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光威复材 基础化工业 2021-04-23 68.50 -- -- 69.96 2.13% -- 69.96 2.13% -- 详细
事件:①近日,公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入21.16亿元,同比+23.36%,实现归母净利润6.42亿元,同比+22.98%,扣非后归母净利润5.66亿元,同比+23.33%。其中2020Q4单季实现营收5.12亿元,同比+26.15%,实现归母净利润1.17亿元,同比+50.31%,实现扣非归母净利润1.01亿元,同比+56.35%。②另外,公司发布2021年Q1业绩报告,公司实现营业收入6.25亿元,同比+28.07%,实现归母净利润2.18亿元,同比增长27.32%,实现扣非后归母净利润2.08亿元,同比+31.98%。 2020年业绩符合预期,现金流再创新高,公司发展持续向好:根据公司年报数据,公司业绩增长主要受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展:(1)碳纤维及织物。报告期内,公司碳纤维及织物业务实现收入10.78亿元(占比全年总营收50.95%),同比+35.11%,对应产品毛利率约75.28%,同比下降4.01pct;(2)风电碳梁。报告期内,风电碳梁业务实现收入7.18亿元(占全年总营收的33.93%),同比+6.61%,对应产品毛利率21.64%,同比下降0.18pct。现金流方面,截至2020年年末,公司经营活动现金流量净额9.56亿元,同比+26.89%,创下了历史新高,现金流大幅提升主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。公司2020年整体业绩符合我们此前预期,站在当下时点,我们认为,公司主营的碳纤维及织物和民用碳梁业务仍将保持着良好的发展势头,而2020年现金流的大幅增加为公司接下来一年继续高效的发展奠定了坚实的基础。 2021Q1业绩继续高增长,看好公司长期发展:2021Q1季度,公司积极组织碳纤维板块各项军民品的生产和交付,报告期内,公司碳纤维及织物业务实现收入3.59亿元,同比+23.46%;碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑,报告期内实现收入1.38亿元,同比-10.16%,但受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献,预浸料业务实现收入1.08亿元,同比大增197.93%,考虑到公司的风电预浸料业务以及碳梁业务的终端客户均为Vestas,碳梁业务的收入下滑更多的反映为终端客户的阶段性供应链调整,如若上述两者加总,则公司为Vestas客户的供货带来的收入为2.46亿元,同比+29.38%。我们认为,军品业务方面,随着未来航空航天重点装备的持续放量,军品碳纤维有望持续高增长,同时,公司积极推动储备项目的验证有望为公司业绩持续高增长增添动力。民品业务方面,我们认为受益于风电叶片大尺寸化发展趋势,碳纤维未来需求具备刚性支撑,公司不断扩大自身碳梁产能以及包头大丝束项目的有序推进,民品业务公司业绩成长动力依旧十足。 募投项目逐步投产,公司业绩中长期成长确定性增强:根据公司公告,公司军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021年3月27日结题验收,M40J、M55J级产品经历多个航天应用场景的验证,有望在今年得到放大应用。公司国产T00H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利,部分已实现首架交付,带动公司业务向下游延伸。另外,根据公司年报,民品方面,公司包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨,预计2022年建成投产并形成贡献。我们看好公司在碳纤维领域的持续发展,我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色。 投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司21-23年实现营收26.07亿元、32.44亿元、39.94亿元,同比分别增长23.2%、24.4%、23.1%,归母净利润分别为8.12亿元、10.03亿元、12.36亿元,同比分别增长26.6%、23.5%、23.2%,对应当前股价PE为42.59X,34.48X和28.00X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期,疫情扩大超出预期控制、市场竞争加剧等。
光威复材 基础化工业 2021-04-22 66.74 -- -- 69.96 4.82% -- 69.96 4.82% -- 详细
事件描述4月20日,公司公告2021年一季报。据公告,2021年一季度公司实现营业收入6.25亿元,同比增长28.1%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长27.3%。 业绩符合预期,预收及合同负债总额大幅增长彰显公司订单饱满碳纤维板块,2021年一季度公司积极组织各项军民品的生产和交付,实现销售收入3.6亿元,同比增长23.5%;通用新材料板块,受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献,一季度实现销售收入1.1亿元,同比增长197.9%;能源新材料板块,受近期碳梁用碳纤维市场供应紧张影响,一季度实现销售收入1.4亿元,同比下降10.2%;复合材料板块与精密机械板块,因去年同期受疫情影响较大、基数较低,本期收入体现较快增长,其中复合材料一季度实现销售收入1496.29万元,同比增长229.8%,精密机械一季度实现销售收入336.75万元,同比增长1173.4%。 公司2021年一季度预收及合同负债总额为3741万元,相较2020年一季度的1268万元增长了195.0%,相较2020年四季度的3252万元增长了15.0%,反映公司下游需求旺盛,订单饱满。募投项目结项,今年预计将有望新增66吨高强高模量碳纤维2021年3月30日公告,公司募投“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化”项目已于3月27日结项,按照实施进展,项目投产后第一年产能将实现30%,预计今年可为公司提供约6吨高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)。 图表图表2丙烯腈丙烯腈及碳纤维碳纤维T700平均平均价格及光威复材毛利率毛利率2020Q22020Q32020Q4丙烯腈均价(元/吨)7390801510842丙烯腈均价环比增速(%)/8.5%35.3%碳纤维T700均价(元/千克)155160170碳纤维均价环比增速(%)/3.2%6.3%光威复材毛利率(%)52.6%49.0%42.4%资料来源:wind,华安证券研究所进入2021年以来,国内碳纤维T700在2月中旬从175元/千克上涨17.2%至205元/千克,但丙烯腈价格却在一月下跌3.7%,2月末才略微上涨,三月价格虽涨至16000元/吨,但其9.6%的涨幅远小于碳纤维T700的价格涨幅,故一季度光威复材的毛利率由四季度的42.4%提升至54.6%。 进入四月以来,丙烯腈原材料供应商神驰、渤化、华泓、巨正源等前期检修的脱氢装置陆续开工,虽部分炼厂存检修预期,但供应开始呈现增长趋势,丙烯腈价格开始逐渐回落,4月20日报价为14400元/吨,较月初已下跌7.6%,预计光威复材毛利率有望持续提升。 图表图表32021年年以来丙烯腈和国产碳纤维碳纤维T700价格价格走势走势资料来源:wind,华安证券研究所该项目为公司IPO募投项目,完全达产后可年产20吨高强高模型碳纤维,主要采用湿法方式生产高强高模型碳纤维,有利于公司提高从事高性能碳纤维及制品研发、生产、销售和现场技术服务的能力,并逐步向航空、航天等先进复合材料高端应用领域方向发展。碳纤维价格大涨带动一季度毛利率提升公司一吨碳丝大致需要2~2.5吨原丝,原丝的主要原材料为单体丙烯腈,二甲基亚砜作为溶剂历经生产过程和蒸馏回收后可循环使用,会有适量损耗,因而丙烯腈的价格一定程度上会影响到碳纤维成本。 去年下半年,丙烯腈主流厂齐鲁石化、抚顺石化、安庆石化等丙烯腈装置纷纷检修,整体复工情况较慢,随着市场货源的消耗,供应面偏紧情况愈演愈烈,丙烯腈价格也一路走高,2020年Q4平均价格已经飙升至10842元/吨,虽然碳纤维T700(12K)价格也有所上涨,但涨幅不大,故一定程度上影响了光威复材的毛利率。进入2021年以来,国内碳纤维T700在2月中旬从175元/千克上涨17.2%至205元/千克,但丙烯腈价格却在一月下跌3.7%,2月末才略微上涨,三月价格虽涨至16000元/吨,但其9.6%的涨幅远小于碳纤维T700的价格涨幅,故一季度光威复材的毛利率由四季度的42.4%提升至54.6%。 进入四月以来,丙烯腈原材料供应商神驰、渤化、华泓、巨正源等前期检修的脱氢装置陆续开工,虽部分炼厂存检修预期,但供应开始呈现增长趋势,丙烯腈价格开始逐渐回落,4月20日报价为14400元/吨,较月初已下跌7.6%,预计光威复材毛利率有望持续提升。投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.53、10.61、13.51亿元,同比增速为32.9%、24.4%、27.4%。对应PE分别为40.58、32.61、25.60倍。维持“买入”评级。 风险提示风电碳梁业务拓展不及预期;军品业务订单波动风险;新增项目进展及产能释放不及预期;民品需求降低、市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2021-04-22 66.74 -- -- 69.96 4.82% -- 69.96 4.82% -- 详细
扣非净利润同比增长32%。2021年第一季度,公司实现营业收入6.25亿元,同比增长28.07%;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比增长27.32%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.08亿元,同比增长31.98%;实现EPS为0.42元。 截至一季度末,公司预付账款7281万元,同比增长2.62倍,较年初增长15.0%,主要系业务规模扩大采购增加所致,这也预示着产品下游需求较旺,公司加大力度组织生产。 军民品碳纤维(含织物)稳健增长,预浸料业务增速较快。2021年第一季度,公司碳纤维(含织物)业务实现收入3.59亿元,同比增长23.46%;预浸料业务实现收入1.08亿元,同比大幅增长197.93%,原因是风电预浸料业务的阶段性订单贡献。碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑,第一季度碳梁业务实现收入1.38亿元,同比下降10.16%。 募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021年3月26日达到可使用状态,形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。公司T300目前主要应用在非主承力部位,T800可以用在主承力部位。T700主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域,做进口T700产品替代。高强高模型碳纤维产业化项目在2020年3月27日达到可使用状态,形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。由于承担了国家研发项目,高强高模型碳纤维产业化项目现处于批产暂未达产阶段。 我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2021年、2022年EPS分别1.56元、1.92元,目前股价对应PE分别为43倍、35倍,维持公司“推荐”投资评级。
光威复材 基础化工业 2021-04-19 65.52 -- -- 69.96 6.78% -- 69.96 6.78% -- 详细
事件 光威复材发布2020年年报, 公司2020年全年实现营业收入21.15亿 元,同比增长23.36%,归属于母公司股东净利润6.42亿元,同比增长 22.98%,其中Q4季度实现营收5.12亿元,同比增长26.15%,归属于母 公司股东净利润1.17亿元,同比增长51.16%。 同时公司发布2021年Q1业绩预告,预计2021年1-3月实现归属于母公司股东净利润2.06亿-2.23亿元,同比增长20%-30%。 公司点评 业绩符合预期, 预浸料增长填补疫情影响 公司 2020年业绩符合预期。 碳纤维及织物业务实现营收 10.78亿 元,同比增长 35.11%, 军品碳纤维继续维持较好增长;碳梁业务实现 营收 7.18亿元,同比增长 6.61%,受海外疫情及碳纤维供给紧张影响, 增速不及预期;预浸料业务实现营收 2.36亿元,同比增长 33.61%, 超出预期,主要原因系预浸料业务结构持续调整,传统低毛利率的体 育休闲领域仅采取存量维持,高附加值的航空航天、风电等领域持续 开发; 复材制品实现营收 4003万元,同比下降 0.02%,精密机械装备 实现营收 3008万元,同比增长 185.12%。 资本开支大幅提升, 包头项目有序推进 公司产能持续扩张,碳纤维现有产能1855吨,产能利用率94.45%, 在建产能 6000吨,其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项 目 2000吨产能已完成验收结项,预计 21年投产,内蒙古一期产线 4000吨,预计 2022年建成投产; 预浸料现有产能 1375万平米,在建产能 85万平米,预计 21年投产;碳梁现有产能 850万米,在建产能 170万米,预计 2021年投产。 截止 2020年末公司在建工程仍有 5.8亿元, 同比继续增加,固定资产达到 8.5亿元,同比增加 3亿。随着公司产 能扩张持续进行,一方面能够缓解碳纤维自用产能不足的现状,另一 方面能够进一步提升优势产品(碳梁、预浸料等)的产能瓶颈,提升 公司成长性。 盈利预测与估值 我们预计公司 2021、2022、2023年营业收入分别为 26.67亿、32.72亿和 39.80亿元,增速分别为 26.07%、 22.70%和 21.62%;归属于母公 司股东净利润分别为7.70亿、9.24亿和11.11亿元,增速分别为20.04%、 19.93%和 20.27%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1.49、 1.78和 2.14元, 对应 PE 为 44.2、 36.9和 30.7倍, 未来六个月内,维持 “谨慎增持”
光威复材 基础化工业 2021-04-08 67.55 -- -- 70.18 3.89% -- 70.18 3.89% -- 详细
军品销售继续支撑公司稳定增长,业绩符合预期。2020年,公司实现营收 21.16亿元,同比增长 23.36%,实现归母净利润 6.42亿元,同比增长22.98%,符合预期。受海外疫情影响,风电碳梁销售增速受到压制,收入同比增长 6.61%;碳纤维及织物销售继续保持快速增长,收入同比增长 35.11%,尤其是 2020年军品合同的执行率达到 98.2%,体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和 30.29%,同比几乎持平。 若干领域实现销售突破,新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S 产品打开市场,全年对外实现销售过千吨;AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利,部分已实现首架份交付,带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确;通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料,其中阻燃预浸料进入 PCD 审核阶段,风电预浸料成功应用于风电叶片制造,并取得批产订单。产品验证方面,碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进,配合下游应用公司就 T800H、M40J、M55J 等项目应用验证; 公司 T300级/各款 T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利,一期产能 4000吨/年预计 2022年建成投产。 估值随着碳纤维行业的发展,公司募投项目投产以及和 VESTAS 的深入合作,看好公司未来持续成长,预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.56元、2.01元,对应 PE 分别为 45倍、33倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险;军品新产品开发的风险;产品销售价格波动的风险;安全生产管理风险;疫情影响的风险。
光威复材 基础化工业 2021-04-08 67.55 -- -- 70.18 3.89% -- 70.18 3.89% -- 详细
公司发布 2020年年报与 2021年一季度业绩预告: 2020年公司实现营业收入 21.16亿元, 同比增长 23.36%; 实现归母净利润 6.42亿元, 同比增长 22.98%。 每 10股派发现金红利 5元。 公司 2021年一季度预计实现归母净利润 2.06亿元-2.23亿元,同比上升 20%-30%。 碳纤维与织物及预浸料两大板块营收增长显著。 2020年碳纤维及织物营收 10.78亿元, 同比上升 35.11%。 公司 T300级维持稳定供应; T700级生产工艺不断完善,全年销售超过千吨。 总额 9.98亿元的两个《武器装备配套产品订货合同》 已完成98.2%, 是公司碳纤维与织物板块营收增长的重要动力。 预浸料业务营收 2.36亿元,同比增长 33.61%, 主要受益于公司产品在航空航天、 船舶、 机械等领域的应用扩大。 在风电领域, 公司预浸料新产品已应用于叶片制造并取得批产订单。 碳梁业务在疫情与原材料紧张情况下保持正增长。 碳梁业务营收 7.18亿元, 同比增长 6.61%, 国外疫情以及国内外碳纤供需关系紧张的叠加影响导致该领域收入增长不及预期。 报告期内公司 105mm 碳梁多种牌号碳纤维通过 G1C 测试, 生产速度提升 25%, 同时成功开发了新产品与市场应用空间, 保障该领域业务实现正增长。 公司利润率基本稳定, 继续保持高研发投入。 2020年公司销售毛利率 49.81%, 比2019年 48.01%提升了 1.8个百分点; 毛利率变化的主要原因是预浸料业务中高利润率产品占比提升。 公司期间费用率为 19.49%, 比 2019年的 18.75%增加 0.74个点, 主要原因是 1、 汇兑损失上升, 2、 公司继续增大研发投入。 2020年研发费用率 12.96%, 比 2019年的 11.08%增加 1.88个百分点。 整体而言, 公司净利率为30.29%, 与 2019年基本持平。 下游需求旺盛, 公司产能与产品线扩张, 看好未来发展。 公司 2020年预付款大幅增长 286%, 显示下游需求旺盛。 预计公司军民融合项目与包头一期工程分别在2021-2022年投产, 碳纤维与织物产能将新增 6000吨产能。 风电碳梁板块 2021年或将有 20%的产能提升, 同时维斯塔斯专利到期将对下游需求增长起到促进作用。 预浸料板块目前处于较快增长状态, 产品结构高端化有利于毛利率的提升与保持。 投资建议: 首次给予公司“增持”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.54元、1.87元、 2.38元, 对应 PE 为 44倍、 36倍、 29倍。 公司是 A 股市场上碳纤维行业龙头企业之一, 受益于中国军民用碳纤维复材需求的持续提升以及公司自身产能和产品线的扩张, 首次覆盖给予公司“增持”评级。
光威复材 基础化工业 2021-04-05 69.30 79.90 30.79% 70.18 1.27%
70.18 1.27% -- 详细
纤维业务高增长奠定公司业绩基石。 20年公司碳纤维及织物收入 10.78亿元( +35.11%),其中客户甲销售额 9.82亿元,同比增长 30.24%。但由于低利润率的民品占比提升以及新建产能转固, 毛利率下降 4.01pct 至75.28%。该业务的执行主体拓展纤维 20年净利润 5.96亿元,占公司净利比重 93%。除纤维业务外,公司 20年风电碳梁收入 7.18亿元( +6.61%) ,增速下降主要受国外疫情和国内纤维供需关系紧张的双重不利影响;预浸料收入 2.36亿元( +33.61%),毛利率 27.94%( +13.77pct),毛利率上升可能与多品种高端预浸料的推出有关;复材制品收入 4,003.16万元( -0.02%),收入下降主要因产业结构调整,且部分项目暂未结题所致。装备制造收入 3,008.29万元( +185.12%) , 非标设备标准化日趋成熟。 费用控制较好, 其他收益下降影响公司利润端表现。 公司 20年毛利同比增长 28%,认为净利增速低于毛利的主要原因为:其他收益同比下降 4410万元,其中退税下降 1994万元。 根据军工企业相关退税规定,对于军品免征增值税合同清单下发前已征收入库的增值税税款可以办理退库手续。公司20年退税未能匹配军品销售的增长趋势可能是暂时性现象。公司 20年费用控制情况较好, 虽然研发费用率增长 1.88pct 至 12.96%,但得益于管理和销售费用的有效控制, 20年期间费用率仅增长 0.74pct 至 19.49%。 全产业链布局的复材系统方案提供商基本成型,多元化业务有望为公司持续带来新增长极。 报告期公司加大研发投入, 致力于开发新型号纤维、预浸料( 阻燃预浸料进入 PCD 审核) 、 复材制品(重点项目期待今年形成贡献)和制造装备(缠绕和铺丝机) 的研制,成果显著。 伴随前期投入陆续迎来收获,公司将实现横向和纵向的全方位品类拓展,奠定了可持续增长的基础。 财务预测与投资建议根据公司年报, 我们调整公司 21-22年 EPS 为 1.70、 2.21元(之前为 1.67、2.18元) , 并增加 23年预测为 2.72元, 参考可比公司 21年平均 47倍估值,给予目标价 79.9元,维持买入评级。 风险提示退税进度及政府补贴不及预期
光威复材 基础化工业 2021-04-05 69.30 -- -- 70.18 1.27%
70.18 1.27% -- 详细
全年业绩符合预期, 2021Q1稳健增长 2020年公司实现营收 21.2亿元( +23.4%), 归母净利 6.4亿元, ( +23%), 扣非归母净利 5.7亿元( +23.3%), EPS 为 1.24元/股, 并 拟 10派 5元(含税);其中 Q4单季实现营收 5.1亿元( +26.2%), 归 母净利 1.2亿元( +51.2%)。同时预计 2021Q1归母净利 2.06-2.23亿 元, 同增 20-30%, 主要受益碳纤维及织物稳定增长及预浸料较快增长。 碳纤维及预浸料稳定增长,碳梁业务略有放缓 分产品: 1)碳纤维及织物收入 10.8元( +35.1%), 毛利率 75.3% ( -4.0pct), 其中军品方面重大合同执行平稳, 年度执行率 98.2%,同 时积极推动 TZ700S 产品应用市场开发,在建筑补强、气瓶等一般工 业和高端装备领域打开市场, 全年对外销售超过千吨; 2)风电碳梁收 入 7.2亿元( +6.6%),毛利率 21.6%( -0.2pct),增速放缓主因疫情影 响制约发货及大丝束供应紧张; 3) 预浸料收入 2.4亿元( +33.6%), 毛利率 27.9%( +13.8pct),毛利率明显提升主要受益产品结构升级, 高端产品不断拓展。全年实现综合毛利率 49.8%( +1.8pct), 期间费用 率 19.5%( +0.74pct), 主因研发费用同比大增 44.3%至 2.74亿元。 募投项目逐步投产, 产品技术不断突破 项目建设稳步推进并取得重要进展: 1)高强高模项目已结题验收, M40J 级、 M55J 级国产碳纤维历经多个航天应用场景应用验证,有望 今年得到放大应用; 2) 高强碳纤维高效制备技术产业化项目 2000吨 产能已完成验收结项,预计今年投产, 干喷湿纺 TZ700S 有望成为新 的支撑点; 3)先进复合材料研发中心一期全面投产,二期开工建设, 同时 AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利,部分 已实现首架份交付,带动公司业务向下游延伸; 4)包头低成本碳纤维 项目一期 4000吨产能顺利推进, 预计 2022年建成投产并贡献收益。 聚焦碳纤维主业,成长空间持续打开,维持“买入”评级 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,受益于碳纤 维及其复合材料应用领域的快速拓展,成长空间持续打开,随着募投 项目逐步投产,业绩有望逐步释放。 预计 21-23年 EPS 分别为 1.60/1.98/2.42元/股,对应 PE 为 43.4/34.9/28.7x, 维持“买入”评级。
光威复材 基础化工业 2021-04-01 73.64 -- -- 70.49 -4.28%
70.49 -4.28% -- 详细
2020年业绩符合预期,2021年第一季度净利润同比增长20-30%。2020年,公司实现营业收入21.16亿元,同比增长23.36%;实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长22.98%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.66亿元,同比增长23.33%;实现EPS为1.24元。截至2020年底,公司预付账款6330万元,同比增长2.86倍,主要系业务规模扩大采购增加所致,这也预示着产品下游需求较旺,公司加大力度组织生产。 公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.06-2.23亿元,同比增长20-30%。2021年第一季度,公司军民品碳纤维(含织物)业务保持稳定增长,预浸料业务实现较快增长,碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑。 军品业务是公司业绩主要增长点。2020年,公司碳纤维(含织物)业务实现收入10.78亿元,同比增长35.11%;预浸料业务实现收入2.36亿元,同比增长33.61%。公司碳纤维及织物产量1752吨、销量1709吨,分别同比增长1.29倍、1.38倍。2020年公司签订的军品合同9.98亿元,军品碳纤维重大合同执行平稳,截至2020年底,合同已履行98.20%。公司碳梁实现营业收入7.18亿元,同比增长6.61%,公司碳梁主要用于出口,受疫情不利影响,出口增速放缓。 碳纤维及织物毛利率有所下降,产品综合价格有下降压力。2020年公司碳纤维及织物毛利率为75.28%,同比下降了4.01个百分点。公司碳纤维及织物上半年平均价格为1199元/公斤,下半年平均价格803元/公斤,主要原因是公司产品结构变化。一般来讲,民品碳纤维价格要低于军品碳纤维,未来随着公司民品碳纤维的增长,公司碳纤维产品综合价格有继续下降压力。 募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目已完成验收结项,预计在2021年投产,形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。公司T300目前主要应用在非主承力部位,T800可以用在主承力部位。T700主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域,做进口T700产品替代。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2021年、2022年EPS分别1.56元、1.92元,目前股价对应PE分别为47倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。
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投资要点事项:光威复材披露年报:2020年实现收入21.2亿元,同比增长23.4%;归母净利润6.4亿元,同比增长23.0%;每股收益1.24元,每股净资产7.01元。拟每10股派发现金股利5.00元(含税)。公司一季度业绩预报为2.06-2.23亿元,同比预增20-30%。 平安观点:疫情之年业绩增仍能增20%以上,抗风险能力强:报告期公司各板块营收除复合材料板块制品业务略微下滑0.02%外,其余板块均实现了大幅增长,其中碳纤维及织物板块同比增35%,风电碳梁业务虽受疫情影响但仍增长6.6%,展示了公司强大的抗系统风险能力。 公司产品梯队完善,技术和项目储备充足:公司主要产品为T300和T700级碳纤维及其制品,报告期公司改善了T700级碳纤维的生产工艺,不断加强对T800级以及更高等级的碳纤维的生产和应用技术,不断拓展碳纤维制品和复材的应用领域,加强客户认证。公司2021年计划将投产2000吨高效制备产业化项目,2022年预计将投产大丝束项目一期4000吨。技术和产品不断突破,在建项目充足,公司长期增长潜力可期。 市场空间广阔,公司产品应用领域不断拓展:经过几十年的发展,我国的碳纤维逐渐从完全进口走向自主技术占有一席之地,从低端体育用品走向风电、压力容器、无人机、建筑和轨道交通等高端领域。长期来看,国产大飞机、轨道交通、军工、氢气储罐和风电等领域国产碳纤维的使用比例将逐渐提高,为公司业务提供广阔的市场空间。 盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是8.5亿元(原值8.0亿元)、10.6亿元(原值10.2亿元)和13.0亿元,EPS分别为1.63、2.05和2.51元,PE分别为45、36和29倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司销售不及预期;2)国产碳纤维技术突破进度低于预期;3)性价比降低;4)在建项目进度不及预期。
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事件:公司发布2020年度报告,实现营业收入21.16亿元,同比+23.36%;归母净利润6.42亿元,同比+22.98%。公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现归母净利润20,590.40万元-22,306.27万元,同比增长约20%-30%。 投资要点 碳纤维与织物收入同比增长35%,碳梁业务受疫情影响增速放缓 2020年公司实现营业收入21.16亿元,同比+23.36%。1)碳纤维及织物:2020年碳纤维及织物实现销售收入10.78亿元,同比+35.11%,占营业收入比重同比+4.43pcts至50.95%,其中与客户A签订的两个总金额为99,772.62万元的重大合同完成率为98.20%,T700S产品实现对外销售过千吨。此外报告期内公司有序推进各款T800级、T1000级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应用中的产品准备和应用验证,我们认为随着下游装备放量以及碳纤维复合材料使用范围的拓展,公司碳纤维及织物业务有望保持较快的发展速度。2)碳梁:2020年风电碳梁业务受到了国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响,全年碳梁业务实现销售收入7.18亿元,同比+6.61%,占营业收入比重同比-5.33pcts至33.93%。公司现有碳梁业务产能850万米,产能利用率85.52%,另有170万米在建产能预计2021年投产,新建产能投产后有望为碳梁业务的扩张奠定基础。 综合毛利率继续提升,加强研发投入打造全产业链竞争优势 2020年公司实现归母净利润6.42亿元,同比+22.98%。1)毛利率:2020年综合毛利率同比+1.80pcts至49.81%,其中碳梁业务毛利率为21.64%与上年基本持平,因低毛利的民用碳纤维销售规模大幅增加,产品结构变化导致碳纤维及织物毛利率同比下降4.01pcts至75.28%。2)费用端:2020年期间费用率控制在19.49%与上年同期相比增长0.74pcts,其中研发费用达到2.74亿元,同比大幅增长44.27%。公司在继续贯彻“两高一低”发展战略的同时,在新项目、新产品、新技术研发成果显著,有利于充分利用自身的产业协同资源和各项资质条件,强化公司在碳纤维复合材料领域全产业链布局的竞争优势。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,有望持续受益于下游市场的高景气 公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用。目前国内J-10/J-11/J-15等系列军用飞机复材用量仅为10%-15%左右,相比国外先进战机36%的用量仍有较大提升空间。随着下游先进战机列装的加速,以T800级碳纤维为增强基的第三代韧性材料成熟后军机复材用量的提高,军用高性能碳纤维产品需求量有望显著增加,将带动公司业绩实现快速增长。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测8.74/11.40亿元,预计2023年净利润15.06亿元,对应2021-2023年EPS为1.69/2.20/2.90元,当前市值对应PE为43/33/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务恢复进度不及预期。
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公司2020年业绩符合预期,碳纤维及织物业务表现亮眼:公司2020年实现营业收入21.16亿元,同比增长23.36%;实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长22.98%,公司总体表现符合预期。公司业绩稳定增长主要系公司碳纤维及织物业务板块销售量及生产量大幅提升及精机板块成功开发龙门缠绕机等先进装备后业务量提升(该板块销售收入约为3008万元,同比增长185.12%)。据年报显示,碳纤维及织物为公司最大业务板块,业务存量大且增速快,2020年该板块营收为10.78亿元,增长率为35.11%,而2020销售量及生产量亦大幅提升,分别同比增加128.63%及138.20%。而精机板块的持续研发也反映了公司将依托碳纤维业务,向高附加值领域拓展,持续扩大目标客户群体。 募投项目接近完成,公司产能增加满足下游需求增长:目前公司仅剩“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”2000吨产能尚未完成。按投资额度测算,该项目完成进度约为85.60%,预计2021年投产。此外,公司“高强高模型碳纤维产业化项目”在2020年因投产晚及承担国家研发项目,该年并未形成生产规模;公司亦于报告期内新增“包头碳纤维项目”4000吨一期项目(项目规划总产能1万吨),预计于2022年建成并投产。未来随着在建产业化项目完成,该公司将沿着“军民融合发展战略”,通过其技术研发及先发优势,进一步满足因碳纤维应用场景拓宽的下游旺盛需求。 公司2021年一季度表现稳定:公司预计2021年一季度将实现归属于上市公司股东净利润2.06亿至2.23亿元,预计同比增长20%至30%。增长主要来源于公司军民用碳纤维及织物业务板块业务稳定增长及预浸料业务增速加快。但公司碳梁板块预计因碳纤维供应紧张而业务下降。 盈利预测与投资建议:考虑到年报更新,我们更新了盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为26.62、32.33、40.24亿,对应EPS为1.54、1.84、2.27,对应PE为47.93、40.08、32.46.维持“增持”评级。 风险因素:公司投资项目建设进度不及预期、军工企业导致信息不透明、公司客户集中度较高。
光威复材 基础化工业 2021-03-31 72.98 -- -- 74.01 1.41%
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事件:(1)2020全年,公司实现营业收入21.16亿元,同比+23.36%;实现归母净利润6.42亿元,同比+22.98%。单四季度,公司实现营业收入5.12亿元,同比+26.15%;实现归母净利润1.17亿元,同比+51.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)。(2)公司发布2021Q1业绩预告,预计实现归母净利润2.06~2.23亿元,同比+20%~30%。 公司军、民品业务保持稳定增长。公司去年在受到疫情影响的情况下,碳纤维及织物销量同比+128.63%、收入+35.11%。增长贡献主要来源于两方面:(1)公司力保碳纤维及织物的生产及交付,军品T300业务保持稳定增长,大合同执行率达98.2%。报告期内,公司在稳步推动储备产能的等同性验证进程,结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量,我们认为,公司军品业务有望维持较高增长。(2)民用T700S方面,公司持续优化生产工艺,实现了干喷湿纺原丝线全纺位高速运行。据公告,IPO项目(2000吨)于2020年内完成验收结项,预计2021年正式投产。T700S产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域的推广取得优秀成绩,全年对外销售过千吨。此外,碳梁业务受到疫情延迟发货及大丝束供应紧张的双重影响,但公司仍实现了板块收入+6.61%的增长。随着全球疫情的好转,风电机组的推广及组装将推进,公司风电碳梁出口业务将恢复。据公告,公司碳梁现有产能利用率达85.52,目前在扩大碳梁产能(+20),新产线预计2021年投产。利润率方面,毛利率49.81%(+1.80 pct),净利率30.29%(-0.14 pct,毛利率的提升主要源于预浸料大幅改善(+13.77 pct至27.94)。 高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物,但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收,M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证,有望在今年得到放大应用,据公告,2020年已实现效益409.4万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利,部分已实现首架交付,带动公司业务向下游延伸。民品方面,据公告,包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨,预计2022年建成投产,该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元。 风险提示:价格下滑风险;军品新产品开发及验证风险;安全生产风险
光威复材 基础化工业 2021-03-31 72.98 -- -- 74.01 1.41%
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事件描述3月29日,公司公告2020年年报。据公告,2020年公司实现归母净利润6.42亿元,上年同期实现归母净利润5.22亿元,同比增长22.98%。 年报业绩符合预期,预付款大幅增长预示下游高景气度受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展,公司实现营业收入21.16亿元,较上年同期增长23.36%;归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,较上年同期增长22.98%;扣除非经常性损益的归母净利润5.66亿元,较上年同期增长23.33%。其中,以军品业务为主的碳纤维(织物)板块实现销售收入10.78亿元,较上年同期增长35.11%,风电碳梁业务实现销售收入7.18亿元,较上年同期增长6.61%。 公司2020年财务费用较上年同期增长143.72%,系汇率波动形成汇兑损失同比增加950万元所致;研发费用增长44.27%至2.7亿元,占总营收比例由11.08%提升至12.96%,系公司M40X、M65J级、T1100级等碳纤维的研发及T800级、T1000级、M40J级、M55J级等碳纤维产品或项目的验证,反映出公司正积极储备新一代技术,力图扩大相关产品生产能力抓住建筑补强板和压力容器等领域快速发展机遇,抢占市场。 公司2020年预付款为6329.6万元,相较2019年的1637.8万元增长了286.48%,反映下游需求旺盛,公司正积极备产备货组织生产,采购额增加,从侧面验证了十四五期间军工的高景气度。3月24日公司在投资者互动平台上透露,募投项目2000年/年干湿法工艺生产碳纤维生产线已经建成并在试车,今年会逐步实现达产,叠加2000吨/年高强高模型碳纤维产业化项目已经在2020年上半年通过验收,预计产能完全释放后,将新增4亿元产值。 预浸料生产使用的大部分产品为“干湿法纺丝工艺”生产的GQ4522(T700级)碳纤维,规格为12K和24K,此工艺具有生产速度快、效率高及成本低等特点。公司经过艰苦研发,实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,并于2019年3月通过了有关部门组织的技术鉴定,该产业化技术成为国内首创,总体达到国际先进水平。因而公司将一部分募投资金投入“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目为公司募投项目”,意图采用干湿法纺丝工艺生产高强度碳纤维,大幅降低公司碳纤维单位生产成本,优化公司产品结构。但由于该技术难度大,为使工艺技术储备更加完善,因而延迟至今年年初达产。 实实控人变更为家族内部财产安排,不影响公司经营2021年2月,公司实控人之一王言卿将其持有的光威集团39.89%的股权转让给陈洞,将其持有的光威集团27.70%的股权转让给陈亮,转让完成后,陈亮和陈洞分别持有光威集团39.89%股权,王言卿与陈亮、陈洞均为母子关系。 2021年3月7日,陈亮、陈洞签署了《一致行动及股权表决权委托协议》,陈洞与陈亮保持一致行动,并将其持有的光威集团全部股权表决权委托给陈亮行使。本次权益变动完成后,陈亮直接持有光威集团39.89%股权,拥有光威集团79.77%表决权,并通过光威集团简间接持有光威复材14.89%的权益,由于陈亮此前亦为公司实控人之一,因此可保证相关经营方针、政策的延续性,同时亦符合关行业监管规则《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》规定,不影响相关涉军涉密业务。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.51、10.71、13.73亿元,同比增速为32.6%、25.8%、28.2%。对应PE分别为44.33、35.23、27.49倍。维持“买入”评级。 风险提示风电碳梁业务拓展不及预期;军品业务订单波动风险;新增项目进展及产能释放不及预期;民品需求降低、市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2021-03-31 72.98 -- -- 74.01 1.41%
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事件: 公司发布2020年度报告,全年实现营业收入21.16亿元,同比增长23.36%;归母净利润6.42亿元,同比增长22.98%;扣非归母净利润5.66亿元,同比增长23.33%。符合我们此前对于公司2020年的盈利预期。 点评: 公司2020年收入、利润实现较高速增长,主要受益于下游航空、航天以及高端装备领域客户对碳纤维需求的稳定增长,以及公司在碳纤维及复合材料应用领域业务的有效拓展。 碳纤维板块研发及市场拓展顺利:产品研发方面,各款T800级、T1000级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应用中的产品准备和应用验证得到推进。其中,科研项目产品M40J级、M55J级国产碳纤维历经多个航天应用场景的应用验证,有望在21年得到实际应用。市场拓展方面,公司积极推动TZ700S产品的应用市场开发,全年在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域对外实现销售超过千吨,叠加传统防务领域产品的市场需求稳定增长,碳纤维及织物业务实现销售收入10.78亿元,同比增长35.11%。 通用新材料、复合材料、精密机械板块均取得新进展、新突破:通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料,其中阻燃预浸料进入PCD审核阶段,风电预浸料成功应用于风电叶片制造,并取得批产订单。通用新材料板块预浸料业务实现销售收入2.36亿元,同比增长33.61%。复材板块AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利,部分已实现首架份交付。精机板块成功开发龙门缠绕机、铺缠一体机、机械臂铺缠机等先进装备,非标设备标准化日趋成熟。 能源新材料板块受疫情影响明显,后续有望增长提速:能源新材料板块受国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响,实现销售收入7.18亿元,较上年同期增长6.61%,增速明显放缓。随着国外疫情控制情况逐渐好转,以及未来公司自身碳纤维产能会得到扩充,该块业务增长有望提速。 综合毛利率呈上升趋势,各业务板块各自不同变化:从公司整体来看,毛利率相比2019年提升了1.8PCT,主要原因是毛利率相对较高的碳纤维及织物业务收入占比提升,毛利率较低的风电碳梁业务收入占比下降。而从各业务分别来看,碳纤维及织物业务由于新产品TZ700S下游客户领域为建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域,与传统高强高模产品的客户领域有所差别,产品要求不同,使毛利率有了4PCT左右的下降。预浸料业务毛利率相比2019年提升了13PCT以上,我们认为是规模提升以及拓展高附加值应用方面原因所致。 加大研发力度,整体费用率略有提升:公司坚持以市场为导向,注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,开发新产品,2020年研发费用率相比2019年提升了1.88PCT。同时公司注重提升运营及管理能力,2020年销售、管理费用率同比下降。整体费用率来看,相比2019年略提升0.74PCT。 盈利预测、估值与评级:公司在巩固和加强传统优势产品高强高模碳纤维及织物产品的基础上,不断通过研发获得新技术、拓展新市场,20年在其他碳纤维及织物领域、通用新材料领域、精密机械领域均取得了较好的进展和突破,使公司未来业务延伸的目标和路径更加清晰明确。我们维持对公司2021、2022年的盈利预测,并预测2023年净利润为12.46亿元。2021-2023年EPS分别为1.59、2.02、2.40元,当前股价对应PE分别为46X、36X、30X。维持公司“买入”评级。 风险提示:军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险;新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险;市场竞争导致订单减少的风险;疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名