事件一：10月29日公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比-43.8%、-45.2%。单三季度实现营收36.9亿元，同比-14.2%，环比-9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润-1.1、-1.4亿元，季度同环比由盈转亏。 事件二：11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权。作为公司旗下光伏玻璃业务子公司，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d。 浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入。24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，据卓创资讯，24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比-30.9%、-25.3%，季度环比-17.3%、-21.5%，我们判断公司单三季度营收同环比下滑，更多受产品价格下降影响。由于单三季度盈利承压，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比-4.5%、-8.6%，同比-3.2%、+17.9%。随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，据卓创资讯，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；同时，10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%。而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升，表明需求端仍偏弱运行，随着行业供给持续收缩，需求预期改善下，光伏玻璃价格有望底部企稳。 光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩。24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts。 24Q3公司实现销售净利率-4.7%，同比-18.6pcts，季度环比-14.4pcts。鉴于公司浮法盈利优势明显，在历史上几乎未出现过单季亏损，因此我们判断24Q3公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累。考虑到公司新投产能均为1200t/d大窑炉，具备较好规模优势，且公司具备原燃料集采以及超白砂自供等优势，公司毛利率已跻身行业头部水平，盈利优势明显。我们认为，本次公司收购少数股权完成后，旗滨光能将成为公司全资子公司，此举有利进一步加强公司股权管理及公司治理，优化光伏玻璃产业布局定位，提高旗滨光能生产经营决策效率。 投资建议：考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，我们下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，（前次预测2024-2026年分别为11.9、15.6、18.1亿元），由于公司对旗滨光能的收购尚未成为确定事项，相应业务我们仍考虑少数股东权益对公司盈利的影响；当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍。考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持“增持”评级。 风险提示：浮法行业冷修不及预期；光伏玻璃供需恶化；公司产能扩张不及预期风险。

行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 116.00亿元，同比+3.72%；实现归母净利润 6.99亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润 6.23亿元，同比-45.21%；单 Q3看，实现营业收入 36.89亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37亿元，环比-139.78%。 考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司实现归母净利润为 7.2/8.2/9.2亿元（前值为15.9/18.5/19.2亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%； EPS 分别为 0.27/0.30/0.34元； 对应当前股价 PE 为 27.8/24.6/21.9倍。考虑到公司光伏产销有较好增长， 维持“买入” 评级。 毛利率短期承压，产能多元化布局2024Q1-Q3公司毛利率约 19.0%，同比-4.4pct； 2024Q3公司毛利率约为 7.7%，环比-14.9pct。 当前， 公司拥有 24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、 9条光伏玻璃生产线（10600吨/日）， 在建 2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。 当前， 公司拥有 4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、 2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、 11条镀膜节能玻璃生产线（年产能 5280万平方米）、 33条中空玻璃生产线（年产能 910万平方米），在建 2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳2024Q1-Q3公司费用率为 12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.16%/5.14%/4.14%/1.99% ， 分 别 同 比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。 2024Q1-Q3公司经营活现金流净额 2.99亿元，同比-66.25%。在 9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来， 国内浮法玻璃整体库存持续下降，据卓创资讯数据， 截至 10月 24日，重点监测省份生产企业库存总量为 5059万重量箱，较 9月 26日下降 1322万重量箱，降幅 20.72%， 库存天数约 26.06天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。 风险提示： 玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

公司2024上半年实现收入79.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%；；对应二季度实现收入40.5亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润约为3.7亿元，同比下滑30.9%。2024上半年公司毛利率较去年同期提升3.6个百分点至24.3%，但随着2024年开年以来玻璃价格快速下滑，公司毛利率在Q2大幅下降至22.6%，较去年同期下滑4.1个百分点。从公司收入结构看，光伏玻璃及其他玻璃实现销售收入30.2亿元，同比增长119.3%，其中销量为1.85亿平米，产销率为86.8%，较去年底下滑10.5个百分点，对应每平米单价为15.7元/平方米，较去年底下滑10.8%。光伏玻璃产线大量投产带动产销规模快速增长是带动公司营收端高增长的主要原因。 事件公司发布2024半年年报，2024上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比增长35.2%。 简评。玻璃价格快速下滑导致二季度业绩承压。2024上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%；对应二季度实现收入40.5亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润约为3.7亿元，同比下滑30.9%。2024上半年公司毛利率较去年同期提升3.6个百分点至24.3%，但随着2024年开年以来玻璃价格快速下滑，公司毛利率在Q2大幅下降至22.6%，较去年同期下滑4.1个百分点。 浮法玻璃量价齐跌，光伏玻璃产销大幅增长。2024上半年公司实现浮法玻璃销售收入37.11亿元，同比下滑10.0%，其中销量为4882万重箱，同比下滑9.1%，产销率由去年同期的94.3%下滑至88.7%，单箱均价达到76.01元/重量箱，同比下滑1.0%。光伏玻璃及其他玻璃实现销售收入30.2亿元，同比增长119.3%，其中销量为1.85亿平米，产销率为86.8%，较去年底下滑10.5个百分点，对应每平米单价为15.7元/平方米，较去年底下滑10.8%。光伏玻璃产线大量投产带动产销规模快速增长，推动光伏玻璃销售收入大幅增长，是带动公司营收端高增长的主要原因。产能规模位居行业前列，规模优势日益凸显。截至2024年上半年，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线对应日熔量达到16600吨/日、9条光伏玻璃生产线对应日熔量达到10600吨/日，当前浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃规模位居行业第三位。2024年上半年公司相继建成昭通1条1,200吨/日光伏玻璃产线以及马来西亚沙巴1条1,200吨/日光伏玻璃产线相继建成，产能规模得到进一步扩大。 。维持买入评级。我们预测公司2024-2026年营收将分别达到163.7/170.4/178.0亿元，同比增长4.4%/4.1%/4.4%;对应归母净利润至13.7/14.0/15.8亿元，同比分别增长-22.0%/2.5%/12.6%，对应EPS分别为0.51/0.52/0.59元/股,对应当前PE为10/10/9倍，公司作为浮法及光伏玻璃行业龙头，当前估值已处于历史较低水平，维持买入评级。风险分析1）产品价格下降的风险建筑玻璃行业对房地产市场的依赖程度较高，当前竣工面积断崖式下滑，导致需求承压；且当前浮法玻璃行业日熔量处于历史高位，存在一定的结构性产能过剩的情况，产品价格面临一定下行压力；此外，资本进入光伏玻璃领域的速度加快，光伏玻璃产能扩张速度过快叠加光伏装机量不及预期也将影响光伏玻璃价格下降，公司毛利率和经营业绩面临下降风险。 2）原燃料价格上涨的风险原燃料成本占产品成本的比重较大，原燃料价格上涨将带来成本上升的风险，如无法通过产品涨价来化解原燃料价格上涨压力的情况下，公司业绩将受到较大影响。 3）公司规模扩张带来的风险公司积极推进玻璃主业做大做强战略，企业规模不断扩大，这对公司在市场开拓、运营管理、技术研发、人才储备等方面均提出了更高的要求和挑战。如果出现重大决策失误，将导致公司的经营效率和经营业绩受损，公司的市场竞争力降低，因而扩张战略存在较大风险。

光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压。维持“买入”评级公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%。2024Q2公司实现营业收入40.55亿元，环比+5.12%，归母净利润3.69亿元，环比-16.42%，扣非归母净利润3.44亿元，环比-17.37%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为15.9/18.5/19.2亿元（前值为20.8/24.3/25.8亿元），同比-9.5%/+16.6%/+3.6%；EPS分别为0.59/0.69/0.71元；对应当前股价PE为12.7/10.9/10.5倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。 光伏玻璃产销高增，浮法玻璃价下滑2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.11亿元。2024H1，公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。2024H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct；2024Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct。公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 费用率有所增加，经营性现金流减少2024H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比+0.12pct/+0.33pct/+0.33pct/+0.98pct。2024H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比-114.69%。主因：（1）公司光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；（2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%，其中单Q2实现收入40.5亿元，同比增长8.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑30.9%。 浮法玻璃：供需失衡价格承压下行，冷修后供需有望阶段性再平衡。2024年上半年竣工下滑拖累玻璃需求，1-6月累计竣工面积2.65亿平，同比下降21.8%，而行业产能并未收缩，上半年玻璃产量5.55亿重箱，同比增长7.7%，高供给、低需求下持续累库，截至6月底厂家库存超过26天，玻璃价格一路下行，上半年均价1848.5元/吨，同比下滑3.2%，其中Q2均价1698.3元/吨，同比下降18.0%，环比Q1下降15.1%。行业承压下，公司上半年浮法玻璃量价齐跌，合计收入37.1亿元，同比下滑10.0%，销量4882万重箱，同比下降9.1%，产销率88.7%，同比降低5.6pct，实现毛利率28.4%，单箱价格76.0元，同比下滑1.1%，其中Q2收入19.9亿元，环比Q1提升15.4%，主要系产销改善，但价格环比Q1下降10.9%，降价压力下毛利率降至21.6%，环比Q1下降14.5pct。考虑到行业需求仍在下行，目前多数企业已出现亏损，随着亏损加深或将触发行业进一步冷修，供给收缩下实现行业供需的再均衡，价格有望迎来修复。 光伏玻璃：成本管控具备龙头潜质，下半年面临考验。上半年公司昭通、马来西亚2条1200T/D产线投产，在产产能升至10600吨/日，稳居行业前三，光伏玻璃实现销量1.85亿平，收入29.0亿元。公司规模效应逐步显现，同时燃料和原材料成本优势突出，目前硅砂储量2.79亿吨，硅砂矿及加工厂设计年产能810万吨，达产后超白硅砂自给率有望达100%，并且公司浮法、光伏集采优化采购成本，部分工厂也已实现天然气直供，上半年光伏玻璃毛利率21.2%，已达行业龙头水平，单Q2毛利率23.3%，环比Q1提升3.9pct，单平毛利3.7元/平，环比Q1提升0.7元/平，降本增效成果显著，上半年实现净利润2.2亿元，净利率7.6%，判断与龙头差距主要系新投产线仍在爬坡期，导致费用摊销较高。7月以来光伏需求不佳，而供给处在高位，价格持续下行，截至8月底2.0mm面板玻璃价格已降至12.5元/平，行业大面积亏损下到龄窑炉出现集中冷修，若后续组件排产回升，冷修加速下年底供需或有望重新平衡，价格有望止跌企稳。 费用率有所提升，光伏玻璃账期致应收款增加、现金流降低。上半年公司期间费用率12.0%，同比增加1.8pct，单Q2期间费用率12.1%，同比增加1.9pct，光伏玻璃扩张导致职工薪酬增加，管理费用率提升，同时在建项目借款规模扩大导致财务费用率增加。截至6月底公司应收项合计20.7亿元，同比增加51.0%，收现比66.4%，同比降低7.5pct，付现比67.2%，同比降低2.9pct，光伏玻璃2个月账期导致应收款增加，上半年经营性现金流净额-0.5亿元，同比减少4.0亿元。 投资建议：7月以来浮法、光伏下游需求表现低迷，供给端也都处在高位，浮法玻璃、光伏玻璃价格持续下行，行业均出现大面积亏损，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为11.54亿元、15.77亿元、17.51亿元，三年业绩复合增速23.2%，对应PE分别为12.4X、9.1X和8.2X，维持“增持”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

公司 2024年中报符合预期，浮法、光伏玻璃板块均面临价格下行压力，但公司保持领先的成本竞争力，随着行业产线冷修提速，有望逐步筑底。 投资要点： 维持“增持”评级。公司 24年上半年实现收入 79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润 8.11亿元，同比+25.23%，符合预期。考虑到地产竣工下行压力仍在，下调公司 2024-26年 eps至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，参考可比公司 24年 PE 为 15.32倍，下调目标价至 6.74元。 Q2浮法行业盈利快速收窄，公司盈利保持领先。24H1公司实现浮法玻璃销量 4882万重箱，其中 24Q2实现销量约 2700万重箱，保持了 100%以上的产销，表明在终端需求偏弱的情况下公司保持了强出货能力。我们预计公司 Q2浮法平均箱净利 10元左右，环比 Q1下跌 7元/重箱。3月以来实际复工订单相对同期偏弱，玻璃厂库累积价格回落，同时进入二季度后玻璃跌价快于纯碱，带来玻璃盈利的加速收窄。7-8月看，玻璃终端需求仍偏淡，我们预计行业平均已经进入账面亏损，公司色玻、超白等差异化产品仍有盈利支撑。 光伏玻璃 Q2产销环比走弱，降价压力反馈在 Q3。24H1年公司实现光伏玻璃销量 1.85亿平，倒算 Q2公司光伏玻璃销量 9000万平，环比 Q1基本持平，但公司总产能有扩张，意味着 Q2光伏玻璃产销环比有所走弱。盈利端，玻璃价格 3-4月回升，但 5月下旬随着组件排产下滑，玻璃价格快速回调，因此整体 Q2玻璃价格环比 Q1持平，预计公司单平米盈利约 1.2元。7-8月以来光伏玻璃全行业陷入亏损，随着冷修产能快速增加，价格进一步下跌空间有限。 玻璃行业的优势是出清机制更为市场化，公司保持优秀的治理结构和激励机制。随着开工压力传导到竣工，且浮法玻璃产能仍在高位，我们预计 24年浮法或呈现前高后低态势。尽管玻璃本轮下行略滞后于其他大宗品，但玻璃优势在于行业内企业以民营为主，且集中度 较低，出清机制更为市场化。旗滨高管团队完成迭代，且董事会以 专业化前高管团队成员为主，有望凭借优异的治理能力穿越周期。 风险提示：玻璃冷修速度慢于预期，原燃料价格涨价超预期

事件描述2023 年公司实现营业收入 156.83 亿，同比增长 17.80%；实现归属净利润 17.51 亿，同比增长 32.98%。折合 2023Q4 实现收入 44.98 亿，同比增长 29.48%；实现归属净利润 5.08 亿，同比增长 645.38%。 2024Q1 公司实现收入 38.57 亿，同比增长 23.20%；实现归属净利润 4.42 亿，同比增长292.30%。 事件评论23 年光伏玻璃量利齐升。 分产品看， 1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片 11,035 万重箱，同增 102 万重箱；销售浮法玻璃原片 11402 万重箱，同比增加 599 万重箱。测算2023 年单重箱收入 79.5 元，同比下降 1.1 元；单箱成本 57.9 元，同比下降 4.2 元；单箱毛利提升 3.1 元。对应毛利率 27%，同比提升 4.2 个 pct； 2）光伏玻璃：公司 23 年生产光伏玻璃加工片 19,950 万平方米，销售光伏玻璃加工片 19,408 万平方米，产销量均同比大幅增长。测算 2023 年单平价格、成本及毛利分别为 17.6、 13.8 以及 3.8 元/平，对应毛利率 22%； 3）节能玻璃：公司生产各类节能玻璃 3843 万平，销售节能玻璃 3919万平米，同比相对平稳。测算 2023 年单平收入 71 元，同比提升 5 元；单平成本 56.3 元，同比提升 4.3 元；单平毛利 14.7 元，提升 0.7 元。对应毛利率 21%，同比下降 0.5 个 pct。 整体看 2023 年实现毛利率 25.0%，同比提升 3.8 个 pct；期间费率 11.1%，同比提升 1.1个 pct，其中财务费率提升 0.9 个 pct，主因利息支出增加等；增值税进项加计抵减使得其他收益 7000 万左右；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增 1.1 亿左右。最终实现归属净利率 11.2%，同比提升 1.3 个 pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入 34.6 亿，净利润 2.38 亿，对应净利率 6.9%，单平净利 1.2 元左右。 低基数下 Q1 高增，光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃，2024Q1 浮法玻璃需求表现一般，但行业景气仍处于高位且成本端有所下降，对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃， 1 季度为传统淡季，且公司仍有新产能投产带来的成本增加，预计盈利环比下降。整体看 Q1 实现毛利率 26.1%，同升 12.7 个 pct。期间费率 11.9%，同降 1.6 个 pct，其中管理费率因光伏投产而提高 1.1 个 pct。最终实现净利率 11.5%，同比提升 8.7 个 pct。 光伏玻璃放量， 期待禀赋兑现。 2023 年末公司在产光伏玻璃产能 8200T/D，依据当前建设进度预计 2024 年末产能将扩张至 11800T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）等优势，盈利能力仍有提升空间。 看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性： 预计 2024 年归属净利润 21 亿，对应 PE 为10.2 倍。 风险提示1、 光伏玻璃成本下降低预期；2、 地产竣工需求低预期

旗滨集团发布 2024 年一季报和 2023 年年报。 2024 年一季度，公司实现营业收入 38.57 亿元，同比增加 7.26 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 4.42 亿元，同比增加 3.29 亿元，增幅 292.3%，扣非净利润 4.16 亿元，同比增幅 543%。 根据 2023 年报指引， 2024 年公司争取实现营业收入 205 亿元。 光伏玻璃：占收入比重提高至 40%左右，成为公司新的业绩增长点。公司预计 2024Q4 成本控制、盈利能力达到或接近头部企业水平。成本优势来源于： 规模优势、 硅砂自给优势、 原燃料采购优势。 1） 规模优势： 预计 2025 年 9 月末,公司将拥有产能 13000 吨/日,稳居行业第三地位。 目前产能 8200 吨/日， 新建 3 条 1200 吨/日生产线预计 2024 年建成投产， 生产基地包括郴州基地、 宁波宁海基地、福建漳州基地、云南昭通基地、马来西亚沙巴基地等。 公司作为光伏玻璃行业的新进入者， 全部是大吨位生产线，既可以满足组件企业大尺寸、轻薄化要求，又具有能耗低的优势。 2） 超白硅砂自给优势： 公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地， 可实现超白硅砂 100%自给率，成本较市场低 100 元/吨以上。硅砂资源保障了供应链安全和产品质量，又能有效控制成本，保证了长期持续稳定的盈利能力。 3） 纯碱和天然气采购优势： 公司依托自身规模形成优质资源渠道，国内纯碱采购价格具备集中采购、规模采购优势，并拓展低价进口渠道， 落实国内生产基地天然气直供通气和气源， 满足原燃料稳定采购。 浮法玻璃：截至 2023 年末，公司浮法玻璃产能为 16600 吨/日，产能规模位于行业前列， 2024 年第一季度，浮法玻璃贡献营收 16 亿元，占主营业务收入约 43%，毛利率同比有所增长。“浮法+光伏”规模优势有效降低了单位生产成本， 也进一步提高集采优势。 同时，公司在玻璃领域积累丰富的运营、管理经验，可复制到光伏玻璃领域。 【投资建议】公司作为浮法+光伏玻璃龙头企业，有望持续巩固规模和成本优势，实现较快增长。 我们预计 2024-26 年公司归母净利润 21/31/35 亿元， 对应当前股价 PE 10/7/6 倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。 【风险提示】公司产能投放不及预期；光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；政策变化， 行业竞争加剧等。

公司发布2023年年报及2024年一季度。23年营收156.8亿，同比17.8%，归母17.5亿，同比33%；24Q1营收38.6亿，同比23.2%，归母4.4亿，同比292.3%。23年公司拟分红8.83亿元，分红比例50.4%，按当前市值计算股息率约4.4%。 浮法玻璃单位盈利韧性强，Q2行业供给存缩减预期。据公司财报，23年生产1.10亿重箱，销售1.14亿重箱，测算单箱收入79.5元，同比-1.1元，单箱成本57.9元，同比-4.2元，单箱毛利21.6元，同比+3.1元，毛利率27.2%，同比+4.2pct。24年3月以来行业量价有所走弱，伴随行业利润下行，供给端已开始自发有序调节，叠加成本端纯碱价格中枢下移、采暖季后燃料成本改善，预计24Q2浮法盈利相对稳定。 光伏玻璃业务毛利率已与龙头相当，看好今年量与利的突破。据公司财报，23年公司光伏玻璃生产1.995亿平，销售1.941亿平，年内5条线点火带来量增，单平收入/成本/毛利分别为17.6/13.8/3.8元/平，毛利率21.6%，同比+13.5pct，双龙头毛利率也在21-22%之间，账面数值验证公司强大的成本优势和后发追赶能力。截至3月底公司在产产能8200t/d，年内有3。 1200t/d待点火。公司公告拟投建马来三线1200t/d，项目总投资14.5亿。到年底公司单平效益有望追平龙头。 电子、药用玻璃布局持续推进，今年盈利有望改善。 光伏玻璃业务规模扩增，管理、财务费用小幅上升。 盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS为0.72/0.90/1.13元/股，对应PE为10.68/8.61/6.86倍，参考可比公司，给予24年15倍PE，对应合理价值10.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。

全年业绩符合预期， Q1业绩同比高增。 2023年公司实现营收 156.8亿元，同比+17.8%， 归母净利 17.5亿元， 同比+33.0%， 扣非归母净利 16.6亿元，同比+39.4%， 基本 EPS 为 0.66元/股， 并拟 10派 3.3元（含税） ， 分红比例 50.44%。 2024Q1实现营收 38.6亿元， 同比+23.2%， 归母净利 4.42亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.16亿元， 同比+543.1%， 尽管浮法价格有所下滑， 受益纯碱价格下行盈利基本稳定， 光伏玻璃放量成为新的利润增长点。 浮法玻璃盈利稳健， 光伏玻璃快速增长。 2023年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节 能 玻 璃 / 其 他 功 能 玻 璃 收 入 90.7/34.1/27.8/2.4亿 元 ， 同 比+4.0%/+114.1%/+8.2%/-8.1%， 其中销售浮法玻璃 1.14亿重箱， 同比+5.5%，光伏玻璃 1.94亿平米， 同比+202%， 节能玻璃 3919万平米， 同比+0.6%； 测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本 79.5元（-1.2元） 、 57.9元（-4.2元）和 21.6元（+3.1元） ， 虽然浮法价格略有下降， 受益原燃料下降， 盈利能力同比提升， 同时光伏玻璃产能不断释放， 销量同比大幅增长贡献成长； 截至 3月末光伏在产产能 8200t/d， 年内有 3*1200t/d 待点火， 同时公司公告拟投资建设马来三线 1200t/d， 随着产能爬坡完成， 盈利仍有较大提升空间。 盈利同比大幅提升， 费用率和负债率小幅提升。 2023年综合毛利率 25%， 同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2%/21.5%/20.7%/8.9%， 同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp， 2024Q1毛利率 26.1%， 同比+12.7pp/环比-3.0pp， Q1浮法盈利韧性进一步凸显， 毛利率同比增长， 同时光伏玻璃规模效应显现， 盈利能力大幅提升； 全年期间费用率 11.2%， 同比+1.1pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp， 管理费用主因光伏板块扩张、 人员增长带动薪酬增加所致， 财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响，2024Q1期间费用率 11.9%， 同比+1.6pp/环比-0.5pp。 2023年实现经营性净现金流 15.4亿， 同比+171.9%， 截至 2023年和 2024Q1资产负债率 53.2%和54.5%， 受业务开拓影响， 资产负债率小幅提高， 但仍处于相对健康水平。 风险提示： 房地产竣工低于预期； 供给增加超预期； 成本上涨超预期。 投资建议： 浮法盈利有韧性， 光伏加速投产贡献增量， 维持“买入” 评级。 公司作为浮法玻璃龙头， 成本优势显著， 光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势， 进一步贡献业绩弹性， 同时电子玻璃和药用玻璃继续突破， 盈利有望逐步改善。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.71/0.92/1.08元/ 股， 对应 PE11.0/8.5/7.2x， 维持“买入” 评级。

浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年实现收入 156.8亿元，同比+17.8%，实现归母净利 17.5亿元，同比+33.0%，扣非归母净利 16.6亿元，同比+39.4%。 其中 2023Q4实现收入 45.0亿元，环比+4.6%，归母净利 5.1亿元，环比-14.9%，扣非归母净利 5.3亿元，环比-8.6%。 2024Q1实现营收 38.6亿元，同比+23.2%， 归母净利 4.4亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.2亿元，同比+543.1%。 考虑到 2024年公司光伏玻璃业务逐步放量， 我们上调公司 2024-2025年的盈利预测并新增 2026年盈利预测， 我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 20.8/24.3/25.8亿元（2024-2025前值为 20.1/21.4亿元）； EPS 分别为0.77/0.91/0.96元；对应当前股价 PE 为 9.7/8.3/7.8倍。 维持“买入”评级。 浮法玻璃量利齐升， 光伏玻璃大幅放量分产品看： 2023年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入 90.7/27.8/34.1和 2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和-8.1%。 销量上看： 2023年公司分别优质浮法玻璃原片产量 11402万重箱，同比+5.6%； 销售光伏玻璃加工片 19408万平方米， 同比+201.7%。截至 2023年末，公司浮法玻璃产能为 16600吨/日，光伏玻璃产能为 8,200吨/日， 2023年新增光伏玻璃产能 6,000吨/日。 毛利率方面： 受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲， 行业盈利能力提升。 公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为 27.2%/20.7%/21.6%和 8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct 和-17.0pct。 2024年 Q1公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长， 光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。 2023年费用率略有上升2023年公司期间费用率为 11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元， 主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。 2024Q1年公司期间费用率为 11.9%，同比 +1.6pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。 浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放2024年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。 2024年公司光伏玻璃预计投产 3条 1200吨/日生产线（总计 3,600吨/日）， 公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。 风险提示： 原材料价格波动， 地产需求回暖不及预期风险， 光伏装机需求不及预期风险， 新业务开拓不及预期的风险。

公司发布 2023年年报： 实现营业收入 156.83亿元，同比+17.80%；实现归母净利润 17.51亿元，同比+32.98%；其中， Q4实现营业收入 44.98亿元，同比+29.48%；实现归母净利润 5.08亿元,同比+645.38%。营业收入同比增长，主要系报告期内光伏玻璃、浮法玻璃、节能玻璃公建产品等销量增加所致。 公司披露 2024年一季报： 实现营收 38.57亿元，同比+23.20%，实现归母净利润 4.42亿元，同比+292.30%。 分产品来看， 公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃分别实现营业收入 90.66、 27.81、 34. 12、 2.37亿元，分别同比+4.04%、 +8.17%、 +114.13%、 -8.10%。随着光伏玻璃产能不断释放，报告期单独列示光伏玻璃业务；同时，报告期收入、成本较去年增长较快，主要系光伏玻璃同比产销量大幅增加。 产量、销量方面， 1）优质浮法玻璃原片产量 11,035万重箱，同比+0.93%，销量 11,402万重箱，同比+5.55%，库存 242万重箱，同比-60.64%； 2）节能建筑玻璃产量 3,843万平米，同比-1.71%，销量 3,919万平米，同比+0.62%，库存量 87万平米，同比-47.21%； 3）超白光伏玻璃产量 19,950万平米，同比+178.67%，销量 19,408万平米，同比+201.72%，库存量 1,347万平米，同比+133.80%。超白光伏玻璃产销量同比大幅增长，主要系报告期内 5条各 1200吨生产线相继建成点火，产能增加 6000吨/日所致。 吨指标上， ①优质浮法玻璃原片，经测算公司全年箱均价 79.52元，同比-1.15元，单箱成本 57.89元，同比-4.23元，箱毛利 21.63元，同比+3.09元。②节能建筑玻璃单位均价 70.97元/平米，同比+4.95元/平米，单位成本 56.26元/平米，同比+4.26元/平米，单位毛利 14.71元/平米，同比+0.70元/平米。截至 2023年 12月 31日，公司浮法玻璃产能为 16,600吨/日，产能规模位于行业前列，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。 光伏玻璃产能行业前列，收入有望继续高增长。 2023年光伏玻璃业务平台湖南旗滨光能科技有限公司，实现收入 34.58亿元，净利润 2.38亿元。 截至 2023年 12月 31日，公司光伏玻璃产能 8,200吨/日， 3条 1,200吨/日生产线（总计 3,600吨/日）预计 2024年建成投产，作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。随着公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现，光伏玻璃盈利能力有望继续提升。 公司 2023年实现综合毛利率 24.99%，同比+3.77pct， 主要系原材料价格下跌以及业务结构改善所致。 2023年分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、 超白光伏玻璃、 其他功能玻璃毛利率分别为27.20%、 20.73%、 21.55%、 8.80%，分别同比变动+4.21pct、 -0.50pct、+13.47pct、 -17.02pct。 公司 2023年期间费用率为 11.15%，同比+1.07pct。 销售费用率为 1.09%，同比+0.06pct，销售费用同比上涨，主要系光伏玻璃和节能玻璃规模扩张，产能逐步释放、相应费用增加所致；管理费用率为 5.37%，同比+0.23pct，管理费用同比上涨，主要系光伏玻璃产能扩张，人员需求量大，职工薪酬增加所致；研发费用率为 3.65%，同比-0.11pct， 研发费用 57,223万元，同比增加 7,242万元， 研发费用同比上涨，主要系报告期研发投入增加所致；财务费用率为 1.04%，同比+0.88pct，财务费用同比上涨，主要系报告期内公司借款规模扩大，利息支出增加，同时汇兑收益同比减少所致。 公司 2023年信用减值损失 0.18亿元（2022年同期 0.22亿元）， 公司 2023年资产减值损失 1.53亿元（2022年同期 0.44亿元）。 盈利预测及评级： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.17、 21.29、 24.51亿元， 4月 26日收盘价对应的 PE 分别为 11.1、9.4、 8.2x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。

事件：公司发布 23年年报， 23fy 实现营收/归母净利/扣非归母净利156.8/17.5/16.6亿元， yoy+17.8/+33%/+39.4%， 24Q1单季营收/归母净利38.6/4.4亿元， yoy+23%/+292%。公司计划 23年现金分红金额 8.83亿元（含税），分红比例为 50.4%，对应 4月 25日收盘股息率为 4.5%。 光伏玻璃盈利能力大幅提升，电子/药用玻璃亏损加大分业务看，浮法/节能玻璃 23FY 实现营收 90.66/27.8亿元， yoy+4%/+8%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价 79.5元/重箱、 71元/平米，yoy-1%/+8%， 浮 法 / 节 能玻 璃 销量 11402万重 箱 、 3919万平 米，yoy+5.5%/+1%。光伏玻璃实现营收 34亿元，同比增长 114%，我们认为，营收增加主要受益于新增 6000吨的名义产能。其他玻璃方面（原药用+电子口径）实现营收 2.4亿元，同比下降 8%，主要系下游竞争激烈价格有所下降所致。 盈利方面， 23FY 公司综合毛利率 24.99%，同比提升 3.77pct， 我们认为主要受益于原材料价格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/节能/光伏玻璃毛利率分别为 27.2%/20.7%/21.55%，同比分别+4.2、 -0.5、 +13.5pct。 随着光伏玻璃的产能规模扩大，对应盈利能力提升显著。药用+电子玻璃亏损有所加大。 产能扩大，业绩弹性有望超预期公司 23年完成 5条光伏玻璃生产线（5*1,200吨/日）、 1条浮法玻璃生产线（绍兴旗滨搬迁线 1,200吨/日）、1条高性能电子玻璃生产线（150吨/日）以及 1条微晶玻璃生产线（3吨/日）的点火。在建 3条光伏玻璃生产线（3*1,200吨/日）、 1条高性能玻璃生产线（65吨/日）。我们预计今年光伏玻璃业务放量较快，叠加盈利能力不断向头部企业靠拢，业绩弹性有望超预期。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据 23年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们预计公司 24-26年归母净利润 19/24.6/27亿元（前值 24-25年 32.5/37.9亿元），对应 PE 10.5、 8.2、 7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

公司发布公告：①根据公司改革和发展需要，公司创始人、实控人俞其兵先生提交书面辞职报告，申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，辞去上述职务后，俞其兵将不再担任公司任何管理职务，但仍将以创始人身份为公司继续服务。②因个人原因，董事长何文进先生向公司董事会申请辞去董事长及董事会专业委员会委员等职务，辞职后将不再担任公司法定代表人及其他任何职务；因工作变动原因，董事姚培武先生、董事侯英兰女士向公司董事会申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，目前姚培武仍任公司董秘、侯英兰仍任公司开发研究院院长。基业长青，现代化治理更进一步作为公司创始人，俞其兵先生主动提出上述战略性安排，有利于公司长远发展，实现基业长青。公司董事长并非实控人，本次人员更换，将通过完善现代企业制度，构建高效、专业化董事会治理结构，打造新型董事会、经理层关系，大幅提升公司治理水平。 同时体现创始人的胸襟格局与远见卓识。浮法玻璃：Q4继续去库存，产销率向好产销量方面，根据卓创资讯数据，截至11月30日，重点监测省份生产企业库存3708万重箱（去年同期生产企业库存为6017万重箱），较9月末下降274万重箱，去库幅度达6.9%。价格方面，截至11月30日，全国浮法玻璃价格为1959元/吨，较9月末下降156元/吨，降价幅度达7.4%。光伏玻璃：顺利满产、盈利能力有弹性光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现，23H1其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%，占比明显提升。截至23Q3末，公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D，其中漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于6月投产、漳州2线于7月投产、宁海2线于9月投产。考虑到今年光伏玻璃产能投放较2021-2022年趋紧（2021-2022年光伏玻璃行业在产产能同比增速分别为40%、81%，截至2023年11月末，行业在产产能为96280T/D，较去年同期增长31%），明年行业内旗滨的产能同比弹性或更大。同时，公司成本控制能力可期，预期得益于①后发进入，单线窑炉规模领先，②光伏玻璃原材料低成本路径与浮法有相通性，公司前瞻性布局超白砂矿，③公司具备光伏玻璃领域人才、技术积累。药玻值得期待，电子玻璃23H1收入同比+60%药用玻璃：23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。目前已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2023年3月公告福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线。电子玻璃：23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。 产线商业化运营后业绩逐步释放。投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，盈利能力修复；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极，药玻值得期待；③人事变更、现代化治理更进一步，有望实现基业长青。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为10、8、7X，维持“推荐”评级。风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比-7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。 浮法玻璃Q2盈利修复明显：23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。 多元化布局，光伏玻璃产能增长突出：（1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。 竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期：7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。 投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。