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罗楠

东方证券

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中航高科 机械行业 2021-11-05 35.88 43.45 66.67% 38.37 6.94%
38.37 6.94% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收 28.50亿元,同比增长 21.95%,实现归母净利 5.68亿元,同比增长 41.85%。 核心观点 三季度业绩增长提速,盈利能力提升。分业务看,航空新材料业务实现营收 27.72亿元(+23.33%),归母净利润 6.30亿元(+50.48%),主要是预浸料销售增长所致;机床装备业务实现营收 0.84亿元(-2.84%),归母净利-0.22亿元,同比减亏 438万元,减亏的主要原因是由于产品结构调整毛利贡献增加。单季度看,公司实现营收 9.16亿元(+61.20%),归母净利 1.85亿元(+134.56%),同比增速较二季度提升明显。 前三季度公司利润增长高于营收,主要得益于: 1)毛利率同比增长 2.37pct 至32.85%;2)期间费用率下降 2.97pct 至 9.30%。近年来公司盈利能力提升明显,或与产品交付合格率、产能利用率的上升有关,随着销售规模和生产管理的稳步提升,公司利润率有望继续向好。 前瞻性指标大幅增长,景气持续强化。三季度末公司合同负债 3.86亿元,较期初增长 250%,主要是子公司中航复材预收款增加所致。预付款项2.26亿元,较期初增长 128%,主要是子公司中航复材预付材料款增加所致。前瞻性指标大幅增长反映公司新增订单及生产备货积极向好。 民机预浸料及复材制件进一步打开市场空间。民机是空间数倍于军机的巨大增量市场,公司目前已完成:1)两种 C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞 PCD预批准,开展 C919升降舵工艺验证试验,参与 C919第三战线复合材料尾翼优化项目;2)完成 CR929项目 4米级坠撞壁板交付,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时,复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及 9台先进大尺寸热压罐设备,为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议 预测公司 21~23年每股收益为 0.55、0.77、1.05,参考可比公司 21年平均估值 79倍,给予目标价 43.45元,维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
中航电测 电子元器件行业 2021-11-03 15.27 23.65 56.11% 17.78 16.44%
18.27 19.65% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收15.45亿元(+16.19%),归母净利2.67亿元(+21.01%)。单三季度营收5.10亿元(+0.43%),归母净利0.80亿元(+2.21%)。 核心观点去年年Q3高基数、车检收入下滑导致三季度业绩不及预期。前三季度公司营收及利润同比增速较中报均有不同程度的回落,主要有两个原因:1)20Q3单季度营收5.07亿元,是20年四个季度中体量最大的,较高的基数影响了21Q3的增速表现。2)行业标准升级的政策红利释放完毕,从Q3开始公司车检业务直接反映了行业实际订单情况(从20年11月20日起,购买注册时间为6至10年的私家车,年检次数由1年1次变为每2年1次)。考虑到新政对行业需求是一次性影响,因此我们推测车检业务收入已基本触底。 费用控制持续优化,盈利能力提升。前三季度公司毛利率37.53%,同比下降2.39pct,可能与毛利率相对较高的车检业务收入占比下降有关。但公司净利率依然提升0.62pct至17.76%,主要得益于公司期间费用率的有效控制。报告期公司期间费用率18.03%,同比下降2.72pct。 存货增长较快,在建工程大幅增长。报告期末公司存货6.67亿元,同比增长43%。在建工程1.01亿元,同比增长324%,主要为子公司西安中航电测的智能测控园区及石家庄华燕对新园区的投资建设增加所致,说明公司积极布局新兴业务的产能扩张,为后续增长奠定基础。 标对标MTD,打造国际一流的智能测控平台型企业。公司作为掌握应变计核心技术的国内老牌力学传感器龙头企业,17年以来持续推进产品的转型升级,逐步完成了横向多领域以及纵向系统集成的拓展,公司正从一个单纯的器件供应商,完成向智能测控平台型企业的转型。 财务预测与投资建议考虑到车检收入下滑以及军品增速趋稳,调整21~23年每股收益为0.55、0.71、0.90元(原为0.59、0.77、0.99元),根据可比公司21年43倍估值,给予目标价23.65,维持“买入”评级。 风险提示经营效益改善不及预期;车检设备需求不及预期
中航电子 交运设备行业 2021-11-03 18.13 24.79 39.27% 20.30 11.97%
22.97 26.70% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收69.37亿元,同比增长19.33%;归母净利润5.75亿元,同比增长38.65%。 核心观点 营收利润增速快,期间费用率同比下降1.26pct,公司整体盈利能力持续提升。公司Q3单季度实现营收23.21亿元(+3.80%),归母净利润为1.90亿(+26.21%)。公司前三季度营收增长快主要由于航空军品订单饱满。前三季度毛利率为29.00%,和去年同期持平略有下滑;净利率为8.58%,在去年同期7.43%的基础上再提升。净利率提升主要是由于期间费用率下降,前三季度期间费用率为19.44%,较去年同期下降1.26pct:除研发费用率(7.59%->8.01%,持续加大研发投入)和管理费用率(8.29%->8.82%)略有提升外,其他费用均下降。公司期间费用率的持续下降说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现,以及公司管理能力持续提升。随着十四五军品行业高景气,公司的盈利能力有望进一步提升。 合同负债7.54亿元(+630%),在上半年高位上继续增长。公司合同负债高达7.54亿,同比630.0%的增长,在上半年6.42亿的高位上继续增长,侧面验证下游行业需求量大,公司防务业务任务饱满。经营性现金流净额继续向好,说明今年由于行业景气度高,回款改善,公司现金流改善明显。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议 考虑到公司期间费用率下降,我们微调盈利预测,预计21~23年eps 为0.42、0.53、0.69元(上次为0.41、0.50、0.62元),参考可比公司22年47倍市盈率,给予目标价24.79元,维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;科研院所改制进度等不及预期
中航光电 电子元器件行业 2021-11-02 92.11 105.78 26.83% 105.00 13.99%
105.62 14.67% -- 详细
事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收98.77亿元(+28.83%),实现归母净利16.23亿元(+47.66%)。 核心观点升业绩符合预期,前三季度毛利率和净利率分别提升2.74pct和和2.09pct。公司2021年Q3单季实现营收32.13亿元(+12.50%),归母净利润5.09亿元(16.71%)。2021前三季度公司净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率38.21%,较去年同期的35.48%大幅提升2.74pct。毛利率提升的因素包括: (1)高毛利率的军品收入占比提升 (2)民品产品结构和成本优化。 前三季度公司净利率为17.45%(+2.09pct),三费率及研发费用率合计17.65%(+1.48pct):主要是是由于研发费用增长大(公司加大研发投入).管理费用率和销售费用率略有上升,主要是去年同期受疫情影响费用较少。 长存货和合同负债均大幅增长,较年初分别增长48.01%和和84.46%。21年9月末公司存货账面价值为41.32亿元,较年初增长48.01%,主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。此外,公司9月末合同负债高达5.49亿,同比大幅增长84.46%,主要是收到客户十四五大批量采购预付款,说明公司防务业务十四五持续性好,业绩有望保持高增长。 十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品高景气度,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;公司5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 财务预测与投资建议考虑到公司毛利率提升,我们微调盈利预测,预计21~23年eps为.1.94、2.52、3.24元(上次为1.90、2.43、3.12元),参考可比公司22年42倍市盈率,给予目标价105.78元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
钢研高纳 有色金属行业 2021-11-01 42.00 48.28 5.28% 59.00 40.48%
61.23 45.79% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收14.25亿元(+33.39%),归母净利2.53亿元(+94.75%)。单三季度实现营收5.95亿元(+48.89),归母净利0.77亿元(+87.33%)。 核心观点 收入同比环比均有明显加速,利润表现更为扎实。公司前三季度收入同比增长33%,增速较上半年提升明显,其中单三季度营收达到历史最高水平,说明批产交付顺利推进。利润端同比增长94.75%,基本持平上半年。但考虑到Q2公司净利润中有4900万来自投资收益,而Q3该项收益为-84万,因此在维持了业绩高增长的背景下,公司Q3的利润表现更为扎实。 毛利率暂时承压,盈利能力依然提升。单三季度公司毛利率为27.66%,较去年同期下降7.24pct,可能有3个原因:1)低毛利率的变形合金制品本季度交付较多;2)民品业务原材料成本上升;3)今年以来公司批产产品比重增加,较研发件而言,成本项会更多发生在生产过程而非费用端。尽管毛利率下降,单季度公司净利率依然提升1.32pct 至13.95%,主要得益于期间费用率的降低。说明在销售规模扩张过程中,公司的管理水平也在稳步提升。 存货及合同负债增长较快,子公司新建项目导致长期借款增加。报告期末公司存货9.12亿元,较期初增长54%,主要为生产备货以及原材料价格上涨所致。合同负债0.83亿元,较期初增长50%,主要为预收货款增加所致。 由于军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货及预收款增加意味着下游需求好,未来增长潜力大。此外,报告期公司长期借款3.36亿元,较期初增加2.86亿元,主要为子公司新建项目实施项目贷款所致。同时,随着销售规模的扩张,公司应收款项占用现金增加,现金流压力有所加大。 财务预测与投资建议 各项业务顺利推进,发动机零部件平台型公司定位愈发清晰,维持公司2021-2023年每股收益预测为0.71、0.98、1.36元,参照可比公司平均估值,给予公司21年68倍估值,对应目标价48.28元,维持买入评级。 风险提示产品交付及销售确认不及预期;产品价格下降风险
航天电器 电子元器件行业 2021-11-01 68.30 72.56 9.94% 84.50 23.72%
85.79 25.61% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收36.73亿元(+22.33%);实现归母净利润3.93亿元(+27.86%)。 核心观点 业绩基本符合预期,公司管理费用增长快。2021Q3单季度实现营收13.31亿(+18.43%),前三季度共实现营收36.73亿元(+22.33%)。今年前三季度,公司军民品任务饱满,产值提升快。随着公司定增募投项目逐步投入,产能将进一步释放,更好保障交付能力。前三季度实现归母净利润3.93亿元(+27.86%),Q3单季度1.38亿元(+12.51%)。前三季度毛利率为33.99%,预计随着防务产品交付和收入确认加快,公司未来的毛利率有望提升。前三季度净利率为12.21%(+0.37pct),期间费用率为17.98%,和去年同期持平。其中,管理费用增长很快,费用率也有所提升,主要是由于 (1)去年同期有社保减免 (2)变动管理费用有所提升。 存货大幅增加63.55%,固定资产增加快说明产能扩充进展顺利。2021年前三季度存货余额为10.23亿元,较年初增长63.55%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。公司固定资产9.87亿元,同比大幅增加70.07%,说明公司募投项目进展顺利,产能持续扩充,为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 十四五军品高景气再提升+民品国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增,募投项目扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民品需求,收入和利润增速有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 考虑到公司防务产品交付22年有望加快,我们微调盈利预测,预计21~23年eps 为.1.32、1.81、2.33元(上次为1.40、1.78、2.29元),参考可比公司21年55倍市盈率,给予目标价72.56元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
中航重机 交运设备行业 2021-09-06 33.70 36.09 -- 36.15 7.27%
53.99 60.21%
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事件:公司发布2021 年半年报,21H1 实现营收44.32 亿元(+35.80%);归母净利润2.70 亿元(+125.42%)。 核心观点 21H1 业绩同比+125.42%超市场预期,期间费用率下降带动净利率持续提升。Q2 单季度实现营收26.46 亿元(+36.82%),归母净利润1.94 亿元(+143.84%)。利润增速显著高于营收增速,主要是由于期间费用率下降。 21H1 公司毛利率下降1.32pct(28.87%->27.55%),主要是由于(1)原材料价格上涨(2)本期将履行合同运输费计入成本。费用端持续优化,期间费用率从13.14%下降2.06pct 至11.08%。2021H1 净利率为7.40%,较去年同期提升2.60pct。自公司剥离18 年底低效资产聚焦主业以来,公司净利率持续提升;未来随着收入规模的扩大,盈利能力有望再上新台阶。 合同负债6.25 亿元(+857.08%),经营活动净现金流明显改善,发展后劲足。2021H1,公司合同负债高达6.25 亿元,同比增长857.08%。公司往年全年的合同负债不超过7000 万,今年大幅增长说明军工行业景气度高,后续订单任务饱满。经营活动现金净流入6.99 亿元,较去年同期增长1211.85%,主要是本期销售回款同比大幅增加66.19%所致。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表面公司生产有序推进,经营状况明显改善,发展后劲足。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议由于公司费用率降低、锻铸和液压等业务增速提升,我们上调盈利预测,预计21-23 年每股收益分别为0.59、0.77、0.98 元,上次为0.46、0.58、0.72元(最新股本口径),我们认为公司合理估值水平为21 年61 倍PE,对应目标价为36.09 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
中航光电 电子元器件行业 2021-09-02 99.00 119.70 43.53% 96.57 -2.45%
105.25 6.31%
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事件:公司发布2021H1公告,实现营收66.63亿元,同比增长38.53%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01%,位于之前预告区间40%~70%上限。 核心观点 利润增速贴近预告上限,上半年毛利率显著提升5.55pct。2021H1实现营收66.63亿元(+38.53%),上半年军品在手订单非常饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品。21H1实现归母净利润11.14亿元(+68.01%),净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率大幅提升5.55pct 至38.81%。毛利率提升原因是1)高毛利率的军品收入占比提升2)民品产品结构和成本优化3)新能源车聚焦主流产品和主流客户。上半年公司净利率为17.72%(+2.19pct),管理费用率和销售费用率较去年同期略有下降,三费率及研发费用率合计17.08%(+1.17pct)。 存货较去年同期大幅增长67.60%,经营性现金流显著好转。21H1存货账面价值为36.12亿元,较去年同期大幅增长67.60%。由于公司连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。2021H1公司经营性现金流净额为4.38亿元,同比大幅增长557.41%,下游回款情况显著好转。 “十四五”军品高景气+民品5G 产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G 建设启动订单增速快;5G 相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,20年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。 财务预测与投资建议 根据中报公告,我们微调21-23年eps 为1.90、2.43、3.12元(原为1.87、2.42、3.13元),参考可比公司21年平均63倍估值,给予目标价119.70元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;海外业务受疫情等影响低于预期
菲利华 非金属类建材业 2021-09-02 61.53 68.64 30.00% 60.40 -1.84%
67.60 9.87%
详细
事件:公司发布中报,2021H1实现营收5.45亿(+56.29%),归母净利润1.83亿元(111.42%)。 核心观点 业绩超预期,单季度利润创历史新高。公司上半年业绩实现翻倍以上增长,大超市场预期。2021Q2单季度实现营收2.83亿元(+17.26%),归母净利润1.08亿元(+53.14%),单季度利润创历史新高。上半年公司营收实现大幅增长,主要来自于军工和半导体业务的拉动:市场需求拉动+半导体国产替代加速,公司半导体业务产销保持快速增长趋势,营收较去年同期增长43%;军品受航空航天装备上量拉动,石英材料需求量大增。 产品结构调整+规模效应,上半年毛利率和净利率水平均创新高。由于产品结构调整,营收中高毛利产品占比提升,公司上半年毛利率高达53.37%,较去年同期提升2.73%。由于营收上量带来的规模效应,公司期间费用率较去年同期明显下降,降低了7.24个百分点,上半年净利率高达34.06%,创历史新高。 军工+半导体双轮驱动,菲利华步入快速增长。公司主营石英材料及石英纤维,是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。 (1)军工:展望“十四五”,国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产,我军对武器装备的投入力度将提升。其中,飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天(含导弹)等配套石英材料&纤维等,将充分受益于行业高景气。 (2)半导体:5G+物联网等拉动,全球半导体市场增速快,中国市场由于国产替代加速处于更快的发展阶段。公司提供的石英产品是半导体和面板产业的耗材,是国内少有的通过多家全球半导体设备巨头认证的公司,半导体业务有望进入快速发展期。此外,随着公司品类拓展和军品向下游延伸逐步推进,电熔和复材业务将成为新的增长亮点。 财务预测与投资建议 由于石英玻璃材料业务营收和毛利率均有所提升,我们上调21-22年eps为1.04、1.41(前值为0.90、1.16),新增23年eps 1.90元,参考可比公司21年平均66倍估值,给予目标价68.64元,维持买入评级。 风险提示军品收入确认不及预期;向下游拓展不及预期;半导体业务提升市场份额存在不确定性
利君股份 机械行业 2021-09-01 14.95 20.63 92.80% 15.60 3.11%
15.41 3.08%
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公司发布 21年中报,实现营收 5.24亿元(+89.72%),归母净利 1.42亿元(+104.79%),扣非净利 1.30亿元(+125.40%)。 核心观点 航空零部件及辊压机业务均呈现强劲增长态势。分业务看,上半年公司航空零部件制造业务实现营收 2.15亿元(946.19%),毛利率 60.26%(-2.28pct); 矿山辊压机 0.65亿元(+119.38%),毛利率 19.04%(-9.62pct);水泥辊压机 1.42亿元(27.10%),毛利率 30.68%(+3.60pct);辊子 0.68亿元(-20.47%),毛利率 56.20%(-5.23pct)。其中航空业务的高增长主要是德坤多年积累和布局,新建生产线陆续投产所致。矿山业务的高增长主要得益于钢铁冶金增量市场拓展,以及往期与当期订单实现销售确认所致。虽然由于扩产导致人工和设备成本暂时性增加,公司分项业务毛利率同比下降,但由于高利润率水平的军品业务占比提升,公司综合毛利率保持平稳。 费用控制出色,盈利能力获得较为明显的提升,中报首次分红。报告期公司净利率提升 1.99pct 至 27.06%,其中全资子公司德坤实现净利 0.75亿元,是去年同期的 8倍。利润率的提升主要得益于期间费用率 14.21%(-1.93pct)的下降,其中销售费用率大幅下降 2.83pct,管理费用率虽然未降,但考虑到有 40%来自于本期新增的 2127万元激励费用,因此实际费用控制表现出色。此外,本报告期是公司历史上首次在中报进行分红,对应当期归母净利的分红率高达 109.15%,充分彰显了公司对投资者的回馈力度。 航空军品加速成长,传统业务拐点向上,公司进入黄金发展期。公司航空军品卡位飞机零部件钣金及部装赛道,享受主战机型放量+主机厂外包扩张+单机价值量提升 3重利好。报告期,公司钣金柔性生产线正在按进度全面推进,同时多型号部装生产线已初具规模。在矿山行业,公司作为领域内龙头企业不仅受益于碳达峰背景下辊压机渗透的提升,而且成功开拓海外市场正式打开成长空间,预期后续将实现加速增长。 财务预测与投资建议 考虑到矿山辊压机市场的突破,调整盈利预测为 0.36、0.63、0.93元(原为0.33、0.55、0.83元),参考可比公司给予 21年 58倍估值,对应目标价20.88元,维持买入评级。 风险提示 订单不及预期;价格下降风险
光威复材 基础化工业 2021-09-01 74.59 104.28 50.89% 74.04 -0.74%
88.28 18.35%
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事件:公司发布21年中报,上半年公司实现营收12.83亿元(+27.73%),实现归母净利润4.34亿元(+23.40%),扣非净利4.02亿元(+23.13%)。 核心观点碳纤维较快增长,碳梁维持平稳,预浸料、复材件及对外设备实现大幅增长。2021年Q2单季度实现营收6.58亿(+27.41%),上半年共实现营收12.83亿元(+27.73%)。其中,碳纤维及织物板块实现营收7.30亿元(+26.35%),毛利率75.61%(-2.97%);碳梁3.12亿元(+0.27%),毛利率11.33%(-9.55%);预浸料1.98亿元(+114.07%),毛利率29.69%(+6.38%);复材件0.28亿元(+97.04%);对外装备制造0.18亿元(+84.65%)。碳梁销售及盈利主要受制于原料供应紧张、价格上涨及汇率的变化。预浸料受益于高端需求牵引实现销售及毛利率的双重提升。复材件业务则受益于研发中心二期投产,交付能力提升带动收入快速增长。 费用控制良好,利润端表现符合预期。报告期由于产品结构变化及原料成本上升,综合毛利率50.53%,同比下降3.51pct。但在公司通过期间费用的良好控制(管理费率2.45%,同比下降1.13pct;研发费率8.35%,同比下降2.22pct),最终实现净利率33.75%,仅同比下降1.23pct。 存货大幅增长,高强碳纤维项目转固产能扩张。公司期末存货3.91亿元,较期初增长36.40%。期末固定资产13.85亿元,较期初增长61.99%,主要为军民融合高强度碳纤维产业化项目转固所致。报告期内,T700S级/T800S级碳纤维项目建成投产,M40J/M55J级碳纤维开始批产,两个募投项目逐步进入正常生产状态。随着航天应用启动并逐步形成贡献,光伏、氢能等领域对碳纤维需求快速增长,公司新产能有望快速消化。 财务预测与投资建议公司立足于碳纤维基础材料业务,持续推进产业链的横向和纵向拓展,逐步打造复材平台型企业。考虑到碳梁业务盈利的暂时性下降,调整公司21~23年EPS预测为1.58、2.04、2.59元(原为1.70、2.21、2.72元),参考可比公司给予21年66倍估值,对应目标价104.28元,维持买入评级。 风险提示订单不及预期;价格下降风险
中航电子 交运设备行业 2021-09-01 19.40 21.32 19.78% 19.66 1.34%
20.82 7.32%
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事件:公司发布2021年中报,报告期实现营收46.16亿元,同比增长29.03%;归母净利润3.85亿元,同比增长45.74%。 核心观点21H1营收和利润均实现快速增长,管理能力改善+军品上量,期间费用率降同比下降2.07pct,整体盈利能力持续提升。上半年实现营收46.16亿元(+29.03%),归母净利润3.85亿元,同比实现大幅增长(+45.74%)。 上半年营收增长快主要由于航空军品订单饱满。2021H1毛利率为28.05%,和去年同期持平略有下滑;而净利率为8.61%,高于2020H1的7.69%,是近五年来的最高水平。除研发费用率略有提升外(研发费用同比+45.77%,在营收中占比7.61%,持续加大研发投入),其他费用均下降。公司上半年期间费用率为18.66%,较去年同期下降2.07pct,说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现,以及公司管理能力持续提升。 随着十四五军品行业高景气+需求量大,公司盈利能力有望进一步提升。 经营性现金流明显改善,合同负债+462%。增长。2021H1公司存货53.39亿(+26.42%)。经营性现金流净额转正,为3.47亿元。由于军工行业一般都是下半年回款,因此往年上半年现金流通常为负。今年由于行业景气度高,回款改善,公司现金流改善明显。此外,公司合同负债高达6.42亿(+462.2%),侧面验证下游行业需求量大,公司军品任务饱满。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议由于盈利能力持续提升,我们上调21-23年eps为0.41、0.50、0.62(前值为0.39、0.46、0.55),参考可比公司21年平均52倍估值,给予目标价21.32元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期
振华科技 电子元器件行业 2021-08-31 101.33 118.19 -- 116.66 15.13%
125.20 23.56%
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事件:公司发布2021H1报告,实现营收28.17亿元,同比增长39.10%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长118.79%,贴近预告区间100%~120%的上限。 核心观点21H1业绩同比大幅增长118.79%,贴近预告区间上限。2021H1公司实现营收28.17亿元(+39.1%),归母净利润5.15亿元(+118.79%);Q2单季度实现营收15.08亿元,归母净利润2.69亿元。Q2一次性计提退休人员社会化统筹费用2.33亿,剔除该影响后,2021H1经营性业绩7.48亿元,同比大幅增长。由于防务领域提质上量刚性需求的拉动,公司订单任务饱满,上半年营收实现较快增长。 高附加值产品占比提升带动毛利率提升,期间费用明显下降(剔除一次性费用),关键技术和前瞻技术研发突破多。上半年公司毛利率高达56.64%,同比提高3.25pct,主营的新型元器件业务毛利率提升了3.29pct达到56.46%。毛利率提升主要是由于高附加值产品销售同比增长。若剔除管理费用中一次性统筹费用的影响,公司期间费用率同比去年同期进一步降低(31.52%->24.35%)。公司加大研发投入,上半年研发费用2.14亿元,同比增长56.46%。公司在高端产品和关键技术的研发和突破,为长远发展奠定扎实基础。公司上半年经营性现金流净额为4.59亿,同比去年同期-5.45亿有较大改善。存货13.37亿元,同比去年同期增长43.30%。由于防务业务以销定产,存货增长块说明公司高新电子业务订单饱满,景气度高。 公司是军品被动元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,盈利能力持续改善利润弹性大。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升。作为平台型公司,振华品类多、客户覆盖全,近年来沿产业链拓展,布局新的增长点,未来电源系统、IGBT等不断成为新的增长点、后劲十足。此外,公司近年来管理改善显著,盈利能力提升快,老国企焕发新活力。 财务预测与投资建议由于新型电子元器件业务营收和毛利率均有所提升,我们上调21-23年eps为2.23、3.18、4.05(前值为1.78、2.40、3.17),参考可比公司21年平均53倍估值,给予目标价118.19元,维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
航天电器 电子元器件行业 2021-08-26 68.88 79.80 20.91% 69.25 0.54%
84.50 22.68%
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事件:公司发布 2021年半年报。2021年上半年公司实现营收 23.42亿元(+24.66%);实现归母净利润 2.55亿元(+38.04%)。 核心观点 业绩符合预期,净利润端稳步增长,盈利能力有望持续提升。2021H1实现营收 23.42亿元(+24.66%),归母净利润 2.55亿元(+38.04%)。Q2单季度实现营收 12.23亿(+9.32%),归母净利润 1.36亿元(+21.82%)。 2021H1毛利率为 34.28%,略低于去年同期,主要是贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。净利率为 12.39%(+0.79pct),主要来自于期间费用率的下降(17.96%->17.14%)。尽管上半年民品业务由于原材料涨价等因素盈利能力下降(苏州华旃净利润同比下降 28%),但防务业务上量使得规模效应逐步凸显,公司除财务费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大,公司未来期间费用率有望进一步降低,盈利能力得以持续提升。 存货大幅增加,下游需求旺盛。2021年上半年存货余额为 8.88亿元,较年初增长 41.96%;其中原材料、在产品、库存商品分别为 3.17亿元、2.54亿元、2.39亿元,较年初增长 56.69%、46.50%、70.64%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。 十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民需求,收入和利润增速有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 我们预测 21-23年每股收益为 1.40、1.78、2.29元,参考可比公司 21年平均 57倍估值,给予目标价 79.8元,维持买入评级。 风险提示军品订单和收入确认进度不及预期,产能扩充不及预期
内蒙一机 交运设备行业 2021-08-20 10.28 14.96 42.88% 10.92 6.23%
11.05 7.49%
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事件:2021年 8月 4日,董事长在 2021年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日上表示:公司在有关装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。 核心观点 公司在装备轻量化、智能化、复合化上已取得较大成效,坦克和轮式装甲车龙头将充分享受军备升级换代红利。在十四五加快武器装备升级换代和智能化的大背景下,兵器 规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。 公司作为我国唯一的主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,近日表示在装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。公司轮履装甲车辆、火炮系列军品装备等军品业务有望加速升级,需求有望稳步提升,公司将充分享受军备升级换代红利。 国家铁路建设需求、基础设施规模提升,公司民品铁路车辆及车辆零部件有望受益。国家为应对新冠疫情的冲击,启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等“两新一重”激发消费需求,2020年增加国家铁路建设资本金 1000亿元助力产业升级,形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能。公司作为我国铁路车辆设计主要参与企业之一,旗下铁路车辆及车辆零部件业务迎来难得发展机遇。 军品需求持续增长,铁路车辆订单有望集中释放增厚业绩。军品:由于整体国家安全形势的巨大变化,以及军队先进武器装备的陆续定型,武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变,训练及备件需求持续增长。民品: 铁路车辆市场多点开花,接连中标国铁公司大单等。森林消防系列装备再获应急管理部订单,2020年实现竞标采购“九连中”。4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货 100多台,履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓取得不殊成绩。 财务预测与投资建议 我们预计公司 21-23年 eps 为 0.44、0.50、0.58元。根据可比公司给予 21年 34倍市盈率,对应目标价 14.96元,维持买入评级。 风险提示军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名