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邹润芳 4 10
光威复材 基础化工业 2020-10-20 75.06 -- -- 73.59 -1.96% -- 73.59 -1.96% -- 详细
Q1-Q3军品碳纤维及织物现实现43%高增长,充分受益战略装备高景气机遇公司20Q3预告发布,Q3为归母净利润预计为1.59~1.81亿元,同比增19%~35%,Q1~Q3营收同比增约22%,归母净利润预计为5.11~5.33亿元,同比增15%~20%,军民品业务保持稳定增长,其中:约①碳纤维(含织物)收入实现高速增长,同比增约43%,该业务批产订单逆疫情确保批产交付,重大合同执行平稳,20H1执行率55.43%左右,是公司业绩的主要推动力。 约②风电碳梁业务与去年同期基本持平,同比增约3%,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响碳梁出货所致,碳梁业务占维斯塔斯采购的25-30%,未来增长有赖于维斯塔斯风电业务增长及其他风电主机客户的突破。截至20H1碳梁实际发货量约为预期的70%,直接客户发货正在恢复中。 我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征,可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司8月28日投资者关系活动记录表,已经应用公司T300级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调整,验证中的T800预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 上半年公司快速推动产能建设与材料预购,军品交付持续:20H1公司固定资产较期初+36.53%,高强高模碳纤维产业化募投项目成功转固;存货3.40亿元,同比+54.5%;预付账款较期初+86.24%,主要系业务规模扩大、采购量增加;碳纤维及织物营收5.78亿元,同比+36.47%。 盈利预测与评级:风电碳梁2020年供货节奏低于预期,或将集中在明年交付,将20年营收增速从20.3%下调至17.48%,21年从25.54%上调至26.61%,22年从25.19%下调至24.06%,在此假设下营收20.15/25.51/31.65亿元,归母净利润6.31/8.02/9.86亿元,同比+21%/27%/23%,EPS为1.22/1.55/1.90元,PE为62.34/49.08/39.91x,维持“买入”评级。 风险提示::风电碳梁业务全年交付不及预期,公司募投项目建设节奏放缓,军品“十四五”交付低于预期。
光威复材 基础化工业 2020-10-19 75.86 -- -- 75.65 -0.28% -- 75.65 -0.28% -- 详细
事件:2020年0月14日公司公布2020年三季度预告。预计公司Q1-Q3实现营收15.97亿元,较上年同期增长22%,实现归属于上市公司股东的净利润5.11-5.33亿元,较上年同期增长15%-20%。 投资要点: 公司军品业务稳定增长,其他板块业务迅速恢复。公司前三季度实现营业收入15.97亿元,同比增长22%。归母净利润5.11-5.33亿元,同比增长15-20%,其中Q3实现归母净利润1.59-1.81亿,同比增长19%-35%。业绩符合预期,原因主要是公司军民品业务保持稳定的增长,其中碳纤维(含织物)收入较上年同期增长43%;风电碳梁业务恢复良好,收入较上年同期增长约3%。未来考虑到我国军机仍处于更换新阶段,军用碳纤维将在一段时间内维持刚性需求,公司作为军用碳纤维龙头企业,军品业务有望维持高增长以及高盈利能力。民品方面公司拓展成果较好,各板块业务已迅速恢复增长态势且各研发项目进展顺利,待项目投产,公司产能有望扩张业务也将迎来更高增长。 项目顺利推进,公司将迎来新的业务增长点:公司的募投项目中,“高强高模型碳纤维产业化项目”和“先进复合材料研发中心项目”已完成验收结项;高强度纤维产业化制备项目则预计在2020年年底建成投产。三项募投项目顺利进行,公司各项业务范围未来将进一步扩展,公司核心竞争力和综合实力也将随之提升。另外,公司包头大丝束项目现已竞得土地使用权,后续将继续加快推动项目建设工作,待项目投产,公司碳梁原材料将不必完全依赖进口,且自产大丝束更具成本优势,公司碳梁业务利润率有望实现增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为21.69/28.19/35.54亿元,EPS分别为1.37/1.97/2.60,P/E分别为59.60/41.53/31.45,维持“增持”评级。 风险因素:新冠导致短期生产和交付进度降低,研发进度不及预期,公司客户集中度较高,军工企业导致信息不透明。
光威复材 基础化工业 2020-10-16 75.50 -- -- 76.48 1.30% -- 76.48 1.30% -- 详细
事件:10月14日,公司发布三季度业绩预告,预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.11亿元—5.33亿元,同比增长15%-20%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.59亿元-1.81亿元,同比增长19%-35%。 碳纤维主业高速增长,业绩环比持续改善。2020年前三季度,公司军民品业务保持稳定增长,公司营业收入较上年同期增长约为22%,归母净利润实现5.11-5.33亿元,同比增长15%-20%;其中第三季度公司预计净利润同比增幅为19%-35%,高于第一、二季度单季度业绩增幅,环比持续改善。 各产品中,碳纤维及织物营业收入实现高速增长,同比增幅约为43%;风电碳梁业务同比增长约为3%。 碳纤维产能不断扩大,产品应用进程有序推进。截至2020年上半年,公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项,“先进复合材料研发中心项目”建设完成;高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产,包头大丝束项目一期预计2021年底建完,将行形成4000吨产能,包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产。产品产线的等同性验证工作正常推进,公司继续全力配合下游应用单位就各级碳纤维产品项目的应用验证;努力推动公司高性能碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果;同时还在继续推动针对民机应用的产品准备和应用验证。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为59倍/47倍/37倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-31 77.59 -- -- 81.84 5.48%
81.84 5.48% -- 详细
公司是碳纤维龙头企业:业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链,经过三十年的发展,已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长,2012年-2019年,公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和30%。2020年上半年虽然受到疫情的影响,但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长,展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。 新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长:碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性,成为航空航天和风力发电等领域的重要材料,受以上行业快速发展影响,全球碳纤维需求在过去10多年得到了快速的增长,2009-2019年均复合增长率为11.3%,2014-2019年的年均复合增长率为14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持10%-20%的水平。 国内外技术差距依然存在,但差距正不断缩小:日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家,尤其是日本的东丽,其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在,但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破,使得国内外技术差距不断缩小。 公司未来仍具有较高的成长性:具体来看军工订单金额稳步递增,无人机开始交货;风电碳梁发货量高速增长,长期看碳梁需求空间依然很大;公司研发投入比全化工行业排名第二,新产品不断开发;内蒙古大丝束项目顺利推进,低成本优势显著提高产品竞争力。 投资建议:公司是中国碳纤维行业龙头,是A 股碳纤维行业市值最高的企业,其技术研发实力雄厚,产品线齐全。预计公司2020-2022年的归母净利分别是6.3、8.0和10.2亿元,对应的EPS 分别为1.22、1.54和1.97元,对应的PE 分别为63、49、39倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)公司销售不及预期;2)国产碳纤维技术突破进度低于预期; 3)性价比降低;4)新冠疫情持续不好转或者继续恶化。
光威复材 基础化工业 2020-08-17 83.80 -- -- 86.96 3.77%
86.96 3.77% -- 详细
公司发布2020年半年度报:营收10.05亿元,同比增长20.17%;归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%;扣非后归母净利润3.52亿元,同比增长24.21%。 分产品看,2020H1公司碳纤维(含织物)业务实现收入5.78亿元,同比增长36.47%,毛利率78.58%。同比减少3.13pct,重大合同执行平稳,半年度累计确认销售收入4.89亿元,执行率55.43%左右,占碳纤维(含织物)业务营收比例为84.6%。风电碳梁业务实现收入3.11亿元,同比增长3.85%,毛利率20.89%,同比减少1.35pct。通用预浸料和复合材料板块业务在一季度受到疫情影响出现严重下滑情况下快速恢复,2020H1预浸料业务实现收入9270.91万元,同比增长6.73%,毛利率23.32%,同比增加7.23pct;复合材料制品业务实现收入1401.35万元,较上年同期增长1.68%,无人直升机复材单元助力公司向下游高端复合材料装备领域延伸。装备制造业务实现收入688.22万元,较上年同期增长714.54%。 公司2020H1经营活动产生的现金流净额1.63亿元,同比减少66.17%,要系购买商品现金支出增加及军品现金回款减少所致。报告期内公司存货增加主要系疫情致碳梁生产及交付迟滞所致,其中,在产品较期初增长42.86%;存货周转率1.45,去年同期为3.74,周转速度明显变慢。公司预付账款1637.85万元,较期初增长86.24%,主要系业务规模扩大采购量增加所致。 2020H1,公司整体毛利率为54.04%,同比增加2.13pct;净利率为34.98%,同比减少2.11pct。报告期内,子公司威海拓展实现营业收入6.34亿元,同比增长38.72%,归母净利润3.3亿元,同比增长16.8%。2018H1~2020H1威海拓展营收净利持续增长,净利润率分别为48.44%、61.84%、52.07%。 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润6.74/8.95/11.4亿元,对应8月10日收盘价PE为63/47/37倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品需求下滑或原材料供应受限;军品销售价格下调风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 114.36 56.42% 86.96 6.90%
86.96 6.90% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入10.05亿元,同比增长20.17%,归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%。 1、碳纤维业务收入快速增长,碳梁收入较上年同期略有增长。报告期内公司共实现营业收入10.05亿元,较上年同期增长20.17%,其中: (1)碳纤维(含织物)实现收入5.78亿元(+36.47%),其中重大合同半年度执行率为55.43%,较上年同期提高超过7pct;(2)碳梁产品实现收入3.11亿元(+3.85%),碳梁业务受疫情影响完成预期发货量70%左右,目前碳梁发货正在恢复中,公司也正在积极寻求补偿发货的空间,下半年碳梁业务收入有望实现较快增长。 2、期间费用率有所降低,预付存货预示下半年业务规模有望持续扩张。报告期内销售毛利率为54.04(+2.14pct),销售净利率为34.98%(-2.11pct),期间费用率(含研发)为15.43%(-2.17pct)。资产负债表主要科目中:(1)预付账款较期初增加86.24%,主要系业务规模扩大采购量增加所致(2)因疫情导致碳梁生产及交付迟滞所致,存货较上年同期增加54.74%。公司碳纤维、碳梁业务具有较强的计划性,预付账款、存货等前瞻指标的扩大反映下半年业务有望持续扩张。 3、产能扩张有序推进,复材、装备领域业务延伸取得成效。报告期内高强高模型碳纤维产业化和先进复合材料研发中心两个项目完成验收,包头项目已取得项目土地使用权,产能扩张有助于扩大航空航天、风电叶片等军民市场的业务规模。公司充分发挥全产业链布局的优势,业务进一步向复合材料、复材装备等领域拓展,AV500直升机签订首批订单并陆续交付,装备设计制造业务收入实现较大增长。 4、盈利预测与投资建议:预计2020-22年营收分别为21.32/26.96/34.35亿元,归母净利润分别为6.77/8.65/11.17亿元,EPS为1.31/1.67/2.16元,当前股价对应PE分别为64/50/39倍。参考可比公司给予20年87XPE,上调目标价至114.36元,维持“买入”评级。 5、风险提示:碳梁业务恢复进度不及预期;军品交付进度不及预期。
陈莉 2
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 90.72 24.09% 86.96 6.90%
86.96 6.90% -- 详细
中报收入同比增20.2%,归母净利同比增13.4% 光威复材发布2020年中报,实现营业收入10.05亿元,同比增20.2%,实现归母净利3.52亿元(扣非后3.27亿元),同比增13.4%(扣非后15.3%),其中二季度实现收入5.17亿元,同比增28.7%,实现归母净利1.80亿元,同比增18.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维核心业务持续高增长,风电碳梁板块阶段性受疫情影响 报告期内,公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元,同比增36.5%,民品收入占比增加导致毛利率同比下滑3.1pct至78.6%,公司重大合同(9.98亿元)执行平稳,半年执行率约55.43%。子公司拓展纤维实现收入6.34亿元,同比增38.7%,实现净利3.30亿元,同比增16.6%。风电碳梁业务受疫情影响,完成预期发货量的70%左右,半年实现收入3.11亿元,同比增3.9%,毛利率同比降1.4pct至20.9%。预浸料、复合材料制品业务实现收入0.93、0.14亿元,同比分别增6.7%、1.7%。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别降0.7/1.2/3.7/0.3pct至1.0%/3.6%/10.6%/0.3%。 开发新规格迎接军品需求扩容,降本拓品类打开民用市场 报告期内,公司军品方面持续开发新规格,全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证,“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固,完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级,地缘政治问题升温,我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测,基于可比公司2021年Wind一致预期平均55倍PE的估值水平,给予公司2021年56倍PE,对应目标价90.72元(前值71.28-77.76元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 -- -- 86.96 6.90%
86.96 6.90% -- 详细
支撑评级的要点n业绩增长稳健,军工业务基石地位突显。2020年上半年公司实现营收10.05亿元,同比增长20.17%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%。 其中,公司二季度收入和归母净利润分别为5.17亿元和1.8亿元,分别同比增长28.66%和18.79%,均创历史最好单季度业绩。分业务来看,公司上半年风电碳梁业务实现收入3.11亿元,仅同比增长3.85%,受疫情影响多次被迫推迟发货,实际业务仅完成预期发货量的70%左右,对业绩拖累较大。上半年公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元,同比增长36.47%,军工业务的订单执行率达到55.43%,是业绩增长的主要拉动力。尽管碳纤维及织物、碳梁等业务的毛利率下降,但在预浸料毛利率提升的带动下,公司整体毛利率同比提高了2.14个百分点至54.04%。 n新业务、新产品持续推进。AV500无人直升机首架交付之后,公司的复合材料首批订单顺利签署并陆续交付。无人直升机复材单元的成功开发为公司向碳纤维下游高端复合材料装备领域延伸提供了契机。公司的复合材料装备产品也得到航空、航天等领域专业单位的高度认可,对外积极承接订单,装备设计制造业务收入实现较大增长。在产品验证方面,公司碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证工作正常推进,配合下游应用公司就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证;推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得了积极成果,为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定基础;继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证。 估值n随着碳纤维行业的发展,公司募投项目投产以及和VESTAS的深入合作,公司有望持续成长。预计2020-2021年EPS分别为1.18元、1.53元,对应PE分别为69倍、53倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险n军品销售占比较高带来的业绩波动的风险;军品新产品开发的风险;产品销售价格波动的风险;安全生产管理风险;疫情影响的风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 -- -- 86.96 6.90%
86.96 6.90% -- 详细
事件:2020年8月11日公司公布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入10.05亿元,较上年同期增长20.17%,实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,较上年同期增长13.42%,实现扣除非经常损益的净利润3.27亿元,较上年同期增长15.32%。 投资要点: 公司军品业务增长稳定,其他板块业务迅速恢复。公司上半年营业收入10.05亿元,同比增长20.17%。归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%。原因主要系以下3点:1)公司军品业务大幅增长,实现销售收入5.78亿元,同比增长36.47%;且民用纤维订单充足,贡献率有所提升;2)公司预浸料业务、复合材料制品业务迅速回暖,销售收入恢复增长,且公司优化了预浸料板块的客户结构,盈利能力明显提升;3)公司复合材料装备产品能力得到航空、航天等领域的高度认可,相关业务大幅增长,实现收入688.22万元,较去年同比增长714.54%。考虑到目前我国军机仍处于更换新阶段,军用碳纤维将在一段时间内维持刚性需求,公司作为军用碳纤维龙头企业,军品业务有望维持高增长以及高盈利能力。民品方面公司拓展成果较好,各板块业务已迅速恢复增长态势且各研发项目进展顺利,待项目投产,公司产能有望扩张业务也将迎来更高增长。 军品主营业务维持快速增长,民品纤维贡献度提升:在我国军机换新背景下,公司军品业务订单量稳定增长,重大合同执行平稳,执行率达55.43%。在此基础上,公司坚持强化研发投入,并积极配合下游单位进行后续阶段材料应用验证,未来市场增长空间广阔,军品业务大概率将继续保持高增速。在民品碳纤维方面,公司在募投项目建成之前继续争取小规模生产,目前订单充足、贡献度明显提升。待项目投产、产品实现大规模量产,民品纤维贡献度将进一步提升。 复合材料板块业务快速恢复,装备设计制造业务迎来高增长:公司复合材料板块无人机单元开发成功,首架AV500无人直升机完成交付,首批订单也顺利签署并陆续交付。为公司向下游高端复合材料装备领域延伸奠定了良好基础。未来公司在无人机复合材料单元的设计、制造、装配等能力的持续提升,将为公司带来更多业务机会和更大的发展空间。另外公司复合材料装备产品得到了航空航天领域专业单位的高度认可,装备设计制造业务上半年实现高增长,在公司积极承接订单的状态下,这一增势将在下半年继续保持。 各项研发项目进展顺利,公司将迎来新的业务增长点:公司的募投项目中,“高强高模型碳纤维产业化项目”和“先进复合材料研发中心项目”在报告期内已完成验收结项;高强度纤维产业化制备项目则预计在2020年年底建成投产。三项募投项目顺利进行,公司各项业务范围未来将进一步扩展,公司核心竞争力和综合实力也将随之提升。另外,公司包头大丝束项目现已竞得土地使用权,后续将继续加快推动项目建设工作,待项目投产,公司碳梁原材料将不必完全依赖进口,且自产大丝束更具成本优势,公司碳梁业务利润率有望实现增长。 盈利预测与投资建议:基于对公司的业务结构和对未来疫情对公司造成的影响判断,我们修改了之前的估值模型,预计公司2020-2022年营业收入分别为21.69/28.19/35.54亿元,EPS分别为1.37/1.97/2.60,P/E分别为59.60/41.53/31.45,维持“增持”评级。 风险因素:新冠导致短期生产和交付进度降低,研发进度不及预期,公司客户集中度较高,军工企业导致信息不透明。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 -- -- 86.96 6.90%
86.96 6.90% -- 详细
事件描述:8月11日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收10.05亿元,同比上升20.17%;归母净利润3.52亿元,同比上升13.42%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比上升15.32亿元;加权平均净资产收益率为10.63%,同比上升0.14个百分点;经营活动现金流净额为1.62亿元,同比减少66.17%。 碳纤维及织物板块贡献了主要利润2020H1,公司总体实现毛利5.43亿元,毛利率为54.04%;其中,军品业务碳纤维及织物系列贡献了主要利润,该系列毛利为4.54亿元(占总毛利的83.61%),毛利率为78.58%;碳梁业务毛利为0.65亿元(11.97%),毛利率为20.89%;预浸料业务毛利为0.22亿元(4.05%),毛利率为23.32%;其他业务毛利为0.02亿元(0.18%),毛利率为58.27%。 与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升了1.09亿元,其中碳纤维及织物系列上升了1.08亿元,是业绩上升的主要原因。 Q2整体净利润环比快速增长,疫情影响逐渐消退2020Q2,公司实现营收5.17亿元,环比增加0.29%;归母净利润1.8亿元,环比增长4.65%;扣非后归母净利润1.69亿元,环比增长6.96%;整体销售毛利率为52.61%,环比降低2.9个pct。上半年公司二季度毛利率水平出现下降,主要由于公司军民品业务增速更快,占比提升所致。军品业务增速(同比上升36.64%)快于民品业务(同比上升4.01%),主要为军品的碳纤维及织物板块营收占比由2019H1的50.6%上升至2020H2的57.5%,军民品业务毛利率差异较大(军品78.58,民品碳梁毛利率20.89%),军品业务对毛利润水平拉动作用显著;上半年,公司一季度民品主营业务碳梁受到疫情影响较大,导致该季度军品营收占比环比较高,到二季度疫情影响逐渐消退,碳梁等民品业务逐渐恢复,占比有所提高,使得整体毛利率略微下降。 碳纤维及织物板块:持续稳健增长2020H1碳纤维机织物板块实现营收5.78亿元,同比增长36.64%,营收占比57.51%;实现毛利润4.54亿元,毛利率78.58%,毛利同比增长31.21%,毛利占比83.61%。公司碳纤维及织物主要面向军品业务,订单来源稳定且具有超高毛利率,受益于近年来我国航空航天等军工领域的快速发展,对碳纤维需求量稳步提升,公司碳纤维及织物业务板块连续两年实现30%以上的营收增速。我们认为,随着国际环境日趋复杂,我国军费开支将维持增长趋势,2020年我国军费开支增速为6.6%,军费增量将主要向航空航天等高新技术武器装备倾斜,而碳纤维是高航空航天武器装备的战略性关键材料,公司作为国内两家主要军工碳纤维供应商之一,将充分受益于军费持续上涨和对航空领域的倾斜趋势,预计公司军品碳纤维及织物在2020~2022年将维持30%以上的增速。军品业务具有超高毛利率的特点,稳定增长的营收将为公司带来稳定的现金流收入,一方面将有力支撑公司新技术、新产品的开发,另一方面也能极大降低公司民品业务拓展带来的市场风险。 风电碳梁板块:疫情影响下仅小幅增长,预计下半年将逐步放量2020H1风电碳梁板块实现营收3.11亿元,同比增长4.01%,营收占比30.95%;实现毛利润0.65亿元,毛利率20.89%,毛利润同比降低2.99%,毛利占比达到11.97%。碳梁业务是公司2018年发展起来的业务,是将碳纤维尤其是低成本碳纤维材料推向更多应用领域的关键环节。2018年公司碳梁业务即实现5.21亿营收(同期碳纤维及织物业务营收6.03亿元),2019年公司碳梁业务实现营收6.73亿元,同比增长29.17%,体现了良好的发展前景。2020H1,由于海外疫情蔓延,影响了下游客户风电装机进度,公司碳梁产品出现推迟发货的现象,影响了公司碳梁业务的营收增速。在此不利影响下,公司碳梁业务营收仍然实现了4%的微增。风电碳梁的总体需求快速增长趋势并未改变,2020年我国新增风电装机同比增速预计将有所回落,但仍将达到10%以上,同时快速发展的海上风电装机叶片将给公司碳纤维碳梁业务带来较大的需求增量,我们预计下半年随着疫情不利影响逐渐减轻,该业务板块有望迎来更快增长。 预浸料板块:营收主力的补充2020H1预浸料板块实现营收0.71亿元,同比降低2.74%,营收占比7.06%;实现毛利润0.22亿元,毛利率23.32%,毛利润同比增长57.14%,毛利占比达到4.05%。预浸料是碳纤维复合材料的重要中间产品,由于客户结构原因,公司主要给客户供应碳纤维及织物、复合材料,并不大规模供应预浸料,现有预浸料业务规模较小,预计未来也将作为军品及碳梁业务重要补充的形式存在。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为20.18亿元、25.46亿元、31.97亿元,归母净利润分别为6.60、8.64、10.93亿元,同比增速为26.4%、31%、26.5%。对应PE分别为64.32、49.09和38.82倍。公司军品业务稳健支撑公司业绩,预计民品碳梁业务下半年随着不利影响消散逐步放量,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风电碳梁业务拓展不及预期;军品业务订单波动风险;新增项目进展及产能释放不及预期;民品需求降低、市场竞争加剧。
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业绩符合预期,Q2环比改善2020H1公司实现营业收入10.05亿元,同比增长20.17%,实现归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%,扣非归母净利润3.27亿元,同比增长15.32%,EPS为0.68元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入5.17亿元,同比增长28.66%,环比增长5.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长18.79%,环比增长4.99%。 业务稳健增长,盈利能力维持高位分产品看,碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复合材料和装备制造业务分别实现收入5.78亿元、3.11亿元、9270万元、1401万元和688万元,同比增长36.47%、3.85%、6.73%、1.68%和714.54%,其中军品纤维重大合同执行平稳,半年度执行率55.43%,民品纤维贡献度明显提升,碳梁业务受疫情影响明显,随着影响逐步减弱,有望实现恢复性增长。上半年实现综合毛利率54.04%,同比提升2.13pct;期间费用率15.43%,同比下降2.16pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.68/0.67/0.25/0.57pct;实现净利率34.98%,同比下降2.11pct,主因计入当期损益的政府补助同比减少4735万元所致,其中退税影响同比减少4470万元。 项目建设顺利推进,奠定长期发展基础公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月26日建设完成;“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”按计划推进,预计年底建成投产;“先进复合材料研发中心项目”建设完成并验收结项,为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础;包头碳纤维基地项目建设有序推进,内蒙古光威已经竟得项目土地使用权,后续将加快推动项目建设。 军品业务稳步增长,民用领域拓展逐见成效,维持“买入”评级公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,军品订单稳定增长,民用领域拓展已逐见成效,应用空间逐步打开,业绩持续稳增可期。预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股,对应PE为64.0/52.0/43.1x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期;疫情影响碳梁业务增长不及预期
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事件:8月10日晚间,光威复材披露2020年半年报,报告期内实现营业收入10.05亿元,同比增长20.17%,实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增长13.42%。 公司业绩稳步增长,下半年产品交付有望加速。今年上半年,公司努力克服疫情带来的影响,各业务板块均较上年同期保持持续增长态势,各板块业务稳步增长,实现营业收入10.05亿元,同比增长20.17%,归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%;此外存货同比增长54.74%,主要由于疫情,产品的交付受到影响,预付账款同比增长86.24%,业务规模仍在扩大,采购量增加,下半年交付有望加速。 碳纤维业务保持高速增长,复材装备业务实现突破。报告期内,核心主业碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元,较上年同期增长36.47%,其中重大合同执行平稳,半年度执行率55.43%;风电碳梁、预浸料与复合材料制品业务皆保持个位数增幅的平稳增长;装备制造业务报告期内实现收入688.22万元,较上年同期增长714.54%,主要由于光威精机板块的复合材料装备产品和能力得到航空、航天等领域专业单位的高度认可,报告期内在对内承担相关项目建设任务的同时,对外积极承接订单。因此,由于不同板块业务报告期内的发展情况不同,高毛利的碳纤维主业占比增加,整体毛利率同比提升2.14个百分点。 高强高模型碳纤维项目投产,技术研发取得进展。根据半年报,公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项,固定资产较期初同比增长36.53%;“先进复合材料研发中心项目”建设完成,为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础;高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。产品产线的等同性验证工作正常推进,继续全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证;努力推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果;同时还在继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为65倍/52倍/41倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
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事件:公司发布半年度报告,实现收入(1100..505亿元,++20..17%),归母净利润(.3.252亿元,++13..42%);单看QQ22实现收入(.5.717亿元,++28..6666%),归母净(.1.80亿元,++18.79%)。 军品碳纤维稳健增长,民用领域拓展已见成效2200HH11碳纤维及织物业务保持稳定增长,同比提升36.47%,带动收入利润同步提升,或因民品业务逐渐起量,碳纤维业务毛利率同比下滑3.13%pct,其中:11))军品方面,上半年重大合同工执行平稳,实现安全连续生产,订单执行率55.43%,对应收入(5.53亿元,+32.61%);)2)民品方面,已在募投项目建成之前实现小规模生产,当前订单充足且贡献度显著提升。 疫情影响逐步减弱,QQ22环比改善。Q2收入利润分别环比增长5.90%及4.99%,或主要源于Q1受疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善,结合下游生产按计划进行,且考虑未来航空航天装备放量及海外碳梁业务逐步恢复,有望呈现逐季改善态势。 预浸料及复材业务实现增长,装备制造业务增长显著。伴随国内疫情缓解及复工复产快速推进,预浸料及复材板块快速恢复,其中:1)预浸料板块收入(0.93亿元,+6.73%),并通过进一步优化客户结构,盈利能力明显改善,毛利率同比提升7.23pct;22))复材板块收入(0.14亿元,+1.68%),根据半年报,AV500无人直升机首批订单实现陆续交付,并依托全产业链布局优势,为向下游高端复合材料装备领域延伸奠定良好基础。公司装备制造产品获得航空航天领域高度认可,已对外积极承接订单,20H1实现收入(688万元,+714.52%)。 碳梁业务受海外疫情影响增长放缓,后续或逐步好转。20H1受海外疫情影响出现发货推迟现象,但仍实现3.85%增长,考虑到全球疫情好转及风电机组推广及组装将推进,向欧洲推迟发货的碳梁预计有望于下半年陆续发货,风电碳梁出口业务或将逐步恢复。 毛利率同比提升,净利率出现下滑。20H1因毛利率较高军品交付同比提升及预浸料业务盈利能力改善,毛利率同比提升2.14pct至54.04%;净利率下滑2.11pct至34.98%,虽销售及财务费用分别下滑28.34%、35.96%,但考虑20H1计入当期损益的政府补助同比减少约4,690万元,或是导致净利率下滑2.11pct至34.98%主要原因。计入当期损益政府补助主要包括军品退税,由于退税流程较为繁琐,时间跨度可能为1-2年,上半年退税进度或同比变缓。我们认为军品退税属于经常性损益,长期看不影响公司的经营和盈利能力。 预付账款大幅增长,现金流同比下降。根据资产负债表,因业务规模扩大采购量增加,预付账款较期初增长86.24%;存货中在产品较期初增长42.86%,伴随后续交付或可逐步兑现至收入;固定资产同比增加1.66亿元,主要因高强高模型碳纤维产业化募投项目转固所致。根据现金流量表,因购买商品现金增加及军品回款同比减少,导致经营性现金流净额同比下滑66.17%。国产军用碳纤维龙头,有望保持稳定增长态势盖公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品,仍是公司主要利润来源。 其中,湿法T300H稳定供货十余年,等同性验证工作正常推进,将进一步打开产能空间;根据年报,湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展,已实现小批量,但因涉及多个型号,与资产有关的递延收益尚不能确认。 考虑到航空产业链仍保持较高景气度,以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高,预计订单仍将保持稳健增长态势,而碳纤维作为重资产行业、标准化产品,规模效应突出,在军品价格目前仍稳定的情况下,盈利能力或持续提升。 关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况,打开长期成长空间公司2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维募投项目预计年底投产,此前已通过试验线,并积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果,为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021年伴随产能爬坡,市场销售或将覆盖成本费用,有望形成新业绩增长点。此外,包头大丝束项目已竞得土地使用权,将加快项目建设,由于包头电价仅0.26元,低于威海0.6-0.7元,成本端有较大节省空间;公司是国内领先碳纤维应用单位,仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨,目前其大丝束纤维以国外采购居多,若自产纤维能满足需求则有助降低成本的同时亦有利拓展民品碳纤维业务布局。 先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项,基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作,如中航工业直升机所AV500无人机,预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品,随着复材中心建成和设备的陆续投入使用,或将为公司打造新业务增长极。 投资建议:公司既是国内碳纤维生产的龙头企业,已形成产品系列化发展,并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发,也是国内领先的碳纤维应用气企业。军品仍是主要利润来源,依托航空高景气T300稳健增长,关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性;民品重点关注低成本化拓展,纺干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量,大丝束则有助于不断拓展应用市场并司降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元,对应估值分别为67、55、44倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品新产品开发验证风险;价格下滑风险;安全生产风险
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一、事件概述8月10日,公司发布2020年半年报,实现营业收入10.05亿元,同比增加20.17%; 实现归母净利润3.52亿元,同比提升13.42%。 二、分析与判断H1业绩稳定增长,看好全年持续提升2020年上半年,公司实现营业收入10.05亿元,同比增加20.17%;实现归母净利润3.52亿元,同比提升13.42%,业绩稳定增长。单季度来看,Q2实现营业收入5.17亿元,同比增长28.66%;归母净利润1.80亿元,同比增长18.79%,二季度环比向好。报告期内,公司期间费用率为15.43%,较上年同期的17.6%下降2.17pct,主要原因是销售费用和财务费用减少。公司毛利率为54.04%,同比增加2.14pct,盈利能力持续提升。受疫情影响,公司上半年业绩增速较低,但仍符合预期,我们认为下半年订单情况将持续好转,全年业绩增速有望超过20%。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,军品碳纤维及织布业务实现营收5.78亿元,同比增长36.47%;毛利率为78.58%,较上年同期下降3.13pct,但仍维持在高位。4月4日,公司披露签订军品合同,总金额为9.98亿元,根据合同履行期限测算,合同金额同比增长接近25%目前合同已履行55.43%。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,军机上,美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%;民机中,C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化,公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业,未来市场空间广阔。 风电碳梁受疫情影响较大,无人机有望实现突破公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合材料等。碳梁业务捆绑全球风电巨头维斯塔斯,市场空间广阔。报告期内,碳梁业务实现营收3.11亿元,同比提升3.85%; 毛利率为20.89%,较去年同期下降1.35pct。由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家,疫情导致发货推迟,实际业务完成仅为预期发货量的70%左右,随着全球疫情的逐步控制,未来有望实现补偿式增长。预浸料业务实现营收9271万元,同比增长6.73%;复合材料业务实现营收1401万元,同比增长1.68%。其中,复材板块中AV500无人直升机继首架交付后,首批订单顺利签署并陆续交付,未来无人机有望成为新的增长点。 三、投资建议公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.26、1.60和2.07元,对应PE为65X、51X和40X,可比公司平均估值93X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军品订单不达预期;2、包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期
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事件: 8月10日,光威复材发布2020年中报:公司上半年实现营业收入10.05亿元,同比+20.17%,实现归母净利润3.52亿元,同比+13.42%,扣非后净利润3.27亿元,同比+15.32%;其中2季度实现营业收入5.17亿元,同比+28.66%,实现归母净利润1.8亿元,同比+18.79%。 具体到业务,上半年公司碳纤维及织物营收5.78亿元,同比+36.47%,毛利率78.58%,同比下滑3.13%个pct。碳梁业务营收3.11亿元,同比+3.85%,毛利率20.89%,同比下滑1.35个pct。 投资要点: 军品收入持续高增长,碳梁受疫情影响。军品方面,上半年客户A的重大订单执行率55.43%,涉及军品的相关板块中,碳纤维及织物收入增长36.5%,预浸料和复合材料板块一季度受疫情影响严重下滑,二季度复工复产快速推进,上半年均实现了增长。其中,复合材料板块AV500无人直升机继首架交付之后,首批订单顺利签署并陆续交付。碳梁方面,全球疫情导致发货推迟,实际业务仅完成预期发货量70%。 退税差额影响利润增速,研发持续高投入。上半年利润增速慢于收入增速,主要原因是上半年退税收益587万元,同比去年下降了4470万元左右(该笔收入不计入非经常性损益),差额占营业利润的11%左右。此外,上半年三费费率4.9%,同比下滑1.5个百分点,主要源于销售增长摊销了销售和管理费用,研发费用10.6亿元,同比增长14.0%。 募投项目逐步落地,加大内蒙古大丝束项目投入。固定资产7.5亿元,比年初增加2亿元,主要是IPO募投项目之一:高强高模型碳纤维产业化项目转固1.83亿元,其余两个项目:军民融合高强度碳纤维项目(计划投资4.2亿元)预计2020年底完成,先进复合材料研发中心(计划投资2.1亿元)一期项目已经建成。此外,上半年公司对内蒙古光威碳纤有限公司增资6000万元,加大对大丝束项目的投入。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,技术和渠道壁垒高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.49/1.79元/股,对应市盈率分别为67.69、54.83和45.77倍。维持“买入”评级。 风险提示:军方订单执行不及预期,全球疫情影响供应链,新产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名