事件： 2023年公司实现收入 49.72亿元（+8.02%）， 归母净利润 6.59亿元（+15.67%），扣非归母净利润 6.21亿元（+11.82%）；其中 Q4实现收入 13.27亿元（+10.79%），归母净利润约为 1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约 1.46亿元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.5元（含税），分红比例约 39.51%点评：Q4收入增速稳健， 一体化产品矩阵优势显现： 公司 2023年 Q1-Q4收入增速分别为 11.38%、 9.23%、 2.57%、 10.79%，收入增长相对稳健，其中 Q4增速环比有所提升；归母净利润增速分别为 16.15%、 23.47%、 21.57%、 -0.08%， Q4归母净利润增速明显放缓， Q4销售净利率达到了 13.16%，同比下降约 0.7个 pct。分业务来看， 23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长， 其中“久远” 品牌收入增长约 27%，“青鸟”品牌整体保持平稳； 海外业务保持快速增长， 加拿大 MapeArmor 品牌收入规模同比增长约 60%， 西班牙 Detnov 品牌同比增长约 20%， 海外业务收入占比约 13%； 公司应急照明及智能疏散业务实现收入 11.12亿元， 同比增长 7.27%,公司四大品牌共同饱和式覆盖市场， 青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道， 竞争优势依旧突出； 大工业消防业务积极有序推进， 23年公司工业消防报警产品实现营收 2.45亿元， 同比增长 22.67%， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力； 储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。 2023年储能消防类项目累计发货金额超过 8500万元， 同比增长超过 110%， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额； 灭火业务板块实现营收 4.54亿元，同比增长 24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长； 智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超 2.9万， 上线点位约 303万个， 23年累计发货 3700万元， 同比增长超过 50%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 新品类放量保持高增长。 Q4毛利率同比相对稳定， 销售/管理费用率同比提升： 公司 23年销售毛利率约38.29%， 同比提升 1.15个 pct，其中 2023Q4毛利率为 37.79%，同比下降约 0.15个 pct， 环比下降约 3个 pct， 我们判断， 市场竞争加剧， Q4部分产品或有所降价所致；从期间费用来看， 2023年 Q4公司整体费用率为 25.7%， 同比减少 0.26个pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.9%、 6.78%、 4.22%、 -1.21%， 同比提升 1.8、 0.9、 -1.4、 -1.6个 pct， 销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位： 2023年公司经营性净现金流为 6.3亿元，同比增加 1.46亿元， 其中 Q4经营活动净现金流为 7.49亿元， 同比增加 0.75亿元； 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控，23年应收账款及应收票据规模同比增长 6.3%， 低于营收增速， 23年公司信用减值约 4800万， 较 23Q3末减少约 2400万； Q4公司收现比约为 143.9%,同比提升约8.8个 pct。截止 23年末，公司货币现金为 29.5亿元，资产负债率降至 23.55%，同比下降 2.05个 pct， 公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防 C 端市场： 2月 24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超 1300.018万英镑购买 Firebitz Extinguisher、 Firebitz Europe 和CO Experts 各自 75%股权，以及 Firebitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的 C 端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、 AI 等研发资源协同，有望实现双向赋能，进一步打开海外市场。 投资建议： 在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻， 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.84、 9.15、10.79亿元，对应 EPS 分别为 1.03、 1.21和 1.42元，对应 PE 估值分别为 14.8、12.7和 10.8倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约224.26亿元，同比+11.27%，实现归母净利润约 35.24亿元，同比+12.07%，实现扣非归母净利润约 34.95亿元，同比+31.75%。 其中， 23Q4单季度公司实现营收约 53.77亿元，同比+16.28%，实现归母净利润约 7.68亿元，同比-3.02%，实现扣非归母净利润约 7.71亿元，同比+117.32%。 23年拟按每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.11亿元，分红率约 40.03%。 石膏板主业市占率稳居第一，产销及收入逆势增长。 根据公司公告， 23年公司实现石膏板产量约 21.65亿平，同比+3.34%，销量约 21.72亿平，同比+3.78%，按全国石膏板销量 32.11亿平计算公司石膏板销量市占率约 67.64%，较 22年小幅下降 0.47pct，但仍稳居全国龙头位置。 23年公司石膏板/龙骨分别实现营收约137.66亿元/22.90亿元，分别同比+3.00%/-9.05%，在房地产市场持续调整导致市场需求不足情况下， 实现“石膏板+”业务逆势增长，或主要系： 1）深耕家装渠道，下沉县乡级市场； 2）开发推广功能性替代新品， 多品类拓展专业服务和细分市场； 3）拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，打造专业技术服务团队，强化一揽子服务质量。 原材料及燃动力成本下降助力公司石膏板业务毛利率改善， 23年公司石膏板业务毛利率约 38.49%，同比提升 3.54pct，单位原材料/单位燃动力成本分别为 2.18和 0.99元/平，分别同比-8.3%和-13.2%。 我们认为，公司石膏板主业龙头竞争优势稳固，且公司全球化布局稳步推进， 23年公司坦桑尼亚生产基地营收及利润同比实现双增长、乌兹别克斯坦年产 4000万平石膏板生产线投产、泰国项目建设有序推进，有望支撑公司中长期成长。 两翼业务战略高度提升，防水毛利率改善、涂料收购补强。 防水业务方面， 23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约 27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，其中防水卷材毛利率约 18.72%，同比提升 1.47pct， 或主要得益于原材料沥青价格有所下降。 涂料业务方面， 23年公司涂料业务实现营收约 9.68亿元，同比+22.38%，公司已完成工业涂料+建筑涂料的完整布局： 1）工业涂料领域，完成灯塔涂料 51%股权的受让后持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料、 2万吨树脂生产基地，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场； 2）建筑涂料领域聚焦功能性高附加值产品， 23年重组嘉宝莉补强涂料翼， 截至 24年 3月重组嘉宝莉已完成工商变更登记， 24年 2月 29日嘉宝莉并表。 毛利率及费用率小幅改善，减值风险缓释。 23年公司毛利率约 29.88%，同比小幅提升 0.78pct， 但 23Q4毛利率约 26.97%， 由于原材料及能源成本上涨导致毛利率环比下降 5.02pct。 23年公司费用率约 12.49%，同比下降 1.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/3.6%/4.2%/0.4%，分别+0.44/-1.49/-0.04/-0.15pct。 23年公司分别计提信用减值及资产减值损失约 0.27/0.11亿元，同比下降 74.9%和 79.7%。公司经营质量不断提升， 23年经营性现金流约 47.34亿元，同比+28.76%。 投资建议： 公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略，为中长期成长蓄力，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期， 并发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，彰显对公司及业务的长期经营信心。 我们预计公司 24-26年公司归母净利润分别为 44.36、 53.34、 60.36亿元，维持“买入”评级。

事件：2024年3月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约148.76亿元，同比-26.33%，实现归母净利润约30.44亿元，同比-53.94%，实现扣非归母净利润约18.98亿元，同比-56.64%；单季度来看，23Q4公司实现营收约34.50亿元，同比-15.64%，环比-4.05%，实现归母净利润约3.71亿元，同比-66.09%，环比-39.35%，实现扣非归母净利润约2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.72%。公司每10股拟派发现金红利2.75元(含税)，合计分红11.01亿元，分红率36.2%。 价格探底拖累收入，逆势实现量增。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨，实现电子布销量约8.36亿米，需求放缓背景下分别实现销量逆势同比+17.6%/+19.0%。 公司玻纤及制品业务23年实现收入约144.23亿元，同比-14.49%，毛利率约27.57%，同比下降13.96pct，主要系玻纤产品销售价格大幅下降所致。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%，全国电子纱市场主流成交均价约为8253元/吨，同比-14.4%，电子布均价约3.62元/米，同比-16.2%；单四季度来看，23Q4粗纱价格约3309元/吨，同比-20.8%，环比-10.5%，电子纱均价约为8129元/米，同比-12.1%，环比+0.2%，23Q4电子布均价约为3.58元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。我们认为，当前国内玻纤竞争至格局仍待改善，截至24年年2月行业库存约90.64万吨，环比+6.3%，节后下游复工较慢叠加供应持续高位，行业库存有所增加，导致价格或仍底部盘整。 l期间费用率小幅提升，处置铑粉贡献非经常性损益。23年公司费用率为10.93%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/3.5%/1.6%，分别同比+0.4pct/+1.3pct/+0.6pct/+0.2pct，管理费用率上升幅度较大或主要系租赁费用及停工损失增加所致。毛利率下降叠加费用率上升，公司23年公司归母净利润同比-53.94%至30.44亿元，归母净利润率20.47%，同比-12.27pct，公司通过出售铑粉实现处置收益9.98亿元，增厚公司业绩表现。 后市看电子纱拐点有望先行，公司全球化布局平滑国内周期。我们认为，23-24年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23年9月已率先迎来一波试探性提价，电子纱有望较粗纱率先迎来价格拐点，而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，看好公司电子纱部分盈利弹性。此外，公司23年海外收入约55.59亿元，占营收比例约38.18%，同比-26.14%或主要系海外市场也受到降价影响，但海外业务毛利率34.46%，优于国内业务毛利率22.92%，支撑公司盈利水平，全球化布局有利于公司平滑单一市场波动影响。 投资建议：当前玻纤行业持续底部盘整，24年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。在此阶段，公司顺利完成管理层换届，根据公司公告，张毓强先生辞去公司总经理，但仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务，将在公司董事会的战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用，而新任总经理杨国明先生曾任巨石集团有限公司副总裁，深度参与公司各阶段成长，我们认为本轮管理层变更不会对公司经营产生负面影响。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，维持“买入”评级。风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

事件：2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入64.21亿元，同比-7.66%，预计实现营业利润16.88亿元，同比+10.12%，预计实现利润总额16.85亿元，同比+9.79%，预计实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元，同比+9.97%，预计实现扣非归母净利润约14.05亿元，同比+10.75%。 下高基数下23Q4收入超预期，市场攻坚见成效。我们测算23Q4公司预计实现营业收入约26.75亿元，同比-4.14%，实现归母净利润约5.52亿元，同比+4.54%。22Q4公司通过促销实现了单季度收入27.90亿元，同比+18.18%，带动22年全年收入同比增速提升至+8.86%，而高基数下公司23Q4收入仅小幅下降。我们认为，公司单季度实现收入降幅大幅收窄，除了由于23Q4未进行明显促销下零售价格相对稳定，或主要受益于公司通过市场攻坚战略，实现了零售和工程业务降幅的收窄。此外，公司于23年9月公告收购浙江可瑞60%股权，并于当月完成工商变更登记，23H1浙江可瑞收入约1.54亿元，23Q4并表浙江可瑞或一定程度上增加公司收入。 坚守零售为先战略，工程端严控风险。23年全年公司预计实现归母净利润约14.27亿元，同比+9.97%，归母净利润率约22.22%，同比提升3.56pct，全年收入下降情况下实现利润增长，我们认为核心原因或主要系：1）原材料价格下降大幅减轻公司成本侧压力，23年前三季度公司毛利率约43.92%，同比提升3.96pct，根据国家统计局，23年公司主要原材料PVC市场均价约6030.65元/吨，同比下降20.5%；2）投资收益显著增厚公司利润，23年前三季度公司投资的东鹏合立基金录得投资收益1.65亿元。我们认为，公司能够在行业下行期保持经营韧性甚至超预期增长，主要得益于公司的战略前瞻性与定力，有望持续支持公司中长期增长，当前公司在零售与工程业务采取不同的战略：1）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘，针对空白和薄弱市场，加大开拓力度，增加网点密度，针对成熟和优势市场，加快渠道下沉，从而实现市占率提升，持续推进同心圆战略，加强防水、净水业务的协同，持续提高户均额；2）工程端严守风险底线，优选客户、优选项目，拓展非房等新业务领域。 战略再升级，有望再次引领行业转型。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案。我们认为，公司的再次战略升级有望助力公司在行业转型的当下抢占先机，向综合型建材服务商迈进，为中长期的稳健发展持续注入新动力。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们略微调整此前盈利预测，预计23-25年公司归母净利润约14.26、15.60及17.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新业务整合不及预期。

事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元，同比+267.58%。 碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复，我们测算23Q4营收约7.71亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致：1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元，同比+2.3%；非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品。需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。 2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。 回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22年的0.92亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23年非经常性损益约1.59亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。 为维护公司价值和股东权益，公司于23年12月30日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0亿元，不超过37.35元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24年1月11日完成了首次回购，合计回购股份58.54万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：：1）23年9月公司800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。 投资建议：考虑到23Q4非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元（此前为9.24、11.72和14.54亿元），对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件： 2024 年 1 月 26 日，公司发布 2023 年年度业绩预告， 2023 年公司预计实现归母净利润约 29.75-33.05 亿元，同比下降 50%至 55%，同比减少 33.05 至 36.36亿元， 预计实现扣非归母净利润约 17.51-19.70 亿元，同比下降 55%至 60%，同比减少 24.07 至 26.26 亿元。玻纤价格回落致盈利承压， 23Q4 粗纱价格再度探底。 根据公司业绩预告， 23 年公司业绩承压主要受宏观经济下行以及行业需求转弱影响导致公司产品销售价格下降所致， 公司 23 年盈利同比回落明显。根据卓创资讯， 23 年全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3803 元/吨，同比-29.6%， 23Q4 粗纱价格维持下降趋势，四季度全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3309 元/吨，同比-20.8%，环比- 10.5%， 23Q4 行业库存虽略有下降，但绝对值仍处于历史高位，截止 23 年 12 月行业库存约 84.26 万吨，环比-0.7%。 23Q4 粗纱价格持续下探或影响公司单季度业绩表现，根据公司业绩预告推算， 23Q4 公司归母净利润约 3.01-6.31 亿元，同比下降 42.25%至 72.49%。电子纱价格有望率先企稳， 24 年新增供给有限。 根据卓创资讯， 23 年全国电子纱市场主流成交均价约为 8253 元/米，同比-14.4%，电子布均价约 3.6 元/米，同比- 16.2%，其中 23Q4 电子纱均价约为 8129 元/米，同比-12.1%，环比+0.2%， 23Q4电子布均价约为 3.58 元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。 我们认为， 23-24 年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低， 23 年 9 月已率先迎来一波试探性提价， 电子纱有望率先迎来基本面拐点， 而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平， 看好公司电子纱部分盈利弹性。景气底部龙头竞争优势有望强化。 我们认为， 23 年玻纤整体景气度承压，表现为价格持续下降、企业不断累库，但龙头企业在产能规模、产品结构以及成本等方面的竞争优势有望得到持续强化， 并带动市场份额的持续提升。 23 年 5 月公司九江智能制造基地一线 20 万吨新线点火， 新产能爬坡有望驱动公司 23 年粗纱产销提升， 23H1 公司粗纱销量 124.18 万吨，同比+16.1%。 我们认为公司在建产能包括九江二期 20 万吨、淮安基地一期 10 万吨以及埃及技改冷修线有望在 24 年释放产能，进一步扩大公司在生产成本和高端产品的竞争优势。 投资建议： 当前玻纤行业持续底部盘整， 24 年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。 考虑到 23Q3 以来粗纱价格持续下降， 我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 30.84、32.11 和 39.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.77、 0.80 和 1.00 元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期、 行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

事件：2023年 12月 29日，公司发布两则重要公告：1）公司发布 2023年限制性股票激励计划，拟向不超过 347人授予限制性股票不超过 1290万股；2）公司发布《关于联合重组嘉宝莉化工集团股份有限公司的公告》，以 40.74亿元现金对价受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标增速较高，周期底部彰显龙头增长信心。根据公司股权激励草案，1）激励对象：本次激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等不超过 347人；2）授予价格及股票数量：本次激励拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占激励计划草案公告时公司总股本 16.90亿股的 0.764%，授予价格为每股 13.96元；3）业绩考核目标：本次激励计划分年度进行绩效考核并解除限售，考核目标为 24-26年扣非归母净利润较 22年复合增速不低于 27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业 75分位值或同行业平均，对应扣非归母净利润分别为 42.64、61.63、64.73亿元。同时，本次激励计划业绩考核还要求 24-26年扣非净资产收益率不低于 17%、18%、19%，经济增加值改善值△EVA＞0。我们认为，本次公司股权激励业绩考核目标增速较高，尤其 25年扣非归母净利润目标超 60亿对应同比增速 44.5%，体现了公司作为龙头在盈利周期底部对于未来增长的强烈信心。 收购嘉宝莉稳步推进，涂料翼蓄势待发。根据公司公告，公司已于 2023年 12月29日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等嘉宝莉原始股东签署股份转让协议，拟以 40.74亿元受让嘉宝莉 78.34%股份，按 22年 2.68亿净利润推算本次交易对应 PE 估值约 19.4倍，但本次交易仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行申报。我们认为，公司收购嘉宝莉有利于强化公司两翼战略中的涂料业务，进一步补强公司建筑涂料业务的竞争实力：1）嘉宝莉业务基础较好，盈利能力较强：根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料 10强、全球涂料 25强企业，截止 2022年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000多个县镇市场，门店超 2万家，经销商数量超 4000名。根据公告，嘉宝莉 22年/23年 1-7月营收分别为36.09/20.47亿元，毛利率 33.4%/36.1%，净利润 2.68/1.96亿元，经营性现金流6.84/1.10亿元；2）业绩承诺有望对冲整合风险：嘉宝莉原始股东承诺 24年、24-25年、24-26年嘉宝莉税后净利润不低于 4. 13、8.75、13.94亿元，对应 24-26年净利润分别为 4. 13、4.62、5.19亿元，24/25年同比+11.9%/12.3%，业绩未达成部分由原始股东进行业绩补偿；3）产能显著增长：公司目前涂料产能约 10.3万/吨，主要集中在华北地区，收购完成后涂料产能将跃升至 130万吨/年以上，公司涂料业务有望进入新一轮内生增长阶段，涂料业务规模与影响力有望显著提升。 积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，截至 23H1末，公司石膏板有限产能为 33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，公司 23H1已完成灯塔涂料 51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料 100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时，公司子公司北新防水拟收购北新防水（河南）有限公司少数股东权益以及公司拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，进一步提升建筑涂料的实力；此外，公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地 22年已实现营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产 4000万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推 进，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：考虑到公司稳步推进“一体两翼”战略，收入保持稳步增长，成本费用进一步优化，盈利能力有望逐步提升。考虑到并购嘉宝莉尚未全部完成，我们维持此前盈利预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 39.63、44.27、49.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。

国内塑料管道行业龙头，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于 1999年，业务涵盖 PPR、PE 和 PVC 管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司成为国内 PPR 管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经营稳健，2016-2022年营业收入 CAGR 约 13.10%，归母净利润 CAGR 约 11.63%。 管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645万吨。1）需求端，我们测算塑料管道行业市场规模约 1600-1700亿元，其中 PPR 约 400亿元，后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长； 2）供给端，18-22年我国塑料管道行业产量 CR3由 20.8%提升至 25.4%，CR5由 23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。 四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011年持续铺设扁平化零售渠道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增长，2012-2016年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材零售市场承压，公司管理层坚定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2）2012-2015年“产品+服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利率。随着渠道铺设成型，公司于 2012年提出“产品+服务”的零售商业模式，行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016-2019年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相连，公司依托已有渠道+服务模式，围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。 协同效应下，公司 2017-2022年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达62.00%，其他产品营收占比由 2017年的 1.6%持续增长至 2023H1的 14.3%。随着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公司未来增长引擎。4）2020年-至今前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力，配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力，有望在行业转型的当下助公司抢占先机，向大建材集团迈进。 股权激励+高分红持续吸引投资者。截至 2023年 9月，公司已启动三期股权激励计划，全部达到考核目标，为留住优秀公司骨干起到辅助，稳定提升公司的市场核心竞争力。同时，公司持续回馈股东，稳步增长的经营活动现金流助力公司持续高比例分红，有望持续吸引中长期投资者。 投资建议：公司是 PPR 塑料管道零售龙头，管理层前瞻性战略布局助力公司实现十年十倍。1）短期来看，公司具备完善的扁平化销售渠道、“星管家”打造的品牌影响力，有望进一步提升市场占有率。2）中长期来看，公司积极围绕“同心圆”产 业链布局防水、净水业务，有望助营收高增。我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 14.17、15.42和 18.36亿元，对应 EPS 分别为 0.89、0.97、1.15元，公司估值低于其他消费建材细分赛道龙头可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格波动；新业务拓展风险；商誉等资产减值风险。

公司是国内领先的涂料生产和服务型制造企业，已成长为民族涂料第一品牌。公司成立于 2003年，是一家具有国内领先、行业独创“健康+”新标准的涂料生产和服务型制造企业，当前已成长为民族涂料第一品牌。公司实施多元化布局，在工程领域打造绿色建材一站式集成系统，在零售领域打造“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案。近年来，公司持续进行渠道优化+控费提效，打开业绩回升通道，同时减值计提基本出尽后续有望实现轻装上阵。2023前三季度公司实现营收/归母净利润 94.1/5.55亿元，同比+18.42%/84.44%， 2016年上市至2022年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 34.12%/16.21%。 建筑涂料行业增长动能转换，存量房接棒开拓市场空间。1）原材料价格下行推动盈利改善：涂料主要原材料钛白粉、乳液等价格 23年回落，而后续原材料行业供需格局走向健康有序发展，涂料企业原材料价格波动风险下降。2）涂料行业成长动能切换：供给端，建筑涂料行业已经进入产能过剩阶段，产量增速放缓；需求端，受房地产市场低迷影响，新房涂料需求下降，未来建筑涂料行业增长动能切换至存量房。我们测算 2023-2025年国内墙面涂料市场规模年均约 900亿元，若考虑到非住宅项目的需求，我国墙面涂料市场规模有望突破千亿元。 3）借鉴海外经验，多元化是必经之路：国内建筑涂料行业正处于由成长期迈向成熟期阶段，而当前国内 CR10远低于全球水平，后续涂料企业发展需要发力提升市场份额，回顾海外龙头宣伟和日涂控股发展历程，我们认为对本土涂料企业而言，未来发展或需内生发展+外延并购并举，夯实涂料主业基础后开启多元布局，强化龙头竞争优势。 品牌、研发、渠道、多元化建设夯基垒台，民族品牌向外资发起挑战。基于建筑涂料行业正由成长期迈向成熟期的现状，我们认为当前国内建筑涂料头部企业需发力提升市场份额。虽然立邦等外资涂料品牌扎根行业百余年积淀深厚，先发优势显著，但我们也看到如三棵树等弱冠之年的民族品牌成长迅速，后来居上。我们梳理出公司四大核心竞争力：1）优质品牌形象，增强潜在消费者好感；2）高研发投入带来多品类的产品矩阵，契合甚至引领消费者需求变化，增强消费者粘性；3）渠道优化持续发力 C端+小 B端，增加优质目标客户数量；4）防水+涂料+配套基辅材多元化布局产生协同，缩短服务目标客户需要时间，助力公司进一步降本增效。我们认为三棵树未来有望凭借以上四大核心竞争力，不断提升市场份额，向立邦等外资龙头发起挑战。 投资建议：我们认为随着房地产基本面底部渐行渐近，高能级城市城中村改造推进激发部分增量需求，涂料行业有望逐渐回暖。公司作为民族涂料龙头，渠道优化后 C 端+小 B 端增长稳定，产品研发迭代加速与品牌高端化形象塑造成功，助力公司市场份额稳步提升，当前减值计提基本出尽后续有望实现轻装上阵，公司业绩确定性仍强。我们预计 2023-2025年公司 8.59、12.76和 16.26亿元，同比增长 160.6%、48.5%和27.5%，对应 EPS 分别为 1.63、2.42和3.09元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：房地产政策放松低于预期；原材料价格波动超预期；应收款项计提坏账准备超预期；产品研发迭代不及预期。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约26.91亿元，同比+17.75%，实现归母净利润约0.83亿元，同比+39.96%，实现扣非归母净利润约0.64亿元，同比+63.81%；单季度来看，23Q3公司实现营收约10.04亿元，同比+23.09%，环比+14.40%，实现归母净利润约0.44亿元，同比+170.56%，环比+87.33%，实现扣非归母净利润约0.32亿元，同比+173.80%，环比+38.77%。 超薄光伏玻璃产销双增驱动业绩增长。2023年前三季度公司收入端维持较高增长，主要系安徽分公司深加工项目产能快速释放叠加凤阳硅谷原片供应稳定，公司超薄光伏玻璃产量和销量较去年同期均显示出大幅增长，23Q3公司光伏玻璃出货量约为5500万平米，全年出货量预计将超1.8亿平米。23Q3光伏玻璃价格上涨及公司安徽深加工产线产量以及成品率提升，引导公司盈利能力持续提升。根据卓创资讯，23Q2华东3.2mm镀膜均价约25.61元/平米，23Q3上涨至26.12元/平米。23年前三季度公司毛利率约7.85%，同比提升0.29pct，23Q3单季度毛利率约8.81%，同比提升0.72pct，环比23Q2提升1.15pct。 。费用管控优化，经营性现金流健康。费用方面，23年前三季度公司费用率约4.63%，同比下降0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.63%/2.54%/0.30%，除销售费用率小幅提升0.01pct外，其余均下降，23Q3单季度公司费用率4.43%，同比下降0.83pct，环比小幅提升0.40pct。毛利率的提升叠加费用率的小幅下降，23年前三季度公司归母净利润率同比提升0.49pct至3.08%。现金流方面，23年前三季度公司经营性现金流净额约3.84亿元，同比去年增长4.54亿元，主要系前三季度公司销售收入增长且销售回款增加所致。 超薄玻璃产能持续扩张，产品结构有望进一步优化。2023年初公司已建成光伏玻璃年产能约1.5亿平米，在江苏常州、安徽凤阳、辽宁本溪、河北石家庄均设有生产基地，23年产能有望达1.8-1.9亿平米，24年有望达2.3亿平米。23年10月公司公告拟终止BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目，拟将未使用的募集资金约1.15亿元变更用途，其中8000万元用于年产4000万平米超薄光伏背板玻璃深加工项目，3468.47万元用于永久补充流动资金。根据公司公告，该项目由石家庄分公司实施，计划新建4条1.6mm超薄光伏玻璃专用深加工生产线，项目达产后将新增4000万平米产能。我们认为，公司是国内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，在超薄光伏玻璃领域拥有技术、品牌、客户等先发优势，新司增超薄玻璃产能有利于完善公司1.6mm超薄光伏玻璃产能布局，提升公司在超薄光伏玻璃深加工领域的市占率，同时有利于公司优化产品结构，进一步提升2.0mm及以下高附加值产品占比，带动公司盈利能力的持续提升。 投资建议：我们略微下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司归母净利润为1.21、2.31和3.45亿元（前值1.75、2.25和、3.80亿元），对应EPS为0.61、1.16和1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

事件： 2023 年前三季度公司实现收入 36.45 亿元（+7.05%）， 归母净利润 5.05 亿元（+21.48%），扣非归母净利润 4.75 亿元（+15.67%）；其中 Q3 实现收入 13.92亿元（+2.57%），归母净利润约为 2.18 亿元（+21.57%），扣非归母净利润约 2.12亿元（+18.97%）。点评：Q3 收入增速有所放缓， 业绩增长依旧稳健： 公司 2023 年 Q1-Q3 收入增速分别为11.38%、 9.23%、 2.57%，收入增速逐季放缓，其中 Q3 增速放缓主要是由于去年同期高基数所致；归母净利润增速分别为 16.15%、 23.47%、 21.57%， Q2、 Q3 归母净利润增速保持较快增长。分业务来看， 23 年前三季度公司通用消防报警业务整体保持稳定增长， 其中“久远” 品牌收入增长约 30%， 海外业务保持快速增长， 加拿大 Maple Armor 品牌收入规模继续维持高增长； 公司应急照明及智能疏散业务实现收入保持相对平稳，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场， 青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道， 竞争优势依旧突出； 大工业消防业务积极有序推进， 前三季度公司工业消防报警产品发货同比快速增长， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力； 储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地， 前三季度储能消防类项目累计发货金额超过 6800 万元， 同比增长超过 100%， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均较去年同期继续保持快速增长态势， 而近期印发的《全国城镇燃气安全专项整治工作方案》有望规范气体检测及灭火市场以及提升市场规模； 智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超 2.8 万， 上线点位约 278 万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 收入业绩有望重回高增长。Q3 毛利率同环比明显提升， 期间费用率同比提升： 公司前三季度销售毛利率约38.47%， 同比提升 1.62 个 pct，其中 2023Q3 毛利率为 40.83%，同比提升约 5.33个 pct， 环比提升约 4.87 个 pct， 我们判断， 一方面由于公司开展精细化管理， 生产成本有所降低所致， 另一方面由于产品结构变化， 高毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看， 2023 年 Q3 公司整体费用率为 22.06%， 同比提升 3.91 个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.29%、 4.53%、 5.15%、 0.09%， 同比提升2.8、 0.2、 1、 -0.09 个 pct， 费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大产品研发、技术布局、市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度； Q3 销售净利率达到了 16.69%，创近 2 年来单季度新高。Q3 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。 2023 年前三季度公司经营性净现金流为-1.2 亿元，同比净流出减少 0.7 亿元， 其中 Q3 经营活动净现金流为 0.59 亿元， 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控， 前三季度公司信用减值约 7200 万； Q3 公司收现比约为 83.6%,同比提升约 9 个 pct， 23 三季度末公司应收账款及应收票据同比增长 7.04%， 与收入增速基本匹配。截止23 年三季度末，公司货币现金为 24.67 亿元， 公司定增募投资金到位， 资产负债率降至 21.31%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。落地新一轮股权激励，彰显公司对未来的发展信心。 近期公司公布 2023 年股票期权与限制性股票激励计划， 拟向激励对象 450 人授予 6500 万股公司股票， 占公司总股本 8.81%， 其中首次授予股票期权 3200 万份， 首次授予限制性股票 2000 万股， 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 11.93 元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为 7.67 元/股。 23-25 年解锁条件分别为以 2022 年营收或净利润为基数，营收或净利润增长率不低于 15%/32%/52%。我们认为，当前公司发布股权激励，一方面将员工利益与公司利益绑定，充分调动员工积极性；另一方面则充分体现了公司对未来发展的坚定信心。 投资建议： 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出，经营业绩稳健， 我们维持2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.26、 9.1、 11.2 亿元，对应 EPS 分别为0.99、 1.23 和 1.52 元， 对应 PE 估值分别为 16.2、 13.0 和 10.6 倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

事件：2023年9月20日，公司发布公告拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，并与嘉宝莉第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成初步意向，并签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000万元尽调诚意金，体现公司收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估相关工作。 嘉宝莉涂料业务基础较好，收购有利于强化两翼战略。嘉宝莉成立于1993年，经过三十年发展与沉淀，业务范围涵盖多个涂料应用领域。根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料10强、全球涂料25强企业，在全国拥有8大生产基地。截止2022年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000多个县镇市场，门店超2万家，经销商数量超4000名，2022年销售收入约44.74亿元，在家装漆零售、工程建筑涂料、家具漆、地坪涂料、艺术涂料等多个细分领域产销量位居国内涂料行业前列。我们认为，嘉宝莉涂料业务基础夯实，产能规模、品牌影响力及市占率均靠前，公司收购嘉宝莉有利于进一步补强公司建筑涂料业务竞争实力，加速推进一体两翼业务。 “一体两翼，全球布局”战略推进，为长期发展添动能。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务的“一体两翼”战略：1）石膏板主业优势领先：目前公司石膏板产能为33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；2）加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料、做强工业涂料：2021年7月公司成立北新涂料，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权，并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，23年4月公司公告完成灯塔涂料剩余51%股权受让，交易完成后北新涂料持有灯塔涂料100%股权，从建筑涂料领域延伸至工业涂料领域。我们认为，公司稳步推进“一体两翼、全球布局”战略有望为公司带来新的业绩增长点，23H1公司工业及建筑涂料实现营收2.09亿元，同比+38.02%，营收占比约1.83%，涂料收入高增开始兑现。 23Q2业绩表现亮眼，地产政策优化有望支撑后续经营业绩。我们认为，公司23Q2业绩表现超预期，而23年8月地产政策优化落地后，公司石膏板、防水、涂料等各项业务均有望受益于地产需求修复，保持稳健增长：1）23H1业绩超预期：公司2023Q1及Q2营收增速分别为2.48%、13.84%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势，原材料成本下降助力盈利能力提升，23H1由于煤炭等能源价格下行，主业石膏板毛利率同比提升2.98pct至38.44%，由于沥青价格下行，防水卷材毛利率同比提升3.09pct至20.82%。2）有望受益于地产政策优化：23年8月中央将“认房不认贷”纳入政策工具箱，同时下调全国首套及二套房商贷首付比例下限至20%和30%之后，各地因城施策快速跟进放松。8月底9月初四个一线城市率先执行“认房不认贷”；后续成都、杭州、厦门、长沙、苏州等强二线相继优化“认房不认贷”，南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州优化限购政策。我们认为，地产政策的优化有利于推动地产需求触底企稳，驱动公司业绩维持稳健发展。 投资建议：考虑到公司收购事宜尚停留在前期阶段，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为39.63、44.27、49.6亿元，对应EPS分别为2.35、2.62、2.94元，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。

事件：2023 年上半年公司实现营业收入 43.37 亿元（+4.73%），归母净利润 0.61亿元（-75.21%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-69.84%）；其中 Q2 实现营收 24.7亿元（+2.67%），归母净利润 0.03 亿元（-98.26%），扣非归母净利润 0.12 亿元（-86.95%）。 二季度减值计提影响当期业绩。公司 Q1、Q2 收入增速分别为 7.59%、2.67%，归母净利润增速分别为-41.37%、-98.26%，业绩下滑一方面由于进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求；另一方面由于上半年公司减值计提影响当期业绩，23H1 公司资产及信用减值约 1.61 亿元，资产处置损失约2000 万元；分业务来看，上半年公司防水卷材收入下降 4.77%，毛利率约 19.91%，同比下降 1.9%；防水涂料收入同比增长 20.49%，主要是公司在家装渠道发力，推出“科顺建材”、“科顺修缮”品牌，加大市场拓展力度，毛利率约 24.92%，同比提升 0.42%；防水涂料毛利率有所提升主要是乳液等原材料价格回落所致；防水工程施工收入同比增长 3.86%,毛利率约 16.31%，同比下降 8.12%；公司子公司丰泽（减隔震业务）上半年实现收入 2.22 亿元，同比增长约 48%，净利润约1383 万。 上半年经营性净现金流依旧承压，应收账款增速低于营收增速。2023 年上半年公司经营性现金流净额为-7.54 亿元，同比多流出 0.76 亿元，其中 Q2 净流出 0.97亿元，去年同期为净流入 4.2 亿元；23Q2 公司收现比为 0.83x，同比下降约 0.06x；上半年地产回款条件并未明显好转，现金流压力依旧存在；2023 年二季度末，公司应收账款和应收票据合计同比增长 2.2%，低于同期营收增速，其他应收款为3.76 亿元，较年初增加 0.9 亿元。2023H1 末，公司账面货币资金为 18.42 亿元，资产负债率为 59.26%，较年初增加 3.71 个 pct。 23Q2 信用减值约 1.23 亿元，期间费用率约为 14.1%。公司上半年信用减值约 1.55亿元，其中 Q2 减值约 1.23 亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，随着房企经营压力增大，公司对账期容忍度降低，加强应收账款回款力度，降低坏账风险，卸下包袱轻装上阵；Q2 公司期间费用率为 14.07%，同比增加约 1.72 个 pct，其中销售费用率提升 1.32 个 pct，主要是公司加大家装市场的拓展力度，品牌及渠道端投入加大所致，管理费用率相对稳定。 21.98 亿可转债落地，助力新一轮成长。公司发行可转债融资 21.98 亿方案获得证监会注册批复，并已顺利发行上市，本次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。我们认为，募投资金的顺利到位，一方面为公司未来的增资扩产提供资金保障，同时能有效提高公司生产效率，降低制造费用，满足绿色发展理念，并及时缓解公司业务快速发展带来的资金需求；本次再融资将作为公司再次起航的契机，巩固和扩大公司在防水材料领域的领先地位及影响力，为实现公司的长远规划打下坚实的基础。 投资建议：考虑到上半年地产下行压力以及公司减值计提对业绩的影响，我们调整 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.97、6.75 和 9.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.57 和 0.8 元，对应 PE 估值分别为 25.2、14.8 和 10.6 倍；维持“买入”评级。 风险提示： 地产投资大幅下滑，行业新规落地进度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。

事件：公司2023年上半年实现收入68.85亿元（+6.05%），归母净利润6.47亿元（-40.03%），扣非归母净利润5.62亿元（-43.95%）；其中Q2实现收入37.54亿元(+9.48%)，归母净利润5.35亿元（-4.06%），扣非归母净利润4.97亿元（-4.13%）。 点评：23Q2浮法价格环比提升，原材料下降推升盈利。进入到二季度，价格呈现先涨后跌，4-5月份在“小阳春”的需求支撑下，价格逐步上升，进入6月份逐步回落。 根据卓创资讯数据，23年Q2全国浮法玻璃均价（含税）约2072元/吨，环比提升约330元/吨，同比提升127元/吨；同时，进入到5月份，纯碱价格开始逐步回落，含税价格从4月下旬约2900元/吨，回落至6月末的2090元/吨，价格上行成本下行推升盈利水平提升，公司Q2销售毛利率达到26.7%，环比提升约13.3个pct；展望下半年，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约4140吨/天，尤其进入Q3以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到8月中旬，深加工企业订单天数约20.1天，较上期提升2.8天，在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，“金九银十”旺季或可期，供需格局或将延续紧平衡。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火，上半年公司子公司湖南旗滨光能科技有限公司实现收入约13亿元，净利润2318亿元；根据卓创统计，公司第三和四条光伏压延产能分别于6月28日（宁波1200吨/天）和7月2日（漳州1200吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 高分红长期回馈股东，提升资本市场形象。公司实施新一轮股份回购计划，继2022年回购计划于2023年3月18日届满，2023年5月26日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，实施新一轮回购股份计划，并于5月31日实施了首次回购。到23H1末，公司共计回购股份306.63万股，动用回购资金2,699.82万元（不含税费）；二是持续回报投资者，结合经营状况和投资规划情况，保持了分红政策的持续性、稳定性和可预期性，17-22年公司现金分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%、50.83%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。 我们维持2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.2亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为10.6、6.4和4.6倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

事件：2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约 205.49亿元，同比-0.79%，实现归母净利润约 13.68亿元，同比+6.53%，实现扣非归母净利润约 13.23亿元，同比+27.35%。 盈利能力改善、扣非维持高增，境外订单驱动新签合同额大幅增长。2023H1公司克服汇率波动和国内水泥需求趋弱的影响，实现当期经营业绩稳中有进、新签合同金额高增：1）23H1毛利率及净利润率环比改善，并表追溯调整致表观业绩增速放缓，扣非归母净利润仍维持高增：23H1公司毛利率约 18.35%，同比提升1.78pct，主要受益于工程技术服务业务毛利率改善。23H1公司期间费用率约9.56%，同比提升 1.62pct，主要由于差旅及办公费以及销售代理费等增加导致销售费用率提升 0.30pct，叠加 23H1尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失导致财务费用率提升 0.52pct。23H1公司归母净利润率约为 6.33%，同比提升 1.42pct。我们认为，不考虑并表因素下公司业绩仍然维持高增，23H1扣非归母净利润同比+27.35%彰显业绩韧性。由于 23年 2月公司并表合肥水泥院业绩追溯调整、且23H1合肥院业绩为亏损 1994万元，导致 23H1合并报表下公司归母净利润增速放缓，但从扣非来看，并表导致 22H1非经常性损益增加约 2.34亿元，23H1公司扣非归母净利润仍然维持高增。2）海外新签订单增速超 200%驱动整体新签合同额高增，支撑公司未来收入结转：23H1公司新签合同额约 405.99亿元，同比+68%，其中境外新签合同额约 215.64亿元，同比大增 205%，境内新签合同额约190.35亿元，同比+11%。我们认为，下半年在“一带一路”第三届高峰论坛等外事活动催化下，境外工程新签订单有望维持高增，有望对公司中期业绩形成支撑。 工程技术服务毛利率提升，境外新建+欧洲及国内存量改造支撑中长期需求。根据公司公告 23H1海外水泥需求维稳，而国内延续低迷，境外水泥工程市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放，而欧洲和国内受能源转型政策影响，存量老线升级改造需求较大，“一带一路”沿线新建+欧洲及国内存量改造共驱水泥工程需求增长。公司紧抓海内外需求，充分发挥境内外品牌优势，23H1新签工程技术服务合同金额约 295.80亿元，同比+103%，未完成合同额 511.10亿元，同比+24%，实现收入结转 115.43亿元，同比-5.06%，毛利率约 14.92%，同比提升 4.51pct。 收购合肥院强化装备制造实力，协同效应下市占率提升+毛利率改善。国内水泥装备经历了进口依赖、国产替代和成功实现出口三个阶段，当前境外水泥工程市场扩容叠加存量产线改造对水泥及矿山装备需求形成支撑，根据公司公告，至 2035年全球水泥装备市场规模预计年均增加 350-400亿元，而国内 23H1水泥专用设备产量 20.85万吨，同比+1.2%。公司 23H1顺利完成对合肥院的并购重组，增强公司在水泥及矿山装备板块的产品实力，提高装备产品市占率和利润率，并通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流，发挥协同效应。23H1公司新签装备制造合同金额约 39.17亿元，同比+19%，实现收入结转 35.73亿元，同比+9.79%，毛利率约 25.21%，同比提升 0.85pct。 加快向运维服务商转型，新签运营订单同比+10%。公司 21年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场，22年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局发力水泥生产线运维服务，加速推进生产运营服务转型，并持续优化运维服务全球业务布局。 23H1公司新签运营服务合同金额约 63.31亿元，同比+10%，其中矿山和水泥运维新签合同金额分别为 37.73和 13.00亿元，同比+8%和 32%，生产运营服务实 现收入结转 46.41亿元，同比+5.17%，毛利率约 18.75%，同比下降 5.37pct。 新发债券优化债务结构，降低融资成本。2023年 8月 24日公司发布关于公开发行公司债券预案的公告，拟注册发现额度不超过 20亿元，一次性注册并择机分期发行，用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等公司日常生产经营活动。我们认为，公司发行公司债券有利于优化公司债务结构，降低融资成本，有利于维持公司核心竞争优势。 投资建议：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表，有望驱动公司 2023年业绩高增。我们维持此前盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 28.60、32.67和 37.21亿元，对应 EPS 分别为 1.08、1.24和 1.41，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期； 海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。