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光威复材 基础化工业 2020-01-17 49.48 54.57 16.35% 50.50 2.06% -- 50.50 2.06% -- 详细
全年业绩保持快速增长,扣非净利润增速中值约为64%。公司全年业绩保持较高增速,预计实现归母净利润5.01亿元至5.39亿元,同比增长33%至43%。2019年全年非经常性损益约5842万元,扣非净利润约为4.42亿元至4.80亿元,较上年同期增长57%至70%。报告期内公司积极组织生产并及时交付,军品和民品业务保持稳定增长;此外,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,未来国产民机市场空间将远超军机。公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,广泛应用于国产三代、三代半军机及直升机等重点型号。公司是唯一参与T800级高强中模碳纤维后续验证的企业,产品已在某型直升机小批量验证应用,未来有望在军用飞机上大规模推广应用。T300级碳纤维正参与C919的PCD适航认证,有望在民用大飞机市场替代国外同类的进口产品,潜在市场空间远远超过军机市场。军用碳纤维销售毛利率在80%左右,是公司主要的利润来源,稳固的市场地位和不断拓展的应用场景奠定未来业绩稳健增长的基础。 风电碳梁快速放量,大丝束项目有助于碳梁业务持续扩张。碳梁产品自供货以来快速放量,2018年占VESTAS约20%采购份额,2019年碳梁生产线从上一年的30条扩大至50条,产能达到750万米,预计全年碳梁业务收入增速将保持较高增速。公司与VESTAS合资20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,项目投产后不仅将缓解碳纤维资源瓶颈、提升碳梁产品盈利能力,与下游用户深度绑定也有利于碳梁业务的持续发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收分别为17.67/21.53/27.43亿元。考虑到此前净利润预测数据与公司业绩预告下限基本一致,本次上调2019年净利润增速至39.54%,调整后归母净利润分别为5.26/6.34/8.08亿元,EPS为1.01/1.22/1.56元,当前股价对应PE分别为45/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2020-01-16 49.45 59.44 26.74% 50.50 2.12% -- 50.50 2.12% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布业绩预告预计 2019年归母净利 5.01- 5.39亿元,同增约 33%-43%,符合预期。公司军品民品均快速增长, 生产管理不断理顺改善盈利空间。维持 2019-2021年公司 EPS 为 1.02/1.22/1.47元,维持目标价 59.44元,维持“增持”评级。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在 略高于年初合同额 25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在今年 生产进一步理顺的情况下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收 账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。继续看好军工材料 国产替代的大方向,以及公司不断增加新品认证的发展趋势。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。判断风电碳梁为主的民品为 2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到 50条生产 线,较 2018H2期 30-40条产线有明显的增长,未来或将继续以销扩 产,碳梁的增长一方面带来增长驱动,同时也验证公司与下游协同开 发与稳定供应能力。目前内蒙古大丝束产线布局进展顺利,未来将改 变公司大丝束碳纤维外购的局面,并利用当地较低的能源成本进一步 降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 政府补助节奏平稳。2019全年公司非经常损益大约 5842万元,对应 H2期间约 3147万元,同增约 9%较为平稳,以政府补助为主。2019H1存在 2018H1跨期结算带来的高基数影响,H2重回平稳平稳。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。
光威复材 基础化工业 2020-01-16 49.45 -- -- 50.50 2.12% -- 50.50 2.12% -- --
光威复材 基础化工业 2020-01-16 49.45 -- -- 50.50 2.12% -- 50.50 2.12% -- 详细
公司业绩预告2019年净利润同比增长33%-43%,符合预期:公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润为50,085万元至53,851万元之间,分别较去年同期增长33%至43%。业绩增长符合我们预期。经营数据持续向好。 公司现金流持续改善,经营效率不断提高:公司在业绩变动说明中披露,公司应收账款加速变现,经营现金流持续改善,信用减值损失减少。我们认为,这是公司经营效率提升的具体表现。公司业绩增长符合预期的同时,利润结构更加健康,整体经营状况持续向好。 碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。 公司是国产碳纤维龙头企业,战略清晰、成长空间大:公司是国产碳纤维的第一梯队。与此同时,公司发展战略清晰。在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。军用小丝束碳纤维持续增长和高盈利能力,加上民用大丝束业务的广阔前景,公司未来成长空间大。 投资建议:我们预测2019年至2021年每股收益分别为1.01、1.36和1.71元。对应PE 分别为49.8、37.1、29.5倍。考虑碳纤维产业前景广阔和公司龙头地位,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:1、军品新型号订单低于预期。2、风电业务景气度低于预期。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 49.14 4.78% 50.50 0.00% -- 50.50 0.00% -- 详细
毛利率提升、减值损失下降,公司全年利润率水平提升较为明显。公司19年全年归母净利实现33%~43%增长,符合预期。认为19年利润端实现高增长的主要原因为:1)年内纤维及碳梁销售收入快速增长:2)T700S技术成熟不再计提存货跌价,应收账款保理变现,两者共同导致减值损失减少;3)碳纤维生产规模效应强,T300、T700S产量提升摊薄固定成本,带动毛利率提升。此外,19年公司非经常损益同比减少3649万元,主要为理财收入和政府补贴的下降,导致扣非归母净利实现更快增长。 碳纤维产业空间大,公司赛道好、壁垒高。2020年将是国防军工产业大周期的启动之年,一方面20系列等新一代装备迎来列装上量,另一方面C919进入交付前的最后冲刺,新的市场空间即将打开。在此基础上叠加单机用量提升以及航天纤维国产替代,需求前景广阔。公司是最早实现宇航级纤维国产化的行业龙头,标模纤维型号覆盖全、市占率高,中模纤维验证进度领先,并且是目前唯一参与C919PCD适航认证的国产供应商。“长周期、高投入、型号绑定”的产业特征为公司铸就高壁垒,奠定了未来持续增长的确定性。 T700S/T800S新线及复材研发中心年内投产,为2020年带来新的增量。根据公司规划,高强纤维新线预期于年底前投产,届时将形成2000吨年产能,公司纤维产品将正式进军体育休闲、航天兵器、能源建材、汽车工业等市场。 复材研发中心项目预期年中投产,是公司产业链纵向延伸的关键一步,投入运营后将有效提升公司复材制品研发及定制能力,在拓展下游客户的同时也能为新投产纤维的销售提供支持。制品业务的拓展为公司进一步打开了成长空间,预期未来诸如风电碳梁、AV500无人机等新产品有望持续涌现。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.02、1.26、1.56元,参照可比公司给予2020年39倍估值(考虑估值切换),对应目标价49.14元。维持“买入”评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;民品纤维业务拓展不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 -- -- 50.50 0.00% -- 50.50 0.00% -- 详细
2019全年经营状况良好,业绩持续快速增长 公司预告2019年归母净利5.01-5.39亿元,同比增长33%-43%,其中非经常损益5842万元。2018年公司扣非归母净利润为2.82亿元,按此可算出2019年公司扣非归母净利润增速为57%-70%。整体上看2019年军工和风电领域需求旺盛,公司经营状况良好,保持业绩快速增长。 下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材 目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为46倍,38倍,31倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 -- -- 50.50 0.00% -- 50.50 0.00% -- 详细
业绩表现再超预期,全年维持高速增长 1月10日,公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润50085-53851万元,同比增长33%-43%;2019年第四季度,预计实现归母净利润为5665-9431万元,同比增长-14.11%-42.98%;预计公司2019年非经常性损益为5842万元,对应扣非后归母净利润为44243-48009万元,同比增长57%-70%。报告期内,公司积极组织生产并及时交付,碳纤维业务和风电碳梁业务保持稳定增长;应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少。 根据公司在2019年4月29日和2020年1月1日发布的公告,年内分别累计收到政府补助资金5918.85万元和5224.09万元,预计将有约8000万元计入其他收益,去年同期此项计入其他收益的金额约为11000万元。 由提供配套原材料向整机产品迈进,产业地位有所提升 12月6日,光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式,向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C无人机。AV500系列无人机分为B和C两种型号,B型机目前已经通过验证,市场需求旺盛。C型作为新研制机型,后续将进行科研试飞等工作。 2018年,公司开始参与该系列无人机研制工作,2019年8月份收到订单后,公司开展文件设计、工艺方案设计、装备方案设计工作,按时完成首架AV500B/C的交付。碳纤维复合材料应用于该无人机后,具有质量轻、零件集合度高等优势,极大提高了无人机巡航能力、机动灵活性,而且装配工序得以简化。公司采用自产碳纤维、预浸料、所制复材零件,具有质量可控、交付周期可控、成本低等优势。 我们认为,公司顺利完成首架AV500无人机交付,标志着公司开始由提供碳纤维原丝/织物/预浸料等配套原材料产品向参与设计研发、生产交付整机产品转变,在产业链分工中的参与深度和议价能力也将进一步提升。 轨交复合材料专业委员会成立,碳纤维应用场景不断拓展 11月28日-30日,第四届中国国际复合材料科技大会(CCCM-4)在珠海召开。会议期间,由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。专委会的成立旨在加强复合材料在轨道交通领域的研究与应用,推进相关产业的融合与发展。今后将在本专业领域开展国内外学术交流,促进学科发展,普及科技知识,通过产学研合作推广科技成果等。作为专委会重要成员之一,光威复材首席科学家、碳纤维制备及工程化国家工程实验室主任李书乡担任副主任委员。 我们认为,碳纤维在民用领域的应用场景不断拓展,“轨道交通复合材料专业委员会”的成立将推动碳纤维材料在轨交领域的应用渗透,公司首席科学家李书乡担任委员会副主任委员,或将与中车青岛四方充分协作,在其中发挥公司在研发生产碳纤维产品方面的优势,而轨交领域也有望为公司业务提供新增长点。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景,上调盈利预测,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.30、6.49和8.62亿元,同比增长分别为40.79%、22.53%和32.76%,相应19年至21年EPS分别为1.02、1.25、1.66元,对应当前股价PE分别为45、37、28倍,维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 -- -- 50.50 0.00% -- 50.50 0.00% -- 详细
军品、碳梁稳定增长,19年业绩符合预期 公司19年Q4季度业绩符合预期,年度业绩维持高增长。主要原因为公司坚持“521”发展战略,碳纤维军品业务按期交付,风电碳梁业务维持稳定增长。应收款通过无追索权保理等业务变现,改善现金流,减少信用减值损失。 碳纤维产品研发持续进行,碳梁产能逐步释放 碳纤维产品方面,公司具备成熟的T700G生产技术和产能,17年开始做补充应用验证,T800H级碳纤维在验证过程中(12K产品),已有小批量产品需求。目前,募投项目T700S产线仍在建设中,T800、M40J、M55J产品的研发都承担了相应的项目。 碳梁业务方面,公司目前拥有50条生产线,其中10条为19年下半年陆续投产,单线产能约为15万米/年,下游客户方面,采用碳梁形式在风电叶片中使用碳纤维的只有维斯塔斯一家,因此,公司碳梁客户也仅有维斯塔斯(公司供应量约占维斯塔斯需求量的20%),目前正在配合国内风电企业开发碳纤维在风电领域的新应用方式。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为45.0、37.9和30.6倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。
光威复材 基础化工业 2020-01-14 45.82 -- -- 50.50 10.21% -- 50.50 10.21% -- 详细
业绩保持快速增长 报告期内,公司坚持“521”发展战略(五大产业、两个平台、一个园区),积极组织生产并及时交付,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长。同时,公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少。 2018年公司业绩预告预计归母净利润同比增长55%-65%,实际增长58.76%;2017年公司业绩预告预计归母净利润同比增长4.8%-19.92%,实际增长18.99%。 分季度看,根据业绩预告,公司2019Q4实现归母净利润5665-9431万元(中枢值7548万元),环比减少57.74%~29.65%(中枢值43.7%,近三年Q4净利润占全年净利润比例均低于前三季度),同比增长-14.11%~42.99%(中枢值14.44%)。以全年业绩预告中值测算,2019Q4实现净利润为0.75亿元,全年占比14.52%,2017Q4、2018Q4净利润全年占比为12.42%、17.52%。 非经常性损益同比下降 公司2019年度非经常性损益预计约为5842万元,较2018年的9491万元同比减少3649万元。2018年公司计入当期损益的政府补助9268万元,显著高于2016/2017年政府补助金额。 碳纤维行业龙头,军民并进空间广阔 光威复材是国内碳纤维及复合材料领域的领军企业,2019年累计获得47项专利,公司核心竞争力得到进一步巩固。 公司T300级产品已稳定向军方供货十余年,T800项目进度有序推进。我国军机列装需求旺盛,且碳纤维复材在军机上的应用存在较大提升空间,军用航空领域的旺盛需求是公司业绩快速增长的基础。 公司已成为世界上最大的风电系统供应商维斯塔斯最主要的碳梁供应商之一,且与维斯塔斯共同签署了《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资,受让内蒙古光威10%的股权。截止2019年底,光威复材与光威集团合计出资1000万元,占内蒙古光威注册资本的10%,包头项目稳步推进。未来公司有望借助包头项目实现民用大丝束碳纤维的低成本化和产业化,从而有望在风电以及其他民用碳纤维领域进一步拓展市场。 盈利预测 我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.21/6.72/8.53亿元,EPS1.00/1.30/1.64元/股,对应1月10日收盘价PE46/35/28倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 民品需求不及预期;军品订单波动或毛利率下降。
光威复材 基础化工业 2019-12-12 41.67 -- -- 48.39 16.13%
50.50 21.19% -- 详细
由提供配套原材料向整机产品迈进,产业地位有所提升 12月6日,光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式,向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C无人机。AV500系列无人机分为B和C两种型号,B型机目前已经通过验证,市场需求旺盛。C型作为新研制机型,后续将进行科研试飞等工作。 2018年,公司开始参与该系列无人机研制工作,2019年8月份收到订单后,公司开展文件设计、工艺方案设计、装备方案设计工作,按时完成首架AV500B/C的交付。碳纤维复合材料应用于该无人机后,具有质量轻、零件集合度高等优势,极大提高了无人机巡航能力、机动灵活性,而且装配工序得以简化。公司采用自产碳纤维、预浸料、所制复材零件,具有质量可控、交付周期可控、成本低等优势。我们认为,公司顺利完成首架AV500无人机交付,标志着公司开始由提供碳纤维原丝/织物/预浸料等配套原材料产品向参与设计研发、生产交付整机产品转变,在产业链分工中的参与深度和议价能力也将进一步提升。 轨交复合材料专业委员会成立,碳纤维应用场景不断拓展 11月28日-30日,第四届中国国际复合材料科技大会(CCCM-4)在珠海召开。会议期间,由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。专委会的成立旨在加强复合材料在轨道交通领域的研究与应用,推进相关产业的融合与发展。今后将在本专业领域开展国内外学术交流,促进学科发展,普及科技知识,通过产学研合作推广科技成果等。作为专委会重要成员之一,光威复材首席科学家、碳纤维制备及工程化国家工程实验室主任李书乡担任副主任委员。 我们认为,碳纤维在民用领域的应用场景不断拓展,“轨道交通复合材料专业委员会”的成立将推动碳纤维材料在轨交领域的应用渗透,公司首席科学家李书乡担任委员会副主任委员,或将与中车青岛四方充分协作,在其中发挥公司在研发生产碳纤维产品方面的优势,而轨交领域也有望为公司业务提供新增长点。 包头项目再获突破,利益共享加强需求保障 10月21日,公司发布公告称,公司与光威集团、维斯塔斯共同签署《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。根据意向书约定,维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资,受让内蒙古光威10%股权,对应认缴注册资本为1000万。项目一期的后续投资将由各方按照认缴的股权比例承担,维斯塔斯对项目一期的总投资额不超过4500万元人民币。我们认为,该意向协议的签署表明公司与维斯塔斯在包头项目上或将实现利益共享与风险共担,为项目落成投产后的产品需求提供坚实保障。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期 新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景,上调盈利预测,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.10、6.42和8.45亿元,同比增长分别为35.54%、25.82%和31.63%,相应19年至21年EPS分别为0.98、1.24、1.63元,对应当前股价PE分别为43、34、26倍,维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2019-11-14 38.34 59.44 26.74% 42.25 10.20%
50.50 31.72% -- 详细
维持“增持”评级:前三季度公司营收13.09亿元同增33.05%,归母净利4.44亿元同增43%;公司军品民品均快速增长,生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021年公司EPS为1.02/1.22/1.47元,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 军民品同时稳健增长。Q3单季度公司营收4.73亿元,同比增速高达41.91%,判断军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,而民品增速应较快为收入高增速的主要动力。公司高端产品的不断储备积蓄有望进一步拓宽军品空间,内蒙大丝束项目的推进有望大幅提升民品供应能力助理增长,公司军民品增长前景可期。 民品摊薄毛利率,研发费用率下降。Q3公司销售毛利率44.09%,环比Q2下降7.59pct,但我们认为这主要是Q3毛利率相对较低民品增速快于军品所导致,事实上随着生产的不断理顺和生产效率的提升,今年公司的毛利水平仍保持在提升通道中。Q3研发费用率9.34%,同环比均较大幅度下降,或主要与工资与开支结转安排节奏有关。 非经常损益影响变小。前三季度公司扣非归母净利增速71.69%,主要在于2018H1基期政府补助集中结算,导致含非经常损益的净利润项基数过高,Q3单季扣非归母净利增速为36.28%,与含非增速一致性较高,非经常损益带来的干扰已经逐步减弱。前三季公司资产减值损失减少较明显主要在于保理带来应收账款坏账计提的减少。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。
光威复材 基础化工业 2019-11-07 39.68 -- -- 39.80 0.30%
50.50 27.27% -- 详细
点评:(1)公司前三季度实现营业收入13.09亿元,同比增加33.05%,其中Q3实现营业收入4.73亿元,同比增加41.91%,主要原因是碳纤维和碳梁收入增加。(2)前三季度实现归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%,其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%;但前三季度及Q3扣非归母净利润分别为3.94亿元、1.11亿元,同比增长71.69%、36.38%,主要原因是报告期内计入当期的政府补助较去年同期减少2,928.51万元。前三季度扣非归母净利润增速高于营收增速,主要原因是:a)前三季度毛利率较去年同期小幅提升0.84pct至49.08%;b)前三季度资产减值损失同比减少88.21%,主要系报告期内应收账款通过无追索权保理变现致计提坏账减少所致;c)前三季度研发费用率10.50%,较去年同期下降2.27pct,主要系去年同期研发人员数量增加、薪酬调整导致基数较大所致;d)前三季度销售费用率1.54%,较去年同期微降0.16pct,基本持平。(3)其他重要费用率方面,a)前三季度管理费用率4.21%,较去年同期增加0.84pct,主要系限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致;b)前三季度财务费用率0.45%,较去年同期增加0.18pct,主要系无追索权保理利息增加所致。(4)资产负债方面,a)公司货币资金期末较期初增加75.08%,主要系经营性现金流净额增加所致;b)公司预付款项期末较期初增加103.69%,主要系业务规模扩大采购额增加所致;c)在建工程期末较期初增加54.95%,主要系募投项目投入所致;d)存货期末较期初增加23.30%,主要系碳梁用大丝束碳纤维增加所致。(5)现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额同比增加287.25%,主要系应收账款通过保理变现所致。 军品碳纤维订单持续增长,助涨业绩。公司核心产品为碳纤维及织物,通过长期研发形成了多种型号高端碳纤维产品,并持续供应于军工领域,具有准入门槛高、客户粘性强以及毛利水平高等特点。目前公司碳纤维产品已应用于武装直升机-10、某型号固体火箭发动机壳体等多个重点武器装备型号。2019年公司军用碳纤维及织物业务维持增长,据公司3月19日公告,公司签订《武器装备配套产品订货合同》,总金额达9.27亿元。军用碳纤维产品是公司营收的主要来源,本年度新增订单以及未来军机列装将为公司后续业绩增长提供稳健保障。 合作开发低成本碳纤维,增强并拓展民用领域。公司民品主要客户为全球风力巨头维斯塔斯,为其提供风机叶片所需的大丝束碳纤维。在民用碳纤维领域,成本控制是业务发展的核心要素,因此低成本碳纤维是公司民用碳纤维业务的重点发展对象。据公司2019年7月19日公告,公司目前已与九原工业园区、维斯塔斯签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,最终实现10000吨/年低成本碳纤维的能力,该项目将满足公司目前风电碳梁业务需求以及潜在的民用低成本碳纤维需求。据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》,未来10年工业领域碳纤维需求复合增速预计达12.38%,主要需求来自于风电叶片、通用航空等领域。未来公司民用碳纤维项目投产有望借助低成本优势受益于全球需求增长。 投资建议:基于未来我国重点装备列装加速,及民用风电市场的发展,我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润4.91/6.16/7.73亿元,EPS0.95/1.19/1.49元,对应PE43/34/27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订单完成和交付缓慢,生产线进度不及预期,民品市场开发不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-11-06 39.51 54.40 15.99% 40.15 1.62%
50.50 27.82% -- 详细
军品及碳梁业务规模实现双增长。(1)公司是国内军品T300级碳纤维最主要供应商,受益部分机型加速生产拉动T300需求,公司军品碳纤维及织物销售大幅增长,全年大合同增速为25%,19H该部分业务实现收入4.23亿,同比+31.38%,我们预计下半年军品增速可能较上半年略有回落,但全年整体符合大合同增速预期。(2)再来看公司碳梁业务,上半年实现收入2.99亿,同比+38.65%,显著受益VESTAS碳纤维风电机组的推广。公司目前40条碳梁产线,计划今年再新增10条满足未来风电领域需求,我们认为Q3毛利率环比下降7.59pct至44.09%是碳梁业务继续放量的原因,全年高速增长有望继续维持。 包头规划低成本大丝束项目,保障碳梁原材料供应,拓展民品应用领域。公司与全球风电巨头VESTAS深入合作碳梁业务,2018年供应占比最大。今年7月,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)共同签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟生产低成本大丝束碳纤维。鉴于风能行业前景广阔,且碳纤维在风电叶片应用快速推进,在公司采购大丝束受限情况下,包头项目一方面可以解决公司未来大规模拓展碳梁业务面临的原材料不足问题,另一方面低成本的实现将使得公司产品在与进口的低价碳纤维的竞争中缩小差距、有助于拓展公司民品业务。该项目计划总投资20.24亿(5年、分3期),可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划21年底建成投产。 MJ系列高端碳纤维为重要看点,T700S产线技术取得巨大进展、成本有望大幅降低。公司IPO项目20t M40J/M55J用于航天领域,预计年内达到预定可使用状态,该项目为后续更高系列产品的制备奠定技术基础。2kt T700S/T800S主要用于民品,项目取得重大进展,可实现500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,并于2019年3月通过了有关部门组织的技术鉴定,该产业化技术成为国内首创,总体达到国际先进水平,目前,该项目工艺技术储备更加完善、建设条件更加成熟,预计20年底建成。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司19-21年净利润分别为5.07/7.03/8.39亿元,对应EPS分别为0.98/1.36/1.62元,目前股价对应PE分别为40/29/24倍,结合明年业绩及40X行业估值,给予目标价54.4元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 39.45 -- -- 40.15 1.77%
50.50 28.01% -- 详细
事件:公司于10 月28 日发布2019 年三季报,受益于碳纤维和碳梁业务保持稳定增长,公司2019 年前三季度实现营收13.09 亿元(同比+33.05%);归母净利润4.44 亿元(同比+43.00%),扣非后归母净利润3.94 亿元(同比+71.69%)。其中,公司2019 年第三季度单季实现营收4.73 亿(同比+41.91%),归母净利润1.34 亿元(同比+39.16%),扣非后归母净利润1.11亿元(同比+36.38%)。 综合毛利率保持平稳,四费比率稳中有降:报告期内,公司毛利率保持平稳,三季度综合毛利率49.08%,同比增加0.84 pct;其中三季度单季公司产品毛利率44.19%,同比减少2.25pct,环比减少11.16 pct,我们认为毛利率环比下降主要受民用产品销售增加所致。费用率方面,公司四费比率累计16.65%,同比减少1.54 pct,环比减少0.81 pct,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比1.53%、4.20%、10.47%和0.46%,其中销售费用、研发费用同比分别减少0.20 pct、2.33 pct;而管理费用和财务费用同比分别增加0.85 pct 和0.16 pct。另外,报告期内公司实现经营活动现金流量净额5.39 亿元(同比+287.25%),主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 公司产线布局完整,军用碳纤维具有技术优势:公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。 当前,国内碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,产能利用率不足30%,碳纤维进口依赖度高达68.5%。随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台以及碳纤维生产技术的不断突破,公司作为行业龙头,有望引领碳纤维行业逐步实现进口替代。另一方面,公司在军用碳纤维领域具有技术优势,其T300 碳纤维产品已稳定供货十余年,新产品T800 碳纤维正在进行军方验证阶段,我们认为随着新一代战斗机的逐步生产及新产品认证的逐步推进,公司有望凭借其技术及客户优势逐步斩获新订单,届时公司盈利能力将更进一步。 兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;公司首次公开发行股票募集资金净额9.46 亿元用于建设2000 吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 签署万吨级碳纤维产业化项目,利好公司长期发展:今年下半年,公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目拟总投资20 亿元,分三期建设:一期总投资约5 亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1 条,建设期为2-3 年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000 吨/年碳纤维生成能力。项目签署一方面能够拓展公司碳纤维及其复合材料在民用领域的产品开发和应用,另一方面,公司碳纤维的生产技术还有望同包头当地的产业资源和配套优势互补。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,公司今年年初签署的9 亿元大订单项目目前进展良好、明年募投项目有望投产以及今年下半年签署的万吨级碳纤维产业化项目,为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司19-21 年实现营收17.59 亿元、21.93 亿元、26.99 亿元,同比分别增长29.0%、24.7%、23.1%,归母净利润分别为5.54 亿元、6.93 亿元、8.66 亿元,同比分别增长47.0%、25.2%、24.9%,对应当前股价PE 为34.36X, 27.45X 和21.98X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 40.53 51.97 10.81% 40.15 -0.94%
50.50 24.60% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入13.09亿元,较上年同期增长33.05%;归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%。 营收与利润同步高速增长,民品收入增速略高于军品。2019Q3营业收入13.09亿元(+33.05%),归母净利润4.44亿元(+43.00%),利润增速接近业绩预告45%的上限。(1)Q3当季营业收入4.73亿元(+41.91%),归母净利润1.34亿元(+39.16%),营收与利润均实现较高增速。(2)报告期内扣非归母净利润3.94亿元(+71.69%),增速显著高于营收增速,主要原因是2018Q3计入当期损益的政府补助比2019Q3高1838.51万元。(3)报告期内销售毛利率为49.08%,较2019H1降低2.82pct,我们认为是由民品收入增速高于军品所导致。 费用率略有下降,现金流显著改善。(1)期间费用率为16.70%,较上年同期降低1.42pct,其中:财务费用同比增长9.36,费用率率下降2.27pct,受股权激励费用、业务招待费以及应收账款保理利息增加影响,管理费用和财务费用分别增加66.19%和118.58%。(2)报告期内现金流量显著改善:受益于应收账款通过无追索权保留变现,经营性现金流量净额5.38亿元(+287.25%);投资性现金流量净额1.29亿元(+502.80%),主要系报告期内银行理财到期及募投项目投入增加所致。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,风电碳梁产品有望快速增长(1)军品方面:公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用,有望持续受益于军品市场的持续拓展。(2)民品方面:碳梁产品约占VESTAS 采购份额的20%,今年碳梁生产线由30条扩大至50条,市场份额有望随产能扩大继续提升。公司投资设立大丝束碳纤维产业化项目,将奠定碳梁业务持续良性发展的基础。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司营收分别为17.67/21.53/27.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元,EPS 分别为0.97/1.22/1.56元,当前股价对应PE 分别为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名