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旗滨集团 非金属类建材业 2022-09-07 10.93 -- -- 11.96 9.42% -- 11.96 9.42% -- 详细
事件公 司 22H1实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 业 绩 64.9/10.8/10亿 元 ,yoy-5%/-51%/-53.7%,其中 Q2实现收入/归母净利分别 34.3/5.6亿元,yoy-12%/-58%。 浮法玻璃略降,节能玻璃逆势增长分业务看,浮法玻璃 22H1实现营收 52.5亿元, yoy-10.7%,节能玻璃实现收入 11.9亿元, yoy+41%。 22H1公司共销售浮法玻璃原片 5507万重箱,yoy-9.7%。 通过子公司财务数据, 我们预计公司节能玻璃业务利润至少超3200万元,而光伏玻璃产能仍相对较小, H1公司盈利仍主要由浮法原片利润贡献。 毛利率下行,或于 Q3触底22H1公司毛利率 30.4%,同比-22.7pct, Q2单季度毛利率 26.8%,环比 Q1下降 7.6pct,主要受浮法玻璃价格下降影响。 22H1公司期间费用率 11.2%,同 比 下 降 4.6pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.15/-3/-0.9/-0.8pct,管理费用率恢复至正常水平。 22H1公司实现净利率16.7%,同比降 15.7pct, Q2净利率环比下降 0.7pct。 据卓创资讯数据, 我们预计 Q3浮法玻璃均价或不及 Q2, Q3公司有望迎来业绩底。 多元化业务拓展顺利截至 22H1,公司拥有 25条浮法产线, 2条光伏玻璃产线, 2条高铝电子玻璃产线, 1条中性硼硅药用玻璃产线,以及在建 4条光伏压延玻璃产线, 1条中性硼硅药用玻璃产线,正在筹建的包括 4条光伏玻璃产线、 2条高性能电子玻璃产线、 2条中性硼硅药用玻璃产线,以及 11条镀膜玻璃产线。 我们预计公司产能释放集中在 23年, 同时公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地,一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心,深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳,技术突破也有望带来估值重塑。 投资建议公司系浮法玻璃龙头,深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局,未来盈利成长性有望增强。 根据上半年经营情况及目前浮法玻璃价格, 我们调低今年盈利预测, 预计公司 22-24年净利润 23.8/38.8/51.8亿元(前值30/40/51亿元),对应 PE 13、 7.7、 5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-09-06 11.12 -- -- 11.96 7.55% -- 11.96 7.55% -- 详细
投资摘要 8月31日,公司发布2022年中报,2022H1公司实现营业收入64.92亿元,同比减少4.99%;实现归母净利润10.79亿元,同比减少51.22%。 浮法玻璃业绩短期承压,节能建筑玻璃规模快速增长。上半年受疫情、房地产下行等因素的影响,浮法玻璃业务实现营业收入52.45亿元,同比下降10.71%;节能建筑玻璃业务受政策刺激以及原片价格走低等因素的影响,盈利能力得到提升,实现营业收入11.89亿元,同比增长40.88%。 光伏终端需求扩张,光伏玻璃产能建设持续推进。3月末公司在湖南梆洲、浙江宁波等地在建5条光伏玻璃生产线,共计6000t/d;公司目前计划在马来西亚新建2条1200t/d生产线,在福建东山漳州基地再建一条1200t/d生产线(二期),在云南昭通新建4条1200t/d生产线,扩产能满足市场对光伏玻璃材料的需求。 电子、药用玻璃规模扩张,稳步推进高端产品战略。电子玻璃方面,醴陵电子玻璃二期项目产能65t/d预计10月投产,拟投资7.8亿元在浙江绍兴建设2条高性能电子玻璃生产线。药用玻璃方面,湖南药玻二期项目产能40t/d预计10月点火,2023年6月正式投产。 投资建议 公司在“一体两翼”的发展战略之下,加快从优质浮法玻璃向光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域拓展步伐,长期来看公司价值凸显。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为161.79、201.17、256.25亿元,实现归母净利润43.15、47.78、56.86亿元,对应9月1日股价,PE分别为7X、6X、5X,维持“增持”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨;新产品拓展不及预期;产能投放不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2022-09-01 11.09 -- -- 11.96 7.84% -- 11.96 7.84% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收64.92亿元,同比-4.26,归母净利10.79亿元,同比-50.92,扣非归母净利10.02亿元,同比-53.45%。其中,22Q2实现营收34.29亿元,同比-11.11,归母净利5.57亿元,同比-58.09,扣非归母净利5.18亿元,同比-60.38%。22H1公司毛利率30.4,同比-22.68pct,较20年同期+0.9pct,净利率16.67,同比-15.68pct,较20年同期+3.45pct,其中Q2毛利率26.82,同比-27.3pct,较20年同期-0.35pct。浮法玻璃原片业务:22H1公司优质浮法玻璃原片营收58.73亿元,同比减少10.69%。上半年疫情反复影响叠加房地产行业持续低迷,浮法玻璃销量、售价同比下降。销量方面,22H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5953万重箱,同比减少75万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5507万重箱,同比减少589万重箱。价格方面,22H1公司浮法玻璃原片价格为95.2元/重箱,同比-1.14%。成本方面,22Q2全国重质纯碱市场价同比+,环比+,中国LNG出厂价同比+,环比+9.7%。价格下降叠加成本上涨、销量下滑,上半年原片盈利能力承压。节能建筑玻璃业务:22H1公司节能建筑玻璃营收11.89亿元,同比增长40.88%。 《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月开始实施,要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃,伴随执行力度加强,未来市场潜力有望释放。上半年需求压力大导致节能玻璃市场竞争加剧,但由于原片价格走低,企业端盈利能力有所提升。产能方面:公司拥有25条浮法产线(截至8月25日,全国在产258条,日熔量17.13万吨),2条光伏玻璃生产线(截至8月25日,全国在产产线333条,日熔量合计6.4万吨),2条高铝电子玻璃生产线,1条中性硼硅药用玻璃生产线,以及在建4条光伏压延玻璃生产线,1条中性硼硅药用玻璃生产线,正在筹建的包括4条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线,以及11条镀膜玻璃生产线。多元化业务布局:持续推进光伏、电子、药用玻璃产能扩张。光伏玻璃方面,在建重点光伏项目包括:郴州二线,漳州光伏一线、二线,宁海一线、二线;此外,推进厂房屋顶光伏电站建设,提升自发电水平,优化公司能源使用结构;筹备建设马来西亚沙巴州、云南昭通等地光伏高透材料产线及配套砂矿项目。电子玻璃方面,公司已建成醴陵电子超高铝电子玻璃一线项目,二线项目在建中。药用玻璃方面,在建湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线(二期)。管理费用、财务费用下降明显:22H1管理费用同比下降3,主因上半年相应业绩奖励计提减少;财务费用同比下降1,主因提升资金使用效率,同时贷款成本降低、汇兑损失同比减少,报告期利息收入6836.27万元,去年同期为2232.59万元,汇兑收益618.63万元,去年同期汇兑损失2646.74万元;销售费用同比+15.6%,主因光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加;研发费用下降2,主因集中于项目改进、完善与应用,阶段性研发投入减少所致。 22H1经营活动产生的现金流量净额为5.86亿元,同比-,主因营收及盈利下降。投资建议:①政策支持保交房加快,有利竣工回暖、浮法玻璃需求回补;②多元化布局光伏、电子、药用玻璃,蓄力成长;③纯碱伴随投产预期,价格有望走低,玻璃成本压力缓解。我们预计2022-2024归母净利分别为28.04、32.38、37.68,8月30日股价对应PE分别为11x、9x、8x,维持“推荐”评级。风险提示:竣工需求不及预期;原材料、燃料价格波动;产能投产不及预期;疫情的负面影响。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-08-31 11.22 -- -- 11.96 6.60% -- 11.96 6.60% -- 详细
事件:22H1公司实现收入64.9亿,YoY-5.0%,实现归母净利润10.8亿,YoY-51.2%,扣非净利10.0亿,YoY-53.7%。Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为34.3、5.6、5.2亿,YoY-56.8%、-58.2%、-60.4%,环比+11.9%、6.7%、7.2%。 浮法行业底部或已现,22H2价格有望继续回暖。受地产资金紧缺影响,下游需求减弱,报告期内公司浮法原片产量5953万重箱,YoY-1.2%,销量5507万重箱,YoY-9.7%。我们预计22Q2公司浮法玻璃销量约3000万重箱,箱均价约92元,环比下滑约7元(-7%);箱成本约67元,环比提升约2.5元(+4%);箱净利约14元,环比下滑约2元(-11%)。根据聚玻资讯数据,截至8月30日,全国浮法玻璃均价约1704元/吨,估算在目前价格下,几近全行业处于亏损状态,行业盈利进一步下行空间有限。8月初浮法玻璃价格已开始回暖,我们判断行业底部或已现。预计随着“保交楼”需求释放,以及部分生产线窑龄限制叠加利润下行促使行业冷修预期增强,价格有望继续回升。 光伏玻璃产能建设稳步推进,竞争力有望持续增强。4月8日公司郴州1200t/d压延线投产,截至报告期末,公司拥有2条光伏玻璃生产线,合计约2200t/d。目前公司在建4条1200t/d光伏压延生产线,正筹建4条1200t/d压延生产线。我们预计其中6条生产线有望于23年陆续点火,其中2条生产线有望于24年点火,届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d,产能规模将跻身行业第一梯队。22Q2光伏玻璃价格保持稳中有升的态势,根据卓创资讯,8月30日3.2mm镀膜主流报价已达27.5元/平。公司为浮法玻璃龙头,在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面,公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉,规模效应有望进一步发挥,吨成本有望保持在一线厂商水平;另一方面,公司积极布局硅砂矿,进一步延伸产业链,提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%,有望成为第二增长曲线。 产品多元化推进加快,有望打造新的盈利增长点。除建筑玻璃/光伏玻璃外,公司积极布局电子玻璃/药用玻璃/节能玻璃等新兴领域。电子玻璃方面,报告期末公司拥有2条高铝电子玻璃生产线,正筹建2条生产线。随着公司电子玻璃产能持续释放,以及下游渠道的积极拓展,市占率有望稳步提升。药用玻璃方面,报告期末公司已拥有1条中性硼硅药用玻璃生产线,同时在建1条线,筹建2条线,随着产能逐步落地以及良品率的提升,药玻有望逐步放量。节能玻璃方面,公司正在筹建11条镀膜玻璃生产线。 投资建议:我们下调22-24年归母净利至25.1/32.7/44.3亿(原30.5/40.7/50.6亿),主要考虑到下游需求减弱,调减浮法玻璃均价假设,调整后盈利预测对应当前股价PE为12/9/7倍,考虑到浮法玻璃底部或已现,公司新业务蓄势待发,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-07-04 12.40 16.24 63.87% 12.65 2.02%
13.03 5.08% -- 详细
事件:公司2022年上半年预计实现归母净利润9.6-11.8亿元,同比下滑46.33%-56.34%,扣非归母净利润为9.1-11.2亿元,同比下滑47.96%-57.71%;其中Q2实现归母净利润约4.38-6.58亿元,同比下降50.5%-67%,若按中值计算,则Q2归母净利润约5.48亿元,同比下降58.8%。 点评:Q2至暗时刻已过,下半年有望触底回升。二季度受多地疫情爆发的影响,地产延续Q1的弱势,需求恢复不及预期,根据我们测算,4-5月份玻璃表观需求增速分别为-12.5%、-15.3%,行业库存从3月末的5624万重箱上升至6月末的7129万重箱,价格震荡下行,根据卓创资讯数据,Q2全国浮法玻璃均价(含税)约1947元/吨,环比下降12.3%,同比下降约25.3%,价格下行导致盈利承压。此外,Q2在原油价格持续上涨的推动下,玻璃原燃料价格环比继续上涨,Q2全国纯碱均价约2806元/吨,环比上涨10.3%,同比上涨约50.5%;同时石油焦价格也大幅上涨,以青岛石化石油焦价格为例,Q2均价约4856元/吨,环比Q1上涨约1092元/吨,成本大幅上涨拉低了公司的盈利水平。我们认为,进入下半年,随着各地疫情的影响的边际减弱以及稳增长背景下,地产需求有望逐步恢复,而地产竣工周期韧性依旧,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。在当前价格体系下,从多数中小企业已经出现亏损来看,此轮纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本的不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距继续拉大;若亏损持续不见改善,行业有望迎来生产线冷修高峰期,目前行业窑龄超过10年的生产线超过20条,行业供给收缩也将支撑价格触底回升。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产,新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营,醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目(二期)预计2022年7月建成点火,电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况,公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线,项目计划总投资约78000万元,届时公司电子玻璃产能进一步增加,规模效应及品牌优势将逐步凸显;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前也在积极推进二期生产线项目建设;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:考虑到地产需求恢复放缓,浮法玻璃价格下滑以及原材料价格上涨,我们调整公司2022-2024年公司业绩分别为31.1、43.1和55.9亿元,对应EPS分别为1.16、1.61和2.08元,对应PE估值分别为11、7.9和6.1倍;维持“买入”评级,目标价区间调整为16.24-17.4元。风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-07-04 12.40 -- -- 12.65 2.02%
13.03 5.08% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预减公告,预计2022年半年度归母净利润为9.6亿元-11.8亿元,同减46.33%-56.34%;扣非归母净利润为9.1亿元-11.2亿元,同减47.96%-57.71%。单Q2归母净利润为4.4-6.6亿元,同减50%-67%。 点评:需求拐点尚未显现,业绩表现符合预期。由于下游地产建设项目推进依然缓慢,叠加疫情管控影响,22Q2需求延续2022Q1的疲软态势,导致玻璃价格进一步下滑。截至2022.6.29,全国玻璃均价为1755元/吨,较年初下降16%,同比下降39%。同时原燃材料成本上涨明显,进一步加大了玻璃企业的经营压力。 2022H1玻璃主要原材料重质纯碱全国均价为2651元/吨,同比增长51%;主要燃料石油焦全国均价为4429元/吨,同比增长123%。 Q2公司表现再次验证其在行业底部,仍能录得超额收益。2022H1,公司归母净利润同减50%左右。而根据隆众资讯数据,2022.1.7,以天然气为燃料的玻璃利润为268元/吨,同比减少70%;至2022.6.24,利润为-234元/吨,上年同期为盈利1224元/吨。 看好竣工需求释放,玻璃价格有望重回高位。随着地产政策效力的传导以及疫情影响消退,在21H2低基数背景下,我们认为22H2有望看到地产周期触底。同时在“保交付”政策要求下,竣工修复逻辑将会继续演绎,此前相关停滞需求叠加释放。玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种,从基本面角度而言,玻璃需求释放弹性和确定性均较高。当前行业已处周期底部,近期供给端亦有加速收缩迹象,后续在需求带动下有望重回高景气。 新兴玻璃业务持续推进,未来成长可期。光伏玻璃:目前公司在郴州分别在产1条浮法产线(1000t/d)1条压延产线(1200t/d),根据公司公告,若在建和筹建产线全部投产后,光伏玻璃产能将达到15400t/d。电子玻璃:醴陵一期项目(65t/d)2021年良品率已达到60%以上,且22Q1已实现盈利;醴陵二期项目(65t/d)预计2022年10月投入商业运营;拟于浙江绍兴新建2条高性能电子玻璃产线。药用玻璃:湖南药玻一期项目(25t/d)于2021年10月投入商业运营,包装良品率在50-60%。湖南药玻二期项目(40t/d)预计于2023年6月投入商业运营;公司已规划在浙江绍兴继续投建2条产能25t/d药玻产线。 盈利预测与估值评级:对于公司,我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会,长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。由于22H1玻璃需求释放缓慢,我们下调公司22-23年EPS分别为1.19、1.52元(下调幅度为25.63%和6.17%),光伏玻璃产能扩张迅速,上调24年EPS为1.83元(上调幅度为3.98%),维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格回升不及预期,原燃材料成本压力提升,新建项目推进不及预期,新业务拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-07-04 12.40 -- -- 12.65 2.02%
13.03 5.08% -- 详细
事件: 公司发布 22H1业绩预告,预计 22H1实现归母净利 9.6-11.8亿,同比下滑 46.3%到 56.3%, 中值 10.7亿, YoY-51.3%。 单 2季度归母净利中值 5.5亿, YoY-58.8%。 浮法玻璃量价均承压, 22H2价格有望回暖。 我们预计 22Q2公司浮法玻璃销量约 3000万重箱, 同比下滑约 8%, 主要受地产资金收紧以及疫情影响, 需求端相对疲软。 在需求不足以及库存高企下, 22Q2价格持续下降, 根据国家统计局数据, 估算 22Q2全国浮法平板玻璃(4.8/5mm)均价为 1954元/吨, 同比下滑 25%,环比下滑 12%。 我们预计 22H2价格有望回暖,一是随着地产政策的边际宽松, 被延后的竣工需求有望释放; 二是在目前价格下,预计龙头企业仍能保持盈利,小厂或已出现不同程度亏损,行业冷修产线或有所增加并有望带动供给端收缩。 成本端原材料/能源价格持续提升,根据wid 数据, 22Q2重质纯碱中间价均价 2809元/吨, 同比+51%,环比+10%;液化天然气 LNG 均价 7273元/吨,同比+102%,环比+12%。 光伏玻璃产能建设稳步推进,盈利占比望持续提升。根据公司公告,4月 8日郴州 1200t/d压延线投产, 我们预计 23年公司 9条 1200t/d 光伏玻璃生产线有望陆续投产, 届时公司产能达 13000d/t,产能规模将跻身行业第一梯队。 22Q2光伏玻璃价格继续回升,根据卓创资讯, 6月 24日 3.2mm 镀膜主流报价已达 28.5元/平。 公司为浮法玻璃龙头,在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面, 除转产产线外,公司拟建光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉,规模效应有望进一步发挥,吨成本有望保持在一线厂商水平; 另一方面,公司积极布局硅砂矿,进一步延伸产业链,提升综合竞争力。 我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超 11%/24%/45%,有望成为第二增长曲线。 电子玻璃产能持续扩张, 产品多元化持续推进。 除建筑玻璃/光伏玻璃外,公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面, 随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营,增长已开始加速。电子玻璃方面,公司加快推进二期项目建设,预计有望于 22年 7月点火。根据 6月 20日公司公告,公司拟投资 7.8亿在浙江绍兴建设 2条高性能电子玻璃生产线,建设期 20个月。随着公司电子玻璃产能持续释放,以及下游渠道的积极拓展, 市占率有望稳步提升。 药用玻璃方面,公司湖南郴州 25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营, 已公告投资建设二期40t/d 产能项目,随着产能逐步落地以及良品率的提升,药玻有望逐步放量。 投资建议: 我们下调 22-24年归母净利至 30.5/40.7/50.6亿(原 39.0/46.5/56.2亿),主要考虑到原材料、 能源成本持续上涨,调增原材料、能源成本假设,调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 11/8/7倍,考虑到公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-06-20 11.51 -- -- 12.95 12.51%
13.03 13.21%
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浮法玻璃2020vs2022:期待一次V型回暖2020年回顾,玻璃库存倒V,价格V型反转,盈利能力低位时行业冷修意愿明显增强;2022年展望: ①需求:地产小周期,关注边际改善空间。②供给:冷修产线数量或低于2020年。③价格:高于2020年,主因成本高企,简单测算仅纯碱+燃料成本提升玻璃成本500元/吨以上。 旗滨集团:浮法玻璃,演绎后来者居上后来者居上,公司于行业底部逆势扩张,收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队,目前产能规模行业内第二。盈利能力、成本控制能力领先行业,成本优势来自于:①自有硅砂矿储量丰富,②使用混合燃料,燃料配比更具经济性,③优越的地理位置创造良好运输条件。 光伏玻璃新军成本还是崛起必杀技吗?光伏玻璃行业需求端相对稳定,弱化周期属性,近期出口持续高增。公司作为光伏玻璃新军,基于浮法表现,成本控制能力被寄予厚望:①后发进入,单线窑炉规模领先,预计2023年公司单线窑炉规模不低于双龙头,②前瞻性布局超白砂矿,③具备光伏玻璃领域人才、技术积累。 潜在看点:药用玻璃、节能玻璃、人员激励①药用玻璃:一致性推动中硼硅药玻升级,关注公司中硼硅拉管技术攻关与良率爬升过程; ②节能玻璃:前期投资逐步转化为业绩; ③人员激励在业内突出。 投资建议:①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,②疫情干扰结束后,22H2玻璃价格期待V型回暖,③光伏玻璃贡献成长,2023年起产能规模跻身行业前列,④关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计2022-2024年归母净利分别为32.74、39.32、51.94亿元,EPS分别为1.22、1.46、1.93元,对应PE分别为10X、8X、6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)地产政策存在落地不及预期;2)原材料、燃料价格波动;3)疫情的负面影响;4)光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-06-16 10.90 -- -- 12.95 18.81%
13.03 19.54%
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浮法玻璃规模优势明显,盈利水平行业领先。目前,公司拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地,26 条优质浮法玻璃生产线,日熔量达17600t/d。为保障原材料资源,公司积极推进硅砂资源战略,有序推进醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设,持续推进湖南资兴、福建漳州、广东河源硅砂基地后备硅砂资源战略,有效缓解上游原材料紧张的问题,增强自身议价能力。近年来,公司浮法玻璃毛利率持续提升,从2012 年的15.75%提升至2021 年的51.57%,处于行业领先地位。 进军光伏玻璃行业,有望成为有力竞争者。公司紧抓光伏产业大发展时机,积极推进湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目建设。公司拟建及在建光伏玻璃生产线11 条,单线产能均为1200t/d,产能合计13200t/d,其中今年二季度预计投产一条,2023 年预计投产8 条,加上当前公司拥有的郴州1000t/d 浮法光伏玻璃生产线,公司光伏玻璃产能2022和2023 年底预计分别将达到2200t/d 和11800t/d。公司新建的光伏玻璃产线均为大窑炉,具有规模优势,同时公司拥有湖南郴州、云南昭通、马来西亚沙巴等超白砂资源,成本优势明显,新建产线建成投产后,公司有望成为光伏玻璃行业有力的竞争者。 “一体两翼”布局推动浮法原片与深加工一体化经营,带动产品结构高端化,品牌效应显现。公司节能玻璃营收与毛利贡献持续上升,协同浮法原片业务共同发展,在绿色建筑领域渗透率不断提升;电子玻璃、药用玻璃乘国产替代之风迅速发展,产线分别于2020 年4 月、2021 年10 月进入商业化运营,进入规模扩张期,进一步实现产品结构高端化、打开高端细分市场。“一体两翼”战略布局有机协同浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃、药玻以及光伏玻璃,品牌效应逐渐显现,或将为公司带来新增长空间。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为37.95 亿元、45.36 亿元和58.81 亿元,对应EPS 为1.41 元、1.69元和2.19 元,对应PE 为7.72X、6.45X 和4.98X。考虑到公司为玻璃行业龙头,具有规模优势,盈利水平行业领先,发展主业同时大力发展新兴业务,具有成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;原材料价格大幅上涨;光伏玻璃产能过剩;新产线投产进度不及预期;新兴业务拓展不及预期;疫情反复影响经济。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-06-10 11.06 -- -- 12.95 17.09%
13.03 17.81%
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浮法行业多亏损,公司盈利能力优于同行我们计算浮法玻璃行业单箱净利为4.2元/重箱(4月至6月2日),而旗滨22M4以来单箱净利可能远超行业平均。目前价格下(6月2日),以天然气为主要燃料的浮法玻璃生产成本约在1900元/吨,高于行业均价,虽然厂库偏高,但疫情和下游需求疲软或导致社会库存较小。5月地产销售数据已呈现回暖迹象,若后续下游开工率上升,补库需求或带动玻璃价格上行,单箱盈利具有较大修复空间。公司目前估值处于历史较低水平,股息率(TTM)已超过10%,浮法盈利能力业内领先,3月公告拟回购0.28-0.42亿股,至6月初回购0.11亿股。我们看好公司后续盈利预期的修复,维持“买入”评级。 光伏扩产步伐加大,电子&药用玻璃孵化成果渐显光伏玻璃:目前公司已规划的光伏玻璃日熔量达1.54万吨,若辽宁项目顺利进行则有望达到2.02万吨,我们预计产能有望在23/24年密集投放并贡献收入。公司进军压延玻璃领域本身具备原燃料资源(石英砂)和采购(纯碱、天然气)优势,后续达产后成本控制有望处于行业优秀水平。随着行业产能扩张逐步收紧,大公司优势与集中度有望凸显,我们预计光伏玻璃业务将率先为公司带来新的业绩增长点。 建筑节能玻璃:公司浙江长兴、天津、湖南等地节能玻璃产能建设正在推进,部分已处于产能爬坡预计全部投产后将达到4845万平米/年。电子玻璃已实现商业化运营,药用玻璃正处于产能扩张期,此外公司成立跟投平台(已投电子和药用玻璃项目),实现高管和技术人员的深度绑定,电子&药用玻璃有望随着国产替代为公司做出新贡献。 优质砂矿+海港码头,成本管控优势明显公司生产基地靠近码头、铁路等交通设施,运输成本较低。株洲旗滨拥有丰富的铁路货运资源,漳州旗滨拥有与生产线配套的三个共计40000吨级海港码头,公司运输费用率常年维持在1%以下,远优于同行。公司目前拥有5个硅砂生产基地,年产量约为292万吨,随着资兴、马来西亚、云南昭通生产基地建成,我们预计公司未来砂矿产能将超470万吨/年,降低原材料成本的同时保证石英砂的质量稳定。 多元布局进一步提升未来盈利成长性,维持“买入”评级公司系浮法玻璃龙头,深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局,节能建筑玻璃在建项目亦加快推进。我们认为公司未来盈利成长性有望增强,周期性或趋弱,根据今年以来的玻璃价格走势,我们下调公司盈利预测,预计公司22-24年归母净利30/40/51亿元(前值37.6/43.4/56.2亿元),对应PE9.8/7.4/5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机、房地产竣工不及预期;新产能投放不及预期;不同市场估值体系差异风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-04-13 11.64 -- -- 12.00 -3.85%
12.95 11.25%
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高业绩,高分红。公司2021年实现营收145.73亿,同比+51.12%,归母净利润42.34亿,同比+133.38%,EPS为1.6125元/股,符合此前业绩预告,收入和业绩创历史新高主要由于全年浮法玻璃量价齐升,节能玻璃产能释放,以及良好的成本管控。四季度受需求下降、价格回落、原燃料价格上涨等因素影响,收入和归母净利润分别为38.07亿和5.75亿,分别同比+23.2%和-5.6%。公司拟10派8.0元(含税),分红规模21.47亿,创历史新高,分红率为50.71%,对应当前股息率约5.9%。 成本管控水平优异,现金状况充裕健康。公司全年浮法玻璃收入124.19亿,同比+47.37%,完成销售1.19亿重箱,同比+4.51%,箱收入、箱成本、箱成本分别为104.44元(+30.36元)、50.58元(+4.08元)和53.86元(+26.28元),成本端在纯碱价格大幅上涨的背景下仅小幅增加,主要通过海外采购、期货套保等方式缓解压力;随着前期产能释放和长兴节能、天津节能部分投产,节能玻璃全年实现销量3260万平,同比+48.79%,收入实现20.32亿,同比+83.16%,占总收入比重提升2.44pct至13.95%,业务毛利率较上年提升8.84pct至42.02%,由于推行开口合同,成本压力得以相对顺利地传导。 受益于收入及盈利能力增加,公司全年经营性净现金流实现50.73亿,同比+62.71%;账面现金和交易性金融资产合计52.34亿,同比+341.5%,剔除有息负债后账面净现金约16.28亿,上年为-11.52亿。 加码布局光伏玻璃,有序开展深加工规模化扩张。目前光伏玻璃共5条生产线正在建设中,今年以来相继公告将在马来西亚、云南昭通和福建漳州建设共7条生产线,合计产能8400t/d,并配套投资石英砂生产基地。电子玻璃业务正逐步提高市占率和品牌效应,目前二期项目正积极推进。药用玻璃一期已于21年10月投入商业化运营,二期项目建设中,另有2条生产线筹备建设中。 风险提示:房地产竣工低于预期;产能推进不及预期;成本上涨超预期。 投资建议:转型升级助力未来发展,维持“买入”评级在公司“一体两翼”战略指引下,公司浮法玻璃业务龙头地位和竞争优势明显,随着未来光伏玻璃、工程玻璃、电子玻璃和药用玻璃的产能逐步释放,产品结构有望得到优化升级,并进一步推动公司业绩增长,预计2022-24年公司EPS分别为1.38/1.62/1.97元/股,对应PE为9.5/8.1/6.7x,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-04-11 12.41 19.07 92.43% 13.58 2.11%
12.95 4.35%
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事件:公司2021年实现营收145.73亿元(+51.12%),归母净利润为42.34亿元(+133.38%),扣非归母净利润41.52亿元(+142.26%);其中Q4实现营收38.07亿元(+23.26%),归母净利润为5.75亿元(-3.79%),扣非归母净利润为5.62亿元(-4.15%);同时计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%。 点评:浮法高景气度推升业绩弹性,21年业绩创新高。2021年公司实现各种浮法玻璃原片11891万重箱,同比增加514万重箱;从价格端来看,全年浮法玻璃呈现倒“V”型走势,上半年在地产竣工的强劲支撑下,浮法玻璃价格持续走高,在Q3达到高点,全国浮法均价突破3000元/吨(含税),但随着房企融资收紧,部分房企暴雷,地产需求逐步走弱,Q4玻璃价格从高位回落;2021年公司浮法玻璃平均价格约104元/重箱(不含税),同比增长约30元/重箱,按全口径利润计算,公司平均箱净利约35.5元/重箱,创历史新高;公司在2021年计提各类资产减值约1.02亿元,其中Q4减值约0.92亿元,影响当期利润。展望2022年浮法行业,当前地产整体承压以及疫情反复的影响,浮法玻璃低位震荡,我们认为,进入二季度,随着疫情的边际好转,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距拉大。 现金流充沛,支撑产业链快速扩张。报告期末,公司经营性净现金流为50.73亿元,同比增长62.71%,其中Q4经营性净现金流为11.34亿元;公司现金流十分充沛,一方面支撑产业链快速扩张,保障各项业务稳步推进;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,2022年公司计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%,充足的现金流支撑高分红。21年公司15亿可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设陆续投产,公司节能玻璃业务保持高速增长,盈利水平也稳步提升,2021年实现节能玻璃销量3260万平米,同比增长48.8%,毛利率达到42%,同比提升约9个pct;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%,未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃及药玻平稳推进,未来产品结构有望持续优化。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前努力提高市场占有率和品牌效应,并且积极推进二期生产线建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前二期生产线项目建设也在推进中;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。投资建议:公司加速扩张光伏玻璃产能,产业链延伸打开未来成长性,考虑到2022年浮法玻璃成本上涨以及价格有所回落,我们调整2022-2024年公司业绩分别为39.2、50.3和61.1亿元,对应EPS分别为1.46、1.87和2.27元,对应PE估值分别为9、7和5.8倍;维持“买入”评级,目标价区间调整为20.44-21.9元。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-04-11 12.41 -- -- 13.58 2.11%
12.95 4.35%
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公司披露2021年年报:4月7日,公司披露2021年年报,全年实现营收145.73亿,同比+51.1%,归母净利42.34亿,同比+131.9%,扣非后归母净利41.52亿,同比+140.7%。其中,单四季度营收38.07亿,同比+23.2%,归母净利5.75亿,同比-5.6%。全年毛利率50.24%,同比+12.96pct,销售净利率28.97%,同比+10.06pct。Q4毛利率37.56%,同比-4.7pct,净利率15%,同比-4.7pct。分红大幅提升,2021年现金分红比例为50.71%,股息率为6.08%。营收结构方面,公司优质浮法玻璃原片收入占比85.9%(同比-2.5pct),节能建筑玻璃收入占比14.1%(同比+2.4pct)。 箱毛利同比提升26.3元:产销方面,2021年公司生产各种浮法玻璃原片11917万重箱,同比+241万重箱,销售各种浮法玻璃原片11891万重箱,同比+514万重箱。箱指标方面,经测算公司全年销售均价104.4元/重箱,同比+30.4元/重箱。2021H2原材料纯碱及燃料价格涨幅明显(成本占比超80%的直接材料费同比+22.67%),报告期内公司单箱成本同比上升4.1元达50.6元,单箱毛利同比增长26.3元达53.9元。价格方面,2021H1浮法玻璃高景气延续,7-9月玻璃价格高位运行,9-10月旺季不旺导致大幅降价,11月末起地产政策边际宽松,保交房压力下竣工链回暖,叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求,玻璃价格有所反弹。 重点提示光伏玻璃业务加速推进:“一体两翼”战略下,光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长,2022年重点关注公司光伏玻璃、药用玻璃板块。公司湖南郴州1200T/D光伏玻璃压延产线预计近期投产,在建5条光伏压延玻璃产线(包含湖南郴州)投产后,总产能预计达8500T/D。同时,公司近期光伏玻璃业务扩张提速,3月16日公司公告拟在马来西亚投资新建2条各1200T/D光伏玻璃生产线及配套建设石英砂生产基地,4月7日公司公告拟在云南昭通投资新建4条各1200T/D光伏玻璃生产线及配套建设石英砂生产基地,株洲新建1条1200T/D光伏玻璃生产线。光伏玻璃价格既3月初第一轮调价后迎来第二轮上调,4月7日3.2mm镀膜主流大单报价27.5元/平方米,环比上周上涨5.8%,主因成本推涨。此外,中硼硅药用玻璃良率不断提升,有望在客户端加速突破。 投资建议:浮法玻璃业务,公司在成本、管理等方面领先行业,深加工节能玻璃产能逐步释放。成长方面,公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域,长期竞争力有望进一步增强。我们预计2022-2024年归母净利分别为45.1、50.1、53.2亿元,2022年4月7日股价对应PE分别为8X、7X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;疫情干扰风险;光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-03-18 11.62 22.56 127.65% 13.77 10.60%
12.85 10.59%
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事件:公司公告计划在马来西亚新建 2条 1200吨/天光伏玻璃生产线,项目投资31.2亿元,建设周期 16个月;同时配套建设年产 120万吨超白石英砂生产线,投资 8.5亿元,建设周期 13个月。此外,公司计划投资 4.92亿元,在自己工厂建设分布式光伏发电项目,总建设装机 143MWp。 点评: 光伏领域再加码,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时考虑到转产的生产线 2500吨/天,预计到 2023年末,公司光伏玻璃产能将达到 10900吨/天,若后续公司有新的扩产计划,未来公司光伏玻璃产能将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 光伏玻璃价格处于阶段性底部,遏制产能无序扩张。根据卓创资讯数据,目前光伏玻璃 3.2mm(镀膜)价格约 26元/平米,2mm(镀膜)价格约 20元/平米;我们认为,当前价格基本降至小厂成本线,一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额。 短期疫情反复影响需求,看好疫情好转后价格新一轮上涨。我们认为,短期受疫情反复的影响,下游需求恢复不及预期,价格短期走弱,但稳增长背景下,地产各地因城施策边际放松,地产投资全年逐步回暖的态势明显;2018-2021年地产销售面积均超过 17亿平,随着交房周期的到来以及保交房的背景下,地产新开工加速向竣工传导支撑需求,地产竣工需求韧性依旧。我们判断,随着疫情逐步好转,去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工,压制的需求将集中释放,下游贸易商将开启新一轮补库。按照 50%的分红比例测算,当前市值对应的股息率超过 6%,低估值、高分红对于中长期投资者具有很强的吸引力。 新业务望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,22年有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司光伏业务快速发展带来新的业绩增长点,产业链延伸打开未来成长性。我们维持 2021-2023年公司业绩分别为 44、47.3和 60.7亿元,对应 EPS 分别为 1.64、1.76和 2.26元,对应 PE 估值分别为 7.4、6.8和 5.3倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-03-18 11.62 -- -- 13.77 10.60%
12.85 10.59%
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事件一: 3月 16日公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建 2条 1200t/d 光伏玻璃生产线,项目总投资 31.2亿, 建设周期预计 16个月。 同时,为保障海外光伏玻璃产线的用砂需求和供应安全,公司决定同步在马来西亚沙巴州投资建设年产 120万吨超白石英砂生产基地, 项目计划总投资约 8.5亿元人民币。 事件二: 公司拟在浙江长兴、湖南醴陵、天津、 湖南资兴及福建漳州生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目。项目总建设装机容量 143.02MWp,预计总投资4.9亿元,项目建设周期预计 6个月。 事件三: 为加快光伏产业项目建设,公司拟以自有资金对郴州光伏增资,郴州光伏以自有资金对所属全资子公司增资,郴州光伏部分子公司对其所属子公司增资,保障项目建设资金。本次增资标的公司包括全资子(孙)公司在内共 9家公司,其中对国内子(孙)公司增资总额共计 22.2亿, 对马来西亚沙巴光伏、沙巴矿砂增资后的注册资本分别达14.4亿、 4.3亿人民币。 点评: 光伏玻璃产能持续扩张,产业链延伸有利进一步增强综合竞争力。 据公司投资者互动平台, 公司 2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能已于 21年底完成转产, 并有序推进 5条 1200t/d 压延产线建设, 受能耗双控影响,我们预计 22H1/22年底分别投产 1/4条生产线。马来西亚 2条 1200t/d 产线建设周期 16个月, 我们预计实际业绩贡献时间或为23年底至 24年初。 全部产线投产后, 公司国内外合计拥有 10900d/t 光伏玻璃产能,产能规模将跻身行业第一梯队。 公司优势明显,一方面,公司积极布局硅砂矿, 除湖南资兴年产 57.6万吨超白石英砂矿供应外,此次马来年产 120万吨项目的配套建设将进一步提升光伏玻璃生产原料供应保障, 并有望使采购成本持续降低;另一方面,除转产产线外,公司光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉,随着此次马来 2条 1200t/d 产线的投建,公司规模效应有望进一步发挥,吨成本有望保持在一线厂商水平。 此外,公司在数个生产基地建设分布式光伏发电项目也有利推进光伏玻璃下游业务拓展,并优化公司能源使用结构, 同时降低用电成本。 总体来看,公司此次一系列投资建设举措有利强化公司在光伏产业的综合竞争实力,并将光伏玻璃产业持续加速打造为公司第二增长曲线。 投资建议: 鉴于受原料成本波动影响, 我们上调公司浮法玻璃成本假设,调整后公司21-23年归母净利润预测为 43.0/39.0/46.5亿(原值 43.0/45.7/51.7) 亿,对应当前股价 PE 为 8/8/7倍,考虑到公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名