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光威复材 基础化工业 2019-11-14 38.34 59.44 46.40% 40.89 6.65% -- 40.89 6.65% -- 详细
维持“增持”评级:前三季度公司营收13.09亿元同增33.05%,归母净利4.44亿元同增43%;公司军品民品均快速增长,生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021年公司EPS为1.02/1.22/1.47元,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 军民品同时稳健增长。Q3单季度公司营收4.73亿元,同比增速高达41.91%,判断军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,而民品增速应较快为收入高增速的主要动力。公司高端产品的不断储备积蓄有望进一步拓宽军品空间,内蒙大丝束项目的推进有望大幅提升民品供应能力助理增长,公司军民品增长前景可期。 民品摊薄毛利率,研发费用率下降。Q3公司销售毛利率44.09%,环比Q2下降7.59pct,但我们认为这主要是Q3毛利率相对较低民品增速快于军品所导致,事实上随着生产的不断理顺和生产效率的提升,今年公司的毛利水平仍保持在提升通道中。Q3研发费用率9.34%,同环比均较大幅度下降,或主要与工资与开支结转安排节奏有关。 非经常损益影响变小。前三季度公司扣非归母净利增速71.69%,主要在于2018H1基期政府补助集中结算,导致含非经常损益的净利润项基数过高,Q3单季扣非归母净利增速为36.28%,与含非增速一致性较高,非经常损益带来的干扰已经逐步减弱。前三季公司资产减值损失减少较明显主要在于保理带来应收账款坏账计提的减少。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。
光威复材 基础化工业 2019-11-07 39.68 -- -- 39.80 0.30%
40.89 3.05% -- 详细
点评:(1)公司前三季度实现营业收入13.09亿元,同比增加33.05%,其中Q3实现营业收入4.73亿元,同比增加41.91%,主要原因是碳纤维和碳梁收入增加。(2)前三季度实现归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%,其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%;但前三季度及Q3扣非归母净利润分别为3.94亿元、1.11亿元,同比增长71.69%、36.38%,主要原因是报告期内计入当期的政府补助较去年同期减少2,928.51万元。前三季度扣非归母净利润增速高于营收增速,主要原因是:a)前三季度毛利率较去年同期小幅提升0.84pct至49.08%;b)前三季度资产减值损失同比减少88.21%,主要系报告期内应收账款通过无追索权保理变现致计提坏账减少所致;c)前三季度研发费用率10.50%,较去年同期下降2.27pct,主要系去年同期研发人员数量增加、薪酬调整导致基数较大所致;d)前三季度销售费用率1.54%,较去年同期微降0.16pct,基本持平。(3)其他重要费用率方面,a)前三季度管理费用率4.21%,较去年同期增加0.84pct,主要系限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致;b)前三季度财务费用率0.45%,较去年同期增加0.18pct,主要系无追索权保理利息增加所致。(4)资产负债方面,a)公司货币资金期末较期初增加75.08%,主要系经营性现金流净额增加所致;b)公司预付款项期末较期初增加103.69%,主要系业务规模扩大采购额增加所致;c)在建工程期末较期初增加54.95%,主要系募投项目投入所致;d)存货期末较期初增加23.30%,主要系碳梁用大丝束碳纤维增加所致。(5)现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额同比增加287.25%,主要系应收账款通过保理变现所致。 军品碳纤维订单持续增长,助涨业绩。公司核心产品为碳纤维及织物,通过长期研发形成了多种型号高端碳纤维产品,并持续供应于军工领域,具有准入门槛高、客户粘性强以及毛利水平高等特点。目前公司碳纤维产品已应用于武装直升机-10、某型号固体火箭发动机壳体等多个重点武器装备型号。2019年公司军用碳纤维及织物业务维持增长,据公司3月19日公告,公司签订《武器装备配套产品订货合同》,总金额达9.27亿元。军用碳纤维产品是公司营收的主要来源,本年度新增订单以及未来军机列装将为公司后续业绩增长提供稳健保障。 合作开发低成本碳纤维,增强并拓展民用领域。公司民品主要客户为全球风力巨头维斯塔斯,为其提供风机叶片所需的大丝束碳纤维。在民用碳纤维领域,成本控制是业务发展的核心要素,因此低成本碳纤维是公司民用碳纤维业务的重点发展对象。据公司2019年7月19日公告,公司目前已与九原工业园区、维斯塔斯签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,最终实现10000吨/年低成本碳纤维的能力,该项目将满足公司目前风电碳梁业务需求以及潜在的民用低成本碳纤维需求。据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》,未来10年工业领域碳纤维需求复合增速预计达12.38%,主要需求来自于风电叶片、通用航空等领域。未来公司民用碳纤维项目投产有望借助低成本优势受益于全球需求增长。 投资建议:基于未来我国重点装备列装加速,及民用风电市场的发展,我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润4.91/6.16/7.73亿元,EPS0.95/1.19/1.49元,对应PE43/34/27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订单完成和交付缓慢,生产线进度不及预期,民品市场开发不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-11-06 39.51 54.40 33.99% 40.15 1.62%
40.89 3.49% -- 详细
军品及碳梁业务规模实现双增长。(1)公司是国内军品T300级碳纤维最主要供应商,受益部分机型加速生产拉动T300需求,公司军品碳纤维及织物销售大幅增长,全年大合同增速为25%,19H该部分业务实现收入4.23亿,同比+31.38%,我们预计下半年军品增速可能较上半年略有回落,但全年整体符合大合同增速预期。(2)再来看公司碳梁业务,上半年实现收入2.99亿,同比+38.65%,显著受益VESTAS碳纤维风电机组的推广。公司目前40条碳梁产线,计划今年再新增10条满足未来风电领域需求,我们认为Q3毛利率环比下降7.59pct至44.09%是碳梁业务继续放量的原因,全年高速增长有望继续维持。 包头规划低成本大丝束项目,保障碳梁原材料供应,拓展民品应用领域。公司与全球风电巨头VESTAS深入合作碳梁业务,2018年供应占比最大。今年7月,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)共同签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟生产低成本大丝束碳纤维。鉴于风能行业前景广阔,且碳纤维在风电叶片应用快速推进,在公司采购大丝束受限情况下,包头项目一方面可以解决公司未来大规模拓展碳梁业务面临的原材料不足问题,另一方面低成本的实现将使得公司产品在与进口的低价碳纤维的竞争中缩小差距、有助于拓展公司民品业务。该项目计划总投资20.24亿(5年、分3期),可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划21年底建成投产。 MJ系列高端碳纤维为重要看点,T700S产线技术取得巨大进展、成本有望大幅降低。公司IPO项目20t M40J/M55J用于航天领域,预计年内达到预定可使用状态,该项目为后续更高系列产品的制备奠定技术基础。2kt T700S/T800S主要用于民品,项目取得重大进展,可实现500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,并于2019年3月通过了有关部门组织的技术鉴定,该产业化技术成为国内首创,总体达到国际先进水平,目前,该项目工艺技术储备更加完善、建设条件更加成熟,预计20年底建成。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司19-21年净利润分别为5.07/7.03/8.39亿元,对应EPS分别为0.98/1.36/1.62元,目前股价对应PE分别为40/29/24倍,结合明年业绩及40X行业估值,给予目标价54.4元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 39.45 -- -- 40.15 1.77%
40.89 3.65% -- 详细
事件:公司于10 月28 日发布2019 年三季报,受益于碳纤维和碳梁业务保持稳定增长,公司2019 年前三季度实现营收13.09 亿元(同比+33.05%);归母净利润4.44 亿元(同比+43.00%),扣非后归母净利润3.94 亿元(同比+71.69%)。其中,公司2019 年第三季度单季实现营收4.73 亿(同比+41.91%),归母净利润1.34 亿元(同比+39.16%),扣非后归母净利润1.11亿元(同比+36.38%)。 综合毛利率保持平稳,四费比率稳中有降:报告期内,公司毛利率保持平稳,三季度综合毛利率49.08%,同比增加0.84 pct;其中三季度单季公司产品毛利率44.19%,同比减少2.25pct,环比减少11.16 pct,我们认为毛利率环比下降主要受民用产品销售增加所致。费用率方面,公司四费比率累计16.65%,同比减少1.54 pct,环比减少0.81 pct,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比1.53%、4.20%、10.47%和0.46%,其中销售费用、研发费用同比分别减少0.20 pct、2.33 pct;而管理费用和财务费用同比分别增加0.85 pct 和0.16 pct。另外,报告期内公司实现经营活动现金流量净额5.39 亿元(同比+287.25%),主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 公司产线布局完整,军用碳纤维具有技术优势:公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。 当前,国内碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,产能利用率不足30%,碳纤维进口依赖度高达68.5%。随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台以及碳纤维生产技术的不断突破,公司作为行业龙头,有望引领碳纤维行业逐步实现进口替代。另一方面,公司在军用碳纤维领域具有技术优势,其T300 碳纤维产品已稳定供货十余年,新产品T800 碳纤维正在进行军方验证阶段,我们认为随着新一代战斗机的逐步生产及新产品认证的逐步推进,公司有望凭借其技术及客户优势逐步斩获新订单,届时公司盈利能力将更进一步。 兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;公司首次公开发行股票募集资金净额9.46 亿元用于建设2000 吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 签署万吨级碳纤维产业化项目,利好公司长期发展:今年下半年,公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目拟总投资20 亿元,分三期建设:一期总投资约5 亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1 条,建设期为2-3 年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000 吨/年碳纤维生成能力。项目签署一方面能够拓展公司碳纤维及其复合材料在民用领域的产品开发和应用,另一方面,公司碳纤维的生产技术还有望同包头当地的产业资源和配套优势互补。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,公司今年年初签署的9 亿元大订单项目目前进展良好、明年募投项目有望投产以及今年下半年签署的万吨级碳纤维产业化项目,为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司19-21 年实现营收17.59 亿元、21.93 亿元、26.99 亿元,同比分别增长29.0%、24.7%、23.1%,归母净利润分别为5.54 亿元、6.93 亿元、8.66 亿元,同比分别增长47.0%、25.2%、24.9%,对应当前股价PE 为34.36X, 27.45X 和21.98X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 40.53 51.97 28.00% 40.15 -0.94%
40.89 0.89% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入13.09亿元,较上年同期增长33.05%;归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%。 营收与利润同步高速增长,民品收入增速略高于军品。2019Q3营业收入13.09亿元(+33.05%),归母净利润4.44亿元(+43.00%),利润增速接近业绩预告45%的上限。(1)Q3当季营业收入4.73亿元(+41.91%),归母净利润1.34亿元(+39.16%),营收与利润均实现较高增速。(2)报告期内扣非归母净利润3.94亿元(+71.69%),增速显著高于营收增速,主要原因是2018Q3计入当期损益的政府补助比2019Q3高1838.51万元。(3)报告期内销售毛利率为49.08%,较2019H1降低2.82pct,我们认为是由民品收入增速高于军品所导致。 费用率略有下降,现金流显著改善。(1)期间费用率为16.70%,较上年同期降低1.42pct,其中:财务费用同比增长9.36,费用率率下降2.27pct,受股权激励费用、业务招待费以及应收账款保理利息增加影响,管理费用和财务费用分别增加66.19%和118.58%。(2)报告期内现金流量显著改善:受益于应收账款通过无追索权保留变现,经营性现金流量净额5.38亿元(+287.25%);投资性现金流量净额1.29亿元(+502.80%),主要系报告期内银行理财到期及募投项目投入增加所致。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,风电碳梁产品有望快速增长(1)军品方面:公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用,有望持续受益于军品市场的持续拓展。(2)民品方面:碳梁产品约占VESTAS 采购份额的20%,今年碳梁生产线由30条扩大至50条,市场份额有望随产能扩大继续提升。公司投资设立大丝束碳纤维产业化项目,将奠定碳梁业务持续良性发展的基础。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司营收分别为17.67/21.53/27.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元,EPS 分别为0.97/1.22/1.56元,当前股价对应PE 分别为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 40.53 -- -- 40.15 -0.94%
40.89 0.89% -- 详细
营收利润维持高速增长,效率提升盈利能力增强 10月29日,公司发布2019年三季报,实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长43%,实现扣非后归母净利润3.94亿元,同比增长71.69%,销售毛利率49.08%,较去年同期提高0.84个百分点。前三季度,公司积极组织生产并及时交付,碳纤维和碳梁业务保持稳定增长,上半年公司碳纤维产品重大合同执行率达到48%,连续生产显著提升产品盈利能力,预计三季度公司主要业务依然维持高效运转,经营效率显著提升,盈利能力增强。 2019年前三季度,公司期间费用共计2.19亿元,较去年同期增长22.64%,增速小于同期营收增速,占营业收入比重为16.7%,低于去年同期18.12%的水平。其中,销售费用0.2亿元,同比增长20.49%;管理费用0.55亿元,同比增长66.19%,主要由限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致;研发费用1.37亿元,同比增长9.36%;财务费用0.06亿元,同比增长118.57%,主要由上半年公司进行无追索权保理的利息增加所致,此外,报告期内公司经营性现金流量净额为5.39亿元,同比增长287.25%,资产减值损失为432.5万元,去年同期为3669.43万元。 包头项目再获突破,利益共享加强需求保障 10月21日,公司发布公告称,公司与光威集团、维斯塔斯共同签署《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。根据意向书约定,维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资,受让内蒙古光威10%股权,对应认缴注册资本为1000万。项目一期的后续投资将由各方按照认缴的股权比例承担,维斯塔斯对项目一期的总投资额不超过4500万元人民币。我们认为,该意向协议的签署表明公司与维斯塔斯在包头项目上或将实现利益共享与风险共担,为项目落成投产后的产品需求提供坚实保障。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期 新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,上调盈利预测,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.10、6.42和8.45亿元,同比增长分别为35.54%、25.82%和31.63%,相应19年至21年EPS分别为0.98、1.24、1.63元,对应当前股价PE分别为42、33、25倍,维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 40.53 -- -- 40.15 -0.94%
40.89 0.89% -- 详细
前三季度业绩稳定增长,扣非后净利润增速达71.69% 公司发布三季报:2019年前三季度实现营收13.09亿元,同比增长33.05%;归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%;扣非后归母净利润为3.94亿元,同比增长71.69%;其中Q3实现营收4.73亿元,同比增长41.91%;归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%;扣非后归母净利润为1.11亿元,同比增长36.38%。公司业绩的增长主要系碳纤维(含织物)和碳梁收入增加所致。 军品业务订单稳健执行,持续推动业绩高增长 2019年年初公司完成两个《武器装备配套产品订货合同》的签订,总金额为9.27亿元,执行期2019/1/1-2020/1/1,订单总金额同比增长24.93%,订单的持续签订及订单总金额增长充分保证了公司军品业务的稳定。公司2019年半年报显示公司重大合同半年度执行率达到48%。我们预计公司2019年全年完成军品订单的确定性较高,军品业务收入有望进一步提升。 布局大丝束碳纤维项目,助力碳纤维产品低成本化 2019年7月19日,公司发布公告称拟布局大丝束碳纤维项目,总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条(包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置),建设期为2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。2019年8月29日,公司与威海光威集团有限责任公司共同投资设立的内蒙古光威碳纤有限公司完成了工商登记手续并取得了营业执照。包头大丝束碳纤维项目的布局短期内可为碳梁业务做配套,保障公司大丝束碳纤维来源,长期可助力公司碳纤维产品低成本化发展。 投资建议 公司军用民用业务均持续快速发展,保障碳纤维龙头稳步成长。我们提高对公司的盈利预测。预计2019-2021年归母净利润分别为5.01(+0.50)/6.20(+0.46)/7.52(+0.20)亿元,对应EPS分别为0.97/1.20/1.45元,当前股价对应2019-2021年PE分别为42.3、34.2和28.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:军品业务研发不及预期及市场格局变化的风险;民品业务拓展不及预期的风险。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 40.53 -- -- 40.15 -0.94%
40.89 0.89% -- 详细
事件 光威复材发布2019年三季度报告,前三季度公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%;实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长43.00%;实现扣非后归属上市公司股东净利润3.94亿元,同比增长71.69%。 点评 扣非净利润大幅增长,持续加大研发投入比例 公司前三季度营业收入13.09亿元,同比增长33.05%,主要由于公司碳纤维(含织物)和碳梁收入增加所致。实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长43.00%;扣非后归属于上市公司股东的净利润达3.94亿元,同比增长71.69%,表明公司主要业务保持良好增长,同时碳纤维等涉军高毛利产品比例增加,公司毛利率提升至49.08%。公司继续加大研发投入,研发费用达1.37亿元,占公司营收比例达10.47%,高强研发投入为未来新产品开发提供了稳定的基础,有利于提升公司的核心竞争力。 包头碳纤维项目稳步推进,看好公司长期投资机会 公司于7月份签署万吨碳纤维产业化项目协议,项目拟总投资20亿元。10月21日公司发布公告,与光威集团、维斯塔斯经过已共同签署了《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》,进一步深化公司与维斯塔斯的战略合作,巩固双方产业配套。我们认为随着包头碳纤维项目建成投产,将为公司碳梁生产提供稳定的碳纤维,将提高碳梁业务的盈利能力。公司股东中信合伙已完成1505.54万股减持,减持对公司二级市场压制因素也将逐步减弱,叠加公司整体业务的稳定增长,作为国内碳纤维行业领军企业,我们看好公司长期的投资机会。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为17.81、23.10、29.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.84、6.22、7.57亿元,对应EPS分别为0.93、1.20、1.46元/股,对应PE分别为44、35、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-11-04 40.53 -- -- 40.15 -0.94%
40.89 0.89% -- 详细
事件:公司于 10月 28日发布 2019年三季报,受益于碳纤维和碳梁业务保持稳定增长,公司 2019年前三季度实现营收 13.09亿元(同比+33.05%) ; 归母净利润 4.44亿元(同比+43.00%),扣非后归母净利润 3.94亿元(同比+71.69%) 。其中,公司 2019年第三季度单季实现营收 4.73亿(同比+41.91%) ,归母净利润 1.34亿元(同比+39.16%),扣非后归母净利润 1.11亿元(同比+36.38%) 。 综合毛利率保持平稳,四费比率稳中有降:报告期内,公司毛利率保持平稳,三季度综合毛利率 49.08%,同比增加 0.84pct;其中三季度单季公司产品毛利率 44.19%,同比减少 2.25pct,环比减少 11.16pct,我们认为毛利率环比下降主要受民用产品销售增加所致。费用率方面,公司四费比率累计 16.65%,同比减少 1.54pct,环比减少 0.81pct,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比 1.53%、4.20%、10.47%和 0.46%,其中销售费用、研发费用同比分别减少 0.20pct、2.33pct;而管理费用和财务费用同比分别增加 0.85pct 和 0.16pct。另外,报告期内公司实现经营活动现金流量净额 5.39亿元(同比+287.25%),主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 公司产线布局完整,军用碳纤维具有技术优势:公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。 当前,国内碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,产能利用率不足 30%,碳纤维进口依赖度高达 68.5%。随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台以及碳纤维生产技术的不断突破,公司作为行业龙头,有望引领碳纤维行业逐步实现进口替代。另一方面,公司在军用碳纤维领域具有技术优势,其 T300碳纤维产品已稳定供货十余年,新产品 T800碳纤维正在进行军方验证阶段, 我们认为随着新一代战斗机的逐步生产及新产品认证的逐步推进,公司有望凭借其技术及客户优势逐步斩获新订单,届时 公司盈利能力将更进一步。 兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;公司首次公开发行股票募集资金净额 9.46亿元用于建设 2000吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 签署万吨级碳纤维产业化项目,利好公司长期发展:今年下半年,公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》 ,项目拟总投资 20亿元,分三期建设:一期总投资约 5亿元,建设 2000吨/年碳纤维生产线 1条,建设期为 2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现 10000吨/年碳纤维生成能力。项目签署一方面能够拓展公司碳纤维及其复合材料在民用领域的产品开发和应用,另一方面,公司碳纤维的生产技术还有望同包头当地的产业资源和配套优势互补。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,公司今年年初签署的 9亿元大订单项目目前进展良好、明年募投项目有望投产以及今年下半年签署的万吨级碳纤维产业化项目,为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司 19-21年实现营收 17.59亿元、21.93亿元、26.99亿元,同比分别增长 29.0%、24.7%、23.1%,归母净利润分别为 5.54亿元、6.93亿元、8.66亿元,同比分别增长 47.0%、25.2%、24.9%,对应当前股价 PE 为34.36X, 27.45X 和 21.98X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 46.64 14.88% 41.55 1.84%
41.55 1.84% -- 详细
前三季度净利同比增43%,业绩符合预期 光威复材于10月28日发布2019年三季报,实现营收13.1亿元,同比增33.1%,净利润4.44亿元,同比增长43.0%,处于前期预告的35%-45%区间内,业绩符合预期。按照最新的5.18亿总股本计算,对应EPS为0.86元。对应Q3实现营收4.73亿元,同比增41.9%,净利润为1.34亿元,同比增长39.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁订单快速增长助益业绩 报告期内公司主营业务维持较快增长,其中军品订单增加带动碳纤维(含织物)出货量显著增长;民品方面,伴随风电叶片技术发展及与主要客户的合作进一步深入,碳梁销量亦快速提升。公司前三季度综合毛利率为49.1%,同比提升0.8pct,同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2/+0.8/-2.3/+0.5pct至1.5%/4.2%/10.5%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3669万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 加码民用大丝束碳纤维,市场空间广阔 公司前期于2019年8月公告,子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立了内蒙古光威碳纤(光威新材料持股60%),公司拟投资20.24亿元,以内蒙古光威碳纤为主体分三期建设10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目,其中一/二期分别投资约4.5亿元。10月21日公司公告与光威集团、维斯塔斯签订《投资意向书》,维斯塔斯将在包头项目一期阶段参与投资,拟受让内蒙古光威10%股权,对应1000万元注册资本。维斯塔斯对项目一期总投资额不超过4500万元人民币。 高等级碳纤维进入产品应用推广期 根据公司公告,旗下多种高等级碳纤维已进入产品应用推广期,目前T800H产品材料部分验证已经结束,并进入后端程序,开始小批量供货进行应用验证;T1000产品生产技术已经稳定,后续有望逐步量产;湿法T300级碳纤维正在与下游复合材料制造商一起参与C919的PCD适航认证,未来有望逐步实现进口替代。此外,公司于9月30日公告被工信部认定为国家技术创新示范企业。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们维持2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元的预测,基于可比公司2019年平均35倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年44-47倍PE,对应目标价46.64-49.82元,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 44.00 8.37% 41.55 1.84%
41.55 1.84% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,累计实现营收13.09亿元(+33.05%),实现归母净利润4.44亿元(+43.00%);三季度单季实现营收4.73亿元(+41.91%),实现归母净利润1.34亿元(+39.16%)。 核心观点 营收端增速略超预期,产品成熟助力利润端持续向好。公司前三季度营收同比增长33.05%,较中报提升4.54pct,单三季度营收增长41.91%,较二季度增速提升36.13pct。三季度高增速主要与碳梁收入确认增加较快有关。前三季度归母净利同比增长43.00%,增速超营收端的主要原因是:1)受益产线跑冒滴漏减少以及效益提升,报告期毛利率49.08%,较去年同期提升0.84pct;2)研发费用率10.50%,较去年同期下降2.27pct;3)受益T700S纤维成熟导致的存货跌价减少,以及公司对应收账款通过无追索权保理变现导致计提坏账减少,资产减值损失同比下降3237万元。 资产负债状况良好,现金流可覆盖未来项目投资需求。报告期末公司货币资金余额8.82亿元,相比期初增加75.08%,主要与销售增长较快及应收账款保理变现有关。期末公司资产负债率仅为18.39%,且负债端主要由应付票据、应付账款及递延收益构成,基本不存在有息负债。根据公司账面流动资金及年度盈利能力测算,公司后续募投项目、包头大丝束产线前期投资以及未来或有的小丝束及碳梁产能扩建需求,基本不依赖外部融资。 l募投项目稳步推进,维斯塔斯拟受让内蒙古光威10%股权。随着T700S 纤维通过鉴定,公司延期的IPO 募投项目建设转入正轨,预计2020年底前达到可用状态,计划产能2000吨/年。10月21日,公司公告与三方签订《内蒙古光威投资意向书》,维斯塔斯拟受让内蒙古光威10%股权。与下游企业签订战略协议更有助于增强包头项目的投资信心,推动项目顺利实施。 财务预测与投资建议 考虑到三季度高增长延续,我们调整公司2019-2021年每股收益至1.00、1.21、1.44元(之前为0.95、1.16、1.41元),参照可比公司给予2019年44倍估值,对应目标价44.00元,维持“买入”评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;民品纤维业务拓展不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 -- -- 41.55 1.84%
41.55 1.84% -- 详细
点评:民品碳纤维投入市场,未来有望成为新的业绩贡献点。2019年前三季度公司综合毛利率49.08%,同比增长0.84个百分点;三季度单季度毛利率44.09%,同比下降2.55个百分点,环比下降7.59个百分点。毛利率下降主要原因为公司民品碳纤维销售量增加。公司干喷湿纺的T700S今年开始投入民品市场,为未来募投项目干湿法产能消化打下基础;同时,公司M40J级碳纤维也已启动民用市场开发。民用碳纤维未来有望形成公司新的重要收入和利润来源。 军品预计持续稳定增长,价格将保持高位。我国军机新机型列装量将持续放大,碳纤维需求增长迅速,预计公司传统T300产品需求将稳定增长,未来T800通过验证实现量产将带领军品收入再上一个台阶。价格方面,基于军用纤维的战略意义和国内高质量军用碳纤维供应的稀缺性,我们预计价格未来几年大概率将继续维持高位。截止到2019年中公司碳纤维及织物(目前主要为军品)毛利率80%以上并呈上升趋势,军品碳纤维在原有产线上提高产量水平,规模效应是毛利率增长的主因,预计未来军品毛利率仍将保持高位。 碳梁业务预计稳定增长。碳梁业务为公司2016年来开发的新业务,2019年上半年收入占比达到38%,净利润贡献2200万。我们预计未来几年公司碳梁业务稳定增长,主要依据:(1)公司碳梁产能持续扩产,生产线由30条(2018年)增加到50条(2019年,其中10条新建尚未投产),同时公司计划在墨西哥建立碳梁工厂;(2)根据公司投资者关系活动公告披露,2019年碳梁原材料大丝束碳纤维用量估计约5000吨,较2018年4000吨增长幅度显著;(3)公司客户VESTAS订单装机容量增长趋势不减,碳纤维总需求量将继续保持快速增长。 目前公司供给碳梁占VESTAS总需求量的约20%,有增长空间。(4)包头大丝束合作项目中,包头市将为VESTAS提供风场或订单从而拓展其在国内市场,并采用公司生产的大丝束和风电碳梁,从而带来新的市场需求。 前三季度增值税退税和政府补贴贡献其他收益9290万元,较为稳定。前三季度公司其他收益9290万元,同比略增2.74%。公司其他收益具备较强稳定性,一方面公司主要产品军品碳纤维和织物享受增值税退税的优惠政策,另一方面公司作为国家重要的高新技术企业持续获得各类政府补助,目前计入递延收益的政府补贴3.3亿,大部分将在未来陆续计入利润表。 3.3亿应收款上半年保理变现,改善现金流、减少应收款减值损失。上半年,公司将军品客户A营收账款3.3亿资产通过“无追索权保理”变现,使得前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到5.39亿,同比增长287%。公司军品账期较长,通过保理改善经营性现金流,保障目前正在投入期的旺盛资金需求,同时今年应收账款账面余额未有大幅增长,应收账款计提坏账减值损失金额少,前三季度资产减值损失为-432万元,上年同期为3669万元。 盈利预测与投资评级:基于公司现金流改善,资产减值损失减少的情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润约为5.43亿元、6.68亿元、8.28亿元,EPS为1.05元、1.29元、1.60元,对应目前股价PE为39.6倍、32倍、26倍。我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:T800军方验证速度不及预期;军品价格调整;大丝束等民品领域研发拓展速度缓慢。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 -- -- 41.55 1.84%
41.55 1.84% -- 详细
事件: 10月 28日,光威复材发布 2019年 3季报:公司 1-9月实现营业收入 13.09亿元,同比+33.05%, 实现归母净利润 4.44亿元, 同比+43.00%, 实现扣非后归母净利润 3.94亿元, 同比+71.69%。 其中, 3季度公司实现营业收入 4.73亿元, 同比+41.91%, 实现归属母公司净利润 1.34亿元, 同比+39.16%,扣非后净利润 1.11亿元, 同比+36.38%。 业绩符合市场预期。 公司前三季度实现非经常损益 5011.78万元,其中政府补助 4389.4万元,根据往年经验应该是前期项目经费结转。 保理业务增加利润表盈利。 公司前三季度财务费用 594万元,同比+118.58%; 资产减值损失-432.5万元, 同比-88%,主要是无追索权保理业务带来的资产减值损失降低和财务费用,综合来看对前三季度利润表产生 2500万左右的税后利润贡献。 投资要点: 碳纤维性能优异,军民领域需求广泛,国内进口替代需求强。 碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料,具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料,以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一,应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维产能主要集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。 碳纤维属于我国战略新兴产业,国家陆续推出多项政策,大力扶持碳纤维产业,实现军民融合协同发展。 我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下,近几年自给率有较大提升,但仍低于国际平均水平的。 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,军民品业务均大幅增长。 公司建有原丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括 GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、 QZ5526(T800级,楷体湿法工艺/干湿法工艺)、 QZ6026(T1000级,湿法工艺)、 QM4035(M40J 级,湿法工艺)、 QM4050(M55J 级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中 QM4050(M55J 级)碳纤维通过了科技部 863项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号开展验证工作;湿纺国产 T800H 碳纤维在某型号实现首飞。另外,GQ4522级(TZ700S、 CCF700S)碳纤维高效制备产业化技术通过鉴定,在军民融合领域具有示范引领作用,不仅支撑了关键武器型号的研制需要,也将不断满足高端工业装备领域的应用需求,为公司进一步开发市场提供有利条件。 2018年,公司碳纤维及织物营收 6.03亿元,占比 44.22%,同比+21.22%;碳梁营收 5.21亿元,占比38.20%,同比+99.89%;预浸料营收 1.83亿元,占比 13.43%,同比+12.88%。 子公司与军方签订 9.27亿订货合同, 2019年业绩有望大幅增长。 全资子公司威海拓展与客户 A 及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户 A 提供合同约定的产品,两个合同总金额为 9.27亿元(含增值税),履行期限均为 2019年 1月 1日至 2020年 1月 31日。该合同总额已达到 2018年营收的67.99%,在公司业务构成中占有较大比例,将对公司业绩产生较大的积极影响。 2019年上半年, 公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元,同比增长 31%,占公司业务收入比重达到 51%,重大合同半年度执行率达到 48%。 公司研发投入不断创新高,为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。 公司注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台,研发投入逐年上升,2015~2018年研发投入金额分别为 9194万元、10995万元、13162万元、 19414万元,年均复合增长率高达 28.29%;研发投入占营业收入总额比例分别为 16.05%、 17.36%、 13.86%、 14.24%。 盈利预测和投资评级: 我们看好国内碳纤维产业的长期发展, 公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.17/6.14/7.74亿元, EPS 分别为 1.0/1.18/1.49元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。
光威复材 基础化工业 2019-10-30 41.43 -- -- 41.76 0.80%
41.76 0.80% -- 详细
碳纤维和碳梁拉动营收和业绩快速增长,业绩符合预期 公司发布2019年三季报,实现营收13.09亿元(同比+33.05%),实现归母净利润4.44亿元(同比+43.00%),业绩符合预期。营收和利润的的快速增长主要受益于碳纤维(含织物)和碳梁业务收入的快速增长。公司毛利率为49.08%,同比提升0.84pct。期间费用规模保持同步增长,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增加20.48%、66.19%、118.58%、9.35%,管理费用的增长主要是限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致。 包头项目有序推进,签署投资意向书加深与维斯塔斯合作。 7月19日,公司与包头市九原区政府和九原工业园区、维斯塔斯共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》;公司10月21日公告,公司与光威集团、维斯塔斯共同签署了《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》,维斯塔斯受让内蒙古光威10%的股权,将在包头项目一期阶段参与投资。意向书的签订,有望进一步深化公司与维斯塔斯的战略合作,并对包头项目的产能消化提供重要支撑。包头项目的建设,将满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议与盈利预测 预计公司19-21年归母净利润为5.03/6.38/7.90亿元,复合增速为28.1%,对应当前股价的PE为41/33/26倍。公司是碳纤维材料核心供应商,军民品业务都有较好成长性,在研产品具有较大市场空间,量产后有望显著增厚公司业绩,包头大丝束碳纤维项目投产后将提升碳梁业务的盈利能力。我们维持公司合理价值为48.5元/股的判断不变,对应19年PE为50倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有一定不确定性;民品竞争加剧或导致综合毛利率下滑;新产品研发进度具有不确定性。
光威复材 基础化工业 2019-10-30 41.43 -- -- 41.76 0.80%
41.76 0.80% -- 详细
整体经营稳健,业绩持续高增长 2019前三季度公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长43%,扣非归母净利润3.94亿元,同比增长71.69%;2019第三季度公司实现收入4.73亿元,同比增长41.91%,归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%,扣非归母净利润1.11亿元,同比增长36.38%。 整体上看公司业绩保持了快速增长,我们在公司中报后上调了全年盈利预测,原因是公司今年提升管理效率降低成本,军工业务利润水平显著提升,三季报业绩验证了我们之前观点,公司经营稳健,预计2019全年利润超过5亿。 四季度有望结转更多项目经费 公司前三季度非经常损益5012万元,其中政府补助为4389万元,根据往年情况非经常损益中的政府补助主要为项目经费结转,2018年有5632万元项目经费结转,截至2019三季报公司账上递延收益为3.31亿元,我们认为公司四季度有望结转更多收益。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为42倍、34倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名