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罗楠

东方证券

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中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 8.84 27.75% 6.93 2.36% -- 6.93 2.36% -- 详细
核心观点 整合机电系统维修保障业务,剥离贵阳电机,提升公司盈利能力。根据公告,1)中航机电拟支付现金收购南京航健70%股权,交易价格初步确定为3.00亿元,对应2018年9.6倍市盈率,本次收购有利于统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。2)中航机电及宏光装备员工持股平台拟分别增资1.50和0.37亿元入股宏光空降装备有限公司,增资完成后中航机电持有宏光装备36.55%股权。3)拟转让贵阳电机100%股权给大股东机载公司,同时终止贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元永久补充流动资金,根据转让协议机载公司将以现金1.89亿元购买全部股权。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年将增厚净利润约0.64亿元。本次交易资产中:1)南京航健18年营收1.44亿元,净利润为0.45亿元;2)宏光装备18年营收5.17亿元,净利润0.17亿元;3)贵阳电机18年营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约0.64亿元,相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。 机电产业前景广阔,平台专业化整合持续推进。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,剥离低效资产,置入优质资产,强化航空机电系统龙头地位。1月底公司公告拟以不超过9.92元价格在12个月内回购1.5至3亿元股份,截至11月30日,公司已回购1.55亿元股份,购买最高价为7.09元/股,最低价为6.57元/股。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.26、0.30、0.36元,参照可比公司19年的34倍市盈率,给予目标价8.84元,维持“买入”评级。 风险提示 交付进度低于预期;产业化整合不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-21 41.13 45.76 15.03% 40.93 -0.49% -- 40.93 -0.49% -- 详细
相比第一期股权激励计划,本期覆盖面更广,激励股数多(总数近3%上限),本期授予对象1215人,第一期265人;本期人均授予2.63万股,第一期人均2.27万股。本期股权激励计划授予价格为23.43元/股,约为公告前20个交易日均价的6折。和第一期相比,本期股权激励无论是在覆盖广度还是激励力度上均有明显的增强,使公司上下推动业务发展的动力更强。 摊销费用相比上期增加,放眼长量重视激励的长远效应。考虑到授予对象和授予股份数量大幅增长、折扣力度加大,本次股权激励计划的摊销费用比上一期有所增长。本次激励应确认的费用预计为4.49亿元,2019~2023年将分别摊销340、17774、17616、9466、4023万元,高于实施第一期股权激励合计6983万元的摊销费用。摊销费用虽然增长,但换来了激励深度和广度的增强,有望提高经营效率、降低经营总成本,推动公司高质量发展。 本期股权激励考虑费用摊销对实际经营业绩要求较高,彰显公司对未来发展的信心。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期。授予股票按每期33.3%的比例在3年解锁期均匀解禁。本次激励解禁主要需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于13.6%;2)可解锁日前一年扣非业绩相比18年复合增速不低于10%;3)可解锁日前一年EVA指标达到集团考核要求。且前两项指标要求“不低于对标企业75分位值”(高于第一期的“不低于平均水平”的要求),根据对标企业wind一致预期测算,75分位对应18-21年20%复合增长,若剔除摊销影响,18-21年实际业绩复合增速需在24%。 盈利预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.12、1.43、1.71元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价45.76元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航重机 机械行业 2019-11-19 8.42 11.63 23.72% 9.51 12.95% -- 9.51 12.95% -- 详细
航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,军民贸业务有望再上新台阶。 公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业, 长期配套国内航空主机厂,技术工艺水平高,设备体系齐全。 近年来军航景气度高,民航和外贸市场巨大、增长潜力大, 锻铸业务有望实现较快增长。 (1)军:军机处于升级换代期,随着 20系列批产上量+航发国产替代,锻铸件需求大。 公司在国内军用航空领域市占率高,远超竞争对手,在大型锻件设备助力下,市场份额有望进一步提升。 (2)民: 受 C919、 ARJ21等国产飞机牵引,公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大; (3)贸: 受环保、成本等影响, 国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系,海外业务有望保持快速增长。 力源液压技术水平高,民品由于折旧摊销大而亏损,随着产品逐步在国产主机厂替代进口,有望持续减亏和盈利。 力源液压作为老牌液压泵和马达供应商, 技术来源德国,在航空航天领域份额高。民品由于前期投入大,产能利用率不足近 2年连续亏损。国内工程机械主机崛起+国产替代加速,公司配合徐工等主机厂,逐步上量; 液压业务民品公司计划开展混改,提高民品的市场竞争力, 民品未来 3年有望减亏和盈利。 剥离亏损业务,聚焦主业,管理改善初见成效,未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等,公司利润弹性大。 过去受新能源业务拖累, 公司业绩波动大。 2018年底, 彻底剥离亏损的新能源业务,以航空锻铸+液压件为核心,整合内部资源增强协同, 加强市场开拓和降本增效, 初见成效: 3家锻件公司净利率从 7%提升到 10%。 目前,公司净利率水平较低(5%~6%), 未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化,盈利能力有望稳中有升,获得较大的利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 eps 分别为 0.36、 0.52、 0.67元,认为目前公司合理估值水平为 19年 32倍 PE,对应目标价为 11.63元,首次给予买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;工程机械行业需求波动; 管理费用率降低程度不及预期
航天发展 通信及通信设备 2019-11-04 9.80 11.60 17.77% 10.42 6.33%
10.42 6.33% -- 详细
事件: 近日,公司发布 2019年三季报,累计实现营收 23.52亿元(+44.07%); 实现归母净利 3.08亿元(+39.31%)。2019年 Q3实现营收 8.60亿元(+43.14%); 实现归母净利 0.85亿元(+ 43.08%)。 核心观点 前三季度归母净利同比大幅增长。 报告期公司营收同比增长 44.07%,净利同比增长 39.31%,营收高于净利增长主要为毛利率同比下降所致(从 2018前三季度的 43.45%降低至本报告期的 37.65%), 毛利率的下降与本期某些新增项目成本较高, 公司产品结构有所调整有关。 报告期销售费用率为3.63%,同比上升 1.16个百分点, 管理费用率为 8.57%,同比下降 2.01个百分点,费用端总体保持平稳。 报告期发生信用减值损失 4378万,较期初增长 86.35%, 主要由于本期应收款项增加,计提坏账准备有所增加。 存货及预付款大幅增长,公司全年有望保持高增长。 报告期末公司存货为9.88亿元,较期初增长 43.61%,同比增长 23.64%;期末预付款为 7.10亿元,较期初增长 203.07%, 同比增长 48.27%。两者出现较高的增长主要系本年度订单较多,在产品、相应材料及设备价款增加所致。由于收入增长及销售回款周期特点, 公司期末应收账款为 27.11亿元, 较年初增长较大,同时货币资金较期初下降 52.87%至 9.00亿元。前瞻性指标向好预示公司订单饱满,生产任务重,全年有望保持高增长,但短期现金流压力略有加大。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。 近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,随着 18年底完成对锐安科技、壹进制及航天开元的股权收购, 公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,公司作为电磁安防领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑并表因素以及行业景气度提升,我们调整公司 19-20年 EPS 至 0.40、0.52元(之前为 0.29、 0.35元), 新增 21年 EPS 为 0.67元。 参照可比公司给予 2019年 29倍估值,对应目标价 11.60元,维持“ 买入”评级。 风险提示 业务推进不及预期;资产整合不及预期
中航光电 电子元器件行业 2019-10-31 39.42 46.61 17.17% 41.41 5.05%
41.41 5.05% -- 详细
前三季度利润增长略超预期,Q3毛利率稳中有升,净利率提升。今年1~9月公司营收68.92亿(+19.34%),Q3单季度营收22.96亿(+4.81%)。 Q3营收增速低于上半年,主要是:去年上半年特别是Q1基数低;Q3行业整体同比放缓。公司Q3单季度毛利率34.43%,略高于今年上半年的33.25%,主要是公司军品收入确认好转,民品结构优化毛利率提升。十三五最后两年,军品高景气+民品结构优化,毛利率和营业利润率稳中有升。 期间费用平稳,Q4起财务费用率有望随着转债赎回降低,现金流持续好转。 公司19年前三季度销售费用率和管理费用率均比去年低,分别下降0.63和0.19个百分点。研发费用前三季度为6.52亿元,同比增加47.53%,主要是军民新品研发投入较大。今年以来由于可转债利息支出增加,前三季度财务费用比去年增加近2400万。随着转债赎回,Q4起财务费用率有望降低。此外,19年前三季度公司经营性现金流净额1.50亿,比18年同期的-2.72亿有很大的改善,从2019年Q2起经营性现金流转正,持续好转。 军品高景气+民品5G等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务将迎来快速增长。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,前期积极开拓海外市场和布局5G。19年以来,5G建设逐步启动,订单增速快;随着公司高速背板等新产品在高端市场替代进口,优化产品结构,通讯业务利润体量/盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,今年来逐步与国外汽车品牌展开合作,收入和业绩弹性大。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.15、1.46、1.75元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价46.61元。考虑估值切换,上调至“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 44.00 5.79% 41.55 1.84%
41.60 1.96% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,累计实现营收13.09亿元(+33.05%),实现归母净利润4.44亿元(+43.00%);三季度单季实现营收4.73亿元(+41.91%),实现归母净利润1.34亿元(+39.16%)。 核心观点 营收端增速略超预期,产品成熟助力利润端持续向好。公司前三季度营收同比增长33.05%,较中报提升4.54pct,单三季度营收增长41.91%,较二季度增速提升36.13pct。三季度高增速主要与碳梁收入确认增加较快有关。前三季度归母净利同比增长43.00%,增速超营收端的主要原因是:1)受益产线跑冒滴漏减少以及效益提升,报告期毛利率49.08%,较去年同期提升0.84pct;2)研发费用率10.50%,较去年同期下降2.27pct;3)受益T700S纤维成熟导致的存货跌价减少,以及公司对应收账款通过无追索权保理变现导致计提坏账减少,资产减值损失同比下降3237万元。 资产负债状况良好,现金流可覆盖未来项目投资需求。报告期末公司货币资金余额8.82亿元,相比期初增加75.08%,主要与销售增长较快及应收账款保理变现有关。期末公司资产负债率仅为18.39%,且负债端主要由应付票据、应付账款及递延收益构成,基本不存在有息负债。根据公司账面流动资金及年度盈利能力测算,公司后续募投项目、包头大丝束产线前期投资以及未来或有的小丝束及碳梁产能扩建需求,基本不依赖外部融资。 l募投项目稳步推进,维斯塔斯拟受让内蒙古光威10%股权。随着T700S 纤维通过鉴定,公司延期的IPO 募投项目建设转入正轨,预计2020年底前达到可用状态,计划产能2000吨/年。10月21日,公司公告与三方签订《内蒙古光威投资意向书》,维斯塔斯拟受让内蒙古光威10%股权。与下游企业签订战略协议更有助于增强包头项目的投资信心,推动项目顺利实施。 财务预测与投资建议 考虑到三季度高增长延续,我们调整公司2019-2021年每股收益至1.00、1.21、1.44元(之前为0.95、1.16、1.41元),参照可比公司给予2019年44倍估值,对应目标价44.00元,维持“买入”评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;民品纤维业务拓展不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 16.43 18.63% 14.53 6.45%
14.53 6.45% -- 详细
公司经营情况稳中向好,主业经营情况改善。2019年1-9月公司实现营收51.73亿元,同比增长12.43%,增速相比上半年略有回落,主要是因为公司营收季度性波动较大,且去年同期基数较高。1-9月公司实现归母净利润2.66亿元(+7.60%),扣非归母净利润2.19亿元(+50.36%),扣非利润增速高于净利润增速,主要是因为去年同期政府补助及其他营业外收入对利润的贡献较大。扣非归母净利润的高增长反映了公司主业经营情况的明显改善,管理费用率的下降是主要原因之一,19年1-9月管理费用率为10.93%,比去年同期下降2.41个百分点。 公司生产备货力度加大,全年业绩有望实现较快增长。2019Q3公司存货44.91亿元,较年初增加20.59%;预付款项3.37亿元,较年初增加34.8%。 存货和预付款增加说明公司生产备货增加,订单饱满,考虑到公司收入确认集中在年底(18、17年Q4营收占全年分别为40%和43%),全年业绩有望实现较快增长。短期借款比年初增加60.3%,主要为了归还委托贷款。 回购股份将用于员工激励及债转股。2019年1月公司公布了股票回购计划,以不超过18.5元/股的价格,回购1.5到3亿元股份用于员工持股或股权激励及债转股。截至9月30日,公司累计回购股份689.61万股,每股回购最高价、最低价分别为15.10、14.30元,累计支付总金额为1.01亿元。本次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心。 财务预测与投资建议 考虑到前三季度毛利率略低于预期,我们调整公司19-20年EPS至0.31、0.39元(之前为0.39、0.45元),新增21年EPS为0.43。参照可比公司给予2019年53倍估值,对应目标价16.43元,维持“增持”评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期;应收账款较高。
中直股份 交运设备行业 2019-10-28 43.40 53.41 14.47% 46.75 7.72%
46.98 8.25% -- 详细
事件:公司近日发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营收 105.29亿元(+28.63%);实现归母净利润 4.05亿元(+32.12%)。 2019年 Q3公司实现营收入 36.28亿元(+28.39%);实现归母净利润 1.63亿元(+27.43%)。 核心观点l Q3营收业绩延续高增长,毛利率略有下降。 19年前三季度公司分别实现营收 105.29亿元(+28.63%), 实现归母净利润 4.05亿元(+32.12%),考虑到主机厂交付的季节性因素以及三季度高温假影响,三季报增速虽然相比中报略有放缓,但依然保持较高水平,行业景气延续确认。 利润端增速略高于营收端,主要由于管理费用率(5.41%)相比 18年同期(6.53%)显著下降。 前三季度公司毛利率 11.29%,相比去年同期 12.44%,下降 1.15个百分点,可能与新交付产品营收占比提升,且尚未定价有关。 l 经营活动现金流出及存货增长明显,预示生产任务重。报告期公司购买商品、接受劳务支付的现金流出 77.74亿元,相比去年同期的 58.41亿元,增长33.09%。同时,报告期末公司存货 156.74亿元, 环比提升 15.42%,这是公司 2013年底重组以来最高的环比增速,也是近十个季度首次实现两位数增长,边际变化较为明显, 预示公司生产任务加大。 l 国庆阅兵直-20正式亮相, 未来需求空间大。 中型通用直升机需求量大,美俄两国中型通用直升机的数量占比各型直升机均超过一半。我国高原、山地总面积接近全国陆地面积的六成,中型通用机型具备良好的机动性和通用性能,是陆航部队实现全域作战能力的重要保障。 直-20作为我国首款完全自主研制的中型通用直升机,历经多年研制和试飞,在国庆阅兵首次亮相,说明已经正式列装部队,随着批产交付的增加,有望持续增厚公司业绩。 财务预测与投资建议l 考虑到三季度高增长延续, 我们调整公司 2019-2021年每股收益至 1.09、1.35、 1.64元(之前为 1.04、 1.29、 1.58元),参照可比公司给予 2019年49倍估值,对应目标价 53.41元,维持“ 增持”评级。 风险提示l 军品交付进度不及预期
航天电器 电子元器件行业 2019-10-24 25.43 31.36 19.28% 25.92 1.93%
26.48 4.13% -- 详细
事件:公司近日发布 2019年三季报,2019年 1-9月公司实现营收 25.12亿元(+28.11%);实现归母净利润 2.97亿元(+11.34%)。2019年 Q3公司实现营收入 8.93亿元(+12.68%);实现归母净利润 1.09亿元(+0.09%)。 核心观点 营收端符合预期,研发费用增长导致 Q3利润端略低于预期。19年前三季度公司实现营收 25.12亿元(+28.11%),Q3单季度公司实现营收 8.93亿元(+12.68%),Q3单季收入增速不如前两季,主要是 1)上半年营收端基数小,造成同比增速快。2)Q3通常是淡季,受公司和下游客户高温假影响产值略低于 Q2。前三季度公司实现净利润 2.97亿元(+11.34%),低于预期主要是由于:1)Q3单季度研发费用 1.45亿元,比去年同期增加 3526万元,主要是公司配套高端产品增加了模具费和研发试验费的投入。2)Q3管理费用 3628万元,比去年同期增加 1745万元。公司研发投入力度的加大为后续发展奠定扎实基础,新项目和产品有望在未来 3年带来利润增厚。 存货增加预示公司订单饱满。公司 Q3期末存货余额为 5.20亿元,较年初增长 40.60%。主要是 (1)报告期公司订单较好,为保障产品及时交付,公司适度增加客户订单生产所需的物料储备; (2)2019年 3月公司投资新设广东华旃电子有限公司,合并报表时纳入该公司存货。 军品高景气+5G 拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:十三五后两年落地期,军工行业持续高景气。公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受 5G 拉动,国内外通信业务增速很快。 5G 建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 财务预测与投资建议 考虑到研发费用的增长, 我们调整公司 2019-2021年每股收益至 0.98、 1.24、1.48元(之前为 1.01、1.27、1.54元),参照可比公司给予 2019年 32倍估值,对应目标价 31.36元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期
楚江新材 有色金属行业 2019-10-23 6.20 7.62 21.34% 6.41 3.39%
6.41 3.39% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入117.23亿元,同比增长20.28%;实现归母净利润3.56亿元,同比增长14.48%。 核心观点 三季度营收及业绩增速提升明显。公司19Q3单季度实现营收47.50亿元,同比增长43.76%,相比Q1的-1.97%和Q2的17.19%均有较为明显的提升,可能与铜加工业务销售确认增加以及新增控股子公司鑫海高导的并表有关。公司19Q3实现归母净利润1.36亿元,同比增长37.90%,相比Q1的-29.20%和Q2的33.67%,依然保持较高的增速水平。利润增速略不及营收增速,主要源于研发和管理费用的增加:报告期产生研发费用3.32亿元,同比增长32.76%,主要为公司加大对新产品、新工艺的研究开发和试制,优化升级产品结构所致。报告期产生管理费用1.65亿元,同比增长49.01%,主要为公司优化薪酬激励机制以及第三期员工持股计划费用摊销增加所致。 发行转债助力铜加工业务扩能升级,申请已获证监会受理。公司于8月26日披露公开发行可转债预案,拟发行总额不超过18.3亿元,用于年产5万吨高精铜合金带箔材项目、年产6万吨高精铜合金压延带扩建、年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目、年产2万吨高精铜合金线材项目以及补充流动性资金。10月15日申请方案获得证监会受理,若转债发行成功将有力推动公司在铜板带加工领域的产业整合步伐,强化行业龙头地位。 拟回购股份总额4到6亿元,至少2亿元用于股权激励。公司于9月10日公告回购股份方案,拟使用自有资金回购公司股份,回购资金总额为4到6亿元,回购价格不超过9元/股。回购总额达到2亿元部分优先全部用于股权激励或员工持股计划,后续回购部分用于股权激励或员工持股计划、注销以减少注册资本。本次回购在激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元,参照可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价7.62元,维持“买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期
中航电测 电子元器件行业 2019-10-16 11.59 14.43 32.51% 11.53 -0.52%
11.53 -0.52% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 11.57亿元,同比增长13.42%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增长 40.18%。 核心观点 车检、军品业务持续向好,助力营收及业绩增速逐季提升。 公司 19Q3单季度实现营收 3.77亿元,同比增长 18.02%,高于 Q1的5.28%和 Q2的 15.99%,公司 19Q3单季度实现归母净利润 0.62亿元,同比增长 47.51%,高于 Q1的 32.15%和 Q2的 38.40%。营收及业绩增速的持续提升可能与车检及军品业务景气度较高有关。年内公司毛利率水平也逐季改善, Q1、 Q2、 Q3分别为 34.32%、 39.72%、 40.76%, 总体优于去年同期,这可能与车检业务中利润率较高的升级改造业务占比提升,以及航空新品销售增长较快有关。 预收款大幅增长,公司后续生产任务饱满。 报告期末公司预收款项 2.30亿元, 较年初增加 98.35%, 较去年同期增加 102.89%, 主要系子公司石家庄华燕受环保监测标准升级的利好影响,预收客户订货款增长较快所致。 此外,报告期末公司预付款项较年初增加 271.88%, 且存货、应付账款及票据均有明显增长, 主要系公司销售规模扩大,为满足生产加大原材料备货及外协加工采购所致。 饱满的订单和生产任务为公司业绩的持续性增长奠定了基础。 子领域景气度高企, 回购股份将用于员工激励。 公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发, 合同订单大幅增加,且利润率显著提升。 19年 5月,公司公告 5千万至 1亿元的股份回购计划, 截至 9月30日,公司通过中竞价已累计回购 3559万元,最高成交价为 9.05元/股,最低成交价为 8.84元/股,回购股份将用于员工持股。 财务预测与投资建议 考虑到公司车检和军品业务较高的景气度,我们上调公司 2019-2021年每股收益至 0.37、 0.46、 0.59元(之前为 0.34、 0.42、 0.52元),参照可比公司给予 2019年 39倍估值,对应目标价 14.43元,维持“ 增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期
中航电测 电子元器件行业 2019-09-11 13.51 13.94 28.01% 13.30 -1.55%
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事件:公司发布19年半年度报告,上半年实现营业收入7.81亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长36.80%。核心观点 航空军工营收大幅增长,智能交通毛利率提升。19H1公司三大板块业务表现良好,其中:1)航空军工实现营收1.49亿元(+42.96),毛利率27.64%(-10.60pct),营收大幅增长源于客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进,毛利率下滑系子公司一零一部分配电产品尚未定价所致。2)应变电测实现营收3.33亿元(+5.98%),毛利率33.32%(+1.79pct),消费电子型号应变计需求旺盛以及上海耀华经营效益提升是增长的主要驱动因素。3)智能交通实现营收2.58亿元(+1.42%),毛利率47.80%(+10.24pct),毛利率的提升系行业标准升级背景下,新销售设备售价较高所致。 盈利增强、华燕并表增厚业绩,费用开支往研发倾斜。报告期公司归母净利增速大幅超过营收,主要原因是:1)受益高附加值产品比重增加,增值税下调,综合毛利率提升1.99pct;2)18年完成石家庄华燕剩余30%股权收购,少数股东损益减少。此外,报告期公司总费用率虽平稳微升,但结构更趋合理:其中销售、管理费用率分别下降0.64pct和0.36pct,而研发费用率同比提升0.80pct,说明公司在提升成本管控能力的同时大力推进研发体系改革的落地,构筑核心竞争力,助力企业转型升级和重点项目的拓展。 子领域景气度高企,回购股份将用于员工激励。公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发,报告期末公司预收款较期初增长78.84%,合同订单大幅增加。19年5月,公司公告5千万至1亿元的股份回购计划,将用于员工持股,激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。 财务预测与投资建议 考虑到航空军工和车检设备的增长,我们上调公司2019-2021年每股收益至0.34、0.42、0.52元(之前为0.32、0.38、0.46),参照可比公司给予2019年41倍估值,对应目标价13.94元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-10 58.49 69.30 54.17% 62.58 6.99%
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事件:近日,公司收到中国电科《关于无偿划转四创电子国有股份的批复》,同意将 38 所持有的四创电子 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 核心观点l 股权划转获中国电科批复,上市公司平台作用凸显。电科集团近年来持续推进子集团建设和专业化整合,相继筹划组建通信、博微、太极子集团等。博微子集团于 18 年 11 月成立,下含电科 8 所、16 所、38 所、43 所,在雷达、光、低温和集成电路等领域技术实力雄厚,资产优质。此次国有股份无偿划转获集团批复,是公司正式成为博微子集团上市平台的重要一步。股份划转完成后,中电博微将持有公司 45.67%股权,直接控股四创电子,公司平台地位获得提升,有望成为子集团专业整合和产业化发展的着力点。 聚焦主业显成效,2019H1 毛利率水平获得改善。近年来公司聚焦主业,主抓提质增效,上半年实现营收 9.98 亿元,同比略降(-14.98%),主要为压缩竞争力较差的非自主产品规模所致,核心雷达业务仍保持平稳增长。收入体量大、资金占用多的安全电子业务营收略有下降,但毛利率从 17 年的 8.16%提升到 19H1 的 11.11%。通过收入结构优化和低毛利业务盈利能力强化,公司毛利率显著改善,由 18H1 的 13.78%提升至 19H1 的 16.29%。 横纵双向拓展雷达业务,智慧、能源产业取得新突破。雷达业务作为公司主业,近年来通过横纵双向拓展,比重持续提升。横向拓展:气象雷达开拓战支、装发、水利、高校院所等新领域客户,空管雷达在空军和海军市场同时取得突破,成为国内军用航空雷达主力供货商。纵向延伸:致力于由“雷达设备供应商”向“综合系统供应商”的转变。智慧产业方面,公司重点项目推进顺利,实现向系统运营商转型的新突破。能源产业方面,公司在巩固开关电源业务的基础上,重点开发风电项目,力争项目落地。 财务预测与投资建议l 考虑到公司对非自主产品规模的压缩,我们调整公司 19-20 年 EPS 为1.54/1.81 元(原预测为 1.78/2.20 元),新增 21 年 EPS 为 1.99 元。参考可比公司 19 年 45 倍市盈率,给予目标价 69.30 元,维持“买入”评级。 风险提示l 产品订单不达预期;院所改制和专业整合进展不达预期
楚江新材 有色金属行业 2019-09-09 6.57 7.62 21.34% 7.30 11.11%
7.30 11.11% -- 详细
复材加工细分市场隐形冠军,预制体编织领导者。子公司天鸟高新和顶立科技分别为国内特种纤维编织和高端热工装备领域的领导者,共同服务于C/C复合材料的复合加工环节,客户重合度高,协同效应良好。近年来得益于供应端国产纤维成熟,需求端装备升级放量,C/C材料行业进入高速增长期。 其中纤维立体编织作为C/C材料产业链的核心环节,公司在国内尚缺乏具备产业化能力的竞争对手,在上游的纤维供应商和下游的复材制备商数量较多、竞争较充分的背景下,公司具备较为明显的竞争优势。 铜带加工龙头,市占率持续提升。铜加工行业需求整体平稳,但在国家节能环保政策趋严,产业升级的背景下,中低端产能被逐步淘汰,铜带加工企业数量从07年到17年减少近2/3,行业集中度快速提升,18年公司市占率达10.32%,规模国内第一,全球前列。凭借废杂铜利用技术、100%产能利用率、差异化产品三大优势,公司毛利率水平领先同行。通过进一步扩充先进产能,产品附加值和竞争力增强,公司市场份额和议价能力有望进一步提高。 强强联合实现优势互补,投资加码强化领先优势。铜加工作为成熟产业,公司深耕20年,市场经验丰富,新的挑战在于当下产业升级倒逼的产能迭代;C/C材料作为成长行业,天鸟和顶立研发能力强劲,军品客户粘性高,新的挑战在于下游需求爆发对规模生产和融资能力的考验,两者强强联合可充分实现优势互补。投资端,7.5万吨板带和15万吨导体项目的投资以及鑫海高导的收购助力铜加工产能升级;1130吨预制体项目的投资弥补碳材料产能瓶颈,满足高速扩张的下游需求,未来两块业务的龙头优势有望进一步强化。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元,参照可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价7.62元,首次给予买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-09-06 6.78 8.55 45.41% 6.90 1.77%
6.90 1.77%
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业绩稳步上升,预收、预付、存货等前瞻性指标增长较快。从利润表看,19H1公司营收同比增长1.38%,毛利率由15.80%提升至17.84%,增幅较大,但费用率的同步增长一定程度抵消了对利润的增厚,归母净利实现4.90%的增长,总体呈平稳上升态势。从负债表看,报告期期末公司预收账款为10.66亿(+30.20%),预付账款为23.26亿(+50.52%),存货为89.72亿,其中原材料、在产品、库存商品分别为27.55亿(+32.55%)、53.22亿元(+34.55%)、8.38亿元(-7.24%),说明公司订单增长、任务加重。 航天与非航业务取得新进展,发展势头向好。1)传统航天配套领域保持稳固配套地位与市场份额:交付电连接器80w+只,军用电缆近3000公里,成功立项两项太赫兹系统应用重点项目,飞鸿98大商载远程无人运输机适航取证工作进展顺利。同时积极拓展航天外市场,新增用户上千家。2)非航业务发展势头向好:中标国家电网高附加值导线近2万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。对普利门公司调整改革初步方案已制定完成,力争年内完成业务调整,普利门经营效益有望获得改善。 国企改革“双百行动”助推公司市场化改革进程。公司18年被纳入国企改革“双百企业”名单。19年6月,国资委印发《关于支持鼓励“双百企业”进一步加大改革创新力度有关事项的通知》(简称“双百九条”),针对混改审批、授权放权等问题提出了有针对性和操作性的政策措施,预计未来改革进程和效率有望提升。公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 财务预测与投资建议 考虑到公司18年营收增速以及业绩的下滑,我们调整公司19-20年EPS为0.19/0.21元(原预测为0.27/0.31元),新增21年EPS为0.23元。参考可比公司19年44倍市盈率,给予目标价8.55元,维持“增持”评级。 风险提示 无人机系统量产不及预期,国企改革推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名