮法玻璃行业库存已增至 5278万重箱,创历史新高。 资产负债率较期初上移,汇兑损失致财务费用增加。期末公司总资产负债率 41%,较期初增加约 4pct,疫情影响之下,公司战略增加原材料储备以及补充流动资金,一季度短期借款增加 91.93%。而测算报告期内产生约 4000万元汇兑损失,致财务费用同增 193.54%。 风险提示 :疫情影响加剧、 原燃料大幅涨价等
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-16 4.99 6.05 3.60% 5.83 16.83%
5.96 19.44% -- 详细
业绩符合预期,看好公司中长期发展 公司4月14日晚发布20年一季报,2020年一季度实现营收12.99亿元、YoY-29.22%,实现归母净利润1.61亿元,YoY-23.39%,扣非归母净利润1.41亿元,YoY-22.4%,符合我们预期。公司Q1经营活动现金净流出2.4亿元,同比减少3.5亿,主要系付现比大幅提升所致,公司Q1付现比同比提升41.7pct达88.9%。公司制订了明确的中长期发展规划,且高端电子玻璃及中性硼硅药用玻璃项目助力公司产业结构调整,看好公司中长期发展。维持公司2020-2022年EPS预测0.55/0.67/0.77元,给予2020年PE为11-12x,目标价6.05~6.60元,维持“买入”评级。 销量下滑带来收入下降,原材料降价支撑毛利率提升 公司20年Q1收入同比下滑29.22%,我们预计主要因疫情影响下游需求,公司销量减少所致,但毛利率同比提升9.7pct达34.1%,主要因原材料价格下降所致。期间费用率20.4%,同比提升9.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/3.4/1.0/4.1pct,其中财务费用变动主要系汇兑损益变动所致。净利率同比提升0.9pct至12.3%。公司20年Q1资产负债率40.9%,较19年末提升4.0pct,公司今年3月初已公告15亿元可转债预案,成功发行后有望进一步降低公司资产负债率。 平板玻璃短期价格或仍将承压,项目拓展助推公司产品结构改善 根据卓创资讯,截止4月9日,全国平板玻璃库存达9312万重量箱,创同期历史新高,目前下游深加工企业基本复工,但新订单略显不足,厂家开工率偏低,下游深加工开工率整体约在65%-70%,预计仍需2-3月去库时间,目前5mm浮法白玻均价76元/重量箱,低于去年同期5元,我们预计随着市场加速启动,价格或将继续下行,短期价格仍将承压。根据公司《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》,公司节能玻璃产能将增长200%以上,2019年成功点火醴陵电子玻璃产线,加快建设中性硼硅药用玻璃项目,产品结构有望改善,盈利的周期性影响有望逐渐弱化。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司作为玻璃原片龙头,发展规划明确,合伙人计划等激励措施为公司注入长期发展动力,公司《未来三年股东回报规划》中指出未来三年在符合分红条件下,每年至少进行一次利润分配,且以现金分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。公司优化布局节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃战略方向,有助于推动改善产品结构,弱化盈利的周期性影响。我们维持公司20-22年归母净利润预测14.7/17.9/20.7亿元。当前可比龙头公司对应20年Wind一致预期平均11.6xPE,我们维持给予公司20年11-12x合理PE,维持目标价6.05-6.60元,维持“买入”评级。 风险提示:地产赶工不及预期,公司电子玻璃等新产品投产低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-16 4.99 -- -- 5.83 16.83%
5.96 19.44% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业总收入12.99亿元,同比减少29.2%,实现归母净利润1.61亿元,同比减少23.4%。 点评: 疫情影响下玻璃需求恢复缓慢,Q1量降价升。Q1收入减少29%,主要因受疫情影响玻璃下游需求恢复缓慢,预计公司Q1原片销量同比减少超过30%,但得益于此前高价格基础,结合公司单季毛利率环比提升1.6pct至34.1%(同比提升9.7pct),预计单箱均价、毛利显著提升,我们测算单箱毛利仍超过20元,同比提升幅度或接近10元/重箱。 期间费用率因收入下降大幅增加,财务费用受汇兑拖累。公司Q1期间费用率20.4%,同比提升9.1pct,主要因收入规模下降和财务费用增加,其中单季财务费用6950万元,同比增加4583万元,主要为汇兑损失拖累。若剔除财务费用变动,利润总额降幅仅为9%,单箱净利同比仍有明显提升。 经营现金流承压,资本开支显著增长,负债率阶段性上升。公司Q1经营活动产生的现金流量净额-2.39亿元,同比减少3.45亿元,主要因疫情影响下销量下滑而库存显著上升,其中公司期末库存15.63亿元,同比增加132%,主要系销售量减少及增加大宗材料战略储备所致。但Q1资本支出仍有明显增长,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长41.2%至2.26亿元,系节能产能扩张、生产线冷修技改投入所致,反映公司战略扩张进度受影响较小。 受上述因素影响,公司期末资产负债率阶段性上升,环比上年末上升4.0pct至40.9%,带息债务余额37.2亿元,环比上年末增加8.2亿元至37.2亿元。 供需边际向好,短期价格下行空间有限,节能、电子、药用玻璃等产业链延伸将逐步贡献盈利增量。 (1)短期库存压力虽尚未显著缓解,但上行基本停止,且随着复工复产推进,房企销售恢复、资金改善,后续需求有望继续回升,叠加供给投放的推迟和环保约束,供需关系有望边际改善,短期价格继续下行空间有限。考虑到2019年上半年较低的盈利基数与成本端纯碱、燃料等要素价格的下跌,预计原片盈利同比相对稳定。 (2)后续湖南、天津和长兴节能玻璃项目有望陆续投产运营,电子玻璃项目也进入商业化运营,年内有望贡献增量。 投资建议: (1)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势长期盈利中枢提升。 (2)份额提升、产业链延伸潜力可观,公司中长期成长亮点十足。 (3)公司高分红和现金流价值奠定较高的安全边际,若维持60%分红率,当前股价对应2020年6.3%股息率,中长期考虑资源优势下的超额利润,现金流价值也非常可观。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.0、15.8、16.2亿元,对应市盈率9.6、8.5、8.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-14 5.03 -- -- 5.83 14.99%
5.96 18.49% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年营收93.05亿元,同增11.07%;归母净利13.46亿元,同增11.49%;EPS为0.50,同增11.11%。其中四季度单季度营收27.73亿元,同增19.73%;归母净利4.19亿元,同增68.68%;EPS0.16,同增77.78%。玻璃行情全年V型反转,公司业绩全年温和增长。 公司全年业绩温和增长,Q4业绩表现突出:2019年地产竣工数据先低后高,累计同比从6月底-12.7%提升到12月底2.6%。在竣工需求驱动下,玻璃行情高涨并带动公司业绩大幅改善。Q4营收27.74亿元,同增19.73%;归母净利4.19亿元,同增68.60%。毛利率32.49%,同比大增7.5pct。 产销稳步增长,库存维持低位,成本管控更上一层楼:2019年全年公司平板玻璃销售11,845万重箱,相比2018年小幅增长7.65%,产能与销量稳步增长同时库存保持在6-8天的较低水平,低于同行15天左右水平,运营效率高于同行。销售单价为72元/重箱,同比减少4.7元/重箱;单箱毛利达20.8元/重箱,同比增加0.3元/箱;材料、人工、制造成本分别为42.7、1.0、7.3元/重箱,比2018年均有下降,单箱成本合计下降5.0元/箱,成本管控更上一层楼。单箱净利为10.23元/重箱,与2018年基本持平。 公司各项费用率整体保持稳定,经营现金流与负债率等相关指标持续向好:2019年全年,公司产品毛利率为29.55%,同增0.65pct;销售、管理、财务费用率分别为1.4%、5.5%、1.2%,同增0.1pct、-1.9pct、0.0pct。经营现金流向好,其中四季度经营现金流达到9.95亿元,是近几年来最好水平;现金周期持续维持低位,日常经营基本不占用公司营运资金。资产负债率持续下降,目前为36.9%,是近几年来最低水平。 节能玻璃成重要增长点,未来有较大发展空间:2019年公司节能玻璃销量同增212.2%,价格同增10.3元/平,是公司重要业绩增长点。按照公司“一体两翼”规划,2022年节能玻璃产能将达到3,715万平,2024年达到30亿元收入。同时公司进军药用玻璃和电子玻璃预计也将为公司带来约15亿元收入。 疫情冲击下行业风险释放,后续仍有投资价值:当前玻璃行业受疫情冲击,厂商压力较大普遍压价去库存,价格加速下滑,1-2月份竣工同比增速也仅为-22.9的历史低位,行业风险持续释放。预计行业风险充分释放后,后续随着竣工回暖,行业景气度有望回升,平板玻璃行业以及公司投资价值将重新凸显。 公司作为平板玻璃龙头,依然是市场上平板玻璃行业景气的最大受益者,目前公司产能合计日熔量1.76万吨,预计未来5年将持续投产8条原片产能,平板玻璃业务规模持续增长并进一步压降成本。考虑后续平板玻璃行业景气度将有所回暖,且公司加大节能玻璃、电子玻璃等高毛利业务的投入,2020-2022年长兴、河源、天津、马来合计2,320万平节能玻璃产能将陆续投产,电子玻璃和药用玻璃也将有新增产能,我们调升业绩预期。预计2020-2022年,公司营收为96.6、109.2、120.3亿元,归母净利为15.0、16.4、17.5亿元,EPS为0.56、0.61、0.65。参照2019年的分红率,对应股息率可达到6%,具有较高吸引力。维持公司增持评级。 风险提示事件:疫情冲击持续发酵,竣工回升不及预期,新业务开展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-14 5.03 -- -- 5.83 14.99%
5.96 18.49% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 93亿元,同比增长 11%,归母净利 13.5亿元,同比增长 11.5%,归母扣非净利 12.7亿,同比增长 16%。 一、 二、分析与判断 受益 玻璃 量价齐升 ,司 公司 19年 年长 净利同比增长 11.5%据公司公告,2019年玻璃原片产量 11885万重箱,同比增 8%,销量 11845万重箱,同比增 8%。玻璃毛利率 29%,与去年相比增加 0.08个百分点。2019年营收 93亿元,同比增长 11%,归母净利 13.5亿元,同比增长 11.5%,归母扣非净利 12.7亿,同比增长16%。营收、净利增长主要是销量和价格增长。主营产品中,节能建筑玻璃营收 6.7亿,同比增长 285%,毛利率 30%,同比增加 5个百分点。节能建筑玻璃较去年增长较快,主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致。 应收账款 1.1亿,同比增 33%,主要是节能玻璃销售增长所致。短期借款 9.4亿,同比增 91%,主要是战略储备原燃材料增加流动借款所致。 节能玻璃开始发力 , 未来电子玻璃、药 用 玻璃将成为新的增长点。 。 公司是国内玻璃行业领军企业,浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告,2019年,全国平板玻璃产量 9.3亿重量箱,同比增长 6.6%。玻璃行业主营业务收入 843亿元,增长9.8%,利润 98亿元,同比下降 16.7%。公司 2019年玻璃原片产量市占率 13%,产量同比增速高于行业 1.4个百分点,市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下,公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。 公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求;节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域,符合国家节能减排的发展目标,2019年该板块增速 285%,是近期发力点;电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料,2019年需求 24亿片,同比增 14%;药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料,国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应,价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强,以及国家产业政策的引导,采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。 玻璃 行业 加大 供给侧改革力度 , 供需格局 未来 持续向好2019年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革,新建平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目均纳入产能置换范围。近期,中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:1,平拉工艺平板玻璃生产线(含格法);2,500吨/日(含)以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大,玻璃供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 二、 三、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.59元、0.70元、0.84元,对应 PE 分别为 8.3倍、6.9倍、5.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为 11倍,给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 地产增速下滑;电子、药用玻璃产能投放放缓
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-13 5.03 -- -- 5.81 14.60%
5.96 18.49% -- 详细
2019Q1旗滨集团浮法玻璃业务收入估算为17.9亿元,2019Q1马来西亚深加工玻璃项目尚未投产,深加工业务收入主要来自浙江和广东节能,预计收入为5000万。2020Q1我们预计公司浮法玻璃销售量同比下降25%-30%,但是销售价格比去年同期每重箱高出3元左右,预计浮法玻璃收入13.3亿元,深加工玻璃(增加马来西亚节能)收入7000万元,2020Q1总收入14亿,同比下降23.7%;2020Q1净利润预计为2亿元,同比下降5%。 对于浮法玻璃龙头企业旗滨集团而言,由于企业在生产基地周围拥有硅砂资源以及在部分生产基地旁设有自有码头,原材料运输可通过水路进行运输,生产相对更有保障。在中小玻璃生产企业受到原料供应不足以及需求低迷的影响采取关停或冷修措施后,玻璃价格将具有韧性,龙头玻璃企业的竞争优势将更加明显。同时,公司积极布局节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃,向着“一体两翼”目标砥砺前行,我们持续看好公司长期发展。 我们预计旗滨集团2020-2021年收入分别为98.7/10.8亿元,同比增长6.1%/9.9%;归母净利润分别为14.5/15.8亿元,同比增长7.7%/8.8%,EPS分别为0.54/0.59元,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-13 4.95 5.70 -- 5.81 16.43%
5.96 20.40% -- 详细
事件:2019年公司实现营收93.06亿元(+11.07%),归母净利润13.46亿元(+11.49%),扣非归母净利润约12.66亿元(+15.83%),其中Q4实现营收27.74亿元(+19.73%),归母净利润4.19亿元(+68.68%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润4.13亿元(+84.37%)。 点评: Q4整体经营情况呈现量价齐升态势。从销量来看,我们测算公司Q4销售各种玻璃月3320万重箱,同比增长约6%,销量增长得益于从19年下半年地产竣工持续改善,同时叠加年前赶工期需求旺盛,我们测算Q4行业表观需求同比增长7%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q4公司产品均价(全营收口径)约83.6元/重箱,同比增长约9.5元/重箱,环比提升约4.6元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q4地产竣工好转提振需求,同时行业冷修生产线增多以及沙河地区产能限产,供需格局向好推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约12.6元/重箱,同比提升约4.6元/重箱,环比下降约0.5元/重箱,环比下降主要由于Q4公司对部分冷修生产线进行资产减值计提,若单看经营性箱净利环比提升约0.4元/重箱,公司充分发挥规模优势,在原材料及能源采购上有一定议价能力,整体盈利水平位居行业前列。 经营质量稳步提升,高分红极具吸引力。2019年公司经营性净现金流为20.2亿元,同比基本持平(其中Q4经营性净现金流约10亿元,同比增长约47%),Q4产销两旺现金流回收较好;报告期末公司资产负债率约为36.9%,同比下降约4个pct,环比下降约3.7个pct,其中短期借款同比下降约25%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q4公司财务费用率为0.74%,同比下降约0.2个pct;Q4公司管理费用率同比上升约2.8个pct,主要是当期股权激励摊销费用及设备修理费增加所致。19年公司ROE(摊薄)达到16.35%,同比提升0.4个pct,整体经营质量稳步提升。除此之外,19年公司拟每10股派发现金红利3元(含税),现金分红比例达到58.67%,若考虑报告期内公司回购股份约7000万元,则整体现金分红比例为63.87%,若按当前市值计算,股息率达到6.6%,连续三年维持高分红回馈股东(17年为70.66%,18年为65.47%,未考虑回购股份)。产业链延伸稳步推进,打造新的业绩增长点。根据公司《中长期发展规划》,公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019公司节能玻璃业务实现营收6.7亿元(+285.17%),盈利约1150万元,其中广东与浙江节能实现利润3265万元,马来西亚节能由于商业化运营较晚,19年亏损约2100万,公司节能玻璃业务市场拓展情况良好,未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产,节能玻璃将成为公司新的业绩增长点;同时醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线已正式出产品,预计2020年Q2实现商业化运营,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:2020年Q1由于国内疫情的影响,对行业产销均产生一定影响,4月初行业库存增加至5258万重箱,同比增加约770万重箱,创历史新高,当前行业价格承压,多地价格较年前高点回落100元/吨以上,随着下游逐步复工,沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存,预计短期价格仍将调整;我们认为,部分区域低价促销价格已经接近19年4/5月份价格低点,按照此价格测算,部分小企业基本不赚钱,若低价持续时间较长,不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修,同时也将加速行业整合;而全年来看,2020年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年呈现低开高走之势。 投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,抗风险能力进一步提升,2020年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们暂时维持2020-2021年归母净利润为15.3(+14%)、17.8亿元(+16.1%),对应EPS分别为0.57、0.66元,对应20-21年PE估值分别为8.5、7.4倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,维持目标价5.7元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推进进度不达预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-02-14 5.26 6.10 4.45% 6.13 17.43%
6.17 17.30%
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浮法玻璃制造领先企业,成本管控优势明显 ①公司是国内浮法玻璃原片生产规模最大的玻璃制造企业之一。产能布局华中、华南、华东及马来西亚,2019年浮法玻璃日熔量达到1.76万吨。②公司生产的浮法玻璃主要应用于房屋建筑领域,处于地产竣工环节。从抢开工到交付压力逐渐加大的传导过程中,预计施工增速维持高位,竣工逐渐回升,玻璃需求量有望维持高景气。③公司浮法玻璃业务毛利率位于25%-30%之间,高于第二梯队的耀皮玻璃、金晶科技等公司10个百分点左右,成本管控优势明显。 紧随行业发展趋势,加大深加工玻璃布局力度 深加工玻璃是在浮法玻璃原片基础上进行加工,包括中空玻璃、镀膜玻璃等,起到建筑保温、隔热、隔音作用,符合绿色建筑的发展趋势。公司在广东、浙江及马来西亚拥有3个节能玻璃生产基地,单个基地中空玻璃年产能100万平方米、镀膜玻璃年产能120万平方米。此外,在湖南及广东在建2个在建节能玻璃基地,在浙江拟建节能玻璃项目。预计2020年深加工玻璃业务收入规模将达到15亿。公司规划2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃增加200%以上,产能稳步扩张。 中长期发展规划及员工持股保障长期增长 公司《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》提出2021年实现营业收入超100亿元,2024年营业收入超过135亿元,2019-2024年预计年复合增速为10%以上(比2016-2018年营业收入平均值)。同时公司通过制定员工持股计划,让员工利益与发展规划目标密切相关,长期增长可期。 盈利预测与合理估值 基于行业供需格局角度、公司深加工业务拓展等因素,我们预计旗滨集团2019-2021年归母净利润分别为13.6/14.8/16.2亿元,同比增长12.4%/9.1%/9.3%,EPS分别为0.50/0.55/0.60元,给予公司目标价至6.1元,上调评级至“买入”。 风险分析 供给侧改革力度减弱;地产竣工不及预期;沙河地区道路管制宽松后集中出货;新增产线对华南市场冲击。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-01-06 5.48 -- -- 6.08 10.95%
6.13 11.86%
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进军药用玻璃,中性硼硅玻璃市场潜力大 公司拟投资中性硼硅药用玻璃项目,项目计划分期建设,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管,以及产品深加工,项目总投资约6亿元。本次药玻项目采取跟投机制,除了旗滨集团公司出资以外,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台也参与其中,彰显公司高管的信心。近几年我国药用玻璃市场规模已经增长至220亿左右,保持稳定增长,随着一致性评价机制的不断完善,中性硼硅玻璃的使用占比有望提升。中性硼硅玻璃主要供应企业多是肖特、电气硝子和康宁等国外企业,国内企业市场占有率较低。旗滨作为国内浮法龙头,每年保持稳定的研发投入,形成一定技术储备,高管跟投此项目,也是基于对自身技术实力的信任。随着国内企业技术逐步提升,有望开始实现中性硼硅玻璃的国产替代。 节能玻璃产能继续提升,高管增资电子玻璃 公司拟在浙江省湖州市长兴县投资新建节能玻璃工厂,项目预计总投资约6亿元。结合当地的浮法玻璃产能,有望进一步向下游延伸。此外高管成立投资平台进行增资醴陵电子玻璃,预计进入2020年后电子玻璃有望实现商业化运行,是公司实现产品高端化的重要一步。本次增资也是采取高管成立投资平台进行的,继续实践公司规划中要求的推动公司“经理人”向“合伙人”的身份转变,长期绑定公司与核心高管的价值,也体现了高管对电子玻璃的信心。 供紧需升,2020年玻璃价格中枢有望抬高 随着竣工数据不断回升,新开工-竣工剪刀差逐步修复,预计2020年将继续改;汽车需求也触底反弹,19年11月已经实现3.7%的正增长,因此看好整体玻璃需求的回升。根据中国玻璃期货网预计,明年具备冷修条件的玻璃生产线有14-15条左右,复产方面,18-19年大量生产线已经完成复产,剩下正在冷修的生产线已经所剩不多,具备复产条件的生产线约9-10条,考虑到部分新建产线,预计2020年全年净增生产线为负值。因此结合供需来看,明年整体的玻璃价格中枢会提高,而旗滨作为行业龙头,产能优势明显,因此业绩弹性也最大。成本方面,纯碱持续走低,此外公司提高石英砂矿的自给率,继续拉大与小企业的盈利差距。 投资建议:上调盈利预测,19-21年归母净利由12.46、13.77、14.97亿元上调至13.38、16.34、18.46亿元,EPS为0.50、0.61、0.69元,对应的PE为11X、9X、8X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-30 4.71 -- -- 6.08 29.09%
6.13 30.15%
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处于新一轮扩张期的浮法玻璃行业龙头。2011年公司上市以来可以分为三个阶段:2011-2015年产能快速扩张,迅速成为我国浮法玻璃原片龙头;2016-2018年是内部优化阶段;2019年公司重启扩张,启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,未来几年内生增长将显著加速。 多方位共筑护城河。从国内外行业经验来看(AGC、福耀、信义、南玻),产业链一体化和产品高端化是企业核心竞争力;旗滨集团已具备产业链一体化和产品高端化的良好基础:一是优秀且经验丰富的团队和良好的治理结构;二是逐年增加研发投入;三是厚积薄发,下游一体化基础已打好(产能布局、产品结构、客户开拓),目前已开始放量。 良好的布局和优秀的运营管理能力使得公司盈利能力胜人一筹。公司主要布局在华东、华南、华中这些经济活跃、玻璃价格较高的区域,所在地交通便利、具备物流优势,有丰富优质的硅砂矿资源;公司通过规模优势和工艺改进、精益生产管理进一步降低生产和管理成本。 浮法玻璃行业2020年供需关系存预期差,旗滨集团将显著受益。 投资建议:维持“买入”评级。长期来看,公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备,发力产业链一体化、产品高端化,将持续加深公司护城河;中期来看,公司未来3-5年内生增速有望显著提升;展望2020年,浮法玻璃行业供需关系有望改善,公司短期业绩将充分受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.60、0.70元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.6、7.9和6.8倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年11xPE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-11 4.45 5.70 -- 5.80 30.34%
6.13 37.75%
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维持“买入”评级,上调目标价至5.7元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们暂时维持2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8.9、7.7、6.6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至5.7元,对应20年业绩PE估值10倍。 进军药用玻璃领域,打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》,首期将在湖南资兴市投资约1.55亿元建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管,未来规模会扩大至100吨/天,同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力,大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据,行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局2017年颁布的一致性评价政策,要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃,意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,替代比例装逐年加大。 根据国际Reportlinker报告,全球药用玻璃市场2025年将达到220.5亿美元,印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%,中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为,公司深耕浮法玻璃领域多年,技术积累及人才储备领先行业,依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域,有望加速实现国产替代,打开新的蓝海市场,同时公司高管参与跟投,体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心;按照该项目投资回报率来看,净利率达30%以上,若该项目顺利投产,公司产品结构将进一步优化,带来新的业绩增长点。 管理层增资电子玻璃公司,彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65吨/天)生产线已于19年7月份点火投产,目前该项目正在进行产品试制和生产线调试,2019年10月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求,个别指标正在进一步完善和提升,预计2020上半年项目将进入商业化运营,国内电子玻璃市场空间广阔,公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目,与股东实现风险收益共担,一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心,另一方面体现了对新业务拓展的信心。 2020年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期,需求仍有支撑,企业库存低位背景下不断推涨价,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,行业延续高景气度;从需求端来看,地产新开工有效向竣工端传导,预计明年将进入竣工周期,玻璃需求仍将稳中有升;而从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下,年前产能呈收缩态势;同时在环保高压下,沙河尚未停产的4条生产线,改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看,当前行业盈利处于高位,石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏,行业供需格局有望继续改善,龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善,向上弹性十足。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推展不达预期,新增产能冲击加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名