事件描述2023 年公司实现营业收入 156.83 亿，同比增长 17.80%；实现归属净利润 17.51 亿，同比增长 32.98%。折合 2023Q4 实现收入 44.98 亿，同比增长 29.48%；实现归属净利润 5.08 亿，同比增长 645.38%。 2024Q1 公司实现收入 38.57 亿，同比增长 23.20%；实现归属净利润 4.42 亿，同比增长292.30%。 事件评论23 年光伏玻璃量利齐升。 分产品看， 1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片 11,035 万重箱，同增 102 万重箱；销售浮法玻璃原片 11402 万重箱，同比增加 599 万重箱。测算2023 年单重箱收入 79.5 元，同比下降 1.1 元；单箱成本 57.9 元，同比下降 4.2 元；单箱毛利提升 3.1 元。对应毛利率 27%，同比提升 4.2 个 pct； 2）光伏玻璃：公司 23 年生产光伏玻璃加工片 19,950 万平方米，销售光伏玻璃加工片 19,408 万平方米，产销量均同比大幅增长。测算 2023 年单平价格、成本及毛利分别为 17.6、 13.8 以及 3.8 元/平，对应毛利率 22%； 3）节能玻璃：公司生产各类节能玻璃 3843 万平，销售节能玻璃 3919万平米，同比相对平稳。测算 2023 年单平收入 71 元，同比提升 5 元；单平成本 56.3 元，同比提升 4.3 元；单平毛利 14.7 元，提升 0.7 元。对应毛利率 21%，同比下降 0.5 个 pct。 整体看 2023 年实现毛利率 25.0%，同比提升 3.8 个 pct；期间费率 11.1%，同比提升 1.1个 pct，其中财务费率提升 0.9 个 pct，主因利息支出增加等；增值税进项加计抵减使得其他收益 7000 万左右；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增 1.1 亿左右。最终实现归属净利率 11.2%，同比提升 1.3 个 pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入 34.6 亿，净利润 2.38 亿，对应净利率 6.9%，单平净利 1.2 元左右。 低基数下 Q1 高增，光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃，2024Q1 浮法玻璃需求表现一般，但行业景气仍处于高位且成本端有所下降，对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃， 1 季度为传统淡季，且公司仍有新产能投产带来的成本增加，预计盈利环比下降。整体看 Q1 实现毛利率 26.1%，同升 12.7 个 pct。期间费率 11.9%，同降 1.6 个 pct，其中管理费率因光伏投产而提高 1.1 个 pct。最终实现净利率 11.5%，同比提升 8.7 个 pct。 光伏玻璃放量， 期待禀赋兑现。 2023 年末公司在产光伏玻璃产能 8200T/D，依据当前建设进度预计 2024 年末产能将扩张至 11800T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）等优势，盈利能力仍有提升空间。 看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性： 预计 2024 年归属净利润 21 亿，对应 PE 为10.2 倍。 风险提示1、 光伏玻璃成本下降低预期；2、 地产竣工需求低预期

旗滨集团发布 2024 年一季报和 2023 年年报。 2024 年一季度，公司实现营业收入 38.57 亿元，同比增加 7.26 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 4.42 亿元，同比增加 3.29 亿元，增幅 292.3%，扣非净利润 4.16 亿元，同比增幅 543%。 根据 2023 年报指引， 2024 年公司争取实现营业收入 205 亿元。 光伏玻璃：占收入比重提高至 40%左右，成为公司新的业绩增长点。公司预计 2024Q4 成本控制、盈利能力达到或接近头部企业水平。成本优势来源于： 规模优势、 硅砂自给优势、 原燃料采购优势。 1） 规模优势： 预计 2025 年 9 月末,公司将拥有产能 13000 吨/日,稳居行业第三地位。 目前产能 8200 吨/日， 新建 3 条 1200 吨/日生产线预计 2024 年建成投产， 生产基地包括郴州基地、 宁波宁海基地、福建漳州基地、云南昭通基地、马来西亚沙巴基地等。 公司作为光伏玻璃行业的新进入者， 全部是大吨位生产线，既可以满足组件企业大尺寸、轻薄化要求，又具有能耗低的优势。 2） 超白硅砂自给优势： 公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地， 可实现超白硅砂 100%自给率，成本较市场低 100 元/吨以上。硅砂资源保障了供应链安全和产品质量，又能有效控制成本，保证了长期持续稳定的盈利能力。 3） 纯碱和天然气采购优势： 公司依托自身规模形成优质资源渠道，国内纯碱采购价格具备集中采购、规模采购优势，并拓展低价进口渠道， 落实国内生产基地天然气直供通气和气源， 满足原燃料稳定采购。 浮法玻璃：截至 2023 年末，公司浮法玻璃产能为 16600 吨/日，产能规模位于行业前列， 2024 年第一季度，浮法玻璃贡献营收 16 亿元，占主营业务收入约 43%，毛利率同比有所增长。“浮法+光伏”规模优势有效降低了单位生产成本， 也进一步提高集采优势。 同时，公司在玻璃领域积累丰富的运营、管理经验，可复制到光伏玻璃领域。 【投资建议】公司作为浮法+光伏玻璃龙头企业，有望持续巩固规模和成本优势，实现较快增长。 我们预计 2024-26 年公司归母净利润 21/31/35 亿元， 对应当前股价 PE 10/7/6 倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。 【风险提示】公司产能投放不及预期；光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；政策变化， 行业竞争加剧等。

全年业绩符合预期， Q1业绩同比高增。 2023年公司实现营收 156.8亿元，同比+17.8%， 归母净利 17.5亿元， 同比+33.0%， 扣非归母净利 16.6亿元，同比+39.4%， 基本 EPS 为 0.66元/股， 并拟 10派 3.3元（含税） ， 分红比例 50.44%。 2024Q1实现营收 38.6亿元， 同比+23.2%， 归母净利 4.42亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.16亿元， 同比+543.1%， 尽管浮法价格有所下滑， 受益纯碱价格下行盈利基本稳定， 光伏玻璃放量成为新的利润增长点。 浮法玻璃盈利稳健， 光伏玻璃快速增长。 2023年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节 能 玻 璃 / 其 他 功 能 玻 璃 收 入 90.7/34.1/27.8/2.4亿 元 ， 同 比+4.0%/+114.1%/+8.2%/-8.1%， 其中销售浮法玻璃 1.14亿重箱， 同比+5.5%，光伏玻璃 1.94亿平米， 同比+202%， 节能玻璃 3919万平米， 同比+0.6%； 测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本 79.5元（-1.2元） 、 57.9元（-4.2元）和 21.6元（+3.1元） ， 虽然浮法价格略有下降， 受益原燃料下降， 盈利能力同比提升， 同时光伏玻璃产能不断释放， 销量同比大幅增长贡献成长； 截至 3月末光伏在产产能 8200t/d， 年内有 3*1200t/d 待点火， 同时公司公告拟投资建设马来三线 1200t/d， 随着产能爬坡完成， 盈利仍有较大提升空间。 盈利同比大幅提升， 费用率和负债率小幅提升。 2023年综合毛利率 25%， 同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2%/21.5%/20.7%/8.9%， 同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp， 2024Q1毛利率 26.1%， 同比+12.7pp/环比-3.0pp， Q1浮法盈利韧性进一步凸显， 毛利率同比增长， 同时光伏玻璃规模效应显现， 盈利能力大幅提升； 全年期间费用率 11.2%， 同比+1.1pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp， 管理费用主因光伏板块扩张、 人员增长带动薪酬增加所致， 财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响，2024Q1期间费用率 11.9%， 同比+1.6pp/环比-0.5pp。 2023年实现经营性净现金流 15.4亿， 同比+171.9%， 截至 2023年和 2024Q1资产负债率 53.2%和54.5%， 受业务开拓影响， 资产负债率小幅提高， 但仍处于相对健康水平。 风险提示： 房地产竣工低于预期； 供给增加超预期； 成本上涨超预期。 投资建议： 浮法盈利有韧性， 光伏加速投产贡献增量， 维持“买入” 评级。 公司作为浮法玻璃龙头， 成本优势显著， 光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势， 进一步贡献业绩弹性， 同时电子玻璃和药用玻璃继续突破， 盈利有望逐步改善。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.71/0.92/1.08元/ 股， 对应 PE11.0/8.5/7.2x， 维持“买入” 评级。

公司发布 2023年年报： 实现营业收入 156.83亿元，同比+17.80%；实现归母净利润 17.51亿元，同比+32.98%；其中， Q4实现营业收入 44.98亿元，同比+29.48%；实现归母净利润 5.08亿元,同比+645.38%。营业收入同比增长，主要系报告期内光伏玻璃、浮法玻璃、节能玻璃公建产品等销量增加所致。 公司披露 2024年一季报： 实现营收 38.57亿元，同比+23.20%，实现归母净利润 4.42亿元，同比+292.30%。 分产品来看， 公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃分别实现营业收入 90.66、 27.81、 34. 12、 2.37亿元，分别同比+4.04%、 +8.17%、 +114.13%、 -8.10%。随着光伏玻璃产能不断释放，报告期单独列示光伏玻璃业务；同时，报告期收入、成本较去年增长较快，主要系光伏玻璃同比产销量大幅增加。 产量、销量方面， 1）优质浮法玻璃原片产量 11,035万重箱，同比+0.93%，销量 11,402万重箱，同比+5.55%，库存 242万重箱，同比-60.64%； 2）节能建筑玻璃产量 3,843万平米，同比-1.71%，销量 3,919万平米，同比+0.62%，库存量 87万平米，同比-47.21%； 3）超白光伏玻璃产量 19,950万平米，同比+178.67%，销量 19,408万平米，同比+201.72%，库存量 1,347万平米，同比+133.80%。超白光伏玻璃产销量同比大幅增长，主要系报告期内 5条各 1200吨生产线相继建成点火，产能增加 6000吨/日所致。 吨指标上， ①优质浮法玻璃原片，经测算公司全年箱均价 79.52元，同比-1.15元，单箱成本 57.89元，同比-4.23元，箱毛利 21.63元，同比+3.09元。②节能建筑玻璃单位均价 70.97元/平米，同比+4.95元/平米，单位成本 56.26元/平米，同比+4.26元/平米，单位毛利 14.71元/平米，同比+0.70元/平米。截至 2023年 12月 31日，公司浮法玻璃产能为 16,600吨/日，产能规模位于行业前列，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。 光伏玻璃产能行业前列，收入有望继续高增长。 2023年光伏玻璃业务平台湖南旗滨光能科技有限公司，实现收入 34.58亿元，净利润 2.38亿元。 截至 2023年 12月 31日，公司光伏玻璃产能 8,200吨/日， 3条 1,200吨/日生产线（总计 3,600吨/日）预计 2024年建成投产，作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。随着公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现，光伏玻璃盈利能力有望继续提升。 公司 2023年实现综合毛利率 24.99%，同比+3.77pct， 主要系原材料价格下跌以及业务结构改善所致。 2023年分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、 超白光伏玻璃、 其他功能玻璃毛利率分别为27.20%、 20.73%、 21.55%、 8.80%，分别同比变动+4.21pct、 -0.50pct、+13.47pct、 -17.02pct。 公司 2023年期间费用率为 11.15%，同比+1.07pct。 销售费用率为 1.09%，同比+0.06pct，销售费用同比上涨，主要系光伏玻璃和节能玻璃规模扩张，产能逐步释放、相应费用增加所致；管理费用率为 5.37%，同比+0.23pct，管理费用同比上涨，主要系光伏玻璃产能扩张，人员需求量大，职工薪酬增加所致；研发费用率为 3.65%，同比-0.11pct， 研发费用 57,223万元，同比增加 7,242万元， 研发费用同比上涨，主要系报告期研发投入增加所致；财务费用率为 1.04%，同比+0.88pct，财务费用同比上涨，主要系报告期内公司借款规模扩大，利息支出增加，同时汇兑收益同比减少所致。 公司 2023年信用减值损失 0.18亿元（2022年同期 0.22亿元）， 公司 2023年资产减值损失 1.53亿元（2022年同期 0.44亿元）。 盈利预测及评级： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.17、 21.29、 24.51亿元， 4月 26日收盘价对应的 PE 分别为 11.1、9.4、 8.2x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。

浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年实现收入 156.8亿元，同比+17.8%，实现归母净利 17.5亿元，同比+33.0%，扣非归母净利 16.6亿元，同比+39.4%。 其中 2023Q4实现收入 45.0亿元，环比+4.6%，归母净利 5.1亿元，环比-14.9%，扣非归母净利 5.3亿元，环比-8.6%。 2024Q1实现营收 38.6亿元，同比+23.2%， 归母净利 4.4亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.2亿元，同比+543.1%。 考虑到 2024年公司光伏玻璃业务逐步放量， 我们上调公司 2024-2025年的盈利预测并新增 2026年盈利预测， 我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 20.8/24.3/25.8亿元（2024-2025前值为 20.1/21.4亿元）； EPS 分别为0.77/0.91/0.96元；对应当前股价 PE 为 9.7/8.3/7.8倍。 维持“买入”评级。 浮法玻璃量利齐升， 光伏玻璃大幅放量分产品看： 2023年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入 90.7/27.8/34.1和 2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和-8.1%。 销量上看： 2023年公司分别优质浮法玻璃原片产量 11402万重箱，同比+5.6%； 销售光伏玻璃加工片 19408万平方米， 同比+201.7%。截至 2023年末，公司浮法玻璃产能为 16600吨/日，光伏玻璃产能为 8,200吨/日， 2023年新增光伏玻璃产能 6,000吨/日。 毛利率方面： 受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲， 行业盈利能力提升。 公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为 27.2%/20.7%/21.6%和 8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct 和-17.0pct。 2024年 Q1公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长， 光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。 2023年费用率略有上升2023年公司期间费用率为 11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元， 主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。 2024Q1年公司期间费用率为 11.9%，同比 +1.6pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。 浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放2024年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。 2024年公司光伏玻璃预计投产 3条 1200吨/日生产线（总计 3,600吨/日）， 公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。 风险提示： 原材料价格波动， 地产需求回暖不及预期风险， 光伏装机需求不及预期风险， 新业务开拓不及预期的风险。

事件：公司发布 23年年报， 23fy 实现营收/归母净利/扣非归母净利156.8/17.5/16.6亿元， yoy+17.8/+33%/+39.4%， 24Q1单季营收/归母净利38.6/4.4亿元， yoy+23%/+292%。公司计划 23年现金分红金额 8.83亿元（含税），分红比例为 50.4%，对应 4月 25日收盘股息率为 4.5%。 光伏玻璃盈利能力大幅提升，电子/药用玻璃亏损加大分业务看，浮法/节能玻璃 23FY 实现营收 90.66/27.8亿元， yoy+4%/+8%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价 79.5元/重箱、 71元/平米，yoy-1%/+8%， 浮 法 / 节 能玻 璃 销量 11402万重 箱 、 3919万平 米，yoy+5.5%/+1%。光伏玻璃实现营收 34亿元，同比增长 114%，我们认为，营收增加主要受益于新增 6000吨的名义产能。其他玻璃方面（原药用+电子口径）实现营收 2.4亿元，同比下降 8%，主要系下游竞争激烈价格有所下降所致。 盈利方面， 23FY 公司综合毛利率 24.99%，同比提升 3.77pct， 我们认为主要受益于原材料价格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/节能/光伏玻璃毛利率分别为 27.2%/20.7%/21.55%，同比分别+4.2、 -0.5、 +13.5pct。 随着光伏玻璃的产能规模扩大，对应盈利能力提升显著。药用+电子玻璃亏损有所加大。 产能扩大，业绩弹性有望超预期公司 23年完成 5条光伏玻璃生产线（5*1,200吨/日）、 1条浮法玻璃生产线（绍兴旗滨搬迁线 1,200吨/日）、1条高性能电子玻璃生产线（150吨/日）以及 1条微晶玻璃生产线（3吨/日）的点火。在建 3条光伏玻璃生产线（3*1,200吨/日）、 1条高性能玻璃生产线（65吨/日）。我们预计今年光伏玻璃业务放量较快，叠加盈利能力不断向头部企业靠拢，业绩弹性有望超预期。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据 23年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们预计公司 24-26年归母净利润 19/24.6/27亿元（前值 24-25年 32.5/37.9亿元），对应 PE 10.5、 8.2、 7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

公司发布公告：①根据公司改革和发展需要，公司创始人、实控人俞其兵先生提交书面辞职报告，申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，辞去上述职务后，俞其兵将不再担任公司任何管理职务，但仍将以创始人身份为公司继续服务。②因个人原因，董事长何文进先生向公司董事会申请辞去董事长及董事会专业委员会委员等职务，辞职后将不再担任公司法定代表人及其他任何职务；因工作变动原因，董事姚培武先生、董事侯英兰女士向公司董事会申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，目前姚培武仍任公司董秘、侯英兰仍任公司开发研究院院长。基业长青，现代化治理更进一步作为公司创始人，俞其兵先生主动提出上述战略性安排，有利于公司长远发展，实现基业长青。公司董事长并非实控人，本次人员更换，将通过完善现代企业制度，构建高效、专业化董事会治理结构，打造新型董事会、经理层关系，大幅提升公司治理水平。 同时体现创始人的胸襟格局与远见卓识。浮法玻璃：Q4继续去库存，产销率向好产销量方面，根据卓创资讯数据，截至11月30日，重点监测省份生产企业库存3708万重箱（去年同期生产企业库存为6017万重箱），较9月末下降274万重箱，去库幅度达6.9%。价格方面，截至11月30日，全国浮法玻璃价格为1959元/吨，较9月末下降156元/吨，降价幅度达7.4%。光伏玻璃：顺利满产、盈利能力有弹性光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现，23H1其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%，占比明显提升。截至23Q3末，公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D，其中漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于6月投产、漳州2线于7月投产、宁海2线于9月投产。考虑到今年光伏玻璃产能投放较2021-2022年趋紧（2021-2022年光伏玻璃行业在产产能同比增速分别为40%、81%，截至2023年11月末，行业在产产能为96280T/D，较去年同期增长31%），明年行业内旗滨的产能同比弹性或更大。同时，公司成本控制能力可期，预期得益于①后发进入，单线窑炉规模领先，②光伏玻璃原材料低成本路径与浮法有相通性，公司前瞻性布局超白砂矿，③公司具备光伏玻璃领域人才、技术积累。药玻值得期待，电子玻璃23H1收入同比+60%药用玻璃：23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。目前已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2023年3月公告福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线。电子玻璃：23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。 产线商业化运营后业绩逐步释放。投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，盈利能力修复；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极，药玻值得期待；③人事变更、现代化治理更进一步，有望实现基业长青。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为10、8、7X，维持“推荐”评级。风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比-7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。 浮法玻璃Q2盈利修复明显：23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。 多元化布局，光伏玻璃产能增长突出：（1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。 竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期：7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。 投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非归母净利润5.62亿元，同比下降43.95%。 2023Q2单季度实现营业收入37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润5.35亿元，同比下降4.06%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降4.13%。 浮法玻璃基本面改善，23Q2盈利显著修复2023H1公司销售毛利率/净利率分别为20.66%/9.48%，同比下降9.74/7.19pct；2023Q2公司销售毛利率/净利率分别为26.70%/14.38%，分别同比下降0.12/1.97pct，分别环比提高13.28/10.77pct。2023Q2“保交楼”推动下，房地产竣工端回暖，浮法玻璃需求改善，企业库存有所去化，市场价格环比上涨。根据隆众资讯，2023Q2浮法玻璃市场均价为2027元/吨，同比提高111（+5.79%）元/吨，环比提高357（+21.37%）元/吨；浮法玻璃企业库存平均为5269万重箱，同比减少1805（-25.51%）万重箱，环比减少2021（-27.72%）万重箱。同时由于成本端纯碱、燃料价格高位回落，2023Q2行业盈利能力获得修复。根据iFinD，2023Q2全国重质纯碱主流均价为2505元/吨，同比下降15.21%，环比下降16.36%；石油焦现货季度均价为1845元/吨，同比下降62.70%，环比下降35.62%。2023H2来看，随着“认房不认贷”、首套房贷利率下调等住房信贷政策的调整优化，房地产市场有望企稳回暖，浮法玻璃需求将获得支撑；同时，当前浮法玻璃企业库存处相对合理水平，后续浮法玻璃仍具备上涨动力。公司浮法玻璃成本优势显著，Q3盈利有望继续环比改善。 光伏玻璃如期放量，新业务布局提速分业务来看，2023H1公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入41.24/12.84/13.75/0.08亿元，分别同比-21.38%/+7.98%/-/+172.97%；占营业总收入的比例分别为59.90%/18.65%/19.97%/0.11%。2023H1公司销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比增加269万重箱。公司积极推进光伏玻璃、电子玻璃等产线建设，向单一规模化发展转向规模化与高附加值相结合的双轮驱动发展。2023H1公司购建固定无形长期资产支付的现金为24.08亿元，同比增长102.02%。截至2023H1末，公司拥有优质浮法/光伏玻璃/高铝电子玻璃/中性硼硅药用玻璃/镀膜节能玻璃产线25/4/2/2/11条，在建光伏玻璃/高性能电子玻璃产线6/2条，筹建高性能电子玻璃/中性硼硅药用玻璃产线2/2条。 降本增效继续深化，现金流有所下滑2023H1公司销售期间费用率为10.26%，同比下降0.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/4.84%/3.68%/0.75%，分别同比+0.10/-1.58/-0.30/+0.82pct。财务费用增加较多主要系资本性投资支出增加，以及光伏玻璃新建项目投产致流动资金需求增大；公司加大融资力度，银行借款增加导致相关融资费用支出增加所致。2023H1公司经营性现金流量净额为3.52亿元，同比减少2.35亿元；2023Q2单季度经营性现金流量净额为4.50亿元，同比减少1.71亿元，环比增加5.49亿元。 高分红回馈股东，新一轮回购彰显信心公司持续高比例现金分红，多维度提升资本市场形象和品牌价值表现。2023/7/7公司实施2022年度现金分红，分红总额6.69亿元（如包含现金回购，7.22亿元），现金分红比例为50.83%（如包含现金回购，55.13%）。自上市以来，公司累计派发现金红利69.23亿元，超过发行上市及募集资金的50.3亿元，累计现金分红比例为52.88%。2023/5/26公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，拟以自有资金或其他合法资金不超过4.5亿元回购公司股份不低于2500万股且不超过5000万股；回购股份用于员工持股计划或股权激励。公司积极实施回购股份计划，提振投资者信心；同时进一步建立、健全长效激励机制和利益共享机制，充分调动员工积极性。截至2023/8/31，公司已累计回购2386.75万股，占公司总股本的0.89%，已支付的总金额为2.06亿元（不含交易费用）。 盈利预测与投资建议公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；受益于行业景气度回暖，盈利弹性有望释放。近年来新布局的光伏、电子玻璃等具备高成长、高附加值属性的业务2023年陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/26.35/32.01亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.19元，当前股价对应P/E分别为11.25/8.90/7.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非净利润5.62亿元，同比下降43.95%。对此点评如下：价跌本升致业绩阶段性承压。受光伏玻璃产能释放、销量增加以及节能玻璃销量增加抵消了浮法原片售价同比下降的影响，公司收入同比增长6.05%至68.85亿元。但产品价格下跌叠加原燃料成本上升，公司归母净利润同比下降40.03%至6.47亿元。其中Q2营业收入为37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润为5.35亿元，同比下降4.06%；扣非净利润为4.97亿元，同比下降4.13%。上半年公司优质浮法玻璃原片产量为5691万重箱，同比增加354万重箱；销量为5369万重箱，同比增加269万重箱。截止2023年6月末，公司拥有25条优质浮法生产线，4条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，2条中性硼硅药用玻璃生产线，11条镀膜节能玻璃生产线，在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。 盈利能力有所下降，现金流维持较好水平。1）毛利率同比下降9.74pct。价格方面，上半年公司主要收入来源浮法原片售价同比下降。原材料方面，上半年马来区域纯碱、天然气等原材料价格同比上涨，浮法产品成本同比略有增加。 共同作用下公司毛利率/净利率同比分别下降9.74/7.19pct至20.66/9.48%。 2）现金流）现金流保持较好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.52亿元，同比下降40.03%，主要原因包括：浮法玻璃盈利水平收窄、光伏和节能玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加、银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-24.49/+24.65亿元。3）费用率有所下降。上半年公司期间费用率为10.26%，同比下降0.95pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.99/8.52/0.75%，同比分别变动+0.10/-1.88/+0.83pct。 回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。2023年5月25日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份预案的公告，此次回购数量不低于2500万股（含）且不超过5000万股（含），回购价格不超过人民币15.00元/股；拟用于回购的资金总额不超过人民币4.5亿元（含）。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和留住优秀人才，提升企业凝聚力和核心竞争力。截止2023年8月14日，公司已累计回购股份1632.79万股，占公司总股本的比例为0.61%。 投资建议：价跌本升致业绩承压，静待需求拐点，维持增持评级。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为20.1、28.3、34.4亿元，同比分别增长53%、40%、22%，对应PE市盈率分别为11、8、6倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件 旗滨集团发布 2023年半年报。2023年上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 6.47亿元，同比下降40.03%；扣非后归母净利润 5.62亿元，同比下降 43.95%。 Q2毛利率显著回升 受益于地产竣工端回暖需求回升，以及纯碱价格下降，Q2实现营业收入 37.54亿元，同比增长 9.48%；归母净利 5.35亿元，同比下降 4.06%；Q2单季度销售毛利率 26.70%，较Q1单季销售毛利率 13.41%大幅回升。根据卓创资讯数据，2023年二季度浮法玻璃价格企稳回升，截止 6月底，浮法玻璃均价为1909.03元/吨，同比上涨 1.43%。同时纯碱价格二季度下跌幅度较大，截止 6月底，纯碱均价为 2512.16元，同比下降 6.09%，其中6月单月均价 1984.37元，同比下降 33.07%。成本下行有效推动公司毛利率回升。2023年上半年公司产销量均实现增长，公司优质浮法玻璃产量、销量为 5691/5369万重量箱，同比增加 6.22%/5.01%。 高端产品占比提升，公司成长性持续增强 公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至 2023年6月底，传统主营业务板块，公司拥有 25条优质浮法产线、11条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有 4条光伏玻璃产线、2条高铝电子玻璃产线、2条中硼硅药用玻璃产线。公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建 6条产线将陆续释放产能，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建 2条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。 受益于 5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 投资建议 在“保交楼”以及地产竣工端有所恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格有望进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，将为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。 预计公司 23-25年归母净利润为 20.30/26.80/30.10亿元，同比增长 54.18%/32.02%/12.30%，23-25年每股收益为 0.76/1.00/1.12元，对应 PE 为 10.63/8.05/7.17倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。

事件：公司2023年上半年实现收入68.85亿元（+6.05%），归母净利润6.47亿元（-40.03%），扣非归母净利润5.62亿元（-43.95%）；其中Q2实现收入37.54亿元(+9.48%)，归母净利润5.35亿元（-4.06%），扣非归母净利润4.97亿元（-4.13%）。 点评：23Q2浮法价格环比提升，原材料下降推升盈利。进入到二季度，价格呈现先涨后跌，4-5月份在“小阳春”的需求支撑下，价格逐步上升，进入6月份逐步回落。 根据卓创资讯数据，23年Q2全国浮法玻璃均价（含税）约2072元/吨，环比提升约330元/吨，同比提升127元/吨；同时，进入到5月份，纯碱价格开始逐步回落，含税价格从4月下旬约2900元/吨，回落至6月末的2090元/吨，价格上行成本下行推升盈利水平提升，公司Q2销售毛利率达到26.7%，环比提升约13.3个pct；展望下半年，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约4140吨/天，尤其进入Q3以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到8月中旬，深加工企业订单天数约20.1天，较上期提升2.8天，在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，“金九银十”旺季或可期，供需格局或将延续紧平衡。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火，上半年公司子公司湖南旗滨光能科技有限公司实现收入约13亿元，净利润2318亿元；根据卓创统计，公司第三和四条光伏压延产能分别于6月28日（宁波1200吨/天）和7月2日（漳州1200吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 高分红长期回馈股东，提升资本市场形象。公司实施新一轮股份回购计划，继2022年回购计划于2023年3月18日届满，2023年5月26日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，实施新一轮回购股份计划，并于5月31日实施了首次回购。到23H1末，公司共计回购股份306.63万股，动用回购资金2,699.82万元（不含税费）；二是持续回报投资者，结合经营状况和投资规划情况，保持了分红政策的持续性、稳定性和可预期性，17-22年公司现金分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%、50.83%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。 我们维持2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.2亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为10.6、6.4和4.6倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

房地产竣工恢复，需求带动玻璃价格提升，公司利润弹性优于行业：1）23年1-3月房地产竣工端数据如期恢复。2）22年12月下旬浮法玻璃（4.8/5mm）价格为1700.6元/吨，23年3月中旬升至1765.7元/吨，23年浮法玻璃价格有望随着房地产行业需求复苏而改善。3）目前浮法玻璃行业处于亏损状态，旗滨集团浮法玻璃在市场需求下滑的情况下仍保持毛利率超20%，与信义玻璃、福耀玻璃共同位于行业内第一梯队水平。 公司成本控制优于行业：我们认为旗滨集团在成本控制方面具有产业链一体化优势，规模优势，硅砂自给优势和物流运输优势。1）产业链一体化优势：沿浮法玻璃原片深入拓展节能建筑玻璃业务，加大对高附加值产品的布局力度；2）规模优势：近7年公司浮法玻璃年均产量超11000万重箱，整体具有规模优势，纯碱、石英砂采购价低于行业水平；光伏玻璃产线采用大窑炉，节约能耗成本；3）硅砂自给优势：21年公司硅砂自给率达到55.63%，公司22-24年预计共投入23.82亿元建设硅砂项目，我们测算若硅砂自给率达到65%，公司硅砂自给将影响毛利率约8个百分点；4）物流优势：公司的运输费率明显低于可比公司，其硅砂矿基地、玻璃产线布局均具有区位优势，且公司早在2008年便布局码头。 多元业务有望形成业绩增长点：1）光伏玻璃：公司光伏玻璃产能快速扩张，总计划产能为目前在产产线产能的5倍以上；“双碳”背景推动光伏玻璃需求快速提升，光伏玻璃领域厂商逐渐增加，公司有望通过快速提升产能在市场占据一席之地。2）电子玻璃：公司电子玻璃业务开始于2019年，目前有两条在产产线（均为65T/D），两条在建产线（65T/D和150T/D），22年电子玻璃实现净利润转正为负，未来有望为公司贡献利润。3）药用玻璃：公司药用玻璃良品率逐渐提升，与龙头企业的差距缩小；在产及筹建产线共4条，产能合计为115T/D。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-25年收入分别为173.3、222.1、277.3亿元，对应增速分别为30.2%、28.1%、24.9%；归母净利润分别为18.1、32.8、43.2亿元，对应增速37.7%、80.6%、32.0%；EPS分别为0.68、1.22、1.61元/股，三年CAGR为48.7%。参考可比公司25年9.26倍PE，鉴于公司成本优势明显，光伏业务可期，我们给予公司25年9.5倍PE，目标股价为15.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产市场恢复不及预期，新增产能释放不及预期，原材料、燃料价格快速上涨风险。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 133.13亿元，同比下降 9.42%；实现归母净利润 13.17亿元，同比下降 68.95%； 扣非归母净利润 11.92亿元，同比下降 71.33%。 公司发布 2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入 31.31亿元，同比增长 2.21%；归母净利润 1.13亿元，同比下降 78.42%； 扣非归母净利润 0.65亿元，同比下降 86.63%。 22年浮法周期筑底，业绩显著承压2022年，公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入为 87.14/25.71/18.51/0.08亿元，分别同比-17.69%/+24.09%/-3.36%/-34.98%。2022年，公司销售毛利率为21.22%，同比下降 29.02pct；分业务来看，浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务毛利率分别为 22.98%/21.22%/10.55%/24.16%，分别同比下降 31.03/19.79/26.08/8.49pct。2022年，房地产竣工面积下滑致浮法玻璃需求走弱、叠加厂家库存高企致价格持续下降。同时，主要原材料纯碱、天然气等燃料价格均大幅上涨，成本端压力凸显。2022年，公司销售各种浮法玻璃原片 1.08亿重箱，同比增加 404万重箱；销售均价为 80.7元/重箱，同比下降 21.1(-20.8%)元/重箱。浮法玻璃原片单位成本为 62.1元/重箱，同比增加 15.3(+32.7%)元/重箱；其中，直接材料成本为 53.9元/重箱，同比增加 15.4(+40.1%)元/重箱；直接人工成本为 2.3元/重箱，同比基本持平；制造费用 5.9元/重箱，同比下降 0.1(-2.1%)元/重箱。浮法玻璃原片单位毛利为 18.5元/重箱，同比下降 36.5(-66.3%)元/重箱。费用方面，2022年，公司期间费用率为 10.08%，同比下降 5.22pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/5.14%/3.75%/0.16%，分别同比 +0.17/-4.39/-0.69/-0.32pct。销售费用增加主要由于光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加所致；管理费用下降主要由于业绩下降、相应奖励计提减少，同时应确认的股权激励成本减少所致。 23Q1盈利环比改善，新业务稳步推进2023Q1，公司销售毛利率为 13.41%，环比提高 3.60pct；盈利底部向上修复。从当前高频数据来看，多地区玻璃企业产销率超过 100%，玻璃企业库存持续去化。截至 2023/04/27，全国浮法玻璃样本企业总库存 4574.6万重箱，较上周下降 456.3(-9.07%)万重箱，同比下降 34.24%。浮法玻璃行业供需格局双重改善推动库存下降、价格回涨的趋势已然显现。截至 2023/04/27，全国浮法玻璃均价为 2135元/吨，环比上周上涨 174(+8.7%)元/吨。盈利方面，根据隆众资讯，截至 2023/04/27，以石油焦/煤气/天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为 577/272/285元/吨，较 2022年末提高 621/504/511元/吨。受益于浮法玻璃行业景气度回暖，公司盈利弹性有 望释放。同时，公司加快光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃新项目建设。公司目前已投产光伏压延玻璃产线 2条，产能合计 2400T/D； 在建及筹建光伏压延玻璃产线 7条、产能合计 10800T/D，2023年内将加快推进福建漳州、浙江宁海、云南邵通等光伏玻璃产线建设，随着产线产能爬坡、产品良率提升，光伏玻璃毛利率将有望获得改善。在高端产品布局上，公司高性能电子玻璃生产线项目一期、二期先后于 2020年 4月、2023年 1月进入商业化运营；中性硼硅药用玻璃素管项目一期、二期先后于 2021年 10月、2022年 11月点火。2023/3/4公司公告，拟投资 9.7亿元在四川泸州建设 2条高性能电子玻璃生产线，产能合计 150T/D；拟投资 7.8亿元在四川泸州建设 2条一窑四线中性硼硅药用玻璃管产线，产能合计 100T/D。 盈利预测与投资建议公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒； 受益于行业供需格局改善、景气度回暖，盈利弹性有望释放。公司近年来新布局的光伏、电子、药用玻璃业务 2023年将陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量的同时，其较高的成长性也将推动估值水平抬升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为20.84（下调 8.4%）/26.38（下调 11.6%）/32.04亿元，EPS 分别为 0.78/0.98/1.19元，当前股价对应 P/E分别为 13.16/10.40/8.56倍，维持“买入”评级。 风险提示： 浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。

事件 旗滨集团发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入133.13 亿元，同比下降9.42%；归母净利润13.17 亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润11.92 亿元，同比下降71.33%。 2023 年Q1 实现营收31.31 亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.13亿元，同比下降78.34%；扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。 浮法玻璃价格走弱，原燃料价格高位，22 年毛利率显著下降2022 年受地产下行、疫情反复等因素影响，浮法玻璃市场需求不足，价格大幅下降，根据卓创资讯数据，2022 年中国浮法玻璃均价为1882.20 元/吨，同比下降26.97%。虽然浮法玻璃行业景气度下行，但公司全年销量仍保持正增长，体现出公司产品竞争力及企业地位，2022 年公司优质浮法玻璃产量、销量为10933/10803 万重量箱，同比增加5.29%/3.88%。公司销量虽有增加，但量增难抵价降，浮法玻璃业务营收大幅减少，公司2022 年优质浮法玻璃业务营收87.14 亿元，同比下降17.69%，浮法玻璃作为主营业务（22年营收占比为65.46%），拉低公司全年业绩。与此同时，全球通胀加剧、地缘冲突推高大宗原燃材料价格高位运行，公司营业成本大幅增加，毛利率显著下降。2022 年公司营业成本同比增加42.43%；毛利率21.22%，同比减少29.02 个百分点，分产品来看，优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、其他功能玻璃的毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%，同比减少31.03/19.79/26.08 个百分点。 新兴业务规模持续扩张，高端产品占比提升，公司成长性增强公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至2022 年底，传统主营业务板块，公司拥有25 条优质浮法产线、11 条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有2 条光伏玻璃产线、2 条高铝电子玻璃产线、2 条中硼硅药用玻璃产线。 公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建5 条产线将陆续释放产能，还有3 条光伏玻璃产线正在筹备阶段，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建2 条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。受益于5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 浮法玻璃底部回升确定，二季度业绩有望改善 2023 年1、2 月因春节假期、气温较冷影响，工地施工受阻，浮法玻璃市场需求较弱，3 月份天气回暖，市场逐步启动，需求缓慢恢复，价格小幅回涨，但Q1 原燃材料价格居高不下，导致公司业绩大幅下降，公司 Q1实现归母净利润1.13 亿元，同比下降78.34%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。自3 月中旬开始，浮法玻璃市场需 求恢复加速，玻璃企业库存连续下降，据卓创资讯数据，截至4 月20 日浮法玻璃周度企业库存为4446 万重量箱，同比减少28.08%，连续7 周下降；此外，近期浮法玻璃价格快速上涨，截至4 月26 日浮法玻璃日度均价为2159.57 元/吨，环比增加19.61%，同比增加5.52%，浮法玻璃底部回升趋势确定。预计后续在地产保交楼政策的持续作用下，竣工端加速回暖，浮法玻璃市场需求持续恢复，公司Q2 业绩有望改善。 投资建议 短期来看，在地产竣工端快速恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。预计公司23-25年归母净利润为23.17/30.12/36.49 亿元， 同比增长75.99%/29.96%/21.15%，23-25 年每股收益为0.86/1.12/1.36 元，对应PE 为11.83 /9.11/7.52 倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。