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闫广

德邦证券

研究方向: 建筑材料行业

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工作经历: 登记编号:S0120521060002。曾就职于国盛证券有限责任公司、太平洋证券股份有限公司。建筑建材首席分析师,香港中文大学理学硕士,负责建材研究,2021年加入德邦证券,用扎实靠谱的研究服务产业及资本;曾获2019年金牛奖建筑材料第二名;2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名;2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名;2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名;...>>

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青鸟消防 电子元器件行业 2022-03-18 28.87 40.34 34.74% 43.38 6.12%
32.43 12.33%
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建筑消防领域龙头,成长步入快车道。 青鸟消防是国内提供一站式服务的消防安全龙 头,目前已初步形成了“3+2+2”的业务格局:即以通用消防、工业消防、应急照 明与智能疏散为核心的三项主体业务; 以气体检测和气体灭火形成的针对气体消 安的业务体系;以智慧消防和家用消防为主的新兴业务;同时发展向物联网领域 不断延伸的这一战略趋势。 公司通过自建及并购不断拓宽产品边界,品牌、渠道 及规模优势并存,与 2019年的坚朗五金发挥平台化优势、扩品类有异曲同工之妙, 公司逐步进入成长快车道。 政策保驾护航,多个细分场景市场空间广阔。 随着近年来消防安全事故危害程度的增 加,以及工业、储能等新场景对消防安全提出的性能要求发生变化,国家积极出 台相关政策强化消防安全产品的安装和使用要求,消防安全产品的刚需属性正逐 步加强;目前我国民用场景的消防报警市场规模约为 300亿元,呈现稳步增长态 势;应急疏散市场规模在 2020年达到 260亿,预计今年有望突破 300亿元; 而 储能消防领域是未来新兴的蓝海市场,我们测算,预计到 2025年国内市场规模将 达到约 98亿元, 2020-2025年 CAGR 约为 56.8%。 技术水平不断演进,工业消防迎国产替代机遇。 工业消防领域需要根据特定需求提供 定制化的消防安全解决方案,这对消防企业综合实力提出了更高的要求,但同时 也具备更高的价值量,过去市场长期由 Honeywell 等海外厂商占据。近几年青鸟 消防依托自身在芯片、算法等方面的技术优势,积极布局工业消防领域,目前已 推出四波段红外火焰探测器、红紫外复合火焰探测器等产品,从技术指标来看, 青鸟消防的工业消防产品在防护等级、工作温度、响应时间上与海外竞品并未明 显差异,公司综合竞争力的提升有望助力在工业消防领域加速实现国产替代。 依托强大的研发实力,公司积极布局储能消防蓝海市场。 面对快速发展的储能消防市 场,公司在探测端和灭火端同步发力,采用精准探测+复合灭火方案匹配储能电站 的消防需求,最大限度避免电池产生复燃和爆炸等问题;在 2021年内公司已中 标 10尺/20尺/40尺储能集装箱(聚通)气体灭火系统项目、美国 Texas 某储能 变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目,随着储能行业迎来爆发期,储 能消防市场成为新的蓝海市场,公司望依托强大的技术积淀加速抢占市场份额。 立足产业,把握趋势,青鸟打造多元竞争力。 从产业链纵向看,青鸟消防拥有自研“朱 鹮”芯片,在实现降本增效的同时,也带来技术型产品的不断迭代,满足市场日 新月异的新需求;从产业链横向看,公司奉行多品牌策略,拥有吻胜、久远、正 天齐等十余个海内外子品牌,打造差异化品牌矩阵,更好进入差异市场;从产业 链渠道能力看,相比同业,公司以相对更低的销售成本获取了更高的平均销售额, 经销模式打破区域壁垒;从产业链趋势看,公司的“青鸟消防云”平台针对物联 网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化,未来随着万物互联时代的 持续发展,公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.36、 7. 12、 9.49亿元, 对应 EPS 分别为 1.54、 2.04、 2.72元, 对应 2021-2023年 PE 估值分别为 25.1、 18.9、 14.2倍;首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间 57.12-61.2元。 风险提示: 政策推进不及预期;行业竞争加剧,集中度提升低于预期;应急疏散和工 业消防拓展低于预期;储能消防推进不及预期
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-27 16.26 18.40 71.48% 17.41 7.07%
17.41 7.07%
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事件:2022年 1月 25日,公司发布关于发行股份及支付现金购买资产事项获得中国证监会注册批复的公告,公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意科顺防水科技股份有限公司向孙诚等发行股份购买资产注册的批复》,该批复自同意注册之日起 12个月内有效。 收购事项正式过会,进军减隔震蓝海市场。公司发行股份及支付现金购买丰泽股份 93.54%股权事项获得证监会批复同意,收购审批工作正式完成,丰泽股份减隔震、止排水等业务将于一季度正式并表。丰泽股份在轨交等交通基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,在房建市场开发新业务,提升自身抗风险能力。在国内稳增长的基调下,预计 22Q1基建投资高增长托底经济,开拓基建端渠道有望对公司 2022年业绩增长有较大增益。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于 2021年 9月 1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于 2022年 1月 1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。 2021年 12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。 减值准备影响 21Q4盈利,22Q1提价落地增速有望回升。近期公司发布 2021年业绩预告,21Q4业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占 85%以上,我们预计沥青占整体原材料成本约 30%。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中 21Q4沥青市场价环比增长约 18%,毛利率依旧承压;另一方面由于公司对部分目前已停止业务往来房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。在今年以稳增长为重心的宏观政策背景下,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖。2021年公司充分计提减值卸下包袱,今年成本有望回落,同时部分 2021年尚未落实提价的战略项目预计在 22Q1成功提价,助力毛利率回升,重回高增长通道。 银行授信额度较高,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司 2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约 6.2亿元,现金净流出额是 2020年同期约 15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为 48%,高于营收增速 16.9个 pct。在公司经营性现金净流出较大的背景下,21年 Q4公司加大应收账款催收和现金回款力度,同时积极拓展融资渠 道,公司拥有较高的银行授信额度,目前使用较少,日常业务开展、生产基地建设等工作拥有充足资金进行推进。 修改股权激励条件,业绩增长信心坚定。2021年 11月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过 1300人,其中董监高 12人;员工自缴规模不超过 4亿元,其中 1:1配资总规模不超过 8亿元。公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约 25%,且经营性净现金流为正。2022年 1月 19日,公司发布“关于向激励对象首次授予限制性股票的公告”,并修改授予条件中的“净利润”指标为“2021年净利润为归母扣非净利润,以及扣除 2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润”。我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,公司表示不会调整 2022年实现百亿营收的目标,表明公司对未来稳定增长的信心和决心。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于 2022年上半年正式投产;同时公司 2021年 11月宣布拟以自有资金出资 5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资 10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021年 5月和 9月公司宣布分别投资 8.6和 7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据 2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公司产能加速建设的同时,渠道结构不断优化,2021年渠道经销商营收增速约为直销两倍,2022年非房业务和经销渠道比例将继续提升,渠道多样化将提高公司应对地产增量转为存量市场背景下的风险应对能力。 投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及 BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.26、12.73和 17.44亿元,同比下降 18.4%、同比增长 75.3%和 37%,对应 EPS 分别为0.63、1.11和 1.52元,对应 PE 估值分别为 25.76、14.7和 10.72倍;维持目标价区间为 18.4-21.2元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 52.84 95.05% 36.51 3.14%
36.51 3.14%
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事件:2022年1月19日,公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为34.34亿元-37.2亿元,比上年同期增长20%-30%;扣除非经常性损益后的净利润为33.39亿元-36.25亿元,比上年同期增长20.28%-30.60%。根据业绩预告,2021年第四季度归母净利润环比增速约为-19.9%-12.4%,扣非归母净利润约为-23.4%-9.1%。 石膏板销量稳定增长,原材料涨价压缩盈利。根据业绩预告,本年主产品销量增长,拉动营收和全年净利润同比增长。公司作为石膏板龙头企业,行业市占率稳定在60%以上,全年销量保持稳定增长,市占率有望进一步提升。公司21年Q4归母净利润存在下滑区间,或受地产竣工期推迟影响需求,由于行业竞争激烈,公司或延续Q3降价促销战略抢占市场份额,导致石膏板平均售价环比小幅下降,进而对公司盈利能力产生负面影响。另一方面,石膏板和防水业务主要原材料护面纸和沥青价格不断上涨,护面纸占石膏板生产成本40%左右,沥青占防水卷材生产成本30%左右,按照山东地区沥青成交价格计算,2021年Q4沥青市场价环比增长约18%,而四季度主要纸厂护面纸上涨至少500-600元/吨。原材料价格大幅上涨导致毛利率有所回落,进一步压缩盈利空间。目前子公司泰山石膏自有护面纸厂已投产,预计将实现自供75%左右护面纸生产需求,而与科顺股份、凯伦股份合资成立的防水材料供应链公司已经开展了部分前期供应商谈判,预计2022年将开展业务并有效降低原材料采购成本。 海内海外产能持续扩张,龙头兼具成长性。2021年12月,公司和中材国际、邯郸中材在泰国计划成立合资公司,拟投资建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线及配套设施。公司全球布局战略持续推进,根据公司十四五规划,2025年公司国内石膏板产能将达40亿平米,国外产能10亿平米,目前国内在产产能28亿平米,未来预计在内蒙古、海南、广西、新疆等地有新产能投产,海外产能方面预计在泰国、乌兹别克斯坦、埃及等地有投产。产能扩建将进一步促进行业集中度提升,公司作为行业龙头保持持续增长,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进。 保障住房等公建项目扩建,装配式建筑产业有望受益。根据国新办数据,“十三五”期间,累计建成装配式建筑面积达16亿平方米,年均增长率为54%,装配式建筑推进速度加快。其中,2021年新开工装配式建筑占新建建筑的比例达到了20.5%。 2021年12月,生态环境部18部门印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》,明确表示以保障性住房、政策投资的公建项目为重点,大力发展装配式建筑,有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。中央经济工作会议上明确推进保障性住房建设,近期多地出台了保障性租赁住房工作计划及目标,2022年公租房、保障性住房建设或为经济稳增长的重要途经。保障性住房推出有望为石膏板需求带来增量,尤其作为政府主导建设项目,保障性住房或成为装配式建筑推广的重要平台。 防水和涂料均成规模,一体两翼布局稳步推进。根据公司一体两翼计划,未来防水和涂料业务将各占公司营收比例20%。目前公司已成立北新防水和北新涂料子公司,现有包括在建的15个防水生产基地,分布在东北、西南、华东、华东、华南等地,3个涂料基地,分布在天津、河北与山东。现苏州研究院外所有防水子公司 股权已转入北新防水,内部整合基本完成,在技术、生产、采购、销售、市场等方面都将相互协同。北新防水将专注细分市场,已收购的天津澳泰以及成都赛特分别在光伏屋面防水以及轨道交通防水有技术优势。北新涂料业务将同时面向建筑和工业涂料,龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。2021年公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑22年竣工后周期需求释放、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.7、45.66和53.08亿元,同比增长28.3%、24.4%和16.3%,EPS 分别为2.17、2.7和3.14元,对应PE 估值分别为16.81、13.51和11.62倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE 估值,调整目标价区间为54-59.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-14 14.92 18.40 71.48% 17.41 16.69%
17.41 16.69%
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事件:2022 年1 月12 日,公司发布2021 年度业绩预报,其中归母净利润约为6.3-8 亿元,同比下滑10.15%—29.24%,扣非归母净利润约为5.7-7.4 亿元,同比下滑16.48%—35.66%,2021 年Q4 归母净利润约为-0.43-1.27 亿元,同比下滑59.81%—113.61%。 减值准备影响 Q4,22 年业绩望迎反弹。公司四季度业绩为-0.43-1.27 亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占85%以上,我们预计沥青占整体原材料成本约30%。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中2021 年Q4 沥青市场价环比增长约18%,毛利率依旧承压;另一方面由于公司四季度对部分房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。2022 年在国内稳增长的基调下,基建拖底作用体现,财政部已向各地提前下达了2022 年新增专项债务限额1.46 万亿,预计22Q1 基建投资高增长托底经济;同时,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖,21 年公司充分计提减值卸下包袱,22 年成本有望回落,同时提价效果将进一步显现,毛利率回升,重回高增长通道。 收购事项通过深交所审核,进军减隔震蓝海市场。近日经过深交所审议,公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54%股权事项正式过会,收购工作迎重要进展。丰泽股份在轨交等基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于2021年9 月1 号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于2022 年1 月1 日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。2021 年12 月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。 申请银行授信8 亿元,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司2021 年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约6.2 亿元,现金净流出额是2020 年同期约15 倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为48%,高于营收增速16.9 个pct。在前三季度现金流吃紧的情况下,四季度公司加大现金回款力度,同时积极拓展融资渠道,确保日常经营业务开 激励范围扩大,完善长效激励机制。2021 年11 月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过1300 人,其中董监高12 人;员工自缴规模不超过4 亿元,其中1:1 配资总规模不超过8 亿元。我们认为,公司推出股权激励及员工持股计划,覆盖范围也大幅增加,将员工利益与公司利益结合,将充分调动员工积极性;公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约25%,且经营性净现金流为正,一方面体现了公司对未来稳定增长的信心;另一方面要保证经营质量,降低应收账款风险,也表明公司有信心进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。根据公司2022 年1 月初公告,公司第一期员工持股计划已使用约2.6 亿元回购股票,21 年Q4 公司现金流回款表现较好,股权激励效果初步显现。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于2022 年上半年正式投产;同时公司2021 年11 月宣布拟以自有资金出资5,000 万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资10 亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021 年5 月和9 月公司宣布分别投资8.6 和7 亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据2021-2023 年产能规划,公司明确提出产能将保持40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们调整2021-2023 年公司归母净利润分别为7.26、12.73和17.44 亿元,同比下降18.4%、同比增长75.3%和37%,对应EPS 分别为0.63、1.11 和1.52 元,对应PE 估值分别为25.76、14.7 和10.72 倍;维持目标价区间为18.4-21.2 元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2022-01-12 18.85 24.45 67.01% 18.10 -3.98%
18.10 -3.98%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润约58-70亿元,同比增长140-190%,扣非归母净利润约48.5-58.3亿元;其中Q4归母净利润约15-27亿元,同比增长31.4-137.6%,若按照业绩预告中枢计算,Q4归母净利润约21亿元,同比增长约84.7%,超市场预期;Q4扣非业绩为9.1-18.8亿元,同比增长14%-135.8%。 点评:Q4延续高景气度,政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩:21Q4粗纱延续三季度高景气度,以卓创主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,21Q4平均价格为6283元/吨,环比增长4%,一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力,同比增长约14%,合股纱、热塑纱需求旺盛,下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求,行业库存持续维持低位。从销量来看,预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定,从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,根据21年年初成都工厂搬迁补贴规划,21年将确认资产处置收益约1.88亿元,四季度与其他的政府补贴集中到位;前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg,实现利润约3.35亿元,四季度公司仍有部分贵金属的销售(21年末铑粉价格约3400元/克),增厚公司业绩。 Q4价格有所回落,电子纱产能逐步释放:进入四季度,受到能耗双控的影响,PCB需求有所回落,导致电子纱及电子布价格也从高位回落,根据卓创主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约15850元/吨,环比回落6.7%,同时7628电子布含税价格也从三季度末的8.5元/米回落至当前的6元/米左右,我们认为,四季度电子布价格回落符合预期,当前价格盈利水平仍处于历史高位,21年价格上涨带来盈利弹性,而在22年将是以量补价。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产,后续将建成配套3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6万吨扩建至10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G时代快速增长的需求,预计2022年中将投产,届时公司的电子纱产能将接近30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。 巨石率先开启国改,超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业,示范意义显著。根据公司2021-2023超额利润共享方案,以净利润为考核目标,针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例,21年为超额利润分享方案实施的第一个年度,超额利润会按照规则进行兑现,如果兑现不完,则会在2024年度冲回利润,公司将中长期发展与员工绑定,彰显了未来发展的坚定信心。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:公司第二条6万吨电子纱于21年3月份点火投产,第3条15万吨智能制造生产线处于建设中于5月份点火;同时公司新建15万吨玻璃纤维短切原丝于8月份点火,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨,并配套建设电子布生产线,预计22年中投产;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨生产线项目,预计22年公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,在行业上行周期更加受益。 投资建议:我们暂时维持2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为12.7、10.8和9.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为25.2-28.56元。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
亚玛顿 2022-01-07 33.97 42.23 -- 33.60 -1.09%
33.60 -1.09%
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解决原片短缺难题,一体化模式提升经营效率。公司将吸收合并大股东光伏玻璃原片产能,解决原片短缺痛点,目前凤阳硅谷一期原片产能已全部投产,原片自供比例达到80%以上,公司深加工线产能利用率提升20%以上;二期项目计划2022年分期建设(4条1000吨/天),建成后公司原片产能将从1.2亿平米增加到约3亿平米(按2.0mm 测算)。公司从光伏玻璃“原片深加工”成功转型为“原片生产+深加工”一体化光伏/光电玻璃制造商,提升综合竞争优势,在一体化模式下公司生产效率及盈利水平将继续提升。 大尺寸薄玻逐步放量,加强差异化竞争优势。公司在深加工领域深耕多年,光伏减反镀膜及钢化技术成熟,当前1.6mm 超薄玻璃已经放量供应客户,预计2022年出货结构以2.0/1.6mm 为主,同时技改和新建的生产线可以生产对应18X/210尺寸组件的产品,在大尺寸薄玻璃领域技术领先市场,同时公司与下游各大组件厂天合/隆基/晶科开展长期战略合作。在双玻组件渗透率不断提升以及组件大尺寸化的趋势下,公司依托成熟的深加工优势进行差异化竞争。 超前布局BIPV 领域,海外+电子业务撬动新增长。 公司2012年就开始布局BIPV 领域,具有丰富的项目经验;2021年国内大规模整县推进分布式光伏建设,BIPV 需求有望迎来爆发,而公司募投建设的BIPV 光伏玻璃生产线陆续投产望快速抢占市场份额。同时公司与特斯拉开展长期战略合作,为特斯拉SolarRoof 项目提供光伏玻璃,未来或延伸至他领域开展合作,公司积极拓展海外市场,有效对冲国内市场波动带来的风险。2021年8月,公司宣布建设光电显示全贴合子公司,优化公司在光电显示领域的产业链,垂直整合为客户提供“一站式” 解决方案, 提升公司在消费电子领域技术能力,优化产品结构。 投资建议:我们认为,随着公司压延玻璃原片产能投产,解决原片短缺痛点,光伏玻璃深加工线产能利用率提升,同时光电玻璃产能增加,将提供中期增量;并且公司在大尺寸薄玻璃和BIPV 领域布局超前,产能投放助力公司差异化竞争。我们预测公司21/22/23年归母净利润为0.97/2.41/3.5亿元,对应EPS 分别为0.49/1.21/1.76元,PE 估值70.81/28.49/19.59倍。考虑公司在大尺寸超薄领域领先优势和差异化竞争策略,基于可比公司估值给予公司35-40倍PE,对应22年EPS目标价为42.35-48.4元,首次覆盖给予公司 “买入”评级。 风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-11-19 16.95 24.45 67.01% 18.40 8.55%
18.93 11.68%
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玻纤行业供需格局向好,高景气度延续。在国内外刚需支撑下,2021年以来玻纤企业出货良好,库存持续低位运行,粗纱、电子纱价格不断上涨。当前合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏,而今年“缺芯”导致的部分需求延后或支撑明年电子纱、热塑纱依旧强劲;受“风光大基地”项目的催化,十四五风电装机量或再超预期,从而拉动上下游产业链需求,风电纱需求将逐步回暖,高端产品需求或齐发力;我们认为,2021-2022年行业供需保持匹配,并未出现供给明显过剩,行业高景气度持续性或远超预期,巨石产能保持稳步扩张,价格或持续高位运行,带来业绩弹性。 差异化战略助力公司穿越周期。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂,下游行业对玻纤性能的要求日益提高。自 2009年来,公司通过研发创新使得产品不断迭代升级,引领行业向高模量产品发展。同时公司不断优化产品结构,提高高端产品占比,目前中高端产品占比达到 80%,公司通过差异化发展策略使得公司熨平周期,降低周期波动带来的影响。随着公司第三期 10万吨/年电子纱产能投产后,公司电子纱总产能将达到 26.5万吨,成为国内最大的电子纱生产商,进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。 构建成本护城河,打造核心竞争力。按产量计算,截止到 2020年末巨石国内市占率接近 40%,产品结构持续优化且规模效应明显,单线窑炉规模明显领先于对手,生产效率不断提升;随着公司新一轮智能制造生产线的投产,将进一步降本增效,拉开与竞争对手的差距;与此同时,公司在产品配方、浸润剂以及能源采购成本上依旧保持一定的优势,公司构建起稳固的成本护城河,打造核心竞争力。 坚定推行“三地五洲”战略,提升综合竞争力。近几年国内玻纤产品不断受到海外反补贴、反倾销以及关税的影响,为抵消“双反”及关税的影响并进一步拓展海外市场,公司分别在埃及(20万吨)、美国(9.6万吨)建设生产基地,印度基地因为外部环境变化暂时停止建设,公司坚定推行“三地五洲”战略,目前公司是国内唯一在海外建厂的玻纤企业,海外建厂一方面可以减少“双反”带来的影响;另一方面,实现“以外供外”,减少物流运输成本,加速抢占当地市场份额,提升综合竞争力。 ·投资建议:我们认为,21-22年玻纤行业供需维持紧平衡,行业高景气度持续性或超预期,巨石作为行业龙头,成本护城河稳固,产能保持稳步扩张。预计 2021-2023年公司业绩分别为 57.6、67.5和 74.2亿元,对应 EPS 分别为 1.44、1.68和 1.85元,对应 PE 估值分别为 11.5、9.8和 8.9倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产能扩张及产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间为 25.2-28.56元。 风险提示:供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司产能扩张进度不及预期;风电装机量低于预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-11-11 12.41 18.40 71.48% 15.74 26.83%
17.46 40.69%
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事件:公司推出第一期员工持股计划,参与员工总人数不超过 1300人,其中董监高 12人;员工自缴规模不超过 4亿元,其中 1:1配资总规模不超过 8亿元。资产管理计划通过二级市场购买以及法律、行政法规允许的其他方式取得并持有公司股票;公司控股股东为资管计划保证人或追加资金义务人;同时公司推出第三期股权激励。 激励范围扩大,完善长效激励机制。我们认为,当前公司推出股权激励及员工持股计划,覆盖范围也大幅增加,员工持有公司长期股权,将充分调动员工积极性;公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约 25%,且经营性净现金流为正,一方面体现了公司对未来稳定增长的信心;另一方面要保证经营质量,降低应收账款风险,此条解锁条件也有望进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。 Q4迎地产政策底,消费建材龙头现配置良机。随着近期房企融资端以及居民信贷端边际放松,21Q4地产或迎来政策底,但市场仍在担忧市场底尚未到来,企业经营层面或继续承压;我们认为,短期地产利空政策基本都已在市值中体现,后市将迎来边际好转,而消费建材龙头企业集中度提升趋势明显,增长依旧稳健,经过前期调整后的公司估值高性价比再现。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司同日宣布拟以自有资金出资 5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资 10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。今年 5月和 9月公司宣布分别投资 8.6和 7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据公司 2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 收购丰泽股份稳步推进中,进军减隔震蓝海市场。公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份 93.54%的股权,近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作,10月 27日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。 丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,国务院令《建设工程抗震管理条例》已于 9月 1号正式实施。《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东 风,望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:我们维持 2021-2023年公司归母净利润分别为 10.59、14.63和 19.74亿元,同比增长 19%、38.1%和 34.9%,对应 EPS 分别为 0.92、1.28和 1.72元,对应 PE 估值分别为 13.4、9.7和 7.2倍;给予目标价区间为 18.4-21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-11-10 39.60 66.75 72.17% 46.78 18.13%
53.18 34.29%
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事件:11月8日晚间,东方雨虹发布回购股份公告,公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购普通股(A 股)股票,将用于后期实施员工持股计划或者股权激励,回购使用资金总额在10亿~20亿元,回购价格不超过人民币55.79元/股,回购股份占总股本比例为0.71%~1.42%。 自有资金回购股份,彰显管理层经营信心。受地产融资收紧以及头部地产商负面信息影响,防水行业整体增速有所放缓,同时引发市场对消费建材企业应收账款和经营性现金流的担忧,根据雨虹三季报公布的数据,公司前三季度经营性现金净流出约62.8亿元,其中21Q3净流出27.93亿元,市场悲观情绪加剧,消费建材板块整体回调较多。而此次公司计划用自有资金10~20亿元进行股份回购,一方面表明公司货币资金充裕,在地产链整体承压的背景下,依然可以保障各项业务的有序推进,另一方面则表明管理层对公司未来发展的坚定信念,提振市场信心。 回购股权用于股权激励或员工持股计划,建立长效激励机制。公司公告中指出,此次股份回购将用于员工持股计划或股权激励。此前公司分别于2012年、2016年、2019年和2021年发布四期股权激励计划,授予数量分别占股本总数5.24%、7.75%、2.21%和2.05%。作为防水行业的龙头企业,近年来不断拓展新品类,完善产能布局及渠道下沉,持续的股权激励及员工持股计划将进一步完善公司长效激励机制,在业务高速发展和市占率提升的关键时期,有望充分调动公司员工的积极性和创造性,吸引和留住优秀人才,促进公司高质量可持续发展,为股东带来持续、稳定的回报。 全线产品提价,向下传导成本压力。11月初,公司宣布将全产品线提价10~20%。 根据20年年报,生产成本中原材料占比约85%,而沥青占原材料的30%左右,根据山东地区沥青成交价测算,21Q3年沥青均价约3470元/吨,同比增长约34.3%,环比增长约7.7%,原材料价格持续上涨带来一定的成本压力。公司率先提出全线涨价,体现出作为行业龙头对下游议价能力的提升,此次涨价将有效传导原材料上涨压力,提升四季度和明年的盈利空间。 多元化发展雏形显现,迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率依旧较低,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面加快各品类产品产能基地建设,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,以建筑涂料为代表的新产品,通过“零售+工程”并举,保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为,短期受地产融资收紧以及头部地产商负面信息影响,行业增速受到一定影响,但随着央行表态保障房地产行业的稳定发展,部分地区人行对房地产信贷进行窗口指导,地产融资端和居民信贷端在边际放松,我们预计Q4地产或迎来政策底;而雨虹依托自身强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,防水行 业集中度提升趋势依旧确定,公司作为防水行业龙头,未来成长可期。我们暂时维持21-23年公司归母净利润分别为43.8、56.5和71.7亿元,对应EPS 分别为1.74、2.24和2.84元,对应PE 估值分别为22.1、17.1、13.5倍,维持目标价区间67.2-78.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-11-01 28.15 54.21 100.11% 28.97 2.91%
38.20 35.70%
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事件:公司2021年前三季度实现营业收入约为159.23亿元,同比增加31.46%,归母净利润约27.23亿元,同比增加35.72%,其中Q3营业收入约为57.98亿元,同比增加12.18%,归母净利润8.86亿元,同比下降19.71%。 石膏板销量稳定增长,产能扩张继续推进。公司Q3营收同比增长12.18%,环比下降约2.6%。根据21H1营收数据,石膏板业务占比80%以上,公司作为石膏板龙头企业,在地产竣工周期支撑下,销量保持稳步增长。公司多区域产能建设持续推进,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进,进一步巩固石膏板龙头地位,提升行业市占率。21Q3营收环比下滑主要受价格影响,Q3石膏板平均售价环比小幅下降,主要是地产下行周期,行业竞争激烈,公司促销抢占市场份额所致。 。原材料价格上涨毛利率承压,四季度提价盈利有望改善。Q3销售毛利率为28.29%,环比下降7.6pct;一方面由于护面纸等原材料价格连续上涨,部分厂家截至Q3涨幅超过700元/吨,而根据20年数据,护面纸占生产成本45%左右,同时21Q3石膏板平均售价下降也导致毛利率有所回落,另一方面,防水业务成本不断上涨,以山东地区成交价计算,Q3沥青价格环比上涨约8%,因此整体毛利率承压;9月底,公司泰山和梦牌接连发布涨价函,上调多地石膏板价格(上涨0.3元/平米),向下游传导成本压力,随着四季度提价效应传导至营收端,公司盈利压力有望缓解。长期来看,随着子公司泰和纸业40万吨产能释放,将覆盖公司60~70%石膏板生产需求,护面纸采购成本将进一步下降,盈利能力将进一步提升。 现金流依旧充沛,应收账款规模增速高于营收。报告期末,公司应收账款及应收票据为34.71亿元,同比增长50.45%,依旧高于营收增速,我们判断,随着防水业务的扩张,应收账款规模有所放大。21Q3公司经营性现金净流入8.48亿元,环比减少0.81亿元,主要系原材料价格不断上涨,公司采购成本提升导致。截至三季度末,公司资产负债率约为27.3%,依旧维持较低水平。10月下旬,公司公开发行10亿绿色公司债,其中不低于募集资金总额的70%将用于绿色产业项目建设、运营,其中预计3.5亿将用于偿还泰山石膏银行债务,进一步缓解资金流动性。公司整体现金流依旧充沛,一方面偿还有些负债,优化债务结构;另一方面保障各项业务的有序进行。 防水业务重组整合,北新防水正式“展翼”。9月,公司收购四川蜀羊剩余30%股权,联合重组天津澳泰和成都赛特两家防水企业,持有各家70%股权,并将旗下四川蜀羊、北新禹王等防水企业股权陆续转让北新防水,对防水业务进行进一步整合。根据公司半年报披露,防水业务占营收比例已达约19%,接近“一体两翼”规划的20%占比目标。北新防水目前拥有14个防水材料生产基地(包括在建),产能分布在西南、华北、西北、华东、东北及华南等地,按照公司十四五期间规划,防水材料生产基地将达到30个。三季度公司与科顺、凯伦合资成立供应链和聚酯胎基布生产公司,母公司中国建材与中石化签订战略合作协议,未来防水生产基地将配备原材料储存能力。在产能增加的同时,公司将提升对防水材料供应链的管控能力。防水业务将持续快速发展,有望成为拉动业绩增长新动力投资建议:考虑竣工后周期和绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8%、17.7%和15.3%,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为12.98、11.03和9.56倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,对应目标价区间为55.4-60.94元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-13 17.15 22.56 90.54% 19.09 11.31%
19.48 13.59%
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事件:公司 2021年前三季度实现营收 107.66亿元(+64.24%),归母净利润为36.58亿元(+200.85%),扣非归母净利润 35.9亿元(+215.15%);其中 Q3实现营收 39.86亿元(+44.17%),归母净利润为 14.65亿元(+106.4%),扣非归母净利润为 14.44亿元(+112.79%)。 点评: Q3价格继续上涨,业绩表现亮眼。我们测算,公司三季度浮法玻璃销量在 2700万重箱以上,同比回落约 500万重箱,一方面是去年疫情后行业去库存,基数较高所致;另一方面,8-9月份随着局部疫情反复以及地产负面信息增多,下游提货速度放缓,同时公司 8月底有一条生产线进入冷修;从价格端来看,地产竣工需求强劲,新增供给愈发困难,行业供需格局稳中向好,库存持续低位运行,三季度浮法价格继续上涨,21Q3全国均价约 2970元/吨,环比增长约 18.1%;全营收口径计算,公司三季度均价约 147元/重箱,同比增长 70.4%,价格持续上涨推升盈利水平,Q3公司平均箱净利约 54元/重箱,创历史新高。我们认为,四季度进入年前赶工期,竣工周期下需求仍有支撑,同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料价格不断上涨,成本支撑下价格易涨难跌,Q4业绩有望继续维持高位。 现金流充沛,支撑产业链快速扩张。报告期末,公司经营性净现金流为 39.39亿元,同比增长 141.27%,其中 Q3经营性净现金流为 15.59亿元,同比增长44.92%;公司现金流十分充沛,一方面保障各项业务稳步推进,支撑产业链快速扩张;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,充足的现金流支撑高分红。公司可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设将陆续投产,节能玻璃业务保持快速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增 35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,预计到 23年产能将达到 8500吨/天。近期随着纯碱、天然气等原燃料成本上涨,光伏玻璃价格有所回升,3.2mm(镀膜)回升至 26-27元/平米,2mm(镀膜)价格回升至 20-21元/平米;我们认为,今年以来光伏玻璃价格高开低走,价格基本降至小厂成本线,一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年末公司光伏玻璃产能将达到8500吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 新业务望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 推出第三期员工持股计划,彰显中长期发展信心。近期公司推出第三期员工持股计划(根据 2019年推出中长期发展计划,拟定 2019-2024年滚动实施 6期员工持股计划,各期计划相互独立),此次员工持股计划覆盖员工总数及金额(629人,2.35亿元)较第一期(416人,0.14亿)、第二期(510人,0.93亿)均明显提升,员工持股计划将员工与公司利益绑定,将进一步调动员工积极性,彰显中长期发展信心。 投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,维持 2021-2023年公司业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、2.14和2.54元,对应 PE 估值分别为 9.16、7.95和 6.7倍;维持“买入”评级,目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-16 18.64 20.00 86.39% 17.47 -6.28%
17.47 -6.28%
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事件:公司发布对外投资公告,拟以自有资金认缴出资 5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司“安徽科顺新材料科技有限公司”。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》,约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为 7亿元,主要建设 6120万㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。 公告同时提及,由于签约方未能如期交付土地,公司决定取消曾于 2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。 点评: 华东地区产能再扩张,区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司,并投资 7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司 2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速,为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方,除为生产基地建设和日常经营提供支持外,还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 回复深交所问询函,收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函,并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份,丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案,还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布,将于 9月 1号正式实施。 《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。 新基地建设来源于自筹资金,下半年现金流望改善。公告中提及,本次投资将使用自筹资金,公司将严控财务风险,在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据,21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为 3.44亿元,我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多,公司购买原材料现金支出较多;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分客户回款周期变长。 公司将业务人员业绩与回款挂钩,不断加强应收账款的回收力度,而通常下半年是集中回款的阶段,同时履约保证金也将回收,公司现金流有望改善。我们认为,公司保持产能快速增长,除经营性现金流逐步改善外,公司后续或使用贷款等方式筹集资金,保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸,支撑未来成长性。 防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。2021年 7月份,公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购原材料,有效降低采购成本,提升对上游议价能力,缓解原材料大幅涨价带来的压力;另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.52、15.94和 21.34亿元,同比增长 29.4%、38.3%和 33.9%,对应 EPS 分别为 1.01、1.39和 1.86元,对应 PE 估值分别为 18.5、13.4和 10.0倍;考虑到公司成长空间,维持目标价区间为 20-23元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-09-09 37.74 54.21 100.11% 39.17 3.79%
39.17 3.79%
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打造石膏板行业制造标杆,高市占率支撑强定价权。北新建材深耕石膏板行业四十余载,通过联合并购与内生发展不断扩张产能,截止 21年 H1,公司石膏板产能达到 28.24亿平米,市占率超过 60%,高市占率打造超强定价权,今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响,盈利水平处于高位且稳定;同时公司稳步推进 50亿产能规划,随着行业供给侧改革不断落地,落后产能淘汰,龙头企业市占率将进一步提升,稳定与成长并存。 成本优势突出,构建超强护城河。与竞争对手相比,公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势,随着泰和纸业新产能投产,公司护面纸产能自给率提升至约75%,并与其它各大纸厂合作良好,发挥集采优势;脱硫石膏方面,公司抢占区位优势,产能基地多布局在火电厂附近,占据脱硫石膏资源优势,公司基地趋于完善,覆盖全国大部分地区,节约物流成本提升配送销量。同时,公司通过不断投入研发,单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降,构建成本护城河。 短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动,住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。我们测算,未来 3年新房装修和二次重装或带来近 1400亿左右的市场空间,而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量,按照 23个省市十四五规划,预计 2025年装配式建筑的建筑面积将至少达到 5.99亿平米,拉动石膏板需求约 120亿平米,市场空间巨大。 防水和涂料业务打开未来成长空间。2020年,公司推出“一体两翼,全球布局”的新战略,巩固石膏板龙头地位,同时产业链延伸至防水及涂料领域,未来防水和涂料业务占比将分别达到 20%。目前公司防水业务已经跃居行业前三,成为防水行业新的破局者;而涂料业务今年有望迎突破性进展,根据公司产能和研发双布局的举措,防水和涂料更重视产品技术创新,尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向,顺应国内大力发展高端制造业的市场需求,市场空间十分广阔。 投资建议:我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 39.7、46.8和 53.9亿元,同比增长 38.8%、17.7%和 15.3%,EPS 分别为 2.35、2.77和 3.19元,对应 PE 估值分别为 16.1、13.6和 11.8倍;给予公司基于 22年业绩预测 20-22倍的 PE 估值,对应目标价区间为 55.4-60.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,装配式建筑推广不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争对手高强度石膏板技术突破。
南玻A 非金属类建材业 2021-08-30 12.27 15.05 130.83% 13.22 7.74%
13.22 7.74%
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事件:公司 2021年上半年实现营收 66.15亿元(+49.51%),归母净利润为 13.53亿元(+245.5%),扣非归母净利润 13.3亿元(+270.79%);其中 Q2实现营收36.08亿元(+34.11%),归母净利润为 7.79亿元(+178.12%),扣非归母净利润为 7.57亿元(+194.74%)。 点评: 浮法价格高增推升业绩弹性。由于地产竣工周期需求强劲,浮法玻璃新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,今年以来浮法价格实现高开高走,上半年浮法玻璃全国均价约 2331元/吨,同比增长约 52%,价格持续上涨推升公司业绩弹性,其中 Q2盈利创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在 17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,行业库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,公司下半年业绩有望更进一步。 21H1工程玻璃毛利率承压,扩产巩固龙头地位。上半年公司工程玻璃营收同比增长 38%,净利润同比下降 57%,主要是受上游原片价格大幅上涨影响,成本上升明显,公司工程玻璃业务以定制化生产为主要方式,原片价格上涨有效传导至下游需要一定过程与时间。公司建筑节能玻璃质量领先行业,17年公司 LOW-E 产品就获得工信部单项冠军称号,公司产品广泛应用于国内地标建筑,为进一步巩固龙头地位,2020年公司先后开启工程玻璃产能扩张,包括建设肇庆基地、西安基地、吴江智能工厂及天津基地扩建项目。随着新项目逐步落地,工程玻璃市场占有率将进一步提升。 电子玻璃利润高增长,将成为新的业绩增长点。公司电子玻璃及显示器件产业上半年营业收入同比增长 118%;净利润同比增长 315%,主要受益于清远二期“一窑两线”进入商业运营以及咸宁、河北、宜昌相关子公司因产品结构调整实现产销量双增长。公司电子玻璃十年磨一剑,产品迭代不断加速,KK6产品已经量产投放市场,性能指标领先行业,被工信部认定制造业单项冠军产品; 第三代高铝产品进展顺利,随着清远一线技改完成望加速实现量产,将抢占中高端盖板市场,当前外资品牌在国内盖板市场占比超 90%,南玻作为国内领导者,有望成为国产替代的主力军,为公司带来新的业绩增长点。 加速光伏玻璃扩建,提供中期增量。公司上半年光伏玻璃营收同比增长 30%,净利润同比增长 80%,保持快速发展。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,光伏行业发展迅速,同时光伏玻璃新建产能不再需要产能置换,因此公司加速布局光伏玻璃,未来公司将在安徽凤阳新建 4条 1200吨/天的生产线,在湖北咸宁新建 1条 1200吨/天的生产线,预计 2022年陆续投产,到 2022年末光伏玻璃产能将达到 7300吨/天,跻身光伏玻璃第一梯队,公司新建生产线熔量大、效率高,可以满足组件日益大尺寸化的需求,有望凸显后发优势。 投资建议:我们维持 2021-2023年公司业绩分别为 31.5、39.7和 45.6亿元,对应 EPS 分别为 1.03、1.29和 1.48元,对应 PE 估值分别为 12、9.5和 8.3倍;考虑到公司未来产品高端化带来的成长性,维持 “买入”评级,维持目标价区间为 15.45-16.48元。 风险提示: 地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,光伏玻璃产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-24 23.92 22.56 90.54% 28.93 20.94%
28.93 20.94%
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事件:公司 2021年上半年实现营收 67.8亿元(+78.87%),归母净利润为 21.93亿元(+333.32%),扣非归母净利润 21.46亿元(+365.92%);其中 Q2实现营收38.58亿元(+54.84%),归母净利润为 13.13亿元(+279.97%),扣非归母净利润为 12.92亿元(+304.21%)。 点评: 21Q2价格大幅上涨,业绩亮眼。我们测算,公司二季度浮法玻璃销量在 3200万重箱以上,同比回落约 270万重箱,主要是去年疫情之后,二季度开始去库存基数较高所致,相较于 2019年二季度增长约 290万重箱,地产竣工周期支撑需求,公司产销良好;从价格端来看,由于竣工需求强劲,新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,二季度浮法价格持续上涨,21Q2全国均价约 2514元/吨,环比增长约17.8%,全营收口径测算,公司二季度均价约 119元/重箱,同比增长 67.7%,价格持续上涨推升盈利水平,Q2公司平均箱净利约 40元/重箱,创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在 17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,进一步推升盈利弹性。 发行 15亿可转债,节能深加工业务加速扩张。上半年公司新发行 15亿可转债,用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到 2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%,同时 2021年老旧小区改造 5.3万个(同增 35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,预计到 23年产能将达到 8500吨/天。近期光伏玻璃 3.2mm(镀膜)降至 22元/平米,2mm(镀膜)价格降至 18元/平米,同时公司转产生产线的产品价格也相应下调;我们认为,光伏玻璃价格大幅下降,基本降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到 2023年公司光伏玻璃产能将达到 8500吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。 产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,我们维持公司 2021-2023年业绩分别为 49.9、57.4和 68.2亿元,对应 EPS 分别为 1.86、楷体 2.14和 2.54元,对应 PE 估值分别为 12.1、10.5和 8.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名