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闫广

德邦证券

研究方向: 建筑材料行业

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工作经历: 登记编号:S0120521060002。曾就职于国盛证券有限责任公司、太平洋证券股份有限公司。建筑建材首席分析师,香港中文大学理学硕士,负责建材研究,2021年加入德邦证券,用扎实靠谱的研究服务产业及资本;曾获2019年金牛奖建筑材料第二名;2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名;2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名;2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名;...>>

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亚玛顿 2022-06-28 36.78 38.70 -- 44.51 21.02% -- 44.51 21.02% -- 详细
事件:2022年6月26日,公司与天合光能签订采购1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》。公司拟于2022年6月1日起至2025年12月31日期间向天合光能销售1.6mm超薄光伏玻璃,预估销售量合计3.375亿平米,(按照卓创资讯6月份2.00mm均价)预估合同总金额约74.25亿元人民币(含税),占公司2021年度经审计营业收入约363.73%。 签订1.6mm玻璃供应大额合同,正向验证差异化竞争路线。此次签订订单年均供应量约9600万平米,按照6月份2.0mm镀膜玻璃均价,年营收贡献约为21.2亿元,为2021年整体营业收入104%。2021年公司部分新建深加工/原片产能爬坡,2022年整体产能利用率大幅提升,目前凤阳硅谷原片年产能约为1.2-1.5亿平米(1.6mm折算),公司整体深加工产能为1.5-1.8亿平米,根据公司22年生产计划,2.0+1.6mm超薄光伏玻璃销量占70%以上,而天合订单则证明了公司走差异化竞争路线得到市场认可,超薄玻璃推广成功。根据6月10日公司发布收购草案,标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024年度扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元,若按照25亿的收购价计算,对应22年对赌业绩约16.6倍,低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易2022年底未完成,业绩承诺将顺延。2022年凤阳硅谷有望正式并表,公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链,原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。 海内外景气度持续向上,中长期需求有支撑。公司1、3月份光伏玻璃月销量均突破1000万平米,公司供给隆基/天合/晶澳等组件大厂,随着复工复产推进产销有望进一步向好,2022年光伏装机预计保持较高景气度,全年销量有支撑。凤阳硅谷4座日熔量1000吨的窑炉将分两期建设,项目已取得凤阳当地能评和环评批复,并于4月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会,其中一期有望明年建成投产,原片产能将翻倍。近期HJT电池转化效率创新高,双玻组件应用场景增加;公司较早进入BIPV领域,是特斯拉SoarRoof系列供应商,并与隆基签订开发BIPV合作长期协议,将受益于海内外建筑/户用光伏屋顶建设景气度提升。 石英砂尾矿实现自供,利润空间有望改善。2022年初凤阳硅谷在凤阳当地获得石英砂尾矿的相关资源,未来三年三座窑炉石英砂的供应得到保障,且石英砂价格较市场采购价具备竞争力,并且公司和南玻以及政府设立合资公司,计划拿到石英砂矿权,成功后预计石英砂采购成本将进一步降低,5月份2.0mm镀膜价格升至21.92元/平方米,3.2mm镀膜玻璃价格上升至28.5元/平方米,价格调整后原片盈利水平逐步改善。 投资建议:考虑一季度公司出货高增长,22年公司光伏玻璃销量预计保持较高增速,由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入,因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95亿元,对应EPS分别为1.29/2.12/2.99元,PE估值25.94/15.74/11.2倍,基于22年EPS给予30-35倍PE,目标价38.7-45.15,维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
亚玛顿 2022-06-14 29.00 -- -- 44.51 53.48% -- 44.51 53.48% -- 详细
事件:公司发布公告,拟通过向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资发行股份及支付现金的方式,购买其持有的凤阳硅谷 100%股权,其中第三方对标的资产估值为 252463.15万元,经协商交易价格为 25亿元。本次交易中,公司拟定增募资不超过 18.4亿元,用于支付现金对价、年产 2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目(一期)、补充凤阳硅谷流动资金。 凤阳原片资产年底前望并入,盈利能力将逐步改善。根据公司收购草案,标的凤阳硅谷业绩承诺为 2022年度、2023年度及 2024年度扣非净利润不低于 1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元,若按照 25亿的收购价计算,对应 22年对赌业绩约 16.6倍,低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易 2022年底未完成,业绩承诺将顺延。2022年凤阳硅谷有望正式并表,公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链,原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。由于寿光灵达和达领由公司实控人林金锡和林金汉 100%控股,此次发行股份收购公司实控人不受影响。公告中披露此次定增除用于收购标的的现金支付,还将用于“年产2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目(一期)”建设,项目规模为“4*1000吨日熔量玻璃原片窑炉”,该项目已取得凤阳当地能评和环评批复,并于 4月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会,等待国家工信部和发改委出具的风险预警意见。 凤阳硅谷已于 2020年 5月-2021年 9月投产 3座共计日熔量 1950吨的原片窑炉,实现供应亚玛顿 80%左右的深加工产能。未来随着 4座日熔量 1000吨的窑炉建成投产,公司原片和深加工生产规模经济效应将显现。在成本支撑以及光伏装机逐步回暖的背景下,5月份 2.0mm 镀膜价格升至 21.92元/平方米,3.2mm 镀膜玻璃价格上升至 28.5元/平方米,价格调整后原片盈利水平逐步改善。 美国取消东南亚四国组件进口关税,海内外光伏需求有望超预期。6月美国白宫宣布对从泰国、马来西亚、柬埔寨和越南光伏组件实行两年内关税豁免。美国政府计划于 2024年目标光伏装机达到 22.5GW,而美国国内光伏产能供给不足,进口依赖度提升,而公司重要客户隆基/晶澳/天合在东南亚均有产能建设,有望促进公司海外出口增长。近期,受石油天然气价格大幅上涨影响,欧盟委员会发布“欧盟再生能源计划”,到 2030年将欧盟的太阳能光伏并网目标扩大到 600GW,提高光伏等再生能源在能源结构中的比重,同时提出“到 2026年所有新建公共建筑和商业楼(屋顶面积大于 250平方米)必须安装屋顶光伏,所有符合条件的现存楼栋也需要在 2027年安装完成,并在 2029年后所有新建住宅楼强制安装屋顶光伏。”公司在超薄玻璃生产加工具备差异化优势,较早进入 BIPV 领域,作为特斯拉 SolarRoof 长期供应商,欧洲需求提升有望支撑公司中长期业绩增长。根据国家能源局,1-4月光伏新增装机 16.88GW,同比增长约 138%,国务院和发改委发布《扎实稳住经济一揽子政策措施》,其中提及抓紧启动第二批大型风光基地建设,并且整县制分布式光伏可以采用 REITs 模式融资,民营企业将更多参与整县分布光伏建设,十四五期间国内光伏建设有望持续高景气。 回购股份用于员工激励,坚定发展信心。5月公司发布回购股份公告,拟回购资金总额为 9,000-18,000万元,预计回购股份数量约为 300万股至 600万股,截至 5月 31日,公司已通过集中竞价回购公司股份共 198,800股。此次回购股份将用于首次股权激励或员工持股计划,进一步将公司发展目标和员工利益绑定,坚定公 司未来发展信心。 投资建议:考虑 2022年凤阳深加工线继续投产,公司 22年出货量预计保持较高增速,由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入,因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司 22-24年归母净利润预测为 2.57/4.23/5.95亿元,对应EPS 分别为 1.29/2.12/2.99元,PE 估值 22.43/13.61/9.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-05-05 29.37 41.92 21.05% 30.64 4.32%
35.80 21.89% -- 详细
事件:公司发布2022年一季度报告,实现营业收入46.1亿元,同比增长10.47%;归母净利润5.6亿元,同比增长7.28%;扣非净利润5.4亿元,同比增长4.59%。 一季度经营稳健,毛利率小幅回落。22Q1地产仍处于下行周期,同时叠加一季度传统淡季等因素下,3月份以来疫情反复的影响,预计公司整体销量略有下滑,但公司营收与业绩仍实现稳健增长,公司市占率60%以上,体现了强大的抗风险能力。受2021年以来主要原燃材料护面纸/沥青/天然气价格持续上涨影响,22Q1毛利率为28.39%,同比下滑2.46pct;期间费用率同比下滑0.8pct,其中管理费用率同比下滑0.6pct,公司运营管理效率提升,为应对原材料和燃料价格大幅上涨,公司石膏板2月份提价0.2-0.5元/平米,防水业务上3月份北新金拇指也进行价格上调,提价落实覆盖部分成本上行压力,我们认为,后续随着公司大规模产能占比提升,经济效益显现,人工和其他生产成本有望持续下降。2021年轻钢龙骨业务增长较快,目前公司轻钢龙骨和石膏板配套率距离80%目标有较大差距,3月初,住建部发文要求到2025年,全国城镇装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%,轻钢龙骨在装配式建筑中广泛应用,我们预计十四五期间公司龙骨营收仍将保持较快增速。 经营现金流短期承压,投资现金大幅回流。22Q1公司收现比77.9%,相较21Q1减少16.6pct,同期应收账款和票据同比增加209.1%,经营性现金流入额同比减少8.17%,主要由于公司调整销售策略,实施额度加账期的年度授信销售政策。22Q1公司经营性现金流出同比增加2.32亿,主要系公司购买原材料和支付职工薪酬等现金支出增加。公司投资活动现金支付29.61亿元,同比增长120.8%;而为保证公司生产经营活动和对外扩张稳定推行,公司收回投资款项38.97亿元,同比增长105%。筹资活动中,公司22Q1偿还借债现金支出7.09亿元,同比增长96.9%。我们认为,公司实施年度授信销售政策,在地产下行周期背景下为公司营收增长/进一步提升市占率提供支撑。2021年公司业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势,预计全年经营性现金将得到有效回流。 防水业务区域或再扩张,一体两翼稳步推进中。4月29日,公司发布公告共出资约7.86亿元拟收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权,远大洪雨作为华北地区防水行业的头部企业,在华北及华东地区拥有两座综合生产基地,若此次收购进展顺利公司防水生产基地增加到17座,有利于公司发挥协同效应,降低采购和运输成本,提升防水业务在华北和华东地区的产能和市占率。2021年公司防水业务收入占比已达到18.36%,和“一体两翼“规划中防水业务占比20%的经营目标相近,并且北新防水在2021年度百强房企首选率榜单中位列第三,已成功建立品牌影响力,此次收购完成后公司防水之翼布局将进一步完善。另一项涂料业务将采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,目前已收购龙牌漆和灯塔涂料,未来北新涂料计划发展到20个涂料产业基地。“两翼业务”迅速发展将为将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元的预测,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.18/10.33/ 8.93倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,维持目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。 风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广不及预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;防水或涂料业务拓展不及预期;环保监管放松,落后产能退出变慢。
科顺股份 非金属类建材业 2022-05-02 10.08 18.40 36.90% 11.49 13.99%
14.00 38.89% -- 详细
事件:公司发布 2021年年报及 2022年一季报,其中 2021年营业收入 77.71亿元,同比增长 24.57%,归母净利润 6.73亿元,同比减少 24.45%,扣非净利润5.72亿元,同比减少 35.42%;22Q1公司实现营业收入 17.35亿元,同比增长18.71%,实现归母净利润 9905万元,同比下降 40.82%,扣非净利润 8209万元,同比下降 49.20%。 响 下游下行和成本上涨影响 21年业绩,坚定 22年百亿营收目标。2021下半年以来,防水行业面临成本和下游资金紧张双重压力,成本端主要原材料沥青、聚酯胎基、乳液等石油化工类产品受到国际原油价格波动影响,其中占原材料采购成本20-30%的沥青价格并未像往年进入“冬储”淡季,21Q4环比仅下滑 1.8%,同比上涨 32.14%,22Q1环比上涨 12.5%,同比上涨 24.8%,而占防水涂料 30-40%材料成本的乳液价格同比 20年底增长约 50%。另一方面,受下游地产调控影响,21Q4公司为控制现金流,减少/暂停向资金链紧张的客户发货,因此 21年收入未完成 80亿目标,而下游资金问题同样导致 21年部分产品提价未完全落实。同时,公司 21年度计提应收账款/其他应收款等资产减值准备 2.75亿元。在多重压力下,21Q4/22Q1公司毛利率同比下滑 8.65/6.39pct,21Q4/22Q1期间费用率同比上涨11.2/1.7pct。2022年为公司第一个百亿营收目标收官之年,并且为优化收入质量,公司年初修改限制性股票授予条件“2021年净利润基数为归母扣非净利润,以及扣除 2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润”。2022年 3月份公司经销商端全线提价 5-30%,而新签/续约集采订单也会执行新价格,我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,管理层坚定百亿营收目标(不含丰泽股份 22年收入),表现出对公司业绩和长期发展的信心。 21年经营现金回款加速,多项融资渠道护航发展。2021Q4/22Q1收现比102%/69%,同比+15/-28pct,经营现金净额同比+108%/-302%,21Q4/22Q1应收账款和票据分别-6.12/+7.23亿元,21年末公司加快现金回款,收效显著,22年由于购买原材料支出增幅较大以及提升出货导致短期银行汇票增长,Q1经营现金流暂承压。我们预计公司 22年现金流整体稳健,一方面为提升回款速度和现金流管控能力,降低应收账款风险,公司将经营现金流与业绩考核挂钩,股权激励解锁条件之一为未来三年经营性净现金流为正;另一方面公司降低履约保证金支出,22Q1其他应收款增量同比减小 34.5%,提升经营质量。公司拥有较高的银行授信额度,并计划通过发行可转债募资不超过 22亿元,多种融资方式为公司生产经营和快速发展保驾护航。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司目前全国已投产 9大生产研发基地。2021年 5月/9月/11月公司宣布分别在山东德州/安徽明光/浙江湖州投资扩建/建设生产基地。根据 2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力;同时公司还正在建设十余家卫星工厂,通过大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式,扩大公司产品的辐射范围,提升配送效率和产能利用率,降低运输费用率,区域市占率有望进一步提升。 加快渠道转型, 摸索行业发展 新模式。公司渠道结构不断优化,2021年民用建材营收同比增加 62%,2022年非房业务和经销渠道比例有望继续提升。公司经销渠道目前正式分为工建经销、民用经销及修缮经销,2022年公司将继续增加经销商数量,将经销商地级市覆盖率提高到 100%;同时,加大对核心经销商的扶持力度,22年初公司将经销商担保总额由不超过 6亿元增加至不超过 11亿元,单个经销商最高担保额度由不超过 5,000万元增加至不超过 10,000万元,并将制定长期激励政策,加大激励力度。非房业务领域,公司将加大对央企、国企类地产客户的开发,充分发掘城市更新、旧房改造、保障房、长租房等领域市场需求;非房直销方面,增设减隔震事业部、光伏屋面事业部、雨水管理事业部、抹灰石膏事业部,与原有的高铁、核电、桥隧、城建等事业部平行,与公司各销售大区、分公司合作开拓公共建筑、工业厂房、轨道交通、城市建设等非房项目,以提高项目覆盖率和中标率和非房收入占比。渠道多样化将提高公司应对地产转型存量市场背景下的风险应对能力。 投资建议:考虑到稳增长政策下地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及 BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 11.34、15.63和 21.42亿元,对应 EPS 分别为 0.96/ 1.32/1.81元,对应 PE 估值分别为 10.83/7.85/5.73倍;维持目标价区间为 18.4-21.2元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;渠道转型进度不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2022-04-27 14.16 24.30 39.49% 16.64 14.05%
17.78 25.56% -- 详细
事件:公司2022年一季度实现营收51.32亿元(+28.44%),归母净利润18.36亿元(+72.68%),扣非归母净利润14.42亿元(+36.14%)。 点评:粗纱延续高景气度,Q1业绩亮眼:2022年一季度粗纱延续去年Q4的高景气度,以主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,22Q1平均价格为6244元/吨,同比增长6.84%,环比回落0.61%,价格维持高位推升盈利水平,Q1公司毛利率约为44.57%,环比提升约1.4个pct,同比提升约1.1个pct,公司持续不断的降本增效巩固成本优势。从销量来看,预计一季度粗纱及制品销量同比基本持平,热塑纱需求旺盛,风电纱需求也逐步回暖,根据海关统计数据,Q1我国玻纤粗纱出口约22.6万吨,同比增长67.4%,国外需求旺盛,行业库存仍维持低位。从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,当前铑粉等贵金属价格仍维持高位,Q1公司仍有部分贵金属的销售(Q1末铑粉价格在4000元/克以上),增厚公司业绩。 电子纱产能释放,价格逐步回落:22年Q1电子纱及电子布价格延续了去年Q4的跌势,根据卓创7628主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约11227元/吨,环比回落29%,同时电子布含税价格也从年初的6元/米左右跌落至当前的3.2-3.5元/米,我们认为,电子纱价格快速回落或进一步挤压中小企业生存空间,遏制企业无序扩张,而巨石成本优势依旧明显,产能扩张实现以量补价,公司第三条10万吨电子纱配套3亿米电子布生产线正稳步推进中,预计2022年中将投产;同时公司拟对年产3万吨电子纱生产线冷修技改,技改完成后,该电子纱生产线年产能将提升至5万吨(配套生产1.6亿米电子布);而年产1.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产5000万米电子布生产线将停止生产。全部项目完成后,公司的电子纱产能将达到27万吨,产品结构进一步优化。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:2021年公司第二条6万吨电子纱、第三条15万吨智能制造生产线以及桐乡季度15万吨玻璃纤维短切原丝生产线相继点火,产能保持稳定扩张。当前公司第三条10万吨电子纱及配套建设3亿电子布,桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨粗纱生产线项目正在建设中,预计22年将陆续投产;同时公司启动九江基地2期40万吨智能制造生产线建设,预计分别在23、24年相继投产,桐乡基地12万吨技改20万吨生产线开始启动,公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,将降低周期波动带来的影响,巩固龙头地位。 积极扩张原材料产能,巩固成本优势:巨石集团九江有限公司拟实施玻璃纤维智能制造基地建设项目,为配套新基地项目建设,满足生产用钙质原料需求,巨石九江子公司九江钙业拟投资建设年产20万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目。氧化钙和碳酸钙是玻璃纤维生产的重要原料,目前,九江钙业共有两条合计年产8万吨玻纤级氧化钙和一条年产2万吨高品位碳酸钙生产线,届时投产后九江改业玻纤级氧化钙将达到28万吨,碳酸钙将达到9.5万吨。公司积极扩张原材料产能,进一步巩固成本优势,不断降本增效提升核心竞争力。 投资建议:我们维持2022-2024年公司业绩分别为66.9、73.5和80.2亿元,对应EPS分别为1.67、1.84和2元,对应PE估值分别为8.56、7.78和7.14倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为25.05-28.39元。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
中材科技 基础化工业 2022-04-25 19.94 35.58 31.24% 23.17 12.97%
29.58 48.35% -- 详细
事件:公司发布 22年一季报,期间公司实现营业收入 46.62亿元,同比增长15.89%;归母净利润 7.34亿元,同比增长 24.51%;扣非净利润 6.02亿元,同比增长 7.45%。 玻纤延续高景气度,叶片出货逐步好转,锂电隔膜降本增效进行时。22Q1营收同比增长 15.89%,增速较 21Q3/Q4由负转正,玻纤依然保持高景气度,根据卓创资讯数据,22Q1无碱 2400tex 缠绕直接纱平均价格同比增长约 6.84%,供需延续紧平衡,尤其是海外订单量增长较快,预计 Q1销量保持稳定;其次,虽然招标竞争加剧导致一季度风电叶片延续去年四季度低价,但是今年陆海风电补贴正式取消后,全年装机节奏预计更加平滑,随着风电装机回暖,销量也有望逐步提升; 锂电隔膜销量保持快速增长,前 2个月出货达到 1.6亿平米,随着新产线的逐步投产以及老线的技改推进,降本增效推动盈利逐步改善。22Q1毛利率为 29.81%,环比提升约 4.9个 pct,同比回落约 1个 pct,玻纤价格维持高位及风电叶片复苏导致毛利率环比有所改善;Q1期间费用率为 12.48%,同比下降约 1个 pct,保持良好的费用管控能力。由于玻纤生产线技术改进,子公司泰玻计划出售铑粉和铂铑合金 280kg(含已出售),受此影响公司归母净利润同比增速大于扣非净利润增速,净利率达到 16.68%。我们预计二季度玻纤维持较高景气度,风电装机逐步回暖,叶片有望量价齐升,而随着降本增效的推进,锂电隔膜业务盈利有望逐步改善。 Q1经营现金流出增速较快,中建材背书下融资优势显现。22Q1公司经营性净现金为流出 14.38亿元,同比下降 1122.55%,主要是 2021年采用票据支付购买的原材料款项于本期集中到期支付,导致购买商品、接受劳务支付的现金支出增加约 9.42亿,同比增长 51.2%,支付职工现金增加约 1.9亿,同比增长 27.7%所致。 22Q1应收票据和应收账款较 21Q1增加 10.83亿,同比增长 26.9%,快于营收增速,报告期内现金回款同比变动较小,因此经营性现金流出增幅较大。同期公司筹资现金流量净额同比增长约 40.2%,母公司中建材集团背书下,公司借款授信具备较大优势,为公司生产经营和产能扩建提供较大资金保证。 新建 6万吨高模高强玻纤产线,产品结构持续优化。公司同日发布公告子公司泰山玻纤下属公司泰玻邹城投资约 6.2亿元建设年产 6万吨高模高强玻纤生产线。 2021年末,“年产 5000吨超细电子纱”和“年产 6700万平米电子布”生产线开始调试试产,年产 50万平米的 VIP 真空保温板试验产线和配套玻纤芯线建成,泰玻满庄 F09年产 9万吨高性能玻纤和邹城 F06年产 6.5万吨超细纱产线分别于 21年 9月和 12月点火。目前公司玻纤及制品高端产能(风电纱、热塑制品、工业细纱)占比超 65%,同时加速扩建工业细纱及高强高模玻纤纱等高附加值产品,产品结构不断优化。其中高强高模玻纤纱为公司风机叶片的主要原材料之一,2021年公司叶片原材料中玻纤制品自供比例约为 60%,未来随着新产线逐渐投产,这一比例有望继续提升。2021年年初以来,无碱粗纱价格持续走高,需求拉动下,价格或维持高位,公司原材料自供比例提升有望降低风机叶片生产成本,提升盈利空间。 投资建议:公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头地位,玻纤延续高景气度,随着风电装机回暖公司叶片出货逐步好转,锂电隔膜出货快速增长,盈利水平逐步改善。我们维持公司 22/23/24年归母净利润为41.03/45.88/53.5亿元,对应 EPS 分别为 2.44/2.73/3.19元,PE 估值 8.49/ 7.59/ 6.51倍,维持 22年目标价区间 36.6-43.92元,维持公司“买入”评级。 风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-04-11 12.41 19.07 50.28% 13.58 2.11%
12.95 4.35% -- 详细
事件:公司2021年实现营收145.73亿元(+51.12%),归母净利润为42.34亿元(+133.38%),扣非归母净利润41.52亿元(+142.26%);其中Q4实现营收38.07亿元(+23.26%),归母净利润为5.75亿元(-3.79%),扣非归母净利润为5.62亿元(-4.15%);同时计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%。 点评:浮法高景气度推升业绩弹性,21年业绩创新高。2021年公司实现各种浮法玻璃原片11891万重箱,同比增加514万重箱;从价格端来看,全年浮法玻璃呈现倒“V”型走势,上半年在地产竣工的强劲支撑下,浮法玻璃价格持续走高,在Q3达到高点,全国浮法均价突破3000元/吨(含税),但随着房企融资收紧,部分房企暴雷,地产需求逐步走弱,Q4玻璃价格从高位回落;2021年公司浮法玻璃平均价格约104元/重箱(不含税),同比增长约30元/重箱,按全口径利润计算,公司平均箱净利约35.5元/重箱,创历史新高;公司在2021年计提各类资产减值约1.02亿元,其中Q4减值约0.92亿元,影响当期利润。展望2022年浮法行业,当前地产整体承压以及疫情反复的影响,浮法玻璃低位震荡,我们认为,进入二季度,随着疫情的边际好转,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距拉大。 现金流充沛,支撑产业链快速扩张。报告期末,公司经营性净现金流为50.73亿元,同比增长62.71%,其中Q4经营性净现金流为11.34亿元;公司现金流十分充沛,一方面支撑产业链快速扩张,保障各项业务稳步推进;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,2022年公司计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%,充足的现金流支撑高分红。21年公司15亿可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设陆续投产,公司节能玻璃业务保持高速增长,盈利水平也稳步提升,2021年实现节能玻璃销量3260万平米,同比增长48.8%,毛利率达到42%,同比提升约9个pct;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%,未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃及药玻平稳推进,未来产品结构有望持续优化。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前努力提高市场占有率和品牌效应,并且积极推进二期生产线建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前二期生产线项目建设也在推进中;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。投资建议:公司加速扩张光伏玻璃产能,产业链延伸打开未来成长性,考虑到2022年浮法玻璃成本上涨以及价格有所回落,我们调整2022-2024年公司业绩分别为39.2、50.3和61.1亿元,对应EPS分别为1.46、1.87和2.27元,对应PE估值分别为9、7和5.8倍;维持“买入”评级,目标价区间调整为20.44-21.9元。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2022-04-01 29.52 40.34 41.25% 43.38 3.80%
32.43 9.86%
详细
事件:公司2021年实现营收38.63亿元(+53.03%),归母净利润约5.3亿元(+23.21%),扣非归母净利润5.13亿元(+36.63%);其中Q4实现营收12.88亿元(+52.2%),归母净利润1.55亿元(+45.23%),扣非归母净利润1.45亿元(+54.4%);同时拟每10股派发现金股利4元(含税),以资本公积金向全体股份每10股转增4股。 点评:营收保持高增长,“一站式”产品矩阵形成规模优势:公司21Q1-Q4单季度营收增速分别为166.8%、39.92%、41.3%、52.2%,扣除掉20Q1低基数因素影响,公司营收呈现逐季度加速态势。分业务来看,通用消防报警业务营收同增30.88%,其中“久远”品牌增速超过50%,海外子公司业务也实现快速增长,打造国际竞争力;应急照明及只能疏散业务营收增长266%,在政策催化下,行业迎来高速发展期,公司多品牌的产品矩阵,将充分受益行业高增长带来的红利;工业消防业务实现0到1的突破,收入同增225.67%,随着项目经验的积累以及研发优势的储备,未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额;公司气体类业务实现30%以上的增速。整体来看,公司提供一站式产品服务的优势逐步显现,收入规模迎来高速成长期。 毛利率同比小幅下降,期间费用率保持平稳:公司2021年毛利率为37.14%,同比下降约2个pct,一方面由于原材料价格上涨所致;另一方面是因为公司产品结构调整所致,毛利率相对较低的产品占比提升;其中Q4毛利率为33.02%,环比下降3.96个pct,同比下降约0.79个pct;从期间费用来看,2021年公司整体费用率为21.47%,同比基本持平,其中销售费用率增长1.36个pct,主要是收购标的并表以及销售人员增加所致,公司去年收购法国Finsecur 以及左向照明等。 现金流充沛,资产负债率维持低位。2021年公司经营性净现金流为1.95亿元,同比减少约1亿元,主要是公司为应对订单规模扩大和外部环境变化做出提前备货、锁定长单的安排,预付账款+存货同比增加约4.35亿元,如若加回此项,公司经营性净现金流实际向好;2021年公司收现比约为0.92x,同比增加0.7个pct,应收账款及应收票据同比增长24.11%,远低于营收增速,公司回款情况良好。报告期末,公司货币现金为14.84亿元,资产负债率为34.52%,公司现金流充沛,债务结构持续优化,有利保障公司各项业务的稳步推进。 立足产业,把握趋势,青鸟打造多元竞争力。从产业链纵向看,青鸟消防拥有自研“朱鹮”芯片,在实现降本增效的同时,也带来技术型产品的不断迭代,满足市场日新月异的新需求;从产业链横向看,公司奉行多品牌策略,拥有惟泰、久远、正天齐等十余个海内外子品牌,打造差异化品牌矩阵,更好进入差异市场,未来依托渠道优势,有望快速扩张销售规模,提升市占率;从产业链趋势看,公司的“青鸟消防云”平台针对物联网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化,未来随着万物互联时代的持续发展,公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议:我们调整2022-2024年公司业绩分别为7.13、9.58和12.57亿元,对应EPS 分别为2.04、2.75和3.6元,对应PE 估值分别为20.5、15.2和11.6倍;维持 “买入”评级,维持目标价区间为57.12-61.2元。 风险提示: 政策推进不及预期;行业竞争加剧,集中度提升低于预期;应急疏散和工业消防拓展低于预期;储能消防推进不及预期
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 41.92 21.05% 33.19 14.45%
32.55 14.69%
详细
事件:2022年3月22日,北新建材发布2021年报,该年度公司实现营业收入210.8亿元,同比增长25.15%,21Q4营收51.63亿元,同比增长9.03%;全年归母净利润35.1亿元,同比增长22.67%,21Q4归母净利润7.87亿元,同比降低7.95%;全年扣非归母净利润34.1亿元,同比增长22.99%,Q4扣非归母净利润7.48亿元,同比减少7.4%。公司拟每10股派发现金红利6.55元(含税)。 石膏板市占率持续提升,成本传导和生产效率加强。2021年全国石膏板产销量实现35.1亿平米,公司全年石膏板销量23.78亿平米,按销量计算市占率67.7%,较20年增长约6.6%,21年石膏板业务营收同比增长25.94%,作为行业龙头保持较高成长性。2021年原材料价格涨幅较大,其中占成本40%的护面纸涨价约20%,提价约1000-1300元/吨,而煤炭等燃料价格涨幅更为明显,全年燃料动力成本同比增加49.68%。石膏板业务全年毛利率37.26%,较20年增长约1.36pct,受益于行业集中度提高,公司成本传导能力增强,Q4提价效果显著,提价有效覆盖成本增长;同时随着公司大规模产能占比提升,经济效益显现,全年单位原材料成本减少0.05元/平米,人工和其他生产成本也同比下降。防水业务营收同比增长16%,增速放缓,主要是21年下半年以来地产承压,公司战略调整优化客户结构,对应收账款把控趋严,主动停止向回款质量较差的客户发货,防水毛利率约为24%,同比下降约10个pct,主要是沥青等原材料价格大幅上涨所致。 Q4经营性现金回流提速,应收账款管理效率提高。2021年公司应收账款及应收票据同比增长5.88%,低于营收增速;在地产承压背景下,公司有效控制应收账款规模,提升经营质量;其中21年末应收账款较21Q3末减少15.03亿元,环比减少44%,21Q4收现比1.31x,环比21Q3增加0.28x,整体回款情况较好。2021年Q3以来,房地产资金管控力度加强,建筑工程资金链较为紧张,公司石膏板和防水业务属于产业链上游,从年报数据来看,公司现金流受到下游资金链负面影响较小。一方面由于公司经销比例较大,业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势;另一方面公司年末加大现金回收力度,21Q4应收账款回收比例大幅提升。 十四五绿色建筑比例提升,石膏板+龙骨装配望打开市场。3月初,住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,文件提出“到2025年,完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上,建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上,装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材,组成的隔墙系统便于机械化快速安装,适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一,在碳中和背景下,绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广,公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。公司原创的鲁班万能板体系打造“工业化生产、装配化施工、即装即住”的全屋装配系统,有望在装配式建筑提升趋势下打开市场。 三大业务板块产能扩张,一体两翼战略稳步推进。在“一体两翼”的战略指引下,公司石膏板已形成有效产能合计33.58亿平方米,拥有国内74个石膏板生产基地,并完成海外5个石膏板生产基地布局,保持全球最大石膏板产业集团领先地位,轻钢龙骨业务进展迅速,产能合计48.8万吨。“两翼”业务中,防水推进较快,21年成立北新防水子公司并完成公司旗下防水业务整合,实现全国15家产 业基地布局;涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,收购的龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元,同比增长14.7%、17.9%和15.6%,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.21、10.35和8.95倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,调整目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。 风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广不及预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-03-18 11.62 22.56 77.78% 13.77 10.60%
12.85 10.59%
详细
事件:公司公告计划在马来西亚新建 2条 1200吨/天光伏玻璃生产线,项目投资31.2亿元,建设周期 16个月;同时配套建设年产 120万吨超白石英砂生产线,投资 8.5亿元,建设周期 13个月。此外,公司计划投资 4.92亿元,在自己工厂建设分布式光伏发电项目,总建设装机 143MWp。 点评: 光伏领域再加码,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时考虑到转产的生产线 2500吨/天,预计到 2023年末,公司光伏玻璃产能将达到 10900吨/天,若后续公司有新的扩产计划,未来公司光伏玻璃产能将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 光伏玻璃价格处于阶段性底部,遏制产能无序扩张。根据卓创资讯数据,目前光伏玻璃 3.2mm(镀膜)价格约 26元/平米,2mm(镀膜)价格约 20元/平米;我们认为,当前价格基本降至小厂成本线,一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额。 短期疫情反复影响需求,看好疫情好转后价格新一轮上涨。我们认为,短期受疫情反复的影响,下游需求恢复不及预期,价格短期走弱,但稳增长背景下,地产各地因城施策边际放松,地产投资全年逐步回暖的态势明显;2018-2021年地产销售面积均超过 17亿平,随着交房周期的到来以及保交房的背景下,地产新开工加速向竣工传导支撑需求,地产竣工需求韧性依旧。我们判断,随着疫情逐步好转,去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工,压制的需求将集中释放,下游贸易商将开启新一轮补库。按照 50%的分红比例测算,当前市值对应的股息率超过 6%,低估值、高分红对于中长期投资者具有很强的吸引力。 新业务望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,22年有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司光伏业务快速发展带来新的业绩增长点,产业链延伸打开未来成长性。我们维持 2021-2023年公司业绩分别为 44、47.3和 60.7亿元,对应 EPS 分别为 1.64、1.76和 2.26元,对应 PE 估值分别为 7.4、6.8和 5.3倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2022-03-18 28.87 40.34 41.25% 43.38 6.12%
32.43 12.33%
详细
建筑消防领域龙头,成长步入快车道。 青鸟消防是国内提供一站式服务的消防安全龙 头,目前已初步形成了“3+2+2”的业务格局:即以通用消防、工业消防、应急照 明与智能疏散为核心的三项主体业务; 以气体检测和气体灭火形成的针对气体消 安的业务体系;以智慧消防和家用消防为主的新兴业务;同时发展向物联网领域 不断延伸的这一战略趋势。 公司通过自建及并购不断拓宽产品边界,品牌、渠道 及规模优势并存,与 2019年的坚朗五金发挥平台化优势、扩品类有异曲同工之妙, 公司逐步进入成长快车道。 政策保驾护航,多个细分场景市场空间广阔。 随着近年来消防安全事故危害程度的增 加,以及工业、储能等新场景对消防安全提出的性能要求发生变化,国家积极出 台相关政策强化消防安全产品的安装和使用要求,消防安全产品的刚需属性正逐 步加强;目前我国民用场景的消防报警市场规模约为 300亿元,呈现稳步增长态 势;应急疏散市场规模在 2020年达到 260亿,预计今年有望突破 300亿元; 而 储能消防领域是未来新兴的蓝海市场,我们测算,预计到 2025年国内市场规模将 达到约 98亿元, 2020-2025年 CAGR 约为 56.8%。 技术水平不断演进,工业消防迎国产替代机遇。 工业消防领域需要根据特定需求提供 定制化的消防安全解决方案,这对消防企业综合实力提出了更高的要求,但同时 也具备更高的价值量,过去市场长期由 Honeywell 等海外厂商占据。近几年青鸟 消防依托自身在芯片、算法等方面的技术优势,积极布局工业消防领域,目前已 推出四波段红外火焰探测器、红紫外复合火焰探测器等产品,从技术指标来看, 青鸟消防的工业消防产品在防护等级、工作温度、响应时间上与海外竞品并未明 显差异,公司综合竞争力的提升有望助力在工业消防领域加速实现国产替代。 依托强大的研发实力,公司积极布局储能消防蓝海市场。 面对快速发展的储能消防市 场,公司在探测端和灭火端同步发力,采用精准探测+复合灭火方案匹配储能电站 的消防需求,最大限度避免电池产生复燃和爆炸等问题;在 2021年内公司已中 标 10尺/20尺/40尺储能集装箱(聚通)气体灭火系统项目、美国 Texas 某储能 变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目,随着储能行业迎来爆发期,储 能消防市场成为新的蓝海市场,公司望依托强大的技术积淀加速抢占市场份额。 立足产业,把握趋势,青鸟打造多元竞争力。 从产业链纵向看,青鸟消防拥有自研“朱 鹮”芯片,在实现降本增效的同时,也带来技术型产品的不断迭代,满足市场日 新月异的新需求;从产业链横向看,公司奉行多品牌策略,拥有吻胜、久远、正 天齐等十余个海内外子品牌,打造差异化品牌矩阵,更好进入差异市场;从产业 链渠道能力看,相比同业,公司以相对更低的销售成本获取了更高的平均销售额, 经销模式打破区域壁垒;从产业链趋势看,公司的“青鸟消防云”平台针对物联 网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化,未来随着万物互联时代的 持续发展,公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.36、 7. 12、 9.49亿元, 对应 EPS 分别为 1.54、 2.04、 2.72元, 对应 2021-2023年 PE 估值分别为 25.1、 18.9、 14.2倍;首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间 57.12-61.2元。 风险提示: 政策推进不及预期;行业竞争加剧,集中度提升低于预期;应急疏散和工 业消防拓展低于预期;储能消防推进不及预期
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-27 16.26 18.40 36.90% 17.41 7.07%
17.41 7.07%
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事件:2022年 1月 25日,公司发布关于发行股份及支付现金购买资产事项获得中国证监会注册批复的公告,公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意科顺防水科技股份有限公司向孙诚等发行股份购买资产注册的批复》,该批复自同意注册之日起 12个月内有效。 收购事项正式过会,进军减隔震蓝海市场。公司发行股份及支付现金购买丰泽股份 93.54%股权事项获得证监会批复同意,收购审批工作正式完成,丰泽股份减隔震、止排水等业务将于一季度正式并表。丰泽股份在轨交等交通基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,在房建市场开发新业务,提升自身抗风险能力。在国内稳增长的基调下,预计 22Q1基建投资高增长托底经济,开拓基建端渠道有望对公司 2022年业绩增长有较大增益。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于 2021年 9月 1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于 2022年 1月 1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。 2021年 12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。 减值准备影响 21Q4盈利,22Q1提价落地增速有望回升。近期公司发布 2021年业绩预告,21Q4业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占 85%以上,我们预计沥青占整体原材料成本约 30%。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中 21Q4沥青市场价环比增长约 18%,毛利率依旧承压;另一方面由于公司对部分目前已停止业务往来房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。在今年以稳增长为重心的宏观政策背景下,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖。2021年公司充分计提减值卸下包袱,今年成本有望回落,同时部分 2021年尚未落实提价的战略项目预计在 22Q1成功提价,助力毛利率回升,重回高增长通道。 银行授信额度较高,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司 2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约 6.2亿元,现金净流出额是 2020年同期约 15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为 48%,高于营收增速 16.9个 pct。在公司经营性现金净流出较大的背景下,21年 Q4公司加大应收账款催收和现金回款力度,同时积极拓展融资渠 道,公司拥有较高的银行授信额度,目前使用较少,日常业务开展、生产基地建设等工作拥有充足资金进行推进。 修改股权激励条件,业绩增长信心坚定。2021年 11月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过 1300人,其中董监高 12人;员工自缴规模不超过 4亿元,其中 1:1配资总规模不超过 8亿元。公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约 25%,且经营性净现金流为正。2022年 1月 19日,公司发布“关于向激励对象首次授予限制性股票的公告”,并修改授予条件中的“净利润”指标为“2021年净利润为归母扣非净利润,以及扣除 2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润”。我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,公司表示不会调整 2022年实现百亿营收的目标,表明公司对未来稳定增长的信心和决心。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于 2022年上半年正式投产;同时公司 2021年 11月宣布拟以自有资金出资 5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资 10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021年 5月和 9月公司宣布分别投资 8.6和 7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据 2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公司产能加速建设的同时,渠道结构不断优化,2021年渠道经销商营收增速约为直销两倍,2022年非房业务和经销渠道比例将继续提升,渠道多样化将提高公司应对地产增量转为存量市场背景下的风险应对能力。 投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及 BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.26、12.73和 17.44亿元,同比下降 18.4%、同比增长 75.3%和 37%,对应 EPS 分别为0.63、1.11和 1.52元,对应 PE 估值分别为 25.76、14.7和 10.72倍;维持目标价区间为 18.4-21.2元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 52.84 52.58% 36.51 3.14%
36.51 3.14%
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事件:2022年1月19日,公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为34.34亿元-37.2亿元,比上年同期增长20%-30%;扣除非经常性损益后的净利润为33.39亿元-36.25亿元,比上年同期增长20.28%-30.60%。根据业绩预告,2021年第四季度归母净利润环比增速约为-19.9%-12.4%,扣非归母净利润约为-23.4%-9.1%。 石膏板销量稳定增长,原材料涨价压缩盈利。根据业绩预告,本年主产品销量增长,拉动营收和全年净利润同比增长。公司作为石膏板龙头企业,行业市占率稳定在60%以上,全年销量保持稳定增长,市占率有望进一步提升。公司21年Q4归母净利润存在下滑区间,或受地产竣工期推迟影响需求,由于行业竞争激烈,公司或延续Q3降价促销战略抢占市场份额,导致石膏板平均售价环比小幅下降,进而对公司盈利能力产生负面影响。另一方面,石膏板和防水业务主要原材料护面纸和沥青价格不断上涨,护面纸占石膏板生产成本40%左右,沥青占防水卷材生产成本30%左右,按照山东地区沥青成交价格计算,2021年Q4沥青市场价环比增长约18%,而四季度主要纸厂护面纸上涨至少500-600元/吨。原材料价格大幅上涨导致毛利率有所回落,进一步压缩盈利空间。目前子公司泰山石膏自有护面纸厂已投产,预计将实现自供75%左右护面纸生产需求,而与科顺股份、凯伦股份合资成立的防水材料供应链公司已经开展了部分前期供应商谈判,预计2022年将开展业务并有效降低原材料采购成本。 海内海外产能持续扩张,龙头兼具成长性。2021年12月,公司和中材国际、邯郸中材在泰国计划成立合资公司,拟投资建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线及配套设施。公司全球布局战略持续推进,根据公司十四五规划,2025年公司国内石膏板产能将达40亿平米,国外产能10亿平米,目前国内在产产能28亿平米,未来预计在内蒙古、海南、广西、新疆等地有新产能投产,海外产能方面预计在泰国、乌兹别克斯坦、埃及等地有投产。产能扩建将进一步促进行业集中度提升,公司作为行业龙头保持持续增长,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进。 保障住房等公建项目扩建,装配式建筑产业有望受益。根据国新办数据,“十三五”期间,累计建成装配式建筑面积达16亿平方米,年均增长率为54%,装配式建筑推进速度加快。其中,2021年新开工装配式建筑占新建建筑的比例达到了20.5%。 2021年12月,生态环境部18部门印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》,明确表示以保障性住房、政策投资的公建项目为重点,大力发展装配式建筑,有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。中央经济工作会议上明确推进保障性住房建设,近期多地出台了保障性租赁住房工作计划及目标,2022年公租房、保障性住房建设或为经济稳增长的重要途经。保障性住房推出有望为石膏板需求带来增量,尤其作为政府主导建设项目,保障性住房或成为装配式建筑推广的重要平台。 防水和涂料均成规模,一体两翼布局稳步推进。根据公司一体两翼计划,未来防水和涂料业务将各占公司营收比例20%。目前公司已成立北新防水和北新涂料子公司,现有包括在建的15个防水生产基地,分布在东北、西南、华东、华东、华南等地,3个涂料基地,分布在天津、河北与山东。现苏州研究院外所有防水子公司 股权已转入北新防水,内部整合基本完成,在技术、生产、采购、销售、市场等方面都将相互协同。北新防水将专注细分市场,已收购的天津澳泰以及成都赛特分别在光伏屋面防水以及轨道交通防水有技术优势。北新涂料业务将同时面向建筑和工业涂料,龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。2021年公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑22年竣工后周期需求释放、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.7、45.66和53.08亿元,同比增长28.3%、24.4%和16.3%,EPS 分别为2.17、2.7和3.14元,对应PE 估值分别为16.81、13.51和11.62倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE 估值,调整目标价区间为54-59.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-14 14.92 18.40 36.90% 17.41 16.69%
17.41 16.69%
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事件:2022 年1 月12 日,公司发布2021 年度业绩预报,其中归母净利润约为6.3-8 亿元,同比下滑10.15%—29.24%,扣非归母净利润约为5.7-7.4 亿元,同比下滑16.48%—35.66%,2021 年Q4 归母净利润约为-0.43-1.27 亿元,同比下滑59.81%—113.61%。 减值准备影响 Q4,22 年业绩望迎反弹。公司四季度业绩为-0.43-1.27 亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占85%以上,我们预计沥青占整体原材料成本约30%。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中2021 年Q4 沥青市场价环比增长约18%,毛利率依旧承压;另一方面由于公司四季度对部分房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。2022 年在国内稳增长的基调下,基建拖底作用体现,财政部已向各地提前下达了2022 年新增专项债务限额1.46 万亿,预计22Q1 基建投资高增长托底经济;同时,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖,21 年公司充分计提减值卸下包袱,22 年成本有望回落,同时提价效果将进一步显现,毛利率回升,重回高增长通道。 收购事项通过深交所审核,进军减隔震蓝海市场。近日经过深交所审议,公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54%股权事项正式过会,收购工作迎重要进展。丰泽股份在轨交等基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于2021年9 月1 号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于2022 年1 月1 日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。2021 年12 月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。 申请银行授信8 亿元,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司2021 年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约6.2 亿元,现金净流出额是2020 年同期约15 倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为48%,高于营收增速16.9 个pct。在前三季度现金流吃紧的情况下,四季度公司加大现金回款力度,同时积极拓展融资渠道,确保日常经营业务开 激励范围扩大,完善长效激励机制。2021 年11 月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过1300 人,其中董监高12 人;员工自缴规模不超过4 亿元,其中1:1 配资总规模不超过8 亿元。我们认为,公司推出股权激励及员工持股计划,覆盖范围也大幅增加,将员工利益与公司利益结合,将充分调动员工积极性;公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约25%,且经营性净现金流为正,一方面体现了公司对未来稳定增长的信心;另一方面要保证经营质量,降低应收账款风险,也表明公司有信心进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。根据公司2022 年1 月初公告,公司第一期员工持股计划已使用约2.6 亿元回购股票,21 年Q4 公司现金流回款表现较好,股权激励效果初步显现。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于2022 年上半年正式投产;同时公司2021 年11 月宣布拟以自有资金出资5,000 万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资10 亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021 年5 月和9 月公司宣布分别投资8.6 和7 亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据2021-2023 年产能规划,公司明确提出产能将保持40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们调整2021-2023 年公司归母净利润分别为7.26、12.73和17.44 亿元,同比下降18.4%、同比增长75.3%和37%,对应EPS 分别为0.63、1.11 和1.52 元,对应PE 估值分别为25.76、14.7 和10.72 倍;维持目标价区间为18.4-21.2 元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2022-01-12 18.85 24.45 40.36% 18.10 -3.98%
18.10 -3.98%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润约58-70亿元,同比增长140-190%,扣非归母净利润约48.5-58.3亿元;其中Q4归母净利润约15-27亿元,同比增长31.4-137.6%,若按照业绩预告中枢计算,Q4归母净利润约21亿元,同比增长约84.7%,超市场预期;Q4扣非业绩为9.1-18.8亿元,同比增长14%-135.8%。 点评:Q4延续高景气度,政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩:21Q4粗纱延续三季度高景气度,以卓创主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,21Q4平均价格为6283元/吨,环比增长4%,一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力,同比增长约14%,合股纱、热塑纱需求旺盛,下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求,行业库存持续维持低位。从销量来看,预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定,从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,根据21年年初成都工厂搬迁补贴规划,21年将确认资产处置收益约1.88亿元,四季度与其他的政府补贴集中到位;前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg,实现利润约3.35亿元,四季度公司仍有部分贵金属的销售(21年末铑粉价格约3400元/克),增厚公司业绩。 Q4价格有所回落,电子纱产能逐步释放:进入四季度,受到能耗双控的影响,PCB需求有所回落,导致电子纱及电子布价格也从高位回落,根据卓创主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约15850元/吨,环比回落6.7%,同时7628电子布含税价格也从三季度末的8.5元/米回落至当前的6元/米左右,我们认为,四季度电子布价格回落符合预期,当前价格盈利水平仍处于历史高位,21年价格上涨带来盈利弹性,而在22年将是以量补价。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产,后续将建成配套3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6万吨扩建至10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G时代快速增长的需求,预计2022年中将投产,届时公司的电子纱产能将接近30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。 巨石率先开启国改,超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业,示范意义显著。根据公司2021-2023超额利润共享方案,以净利润为考核目标,针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例,21年为超额利润分享方案实施的第一个年度,超额利润会按照规则进行兑现,如果兑现不完,则会在2024年度冲回利润,公司将中长期发展与员工绑定,彰显了未来发展的坚定信心。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:公司第二条6万吨电子纱于21年3月份点火投产,第3条15万吨智能制造生产线处于建设中于5月份点火;同时公司新建15万吨玻璃纤维短切原丝于8月份点火,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨,并配套建设电子布生产线,预计22年中投产;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨生产线项目,预计22年公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,在行业上行周期更加受益。 投资建议:我们暂时维持2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为12.7、10.8和9.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为25.2-28.56元。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名