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光威复材 基础化工业 2020-07-13 65.30 71.28 -- 85.89 31.53%
90.13 38.02% -- 详细
中报归母净利预增10%-15%,维持“增持”评级 光威复材公告2020年上半年预计整体营业收入同比增约20%,为10.03亿元,实现归母净利3.41-3.57亿元,同比增长10%-15%,其中Q2实现净利1.70-1.85亿元,同比增长12%-22%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35、1.62、1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维业务收入快速增长,风电板块期待复苏,退税计入延期 据公司公告,2020年上半年公司统筹安排疫情防控与复工复产,碳纤维及织物业务(包含军品和民品)收入同比增长约36%,支撑整体业绩保持增长态势。另一方面,疫情全球蔓延影响下,风电碳梁业务出现推迟发货情形,2020年上半年收入仅微增4%。上半年公司非经常损益约2517万元,同比减少178万元。由于相较于去年退税计入延期,2020H1公司计入损益的政府补助为2242万元,同比减少约4690万元。 碳纤维规格升级应对军品需求,业务链协同拓展复材应用 据公司年报,公司碳纤维产品规格持续升级以满足未来军工方面的新需求,“湿法丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术通过鉴定,国产T800H 级一条龙项目开始小批量供货,国产T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验证试验。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,依托通用新材料及复合材料板块,在预浸料、风电碳梁、建筑补强、高铁、无人机等领域拓展下游应用,业务联动助力加快公司拓展新的市场空间,据7月8日公司公告,内蒙古光威注资已完成。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.35、1.62、1.83元,基于可比公司2021年Wind一致预期平均46倍PE的估值水平,给予公司2021年44-48倍PE,对应目标价71.28-77.76元(前值55.36-62.10元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2020-07-10 66.40 80.00 -- 82.88 24.82%
90.13 35.74% -- 详细
事件:公司发布2020半年度业绩预告,实现归母净利润3.41~3.57亿元,同比增长10%~15%。上半年非经常性损益约2,517万元,同比减少约178万元;计入当期损益的政府补助约2,242万元,同比减少约4,690万元。单二季度实现归母净利润1.69~1.85亿元,同比增长11%~22%,环比变化幅度为-2%~8%。 公司全力保障生产交付,军民品业务均保持稳定增长。公司上半年在受到疫情影响的情况下,力保碳纤维及织物的生产及交付,业务保持稳定增长,收入较上年同期增长约36%;碳梁方面,疫情导致发货推迟,但仍实现了板块收入4%的增长。经过我们的估算,上半年整体收入增速较今年一季度12%的收入增速有所提升,我们认为主要因为一季度由于疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善,结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量,公司军品业务有望维持较高增长。另外,随着全球疫情的好转,风电机组的推广及组装将推进,公司向欧洲推迟发货的碳梁也有望于下半年陆续发货,风电碳梁出口业务将恢复。这里还需要解释说明的是,公司上半年业绩增速低于收入增速主要是计入当期损益的政府补助较去年同期减少约4,690万元导致的。计入当期损益的政府补助主要包括军品退税,由于退税流程较为繁琐,一般时间跨度可能为1-2年,今年上半年退税进度可能受到一些因素的影响较去年同期要慢一些。但我们认为,军品退税属于经常性损益,长期看不会影响公司的经营和盈利能力。 建议关注公司T300外其他型号碳纤维带来的增量。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物,但是材料是在不断进步的,公司其他新型号碳纤维项目的投放值得大家关注。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收,预计2020年底达到预定可使用状态,有望助力公司进军航天领域、并开拓高端体育休闲市场;公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,公司AV500系列无人机总装首架完成,多项关键装备配套复合材料结构产品逐步转入批量生产阶段,有望为公司增加利润贡献。2020年民品方面,除了碳梁业务,T700S/800S型号也值得关注,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”建设顺利推进,有望在今年内投产,该产品主要拓展的市场领域包括压力容器和建筑补强等。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2020-05-15 57.70 -- -- 61.33 6.29%
90.13 56.20% -- 详细
军品订单稳定增长,碳梁业务助力业绩新增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内碳纤维领域龙头企业,受益于军用装备的升级换代,传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长。随着包头项目建成投产,与VESTAS合作进一步深入,风电碳梁业务有望继续保持高速增长。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润6.53/ 8.27/10.56亿元,分别同比增长25.2%/26.7%/27.6%;EPS分别为1.26/1.6/2.04元;当前股价对应PE分别为44.2/34.9/27.4倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值处于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为国内碳纤维行业龙头及军品订单持续放量,首次覆盖,给予“买入”评级。 深入军品领域,公司碳纤维有望持续高增长 2020年量产产品合同金额为9.98亿元(含增值税金额),较2019年度履行的合同金额,同比增长24%左右。随着航空航天和军用碳纤维需求量不断增加,公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,公司作为国内唯一供应商的T800级产品也已小批量验证应用。近年来公司碳纤维及织物工艺水平不断升级,小丝束T300良品率达95%以上,未来有望持续受益于军品订单增长,碳纤维及织物营收/净利润保持稳定增长态势。 公司民品业务与VESTAS深度合作,风电碳梁将持续带动业绩增长 公司碳梁产品约占VESTAS采购额的20%,2019年碳梁生产线达50条,为增强碳梁业务竞争力,公司2019年与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目进一步拓展碳纤维及其复合材料在民品领域的开发和应用。项目总投资20亿元,分三期建设:一期投资约5亿元,2-3年内建设一条2000吨/年碳纤维生产线,三期投产后年产总量达10000吨。届时市场份额有望随产能扩大而提升,目前包头项目进展顺利,为未来碳梁业务奠定持续增长基础。 风险提示:募投项目投产低于预期,下游拓展需求不及预期,碳梁大丝束原材料供应风险。
光威复材 基础化工业 2020-05-11 55.50 -- -- 61.33 10.50%
82.88 49.33%
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事件:2020年4月28日公司公布2020年第一季度财报。报告期内,公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%,实现扣除非经常损益的净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。 投资要点:?疫情对相关业务影响有限,持续看好公司未来发展。2020年年初,新冠肺炎疫情先后在全球不同国家爆发,给相关行业第一季度的营收带来了负面影响,光威复材在做好疫情防控的同时,积极采取多种措施推进复工复产,合理调控资源,保障了公司第一季度营业收入的增长。 根据公司2020年Q1财报,公司碳纤维及织物业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务受疫情影响导致销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。公司碳纤维及织物业务订单大部分为军用航空高性能碳纤维订单,近年来随着军机的更新换代,相关军用订单保持高速增长趋势。军品碳纤维的需求端刚性较强,具有国家意志,有较强的计划性和稳定性。公司的军品产品订货合同一般提前一年制定,在国内疫情控制较好的前提下,由于供应链上相关军工企业均为境内公司,公司军品业务在疫情的冲击下仍能够保持稳定增长。而公司的风电碳梁业务部分为出口业务,碳梁原材料依赖进口,风电业务短期供需或受新冠影响。且随着全球疫情的逐步恶化,可能会进一步导致光威复材与其全球相关客户或关联供应商的业务无法持续开展,部分发货延迟,其影响程度取决于全球相关国家的疫情蔓延情况与政府防控措施。但由于碳纤维风电行业景气度较高,国内外相关下游碳梁需求仍在,且光威复材大部分碳梁业务的最终客户在国内,因此我们认为公司的碳梁业务在2020年仍能保持增长态势,但增速可能有所放缓。
光威复材 基础化工业 2020-05-04 54.43 -- -- 61.33 12.68%
79.18 45.47%
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事件:公司发布2020年一季度业绩报告,报告期内公司实现营收4.88亿元,同比+12.31%;归母净利润1.72亿元,同比+8.28%;扣非归母净利润1.58亿元,同比+6.61%。 2020Q1业绩符合预期,碳纤维业务维持高增长。公司业务构成主要包括碳纤维业务和风电碳梁业务两部分:(1)碳纤维业务。报告期内,公司碳纤维业务实现收入2.91亿元(占比一季度总营收59.65%),同比增长32.29%,业绩增长主要归因于主要客户需求增长以及民品纤维贡献增加;(2)风电碳梁业务。报告期内,风电碳梁业务实现收入1.54亿元(占全年总营收的31.58%),同比下降1.95%,碳梁业务收入下降主要是因为报告期内,受新冠疫情影响,部分客户存在推迟复工或推迟发货。根据公司此前年报披露,2020碳梁欧洲规模预期占总收入的5.5%左右,对公司全年业绩影响相对有限。公司一季度业绩符合我们此前预期。我们认为,倘若海外疫情能够在今年二季度得到有效控制,随着后续物流运输的恢复,今年上半年对碳梁以及其他民品业务造成的短期影响仍存在填补的可能。 军品订单执行情况良好,军品业务利润高景气预期不改。今年4月4日,公司公告与客户A签订两个《武器装备配套产品订单合同》,两个合同总金额9.98亿元(含增值税),合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。根据公司公告,截至今年3月31日,上述两合同已履行28.96%。结合公司2018年和2019年订单高执行率(可比12月订单执行口径内,2018年和2019年的订单执行率分别约为89%和93%),我们认为今年订单实际执行率大概率在90%以上。另外,考虑到公司目前T700S已在航空航天领域取得突破,而T800H级项目也已经完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始进入小批量供货阶段。我们看好公司碳纤维军品业务发展,认为公司2020年全年军品业务高景气预期不改。 募投项目进展顺利,公司长远发展脉络清晰。根据公司此前年报信息,公司募投项目新建2000吨/年碳纤维(12K碳纤维T700、T800)产能有望于2020年底建成,2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放,公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽,公司盈利能力有望得到持续提升。另一方面,除了前文提及的T800H项目已进入小批量供货阶段,公司高强高模一条龙项目目前也已经通过某院材料评审,国产T1000G-12K级已成功进行了工艺性及爆破验证试验,公司长远发展脉络十分清晰。根据公司一季报,截至3月底,公司固定资产已增加至7.38亿元,环比增加34.5%,主要系高强高模型碳纤维产业化募投项目设备转固所致。我们认为随着高强高模等项目的有序推进,公司中长期良好发展趋势有望为公司业绩带来确定性增长。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元,同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%,归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元,同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%,对应当前股价PE为43.01X,35.52X和29.52X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期,疫情扩大超出预期控制等。
光威复材 基础化工业 2020-05-01 53.64 -- -- 61.33 14.34%
79.18 47.61%
详细
事件: 4月 28日,光威复材发布 2020年 1季报,公司实现营业收入 4.88亿元,同比+12.31%;实现归属母公司净利润 1.72亿元,同比+8.28%;实现扣非净利润 1.58亿元,同比+6.61%。 投资要点: 投资要点: 军品业务保持高增速,疫情影响风电碳梁小幅下滑 ,一季度业绩总体符合预期。 。根据一季报披露,公司 2020年军品订单合同总金额为9.98亿元,截止 3月 31日,已经履行 2.89亿元(占比 28.96%),同比 2019Q1的执行金额 2.46亿元增长 17.5%,维持了较高增速; 而其他业务受疫情影响存在推迟复工或发货情况,风电碳梁实现营业收入 1.54亿元,同比-1.95%;其他业务实现营收 0.45亿元(包括小批量军方供货的 T800H)。 全年业绩依然保持 全年业绩依然保持 20%左右增速的预期。 左右增速的预期。全年来看,军品核心订单同比增长 24%(按照一年内交货的可比数据),预计全年军品利润至少在 20%以上,风电订单执行虽然 1季度受疫情影响,但本身下游维斯塔斯订单依然有效,预计 1季度的利润会推迟到 2、3季度报表体现,核心风险点在于公司海外采购的大丝束碳纤维能否保障供货,这一点有待在 2、3季度观察。全年看,我们认为公司整体业绩依然会维持 20%左右的增速。 IPO 募投项目全部在 2020年落地 年落地 , 有望扩大下游应用市场 。公司IPO 募投的 3个项目之一“高强高模型碳纤维产业化项目”2019年9月已经达到可预订状态,投资强度 2.1个亿,主要用于航天领域。 而其余两个项目也将在今年完成建设,其中计划投资 2.55亿的“先进复合材料研发中心”,预计 6月建成,有望扩大光威在下游复合材料制品领域的技术水平,而计划投资 4.2亿、预计年底建成的“军民融合高强度碳纤维”项目,则有望扩大公司在建筑补强、气瓶方面的市场。 T800H 开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司 T800H 级项目 2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H 在强度和模量上均优于原有的 T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒、带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持 “ 买入 ” 评级 。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.21/1.49/1.79元/股,对应市盈率分别为 44.85、36.33和 30.33倍。 维持“买入”评级。 维持“买入”评级。 风险提示 :军方订单执行不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-05-01 53.64 -- -- 61.33 14.34%
79.18 47.61%
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事件:4月27日,公司披露2020年第一季度报告,实现营业总收入4.88亿元,同比增长12.31%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长8.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.58亿元,同比增长6.61%;基本每股收益0.33元。 碳纤维主业高速增长。2020年一季度公司积极采取多种措施推进复工复产,努力应对疫情带来的不利影响,实现营业收入4.88亿元,同比增长12.31%。碳纤维业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;受疫情影响及防控政策要求,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情形,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。 在手大额订单,保障全年业绩增长。报告期内,公司预付账款同比增长26.44%,存货同比大幅增长65.75%,或为保障订单交付,生产采购活动活跃。2020年4月公司公告与客户A签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,标的为碳纤维及织物,合同金额为9.98亿元,占公司2019年营业收入的58%,将对公司业绩产生积极影响。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。n盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为41倍/33倍/26倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2020-04-30 51.96 -- -- 61.10 17.59%
79.18 52.39%
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事件描述 公司于2020年4月27日晚发布《2020年第一季度报告》。 事件点评 2020年第一季度公司业绩稳定增长。2020年第一季度,公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%;实现归母净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%;实现扣非归母净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。2020年第一季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。 利润率走势基本保持稳定,费用率有所波动。1)2020年第一季度公司净利率为35.14%,较上年同期减少1.33个百分点,较2019年全年增加4.71个百分点,近几年公司净利率总体维持稳定上升的趋势。2)公司销售费用较上年同期下降40.45%,主要是受新冠疫情影响,运输费及广告宣传费减少所致;管理费用较上年同期增长54.67%,主要是业务招待费及限制性股票激励确认的股份支付费用增加所致;研发费用较上年同期增长51.68%,主要为新产品研发投入及科研院所技术协作费增加所致。 碳纤维业务实现增长,疫情影响下部分业务存在推迟复工及发货情形。1)报告期内,公司碳纤维业务实现销售收入2.91亿元,较上年同期增长32.29%,增长主要来源于客户需求的增加及民品纤维贡献增加;2)新冠肺炎疫情在全球的蔓延对公司产品的交付时间产生一定影响,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情况,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务及装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,较去年同期小幅下降1.95%。 募投项目积极推进。报告期内,公司募投项目持续投入,积极推进,其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态,“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司4月27日收盘价51.82元/股,2020-2022年PE分别为42.71\32.57\24.98倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。
光威复材 基础化工业 2020-04-29 51.55 -- -- 61.10 18.53%
77.20 49.76%
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公司发布2020年一季报:营收4.88亿元,同比增长12.31%;归母净利润1.72亿元,同比增长8.28%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长6.61%;基本每股收益0.33元/股,同比增长6.45%。 营收利润双增长。2020Q1公司营收4.88亿元,同比增长12.31%;归母净利润1.72亿元,同比增长8.28%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长6.61%。其中,碳纤维业务实现营收2.91亿元,同比增长32.29%;风电碳梁业务实现营收1.54亿元,同比下降1.95%。 期间费用率增加,毛利率提升:2020Q1,公司整体毛利率为55.60%,同比增长3.5pct。2020Q1公司期间费用6852.61万元,同比增长42.13%,期间费用占营收比重14.04%,同比增加2.94pct;其中,销售费用341.41万元,同比减少40.45%;管理费用1799.08万元,同比增长54.67%;财务费用-278.34万元,去年同期为-205.21万元;研发费用4990.46万元,同比增长51.68%。 现金流净额减少:2020Q1报告期末,经营活动产生的现金流净额-1.17亿元,去年同期为1.05亿元;投资活动现金流量净额-1.31亿元,去年同期为-1.01亿元;筹资活动现金流量净额400万元,去年同期无披露;现金及现金等价物净增加额-2.42亿元,去年同期为341.45万元。应收项目合计12.45亿元,同比增长3.65%,低于营收增速。其中应收票据余额为1345.83万元,较年初减少47.73%;应收款项融资10.01亿元,较年初增长27.69%。 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.70/8.73/11.21亿元,EPS分别为1.29/1.68/2.16元,对应4月27日收盘价PE为40/31/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品需求下滑或原材料供应受限;军品销售价格下调风险。
光威复材 基础化工业 2020-04-29 51.55 -- -- 61.10 18.53%
77.20 49.76%
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2020Q1业绩增长符合预期,疫情影响下依然保持稳健经营2020Q1公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%,实现扣除非经常损益的净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。分产品看,碳纤维业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;受疫情影响及防控政策要求,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情形,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。 公司业绩增速与前期预告一致,符合预期,整体上看在一季度受到疫情影响前提下,公司依然保持了稳健经营。 对比碳纤维收入与合同完成金额,可看出碳纤维应用领域持续拓展公司披露与客户A等签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为99,772.62万元(含增值税金额),截至2020年3月31日,已履行28.96%,按此比例计算,履行金额为28894万元,若考虑扣除增值税,则公司能够确认的收入约为2.6亿元,而公司实际的碳纤维收入为2.91亿元,我们认为其中差额可能来自民用领域碳纤维销售,或者由新建成的高强高模M40J/55J项目贡献。根据公司披露高强高模M40J/55J项目已经验收,主要应用在航空航天领域,M40J的相关验证材料和复材方面已经通过,后续还需要部件等验证,目前有小批量应用。公司2020Q1固定资产期末余额7.38亿元,比期初增长34%,是高强高模型碳纤维产业化募投项目设备转固所致。从军工订单完成金额与碳纤维收入的对比可以看出,除了原有军工需求外,公司碳纤维新产品和新应用领域拓展也在持续推进。 盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为40倍、32倍、24倍,维持“买入”评级n风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单完成率不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-08 51.45 -- -- 56.84 9.52%
63.99 24.37%
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全年业绩符合预期,疫情影响制约Q1业绩增速 2019年公司实现营业收入17.15亿元(+25.77%),实现归母净利润5.22亿元(+38.56%),扣非归母净利润4.59亿元(+62.84%),并拟10派5元(含税);其中Q4单季度实现营业收入4.06亿元(+6.93%),实现归母净利润0.78亿元(+17.63%)。公司预计2020年Q1实现归母净利润1.58-1.74亿元,同比增长0-10%,其中碳纤维稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩同比持平。 军品、民品业务稳定增长,盈利能力维持高位 分产品看,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现收入7.98亿元,(+32.33%);民品应用领域,风电碳梁实现销售收入6.73亿元(+29.24%),预浸料实现销售收入1.77亿元(-3.38%),主因渔具及体育休闲类传统产品收入下降。盈利水平继续保持高位,综合毛利率48.23%(+1.22%),其中碳纤维及织物79.29%、碳梁21.82%,同比基本持平,预浸料14.17%(-2.09%);期间费用率18.75%(-2.65%),主因研发费用同比下滑所致。经营活动现金流净额同比增长217.91%至7.53亿元,主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 项目建设顺利推进,产品技术引领奠定长期发展基础 募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于3月26日建设完成,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到可使用状态,包头碳纤维基地项目建设顺利推进。同时,公司顺利通过《国军标质量管理体系》审核,扩大了为军工提供产品服务的范围和机会;拓展纤维通过“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定;国产T800H级一条龙项目完成批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行工艺性及爆破验证试验。 国内碳纤维领军企业,业绩持续稳增可期,维持“买入”评级 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,受益于军品订单稳定增长,同时以风电需求为契机,带动碳梁业务及民用碳纤维复合材料发展,业绩持续稳增可期,预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股,对应PE为39.5/32.1/26.6x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期;疫情影响碳梁业务增长不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-06 50.74 -- -- 56.78 10.94%
63.99 26.11%
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军工、碳梁业务下游需求持续增长,业绩基本符合预期:报告期内,公司实现营收17.15亿(+25.77%),实现归母净利润5.22亿(+38.56%),业绩基本符合预期。公司业绩增长主要原因是两大主营业务(碳纤维及其织物以及风电碳梁)市场景气,增长稳定。碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿,同比增加32.33%;风电碳梁业务实现销售收入6.73亿,同比增加29.24%;预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿,同比下滑3.38%;复合材料制品业务实现销售收入0.4亿,同比增长16.98%;装备制造业务实现销售收入0.1亿,同比下滑38.46%。 军用碳纤维龙头优势明显,相关营收数据大幅领先同行上市企业:公司军品业务以高性能航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、T1000、M40J,M55J等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。报告期内公司军品碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿,同比增加+32.33%;其同行业竞争对手中简科技实现军品销售收入仅为2.34亿,同比增加+10.28%。公司军品销售收入与销售收入增幅远高于同行竞争对手,公司龙头优势显著。 募投项目投入增加,军民融合项目年底投产带来新业务增长点:报告期内,公司在建工程为5.18亿,同比增加了105.64%,在建工程大幅增长原因是相关募投项目的新增投资所致。其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目预计2020年底可以建成,2021年能够投产。该项目主要产品为民用相关的T700S、T800S级碳纤维,产能预计为2000吨/年,未来项目投产有望为公司提供新的业绩增长点。 包头项目一期2021年底有望建成,风电碳梁成本有望降低。公司在包头的万吨级碳纤维产业化项目由光威复材、Vestas和包头市九原区政府共同投资建设,拟总用地面积800亩,分三期建设,其中一期主要建设2000吨/年碳纤维生产线1条及原丝、碳化车间及相关配套车间、装置。根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。在该项目建成后,有助于帮助公司脱离对进口大丝束碳纤维的依赖,形成自主的碳梁生产全产业链覆盖,降低交易成本。并且包头市是内蒙古的老牌工业城市,配套设施完善,与威海相比包头的电费价格便宜近55%,成本竞争优势明显。 盈利预测与投资建议:由于受到疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为19.99/25.91/32.50亿元,EPS分别为1.38/1.70/2.26,P/E分别为36.1/29.3/22.0。 风险因素:新冠导致短期生产和交付进度降低,研发进度不及预期,公司客户集中度较高,军工企业导致信息不透明。
光威复材 基础化工业 2020-04-03 49.58 58.49 -- 55.32 10.62%
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立足碳纤维领域,业绩大幅提升:公司主要从事碳纤维及其复合材料研发生产,2019年总营收和归母净利分别同比增长25.77%和38.56%,主要产品包括碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料等,分别占总营收46.53%、39.24%和10.32%,概况如下:①碳纤维及织物销售收入7.98亿元,同比增长32.33%,毛利6.33亿元,占公司总毛利76.91%。报告期内,公司生产碳纤维735.58吨,产销率86.78%,较2018年提高4.78pct;生产碳纤维织物54.55万平方米,产销率88.47%,较2018年提高3.44pct,客户主要为航空航天制造企业;②风电碳梁销售收入6.73亿元,同比增长29.24%,毛利1.47亿元,占公司总毛利17.86%。报告期内,公司生产碳梁697.88万米,产销率93.03%,客户主要是维斯塔斯风力技术公司;③预浸料包括碳纤维预浸料和玻璃纤维预浸料,2019年销售收入1.77亿元,占总营收10.32%,产销率92.71%。 疫情影响可控,一季度业绩预增:公司公布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。受疫情影响,公司风电碳梁的部分订单推迟发货,预计与去年同期持平。碳纤维及织物业务是公司利润的主要来源,其下游客户生产稳定,需求保持旺盛,对公司业绩形成支撑。2019年公司海外收入6.85亿元,毛利1.49亿元,占公司总营收和毛利比例为39.94%和18.10%。如果海外疫情持续发展,短期内会扰乱全球风电制造产业链以及中间的运输环节,从而波及到公司风电碳梁业务。不过,从中长期来看,疫情不会改变风电碳梁业务的市场发展趋势。 研发供应实力进阶,市场前景可期:报告期内,公司研发投入1.90亿元,占总营收11.08%,通过了“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定;国产T800H级项目开始小批量供货;高强高模项目通过评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验等。随着技术提升和产业化推进,公司高端碳纤维及复合材料业务不断向下游延伸,培育和拓展军民用市场,包括航空、航天、兵器、风电、船舶、轨道交通等,市场前景广阔。 产品多点开花,支撑未来成长:2015至2019年期间,公司碳纤维及织物收入复合增速20.86%,其中T300级产品在航空航天等高端领域应用,是国产高端碳纤维的主供应商。此外,公司T800H级产品已经小批量供货,具有很高的技术壁垒和明显的先入优势,彰显碳纤维龙头实力。军用航空领域持续增长的需求是公司碳纤维及织物业务高速发展的支撑点,主要体现在三个方面:①我国军机碳纤维复材使用比例大幅低于世界航空强国,存在提升空间;②我国军机的规模与美俄相比缺口大,军队需求强烈;③采用碳纤维零部件可以减轻军机自身重量,弥补航空发动机推力不足等问题。此外,公司是维斯塔斯碳梁的重要供应商,现阶段的民品业绩增长主要由风电碳梁业务带动,不过,碳纤维复材下游民用领域众多,前景广阔,未来随着公司产品研发的开展以及成本的逐步下降,公司有望开拓更多的民用市场,例如轨道交通、气瓶储能等。 盈利预测及投资建议:国产碳纤维发展以军用为牵引,需要经历全面、复杂而漫长的系统性应用验证过程,并涉及面广、投入巨大、代价高昂,产业门槛很高。公司凭借“技术最优”成为碳纤维国产化的实践者,打破国外垄断,实现国产代替,保障国防装备发展所需,并且已经形成了稳定的供货局面,确立了市场先入优势,在形成持续研发能力的同时,也为后续包括风电碳梁、轨道交通等民品业务的可持续发展赢得了技术经验积累和资金保障。 公司是我国航空航天领域碳纤维主力供应商,业务不断向下游以及民品延伸,未来前景光明。2020-2021年,我们预测公司归母净利润分别为6.11亿元、7.85亿元、10.14亿元,EPS分别为1.18元、1.51元、1.96元,当前股价对应PE分别为42倍、33倍、25倍。考虑到公司未来的高成长性,我们给予买入评级,目标价59.00元,分别对应2020-2022年50倍、39倍、30倍PE。 风险提示:疫情影响民用市场需求;碳纤维产能不及预期;军品订单不达预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-02 48.95 -- -- 55.10 11.61%
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事件 公司公告收到全资子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,合同标的为***型号碳纤维及织物,金额9.98亿元,合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。合同金额占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的58%,合同的履行将对公司营业收入和利润产生积极影响。 2020订单金额比去年实际完成金额增长24.9% 公司此次公告签订军工碳纤维合同9.98亿元,履行期限2020年1月1日至2020年12月31亿。公司曾在2019年3月公告9.27亿订单,履行期限2019年1月1日至2020年1月31日,2019年内完成86.24%,对应金额7.99亿元,若2020年顺利完成订单,同比增速为24.9%,我们认为这个增速符合预期,2020年军工业务将带动公司整体业绩继续快速增长。 募投项目有望带来增量碳纤维业绩 公司上市时的募投项目高强高模M40J/55J主要应用在航空航天领域,该募投项目已经验收,M40J的相关验证材料和复材方面已经通过,后续还需要部件等验证,目前已有小批量应用;T700S/T800S项目定位中高端市场,如核工业、轨道交通、气瓶、建筑补强、高端体育休闲领域等,预计在2020下半年形成产出。该项目设计产能2000吨/年,设计纺速250米/分钟,现在已经提升到500米/分钟,因此单位产品的能耗人工折旧等成本都会下降,盈利能力提升。我们认为,两个募投项目有望在2020年带来碳纤维增量业绩。 下一代产品布局持续推进,保障业绩长期增长 根据年报披露,2019年国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验;以拓展纤维的各规格碳纤维为主导的预浸料数据库逐渐充实;成功开发工装预浸料、刮刀预浸料、热熔法酚醛树脂预浸料等高性能预浸料产品。整体上看,公司已有产品需求持续增长,下一代产品布局持续推进,为业绩的长期持续增长提供保障。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为39倍、31倍、23倍,维持“买入”评级 风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单完成率不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-02 48.95 -- -- 55.10 11.61%
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事件描述 公司于2020年3月30日晚发布《2019年年度报告》。 事件点评 2019年营业收入增长25.77%,归母净利润增长37.88%。1)2019年全年,公司实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长25.77%;实现归母净利润5.22亿元,较上年同期增长38.56%;实现扣非归母净利润4.59亿元,较上年同期增长62.84%。2019年公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2)2020年第一季度,公司严格执行当地复工复产各项规定,碳纤维业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩较上年同期基本持平。一季度预计实现归母净利润15,847.08万元-17,431.79万元,较2019年同期增长0%-10%。 军品交付存在不确定性,四季度业绩较前三季度有所下滑。第四季度单季,公司实现营业收入4.06亿元,环比下降14.16%,实现归母净利润7,759.28万元,环比下降41.79%。单季度营业收入同比增长6.84%,较三季度同比增速减少35.20个百分点;实现扣非归母净利润6,459.45万元,环比下降41.44%,同比增长25.00%,较三季度同比增速减少12.04个百分点。我们认为四季度业绩较前三季度下滑主要是由于军品的交付存在不确定性,各季度的交付量并不能保证完全平滑。 各项业务毛利率基本保持稳定。1)2019年公司毛利率为48.23%,较上年同期增加1.52个百分点,较前三季度下降0.85个百分点,基本持平。 分项来看,公司碳纤维及织物、碳梁及预浸料三项主要业务毛利率分别为79.29%、21.82%和14.17%,除预浸料业务毛利率较上年同期下降2.09个百分点外,另两项业务毛利率与上年基本持平。2)2019年公司销售费用较2018年上升13.48%,销售费用率较2018年下降0.22个百分点;管理费用较2018年增长39.78%,管理费用率较2018年提高0.53个百分点,管理费用的增加主要是由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加;财务费用较2018年增长132.98%,主要由于应收账款无追索权保理利息增加。 碳纤维及织物业务稳定增长,持续提升产品技术等级。1)公司碳纤维及织物业务保持稳定增长,实现销售收入7.98亿元,较上年同期增长32.33%,收入占比46.52%,较上年同期减少2.30个百分点;2)公司碳纤维产品实现销售638.30吨,较2018年同期下降10.28%,碳纤维库存大幅下降,主要由于T700级碳纤维销量增加;碳纤维织物实现销售485,507平米,较2018年增长37.52%,主要是由于军方客户订单增加。3)报告期内,公司持续提升产品技术等级。国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。 碳梁业务规模持续扩大,预浸料业务走向高端化。1)公司风电碳梁业务保持稳定增长,实现销售收入6.73亿元,较上年同期增长29.24%,收入占比39.26%,较上年同期增加1.06个百分点。风电碳梁产品实现销售6,492,652米,较2018年同期增长31.67%,库存大幅增长272.34%,主要是为客户一季度订单提前备货所致。2)公司预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿元,较上年同期下降3.38%,收入占比10.32%,较上年同期减少3.11个百分点。预浸料产品实现销售6,416,194平米,较2018年同期下降10.33%。 持续推进“军民融合”,在建项目积极建设。1)公司积极推进民用碳纤维产能建设,3项募投项目积极推进中,其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态,“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。2)报告期内,公司董事会审议通过了《关于公司拟在包头投资建设碳纤维生产项目的议案》,拟在内蒙古包头建设以大丝束碳纤维为主要产品的万吨级碳纤维产业化项目。项目拟总投资20亿元,分三期建设,其中一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条,建设期2-3年,项目一期预计2021年投产。 该项目主要产品为大丝束碳纤维,短期内主要配套公司风电碳梁业务,长期看来大丝束为碳纤维实现低成本化的重要技术途径,是未来民品业务发展的重要保障。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司3月30日收盘价49.73元/股,2020-2022年PE分别为40.47\31.26\23.98倍。首次评级,给予“增持”。 存在风险 宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名