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闫广

德邦证券

研究方向: 建筑材料行业

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工作经历: 登记编号:S0120521060002。曾就职于国盛证券有限责任公司、太平洋证券股份有限公司。建筑建材首席分析师,香港中文大学理学硕士,负责建材研究,2021年加入德邦证券,用扎实靠谱的研究服务产业及资本;曾获2019年金牛奖建筑材料第二名;2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名;2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名;2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名;...>>

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兔宝宝 非金属类建材业 2024-08-29 8.95 -- -- 11.46 28.04%
13.26 48.16%
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事件: 2024年 8月 27日,公司发布 2024年半年度报告, 24H1公司实现营收约39.08亿元,同比+19.77%,归母净利润约 2.44亿元,同比-15.43%,扣非归母净利润约 2.35亿元,同比+7.47%。单季度来看, 24Q2公司实现营收约 24.25亿元,同比+12.74%,实现归母净利润约 1.56亿元, 同比-27.34%,实现扣非归母净利润约 1.54亿元, 同比-3.72%。同时公司中期分红预案为拟每 10股派发现金红利2.8元(含税),合计分红 2.30亿元,占当期归母净利润的 94.21%。 装饰材料收入维持高增,定制家居收入小幅下降。 24年上半年,在面临国内家装需求不足及市场竞争加剧的局面下,公司团队扎实推进各项业务发展目标,保持稳健发展, 24H1装饰材料业务/定制家居业务实现营收约 32.82/5.94亿元,同比+29.01%/-11.41%,毛利率约 16.74%/20.71%,同比-3.06/-0.33pct。 1) 装饰材料业务持续推动多渠道运营: 24H1公司装饰材料业务下板材产品收入约 21.46亿,同比+41.45%,板材品牌使用费收入(含易装品牌使用费) 约 2.19亿元,同比-11.59%,其他装饰材料收入约 9.16亿元,同比+17.71%。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销,重点开发和精耕乡镇市场, 24H1公司完成乡镇店招商 742家,完成乡镇店建设 421家,截至 24H1公司装饰材料门店共 4322家,其中乡镇店 1168家, 易装门店 914家。 此外公司持续加强小 B 端开发,家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。 2)定制家居业务本部稳健增长,青岛裕丰汉唐拖累较大: 24H1零售板块全屋定制业务实现收入约 3亿元,同比+22.04%, 坚持中高端定位,以优质四大基材为核心,并立足华东区域打造区域性强势品牌, 24H1公司定制家居专卖店共 800家,其中家居综合店 340家(其中含全屋定制 252家),全屋定制 248家,地板店 143家,木门店 69家; 工程定制业务的青岛裕丰汉唐 24H1实现收入约 1.34亿元,同比-48.63%, 经营策略以持续控规模降风险,聚焦优质地产客户为基调,并发展工程代理业务,借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。 控费卓有成效, 减值损失增加。 24H1公司费用率约 6.95%,同比-2.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%,分别同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。 24H1公司管理费用率下降明显, 主要系股权激励费用减少; 财务费用率下降主要系利息支出同比减少,利息收入同比增加所致。 尽管费用率下降较多,但公司 24H1信用及资产减值损失合计约 0.79亿元,同比+264.11%,或主要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。叠加 23H1较高的非经常性收益基数,公司 24H1归母净利润同比-15.43%至 2.44亿元,归母净利润率 6.25%,同比-2.60pct;扣除非经常性损益因素后,扣非归母净利润同比+7.47%至 2.35亿元,扣非归母净利润率 6.00%,同比-0.69pct。 新零售模式加速建设,助力门店业务平稳发展。 为迎合流量线上化以及年轻消费者购买习惯的变化,公司新零售中心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式,与公司共同构建 1+N 的新零售矩阵, 开展天猫、京东、抖音等电商、新媒体平台运营,为经销商门店提供业务派单和品牌推广赋能。截至 24H1, 已共有 2000多家门店实现新零售业务模式导入,其中有 500多家门店已实现新零售高质量运营,较 23年末增加 100家。我们认为,公司加速建设新零售模式,有利于通过线上运营实现同城引流获客,助力门店业务平稳发展。 投资建议: 我们认为, 公司作为国内板材龙头,拥有坚实的品牌、产品和渠道优势,近年来不断发力建设小 B 端渠道,有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。 我们维持此前盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.77、8.87和 10.30亿元, 现价对应 PE 分别为 9.94、 8.71和 7.50倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产开发商资金状况好转不及预期、 地产销售面积复苏不及预期、 全屋定制渠道发展受阻。
光威复材 基础化工业 2024-08-28 26.01 -- -- 28.07 7.92%
39.87 53.29%
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事件: 2024年 8月 26日, 公司发布 2024年半年度报告, 24H1公司实现营收约11.56亿元,同比-5.53%, 实现归母净利润约 3.68亿元,同比-10.87%, 实现扣非归母净利润约 3.24亿元,同比-15.23%;单季度来看, 24Q2公司实现营收约 6.44亿元,同比-3.37%,环比+25.98%, 实现归母净利润约 2.11亿元,同比-12.74%,环比+34.14%, 实现扣非归母净利润约 1.98亿元,同比-12.22%,环比+57.36%。 碳纤维及预浸料业务持续承压,碳梁业务恢复性增长。 公司二季度环比实现增长,但碳纤维等主业依然面临较大压力,根据百川盈孚, 24Q2国内碳纤维市场均价约93.37元/千克,同比-23.99%,环比-2.18%, 其中大丝束/小丝束均价分别约76.81/109.92元/千克,同比-23.25%/-24.51%,环比+3.10%/-5.57%,吉林系在成本支撑下于 4月底小幅上调大丝束价格,但尚未趋势性行情。 分业务来看: 1)拓展纤维持续承压: 碳纤维板块 24H1实现营收约 6.82亿元, 同比-11.16%,毛利率约 58.61%,同比下降 2.33pct, 传统定型产品大合同履行完毕,累计合同执行率 97.00%,工业用高性能碳纤维受市场价格下降影响, 收入呈现同比下降。 2)碳梁业务恢复性增长:24H1公司碳梁业务实现营收约 2.49亿元,同比+8.24%,毛利率约 22.25%,同比+6.78pct,碳梁业务收入恢复增长、盈利能力改善,主要系新开发客户的业务规模扩大,以及上游原材料市场格局变化。 3) 预浸料仍然受渔具及体育休闲需求疲软拖累: 24H1公司预浸料业务实现营收约 1.17亿元, 同比-19.16%, 毛利率约 33.51%,同比-3.03pct, 主要受部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响。我们认为, 后续预浸料业务有望在国产大飞机、无人机等高端应用领域实现突破。 汇兑影响财务费用。 24H1公司费用率约 12.48%,同比+2.65pct,其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.64%/4.81%/7.14%/-0.12% , 分 别 -0.15/-0.24/+1.47/+1.57pct, 其中财务费用上升较多主要系汇兑收益减少, 24H1公司汇兑收益约 185.11万元,同比 23年同期的 1698.84万元下降 89.10%。 包头项目正式投产, 股权激励考核目标优化。 24年 6月公司内蒙古光威项目一期年产 4000吨项目正式投产,达产后有利于公司充分发挥全产业链优势,丰富产品体系,满足下游各种应用场景对碳纤维的个性化需求,提升公司产品竞争能力和市场占有率。但短期来看,由于民品纤维价格持续筑底,以及包头项目投产转固后增加折旧,短期包头项目投产对公司业绩或产生一定冲击。公司因此优化股权激励考核方案,根据新方案, 24-25年股权激励考核解锁的最低值分别为 9.02和10.62亿元(归属系数 70%), 较原方案的最低触发值 12.13和 14.41亿元下调25.63%和 26.32%。 投资建议: 我们认为,公司作为军品碳纤维龙头, T700G、 T800H、 M40J、 M55J、T700S/T800S、 T1000等新产品+包头新产能有望推动公司进入下一个高质量增长阶段。 考虑到包头项目投产后或拉低公司单位价格, 我们略微下调此前盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润为 9.05、 10.96和 12.87亿元, 现价对应 PE 分别为 23.97、 19.80和 16.86倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2024-08-27 12.78 -- -- 12.26 -4.89%
16.46 28.79%
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事件: 2024年 8月 23日,公司发布 2024年半年度报告, 24H1实现营收 23.43亿元,同比+4.73%,实现归母净利润约 3.40亿元,同比-31.23%, 实现扣非归母净利润约 3.40亿元,同比-0.37%。 单季度来看, 24Q2公司实现营收 13.46亿,同比+0.41%,环比+35.10%,实现归母净利润约 1.86亿元,同比-41.88%,环比+21.32%,实现扣非归母净利润约 1.98亿元,同比-16.85%,环比+39.20%。 24H1收入增速维持韧性,毛利率同比小幅改善。 24H1行业未见明显起色,地产销售与投资整体依旧承压, 24H1全国房地产开发投资同比-10.1%,地产销售/新开工同比分别-19.0%/-23.7%。 塑料管道行业竞争趋于白热化, 有效需求减少, 行业洗牌进一步加速,品牌企业竞争愈发激烈。 公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长, 24H1营业收入同比+4.73%至 23.43亿元,我们认为或主要系公司聚焦重点,深耕零售,逆势攻坚提升市占率。 24H1公司毛利率约 42.11%,同比+0.95pct, 盈利能力维持较强水平, 或主要系上半年原材料价格仍在低位盘整, 根据隆众资讯 , 24年上半年 PPR/PE/PVC 市场价分别同比-1.39%/+6.66%/-12.13%,环比 23H2分别+1.52%/-0.69%/-4.16%。 销售费用率上升较多, 投资收益大幅减少, 扣非归母净利润同比微降。 1)费用率方面,公司 24H1期间费用率约 24.20%,同比+2.53pct,其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 15.22%/6.78%/3.23%/-1.04% , 分 别 同 比 +2.80/-0.25/-0.15/+0.14pct。 2)利润率方面,公司于 23H1录得投资收益约 1.44亿元, 占当期利润总额比例的 24.95%, 主要系东鹏合立公允价值变动收益增加, 显著增厚公司当期业绩,但截至 24H1, 东鹏合立的投资收益较上年同期减少 1.60亿元,导致公司归母净利润率同比-7.58pct 至 14.50%, 但若剔除投资收益等非经常性损益后公司扣非归母净利润同比仅微降 0.37%至 3.40亿元,扣非归母净利润率约14.49%,同比-0.74pct。 系统集成+国际化战略,打造收入增长新支点。 当前为地产转型的关键期,公司通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力,形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案,有利于进一步提高公司品牌力与户均额。 同时公司聚焦重点区域市场开拓,着力打造海外专业团队,并围绕“一带一路”加强业务拓展, 稳扎稳打,有序推进国际化战略步伐。截至 24H1, 公司境外业务收入达 1.68亿元, 同比增长 27.39%,占总营收比例 7.16%,同比增加 1.27pct,或一定程度对冲国内需求下降影响。 投资建议: 我们认为,公司作为 PPR 塑料管道零售龙头,拥有坚实的零售基础,有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测,预计公司 24-26年归母净利润约 14.85、16.28和 17.97亿元,现价对应 PE 为 14.00、12.77和 11.57倍,维持“买入”评级。 风险提示: 经济景气度下降;原材料价格大幅波动;新业务整合不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2024-08-26 10.00 -- -- 10.39 3.90%
12.94 29.40%
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投资要点事件:2024年8月22日,公司发布2024年半年报,24H1公司实现收入约77.39亿元,同比-1.16%,实现归母净利润约9.61亿元,同比-53.41%,实现扣非归母净利润约6.28亿元,同比-50.54%;单季度来看,24Q2公司实现收入约43.57亿元,同比+4.77%,环比+28.80%,实现归母净利润约6.11亿元,同比-46.50%,环比+74.41%,实现扣非归母净利润约4.60亿元,同比-40.73%,环比+173.56%。24H1销量增价降,24Q2复价释放弹性。 24H1公司实现粗纱及制品销量约152.21万吨,同比+22.57%,实现电子布销量约4.58亿米,同比+12.53%,加快拓展国内外市场实现产品销量同比大幅提升。24Q2行业全面复价带来玻纤行业底部建立,24Q2全国粗纱均价为3723元/吨,同比-8.2%,环比+17.8%,电子纱均价约8435元/吨,同比+9.1%,环比+15.0%,电子布均价约3.66元/米,同比+5.6%,环比+10.5%。公司通过跟进复价及调整产品结构实现盈利能力边际改善,24H1毛利率约21.50%,同比-7.86pct,24Q2毛利率约22.57%,同比-6.31pct,环比+2.43pct。 费用率小幅上升,资产处置收益同比减少。24H1公司费用率约10.25%,同比+1.57pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/4.36%/3.28%/1.40%,财务费用率提升1.61pct主要系汇兑损益变化,24H1公司汇兑损失约304.37万元,23H1汇兑收益约1.22亿元。24H1公司业绩同比下降除了受Q1拖累以外,或主要系23年同期公司出售铑粉贵金属录得资产处置收益所致,23年公司通过出售贵金属实现处置收益9.98亿元,其中23H1约6.78亿元。 新产能有序落地强化龙头核心竞争力。公司新建产能有序落地,产能规模稳步扩张,24年7月26日中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨生产线点火;根据公司公告,公司拟以现金方式对全资子公司巨石九江增资2亿元,以加快巨石九江智能制造基地年产40万吨项目的建设进度,维持公司规模领先的优势,进一步提高公司市场竞争力和行业地位。 投资建议:当前玻纤行业底部基本建立,二季度行业复价带来龙头盈利弹性释放,进入三季度由于粗纱新增产线点火加大供给端压力,粗纱价格出现小幅承压。考虑到后续粗纱价格压力,我们调整公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为20.30、23.44和26.86亿元,现价对应PE分别为19.72、17.08和14.90倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑
华铁应急 建筑和工程 2024-08-26 4.54 -- -- 4.69 3.30%
6.16 35.68%
详细
事件: 2024年 8月 22日,公司发布 2024年半年度报告, 24H1公司实现营收约23.59亿元,同比+21.68%, 归母净利润约 3.35亿元,同比+3.03%, 扣非归母净利润约 3.33亿元,同比+9.69%。 单季度来看, 24Q2公司实现营收约 12.54亿元,同比+14.50%,归母净利润 1.78亿元,同比-3.46%,扣非归母净利润约 1.75亿元,同比-0.24%。 高空作业平台出租率下滑较多,毛利率有所下降。24H1公司实现营业总收入 23.59亿元,同比+21.68%,其中支柱板块高空作业平台租赁服务的高速增长态势不减,营业收入达 17.83亿元,同比+32.76%,主营业务收入占比为 75.56%。 24H1公司毛利率约 43.01%,同比-2.25pct, 单季度来看, 24Q2公司毛利率约 42.99%,同比-1.53pct, 我们认为或主要系: 1) 局部恶劣天气叠加部分应用场景需求略有回调, 24H1公司高空作业平台平均出租率仅 75.89%,较去年同期下降 5.97个百分点; 2) 高空作业平台租金价格水平未明显改善, 据中国工程机械工业协会统计,24年 4-6月升降工作平台租金价格指数分别同比-10.8%/-11.5%/-9.9%,所有机型价格同比均呈普遍下滑态势; 3)毛利率较低的轻资产转租赁模式规模进一步扩大,24H1公司转租赁合作模式下合计转租台量超 2.3万台,较 23年末增加 47.06%,转租资产规模达 39亿元。后续公司将逐步把转租赁模式转化为合资公司模式, 合资双方按出资比例进行利润分红, 有望降低市场波动对公司造成的经营风险,改善业绩表现。 费用率小幅提升,经营性现金流显著增加。 24H1公司费用率为 24.75%,同比+0.76pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.75%/3.82%/1.95%/11.23%,分别同比-0.02pct/-0.25pct/+0.08pct/+0.96pct。 公司财务费用率增长较多,主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加导致财务费用增加。 公司 24H1归母净利润同比+3.03%至 3.35亿元,归母净利润率为 14.20%; 扣非归母净利润同比+9.69%至 3.33亿元,扣非归母净利润率约 14.13%。 24H1经营性现金流 11.48亿元,同比大幅增长 83.06%, 主要系公司业务规模扩张同时加强业务回款所致。 管理规模持续扩张, 多品类与渠道建设卓有成效。 截至 24H1,公司核心主业高空作业平台设备管理规模达 15.13万台,较 23年末增长 24.92%,保持较快扩张速度。基于高空作业平台建立的渠道优势,公司重点推进多品类战略,将客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类,截至报告期末,公司叉车保有量已超 500台,未来有望成为交叉应用场景下高空作业平台的有力补充,形成较大运营规模。渠道建设方面, 公司建立了完善的“线上+线下”营销网络布局,旨在全国范围内进一步扩展服务半径。 24H1公司新增 56个线下网点,总数达 330个,其中一二线城市 153个,其他城市 177个。 此外,公司通过开发小程序、 APP 平台等创设线上获客渠道, 创收超 0.7亿元,同比增长 29%,应收账款回款率超 90%。 截至 24H1公司累计服务客户超 20万个,累计签订合同超 33万单,渠道优势持续巩固。 控制权转让完成, 国资赋能有望稳步落地。 2024年 7月 26日,公司公告宣布完成控制权变更,海控产投成为华铁应急的控股股东,海南省人民政府国有资产监督管理委员会取得上市公司实际控制权。依托海南控股 AAA 主体信用等级国有企业背景和资源优势,截至 8月,华铁应急已与兴业银行、海南银行、中信银行、华夏银行、民生银行、平安租赁等多家金融机构签署了战略合作协议,助力华铁应急降低融资成本、满足全周期融资需求,为公司加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地提供了坚实保障。 同时公司可充分依托海南自贸港数字经济政策和国内国际双循环战略交汇点的政策区位优势,积极探索算力设备租赁、低空经济等创新性租赁业务,构建多元业绩增长曲线。 投资建议: 我们认为,公司紧抓机遇加速扩张高空作业平台管理规模,叠加数字化+轻资产+多品类战略持续推进,有望打开第二成长曲线。 但考虑到高空作业平台行业出租率与出租价格依旧承压, 我们略微下调公司盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润为 9.16、 11.16和 13.98亿元,现价对应 PE 分别为 9.76、 8.02和6.40倍,维持“买入”评级。 风险提示: 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。
中材科技 基础化工业 2024-08-23 9.90 -- -- 10.19 2.93%
14.43 45.76%
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事件:2024年8月21日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约105.40亿元,同比-14.86%,归母净利润约4.65亿元,同比-66.60%,扣非归母净利润约2.34亿元,同比-81.25%。单季度来看,24Q2公司实现营收约61.10亿元,同比-16.71%,环比+37.91%,归母净利润约2.48亿元,同比-74.62%,环比+14.89%,扣非归母净利润约1.26亿元,同比-85.66%,环比+16.67%。24H1玻纤、叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩。 24H1公司三大核心主业均表现为价格同比下滑:1)风电叶片量价双降:24H1公司风电叶片实现销量约7.52GW,同比-21.6%,实现收入约28.31亿元,同比-34.13%,单位收入37.65万元/MW,同比-15.95%,毛利率约15.54%,同比-1.65pct;行业层面来看,24H1全国新增风电装机25.84GW,同比+12.4%,但风机价格维持低位导致产业链盈利能力下降,预计下半年随着风电项目加速开工释放风电叶片需求,盈利水平有望逐步修复。2)玻纤Q2价格环比提升,Q3价格开始回调:24H1公司玻纤及制品业务销量约68.1万吨,同比+7.2%,实现收入约38.55亿元,同比-6.54%,单位收入约5653.45元/吨,同比-12.73%,毛利率约15.37%,同比-9.69pct。24Q2行业迎来量价恢复窗口期,但价格仍未修复至上年同期水平,根据卓创资讯,24Q2粗纱平均价格约3723元/吨,环比+17.8%,同比-8.2%。7月26日,中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨生产线点火,后市仍有粗纱产能投产,供给端压力显现,进入三季度粗纱价格出现回调,截至8月16日粗纱均价约3788元/吨,较6月高点回落约3.50%。3)锂膜价格战趋于激烈:24H1公司锂膜销量约8.1亿平,同比+15.1%,实现销售收入7.62亿元,同比-24.43%,单位收入约0.94元/平,同比-33.89%,毛利率约12.23%,同比-28.10pct。24H1全国新能源汽车完成产销分别为492.9和494.4万辆,分别同比+30.1%、+32%,但由于23H2国内产能集中释放导致供需失衡,24H1行业竞争加剧,头部企业通过降价抢占市场份额,叠加成本降幅趋缓,行业盈利水平加速下降。 费用率小幅上涨,扣除政府补助后业绩进一步承压。24H1公司费用率约14.21%,同比+2.74pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/5.75%/5.19%/1.67%,分别同比-0.32/+1.59/+0.72/+0.76pct。24H1公司归母净利润约4.65亿元,同比-66.60%,非经层面24H1公司资产处置收益仅64.56万元,同比大幅下降71.80%,而政府补助约3.66亿元,剔除非经常性损益后公司扣非归母净利润同比下降81.25%至2.34亿元。 投资建议:考虑到风电叶片、玻纤及锂膜当前价格均承压,且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为11.65、13.85和15.56亿元,现价对应PE分别为14.30、12.03和10.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。
山东药玻 非金属类建材业 2024-08-12 24.52 -- -- 25.58 3.23%
31.66 29.12%
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药用包装材料老牌龙头,模制瓶领域竞争优势突出。 山东药玻深耕药包材领域五十余年,是全国少数能够为制药企业提供“瓶+塞+盖” 全套药包材服务的老牌龙头企业, 21年模制瓶国内市占率达 80%以上,胶塞、棕色瓶国内市占率达 50%以上。 2015年以来,伴随产品结构调整逐步落实,公司逐渐走出国家抗生素分级管理等“限抗”政策影响,重新进入高增长区间, 2015-2023年营业收入 CAGR 达14.19%,归母净利润 CAGR 达 23.28%。 医药支出偏刚性,下游医药行业需求稳增长, 药玻持续受益。 医药需求波动性天然较弱,受经济周期影响较小。 我国人均医疗保健消费支出占人均总消费支出的比例已从 2013年的 6.90%稳步增长至 2023年的 9.18%, 随着我国老龄化程度不断加深以及慢性病患病率随年龄上升的趋势,居民健康消费需求有望持续释放,成为医药支出长期稳增长的有力驱动, 并有望向上游药包材领域传导,带动药玻市场持续扩容, 2018-2022年中国医药包装行业市场规模从 1070.4亿元提升至1490.3亿元, CAGR 为 8.63%。 一致性评价开启中硼硅药玻替代进程,集采加速中硼硅药玻放量。 一致性评价要求仿制药及其包材的各项性能全面看齐原研药, 国外原研药已普遍选用中硼硅药用玻璃,一致性评价推动下至今累计已通过/视同通过超 8000种仿制药, 中硼硅药玻潜在替代空间获得极大扩容。 此外, 伴随集采大范围纳入以药用玻璃为主要包装材料的注射剂,中硼硅药玻需求放量进一步加速。据我们保守测算, 2027年我国药用玻璃需求量有望达 1053亿支, 35%的中硼硅药玻渗透率对应中硼硅药用玻璃需求量约 369亿支。 中硼硅模制瓶竞争格局好于中硼硅管制瓶,山东药玻龙头优势明显。 中硼硅管制瓶市场分散, 竞争较为激烈, 且原材料高度依赖进口,不利于进一步挖掘盈利能力。 而中硼硅模制瓶 A 类资质企业较少, 市场空间充分, 竞争环境更优。 公司重点投入中硼硅模制瓶领域,拥有产能、资质等先发优势, 中硼硅模制瓶产品国内市占率高达 88.15%,国际市场亦占据 42.67%份额,竞争力显著。 同时在关联审评审批背景下, 药企合作更青睐头部药包材企业, 形成渠道壁垒, 有效强化客户粘性,稳固公司龙头地位。 公司亦通过多元化布局维持长期增长韧性,积极开发预灌封注射器等高价值量产品,并借助日化瓶、食品瓶等系列产品开拓国际市场。 原材料成本回落,盈利弹性有望释放。 公司最核心产品模制瓶系列的直接材料和燃动力成本合计占其总成本的 64.65%, 对公司盈利水平影响较大。 燃动力方面,公司主要能源之一的煤炭价格自历史高点回落, 维持高位运行。 原材料方面, 价值量占比最大的硼砂、纯碱、石英砂价格在 2024Q1均较 2023年有所回落,当前成本端出现改善信号,盈利弹性有望逐步释放。 投资建议: 药玻行业中硼硅替代进程加速进行中, 山东药玻作为中硼硅模制瓶领域标杆龙头,具备领先的产能和资质优势,后续扩产项目稳步落地,有望进一步巩固龙头地位,业绩具备向上弹性。 我们预计公司 2024-2026年,归母净利润分别为 10.03、 12.07和 14.16亿元,对应 EPS 分别为 1.51、 1.82和 2.13元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 中硼硅药玻渗透率提升不及预期、 募投项目落地情况不及预期、 原材料、燃料价格大幅波动。
三棵树 基础化工业 2024-08-02 32.56 -- -- 32.65 0.28%
46.90 44.04%
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事件: 2024年 7月 26日,公司发布 2024年半年度报告, 24年上半年公司实现营收约 57.60亿元,同比+0.42%,实现归母净利润约 2.10亿元,同比-32.38%,实现扣非归母净利润约 0.79亿元,同比-64.36%;单季度来看, 24Q2公司实现营收约 36.94亿元,同比+0.32%,环比+78.83%,实现归母净利润约 1.63亿元,同比-42.66%,环比+246.04%,实现扣非归母净利润约 1.57亿元,同比-158.98%,环比增长 2.34亿元。 零售销量增长带动整体收入微增, 零售及工程价格下降影响毛利率表现。 24年上半年公司营收占比较大的家装/工程墙面漆分别实现收入 14.52/18.37亿元,同比+20.12%/-10.72%, 胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入 4.17/11.34/6.45亿元,同比+29.35%/+6.71%/+16.36%, 零售业务体现出较强韧性。 1) 销量方面, 24H1零售量增、 工程承压: 24H1公司家装/工程墙面漆实现销量25.23/50.17万吨,同比+24.04%/-0.95%, 胶黏剂/基辅材实现销量 3.42/107.70万吨,同比+28.02%/+34.81%,防水卷材实现销量 4350.88万平,同比+22.92%。 以家装墙面漆为主的零售业务销量逆势增长,主要受益于艺术漆、乳胶漆等产品出新,以及渠道持续拓展,乡镇市场需求释放;工程业务持续优化渠道结构,聚焦央国企控制经营风险, 旧改、学校、医院等小 B 渠道客户数量持续增加,但受需求疲软影响工程墙面漆销量小幅下降。 2) 单价方面,零售及工程价格延续下降趋势: 我们测算, 24H1公司家装/工程墙面漆单价为 5.76/3.66元/千克,同比-3.16%/-9.87%,胶黏剂/基辅材单价为12.21/1.05元/千克,同比+1.04%/-20.84%,防水卷材单价约 14.82元/平,同比-5.34%, 除胶黏剂因为产品结构调整引导价格小幅上升以外,其余产品价格同比均下降。单二季度来看, 24Q2主要产品环比 24Q1单价依然延续下降趋势。 3) 部分原材料价格上升叠加终端降价影响毛利率表现: 24H1公司毛利率约28.64%,同比下降 2.40pct, 或主要系公司零售及工程业务价格持续下降且部分原材料价格同比上升所致, 24H1主要原材料乳液、钛白粉、溶剂采购单价同比+3.85%/+0.76%/+10.00%,而颜填料、助剂、树脂采购单价同比+0.00%/-6.45%/-8.86%。 费用率增长+计提减值影响业绩,剔除政府补助后经营进一步承压。 1) 费用率方面,公司 24H1费用率约 25.24%, 同比+1.68pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.84%/5.78%/2.20%/1.43%,分别同比+1.42/+0.39/+0.02/-0.15pct,销售及管理费用率同比有所上升。 2)利润率方面, 24H1公司毛利率下降、费用率上升,叠加计提各类减值 1.59亿元(其中应收账款计提减值 1.51亿元), 综合导致公司归母净利润同比下降 32.38%至 2.10亿元,其中 24H1政府补助约 1.70亿元,剔除各类非经常性损益后公司扣非归母净利润同比进一步承压。 24年中公司应收款项较 23年末上升 18.35%至 42.17亿元,或导致公司应收账款计提较多减值,且影响公司经营性现金流, 24H1公司经营性现金流净额为-0.42亿元,同比-121.41%。 投资建议: 我们认为, 公司作为民族涂料龙头,渠道持续优化下 C 端+小 B 端稳步增长, 大 B 端地产风险缓释,长期成长性有望逐步显现。 考虑到上半年公司零售及工程各产品价格持续下降,以及应收款项规模上升导致计提减值增加, 我们略微下调公司盈利预测,预计公司 24-26年归母净利润约 6.17、 8.15和 10.82亿元(原值为 7.07、 8.60和 11.10亿元), 现价对应 PE 分别为 29.60、 22.40和 16.87倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 经济景气度下降;原材料价格大幅波动; 新业务整合不及预期。
三棵树 基础化工业 2024-07-29 33.87 -- -- 33.94 0.21%
45.55 34.48%
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事件: 2024年 7月 26日,公司发布 2024年半年度报告, 24年上半年公司实现营收约 57.60亿元,同比+0.42%,实现归母净利润约 2.10亿元,同比-32.38%,实现扣非归母净利润约 0.79亿元,同比-64.36%;单季度来看, 24Q2公司实现营收约 36.94亿元,同比+0.32%,环比+78.83%,实现归母净利润约 1.63亿元,同比-42.66%,环比+246.04%,实现扣非归母净利润约 1.57亿元,同比-158.98%,环比增长 2.34亿元。 零售销量增长带动整体收入微增, 零售及工程价格下降影响毛利率表现。 24年上半年公司营收占比较大的家装/工程墙面漆分别实现收入 14.52/18.37亿元,同比+20.12%/-10.72%, 胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入 4.17/11.34/6.45亿元,同比+29.35%/+6.71%/+16.36%, 零售业务体现出较强韧性。 1) 销量方面, 24H1零售量增、 工程承压: 24H1公司家装/工程墙面漆实现销量25.23/50.17万吨,同比+24.04%/-0.95%, 胶黏剂/基辅材实现销量 3.42/107.70万吨,同比+28.02%/+34.81%,防水卷材实现销量 4350.88万平,同比+22.92%。 以家装墙面漆为主的零售业务销量逆势增长,主要受益于艺术漆、乳胶漆等产品出新,以及渠道持续拓展,乡镇市场需求释放;工程业务持续优化渠道结构,聚焦央国企控制经营风险, 旧改、学校、医院等小 B 渠道客户数量持续增加,但受需求疲软影响工程墙面漆销量小幅下降。 2) 单价方面,零售及工程价格延续下降趋势: 我们测算, 24H1公司家装/工程墙面漆单价为 5.76/3.66元/千克,同比-3.16%/-9.87%,胶黏剂/基辅材单价为12.21/1.05元/千克,同比+1.04%/-20.84%,防水卷材单价约 14.82元/平,同比-5.34%, 除胶黏剂因为产品结构调整引导价格小幅上升以外,其余产品价格同比均下降。单二季度来看, 24Q2主要产品环比 24Q1单价依然延续下降趋势。 3) 部分原材料价格上升叠加终端降价影响毛利率表现: 24H1公司毛利率约28.64%,同比下降 2.40pct, 或主要系公司零售及工程业务价格持续下降且部分原材料价格同比上升所致, 24H1主要原材料乳液、钛白粉、溶剂采购单价同比+3.85%/+0.76%/+10.00%,而颜填料、助剂、树脂采购单价同比+0.00%/-6.45%/-8.86%。 费用率增长+计提减值影响业绩,剔除政府补助后经营进一步承压。 1) 费用率方面,公司 24H1费用率约 25.24%, 同比+1.68pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.84%/5.78%/2.20%/1.43%,分别同比+1.42/+0.39/+0.02/-0.15pct,销售及管理费用率同比有所上升。 2)利润率方面, 24H1公司毛利率下降、费用率上升,叠加计提各类减值 1.59亿元(其中应收账款计提减值 1.51亿元), 综合导致公司归母净利润同比下降 32.38%至 2.10亿元,其中 24H1政府补助约 1.70亿元,剔除各类非经常性损益后公司扣非归母净利润同比进一步承压。 24年中公司应收款项较 23年末上升 18.35%至 42.17亿元,或导致公司应收账款计提较多减值,且影响公司经营性现金流, 24H1公司经营性现金流净额为-0.42亿元,同比-121.41%。 投资建议: 我们认为, 公司作为民族涂料龙头,渠道持续优化下 C 端+小 B 端稳步增长, 大 B 端地产风险缓释,长期成长性有望逐步显现。 考虑到上半年公司零售及工程各产品价格持续下降,以及应收款项规模上升导致计提减值增加, 我们略微下调公司盈利预测,预计公司 24-26年归母净利润约 6.17、 8.15和 10.82亿元(原值为 7.07、 8.60和 11.10亿元), 现价对应 PE 分别为 29.60、 22.40和 16.87倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 经济景气度下降;原材料价格大幅波动; 新业务整合不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2024-07-16 8.47 -- -- 8.64 2.01%
10.46 23.49%
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建筑陶瓷民族龙头, 销售面向中高端市场。 蒙娜丽莎始创于 1992年, 致力于高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售, 以产量为口径的市场占有率排名行业第二。 围绕着大瓷砖、大建材、大家居战略,公司打造了以岩板家居、集成墙板、厨房板材等创新应用为主的整体解决方案,并发力岩板高端定制领域,中高端形象深入人心。 2023年以来, 伴随大规模减值计影响减弱, 公司逐渐走出房地产下行周期导致的业绩低谷,营业收入降幅同比收窄至-4.94%,实现归母净利润 2.66亿元,同比+169.93%。 环保法规趋严叠加产品结构变革, 行业集中度有望提升。 煤改气作为工业能源清洁化改造的重要一环, 正在加速推进建筑陶瓷行业产能的转型升级。 因煤改气后将直接推高陶企生产成本, 当前各产区改造进度分化较大,成本压力或迫使改造进度落后的产区的小型陶企停产退出。 与此同时,建陶行业产品结构正向新型品类倾斜, 个性化、功能化、艺术化特征愈发明显。综上建陶行业有望持续出清产能落后、 产品同质化严重、渠道有限的小型陶企,龙头有望实现集中度稳步提升。 销售结构优化+力推岩板产品, 公司竞争力重塑。 1) 收缩战略工程业务, 压降房地产相关回款风险。 受房地产下行周期影响, 大 B 端战略工程业务回款风险显著增加,公司通过传统渠道下沉、开拓多元化新兴渠道、以及布局产业链下游安装服务,强化零售体验等措施坚定践行全渠道战略,截至 2024Q1, 公司工程业务收入占比已降低至 28.83%,相关回款风险或加速释放。 2)加大投入岩板领域,有望开启新增长点。 岩板为蒙娜丽莎深耕十余年的优势品类,具备应用广泛、品牌卓越、技术领先等竞争优势。公司持续投入岩板产品的研发和推广,未来有望伴随行业整体产品结构变革兑现先发优势。 投资建议: 建筑陶瓷行业出清加速进行中,公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势,岩板产品更具备独特竞争力,有望进一步抢占市场份额,渠道转型阵痛期后整体业绩具备向上弹性。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.84、 3.57、 4.50亿元,对应 EPS 分别为 0.68、 0.86、 1.08元。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、 新增产能难以消化、 原材料、燃料价格大幅波动。
中国巨石 建筑和工程 2024-07-10 10.26 -- -- 10.91 6.34%
12.94 26.12%
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投资要点事件:2024年7月8日,公司发布2024年半年度业绩预减公告,24年上半年公司预计实现归母净利润约8.26-10.32亿元,同比下降50%-60%,预计实现扣非归母净利润约5.08-6.35亿元,同比下降50%-60%;单季度来看,24Q2公司预计实现归母净利润约4.75-6.82亿元,同比下降40.34%-58.41%,环比增长35.58%-94.47%,预计实现扣非归母净利润约3.40-4.67亿元,同比下降39.85%-56.21%,环比增长102.11%-177.64%。 3月底以来行业复价稳步落地,电子纱上涨趋势不减。24年3月底部分供需紧俏的合股纱率先调涨价格,开启本轮行业粗纱+电子纱全面复价阶段,24Q2粗纱均价为3723元/吨,同比-8.2%,环比+17.8%,电子纱均价约8435元/吨,同比+9.1%,环比+15.0%,电子布均价约3.66元/米,同比+5.6%,环比+10.5%。当前粗纱和电子纱市场走势有所差异:1)粗纱6月价格趋稳略降,后市供应压力释放:3月底涨价开启后到5月上半月,下游客户提货积极性明显提升,风电、汽车热塑、出口等需求回暖,综合影响下带动玻纤出货增加,行业库存持续缩减。5月下半月随着下游客户阶段性补库结束,叠加新点火产线推高供应,需求有所回落,粗纱价格小幅走弱,24年6月粗纱均价约3916元/吨,环比-0.2%,24年4-6月行业库存约60.02/57.94/62.75万吨,分别环比-24.4%/-3.5/+8.3%。2)电子纱价格涨价趋势延续,供需格局更优:截至7月5日,电子纱均价约9100元/吨,环比+0.6%,电子布均价约4.0元/米,环比+2.6%,4月以来价格持续上涨,主要受益于短期无新增产能,且下游CCL订单较满,需求支撑较强。我们认为,24Q1行业集体复价或代表行业底部已现,龙头经营底部安全边际或已建立,考虑到粗纱后市仍有泰山玻纤等新建产能投产,而电子纱仅有部分体量较小的冷修产线复产,电子纱在下游需求支撑下弹性或强于粗纱。 24Q2业绩环比显著改善。24Q2受益于行业全面复价,叠加一季度原材料、能源等成本同比回落,公司盈利能力走出底部区间,24Q2归母净利润预计环比增长35.58%-94.47%。24H1公司业绩同比下降,我们认为除了受一季度拖累以外,或主要系23年同期公司出售铑粉贵金属录得资产处置收益所致,23年公司通过出售贵金属实现处置收益9.98亿元,其中23H1约6.78亿元,增厚公司业绩表现。24年6月公司淮安年产40万吨高性能玻璃纤维项目1期年产10万吨生产线点火,我们认为有利于进一步强化公司产能、成本、产品结构等综合竞争优势。 投资建议:当前玻纤行业底部基本建立,公司充分受益于粗纱及电子布复价,24Q2盈利弹性已经显现,后市粗纱新增产线点火加大供给端压力,粗纱价格继续上涨难度较大,但公司产品结构完善,电子布有望受益于良好的供需格局持续释放业绩动能。考虑到24年中报尚未披露,我们暂时维持此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元,现价对应PE分别为15.08、13.09和11.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
凯伦股份 非金属类建材业 2024-06-20 7.66 -- -- 7.54 -1.57%
7.54 -1.57%
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先发优势+持续精进,造就高分子防水材料引领者。 凯伦股份成立于 2011年,是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。 2017年 10月 26日公司实现 A 股上市,成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。 公司主要产品包括具有行业技术原创性的 MBP、 PVC、 TPO 防水卷材, TMP 融合瓦等多种优质防水材料,通过实施高分子防水材料差异化竞争策略,引领高分子防水材料应用新趋势。 2023年以来公司逐渐走出房地产下行带来的业绩低谷, 增长引擎重启, 2023年公司实现营业收入 28.01亿元,同比+31.63%,实现归母净利润 0.23亿元,同比+114.24%。 史上最严防水新规落地, 测算防水市场有望扩容超 61%。 防水新规于 2023年 4月 1日起正式实施,为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时, 有望直接带动防水材料用量。 按照规上营收口径, 2022年防水市场规模达到了1192.14亿元,根据我们的保守估计,在不考虑市场本身增长的情况下, 仅防水新规实施后将带来超 735亿元市场规模增量,较 2022年大幅增长 61.70%。 新规实行后,产品质量更有保障,生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额或将出清,市场竞争环境有望改善。在此背景下,大型防水企业的竞争力预计将逐步增强,行业集中度有望进一步增加。 精细化赛道+严控风险,助力公司业绩回暖。 1) 深耕高分子卷材赛道,着力差异化竞争: 与其他防水卷材相比,高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配光伏屋顶, 是未来全球防水卷材发展的主流方向。 高分子防水产品是凯伦股份代表性名片, 先发布局较早,有望持续巩固竞争优势。 2) 推动收入结构变革,严控应收账款风险: 公司持续调整收入结构,集采占比有所下降。 虽应收账款有所上升,但公司重视风险,严格把控坏账计提,单项计提总体或将接近完成,未来单项集体准备有望持续退坡,应收账款风险得到控制。 投资建议: 凯伦股份作为最早布局高分子防水领域的企业,具有良好的先发优势,伴随防水新规落地、地产基建需求回暖、光伏屋顶需求增大以及自身渠道布局的进一步完善,公司后续增长具有持续性。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.75、 1.33和 2.20亿元,同比增长 232.46%、 77.33%和 65.20%,对应EPS 分别为 0.20、 0.35和 0.57元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;新产品开发不及预期; 防水新规落地不及预期; 房地产市场恢复不及预期。
华铁应急 建筑和工程 2024-05-24 6.48 -- -- 6.42 -1.23%
6.40 -1.23%
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事件: 2024年 5月 21日,公司发布关于控股股东、实际控制人股份转让暨控制权拟发生变更和权益变动的提示性公告。据公告, 胡丹锋、华铁恒升、大黄蜂控股及黄建新与海控产投签署了《股份转让协议》,以 7.258元/股的价格转让持有的华铁应急非限售流通股份合计 2.75亿股,占上市公司总股本的 14.01%,总价款为 19.97亿元。本次权益变动前,胡丹锋先生直接持有公司 2.36亿股股份,并通过大黄蜂控股间接控制公司 1.75亿股股份,华铁恒升间接控制公司 0.27亿股股份,合计控制公司 4.38亿股股份,占上市公司总股本的 22.31%。本次权益变动后,胡丹锋先生直接持有公司 1.77亿股股份,比例由 12.01%降至 9.01%。 上述协议转让完成后, 海控产投将持有公司 14.01%的股份,成为控股股东,海南省人民政府国有资产监督管理委员会将取得华铁应急的实际控制权。 业绩承诺方面,胡丹锋先生作为业绩承诺人,承诺华铁应急于 2024-2026年营业收入分别不低于 32/40/50亿元, 2024、 2025年净利润分别不低于 6.0亿与 6.3亿元,且 2024-2026三年累计净利润总额不低于 20亿元。 国资入主全面赋能公司战略发展, 打造全球头部设备运营商。 据公告,本次交易完成后, 海控产投母公司海南控股将全面助力华铁应急的战略发展, 共同打造全球头部设备运营商。具体来看, 海南控股将在三大方面发挥国资背景的赋能优势: 1) 海南控股将大力推进华铁应急的融资工作, 包括但不限于采取为公司提供贷款担保、 向公司推介贷款银行或融资租赁公司、 或向公司直接提供资金支持等方式。 我们认为, 国有控股背景将提升公司信用能力,助力公司获取持续稳定的融资来源及更低的融资成本,为公司扩大核心主业高空作业平台机队规模及其他新业务发展提供资金保障。 2) 海南控股将推动与华铁应急开展轻资产、业务协同等全面战略合作。 轻资产方面, 参考华铁应急此前与浙江东阳城投和江西贵溪国资的轻资产合作经验, 轻资产模式下,公司可避免大规模的初始资金投入, 有利于快速扩张高空作业平台机队规模并降低经营风险。 业务协同方面, 海南控股将充分发挥海南自贸港的制度和政策优势,统筹旗下机场板块、区域综合开发板块资源,与公司高空作业平台、建筑支护板块协同发展。 我们认为,此次公告明确提及推动轻资产模式合作与业务协同,有望提供更多业务资源,并巩固公司在核心主业的规模优势。 3) 海南控股将重点支持创新性租赁业务全面发展,并推动相关业务落地海南。 5月6日,华铁应急发布关于投资智算中心建设的公告, 宣布拟投资 10亿元开展智能算力业务,通过向客户提供 GPU 级的高端算力资源租赁及增值技术服务取得收益。 海南省同样重视算力产业发展, 23年 12月海南省人民政府办公厅印发《海南省培育数据要素市场三年行动计划(2024—2026)》,特别强调算力网络基础设施能力的提升, 推动建设国家云资源池,构建分布式云网融合资源池,形成全岛算力“一张网”,并推动多元数据服务供给站打造行动, 探索建立各方广泛参与、共享收益的数据服务供给新机制。 我们认为, 此次海南国资入主华铁应急,呼应了该省发展算力产业的战略规划,未来公司在政策倾斜和市场机遇方面或有更多超预期收获。 传统业务高成长性不改, 智算业务有望迎来新发展机遇。 我们认为, 公司传统主业高空作业平台租赁行业高景气度可持续、 公司龙头优势巩固、 切入创新业务算力租赁有望打开想象空间,成长性有望持续兑现。 1) 公司传统业务高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升, 形成强替代效应, 叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓,有望进一步打开市场空间。 我们测算 25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达 93.1万台, 3年 CAGR 达 29.48%。 2)公司作为高空作业平台租赁龙头企业, 竞争优势不断巩固。 21-23年公司以设备保有量口径的市占率为 14.32%/18.19%/22.12%, 截至 23年底全国网点 290余个,从规模与渠道看均稳居行业第二。 24年 4月公司发布新一期股权激励计划草案,业绩考核目标对应 24/25年收入增速均为+35%,归母净利润增速均为+30%,高业绩增速体现公司作为行业龙头的较强发展信心。 3) 布局数字创新板块,智算业务有望加速发展。 24年 3月 6日,公司公告为新控股子公司科思翰智算提供总计不超过 10亿元担保,为其业务发展提供资金保障。 科思翰智算已先后与无问芯穹、科蓝软件等客户达成深度战略协作,根据公司公告,科思翰智算已实现 2.4亿元的算力租赁业务订单落地。 此次国资入股后,考虑到与公司战略规划上的高契合程度,未来算力租赁相关业务有望加速发展。 投资建议: 我们认为, 此次国资成为控股股东有望帮助公司改善融资成本, 巩固公司规模优势,并在以算力租赁为代表的多品类战略中取得更多政策与资源倾斜,进一步激发公司长期成长性。 我们维持此前盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润为 10.43、 13.58和 17.40亿元, 现价对应 PE 分别为 12.31、 9.46、 7.38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 股份转让尚需取得各主管部门批准或确认,存在一定不确定性、 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、 管理效率提升不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2024-04-30 14.11 -- -- 15.38 9.00%
15.38 9.00%
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事件: 2024年一季度公司实现收入 9.17亿元(+10.27%),实现归母净利润 0.79亿元(+1.68%),扣非归母净利润 0.67亿元(+7.79%)。 点评: Q1收入增速稳健, 股权激励费用摊销影响业绩: 一季度受春节假期的影响,行业处于需求小淡季, 公司销售收入同比增长 10.27%,保持平稳增长;利润端受到 23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响,业绩同比增长为 1.68%; 若扣除股权激励费用, Q1归母净利润为 9792.48万元,同比增长 20.74%。分业务来看, 一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长, 其中“久远” 品牌收入同比实现平稳较快增长; 海外业务保持快速增长, 法国 Finsecur 一季度订单同比增长超过 20%, 加拿大 Maple Armor 品牌收入规模同比增长超过 20%; 公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场, Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升; 大工业消防业务积极有序推进, 24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过 20%, 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力,同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。 灭火业务板块 Q1营收同比增长超过 30%,保持快速增长态势, 一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。 同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上, 随着项目经验的积累以及研发优势的储备,未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额; 智慧消防领域积极推进落地项目,截止到一季度末,“青鸟消防云” 上线的单位家数超 3万, 上线点位约 319万个, 24Q1智慧消防类项目累计发货约 870万元, 同比增长 75%。整体来看,公司提供一站式产品服务的优势逐步显现, 新品类放量保持高增长。 Q1毛利率稳中有升, 销售/管理费用率同比提升: 公司 24Q1销售毛利率约41.28%, 同比提升 2.44个 pct, 环比提升 3.49个 pct,主要是公司延续实施采研联动、 产能协同、 降本增效、 精细化管理等多项举措, 加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮” 芯片, 产品采购供应端整体稳健; 从期间费用来看, 2024年公司整体费用率为 30.53%, 同比增加 1.65个 pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、 9.16%、 6.32%、 -0.44%, 同比提升 1.04、 2.18、 -0.41、 -1.16个 pct,销售、管理费用率提升主要是公司实施 2023年股票期权与限制性股票激励计划后Q1需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致,公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维, 努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 经营质量稳步提升,资产负债率维持低位: 2024年 Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元,同比多流出 0.41亿元,主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致; 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度, 对经销商及客户实行有效的分类分级管理, 应收账款总体良性可控,24Q1应收账款及应收票据规模同比增长 4.93%, 低于营收增速; Q1公司收现比约为 83.2%,同比下降约 3.2个 pct。截止 24年一季度末,公司货币现金为 25.13亿元,资产负债率降至 20.7%, 较去年末下降 2.85个 pct, 公司现金流充沛,债务结构持续优化,有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防 C 端市场: 2月 24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超 1300.018万英镑购买 Fireblitz Extinguisher、 Fireblitz Europe 和CO Experts 各自 75%股权,以及 Fireblitz Sensotec75.10%股权,以此进入海外独立式探测器市场,包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的 C 端市场,家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌,长期经营拥有众多产品认证及客户关系,与公司在自研芯片、 AI 等研发资源协同,有望实现双向赋能, 紧紧把握进入 C 端独立式探测器市场的机遇, 进一步打开海外市场。 投资建议: 在火灾频发的背景下,消防安全重要性不言而喻, 公司作为消安一体化龙头, 竞争力突出, 我们维持 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.84、 9.15、10.79亿元,对应 EPS 分别为 1.03、 1.21和 1.42元,对应 PE 估值分别为 14.8、12.7和 10.8倍; 维持 “买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期;行业竞争加剧,集中度提升低于预期;应急疏散和工业消防拓展低于预期;储能消防推进不及预期
华铁应急 建筑和工程 2024-04-29 5.84 -- -- 6.90 17.75%
6.87 17.64%
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事件: 2024 年 4 月 25 日,公司发布 2024 年第一季度报告, 24Q1 公司实现营收约 11.05 亿元,同比+31.00%, 实现归母净利润约 1.57 亿元,同比+11.57%,实现扣非归母净利润约 1.59 亿元,同比+23.18%。 收入保持高增趋势,毛利率略有下滑。 一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长 31.00%至 11.05 亿元,主要系高空作业平台设备管理规模增大,租赁收入增加所致。 24Q1 公司毛利率约 43.02%,同比-3.18pct, 我们认为或主要受: 1) 一季度假期影响导致出租率或有所下降; 2) 高空作业平台租金价格水平未明显改善, 据中国工程机械工业协会统计, 24 年 1 月和 2 月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%,所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势; 3)毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大,截至 2023 年末,公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 16000 台,同比增长 51.22%。 费用率略微下降,经营性现金流显著增长。 24Q1 公司费用率为 28.75%,同比- 0.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.74%/4.56%/1.77%/11.67%,分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司 24Q1 归母净利润同比+11.57%至 1.57 亿元,归母净利润率为 14.17%; 扣非归母净利润同比+23.18%至 1.59 亿元,扣非归母净利润率约 14.36%,同比-0.91pct,环比 23Q4 改善4.75pct。 经营性现金流 6.66 亿元,同比大幅增长 103.80%, 主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。 拥抱低空经济概念, 多品类矩阵再增新员。 据公司官方微信公众号, 公司与浙江威航达成战略合作,将开展无人机设备租赁及飞行服务, 在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式, 同时重点推动 50-200KG 的载重无人机产品应用, 探索创新产品的租赁业态,将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的, 华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势,开展设备租赁及配套服务,而浙江威航将发挥无人机技术优势,加速产品创新迭代,逐步降低产品生产成本,持续优化产品的复合功能,并提供设备维保配套服务支持。 我们认为, 本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域, 有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。 行业高成长性不改,公司竞争优势巩固。 我们认为, 高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升, 形成强替代效应, 叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓,有望进一步打开市场空间。 我们测算 25 年中国高空作业平台租赁市场保有量或达 93.1 万台, 3 年 CAGR 达 29.48%, 公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固,市占率有望提升,业绩成长性有望加速兑现:1) 数字化方面, 公司数字化战略赋能业务运营,同时强化资产管理能力。业务运营层面, 公司“擎天系统”上线业务双表模块,包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。 资产管理层面, 公司重点发力设备全生命周期管理, 零配件已实现一物一码精细管理。 创新应用层面, 公司通过“华铁业务协同平台” 小程序共享各业务渠道获取的项目信息,在 23 年签订的合同金额已达 2.34 亿元,同比增长65.17%,进一步强化了各业务协同发展。2)轻资产方面, 轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式, 23 年公司轻资产管理设备超 1.9 万台,同比增长 84.15%。 公司另有合资模式下铜都华铁 15亿元合作、 转租模式下欧力士融资租赁 20 亿元合作、横琴华通 10 亿元合作在手,预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。3) 多品类方面, 公司持续探索多品类经营,将叉车作为重点拓展品类, 叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠,且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作, 24 年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地,多品类矩阵不断丰富中,有望发掘全新增长点。 投资建议: 我们认为, 高空作业平台租赁市场或持续高速扩容, 公司紧抓机遇加速扩张管理规模, 数字化+轻资产+多品类战略持续推进, 有望打开第二成长曲线,公司高成长性可期。 我们维持此前盈利预测, 预计公司 24-26 年归母净利润为10.43、 13.58 和 17.40 亿元, 现价对应 PE 分别为 10.92、 8.39、 6.55 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名