事件：公司公布2023年度报告，2023年实现营业收入25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比减少6.54%；实现扣非归母净利润7.12亿元，同比减少18.61%。 点评：碳纤维需求预期回归，下游应用端前景广阔。收入端，2023年拓展纤维板块碳纤维和织物业务主要受航空、航天需求稳定增长影响，实现营收16.67亿元（YOY+20.28%），其中 T300/T700/T800/MJ 系列碳纤维产品同比增加2.91%/16.06%/50.61%/54.45%，航空用新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维产品逐步进入批产状态；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（YOY-35.54%），系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限所致；通用新材料板块预浸料业务主要受传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、市场需求下降影响，实现营收2.68亿元（YOY-10.52%）。利润端，归母净利润增速慢于营收增速，主要系： （1）公司整体毛利率同比下降0.42pct 至48.66%。其中，碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别同比下降4.46pct/6.69pct/2.40pct至61.85%/18.12%/33.98%。 （2）期间费用率同比增加3.02pct 至12.87%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.07pct/1.06pct/-0.98pct/3.01pct 至0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%。展望24年，新定型航空用碳纤维为主 T800级别产品和新定型卫星结构应用为主的 MJ 系列产品有望提速，叠加风电碳梁业务恢复性增长，业绩支撑能力增强。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司下游各复材领域景气度及产业链延伸布局，预计 24-26年 EPS 分别为 1.26/1.64/2.04元/股，维持合理价值 33.58元/股，对应 24年 PE 为 27倍，维持“增持”评级。 风险提示: 新品拓展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润 8.73亿元，同比-6.54%。 投资要点 航天装备需求稳步增长， Q4业绩彰显韧性。 2023年实现营收 25.18亿元，同比增长 0.26%，其中 2023Q4实现营收 7.71亿元，同比增加 35.03%。 在外部不利因素扰动下，得益于航空、航天装备应用需求的稳定增长，公司营业收入保持稳健增长。利润端来看， 2023年毛利率 48.66%，毛利率与去年基本持平。公司期间费用率有所上升，其中研发费用率6.68%，管理费用率 6.44%，销售费用率 0.83%，管理费用率有所上升。 2023年净利率 33.40%， 相比去年盈利能力略有下滑。经营活动产生的现金流量净额 5.34亿元，主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。 不断优化产品结构，碳纤维业务实现系列化、多品种发展。 碳纤维业务在 2023年实现了收入 16.67亿元，同比增长 20.28%，成为公司收入和业绩的重要基石。公司在碳纤维业务上实现了系列化、多品种的发展，形成了涵盖高强、高强中模、高模、高强高模系列的碳纤维产品体系，有助于满足不同行业和客户的特定需求。通过不断的技术创新，公司积极促进产品向高端化发展，尤其是在 T700级和 T800级等高性能碳纤维产品的研发与生产方面取得了显著成果，这些高性能产品在航空航天等关键领域的应用展现出市场潜力，推动公司营收稳步增长。 包头项目预计 24年上半年投产，有望给公司贡献业绩增量。 包头项目被视为公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要组成部分，是公司基于民用碳纤维发展战略而进行的必要技术和产品储备项目，有助于满足市场对高性能碳纤维不断增长的需求。目前项目进展顺利，预计 24年上半年投产，投产后逐渐爬坡上量。我们认为，包头项目的顺利投产将进一步增强公司在碳纤维领域的生产能力和市场竞争力，对公司来说是一个重要的里程碑，公司业绩有望在 24年迎来新的增长阶段。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司是国内碳纤维核心供应商之一，我们略微下调公司 2024-2025年归母净利润预测值分别至 10.20/12.26亿元（前值 10.57/13.24亿元）新增 2026年归母净利润预测值 14.29亿元，对应 PE 分别为 24/20/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）碳纤维产品降价影响整体盈利能力； 3）订单低于预期。

事件:2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入25.18亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.73亿元，同比降低6.5%；实现扣非归母净利润7.12亿元，同比降低18.6%；销售毛利率48.7%，同比降低0.4个pct，销售净利33.4%，同比降低2.7个pct；经营活动现金流净额为5.34亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+35%，环比+47.3%；实现归母净利润为2.52亿元，同比+37%，环比+21.1%；扣非后归母净利润2.08亿元；经营活动现金流净额为3.02亿元。销售毛利率为54.7%，同比+17.5个pct，环比+9.8个pct；销售净利率为32%，同比上升1.6个pct，环比降低6个pct。 投资要点:新老主导产品转换过渡期，2023年公司业绩维持稳健2023年，公司实现营业收入25.18亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.7亿元，同比降低6.5%，较2022年减少0.61亿元。2023年公司实现毛利润12.25亿元，同比-0.07亿元，其中期间费用3.24亿元，同比+0.77亿元，少数股东损益-0.32亿元，同比-0.04亿元；信用减值损失为-0.45亿元，上年同期为-0.28亿元；资产减值损失为-0.52亿元，上年同期为-0.25亿元，主要系存货跌价损失。2023年，公司碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务营收分别为16.67/4.26/2.68/1.46亿元，同比+20.3%/-35.5%/-10.5%/-5.9%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利润10.31/0.77/0.91/0.22亿元，同比+12.19%/-52.91%/-16.41%/34.00%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利率61.85%/18.12%/33.98%/15.31%，同比-4.46pct/-6.69pct/-2.4pct/-6.52pct。2023年公司经营活动产生的现金流净额为5.34亿元，同比+263.0%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，同比-0.07pct/+1.06pct/-0.98pct/+3.01pct。 2023年Q4公司实现净利润2.46亿元，环比增加0.48亿元，实现毛利润4.22亿元，环比增加1.87亿元。期间费用1.28亿元，环比+0.53亿元，资产减值损失-0.47亿元，环比-0.46亿元，其他收益0.62亿元，环比-0.38亿元。 航空航天新定型产品转入量产，千吨线验证工作有序推进航空、航天、新能源是公司三个最大的业务来源，2023年航空、航天板块实现快速增长。2023年公司碳纤维业务16.67亿元收入中，航空应用占比67.56%，贡献销售收入11.26亿元，同比增长24.59%，航天应用占比14.38%，贡献销售收入2.40亿元，同比增长26.14%。 2023年，公司以新定型航空用碳纤维为主的T800级别占比17.20%，贡献销售收入2.87亿元，同比增长50.61%，以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维占比12.39%，贡献销售收入2.07亿元，同比增长54.45%。 公司T300碳纤维通过中国商飞PCD预批准，阻燃预浸料通过中国商飞PCD批准。此外，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料按节点有序推进。2024年，公司将推动T800级碳纤维千吨生产线的等同性验证工作早日完成。光晟科技板块，依托公司全产业链的资源协同优势，专注于航天航空复合材料产品的设计与研发，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。 碳梁业务单一客户风险逐步弱化，预计2024年实现恢复性增长2023年，公司能源新材料板块风电碳梁业务因传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限，实现销售收入4.26亿元，同比减少35.54%。2023年，公司海外销售碳梁390.85万米，实现收入4.20亿元。公司努力维护传统客户业务合作关系，保障新量产客户订单的及时交付，配合新开发客户尽快完成认证工作；持续开发拉挤、拉缠等新产品，同时加强生产精益管理，提升节能降耗水平，预计2024年碳梁业务实现恢复性增长。库存方面，截至2023年末，公司碳梁库存77.97万米，同比+95.39%，主要为客户2024年一季度订单备货。 包头项目预计2024年上半年投产，“两高一低”布局持续完善包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措，是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备，项目实体建设工作自2020年10月启动，期间先后克服了当地特色气候环境、持续三年不利的宏观建设环境以及过程中产品方案和建设方案的必要调整等因素对建设进程的重大影响，截至报告期末，共完成28个单体建筑建设工程，原丝车间、碳化车间、变电站、制氮站、纯水、污水、数字化车间等设备安装工作以及蒸汽等相关基础管网的接入准备，整体建设工作进入收尾阶段，报告期内碳化工序还进行了短期开车试车，试产进展顺利并且产品质量优良，项目建设取得节点性进展，目前已转入投产前的准备阶段，计划在2024年上半年投产。2023年股利支付达47%，致力于提升股东回报水平公司每三年一期制定了《未来三年股东分红回报规划》，积极实施现金分红。2023年度公司提出了每10股派发5元的现金分红预案，股利支付率为47.24%。公司上市以来现金分红总金额达到18.48亿元，占期间累计净利润的42.56%，是公司募集资金净额的195.29%。 盈利预测和投资评级综合考虑行业竞争格局变化以及公司产品价格和客户开拓情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.72、13.35、14.80亿元，对应PE分别22、17、16倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入25.18亿元，同比增长0.26%，归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%，扣非归母净利润7.12亿元，同比下降18.61%；其中四季度单季实现收入7.71亿元，同比增长35.03%，归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长31.45%。 从应用领域看，航空航天领域贡献主要增量。报告期内，从应用领域来看，航空、航天、新能源为公司三大收入来源，其中航空领域实现收入12.53亿元，占比49.79%，同比增长20.89%；航天业务实现收入3.47亿元，占比13.79%，同比增长37.73%；新能源业务实现收入5.99亿元，占比23.78%，同比下降21.91%；非航装备和科研业务实现收入1.18亿元，同比下降24.24%；包括工业制造、体育休闲等其他业务实现收入2亿元，同比下降33.14%。 从具体产品来看，T300定型产品为重要基石，T800产品及MJ系列新定型产品为主要增长动力。报告期内，碳纤维板块中，T300定型产品实现收入8.52亿元，占比51.12%，同比增长2.91%；以工业用碳纤维为主的T700产品实现收入2.6亿元，同比增长16.06%；以新定型航空用碳纤维为主的T800产品实现收入2.87亿元，同比增长50.61%，占比17.20%；以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维实现收入2.07亿元，同比增长54.45%；前沿新产品贡献收入0.62亿元，占比3.72%。航空用、航天用新定型碳纤维产品贡献持续增加，表明公司新老主导产品过渡顺利，并将成为公司未来的主要增长动力。 培育新质生产力，引领高质量发展。公司在现有产品系列基础上，着力培育新产品，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维的研发、研制取得节点性进展；商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料应用研究项目在报告期内完成全部测试和验证项目并于期后完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料在报告期内按节点有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料为后期市场拓展垫定坚实基础；先进复合材料板块能力建设和业务培育取得重要进展，主体单位涉及多个装备领域的试制项目按照节点要求圆满完成研制计划，公司提供材料配套、部件研制、整体装配一条龙服务的TP500无人运输机正式投入量产。 民品碳纤维短期承压，包头项目预计2024H1投产。2023年我国碳纤维运行产能为14.08万吨，需求量为6.9万吨，国产碳纤维市占率提升至76.7%，展望未来几年，国内仍有不少碳纤维产能规划，预计民品碳纤维仍面临一定压力。据百川盈孚，近期碳纤维市场价格维稳运行，目前国产T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)/T700(12K)华东市场价分别为90/77/72/140元/千克。公司内蒙包头项目目前已转入投产前的准备阶段，计划于2024年上半年投产。此外，公司公布24-26年股东分红回报规划，预计每年以现金分配的利润赢不少于当年实现的可分配利润的20%，且分配金额不低于按合并会计报表口径计算的当年实现的可分配利润的20%。2023年公司计划每10股派发现金股利5元（含税）。维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.4、11.9、13.4亿元，EPS分别为1.25、1.44、1.62元，当前股价对应PE分别为23.1、20.1、17.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：重大合同交付不及预期、新产品开发不及预期、产品销售价格下降的风险。

事件: 2024年 4月 8日公司发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收约 25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约 8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约 1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约 17.00%，同比下降 4.27pct。单季度来看， 23Q4公司实现营收约 7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约 2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约 2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元，合计分红 4.13亿元，分红率约 47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。 23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长 20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长， 从整体收入结构来看， 23年公司航空/航天/新能源收入占比 49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看， 23年公司航空/航天收入占比 67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。 1） 拓展纤维： 新产品贡献提升， 航空等占比提升带来单价结构性上涨。 23年公司拓展纤维板块预计实现营收 16.67亿元， 逆势实现同比增长 20.28%， 实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约 71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率 23年下降 4.46pct 至 61.85%。 分产品来看， 公司 T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约 2.95亿元， 同比微增 3.97%，业绩基石仍为传统定型产品， 20.98亿大合同截至 23年累计执行 17.40亿元，执行率 83%。23年 T300/T700/T800/MJ 级收入占比 51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。 我们认为， 当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2） 碳梁： 业绩进入阶段性低点， 持续关注海外新客户开拓情况。 23年公司碳梁业务实现营收 4.26亿元，同比-35.54%， 实现销量 408.57万米，同比-28.81%， 降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约 104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约 85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司 23年碳梁业务毛利率约 18.12%，同比下降 6.69pct。 我们认为， 海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间， 随着新开发客户陆续导入量产， 公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。 3） 预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。 23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%， 主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、 市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约 52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。 23年公司预浸料业务毛利率约 33.98%，同比-2.40pct。 公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、 3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务： 23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入 0.93亿元，同比+14.37%， 精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入 0.34亿元，同比-31.05%， 光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入 0.19亿元，同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。 公司 23年整体毛利率约 48.66%，同比小幅下降 0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。 费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系 22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约 0.92亿元， 23年约 0.19亿元，同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力： 新产品方面， 公司大力培育的 T700G、 T800H、 M40J、 M55J、 T700S/T800S、T1000等产品逐步量产， 推动公司进入下一个健康发展周期： 1） 23年 9月公司T800H 项目通过验收， 23年前三季度贡献利润 7695万元，后续随着应用领域逐步扩大， T800H 产品有望逐步放量； 2） CCF700G 产品在 22年 8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高； 新产能方面，公司包头 1期 4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段， 根据公司公告计划在 24H1投产。 包头项目生产 T700S/T800S 级 12K、 24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议： 我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。 2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于 23年 12月 29日减持完所持全部 3865万股（占总股本 4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止 24年 3月 27日公司累计回购 635.20万股，占公司总股本 0.76%，回购金额约 1.62亿元，完成 23年 12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划， 24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 9.76、 12.03和 14.39亿元，对应 EPS 分别为 1.17、 1.45和 1.73元， 维持“买入”评级。 风险提示： 军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件：1月29日，公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收25.2亿元，YOY+0.3%；归母净利润8.7亿元，YOY-7.0%；扣非净利润7.1亿元，YOY-18.8%。业绩基本符合预期。拓展纤维业务稳定增长。2月4日，公司制定“质量回报双提升”行动方案，表明对未来发展的信心及对长期价值的认可。4Q23利润增长35%；回购彰显长期信心。1）单季度看：公司4Q23预计实现营收7.7亿元，YOY+35.0%；归母净利润2.5亿元，YOY+34.7%。2）回购：公司2023年12月公告，拟以集中竞价方式回购部分股份用于维护公司价值及股东权益，资金总额1.5~3.0亿元，回购价格不超过37.35元/股。 截至2024年1月31日，公司累计回购363.87万股，占总股本0.44%，成交价区间21.93~26.79元/股，成交总金额0.87亿元（不含交易费用）。非定型纤维快速增长；大合同执行率42%。2023年分板块看：1）拓展纤维：营收16.67亿元，YOY+20.28%。其中：a）定型纤维：订单稳定、交付及时，相关重大合同2023年执行率42.34%；b）非定型纤维：营收8.28亿元，YOY+46.42%，整体贡献能力持续增强；2）能源新材料：营收4.26亿元，YOY-35.54%，主要系碳梁业务传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限影响所致；3）通用新材料：营收2.68亿元，YOY-10.52%，主要系渔具和体育休闲需求下降影响所致；4）复合材料：营收0.93亿元，YOY+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长所致；5）精密机械：营收0.34亿元，YOY-31.05%，主要系装备销售业务收入确认因素影响；6）光晟科技：营收0.19亿元，YOY-22.10%，主要受下游客户项目进程不确定性影响。积极分红共享发展成果；坚持研发打造技术壁垒。1）坚持高分红：自2017年9月上市至今，公司连续6个年度实施现金分红，累计14.36亿元，总金额占期间累计净利润41%；占募集资金净额152%。2）坚持高研发：作为国内最早突破碳纤维关键技术、实现碳纤维国产化的民营企业，公司坚持“两高一低”碳纤维发展战略，2012~2022年，公司累计投入研发费用16.0亿元，占期间累计收入138.3亿元的11.6%，业务从早期单一的T300级高强型产品起步，逐步形成了高强、高强中模、高强高模系列多种规格型号，打破国际碳纤维产业格局。投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2023~2025年归母净利润为8.69亿元、10.89亿元和13.47亿元，当前股价对应2023~2025年PE为24x/19x/15x。 我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

事件：公司发布事件：公司发布2023年年业绩快报，2023年年预计实现收入预计实现收入25.18亿元，同比增亿元，同比增长长0.26%，归母净利润8.69亿元，同比下降6.96%，扣非归母净利润7.10亿亿元，同比下降元，同比下降18.78%；；其中四季度单季预计实现收入实现收入7.71亿元，同比亿元，同比增长35.03%，归母净利润2.48亿元亿元，同比增长增长15.01%，环比增长19.23%；扣非；扣非归母净利润归母净利润2.06亿元，同比增长30.38%，环比增长68.85%。 拓展纤维板块收入同比增长，民用碳纤维贡献主要增量。报告期内，公司拓展纤维板块实现收入16.67亿元，同比增长20.28%，23Q4单季实现5.62亿元，环比增长66.8%，其中传统定型纤维产品订单稳定、交付及时，相关重大合同执行率42.34%，较23Q1-3提升13.18pct，实现收入8.39亿元，同比增长2.3%。非定型纤维受个别项目从研发验证过程转入定型量产进程的产品定价和通用工业级产品市场价格下降等正/负面因素综合影响以及高强高模系列产品客户需求稳定增长等，整体贡献能力持续增强，实现收入8.28亿元，同比增长46.42%。据百川盈孚，近期碳纤维市场价格维稳运行，目前国产T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)/T700(12K)华东市场价分别为90/77/72/145元/千克。公司内蒙包头项目碳化部分已经建设完成，原丝部分尚有少量收尾工程在建设中，预期2024年投产。 碳梁板块短期承压，复材板块收入稳步增长。2023年公司能源新材料板块实现收入4.26亿元，同比下降35.54%，主要因碳梁业务传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限；通用新材料板块实现收入2.68亿元，同比下降10.52%，主要受渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；复合材料板块实现收入0.93亿元，同比增长14.37%，主要受航空复合材料制品业务增长影响；精密机械板块实现收入0.34亿元，同比下降31.05%，主要受装备销售业务收入确认因素影响；光晟科技板块实现收入0.19亿元，同比下降22.10%。主要受下游客户项目进程不确定性影响。报告期内公司非经常性损益为1.59亿元，主要是公司参与的“国产。 。 碳纤维工程化研制及其复合材料在。 。 上的应用研究”项目通过验收，项目经费计入当期损益所致。 参股科泰克山东深化气瓶领域业务拓展，回购股份彰显发展信心。2023年12月29日公司公告与北京科泰克、洛阳誉华、威海港发共同签署了协议，拟共同出资设立科泰克(山东)特种装备科技有限公司，公司持股20%，北京科泰克专门从事复合气瓶、压力系统及周边产品研发和生产，具有B3级压力容器制造许可证，本次合作有利于深化公司在气瓶领域的业务拓展，提升公司的市场能力和核心竞争力。此外，2023年12月30日公司公告拟使用自有资金回购部分公司股份，回购资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元，回购价格不超过37.35元/股，彰显公司长期健康发展的信心。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.7、10.4、11.9亿元，EPS分别为1.05、1.25、1.44元，当前股价对应PE分别为21.2、17.7、15.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：重大合同交付不及预期、新产品开发、产品销售价格下降的风险。

事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元，同比+267.58%。 碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复，我们测算23Q4营收约7.71亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致：1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元，同比+2.3%；非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品。需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。 2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。 回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22年的0.92亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23年非经常性损益约1.59亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。 为维护公司价值和股东权益，公司于23年12月30日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0亿元，不超过37.35元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24年1月11日完成了首次回购，合计回购股份58.54万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：：1）23年9月公司800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。 投资建议：考虑到23Q4非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元（此前为9.24、11.72和14.54亿元），对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

公司发布 2023 年三季报， 23 年前三季度实现营业收入 17.47 亿元， 同比下降9.97%； 实现归母净利润 6.21 亿元， 同比下降 17.20%。 其中三季度实现营业收入5.23 亿元，同比下降 16.39%，环比下降 21.55%； 实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 15.01%，环比下降 14.00%。看好公司新项目稳定推进， 持续加大研发投入筑牢核心竞争力， 全产业链持续布局， 维持买入评级。 支撑评级的要点 受部分业务盈利能力下降影响， 23 年前三季度公司业绩承压。 2023 年前三季度公司产品根据订单需求及时交付， 各项合同执行正常，项目研发、 产品验证顺利推进。 民品业务中，风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降，主要原因为受传统主要客户订单减少、 产品价格下降以及行业供需格局变化影响， 民用碳纤维业务盈利能力有所下降。 分板块来看， 2023 年前三季度， 公司拓展纤维板块实现收入 11.05 亿元， 同比增长 1.69%，定型纤维产品重大合同执行率 29.16%； 能源新材料板块实现收入 3.40亿元， 同比下降 36.44%，其中新导入客户实现收入 6,000.35万元； 通用新材料板块实现收入 2.05亿元， 同比下降 10.24%； 复材科技板块实现收入 6,789.57万元， 同比增长 47.22%； 精密机械板块实现收入 1,750.37 万元， 同比下降 29.07%；光晟科技板块实现收入 629.83 万元， 同比下降 37.55%。 未来随着公司继续加大研发创新力度，新项目稳定推进，公司业绩有望恢复增长。 毛利率、净利率下降，期间费用率上升。 2023 年前三季度公司毛利率为 45.99%，同比下降 6.57 pct；净利率为 34.04%，同比下降 3.72 pct。 2023年前三季度公司期间费用率为 11.21%，同比增长 3.13 pct；销售费用率为 0.76%， 同比增长 0.02 pct； 管理费用率为 5.49%， 同比增长 1.39 pct； 研发费用率为 6.61%，同比下降 1.75 pct； 财务费用率为-1.65%，同比增长 3.47 pct，主要原因为去年同期汇兑收益较高。 受碳梁用外购碳纤维同比减少影响，公司前三季度经营活动现金流量为 2.32万元，同比增长 267.19%。 全资子公司项目通过验收， 多个项目稳定推进体现未来成长性。 根据公司 9 月21 日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收， 项目拨款总额为 9,053 万元， 作为其他收益计入当期损益，三季度共确认其他收益 1.49 亿元，去年同期为 0.44 亿元。根据公司 2023 年半年报， 公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时，光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展，参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进，新产品逐渐量产放量，公司未来成长性有望进一步巩固。 估值 因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为1.03 元、 1.46 元、 1.67 元，对应 PE 分别为 24.6 倍、 17.4 倍、 15.2 倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。

碳梁业务影响经营业绩，产品价格波动营收下滑。2023年前三季度公司实现营收17.47亿元，同比-9.97%，实现归母净利润6.21亿元，同比-17.20%。单季度来看，23Q3实现营收5.23亿元，同比-16.39%，实现归母净利润2.08亿元，同比-15.01%。分业务来看，前三季度公司主要业务拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块分别实现营业收入11.05/3.40/2.05亿元，同比分别+1.69%/-36.44%/-10.24%。2023年前三季度公司业绩下滑主要系1)非定型产品中民用高性能碳纤维市场竞争激烈，受行业供需格局变化影响部分产品量增价跌，盈利贡献能力减弱；2）风电碳梁业务来自传统主要客户订单减少，受纤维供大于求影响产品价格下降；3）碳梁业务产生的汇兑收益同比减少7112万元。 费用端小幅提升，盈利能力有望修复。2023年前三季度公司毛利率45.99%，同比-6.57pct，主要系销售产品的结构差异导致公司毛利率有所下滑，其中非定型纤维市场竞争激烈，产品价格下降；碳梁业务受下游客户价格调整影响，前期高价采购的储备碳丝进一步拖累公司毛利率，随着历史高价格纤维消耗完毕，新购纤维成本较低，Q4碳梁毛利率有望改善。从费用端看，2023年前三季度公司期间费用率（含研发费用）11.21%，同比+3.13pct，其中销售费用率同比+0.02pct至0.76%；财务费用率同比+3.47pct至-1.65%，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费用率同比+1.39pct至5.49%，主要系股份支付费用增加，非生产性费用保持稳定；研发费用1.15亿元，同比-28.84%，主要系部分研发费项目结题，同步产生的料工费减少。在此基础上，2023年前三季度公司净利率34.04%，同比-3.72pct。 全产业链布局，碳纤维产品积极拓展应用市场。纤维端公司对比同行产品系列全、应用范围广，军品业务公司产品覆盖应用领域和主机厂多，整体发展可持续性和稳健性更强，品质的管控能力比较强，公司未来将发挥优势集中目标于高端应用领域。全产业链布局，从纤维到预浸料到复材制品以及光晟和能源板块两个具体的应用场景，叠加光威精机的装备制造，提升全产业链系统化的能力，为公司带来了巨大的协同优势。【投资建议】我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为29.52/35.70/40.38亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17亿元，EPS分别为1.25/1.49/1.71元，对应PE分别为20/17/15倍（基于11月3日收盘价）。随着包头项目新产线逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期；新建产能释放节奏不及预期；碳纤维产品降价影响整体盈利能力。

事件：公司发布 23年三季报，前三季度收入 17.47亿元(-9.97%)，归母净利 6.21亿元(-17.20%)。 单三季度收入 5.23亿元(-16.39%)，归母净利 2.08亿元(-15.01%)。 定型纤维订单执行符合预期，民品业务短期承压。 分业务看， 前三季度：（a）碳纤维收入 11.05亿元（+2%），其中定型纤维收入 5.84亿元，对应合同执行率 29%（去年同期 32%），非定型纤维收入 5.21亿元。 板块增速较中报的-4%回升。 其中定型纤维订单执行符合预期， 非定型纤维贡献环比有所下降， 推测主要受民用纤维降价、 T800H/700G 交付季度波动影响。（b）能源新材料板块实现收入 3.40亿元，较上年同期下降 36%，其中新导入客户实现收入 6000万元。板块收入降幅较中报的 28%进一步扩大，是导致公司收入端承压的主要原因。（c）通用新材料板块实现收入 2.05亿元，较上年同期下降 10%，中报增速为 7%。（d）复材科技板块实现收入6790万元，较上年同期增长47%，增幅较中报的95%略有收窄。（e）精密机械板块实现收入 1750万元，较上年同期下降 29%，中报增速为 8%。（f）光晟科技板块实现收入 630万元，较上年同期下降 38%， 降幅较中报有所收窄。 毛利率下降、费用率上升，项目通过验收增厚其他收益。 前三季度公司毛利率45.99%（同比 -6.57pct） ，可能受民品价格下降影响。期间费用率 11.21%（+3.13pct），其中财务费用率-1.65%（+3.47pct），主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内 “国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目”验收，其他收益贡献 1.49亿元（去年同期 0.44亿元），公司最终实现净利率34.04%（-3.72pct）。 在建工程增长， 经营性现金流净额提升。 公司期末在建工程 13.13亿元，较期初增长 37.12%，主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元，去年同期为-1.39亿元，主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。 维持前期预测，预计公司 23-25年归母净利润为 10.65、 12.88、 15.32亿元，参考可比公司维持 23年平均 31倍市盈率，维持目标价 39.68元，维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营收 17.47亿元，同比增长-9.97%， 实现归母净利润 6.21亿元，同比增长-17.20%。 投资要点 民品业务贡献下降，复材板块增长迅速： 2023年第三季度实现营收 5.23元，同比增长-16.39%。 归母净利润 2.08亿元，同比增长-15.01%。 公司营收下降主要因为民品业务盈利能力下降： 风电碳梁业务受传统主要客户订单减少、价格下降影响，对营业收入和利润的贡献下降明显； 民用碳纤维业务受行业供需格局变化影响，盈利能力有一定程度下降。 2023年前三季度，公司复材科技板块实现收入 6,789.57万元，较上年同期增长 47.2%， 复材板块增长迅速。 拓展纤维板块实现收入 11.05亿元，较上年同期增长 1.69%，定型纤维产品重大合同执行率 29.16%，碳纤维板块稳步发展。 全资子公司项目通过验收： 威海光威复合材料股份有限公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担了“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目，项目拨款总额为 9,053万元， 2023年 9月20日，项目通过验收， 公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费 9,053万元将确认为“其他收益”全部计入当期损益。本期其他收益14923.27万元，较上期增加 240.25%，主要系“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目验收所致。 下游需求持续放量，为公司提供广阔市场空间： 公司是一家覆盖碳纤维全产业链的生产企业， 依托在碳纤维领域的全产业链布局， 公司成为复合材料业务的系统方案提供商。 公司的产品广泛应用于军工和民用领域， 国防军工板块主要应用在航空航天、兵器装备、电子通讯等领域； 民用板块主要应用在风电叶片、气瓶、建筑补强、高端体育用品等领域。 航空航天以及风电叶片等下游领域需求持续放量，有望为碳纤维市场带来较大的市场增量，公司将持续受益于下游需求放量。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到公司是国内碳纤维核心供应商之一，并基于装备的放量节奏，我们调整对公司 2023-2024年的预测，维持 2025年的预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.86(-0.25)/10.57(-1.15)/13.24亿元，对应 PE 分别为 22/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）碳纤维产品降价影响整体盈利能力； 3） 订单低于预期

事件：公司发布23年中报，上半年公司实现营收12.24亿元（-6.91%），实现归母净利4.13亿元（-18.25%），扣非净利3.82亿元（-20.54%）。 纤维和碳梁业务下滑影响上半年表现，下半年压力有望减小。上半年经营情况分业务看：1）碳纤维及织物收入7.68亿元（-4%），毛利率60.94%（-12.45pct）；2）碳梁收入2.30亿元（-28%），毛利率15.47%（-7.07pct）；3）预浸料收入1.45亿元（+7%），毛利率36.54%（+1.04pct）；4）复合材料H1收入5675万元（+95%）。其中碳纤维业务下滑主要由于收入占比较大且毛利率较高的定型纤维发货节奏变化，以及民品纤维价格下降所致。根据公司公告披露，为期2.5年总金额21亿元的定型纤维大合同，22H1履行率26%，22H2履行率14%，23H1履行率20%，23H1虽然同比下降6.5pct，但较22H2已有所回升。碳梁业务下滑主要受供需格局变化影响，但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效。 季度经营数据环比改善，费用控制进一步提升。公司Q2收入6.67亿元（同比-7.83%，环比+19.79%），归母净利2.42亿元（同比-18.87%，环比+41.06%）。 23Q2毛利率47.63%，较23Q1的45.05%和22Q4的37.25%明显回升，说明高附加值产品的交付情况今年以来在逐季改善。23H1公司期间费用率9.82%，较22H1下降0.3pct，其中研发费用率5.68%（-3.69pct），主要系研发产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致，财务费用率-1.69%（+1.57pct），主要系相对上年同期汇兑收益减少所致。 项目储备丰富，中长期发展前景广阔。1）新一代航空用T800H纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的T300级有更广阔应用空间。2）22年通过装机评审的700G开始在航空装备上实现批量应用，MJ级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。3）包头一期年产4000吨碳纤维项目建设稳步推进。4）由于客观因素影响，公司有5个重大项目推迟至23年验收。 根据中报毛利率、费用率变动，调整23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.33亿元（原为11.41、14.46、18.22亿元），参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价39.68元，维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险盈利预测与投资建议

事件:2023年8月14日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约12.24亿元，同比-6.91%，归母净利润约4.13亿元，同比-18.25%，扣非归母净利润约3.82亿元，同比-20.54%。 定型纤维发货节奏及碳梁下滑致业绩延续承压，23Q2单季度环比呈现改善。单季度来看，23Q2公司营收约6.67亿元，同比-7.84%（较23Q1降幅扩大2.06pct），环比+19.78%，23Q2公司归母净利润约2.42亿元，同比-18.87%（较23Q1降幅扩大1.49pct），环比+41.06%，扣非归母净利润约2.26亿元，同比-20.60%（较23Q1降幅扩大0.13pct），环比+44.18%。公司23H1业绩压力较大，主要受传统定型产品发货节奏以及风电碳梁业务下滑影响，预浸料等其他业务实现一定增长：1）拓展纤维板块：定型产品受发货节奏影响，非定型产品逆势增长。23H1公司拓展纤维板块实现营收7.68亿元，同比-4.16%，其中定型纤维重大合同执行率19.77%，受发货节奏影响同比降低6.48pct，而非定型产品受民品降价影响较小，通过拓展应用场景及挖掘产能潜力，非定型产品实现营收3.72亿元，逆势同比+31.89%。23H1新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行：产能方面，23H1在库存压力较高情况下仍然有新增产能入市，新增产能主要为头部企业，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线，根据百川盈孚截至23年7月行业理论产能达11.72万吨；需求方面，下游终端需求修复不及预期，风电叶片及体育器材两大需求主力表现疲软；价格方面，价格降至阶段性底部，23年5月以来价格出现企稳，其中T300-24/25K约100元/公斤，T300-48/50K约90元/公斤，T700-12K约170元/公斤，虽然丙烯腈降价部分缓解成本压力，当前大丝束价格基本触及中小企业成本线，我们认为后续降价空间或有限。 2）能源新材料板块：受风电碳梁上下游各自供需格局快速变化影响承压。23H1公司碳梁业务实现营收2.30亿元，同比-28.20%，主要系公司传统主要客户订单减少。公司新客户拓展初见成效，23H1新客户贡献营收约2907万元。 3）通用新材料、复材科技、精密机械板块收入实现增长，光晟科技有所下降。公司通用新材料板块主要产品预浸料持续拓展航空航天、电子通讯、工业制造等高端应用领域，23H1实现营收1.45亿元，同比+6.98%；复材科技板块能力建设和业务培育初见成效，定位航空、航天和高端工业装备，复材制部件和无人机等项目进展顺利，23H1实现营收0.57亿元，同比+94.88%；精密机械板块在保障内部需求同时拓展外销，23H1实现营收0.15亿元，同比+7.76%；而光晟科技由于业务培育需更长时间，23H1实现营收511.57万元，同比-44.71%，主要聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复材产品。 毛利率环比改善，同比降幅收窄。公司23H1整体毛利率约46.46%，同比下降8.60pct，而23Q2单季度毛利率54.13%，环比23Q1改善9.08pct，同比下降1.10pct。费用率方面，23H1公司整体费用率约9.82%，同比降低0.29pct，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出所致，而销售费用和管理费用上升主要系主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致，财务费用冲抵减少主要系汇兑收益减少。碳纤维当前竞争主要集中在大丝束，关注公司T700中小丝束新产能放量。我们认为，当前行业竞争有所分化，产能过剩主要集中在T300级大丝束领域，T700级中小丝束韧性更强。根据百川盈孚，当前国产T300级碳纤维产能占比约84%，下游主要为需求承压的风电叶片。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，在建包头项目一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023年投产。我们认为，公司在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨/年，并加速拓展民用市场，有望对冲公司军品价格下行，成为业绩新驱动。 投资建议：我们认为，公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，军品价格连续两年下调后进入稳定阶段，而民品业务有望在23年放量，公司高成长性仍可期。 考虑到上半年定型产品交付影响，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.66、13.59和15.65亿元（此前为11.13、13.75和15.93亿元），对应EPS分别为1.28、1.63和1.88元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。