公司披露2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6%。2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7%。 浮法玻璃、光伏玻璃盈利持续承压，2025Q1毛利率有所改善。（1）浮法玻璃：我们测算公司2024年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4元，同比-8.3元，主要因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，2024年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡。（2）光伏玻璃：2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，实现收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽然随着公司产能爬坡，单位成本得到压缩，但光伏玻璃行业产能过剩矛盾加剧导致均价出现明显下跌。（3）2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1毛利率环比回升6.5pct。 财务费用增加致期间费用率小幅上升，资产减值计提影响利润。（1）公司2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致。（2）2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势。（3）2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元。2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致。 2025Q1现金流改善，资本开支节奏显著放缓。（1）公司2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元，主要是盈利下滑所致，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元，主要得益于大宗原材料价格下降、采购支付的现金减少，以及上年同期生产线商业化运营初期营运资本增加导致基数较低。（2）2024Q4、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1%，反映资本开支节奏明显放缓。（2）2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct。 盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润。当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解，我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

事件：旗滨集团发布 2024年业绩预告，预计 2024年年度实现归母净利润 3.3-4.1亿元，同比下滑 81%-77%，区间中值为 3.7亿元，同比-79%；实现扣非净利润 2.4-3.1亿元，同比下滑 86%-81%，区间中值为 2.75亿元，同比-83%。 点评： 24年浮法玻璃及光伏玻璃景气度下行，导致利润大幅下滑。2024年，受房地产下行周期的影响，浮法玻璃行业需求不足，供增需减库存增加，产品价格同比下降，导致浮法玻璃业务毛利率同比下滑；2024年下半年以来，光伏发电装机增长放缓，光伏玻璃行业产能阶段性过剩加剧，供需失衡，产品价格同比大幅下降，导致光伏玻璃业务毛利率下滑；因价格大幅下降，公司对可变现净值下降的部分库存产品相应计提了资产减值准备。上述不利因素导致 2024年净利润同比下降。 浮法玻璃：24年均价同比下滑明显，24Q4价格触底回升。根据 ifind 数据，24年全国玻璃均价约 1588元/吨，同比-18%（23年均价为 1930元/吨），公司浮法玻璃业务毛利率随之下滑。24年 9月末，玻璃价格跌至底部，下滑至 1141元/吨；随着国家发布一系列稳经济政策，经济预期改善，24Q4玻璃价格迎来修复，24Q4全国玻璃均价约 1330元/吨。展望 25Q1，观察重点在于供给端，企业亏损压力下有较强冷修停产动力，若浮法玻璃行业产能总体收缩力度超预期，则价格有望进一步反弹。 光伏玻璃：24年价格趋势性下滑，当前价格底部或已明确。根据 ifind 数据，24年2.0mm 镀膜光伏玻璃均价约 15.26元/平方米，同比-18%（23年均价为 18.72元/平方米），公司光伏玻璃业务毛利率随之下滑。自 24年 11月初至今，光伏玻璃行业库存天数总体呈现持续下滑趋势，截至上周五（2025.1.17）为 36.5天，自 24年11月初的高点 42.2天已累计下滑 14%。库存下滑主要由于 24H2光伏玻璃产能持续收缩，截至上周五（2025.1.17）光伏玻璃在产日熔量为 8.1万吨，较 24年 7月的产能高点 11.6万吨已累计下滑 30%，亏损压力下，企业陆续关停部分产能。库存下降至一定水平后，光伏玻璃价格见底回升，从 24年 11月最低点的 11.5元/平米已回升至上周（2025.1.15）的 12元/平米。若后续库存仍保持下降趋势，价格或有望进一步回升。 投资建议：2024年，由于浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现同比大幅下滑，旗滨集团两大主营业务毛利率承压，归母净利润出现同比大幅下滑。根据公司 2024年年度业绩预告公告数据，我们调整公司 2024归母净利润预测 3.7亿元（下调 83%），根据浮法玻璃和光伏玻璃当前价格水平，在供需关系未出现明显改善的情况下，25-26年两种玻璃全年均价或将低于 24年，我们调整公司 25-26年归母净利润预测分别至 0.7亿元（下调 97%）、2.5亿元（下调 91%）。当前浮法玻璃及光伏玻璃价格均已触底反弹，24Q4或为公司盈利底部，后续单季度盈利水平有望回升；结合公司在玻璃领域多元化布局带来的成长潜力，我们对公司维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格进一步下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。

事件一：10月29日公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比-43.8%、-45.2%。单三季度实现营收36.9亿元，同比-14.2%，环比-9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润-1.1、-1.4亿元，季度同环比由盈转亏。 事件二：11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权。作为公司旗下光伏玻璃业务子公司，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d。 浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入。24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，据卓创资讯，24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比-30.9%、-25.3%，季度环比-17.3%、-21.5%，我们判断公司单三季度营收同环比下滑，更多受产品价格下降影响。由于单三季度盈利承压，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比-4.5%、-8.6%，同比-3.2%、+17.9%。随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，据卓创资讯，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；同时，10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%。而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升，表明需求端仍偏弱运行，随着行业供给持续收缩，需求预期改善下，光伏玻璃价格有望底部企稳。 光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩。24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts。 24Q3公司实现销售净利率-4.7%，同比-18.6pcts，季度环比-14.4pcts。鉴于公司浮法盈利优势明显，在历史上几乎未出现过单季亏损，因此我们判断24Q3公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累。考虑到公司新投产能均为1200t/d大窑炉，具备较好规模优势，且公司具备原燃料集采以及超白砂自供等优势，公司毛利率已跻身行业头部水平，盈利优势明显。我们认为，本次公司收购少数股权完成后，旗滨光能将成为公司全资子公司，此举有利进一步加强公司股权管理及公司治理，优化光伏玻璃产业布局定位，提高旗滨光能生产经营决策效率。 投资建议：考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，我们下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，（前次预测2024-2026年分别为11.9、15.6、18.1亿元），由于公司对旗滨光能的收购尚未成为确定事项，相应业务我们仍考虑少数股东权益对公司盈利的影响；当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍。考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持“增持”评级。 风险提示：浮法行业冷修不及预期；光伏玻璃供需恶化；公司产能扩张不及预期风险。

行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 116.00亿元，同比+3.72%；实现归母净利润 6.99亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润 6.23亿元，同比-45.21%；单 Q3看，实现营业收入 36.89亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37亿元，环比-139.78%。 考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司实现归母净利润为 7.2/8.2/9.2亿元（前值为15.9/18.5/19.2亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%； EPS 分别为 0.27/0.30/0.34元； 对应当前股价 PE 为 27.8/24.6/21.9倍。考虑到公司光伏产销有较好增长， 维持“买入” 评级。 毛利率短期承压，产能多元化布局2024Q1-Q3公司毛利率约 19.0%，同比-4.4pct； 2024Q3公司毛利率约为 7.7%，环比-14.9pct。 当前， 公司拥有 24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、 9条光伏玻璃生产线（10600吨/日）， 在建 2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。 当前， 公司拥有 4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、 2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、 11条镀膜节能玻璃生产线（年产能 5280万平方米）、 33条中空玻璃生产线（年产能 910万平方米），在建 2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳2024Q1-Q3公司费用率为 12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.16%/5.14%/4.14%/1.99% ， 分 别 同 比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。 2024Q1-Q3公司经营活现金流净额 2.99亿元，同比-66.25%。在 9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来， 国内浮法玻璃整体库存持续下降，据卓创资讯数据， 截至 10月 24日，重点监测省份生产企业库存总量为 5059万重量箱，较 9月 26日下降 1322万重量箱，降幅 20.72%， 库存天数约 26.06天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。 风险提示： 玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

事件公司发布 24年三季报报， 前三季度收入 116.0亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润 7.0亿元，同比-43.8%，扣非净利润 6.2亿元，同比-45.2； 其中 Q3实现收入 36.9亿元，同比-14.2%，实现归母净利润-1.1亿元，同比-118.8%，扣非净利润-1.4亿元，同比-123.8%。 点评浮法+光伏玻璃 Q3均承压明显： 24Q3毛利率为 7.7%，同比下降20.0pct，环比下降 14.9pct， 净利率为-4.74%，同降 18.59pct，环比下降 14.44pct， 主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。 在地产竣工持续下行背景下， Q3季度浮法玻璃价格下降明显， 行业进入整体亏损阶段；光伏玻璃方面，同样价格已跌至近年最低水平，行业亏损幅度持续扩大，新产能投放延期或暂停。 Q4浮法有望企稳回升： 展望 Q4，浮法玻璃有望寻底回升，一方面， 9月政治局会议提出房地产“止跌企稳”，有望推出一揽子政策托底；另一方面，浮法玻璃冷修有望加速，行业供需逐步再平衡。光伏玻璃方面， 中国光伏协会近期召开防止内卷式恶性竞争座谈会，主题是有序化解供需失衡、化解出清过剩产能， 光伏玻璃企业的减产有望带来价格企稳。 费用率有所增长，光伏业务拖累现金流： 费用率方面， Q3季度期间费用率 13.3%，同比增加 2.1pct，环比 Q2增加 1.2pct， 销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 化+0.17pct/-0.22pct/+0.73pct/+1.41pct； Q3经营性净现金流为 3.5亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主导致。 盈利预测： 我们预计公司 24-25年收入分别为 174.2亿、 196.8亿，同比+11.1%、 +12.9%，预计 24-25年归母净利润分别为 6.8亿、11.0亿，同比-61.1%、 +61.9%；对应 24-25年 PE 分别为 27X、 16X。 风险提示： 地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。

公司24年前三季度实现营收116亿元(同比+3.7%)；归母净利润6.99亿元(同比-43.8%)；扣非净利润 6.23亿元(同比-45.2%)。其中， Q3实现营收 36.89亿元(同比-14.2%，环比-9%)；归母净利润-1.12亿元，由盈转亏。 浮法光伏玻璃均底部承压浮法玻璃方面， 据我们测算， 24Q1-3营收约 52.5亿元，其中 Q3约 15.4亿元。量方面， 根据卓创资讯， 我们预计 Q3玻璃销量 2585万重箱；价格方面， Q3株洲、 漳州旗滨均价分别为 63、 71元/重箱（含税）， 分别环比下降 20%、 22%。 展望 Q4， 我们预计浮法玻璃利润进一步下行，随着目前行业冷修推进，我们预计明年上半年浮法玻璃行业有望触底。 光伏玻璃方面，我们测算 Q3光伏玻璃产量 1.29亿平， 90%产销率假设下，光伏玻璃 Q3营收约为 12.2亿元。 产能端， 24Q3公司冷修 2条日熔量为 600吨/日的浮法生产线； 目前光伏玻璃压延产能 8400t/d， 后续部分在建产线有所延期。 Q3毛利率环比大幅下滑，期间费用率略升24Q3毛利率 7.7%，环比-14.8pct，净利率-4.7%，环比-14.4pct； 成本方面，Q3主要成本重碱主流终端价格在 1949元/吨（含税）， 环比-13.5%。 24Q1-3公司期间费用率 12.43%，同比上升 1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/+0.13/+0.45/+1.09pct。 投资建议公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据上半年行业情况及目前浮法玻璃价格，我们下调公司的盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润 5.9/11.2/16.7亿元（前值 19/24.6/27亿元），对应 PE 31、 16、 11倍，维持“买入”评级风险提示： 原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

事件： 公司披露 2024年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润 116.00亿元、 6.99亿元，同比分别+3.7%、 -43.8%，其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润 36.89亿元、 -1.12亿元，同比分别-14.2%、 -118.8%。 Q3浮法、光伏玻璃价格下跌拖累收入、毛利率表现。（ 1） 公司 Q3营收同比减少 14.2%，环比 Q2减少 9.0%， Q3单季毛利率为 7.7%，同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct， 主要是 Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行业供需矛盾阶段性加剧， 价格出现明显下跌， 呈现行业大面积亏损状态， 公司整体毛利率已低于 2022Q4的低位。 （ 2） 公司 Q3单季期间费用率同比增加 2.1pct 至 13.3%，主要因为研发费用率和财务费用率分别同比增加0.7pct/1.4pct 至 4.4%/2.5%， 考虑分母端收入负增长的影响，期间费用总额控制较好。（ 3） 公司 Q3销售净利率为-4.7%，同比-18.8pct，环比 Q2-14.4pct，预计除浮法玻璃产品单位盈利明显下滑外，光伏玻璃或是单季度亏损主因。 经营性现金流表现好于利润端，反映公司现金成本优势，资本开支节奏放缓。 （ 1） 公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 3.50亿元，同比-34.3%， 考虑 Q3公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设 2.2亿元，还原此票据影响后 Q3实际经营性现金净流入为 5.7亿元，现金流表现好于利润端，亦反映公司现金成本相对同行有明显优势。 （ 2） Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 6.50亿元，同比-48.3%， 反映公司资本开支节奏放缓。（ 3） 公司三季度末存货余额 28.62亿元，环比二季度末-1.16亿元， 或反映库存压力有所缓解。 （ 4） 公司三季度末资产负债率为 58.2%， 环比增加 3.1pct， 带息债务余额为 143.22亿元，环比+11.72亿元。 浮法和光伏玻璃供给出清加速， 景气有望筑底改善，继续观察冷修情况。 随着近期浮法和光伏玻璃产能加速冷修，行业供给过剩的矛盾得到缓解， 其中浮法玻璃叠加下游补库需求拉动，价格明显反弹，光伏玻璃受限于下游订单不足， 库存压力尚未得到明显消化。 中期来看，浮法玻璃和光伏玻璃供需充分再平衡需要供给进一步出清，需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度，但行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善。 盈利预测与投资评级： 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润。 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但随着供给加速出清， 行业进一步洗牌，龙头企业估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 6.0/6.5/11.2亿元（前值为 11.3/11.8/16.1亿元），对应市盈率 30/28/16倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

事件：公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司收入 116.0亿元，同比增长 3.7%，实现归母净利润 7.0亿元，同比降低 43.8%，扣非净利润 6.2亿元，同比降低 45.2%，其中单 Q3实现收入 36.9亿元，同比降低 14.2%，环比 Q2下降9.0%，实现归母净利润-1.1亿元，同比下滑 118.8%，环比 Q2下降 130.4%，扣非净利润-1.4亿元，同比下滑 123.8%，环比 Q2下降 139.8%。 浮法玻璃： Q3价格承压下行，冷修加速下 Q4盈利或将回暖。 根据卓创资讯统计，2024年 Q3全国浮法玻璃表观消费量 2.61亿重箱，同比下降 2.1%，环比 Q2下降 6.6%，而浮法玻璃产量 2.77亿重箱，同比提升 2.4%，环比 Q2下降 0.4%，截至 9月底厂家库存超过 32天， Q3玻璃均价 1405.2元/吨，同比下降 31.0%，环比 Q2下降 17.3%。 9月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，带动地产链信心修复，叠加产线冷修加速，供需改善下玻璃价格回暖，截至 10月 29日，全国浮法玻璃均价 1337.38元/吨，较 9月底增长 13.4%，提升 158.4元/吨， 10月下旬厂家库存天数也降至 26天附近， Q4盈利或将持续修复。 光伏玻璃：供给侧改革有望加速价格修复， 未来单平净利提升空间大。 Q3行业2.0mm/3.2mm 玻璃单平均价分别为 13.6/22.7元，同比分别下降 25.0%/12.7%，环比 Q2分别下降 22.9%/12.4%，价格大幅下跌导致公司 Q3出现亏损。目前光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过 38天， 10月份 2.0mm、 3.2mm 镀膜玻璃低价分别为 12元/平、 20元/平，已跌至近两年最低值，亏损面持续扩大下，行业新产能投放延期或暂停，部分窑炉提前冷修、减产，根据钢联数据，截至 10月 30日，光伏玻璃在产日熔量已由高点 11.65万吨下降至 9.53万吨，合计减少 2.12万吨，单月玻璃产量已逐步接近组件需求量，供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，主题是化解出清过剩产能，光伏行业有望迎来供给侧改革，或将加速光伏玻璃价格的修复，叠加公司自身降本增效的不断推进， 未来单平净利提升空间大。 费用率略有提升，利润率大幅下降。 2024年前三季度公司毛利率 19.0%，同比降低 4.4pct，其中单 Q3毛利率 7.7%，同比降低 20.0pct，环比 Q2下降 14.9pct，毛利率下滑主要系浮法玻璃和光伏玻璃降价所致。费用率方面，前三季度期间费用率 12.4%，同比增加 1.8pct，单 Q3期间费用率 13.3%，同比增加 2.1pct，环比 Q2增加 1.2pct，主要系光伏玻璃部分产线处于运营初期且项目建设导致管理费用率较高，同时在建项目资金来源为自有资金和银行贷款相结合，财务费用率有所上升。对应公司前三季度净利率 5.9%，同比下降 5.2pct，单 Q3净利率-4.7%，同比下降 18.6pct，环比 Q2下降 14.4pct。 投资建议： 三季度浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行导致公司出现亏损， 目前浮法玻璃有所回暖，但光伏玻璃价格仍在底部， 盈利修复尚需时间， 我们下调公司盈利预期，预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.43亿元、 9.54亿元、 11.27亿元，三年业绩复合增速 32.4%，对应 PE 分别为 28.2X、 19.0X 和 16.1X，维持“增持”评级。 风险提示： 竣工需求大幅下滑风险， 光伏需求大幅下滑风险，原材料、 燃料价格持续快速上涨风险。

公司2024上半年实现收入79.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%；；对应二季度实现收入40.5亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润约为3.7亿元，同比下滑30.9%。2024上半年公司毛利率较去年同期提升3.6个百分点至24.3%，但随着2024年开年以来玻璃价格快速下滑，公司毛利率在Q2大幅下降至22.6%，较去年同期下滑4.1个百分点。从公司收入结构看，光伏玻璃及其他玻璃实现销售收入30.2亿元，同比增长119.3%，其中销量为1.85亿平米，产销率为86.8%，较去年底下滑10.5个百分点，对应每平米单价为15.7元/平方米，较去年底下滑10.8%。光伏玻璃产线大量投产带动产销规模快速增长是带动公司营收端高增长的主要原因。 事件公司发布2024半年年报，2024上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比增长35.2%。 简评。玻璃价格快速下滑导致二季度业绩承压。2024上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%；对应二季度实现收入40.5亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润约为3.7亿元，同比下滑30.9%。2024上半年公司毛利率较去年同期提升3.6个百分点至24.3%，但随着2024年开年以来玻璃价格快速下滑，公司毛利率在Q2大幅下降至22.6%，较去年同期下滑4.1个百分点。 浮法玻璃量价齐跌，光伏玻璃产销大幅增长。2024上半年公司实现浮法玻璃销售收入37.11亿元，同比下滑10.0%，其中销量为4882万重箱，同比下滑9.1%，产销率由去年同期的94.3%下滑至88.7%，单箱均价达到76.01元/重量箱，同比下滑1.0%。光伏玻璃及其他玻璃实现销售收入30.2亿元，同比增长119.3%，其中销量为1.85亿平米，产销率为86.8%，较去年底下滑10.5个百分点，对应每平米单价为15.7元/平方米，较去年底下滑10.8%。光伏玻璃产线大量投产带动产销规模快速增长，推动光伏玻璃销售收入大幅增长，是带动公司营收端高增长的主要原因。产能规模位居行业前列，规模优势日益凸显。截至2024年上半年，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线对应日熔量达到16600吨/日、9条光伏玻璃生产线对应日熔量达到10600吨/日，当前浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃规模位居行业第三位。2024年上半年公司相继建成昭通1条1,200吨/日光伏玻璃产线以及马来西亚沙巴1条1,200吨/日光伏玻璃产线相继建成，产能规模得到进一步扩大。 。维持买入评级。我们预测公司2024-2026年营收将分别达到163.7/170.4/178.0亿元，同比增长4.4%/4.1%/4.4%;对应归母净利润至13.7/14.0/15.8亿元，同比分别增长-22.0%/2.5%/12.6%，对应EPS分别为0.51/0.52/0.59元/股,对应当前PE为10/10/9倍，公司作为浮法及光伏玻璃行业龙头，当前估值已处于历史较低水平，维持买入评级。风险分析1）产品价格下降的风险建筑玻璃行业对房地产市场的依赖程度较高，当前竣工面积断崖式下滑，导致需求承压；且当前浮法玻璃行业日熔量处于历史高位，存在一定的结构性产能过剩的情况，产品价格面临一定下行压力；此外，资本进入光伏玻璃领域的速度加快，光伏玻璃产能扩张速度过快叠加光伏装机量不及预期也将影响光伏玻璃价格下降，公司毛利率和经营业绩面临下降风险。 2）原燃料价格上涨的风险原燃料成本占产品成本的比重较大，原燃料价格上涨将带来成本上升的风险，如无法通过产品涨价来化解原燃料价格上涨压力的情况下，公司业绩将受到较大影响。 3）公司规模扩张带来的风险公司积极推进玻璃主业做大做强战略，企业规模不断扩大，这对公司在市场开拓、运营管理、技术研发、人才储备等方面均提出了更高的要求和挑战。如果出现重大决策失误，将导致公司的经营效率和经营业绩受损，公司的市场竞争力降低，因而扩张战略存在较大风险。

光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压。维持“买入”评级公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%。2024Q2公司实现营业收入40.55亿元，环比+5.12%，归母净利润3.69亿元，环比-16.42%，扣非归母净利润3.44亿元，环比-17.37%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为15.9/18.5/19.2亿元（前值为20.8/24.3/25.8亿元），同比-9.5%/+16.6%/+3.6%；EPS分别为0.59/0.69/0.71元；对应当前股价PE为12.7/10.9/10.5倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。 光伏玻璃产销高增，浮法玻璃价下滑2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.11亿元。2024H1，公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。2024H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct；2024Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct。公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 费用率有所增加，经营性现金流减少2024H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比+0.12pct/+0.33pct/+0.33pct/+0.98pct。2024H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比-114.69%。主因：（1）公司光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；（2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入79.12亿元，同比+14.9%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.3%。 浮法玻璃景气回落，光伏玻璃加速放量形成新增长极。（1）上半年公司浮法/节能/光伏/其他功能玻璃实现营收37.11亿元/11.17亿元/29.01亿元/1.15亿元，占收入比重分别为47%/14%/37%/1%，较2023全年的占比分别下降11pct/下降4pct/上升15pct/基本持平。受地产竣工端需求下行影响，浮法玻璃量价齐降，上半年销售浮法玻璃原片4802万重箱，同比下降9%；光伏玻璃加速放量，在2023年末8200t/d的产能基础上，上半年昭通、马来西亚新增2400t/d的产能投产，上半年光伏加工片销量1.85亿平，同比大幅增长，形成新增长点。（2）上半年公司综合毛利率为24.3%，同比上升3.6pct，预计主要因去年同期浮法玻璃毛利率基数较低。从毛利构成来看，上半年光伏玻璃业务毛利占比达到38%，较2023年全年提升15pct。（3）Q2单季毛利率环比下降3.5pct至22.6%，预计主要是浮法玻璃因行业需求下行库存累积价格下跌导致单位盈利收窄所致，预计光伏玻璃毛利率随着产能爬坡、均价回升有所提升。 Q2期间费用率有所上升，资本开支有所回落。（1）公司Q2期间费用率为12.1%，同比上升1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.4/+0.8/+1.3pct，财务费用率上升主要是支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。（2）公司Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.13亿元，同比-28.8%，主要因公司上一轮规划光伏玻璃产能建设进入尾声。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，同比下降41.0%，部分因公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。（3）公司中报负债率为55.2%，同比上升3.5pct。 多元产业布局成型，综合竞争力持续增强，静待浮法玻璃行业供需再平衡。（1）公司继续推动光伏玻璃做大做强，推进国际化战略布局，在建光伏玻璃产能2400t/d；推动硅砂资源获取强化成本竞争力，云南彝良砂矿、马来西亚古达砂矿相继建成投产，截至中报硅砂资源储量2.79亿吨，硅砂矿及硅砂加工厂设计年产能810万吨。我们认为公司凭借成本优势、产业及国际化布局优势，在浮法、光伏玻璃行业景气低谷中仍然表现出良好的盈利能力，显现经营韧性。（2）但中期地产竣工端需求仍面临明显下行压力，难以消化浮法玻璃高供给，供需平衡仍待修复，浮法玻璃盈利或继续承压，需跟踪高成本产能冷修节奏。 盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，持续享有超额利润。基于地产竣工需求下行、光伏玻璃竞争压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.3/11.8/16.1亿元（前值为19.5/19.7/26.1亿元），对应市盈率13/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现收入79.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长25.3%，其中单Q2实现收入40.5亿元，同比增长8.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑30.9%。 浮法玻璃：供需失衡价格承压下行，冷修后供需有望阶段性再平衡。2024年上半年竣工下滑拖累玻璃需求，1-6月累计竣工面积2.65亿平，同比下降21.8%，而行业产能并未收缩，上半年玻璃产量5.55亿重箱，同比增长7.7%，高供给、低需求下持续累库，截至6月底厂家库存超过26天，玻璃价格一路下行，上半年均价1848.5元/吨，同比下滑3.2%，其中Q2均价1698.3元/吨，同比下降18.0%，环比Q1下降15.1%。行业承压下，公司上半年浮法玻璃量价齐跌，合计收入37.1亿元，同比下滑10.0%，销量4882万重箱，同比下降9.1%，产销率88.7%，同比降低5.6pct，实现毛利率28.4%，单箱价格76.0元，同比下滑1.1%，其中Q2收入19.9亿元，环比Q1提升15.4%，主要系产销改善，但价格环比Q1下降10.9%，降价压力下毛利率降至21.6%，环比Q1下降14.5pct。考虑到行业需求仍在下行，目前多数企业已出现亏损，随着亏损加深或将触发行业进一步冷修，供给收缩下实现行业供需的再均衡，价格有望迎来修复。 光伏玻璃：成本管控具备龙头潜质，下半年面临考验。上半年公司昭通、马来西亚2条1200T/D产线投产，在产产能升至10600吨/日，稳居行业前三，光伏玻璃实现销量1.85亿平，收入29.0亿元。公司规模效应逐步显现，同时燃料和原材料成本优势突出，目前硅砂储量2.79亿吨，硅砂矿及加工厂设计年产能810万吨，达产后超白硅砂自给率有望达100%，并且公司浮法、光伏集采优化采购成本，部分工厂也已实现天然气直供，上半年光伏玻璃毛利率21.2%，已达行业龙头水平，单Q2毛利率23.3%，环比Q1提升3.9pct，单平毛利3.7元/平，环比Q1提升0.7元/平，降本增效成果显著，上半年实现净利润2.2亿元，净利率7.6%，判断与龙头差距主要系新投产线仍在爬坡期，导致费用摊销较高。7月以来光伏需求不佳，而供给处在高位，价格持续下行，截至8月底2.0mm面板玻璃价格已降至12.5元/平，行业大面积亏损下到龄窑炉出现集中冷修，若后续组件排产回升，冷修加速下年底供需或有望重新平衡，价格有望止跌企稳。 费用率有所提升，光伏玻璃账期致应收款增加、现金流降低。上半年公司期间费用率12.0%，同比增加1.8pct，单Q2期间费用率12.1%，同比增加1.9pct，光伏玻璃扩张导致职工薪酬增加，管理费用率提升，同时在建项目借款规模扩大导致财务费用率增加。截至6月底公司应收项合计20.7亿元，同比增加51.0%，收现比66.4%，同比降低7.5pct，付现比67.2%，同比降低2.9pct，光伏玻璃2个月账期导致应收款增加，上半年经营性现金流净额-0.5亿元，同比减少4.0亿元。 投资建议：7月以来浮法、光伏下游需求表现低迷，供给端也都处在高位，浮法玻璃、光伏玻璃价格持续下行，行业均出现大面积亏损，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为11.54亿元、15.77亿元、17.51亿元，三年业绩复合增速23.2%，对应PE分别为12.4X、9.1X和8.2X，维持“增持”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

公司 2024年中报符合预期，浮法、光伏玻璃板块均面临价格下行压力，但公司保持领先的成本竞争力，随着行业产线冷修提速，有望逐步筑底。 投资要点： 维持“增持”评级。公司 24年上半年实现收入 79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润 8.11亿元，同比+25.23%，符合预期。考虑到地产竣工下行压力仍在，下调公司 2024-26年 eps至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，参考可比公司 24年 PE 为 15.32倍，下调目标价至 6.74元。 Q2浮法行业盈利快速收窄，公司盈利保持领先。24H1公司实现浮法玻璃销量 4882万重箱，其中 24Q2实现销量约 2700万重箱，保持了 100%以上的产销，表明在终端需求偏弱的情况下公司保持了强出货能力。我们预计公司 Q2浮法平均箱净利 10元左右，环比 Q1下跌 7元/重箱。3月以来实际复工订单相对同期偏弱，玻璃厂库累积价格回落，同时进入二季度后玻璃跌价快于纯碱，带来玻璃盈利的加速收窄。7-8月看，玻璃终端需求仍偏淡，我们预计行业平均已经进入账面亏损，公司色玻、超白等差异化产品仍有盈利支撑。 光伏玻璃 Q2产销环比走弱，降价压力反馈在 Q3。24H1年公司实现光伏玻璃销量 1.85亿平，倒算 Q2公司光伏玻璃销量 9000万平，环比 Q1基本持平，但公司总产能有扩张，意味着 Q2光伏玻璃产销环比有所走弱。盈利端，玻璃价格 3-4月回升，但 5月下旬随着组件排产下滑，玻璃价格快速回调，因此整体 Q2玻璃价格环比 Q1持平，预计公司单平米盈利约 1.2元。7-8月以来光伏玻璃全行业陷入亏损，随着冷修产能快速增加，价格进一步下跌空间有限。 玻璃行业的优势是出清机制更为市场化，公司保持优秀的治理结构和激励机制。随着开工压力传导到竣工，且浮法玻璃产能仍在高位，我们预计 24年浮法或呈现前高后低态势。尽管玻璃本轮下行略滞后于其他大宗品，但玻璃优势在于行业内企业以民营为主，且集中度 较低，出清机制更为市场化。旗滨高管团队完成迭代，且董事会以 专业化前高管团队成员为主，有望凭借优异的治理能力穿越周期。 风险提示：玻璃冷修速度慢于预期，原燃料价格涨价超预期

事件描述2023 年公司实现营业收入 156.83 亿，同比增长 17.80%；实现归属净利润 17.51 亿，同比增长 32.98%。折合 2023Q4 实现收入 44.98 亿，同比增长 29.48%；实现归属净利润 5.08 亿，同比增长 645.38%。 2024Q1 公司实现收入 38.57 亿，同比增长 23.20%；实现归属净利润 4.42 亿，同比增长292.30%。 事件评论23 年光伏玻璃量利齐升。 分产品看， 1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片 11,035 万重箱，同增 102 万重箱；销售浮法玻璃原片 11402 万重箱，同比增加 599 万重箱。测算2023 年单重箱收入 79.5 元，同比下降 1.1 元；单箱成本 57.9 元，同比下降 4.2 元；单箱毛利提升 3.1 元。对应毛利率 27%，同比提升 4.2 个 pct； 2）光伏玻璃：公司 23 年生产光伏玻璃加工片 19,950 万平方米，销售光伏玻璃加工片 19,408 万平方米，产销量均同比大幅增长。测算 2023 年单平价格、成本及毛利分别为 17.6、 13.8 以及 3.8 元/平，对应毛利率 22%； 3）节能玻璃：公司生产各类节能玻璃 3843 万平，销售节能玻璃 3919万平米，同比相对平稳。测算 2023 年单平收入 71 元，同比提升 5 元；单平成本 56.3 元，同比提升 4.3 元；单平毛利 14.7 元，提升 0.7 元。对应毛利率 21%，同比下降 0.5 个 pct。 整体看 2023 年实现毛利率 25.0%，同比提升 3.8 个 pct；期间费率 11.1%，同比提升 1.1个 pct，其中财务费率提升 0.9 个 pct，主因利息支出增加等；增值税进项加计抵减使得其他收益 7000 万左右；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增 1.1 亿左右。最终实现归属净利率 11.2%，同比提升 1.3 个 pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入 34.6 亿，净利润 2.38 亿，对应净利率 6.9%，单平净利 1.2 元左右。 低基数下 Q1 高增，光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃，2024Q1 浮法玻璃需求表现一般，但行业景气仍处于高位且成本端有所下降，对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃， 1 季度为传统淡季，且公司仍有新产能投产带来的成本增加，预计盈利环比下降。整体看 Q1 实现毛利率 26.1%，同升 12.7 个 pct。期间费率 11.9%，同降 1.6 个 pct，其中管理费率因光伏投产而提高 1.1 个 pct。最终实现净利率 11.5%，同比提升 8.7 个 pct。 光伏玻璃放量， 期待禀赋兑现。 2023 年末公司在产光伏玻璃产能 8200T/D，依据当前建设进度预计 2024 年末产能将扩张至 11800T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）等优势，盈利能力仍有提升空间。 看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性： 预计 2024 年归属净利润 21 亿，对应 PE 为10.2 倍。 风险提示1、 光伏玻璃成本下降低预期；2、 地产竣工需求低预期

旗滨集团发布 2024 年一季报和 2023 年年报。 2024 年一季度，公司实现营业收入 38.57 亿元，同比增加 7.26 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 4.42 亿元，同比增加 3.29 亿元，增幅 292.3%，扣非净利润 4.16 亿元，同比增幅 543%。 根据 2023 年报指引， 2024 年公司争取实现营业收入 205 亿元。 光伏玻璃：占收入比重提高至 40%左右，成为公司新的业绩增长点。公司预计 2024Q4 成本控制、盈利能力达到或接近头部企业水平。成本优势来源于： 规模优势、 硅砂自给优势、 原燃料采购优势。 1） 规模优势： 预计 2025 年 9 月末,公司将拥有产能 13000 吨/日,稳居行业第三地位。 目前产能 8200 吨/日， 新建 3 条 1200 吨/日生产线预计 2024 年建成投产， 生产基地包括郴州基地、 宁波宁海基地、福建漳州基地、云南昭通基地、马来西亚沙巴基地等。 公司作为光伏玻璃行业的新进入者， 全部是大吨位生产线，既可以满足组件企业大尺寸、轻薄化要求，又具有能耗低的优势。 2） 超白硅砂自给优势： 公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地， 可实现超白硅砂 100%自给率，成本较市场低 100 元/吨以上。硅砂资源保障了供应链安全和产品质量，又能有效控制成本，保证了长期持续稳定的盈利能力。 3） 纯碱和天然气采购优势： 公司依托自身规模形成优质资源渠道，国内纯碱采购价格具备集中采购、规模采购优势，并拓展低价进口渠道， 落实国内生产基地天然气直供通气和气源， 满足原燃料稳定采购。 浮法玻璃：截至 2023 年末，公司浮法玻璃产能为 16600 吨/日，产能规模位于行业前列， 2024 年第一季度，浮法玻璃贡献营收 16 亿元，占主营业务收入约 43%，毛利率同比有所增长。“浮法+光伏”规模优势有效降低了单位生产成本， 也进一步提高集采优势。 同时，公司在玻璃领域积累丰富的运营、管理经验，可复制到光伏玻璃领域。 【投资建议】公司作为浮法+光伏玻璃龙头企业，有望持续巩固规模和成本优势，实现较快增长。 我们预计 2024-26 年公司归母净利润 21/31/35 亿元， 对应当前股价 PE 10/7/6 倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。 【风险提示】公司产能投放不及预期；光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；政策变化， 行业竞争加剧等。