事件：公司4月21日发布2023年一季报，1Q23实现营收5.6亿元，YoY-5.8%；归母净利润1.7亿元，YoY-17.4%；扣非净利润1.6亿元，YoY-20.5%。 1Q23毛利率同比下滑9.8ppt至45.1%；净利率同比下滑5.3ppt至29.4%。业绩表现略低于市场预期，主要系交付节奏、费用变化等因素所致，我们点评如下：通用及复合材料快速增长；光晟科技多款产品验证中。分产品看，1Q23：1）拓展纤维板块营收3.35亿元，YoY-12.61%；2）能源新材料板块营收9898万元，YoY-29.95%；3）通用新材料板块营收7704万元，YoY+61.68%；4）复合材料板块营收2738万元，YoY+174.70%；5）精密机械板块营收1259万元，YoY+85.47%；6）光晟科技板块营收409万元，依托公司全产业链资源优势，光晟科技专注于航天航空复合材料，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批产基地，目前有多款产品在试制、验证中。 经营现金流有所改善；股权激励费用影响净利率。1Q23，公司：1）销售费用率同比提升0.3ppt至0.6%，主要系股份支付费用及业务招待费增加所致；2）管理费用率同比提升2.7ppt至6.0%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；3）研发费用率同比下滑5.0ppt至6.2%，研发费用同比减少47.6%至3459万元，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。截至1Q23末：1）货币资金较年初减少30.7%至9.5亿元，主要系银行理财2.5亿元未到期及内蒙古光威项目支出所致；2）其他应付款较年初增加34.9%至1.6亿元，主要系内蒙古光威向光威集团拆借资金0.44亿元所致。1Q23经营活动净现金流为-9037万元，1Q22为-1.6亿元，主要系外购碳纤维同比减少所致。 内蒙古光威一期项目竣工；股权激励激发员工活力。2022年，1）内蒙古光威碳纤一期年产4000吨碳纤维项目的24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装工作。2）公司完成收购北京蓝科，北京蓝科拥有专业复合材料设计能力和资质条件，与公司业务有较好互补和协同效果。公司致力于将北京蓝科打造成为多种功能研发中心，为全产业链业务更好的发展提供坚强支撑。3）公司实施2022年股权激励，以2022年5月20日为首次授予日，以26.67元/股的授予价格向符合首次授予条件的137名激励对象授予498万股限制性股票。激励充分调动员工积极性和创造性，增强核心团队对实现公司长期持续发展的使命感。 投资建议：公司是我国碳纤维龙头，产品实现系列化发展，有望打造航空、航天及工业领域多极增长点。考虑到下游需求的释放节奏，我们微幅调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是12.0亿元、15.8亿元、18.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是22x/17x/14x。考虑到下游持续景气及公司龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期等。

事件: 2023年 4月 22日公司发布 2023年第一季度报告， 2023年一季度公司实现营收约 5.57亿元，同比-5.77%，归母净利润约 1.71亿元，同比-17.37%，扣非归母净利润约 1.57亿元，同比-20.46%，加权平均 ROE 约 3.40%，同比下降 1.46个百分点。 Q1业绩阶段性承压，主要系定型纤维交付波动所致。根据公司公告，2023Q1公司拓展纤维板块实现收入 3.35亿元，同比-12.61%，主要系定型纤维交付波动所致； 2023Q1能源新材料板块实现收入 0.99亿元，同比-29.95%，主要系客户减少订单所致；通用新材料板块实现收入 0.77亿元，同比+61.68%，21年风电预浸料阶段性订单的影响基本消退；复合材料板块实现收入 0.27亿元，同比+174.70%；精密机械板块实现收入 0.13亿元，同比+85.47%；光晟科技板块实现收入 408.82万元。我们认为，公司在手订单较为充裕，2021年底签订 20.98亿大单截至 2022年已履行 8.52亿元，履约率为 41%，剩余 12.5亿待履行金额预计将对 2023年收入形成较强支撑，而非定型产品利润贡献有望随产能释放持续提高。 试验性交付对冲费用率上升。23Q1公司毛利率约 45.05%，同比下降 9.8个百分点，环比 22Q4提升 7.8个百分点。23Q1公司期间费用率含研发费用约 13.01%，同比下降 1.9个百分点，其中销售费用率同比提升 0.32个百分点至 0.61%，主要系股份支付费用及业务招待费增加所致；管理费用同比提升 2.70个百分点至 6.02%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；而公司研发费用率同比下降 4.97个百分点至 6.21%，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。 23年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产 4000吨 T700S/T800S 级 12K、24K 小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在 2023年投产。 在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至 7685吨/年，包头项目二期 6000吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。 投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在 2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着 2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。基于当前碳纤维市场竞争加剧，我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 11. 13、13.74和 15.92亿元，对应 EPS 分别为 2.15、2.65和 3.07元，维持“买入”评级。 风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报预告，2022年实现营收 25.11亿元（-3.69%），归母净利 9.34亿元（+23.19%）；2023年一季度实现营收 3.25亿元（-9%），归母净利 1.60～1.70亿元（-23～-18%）。 产品结构改善叠加汇兑收益，公司净利率创新高。分业务看，22年公司碳纤维及织物收入 13.86亿元（+8.70%），毛利率 66.31%（-3.74pct）；碳梁收入 6.62亿元（-18.12%），毛利率 24.81%（+9.74pct）；预浸料收入 3.00亿元（-16.60%），毛利率 36.38%（+8.23pct），制品收入 1.55亿元（+7.10），毛利率 21.83%（-0.90pct）。公司纤维毛利率下降主要为定型产品价格下降所致（22年因为降价减少收入 4.46亿元）；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元所致。但是得益于产品结构的改善，公司全年综合毛利率 49.08%，提升4.66pct，叠加汇兑收益和其他收益的增加，22年全年公司实现净利率 36.09%，同比增长 7.09pct，创历史新高。 定型纤维交付节奏波动，导致一季报承压。公司披露一季报预告收入下降 9%，归母净利下降 18%～23%。其中碳纤维收入 3.25亿元，较上年同期下降 15%；风电碳梁业务实现营业收入 1.08亿元，较上年同期下降 24%。纤维收入下滑主要系定型纤维交付波动所致，根据公司公告 22H1定型纤维合同履行率 26%，22H2合同履行率 14%，因此去年同期基数较高。碳梁收入下滑主要系客户减少订单所致。 预期 23年全年业绩继续保持较快增长。1）由于客观因素影响，公司有 5个重大项目推迟至 23年验收。2）新一代航空用 T800H 纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的 T300级有更广阔应用空间。3）22年通过装机评审的700G 开始在航空装备上实现批量应用，MJ 级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。4）包头一期年产 4000吨碳纤维项目的 24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装和人员培训工作，为项目顺利投产做好准备。 根据 22年报我们调整公司盈利预期，预测 2023-2024年每股收益分别为 2.20、2.79元（前值为 2.43、3.32），新增 25年 eps 3.52元，根据可比公司给予 23年 32倍市盈率，对应目标价 70.4元，维持买入评级。 风险提示 新产能投产进度不及预期；产品价格下降风险

事件：公司披露2022年年报，2022年全年实现营业收入25.11亿元，同比下降3.69%；归母净利润9.34亿元，同比增长23.19%；扣非净利润8.74亿元，同比增长22.72%。对此点评如下：克服降价影响，全年业绩同增23.19%。2022年，公司克服疫情、定型产品降价等不利因素，实现业绩稳健增长，全年归母净利润同比增长23.19%至9.34亿元。1）Q4业绩同比增长31.26%。单四季度，公司营业收入同比下降11.44%至5.71亿元，归母净利润同比增长31.26%至1.84亿元，扣非净利润同比增长18.48%至1.58亿元。2）受益于高附加值产品及航空新品贡献增加，碳纤维主业收入逆市增长。2022年，尽管碳纤维业务受到降价影响较大，但因干喷湿纺产品、高强高模产品以及航空新品贡献增加，全年仍实现营业收入13.86亿元，同比增长8.70%；碳梁业务受Q4海外客户订单调整减少收入1亿多元，全年实现营业收入6.62亿元，同比下降18.12%；预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，全年实现营业收入3.00亿元，同比下降16.60%；复合材料/精密机械/光晟科技板块则分别实现营业收入0.81/0.49/0.25亿元。3）碳纤维及织物销量增长向好。2022年公司碳纤维及织物销量为2178.93吨，同比增长18.93%；碳梁销量为573.89万米，同比下降36.13%；预浸料销量为679.82万平米，同比下降9.77%。4）克服降价影响，全年毛利率同比增长4.66pct至49.08%。2022年，传统定型碳纤维继前一年降价基础上再次降价，对比2020年的产品价格，2021/2022年因为降价减少收入分别达到2.31/4.46亿元，影响净利润合计5.76亿元。为了克服单一市场的影响，公司大力拓展新领域，非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，全年毛利率同比增长4.66pct至49.08%，其中碳纤维及织物/碳梁/预浸料毛利率分别为66.31/24.81/36.38%，同比分别变动-3.74/+9.74/+8.23pct。 5）经营性现金流净额有所下降，期间费用率走低。2022年，受军品类客户现金结算货款同比减少影响，公司经营性现金流净额同比下降87.69%至1.47亿元。2022年公司期间费用率为9.85%，同比下降3.75pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.90/5.38/-4.09%，同比分别变动+0.23/+1.72/-4.46pct。 23年Q1收入小幅下降，业绩暂时承压。根据公司2023年一季度业绩预告，Q1公司实现营业收入5.39亿元，同比下降9%；其中，碳纤维及织物业务实现营业收入3.25亿元，同比下降15%，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁业务实现营业收入1.08亿元，同比下降24%，主要系客户减少订单所致。Q1公司实现归母净利润为1.60-1.70亿元，同比下降18-23%。 公司具备全产业链优势，持续拓展新领域降低单一市场影响。公司以碳纤维的研发、生产和销售为核心，逐步形成“原丝-碳化-织物-预浸料-碳纤维制品”的全产业链布局，是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业，竞争优势明显。目前公司业务最大应用市场为航空航天领域，2022年收入占比为51.33%。同时，公司还大力开拓风光氢等新能源领域，根据《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，风光氢等新能源领域是未来全球碳纤维市场需求增长的主力军，预计2022-2030年复合增速均超20%。目前新能源业务已逐步成为公司重要的业务支撑，2021年收入占比达30.54%。未来公司会继续加大新能源领域开拓力度，降低单一市场的影响，增强公司的可持续发展能力。 投资建议：全年业绩增长向好，新领域开拓顺利，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到12、14、17亿元，同比分别增长30%、16%、21%，对应PE估值26、22、18倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。 风险提示：定型产品价格再次下降风险；行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不及预期风险；原材料价格上涨风险等

事件:2023年3月27日公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收约25.11亿元，同比下降3.69%，归母净利润约9.34亿元，同比增长23.19%，扣非归母净利润约8.74亿元，同比增长22.72%，加权平均ROE约21.27%，同比增长1.67个百分点。公司每10股拟派发现金股利7元（含税），合计派发现金股利约3.63亿元（以2022.12.31总股本5.18亿股为基数），并以资本公积金向全体股东每10股转增6股，合计增加股本约3.11股，总股本将增加至8.29亿股。同时，公司发布2023年一季度业绩预告，2023年一季度预计实现营收约5.39亿元，同比下降9%，归母净利润约1.60至1.70亿元，同比下降-23%至-18%。 定型产品降价及海外订单调整导致收入小幅下降。分业务来看：1）拓展纤维板块：板块实现销量2179吨，同比+18.9%，实现收入13.86亿元，同比+8.7%，主要系非定型产品放量对冲定型产品价格下降，板块毛利率66.31%，同比下降3.74pct。对比2020年价格，传统定型产品2021-2022年因为降价分别减少收入2.31和4.46亿元，合计减少收入约6.77亿元，合计影响净利润约5.76亿元，贡献经营利润比例下降13.36pct至51.13%；非定型产品贡献能力持续提高，22年实现收入5.65亿元，T700、T800和MJ系列产品分别占比39.57%、33.69%、23.66%，T700级系列包括干喷湿纺的T700S级以及非航空用的T700G级，以T700S级为主，整体贡献随着产能的完整释放实现较快增长；T800级系列中T800H级验证性交付增加，并新增干喷湿纺T800S级产品；MJ级系列产品继2021年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后，随着国产替代推进和卫星工程的发展保持较快增长。 2）能源新材料板块：碳梁实现销量574万米（海外560万米），同比-36.1%，实现收入6.62亿元（海外6.58亿元），同比-18.1%，主要系22Q4海外客户订单减少所致。美元升值下公司碳梁业务以美元结算产生汇兑收益0.92亿元，支撑板块毛利率提高9.74pct至24.81%；3）通用新材料板块：预浸料实现销量680万平，同比-9.77%，实现收入3.0亿元，同比-16.6%，主要系2021年风电预浸料阶段性订单消化完毕所致。22年公司瞄准高端应用领域开拓市场，重点研发航空航天等高端应用行业的高附加值预浸料产品，航空航天营收占比提升16.1pct至35.5%，高毛利增量业务支撑板块毛利率提升8.23pct至36.38%；4）制品及其他：板块实现营收1.55亿元，同比+7.1%，其中深耕航空复材领域的复合材料板块实现收入0.81亿元，同比-16.1%，聚焦产业链设备的精密机械板块实现收入0.49亿元，同比+2.2%，新成立的光晟科技板块实现收入0.25亿元，聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料，找准板块定位，形成业务协同。 按照下游应用领域划分，航空是公司最大下游应用市场，2022年营收占比约41.29%，以风电、气瓶、热场为主的新能源成为公司重要支撑，2022年营收占比约30.54%，而航天、高端应用（船舶、通讯、电子等）、一般工业（建筑、轨交、机械等）、体育休闲分别占比10.04%、6.19%、6.09%和5.26%。 收入减少下净利润增速提升，盈利能力优势凸显。虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压，但得益于价格较高的新产品稳定投产、贡献占比提升，以及碳梁出口业务形成汇兑收益，公司盈利能力持续增强。2022年公司整体毛利率49.08%，同比提升4.65pct，期间费用含研发费用率9.85%，同比下降3.75pct，实现归母净利润约9.34亿元，同比增长23.2%，归母净利润率约37.2%，同比提升8.1pct。我们认为，公司碳纤维全产业链的战略布局有利于拓展公司收入来源，而新旧产品有序过渡有利于完善公司产品结构，从而在行业下行期依旧实现盈利能力的稳步提升。 23年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023年投产。 在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨/年，包头项目二期6000吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。 23Q1业绩阶段性承压，不改军民共驱的长期逻辑。根据公司业绩预告，2023Q1预计实现营收约5.39亿元，同比下降9%，归母净利润约1.60至1.70亿元，同比下降-23%至-18%。其中碳纤维及织物预计实现营收3.25亿元，同比-15%，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁预计实现营收1.08亿元，同比-24%，主要系客户减少订单所致。我们认为，公司Q1业绩为阶段性承压，公司在手订单较为充裕，2021年底签订20.98亿大单截至2022年已履行8.52亿元，履约率为41%，剩余12.5亿待履行金额预计将对2023年收入形成较强支撑。 投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。基于当前碳纤维市场竞争加剧，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.13、13.74和15.92亿元（2023-2024年前值为12.94和15.16亿元），对应EPS分别为2.15、2.65和3.07元，维持“买入”评级。 风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。

事件：光威复材发布2022 年报及2023 年第一季度业绩预告。2022 年实现营业收入25.1 亿元、同比-3.69%；实现归母净利润9.3 亿元、同比+23.2%；扣非归母净利润8.7 亿元、同比+22.7%，2022 年各项业绩指标均稳健增长。23 年Q1 预计实现收入5.4 亿元，同比-9%，实现归母净利润1.6-1.7 亿元，同比下降18%-23%。 碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献比例占 93.48%，与上年基本持平。 1）碳纤维及织物。实现营收13.9 亿元，同比+8.7%，营收占比55%，毛利率66.3%，同比-3.7pct。产能方面，碳纤维设计产能3655 吨，产能利用率70.06%。在建产能4030 吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000 吨，一期在建产能4000 吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建 M55J 级纤维产能30 吨，预计23 年试生产；2）碳梁。实现营收6.6 亿元，同比-18.1%，收入占比26%，毛利率24.8%，同比+9.7pct。收入受到四季度海外客户订单调整的影响，带来1 亿元+的减少。3）预浸料。实现营收3.0 亿元，同比-16.6%，毛利率36.4%，同比+8.2pct。 业务综合毛利率提升，公司整体盈利能力进一步增强。2022 年公司整体毛利率为49.1%、较2021 年上升4.71pct，主要受高附加值产品占比提升的影响。2022 年非定型碳纤维营收占比22.5%，较去年上升8.23pct，带动整体毛利率进一步提升。财务费用同比减少1177.2%，主要系美元升值汇兑收益增加所致。 非定型碳纤维产品贡献能力持续提升，产品结构进一步优化。受传统定型碳纤维持续降价的影响，22 年收入减少4.46 亿元。定型碳纤维贡献经营利润比重由21 年的64.49%下降至51.13%。非定型产品收入贡献能力持续提升，在一定程度上抵消了定型产品的降价影响。22 年非定型纤维实现收入5.65 亿元（同比+51.88%），主要包括T700 级（2.24 亿；同比+36.99%）、T800 级（1.9 亿；同比+81.51%）和MJ 系列（1.34 亿；同比+39.23%）高强高模纤维。除此之外新一代航空用T800H 级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务有望维持高增。 投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.70/12.61/14.84亿元，当前股价对应PE 为27.42/23.26/19.75 倍。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产，公司将持续高质量发展。维持 “增持”评级。

1、 公司概况：全产业链布局的碳纤维领军企业。公司是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。目前公司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列等在内的产品体系。截至 2022年三季度，前五名股东持股比例占 47.98%。 2022年公司实现营业收入 25.18亿元，同比下降 3.41%；实现归母净利润9.32亿元，同比增长 22.88%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料是公司主要收入来源，2022年前三季度公司综合毛利率为 52.56%，同比增长 4.96pct。 2、 碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高 碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维是一种含碳量高于90%的无机纤维，由有机纤维（聚丙烯腈基、沥青基、粘胶基纤维等）在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构而制得。碳纤维的分类标准有很多，PAN 基碳纤维为主流。按丝束规格可以将碳纤维分为小丝束和大丝束。 碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛。碳纤维产业链包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁垒非常高。碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力学性能影响较大。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间需要 10年以上。碳纤维资金壁垒高，每万吨投资额可达 20亿左右。价值量方面，随着碳纤维产业链的深入，不同阶段的产品价格大幅增值。成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝阶段成本占比最高，为 50%左右，规模生产后占比略有提升。碳纤维成本中制造费用占比较高，原材料主要为丙烯腈等化学原料，受原油价格影响较大。 碳纤维市场供需：国内需求快速增长，产能全球第一。2021年全球碳纤维市场需求为 11.8万吨，同比增长 10.4%，其中中国碳纤维市场需求为6.24万吨，同比增长 27.7%。全球碳纤维主要应用领域为风电叶片、体育休闲、航空航天，占比分别为 28.0%、15.7%、14.0%，我国碳纤维应用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。我国碳纤维进口依赖度逐年下降，从 2017年的 69%稳步下降到 2021年的 53%，2025年预计将降至 39%。2021年全球碳纤维运行产能为 20.76万吨，其中中国大陆为 6.34万吨，占比 30.5%，首次超过美国成为全球第一。2021年中国 碳纤维产能前五大企业为吉林化纤、中复神鹰、宝旌碳纤维、新创碳谷、江苏恒神。国外政策限制趋严，国内政策大力支持，国内碳纤维企业迎来发展机遇。 3、 公司分析：军民两生花，全产业链协同发展 军品：订单量多质优，认证优势在手。碳纤维因具有耐烧、轻质、耐腐蚀的出色化学稳定性与高强度力学性能，在军工领域主要被应用于火箭及导弹、军用飞机、以及个体防护三个领域。航空航天领域军碳纤维使用比例最多可达 90%，使用比例仍有较大提升空间。公司军民业务收入稳中向好，2022年前三季度碳纤维及织物实现营业收入 10.87亿元，同比增长 3.65%，占总营收比例为 56.01%。公司军方订单来源稳定，订单金额不断加大。军品毛利率远高于民品，2021年公司碳纤维及织物毛利率为 70.05%，同比下降 5.23pct。军用碳纤维验证流程复杂，时间漫长，确定资质后供应商具有先发优势。现阶段公司向军方供应的碳纤维型号主要有 T300、T700及 T800三款产品，公司供货时间久，客户粘性高。 民品：深耕多年，占据民用碳纤维核心地位。全球风机发展迅速，政策推动风机海上化，国内海上风机需求显著提升。叶片大型化是增加单机容量的主要方式，近年来风电叶片直径逐渐增加。叶片大型化对材料要求较高，碳纤维材料需求有望上升。碳纤维多被应用于叶片碳梁部分。 与全球最大的碳梁需求方 Vestas 深度合作，Vestas 专利到期后公司碳梁业务收入有望进一步增长。公司是国内最早开发和供应碳梁的碳纤维企业，2022年前三季度碳梁业务实现营业收入 5.36亿元。预浸料业务表现稳健，2022年前三季度预浸料实现营业收入 2.29亿元，同比增长11.94%。民品业务产销量长期向好，2021年公司碳梁产销量分别为8480.28、8984.89千米，预浸料产销量分别为 803.23、753.47万平米。 全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。公司是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业。截止 2021年末，公司主要业务碳纤维、碳梁、预浸料在建产能分别为 5030吨、170万米、85万平方米。公司费用率逐年走低，成本受原材料影响略有上升。积极布局新能源等领域，有望构筑公司成长第二曲线。复合材料具备高附加值，利润空间大幅拓展。精密机械板块致力于碳纤维生产设备国产化，并不断向复合材料应用装备领域衍生。公司研发投入高，专利数量多，高技术水平使成功维持自身竞争力。公司收购威海光晟与北京蓝科，纵向延伸产业链。推出股权激励，设置较高业绩目标值，彰显公司长期发展信心。 4、 投资建议：公司军品+民品双轮驱动，全产业链布局优势明显，维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 9.32、12.01、15.13亿元，同比分别增长 23%、29%、26%，对应 PE 市盈率分别为 38、29、23倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。 5、 风险提示：行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不及预期风险；原材料价格上涨风险。

1、公司概况：全产业链布局的碳纤维领军企业。公司是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。目前公司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列等在内的产品体系。截至2022年三季度，前五名股东持股比例占47.98%。 2022年公司实现营业收入25.18亿元，同比下降3.41%；实现归母净利润9.32亿元，同比增长22.88%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料是公司主要收入来源，2022年前三季度公司综合毛利率为52.56%，同比增长4.96pct。 2、碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维是一种含碳量高于90%的无机纤维，由有机纤维（聚丙烯腈基、沥青基、粘胶基纤维等）在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构而制得。碳纤维的分类标准有很多，PAN基碳纤维为主流。按丝束规格可以将碳纤维分为小丝束和大丝束。 碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛。碳纤维产业链包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁垒非常高。碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力学性能影响较大。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间需要10年以上。碳纤维资金壁垒高，每万吨投资额可达20亿左右。价值量方面，随着碳纤维产业链的深入，不同阶段的产品价格大幅增值。成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝阶段成本占比最高，为50%左右，规模生产后占比略有提升。碳纤维成本中制造费用占比较高，原材料主要为丙烯腈等化学原料，受原油价格影响较大。 碳纤维市场供需：国内需求快速增长，产能全球第一。2021年全球碳纤维市场需求为11.8万吨，同比增长10.4%，其中中国碳纤维市场需求为6.24万吨，同比增长27.7%。全球碳纤维主要应用领域为风电叶片、体育休闲、航空航天，占比分别为28.0%、15.7%、14.0%，我国碳纤维应用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。我国碳纤维进口依赖度逐年下降，从2017年的69%稳步下降到2021年的53%，2025年预计将降至39%。2021年全球碳纤维运行产能为20.76万吨，其中中国大陆为6.34万吨，占比30.5%，首次超过美国成为全球第一。2021年中国碳纤维产能前五大企业为吉林化纤、中复神鹰、宝旌碳纤维、新创碳谷、江苏恒神。国外政策限制趋严，国内政策大力支持，国内碳纤维企业迎来发展机遇。 3、公司分析：军民两生花，全产业链协同发展军品：订单量多质优，认证优势在手。碳纤维因具有耐烧、轻质、耐腐蚀的出色化学稳定性与高强度力学性能，在军工领域主要被应用于火箭及导弹、军用飞机、以及个体防护三个领域。航空航天领域军碳纤维使用比例最多可达90%，使用比例仍有较大提升空间。公司军民业务收入稳中向好，2022年前三季度碳纤维及织物实现营业收入10.87亿元，同比增长3.65%，占总营收比例为56.01%。公司军方订单来源稳定，订单金额不断加大。军品毛利率远高于民品，2021年公司碳纤维及织物毛利率为70.05%，同比下降5.23pct。军用碳纤维验证流程复杂，时间漫长，确定资质后供应商具有先发优势。现阶段公司向军方供应的碳纤维型号主要有T300、T700及T800三款产品，公司供货时间久，客户粘性高。 民品：深耕多年，占据民用碳纤维核心地位。全球风机发展迅速，政策推动风机海上化，国内海上风机需求显著提升。叶片大型化是增加单机容量的主要方式，近年来风电叶片直径逐渐增加。叶片大型化对材料要求较高，碳纤维材料需求有望上升。碳纤维多被应用于叶片碳梁部分。 与全球最大的碳梁需求方Vestas深度合作，Vestas专利到期后公司碳梁业务收入有望进一步增长。公司是国内最早开发和供应碳梁的碳纤维企业，2022年前三季度碳梁业务实现营业收入5.36亿元。预浸料业务表现稳健，2022年前三季度预浸料实现营业收入2.29亿元，同比增长11.94%。民品业务产销量长期向好，2021年公司碳梁产销量分别为8480.28、8984.89千米，预浸料产销量分别为803.23、753.47万平米。 全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。公司是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业。截止2021年末，公司主要业务碳纤维、碳梁、预浸料在建产能分别为5030吨、170万米、85万平方米。公司费用率逐年走低，成本受原材料影响略有上升。积极布局新能源等领域，有望构筑公司成长第二曲线。复合材料具备高附加值，利润空间大幅拓展。精密机械板块致力于碳纤维生产设备国产化，并不断向复合材料应用装备领域衍生。公司研发投入高，专利数量多，高技术水平使成功维持自身竞争力。公司收购威海光晟与北京蓝科，纵向延伸产业链。推出股权激励，设置较高业绩目标值，彰显公司长期发展信心。 4、投资建议：公司军品+民品双轮驱动，全产业链布局优势明显，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为9.32、12.01、15.13亿元，同比分别增长23%、29%、26%，对应PE市盈率分别为38、29、23倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。 5、风险提示：行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不及预期风险；原材料价格上涨风险。

事件：公司于2023 年1 月11 日发布2022 年业绩快报，2022 年公司营业收入为25.18 亿元，同比下降3.41%；归母净利润为9.32 亿元，同比增加22.88%;扣非归母净利润为8.80 亿元，同比增长23.45%，加权平均净资产收益率21.19%，同比增长1.59 个百分点，经营业绩实现稳定增长，整体盈利能力持续增强。 净利润稳定增长，全年业绩保持稳定：拓展纤维板块受定型纤维产品降价及非定型纤维产品贡献持续增加影响，全年实现销售收入13.94 亿元，同比增长9.27%。受益于新材料板块继续加强新项目和新客户的开发，公司努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力。同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。通用材料方面，通用新材料板块受上年同期风电预浸料阶段性订单影响，实现销售收入3.00 亿元，同比下降16.60%。公司未来将继续重点加强高端应用领域的业务开发，市场结构进一步优化。复合材料板块实现销售收入0.81 亿元，同比下降16.08%。目前先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，带动公司业务向下游应用领域延伸。精密机械板块实现销售收入0.49 亿元，同比增长2.19%。公司在保障内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，有望持续增长。光晟科技板块实现销售收入0.25 亿。光晟科技板块持续专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造，项目有序推进。 我们认为，公司未来核心业务竞争力或将稳步提升，市场占有率可能会进一步提高。报告期内，公司量产定型碳纤维产品价格下调和疫情对公司经营和成长构成挑战，但由于非定型纤维产品贡献持续增加影响、碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，使公司在收入规模略有下降的情况下，净利润实现了稳定增长。 CCF700G 通过装机评审，抗风险能力提升：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维的成功实践者。碳纤维是各类军、民用装备重要的材料选择，在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间。随着行业技术的进步、社会经济水平的提高，逐渐成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。公司积极开发民用碳纤维及其复合材料产品，业务不断向下游延伸，积极培育碳纤维应用市场，实行寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合发展战略。公司有望持续受益。报告期内，公司CCF700G 碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审，该新款碳纤维自2006 年开始研制，其兼具T700 级碳纤维的高强性能和T300 级碳纤维优异表面结构性能。CCF700G 顺利通过装机评审使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，目前该产品已经开始生产供货。新款碳纤维产品的应用，丰富了公司的产品线，同时或降低公司对个别产品的过度依赖，增强公司的抗风险能力。 在建项目有序推进，中长期成长确定性加强：公司 2013 年开发成功的T800H 级碳纤维自 2014 年实现工程化生产并参与有关部门组织的项目验证至今，历经 8 年时间，目前验证的主体工作已经完成并转入验收程序。报告期内，公司为 T800H 级碳纤维准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作；在建高强高模碳纤维生产线项目建设进度有序推进，预期年内建成；包头碳纤维建设项目一期包括原丝工艺和碳化工艺的年产四千吨碳纤维建设工程因受偶发性疫情影响，加之项目产品结构调整，延缓了建设进程，根据目前的规划安排和建设情况，一期项目工程预期明年上半年建成投产。此外，根据光威复材官网9 月30 日消息，公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过C919 大型客机PCD 验证并获得预批准。随着国产大飞机的交付，预计将进一步促进碳纤维在民用航空领域的国产替代进程。公司的长期成长性或将逐步兑现。 投资建议：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维的成功实践者。并且公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过C919大型客机PCD 验证并获得预批准，未来长期成长性较强。我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为25.18/31.48/39.98 亿元，归母净利润分别为9.28/11.22/13.75 亿元，EPS 分别为1.79/2.17/2.65 元，对应PE分别为36/30/24 倍，维持给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。

事件:2023年1月11日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业总收入约25.18亿元，同比下降3.41%，归属于上市公司股东的净利润约9.32亿元，同比增长22.88%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润约8.80亿元，同比增长23.45%，加权平均净资产收益率21.19%，同比增长1.59个百分点。 受旧产品降价及海外订单调整影响，收入增速转负。根据公司公告，2022年在定型纤维产品降价以及海外客户订单调整影响下，公司营收同比下降3.41%至25.18亿元，营收增速由正转负，分业务来看：1）拓展纤维板块：作为公司主要收入来源的量产定型碳纤维产品价格在2021年降价的基础上再次下调导致板块收入承压，但价格较高的T700级、MJ系列和T800级非定型碳纤维新产品贡献持续增加对冲定型产品降价影响，拓展纤维板块实现营收13.94亿元，同比增长9.27%，增速较2021年下降9.05个百分点；2）能源新材料板块：碳梁业务前三季度销售收入5.36亿元同比基本持平，但第四季度受海外客户调整订单影响单季度仅实现收入1.26亿元，导致全年碳梁销售收入同比下降18.12%至6.62亿元；3）通用新材料板块：由于2021年风电预浸料阶段性订单消化完毕，导致2022年预浸料业务收入同比下降16.60%至3.00亿元，若扣除上年同期风电预浸料业务影响，2022年前三季度预浸料业务收入同比增长约11.94%；4）制品及其他：复合材料板块实现销售收入0.81亿元，同比下降16.08%，精密机械板块实现销售收入0.49亿元，同比增长2.19%，新业务光晟科技板块实现销售收入0.25亿元。 收入减少下净利润增速提升，盈利能力优势凸显。虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压，但得益于价格较高的新产品稳定投产、贡献占比提升，以及碳梁出口业务形成汇兑损益，公司盈利能力持续增强。2022年公司预计实现归母净利润约9.32亿元，同比增长22.88%，增速较2021年提升4.7个百分点，归母净利润率约37.0%，较2021年提升7.9个百分点，其中汇兑收益预计为0.92亿元，而去年同期为-0.08亿元。当前公司处于新旧产品交替过渡期，T800H级、M40J/M55J级和T700S/T800S级等公司多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证、投产阶段，CCF700G级碳纤维也于2022年8月通过装机评审后具备在航空装备上批量应用的条件。我们认为，公司新产品逐步投产贡献业绩增量，有利于完善公司产品品类，并增强公司盈利能力，2022年前三季度公司毛利率重回高位至52.6%。我们认为，司公司2022年归母净利润增速提升，基本符合预期。 23年新建产能有望释放，巩固小丝束龙头地位。2021年公司年产能仅为2655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线有望在2023H1投产。在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至8580吨/年，中期有望突破年产万吨，并且持续聚焦小丝束优势领域。 投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为9.32、12.94和15.16亿元（前值为9.00、12.19和15.58亿元），对应EPS分别为1.80、2.50和2.92元，维持“买入”评级。风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。

全产业链布局龙头，深耕高性能碳纤维。公司是国内碳纤维首家 A 股上市公司，成立于 1992年，2005年攻克小丝束核心工艺开始成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一。2021年公司补齐最后一块核心业务，沿着碳纤维、通用新材料、能源新材料、复材科技、光晟科技、精密机械 6个业务板块实施上下游全产业链布局，“621”战略正式启航，六大板块协同发展。 下游景气度高企，国产替代加速进行。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，广泛应用于风电、航空航天、光伏热场、高压储氢等下游高景气领域。随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速。2021年中国碳纤维市场需求量约 6.24万吨，同比增长 27.7%，随着风电叶片大型化趋势确立、光伏装机维持高增、氢能源快速推广，航空航天高端领域碳纤维渗透率不断提升，碳纤维仍处于黄金赛道，需求有望快速成长。我们测算 2025年国内碳纤维需求量有望达 12.5万吨，行业规模 175亿元，2021-2025年 CAGR 达 15.8%。2020年疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提升，国产替代加速，需求持续高增有望率先利好国内碳纤维龙头。 四大核心竞争优势构筑碳纤维龙头地位。1）持续投入巩固技术核心壁垒，产品新旧交替完成在即：公司 2005年进军小丝束领域，具备明显先发卡位优势的同时持续保持业内领先的研发投入，T800H 级、M40J/M55J 级和 T700S/T800S 级等公司多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证、投产阶段，公司产品品类趋于完善，助力公司高成长性。2）产能扩张释放规模效应，巩固小丝束领域龙头地位： 公司现有产能利用率及产销率均处于行业第一梯队，在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至 8580吨/年，中期有望突破年产万吨，并且持续聚焦小丝束优势领域。产能的扩大有利于成本的摊薄，而公司在建包头项目具有一定区位优势，有利于公司成本的进一步降低。3）优质客户长期绑定，业绩增长确定性强：公司锚定高门槛的军用高端碳纤维领域，只有通过军方设计定型批准的产品才可实现向军方批量销售，公司率先卡位，客户粘性较强，2021年末落地 21亿大额订单保障公司业绩增长确定性。民品绑定全球风电龙头维斯塔斯，核心专利到期有利于推动国内风电碳梁需求扩张，进一步推动公司碳梁业务放量。4）稀缺的碳纤维全产业链一体化布局的龙头：公司是目前国内少有的已实现碳纤维全产业链布局的企业，与单一布局中上游碳纤维原丝及碳纤维生产的企业相比，全产业链布局有利于公司及时跟踪终端需求变化，增强客户粘性，同时挖掘下游高附加值的复材等领域，持续增强盈利能力。 投资建议：碳纤维行业进入壁垒极高，公司作为国内高端碳纤维领域龙头具备显著的核心竞争优势，有望率先受益于碳纤维国产替代以及对其他材料替代驱动的需求高增。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.00、12.19和 15.58亿元，同比增长 18.27%、35.91%和 27.78%，对应 EPS 分别为 1.73、2.35和 3.01元。 参考可比公司估值，考虑到公司在小丝束领域的领先优势，且 2023年产能扩张有望落地，给予公司 2023年 40-43倍 PE 估值，对应目标价区间 94.1-101.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期；行业产能扩张超预期带来产能过剩及降价风险；原材料及能源价格上涨超预期推高生产成本。

事件：公司于 2022年 10月 24日发布 2022年三季报，2022年 1-9月公司营业收入为 19.40亿元，同比下降 1.14%；归母净利润为 7.50亿元，同比增加 21.36%。单看第三季度，公司实现营收 6.26亿元，同比下降 7.87%； 归母净利润 2.45亿元，同比增加 32.86%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比增加 32.81%。基本每股收益盈利 0.47元，同比增加 32.86%。 净利润稳定增长，预计全年业绩将保持稳定：报告期内，碳纤维（含织物）业务涉军产品正常生产备货并按订单及时交付，一般工业应用产品稳定生产，部分应用验证正常推进。报告期内实现收入 10.87亿元，同比增长3.65%。风电碳梁业务虽受原材料价格和行业的动态变化影响，但总体表现平稳，实现收入 5.36亿元，与上年同期持平。受益于新材料板块继续加强新项目和新客户的开发，公司努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力。同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。通用材料方面，受上年同期风电预浸料阶段性订单影响，报告期内收入为 2.29亿元，同比下降20.33%。扣除上年同期风电预浸料业务影响后，本期预浸料业务实现同比增长 11.94%。公司未来将继续重点加强高端应用领域的业务开发，市场结构进一步优化。复合材料制品业务受收入确认节奏影响，报告期内实现营业收入 4,611.83万元，同比下降 18.44%。目前先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，带动公司业务向下游应用领域延伸。机械装备业务在报告期内实现营业收入 2,467.87万元，同比增长 14.71%。公司在保障内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，有望持续增长。光晟科技相关项目目前多处于开发、验证阶段，尚未形成量产业务，报告期内共实现开发性收入 1008.55万元。光晟科技板块持续专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造，项目有序推进。我们认为，公司未来核心业务竞争力或将稳步提升，市场占有率可能会进一步提高。报告期内，公司量产定型碳纤维产品价格下调和疫情对公司经营和成长构成挑战，但由于碳纤维新产品贡献 继续增大、碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，使公司在收入规模略有下降的情况下，净利润实现了稳定增长；而第三季度公司营业收入和净利润环比第二季度的下滑，主要是涉军的定型碳纤维产品季度间的订单需求不均衡、交付下降造成的，预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。 CCF700G 通过装机评审，抗风险能力提升：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维的成功实践者。碳纤维是各类军、民用装备重要的材料选择，在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间。随着行业技术的进步、社会经济水平的提高，逐渐成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。公司积极开发民用碳纤维及其复合材料产品，业务不断向下游延伸，积极培育碳纤维应用市场，实行寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合发展战略。公司有望持续受益。报告期内，公司 CCF700G 碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审，该新款碳纤维自 2006年开始研制，其兼具 T700级碳纤维的高强性能和 T300级碳纤维优异表面结构性能。CCF700G 顺利通过装机评审使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，目前该产品已经开始生产供货。新款碳纤维产品的应用，丰富了公司的产品线，同时或降低公司对个别产品的过度依赖，增强公司的抗风险能力。 在建项目有序推进，中长期成长确定性加强：公司 2013年开发成功的T800H 级碳纤维自 2014年实现工程化生产并参与有关部门组织的项目验证至今，历经 8年时间，目前验证的主体工作已经完成并转入验收程序。报告期内，公司为 T800H 级碳纤维准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作；在建高强高模碳纤维生产线项目建设进度有序推进，预期年内建成；包头碳纤维建设项目一期包括原丝工艺和碳化工艺的年产四千吨碳纤维建设工程因受偶发性疫情影响，加之项目产品结构调整，延缓了建设进程，根据目前的规划安排和建设情况，一期项目工程预期明年上半年建成投产。此外，根据光威复材官网 9月 30日消息，公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过 C919大型客机 PCD 验证并获得预批准。随着国产大飞机的交付，预计将进一步促进碳纤维在民用航空领域的国产替代进程。公司的长期成长性或将逐步兑现。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022年 至 2024年 营 业 收 入 分 别 为32.59/41.39/53.39亿元，EPS 分别为 1.77/2.31/2.67元，对应 PE 分别为 46/35/31倍，维持给与“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。

事件： 2022年 10月 24日，公司发布 2022年三季报， 前三季度公司实现收入（19.40亿元， -1.14%），归母净利润（7.5亿元， +21.36%），扣非归母净利润（7.16亿元， +23.70%）；单三季度实现收入（6.26亿元， -7.87%），归母净利润（2.45亿元， +32.86%），扣非归母净利润（2.35亿元， +32.81%）。 净利润稳定增长， 盈利能力同比改善。 报告期内， 公司努力克服疫情、产品降价等不利因素影响，积极进行生产经营、 业务拓展， 前三季度公司实现营业收入 19.40亿元，同比下降 1.14%， 主要系公司 2021营收占比 64.49%的量产定型碳纤维在 21年基础上二次降价及疫情导致公司五个业务板块停产半个月所致； 但公司在收入规模略有下降的情况下， 实现归母净利润 7.50亿元，同比增长 21.36%， 主要系公司碳纤维新品贡献继续增大、碳梁业务因汇率波动产生汇兑收益 9244万元所致。具体来看， Q1-Q3公司分别实现营业收入 5.91/7.24/6.26亿元，Q3环比下降 13.51%； Q1-Q3实现归母净利润 2.08/2.98/2.45亿元， Q3环比下降 17.90%， Q3收入及净利润均环比下滑主要系涉军定型碳纤维下游交付节奏的季度间波动所致， 根据公司定型纤维销售合同（合同期 2022年 1月 1日-2024年 6月 30日）22H1及前三季度执行率分别为 26.25%及32.27%可计算出公司22H1及前三季度的交付产品金额（不含增值税） 分别为 4.87及 5.99亿元，单三季度仅交付 1.12亿元， 预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。 具体业务板块方面， （1）碳纤维（含织物）前三季度实现收入 10.87亿元， 同比增长 3.65%，其中涉军产品生产备货正常并按订单及时交付， 一般工业应用产品生产稳定，部分应用验证正常推进中； （2） 风电碳梁业务实现收入 5.36亿元，与上年同期持平； （3） 预浸料业务实现收入 2.29亿元，同比下降 20.33%， 主要系上年同期风电预浸料业务受风电抢装影响快速增长基数较大所致， 但此业务阶段性强， 剔除风电预浸料业务后， 同比增长 11.94%； （4） 复合材料制品业务实现收入0.47亿元，同比下降 18.44%，主要受收入确认节奏影响； （5） 机械装备业务实现收入 0.25亿元，同比增长 14.71%； （6） 光晟科技实现开发性收入 0.1亿元，主要系项目多以开发、验证为主， 尚未形成量产业务。 盈利能力同比改善明显，费用控制能力不断增强。 2022年前三季度公司毛利率为 52.56%，同比增加 4.96pct，根据中报，或与碳梁业务较 21H1同比增加 12.82%、预浸料业务较21H1同比增加 6.65%有关。其中 Q1-Q3毛利率分别为 54.85%/55.22%/47.30%， Q3毛利率同比增加 5.22pct，环比下滑 7.92pct， 同比增加或与高附加值产品增加有关，环比下滑或与季节间交付结构变动有关。 2022年前三季度公司净利率为 37.76%，同比增加 6.32pct，主要与期间费用率同比减少 2.76pct 至 16.44%有关。 其中销售费率同比下降 0.28pct，财务费率同比下降 5.23pct，主要系汇率波动形成汇兑收益所致。 分季度来看， Q1-Q3净利率分别为34.70%/41.14%/36.75%， 或与季度间产品交付节奏变化有关。 随着公司不断加强费用控制能力，全年盈利能力有望进一步增强。 产能建设有序进行， 助推公司业绩增长。 报告期内， 公司各产线建设项目稳步推进中， （1） 公司 T800H 级碳纤维产业化产线已建成并正在实施等同性验证； （2） 高强高模碳纤维项目有序推进中，预期年内建成； （3） 年产四千吨包头一期碳纤维项目（包括原丝工艺和碳化工艺） 预期明年上半年建成投产。 随着各产线建设有序推进， 公司未来业绩增长基础有望进一步夯实。 此外， 报告期内，公司 CCF700G 碳纤维产品通过装机评审，成为某重要机型的配套材料供应商，目前已开始生产供货。 T800H 级碳纤维已完成验证的主体工作，公司将积极配合以争取尽早完成项目验收。 公司新牌号产品陆续通过验证定型， 有助于进一步增强公司核心竞争力并增韧业绩。 投资建议： 公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚， 大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花， 享下游碳纤维需求高增。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.8、 13.3、 16.3亿元，对应估值分别为 43X、 32X、 26X，维持“买入-A”评级。 风险提示： 项目建设不及预期， 下游需求不及预期，价格下降风险

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收19.40亿元（-1%），归母净利7.50亿元（+21%）。单三季度实现营收6.26亿元（-8%），归母净利2.45亿元（+33%）。 军品季度间交付波动影响三季度收入确认。公司单三季度收入下滑8%，分业务看，单Q3公司纤维业务收入2.86亿元（-10%），同比下滑主要有2方面原因：1）定型纤维Q3合同执行率为6.02%，较上半年的26.25%环比下降，主要为季度间的订单需求不均衡所致。2）占公司2021年利润64.49%的定型碳纤维价格在2021年降价的基础上再次下调；碳梁、预浸料、复材制品、机械装备Q3收入分别为2.15亿元（-4%）、0.93亿元（+5%）、0.17亿元（-41%）、0.10亿元（+18%），复材制品收入下滑主要受确认节奏影响。 碳纤维新品贡献增加叠加汇兑收益，利润端表现较好。得益于高利润率的碳纤维新品贡献扩大，在定型纤维降价背景下，报告期公司毛利率52.56%，同比实现4.96pct的增长。销售、管理、财务、研发费用率分别为0.74%（-0.28pct）、12.46%（+2.10pct）、-5.12%（-5.23pct）、8.36%（+0.65pct）。其中财务费用大幅下降主要系汇率波动形成汇兑收益9244万元所致。管理费用增长主要系业务招待费、职工薪酬及股份支付费用同比增加所致。 前瞻性指标向好，多业务景气共振打开成长空间。报告期末存货5.93亿元（较期初+43.92%），主要系库存商品及发出商品增加所致。期末在建工程6.91亿元（较期初+53.41%）、其他非流动资产1.97亿元（较期初+73.08%），主要系包头项目及拓展纤维板块增加碳纤维生产线建设所致，其中包头一期项目预期明年上半年建成投产。公司8月27日公告CCF700G纤维通过装机评审，成为我国某重要机型的供应商，目前已经开始生产供货。T800H纤维验证的主体工作已经完成并转入验收程序，公司为其准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作。此外，公司逐步拓展的航空航天复材件业务也将进一步打开成长空间。 预期22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元，参考可比公司22年平均50倍估值，给予目标价90.50元，维持买入评级。 风险提示包头项目投产不及预期；定型纤维需求不及预期盈利预测与投资建议

事件描述10月 24日，公司发布 2022年前三季度业绩预告。根据公告，公司前三季度公司实现营业收入约 19.40亿元，同比下降 1.14%，实现归属于上市公司股东净利润约 7.50亿元，同比增长 21.36%。 经营稳健，各项业务前三季度公司努力克服疫情、产品降价等不利因素影响，积极组织生产经营、业务开拓、技术研发、投资建设等工作，前三季度，公司实现营业收入约 19.40亿元，同比下降 1.14%，实现归属于上市公司股东净利润约 7.50亿元，同比增长 21.36%。 2022年前三季度，占公司 2021年度利润来源 64.49%的量产定型碳纤维产品价格在 2021年降价的基础上再次下调、疫情导致公司五个业务板块停产半个月，对公司经营和成长构成挑战，但由于碳纤维新产品贡献继续增大、碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，使公司在收入规模略有下降的情况下，净利润实现了稳定增长，而第三季度公司营业收入和净利润环比第二季度的下滑，主要是涉军的定型碳纤维产品季度间的订单需求不均衡、交付下降造成的，预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。 公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商根据公司 2022年 8月 27日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司于 2006年开始研制 CCF700G 碳纤维（一款兼具 T700级碳纤维的高强性能和 T300级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种）；基于某重点型号研制需求，自 2011年开始 CCF700G 碳纤维先后历经多个阶段多批次的取样、性能评价、评审和验证过程，于 2022年初转入装机评审阶段。 公司 CCF700G 碳纤维通过装机评审后，公司 CCF700G 碳纤维具备了在航空装备上实现批量应用的条件，使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，扩大了公司业务覆盖的终端客户范围，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商；同时进一步丰富了公司的碳纤维产品线，降低了公司对个别产品的依赖，增强了公司抗风险能力。 公司目前拥有现成的符合 CCF700G 工艺要求的碳纤维生产线，生产线产能能够满足未来可预期的客户需求，公司 CCF700G 碳纤维本次通过装机评审后，具体业务将根据客户需要和实际订单进行安排生产和交付，并对公司未来经营业绩产生一定的积极影响，也将进一步增强公司致力追求的稳定可持续发展能力。 光威复材相关产品已通过大飞机相关验证根据公司官网 2022年 9月 30日新闻，威海光威复合材料股份有限公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过 C919大型客机 PCD 验证并获得预批准。