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闫广

德邦证券

研究方向: 建筑材料行业

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工作经历: 登记编号:S0120521060002。曾就职于国盛证券有限责任公司、太平洋证券股份有限公司<span style="display:none">。建筑建材首席分析师,香港中文大学理学硕士,负责建材研究,2021年加入德邦证券,用扎实靠谱的研究服务产业及资本;曾获2019年金牛奖建筑材料第二名;2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名;2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名;2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名;</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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科顺股份 非金属类建材业 2021-09-16 18.64 20.00 34.86% 17.47 -6.28% -- 17.47 -6.28% -- 详细
事件:公司发布对外投资公告,拟以自有资金认缴出资 5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司“安徽科顺新材料科技有限公司”。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》,约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为 7亿元,主要建设 6120万㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。 公告同时提及,由于签约方未能如期交付土地,公司决定取消曾于 2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。 点评: 华东地区产能再扩张,区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司,并投资 7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司 2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速,为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方,除为生产基地建设和日常经营提供支持外,还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 回复深交所问询函,收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函,并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份,丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案,还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布,将于 9月 1号正式实施。 《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。 新基地建设来源于自筹资金,下半年现金流望改善。公告中提及,本次投资将使用自筹资金,公司将严控财务风险,在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据,21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为 3.44亿元,我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多,公司购买原材料现金支出较多;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分客户回款周期变长。 公司将业务人员业绩与回款挂钩,不断加强应收账款的回收力度,而通常下半年是集中回款的阶段,同时履约保证金也将回收,公司现金流有望改善。我们认为,公司保持产能快速增长,除经营性现金流逐步改善外,公司后续或使用贷款等方式筹集资金,保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸,支撑未来成长性。 防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。2021年 7月份,公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购原材料,有效降低采购成本,提升对上游议价能力,缓解原材料大幅涨价带来的压力;另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.52、15.94和 21.34亿元,同比增长 29.4%、38.3%和 33.9%,对应 EPS 分别为 1.01、1.39和 1.86元,对应 PE 估值分别为 18.5、13.4和 10.0倍;考虑到公司成长空间,维持目标价区间为 20-23元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-09-09 37.74 55.40 72.16% 39.17 3.79% -- 39.17 3.79% -- 详细
打造石膏板行业制造标杆,高市占率支撑强定价权。北新建材深耕石膏板行业四十余载,通过联合并购与内生发展不断扩张产能,截止 21年 H1,公司石膏板产能达到 28.24亿平米,市占率超过 60%,高市占率打造超强定价权,今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响,盈利水平处于高位且稳定;同时公司稳步推进 50亿产能规划,随着行业供给侧改革不断落地,落后产能淘汰,龙头企业市占率将进一步提升,稳定与成长并存。 成本优势突出,构建超强护城河。与竞争对手相比,公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势,随着泰和纸业新产能投产,公司护面纸产能自给率提升至约75%,并与其它各大纸厂合作良好,发挥集采优势;脱硫石膏方面,公司抢占区位优势,产能基地多布局在火电厂附近,占据脱硫石膏资源优势,公司基地趋于完善,覆盖全国大部分地区,节约物流成本提升配送销量。同时,公司通过不断投入研发,单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降,构建成本护城河。 短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动,住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。我们测算,未来 3年新房装修和二次重装或带来近 1400亿左右的市场空间,而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量,按照 23个省市十四五规划,预计 2025年装配式建筑的建筑面积将至少达到 5.99亿平米,拉动石膏板需求约 120亿平米,市场空间巨大。 防水和涂料业务打开未来成长空间。2020年,公司推出“一体两翼,全球布局”的新战略,巩固石膏板龙头地位,同时产业链延伸至防水及涂料领域,未来防水和涂料业务占比将分别达到 20%。目前公司防水业务已经跃居行业前三,成为防水行业新的破局者;而涂料业务今年有望迎突破性进展,根据公司产能和研发双布局的举措,防水和涂料更重视产品技术创新,尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向,顺应国内大力发展高端制造业的市场需求,市场空间十分广阔。 投资建议:我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 39.7、46.8和 53.9亿元,同比增长 38.8%、17.7%和 15.3%,EPS 分别为 2.35、2.77和 3.19元,对应 PE 估值分别为 16.1、13.6和 11.8倍;给予公司基于 22年业绩预测 20-22倍的 PE 估值,对应目标价区间为 55.4-60.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,装配式建筑推广不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争对手高强度石膏板技术突破。
南玻A 非金属类建材业 2021-08-30 12.27 15.45 45.62% 13.22 7.74% -- 13.22 7.74% -- 详细
事件:公司 2021年上半年实现营收 66.15亿元(+49.51%),归母净利润为 13.53亿元(+245.5%),扣非归母净利润 13.3亿元(+270.79%);其中 Q2实现营收36.08亿元(+34.11%),归母净利润为 7.79亿元(+178.12%),扣非归母净利润为 7.57亿元(+194.74%)。 点评: 浮法价格高增推升业绩弹性。由于地产竣工周期需求强劲,浮法玻璃新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,今年以来浮法价格实现高开高走,上半年浮法玻璃全国均价约 2331元/吨,同比增长约 52%,价格持续上涨推升公司业绩弹性,其中 Q2盈利创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在 17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,行业库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,公司下半年业绩有望更进一步。 21H1工程玻璃毛利率承压,扩产巩固龙头地位。上半年公司工程玻璃营收同比增长 38%,净利润同比下降 57%,主要是受上游原片价格大幅上涨影响,成本上升明显,公司工程玻璃业务以定制化生产为主要方式,原片价格上涨有效传导至下游需要一定过程与时间。公司建筑节能玻璃质量领先行业,17年公司 LOW-E 产品就获得工信部单项冠军称号,公司产品广泛应用于国内地标建筑,为进一步巩固龙头地位,2020年公司先后开启工程玻璃产能扩张,包括建设肇庆基地、西安基地、吴江智能工厂及天津基地扩建项目。随着新项目逐步落地,工程玻璃市场占有率将进一步提升。 电子玻璃利润高增长,将成为新的业绩增长点。公司电子玻璃及显示器件产业上半年营业收入同比增长 118%;净利润同比增长 315%,主要受益于清远二期“一窑两线”进入商业运营以及咸宁、河北、宜昌相关子公司因产品结构调整实现产销量双增长。公司电子玻璃十年磨一剑,产品迭代不断加速,KK6产品已经量产投放市场,性能指标领先行业,被工信部认定制造业单项冠军产品; 第三代高铝产品进展顺利,随着清远一线技改完成望加速实现量产,将抢占中高端盖板市场,当前外资品牌在国内盖板市场占比超 90%,南玻作为国内领导者,有望成为国产替代的主力军,为公司带来新的业绩增长点。 加速光伏玻璃扩建,提供中期增量。公司上半年光伏玻璃营收同比增长 30%,净利润同比增长 80%,保持快速发展。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,光伏行业发展迅速,同时光伏玻璃新建产能不再需要产能置换,因此公司加速布局光伏玻璃,未来公司将在安徽凤阳新建 4条 1200吨/天的生产线,在湖北咸宁新建 1条 1200吨/天的生产线,预计 2022年陆续投产,到 2022年末光伏玻璃产能将达到 7300吨/天,跻身光伏玻璃第一梯队,公司新建生产线熔量大、效率高,可以满足组件日益大尺寸化的需求,有望凸显后发优势。 投资建议:我们维持 2021-2023年公司业绩分别为 31.5、39.7和 45.6亿元,对应 EPS 分别为 1.03、1.29和 1.48元,对应 PE 估值分别为 12、9.5和 8.3倍;考虑到公司未来产品高端化带来的成长性,维持 “买入”评级,维持目标价区间为 15.45-16.48元。 风险提示: 地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,光伏玻璃产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-24 23.92 24.18 32.06% 28.93 20.94%
28.93 20.94% -- 详细
事件:公司 2021年上半年实现营收 67.8亿元(+78.87%),归母净利润为 21.93亿元(+333.32%),扣非归母净利润 21.46亿元(+365.92%);其中 Q2实现营收38.58亿元(+54.84%),归母净利润为 13.13亿元(+279.97%),扣非归母净利润为 12.92亿元(+304.21%)。 点评: 21Q2价格大幅上涨,业绩亮眼。我们测算,公司二季度浮法玻璃销量在 3200万重箱以上,同比回落约 270万重箱,主要是去年疫情之后,二季度开始去库存基数较高所致,相较于 2019年二季度增长约 290万重箱,地产竣工周期支撑需求,公司产销良好;从价格端来看,由于竣工需求强劲,新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,二季度浮法价格持续上涨,21Q2全国均价约 2514元/吨,环比增长约17.8%,全营收口径测算,公司二季度均价约 119元/重箱,同比增长 67.7%,价格持续上涨推升盈利水平,Q2公司平均箱净利约 40元/重箱,创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在 17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,进一步推升盈利弹性。 发行 15亿可转债,节能深加工业务加速扩张。上半年公司新发行 15亿可转债,用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增 35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,预计到 23年产能将达到 8500吨/天。近期光伏玻璃 3.2mm(镀膜)降至 22元/平米,2mm(镀膜)价格降至 18元/平米,同时公司转产生产线的产品价格也相应下调;我们认为,光伏玻璃价格大幅下降,基本降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年公司光伏玻璃产能将达到 8500吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,我们维持公司 2021-2023年业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、楷体 2.14和 2.54元,对应 PE 估值分别为 12.1、10.5和 8.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-08-23 18.30 20.00 34.86% 19.93 8.91%
19.93 8.91% -- 详细
事件:8月16日晚间,公司发布“发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)摘要”,拟增发股份并现金收购丰泽股份孙诚等86名股东所持93.54%股权。按照丰泽股份100%股权作价4.96亿元计算,此次交易价格为4.64亿元。本次购买资产的发行价格为12.97元/股,发行股份总数为3035.1万股,现金支付约6993.56万元。 收购丰泽股份,进军减隔震蓝海市场。丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案,还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,2021年5月,国常会通过《建设工程抗震管理条例》,8月份,国务院发布《建设工程抗震管理条例》,于2021年9月1号正式实施,在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。 防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 产能保持快速扩张,成长性十足。根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速,为22年实现百亿营收,25年实现两百亿营收的目标提供支撑。目前公司九大产能基地基本覆盖全国大部分区域,福建三明基地、德州基地三期在建中,2021年公司产能将进一步释放,产能布局趋于合理,完善供应链体系及节约物流成本。我们认为,随着防水行业发展愈发规范,公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,随着新建产能逐步释放,公司有望稳步提升市场份额。 与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。7月份,公司与北新防水、凯伦股份发布公告,合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购和协同生产,合作企业将受益于规模效应,有效降低采购成本,可以有效对冲原材料大幅涨价带来的压力,另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。 投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.47、15.88和21.28亿元,同比增长29%、38%和34%,EPS 分别为1.0、1.39和1.86元,对应PE估值分别为16.2、11.7和8.8倍;考虑到公司成长空间,给予公司基于21年业绩盈利预测20-23倍PE 的估值,对应目标价区间为20-23元,给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原燃料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-08-11 57.58 67.20 66.34% 57.20 -0.66%
57.20 -0.66% -- 详细
事件:公司2021年上半年实现营收142.3亿元(+62.01%),归母净利润15.37亿元(+40.14%),略高于前期业绩预告中枢,扣非归母净利润为14.47亿元(+39.47%),其中Q2实现营收88.52亿元(+40.11%),归母净利润为12.41亿元(+28.48%),扣非归母净利润为11.74亿元(+26.35%)。 点评: Q2营收创新高,民建集团保持高增长。随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司防水材料市占率稳步提升,同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,公司产品多元化发展迅速;我们判断,公司二季度整体出货增速在40%以上,单季度营收规模创新高,公司在巩固工程端市占率的同时,上半年民建集团通过渠道下沉,增加渠道密度等积极拓展客户资源,实现营收18.34亿元,同比增长129.24%,远高于行业整体增速;截止报告期末,公司民建经销商已达近3000家,分销网点8万余家,同时与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系,我们认为,未来随着我国进入存量房时代,零售市场空间广阔,同时零售市场现款现货的交易方式会极大改善公司现金流压力。 Q2毛利率环比下滑2个pct,盈利压力最大阶段已过去。上半年公司整体毛利率为31.61%,同比下滑8.21个pct,一方面由于会计准则调整,运输装卸费用由销售费用调整至营业成本,若剔除该部分影响,则毛利率为34.67%,同比下降5.15个pct,主要是上半年沥青等原材料价格大幅上涨导致;其中Q2销售毛利率为30.85%,环比回落2个pct,同比下降11.6个pct,由于二季度以来原油价格持续上涨,沥青价格也出现明显提升,根据2020年年报显示,防水材料成本中原材料占比约85%,而沥青占原材料的30%左右,根据山东地区沥青成交价测算,21Q2年沥青均价约3230元/吨,同比增长约48.4%,环比增长约5.8%,因此Q2原材料价格上涨将带来一定的成本压力,但雨虹作为业内少数可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业(在原材料价格较低位置加大库存),公司依旧是行业内成本费用管控稳定且突出的企业,二季度公司净利率为14%,同比下滑仅1.34个pct。此外,2月末公司沥青类卷材提价10-15%,防水涂料提价10-20%,向下游传导成本压力,我们认为,去年三季度沥青价格基数环比有所提升,另一方面公司提价逐步落实中,预计二季度为毛利率承压最大的阶段,三季度将逐步改善。 受储备原材料的影响,上半年现金流大幅流出。上半年公司经营活动净现金流为-34.91亿元,同比减少871.43%,主要是上半年原材料价格上涨,公司采购成本增加所致;其次,为应对及缓解未来原材料价格上涨对成本端造成的压力,Q2公司加大了原材料的采购储备,导致报告期采购支出进一步增加;同时,报告期支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加。Q2公司现销比为0.76x,同比下滑0.04,上半年公司应收票据及应收账款同比增长29.74%,低于营收增速,公司加大力度考核回款,尽可能控制应收账款规模;由于上半年定增融资资金到位,公司资产负债率降至34.11%,环比回落3.2个pct。 行业新规颁布在即,充分利好龙头企业。近年来随着环保监管以及政策标准引导行业规范化发展,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰。2021年下半年《建筑和市政工程防水通用规范》新标准有望实施,《规范》以提高防水工程设计使用年限为核心,有利于行业规模扩容以及对产品品质提出更高的要求,我们认为,新规实施将充分利好生产规范、产品和服务质量有保证的头部企业,未来集中度将继续加速向龙头企业聚拢。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率依旧较低,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,以建筑涂料为代表的新产品,通过“零售+工程”并举,保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。我们维持21-23年公司归母净利润分别为43.8、56.5和71.7亿元,对应EPS分别为1.74、2.24和2.84元,对应PE估值分别为33.2、25.7、20.3倍,维持目标价区间67.2-78.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-13 19.06 24.18 32.06% 23.05 20.93%
28.93 51.78% -- 详细
浮法行业高景气度,推动业绩高弹性。2021年进入地产竣工周期,玻璃需求强劲,在新的产能置换政策下,新增供给难度增大,产能净增加冲击十分有限,行业供需偏紧延续高景气度。而旗滨集团作为国内浮法原片龙头,集规模、渠道及品牌等优势于一体,充分受益行业景气度上行;同时公司纯碱、石油焦等原燃料可以做到集采价格低于行业平均,随着石英砂自供比例不断提升,成本优势愈发突出;公司产能位于经济发达的东南沿海区域,下游需求旺盛且价格优势明显,形成天然的区位优势,在价格不断走高的背景下,浮法业绩弹性十足。 布局光伏领域,提供中期增量。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度以及产能置换政策的放松,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,预计到 2022年末公司光伏玻璃产能将达到 8500吨/天,目前公司已经与隆基开展合作,在光伏玻璃大幅扩产的背景下,渠道资源显得尤为重要,公司有望依托成本及资金优势,快速提升市场份额,成为新的业绩增长点。 产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设; 同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 ·投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,预计 2021-2023年公司业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、2.14和 2.54元,对应 PE 估值分别为 10.2、8.8和 7.4倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示:地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,新业务拓展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-12 55.13 -- -- 59.50 7.93%
59.50 7.93% -- 详细
Q2成本测试期,业绩依旧保持稳健增长。我们判断,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司防水材料市占率稳步提升,同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,公司产品多元化发展迅速,预计公司二季度整体出货增速在 40%以上,依然保持稳定增长;但由于二季度以来原油价格持续上涨,沥青价格也出现明显提升,根据 2020年年报显示,防水材料成本中原材料占比约85%,而沥青占原材料的 30%左右,根据山东地区沥青成交价测算,21Q2年沥青均价约 3230元/吨,同比增长约 48.4%,环比增长约 5.8%,因此 Q2原材料价格上涨将带来一定的成本压力,但雨虹作为业内可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业(在原材料价格较低位置加大库存),公司依旧是行业内成本管控稳定且突出的企业。此外,2月末公司沥青类卷材提价 10-15%,防水涂料提价 10-20%,向下游传导成本压力,我们认为,一方面去年三季度沥青价格基数环比有所提升,另一方面公司提价逐步落实中,预计 Q2为毛利率承压最大的阶段,三季度将逐步改善。 行业新规颁布在即,充分利好龙头企业。近年来随着环保监管以及政策标准引导行业规范化发展,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰。2021年下半年《建筑和市政工程防水通用规范》新标准有望实施,《规范》以提高防水工程设计使用年限为核心,有利于行业规模扩容以及对产品品质提出更高的要求,我们认为,新规实施将充分利好生产规范、产品和服务质量有保证的头部企业,未来集中度将继续加速向龙头企业聚拢。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率依旧较低,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,以建筑涂料为代表的新产品,通过“零售+工程”并举,保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。我们维持 21-23年公司归母净利润分别为 43.9、56.5和 71.7亿元,对应 EPS 分别为 1.74、2.24和2.84元,对应 PE 估值分别为 31.1、24.1、19倍,维持目标价区间 67.2-78.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-07 52.88 67.20 66.34% 57.30 8.36%
59.50 12.52% -- 详细
行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管趋严以及政策标准引领行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,下游房地产集中度提升及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 组织架构及战略调整进入量质双升新周期。公司自18年Q4进行组织架构调整后,由过去的“产品”划分转向“职能”划分,公司将原有“1+6”产品模式调整为工程建材集团、民用建材集团等6大事业部,此举有助于打破渠道壁垒并减员增效,通过扁平化管理提高运营效率,战略上从PS 战略转向稳增长提质量,近两年经营质量明显提升,公司依托防水材料建立的渠道优势,加速多品类扩张,迈向综合建材集团,建筑涂料的快速增长有望成为新的业绩增长点。 产能扩张步伐加快,规模优势愈发凸显。2021年公司80亿定增融资落地,用于10余个基地建设及补充流动资金。我们认为,此次定增落地一方面可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,继续提升市占率巩固龙头地位,加速产品品类扩张;另一方面在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,规模优势愈发凸显。 迈向综合建材服务商,估值仍有提升空间。随着地产增速放缓,未来我国将进入存量房市场,C 端的消费特征将凸显,公司组织架构调整后以及品牌价值不断提升,C 端市场占比有望逐步提升;同时公司依托成熟的渠道优势扩品类的逻辑逐步得到市场认可,不单单作为一家防水企业,对标国际龙头西卡、宣伟的发展轨迹、业绩增长趋势及估值,我们认为公司迈向综合建材服务商估值仍有提升空间。 投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利分别为43.8、56.5和71.7亿元,EPS 分别为1.74、2.24和2.84元,同比增长29.2%、29%和26.8%,对应PE 估值分别为30.7、23.8和18.8倍;考虑到公司平台化优势显现以及未来进入存量房时代,C 端业务占比逐步增大,给予公司基于22年盈利预测30-35倍PE 的估值,对应目标价区间为67.2-78.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2021-05-03 14.67 21.68 18.41% 17.60 17.49%
22.38 52.56%
详细
事件:公司 2020年实现营收 96.44亿元(+3.64%),归母净利润为18.25亿元(+35.57%),扣非归母净利润 17.25亿元(+36.3%),20年拟每 10股派息 3.5元(含税),分红比例为 50.93%;2021年一季度实现营收 29.22亿元(+124.96%),归母净利润为 8.8亿元(+448.14%),扣非归母净利润 8.54亿元(+505.71%)。 点评: 20Q4价格持续走高推动业绩高增长。进入 2020年四季度,地产新开工加速向竣工传导,叠加年前的赶工期,玻璃需求旺盛,我们测算10-12月份玻璃表观需求增速分别为 4.9%、18.6%、14.7%,在需求支撑下,玻璃价格不断上涨,20Q4浮法玻璃全国均价约 1987元/吨,环比增长约 14%。2020年公司玻璃销量约 1.14亿重箱,其中 Q4销量约3100万重箱,我们测算公司全口径营收下玻璃均价约 100元/重箱,同比提升约 17元/重箱,价格高增长推升公司盈利水平;与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升。2020年公司拟确认计提的各类资产减值金额共计14,264万元,扣除所得税费用后影响 2020年合并报表归属母公司净利润减少约 1.21亿元,因此导致利润有所减少。 21Q1量价齐升,业绩亮眼。我们测算,公司一季度浮法玻璃销量在2800万重箱以上,同比增长约 79%,较 19年一季度增长 10%以上;销量高增长得益于地产竣工周期的强劲以及今年春节鼓励原地过年,节后下游需求复苏较快,贸易商及加工厂补库需求强烈,推动公司销量高增长;从价格端来看,去年四季度价格高基数过度到 2021年一季度,基于偏紧的供需格局,春节期间价格回落幅度不大,节后随着需求快速复苏,价格也快速恢复,21Q1全国均价约 2132元/吨,同比增长约30%,环比增长约 7.3%,公司一季度均价同比增长 28%,价格持续上涨推升盈利水平。与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升,近期随着纯碱、石油焦等原燃材料价格上升,行业平均成本有所上升,而公司低位库存的原燃材料优势将更加明显。 开春旺季来临,需求复苏价格望持续上涨。继前期贸易商去库结束,开春后需求加速复苏,4月中下旬以来行业重回去库存通道,当前行业库存低位运行且供需依旧偏紧,玻璃价格稳中上行;全年来看,过去三年地产销售面积均超过 17亿平米,随着交房周期的到来,地产新楷体 开工将加速向竣工传导,建筑玻璃需求依旧稳定有支撑,而汽车消费以及出口恢复,也将拉动玻璃需求;而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策,从 2021年 1月 1日起,停产 2年及三年累计停产 2年以上的生产线将没有复产指标,新建产能的难度在增大,2021年行业将是存量产能博弈阶段,考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板,供给或进一步收紧。整体来看,玻璃行业供需偏紧,2021年行业盈利弹性十足,公司作为行业龙头,将充分受益行业高景气度。 发行 15亿可转债,节能深加工业务加速扩张。2020年公司节能建筑玻璃实现营收 11.1亿元,同比增长约 66%,随着公司新发行 15亿可转债,用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升;公司可转债初始转股价定为 13.15元/股(可转债将于 5月 7日上市),基本按现价发行,体现了公司看好未来发展的坚定信心。 光伏产能扩产继续加速。近期光伏玻璃 3.2mm(镀膜)降至 28元/平米,2mm(镀膜)价格降至 22元/平米,同时公司转产的生产线价格也相应下调;我们认为,短期光伏玻璃价格大幅下降情绪上会有一定影响,但降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,除在湖南郴州以及浙江绍兴新建光伏生产线之外,公司将在漳州东山新建 1条 1200吨/天的光伏生产线以及在宁波宁海新建 2条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年末公司光伏玻璃产能将超过 8000吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们调整 2021-2022年公司归母净利润为 39.5亿元(+116.1%)、42.9亿元(+8.7%),对应 EPS 分别为 1.47、1.6元,对应 21-22年 PE 估值分别为 10和 9.3倍,当前低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级及目标价 22.14元
北新建材 非金属类建材业 2021-04-30 46.11 57.32 78.12% 47.99 2.85%
49.19 6.68%
详细
维持“买入”评级,目标价 58元: 公司石膏板产能保持逆势扩张, 市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定 与成长,切入防水领域打开新的成长空间。我们维持 21-22年公司归 母净利润至 39.2和 46.8亿元,对应 EPS 分别为 2.32和 2.77元,对 应 PE 估值分别为 20.3和 17倍,维持目标价至 58元及“买入”评级。 Q1石膏板销量稳定增长,提价周期推升业绩弹性。 我们测算, 2021年一季度公司石膏板销量约为 5亿平米,同比增长 86%,一季度摆脱 疫情影响,地产新开工加速向竣工传导,竣工周期提振需求,公司石 膏板整体出货情况稳步增长;从价格端来看,我们测算一季度石膏板 均价约 5.3元/平米,环比略有增长;一季度强伟纸业、华润纸业等纸 业公司上调护面纸价格 300元/吨(单平石膏板消耗约 0.4公斤护面 纸),护面纸上涨推升原材料成本,因为公司提价向下游传导成本压 力,目前泰山石膏已经提价 2轮(第一轮泰山牌和非泰山牌提价 0.2和 0.3元/平米,第二轮泰山牌和非泰山牌提价 0.3和 0.4元/平米), 龙牌及梦牌也不同程度提价,公司高市占率支撑强定价权,公司有充 足的能力向下游传导,进入提价周期推升业绩弹性。一季度公司轻钢 龙骨销量约 8.5万吨,环比基本持平,同比保持快速增长;随着公司 将龙骨定位与石膏板配套发展,未来产能将扩张至 100万吨,进一步 提升市场份额。 Q1毛利率环比下降,资产负债表强劲。 一季度公司综合毛利率为 30.85%,环比回落约 4个 pct;分产品来看,一季度龙牌/泰山/梦牌 毛利率分别为 47%/32%/14%,环比变化-2%、 -1%、 -1%,主要是一季度 护面纸等原材料价格大幅上涨拖累,而公司石膏板提价有滞后性,后 续成本上涨压力将传导出去,而且泰山石膏统筹推进生产系统降本工 作,对各工厂进行跟踪考核,进行节能降耗降低成本。同时一季度沥 青价格环比大幅上涨也拉低防水卷材等毛利率下降,从而导致整体毛 利率环比有所下降。一季度公司期间费用率为 15.69%,同比下降约 6.9个 pct,主要由于去年同期受疫情影响,公司产销率较低,费用摊销 较多所致。报告期末,公司资产负债率为 24.98%,同比下降约 7.2个 pct,公司债务结构持续优化, Q1公司经营性净现金流为 1.57亿元,同比现金流实现净流入。 防水业务保持高增长,打造新的业绩增长点: 公司继整合重组收购四 川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域后,公司继续 收购苏州防水院 100%股权以及上海台安 70%的股权,此举进一步提升 公司防水业务的研发实力及产能布局, 2021年一季度公司再次收购禹 王剩余 30%股权(20年营收 23.86亿元),此次收购完禹王防水成为 公司全资子公司,将进一步增强防水实力及增厚公司业绩。目前公司 形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,未来通过并购或自建将防 水材料产业基地发展至 30个,同时将粉料砂浆业务产能扩大至 400万吨,防水业务将保持快速增长。我们判断,一季度公司防水收入在 亿元以上,占比约 20%左右,继续保持高增长,虽然 Q1沥青价格环 比提升 20%左右,但公司通过提价向下游传导成本压力,年内防水行 业新标准有望颁布实施,将有利于头部企业抢占更多市场份额;但从 应收账款来看,报告期末应收账款及票据规模为 23.34亿元,同比增 长约 70.74%,防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险。我们认为, 公司未来将依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强;同 时目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望 加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固,未来成长性可期。2020年末公司石膏板产能达到 28.24亿平米,继续保持稳定扩张,公司全球 50亿平米石膏板战略计划稳步 推进,按照 2020年销量占比测算,公司石膏板市占率约 60.7%,高市 占率支撑强定价权,此轮提价周期再次证明公司向下游传导成本压力 的能力;同时防水业务、涂料业务也保持快速扩张,公司“一体两翼” 战略初见雏形,未来随着各业务的产能及市占率的进一步提升,公司 整体竞争力更加突出,向综合建材集团迈进。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-30 24.12 27.56 59.21% 24.25 -1.62%
24.23 0.46%
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零售+工程双轮驱动,营收保持稳健增长: 2020年 Q1-Q4以及 21Q1营 收增速分别为-27.88%、 -6.25%、 39.54%、 22.03%、 58.99%,呈逐季度 加速态势;去年一季度受疫情影响基数较低,今年摆脱疫情的影响, C 端市场继续加速恢复,相较于 19Q1营收也增长 14.6%。公司坚持” 零 售+工程“双轮驱动,面对近 2年精装修渗透率快速提升对零售市场的 冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实 现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差 订单首选优质订单,在保证经营质量前提下快速增长。 毛利率有所下滑,股权激励费用摊销约 2200万: 一季度公司综合毛 利率为 38.85%,同比下降 2.14个 pct,一方面由于会计准则的变化, 部分运输费用调制营业成本所致(参考 2020年的比例约占 3%),另 一方面由于原材料价格上升,公司产品成本有所上升,而针对原材料 价格上涨,公司积极向下游传导成本压力, 3月份公司针对含铜产品 进行提价, 3月中下旬针对全品类提价,预计二季度毛利率将稳步回 升;我们注意到,今年一季度营收高于 19Q1,但利润低于 19Q1,主要 是 21Q1股权激励摊销费用多了约 2200万,同时投资收益较 19年一季 度多亏损约 1000万,因此导致利润同比下降; 21Q1期间费用率为 22.78%,同比下降 2个 pct,主要是部分运费调整至营业成本所致。 经营质量优异,资产负债表强劲: 报告期末公司在手现金为 19.76亿 元,同比增长 32.55%,经营性净现金流为 1.49亿元,淡季现金流实 现净流入,经营质量优异,充足的现金流一方面保障各项业务的有序 进行;另一方面偿还债务,优化债务结构,公司长短期借款均为 0, 资产负债率为 20.62%,扣除掉预收账款资产负债率仅为 12.66%,资产 负债表强劲。与此同时,高分红回馈股东, 18-20年分红比例为 80.4%、 80%、 66.75%,在同行业中维持较高的分红比例。 竣工周期中有望走出 α 属性: 随着 C 端消费逐步恢复,公司零售业 务重回正轨,尤其 21年上半年,在 C 端低基数的背景下,将保持高增 长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速 发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩 增长点。过去三年地产销售面积均在 17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳 步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出 α 属性。 投资建议: 公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长 期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整 2021-2022年公司业绩分别为 13.9和 15.6亿元,对 EPS 分别为 0.88和 0.98元, 对应21-22年PE估值分别为26.8和24倍,维持目标价28.16元及“买 入” 评级。 风险提示: 房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价 格大幅上涨
中国巨石 建筑和工程 2021-04-29 15.40 29.80 54.64% 17.09 10.97%
17.09 10.97%
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Q1业绩亮眼,行业延续高景气度:20Q1-Q4以及 21Q1公司营收增速分别为-2.17%、-4.55%、11.51%、37.6%、63.62%,呈逐季度加速态势,行业景气度逐步上行;2021年一季度公司实现粗纱及制品销量 55万吨,同比增长约 34%,一季度国内经济继续恢复,汽车、家电及电子元器件需求旺盛,同时海外疫情影响边际减弱,海外需求加速恢复,公司整体产销量增加,库存持续低位运行,存货周转天数降至 60-61天,创近年来新低,低库存推升价格持续上行,以巨石成都工厂2400tex 缠绕直接纱为例,价格从年初的 5600-5700元/吨上涨至6100-6200元/吨,基于当前偏紧的供需格局,后市仍有涨价预期。根据全口径利润测算,公司一季度吨净利约 1930元,创近年来新高。 电子纱产能逐步释放,推升业绩弹性:公司一季度电子布销量约 1亿米,同比增长约 41%,随着下游 PCB 需求的爆发,电子纱价格上涨至15500-16000元/吨,电子布含税价格达到 7.5-8元/米,创近十年来新高。而公司第二条 6万吨电子纱已于 2021年 3月份投产,后续将建成配套 3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的 6万吨扩建至 10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G 时代快速增长的需求,预计 2022年将投产,届时公司的电子纱产能将接近 30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。 毛利率环比继续提升,全年盈利水平将维持高位:公司 Q1毛利率为43.52%,同比提升 12.13个 pct,环比提升 3.26个 pct,一方面得益于粗纱、细纱的价格继续上涨;另一方面,随着公司成都工厂搬迁线以及第二条 15万吨智能制造线相继投产,自动化程度更高的生产线进一步提升生产效率,能耗水平及制造水平稳步下降;从净利率角度来看,公司 Q1净利率为 26.7%,维持较高水平,公司费用管控能力依旧突出,一季度公司期间费用率约为 11.43%,同比下降约 3.55个 pct,其中管理费用下降约 1.5个 pct,我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具 α 属性,在行业上行周期楷体 更加受益。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:一季度公司第二条 6万吨电子纱点火投产,而第 3条 15万吨智能制造生产线处于建设中,预计 2021年年中投产;同时公司计划新建 15万吨玻璃纤维短切原丝,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从 6万吨提升至 10万吨,并配套建设电子布生产线;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨项目,预计 21-22年公司产能保持每年新增 20-30万吨,进一步提升行业市占率;而公司产品结构更加高端化,今年热塑纱、电子纱、合股纱等产品需求紧俏,公司竞争力更加突出。 投资建议:考虑到海外需求加速恢复,行业景气度持续上行,我们维持 2021-2022年公司归母净利润分别为 48.3和 55.5亿元,对应 EPS分别为 1.38和 1.59元,对应 21-22年 PE 估值分别为 13.6和 11.8倍,维持目标价 34.5元及“买入”评级。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-28 16.84 21.83 21.68% 19.29 14.55%
19.49 15.74%
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事件:2021年季度公司实现营收5.54亿元(+40.03%),归母净利润为1.06亿元(+89.16%),超过前期业绩预告中枢,扣非归母净利润1.01亿元(+94.62%)。 点评:Q1量价齐升,业绩表现亮眼:公司20Q1-Q4以及21Q1营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%、40.03%,呈逐季度加速态势,行业景气度逐步回升,一季度国内经济继续恢复,同时海外疫情影响边际减弱,海外需求加速恢复,公司整体产销量增加,我们判断公司Q1粗纱及制品销量约4-5万吨;从价格端来看,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,目前价格约6100-6200元/吨,较年初提升约500元/吨,行业供需格局偏紧,库存持续低位运行(公司报告期末存货周转天数为41.2天,创近年来新低),后续仍有提涨预期,公司全年将迎量价齐升。 净利率创历史新高,资产负债表依旧强劲:报告期末,公司资产负债率仅为23.4%,同比增长约9.6个pct,主要是去年发行5.5亿元可转债(转股价为16.24元/股),负债有所增加所致,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约10.9亿元,经营性净现金流约1.15亿元,一季度实现利息收入约300万元,公司现金流良好,为产能扩张提供保障;一季度公司综合毛利率为30.93%,同比增加约1.8个pct,其中Q4毛利率为33.04%,同比提升5.1个pct,环比下降0.63个pct;主要是一季度玻纤纱继续提价,同时部分玻纤制品也在Q1确认提价,同时受到Q1海运运费上涨的影响,环比略有下降;但公司一季度净利率达到19.12%,创历史新高,公司期间费用率为11.7%,同比下降1.6个pct,管理水平不断提升。 2021年行业高景气度,公司业绩弹性显现:当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏,企业出货良好,库存持续低位运行,无碱粗纱及电子纱均创2015年以来新高,价格持续上涨推升公司业绩弹性;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,随着疫情影响边际减弱,经济将逐步恢复,需求将稳定增长;而从供给端来看,21年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,供需格局仍偏紧,后市仍有提价预期,公司将充分受益行业高景气度。 产能保持扩张,打开未来成长性:我们认为,1)公司通过新建及技改生产线,有效降低生产成本,提升竞争优势;2)公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)公司已于20年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,21年将技改完成;同时计划新建5条薄毡线(20Q4已经投产一条线),全部建成后公司薄毡产能将达到10亿平米,除此之外,公司已发行5.5亿元可转债,用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能,预计21年年中投产,后续不排除新的扩产计划,将主业做大做强,公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,将稳步提升市占率,打开新的成长空间。 投资建议:我们维持21-22年公司归母净利润为5、6.43亿元,对应EPS分别为1.22和1.57元,同比增长84.7%和28.6%,对应21-22年PE估值分别为13.8和10.7倍,维持目标价至21.96元及“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 21.67 46.12% 35.64 8.69%
21.17 16.77%
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事件:公司2020年实现营收62.38亿元(+34.09%),归母净利润为8.9亿元(+145.03%),接近业绩预告上限,扣非归母净利润为8.86亿元(+156.78%);2021年一季度实现14.61亿元(+80.57%),实现归母净利润1.65亿元(+463.19%),扣非归母净利润为1.59亿元(+235.39%)。 点评: 业绩逐季度高增长,坚实迈向百亿目标。公司2020年Q1-Q4以及21Q1业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、236.33%、463.19%,连续5个季度呈加速态势(其中21Q1计提信用减值约5700万,若不计提减值则增速更快);近四个季度业绩均实现翻倍以上增长,得益于地产与基建投资强劲,防水需求稳定,同时公司荆门、渭南以及德州基地相继投产,产能规模增大及布局更加完善,随着公司品牌影响力不断提升,产销量保持快速增长,我们判断公司21年一季度出货维持在30%左右。另一方面随着公司产能规模扩大,同时加大费用管控,总的成本费用摊销同比下降,一季度公司综合毛利率为32.15%(2020年防水卷材、防水涂料及施工业务毛利率均实现正增长),同比减少1.1个pct,主要是执行新的会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致,若扣除此影响,则综合毛利率为36.2%,同比增长3%左右;虽然随着原油价格的回升,21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%(以山东地区沥青成交价测算),但公司在春节前加大沥青的储存,同时与炼油厂洽谈采用远期锁价的方式固定部分成本,因此公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,盈利能力位居行业前列;此外,2月末公司全线产品提价5-20%不等,向下游传导成本压力,这也体现了公司议价能力的提升。 2020年现金流改善明显,应收账款增速低于营收增速;2020年公司经营性净现金流为5.52亿元,同比增长216%,其中Q4经营性净现金流5.93亿元,同比增加118.3%;我们判断,近两年公司加大力度考核回款,四季度为公司集中回款阶段,同时履约保证金也集中回收,因此现金流明显好转,而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等,因此21Q1现金流净流出2.73亿元,在营收大幅增加的背景下,现金流同比基本持平,公司现金流管控明显提升;21Q1现销比为0.96x,同比下降0.14个pct;2020年末公司应收账款及票据规模为29.97亿元,同比增长约25.7%,低于营收增速(19.7%),同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速;2020年末应收账款周转天数为123.16天,同比减少约5.4天左右,但较三季度末明显下降;21年一季度公司期间费用率为14.75%,同比降低约9.3个pct,其中销售费用率降低约7个pct,主要是由于会计准则变化,部分运输装卸费调整至营业成本所致。 收购丰泽股份,开启品类扩张。2021年一季度公司公告拟以4.956亿元收购丰泽股份100%的股权,对应2020年业绩估值约为16倍,并签署业绩承诺21-23年扣非归母净利润不低于4200万、5040万、6048万,若21年未能完成收购,业绩承诺将延迟一年计算。丰泽股份主要是为铁路、公路、地铁以及轨道交通等重大工程提供止、排水以及减隔震方面提供技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。丰泽股份聚焦准入门槛较高的重大工程基建领域,若此次收购完成,公司可以依托丰泽股份的渠道优势,扩大基建领域的市占率,提高非房业务占比;同时公司利用自身规模、渠道及品牌优势为丰泽赋能,激发更大的潜能,公司产品也将多元化发展,提升抗风险能力。 产能稳步扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地、德州基地三期在建中,2021年公司产能将进一步释放,根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速,为22年实现百亿营收,25年实现两百亿营收的目标报价护航。目前公司10个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用与相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,以及新的防水行业标准即将发布,行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,在精装修及地产集中度提升的背景下,公司有望稳步提升市占率。投资建议:我们调整公司2021-2022年归母净利润分别约为12(+34.9%)、16(+32.9%)亿元,对应EPS分别为1.96、2.61元;对应21-22年PE估值分别为14.9、11.2、8.7倍,上调目标价至39.2元(原值为34.25元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,固定资产投资大幅下滑,应收账款坏账风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名