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光威复材 基础化工业 2021-01-19 91.61 -- -- 99.18 8.26%
99.18 8.26% -- 详细
第四季度净利润同比增长3388--71%%,符合预期。公司公告,2020年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为6.31-6.57亿元,同比增长21%-26%。 2020年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,这样相当于公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.07-1.33亿元,同比增长37.82%-71.44%。业绩预告基本上符合预期。公司2020年非经常性损益约为7532万元。 军品业务是公司业绩主要增长点。2020年上半年,公司碳纤维(含织物)业务实现收入5.78亿元,同比增长36.47%;预浸料业务实现收入9,270.91万元,同比增长6.73%。2020年公司签订的军品合同9.98亿元,军品碳纤维重大合同执行平稳,半年度执行率55.43%,前三季度执行率83.13%。公司碳梁主要用于出口,上半年受疫情不利影响,出口增速放缓。公司碳梁业务占维斯塔斯25%-30%,碳梁业务三季度基本恢复正常,发货量和去年同期基本持平。 与关联方共同对内蒙古光威进行增资2亿元。公司与控股股东按照出资比例对内蒙古光威增资2亿元,公司出资1.2亿元,占股60%。此次增资完成后内蒙古光威的注册资本增加至3亿元。包头碳纤维项目一期现计划总投资10亿元,建设4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施,建设一期规划建筑面积86,825㎡,目前已开工建设67%,预计2021年底建成。 包头项目一个大的优势是包头电价低,威海电价0.6-0.7元/度,包头电价0.26元/度左右,单就能源成本可能会有比较大的下降空间。 募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目(在2020年底达到可使用状态),形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。公司T300目前主要应用在非主承力部位,T800可以用在主承力部位。T700主要应用在主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域,做进口T700产品替代。高强高模型碳纤维产业化项目(2019年9月1日达到可使用状态),形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.24元、1.60元,目前股价对应PE分别为74倍、57倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期
光威复材 基础化工业 2021-01-19 91.61 -- -- 99.18 8.26%
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事件:光威复材公告,公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元-6.57亿元,同比增长21%-26%。报告期内,公司军、民品碳纤维(含织物)业务稳定交付,风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行,公司营业收入整体上保持稳定增长。 点评:年报业绩预告符合预期,四季度单季度业绩增速加速2020年报业绩预告预计实现归母净利润6.31-6.57亿之间,同比增长21%-26%,符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.07-1.33亿之间,单季度归母净利润增长37.9%-71.4%之间,而2020年前3季度业绩增速为8.28%、18.79%、28.81%,四季度环比业绩增速仍在加速。 碳纤维是军工优质的赛道之一,中长期具备可持续高速增长的空间公司主营业务最重要是两块来自军品碳纤维和民品风电碳梁业务。 公司军品主要是T300碳纤维及碳纤维织物,受益我国军机升级换代加速,新型号量产列装,公司碳纤维业务保持了高速增长态势。从过去几年的订单情况看每年订单金额复合增长基本保持25%左右的水平,订单完成度也保持了较高水平。2020H1公司军品碳纤维营业收入5.78亿,同比增长36.64%,占公司毛利润比例提高到83.64%。公司前3季度碳纤维营业收入已经超过去年全年。 公司募投项目2000吨T700产能计划今年开始投产。实验线部分产出已面向市场并得到有效检验。T700主要应用在主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域,做进口产品替代。募投项目的投产有助于公司加快碳纤维在其他行业的应用渗透速度,加速公司成长。 碳纤维复合材料在武器装备中应用比例仍较低,新型号军机无论是数量上还是单机碳纤维材料渗透率都处于初级阶段,在其他领域应用仍处于初期,未来随着在航天、其他军工、商用大飞机等领域不断取得突破,市场空间很大。碳纤维仍然是军工行业优质的赛道之一,中长期仍具备持续增长的能力。 风电碳梁业务去年受疫情影响较大,待疫情缓解后预计交付恢复增长公司风电碳梁业务主要客户是全球风电巨头VESTAS。2020年受疫情影响,风电碳梁业务交付受到一定影响。2020H1风电碳梁业务营收3.11亿,同比增长3.85%,风电碳梁2020H1实际发货仅完成预期的70%。第三季度量产和普及,今年预计是新冠疫情的重要拐点年,疫情环节后预计交付恢复增长。碳纤维在风电碳梁的应用只有风电头部企业vestas有较大规模应用,其他风电巨头也在逐渐发力,中长期看仍有较大的渗透空间。 布局万吨级大丝束碳纤维产能,打造碳纤维民品业务的全产业链民用业务是碳纤维发展的重要渗透方向,降低碳纤维成本是实现大规模工业应用的重要保障,而大丝束碳纤维则是实现碳纤维低成本化的重要途径。 公司在包头建的1万吨大丝束碳纤维产能,是完善公司民品全产业链布局的关键一步。受益风电机组功率的不断提高,碳纤维在叶片中应用占比不断提高,公司碳梁业务高速发展,此外,公司在努力开拓碳纤维在其他民用行业的应用,例如建筑补强、气瓶等,未来业务需要的大丝束碳纤维量也逐渐增加。公司自建大丝束碳纤维产能,实现民品业务的全产业链布局,保障了民品碳纤维原材料的供应链安全,增强了公司民品业务的话语权和盈利能力。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润6.37亿、8.49亿、11.25亿元,2020、2021、2022年EPS分别为1.23、1.64、2.17元,按照前收盘价90.5元/股计算,对应PE为别为73.61X、55.25X、41.71X。考虑到:1)碳纤维在军工中应用仍处于初级阶段,目前正处于新型军机量产列装的阶段,碳纤维业务有望在较长一段时间内保持高速增长;2)公司打造大丝束碳纤维全产业链,有望在民品碳纤维应用领域不断拓展。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:军工订单不及预期;新型号验证不及预期;碳梁业务交付不及预期;竞争加剧,市场份额变化,毛利率下滑。
陈莉 2
光威复材 基础化工业 2021-01-14 99.15 106.08 41.44% 99.18 0.03%
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2020年归母净利预增21%-26% 光威复材发布业绩预告,2020年预计实现归母净利6.31-6.57亿元,同比增21%-26%,对应Q4单季度1.07-1.33亿元,同比增38%-75%。伴随军工领域订单持续增长及公司内蒙古碳纤维项目逐步落地,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25/1.56/1.82元,维持“增持”评级。 碳纤维业务收入稳步增长,风电订单交付受疫情影响 据公司公告,2020年公司军、民品碳纤维业务交付稳定,整体订单稳步增长。另一方面,疫情全球蔓延影响下,风电碳梁业务部分订单执行受影响,但全年收入仍保持增长。非经常损益方面,全年计入约0.75亿元,同比增长19%。 开发新规格迎接军品需求扩容,降本拓品类打开民用市场 报告期内,公司军品方面持续开发新规格,全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证,“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固,完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级,地缘政治问题升温,预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,并努力推动高级别碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级 结合公司业绩预告及疫情对于民品业务的影响,我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.25/1.56/1.82元(前值1.35/1.62/1.83元),基于可比公司2021年Wind一致预期平均61倍PE的估值水平,考虑公司更显著受益于军品订单扩容,给予公司2021年68倍PE,对应目标价106.08元(前值77.76元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2021-01-14 99.15 -- -- 99.18 0.03%
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全年业绩保持稳健增长,2020Q4业绩表明下游需求正快速扩张2020年预计实现归母净利润 6.31亿元~6.57亿元(YOY+21%~26%),对应扣非归母净利润约 5.56亿元~5.82亿元(YOY+21%~27%),2020年风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行,军、民品碳纤维(含织物)业务稳定交付,公司业绩保持稳健增长。经测算 2020Q4单季实现归母净利润 1.07亿元~1.33亿元,相较于 2019Q4增长 38%~71%。2019年四季度是利润增速最低季度,2020Q4单季增速较 2019Q4提高了 20~50pct,是全年利润增速最高的季度,在碳梁业务受海外疫情影响的前提下,四季度利润增速大幅提高,反映了碳纤维产品下游市场需求正快速扩张。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,有望持续受益于下游市场的高景气公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过 70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的 T800级产品已小批量验证应用。目前国内 J-10/J-11/J-15/J-16等系列军用飞机碳纤维复合材料用量仅占结构重量 10%左右,相比国外先进战机 36%的复材用量仍有较大提升空间。十四五国内先进战机列装/换装进程有望加速,公司作为国内最大的军用碳纤维供应商,有望受益于军机采购数量增加带来的碳纤维材料需求的增长。 此外。随着以 T800纤维为增强基的第三代韧性复合材料应用范围的拓展,军机单机复材用量有望逐步提升,公司 T800级碳纤维需求量将显著提高。 产能扩张有序推进,大丝束项目将打开新的成长空间2020H1“高强高模型碳纤维产业化项目”和“先进复合材料研发中心项目”完成验收,“高强度碳纤维产业化制备项目”正按计划进行收尾阶段的建设任务,新增产能投产将提高军民用碳纤维的生产能力,增强公司的研发、设计及技术创新能力,为后续市场开拓奠定基础。此外,公司计划投资 20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,项目一期计划总投资 10亿元,建设 4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施,最终实现现 10000吨/年 24K、36K 和 48K 大丝束碳纤维生产能力。项目建成后将有效缓解大丝束碳纤维资源瓶颈,项目 0.26元/千瓦时的优惠电价较山东、江苏等碳纤维主产区 0.7元/千瓦时的电价降低 63%,将有效降低碳纤维的生产成本,提高公司产品的市场竞争力与盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为6.40/8.74/11.40亿,对应当前股价 PE80/59/45倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务恢复进度不及预期。
光威复材 基础化工业 2021-01-14 99.15 -- -- 99.18 0.03%
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事件:2021年1月12日公司公布2020年度业绩预告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润6.31-6.57亿元,较上年同期增长21%-26%。 投资要点:公司各项业务稳定交付,QQ44业绩加速增长。公司预计全年实现净利润6.31-6.57亿元,同比上年增长21%-26%。其中第四季度净利润预计为1.07-1.33亿元,同比上年增长23%-43%。2020年内,公司各季度净利润增速呈现稳健提升趋势。报告期内,公司军、民品碳纤维(含织物)业务稳定交付,风电碳梁业务方面,尽管部分订单执行受到了疫情影响,但公司全年营业收入整体保持向上增长,经营业绩符合预期。另外公司预计2020年度非经常性损益约为7532万元。 募投项目进展顺利,看好公司长期发展:据公司此前发布的半年报显示,“高强高模型碳纤维产业化项目”、“先进复合材料研发中心项目”两项募投项目已验收结项并顺利推进。“高强度碳纤维产业化制备项目”则正按计划顺利推进,预计年底建成投产。各募投项目的顺利推进为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础。此外,公司2020年12月16日公告称,公司参与投资的包头大丝束项目因为气候原因外部土建工程于2020年11月底暂时停工,目前已开工建设67%,还需建设1年左右时间,项目预计2022年Q1完成建设并投产。届时公司碳梁原材料将不必完全依赖进口,且自产大丝束将更具成本优势,碳梁业务利润率有望实现进一步增长。 盈利预测与投资建议:基于2021年我国航空航天情况以及公司2020年业绩预告判断,我们修改了此前的估值模型,预计公司2020-2022年营业收入分别为20.48/25.39/30.68亿元,EPS分别为1.25/1.57/1.89,P/E分别为77.6/61.8/51.1,维持“增持”评级。 风险因素:公司投资项目建设进度不及预期、军工企业导致信息不透明、公司客户集中度较高。
光威复材 基础化工业 2021-01-13 96.39 -- -- 100.48 4.24%
100.48 4.24% -- 详细
事件:1月11日,光威复材披露2020年业绩预告,预计全年业绩6.31亿元—6.57亿元,同比增长21%-26%。 业绩加速释放,关联交易额调增或预示下游景气度高。光威复材披露2020年业绩预告,预计全年业绩6.31亿元—6.57亿元,同比增长21%-26%。经测算,公司2020年第四季度业绩预计1.07-1.33亿元,同比增长37.83%-71.45%。2020年第一季度至第四季度,公司业绩呈现加速增长趋势。2020年公司营业收入整体上保持稳定增长,其中,军、民品碳纤维(含织物)业务稳定交付,风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行。此前,公司曾公告因子公司威海拓展生产业务安排,所需蒸汽增加,需追加与南郊热电2020年度日常关联交易金额900万元,我们认为这或表明公司在手订单丰富,生产任务安排饱满。 碳纤维产能不断扩大,产品应用进程有序推进。截至2020年上半年,公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项,“先进复合材料研发中心项目”建设完成;高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产,包头大丝束项目一期预计2021年底建完,将行形成4000吨产能,包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产。产品产线的等同性验证工作正常推进,公司继续全力配合下游应用单位就各级碳纤维产品项目的应用验证;努力推动公司高性能碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果;同时还在继续推动针对民机应用的产品准备和应用验证。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。 军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为77倍/61倍/49倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2021-01-13 96.39 -- -- 100.48 4.24%
100.48 4.24% -- 详细
事件描述:11月月212日,公司发布220020年度业绩预告。 公告显示,2020年公司预计实现归母净利润6.31-6.57亿元,上年同期实现归母净利润5.22亿元,同比增长21%-26%。 四季度业绩加速增长,今年业绩增长值得期待根据公告,公司四季度预计实现归母净利润1.07-1.33亿元,同比增速约37.2%-70.5%。2020年一季度、二季度、三季度归母净利润增速分别为8.3%、18.8%、28.8%,四季度业绩加速增长趋势明显。我们认为,三点因素支撑公司业绩加速增长:一是军工碳纤维下游军机进入放量期,生产效率逐步攀升带来碳纤维需求增长;二是航空工业均衡化生产取得成效,各季度按照生产计划依次排产,季度间周期波动正在缩小;三是疫情对公司经营及下游风电碳梁等业务影响逐步消散,公司业绩重回快速增长轨道。我们预计,公司军工碳纤维下游主机厂的型号配套节奏将延续四季度增速,而疫情对风电装机影响逐步消散,叠加风电抢装周期带来的需求增长,公司今年业绩增长值得期待。 军工业务仍然是公司业绩压舱石,强大盈利能力将继续支撑公司业务发展2020年,公司风电碳梁业务受到海外疫情影响较大,维斯塔斯装机节奏放缓,我们预计全年风电碳梁业务增速仅为3-10%。与此同时,公司军品业务维持了较高的增速,前三季度军品业务营收增速达到43%,我们预计公司全年军品业务将维持43%以上的高速增长。公司军品业务具有80%左右的高毛利率,其带来的现金流支撑了公司持续十余年、营收占比10%以上的高强度研发投入,为技术积累、新型号产品开发、产业链拓展打下了坚实基础。 展望未来,军民品业务将共同支撑公司未来成长:军品方面:公司是国内唯二两家军工碳纤维核心供应商之一,在军工碳纤维配套领域具有较强稀缺性。航空航天对碳纤维复合材料的需求是刚性的、应用范围是逐步增加的,我们预计公司未来军品业务将持续受益于现有配套型号放量和新型号配套的增长逻辑。 :民品方面:公司目前已是维斯塔斯风电碳梁核心供应商,公司风电碳梁业务将有三个增长逻辑:一是风电新能源尤其是海上大型风电项目的快速扩张,将带来对碳纤维需求的快速增长;二是维斯塔斯风电碳梁相关专利将于2022年到期,届时该低成本高性能大型风电叶片制造技术将大规模扩散,进一步拓展碳纤维在风电碳梁领域的渗透率;三是公司包头万吨级大丝束低成本碳纤维产能将于2022年逐步建成投产,碳纤维原料保障将成为公司风电碳梁业务增长和盈利能力提升的基础。 公司未来民品业务将不止于风电碳梁。碳纤维复合材料是处于成长期的高性能结构材料,公司将依托于自身深厚的碳纤维及复合材料全产业链积累,逐步从碳纤维供应商向碳纤维复合材料解决方案供应商转变。公司目前已经在体育用品、高压气瓶缠绕、无人机零部件等领域有大量布局,未来还将进一步拓展碳纤维复合材料应用领域,逐步迈向十倍复合材料市场。投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.54、8.94、11.61亿元,同比增速为25.3%、36.7%、29.8%。对应PE分别为70.58、51.64和39.77倍。 维持“买入”评级。 风险提示风电碳梁业务拓展不及预期;军品业务订单波动风险;新增项目进展及产能释放不及预期;民品需求降低、市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2021-01-13 96.39 -- -- 100.48 4.24%
100.48 4.24% -- 详细
投资建议:公司既是国内碳纤维生产的龙头企业,已形成产品系列化发展,并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发,也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源,依托航空高景气T300稳健增长,关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性;民品重点关注低成本化拓展,干喷湿纺T700S 量产或将带来业绩增量,大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元,对应估值分别为80、65、53倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品新产品开发验证风险;价格下滑风险。
光威复材 基础化工业 2020-12-22 77.20 -- -- 106.60 38.08%
106.60 38.08% -- 详细
预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.54、8.94、11.61亿元,同比增速为25.3%、36.7%、29.8%。对应 PE 分别为61.36、44.9和34.58倍。维持“买入”评级。 风险提示 风电碳梁业务拓展不及预期;军品业务订单波动风险;新增项目进展及产能释放不及预期;民品需求降低、市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2020-11-24 73.10 -- -- 83.89 14.76%
106.60 45.83%
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单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%,军品碳纤维实现超预期交付 公司已发布 2020年三季报,前三季度公司实现营收 16.03亿元( +22.49%),实现归母净利润 5.24亿元( +18.06%),实现扣非后归母净利润 4.65亿元( +17.92%)。单季度看,公司单三季 度实现营收 5.98亿元( +26.61%),实现归母净利润 1.73亿元( +28.81%)。 军工碳纤维应用高景气持续,公司碳纤维军品交付超预期。 4月 5日,全资子公司拓展纤维 与客户 A 等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,由拓展纤维向客户 A 提供合同约定 的***型号碳纤维、 ***型号碳纤维织物,两个合同总金额为 9.98亿元(含税)。 据公司三季报 披露, 截至 9月 30日合同履约进度达到 83.13%,考虑到 2019年公司合同履约率为 86.24%, 我们认为公司 2020全年履约率有望较 2019年实现提升,碳纤维业务或实现高景气放量。 提质增效期间费用率大幅降低,多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气 收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为 0.76亿,占营业收入比重 4.77%,较去年 同期下降 1.44个百分点。我们认为, 期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望 进一步释放。 资产负债端, 20Q3公司存货 2.83亿元(+27.3%),预付款项 0.39亿元(+50%), 我们认为主要为 业务规模扩大、采购额增加所致;合同负债 0.17亿元(+77.8%), 前瞻性指标均实现中高速增 长,预计 2020全年业绩值得期待; 20Q3在建工程 5.65亿元(+44.9%),固定资产 8.64亿元 (+52.1%), 我们认为主要系募投项目转固所致。 我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应 光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征, 可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发 电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材 料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司 8月 28日投资者关系活动记录表,已经应用公司 T300级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调 整,验证中的 T800预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技 术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实 施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为, 十三五末+ 十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配 套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实 现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 盈利预测与评级: 综上所述我们认为, 随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司军品碳纤 维将持续受益于我军航空装备的升级换代;同时,民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外 疫情缓解实现快速放量。 在此假设下, 2020-2022年预测营业收入由 20.15/25.51/31.65亿元 上调至 20.86/27.76/36.50亿元,对应归母净利润为 6.32/8.34/10.86亿元,对应 EPS 为 1.22/1.61/2.10元,对应 P/E 为 59.86/45.31/34.80x,维持“买入”评级。
光威复材 基础化工业 2020-10-29 69.75 97.30 29.73% 74.36 6.61%
106.60 52.83%
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纤维业务 Q3高景气延续,成为增长主要驱动力。分业务看:1)报告期碳纤维收入同比增长 43%(H1增长 36.47%),重大合同半年度执行率 83.13%。 该板块增速强劲,除军品需求持续高景气外,可能与民品纤维销售快速增长有关;2)报告期碳梁收入同比增长 3%(H1增长 3.85%),增速较中报略降,可能与海外疫情持续影响交付有关。 毛利率提升明显,费用结构持续优化。报告期公司综合毛利率 52.14%,较去年同期增加 3.06pct,可能与产品结构改变以及生产管理持续优化有关。 前三季度期间费用率合计 16.48%,相比去年微降且结构更为合理,其中销售、管理、财务费用率合计下降 1.43pct,而研发费用率增长 1.22pct。 减值损失增长,其他收益减少,一定程度上影响了业绩。报告期公司毛利率提升明显,费用率微降,但净利率下降了 1.25pct,主要受到了减值损失增长、其他收益下降的影响。其中前三季度减值损失 3983万元,而去年同期仅为 330万元,主要系应收款无追索权保理减少及军品业务增加致计提坏账准备增加所致。报告期其他收益 5983万元,去年同期为 9290万元,主要系退税及科研项目经费结转当期损益减少所致。 应收款项及融资增长,募投项目推进顺利。期末应收款项及融资 1546亿元,同比增长 33%,较期初增长 46%,主要系本报告期应收款无追索权保理较上年同期减少所致,同时由于公司购买商品现金支出增加,导致报告期经营性现金流净额明显减少。期末固定资产 8.64亿元,同比增长 52%,较期初增长 57%,主要为募投项目转固所致,项目推进顺利。期末公司预付及预收款项均出现较为明显的增长,说明公司业务规模扩大积极备产。 财务预测与投资建议 预期 20-22年每股收益为 1.28、1.67、2.18元,参考可比公司 20年平均76倍估值,给予目标价 97.3元,维持买入评级。 风险提示 碳梁销售恢复不及预期,退税进度及政府补贴不及预期
陈莉 2
光威复材 基础化工业 2020-10-29 69.75 77.76 3.68% 74.36 6.61%
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2020年前三季度增归母净利同比增18.1%,维持“增持”评级光威复材于10月26日发布2020年三季报,公司实现营收16.0亿元,同比增22.5%,实现归母净利润5.24亿元(扣非后4.65亿元),同比增18.1%(扣非后增17.9%),对应EPS为1.01元。其中2020Q3实现营收5.98亿元,同比增26.6%,实现归母净利润1.73亿元(扣非后1.38亿元),同比增28.8%(扣非后增24.6%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.84元,维持“增持”评级。 军品业务稳步推进,研发强度提升据公司三季报,截至2020年9月30日,今年与A客户签订的合计9.98亿元(含税)的《武器装备配套产品订货合同》已履行83.1%,公司军品业务稳步推进。而由于疫情因素公司风电碳梁业务销售略受影响,导致公司前三季度综合毛利率同比提升3.1pct至52.1%。公司销售/财务费用率同比下滑0.52/0.04pct至1.0%/0.4%,而管理/研发费用率同比提升0.4/1.2pct至15.1%/11.7%,公司固定资产环比续增0.85亿元至5.65亿元,主要是由于复材中心项目转固,有望持续提升公司研发强度。 开发新规格迎接军品需求扩容,降本拓品类打开民用市场报告期内,公司军品方面持续开发新规格,全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证,“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固,完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级,地缘政治问题升温,我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测(维持前值),基于可比公司2021年Wind一致预期平均48倍PE的估值水平,给予公司2021年48倍PE,对应目标价77.76元(前值90.72元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2020-10-28 70.18 -- -- 74.36 5.96%
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持续看好碳纤维及其复材业务增长前景,维持“买入”评级看好碳纤维及其复材业务在航空航天、风电叶片领域持续增长。我们维持预测2020/2021/2022年 EPS 为 1.26/1.60/2.04元,当前股价对应 PE 为 56.2/44.4/34.8倍,维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳健增长;其中 Q3业绩实现较快增长,且增速提升明显2020前三季度实现 1)营收 16.03亿元(+22.49%),归母净利润 5.24亿元(+18.06%); 其中 Q3营收 5.98亿元(+26.61%),归母净利润 1.73亿元(+28.81%);前三季度营收/归母净利润增长主要系碳纤维(含织物)业务增长所致;2)前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因:a.研发费用率 11.71%(+1.22pct),主要系新产品研发投入增加所致;b.其他收益 0.60亿元(-35.59%),主要系退税及科研项目经费结转当期损益减少所致;c.信用减值损失-3817万元(2019年同期为 103万元),主要系应收款无追索权保理减少及军品业务增加致计提坏账准备增加所致;3)毛利率52.14%(+3.06pct),主要系上半年毛利率较高的碳纤维及织物业务营收占比提高所致;较 2020H1毛利率 54.04%下降 1.9pct,反映 Q3毛利率较低的碳梁业务营收占比有所回升;4)其他费用率:a.管理费用率 3.34%(-0.87pct),主要系上半年限制性股票激励确认的股份支付费用减少所致;b.销售费用率 1.02%(-0.53pct),主要系上半年运输费减少所致;c.财务费用率 0.41%(-0.04pct),基本保持稳定;5)资产负债方面:预付款项较期初+135.33%,主要系业务规模扩大采购额增加所致。 碳纤维业务前景广阔,军民业务有望齐头并进公司作为国内碳纤维领域龙头企业,在军民应用领域均有广阔增长前景。1)“十四五”期间将进入军队及武器装备建设新时期,受益于军用装备升级换代,传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长;2)公司民品业务与 VESTAS 深度合作,随着包头项目建成投产,与 VESTAS 合作进一步加深,风电碳梁业务有望继续保持高速增长。 风险提示:募投项目投产低于预期,下游拓展需求不及预期,碳梁大丝束原材料供应风险。
光威复材 基础化工业 2020-10-28 70.18 -- -- 74.36 5.96%
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2020年前三季度营业收入增长22.49%,归母净利润增长18.06%,业绩持续稳中有增。1)2020年前三季度,公司实现营业收入16.03亿元,较上年同期增长22.49%,增长主要来源于碳纤维(含织物)的收入增长;实现归母净利润5.24亿元,较上年同期增长18.06%;实现扣非归母净利润4.65亿元,较上年同期增长17.92%。2020年前三季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2)第三季度单季,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长26.61%,环比增长15.67%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长28.81%,环比下降3.89%,业绩整体保持平稳增长。3)报告期内,公司碳纤维(含织物)业务受疫情影响相对较小,该项业务收入较上年同期增长约为43%,成为公司营业收入增长的主要来源;碳梁业务受疫情影响相对较大,整体表现相对平稳,该项业务收入较上年同期小幅增长约3%。 毛利率维持较高水平,新产品开发致研发费用大幅增长。1)报告期内,公司销售毛利率为52.14%,较2019年增加4.13个百分点,较2020年上半年减少1.90个百分点,维持较高水平,我们认为其原因主要为报告期内公司产品销售结构中,高毛利率产品销售占比较高。2)公司销售费用较上年同期下降19.39%,我们认为主要是受新冠疫情影响,运输费减少所致;研发费用较上年同期增长36.70%,系新产品研发投入增加所致。3)公司经营性现金流净额较上年同期下降70.44%,主要系应收款无追索权保理较上年同期减少、购买商品现金支出较上年同期增加所致;投资活动产生的现金流净额较上年同期下降322.72%,主要系报告期内购买银行理财及募投项目投入增加所致。 在建项目积极推进。1)公司募投项目持续投入,积极推进,其中“高强模型碳纤维产业化项目”已于2019年9月达到预定可使用状态;“先进复合材料研发中心项目”已于2020年6月30日达到预定可使用状态,上述两项募投项目均已完成验收结项;“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。2)报告期内,公司参与投资的包头项目有序推进,一期建设4000吨产能,预计2021年底建成完工。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司10月27日收盘价69.04元/股,2020-2022年PE分别为56.17\43.43\33.32倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名